LOS MERCADOS DE FUTUROS1

A propsito de los instrumentos derivados que permiten cubrir riesgos

PERCY BARRETO QUINECHE

La globalizacin que viene experimentando nuestra economa determina que los agentes
econmicos tiendan a salvaguardarse ante eventuales fluctuaciones que podran
experimentar los precios, cuya cotizacin no depende de aspectos concernientes al
mercado local.
En este contexto, los futuros se constituyen en una buena alternativa de cobertura,
convirtindose, a la vez, en un instrumento altamente especulativo, riesgoso y rentable. El
presente informe nos proporciona algunos lineamientos de la funcin que cumplen estos
instrumentos, as como de las ventajas consustanciales a ellos.
Una transaccin normal desarrollada en el marco del comercio internacional, as como
una operacin financiera interna de gran escala, determina, usualmente, que los agentes
econmicos intervinientes en ellas experimenten, impotentes, las variaciones o
fluctuaciones de precios, los cuales se encuentran sujetos a cotizaciones internacionales.
Sabido es que la variacin de los precios puede producirse por diversas razones, dentro
de las cuales podemos destacar a los fenmenos naturales y a las llamadas tempestades
financieras, las cuales tienen incidencia tanto en el mercado de divisas, as como en el
de tasas de inters.
Sin embargo, el desarrollo que han experimentado los mercados financieros
internacionales ha determinado que surjan nuevos instrumentos financieros, cuya razn
de ser, por lo menos en un primer momento, consisti en otorgar a los agentes
econmicos la posibilidad de poder manejar y controlar la referida fluctuacin de precios.
La manera mediante la cual los agentes pueden controlar dicha variacin es recurriendo
a los llamados instrumentos financieros derivados que, en principio, surgieron como
mecanismos de cobertura de riesgos, permitindoles aprovechar, atenuar o contrarrestar
el acaecimiento de sucesos influyentes en la cotizacin de determinados bienes.
Origen de los derivados
Los llamados instrumentos financieros derivados surgen como consecuencia de las
operaciones de commodities que se realizaban en las distintas Bolsas de Productos del
mundo.
Como sabemos, las Bolsas de Productos, cuya principal es la Chicago Board of Trade,
son instituciones que promueven, organizan y mantienen un mercado pblico de
productos de origen o destino agropecuario, pesquero, minero o industrial, ofreciendo a
sus asociados un lugar de reunin que cuenta con las condiciones de seguridad, legalidad
y transparencia de precios, necesarias para la concertacin de las operaciones que se
inscriban en ellas.
En este sentido, en estos recintos se empiezan a desarrollar una serie de instrumentos
que derivaban de las operaciones normales de compraventa de los bienes enunciados,
1

Tomado de El Peruano. Edicin del 25 de setiembre de 1995

surgiendo, bsicamente, para permitir a los operadores econmicos protegerse de los

