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FINANCIERA
SUMARIO
OBJETIVO DEL TRABAJO .......................................................................................................... 2
ESQUEMA DEL TRABAJO .......................................................................................................... 2
POR QU LAS FINANZAS SON IMPORTANTES..................................................................... 2
El papel del directivo financiero.................................................................................................. 3
Entender el valor...................................................................................................................... 3
Tiempo e incertidumbre........................................................................................................... 4
Objetivos, financieros en organizaciones complejas: ARMONIZACIN DE INTERESES . 4
Comprender el valor de la informacin................................................................................... 5
Accionistas versus acreedores ................................................................................................. 5
CONTEXTO ACTUAL Y DIRECCIN FINANCIERA............................................................... 6
Direccin financiera y la creacin de valor para los accionistas: (desempeo) ...................... 6
La gestin financiera operativa ............................................................................................... 7
Evaluacin de proyectos de inversin un enfoque estratgico ................................................ 7
Estructura de financiamiento ................................................................................................... 7
Gestin del riesgo .................................................................................................................... 7
Gestin del activo financiero................................................................................................... 8
Las fusiones y adquisiciones de empresas y los mtodos de valoracin................................. 8
Estrategia financiera y estrategia de la empresa...................................................................... 8
Reestructuracin empresaria (corporativa) y creacin de valor econmico............................ 8
Tecnologa financiera y otras tecnologas ................................................................................... 8
DECISIONES ESTRATGICAS, ASIGNACIN DE RECURSOS, Y DIRECCIN
FINANCIERA: EL CASO DEL DIRECTOR FINANCIERO COMBATIVO (HARVARD
BUSSINES REVIEW) .................................................................................................................. 10
SNTESIS: TEORA Y FUNDAMENTOS .................................................................................. 10
Teora de la agencia................................................................................................................... 11
Implicancias de la teora de la Agencia ................................................................................. 12
Teora contractual de la empresa ............................................................................................... 13
Formas alternativas de organizar los negocios. Teora contractual (Weston)........................... 13
LO REAL Y LO FINANCIERO ................................................................................................... 14
Economa financiera .............................................................................................................. 14
Formas de estudiar los mercados financieros ........................................................................ 14
Alcance de la administracin financiera................................................................................ 14
El mercado de bienes - ventajas competitivas ....................................................................... 16
Tcnicas de la ingeniera econmica (management)............................................................. 17
Direccin de la empresa y administracin financiera............................................................ 17
Temas de finanzas ................................................................................................................. 18
Ingeniera financiera y valor de la empresa por financiamiento ........................................... 19
FUNCIN FINANCIERA: EVOLUCIN Y ENFOQUE MODERNO ...................................... 21
Funcin financiera: una variable dependiente ....................................................................... 21
Enfoque tradicional................................................................................................................ 22
Enfoque neotradicional.......................................................................................................... 22
Hacia una reexpresin de la funcin financiera..................................................................... 22
El enfoque de sistemas .......................................................................................................... 22
BIBLIOGRAFA ........................................................................................................................... 23
gaciones, los prstamos bancarios, los contratos de alquiler (los que adems adquieren diferentes y
cada vez ms diferentes modalidades).
Cunto debe invertir la empresa?, en que activos debera hacerlo?, como debera conseguirse los fondos necesarios para esa inversin? Las decisiones de inversin o de presupuesto de
capital y las decisiones de financiacin responden a estas preguntas. El directivo financiero intenta
buscar respuestas especficas que permitan a los accionistas de la empresa maximizar su riqueza.
El xito se juzga por el valor: a los accionistas les beneficia cualquier decisin que incrementa el valor de su participacin en la empresa. Una buena decisin de inversin es la compra de
un activo que valga ms de lo que cuesta (diferencial de valor). Una buena decisin de financiacin
es conseguir los fondos suficientemente baratos de modo tal que al incorporarlos a la empresa rinden por encima de la retribucin que se ha pactado con los proveedores de fondos.
El secreto del xito es incrementar el valor. Esta es una afirmacin simple, pero no es demasiado til. Es como aconsejar a un inversor de que compre barato y venda caro. El problema es como hacerlo. A lo largo de la materia observaremos conceptos y obtendremos informacin de las
bases de una buena decisin financiera.
