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 justo culpar o

valor justo
pela crise financeira?

Investidores e dirigentes empresariais no chegam a um acordo sobre como

avaliar ativos problemticos. Talvez nem precisem. | Robert C. Pozen

John Weber

Qual foi a principal causa da

ltima crise financeira? Hipotecas de
altssimo risco, swaps de crdito ou
endividamento excessivo? Nenhuma
das alternativas, diz Steve Forbes, presidente da Forbes Media e, no passado, candidato Casa Branca. A seu ver,
a marcao a mercado foi a principal
razo para o colapso do sistema financeiro americano em 2008.
Uma norma contbil teria mesmo
tamanho poder? Para o leitor que no
domina o jargo financeiro, marcar a
mercado ajustar, todo trimestre, o valor de um ativo pelo preo que alcanaria se vendido naquele momento, independentemente do montante por ele
pago. Por abolir o uso de valores ultrapassados ou desmedidamente otimistas, a prtica uma pea fundamental

no mtodo conhecido por contabilidade pelo valor justo, ou fair value. E est
no centro do debate contbil mais acalorado das ltimas dcadas.
O valor justo foi atacado sem piedade pelos bancos quando o sbito congelamento dos mercados de crdito na
reta final de 2008 derrubou o preo de
liquidao de ativos importantes em
seu balano a nveis jamais vistos. Um
economista, Brian Wesbury, sintetizou
a opinio dessa ala ao declarar que as
normas contbeis de marcao a mercado transformaram um grande problema num [problema] imenso. O desempenho da vasta maioria das hipotecas, dos ttulos de dvida de empresas e
de instrumentos de dvida estruturada
segue positivo. Mas, como o mercado
parou, esses ativos esto cotados a um

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 justo culpar o valor justo pela crise financeira?

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essas instituies ocultem perdas do investidor e retardem a eliminao de ativos txicos como ocorreu no Japo na dcada de 1990. Para contemplar as
legtimas necessidades de bancos e investidores, autoridades reguladoras devem adotar abordagens novas, multidimensionais, contabilizao de ativos
financeiros.
Antes de implementar reformas pertinentes, no
entanto, preciso primeiro desfazer uma srie de
equvocos sobre mtodos de contabilizao. Volta e
meia criticada a exigncia de reduo ao valor justo
de ativos que perderam substncia econmica, mas
na verdade esse impairment um conceito mais importante para o mtodo do custo histrico do que para o do valor justo. Muitos jornalistas incorretamente
supem que a maioria dos ativos de um banco declarada pelo valor de mercado, no pelo custo histrico. Na mesma veia, muita gente no poder pblico
imagina que a maioria dos ativos de baixa liquidez
deve ser registrada pela cotao de mercado, apesar
de vrias normas do Fasb ditando o contrrio. Cada
mito desses pede um exame mais detido.

MITO

preo inferior a seu real valor. Wesbury e Forbes

acham que a marcao a mercado empurrou muitos bancos para a insolvncia e obrigou essas instituies a se desfazer de ativos por valores irrisrios,
o que derrubou ainda mais a cotao. Convencidas
por esses argumentos, certas autoridades nos EUA
e na Europa defenderam o abandono do valor justo pelo mtodo do custo histrico, no qual o ativo ,
em geral, contabilizado pelo custo original ou preo
de compra (veja os quadros A discusso no Iasb e
Europa reescreve a histria para detalhes de brigas
importantes sendo travadas em outras partes).
Mas o registro contbil pelo valor de mercado segue tendo defensores igualmente ferrenhos. Em
artigo na revista americana Texas, Lisa Koonce, professora de contabilidade na University of Texas, escreveu: , simplesmente, um caso em que se culpa o mensageiro.
A contabilidade pelo valor justo
no provocou a atual crise. O que
EM RESUMO
fez foi expor o efeito de decises
Pega fogo a discusso sobre a
equivocadas como conceder emmelhor maneira de registrar ativos
prstimos no mercado subprime
em balanos trimestrais pelo
e emitir swaps de crdito (...) A alvalor justo ou pelo custo histriternativa, manter esses emprstico? Certos executivos culpam a
mos no balano pelo valor origimarcao a mercado, em geral denal, o mesmo que ignorar a realifendida por investidores, pelo codade. Grupos de acionistas foram
lapso no setor financeiro nos EUA
alm,
declarando que a marcao
e em grande parte do mundo.
a mercado ainda mais necessA fabricao de mitos corre solta
ria na atual conjuntura. O grupo
nos dois lados. mentira, contudo,
consultivo de investimentos do
que a contabilidade pelo valor hisrgo americano Financial Actrico ignore mutaes permanencounting Standards Board (Fasb)
tes no valor de mercado presendeclarou ser crucial disponibilite ou que a maioria dos ativos de
zar informaes relativas ao valor
bancos seja marcada a mercado.
justo a fontes de capital e outros
possvel encontrar solues
usurios de demonstraes finanque satisfaam todos. Se exignceiras em perodos de reviravolta
cias de capital mnimo fossem
no mercado seguidos de apertos
desvinculadas da contabilizao
de liquidez. Sob essa tese, se os
de resultados, a marcao a mercado nem sempre teria um impacbancos no contabilizarem seus
to negativo no capital regulamenttulos pelo valor de mercado, a
tar do banco. Daria para entender
grande incerteza em relao ao
melhor a volatilidade dos resultavalor de ativos faria o pblico indos se os bancos soltassem dois
vestidor hesitar em recapitalizar
lucros por ao: um com ativos reinstituies em apuros.
gistrados pelo valor justo e outro
Que ala est com a razo? Talpelo clculo normal. Alm disso, o
vez
nenhuma. No queremos que
uso de modelos para calcular o vabancos
se tornem insolventes delor justo de ativos ganharia certa
vido queda momentnea na cocredibilidade perante investidores
tao de papis ligados a hipose as premissas que sustentam esses modelos fossem divulgadas.
tecas. Tampouco queremos que

