UNIVERSIDAD DIEGO PORTALES

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

ESCUELA DE INGENIERIA COMERCIAL

CASOS Y EJERCICIOS EN
DECISIONES DE INVERSION
BAJO CERTEZA Y RIESGO

Prof. Jaime Daz Miranda

INTRODUCCION:
En este documento de apoyo a la docencia se presentan casos y
ejercicios, algunos de los cuales han sido recomendados para su resolucin
principalmente a los alumnos del Curso de Finanzas de Largo Plazo de la Escuela
de Ingeniera Comercial y de Ingeniera de Ejecucin en Finanzas de la Universidad
Diego Portales. Varios de los casos y ejercicios presentados corresponden a
evaluaciones de la Asignatura que han rendido los alumnos en los ltimos aos.
Muchos de ellos han sido adaptaciones de ejercicios que se recomiendan en libros
clsicos sobre el tema y otros corresponden a ejercicios adaptados que
originalmente han propuesto colegas que desarrollan su actividad docente en la
Escuela de Ingeniera Comercial de la Universidad Diego Portales. En forma
especial quiero agradecer las colaboraciones en varios de los casos y ejercicios a
los profesores Ral Daz Sanhueza, Harald Schimunek Guevara, Pablo Gutirrez
Videla, Daniel Quiroz Perucci, con quienes he tenido la fortuna de trabajar en la
dictacin de cursos y/o seminarios en la Universidad Diego Portales.
De igual forma agradecer el trabajo de compilacin realizado por los
Ingenieros Comercial Claudia Salgado Mardones, Carolina Gaete Gonzlez y los
alumnos Jos Pablo Ruz Izurieta y Mariela Daz Bahamondes, (todos ellos formado
en la Escuela de Ingeniera Comercial de la Universidad Diego Portales).
Me parece interesante antes de presentar los ejercicios, plantear en
forma resumida los aspectos ms relevantes relacionados con el tema y que nos va
a permitir seguir los casos y/o ejercicios desarrollados y resolver los ejercicios
propuestos.
Entre todas las decisiones que los ejecutivos de empresa han de
tomar, la ms difcil, y la que ha sido objeto de mayor atencin, es la que se refiere a
la eleccin entre diferentes alternativas de inversin. Inversin significa formacin o
incremento de capital. Desde el punto de vista econmico, se entiende por capital al
conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes. Se incluye dentro del
capital a bienes heterogneos, como terrenos, edificios, instalaciones, maquinarias,
equipos e inventarios. Todos los bienes destinados a las labores productivas forman
parte del capital de una empresa. Una empresa invierte y aumenta su capital cuando
incrementa sus activos productivos 1.
El presupuesto de Inversiones es el proceso mediante el cual se
procede a la asignacin racional de recursos entre los diferentes activos y
comprende fundamentalmente las inversiones en las empresas cuyos efectos y
beneficios se observan en un perodo relativamente largo a travs de varios
perodos anuales.

Las propuestas de inversiones deben ser evaluados cuidadosamente a

fin de determinar su grado de aceptacin o rechazo por su relevancia, tanto por la
magnitud de los montos involucrados como el tiempo que se requiere para lograr los
beneficios proyectados.
1

Marin y Ketelhhn. Inversiones Estratgicas, 287 pginas,

Edicin Libro Libre (San Ire, Costa Rica, 1988)

Flujos de Caja
La estimacin del flujo de caja asociado a una propuesta de inversin
constituye uno de los aspectos ms importantes en el proceso de decisin de sta.
Para evaluar una inversin propuesta, deben cuantificarse los cambios
en los flujos de efectivo y determinar si agregan o no valor a la empresa. Por
consiguiente una fase importante en el estudio de las inversiones es identificar qu
flujos son relevantes y cules no lo son Cundo un flujo es relevante? El principio
general es muy simple: un flujo de caja (FC) relevante de un proyecto es un cambio
en el flujo de efectivo futuro de la empresa, como consecuencia directa de la
decisin de realizar ese proyecto.
Por lo tanto un flujo de caja que ocurre independiente de la realizacin
o no de un proyecto no es relevante y no debe incorporarse en el proceso de
decisin.

Componentes del Flujo de Caja: El flujo de Caja relevante asociado a cualquier

propuesta de inversin considera los siguientes elementos bsicos:
a)
b)
c)
d)

Monto relacionados con las inversiones.

Horizonte de evaluacin.
Valores residuales de los activos.
Ingresos y Egresos de operacin y los momentos en que ocurren.

a) Clculo monto de la Inversin.

El monto de las inversiones se refiere al flujo de caja requerido en
activos tanto fijos (fsicos o intangibles), como necesidades de capital de
trabajo. En la mayora de los proyectos el monto ms importante de inversiones
se requieren al comienzo de la vida til de los mismos. Sin embargo, los
requerimientos de inversiones en perodos posteriores tienen exactamente el
mismo tratamiento que las llamadas inversiones iniciales.
La magnitud de las inversiones en los perodos que correspondan son
consideradas como flujos netos de caja negativos.

El costo de la inversin comprende varios elementos tales como: precio

de compra y costos adicionales a la compra (costos de instalaciones y costos de
puesta en marcha, gastos de transporte, desaduanamiento, etc.)
La inversin en capital de trabajo, es generado por incremento en las
ventas las que ocasiona normalmente necesidades adicionales en cuentas por
cobrar, inventarios y quizs en efectivo. Estas necesidades adicionales sern
financiadas parcialmente por los aumentos de las fuentes espontneas de

financiamiento especialmente cuenta por pagar (proveedores). Pero el aumento

de estos recursos, ligados al desarrollo del volumen de actividad, es
generalmente inferior al crecimiento de los empleos cclicos, por lo que la
diferencia debe ser financiada por capitales permanentes. Esta diferencia
constituye la necesidad adicional de capital de trabajo generada por el proyecto.
Una caracterstica del capital de trabajo es que posiblemente se
presenten desembolsos durante varios perodos.

b) Horizonte de Evaluacin.
La vida til del proyecto de inversin es el horizonte de tiempo que se
adopta para su evaluacin y corresponde al perodo durante el cual el producto
y/o servicio logra la etapa de plena madurez y su permanencia o abandono
implica hacer una nueva evaluacin. Constituye un antecedente muy importante
por la calificacin del proyecto, ya que un posible error en su estimacin segn
su amplitud puede modificar la conclusin relativa al proyecto.

c) Valores residuales de los Activos.

Los proyectos se evalan en funcin de los flujos de fondos que se
esperan recibir como respuesta a un desembolso inicial en un perodo de tiempo
que puede ser distinto a la vida real de los activos del proyecto. Generalmente
hay diferencias entre el horizonte de evaluacin y la vida til de los Activos.
Debido a que normalmente el perodo de evaluacin es menor que la vida til, se
necesita asignarle al proyecto un valor de liquidacin que supone la recepcin
de un ingreso adicional por concepto de la venta de estos activos, generalmente
al trmino del horizonte de evaluacin.
La apreciacin acerca del valor terminal de los activos fijos debe
basarse en su valor econmico medido como la posibilidad para continuar
generando un flujo futuro de caja, o en el posible valor de mercado,
correspondiente a la realizacin neta de los mismos. De igual forma, debe
reflejarse la recuperacin total o parcial del capital de trabajo como un flujo
positivo al trmino del proyecto. Frecuentemente
es razonable suponer que el valor de recuperacin de la inversin en capital de
trabajo es igual al monto de la inversin inicial realizada, esto supone que al final
de la vida til del proyecto, el valor del capital de trabajo ser liquidado al costo.
El impacto de los impuesto relacionados con los valores residuales de los activos
fijos deben ser incluidos en el anlisis como flujos negativos o positivos segn
sea el caso.

d) Ingresos y Egresos del Proyecto.

Los ingresos del proyecto dependen del volumen de ventas y los
precios proyectados. La confiabilidad de las proyecciones de ventas depende del

xito de las polticas de marketing sobre el segmento, producto mercado elegido,

del tamao del mercado y de los competidores.
La estimacin de los egresos pasa por estimar los costos, los cuales
segn el enfoque de costeo puede corresponder a costos de operaciones o
variables y costos de estructura o costo fijo en caso de recurrir al procedimiento
del costeo variable o directo.
Un prrafo especial merece las depreciaciones de los activos fijos
fsicos y las amortizaciones de los intangibles asociados a un proyecto ya que no
representan flujos de efectivo, pero al ser costo aparecen en el estado de
resultado disminuyendo las utilidades tributables y por esta va reducen el
impuesto a la renta correspondiente que si constituyen un desembolso de caja.
Por consiguiente, la base imponible debe su disminucin por el monto
de la depreciacin calculada en base al mtodo admitido por las normativas
legales.

Punto de Vista de la Evaluacin.

La eleccin del punto de vista del cual ser evaluado un proyecto,
constituye un problema que debe ser resuelto antes de abordar la tarea de medir la
bondad del proyecto.
Desde las perspectivas de una evaluacin privada en base a precios de
mercado podemos tener dos enfoques, a saber:
i)

Evaluacin del proyecto puro: Llamado tambin evaluacin econmica o

evaluacin de la inversin total, siendo su caracterstica esencial en la
construccin del flujo la exclusin del problema financiero debiendo prestar
atencin a aquellos elementos pertinentes a la inversin total y a las operaciones
del negocio.

ii)

Evaluacin Financiera: Llamado tambin evaluacin desde el punto de vista del

capital propio o del inversionista.
En este caso, tiene pertinencia la forma de financiamiento del proyecto,
debindose en consecuencia internalizar en el perfil de flujos los fondos
obtenidos gracias a las distintas fuentes de endeudamiento. Esto implica
considerar como flujos de entrada el endeudamiento previsto, mientras que las
amortizaciones e intereses relativos a la deuda deben computarse como flujos
de salidas del proyecto.
La evaluacin financiera intenta esencialmente cuantificar la
rentabilidad del capital propio el cual es completado externamente por fondos
previstos por las entidades de prstamo.

La presentacin de esta gua de ejercicios y casos de decisiones de

inversiones ser dividida en dos partes:
I

PARTE:

II PARTE:

Decisiones de Inversin bajo certeza.

Decisiones de Inversin bajo condiciones de riesgo.

I PARTE
DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE CERTEZA

Los ejercicios que sern resueltos y/o propuestos suponen trabajar en

base a proyecciones asociadas a un solo escenario. En primer lugar se
presentan casos que hacen referencias al inicio de alguna actividad econmica y
enseguida formularemos ejemplos de decisiones para empresas en
funcionamiento. (Decisiones de reemplazo).

Caso N1:

Licitacin

Un estudio estima posible desarrollar un proyecto que permita ganar

una licitacin con la que se vendern inicialmente y por 2 aos veinte mil
toneladas anuales del producto X, a $1.000 por tonelada. En el ao 3 las ventas
suben a 25 mil toneladas a $1.100 c/u y en los aos posteriores las 25 mil
toneladas se venden a $1.200 c/u.
Para un volumen de produccin hasta 20 mil toneladas se requieren
inversiones por:
Terreno
$10 millones
Obras Fsicas
25 millones
Maquinarias
15 millones
Gastos de Puesta en marcha
9 millones
Para incrementar la capacidad productiva se requiere de maquinaria
adicional por valor de $3 millones y con capacidad adicional de 5 mil toneladas
anuales.
Los costos de fabricacin unitarios son:
Mano de Obra
$
Materiales
Costos indirectos

100
150
50

Para volmenes de 25 mil toneladas o ms, se consigue un descuento

del 10% en la compra de materiales.
Los costos fijos de fabricacin ascienden a $3.000.000, que se
incrementan en $500.000 al llegar a una produccin de 25 mil toneladas o ms.

Hay una comisin de ventas del 3% sobre ventas y unos gastos fijos de
venta de $500.000 anuales. Los gastos de administracin son de $1 milln que
crecern en $500 mil a partir del ao 3, monto que se mantendr anualmente
hasta la vida til del proyecto.
La depreciacin del activo fijo se hace linealmente en 10 aos hasta
valor residual 0 y el activo nominal se amortiza en 3 aos.
La Gerencia estima una necesidad de capital de trabajo equivalente a
seis meses del costo total que implica desembolso el primer ao. Esta inversin
se recupera, con igual valor, el 5 ao.
Al final del ao 5 deber liquidarse el proyecto pues termina el contrato
licitado. A esa fecha, se estima vender el terreno y el resto del activo fijo a su
valor contable.
La empresa est afecta a una tributacin del 10% y ha estimado un
costo de capital propio del 15%.
Se puede conseguir un prstamo por el 20% de la inversin total al
10% de inters antes de impuestos a ser devueltos en 4 cuotas iguales a partir
del ao 1.
a) Evale el proyecto desde el punto de vista econmico.
b) Evale el proyecto desde el punto de vista del inversionista.

Solucin
a)

Clculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o econmico (Miles $)

ITEM
Ventas
Costos fabricacin
Depreciac. Obras fsicas
Depreciac. Maquinarias
Amortizacin Intangible
Costos Fijos Fabricacin
Costos Variables Comercializ.
Costos fijos
Gastos Administracin
Beneficios Explotacin (BAIT)
t (10%)
Beneficio antes inters (BAI)
Depreciaciones
Amortizaciones Intangibles
Inversiones Terreno
Inversiones obras fsica
Inversiones Maquinarias
Inversiones Intangibles
Inversiones Capital de Trabajo
Valor residual Terreno
Valor residual obras fsicas (*)
Valor residual maquinarias (**)
Valor residual Capital de Trabajo
Flujos de Capital Econmico

1
20.000
(6.000)
(2.500)
(1.500)
(3.000)
(3.000)
(600)
(500)
(1.000)
1.900
(190)
1.710
4.000
3.000

2
20.000
(6.000)
(2.500)
(1.500)
(3.000)
(3.000)
(600)
(500)
(1.000)
1.900
(190)
1.710
4.000
3.000

3
4
5
27.500
30.000
30.000
(7.125)
(7.125)
(7.125)
(2.500)
(2.500)
(2.500)
(1.800)
(1.800)
(1.800)
(3.500)
(3.500)
(3.500)
(3.000)
(825)
(900)
(900)
(500)
(500)
(500)
(1.500)
(1.500)
(1.500)
6.750
12.175
12.175
(675) (1.217,5) (1.217,5)
6.075 10.957,5 10.957,5
4.300
4.300
4.300
3.000
-

8.710

10.000
12.500
9.600
5.550
52.907,5

-10.000
-25.000
-15.000
-9.000
-5.550

-64.550

8.710

13.375

15.257,5

* Precio Adquisicin Depreciacin acumulada = 25.000 12.500 = 12.500

** = (15.000 + 3.000) (8.400) = 9.600
Ko = 0.4 x 0.1 x 0.9 + 0.6 x 0.15 = 0.126 12,6%
V.A.N. (12,6%) = -1.855

Proyecto no conviene

T.I.R. = 11,72% Ko = 12,6%

No conviene

b) Flujo del Proyecto Financiero (Miles $)

Tal como lo sealamos en pginas anteriores esta evaluacin implica
determinar los flujos relevantes para el inversionista (sus aportes y sus
retribuciones).

Podemos construir estos flujos de por lo menos 2 formas. La primera

consiste en seguir el formato de los flujos econmicos pero incorporando el
efecto en los flujos del financiamiento. Otra manera de llegar a los flujos
financieros es partir, de los flujos econmicos agregando el financiamiento en los
efectos netos que estas tengan en los flujos econmicos.
b.1 Primera forma para incorporar el financiamiento
Recursos Propios

80% =

Deudas
20% =
---------------------------------------------Inversin Total
Cuota para la deuda

Ao 1
Ao 2
Ao 3
Ao 4

=
Amortizacin
2.781,7
3.019,9
3.365,9
3.702,5

51.640
12.910
----------64.550
4.072,7
Intereses
1.291
1.012,8
706,8
370,2

Clculo del Flujo de Caja del Proyecto financiero (Miles $)

ITEM
Ventas
Costos fabricacin
Depreciac. Obras fsicas
Depreciac. Maquinarias
Amortizacin Intangible
Costos Fijos Fabricacin
Costos Variables Comercializ.
Costos fijos
Gastos Administracin
Intereses
Beneficios antes de impto. (BAT)
t (10%)
Beneficio Neto
Depreciaciones
Amortizaciones Intangibles
Inversiones Terreno
Inversiones obras fsica
Inversiones Maquinarias
Inversiones Intangibles
Inversiones Capital de Trabajo
Valor residual Terreno
Valor residual obras fsicas
Valor residual maquinarias
Valor residual Capital de Trabajo
Prstamo
Amortizaciones
Flujos Financieros

1
20.000
(6.000)
(2.500)
(1.500)
(3.000)
(3.000)
(600)
(500)
(1.000)
(1.291)
609
60,9
548,1
4.000
3.000

2
20.000
(6.000)
(2.500)
(1.500)
(3.000)
(3.000)
(600)
(500)
(1.000)
(1.012,8)
887,2
88,72
798,48
4.000
3.000

3
27.500
(7.125)
(2.500)
(1.800)
(3.500)
(3.000)
(825)
(500)
(1.500)
(706,8)
6.043,2
604,32
5.438,88
4.300
3.000

4
30.000
(7.125)
(2.500)
(1.800)
(3.500)
(900)
(500)
(1.500)
(370,2)
11.804,8
1.180,48
10.624,32
4.300
-

5
30.000
(7.125)
(2.500)
(1.800)
(3.500)
(900)
(500)
(1.500)
12.175
1.217,5
10.957,5
4.300
-

-10.000
-25.000
-15.000
-9.000
-5.550
10.000
12.500
9.600
5.550
12.910
-51.640

(2.781,7) (3.059,9)
4.766,4
4.738,58

(3.365,9)
9.372,98

(3.702,5)
11.221,82

52.907,5

b.2 Segunda forma de calcular Flujos Financieros

Esta modalidad parte de los flujos econmicos y a los cuales se le
suma algebraicamente el efecto neto del financiamiento en los flujos de caja.
ITEM
Flujos econmicos
Prstamo
Intereses (1-t) (*)
Amortizaciones
Flujos financieros

(*)

0
-64.550
12.910

-51.640

1
8.710

2
8.710

3
13.375

(1.161,9)
(911,52)
(2.781,7) (3.059,9)
4.766,4
4.738,58

4
15.257,5

5
52.907,5

(636,12)
(333,18)
(3.365,9)
(3.702,5)
9.372,98 11.221,82 52.907,5

Intereses despus de impuestos.

V.A.N (15%)

-5,508,8

T.I.R

12,11

ke = 15%

Decisin: Recomendar rechazar la implementacin de esta propuesta de inversin.

Caso N2:
2

Clnica2

Hansson Medina Axel. Preparacin y Evaluacin de Proyectos Privado y Social de Proyectos de

Salud Editorial Universidad de Chile.

Se estudia la posibilidad de construir una clnica privada que se espera

logre su madurez al cabo de 6 aos de funcionamiento. Los estudios de
demanda y oferta indican que este proyecto puede enfrentar el primer ao una
demanda de 60.000 pacientes por ao, cifra que se incrementar anualmente en
10% hasta el ao 4 y durante los ltimos dos aos la cantidad atendida ser
similar al ao 4. El estudio seala que el valor medio de atencin asciende a
US$60. No se esperan variaciones significativas en los precios reales de las
consultas de salud como en otras prestaciones relacionadas al sector salud.
Las inversiones que se deben realizar se han clasificado en cinco
grandes tems: planta fsica; equipos de oficinas; equipos e instrumentos
mdicos; terreno: capital de trabajo, con cifras monetarias expresadas en MUS$.
Las caractersticas de las inversiones se describen en la tabla, donde
se presentan los tems, los valores de las inversiones, sus valores de venta, la
vida til y el valor residual al trmino de esa vida til y el tipo de depreciacin,
que reglamenta la legislacin tributaria del pas.
El valor de venta (1), sealado en la tercera columna de la tabla,
corresponde al valor comercial que tiene los equipos de oficinas a los 4 aos de
uso y los equipos e instrumentos a los 3 aos de uso. Dichos valores
corresponden al trmino de la vida til contable.
El valor de venta (2), de la cuarta columna, corresponde a los valores
que tendrn los activos al trmino del sexto ao, momento en que finaliza el
proyecto.
Se supone que para efectos de evaluacin los activos con vida til
menor al horizonte de evaluacin se venden a los precios indicados en la tabla y
se renuevan al precio de adquisicin del perodo cero.
Los estudios tcnicos han sealada que el costo fijo anual ser de
MUS$300 en tanto que el costo variable promedio de la atencin integral ser de
US$20, adems la clnica est afecta a impuestos a las utilidades con una tasa
de 20% sobre las utilidades fiscales. En estos costos no se incluyen las
depreciaciones.

Inversiones
Planta fsica
Equipo oficina
Eq. Inst. Mdico

Valor
1.100,00
800,00
1.500,00

Inversiones (MUS$)
Valor Venta Valor Venta Vida Util
(1)
(2)
Contable
250,00
300,00

600,00
400,00
300,00

20,00
4,00
3,00

Valor Res.
Contable
1,00
0,00
0,00

Terreno
Capital Trabajo

800,00
800,00

1.000,00
700,00

La clnica solicitar un prstamo para el financiamiento de las

inversiones, de MUS$2.000,00 con una tasa de inters de 12% anual, a pagarse
en 4 cuotas iguales sin perodo de gracia.
El costo de capital propio es de 20%.
a) Evale el proyecto desde el punto de vista econmico.
b) Evale el proyecto desde el punto de vista financiero.

Solucin
a) Clculo del Flujo de Caja del Proyecto puro o econmico (Miles $)
ITEM
Ventas
- Costo Variable
- Costos Fijos
- Depreciac. PF
- Depreciac. EO
- Depreciac. EIM
Beneficios Explotacin (BAIT)
- t (20%)
Beneficio antes inters (BAI)
+Depreciaciones
- IPF
- IEO
- IEIM
- IT
- IKT
+VRPF
+VREO
+VREIM
+VR terreno
+Valor residual Capital de Trabajo
+Flujos de Capital Econmico (*)
+Prstamo
-Amortizacin
-Intereses (i - t)
Flujo Caja Fro (**)

1
3600
1200
300
50
200
500
1350
270
1080
750

2
3960
1320
300
50
200
500
1590
318
1272
750

-1100
-800
-1500
-800
-800

-5000
2000

4
4791,6
1597,2
300
50
200
500
2144,4
428,88
1715,52
750

5
6
4791,6 4791,6
1597,2 1597,2
300
300
50
50
200
200
500
500
2144,4
2144,4
428,88
428,88
1715,52 1715,52
750
750

-800
-1500

1830

2022

-418,5
-192
1219,5

-468,7
-151,8
1401,5

Valores Residuales
1. Planta Fsica
Ao 6

3
4356
1452
300
50
200
500
1854
370,8
1483,2
750

VL = 1100 - 50 x 6 = 800
VC = 600

733,2
-524,9
-106,8
101,5

640 (1)
400 (2.2)
240 (3.1)
960 (4.1)
720 (5.1)
2105,52 2465,52 5425,52
-587,9
-56,4
1461,22 2465,52

5425,52

VR = 600 + (800 600) x 0,2 = 640

2. Equipo de Oficina
2.1

Ao 4 VL = 800 - 200 x 4 = 0
VC = 250
VR = 250 + (250 0) x 0,2 = 250 x (1 0,2) = 200

2.2

Ao 6

VL = 800 - 200 x 2 = 400

VC = 400
VR = 400

3. Equipo Instrumental Mdico

3.1

Ao 3

VL = 1500 - 500 x 3 = 0
VC = 300
VR = 300 x 0,8 = 240
Idem Ao 6

4. Terreno
4.1

Ao 6

VL = 1000
VC = 800
VR =1000 - (1000 800) x 0,2 = 960

5. Capital de Trabajo
5.1

Ao 6

VL = 800
VC = 700
VR =700 + (800 700) x 0,2 = 720

a) Evaluacin Econmica
Necesitamos los flujos econmicos que estn sealados en (*) y tasa
de descuento adecuado (Ko)
Ko =

2000
3000
--------- x 0.12 x 0.8 + -------- x 0.20
5000
5000

(Se supone que la estructura de capital corresponde a la mezcla de

financiamiento inicial).
Ko = 15,84%
V.A.N. (15,84%) = 2328,6 0

Proyecto Conveniente

T.I.R. = 31.2% Ko = 15,84%

Proyecto Conveniente

b) Evaluacin Financiera
Se requiere flujos financieros (**) y Costo de Capital propio = 20%
V.A.N. (20%) = 2560,8 0
T.I.R. = 42,54

Ke = 20%

Proyecto Conveniente
Proyecto Conveniente

Caso N3:

Evaluacin de una Propuesta de Inversin

Para analizar un nuevo proyecto de inversin los especialistas han

estimado los siguientes montos para sus inversiones: (valores en miles de $)
Terrenos
Construccin
Maquinara y Equipo
Muebles y Utiles
Capital de Trabajo

: 1.000 (inicio del proyecto)

: 10.000 (inicio del proyecto)
: 2.000 (inicio del proyecto)
6.000 (primer ao)
:
800 (primer ao)
: 1.400 (primer ao)

Para los efectos de anlisis econmico-financiero, se ha establecido un

horizonte de 10 aos.
Los componentes depreciables del activo se deprecian a partir de la
iniciacin de las operaciones (segundo ao), por el mtodo de la lnea recta y de
acuerdo a las siguientes convenciones:
Concepto
Muebles y Utiles

Perodo de depreciacin
(se renueva a los 5 aos por el
5 aos
mismo monto del primer ao)

Maquinaria y Equipos
Construcciones
Capacidad Instalada

10 aos
20 aos
50.000 unidades/ao

Programa Produccin y Venta: Utilizacin del 70% de la capacidad

instalada los dos primeros de operacin (2 y 3 del proyecto); el 100% para los
aos siguientes.
Materias Primas y Materiales Directo

: $ 40 por unidad

Mano de Obra Directa

: $ 200 por unidad

Otros Gastos (a partir ao 1)

Salario de personal no directo (administrativo y de apoyo incluidas
prestaciones sociales)
: $ 2.000.000 por ao
Servicios

:$

180.000 por ao

Mantenimiento

:$

100.000 por ao

Seguros

:$

90.000 por ao

Gastos de administracin

:$

130.000 por ao

Precio de venta

:$

400 por unid.

