TRABAJO DE

MONOGRAFIA
I I UNIDAD

NOMBRES

Edwin Mamani Quispe

Jairo Crispin Moya
Luis Felipe De La Cruz Vizcarra

CURSO

Finanzas Corporativas I

PROFESOR

: Lucio Guanilo Gomes

CICLO

VI ciclo

ESCUELA

EPICO

FACULTAD

FACEM

TACNA- PER
2015
INTRODUCCION2

UNIVERSIDAD PRIVADA DE TACNA

I.

ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL ...3

Definicin .3
Componentes del costo de capital...4

II.

CREACION DE VALOR.6
Definicin
..6
Objetivos..6
Factores que contribuyen a la generacin de valor
..6
El sistema de creacin de valor se promueve de tres maneras.7
Gestin orientada a la creacin de valor.9

III.

financiero negativo...12
Apalancamiento
financiero
neutro...12
Apalancamiento
total.12
Definicion.1
2
PLANEAMIENTO
FINANCIERO.14
Definicion
14
Objetivos.1
5
Planes
financieros.16
Modelos
de
Planeacion
Financiera.17
CONCLUCIONES
.24
BIBLIOGRAFIA..2
5
ANEXOS26

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INTRODUCCIN:

La gerencia debe tomar decisiones para maximizar el valor de la empresa

como, por ejemplo, decidir cuanta deuda asumir con terceros para financiar
sus actividades o cuanto usar de sus propios recursos u otras fuentes de
financiamiento; en este caso, no se trata de escoger un nivel de deuda
arbitrario sino uno especfico, aquel que optimice la estructura de capital de la
empresa y minimice el costo de los recursos.
El elegir una estructura de capital esta influye en la determinacin del costo de
capital que afectar los beneficios de la empresa.
La estructura de ptima del capital y el costo del capital estimados tendrn una
fuerte incidencia en la evaluacin de nuevos proyectos como la compra de
nuevas mquinas o la creacin de una nueva unidad de negocio.

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CAPITULO I
ESTRUCTURA Y COSTO DE CAPITAL
1. CONCEPTOS
1.1 ESTRUCTURA DE CAPITAL:
Es la Combinacin de las diferentes fuentes de Financiamiento a largo
plazo de una empresa que financia su ACTIVO. (Gitman, 2007)

Una empresa se puede financiarse con dinero propio (capital) o con dinero
prestado (pasivos). La proporcin entre una y otra cantidad es lo que se
conoce como estructura de capital. (PAZ, 2007)

1.2 COSTO DE CAPITAL:

El costo de capital es la tasa mnima requerida por los inversionistas para
calificar, rechazar o elegir alternativas de inversin propuestas por la
gerencia financiera con el objeto de maximizar la riqueza de los accionistas
o mantener el precio de las acciones en el mercado (FLORES, 2012)

2. Componentes del costo de capital.

Para determinar el costo de capital, se debe calcular el costo de cada uno
de los componentes de capital, que son los renglones que aparecen en el
lado derecho del balance general de una empresa. La mezcla del costo de
capital de cada uno de estos componentes conforma el costo promedio
ponderado de capital de la empresa, tambin llamado WACC, por sus
siglas en ingls que significan Weight Average Cost of Capital.
Deuda a largo plazo. Se compone del inters anual y la amortizacin de los
descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda. El
costo de las deudas a largo plazo es la tasa de inters sobre las deudas
menos los ahorros fiscales que se generan debido a que los intereses son
deducibles. Su frmula es la siguiente:
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Costo componente de la deuda despus de impuestos = Kd - (Kd X T)