Mtodo do custo histrico no

tem relao alguma com valor
presente de mercado

Defensores do valor justo sustentam que o custo

histrico de ativos no balano da empresa em geral
possui pouca relao com seu valor presente. luz
de normas de contabilizao pelo custo histrico, a
maioria dos ativos registrada pelo preo de compra
ou valor original, com pequenos ajustes para a depreciao ao longo do tempo (no caso de edifcios, digamos) ou apreciao at a maturidade (como no caso
de ttulos comprados com desgio). Um prdio comprado pela empresa dcadas antes, portanto, provavelmente figurar no balano por um valor muito
menor do que obteria presentemente no mercado.
Mesmo no mtodo do custo histrico, contudo,
o valor presente de mercado computado em demonstrativos financeiros. Nos EUA, as normas exigem que toda empresa de capital aberto examine detidamente os ativos a cada trimestre para determinar
se houve perda permanente do valor recupervel
ou seja, se o valor de mercado tende a permanecer
substancialmente abaixo do custo histrico por um
longo perodo. Se o impairment no for apenas momentneo, preciso reduzir o ativo ao valor de mercado atual no balano patrimonial e registrar a
perda resultante na demonstrao de resultados.
Na contabilizao pelo custo histrico, frequente o impairment permanente de ativos. S em
2008, segundo a Sandler ONeill & Partners, bancos

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americanos deram baixa em mais de US$ 25 bilhes

em ativos intangveis como valor da marca de empresas adquiridas (goodwill) que j no valiam o preo pago na compra. Num exemplo de outro setor que no o
bancrio, a Cimarex Energy declarou um prejuzo no
primeiro trimestre de 2009 apesar de ter registrado
lucro operacional devido baixa por impairment
no monetrio de mais de US$ 500 milhes (descontados impostos) ligado a ativos de petrleo e gs.
O que queremos dizer que, mesmo sob o mtodo
do custo histrico, instituies financeiras so, em ltima instncia, obrigadas a declarar qualquer reduo
permanente no valor de mercado de seus emprstimos
e valores mobilirios, embora em ritmo mais reduzido
e em boladas maiores do que no mtodo do valor justo. A maioria dos executivos de bancos resiste a esse
tipo de baixa, sob a tese de que o impairment de um
certo emprstimo ou ttulo lastreado em hipoteca
temporrio. Mas, com a crise financeira se arrastando
e nveis de inadimplncia no crdito imobilirio cada
vez maiores em certos pases, auditores externos faro
presso crescente para que os bancos reconheam perdas em ativos financeiros como permanentes.

