Capital de

Riesgo y su
experiencia en
distintos
mercados.
Una revisin
bibliogrfica

sigue el Capital de Riesgo en el

mundo, as como, la experiencia
internacional en esta rea, enfocndose en las regiones de Estados
Unidos, Amrica Latina, Centro
Amrica y Europa, con algunas
disposiciones legales tomando de
ejemplo el caso de Espaa. Y
finalmente, se concluye con un
listado de lecciones importantes,
extradas de la experiencia de los
pases.

Ingrid Ruiz de Guevara1

I.

Introduccin2
Internacionalmente el Capital de
Riesgo es un concepto muy utilizado
en lo referente al desarrollo de empresas pequeas e innovadoras.
Muchos pases con mercados financieros desarrollados han impulsado y
organizado fondos colectivos respaldados por varios inversionistas, los
cuales buscan incrementar su capital
participando en empresas con gran
potencial de rendimiento, pero a
veces poco seguras.

El Capital de
Riesgo:
Conceptos y
Caractersticas
El Capital de Riesgo surge en las
economas ms fuertes y desarrolladas en el periodo de post-guerra
(Segunda Guerra Mundial), sin
embargo desde mediados de los
aos ochenta se estableci ms
formalmente; y su despegue, tanto en

Estados Unidos como en Europa, ha

sido desde mediados de los aos
noventa. Actualmente el principal
mercado de capital de riesgo es
Estados Unidos, seguido por el
mercado europeo.
A grandes rasgos los entes impulsadores de esta herramienta son a
nivel privado: los inversionistas
privados, los fondos de pensiones,
las consultoras financieras, las
empresas de seguros y las instituciones bancarias. Por el lado del
sector publico, la intervencin ms
significativa es en la generacin de
polticas y facilidades para que este
mercado sobresalga.
A continuacin se presentan algunos
conceptos claves que ayudarn a
clarificar este tema:
El Capital de Riesgo (Venture
Capital) es un fondo colectivo
compuesto por aportaciones de un
grupo de inversionistas. Este fondo
se invierte en negocios nuevos o en
desarrollo, que adems de financiamiento requieren asesora en reas
tales como marketing, administracin
y finanzas, por lo cual permiten que

Figura 1. Participantes en el Capital de Riesgo

El documento trata de brindar una

definicin del Capital de Riesgo,
abordando algunos conceptos asociados, tales como el inversionista
ngel y el capital privado. De la misma
forma, incluye un apartado que trata
sobre los negocios nuevos o empresas en desarrollo, explicando sus
etapas de inversin y de evolucin.
As mismo, se plantean algunas
caractersticas y tendencias que

Gestores-Firmas de
Capital de Riesgo

Asesora

Inversionistas

Negocios nuevos o
en desarrollo

fuente: Elaboracin propia.

1 Analista del Departamento de Desarrollo Financiero

2 Se agradece la contribucin de Noemy Rodas en la elaboracin y redaccin del apartado (1.) Marco Legal, dentro de (A.)
Capital de Riesgo en Europa
3 El Capital de Riesgo en la Unin Europea.

Grfico 1.

los inversionistas les brinden

asistencia a cambio de la adquisicin
de acciones.3
Por otra parte, la administracin de
este fondo es realizada por individuos
o firmas de Capital de Riesgo,
quienes en conjunto con los
inversionistas deciden el tipo de
inversin y la forma de efectuarla.
La organizacin chilena, Clima de
Emprendimiento Organizado, plantea
otra definicin al respecto, la cual
dice que "es una inversin de capital
hecha para el lanzamiento, desarrollo
inicial o expansin de un negocio.
Puede ser usado para desarrollar
nuevos productos o tecnologas,
expandir capital de trabajo, hacer
adquisiciones o fortalecer el balance
de una compaa. Los fondos pueden
ser suministrados por inversoras
institucionales o por particulares que
estn preparados para arriesgarse en
una empresa. En el modelo de Capital
de Riesgo no slo se provee el
capital, sino tambin se intenta
generar sinergias que permitan
mejorar las ya escasas probabilidades
de xito de la nueva compaa".
Es importante destacar que al
concepto de Capital de Riesgo
puede asociarse otro tipo de
definiciones, como es el caso de los
inversionistas ngel:
Los Inversores ngel (Angel
Investors)4, son agentes individuales
con posibilidades para proveer capital
a un negocio nuevo, a cambio de
poseerlo en algn porcentaje. A
diferencia del Capital de Riesgo, en
este caso no se maneja un fondo
colectivo propiamente. Sin embargo,
pueden organizarse en redes o
grupos de inversores ngel para

