Macro

Dinero e Inflacin

Curso del Banco Central

Prof. Hugo Perea

En este captulo veremos:

La teora clsica de la inflacin
causas
efectos
costos sociales

La teora clasica asume precios flexibles y

mercados que se limpian.

Aplicable para el largo plazo.

slide 1

La inflacin y el dinero
Lenin deca que la mejor manera de destruir el sistema

capitalista era corrompiendo su moneda.. John Maynard Keynes

Mucha gente considera que la inflacin es un problema social

La inflacin vara entre en el tiempo y entre pases:

*
*
*
*

USA: 2,7% en los 60s, 7,1% en los 70s, 4,9% en los 80s
Israel: comienzos de los 80 fue 100%
Alemania: 1923 fue 500% mensual
Per: 1990 fue 7 650%

Analizaremos las causas, efectos y costos sociales de la inflacin

Cmo se determina el nivel de precios?

Dinero
slide 2

Inflacin y crecimiento del dinero: EE.UU

1960-2001
16
14

% per year

12
10
8
6
4
2
0
1960

1965

1970

inflation rate

1975
M2 growth rate

1980

1985

inflation rate trend

1990

1995

2000

M2 trend growth rate

slide 3

La coneccin entre dinero y precios

Inflacin = incremento porcentual en el nivel
promedio de los precios.

precio = cantidad de dinero requerido para

adquirir un bien.

Debido a que los precios se definen en

trminos monetarios, necesitamos

considerar la naturaleza del dinero, cmo se
crea (la oferta de dinero), y cmo se
controla.

slide 4

Dinero: definicin

El dinero es el stock
de activos que pueden ser
fcilmente usados para hacer
transacciones

slide 5

La funciones del dinero

1. Medio de cambio

Lo usamos para comprar bs. y ss. (la funcin

principal y rasgo distintivo)

2. Depsito de valor

Transfiere poder de compra del presente hacia el

futuro

3. Unidad de cuenta

Unidad comn que todos usan para expresar

precios y valores

EL DINERO ES UN GRAN INVENTO: PIENSE CMO

OPERA UNA ECONOMA DE TRUEQUE

slide 6

Tipo de dinero
1. Dinero fiduciario
No tiene valor intrnseco
Actualmente es la norma usual
Acuerdo social basado sobre la confianza. No

siempre fue as
Ejemplo: el papel moneda que usamos

2. Dinero mercanca
Tiene valor intrnseco
Histricamente usado
Ejemplos: monedas de oro, cigarros en los campos

de prisioneros de guerra
Otras formas ms recientes de dinero mercanca?

slide 7

La oferta de dinero y la poltica

monetaria
La oferta de dinero es la cantidad

disponible de dinero que existe en la

economa.

La poltica monetaria es el control

sobre la cantidad de dinero.

slide 8

El Banco Central
En economas con dinero fiduciario, el gobierno
controla la oferta de dinero a travs del banco
central: entidad encargada de conducir la
poltica monetaria.
Restricciones legales le dan a los gobiernos el

monopolio para imprimir dinero

Usualmente se delega a una institucin
autnoma: banco central
Cmo hace el banco central? Operaciones de
mercado abierto

En el Per el banco central es el BCRP y en

Estados Unidos se llama la Reserva Federal (la

Fed)
slide 9

Per: medidas de dinero

Estacionalidad (Circulante)
CIRCULANTE
(Millones de nuevos soles)
6 000

5 500

5 000

4 500

4 000

3 500

3 000
Ene.

Feb.

Mar.

Abr.

May.

1999

Jun.

2000

Jul.

2001

Ago.

2002

Set.

Oct.

Nov.

Dic.

2003

slide 10

La Teora Cuantitativa del Dinero

Teora simple que relaciona la

inflacin con el crecimiento de la

cantidad de dinero.

Empecemos desarrollando el
concepto de velocidad de
circulacin

slide 11

Velocidad de circulacin
Concepto bsico: tasa a la que circula el
dinero

Definicin: nmero de veces que un billete

promedio cambia de manos en un periodo de

tiempo

Ejemplo: En el 2004,

S/. 500 mil millones in transacciones

Dinero disponible = S/. 100 mil millones
El billete promedio es usado en 5
transacciones en el 2004
Entonces, la velocidad = 5
slide 12

Velocidad, cont.
Esto sugiere la siguiente definicin:
T
V
M
donde:

V = velocidad
T = valor de todas las transacciones
M = oferta de dinero

slide 13

Velocidad, cont.
Usualmente, se usa el PBI nominal como
proxy del total de transacciones.
Entonces,
donde:

P Y
V
M

P = precio del producto (deflactor PBI)

Y = cantidad de producto (PBI real)
P Y = valor del producto (PBI nominal)

slide 14

La ecuacin cuantitativa
La ecuacin cuantitativa
M V = P Y
se obtiene de la definicin precedente de
velocidad.

