Bruna Casella

UNIVERSIDADE DE SO PAULO
FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAO E CONTABILIDADE

DEPARTAMENTO DE CONTABILIDADE E ATURIA
PROGRAMA DE PS-GRADUAO EM CINCIAS CONTBEIS
ANLISE DE CUSTOS DE CONCORRENTES

- ESTUDO EXPLORATRIO NO SETOR DE CELULOSE E PAPEL
Bruna Maria Barbosa Xavier Casella

Orientador: Prof. Dr. Welington Rocha
So Paulo
2008
Profa. Dra. Suely Vilela

Reitor da Universidade de So Paulo
Prof. Dr. Carlos Roberto Azzoni
Diretor da Faculdade de Economia, Administrao e Contabilidade
Prof. Dr. Fbio Frezatti
Chefe do Departamento de Contabilidade e Aturia
Prof. Dr. Gilberto Andrade Martins
Coordenador do Programa de Ps-Graduao em Cincias Contbeis
BRUNA MARIA BARBOSA XAVIER CASELLA
ANLISE DE CUSTOS DE CONCORRENTES

- ESTUDO EXPLORATRIO NO SETOR DE CELULOSE E PAPEL
Dissertao apresentada ao Departamento de

Contabilidade e Aturia da Faculdade de
Economia, Administrao e Contabilidade da
Universidade de So Paulo como requisito
para a obteno do ttulo de Mestre em
Cincias Contbeis.
Orientador: Prof. Dr. Welington Rocha
So Paulo
2008
Renata.
vi
Meus sinceros agradecimentos a todos que direta ou indiretamente tornaram possvel
a realizao deste estudo.
Ao Professor Doutor Welington Rocha, por me orientar dedicada e pacientemente na

conduo deste trabalho e por me privilegiar com seu conhecimento e experincia.
Aos demais professores do Departamento de Contabilidade da FEA, por todo o

conhecimento ministrado durante o curso das disciplinas.
Aos meus colegas de mestrado, com os quais tive o prazer de conviver, especialmente
ao Doutorando Guillermo Braunbeck, que me incentivou e apoiou nas horas mais
rduas e difceis desse processo.
Aos meus pais, Bruno e Aurlia, que me deram a oportunidade de viver, que me
permitiram seguir em frente com meus sonhos, e que sonharam comigo, estando todos
os dias, nos momentos bons e ruins, sempre ao meu lado.
E finalmente a Deus, que apesar de minhas fraquezas e limitaes, agracia-me com

essa conquista.
vii
Se conheceres a seu inimigo e a si mesmo,

no precisar temer o resultado de cem batalhas
Sun Tzu
viii
RESUMO
O presente trabalho teve por objetivo fundamental demonstrar a possibilidade de

construir uma Anlise de Custos de Concorrentes atravs das Demonstraes
Contbeis e Financeiras. Este trabalho explorou, em um estudo entre quatro empresas
do setor de Celulose e Papel, do Brasil, a possibilidade de utilizar as Demonstraes
Contbeis e Financeiras como ferramenta para Anlise dos Custos dos Concorrentes.
Em um primeiro momento, em estudo qualitativo, foram comparados os principais
elementos constantes nas DFCs do primeiro trimestre de 2007 das empresas em
anlise. Finalmente, foram comparados os principais ndices das empresas e suas
estruturas de custos, em um estudo quantitativo com dados que compreendem do
primeiro trimestre de 2000 ao segundo trimestre de 2007. Atravs das anlises feitas
foi possvel concluir que possvel inferir sobre os custos dos concorrentes atravs de
suas Demonstraes Contbeis e Financeiras.
Palavras-chave: Administrao Estratgica de Custo; Contabilidade; Competio
ix
ABSTRACT
The present study aimed to show the possibility of built a Competitors Cost Analysis
through Financial Reporting. This work explored, in a study between four companies
of Pulp and Paper Sector, in Brazil, the possibility of Financial Reporting usage as a
tool for Competitors Cost Analysis. In a first moment, on a qualitative study, the
companies main elements of Financial Reporting of first quarter of 2007 was
compared. Finally, the main companies indices and cost structures was compared, in
the period of first quarter of 2000 to second quarter of 2007. Through analyses was
possible to conclude that is possible to infer about the competitors cost through its
Financial Reports.
Keywords: Strategic Cost Management; Accounting; Competition
SUMRIO
LISTA DE TABELAS ................................................................................................................. 3

LISTA DE QUADROS................................................................................................................ 4
LISTA DE FIGURAS .................................................................................................................. 6
LISTA DE GRFICOS ............................................................................................................... 7
LISTA DE SIGLAS E ABREVIATURAS.................................................................................. 8
1
INTRODUO .................................................................................................................. 9
1.1 Razes e Justificativas do Estudo.................................................................................. 9
1.2 Problema e Questes de Pesquisa ............................................................................... 12
1.3 Objetivos ..................................................................................................................... 13
1.4 Hipteses ..................................................................................................................... 13
1.5 Delimitaes da Pesquisa ............................................................................................ 13
1.6 Estrutura do Trabalho.................................................................................................. 16
GESTO ESTRATGICA DE CUSTOS, INTELIGNCIA COMPETITIVA E
ANLISE DE CUSTOS DE CONCORRENTES COM BASE NAS DEMONSTRAES

CONTBEIS E FINANCEIRAS PUBLICADAS .................................................................... 17
2.1 Gesto Estratgica de Custos ...................................................................................... 17
2.2 Inteligncia Competitiva ............................................................................................. 19
2.2.1 tica................................................................................................................... 21
2.3 Anlise de Custos de Concorrentes ............................................................................. 22
2.3.1 Disclosure.......................................................................................................... 26
2.3.1.1 American Depositary Receipts ................................................................ 26
2.3.1.1.1 Nveis de ADR .............................................................................. 27
2.3.1.1.1.1 ADR Nvel I ........................................................................ 27
2.3.1.1.1.2 ADR Nvel II....................................................................... 27
2.3.1.1.1.3 ADR Nvel III...................................................................... 27
2.3.1.1.2 Governana Corporativa ............................................................... 27
2.3.1.1.2.1 Nveis Diferenciados de GC da BOVESPA ....................... 28
3
MTODOS E TCNICAS DE PESQUISA ..................................................................... 31

3.1 Procedimentos Utilizados na Pesquisa Emprica ........................................................ 35
ESTUDO MULTICASO QUALITATIVO ...................................................................... 39
4.1 Posio Acionria e Demonstraes
Contbeis
Financeiras
Divulgadas
pelas Empresas Estudadas................................................................................................. 39

4.1.1 Aracruz Celulose S.A........................................................................................ 39
4.1.2 Votorantim Celulose e Papel S.A...................................................................... 41
4.1.3 Suzano Papel e Celulose S.A. ........................................................................... 42
4.1.4 Klabin S.A......................................................................................................... 44
4.2 Anlise Comparativa DFCs ....................................................................................... 45
4.2.1
Anlise
Comparativa
do
Contedo
das
Demonstraes
Contbeis
e Financeiras................................................................................................................ 45
4.2.2 Anlise Comparativa dos Elementos de Custos Presentes nas DFCs.............. 47
4.2.2.1 Ativo Imobilizado e Depreciao............................................................ 49
4.2.2.2 Custos dos Produtos Vendidos e dos Servios Prestados ....................... 49
4.2.2.3 Empregados............................................................................................. 50
5
ESTUDO QUANTITATIVO............................................................................................ 55
5.1 Prazo Mdio de Estoques ............................................................................................ 55
5.2 Ciclo Operacional........................................................................................................ 59
5.3 Grau de Alavancagem Operacional............................................................................. 63
5.4 Despesas de Vendas Relativas s Receitas Lquidas .................................................. 66
5.5 Despesas Administrativas Relativas s Receitas Lquidas.......................................... 70
5.6 Custos dos Produtos Vendidos Relativos s Receitas Lquidas .................................. 73
5.7 Estrutura de Custos...................................................................................................... 76
5.7.1 Aracruz .............................................................................................................. 76
5.7.2 VCP ................................................................................................................... 87
5.7.3 Suzano ............................................................................................................... 94
5.7.1 Klabin .............................................................................................................. 100
CONCLUSES DO ESTUDO, LIMITAES E SUGESTES PARA PESQUISAS

FUTURAS................................................................................................................................ 111
BIBLIOGRAFIA CONSULTADA.......................................................................................... 113
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ..................................................................................... 117
3
LISTA DE TABELAS
Tabela 1 Empresas selecionadas para a pesquisa emprica e seus nveis de abertura.......... 15

Tabela 2 Tipo de informaes coletadas no processo de anlise de competidores.............. 25
Tabela 3 Composio acionria Aracruz Celulose S. A. .................................................... 40
Tabela 4 Composio acionria Votorantin Celulose e Papel S. A. ................................... 41
Tabela 5 Composio acionria Suzano Papel e Celulose S. A. ......................................... 43
Tabela 6 Composio acionria Suzano Papel e Celulose S. A. ......................................... 44
Tabela 7 Comparao das Informaes contidas nas Dem. Contbeis e Financeiras.......... 46
Tabela 8 Comparao dos Nveis de Governana Corporativa BOVESPA ..................... 46
Tabela 9 Comparao dos Elementos de Custos.................................................................. 48
Tabela 10 Comparao DVAs ............................................................................................ 51
Tabela 11 Giro dos Estoques (em nmero de dias).............................................................. 56
Tabela 12 Ciclo Operacional (em nmero de dias).............................................................. 60
Tabela 13 Grau de Alavancagem Operacional..................................................................... 64
Tabela 14 Despesas de Vendas por Receitas Lquidas ........................................................ 67
Tabela 15 Despesas Administrativas por Receitas Lquidas................................................ 71
Tabela 16 CPV por Receitas Lquidas ................................................................................. 74
Tabela 17 CPV e Volume de Vendas................................................................................... 78
Tabela 18 CPV e Receitas de Vendas .................................................................................. 88
Tabela 19 CPV e Receitas Lquidas ..................................................................................... 95
Tabela 20 CPV e Receitas Lquidas ................................................................................... 101
Tabela 21 Resumo das Anlises dos Elementos de Custos das Empresas Analisadas ...... 109
4
LISTA DE QUADROS
Quadro 1 Diferenas na GEC causadas por diferenas na estratgia................................... 19

Quadro 2 Teste KolmogorovSmirnov ................................................................................ 58
Quadro 3 Teste Kruskal Wallis ............................................................................................ 58
Quadro 4 Prazos Mdios ...................................................................................................... 59
Quadro 7 Mdia Ciclos Operacionais .................................................................................. 62
Quadro 10 Mdia Alavancagem Operacional ...................................................................... 66
Quadro 11 Teste KolmogorovSmirnov .............................................................................. 68
Quadro 12 Teste Levene ...................................................................................................... 69
Quadro 13 Teste Kruskal Wallis .......................................................................................... 69
Quadro 14 Mdia Despesas de Vendas ................................................................................ 70
Quadro 16 Teste Levene ...................................................................................................... 72
Quadro 18 Mdia Despesas Administativas......................................................................... 73
Quadro 21 Mdia CPV......................................................................................................... 76
Quadro 22 Resultado da Regresso Simples........................................................................ 82
Quadro 23 Autocorrelao dos Resduos ............................................................................. 83
Quadro 24 Resultado Regresso Modelo Ampliado ............................................................ 84
Quadro 26 Teste de Normalidade......................................................................................... 85
Quadro 27 Teste de White Heterocedasticidade ............................................................... 86
Quadro 28 Resultados da Regresso Simples ...................................................................... 92
Quadro 29 Resultados do Modelo Ampliado....................................................................... 93
Quadro 30 Resultados da Regresso Simples ...................................................................... 99
5
Quadro 32 Regresso Modelo Ampliado ........................................................................... 100
Quadro 33 Resultados da Regresso Simples .................................................................... 104
Quadro 34 Autocorrelao dos Resduos ........................................................................... 105
Quadro 35 Regresso Modelo Ampliado ........................................................................... 106
Quadro 36 Teste de White Heterocedasticidade ............................................................. 107
Quadro 37 Teste de Normalidade....................................................................................... 107
6
LISTA DE FIGURAS
Figura 1 Gesto Estratgica de Custos, Inteligncia Competitiva e Anlise de Custos de

Concorrentes............................................................................................................................ 23
7
LISTA DE GRFICOS
Grfico 1 Giro dos Estoques (em nmero de dias) ............................................................. 57

Grfico 2 Ciclo Operacional (em nmero de dias) ............................................................. 61
Grfico 3 Grau de Alavancagem Operacional ..................................................................... 64
Grfico 4 Despesas de Vendas por Receitas Lquidas ......................................................... 68
Grfico 5 Despesas Administrativas por Receitas Lquidas ................................................ 71
Grfico 6 CPV por Receitas Lquidas .................................................................................. 73
Grfico 7 ARACRUZ - CPV por vendas (em mil toneladas) .............................................. 77
Grfico 8 VCP - CPV por vendas (milhares de reais).......................................................... 89
Grfico 9 SUZANO - CPV por vendas (milhares de reais) ................................................. 94
Grfico 10 KLABIN - CPV por vendas (milhares de reais) .............................................. 101
8
LISTA DE SIGLAS E ABREVIATURAS
ADR
American Depositary Receipt
ARA
Aracruz Celulose S. A.
BOVESPA
Bolsa de Valores do Estado de So Paulo
CF
Custo Fixo
CV
Custo Varivel
CVM
Comisso de Valores Mobilirios
DFC
Demonstraes Financeiras e Contbeis
DRE
Demonstrao do Resultado do Exerccio
DVA
Demonstrao do Valor Adicionado
GC
Governana Corporativa
GEC
Gesto Estratgica de Custos
ICGN
International Corporate Governance Network
IC
Inteligncia Competitiva
IFRS
International Financial Reporting Standards
KLA
Klabin S.A.
OECD
Organizao para a Cooperao e o Desenvolvimento Econmico sobre o

governo das sociedades
SUZ
Suzano Papel e Celulose S.A.
USGAAP
United States General Acceptable Accounting Principles
VCP
Votorantim Celulose e Papel S.A.
9
1
1.1
INTRODUO
Razes e Justificativas do Estudo
A questo da busca das empresas por vantagem competitiva j faz parte do senso comum e foi
amplamente discorrida na literatura. Porter (1991), Porter (1992) Aaker (2001), Day (1994),
Hamel e Prahalad (1995), Shank e Govindarajan (1997), Grant (2005) etc., tratam,
resumidamente, da busca da vantagem competitiva atravs da diferenciao da percepo de
valor pelo cliente (superior ao da concorrncia) ou da liderana atravs dos custos (inferiores
ao da concorrncia).
Contudo, para o eficaz alcance de ambas as formas de distino, mas principalmente para as
empresas que trabalham em mercados ou produtos pela liderana em custos, necessrio
conhecer, identificar e classificar os concorrentes e, desta forma, a empresa, segundo Cooper
e Slagmulder (2004, p. 46), pode ter os seguintes benefcios:
O primeiro benefcio um fluxo seguro de idias sobre como melhorar produtos e processos para
reduzir custos. () O segundo benefcio o desenvolvimento de um plano de ao para assegurar
que a posio estratgica da empresa, no que se refere aos custos e a outros atributos dos
produtos e servios estar fortalecida.
No mesmo estudo, Cooper e Slagmulder afirmam que a anlise de custos de concorrentes

representa uma maneira poderosa para identificar o quo rapidamente uma empresa deve
melhorar seu desempenho para permanecer competitiva.2 Ou seja, a anlise de custos
concorrentes representa uma forma eficaz de verificar se a companhia se utiliza de uma
estrutura de custos competitiva ao se comparar com a estrutura de seus competidores.
Livre-traduo de: The first benefit is a steady stream of ideas on how to improve products and processes while
reducing costs. (...) The second benefit is the development of an action plan to ensure that the firms strategic
position with respect to costs and other product or services attributes is strengthened.
Livre-traduo de: extra-organizacional cost analysis thus provides a powerful way to identify how rapidly a
firm must improve its performance to remain competitive.
10
Subramanian e Ishak (1998), atravs de pesquisa emprica, descobriram que as principais
informaes coletadas sobre concorrentes para anlise so: desenvolvimento de novos
produtos, estratgia de marketing, custos de produo, pontos fortes e fracos dos
concorrentes, atividades internacionais, lucro lquido por produto, vendas por produto,
estratgias de anncios e propagandas e aquisio de plantas fabris.
O ponto de vista de Subramanuan e Ishak est correto, porm amplo. A importncia das
informaes a serem coletadas dos concorrentes para anlise e a importncia dos elementos de
custos inseridos na anlise, varia com relao ao negcio da empresa ou setor. Por exemplo,
para empresas no setor de Celulose e Papel, o custo da matria-prima pode no ser to crucial,
uma vez que todas as empresas do setor devam conseguir valores prximos em celulose, gua,
energia, produtos qumicos e mo-de-obra. Entretanto, um valor crucial, que pode representar
a diferenciao, o valor de transporte de madeira da floresta instalao fabril, ou seja, os
custos logsticos.
Portanto, apesar de amplamente discorrida na literatura, a questo da vantagem competitiva

cada vez mais atual, visto a crescente onda de globalizao e de acesso s informaes das
empresas. Muitas das informaes que, segundo Subramanian e Ishak (1998), so coletadas
por concorrentes ou que se desejam coletar, esto disponveis, diretamente, ou em forma que
se permita inferir ou estimar, nas Demonstraes Contbeis e Financeiras exigidas das
empresas, mormente das de capital aberto.
Muitas informaes sobre concorrentes podem ser obtidas atravs de outras fontes que no os
relatrios financeiros, tais como: rea comercial, clientes, publicaes especializadas,
associaes de classe, distribuidores e outras (MILANI, ROCHA e CORRAR: 2007, p. 6).
Alm dessas, cita-se: engenharia reversa, marcas e patentes, informaes governamentais etc.
Entretanto, para o presente estudo, so utilizadas, como fontes de informaes de
concorrentes, as Demonstraes Contbeis e Financeiras.
Porter (1992, p.90) sugere as seguintes consideraes para anlise de custos de concorrentes:
Identificar a cadeia de valores dos concorrentes;
Estimar os custos das atividades dos competidores, um quadro acurado, porm parcial;
11
Para atividades de valor, onde no possvel estimar diretamente, a empresa deve usar
comparaes;
Na falta de dados, na maioria das vezes mais vivel estimar a direo e no a magnitude;
importante fazer um quadro comparativo entre os concorrentes, de forma a que o
conhecimento de um concorrente possa ajudar no estabelecimento do custo de outro concorrente.
Em seu estudo, Balduno (2003, p.91), conclui, atravs de entrevistas com executivos, que
apesar de eles reconhecerem a importncia da anlise das demonstraes financeiras como
forma de conhecer os custos e processos de competidores, este mtodo no utilizado.
No mesmo sentido, Hesford (2008, p.18), afirma que3 a despeito de sua importncia na teoria
e de sua percepo de valor, as evidncias mostraram consistentemente que a informao
contbil ignorada ou utilizada minimamente (para a estimao dos custos dos
concorrentes).
O mesmo autor, Hesford (2008, p.38), afirma que, segundo os resultados obtidos em sua
pesquisa4, a informao sobre custos dos concorrentes importante, mas raramente
monitorada e completa em nota de fim5: conquanto que isso parea uma contradio, parece
que a maioria das organizaes no sabe como coletar informao necessria para estimar os
custos dos concorrentes.
Portanto, alm do vcuo existente na literatura e na rotina das empresas no que se refere
anlise de custos de concorrentes, outra justificativa deste estudo refere-se vantagem
competitiva que poder ser obtida pelas empresas que dominarem o processo de anlise dos
custos dos concorrentes, especialmente entre as empresas analisadas, que tm foco em custos
devido sua participao no mercado de commodities.
Livre-traduo do trecho: Despite its theoretical importance and perceived value, evidence has consistently
shown that accounting information was ignored or used minimally (for useful competitor cost assessment).
4 This (results) suggests that cost information is important, but infrequently monitored.
5 Although this appears to be a contradiction, it appears that most organizations do not understand how to gather
information necessary for competitor cost assessment.
12
O primeiro diferencial deste trabalho, portanto, est no foco emprico da Anlise de Custos de
Concorrentes, em um setor real, com dados atuais e reais.
A pesquisa emprica realizada neste trabalho se insere no setor de Celulose e Papel brasileiro,
a partir de quatro empresas do setor: Aracruz Celulose S/A, Votorantim Celulose e Papel,
Suzano Papel e Celulose S/A e Klabin S/A. Detalhes referentes ao setor e ao posicionamento
da amostra no mesmo so dados no Captulo 4, e referentes aos testes realizados, nos
Captulos 3, 4 e 5.
1.2
Problema e Questes de Pesquisa
Luckesi et al. (1984, p. 75), afirmam que o conhecimento cientfico deve resultar de um
esforo criativo e organizado no sentido de responder a uma inquietao do pesquisador ou a
uma limitao do conhecimento corrente na explicao de um fato da vida e do mundo. Para
os citados autores esse o problema ou questo de pesquisa.
Segundo Gil (1988, p. 27), pode-se afirmar que um problema de natureza cientfica quando
envolve variveis que podem ser tidas como testveis. Portanto, para o mesmo autor, Gil
(1988, p. 29), o problema alm de emprico, deve ser suscetvel de soluo e delimitado a uma
dimenso vivel.
Caracteriza-se como situao problema objeto desta pesquisa a carncia (o vcuo), existente
tanto na literatura como na rotina das empresas, de um estudo sobre a possibilidade real de se
extrarem inferncias sobre a estrutura de custos de concorrentes atravs das demonstraes
contbeis e financeiras publicadas, a partir de nmeros reais, e do desenvolvimento de um
mtodo apropriado que permita orientar a construo de sua anlise.
As questes norteadoras desta pesquisa, portanto, resumem-se a:
Q1: possvel inferir ou estimar a situao dos concorrentes, com confiabilidade, no que
tange s sua estrutura de custos, no explcita nas demonstraes contbeis e financeiras
publicadas?
13
Q2: Quais so as etapas contidas em um processo que permita estimar ou inferir, com
confiabilidade, sobre a estrutura de custos dos concorrentes, no explcita nas Demonstraes
Contbeis e Financeiras publicadas?
1.3
Objetivos
O objetivo principal do trabalho construir um processo de identificao da estrutura de

custos de concorrentes, no explcita, com base nas informaes contidas nas demonstraes
contbeis e financeiras publicadas das empresas selecionadas no segmento de Celulose e
Papel no Brasil.
O objetivo secundrio desta pesquisa verificar se diferentes nveis de abertura das empresas
analisadas, referentes a nveis de Governana Corporativa, Nveis de emisso de ADR no
mercado norte-americano e tipo de controle (familiar ou compartilhado), que proporcionam
maiores exigncias quanto ao disclosure, propiciam facilidade crescente de acesso s
informaes teis anlise de custos de concorrentes.
1.4
Hipteses
A Hiptese 1 desta pesquisa a de que, atravs da anlise das demonstraes contbeis e

financeiras publicadas, possvel inferir e estimar, com confiabilidade, sobre os custos dos
concorrentes, no mnimo no que tange direo e tendncia de custos, quando no em
valores absolutos.
A Hiptese 2 deste estudo a de que existe relao entre abertura das empresas (adeso
Nves de Governana Corporativa, adeso nveis de emisso de ADR e forma de controle) e
graus de disclosure.
1.5
Delimitaes da Pesquisa
O segmento de celulose e papel foi escolhido, para a seleo das empresas analisadas, pelas
14
seguintes razes:
1)
Devido ao fato de muitas vezes no se conseguir valores absolutos na anlise, so
necessrias anlises comparativas entre empresas, o que s far sentido se todas forem do
mesmo segmento, com atividades semelhantes. Ou seja, natural esperar que empresas de um
mesmo segmento possuam estruturas operacionais semelhantes, e, portanto, melhor
comparveis, do que empresas de segmentos distintos;
2)
As empresas selecionadas concorrem em um mercado no qual o preo do produto final
dado (commodities), ou seja, inserem-se em uma classificao de liderana em custos

