Qu pasa

con Grecia?

Ao 3 No. 35 - 2015

Dragui

Varoufakis

Por Yuri Rabassa, CFTe

Actualidad:

La economa mundial,
condenada a crecer menos
Bajo Lupa

Atencin: riesgo de
burbujas

Opinin

Gestin de divisas
voltiles

Gracias seor
Buffet
Por Boris
Schlossberg

Editorial
Editorial

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Actualidad

Pendientes de la Eurozona

El crecimiento de la economa mundial

parece ralentizarse. La conclusin del ltimo informe del Fondo Monetario Internacional, en el que el suspense del tema
de Grecia en la Eurozona, parece ser el
ltimo obstculo que permita a los pases europeos un crecimiento ms sano y
vigoroso.

segunda mitad del mismo ao, un retroceso que no se produca desde la

crisis financiera de 2008. La cada del
euro, la cada del precio del petrleo
y la falta de atractivo por productos
de riesgo en los mercados emergentes,
se dibujan como algunas de las causas.
La buena noticia es que, con permiso de
Grecia, la crisis de la economa europea
parece haber tocado a su fin. Pero, sin
ninguna duda, debe cerrarse. Su recuperacin hasta podra influir positivamente
en los emergentes.

Las economas desarrollas y las emergentes crecern menos en los prximos

cinco aos, tal es el balance de daos
de la crisis financiera mundial, a la que
se han sumado el envejecimiento demogrfico en las desarrolladas y la menor
En los ltimos meses estamos viendo
capacidad de innovacin.
cmo dejan de haber prisas para encontrar una solucin a estos problemas. Es
Por lo que se refiere a las emergencomo si se hubiera producido un agotates tampoco se escapan de la desacemiento del miedo a esta situacin, y sus
leracin, influenciadas por el menor creconsecuencias ya no impresionasen tanto.
cimiento de sus lderes, China, India y
De tanto repetir que viene el lobo heBrasil.
mos dejado de asustarnos, escribe Yuri
Un dato singular es para algunos Rabassa en su anlisis de este nmero.
expertos el retroceso de las reservas
En definitiva, la atencin de los inveren divisas de los bancos centrales, dessores est puesta en la eurozona. Verede los 12 billones de dlares en 2014,
mos en qu acaba.
hasta los 383.000 millones menos en la

Editor: Yuri Rabassa - Consejo Editorial: Alicia Ort, Jos Mara del Valle,
Director: Luis Sacristn - Equipo de Redaccin: Audens Comunicacin
Diseo y Maquetacin: Art Box Comunicacin
Colaboradores: Manuel Charln, Carolina Spinoza, Susana de Castro,
Hector Alonso, Luis Molinero, Ramn Valencia

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Actualidad

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Segn el FMI: La economa

mundial, condenada a crecer
menos
El BAD prev un crecimiento
del 6,3% para la economa
de Asia en 2015
India toma el relevo de
China
Los riesgos del nuevo orden
econmico mundial
La economa de Amrica
Latina entra en una zona de
fuerte riesgo
China lanza el Banco
Asitico de Inversin con 57
pases fundadores

Opinin

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Qu pasa con
Grecia?

Por Yuri Rabassa CFTe

20 Bajo Lupa
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Atencin: riesgo de burbujas

El colapso del crudo llega
a su fin: Cules son las
repercusiones para la
economa mundial?

Amrica Latina requiere ms

energa
Mxico supera a Espaa como
la primera economa hispana

El yuan pide paso entre las

divisas

Gestin de divisas voltiles

Ms estmulos

Medidas para acelerar el crecimiento

econmico

28

Gracias
Seor Bufett
Por Boris
Schlossberg

El desafo de la nueva ruta

de la seda
HERRAMIENTAS DE ANALISIS
Determinando soportes y resistencias

37

Directorio de Brokers
recomendados
con descuentos especiales.

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Actualidad

Segn el FMI
La economa mundial, condenada a crecer menos

El Fondo calcula que la

expansin a medio plazo
estar muy por debajo de los
niveles previos a la crisis

Los tipos
de interes
seguiran bajos
Las economas avanzadas y
emergentes crecern durante los
prximos cinco aos a un ritmo muy
inferior al registrado antes de la
crisis. Es la consecuencia del derrumbe del sistema financiero hace seis
aos. Pero como seala el Fondo
Monetario Internacional (FMI)en un
estudio que acompaar al informe
de perspectivas globales, tambin
hacen de lastre en el crecimiento el
envejecimiento de la poblacin, un
menor incremento de la productividad y la dbil inversin privada.
Todo esto implica que los tipos de
inters seguirn bajos durante un
tiempo, informa Sandro Pozzi en El
Pas.

A partir de ah, los tcnicos del

Fondo hacen clculos tomando como
referencia a 16 pases del G20. En
los aos previos a la Gran Recesin,
el crecimiento potencial de las economas avanzadas lleg a estar en el
2,4%. De ah se redujo hasta el 1,3%
de media entre 2008 y 2014. El estudio muestra que hubo un repunte de
dos dcimas porcentuales en los dos
ltimos ejercicios, pero la proyeccin
es que ronde solo el 1,6% de aqu a
2020.

la economa global durante la crisis,

tampoco se escapan de la correccin.
Si durante el periodo de expansin
entre 2001 y 2007 su crecimiento potencial lleg al 7,4%, ahora se
proyecta que siga cayendo, casi dos
puntos, hasta el 5,2% de media para
el periodo 2015 a 2020.
Las economas ms punteras del
mundo en desarrollo lograron mantener el crecimiento potencial en el
6,5% durante el periodo posterior a
la crisis financiera, en gran medida
porque se convirtieron en una alternativa para las inversiones. Pero durante los ltimos dos aos se observ ya un cambio de tendencia en el
perfil de crecimiento de las economas
emergentes, como advierte el Banco
Mundial.

Davide Furceri, responsable del informe, explic despus en rueda de

prensa que parte de este descenso
en el potencial de crecimiento en las
economas avanzadas era esperado por factores demogrficos y la
cada en la innovacin. De hecho, seala que empez a bajar a mediados
de la pasada dcada, antes de la Envejecimiento de la
crisis financiera. Pero gran parte del
problema est en el hecho de que la poblacin
economa crece menos de lo esperaAunque los dos grupos son difedo tras el colapso financiero.
rentes, hay elementos comunes que
explican la reduccin del crecimiento
Es lo que los economistas llaman el potencial. El ms evidente es el efecnuevo normal. Los pases emergen- to negativo vinculado a factores detes, los que hicieron de flotador de mogrficos, y en concreto el enveje5

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Actualidad
cimiento de la poblacin. El segundo,
las trabas que afectan a la creacin
de capital y la inversin. Y tercero, un
menor crecimiento de la productividad porque los avances tecnolgicos
y las posibilidades de mejora se acercan cada vez ms al lmite.

cimiento con reformas estructurales, a

la vez que se invierte en innovacin e
infraestructuras.
Para apoyar esta idea, el FMI publica un estudio especfico sobre la
inversin privada en los pases avanzados. La recuperacin, sealan los
relatores, ha sido pequea tras la
contraccin del 25% que sufri durante los aos de la crisis financiera
-en Espaa se acerc al 40%. Es un
sntoma, seala, de la debilidad que
sigue sufriendo la economa. La baja
demanda es un factor dominante.

Este menor crecimiento a medio

plazo, advierte el FMI, presenta un
nuevo reto. Cita, en concreto, las dificultades para preservar la sostenibilidad de las cuentas pblicas, es decir, complicar el recorte del dficit y
la deuda. Tambin anticipa que este
bajo perfil de crecimiento provocar
Tambin cita restricciones del lado
que los tipos de inters estn ms bajos de lo normal y eso restar margen financiero que hacen que las emprede maniobra a los bancos centrales al sas se lo piensen antes de invertir. El
Fondo identifica adems como factor
hacer frente a situaciones adversas.
la incertidumbre poltica en algunos
Elevar el crecimiento potencial pases del sur de Europa, entre los
debe ser una prioridad, reiteran los que cita a Espaa. Por eso insiste en
autores. El Fondo Monetario Interna- que es necesario un esfuerzo fiscal y
cional presentar en una semana sus monetario para apoyar el crecimiento
previsiones de crecimiento, en vspe- y as elevar la inversin, aunque adras de celebrar su cumbre semestral mite que ser difcil que recupere la
en Washington. El organismo insiste tendencia previa a la Gran Recesin.
en la necesidad de apuntalar el cre-

El mundo que
ven los
banqueros
La recuperacin europea
y el frenn de las
economas emergentes,
temas principales de los
encuentros del FMI y el
Banco Mundial
Esta reunin marca el fin de la
crisis europea, me dijo ngel Ubide,
un respetado economista que sigue
de cerca la evolucin de la economa
mundial. La reunin a la cual se refera se celebra cada ao en Washington. Ministros de Economa y banqueros de todos los pases convergen
en los encuentros del Fondo Monetario
Internacional y el Banco Mundial. Este
foro es un buen barmetro de cmo la
gente del dinero est viendo la situacin econmica del planeta.
En esta reunin hubo varias sorpresas. La primera es la recuperacin
europea. El consenso es que la economa de la eurozona va a crecer un 2%
este ao gracias a un euro ms barato
que ha estimulado las exportaciones,
la masiva inyeccin de liquidez monetaria que ha hecho el Banco Central
Europeo y la bajada de los precios
del petrleo. Pero lo ms importante
es que ha desaparecido de la mente
de inversores, banqueros y empresarios el temor a un colapso econmico
de la eurozona.
As, segn un estudio de la consultora A. T. Kearney, de los 25 destinos
preferidos por las empresas para sus

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Actualidad

inversiones en todo el mundo, 15 estn en

Europa. Esta perspectiva optimista contrasta con dos realidades. La primera es
que para muchos europeos esta recuperacin es invisible, intangible e irrelevante. El alto nivel de desempleo (la media
europea es de un 11%) y los dolorosos
recortes presupuestarios hacen que para
muchos sea difcil creer que la recuperacin econmica est en marcha.
La segunda realidad es Grecia. Va a
ir mal. Y si bien su crisis va a ser traumtica y afectar a Europa, pocos creen ya
que el hundimiento de Grecia y su eventual salida del euro lleven al fracaso del
proyecto europeo.

Para muchos
europeos la
recuperacin
es invisible,
intangible e
irrelevante
Europa no es la nica zona con buenas noticias. Estados Unidos crece al
3%, India al 7,5% y este ao Japn
pondr fin a dcadas de estancamiento. Y a pesar de estar plagada de crisis
humanitarias, conflictos armados e inestabilidad poltica, el frica subsahariana tambin tendr en 2015 un desempeo econmico superior al promedio
mundial.
La economa china, en cambio, se
desacelera. En 2014 tuvo el menor ritmo de crecimiento en 24 aos. El trimestre pasado fue el peor en seis aos. El
gigante asitico est en una compleja
transicin de un modelo de crecimiento
basado en las exportaciones, el crdito
fcil y la abundancia financiera y fiscal
a un esquema que apuesta ms por la
inversin y por su mercado interno.

Estados Unidos
crece al 3%, India
al 7,5% y este
ao Japn
pondr fin a
dcadas de
estancamiento

los pases ya debilitados por las malas

polticas Venezuela, Argentina, Brasil sufrirn ms que el resto.

Pero China no es el nico de los mercados emergentes que causa preocupacin.

Rusia tendr un muy mal ao. La cada de
los precios del petrleo, las sanciones internacionales por sus agresiones blicas y
la masiva fuga de capitales causada por
la profunda desconfianza en Vladmir Putin y su equipo han postrado su economa.

En China, la lucha contra la corrupcin

es junto con la desaceleracin de la
economa un tema central. El presidente Xi Jinping lidera una purga de funcionarios, polticos y empresarios acusados
de corrupcin. Ya hay ms de 80.000
procesados y otros 100.000 estn siendo
investigados. En Brasil, un gigantesco desvo de dinero pblico tambin est sacudiendo al Gobierno. Acio Neves, el rival
de Dilma Rousseff en las recientes elecciones presidenciales, se atrevi a declarar que la presidenta gan su reeleccin
gracias al crimen organizado, y que su
grupo, el Partido de los Trabajadores,
emple en la campaa dinero robado.

El otro gran pas emergente que ha

pasado de ser una esperanza a ser visto
como un mal ejemplo es Brasil. El legado del presidente Lula da Silva (mucho
crdito, mucho consumo, muchas ddivas
y poca inversin), combinado con las desastrosas polticas econmicas de Dilma
Rousseff en su primer periodo, han llegado al inevitable desenlace: un doloroso
ajuste econmico que pagarn desproporcionadamente los ms pobres.

