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Manufacturas Unidas

Resultados Financieros de los primeros dos aos de existencia


Balance General (BG) - en US dlares-

2013

2014

Activo Corriente
Caja y Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Inventarios
Otros Activos Corrientes

$
$
$
$

85,644
1,278,771
185,314
392,116

$
$
$
$

76,186
1,385,019
232,363
417,095

Activo Fijo
Activo Fijo Bruto
Menos depreciacin acumulada
Activo Fijo Neto

$
$
$

3,986,954
428,761
3,558,193

$
$
$

4,389,991
453,291
3,936,700

Activo Total

5,500,038

6,047,363

Pasivo Corriente
Cuentas por Pagar Diversas
Impuestos por pagar
Otras cuentas pasivas

$
$
$

906,648
23,201
52,910

$
$
$

961,047
45,853
56,614

Deudas Bancarias

1,346,278

1,264,824

Patrimonio
Capital Social
Reservas y Utilidad retenida
Total Pasivo y Patrimonio

$
$
$

3,867,442 $
(696,442) $
5,500,038 $

3,867,442
(148,418)
6,047,363

Estado de Ganancias y Prdidas (EGP) - en US dlares-

2013

2014

Ventas
Otros Ingresos
Ventas Totales

$
$
$

4,625,301
98,542
4,723,843

$
$
$

7,400,482
103,469
7,503,951

Costos y Gastos
Costo de Producto Vendido
Depreciacin
Gasto Operativo (Administracin y Ventas)
Gasto Financiero
Ingreso Financiero
Utilidad (Prdida) antes de impuestos
Impuestos
Utilidad Neta Despus de Impuestos

$
$
$
$
$
$
$
$

2,961,470
428,761
1,866,614
154,251
100,812
(586,441)
110,001
(696,442)

$
$
$
$
$
$
$
$

4,302,952
449,800
1,974,878
148,666
118,732
746,387
198,363
548,024

(696,442) $

548,024

Manufacturas Unidas: Flujos de Caja Libres (FCL) para los aos 2013 y 2014

Utilidad despus de impuestos

Agregar depreciacin

428,761

449,800

Agregar Inters pagado menos escudo tributario, multiplicar =


inters x [1 - % de impuesto a la renta])
Substraer Incremento en Activos Corrientes
Agregar Incremento en Pasivos naturales al negocio
Substraer Incremento en Activos Fijos al Costo
Flujo de Caja Libre

$
$
$
$
$

107,976
(1,856,201)
982,759
(3,986,954)
(5,020,101)

$
$
$
$
$

104,066
(178,276)
80,755
(403,037)
601,332

1.083086026

Manufacturas Unidas
Ratios
Todos los ratios son expresados como porcentaje de las ventas a menos que est indicado de otra manera
2013
2014
Cuentas por Cobrar Comerciales
Inventarios
Otros Activos Corrientes
Activos Fijos como % de las ventas
Adiciones en activos fijos como % del incremento en ventas
Cuentas por Pagar Diversas
Impuesto por pagar (de la cuenta del pasivo, como % de impuestos
pagaderos del EGP )
Otras cuentas pasivas
Costo de Ventas (Costo de Producto Vendido)
Gastos Operativos (Administracin y Ventas)
Impuesto a la renta pagadero (del EGP) (como % de utilidades antes
de impuestos)
Depreciacin como porcentaje de la Depreciacin Neta de cierre del per
Gasto Financiero (como % de la deuda que conlleva intereses)
Ingreso Financiero (como % de los saldos de caja)
Caja como % de ventas

27.1%
4.0%
8.5%
84.4%

18.5%
3.1%
5.6%
58.5%

19.2%

14.5%
12.8%

21.1%
1.1%

23.1%
0.8%

62.7%
39.5%

57.3%
26.3%

-18.8%
12.05%
11.46%
7.88%
1.9%

26.6%
11.43%
11.75%
8.57%
1.0%

ado de otra manera

ejemplo: si aumento las ventas en 100,000 y mi activo fijo


aumenta en 50,000, significa 50/100=50%)

Manufacturas Unidas
Ratios Financieros Proyectados : (Todos los ratios son expresados como porcentaje de las ventas a menos que e
Ao
Caja y Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Inventarios
Otros Activos Corrientes

2014 (Histrico)