(PORTER, 1992, p. 18). Portanto, neste mercado, crucial conhecer os custos dos
concorrentes para competir. Entre os elementos de custos importantes para a anlise pode-se
citar, especialmente, os elementos que se referem estrutura de custos, j que o preo da
matria-prima constante nesse mercado para todos os concorrentes.
3)
As quatro empresas selecionadas so concorrentes diretas no segmento de celulose e
papel e possuem nveis comparveis de Governana Corporativa e emisso de ADRs.
4)
As quatro empresas selecionadas possuem tnues diferenas em nveis de abertura, o
que explica a seleo delas e no de outras. Isso importante, uma vez que senso comum
que diferenas extremas de abertura (empresa limitadas comparadas a empresas de capital
aberto) possuem diferenas extremas de disclosure. Porm, as empresas selecionadas
possuem diferenas tnues de abertura, bem como de Governana Corporativa e Nveis de
ADR, e diferentes tipos de controle. Estas caractersticas permitiro uma anlise que responde
ao segundo objetivo da pesquisa.
So as seguintes as empresas a serem pesquisadas e seus respectivos nveis de abertura no

mercado:
15
Tabela 1: Empresas selecionadas para a pesquisa emprica e seus nveis de abertura.
EMPRESAS
GC
ADR
CONTROLE
Klabin S/A
N1
No emite
Familiar
Suzano Papel e Celulose S/A
N1
N1
Familiar
Votorantim Celulose e Papel S/A
N1
N3
Familiar
Aracruz Celulose S/A
N1
N3
Compartilhado
FONTE: Elaborada pela autora.
Quando se fala em abertura, neste trabalho, refere-se a:
Governana Corporativa (GC): existem quatro nveis de adeso s normas de GC (em
ordem crescente, Nvel 1, Nvel 2, Nvel 3 e Novo Mercado), quanto maior o nvel de adeso,
maior considerada a abertura da empresa.
Nveis de emisso de ADR: como ao que se refere GC, existem nveis de ADR (em
ordem crescente, ADR Nvel I, ADR Nvel II e ADR Nvel III) e quanto maior o nvel de
emisso de ADR, maior considerada a abertura da empresa.
Forma de controle: so dois os tipos de controle: o familiar, onde o nvel de abertura
menor e o compartilhado, onde existem mais stakeholders e o nvel de abertura maior. O

tipo de controle de cada empresa definido atravs de sua composio acionria.
Outrossim, quando se fala em disclosure, refere-se ao nvel de informaes que a empresa

publica em suas demonstraes contbeis e financeiras.
Outra delimitao da pesquisa corresponde base de dados pesquisada. So utilizadas neste

estudo informaes financeiras e contbeis, pblicas, publicadas pelas empresas no Brasil e
no exterior. A coleta de dados realizada atravs das Demonstraes Contbeis e Financeiras
constantes nos sites institucionais das empresas e atravs da Economtica6.
No estudo qualitativo, no Captulo IV, so utilizados os dados do primeiro trimestre de 2007,

6
A Economtica um sistema que possui ferramentas para anlise de investimento em aes. Pode ser acessada
atravs do site www.economatica.com.br.
16
que foi selecionado por ser o mais recente no incio do estudo. No estudo quantitativo, no
Captulo V, so utilizados todos os dados disponveis na Economtica, do primeiro trimestre
de 2000 ao segundo trimestre de 2007.
1.6
Estrutura do Trabalho
Este trabalho assim estruturado:
Captulo 1: Introduo. Neste captulo so definidas as razes e justificativas do
estudo, os problemas e as questes de pesquisa, os objetivos, hipteses e limitaes do estudo.
Captulo 2: Gesto Estratgica de Custos, Inteligncia Competitiva e Anlise de
Custos de Concorrentes com base nas Demonstraes Contbeis e Financeiras Publicadas.

Nesse captulo construda a Plataforma Terica fundamentadora da pesquisa.
Captulo 3: Mtodos e Tcnicas de Pesquisa. Nesse captulo so descritas as tcnicas
metodolgicas utilizadas na pesquisa.
Captulo 4: Estudo Multicaso Qualitativo. Nesse captulo so realizadas as primeiras
pesquisas empricas do trabalho.
Captulo 5: Estudo Multicaso Quantitativo. Nesse captulo so realizadas as pesquisas
empricas quantitativas do trabalho.
Captulo 6: Concluses do estudo, limitaes e sugestes para pesquisas futuras.
Nesse captulo so apresentadas as concluses do trabalho, as limitaes do estudo e

sugestes para futuras pesquisas.
17
2
GESTO ESTRATGICA DE CUSTOS, INTELIGNCIA COMPETITIVA E
ANLISE
DE
CUSTOS
DE
CONCORRENTES
COM
BASE
NAS
DEMONSTRAES CONTBEIS E FINANCEIRAS PUBLICADAS
Nos ltimos anos, aspectos como o aumento da competio global e da acelerao da difuso
de novas tecnologias, causados, principalmente, pelo fortalecimento dos mercados de capital e
da globalizao, respectivamente, exigiram mudanas no comportamento dos gestores no
tocante ao monitoramento do ambiente de negcios. Ou seja, entre as mudanas exigidas no
comportamento dos mesmos, cada vez mais necessrio antecipar os movimentos dos
concorrentes para o alcance ou manuteno da vantagem competitiva.
Por isso, para conhecer os movimentos dos concorrentes e, mais especificamente, conhecer os
custos dos concorrentes, importante conhecer sobre alguns assuntos fundamentais, que
compem a base da anlise de custos de concorrentes: Gesto Estratgica de Custos e
Inteligncia Competitiva.
2.1
Gesto Estratgica de Custos
A Gesto Estratgica de Custos difere da Anlise de Custos tradicional por ser mais ampla,
com menos foco operacional e maior foco estratgico.
Segundo Shank e Govidarajan (1997, p. 13), a Gesto Estratgica de Custos resulta da

conexo de trs temas subjacentes:
1.
Anlise de Cadeia de Valor;
2.
Anlise de Posicionamento Estratgico;
3.
Anlise de Direcionadores de Custos.
18
Segundo os mesmos autores, Shank e Govidarajan (1997, p. 4) a Gesto Estratgica de Custos
a anlise de custos vista sobre um contexto mais amplo, em que os elementos estratgicos
tornam-se mais conscientes, explcitos e formais.
Cooper e Slagmulder (2003, p. 23) complementam essa viso ao declararem que:
No suficiente simplesmente reduzir custos; dessa forma, custos devem ser estrategicamente
gerenciados. Gesto estratgica de custos a aplicao das tcnicas de gesto de custos de modo a
melhorar, simultaneamente, a posio estratgica da empresa e reduzir seus custos.7
Em outro trabalho, Cooper e Slagmulder (2004, p. 44) complementam que:
O programa de gesto estratgica de custos de uma empresa no deve restringir seu foco estrutura
de custos da empresa ou da cadeia de suprimentos da qual faz parte. A empresa deve monitorar seu
desempenho relativo a outras empresas, em particular, os concorrentes.
Na opinio da autora, a Gesto Estratgica de Custos, portanto, se resume utilizao da

anlise de custos a fim de desenvolver estratgias de inteligncia para conquistar e manter a
vantagem competitiva.
Shank e Govidarajan (1997, p. 20), atravs do Quadro 1, resumem a importncia de diferentes

tipos de anlise dentro da Gesto Estratgica de Custos para diferentes tipos de empresa,
tendo como comparao, empresas com foco em liderana de custos e com foco em
diferenciao de produto.
Dessa forma, a Gesto Estratgica de Custos bem sucedida crucial para que uma empresa
alcance vantagem competitiva sobre seus concorrentes, especialmente no mercado escopo
deste trabalho. Alm disso, verifica-se, tambm, que a anlise de custos de concorrentes est
contida na Gesto Estratgica de Custos.
Livre Traduo do trecho: Is not sufficient to simply reduce costs; instead, costs must be managed strategically.
Strategic Cost Management is the application of cost management techniques so that they simultaneously
improve the strategic position of a firm and reduce costs.
19
Quadro 1: Diferenas na GEC causadas por diferenas na Estratgia
Principal nfase estratgica
Diferenciao de Produto
Liderana em Custo
Papel dos custos planejados dos
produtos na av aliao do
No m uito im portante
desem penho
Muito im portante
Im portncia dos conceitos com o

oram ento flexv el para controle Moderado a baixo
de custo de fabricao
Alto a m uito alto
Im portncia observ ada dos

oram entos
Moderado a baixo
Alto a m uito alto
Im portncia da anlise dos

custos de m arketing
Crtico para o sucesso
Geralm ente no feito num a

base form al
Im portncia do custo de produto

com o um dado na deciso de
Baixo
preo
Alto
Im portncia da anlise dos

custos dos concorrentes
Alto
Baixo
Fonte: Shank e Govidarajan (1997, p. 20)
2.2
Inteligncia Competitiva
A idia de se antecipar aos movimentos dos concorrentes tem feito com que as empresas
adotem, cada vez mais, estruturas formais de Inteligncia Competitiva. Segundo Kahaner
(1996, p. 16)8, Inteligncia Competitiva um programa sistemtico de coleta e anlise de
informaes dos competidores e do ambiente de negcios em geral aplicando sua prpria
empresa.
Segundo Gordon (2004, p. 222), Inteligncia Competitiva, no que tange anlise da

concorrncia :
O processo para obteno e anlise de informaes publicamente disponveis que possam contribuir
para a consecuo dos objetivos competitivos de uma empresa por meio da facilitao de outros
processos como aprendizagem e aperfeioamento organizacional, criao de diferenciao e
administrao da concorrncia.
Livre Traduo do trecho: Competitive Intelligence is a systematic program for gathering and analyzing
information about competitors activities and general business trends to further your own companys goals.
20
Alm disso, segundo o mesmo autor (p. 222), a utilizao da Inteligncia Competitiva
permite:
Identificar os pontos fortes e fracos de concorrentes especficos; identificar ameaas e
oportunidades de colaborao; prever o que os concorrentes faro a seguir.
Aperfeioar e diferenciar estratgias, posicionamento, operaes e desempenho financeiro.
Competir por insumos em escassez pessoas, tempo, dinheiro e conhecimento.
Vencer em termos dos pr-requisitos de sucesso, como relaes, acesso e influncia sobre os
clientes e suporte dos canais de distribuio.
Evitar os erros que os concorrentes cometem ou possam cometer.
Manter ou aumentar fraes de cliente e/ou conquistar clientes dos concorrentes.
O ponto de vista desse autor muito interessante, especialmente no que tange amplitude
dada Inteligncia Competitiva. Alm disso, o autor no utiliza apenas a idia de
conhecimento da concorrncia, mas sim, da administrao da concorrncia. Ou seja, a
Inteligncia Competitiva no um fim em si mesma, mas o incio de uma estratgia
empresarial ampla.
Igualmente, a anlise de concorrentes, dentro da Inteligncia Competitiva, compreende

anlise de novas tecnologias, market share, movimentos comerciais, como mudanas na
forma de distribuio de produtos, anlise de marcas e patentes para o conhecimento de
lanamento de novos produtos, engenharia reversa e anlise de custos de concorrentes.
Portanto, atravs da utilizao da Inteligncia Competitiva possvel traar e seguir a

Estratgia Competitiva da empresa que tem como objetivo atingir vantagem competitiva.
Entretanto, s possvel construir-se uma estratgia competitiva quando se leva em
considerao tambm o ambiente externo empresa, do qual os concorrentes fazem parte.
Corroborando com esse entendimento, Porter (1991, p. 22), afirma que:
A essncia da formulao de uma estratgia competitiva relacionar uma companhia ao seu meio
ambiente. Embora o meio ambiente relevante seja muito amplo, abrangendo tanto foras sociais como
econmicas, o aspecto principal do meio ambiente da empresa a indstria ou as indstrias com
quem ela compete.
21
2.2.1
tica
Uma das premissas deste trabalho e da utilizao sugerida da anlise de custos de

concorrentes est ligada tica.
Segundo o IFAC (2007, p. 16), os princpios fundamentais do comportamento tico do

profissional contbil deve estar de acordo com algumas regras, entre elas 9:
Integridade: o contador deve ser correto e honesto em todas as relaes profissionais e de negcios;
Objetividade: o contador no deve permitir vieses, conflitos de interesse ou que influncia de
terceiros interfira em seus julgamentos profissionais ou de negcios;
Confidencialidade: O contador deve respeitar a confidencialidade da informao adquirida na
execuo de suas atribuies profissionais e no deve divulgar nenhuma dessas informaes a
terceiros. (...) Informaes confidenciais adquiridas na execuo de suas atividades profissionais
no devem ser utilizadas para adquirir vantagens para si prprio ou para terceiros.
Conduta Profissional o contador deve obedecer s leis e regulamentos e evitar qualquer ao que
cause descrdito profisso.
Complementarmente, Gordon (2004, p. 225), diz que a inteligncia competitiva vale-se de

fontes internas e externas de informao e no depende de dados obtidos ilicitamente. O
mesmo autor completa que est exatamente nesta assertiva a diferena entre Inteligncia
Competitiva e espionagem industrial.
Portanto, para os propsitos e objetivos desta pesquisa adota-se a referncia de conduta ticoprofissional explicita no Cdigo de tica do IFAC acima referido e as fontes de dados
apiam-se exclusivamente no conceito de inteligncia competitiva conforme definido por
Gordon (2004).
Livre-traduo do trecho: A professional accountant is required to comply with the following fundamental
principles: (a) Integrity - A professional accountant should be straightforward and honest in
all professional and business relationships. (b) Objectivity - A professional accountant should not allow bias,
conflict of interest or undue influence of others to override professional or business judgments. (d)
Confidentiality - A professional accountant should respect the confidentiality of information acquired as a result
of professional and business relationships and should not disclose any such information to third
parties (). Confidential information acquired as a result of professional and business relationships
22
2.3
Anlise de Custos de Concorrentes
Aps uma breve reviso sobre Gesto Estratgica de Custos e Inteligncia Competitiva, agora
este trabalho procura tratar de uma das interseces entre os dois temas: a Anlise de Custos
de Concorrentes.
Segundo Kotler (1998, p. 289), os concorrentes da empresa so:
Aqueles que procuram satisfazer os mesmos consumidores e as mesmas necessidades do

consumidor, fazendo ofertas semelhantes. Porm uma empresa tambm deve prestar ateno nos
seus concorrentes latentes, os quais podem oferecer maneiras novas ou diferentes de satisfazer as
mesmas necessidades.
O ponto de vista de Kotler interessante, mas incompleto. Ao mesmo tempo em que

considera o que ele chama de concorrente latente, o autor desconsidera a competio entre
concorrentes por outros recursos. Rocha (1999, p. 111) complementa que concorrentes
tambm so os que:
Competem, tambm, para obter recursos materiais, humanos, financeiros, tecnolgicos etc.
em melhores condies de qualidade, custo e tempo; neste sentido, esto competindo no s com
os concorrentes, mas at mesmo com seus prprios clientes e fornecedores.
Portanto, nesse estudo, os concorrentes analisados so aqueles que competem em marketshare, conforme a viso de Kotler, em obteno de recursos, corroborando com a tese de
Rocha e, no caso das empresas selecionadas para a pesquisa emprica deste trabalho, tambm
em recursos financeiros, pois competem no mercado de capitais.
A anlise de custos de concorrentes , portanto, em ltima instncia, a anlise do

posicionamento estratgico relativo da empresa comparada aos seus concorrentes, utilizandose da Gesto Estratgica de Custos e da Inteligncia Competitiva.
should not be used for the personal advantage of the professional accountant or third parties. (e) Professional
Behavior - A professional accountant should comply with relevant laws and regulations and should avoid any
action that discredits the profession.
23
Nessa perspectiva, nota-se na Figura 1, como as definies anteriores se inter-relacionam.
Figura 1 Gesto Estratgica de Custos, Inteligncia Competitiva e Anlise de Custos

de Concorrentes.
Rocha (1999, p. 52) salienta as seguintes possibilidades de deciso conseqentes da anlise de
concorrentes:
a.
Redefinies das dimenses da planta e da capacidade produtiva;
b. Redefinio do grau de utilizao da capacidade produtiva;

c.
Redefinio do investimento em Pesquisa e Desenvolvimento;
d. Redefinio do montante de investimentos em marketing;

e.
Redefinio da amplitude da linha de produtos;
f.
Reformulao do processo de gesto;
g. Reviso dos processos de produo, suprimentos, marketing, distribuio e administrao;

h. Alterao do arranjo fsico das instalaes;
i.
Redefinio do montante de investimento em treinamento e desenvolvimento de funcionrios;
j.
Elevao do grau de envolvimento e de comprometimento dos gestores e dos funcionrios em
geral com o sucesso da empresa;

k. Definio ou redefinio do seu posicionamento estratgico;
l.
Alterao do projeto de produtos e de servios;
m. Alterao da natureza e intensificao das relaes com clientes e fornecedores;

n. Reconfigurao da cadeia de suprimentos, ampliando ou reduzindo o nmero de estgios nos
quais participam a empresa, seus clientes e fornecedores;
o. Redefinio do montante de investimento em preservao ambiental;
p. Predefinio do subsistema organizacional-formal.
24
Visto isso, constata-se que a maioria dos itens citados por Rocha pode ser ponderada atravs
da anlise sistemtica dos custos dos concorrentes.
Hesford (2008, p.17) define o processo de anlise de custos de concorrentes atravs da

utilizao das informaes contbeis como10:
Informao contbil um dos diversos tipos de informao que so coletadas dentro de um sistema
de inteligncia competitiva. Neste estudo, a informao contbil utilizada por profissionais da
inteligncia competitiva definida como informao coletada ou estimada dos custos de concorrentes
e, quando disponvel, a informao financeira publicada por concorrentes. Alguns profissionais
sugerem que as fontes de inteligncia competitiva provm dados suficientes para estimativas teis dos
custos dos concorrentes. Quando complementadas com outra inteligncia uma firma poder melhor
prever as aes e reaes de seus concorrentes. As demonstraes financeiras dos concorrentes,
quando disponveis, podem servir a dois propsitos: podem ser usadas para (1) validar a estimativa de
custos dos concorrentes e, (2) avaliar globalmente posio do concorrentes e seus pontos fortes.
Nesta pesquisa, conforme definido no Captulo I, o foco do estudo est na anlise de custos de
concorrentes, atravs de demonstraes contbeis disponveis publicamente.
De acordo com pesquisa realizada por Subramanian e Ishak (1998, p.18), conforme Tabela 2,
apenas 13% das empresas consideram a anlise dos custos de produo de seus concorrentes o
item mais importante no sistema de anlise de concorrentes.
Disto, uma reflexo deve ser feita: as empresas no consideram analisar os custos dos
concorrentes porque eles pouco informam, ou no so importantes, ou por no haver uma
forma sistemtica e objetiva de analis-los? Ou ainda, porque muitas empresas simplesmente
no divulgam informaes que possibilitem essa anlise?
Segundo pesquisa recente realizada por Milani, Rocha e Corrar (2007), que replicou a mesma
pesquisa de Subramanian e Ishak (1998) no Brasil, algumas informaes sobre custos dos
10
Livre-traduo do trecho: Accounting information (AI) is one of many types of information that are collected
in a competitive intelligence system. In this study, accounting information use by CI practitioners is defined as
the collection or estimation of competitors cost information and, when available, use of competitors published
financial information. Some practitioners suggest CI sources provide enough data for useful competitor cost
estimates. When coupled with other intelligence, a firm may be better able to predict a competitors actions and
reactions. A competitors financial statements, when available, may serve two goals: they may be used to (1)
validate competitor cost estimates and, (2) evaluate a competitors overall position and strength.
25
concorrentes, apesar de serem consideradas relevantes, no so coletadas por serem
consideradas de difcil acesso, como: custo por produto, estratgia de propaganda e custo de
produo total.
Tabela 2 tipo de informaes coletadas no processo de anlise de competidores
FONTE: SUBRAMANIAN E ISHAK, 1998, p.18.

