INTRODUCCIN AL

COSTO DE CAPITAL Y
ESTRUCTURA
PTIMA
Este documento tiene como objetivo ser una gua para los estudiantes de
la materia Gestin Financiera a Largo Plazo. El este captulo se
desarrollan los conceptos bsicos relacionados con la determinacin de
la estructura de capital de una empresa.

Gestin Financiera
a Largo Plazo.
Profesor: Edwin
Flores

Costo de Capital y Estructura ptima.

Una introduccin 14 de junio de 2012

Contenido
Costo de Capital ................................................................................................................................. 2
Costo de la Deuda despus de impuestos (ki) ................................................................................. 5
Costo de acciones preferentes (kp) ................................................................................................... 8
Costo de las acciones comunes (ks) ................................................................................................. 9
Costo de las utilidades retenidas ( kr )............................................................................................10
Costo de nuevas emisiones de acciones comunes ( kn ) ..............................................................10

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Una introduccin 14 de junio de 2012

Costo de Capital y Estructura ptima

El costo de capital ha sido una variable utilizada para descontar el flujo de fondos futuros con
el cual evaluamos los proyectos de inversin. En este captulo conoceremos cmo determinar
el costo de capital y la estructura ptima de endeudamiento de la empresa.

Costo de Capital
Definicin:
El costo de capital es la tasa mnima requerida por los inversionistas para calificar, rechazar o
elegir alternativas de inversin propuestas por la gerencia financiera con el objeto de
maximizar la riqueza de los accionistas o mantener el precio de las acciones en el mercado.

Supuestos claves
Con el objeto de simplificar el anlisis del costo de capital, se proponen tres supuestos
vinculados con el riesgo y los impuestos de la empresa.
1. Riesgo de Negocio: Existen riesgos asociados a la probabilidad que la empresa no
pueda cumplir con sus obligaciones de corto plazo. Vamos a suponer que no habr
cambios y que permanecer constante. Independientemente la empresa acepta un
proyecto, suponemos que siempre cumplir con sus costos de operacin.
2. Riesgo Financiero: Riesgo asociado a la probabilidad que la empresa no pueda cumplir
con sus obligaciones de pago de intereses por deuda adquirida, pago de dividendos
preferentes y comunes). Asumiremos que permanecer sin cambios en el futuro
posterior a la aceptacin de un proyecto de inversin por parte de la empresa
3. El costo de capital se medir despus de impuestos, dado que los ingresos obtenidos
en la determinacin de los flujos de efectivo futuros, se encuentran libre de impuestos.

Definiciones de
Costo de capital
Gitman: Refleja el costo futuro promedio esperado de los fondos a largo plazo
Van Horne:
Tasa de rendimiento requerida sobre los diferentes tipos de financiamiento. El Costo
de Capital TOTAL es el promedio proporcional de los costos de los diferentes
componentes del financiamiento de una empresa.

Estructura de Capital ptima

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Composicin de diferentes fuentes alternativas de financiamiento que maximizan la riqueza de
los accionistas o mantienen el
precio de las acciones en el
marcado.

El Capital no es un mal en s mismo. El mal radica en

su mal uso Mahatma Gandhi (1869-1948)

Fuentes de financiamiento

Alternativas de financiamiento a
largo plazo con las que puede
contar la empresa y cuyo objetivo ser alimentar de recursos a las diferentes decisiones de
inversin.
Una versin generalizada de estructura de capital la presento a continuacin:

Balance General
Total
de
Activos

Pasivos corrientes
Pasivo de Largo Plazo
Patrimonio
- Acciones Preferentes
- Acciones Comunes
- Utilidades Retenidas

