2.2 PREDICCIN DE QUIEBRAS (MODELO ALTMAN).

El predictor de quiebra de Altaman para empresas comerciales es tambin

llamado quiebra z-score es un instrumento muy til para predecir con base en la
determinacin de valores de referencia, la posible quiebra de una empresa. Se
trata de calcular varios indicadores financieros, tomados de los estados
financieros, cuyos valores alimentan la ecuacin que permite calcular el valor de zscore. Las ecuaciones correspondientes fueron obtenidas mediante estudios de
correlacin multivariado, con tcnicas de anlisis discriminante, empleando
muestras de empresas en situacin de quiebra.
Las ecuaciones de Altman han sido validadas en repetidas oportunidades, entre
ellas por medio de dos tesis de grado elaboradas por un grupo de estudiantes de
la especializacin en finanzas corporativas, cuyas conclusiones apuntan a la
validez de los modelos de prediccin de quiebra, al comparar los resultados con
los modelos IDI empleando por las superintendencias de sociales en su
momento.
Los anlisis preliminares de Altman consideraron 22 variables las cuales fueron
clasificadas dentro de cinco categoras que incluyen liquidez, rentabilidad,
apalancamiento, solvencia y actividad. De la lista original de 22 variables, se
seleccionaron 5 como los mejores, en la prediccin de la bancarrota corporativa.
El procedimiento de seleccin de dichas variables fue la siguiente:

Observacin del significado estadstico de varias funciones alternativas,

incluyendo la determinacin de la contribucin relativa de cada variable es

independiente.
Evaluacin de las interrelaciones entre las variables relevantes.
Observacin de la exactitud predictiva de varios perfiles.
Juicio analista.

La funcin discriminante final para sectores manufactureros es como sigue:

Z= 1.2X1+1.4X2+ 3.3X3+0.6X4+X5
Donde
X1= Capital de trabajo/ Total de activos.
X2= Utilidad Retenida/ Total de activos.
X3= Utilidades antes de impuestos e intereses/ Total de activos.
X4= Patrimonio /Pasivo total.
X5= Ventas / Total de activos.
Para llegar a un resultado de Z= ndice discriminante.
X1= Capital de trabajo/ total de activos (CT/TA).
Medida de los activos lquidos netos de la compaa sobre los activos totales. El
capital de trabajo se define como la diferencia entre activos corrientes y pasivos
corrientes segn la teora financiera tradicional.
X2= Utilidad Retenida/Total de activos (UN/TA).
La utilidad retenida es la cuenta que representa la cantidad de ganancias y/o
prdidas reinvertidas durante el funcionamiento de una compaa que son las que
se encuentran pendientes de distribucin y/o apropiadas como reservas. En este
indicador es necesario anotar que el numerador debe contener la suma de las
utilidades del ejercicio, utilidad retenida y todas las reservas.
X3= Utilidades antes de impuestos e interese /Total de activos (EBIT/TA).
Esta relacin es una medida de rentabilidad operacional de los activos de una
compaa, antes de impuestos.
X4= Patrimonio / Pasivo total (VMP/PT).
El patrimonio preferente expresado a precios de mercado, en caso de que la
empresa cotice en la bolsa, o en su defecto est constituido por los pasivos
totales.

X5= Ventas / Total de activos (V/TA).

Este indicador ilustra la capacidad de generacin de ventas de los activos de una
compaa. Es una, medida de su capacidad de administracin en condiciones
competitivas.
Los valores de referencia que indican riesgo de quiebra para empresas del sector
manufacturero son: z<1.88; valores entre 1.8 y 2.9 se considera zona gris y si el
valor de z-score supera 3.0, situacin es normal.
Para empresas no manufactureras se utilizan solamente los 4 primeros
indicadores, ya que el ltimo, es decir, Ventas dividido por activos totales, presenta
distorsiones en empresas con fuertes inversiones en activos fijos, las cuales no
son indispensables, ya que las instalaciones, bodegas, almacenes, etc. pueden
ser tomados en arrendamiento.
La funcin discriminante para empresas del sector no
manufacturero es:
Z= 6.56X1+3.26X2+6.72X3+1.05X4
Los valores de referencia que indican riesgo de quiebra a
corto plazo son para este sector:

Para
empresas
no
manufactureras
el
indicador
Ventas/Total
de activos no se utiliza
porque,
presentan
distorsiones en empresas
comerciales con fuertes
inversiones en activos
fijos.

Si z<1.1= Peligro inminente de quiebra.

