PontificiaUniversidadCatlicaCs.

Econmicas
FinanzasyMercadosdeCapitales
DecisionesFinancierasaCortoPlazo.

Paraunaempresaesfundamentalladisponibilidaddefinanciamientoacortoplazo
parasufuncionamiento.Elfinanciamientoacortoplazoconsisteenobligacionesque
se espera que su vencimiento sea en menos de un ao y que son necesarias para
sostenergranpartedelosactivoscirculantesdelaempresa,comoefectivo,cuentaspor
cobrareinventarios.
Dentrodelasposibilidadesdefinanciacindecapitaldetrabajoacortoplazotenemos
a:
Fuentes de Financiamiento sin garantas especificas: consiste en fondos que
consiguelaempresasincomprometeractivosfijosespecficoscomogaranta.Dentrode
esterubropodemosmencionaralascuentasporpagar,laacumulacindepasivos,
descubiertosbancarios,anticiposdeclientes,etc.
Fuentes de Financiamiento con garantas especificas: consiste en que el
prestamistaexigeunagarantacolateralquemuycomnmentetienelaformadeun
activo tangible tal como cuentas por cobrar o inventario. Como ejemplo de estas
fuentesdefinanciamientopodemosmencionaralafactorizacindecuentasporcobrar,
prestamos,emisindeobligacionesnegociables,etc.
Administracindelcapitaldetrabajo
Losactivoscirculantesdelaempresadebensersuficientementegrandesparacubrir
suspasivoscirculantesypoderasasegurarunmargendeseguridadrazonable.
El objetivo dela administracin del capital de trabajo es manejar cada uno de los
activos y pasivos circulantes de la empresa de tal manera que se mantenga esta
relacinenunnivelaceptable.
Los principales activos circulantes son: efectivo, valores negociables, cuentas por
cobrareinventarios.Cadaunodeestosactivosdebeadministrarseenformaeficiente
para mantener la liquidez de la empresa sin conservar al mismo tiempo un nivel
demasiado alto de cualquiera de ellos evitando asi los costos que esto genera. Los
pasivos circulantes de inters que deben cuidarse son las cuentas por pagar,
documentosporpagaryotrospasivosacumulados.
Lasdecisionesdeadministracindelcapitaldetrabajoysucontrolsonunadelas

funcionesmsimportantesdelaadministracinfinanciera,dadoque:
Elactivocirculante,fundamentalmentelascuentasporcobraryelinventario
representanlainversinmsaltadelainversinenactivosdentrodemuchas
empresas. El pasivo circulante constituye a menudo una fuente de
financiamiento importante, ya que muchas veces es imposible conseguir
prstamos.
El capital de trabajo representa la primera defensa de un negocio contra la
disminucin de las ventas. Ante una declinacin de las ventas poco hay que
hacerenloreferenteconlospasivosalargoplazoolosactivosfijos;sinembargo
puedehacermuchoconrespectoalaspolticasdecrdito,controldeinventario,
cuentas por cobrar, renovar los inventarios con mayor rapidez, adoptar una
polticamsagresivadecobrosafindetenermayorliquidez,eigualmentese
pueden postergar los pagos para contar con una fuente adicional de
financiamiento.
Labasetericaquesustentalautilizacindelcapitaldetrabajoparamedirliquidezes
laconviccindequemientrasmsamplioseaelmargendeactivoscirculantessobre
lospasivoscirculantes,seestarenmejorescondicionesparapagarlascuentasenla
medidaquevencen.
Sin embargo, cada empresa adoptara una determinada poltica con relacin a sus
finanzasacortoplazolacualsecomponededoselementos:
La magnitud de la inversin en activos circulantes que usualmente es una
medidarelativadelniveldeingresooperativototal.
La financiacin del activo circulante que es una medida de la proporcin de
deudasacortoplazoconrelacinalasdeudasalargoplazo.
Ladeterminacindelosnivelesapropiadosdelactivoypasivocirculantesirveenla
fijacindelniveldelfondodemaniobra,eincluyedecisionesfundamentalessobrela
liquidezdelaempresaylacomposicindelosvencimientosdesudeuda.
MtodosdeAdministracindelCapitaldeTrabajo.
Elciclodeconversinenefectivo,quefuemencionadoanteriormente,secentrasobre
elplazodetiempoquecorredesdequelaempresahacepagoshastaquerecibelos
flujosdeentradadeefectivo.
Enestosmtodosseempleanlossiguientestrminos:
1)Elperiododeconversindelinventario:consisteenelplazopromediodetiempoque
serequiereparaconvertirlosmaterialesenproductosterminadosyposteriormente
paravenderestosbienes.

2)Elperiododecobranzadelascuentasporcobrar:consisteenelplazopromediode
tiempoqueserequiereparaconvertirenefectivolascuentasporcobrardelaempresa,
esdecir,paracobrarelefectivoqueresultadeunaventa.Elperiododecobranzadelas
cuentasporcobrartambinseconocecomodasdeventapendientesdecobroyse
calculadividiendolascuentasporcobrarentreelpromediodeventasacrditoporda.