Adiciones en activos fijos como % del incremento en ventas


Depreciacin como porcentaje de la Depreciacin Neta de cierre del periodo
Cuentas por Pagar Diversas
Impuestos por pagar
Otras cuentas pasivas
Gasto Financiero
Ingreso Financiero
Costo de Producto Vendido
Gasto Operativo (Administracin y Ventas)
Impuesto a la renta pagadero (del EGP) (como % de utilidades antes de
impuestos)
Proyeccin de crecimiento de ventas (como % adicional al periodo anterior)
Estado de Ganancias y Prdidas (EGP) - en US dlaresVentas Totales

2014 (Histrico)
$
7,503,951

Costos y Gastos de Operacin


Costo de Producto Vendido
Depreciacin
Gasto Operativo (Administracin y Ventas)
Gasto Financiero
Ingreso Financiero
Utilidad (Prdida) antes de impuestos
Impuestos
Utilidad Neta Despus de Impuestos
Balance General (BG) - en US dlaresActivo Corriente
Caja y Bancos
Cuentas por Cobrar Comerciales
Inventarios
Otros Activos Corrientes
Total Activo Corriente

2014 (Histrico)
$
$
$
$
$

76,186
1,385,019
232,363
417,095
2,110,663

Activo Fijo
Activo Fijo Bruto
Menos depreciacin acumulada
Activo Fijo Neto

$
$
$

4,389,991
(453,291)
3,936,700

Activo Total

6,047,363

Pasivo Corriente

Cuentas por Pagar Diversas


Impuestos por pagar
Otras cuentas pasivas
Total Pasivo Corriente

$
$
$
$

961,047
45,853
56,614
1,063,514

Deudas Bancarias (si es negativo se puede interpretar como un saldo


cero con el negativo siendo una salida en forma de dividendos)

1,264,824

Patrimonio
Capital Social
Reservas y Utilidad retenida
Total Pasivo y Patrimonio

$
$
$

3,867,442
(148,418)
6,047,363

Flujo de Caja Libre (FCL) proyectado, 2002-2007

2014 (Histrico)

Utilidad despus de impuestos


Agregar depreciacin
Agregar Inters pagado menos escudo tributario, multiplicar = inters x [1 % de impuesto a la renta])
Substraer Incremento en Activos Corrientes
Agregar Incremento en Pasivos naturales al negocio
Substraer Incremento en Activos Fijos al Costo
Flujo de Caja Libre

$
$

548,024
449,800

$
$
$
$
$

104,066
(178,276)
80,755
(403,037)
601,332

Costo Promedio de Capital (Promedio Ponderado del costo del Patrimonio y


Deuda). Tambin llamado WACC
Crecimiento del Flujo de Capital despus del 2019

18%
3%

Valor Presente de los FCF, 2015-2019


Valor Terminal al 2019(Flujos del 2019 al infinito descontados al 2019)
Valor presente de lo anterior en trminos de inicio de 2015
Valor de la empresa
Valor de deudas bancarias al final de 2014

$
$
$
$
$

1,816,944
12,511,383
5,468,841
7,285,785
1,264,824

Valor del Patrimonio

6,020,961

Nmero de acciones
Valor por accin

500,000
12.04

Crecimiento
Terminal de
Ventas

Actual: $

12.04
3.0%
6.0%
7.0%
8.0%
9.0%
10.0%

e de las ventas a menos que est indicado de otra manera)