Donde:
Kd = Tasa de rendimiento requerida por los tenedores de bonos (intereses).
Kd X T = Ahorros fiscales.
T = Tasa fiscal marginal de la empresa
Se utiliza el costo de la deuda despus de impuestos porque debido a que
los intereses son deducibles, producen ahorros fiscales que reducen el
costo neto de la deuda.
Por ejemplo, una empresa que solicita un prstamo a una tasa de 10% y
tiene una tasa fiscal marginal de 32%, calculara su costo de la deuda
despus de impuestos de la siguiente manera: 10% - (10% x .32) = 6.8%
Acciones Preferentes. Los tenedores de estas acciones deben recibir sus
dividendos establecidos antes de distribuir cualquiera de las utilidades
generadas. El costo de las acciones preferentes es la tasa de rendimiento
que los inversionistas requieren sobre las acciones preferentes de la
empresa 14 y se calcula dividiendo los dividendos anuales de este tipo de
acciones entre el flujo neto procedente de la venta de la accin preferente
(precio menos costos de flotacin, que son los gastos en los que se incurre
cuando se venden nuevas emisiones de valores).

Donde:
Dps = dividendo preferente.
PN = Precio neto de emisin
Por ejemplo, en el futuro una empresa emitir acciones preferentes que
pagan un dividendo de 10 pesos por accin y se venden a un precio de 100
pesos cada una. Costar 3% (3 pesos) por accin el emitir las nuevas
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acciones y por lo tanto, la empresa obtendr una cifra neta de 97 pesos por
accin. Al sustituir los datos en la frmula, obtenemos el costo de las
acciones preferentes de dicha empresa.
Costo de las acciones preferentes = 10/97 =0.103 = 10.3 %
Costo de las utilidades retenidas. Se define como la tasa de rendimiento
sobre las acciones comunes actuales de una empresa requerida por los
accionistas 15, en otras palabras es el ROE (rendimiento sobre capital
contable). Besley explica que se debe asignar un costo de capital a las
utilidades retenidas debido a que se relaciona con el principio del costo de
oportunidad, el cual dice que el costo de las utilidades retenidas representa
el costo de oportunidad de los dividendos que los accionistas dejan de
percibir.
Por ejemplo, si la empresa gana menos sobre sus utilidades que otras
empresas, los
Tenedores de acciones preferirn convertirlas en dividendos para que ellos
decidan cmo
Invertirlos con mayor rendimiento. Por lo tanto, la empresa debe ganar un
rendimiento sobre las utilidades que retiene, el cual debe ser por lo menos,
igual a las ganancias que los accionistas podran obtener sobre inversiones
alternativas de riesgo comparable. Para obtener dicha tasa de rendimiento
mnima, se debe calcular de la siguiente manera:
KS = KRF + PR = D1 + g
P0
Donde:
KS = Tasa requerida de rendimiento
KRF = Tasa libre de riesgo.

PR = Prima de riesgo
D1 = Dividendos esperados en un ao.
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D1 = Rendimiento de dividendos de la accin

P0
g = Tasa esperada de crecimiento
Por ejemplo, si la tasa de los bonos es de 10% y que se estima que la prima
de riesgo es 4%, entonces el rendimiento estimado de las utilidades
retenidas sera 14%.
Otro de los mtodos que existen para determinar el costo de las utilidades
retenidas es el MFPAC (Modelo de Fijacin de Precios de Activos de
Capital), el cual supone que los inversionistas estn bien diversificados. Su
frmula16 de es la siguiente:
Ks = KRF + (KM KRF) s
Donde:
Ks = Tasa requerida de rendimiento
KRF = Tasa libre de riesgo
KM = Rendimiento del mercado
s = Beta
KM KRF = Magnitud de la prima de riesgo de mercado.
Supongamos que la tasa libre de riesgo es 7%, el rendimiento del mercado
es 11% y la beta es igual a 1.6, sustituyendo en la frmula, el costo es
13.4%. Nuevas acciones comunes. Este costo es similar al costo de las
utilidades retenidas pero mayor ya que se incurre en costos de flotacin. La
frmula17 para calcular este costo es:
Costo de las acciones Dividendo que se espera que comunes de nueva se
pague al final de ao + tasa esperada de crecimiento emisin Precio neto
por accin Suponiendo que la empresa emite nuevas acciones comunes a
un precio unitario de 23 pesos y con un costo de flotacin del 10% del precio
unitario, y que el dividendo esperado es 1.31 pesos por accin. Los
inversionistas han calculado la tasa de crecimiento en un 8 %. Sustituyendo
en la frmula, el costo de las nuevas acciones
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Comunes sera 14.3%

