Business Description:

Vamos apresentar o report da empresa Raia Drogasil. A empresa

resultado da fuso de duas gigantes do ramo, Drogasil e Droga Raia.
A nova empresa configura dentre as 10 maiores redes de varejo do
pas, e a maior rede de farmcias da amrica latina com 1109
lojas. Atua no setor de varejo de medicamentos, mas como
tendncia das farmcias vende tambm produtos OTC, cosmticos e
alguns produtos de convenincia.
A Raia Drogasil opera com duas marcas consolidadas e fortes no
mercado, Droga Raia e Drogasil, com sementao e atuao
diferentes. Apesar de ambas estarem concentradas em So Paulo,
algumas regies so foco da Drogasil, como o nordeste. Enquanto a
regio sul foco de expanso da Raia. E elas compatilham atuao
nos estados do Mato Grosso do Sul, Minas Gerais e Gois.
Nossa recomendao Sell, pois nosso target price de R$36,70,
muito pouco acima do mercado, e portanto no h potenciais de
ganhos.
Anlise Financeira (Financial Analysis):
A empresa tem um crescimento composto anual de 18% entre 2011
e 2014. Para nossas estimativas a empresa dever crescer 14,82%
anualmente at 2021. Durante os anos precedentes a Raia Drogasil
conseguiu melhorar seu ciclo de caixa ao aumentar prazo de
pagamento aos fornecedores. V-se aqui uma piora nos resultados
no primeiro trimestre de 2015. Entretanto impacto total no ciclo de
caixa uma reduo de 9 dias entre os perodos.
De acordo com as melhorias percebidas em margens de
lucratividade no passado recente, projetamos melhorias para o
futuro. Para isso projetamos portanto Net Income (Lucro Lquido)
com crescimento superior ao crescimento das Receitas.
A anlise DuPont indica um ROE de 11,24% em 2014, e para 2016
estimamos em 13,08%. Uma melhora considervel no mdio prazo,
principalmente devido s melhores expectativas econmicas para
anos aps o perodo 2015-2016.
Valuation:
Assumimos algumas premissas para construir um modelo financeiro
de projeo dos fluxos de caixa, e foram: diminuio do ciclo de
caixa, reduzindo o capital de giro proporcional pois considera-se
ganhos de poder de barganha e melhorias logsticas provenientes
da integrao das emrpesas; consideramos uma taxa de
crescimento esperada de 14,52% baseado primeiramente no
business plan de crecimento at 2016 por meio da abertura de 130
lojas anuais (100 lojas lquidas) em 2015 e 2016. Para os anos

subsequentes consideramos a maturao das lojas e tambm um

proxy de vendas foi o envelhecimento da populao brasileira.
WACC: O custo de capital ponderado foi obtido por meio dos
clculos apresentados na tabela. Consideramos uma taxa risk free
(taxa livre de risco) de 14,15% por meio do mtodo de composio.
Taxa americana Risk Free de 2,35%, Risco Brasil (CDS) de 2,38% e
diferencial de inflao de 8,52%. O beta alavancado da Raia
Drogasil foi de 0,662, considerando a baixa alavancagem financeira
da empresa.
Descontamos nosso fluxos projetados um WACC de 14%, valor
aproximado do WACC real.
Ao lado calculamos uma anlise de sensibilidade dado os possveis
cenrios de crescimento na perpetuidade, e tambm variaes no
WACC para efeito de comparao.
Por fim, fizemos uma composio do target price valendo-se de 70%
de considerao do valor obtido pelo DCF, e 30% pela avaliao
pelo mltiplo EV/EBITDA. O target price final obtido foi R$36,69.

Risco de Investimento
Os principais riscos do investimento, identificados pelo grupo, so
os riscos polticos, macroeconmicos, operacionais e de mercado.
Mesmo que a empresa ainda possa mitigar alguns destes fatores de
risco, ns atribumos probabilidades para cada um deles e seus
possveis impactos para a RaiaDrogasil na forma de uma matriz.
Agora iremos explicar sucintamente cada um destes e suas
principais consequncias para a empresa.
Slide 2
Dentro de risco de mercado podemos citar 4 como os principais
riscos desta categoria: o risco do mercado de produtos genricos, o
do Programa Farmcia Popular do Brasil, a fragmentao do
mercado e o risco de crescimento da marca.
A principal fonte de receita da rede RaiaDrogasil atravs da venda
de medicamentos da sua prpria marca. Com o desenvolvimento de
produtos genricos, a sua rede de farmcias tero suas receitas
reduzidas por estes afetarem a venda de seus produtos. Alm disso,
o desenvolvimento de produtos genricos tende a crescer nos
prximos anos, pois alm do setor ser um dos principais focos de
investimento por parte do governo, as patentes existentes esto
deixando de ser vlidas e aumentando assim o potencial da
produo de produtos genricos, reduzindo ainda mais o lucro da
indstria farmacutica.