3) Periododediferimientodelascuentasporpagar: consisteenelplazopromediode
tiempoquetranscurredesdelacompradelosmaterialesymanodeobra,yelpagode
efectivoporlosmismos.

Ciclodeconversinenefectivo: esteprocedimientopermiteobtenerunacifrade
lostresperiodosqueseacabandedefinir,porlotanto,esigualalplazodetiempoque
transcurre entre los gastos reales de efectivo erogados para pagar los recursos
productivos(materialesymanosdeobra)ylasentradasdeefectivoprovenientesde
lasventasdeproductos(esdecir,plazodetiempoquetranscurreentreelpagodela
manodeobraymaterialesylacobranzadelascuentasporcobrar).
Porlotanto,elciclodeconversinenefectivoesigualalplazopromediodetiempo
duranteelcualunpesoquedainvertidoenactivoscirculantes.

Elciclodeconversindeefectivopuedeserreducido:
Mediante la reduccin del periodo de conversin del inventario a travs del
procesamientoyventamasrpidasyeficientesdeproductos.
Lareduccindelascuentasporcobraratravsdeunamayorceleridadenlas
cobranzas.
Mediantelaextensindelperiododediferimientodelascuentasporpagara
travsdelretardamientodesuspropiospagos.

Deestamanera,ladeterminacindecadaunodeestosciclosysuconjugacinfinalen
el ciclo de efectivo de la empresa permite conocer la repercusin de las decisiones
financieras relacionadas con el activo y pasivo circulante en los requerimientos de
tesoreraydeestaformasepodrnirajustandolaspolticasdecapitaldetrabajo
seguidasporlaentidadsobrelabasedelainteraccinriesgorendimiento.
Siguiendootrametodologadeanlisisacortoplazosedebendistinguirlos:
ProblemasdeFuncionamiento
Problemasdeplanteamiento
Paraanalizarsilaempresaestamalplanteadaofuncionamalsedebendefinirlas
siguientesvariables:
Capitalcirculantemnimoonecesario(CCN)
CapitalcirculanteReal(CCR)
NecesidadesoperativadeFondos(NOF)
FondodeManiobra(FM)
El Capital circulante necesario (CCN)viene dado por la sumatoria dela inversin
mnimaen:materiales(M),productosenproceso(PE),mercaderas(ME),crditosal
cliente (CL) y tesorera (TE) menos el financiamiento obtenido por parte de los
proveedores(PR):
CCN=M+PE+ME+CL+TEPR
Coeficientebsicodefinanciacin
Para analizar el equilibrio financiero de una empresa se parte de las siguientes
relaciones:SecomparasielCCNseencuentradebidamentefinanciadoconrecursos
permanentes.
Donde:CBF:Coeficientebsicodefinanciacin

SiCBF>1elCCrealessuperioralnecesario,laempresaestfinanciadaenexceso;
estodesdeelpuntodevistadelasolvenciaespositivoperopuedeestarafectandola
rentabilidad(CCR>CCN).
SiCBF<1elCCrealesinferioralnecesario,ylaempresaestsiendofinanciadapor

defecto(CCR<CCN).
Siestasituacinhasidoprevistalaempresapuedetenerproblemasdesolvenciapues
nohabrgeneradorecursoslquidosparahacerfrentealvencimientodelasdeudas,y
probablementeseveaforzadaabuscarrecursosajenosdemaneraforzada.
SiCBF=1(CCN=CCR)sepuededecirquelaempresaestbienplanteada.
Comoyasehaplanteado,lasinversionesencirculantedebenserfinanciadasigualque
lasinversionesenactivosfijosyaquesibienloscirculantesrotanmsrpidoyse
hacenlquidosenunplazocortodetiempo,aldesaparecerestossurgirnotrosdetal
forma que siempre habr un circulante que deber ser financiado de forma
permanente,estaparticularidaddalugaraloquellamamoscapitaldetrabajo.
FondodeManiobra
Queda definido por el excedente de las fuentes de financiamiento permanentes
(PatrimonioNeto+deudasalargoplazo)sobrelasinmovilizacionesoinversionesa
largoplazo.
FM=S+PNCANC
DondeS=PatrimonioNeto,PNC=PasivonocorrienteyANC=Activonocorriente
El FM es un concepto que corresponde a cuestiones de planteamiento y no de
funcionamiento.Esundatodepartida:elexcesodefondosalargoplazoporencima
del inmovilizado neto (siempre que de positivo). En otras palabras, el volumen de
fondos permanentes que tenemos disponibles de entrada para financiar las
operacionesdelaempresa.Esunconceptodepasivomsqueunconceptodeactivo.
Necesidadesoperativasdefondos(NOF)