2. Costo de capital promedio ponderado.
El costo de capital promedio ponderado se determina ponderando el costo de
cada tipo especfico de capital por su proporcin en la estructura de la empresa
y sacando un promedio ponderado. Su frmula puede expresarse as:
WACC = ke(E| (D + E + PS)) + kd(D| (D + E + PS)) + kps(PS| (D + E + PS))
Donde:
Ke = costo de utilidades retenidas.
Kd = Costo de la deuda despus de impuestos.
Kps = Costo de las acciones preferentes.
E (D + E + PS) = Proporcin de utilidades retenidas utilizadas en la mezcla de
financiamiento.
D (D + E + PS) = Proporcin de deuda utilizada en la mezcla de financiamiento.
PS (D + E + PS) = Proporcin de acciones preferentes utilizada en la mezcla
de financiamiento.
Tomando en cuenta los datos de los ejemplos anteriores, y suponiendo que la
Proporcin de deuda de la empresa es de 45%, 5% acciones preferentes y
50% de capital contable comn, podemos calcular el WACC de la empresa, de
la siguiente manera:
WACC = (.45) (6.8%) + (5%) (10.3%) + (50%) (13.4%) = 10.1%

3. FACTORES QUE INFLUYEN EN LAS DECISIONES DE ESTRUCTURA

DE CAPITAL.
Segn Besley (2001), los factores que influyen sobre las decisiones de la
estructura de capital principalmente son el riesgo del negocio que es el
inherente a las actividades operacionales de la empresa (a mayor riesgo mayor
rendimiento), la posicin fiscal de la empresa debido a los intereses que son
deducibles de renta, al mtodo de depreciacin de los activos fijos, la
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amortizacin de prdidas fiscales y al monto de las tasas fiscales; la flexibilidad

financiera, que es la capacidad para obtener capital en trminos razonables
bajo condiciones adversas y por ltimo, el factor que determina el nivel de
deudas se relaciona con las actitudes administrativas respecto a la solicitud de
prstamos.

CAPITULO ll
CREACION DE VALOR
1. DEFINICION
9

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La creacin de valor involucra la toma de decisiones financieras. La

adecuada toma de decisiones en este sentido por parte de los gerentes,
garantiza no slo la generacin de valor, sino la permanencia de la
organizacin en el competitivo mundo de los negocios; adems de que
facilita la gestin de los recursos requeridos para su crecimiento
(Gitman, 2007)
2. FACTORES QUE CONTRIBUYEN A LA GENERACIN DE VALOR:
A. El flujo mundial de capitales: la libertad de circulacin de los
capitales ha fomentado el crecimiento de los mercados accionarios y
la inversin por parte de los grandes conglomerados internacionales
B. El reto que plantea la apertura: la apertura econmica ha forzado a
las empresas

domsticas a implementar procesos de

reestructuracin para evitar la migracin de su valor.

C. Las privatizaciones: obligan a los gerentes a llevar a cabo procesos
de reestructuracin con el fin de mejorar el valor de las empresas a
privatizar
D. La necesidad de mejores medidas de evaluacin del desempeo:
muchos indicadores tradicionales de evaluacin de resultados no
estn enfocados hacia la medicin de la creacin de valor para los
propietarios.

3. El sistema de creacin de valor se promueve de tres maneras:

A travs del direccionamiento estratgico
1.

Adopcin de mentalidad estratgica

2.

Implementacin de la estrategia

A travs de la gestin financiera

1.

Definicin y gestin de los indicadores de valor

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2.

Identificacin y gestin de los micro inductores de valor

3.

Valoracin de la empresa

4.

Monitoreo del valor

A travs de la gestin del Talento Humano

1.