China no es
el nico de
los mercados
emergentes
que causa
preocupacin.
Rusia tendr un
mal ao
En general, Amrica Latina se ver
afectada por la cada de los precios de
las materias primas que exporta, aunque

Una de las sorpresas es la importancia macroeconmica y global que

ha adquirido la corrupcin. Obviamente,
la corrupcin no es nada nuevo. S lo son
sus magnitudes, su mayor visibilidad y sus
consecuencias globales, desde China a
Chile.

Tambin son notorias las oligarquas

que han acumulado fastuosas fortunas
gracias al constante y sospechoso apoyo
que tienen de los gobernantes de Rusia,
Argentina y Venezuela, por solo mencionar algunos ejemplos. Recientemente nos
sorprendi que incluso Chile, un pas que
histricamente no haba sufrido los niveles
de corrupcin comunes en su regin, se ha
visto sacudido por escndalos que salpican a lderes polticos de la oposicin y a
la propia presidenta, Michelle Bachelet.
As es. La corrupcin no es nada nuevo.
Pero cuando llega a afectar al desempeo macroeconmico de un pas quiere
decir que ha alcanzado magnitudes que
sorprenden hasta a los banqueros.

MOISES NAN.
El PAIS.

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Actualidad

El BAD prev un crecimiento del 6,3 % para la

economa de Asia en 2015
El Banco Asitico de Desarrollo (BAD) prev un crecimiento de la
economa en Asia del 6,3 % durante
2015 y 2016 y que la desaceleracin
de China se ver compensada con un
mayor protagonismo de la India en
el continente, segn el informe anual
presentado hoy en Hong Kong, informa EFE.

El BAD advierte de la posibilidad

de un crecimiento ms lento en Asia
si la desaceleracin china se agrava,
se profundiza la recesin en Rusia, las
reformas en India son menos efectivas
de lo previsto o se sienten posibles
efectos secundarios en la economa
mundial por la crisis de la deuda griega.

Las reformas fiscales llevadas a

cabo en Asia, la fase de recuperacin
de las principales economas industrializadas y la reduccin de los precios
de las materias primas ayudan al crecimiento de la economa asitica en su
conjunto, al menos hasta el prximo
ao, segn el BAD.

Al mismo tiempo, la bajada de los

precios del petrleo y de las materias
primas se ven como una oportunidad
en activos fijos, sobre todo en el sector para muchas de las economas de
inmobiliario, despus de ms de cinco Asia para construir marcos que apoaos creciendo a un promedio del 8,5 yen un crecimiento ms sostenible a
largo plazo.
%.

En su anlisis detallado sobre la situacin macroeconmica en 48 pases

del rea Asia-Pacfico, la institucin seal que la posibilidad de una subida
de los tipos de inters en Estados Unidos a finales de este ao, que podra
revertir flujos de capital en la regin,
podra contrarrestar este crecimiento.
El BAD prev un crecimiento econmico del 7.2 % en China este ao (lo
que supondra una reduccin de dos
dcimas respecto a 2014) y del 7 %
para 2016.

El informe del BAD se mostr ms

optimista con la India, donde pronostic un crecimiento econmico del 7,8 %
para este ao, 4 dcimas por encima
del crecimiento real en 2014 y del 8,2
% en 2016, gracias a factores como
el apoyo de la demanda externa.
Las reformas fiscales, enfocadas a
la reduccin del gasto en subvenciones, el aumento de impuestos para aliviar el dficit fiscal y la inversin en infraestructuras motivarn el crecimiento
indio, analiz el banco en su informe.

Por subregiones, el crecimiento en

el este de Asia, de un 6,5 % para
2015 y un 6,3 % para 2016, ir ms
despacio en pases como Mongolia o
Taiwn, pero acelerar algo ms en
Hong Kong y Corea del Sur.
En el sur del continente el avance
ser ms destacado, un 7.2 % para
2015 y un 7.6% para 2016, donde
la India es el principal protagonista y
se observan destacados avances para
Bangladesh y Pakistn.

Para el sureste de Asia se espera

El crecimiento previsto para India, un aumento respecto a la cada de
al igual que el de la mayora de las 2014, del 4.9 % para 2015 y del 5,3
economas del sureste asitico, com- % para 2016, con Indonesia y Tailanpensarn la desaceleracin del cre- dia liderando el crecimiento.
cimiento econmico que experimenta
El BAD, con sede en Manila, es un
China, permitiendo equilibrar la situa- banco de regional dedicado a apocin macroeconmica en la regin, se- yar el desarrollo econmico en Asia
gn el BAD.
fundado en 1966, y cuenta con 67

La profunda transformacin de
la estructura econmica que est viviendo el gigante asitico, motivada
principalmente por la disminucin y el
encarecimiento de la mano de obra,
el aumento de la deuda local y la recesin inmobiliaria, hacen patente la
desaceleracin en el ritmo de creciAsia-Pacfico represent cerca de miembros, de los que 48 pertenecen
miento de China.
tres quintas partes del crecimiento del al rea Asia-Pacfico.
China fren su lnea de crecimiento PIB anual mundial desde la crisis finanen 2014, tras un ao dbil en inversin ciera global de 2008.
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Actualidad

India toma el relevo de China

Todas las cifras, eso s, se basan en
el nuevo sistema de clculo adoptado
por las autoridades indias, el cual no
ha estado exento de crticas entre los
analistas. De hecho, el principal asesor econmico del Ejecutivo, Arvind
Subramanian, expres su escepticismo
sobre esos datos.
En todo caso, Christine Lagarde
lo supo nada ms aterrizar en Delhi
hace pocas semanas: Se dan las condiciones para que India se convierta
en un motor clave para el crecimiento global, dijo refirindose a la nica boya iluminada en el mar de las
economas emergentes. La francesa
lo atribuy a las reformas del Ejecutivo de Modi, que en mayo cumple un
ao al frente del segundo pas ms
poblado. El lder hinduista ha logrado
mantener la inflacin por debajo del
6%, la deuda por cuenta corriente es
del 2% (debido en parte a la reduccin de las importaciones de oro y a
la cada del precio del petrleo) y se
calcula que el dficit fiscal fue el ao
pasado del 4,1%, una cifra que su
Ministerio de Finanzas quiere bajar al
3% en 2017.
Aunque el PIB chino es de 10
millones de dlares frente a los dos
millones de India, las previsiones del
FMI para este ltimo superan a las
que otorga al gigante asitico
El elefante indio parece haber
despertado de la siesta. El Fondo Monetario Internacional (FMI), la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (OCDE) y el Banco
Asitico de Desarrollo coinciden en sus
previsiones: la economa india crecer

ms rpido que el gigante chino en

los prximos aos. Los tres estiman un
7,5%, un 7,7% y un 7,8%, respectivamente, para 2015-2016 y an mayor
para el siguiente curso. Y ni con esas
son los ms optimistas. El gobierno
de Narendra Modi lleg a pronosticar hasta un 8,5%, si bien el banco
central indio lo rebaj al 7,8%, cuatro
dcimas ms que la tasa del ltimo
ao, informa Vctor M. Olazbal en
El Mundo.

Los expertos consideran que la

confianza de los inversores est recuperndose y las agencias de calificacin empiezan, aunque mnimamente,
a reconsiderar sus valoraciones. Lo
cierto es que el mercado de valores
se mantiene en alza: el Sensex (ndice
con las 30 mayores empresas de la
Bolsa de Mumbai) cerr en marzo el
ltimo ao fiscal con 27.957 puntos y
un aumento del 25%, su mejor ganancia en los ltimos cinco ejercicios.
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Actualidad
India ser dentro
de 15 aos el
mayor mercado
de consumo del
mundo
Pero India ya vivi un sueo similar
hace no mucho, entre 2003 y 2011,
cuando lleg a crecer al 8% y su modelo se consider un ejemplo para los
emergentes. Un modelo que se basa
en los servicios -suponen el 60% del
PIB frente al 20% de la industria-, si
bien la gran mano de obra es agrcola. En todo caso, ms temprano que
tarde, el pas acab despertando y
volvi a la realidad del crecimiento al
5%.
Por eso, ms all de los datos, los
expertos cuestionan su estabilidad.
No es un buen modelo porque no es
sostenible. Es una burbuja. Metes crdito en el sistema y generas demanda, pero no est creando empleo,
afirma a MERCADOS C.P. Chandra-

sekhar, del Centro de Estudios Econ- gido de su economa tanto como el

micos de la Universidad JNU de Delhi. del motor de una moto Royal Enfield,
ve que las previsiones le sonren frenArun Kumar, autor del libro La te a su vecino chino, el cual -segn eseconoma india desde la Independen- tima el FMI- crecer por debajo del
cia, explica a este diario que predo- 7% este ao. Si India logra crecer
minan dos problemas. El primero, las ms rpido que China y gestiona la
disparidades que crea un crecimiento difusin de los beneficios entre sus
centrado en las clases medias y altas, ciudadanos, puede tener ms poder
dejando a cientos de millones en una econmico e influencia en el mundo
continua lucha por la supervivencia (la que la de China, sostiene Jabin T.
renta per cpita es de 1.500 dla- Jacob, del Instituto de Estudios Chinos
res). El segundo, la poltica de cavar de Delhi.
y llenar agujeros para generar traNo obstante el PIB del gigante
bajo: por el da mandas a un hombre a cavar un hoyo y por la noche asitico es de 10 billones de dlares
envas a otro a que lo llene. Tienes frente a los dos billones con los que se
cero produccin pero dos personas tiene que conformar India. El pas del
ocupadas. Eso es actividad sin pro- elefante, al contrario que el gigante
ductividad. Adems, Kumar calcula asitico, depende de su mercado inque India pierde un 5% de su tasa terno, donde la demanda de bienes y
de crecimiento por la omnipresente servicios est creciendo, especialmeneconoma sumergida, que convierte el te en automviles. Delhi quiere hacer
desempleo en un subempleo no re- lo que hizo Pekn, pero China estuvo
gulado del que dependen millones invirtiendo ms del 40% de sus ingresos en infraestructuras y las nuestras
de familias indias.
son realmente malas. Hay que invertir
Frente a eso India, que ama el ru- en carreteras, transportes, comunicaciones y energa, dice el economista
de la JNU.
Ambos pases son los ms poblados pero India -con sus jvenes- sabe
que dentro de 15 aos ser el mayor mercado de consumo del mundo,
aunque tiene a medio camino retos
sin cumplir en materias de educacin,
gnero, sanidad o contaminacin. India debe estabilizarse internamente
para poder competir con China. En un
escenario global somos dbiles porque no tenemos muy claro qu queremos. China s: exportar manufacturas. Nosotros no deberamos imitarla,
tendramos que tener nuestro propio
modelo de desarrollo, concluye el
analista Kumar.

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Actualidad
MACROECONOMA

Informe de amenazas elaborado por la aseguradora Zurich en colaboracin con World Economic Forum

Los riesgos del nuevo orden econmico mundial

Los nicos que creemos que Europa es una gran potencia somos
los europeos. El mapa eurocntrico
se ha quedado viejo, en el nuevo
mapa mundial Asia est en el centro y extremo occidente es Espaa.
Estamos pasando a la periferia.
La que precede es una parte de la
exposicin que ayer realiz Emilio
Lamo de Espinosa, presidente del
Real Instituto Elcano, y en la que
explic cmo est cambiando el orden econmico mundial, cmo China
est liderando ese cambio y cmo
Europa, si no es capaz de crear una
suerte de Estados Unidos de Europa,
ver menguar a pasos agigantados
su influencia, informa Daniel Viaa
en El Mundo.

Problemas
urbansticos, de
infraestructuras
y paro, peligros
en un mundo
liderado por
China
En su intervencin, que tuvo lugar durante la presentacin del informe sobre los riesgos mundiales
2015 elaborado por Zurich, Lamo
de Espinosa dio otros ejemplos muy
representativos de la pujanza del
pas asitico y, por ende, de este
continente. A saber: China ha usado ms cemento en tres aos que

Estados Unidos durante los ltimos

100; China, en 2050, tendr un
Producto Interior Bruto tan grande
como la suma del resto de economas del mundo; o en 2050, la
poblacin de Asia representar el
59% de todo el mundo, y la de Europa slo ser un 7%.
Precisamente esta expansin demogrfica ya est provocando que,
tanto en China como en el conjunto de Asia, se est produciendo un
fuerte trasvase de poblacin del
mundo rural al urbano. En consecuencia, las macrociudades estn
proliferando en esta regin y, por
lo tanto, los problemas relacionados
con el urbanismo son, en opinin de
Zurich, uno de los mayores retos de
11

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Actualidad
la zona. Adems, esta regin tendr
que hacer frente a posibles conflictos entre naciones -por ejemplo, el
de las dos Coreas- y catstrofes derivadas de la intervencin humana,
tal y como ya ocurri enFukushima.