Elcirculanteoperativoeslasumadelascuentasporcobrar,mslosinventarios,ms
latesoreradeseada.
El circulante operativo es diferente del activo circulante de la contabilidad y
precisamentesudiferenciaestaenlatesorerarealyladeseada.Paraatenderlas
necesidadesoperativasdelaempresa,seincluyenlosexcesosdedeudoresderivadosde
unamalagestindecobroylosexcesosdeinventario.
Pasivosacortoplazooperativosestodoloqueseobtienedeunaformamsomenos

automticaporelhechodetenerunnegocioenmarcha.Porestaraznselosllama
tambin recursos espontneos, por oposicin a los recursos negociados como
ejemplo podemos mencionar a : proveedores, recursos a pagar de suguridad social,
provisionesdegastos,etc.
Notendralaconsideracindeoperativoslosrecursosacortoplazoprocedentesde
algncrditobancario.Tampocotendralaconsideracindeoperativoelcrditode
proveedores en exceso a los plazos pactados, resultantes del incumplimiento en los
pagosporpartedelaempresa.
RECURSOS ESPONTANEOS (pasivosRECURSOSNEGOCIADOS
acortoplazooperativos)
Esunplazo.Porejemplo:arreglarconSi hay muchos recursos negociados, la
elproveedorcuandopagarlasdeudas empresaestendificultadesfinancieras
No tiene un costo adicional para
Se obtienen normalmente de entidades
obtenerlo
financierasenformadecrditosoprstamos
Se dan por mera operacin de la
cuyacuanta,costeyplazodebennegociarse
empresa
con la entidad que proporciona dichos
Es la diferencia entre das derecursos.
vencimientosydasdepagos
LasNOFnosurgendirectamentedelacontabilidad(adiferenciadelFM),yaquelas
NOFcontablespuedensermuydistintasalasNOFreales.Ensituacionesdetensin
deliquidezlasNOFcontablessuelensermenoresquelasrealesporquelatesoreraes
muchomenoraladeseada.
NosreferimossiempreaNOFreales.
PortantolasNOFnosalendeunbalanceporqueelbalanceinformaacercadeloexiste
ynodeloquesenecesita.DeestaformaelconceptodeNOFrepresentaelvolumende
inversinnetageneradaporlasoperaciones.
LosconceptosdeNOFyFMsoncomplementarios,aunquedenaturalezaradicalmente
distinta:
ElFMrepresentaelvolumenderecursosalargoplazo(enexcesodelinmovilizado)
quenosquedadisponibleparafinanciaroperaciones,esdecir,esunconceptodepasivo
relacionadoconlaestructurabsicadefinanciacindelaempresa.
LasNOFrepresentanelvolumendelainversinnetageneradaporlasoperaciones,es
decir,esunconceptooperativonoligadoaconsideracionesdetipoestructural.
VeamoslarelacinentreNOFnecesarioyFMreal(FondodeManiobrareal).
SiFM>NOFentoncesFMNOF=ET(excedentedetesorera)
Enestecasodebemosanalizarsielexcedentedetesoreraestemporal(algunosdas)
oesunconceptopermanenteentalcasodebemosbuscarunaalternativadeinversin

paratalexcedente.
SiFM<NOFentoncesNOFFM=NGR(necesidadderecursosnegociados)
En esta situacin, para hacer frente a esta necesidad de recursos, recurrimos a
alternativas como las de postergar un pago a un proveedor, tener un descubierto
temporalenelbanco,etc.
Si la empresa tiene problemas financieros porque su FM es demasiado escaso, la
empresaestmalplanteada.
Si los problemas financieros provienen de que la empresa tiene exceso de NOF la
empresa funciona mal; se trata de la previsin anticipada de las necesidades de
recursos negociadas a fin de poder negociar dichos recursos con tiempo y en las
mejorescondicionesparalaempresa.
Para mejorar estas situaciones tenemos varias alternativas, algunas que refieren
especficamentealasNOF,comolosonlasecuritizacin,ventadecarterasdecrditos
( Factoring ), o descuento de documentos. Y otras relacionadas con cuestiones de
planteamientoqueataenalFM,comoloeslaemisindeobligacionesnegociables,la
emisindeaccionesolareduccindeactivosfijos.
Planteamientosfinancierosespeciales.FMnegativo.
Sedacuandolasmercaderaspermanecenenalmacntanpocosdasquesecobran
bastante antes de que se tuvieran que pagar, es decir, la cifra de proveedores es
superioralasumadedeudoresydeexistencias.Comoconsecuenciadeello,lasNOF
resultannegativas.Porlotanto,laempresapuedepermitirseellujodefuncionarcon
FMnegativoporquelogrohacernegativassusNOF.
Lascadenasdesupermercados,crecarpidamenteconexcedentesbeneficios.Apesar
desuFMnegativo.Loqueocurraeraquelasempresascobrabanrpidamentesus
productos,esdecir,bastanteantesdequesedebierapagarasusproveedores.
Porlotanto:
Sumadeproveedoresmayorasumadedeudores
Existenciasconaltarotacin
NOFerannegativas.PodafuncionarconFM()porquehacanegativassusNOF.
Polticasdefinanciamientodelactivocirculante.
Lasorganizacionessevenafectadas,porperiodosestacionalesucclicosquehacenque
la empresa requiera de diferentes cantidades de activo circulante dependiendo del
periodoestacionalalqueseencuentre;esporestoquepodemosdiferenciarentreel
activocirculantepermanenteyelactivocirculantetemporal.
Elactivocirculantepermanente,estaconformadoporelactivocirculantedisponibleen
elperiodomasbajodelciclomientrasqueelactivocirculantetemporalesaquelque
fluctaenbasealosrequerimientosestacionalesdelaorganizacin.
Dentrodelaspolticasdefinanciacindelcapitaldetrabajopodemoshacerreferencia