Outro risco o Programa Farmcia Popular do Brasil, do Governo

Federal, que tem como principal objetivo ampliar o acesso aos
medicamentos para doenas mais comuns entre a populao. Este
programa no contribui para o aumento de receita da RaiaDrogasil,
pois esta no uma das redes parceiras do governo. Portanto h o
risco do programa continuar se expandindo para outras localidades,
aumentando ainda mais a concorrncia e a empresa perder parte de
seus consumidores.
Quanto ao risco de fragmentao e crescimento de marca, o
mercado de produtos farmacuticos tem uma grande variedade de
concorrentes (como possvel perceber no grfico ao lado), pois
um setor com baixas barreiras de entrada. As redes farmacuticas
competem com drogarias independentes, servios de prescrio por
telefone e grandes varejistas, como supermercados e lojas de
convenincia. Apesar de seus concorrentes indiretos no estarem
aumentando sua participao no mercado (grfico), os seus
principais concorrentes na indstria farmacutica vem se
expandindo agressivamente, tendo uma participao de mercado
cada vez maior, assim como um reconhecimento de marca mais
forte. Esse aumento da competitividade no setor pode afetar de
forma negativa a empresa, diminuindo a sua participao no
mercado assim como sua margem de lucro.
Slide 3
Agora partindo para os riscos macroeconmicos, temos os riscos de
consumo das famlias e o risco de racionamento de gua.
A RaiaDrogasil no tem apenas a venda de seus medicamentos
como nica fonte de receita, parte desta por conta da venda de
produtos de higiene e beleza. Como o mercado de cosmticos no
representa um mercado de bens primrios, com a diminuio da
renda familiar e consequentemente do seu poder de consumo,
ocorrero cortes nos gastos da populao com bens secundrios, ou
seja, cortes nos gastos com produtos de higiene e beleza, levando a
uma diminuio na receita da empresa. possvel comprovar este
ponto, no grfico ao lado, observando que a despesa das famlias
parou de crescer e at diminuiu no ano passado, e a tendncia
que esta continue a diminuir.
Outro risco que a empresa esta sujeita com as novas politicas de
abastecimento de gua e o provvel racionamento. Muitos dos
produtos de higiene e de beleza tem a gua como parte de suas
frmulas. Alm disso alguns hbitos dos brasileiros tendem a se
modificar, como por exemplo o de tomar mais de um banho por dia,
afetando assim a venda de produtos como shampoo,
condicionadores, sabonetes, entre outros, diminuindo o faturamento
da empresa com esses produtos.

Slide 4
Por ultimo, temos os riscos operacionais, que esto diretamente
ligados aos processos internos da empresa. Entre estes esto o risco
de abertura da nova rede de farmcias, os risco de desenvolvimento
de novos produtos e da renovao dos contratos de aluguel.
A RaiaDrogasil possui um novo projeto de drogarias chamadas
Farmasil. A nova rede de farmcias ainda no tem previso para ser
implantada e apenas foi testada em algumas localidades. O maior
risco dessa operao pode ser um conflito com outras redes de
drogarias e um aumento da competio no mercado, caso a nova
rede seja implementada no mercado.
Como j citado, atravs da provvel diminuio do poder de
consumo da populao com produtos farmacuticos e cosmticos,
certamente a receita de vendas da rede RaiaDrogasil ser afetada.
Com a reduo do seu lucro e consequentemente do seu fluxo de
caixa livre a rea de pesquisa e desenvolvimento da empresa ser
muito comprometida, pois com certeza os investimentos nestas
reas no sero os mesmos. Portanto, no sabemos se a empresa
ficar muito para trs em relao aos seus concorrentes que
podero sofrer com a mesma situao.
Por ltimo, a empresa possui contratos de locao de imveis com
prazos e vigncia entre dois a dez anos, existindo a possibilidade de
renovao. Caso no haja a renovao do aluguel possvel que a
companhia perca parte dos seus estabelecimentos afetando o seu
desempenho no mercado, representando um grande risco para o
futuro da empresa.