Manual Gerencia Financiera

UNIVERSIDAD DEL ISTMO
DIRECCIN DE POST GRADOS Y MAESTRAS

ESPECIALIZACIN EN ALTA GERENCIA
MANUAL DEL PARTICIPANTE

GERENCIA FINANCIERA
ABRIL 2009
1
INDICE
Pgina
I.
Introduccin ...................................................................................................... 4
II.
Presentacin ..................................................................................................... 7
III.
Carta Al Participante...................................................................................... 8
IV.
Objetivos de La Materia............................................................................... 10
V.
Perfil del Docente ........................................................................................ 12
VI.
Programa ..................................................................................................... 13
VII.
Esquema Conceptual de La Materia ........................................................... 15
VIII. Mdulo I: El Anlisis Financiero16

A.
Contenido del Mdulo .............................................................................. 16
B.
Objetivos del Mdulo ................................................................................ 16
C.
Esquema Conceptual Del Mdulo ............................................................ 17
D.
Lecturas ................................................................................................... 18
E.
Videos ...................................................................................................... 67
F.
Trabajo Individual ..................................................................................... 67
G.
Trabajo Colaborativo ................................................................................ 67
H.
Foros ........................................................................................................ 68
IX.
Mdulo II: La Planeacin Financiera, Estructura de Costo de Capital la
Administracin Financiera de Corto Plazo ............................................................ 71

A.
Contenido del Mdulo .............................................................................. 71
B.
Objetivos del Mdulo ................................................................................ 71
C.
Esquema Conceptual Del Mdulo ............................................................ 71
D.
Lecturas ................................................................................................... 72
E.
Trabajo Individual ................................................................................... 128
F.
Trabajo Colaborativo .............................................................................. 129
G.
Foros ...................................................................................................... 129
X.
Mdulo III: La Administracin Financiera de Largo Plazo y Establecimiento
de la Rentabilidad de una Inversin ................................................................... 130

A.
Contenido del Mdulo ............................................................................ 130
B.
Objetivos del Mdulo .............................................................................. 130
C.
Esquema Conceptual Del Mdulo .......................................................... 131
D.
Lecturas ................................................................................................. 131
E.
Videos .................................................................................................... 170
F.
G.
H.
Foros ...................................................................................................... 170
XI.
Mdulo
IV:
La
Evaluacin
de
Inversiones
las
Estructuras
de
Financiamiento ................................................................................................... 171

A.
Contenido del Mdulo ............................................................................ 171
B.
Objetivos del Mdulo .............................................................................. 171
C.
Esquema Conceptual Del Mdulo .......................................................... 172
D.
Lecturas ................................................................................................. 172
E.
F.
G.
Foros ...................................................................................................... 175
XII.
Bibliografa................................................................................................. 176
I.
INTRODUCCIN
En el trabajo a continuacin se har un completo estudio de distintos aspectos de
gran importancia en el mundo de la gestin Financiera y de las actividades
comerciales de las organizaciones. Se pretende conocer las reglas para mantener
una estructura sana en una empresa.
En primera instancia se enfocar de manera general la gestin financiera

enfocando la interpretacin y anlisis de razones financieras como expresiones
cuantitativas del desempeo de toda una organizacin o una de sus partes, cuya
magnitud al ser comparada con algn nivel de referencia, puede estar sealando
una desviacin sobre la cual se tomarn acciones correctivas o preventivas segn
el caso. Se incluye tambin los anlisis de Tendencias de las razones financieras
que involucra las comparaciones mediante los mtodos de anlisis seccional
y series de tiempo seccional que estudia la forma en que se da el cambio y
determinar si ha habido una mejora o un empeoramiento en las condiciones y
desempeo financieros a travs del tiempo. Tambin pueden ser calculadas para
su proyeccin, o Estados Pro forma, y comparadas con las razones presentes y
pasadas.
Tambin se realizan anlisis de los estados financieros para establecer las

relaciones entre los diversos elementos financieros de una empresa mediante
mtodos de Anlisis Vertical, Anlisis Horizontal o Comparativo, o ambos
mtodos combinados en el anlisis del Balance General y el Estado de

Resultados. 1
Tambin se enfoca en la estructuracin del estado de flujo que permite
comprender los flujos monetarios, la importancia y el peso de los factores que
explican el comportamiento financiero de la empresa. Adems, permite dinamizar
el anlisis de la liquidez y la solvencia de una empresa. Este estado refleja las
decisiones financieras, tanto a largo como a corto plazo, tomadas en un perodo,
pues responden a las preguntas bsicas: de dnde se obtuvieron los
recursos? y en qu los utilizamos?
Por ende el estado a preparar depender del objetivo que se persigue, si se
requiere informacin respecto a los flujos de fondos originados en un perodo
determinado, se presentar el Estado de Cambios en la Posicin Financiera;
en cambio, si se requiere informacin respecto a los flujos de entrada y salida de
dinero ocurridos en un perodo determinado, se presentar el Estado de Flujo de
Efectivo.
El objetivo principal de este estado se refiere a la visualizacin de dnde
provienen y en dnde se utilizan los fondos de mediano y largo plazo, con ello
permite ver la estrategia financiera que la empresa est usando, y poder
demostrar, como consecuencia de stas, la variacin producida en el Capital de
Trabajo en un perodo determinado.
Se tratara el tema de la planeacin financiera mostrando la interrelacin que
existe entre las diversas decisiones de inversin y de financiamiento que toma la
Al hacer el anlisis las cifras se abrevian a miles de balboas, e incluso si son muy elevadas, se
abrevian a millones. En este sentido, la cifra de B/.500,000 la podemos abreviar a B/.500M, y
B/.500,000,000 a B/.500,000M, o bien esta ltima cifra la podemos expresar en millones as,
B/.500MM.
empresa. Se examinara lo que puede lograr la empresa mediante el desarrollo de

un plan financiero a largo plazo. Para hacerlo, se desarrolla una tcnica de
planeacin a largo plazo muy sencilla, pero muy til el enfoque del porcentaje de
ventas.
Los estados pro-forma son estados financieros proyectados. Los estados de
ingresos pro-forma de la empresa muestran los ingresos y costos esperados para
el ao siguiente, en tanto que el Balance pro-forma muestra la posicin financiera
esperada, es decir, activo, pasivo y capital contable al finalizar el periodo
pronosticado.
Tambin se considerara el tema de la administracin del capital de trabajo la cual
tiene variables de gran importancia. Cada una de ellas es un punto clave para la
administracin que realizan los gerentes, directores y encargados de la gestin
financiera, para la determinacin de un financiamiento ptimo para la generacin
de utilidad y bienestar social.
Se incluye el tema de financiamientos de corto plazo, como los prstamos a corto

plazo que puede usarse para propsitos tales como: capitalizarse en un periodo
determinado ya sea para rehabilitar. Financiamiento por medio de las Cuentas por
Cobrar y Financiamiento por medio de los Inventarios. Por otra parte se tratan los
Financiamientos a Largo Plazo constituidos por las Hipotecas, Acciones, Bonos y
Arrendamientos Financieros.
En cuanto a los financiamientos a Largo Plazo conocer la importancia que tienen
para las distintas organizaciones, ya que le brindan la posibilidad a dichas
instituciones de mantener una economa y una continuidad de sus actividades
comerciales estable y eficiente y por consecuencia otorgar un mayor aporte al
sector econmico al cual participan.
Finalmente, se considerarn los mtodos de valuacin de inversiones como el

valor presente neto (VAN) y la tasa interna de retorno (TIR). A cada uno de los
puntos ya nombrados sern estudiados desde el punto de vista de sus Significado,
Ventajas, Desventajas, Importancia y Formas de Utilizacin; Para de esta manera
comprender su participacin dentro de las distintas actividades comerciales que
diariamente se realizan.
II.
PRESENTACIN
El Curso de Gerencia Financiera busca brindar al estudiante las herramientas que le
permitan manejar los elementos financieros que le servirn de referencia a la hora de
tomar decisiones empresariales.
Para alcanzar los objetivos de este curso, se requiere realizar actividades grupales e
individuales; as como tambin tiempo de investigacin propia. A continuacin el
desglose de las actividades y su tiempo de duracin.
Tipo de Actividad
H/sem.
H/cuatrimestre Crditos
TELECLASES
TRABAJO EN GRUPO
TUTOR ON LINE
20
AUTOAPRENDIZAJE
27
108
TOTAL
36
144
El material ser cubierto en cuatro (4) semanas y su contenido se divide en cuatro

mdulos (4) a saber: La Administracin Financiera, Las Decisiones de Inversin y
Estructura de Costo de Capital, La Administracin Financiera de Corto Plazo y Las

Estructuras de Financiamiento.
Cada mdulo se divide en unidades y por cada mdulo hay tarea y/o actividades
especficas que se debe entregar cada semana en las fechas asignadas.
III.
CARTA AL PARTICIPANTE
Estimado y Estimada Participante:
Bienvenido al Curso de Gerencia Financiera que como parte del Plan Curricular
contribuir a su proceso formativo que lo conducir a ser un gerente, director o
encargado de la gestin financiera integral en el mbito empresarial. Por lo que le
invitamos a participar en esta ocasin a tratar temas relevantes dentro de las
finanzas.
Es evidente, que el manejo de la Gerencia Financiera es imprescindible para
crear valor a las empresas. Las empresas forman parte de un entorno dinmico;
y sus lderes deben ser capaces de diagnosticar, gestionar, proyectar desde el
punto de vista financiero. En ese sentido, se determina que el camino de xito
empresarial se fundamenta en los resultados financieros de las acciones pasadas,
presentes y futuras en la ruta de la maximizacin de ganancias. Por lo anterior, se
ha asignado este espacio para desarrollar las competencias necesarias en el
manejo de la gerencia financiera.
Le invito a que en este momento piense y defina cuantos conocimientos,
habilidades, destrezas, actitudes y valores desea obtener para lograr las
competencias necesarias para triunfar en el mbito laboral. Por supuesto, si usted

logra lo anterior a un nivel de excelencia, entonces tambin tendr la mxima
calificacin.
Le propongo que analice su situacin social, familiar, personal y laboral, y
determine cunto tiempo puede dedicarle al estudio. Una vez establecidas las
estrategias, herramientas y organizacin de su tiempo y las actividades, motvese
para que cuente con la fuerza necesaria para el logro de las competencias
esperadas.
Usted debe ir controlando los distintos momentos de evolucin en el aprendizaje.
Es decir, que la auto-evaluacin en el material de estudio, en los prcticos, en las
preguntas al tutor y en la clase satelital le posibilitar ir haciendo el seguimiento
necesario del progreso del aprendizaje. Y por supuesto en la evaluacin final.
Para lograr los objetivos de cada unidad de estudio en los tiempos estipulados es
relevante que estudie cada mdulo dedicndole, por lo menos, dos horas diarias.
Y en la oportunidad que tenga realice aplicaciones de los diferentes temas.
Aproveche al mximo las reuniones de grupo para intercambiar experiencias de la
materia.
Bienvenidos y xitos en el presente curso.
IV.
OBJETIVOS DE LA MATERIA
A. OBJETIVO GENERAL
Al finalizar la asignatura, los estudiantes sern capaces de comprender, describir,
interpretar, analizar, aplicar y evaluar los conceptos, herramientas y mtodos para
conocer la situacin financiera, los flujos de fondos y de efectivo, la estructura
ptima de capital, las fuentes de financiamientos a corto y largo plazo, los estados
proformas y las inversiones de capital.
1. Objetivos Especficos
Al finalizar el Mdulo el estudiante debe ser capaz de:
1. Interpretar y analizar los estados financieros para establecer la posicin

financiera de la empresa.
2. Establecer proyecciones a corto plazo de las necesidades de efectivo y de

los resultados financiero.
3. Sealar los mecanismos de administracin y estructuracin eficiente del

capital de trabajo.
4. Indicar los procedimientos para mejorar la disponibilidad de capital de

trabajo, en el corto plazo.
5. Seleccionar en forma adecuada la fuente de financiamiento segn las

necesidades de efectivo de la empresa, ya sea de corto o largo plazo.
10
6. Aplicar las herramientas de anlisis adecuadas que le permitan establecer

la rentabilidad de una inversin.
7. Establecer el flujo de una inversin para calcular su rentabilidad.
8. Establecer la estructura de capital que la empresa debe alcanzar para

optimizar la utilidad por accin.
11
V.
PERFIL DEL DOCENTE
12
VI.
PROGRAMA
A continuacin usted tiene el programa de la materia Gerencia Financiera
presentado en mdulos y unidades de estudio.
MDULO I: El Anlisis Financiero.

Unidad A. El Anlisis de Razones Financieras.
1. Las Frmulas de Clculo.
2. El Anlisis e Interpretacin.
Unidad B. El Anlisis Vertical y Horizontal.
Unidad C. El Origen y Aplicacin de Fondos.
Unidad D. El Flujo de Efectivo.

MDULO II: La Planeacin Financiera, Estructura de Costo de Capital y la
Administracin Financiera de Corto Plazo.
Unidad A. La Planeacin Financiera.
1. El Presupuesto de Caja.
2. El Estado Pro forma.
Unidad B. La Administracin de Capital de Trabajo.
Unidad C. El Financiamiento de Corto Plazo.

1. La Lnea de Crdito.
13
2. El Factoring.
3. Los Valores Comerciales Negociables.
4. Las Letras del Tesoro.
MDULO III: La Administracin Financiera de Largo Plazo y Establecimiento
de la Rentabilidad de una Inversin.
Unidad A. El Financiamiento de Largo Plazo.
1. La Emisin de Bonos.
2. Las Acciones Preferentes y Comunes.
3. Los Prstamos a Largo Plazo.
Unidad B. El Flujo de la Inversin.

1. La Vida til del Proyecto.
2. la Inversin.
3. El Valor Residual.
4. El Flujo Neto de la Inversin.
MDULO
IV:
La
Evaluacin
de
Inversiones
las
Estructuras
de
Financiamiento.
Unidad A. Los Mtodos de Evaluacin de Inversiones.
1.
El Valor Actual Neto.
2.
La Relacin Beneficio/Costo.
3.
La Tasa Interna de Retorno.
Unidad B. La Evaluacin del Presupuesto de Capital.

1. .
La Estructura ptima de Capital.
2.
El Anlisis UAII-UPA.
3.
La Evaluacin de las Opciones de Financiamiento.
14
VII.
ESQUEMA CONCEPTUAL DE LA MATERIA: GERENCIA FINANCIERA
Colaboradores
(Gerentes, directores,
jefes, supervisores,
colaboradores)
participan
Gestin Financiera
sirve de
para la
transforma
datos
base
Solicitada
por
CONOCIMIENTOS
Estados
Financieros
Hechos
econmicos
Normas
Contables y
Financieras
indicadores
Marco legal y
Fiscal
Empresas
(Gerentes, proveedores,
clientes, inversionistas)
se basan
quienes
TOMA DE
DECISIONES
Estructura
de
Capital
Posicin
Financiera
Fuentes
de
Financiamiento
Inversiones
15
VIII.
MDULO I: EL ANALISIS FINANCIERO.
A. CONTENIDO DEL MDULO
El detalle de las Unidades, temas y subtemas del presente mdulo es el

siguiente:
Unidad A. El Anlisis de Razones Financieras.

1. Las Frmulas de Clculo.
Unidad B. El Anlisis Vertical y Horizontal.
Unidad C. El Origen y Aplicacin de Fondos.
Unidad D. El Flujo de Efectivo.
B. OBJETIVOS DEL MDULO
Al finalizar el mdulo, el estudiante ser capaz de:
1. Aplicar, interpretar y las frmulas de las principales razones financieras.

2. Realizar anlisis verticales y horizontales de manera porcentual y absoluta.
3. Preparar, interpretar
y distinguir los estados de origen y aplicacin de
fondos de los flujos de efectivo.

4. Hacer flujos de efectivos mediante el mtodo directo desde las operaciones,
financiamiento e inversiones.
16
C. ESQUEMA CONCEPTUAL DEL MDULO:

MODULO I: EL ANLISIS FINANCIERO
Gerentes, directores,
jefes, supervisores, y
colaboradores desde el
rea financiera
Transforman
Estados Financieros
(Notas Explicativas)
Permiten
proporciona
importante
para
DATOS Y
HERRAMIENTAS
FINANCIERAS
Empresas
(Gerentes,
proveedores, clientes,
inversionistas, y otros)
Informes Financieros
Necesitan
quienes
TOMA DE
DECISIONES
Analizar informacin
financiera.
Analizar flujos de
fondos
Analizar flujo de
efectivo.
17
D. LECTURAS
Lectura 1: Unidad A: EL Anlisis de Razones Financiero.
Todos hemos odo historias de genios financieros que en unos minutos pueden
coger las cuentas de una empresa por su cuenta y encontrar sus secretos ms
profundos a travs de ratios2 financierosSin embargoson nicamente una
forma til de recopilar grandes cantidades de datos financieros y comparar la
evolucin de las empresas. ayudan a plantearse la pregunta adecuada,
raramente la responden.3
Y es que una razn financiera es un indicador financiero que establece una

relacin de las cifras extractadas de los estados financieros y dems informes de
la empresa con el propsito de formarse una idea acerca del comportamiento de la
empresa.
Tambin
se
entienden
como
la
expresin
cuantitativa
del
comportamiento o el desempeo de toda una organizacin o una des sus partes,

cuya magnitud al ser comparada con algn nivel de referencia, puede estar
sealando una desviacin sobre la cual se tomarn acciones correctivas o
preventivas segn el caso.
Las razones o ndices financieros incluyen el clculo de una razn dada; as como
la interpretacin del valor de la razn; con base a la reordenacin de la
informacin proveniente de los estados financieros, principalmente, el Balance
General o Estado de Situacin y el Estado de Resultados o Estado de
El trmino ratios es equivalente al trmino razones.

Principios de Finanzas Corporativas. Richard Brealey y Stewart Myers. Editorial Mc Graw Hill.
Mxico,
3
18
Prdidas y Ganancia (PyG) capaces de proporcionar informacin acerca de las

cinco categoras bsicas del desempeo financiero: el grado de liquidez, todo lo
que tenga que ver con su actividad, el apalancamiento financiero; las cuales
miden principalmente, el riesgo; las de rentabilidad que miden los rendimientos y
las
de
mercado
que
abarcan
riesgo
rendimiento.
Sin duda, es uno de los

instrumentos ms usados
para
realizar
financiero
de
econmicas,
anlisis
entidades
ya
que
pueden medir en un alto grado la eficacia y comportamiento de la empresa. Estas

razones presentan una perspectiva amplia de la situacin financiera de la
Empresa; ya que son relaciones que se establecen entre las cifras de los estados
financieros, para facilitar su anlisis e interpretacin.
El Sistema de Clasificacin de las Razones Financieras:
RAZONES FINANCIERAS
1. De
Liquidez
Solvencia
Plazo.
USOS
o Se examina la capacidad de la empresa para

Corto liquidar,
cumplir
satisfacer
las
obligaciones
financieras recurrentes a corto plazo (aquellas con

vencimientos menores de un ao), a medida que se
19
vuelven pagaderas; y as no experimentar una

quiebra financiera por insolvencia. 4
2. De Rentabilidad
Sealan la eficacia de la administracin en la

generacin de utilidades, y por lo mismo son de gran
importancia para los accionistas e inversionistas,
conocer el grado en el cual una empresa es
rentable.
3. De
Apalancamiento Muestran la relacin del aporte de los dueos en la
Financiero
Endeudamiento
o financiacin del negocio, y sealan la capacidad de

pago de la empresa en caso de liquidacin. Es una
medida
en
que
una
empresa
recurre
al
financiamiento por medio de deudas.

4. De
Eficacia
Actividad
o Sealan la eficacia en el uso de los recursos que se

han confiado a la administracin de la empresa. Es
la capacidad de la empresa para controlar sus
inversiones en activos.
5. De Mercado
Abarca riesgo y rendimiento
Ross, Westerfield y Jaffe incluyen otra categora: El Valor de la empresa.5
Los Pasivos Circulantes son deudas que vencern dentro de un ao contado a partir de la fecha
del balance general y la fuente bsica para el pago de esas deudas son los activos circulantes.
5
Finanzas Corporativas. Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield y Jeffrey F. Jaffe. Sptima
Edicin, Editorial MC Graw Hill, Mxico, 2005. pginas: 35 a 43.
20
1. Las Frmulas del Clculo.
D. RAZONES DE LIQUIDEZ.
1) Razn Circulante (ndice de Liquidez, Razn de Liquidez,
Ratio del Circulante):
2) Prueba de Acido: (Ratio Acido o Prueba de Acido o Prueba

Acida, o Razn Rpida).
21
3) Capital de Trabajo.
b. Razones de Eficacia o Actividad.
1) Rotacin de las Cuentas por Cobrar.
22
2) Rotacin del Inventario.
23
4) Rotacin de Activos Totales
5) Periodo Promedio de Pago
24
6) Razn de Deuda
o6
Nota: La UAII son iguales a la Utilidad de Operacin.
25
Para el anlisis e interpretacin completa de las razones financieras se

efectuarn primeramente los clculos a travs de los estados financieros de la
Compaa Barlett, de los aos 2001 (sin incluir), 2002 y 2003 del Balance
General y el PyG que se presentan a continuacin.
Nota: La Utilidad Antes de Cargos Fijos e Impuestos = Utilidad de
Operacin ms Pagos de Arrendamiento.
26
COMPAA BARLETT
BALANCES GENERALES PARA LOS PERIODOS QUE TERMINAN AL 31 DE DICIEMBRE DE 2002 y 2003- ($000)
2003
2002
ACTIVO
PASIVO Y CAPITAL CONTABLE
Activo Circulante
Pasivos Circulantes
2003
2002
Efectivo
$363
$288
Cuentas por Pagar
$382
$270
Valores Burstiles
68
51
Documentos por Pagar
79
99
Cuentas por Cobrar
503
365
Cargos por Pagar
159
114
Inventarios
289
300
$1,223
$1,004
TOTAL DE PASIVOS CIRCULANTES
$620
$483
$2,072
$1,903
Deuda a largo Plazo (incluye Arrendamientos
$1,023
$967
$1,643
$1,45
TOTAL
DE
ACTIVO
CIRCULANTE
Activos Fijos Brutos (al
costo)
Terreno y Edificios
Financieros)
Maquinaria y Equipo
1,866
1,693
TOTAL DE PASIVOS
0
Mobiliario e Instalaciones
358
316
Equipo de Transporte
275
314
Otros
(incluyendo
arrendamientos financieros)
Capital Contable
Acciones Preferentes-Acumulables 5%, $100

98
96
Valor Nominal, 2,000 acciones autorizadas y
200
200
emitidas.
TOTAL
DE
ACTIVOS
Acciones
FIJOS BRUTOS (al costo)
Menos:
Depreciacin
Valor
Nominal,
100,000 Acciones Autorizadas y Emitidas y en

$4,669
$4,322
Circulacin en 2003:76,262; en 2002: 76,244.
191
190
2,295
2,056
Capital Pagado Arriba del Valor Nominal en
428
418
Utilidades Retenidas
1,135
1,012
Total Capital contable
$1,954
$1,82
Acumulada
Activos Fijos Netos
Ordinarias-$2.50
Acciones Ordinarias.
$2,374
$2,266
0
TOTAL DE PASIVOS Y CAPITAL CONTABLE
TOTAL ACTIVO
$3,597
$3,270
$3,597
$3,27
0
Fuente: Principios de Administracin Financiera. Lawrence J. Gitman. Dcima Edicin. Editorial

Pearson. Mxico, 2003. Pgina 40.
27
COMPAA BARLETT
ESTADOS DE RESULTADOS PARA LOS PERIODOS QUE TERMINAN EL 31
DE DICIEMBRE 2002 Y 2003.
2003
2002
VENTAS TOTALES
$3,074
$2,567
Menos: Costo de Ventas
2,088
1,711
Utilidades Brutas
$986
$856
Gastos de Ventas
$100
$108
Gastos Generales y Administrativos
194
187
Gastos por Arrendamientos
35
35
Gastos por Depreciacin
239
223
Total de gastos Operativos
$568
$553
Utilidad Operativa
$418
$303
Menos Gastos Financieros
93
91
Utilidad Neta Antes de Impuestos
$325
$212
Menos: Impuestos (Tasa=29%)
94
64
Utilidad Neta Despus de Impuestos
$231
$148
Menos: Dividendos de Acciones Preferentes
10
10
Accionistas Comunes
$221
$138
Utilidades Por Accin
$2.90
$1.81
Dividendos Por Accin
$1.29
$0.75
Menos: Gastos Operativos
Utilidades
Disponibles
para
los
Fuente: Principios de Administracin Financiera. Lawrence J. Gitman. Dcima Edicin. Editorial

Pearson. Mxico, 2003. Pgina 39.
28
A los Estados Financieros de la Compaa BARLETT se les aplicarn las

frmulas de las razones financieras presentadas en el punto 1: Las Frmulas
del Clculo; y aunque algunas estn expresadas bajo diferentes trminos, al
final
reflejan
resultados
equivalentes
que
permiten
interpretaciones
aproximadas.
En el Anlisis de Tendencias de las razones financieras se involucra dos tipos de

comparaciones: los mtodos de anlisis y series de tiempo seccional.
En primer lugar, el analista puede comparar una razn presente con las razones
pasadas y futuras esperadas para la misma empresa.
La razn circulante para el final del ao actual podra ser comparada con la
razn circulante del final del ao anterior. Cuando las razones financieras
correspondientes a varios aos se presentan en una hoja de clculo, el analista
puede estudiar la forma en que se da el cambio y determinar si ha habido una
mejora o un empeoramiento en las condiciones y desempeo financieros a travs
del tiempo.
Las razones financieras tambin pueden ser calculadas para su proyeccin,

o Estados Pro forma, y comparadas con las razones presentes y pasadas.
Por ende, en el siguiente resumen, a las razones se le aplicarn los mtodos
de anlisis seccional y de series de tiempo.
29
Resumen de las Razones de la Compaa Barlett (2001-2003, Incluyendo Promedios de la Industria de

2003).8
Evaluacin
Razn financiera
2001
2002
2003
Promedio
(a)
(b)
(b)
de
Seccional
la 2003
Industria
Series de
General
Tiempo
2001-2003
2003
Liquidez
Razn Circulante
2.04
2.08
1.97
2.05
OK
OK
OK
Razn Rpida (Prueba del 1.32
1.46
1.51
1.43
OK
bueno
bueno
5.7
7.2
6.6
bueno
bueno
bueno
51.2
58.9
44.3
pobre
pobre
pobre
Acido)
Actividad
Rotacin del Inventario
Periodo
Cuentas
Promedio
por
5.1
de
Cobrar
o 43.9
Cobranzas (en das).