MITO

Maioria dos ativos de

instituies financeiras
marcada a mercado

Em comparao, todo ativo destinado a negociao

tem seu valor corrigido trimestralmente. Qualquer
queda no valor justo de mercado de ativos do banco
destinados a negociao reduz o patrimnio lquido no
balano e vai parar no demonstrativo de resultados como perda. A ttulo de ilustrao, suponhamos que um
banco compre um bnus por US$ 1 milho e o preo
de mercado do bnus caia para US$ 900 mil ao final do
trimestre seguinte. Embora o banco no venda o bnus,
a coluna esquerda do balano vai mostrar um decrscimo de US$ 100 mil no ativo,
enquanto a do lado direito
mostrar um acrscimo correspondente de US$ 100 mil
no patrimnio lquido (antes de qualquer efeito tributrio). Essa reduo tambm
repercutir no demonstrativo de resultados do banco e
ser registrada como perda
Pelas normas contbeis americanas
de US$ 100 mil no trimestre,
(U.S. GAAP), a maioria dos ttulos cai
antes de impostos.
na categoria mantido at vencimento.
O tratamento contbil da
, portanto, registrada pelo custo
terceira classe de ativos
histrico. Somente se houver perda
ativos disponveis para venpermanente do valor recupervel a muda mais complexo. Emtao vai afetar o resultado do banco e
bora ttulos de dvida nesta
o capital mnimo exigido da instituio.

Capital
regulamentar

Demonstrativo
de resultados

Balano
patrimonial

Quem joga a culpa no mtodo do valor justo costuma

sugerir que a maioria dos ativos de instituies financeiras foi corrigida luz
de um mercado em deteriorao. O fato
TTULOS PARA
que, segundo estudo da SEC (a comisNEGOCIAO
so de valores mobilirios americana)
Registrados pelo
no final de 2008, somente 31% dos ativalor justo.
vos de bancos receberam tal tratamento.
O restante foi contabilizado pelo custo
Mutaes no valor
histrico.
afetam patrimnio
lquido.
Por qu? Na contabilidade pelo valor
justo, emprstimos e valores mobilirios
da empresa podem ser distribudos, no
mximo, por trs categorias de ativos:
Ganhos e perdas
mantidos at o vencimento, destinados
no realizados
a negociao e disponveis para venda
afetam resultado.
(veja o quadro Que ativos de bancos so
marcados a mercado nos EUA?). Se a
empresa tem a inteno e a capacidade
de manter emprstimos ou ttulos at a
maturidade, seu valor reconhecido no
Ganhos e perdas
balano pelo custo histrico. A maioria
no realizados
afetam capital
dos emprstimos e muitos ttulos so
mnimo exigido.
mantidos at o vencimento e s sero
corrigidos se houver reduo permanente no valor recupervel.

Que ativos
de bancos
so marcados
a mercado
nos EUA?

TTULOS MANTIDOS

TTULOS DISPONVEIS

AT VENCIMENTO

PARA VENDA

Registrados pelo custo

histrico.

Registrados pelo valor

justo.

Mutaes no valor
s afetam patrimnio
lquido em caso de impairment permanente.

Mutaes no valor
so registradas em
conta especial, outros
resultados abrangentes
acumulados.

Perdas no realizadas
s afetam resultado
em caso de impairment
permanente.

Ganhos e perdas no
realizados so registrados em conta especial,
outros resultados
abrangentes, excluda
de resultados.

Perdas no realizadas
s afetam capital
mnimo exigido em
caso de impairment
permanente.

Perdas no realizadas s
afetam capital mnimo
exigido em caso de impairment permanente.

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 justo culpar o valor justo pela crise financeira?

categoria tenham seu valor corrigido todo trimestre,

qualquer ganho ou perda no realizados que porventura gerem refletido numa conta especial no
demonstrativo de resultados do banco (na rubrica
outros resultados abrangentes) e agregado ao longo do tempo no balano patrimonial (na rubrica outros resultados abrangentes acumulados). Devido a
esse tratamento especial, perdas no realizadas porventura geradas no afetam o resultado lquido do
banco ou seu capital regulamentar (emprstimos disponveis para venda, por sua parte, devem ser contabilizados pelo menor custo ou valor de mercado e ter
qualquer reduo declarada como perda na demonstrao de resultados; so, contudo, parcela muito pequena dessa categoria). Em seu estudo, a SEC descobriu que quase um tero do total de 31% em ativos de
bancos marcados a mercado eram ttulos de dvida
disponveis para venda. A parcela de ativos cuja contabilizao a valor justo afetou o resultado ou o capital mnimo exigido do banco tambm foi de apenas
22% em 2008 nem de longe a maior parte.

