Cmo afecta la tasa de inters

Americana al PERU?
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Aun as, los cambios repentinos en las tasas de inters de Estados

Unidos mantienen la capacidad de hacer tambalear los mercados
financieros de las economas emergentes. Obsrvese el taper tantrum
del ao pasado, es decir, cuando la Fed indic que tal vez comenzara a
reducir sus compras de bonos antes de lo previsto, generando un
pronunciado aumento de los rendimientos.

La turbulencia del mercado se redujo desde entonces, y los inversores en los

mercados emergentes estn en general menos preocupados por las
repercusiones de la poltica monetaria estadounidense. Pero, qu nos indican
las series de datos ms extensas acerca de esos efectos de derrame? En
nuestro ltimo informe Perspectivas econmicas: Las Amricas, se analiza esta
pregunta desde dos perspectivas distintas: los rendimientos de los bonos
pblicos y los flujos de capital.
Impacto sobre los rendimientos de los bonos pblicos
-Las variaciones en las tasas de inters de Estados Unidos pueden repercutir en
todo el sistema financiero mundial. En particular, el aumento de las tasas de
inters en Estados Unidos reduce el atractivo de las inversiones en otras
monedas, ejerciendo presin sobre los tipos de cambio y los precios de los
bonos de mercados emergentes.
-Nuestro estudio se enfoca en las variaciones de las tasas de inters en
Estados Unidos que reflejan percepciones relacionadas con sorpresas sobre
las perspectivas de la poltica monetaria. Definimos shocks monetarios
contractivos como aquellas sorpresas que aumentan el rendimiento de los
bonos de Estados Unidos a 10 aos y reducen los precios de las acciones. Estas
sorpresas pueden incluir presiones inflacionarias mayores que las esperadas,
una posicin de poltica monetaria inesperadamente restrictiva, o un aumento
de la incertidumbre respecto de la poltica monetaria a futuro. En cambio, se
supone que las sorpresas positivas en trminos de crecimiento o un mayor
apetito por riesgo elevaran los rendimientos de los bonos y tambin los precios
de las acciones, diferencindolos as de los shocks monetarios.
Cmo responden los rendimientos de los bonos de mercados
emergentes a los shocks de poltica monetaria de Estados Unidos?
- Nuestros resultados sugieren que, en un plazo de dos das tras un shock
contractivo, los rendimientos de los bonos pblicos en los mercados
emergentes tienden a aumentar, pero en general el aumento es menor que el

del rendimiento de los bonos estadounidenses correspondientes. Como se

observa en el grfico 1, la sensibilidad relativa de los mercados emergentes
promedi aproximadamente 0,5 en los ltimos 10 aos.
-Sin embargo, esas sensibilidades aumentaron de manera marcada con el
taper shock de mediados de 2013, cuando los rendimientos de los bonos de
la mayora de los mercados emergentes y en especial en Amrica Latina
respondieron con mucha ms intensidad que los rendimientos de los bonos de
Estados Unidos. Un factor que podra explicar esa respuesta inusual es la
situacin extraordinaria del mercado justo antes del shock (vase el grfico 2).
En casi todas las economas emergentes, las tasas de inters a largo plazo
haban llegado a mnimos histricos, impulsadas por una intensa bsqueda de
rendimiento. Como una banda elstica demasiado estirada, los rendimientos
volvieron a aumentar como un latigazo cuando tuvo lugar el shock. Dado que
las tasas de inters se normalizaron desde entonces, los nuevos shocks podran
tener efectos ms moderados, consistentes con el patrn predominante en la
ltima dcada. De cualquier modo, nuevos episodios de volatilidad siguen
siendo un riesgo
El aumento casi universal registrado en los rendimientos de bonos desde mayo
de 2013 sugiere que las economas emergentes no pueden protegerse
totalmente contra los shocks financieros externos. No obstante, todo indica que
los mercados diferenciaron los pases en funcin de sus fundamentos,
penalizando a las economas con dficits en cuenta corriente ms elevados y
problemas internos de inflacin (vase el grfico 3), como Turqua, Sudfrica y
Brasil. Este aspecto destaca la importancia de que los balances sean slidos y
los marcos de poltica crebles, para reforzar la resiliencia econmica.
Una perspectiva de flujos de capital
Los flujos de capital proveen otra manera para analizar el impacto de cambios
en las tasas de inters de Estados Unidos. Nuestros resultados basados en un
panel amplio de economas emergentes, con datos que se remontan a 1990
sugieren que los shocks de la tasa real de bonos de Estados Unidos tienen un
impacto significativo sobre los flujos de capital destinados a los mercados
emergentes (vase el grfico 4). Las entradas de capital de no residentes bajan
considerablemente (casi un 2% del PIB en seis trimestres) en respuesta a un
aumento de 100 puntos bsicos en la tasa real de ttulos del Tesoro a 10 aos.
El impacto sobre las entradas netas de capital, si bien tambin es negativo, es
menor, lo que refleja el rol estabilizador de los residentes, que reaccionan
repatriando sus activos del extranjero. Los hechos observados en 2013 se
ajustan bastante bien a ese patrn histrico en la mayora de los mercados
emergentes, incluidos los de Amrica Latina.

En lugar de un shock a la tasa de inters, se puede considerar el caso de un

shock positivo al producto de Estados Unidos. En ese caso se observa que los
flujos de capitales netos hacia los mercados emergentes aumentan, a pesar del
incremento correspondiente en las tasas de inters de Estados Unidos. Este
resultado sugiere que las economas emergentes no deberan preocuparse
demasiado por una normalizacin ordenada de la poltica monetaria de Estados
Unidos, que refleje un mayor crecimiento de ese pas. En cambio, un aumento
independiente de las tasas de inters probablemente provocara presiones a
favor de las salidas de capital.

Conclusin
Aunque muchas economas emergentes redujeron su dependencia de deuda
denominada en dlares, no existe una aislacin completa respecto de los
shocks monetarios de Estados Unidos. En un escenario de normalizacin
gradual de la poltica monetaria estadounidense, los efectos de derrame
negativos relacionados con el aumento de las tasas de inters en ese pas
seran limitados. En el caso de los socios con fuertes lazos comerciales, de
hecho, es muy probable que predomine el impulso positivo dado por el mayor
ritmo de crecimiento en Estados Unidos.
De cualquier modo, los responsables de la poltica econmica deben estar
preparados para enfrentar nuevos episodios de volatilidad. Para apuntalar la
economa interna, es fundamental contar con:

Balances slidos, que resistan el escrutinio de los inversores, incluso en

pocas de aversin aguda al riesgo.

Marcos de polticas crebles, que permitan a los pases aplicar polticas

macroeconmicas de apoyo cuando sea necesario.