Periodo Promedio de Pago
(en das).
75.8
81.2
94.1
66.5
pobre
pobre
pobre
Rotacin de Activos Totales
0.94
0.79
0.85
0.75
OK
OK
OK
36.8
44.3
45.7
40.0
OK
OK
OK
Deuda
Razn de Deuda (%)
Principios de Administracin Financiera. Lawrence J. Gitman. Dcima Edicin. Editorial Pearson. Mxico, 2003. pgina 62 y 63.
30
Razn de la capacidad de
Pago de Intereses
5.6
3.3
4.5
4.3
bueno
OK
OK
Razn de Cobertura de Pago 2.4
1.4
1.9
1.5
bueno
OK
bueno
31.4
33.3
32.1
30.0
OK
OK
OK
Margen de Utilidad Operativa 14.6
11.8
13.6
11.0
bueno
OK
bueno
5.4
7.2
6.2
bueno
OK
bueno
1.81
2.90
2.26
bueno
OK
bueno
4.2
6.1
4.6
bueno
OK
bueno
8.5
12.6
8.5
bueno
OK
bueno
10.5
10.0
11.1
12.5
OK
OK
OK
de 1.25
0.85
1.40
1.30
OK
OK
OK
Fijos
Rentabilidad
Margen de Utilidad Bruta (%)
(%)
Margen de Utilidad Neta (%)
8.2
Utilidades por Accin (EPS) 3.26

($)
Rendimiento Sobre Activos 7.8
(ROA)
Rendimiento Sobre Capital 13.7
(ROE)
Mercado
Razn Precio/Utilidades (P/E)
Razn
Valor
Mercado/Valor
en
Libros
(e)
(M/B)
a. Calculados a partir de datos no incluidos.

b. Calculados mediante los estados financieros 2002 y 2003 adjuntos.
31
c. El precio de mercado de la accin final de 2002 era de $18.06.
32
De acuerdo al Resumen de las Razones Financieras de la Compaa Barlett

(2001-2003), incluyendo los Promedios de la Industria de 2003 podemos
presentar el anlisis e interpretacin correspondiente.
La liquidez de la empresa parece mostrar una tendencia estable y adecuada,

habindose mantenido en un nivel que es relativamente consistentemente con
el promedio de la industria en 2003, en los dos ltimos periodos.
El inventario de la Empresa tambin se muestra apropiado. La administracin

del inventario parece haber mejorado y en 2003 se desempeo en un nivel por
encima del de la industria. Sin embargo, la empresa puede estar
experimentando algunos problemas con las cuentas por cobrar. El periodo
promedio de cobranza parece haberse incrementado, lentamente, por encima
del de la industria. Tambin se muestra que la Empresa es lenta en el pago de
sus facturas; tarda alrededor de 30 das ms que el promedio de la industria.
Esto afecta de manera adversa las referencias crediticias de la Empresa.

Aunque la liquidez total es buena, se debe revisar la administracin de las
cuentas por cobrar y pagar. La rotacin de activos totales de la Empresa
refleja un descenso en la eficiencia del uso de los activos totales entre 2001 y
2002. Aunque en 2003 aument hasta un nivel considerable por encima del
promedio de la industria, parece que el nivel de eficiencia anterior al 2002 an
no se ha alcanzado.
En cuanto a la deuda de la Empresa se increment durante el periodo 20012003 y actualmente est por encima del promedio de la industria. Aunque este
incremento en la razn de la deuda podra provocar alarma, la capacidad de
la empresa para pagar los intereses y las obligaciones de pagos fijos
mejor, de 2002 a 2003, a un nivel que supera la industria. El endeudamiento
adicional de la empresa en el 2002 provoc aparentemente un deterioro en su
capacidad para pagar la deuda. Sin embargo, es obvio que la Empresa mejor
sus ingresos en 2003, de manera que tiene capacidad para cumplir con sus
obligaciones de intereses y pagos fijos a un nivel acorde con el promedio de la
33
industria. En resumen, parece que aunque 2002 no fue un ao tan bueno, la

capacidad de la empresa para pagar deudas en 2003 compensa su grado
incrementado de endeudamiento.
La rentabilidad de la empresa en relacin con las ventas en 2003 fue mejor

que el del promedio de la industria, aunque no igual el desempeo de la
empresa en 2001. Aunque el margen de utilidad bruta fue mejor en 2002 y
2003 que en 2001, niveles ms altos de gastos operativos y financieros en
2002 y 2003 parecen haber causado que el margen de utilidad neta de 2003
cayera por debajo del de 2001. Sin embargo, el margen de utilidad neta de
2003 de la Empresa es bastante favorable cuando se compara con el promedio
de la industria.
En cuanto a las utilidades por accin, los rendimientos sobre activos y los
rendimientos de capital de la empresa se comportaron igual que su margen
de utilidad neta durante el periodo 2001 a 2003. La empresa parece haber
experimentado ya sea una baja considerable en ventas entre 2001 y 2002 o
una expansin rpida de activos durante ese periodo. El nivel de rendimiento
de capital excepcionalmente alto en 2003 sugiere que la empresa se est
desempeando bastante bien. Los rendimientos de la empresa por encima del
promedio margen de utilidad neta, EPS, ROA y ROE- se podran atribuir al
hecho de que son ms riesgosos que el promedio. Para evaluar el riesgo es til
analizar las razones del mercado.
A nivel del mercado, los inversionistas tienen mayor confianza en la empresa

en 2003 que en los dos aos anteriores, como se refleja en la razn
precio/utilidades por accin (P/E). Sin embargo, esta razn est por debajo
del promedio de la industria. La razn P/E sugiere que el riesgo de la empresa
ha bajado pero permanece por encima de las empresas promedio en su
industria. La razn valor de mercado/valor en libros (M/B) se ha
incrementado durante el periodo 2001-2003, y en 2003 excede el promedio de
la industria. Esto significa que los inversionistas son optimistas acerca del
desempeo futuro de la empresa. Las razones P/E y M/B reflejan la
34
rentabilidad incrementada durante el periodo 2001-2003. Los inversionistas

esperan ganar altos rendimientos futuros como compensacin por el riesgo
sobre el promedio de la empresa.
En
resumen,
la
empresa
parece
estar
creciendo
experimentado
recientemente una expansin de activos, financiada sobre todo mediante

endeudamiento. Las ventas, utilidades y otros factores de desempeo de la
empresa parecen estar creciendo con el aumento de las operaciones. Adems,
todo indica que la respuesta al mercado a estos logros ha sido positiva.
Abreviando, parece que la empresa se ha desempeado bien en 2003.
LECTURA NO. 2. El Anlisis Vertical y Horizontal.

En el anlisis de los estados financieros se permite establecer las relaciones
entre los diversos elementos financieros de una empresa., para ello se usan
dos mtodos, el Anlisis Vertical y el Anlisis Horizontal o Comparativo, o
se combinan ambos mtodo en el anlisis del Balance General y el Estado
de Resultados.
En el anlisis vertical, el balance general, se analiza la participacin de cada

partida del mismo, en relacin a los activos, pasivos y el capital; y en relacin,
al estado de resultados, se analiza la participacin de cada partida del mismo,
en relacin a las ventas o ingresos totales. 10
Es conocido como el Mtodo de Porcientos Integrales y es un mtodo
mediante el cual se expresan en porcentajes las cifras de un estado financiero,
en el anlisis vertical.
En el Balance General se indica la proporcin en que se encuentran invertidos
en cada tipo o clase de activo los recursos totales de la empresa; as como la
proporcin en que estn financiados por los acreedores o por los accionistas de
la misma.
9
Principios de Administracin Financiera. Lawrence J. Gitman. Dcima Edicin. Editorial

Pearson. Mxico, 2003. pgina 62 y 63.
10
Al hacer el anlisis las cifras se abrevian a miles de balboas, e incluso si son muy
elevadas, se abrevian a millones. En este sentido, la cifra de B/.500,000 la podemos abreviar
a B/.500M, y B/.500,000,000 a B/.500,000M, o bien esta ltima cifra la podemos expresar en
millones as, B/.500MM.
35
Balance General, al cual se ha aplicado el Mtodo de Anlisis Vertical.

FBRICA DE EMBUTIDO LA LOMA
BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE DE 2008
Miles de $
11
ACTIVO
PASIVO
Miles de $
CAPITAL
CONTABLE
Activo Circulante
Pasivo a Corto Plazo
Caja
10
Proveedores
16,239
18
Bancos
2,126
Acreedores diversos
18,437
20
Clientes
34,430
38
Crditos Bancarios a Corto
24,370
27
Plazo
Inventarios
TOTAL
DE
ACTIVO
14,160
16
Impuestos Por Pagar
850
50,726
56
Otros Pasivos a Corto Plazo
104
TOTAL PASIVO A CORTO
60,000
66
CIRCULANTE
Activo Fijo
PLAZO
Terreno
2,426
Activo No Circulante
Edificio
2,729
Pasivo a Largo Plazo
1,897
Maquinaria y Equipo
21,620
24
Otras Obligaciones a L. P.
3,600
Equipo de Transporte
12,188
13
TOTAL PASIVO A LARGO
5,497
2,800
68,297
75
46,772
52
12,654
14
Resultados del Ejercicio
(37,000)
(41)
TOTAL CAPITAL
22,426
25
TOTAL PASIVO Y CAPITAL
90,723
100
PLAZO
TOTAL DE ACTIVO FIJO
38,963
43
Otros Pasivos
Rentas
Cobradas
Por
Anticipado
Otros Activos
TOTAL PASIVO
Primas de Seguros Pagadas
658
Capital
376
Capital Social
1,034
Resultados
Por Anticipado
Rentas
Pagadas
Por
Anticipado
TOTAL OTROS ACTIVOS
de
Ejercicios
Anteriores
TOTAL ACTIVO
90,723
100
36
Fuente: Principios de Administracin Financiera. Lawrence J. Gitman. Dcima Edicin. Editorial Pesaron.
Mxico, 2003. Pgina 43.
Observamos que en el Anlisis Vertical, el Balance General, tiene como

rengln ms importante del activo total, la cuenta de activo fijo, la cual
representa un 43% del total. Los renglones de maquinaria y equipo de
transporte son los rubros ms significativos: en un 37%. Dada la importancia
de la inversin en estos conceptos, resulta conveniente establecer un programa
de mantenimiento que evite paros y permita su operacin continua. Los rublos
de clientes e inventarios, representan el 54% de los activos totales, por lo que
debe vigilarse la situacin de la cobranza y la rotacin de existencias.
En cuanto a la forma en que son financiados los activos, se observa que 75%
est sustentado con recursos de terceros (pasivos) y solo el 25% con recursos
propios. Esta situacin de desequilibrio se origina fundamentalmente en el
rubro crditos de proveedores, acreedores y bancos, y es agravada por las
prdidas del ejercicio, que ascendieron a 37 millones de dlares. La empresa
est prcticamente a punto de quebrar y pasar a manos de los acreedores.
En el Estado de Resultados se establece el porcentaje de participacin de las

diversas partidas de costos y gastos; as como la proporcin que representa la
utilidad obtenida en relacin con las ventas totales. A continuacin:

ESTADO DE RESULTADOS POR EL PERIODO COMPRENDIDO ENTRE EL 1. DE ENERO
Y EL 31 DE DICIEMBRE DE 2008
Miles de Dlares
INGRESOS
37

Ventas al Contado
57,000
57
Ventas al Crdito
43,000
43
VENTAS TOTALES
100,000
100
Costo de ventas
115,000
115
UTILIDAD BRUTA (PRDIDA)
(15,000)
(15)
Gasto de Operacin
12,000
12
UTILIDAD DE OPERACIN
(27,000)
(27)
Gastos Financieros
10,000
10
RESULTADOS DEL EJERCICIO
(37,000)
(37)
Fuente: Introduccin a las Finanzas. Alfonso Ortega Castro. Editorial MC Graw Hill. Segunda Edicin. Mxico, 2008,
pginas: 23 a 26.
Fundamentos de Administracin Financiera. Stanley Block y Geoffrey Hirt. Editorial Mc Graw Hill. Mxico,
Duodcima Edicin. Mxico, 2008.
En el PyG se observa que el costo de ventas representa el 115% de las ventas

totales, lo que significa que el precio de venta de los productos no alcanza a
cubrir ni siquiera el costo que implica la fabricacin. Sin embargo, se requiere
un anlisis profundo de las causas que han generado las prdidas brutas, a
efecto de corregir el problema y evitar que contine el deterioro de la situacin
financiera de la empresa. No hacerlo implica su quiebra y liquidacin a corto a
plazo.
En el anlisis horizontal o comparativo se analiza la informacin necesaria
para el estudio de las tendencias financieras y de operacin a lo largo de un
nmero de aos. Ponen en evidencian ms claramente la naturaleza de las
tendencias de los cambios que afectan a la empresa, indican la direccin del
movimiento con respecto a la situacin financiera y los resultados de las
operaciones.
Y es que adicional a que se mide y evala el desempeo operativo de una
empresa; sobre todo, son sumamente tiles si se calculan para una serie de
aos: Anlisis de Series de Tiempo, lo que permitan determinar los
promedios, las tendencias, las variaciones estacionales, los cambios cclicos y
las variaciones irregulares que puedan presentar las cifras de los estados
financieros, tal como ocurre cuando se combinan para generar el sistema
dupont.12
12
El Sistema Dupont
38
Por otro lado, tambin se comparan con diferentes empresas similares o

iguales al ramo que las de las analizadas: Anlisis Seccional13. Y para estos
propsitos comparativos, existen varias organizaciones que proporcionan datos
de la industria, tales como: Dun & Bradstreet, Robert Morris Associates, la
dmn. e Retail Furniture Association, la
dmn. e Hardware Association,
Standard & Poors Industry Surveys and Corporate Reports, Value Line
Investment Survey y Moodys Corporation.14 La combinacin de ambos anlisis
se conoce como Anlisis Combinado.
Esto se da en dos formas:
La ventaja principal de mostrarlo en cifras absolutas es la de que los cambios

importantes en las cifras sern ms evidentes y sealarn el camino para un
estudio, investigacin e interpretacin ms amplios. Finalmente, es el analista
quien determina si se debe investigar o no los cambios que se registran en el
rengln de las ventas de un ao con otro.
El grado de los cambios netos anuales en los datos absolutos pueden

observarse ms fcilmente si los cambios relativos son determinados en
trminos de porcentajes. Se muestran en trminos de porcentajes, los
13
Un ejemplo de Anlisis Seccional es el Benchmarking.

Fundamentos de Administracin Financiera. Stanley Block y Geoffrey Hirt. Editorial Mc
Graw Hill. Mxico, Duodcima Edicin. Mxico, 2008.
14
39
aumentos y disminuciones durante el ltimo ao en comparacin con el ao

anterior del balance general y del pyg de la empresa.
Los porcentajes se calculan dividiendo el aumento o disminucin en trminos

absolutos entre el saldo del ao anterior y luego multiplicada por 100, se
obtiene el resultado de %. Para las dems partidas del balance general y del
pyg se procede de igual forma.
En el Anlisis Horizontal, tambin se emplea el Mtodo de Porcientos

Integrales, aplicndose a dos ms estados financieros de diferentes periodos;
ya que ello permite observar la evolucin de de las distintas cuentas, como se
observa en el siguiente ejemplo:

ESTADO DE RESULTADOS DE LOS EJERCICIOS TERMINADOS EL 31 DE DICIEMBRE DE
2007 Y DE 2008 ( Dlares)
Ejercicio 2007
Ejercicios 2008
INGRESOS
Variacin
Horizontal
Valores
Valores
Ventas al Contado
97,750
85
36,000
38
(47)
Ventas al Crdito
17,250
15
60,000
62
47
VENTAS TOTALES
115,000
100
96,000
100
17
Costo de ventas
71,300
62
71,040
74
12
UTILIDAD BRUTA (PRDIDA)
43,700
38
24,960
26
(12)
Gasto de Operacin
17,250
15
14,400
15
UTILIDAD DE OPERACIN
26,450
23
10,560
11
(12)
Gastos Financieros
9,200
9,600
10
RESULTADOS DEL EJERCICIO
17,250
15
960
(14)
ANTES DE IMPUESTO
Fuente: Introduccin a las Finanzas. Alfonso Ortega Castro. Editorial MC Graw Hill. Segunda Edicin. Mxico, 2008,
pginas: 23 a 26.
40
En la comparacin de los dos ejercicios se observa que las ventas de un

ejercicio a otro han descendido 19 millones (115-96), 17%. Este sntoma, ya de
por si alarmante, se ve agravado por el hecho de que la reduccin se ha
producido a pesar de que la empresa ha cambiado su poltica de ventas, ya
que en el 2007, el 85% de sus ingresos provena de las ventas al contado, en
tanto que en el 2008 la mayor parte proceda de ventas al crdito.
El costo de ventas en relacin con las ventas totales en 2007 es de 74%, es

decir, muestra un incremento porcentual del 12% con respecto a las ventas del
periodo anterior, situacin que debe solucionarse investigando el costo de la
materia prima, la mano de obra o el nivel de los gastos de fabricacin.
Los gastos financieros en relacin con las ventas se incrementaron 2% de 2007

a 2008, lo cual ha contribuido a que disminuyan los mrgenes de utilidad. Al
final del ejercicio de 2008 se obtuvo una utilidad de slo 1% en relacin con las
ventas totales. Debido a los incrementos registrados en el costo de ventas
(12%) y en los gastos financieros (2%).15
LECTURA NO. 3. El Estado de Origen y Aplicacin de Fondos.16

Un estado de flujo permite comprender los flujos monetarios, la importancia y el
peso de los factores que explican el comportamiento financiero de la empresa.
Adems, nos permite dinamizar el anlisis de la liquidez y la solvencia de una
empresa.
15
Introduccin a las Finanzas. Alfonso Ortega Castro. Editorial MC Graw Hill. Segunda
Edicin. Mxico, 2008, pginas: 23 a 26.
16
Giovanny E. Gmez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administracin
Financiera. Lawrence J. Gitman. Dcima Edicin. Editorial Pearson. Mxico, 2003. pgina 62 y
63.
41
Este estado refleja las decisiones financieras, tanto a largo como a corto plazo,
tomadas en un perodo, pues responden a las preguntas bsicas: de dnde
se obtuvieron los recursos? Y en qu los utilizamos?
El estado a preparar depender del objetivo que se persigue, si se requiere
informacin respecto a los flujos de fondos originados en un perodo
determinado, se presentar el Estado de Cambios en la Posicin
Financiera; en cambio, si se requiere informacin respecto a los flujos de
entrada y salida de dinero ocurridos en un perodo determinado, se presentar
el Estado de Flujo de Efectivo. Respecto a la interpretacin, sta va a
depender de cul es el estado que est siendo analizado, sea este el Estado
de Cambios en la Posicin Financiera, o el Estado de Flujo de Efectivo.
Considerando que ambos estados presentan informacin distinta y, muchas
veces, complementaria, en las prximas secciones se presentarn las
principales caractersticas de cada uno de ellos y, cmo podemos enfrentar su
anlisis.
42
Por ende, en el Estado de Flujo es necesario identificar los flujos financieros

reales, que generen o no flujos fsicos como contraparte. Los flujos resultan de:
Dos conclusiones importantes se pueden extraer de lo sealado anteriormente:

y es que existe una distincin entre flujos contables y flujos reales:
43
1. El flujo contable, representa un movimiento interno que no afecta los

flujos reales, cualesquiera que sean, es decir, que representen flujo de
fondos o flujos de efectivo.
2. El concepto de flujo real puede existir slo si existe una transaccin con
un tercero. Y un flujo financiero real es distinto a una mutacin de valor
que no tiene ninguna incidencia en la tesorera (por ejemplo,
capitalizacin de deudas). Por lo tanto, un flujo financiero corresponde a
un flujo monetario (entrada o salida de dinero).
3. Todos los elementos del estado de resultados y todas las variaciones del
balance
no
representan
necesariamente
flujos
reales
flujos
monetarios, por ejemplo: En el estado de resultados tenemos las

ventas que corresponden a un flujo real, pero pueden ser al crdito y por
ende, no representan flujo de efectivo, sino que slo corresponden a un
flujo de fondos. Por otra parte, las depreciaciones no corresponden a
flujo real, slo representan un flujo contable. En el balance general
tenemos el aumento de capital producto de la incorporacin de reservas,
o bien, producto de la capitalizacin de obligaciones convertibles en
acciones, lo que representa slo un flujo contable.
La construccin de un estado de flujo se apoya en algunos principios generales
que permiten trabajar sobre la informacin contable para identificar los flujos
reales monetarios. La informacin necesaria para ello son los balances de dos
aos consecutivos y el estado de resultados del perodo, adems, es
indispensable incluir las notas explicativas y otra informacin contable de
carcter interno, ms depurada, ya que se deben analizar las variaciones
producidas en cada tem del balance.
Siendo un enfoque diferencial, el primer paso es determinar las variaciones de
un ao a otro, para luego, explicar las tendencias significativas producidas en el
perodo de anlisis.
44
Tambin corresponden a flujo las diferencias entre dos balances sucesivos, ya

que representan los flujos de entrada y/o salida de una partida dentro de un
perodo determinado. 17
El principio bsico de identificacin de los flujos del balance, est representado
por las diferencias que representan fuentes o usos de fondos. A continuacin,
en el cuadro siguiente se resume la identificacin de los flujos del balance:
Por otro lado, los fondos se definen por parte de la administracin como capital
de trabajo, efectivo, o efectivo y ttulos negociables. El trmino fondos se utiliza
para designar el efectivo o el capital de trabajo, el primero para pagar las
cuentas pendientes y el segundo para las negociaciones a largo plazo.
El Capital de Trabajo, son los activos corrientes menos los

pasivos corrientes
En este caso se expone el estado de origen y aplicacin de fondos; ya que

usuarios de los estados financieros estn interesados tambin en el origen de
17
Para aclarar la nocin de flujo y la relacin de la empresa con el entorno, se presentar el esquema del
proceso o esquema del ciclo primario del profesor Aquiles Limone A.
45
los fondos de la empresa: Origen o Fuentes de fondos; y los usos que la

empresa hace de estos fondos: Aplicaciones de Fondos.
El Estado de
Orgenes y Aplicacin, tiene como objetivo principal evaluar la procedencia y

utilizacin de fondos en el mediano y largo plazo, lo que permite a los
directores y administradores, analizar, planear e implementar todos los
instrumentos necesarios para la inversin de fondos futuros a mediano y largo
plazo. Se fundamenta en la premisa que los activos circulantes pueden
utilizarse para pagar los pasivos circulantes de la empresa. Esta informacin de
flujo de fondos est contenida en el Estado de cambios en la Posicin
Financiera.
El Estado de Cambios en la Posicin Financiera suministra informacin

precisa acerca de cmo una empresa genera y utiliza su capital de trabajo
durante el periodo. Un anlisis del estado es til para evaluar el desempeo
pasado, para pronosticar futuras tendencias en el capital trabajo, y para evaluar
la capacidad de la empresa de satisfacer sus deudas en el momento en que se
cumplan.
El propsito del Estado de Cambios en la Posicin Financiera es explicar por

qu el capital trabajo aumenta o disminuye. Esto se logra listando las fuentes
especficas y los orgenes y aplicaciones especficas de capital trabajo durante
el periodo. El estado se prepara a travs de un anlisis de los cambios que
ocurrieron durante el ao en las cuentas no corrientes.
Este estado se prepara igualmente, con base en el Balance General y al
Estado de Resultados. A continuacin se presentan los Estados Financieros de
la compaa ABC para dos aos.
Balance General de la Compaa ABC En Miles de Dlares $
Ao 2007
Ao 2008
Caja
300
400
Inversiones
200
600
Cuentas por cobrar
500
400
46
Inventario
800
500
Pagos por adelantado
100
100
Total activo circulante
1.900
2.000
Activos fijos netos
1.000
1.200
Total activo
2.900
3.200
Cuentas por pagar
500
600
Documentos por pagar
700
400
Impuestos por pagar
200
200
Pasivos acumulados
400
Total pasivo circulante
1.400
1.600
400
600
1.800
2.200
Acciones preferentes
100
100
Acciones comunes
500
300
Supervit de capital
500
600
Total patrimonio
1.100
1.000
Total pasivo y patrimonio
2.900
3.200
Deudas a largo plazo