Financiamiento
de Largo Plazo

Todos los elementos que se observan a la derecha del balance general se conocen con el
nombre de Componentes de Capital. Por cada incremento en activos, corresponde a una
fuente de financiacin de los componentes de capital.
El capital de una empresa funciona como palanca para generar ms actividad e ingresos en
las operaciones de la empresa y por supuesto tiene su costo. En este captulo definiremos
cada uno de los componentes del capital para obtener su costo. A continuacin un detalle de
los mismos:
Un ejemplo sencillo que podemos desarrollar es el siguiente:
Suponga que usted desea invertir en un proyecto que usted ha trabajado a lo largo de los
ltimos seis meses en el programa Emprendeuca. Hasta el momento solo tiene parte del
capital invertido en el prototipo de su proyecto y desea operativizarlo. Para ello, les propone a
sus dos compaeros de estudios ms cercanos (Juan y Pedro) para que juntos inviertan en el
proyecto, y le han exigido a usted que les pague un rendimiento mnimo por su inversin. A
continuacin se presenta la siguiente tabla de estructura de financiamiento:
Proveedores
de dinero
Juan
Pedro
Usted
Total

Inversin
US$ 600
900
1,500
US$ 3,000
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Cul es la composicin actual de las diferentes fuentes de financiamiento de su empresa?
Para ello medimos en trminos porcentuales las diferentes alternativas en funcin del total de
capital invertido.
Proveedores
de dinero
Juan
Pedro
Usted
Total

Inversin
US$ 600
900
1,500
US$ 3,000

Costo del
capital
7%
10%
12%

Para Juan, el costo de su capital, es decir lo que Juan requiere como retorno de su inversin es
del 7% anual y Pedro requiere de retorno un 10%. Usted asume que lo menos que esperara de
su inversin es del 12% anual.
Pero cul es la proporcin del que est compuesto el financiamiento de la empresa, es decir,
cunto aporta cada uno de las fuentes de financiamiento para hacer realidad su proyecto de
inversin?
Proveedores
de dinero
Juan
Pedro
Usted
Total

Inversin
US$ 600
900
1,500
US$ 3,000

Costo del
capital

Proporcin
de
participacin
7%
20%
10%
30%
12%
50%

Para determinar el costo ponderado de capital para la empresa, debe calcularse multiplicando
la proporcin de participacin por el costo de capital de cada una de las fuentes de
financiamiento.

Proveedores
de dinero
Juan
Pedro
Usted
Total

Inversin
US$ 600
900
1,500
US$ 3,000

Proporcin
Costo del
de
capital participacin
7%
20%
10%
30%
12%
50%

Costo
Ponderado
1.4%
3%
6%
10.4%

Con el objeto de comprobar el costo ponderado de capital podemos determinar los

rendimientos de las fuentes de financiamiento

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Proveedores
de dinero
Juan
Pedro
Usted
Total

Inversin
US$ 600
900
1,500
US$ 3,000

Proporcin
Costo del
de
capital participacin
7%
20%
10%
30%
12%
50%

Costo
Ponderado
1.4%
3%
6%
10.4%

Costo Anual
en Dlares
US$ 42
90
180
US$ 312

La sumatoria de 312 dlares es igual que multiplicar el costo ponderado de capital por el total
de la inversin as:

En trminos financieros, Juan sera Deuda de largo plazo, Pedro representara a los accionistas
preferentes y usted a los accionistas comunes. En trminos generales su representacin nos
ayudar a comprender an mas tanto el costo de la deuda como tambin cul es la esructura
ptima de capital con la cual debera operar la empresa.
A continuacin se desarrolla cada uno de los componentes de financiamiento a largo plazo.

Costo de la Deuda despus de impuestos (ki)

Asumiendo que los costos relacionados a proveedores de corto plazo y deuda bancaria como
lneas de crdito rotativas se encuentran respaldadas por las cuentas por cobrar y el mismo
saldo en banco; aqu estudiaremos nicamente el costo de la deuda a largo plazo, lo cual nos
permitir tener una mejor aproximacin a la determinacin de la estructura ptima de capital.
Igualaremos el costo de la deuda a la emisin de bonos con el objeto de estandarizar un
instrumento financiero.
Conceptos generales:

Bono:
Instrumento financiero de largo plazo que utilizan las empresas para obtener recursos de los
mercados financieros, por lo general de un grupo grande de inversionistas

Valor a la par:
Valor del bono y que deber pagar al vencimiento

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Tasa cupn:
Tasa de inters que paga el bono y la cual puede calcularse de forma semestral, trimestral o
anual.
Tambin se define como porcentaje del valor a la par de un bono que se pagar anualmente
como inters por lo general en dos pagos semestrales e iguales.