MITO

Ativos devem ser ajustados ao

valor presente de mercado ainda
que mercado seja ilquido

O registro contbil pelo valor justo seria simples se

todo ativo financeiro fosse o que a Fasb classifica de
Nvel 1: ativos de alta liquidez, fceis de precificar a
valores diretos de mercado. J que nem todos tm a
mesma caracterstica, no entanto, a Fasb criou uma
norma, a FAS 157, que cria outros dois nveis (veja
o quadro Qual a liquidez do ativo?).
Sempre que possvel, diz a norma, o ativo deve
ser avaliado pela metodologia do Nvel 1: por preos de mercado observveis. A norma reconhece,

Qual a liquidez
do ativo?
de maior liquidez devem ser contabilizados por valores diretos de mercado.

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Nvel

Nvel

Mtodo de
avaliao

do valor justo nos EUA somente os ttulos

Nvel

Liquidez mxima

Liquidez moderada

Liquidez mnima

Grau de
liquidez

Segundo a norma FAS 157, pelo mtodo

no entanto, que nem sempre h preos de mercado

disponveis. Nesse caso, executivos da rea financeira podem avaliar o ativo usando subsdios, ou informaes, de mercado observveis. o mtodo do
Nvel 2. Nessa lista entrariam, por exemplo, preos
de negociao e desgio para ttulos similares ou
que tenham relao com o ativo sendo precificado.
Quando nem essa informao h caso, digamos,
do investimento num fundo de private equity , o
ativo deve ser considerado como de Nvel 3.
Quando um ativo disponvel para negociao
includo no Nvel 3, devido falta de liquidez no
mercado ou a qualquer outro motivo, a empresa
est autorizada a usar a marcao a modelo para avali-lo em vez da marcao a mercado. Ao
usar um modelo para determinar o valor do ativo,
o executivo pode usar suas prprias premissas para
estimar o valor justo de mercado.
No segundo semestre de 2008, quando o mercado de dvida congelou, o Fasb soltou um boletim
esclarecendo a aplicao do valor justo a mercados
ilquidos. A nota ressaltava a flexibilidade da norma
157 e alertava empresas para a possibilidade de reclassificao de ativos disponveis para negociao
de Nvel 2 para Nvel 3 medida que o mercado
fosse perdendo liquidez. O rgo deixou claro, ainda, que nenhuma empresa teria de usar preos de
vendas compulsrias ou em carter de urgncia para determinar o valor de ativos ilquidos.
Nada disso, no entanto, serviu de alvio para
bancos que viam o valor de mercado de ativos txicos em seu balano despencar; executivos dessas
instituies foram chiar no ouvido de parlamentares eleitos por seu voto que ameaaram legislar
sobre normas contbeis se o Fasb no desonerasse

Ativos avaliados
por cotaes de
mercado, com
base na negociao ativa de
instrumentos
idnticos

Ativos avaliados
por meio de dados
observveis de
mercado

Ativos avaliados
com modelo
financeiro, como
o do fluxo de caixa
descontado

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ainda mais os bancos. Resultado? Em abril de 2009, o

rgo rapidamente props e adotou uma nova norma, que detalhou critrios para determinar quando
um mercado ilquido o bastante para permitir a
marcao a modelo. A norma foi concebida para
permitir que mais ttulos fossem precificados por
modelos empregados pelos bancos, e no por indicadores de mercado. Naquele mesmo dia, o Fasb
soltou outra norma sobre a contabilizao de papis
cujo impairment era permanente. O texto dizia que
somente uma parcela a perda do crdito desse
impairment afetaria o resultado do banco e seu capital regulamentar; o resto (caso de perdas no realizadas ligadas falta de liquidez) entraria na conta
especial de outros resultados abrangentes.
Graas a essas duas normas retroativas, grandes
bancos nos EUA conseguiram reduzir consideravelmente o montante da baixa contbil de ativos no primeiro trimestre de 2009. Embora tenham melhorado
a situao financeira dessas instituies a curto prazo, essas normas tambm permitiram que dirigentes
desses bancos resistissem venda de ativos txicos a
valores tidos como razoveis por investidores.