Total pasivo
Nota: Para mayor facilidad para los clculos los estados se presentan en forma de
reporte. Giovanny E. Gmez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de Administracin
Financiera. Lawrence J. Gitman. Dcima Edicin. Editorial Pearson. Mxico, 2003. pgina 62 y
63.
Estado de Resultados de la Compaa ABC En Miles de Dlares $

Ao 2008
Ventas
1.000
(-) Costo de ventas
500
Utilidad bruta
500
(-) Gastos generales y
dmn..
100
(-) Depreciacin
100
Utilidad antes de impuestos
300
47
(-) Impuestos
150
Utilidad neta
150
Nota: Al tener los estados financieros, se inicia el anlisis de la informacin desde el

perodo ms antiguo. Giovanny E. Gmez. Estados Financieros. Febrero, 2001. Principios de
Administracin Financiera. Lawrence J. Gitman. Dcima Edicin. Editorial Pearson. Mxico,
2003. pgina 62 y 63.
Metodologa en la Preparacin del Estado de Origen y Aplicacin o Estado

de Fuentes y Usos de Fondos
48
Clasificacin de cambios en el Balance de la Compaa ABC En Miles de

Dlares $.
Variacin
Clasificacin
Caja
+100
Inversiones
+400
Cuentas por cobrar
-100
Inventario
-300
Pagos por adelantado
Cuentas por pagar
+100
-300
Impuestos por pagar
Pasivos acumulados
+400
Deudas a largo plazo
+200
Acciones preferentes
Acciones comunes
-200

Financiera. Lawrence J. Gitman. Dcima Edicin. Editorial Pearson. Mxico, 2003. Pgina 62 y
63.
49
Cuando los activos circulantes aumentan en menos proporcin que los pasivos
circulantes, el resultado final ser un origen de fondos. El aumento en activos
circulantes, supeditado al aumento en pasivos circulantes es un origen de
fondos.
50
18
A continuacin se prepara el estado de orgenes y aplicacin de fondos,

relacionando todos los orgenes a la izquierda y las aplicaciones a la derecha.
18
Nota: Dividendos = Utilidades netas despus de impuestos en el periodo - supervit al final del periodo +
supervit al final del periodo anterior.

Financiera. Lawrence J. Gitman. Dcima Edicin. Editorial Pearson. Mxico, 2003. Pgina 62 y
63.
51
Estado de origen y aplicacin de fondos de la Compaa ABC en Miles de Dlares $.

Orgenes
Aplicaciones
Utilidad neta
150
Dividendos
Depreciacin
100
Aumento Activos fijos
300
100
Aumento Caja
100
300
Aumento Inversiones
400
Disminucin
Cuentas
por
cobrar
Disminucin Inventario
50
Disminucin
Aumento Cuentas por pagar
100
Documentos
por
300
pagar
Aumento Pasivos acumulados
400
Aumento Deudas a largo plazo
200
TOTAL
Readquisicin
de
acciones
1.350
200
1.350
Debe darse importancia a los siguientes aspectos de gran relevancia:

El total de orgenes y aplicaciones deben ser iguales durante el periodo.
Si no son iguales se deben volver a realizar cada uno de los pasos en la
conformacin del estado y buscar el error. Las utilidades netas despus de
impuestos son normalmente el primer origen y los dividendos la primera
utilizacin. La depreciacin y los aumentos en los activos fijos se relacionan en
segundo lugar para facilitar su comparacin. El cambio neto de capital contable
se calcula agregando ventas de acciones o deduciendo la readquisicin de
acciones de la diferencia entre las utilidades netas despus de impuestos y
dividendos por caja.
EL ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICION FINANCIERA
El Estado de Cambios en la Posicin Financiera es un estado financiero que

permite mostrar el origen y la aplicacin de fondos, lo que provocar un
aumento o disminucin del capital de trabajo. Este estado es dinmico, ya que
52
muestra el movimiento ocurrido durante un perodo determinado en relacin a

la estructura financiera, es decir, estructura de inversin y de financiamiento.
Trabaja con el concepto de Incremental.
El objetivo principal de este estado se refiere a la visualizacin de dnde

provienen y en dnde se utilizan los fondos de mediano y largo plazo, con ello
permite ver la estrategia financiera que la empresa est usando, y poder
demostrar, como consecuencia de stas, la variacin producida en el Capital
de Trabajo en un perodo determinado.
El estado de cambios en la posicin financiera se presenta de la siguiente
forma:
En resumen, el esquema general de presentacin es el siguiente:
53
Interpretacin del Estado de Cambios en la Posicin Financiera

Para analizar e interpretar este estado, es preciso tener claro que las
decisiones estratgicas que los administradores deben tomar son aquellas que
sealan una relacin con la inversin, el financiamiento y la poltica de
dividendos.
Este estado permite verificar el cumplimiento de las polticas de inversin en
cuanto a la utilizacin de recursos, a la poltica de financiamiento respecto a los
recursos obtenidos, considerando su procedencia, es decir, recursos externos,
como tambin la poltica de dividendos.
Tambin podemos utilizar algunos coeficientes de sensibilidad, considerando
que la informacin que este estado entrega corresponde a variaciones. Los
coeficientes indicados corresponden a cuatro medidas de eficiencia.
Por
ejemplo:
54
a) Variacin de Activos Totales: Incremento en los activos totales de una

empresa en un perodo determinado. Considerando como base esta variacin,
podemos determinar los siguientes coeficientes:
b) Variacin de Pasivos Totales:
Variacin total de los pasivos ms el patrimonio en un perodo determinado.
Considerando como base esta variacin, podemos determinar los siguientes
coeficientes:
Adems, se podran utilizar algunos indicadores que relacionen elementos de
las distintas estructuras, como por ejemplo:
(Variac. Act. Circulante / Act. Circulante) / (Variac. Pas. Circulante / Pas.
Circulante), es decir, por cada 1% de incremento en el pasivo circulante,
cuanto incrementa el activo circulante. Este indicador permitira verificar la
relacin existente entre el activo y el pasivo circulante y por ende, inferir el
efecto en el capital de trabajo.
LECTURA NO. 4. El Estado de Flujo de Efectivo.

Otro elemento a tener en cuenta es el flujo de efectivo, que
es diferente al de trmino de flujo de fondos Para ello, es
preciso presentar la diferencia entre ambos. Cuando hablamos
de flujo de fondos nos referimos a aquel flujo que representa
efectivo o que puede transformarse en efectivo en un perodo
futuro determinado; en cambio, los flujos de efectivo, como su nombre lo
indica, se refieren a los flujos financieros reales, es decir, a dinero efectivo.
El estado de flujo de efectivo es un estado financiero bsico que segn algunos
tericos, reemplaz al estado de cambios en la posicin financiera, y
muestra los ingresos y egresos de efectivo ocurridos en un perodo
determinado. Tiene por objetivo proporcionar informacin eminentemente
55
financiera respecto a los flujos de efectivo generados en un perodo

determinado, permitiendo verificar: la capacidad de la empresa para generar
flujos de ingresos; la capacidad de cubrir sus compromisos con efectivo; la
necesidad de recursos externos; el efecto que tienen las actividades de
financiamiento y de inversin en los flujos financieros de la empresa; y, los
elementos que permiten explicar por qu el resultado del ejercicio no
necesariamente representa un flujo de efectivo, a travs de la conciliacin.
Hoy en da, se piensa que el efectivo, corresponde a la corriente sangunea
de la empresa, que por su importancia debe considerarse una de las
principales preocupaciones del administrador financiero y del analista
financiero. Por lo tanto, podemos considerar que este flujo de efectivo debera
representar un elemento que nos indica las condiciones en las que se
encuentra la empresa, desde un punto de vista de la liquidez real. Para
interpretar este estado, al igual que cualquier otro, es preciso basarse en un
horizonte de tiempo razonable que permita extraer alguna tendencia.
La generacin de efectivo es uno de los principales objetivos de los negocios.
La mayora de sus actividades van encaminadas a provocar de una manera
directa o indirecta, un flujo adecuado de dinero que permita, entre otras cosas,
financiar la operacin, invertir para sostener el crecimiento de la empresa,
pagar, en su caso, los pasivo a su vencimiento y en general, a retribuir a los
dueos un rendimiento satisfactorio. En pocas palabras, un negocio es
negocio slo cuando genera una cantidad relativamente suficiente de
dinero.
El primer requisito para poder administrar el efectivo, es conocer tanto la forma
en que ste se genera, como la manera en que se aplica o el destino que se le
da. Esta informacin la proporciona el estado de flujo de efectivo. Este
estado informa, por una parte, cules han sido las principales fuentes de dinero
de la empresa (en donde ha conseguido el dinero) durante un perodo
determinado de tiempo y por otra parte, que ha hecho con l (en qu lo ha
aplicado)
56
El dinero generado bsicamente por cobros a clientes derivados de la venta de

inventarios o de la prestacin de servicios, menos los pagos a proveedores y
las erogaciones para cubrir los costos necesarios para poder vender, comprar y
producir los artculos vendidos durante el perodo cubierto por la informacin,
es el efectivo neto generado por la operacin. La capacidad para generar
efectivo por medio de la operacin, permite determinar, entre otras cosas, el
crecimiento potencial de la empresa y su salud financiera.
Este estado contable bsico informa sobre las entradas y salidas de efectivo
distribuidas en tres categoras: actividades operativas, de inversin y de
financiacin;
por lo que se presenta los flujos separados de la siguiente
manera:19
19
Segn FASB-95, emitido en el ao 1995 el Estado de Flujos de Efectivo especifica el importe

de efectivo neto provisto o usado por la empresa durante el ejercicio por sus actividades de
operacin, financiamiento e inversin.
57
Interpretacin de los flujos netos operacionales, de financiamiento y de

inversin.
Los flujos operacionales son los flujos ms relevantes, desde un
punto de vista del anlisis, ya que corresponden a aquellos que
provienen de la actividad principal de la empresa, y por ende, son
los llamados a proporcionar mayores elementos de juicio dado que una
empresa, en principio, debera sustentar sus flujos en esta actividad y no en
otra. Este flujo debera sustentar la liquidez en una empresa, ya que permite
dinamizarla y adems, mostrara la capacidad que posee la empresa para
hacer frente, con los flujos generados por las ventas, los pagos a quienes
apoyaron el proceso productivo u operacional. Por lo tanto, este flujo debera
ser positivo, caso contrario, la empresa estara en problemas. Una salvedad a
ello es necesaria, debemos poner mucha atencin con las empresas con
58
actividades estacionales, ya que podra distorsionar el anlisis, segn en qu

perodo se concentra su mayor y su menor actividad.
Si el flujo operacional es negativo espordicamente, no sera tan preocupante

en el entendido que esta situacin fuera provocada por un hecho
absolutamente excepcional o extraordinario. En cambio, si este flujo es
constante y se mantiene en el tiempo, la situacin ser ms complicada, ya que
la empresa estar obligada a endeudarse para poder cumplir con sus
compromisos y se hace absolutamente dependiente del banco amigo.
Si analizamos el flujo neto de financiamiento, el signo nos llevar

a un anlisis distinto, ya que lo ideal es que este flujo sea negativo,
es decir, que estemos reembolsado los prstamos obtenidos o
remunerando a quienes aportan el financiamiento propio
.
Respecto a los flujos de inversin, es preciso verificarlos en
el tiempo, para analizar si existe una poltica clara de
inversin, adems, si este flujo es positivo representa una
buena seal respecto a que est invirtiendo y por ende, esto llevara a pensar
en un plan de expansin, y por lo tanto, hara a la empresa ms atractiva. Si el
flujo fuera positivo, se deber verificar la procedencia, ya que si este flujo
proviene de la desinversin, o sea de activos fijos necesarios o de inversiones
financieras excedentarias o rentables, indudablemente, no sera tan bueno.20
Entre los objetivos principales del Estado de Flujo de Efectivo tenemos:
20
ndices propuestos por los Profesores BELTRAMIN H., V. y QUEVEDO A., E., "Consideraciones preliminares para el
anlisis e interpretacin del estado de flujo de efectivo", trabajo presentado en la VIII Conferencia Acadmica
Permanente de Investigacin Contable, Antofagasta 1997.
59
El Estado de Flujos de Efectivo est incluido en los estados financieros bsicos

que deben preparar las empresas para cumplir con la normatividad y
reglamentos institucionales de cada pas. Este provee informacin importante
para los administradores del negocio y surge como respuesta a la necesidad de
determinar la salida de recursos en un momento determinado, como tambin
un anlisis proyectivo para sustentar la toma de decisiones en las actividades
financieras, operacionales, administrativas y comerciales. Adems de esta
fuente, como ya sabemos, existen otras:
60
En adicin a la operacin, el efectivo se puede aplicar a:
A continuacin se presenta un ejemplo del estado de flujo de efectivo. La

empresa tiene la siguiente informacin expresada en los estados financieros. El
objetivo de estos estados financieros es presentar informacin pertinente y
concisa, relativa a los recaudos y desembolsos de efectivo de un ente
econmico durante un periodo.
61
COMPAA ABC BALANCE GENERAL AL 31 DE DICIEMBRE DE 2007, EN DLARES ($).

ACTIVOS: Corriente
Efectivo
1.800
Cuentas por cobrar
10.200
Inventario
17.000
Inversiones en acciones
6.000
Total Activo corriente
35.000
Propiedad, planta y equipo

Terreno
100.000
Edificio
98.000
Muebles
56.000
Vehculos
85.000
Depreciacin acumulada
-60.000
Total
279.000
Valorizaciones
286.000
Total activos
600.000
PASIVOS Corriente
Cuentas por pagar
15.000
Obligaciones laborales
5.000
Impuestos
1.500
Obligaciones bancarias
8.500
Total pasivo corriente
30.000
Pasivo largo plazo

28.000
Obligaciones largo plazo
150.000
Total pasivo largo plazo
178.000
Total pasivo
208.000
PATRIMONIO
Capital suscrito
40.000
Reservas
21.000
Revalorizacin patrimonio
30.000
Utilidades del periodo
15.000
Supervit
286.000
Total patrimonio
392.000
Total pasivo ms patrimonio
600.000

Financiera. Lawrence J. Gitman. Dcima Edicin. Editorial Pearson. Mxico, 2003. .
62
La Informacin adicional del Balance General:

1. Se obtuvieron $50.000 por obligaciones de largo plazo y $60.000 por la
emisin de acciones.
2. Se aplicaron utilidades as: 60% para dividendos y 40% para reservas.
3. Se adquiri un vehculo por $60.000 y muebles por $40.000, se pago
por los mismos $$30.000 en efectivo y el resto se financi a largo plazo.
4. Se compraron inversiones adicionales en efectivo por $12.000.
5. Se vendieron en efectivo inversiones por $4.000 (costo ajustado $2.800).
COMPAA ABC
ESTADO DE RESULTADOS
Al 31 de diciembre de 2007, en Dlares ($).
Ventas
360.000
Ajuste por inflacin
40.000
Ventas ajustadas
Costo mercanca
Ajuste por inflacin
400.000
170.000
25.000
Utilidad bruta
195.000
205.000
Gastos generales
Laborales
70.000
Ventas y administracin
40.000
Depreciacin
22.500
Ajuste por inflacin
15.500
Utilidad operacional
148.000
57.000
Utilidad venta inversiones
1.200
Rendimientos inversiones
1.800
Ajuste por inflacin
300
Gastos financieros
-25.000
Ajuste por inflacin
-4.000
-25.700
Utilidad antes de correccin m
31.300
Correccin monetaria
47.000
Utilidad antes de impuestos
78.300
Provisin impuestos
-23.300
Utilidad del periodo
55.000

63
COMPAA ABC
BALANCE GENERAL
Al 31de diciembre de 2008, en de Dlares ($).
ACTIVOS: Corriente
Efectivo
38.700
Cuentas por cobrar
12.000
Inventario
20.000
Inversiones en acciones
16.800
Total Activo corriente
87.500
No corriente
Propiedad, planta y equipo
Terreno
120.000
Edificio
117.000
Muebles
106.000
Vehculos
161.000
Depreciacin acumulada
-94.500
Total
409.500
Valorizaciones
320.000
Total activos
817.000
PASIVOS. Corriente
Cuentas por pagar
Impuestos
20.000
8.000
18.000
Obligaciones bancarias
2.000
Total pasivo corriente
48.000
Pasivo largo plazo

30.000
Obligaciones largo plazo
190.000
Total pasivo largo plazo
220.000
Total pasivo
268.000
PATRIMONIO
Capital suscrito
100.000
Reservas
27.000
Revalorizacin patrimonio
47.000
Utilidades del periodo
55.000
64
Supervit
320.000
Total patrimonio
549.000
Total pasivo ms patrimonio
817.000

Los clculos correspondientes seran:

E. EFECTIVO: EN
ESTE RUBRO SE INCLUYEN EL DINERO EN CAJA Y BANCOS Y TODAS

LAS INVERSIONES EN MONTOS FIJOS CON PLAZO NO SUPERIOR DE TRES MESES.
31/12/2007 31/12/2008
Caja y bancos
5.000
1.500
Inversiones corto plazo 33.700
300
Efectivo
38.700
1.800
Correccin monetaria: Del total de ajuste por inflacin en inventarios del

periodo $30.200, el saldo del inventario en 31/12/2008 contiene $5.200 y la
diferencia por $25.000 se llevo a costo de mercanca vendida.
b. Propiedad, planta y equipo: Durante el periodo se adquirieron lo siguiente:
Vehculo por $60.000 y muebles por $40.000.
Se pago en efectivo $30.000 y el resto se financi con una obligacin a 36
meses.
Correccin monetaria durante 31/12/2008: En el periodo se present el
siguiente movimiento.
Ajuste propiedad, planta y equipo
65.000
Ajuste inventarios
5.200
Ajuste inversiones
1.600
Ajuste patrimonio
-17.000
Ajuste depreciacin acumulada
-12.000
Ajuste cuentas balance
42.800
65
Ajuste cuentas resultado
4.200
Utilidad por exposicin a la inflacin
47.000
Con los anteriores datos se aplican el mtodo directo.

COMPAA ABC
ESTADO FLUJOS DE EFECTIVO
ENERO/DICIEMBRE 2008
METODO DIRECTO
Actividades de operacin
Recaudo de clientes
358.200
Pagos a empleados
-65.000
Pagos a proveedores
Pagos otros gastos, ventas y
-162.800
dmn..
-40.000
Efectivo generado en operacin
90.400
Pagos gastos financieros
-25.000
Pagos impuestos
-6.800
Rendimiento inversiones
1.800
Flujo efectivo neto en operacin
60.400
Actividades de inversin
Compra propiedad, planta y equipo
-30.000
Compra de inversiones
-12.000
Venta de inversiones
4.000
Flujo de efectivo neto en inversin
-38.000
Actividades de financiacin
Emisin de acciones
60.000
Nuevas obligaciones a largo plazo
50.000
Pago obligaciones largo plazo
-80.000
66
Pago obligaciones bancarias
La inversin en activos (clientes, inventario, activo fijo) es dinero almacenado.