Contrato de emisin de bonos:

Documento legal que respalda la emisin de bonos y describe los derechos y obligaciones del
comprador y vendedor del bono

Convenios Restrictivos:
Limitaciones y regulaciones establecidas en el contrato de emisin que buscan disminuir el
riego financiero de la empresa y estabilizar los mercados. Algunas regulaciones que establecen
los convenios son los siguientes:
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.

Nivel mnimo de liquidez

Prohben el factoraje
Nivel mnimo de activo fijo y sujetan la pignoracin a ciertas condiciones
Limitacin en la contratacin de nuevos crditos
Limitacin en el pago de dividendos
Reporte mensuales a la bolsa de valores
Auditoria interna permanente

Determinacin del costo

Inicialmente debemos calcular el costo de la deuda antes de impuestos la cual se calcula de la
siguiente forma:

Donde:
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos
I = Inters anual en dlares
Nd = Beneficios netos obtenidos de la venta de la deuda (Bono)
n = nmero de aos al vencimiento del bono
Va = Valor a la par

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Ejemplo:
Una importante empresa salvadorea Salarru Corp., decide emitir deuda por un valor de 5
millones de dlares a 10 aos plazo y una tasa cupn del 8%, cada una con un valor a la par
de US$ 1,000 dlares. Una vez en circulacin, la empresa puede vender los bonos a US$ 990
con un costo de flotacin del 2%. Cul es el costo de la deuda?
Sustituyendo en la ecuacin anterior tenemos:

El costo de la deuda antes de impuestos es de 8.43%

El costo de la deuda despus de impuestos puede calcularse despejando la tasa de descuento
kd el cual es igual al precio de mercado de la emisin de una deuda en el mercado de valores,
con el valor presente del inters ms los pagos al principal. Posteriormente se ajusta el costo
explcito obtenido segn la parte deducible de impuestos de los pagos de inters. Para tal
efecto utilizaremos la siguiente ecuacin:

En donde:
Po = Precio de mercado actual de la emisin de la deuda
= Sumatoria de los perodos, plazo de tiempo final
It = Pago de intereses en el perodo t
Pt = Pago del principal en el perodo t
Kd = Costo de la deuda antes de impuestos

Haciendo el despeje correspondiente obtenemos la ecuacin que define el costo de la deuda

despus de impuestos:

Siguiendo el ejemplo anterior, el costo de la deuda despus de impuestos de la empresa

salvadorea es el siguiente:
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Costo de acciones preferentes (kp)

Las acciones preferentes es un derecho que tienen los accionistas que adquieren este ttulo y
que tienen como beneficio recibir sus dividendos previamente establecidos antes que los
accionistas comunes lo reciban.
Su costo est asociado a los dividendos que se establecen previamente. Estos pueden estar
determinados en dlares por ao o bien corresponderles una tasa de inters fija anual. Esta
tasa representa un porcentaje del valor a la par o nominal de las acciones igual al dividendo
anual.

Clculo del costo de las acciones preferentes (k p )

Para la determinacin del costo de las acciones preferentes es importante conocer lo
beneficios netos de la empresa que se pueden obtener de las acciones preferentes y los
dividendos que prometen pagar las mismas acciones.
La ecuacin que utilizaremos para calcular el costo de las acciones preferentes es la siguiente:

Donde:
Kp = Costo de las acciones preferentes
Dp = Dividendo anual en dlares
Np = Beneficios netos obtenidos de las acciones preferentes
Ejemplo:
Salarru Corp, quiere emitir deuda a travs de acciones preferentes pagando un dividendo del
9% sobre un valor a la par de US$ 100 por accin. Se espera que la empresa corredora de
bolsa cobre una comisin de US$ 6 por accin. Cul es el costo de la nueva emisin de
acciones preferentes para Salarru Corp?
Para encontrar el costo de la deuda es importante determinar el monto de los dividendos en
dlares por ao y los beneficios netos obtenidos por la venta de las acciones preferentes.

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En este caso, el valor de los dividendos anuales de las acciones preferentes suman la cantidad
de US$ 9 y los beneficios netos de las acciones preferentes son de US$ 94, por lo que el costo
de la deuda es de 9.57%.