El papel del directivo financiero
La direccin financiera intermedia entre los mercados de ttulos (donde se consiguen los
fondos) y el mercado donde opera la empresa (mercados financieros y mercados de bienes).
El flujo comienza cuando se emiten ttulos para obtener dinero, el dinero es utilizado para
comprar activos reales que se utilizarn en las empresas (imaginar las operaciones de la empresa
como un conjunto de activos reales, ver cadena de valor de PORTER). Si la empresa funciona, los
activos reales generan flujos de fondos superiores al reembolso de la operacin inicial (inversin
inicial). Finalmente el dinero es reinvertido o devuelto a los inversores que adquirieron la primer
emisin de ttulos. Por ejemplo si un banco presta dinero debe recuperar el dinero invertido ms los
intereses.
Entender el valor
El directivo financiero tiene que ocuparse tanto de los mercados de capitales como de las
operaciones de la empresa. La decisin de financiacin siempre refleja alguna teora sobre el mercado de capitales. Por ejemplo una empresa decide financiar su programa de inversin mediante la
emisin de obligaciones negociables.
El directivo financiero debera haber tenido en cuenta:
Las condiciones de emisin y haber llegado a la conclusin de que esta es valorada correctamente, esto hizo necesario la aplicacin de la TEORA DE LA VALUACIN FINANCIERA.
Si a los accionistas de la empresa les beneficia o les perjudica la deuda extra al interponer entre
ellos y los activos reales de la empresa. Esto hizo que fuera necesaria una TEORA SOBRE
Tiempo e incertidumbre
Casi siempre se supone que el directivo financiero acta tratando de incrementar el valor de
la inversin que los accionistas han hecho en la empresa. Pero una gran compaa incluye a miles
de personas y cada una busca un inters particular.
La ganancia neta de la empresa hay que verla como una torta que se reparte entre un buen
nmero de participantes. Aqu incluimos al director como a los trabajadores, al prestamista, como a
los accionistas que han contribuido con su dinero a establecer y mantener el negocio. El gobierno es
tambin uno de los participantes, ya que grava los beneficios de la empresa. Todos estos participantes se sitan juntos en un complicada trama de contratos y acuerdos tcitos (teora contractual de la
empresa). Por ejemplo cuando los bancos prestan dinero a una empresa insisten en realizar un contrato formal fijando el tipo de inters y los plazos de devolucin del prstamo, imponiendo quiz
restricciones sobre los dividendos o prstamos adicionales. Pero no se pueden poner regias explcitas que eliminen las contingencias, por lo que los contratos por escrito van cumplimentando los
acuerdos tcitos. Por ejemplo los directores entienden que a cambio de un salario alto se espera de
ellos que trabajen duro y no que reserven parte del pastel para injustificados lujos personales.
Que suponen estos acuerdos tcitos?, es realista que los directivos trabajen siempre para
beneficio de los accionistas? Pueden los accionistas pasarse la vida mirando con prismticos lo que
hacen los directivos
Los directivos estn sujetos al consejo de vigilancia.
Los directivos se ven estimulados por contratos especiales sobre resultados (opciones sobre
acciones).
La amenaza de absorcin y el cambio en la direccin.
Las finanzas se han desarrollado para conciliar intereses entre los participantes, mantener a todos trabajando para aumentar el valor de la torta, no slo el tamao de la racin de cada uno.
La informacin es un bien poco frecuente. En mercados financieros, tener la informacin correcta puede significar millones, pero slo si otros inversores no tienen la misma informacin al
mismo tiempo. Las empresas emplean tiempo y dinero para preparar informacin que suministrarn
a sus inversores. Si no fuera as la asimetra generara costos de produccin de informacin a los
inversores y estos no estaran en condiciones o dispuestos a pagar tanto por las acciones que compraran.
La informacin suele estar certificada por estudios de auditora que certifican confianza. A
veces los directivos lanzan un mensaje invirtiendo en lo que estn diciendo. Ser mas fcil conseguir dinero de un banco si se muestra que gran parte de la riqueza se est invirtiendo en un proyecto
determinado.
Muchas decisiones financieras llevan implcitas una ventaja adicional porque son seales de
informacin para los inversores. Por ejemplo las decisiones de reducir los dividendos pagados puede significar que la empresa tenga problemas y esto provoque que las acciones bajen, no por la
disminucin en s sino por la formacin de EXPECTATIVAS.