Los conflictos entre

naciones tambin
son un probelma
repetido en varias
regiones
Los problemas en Europa, en
cambio, son muy diferentes y estn
vinculados al desempleo, la inestabilidad poltica y la inmigracin que

12

previsiblemente seguir recibiendo

de regiones menos favorecidas como
frica. Este continente tambin comparte el desempleo como principal
foco de preocupacin, pero los otros
dos puntos de conflicto son puramen-

te sociales: la escasez de alimentos y

la propagacin de enfermedades infecciosas, con la crisis del bola como
punto de referencia ms cercano en
el tiempo.

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Actualidad

La economa de Amrica Latina entra en una

zona de fuerte riesgo

La crisis del petrleo, el

freno del crecimiento y las
tensiones en Venezuela,
Brasil y Argentina,
planearn en la Cumbre de
las Amricas

Latinoamrica ve escaparse su futuro. La crisis del petrleo, la agudizacin de las tensiones en Venezuela,
Brasil o Argentina, y el fin de la bonanza econmica han ensombrecido
el sueo de un equilibrio continental y
avivado el fantasma de turbulencias
pasadas. Desde hace meses, la incertidumbre se extiende por este espacio
de 605 millones de habitantes. Con
esta inquietud, arrancar este viernes
en Panam la Cumbre de las Amricas, el gran plenario de jefes de Estado y de Gobierno continentales, informa Jan Martnez en El Mundo.

El desafo de la reactivacin asomar en casi todas las intervenciones,

aunque nadie espera que de esta
reunin, absolutamente magnetizada
por el acercamiento entre Washington y La Habana, salga la frmula
que permita mirar hacia adelante.
Las grietas, casi con seguridad, quedarn sin sellar pese a sus demoledoras consecuencias.
Latinoamrica hace tiempo que
abandon su crecimiento al 5%, y
ahora, como mucho, hiberna. El pronstico del FMI para este ao es de
slo el 1,3%, prcticamente la mitad
que los pases desarrollados. Esta
anemia, en un rea con casi 170 millones de pobres, amenaza con echar
por tierra los progresos de la ltima
dcada y aumentar la conflictividad
poltica. Los avances sociales obtenidos peligrarn en la medida en que
el ritmo de reduccin de pobreza se
frene debido a la desaceleracin,
advierte Jorge Araujo, asesor para

Latinoamrica del Banco Mundial.

Entre las causas del declive figuran
la atona europea y, sobre todo, la
fatiga de China, incapaz ya de mantener la desenfrenada compra de
materias primas que enloqueci a las
economas australes. En este contexto
de debilidad internacional, la regin
ha sufrido un inesperado y profundo
embate: la cada de los precios del
crudo. La constatacin de que no se
trata de un descenso provisional, sino
de un nuevo ciclo ha encendido las
alarmas. Los pases exportadores han
puesto en marcha, aunque con diferente intensidad, recortes en el gasto
pblico. El golpe, segn los expertos,
se podr superar, pero dejar secuelas. Gracias a las reformas polticas
adoptadas desde los aos noventa,
la mayora de pases del rea estn
bien posicionados para hacer frente
a los choques exteriores, indica Hamid Faruqee, especialista del FMI.
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Actualidad

Mxico, posiblemente el mejor

preparado de la zona para resistir
la sacudida, resume las paradojas
del nuevo escenario. Aunque sus arcas
pblicas an dependen en un 30% de
la renta petrolera, durante dcadas
se ha esforzado por diversificar su
economa y aminorar la dependencia
del crudo. As, ha logrado que el sector petrolfero pase a representar el
5,9% del PIB, frente al 11% de hace
20 aos. Pese a ello, el desplome del
barril y el ajuste emprendido por el
Gobierno, con su consiguiente efecto
domin en una estructura econmica
an inmadura, ha reducido sus expectativas de crecimiento para este ao
y el prximo, impidiendo el despegue
al 5%, el objetivo poltico ms codiciado.
Este golpe no es balad. En un
momento de incertidumbre profunda, donde los Gobiernos latinoamericanos buscan desesperadamente
una segunda generacin de polticas
pblicas para alzar el vuelo, el frenazo mexicano supone una estocada
al proyecto reformista ms avanzado
del rea y que ms aplausos haba
suscitado de la comunidad internacional. Ahora, los referentes parecen
agotados. Hay que insistir en diver14

sificar la matriz productiva, invertir en

educacin, ciencia y tecnologa, para
volver a crecer en equidad, aconseja la titular de la Secretara General
Iberoamericana, Rebeca Grynspan.

permanente electroshock, y al que la

crisis del petrleo (el 95% de sus exportaciones) ha puesto al borde del
colapso. El rgimen chavista, con la
mayor inflacin del planeta, gira ahora mismo sin centro gravitatorio conoCongelada la escena reformista y cido, enfrentado permanentemente a
atascados los motores de crecimiento, Estados Unidos y devaluado por una
no se vislumbra ninguna escapatoria represin poltica de consecuencias
clara. Pero s nuevas tensiones. Colom- imprevisibles.
bia, hasta hace poco una locomotora,
ya ha rebajado sus expectativas y enEn este horizonte tormentoso, mucara un histrico proceso de paz que chas miradas se dirigen hacia la gran
consumir gran parte de sus energas. potencia del norte. Washington, con
Mucho mayor es el reto de Brasil. El su renacida pujanza supone para mugigante del sur, que alumbr el mila- chos pases la nica esperanza de regro de la dcada, atraviesa ahora activacin zonal, e incluso el sustituto
una tormenta perfecta. Su PIB decli- del coloso chino. Pero Estados Unidos
na hasta la insignificancia (0,3% para tambin implica un riesgo: la ms que
este ao), mientras su liderazgo pol- posible subida de tipos de inters que
tico, uno de sus grandes bastiones, se planea la Reserva Federal amenaza
agosta bajo una masiva ola de des- con absorber los flujos de capital que
contento y escndalos de corrupcin. hasta ahora recalaban en el rea
emergente. El efecto sera inmediato
Argentina, a su vez, atraviesa un y lo ms parecido a quitarle la gasoamargo fin de ciclo. En situacin re- lina a un coche. Latinoamrica, auncesiva y con una inflacin del 30%, que muy lejos de los desequilibrios de
su presidenta, Cristina Fernndez de dcadas pasadas, ha entrado en una
Kirchner, se apresta a despedirse, zona de riesgo.
dejando una nacin consumida por
una extrema polarizacin poltica.
Y ms all de cualquier margen se
ubica Venezuela, un pas que vive en

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Actualidad

China lanza el Banco Asitico de Inversin con

57 pases fundadores

El Banco Asitico de Inversin en

Infraestructuras (AIIB) promovido por
China tendr finalmente 57 miembros
fundadores. Espaa, que present su
candidatura el 27 de marzo, figura
entre los admitidos. Una lista que incluye tanto a algunos de los pases
ms desarrollados del mundo como
el Reino Unido o Alemania como a
algunos de los ms pobres, como Laos
o Camboya, informa El Pas.
La lista incluye tambin a Noruega, un pas con el que la segunda
economa del mundo mantiene unas
relaciones sumamente fras desde la
concesin del premio Nobel de la
Paz a Liu Xiaobo en 2010. El nico
aspirante que se ha quedado fuera
ha sido Taiwn, que China considera
parte de su territorio. E incluso en
ese caso, Pekn ha dejado la puerta
abierta a una posible admisin en
el futuro, si se llega a un acuerdo
aceptable sobre el nombre con el
que ingresara la isla.

Una entidad global

EE. UU. y Japn el gran aliado
de Washington en Asia Pacfico son
los grandes ausentes de una institucin que contar con un capital inicial de 50.000 millones de dlares y
que nace con el objetivo de financiar
proyectos de infraestructura en Asia.
Estados Unidos haba expresado su
oposicin a la creacin de un banco
que teme que rivalice con instituciones
similares bajo su control o el japons,
como el Banco Asitico de Desarrollo
(BAD) o el Banco Mundial. Washington alegaba su temor a una falta de
transparencia o de rigor en la concesin de prstamos.

fijado por China para aceptar miembros fundadores, el 31 de marzo.

Desde Shanghi, donde se encontraba en visita oficial, la secretaria
de Comercio de EE. UU. insista hoy
en que damos la bienvenida al AIIB
en tanto se adhiera a los estndares
internacionales establecidos por las
organizaciones multilaterales ya existentes, como el Fondo Monetario, el
Banco Mundial o el BAD. Si opera
con ese tipo de estndares, creo que
hay una gran oportunidad de colaboracin, seal.

Pekn rechaza la
incorporacin de
Taiwn y acepta
a Suecia, Israel y
Sudfrica

Pero despus de que el Reino Unido anunciara el 13 de marzo que se

sumaba al proyecto, la primera gran
economa occidental en expresar su
respaldo, otros pases, encabezados
por Alemania, Francia e Italia, se preAhora comienza el proceso para
cipitaron a adherirse antes del plazo establecer las normas con las que fun15

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Actualidad
cionar la institucin. La primera
reunin tendr lugar a finales de
abril -el 28, segn fuentes diplomticas- en Pekn. Habr una segunda en mayo, segn ha indicado
Shi Yaobin, viceministro de Finanzas, en una entrevista concedida a
medios oficiales chinos. Si todo va
bien, ha asegurado, en junio podra firmarse la carta fundacional.
China ha asegurado que el
nuevo banco contar con todas
las garantas. El presidente provisional de la institucin, Jin Liqun,
asegur el sbado en un foro en
Singapur que Pekn no dominar
sus operaciones y buscar atraer
a talentos de todo el mundo. La
nueva institucin ser transparente, funcional y ecolgica, ha sostenido.

Espaa se suma
a ltima hora al
Banco Asitico
de Inversin
La constitucin del AIIB, que
China espera que entre en funcionamiento antes de que finalice
el ao, forma parte de una visin
estratgica de Pekn que incluye
su apertura en direccin oeste y
el desarrollo de proyectos de infraestructuras en sus zonas menos
desarrolladas y en el exterior. Con
ello busca, entre otras cosas, reactivar una economa que comienza
una etapa de menor crecimiento.
La Oficina Nacional de Estadsticas anunci este mircoles
que el gigante asitico creci un
7% interanual durante el primer
trimestre del ao, una cifra tres
16

dcimas menor a la registrada en

los ltimos meses de 2014 y que
confirma la ya inexorable nueva
normalidad del pas, basada en
un menor crecimiento econmico
pero tericamente ms sostenible
a largo plazo.
Existe evidencia suficiente
para decir que la presin a la
baja sobre el crecimiento se ha
incrementado de forma considerable, asegura el profesor de
Economa Aplicada de la escuela de negocios Guanghua, Chen
Yuyu. De hecho, indicadores como
la produccin industrial, las ventas
al por menor o la inversin inmobiliaria estn en mnimos histricos y
la amenaza de la deflacin sigue
muy presente.
Muchos analistas se preguntan
si el gigante asitico ser capaz
de mantener este ritmo durante
los prximos nueves meses. La
desaceleracin podra continuar
durante el resto de 2015 y detenerse ligeramente a finales de
ao, augura Chen, que pronostica
nuevos movimientos del Banco Popular de China (PBOC) para evitar que el crecimiento se agudice
y caiga hasta niveles peligrosos. El
organismo ya ha relajado la poltica monetaria en varias ocasiones, bien mediante el recorte de
los tipos de inters o la bajada
del coeficiente de caja de los principales bancos, unos estmulos que
no parecen haber surtido el efecto
deseado.
Traduccin del ingls por Carlos
Manzano. El Pas

Funcionar el
banco de
fomento chino?
Si la nueva entidad apuesta
por ofrecer ms experiencia
que dinero, le ir bien
Ante la noticia de que China va a encabezar una nueva entidad financiera internacional con un capital de 50.000 millones
de dlares, el Banco Asitico de Inversiones
en Infraestructuras (BAII), la mayor parte
del debate se ha centrado en los ftiles intentos de los Estados Unidos de desanimar
a otras economas avanzadas para que
no se unan a l. Se ha dedicado demasiado poca atencin a entender por qu los
prstamos multilaterales para el desarrollo
han fallado con tanta frecuencia y qu se
podra hacer para que dieran mejores resultados.
Probablemente el xito ms consistente de las entidades multilaterales de desarrollo haya sido el de hacer de bancos
de conocimientos, al contribuir a compartir experiencias, procedimientos ptimos y
conocimientos tcnicos en las regiones. En
cambio, sus mayores fracasos se han debido a la financiacin de proyectos grandiosos que benefician a las lites existentes, pero no equilibran adecuadamente las
prioridades medioambientales, sociales y
de desarrollo.
La construccin de presas es un ejemplo
histricamente destacado. En general, hay
una tendencia a sobreestimar los beneficios econmicos de grandes proyectos de
infraestructuras en pases que padecen una
deficiente administracin de los asuntos pblicos y corrupcin y a subestimar los costos sociales a largo plazo del pago de los
prstamos, aun cuando no se materialicen