Crecimiento

Capital de Riesgo Institucional

Business Angels
Familia, Amigos,
Informal

Capital Semilla

Riesgo

Empresarios
Desarrollo

Start-up

Crecimiento
Inicial

Crecimiento
sostenido

Tiempo

Fuente: Ciudad del Saber Panam. Presentacin titulada: Empresas Emergentes Innovadoras.
Incubndose, Desarrolldose y Afianzndose.

compartir informacin o compartir su

inversin en capital.
En el grfico 1, se relacionan los dos
conceptos anteriores como parte de
la inversin que generalmente se
observa en cada etapa de un
negocio. En este caso denota que el
inversor ngel precede al Capital de
Riesgo, ya que la primera es una
fuente menos formal, que se puede
acceder en una etapa ms temprana
pues requiere de un capital
relativamente menor.5
Inicialmente, en el periodo de
gestacin de un nuevo negocio el
financiamiento para su desempeo es
a travs de un capital semilla que
viene dado por familiares, amigos o
inversores ngel. Este capital es
efectivo hasta un punto donde el
negocio alcanza su punto de
equilibrio, en adelante el negocio se
sita en la etapa de crecimiento,
donde es necesario un tipo de
financiamiento
mayor
y
ms
sofisticado, haciendo uso de

4 Dictionary Wikipedia.org
5 Presentacin sobre Empresas Emergentes Innovadoras.

Venta
de la Empresa
IPO

Necesidades
Financieras

alternativas como el Capital de

Riesgo, adquisiciones, fusiones y
alianzas estratgicas. Transcurrida
esta etapa, sigue la consolidacin,
donde el negocio se abre
pblicamente al mercado y se
negocian sus acciones mediante la
oferta pblica (IPO). El negocio pasa
a ser una empresa fuertemente
establecida que puede entrar a
negociar con grandes sumas de
dinero, a emitir bonos o instrumentos
de deuda en el llamado mercado de
capitales. El grfico 2 muestra este
proceso.
Otro concepto muy utilizado es el
llamado Capital Privado (Private
Equity), que es la inversin que se
hace generalmente en empresas ya
consolidadas, con amplio historial y
trayectoria; cuyo objetivo es
prepararla al ingreso en el mercado
accionario. Esta inversin es por tanto
menos riesgosa que la inversin en
Capital de Riesgo, ya que beneficia a
otro tipo de empresa, mucho ms
establecida.

Grfico 2.

crediticia.
Para los inversores en Capital de
Riesgo, la contrapartida bsica de
este tipo de inversin es la
obtencin de elevadas plusvalas
por la venta de su participacin
en la empresa, esto se conoce
como proceso de desinversin o
salida de la sociedad participada".

Enseguida, se destacan otras

caractersticas relevantes de esta
operacin: 8

De forma general, las actividades

realizadas por los inversionistas de
Capital de Riesgo se pueden
resumir de la siguiente manera: 6
Financiar nuevas compaas que
estn rpidamente en crecimiento.
Comprar acciones.
Aadir valor a las compaas a
travs de la participacin activa,
en tareas como el desarrollo de
nuevos productos o servicios, el
fortalecimiento del rea financiera
y administrativa, entre otras.
Tomar riesgos ms altos con la
expectativa de recompensas ms
altas.
Orientar el negocio a mediano
plazo, ya que los fondos son
colocados en promedio a cinco o
diez aos, sin esperar retornos a
corto plazo.
Algunas de las caractersticas
esenciales de este tipo de inversin
se detallan a continuacin: 7
"El Capital de Riesgo es un
instrumento de financiacin, ya

que las sociedades (o empresas)

receptoras obtienen recursos que
le son necesarios para su
funcionamiento.
Es una forma de canalizar el
ahorro permitiendo suplir la falta
de autofinanciacin de la PyMEs
El precio para la sociedad receptora es casi nulo, pues se
limita a dejar entrar en su
accionariado a las sociedades
inversoras.
El tipo de empresas en las que se
invierte, normalmente son de
pequea y mediana dimensin
porque son las que mayores
posibilidades de expansin y
desarrollo ofrecen.
La inversin se suele dirigir a
sectores que emplean innovaciones de diversos tipos, y
pueden ser empresas que se
concentren nicamente en una de
estas ramas.
La sociedad inversora asume
unos riesgos mayores a los que
asume normalmente una entidad