De aqu pues que en finanzas existe el aforismo que dice: Antes de que
vayas a solicitar un prstamo al banco busca el dinero que tienes
amarrado en cartera, en inventarios o en otros activos.
Como ya qued anotado, la mayora de las actividades de la empresa van
encaminadas a afectar, directa e indirectamente, el flujo de la empresa.
Consecuentemente, su administracin es tarea en la cual estn involucradas
todas las personas que trabajan en la empresa. Lo que cada individuo haga (o
deje de hacer) va a afectar de una manera u otra el efectivo de la empresa.
Por ejemplo:
- El fijar el precio de venta para los inventarios afectar el flujo de
efectivo, ya que el precio influye sobre el tiempo en que se venda y
consecuentemente, sobre el monto de efectivo que se generar.
- Al definir y decidir a quin se le vender a crdito y en qu trminos y
bajo qu condiciones, determina el tiempo en que el dinero derivado de
las ventas a crdito durar almacenado en cartera y su monto.
- El dar motivo para que el cliente est insatisfecho, obtenga una queja
en contra de nuestra empresa, provocar que sus pagos se demoren
hasta que su insatisfaccin haya sido eliminada.
- La negociacin con los proveedores definir tanto los montos de los
pagos como la frecuencia o rapidez de los mismos.
- El riesgo que se est dispuesto a correr ante la posible eventualidad de
no contar con la materia prima requerida por produccin, o los artculos
necesarios para cubrir los pedidos de los clientes, as como el tiempo
que toma la conversin de la materia prima de un artculo terminado,
define el nivel de inventarios y los inventarios son dinero almacenado en
materia prima y en artculos terminados
67
Existen cuatro principios bsicos cuya aplicacin en la prctica conducen a una

administracin correcta del flujo de efectivo en una empresa determinada,
Estos principios estn orientados a lograr un equilibrio entre los flujos positivos
( entradas de dinero) y los flujos negativos (salidas de dinero) de tal manera
que la empresa pueda, conscientemente, influir sobre ellos para lograr el
mximo provecho. Los dos primeros principios se refieren a las entradas de
dinero y los otros dos a las erogaciones de dinero.
PRIMER PRINCIPIO:Siempre que sea posible se deben incrementar las
entradas de efectivo. Ejemplos:
SEGUNDO PRINCIPIO: Siempre que sea posible se deben acelerar las

entradas de efectivo. Ejemplo:
TERCER PRINCIPIO:Siempre que sea posible se deben disminuir las

salidas de dinero. Ejemplo:
68
CUATRO PRINCIPIO: Siempre que sea posible se deben demorar las

salidas de dinero. Ejemplo:
Hay que hacer notar que la aplicacin de un principio puede contradecir a otro,
por ejemplo: Si se vende slo al contado (cancelando ventas a crdito) se logra
acelerar las entradas de dinero, pero se corre el riesgo de que disminuya el
volumen de venta. Como se puede ver, existe un conflicto entre la aplicacin
del segundo principio con el primero.
69
En estos casos y otros semejantes, hay que evaluar no slo el efecto directo e
la aplicacin de un principio, sino tambin las consecuencias adicionales que
pueden incidir sobre el flujo del efectivo.
21
1. Autoevaluacin
Lea y siga las instrucciones presentadas en el multimedia titulado Anlisis
de los Estados Financieros, de acuerdo a los estados financieros presentados
en el mdulo 1.
F. VIDEOS
1. Video 1: Anlisis de los Estados Financieros
Descripcin: video expositivo. Con duracin de 5:34 minutos.
Contenido: Anlisis de los Estados Financieros
Site del video: http://www.youtube.com/watch?v=G_mLe5bS2G4
2. Auto evaluacin
Realice un resumen del contenido del video.
F. T RABAJO INDIVIDUAL
A continuacin se solicita entrar en el Web Site: www.panabolsa.com, y
ubicar una de las empresas que cotiza en la Bolsa de Valores. Desarrollar la
parte mecnica o numrica y analtica:
Clculos de las razones financieras.
Anlisis vertical y horizontal.
G. TRABAJO COLABORATIVO
Seleccionar
una
de
las
empresas
escogidas
en
el
Web
Site:
www.panabolsa.com para el trabajo individual y elaborar y analizar:
21
TEMA: ADMINISTRACIN DE EFECTIVO CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA, SESIN 5. Regresar a Listado de
Ejercicios
70
Flujo de efectivo
Flujo de Fondos
Algunos de los elementos por definir y que dependen de la cantidad total de
estudiantes:
Nmero de miembros de un grupo.
Rotacin o fijacin de grupo por actividad o materia.
Fecha y tiempo de entrega del trabajo colaborativo
Normativas para la recepcin de los trabajos colaborativos
Ponderacin de la calificacin final de la asignatura.
H. FOROS
Algunos de los elementos por definir y que dependen de la organizacin del
tutor:
Normativas para la participacin en los foros
Ponderacin de la calificacin final de la asignatura: sugerencia 10%
Determinacin de estrategias de desarrollo:
o
Tiempo
Perodo
Forma de iniciacin: puede ser una pregunta general planteada por el

moderador a cualquiera de los miembros.
Tema sugerido: Administracin del Efectivo

Coordinador: tutor
Objetivo del Foro: Recomendaciones para obtener logros importantes
en la administracin del flujo de efectivo.
INTRODUCCION:
Algunas empresas han obtenido logros muy importantes en su administracin
del efectivo, aplicando los cuatro principios sealados en el mdulo I, siguiendo
71
un procedimiento ms o menos parecido al que se describe a continuacin y

que ustedes analizarn para establecer recomendaciones.
a. Bautice el proyecto con un nombre lo suficientemente descriptivo y
sugestivo. Por ejemplo: Programa de Administracin Efectiva del Efectivo
(PADEE) o Plan para el Manejo Eficiente del Efectivo (PEMEDE).
b. Divulgue en toda la empresa la existencia de este plan o programa,
enseando el objetivo general que se persigue con el mismo.
c. Celebre reuniones con grupos relativamente pequeos (no ms de 15
personas) para facilitar su funcionamiento y alentar la participacin de cada uno
de los asistentes. El grupo debe de estar integrado por personas que
representan cada una de las distintas reas que constituyen la empresa:
Compras, produccin, ventas, crdito y cobranza, recursos humanos,
contabilidad, tesorera, y otras.
El objetivo de esta reunin, cuya duracin puede fluctuar desde 8 horas hasta
16 horas, es detectar reas de oportunidad de mejorar la forma en que la
empresa est administrando actualmente su flujo de efectivo. Para lograr este
objetivo, es necesario primero explicar a los participantes en la reunin como
se genera y aplica el efectivo en una empresa. En seguida se debe lograr que
detecten que el flujo de efectivo es responsabilidad de todos, as como otros
aspectos relevantes a la administracin de efectivo. En seguida de esta etapa
de induccin, es recomendable que cada participante, en forma individual y
estructurada, reflexione cmo cada una de las principales actividades que
efecta en su trabajo afectan y se ven afectadas por el flujo de efectivo de la
empresa.
Esta reflexin tiene el propsito de que cada individuo aterrice a su propia
realidad, su participacin directa o indirecta, en el flujo de dinero de la
empresa. Una vez logrado esto, se divide a los participantes en pequeos
grupos (tres o cuatro personas en cada uno de ellos), para que en equipo
identifiquen sntomas, definan problemas y ofrezcan soluciones a situaciones
72
reales a su trabajo. Despus de que cada subgrupo hizo su tarea, se rene

todo el grupo y se comparten y discuten los problemas afectados.
Tanto la reflexin individual como la bsqueda y discusin en grupos, deben
estar referidos a la aplicacin de los cuatro principios de la administracin de
efectivo. Esto implica que se responsabilice a cada no de los participantes,
Qu puedo hacer (o dejar de hacer)? Para: Incrementar las entradas de
efectivo? - Acelerar las entradas de efectivo? - Disminuir las salidas de
efectivo? - Demorar las salidas de efectivo? Cmo producto final de la
reunin, se genera un listado con los problemas detectados, as como las
posibles soluciones propuestas.
d. Integre un comit responsable de:
- Seleccionar en base a su importancia (monto, urgencia, etc) los problemas
detectados en la reunin. Nombrar a los responsables de llevar a la prctica
la propuesta. Establecer calendarios para las acciones que se van a tomar (u
omitir). Dar seguimiento a cada uno de los proyectos.22
22
TEMA: ADMINISTRACIN DE EFECTIVO CONTABILIDAD ADMINISTRATIVA, SESIN 5.
http://www.ur.mx/cursos/post/obarraga(base/ejer1.htm.
73
IX. MDULO II: LA PLANEACIN FINANCIERA, ESTRUCTURA DE COSTO

DE CAPITAL Y LA ADMINISTRACIN FINANCIERA DE CORTO PLAZO
A. CONTENIDO DEL MDULO

siguiente:
Unidad A. La Planeacin Financiera.
2. El Estado Pro forma.
Unidad B. La Administracin de Capital de Trabajo.
Unidad C. El Financiamiento de Corto Plazo.
2. El Factoring.
B. OBJETIVOS DEL MDULO

Al finalizar el mdulo, el estudiante ser capaz de
Explicar y aplicar la planeacin financiera mediante la

elaboracin de estados proformas.
Establecer la importancia de la estructura ptima del capital

de trabajo.
Seleccionar las fuentes de financiamiento a corto plazo de

acuerdo a las necesidades de inversin de la empresa.
74
G. LECTURAS 5: LA PLANEACIN FINANCIERA.

La planeacin financiera expresa la forma en que se deben
cumplir los objetivos financieros. Por tanto, un plan financiero
es la declaracin de lo que se pretende hacer en el futuro. Casi todas las
decisiones requieren largos perodos de espera, lo que significa que se
requiere mucho ms tiempo par implementarlas. En un mundo incierto, esto
requiere que las decisiones se tomen con mucha anticipacin a su puesta de
prctica.
La planeacin financiera es determinar las mejores opciones y recursos de que
se dispone, considerando factores como el tiempo, la actividad que se realiza,
el riesgo y factores de crecimiento e inversin. Es una parte importante de las
operaciones de la empresa, porque proporciona esquemas para guiar,
coordinar y controlar las actividades de sta con el propsito de lograr sus
objetivos.
La planeacin financiera permite realizar una proyeccin sobre los resultados
deseados a alcanzar por la empresa ya que estudia la relacin de proyecciones
de ventas, ingresos, activos o inversiones y financiamiento, tomando como
base estrategias alternativas de produccin y mercadotecnia, a fin de decidir,
posteriormente, la forma de satisfacer los requerimientos financieros.
La planeacin financiera de una empresa se nutre del anlisis econmicofinanciero en el cual se realizan proyecciones de las diversas decisiones de
inversin y financiamiento y se analizan los efectos de las diversas alternativas,
donde los resultados financieros alcanzados sern el producto de las
decisiones que se vayan a tomar. La idea es determinar dnde ha estado la
empresa, dnde se halla ahora y hacia donde va; si las cosas resultan
desfavorables, debe tener la empresa un plan de apoyo de modo que no se
encuentre desprotegida sin alternativas financieras.
75
QU PUEDE LOGRAR LA PLANEACIN FINANCIERA?
DIMENSIONES DE LA PLANEACION FINANCIERA.

Con fines de planeacin, suele resultar til pensar en el futuro como integrado
por un corto plazo y un largo plazo. Por lo general, el corto plazo suele consistir
en los prximos 12 meses. La planeacin financiera a largo plazo,
normalmente se considera en los prximos dos a cinco aos. A esto se le
denomina horizonte de planeacin y es la primera dimensin del proceso de
planeacin que se debe establecer.
76
Al preparar un plan financiero, se combinan todos los proyectos de inversiones

individuales que realizar la empresa con objeto de determinar la inversin total
requerida. De hecho, se suman las propuestas de inversin ms pequeas de
cada unidad operacional y se consideran como un solo gran proyecto. A este
proceso se le denomina agregacin. Esta es la segunda dimensin del proceso
de planeacin.
Una vez establecidos el horizonte de planeacin y el nivel de agregacin, el
plan financiero requerir de insumos de informacin bajo a forma de grupos de
supuestos alternativos sobre las variables importantes.
Por ejemplo, supongamos que una compaa

tiene dos divisiones por separado: una de
productos de consumo y otra de motores de
turbina de gas. El proceso de planeacin
financiera tal vez requiera que cada una de
las divisiones prepare tres planes de negocios
alternativos para los prximos tres aos.
77
En este ejemplo, las actividades del negocio se agregan siguiendo

las lneas divisionales, el horizonte de planeacin es de tres aos.
PLANEACIN FINANCIERA A LARGO PLAZO

Suele mencionarse la falta de una planeacin efectiva a largo plazo como una
de las razones por las que se producen los problemas financieros y el fracaso.
La planeacin a largo plazo es una forma de pensar sistemticamente en el
futuro y prever posibles problemas antes de que se presenten. Por supuesto
que no existen espejos mgicos, de modo que lo mejor que se puede esperar
es un procedimiento lgico y organizado para explorar lo desconocido. Como
se escuch decir en una ocasin a uno de los miembros del consejo de
direccin de General Motors, la planeacin es un proceso que en el mejor de
los casos, ayuda a la empresa para que no entre tambaleante y de espaldas al
futuro.
La planeacin financiera establece pautas para el cambio y el crecimiento en
una empresa. Por lo general, centra su atencin en la imagen global. Ello
significa que su inters se enfoca en los elementos importantes de las polticas
78
financieras y de inversin de una empresa, sin examinar en detalle los

elementos individuales de dichas polticas. En su mayor parte, se trata la
planeacin a largo plazo. Se examina lo que puede lograr la empresa mediante
el desarrollo de un plan financiero a largo plazo. Para hacerlo, se desarrolla
una tcnica de planeacin a largo plazo muy sencilla, pero muy til: el enfoque
de porcentaje de ventas.
Para desarrollar un plan financiero explcito, la administracin debe

establecer elementos bsicos de poltica financiera de la empresa
los que se sealan a continuacin.
Como se observa, las decisiones que toma la empresa en estas cuatro reas
afectarn de modo directo a su rentabilidad futura, a las necesidades de
financiamiento externo y a las oportunidades de crecimiento.
79
Una leccin bsica que se obtiene es que las polticas de inversin y de

financiamiento de la empresa interactan entre si y que, por ello, no se pueden
considerar realmente de forma aislada. Los tipos y las cantidades de activos
que planea comprar la empresa deben ser considerados conjuntamente con la
capacidad de la empresa de cara a obtener el capital necesario para proveer
los fondos para dichas inversiones.
La planeacin financiera obliga a la corporacin a pensar en objetivos. Un

objetivo que suelen buscar las empresas es el crecimiento y casi todas ellas
establecen una tasa de crecimiento explcita, para toda la compaa, como un
elemento importante de su planeacin financiera a largo plazo.
Existen vinculaciones directas entre el crecimiento que puede lograr una

empresa y su poltica financiera. En las secciones siguientes se muestra cmo
usar los modelos de planeacin financiera para comprender mejor cmo se
logra el crecimiento. Tambin se muestra cmo usar los modelos para
establecer los lmites de crecimiento posibles.
80
En conclusin, los Planes financieros a largo plazo (estratgicos)

determinan las acciones financieras planeadas de una empresa y su
impacto pronosticado, durante periodos que varan de dos a diez aos. Es
comn el uso de planes estratgicos a cinco aos, que se revisan
conforme surge nueva informacin. Sin embargo, las empresas que
experimentan altos grados de incertidumbre operativa, ciclos de
produccin relativamente cortos, o ambos, acostumbran utilizar periodos
de planeacin ms breves.
Los planes financieros a largo plazo forman parte de un plan estratgico

integrado que, junto con los planes de produccin y de mercadotecnia, gua a
la empresa hacia el logro de sus objetivos estratgicos. Estos planes a largo
plazo consideran las disposiciones de fondos para los activos fijos propuestos,
las actividades de investigacin y desarrollo, las acciones de mercadotecnia y
de desarrollo de productos, la estructura de capital y las fuentes importantes de
financiamiento.
En el Modelo de Planeacin Estratgica se establece: Hacia dnde se

quiere ir? Se hace a travs de:
81
Con la identificacin del negocio se determina cuantos negocios integran la

empresa, pues en ocasiones habr un solo negocio para una empresa, pero es
frecuente encontrar empresas con varios negocios. Los negocios se identifican
mediante el anlisis de la similitud de clientes, del efecto de precios de una
sobre otra lnea de productos, de la capacidad de sustitucin de los productos y
de la identificacin de los competidores. La razn principal de identificar cada
negocio es fijar las estrategias especficas de cada uno.
Criterios especficos para identificar los distintos

negocios dentro de una organizacin:
82
83
Identificacin de factores bsicos de competencia: La clave para competir

con xito radica en que toda la organizacin internalice que se tiene que
ofrecer algo diferente y mejor que la competencia si se quiere captar el
mercado y permanecer a largo plazo.
Estos factores son los que afectan en forma directa la preferencia del cliente y
por lo tanto la participacin de mercado. Esto se conoce a travs de un estudio
de la opinin de los clientes actuales y potenciales acerca de ciertos factores
por los que prefieren un negocio.
Identificacin de fortalezas y debilidades: Se lleva a cabo tomando como
base los resultados de la competencia y recopilando la experiencia del personal
clave de la organizacin, lo que permite orientar las estrategias del negocio
hacia la minimizacin del efecto de las debilidades del negocio e incluso
transformarlas en fortalezas.
Es necesario mantener e incrementar las fortalezas detectadas de la
empresa. Ese cambio se logra a travs de la:
84
Los planes financieros a corto plazo (operativos) especifican las acciones

financieras a corto plazo y su impacto pronosticado. Estos planes
abarcan a menudo un periodo de uno a dos aos.
Su informacin bsica est compuesta por los pronsticos de ventas y diversas
modalidades de informacin operativa y financiera. Sus resultados esenciales
incluyen varios presupuestos operativos, as como el presupuesto de caja y los
estados financieros pro forma.
La planeacin financiera a corto plazo comienza con el pronstico de ventas. A
partir de ste, se preparan los planes de produccin, que toman en cuenta los
plazos de entrega (preparacin) e incluyen los clculos de los tipos y las
cantidades de materias primas que se requieren.
Con el uso de estos planes, la empresa puede calcular los requerimientos de
mano de obra directa, los gastos indirectos de fabricacin y los gastos
operativos. Una vez realizados estos clculos, se prepara el estado de
resultados pro forma y el presupuesto de efectivo de la empresa.
Con la informacin necesaria bsica (el estado de resultados pro forma, el
presupuesto de efectivo, el plan de disposicin de fondos para activos fijos, el
plan de financiamiento a largo plazo y el balance general del periodo actual) se
elabora finalmente el balance general pro forma.
En conclusin lo ms importante en las organizaciones, es que estas fijen sus
objetivos primordiales en el incremento de sus utilidades y la subsistencia en el
sector de la economa en el cual se desarrollan.
Pronostico de ventas: Es la prediccin de las ventas de la empresa durante
un periodo determinado y por lo general es provista por el administrador
financiero al departamento de comercializacin.
Presupuesto de caja: Es una proyeccin de entradas y salidas de efectivo de
una empresa, til para estimar sus requerimientos de efectivo a corto plazo.
85
Mtodos de Planeacin Financiera

El proceso de planeacin financiera debe tratar de identificar los cambios
potenciales en las operaciones que producirn resultados satisfactorios.
Existen distintas formas o mtodos para realizar el proceso.
H. MTODO DE REGRESIN
Este mtodo calcula las relaciones promedio a lo largo de un periodo de
tiempo, por tanto no depende, en gran medida, de los datos actuales de un
punto particular en el tiempo, y es generalmente ms exacto si se proyecta una
tasa de crecimiento considerable o si el periodo de pronstico abarca varios
aos.
I. MTODO DE PORCENTAJE DE VENTAS

La utilizacin de este mtodo consiste en expresar las diversas partidas del
balance general y del estado de resultados como porcentajes de las ventas
anuales de la empresa. La parte medular de todo presupuesto de venta es
obviamente el pronstico de las mismas. Existen numerosos mtodos para
realizar dicho pronostico, algunos son intuitivos, otros mecnicos y otros
estadsticos.
Otro mtodo de anlisis dentro de la planeacin financiera es la elaboracin de
estados pro forma.
J. ESTADOS FINANCIEROS PRO FORMA
86
- Estado de resultados pro forma: resume de modo proyectado los ingresos y

gastos de una entidad. Presenta la informacin relativa a los resultados netos
(utilidad o prdida), abarcando un periodo econmico. Una forma bien sencilla
para desarrollar dicho estado consiste en pronosticar las ventas, es decir, los
valores del costo de ventas, gastos de operacin y gastos por intereses, que
corresponden a un determinado porcentaje de ventas proyectadas.
- Balance general proforma: es un balance de carcter conjetural que se

practica para estimar la situacin y los resultados probables de una empresa,
con arreglo a las operaciones o planes en curso de realizacin. Para calcular el
Balance General Proforma se tiene en cuenta el clculo de determinados
niveles deseados de algunas partidas del Balance y la estimacin de otras,
utilizando el financiamiento como cifra de compensacin.23
UN MODELO DE PLANEACIN FINANCIERA: LOS ELEMENTOS.

Los modelos pueden variar significativamente en su complejidad, pero casi
todos tendrn los elementos que se estudian a continuacin.
23
Lic. Jos Pedro Gonzlez
87
PRONSTICO DE VENTAS
88
El Pronstico de ventas: El insumo fundamental en cualquier presupuesto de

caja es el pronstico de ventas, este es suministrado por el departamento de
comercializacin, con base en este pronstico se calculan los flujos de caja
mensuales que vayan a resultar de entradas por ventas proyectadas y por los
desembolsos relacionados con la produccin, as mismo por el monto del
financiamiento que se requiera para sostener el nivel del pronstico de
produccin y ventas. Este pronstico puede basarse en un anlisis de los datos
de pronsticos internos como externos.
Pronostico de ventas: Es la prediccin de las ventas de la empresa durante

un periodo determinado y por lo general es provista por el administrador
financiero al departamento de comercializacin.
89
UN MODELO SIMPLE DE PLANEACIN FINANCIERA A LARGO PLAZO.

Los anlisis de la planeacin financiera suponen que todas las variables estn
directamente vinculadas con las ventas y con las relaciones actuales ptimas.
90
LA PLANEACION FINANCIERA NO ES SOLO PREDICCIN.

Los planificadores financieros no estn interesados solo en la prediccin,
(como el resultado ms probable del futuro), necesitan preocuparse de
procesos poco probables tanto como de los ms probables. Tambin la
planeacin financiera no intenta minimizar riesgos. En su lugar es un proceso
de decidir que riesgos tomar y cules son innecesarios o no merecen la pena
asumir.
Las empresas han desarrollado varias formas de mirar La pregunta de qu
pasa si.
1. Algunas van sobre la consecuencia del plan bajo el conjunto de
circunstancias
ms
probables
entonces
emplear
anlisis
de
sensibilidad para variar todos los supuestos al mismo tiempo.

2. Otras empresas podran mirar a las consecuencias de cada plan de
negocio bajo un plan de escenarios posibles.
ENCONTRAR EL PLAN FINANCIERO PTIMO. Al final el director financiero
tiene que juzgar qu plan es el mejor. No existe un modelo o procedimiento que
incluya toda la complejidad y elementos intangibles que uno se encuentra en la
planificacin financiera, de hecho no existir ninguno. Los planificadores
financieros deben hacer frente a los asuntos sin resolver y arreglrselas lo
mejor que puedan, basndose en su criterio.
LA PLANEACION FINANCIERA SE CENTRA EN LA VISIN GLOBAL.
Pero las decisiones de gasto deben reflejar tambin planes estratgicos
diseados por la alta direccin. Procuran tambin identificar los negocios que
se deben vender o liquidar, as como aquellos en los que es necesario ir
desinvirtiendo
paulatinamente.
La
planificacin
estratgica
implica
presupuestacin de capital a gran escala. Los planificadores financieros tratan

de mirar hacia la inversin agregada por cada lnea del negocio y evitar
hundirse en los detalles.
91
Por supuesto, los planificadores pueden examinar tambin las oportunidades y

costes de trasladarse de una nueva rea en la que la compaa sea capaz de
explotar su capacidad actual. A menudo recomiendan el acceso a un mercado
por razones estratgicas, esto es, no porque la inversin inmediata tenga un
valor actual neto positivo, sino porque estabiliza a la empresa en el mercado y
crea opciones para posteriores inversiones positivas.
La planeacin financiera finalmente ser considerada no como una bsqueda
de un nico plan de inversin sino como la gestin de una cartera de opciones
poseda por la empresa. Esta cartera consiste no en opciones de compra y
venta negociadas, sino en opciones reales (opcin de compra de activos reales
en trminos posiblemente favorables) o en opciones de compra de otras
opciones reales como el futuro a largo plazo de la empresa es probable que
dependa de las acciones que adquiere hoy, esperemos que los planificadores
se tomen un especial inters en esta opciones.
El presupuesto de caja le ofrece a los encargados de la dependencia
financiera de la empresa, una perspectiva muy amplia sobre la ocurrencia de
entradas y salidas de efectivo en un perodo determinado, permitindole tomar
las decisiones adecuadas sobre su utilizacin y manejo.
92
El presupuesto de caja o pronostico de caja, permite que la empresa programe

sus necesidades de corto plazo, el departamento financiero de la empresa en
casi todas las ocasiones presta atencin a la planeacin de excedentes de caja
como a la planeacin de sus dficits, ya que al obtener remanentes estos
pueden ser invertidos, pero por el contrario si hay faltante planear la forma de
buscar financiamiento a corto plazo.
Los factores fundamentales en el anlisis del presupuesto de caja se
encuentran en los pronsticos que se hacen sobre las ventas, los que se hacen
con terceros y los propios de la organizacin, todos los inputs y outputs de
efectivo y el flujo neto de efectivo se explicarn a continuacin sus
planteamientos bsicos. El presupuesto de caja se proyecta para cubrir el
perodo de un ao, aunque cualquier perodo futuro es aceptable.
El Pronstico de ventas
93
El insumo fundamental en cualquier presupuesto de caja es el pronstico de

ventas.
Agregando el saldo inicial en caja al flujo neto de efectivo de la empresa, puede

encontrarse el saldo final de caja en cada mes y por ltimo cualquier
financiamiento necesario para mantener un saldo mnimo predeterminado de
caja debe agregarse al saldo final en caja para hallar un saldo final de caja con
financiamiento. Esto se puede observar en siguiente cuadro:
94
95
interpretacin del Presupuesto de Caja:
Reduccin
de
la
incertidumbre
en
el
Presupuesto
de
caja
96
La preparacin de un presupuesto de caja debe hacerse de forma muy

cuidadosa ya que por estar tan ntimamente ligado con los datos de pronstico,
son estos los que permitirn tomar las decisiones adecuadas por los
administradores financieros. Adems por estar ligado con datos basados en
pronsticos, no son totalmente confiables, por ello las decisiones que tomen los
administradores financieros estarn sujetas a la informacin que este
presupuesto arroje.
Objetivos:
1. Suministra cifras que indican el saldo final en caja, este puede determinar si
en el futuro la empresa enfrentar un dficit o un excedente de efectivo.
2. Tambin permite que la empresa programe sus necesidades de corto plazo,
para obtener flujos positivos de efectivo.
3. El departamento financiero de la empresa planea permanentemente los
posibles excedentes de caja como sus dficits, al contar con esta informacin,
el administrador toma las decisiones adecuadas en cuanto a situaciones de
97
sobrantes para inversin o por el contrario si hay faltante debe buscar los
medios para obtener financiamiento en el corto plazo.
A continuacin se presenta un ejemplo de la preparacin de un presupuesto de

caja, con todos sus componentes y suposiciones. Se trata de la Compaa
ABC esta constituida legalmente y puede tener como objeto la produccin o la
prestacin de servicios. La compaa ABC esta preparando un presupuesto de
caja para los meses de octubre, noviembre y diciembre. Las ventas en agosto
fueron de $100.000 y en septiembre $200.000. Se pronostican ventas de
$400.000 para octubre, $300.000 para noviembre y $200.000 para diciembre.
El 20% de las ventas de la empresa se han hecho al contado, el 50% han

generado cuentas por cobrar que son cobradas despus de 30 das y el
restante 30% ha generado cuentas por cobrar que se cobran despus de dos
meses. No se tiene estimacin de cuentas incobrables.
En diciembre la empresa espera recibir un dividendo de $30.000, proveniente
de las acciones de una subsidiaria. A continuacin se presentan los datos.
Programa de entradas de efectivo proyectado de la Compaa ABC, en $.
Agosto
Ventas pronosticadas 100.000
Ventas
al
contado
(20%)
20.000
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
200.000
400.000
300.000
200.000
40.000
80.000
60.000
40.000
200.000
150.000
60.000
120.000
Cuentas por cobrar

Un mes (50%)
Dos meses (30%)

Otras
50.000
100.000
30.000
entradas
efectivo
Total
30.000
entradas
210.000
98
efectivo
320.000
340.000
Ahora se relacionan todas las erogaciones hechas y proyectadas por la

compaa ABC durante los mismos meses.
Las compras de la empresa representan el 70% de las ventas, el 10% de las
compras se paga al contado, el 70% se paga en el mes siguiente al de compra
y el 20% restante se paga dos meses despus del mes de compra. En el mes
de octubre se pagan $20.000 de dividendos. Se paga arrendamiento de $500
mensuales.
Los sueldos y salarios de la empresa pueden calcularse agregando 10% de sus
ventas mensuales a la cifra del costo fijo de $8.000. En diciembre se pagan
impuestos por $25.000. Se compra una mquina nueva a un costo de $130.000
en el mes de noviembre.
Se pagan intereses de $10.000 en diciembre. Tambin en diciembre se abona
a un fondo de amortizacin $20.000.
No se espera una readquisicin o retiro de acciones durante este periodo. El
programa de desembolsos de efectivos es el que se presenta a continuacin:
Una empresa que espera tener un excedente de caja puede programar
inversiones, en tanto que una empresa que espere dficits de caja, debe
planear la forma de obtener financiamiento a corto plazo.
Programa de desembolsos de efectivo proyectado de la compaa ABC, en $.
Agosto
Compras
(70%
ventas)
Compras al contado
(10%)
70.000
7.000
Septiembre
Octubre
Noviembre
Diciembre
140.000
280.000
210.000
140.000
14.000
28.000
21.000
14.000
4.900
98.000
196.000
147.000
14.000
28.000
56.000
Pagos
Un mes (70%)
Dos meses (20%)
99
Dividendos
20.000
Sueldos y salarios
48.000
38.000
28.000
5.000
5.000
5.000
Arrendamientos
Impuestos
25.000
Compra mquina
130.000
intereses
Fondo
10.000
de
20.000
amortizacin
Readquisicin
acciones
Total
213.000
desembolsos
418.000
305.000
El flujo neto de efectivo, el saldo final de caja y financiamiento.