Para Balduno (2003, p. 49), as principias fontes estratgicas sobre competidores so:
1. Anlise fsica dos produtos dos competidores;
2. Clientes comuns;
3. Mercado financeiro e bancrio;
4. Ex-empregados de competidores;
5. Os prprios empregados;
6. Notcias da imprensa sobre competidores;
7. Reportagem na mdia industrial, comercial e financeira;
8. Relatrios financeiros publicados;
9. Anlise industrial comparativa;
10. Observaes fsicas;
11. Estatsticas governamentais;
12. Fornecedores comuns;
13. Consultores especialistas da indstria;
14. Associaes Comerciais;
15. Outros membros de grupos competidores;
16. Mercado de commodities.
Entretanto, apesar de algumas das informaes analisadas nesse estudo serem consideradas
importantes (as referentes aos itens 3, 8, 9 e 13), na pesquisa conduzida por Balduno (2003)
fica demonstrado que muitas empresas ainda no as utilizam de forma sistemtica para a
anlise de posicionamento estratgico com relao aos custos dos concorrentes.
26
Uma das razes para a pouca utilizao das informaes citadas por Balduno relativa
dificuldade de acesso das mesmas, especialmente respeitando-se os princpios ticos. Como
definido anteriormente nesta pesquisa, a principal fonte de dados para o desenvolvimento do
presente trabalho concentra-se nas Demonstraes Contbeis e Financeiras publicadas pelas
empresas em estudo. Essa fonte de dados disponvel ao pblico e de fcil acesso, sendo,
desta maneira, uma fonte de informaes para concorrentes.
Desta forma, importante discorrer sobre o que tal fonte pode conter, tendo em vista o nvel
de abertura de cada empresa analisada e o nvel de disclosure exigido de cada uma delas
levando em considerao a adeso ao Nvel de Governana Corporativa e Emisso de
ADRs.
2.3.1 Disclosure
2.3.1.1 American Depositary Receipts

Com o objetivo de possibilitar o acesso ao mercado de capitais dos Estados Unidos por
empresas estrangeiras, foram criados os American Depositary Receipts. A ADR um recibo
de aes de uma companhia sediada fora dos EUA, custodiada por um banco americano, que
outorga ao acionista direitos sobre a companhia.
Para negociar aes no mercado norte-americano as empresas precisam atender a requisitos

mnimos, tais como (Lima at al.: 2006, p. 93):
Nmero de acionistas, nmero de aes negociadas no mundo e valor de mercado das
aes;
Condies sobre os conselhos da empresa;
Responsabilidade Corporativa: Governana Corporativa e Accountability;
Requisitos referentes s assemblias e encontro dos acionistas;
27
Condies de aplicaes, garantias e agncias depositrias.
Alm disso, aps a listagem, a empresa deve cumprir requisitos referentes prestao de
informaes no mercado. Essas informaes variam, crescentemente, conforme o nvel de
ADR no qual a empresa oferece aes.
2.3.1.1.1
Nveis de ADR11
2.3.1.1.1.1
ADR Nvel I
Tambm denominado Over-the-Counter, negociado apenas no mercado de balco norteamericano e no em bolsas de valores. Possui o menor nvel de exigncias regulatrias, como
por exemplo, a no exigncia de divulgao das Demonstraes Contbeis e Financeiras de
acordo com as normas contbeis norte-americanas.
2.3.1.1.1.2
ADR Nvel II
O Nvel II de ADR negociado na Bolsa de Valores, mas no h lanamento de aes novas

e nem registro de oferta pblica de aes. O nvel de exigncias regulatrias bem maior que
o da ADR nvel I. So exigidas demonstraes contbeis em USGAAP (United States
General Acceptable Accounting Principles) e outros formulrios exigidos pela SEC (Security
Exchange Commission), como por exemplo, o relatrio obrigatrio 20-F, que um conjunto
de informaes obrigatrias que as empresas no americanas so obrigadas a distribuir.
2.3.1.1.1.3
ADR Nvel III
No nvel III de emisso de ADRs h o mesmo nvel de exigncias legais que o nvel II,
porm, nesse nvel, h captao de recursos e lanamentos de novas aes. Tambm so
exigidas as demonstraes contbeis nos padres contbeis norte-americanos e outras
divulgaes exigidas pela SEC.
2.3.1.1.2
Governana Corporativa
Segundo Lima et al. (2006, p. 536), a globalizao dos mercados tem motivado o uso de
sistemas e mecanismos de Governana Corporativa como componentes para a continuidade
das corporaes. A compatibilidade de prticas de Governana Corporativa com padres do
11
Baseado nas informaes de Andrezo e Lima (2007, p. 189) e Lima et al. (2006, p. 94).
28
mercado contribui para o sucesso das organizaes, pois essas prticas se transformam em
pr-requisitos para a captao e o controle de novos recursos.
Segundo Rozo (2003, p. 45), os mecanismos de Governana Corporativa possuem um

objetivo comum: reduzir os custos de agncia e os custos de transaes econmicas,
buscando, desta forma, maximizar a riqueza dos acionistas, garantir o retorno dos capitais de
terceiros e oferecer aos stakeholders o benefcio do desenvolvimento econmico do pas onde
a empresa est inserida.
Portanto, apesar de existirem algumas diferenas entre os diferentes rgos no tratamento dos
mecanismos da Governana Corporativa (por exemplo, ICGN International Corporate
Governance Network, IBGC Instituto Brasileiro de Governana Corporativa, CVM
Comisso de Valores Mobilirios, OCDE - Organization for Economic Co-operation and
Development, etc) essas no parecem significativas, ou seja, so baseadas nos mesmos
princpios de tica, transparncia, accountability e eqidade. Outrossim, como colocado
anteriormente, inferiu-se, nessa pesquisa, que esses princpios e suas conseqncias na
atividade empresarial so atraentes aos investidores.
2.3.1.1.2.1
Nveis Diferenciados de Governana Corporativa da BOVESPA 12
A criao dos Nveis 1 e 2 de governana corporativa e do Novo Mercado pela Bolsa de

Valores de So Paulo (Bovespa) tem o objetivo de dar maior destaque s empresas
comprometidas com as melhores prticas de governana corporativa. So trs nveis distintos,
com graus de exigncia crescentes na adoo de prticas diferenciadas de governana
corporativa.
As empresas que aderirem ao Nvel 1 se comprometem com melhorias na prestao de

informaes ao mercado e com a disperso acionria. As principais prticas exigidas so:
1)
Manuteno em circulao de uma parcela mnima de aes, representando 25% do
capital;
12
Fonte: Regulamentos das Empresas de Nvel 1, Nvel 2 e Novo Mercado.
29
2)
Realizao de ofertas pblicas de colocao de aes por meio de mecanismos que
favoream a disperso do capital;
3)
Melhoria nas informaes prestadas trimestralmente, entre as quais a exigncia de
consolidao e de reviso especial;
4)
Cumprimento de regras de transparncia em operaes envolvendo ativos de emisso
da companhia por parte de acionistas controladores ou administradores da empresa;
5)
Divulgao de acordos de acionistas e programas de opes de aes;
6)
Disponibilizao de um calendrio anual de eventos corporativos.
As companhias que se enquadram no Nvel 2 se comprometem, alm de cumprirem as

exigncias relativas ao Nvel 1, a adotar um conjunto mais amplo de prticas de governana e
de direitos adicionais para os acionistas minoritrios:
1)
Mandato unificado de um ano para todo o conselho de administrao;
2)
Disponibilizao de balano anual seguindo as normas do USGAAP ou IFRS;
3)
Extenso para todos os acionistas detentores de aes ordinrias das mesmas
condies obtidas pelos controladores quando da venda do controle e de, no mnimo, 70%
deste valor para os detentores de aes preferenciais;
4)
Direito de voto s aes preferenciais em algumas matrias, como transformao,
incorporao, ciso e fuso da companhia e aprovao de contratos entre a companhia e

empresas do mesmo grupo;
5)
Obrigatoriedade de realizao de uma oferta de compra de todas as aes em
circulao, pelo valor econmico, nas hipteses de fechamento de capital ou cancelamento do

registro de negociao neste nvel;
6)
Adeso cmara de arbitragem para resoluo de conflitos societrios.
30
O Novo Mercado exige que as empresas, alm de se comprometerem com a adoo de todas
as exigncias do Nvel 2, emitam apenas aes ordinrias, acabando com o papel das aes
preferenciais.
Desse modo, na breve reviso feita sobre ADR e Governana Corporativa, foi demonstrado
que um dos principais objetivos dos reguladores aumentar ao mximo o nvel de disclosure
das empresas, desta forma, o estudo se justifica, uma vez que tentar-se- neste trabalho
demonstrar a relao entre nveis de abertura, disclosure e acesso a informaes pblicas para
anlise de custos de concorrentes.
31
3
MTODOS E TCNICAS DE PESQUISA
Segundo Richardson et al. (1999, p.23), o mtodo cientfico o caminho da cincia para
chegar a um objetivo. Portanto, neste trabalho, considera-se a metodologia, ou o mtodo
cientfico, como o elemento necessrio para que se possa atingir os objetivos delineados.
A investigao proposta neste estudo mescla os caracteres indutivo e dedutivo, ou seja,

mescla caractersticas terico-empricas. Segundo Castro (1978, p. 71) fato consagrado de
que este o caminho mais trilhado na evoluo da cincia e na expanso do conhecimento.
Alm disso, esse autor afirma que:
Alguns (trabalhos) so mais dedutivos que indutivos, partindo de alguma formao terica e
confrontando-a com a realidade, isto , com a observao emprica. Outros so de temperamento
mais indutivo, partindo do exame das observaes (...) chegando ao corpus terico da disciplina.
Nesta pesquisa, parte-se das declaraes gerais normativas da literatura sobre possibilidade e
importncia da construo de um processo de anlise de custos de concorrentes para a
manuteno de vantagem competitiva. Alm disso, tambm porque se parte das idias de
Porter, expostas no Captulo I, quanto possibilidade de construo de uma anlise
comparativa entre concorrentes, atravs de suas demonstraes financeiras. O carter indutivo
da pesquisa se d devido ao fato da utilizao de pesquisa emprica para comprovao das
teorias encontradas na literatura.
Alm disso, a abordagem utilizada na pesquisa do tipo exploratria, pois se busca conhecer
um fenmeno (RICHARDSON: 1999, p. 66), no caso, conhecer as potencialidades de anlise
de custos de concorrentes atravs de demonstraes contbeis.
Neste estudo utilizada a ferramenta metodolgica de estudo multi-caso, qualitativo e

tambm desenvolvido a partir de ferramental estatstico, quantitativo.
Yin (2001, p. 107) sugere seis fontes de evidncia para coleta de dados em estudo de caso:
documentao, registro em arquivo, entrevista, observao direta, observao participante e
os artefatos fsicos. Para este estudo, so utilizadas as duas primeiras formas sugeridas.
32
O mesmo autor (2001, p. 32) define a ferramenta metodolgica como uma investigao
emprica que investiga um fenmeno contemporneo dentro do seu contexto da vida real,
especificamente quando os limites entre o fenmeno e o contexto no esto claramente
definidos. A situao exposta por Yin a que ocorre no presente estudo, visto as inmeras
variveis presentes na pesquisa, entre elas, apenas qualitativas, e muitas de grande
complexidade, como a estrutura das empresas analisadas, o mercado etc.
Sobre a coleta e anlise de dados quando da utilizao da ferramenta de estudo de caso, Yin
(2001, p. 131) ainda afirma que:
A anlise de dados consiste em examinar, categorizar, classificar em tabelas, ou do contrrio,

recombinar as evidncias tendo em vista proposies iniciais de um estudo. Analisar as evidncias
de um estudo de caso uma atividade particularmente difcil, pois as estratgias e as tcnicas no
foram muito bem definidas no passado. Ainda assim cada pesquisador deve comear seu trabalho
com uma estratgia analtica geral esclarecendo prioridades do que deve ser analisado e por qu.
Ainda com relao ao procedimento para coleta de dados, Martins (2006, p. 23) afirma que o
mesmo deve seguir os seguintes passos:
a) Listar as variveis que se pretende medir ou descrever;
b) Revisar o significado e a definio conceitual de cada varivel listada;
c) Revisar como, operacionalmente, cada varivel foi definida. Isto , como ser medida ou
descrita;
d) Escolher uma tcnica e iniciar a construo do instrumento de coleta de dados.
Neste trabalho, devido falta de literatura sobre a estratgia de pesquisa de Estudo Multicaso,
a estratgia de Estudo de Caso utilizada como proxy da primeira.
Desta forma, seguindo as orientaes, na coleta de dados necessria para a construo da
comparao de custos entre as quatro empresas, que constitui a base do estudo qualitativo, so
utilizadas as demonstraes financeiras do primeiro trimestre de 2007, disponveis no site
institucional das mesmas. So elas:
33
1.
DFP (Demonstraes Financeiras Padronizadas) que contm Balano Patrimonial,
Demonstrao de Resultado do Exerccio, Demonstrao das Origens e Aplicaes de

Recursos, Notas Explicativas e Relatrio da Administrao.
Nessas demonstraes as informaes buscadas so as relativas estrutura de ativos e

passivos e os ndices derivados da mesma, ndices relativos a receitas, custos e despesas,
estrutura de aplicaes e origens de recursos e estruturas das despesas de vendas e overhead.
2.
Demonstraes Financeiras exigidas em empresas com Nveis Diferenciados de
Governana Corporativa e Demonstraes Financeiras exigidas pela SEC de empresas com

emisso de ADRs: Relatrio 20-F.
Nessas demonstraes so buscadas as avaliaes e perspectivas operacionais da empresa em

questo, aquisio de matrias-primas, modificaes na estrutura de Ativos Fixos e volumes
de produo e estrutura de mo-de-obra.
3.
Demais Demonstraes no Mandatrias: Demonstraes de Valor Adicionado,
Balano Social, guidances, Management Discussions and Analysis, Relatrios de

Sustentabilidade, Conference Calls.
Nessas demonstraes so buscadas informaes adicionais, como informaes sobre poltica

de custos das empresas, seus custos ambientais, sobre nmero de funcionrios e custo de mode-obra, levando em considerao questes relativas a benefcios e demais gastos constantes
do Balano Social, como indicadores sociais, ambientais e de corpo funcional.
Atravs dessas informaes a autora constri um processo de comparao e anlise de custos

de concorrentes levando em considerao os principais elementos de custos, como:
Matria-prima;
Mo-de-obra direta;
Infraestrutura;
Custos de Qualidade;
Custos Ambientais;
34
Tecnologia;
Vendas etc.
A base de comparao a Aracruz, a mais aberta das empresas e, deste modo, so listadas
as informaes encontradas nas DFCs da empresa. Nas outras empresas (Votorantin Celulose
e Papel, Suzano e Klabin), mais fechadas, so buscadas as informaes encontradas na
Aracruz, a fim de se comparar se existe diferena de disclosure entre as empresas.
No captulo V so utilizadas informaes disponveis no banco de dados da Economtica. A

partir dos valores relativos aos Custos dos Produtos Vendidos das empresas analisadas,
possvel estimar equaes de regresso que representem o comportamento do seu custo. A
forma experimentada uma reta de regresso, em que o intercepto represente o montante de
custos fixos de fabricao e o coeficiente angular a participao dos custos variveis sobre as
vendas.
Tambm so includas no estudo, para o mesmo fim, as Despesas com Vendas, Gerais e
Administrativas. Desta forma, possvel relacionar a variao dessas despesas com a variao
de vendas e custos, comparando as informaes entre as empresas.
So utilizados os valores de todos os trimestres dos anos de 2000 a 2007, no intuito de

aumentar os pontos da reta de regresso, para a obteno de resultados mais robustos que
permitam a comparabilidade com as receitas da mesma empresa e entre empresas.
A importncia desta fase da pesquisa est no fato de permitir o alcance de informaes no

disponveis diretamente, no explcitas nas demonstraes contbeis, como por exemplo, a
estrutura de Ativos Fixos e a utilizao de depreciao acelerada, ou ainda custos com
tecnologia em segregao fixa e varivel. Alm disso, atravs da anlise proposta, possvel
segregar os custos fixos dos variveis, que so informaes no explcitas nas Demonstraes
Financeiras. Portanto, com base na ltima anlise proposta, possvel comparar as estruturas
das empresas em termos de composio de custo fixo, custo varivel, investimentos em
desenvolvimento de novos produtos, em despesas comerciais etc.
O foco deste trabalho est na prospeco e anlise de custos dos concorrentes com base nas
Demonstraes Contbeis e Financeiras Publicadas, e no em Anlise de Balano tradicional.
35
As anlises das Demonstraes Contbeis e Financeiras presentes no trabalho tm por
finalidade, portanto, embasar inferncia de custos e o foco principal do trabalho est nestas
anlises, em especial no que se refere estrutura de custos.
3.1
Procedimentos Utilizados na Pesquisa Emprica
No Captulo 4, que constitui a base do estudo qualitativo, so utilizadas as demonstraes

financeiras do primeiro trimestre de 2007, disponveis no site institucional das empresas para
construir uma comparao qualitativa entre as quatro empresas concorrentes.
Com relao tipologia das pesquisas realizadas no presente trabalho, Martins e Lintz (2000,
p. 45), afirmam que:
Dependendo do objeto de estudo caractersticas e natureza do tema sob investigao o aluno-autor

poder dar mais nfase avaliao quantitativa, e assim procurar mensurar, ou medir, variveis. Por
outro lado, o enfoque da avaliao poder ser qualitativo, e nesse caso, procurar descrever
comportamentos de variveis e situaes. Geralmente os estudos comportam tanto avaliao
quantitativa quanto avaliao qualitativa. falsa a dicotomia entre pesquisa quantitativa e pesquisa
qualitativa.
Os objetivos do Captulo 4 so:
1. Buscar informaes que possam evidenciar ou no, diferenas no nvel de disclosure

das empresas analisadas que estejam ligadas aos diferentes nveis de abertura das
mesmas;
2. Buscar informaes que ajudem a inferir sobre custos, estrutura de custos, estrutura de
despesas operacionais, ainda em foco qualitativo, e que auxilie na interpretao dos
dados do estudo qualitativo.
Para isso, em um primeiro momento, as Demonstraes Contbeis e Financeiras do primeiro

trimestre de 2007 sero utilizadas em um estudo de contedo, a partir do qual se constri uma
tabela para verificar se as informaes localizadas na Aracruz tambm esto presentes nas
outras empresas.
36
A segunda parte do Captulo 4 consiste em construir uma tabela com valores, com base nas
Demonstraes Contbeis e Financeiras das quatro empresas, a fim de inferir sobre estrutura
de Ativos Imobilizados, Depreciao, Custos dos Produtos Vendidos e Estrutura de Mo-deobra.
No Captulo 5, que consiste no estudo quantitativo deste trabalho, pretende-se alcanar os

seguintes objetivos:
1. Complementar, validar, fortalecer ou enfraquecer os resultados obtidos no Captulo 4

atravs do estudo de ndices relevantes para custos;
2. Inferir sobre estrutura de custos das quatro empresas atravs das informaes
contbeis e financeiras pblicas.
Para a realizao deste estudo, so utilizadas as informaes relativas aos trimestres do ano de
2000 a junho de 2007, que eram as disponveis na Economtica poca da pesquisa, base de
dados utilizada para coletar as informaes utilizadas neste estudo.
Portanto, em uma primeira fase da pesquisa quantitativa, so analisadas as diferenas ou

semelhanas entre as quatro empresas no que se refere aos seguintes ndices:
1.
Prazo Mdio de Giro dos Estoques;
2.
Ciclo Operacional;
3.
Alavancagem Operacional;
4.
Comparao das Despesas de Venda, das Despesas Administrativas e do Custo dos
Produtos Vendidos e Servios Prestados relativos Receita;
Este estudo importante, uma vez que, conforme demonstrado na Plataforma Terica a
anlise de posicionamento estratgico de suma importncia para a eficaz anlise de custos
de concorrentes.
37
Para a anlise, so utilizadas as ferramentas de grfico, que do a posio visual da posio de
cada empresa e para corroborar a anlise, testes estatsticos a partir do SPSS Statistical
Package for the Social Sciences.
Na segunda fase da pesquisa constante do Captulo 5, so utilizadas as mesmas informaes

anteriormente descritas, porm agora, para inferir sobre a estrutura de custos das empresas
analisadas.
Tal estudo de grande importncia, uma vez que segundo Rocha et al. (2007, p.10):
Diferentes estruturas de custos apresentam diferentes graus de sensibilidade dos lucros em relao
variao de receitas. Mais especificamente, os lucros de empresas com menor participao de custos
e despesas variveis (como as prestadoras de servios) so mais suscetveis s variaes das vendas
do que em empresas com situao inversa (como indstrias de manufatura).
Os mesmos autores complementam que uma implicao prtica (do estudo) que as
empresas devem estar atentas sua estrutura de custos para avaliar o nvel de risco
operacional em que esto operando.
Outrossim, trazendo a viso de Rocha et al. (2007) para a anlise de custos de concorrentes,
no s importante conhecer sua prpria estrutura de custos, como tambm a estrutura de
suas concorrentes, tanto para conhecer seu posicionamento, como para antecipar suas reaes
frente a alteraes no mercado.
Deste modo, sero empregadas as seguintes tcnicas para o alcance deste objetivo:
1. Tcnica dos Pontos Mximo e Mnimo (Jiambalvo, 2002, p. 79 80).
2. Anlise de Regresso.
Para a segunda anlise, ser utilizado o sistema estatstico Eviews. Ser construda uma reta
de regresso, onde o intercepto represente o montante de custos fixos de fabricao e o
coeficiente angular represente a participao dos custos variveis sobre as vendas.
38
39
4
ESTUDO MULTICASO QUALITATIVO
Neste captulo desenvolvido o estudo multicaso qualitativo do trabalho. O primeiro ponto

que estudado o que se refere s diferenas em graus de disclosure relativos aos diferentes
nveis de abertura encontrados nas quatro empresas pesquisadas.
As empresas analisadas inserem-se no Setor de Celulose e Papel brasileiro. Segundo a