Otro problema de delegacin de autoridad (agencia) tiene que ver con los conflictos que surgen entre accionistas y obligacionistas.
Los acreedores son quienes prestan fondos a la empresa a tasas de inters que se basan en:
El riesgo de los activos actuales de la empresa.
Las expectativas referentes al grado de riesgo de las adiciones futuras de activos.
La estructura de capital existente en la empresa (la cantidad de deuda que se utiliza para el financiamiento).
Las expectativas referentes a los cambios futuros en la estructura de capital.
Supongamos que los accionistas a travs de los administradores, deciden que la empresa emprenda nuevos negocios que conllevan mucho mas riesgo que el que hubieran podido anticipar los
acreedores. Este riesgo adicional causar que el valor de la deuda pendiente de pago disminuya. Si
los negocios arriesgados resultan tener xito todos lo beneficios se acumularn para los accionistas,
porque los acreedores obtendrn solo un monto fijo o rendimiento fijo. Sin embargo si las cosas
salen mal los obligacionistas tendrn que compartir las prdidas.
De manera similar si una empresa aumenta la deuda de modo de llevar la mximo el rendimiento de los accionistas, el valor de la deuda antigua disminuir (caso de NABISCO cuando intentaron la compra apalancada, las acciones subieron pero las obligaciones bajaron porque incrementa-
ban la deuda; esta expectativa provoco una reduccin del 20% del valor). Todo el mercado de obligaciones se vio sacudido puesto que existan varias empresas blanco de un takeover. Se sustituyeron
obligaciones indstriales por bonos de tesorera. Esto provoca una revisin de los contratos (una
opcin de venta envenenada consiste en un clusula que se introduce en el contrato de obligaciones
y que permite al tenedor de la obligacin volver, a vender en caso de que la compaa se objeto de
una compra apalancada).
Los accionistas a travs de sus agentes no pueden expropiar la riqueza de los acreedores de
la empresa, esto provoca un aumento en los costos de transaccin. La implicancia de estas actitudes
resultan en el aumento de los costos del endeudamiento o la prdida de acceso a los mercados de
obligaciones.
En vista de estas restricciones, se deduce que la meta referente a la maximizacin de la riqueza de los accionistas requiere un desempeo honesto hacia los acreedores (armonizacin de intereses). Los administradores como agentes de los accionistas y de los obligacionistas deben actuar de
forma tal que se refleje un equilibrio adecuado entre los intereses de estas dos clases de tenencias de
valores. Debido a otras restricciones y sanciones, aquellas operaciones de la administracin que
logren expropiar riqueza de cualquiera de los participantes (empleados, clientes, proveedores y similares) sern en ltima instancia en perjuicio de los accionistas. Por lo tanto la administracin financiera consiste en la armonizacin de intereses de los participantes.
El objetivo primario de toda empresa y de sus directivos es la creacin de valor para los ac1
La organizacin trasnacional es un estadio superior a la global. La trasnacional utiliza la capacidad de los pases, se
ajusta a la naturaleza local del entorno y alienta el proceso de aprendizaje.
cionistas, sin embargo en muchas compaas, se continan utilizando sistemas de informacin, objetivos financieros, medidas de rendimiento e incentivos no enfocados a la creacin de valor. Se
deben establecer polticas orientadas a maximizar el valor de la empresa.
El anlisis de inversiones es uno de los campos en que la administracin financiera se vincula con el anlisis estratgico. Sin embargo los directivos financieros muchas veces no han podido
dar, desde las finanzas, respuestas adecuadas a la valoracin de planes estratgicos alternativos
(asignacin de recursos), en algunos casos por deficiencias en la aplicacin de las tcnicas y en
otras por las limitaciones que stas poseen. La moderna teora financiera permite estimar en forma
adecuada la contribucin al valor de diferentes planes estratgicos.
Estructura de financiamiento
La bsqueda de una estructura ptima de capital, tiene consecuencias positivas que se reflejan, generalmente en un menor costo de capital y en un consecuente impacto favorable en el valor
de la empresa. Los grandes proyectos requieren esquemas complejos de financiacin. Cmo elegir
la poltica de financiacin adecuada, analizando el riesgo para la empresa en su conjunto, si integramos los riesgos operativos a los riesgos financieros?, cmo funcionan dichas estructuras de
financiamiento especializadas?