1. El flujo neto de efectivo se obtiene deduciendo cada mes los desembolsos
hechos por la empresa de las entradas obtenidas por la actividad econmica.
2. Agregando el saldo inicial de caja en el periodo al flujo neto de efectivo
obtenemos el saldo final de caja para cada mes.
3. Por ltimo cualquier financiamiento adicional para mantener un saldo mnimo
de caja debe agregrsele al saldo final de caja, para conseguir un saldo final
con financiamiento.
Entonces tenemos que para el mes de septiembre el saldo final de caja fue de
$50.000 y se desea tener durante los siguientes meses un saldo mnimo de
caja de $25.000. Basndose en los datos recogidos anteriormente podemos
realizar el presupuesto de caja para la Compaa ABC, as:
Presupuesto de caja para la compaa ABC, en $.
100
Octubre
Noviembre
Diciembre
Total entradas de efectivo
210.000
320.000
340.000
(-) Total desembolsos
213.000
418.000
305.000
Flujo neto de efectivo
-3.000
-98.000
35.000
(+) Saldo inicial en caja
50.000
47.000
-51.000
Saldo final en caja
47.000
-51.000
-16.000
76.000
41.000
25.000
25.000
(+) financiamiento
Saldo final con financiamiento
47.000
Interpretacin del Presupuesto de caja

El presupuesto de caja suministra a la empresa cifras que indican el saldo final
en caja, que puede analizarse para determinar si se espera un dficit o un
excedente de efectivo durante cada perodo que abarca el pronstico.
El encargado del anlisis y de los recursos financieros debe tomar las medidas
necesarias para solicitar financiamiento mximo, si es necesario, indicando en
el presupuesto de caja a causa de la incertidumbre en los valores finales de
caja, que se basan en los pronsticos de ventas.24
2. El Estado Pro forma

Los estados pro-forma son estados financieros proyectados. Normalmente, los
datos se pronostican con un ao de anticipacin. Los estados de ingresos proforma de la empresa muestran los ingresos y costos esperados para el ao
siguiente, en tanto que el Balance pro-forma muestra la posicin financiera
esperada, es decir, activo, pasivo y capital contable al finalizar el periodo
pronosticado. Los estados pro-forma son tiles en el proceso de planificacin
financiera de la empresa y en la consecucin de prstamos futuros.
Insumos del presupuesto en la preparacin de estados pro-forma: Para
24
Giovanny E. Gmez
101
preparar en debida forma el Estado de Ingresos o P y G y el Balance Proforma, deben desarrollarse determinados presupuestos de forma preliminar; los
cuales comienzan con los pronsticos de ventas y terminan con el presupuesto
de caja. A continuacin se presentan los principales insumos:
Utilizando el pronstico de ventas como insumo bsico, se desarrolla un plan

de produccin que tenga en cuenta la cantidad de tiempo necesario para
producir un artculo de la materia prima hasta el producto terminado.
Los tipos y cantidades de materias primas que se requieran durante el
periodo pronosticado pueden calcularse con base en el plan de produccin.
Basndose en estos estimados de utilizacin de materiales, puede prepararse
un programa con fechas y cantidades de materias primas que deben
comprarse.
As mismo, basndose en el plan de produccin, pueden hacerse estimados

de la cantidad de la mano de obra directa requerida, en unidades de trabajo
por hora o en moneda corriente. Los gastos generales de fbrica, los gastos
operacionales y especficamente sus gastos de venta y administracin,
pueden calcularse basndose en el nivel de operaciones necesarias para
102
sostener las ventas pronosticadas. El proceso de preparacin de los estados

pro-forma, se explicar con el desarrollo de los presupuestos preliminares en
el siguiente ejemplo:
La compaa manufacturera de artefactos produce y vende un producto bsico.
Tiene dos modelos de artefactos, modelo X y modelo Y. Aunque cada modelo
se produce con el mismo proceso, cada uno requiere cantidades diferentes de
materias primas y mano de obra.
Datos de venta: Los precios de venta y las cantidades vendidas son:
Modelo ($)
X
Precio de venta
20
27
Unidades vendidas
1,000
3,000
Ingreso por ventas
20,000
81,000
Total
10,1000
Mano de obra y materiales: Cada modelo del producto se hace con dos
materias primas bsicas. El material A cuesta $2 por unidad y el B $0.50. Los
costos directos de mano de obra son $3 por hora.
Modelo ($)
X
7,5
1,5
Costo de materias primas por unidad
3,5
Mano de obra directa

Costo de materias primas
103
Modelo ($)
X
2,5
Mano de obra directa (horas)

Materias primas (unidades)
Gastos de fbrica: Los gastos generales de fbrica de la empresa, que

representan las erogaciones necesarias para sostener la produccin, fueron
por un total de $38.000.
Mano de obra indirecta
$6.000
Suministros a fbrica
5.200
Calefaccin, luz y energa
2.000
Supervisin
8.000
Mantenimiento
3.500
Ingeniera
5.500
Impuestos y seguros
2.800
Depreciacin
5.000
Total gastos indirectos
$38.000
Modelo ($)
X
(1) Costo por unidad de MOD
7,5
(2) Produccin en unidades
1.000
3.000
104
(3) Costo total mano de obra por modelo
6.000
22.500
28.500
(4) Costo total de mano de obra

(5) Porcentaje del costo total
21%
79%
(6) Distribucin de gastos indirectos
7980
30020
(7) Distribucin de gastos por unidad
7,98
10
El costo por unidad de los modelos X y Y es de $16.98 y $21 respectivamente.
Gastos de operacin: comprenden los gastos de venta y administracin del

ao anterior.
Gasto de ventas
Sueldos a vendedores
3.000
Fletes de entregas
800
Publicidad
1.200
Total gastos de ventas
5.000
Gastos de admn
Sueldos de admn
3.100
Materiales de oficina
700
Telfono
300
Honorarios
900
Total gasto admn
5.000
Total gasto operacin
10.000
Estado de Ingresos, al 31 de diciembre del periodo anterior en Dlares ($).

Ventas
modelo X
20.000
modelo Y
81.000
105
Total ventas
10.1000
(-) Costo ventas

Mano de obra
28.500
Material A
8.000
Material B
5.500
Gastos indirectos
38.000
Total costo de ventas
80.000
Utilidad bruta
21.000
(-) Gastos de operacin
10.000
11.000
(-) intereses
1.000
Utilidad antes impuestos
10.000
(-) Impuestos
2.200
Utilidad despus de impuestos
7.800
(-)Dividendos a acciones comunes
4.000
(-) Supervit
3.800
Balance general al 31 de diciembre del periodo anterior en Dlares ($)

Caja
6000
Valores negociables
4.016,4
Cuentas por cobrar
13.000
Inventario
15.983,6
39.000
Activo fijo neto
51.000
Total activo
90.000
Cuentas por pagar
12.000
106
Impuestos por pagar
3.740
Otros pasivos circulantes
6.260
22.000
Deuda largo plazo
15.000
Total pasivo
37.000
Capital contable
Acciones ordinarias
30.000
Supervit
23.000
Total pasivo y capital
90.000
Descomposicin del inventario:
Unidades ($)
Valor ($)
Material A
600
1.200
Material B
4.000
2.000
.
Inventario de materias primas
Total
3.200
Inventario de productos terminados

Modelo X
320
5.433,6
Modelo Y
350
7.350
Total
12.783,6
Inventario total
15.983,6
Pronstico de ventas:
107
Ventas en unidades
Modelo X
1.500
Modelo Y
2.800
Valor de ventas
Modelo X ($25 por unidad)
37.500
Modelo Y($35 por unidad)
98.000
Total
135.500
Plan de produccin:
Modelo ($)
X
Inventario final deseado
120
800
(+) Ventas pronosticadas
1.500
2.800
Necesidades totales
1.620
3.024
(-) Inventario inicial
320
350
Produccin requerida
1.300
2.674
Compras necesarias de materia prima:

Modelo ($)
X
Inventario final deseado
500
3.000
(+) Utilizacin requerida
3.974
10.622
Requerimiento total
4.474
13.622
108
(-) Inventario inicial
600
4.000
Compras necesarias
3.874
9.622
Estado de ingresos pro-forma:

Ventas
$135.500
(-) costo de venta
104.524,2
Utilidad bruta
30.975,8
(-)Gastos de operacin
16.000
14.975,8
(-) Intereses
1.000
Utilidad antes de impuesto
13.975,8
(-) Impuestos
3.074,68
Utilidad despus de impuestos
10.901,12
(-)Dividendos para acciones
4.000
(-) A supervit
6.901,12
Balance general pro-forma:

Caja
$6.000
Valores negociables
4..016,4
Cuentas por cobrar
5.750
Inventario
11.151,44
26.917,84
Activo fijo neto
64.000
Total activo
90.917,84
Cuentas por pagar
1.255,9
Impuestos por pagar
3.074,68
5.433,1
109
Otros pasivos circulantes
6.260
16.023,68
Deuda largo plazo
15.000
Capital contable
Acciones ordinarias
30.000
Supervit
29.901,12
Total pasivo y capital
$90.917,84
Los estados pro-forma son tiles no solamente en el proceso interno de

planeacin financiera, sino que normalmente lo requieren las partes
interesadas, como los prestamistas actuales y terceros.25
B.
La Administracin de Capital de Trabajo.
La administracin del capital de trabajo es una de las actividades que

exigen gran atencin y tiempo en consecuencia, ya que se trata de manejar
cada una de las cuentas circulantes de la compaa (caja, valores negociables,
cuentas por pagar y pasivos acumulados), a fin de alcanzar el equilibrio entre
los grados de utilidad y riesgo que maximizan el valor de la empresa.
La administracin de los recursos de la empresa son fundamentales para su
progreso, este escrito centra sus objetivos en mostrar los puntos claves en el
manejo del capital de trabajo, porque es este el que nos mide en gran parte el
nivel de solvencia y asegura un margen de seguridad razonable para las
expectativas de los gerentes y administradores.
El objetivo primordial de la administracin del capital de trabajo es manejar
cada uno de los activos y pasivos circulantes de la empresa de tal manera que
se mantenga un nivel aceptable de este. Cuando una empresa tiene entradas
25
Giovanny E. Gmez
110
de caja inciertas, debe mantener un nivel de activos corrientes suficientes para

cubrir sus pasivos circulantes.
El capital de trabajo es la inversin de una empresa en activos a corto plazo

(efectivo, valores negociables, cuentas por cobrar e inventarios). El primer
rubro principal en la seccin de fuentes es el capital de trabajo generado por
las operaciones. Hay dos formas de calcular este rubro. El mtodo de la
adicin y el mtodo directo. Las ventas a los clientes son casi siempre la
fuente principal del capital de trabajo. Correspondientemente, los desembolsos
para el costo de las mercancas vendidas y los gastos de operacin son casi
siempre el principal uso del capital de trabajo. El exceso de las ventas sobre
todos los gastos que requieren capital de trabajo, es por definicin, el capital de
trabajo generado por las operaciones.
Los componentes del capital del trabajo son el efectivo, valores negociables,
cuentas por cobrar e inventario y por su tiempo se estructura o divide como
permanente o temporal.
El Capital Neto de Trabajo se define como la diferencia entre los activos

circulantes y los pasivos a corto plazo, conque cuenta la empresa. Si los
activos exceden a los pasivos se dice que la empresa tiene un capital neto de
trabajo positivo. Por lo general cuanto mayor sea el margen por el que los
activos circulantes puedan cubrir las obligaciones a corto plazo (pasivos a corto
111
plazo) de la compaa, tanto mayor ser la capacidad d esta para pagar sus
deudas a medida que vencen.
Tal relacin resulta del hecho de que el activo circulante es una fuente u origen
de influjos de efectivo, en tanto que el pasivo a corto plazo es una fuente de
desembolsos de efectivo.
Los desembolsos de efectivo que implican los pasivos a corto plazo son
relativamente predecibles. Cuando la Empresa contrae una deuda, a menudo
se sabe cuando vencer esta.
Definicin alternativa del Capital Neto de Trabajo
El Capital Neto de Trabajo tambin puede concebirse como la proporcin de
activos circulantes financiados mediante fondos a largo plazo. Entendiendo
como fondos a largo plazo la suma de los pasivos a largo plazo y el capital
social de una Empresa.
Debido a que los pasivos a corto plazo representan los orgenes de los fondos
a corto plazo de la Empresa, a condicin de que los activos fijos excedan a los
pasivos a corto plazo, el monto de dicho exceso debe ser financiado mediante
los fondos a un plazo aun ms largo.
El capital de trabajo neto se define como los activos circulantes menos los
pasivos circulantes; estos ltimos incluyen prstamos bancarios, papel
comercial y salarios e impuestos acumulados. Siempre que los activos superen
a los pasivos, la empresa tendr capital neto de trabajo, casi todas las
compaas actan con un monto de capital neto de trabajo, el cual depende en
gran medida del tipo de industria a la que pertenezca.
Se puede decir que una empresa tiene un capital neto de
trabajo cuando sus activos corrientes sean mayores que sus pasivos a corto
plazo, esto conlleva a que si una entidad organizativa desea empezar alguna
operacin comercial o de produccin debe manejar un mnimo de capital de
trabajo que depender de la actividad de cada una.
112
Los pilares en que se basa la administracin del capital de trabajo se sustentan

en la medida en la que se pueda hacer un buen manejo sobre el nivel de
liquidez, ya que mientras ms amplio sea el margen entre los activos corrientes
que posee la organizacin y sus pasivos circulantes mayor ser la capacidad
de cubrir las obligaciones a corto plazo. Sin embargo, se presenta un gran
inconveniente porque cuando exista un grado diferente de liquidez relacionado
con cada recurso y cada obligacin, al momento de no poder convertir los
activos corrientes ms lquidos en dinero, los siguientes activos tendrn que
sustituirlos ya que mientras ms de estos se tengan mayor ser la probabilidad
de tomar y convertir cualquiera de ellos para cumplir con los compromisos
contrados.
113
El origen y la necesidad del capital de trabajo esta basado en:
El objetivo primordial de la administracin del capital de trabajo es manejar

cada
uno
de
los
activos
pasivos
corrientes
de
la
empresa.
Se dice que a mayor riesgo mayor rentabilidad, esto se basa en la

administracin del capital de trabajo en el punto que la rentabilidad es
calculada por utilidades despus de gastos frente al riesgo que es determinado
por la insolvencia que posiblemente tenga la empresa para pagar sus
obligaciones.
114
Este postulado se hace indispensable para comprender como la relacin entre

la rentabilidad y el riesgo se unen con la de una eficaz direccin y ejecucin del
capital de trabajo.
"Entre ms grande sea el monto del capital de trabajo que tenga una
empresa, menos ser el riesgo de que esta sea insolvente", esto tiene
fundamento en que la relacin que se presenta entre la liquidez, el capital de
trabajo y riesgo es que si se aumentan el primero o el segundo el tercero
disminuye en una proporcin equivalente. Ya considerados los puntos
anteriores, es necesario analizar los puntos claves para reflexionar sobre una
correcta administracin del capital de trabajo frente a la maximizacin de la
utilidad y la minimizacin del riesgo.
En consecuencia la administracin del capital de trabajo tiene variables de gran

importancia que han sido analizadas anteriormente de forma rpida pero
concisa , cada una de ellas son un punto clave para la administracin que
realizan los gerentes , directores y encargados de la gestin financiera, es
recurrente entonces tomar todas las medidas necesarias para determinar una
estructura financiera de capital donde todos los pasivos corrientes financien de
115
forma eficaz y eficiente los activos corrientes y la determinacin de un

financiamiento ptimo para la generacin de utilidad y bienestar social.26
El ciclo de operacin tambin se llama el ciclo del capital de trabajo

debido a que envuelve una circulacin continua y rtmica entre los activos
corrientes y los pasivos corrientes. La razn probable del por qu el estado de
cambios se ha centrado en el capital de trabajo es que ste proporciona
una perspectiva sobre el ciclo operacional natural completo y no slo de
una parte.
La administracin del ciclo del flujo de efectivo es la ms importante para la
administracin del capital de trabajo para lo cual se distinguen dos factores:
ciclo operativo y ciclo de pagos que se combinan para determinar el ciclo de
conversin de efectivo.
El ciclo de flujo de efectivo se determina mediante tres factores bsicos de
liquidez: el periodo de conversin de inventarios, el de conversin de cuentas
por cobrar y el de diferimiento de las cuentas por pagar,
26
Giovanny E. Gmez
116
Los dos primeros indican la cantidad de tiempo durante la cual se congelan los
activos circulantes de la empresa; esto es el tiempo necesario para que el
efectivo sea transformado en inventario, el cual a su vez se transforma en
cuentas por cobrar, las que a su vez se vuelven a transformar en efectivo. el
tercero indica la cantidad de tiempo durante la cual la empresa tendr el uso de
fondos de los proveedores antes de que ellos requieran el pago por
adquisiciones.
El empleo del capital neto de trabajo en la utilizacin de fondos se basa en la

idea de que los activos circulantes disponibles, que por definicin pueden
convertirse en efectivo en un periodo breve, pueden destinarse as mismo al
pago de las deudas u obligaciones presentes, tal y como suele hacerse con el
efectivo.
El motivo del uso del capital neto de trabajo (y otras razones de liquidez) para
evaluar la liquidez de la empresa, se halla en la idea de que en cuanto mayor
sea el margen en el que los activos de una empresa cubren sus obligaciones a
corto plazo (pasivos a corto plazo), tanta ms capacidad de pago generar
para pagar sus deudas en el momento de su vencimiento.
Esta expectativa se basa en la creencia de que los activos circulantes son
fuentes de entradas de efectivo en tanto que los pasivos son fuentes de
117
desembolso de efectivo. En la mayora de las empresas los influjos o entradas,

y los desembolsos o salidas de dinero en efectivo no se hallan sincronizadas;
por ello es necesario contar con cierto nivel de capital neto de trabajo.
Las salidas de efectivo resultantes de pasivos a corto plazo son hasta cierto
punto impredecibles, la misma predictibilidad se aplica a los documentos y
pasivos acumulados por pagar. Entre ms predecibles sean las entradas a
caja, tanto menos capital neto de trabajo requerir una empresa. Las empresas
con entradas de efectivo ms inciertas deben mantener niveles de activo
circulante adecuados para cubrir los pasivos a corto plazo. Dado que la
mayora de las empresas no pueden hacer coincidir las recepciones de dinero
con los desembolsos de ste, son necesarias las fuentes de entradas que
superen a los desembolsos.
MTODOS DE ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO.
El ciclo de conversin en efectivo, que fue mencionado anteriormente se centra
sobre el plazo de tiempo que corre desde que la compaa hace pagos hasta
que recibe los flujos de entrada de efectivo. En el modelo se emplean los
siguientes trminos:
118
C.
El Financiamiento de Corto Plazo.
Los Financiamientos a Corto Plazo, estn conformados por, crditos

comerciales,
crditos
bancarios,
comerciales,
financiamiento
por
pagars,
medio
de
lneas
las
de
crdito,
cuentas
por
papeles
cobrar,
financiamiento por medio de los inventarios. Fuentes de financiamiento sin

garantas especficas consiste en fondos que consigue la empresa sin
comprometer activos fijos especficos como garanta.
119
Cuentas por Pagar: Representan el crdito en cuenta abierta que ofrecen los
proveedores a la empresa y que se originan generalmente por la compra de
materia prima. Pasivos Acumulados: Son obligaciones que se crean por
servicios recibidos que aun no han sido pagados, los renglones mas
importantes que acumula una empresa son impuestos y salarios, como los
impuestos son pagos al gobierno la empresa no puede manipular su
acumulacin, sin embargo puede manipular de cierta forma la acumulacin de
los salarios.
Lnea de crdito: Convenio de crdito revolvente, consiste en una lnea formal
de crdito que es usada a menudo por grandes empresas y es muy similar a
una lnea de crdito regular. Sin embargo, el banco tiene la obligacin legal de
cumplir con un contrato de crdito revolvente y recibir un honorario por
compromiso.
Documentos negociables: El documento negociable consiste en una fuente
promisoria sin garantas a corto plazo que emiten empresas de alta reputacin
crediticia y solamente empresas grandes y de incuestionable solidez financiera
pueden emitir documentos negociables.
Anticipo de clientes: Los clientes pueden pagar antes de recibir la totalidad o
parte de la mercanca que tiene intencin de comprar.
120
Prstamos privados: Pueden obtenerse prstamos sin garanta a corto plazo

de los accionistas de la empresa ya que los que sean adinerados pueden estar
dispuestos a prestar dinero a la empresa para sacarla delante de una crisis.
Las fuentes de financiamientos con garantas especficas consiste en que el

prestamista exige una garanta colateral que tiene la forma de un activo
tangible tal como cuentas por cobrar o inventario. Adems el prestamista
obtiene participacin de garanta a travs de la legalizacin de un convenio de
garanta. Y se utilizan tres tipos principales de participacin de garanta en
prstamos a corto plazo con garanta los cuales son: gravamen abierto, recibos
de depsito y prstamos con certificado de depsito.
121
El financiamiento por medio de las cuentas por cobrar implica ya sea la cesin
de las cuentas por cobrar en garanta (pignoracin) o la venta de las cuentas
por cobrar (factoraje).
Pignoracin de cuentas por cobrar. La cesin de la cuentas por cobrar en
garanta se caracteriza por el hecho de que el prestamista no solamente tiene
derechos sobre las cuentas por cobrar sino que tambin tiene recurso legal
hacia el prestatario.
Factorizacin de cuentas por cobrar (Factoring). Es una variante de
financiamiento que se ejecuta mediante un contrato de venta de las cuentas
por cobrar. Es una operacin consistente en el adelanto de efectivo contra
facturas originadas por operaciones comerciales, e incluye la cesin al factor
de los derechos de cobro para que ste realice la cobranza a cuenta y
representacin del cliente. Las operaciones de Factoring pueden ser realizadas
por entidades de financiacin o por entidades de crdito: bancos, cajas de
ahorros y cooperativas de crdito.
Gravamen abierto. Proporciona a la institucin de prstamo un gravamen
contra los inventarios del prestatario, sin embargo el prestatario tendr la
libertad de vender los inventarios, y de tal forma el valor de la garanta colateral
podr verse reducido por debajo del nivel que exista cuando se concedi el
prstamo.
Recibos de fideicomiso. Es un instrumento que reconoce que los bienes se
mantienen en fideicomiso para el prestamista en cual firma y entrega un recibo
de fideicomiso por los bienes. Estos pueden ser almacenados en un almacn
pblico o mantenerse en las instalaciones del prestatario.
122
Recibos de almacenamiento. Representa otra forma de usar el inventario

como garanta colateral. Consiste en un convenio en virtud del cual el
prestamista emplea una tercera parte para que ejerza el control sobre el
inventario del prestatario y para que actu como agente del prestamista.
Garanta de acciones y bonos. Las acciones y ciertos tipos de bonos que se
emiten al portador se pueden ceder como garanta para un prstamo adems
es natural que el prestamista est interesado en aceptar como garanta las
acciones y bonos que tengan un mercado fcil y un precio estableen el
mercado. Pueden emitirse acciones con prima y bajo la par y otros tipos de
bonos: bonos de deuda, subordinados, hipotecarios y bajo descuento entre
otros.
Prstamos con codeudor. Los prstamos con fiadores originan cuando un
tercero firma como fiador para garantizar el prstamo donde si el prestatario no
cumple el fiador es responsable por el prstamo y debe garantizar una
adecuada solidez financiera.
Seguros de vida. Es la cobertura que estipula el pago de una suma asegurada
al momento de fallecer el asegurado ya sea por causa natural o accidental,
durante la vigencia de la misma. Tipos de seguros de vida: temporal fijo, Vida
entera, Colectivos de vida, Vida prima ahorro, accidente e invalidez, beneficio
de muerte adelantada y renta.27
Para una empresa es fundamental la disponibilidad de financiamiento a corto

plazo para su funcionamiento. El financiamiento a corto plazo consiste en
obligaciones que se espera que venzan en menos de un ao y que son
necesarias para sostener gran parte de los activos circulantes de la empresa,
como Efectivo, Cuentas por Cobrar e Inventarios.
En el anlisis del Presupuesto de Efectivo y los Estados Financieros
Proformas se observaba las necesidades de financiamiento a corto plazo que
poda tener una empresa y al tratar el tema de administracin del Activo
27
Yoana Castillo Padrn.
123
Circulante o Capital de Trabajo se estableca diferencias entre este y el