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Actualidad
los ingresos prometidos. Evidentemente,
el BAII corre ese riesgo.
Ahora bien, en el Asia en desarrollo
hay enormes necesidades de infraestructuras y ya era hora de que China desempeara un papel ms importante en las
entidades de prstamo internacionales.
Adems, el argumento oficial de Estados
Unidos el de que China debe invertir
en las entidades ya existentes, como el
Banco Mundial o el Banco Asitico de
Desarrollo, porque el banco encabezado
por China carecera de una administracin idnea apesta a hipocresa. Administracin idnea? Est EE UU dispuesto a renunciar a su prerrogativa histrica
de elegir al Presidente del Banco Mundial?
Asimismo, preocupa a EE UU que
China utilice el BAII para hacer avanzar
sus intereses polticos y econmicos, pero
cualquiera que est familiarizado aun
vagamente con la actitud de los EE UU
respecto a los prstamos multilaterales
sabe que ningn pas ha sido ms experto en aprovechar su poder e influencia para obtener beneficios estratgicos.
Como China es cada vez ms importante
en el orden mundial, necesita que se le
deje margen para formular su propio
planteamiento de la direccin econmica mundial. Francamente, un banco de
infraestructuras relativamente pequeo
es una manera tan buena como cualquier
otra de comenzar.
Adems, China ya est invirtiendo
mucho dinero en el mundo en desarrollo, con frecuencia mediante cauces muy
opacos. En la medida en que el BAII normalice una porcin de la asistencia china
para el desarrollo y la someta al examen
de los miembros de los pases avanzados
del nuevo banco, la existencia de ste ha
de ser, por fuerza, positiva.
Con su inclinacin a la experimentacin y al perfeccionamiento constantes,
podramos abrigar incluso la esperanza
de que China aproveche las enseanzas

que de ellos se desprendan y las aplique

a todos sus prstamos a pases en desarrollo. Quin sabe: puede que los bancos
de desarrollo ya existentes aprendan
algo al respecto.
Si bien el mundo debe en general
dar la bienvenida a la iniciativa china, la
autntica cuestin es la de qu clase de
ayuda necesita Asia para desarrollarse.
Quien haya trabajado en pases en desarrollo entiende que unas instituciones
dbiles y una administracin deficiente
son con frecuencia obstculos mucho mayores que la falta de fondos y, por muy
bueno que parezca un proyecto sobre el
papel, la aplicacin prctica es a menudo una experiencia que hace reflexionar.
Los costos siempre exceden con mucho
los clculos iniciales y los planificadores
con frecuencia subestiman enormemente
las aptitudes y la financiacin necesarios
para garantizar el mantenimiento y las
reparaciones.
Mi interpretacin del historial del Banco Mundial es que su papel ha sido de
lo ms positivo y coherente al ayudar a
pases a crear infraestructuras tcnicas
para el desarrollo: la asistencia tcnica
y la funcin de banco mundial de conocimientos. Cuando su papel principal ha
sido el de brindar solidez financiera, los
resultados han sido menos brillantes. En la
propia China, por ejemplo, el dinero del
Banco Mundial no ha sido tan importante
cuantitativamente y, sin embargo, los chinos reconocen en general los mritos del
Banco por sus tiles programas de accin
e informacin.
De hecho, hay argumentos slidos
para sostener que, si la ayuda para el
desarrollo adoptara la forma de simples
donaciones, en lugar de prstamos que
en ltima instancia se deben saldar, sera
ms eficaz. A primera vista, las cantidades de la ayuda podran parecer menos impresionantes, pero los resultados
a largo plazo seran mejores. Adems,
en este momento el mundo est inundado de liquidez e incluso en los casos en

los que los fondos propios de un Estado

son insuficientes, con frecuencia es posible crear asociaciones pblico-privadas
para ejecutar proyectos con rditos verdaderamente elevados. Escasea mucho
ms la competencia gubernamental que
la liquidez.
Lamentablemente, no est nada claro
que se pueda exportar universalmente el
modelo chino de desarrollo de infraestructuras. El fuerte Gobierno central de
China anula la oposicin de las personas desplazadas por los nuevos puentes,
carreteras y presas y durante muchos
aos ha aplastado las preocupaciones
medioambientales y los derechos de los
trabajadores. Los paralelismos con la antigua Unin Sovitica son asombrosos.
Algunos pases en desarrollo de Asia
funcionan de forma diferente. En la democrtica India, por ejemplo, se tard
ocho aos en reconstruir el aeropuerto de
Bombay porque los tribunales obligaron
al Gobierno a respetar los derechos de
los ocupantes ilegales de sus alrededores.
En vista de la herencia de prstamos
y proyectos problemticos financiados
por los bancos de infraestructuras encabezados por pases occidentales, no est
dems preguntarse si es necesario uno
ms, frente a la posibilidad de reformar
las entidades ya existentes. Aun as, si el
BAII se concibe a s mismo principalmente
como banco de conocimientos, en lugar
de como medio de financiacin, podra
aportar un valor aadido real. Deberemos evaluar el BAII por su forma de elegir y fomentar los proyectos y no por la
cantidad de financiacin que preste.

Kenneth Rogoff, ex economista jefe

del FMI, es profesor de Economa y
Polticas Pblicas en la Universidad de
Harvard. Project Syndicate, 2015.
www.project-syndicate.org

17

Qu pasa con Grecia?

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Por Yuri Rabassa, CFTe

Continan llegando las buenas noticias sobre la do una explicacin posible que la posibilidad de impago
economa de la eurozona, y todo parece indicar que el griega, y su salida del sistema monetario, comienza a im2015 sera el ao de la recuperacin de la segunda may- presionar mucho menos.
or economa del mundo, si el affair griego no lo impide,
claro.
Sin duda tambin pes el hecho de que, desde mediados de marzo, el USD no est mostrando el bro de
El pasado viernes 24 de abril hubo una nueva reunin meses anteriores, a la sombra de algunos datos econmidel Eurogrupo, donde los ministros de finanzas de los pases cos menos optimistas, pero tambin por un agotamiento del
miembros, el Comisario sobre Asuntos Econmicos y el Pres- impulso bajista que requiere de una correccin mayor.
idente del Banco Central
Europeo discuten sobre
An no est claro que
sobre asuntos de poltica
la salida de Grecia vaya
econmica, monetaria y
a producirse, pero cada
fiscal. Pero ese viernes el
da que pasa parece ms
tema principal sobre la
probable. La mayora de
mesa era Grecia.
analistas piensan que, al
contrario de lo que ocurNo se alcanz ningn
ra en el 2012, la Eurozoacuerdo, llegando a acuna sera capaz de capear
sar al controvertido Yanis
el temporal gracia a unos
Varoufakis de hacerles
bancos mucho mejor capperder el tiempo a todos,
italizados y el programa
y las partes se emplazade compra masiva de boron para el prximo 11
nos por parte del BCE y
de mayo, veinticuatro horas antes de que se produzca un
otras medidas similares, por lo que se podra absorber el
importante vencimiento de deuda con el Fondo Monetario
impago de 330 billones de euros de exposicin a la deuda
Internacional. De nuevo una patada hacia adelante.
griega.
El problema griego tiene dos vertientes. La primera es
la falta de liquidez del gobierno, que se encuentra con
dificultades para pagar todos los meses al cuerpo de funcionarios y a los pensionistas. El segundo, la liquidez del
sistema bancario. Sobre el primero el gobierno griego
tiene algo ms de control mediante la emisin de decretos,
control de gasto pblico, poltica fiscal, etc. Pero sobre el
segundo, no tiene ninguno, y depende del papel del Banco Central Europeo como prestamista de ltima instancia a
travs del programa ELA (Emergency Liquidity Assistance),
y es ah donde las negociaciones se encuentran con ms
dificultades.
En los ltimos meses estamos viendo cmo dejan de
haber prisas para encontrar una solucin a estos problemas. Es como si se hubiera producido un agotamiento del
miedo a esta situacin, y sus consecuencias ya no impresionasen tanto. De tanto repetir que viene el lobo hemos
dejado de asustarnos. De hecho, el mismo da de la reunin
del Eurogrupo la cotizacin del EURUSD repunt algo, sien18

En todo caso, sera la primera vez en la historia que una

economa desarrollada incumpliera con sus obligaciones
con el Fondo Monetario Internacional y resulta muy complicado predecir cules pueden ser las consecuencias asociadas. Por si acaso, algunos brokers de forex enviaron a
sus clientes avisos sobre un posible escenario de volatilidad
y aumento del riesgo como consecuencia de la reunin del
24. Parece que algunos van aprendiendo de lo ocurrido en
enero con el Banco Nacional de Suiza.
Bienvenidos a la gestin del riesgo. Y ciertamente los
traders debemos ser muy prudentes en entornos de este
tipo, y especialmente los das clave en los que se producen
estas reuniones. Superada ya la incertidumbre del 24 de
abril, la siguiente cita ser el 11 de mayo. Un consejo. Ese
da mucho cuidado con los pares relacionados con el EUR
ya que la volatilidad, y la amplitud en las horquillas, sern
el resultado de la digestin del mercado a las noticias que
ese da se produzcan.

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19

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Bajo Lupa

Atencin: riesgo de burbujas

Algunos expertos
empiezan a
avisar sobre el
recalentamiento
de algunos activos
El mercado es como un juego en
el que se reuniera a un grupo de
gente en un crculo, se encendiera
una cerilla y se les pidiera que se la
fueran pasando de mano en mano.
En este juego todo el mundo tendra
claro que alguno de los presentes
terminara quemndose, pero confiara en que el fatdico desenlace
se cebase con el que tiene al lado.
En el mercado actual todo el mundo sabe aunque pocos admiten
en pblico que la ingente liquidez que hay en el sistema y los
tipos de inters prximos a cero estn recalentando el precio de algn
20

activo. De lo contrario, sera difcil

de explicar que ladeuda pblica
est en mnimos histricosy, al mismo tiempo, las principalesBolsas cotizaran en zona de mximos histricos. La novedad es que en la ltima
semana algunas de las principales
gestoras de fondos de inversin empiezan a lanzar mensajes algunas de forma explcita, otras entre
lneas de que hay que reducir el
riesgo en las carteras.
Cuando hay en el mundo ms
de dos billones de dlares en bonos
que, hoy por hoy, ofrecen una rentabilidad negativa, la aportacin
masiva de liquidez adicional hace
que los mercados se asemejen a una
piscina desbordante: por efecto del
desplazamiento de los inversores,
el precio elevadsimo que alcanza
la renta fija sin riesgo se va propagando poco a poco a todas las
categoras de activos, avisa Didier
Saint-Georges, director general de

Carmignac.

