CAPM

Como cualquier modelo se basa en supuestos (4):

1.- Los inversionistas son individuos aversos al riesgo y maximizan la utilidad
esperada de su riqueza al final del periodo.
2.- Los inversionistas son tomadores de precios, ningn inversionista es tan
importante como para que pueda manejar los precios. Esto al menos es as en
los mercados burstiles grandes, en una economa pequea este supuesto no
es as.
3.- La tasa de retorno como se distribuye de manera normal, implica que los
inversionistas para decidir su inversin slo se basan en dos parmetros para
maximizar su utilidad (media y varianza (riesgo)).
4.- Los inversionistas tienen idnticas estimaciones subjetivas de las medias,
varianzas y covarianzas de los retornos entre todos los activos, la importancia
de este supuesto es que todos los inversionistas ven la misma Lnea de
Mercados de Capitales (LMC) (homogneas). Si tuvieran distintas estimaciones,
cada uno vera LMC distintas (ms arriba o ms abajo) y tendran pendientes
distintas (heterogneas).
5.- Existe un activo libre de riesgo, y los inversionistas pueden endeudarse o
prestar cantidad ilimitadas a esa tasa libre de riesgo. Esto significa que se
elimina la presencia de un intermediario (Bancos). En un mercado ideal los
Bancos no debieran existir. Los bancos captan los recursos de los que ahorran y
colocan recursos para los que se endeudan.
6.- Las cantidades de activos son fijas. Adems, todos los activos son
comerciables en cualquier momento, es decir, son perfectamente lquidos y
perfectamente divisibles. Esto es cierto cuando se habla de acciones, pero
cuando se habla de proyecto no se puede invertir en la dcima parte de ste
por ejemplo, es decir se hace el 100% o no se hace nada. Pero si se ve a nivel
financiero como acciones si se puede hacer, la sala por ejemplo en trminos de
acciones puede estar compuesto por 1.000.000 de acciones y se puede
comprar 10,20, 40 de esas acciones y ser dueo de una parte de la sala, lo cual
indica que un activo puede ser perfectamente divisible o bastante divisibles.
Este supuesto es cierto para inversiones financieras (acciones) no para
inversiones reales (proyectos).
7.- Los mercados de activos son no friccionales (es decir, la tasa de
endeudamiento iguala a la tasa de prstamo) y no existen costos de
informacin en los mercados, a la vez que sta se encuentra simultneamente
disponible para todos los inversionistas. En un mercado perfecto todo el mundo
debiese tener la posibilidad de optar a la misma informacin (nadie debera
manejar informacin que otros no tienen), en el fondo no podra haber
informacin privilegiada. A nivel de mercado burstil manejar informacin
privilegiada es un delito.

8.- No hay imperfecciones de mercado tales como impuestos, regulaciones o

restricciones a ventas de corto plazo, ni costos de transaccin, o cualquier
restriccin para operar. Existen los intermediarios (Bancos), lnea de impuestos
(unos ms altos que otros) por lo tanto sistema tributario en el pas.

El CAPM parte de la existencia de un equilibrio en el mercado, es decir esto

implica que todos los precios se ajustas hasta que sean aceptados por todos
los inversionistas, es decir no puede existir un exceso de demanda.
En equilibrio la cartera de mercado se compone en todos los activos transables
en relacin al total de activos.
La capitalizacin burstil es el valor de mercado del activo.
La capitalizacin burstil de CUPRUM por ejemplo es el n de acciones x precio
de mercado, de alguna forma indica el tamao de la empresa.
La rentabilidad esperada de la cartera es el promedio ponderado de las
rentabilidades individuales, es decir promedio ponderado entre Ri y Rm.
Al comprar una cartera M, ste ya contiene en su composicin un porcentaje
del activo i porque incluye todos los activos del mercado. Por lo tanto si luego
compro un activo i de manera independiente, se estara generando exceso de
demanda.
Para que el mercado se equilibre, el exceso de demanda debe ser cero.
El CAPM parte de la condicin de equilibro de mercado de capitales, parte de la
LMC.
La rentabilidad esperada de cualquier activo de la economa es igual a la tasa
libre de riesgo ms la prima por riesgo.
Rf (tasa libre de riesgo) es el piso de cualquier tasa de inters. Por lo tanto
cualquier tasa de inters est compuesta por dos cosas: La tasa libre de riesgo
ms la prima por riesgo.
La prima por riesgo est compuesta por la prima por riesgo de la cartera de
mercado (rentabilidad esperada de la cartera-tasa libre de riesgo) x la
cantidad de riesgo.
La covarianza es un riesgo en conjunto entre activo-activo o activo-cartera.
La varianza es un riesgo total.
La cantidad de riesgo del activo i se denomina B.
Si el activo i tiene ms riesgo que la cartera de mercado, debiese recibir ms
compensacin. Caso contrario debiese recibir menos compensacin que la
cartera de mercado. Si el riesgo del activo i es el doble que el de la cartera,
recibir el doble de compensacin, si es la mitad, recibir la mitad de
compensacin.

El nivel de compensacin se ajusta por el valor de Beta (B). La Beta del modelo
es como covaria el activo i con la cartera del mercado, en relacin al riesgo que
tiene la cartera de mercado.
Si se conoce la rentabilidad esperada a la cartera, la tasa libre de riesgo y
como covaran, se puede conocer la rentabilidad esperada del activo.
CAPM: Para calcular el costo de capital de recursos propios.
El activo libre de riesgo es una constante y no covara con la cartera de
mercado (Cov=0), por lo tanto el activo libre de riesgo tiene Beta=0
La cartera M con el activo i covaran 100%, por lo tanto la cartera de mercado
tiene Beta=1.