Un inversionista cualquiera, que

incorpora Capital de Riesgo
dentro de sus inversiones, mejora
la calidad de las mismas, ya que
introduce rentabilidades ms altas
que el promedio y poca correlacin con el resto de ellas.
El trade-off de mejores rentabilidades es aceptar poca
liquidez y una disminucin en la
transparencia sobre la informacin, ya que se invierte en
empresas que inicialmente no
cotizan en el mercado burstil.
El Capital de Riesgo no es una
inversin pasiva durante los cinco
o diez aos en que se invierte, ya
que cuenta con la participacin
activa entre los inversionistas, los
gestores y los empresarios, as
mismo el capital empieza a
generar rendimientos altos, en la
mitad del plazo de inversin,
incrementando el tamao del
fondo administrado por las
gestoras. Por otro lado, el Capital
de Riesgo no cuenta con una
metodologa sistemtica para
llevarse a cabo, que pueda servir
como parmetro de comparacin.
Por tanto, es importante antes de

6 National Venture Capital Association.

7 Morant Vidal, J. (2002).
8 Gmez y Sarra (2006).

establecer Capital de Riesgo en

un determinado pas o regin que
se cuente con tcnicos expertos y
capacitados en el tema, que
puedan impulsar y generar
confianza dentro del mercado.
As
mismo
es
importante
establecer un marco regulatorio
que pueda establecer las bases
de ciertas experiencias empricas,
ya que para la gestin de fondos
no existen ndices de mercado
que replicar.

II.

Hacia
dnde va el
Capital de Riesgo
en el mundo

Segn un estudio elaborado por

Deloitte9, el Capital de Riesgo mundialmente se mueve hacia distintas
estrategias, las cuales se plantean a
continuacin:
El estudio refleja un mercado de
Capital de Riesgo globalizado,
que traspasa las fronteras llevando sus servicios a mercados
extranjeros.
Esta tendencia globalizada la
lidera las empresas estadounidenses, las cuales antes de
2010, intentan aumentar su
inversin en los mercados de
China e India, sin desinvertir en su
propio mercado americano.
La mayora de firmas de Capital
de Riesgo en Europa, Israel,
Taiwn y Canad intentan invertir
en el mercado estadounidense, ya
que es un mercado con mucha
9 Capital de Riesgo en el Mundo.

experiencia en esta rea.

Las firmas que invierten en el
extranjero encuentran numerosos
obstculos relacionados a la falta
de acuerdos favorables, las leyes
de derecho de propiedad intelectual, inestabilidad econmica,
la poltica de determinados pases
y la seguridad. Adems se le
suma los problemas relacionados
con el tiempo y la distancia. En
general, se considera que Estados Unidos es el mercado que
presenta menos dificultades,
mientras Amrica del Sur y
Mxico son percibidos como los
ms complicados.
Las firmas crean estrategias comunes para superar las barreras
en la inversin, una de ellas es la
apertura de nuevas oficinas en
mercados extranjeros, as tambin
desarrollan alianzas estratgicas
con firmas asentadas en la regin.
Entre las industrias ms atractivas
para invertir se encuentra el
sector energa y medio ambiente,
seguido por las tradicionales
biofarmacutica, comunicaciones,
electrnica e instrumental mdico.
Los fondos de Capital de Riesgo
muestran una inclinacin por
financiar franquicias en fases de
desarrollo, que cuenten con
frmulas atractivas y que necesiten capital para su expansin
global.

III.

Experiencia
Internacional

El Capital de Riesgo cuenta con el

apoyo de asociaciones fuertemente

establecidas en algunos pases.
Estas organizaciones, cuyos miembros son las firmas que se dedican al
Capital de Riesgo, se caracterizan
por contribuir en la divulgacin de
informacin estadstica confiable de
la industria y la diseminacin de la
cultura de Capital de Riesgo en sus
pases. De la misma forma, brindan
soporte y funcionan como representantes de este mercado. (Ver
Anexo 1).
Sus funciones se resumen de esta
forma:
Mantienen pginas web, que son
el soporte o el centro de enlace
entre los inversionistas, firmas de
Capital de Riesgo y las empresas
en general.
Promueven el crecimiento de este
mercado.
Hacen publicaciones estadsticas
y reportes de tendencias anuales
y trimestrales.
Elaboran publicaciones mensuales de noticias importantes.
Administran y canalizan fondos de
inversin del estado o de organismos internacionales de
desarrollo.
Conducen eventos, encuestas y
foros de informacin.
Dan soporte al fortalecimiento del
marco legal que beneficie los
intereses de las firmas de Capital
de Riesgo miembros.
Promueve las mejores prcticas
en el manejo de la inversin y en
la diseminacin de la informacin.
A continuacin se desarrolla la
experiencia de algunas regiones
importantes, as como la importancia
de las asociaciones que las respaldan.