$
$
$
$
$
$
$
$

2015
3.00%
20.00%
3.40%
5.00%

2016
5.00%

2017
6.00%

2018
7.00%

3.50%

3.50%

3.50%

30.00%
12.00%

40.00%

60.00%

70.00%

12.81%
23.12%
0.75%

10.00%

10.00%

10.00%

11.75%
8.57%
57.34%
26.32%

25.00%

23.00%

20.00%

30.00%
35.00%

25.00%

20.00%

15.00%

2015
10,130,333 $

2016
12,662,917 $

2017
15,195,500 $

5,808,985
621,349
2,666,085
148,666
6,531
891,780
267,534
624,246

$
$
$
$
$
$
$
$

2015
$
$
$
$
$

$
$
$
$

303,910
2,026,067
344,431
506,517
3,180,925

$
$
$
$
$
$
$
$

2016
$
$
$
$
$

5,177,906 $
(1,074,640) $
4,103,266 $
7,284,191

7,261,232
742,913
3,165,729
89,527
26,053
1,429,569
428,871
1,000,699

633,146
2,532,583
443,202
633,146
4,242,077

$
$
$
$
$
$
$
$

2017
$
$
$
$
$

6,190,939 $
(1,817,552) $
4,373,387 $
8,615,464

8,713,478
925,259
3,494,965
125,411
54,277
1,990,665
597,199
1,393,465

911,730
3,039,100
531,843
759,775
5,242,448

2018
17,474,825

10,020,499
1,116,722
3,494,965
112,472
78,159
2,808,325
842,498
1,965,828
2018

$
$
$
$
$

1,223,238
3,494,965
611,619
873,741
6,203,563

7,710,489 $
(2,742,811) $
4,967,678 $

9,306,017
(3,859,533)
5,446,484

10,210,126

11,650,047

$
$
$
$

1,297,413
61,842
76,428
1,435,684

$
$
$
$

1,266,292
99,137
95,536
1,460,964

$
$
$
$

1,519,550
138,047
114,643
1,772,240

$
$
$
$

1,747,483
194,749
131,839
2,074,071

761,679

1,066,974

956,895

129,157

$
$
$

4,610,999
475,828
7,284,191

$
$
$

4,610,999
1,476,527
8,615,464

$
$
$

4,610,999
2,869,992
10,210,126

$
$
$

4,610,999
4,835,820
11,650,047

2015

2016

2017

2018

$
$

624,246
621,349

$
$

1,000,699
742,913

$
$

1,393,465
925,259

$
$

1,965,828
1,116,722

$
$
$
$
$

86,970
(842,538)
372,171
(787,915)
74,282

$
$
$
$
$

52,373
(731,917)
25,280
(1,013,033)
76,314

$
$
$
$
$

73,365
(721,786)
311,276
(1,519,550)
462,029

$
$
$
$
$

65,796
(649,608)
301,831
(1,595,528)
1,205,042

Esto sera lo que valen el 100% de las acciones de la empresa. Recordar que los dueos ya han invertido durante el prim
un flujo positivo en el segundo. Cul sera entonces la plusvala que han generado?

Escenarios
Tasa de descuento para el negocio
16.0%
15.12
19.76
22.00
24.79
28.39
33.18

17.0%
13.46
17.25
19.02
21.18
23.88
27.35

18.0%
12.04
15.17
16.60
18.31
20.40
23.01

19.0%
10.81
13.43
14.60
15.97
17.63
19.64

2019
7.00%
3.50%

80.00%

10.00%

20.00%

10.00%

2019
19,222,308

$
$
$
$
$
$
$
$

11,022,549
1,284,480
3,844,462
15,181
104,863
3,160,499
948,150
2,212,349
2019

$
$
$
$
$

1,345,562
3,844,462
672,781
961,115
6,823,919

$
$
$

10,704,003
(5,144,013)
5,559,989

12,383,909

$
$
$
$

1,922,231
219,171
145,023
2,286,425

(1,561,685)

$
$
$

4,610,999
7,048,169
12,383,909
2019

$
$

2,212,349
1,284,480

$
$
$
$
$

8,881
(498,033)
212,354
(1,397,986)
1,822,046

dueos ya han invertido durante el primer ao y ya han obtenido


o?

20.0%
9.73
11.95
12.92
14.04
15.37
16.97

21.0%
8.79
10.68
11.49
12.42
13.51
14.80

22.0%
7.95
9.57
10.26
11.04
11.94
13.00

El inversionista original, su punto de vista


1 Flujo del primer ao
2 Flujo del segundo ao
3 Lo que le ofrecen al tercer ao

$
$
$

(5,020,101)
601,332
6,020,961

Digamos que estamos en el momento Cero


Asumamos que nuestro WACC no es 18% sino:
22%
Por qu sera mayor? Porque nos estamos imaginando que estamos en el momento cero y por tant
Convirtiendo todo a trminos de valor presente tendremos:
1 Flujo del primer ao
$
2 Flujo del segundo ao
$
3 Lo que le ofrecen al tercer ao
$
Sumamos todo
Parece que no hizo tan buen negocio despus de todo.

(4,114,837)
404,012
3,315,784
(461,805)

Pero partimos de una falacia, nos estamos imaginando que estamos en el momento cero y por lo tan
Nos encontramos a fines del 2002 y por lo tanto tenemos que tomar decisiones en base a la realidad
La propuesta es por lo tanto racional y vlida pues el WACC vigente es 18% para ambas partes.
Asumiendo que los flujos proyectados son vlidos para comprador y vendedor, la propuesta resulta

13%
19%
0.3
60
40
100
3.64%
11.40%
15.04%

Deudas adicionales al 1er ao

(81,454)

mos en el momento cero y por tanto con un riesgo diferente

Deudas adicionales al 1er ao

(66,765)

os en el momento cero y por lo tanto es un hipottico imposible


ar decisiones en base a la realidad (el mercado)
te es 18% para ambas partes.
or y vendedor, la propuesta resulta buena para ambos por igual.