Es una identidad:
se cumple por definicin de las variables.

Observe que esta ecuacin cumple con el hecho

que en toda transaccin existen dos partes: el
que compra y el que vende

slide 15

La demanda por dinero y la ecuacin

cuantitativa
M/P = saldo real de dinero, poder
adquisitivo de la oferta de dinero.

Un funcin (simple) de demanda por dinero:

(M/P )d = k Y
donde
k = cuanto dinero desea mantener la gente
por cada unidad de ingreso.
(k es exgeno)

slide 16

La demanda por dinero y la ecuacin

cuantitativa
Demanda por dinero:
Ecuacin cuantitativa:

(M/P )d = k Y

M V = P Y

La coneccin entre ambas:

k = 1/V

Cuando la gente mantiene una cantidad

elevada de dinero en relacin a su ingreso
(k es alto), el dinero cambio de manos
pocas veces (V es bajo).

slide 17

regresando a la teora cuantitativa del

dinero
Parte de la ecuacin cuantitativa
Asume V constante y exgena:

V V
Con este supuesto, la ecuacin

cuantitativa puede expresarse como:

M V P Y

slide 18

La Teora Cuantitativa del Dinero, cont.

M V P Y
Cmo se determina el nivel de precios?

Con V constante, la oferta de dinero

determina el PBI nominal (P Y )
El PBI real GDP est determinado por los
factores de produccin (K y L) y la tecnologa
(la funcin de produccin)

El nivel de precios es
P = (PBI nominal)/(PBI real)

slide 19

La Teora Cuantitativa del Dinero, cont.

Recuerde que:
La tasa de crecimiento de un producto
es igual a la suma de las tasas de
crecimiento de los factores.

La ecuacin cuantitativa en tasas de

crecimiento:
M

Pero como V es cte., entonces V / V = 0

slide 20

La Teora Cuantitativa del Dinero, cont.

Sea (letra griega pi)
la tasa de inflacin:
De la anterior
diapositiva:
Resolviendo para
se obtiene

slide 21

La Teora Cuantitativa del Dinero, cont.

El normal crecimiento econmico requiere

una cierta cantidad de crecimiento de la
oferta de dinero para facilitar el
crecimiento de las transacciones.

Un crecimiento monetario por encima de

este monto generar inflacin.

slide 22

La Teora Cuantitativa del Dinero, cont.

Y/Y depende del crecimiento de los factores

de produccin y del progreso tecnolgico
(que asumimos como dado, por ahora).

As, la Teora Cuantitativa del dinero predice una

relacin uno a uno entre cambios en la tasa de
crecimiento del dinero y cambios en la tasa de
inflacin rate.
slide 23

Inflacin y crecimiento del dinero:

evidencia internacional
Inflation rate 10,000
(percent,
logarithmic
scale)
1,000

Democratic Republic
Nicaragua of Congo
Angola
Brazil

Georgia

100

Bulgaria

10
Germany

Kuwait
1

USA
Oman

0.1
0.1

Japan
10

Canada

100
1,000
10,000
Money supply growth (percent, logarithmic scale)

slide 24

Inflacin y crecimiento del dinero:

EE.UU
Inflation
rate
(percent)

8
1910s
1970s
1940s

6
1980s
4
1950s
1990s

2
0

1890s
1930s
1920s

-2
-4

1960s
1900s

1880s

1870s

8
10
12
Growth in money supply (percent)

slide 25

Inflacin y crecimiento del dinero:

Per 1993-2004
Base Monetaria e Inflacin: 1993-2004
85.0
70.0
55.0

Base Monetaria*

40.0
25.0

10.0

Inflacin

E-04

E-03

E-02

E-01

E-00

E-99

E-98

E-97

E-96

E-95

E-94

E-93

-5.0

* Media mvil 12 meses de la variacin porcentual interanual

slide 26

Inflacin y tasas de inters

Dos tasas de inters:

Tasa nominal de inters, i: Es el rendimiento

del ahorro y costo de los prstamos sin realizar
ningn ajuste para tener en cuenta la inflacin.