Costo de las acciones comunes (ks)

Definido como el retorno esperado de los inversionistas de la empresa con poseen parte de la
propiedad de la empresa a travs de acciones comunes. Para calcular el costo de capital de
las acciones comunes se utilizar el modelo de Gordon que establece su valoracin por medio
de un anlisis de crecimiento constante. Para ello es necesario establecer un rango de estudio
sobre el comportamiento de los dividendos durante los ltimos aos de la empresa y aplicar la
frmula que determina el costo de las acciones comunes como sigue:

Donde:
Ks = Retorno requerido de las acciones comunes
D1 = Dividendo por accin esperado al final del ao 1
P0 = Valor de las acciones comunes
g = Tasa de crecimiento constante de dividendos

Es importante mencionar que es necesario determinar la variable desconocida g para aplicar

la frmula anterior, para lo cual utilizaremos la frmula de crecimiento constante siguiente:

Ejemplo:
Calcule el costo de capital sobre las acciones comunes considerando que el precio de mercado
de las acciones comunes de la empresa son de US$ 30 y la empresa espera pagar un
dividendo de 4 dlares al final del ao siguiente. Considere el siguiente historial de pago de
dividendos de la empresa:

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Ao
2011
2010
2009
2008
2007
2006
2005
2004

Dividendo
3.8
3.6
3.4
3.3
3.1
2.9
2.8
2.6

Aplicando la frmula tenemos:

Una vez tenemos la tasa de crecimiento, podemos calcular el costo de capital de las acciones
comunes aplicando la frmula definida para tal efecto:

Costo de las utilidades retenidas ( kr )

Bsicamente el costo de las utilidades retenidas tiene estrecha relacin con el costo de la
emisin de acciones, pues considera que la fuente de financiamiento propio tiene el mismo
resultado si fuera una emisin de nuevas acciones. Por lo antes expuesto, se asume que el
costo de las utilidades retenidas es igual al costo de las acciones comunes, por lo tanto,
Kr = ks

Costo de nuevas emisiones de acciones comunes ( kn )

El costo de las nuevas emisiones se calcula tomando como base el costo de las acciones
comunes y el neto de los costos de infravaloracin y flotantes relacionados.
La frmula que se utilizar es la siguiente:

En donde:
Kn = Costo de la emisin de nuevas acciones

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D1 = Dividendo esperado
Nn = Beneficios netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes

Ejemplo:
La empresa Caones, S.A. de C.V. est planeando una nueva emisin de acciones. El
Gerente Financiera quiere desvalorar la accin con el objeto de venderlas en el mercado
accionario. El precio de la accin es de US$30 y se espera vender las acciones en US$28.
Adems los agentes corredores de bolsa tienen una comisin fija de US $1.50 por accin
vendida. Hasta la fecha la empresa ha tenido una tasa de crecimiento constante de 5.57% y
espera recibir en el siguiente ao un dividendo de US$ 4. Calcule el costo de capital para la
nueva emisin de acciones.
Con los datos anteriores podemos determinar que los beneficios esperados por la nueva
emisin sern de US$26.50, pues se le ha restado los costos de flotacin y los costos totales
de subvaloracin.
Tomando los datos y sustituyndolos en la frmula tenemos lo siguiente:

Costo Promedio Ponderado de Capital

El Costo Promedio Ponderado de Capital es el resultado de analizar cada uno de los
componentes de la deuda de largo plazo de la empresa y su valor indica el costo futuro
promedio esperado de los fondos que se obtengan para financiar proyectos de inversin.
La frmula para calcularlo es la siguiente:

wi = Proporcin de la deuda de largo plazo en la estructura de capital de la empresa

wP = Proporcin de las acciones preferentes en la estructura de capital de la empresa
ws = proporcin de capital de acciones comunes en la estructura de capital.

Ejemplo:

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La empresa en estudio tiene la siguiente composicin de estructura de financiamiento:
Fuente de
financiamiento
Bonos
Acciones preferentes
Acciones Comunes
Total

Ponderacin
30%
40%
30%
100%

Con los datos que anteriormente hemos calculado, determine el costo ponderado de capital
para la empresa:

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