Bracelpa (Associao Brasileira de Celulose e Papel)13, neste setor no Brasil existem 220
empresas em 450 municpios, localizados em 17 estados e nas 5 regies. Estas empresas
representavam, no final de 2007, 1,7 milho de hectares de rea plantada para fins industriais,
rea Florestal total certificada de 1,4 milho de hectares investimentos de 12 bilhes de Reais
nos ltimos 10 anos e 110 mil empregos diretos no Brasil.
Desta populao no Brasil, analisam-se neste trabalho 4 empresas que esto entre as
associadas Bracelpa (de um total de 49 associadas), e que representam 37% dos empregos
diretos do setor.
Em seqncia, sero analisadas as demonstraes contbeis de cada uma das empresas

selecionadas em busca de elementos que permitam inferir sobre elementos de custos.
4.1
Posio Acionria e Demonstraes Contbeis e Financeiras Divulgadas pelas
Empresas Estudadas
4.1.1
Aracruz Celulose S.A.
A Aracruz Celulose S.A., entre as quatro selecionadas nesse trabalho, a mais aberta.
Possui ADR nvel III, Nvel I de Governana Corporativa e controle compartilhado (no
possui majoritrios em aes ordinrias). As informaes constantes deste estudo foram
retiradas do site institucional da empresa, do site da Bovespa e do site da SEC.
Em 24 de abril de 2007 a composio acionria da empresa era:
13
www.bracelpa.org.br
40
Tabela 3 Composio acionria Aracruz Celulose S. A.
Composio Acionria - 24/04/2007
Nome
%ON
Newark Financial Inc.
28,00
Arainvest Participaes S.A
28,00
Arapar S.A
28,00
Bndes Participaes S.A
12,49
U.s. Trust Company N.a.
0,00
Treasure Hold Investments Corp
0,00
Caixa Previd. Func. Banco Do Brasil
0,00
Capital Research And Management Company
0,00
Wellington Mgmt Company
0,00
Northern Cross Investments Ltd
0,00
Aes em Tesouraria
0,10
Outros
3,41
Total
100,00
Fonte: BOVESPA (www.bovespa.com.br)
%PN
0,00
4,81
0,00
5,96
8,78
10,03
5,49
5,29
7,27
6,48
0,26
45,63
100,00
%Total
12,35
15,03
12,35
8,84
4,91
5,61
3,07
2,96
4,06
3,62
0,19
27,01
100,00
Foram encontradas as seguintes demonstraes:
a.
Informaes Exigidas no Brasil BRGAAP
Demonstraes Financeiras Padronizadas que contm: Identificao da Empresa,
Balano Patrimonial, Demonstrao do Resultado do Exerccio, Demonstrao de Origens e

Aplicaes de Recursos, Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido, Balano
Patrimonial Consolidado, Demonstrao do Resultado do Exerccio Consolidado, Parecer dos
Auditores Independentes, Relatrio da Administrao, Demonstrao do Fluxo de Caixa,
Demonstrao do Valor Adicionado e Notas Explicativas.
b.
Informaes Exigidas nos EUA
USGAAP (informaes em ingls): Balano Patrimonial Consolidado, Demonstrao do
Resultado do Exerccio Consolidado, Demonstrao de Fluxo de Caixa, Condensed

Consolidated Statement of Changes in Stockholders Equity, Notes to Condensed
Consolidated Interim Financial Statements.
Relatrio 20-F (em portugus): Identidade de conselheiros, diretores e consultores,
estatsticas da oferta e cronograma previsto, informaes dobre a Aracruz, avaliao e

perspectivas operacionais e financeiras, conselheiros, diretoria e empregados, acionistas
41
majoritrios e operaes com partes relacionadas, informaes financeiras, oferta e registro,
informaes adicionais, descrio qualitativa e quantitativa dos riscos de mercado, descrio
de valores mobilirios exceto participaes em aes, descumprimentos, dividendos atrasados
e inadimplncia, modificaes relevantes nos direitos dos titulares de valores mobilirios e
uso de recursos, controles e procedimentos e demonstraes financeiras.
c.
Informaes no-mandatrias:
Forest Management Plan: informaes sobre gesto de meio ambiente.
Das rvores aos Lares: informaes ambientais, sociais e de sustentabilidade.
Relatrio de Sustentabilidade: Criao de Valor, Satisfao dos Clientes, Processos
Internos, Aprendizado e Desenvolvimento, objetivos de sustentabilidade e prmios.
4.1.2
Outras: informaes sobre ratings e produtos.
Votorantim Celulose e Papel S.A.
A Votorantim Celulose e Papel S.A., entre as quatro selecionadas nesse trabalho, a segunda
mais aberta. Possui ADR nvel III, Nvel I de Governana Corporativa, porm possui
controle familiar, uma vez que em 25 de abril de 2007, 88,95% de suas aes ordinrias
pertencia Votorantim Investimentos Industriais S.A. A composio acionria da empresa em
25 de abril de 2007 era:
Tabela 4 Composio acionria Votorantin Celulose e Papel S. A.

Nome
%ON
%PN
Votorantim Investimentos Industriais S.A
88,95
0,00
Nova Hpi Participaes Ltda.
11,05
0,00
Bndes Participaes S.A.
0,00
7,67
Aes em Tesouraria
0,00
0,03
Outros
0,00
92,30
Total
100,00
100,00
Fonte: BOVESPA (www.bovespa.com.br), acessado em 17 de maio de 2007.
a.
%Total
46,06
5,72
3,70
0,01
44,51
100,00
42

Auditores Independentes, Relatrio da Administrao e Notas Explicativas.
b.
Informaes Exigidas nos EUA
USGAAP (informaes em ingls): Balano Patrimonial Consolidado, Demonstrao do
Resultado do Exerccio Consolidado, Demonstrao de Fluxo de Caixa, Condensed

Consolidated Statement of Changes in Stockholders Equity, Notes to Condensed
Consolidated Interim Financial Statements.
Relatrio 20-F (em portugus): Identidade de conselheiros, diretores e consultores,
estatsticas da oferta e cronograma previsto, informaes dobre a VCP, avaliao e

perspectivas operacionais e financeiras, conselheiros, diretoria e empregados, acionistas
majoritrios e operaes com partes relacionadas, informaes financeiras, oferta e registro,
informaes adicionais, descrio qualitativa e quantitativa dos riscos de mercado, descrio
de valores mobilirios exceto participaes em aes, descumprimentos, dividendos atrasados
e inadimplncia, modificaes relevantes nos direitos dos titulares de valores mobilirios e
uso de recursos, controles e procedimentos e demonstraes financeiras.
c.
Guidance Trimestral: Informaes sobre desempenho.
Internos, Aprendizado e Desenvolvimento, objetivos de sustentabilidade e prmios.
4.1.3
Outras: informaes sobre ratings e produtos e fatos relevantes.
Suzano Papel e Celulose S.A.
A Suzano Papel e Celulose S.A., entre as quatro selecionadas nesse trabalho, a terceira mais
aberta. Possui ADR nvel I, Nvel I de Governana Corporativa, e tambm possui controle
43
familiar, uma vez que 87,54% de suas aes ordinrias pertencia Suzano Holding S. A., em
25 de abril de 2007. A composio acionria da empresa em 25 de abril de 2007 era:
Tabela 5 Composio acionria Suzano Papel e Celulose S. A.

Nome
%ON
%PN
Suzano Holding S.A.
87,54
0,22
Iplf Holding S.A.
7,42
0,00
Zdz Participaes E Adm. S.A.
5,04
0,49
Fanny Feffer
0,00
5,54
Bndes Participaes S.A.
0,00
6,53
Cxa. de Previd Dos Func. Do Bb - Previ
0,00
7,01
Fundo de Invest. Do Nordeste-finor
0,00
0,08
Outros (ex.controladores de Ripasa)
0,00
0,38
Carteira Administrada - Hedging Griffo
0,00
10,06
Acionistas Controladores
0,00
21,87
Aes em Tesouraria
0,00
0,66
Outros
0,00
47,16
Total
100,00
100,00
%Total
30,16
2,54
2,05
3,64
4,30
4,61
0,05
0,25
6,61
14,56
0,43
30,80
100,00
a.

Auditores Independentes, Relatrio da Administrao e Notas Explicativas.
b.
Relatrio com estratgia de negcios at 2015.
Internos, Aprendizado e Desenvolvimento, objetivos de sustentabilidade e questes

ambientais.
Outras: informaes sobre ratings, produtos e investimentos.
44
4.1.4
Klabin S.A.
A Klabin S.A., entre as quatro selecionadas nesse trabalho, a menos aberta. No possui
emisso de ADR, possui Nvel I de Governana Corporativa, e tambm possui controle
familiar, uma vez que 51,70% de suas aes ordinrias pertenciam Klabon Irmos & Cia,
em 14 de maro de 2007. A composio acionria da empresa em 14 de maro de 2007 era:
Tabela 6 Composio acionria Klabin S. A.

Nome
%ON
%PN
Klabin Irmos & Cia.
51,70
0,00
Monteiro Aranha S.A. (investidora)
20,03
2,99
Niblak Participaes S.A.
7,80
0,00
Bndes Participaes S/a - Bndespar
0,00
30,93
Aes em Tesouraria
0,00
2,25
Outros
20,47
63,83
Total
100,00
100,00
%Total
17,85
8,87
2,70
20,25
1,47
48,86
100,00
a.

Aplicaes de Recursos, Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido, Parecer dos
Auditores Independentes, Relatrio da Administrao, Parecer do Conselho Fiscal e Notas
Explicativas.
b.
Demonstrao do Fluxo de Caixa.
Relatrio de Sustentabilidade: Indicadores, Estratgia, Governana Corporativa,
Investimentos, Viso de Futuro, Desempenho Empresarial, Desempenho Ambiental, Gesto

de Pessoas, Projetos de Expanso e premiaes.
Outras: informaes sobre produtos.
45
4.2
Anlise Comparativa DFCs
Neste item desenvolvido o estudo que pretende verificar se existem diferenas de graus de
disclosure relativos aos diferentes nveis de abertura encontrados nas quatro empresas
pesquisadas.
4.2.1 Anlise Comparativa do Contedo das Demonstraes Contbeis e Financeiras

Vistas as diferenas nas demonstraes das empresas analisadas, selecionaram-se as
informaes contidas nas mesmas objetivando a construo de tabela comparativa, na qual
foram preenchidos os quadros conforme localizada a informao nas demonstraes contbeis
e financeiras disponveis no site institucional das companhias.
A base das informaes da tabela corresponde s informaes relevantes para a anlise de

custos presentes nas demonstraes da Aracruz Celulose e Papel S.A., a mais aberta das
quatro, que foi, desta forma, utilizada como parmetro para comparao, como determinado
anteriormente no Captulo 3.
Atravs desta anlise, obteve-se a Tabela 7. A anlise preliminar feita atravs da Tabela 7
responde, parcialmente, ao segundo objetivo de pesquisa, pois, nas empresas pesquisadas,
diferentes nveis de adeso Governana Corporativa no revelam nveis crescentes de
disclosure, mas o fato de abrir capital na Bolsa de Nova Iorque, e conseqentemente, emitir
ADRs pode ser relevante em termos de disclosure.
Esse resultado corrobora o fato de que a principal exigncia do Nvel 1 de Governana

Corporativa se concentra em aspectos como Free-float mnimo e composio de Conselho de
Administrao, contribuindo pouco, como demonstra a Tabela 8, com maior divulgao de
informaes financeiras, contbeis e econmicas das empresas aderentes, uma vez que
mantm facultativa, por exemplo, a divulgao das Demonstraes Contbeis e Financeiras
em padro internacional.
46
Tabela 7 Comparao das Informaes contidas nas Demonstraes Contbeis
e Financeiras
ARA VCP SUZ KLA
Estoques
Imobilizado
Diferidos (industriais, florestais)
Receitas
CPV
Despesas
Investimentos e Ativo Permanente
EBITDA
Crescimento (histrico)
Crescimento (estimativa)
Capacidade de Produo
CPV por tonelada
Crescimento das Vendas
Crescimento das Despesas de Vendas
Crescimento das Despesas Administrativas
Crescimento das Despesas Operacionais
Construo/Aquisio de novas unidades Fabris
Nmero de Empregados
Total de Salrios (DVA)
Participao dos Produtos na Receita
Produo por unidade Fabril
Produo/Suprimento de Matria Prima (Madeira)
Consumo de outras MP (soda, cloro, gua)
Investimentos em P&D, Patentes e Licenas
FONTE: Elaborada pela autora atravs das DFC publicadas pelas empresas.
Tabela 8 Comparao dos Nveis de Governana Corporativa - BOVESPA
Fonte: www.bovespa.com.br, acessado em 17 de maio de 2007.
47
4.2.2 Anlise Comparativa dos Elementos de Custos Presentes nas Demonstraes
Contbeis e Financeiras
Dando continuidade anlise comparativa entre as quatro empresas atravs de suas

demonstraes contbeis e financeiras das mesmas, construiu-se a Tabela 9.
Alm da Tabela 9, analisou-se a DVA Demonstrao de Valor Adicionado das quatro

empresas, atravs da Tabela 10, que traz as Demonstraes de Valor Adicionado da Aracruz,
VCP, Suzano e Klabin nos anos de 2005 e 2006.
Alm do quadro comparativo, foram construdas, na mesma Tabela 10, as Anlises Vertical e
Horizontal da DVA. Na Anlise Horizontal, verificou-se a evoluo dos valores entre os
perodos de 2005 e 2006.
Na Anlise Vertical foi possvel verificar:
1.
Participao dos Custos dos Produtos Vendidos, Materiais e Servios Adquiridos de
Terceiros no total das receitas;
2.
Participao das despesas de Amortizao, Depreciao e Exausto no total das Receitas
Lquidas e do CPV;
3.
Participao de cada elemento de distribuio de valor adicionado no total do Valor
Adicionado.
Desta forma, obteve-se a Tabela 10. Atravs dos dados das Tabelas 9 e 10, analisadas
conjuntamente, foi possvel extrair as seguintes informaes estratgicas para a Anlise de
Custos de Concorrentes, como: Ativo Imobilizado e Depreciao, Custos dos Produtos
Vendidos e dos Servios Prestados e Empregados.
48
Tabela 9 Comparao dos Elementos de Custos das Empresas Analisadas

ELEMENTOS DE CUSTOS
Receita Lquida de Vendas (em milhes de R$)
EBITDA (em milhes de R$)
EBITDA relativo Receita Lquida
MP, Materiais e CPV e serv. De terceiros (em milhes de R$)
MP, Materiais e CPV e serv. De terceiros relativos Receita Lquida
Custo dos Produtos Vendidos e Servios Prestados (em milhares de R$)
Custo dos Produtos Vendidos e Servios Prestados relativo Receita Lquida
Nmero de Empregados Prprios
Gastos anuais com salrios e encargos (em milhares de R$)
Mdia de gastos anuais com salrios e encargos por empregado (em milhares de R$)
Custos Ambientais (em milhes de R$)
Custos Ambientais relativos Receita Lquida
Nmero de Colaboradores Terceirizados
Total do Ativo (em milhares de R$)
Depreciao, Amortizao e Exausto (em milhares de R$)
Depreciao, Amortizao e Exausto relativos Receita Lquida
Depreciao, Amortizao e Exausto relativos ao CPV
Depreciao, Amortizao e Exausto relativos ao Total do Imobilizado
Total do Imobilizado (em milhares de R$)
Total do Imobilizado relativo ao Total do Ativo
Despesas com Vendas (em milhares de R$)
Despesas com Vendas relativas Receita Lquida
Porcentagem de Empregados Terceirizados
Nmero de Empregados Terceirizados em Relao aos Prprios
ARA
3.858
1.754
45%
1.277
33%
1.736.632
45%
2.361
228.301
96
35
1%
9.298
9.253.380
549.859
0,14
0,32
0,12
4.545.119
0,49
67.279
2%
80%
394%
VCP
2.892
1.113
38%
1.373
47%
1.780.116
62%
3.498
267.013
76
51,70
2%
4.750
8.965.152
394.100
0,14
0,22
0,10
4.034.931
0,45
192.196
7%
58%
136%
SUZ
2.682
1.040
39%
1.731
65%
1.557.092
58%
3.241
283.497
87
51,80
2%
4.713
9.676.921
224.319
0,08
0,14
0,04
5.028.250
0,52
261.056
10%
59%
145%
KLA
2.495
709
28%
2.113
85%
2.004.363
77%
7.332
361.073
49
300
12%
5.782
5.968.827
225.302
0,09
0,11
0,10
2.367.420
0,40
187.178
8%
44%
79%
49
4.2.2.1
Ativo Imobilizado e Depreciao
Das empresas analisadas, a Klabin a que possui o menor percentual de imobilizao

de seu ativo, 40%, entretanto, possui uma despesa anual de depreciao, amortizao,
exausto muito prxima da Suzano, que possui o valor do imobilizado bem maior
(5.028.250 mil para 2.367.420 mil), o que pode indicar depreciao acelerada.
O mesmo raciocnio pode ser utilizado entre Aracruz e VCP. Apesar de terem valores
muito prximos de Ativo Imobilizado, 4.545.119 mil e 4.034.931 mil, respectivamente,
o que significa uma diferena de 13%, a diferena entre as depreciaes, amortizaes e
exaustes de ambas, 549.859 mil e 394.100 mil, respectivamente, representam uma
diferena de 40%, o que tambm pode significar a utilizao de depreciao acelerada
por parte da Aracruz.
Alm disso, outro ponto a ser notado que, a despeito da Suzano possuir o maior ndice
de imobilizao (52%), comparado aos 49%, 45% e 40% de Aracruz, VCP e Klabin,
respectivamente, sua despesa de depreciao, amortizao e exausto representa 8% de
sua receita lquida, o que poderia indicar um melhor aproveitamento que de suas
concorrentes, as quais apresentam, na mesma ordem, 14%, 14% e 9%.
Comparando-se as despesas de depreciao com o Total do Ativo Imobilizado, temos,

respectivamente, 12%, 10%, 4% e 10%, para Aracruz, VCP, Suzano e Klabin. Portanto,
verifica-se que, apesar da Suzano possuir o maior nvel de imobilizao de seu ativo e
de possuir o maior ativo imobilizado em valores absolutos, a mesma empresa possui a
menor relao de depreciao, amortizao e exausto por Ativo Imobilizado, o que
pode significar que a empresa, dentre as quatro analisadas, que possui Ativos
Imobilizados mais antigos.
4.2.2.2
Custo dos Produtos Vendidos e dos Servios Prestados
Na anlise da linha dos Custos dos Produtos Vendidos e dos Servios Prestados existe
uma diferena considervel entre as quatro empresas analisadas. A maior participao
do CPV na Receita Lquida da Klabin, de 77%, contra a menor, Aracruz, com 45%.
50
Uma primeira possibilidade para a inferncia sobre estrutura de custos a partir dos
dados CPV Total, Salrios e Matrias-primas e servios de terceiros. A forma seria a
seguinte:
CPV Total Mo-de-obra direta Matrias-Primas = Custo Fixo
Entretanto, para isso enfrenta-se algumas complicaes. O valor de salrios compreende

toda a operao, inclusive os salrios administrativos, e no h base para determinar
qual parcela do valor total a empregada como mo-de-obra direta. O valor de matriaprima est misturado ao valor de servios de terceiros, que pode compreender tanto
empregados terceirizados utilizados diretamente na produo como desde servios de
limpeza at consultoria especializada.
4.2.2.3
Empregados
A remunerao dos empregados muitas vezes compe uma parte importante da

composio dos custos de uma empresa. Atravs da Tabela 4 possvel inferir algumas
notas importantes. A VCP e a Suzano se equilibram no que tange porcentagem de
nmero de empregados terceirizados, tendo, respectivamente, 58% e 59% de
empregados terceirizados em suas estruturas. A Klabin possui 40% de terceirizao de
mo-de-obra, enquanto a Aracruz possui 80% de empregados terceirizados.
A despeito de a terceirizao parecer, s vezes, uma boa opo estratgica, muitas vezes
por razes trabalhistas, os dados mostram um gasto anual mdio por empregado na
Aracruz bem mais alto do que de suas concorrentes, de R$ 96,7 mil contra R$ 76,3 mil
na VCP, R$ 87,5 mil na Suzano e R$ 49,3 mil na Klabin.
Apesar da maior participao do CPV na Receita Lquida ser da Klabin, de 77%,

contra a menor, Aracruz, com 45%, como frisado anteriormente, quando excludas as
despesas com depreciao e a amortizao e acrescentadas as despesas com servios de
terceiros na linha de Insumos Adquiridos de Terceiros na Demonstrao do Valor
Adicionado, a participao da mesma nas Receitas passa para 55% na Aracruz, 46% na
VCP, 55% na Suzano e 65% na Klabin.
51
DEMONSTRAO DO VALOR ADICIONADO - TABELA COMPARATIVA - CRESCIMENTO - ANLISE VERTICAL (Em milhares de Reais)
ARA
VCP
2006
2005
Evol.
AV06
AV05
2006
2005
Evol.
AV06
Receita
Venda de Prod. e Serv.
Outras Receitas
PDD
Resultado no operacional
2.312.522
2.233.715
4%
2.312.522
2.233.715
4%
1.276.795
1.033.395
24%
1.276.795
1.033.395
24%
1.035.727
1.200.320
-14%
Retenes
Depreciao Amortizao e Exausto
549.859
509.789
8%
Valor Adicionado Lquido
485.868
690.531
-30%
727.717
319.048
1.046.765
666.084
273.750
939.834
-9%
0%
0%
17%
11%
1.532.633
1.630.365
-6%
228.301
117.590
38.409
485.000
663.333
1.532.633
198.422
303.631
(49.222)
470.700
706.834
1.630.365
Insumos Ad. de Terceiros