Tasa real de inters, r: Es la tasa de inters

nominal una vez ajustado por la inflacin:

r = i

slide 27

El efecto Fisher
Ecuacin de Fisher :

i =r +

Antes vimos que la tasa de inters real, r,

debe ser tal que S = I.
Por tanto, un aumento de implica un
aumento igual de i.
Esta relacin unvoca entre la tasa de
inflacin y la tasa de inters nominal se
llama el Efecto Fisher.

slide 28

Inflacin de U.S. y tasas de inters

nominal, 1952-1998
Percent
16

14
12
10
8
6
4
2

Nominal
interest rate
Inflation
rate

0
-2
1950

1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000
Year
slide 29

Inflacin y tasa de inters nominal

entre pases
100
Nominal
interest rate
(percent,
logarithmic
scale)

Kazakhstan
Kenya

Armenia
Uruguay

Italy
France
10
Nigeria
United Kingdom
United States
Japan
Germany
1

Singapore
1

10

100
1000
Inflation rate (percent, logarithmic scale)

slide 30

Per: inflacin y tasa de inters nominal

slide 31

Ejercicio:
Suponga que V es constante, M est creciendo 5% por ao, Y
est creciendo 2% por ao, y r = 4.
a. Resuelva para i (la tasa de inters nominal).
b. Si el BCRP incrementa la tasa de crecimiento de la oferta

monetaria en 2 puntos porcentuales, encuentre i .

c. Suponga que la tasa de crecimiento de Y cae a 1% por

ao.

Qu ocurrir con

Qu debe hacer el BCRP si desea mantener

constante?

slide 32

Respuestas:
Suponga que V es constante, M crece a 5%, Y
crece a 2%, y r = 4.
a. Primero, con la Teora Cuantitativa del Dinero encontramos

= 5 2 = 3.
Segundo, con la ecuacin de Fisher encontramos
i = r + = 4 + 3 = 7.
b. i = 2, igual que el aumento de la tasa de crecimiento de

la oferta monetaria.
c. Si el BCRP no hace nada, = 1. Para evitar este aumento

de la inflacin, el BCRP debe reducir la tasa de crecimiento

de la oferta monetaria en un punto porcentual.

slide 33

Dos tasas de inters reales

= inflacin actual

(no se conoce hasta que ocurre)

e = tasa esperada de inflacin

i e = tasa de inters real ex ante :

rendimiento real que prestamista y prestatario

esperan cuando se firma el contrato de
prstamo.

i = tasa de inters real ex post :

rendimiento real que prestamista y prestatario

realmente obtienen cuando acaba el contrato.
slide 34

Tasa de inters nominal y demanda de

dinero
La Teora Cuantitativa asume que la demanda de

saldos reales depende nicamente de la renta realY.

Ahora consideraremos otro determinante de la

demanda de dinero: la tasa de inters nominal

La tasa de inters nominal i es el costo de

oportunidad de tener nuestra riqueza en forma de

dinero (en vez de en otros activos remunerados,
como los bonos).

Por tanto, i demanda de dinero.

slide 35

La demanda de dinero
(M P ) L (i ,Y )
d

(M/P )d = demanda de saldos reales, depende

Negativamente de i
i es el costo de oportunidad de mantener riqueza
en forma de dinero

Positivamnte de Y
Mayor Y ms transacciones mayor necesidad
de dinero

(L se usa para denotar la demanda de dinero porque

el dinero es el activo ms lquido)

slide 36

La demanda de dinero
(M P ) L (i ,Y )
d

L (r ,Y )
e

Cuando la gente decide si su riqueza la

mantiene en forma de dinero o bonos, no
sabe cual va a ser la inflacin. Por tanto, el
tipo de inters nominal relevante es la tasa
de inters ex-ante r + e.

slide 37

Equilibrio
M
e
L (r ,Y )
P
Oferta de saldos
reales

Demanda de
saldos reales

slide 38

Qu determina qu?
M
e
L (r ,Y )
P
variable

cmo se determina (en el largo plazo)

exgena (el BCRP)

se ajusta para que S = I

Y F (K , L )
se ajusta para

M
L (i ,Y )
P
slide 39

Como responde P a M
M
e
L (r ,Y )
P
Dados los valores de r, Y, y e,
un cambio en M provoca un cambio en
P en el mismo porcentaje (Teora
Cuantitativa).

slide 40

Cul es el papel de la inflacin

esperada?
La gente puede equivocarse al predecir la inflacin futura.
Sin embargo, en promedio no nos equivocamos, por tanto
e = .