El mercado
se parece a
una piscina
desbordante,
segn Carmignac
En su ltima carta mensual,
Saint-Georges reconoce que la
bonanza econmica global que se
presiente desde hace unos meses
nutre el optimismo de los inversores
en Bolsa, mientras que la actitud
de los gobernadores de los bancos centrales, conMario Draghi a
la cabeza, les garantiza que, pese
a todo, los tipos de inters seguirn
bajos en este contexto. Es legtimo
querer disfrutar de esta ventajosa
coyuntura y tampoco nosotros nos
privamos de ello, pero teniendo en

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Bajo Lupa
cuenta que la gestin de la cartera
tiene que conservar la flexibilidad
que ha perdido el sistema financiero, aconseja. En un mundo as de
vulnerable es vital hallarse en disposicin de poder variar con suma
prontitud el grado de exposicin a
la renta variable, a la renta fija y
las disvisas, as como optar por empresas que sean flexibles,
es decir, que estn poco
endeudadas y generen
flujo de caja, aade este
experto.
Otra gestora que empieza a deslizar mensajes de cautela en sus
informes es BlackRock. En
su ltimo comentario semanal, Russ Koesterich,
jefe de estrategia de la
mayor gestora de fondos
del mundo, seala que
las ltimas subidas de las
Bolsas se han basado en
la posibilidad cada vez
mayor de que el camino
hacia lasubida de tipos
de interspor parte de la
Reserva Federal sea paulatino, as como al repunte
de las fusiones y adquisiciones.
Sin embargo, los inversores estadounidenses todava
se enfrentan a un crecimiento lento
de los beneficios empresariales y a
unas valoraciones caras, dice Koesterich. Si bien de ninguna manera
dejaremos de lado la Bolsa americana, s sugerimos priorizar sectores
y zonas geogrficas que ofrezcan
valor relativo. En concreto, creemos
que los inversores deberan considerar la renta variable asitica, tanto los mercados en desarrollo como
las economas ms maduras, y las

grandes petroleras integradas, que

estn repuntando a pesar de la volatilidad del precio del petrleo,
aade.
AXA ve dos salidas para Grecia:
control de capitales o salida ordenada del euro. Y ambas son dolorosas para los activos de riesgo,
avisa

En BlackRock apuestan en este

contexto por la renta variable japonesa, ya que se beneficia de
unas valoraciones razonables, el
soporte de las polticas expansivas
del banco central y un mayor apetito de los fondos de pensiones por la
renta variable.
En la misma lnea de prudencia
se manifiesta AXA Investment Managers, que esta semana ha publicado su informe mensual de es-

trategia, y en l aconseja reducir el

nivel de riesgo de las carteras de
inversin. En concreto, recomiendan
para el corto plazo (entre tres y seis
meses) aumentar la liquidez en las
carteras y bajar el peso del resto
de activos (acciones, deuda pblica
y privada).
El motivo principal de la gestora
a reducir riesgos procede de EE UU. En Bolsa
hemos rebajado la renta
variable estadounidense
a neutral debido a que
la apreciacin del dlar
es una amenaza para los
beneficios empresariales
y a que las valoraciones
son caras. Tambin hemos reducido el peso de
las acciones chinas tras
su gran subida, mientras
que mantenemos nuestra apuesta por la Bolsa europea. En deuda
pblica hemos reducido
la exposicin a los bonos americanos debido
a las perspectivas de un
repunte en los tipos de
inters, argumenta.
Otro motivo para la
cautela, segn AXA Investment Managers, esGrecia. Sus expertos solo ven dos
salidas al problema heleno: controles para evitar la fuga de capitales o una salida ordenada del
euro. En cualquiera de los casos, los
activos de riesgo sufriran, concluyen.
DAVID FERNANDEZ.
EL MUNDO

21

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Bajo Lupa

El colapso del crudo llega a su fin: cules son las

repercusiones para la economa mundial?
El Departamento de Energa de
Estados Unidos confirmaba que los
inventarios de crudo en el pas suman ya quince semanas consecutivas
de subidas. Sin embargo despus
de los vaivenes sufridos por los precios del petrleo, que se ha movido entre una horquilla de 45 y 115
dlares desde el pasado mes de julio, las perspectivas a medio plazo
se han estabilizado adems de mejorar notablemente desde comienzo
de ao, informa Jos Luis de Haro
en El Economista.
Varios factores han contribuido
a este hecho, entre ello, el efecto
de un aumento de la demanda, que
debera aumentar en tres millones
de barriles diarios ms hasta finales
de ao desde los niveles registrados
en el primer trimestre. Tanto EEUU
como Europa, as como India o Brasil
comienzan ya a mostrar seales de
repunte. El precio del crudo ha tocado fondo ms rpido de lo previsto, asegura Joyce Chang, directora
de anlisis global de J.P. Morgan.
La cada en la produccin iraqu,
una absorcin ms rpida por parte
de las refineras y el aumento de los
riesgos geopolticos, con Yemen a la
cabeza han jugado un papel importante, explica.
Segn los clculos de Chang y su
equipo, la cada del crudo elevar
el PIB de la economa global en un
0,5 por ciento este ao, impulsado
por el poder de compra de las familias que acumula en estos momentos 1,7 billones de dlares, es decir,
el 2,5 por ciento de la economa del
22

desarrolladas y los mercados emergentes. Segn las estimaciones de

J.P. Morgan las economas desarrolladas crecern este ao un 2 por
ciento mientras que las emergentes
lo harn un 3,6 por ciento, es decir,
la brecha vuelve a tocar niveles no
vistos desde la dcada de los noventa.
En el caso de EEUU y la zona del
euro, habr cierta convergencia en
su expansin econmica ya que en
EEUU, pese al beneficio visto en el
bolsillo de los consumidores gracias al crudo barato, el oro negro
ha hecho dao en las inversiones
dentro del sector energtico. La
aceleracin de la eurozona, que
crecer por encima del 2 por cienplaneta. Aunque todava existen to durante los prximos trimestres,
efectos colaterales en los produc- supondr un importante impulso
tores de crudo y los pases expor- para la economa mundial, indica
tadores, el efecto neto del exceso el informe elaborado por Chang y
de oferta ser positivo, indica esta su equipo.
experta.
En Asia, pese a que el 89 por
En estos momentos, el banco es- ciento de los pases son importadotima que el Brent termine el ao en res de crudo, el efecto estmulo del
los 59 dlares el barril mientras que oro negro se ver limitado por el
en 2016 se mover en una media debilitamiento de la economa chide 62 dlares por barril. En el caso na. Sin embargo, India registrar
del West Texas Intermediate, los un importante impulso, del 7,2 por
precios sern de 52 dlares y 54 ciento, por lo que la regin en gendlares el barril para este ao y el eral avanzar un 6,2 por ciento este
que viene respectivamente.
ao. En otras zonas, cabe destaLa cada en los precios del crudo car la contraccin del 4 por ciento
desde el pasado verano ha dejado proyectada para la economa rusa,
importantes repercusiones a nivel que neutralizar los efectos positiregional. En este sentido, ha reduci- vos en pases importadores como
do, y seguir hacindolo, la brecha Sudfrica o Turqua. En Latinoamride crecimiento entre las economas ca, el crecimiento ser mnimo, del
0,3 por ciento.

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Bajo Lupa

Amrica Latina requiere ms energa

ha subido un 53,7%, hasta alcanzar
los 1.234 teravatios-hora (TWh)
ms de cinco veces lo que se consume en Espaa, segn datos de
laOrganizacin Latinoamericana
de Energa(Olade). El pronstico es
que la demanda se incremente hasta los 3.000 TWh en 2050, segn el
Consejo Mundial de Energa (WEC).
Para cubrir esta demanda se
necesita una fuerte suma de dinero
para mejorar y ampliar los sistemas
de generacin y distribucin, dice
Fernando Ferreira, secretario de
Olade. Y segn el WEC, esa fuerte
suma no puede ser inferior a los
28.000 millones de euros anuales
durante los prximos 35 aos.
pacidad de generacin. Los pases
de esta zona del mundo en
donde 30 millones de personas an
carecen de este servicio tendrn
que incorporar nuevas tecnologas y
mejorar las infraestructuras de disGigavatios, ms gigavatios es lo tribucin, informa El Economista.
que se necesita en Amrica Latina,
expresa efusivamente Manlio Coviello, jefe de la unidad de recursos
naturales y energa de la Comisin
Econmica para Amrica Latina y
el Caribe (CEPAL). Su efervescente declaracin no es una chanza. El
crecimiento previsto de la economa
regional en las prximas dcadas
que de media ser del 3% anual y el aumento de la poblacin
que se incrementar un 19%, hasta los 700 millones dispararn la
demanda de electricidad. La encrucijada implica resolver una ecuacin
Durante los ltimos 13 aos, el
que va ms all de aumentar la ca- consumo de electricidad en la regin
La regin necesita de una inversin multimillonaria para satisfacer su demanda de electricidad
ante el incremento demogrfico y el
potencial crecimiento econmico

Crecen las
inversiones
extranjeras
Amrica Latina se ha convertido
en un punto de referencia para los
inversores extranjeros. Los flujos de
dinero procedentes de Europa, Asia
y EE UU inundan la regin. Brasil,
Mxico, Chile, Uruguay, Per, Ecuador y Colombia sern los que se
beneficien de las principales partidas econmicas. Espaa, de acuerdo con Gemma Garca, directora
de la ctedra de Sostenibilidad Energtica de la Universidad de Barcelona, ha sido fundamental en el
sector energtico. Tan solo en 2014,
la inversin extranjera directa (IED)
de empresas espaolas en el sector
elctrico latinoamericano ha subido
23

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Bajo Lupa
casi un 500%, segn datos del registro de inversiones del Ministerio de
Economa. Esto se explica por la
compra por parte de Gas Natural
de la Compaa General de Electricidad de Chile, la principal empresa de distribucin de electricidad y
gas del pas, destaca Garca.

La energa hidroelctrica proporciona un 50% del total de electricidad generada en Amrica Latina.
En comparacin, la media mundial
es de solo el 16%. El porcentaje es
an mayor en Brasil con el segundo mayor complejo hidroelctrico en
el mundo, el de Itaip, Colombia,
Costa Rica, Paraguay y Venezuela.
De acuerdo con la CEPAL, las Los recursos renovables, distintos a
grandes firmas extranjeras que han la energa hidroelctrica, son tamapostado por el sector elctrico de bin abundantes y podran proporla regin son Iberdrola, Gas Nat- cionar el complemento necesario
ural Fenosa, la francesa GDF-Su- para satisfacer la demanda regionez y la italiana Enel. El organismo al, detalla elBanco Interamericano
destaca de igual forma el inters de Desarrollo (BID). Mientras que
de las compaas asiticas por la la fuente energtica que reina en
zona, principalmente en Brasil y Amrica Latina es la impulsada por
Per. Habr que poner mucha ms la fuerza hidrulica, la trmica
atencin en las compaas chinas. que incluye el uso del gas natural,
Estn aterrizando y son las que fuel y carbn acapara el 47%,
marcarn la hoja de ruta del sec- segn el BID. Las fuentes alternatitor elctrico durante los prximos vas suponen el 3%. Es en el desaraos, agrega Garca.
rollo de las nuevas energas donde
debe centrarse la atencin, arremete Coviello.
Los principales pases de la zona
El cambio de estrategia enBrasil, Mxico, Argentina, Vene- ergtica tambin deber ir acomzuela, Chile, Colombia, Per y Ecua- paado por una reduccin en las
dor, que concentran casi el 90% del prdidas en el suministro de electriconsumo de la regin debern cidad ocasionadas por problemas
revisar sus planes y crear una agen- tcnicos o robos, entre otros fallos en
da con los proyectos necesarios la distribucin, dice Ferreira. Ral
para mejorar el servicio, argumenta Jimnez y Toms Serebrisky, invesMalcolm Cosgrove-Davies, exper- tigadores del BID, resaltan que la
to en energa delBanco Mundial. regin pierde anualmente 90 TWh,
Avanzar en el sector de la energa un 17% de la energa que genera.
elctrica en Latinoamrica implicar La cifra duplica a la media de los
un esfuerzo monumental, comenta pases de la OCDE y su repercusin
Ferreira. La regin tiene una depen- econmica oscila entre los 10.000 y
dencia extraordinaria de la gen- los 16.000 millones de euros. Esta
eracin de energa hidroelctrica, magnitud es suficiente para satisexplica. Para lograr un avance en facer el consumo anual de electrila oferta habra que darle paso a cidad de Per, cubrir el aumento
otro tipo de energas renovables, previsto de la demanda en Chile en
las cuales estn muy poco explota- los prximos 30 aos o incorporar
das, aade.
a los 30 millones de personas que
24

carecen de este servicio, destacan

Jimnez y Serebrisky.
La regin seguir lidiando con
muchos problemas de abastecimiento de electricidad si no se realizan
acciones concretas para integrar los
mercados, dice Karl Rose, miembro
del WEC. La interconexin elctrica, argumenta Cosgrove-Davies,
del Banco Mundial, puede ser la
clave para paliar la demanda futura. Una integracin de los sistemas
elctricos no solo sirve para paliar
la dependencia de los combustibles
fsiles, sino que garantiza el suministro a menor coste y se obtienen
beneficios econmicos del comercio
de energa, apostilla Ferreira.
En la regin hay cinco zonas interconectadas: Mxico con Amrica
Central a travs de Guatemala y
Belice; Colombia, Venezuela, Ecuador y Per; Argentina y Chile;
Argentina, Brasil, Paraguay y Uruguay, y Venezuela y Brasil. La
regin podra crear un gran sistema interconectado, pero para eso
habra que modificar o ampliar las
infraestructuras. Ah est la gran
oportunidad para invertir, dice
Coviello.