0.1<z<2.6= Zona gris.
Z>2.6= Situacin normal.

2.3 MODELO EVA

EVA ( Economic Value Added )
El EVA podra definirse como el importe que queda una vez que se han atendido
todos los gastos y satisfecho una rentabilidad mnima esperada por parte de los

accionistas, teniendo en cuenta, tanto la operacin as como las financiaciones de

un proyecto o empresa, y se constituyen en un elemento de desempeo integral,
no limitando a la simple consideracin del monto de la utilidad neta despus de
impuestos. En consecuencia, se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad
generada supera el costo de oportunidad de los accionistas.
EVA es igual al beneficio antes de intereses menos el costo del capital necesario
para generar dicho beneficio:
El EVA tiene en cuenta tanto la operacin as como las financiaciones de un
proyecto o empresa y se constituye en un elemento de desempeo integral, y no
se limita a la simple consideracin del monto de la utilidad neta despus de
impuestos.
El EVA es el insumo principal para calcular el valor de mercado agregado.
Caractersticas del EVA
1. Relacionado con el objetivo de la funcin financiera (incrementar el valor, al
igual que el VAN)
2. Relaciona el rendimiento del capital con su costo, evitando el problema de slo
mirar un porcentaje de rendimiento (ej, ROE, ROA).
El EVA tiene por finalidad servir como instrumento de medicin de desempeo
desde la perspectiva de inversionistas: su objetivo es la maximizacin de valor de
su participacin. El clculo de EVA presenta como argumento convincente el
hecho de que su monto es el valor residual que deja la operacin de la empresa,
descontando el costo de su operacin.
Se expresa como

EVA NOPAT WACCxIC

Donde:

NOPAT= NET OPERATING PROFIT ALTER TAXES, es decir, Utilidad operacional

despus de impuestos.
WACC= WEIGHTED AVERAGE COST OF CAPITAL, es decir, Costo promedio
ponderado de capital, que resulta de la ponderacin del costo de los pasivos y del
costo del patrimonio.
La segunda forma de calcular el valor del EVA es:

Es muy importante enfatizar las diferencias que implica las dos maneras de
determinar el valor econmico agregado (EVA). El resultado econmico es igual
para las dos formas de calcularlo, pero las estrategias que se pueden derivar para
crear valor son diferentes en algunos de sus aspectos.
De la primera frmula se puede concluir que para crear valor es necesario
considerar las diferentes variables que afectan la utilidad operacional: aumentar
ventas, reducir los costos y gastos; en segundo trmino lograr disminuir el costo
promedio ponderado de capital: mejorando las condiciones de financiacin con,
las instituciones financieras, negociando mejor con los proveedores y logrando
que las utilidades de la empresa sean razonables y que el rendimiento para los
inversionistas sea lo suficientemente satisfactorio, pero dentro de lmites que no
afecten la buena marcha y situacin patrimonial de la misma. En tercer lugar, hay
que considerar que el capital invertido sea ptimo, en cuanto a que la cartera se
cobre los ms rpidamente posible, mantener inventarios mnimos sin perjuicio de
la operacin comercial y productiva, reducir las inversiones en activos fijos y otros

activos a lo estrictamente necesario con el fin de que pueda utilizarse la capacidad

instalad de forma plena.
Los indicadores anteriores son manejables hasta cierto punto, pero presentarn
lmites en un momento dado: las ventas no podrn crecer muchas ms, los costos
y gastos tendrn un piso, las condiciones de la banca y de los proveedores
llegarn hasta un nivel a partir del cual ya no ser posible lograr ms economas y
los activos fijos no podrn reducirse tampoco a niveles menores que los
estrictamente indispensables. De ah que para hacer crecer el valor econmico
agregado es necesario focalizar los inductores a otra direccin; en la segunda
ecuacin que mide el EVA, se desprende que la nica forma de lograr aumentos
en el EVA es a partir de la identificacin de alternativas de inversin rentables! La
frmula recomienda que para tomar decisiones de inversin se requiere como
condicin, que sta sea rentable: la diferencia entre el ROIC y el WAAC debe ser
positiva!

ANLISIS DE SENSIBILIDAD MEDIANTE EL USO DE

ESCENARIOS
La herramienta Administrador de Escenarios hace posible que el analista,
usando Excel, pueda sensibilizar variables dependientes y mediante una
presentacin muy atractiva, comparar las respuestas bajo diferentes conjuntos de
hiptesis.