Educacin, entrenamiento y comunicacin

2.

Compensacin atada a resultados asociados con el valor.

4. GESTIN ORIENTADA A LA CREACIN DE VALOR

La idea fundamental de la gestin basada en el valor parte de la premisa
de que el objetivo de la funcin financiera es maximizar el valor de la
inversin de los accionistas.
La teora financiera se ha desarrollado en torno al objetivo de maximizar
el valor de una empresa, por lo que la mejor gestin de valor consiste en
aplicar los principios de poltica financiera en la gestin diaria de las
operaciones, en el anlisis de las inversiones, en las polticas de
endeudamiento y en los dividendos, as como en la ejecucin tctica de
dichas polticas.

Capitulo lll
Anlisis de Inversiones

A. DEFINICION DE INVERSION
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En el contexto empresarial, la inversin es el acto mediante el cual se

invierten ciertos bienes con el nimo de obtener unos ingresos o rentas a
lo largo del tiempo. La inversin se refiere al empleo de un capital en
algn tipo de actividad o negocio, con el objetivo de incrementarlo. Dicho
de otra manera, consiste en renunciar a un consumo actual y cierto, a
cambio de obtener unos beneficios futuros y distribuidos en el tiempo.
Desde una consideracin amplia, la inversin es toda materializacin de
medios financieros en bienes que van a ser utilizados en un proceso
productivo de una empresa o unidad econmica, y comprendera la
adquisicin tanto de bienes de equipo, como de materias primas,
servicios etc. Desde un punto de vista ms estricto, la inversin
comprendera slo los desembolsos de recursos financieros destinados
a la adquisicin de instrumentos de produccin, que la empresa va a
utilizar durante varios periodos econmicos.
En el caso particular de inversin financiera, los recursos se colocan en
ttulos, valores, y dems documentos financieros, a cargo de otros entes,
con el objeto de aumentar los excedentes disponibles por medio de la
percepcin de rendimientos, intereses, dividendos, variaciones de
mercado, u otros conceptos.
Para el anlisis econmico de una inversin puede reducirse la misma a
las corrientes de pagos e ingresos que origina, considerado cada uno en
el momento preciso en que se produce.
Tiene 3 variables:
RENDIMIENTO ESPERADO
Cada activo tiene sus propias caractersticas de riesgo y
rendimiento. El conocimiento y la medicin de dichas
caractersticas
comportamiento

es

necesario

futuro

en

para

trminos

pronosticar
de

estos

su
dos

parmetros. En esta seccin se describe la forma en la que

puede determinarse el rendimiento esperado de un activo
individual y el riesgo asociado con ese rendimiento.
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CALCULO DEL RENDIMIENTO

A partir del comportamiento histrico de los rendimientos
de un activo individual o de apreciaciones informadas es
posible determinar el rendimiento esperado de tal activo.
Este proceso requiere del uso de una tcnica denominada
Anlisis de Escenarios. Para llevar a cabo esta tcnica se
deben:
o Plantear una serie de escenarios o situaciones posibles
o

(que generalmente son tres)

asignar una probabilidad de ocurrencia a cada

escenario y
o determinar el rendimiento que podra generar el activo
en cada uno de los casos.
El rendimiento esperado es el promedio ponderado por
las probabilidades de ocurrencia de cada escenario de
los rendimientos asignados en cada uno de los casos
considerados. Esto es:
Donde:
E(kX) = Rendimiento esperado del activo X.
Pi = Probabilidad de ocurrencia del escenario i.
ki = Rendimiento que proporcionara el activo de ocurrir
el escenario i.
Por ejemplo, supongamos que se est tratando de
determinar el rendimiento esperado de dos activos el A
y el B. El analista considera que el prximo ao hay tres
escenarios para la economa: una expansin moderada,
un crecimiento econmico normal o una recesin
moderada. Las probabilidades para cada escenario y
los rendimientos que podra generar cada uno de los
activos en cada uno de los casos se muestran en el