A. Capital de Riesgo en Europa 10

El Capital de Riesgo es una industria
muy desarrollada en pases como
Inglaterra y Holanda, en menor escala
prosiguen Francia, Alemania, Italia y
Espaa. Y recientemente est surgiendo en pases de Europa Central.
La inversin en Capital de Riesgo
cobra ms relevancia al destacar la
influencia que produce en el
crecimiento econmico y la generacin de empleos en Europa.
Situacin que se evidencia en la
investigacin sobre el impacto del
Capital de Riesgo en Europa 11, el
cual muestra que en el perodo de
1991 a 1995 (aos que se tomaron
de
estudio) se observaron las
siguientes estadsticas:
Un fuerte crecimiento del nmero
de empresas financiadas por
Capital de Riesgo.
El rendimiento de ventas de estas
empresas aument un 35% anual
(2 veces mayor al promedio de las
compaas en Europa).
La inversin en Investigacin y
Desarrollo con relacin a las
ventas totales aument a 8.6%,
cuando el promedio de las
compaas europeas es de 1.3%.
El nivel de exportacin aument
un 30%.
La tasa de crecimiento del empleo
aument 15% anual (7 veces ms
rpida que la media de
crecimiento de las empresas
europeas).
Segn datos obtenidos en el ao
2000, el mercado europeo muestra
que:
El volumen de la inversin en
Capital de Riesgo aument de
10,000 millones de euros en

1999 a 19,600 millones de euros

en el 2000, lo que representa un
cambio de 0.14% del PIB a
0.23% del PIB, respectivamente
(Ver Anexo 2).
El tamao promedio de cada
inversin pas de 1.6 millones de
euros en 1999 a 2.3 millones de
euros en el 2000.
La inversin en compaas en su
fase inicial tambin tuvo un
aumento considerable llegando a
ser un 29% del total invertido.
Estas empresas en su mayora
cuenta con menos de 100
empleados, lo que indica un paso
significativo en la financiacin de
las PyMEs.
Inicialmente en los pases europeos,
a excepcin de Inglaterra, la fuente
principal de recursos que se
canalizaba en Capital de Riesgo y en
Capital Privado era de los bancos.
Inglaterra, por su parte, mostraba una
estructura parecida a la que
actualmente predomina en Europa,
donde prevalece las inversiones
institucionales tales como los fondos
de pensiones y seguros. Esta
composicin de las fuentes influye
mucho en el desempeo del
mercado, ya que los bancos tienen un
horizonte de inversin de corto plazo
y los fondos de jubilacin, as como
las compaas de seguros tienen un
horizonte ms largo.
Es importante destacar que las
inversiones en Capital Privado en
Europa se orienta a la financiacin de
las fases maduras y la expansin,
mientras que el capital semilla, los
start-up y la fase temprana, reciben
solamente un porcentaje pequeo de
los fondos invertidos.

Los inversionistas ngel, representan

el mercado informal de Capital de
Riesgo en Europa. Funcionan como
complemento de la inversin formal,
ya que estadsticamente financian
ms empresas que las que apoyan
los fondos institucionales. Sin
embargo, la desventaja que presentan es su ineficacia al encontrar
oportunidades de inversin, debido a
que muestran debilidad en sus
fuentes de informacin y sus canales
de comunicacin entre inversores y
empresas. Para solventar esta
necesidad se destacan los foros de
Capital de Riesgo y la Organizacin
de Redes de Inversores ngel
(EBAN), las cuales se encargan de
organizar ofertas de proyectos,
capacitar a empresarios e inversores
en la valoracin de proyectos,
generar informacin y promover los
contactos entre ambas partes.
1. Marco Legal 12
Con el propsito de conocer la
experiencia desde el mbito legal, se
detallan a continuacin algunos
aspectos del marco jurdico en el que
desarrollan su actividad las entidades
de Capital de Riesgo en Espaa.
La Ley reguladora de las entidades
de capital-riesgo en Espaa,
presenta dos modalidades de
entidades de Capital de Riesgo: las
Sociedades de Capital de Riesgo
(SCR) y los Fondos de Capital de
Riesgo (FCR), los cuales son
administrados por Sociedades
Gestoras de Capital de Riesgo
(SGCR).13
Las SCR son sociedades annimas
que se dedican principalmente a
promover las inversiones temporales