Utilizar tcnicas adecuadas en la administracin de los excedentes financieros. Como balancear los excedentes de fondos del presente con la proyeccin de las necesidades futuras.
El mercado de control corporativo donde se negocia el control de las empresas ha evidenciado en los ltimos aos una vitalidad no por predecible menos importante. Las empresas que pretenden incorporarse en nuevos mercados, desarrollar nuevas lneas de productos, adquirir redes de distribucin, etc., muchas veces lo hacen a travs del anlisis de potenciales fusiones y adquisiciones
de empresas. El conocimiento de las tcnicas de valoracin de empresas aplicables a este tipo de
procesos resulta indispensable para el xito de la gestin. Resulta importante determinar cuales son
las sinergias o las economas que generan valor econmico e impactan en el flujo de fondos.
La salida a la bolsa no es solo una operacin financiera, bien dirigida puede suponer una interesante oportunidad comercial, de imagen e incluso de cambio estratgico en la empresa. Los
efectos negativos pueden ser igualmente importantes. La emisin de obligaciones a mediano y largo
plazo suele ser, a su vez, entre otras cosas una buena forma de reestructurar los pasivos de la empresa. Estas y otras estrategias de reestructuracin pueden ser los LBO, MBO, las recapitalizaciones
apalancadas deben ser parte de las herramientas con que deben contra los directivos financieros para
crear valor con perspectiva estratgica.
Tecnologa financiera y otras tecnologas
El rea financiera puede dar el aire para que alguien diga con que recursos cuenta para trabajar en el futuro. Por ejemplo consideremos el desarrollo de presupuestos de publicidad, telemarketing, promocin para las empresas. En general se piensa que para llegar a nuevos consumidores,
crecer o acceder a nuevos mercados, lo primero que aparece es la publicidad e investigacin de
mercado. Y entonces aparece la pregunta cunto cuesta la investigacin de mercado? Cuya respuesta es otra pregunta: de cunto dinero dispone de modo inmediato? Pero no cunto es el dinero
que se dispone de modo inmediato, sino lo que surge de razonar del siguiente modo: dado el nivel
de ventas actual, y con dos o tres hiptesis sobre los niveles de ventas que se alcanzaran en los
mercados a que se aspira, se determina la contribucin resultante; ste es el limite del dinero que
puede disponer para investigacin, publicidad, etc. Si dentro de este lmite no s puede encarar,
digamos, una campaa de publicidad, habr que buscar otros medios comerciales. Este es el anlisis
financiero tradicional: cuanto es el margen que proporcionan las decisiones bajo estudio. Quiz
suena trivial, pero en un momento en que estamos bombardeados por herramientas de gestin, suele
olvidarse que es necesario hacer la cuenta.
Existe otra trivialidad relacionada con la gestin financiera de la empresa: las empresas no
saben calcular sus necesidades de fondos y su capital de trabajo. A lo sumo se escuchan cosas como
qu caro es el financiamiento del capital de trabajo? El capital de trabajo es el resultado de diversas polticas en la empresa. No suelen utilizarse las tcnicas disponibles para manejar las reales necesidades de fondos, si bien hay razones comerciales para retener a un determinado cliente durante
un plazo determinado (los instrumentos financieros como la negociacin de facturas o cupones de
tarjeta, en forma bancaria o con un fondo cerrado de crdito, o bien crditos contra esos instrumentos) permiten resolver el financiamiento de las necesidades de fondos resultantes.
Sola considerarse, que una buena gestin financiera era la mejor negociacin de tasas de inters, quin saba prever una devaluacin, saba analizar la conveniencia de comprar BIC, Bocon, o
lo que estuviera de moda en ese momento. Ahora la buena gestin financiera es la que puede armar
los medios para calzar cobros y pagos de modo que disminuyan las necesidades operativas, sin afectar las otras actividades de la empresa.