efectos de las bruscas fluctuaciones de precios causados por la estacionalidad climtica y
por otros fenmenos naturales.
En otras palabras, a estos instrumentos se le conoce como derivados en consideracin
a que sus precios, plazos y dems caractersticas dependen de la de otros activos
(representados por el derivado), llamados a su vez subyacentes (acciones, tipos de
inters, mercaderas).
Es en el seno de las Bolsas de Productos donde empieza a gestarse un elemento
importantsimo que definira, posteriormente, a todas las dems operaciones de
cobertura: la no exigibilidad de la entrega-retiro de los bienes contratados.
Es decir, llegado el momento de la entrega-retiro de la mercadera, el operador se
acostumbr a realizar la operacin contraria. De esta forma, anulaba su posicin con la
bolsa, liquidndose tan slo la diferencia entre el precio del da de apertura de la posicin
con aqulla del da de cierre de la misma.
Se cre, de esta manera, la costumbre de diferenciar la operacin ligada slo a la fijacin
del precio (en Bolsa), de la operacin netamente comercial de entrega-retiro de
mercadera (directamente con el cliente), utilizndose el valor en bolsa como instrumento
para definir el precio en la transaccin comercial.
La operacin de cobertura
Resulta necesario precisar que una operacin de cobertura consiste en asumir una
posicin en la cual, a la vez, tengamos una posicin de riesgo opuesta a aquel en relacin
al cual estamos expuestos. Esta simple operacin elimina o reduce (dependiendo si la
operacin de cobertura es total o parcial) el riesgo de una eventual variacin del precio.
De esta manera, si el riesgo est constituido por la posibilidad que descienda el precio,
entonces lo recomendable es que se asuma una posicin vendedora en el mercado de
coberturas. Inversamente hablando, si el riesgo es de un aumento de precios, entonces lo
ideal ser tomar una posicin de compra en el mercado a plazos.
En otras palabras, cubrirse de los riesgos mediante los derivados determina que pueda
compensarse la prdida financiera con el precio de venta del fsico, o a la inversa.
Estos instrumentos, que como lo hemos delineado surgen como mecanismos de
cobertura de riesgos, fueron posteriormente adoptados por los especuladores financieros,
introducindose y adaptndose a las caractersticas propias del mercado de capitales.
Durante los 70 e inicios de los 80, la volatilidad en los retornos de los instrumentos
financieros tradicionales, en los tipos de cambio de las principales monedas y en los
precios internacionales de las materias primas, llevaron a un incremento en la demanda
por mecanismos para efectuar coberturas de los mayores riesgos asumidos por las
empresas en la realizacin de sus operaciones financieras.
Las condiciones concretas empiezan a gestarse a partir de 1972, luego de producirse la
quiebra del sistema monetario y a raz de la crisis energtica, al suscitarse bruscas
alteraciones en el sistema monetario internacional, lo cual conllev a que los principales
pases occidentales opten por dejar libre la flotacin de sus tipos de cambios.

Es en este contexto en el cual se empieza a desarrollar mercados de futuros de divisas en

los principales centros bancarios como Nueva York y Londres, para cubrirse ante el mayor
riesgo cambiario asociado al nuevo contexto internacional.
De esta forma, por el lado de la oferta, la aparicin de estos instrumentos derivados
signific desde el inicio una oportunidad de inversin, tanto para especuladores como
para inversionistas en instrumentos de alto riesgo, pero con potencialidad de obtener
ganancias por encima del promedio obtenible mediante los instrumentos tradicionales.
Dentro del universo de derivados ms utilizados en el panorama financiero podemos
enunciar a los Swaps, a los Futuros, a las Opciones, a los Forwards, a los Warrants, entre
otros.
Mercado de futuros
Los mercados a futuro se constituyen en aquellos recintos donde es posible comprar sin
dinero y vender sin tener mercancas; en donde menos del 2% de las operaciones son
entregadas con la recepcin efectiva del bien transado, resultando la mayora liquidada
adoptando la posicin contraria a la que le dio origen (de compra o venta) y donde la
especulacin ms que una desventaja es imprescindible para su funcionamiento.
En estos recintos se transan contratos a futuro, los cuales constituyen acuerdos para
entregar en una fecha predeterminada (a futuro), una cierta cantidad de productos,
instrumentos financieros y/o monedas extranjeras, segn trminos convenidos en el
presente.