Capital de Trabajo Neto pues la administracin del capital de trabajo
abarca adems todo lo referente a los Pasivos Circulantes pues s har
especial nfasis en estos para demostrar lo que representa para la empresa
una utilizacin adecuada de las fuentes de financiamiento a corto plazo para
una administracin financiera eficiente.
Son prstamos bancarios con vencimientos mximos de un ao para financiar

tanto los costos de la compra de materia prima como los del procesamiento, y
estos prstamos se retiran con los fondos provenientes de la venta de los
nuevos productos terminados.
Esta diseada para optimizar la disponibilidad de capital de trabajo a partir de

los activos circulantes .Es una suma de dinero que dispone el banco a su
cliente de forma revolvente, durante el contrato que se firme.
Asimismo, es el uso que se le hace a las cuentas por pagar de la empresa, del
pasivo a corto plazo acumulado, como los impuestos a pagar, las cuentas por
cobrar y del financiamiento de inventario como fuentes de recursos.
El crdito comercial tiene su importancia en que es un uso inteligente de los
pasivos a corto plazo de la empresa, es la obtencin de recursos de la manera
menos costosa posible. Por ejemplo las cuentas por pagar constituyen una
forma de crdito comercial, ya que son los crditos a corto plazo que los
proveedores conceden a la empresa.
124
Entre estos tipos especficos de cuentas por pagar estn:
2. El Factoring.
El contrato de factoraje es bsicamente, aquel contrato por el que un
comerciante o fabricante cede a un factor (empresa de factoraje), sus derechos
sobre crditos a cambio de que la sociedad de factoring se los abone
anticipadamente, pero deduciendo de este importe una comisin.
El 'factoraje' o ''factoring'' es un producto financiero que los bancos o cajas de
ahorro ofrecen a las empresas. Supone dar dos servicios: administracin de
cobros y financiacin. A travs de esta operacin, una empresa o comerciante
125
contrata con un banco o entidad financiera la gestin de todos sus cobros y el

adelanto de los mismos a cambio de un inters.
El factoring es la prestacin de un conjunto de servicios administrativofinancieros que realiza la Compaa de Factoring, a un Cliente (empresa
vendedora), respecto de la facturacin a corto plazo, originada por la venta de
mercancas o prestacin de servicios, y que le cede la citada empresa
vendedora a la Compaa de Factoring. Consiste en la compra de los crditos
originados por la venta de mercancas a corto plazo.
Las empresas pueden utilizar el factoring para satisfacer sus necesidades de
capital circulante, especialmente en los que el acceso a los prstamos
bancarios es limitado. El factoring es atractivo para las compaas que venden
a grandes empresas con elevados niveles de solvencia crediticia; los usuarios
del factoring son las empresas de los sectores industriales y de la distribucin.
El factoring no es adecuado para empresas con modelos de pagos complejos o
para las que cuentan con una clientela muy amplia.
Como en el Factoring no hay ms garantas de pago que la interpretacin por
el cliente de su crdito contra el deudor, puede haber errores, fraudes, etc., que
aconsejan una clase de garanta del cliente respecto a la calidad de los
crditos. Las garantas que normalmente da el cliente se refieren ante todo a
que los bienes han sido entregados conforme al pedido. El cliente garantiza
tambin que el crdito representa una obligacin legal por el valor facturado y
que
el
deudor
aceptar
la
mercanca,
sin
deducciones,
disputas,
compensaciones o reclamaciones. A estas garantas se aade a veces el

compromiso del cliente de no comprar mercancas al deudor sin previa
notificacin al factor, as como de advertir de los pactos que puedan existir
entre ellos que, eventualmente, puedan disminuir el importe nominal del crdito
cedido. Garanta de la solvencia al deudor
El factor asume el riesgo de insolvencia del deudor en los contratos sin recurso.
En cambio, en el contrato con recurso el cliente asume el riesgo de cualquier
impago del deudor. Lo primero que hay que dejar bien claro es que el cliente
126
responde de la falta de validez o exigibilidad de crditos. Si el deudor no ha

cumplido su prestacin correctamente y no paga al factor, ste no correr con
las consecuencias. Si se suscitan disputas o controversias entre cedente y
deudor, se proceder a la anulacin de la cesin y al reembolso de su importe
y de los intereses que correspondan.
El factor asume el riesgo de insolvencia si se dan unas condiciones, en los
contratos sin recurso. Cuando se habla de asumir el riesgo del factor se
circunscribe
inmediatamente
la insolvencia,
mientras
que
el
cedente
responder de aquellos crditos cedidos que resulten total o parcialmente

impagados, cualquiera que sea la causa del impago.
Adicionalmente, pueden articularse garantas accesorias como son la propia
cesin en garanta del contrato entre cliente y deudor con instrucciones al
primero de realizar los pagos directamente al factor. Ello es muy comn en la
prctica especialmente cuando se trata de contratos de altos importes
concentrados en un mismo cliente.
127
Ventajas:
128
Inconvenientes
129
El tipo de inters aplicado al descuento de las deudas (factoring convencional)

se sita en funcin del mercado, ms un margen comercial, tal y como ocurre
en las operaciones de descuento comercial. El devengo y pago de este tipo de
inters se efecta en el momento que el cedente recibe el pago por anticipado.
Por lo que respecta a las comisiones, y en funcin de los servicios obtenidos,
se sitan en una banda que suele oscilar entre el 0,50% y el 2,50% sobre el
importe total de las facturas. En el caso de que haya un alto volumen de
crditos pero el valor medio de los mismos sea bajo, el factor suele cobrar
130
adems una tarifa de manipulacin. Estas tarifas de factoraje se devengan y

pagan en el momento de la cesin del crdito. En principio, el factoring puede
aparecer caro en muchas empresas, en comparacin a los servicios de la
banca; no obstante, adems de considerar las ventajas frente al descuento
comercial, u otra alternativa financiera, es posible que muchas empresas se
sorprendan si comparan el coste del factoring con el coste de la banca,
considerando las compensaciones y las retenciones que se ven obligados a
efectuar con stos ltimos. Hay que destacar tambin que el factoring permitir
a la empresa reducir su estructura, con el ahorro de costes que eso implica.28

Una de las mayores decisiones que debe tomar la empresa es la composicin
exacta de valores negociables que debe mantenerse, ya que es difcil de tomar
porque encierra una alternativa de oportunidad de ganar intereses sobre fondos
inactivos y la compra y venta de estos
Los valores negociables son instrumentos del mercado monetario que
pueden convertirse fcilmente en efectivo. Los valores negociables hacen parte
de los activos corrientes de la empresa.
La empresa puede tener diferentes impulsos para invertir u obtener valores
negociables entre los cuales el ms importante es el de mantener liquidez en
cualquier momento. Esta motivacin tambin se basa en la premisa de que una
empresa debe tratar de obtener rendimientos sobre fondos temporalmente
inactivos. Las caractersticas bsicas de los valores negociables tienen que ver
con el grado de su posible comercializacin.
28
Obtenido de "http://es.wikipedia.org/wiki/Factoraje"
131
El tipo de valores negociables que compra una empresa depende en gran

medida del motivo de la compra y se basan en motivos de seguridad, de
transacciones y la especulacin. La empresa busca con la adquisicin de
valores negociables, una fuente de liquidez inmediata
Los valores negociables que se mantienen por motivo de seguridad se utilizan
para atender la cuenta de caja de la empresa. Estos valores deben ser muy
lquidos, ya que se compran con fondos que son necesarios ms tarde, aunque
se desconozca la fecha exacta. En consecuencia protegen la empresa contra la
posibilidad de no poder satisfacer demandas inesperadas de caja.
Estos valores negociables se mantienen con propsitos transaccionales, o sea
que se espera con ellos efectuar algn pago futuro, teniendo en cuenta su
convertibilidad en efectivo rpidamente. Muchas empresas que deben hacer
ciertos pagos e un futuro cercano ya tienen fondos en caja para efectuarlos.
Para obtener algn rendimiento sobre estos fondos, los invierte en un valor
negociable con una fecha de vencimiento que coincida con la fecha estipulada
del pago. Como se conoce la fecha exacta de los pagos, la empresa puede
invertir sus fondos en un instrumento que genere intereses hasta la fecha de
pago.
Los valores negociables que se retienen porque la empresa en
ocasiones no tiene una utilizacin para ciertas obligaciones, se dice que se

mantienen por razones especulativas. Aunque tales situaciones no son muy
132
comunes, ocasionalmente algunas empresas obtienen excedentes de caja, es

decir caja que no esta destinada para ningn gasto en particular.
Hasta que la empresa encuentra una utilizacin adecuada para este dinero,
como, la inversin en nuevos activos, pago de dividendo o readquisicin de
acciones, lo invierte con ciertos tipos ms especulativos de valores
negociables. La alternativa entre rendimientos por intereses y costos de
corretaje es un factor bsico para determinar la proporcin exacta de los
activos lquidos de la empresa.
Emisiones del gobierno:
133
Emisiones privadas
Estos son emitidos por empresas o por los bancos, normalmente estas
emisiones tienen rendimientos ms altos que las emisiones hechas por el
gobierno debido al riesgo que representa invertir en ellos. Los principales
valores negociables privados son:
134
Al analizar cada uno de estos valores, la empresa debe crear un portafolio que
le asegure la liquidez que necesite en un momento determinado, como se vio
cada una de esta clase de emisiones tiene sus caractersticas propias e innatas
de riesgo y rendimiento, las emisiones que realiza el gobierno son las menos
riesgosas y por ende sus rendimientos son ms bajos, lo contrario sucede con
las de tipo privado.
Las Letras del Tesoro son productos plenamente lquidos pues,
mediante su venta en el mercado, usted puede recuperar su dinero cuando
quiera. Se pueden comprar letras con distintos vencimientos: a 3, 6, 12 18
135
meses. El tipo de inters variar en funcin del plazo. La frmula para el

clculo del rendimiento que usted obtendr para Letras con vencimiento anual
es
la
siguiente:
P= 1000/[1+(i/100)]
Donde:
P = precio pagado al comprar la Letra.
i = rentabilidad de la Letra (tipo de inters).
Para su mejor comprensin, se tiene este ejemplo: Compramos una Letra

del Tesoro de Valor $1.000 y vencimiento a 1 ao en la ltima subasta de
octubre de 2008. La rentabilidad de la Letra en esa subasta tambin
denominada tipo de inters fue de 2.14%. Veamos cuanto hubiramos
pagado por la sealada Letra:
P = 1000/[1+(2.14/100)]
P = 1000/[1+(0.0214)]
P = 1000/[1.0214]
P = 979.05 dlares
Esto quiere decir que hubiramos pagado 979.05 dlares por una Letra del
Tesoro con vencimiento a un ao, as un ao despus recibiremos del Estado
nuestros $1.000. Si para comprar las Letras del Tesoro abre usted una "Cuenta
Directa" en el Banco, la nica comisin que pagar es del 1.5 por mil en el
momento de la amortizacin, por la transferencia que le realizan a la cuenta de
136
su banco habitual. Se pueden comprar Letras a travs de la pgina Web del

Tesoro Pblico y abrir una cuenta directa siguiendo las instrucciones de la
Web, o si lo prefiere puede acercarse a la oficina ms cercana del Banco y
hacerlo desde all. 29
AUTOEVALUACIN
Desarrolle el siguiente cuestionario.
1. Establezca la diferencia entre presupuesto de caja, flujo de fondos y flujo

de efectivo.
2. Establezca la diferencia entre los estados financieros y los estados pro
forma.
3. Establezca la diferencia entre la lnea de crdito y el factoring.
4. Establezca la diferencia entre los valores comerciales negociables y las
letras del tesoro.
5. Seale la diferencia entre capital social, capital contable y el capital del
trabajo.
D. TRABAJO INDIVIDUAL
Empleando los datos de la empresa obtenida en www.panabolsa.com, proyecta
la elaboracin de los estados financieros
reformas
o proyectados y el
presupuesto de caja.
F. T RABAJO COLABORATIVO
Seleccionen una de las empresas obtenida en www.panabolsa.com, y analicen

los estados financieros proformas o proyectados y el presupuesto de caja.
29
Foros
http://www.tesoro.es/
137
Algunos de los elementos por definir y que dependen de la organizacin del

tutor:
Normativas para la participacin en los foros
Ponderacin de la calificacin final de la asignatura: sugerencia 10%
Determinacin de estrategias de desarrollo:
o
Tiempo
Perodo
Forma de iniciacin: puede ser una pregunta general planteada por el

moderador a cualquiera de los miembros.
Tema: LAS FUENTES DE FINANCIAMIENTO A CORTO PLAZO.
Coordinador: tutor
Objetivo del Foro:
1. Establecer las caractersticas principales del factoring y la lnea de

crdito.
2. Establece la aplicacin de la lnea de crdito vs el factoring en una de las
empresas obtenida en www.panabolsa.com y analizadas en el trabajo
colaborativo.
138
X. MDULO III: ADMINISTRACIN FINANCIERA DE LARGO PLAZO Y

ESTABLECIMIENTO DE LA RENTABILIDAD DE UNA INVERSIN.
K. CONTENIDO DEL MDULO

Unidad A. El Financiamiento de Largo Plazo.
1. La Emisin de Bonos.
3. Los Prstamos a Largo Plazo La Planeacin Financiera.
siguiente:
Unidad B. El Flujo de la Inversin.

5. La Vida til del Proyecto.
6. la Inversin.
7. El Valor Residual.
8. El Flujo Neto de la Inversin.
L. OBJETIVOS DEL MDULO

OBJETIVOS ESPECFICOS:
Al finalizar el Mdulo el estudiante debe ser capaz de:
2. Uso de herramientas de anlisis para establecer la rentabilidad de
una inversin.
3. Capacidad de establecer el flujo de una inversin para luego
calcular su rentabilidad.
139
X. MDULO III: ADMINISTRACIN FINANCIERA DE LARGO PLAZO Y

ESTABLECIMIENTO DE LA RENTABILIDAD DE UNA INVERSIN.
C. LECTURA NO. 5. UNIDAD A. Financiamiento de Largo Plazo
Es la manera de como una entidad puede allegarse de fondos o recursos
financieros para llevar a cabo sus metas de crecimiento y progreso.
Las acciones representan la participacin patrimonial o de capital de un
accionista dentro de la organizacin a la que pertenece. Son de mucha
importancia ya que miden el nivel de participacin y lo que le corresponde a un
accionista por parte de la organizacin a la que representa, bien sea por
concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales,
y otros.
Las acciones se clasifican en Acciones Preferentes que son aquellas que

forman parte del capital contable de la empresa y su posesin da derecho a las
utilidades despus de impuesto de la empresa, hasta cierta cantidad, y a los
activos de la misma,. Tambin hasta cierta cantidad, en caso de liquidacin.
140
Por otro lado, se encuentran las Acciones Comunes que representan la

participacin residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y
los activos de la empresa, despus de haberse satisfecho las reclamaciones
prioritarias por parte de los accionistas preferentes.
Por esta razn se entiende que la prioridad de las acciones preferentes supera
a las de las acciones comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se
asemejan en que el dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del
capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento.30
accionista dentro de la organizacin a la que pertenece. Son de mucha
importancia ya que miden el nivel de participacin y lo que le corresponde a un
accionista por parte de la organizacin a la que representa, bien sea por
concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales,
y otros.
30
Monografa creado por Nstor Colohua Xotlanihua. Extraido de:
http://www.gestiopolis.com/recursos4/docs/fin/finpubli.htm, 21 de Mayo de 2006
141

activos de la misma,. Tambin hasta cierta cantidad, en caso de liquidacin.
Por otro lado, se encuentran las Acciones Comunes que representan la
prioritarias por parte de los accionistas preferentes.
Por esta razn se entiende que la prioridad de las acciones preferentes supera
a las de las acciones comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se
asemejan en que el dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del
capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento.31
Dentro de las fuentes de financiamiento internas sobresalen las aportaciones
de los socios (capital social). El cual se divide en dos grupos:
Capital social comn
Es aquel aportado por los accionistas fundadores y por los que puede intervenir
en el manejo de la compaa. Participa el mismo y tiene la prerrogativa de
intervenir en la administracin de la empresa, ya sea en forma directa o bien,
por medio de voz y voto en las asambleas generales de accionistas, por si
mismo o por medio de representantes individuales o colectivos.
31
Monografa creado por Nstor Colohua Xotlanihua. Extraido de
http://www.gestiopolis.com/recursos4/docs/fin/finpubli.htm, 21 de Mayo de 2006
142
Principales Caractersticas
143
b. Capital social preferente

Es aportado por aquellos accionistas que no se desea que participen en la
administracin y decisiones de la empresa, si se les invita para que
proporcionen recursos a largo plazo, que no impacten el flujo de efectivo en el
corto plazo. Dada su permanencia a largo plazo y su falta de participacin en
la empresa, el capital preferente es asimilable a un pasivo a largo plazo, pero
guardando ciertas diferencias entre ellos.
En resumen, el capital preferente puede asimilarse a un pasivo a largo plazo

encubierto con el nombre de capital que ayuda a la empresa a lograr sus metas
sin intervenir en su administracin y mejorando la estructura financiera de la
misma.
El financiamiento de los Proveedores.
Esta fuente de financiamiento es la ms comn y la que frecuentemente se
utiliza. Se genera mediante la adquisicin o compra de bienes o servicios que
la empresa utiliza en su operacin a corto plazo. La magnitud de este
financiamiento crece o disminuye la oferta, debido a excesos de mercado
144
competitivos y de produccin. En pocas de inflacin alta, una de las medidas

ms efectiva para neutralizar el efecto de la inflacin en la empresa, es
incrementar el financiamiento de los proveedores. Esta operacin puede tener
tres alternativas que modifican favorablemente la posicin monetaria.
Las Utilidades Retenidas es la base de financiamiento, la fuente de recursos

ms importante conque cuenta una compaa, las empresas que presentan
salud financiera o una gran estructura de capital sano o slida, son aquellas
que generan montos importantes de utilidades con relacin a su nivel de ventas
y conforme a sus aportaciones de capital. Las utilidades generadas por la
145
administracin le dan a la organizacin una gran estabilidad financiera

garantizando su larga permanencia en el medio en que se desenvuelve.
En este rubro de utilidades sobresalen dos grandes tipos: utilidades de
operacin y reservas de capital.
a. Utilidades de operacin.
Son las que genera la compaa como resultado de su operacin normal, stas
son la fuente de recursos ms importante con la que cuenta una empresa, pues
su nivel de generacin tiene relacin directa con la eficiencia de operacin y
calidad de su administracin, as como el reflejo de la salud financiera presente
y futura de la organizacin. Por utilidades de operacin se debe entender la
diferencia existente entre el valor de venta realmente obtenido de los bienes o
servicios ofrecidos menos los costos y gastos efectivamente pagados
adicionalmente por el importe de las depreciaciones y amortizaciones cargadas
a resultados durante el ejercicio.
b. Reserva de capital.
En cuanto a la reserva de capital, son separaciones contables de las utilidades
de operacin que garantizan caso toda la estada de las mismas dentro del
caudal de la empresa. En su origen las utilidades de operacin y reservas de
capital, son las mismas con la diferencia que las primeras pueden ser
susceptibles de retiro por parte de los accionistas por la va de pago de
dividendos, y las segundas permanecern con carcter de permanentes dentro
del capital contable de la empresa, en tanto no se decreten reducciones del
capital social por medio de una asamblea general extraordinaria de accionistas.
Otras Formas de Financiamiento a Largo Plazo.
c) Un Prstamo a Largo Plazo es usualmente un acuerdo formal
para proveer fondos por ms de un ao y la mayora son para
146
alguna mejora que beneficiar a la compaa y aumentar las

ganancias. Un ejemplo es la compra de un nuevo edificio que
aumentar la capacidad o de una maquinaria que har el proceso
de manufactura ms eficiente y menos costosa. Los prstamos a
largo plazo usualmente son pagados de las ganancias.
La Emisin de Bonos.
Es un instrumento escrito en la forma de una promesa incondicional,

certificada, en la cual el prestatario promete pagar una suma especificada en
una futura fecha determinada, en unin a los intereses a una tasa determinada
y en fechas determinadas.
Un bono es una obligacin financiera contrada por el inversionista; otra

definicin para un bono es un certificado de deuda o sea una promesa de
pago futura documentada en un papel y que determina el monto, plazo,
moneda y secuencia de pagos.
Cuando una sociedad annima tiene necesidad de fondos adicionales a largo

plazo se ve en el caso de tener que decidir entre la emisin de acciones
adicionales del capital o de obtener prstamo expidiendo evidencia del adeudo
en la forma de bonos. La emisin de bonos puede ser ventajosa si los actuales
accionistas prefieren no compartir su propiedad y las utilidades de la empresa
con nuevos accionistas. El derecho de emitir bonos se deriva de la facultad
para tomar dinero prestado que la ley otorga a las sociedades annimas.
El tenedor de un bono es un acreedor; un accionista es un propietario. Debido

a que la mayor parte de los bonos tienen que estar respaldados por activos
fijos tangibles de la empresa emisora, el propietario de un bono posiblemente
147
goce de mayor proteccin a su inversin, el tipo de inters que se paga sobre

los bonos es, por lo general, inferior a la tasa de dividendos que reciben las
acciones de una empresa.
Ventajas: Los bonos son fciles de vender ya que sus costos son menores.
El empleo de los bonos no diluye el control de los actuales accionistas.
Mejoran la liquidez y la situacin de capital de trabajo de la empresa.
Desventajas: La empresa debe ser cuidadosa al momento de invertir dentro
de este mercado.
La maduracin de un bono se refiere a la fecha en la cual el capital o principal