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Bajo Lupa

Mxico supera a Espaa como la primera

economa hispana
Menor PIB por habitante

El FMI prev que el PIB del

pas norteamericano supere
al espaol este ao
El FMI eleva al 2,5% la previsin
de crecimiento para Espaa en 2015
En comparacin con sus socios del
euro, Espaa crecer vigorosamente
este ao, si se cumplen las previsiones
del Fondo, con un avance del 2,5%.
Pero es tanto lo perdido en siete ao
de crisis (se evaporaron hasta siete
puntos de producto interior bruto) que
perder posiciones: Mxico superar
en 2015 a Espaa y se colocar en
la posicin 14 de la clasificacin de
economas mundiales, segn la base
de datos delFondo Monetario Internacional,por tamao de producto
interior bruto (PIB) en dlares corrientes, informa Amanda Mars en El Pas.
Cuando lo que se toma es la
medicin en paridad de poder de
compra, esto es, eliminando las distor-

Esto habla de la produccin de

la economa en global, pero los
mexicanos no son ms ricos que los
espaoles: cuando se toma el PIB
por habitante, Mxico sigue muy
lejos, con 10.174 dlares previstos
para este ao, por 26.517 de Espaa. Adems, el mayor crecimiento demogrfico de Mxico provoca
que esta brecha apenas se cierre
aunque la economa mexicana siga
creciendo ms que la espaola.
Para 2020, ltimo ao para el que
el FMI publica previsiones de PIB
siones que crean los diferentes niveles por habitante, en Espaa se situara
de precios en cada pas, especial- en 32.288 dlares por persona y en
mente para tener en cuenta el valor Mxico en 12.893.
de bienes y servicios que no participan en el comercio internacional,la
En global, con PIB total, Espaa
economa mexicana ya haba super- sufrir otros sorpassos: Rusia, que
ado a la espaola hace aos.Aun- ocupa la posicin 15 con las previque el PIB ajustado por paridad de siones para este ao, superar a la
poder de compra es ms riguroso espaola en 2016. Con ello, Espaa
metodolgicamente, y menos sensible retroceder al puesto 15 yhaba oscilaciones de los tipos de cambio, r perdido en total seis posiciones
la referencia de PIB total en dlares desde que empez la crisis.Espaa
corrientes sigue siendo tambin muy se ha visto superada por Canad,
usada.
India, Australia y Corea del Sur.
Y se espera el adelantamiento de
En la ltima revisin de este lis- Mxico y Rusia. La clasificacin es
tado,el de PIB en dlares sin ajustes, muy sensible a la evolucin de los
publicada el pasado octubre, el ad- tipos de cambio, ya que se mide en
elantamiento de la economa mex- dlares.
icana estaba previsto para 2018,
En la clasificacin de economas
pero en solo seis meses el pas ameri- en funcin del PIB ajustado por paricano ha dado un acelern, la depre- dad de poder de compra, la mexiciacin del euro ha hecho mella en cana es la undcima y la espaola
la medicin de la economa espao- la 16. EL FMI prev que Turqua
la en dlares, y el adelantamiento adelantar a Espaa con este criteser en 2015.
rio en 2017.
25

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Bajo Lupa

El yuan pide paso entre las divisas

China impulsa el
uso de su moneda
en el exterior y
promete su plena
convertibilidad
China es la segunda economa
mundial,acoge el segundo mercado
de valores por capitalizacin burstil
y se ha consolidado como primera potencia comercial del planeta. Esta creciente influencia, sin embargo, no se
refleja en el uso de su moneda fuera
de sus fronteras. A finales de marzo,
el yuan se situ como la sptima divisa en transacciones internacionales,
nicamente con el 1,81% del total de
operaciones. Se trata de un aumento
significativo si se tiene en cuenta que
a finales de 2011 ocupaba el puesto
21, pero irrisorio en comparacin con
la importancia del gigante asitico en
el orden econmico mundial, informa
Xavier Fontdegloria en El Pas.
Que China sea una potencia
econmicaes una condicin necesaria
pero no suficiente para conseguir una
26

moneda internacional. Se trata de un

proceso largo durante el cual la moneda debe asumir las responsabilidades
correspondientes, explica Song Qinghui, vicepresidente del Foro de 50
Economistas Independientes de China,
un importante centro de estudios del
pas. El principal escollo que impide el
despegue del yuan es que no es una
moneda libre: su cotizacin depende
del tipo de referencia que establece
diariamente el Banco Popular de China y de su banda de fluctuacin, de un
mximo del 2% por sesin.

para las personas fsicas mientras que

las inversiones corporativas necesitan
del visto bueno del Gobierno.
Pekn es consciente de que estas
cortapisas frenan el camino del yuan
hacia el reconocimiento internacional,
pero el miedo a posibles fugas de
capital o entradas de dinero con fines
especulativos frenan las reformas, que
ya de por s se aplican de forma paulatina. Para la sorpresa de muchos, sin
embargo,el gobernador del Banco
central chino, Zhou Xiaochuan, sugiri
recientemente un yuan plenamente
convertible a finales de 2015: Es el
momento de cambiar la actual poltica
que restringe a los chinos la compra
de productos financieros en el exterior y que no es suficientemente flexible
para satisfacer las necesidades de
los inversores extranjeros en China,
seal en un foro junto a la directora
A su vez, aunque el yuan es congeneral del Fondo Monetario Internavertible en la balanza por cuenta
cional (FMI), Christine Lagarde.
corriente el comercio de bienes y
servicios, la cuenta de capital sigue
Creo que la plena convertibilidad
estrictamente controlada por las auto- del yuan llegar en 2016, asegura el
ridades. Las empresas y los individuos profesor de Finanzas de la Escuela de
se enfrentan a varias restricciones para Negocios CEIBS, Oliver Rui, quien cree
mover dinero desde o hacia el pas: el que el pas se beneficiara del orden
lmite est en 50.000 dlares anuales internacional vigente dominado por

El Banco Central
propone que
la moneda se
liberalice este ao

 volver al ndice

Bajo Lupa
una divisa se mide por su papel como
moneda de reserva, y en este sentido
el yuan tiene an mucho camino por
recorrer. Un informe de la entidad
Standard Chartered apunta que ms
de 60 bancos centrales tienen parte
de sus reservas en yuanes, pero stas suponen solamente el 1% del total mundial. El empuje definitivo que
respaldara la moneda china en este
mbito sera su inclusin en la cesta
que determina el valor de los Derechos Especiales de Giro del FMI activo de reservas internacional, algo
que reconocera de forma oficial al
yuan y disparara su uso para tal fin.

el dlar y el euro. Song, por su parte, 24 aos, pero siempre mediante cuoconsidera que el sistema financiero del tas y sin perder el control de los flujos
gigante asitico est an muy aleja- de capitales.
do del occidental y el Gobierno no
completamente preparado para dar
el paso definitivo.

China destrona
a EE UU como
primera potencia

La inclusin en la
cesta del FMI es el
espaldarazo que
requiere el yuan

El lanzamiento del Nuevo Banco

de Desarrollo o banco de los BRICS, el
Banco Asitico de Inversin en Infraestructuras (AIIB) o el Fondo de la Ruta
de la Seda todos por a iniciativa de
China tambin deberan acelerar el
proceso de liberalizacin del yuan.
No tiene sentido que la divisa de referencia en estas organizaciones sea el
dlar. Son iniciativas que se enmarcan
dentro de la estrategia de China de
extender su influencia en el exterior
y, a su vez, la piedra de toque para
comprobar si el yuan puede convertirse en una moneda de referencia
mundial, sostiene Song.

Entretanto, China intenta que su

moneda gane protagonismo a travs
de acuerdos puntuales con varios centros financieros en el extranjero para
emitir bonos en yuanes, permitir el
comercio directo entre la moneda china y otras divisas sin tener en cuenta
el cambio cruzado con el dlar o autorizando inversiones de compaas
extranjeras en las bolsas del gigante
asitico. Sdney, Sel, Bangkok, Doha,
Frncfort, Luxemburgo, Pars o Londres
son algunas de las ciudades que albergan estos centros. Todo para alentar la entrada del dinero extranjero
en China en un momento en que el pas
Adems de ser unidad de cuenta o
crece a su tasa ms baja en los ltimos instrumento de pago, la influencia de

La cesta, actualmente compuesta

por el dlar, el euro, el yen y la libra
esterlina, se revisa cada cinco aos y
este octubre tocar decidir qu divisas se incluyen en el prximo lustro.
China, en boca del primer ministro Li
Keqiang, ya ha mostrado su esperanza de que el yuan se una a las cuatro
existentes y Lagarde respondi que
no es una cuestin de si, sino de cundo. En 2010 el organismo rechaz
la peticin alegando que la moneda
china no era totalmente libre; ahora
sigue sin serlo, pero todo indica que
esta vez s se incluir a pesar de las
reticencias de Estados Unidos.
Llegar el yuan a sustituir al
dlar estadounidense como la divisa hegemnica? Los analistas dudan delsorpassoy descartan que
haya cambios significativos a corto
y medio plazo. Es muy difcil que
algo as suceda en los prximos 10
aos, defiende Rui. La internacionalizacin del yuan est an en una
etapa muy inicial y su escala no es
comparable con la del dlar, lo importante es que la poca en que las
dos monedas juegan en igualdad
de condiciones ha llegado.
27

Por Boris Schlossberg

Twiter: @fxflow
www.bkforexadvisors.com

Dejemos las cosas

claras desde el principio. Ni en un milln
de aos Warren Buffet practicara el day
trading. As que esta
pequea misiva que
se me ha ocurrido no
es ms que un ejercicio de la imaginacin.
Pero cranme, el Orculo de Omaha tiene
un montn de lecciones
de la vida real que ensearnos a los traders.

Gracias seor Buffet

anterior. En resumen,
Buffet no tena ningn
problema en salirse de
una operacin si esta
pareca ligeramente
arriesgada para su
cartera. Siempre se
daba un margen extra
de error incluso si ello
significaba disminuir
los beneficios.

He podido pensar
mucho sobre Buffet recientemente, a medida
que la volatilidad en
el mercado FX se manPodras pensar que
tiene. Nuestro trabajo
Warren Buffet est
diario en BK consiste en
en el negocio de la
especular en flujos de
inversin, pero realcorto plazo, y siempre
mente estn en el neestamos en el lado congocio del seguro, y los
trario de la tendencia.
seguros son el mayDe hecho, ofrecemos
or timo (eh! tranquilo,
gocio mi exageracin no est tan
algo parecido a un sequera decir negocio)
alejada de la realidad. La pliza
guro al ofrecer liquidez a aquellos
jams inventado.
de seguros perfecta es aquella que
que quieren salirse del mercado en
nunca paga.
ese preciso instante.
Pinsalo En que otra actividad
de la vida pagas durante meses,
Aqu es donde Warren Buffet enPensando como Warren Buffet,
aos, e incluso dcadas por literaltra en escena. Si lees la historia de
recientemente fui capaz de apretar
mente nada? Todava puedo reBerkshire Hathaway vers que Bufalgo ms mis criterios, observancordar una clsica escena de una
fet compr NICO (National Indemnido mis niveles claves de compra y
pelcula en la que un irritado cliente
ty Company), una compaa reaseventa, y luego ir un paso ms all
se pone a gritar a los ejecutivos
guradora de gran tamao. En lugar
para darme un margen extra de erde la compaa de seguros por rede perseguir a los clientes para
ror, tal y como hace el seor Buffet.
chazar su solicitud: Qu es por lo
ganar mercado, NICO mantena
Ese pequeo truco me libr de un
que he pagado durante todos estos
sus primas extremadamente altas,
buen dolor de cabeza, y nos ayud
aos?, a lo que el agente de sey no le importaba dejar un negocio
a conseguir otra semana positiva en
guros contesta, sin despeinarse: Su
si la proposicin de riesgo no tena
nuestra sala de trading.
tranquilidad.
sentido para ellos. De hecho, Buffet
proclam en una de sus cartas anGracias seor Buffet. Es usted el
Pero cuidado, no quiero machuales para accionistas que estaba
mejor coach de day trading que nunacar a la industrial del seguro, al
muy contento de tener en su cartera
ca he tenido.
fin y al cabo ofrece una funcin
a esta compaa, que haba hecho
econmica vital a nuestras vidas.
menos negocio ese ao que el ao
Pero si observa su modelo de ne28

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Opinin

Gestin de divisas voltiles

El primer trimestre del ao se ha
saldado con importantes movimientos
en el mercado de divisas. La asimetra
en el ciclo econmico que se manifiesta al comparar la posicin de EE UU
y del rea euro se ha traducido en
una fuerte apreciacin del dlar, movimiento que se ha hecho extensivo a
otros cruces, especialmente los de las
divisas emergentes. El atisbo de debilidad cclica en numerosas economas
ha llevado a sus bancos centrales a
realizar o, por lo menos, a sealizar
reducciones en los tipos de inters de
referencia y medidas de poltica monetaria heterodoxas, dejando a la Reserva Federal y al Banco de Inglaterra
prcticamente solos en su posicin de
abordar subidas en los tipos de inters.
Surge en este momento la duda de
si los movimientos observados hasta la
fecha pueden prolongarse en el tiempo o si la Reserva Federal va a optar
por una aproximacin ms moderada
a las potenciales subidas de tipos de
inters que pueda realizar en el futuro ante el riesgo de asistir a un fortalecimiento an ms pronunciado de su
divisa.