Propiedades CAPM

En la Lnea de Mercado de Valores estn todos los activos de la economa (LMC)

ya sean en forma individual o conjunta, eficiente o ineficiente.
Si el activo tiene el mismo nivel de riesgo que la cartera de mercado, su beta
es 1. Por lo tanto recibira la misma compensacin que recibe la cartera de
mercado.
Si el activo tiene la mitad de nivel de riesgo que la cartera de mercado, recibir
igual la misma compensacin que recibe la cartera de mercado, en este caso la
mitad. Porque es una lnea recta.
Se debe distinguir entre LMC y LMV ya que son de pendiente y ecuaciones
distintas.
Lo importante de este principio es que todos los activos de la economa deben
coincidir con la LMV (deben ubicarse ah).
La covarianza es slo una parte del riesgo de un activo.
Los inversionistas pueden diversificar todo el riesgo, excepto el riesgo
correspondiente a la economa como un todo, el cual no es diversificable.
No me interesa que me compensen por el riesgo del activo, ya que hay parte
de ese riesgo que diversifiqu por lo tanto elimin. Por ello quiero que me
compensen por el riesgo que no logr eliminar, y es aquel que covara con la
economa. Como inversionista no me compensan por el riesgo total que asumo,
me compensan por el riesgo que no logr eliminar.
El inversionista racional actuando en forma racional siempre tiene una cartera
muy diversificada, y solo est asumiendo el riesgo que no puede eliminar
mediante diversificacin (aquel que covara con la economa).

El riesgo total de un activo se divide en dos: el riesgo que no elimino, aquel

que covara con la economa (riesgo sistemtico o riesgo no diversificable) y
riesgo que elimino mediante la diversificacin, riesgo independiente del
sistema econmico (riesgo no-sistemtico o riesgo diversificable).
No me compensan por el riesgo no sistemtico por que el inversionista logr
eliminarlo mediante la diversificacin. Me compensan por el riesgo sistemtico
aquel que no logro eliminar.
Por lo tanto la Beta mide el riesgo sistemtico, riesgo que no he podido
eliminar.
Uno esperara que el riesgo sistemtico afecte por igual a todas las empresas
de la misma industria, de ser as la Beta de todas las empresas de la misma
industria deben ser idnticos. Esto porque hay riesgos en el sistema econmico
que afectan, no a toda la economa si no que a toda una industria, por ejemplo
marea roja a todas las empresas relacionadas a la pesca les va mal, baja el
peso del cobre a todas las mineras les va mal, si sube el precio, a todas les va
bien, por lo tanto est afectando por igual a toda una industria.
Lo peor es tener acciones de una sola empresa, porque estoy asumiendo slo
un nivel de riesgo y me compensan slo por eso. Mejor que eso es tener
acciones de distintas empresas de una misma industria. Mejor que eso tener
acciones de distintas empresas e industrias de modo que hechos puntuales
que afecten a una industria no afecten a la otra. Pero, claro est que habrn
hechos que afectarn a toda la economa que afectarn a todas las industrias
por igual. Por lo tanto mejor que eso es tener una diversificacin internacional,
ya que habrn hechos puntuales que afecten a un pas pero no a los otros.
Riesgo total=riesgo sistemtico + riesgo no sistemtico
El principal uso del CAPM es el clculo del costo de capital de recursos propios.
Con el CAPM se tiene el retorno esperada del activo.
CAPM dice que el costo de capital del activo i es el retorno (rendimiento)
exigido al activo i en algn proyecto o inversin.
En equilibrio el retorno exigido siempre es igual al retorno esperado.
En el mercado de capitales todo se ajusta mediante precios debido a la oferta y
demanda.
Si el retorno exigido es mayor que el retorno esperado, es poco atractivo por lo
tanto bajara la demanda (aumenta la oferta), por lo que el precio disminuye.
Por lo tanto la rentabilidad esperada aumentara, hasta alcanzar la rentabilidad
exigida.
Si el retorno exigido es menor que el retorno esperado, es muy atractivo, por lo
tanto aumentara la demanda (disminuye oferta), por lo que el precio aumenta.
Por lo tanto la rentabilidad esperada disminuira hasta alcanzar la rentabilidad
exigida.

Ventaja de CAPM es su objetividad, ya que se utilizan datos relacionados a las

carteras del mercado. No depende de la subjetividad.
El modelo tradicional de CAPM se basa en el precio de las acciones (por lo tanto
transe en bolsa). Pero no importa si mi empresa no transa en la bolsa, basta
con que una sola empresa de la misma industria transe en bolsa para conocer
su Beta ya que la beta de empresas de la misma industria es la misma y usar
esa beta en mi empresa. Por lo tanto es de uso masivo ya que a pesar de
basarse en el precio de las acciones, no es necesario que la empresa transe en
la bolsa para poder calcularlo dentro de esa empresa. Es ms, es posible que
ninguna empresa de una misma industria transe en la bolsa en Chile (por
ejemplo las panaderas), pero en EEUU si hay panaderas que transen en bolsa,
por lo tanto conociendo su Beta ms algunos ajustes es posible aplicar ese
beta dentro de mi empresa.