Trs recomendaes para

declaraes realistas
Assim que deixamos de lado a fabricao de mitos e
a balbrdia, fica patente que o mtodo do custo histrico e o do valor justo so muito mais prximos do
que a maioria das pessoas imagina. Mas a diferena
entre as duas formas de registro contbil pode ser
considervel para um determinado banco numa data especfica de declarao de dados. Por ocasio dessa data, o natural desejo do banco de apresentar os
ativos da instituio sob a melhor luz possvel provavelmente estar em conflito com o legtimo interesse de investidores em entender a potencial exposio do banco. Vejamos, ento, sadas para a instituio elaborar relatrios financeiros que reconheam
a complexa realidade de sua situao financeira.
Reforar a credibilidade da marcao a modelo. Diante dos dois ltimos pronunciamentos do
Fasb sobre ativos de Nvel 3, no cabe dvida de que
os bancos nos EUA cada vez mais usaro modelos
para precificar ttulos de baixa liquidez. No primeiro trimestre de 2009, o total de ativos de Nvel 3
nos 19 maiores bancos nos EUA cresceu 14,3% em
relao ao trimestre anterior. J que os bancos tm
liberdade para tecer premissas plausveis com base em estimativas prprias do retorno de crditos
subprime, de ttulos lastreados em hipotecas e de
outros ativos problemticos ao longo de vrios anos,
o valor calculado com o uso de modelos em geral

A discusso no Iasb
Para simplificar a

instrumentos com caractersti-

contabilizao de instrumentos

cas bsicas de emprstimo no

financeiros, o International Ac-

obrigaria todo instrumento do

counting Standards Board (Iasb)

gnero a ser contabilizado pelo

sugeriu em julho de 2009 a eli-

valor justo desde que tal

minao de uma categoria de

venda fosse condizente com

ativos a de ativos disponveis

um modelo de negcios geral

ou mantidos para venda para

de originar e manter.

que todos pudessem ser regis-

O fim da categoria de ativos

trados pelo valor justo ou pelo

disponveis ou mantidos para

custo histrico. Um instrumen-

venda faz sentido do ponto de

to financeiro seria avaliado pelo

vista da simplificao. difcil

valor justo salvo se cumprisse

saber que ativos pertencem a

dois requisitos: ter apenas ca-

essa categoria, e as regras res-

ractersticas bsicas de um em-

pectivas para o tratamento de

prstimo e ser administrado

ttulos e emprstimos na ca-

com base na taxa contratual.

tegoria so distintas. Contudo,

Pelo texto da proposta, ca-

executivos da rea financeira

ractersticas bsicas de um em-

temem que certos ativos hoje

prstimo significam fluxos de

nessa categoria acabem paran-

caixa contratuais de principal e

do na categoria para negociao.

juros. Um emprstimo pode ter

Se isso ocorrer, oscilaes tri-

ajustes de juros predetermina-

mestrais no valor justo de mer-

dos para computar mudanas

cado desses ativos iriam, pela

no perfil de crdito do emissor.

primeira vez, afetar a demons-

A maioria dos derivativos finan-

trao de resultados trimestral

ceiros no passaria nessa pri-

dos bancos.

meira prova.

O impacto da proposta do

Administrar com base na ta-

Iasb no resultado trimestral vai

xa contratual normalmente

determinar se a Unio Europeia

significa manter um ativo finan-

adota ou no a norma. A dvida

ceiro at o vencimento contra-

se ativos financeiros hoje clas-

tual. Segundo o Iasb, a operao

sificados como disponveis para

do modelo de negcios da em-

venda iro parar na categoria de

presa na prtica, e no a inten-

ativos para negociao ou na de

o da direo de negociar ou

ativos mantidos at vencimento.

manter o ativo at o vencimen-

A proposta enfrentar resistn-

to, determina se um instrumen-

cia se a mudana no valor justo

to financeiro cumpre esse re-

de ativos tiver maior impacto

quisito. Contudo, o Iasb deixou

sobre os resultados de bancos

claro que a venda ocasional de

do que sob as normas atuais.

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 justo culpar o valor justo pela crise financeira?

Europa reescreve a histria:

a diferena que
uma emenda faz
Assim como os lderes
do Congresso americano, autori-

A emenda permite a bancos europeus transferir ttulos e emprs-

dades da Unio Europeia fizeram

timos negociveis de uma cate-

forte presso para que o registro

goria de valor justo para outra, de

contbil pelo valor justo fosse sus-

custo histrico, sob circunstn-

penso durante a crise. Na Frana,

cias raras. Embora a terminologia

o presidente Nicolas Sarkozy te-

seja a mesma da norma contbil

ria criticado o uso do mtodo sob

equivalente nos EUA, dirigentes da

a tese de que deixaria o balano

SEC sugeriram que circunstncias

de bancos europeus merc de

raras quer dizer quase nunca. J a

especuladores.

interpretao do Iasb mais ampla.