En el corto plazo, e puede cambiar cuando la gente obiene

nueva informacin.

EX: Suponga que el BCRP anuncia que incrementar

M el prximo ao. La gente espera que los precios del
prximo ao sean mayores, y por lo tanto, e aumenta.

Esto afectar P ahora, aunque M todava no ha cambiado.

(continuar)

slide 41

Como responde P a aumentos de e

M
e
L (r ,Y )
P
Para valores dados de r, Y, y M ,
e i (the
Fisher
effect)
(efecto
Fisher)
M P

que M P fall
caiga
P para
to hacer
make
re-establish
eq'm en
yto
reestablece
r el equilibrio

el mercado de dinero

slide 42

La visin clsica de la inflacin

La visin clsica:

Un cambio en el nivel de precios es nicamente un

cambio en las unidades de medida.

Entonces, por qu la
inflacin es un problema
social?

slide 43

Los costos sociales de la inflacin

caen dentro de dos categoras:
1. Costos derivados de la inflacin

esperada

2. Costos adicionales asociados a la

inflacin no esperada.

slide 44

Los costos de la inflacin esperada:

1. costos shoeleather
def: los costos e inconvenientes de reducir los saldos
monetarios para evitar el impuesto inflacin.

I (M/P)d
Recordamos: En el largo plazo, la inflacin no afecta
al ingreso real o gasto real.

Por tanto, tenemos el mismo gasto real al mes pero

una menor parte de nuestra riqueza en forma de

dinero. Esto significa que tendremos que ir ms veces
al banco a retirar dinero.

slide 45

Los costos de la inflacin esperada

2. costos de men
def: Costos debidos al cambio de precios
Ejemplos:
Imprimir nuevos mens
Imprimir y distribuir nuevos catlogos
Mandar a los comerciales a visitar a los
clientes
Cuanto mayor es la inflacin, ms
frecuentemente las empresas tienen que cambiar
sus precios e incurrir en los costos de men

slide 46

Los costos de la inflacin esperada

3. Distorsiones en precios relativos
Los precios relativos son la seales que

permiten asignar los recursos escasos de

manera eficiente.

Por tanto, cuando la inflacin altera los precios

relativos crea ineficiencia en la asignacin de
recursos.

slide 47

Los costos de la inflacin esperada

4. tratamiento impositivo injusto
Algunos impuestos no se ajustan para tener en cuenta la
inflacin, como por ejemplo las ganancias sobre las
utilidades
Ejemplo:
1/1/2005: compro acciones del Cementos Lima por
US$10,000
31/12/2005: vendo el paquete de acciones por
US$11,000, con una ganancia nominal de US$1,000
(10%).
Supongamos = 10% en 2001.
Entonces las utilidades reales es US$0.
Sin embargo el gobierno cobra impuesto a la renta
sobre los US1,000!!. Entonces no slo no hemos
ganado al realizar la venta sino que hemos perdido
por culpa de la inflacin.
slide 48

Los costos de la inflacin esperada

5. Inconvenientes generales
La inflacin hace que sea ms difcil

comparar valores nominales de distintos

perodos

Esto complica la planificacin financiera a

largo plazo

slide 49

Los costos de la inflacin insperada:

1. Redistribucin arbitraria de la riqueza
Los contratos de prstamos establecen una tasa de inters
nominal. Cuando son firmados se tiene en mente una tasa de
inters real ex-ante: r = i e.

Si acaba siendo diferente de e, el rendimiento ex-post que

paga el deudor al acreedor es diferente del esperado ex-ante.
Ejemplo:
Si > e, entoces (r ) < (r e). Esta inflacin
imprevista beneficia al deudor a expensas del acreedor.
Si < e, Esta inflacin imprevista benefici al acreedor a
expensas del deudor.

slide 50

Los costos de la inflacin alta

2. Aumentos en la incertidumbre
Cuando la inflacin es alta, es adems

ms variable e impredecible:
acaba siendo diferente de e ms a
menudo, y las diferencias tienden a ser
mayores (aunque no sistemticamente
positivas y negativas)

La redistribucin arbitraria de la riqueza se

hace ms probable.