10 El Capital de Riesgo en la Unin Europea.

11 Los resultados del estudio se basan en las respuestas a 500 encuestas postales, dirigidas a 2190 compaas de Capital de Riesgo en 12 pases europeos. Estas
compaas fueron consultadas por su actuacin financiera durante los ltimos cinco aos y sobre su percepcin del papel del Capital de Riesgo y su contribucin
a su negocio. Las compaas son jvenes y/o de edad mediana, operan en una gama amplia de industrias, casi la mitad se fund en los aos noventa y tienen una
media de entre 50 y 499 empleados.
12 Redaccin apoyada por Noemy Rodas.
13 Ley 25/2005, de 24 de noviembre, reguladora de las entidades de capital-riesgo y sus sociedades gestoras.

en el capital accionario de empresas

no financieras, que no cotizan en
bolsas de valores o cualquier otro
mercado regulado, o bien que
cotizando en estos mercados, suspendan temporalmente dichas
cotizaciones durante el primer ao en
que reciben la inversin, asimismo
invierten en otras entidades de
capital-riesgo,
con
algunas
restricciones de ley.
Los FCR son patrimonios separados,
sin personera jurdica, pertenecientes a diversos inversionistas, son
administrados por una sociedad
annima llamada Gestora, que utiliza
dichos recursos con el mismo
propsito que las SCR.
Las SGCR son sociedades que se
dedican principalmente a la administracin y gestin de los FCR y
de los activos de sociedades de
capital-riesgo, su negocio est en las
comisiones recibidas por esa gestin
y administracin.
La Comisin Nacional del Mercado
de Valores (CNMV) autoriza e
inscribe a las SCR, los FCR y a las
SGCR, luego de cumplir una serie
de requisitos que la Ley les
establece. Adicionalmente las SCR y
los FCR debern constituirse en
Escritura Pblica e inscribirse en el
Registro Mercantil.
Previa autorizacin de la CNMV, las
SGCR pueden subcontratar, parte
de la gestin de los activos que
gestionen o administren a una tercera entidad, quedando siempre la
responsabilidad de los servicios que
subcontrate como si la misma SGCR
los hubiera prestado.
Las entidades de capital-riesgo
deben cumplir un rgimen de
inversin, el cual se especifica en su
poltica de inversin, pero en todo
caso se deben regir por lo siguiente:

1. Cumplir con un Coeficiente

Obligatorio de Inversin:
Invirtiendo como mnimo el 60%
de sus activos, en acciones y
participaciones en empresas
objeto de su actividad es decir,
proyectos innovadores y con
gran capacidad de crecimiento,
necesitados de financiacin para
su desarrollo.
Acciones y participaciones en
empresas no financieras, que
coticen o se negocien en
mercado secundario, en la bolsa
de valores espaola o en
mercados equivalentes de otros
pases (cumpliendo algunas
caractersticas).
Hasta el 20% de su activo en
otras entidades de Capital de
Riesgo autorizadas por Ley y en
entidades extranjeras similares,
siempre y cuando stas ltimas
no tengan invertido mas del 10%
de su activo en otras entidades
de Capital de Riesgo.
2. Mantener un Coeficiente de Libre
Disposicin en:
Valores de renta fija.
En otras empresas que no
cumplen lo requerido para ser de
Capital de Riesgo.
Efectivo.
Prstamos participativos.
Financiamiento a empresas de
Capital de Riesgo con las cuales
tenga relacin de inversin.
Hasta el 20% de su capital social
en activos fijos necesarios para el
desarrollo de su actividad.
As mismo la ley establece limitaciones de grupo y diversificacin
de las inversiones tales como:
No pueden invertir mas del 25%
de su activo en una misma
empresa, ni mas del 35% en
empresas de un mismo grupo de
sociedades
Pueden invertir hasta el 25% de
su activo en empresas perte-

necientes a su grupo o al de su
sociedad gestora con ciertas
restricciones que la ley establece.
Aspectos Fiscales de la normativa de
Espaa:
1. El Impuesto de Sociedades,
regulado por la ley 43/1995 del 23
de diciembre, establece:
Las entidades de capital-riesgo
tienen una exencin del 99% en
el Impuesto de Sociedades para
las ganancias generadas por la
venta de empresas; siempre que
la venta se produzca a partir del
inicio del 3 ao de tenencia
hasta el 6 ao, inclusive,
(computado desde el momento
de adquisicin). Luego, desde el
7 ao hasta el 11, dicha
exencin se modifica dependiendo del ao de la venta segn
establece la Ley. En los dos
primeros aos y a partir del 11
no se aplicar exencin.