S que governantes europeus

O rgo declarou: A deteriorao

tm muito mais poder sobre o In-

de mercados financeiros mundiais

ternational Accounting Standards

ocorrida no terceiro trimestre des-

Board (Iasb) do que o Congresso

te ano um possvel exemplo de

americano sobre o Financial Ac-

circunstncia rara. O Iasb permitiu,

counting Standards Board (Fasb,

ainda, que a reclassificao pelos

seu equivalente nos Estados Uni-

bancos europeus fosse retroativa

dos). Antes de entrar em vigor na

ao terceiro trimestre.

Europa, uma norma do Iasb precisa

A emenda teve impacto imedia-

ser endossada por trs organis-

to nos demonstrativos financeiros

mos da Unio Europeia: o Parlamen-

de bancos europeus. No terceiro

to Europeu, a Comisso Europeia e

trimestre de 2008, o Deutsche Bank

o Conselho de Ministros do bloco.

evitou mais de 800milhes em

Devido a tal potencial de veto, o Iasb

perdas ligadas a baixas nas cartei-

ouve com ateno os governantes

ras de ttulos e emprstimos ne-

da regio e suas ameaas de criar

gociveis ao transferir ativos para

normas contbeis prprias para em-

uma categoria mais favorvel. Gra-

presas locais. J nos EUA, normas

as mgica da reclassificao, o

emitidas pelo Fasb valem automati-

Deutsche Bank registrou lucro de

camente para empresas do pas,

93 milhes no terceiro trimestre,

salvo se anuladas pela SEC.

em vez de prejuzo de mais de 700

Em outubro de 2008, autorida-

milhes. No total, bancos euro-

des da Unio Europeia pediram ao

peus transferiram meio trilho de

Iasb, em carter de urgncia, auto-

dlares de outras categorias para a

rizao para que os bancos trans-

de ativos mantidos at vencimen-

ferissem ativos das categorias pa-

to turbinando os resultados num

ra negociao ou disponvel ou

total estimado de US$ 29 bilhes

mantido para venda para a cate-

em 2008. Certos crticos da deciso

goria mantido at vencimento

perguntaram como registrar ttulos

ou seja, do registro pelo valor justo

negociveis pelo custo histrico se

para o do custo histrico. No af

no foram adquiridos com a ideia

de atender ao pedido, o Iasb pas-

de serem mantidos at o venci-

sou por cima dos procedimentos

mento. A situao de bancos euro-

normais e soltou uma emenda final

peus talvez no seja to boa quan-

norma contbil sem notificao

to o sugerido por seus relatrios

prvia nem consulta pblica.

financeiros.

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ser maior do que o fundado na negociao recente

de ativos similares. A marcao a modelo permite
ao banco pintar um retrato relativamente otimista
de sua situao financeira.
Isso com certeza far o investidor de carne e osso
duvidar da exatido do valor atribudo por bancos
a ativos problemticos. Como disse Warren Buffett,
a marcao a modelo pode descambar para uma
marcao a mito.
Como derrubar o ceticismo e garantir que esses
valores sejam defensveis? Para ajudar o investidor
a entender como a instituio chegou a um certo
valor a partir de modelos, o banco deve declarar,
em anexo, quais so os ativos de Nvel 3 e resumir
suas principais caractersticas. E mais: deve fornecer
detalhes suficientes sobre as premissas usadas em
seus modelos para que o investidor entenda como
chegou a tal ou qual valor.
Desvincular exigncias de registro contbil
e de capital mnimo. A crtica mais fundamental
ao valor justo que o mtodo deixa o banco beira
da insolvncia ao corroer sua base de capital. Na
opinio de muitos dirigentes de bancos, o valor justo promoveu uma reduo artificial no valor de
ativos ativos que devem se recuperar quando a
crise passar. J para o investidor, no h nada mais
artificial do que proclamar que um ativo vale algo
que ningum na realidade se dispe a pagar. O investidor tpico, alm do mais, no acredita muito
que a queda no valor de mercado de muitos ativos
de bancos seja o efeito passageiro da falta de liquidez nos mercados, e no resultado permanente da
maior inadimplncia.
Talvez no seja preciso conciliar essas opinies
divergentes. Ambas poderiam conviver em paz se
os bancos tivessem de revelar plenamente seus resultados pelo valor justo sem reduzir o capital
mnimo exigido na proporo das cifras declaradas.
Como explicado l atrs, se um banco possui ttulos na categoria disponvel para venda, o valor dos
papis deve ser corrigido trimestralmente mas
ganhos ou perdas gerados por esses ttulos apenas
no papel no afetam o capital regulamentar do
banco. Exigncias contbeis e de capital podem ser
desvinculadas tambm em outras reas, desde que
a instituio deixe totalmente claro que usou metodologias distintas. Ganhos e perdas trimestrais no
realizados na categoria de ativos para negociao,
por exemplo, poderiam ser refletidos com exatido
no balano patrimonial e no demonstrativo de resultados do banco. J para fins regulamentares, o
capital poderia ser calculado com base no valor mdio de mercado desses ttulos nos dois trimestres