Ha aumentado la sofisticacin de las herramientas financieras que deben manejar las empresas, y tambin han aumentado las necesidades de informacin financiera para la gestin. Son pocas
las empresas que tienen un sistema de monitoreo diario de cobros, por ejemplo; y a veces ni siquiera
hay un seguimiento semanal. La administracin financiera pone el acento en estos detalles, para
arbitrar entre distintos activos. Es necesario, entonces, mejorar el perfil de la informacin financiera
con la que podr evaluarse la gestin y el manejo del negocio: canales de venta, carcter fijo o variable de los costos de personal, existencia de contratos a largo plaza con proveedores, margen por
producto, etc.. Y tambin los sistemas de informacin para esas decisiones de gestin, sea de compras, o de crditos; sistemas significa algo reconstruible por otro distinto al que tiene la responsabilidad de esa gestin.
En definitiva, los cambios actuales para mejorar los productos y procesos, calidad, servicio
al cliente, etc., que absorben recursos disponibles de las empresas, requieren el apoyo de sistemas
de financiamiento tambin competitivos. Los sistemas de informacin y de operacin deberan contemplar simultneamente los requerimientos de marketing (identificacin y seguimiento de las necesidades de los clientes, administracin de canales, etc.) y de las formas de financiamiento que
completarn la mezcla competitiva. Porque si se hacen por ejemplo, los cambios de un diseo estratgico del producto pensando en el consumidor objetivo y olvidndose del financiamiento; no se
tendr oportunidad de subsistir, pese al gran esfuerzo que se realice.
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Teora de la agencia
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principal y el agente), tambin los sistemas de informacin reducen el oportunismo del agente. (tipos de contrato).
La investigacin del principal-agente est orientada a determinar cul de los contratos es el
mas eficiente (comportamiento vs. resultado). Los modelos simples asumen conflictos de objetivo
entre el principal y el agente, una sencilla medida de los resultados, y que un agente tenga mas aversin al riesgo que el principal. El argumento que subyace tras la aversin al riesgo del agente, es
que los agentes son incapaces de diversificar el riesgo, y los agentes que son capaces de diversificar
sus inversiones son neutrales al riesgo. La aproximacin al modelo sencillo puede ser descrita en
trminos de dos casos:
El principal est comprando el comportamiento del agente, entonces un contrato que est basado en el comportamiento es mas eficiente. Un contrato basado en los resultados transfiere el
riesgo al agente (que tiene mas aversin al riesgo que el principal).
El segundo caso es cuando el principal no sabe que est haciendo el agente, puede o no comportarse segn lo acordado (dado que tiene su propio inters).
El principal y el agente tienen diferentes objetivos. El principal no puede determinar si el
agente se comporta adecuadamente.
En la literatura de la Agencia se citan dos problemas: el riesgo moral, se refiere a la falta de
esfuerzo del agente (puede no realizar el esfuerzo acordado); la seleccin adversa, se refiere a la
falta de habilidad por parte del agente. Cuando el principal no puede comprobar estas habilidades o
cualidades en el momento de prueba o mientras el agente est trabajando.
Una forma de descubrir el comportamiento es mediante informacin (presupuestos, informes
sobre procedimientos, y regulaciones y normas adicionales). La otra opcin es contratar sobre resultados del comportamiento del agente.
Los resultados estn sometidos a cambios que originan riesgo e incertidumbre (tecnolgicos,
de mercados y clientes, etc.) cuando el riesgo es bajo los contratos a resultados son atractivos porque la transferencia de riesgo se hace a un costo bajo, a medida que la incertidumbre crece se hace
mas difcil trasladar el riesgo, a pesar de los beneficios de los contratos basados en resultados.
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La microeconoma clsica estudia las transacciones, pero realiza un anlisis econmico incompleto al considerar nicamente la existencia de costos de transaccin y de transporte, y no tener
en cuenta que la utilizacin de los mecanismos de mercado tambin implican costos.
La adquisicin y arrendamiento de factores productivos requiere la contratacin de dichos
factores y el empleo de los mismos supone conocer sus precios, ambas cuestiones implican la utilizacin de recursos. Existen recursos que se consumen en la fase contractual del intercambio. Recursos que se consumen en la necesaria actividad que han de desarrollar para comunicarse comprador y
vendedor.
El costo de transaccin puede desglosarse:
Identificacin y puesta en contacto de los agentes (costo de informacin).
Concrecin de las condiciones de contrato. (costo de negociacin).