Podemos destacar algunos aspectos comunes que pueden resultar de

aplicacin para la empresa no financiera con independencia de su sector.
Por una parte, la mayor volatilidad de
los tipos de cambio debe traducirse en
un aumento de las primas de riesgo
en las tasas de descuento empleadas
en el estudio de rentabilidad exigida
a nuevas inversiones en el extranjero,
para proteger el valor de la inversin
en el futuro y minorar la necesidad de
abordar coberturas de balance.

La asimetra en el
ciclo econmico
se ha traducido
en una fuerte
apreciacin del
dlar

del valor de las inversiones, puramente

contable salvo en el momento de su
venta, hacen recomendable que estas coberturas se planteen nicamente
ante la venta de estos activos.
Por ltimo, es preciso hacer mencin
a la implicacin contable de la contratacin de coberturas que protegen
el riesgo financiero. En un contexto
como el actual resulta crucial que los
precios de los instrumentos contratados reflejen de forma fiel las condiciones de mercado para evitar que el
tratamiento contable de estas herramientas se traduzca en resultados no
deseados, o ineficacias, que impacten
en la cuenta de resultados de forma
negativa.
Pablo GuijarroyMatas Lamas
son profesores de Afi Escuela de
Finanzas Aplicadas. El Pas.

Desde la perspectiva de la cobertura del valor de los flujos de caja en

moneda extranjera, se pueden establecer umbrales graduales de cobertura que adapten los porcentajes protegidos a las condiciones de mercado.
Esta progresividad redunda en una
mayor flexibilidad para la direccin
financiera en la gestin del negocio
internacional y permite, adems, capturar movimientos favorables del mercado.

Esta duda, en todo caso, es fiel

reflejo de un entorno altamente
complejo para la gestin del riesgo
cambiario desde la perspectiva de
la empresa no financiera, que obliga a contar con metodologas de
Cuestin diferente es la cobertura
cobertura que mitiguen el efecto
del riesgo de balance asociado a las
que la volatilidad del tipo de caminversiones situadas en el exterior. El
bio tiene sobre el balance y la cuenimpacto de la liquidacin de las cota de resultados.
berturas en la tesorera de la empresa, frente al impacto de la conversin
29

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Opinin

Ms estmulos

El FMI aconseja
medidas para
acelerar un
crecimiento
econmico
europeo que se
estanca

los ritmos de crecimiento previos a

la emergencia de la crisis en 2008.
Esas expectativas de crecimiento
econmico a cinco aos no han dejado de ser revisadas a la baja desde
2011, como subraya el informe del
Fondo.
Mediocridad es la referencia
que usa en una entrevista que hoy
publica este peridico con la directora-gerente del Fondo, Christine Lagarde, para caracterizar
esas perspectivas de crecimiento
econmico. Y sugiere, con razn, actuaciones de estmulo que la aceleren. En particular en la eurozona,
donde Lagarde sita gran parte
de las ms adversas consecuencias
de la crisis. Como seala en su entrevista con EL PAS, el elevado desempleo coexiste con una reduccin
de las redes de seguridad y aumentos en la desigualdad que ayudan a
entender las tensiones sociales existentes en muchos pases.

La crisis econmica no se supera

simplemente cuando empiezan a
emerger cifras positivas de crecimiento del PIB. Siendo esa una
condicin necesaria, la suficiente es
contribuir a restaurar los daos originados por la crisis en el crecimiento
potencial. Y eso est todava lejos
en un buen nmero de economas
avanzadas, en especial las perifricas de la eurozona. No es algo
nuevo, pero s ha sido ahora, con
ocasin de la reunin de primavera del FMI, cuando se ha difundido
un completo anlisis de esa erosin
en las posibilidades de crecimiento
Es razonable que reclame, como
del conjunto de la economa mundilos
estudios de su institucin lo hial y su muy lenta recuperacin, incapaz de recuperar a medio plazo cieron hace tiempo, una intensifi30

cacin de las inversiones en infraestructuras, con el fin de estimular la

demanda, contribuir a la reduccin
del desempleo y aumentar ese crecimiento potencial a travs de la
mejora de la productividad de las
economas. Esas inversiones tambin
podran contribuir a fortalecer la
propia cohesin europea, al afianzamiento del mercado interior y a
la reduccin de la desafeccin que
numerosos ciudadanos, empresarios
incluidos, definen acerca de la contribucin de los proyectos europeos
a la mejora de las condiciones de
vida de sus ciudadanos.
El Plan Juncker iba en esa direccin, al priorizar industrias que,
adems de favorecer la generacin
de mejoras de eficiencia, lo hiciera
con la debilitada vertebracin de
la UE. Pero al da de hoy nadie da
cuenta de la situacin en que se encuentra un plan cuyos resultados se
vendieron antes de disponer de los
apoyos necesarios.
Editorial. El Pas.

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Opinin

El desafo de la nueva ruta de la seda

China proyecta
conectar Asia y
Europa a travs
de un cinturn
econmico. Si
Occidente no se
abre a los pases
emergentes,
estos se vern
obligados a crear
otras estructuras
y se fragmentar
la gobernanza
global
El ascenso de China ha sido, probablemente, el hecho de mayor
relevancia geoestratgica en las
ltimas dos dcadas. Sin embargo,
Occidente no ha acomodado a China, ni al resto de emergentes, en los
esquemas de gobernanza global
conforme a su peso geopoltico y
econmico.

La expansin de la presencia china en Asia, frica y Amrica Latina

ha estado marcada por relaciones
estrictamente bilaterales e inversin
en infraestructuras, con la intencin
principal de obtener a cambio materias primas. Adems, esta estrategia ha sido ejecutada por empresas estatales, en muchos casos sin
tener en cuenta algunos estndares
internacionales. As, gracias a sus
3,8 billones de dlares en reservas
de divisas, China se ha erigido en
el principal proveedor de financiacin a escala mundial de los pases
en desarrollo. El Banco de Desarrollo de China, de hecho, ya concede
ms prstamos que el propio Banco
Mundial.

Pekn defree ridero polizn.

El esperado momento de cambio ha podido llegar con el acceso
de Xi Jinping al poder, sea por el
mayor inters chino en los asuntos
globales o por imperativo econmico. El gigante asitico se encuentra
en un momento de ralentizacin del
crecimiento, a la vez que economas
clave para China introducen medidas proteccionistas. Ya no slo es
necesario exportar sino tambin potenciar mercados internos fuera de
sus fronteras. De esta manera se incentivara la demanda de productos
chinos y dara salida al exceso de
capacidad de ciertos sectores productivos. Resulta aconsejable, para
ello, un enfoque ms multilateral y
minimizar los riesgos en sus inversiones. As lo demuestran sus recientes
iniciativas en poltica exterior y su
mayor compromiso con el proceso
de globalizacin, muy beneficioso
para China.

Occidente, desde hace ya tiempo, ha instado a Pekn a cambiar

este modelo de diplomacia financiera bilateral por un enfoque multilateral ms acorde con sus estndares. Estamos ya acostumbrados
a escuchar que China debera imLa creacin en julio del ao paplicarse ms en la provisin de biesado del Nuevo Banco de Desarrones pblicos globales. El presidente
llo (NDB en sus siglas en ingls) fue
Obama lleg, incluso, a acusar a

31

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Opinin
un paso en esta direccin. El NDB
agrupa a las cinco economas BRICS
Brasil, Rusia, India, China y Sudfrica y est dotado con 100.000
millones de dlares. Xi, en la misma
lnea, anunci la creacin del Banco
Asitico de Inversin en Infraestructuras (AIIB), con sede en Shanghi,
durante la cumbre del Foro de Cooperacin Econmica Asia-Pacfico
(APEC) celebrada en Pekn.
Nos encontramos, por ltimo, con
un fondo para la nueva ruta de
la seda dotado con 40.000 millones de dlares, que viene a complementar compromisos previos de
inversin en Asia Central por ms
de 50.000 millones de dlares. El
fondo se circunscribe a la iniciativa de las nuevas rutas de la seda
con las que China pretende invertir
en proyectos de infraestructura en
Eurasia. La iniciativa abarca a 60
pases que albergan a casi dos tercios de la poblacin mundial y representan una tercera parte del PIB
global. Incluira uncinturn econmicoterrestre a travs de Asia Central y uncamino martimodel siglo
XXI que abarcara el ocano ndico
y los mares de China Meridional y
el Mediterrneo. Las dos rutas, combinadas, conformaran una red y
no tanto un camino que facilitara
la conectividad entre Asia y Europa.

32

El plan de Pekn
abarca 60 pases
que albergan
dos tercios de la
poblacin y una
tercera parte del
PIB

Parece relevante, en este contexto, la incorporacin de Reino Unido

al AIIB como miembro fundador. La
nueva posicin britnica est arrastrando a otros pases europeos (Alemania, Espaa, Francia o Italia), de
Asia-Pacfico (Corea y Australia) y
emergentes (Brasil, Rusia y Turqua)
a participar en el accionariado del
AIIB. Este viraje es interpretado por
Washington como un revs geopolEn su tramo europeo, destaca la
tico para EE UU.
inclusin del puerto griego de El Pireo en el brazo martimo del proEsta interpretacin, a mi juicio,
yecto. El puerto est parcialmente es errnea. No hemos sido capaces
operado por la naviera estatal chi- de reformar las instituciones
na Cosco. En torno al 80% del co- internacionales creadas tras la II
mercio chino con la UE es martimo. El Guerra Mundial para hacerlas
Pireo estar conectado con el resto inclusivas y eficaces. El Banco
de Europa a travs de infraestruc- Asitico de Desarrollo (ADB) es un
turas financiadas por China en los buen ejemplo. Est liderado por
Balcanes y Hungra. Esta mejora de Japn y EE UU, cada uno de ellos
la conectividad consolidar a China ostenta cerca de un 13% de votos
como principal socio comercial de y el presidente siempre ha sido
la UE, categora que ha ocupado japons. China no alcanza el 6%
durante la ltima dcada. La inicia- de votos. Lo mismo podra decirse
tiva reafirma la voluntad china de del Banco Mundial o del FMI, que
consolidarse como un poder euroa- sigue controlado por europeos
sitico conectando los dos extremos y norteamericanos. La reforma
ms dinmicos del continente: Asia acordada en 2010, en la cumbre
Oriental y Europa Occidental. Ocu- del G20 en Sel, aument la cuota
pa, a su vez, los espacios perdidos de China del 3,65% al 6,19%. Pero
por Rusia en Asia Central y trata de aunque esta reforma era un pequeo
apaciguar las disputas territoriales paso en la buena direccin, todava
con sus vecinos inmediatos.
no se ha implantado debido a que el
Ejecutivo estadounidense es incapaz

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Opinin
de convencer al Congreso de que
ratifique el acuerdo. Peor an: cinco
aos despus, esta no reforma ya se
ha quedado desfasada.

Es el momento
para que
EE UU y el
gigante asitico
generen confianza
estratgica mutua
Revisando lo anterior, no debe
extraar que China cree un nuevo banco de desarrollo regional,
en este caso especializado en infraestructuras. Demuestra que estas
nuevas iniciativas chinas no son revisionistas sino reactivas. Si las instituciones existentes no dan cabida a
China y a otros emergentes, estos se
vern forzados a crear estructuras
nuevas. Se fragmentara, como consecuencia, la gobernanza global en
un sistema de bloques ideolgicos y
econmicos a modo de globalizacin parcelada.
La incorporacin del Reino Unido y otros europeos al AIIB es, por
ello, bienvenida; ya que podra facilitar que estas nuevas instituciones
se conviertan en complementarias y
no en rivales. No estaramos, en ese

caso, ante un juego de suma cero.