ser pagado. La maduracin de los bonos maneja un rango entre un da a
treinta aos.
El tenedor del bono recibe una reclamacin o gravamen en contra de la

propiedad que ha sido ofrecida como seguridad para el prstamo. Si el
prstamo no es cubierto por el prestatario, la organizacin que el fideicomiso
puede iniciar accin legal a fin de que se saque a remate la propiedad
hipotecada y el valor obtenido de la venta sea aplicada al pago del a deudo.
Al momento de hacerse los arreglos para la expedicin e bonos, la empresa

prestataria no conoce los nombres de los futuros propietarios de los bonos
debido a que stos sern emitidos por medio de un banco y pueden ser
transferidos, ms adelante, de mano en mano. En consecuencia la escritura de
fideicomiso de estos bonos no puede mencionar a los acreedores, como se
148
hace cuando se trata de una hipoteca directa entre dos personas. La empresa
prestataria escoge como representantes de los futuros propietarios de bonos a
un banco o una organizacin financiera para hacerse cargo del fideicomiso.
La escritura de fideicomiso transfiere condicionalmente el titulo sobre la
propiedad hipotecada al fideicomisario.
Por otra parte, los egresos por intereses sobre un bono son cargos fijos el
prestatario que deben ser cubiertos a su vencimiento si es que se desea evitar
una posible cancelacin anticipada del prstamo. Los intereses sobre los bonos
tienen que pagarse a las fechas especificadas en los contratos; los dividendos
sobre acciones se declaran a discrecin del consejo directivo de la empresa.
Por lo tanto, cuando una empresa expide bonos debe estar bien segura de que
el uso del dinero tomado en prstamo resultar en una en una utilidad neta que
sea superior al costo de los intereses del propio prstamo. Cuando un
inversionista compra un bono, le esta prestando su dinero ya sea a un
gobierno, a un ente territorial, a una agencia del estado, a una corporacin o
compaa, o simplemente al prestamista. En retorno a este prstamo el emisor
promete pagarle al inversionista unos intereses durante la vida del bono para
que el capital sea reinvertido a dicha tasa cuando llega a la maduracin o
vencimiento.
Muchos de los asesores financieros recomiendan a los inversionistas tener un

portafolio diversificado constituido en bonos, acciones y fondos entre otros.
Debido a que los bonos tienen un flujo predecible de dinero y se conoce el
valor de este al final( lo que le van a entregar al inversionista al final de la
inversin), mucha gente invierte en ellos para preservar el capital e
incrementarlo o recibir ingresos por intereses, adems las personas que
buscan ahorrar para el futuro de sus hijos, su educacin , para estrenar casa,
para incrementar el valor de su pensin u otra cantidad de razones que tengan
un objetivo financiero, invertir en bonos puede ayudarlo a conseguir sus
objetivos.
149
Los intereses que pagan los bonos pueden ser fijos o variable (unidos a un
ndice como la DTF, LIBOR, etc.). El periodo de tiempo para su pago tambin
es
diferente,
pueden
ser
pagaderos
mensualmente,
trimestralmente,
semestralmente o anualmente, siendo estas las formas de pago ms

comunes.Cabe anotar que los intereses en la gran mayora de los pases son
pagados a su vencimiento, aunque tambin se da el de pagar los intereses
anticipadamente; la diferencia entre una y otra es que en los bonos con
intereses vencidos le van a entregar el capital ms los intereses al final y en la
modalidad anticipada los intereses son pagados al principio.
Estrategias fundamentales para invertir en bonos.
Existen varias tcnicas que como inversionista puede tomar en
cuenta para lograr sus objetivos y cumplir sus metas
150
151
En funcin a su estructura:
Bonos a tasa fija: la tasa de inters est prefijada y es igual para toda la vida
del bono.
Bonos con tasa variable (floating rate): la tasa de inters que paga en cada
cupn es distinta ya que est indexada con relacin a una tasa de inters de
referencia como puede ser la Libor.
Ejemplos de Tipos de Bonos:
152
153
Mercado internacional: son bonos emitidos en una moneda determinada pero

colocados fuera del pas emisor. Existen los Eurobonos, tambin hay bonos
Samurai (es un ttulo emitido en yenes y colocado en Japn por una institucin
no residente en dicho pas), y bonos Yankees (es un ttulo de deuda en
dlares colocado en USA por una entidad no residente en dicho pas).
Bonos bolsa: Se trata de un producto novedoso en Espaa. Con estos bonos
el inversor apuesta por la subida de la bolsa o de un sector concreto. Con estos
bonos el inversor no puede perder dinero, su capital est garantizado; si la
bolsa sube ganar, pero si baja no pierde el dinero. Esto se consigue con la
combinacin de la renta fija y los productos derivados.
Bonos matador: Estos bonos los emiten organismos supranacionales o
empresas multinacionales. Son bonos para el inversor extranjero, y se
denominan matador, torero, como sea distintiva de que son espaoles. Estos
inversores para captar dinero optan por la moneda espaola y sus tipos de
inters. Supone diversificar su deuda y as eligen captar sus recursos en
pesetas. El emisor no slo paga los intereses sino que corre el riesgo de la
fluctuacin de la cotizacin de la peseta respecto de la propia moneda.
Bonos titulizados: Esto bonos son una novedad en nuestro pas, y
actualmente slo son hipotecarios, su garanta esta en hipotecas. Consisten en
que un banco o una caja de ahorros convierten una serie de crditos
hipotecarios homogneos en una emisin de bonos. De este modo el
prestatario de la hipoteca esta pagando los intereses de los tenedores de los
bonos as como devolvindoles el capital invertido. Estos bonos son muy
conocidos en Estados Unidos donde la desintermediacin entre bancos y cajas
de ahorros es muy frecuente.
Los bonos de baja calificacin son formalmente denominados de alto
rendimiento (high yield), pero en la jerga financiera mundial se los conoce
menos piadosamente como bonos basura (junk bonds). Los bonos basura
llevan ese nombre despectivo porque su nivel de riesgo sobrepasa todos los
lmites de una inversin comn y corriente. En contrapartida suelen tener un
154
rendimiento elevado, por encima del promedio del mercado. Bsicamente, los
bonos basura son valores que han recibido una baja nota de las calificadoras
de riesgo (BB o inferior) y no alcanzan la categora de grado de inversin o
Investment grade. Ms riesgo, ms rendimiento.
Tambin hay una tercera categora: los ngeles cados o fallen angels,
bonos de empresas que conocieron mejores tiempos en los que gozaban del
grado de inversin, pero que ahora las calificadoras les han bajado la nota y
deben pagar ms caro el dinero. Han cado del paraso financiero al cesto de
los bonos basura. Alto Rendimiento suena mejor que basura.
Desde ya que las calificadoras, como Moodys y Standard & Poors, por
ejemplo, se cuidan mucho de usar el trmino bono basura, cuya connotacin
peyorativa no escapa a nadie. Como decamos, oficialmente se habla de bonos
de alto rendimiento.
Buena parte de la deuda de los pases emergentes tambin cae en esa
categora: para financiarse, los pases emiten bonos. Si son pases con escaso
grado de confiabilidad financiera, como ocurre con la gran mayora de los de
Amrica Latina, esos bonos debern pagar una tasa ms alta.
El riesgo pas golpea a las empresas. En el caso de los pases es peor, porque
el denominado riesgo pas salpica a sus empresas. O sea que si una firma de
un pas latinoamericano quiere fondearse en el exterior y emite bonos, esos
bonos tendrn como techo la misma calificacin que tiene el pas. En otras
palabras: si se cre una empresa muy slida en Venezuela y Moodys le puso
nota BB o menos a la calificacin de pas, su empresa nunca podr tener mejor
nota
que
eso
tambin
tendr
que
pagar
caro
por
el
dinero,
independientemente del buen nivel de gestin que pueda tener.

Corporate Bonds.
Son obligaciones de deuda emitidos por corporaciones publicas o privadas.
Usualmente son emitidos en mltiplos de us$1000 y/o us$5000. Los intereses
155
son con pagos semianuales y adems estos intereses son gravados. Los
Corporate Bonds por lo general estn divididos en:
Corto plazo: maduracin entre 1 a 4 aos. Medio plazo: maduracin entre 5 y
12 aos. Largo plazo: maduracin de 12 aos en adelante.
Fondos de Bonos
Algunos inversionistas que desean cosechar buenos ingresos con los bonos
corporativos compran partes en un fondo mutuo en vez de un bono individual.
Esto lo hacen con el fin de diversificar su inversin, buscar un manejo
profesional del portafolio, una inversin mnima y reinversin de los
rendimientos. Los administradores de estos fondos diversifican el riesgo de
estos fondos con varios emisores, de diferentes calificaciones, cupones,
maduraciones, y otros.
Municipal Bonds.
Son obligaciones de deuda emitidas por los estados, ciudades, pases y otros
entes gubernamentales para captar dinero con el fin de hacer obras sociales y
proyectos. Todos los municipal Bonds ofrecen ingresos exentos de impuestos
156
federales y estatales. Por esta exencin son muy populares a la hora de invertir
incluyen otros beneficios.
Instrumentos de Deuda del Estado
El Tesoro emite dos tipos principales de valores negociables, ambos

registrados
como
anotaciones
en
cuenta:
Letras del Tesoro: Creadas en 1987, las letras son valores emitidos al
descuento con un valor nominal de 1 milln de ptas., con vencimientos de 3,
6 y 12 meses. Sin embargo, slo las letras a 12 meses se emiten
regularmente mediante subastas en mircoles alternativos de acuerdo
con un calendario preestablecido.
Bonos y Obligaciones del Estado: los Bonos y las Obligaciones son

valores con inters fijo, con un nico vencimiento a 3, 5, 10 y 15 aos y con
157
un valor nominal de 10.000 ptas. Su nico elemento diferencial es el plazo

de vida. Los Bonos se emiten a 3 y 5 aos, mientras que las Obligaciones
se emiten a 10 y 15 aos. Los cupones son anuales. Se emiten a travs de
subastas competitivas que tienen lugar mensualmente, el primer martes de
cada mes (Bonos a 3 y 10 aos) y el mircoles siguiente (Bonos a 5 y 15
aos).32

accionista dentro de la organizacin a la que pertenece.
Son de mucha importancia ya que miden el nivel de participacin y lo que le

corresponde a un accionista por parte de la organizacin a la que representa,
bien sea por concepto de dividendos, derechos de los accionistas, derechos
preferenciales, y otros.

32
Trabajo enviado por: Alejandra Meja. ale_mejia1[arroba]yahoo.com.mx
158

activos de la misma. Tambin hasta cierta cantidad, en caso de liquidacin;
Y por otro lado se encuentran las Acciones Comunes que representan la

prioritarias por parte de los accionistas preferentes. Por esta razn se entiende
que la prioridad de las acciones preferentes supera a las de las acciones
comunes. Sin embargo ambos tipos de acciones se asemejan en que el
dividendo se puede omitir, en que las dos forman parte del capital contable de
la empresa y ambas tienen fecha de vencimiento.
Qu elementos se deben considerar respecto al empleo de las Acciones

Preferentes o en su defecto Comunes? Se debe tomar aquella que sea la
ms apropiada como fuente de recurso a largo plazo para el inversionista.
Cmo vender las Acciones? Las emisiones ms recientes se venden a

travs de un suscriptor, el mtodo utilizado para vender las nuevas emisiones
de acciones es el derecho de suscripcin el cual se hace por medio de un
corredor de inversiones.
Despus de haber vendido las acciones, la empresa tendr que cuidar su valor
y considerar operaciones tales como el aumento del nmero de acciones, la
disminucin del nmero de acciones, el listado y la recompra.
La emisin de acciones comunes es un instrumento para conseguir capital
social a largo plazo, representando las formas de propiedad y en consecuencia
no es obligatorio el pago de dividendos por su adquisicin
Los verdaderos dueos de la empresa son los accionistas comunes que
invierten su dinero en la empresa solamente a causa de sus expectativas de
rendimientos futuros. El accionista comn tambin se conoce con el trmino de
Dueo residual, ya que en esencia es l quien recibe lo que queda despus
159
de que todas las reclamaciones sobre las utilidades y activos de la empresa se

han satisfecho.
Una emisin de acciones comunes tiene varias caractersticas principales

para la consecucin de recursos:
Valor a la par: La accin comn se puede vender con un valor o sin un valor a
la par. Un valor a la par es un valor que se da a la accin en forma arbritaria en
el acta de emisin. Generalmente es bastante bajo, ya que los dueos de las
empresas pueden ser legalmente responsables por una suma igual a la
diferencia entre el valor a la par y el precio que se pague por la accin si este
es menor que el valor a la par. A menudo las empresas emiten acciones sin
valor nominal, en cuyo caso pueden asignarle o darle entrada a libros al precio
por el cual se vendan.
Divisin de acciones: Esta se utiliza usualmente para rebajar el precio de
mercado de las acciones de la empresa. Se hacen a menudo antes de una
emisin nueva para acrecentar la facilidad de mercadeo de las acciones y para
estimular la actividad del mercado.
160
Dividendos: El pago de dividendos corporativos queda a discrecin de la junta

directiva. Los dividendos pueden pagarse en efectivo, acciones o en especie.
Readquisicin de acciones: Las acciones que se hayan readquirido por parte
de la empresa se llaman acciones en tesorera. Esto se hace para cambiar su
estructura de capital o para aumentar los rendimientos de los dueos. El efecto
de las readquisiciones de acciones comunes, es parecido al pago de
dividendos a los accionistas.
Distribucin de utilidades y activos: El tenedor de las acciones comunes no
tiene garanta de recibir ninguna clase de distribuciones peridicas de
utilidades en formas de dividendos, ni tampoco tiene ninguna clase de garanta
en caso de liquidacin. El accionista comn debe considerar la empresa como
un negocio en marcha y si cambia de idea existen oportunidades de vender o
deshacerse de sus valores. Las cuentas se venden con un descuento, ya que
el factor acepta los tipos de riesgo de crdito y generalmente no puede cobrarle
nada al prestatario si una cuenta resulta ser incobrable
El valor en libros y el de liquidacin no reflejan el valor de la empresa como un

negocio en marcha, sino que ms bien consideran a la empresa como un
conglomerado de activos y pasivos sin ninguna capacidad de generar
utilidades.
161
VENTAJAS DE LA ACCIN COMN

Las ventajas bsicas de la accin comn provienen del hecho de que es una
fuente de financiamiento que impone un mnimo de restricciones a la empresa.
Como no hay que pagar dividendos sobre la accin comn y el omitir su pago
no compromete el recibo de pagos por parte de otros tenedores de valores, el
financiamiento de la accin comn es bastante atractivo.
El hecho que la accin comn no tiene vencimiento, elimina cualquier
obligacin futura de cancelacin, aumenta la conveniencia del financiamiento
de la accin comn.
Otra ventaja de la accin comn sobre otras formas de financiamiento a largo
plazo es su habilidad para incrementar la capacidad de prstamos de la
empresa. Mientras ms acciones comunes venda una empresa es mayor la
base de capital contable y en consecuencia puede obtenerse financiamiento de
deuda de largo plazo ms fcilmente y a menor costo.
DESVENTAJAS DE LA ACCIN COMN
Las desventajas del financiamiento de la accin comn incluyen la dilucin del
derecho al voto y las utilidades.
Otra desventaja es el costo tan alto que tiene, esto debido a que los dividendos
no son deducibles de impuestos y porque la accin comn tiene ms riesgo
que la deuda o la accin preferente.33
Los Prstamos a Largo Plazo.
Los establecimientos bancarios, conforman el sostn del sistema financiero

latinoamericano, su funcin principal es recibir fondos de terceros en depsito y
colocarlos en el mercado mediante operaciones de crdito. Un banco comercial
toma el dinero entregado por los ahorradores ms el capital que es de su
pertenencia y los ofrece en prstamo a cambio de un inters por el tiempo que
33
Giovanny E. Gmez
162
el dinero esta en sus manos y con garanta de pago respaldado.

La base de operacin de los bancos para el otorgamiento de crdito se basa en
el mutuo comercial bajo las exigencias de la entidad de vigilancia,
(superintendencias) en lo que respecta al plazo y los intereses, dado que la
operacin bancaria es de carcter pblico.
163
Cuando decide pedir dinero prestado para su compaa, es importante que

usted sepa qu tipo de prstamo quiere y por cunto tiempo. Hay dos tipos
bsicos de prstamos
lneas de crdito y prstamos a plazos
164
Dos categoras generales de plazos o trminos para el prstamo

El propsito para el cual sern usados los fondos es un factor importante para
decidir qu tipo de prstamo se va a pedir. Hay una conexin importante entre
el trmino o plazo del prstamo y la fuente de pago.
Los Prstamo a Largo Plazo

Un prstamo a largo plazo es usualmente un acuerdo formal para proveer
fondos por ms de un ao y la mayora son para alguna mejora que beneficiar
a la compaa y aumentar las ganancias. Un ejemplo es la compra de un
nuevo edificio que aumentar la capacidad o de una maquinaria que har el
proceso de manufactura ms eficiente y menos costosa. Los prstamos a largo
plazo usualmente son pagados de las ganancias.
Se hace una hipoteca, la cual es un traslado condicionado de propiedad que es

otorgado por el prestatario (deudor) al prestamista (acreedor) a fin de
garantizar el pago del prstamo. Es importante sealar que una hipoteca no es
una obligacin a pagar ya que el deudor es el que otorga la hipoteca y el
acreedor es el que la recibe, en caso de que el prestamista no cancele dicha
hipoteca, la misma le ser arrebatada y pasar a manos del prestatario.
Vale destacar que la finalidad de las hipotecas por parte del prestamista es
obtener algn activo fijo, mientras que para el prestatario es el tener seguridad
de pago por medio de dicha hipoteca, as como el obtener ganancia de la
misma por medio de los intereses generados.
165
La hipoteca confiere al acreedor una participacin en el bien. Es decir, que el

bien no pasa a ser del prestamista hasta que no haya sido cancelado el
prstamo. Este tipo de financiamiento por lo general es realizado por medio de
los bancos.
Arrendamiento Financiero.
Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes (acreedor) y la

empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos bienes durante un
perodo determinado y mediante el pago de una renta especfica, sus
estipulaciones pueden variar segn la situacin y las necesidades de cada una
de las partes.
La importancia del arrendamiento es la flexibilidad que presta para la empresa

ya que no se limitan sus posibilidades de adoptar un cambio de planes
inmediato o de emprender una accin no prevista con el fin de aprovechar una
buena oportunidad o de ajustarse a los cambios que ocurran e el medio de la
operacin. El arrendamiento se presta al financiamiento por partes, lo que
permite a la empresa recurrir a este medio para adquirir pequeos activos.
166
Una caracterstica distintiva del arrendamiento financiero es que la empresa

(arrendatario) conviene en conservar el activo aunque la propiedad del mismo
corresponda al arrendador.34
LECTURA NO. 6. El Flujo de la Inversin.
En este contexto la inversin es el acto mediante el cual se incrementa la
abundancia de hacienda, bienes de cualquier especie, y ms comnmente de
dinero. La inversin se refiere al empleo de un capital en algn tipo de actividad
o negocio con el objetivo de incrementarlo. Dicho de otra manera, consiste en
posponer al futuro un posible consumo.
34
Nstor Colohua Xotlanihua
Ingeniero Civil de la Universidad Veracruzana, Facultad de Ingeniera Civil, Campus Xalapa Maestra en Ciencias de la
Administracin, Planeacin y Economa de los Hidrocarburos del Instituto Politcnico Nacional. Escuela Superior de
Ingeniera y Arquitectura (ESIA). petronetoarrobayahoo.com.mx Autor: Diana Fontanez, Instrumentos, inversiones,
riesgo y financiamiento, 07-2005
167
En el caso particular de inversin financiera los recursos se colocan en ttulos,

valores y dems documentos financieros, a cargo de otros entes, con el objeto
de aumentar los excedentes disponibles por medio de la percepcin de
rendimientos, dividendos, variaciones de mercado y otros conceptos.
Una inversin puede reducirse a las corrientes de pagos e ingresos que origina
considerado cada uno en el momento preciso en que se produce.
168
Clasificacin de las inversiones
Criterios de seleccin de inversiones
Mtodo del periodo de recuperacin (pay-back), nmero de aos que se

necesita para recuperar la inversin inicial con los flujos de caja despus
de impuestos obtenidos cada ao.
Mtodo del rendimiento porcentual
Valor capital que consiste en calcular el valor actual de todos los flujos
de caja positivos y negativos esperados de la inversin.
Tasa interna de retorno (TIR), es la tasa que iguala a cero el valor actual
neto de la inversin.
169
ndice de rentabilidad calculado por medio de flujos de caja

descontados. 35
VALOR RESIDUAL
Valor de un equipo industrial o de cualquier otro elemento patrimonial sujeto a

depreciacin al final de su vida til o en cualquier momento anterior. La
determinacin ex ante o a priori del valor residual es bsica para poder
determinar la base amortizable del correspondiente elemento patrimonial y, por
ende, sus cuotas de amortizacin anual. La estimacin del valor residual de
cualquier elemento del capital productivo de la empresa ser tanto ms precisa
cuanto ms desarrollado est su mercado de segunda mano o reventa.
(En ingls: residual value). Valor que tiene un elemento de inmovilizado
material al final de su vida til. Valor de liquidacin de instalaciones y equipo.
El ltimo flujo a tener en cuenta es el que habitualmente se denomina valor

residual. Cunto ms alejado est en el tiempo el final del horizonte de
previsin menor importancia tendr en trminos actuales el valor residual
considerado. Luego volveremos sobre esto. La pregunta que es preciso
contestar es la siguiente, cunto valdr nuestro negocio una vez alcanzado el
horizonte temporal de planificacin previsto? En algn momento debe ponerse
fin a la previsin, y en ese momento habr que calcular el valor residual,
terminal o de salida.
Los mtodos propuestos van desde los ms estrictamente contables a los que
podramos llamar financieros. As, no es inusual ver proyectos en los cuales el
valor residual considerado es el valor contable de los activos en el momento
final del horizonte temporal. Nosotros consideraremos el valor residual como el
valor de venta del negocio en marcha, valor en continuidad (continuing value).
El clculo del valor
terminal no es ms que una repeticin del clculo del valor
del proyecto que se est tratando de realizar en el momento de ponerlo en

35
"http://es.wikipedia.org/wiki/Inversi%C3%B3n"
170
marcha, pero trasladado a otro momento temporal, en el cual la informacin de

la que se dispone suele ser ms imprecisa.
En el momento de llevar a cabo el proyecto, de poner en marcha el negocio, el

analista fija un periodo de planificacin en el cual explcitamente se detallan los
valores previstos de las distintas variables, y se configuran los estados
financieros
terminales (a este periodo le denominaremos periodo de
planificacin explcita o simplemente periodo de planificacin), pero la empresa

o el proyecto es muy posible que contine operando una vez superado dicho
horizonte, entrando entonces en lo que denominaremos periodo de post
planificacin.
Periodo de planificacin
Periodo de post planificacin
n+1
n+2
En el momento n, resumiremos en un solo valor, el valor residual o
terminal,
la posible aportacin de todos los flujos del ao n+1 en adelante.
Cunto valdr nuestro negocio en el ao n?, bueno, cabra preguntarse por

qu alguien querra comprar nuestro negocio en el ao n? Aparte de
consideraciones estratgicas, en su ms amplia concepcin, que pueden
analizarse en los manuales de fusiones y adquisiciones de empresas, cabe
esperar que aquel que desee hacerse con nuestro negocio en el ao n, pasar
a ser propietario de un proyecto que espera generar unos determinados flujos
en los aos siguientes; el valor actual de dichos flujos, en el ao n, debera
marcar el clculo de ese hipottico valor residual. Pues bien, dado que en el
momento actual no se han realizado al detalle las previsiones sobre dichos
flujos, lo habitual es utilizar todos los atajos que las herramientas de clculo
financiero ponen al servicio del fontanero de la valoracin, vase rentas
perpetuas y de crecimiento geomtrico constante e ilimitado en el tiempo.
171
As, la siguiente frmula recoge en su forma ms general, el valor terminal:
VT
Qn (1 g )
kg
Siendo,
VT, el valor
terminal o de continuidad
Qn, el flujo neto de caja de la empresa en el ltimo ao del periodo explcito de

planificacin.
K, el coste de capital medio ponderado,
g, la tasa de crecimiento prevista en los flujos a partir del ao n
Esta frmula es fcilmente simplificable a una situacin en que el flujo se
mantenga estable:
VT
Qn
k
En muchas ocasiones se puede argumentar que para conseguir obtener la

secuencia de flujos prevista la empresa habr de seguir realizando inversiones,
que habra que detraer de Qn. Una posibilidad podra ser el suponer que las
inversiones necesarias en el futuro para mantener la consecucin del flujo
previsto se correspondan con la aplicacin de la amortizacin, con lo cual
podramos arreglar la situacin descontando no el Flujo de Caja del ao n, sino
el beneficio operativo de dicho ao.
VT
BNOn (1 g )
, si se prev crecimiento, y
kg
VT
BNOn
si se espera haber llegado a un punto de estabilidad.
k
En otras circunstancias puede ser oportuno considerar que no slo ser preciso
reinvertir la amortizacin para mantener el nivel de resultados, sino que ser
necesario detraer adems una parte de los beneficios, con lo cual se le podra
aplicar un coeficiente corrector en la frmula.
172
Ejemplo: TERMINASA
Se trata de un negocio cuyo ltimo flujo previsto dentro del periodo de

planificacin, en el ao 7, es de $300.000, $220.000 de Beneficio Neto
Operativo y $80.000 de Amortizacin. El coste de capital medio ponderado es
el 12%.
Calculemos en primer trmino el Valor Residual asumiendo ausencia de

crecimiento:
VT
Qn 300.000
2.500.000
k
12%
Dicho valor ha sido calculado en el ao 7, su valor presente, asumiendo el 12%

como tasa de actualizacin, es 1.130.873.
Si la empresa efectivamente ha llegado a un punto de estabilidad, dicho valor

no se modificar con el paso del tiempo, pero comprobemos cual es su efecto
en trminos actuales a medida que se alarga el periodo de planificacin, y se
retrasa el cmputo del valor terminal:
Ao de clculo
Valor actual
1130873
1009708
901525
10
804933
11
718690
12
641688
13
572935
14
511550
Tabla 1. Valor actual del Valor