Se pide:
a) Determinar la conveniencia de este proyecto desde el punto de vista
econmico.
b) Los recursos totales para maquinara y equipo, as como el 60% de las
construcciones ser financiado con un crdito de un Instituto Financiero. Los
dems rubros de inversin sern cubiertos con recursos propios.
Las condiciones del crdito son las siguientes:
i) Los desembolsos correspondientes sern entregados al final del ao
inmediatamente anterior de su ejecucin.
ii) Se concede un perodo de gracia durante los primeros tres aos del proyecto.
Esto quiere decir que el capital ser amortizado en 7 cuotas iguales entre el 4
y 10 aos.
iii) La tasa de inters real es del 12% anual y los intereses causados se pagan al
final de cada ao vencido.
Evale el proyecto considerando el mecanismo de financiamiento
indicado.
Nota:
- Los inversionistas le exigen a sus recursos un 15% de rentabilidad promedio
anual.
- Es costumbre de la empresa financiar sus actividades en una mezcla
aproximadamente de 30% deudas y 70% con recursos propios.
- Tasa de impuesto a las utilidades 10%
- Valor comercial de los activos igual a su valor libro

Solucin

a) (MS)
0

10

14.000

14.000

20.000

20.000

20.000

20.000

20.000

20.000

20.000

Materia Prima

1.400

1.400

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

Mano Obra Directa

7.000

7.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

10.000

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

Servicios

180

180

180

180

180

180

180

180

180

180

Mantenimiento

100

100

100

100

100

100

100

100

100

100

90

90

90

90

90

90

90

90

90

90

130

130

130

130

130

130

130

130

130

130

Depreciacin M y U

160

160

160

160

160

160

160

160

160

Deprec. Mquinarias

800

800

800

800

800

800

800

800

800

Depreciacin Constr.

500

500

500

500

500

500

500

500

500

Conceptos

Ventas

Mano Obra Indirecta

Seguros
Gastos Administrat.

B.A.I.T.

-2.500

1.640

1.640

4.040

4.040

4.040

4.040

4.040

4.040

4.040

T (10%)

---

---

(*)78

404

404

404

404

404

404

404

-2.500

1.640

1.562

3.636

3.636

3.636

3.636

3.636

3.636

3.636

---

1.460

1.460

1.460

1.460

1.460

1.460

1.460

1.460

1.460

BAI
Depreciaciones
-1.000

Terrenos

-10.000

Construccin

-2.000

Maquinaria

-6.000
-800

Muebles y Utiles
Capital de Trabajo

-800

-1.400
8.860

Valor Residual (**)

Flujos econmicos

-13.000 -10.700

3.100

3.022

5.096

5.096

4.296

5.096

5.096

5.096

(*) Suponemos que la prdida del primer ao puede acumularse para aos
posteriores de cara al pago de impuestos. Esto significa que el ao 2 no se pago
impuestos y el ao 3 se pago impuestos del 10% sobre el monto siguiente.
1.640 (2.500 1.640) = 780
Impuesto = 780 x 0.1 = 78

(**) Valor Residual Activos (Valores Libros)

13.956

Valor Libro Terreno

Valor Libro Construccin
10.000 500 x 9 = 5.500
Valor Libro Maquinaria
8.000 800 x 9 = 800
Valor Libro Muebles y Utiles
800 160 x 4 = 160
Valor Libro Capital de Trabajo
Valor Residual Activos

= 1.000
= 5.500
800
160
1.400
------------8.860

V.A.N. (ko = 13.74%)

= -311,3
T.I.R.
= 12,91%
Ko = 0.30 x 0.12 x 0.9 + 0.7 x 0.15 = 0.1374
Decisin : Segn estos resultados estn frente a un negocio no recomendable,
ya que al desarrollarlo disminuira el valor de la empresa.
b) Evaluacin Financiera
Crdito ao 0 = 0.6 x 10.000 + 2.000 = 8.000
Crdito ao 1 = 6.000
Durante los perodos de gracia se cancela inters.
CFo
CF1
CF2
CF3
CF4
CF5
CF6
CF7
CF8
CF9
CF10

=
=
=
=
=
=
=
=
=
=
=

13.000 + 8.000
-10.700 + 6.000 364
3.100 1.512
3.022 1.512
5.096 1.512 1388
5.096 1.362 1.554
4.296 1.194 1741
5.096 1.006 1.950
5.096 795 2.183
5.096 560 2.446
13.956 295 2.739

V.A.N. (15%)

= 508,7

T.I.R.

= 16,04%

= -5.000
= -5.064
= 1.588
= 1.510
= 2.196
= 2.180
= 1.361
= 2.140
= 2.118
= 2.090
=10.922

Por un buen uso del financiamiento este negocio resulta atractivo para el
inversionista.

Caso N4:

Envases Plsticos

Se ha estudiado el mercado de una planta que fabrica envases

plsticos. Se estima poder lograr una participacin de un 5% del mercado total
en el primer ao incrementndose a un 6, 7 y 8% de participacin en los
perodos siguientes.
El volumen total de ventas en el sector es de 1.000.000 de unidades,
que crecen a una tasa acumulativa anual del 5%. El precio actual en el mercado
es de $200 por unidad, pero como poltica de introduccin de nuestro producto
durante los dos primeros aos se vender a un precio un 10% inferior para luego
en los dos aos restantes vender al precio normal.
Los estudios indican un costo unitario de $15 por materiales, $8 por
mano de obra y $7 por costos indirectos de fabricacin. Los costos fijos son de
$1.000.000 al ao y los gastos de administracin y ventas corresponden a un
costo fijo de $200.000 anuales ms una comisin del 2% sobre las ventas.
La inversin requerida al inicio del proyecto es:
Terreno
$ 800.000
Obras Civiles
$ 1.400.000
Maquinaria
$ 600.000
Activos Nominales $ 200.000
Esta actividad necesita en inversin de capital de trabajo equivalente al
25% de las ventas de cada ao.
La depreciacin de las mquinas es lineal a 8 aos y las obras fsicas a
20 aos. Los activos nominales se amortizan linealmente en 4 aos (para
efectos contables el valor residual es cero).
El valor comercial estimado al trmino de la vida til del proyecto (ao
4) es: (M$)
- Obras Civiles
: 100
- Terreno
: 1000
- Maquinaria
: 500
- Capital de trabajo
: su valor libro
La tasa de impuesto es del 10% y los inversionistas le exigen a sus
aportes una tasa de rendimiento de un 15% y el costo del financiamiento va
deudas antes de impuestos es del 10%.

La inversin inicial en terrenos y obras civiles se financiar con un

crdito que se amortizar en dos amortizaciones iguales en los aos 3 y 4, en
tanto que en cada perodo se pagan intereses de un 10% sobre el saldo insoluto.
El resto de la inversin se financia con aportes propios.

Se pide evaluar el proyecto desde el punto de vista de los

inversionistas.

Solucin
Unidades vendidas
Perodo 1
Perodo 2
Perodo 3
Perodo 4

0.05 x 1.000.000
0.06 x 1.000.000 x 1,05
0.07 x 1.000.000 x (1,05)2
0.08 x 1.000.000 (1,05) 3
0

Ventas
-Costos Variables
-Costos Fijos
-Costos Fijos Ventas
-Costos Variables Ventas
-Depreciacin Obras Cviles
-Depreciacin Mquinas
-Amortizacin A. Nominales
-Intereses
Beneficio antes impuesto
T (10%)
B Neto
+Depreciacin y Amortizac.
-Inversiones A.F.
-Inversiones Cap. Trab.
+VR Terreno
+VR O.C.
+VR Mq.
+VR K.de T.
+Prstamos
-Amortizacin Deuda
Flujos Inversionista

-3.000
-2.250

1
9.000
1.500
1.000
200
180
70
75
50
220
592,5
592,5
53332,5
195
-585

= 50.000
= 63.000
= 77.175
= 99.610
2
3
11.340
15.435
1.890
2315,25
1.000
1.000
200
200
226,8
308,7
70
70
75
75
50
50
220
220
7608,2 11416,05
760,82
1141,60
6847,38 10274,45
195
195
-1023,37

-1121,75

2.200
-3.050

4942,5

6018,63

4
19.922
2988,3
1.000
200
398,44
70
75
50
110
15030,26
1503,02
13527,24
195

-1.100
8247,7

980
204
470
4980,5
4980,5
-1.100
19256,74

Valor Residual Obras Civiles

V.R.O.C.

= 1.000 (1.000 800) x 0.1 = 980

VR Mq.

= 500 (600 300) x 0.1 = 470

V.A.N. (15%)

= 22231,88

Caso N5:

Empresa ABC

La Empresa ABC busca determinar la factibilidad de implementar y

operar un proyecto. Se estima que se requerirn inversiones de $28.000.000 en
terrenos, $14.000.000 en construcciones y $20.000.000 en equipos. En capital
de trabajo se estima necesario invertir $18.000.000.-

Los ingresos esperados ascienden a $4.500.000 mensuales (a partir

primer mes del primer ao). Los costos son de $24.000.000 anuales sin incluir
intereses, depreciacin ni impuesto (a partir del ao 1).
La inversin total ser financiada en un 60% con prstamos a una tasa
del 10% anual antes de impuesto y el saldo con recursos propios que exigen un
retorno del 15% anual.
El proyecto requiere las inversiones en terreno y $12.000.000 en
construccin al inicio del proyecto (ao 0) y el resto de las inversiones se
requieren durante el primer ao.
Todas las inversiones depreciables se estima una vida til de 10 aos y
un valor residual de cero para clculos contables.
El inversionista har los aportes en primer lugar y recurrir a prstamos
a medida que lo necesite.
El proyecto tiene una vida til de 8 aos. Al final del octavo ao se
estima obtener un valor de mercado por los activos fijos de $40.000.000 y el
capital de trabajo se recupera a su valor libro.
El prstamo se cancela en 5 amortizaciones iguales a partir del quinto
ao. Durante el perodo de gracia deben cancelarse slo los intereses.
La empresa est afectada por un impuesto del 10% sobre las
utilidades.
Evaluar la conveniencia de desarrollar este proyecto desde el punto de
vista de la empresa y luego desde los intereses de los inversionistas.

Solucin (M$)
Conceptos

Ingresos

54.000

54.000

54.000

54.000

54.000

54.000

54.000

Costos Variables

24.000

24.000

24.000

24.000

24.000

24.000

24.000

Deprec. Construcc.

1.200

1.400

1.400

1.400

1.400

1.400

1.400

Deprec. Equipos

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

2.000

26.600

26.600

26.600

26.600

26.600

26.600

26.600

Beneficio Explot.

28.800

T (10%)
BAI
+Deprec.
Terreno

-28.000

Construcciones

-12.000

2.880

2.660

2.660

2.660

2.660

2.660

2.660

2.660

25.920

23.940

23.940

23.940

23.940

23.940

23.940

23.940

1.200

3.400

3.400

3.400

3.400

3.400

3.400

3.400

-2.000

Equipos

-20.000

Capital de Trabajo

-18.000

V.R. (*)

39.700

Flujo Caja Econm.

-40.000 -12.880

27.340

27.340

27.340

Ko = 0.6 x 0.10 x 0.9 + 0.4 x 0.15

= 0.1140

V.A.N. (ko = 11,4%)

= 79.032

T.I.R.

= 38,2%

27.340

27.340

27.340

27.340

(*) Valor Libro Activos

Terreno
Construcciones 14.000 11.000
Equipos 20.000 14.000
Total Valor Libro

= 28.000
= 3.000
= 6.000
--------------37.000

VR = 40.000 (40.000 37.000) x 0.1 = 39.700

Evaluacin desde el punto de vista de los inversionistas
Inversin total
= $ 80.000.000
Crdito
= $ 48.000.000
Recursos Propios = $ 32.000.000
Al inicio se hace el aporte por $32.000.000 y se pide un crdito por $8.000.000.

A partir del ao 1 se solicita crdito por el resto del monto ($40.000.000), por lo tanto
los flujos financieros seran:
CFo
CF1
CF2
CF3
CF4
CF5
CF6
CF7

=
=
=
=
=
=
=
=

40.000 + 8.000
-12.880 720 + 40.000
27.340 4.320
27.340 4.320
27.340 4.320
27.340 4.320 9.600
27.340 3.546 9.600
27.340 2.592 9.600

= -32.000
= 26.400
= 23.020
= 23.020
= 23.020
= 13.420
= 14.194
= 15.148

CF8

27.340 1.728 19.200

V.A.N. (15%)

= 57.260

T.I.R.

= 72,4%

Caso N6:

6.412

Verdemar

La compaa Verdemar gast 1.600.000 proyectando yacimientos de

borax en la frontera norte del pas. En este momento se encuentra planificando
sus actividades para el prximo quinquenio y ha llegado a evaluar una
posibilidad que tiene las siguientes caractersticas:
Se requiere de inmediato invertir 2.000.000 en equipos para sondeo.
Por otra parte, la Comisin de Impactos Ecolgicos exige depositar una garanta
de un 10% de la inversin, como seguro para garantizar que al trmino de las
actividades (5 aos) no se habrn producido daos en el entorno. En caso de no

existir problemas, la empresa recupera esa garanta, adems de un 8% de

intereses acumulativos anuales, que se devuelven junto con la garanta el ltimo
da del proyecto. Esta utilidad est afecta a impuesto.
La vida til del proyecto es de 5 aos, en los cuales la inversin en
equipos se deprecia totalmente en forma lineal.
El proyecto genera ingresos por venta del mineral de 1.000.000
anuales en los 2 primeros aos y luego el monto anual se reduce a 800.000
debido a un relativo agotamiento del yacimiento. Los costos operativos variables
son un 30% del ingreso. Adems, al finalizar las actividades, se incurrir en un
costo de desmantelamiento de $100.000, necesarios para recuperar la garanta:
Por los equipos se puede obtener a esa fecha un valor de mercado de 200.000.Tambin se podra utilizar una tcnica alternativa ms avanzada, que
permitir evitar la cada en las ventas, que se mantendrn constantes en los 5
aos para aplicar esta tecnologa se requiere de una inversin adicional al final
del 2 ao por un monto de 300.000, que pueden depreciarse linealmente en el
resto de la vida til del proyecto. Pero adems se necesitarn introducir ajustes
al equipo original, los que implican sumar a esa inversin inicial 200.000 ms.
La inversin adicional al final del horizonte de evaluacin tendr un valor
comercial de 100.000.La empresa tributa al 10%.
Para financiar los equipos iniciales (incluidos tambin los ajustes), la
empresa puede obtener un crdito a 4 aos, con los 2 primeros de gracia total,
que luego se amortizan en un 50% en cada ao y se aplica un inters del 15%
sobre el saldo insoluto.
Los accionistas de la empresa consideran que para ese nivel de
riesgo, es una exigencia mnima una rentabilidad sobre el capital propio del
18%. Debe hacerse el proyecto y con qu tecnologa?
Solucin:
Se plantean dos posibles alternativas de solucin:
Alternativa 1: Actual tecnologa
Alternativa 2: Tecnologa ms avanzada
Alternativa 1 (M$)
0
Ingresos
Costos Variables
Costo desmantelamiento
Depreciacin
BAIT
T (10%)
BAI
+Deprec.
Inv.Inicial

-2.000

1
1.000
300
-400
300
30
270
400

2
1.000
300
-400
300
30
270
400

3
800
240
-400
160
16
144
400

4
800
240
-400
160
16
144
400

5
800
240
100
400
60
6
54
400

Garanta
VR garanta
VR inversin
Prstamo
Amortizacin
Intereses (1-t)
Flujos de Caja

-200
(*)285
180
+2.000

-200

670

670

-1.323
-357
-1.136

-1.323
-179
-958

919

4
1.000
300
-540
160
16
144
540

5
1.000
300
100
540
60
6
54
540

V.A.N. (18%) = 65,15

(*) 200 (1,08)5 - 200 x (1.08)2 - 200 x 0.1 = 284,6
Alternativa 2 (M$)
0
Ingresos
Costo operativo
Costo mantencin
Depreciacin
BAIT
T (10%)
BAI
+Deprec.
-Inv.Inicial
-Garanta
-Inversin adicional
+VR garanta
+VR activos
+Prstamos
-Amortizacin
-Intereses (1-t)
Flujos de Caja

1
1.000
300
-440
260
26
234
440

2
1.000
300
-440
260
26
234
440

3
1.000
300
-540
160
16
144
540

-2.200
-200
-300
285
270
2.200

-200

647

374

1.455
393
-1.164

1.455
196
-967

1.149

V.A.N. (18%) = -65

La mejor solucin corresponde a la primera alternativa; seguir con la actual
tecnologa.
Caso N7:

Oro Negro

Durante 1999 la Compaa Oro Negro S.A. gast US$800.000

explorando petrleo en Per, logrando localizar un pequeo depsito. Sin
embargo, la naturaleza del terreno requiere hoy alguna planificacin de largo
plazo, antes de que la produccin comience a escala completa.
Los equipos de produccin y sondeo requieren una inversin inmediata
de US$1.000.000. Adems, una suma de US$100.000 debe ser depositada por
adelantado al departamento de medio ambiente del Ministerio de Salud como
seguro de que el pozo ser cerrado al trmino de la explotacin: esta suma ser
devuelta completamente ms un 5% de inters anual libre de impuestos. La
compaa estima que el pozo tiene una vida productiva de cinco aos, y que la
inversin ser depreciada en forma lineal durante el perodo. Debido al tamao
y forma de depsito, la produccin de petrleo no tendr una tasa constante

durante los cinco aos. Los geologistas de la empresa, bajo los procedimientos
normales de produccin, predicen que el pozo proveer un valor aproximado de
US$500.000 por petrleo para los tres primeros aos, pero este monto caer a
US$400.000 en el cuarto y quinto ao. Los costos de operacin se estiman de:
US$100.000 anuales para la vida completa del proyecto y al final del quinto ao,
al cierre del pozo se requerir US$50.000 adicionales, (gastos deducibles de
impuestos).
Un procedimiento alternativo de extraccin tambin puede ser
considerado, tcnicas avanzadas de extraccin de agua que han sido
recientemente perfeccionadas lo que permitira a la empresa mantener la
presin en el pozo durante los aos 4 y 5, lo que impedir tener una
disminucin en los ingresos obtenidos durante los dos ltimos aos. Esta
tecnologa requerira un egreso de US$100.000 al final del tercer ao
(depreciable durante los dos ltimos aos en forma lineal) sin afectar los costos
operacionales. Desafortunadamente el equipo de produccin inicial tambin
tendra que ser modificado para aceptar el equipo adicional ms tarde, elevando
la inversin inicial de US$1.000.000 a US$1.100.000.La empresa paga una tasa de impuestos del 15% y usa una tasa de
descuento del 12% despus de impuestos en evaluar proyectos de inversin.
Por simplicidad asuma que los flujos de caja operacionales y pagos de
impuestos ocurren al final del ao.
Se pide:
a) Debe la empresa emprender el proyecto y con cul tecnologa?
b) Para financiar los equipos la empresa obtiene un crdito a cinco aos con los
dos primeros de gracia (intereses y amortizaciones) en 3 cuotas iguales al
20% anual. Evaluar incorporando este financiamiento solamente la mejor
alternativa.
Solucin
a) Mquina A (M$)
0
Ingresos
Costos operacin
Depreciacin
Cierre pozo
Beneficio Explot.
Impuestos (15%)
B.A.I.
Depreciacin
Inversin
Garanta
Flujos econmicos

V.A.N. (12%)

= 179,8

T.I.R.

= 18,5%

1.000
100
-1.100

1
500
100
200

2
500
100
200

3
500
100
200

4
400
100
200

200
30
170
200

200
30
170
200

200
30
170
200

100
15
85
200

5
400
100
200
50
50
7.5
42.5
200

370

370

370

285

127.6
370.1

Procedimiento alternativa (Incremental) (M$)

0
Mayores ingresos
Depreciacin
Ingresos Adicionales
Ahorro impuestos
Impuestos
Depreciacin
Inversin
Flujos econmicos

V.A.N. (12%)

-100
-100

20
-20
3

20
-20
3

20
-20
3

20

20

20
-100
-97

= 49,09
no conviene

T.I.R.

= 0%

b) Evaluacin Financiera
Crdito = 1.000 x (1.2)2 = 1.440
Cuota

= 683,60
Amortizacin

= 395.60

Intereses 288 x 0.85

= 244.8

Amortizacin

= 474.7

Intereses 208,9 x 0.85

= 177,5

Amortizacin

= 569,7

Intereses 113,9 x 0.85

= 96.8

Ao 3

Ao 4

Ao 5

4
100
70
30

5
100
70
30

4.5
70

4.5
70

95.5

95.5

Flujos econmicos
Prstamos
Amortizacin
Intereses
Flujos econmicos

V.A.N. (12%)

0
-1.100
1000

-100

1
370

370

2
370

3
370

4
285

5
370.1

370

-395.6
-244.8
-270.4

-474.7
-177.5
-367.2

-569.7
-96.8
-296.4

= -68,7

Esto se produce por el alto costo del financiamiento

Caso N 8

Camionetas

ABC es una empresa generadora de electricidad que cuenta con varias

centrales. En los ltimos aos, la demanda por energa elctrica ha
experimentado un notorio crecimiento.
En la actualidad la empresa arrienda cinco camionetas con un costo de
$100 por kilmetros recorrido. El costo para la empresa por mantener choferes
para el manejo de las camionetas es de $15 por kilometro. Adems, debe
incluirse por concepto de viticos para el chofer $10 por Km.
El consumo en combustible promedio es de 10 Km. por litro, con un
precio de $350 el litro. Se estim un gasto en peajes de $1.500 cada 300
kilmetros.
De acuerdo a la experiencia, se calcula un kilometraje base recorrido
por lo 5 vehculos de 120.000 Km. anuales.

Por otra parte, existe la posibilidad de reemplazar el actual sistema de

traslado en vehculos arrendados, pasando a una alternativa de comprar
vehculos.
En base a un estudio tcnico, se recomend comprar camionetas
Chevrolet LUV, de acuerdo a las siguientes especificaciones:
3 LUV cabina simple, 2300 c.c.
1 LUV doble cabina 2300 c.c.
1 LUV doble cabina 4x4 2300 c.c.