atresenfoques:elenfoquemoderado,elenfoqueagresivoyelenfoqueconservador.
Enfoquemoderadoodeautoliquidacin.
Consisteensincronizarelvencimientodelactivoydelpasivo,reduciendoaselriesgo
denopodercumplirconsusobligacionesalvencimientodelplazo.Estatcnicacuenta
conunfactorquehacequesuaplicacinseacompleja:Nosetienelarealcertezade
cuando pueden realizarle los activos, es decir, una empresa podra financiar una
compradeexistenciasconunprstamode30dassintenerlacertezaqueduranteese
perododetiempovaarealizarlamercadera,parapoderhacersedefondosysaldarla
obligacinasuvencimiento.

Financiamiento no espontneo
deuda a corto plazo

Activos circulantes
temporales
Activos circulantes
temporales
Total activo
permanente

Nivel permanente de
activos circulantes
Activo Fijo

Deuda a largo plazo, mas

capital accionario mas pasivo
circulante espontneo

EnfoqueAgresivo.
Consisteenfinanciarlatotalidaddelactivofijoconcapitalalargoplazo,yunaporcin
desuactivocirculantepermanente,concrditonoespontneoacortoplazo.Eneste
enfoquelaempresaquedamasexpuestaaposiblesaumentosdetasasdeinters,oa
lasimposibilidadesderenovarelprstamo,sinembargoladeudaacortoplazosuele
teneruncostomenorqueladeudaalargoplazo.

Activos circulantes
temporales

Financiamiento no espontneo
deuda a corto plazo
Nivel permanente de
activos circulantes

Activo Fijo

Deuda a largo plazo, mas

capital accionario mas pasivo
circulante espontneo

EnfoqueConservador.
Esteenfoqueconsisteenfinanciartodaslasnecesidadesdeactivopermanenteylas
necesidadesdeactivoestacionalesconcapitalalargoplazo.

Activos circulantes
temporales
Nivel permanente de
activos circulantes

Deuda a largo plazo, mas

capital accionario mas pasivo
circulante espontneo

Activo Fijo

Lostresenfoquesmencionados,sedistinguenporsuniveldeendeudamientoacorto
plazo,dondeesteseaprovechaalmximoenelenfoqueagresivo,mientrasqueenel
enfoqueconservadorseproponelautilizacindelendeudamientoalargoplazo.

Lapolticafinancieraacortoplazoqueunaempresaadoptatieneencuentaalmenos
doselementos:
1) Elimportedelainversindelaempresaenactivoscirculantes:Semide
enrelacinconelniveldelautilidadtotaldelasoperacionesdelaempresa.
Unapolticafinancieraflexible,serialademantenerunaraznaltadeactivos
circulantes sobre ventas; mientras que una poltica rgida y restrictiva
conllevaraaunaraznbajadeactivoscirculantessobreventas.
2) Elfinanciamientodelosactivoscirculantes:Semidecomolaproporcinde
deuda a corto plazo sobre la deuda a largo plazo. Una poltica flexible de
financiamiento,significamenosdeudaacortoplazoymasdeudaalargoplazo;
mientrasqueunapolticargidaindicamayorproporcindedeudaacortoplazo
enrelacinconelfinanciamientoalargoplazo.

Efectivo
Eltrminoefectivoocajaserefiereatodoeldinero,yaseaencajaoencuentade
bancoqueposeelaorganizacin,quegeneraorecibeduranteunperododeterminado,
quesedistinguepornoproducirningnrendimientoyposibilitalautilizacinde
formainmediatadeldineroenlasoperacionesdelaempresa.

Elobjetivofundamentaldelaadministracindelefectivoesminimizarlossaldosde
efectivosociososylograrlaobtencindelequilibrioentrelosbeneficiosyloscostosde
laliquidez.

Lacajapuedeconsiderarseademscomoeldenominadorcomnalcualsereducenel
restodelosactivoslquidoscomosonlascuentasporcobrarylosinventarios.
Lasempresasposeendiferentesmotivosparamantenerexistenciasdeefectivotales
como:
Transaccional:Capacitalaempresaparaquerealicesusoperacionesordinarias.
Precautorio:Preveelosflujosdeentradaysalidaquesevanatenerenlaempresa.
Especulativo: Capacitalaempresaparaaceptaroportunidadesdelucroquepuedan
surgirendeterminadassituacionesdenegocio.
RequerimientodeunSaldoCompensatorio:Serefierealosnivelesmnimosqueauna
empresaleconvienemantenerensucuentabancaria.