Residual segn ao de clculo
173
De ah que a medida que se retrasa su cmputo, podemos afirmar que su

efecto sobre la valoracin global del proyecto se atena.
Supongamos que el flujo de 300.000 no slo es el del ao 7 y sucesivo, sino

que tambin es el correspondiente a los 6 primeros aos, veamos como
evoluciona sobre el valor total del proyecto la posicin del valor residual:
Grfico 1. Valor residual y valor de los flujos segn ao de clculo

3000000
2500000
2000000
1500000
1000000
500000
0
1
9 10 11 12 13 14
Aos
Valor residual
Valor flujos
Por supuesto, un incremento en la tasa de actualizacin reducira an ms el

papel del valor residual en el contexto global de la valoracin que ya en el caso
visto se reduce a un 20% del valor total si se computa en el ao 14, y un 45% si
se computa en el ao 7, tal como se indicaba inicialmente.
Vista la decreciente importancia del valor residual a medida que se retrasa su

clculo (asumiendo que dicho retraso no mejore las perspectivas) situmonos
de nuevo en el ao 7. Hasta que punto afecta el crecimiento?
174
Tabla 2. Valor residual a diferentes tasas de crecimiento

Valor
Crecimientoresidual
Valor Actual
1%
2754545
1246016
2%
3060000
1384189
3%
3433333
1553066
4%
3900000
1764162
5%
4500000
2035571
6%
5300000
2397451
7%
6420000
2904082
8%
8100000
3664029
Como podemos observar cada incremento en un punto de crecimiento genera

un crecimiento cada vez mayor en trminos de valor residual y valor actual.
Hemos de tener en cuenta que su participacin en la frmula de valoracin es
doble, por un lado en el numerador, incrementando las expectativas del primer
flujo del periodo de post planificacin, pero sobre todo su efecto se debe a su
sustraccin de la tasa de descuento en el denominador. El crecimiento es uno
de los factores principales en la generacin de valor, siempre y cuando sea
crecimiento rentable.
Si en este ejemplo supusiramos que slo sera aplicable a la valoracin el

Beneficio Neto Operativo, y no todo el flujo, el Valor Residual sera:
VT
BNO n 220.000
1.8333.333 , lo que en trminos actuales equivale a

k
12%
829.307.
Si fuese factible mantener un determinado crecimiento:
Tabla 3. Valor residual, aplicando Beneficios Operativos
175
Valor
Crecimientoresidual
Valor Actual
1%
2020000
913745
2%
2244000
1015072
3%
2517778
1138915
4%
2860000
1293719
5%
3300000
1492752
6%
3886667
1758131
7%
4708000
2129660
8%
5940000
2686954
A quien pertenece el valor residual?

Llegados a este punto nos parece oportuno retomar la distincin entre flujos de
la empresa o proyecto y flujos del accionista. Hemos supuesto que el flujo que
se tena en cuenta en la determinacin del Valor Terminal era el flujo de la
empresa, en su versin ms sencilla (Beneficio Neto Operativo + Amortizacin
Tcnica), de ah que el Valor Residual calculado debe ser computado como un
ltimo flujo para la empresa o proyecto. Si lo que necesitamos es un valor
terminal para la serie de flujos del accionista la solucin ms sencilla puede ser
detraer del valor previamente calculado la cuanta de deuda pendiente; la idea
es clara llegado un momento se supone que la empresa se vende, al valor
antes determinado, debiendo los accionistas saldar las cuentas pendientes.
As pues:
Valor Re sidual Accionistas Valor Re sidual Empresa Deuda Pendiente 36
1.
El Flujo Neto de la Inversin.
Cmo se calcula el estado de Flujo Neto de Efectivo (FNE)? Para calcular

los FNE debe acudirse a los pronsticos tanto de la inversin inicial como del
estado de resultados del proyecto. La inversin inicial supone los diferentes
36
DE WIKIPEDIA, LA ENCICLOPEDIA LIBRE, 1 INVERSIN EMPRESARIAL
176
desembolsos que har la empresa en el momento de ejecutar el proyecto (ao

cero). Por ser desembolsos de dinero debe ir con signo negativo en el estado
de FNE.
Del estado de resultados del proyecto (pronstico), se toman los siguientes
rubros con sus correspondientes valores: los resultados contables (utilidad o
prdida neta), la depreciacin, las amortizaciones de activos diferidos y las
provisiones. Estos resultados se suman entre s y su resultado, positivo o
negativo ser el flujo neto de efectivo de cada periodo proyectado.
IMPORTANTE: La depreciacin, las amortizaciones de activos nominales y las
provisiones, son rubros (costos y/o gastos) que no generan movimiento alguno
de efectivo (no alteran el flujo de caja) pero si reducen las utilidades
operacionales de una empresa. Esta es la razn por la cual se deben sumar en
el estado de flujo neto de efectivo.
La siguiente tabla muestra un ejemplo que resume lo hasta ahora descrito:
FLUJOS NETOS DE EFECTIVO PROYECTO A
CONCEPTO
Per 0
Per 1
Per 2
Per 3
Per 4
Per 5
Resultado del ejercicio
30
150
165
90
400
+ Depreciacin
100
100
100
100
100
40
30
20
10
30
20
15
-1.000
200
300
300
200 500
+ Amortizacin de diferidos
+ Provisiones
- Inversin Inicial
-1.000
FLUJO NETO DE EFECTIVO
CALCULO DEL PERIODO DE RECUPERACIN (PRI).
177
Supngase que se tienen dos proyectos que requieren un mismo valor de

inversin inicial equivalente a $1.000.00. El proyecto (A) presenta los siguientes
FNE (datos en miles):
CALCULO PRI (A): Uno a uno se van acumulando los flujos netos de efectivo
hasta llegar a cubrir el monto de la inversin. Para el proyecto A el periodo de
recuperacin
de
la
inversin
se
logra
en
el
periodo
4:
(200+300+300+200=1.000).
Ahora se tiene al proyecto (B) con los siguientes FNE:
CALCULO PRI (B): Al ir acumulando los FNE se tiene que, hasta el periodo 3,
su sumatoria es de 600+300+300=1.200, valor mayor al monto de la inversin
inicial, $1.000. Quiere esto decir que el periodo de recuperacin se encuentra
entre los periodos 2 y 3.
Para determinarlo con mayor exactitud siga el siguiente proceso:
Se toma el periodo anterior a la recuperacin total (2)
Calcule el costo no recuperado al principio del ao dos: 1.000 900 =

100. Recuerde que los FNE del periodo 1 y 2 suman $900 y que la
inversin inicial asciende a $1.000
Divida el costo no recuperado (100) entre el FNE del ao siguiente (3),

300: 100300 = 0.33
Sume al periodo anterior al de la recuperacin total (2) el valor calculado

en el paso anterior (0.33)
178
El periodo de recuperacin de la inversin, para este proyecto y de

acuerdo a sus flujos netos de efectivo, es de 2.33 perodos.
ANLISIS: Como se puede apreciar, el proyecto (A) se recupera en el periodo

4 mientras que el proyecto (B) se recupera en el 2.33 periodo. Lo anterior deja
ver que entre ms corto sea el periodo de recuperacin mejor ser para los
inversionistas, por tal razn si los proyectos fueran mutuamente excluyentes la
mejor decisin sera el proyecto (B).
CUAL ES EL TIEMPO EXACTO PARA RECUPERAR LA INVERSIN?
Para analizar correctamente el tiempo exacto para la recuperacin de la
inversin, es importante identificar la unidad de tiempo utilizada en la
proyeccin de los flujos netos de efectivo. Esta unidad de tiempo puede darse
en das, semanas, meses o aos. Para el caso especfico de nuestro ejemplo y
si suponemos que la unidad de tiempo utilizada en la proyeccin son meses de
30 das, el periodo de recuperacin para 2.33 equivaldra a: 2 meses + 10 das
aproximadamente.
MESES
DAS
30 X 0.33
9.9
Si la unidad de tiempo utilizada corresponde a aos, el 2.33 significara 2 aos

+ 3 meses + 29 das aproximadamente.
AOS
MESES
DAS
12 X 0.33
3.96
30*0.96
28.8
Tambin es posible calcular el PRI descontado.
Se sigue el mismo
procedimiento tomando como base los flujos netos de efectivo descontados a
179
sus tasa de oportunidad o costo de capital del proyecto. Es decir, se tiene en

cuenta la tasa de financiacin del proyecto.
Las principales desventajas que presenta este indicador son las siguientes:
Ignora los flujos netos de efectivo ms all del periodo de recuperacin; sesga
los proyectos a largo plazo que pueden ser ms rentables que los proyectos a
corto plazo; ignora el valor del dinero en el tiempo cuando no se aplica una tasa
de descuento o costo de capital. Estas desventajas pueden inducir a los
inversionistas a tomar decisiones equivocadas.37
El Flujo Neto de Efectivo
37
Copyright 2006 - 2008 [Jos Didier Vquiro C.].
180
Se elabora en base a los datos obtenidos en el presupuesto de caja.

Primero colocamos el valor de la inversin que viene del plan de inversin .
Para conocer el flujo neto de efectivo restamos el flujo de ingresos del flujo de
egresos y en el ao 4 sumamos la liquidacin, cuentas x cobrar (balance
proyectado ao 4, liquidacin inventarios finales (balance proyectado ao 4 y
el valor de salvamento (suma de todas las depreciaciones, ltima columna
ms el valor del terreno el cual puede ser el valor en libros o segn alguna
tabla de plusvala (balance proyectado ao 4) menos los pasivos circulantes
(balance proyectado ao 4 ).
Tasa de Corte
Primero encontramos el costo de capital para ello necesitamos conocer cuanto

representa el total de nuestra inversin respecto de el financiamiento que
utilizaremos 81.0078% y 18.9922% Respectivamente y el valor de la tasa
mxima a la cual podramos invertir los fondos propios en el sistema bancario
o financiero y la tasa mejor a la que lograramos conseguir el financiamiento del
prstamo 11% y 26% respectivamente. Entonces procedemos a calcular el
costo promedio multiplicando estos valores y la suma de ambos da como
resultado el costo de capital (81.0078%*11% =8.9109%) + (18.9922%*26% =
4.9380%); (8.9109% + 4.9380%= costo de capital 13.8488%) luego calculamos
la tasa de corte al sumar la inflacin promedio (5%+5%+5%+5%4 = 5%) mas
el riesgo de la inversin (inflacin promedio por costo de capital 5%* 13.8488%
= 0.6924%) al costo de capital (13.8488% + 5% + 0.6924% = tasa de corte
19.541277%).
181
1. Autoevaluacin
Desarrollo.
1. Establezca la diferencia entre bonos y acciones.

2. Seale las ventajas y desventajas entre las acciones, bonos y los
prstamos a largo plazo como recurso para fondearse.
3. Indique la importancia de la vida til de un proyecto en relacin a los
proyectos de inversin; y como se relaciona con el valor residual.
D. TRABAJO INDIVIDUAL
Seleccione una fuente de financiamiento a largo plazo y establezca su

aplicacin a un proyecto de inversin dentro de la empresa seleccionada el
www.panabolsa.com
XI.
TRABAJO COLABORATIVO
Desarrolle un prospecto en bonos o acciones, estableciendo los trminos y

condiciones.
d) FOROS
Tema: El Crecimiento de la Empresa y los Financiamientos a Largo Plazo.
182
Coordinador: tutor
Objetivos del Foro: Establecer
la relacin del crecimiento de la Empresa
seleccionada el www.panabolsa.com y las fuentes de financiamiento a largo

plazo.
183
XI.
MDULO IV: LA EVALUACIN DE INVERSIONES Y

LAS ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO
M. CONTENIDO DEL MDULO

Unidad A. Los Mtodos de Evaluacin de Inversiones.
1. El Valor Actual Neto.
2. La Tasa Interna de Retorno.

siguiente:
N. OBJETIVOS DEL MDULO
2.
3.
Realizar los clculos del VAN y el TIR.

Analizar los resultados de los mtodos de evaluacin de
inversiones.
184
XI. MDULO IV. NOMBRE: LA EVALUACIN DE INVERSIONES Y LAS

ESTRUCTURAS DE FINANCIAMIENTO
Lectura no. 7. Los Mtodos de Evaluacin de Inversiones.

RETORNO DE LA INVERSIN
El Retorno de la inversin (del ingls return on investment), sirve para la
viabilidad de un proyecto. Se utiliza junto al VAN y la TIR.
Valor Actual Neto y Periodo de Recuperacin
El valor actual neto responde a la siguiente frmula en Excel =VNA (tasa de

corte, flujo ao1, flujo ao2, flujo ao3, flujo ao4). Inversin observmosla con
valores:
=VNA
(19.541277%,2456294.35,
4060552.93,6221087.79,10632290.08)-
4678850.35 esto es igual a L. 9,065,811.22
185
La frmula matemtica es (Flujo ao1) ((1+tasa de corte) ^n)+

4
(Flujo ao2)((1+tasa de corte) ^n) +... inversin, Donde n es igual al ao
que se determina el descuento de los flujo.
Ejemplo:
(2456294.35(1.19541277)
4060552.93(1.19541277)
6221087.79(1.19541277) + 10632290.08(1.19541277) ) 4678850.35 esto

es igual a L. 9,065,811.22
Periodo de Recuperacin
Aqu se utiliza el valor de los flujos descontados para saber en cunto tiempo
se recupera la inversin: en el ejemplo, el periodo de recuperacin es de un
ao, once meses y dos das. Esto resulta de tomar el valor de flujo de cada ao
hasta que la suma de lo mismo d el valor de la inversin. Para conocer cunto
tiempo exacto es el ltimo flujo o saldo utilizado para encontrar el periodo de
recuperacin, se divide entre el valor integro del flujo y el valor encontrado se
multiplica por 12. As da la cantidad de meses en que se recupera. Para
encontrar los das slo restamos el valor entero y los decimales restantes se
multiplican por 30 (2, 624,083.66 2, 841,511.33 = 0.923481682*12=
11.08178019 meses) (11.08178019-11= 08178019*30= 2 das).
Tasa Interna de Retorno
La tasa interna de retorno se calcula en Excel as =TIR(celda de la inversin en

negativo :ltimo flujo,10%) =TIR(A1:A5,10%).
186
El ndice de Rentabilidad es la suma de los flujos descontados entre el valor de

la
inversin
(2,054,766.69+2,841,511.33+3,641,771.16+5,206,612.39)
4,678,850.35 = 2.94.
Existen diversas formas para obtenerlo.
Donde:
B Representa los beneficios.
Ci Representa los costes iniciales.
1. Formula aritmtica
Donde:
Vf Representa la inversin final.
187
Vi Representa la inversin inicial. 38

2. Auto evaluacin
1. Explique la aplicacin del Valor Presente Neto (VPN).

2. Explique la aplicacin de la Tasa Interna de Retorno (TIR).
O. TRABAJO INDIVIDUAL
Desarrolle el siguiente ejercicio de seleccin de inversiones.
2.- Una empresa se enfrenta a un proyecto de inversin con las siguientes

caractersticas (en miles de dlares).
Desembolso inicial: 1300; flujo neto de caja primer ao: 800; flujo neto de caja
segundo ao: 619,5; valor residual; 0,5. Con estos datos, puedes calcular la
Tasa Interna de Rendimiento?
Si la tasa de actualizacin escogida por la empresa es del 4% es rentable el
proyecto? por qu? (contesta sin calcular el Van).
Si la empresa escoge el mtodo del plazo de recuperacin, realiza la
inversin? cundo se recupera el desembolso inicial en el supuesto de ir
recibiendo los flujos de caja de manera homognea durante el transcurso del
ao?
(Sol: TIR = 6,37 %; S es rentable; S, lo recupera en 1 ao, 9 meses y 21
das)
P. TRABAJO COLABORATIVO
INSTRUCCIONES
1.- Un proyecto de inversin presenta las siguientes caractersticas:

Flujo neto de caja ao $1. 250
38
"http://es.wikipedia.org/wiki/Retorno_de_la_inversi%C3%B3n"
188
Flujo neto de caja ao $2. 230

Valor residual: $20
Desembolso inicial: $450
Tasa de actualizacin: 4,5 %
Con estos datos se pide:
a) Valor Actual Neto del proyecto. A la luz del resultado obtenido: sera
recomendable llevar a cabo la inversin? por qu?
b) TIR del proyecto
c) Grfica del VAN detallando todos y cada uno de los puntos de corte y las
regiones significativas
(Sol: VAN = $18,17; TIR = 7,32 %).
Q. FOROS
Tema: La aplicacin del VAN y el TIR como herramienta para establecer la
viabilidad de los proyectos de inversin.
Coordinador: tutor
Objetivo del Foro:

1. Establecer como el VAN y la TIR permiten establecer la
viabilidad financiera de los proyectos de inversin.
2. Aplicar a una de las empresa analizadas en el anterior trabajo

colaborativa.
189
XII. BIBLIOGRAFA
BSICA:
BLOCK, Stanley B.; HIRT, Geoffrey, Fundamentos de

Administracin Financiera, McGraw Hill, 3a. Edicin, Mxico,
2008.
COMPLEMENTARIA:
KETELHOHN, Werner; MARIN, Nicols; MONTIEL, Luis E.

Inversiones: Anlisis de Inversiones Estratgicas, s/e,
Editorial Grupo Editorial Norma, Colombia, 2008.
ORTEGA CASTRO, Alfonso, Introduccin a las Finanzas,
McGraw Hill, 2a. Edicin, Mxico, 2008.
Finanzas
ROSS, Stephen; WESTERFIELD, Randolph; Jaffe, Jeffrey,

Corporativas, McGraw Hill, 7a., Edicin, Mxico, 2005.
GITMAN,
Lawrence,
Principios
de
Administracin
Financiera, Editorial Prentice Hall, 10a. Edicin, Mxico, 2003.
BODIE, Zvi y MERTON, Robert, Finanzas, Editorial Prentice
Hall, 1a. Edicin, Mxico, 2003.
VAN HORNE, James C. y Wachowicz, John, Fundamentos de
Administracin Financiera, Prentice Hall, Mxico, 2002.
BREALEY, Richard; MYERS, Stewart, Principios de
Finanzas Corporativas, McGraw Hill, 5a. edicin, Espaa,
2001.
BIBLIOGRAFA ELECTRNICA
1. http://www.elprisma.comhttp://html.rincondelvago.com/razonesfinancieras.html/apuntes/curso.asp?id=2927.
2. http://www.monografias.com/trabajos13/anadeef/anadeef.shtml#distin.
190
3. http://www.plannegocios.com/plan_negocios/plan_financiero?gclid=CJTiwr
ql2pkCFYZM5Qod3n84YA
4. http://www.acus.com.mx/instructivos/resumen-razones-financieras.pdf
http://www.inosanchez.cohttps://accigame.banamex.com.mx/capacitacion/t
ec/ban/modulo3.
htmlm/files/mda/af/TOPICO03_RAZONES_FINANCIERAS.pdf
http://www.gestiopolis.com/finanzas-contaduria/razones-analisis-yadministracion-financiera.
hthttp://www.emagister.com/cursosgratis/razones-financieras-tps-133253.htmm
6. http://www.mailxmail.com/curso-estudio-financiero/razones-financieraspunto- equilibrio
191

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UNIVERSIDAD DEL ISTMO

DIRECCIN DE POST GRADOS Y MAESTRAS

MANUAL DEL PARTICIPANTE

UNIVERSIDAD DEL ISTMO

Perfil del Docente ........................................................................................ 12

Esquema Conceptual de La Materia ........................................................... 15

VIII. Mdulo I: El Anlisis Financiero16

Contenido del Mdulo .............................................................................. 16

Objetivos del Mdulo ................................................................................ 16

Esquema Conceptual Del Mdulo ............................................................ 17

Trabajo Individual ..................................................................................... 67

Trabajo Colaborativo ................................................................................ 67

Mdulo II: La Planeacin Financiera, Estructura de Costo de Capital la

Administracin Financiera de Corto Plazo ............................................................ 71

Contenido del Mdulo .............................................................................. 71

Objetivos del Mdulo ................................................................................ 71

Esquema Conceptual Del Mdulo ............................................................ 71

UNIVERSIDAD DEL ISTMO

Trabajo Individual ................................................................................... 128

Trabajo Colaborativo .............................................................................. 129

Foros ...................................................................................................... 129

Mdulo III: La Administracin Financiera de Largo Plazo y Establecimiento

de la Rentabilidad de una Inversin ................................................................... 130

Contenido del Mdulo ............................................................................ 130

Objetivos del Mdulo .............................................................................. 130

Esquema Conceptual Del Mdulo .......................................................... 131

Lecturas ................................................................................................. 131

Videos .................................................................................................... 170

Trabajo Individual ................................................................................... 170

Trabajo Colaborativo .............................................................................. 170

Foros ...................................................................................................... 170

Financiamiento ................................................................................................... 171

Contenido del Mdulo ............................................................................ 171

Objetivos del Mdulo .............................................................................. 171

Esquema Conceptual Del Mdulo .......................................................... 172

Lecturas ................................................................................................. 172

Trabajo Individual ................................................................................... 175

Trabajo Colaborativo .............................................................................. 175

Foros ...................................................................................................... 175

UNIVERSIDAD DEL ISTMO

En primera instancia se enfocar de manera general la gestin financiera

Tambin se realizan anlisis de los estados financieros para establecer las

UNIVERSIDAD DEL ISTMO

mtodos combinados en el anlisis del Balance General y el Estado de

UNIVERSIDAD DEL ISTMO

empresa. Se examinara lo que puede lograr la empresa mediante el desarrollo de

Se incluye el tema de financiamientos de corto plazo, como los prstamos a corto

UNIVERSIDAD DEL ISTMO

Finalmente, se considerarn los mtodos de valuacin de inversiones como el

El material ser cubierto en cuatro (4) semanas y su contenido se divide en cuatro

UNIVERSIDAD DEL ISTMO

Estructura de Costo de Capital, La Administracin Financiera de Corto Plazo y Las

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competencias necesarias para triunfar en el mbito laboral. Por supuesto, si usted

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Al finalizar el Mdulo el estudiante debe ser capaz de:

1. Interpretar y analizar los estados financieros para establecer la posicin

2. Establecer proyecciones a corto plazo de las necesidades de efectivo y de

3. Sealar los mecanismos de administracin y estructuracin eficiente del

4. Indicar los procedimientos para mejorar la disponibilidad de capital de

5. Seleccionar en forma adecuada la fuente de financiamiento segn las

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6. Aplicar las herramientas de anlisis adecuadas que le permitan establecer

7. Establecer el flujo de una inversin para calcular su rentabilidad.