MP
Materiais, energia, servios
perda/ rec de valores ativos
Custos dos Prod. E Serv Vendidos
Valor Adicionado Bruto
Valor Ad. Rec. em Transferncia

Resultado MEP
Amortizao de gio
Dividendos Recebidos
Receitas Financeiras
Valor Adicionado a Distribuir

Distribuio de Valor Adicionado
Pessoal e Encargos
Impostos, Taxas e Contribuies
Juros e encargos financeiros
Aluguis
Dividendos e JSCP
Lucros Retidos
15%
-61%
-178%
0%
3%
-6%
-6%
55%
24%
46%
23%
3.024.133
(1.086)
(20.823)
3.002.224
2.614.450
393.883
634.605
344.743
1.373.231
419.709
480.864
300.207
1.200.780
14%
1.628.993
1.393.506
17%
394.100
291.743
35%
1.234.893
1.101.763
12%
316.310
114.308
430.618
-5%
0%
180%
39%
1.833.156
1.532.381
20%
267.013
553.746
233.411
615.914
382.296
320.158
309.943
1.833.156
333.477
(55.016)
319.802
598.263
15%
8%
3%
0%
32%
43%
12%
19%
-3%
0%
29%
43%
(2.220)
(17.944)
2.594.286
AV05
16%
0%
-51%
16%
16%
-6%
32%
0%
46%
46%
13%
11%
14%
-10%
15%
30%
15%
40%
130.822
192%
21%
9%
280.000
272.234
1.532.381
14%
14%
20%
17%
17%
18%
18%
52
DEMONSTRAO DO VALOR ADICIONADO - TABELA COMPARATIVA - CRESCIMENTO - ANLISE VERTICAL (Em milhares de Reais)
SUZ
KLA
2006
2005
Evol.
AV06
AV05
2006
2005
Evol.
AV06
Receita
Venda de Prod. e Serv.
Outras Receitas
PDD
Resultado no operacional
Insumos Ad. de Terceiros
MP
Materiais, energia, servios
perda/ rec de valores ativos
Custos dos Prod. e Serv Vendidos
Valor Adicionado Bruto

Retenes
Depreciao Amortizao e Exausto
Valor Adicionado Lquido
Valor Ad. Rec. em Transferncia
Resultado MEP
Amortizao de gio
Dividendos Recebidos
Receitas Financeiras
Valor Adicionado a Distribuir

Distribuio de Valor Adicionado
Pessoal e Encargos
Impostos, Taxas e Contribuies
Juros e encargos financeiros
Aluguis
Dividendos e JSCP
Lucros Retidos
Tabela 10 Comparao DVAs
3.107.038
18.745
(2.414)
13.440
3.136.809
2.875.888
30.295
(10.561)
15.722
2.911.344
8%
-38%
-77%
-15%
8%
3.234.861
(676)
591
3.234.776
3.201.222
(8.836)
(2.295)
3.190.091
192.812
1.409.473
510.555
2.112.840
150.084
1.523.829
465.498
2.139.411
28%
0%
-8%
10%
-1%
1%
0%
-92%
126%
1%
1.121.936
1.050.680
7%
225.302
227.070
-1%
703.559
1.008.718
18.586
685.997
853.103
26.250
3%
18%
-29%
1.730.863
1.565.350
11%
1.405.946
1.345.994
4%
224.319
212.867
5%
1.181.627
1.133.127
4%
896.634
823.610
9%
157%
-66%
-9%
59%
284.829
301.695
586.524
308.335
122.983
431.318
8%
0%
0%
145%
36%
1.483.158
1.254.928
18%
361.073
465.897
349.785
345.822
3%
35%
182.696
250.213
-27%
231.117
242.375
1.483.158
171.775
137.333
1.254.928
35%
76%
18%
27.857
(54.683)
418
66.719
40.311
(48.989)
1.235
73.073
25.319
1.221.938
1.158.446
5%
283.497
340.302
105.825
36.999
114.059
341.256
1.221.938
284.937
331.917
11.840
33.810
138.438
357.504
1.158.446
-1%
3%
794%
9%
-18%
-5%
5%
55%
7%
23%
28%
9%
3%
9%
28%
54%
7%
25%
29%
1%
3%
12%
31%
AV05
65%
67%
7%
7%
24%
31%
28%
28%
12%
16%
16%
17%
14%
11%
53
Portanto, com base na anlise qualitativa das informaes constantes nas Demonstraes
Financeiras e Contbeis foi possvel inferir sobre alguns itens relevantes anlise de
custos, como: Estrutura de Ativo Imobilizado, depreciao, amortizao e exausto, Custos
dos Produtos Vendidos, estrutura de mo-de-obra e custos ambientais.
54
55
ESTUDO QUANTITATIVO
Neste captulo so testados os seguintes aspectos, ainda relativos anlise comparativa

entre as quatro empresas:
1. Comparao do Prazo Mdio de Giro Estoques;
2. Comparao do Ciclo Operacional;
3. Comparao do ndice de Alavancagem Operacional;
4. Comparao das Despesas de Vendas, das Despesas Administrativas e dos Custos

dos Produtos Vendidos e Servios Prestados relativos Receita Lquida;
5.
Estimativas de nveis de custo fixo e varivel.
Os dados foram coletados no banco de dados da Economtica e foram selecionados os

valores no-consolidados, j que, uma vez selecionados os dados consolidados, haveria
interseco entre as empresas, uma vez que a VCP possui investimento na Aracruz (12,35
%), conforme Demonstraes Contbeis e Financeiras presentes no Relatrio Anual de
2006 da VCP (Nota 2D, p.10).
5.1 Prazo Mdio de Giro dos Estoques
O Prazo Mdio de Giro dos Estoques indica, em mdia, quantos dias a empresa leva para
vender seus estoques. Em consonncia com a Anlise da Rotatividade proposta por
Iudcibus (1998, p. 105) pode ser definido por:
PME = EM 360
CPV
, onde:
56
EM = Estoque Inicial + Estoque Final
Atravs da Economtica coletaram-se os dados trimestrais de janeiro de 2000 a junho de

2007, na inteno de aumentar o tamanho da srie de dados para dar aos resultados maior
confiabilidade. Chegou-se aos dados da Tabela 11:
Tabela 11: Giro dos Estoques (em nmero de dias)

Trimestre ARACRUZ
mar-00
52,70
jun-00
46,40
set-00
50,30
dez-00
53,80
mar-01
58,60
jun-01
48,40
set-01
40,30
dez-01
28,50
mar-02
33,20
jun-02
39,00
set-02
31,80
dez-02
35,40
mar-03
39,00
jun-03
42,20
set-03
46,20
dez-03
36,50
mar-04
45,30
jun-04
43,30
set-04
37,90
dez-04
31,60
mar-05
37,70
jun-05
35,30
set-05
44,20
dez-05
41,50
mar-06
40,50
jun-06
40,10
set-06
44,80
dez-06
44,20
mar-07
48,90
jun-07
42,00
VCP
85,90
71,00
62,50
64,30
71,20
65,70
70,40
60,70
57,40
57,30
52,50
52,70
49,70
51,80
52,90
44,80
48,10
47,90
51,60
52,70
69,00
67,30
67,50
63,00
62,70
65,30
78,30
69,00
56,30
66,40
SUZANO
59,60
60,20
57,70
61,20
67,80
59,90
62,00
67,90
68,90
70,10
72,90
73,00
89,70
92,70
95,20
89,30
88,20
166,70
139,50
130,50
131,00
99,30
99,00
92,40
95,50
93,20
95,70
100,10
100,70
97,90
KLABIN
420,90
154,90
99,60
65,20
58,20
61,10
49,20
50,70
54,60
46,80
51,90
50,90
55,40
64,50
56,70
54,10
44,70
45,30
46,10
44,80
47,00
45,70
47,30
A partir dos dados coletados, foi construdo o Grfico 1, onde fica demonstrado que a
empresa que possui o menor nvel de giro dos estoques a Aracruz e a maior a Suzano.
Fica evidenciado tambm que, no incio do perodo, a Klabin apresenta nveis muito altos
do ndice analisado, o que claramente representa um outlier, ou seja, um acontecimento
57
eventual, j que, de setembro de 2002 para frente, os nveis ficam prximos ao de suas
concorrentes.
Grfico 1 Giro dos Estoques (em nmero de dias)
Importante notar que existe um missing, ou seja, inexistncia de dados disponveis na

Economtica para Klabin at o ltimo trimestre do ano de 2001. Tal fator no inviabiliza o
teste estatstico, pois segundo Hair (2005, p. 64), a utilizao dos dados disponveis
aconselhvel quando no se pode inferir ou estimar os dados perdidos.
Nos testes estatsticos, os dados foram trabalhados no SPSS Statistical Package for the
Social Sciences. Na primeira anlise estatstica, encontraram-se outliers na Suzano e na
Klabin, que foram excludos para os testes propriamente ditos.
Segundo Maroco (2003, p. 111), a comparao de parmetros populacionais atravs de

amostras, como mdia, por exemplo, pode ser testada atravs de duas formas de inferncia
estatstica: testes paramtricos e testes no-paramtricos. Os testes paramtricos exigem
que a forma de distribuio amostral seja conhecida (comumente normal) e que suas
varincias sejam homogneas, enquanto para os testes no-paramtricos o nvel de
exigncia de parmetros amostrais bem menor.
58
Entretanto, segundo o mesmo autor, os teste paramtricos, de um modo geral, so mais

potentes e confiveis que os no-paramtricos, e estes devem ser utilizados apenas como
alternativa aos paramtricos.
Conforme Quadro 2, foi utilizado, inicialmente, o Kolmogorov-Smirnov, teste de

normalidade, pr-requisito para a utilizao de testes paramtricos (Maroco, 2003, p.111).
Nesse teste, rejeita-se H0, no que se refere normalidade da distribuio.
Quadro 2 Teste Kolmogorov-Smirnov
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Przmedest
N
Normal Parameters a,b
Most Extreme
Differences
Mean
Std. Deviation
Absolute
Positive
Negative
Kolmogorov-Smirnov Z
Asymp. Sig. (2-tailed)
113
66,2735
42,05046
,233
,233
-,196
2,476
,000
a. Test distribution is Normal.

b. Calculated from data.
Em substituio ao teste paramtrico, foi utilizado o teste no paramtrico de KruskalWallis, (Quadro 3), dequado para testar se duas ou mais amostras provm de uma mesma
populao, testando, portanto, se suas medianas so iguais (Maroco, 2003, p. 175). Obtevese, neste teste, o seguinte resultado:
Quadro 3 Teste Kruskal Wallis

Test Statisticsa,b
Chi-Square
df
Asymp. Sig.
Przmedest
77,829
3
,000
a. Kruskal Wallis Test

b. Grouping Variable: Empresa
59
O Asymp. Sig, ou p-valor, determina o resultado. Trabalhando com um nvel de

significncia de 5%, ou ainda com uma confiana de 95%, rejeita-se H0 apenas no caso que
o p-valor for menor que o nvel de significncia (MAROCO: 2003, p. 175). Desta forma,
tendo significncia de 5% e obtendo-se p-valor de 0,0%, no h elementos para aceitar H0.
Conclui-se, portanto, que h diferena significativa nos valores entre as empresas
comparadas.
Complementarmente, o mesmo teste oferece informaes complementares, conforme

mostra o Quadro 4.
Quadro 4 Prazos Mdios

Ranks
Przmedest
Empresa
Aracruz
VCP
Suzano
Klabin
Total
N
30
30
29
20
109
Mean Rank
19,68
64,10
89,90
43,73
Verifica-se, portanto, que a Aracruz apresenta um nvel de Prazo Mdio de Estoques bem
menor que a de suas concorrentes, seguida por Klabin, VCP e Suzano.
Desta forma, na anlise isolada deste item, chega-se inferncia de que a Aracruz possui
vantagem sobre suas concorrentes no que tange ao tempo de estocagem.
5.2
Ciclo Operacional
O Ciclo Operacional indica o tempo decorrido entre o momento em que a empresa adquire
as mercadorias ou matrias-primas e o momento em que recebe o dinheiro relativo s
vendas. dado por, conforme Matarazzo (2008, p. 318):
Ciclo Operacional = PMGE + PMRV , onde:
60
PMGE o prazo mdio de giro de estoque e
PMRV o prazo mdio de recebimento das vendas.
Atravs da Economtica, foram coletados os dados trimestrais do perodo que compreende

janeiro de 2000 a junho de 2007. Foram obtidos os dados da Tabela 12.
Tabela 12: Ciclo Operacional (em nmero de dias)

Trimestre
mar-00
jun-00
set-00
dez-00
mar-01
jun-01
set-01
dez-01
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
mar-07
jun-07
Aracruz
119,80
78,70
69,60
80,30
78,80
60,90
84,40
87,50
75,10
88,40
226,80
84,70
77,90
94,00
96,10
98,30
91,90
123,30
106,10
73,40
72,20
57,60
61,80
76,20
92,80
77,30
60,70
62,90
80,50
65,00
VCP
82,30
112,80
70,50
70,40
65,60
59,90
99,10
112,90
107,70
103,70
102,50
104,50
93,60
88,00
89,00
81,70
82,50
85,60
92,80
91,90
106,10
104,60
106,90
105,80
98,10
118,70
128,30
111,70
100,20
103,60
Suzano
117,00
103,60
111,90
108,10
117,90
111,70
130,60
129,10
127,10
125,60
131,90
134,70
146,30
143,50
142,20
136,80
139,50
397,00
318,40
272,20
228,10
196,60
222,10
228,70
214,20
209,00
209,70
208,60
199,20
195,80
Klabin
555,70
225,60
139,90
106,60
93,30
99,10
88,20
101,20
99,70
97,70
124,30
120,50
119,80
111,90
85,40
84,50
72,20
85,50
88,20
83,00
102,20
93,00
105,20
Na primeira anlise estatstica, encontraram-se outliers na Aracruz, Suzano e na Klabin,

que foram excludos para os testes propriamente ditos. A partir dos dados coletados, foi
61
construdo o Grfico 2, onde fica demonstrado que a empresa que possui o menor nvel de
ciclo operacional a Aracruz e a maior a Suzano.
Nos testes estatsticos, foi utilizado o Kolmogorov-Smirnov, teste de normalidade,

rejeitando-se H0, no que se refere normalidade da distribuio, conforme explicitado no
Quadro 5.
Grfico 2 Ciclo Operacional (em nmero de dias)
Quadro 5 Teste Kolvogorov-Smirnov

N
Normal Parameters
a,b
Most Extreme
Differences
Mean
Std. Deviation
Absolute
Positive
Negative
Ciclooper
109
112,0982
46,33779
,190
,190
-,121
1,987
,001

Em substituio ao teste paramtrico, foi utilizado o teste no paramtrico de KruskalWallis. Obteve-se, neste teste, o resultado demonstrado no Quadro 6.
62

tendo significncia de 5% e obtendo p-valor de 0,0%, no h elementos para aceitar H0.
Conclui-se, portanto, que h diferena significativa nos valores de Ciclo Operacional entre
as empresas comparadas.

Test Statisticsa,b
Chi-Square
df
Asymp. Sig.
Ciclooper
64,159
3
,000

Complementarmente, seguindo a tendncia analisada no Prazo Mdio de Estoques, a

Aracruz a empresa que apresenta o menor Ciclo Operacional, seguida por Klabin, VCP e
Suzano, conforme Quadro 7.
Quadro 7 Mdia Ciclos Operacionais
Desta forma, seguindo a tendncia do Item 5.1, Prazo Mdio de Giro dos Estoques, a
Aracruz possui vantagem sobre suas concorrentes no que tange ao Ciclo Operacional, uma
vez que possui o menor intervalo de tempo, na mdia, entre a aquisio dos estoques e o
recebimento das vendas.
63
5.3
Grau de Alavancagem Operacional
A Alavancagem Operacional, baseada no conceito de Assaf Neto (2008, p. 133) dada

por:
GAO =
percentual LAJIR
percentualVENDAS
Onde:
LAJIR o Lucro antes dos Juros e do Imposto de Renda.
Desta forma, quanto maior for o custo operacional fixo, maior ser a variao percentual
do LAJIR (lucro antes dos juros e do imposto de renda), gerada pela variao percentual
das vendas. Ou seja, empresas com maior margem de contribuio (menores custos
variveis), ganham mais aps atingir o ponto de equilbrio contbil14, mas, por outro lado,
so mais penalizadas se trabalham abaixo do PEC (MARTINS: 2003, p.273).
Os dados foram obtidos na Economtica, conforme Tabela 13.
Na primeira anlise estatstica, encontraram-se outliers na VCP e Suzano, que foram

excludos para os testes propriamente ditos. A partir dos dados da Tabela 13, foi construdo
o Grfico 3. Visualmente, atravs do grfico, percebe-se que a empresa que possui maior
nvel de Alavancagem Operacional a Klabin, e a menor, a Aracruz.
14
Ponto de equilbrio contbil se d quanto as receitas menos os custos e despesas totais produzem resultado
nulo (MARTINS: 2003, p.270).
64
Grau de Alavancagem Operacional - Maro de

2000 a Junho de 2007
Aracruz
VCP
Suzano
Grfico 3: Grau de Alavancagem Operacional
Tabela 13: Grau de Alavancagem Operacional

Trimestre
mar-00
jun-00
set-00
dez-00
mar-01
jun-01
set-01
dez-01
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
mar-07
jun-07
Aracruz
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,2
1,2
1,2
1,3
1,3
1,2
1,2
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,1
1,2
1,2
1,2
1,2
1,3
1,4
1,4
1,5
1,5
1,5
1,5
VCP
1,4
1,4
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,3
1,4
1,5
1,6
1,6
1,7
1,7
1,7
1,9
1,9
Suzano
1,5
1,4
1,4
1,5
1,5
1,6
1,6
1,6
1,6
1,6
1,6
1,6
1,7
1,7
1,8
1,9
1,9
1,6
1,5
1,5
1,6
1,7
1,7
1,8
1,8
1,8
1,7
1,7
1,7
1,7
Klabin
1,3
1,5
1,6
1,6
1,7
1,5
1,6
1,6
1,7
1,8
1,8
1,9
1,9
2
2
2,3
2,9
3,2
3,5
3
2,6
2,5
2,4
m
ar
/0
7
m
ar
/0
6
m
ar
/0
5
m
ar
/0
4
m
ar
/0
3
m
ar
/0
2
Klabin
m
ar
/0
1
m
ar
/0
0
4
3,5
3
2,5
2
1,5
1
0,5
0
65

rejeitando-se H0, no que se refere normalidade da distribuio, conforme Quadro 8.
Em substituio ao teste paramtrico, uma vez que a distribuio no respondeu bem ao
teste de normalidade, foi utilizado o teste no paramtrico de Kruskal-Wallis.
Obteve-se, neste teste, o resultado demonstrado no Quadro 9.