Paralograrunaadministracineficientedelefectivosedebenconsiderarlas
siguientesestrategiasopolticasbsicas:
a)Cancelarlascuentasporpagartantardecomoseaposible,sinperdercredibilidad
crediticiaperoaprovechandocualquierdescuentoporprontopago.
b) Rotar los inventarios tan pronto como sea posible, evitando el agotamiento de
existenciasquepuedanafectarlasoperaciones.
c) Cobrar las cuentas por cobrar tan rpido como sea posible, sin perder ventas
futuras.

El impacto de la aplicacin de estas polticas en el cumplimiento de los objetivos

expuestosrequieredelempleodefrmulasymodelosqueposibilitenladisponibilidad
delefectivoenlasoperaciones.
Podemoslograrestoatravsdelempleodelaadministracindelciclodeefectivo,como
explicamosanteriormente,oatravsde modeloseconmicosmatemticoscomolos
quepresentamosacontinuacin:
Modeloseconmicosmatemticosparadeterminarelsaldoptimode
efectivo.

Existenmodeloseconmicosmatemticosquepermitendeterminarlacantidadptima
deefectivoquesenecesitamantenerparalasoperaciones,entrelosmsusadosse
encuentran:

ModelodeWilliamBaumol:
WilliamBaumol,estableciqueelequilibriodeefectivoessimilar,alqueserequiere
cuando se establece, el nivel ptimo de inventario. Baumol aplico el modelo de
cantidadeconmicaparadeterminarelnivelptimodelossaldosenefectivo.
Propusoquelasreservasdeefectivodebensermayores,cuandoloscostossonaltosy
sedisponedemuchotiempoparaliquidarlosvalores,peroquedebensermenoressi
lastasasdeinterssonelevadas.
Elrazonamientoutilizadoeselsiguiente:
Noconvienemantenervaloresenvesdeefectivo,cuandosuconversinenefectivo,
requieredemuchotiempo,dealtoscostosycuandonoproducenmuchorendimiento
porserbajaslastasasdeinters.Encambiosiconvienemantenerlos,cuandolastasas
sonaltasypuedenserconvertidosenefectivosrpidamenteyabajocosto.
Tal modelo evidencia, los beneficios y costos de mantener efectivos y valores
realizables.
Losbeneficiosson:
1) Laempresareduceloscostosdelastransaccionesporquenotendrqueemitir
accionesosolicitarprstamoscontantafrecuenciaparareunirefectivo.
2) Dispondrdeefectivo,paraaprovechartramosventajosos,uoportunidadesde
crecimiento.
La principal desventaja es el nivel tan bajo de rendimiento de efectivo despus de
impuestosydelosvaloresacortoplazo.
Aquellasempresasquetienenexcelentesoportunidadesdecrecimientosernlasmas
perjudicadassinodisponendeefectivoparaaprovecharlascuandosepresentan,por
esto es que presentan niveles de efectivo y valores relativamente altos. Tambin
presentan niveles altos de efectivo aquellas empresas que presentan flujos muy
voltilesdeefectivo.
Lasgrandesempresasqueposeenunabuenacalificacincrediticia,poseenunrpido
accesoalosmercadosdecrdito,yauncostomenor,esporestoquelasreservasde
seguridaddeefectivoquemantienensondenivelesmuchomenores.
Imaginemosunaempresaquetienepartedesuliquidezrepresentadaeninstrumentos
financierosderentafija(bonos).Cadavezquesurgeunanecesidaddeefectivo,la
empresaprocedeavenderunlotedeestosinstrumentos.Laventadeunloteconlleva
uncostofijodetransaccinylaprdidadelosingresosfinancierosasociadosconel
lotevendido.Amayorvolumenvendido,menorserelcostodetransaccinporcada
pesogeneradoymayorelcostodeoportunidaddeldinero.Elproblemaconsisteen
determinareltamaoptimodeloslotesaservendidos.
Como la empresa coloca los fondos en instrumentos financieros cuando tiene
excedentesylosrecuperacuandolosnecesitaincurreencostosdetransaccin.
Estos costos dependen del nmero de veces que la empresa tenga que vender
instrumentosfinancierosnegociablesduranteelperodoconsiderado.

Los costos de transaccin disminuyen a medida que aumenta el saldo de efectivo

promedio de la empresa porque sta debe realizar menor cantidad de ventas de
instrumentosfinancierosparamanteneresesaldodeefectivo.
Loscostosdeoportunidad,encambio,aumentana medidaqueseincrementanlos
saldosdeefectivoyaqueeseefectivonogeneraningnrendimiento.
El saldo ptimo de efectivo es igual a C* y corresponde al punto AC en el que se
intersectanlasdoscurvas.Enestepuntoloscostosdeoportunidadydetransaccin
soniguales.