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Novo demonstrativo financeiro

seria a soluo?
Se os bancos soltassem uma reconciliao do fluxo de caixa lquido e do resultado lquido
pelo mtodo do valor justo, o investidor enxergaria claramente que poro do resultado
operacional veio de ganhos operacionais e que poro veio de variaes no mercado de
valores. A tabela abaixo mostra como seria essa demonstrao.

Demonstrao
do fluxo de caixa

Fluxo de caixa

Accruals

Mudanas

Remensuraes

Demonstrativo

sem impacto

contbeis (fora

recorrentes no

(fora mudanas

de resultados

sobre resultado

remensurao)

valor justo

recorrentes no

(A+B+C+D+E)

valor justo)
ITENS NO MONETRIOS QUE AFETAM RESULTADO

OPERAES
Receita recebida
de vendas

2.700.000

75.000

2.775.000
(1.000.000)

(1.000.000)

(9.000)

(9.000)

(15.000)

(15.000)

Vendas
Perdas na negociao de ttulos
Gastos com
depreciao
Gastos com
impairment

INVESTIMENTOS
Despesas
de capital

(500.000)

500.000

FINANCIAMENTO
Juros pagos

Fluxos de caixa
lquidos

(125.000)

(100.000)

(225.000)

XXX

YYY

Gastos com
juros

Resultado
lquido

Tabela e explicaes baseadas nas pginas 33 e 34 do relatrio final do Advisory Committee on Improvements to Financial Reporting da SEC (1 de agosto de 2008).

 oluna A
C
O montante recebido
(US$ 2,7 milhes) pela
empresa representa a
maior parte da receita
registrada no demonstrativo de resultados
nesse perodo.


Coluna
B
Montante gasto na
compra de equipamentos (US$ 500 mil)
registrado como
ativo de acordo com
as normas contbeis americanas.
No tratado como
gasto imediato nem
afeta o resultado
corrente (salvo por
depreciao).


Coluna
C
Accruals refletem
registros de rotina nos
livros. Por exemplo,
vendas a crdito
(US$ 75 mil) quase
no final do exerccio
representam receita
na demonstrao de
resultados, mas pagamento s se dar em
data posterior. Gastos
com depreciao (US$
9 mil) so registrados
para alocar ao exerccio
corrente parte do
custo original de um
ativo adquirido l atrs.

Coluna D

Coluna E

Mudanas recorrentes
no valor justo descrevem itens avaliados
pelo valor justo a cada
exerccio (trimestral
e anual). No caso, a
empresa registrou
perda (US$ 1 milho)
em ttulos ativamente
negociados devido
queda no mercado.
Pelas normas contbeis americanas,
preciso corrigir essas
aplicaes pelo valor
justo a cada perodo,
ainda que no sejam
vendidas.

Remensuraes
(que no mudanas recorrentes no
valor justo) identificam
ajustes registrados
somente depois de um
determinado evento
ou quando a direo
decidir que uma
queda no valor no
temporria. Devido
a fatores inesperados, por exemplo, a
empresa registrou um
gasto com impairment
do fundo de comrcio
(US$ 15 mil).

Novembro 2009

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 olunas A, C e F
C
A empresa subtraiu do
resultado lquido na coluna F 100% do gasto
com juros de um contrato de financiamento
no exerccio (US$ 225
mil). Mas usou o caixa
para pagar somente
parte dessa obrigao
(US$ 125 mil, coluna
A), deixando para quitar o restante (US$
100 mil, coluna C)
mais frente.