N
Normal Parameters
a,b
Most Extreme
Differences
Mean
Std. Deviation
Absolute
Positive
Negative
Alavoperac
113
1,5611
,43021
,179
,179
-,142
1,899
,001


Test Statisticsa,b
Chi-Square
df
Asymp. Sig.
Alavoperac
72,025
3
,000


o p-valor for menor que o nvel de significncia (MAROCO: 2003, p. 175).
Desta forma, tendo significncia de 5% e obtendo p-valor de 0,0%, no h elementos para

aceitar a Hiptese Nula H0.
66
Conclui-se, portanto, que h diferena significativa nos valores de Alavancagem

Operacional entre as empresas comparadas.
Complementarmente ao teste verifica-se que a Klabin possui a maior Alavancagem

Operacional entre as empresas comparadas, seguida por Suzano, Votorantim Celulose e
Papel e Aracruz, conforme Quadro 10.
Quadro 10 Mdia Alavancagem Operacional

Ranks
Alavoperac
Empresa
Aracruz
VCP
Suzano
Klabin
Total
N
30
30
30
23
113
Mean Rank
21,87
47,55
76,05
90,30
Portanto, com base na anlise deste item, possvel fazer as primeiras inferncias com
relao a estrutura do CPV. Conforme explicado na definio de Alavancagem
operacional, possvel inferir que a Klabin pode possuir o maior nvel de Custos Fixos,
entre suas concorrentes, seguida por Suzano, VCP e Aracruz.
5.4
Despesas de Vendas Relativas s Receitas Lquidas
Nesta anlise so comparados os gastos com despesas de vendas relativas s receitas

lquidas. Este ndice foi encontrado atravs da diviso simples das despesas com vendas,
constantes na DRE, pelas Receitas Lquidas.
Foram obtidos os dados da Tabela 14:
67
Tabela 14: Despesas de Vendas por Receitas Lquidas

Trimestre
mar-00
jun-00
set-00
dez-00
mar-01
jun-01
set-01
dez-01
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
mar-07
jun-07
Aracruz
1,41%
1,26%
1,31%
1,40%
1,41%
1,93%
1,72%
1,65%
2,17%
2,02%
1,24%
1,26%
1,05%
1,17%
1,20%
1,20%
1,92%
1,75%
1,61%
2,07%
2,45%
2,73%
2,84%
3,43%
3,08%
2,95%
2,90%
2,87%
2,79%
2,78%
VCP
9,02%
7,49%
5,69%
7,42%
8,38%
8,28%
5,20%
5,60%
4,73%
4,92%
6,23%
5,19%
3,58%
4,39%
4,83%
4,92%
4,54%
4,30%
3,76%
3,78%
4,23%
3,54%
4,63%
4,11%
3,53%
9,00%
7,87%
8,91%
9,67%
9,51%
Suzano
5,34%
4,76%
5,25%
6,21%
6,85%
5,82%
5,17%
8,32%
6,29%
5,80%
8,13%
7,98%
10,30%
7,33%
9,79%
9,93%
8,41%
13,43%
8,69%
11,02%
10,58%
10,94%
10,13%
11,77%
9,85%
10,16%
9,37%
9,60%
9,55%
9,77%
Klabin
10,58%
11,57%
9,56%
11,37%
10,66%
7,65%
13,81%
14,33%
11,11%
11,87%
11,76%
11,00%
9,73%
10,62%
10,98%
12,23%
8,63%
16,49%
10,46%
9,41%
8,29%
7,32%
7,80%
6,81%
7,69%
7,57%
6,77%
6,86%
6,36%
6,65%
A partir dos dados da Tabela 14, foi construdo o Grfico 4. Visualmente, percebe-se que
os maiores nveis de Despesa por Receita Lquida eram, at 2004, da Klabin, substituda
aps esse perodo, pela Suzano. Em todo o perodo, o menor nvel de Despesa de Venda
por Receita Lquida foi da Aracruz.

aceitando-se H0, no que se refere normalidade da distribuio.
68
Despesas de Vendas por Receitas Lquidas - Maro de 2000

a Junho de 2007
18,00%
16,00%
14,00%
12,00%
10,00%
8,00%
6,00%
4,00%
2,00%
0,00%
Aracruz
VCP
Suzano
mar/07
set/06
mar/06
set/05
mar/05
set/04
mar/04
set/03
mar/03
set/02
mar/02
set/01
mar/01
set/00
mar/00
Klabin
Grfico 4 Despesas de Vendas por Receitas Lquidas

N
Most Extreme
Differences
Mean
Std. Deviation
Absolute
Positive
Negative
Despvenda
120
,0658
,03613
,076
,076
-,072
,830
,497

Para que se possa utilizar os Testes Paramtricos testou-se o outro pr-requisito para sua
utilizao, que consiste na homogeneidade das varincias, medido pelo teste Levene
(Maroco, 2003, 187), uma vez que as distribuies responderam bem ao teste de
normalidade. Obteve-se o resultado do Quadro 12.
69
Quadro 12 Teste Levene

Test of Homogeneity of Variances
Alavoperac
Levene
Statistic
30,828
df1
3
df2
109
Sig.
,000
Desta forma, rejeita-se a hiptese nula de varincias homogneas, e substitui-se, mais uma
vez, o teste paramtrico pelo no-paramtrico de Kruscal-Wallis, conforme Quadro 13.

Test Statisticsa,b
Chi-Square
df
Asymp. Sig.
Despvenda
85,138
3
,000


tendo significncia de 5% e obtendo p-valor de 0,0%, no h elementos para aceitar H0.
Conclui-se, portanto, que h diferena significativa nos valores de Despesas de Vendas
Relativas s Receitas Lquidas entre as empresas comparadas.
De forma complementar, verifica-se que a Aracruz a empresa que possui o menor nvel
de despesas com vendas em relao receita lquida, seguida por VCP, Suzano e Klabin
(Quadro 14).
70
Quadro 14 Mdia Despesas de Vendas

Ranks
Despvenda
Empresa
Aracruz
VCP
Suzano
Klabin
Total
N
30
30
30
30
120
Mean Rank
15,50
54,23
80,87
91,40
5.5 Despesas Administrativas Relativas s Receitas Lquidas
Nesta anlise so comparadas as estruturas relativas a Despesas Administrativas entre as

quatro empresas. Este ndice foi encontrado atravs da diviso simples das despesas
administrativas, constantes na DRE, pelas Receitas Lquidas de Vendas. Foram obtidos os
dados da Tabela 15.
Tabela 15: Despesas Administrativas por Receitas Lquidas

Trimestre
mar-00
jun-00
set-00
dez-00
mar-01
jun-01
set-01
dez-01
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
mar-07
jun-07
Aracruz
4,74%
4,31%
5,13%
5,71%
3,03%
3,49%
4,91%
3,44%
4,75%
4,18%
3,82%
2,80%
2,03%
1,52%
2,69%
2,42%
3,18%
3,48%
2,90%
3,04%
2,98%
2,82%
4,03%
4,46%
3,43%
3,99%
7,58%
6,42%
3,48%
4,45%
VCP
3,93%
3,22%
3,72%
4,38%
4,27%
4,78%
5,13%
5,55%
4,38%
5,19%
4,52%
5,43%
3,68%
3,89%
4,86%
4,59%
4,02%
4,05%
4,57%
5,20%
5,50%
5,91%
5,75%
6,06%
5,19%
4,95%
5,31%
5,56%
4,87%
4,88%
Suzano
6,18%
6,43%
6,30%
8,68%
6,90%
7,76%
7,24%
6,51%
7,14%
8,31%
8,77%
12,37%
10,60%
10,59%
6,68%
8,89%
7,97%
0,57%
7,25%
10,46%
7,96%
6,53%
7,39%
8,02%
7,87%
7,45%
6,86%
7,15%
6,06%
5,20%
Klabin
9,79%
8,84%
10,34%
12,99%
12,85%
4,07%
5,20%
10,83%
7,19%
6,96%
6,10%
4,17%
3,96%
10,80%
6,05%
6,80%
3,50%
7,65%
5,30%
6,83%
5,73%
6,32%
6,51%
6,44%
6,13%
6,45%
7,42%
6,69%
6,28%
7,08%
71
A partir dos dados da Tabela 15, foi construdo o Grfico 5, onde fica claro que Klabin e
Suzano revezaram no que tange a maiores nveis de utilizao das Receitas Lquidas para
cobertura das Despesas Administrativas.
Despesas Administrativas por Receitas Lquidas - Maro de

2000 a Junho de 2007
14,00%
12,00%
Aracruz
10,00%
8,00%
VCP
6,00%
Suzano
4,00%
Klabin
2,00%
mar/07
set/06
mar/06
set/05
mar/05
set/04
mar/04
set/03
mar/03
set/02
mar/02
set/01
mar/01
set/00
mar/00
0,00%
Grfico 5 - Despesas Administrativas por Receitas Lquidas
Na primeira anlise estatstica, encontraram-se outliers na Aracruz, Suzano e Klabin, que

foram excludos para os testes propriamente ditos.
Foi utilizado, inicialmente, o Kolmogorov-Smirnov, teste de normalidade, pr-requisito

para a utilizao de testes paramtricos. As distribuies responderam bem a este teste,
sendo consideradas com 52,31% de certeza, normais.

N
Most Extreme
Differences
Mean
Std. Deviation
Absolute
Positive
Negative
despadm
119
,0582
,02341
,075
,075
-,057
,815
,521
72
Para que se possa utilizar os Testes Paramtricos testou-se o outro pr-requisito para sua
utilizao, que consiste na homogeneidade das varincias. Foi obtido o resultado do
Quadro 16.
Quadro 16 Teste Levene

Test of Homogeneity of Variances
Despvenda
Levene
Statistic
14,515
df1
3
df2
112
Sig.
,000
Desta forma, rejeita-se a hiptese nula de varincias homogneas, e substitui-se, mais uma
vez, o teste paramtrico pelo no-paramtrico de Kruscal-Wallis (Quadro 17).

Test Statisticsa,b
Chi-Square
df
Asymp. Sig.
despadm
71,926
3
,000

O Asymp. Sig, ou p-valor, determina o resultado. Desta forma, tendo significncia de 5% e

obtendo p-valor de 0,0%, no h elementos para aceitar H0. Conclui-se, portanto, que h
diferena significativa nos valores da relao entre Despesas Administrativas e Receitas
Lquidas entre as empresas comparadas.
Ou seja, as estruturas de Despesas Administrativas entre as quatro empresas apresentam

diferenas significativas. No quadro complementar demonstra-se que a Aracruz a
empresa que menos compromete receitas com despesas administrativas, seguida por VCP,
Klabin e Suzano (Quadro 18).
73
Quadro 18 Mdia Despesas Administrativas

Ranks
Empresa
Aracruz
VCP
Suzano
Klabin
Total
despadm
5.6
Mean Rank
24,02
44,07
90,90
79,82
29
30
30
30
119
Custos dos Produtos Vendidos Relativos s Receitas Lquidas
Nesta anlise verificada a participao do CPV em relao Receita Lquida. Os dados

foram obtidos atravs da diviso simples do CPV pelas Receitas Lquidas. Os seguintes
dados foram obtidos, conforme Tabela 16.
A partir dos dados da Tabela 16 foi construdo o Grfico 6 onde se visualiza que a Suzano
apresenta uma queda brusca do ndice na mesma poca (meados de 2004) em que
apresenta a mesma variao no ndice anterior (Grfico 5), e a partir de ento, apresenta os
menores nveis de comprometimento de Receitas Lquidas com o CPV.1
CPV por Receitas Lquidas - Maro de 2000 a Junho de 2007
90,00%
80,00%
70,00%
60,00%
50,00%
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
0,00%
Aracruz
VCP
Suzano
Grfico 6 CPV por Receitas Lquidas
mar/07
set/06
mar/06
set/05
mar/05
set/04
mar/04
set/03
mar/03
set/02
mar/02
set/01
mar/01
set/00
mar/00
Klabin
74
Tabela 16: CPV por Receitas Lquidas

Trimestre
mar-00
jun-00
set-00
dez-00
mar-01
jun-01
set-01
dez-01
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
mar-07
jun-07
Aracruz
41,67%
41,59%
48,02%
50,24%
55,86%
74,00%
69,75%
62,51%
85,02%
79,24%
61,54%
49,62%
46,34%
46,01%
53,28%
48,97%
72,31%
62,58%
63,44%
65,20%
65,03%
74,89%
72,53%
76,28%
76,02%
74,85%
77,85%
76,18%
71,07%
76,49%
VCP
50,53%
47,34%
52,20%
47,20%
51,24%
54,29%
55,36%
56,02%
58,52%
60,65%
56,19%
54,66%
55,59%
57,99%
63,04%
64,80%
63,10%
57,89%
58,33%
65,21%
71,83%
74,21%
76,27%
70,22%
73,53%
71,48%
67,16%
68,56%
72,79%
68,44%
Suzano
57,63%
58,59%
58,54%
68,78%
62,24%
64,45%
60,23%
62,39%
66,39%
60,84%
51,93%
55,01%
50,07%
63,87%
64,36%
63,59%
60,31%
9,91%
49,57%
55,96%
54,23%
55,49%
58,73%
60,22%
58,35%
57,13%
56,40%
60,12%
61,40%
63,21%
Klabin
60,13%
61,93%
56,19%
50,73%
49,70%
57,72%
57,08%
58,45%
72,64%
52,00%
65,57%
66,54%
72,66%
76,58%
81,28%
84,98%
77,76%
78,79%
76,12%
76,39%
77,59%
76,88%
Na primeira anlise estatstica, encontraram-se outliers na Suzano, que foram excludos

para os testes propriamente ditos.
Foi utilizado, inicialmente, o Kolmogorov-Smirnov, teste de normalidade, pr-requisito

para a utilizao de testes paramtricos. As distribuies analisadas no responderam bem
a este teste, no sendo consideradas normais, conforme resultados demonstrados no
Quadro 19.
75
Quadro 19 Teste Kolmogorov Smirnov

N
Most Extreme
Differences
Mean
Std. Deviation
Absolute
Positive
Negative
cpvporrec
119
,6661
,17441
,150
,150
-,102
1,641
,009

Desta forma, em substituio ao teste paramtrico, foi utilizado o teste no paramtrico de

Kruskal-Wallis e obteve-se, neste teste, o resultado do Quadro 20.

Test Statisticsa,b
Chi-Square
df
Asymp. Sig.
cpvporrec
19,775
3
,000

Verifica-se que, mais uma vez, a hiptese nula foi rejeitada, pois as distribuies
apresentam diferenas significativas no que se refere quantidade de Receita Lquida
comprometida em CPV. Na anlise complementar (Quadro 21) verifica-se que o menor
comprometimento de Receita em Custos dos Produtos Vendidos da Suzano, seguida por
VCP, Aracruz e Klabin.
76
Quadro 21 Mdia CPV

Ranks
cpvporrec
5.7
Empresa
Aracruz
VCP
Suzano
Klabin
Total
N
30
30
29
30
119
Mean Rank
60,10
51,42
45,48
82,52
Estrutura de Custos
Neste item so analisadas, com base nos dados temporais que compreendem do primeiro
trimestre de 2000 ao segundo trimestre de 2007, constantes nas Demonstraes Financeiras
das empresas, as informaes relativas s estruturas de custos das mesmas.
Considera-se como estrutura de custos, a composio da mesma no que tange a proporo

dos Custos Fixos e Variveis. Desta forma, utilizam-se, para esta pesquisa, os seguintes
conceitos (MARTINS, 2003, p. 50):
1.
Custos Fixos: custos independentes da variao de volume de produo,
2.
Custos Variveis: custos dependentes do volume de produo. Ou seja, custos que
variam de acordo com o volume produzido.
5.7.1
Aracruz
Nesta anlise utilizaram-se os valores do CPV e do Volume de Vendas, uma vez que a
Receita Lquida da Aracruz composta, basicamente, por venda de Celulose, que por sua
vez envolve oscilaes de preos que poderiam distorcer o volume de vendas, j que
alteraes nos valores das Receitas Lquidas nem sempre representam alterao no volume
de vendas. Apesar de ser a melhor alternativa, utilizar sempre o CPV relativo ao volume,
para evitarmos distores referentes a alteraes nos preos, nem sempre possvel, j que
em algumas estruturas no possvel separar os volumes de vendas e valores de CPV por
produto.
77
Desta forma, foram utilizadas duas tcnicas para a segregao dos Custos Fixos e
Variveis contidos no CPV: a dos Pontos Mximo e Mnimo e a Anlise de Regresso.
Na segunda, foi traada uma reta de regresso, em que o CPV funo do volume de
vendas. Foi utilizado o sistema Eviews e os dados trimestrais de janeiro de 2000 a junho de
2007, ou seja, todos os dados disponveis no banco de dados da Economtica e, em casos
de missing, os dados dos relatrios trimestrais, disponveis nos site institucional da
Aracruz.
Segundo Gujarati (2005, p.4), a anlise de regresso consiste em um:
Estudo da dependncia de uma varivel, a varivel dependente, em relao a uma ou mais

variveis, as variveis explicativas, com o objetivo de estimar e/ou prever a mdia (da
populao) ou o valor mdio da dependente em termos de valores conhecidos ou fixos (em
amostragem repetida) das explicativas.
Os dados trabalhados foram os da Tabela 17.
A partir dos dados da Tabela 17, foi construdo o Grfico 7, onde se verifica alguma
linearidade do CPV com relao ao volume de vendas.
CPV X Volume de Vendas (kton)

600.000,00
500.000,00
CPV
400.000,00
CPV
300.000,00
200.000,00
100.000,00
24
1,
00
31
6,
00
31
7,
00
34
9,
00
35
4,
00
35
9,
00
44
2,
00
49
7,
00
57
9,
00
61
0,
00
62
0,
00
64
0,
00
72
2,
00
74
7,
00
80
6,
00
RecLq
Grfico 7: ARACRUZ - CPV por vendas (em mil toneladas).
78
Tabela 17: CPV e Volume de Vendas

Trimestre
mar-00
jun-00
set-00
dez-00
mar-01
jun-01
set-01
dez-01
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
mar-07
jun-07
CPV
111.600,00
136.736,00
141.565,00
152.395,00
158.114,00
190.772,00
196.690,00
223.648,00
188.233,00
229.804,00
331.669,00
316.057,00
308.252,00
308.968,00
347.522,00
370.020,00
430.870,00
427.047,00
445.607,00
438.795,00
390.742,00
422.042,00
356.747,00
421.814,00
431.299,00
448.221,00
419.612,00
437.500,00
412.605,00
491.866,00
VENDAS KTON
317,00
333,00
316,00
307,00
241,00
352,00
354,00
354,00
317,00
359,00
442,00
349,00
497,00
402,00
610,00
467,00
540,00
579,00
631,00
640,00
592,00
615,00
620,00
777,00
744,00
722,00
747,00
806,00
676,00
832,00
Uma das tcnicas para se chegar estrutura de custos a dos Pontos Mximo e Mnimo
(Jiambalvo, 2002, p. 79 80).
Nesta tcnica, os valores dos custos fixos e variveis podem ser inferidos da seguinte
forma:
79
PONTOS MXIMO E MNIMO - 2000

Custo Total no Maior Volume:
136.736,00
Custo Total no Menor Volume:
152.395,00
Variao no Custo Total:
(15.659,00)
Maior Volume de Produo:
333,00
Menor Volume de Produo:
307,00
Variao no Volume:
26,00
Estimativa de Custos Variveis:
Trimestre
mar-00
jun-00
set-00
dez-00
CPV
111.600,00
136.736,00
141.565,00
152.395,00
(602,27)
VENDAS
317
333
316
307
CV Total
(190.919,35)
(200.555,65)
(190.317,08)
(184.896,65)
CF Total
CV/CT CF/CT
302.519,35 -171% 271%
337.291,65 -147% 247%
331.882,08 -134% 234%
337.291,65 -121% 221%

223.648,00
158.114,00
65.534,00
354,00
241,00
Variao no Volume:
113,00
Trimestre
mar-01
jun-01
set-01
dez-01
CPV
158.114,00
190.772,00
196.690,00
223.648,00
579,95
VENDAS
241
352
354
354
CV Total
139.767,20
204.141,31
205.301,20
205.301,20
CF Total
CV/CT CF/CT
18.346,80
88% 12%
(13.369,31) 107%
-7%
(8.611,20) 104%
-4%
18.346,80
92%
8%

331.669,00
188.233,00
143.436,00
442,00
317,00
Variao no Volume:
125,00
Trimestre
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
CPV
188.233,00
229.804,00
331.669,00
316.057,00
1.147,49
VENDAS
317
359
442
349
CV Total
363.753,70
411.948,19
507.189,70
400.473,31
CF Total
CV/CT CF/CT
(175.520,70) 193% -93%
(182.144,19) 179% -79%
(175.520,70) 153% -53%
(84.416,31) 127% -27%
80

347.522,00
308.968,00
38.554,00
610,00
402,00
Variao no Volume:
208,00
Trimestre
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
CPV
308.252,00
308.968,00
347.522,00
370.020,00
185,36
VENDAS
497
402
610
467
CV Total
92.121,82
74.513,02
113.067,02
86.561,14
CF Total
CV/CT CF/CT
216.130,18
30%
70%
234.454,98
24%
76%
234.454,98
33%
67%
283.458,86
23%
77%

438.795,00
430.870,00
7.925,00
640,00
540,00
Variao no Volume:
100,00
Trimestre
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
CPV
430.870,00
427.047,00
445.607,00
438.795,00
79,25
VENDAS
540
579
631
640
CV Total
42.795,00
45.885,75
50.006,75
50.720,00
CF Total
CV/CT CF/CT
388.075,00
10%
90%
381.161,25
11%
89%
395.600,25
11%
89%
388.075,00
12%
88%

421.814,00
390.742,00
31.072,00
777,00
592,00
Variao no Volume:
185,00
Trimestre
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
CPV
390.742,00
422.042,00
356.747,00
421.814,00
167,96
VENDAS
592
615
620
777
CV Total
99.430,40
103.293,41
104.133,19
130.502,40
CF Total
CV/CT CF/CT
291.311,60
25%
75%
318.748,59
24%
76%
252.613,81
29%
71%
291.311,60
31%
69%
81