Garantas de cumplimiento y proteccin por incumplimiento (costo de garanta)
La economa clsica no los considera puesto que supone perfecciones en el mercado (informacin homognea, completo, inalterabilidad unilateral de los precios) y eliminacin de las externalidades.
La empresa aparece como una estructura de contratos alternativa al mercado donde explcitamente surge una autoridad encargada de dirigir y coordinar la asignacin de recursos. Surge entre
otros motivos por razones de eficiencia: es un instrumento para lograr mayores rendimientos de los
factores productivos y en definitiva una mejor asignacin de recursos.
La organizacin empresa es un mecanismo de asignacin de recursos que se ajusta a una lgica contractual determinada, es una estructura que internamente emplea contratos organizacionales: incompletos, unilaterales y con relacin de autoridad entre las partes. Se concibe a la empresa
como una forma organizativa que sirve como nexo de unin para un conjunto de relaciones contractuales entre individuos. As concebida no tiene objetos propios, slo partes contratantes presentan
tales atributos, de tal manera que el comportamiento de la empresa ser el resultado de aquellos
objetivos individuales.
Formas alternativas de organizar los negocios. Teora contractual (Weston)
La empresa aplica procesos organizativos jerarquizados para realizar la asignacin de recursos internos; la retribucin de este factor supone un costo que podemos denominar costo de direccin o de organizacin.
Segn COASE cuando la organizacin crece puede haber rendimientos decrecientes en la
funcin empresarial: es decir, los costos de organizacin de las transacciones adicionales dentro de
la empresa pueden elevarse, de tal manera que esta tender a crecer hasta que los costos de organizacin de una transaccin extra, dentro de la empresa, se igualen a los costos de efectuar la misma
transaccin mediante un intercambio en el mercado abierto.
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LO REAL Y LO FINANCIERO
Lo real est referido al mundo de lo material aquello que tiene una existencia dada especfica, lo financiero est inicialmente referido al lmite de tiempo, de espacio o de vida. Las finanzas
podran ser entendidas como el arte de los plazos, como el arte de llevar los proyectos del sector
real hasta su fin.
La acepcin moderna se refiere a la situacin y perspectivas de los compromisos de las distintas unidades econmicas, en materia de asignacin de recursos. Esta asignacin que se efecta
mediante la representacin abstracta de lo real, a travs de documentos y ttulos que acreditan derechos y obligaciones respectivos.
Economa financiera
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mecanismos de control que efectivamente existen sobre las decisiones referidas a asignacin de
recursos, magnitud de gastos, etc. (ver HAX Y MAJLUF y REVISTA GESTIN).
En otro extremo, entonces, tendramos una empresa en la cual los propietarios hacen las veces de suministradores de fondos con retribucin fija. O, aquella, ms habitual en la cual existe una
bsqueda de valor para los propietarios, pero esta no es estrictamente maximizadora: el confort interno (sea que provenga del tipo de negocio que se prefiere, el tamao deseado de la empresa, la
disposicin de las oficinas o la cantidad de telfonos y personal auxiliar) introduce restricciones
adicionales a las de mercados en el proceso de deteccin y aprovechamiento de las ventajas competitivas de los negocios posibles o existentes.
Estas situaciones no son inmutables, son procesos directivos y de negociacin, y tales modelos se suceden y alteran como descripcin de las condiciones de decisin, sus equilibrios e intereses
dominantes. La administracin financiera introduce las consideraciones de valor financiero en esos
procesos.
Al ser un concepto integral, el VALOR FINANCIERO de las decisiones rene aspectos econmicos y financieros del funcionamiento de la empresa.
De ah que la administracin financiera se extiende a los conceptos y las tcnicas de la inversin real (la evaluacin de los efectos financieros de las ventajas competitivas en el mercado de
bienes). Y, por supuesto, los conceptos y los instrumentos de transaccin en los mercados financieros: las operaciones para generar oportunidades de ganancias que existan en los mercados financieros.
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negocio.
Las tecnologas blandas tienen por materia las mudables situaciones de los mercados especficos donde juega su objeto de trabajo, aun con notables dificultades se han generado conceptos que
son un poco mas que reglas empricas, experiencias de xitos o de fracasos, recomendaciones de
moda o la intuicin a la que siempre se recurre como explicacin.