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 justo culpar o valor justo pela crise financeira?

anteriores. Essa combinao manteria o investidor

informado sobre a cotao de mercado corrente dos
ttulos e reduziria a volatilidade do capital regulamentar do banco entre um trimestre e outro.
Calcular lucro por ao das duas formas. Ainda que no modelo do valor justo o clculo do capital
mnimo exigido dos bancos fosse ainda mais desvinculado do clculo de seus resultados pelos rgos
reguladores, as instituies seguiriam preocupadas
com a volatilidade dos resultados trimestrais. Um
banco cuja receita lquida total de tarifas e da
renda lquida de juros fosse bastante estvel podia ver seus resultados totais flutuarem consideravelmente de um trimestre para outro, cortesia de
mutaes no valor de mercado presente de ttulos e
outros ativos que a instituio negocia ativamente.
E tal volatilidade poderia derrubar a cotao do
banco em bolsa se no fosse plenamente entendida
pelo investidor em busca de lucros estveis.
Daria para conciliar interesses de bancos e investidores no que tange demonstrao de resultados
da instituio? Sim, se todo trimestre o banco soltasse duas verses do lucro por ao uma calculada
pelo valor justo e a outra, normalmente. Digamos
que o banco tenha declarado lucro por ao de 54
centavos de dlar no trimestre (resultado do lucro
operacional lquido de 62 centavos por ao e de
prejuzo de 8 centavos por ao devido a perdas no
realizadas no valor de mercado de sua carteira de
ttulos). O banco soltaria tambm um segundo resultado, de 62 centavos por ao, explicando que, nesse
caso, o lucro exclui aquela perda no realizada.
A divulgao de duas cifras para o lucro por ao
a cada trimestre foi sugerida em 2008 por um comit da SEC (o Advisory Committee on Improvements to Financial Reporting, que presidi). A tabela
tirada de um informe desse comit (veja o quadro
Novo demonstrativo financeiro seria a soluo?)
mostra a reconciliao parcial do resultado lquido
de uma empresa hipottica pelo mtodo do valor
justo (YYY na tabela) com seu fluxo de caixa lquido, que exclui ajustes ao valor justo de mercado
(XXX). Eliminar o fluxo de caixa da demonstrao
de resultados da empresa um exerccio feito por
muitos analistas de mercado para entender melhor
a situao financeira de uma empresa.
Se os bancos seguissem a recomendao do comit, poderamos ter o melhor dos dois mundos.
O investidor teria mais condies de entender que
poro do resultado lquido do banco veio do lucro
operacional e qual veio de oscilaes no mercado
de valores. J a diretoria da instituio ficaria em
melhor posio para explicar como as operaes

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centrais do banco estavam registrando um lucro estvel, independentemente de flutuaes trimestrais

na cotao de ttulos em sua carteira.

Para deixar para trs esse debate complexo e implementar as reformas necessrias, autoridades e dirigentes empresariais devem aceitar que nenhuma
maneira de determinar o valor de ativos de instituies financeiras a melhor de todas. No caso de
certos ativos, a exatido pode ser maior com o valor
justo. No de outros, com o mtodo do custo histrico. No futuro prximo, os bancos nos EUA seguiro
sujeitos a um sistema misto, que combina ambos
os mtodos. Nesse sentido, devemos criar formatos de declarao como a apresentao dos dois
clculos do lucro por ao que deixem claros os
distintos tipos de resultado includos num mesmo
demonstrativo financeiro.
Tambm importante lembrar que demonstrativos financeiros so esmiuados por pblicos distintos, com finalidades distintas. O investidor usa esses
dados para avaliar o risco de perdas e o potencial
de crescimento do lucro; reguladores, para garantir
que os bancos tenham capital e renda suficiente
para fazer frente a perdas em emprstimos e outros
ativos. Diante de objetivos to distintos, as autoridades deveriam separar as duas coisas (declaraes
contbeis e exigncias de capital para os bancos).
A crise financeira no foi causada pela contabilidade pelo valor justo, mas pode ter sido agravada
por equvocos muito comuns em relao a normas
contbeis. Certos investidores supuseram, incorretamente, que a maioria dos ativos de bancos seria
corrigida por valores de mercado num momento em que a cotao de ttulos despencava. Outros
investidores no perceberam que a brutal desvalorizao de ttulos disponveis para venda no levaria
o banco a descumprir exigncias mnimas de capital. Se der para esclarecer essa confuso com a adoo de uma abordagem multidimensional a declaraes financeiras, tanto empresas quanto investidores estariam mais bem equipados para responder
de forma inteligente da prxima vez que o mercado
financeiro for atingido por turbulncias.
Robert C. Pozen (bpozen@mfs.com) presidente da
gestora de fundos americana MFS Investment Management e conferencista snior da Harvard Business
School, nos EUA. Este artigo foi adaptado do ltimo
livro do autor, Too Big to Save? How to Fix the U.S.
Financial System (Wiley, 2009).
Reprint R0911HP

Para pedidos, veja pgina 85.

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