437.500,00
448.221,00
(10.721,00)
806,00
722,00
Variao no Volume:
84,00
Trimestre
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
CPV
431.299,00
448.221,00
419.612,00
437.500,00
(127,63)
VENDAS
744
722
747
806
CV Total
(94.957,43)
(92.149,55)
(95.340,32)
(102.870,55)
CF Total
CV/CT CF/CT
526.256,43
-22% 122%
540.370,55
-21% 121%
514.952,32
-23% 123%
540.370,55
-24% 124%
Porm, esta tcnica, apesar de simples de se desenvolver e interpretar, possui algumas

limitaes, a saber:
No explica fatores de tendncia de custos, como na tcnica de regresso, sendo
til apenas para estruturas estveis;
Alteraes na estrutura de custos, ou seja, alteraes na porcentagem entre CF e
CV, invalidam o modelo. Novamente, verifica-se que se aplica, apenas, a estruturas

estveis de custos.
Portanto, com base na anlise dos dados e nas limitaes do modelo, chega-se s seguintes
consideraes:
O modelo no explica os dados dos anos 2000, 2001, 2002 e 2006, pois apresenta
resultados de sinal negativo no que tange, respectivamente, a CV, CF, CF e CV. Isso
acontece por que, por exemplo, no ano de 2000, o segundo trimestre, apesar de possuir
menor receita que o quarto trimestre, possui maior CPV, o que no explicados nas
DFCs.
82
Nos outros anos, nos quais h linearidade dos Custos com relao ao volume de
produo, a estrutura de Custos Fixos representa, na mdia dos anos de 2003 a 2005,
respectivamente, 73%, 89% e 72% dos Custos Totais.
Se utilizado o perodo total, de 2000 a 2007, exatamente por possveis mudanas
estruturais, os resultados perdem o sentido, desta forma, a anlise foi feita ano a ano.
Outra forma de inferirmos sobre estrutura de custos atravs da anlise de regresso. Os

resultados encontrados no primeiro teste foram os seguintes, conforme Quadro 22.
Nesta regresso simples localizam-se alguns problemas, que comprometem a anlise.
Primeiramente, a varivel explicativa, Volkton, que representa o custo varivel por k

toneladas produzidas, no significativa, ou seja, tem valor zero.
Quadro 22: Resultado da Regresso Simples
O segundo problema desta regresso refere-se ao teste de Durbin-Watson (Quadro 23), que
expressa um valor muito baixo, j que o valor esperado para uma seqncia
verdadeiramente aleatria deveria estar prximo de 2 (GUJARATI, 2005, p. 611),
expressando problemas de auto-correlao serial dos erros, ou seja, expressando a noindependncia dos erros.
83
No Quadro 23, tal problema fica visvel; verifica-se que os resduos da regresso bsica
so correlacionados pelo menos em 2 defasagens. A regresso bsica, nessas condies,
apresenta parmetros viesados.
Quadro 23: Autocorrelao dos Resduos
Analisando como o CPV funciona e devido auto-correlao dos resduos, utilizou-se, em

uma segunda tentativa de regresso, um modelo ampliado, com elemento auto-regressivo
de primeira ordem (CPV em t-1), uma vez que a auto-correlao dos resduos pode ocorrer
devido ao fato da distribuio ser no-estocstica (GUJARATI, 2006, p. 719).
Este modelo representa o CPV em funo do volume de vendas e de parte do CPV

imediatamente anterior, representado por:
CPVt = ct + (volkton ) t + CPVt 1

Neste teste foram obtidos os resultados explicitados no Quadro 24. Apesar de serem
obtidos melhores resultados no que se refere a auto-correlao dos resduos, a constante
no significativa.
Alm disso, as distribuies responderam bem ao teste de normalidade, conforme Quadro
26. O R2 respondeu significativamente (92,7%) e a distribuio respondeu bem no que
tange a homocedasticidade dos resduos, uma vez que, segundo Gujarati (2006, p. 54) uma
das premissas importantes do modelo de regresso linear que a varincia de cada termo
84
de erro i, condicionado aos valores selecionados das variveis explanatrias algum

nmero constante igual a 2.
Nesse sentido, conforme mencionado por Corrar at al. (2007, p. 153), o diagnstico da
homocedasticidade pode ser realizado atravs do teste estatstico de White, conforme
demonstrado no Quadro 27.
Quadro 24: Resultado Regresso Modelo Ampliado
85
Quadro 26: Teste de Normalidade
Portanto, com base nos resultados obtidos, chega-se seguinte equao, conforme Quadro
24:
CPVt = 257.631 + 250 (volkton ) t + 0,87 (CPV ) t 1

Onde:
C (Constante da Regresso) = 257.631
(Varivel explicativa) = 250

A-R (Varivel auto-regressiva) = 0,87
Entretanto, apesar de se chegar a resultados mais robustos ao se utilizar o elemento autoregressivo AR(1), encontra-se o seguinte problema: na equao simples podemos
interpretar os dados como sendo a Constante C o nvel de Custos Fixos e a varivel
independente como sendo o custo varivel por unidade de medida, enquanto no modelo
ampliado, os dados no so to claros.
86
Quadro 27: Teste de White - Heterocedasticidade
Ao utilizarmos o elemento auto-regressivo, no modelo ampliado, perde-se parte da

referncia de valor absoluto. A constante C continua sendo o nvel de Custos Fixos e a
varivel independente representa os Custos variveis (no caso, por mil toneladas), mas no
o so exclusivamente, pois o elemento auto-regressivo representa 87% do CPV anterior,
que compreende tanto Custos Fixos como Variveis.
Desta maneira, uma outra forma de se alcanar a estrutura de custos da empresa a

seguinte:
Mdia de CPV no perodo (calculada a partir dos dados da Tabela 17, em milhares de
Reais): 322.894
Mdia de kTon no perodo (calculada a partir dos dados da Tabela 17): 518
Custo Total por Kton em milhares de Reais (322.894 / 518): 623
No teste estatstico chegamos ao valor exclusivo de Custo varivel de 250 por kton, o que
nos daria, por diferena, o valor de 373 de custo fixo por kton, ou 193.410 no perodo
87
(60%). Desta forma, utilizamos os valores absolutos de Mdia de CPV e Mdia de Kton no
perodo (Tabela 17), e o valor de custo varivel obtido pela regresso para encontrarmos o
nvel de Custo Fixo de 60%.
Outra maneira seria:
C Constante (custo fixo retirado do output estatstico Quadro 24): 257.631
Kton (custo varivel retirado do output estatstico Quadro 24): 250 por kton
Mdia de kton (Tabela 17): 518
Custo Fixo por Kton (257.631 / 518): 497
Custo Total por kton (497 + 250): 747
Nesta forma de clculo, com base no custo fixo fornecido pela regresso, chegamos ao
nvel de custo fixo de 66%.
Desta forma, verifica-se que os custos fixos da Aracruz representaram por volta de 60% do
seu custo total, no perodo de 2000 a 2007.
5.7.2
Votorantim Celulose e Papel
Nesta anlise utilizou-se as informaes de CPV e Receita Lquida de Vendas, uma vez
que a Receita Lquida da VCP composta tanto por venda de Celulose quanto por venda
de Papel; entretanto, esta uma limitao desta anlise, j que, bem como no caso da
Aracruz, a Celulose possui oscilaes de preo que poderiam distorcer o volume de
vendas, j que alteraes nos valores das Receitas Lquidas nem sempre representam
alterao no volume de vendas.
Desta forma, foi traada uma reta de regresso onde o CPV uma funo das Receitas de
2007, ou seja, todos os dados disponveis na Economtica e em caso de missing, os dados
88
disponveis nos relatrios trimestrais disponveis nos site institucional da Votorantim

Celulose e Papel.
Os dados utilizados foram os da Tabela 18.
Tabela 18: CPV e Receitas de Vendas

Trimestre
1/3/2000
1/6/2000
1/9/2000
1/12/2000
1/3/2001
1/6/2001
1/9/2001
1/12/2001
1/3/2002
1/6/2002
1/9/2002
1/12/2002
1/3/2003
1/6/2003
1/9/2003
1/12/2003
1/3/2004
1/6/2004
1/9/2004
1/12/2004
1/3/2005
1/6/2005
1/9/2005
1/12/2005
1/3/2006
1/6/2006
1/9/2006
1/12/2006
1/3/2007
1/6/2007
CPV
165.177,00
166.628,00
191.642,00
184.550,00
187.974,00
204.983,00
210.580,00
233.400,00
214.024,00
231.824,00
262.294,00
289.255,00
324.665,00
324.405,00
328.429,00
382.450,00
358.319,00
354.198,00
362.404,00
374.051,00
371.369,00
389.345,00
404.037,00
420.976,00
390.676,00
465.399,00
412.828,00
511.213,00
443.206,00
399.222,00
RECEITA
326.901,00
351.979,00
367.119,00
390.982,00
366.885,00
377.590,00
380.413,00
416.674,00
365.757,00
382.203,00
466.769,00
529.172,00
584.007,00
559.428,00
521.016,00
590.202,00
567.866,00
611.868,00
621.252,00
573.581,00
517.025,00
524.659,00
529.750,00
599.478,00
531.338,00
651.082,00
614.697,00
745.658,00
608.851,00
583.358,00
FONTE: Elaborada pela Autora.
A partir dos dados da Tabela 18, foi construdo o Grfico 8, onde verifica-se alguma
linearidade no CPV com relao s Receitas Lquidas.
Outra tcnica utilizada refere-se aos Pontos Mximo e Mnimo. Porm, no caso da VCP,
substitui-se a varivel Volume de Vendas por Receita de Vendas, uma vez que no
podemos separar o volume de vendas de Celulose do volume de Papel.
89
CPV X Receitas Lquidas

600.000,00
500.000,00
CPV
400.000,00
CPV
300.000,00
200.000,00
100.000,00
32
6.
90
1,
00
36
5.
75
7,
00
36
7.
11
9,
00
38
0.
41
3,
00
39
0.
98
2,
00
46
6.
76
9,
00
52
1.
01
6,
00
52
9.
17
2,
00
53
1.
33
8,
00
56
7.
86
6,
00
58
3.
35
8,
00
59
0.
20
2,
00
60
8.
85
1,
00
61
4.
69
7,
00
65
1.
08
2,
00
RecLq
Grfico 8: VCP - CPV por vendas (milhares de reais).
Portanto, a anlise dos resultados no que tange aos custos variveis deve ser interpretado
como valor de custo varivel por unidade de receita de vendas.
Nestes clculos, obtiveram-se os seguintes resultados:

Custo Total na Maior Receita:
184.550,00
Custo Total na Menor Receita:
165.177,00
19.373,00
Maior Receita Lquida:
390.982,00
Menor Receita Lquida:
326.901,00
Variao nas Receitas:
64.081,00
Trimestre
mar-00
jun-00
set-00
dez-00
CPV
165.177,00
166.628,00
191.642,00
184.550,00
0,30
VENDAS
326.901,00
351.979,00
367.119,00
390.982,00
CV Total
98.828,87
106.410,47
110.987,60
118.201,87
CF Total
CV/CT CF/CT
66.348,13
60%
40%
60.217,53
64%
36%
80.654,40
58%
42%
66.348,13
64%
36%
90

233.400,00
187.974,00
45.426,00
416.674,00
366.885,00
49.789,00
Trimestre
mar-01
jun-01
set-01
dez-01
CPV
187.974,00
204.983,00
210.580,00
233.400,00
0,91
VENDAS
366.885,00
377.590,00
380.413,00
416.674,00
CV Total
334.734,94
344.501,86
347.077,49
380.160,94
CF Total
CV/CT CF/CT
(146.760,94) 178% -78%
(139.518,86) 168% -68%
(136.497,49) 165% -65%
(146.760,94) 163% -63%

289.255,00
214.024,00
75.231,00
529.172,00
365.757,00
163.415,00
Trimestre
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
CPV
214.024,00
231.824,00
262.294,00
289.255,00
0,46
VENDAS
365.757,00
382.203,00
466.769,00
529.172,00
CV Total
168.382,74
175.953,94
214.885,41
243.613,74
CF Total
CV/CT CF/CT
45.641,26
79%
21%
55.870,06
76%
24%
47.408,59
82%
18%
45.641,26
84%
16%

382.450,00
328.429,00
54.021,00
590.202,00
521.016,00
69.186,00
Trimestre
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
CPV
324.665,00
324.405,00
328.429,00
382.450,00
0,78
VENDAS
584.007,00
559.428,00
521.016,00
590.202,00
CV Total
268.858,00
257.542,62
239.858,98
271.709,98
CF Total
CV/CT CF/CT
55.807,00
83%
17%
66.862,38
79%
21%
88.570,02
73%
27%
110.740,02
71%
29%
91

362.404,00
358.319,00
4.085,00
621.252,00
567.866,00
53.386,00
Trimestre
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
CPV
358.319,00
354.198,00
362.404,00
374.051,00
0,08
VENDAS
567.866,00
611.868,00
621.252,00
573.581,00
CV Total
261.427,21
281.684,31
286.004,40
264.058,21
CF Total
CV/CT CF/CT
96.891,79
73%
27%
72.513,69
80%
20%
76.399,60
79%
21%
109.992,79
71%
29%

420.976,00
371.369,00
49.607,00
599.478,00
517.025,00
82.453,00
Trimestre
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
CPV
371.369,00
389.345,00
404.037,00
420.976,00
0,60
VENDAS
517.025,00
524.659,00
529.750,00
599.478,00
CV Total
238.021,65
241.536,10
243.879,83
275.980,35
CF Total
CV/CT CF/CT
133.347,35
64%
36%
147.808,90
62%
38%
160.157,17
60%
40%
144.995,65
66%
34%

511.213,00
390.676,00
120.537,00
745.658,00
531.338,00
214.320,00
Trimestre
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
CPV
390.676,00
465.399,00
412.828,00
511.213,00
0,56
VENDAS
531.338,00
651.082,00
614.697,00
745.658,00
CV Total
244.610,89
299.737,17
282.986,69
343.276,91
CF Total
CV/CT CF/CT
146.065,11
63%
37%
165.661,83
64%
36%
129.841,31
69%
31%
167.936,09
67%
33%
92
Com base na anlise dos dados e das limitaes do modelo, chegamos s seguintes
consideraes:
O modelo no explica os dados do ano de 2001, pois apresenta resultados de sinal
negativo no que se refere estimativa de Custos Fixos.
Nos outros anos, onde h linearidade dos Custos com relao s Receitas de
Vendas, a estrutura de Custos Fixos representa, na mdia dos anos de 2000 e 2002 a 2006,
respectivamente, 39%, 20%, 23%, 25%, 37% e 34% dos Custos Totais.
Na Anlise de Regresso, os resultados estatsticos encontrados no primeiro teste foram os

seguintes:
Quadro 28: Resultados da Regresso Simples
Na regresso simples verifica-se alguns problemas, que comprometem a anlise.
Primeiramente, a varivel explicativa, Volkton, que representa o custo varivel por k

tonelada produzida, e a constante C, so no significativas, ou seja, tm valor zero.
93
O segundo problema desta regresso refere-se ao teste de Durbin-Watson, que expressa um

valor muito baixo, j que o valor esperado para uma seqncia verdadeiramente aleatria
deveria estar prximo de 2 (GUJARATI, 2005, p. 611), expressando problemas de autocorrelao serial dos erros, ou seja, expressando a no-independncia dos erros.
Assim, como na situao ocorrida na anlise da Aracruz, foi adicionado um elemento autoregressivo na regresso, onde se obteve:
Quadro 29: Resultados do Modelo Ampliado
Resultados mais robustos foram encontrados neste teste no que se refere significncia da
Constante C e independncia dos erros; entretanto, a varivel explicativa Receita REC,
no significativa, ou seja, possui valor zero.
Todavia, se for considerada a Constante C como nvel de Custo Fixo na mdia, encontrarse-, tambm na mdia dos anos, Custo Fixo relativo aos Custos totais de 33%.
94
5.7.3
Suzano Papel e Celulose
Nesta anlise utilizou-se as informaes de CPV e Receita Lquida de Vendas, uma vez
que a Receita Lquida da Suzano, bem como a da VCP composta tanto por venda de
Celulose quanto por venda de Papel; portanto, esta uma limitao desta anlise, j que,
bem como no caso da Aracruz e da VCP, a Celulose possui oscilaes de preo que
poderiam distorcer o volume de vendas, j que alteraes nos valores das Receitas
Lquidas nem sempre representam alterao no volume de vendas.
2007, ou seja, todos os dados disponveis na Economtica e em caso de missing, os dados
disponveis nos relatrios trimestrais disponveis nos site institucional da Suzano Papel e
Celulose.
A partir dos dados da Tabela 19, foi construdo o Grfico 9, onde verifica-se alguma

700.000,00
600.000,00
CPV
500.000,00
400.000,00
CPV
300.000,00
200.000,00
100.000,00
21
0.
60
21 9,0
0
7.
53
23 3,0
0
4.
02
26 7,0
0
3.
00
3
46
,0
0
1.
30
7
52
,
9. 00
61
61 8,0
0
7.
80
1
63
,
4. 00
71
64 2,0
0
5.
56
0
65
,
9. 00
69
66 4,0
0
2.
24
7
66
,0
0
8.
17
0
69
,
8. 00
57
75 3,0
0
5.
00
80 6,0
0
7.
92
4,
00
RecLq
Grfico 9: SUZANO - CPV por vendas (milhares de reais).
95
Tabela 19: CPV e Receitas Lquidas

Perodo
jun/00
mar/00
mar/01
dez/00
set/00
jun/01
set/01
dez/01
jun/04
mar/02
jun/02
dez/03
set/05
mar/06
mar/05
jun/06
dez/05
mar/07
dez/06
set/06
jun/05
set/03
set/02
jun/07
dez/04
set/04
jun/03
mar/03
mar/04
dez/02
CPV
Receitas Lquidas
123.404,00
210.609,00
121.874,00
211.468,00
135.401,00
217.533,00
152.121,00
221.185,00
136.989,00
234.027,00
161.068,00
249.905,00
158.418,00
263.003,00
168.345,00
396.916,00
239.892,00
461.307,00
299.868,00
498.669,00
327.997,00
529.618,00
346.943,00
593.600,00
502.139,00
617.801,00
493.352,00
634.433,00
461.175,00
634.712,00
504.560,00
640.389,00
548.586,00
645.560,00
504.224,00
649.846,00
503.924,00
659.694,00
502.527,00
660.216,00
507.174,00
662.247,00
379.681,00
665.205,00
375.434,00
668.170,00
520.912,00
677.605,00
464.820,00
698.573,00
479.413,00
731.146,00
435.819,00
755.006,00
382.776,00
770.212,00
586.840,00
807.924,00
417.428,00
822.846,00
Outra tcnica utilizada refere-se aos Pontos Mximo e Mnimo. Porm, como no caso da
VCP, substitui-se a varivel Volume de Vendas por Receita de Vendas, uma vez que no
podemos separar o volume de vendas de Celulose do volume de Papel.
96

136.989,00
123.404,00
13.585,00
234.027,00
210.609,00
23.418,00
Trimestre
mar-00
jun-00
set-00
dez-00
CPV
121.874,00
123.404,00
136.989,00
152.121,00
0,58
VENDAS
211.468,00
210.609,00
234.027,00
221.185,00
CV Total
122.674,56
122.176,24
135.761,24
128.311,48
CF Total
CV/CT CF/CT
(800,56) 101%
-1%
1.227,76
99%
1%
1.227,76
99%
1%
23.809,52
84% 16%

167.336,00
135.401,00
31.935,00
268.227,00
217.533,00
50.694,00
Trimestre
mar-01
jun-01
set-01
dez-01
CPV
135.401,00
161.068,00
158.418,00
167.336,00
0,63
VENDAS
217.533,00
249.905,00
263.003,00
268.227,00
CV Total
137.036,26
157.429,21
165.680,37
168.971,26
CF Total
CV/CT CF/CT
(1.635,26) 101%
-1%
3.638,79
98%
2%
(7.262,37) 105%
-5%
(1.635,26) 101%
-1%

199.507,00
166.453,00
33.054,00
362.671,00
250.710,00
111.961,00
Trimestre
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
CPV
166.453,00
168.153,00
169.899,00
199.507,00
0,30
VENDAS
250.710,00
276.403,00
327.159,00
362.671,00
CV Total
74.016,56
81.601,85
96.586,43
107.070,56
CF Total
CV/CT CF/CT
92.436,44
44% 56%
86.551,15
49% 51%
73.312,57
57% 43%
92.436,44
54% 46%
97

236.983,00
215.901,00
21.082,00
372.655,00
335.455,00
37.200,00
Trimestre
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
CPV
176.858,00
216.852,00
215.901,00
236.983,00
0,57
VENDAS
353.230,00
339.540,00
335.455,00
372.655,00
CV Total
104.283,32
100.241,65
99.035,64
110.018,12
CF Total
CV/CT CF/CT
72.574,68
59% 41%
116.610,35
46% 54%
116.865,36
46% 54%
126.964,88
46% 54%

372.936,00
19.533,00
353.403,00
752.317,00
197.165,00
555.152,00
Trimestre
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
CPV
212.392,00
19.533,00
372.936,00
368.508,00
0,64
VENDAS
352.187,00
197.165,00
752.317,00
658.494,00
CV Total
103.975,39
58.208,59
222.104,89
194.405,74
CF Total
CV/CT CF/CT
108.416,61
49% 51%
(38.675,59) 298% -198%
150.831,11
60% 40%
174.102,26
53% 47%

400.119,00
310.624,00
89.495,00
664.440,00
572.792,00
91.648,00
Trimestre
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
CPV
310.624,00
350.616,00
375.287,00
400.119,00
0,98
VENDAS
572.792,00
631.876,00
639.036,00
664.440,00
CV Total
169.104,12
186.547,36
188.661,19
196.161,16
CF Total
CV/CT CF/CT
141.519,88
54% 46%
164.068,64
53% 47%
186.625,81
50% 50%
203.957,84
49% 51%
98

457.049,00
338.043,00
119.006,00
760.262,00
579.308,00
180.954,00
Trimestre
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
CPV
338.043,00
375.168,00
386.832,00
457.049,00
0,66
VENDAS
579.308,00
656.683,00
685.820,00
760.262,00
CV Total
171.027,83
193.871,08
202.473,13
224.450,48
CF Total
CV/CT CF/CT
167.015,17
51% 49%
181.296,92
52% 48%
184.358,87
52% 48%
232.598,52
49% 51%
consideraes:
O modelo no explica os dados dos anos de 2000, 2001 e 2004, pois apresenta
resultados de sinal negativo no que se refere estimativa de Custos Fixos.
Nos outros anos, onde h linearidade dos Custos com relao s Receitas de
Vendas, a estrutura de Custos Fixos representa, na mdia dos anos de 2002, 2003, 2005 e
2006, respectivamente, 49%, 51%, 48% e 49% dos Custos Totais.

do Quadro 29. Na regresso simples verifica-se alguns problemas, que comprometem a
anlise. Primeiramente, a constante C, no significativa, ou seja, tm valor zero.
O segundo problema desta regresso refere-se ao teste de Durbin-Watson, que expressa um

valor muito baixo, j que o valor esperado para uma seqncia verdadeiramente aleatria
deveria estar prximo de 2 (GUJARATI, 2005, p. 611), expressando problemas de autocorrelao serial dos erros, ou seja, expressando a no-independncia dos erros.
99