$ 6.000.000 c/u
$ 7.000.000 c/u
$ 8.000.000 c/u

Es necesario dotar a cada una de las camionetas con una carrocera

metlica, cuyo costo es de $1.000.000 c/u.
Los costos fijos anuales se estiman en $1.000.000 lo que incluye
mantencin, neumticos, repuestos, patentes, seguros y revisin tcnica.
Los gastos variables se calculan en $50 por kilmetro, los cuales
incluyen peajes y lubricantes. Las nuevas camionetas tiene igual rendimiento
que los arrendados.
El horizonte de evaluacin considera un perodo de cinco aos.
La depreciacin de los vehculos es lineal a 10 aos.
Al trmino del proyecto, los vehculos se valoran a su valor libro. La
empresa tributa al 15% y la tasa de descuento es 12%.
Solucin
I) Solucin va inversin total. Esto implica analizar cada alternativa en forma
independiente.
Anlisis de las partidas
Se har un anlisis de los costos alternativos de continuar con el arriendo y la
compra de cinco vehculos.
1. Costo de arriendo de vehculos
$ 100 x 120.000 Km. = $ 12.000.000 por ao
2. Gasto en peajes para ambas alternativas
120.000
$ 1.500 x ----------- = $ 600.000 por ao
300
3. Remuneraciones y viticos
$ ( 15 + 10) x 120.000 = $ 3.000.000 por ao

4. Combustible para ambas alternativas

120.000
$ 350 x ------------ = $ 4.200.000 por ao
10
5. Clculos de la inversin inicial en caso de compra de los vehculos
3 LUV cabina simple + carrocera
1 LUV cabina doble + carrocera
1 LUV cabina doble 4x4 + carrocera
Total

= $ 21.000.000
=
8.000.000
=
9.000.000
--------------$ 38.000.000

6. Clculo Depreciacin Anual

Inversin
$38.000.000
-------------- = ----------------- = $ 38.000.000 por ao
vida til
10
7. Gastos Fijos en caso de comprar vehculo
$ 1.000.000 por ao

8. Gastos variables en caso de comprar vehculos. Existen gastos de

mantencin y otros incluidos los peajes.
$ 50 x 120.000

= $ 6.000.000

9. Clculo Valor Residual

VR = Valor Libro
VR = 38.000.000 5 x 3.800.000 = $ 19.000.000
Construccin de los flujos (M$)
Alternativa 1: Arrendar Camionetas
Arriendo
Remuneraciones
Combustible
Peajes
Costos Anuales
Ahorro Impuesto
Flujo Caja

Ao 1
12.000
3.000
4.200
600
19.800
-2.970
16.830

Ao 2
12.000
3.000
4.200
600
19.800
-2.970
16.830

Ao 3
12.000
3.000
4.200
600
19.800
-2.970
16.830

Ao 4
12.000
3.000
4.200
600
19.800
-2.970
16.830

Ao 5
12.000
3.000
4.200
600
19.800
-2.970
16.830

V.A.N. (12%)

= 60.668

Alternativa 2: Comprar Camionetas

0
Remuneraciones
Combustible
Gastos Fijos
Costos Variables
Depreciacin
Costos Anuales
Ahorros Impuesto
Depreciacin
Valor Residual
Inversin
Flujo Caja

V.A.N. (12%)

38.000
39.000

1
3.000
4.200
1.000
6.000
3.800
18.000
-2.700
-3.800

2
3.000
4.200
1.000
6.000
3.800
18.000
-2.700
-3.800

3
3.000
4.200
1.000
6.000
3.800
18.000
-2.700
-3.800

4
3.000
4.200
1.000
6.000
3.800
18.000
-2.700
-3.800

5
3.000
4.200
1.000
6.000
3.800
18.000
-2.700
-3.800

11.500

11.500

11.500

11.500

11.500

= 68.674

Conviene seguir arrendando

II) Solucin va Incremental

Debemos identificar los costos incrementales de la situacin comprar
camionetas y luego construir los flujos que solo considere a estos costos.
Podran surgir costos incrementales propiamente tales y ahorro de
costos: los primeros corresponden a las partidas de costos que aumentan
respecto de la situacin actual, en tanto que los segundos provienen de las
partidas de costo que se reducen por la puesta en marcha de la compra y que
equivalen a los ingresos del proyecto de reemplazo.
Flujos incrementales
1) Inversin en las camionetas (compra)
2) Ahorro de los arriendos
3) Costos fijos de las camionetas compradas
4) Costos variables (deduciendo peajes)
5) Depreciacin de las camionetas
6) Valor Residual camionetas
0
Ingresos

1
12.000

2
12.000

3
12.000

4
12.000

5
12.000

Costos Fijos
Costos Variables
Depreciacin
Beneficio Adicional
Impuestos (15%)
B adicional D/T
Depreciacin
Inversin
VR
Flujo Caja Increm.

1.000
5.400
3.800
1.800
270
1.530
3.800

1.000
5.400
3.800
1.800
270
1.530
3.800

1.000
5.400
3.800
1.800
270
1.530
3.800

1.000
5.400
3.800
1.800
270
1.530
3.800

1.000
5.400
3.800
1.800
270
1.530
3.800

5.330

19.000
24.330

-38.000
-38.000

V.A.N. (12%)

= -8.005

T.I.R.

= 5%

Caso N9:

Arequipa

5.330

5.330

5.330

se rechaza la compra

TRANSPORTES AREQUIPA era la empresa de transportes ms

grande del Sur de Per y entre sus servicios estaba el de transportar mineral de
minas sureas hasta los puertos ms convenientes o lugares de procesamiento
de los metales.
Para estos servicios destinaba cierto nmero de camiones a empresas
mineras mediante contratos renovables cada ao.
El seor Teodoro Bernal, gerente y prcticamente nico dueo de
Transportes Arequipa, reuni a los principales ejecutivos de su empresa en los
ltimos das de Diciembre de 1999 y les plante lo siguiente: Hace algn tiempo
que no nos reunimos para tratar problemas en conjunto y ahora, como yo estoy
muy recargado de trabajo quiero que ustedes, se encarguen de algunas
decisiones. He estado pensando en la Compaa Minera ANDESUR y he visto
que desde hace 5 aos es uno de nuestros mejores clientes. Actualmente
tenemos destinados para su servicio los 8 camiones kendall de 6 toneladas que
compramos en Diciembre de 1996. Hace algunos das habl con el seor
Aquiles Puerta, gerente de ANDESUR, y aunque dijo que estaba contento con
nuestro servicio, no me pareci muy satisfecho. Por ahora no tienen intenciones
de cambiar el concesionario, pero no podemos esperar que alguien se nos
adelante. Por otro lado ha visto que su volumen de transporte se viene

manteniendo igual desde hace ao y medio, lo que me hace suponer que han
llegado a su nivel ms rentable.
Les digo todo esto porque ayer me visit por tercera o cuarta vez el
seor Brown de Leyland quien est empeado en que le compremos unos
camiones. Creo que podemos ver la posibilidad de sustituir los camiones que
hemos puesto a servicios de ANDESUR por unos Leyland de mayor capacidad.
Algo que me ha gustado es que Leyland va a ensamblar camiones en el Per lo
que nos dar mayor seguridad en lo que se refiere a la obtencin de repuestos
en el futuro.
Aqu tengo los catlogos que me dej Brown y quiero que ustedes los
estudien y me traigan una decisin. Podemos reunirnos el prximo viernes.
El seor Gutirrez, contador de la empresa, se encarg de plantear el
problema. El viernes siguiente en la reunin programada dijo: Me parece que la
idea de comprar los Leyland debe tomarse muy en cuenta, sobre todo en lo
referente a los camiones de 14 TM y remolque de 10 TM. Con dos camiones
sustituiramos a los 8 de 6 TM, para completar las 48 TM que se requieren.
Como no trabajamos en grandes alturas ni en camiones sinuosos y la carretera
permite velocidades constantes, estos motores Diesel podrn dar resultado.

Hay otros modelos ms apropiados para minas pero estos nos sirven
tambin para otros propsitos en el caso de que termine el contrato con
ANDESUR antes de 9 aos.
Los camiones del grupo comprado en 1996 tenan motor a gasolina de
6 cilindros. Los Leyland adems de ser de mayor cilindrada tenan motor Diesel.
Los nuevos camiones, incluyendo el remolque haban sido ofrecidos
por $830.000 c/u tenan garanta de un ao y se les estimaba una vida probable
de 10 aos en las condiciones que operaran, con un valor residual de $50.000
c/u. (Para efectos contable)
Los 8 camiones que seran sustituidos, haban sido adquiridos por
$2.520.000. Se les haba depreciado ya por $720.000 y aunque en libros
estaban en $1.800.000, no sera factible venderlos por ms de $600.000. La
adquisicin de los camiones haba sido hecha utilizando un prstamo a 5 aos al
12% en condiciones especiales. De este prstamo an quedaban $450.000
pendientes de pago. (vida til de estos camiones 10 aos).
Los camiones hacan un recorrido de 160 Kms., con mineral y
regresaban vacos cada da, 6 veces por semana. Gutirrez dijo: Estos
camiones son un poco ms lentos, pero dados los implementos con que
cuentan, harn la carga y descarga ms rpida, haciendo igualmente un viaje
completo por da.
En lo que se refiere a costos aadi he visto lo siguiente: El chofer y
su ayudante que hoy ganan $120 y $80 diarios respectivamente, tendrn que

tener un aumento de 50%. El ahorro en combustible, por ser el petrleo Diesel

ms barato, ser de aproximadamente $25.000 al ao en total. Otros ahorros
como mantenimientos, llantas, repuestos, etc., ascendern a unos $30.000 por
ao para ambos camiones.
Los impuestos que la compaa haba estado pagando estaban por el
orden del 20% y pensaban que podan usar este porcentaje para clculos
posteriores. Las tarifas recin reajustadas eran de $0.40 por TM.
Esta fue la informacin que Gutirrez puso sobre la mesa y la discusin
comenz. (Tasa de rentabilidad mnima exigida 15%).

Solucin
a) Depreciacin camiones nuevos
830.000 x 2 50.000 x 2
Depreciacin Anual = ---------------------------------10
= 156.000 / ao
b) Depreciacin camiones antiguos
720.000
Llevan 3 aos operando = -------------- = 240.000 / ao
3
c) Ahorro anual Remuneraciones
Actual
8 choferes x $120 x 6 das x 52 semanas = $ 299.520 / ao
8 ayudantes x $80 x 6 das x 52 semanas = $ 199.680 / ao
----------------------Total
$ 499.200 / ao
Camiones Nuevos
2 choferes x $180 x 6 das x 52 semanas = $ 112.320 / ao
2 ayudantes x $120 x 6 das x 52 semanas= $ 74.880 / ao
---------------------Total
$ 187.200 / ao

Ahorro anual remuneraciones

Ahorro anual combustible
Ahorro anual mantencin
Total ahorro anual

$ 312.000
$ 25.000
$ 30.000
----------------------$ 367.000

Consecuencias para los flujos (incrementales)

a)

b)
c)

d)

Vamos a evaluar utilizando como horizonte lo que queda de vida de los

camiones actuales (7 aos) y suponemos que los camiones se venden a su
valor libro en ese ao.
Durante 7 aos tendremos incrementos de ingresos por $367.000.En el mismo perodo de evaluacin (aos 1 al 7) existe diferencia
depreciacin. La depreciacin disminuye en (240.000156.000) =$84.000. Al vender los actuales camiones obtendremos ingresos de:
$ 600.000
+ 240.000 (*)
---------------$ 840.000
(*) Ahorro impuesto por prdida.
(1.800.00 600.000) x 0.2 = 240.000

e)

Al evaluar a 7 aos, entonces los camiones nuevos tendrn Depreciacin

Acumulada por 156.000 x 7 = 1.092.000.
Esto implica que el valor libro (VL) a esa fecha ser:
1.660.000 1.092.000 = $ 568.000 que suponemos ingreso adicional del
ao 7.

f)

Inversin requerida ao cero

Costo de los dos camiones

- Recuperacin Antiguos
Inversin Inicial

= $ 1.600.000
=
840.000
------------------820.000

Flujos (M$)
Conceptos
Ingresos
Depreciacin
Ingresos
Impuestos (20%)
Ingresos
d/impuestos
- Depreciacin
Inversin inicial
Valor Residual
Flujos de Caja

1
367
84
451
90.2
360.8
84

2
367
84
451
90.2
360.8
84

3
367
84
451
90.2
360.8

4
367
84
451
90.2
360.8

5
367
84
451
90.2
360.8

6
367
84
451
90.2
360.8

7
367
84
451
90.2
360.8

84

84

84

84

84

276.8

568
844.8

-820
-820

V.A.N. (15%)

= 545

T.I.R.

= 32,12%

276.8

276.8

276.8

Decisin : Reemplazar los camiones antiguos.

276.8

276.8

Caso N10:

Labenton Textil

La empresa Labenton Textil se dedica a acabados textiles. Es decir,

toma el gnero fabricado por otros, y lo estampa, tie o trata de alguna otra
forma para obtener el acabado deseado. No compra los tejidos sino que los
toma de los fabricantes o distribuidores y aplica el acabado deseado de acuerdo
a una tarifa especfica por nmero de metros. Actualmente Labenton se enfrenta
a un mercado en el cual su demanda mxima de proceso asciende a 1.600.000
metros anuales.
El proceso de Labenton es desarrollado por una antigua mquina que
fue adquirida hace 10 aos por un valor de 600.000 dlares. Esta mquina tiene
una capacidad mxima de procesado de un milln de metros anuales,
tcnicamente puede continuar en funciones por cinco aos ms. (vida til para
efectos contables 15 aos).
Recientemente el gerente de Labenton haba tenido una conversacin
con Machine Textil S.A., quin le ofreca dos alternativas para absorber el total
de la demanda.
1
Reemplazar su vieja mquina por una mquina nueva grande,
con capacidad mxima de procesado de 1.600.000 metros anuales.
2
Suplementar la mquina existente, con una mquina pequea
con capacidad mxima de procesado de 600.000 metros anuales.
Suponga que el gerente lo ha contratado a Ud., para que lo asesore y
que ha entregado la siguiente informacin:

Vida til a partir de hoy

Mquina
Mquina Nueva
Actual
Grande
5 aos
5 aos

Mquina Nueva
Pequea
5 aos

Valor de mercado, hoy (US$)

Valor mercado al final ao 5 (US$)
Valor de libros, al final ao 5
Costo anual de mantencin (US$)
Costo unitario variable (US$/metro)
Costo de instalacin
Gasto de desmantelacin (hoy)

100.000
10.000
0
50.000
0.20
---15.000

1.300.000
300.000
0
25.000
0.15
100.000
----

700.000
100.000
0
15.000
0.14
50.000
----

El precio del proceso se mantendr en 0,4 dlares por metro

procesado.
La tasa de impuesto es de 20%, el costo de capital 10%, y los activos
se deprecian linealmente hasta un valor residual nulo.

Solucin
1) Solucin va inversin total
a)

Alternativa : Situacin actual (US$)

Ingresos
- Costos Variables
- Costos Mantencin
- Depreciacin
BAIT
- Impuesto (20%)
BAT
+Depreciacin
+Valor Residual
Flujos de Caja

1
400.000
200.000
50.000
40.000
110.000
22.000
88.000
40.000

2
400.000
200.000
50.000
40.000
110.000
22.000
88.000
40.000

3
400.000
200.000
50.000
40.000
110.000
22.000
88.000
40.000

4
400.000
200.000
50.000
40.000
110.000
22.000
88.000
40.000

128.000

128.000

128.000

128.000

5
400.000
200.000
50.000
40.000
110.000
22.000
88.000
40.000
8.000
136.000

V.A.N. (10%) = 490.188

b)

Alternativa : Mquina actual ms la pequea

Ingresos (1)
- Costos Variables (2)
- Costos Mantencin (3)
- Depreciacin (4)
BAIT
- Impuesto (20%)
BAT
+Depreciacin
+Valor Residual
Flujos de Caja

(1)
(2)

1
640.000
284.000
65.000
180.000
110.000
22.200
88.800
180.000

2
640.000
284.000
65.000
180.000
110.000
22.200
88.800
180.000

3
640.000
284.000
65.000
180.000
110.000
22.200
88.800
180.000

4
640.000
284.000
65.000
180.000
110.000
22.200
88.800
180.000

268.800

268.800

268.800

268.800

1.600.000 x 0.4 = 640.000

1.000.000 x 0.2 + 600.000 x 0.14 = 284.000

5
640.000
284.000
65.000
180.000
110.000
22.200
88.800
180.000
88.000
356.800

(3)

50.000 + 15.000 = 65.000

(4)

600.000 700.000
----------- + ----------- = 180.000
15
5

Inversin Inicial
Compra mquina
= - 700.000
Instalacin
= - 50.000
Ahorro impuesto instalacin = 10.000
---------------Inversin Neta
= - 740.000
V.A.N. (10%) = 333.604
c)

Alternativa: Mquina Grande

Ingresos
- Costos Variables
- Costos Mantencin
- Depreciacin
BAIT
- Impuesto (20%)
BAT
+Depreciacin
+Valor Residual
Flujos de Caja

1
640.000
240.000
25.000
260.000
115.000
23.000
92.000
260.000

2
640.000
240.000
25.000
260.000
115.000
23.000
92.000
260.000

3
640.000
240.000
25.000
260.000
115.000
23.000
92.000
260.000

4
640.000
240.000
25.000
260.000
115.000
23.000
92.000
260.000

352.000

352.000

352.000

352.000

Inversin Inicial
Compra mquina
Instalacin
Venta mquina vieja
Ahorro Impuesto Prdida (*)
Costo Desmantelar
Ahorro Impuesto Desmantelar
Ahorro Impuesto Instalacin
Inversin Inicial

-1.300.000
-100.000
100.000
20.000
-15.000
3.000
20.000
-1.272.000

5
640.000
240.000
25.000
260.000
115.000
23.000
92.000
260.000
240.000
592.000

(*) VC
VL
Prdida
Ahorro impuesto prdida

= 100.000
= 200.000
= 100.000
= 0.2 x 100.000 = 20.000

V.A.N. (10%) = 211.378

Decisin : Las tres alternativas tienen un V.A.N. 0, lo cul implica que todos
ellos crean valor para la empresa, pero como el objetivo es maximizar el valor de
la empresa la mejor alternativa es seguir con la mquina actual.

2) Solucin va Incremental
Comparamos las dos alternativas propuestas con la situacin actual.
a)

Mquina actual + pequea mquina vs actual

Ingresos
Costos Variables
Costos Mantencin
Depreciacin
BAIT
Impuesto
BAT
+Depreciacin
+Valor Residual
Flujos de Caja

1
240.000
84.000
15.000
140.000
1.000
200
800
140.000

2
240.000
84.000
15.000
140.000
1.000
200
800
140.000

3
240.000
84.000
15.000
140.000
1.000
200
800
140.000

4
240.000
84.000
15.000
140.000
1.000
200
800
140.000

140.800

140.800

140.800

140.800

5
240.000
84.000
15.000
140.000
1.000
200
800
140.000
80.000
220.800

CFo incremental = -740.000 (calculado en la solucin anterior)

V.A.N. (10%) = -156.583
Esto significa que no conviene comprar la mquina pequea frente a la situacin
actual.
b)

Mquina Grande vs Mquina actual

Ingresos adicionales
Costos Variables
Costos Mantencin
Depreciacin
BAIT
Impuesto
BAI
+Depreciacin
+Valor Residual

1
240.000
40.000
+25.000
220.000
5.000
1.000
4.000
220.000

2
240.000
40.000
+25.000
220.000
5.000
1.000
4.000
220.000

3
240.000
40.000
+25.000
220.000
5.000
1.000
4.000
220.000

4
240.000
40.000
+25.000
220.000
5.000
1.000
4.000
220.000

5
240.000
40.000
+25.000
220.000
5.000
1.000
4.000
220.000
(*)232.000

Flujo incremental

224.000

224.000

224.000

224.000

456.000

(*) VR mq. grande = 240.000

- VR mq. antigua = 8.000
------------VR incremental
232.000

CFo incremental = 1.272.000 (calculado en la solucin 1)

V.A.N. = -278.810
Decisin: Continuar con la mquina actual.
Caso N11:

Pisquera Los Parrones

Don Jos Gomez, a fin de los aos 40, adquiri el fundo Los Parrones,
ubicado en una zona de clima privilegiado y muy apta para la produccin de
uvas.
Don Jos pag un precio ms bien bajo, en atencin a que el viedo se
encontraba descuidado, pues era en aquel entonces propiedad de Doa Coca
Eyzaguirre, que haba enviudado. Ella, sumida en su dolor, haba dejado de
lado la explotacin de las parras. Tras algunos aos, Don Jos logr recuperar la
productividad del fundo y de all en adelante lo convirti en una prspera entidad
que produca un excelente Pisco.
A la muerte de Don Jos, su hijo Lucho sigui con la produccin,
embotellado y venta del pisco, para lo cual haba construido en los mismos
terrenos las bodegas e instalaciones necesarias para operar. Pero Lucho no
gustaba de vivir en el fundo, fijando su residencia en la capital y dejando la
gerencia en manos de un profesional con posgrado en Francia. Este Agrnomo
resida en la capital, pero viajaba un promedio de 9 das al mes para supervisar
las labores en el fundo, percibiendo viticos adicionales a su sueldo por $500 por
da.
Con el correr del tiempo, se anexaron a Los Parrones los terrones de
un fundo contiguo, lo que permita a un mediano plazo (6 aos ms) incrementar
la produccin. Cuando dicha produccin se elevara, se hara necesaria la
construccin de mayores bodegas. Haba alternativas de nuevas edificaciones a
de adaptacin y ampliacin de las existentes.
El gerente elabor planes de produccin y ventas y advirti que haba
llegado ya el momento de pensar seriamente en el problema. Tambin agreg
una nueva alternativa, de envasar en la capital.
Las botellas vacas se producan en la capital, teniendo que ser
fletadas al fundo pagando $1800 por cada 600 docenas. En el viaje haba
mermas por quebrazn de un 1%. El costo de cada botella es $4. Si el

transporte del envase slo se hiciera en el rea de la capital, la merma sera el

0,5% y el costo se reducira a $400. No haba posibilidades que se instalara una
fbrica de envases ms cercana al fundo.

Si la planta de envasado estuviese en la capital, el gerente reducira

sus viajes al fundo a 3 por mes, pudiendo dedicar ms tiempo a la
comercializacin del producto, cuyo mayor mercado estaba justo en la capital.
El transporte de pisco a granel, desde el fundo a la capital, tena un costo de
$0.30 por litro. Por botella, la capacidad es de 0.7 lt.
En la capital, el costo de la mano de obra es 20% mayor que en la zona
rural, donde se incurra por este concepto en costo de $5 por docena de botellas.
Como los obreros no se trasladaran a la capital, habra que despedirlos y
cancelar indemnizaciones por $30.000 en total. Pero el gerente adverta que,
dada la tasa de rotacin del personal, igual nmero de indemnizaciones tendran
que ser pagadas a lo largo de un plazo de 5 aos, de subsistir las faenas en el
fundo.
Los fletes del pisco embotellado, desde el fundo a la capital, ascendan
a $1.800 cada 500 docenas, los que se reduciran a $400 si slo hubiese fletes
urbanos. Si se ampliaban las bodegas o construan nuevas en el campo, se
contaba con terrenos que no tenan alternativas de uso productivo. Se hicieron
presupuestos para las obras necesarias, los que se muestran en el anexo.
Tambin se muestran los presupuestos para la alternativa de instalarse
en la capital.
Se estima que si se localizan en la capital, tanto el terreno como las
instalaciones aumentaran anualmente su valor por plusvala en un 5% lo cual no
ocurre en el campo.
Con estos antecedentes, el Gerente deba emitir un informe a Don
Lucho para adoptar una decisin.
Anexo 1: Costo de ampliacin de bodegas en Los Parrones, para
capacidad 3000 doc/mes.
Terrenos
Construcciones
Instalaciones varias
Equipos para 1500 doc
Transporte e instalacin del equipo
Vida instalaciones y equipos

disponible los existentes

$ 220.000
$ 10.000
$ 52.000
$ 1.800
10 aos

Anexo 2: Construccin bodega 1500 doc/mes en la capital.

Terreno (deja margen para ampliaciones)

Construcciones
Equipos
Fletes e instalacin del equipo
Vida til

$ 180.000
$ 248.000
sera trado el existente
$ 1.800
igual al caso 1

Anexo 3: Ampliacin para alcanzar 3000 doc. en la capital.

Terreno
Construcciones
Equipos adicionales
Vida til

el existente
$ 160.000
$ 52.500
igual al anterior

Anexo 4: Proyeccin de ventas, doc/ao.. ls1

1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000

12.000
13.200
14.400
15.600
16.800
18.000
19.200
24.000
30.000
36.000

La empresa tributa el 15% y la rentabilidad que Don Lucho exige a sus

fondos cuando invierte en proyectos de esta naturaleza es de un 12%. Por su
parte, el Banco del que el cliente, puede otorgarle un crdito a cinco aos plazo,
con el primer ao de gracia (paga slo intereses), a una tasa de inters del 10%.
En caso de optar a este financiamiento, el Banco presta un 70% del total de la
inversin.
Evaluar econmica y financieramente la inversin.

Solucin
Alternativa 1
1

Ao

10

MO

-60000

-66000

-72000

-78000

-84000

-90000

-69000

-120000

-150000

-180000

Flete bot. Vacia

-36000

-39600

-43200

-46800

-50400

-54000

-57600

-72000

-90000

-108000

-5760

-6336

-6912

-7488

-8064

-8640

-9216

-11520

-14400

-17280

Flete pisco embot.

-43200

-4750

-51840

-56160

-60480

-64800

-69120

-86400

-108000

-129600

Viticos Gte.