ElModelodeBaumolaplicaalcasoenqueseesperaunanecesidadconstantedecaja
porunidaddetiempo.Enestemodelosedemuestraquelageneracinptimade
efectivovienedadapor:

donde,
Qeslacajageneradaportransaccin.
Ssonlasnecesidadesanualesdecaja.
Teselcostodecadatransaccin.
Peselcostodeoportunidadenpesosdetenerunpesodesaldoencaja
alao(latasadeinters).
Limitaciones:
Sibienestemodeloesdegranaporteparalaadministracindelefectivodeuna
organizacin,presentalassiguienteslimitaciones:
a)Elmodelosuponequelaempresatieneunatasaconstantededesembolsos:enla
prctica,losdesembolsospuedenadministrarseenformaparcial,debidoaquelas
fechasdepagodifieren,yloscostosnopuedenpredecirseconcerteza.

b)Elmodelosuponequenohayrecepcionesdeefectivoduranteelperodoproyectado.
c)Notomaencuentalasreservasdeseguridad:Lasempresasquerrnmanteneruna
reservadeseguridaddeefectivoparacubrirseanteunfaltantedeeste.Enestemodelo
amedidaquelasempresaspuedenvenderinstrumentosfinancierosnegociablespara
saciartalnecesidad,elmantenimientodeunareservadeseguridadsetornamnima.
ElmodeloBaumol,eselmassencilloparadeterminarlaposicindecajaptima.Su
debilidad principal, es que supone flujos de efectivos discretos y seguros. A
continuacinanalizaremosunmodelodiseadoparamanejarlaincertidumbre.
ElModelodeMillerOrr
Enesenciaplantealadeterminacindelpuntoptimoderetorno,demuestracomolas
entidadespuedengestionarsussaldosdeefectivosyminimizarsuscostosalnopoder
predecirlasentradasysalidasdelmismo;larepresentacingrficadeestemodelo
representacomoelsaldodetesoreraserpenteaimpredeciblementehastaquellegaa
unlmitesuperior,enesemomentolaempresacomprattulosnecesariosparahacer
volverelsaldodeefectivoaunnivelmsnormal;nuevamentesedejaserpentearel
saldohastaquellegueaunlmiteinferior,cuandolohacelaempresavendelosttulos
necesarios para devolver el saldo a un nivel deseable.

Para establecer los lmites de este modelo Miller y Orr demostraron que estos
dependendetresfactores:
Silavariabilidaddiariadelosflujosdecajaesgrandeosielcostodecomprary
venderttulosesaltoentonceslaempresadeberestablecerlmitesdecontrolmuy
separado,porelcontrariosieltipodeintersesaltoloslmitesdebernestablecerse
msprximos.
Laadministracindelefectivosegnestemodelojuegaconellmitedependiendode
cuantoriesgodefaltantedeefectivolaempresapuedetolerar,estepuedesercerooun
margenmnimodeseguridadnecesarioparamantenerlasoperacionesconelBanco.
Elniveldeseabledeefectivodependerdeloscostosdetransaccindelacompraola
ventadevaloresnegociablesyelcostodeoportunidaddelatenenciadeefectivo.
Estemodeloconsideraentradasysalidasdeefectivo, quefluctandiariamenteen
formaaleatoria.
TambinseocupadelsaldodeefectivocomoelmodelodeBaumol,perosuponequeese
saldofluctaenformaascendenteydescendenteyquelavariacinmediaesiguala
cero.
Elsaldodeefectivofluctaentreunlmitesuperioralmontodeefectivo(H)yun
lmiteinferior(L),ytieneunsaldodeefectivoobjetivo(Z).

H, es el limite de
controlsuperior.Lesel
limite de control
inferior. Z es el saldo
meta de efectivo.
Mientras que el
efectivo se encuentre
entre L y H no se
realiza

ninguna
transaccin.
CuandoelsaldodeefectivollegaaH,comoenelpuntoX,entonceslaempresacompra
(HZ)unidadesdeinstrumentosnegociables.Talaccinreducirreducirelsaldode
efectivoaZ.
CuandolossaldosdeefectivobajanaL,comosucedeenelpuntoY,laempresadebe
vender(ZL)instrumentosfinancieros,eincrementarelsaldodeefectivoaZ.
EllmiteinferiorL,esestablecidoporlaempresadependiendodecuantoriesgode
caerenundficitestdispuestaatolerar.
Estemodelosuponequeelcostoportransaccin,decompraryvenderinstrumentos
financieros,(F),esfijo.Elporcentajedelcostodeoportunidadporperododetener
efectivo, (K), es la tasa de inters diaria sobre los instrumentos negociables. A
diferencia con el modelo Baumol, el nmero de transacciones por perodo es una
variablealeatoria,quesemodificadeunperodoaotro,dependiendodelpatrnde
entradas ysalidadeefectivo.Porestolos costos comerciales dependendel nmero
esperadodetransaccionesdeinstrumentosnegociablesenelperodo.Deigualmanera,
loscostodeoportunidadqueimplicanlatenenciadeefectivosonunafuncindelsaldo
deefectivoesperadoporperodo.
Lanicainformacinadicionalquesenecesitaes2,lavarianzadelflujodeefectivo
netoporperodo.
DadoL,determinadoporlaempresa,losvaloresdeZ(elpuntodevolucinefectivo)
yH(limitesuperior)queminimizanelcostototalesperado,sedeterminanasi:

Elperodopuedesercualquierlapsodetiempo,unda,unasemanaounmes,siempre
ycuandolatasadeintersylavarianzasebasenenelmismoperodo.
ConociendoL,elsaldodeefectivoobjetivoZ*yellmitesuperiorH*queminimizanel
costototaldemantenerefectivo,elmodelodeMillerOrres:
Saldodeefectivopromedio=(4ZL)/3
Cuantomayorsealatasadeinters,menorserelsaldodeefectivoobjetivoycuanto
mayorseaelcostoportransaccin,mayorserelsaldoobjetivo.
LaventajadelmodelodeMillerOrresquemejoralacomprensindelproblemadela
administracindelefectivoaltomarencuentaelefectodelaincertidumbre,medido
porlavariacindelosflujosdeefectivonetos.
Cuantomayorsealaincertidumbremayorserladiferenciaentreelsaldoobjetivoyel
saldomnimoycuantomayorsealaincertidumbre,mayorserellmite superiory
mayorserelsaldodeefectivopromedio.
Adems,mientrasmayorsealavariabilidad,masalta serlaposibilidaddequeel
saldodesciendapordebajodelmnimo.Porlotantosemantieneunsaldomayorcomo
prevencindequeestoocurra.
Crditos
Cuandounaempresavendeunproductopuedeexigirefectivoenesemomentooantes
desuentrega.Perotambinpuedeotorgaruncrditoalosclientespermitindolesde
esaformaunpagodiferido.
Laconcesindeesecrditosedicequesignificainvertirenelcliente;setratadeuna
inversinvinculadaalasventas.
Loscrditosseotorganporqueestimulanlasventas.Lascuentasacobrarsonun
instrumentofundamentaldemercadotecniaparapromoverlasventasysuperarala
competencia.
Elotorgamientodecrditoslosejustificasielvalorpresentenetoalconcederloes
positivo.Existencincofactoresaconsiderarenunapolticadecrdito:
Efectosobrelosingresos:siseconcedecrdito,seproduceunademoraenlapercepcin
delosingresosperolaempresapuedecobrarunpreciomasalto.Porconsiguiente,el
totaldeingresosquizsaumente.
Efectos sobre los costos: los ingresos pueden atrasarse cuando se otorga crdito y
ademssedebeincurrirdeinmediatoenloscostosdeventa.
Costodeladeuda: cuandolaempresaotorgacrdito tienequehacerlostrmites
necesariosparafinanciarlascuentasacobrarqueseproducencomoconsecuenciade
ello.

Probabilidaddefaltadepago:escomnqueciertoporcentajedeloscompradoresno
pague,loquenoocurresilaempresavendealcontado.
Descuentoporprontopago:algunosclientesoptarnporpagarporanticipadoconelfin
deaprovecharlosdescuentosvigentes.
Variablesaconsideraralevaluarunapolticadecrditos:
P=Preciounitariodelproducto
V=Costovariableporunidad
Q=cantidadactualvendidapormes
Q=cantidadvendidaconlanuevapoltica
R=rendimientomensualrequerido
Para empezar se calcula el flujo de efectivo que proporciona la poltica de ventas
vigente:
Flujodeefectivoactual=(Pv)Q
Flujodeefectivonuevo=(Pv)Q
Flujodeefectivoincremental=(Pv)(QQ)
Elvaloractualdelosflujosdeefectivofuturosincrementales,consideradocomouna
perpetuidadyaquesemantendrtodoslosmeses.
VP=[(Pv)(Q'Q)]/R
LacantidadvendidaseincrementadeQaQ',setendrqueproducirQQunidades
adicionalesenelperodoactualloquesignificauncostodev(Q'Q).
Lasventasquesedeberancobrarestemesdeacuerdoalapolticaactual(PQ)nose
cobrarndebidoalavigenciadeestanuevapoltica.
Costodelcambio=PQ+v(Q'Q)
Elvalorpresenteneto(VPN)deefectuarelcambioenlapolticadecrditoes:

Supongamosqueunnuevoclientedeseacomprarunaunidaddeproductoacrditoal
preciounitarioP.
Siserechazaelcrdito,laventanoseefecta.Siseconcede,elclienteliquidarla
deudadentrodeunmes.
Laprobabilidaddequenocumplaconsuobligacines.Tambinpuedeinterpretarse
comoelporcentajedenuevosclientesquenopagarn,yquelaempresaconoceenbase

asuexperienciacomercial.
ElrendimientorequeridosobrelascuentasacobraresRpormesyelcostovariablev
porunidad.
Si se otorga el crdito, la empresa gasta v este mes y espera cobrar (1 ) P el
prximo.