Esto crea incertidumbre haciendo que la

gente que sea adversa al riesgo est peor.

slide 51

Hiperinflacin
def: 50% por mes
Todos los costos asociados a las inflaciones

moderadas, descritos antes, se convierten en

ENORMES

cuando hay hiperinflacin.

El dinero deja de cumplir la funcin de depsito de

valor, y puede no cumplir otras de sus funciones
(unidad de cuenta, medio de pago)

La gente puede acabar intercambiando bienes sin

dinero o utilizando moneda extranjera (dolarizacin

financiera en Per)

slide 52

Hiperinflacin
Per: Inflacin Mensual
(en % )
449
399
349
299
249
199
149
99
49
-1
E
88

E
89

E
90

E
91

E
92

Fuente: BCR

slide 53

Qu causa la hiperinflacin?
Hiperinflacin aparece por el excesivo
crecimiento de la oferta monetaria:

Cuando el banco central imprime dinero, el

nivel de precios sube.

Si el crecimiento de la impresin de dinero

es suficientemente rpida, se acaba
creando inflacin.

slide 54

Episodios de hiperinflacin
HIPERINFLACIONES CLASICAS 1/
PAIS

FECHAS

TASA DE
INFLACION 2/

0ctubre 1921 - Agosto 1922

47

Agosto 1922 - Noviembre 1923

322

Noviembre 1943 - Noviembre 1944

365

Hungra

Marzo 1923 - Febrero 1924

46

Hungra

Agosto 1945 - Julio 1946

19 800

Polonia

Enero 1923 - Enero 1924

81

Diciembre 1921 - Enero 1924

57

Austria
Alemania
Grecia

Rusia

1/ Datos de Cagan (1956)

slide 55

Episodios de hiperinflacin
10000

percent growth

1000

100

10

Israel
1983-85

Poland
1989-90

Brazil Argentina
Peru
Nicaragua Bolivia
1987-94 1988-90 1988-90 1987-91 1984-85

inflation

growth of money supply

slide 56

Por qu los gobiernos generan inflacin?

Cuando un gobierno no puede aumentar

los impuestos o vender bonos, debe
financiar cualquier incremento del gasto
imprimiendo nuevo dinero.

En teora, la solucin a la hiperinflacin es

simple: parar de crear nuevo dinero.

En el mundo real, esto requiere drsticas y

dolorosas restricciones fiscales.

slide 57

Cmo se detiene una hiperinflacin?

Resultado Econmico del
Sector Pblico e Inflacin
(% del PBI & var. % interanual)

5.0

8 000
2 000

0.0

1 000
-5.0

Inflacin

-10.0

150
5.0

Resultado Fiscal
2005

2003

2001

1999

1997

1995

1993

1991

1989

-5.0

1987

-15.0

slide 58

Resumen del captulo

1. Dinero
Stock de activos usados para transacciones
Sirve como medio de pago, depsito de
valor y unidad de cuenta.
Dienero mercanca tiene valor intrnseco y el
dinero fiduciario no.
El BC controla la oferta monetaria.
2. Teora cuantitativa del dinero
Supuesto: velocidad del dinero constante
Conclusin: la tasa de crecimiento del
dinero determina la tasa de inflacin.
slide 59

Resumen del captulo

3. Tasa de inters nominal
Igual a a tasa de inters real + la inflacin.
Efecto Fisher : tasa de inters nominal se

mueve uno a uno con la inflacin esperada.

Es el costo de oportunidad de mantener riqueza
en forma de dinero
4. Demanda de dinero
depende slo del ingreso en la Teora

Cuantitativa
En general, depende tambin de la tasa de
inters nominal. Si esto ocurre, los cambios en
la inflacin esperada afectan el nivel de precios
actual.
slide 60

Resumen del captulo

5. Costos de la inflacin
Inflacin esperada
Costos shoeleather, costos de menu,

distorsiones en los impuestos y precios

relativos, los inconvenientes de corregir
todo por el efecto inflacin
Inflacin inesperada

todos los anteriores ms el costo derivado

de la redistribucin arbitraria de la riqueza
entre deudores y acreedores
slide 61

Resumen del captulo

6. Hiperinflacin
Causada por el rpido crecimiento de la oferta

monetaria cuando e gobierno emite nuevo

dinero para financiar los dficits pblicos
Pararla requiere de reformas fiscales que

eviten la necesidad de que el gobierno tenga

que emitir nuevo dinero.

slide 62