Dependent Variable: CPV
Method: Least Squares
Date: 04/05/08 Time: 13:43
Sample: 1 30
Included observations: 30
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
REC
-18027.69
0.696442
36099.30
0.061809
-0.499392
11.26759
0.6214
0.0000
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
0.819307
0.812853
66851.50
1.25E+11
-374.8401
1.195391
Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
364770.1
154532.5
25.12268
25.21609
126.9586
0.000000
Assim, como na situao ocorrida nas anlises anteriores, da Aracruz e VCP, foi
adicionado um elemento auto-regressivo na regresso, uma vez que confome demonstrado
no Quadro 30 existe autocorrelao dos resduos. No modelo ampliado, conforme Quadro
31, obteve-se o seguinte resultado.
100
Quadro 32: Regresso Modelo Ampliado

Date: 04/05/08 Time: 13:46
Sample (adjusted): 2 30
Included observations: 29 after adjustments
Convergence achieved after 10 iterations
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
REC
AR(1)
-3412.333
0.666162
0.395047
63584.94
0.105415
0.197703
-0.053666
6.319408
1.998181
0.9576
0.0000
0.0563
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
Inverted AR Roots
0.827661
0.814404
64737.17
1.09E+11
-360.8305
1.947991
Mean dependent var

S.D. dependent var
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
373093.1
150269.1
25.09176
25.23320
62.43275
0.000000
.40
Resultados mais robustos foram encontrados neste teste no que se refere independncia
dos erros; entretanto, a constante C no significativa, ou seja, possui valor zero.
Todavia, se for considerada a varivel explicativa REC como nvel de Custo Varivel por
unidade de receita, teremos 66,61% de Custo Varivel e 31,39% de Custo Fixo na estrutura
de custos da Suzano.
5.7.4 Klabin
Nesta anlise utilizou-se as informaes de CPV e Receita Lquida de Vendas.
vendas. Foi utilizado o sistema Eviews e os dados trimestrais de dezembro de 2001 a junho
de 2007, ou seja, todos os dados disponveis na Economtica e em caso de missing, os
dados disponveis nos relatrios trimestrais disponveis nos site institucional da Klabin.
101
Tabela 20: CPV e Receitas Lquidas

Perodo Receitas Lquidas
dez/01
396.916,00
mar/02
498.669,00
jun/02
529.618,00
set/02
668.170,00
dez/02
822.846,00
mar/03
770.212,00
jun/03
755.006,00
set/03
665.205,00
dez/03
593.600,00
mar/04
807.924,00
jun/04
461.307,00
set/04
731.146,00
dez/04
698.573,00
mar/05
634.712,00
jun/05
662.247,00
set/05
617.801,00
dez/05
645.560,00
mar/06
634.433,00
jun/06
640.389,00
set/06
660.216,00
dez/06
659.694,00
mar/07
649.846,00
jun/07
677.605,00
CPV
168.345,00
299.868,00
327.997,00
375.434,00
417.428,00
382.776,00
435.819,00
379.681,00
346.943,00
586.840,00
239.892,00
479.413,00
464.820,00
461.175,00
507.174,00
502.139,00
548.586,00
493.352,00
504.560,00
502.527,00
503.924,00
504.224,00
520.912,00
A partir dos dados da Tabela 20, foi construdo o Grfico 10 onde verifica-se alguma

700.000,00
600.000,00
CPV
500.000,00
400.000,00
CPV
300.000,00
200.000,00
100.000,00
39
6.
91
6,
00
52
9.
61
8,
00
82
2.
84
6,
00
75
5.
00
6,
00
59
3.
60
0,
00
46
1.
30
7,
00
69
8.
57
3,
00
66
2.
24
7,
00
64
5.
56
0,
00
64
0.
38
9,
00
65
9.
69
4,
00
67
7.
60
5,
00
RecLq
Grfico 10: KLABIN - CPV por vendas (milhares de reais).
102
Outra tcnica utilizada refere-se aos Pontos Mximo e Mnimo. Utilizou-se a varivel
Receita de Vendas, uma vez que o produto vendido pela Klabin composto
exclusivamente de papel.

417.428,00
299.868,00
117.560,00
822.846,00
498.669,00
324.177,00
Trimestre
mar-02
jun-02
set-02
dez-02
CPV
299.868,00
327.997,00
375.434,00
417.428,00
0,36
VENDAS
498.669,00
529.618,00
668.170,00
822.846,00
CV Total
180.838,02
192.061,41
242.306,10
298.398,02
CF Total
CV/CT CF/CT
119.029,98
60%
40%
135.935,59
59%
41%
133.127,90
65%
35%
119.029,98
71%
29%

382.776,00
346.943,00
35.833,00
770.212,00
593.600,00
176.612,00
Trimestre
mar-03
jun-03
set-03
dez-03
CPV
382.776,00
435.819,00
379.681,00
346.943,00
0,20
VENDAS
770.212,00
755.006,00
665.205,00
593.600,00
CV Total
279.310,76
273.796,43
241.230,87
215.263,93
CF Total
CV/CT CF/CT
103.465,24
73%
27%
162.022,57
63%
37%
138.450,13
64%
36%
131.679,07
62%
38%
103

586.840,00
239.892,00
346.948,00
807.924,00
461.307,00
346.617,00
Trimestre
mar-04
jun-04
set-04
dez-04
CPV
586.840,00
239.892,00
479.413,00
464.820,00
1,00
VENDAS
807.924,00
461.307,00
731.146,00
698.573,00
CV Total
292.986,69
167.289,01
265.143,81
253.331,49
CF Total
CV/CT CF/CT
293.853,31
50%
50%
72.602,99
70%
30%
214.269,19
55%
45%
211.488,51
55%
45%

507.174,00
502.139,00
5.035,00
662.247,00
617.801,00
44.446,00
Trimestre
mar-05
jun-05
set-05
dez-05
CPV
461.175,00
507.174,00
502.139,00
548.586,00
0,11
VENDAS
634.712,00
662.247,00
617.801,00
645.560,00
CV Total
230.172,85
240.158,18
224.040,22
234.106,78
CF Total
CV/CT CF/CT
231.002,15
50%
50%
267.015,82
47%
53%
278.098,78
45%
55%
314.479,22
43%
57%

502.527,00
493.352,00
9.175,00
660.216,00
634.433,00
25.783,00
Trimestre
mar-06
jun-06
set-06
dez-06
CPV
493.352,00
504.560,00
502.527,00
503.924,00
0,36
VENDAS
634.433,00
640.389,00
660.216,00
659.694,00
CV Total
230.071,67
232.231,56
239.421,65
239.232,35
CF Total
CV/CT CF/CT
263.280,33
47%
53%
272.328,44
46%
54%
263.105,35
48%
52%
264.691,65
47%
53%
104
consideraes:
Em todos os anos h linearidade dos Custos com relao s Receitas de Vendas, a
estrutura de Custos Fixos representa, na mdia dos anos de 2002 a 2006, respectivamente,
36%, 35%, 43% e 54% e 53% dos Custos Totais.
Pode ser experimentada, com um nmero maior de elementos na amostra, a
excluso dos outliers tambm na utilizao desta tcnica.

do Quadro 33.

Date: 04/05/08 Time: 13:14
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
REC
-13170.35
0.689219
104607.6
0.159756
-0.125902
4.314207
0.9010
0.0003
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
0.469863
0.444618
77041.52
1.25E+11
-290.3877
0.354029
Mean dependent var

S.D. dependent var
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
432775.2
103378.2
25.42502
25.52376
18.61238
0.000307
Na regresso simples verifica-se alguns problemas, que comprometem a anlise.
105
Primeiramente, a constante C, no significativa, ou seja, tm valor zero. O segundo

problema desta regresso refere-se ao teste de Durbin-Watson, que expressa um valor
muito baixo, j que o valor esperado para uma seqncia verdadeiramente aleatria deveria
estar prximo de 2 (GUJARATI, 2005, p. 611), expressando problemas de auto-correlao
serial dos erros, ou seja, expressando a no-independncia dos erros.
Assim, como na situao ocorrida nas anlises anteriores, da Aracruz, VCP e Suzano, foi
adicionado um elemento auto-regressivo na regresso, uma vez que confome demonstrado
no quadro 34 existe autocorrelao dos resduos, entretanto, como se pode notar no Quadro
34, o elemento auto-regressivo explica os trs perodos anteriores, por isso o elemento
auto-regressivo inserido no modelo ampliado de ordem 3. No modelo ampliado,
conforme Quadro 35, obteve-se o seguinte resultado.
Resultados mais robustos foram encontrados neste teste no que se refere independncia
dos erros e aos prprios valores da regresso. Com 95% de certeza, a Contante C
significativa. Portanto, com base nos resultados obtidos chega-se a seguinte equao,
conforme Quadro 35:
CP V t = 19 0 .4 8 8 + 0 , 4 6 x (Re c L q)
(CP V ) t - 3
+ 0 ,6 4 x (CP V ) t - 1 (CP V ) t - 2
106
Onde:
C (Constante da Regresso) = 190.488
(Varivel explicativa) = 0,46

A-R (Varivel auto-regressiva) = 0,64
Quadro 35: Regresso Modelo Ampliado

Date: 04/05/08 Time: 13:20
Convergence achieved after 7 iterations
Variable
C
REC
AR(3)
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
Inverted AR Roots
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
190488.8
0.460522
0.641737
90208.68
0.117583
0.169459
2.111646
3.916583
3.786966
0.0498
0.0011
0.0015
0.557083
0.504975
56826.09
5.49E+10
-245.7086
1.947031
.86
Mean dependent var

S.D. dependent var
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
-.43+.75i
457881.0
80767.07
24.87086
25.02022
10.69096
0.000986
-.43-.75i
Alm disso, a regresso com modelo ampliado respondeu bem ao que se refere
homocedasticidade dos resduos, conforme quadro 36 e normalidade dos resduos,
conforme quadro 37.
Entretanto, apesar de se chegar a resultados mais robustos ao se utilizar do elemento autoregressivo AR(3), encontra-se o seguinte problema: na equao simples podemos
interpretar os dados como sendo a Constante C o nvel de Custos Fixos e a varivel
independente como sendo o custo varivel por unidade de medida, enquanto no modelo
ampliado, os dados no so to claros.
107
Quadro 36: Teste de White - Heterocedasticidade

White Heteroskedasticity Test:
F-statistic
Obs*R-squared
6.364527
8.563376
Probability
Probability
0.008645
0.013819
Test Equation:
Dependent Variable: RESID^2
Date: 04/05/08 Time: 13:22
Sample: 4 23
Included observations: 20
Variable
Coefficient
Std. Error
t-Statistic
Prob.
C
REC
REC^2
7.97E+10
-242363.5
0.187680
2.38E+10
71770.16
0.053974
3.349156
-3.376939
3.477215
0.0038
0.0036
0.0029
R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
Durbin-Watson stat
0.428169
0.360895
2.56E+09
1.11E+20
-460.0172
1.945437
Mean dependent var

S.D. dependent var
Schwarz criterion
F-statistic
Prob(F-statistic)
2.74E+09
3.20E+09
46.30172
46.45108
6.364527
0.008645
Quadro 37: Teste de Normalidade

7
Series: Residuals
Sample 4 23
Observations 20
6
5
4
3
2
1
0
-100000
-50000
50000
100000
Mean
Median
Maximum
Minimum
Std. Dev.
Skewness
Kurtosis
7.69e-05
2471.093
89976.99
-94136.23
53752.10
-0.078782
2.292777
Jarque-Bera
Probability
0.437492
0.803526
108
Ao utilizarmos o elemento auto-regressivo, no modelo ampliado, perde-se parte da

referncia de valor absoluto. A constante C continua sendo o nvel de Custos Fixos e a
varivel independente representa os Custos Variveis (no caso, por unidade de receita),
mas no o so exclusivamente, pois o elemento auto-regressivo representa 64% do CPV
dos trs anos anteriores, que compreende tanto Custos Fixos quanto Custos Variveis.
Desta maneira, uma outra forma de se alcanar a estrutura de custos da empresa a

seguinte:
Mdia de CPV no perodo (calculada a partir dos dados da Tabela 20): 432.775
Mdia de Receitas no perodo (calculada a partir dos dados da Tabela 20): 647.030
Custo Total por unidade de receita (432.775 / 647.030): 66,89%
No teste estatstico chegamos ao valor exclusivo de Custo Varivel de 46% das Receitas
Lquidas, o que nos daria, por diferena, 20% de custo fixo por unidade de receita, ou seja,
o valor dos custos fixos no perodo seriam de R$ 86.553 mil.
Outra maneira seria:
C Constante (custo fixo retirado do output estatstico Quadro 35): 190.488
REC (custo varivel retirado do output estatstico Quadro 35): 0,46 por unidade de
receita
Mdia de Receita (Tabela 20): 647.030
Custo Fixo por unidade de receita (190.488 / 647.030): 29%
Custo Total por unidade de receita (0,29 + 0,46): 75%
109
Nesta forma de clculo, com base no custo fixo fornecido pela regresso, chegamos ao
nvel de custo fixo de 29%.
Desta forma, verifica-se que os custos fixos da Klabin representam por volta de 30% do
custo total, na anlise dos dados do perodo.
Portanto, com base nas anlises realizadas nos Captulos 4 e 5, montou-se a Tabela 21,
resumindo as inferncias relacionadas aos elementos de custos analisados.
Tabela 21: Resumo das Anlises dos Elementos de Custos das Empresas Analisadas
Perodo
Elementos de Custos
ARA
VCP
SUZ
DADOS CPV Relativos s Receitas Lquidas
45%
62%
58%
MAR/07 Despesas de Vendas Relativas s Receitas Lq.
2%
7%
10%
Prazo Mdio Giro dos Estoques
41,99
61,20
89,26
Ciclo Operacional
86,77
96,03 175,24
Grau de Alavancagem Operacional
1,22
1,42
1,64
Despesas de Vendas Relativas s Receitas Lq.
2%
6%
9%
DADOS
MAR/00 A Despesas Administrativas Relativas s Receitas Lq.
4%
5%
8%
JUN/07
CPV Relativos s Receitas Lquidas
64%
61%
58%
Custos Fixos relativos ao CPV - Pontos Mximo e
72 - 89% 20 -39% 48 - 51%
Mnimo
Custos Fixos relativos ao CPV - Regresso
60 - 66%
33%
31%
KLA
77%
8%
74,59
125,33
2,08
10%
7%
68%
35 - 54%
20 - 30%
110
111
CONCLUSES DO ESTUDO, LIMITAES E SUGESTES PARA PESQUISAS

FUTURAS
Respondendo primeira questo de pesquisa deste trabalho, constatou-se que possvel

inferir sobre os custos dos concorrentes atravs de suas Demonstraes Contbeis e
Financeiras.
Respondendo segunda questo de pesquisa, estiveram contidas neste processo de anlise

de custos de concorrentes atravs das Demonstraes Contbeis e Financeiras, as seguintes
etapas: anlise qualitativa das DFCs, anlise, qualitativa e quantitativa, dos principais
ndices, relativos custos, das empresas e anlise das estruturas de custos, atravs das
Tcnicas dos Pontos Mximo Mnimo e da Anlise de Regresso.
Atravs das Demonstraes Contbeis e Financeiras analisadas foi possvel inferir sobre
estrutura de mo-de-obra, ativos fixos e depreciao e sobre os principais ndices das
empresas. Foi possvel tambm, atravs das anlises feitas, comparar a posio dos
concorrentes em estudo no que se refere giro dos estoques, ciclo operacional, graus de
alavancagem operacional, gastos com vendas e gastos administrativos e sobre as estruturas
de custos das empresas.
Em algumas anlises possvel dizer se alguma das concorrentes est em vantagem sobre
as outras, se possui melhores ndices e estruturas e quais as possveis conseqncias para
os resultados das empresas.
A partir da Tcnica dos Pontos Mximo e Mnimo foi possvel deduzir sobre as estruturas
de custos fixos e variveis das empresas. Tais constataes se corroboraram, com muita
proximidade, atravs do ferramental estatstico de Anlise de Regresso.
No que tange ao objetivo secundrio da pesquisa, constatou-se que crescentes nveis de

abertura realmente proporcionam crescentes nveis de disclosure, entretanto, apenas no que
se refere a empresas que emitem ADRs no mercado norte-americano, pois para adeso
112
Governana Corporativa, dentre essas empresas, no foi constatada mudana significativa

nas informaes divulgadas.
Portanto, conclui-se que quanto mais aberta a empresa em anlise, maior a facilidade de se
construir um processo de anlise de custos de concorrentes robusto.
Quanto s limitaes da pesquisa, alguns comentrios se fazem importantes. Em primeiro

lugar, este trabalho foi desenvolvido sobre as informaes de quatro empresas de um
mesmo setor, portanto, os resultados da pesquisa no devem ser generalizados a outras
empresas ou setores. Em segundo lugar, a amostra, apesar de ser todo o perodo disponvel,
pequena. Amostras maiores, de um maior intervalo de tempo, poderiam proporcionar
maior robustez aos resultados.
Uma limitao importante refere-se ao fato da autora estar fora de empresas do setor
estudado neste trabalho. evidente que se as mesmas tcnicas utilizadas neste estudo
forem utilizadas dentro das empresas, os profissionais do setor tero maior facilidade e
mais elementos para desenvolver e interpretar mais inferncias com base nos mesmos
resultados. Apesar das tcnicas utilizadas serem importantes, as mesmas devem ser
utilizadas sempre como ferramentas, j que, acima de tudo, deve prevalecer a experincia
do gestor e sua viso para as expectativas do futuro do setor, das tecnologias etc.
Como sugestes para pesquisas futuras, citam-se: replicao deste estudo em outros
setores, ampliao do estudo da anlise de custos de concorrentes com base em outras
fontes de informao pblicas.
113
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UNIVERSIDADE DE SO PAULO

FACULDADE DE ECONOMIA, ADMINISTRAO E CONTABILIDADE

ANLISE DE CUSTOS DE CONCORRENTES

Bruna Maria Barbosa Xavier Casella

Profa. Dra. Suely Vilela

BRUNA MARIA BARBOSA XAVIER CASELLA

ANLISE DE CUSTOS DE CONCORRENTES

Dissertao apresentada ao Departamento de

Orientador: Prof. Dr. Welington Rocha

Ao Professor Doutor Welington Rocha, por me orientar dedicada e pacientemente na

Aos demais professores do Departamento de Contabilidade da FEA, por todo o

E finalmente a Deus, que apesar de minhas fraquezas e limitaes, agracia-me com

Se conheceres a seu inimigo e a si mesmo,

O presente trabalho teve por objetivo fundamental demonstrar a possibilidade de

LISTA DE TABELAS ................................................................................................................. 3

GESTO ESTRATGICA DE CUSTOS, INTELIGNCIA COMPETITIVA E

ANLISE DE CUSTOS DE CONCORRENTES COM BASE NAS DEMONSTRAES

MTODOS E TCNICAS DE PESQUISA ..................................................................... 31

ESTUDO MULTICASO QUALITATIVO ...................................................................... 39

4.1 Posio Acionria e Demonstraes

pelas Empresas Estudadas................................................................................................. 39

CONCLUSES DO ESTUDO, LIMITAES E SUGESTES PARA PESQUISAS

Tabela 1 Empresas selecionadas para a pesquisa emprica e seus nveis de abertura.......... 15

Quadro 1 Diferenas na GEC causadas por diferenas na estratgia................................... 19

Figura 1 Gesto Estratgica de Custos, Inteligncia Competitiva e Anlise de Custos de

Grfico 1 Giro dos Estoques (em nmero de dias) ............................................................. 57

American Depositary Receipt

Bolsa de Valores do Estado de So Paulo

Comisso de Valores Mobilirios

Demonstraes Financeiras e Contbeis

Demonstrao do Resultado do Exerccio

Demonstrao do Valor Adicionado

Gesto Estratgica de Custos

International Corporate Governance Network

International Financial Reporting Standards

Organizao para a Cooperao e o Desenvolvimento Econmico sobre o

Suzano Papel e Celulose S.A.

United States General Acceptable Accounting Principles

Votorantim Celulose e Papel S.A.

Razes e Justificativas do Estudo

No mesmo estudo, Cooper e Slagmulder afirmam que a anlise de custos de concorrentes

Portanto, apesar de amplamente discorrida na literatura, a questo da vantagem competitiva

Identificar a cadeia de valores dos concorrentes;

importante fazer um quadro comparativo entre os concorrentes, de forma a que o

conhecimento de um concorrente possa ajudar no estabelecimento do custo de outro concorrente.

Problema e Questes de Pesquisa

As questes norteadoras desta pesquisa, portanto, resumem-se a:

O objetivo principal do trabalho construir um processo de identificao da estrutura de

A Hiptese 1 desta pesquisa a de que, atravs da anlise das demonstraes contbeis e

Devido ao fato de muitas vezes no se conseguir valores absolutos na anlise, so

As empresas selecionadas concorrem em um mercado no qual o preo do produto final

dado (commodities), ou seja, inserem-se em uma classificao de liderana em custos

As quatro empresas selecionadas so concorrentes diretas no segmento de celulose e

papel e possuem nveis comparveis de Governana Corporativa e emisso de ADRs.

As quatro empresas selecionadas possuem tnues diferenas em nveis de abertura, o

So as seguintes as empresas a serem pesquisadas e seus respectivos nveis de abertura no

Suzano Papel e Celulose S/A

Votorantim Celulose e Papel S/A

Aracruz Celulose S/A

FONTE: Elaborada pela autora.

Quando se fala em abertura, neste trabalho, refere-se a:

Governana Corporativa (GC): existem quatro nveis de adeso s normas de GC (em

Forma de controle: so dois os tipos de controle: o familiar, onde o nvel de abertura

menor e o compartilhado, onde existem mais stakeholders e o nvel de abertura maior. O