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Cuadro 41. Lo rendimientos esperados de los activos A

y B son de 8por ciento y 12 por ciento, respectivamente:
RIESGO ACEPTADO
El riesgo es la probabilidad de un evento adverso y sus
consecuencias. El riesgo financiero se refiere a la
probabilidad de ocurrencia de un evento que tenga
consecuencias

financieras

negativas

para

una

organizacin.
El concepto debe entenderse en sentido amplio, incluyendo
la posibilidad de que los resultados financieros sean
mayores o menores de los esperados. De hecho, habida la
posibilidad de que los inversores realicen apuestas
financieras en contra del mercado, movimientos de stos
en una u otra direccin pueden generar tanto ganancias o
prdidas en funcin de la estrategia de inversin.

HORIZONTE TEMPORAL
El valor del dinero en el tiempo (en ingls, Time Valu of
Money, abreviado usualmente como TVM) es un concepto
basado en la premisa de que un inversor prefiere recibir un
pago de una suma fija de dinero hoy, en lugar de recibir el
mismo a una fecha futura que quedare igual si no se tocare
o lo usare.
En particular, si se recibe hoy una suma de dinero, se
puede obtener inters sobre ese dinero. Adicionalmente,
debido al efecto de inflacin, en el futuro esa misma suma
de dinero perder poder de compra.
Todas las frmulas relacionadas con este concepto estn
basadas en la misma frmula bsica, el valor presente de
una suma futura de dinero, descontada al presente. Por
14

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ejemplo, una suma FV a ser recibida dentro de un ao

debe ser descontada (a una tasa apropiada r) para obtener
el valor presente, PV.
Algunos de los clculos comunes basados en el valor
tiempo del dinero son:
Valor presente (PV) de una suma de dinero que ser
recibida en el futuro.
Valor presente de una anualidad (PVA) es el valor presente
de un flujo de pagos futuros iguales, como los pagos que
se hacen sobre una hipoteca.
Valor presente de una perpetuidad es el valor de un flujo de
pagos perpetuos, o que se estima no sern interrumpidos
ni modificados nunca.
Valor futuro (FV) de un monto invertido (por ejemplo, en
una cuenta de depsito) a una cierta tasa de inters.
Valor futuro de una anualidad (FVA) es el valor futuro de un
flujo de pagos (anualidades), donde se asume que los
pagos se reinvierten a una determinada tasa de inters.

1. DIFERENCIAS

EN

LAS

REGLAS

DE

VALORACIN

DE

LA

INVERSIN EN OBLIGACIONES Y LA INVERSIN EN ACCIONES.

Aunque el precio del mercado de un bono puede fluctuar de un da a
otro, se puede tener certeza de que cuando la fecha de vencimiento
llega, el precio de mercado ser igual al valor de vencimiento del bono.
Las acciones, por otro lado, no tienen valores de vencimiento. Cuando el
precio del mercado de una accin baja, no hay forma cierta para afirmar
si la disminucin ser temporal o permanente. Por esta razn, diferentes
normas de valuacin se aplican para contabilizar las inversiones en
15

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valores de deudas negociables (bonos) y en valores patrimoniales

negociables (acciones).

Valuacin de valores de deuda negociable.

Una inversin a corto plazo en bonos generalmente se mantiene
en los registros contables al costo y se reconoce una ganancia o
prdida cuando la inversin se vende. Si se poseen bonos como
inversin a largo plazo y la diferencia entre el costo de la
inversin y su valor de vencimiento es substancial, la valuacin de
la inversin se ajusta cada ao mediante la amortizacin del
descuento o prima.

Valuacin a valores patrimoniales negociables.