Alotorgarcrditoaunnuevoclientelaempresaarriesgasucostovariablevyespera
ganarelpreciototalP.
SifueraporunaventadeQunidadessera:

ConlapolticaactualdeventaalcontadoelVPN:
VPN=PQvQ=(Pv)Q
Paraanalizarlaconvenienciadeponerenmarchalapolticadecrditosedebeconocer
latasademorosidaddeequilibrio,queeslaqueigualaelvalorpresentenetodelas
dospolticasdeventa.
Estaeslatasamximadeincumplimientoposibleporqueslopordebajodeellala
empresa mejorara el valor presente de sus flujos de fondos implementando esa
polticadecrdito.

Resolviendoparaseobtiene:

Ejemplo
1)SupongaqueelpreciodeunproductonicoquevendeunaempresaesP=$20la
unidad,sucostomedioV=$10,yseproduceninicialmenteQ=100unidades.Conla
polticadecrditoqueseestaevaluandoseestimaqueseelevaranlasventasaQ`=
150. La tasa de inters es de r = 10%. Con estos datos se pide determinar la
convenienciadelaimplementacindelanuevapolticadecrditos.
Aplicandolaformulavista:
Obtenemos:
Vpn=(20*100+10*(150100))+(2010)*(150100)
0,1
Vpn=700+5000
Vpn=4300
Al ser el Valor presente positivo, concluimos que es conveniente para la empresa
aplicarlanuevapolticadecrditos.
2)Comosemodificaraelanteriorenunciado,sitenemosencuentaunporcentajede
incumplimientodeXX=5%.
Atravsdelaaplicacinde:
Obtenemos:
Vpn=10*150+(10,05)*20*150
(1+0,10)
Vpn=$1090,91
Podemos observar, que aun contemplando el ndice de incobrabilidad, la poltica
crediticiasiguesiendobeneficiosa.
3)Calcularlatasademorosidaddeequilibrio.
Aplicamos:

yobtenemos:

=1((2010)*100+10*150))*(1+0,10)
20*150
=0,083

Latasadeequilibriodemorosidadesdel8,3%.
Comprobacin:

Vpn=10*150+(10,083)*20*150
(1+0,10)
Vpn=$1000
Comprobamosqueestaeslatasadeequilibrioyaqueelvalorpresentedelapoltica
crediticiaaaplicaresigualalvalorqueseobtendraencasodecontinuarconlaventa
decontadoyaque:
(PV)*Q=(2010)*100=$1000
Inventarios
Lasempresasdebendecidirculeselnivelmsadecuadodeinventariosdemodoque
los costos de mantenimiento sean mnimos y que no entorpezca el normal
desenvolvimientodesusoperaciones.
Sin embargo, la reposicin de los insumos tiene costos que deben evaluarse con
cuidado.Porestasrazonesesmuyimportantetenercriteriosobjetivosparalograrun
nivelptimodeinventarios.
Loscostosdeadministrarlosinventariosestncompuestosporloscostostotalesdelos
pedidosCTPyloscostostotalesdemantenimientoCTM.
Indicadordereposicinptima.ModelodeBaumol
Estemodelotratadeobtenerlacantidadqueminimizalasumadeestosdoscostosque
semuevenendireccionesopuestas.Eseeselnivelptimo.
Para calcularla se supone que la empresa utiliza sus existencias a una velocidad
constantealolargodeltiempo,

Elcostototaldemantenimientodelosinventariossera:
(1)CTM=(Q/2)CM
ComoensuprocesoproductivoempleaTunidadesporaoyordenaQporcadapedido
realizarT/Qpedidosporejercicio.
(2) CP=CTP/(T/Q)
(3) CTP=(T/Q)CP
Loscostostotalesdemantenerinventariosseobtienensumandolosconceptos(1)y(3)
anteriores.
(4)CTI=CTM+CTP=(Q/2)CM+(T/Q)CP
Para obtener la cantidad Q que minimiza los costos totales se calcula la derivada
primera,seigualaaceroysedespejaQ,obtenindosecomoresultado:

Si los costos de mantenimiento se elevan y los de pedido declinan cuando las

existenciascrecendebeexistirunacantidadparalaqueelaumentodelosprimeros
sea mayor que la reduccin de los segundos. Q* tambin suele llamarse cantidad
econmicadereposicin.

Inventariosjustoatiempo
Elobjetivodeestemtodoesminimizarlosinventarios,loqueimplicamaximizarla
rotacin.
La idea es tener slo el nivel de inventarios suficiente para hacer frente a los
requerimientosinmediatosdelaproduccin.
Para que este sistema opere y no tenga faltantes se requiere un alto grado de
cooperacindelosproveedores.