-54000

-54000

-54000

-54000

-54000

-54000

-54000

-54000

-54000

-54000

-23380

-23380

-23380

-23380

-309316

-367300

-439780

-512260

Mermas

-30000

Indemnizacin
Depreciacin(*)
BAIT

0 -198960

-170686

-227952

-242448

-286944

-271440

T (15%)

-29844

-25602,9 -34192,8 -36367,2 -43041,6

-40716 -46397,4

-55095

-65967

-76839

BAI

0 -169116

-145083,1 -193759,2 -206080,8 -243902,4

-230724 -262918,6

-312205

-373813

-435421

23380

23380

23380

23380

Depreciacin
I.Inicial
-283800

I. adicional
V.R.equipos(**)

32280

V.R.const.(***)

132000

Flujo econmico

0 -169116

Prstamo

-145083,1 -193759,2 -206080,8 -243902,4

-514524 -239538,6

-288825

-350433

-247761

-16886,1

-13246,1

-9245,33

-42805,43

-47085,97

-51794,57

198660
-16886,1

Intereses* (1-T)
Amortizacin

-56974,03

Deuda pendiente
Flujo financiero

0 -169116

-145083,1 -193759,2 -206080,8 -243902,4

-315864 -256424,7 -348516,53 -410765,74

-365774,93

VAN econmico (9,55%) = -1537423,4

VAN financiero (12%)

= -1356458,6

(*) deprec.(ao 1-6) Ya que estamos hablando en trminos marginales los

costos pasados son irrelevantes.
233800

deprec.(ao7-10)
(**) V. Libro equipo

= total inversin = ----------- = 23380

10

= 63800 (6380*4) = 32280

V. Comercial
V. Residual
(***) V. Libro const.
V. Comercial
V.Residual

= V. Libro
= 32280
= 220000 (22000*4) = 132000
= V. Libro
= 132000

Tabla de Amortizacin Prstamo por $198660

Ao
7
8
9
4

Interes
19866
19866
15584,46
10876,86

Amort.
--42805,43
47085,97
51794,57

Cuota
--62671,43

Saldo
198660
155854,57
108768,6
56974,03

Alternativa 2
0

MO

-72000

Flete bot. vaca

2
-792000

-86400

-93600

-100800

-108000

-115200

-144000

-180000

-216000

10

-8000

-8800

-9600

-10400

-11200

-12000

-12800

-16000

-20000

-24000

-30240

-33264

-36288

-39312

-42336

-45360

-48384

-60480

-75600

-90720

-9600

-10560

-11520

-12480

-13440

-14400

-15360

-19200

-24000

-28800

-2880

-3168

-3456

-3774

-4032

-4320

-4608

-5760

-7200

-8640

Viticos Gte.

-18000

-18000

-18000

-18000

-18000

-18000

-18000

-18000

-18000

-18000

Indemnizacin

-24980

-24980

-24980

-24980

-24980

-24980

-29890

-29890

-29890

-29890

-165700

Flete pisco a
granel
Flete pisco
embot.
Mermas

depreciac.(*)
BAIT

-177972

-190244

-202546

-214788

-227060

-244242

-293330

-354690

-416050

T (10%)

-24855 -26695,8

-28536,6

-30381,9

-32218,2

-34059

-36636,3

-43999,5

-53203,5

-62407,5

Depreciacin

-140845 -151276,2

-161707,4

-172164,1

-182569,8

-193001

-207605,7 -249330,5

-301486,5

-353642,5

I.Inicial

-459800

I.Adicional

-212500

V.R.equipos

37270

(**)
V.R.constr.

113586

(***)
Flujo econm.
Prstamo
Intereses*(1-T)
Amortizacin

-459800

-140845 -151276,2

-161707,4

-172164,1

-182569,8

-207605,7 -249330,5

-301486,5

-202786,5

-27358,1 -27358,1

-21463,23

-14978,87

-7922,57

-12643,75 -12643,75

-9919,39

-6922,6

-69351,43

-76286,58

-83915,24

-92306,76

-32051,28

-35256,41

-38782,02

321860

-405501
148750

Deuda

-42660,26

pendiente
Flujo

-137940 -168203,1 -24795,73 -259457,21 -271058,21 -282799,13

financiero

VAN econmico (9.55%)

VAN financiero (12%)

= -1776920
= -1591769

-256751 -220249,45 -294025,53

-346662,3

-291151,38

249800

(*) Deprec.(ao 1-6)

const. y flete = ----------- 24980

deprec.(ao7-10)

= const y equipo= ----------- = 21250

10

212500

(**) V.Libro equipo

V. comercial
V.Residual
(**) V. Libro const
V. Comercial
V. Residual

10

= 52500-(5250*4)
= 31500*(1,05)4
= 38288-(38288-31500)*0,15

= 31500
= 38288
= 37270

= 160000-(16000*4)
= 96000*(1,05)4
= 116689-(116689-96000)*5

= 96000
= 116689
=113586

Tabla de Amortizacin Prstamo por $321860

Ao
1
2
3
4
5

Interes
32186
32186
25250,86
17622,2
9320,68

Amort.
Cuota
----69351,43 101537,43
76286,58

83915,23

92306,76

Saldo
321860
252508,57
176222
92306,77
0

Tabla de Amortizacin Prstamo por $148750

Ao
7
8
9
10

Interes
14875
14875
11669,87
8144,23

Amort.
-32051,28
35256,41
38782,05

Cuota
-46926,28

Saldo
148750
166698,72
81442,31
42660,26

En trminos de costos es ms conveniente la alternativa N1, es decir seguir

embotellando en el fundo.

Caso N12:

Motoniveladoras

Entre los problemas que enfrenta la central hidroelctrica est la

necesidad de disponer de los servicios de motoniveladoras para la mantencin
de los caminos de acceso.
En la actualidad, se cuenta con tres motoniveladoras marca HW las
que fueron adquiridas durante la construccin de la central en 1995. En esa
fecha tuvieron un costo de US$200.000 cada una. Las tres motoniveladoras se
encuentran, a pesar del uso en estos cinco aos, en muy buenas condiciones,
ya que se ha invertido fuertemente en su mantencin. No obstante, para poder
mantenerlas en esa condicin, se tendra que seguir realizando fuertes gastos.
El problema se ve agravado por el hecho de que no existen repuestos
disponibles en plaza por lo que se requerira importarlos, encareciendo los
costos y posiblemente se hara no rentable la operacin.
Esta situacin obliga a la empresa a considerar la opcin de liquidar las
motoniveladoras y contratar los servicios a terceros.
Los estudios aportados por el departamento de obras de la central,
indican que los requerimientos de motoniveladoras son los siguientes:
a.Una motoniveladora disponible los 365 das del ao para
limpieza y despeje de caminos, con un promedio de uso de 60 horas mensuales.
b.Por razones de clima, se necesitan dos motoniveladoras
adicionales disponibles durante los tres meses de invierno, con el fin de apoyar
las labores en el despeje de caminos durante los temporales de nieve. En este
caso, se ha estimado un uso total de 180 horas durante este perodo por cada
una.
Sin embargo, la condicin climtica es aleatoria, por lo que, durante
dicho perodo, deben estar permanentemente disponibles los dos equipos en el
establecimiento.
Debido a la inadecuada estimacin original de motoniveladoras, dos de
ellas estn inactivas durante nueve meses lo que implica una inversin que no
genera beneficios, sino altos costos, pues aunque la mquina no se use esta
debe ser sometida a mantenciones menores pero costosas. Por ejemplo, la
dureza del clima exige la renovacin de lubricantes y pinturas para mantener las
mquinas operativas.

Si la empresa decidiera prescindir de las dos motoniveladoras que slo

son requeridas para la estacionalidad, podra enajenarlas en US$120.000 cada
una.
En el caso de mantener una sola motoniveladora para la operacin de
todo el ao, se requerir aplicarle una mantencin mayor para poder asegurar la
continuidad en el servicio. El costo estimado de esta mantencin es de
US$20.000 a repetirse cada cuatro aos, (ao 1, ao 5 y ao 9). En este caso no
se requiere mantencin menor anual.
La vida til de las motoniveladoras es de 15 aos desde el momento de
la compra, pudiendo depreciarse en forma lineal en 10 aos.
El departamento de obras informa que los costos de operacin
ascienden a $5.000 la hora, incluyendo combustible y operador, entre otros. Los
costos de mantenimiento menor, para las tres mquinas, se presentan en el
siguiente cuadro:
AO
1995 1999
2000 2003
2004 2009

COSTO
(US$/AO)
5.000
8.000
12.000

De acuerdo con cotizaciones realizadas, el arriendo de una

motoniveladora con operador asciende a $25.000 por hora.
Se estim que las mquinas podran tener al trmino de su vida til, un
valor comercial de US$20.000 cada una.
La tasa de impuestos es del 10%. El costo de capital es de 12%. El
tipo de cambio, para fines de clculo en el proyecto, es de US$1=$500.

Solucin

El problema de la Central Hidroelctrica se reduce a evaluar dos

posibles alternativas.
A.1. : Mantener las mquinas actuales
A.2. : Arrendar dos mquinas y mantener una. (Vender las restantes)
Anlisis de las partidas
A.1.

Mantener las mquinas actuales

1. Costos de operaciones anuales

- Perodo normal
60 hrs./mes x 12 meses x $5.000
- Perodo estacional
180 hrs./anual x 2 mquinas x $5.000
Costo de operacin por ao

$3.600.000

=
$1.800.000
-------------------------=
$5.400.000

2. Costo de Mantencin
Es aplicable la mantencin menor:
Aos
2000 2003
2004 2009

Perodos
14
5 10

Costo US$
8.000
12.000

Costo $
4.000.000
6.000.000

3. Depreciacin anual de los Equipos

200.000 x 3 x 500
------------------------ = $ 30.000.000
10
Las mquinas han sido utilizadas durante cinco aos, por lo que la
depreciacin se considerar solamente para los primeros cinco aos de
evaluacin.
4. Valor Residuales (Ao 10 evaluacin)
Valor Comercial
Valor Libro
VR

= VC = 20.000 x 500 = $10.000.000 c/u

= VL = 0
= 30.000.000 x 0,85 = 25.500.000

A.2. Arrendar 2 mquinas para el perodo de invierno.

1. Ingreso por Venta de Equipos

Venta de 2 equipos
VC
= 120.000 x 500 x 2 = $120.000.000
$200.000.000

$100.000.000

VL

= 200.000 x 2 x 500

20.000.000 x 5

VL

= $100.000.000

VL

= 120.000.000 20.000.000 x 0,15

VR

= $117.000.000

2. Costo Arriendo Anual

2 mquinas x 180 hrs. x $25.000 = $9.000.000
3. Costos de Operaciones
El costo de operar una sola mquina
60 hrs./mes x 12 meses x 5.000 = $3.600.000
4. Depreciacin
Se mantiene 1 sola mquina.
200.000 x 500
Depreciacin Anual = -------------------- = $10.000.000
10
5. Costos de Mantencin
Solamente incurrimos en mantencin mayor cada cuatro aos.
30.000 x 500 = $15.000.000
6. Valor Residual
V.C.
V.L.
V.R.

A.1

= 20.000 x 500
=0
= 10.000.000 x 0,85

= $10.000.000
= $ 8.500.000

10

5.400 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400 5.400
Costo operacin
4.000 4.000 4.000 4.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000 6.000
Costo mantencin
30.000 30.000 30.000 30.000 30.000
Depreciacin
39.400 39.400 39400 39.400 41.400 11.400 11.400 11.400 11.400 11.400
Costos anuales
-Ahorro Impuestos 5.910 5.910 5.910 5.910 6.210 1.710 1.710 1.710 1.710 1.710
30.000 30.000 30.000 30.000 30.000
-Depreciacin
3.490 3.490 3.490 3.490 5.190 9.690 9.690 9.690 9.690 9.690
Flujo Operacin
-25.500
V.R.
-15.810

V.A.N. (12%) = 25.155

A.2
Arriendo
Costo operacin
Depreciacin
Costo mantencin
Costos anuales
-Ahorro impuesto
-Depreciacin
Flujo Operacin
V.R.

1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000 9.000
3.600 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600 3.600
10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
15.000
15.000
15.000
37.600 22.600 22.600 22.600 37.600 12.600 12.600 12.600 27.600 12.600
5.460 3.390 3.390 3.390 5.640 1.890 1.890 1.890 4.140 2.890
10.000 10.000 10.000 10.000 10.000
21.960 9.210 9.210 9.210 21.960 10.720 10.720 10.720 23.460 11.340
-8.500
2.840

CF0 = -117.000
V.A.N. = -41.197
Como los flujos son desembolsos la mejor alternativa es A2.

Caso N13:

Coopesjuan

A principios de 1993, Ernesto Ramrez, Contador de la Cooperativa de

Pescadores San Juan (Coopesjuan), revisaba las posibilidades de inversiones
de la Cooperativa. Coopesjuan, duea de un solo barco, fue formada a fines de
1972 por varios pescadores de San Juan que estaban ansiosos de aprovecharse
de los precios atractivos del pescado fresco. Con la ayuda de un prstamo de la
Fundacin de Desarrollo Nacional, la Coopesjuan compr un barco usado e
inici operaciones a principios de 1973. Durante sus primeros dos aos de
operacin la Coopesjuan sufri prdidas operativas, debido a grandes costos de
inicio y falta de experiencia en la pesca industrial. Sin embargo, desde 1975,
ayudados por mayores volmenes de pesca y precios ms altos del producto, la
Coopesjuan ha devengado utilidades netas despus de impuestos por montos
satisfactorios.
A pesar de que la Coopesjuan haba sobrevivido estos aos operando
exitosamente, los miembros de la cooperativa opinaban que la dependencia de
una sola fuente de hielo comprado, as como tambin su dependencia de un solo
distribuidor para la compra de toda su pesca, constituan factores que afectaban
el bienestar financiero de la cooperativa. Al Sr. Ramrez se le asign la
responsabilidad de analizar los posibles proyectos de inversin para 1994 y
someter sus recomendaciones a la aprobacin de los miembros de la
Coopesjuan
La Coopesjuan requera grandes cantidades de hielo diariamente para
preservar su pesca en buenas condiciones. La Coopesjuan compraba hielo de
una fbrica local, que constitua la nica fuente en el rea de San Juan. A travs
de su historia, las necesidades de hielo haban tenido un nivel promedio de 4
kgs. de hielo por cada kg. de pesca vendida.
En 1993, la Coopesjuan compr 144,000 kgs. de hielo al precio de
US$0.0275/ kg., lo que ascendi a un gasto anual muy significativo. Las
compras anuales para los cinco aos venideros fueron proyectadas en 160.000
kgs. por ao. En vista de que no haba fuente alternativa de hielo en el rea, la
Coopesjuan era vulnerable tanto a la escasez como a futuros aumentos de
precio.

El Sr. Ramrez determin que la Coopesjuan podran comprar una

fbrica usada de hielo para entrega inmediata a US$8.500 ms un gasto de
instalacin de US$250 (cifra que se activara para fines contables). La fbrica de
hielo tena una vida econmica estimada de 5 aos, con un valor de

recuperacin nulo. El Sr. Ramrez estimaba que para operar la fbrica de hielo
requera mano de obra adicional por un valor de US$1.000 anual y US$900 de
electricidad cada ao. Si bien la capacidad de la fbrica de hielo era
suficientemente grande para satisfacer las necesidades proyectadas de hielo de
la Coopesjuan para
Los cinco aos venideros, no justificaba la venta de una produccin
excedente de hielo. El vendedor de la fbrica de hielo estaba ofreciendo
financiamiento con plazo de 5 aos al 9%. Las condiciones eran US$2.500 en
efectivo, con el pago del saldo de $6.000 en cinco plazos anuales.
La segunda posibilidad de inversin que se le pidi al Sr. Ramrez que
evualara, era la compra de un camin refrigerado. En vista de que la Coopesjuan
estaba ubicada a ms de tres horas de la ciudad capital, donde se encontraban
los mayores consumidores, el transporte de la pesca de la Coopesjuan al
mercado constitua un problema grave. A fin de superar el problema de
transportes, la Coopesjuan haba tomado disposiciones para vender su
produccin total a un distribuidor de la capital, quien a su vez enviaba un camin
refrigerado dos veces por semana para recoger la pesca. Aunque no se le
cobraba directamente este servicio a la Coopesjuan, los miembros de la
cooperativa estimaban que de transportar sus camarones al remate diario en la
capital, recibiran en promedio US$1.25/kg., en lugar de US$1.00/kg. que
reciban actualmente del distribuidor.
En la investigacin de esta alternativa, la Coopesjuan haba hallado un
camin refrigerado con la capacidad necesaria de carga que estaba a la venta.
En vista de que la carretera de San Juan a la capital era muy rpida, se
estimaba que el camin de US$12.000 tendra una vida econmica de 4 aos,
en los cuales se depreciara linealmente hasta un valor cero, pero que al final de
la vida til del proyecto se obtendra un valor de recuperacin en el mercado de
US$1.000. Los gastos operativos incluiran un chofer al costo de US$3.000/ao
ms gastos de gasolina y mantenimiento de US$1.850/ao. El vendedor del
camin estaba ofreciendo financiamiento de tres aos por el 80% del precio de
compra con intereses a la tasa de 12%/ao.

Antes de iniciar su anlisis, el Sr. Ramrez estableci que la

Coopesjuan contaba con US$5.000 que estaban disponibles para inversin, ya
fuera de Bonos de Tesorera Nacional con intereses libres de impuestos de 10%
o para dedicarlos a proyectos de inversin que resultaran convenientes.
Adems, para el planeamiento financiero, el Sr. Ramrez decidi utilizar una
estimacin de 40.000 kgs de pesca por ao para las ventas promedio de la
Coopesjuan durante los 5 aos venideros.

Se le solicita evaluar la conveniencia de estos proyectos. Los

inversionistas estiman en un 15% el costo de capital propio a la luz del riesgo
involucrado en estos proyectos (tasa de impuesto a las utilidades igual a 20%).

Solucin
Se deben evaluar dos proyectos:
a) Compra Fbrica de Hielo
b) Compra Camin Frigorfico
El horizonte de evaluacin ser de 5 aos.
a) Proyecto Compra Fbrica de Hielo (US$)
1
4.400
1.900
1.750
540
210
42
168
1.750
1.002
916

Ingresos (ahorro compra hielo)

Costo incremental
Depreciacin incremental
Intereses
BAT
-Impuestos(20%)
Beneficio neto
+Depreciacin
+Amortizacin deuda
Flujo Caja inversionista

2
4.400
1.900
1.750
450
300
60
240
1.750
1.093
897

3
4.400
1.900
1.750
351
399
79.8
319.2
1.750
1.191
878.2

4
4.400
1.900
1.750
244
506
101.2
404.8
1.750
1.298
856.8

5
4.400
1.900
1.750
127
623
124.6
498.4
1.750
1.415
833.4

2
10.000
4.850
2.750
811
1.589
317.8
1271.2

3
10.000
4.850
2.750
428
1.972
394.4
1577.6

4
10.000
4.850
2.750
--2.400
2.160
1.920

5
10.000
4.850
----5.150
1.030
4.120

CFo = -8.750 + 6.000 = 2.750

V.A.N. (15%)
= 206
T.I.R.
= 18,18%

b) Comprar Camin Frigfrico (US$)

Ingreso incremental (1)

Costo incremental
Depreciacin incremental
Intereses
Beneficio Explotacin
-Impuestos(20%)
Beneficio neto

1
10.000
4.850
2.750
1.152
1.248
249.6
998.4

+Depreciacin
+Amortizacin deuda
+Valor Residual
Flujo de Caja

2.750
2.845

2.750
3.186

2.750
3.569

2.750
---

903.4

835.2

758.6

4.670

----800
4.920

(1) 40.000 x (1,25 100) = US$ 10.000

CFo = - (12.000) x 0.2 = - 2.400
V.A.N. (15%)

= 4.632

T.I.R.

= 56,9%

Ambos proyectos son conveniente, como slo disponemos de US$5000,

deberamos recomendar la compra del camin, ya que es el proyecto que mayor
valor agrega a la empresa.

Caso N14:

Jugueras

ABC es una empresa que fabrica jugueras. Una pieza del producto es
comprada a un proveedor, quien es el nico en Chile que lo elabora. Se esta
pensando en la posibilidad de que esta pieza puede ser elaborado por ABC.
Hace algunos meses se compr una mquina para fabricar la pieza. Se
pago por esta mquina 40 millones de pesos ms 10 millones de pesos por
instalacin. Su vida til tcnica es de 8 aos. Al tratar de fabricar la pieza con
esta mquina, se comprob que no es posible hacerlo con la materia prima que

se dispone en Chile. El hecho es que la mquina esta detenida y la pieza se

continua comprando al proveedor local. Esta mquina se puede vender hoy en
10 millones de pesos, o bien efectuar modificaciones con un costo de 10
millones de pesos lo cual permitira fabricar la pieza con materia prima chilena
hasta 6.000 piezas anuales. Para efectos contables, la modificacin se activara
y se deprecia junto con la mquina. Adems se incurrir anualmente en costos
de mantencin de 1 milln de pesos anuales. Despus de 8 aos de uso la
mquina se podra vender en 5 millones de pesos.
Existe tambin la posibilidad de comprar otra mquina. Se ha
comprobado que esta mquina no presenta problemas para fabricar la pieza con
la materia prima que se dispone en Chile. Esta mquina tiene un precio de 15
millones de pesos y una vida til tcnica de 4 aos.
Requiere de costos de instalacin de 3 millones de pesos. Es capaz de
fabricar 3.500 piezas anuales. Los costos de mantencin son de $500.000 al
ao. Se estima que despus de 4 aos de uso la mquina puede ser vendida en
$1.500.000.El proveedor vende cada pieza en $3.000. Fabricar por cuenta propia
implica incurrir en un costo por pieza de $800 en materia prima y $20 en energa.
La vida til para efectos contables es de cuatro aos para las mquinas
(valor residual para efectos contables=0).
Las necesidades de piezas para la empresa son las siguientes:
Ao
Piezas anuales referidas

1 al 4
3.000

5y6
3.500

7y8
4.000

Si la produccin de alguna de las mquinas no es suficiente para

satisfacer las necesidades de la empresa, las piezas que faltan debern seguir
siendo compradas al proveedor. Si hoy compra la segunda mquina, a fines del
ao 4 deber comprar otra igual dado que su vida til tcnica es de 4 aos a
igual precio que el ao cero.
Evaluar desde el punto de vista econmico a fin de determinar lo ms
conveniente para la empresa. Tasa de impuesto 10% y tasa de descuento
econmico 14%.

Solucin
Alternativa
A1 : Comprar al proveedor

A2 : Hacer modificaciones mquina actual

A3 : Comprar otra mquina
Vamos a evaluar cada alternativa en trminos de desembolsos.
A1 : M$
Costo compra
Ahorro impuesto
Flujo de Caja

1-4
9.000
900
8.100

5-6
10.500
1.050
9.450

7-8
12.000
1.200
10.800

CFo

= - 10.000 + (50.000 10.000) x 0.1 = -14.000

V.A.N. (14%)

= 26916,5

A2 : M$
Mat. Prima Energa
Costo mantencin
Depreciacin
Costos anuales
-Ahorro impuestos
-Depreciacin
-Valor Residual
Flujo de Caja

CFo

= 10.000

V.A.N. (14%)

= 19.411

1-4
2.460
1.000
15.000
18.460
1.846
15.000

5-6
2.870
1.000
---3.870
387
----

7
3.280
1.000
---4.280
428
----

1.614

3.483

3.852

8
3.280
1.000
---4.280
428
---4.500
-648

A3 : (M$)
1-3
Compra
MP + Energa
Mantencin
Depreciacin
Costo anual
-Ahorro impuesto
-Depreciacin
+Inversin
-Valor Residual
Flujo de Caja

---2.460
500
4.500
7.460
746
4.500

2.214

CFo

= 18.000

V.A.N. (14%)

= 39304,7

4
---2.460
500
4.500
7.460
746
4.500

18.864

5-6
---2.870
500
4.500
7.870
787
4.500
18.000
1.350
2.583

7
1.500
2.870
500
4.500
9.370
937
4.500

8
1.500
2.870
500
4.500
9.370
937
4.500

3.933

1.350
2.583

Por lo tanto, la mejor alternativa es hacer las modificaciones a la mquina

comprada hace algunos meses.

Caso N15:

Arrendar o Comprar

ABC destacada empresa del sector agrcola esta analizando seguir

arrendando los servicios de fletes de sus productos a La Serena o adquirir un
camin propio para distribuir sus productos directamente a este lugar. Para el
anlisis dispone de la siguiente informacin:
Actualmente la empresa esta enviando sus productos a La Serena 2
veces pro semana, debiendo cancelar $1.800.000 mensuales por este servicio.
En caso de adquirir un camin, este deber recorrer la distancia entre Santiago y
La Serena, estimado en 500 kilmetros, 2 veces a la semana ida y vuelta.
El camin tiene un consumo de combustible de 5 kilmetros por litro
($300 el litro de combustible). El sueldo del chofer se ha estimado en sueldo
bruto mensual de $500.000.

Segn las especificaciones del camin, deber efectuarse un cambio

de neumticos una vez al ao considerando que ste usa cuatro neumticos
regularmente. Se estima para ello un valor de $200.000 cada uno; adems se ha
calculado un consumo promedio anual de $500.000 por concepto de filtros,
lubricantes y mantencin.
Con respecto a la patente del camin, se deber cancelar un valor de
$550.000 para el primer ao, valor que ir decreciendo $50.000 anual a medida
que ste se va desvalorizando. Se contratar un seguro de $800.000 anuales
por concepto de daos a terceros, robos y cualquier otro imprevisto. (Se cancela
al inicio de cada ao)
El vehculo tendr un costo de $30.000.000 y ser depreciado
linealmente en 6 aos con un valor residual cero, sin embargo, se estima que
ste podra venderse al 50% de su valor de compra al final del perodo de
evaluacin, correspondiente a 6 aos.
Se sabe que la empresa evala sus proyectos al 12% anual y la tasa
de impuesto a las utilidades es del 15%.
Qu decisin recomendara usted desde el punto de vista de la
empresa?