Cabe destacar que resulta muy pequeo el nmero de contratos a futuro que llegan a su
vencimiento, por cuanto en cualquier momento, antes de la fecha de ejecucin, el
compromiso de comprar o vender puede ser extinguido realizando una operacin inversa
en la Bolsa.
En este caso, la diferencia entre el precio al que fue abierto el contrato y el precio al que
se realiz la operacin inversa representa la utilidad o prdida de su participacin en
futuros.
Debido a su naturaleza, las cotizaciones de los futuros reflejan los niveles de precios
esperados para los prximos meses de los distintos activos, lo que otorga una muy buena
informacin para la toma de decisiones de los agentes econmicos, constituyndose en
una importante contribucin a las proyecciones econmicas y a la planificacin financiera
de las empresas.
Una de las principales caractersticas de estos contratos radica en ser estndares, es
decir su contenido normativo es estructurado en base a directrices preestablecidas e
iguales para todos los inversionistas respecto a: monto o tamao de los contratos, fecha
de maduracin, activo subyacente (productos, moneda o acciones), entre otras.
Consecuentemente, la nica variable negociable la constituye el precio.
Esta homogeneidad permite que estos contratos sean intercambiables y rpidamente
negociables entre compradores y vendedores (liquidez efectiva), lo cual faculta a su vez a
que sean cancelables con una transaccin opuesta a la asumida primigeniamente.

Ventajas de los futuros

1. En el caso de productos, permite a los productores estabilizar sus flujos de caja,
proyectar sus ingresos en el futuro y liberalizar capitales, reducir sus gastos en
transporte de carga y, finalmente, flexibilizar sus decisiones de compraventa de
mercancas fsicas.
2. En el caso de tasas de inters, permite a los agentes econmicos tener una mayor
proteccin efectiva de su cartera de ttulos.
En la medida que el comportamiento de la tasa de inters dependa de la inflacin y
de los objetivos de la poltica de corto plazo, la existencia de los mercados de
futuros proporciona a los empresarios un importante instrumento de gestin que
les permite anticipar sus costos financieros para fechas futuras.
3. Asimismo, para un exportador que reciba por su producto el pago en la moneda del
importador, le ser de vital importancia su cobertura en el mercado de futuros de
divisas.
Sus costos y, por tanto, sus precios se encuentran expresados en su moneda
nativa, por lo cual resulta indispensable que al momento en que finalice su
operacin, conozca con certeza el ingreso (expresado en su moneda) que recibir
por la transaccin efectuada.
4. Si los futuros incidieran sobre ndices de acciones protege al titular de eventuales
fluctuaciones de los precios de las acciones componentes de la canasta,
constituyendo, a la vez, una alternativa de menor costo para invertir en el mercado
de acciones.
En esta hiptesis, los inversionistas que esperan un alza en el mercado compran
futuros, mientras que los inversionistas que esperan una baja venden futuros,
protegindolos de alzas o bajas, respectivamente, inesperadas en el valor burstil
de los ttulos.
Esta posibilidad lo convierte en un instrumento bastante til, sobre todo para los

llamados inversionistas institucionales, quienes podrn disminuir el riesgo

inherente a sus inversiones en instrumentos de renta variable como consecuencia
de la mayor diversificacin que podrn incorporar en su portafolio.
5. Las transacciones con futuros atrae grandes volmenes de capitales de riesgo ante
la posibilidad de ganancias derivadas de la variacin de los precios, as como por
el reducido monto de inversin exigido, dado que al tomar una posicin en el
mercado slo se exige cubrir el margen inicial, no requirindose pagar por el
compromiso al momento de suscribirse el contrato.

LOS 10 PRINCIPALES FUTUROS SEGN NUMERO DE CONTRATOS NEGOCIADOS,

EE.UU.: 1992
T-BONDS. CBOT
70003.894
23,71 %
EURODOLLAR, CME
60531.066
20,50
CRUDE OIL, NYMEX
21109.562
7,15
S&P 500 INDEX, CME
12414.157
4,20
DEUTSCHEMARK, CME
11593.174
3,93
T NOTES (10 Year), CBOT
11217.938
3,80
CORN, CBOT
10356.632
3,51
SOY BEANS, CBOT
9000169
3,05
N 2 HEATING OIL, NY, NYMEX
8005.462
2,71
UNLEADED REGULAR GAS
6674.757
2,26
OTROS
74385.221
25,19
TOTAL
295292.032
100,00
FUENTE: FUTURES INDUSTRY ASSOCIATION, INC