Ambos bancos de desarrollo asiticos debieran ser, idealmente, capaces de complementarse como lo
hacen en Amrica Latina el Banco
Interamericano de Desarrollo (BID)
y el Banco de Desarrollo de Amrica Latina (CAF). Por otra parte, esta
habra sido una gran oportunidad
para que la Unin Europea pudiera
estar representada directamente,
como Unin, en el AIIB; tal y como
sucede ya en el G20 o en la Organizacin Mundial de Comercio.
Occidente debe mantener una
actitud abierta hacia estas nuevas
propuestas chinas, aunque combinada con una actitud exigente a la
hora de asegurar la multilateralidad, transparencia y rendicin de
cuentas de los nuevos instrumentos.
De esta manera se asegurara la
orientacin de las inversiones hacia criterios de mercado, proteccin
medioambiental y unos mnimos estndares laborales.
Hay ms medidas pendientes,
como agregar el renminbi (yuan) a
la canasta de monedas con la que
se calculan los derechos especiales
de giro en el FMI. Tambin buscar
aspectos complementarios en las
dos grandes negociaciones comerciales en Asia: el Acuerdo Estrat-

gico Trans-Pacfico de Asociacin

Econmica (TPP, liderado por EE UU)
y el rea de Libre Comercio del
Asia-Pacfico (FTAAP, preferido por
China). En trminos generales, una
aproximacin occidental de este
tipo obligara a China a asumir una
parte proporcional de la responsabilidad que le corresponde en la
provisin de bienes pblicos globales.
Es una buena noticia que China
adopte un enfoque ms multilateral y
un mayor compromiso con el proceso
de globalizacin. Sera conveniente
que, durante los prximos meses, se
consiguiera alinear los intereses de
la UE, EE UU y China de cara a la
presidencia del G20 que ostentar
Pekn en 2016. Parece el momento
adecuado para que EE UU y China
generen confianza estratgica mutua
para desbloquear la asuncin de
responsabilidades a nivel global. En
un mundo tan interdependiente como
el actual, esta es una oportunidad
que no debemos desaprovechar.
Javier Solanafue secretario general de la OTAN y Alto Representante del Consejo para la Poltica
Exterior y de Seguridad Comn de
la Unin Europea. El Pas.

33

Curso Forex

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HERRAMIENTAS DE ANALISIS

3. Determinando
Soportes y
Resistencias

el punto 3, y volver a moverse de nuevo a su favor.

Ahora la oferta y la demanda estn en equilibrio y
como resultado el tipo de cambio no vara. Una seal de indecisin aparece en forma de vela.

Leyendo el Flujo de rdenes con Velas

Los grficos de velas no deben utilizarse de forma
aislada. En esta seccin, exploraremos algunas de las
teoras que sustentan por qu las velas funcionan tan
bien para ayudar a entender la oferta y la demanda en
un momento dado. Vamos a empezar siguiendo un grfico de velas paso a paso y viendo cmo son se forman
de velas.
1. En el siguiente grfico, vemos que la vela abre a
1,2500, y luego rpidamente sube hasta 1,2550.
La razn que mueve el precio al alza puede ser una
explosin concentrada de actividad compradora a
pesar de que la oferta se mantiene constante. Este
desequilibrio ayuda a subir al tipo de cambio para
cotizar a precios ms altos.
2. Si la demanda sigue absorbiendo oferta, el tipo de
cambio se incrementar an ms.
3. Si el mismo nmero de compradores sigue aguantando el par, pero el siguiente grupo de vendedores
entra a vender el par, el tipo de cambio cae hasta cerrar la sesin cerca de su precio de apertura,
creando una primera seal de agotamiento de la
demanda.
4. En este punto, los traders que compraron a un nivel
inferior se dan cuenta de que el par est indicando
niveles de sobrecompra y empiezan a cerrar posiciones en previsin de que el par corrija. Cuando
los compradores liquiden sus posiciones, el tipo de
cambio caer an ms. El grupo de vendedores del
punto 3 estn ya en beneficios.
5. En este nivel ms bajo de precios todava hay un
mayor nmero de traders dispuestos a comprar a un
precio mejor. Sin embargo, todava hay un nmero
igual de vendedores que retrasan cerrar sus posiciones perdedoras, con la esperanza de que el tipo de
cambio haya alcanzado una zona de resistencia en

6. Supongamos que Vd. es un comprador que ha comprado el par en lo alto de la estrella fugaz, y debido a su alta tolerancia al dolor, no cierra su posicin
cuando el par ha bajado. Todava es alcista cuando
el precio se consolida en (5). A pesar de que la posicin presenta grandes prdidas, no cierra su posicin con la esperanza de una reanudacin de la tendencia que permita al precio pasar el punto donde
entr inicialmente y obtener beneficios. La cuestin
es, sin embargo, cundo cerrar si el par no sube?
La respuesta es que es probable que espere y vea
cmo se comporta el par en la zona de consolidacin. Si rompe por debajo de la sombra inferior de
la vela (5) y sigue bajando, cerrar rpidamente su
posicin y cortar sus prdidas. Si el par se gira y
comienza a subir, se aferrar a la posicin y recoger beneficios a un precio mayor.
As que, como Vd. puede ver, el rango de consolidacin es un rea de decisin muy importante y dependiendo de la forma en que el par rompa fuera
de l, ser una referencia en el futuro.
7. El proceso de creacin de un movimiento lateral de
precios se repetir hasta que los traders comiencen
a perder inters en mantener sus posiciones abiertas durante ms tiempo. Se reducir el volumen en
ambos lados y dado que la ecuacin de oferta y
demanda est equilibrada, el mercado se mantiene
en rango.
8. De repente uno de los lados, digamos que los ven-

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dedores por simplicidad, se da por vencido y cierra
posiciones u obtiene algunos beneficios. Los compradores siguen siendo los mismos pero en cuanto que ningn vendedor se queda en ese nivel, el
tipo de cambio comienza a recuperarse. Observe que la subida se debe a una reduccin de la
oferta, no a que haya ms compradores. El volumen real podra estar ahora en su nivel ms bajo.
En esta etapa, sin embargo, el que sepa leer las velas de forma astuta ser capaz de observar la tendencia alcista en el lado izquierdo de la grfica, y
deducir que la oferta se reactivar cuando el precio
llega a la altura del mximo reciente en la parte
superior de la estrella fugaz (3).
9. Con el precio llegando a la zona de resistencia anterior, toda una oleada de vendedores astutos intervendr en previsin de un movimiento a la baja.
Incluso si la reducida demanda se mantiene en los
mismos niveles, el tipo de cambio cae considerablemente formando una cubierta de nube oscura. Frente
a este patrn de cambio de tendencia clsico, los
traders que compraron el tipo de cambio en este
nivel cerrarn sus posiciones en el punto de entrada,
ya que ahora por fin han reconocido que estaban
equivocados cuando compraron antes. Una cubierta
de nube oscura indica que el tipo de cambio va a
bajar ms. Esto explica como una resistencia anterior puede volver a ser de nuevo una zona donde
la oferta supera la demanda: cuando un par sube y
encuentra una resistencia, los traders utilizarn esa
barrera, ya sea como un objetivo para salir de posiciones compradas, o como punto de partida para
abrir ventas. Lo contrario ocurre con frecuencia cuando una zona de soporte se pone a prueba.

las estn transmitiendo sobre el comportamiento de los

precios. Cmo los indicadores, de cualquier naturaleza,
estn interpretando ese comportamiento, es secundario
para este ejercicio.
Como se muestra en nuestro ejemplo, el nico elemento que mueve un tipo de cambio al alza es la voluntad de
un operador de comprar a un precio ms alto. Una moneda puede tener fundamentos slidos como una roca, pero
si nadie est dispuesto a cambiarla por otra moneda, el
tipo de cambio no va a subir! Lo mismo sucede cuando un
par est sobrecomprado por mucho tiempo de acuerdo
a un indicador tcnico - si no hay compradores dispuestos
a intervenir y comprar la divisa base, el par seguir cayendo hasta alcanzar territorio de sobreventa.

Sombras como Soporte y Resistencia

La formacin de una o ms sombras en, o cerca de
una zona de soporte (sombras alcistas) o resistencia
(sombras bajistas) es bastante comn. Los traders experimentados prestan mucha atencin a las barreras
visibles en un grfico y a menudo realizan operaciones
cerca de esos niveles. Las sombras se pueden formar
debido a varias razones: un sentimiento del mercado
sobreextendido, un aumento de la volatilidad, o un
cambio en la ecuacin de oferta y demanda. Veamos
el primer escenario.

El tipo de cambio est creando siempre nuevas zonas de soporte y resistencia. Una de las maneras en la
que una nueva zona de soporte y resistencia se forma es
cuando el mercado est sobreextendido, es decir, cuando se cubre una gran distancia en un espacio relativamente corto de tiempo causando sobrecompra (en una
tendencia alcista) o sobreventa (en una tendencia bajista) a corto plazo. De este comportamiento del precio
As que al observar el color de vela y el tamao y
aparece una vela con sombra larga.
posicin relativos, el lector astuto de velas es capaz
de deducir lo que otros traders estn pensando, y
Despus de ese pico, el precio a menudo vuelve a la
estimar cul es el resultado ms probable en el fu- misma zona de desequilibrio entre oferta y demanda,
turo.
ofreciendo as una oportunidad de trading.

Vd. probablemente haya notado que durante este

anlisis no hemos mencionado ningn detalle sobre el
par que es objeto de negocio, si haba noticias que afectaban a la accin del precio, y apenas se menciona lo
que los indicadores tcnicos decan. La razn de esto es
que en el trading de corto plazo, el elemento ms importante es una buena comprensin de lo que las ve-

Una estrella fugaz, por ejemplo, es un patrn bajista

que se forma despus de un fuerte avance de precios.
Tiene una larga sombra superior y un cuerpo real pequeo que se forma en el extremo inferior de la vela. La
sombra alargada es una seal del fuerte desequilibrio
en favor de la oferta que existe en la parte superior de
la vela.
35

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definidas para colocar los stops. Por lo general, el extremo inferior y superior del rango de una vela es un buen nivel de stop.
Por ejemplo, el extremo inferior de un martillo alcista puede
ser usado como nivel de stop de prdidas si se contextualiza
como una zona de soporte. Cuando aparece un martillo, el
precio rara vez sube desde all, sino que a menudo se vuelve
a tocar la sombra inferior. Por lo tanto, las rdenes de stop
de prdidas se encuentran al final del extremo inferior de
su sombra o por debajo del rango de la zona de soporte.
Lo mismo sucede con una estrella fugaz: su extremo ms
alto puede ser utilizado para colocar un stop de prdidas
si el contexto general muestra que es una zona de resisLas sombras tambin se pueden formar en momentos tencia.
de mayor volatilidad en un par determinado. Las sombras
Los patrones de velas tambin pueden ser utilizados
largas superior y/o inferior son un signo de movimiento inmover los stops. Por ejemplo, un martillo que surge en el
trada significativo.
contexto de una correccin alcista ms grande, se puede
utilizar para mover el stop inicial de una orden de compra
a un nivel superior.
El segundo paso es fijar el precio objetivo.Las seales de
las velas indican que un cambio en la direccin de los precios puede ocurrir, sin embargo, no indican la importancia
del cambio, ni cunto tiempo va a durar. Las velas son slo
poderosas a la hora de confirmar la fuerza del mercado
en un nivel de soporte o resistencia en forma de una seal
temprana de compra o venta. Pero en cuanto hasta dnde
podemos obtener beneficios, Vd. tendr que encontrar antes zonas importantes previas de soporte y resistencia. Si
En un grfico en una escala temporal inferior, la accin Vd. no tiene un precio objetivo, Vd. no tiene una operacin.
del precio que forma una vela con sombra larga en un gr- Para ser un trader de xito, necesita saber siempre cul es
fico de escala superior puede parecer muy diferente. Va- la relacin riesgo/beneficio, antes de entrar en el mercado.
se la ilustracin anterior: a ambos lados de la vela se muesEl tercer paso es comparar, en cada caso, la cantidad
tran diferentes movimientos de los precios. Al final, ambos
de
pips que arriesgamos y la cantidad potencial de pips
dibujan la misma vela, pero el movimiento extendido en el
lado derecho muestra un desequilibrio mayor entre oferta que Vd. puede ganar.El ratio resultante tiene que ser siemy demanda en el extremo superior de la sombra de la vela pre positivo. Cuanto mayor es el potencial de ganancias en
comparacin con los pips arriesgados, mejor ser su relaque el movimiento del lado izquierdo.
cin riesgo/beneficio.

La Relacin Riesgo/Beneficio

Las seales de las velas por s solas no deberan ser razn suficiente para iniciar una operacin. Siempre se debe
tener en cuenta la relacin riesgo/beneficio. Adems, no
todas las seales le conducirn a obtener beneficios, de ah
la importancia vital de la gestin del riesgo o del tamao
de la posicin.
Para calcular la relacin riesgo/beneficio,debemos empezar por situar nuestros stops. Las velas ofrecen pautas bien
36

Extracto del Curso de Forex de FXStreet:

http://www.fxstreet.es/educacion/curso-forex/

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