Solucin
Clculos previos
Arriendo Anual
Remuneracin chofer
Km. recorridos
Combustible
Neumticos
Patente

=
=
=
=
=
=

$1.800.000 x 12 = $21.600.000
500.000 x 12 = $6.000.000
500 x 2 x 2 = 2000 Km/ao
(2000 x $350 x 52) : 5 = $ 6.240.000
$200.000 x 4 = $800.000/ao
$550.000 ao 1
$500.000 ao 2
$450.000 ao 3
$400.000 ao 4
$350.000 ao 5
$300.000 ao 6

$30.000.000
Depreciacin anual ------------------ = $5.000.000 c/ao (1 al 6)
6
Valor Residual
Valor Comercial
Valor Libro
Valor Residual

= 15.000.000
=0
= 15.000.000 x 0.85 = $12.750.000

Flujos de Caja para cada alternativa (M$)

a) Seguir Arrendando

Costo arriendo
-Ahorro impuestos
Flujo de Caja

1-6
21.600
3.240
18.360

V.A.N. (12%) = 75.485 (Desembolsos)

b) Comprar Camin
Remuneraciones
Combustible
Neumticos
Mantencin
Seguros
Patente
Depreciacin
Costo Total
-Ahorro impuestos
-Depreciacin
-Valor Residual
Flujo de Caja

1
2
6.000 6.000
6.240 6.240
800
800
500
500
800
800
550
500
5.000 5.000
19.890 19.840
2983.5
2.976
5.000 5.000

3
6.000
6.240
800
500
800
450
5.000
19.790
2968.5
5.000

4
6.000
6.240
800
500
800
400
5.000
19.740
2.961
5.000

5
6.000
6.240
800
500
800
350
5.000
19.690
2953.5
5.000

11906.5 11.864

11821.5

11.779

11736.5

CFo = 30.000 + 800 120 = 30.680

6
6.000
6.240
800
500
---300
5.000
18.840
2.826
5.000
12.750
-1.736

V.A.N. (12%) = 72.448 (Desembolso)

Se recomienda comprar el camin.

Caso N 16:

Bebidas Termales Asperon

Bebidas Termales Asperon S.A. (BTA) es una empresa que cotiza sus
ttulos en forma pblica. Su giro es la elaboracin de bebidas a partir de aguas
termales. La totalidad de la produccin es comercializada en el mercado
domstico, abarcando un 60% del territorio.
El nombre Asperon corresponde a la regin en la que est localizada
la empresa.
El margen de contribucin es un 40% para la venta a distribuidores, un
35% para la venta a supermercados y un 45% para la venta al detalle. En los
porcentajes anteriores no se considera los gastos de transporte de cargo de BTA
que ascienden al 2% en la Regin de Asperon y al 4% de las ventas en otras
regiones. Los distribuidores venden a un precio superior en 30% al que compran
a BTA. En el caso de supermercados dicho recargo es del 50%.

Desde hace algn tiempo existe preocupacin en la gerencia por los

bajos resultados de la regin de Nehuar. En ella hay un distribuidor que solo
vende 120 millones de pesos al ao (cifra que es estima se mantendr en los
prximos 8 aos).
Estos resultados ha llevado a que BTA est estudiando la apertura de
una empresa distribuidora propia en la regin de Nehuar para lo cual se requiere
la habilitacin de los siguientes bienes.
Construcciones
Bienes Muebles
Gtos. Org. y Puesta en marcha
Capital de Trabajo

$MM
180
120
45
10%

Vida Util Contable ( aos)

50
10
3
del costo de produccin

El terreno que se requiere ser arrendado pagando 20 millones de

pesos anuales para luego ser adquiridos en el ao 8 en $200 millones al
propietario, todo ello conforme a un contrato a establecerse en el ao cero.
Se ha realizado las siguientes proyecciones para la propia empresa
distribuidora. Las cifras monetarias estn en millones de $.

Aos
Ventas
Cto. Prod./Vtas.
Cto. Transp./Vtas.
Publicidad
Costos Fijos

1
2
3
4
5
6
7
8
120
350
440
550
650
650
650
650
45% 45% 50% 50% 50% 50% 50% 50%
4% 4%
3%
3%
3%
3%
3%
3%
50
30
30
30
30
30
30
30
40
40
40
40
60
60
60
60

De hacerse este proyecto no se le seguir vendiendo al distribuidor

actual en Nehuar.
a) Evaluar la apertura de la empresa distribuidora desde el punto de vista
econmico.
b) Existe la posibilidad de que los bienes muebles sean financiados mediante un
prstamo al 8% anual antes de impuestos en 6 pagos anuales de
amortizaciones iguales. Efectuar la evaluacin financiera.
NOTA:

- Los accionistas exigen a sus inversiones una rentabilidad del 12%.

- Se estima a fines de ao 8 el valor comercial de los bienes (incluyendo
terreno) en $350 millones.
- Al final del 8avo. ao se recupera el capital de trabajo a su valor libro.
- Tasa de impuesto 15%.

Solucin
0
Ventas
Costo Prod.
Costo transp.
Publicidad
Costos fijos
Arriendo
Prdida Margen (*)
Deprec. Const.
Deprec. Bienes M.
Amort. Gtos Pers. M.
BAIT
-T (15%)
BAI
+Dep. y Amot.
-Inv. Construc.
-Inv. Bienes M.
-Inv. Gtos. Per. M.
-Inv. Inv. Kt.

-180
-120
-45
-5.4

1
2
3
120
350
440
54 157.5 220
4.8 14.0 13.2
50
30
30
40
40
40
20
20
20
33.2 33.2 33.2
3.6
3.6
3.6
12
12
12
15
15
15
-112.6 24.7
53
+16.9 -3.70
7.9
-95.7 21.0 45.1
30.6 30.6 30.6

-10.4

-6.2

-5.5

4
550
275
16.5
30
40
20
33.2
3.6
12
-119.7
18.0
101.7
15.6

-5.0

5
650
325
9.5
30
60
20
33.2
3.6
12
-146.7
22.0
124.7
15.6

6
650
325
19.5
30
60
20
33.2
3.6
12
-146.7
22.0
124.7
15.6

7
8
650
650
325
325
19.5
19.5
30
30
60
60
20
20
33.2
33.2
3.6
3.6
12
12
--146.7 146.7
22.0
22.0
124.7 124.7
15.6
15.6

-Inv. Terreno
+Valor Residual (**)
+Valor Residual Trab.

Flujos econmicos

-350.4

-75.5

45.4

-200
353.8
32.5
70.2 112.3 140.3 140.3 140.3 326.6

120
------ x 0.36 = 33.23 = 33.2
1,3

(*)

(**)

Valor libro construcciones

Valor libro Bienes Muebles
Valor libro Terreno
Total valor libro Bienes

= 180 3.6 x 8
= 120 12 x 8
=
=

= 151.2
= 24
= 200
375,2

Valor Residual = 350 + (375,2 350) x 0.15 = 353.8

(***)

Suponiendo estructura de capital de la empresa similar al financiamiento este

proyecto.
120
230.4
--------- x 0.08 x 0.85 + --------- x 0.12 = 0.1022
350.4
350.4

VAN (Ko = 10,22%) = 132,4

T.I.R.
= 15,94%

Conviene

FLUJOS FINANCIEROS
Crdito

= 120

Monto Amortizacin

= 120 : 6 = 20

Perodo
1
2
3
4
5
6
CF0
CF1
CF2
CF3
CF4
CF5
CF6

Intereses
9.6
8.0
6.4
408
3.2
1.6

= -350,4 + 120
= -74,5 20 8,16
= 45.4 20 6,80
= 70.2 20 5.44
= 112,3 20 4.08
= 140.3 20 2,72
= 140.0 20 1,36

Intereses (1 - t)
8.16
6.80
5.44
4.08
2.72
1.36
= -230,4
= -103,66
= 18,6
= 44.76
= 88.22
= 117,58
= 118.94

CF7
CF8

= 140.3
= 326.6

V.A.N. (12%)

= 102,1

T.I.R.

= 17,6%

= 140.3
= 526.6

II PARTE
DECISIONES DE INVERSION BAJO CONDICIONES DE RIESGO

En los casos y ejercicios anteriores hemos trabajado con modelos de

inversin totalmente determinsticos. Las distintos magnitudes que definan el
problema de inversin eran consideradas perfectamente conocidas.
Sin
embargo, ello constituye, en la mayor parte de los casos, una hiptesis
altamente simplificadora de la realidad. El monto de la inversin inicial, los flujos
netos de caja, el horizonte de evaluacin difcilmente pueden conocerse con
exactitud ya que una serie de factores o ajustes externos incontrolables del
proyecto condicionan e influyen en los resultados del mismo. Es el mundo real
nos movemos casi siempre en el campo de la incertidumbre.
Segn el grado de informacin disponible, podemos distinguir tres
situaciones frente a un problema de decisin:
a) El caso de lo cierto. Cada una de las magnitudes que definen la propuesta de
inversin solo puede presentar un estado (un escenario). Este ha sido el caso
tratado en los casos de la primera parte.

b) El caso de la incertidumbre. Las distintas magnitudes asociadas o una

propuesta de inversin pueden presentar distintos valores, dependiendo del
escenario en que se desarrolla la inversin (varios escenarios).
c) El caso del riesgo. Similar al caso anterior agregando las probabilidades de
ocurrencia para los distintos escenarios.
El estudio de la incorporacin del riesgo al proceso de evaluacin de
propuesta de inversiones pueden realizarse mediante dos posibles formas:
1) Incorporar el riesgo a travs de los componentes del flujo de caja asociado al
proyecto ,
2) Incorporando explcitamente el riesgo asociado a una propuesta de inversin
en la tasa de descuento (estimacin del costo de capital propio segn el riesgo
involucrado en el proyecto).
1.- RIESGO EN LOS FLUJOS: Los procedimientos ms desarrollados para
incorporar explcitamente el riesgo a travs de los flujos son:
1a.- Mltiples escenarios con probabilidades conocidas para cada escenario.
2a.- Tres escenarios. Asimilando a cada uno de ellos los conceptos de
optimista, ms probable y pesimista.
3a.- Simulacin (David Hertz). Aplicacin del Mtodo de Monte Carlo en la
evaluacin del riesgo de las inversiones.
En general, cuando incorporamos el riesgo va los flujos el criterio de
decisin consiste en recomendar la implementacin de una inversin siempre y
cuando el indicador de eficiencia esperado sea mayor que un referente y el
riesgo involucrado en el proyecto sea menor al que la empresa o el inversionista
este dispuesto a aceptar.
Si utilizamos como criterio eficiencia de una inversin el V.A.N., lo
anterior implica calcular el E (VAN) y algn estimados del posible riesgo del
proyecto que podran ser: (VAN); C.V. (VAN) o p(VAN 0).
2.- Riesgo en la tasa de descuento: Esta modalidad de incorporar el riesgo
implica estimar el costo de capital propio adecuado a una propuesta de
inversin en funcin de su riesgo (respetando la lgica de a mayor riesgo
mayor rendimiento exigido).
Un procedimiento bastante utilizado para establecer la relacin entre
rendimiento y riesgo es el conocido modelo conocido por su sigla C.A.P.M.
(Capital Asset Pricing Model). De acuerdo al C.A.P.M., la relacin entre
rendimiento y su riesgo (medida con riesgo sistemtico y estimado a travs del
Beta) est representada por una lnea recta llamada Lnea de Mercado de
Valores o SML ( Security Market Line).
La expresin formal de la recta rendimientos vs riesgo corresponde a:
E (RJ) = Rf + E (RM) - Rf J

Los cuales nos dice que el rendimiento exigido a un activo depende de

dos componentes:
a) Un retorno bsico, que corresponde a lo que se obtendra al invertir sin
riesgo.
b) Una prima que paga el mercado por invertir en el activo riesgoso, lo cual
depende a su vez de cmo el mercado premia al riesgo promedio, lo cual
debe ser amplificado por el cuantificador de riesgo sistemtico del activo.
En su expresin original, la formulacin del C.A.P.M., no considera el
riesgo financiero. En una reformulacin posterior debida a R. Hamada, se
modifica la frmula de la tasa de retorno requerida introduciendo un factor de
correccin que toma en cuenta el riesgo financiero de la empresa endeudada, el
que es directamente proporcional al ratio Deudas/Recursos Propios.

E (RJ) = Rf + E (RM) Rf SD 1 + ------ (1-t)

P

En donde:
SD = Beta sin apalancar
D

--- = Ratio de deuda a capital propio (leverage)

P

T = Tasa de tributacin
D

CD = SD 1 + ----- (1-t)
P

CD = Beta con deuda

Caso N 17:

Producto Farmacutico

(1)

La empresa Cosmtico S.A. esta analizando la posibilidad de invertir en

un proyecto asociado a un producto farmacutico con una vida estimada de tres
aos. Si la demanda es favorable en el primer ao, es casi seguro que ser
favorable en los dos perodos siguientes. Por esta razn, si la demanda es baja
en el primer ao tambin lo ser en los dos aos siguientes. A causa de esta
probable relacin en la demanda, es apropiado suponer correlacin perfecta en
los flujos de caja a lo largo del tiempo. Las estimaciones asociado al proyecto
son las siguientes (US$).

Prob.
0.10
0.20
0.40
0.20
0.10

Ao 1
CF1
0
200.000
400.000
600.000
800.000

Prob.
0.15
0.20
0.30
0.20
0.15

Ao 2
CF2
100.000
300.000
500.000
700.000
900.000

Prob.
0.05
0.25
0.40
0.25
0.05

Ao 3
CF3
0
100.000
300.000
500.000
700.000

La inversin inicial se estima en US$1.000.000.

Supongamos que la rentabilidad de inversiones no riesgosa es del 10%
la que utilizamos con tasa de descuento para los valores esperados.
a) Determinar la conveniencia de desarrollar esta propuesta de inversin. El
inversionista participa de inversiones siempre y cuando el (VAN) sea positivo
y el riesgo medido con la probabilidad de que el V.A.N. sea negativo no sea
superior al 15%.
b) Si se cambian el supuesto de correlacin perfecta de los flujos a flujos
independiente, se modifica la respuesta dada en el punto a)?

-------------------------------(1)

Adaptado del libro Administracin Financiera James Van Horne Prentice Hall Dcima
Edicin 1997.

Solucin
a)
Ao 1
400.000
219.089
48.000.000.000

E (CFj)
(CFj)
Var (CFj)

Ao 2
500.000
252.982
64.000.000.000

Recordar que:
n
E (CFj) =

CFji p (i)
i=1
n
CFji- t (CFj) . p (i)

Var (CFj) =
i=1

= (CFj) =

Var (CFj)

i = 1,2,..... n

escenarios

400.000 500.000 305.000

E (VAN) = 8.000.000 + ------------ + ------------ + -----------1,1
(1,1)2
(1,1)3
E (VAN) = 206010,5
219.089

252.982

180.208

(VAN) = 0 + -------------+ ----------- + ----------1,1

(1,1)2
(1,1)3

(VAN) = 543640,8

Ao 3
305.000
180.208
32.475.000

P (VAN 0) = P

0 206010,5

Z -------------543640,8

P (VAN 0) = P (Z - 0.38)
P (VAN 0) = 0.3520 35,20%
El E(VAN) es positivo y el riesgo medido como la P(VAN 0) = 35,20% debern
rechazar este proyecto de inversin por la magnitud del riesgo involucrado.

b) Si suponemos flujos independientes el riesgo va a ser menor, pero si

queremos saber cul sera en este caso la decisin, necesitamos hacer los
clculos correspondientes.
E (VAN) = 206010,5
48.000.000.000 64.000.000.000 32.475.000.000
Var (VAN) = 0 + ----------------------- + ---------------------- + -----------------------

(1,1)2

(1,1)4

Var (VAN) = 101.713573509

(1,1)6

(VAN) = 318925,6

0 206010,5

P (VAN 0) = P Z ---------------318925,6

P (VAN 0) = P (Z - 0.65)
P (VAN 0) = 0.2578 25,78%

Que indudablemente es menor al caso de la letra a) pero sigue siendo

un riesgo mayor que lo que esta dispuesto a correr el inversionista y por
consiguiente se rechaza el proyecto.

Caso N 18:

Ampliacin

Para la ampliacin de una fbrica se requiere recursos iniciales por un

monto de $100.000.000. Como consecuencia de las estimaciones realizadas
por los expertos se dispone de la siguiente informacin, respecto a los flujos
estimados para cada ao. (Millones de pesos)
Aos
Escenarios
1
2
3

20
40
60

18
40
60

18
40
70

12
40
70

12
40
80

Considerando que el costo de capital adecuado para evaluar esta

inversin sea del 12% y el criterio de decisin de la empresa es aceptar
proyectos cuando se cumpla simultneamente las siguientes dos condiciones:
E (VAN) 15.000.000

P (VAN 0) 0.15

a) Decisin a recomendar bajo el supuesto de flujos independientes suponiendo

que las probabilidades de los escenarios sea: 0.3; 0.4 y 0.3.
b) Qu decisin debera tomarse en caso de suponer flujos perfectamente
correlacionados con las mismas probabilidades sealadas anteriormente?
c) Bajo el supuesto de que los escenarios corresponden a los escenarios
pesimista, ms probable y optimista Qu se concluye?

Solucin (MM$)
a)
E (CFj)
(CFj)
Var (CFj)
E VAN = 47.8

1
40
15.5
240

2
39.4
16.3
264.8

3
42.4
20.2
409.4

4
40.6
22.5
504.8

5
43.6
26.5
702.2

VAN = 31.6

P (VAN 0) = P Z 0 47.8
31.6

= P (Z - 1.51)
= 0.0655 = 6,55%
Se recomienda implementar la ampliacin
b) E VAN = 47.8

VAN = 70.5

P (VAN 0) = P Z 0 47.8
70.5
= P (Z -0.68)
= 0.2483 = 24,83%
Se recomendara bajo este supuesto el rechazar el proyecto.
c) VAN (pesimista)
VAN (probable)
VAN (optimista)

= -40.5
= 44.2
= 141.1

E VAN = -40.5 + 141,1 + 4 x 44.2 = 46.2

6

VAN = 141,1 + 40,5 = 30.3

6

P (VAN 0) = P Z 0 46.2
30.3
= P (Z -1.52)
= 0.0643 6,43%
Decisin: Recomendar la ampliacin

Caso N 19:

V Regin

La Empresa XYZ piensa introducir un nuevo producto Z ya sea a

escala limitada en la V Regin o en escala ms amplia en todo el pas. El monto
de las inversiones iniciales de los proyectos son de $120.000.000 en la V Regin
y de $300.000.000 en todo el pas. El equipo que se requiere para cada proyecto
tiene la misma vida til de tres aos.
La administracin estim ciertos niveles de demanda (alta, normal y
baja) asignando a cada nivel las probabilidades que se indican a continuacin.
(M$)
Proyecto V Regin
Alta demanda
Demanda normal
Baja demanda

1
Prob.
0.2
0.6
0.2

Proyecto todo el pas

Alta demanda
Demanda normal
Baja demanda

Flujo
70.000
60.000
40.000

2
Prob.
0.3
0.5
0.2

1
Prob.
0.3
0.4
0.3

Flujo
200.000
150.000
100.000

Flujo
70.000
60.000
40.000

3
Prob.
0.5
0.2
0.3

2
Prob.
0.3
0.3
0.4

Flujo
70.000
60.000
40.000
3

Flujo
200.000
150.000
100.000

Prob.
0.3
0.4
0.3

Flujo
200.000
150.000
100.000

Teniendo antecedentes que la empresa emprende proyectos siempre y

cuando el Valor Esperado de V.A.N. sea positivo y el coeficiente es variabilidad
del V.A.N. no supere el 75%. (tasa de descuento = 12%)
a) Suponiendo flujos independientes, Se deber introducir el producto Z
nicamente en la V Regin o en todo el pas?
b) Cul sera la respuesta a la pregunta a) bajo el supuesto de flujos
perfectamente correlacionados?
c) Asumiendo que los escenarios mencionados corresponden a los escenarios
optimista, pesimista y ms probable. Qu recomienda usted?

Solucin
Proyecto V Regin (M$)
a)
E CFj
CFj
Var CFj

1
58.000
9.798
96.000.000

2
59.000
10.440
109.000.000

3
59.000
13.000
169.000.000

58.000
59.000
59.000
E VAN = -120.000 + ----------- + ----------- + ----------1,12
(1,12)2
(1,12)3
E VAN = 20.815
96.000.000 109.000.000 169.000.000
Var (VAN) = 0 + --------------- + ----------------- + ----------------(1,12)2
(1,12)4
(1,12)6
Var (VAN) = 231.422.742

(VAN) = 15.213
15.213
C.V. VAN = ---------- = 0.73
20.815
Como se cumplen las dos condiciones simultneamente se debe
recomendar desarrollar el proyecto a nivel regional.
Proyecto Pas (M$)
a)
E CFj
CFj
Var VAN

1
150.000
38.730
1500.000.000

2
145.000
41.533
1725.000.000

E VAN = -300.000 + 150.000 + 145.000 + 150.000

1,12
(1,12)2
(1,12)3
E VAN = 56.289

3
150.000
38.730
1500.000.000

1500.000.000 1725.000.000
1500.000.000
Var (VAN) = 0 + ------------------- + -------------------- + -------------------(1,12)2
(1,12)4
(1,12)6
Var (VAN) = 3.052.006.183

(VAN) = 55.244

55.244
C.V. VAN = ---------- = 0.98
56.289
Aunque E (VAN) 0, no se cumple el mximo nivel de riesgo y por
consiguiente no se debe recomendar lanzar el producto a nivel de todo el pas.
b) Proyecto V Regin
E VAN = 20.815
9.798

10.440 13.000

(VAN) = 0 + ------- + --------- + --------(1,12)

(1,12)2

(1,12)3

(VAN) = 26.324
26.324
C.V. VAN = ---------- = 1.26
20.815
Bajo el supuesto de flujos perfectamente correlacionados se debe
rechazar el proyecto en la V Regin.
Proyecto Pas
Al considerar flujos perfectamente correlacionados el coeficiente de
variabilidad es mayor que en el caso de flujos independientes y por consiguiente
se rechaza el proyecto.
Verificacin
E VAN = 56.289
38.730

41.533

38.730

VAN = 0 + ---------- +--------- + ---------1,12

(1,12)2 (1,12)3

VAN = 95.257
95.257

C.V. VAN = --------- = 1,69

56.289

c) Proyecto V Regin (M$)

Para cada uno de los tres escenarios calculamos el valor actual neto.
70.000 70.000 70.000
V.A.N. (optimista) = -120.000+ --------- + --------- + ---------1,12
(1,12)2 (1,12)3
= 48.128
60.000 60.000 60.000
V.A.N. (probable) = -120.000+ ----------+ ----------+ --------1,12
(1,12)2 (1,12)3
= 24.110
40.000 40.000 40.000
V.A.N. (pesimista) = -120.000+ ----------+ ----------+ --------1,12
(1,12)2 (1,12)3
= -23.927
E VAN = 48.128 23.927 + 4 x 24.110 = 20.107
6

VAN = 48.128 + 23.927

= 12.009

6
C.V. VAN = 12.009 = 0.59
20.107
Decisin: Desarrollar el proyecto en la V Regin.
Proyecto Pas
200.000 200.000 200.000
V.A.N. (optimista) = -300.000+ ----------- + ----------- + ----------1,12
(1,12)2
(1,12)3
= 180.366
150.000 150.000 150.000
V.A.N. (probable) = -300.000+ ----------- + ----------- + ----------1,12
(1,12)2
(1,12)3

= 60.275

100.000 100.000 100.000

V.A.N. (pesimista) = -300.000+ ----------- + ----------- + ----------1,12
(1,12)2
(1,12)3
= -59.817
E VAN = 180.366 59.817 + 4 x 60.275 = 60.275
6

VAN = 180.366 + 59.817

= 40.031

6
C.V. VAN = 40.031 = 0.66
60.275
Decisin: Implementar el proyecto a nivel pas. Esta debera ser la
decisin en caso de suponer tres escenarios calificando a cada uno de ellos
como optimista, probable y pesimista.

Caso N20 :

Copihue S.A.

La empresa Copihue S.A., esta evaluando dos posibles proyectos de

fabricacin de productos de madera para abastecer un pedido de un pas
asitico.
a) Fabricacin de Fsforos
b) Fabricacin de Palos de Helado
El pedido es para los prximos dos aos, pero debido a la fuerte
tendencia de la cada en el tipo de cambio, la empresa ha solicitado a usted que
evale ambas alternativas incluyendo el riesgo asociado.
Un estudio preliminar arroj los siguientes flujos: (M$)
a) Fbrica de Fsforos

Probab.
0.15
0.20
0.30
0.20
0.15

Perodo 1
Flujo
10.000
12.000
14.000
16.000
18.000

Perodo 2
Probab.
Flujo
0.10
12.000
0.15
14.000
0.50
16.000
0.15
18.000
0.10
20.000

b) Fabricacin de Palos de Helados

Ao 1
Probab.
0.30
0.15
0.10
0.15
0.30

Ao 2
Flujo
20.000
7.000
20.000
30.000
50.000

Probab.
0.35
0.10
0.10
0.10
0.35

Flujo
1.000
10.000
25.000
40.000
60.000

La inversin inicial requerida para cada proyecto es de $20.000.000 y

el costo de capital relevante es de un 10%.
Si la empresa implementa proyecto en tanto se obtenga un valor
esperado del V.A.N. positivo siempre y cuando la probabilidad de estar frente a
un proyecto conveniente supere el 85% Qu aconseja usted?.