Los valores de mercado de las acciones pueden subir o caer
dramticamente durante un perodo contable. Un negociante que
vende una inversin a un precio por encima o por debajo del
costo, debe reconocer una ganancia o prdida en la venta. La
FASB ha reglamentado que una cartera de ttulos patrimoniales
negociables debe mostrarse en el balance general por el menor
valor entre el costo agregado o el valor corriente del mercado. El
efecto de esta regla de costo o mercadeo, el mas bajo es
reconocer las prdidas provenientes de cadas en el valor de
mercadeo sin reconocer ganancias provenientes de alzas en los
precios del mercado. Los contadores tradicionalmente han
aplicado criterios diferentes para reconocer las ganancias o
prdidas. Uno de los principios bsicos de la contabilidad es que
las ganancias no deben ser reconocidas hasta tanto no se hayan
realizado, y la prueba usual de realizacin es la venta del activo
en cuestin. Las prdidas, por otro lado, se reconocen tan pronto
como la prueba objetiva indique que se ha incurrido en una
prdida.
16

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2. REGISTRO CONTABLE LAS INVERSIONES EN ACCIONES Y EN

OBLIGACIONES.
Las inversiones en acciones.
El mtodo de costos es aplicable a las inversiones pasivas en
valores de especulacin no realizables, como las acciones de una
compaa de propiedad restringida. Tales inversiones no tienen
valor de mercado y no se pueden clasificar como circulantes ms
que cuando su venta es inminente.
Originalmente la inversin se registra al costo de las acciones
adquiridas pero despus se ajusta en cada periodo de acuerdo
con los cambios en el activo neto de la compaa donde se hizo la
inversin. Es decir, el valor en libros de la inversin aumenta
(disminuye) peridicamente, de acuerdo con la participacin que
tiene el inversionista en las ganancias (perdida), y disminuye en
cantidades iguales a todos los dividendos que el inversionista
recibe de la compaa.
El mtodo de participacin da reconocimiento al hecho de que las
ganancias de la compaa hacen aumentar el activo neto de la
compaa, que es la base de la inversin; y que las perdidas y los
dividendos disminuyen este activo neto.
El uso de los dividendos como base para reconocer utilidad
plantea un problema adicional. Por ejemplo, supngase que la
compaa declara una prdida neta pero el inversionista usa su
influencia para exigir el pago de un dividendo. En este caso el
inversionista declara una utilidad an cuando la compaa este
sufriendo una perdida. En otras palabras, si se usan los
dividendos como base para reconocer utilidad, no se manifiesta
correctamente la situacin econmica.

3. REGISTRO CONTABLE DE LA CONVERSIN DE OBLIGACIONES

EN ACCIONES.
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Las obligaciones o bonos convertibles representan una forma corriente

de financiamiento particularmente durante periodos en los cuales los
precios de las acciones comunes estn en aumento. La caracterstica de
conversin da a los propietarios de bonos una oportunidad de
beneficiarse de aumento en el precio de mercado de las acciones
comunes de la compaa emisora mientras que se conserva an la
condicin de acreedores y no de accionista. Debido a esta ganancia
potencial, generalmente los bonos convertibles conllevan tasas de
inters ms bajas que los bonos que no son convertibles.
El nmero de acciones comunes en el cual puede ser convertido cada
bono, se conoce como tasa de conversin. El valor de mercado de este
nmero de acciones representa el valor en acciones del bono. Cuando el
bono es emitido originalmente, se selecciona una razn de conversin
que fija el valor de las acciones muy por debajo del valor nominal del
bono. Sin embargo, en perodos futuros, tanto el precio de las acciones
como el valor de las acciones del bono pueden aumentar sin lmites.

4. Cundo es probable que los propietarios de bonos convertibles

cambien sus bonos por acciones de capital?
El punto de intercambio se alcanza cuando los dividendos que seran
recibidos de las acciones de capital exceden los pagos de intereses que
se reciben actualmente de la inversin en bonos. Cuando los dividendos
de las acciones de capital alcanzan este nivel, los propietarios de los
bonos pueden incrementar sus ingresos de efectivo convirtiendo y
dividendos,

los

bonos

convertibles

deben

ser

convertidos

con

anterioridad a su fecha de vencimiento si el precio de mercadeo de las

acciones comunes excede el precio de conversin.

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