La administracin financiera proporciona el encuadre de valor pertinente, las bases y condiciones para determinar el flujo de fondos y el rendimiento requerido que corresponde a l. Forma el
juicio externo a la tcnica (econmica y financiera) que lleva a la adopcin de la solucin financiera
o econmica segn como afecte LOS INTERESES EN JUEGO.
Que una determinada forma de financiamiento se realice o no depende de la ponderacin
que se realice de los efectos de valor de los participantes, que se siga un determinado curso de negocios, o que se encare una mezcla de negocios determinados, es un asunto que no est resuelto por
la propia tcnica, viable pero deseable si se comparte el criterio de eficiencia y es posible, y tambin
se comparte, todo lo que hay que hacer para llevar a cabo el negocio.
La estrategia empresaria. mas amplia, la diversificacin, no es reducible a un anlisis de ingeniera
(y cuenta con muy pocas tcnicas de apoyo).
"LA ESTRATEGIA EMPRESARIA ENTENDIDA COMO UN PLAN MS
ABARCADOR DE UNA EMPRESA DIVERSIFICADA, ES AL MISMO TIEMPO LA AMANTE
Y EL HIJO ADOPTIVO DE LA PRCTICA DIRECTIVA CONTEMPORNEA, LA AMANTE
PORQUE LOS DIRECTIVOS HAN ESTADO OBSESIONADOS POR DIVERSIFICACIN
DESDE LA DCADA DEL 60, EL HIJO ADOPTIVO YA QUE NI SIQUIERA HAY
CONSENSO ACERCA DE QU ES LA ESTRATEGIA EMPRESARIA, Y MUCHO MENOS
SOBRE COMO UNA EMPRESA DEBE FORMULARLA". (PORTER).
La direccin empresaria es justamente un asunto de armonizacin de intereses. La administracin financiera es una puesta en lnea de los efectos financieros de las decisiones, en sus relaciones laterales y verticales. Para ello el elemento central es identificar como se afecta la posicin de
los participantes significativos (aquellos que deben armonizarse en el tiempo); en este caso su participacin en las ventajas econmicas que se obtienen potencialmente de los negocios.
Temas de finanzas
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XVI: individuos que se quiere dominar con pasiones compensadas. Las reorganizaciones, productos
de ese control frustrado, aumentan la demanda en el mercado de las tcnicas de direccin.
Algunas tcnicas adquieren desarrollo y se autonomizan debido a la complejizacin del ambiente y a su vez el desarrollo de las disciplinas tericas de base.
Que realmente exista reconocimiento directivo de tal especializacin depende de las situaciones empresarias y los contextos en que estn ubicadas, y del modo en que se encara la bsqueda
de efectividad, esto es, cun asimtrica es la actitud en las situaciones de ganancia y de prdida.
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mejor tasa que la de mercado. El aumento de valor con este medio implica explotar una ventaja especial en un mercado globalmente competitivo.
Los candidatos a ceder en la distribucin del excedente operativo no son muchos:
El estado, cuando se explota una ventaja impositiva existente o segmentacin de mercados
financieros financiada con fondos pblicos
Los compradores de ttulos cuando aprecian ventajas especiales respecto a otros derechos sobre
flujos de fondos comparables.
Condiciones en que se puede agregar valor con una re-envoltura de los derechos sobre los
flujos de fondos:
Diferencias de tratamiento impositivo (efecto total, de la empresa y de los inversores, duracin
del efecto). Entorno legislativo.
Subsidios explcitos e implcitos (lneas para exportacin, inversin externa, etc.).
Disear ttulos especficos: aprovechar diferencias de informacin, la fragmentacin de los
mercados permite esto.
Diseo para buscar ventajas:
Apuntar a las necesidades y, deseos de cierta clase de inversores.
Aumentar el perfil de liquidez: los inversores estn dispuestos a recibir un rendimiento menor si
el ttulo es mas lquido.
El aspecto directivo: las caractersticas del negocio:
El flujo de fondos depende de la confianza de los clientes y proveedores, la percepcin de
los inversores, los incentivos de gerentes y empleados. Al apoyarse sobre las caractersticas de los
negocios de la empresa para obtener ventajas derivadas del mercado financiero, se puede mejorar el
flujo operativo a distribuir entre los participantes involucrados, y por ello el valor total. En ella estn en juego componentes del flujo operativo, en la parte que pueden ser afectados por actividades
en mercados financieros.