Solucin
Fbrica de Fsforos

E (CFj)
(CFj)
Var (CFj)

Ao 1
14.000
2.530
6.400.000

Ao 2
16.000
2.098
4.400.000

14.000 16.000
E (VAN) = -20.000 + ---------- + --------1,1
(1,1)2
E (VAN) = 5950,4
6.400.000 4.400.000
Var (VAN) = 0 + -------------- + ------------(1,1)2
(1,1)4
Var (VAN) = 8.294.515

(VAN) = 2.880
P (VAN 0) = P Z 0 5.950
2.880
P (VAN 0 ) = -2,06
P (VAN 0) = 0.0197 = 1,97%
Fabricacin de Palos de Helados

E (CFj)
(CFj)
Var (CFj)

Ao 1
Ao 2
23.150
28.850
19.941
25.700
397.627.897 660.528.160

23.150 28.850
E (VAN) = -20.000 + --------- + ---------1,1
(1,1)2
E (VAN) = 24.888
397.627.897 660.528.160
Var (VAN) = 0 + ---------------- + ------------------

(1,1)2

(1,1)4

Var (VAN) = 779.767.717

(VAN) = 27924,3

P (VAN 0) = P Z 0 24.888
27924.3
P (VAN 0 ) = (P(Z - 0.89)
P (VAN 0) = 0.1867 = 18,67%
A pesar que el proyecto fabricacin de palos de helados tiene un valor
esperado mayor que el proyecto fabricacin de fsforos el riesgo asociado al
proyecto Palos de Helado es bastante mayor que lo que el inversionista estara
dispuesto a soportar de una inversin. Por lo tanto, se recomienda desarrollar el
proyecto fbrica de fsforos que cumple simultneamente con las dos
exigencias.
E (VAN) 0 y
P (VAN 0 ) 0.15

Caso N21:

Condor

El club de ftbol CONDOR est analizando la posibilidad de contratar a

un afamado jugador colombiano para reemplazar a su arquero, que se ha visto
involucrado en ciertos sucesos que lo tendr alejado de las canchas por un largo
plazo.
En las conversaciones con el club colombiano, se lleg a que lo ms
probable es que el pase se valore en US$1500 (miles), aunque si se negocia
bien, podra conseguirse un descuento de un 10%, pero tambin en un caso
pesimista, el valor normal se recargara en un 10%.
Debido al affaire en que el club se vio envuelto debido a la actuacin
de su arquero, las recaudaciones haban cado dramticamente. Con el nuevo
arquero se espera recuperar el terreno perdido, pronosticndose los siguientes
aumentos en los flujos netos de caja para el prximo trienio, que es el que regir
el contrato del colombiano.
Ao 1:
Probabilidad
0,20
0,60
0,20

Aumento Flujos
700 (en US$ miles)
600
500
Ao 2:

Probabilidad
0,25
0,50
0,25

Aumento Flujos
600 (en US$ miles)
500
400

Para el ao 3, se estima que en una estimacin optimista el aumento

en los flujos corresponder a un monto equivalente al valor esperado obtenido
para el perodo 2, en tanto que la cifra ms probable slo alcanzara al 80% de
ese monto. Tambin cabe que, en el peor de los casos, el flujo incremental slo
llegue a ser el 50% de la estimacin optimista.
Al final de ao 3, el club colombiano recomprara los derechos sobre el
jugador, con lo cual se podran obtener los siguientes ingresos:

Probabilidad
Monto
0,25 Se recupera 80% de la inversin inicial esperada
0,50 Se recupera 100% de la inversin inicial esperada
0,25 Se recupera paga la inversin inicial esperado ms un adicional de
10%.
Para este negocio, una tasa de descuento adecuada se ha estimado en
un 12%.
Si el Directorio del Club Cndor decide emprender los proyectos
cuando el coeficiente de variabilidad no exceda al 30% y la probabilidad de tener
prdidas no supere al 10%. Conviene Contratar al nuevo arquero? (Suponga
flujos independientes).
Solucin
Flujos y escenarios (US$ miles)
Ao 0
Escenario
1
2
3

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Flujos Prob. Flujos Prob. Flujos

-1650 0.2
700
0.25
600
-1500 0.6
600
0.50
500
-1350 0.2
500
0.25
400

Escenario
Pesimista
Probable
Optimista

Ao 3 (VR)
Flujos Prob.
250
0.25
400
0.5
500
0.25

E (CF2) = 500
E (CF0) = 1.500

E (CFj)
(CFj)
Var (CFj)

0
-1.500
50
2.500

1
600
63,2
4.000

2
475
82,9
6.875
1854.2

600 475 391,7 + 1462,5

E (VAN) = -1.500 + ----- + ------ + -------------------1,12 (1,12)2
(1,12)3
E (VAN) = 734,16
4.000 6.875 28,455
Var (VAN) = 2.500 + -------- + -------- + --------(1,12)2 (1,12)4 (1,12)6
Var (VAN) = 24.474

3
391,7
41,7
1.736

3 (VR)
1462,5
163,5
26.719

VsR
1200
1500
1650

(VAN) = 156,44

C.V. (VAN) =

(VAN)

= 156,44 = 0.2131
E (VAN)
734,16

C.V. (VAN) = 21,31% 30% exigido

P (VAN 0) = P (Z 0 734,16)
156,44
P (VAN 0) = P (Z - 4,69)
P (VAN 0) = 0
Por lo tanto conviene contratar al jugador.

Caso N 22:

Bebidas

Se estudia una oferta recibida para elaborar y distribuir, como

concesionario en el mbito regional, bebidas refrescantes de una conocida
marca. El desembolso inicial que se requiere para empezar a funcionar es de
cien millones de pesos (depreciacin =10 millones, t=20%, K=12%).
El nmero de cajas que pueden venderse anualmente se estima que
sigue una distribucin normal: N (100.000; 20.000). El precio de venta de cajas
es de 500 pesos y el coste variable de caja se estima que seguir la siguiente
distribucin de probabilidad.
Coste variable
Probabilidad

180
0,1

200
0,4

220
0,3

240
0,2

Los costes fijos anuales se estima que siguen una distribucin uniforme
entre 8 y 12 millones de pesos. La duracin de la concesin es de 10 aos.
Suponga que la simulacin obtenida es la misma para cada uno de los aos que
dura la concesin.
Efectuar 4 simulaciones suponiendo los siguientes nmeros aleatorios:
Variables
Simulacin 1
Cajas
0.20
Costos variables
0.48
Costos Fijos
0.25

Simulacin 2 Simulacin 3 Simulacin 4

0.87
0.45
0.67
0.89
0.50
0.05
0.06
0.70
0.36

a) Determinar la magnitud del riesgo de este proyecto a travs de la probabilidad

de que este proyecto sea un mal negocio.
b) Si el flujo de caja esperado anual es de $12.000.000 con una desviacin
estndar de $8.000.000 y la inversin inicial se ha financiado en un 50% con
un crdito a devolver en 10 aos al 10% de inters en anualidades
constantes, estimar el riesgo financiero medido por la probabilidad de que no
se podra satisfacer el pago de dichas anualidades.
Suponga adems que toda la inversin es depreciable a 10 aos y que
la tasa de descuento relevante para evaluar esta propuesta de inversin sea del
12% y la empresa tributa el 20% sobre las utilidades.

Solucin

1. Simulacin del nmero de cajas vendidas

El nmero de cajas vendidas es una variable aleatoria normal.
q N (100.000 ; 20.000)
Para transformar esta distribucin normal a una normal (0,1) debemos
plantearmos la siguiente relacin.
q E (q) q 100.000
Z = ------------- = ---------------(q)
20.000
q = 100.000 + 20.000 x Z
Segn los nmeros aleatorios obtenidos y buscando el valor de Z en la
normal estandarizado obtendremos los siguientes niveles de cajas vendidas.
q1 = 100.000 + 20.000 x (-0.84) = 83.200
q2 = 100.000 + 20.000 x (1.14) = 122.800
q3 = 100.000 + 20.000 x (-0.12) = 97.600
q4 = 100.000 + 20.000 x (0.44) = 108.000
2. Simulacin para el costo variable.
Los costos variables siguen una distribucin discreta cuya representacin
grfica es una funcin escalonada y que en trminos de nmeros aleatorios
correspondera en este caso a lo siguiente:
Costo Variable
180
200
220
240

Nmeros aleatorios
0.00 0.09
0.10 0.49
0.50 0.79
0.80 0.99

Por consiguiente los costos variables para cada simulacin seran:

Simulacin
1
2
3
4

Costo Variable
200
240
220
180

3.- Simulacin respecto a los Costos Fijos (CF).

Los Costos Fijos siguen una distribucin uniforme entre $8.000.000 y
$12.000.000 (el recorrido de la variable es 4.000.000 con incertidumbre

total). La relacin entre costo fijo y las probabilidades generadas por los
nmeros aleatorios sera:
CF = 8.000.000 +4.000.000 x Probabilidades
De acuerdo a los nmeros aleatorios generados los costos fijos para
cada simulacin seran:
CF1
CF2
CF3
CF4

= 8.000.000 + 4.000.000 x 0.25 = $ 9.000.000

= 8.000.000 + 4.000.000 x 0.06 = $ 8.240.000
= 8.000.000 + 4.000.000 x 0.70 = $ 10.800.000
= 8.000.000 + 4.000.000 x 0.36 = $ 9.440.000

En el siguiente cuadro se resumen las cifras de cada simulacin.

Simulacin
1
2
3
4

Nmero de cajas
83.200
122.800
97.600
108.800

Costos Variables
200
240
220
180

Costos Fijos (M$)

9.000
8.240
10.800
9.440

Estas estimaciones la incorporamos en el clculo de los flujos para

cada simulacin y luego evaluamos cada simulacin segn el indicador de
eficiencia requerida (en nuestro ejemplo V.A.N.).

Ventas
-cv
-CF
-dep.
BAIT
-T
BAI
+dep
CFj
J=1-10
V.A.N.(12%)

Simulacin 1 Simulacin 2 Simulacin 3 Simulacin 4

41.600
61.400
48.800
54.400
16.640
29.472
21.472
19.584
9.000
8.240
10.800
9.440
10.000
10.000
10.000
10.000
5.960
13.688
6.528
15.376
1.192
2.737
1.305
3.075
4.768
10.950
5.223
12.301
10.000
10.000
10.000
10.000
14.768
20.950
15.223
22.301
-16.558

E VAN = 3.458

VAN = 18.946
P (VAN 0) = P Z 0 3.458

18.372

-13.987

26.005

18.946
P (VAN 0) = P (Z - 0.18)
P (VAN 0) = 0.4325 = 43,23%
Suponiendo que las cuatro simulaciones constituyen una muestra
representativa podemos concluir que estamos frente a un proyecto muy
riesgoso ya que la probabilidad de que sea un mal negocio es del 43%.
b) Crdito = $50.000.000
Cuota = 8.137269,7
Riesgo financiero : Probab. (Cfj 8137269,7)

8137269,7 12000.000
Z --------------------------------8000.000

= P ( Z -0.48)

P (z -0.48) = 0.3156 31,56%

Caso N23:

Ampolletas

Una empresa productora y comercializadora de productos elctricos

est estudiando introducir en el mercado un nuevo tipo de ampolletas. Esta
operacin le supone a la empresa un desembolso inicial de $70.000.000, cuya
cantidad se requiere para hacer frente al costo de adquisicin de las nuevas
mquinas ($50.000.000 depreciable en 5 aos), publicidad y dems costos

inherentes al lanzamiento. La capacidad de las nuevas instalaciones es de

60.000 unidades de productos al ao, cantidad que el mercado pueden absorber
perfectamente.
La vida ms probable del producto se estima en cinco aos, con la
siguiente distribucin de probabilidades.
Ao de Vida
3
4
5
6
7

Probabilidad
0.10
0.20
0.40
0.20
0.10

En relacin al posible precio de venta del producto existe la siguiente

informacin proporcionada por el rea de marketing de la empresa. Existe un
50% de probabilidad de que el precio sea de $600, un 25% de probabilidad de
que est comprendido entre $400 y $600 y otro 25% de probabilidad de que est
comprendido entre $600 y $800.
El costo variable unitario no puede conocerse con exactitud, dado que
la actual coyuntura econmica es muy cambiante y los precios de los insumos
necesarios para producir el nuevo producto puede cambiar con bastante
facilidad. Con la informacin que se tiene disponible se estima que el costo
variable medio durante toda la vida del producto puede oscilar entre $200 y $300
sin que exista ninguna informacin como se comporta el precio entre esos
rangos.
Los costos fijos operativos se estiman en un monto anual equivalente a
$5.000.000. Actualmente la tasa de impuesto a las utilidades es del 15% y el
costo de capital relevante para la empresa es del 10%. Al final de la vida til del
proyecto se considera que se puede recuperar como valor comercial un 30% del
valor de las maquinarias. La empresa segn su experiencia considera
fundamental lo que ocurre el primer ao del lanzamiento del producto, ya que
ese perodo generalmente en una buena rplica de lo que ocurrir durante todo
el horizonte del proyecto.

Recurriendo a la simulacin de Monte Carlo (10 simulaciones),

determine el nivel de riesgo involucrado en este proyecto medido como la
probabilidad de que el valor actual neto sea negativo.
Suponga que los nmeros aleatorios generados para cada variable
sea:
Simulacin
1

Ao
0.60

Precio Venta
0.93

Costo Variable Unitario

0.83

2
3
4
5
6
7
8
9
10

0.75
0.21
0.62
0.20
0.52
0.26
0.98
0.43
0.28

0.58
0.74
0.28
0.54
0.33
0.24
0.31
0.75
0.05

0.87
0.02
0.52
0.28
0.37
0.45
0.86
0.60
0.75

Solucin
Las variables para este caso son:
- horizonte de evaluacin
- precio unitario
- costo variable unitario

=n
=p
= cv

El comportamiento de cada una de estas variables se presenta a

continuacin:
a) Horizonte de Evaluacin
n
3
4
5
6
7

Probabilidad
0.10
0.20
0.40
0.20
0.10

P
500
600
700

Probabilidad
0.25
0.50
0.25

Probabilidad acumulada
0.10
0.30
0.70
0.90
1.00

b) Precio
Probabilidad acumulada
0.25
0.75
1.00

c) Costo Unitario
Se comporta como una distribucin uniforme entre $200 y $300. Esto
implica que la relacin entre el costo fijo y las probabilidades (Pbb) de
ocurrencia es la siguientes funcin:
c.v. = 200 + 100 x Pbb

Considerando los nmeros aleatorios sealados en el enunciado los

valores para cada una de estas variables en cada simulacin seran las
siguientes:
Simulacin
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10

Ao
5
6
4
5
4
5
4
7
5
4

Precio Venta
700
600
600
600
600
600
500
600
700
500

Costo Variable
283
287
202
252
228
237
245
286
260
275

La estructura del flujo de caja de cada ao es:

Ventas
60.000 x p
- CV
60.000 x cv
- CF
5.000.000
- Dep.
10.000.000
--------------------------- ------------------------Beneficio explot.
B.A.I.T.
- Impuesto (15%)
T
--------------------------- ------------------------Beneficio impuestos
B.A.I.
+ Depreciacin
10.000.000
---------------------------- ------------------------Flujo de caja
CFj
El flujo del ltimo ao del proyecto se modifica por el ingreso neto de la
venta de las mquinas
Segn los valores obtenidos en las simulaciones para las tres
variables, los flujos de caja y valor actuales netos de cada una de ellas se
entregan e el siguiente cuadro (M$).

Simulacin Flujo de Caja Perodos

1
18.517
1-4
2
13.213
1-5
3
17.548
1-3
4
14.998
1-4
5
16.222
1-3
6
15.763
1-4
7
10.255
1-3

CFn
31.267
24.463
31.798
27.748
30.472
28.423
24.505

V.A.N (10%)
8.111
6.104
-4.642
5.229
-8.845
2.385
-27.760

13.264

1-5

9
10

19.690
8.725

1-4
1-3

11.764 (6)
26.014 (7)
32.440
22.975

271
12.557
-32.609

Suponiendo que estas 10 simulaciones constituyen una muestra

representativa de este proyecto, calculamos E (VAN) y

(VAN).

E (VAN) = 2.602

(VAN) = 14.696
P (VAN 0) = P Z 0 2.602
14.696
P (VAN 0) = P (Z - 0.18)
P (VAN 0) = 0.4286 = 42,86%
Segn estos datos podemos calificar esta propuesta de inversin con un nivel
de riesgo muy alto; conclusin que podramos haber aproximado al observar
los posibles resultados del VAN para cada una de las distintas simulaciones
(suponiendo que las 10 simulaciones constituyen una nuestra representativa).

Caso N24:

Electrodos

La empresa Electrodos S.A. est evaluando dos posibles nuevos

proyectos. El primero es lanzar un nuevo producto al mercado ampolletas Start
Light que, en caso de conseguir altas cuotas de ventas producir considerable
beneficios para la empresa.
La informacin disponible para este proyecto es la siguiente:

- Los costos variables pueden variar en un intervalo de $500 a $700 por unidad,
estimndose conveniente ajustarle una distribucin uniforme entre esas dos
valores.
- Las decisiones respecto al precio ptimo de venta de las nuevas ampolletas
eran claras, deba venderse a $800 por unidad para reflejar en l una imagen
de calidad de producto sin que excediera demasiado de los precios de la
competencia.
- En cuanto a las ventas previstas, se ha determinado una tabla de valores con
probabilidades asociadas reflejadas en el cuadro siguiente confeccionado
mediante un estudio exhaustivo por un comit de expertos.
Ventas (unidades)
Probabilidad

100.000
0.05

110.000
0.1

120.000
0.1

130.000
0.15

140.000
0.2

150.000
0.15

160.000
0.1

170.000
0.1

180.000
0.05

Los requerimientos iniciales son perfectamente conocidos, ascendiendo su

valor a $150.000.000. Esta estimacin corresponde a inversiones en
maquinara, herramienta etc., que tienen una vida til de 10 aos y se estima
oportuno que la depreciacin sea lineal con un valor residual igual a cero
para efectos contables.
Una vez que se produzca la venta del primer ao, stas y los costos variables
no se modifican a lo largo de toda la vida del proyecto, debido a la ineficacia
de la publicidad en estos productos as como la negativa, por parte de la
empresa, de utilizar otras variables de marketing.
Asimismo, los expertos consideran que la duracin del proyecto debe ser de
10 aos debido a la poltica de duracin de productos que sigue la empresa.

El segundo proyecto era producir para una empresa constructora bajo

un contrato por 10 aos, 140.000 ampolletas anuales vendindose a un precio
de $750 la unidad y estimndose un costo variable con total fiabilidad de $550
por unidad.
Para este proyecto se necesitan una mquinas por valor de
$100.000.000 que se depreciaran en forma lineal en 10 aos con valor residual
para efectos contables igual a cero.

Despus del estudio de este segundo proyecto el Departamento

Financiero de Electrodos se inclin por l, ya que produca un mayor valor actual
neto adems de carecer del factor riesgo inherente al primer proyecto. Sin
embargo, el departamento de lanzamiento de nuevos productos no est
conforme con la decisin y quiere por su cuenta confeccionar un estudio anlogo
para convencerse o rebatir el estudio del Departamento Financiero de
Electrodos.
La empresa evala estos proyectos a una tasa del 10% y se estima
una tasa de impuesto a las utilidades tambin del 10%.

Empleando la tcnica de simulacin para el primer proyecto, comprobar

si la decisin ha sido tomada correctamente.
Los nmeros aleatorios generados para cada simulacin son:
Simulacin
1
2
3
4
5
6
7
8

Costo Variable
0.53
0.30
0.03
0.78
0.76
0.59
0.94
0.58

Ventas
0.14
0.68
0.59
0.33
0.25
0.33
0.81
0.77

Solucin
Proyecto N 2 (M$)
Ventas 140 x 750
Costos Variables 140 x 550
Depreciacin
Beneficio Explotacin
- T
Beneficio despus de impuestos
+ Depreciacin
CFj j = 1-10

=
=
=

105.000
77.000
10.000
18.000
2.700
15.300
10.000
25.300

V.A.N. (10%) = 55.458

Proyecto N 1
Unidades Simulada
140.000
130.000
100.000
160.000
160.000
140.000
170.000
140.000

Costo variable simulado

606
560
506
656
652
618
688
610

El flujo para cada simulacin ser:

Ventas
- Costos Variables
- Depreciacin
------------------------------BAIT
- T (15%)
------------------------------BAI
+ Depreciacin
------------------------------Flujo de Caja
De acuerdo a esta expresin los flujos para cada simulacin seran los del
siguiente cuadro:

CFj
j= 1-8
VAN (10%)

Simul. 1
25.336

2
28.770

3
27.740

4
21.834

5
22.378

5.679

26.779

20.450 -15.840 -12.497

6
23.908

7
18.434

8
24.860

-3.096 -36.731

2.754

E (V.A.N.) = -1.563

(V.A.N.) = 19.109
Como puede observar el segundo proyecto tiene un V.A.N. positivo.
Adems el segundo proyecto se realiza prcticamente bajo condiciones de

certeza y el primero bajo riesgo confirmndose la decisin tomada por el

Departamento Financiero de Electrodos.

Caso N25:

Copa 2000

La empresa Copa 2000 est analizando la posibilidad de ampliar sus

actividades a otros sectores, para lo cual est evaluando un proyecto de
produccin y venta de balones de ftbol.
Para desarrollar este proyecto se requiere la siguiente inversin.
-

Terreno
Mquinas
Edificios

120 $MM
135 $MM
150 $MM

Activo Nominal

15 $MM

Se estima que el precio se comportar como una distribucin normal

con media $5.000 y desviacin estandar $1.500. El volumen de ventas anuales
se distribuir unifrmente con un valor mnimo de 80.000 unidades y un mximo
de 250.000 unidades.
Existe incertidumbre tambin sobre el horizonte de evaluacin y al
respecto se dispone de la siguiente informacin:
Perodo
3 aos
4 aos

Probabilidad
0.35
0.65

Los activos nominales pueden amortizarse en 3 aos y el resto de las

inversiones pueden depreciarse en cinco aos en forma lineal con valor residual
contable igual a cero.
Al trmino del perodo de evaluacin del proyecto los activos fijos
pueden venderse a su valor libro, los activos nominales no tendrn valor
comercial.
El costo fijo de produccin (no se incluye depreciacin ni amortizacin)
es de $70.000.000 y el costo variable unitario es de $1.500.
Este proyecto se financia en un 60% con recursos propios y el resto
con deudas al 10% de inters antes de impuesto a ser devueltos en 2
amortizaciones iguales en los ao 1 y 2 del desarrollo del proyecto. El costo
asociado a los recursos propios se estima en un 15%.

Mediante tres simulaciones determine el nivel de riesgo asociado a

este proyecto desde un punto de vista financiero. El inversionista implementa
proyectos siempre y cuando el valor esperado del VAN sea positivo y el
coeficiente de variabilidad del VAN sea menor al 75%. La tasa de impuesto a las
utilidades es del 15%.
Para cada simulacin suponga los siguientes nmeros aleatorios.
Simulacin
1
2
3

Precio
0.65
0.03
0.40

Unidades
0.30
0.60
0.85

Perodos
0.27
0.50
0.30

PAUTA
Simulaciones
1) Precio
P = 5.000 + 1.500 x Z
P1 = 5.000 + 1.500 x (0.39) = 5.585
P2 = 5.000 + 1.500 x (-1.88) = 2.180
P3 = 5.000 + 1.500 x (-0.25) = 4.625
2) Ventas (q)
q = 80.000 + 170.000 x Prob.
q1 = 80.000 + 170.000 x 0.3 = 131.000
q2 = 80.000 + 170.000 x 0.6 = 182.000
q3 = 80.000 + 170.000 x 0.85 = 224.500
3) Horizonte de Evaluacin n
Simulacin
1
2
3

n
3
4
3

Con esta informacin construimos los flujos para cada simulacin.

Simulacin 1
PRECIO
5585

Ventas
Cto. Ventas
Cto. Fijo
Depreciacin
Amortizacin
BAIT
Impuesto
B Neto
ms deprec.
ms amortiz.
Valor residual
FlUJO PURO
amot. Crdito
int. * (1-t)
Flujo Financiero

CANTIDAD
131000

AOS
3

1
731635.000
-196.500.000
-70.000.000
-57.000.000
-5.000.000
403.135.000
-80627000

2
731.635.001
-196.500.000
-70.000.001
-57.000.001
-5.000.001
403.135.001
-60.470.251

3
731.635.002
-196.500.002
-70.000.002
-57.000.002
-5.000.002
403.135.002
-60.470.252

342.664.750
57.000.000
5.000.000

342.664.751
57.000.001
5.000.001

404.664.750
-84.000.000
-14.280.000
306.384.750

404.664.751
-84.000.000
-7.140.000
313.524.750

342.664.752
57.000.002
5.000.002
234.000.000
638.664.750

638.664.750

Simulacin 2
PRECIO
2180

Ventas
Cto. Ventas
Cto. Fijo
Depreciacin
Amortizacin
BAIT
Impuesto
B Neto
ms deprec.
ms amortiz.
Valor residual
FlUJO PURO
amot. Crdito
int. * (1-t)
Flujo Financiero

CANTIDAD
182000

AOS
4

1
396.760.000
-273.000.000
-70.000.000
-57.000.000
-5.000.000
-8.240.000
---8.240.000
57.000.000
5.000.000

2
396.760.000
-273.000.000
-70.000.000
-57.000.000
-5.000.000
-8.240.000
---8.240.000
57.000.000
5.000.000

3
396.760.000
-273.000.000
-70.000.000
-57.000.0000
-5.000.000
-8.240.000
---8.240.000
57.000.000
5.000.000

553.760.000
-84.000.000
-14.280.000
-44.520.000

53.760.000
-84.000.000
-7.140.000
-37.380.000

53.760.000

4
396.760.000
-273.000.000
-70.000.000
-57.000.000
-5.000.000
-8.240.000
---8.240.000
57.000.000
5.000.000
177.000.000
230.760.000

53.760.000

230.760.000

Simulacin 3

Ventas
Cto. Ventas
Cto. Fijo
Depreciacin
Amortizacin
BAIT
Impuesto
B Neto
ms deprec.
ms amortiz.
Valor residual
FlUJO PURO
amot. Crdito
int. * (1-t)
Flujo Financiero

PRECIO
4625

CANTIDAD
224500

1
1.038.312.500
-336.750.000
-70.000.000
-57.000.000
-5.000.000
569.562.500
-85.434.375
484.128.125
57.000.000
5.000.000

2
1.038.312.500
-336.750.000
-70.000.000
-57.000.000
-5.000.000
569.562.500
-85.434.375
484.128.125
57.000.000
5.000.000

546.128.125
-84.000.000
-14.280.000
447.848.125

546.128.125
-84.000.000
-7.140.000
454.988.125

La inversin inicial ser por:

Terreno
Mquinas
Edificios
Activo Nominal
CF0

120.000.000
135.000.000
150.000.000
15.000.000
-----------------420.000.000

AOS
3
3
1.038.312.500
-336.750.000
-70.000.000
-57.000.000
-5.000.000
569.562.500
-85.434.375
484.128.125
57.000.000
5.000.000
234.000.000
780.128.125
-84.000.000
780.128.125

CF0 financiero = -420.000.000 + 168.000.000

= -252.000.000
V.A.N. (15%) simulacin 1
V.A.N. (15%) simulacin 2
V.A.N. (15%) simulacin 3

= 671.423.716
= 151.691.842
= 994.416.447

E VAN

= 605.844.001

VAN

= 347.152.007

C.V. VAN = 347.152.007 = 0.57 57%

605.844.000
Si las tres simulaciones constituyen una muestra representativa
estamos frente a un proyecto muy variable pero prcticamente sin riesgo (no hay
resultados negativos).

Caso N26:

Carretes

La empresa Campos S.A., est considerando invertir sus recursos

ociosos en la produccin de artculos para la pesca. Campos S.A., hasta ahora
ha estado invirtiendo solamente en el sector agrcola y no posee experiencia en
el nuevo rubro en que quiere incursionar. El administrador financiero de la
empresa piensa que la forma adecuada para analizar el mrito del proyecto es a
travs del modelo de equilibrio de activos financieros (C.A.P.M.). Campos S.A.,
financia sus inversiones exclusivamente con recursos propios. Afortunadamente
se tiene acceso a informacin de la empresa Pesca S.A., una empresa
financiada tambin exclusivamente con recursos propios y el gerente de finanzas
considero que esta empresa es un buen referente para Campos S.A., al orientar
sus inversiones en el sector pesca.
Los rendimientos obtenidos por Pesca S.A., en los ltimos 10 aos se
muestran en el siguiente cuadro. Se agregan las rentabilidades de las
inversiones no riesgosas y los rendimientos anuales del mercado de valores
(rendimiento del IPSA) para el mismo perodo de tiempo.
Rendimientos Anuales
Ao
Pesca S.A.
19-0
0.14
19-1
0.21
19-2
(0.06)
19-3
0.30
19-4
0.24
19-5
0.34
19-6
(0.12)
19-7
0.32
19-8
0.19
19-9
(0.10)

IPSA
0.11
0.17
(0.02)
0.25
0.18
0.28
(0.08)
0.27
0.14
0.00

Inversiones no riesgosas
0.05
0.07
0.06
0.08
0.06
0.07
0.07
0.09
0.07
0.08

Campos S.A., est interesada en calcular la rentabilidad mnima

exigida o sus recursos involucrado en este nuevo negocio. Suponiendo que
Campos S.A., espera obtener rendimientos similares a los obtenidos por Pesca
S.A., en el pasado Qu recomendara usted a Campos S.A.?

Si el monto de la inversin requerida para este nuevo proyecto es

US$600.000 y se espera que proporcione los siguientes flujos de caja
incrementales.
Ao
Flujo
(MUS$)

1
50

2
100

3
120

4
150

5
150

6
150

7
150

8
125

9
100

10
100

No se proyectan flujos de efectivo ms all del dcimo ao, ya que

Campos S.A., estima que la vida de este producto alcanza su plena madurez
alrededor del dcimo ao.

Solucin
Ry +
0.09
0.14
(0.12)
0.22
0.18
0.27
(0.19)
0.23
0.12
(0.18)

RM +
0.06
0.10
(0.08)
0.17
0.12
0.21
(0.15)
0.18
0.07
(0.08)

By = 1,39
E (Rf) = 0.07
E (RM) = 0.13
E (Ry) = 0.146
Ke = Ry = 0.07 + (0,13 0.07) x 1.39
Ke = 0.1534
Como Ke = 0.1534 E (Ry) = 0.146 se debe rechazar el proyecto.
V.A.N. (15,34%) = 34,5

Se rechaza la inversin

Caso N27:

Mquina S.A.

La empresa Mquina S.A., que no utiliza deuda en su financiamiento,

est evaluando el reemplazo de un equipo que ya esa obsoleto. Existe un
mercado secundario para estos equipos usados ya que con una conversin
adecuada puede utilizarse para otros fines. El valor de mercado externo, as
como los flujos incrementales generados anualmente estimados son los
siguientes:
Perodos
Inicio
19x1
19x2
19x3
19x4
19x5
19x6
19x7
19x8
19x9
19x10

Valor de Mercado Flujo de Efectivo Anual

US$400.000
US$
360.000
108.000
320.000
54.400
250.000
86.000
220.000
85.000
180.000
75.200
150.000
69.600
120.000
33.000
80.000
72.400
50.000
37.200
40.000
18.000

Se dispone de informacin sobre los rendimientos del mercado de

valores (IPSA) y de las inversiones no riesgosas en los ltimos 10 aos y se
estima que este perodo es un buen predictor de los 10 aos siguientes:
Indice de Mercado
0.11
0.17
(0.02)
0.25
0.18
0.28
(0.08)
0.27
0.14
0.00

Tasa Libre Riesgo

0.05
0.07
0.06
0.08
0.06
0.07
0.07
0.09
0.07
0.08

En base a la informacin presentada, determinar la conveniencia de

desarrollar este proyecto.

Solucin
Ry
0.17
0.04
0.05
0.22
0.16
0.22
0.02
0.27
0.09
0.16

E (Ry) = 0.14

Ry+
0.12
-0.03
-0.01
0.14
0.10
0.15
-0.05
0.18
0.02
0.08

Rm+
0.06
0.10
-0.08
0.17
0.12
0.21
-0.15
0.18
0.07
-0.08

E (Rm) = 0.13
E (Rf) = 0.07

y = 0.47

Ry = 0.07 + (0.13 0.07) x 0.47 = 0.0982

Ke = 9.82% VS E (Ry) = 0.14 Proyecto Conveniente

Caso N28:

Ingeco

La empresa INGECO 2000 esta estudiando la posibilidad de diversificar

an ms su actual cartera de productos, para lo cual est analizando tres nuevos
proyectos.
En el caso de que fuesen convenientes, la empresa los financiar
conservando su actual estructura de capitalizacin, que muestra una razn de
deuda a capital de 0.5 medida a los actuales precios de mercado.
El departamento de estudios ha informado que para el proyecto A ha
simulado las tasas de retorno bajo cuatro posibles escenarios, para los cuales
tambin ha hecho estimaciones del rendimiento esperado en el mercado,
representado por un ndice que combina a las inversiones riesgosas ms
representativas. Tambin se estim que en promedio, la tasa libre de riesgo es
4%.
La informacin es la siguiente:
RETORNOS ESPERADOS
ESCENARIO PROBABILIDAD MERCADO PROYECTO A
1
0.10
-0.19
-0.30
2
0.20
-0.13
-0.20
3
0.30
0.25
0.00
4
0.40
0.30
0.40
El proyecto B consiste en la compra de cierto equipo, para el cual se ha
recogido la siguiente informacin acerca de valores de mercado (tanto del
equipo nuevo como de reventa, usado) y de los flujos netos de caja que se
obtendran anualmente al operarlo.
AO
0
1
2
3
4
5

PRECIO DE
COMPRA
200.000

VALOR DE
MERCADO
200.000
180.000
160.000
140.000
120.000
100.000

FLUJO NETO
DE CAJA
--60.000
40.000
44.000
37.000
41.500

Respecto a los rendimientos del mercado y a la tasa de inversiones no

riesgosas se tiene:

AO
1
2
3
4
5

RETORNO DE MERCADO
0.19
0.12
0.10
0.12
0.22

TASA SIN RIESGO

0.05
0.03
0.04
0.03
0.05

La informacin utilizada para el proyecto B esta basada en una

empresa que tiene una relacin de deuda a capital de 1.0.
Para el proyecto C no se tiene experiencia propia, pero se conoce la
situacin de otra empresa X, que produce un artculo similar. La empresa X
cotiza sus acciones en la Bolsa y por lo tanto, tambin se puede acceder a sus
estados financieros y otras informaciones relevantes. De acuerdo a dichos datos,
se pudo calcular que le corresponde una Beta 1.7. Esta empresa financia sus
actividades en un 40% con deudas y el resto con recursos propios.
Hechos los estudios de mercado, de costos y vistos los informes
tcnicos, se ha llegado al convencimiento que nuestra empresa implementar el
proyecto C, si su rendimiento esperado de los flujos econmicos es del 15%.
Qu inversiones aconseja desarrollar si la informacin estimada
corresponde a la evaluacin desde el punto de vista econmico. (El costo de
endeudamiento es del 6% antes de impuesto y suponga tasa de impuesto del
20%).

Solucin

a) Proyecto A
Cov (Rm, RA)
= -------------------- = 1,11
Var (RA)
Calcular
E (RM)
E (Rf)
E (RA)

= 0.15
= 0.04 (Dato)
= 0.09

Como se supone que este clculo es basado en una relacin de:

PAS
------- = 0.5 nuestra Beta = 1,11
PAT
Entonces
RA = Ke = 0.04 + (0.15 0.04) x 1,11 = 0.1621
PAS
PAS
~
------- = 0.5 ---------------- = 0.33
PAT
PAS + PAT
~
~
K0 = 0.33 x 0.06 x 0.80 + 0.66 x 0.1621 = 0.1240
K0 = 0.140 vs E (RA) = 0.09
b)
RB
0.20
0.1111
0.15
0.1214
0.1792

RB+
0.15
0.0811
0.11
0.0914
0.1292

Se rechaza este proyecto

RM+
0.14
0.09
0.06
0.09
0.17

B = 0.4233
PAS
B = 0.4233 y ------ = 1.0
PAT

BCD

0.4233

E (RB) = 0.1523

 SD = --------------------- = ---------------- = 0.2352

1 + PAS (1-t)
(1+1 x 0.8)
PAT
NCD = 0.2352 1 + 0.5 x 0.8 = 0.3293
RB = 0.04 + (0.15 0.04) x 0.3293 = 0.07622
~
~
K0 = 0.33 x 0.06 x 0.8 + 0.66 x 0.07622 = 0.067
Como E (RB) K0 Proyecto Conviene
c)

PAS
C = 1.7 y ------------ = 0.67
PAT
1.7
SD = ------------------- = 1.1068
1 + 0.67 x 0.8
NCD = 1.1068 (1 + 0.5 x 0.8) = 1.55
RC = 0.04 + (0.15 0.04) x 1.55 = 0.2105

K0 = 0.33 x 0.06 x 0.80 + 0.67 x 0.2105 = 0.1569

Como R (RC) = 0.15 K0 Proyecto no conviene

Caso N29:

XYZ

La empresa XYZ est evaluando incursionar en dos nuevos negocios

en los que XYZ no tiene experiencia. Sin embargo, dispone de informacin de
dos empresas que actan en el mercado de valores.
Para el caso A, la informacin disponible corresponde a la empresa
AX quien utiliza en su financiamiento total un 20% de Deudas y el resto lo
cubre con recursos propios.
Empresa AX
Aos

Precio Acciones AX ($) Indice Precio Mercado

19X1
19X2
19X3
19X4
19X5
19X6

100
140
210
252
226,8
249,48

2500
3000
3750
4312,5
3881,25
4269,375

Dividendo ($)
Accin AX

$2,00
$2,80
$4,20
$5,04
$4,536

Los rendimientos de las inversiones libres de riesgo en el perodo es

del 5% anual, la tasa de impuesto 20% y el costo de las deudas antes de
impuestos es del 10%.
En relacin al negocio B la informacin disponible es la de la empresa
BX que tambin transa en bolsa y utiliza una relacin de:
PAS
------ = 1.0
PAT
Empresa BX
Estado
Economa
Excelente
Bueno
Promedio
Horrible

Probabilidad
0,25
0,25
0,25
0,25

Rendimiento Mercado Rendimiento BX

0,30
0,20
0,10
(0,12)

0,60
0,30
0,20
(0,30)

Por ltimo para el negocio C, se dispone del Beta de otra empresa

(XC) que en promedio no utiliza deuda y su beta es de 1.0.

Se pide:

a) Determinar las tasas de requerimientos mnimos exigido por la empresa XYZ,

para evaluar econmicamente sus proyectos, si esta organizacin utiliza
como mezcla de financiamiento una relacin de Pas a Patrimonio igual a 2/3
(0,667).
b) Si en el caso del negocio A espera financiarlo con 70% de recursos propios
y el resto con deuda, evaluar la inversin que implica un desembolso hoy de
500 millones de pesos y flujos estimados econmicos anuales de 150
millones durante cada uno de los siete aos de duracin del proyecto.

Solucin
Negocio A
Aos
19x2
19x3
19x4
19x5
19x6

RM
0.20
0.25
0.15
(0.10)
0.10

RAX
0.42
0.52
0.22
(0.08)
0.12

RM+
0.15
0.20
0.10
(0.15)
0.05

RAX+
0.37
0.47
0.17
(0.13)
0.07

AX = 1,1685
Como este Beta corresponde a AX que utiliza Pas = 0.25, el Beta de
Pat
este negocio financiado exclusivamente con recursos propios ser:
SD = Beta sin deuda (sin apalancamiento)
1,685
ASD = ----------------- = 1,404
1 + 0.25 x 0.8
La empresa XYZ utiliza deuda en su estructura financiera y por lo tanto el Beta
adecuado ser:
AXYZ = 1,404 1 + 0.667 x 0.8 = 2,153
RA = Ke = 0.05 + (0.12 0.05) x 2,153
Ke = 0,20 tasa de rendimiento exigida al proyecto A por
la empresa XYZ.
K0 = 0.4 x 0.1 x 0.8 + 0.6 x 0.20 = 0.1520 = 15,2%
Negocio B
Cov (RM, RBX)
BX = --------------------- = 2,06
Var (RM)
2,06
SD = --------------- = 1,144
1 + 1 x 0.8
CD XYZ = 0.2667 (1 + 0.667 x 0.8) = 1.75
Ke = 0.05 + (0.12 0.05) x 1.75 = 0.1725

K0 = 0.4 x 0.1 x 0.8 + 0.6 x 0.1725 = 0.1355

b) Es necesario calcular el costo de capital de la empresa (K0).
Pas
Pat
K0 = ------------ x Ki (1 t) + ------------ x Ke
Pas+Pat
Pas+Pat
Es necesario calcular el con el nuevo endeudamiento.
Pas
Pas
------------- = 0.7 ------- = 0.428
Pas + Pat
Pat
CD = 1.404 1 + 0.428 x 0.8 = 1.885
Ke = 0.05 + (0.12 0.05) x 1.885 = 0.182
K0 = 0.3 x 0.10 x 0.8 + 0.7 x 0.182 = 0.1514
V.A.N. = 121,45 (MMS)

Caso N30:

Doubleday

La empresa consultora J. y R. Doubleday est preparando un informe

para la empresa Novus S.A., que desean desarrollar tres distintos negocios.
Para el primero de los casos, relacionado con la venta al por menor en
minimarkets, se cuenta con informacin de una empresa del rubro y que, al estar
constituida como S.A., abierta, publica su informacin financiera y burstil. Dicha
empresa, la Jay Markets S.A. ha tenido en los ltimos 6 perodos rendimientos
en exceso sobre la tasa libre de riesgo segn muestra la tabla, que tambin
incluye los retornos en exceso que ha tenido el mercado.
P E R I O D O S

Retornos en Exceso
Del Mercado
De Jay Maarkets

0.08
0.12

(0.02)
(0.07)

0.14
0.26

0.18
0.28

(0.06)
(0.12)

0.04
0.07

Los estados financieros de Jay Markets, muestran que ha mantenido

una relacin entre deuda de largo plazo y patrimonio de 0.60.
En el perodo en estudio la tasa libre de riesgo ha estado, en promedio,
en un 8%, lo cual seguir en vigencia.
El segundo y el tercer negocio tienen que ver con la fabricacin de
alimentos congelados y con la de pequeos equipos especializados para locales
de comida rpida. En estos casos tambin hay informacin del mercado de
capitales:
Sector
Congelados
Equipos especiales

Beta
0.90
1.25

Ratio Deuda/Capitalizacin Total

0.50
0.30

La tasa de impuesto para las diversas compaas es del 15%.

Novus S.A. mantiene, como poltica de financiamiento, una relacin en
que sus pasivos de largo plazo representan un 30% del total de fuentes,
financiando el resto con capital propio. Puede conseguir crditos de largo plazo
a un 12% de inters antes de impuestos y la tasa de impuesto es del 20%.
Novus estima para cada uno de estos negocios una rentabilidad promedio anual
del 20%.
Qu negocios aconseja?

Solucin
Vamos a analizar la conveniencia de cada uno de los proyectos desde el punto
de vista econmico, lo cual requiere comparar el rendimiento exigido en trminos
de costo de capital con el rendimiento esperado desde la perspectiva del
negocio. (Novus S.A.)
Venta al por menor. Regresionando los rendimientos en exceso obtenemos:
JAY MARKETS = 1,78
1.78
SD = ---------------- = 1.20
1 + 0.6 x 0.8
CD(NOVUS) = 1.20 (1 + 0.42857 x 0.8) = 1,61

Ke = 0.08 + (0.14 0.08) x 1,61 = 0.1766

K0 = 0.3 x 0.12 x 0.8 + 0.7 x 0.1766 = 0.1524
Congelados
0.9
SD = --------------- = 0.5
1 + 1 x 0.8
CD = 0.5 (1 + 0.42857 x 0.8) = 0.67
Ke = 0.08 + (0.14 0.08) x 0.67 = 0.12
K0 = 0.3 x 0.12 x 0.8 + 0.7 x 0.12 = 0.1128
Equipos especiales
Como la empresa de referencia tiene la misma estructura de capital que Novus,
el Beta de la referencia ser nuestro .
= 1.25
Ke = 0.08 + (0.14 0.08) x 1.25 = 0.155
K0 = 0.3 x 0.12 x 0.8 + 0.7 x 0.155 = 0.1373
Respuestas: Si no existen restricciones de recursos, deberan recomendar la
implementacin todos los proyectos, ya que los rendimientos esperados superan
los rendimientos exigidos segn el riesgo involucrado en cada uno de ellos.
CASOS Y EJERCICIOS PROPUESTOS
Caso N 1
En el estudio de prefectibilidad para el establecimiento de un nuevo
proyecto se ha estimado que el nivel de ventas anuales alcanzar a 100.000
unidades para los aos 1 a 6 (ambos inclusive) y a 140.000 unidades para los
aos 7, 8 , 9 y 10. El precio de venta asciende a $15.000 para los aos 1 a 4 y
$20.000 para los aos 5 a 10.
El proceso productivo establece que por cada unidad del bien
terminado se requiere una unidad de materia prima. En el proyecto se consideran
costos variables por compra de materiales de $6.000 por unidad producida. Para
cantidades demandadas de materiales superiores a los 120.000 unidades los
proveedores establecen polticas de descuento por volmenes que se traducen en
una reduccin del costo unitario a $5.000.

El gasto en mano de obra directa alcanza a $4.800 por unidad

producida del bien a ser elaborado por el proyecto, cifra que incluye los gastos por
leyes sociales. Los gastos fijos de fabricacin alcanzan a $135.000.000.
La inversin requerida para este proyecto alcanza a $180.000.000 en
obras civiles, $400.000.000 en maquinarias, $30.000.000 en mobiliario,
$5.000.000 en gastos de organizacin y puesta en marcha y $1.800.000 en el
costo del estudio de prefactibilidad.
La depreciacin de las obras civiles se realiza en forma lineal en 40
aos, las maquinarias y el mobiliario se deprecia en 10 aos y los activos
nominales se amortizan en forma lineal en 5 aos. Para todos los casos suponga
que no existe valor residual contable.
Al terminar el sexto ao, se contempla una ampliacin de la planta que
requerir de una inversin adicional de $50.000.000 en maquinarias, la que
tambin deber ser depreciada en forma lineal en 10 aos y sin considerar valor
residual contable.
El proyecto requerir una inversin en capital de trabajo equivalente a
un 50% de los costos de materias primas del primer ao. La tasa de impuesto a
las utilidades es del 15%.
El costo de capital propio es del 15% y la tasa de inters de la deuda
es del 10%. (Valor de mercado de los activos fijos incluido el capital de trabajo en
el ao 10 es de 500 millones de pesos).

a)
b)

Evale el proyecto puro.

Suponga que se recurre a un crdito por el 50% de la inversin final.
Las condiciones del crdito son:
- tasa de inters antes de impuesto 10%
- 5 cuotas iguales

Evale el proyecto desde el punto de vista del inversionista. Qu

conclusiones obtiene de la T.I.R. de esta evaluacin en relacin a la T.I.R. segn
la evaluacin en a).

Caso N2
Considrese que en el estudio de la viabilidad de un proyecto se estima
posible vender 30.000 toneladas anuales de un producto a $1.000 la tonelada
durante los dos primeros aos y a $1.200 a partir del tercer ao, cuando el
producto se haya consolidado en el mercado. Las proyecciones de ventas

muestran que a partir del sexto ao stas se incrementaran en un 40%. Todas

las ventas, (y pagos) se consideran al contado, en el momento en que son
realizados. El estudio tcnico defini una tecnologa ptima para el proyecto, que
requerira de las siguientes inversiones para un volumen de 30.000 toneladas.
Terrenos
Obras fsicas
Maquinarias

$ 20.000.000
$ 50.000.000
$ 30.000.000

Sin embargo, el crecimiento de la produccin para satisfacer el

incremento de las ventas requerira duplicar la inversin en maquinarias y efectuar
obras fsicas por $40.000.000. (ao 5)
Los costos de fabricacin unitarios para un volumen de hasta 40.000
toneladas anuales son de:
Mano de Obra
Materiales
Costos Indirectos

$ 150
$ 200
$ 80

Sobre este nivel, es posible lograr descuentos por volumen en la

compra de materias equivalentes a un 10%.
Los costos fijos de fabricacin se estiman $5.000.000, sin incluir
depreciacin. La ampliacin de la capacidad en un 40% determinar que estos
costos se incrementen en $1.500.000.

Los gastos de ventas variables corresponden a una comisin de 3%

sobre las ventas. Los fijos ascienden a $1.500.000 anuales. El incremento de
ventas no variar este monto.
Los gastos de administracin alcanzaran a $1.200.000 anuales
durante los primeros cinco aos y a $1.500.000 cuando se incremente el nivel de
operacin.
La normativa vigente permite depreciar los activos de la siguiente
forma:
Obras fsicas
Maquinarias

2% anual
10% anual

Los activos nominales se amortizan en un 20% anual.