A. Reduccin del riesgo operativo:
Como los cambios en el ambiente poltico y econmico no son predecibles, se puede obtener
una mejora de valor de la empresa reduciendo el riesgo operativo a travs de instrumentos financieros. Con ellos se produce la traslacin de riesgos hacia un participante no involucrado directamente
con la empresa:
Riesgo cambiario: calce de posiciones en divisas, combinando la operatoria comercial con
instrumentos financieros.
Riesgo de mercado: contratos de largo plazo (directos o en mercados de futuros, segn el tipo
de productos)
Las coberturas tienen un costo para la empresa. Para que se produzca un aumento de valoracin debe producirse un hecho familiar de diferencias de valoracin: quien recibe un riesgo requiere
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menos compensacin de lo que tal cobertura representa para los participantes directos de la empresa.
B. Asegurar el acceso a fondos:
Es una proteccin a los ojos de los inversores y frente a las tcticas competitivas, con una
imagen financiera slida se mejora la negociacin en los mercados de activos reales, se reducen las
holguras que pueden acumular, clientes, personal, proveedores, y esto aumenta el flujo de fondos
por efectos en precios de ventas de productos y en compras de insumos.
Diversificacin de fuentes financieras de fondos: entre tipos de fuentes y entre mercados.
Manejo de la capacidad de financiamiento: manejo de fuentes de financiamiento de lneas de
crdito cuando no son necesarias (para mantener mrgenes acordados por los prestamistas), rotacin de fuentes financieras.
No utilizar totalmente la capacidad financiera de la empresa u orientar las inversiones segn
las posibilidades internas de fondos, tendran en cuenta esas externalidades sobre la posicin de la
empresa en mercados reales.
C. Disminuir el costo neto del financiamiento:
Las condiciones operativas de la empresa (tipo de clientes, mercados a que accede, productos con que trabaja, inversiones reales que encara) pueden proporcionar acceso a formas de financiamiento que reducen el costo de fondos:
Utilizar ttulos basados en las caractersticas del negocio (factoring tradicional o de exportacin), endeudamiento en otros pases, convenios de crditos, etc.
Reducir el riesgo asociado al servicio de ttulos de deuda: tasa variable, ttulos con ajuste valor
producto, etc.
Utilizar emprstito bancario. Los bancos reducen el costo de agencia entre la empresa y el
obligacionistas hacen monitoreo: se genera mas tranquilidad y reducen el riesgo que perciben
en la empresa.
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Enfoque tradicional
Se focaliza sobre las decisiones bsicas respecto del objeto empresario: decisiones de inversin, de financiamiento y de distribucin de dividendos (problemas de distribucin mltiples de
rendimientos, asignacin de recursos lquidos entre proyectos competitivos, tasas de rendimientos
mltiples, independencia e indivisibilidad, tratamiento del riesgo, MFPAC, Financiamiento, MM.
Poltica de distribucin de utilidades, modelo de Gordon. Se construye la teora a partir del trpode
decisional.
Del nfasis de aspectos externos se pas a tener en cuenta el rol del administrador financiero
que afectan resultados y valor de la empresa.
Comienza a considerarse el planeamiento de la ganancia, Weston y MAO promovan el carcter globalizador de la funcin financiera y su integracin a la funcin directiva. En particular
promovan la idea de que la direccin financiera se ocupa no solo de las funciones especficas propias de la misma sino tambin de la direccin general de la empresa, porque el director financiero
conoce las herramientas de control y de planeamiento.
La direccin financiera se considera propiamente una parte integral de la administracin general ms bien que una especialidad del personal relativa a la captacin de fondos. Los trabajos deben estar integrados a marketing, I+D, produccin, etc. (interrelaciones funcionales).
El enfoque de sistemas
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BIBLIOGRAFA
Ensayo sobre las relaciones entre ingeniera
Fornero y Gaspar SADAF
econmica, ingeniera financiera, economa
Definicin de Funcin Financiera con un enMOAG CARLETON Y LERNER (CISADAF)
foque de sistemas
Direccin de la empresa y Administracin
FORNERO (CISADAF VOL 2 y 2b)
Financiera
Stakeholders vs. Shareholders
Revista Gestin
Metas financieras y decisiones estratgicas.