Los gastos de puesta en marcha ascienden a $22.000.000 incluido el
costo del estudio que alcanza a $8.000.000. La inversin en capital de trabajo se
estima en el equivalente a seis meses de los pagos de cada ao.

Se estima que al cabo de 10 aos la infraestructura fsica (con

terrenos) tendr un valor comercial de $100.000.000. Las maquinarias tendran un
valor de desecho de $28.000.000. La tasa de impuesto a las utilidades es de un
10%. Determine los flujos de esta inversin.

Caso N3
Considere las siguientes dos alternativas para ofrecer en un contrato
de operacin a un inversionista minero extranjero. (Un contrato de operacin es
un contrato entre un gobierno y una empresa privada extranjera, en la que el
gobierno contrata a la empresa para explorar y explotar un yacimiento minero en
concesin pues no existe la propiedad privada). Estos contratos se realizan para
minerales que el Estado se guarda para s, tal vez por ser estratgicos, (toda la
inversin es depreciable).
Alternativa 1

Depreciacin acelerada del 30% en cada uno de los dos primeros aos de
operacin y 20% en cada uno de los dos siguientes (valor residual
contable=0).
Tasa de impuesto a la renta 15%.

Alternativa 2

Depreciacin lineal (valor residual contable=0)

Tasa de impuesto a la renta 15%

Suponga que el costo de capital de proyectos mineros es 10% en el

mercado internacional. Pero existe un riesgo pas que aumenta el costo de
capital a 15%.
Considere un proyecto minero tpico con las inversiones mostradas en
el Cuadro N1 (Valor de Mercado ao 10 = 300 millones). Se esperan ingresos
por ventas de US$500 millones/ao, y costos operacionales de US$100
millones/ao; el proyecto producira por 10 aos. Ignore el capital de trabajo (por
simplicidad).

Cuadro N1
Calendario de Inversiones

Fines Ao 0
Fines Ao 1
Fines Ao 2
Total

Inversin (millones US$)

100
550
350
1.100

Suponga que se consigue financiamiento externo por el 50% de las

inversiones al 8% de inters. El crdito se devuelve el ao 5 y durante los aos
anteriores solamente se paga los intereses.
Determine la alternativa que es mejor para el inversionista extranjero.

Caso N4
El condado donde la Compaa Buenos Zapatos fabrica neumticos
para automviles estableci recientemente normas muy estrictas contra la
contaminacin aplicables a la empresa. Los ingenieros estiman que el costo del
equipo necesario es de $250.000. La planta Buenos Zapatos quedar obsoleta en
3 aos y su valor de mercado es en la actualidad de $400.000 y su valor libro
$300.000. Si se sigue produciendo en los prximos 3 aos se espera un flujo de
efectivo de $300.000 anuales. La administracin se ve ante la alternativa de
instalar el equipo para controlar la contaminacin o cerrar la planta ahora mismo.
Qu debe hacer la empresa considerando adems los siguientes antecedentes:
La empresa tributa 10%.
Se puede recurrir a un prstamo bancario por $150.000, a una tasa del
15%, a un plazo de 3 aos en cuotas iguales.

El resto lo financia con recursos propios.

Se ha estudiado el mercado y la situacin de empresas que trabajan en
el mismo sector. Revisando sus datos financieros y burstiles, se concluye que
tiene una Beta de 1,4, teniendo una estructura de pasivos con un endeudamiento
del 40%. En promedio, las inversiones riesgosas rinden un 20% en el mercado, en
tanto que bonos con garanta estatal y otras inversiones no riesgosas rinden un
10%.

Caso N5
Una empresa est analizando la sustitucin de la actual configuracin
computacional, la que fue adquirida hace 3 aos a un costo de $10 millones y con
vida til de 8 aos sin valor residual. Anualmente se incurre en costos de
operacin y mantenimiento de $1 milln anual.
La nueva configuracin cuesta $15 millones y tiene vida til de 5 aos.
Podra entregarse el antiguo computador en parte de pago, por $5 millones.
Para el nuevo computador los gastos anuales de operacin y
mantenimiento se estiman en $1,5 millones.

La configuracin actual ya no es capaz de atender eficientemente las

necesidades, por lo cual debera complementarse con un computador ms
pequeo, de valor de $5 millones y vida til de 5 aos. Este computador requiere
de mantencin anual por $600 mil. La tasa de impuesto es 15%, y la de
descuento 10%. Qu conviene?.

Caso N6
Los discos que se utilizan en la operacin del sistema computacional
de la empresa Trinidad, tuvieron un costo inicial de $500.000. Sin embargo,
debido al gran avance tecnolgico que existe en esta rea, actualmente existen
en el mercado discos que pueden incrementar significativamente la velocidad de
procesamiento del sistema computacional. La reduccin en el tiempo de
procesamiento de la informacin se estima que sea del orden del 20%. Si los
discos actuales son vendidos su valor realizable se estima en $300.000. Adems,
se sabe que el costo inicial del nuevo conjunto de discos es de $1.000.000.

Por otra parte, se anticipa que la actual computadora ser reemplazada

dentro de cuatro aos cuando entren al mercado las computadoras de la siguiente
generacin. Los valores de rescate de los discos actuales y del nuevo conjunto al
trmino de 4 aos se estima en $100.000 y $500.000, respectivamente. Tambin
se sabe que la computadora trabaja 8 horas diarias durante 20 das al mes. Si el
costo de operacin de la computadora es de 500/hora, la vida til de los discos es
de 8 aos, la tasa de impuestos es del 0% y la tasa de descuento utilizada es del
15%. Deberan reemplazarse los discos?

Caso N7
COLORCORP S.A., es una empresa cuyo giro es la fabricacin
pinturas. Cuenta con dos lneas de productos: la primera, denominada por la
empresa Lnea Decorativa, corresponde a Pinturas para uso domstico y edificios
en general. La segunda, denominada Lnea Vehculos la constituyen las pinturas
para automviles, camiones y similares. La empresa vende en forma directa a
grandes clientes y a mayoristas.
Los planes de crecimiento para el futuro se han centrado en los
siguientes proyectos:
Proyecto A: Abordar una nueva lnea de productos, que consiste en
fabricar pinturas para naves y aeronaves. Se estima que parte de la produccin
podra ser exportada. Esto demandara adquirir maquinarias, ampliar la planta y
destinar recursos al desarrollo de productos, entre otros requerimientos.

Proyecto B: Implementacin de una red de distribuidores. Algunos

directores no estn convencidos a priori de esta idea, argumentando que la
vocacin COLORCORP S.A., es la de ser una empresa productiva y no comercial.
A la fecha se ha incurrido en $35 millones en estudios de los proyectos,
y es el Proyecto A el que ms le interesa a la empresa, para el cual se ha definido
un horizonte de 8 aos. Adems est pendiente de pago con una empresa
consultora un honorario de $7 millones ms $9 millones sujetos a que el proyecto
se haga. De hacerse el proyecto este monto (los $9 millones) sera pagado en el
ao 0 del proyecto y se amortizara en 3 aos. El proyecto A demandara una
ampliacin de planta en un terreno contiguo a la empresa y de propiedad de ella.
Si el proyecto no se lleva a cabo el terreno se podra vender en $100 millones. Su
valor libro es de 80 millones. Las proyecciones de ventas anuales de la empresa y
del proyecto A son las siguientes en $MM:

Aos
Proyecto
Total Empresa (suponiendo que el proyecto A no se hace)

1y2
3 al 5 6 al 8
1.500 2.500 3.800
20.500 32.800 39.900

El costo variable de todos los productos de la empresa es en promedio

un 55% de las ventas. Se estima que los costos fijos del proyecto sern $180
millones durante los 5 primeros aos y $210 millones durante los restantes aos.
En cuanto a adquisiciones de activo fijo se estima $291 millones en la
construccin de inmuebles depreciables para efectos tributarios en 30 aos, $210
millones en maquinarias y equipos depreciables para efectos tributarios en 10
aos. Por otra parte para que el proyecto entre en operacin ser necesario
incurrir en $36 millones para el desarrollo de productos que se amortizaran en 3
aos para fines tributarios. A todos los activos del proyecto (incluido el terreno) se
les estima un valor residual de $300 millones a fines del ao 8. La tasa de
impuesto es 15%. Dado que en alguna medida los nuevos productos competiran
con los productos actuales de la empresa se estima que las ventas de estos se
vern disminuidas en un 5%, si el proyecto se lleva a cabo.
Las maquinarias y equipos seran financiados por un prstamo a 6
aos al 8% anual en amortizaciones iguales anuales. El resto de los activos
seran financiado con fondos propios a los cuales se les exige una rentabilidad
mnima de 12%.
Se pide: Evaluar econmica y financieramente la conveniencia del
proyecto.

Caso N8
Cierta empresa mantiene en la actualidad una lnea de produccin
cuyos rendimientos esperados proyectados para diferentes escenarios se indican

en la tabla siguiente junto a una estimacin de los rendimientos de una cartera de

inversiones diversificado.
Rendimientos
Escenarios
Muy bueno
Bueno
Regular
Malo

Probabilidad
0.20
0.30
0.20
0.30

Cartera
0.40
0.30
0.10
(0.10)

Lnea
0.60
0.30
0.15
(0.25)

La empresa desea modificar su relacin de Pasivo a Patrimonio de 1.0

que ha venido utilizando informacin que esta incorporada en las estimaciones de
los escenarios. Debido a futuras dificultades espera modificar su relacin de
PAS/PAT a 0.8.
Esta evaluando incorporar un segundo negocio del cual no se tiene
experiencia propia pero que servira para diversificar su cartera de negocios.
Cuenta con informacin de otra empresa que cotiza en bolsa y que durante los
ltimos 6 aos ha tenido los siguientes rendimientos sobre la tasa libre de riesgo.

Perodo
1
2
3
4
5
6

Mercado
0.25
0.25
0.30
0.30
(0.25)
(0.19

Empresas
0.10
0.18
0.25
0.20
(0.15)
(0.16)

Esta empresa financia su negocio en un 40% con recursos ajenos.

La tasa de rendimiento de las inversiones en activos sin riesgo se ha
mantenido en promedio en 5% anual.
El costo del endeudamiento antes de impuestos es del 10% y la tasa
de impuesto a las utilidades del 20%.
Analice si le conviene mantener su actual negocio y si estima
conveniente incorporar el segundo negocio (desde el punto de vista de la
empresa).

Caso N9
Una empresa debe evaluar dos proyectos excluyentes y que requieren
cada uno de un desembolso inicial de 1000 millones de pesos.
El flujo de caja neto del primer proyecto es aleatorio y perfectamente
correlacionado, en base a los siguientes valores para el primer ao.

Flujos de Caja
(millones de pesos)
200
300
400
500

Probabilidades
0.10
0.40
0.30
0.20

Los flujos de los restantes aos crecen a un 6% acumulativo anual.

El segundo proyecto tiene flujos netos ciertos, ya que se firma un
contrato para vender la produccin segn el cual se entregan 10.000 unidades
mensuales a un precio unitario de $9.000. Los costos asociados por distintos
conceptos alcanzan a $650 millones ms la depreciacin del activo que se
efecta en forma lineal durante cinco aos (toda la inversin es depreciable, valor
residual para efectos contables igual cero).
Para ambos proyectos se plantea un horizonte de vida de cinco aos al
final de los cuales se estima, obtener un valor residual en el mercado equivalente
al 25% de la inversin inicial de cada uno.
La estructura financiera antes de los proyectos en millones de pesos es
la siguientes:
Crdito largo plazo al 15%
2.500
Capital (acciones valor nominal 1000) 1.200
Reservas
1.300
Para mantener este grado de endeudamiento que se considera ideal se
plantean las siguientes fuentes:
a) Deber ampliarse el capital propio emitiendo acciones, la empresa proyecta
pagos a partir del prximo perodo con dividendo de $315 por accin que
crecer durante indefinidamente el 4% anual. Las acciones se cotizan al 200%
de su valor nominal.
b) La restante financiacin ser la que resulte de menor costo entre las dos
siguientes alternativas.
i) Prstamo bancario a devolver en 3 amortizaciones a una tasa de inters
anual del 14% antes de impuesto.
ii) Emisin de 55.000 bonos de valor nominal $10.000 cada uno con
maduracin de cinco aos abonando cupones anuales de $1.400 durante
cada uno de los dos primeros aos y de $1.500 en cada uno de los aos
restantes. La amortizacin del principal se efecta junto con el ltimo cupn
y se incurren en gastos iniciales fijos de 50 millones.
La tasa de impuesto a las utilidades de la empresa es del 20%.
Evaluar los proyectos econmicamente y decidir la inversin ms
conveniente?

Caso N10
La empresa XYZ est estudiando su plan de desarrollo para el prximo
ao y para ello desea evaluar dos proyectos excluyentes cada uno de los cuales
requiere de una inversin inicial de 1.500 millones de pesos de los cuales 300
corresponden a capital de trabajo. Los activos fijos tienen una vida til de 5 aos.
Para el primer proyecto se considera los siguientes estimaciones:

Ventas anuales 1500 millones $

Costos Variables 750 millones

A partir del ao 4 las ventas crecen a un 10% anual acumulado y los

costos variables mantienen siempre la misma proporcin que en el primer ao.
La depreciacin de los activos fijos es lineal y sin considerar valor residual para
efectos contables. El valor comercial de los activos, fijos el ao 5 es de 100
millones de pesos. (dem para pregunta 2).
El capital de trabajo equivale a un 20% de las ventas de cada ao y el ao 5 se
estima recuperar en su valor libro. (dem proyecto 2)
Para el segundo proyecto las estimaciones de los flujos econmicos
son los siguientes:

Flujo
400
500
600

Ao 1
Probabilidad
0.2
0.6
0.2

Ao 2 al 5
Flujo
Probabilidad
500
0.2
600
0.6
700
0.2

Adems:
En el ao 5 se debe incorporar la siguiente informacin: (no incluido en
los flujos)

Valor comercial AF
Valor comercial K de T

= 100 millones
= valor libro

La tasa de impuesto a las utilidades de esta empresa es del 20%.

Adems, se dispone de la siguiente informacin:

- Estructura Financiera de la empresa sin el proyecto.

Crdito Largo Plazo
(10% antes de impuestos)
Capital (300.000 acciones)
Bonos al 8% antes impuesto
Total

500
6.000
480
6.980

- Costo de capital propio sin considerar riesgo 9%

- Se dispone de informacin de una empresa que est operando en el rubro de
estos proyectos y su Beta es de 1.2 utilizando una relacin de deuda a Largo
Plazo sobre el Financiamiento Total de 15%. La rentabilidad de la cartera de
Mercado es del perodo del 14%.
- Para la implementacin de los proyectos se puede acceder a la siguiente forma
de financiamiento.
- 1.000 millones va emisin de acciones a $25.000 cada accin.
- 500 millones mediante emisin de 26.000 bonos a $20.000 cada uno
incurriendo en gastos por un monto de 20 millones, los cuales se amortizan en
2 perodos. Por cada bono se cancela inters antes de impuestos por un valor
de $2000 y los bonos se rescatan al quinto ao.
Suponga que la estructura financiera se optimiza al incorporar el nuevo
proyecto.
a.- Evaluar los proyectos desde el punto de vista econmico.
b.- Evaluar los proyectos desde el punto de vista de los inversionistas.

Caso N11
Unos accionistas estudian la compra de un paquete de acciones
equivalente al 50% del capital de una empresa. Segn los estudios efectuados,
las ventas anuales durante los prximos aos sern de 30 mil ton. a un precio de
$1000 c/u. Para el tercer ao se espera una venta de 40 mil ton. con un precio de
$1100, lo cual se supone que se mantendr indefinidamente.
Para lograr el incremento de produccin, se necesita de equipos
adicionales por un total de $3 millones. Se considera necesario un aumento del
capital de trabajo por $100 mil el primer ao y luego otra cantidad similar cuando
se incremente la produccin.
Los pronsticos indican que los costos variables unitarios ascienden a
$300 en tanto que unos costos fijos que inicialmente son de $5 millones, se
incrementarn en $500 mil cuando crezca la produccin.

Los gastos de administracin y ventas se suponen constantes en $1,2

millones anuales. La depreciacin del activo fijo es $5 millones anuales.
La empresa mantiene una deuda de $100 millones, por lo que paga
intereses de $500 mil anuales, los que aumentarn al doble a partir del ao 3.
Se acostumbra que la empresa pague dividendos equivalentes al 40%
de las utilidades netas de cada ejercicio. La empresa tributa al 10%.
El capital social est compuesto por 100 mil acciones.
Los inversionistas, vistas las caractersticas del sector y la situacin en
el mercado financiero, estiman prudente una tasa de descuento del 10%.
Se pide:
a.- Proyectar a 5 aos los flujos netos de caja
b.- Suponiendo que a partir del ao 6 y a perpetuidad se mantendr una situacin
similar a la del ao 5, se pide calcular el valor de la empresa y cunto, como
mximo, deberan pagar por las acciones.

Caso N12
La empresa MACI S.A., se encuentra estudiando un proyecto que
consiste en incorporar unas mquinas adicionales cuyo costo es 100.000.000 con
vida til de 10 aos al cabo de los cuales podrn venderse a un 20% de su valor
original. La inversin se depreciar linealmente y hasta un valor cero. Los
estudios hechos permiten proyectar un flujo de caja esperado de $20 millones
anuales durante los tres primeros aos, los que luego crecern al 10%
acumulativo anual por el resto de la vida til. No obstante, la desviacin estndar
de los flujos ser constante y de valor 40% de la media. Los flujos de cada ao
son totalmente independientes entre s.
Actualmente la empresa tiene el siguiente financiamiento:
Capital en acciones ordinarias
Reservas (util. retenidas)
Bonos, al 8,5% de inters
Deuda bancaria largo plazo al 13%

80.000.000
10.000.000
50.000.000
50.000.000

La empresa ha tenido unos resultados estables en el tiempo, con

dividendos de $63; $65; $70 y $75 en los ltimos 4 ejercicios. Se espera que se
mantenga una tasa de crecimiento como la de este perodo, indefinidamente.

Dadas las caractersticas econmico-financieras de la empresa, sus

acciones de valor libro $2000 se cotizan en bolsa a un 20% ms. Para evitar una

mayor dilucin del control de la empresa, se proyecta colocar una emisin de

20.000 nuevas acciones, entre los mismos accionistas actuales.
Se emitirn 20.000 bonos a 5 aos, de valor nominal $1000. Las
condiciones actuales de la economa permiten trabajar con una tasa de inters del
10%. Se incurrir en un gasto total de colocacin de $100.000 que se amortizar
en 5 cuotas anuales iguales.
Para completar el financiamiento, hay disponible un crdito al 8% y a 5
aos plazo. Durante los dos aos iniciales, existe una gracia total de tal modo que
no hay desembolsos. A partir de all, la deuda se paga en cuotas iguales
incluyendo intereses y amortizacin.
La empresa est afecta a impuestos del 20% y su poltica ha sido
aceptar proyectos en que con un nivel de confianza del 95% no se tenga
prdidas.

Caso N13
La empresa ABC est analizando su programa de inversin para el ao
2001. Las propuestas en estudios son las siguientes: ((a) y (b) independientes).
(a) El primer proyecto consiste en la adquisicin de vehculos para el transporte de
sus productos a los clientes. Mediante este medio la empresa espera obtener
un ingreso adicional de $5 por unidad. Se estima inicialmente (ao 2000) una
produccin anual de 20.000 unidades y en los aos restantes un crecimiento
anual de 10% sobre las unidades vendidas en el ao anterior.
Para implementar el transporte se incurrirn los costos de Mano de Obra de
$2.000 mensuales y costos de combustibles y mantencin por $1.000
mensuales.
La inversin depreciable es de $150.000 en 4 aos considerando valor residual
contable para la depreciacin cero. La inversin restante (10.000) es activo
circulante. Al final de la vida til del proyecto (ao 5) se pueden vender los
activos en $20.000. Para este proyecto se puede reunir a un crdito por el 70%
de la inversin inicial en tres cuotas iguales a cancelar a partir del ao 1 al 12%
de inters anual. El resto se financia con recursos propios.
(b) El segundo proyecto consiste en reemplazar un servicio de arriendo que est
recibiendo actualmente la empresa. El contrato actual implica costos de
arriendo anuales por $20.000 los cuales a partir del 2000 crecern segn lo
convenido en un 10% anual (Pago vencido).
Para reemplazar el servicio de arriendo es necesario incurrir inicialmente en
costo de Mano de Obra por $800 y otros costos por $2.000 anuales. Los costos
varan en proporcin al nivel de servicio requerido (10% anual). Para esta
propuesta de inversin se requiere inversin en activos fijos depreciable por
$80.000 los que se depreciarn en 8 aos, pero para efectos de comparacin
se utilizar como horizonte de evaluacin 5 aos al cabo de lo cual se pueden
obtener por la inversin en el mercado $10.000.

Para este proyecto se dispone de un crdito por $50.000 el que se

devolver en cinco amortizaciones iguales y su costo es del 10% anual.
(c) La empresa tributa al 20% y se solicita a usted que evale las propuestas
estudio, determinado los flujos de inversionista para cada propuesta. El
inversionista exige a sus recursos un 15%.

Caso N14
La empresa Dulcinea se dedica a la produccin y venta de productos
de confitera. Su mayor preocupacin se centra, en la actualidad en el estudio de
la viabilidad financiera de uno de sus productos de su nueva lnea de productos
bajos en caloras que tratan de cubrir fundamentalmente, los segmentos del
mercado Preocupados por la obesidad y preocupados por la salud dental.
El producto sealado son los caramelos Soft y Light. El Departamento
de Investigacin y Desarrollo ha previsto unos gastos de puesta en marcha totales
de 200 millones de pesos y se prevee una inversin necesaria de 1000 millones
de pesos depreciable en 10 aos en forma lneal. Los gastos de puesta en
marcha se amortizan en 5 aos.
Se estima con una alta probabilidad ventas anuales de 4 millones de
bolsas a un precio de $125 cada bolsa.
Sin embargo, el primer ao se obtendr el 50% de tales ventas. La
estimacin optimista llevara a una venta de 5,25 millones y la pesimista los
situara en 3,5 millones de bolsas. El conjunto restante de costos derivados de la
produccin y venta de los caramelos supone 10 millones de pesos anuales.
El departamento de marketing ha estudiado la relacin de sustitucin
que existir entre los caramelos que ya se fabricaban y los Soft y Light
estimando unas prdidas ocasionadas en los caramelos que ya fabricaba de 20
millones de pesos decrecientes en progresin aritmtica en un 20% anual hasta
extinguirse.

En cuanto a la financiacin de los gastos de puesta en marcha y los de

inversin se prevee mantener la estructura financiera inicial que supone una
relacin de endeudamiento (Deudas a Financiamiento total) del 60%. Por ello se
negociar un prstamo de 720 millones de pesos a amortizar en amortizaciones
iguales en 5 aos. El tipo de inters de la deuda es del 10% y a juicio del
departamento financiero de la empresa, el costo de los recursos propios se sita
en torno al 16%. La tasa de impuesto es del 20%. Cul es la decisin que debe
adoptar la empresa Dulcinea si el horizonte de planificacin coincide con la
depreciacin de la inversin?

Caso N 15
La empresa Gestin S.A., esta evaluando sus posibles inversiones
para 1999.
a) Est estudiando comprar una nueva mquina cuyo valor de compra es de
US$400.000 y vida til de 6 aos (depreciable=60.000). Se ha estimado que
el uso de esta mquina generara flujo de caja econmico netos de 290.000;
100.000; 77.000; 50.000; 124.000 y 90.000 para cada uno de los aos de
explotacin. Existe un mercado secundario para este tipo de mquinas y se
estima que el valor de venta sera igual a su valor libro (para el mismo perodo
los rendimientos de mercado son 0.40; 0.10; 0.05; -0.05; 0.40: 0.30).
b) Para un segundo negocio de rubro alimentos Gestin ha identificado una
empresa de referencia. Esta empresa utiliza en su estructura financiera una
relacin de deuda a recursos propios de 0.5, la informacin recogida es la
siguiente.
Escenarios
1
2
3
4

Probabilidades
0.1
0.3
0.4
0.2

Rendimientos
-0.3
0.1
0.3
0.4

c) Para el tercer negocio tambin recurre a una empresa de referencia que le

proporciona la siguiente informacin:
Pas

=1.5 y ----- = 1.0 y rendimiento esperado de esta inversin

Pat
de un 15% y desviacin estndar de un 20%.
En relacin al mercado la informacin obtenida se entrega en el
siguiente cuadro.

Escenarios
1
2
3
4

Probabilidades
-0.30
0.10
0.30
0.40

Rendimientos
0.1
0.3
0.4
0.2

Y se estima un rendimiento promedio de las inversiones no riesgosas

del 5%.
Gestin ha estado utilizando como financiamiento 30% de deuda sobre
los requerimientos totales para desarrollar sus negocios y la tasa de impuesto es
del 20%.

Gestin desea financiar estos tres proyectos con un 50% de recursos

propios y el resto con deuda al 10% de inters antes de impuesto.
Cules proyectos debera desarrollar Gestin?

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