Cuando entre las rentas del

sujeto pasivo se computen dividendos o participaciones en
beneficios de otras entidades
residentes en Espaa en las que
se tenga participacin, directa o
indirectamente, en al menos un
5%; habr una deduccin del
100% de la cuota ntegra correspondiente a la base imponible
derivada de dichos dividendos o
participaciones en beneficios.
Esta exigencia ser valida si dicha
participacin no se hubiere
interrumpido en el ao anterior.

2. El Impuesto sobre el Valor

Aadido (IVA), regulado por la ley
37/1992 del 28 de diciembre,
considera sujetos pero exentos los
servicios de gestin realizados a las
Entidades de Capital de Riesgo por
sociedades gestoras autorizadas y
registradas.

B. Capital de Riesgo en Estados

Unidos14
El mercado de Capital de Riesgo y
Capital Privado en Estados Unidos es
el ms desarrollado a nivel mundial,
cuenta con alternativas de Oferta
Pblica de Acciones, Mercados de
Inversin, Fusiones y Adquisiciones,
as como alternativas tradicionales de
desarrollo del espritu empresarial y
de innovacin de empresas jvenes.
Adicionalmente, es un mercado muy
positivo en cuanto al crecimiento que
pueda tener en el corto y en el largo
plazo, a su vez sostiene una
atmsfera de promocin de las
inversiones debido al xito obtenido a
lo largo de la historia.
Es importante destacar las races
legales que tuvo el Capital de Riesgo
en este pas, con la promulgacin de
la Ley de Inversin en Pequeas
Empresas en 1958 (Small Business
Investment Act), en la cual estableca
que las sociedades que se dedicaran
a aportar recursos de forma temporal
y minoritaria a pequeas y medianas
empresas, podran obtener financiacin y garantas de la Small
Business Administration (SBA),
agencia para el apoyo de las
pequeas y medianas empresas,
creada en 1953 y que actualmente
contina en funcionamiento. Esto
facilit el crecimiento y desarrollo de
esta nueva iniciativa financiera.15

importancia del Capital de Riesgo en

la economa norteamericana, a su vez
dar soporte a la actividad emprendedora y la innovacin. Esta
asociacin representa los intereses
de la comunidad de Capital de
Riesgo ante las polticas pblicas, a
su vez, trata de mantener estndares
profesionales altos, brindar informacin confiable de la industria,
patrocinar el desarrollo profesional, y
facilitar la interaccin entre los
miembros.
La red de organizaciones y foros de
Capital de Riesgo se extiende en
muchos estados del pas, subdividindose en Organizaciones
Regionales de Capital de Riesgo y en
Organizaciones de Capital de Riesgo
para Empresas Jvenes.16
De acuerdo al estudio Global Insight,
elaborado por NVCA en 2004,
muestra que para ese ao la actividad
del Capital de Riesgo contribuy a
generar 10.1 millones de empleos y
en 2003 gener US$1.8 billones en
ingresos para el pas.

Otro estudio elaborado en diciembre

de 2006 por NVCA, incluye las
predicciones para 2007 de aproximadamente 200 firmas de Capital
de Riesgo, sus hallazgos como
porcentaje de las firmas entrevistadas son:
Se prev un nivel de inversin de
US$27,600 millones.
Contina la tendencia hacia la
inversin en China (93% de las
firmas entrevistadas), India (92%),
Europa del Este (59%), y otros
pases asiticos (61%)
Se prev desinversin en pases
como Israel (15% de las firmas
entrevistadas), Canad (13%),
Europa Occidental (13%).
Las firmas piensan que la inversin
estar concentrada en los sectores de Energa (91% de los
entrevistados), Internet (70%) y
Comunicaciones/Entretenimiento
(69%). Mostrando un declive en
los Semiconductores (9%) y
Software (23%).
En el cuadro1, se muestra la inversin
en Capital de Riesgo que se ha
efectuado en Estados Unidos desde
los aos 1996 al 2005.

Cuadro 1. Inversin en Capital de Riesgo en Estados Unidos

De la misma forma, la creacin de la

Asociacin estadounidense de
Capital de Riesgo (The National
Venture Capital Association -NVCA),
ha tenido mucho xito en impulsar a
este sector. Actualmente, representa
alrededor de 480 firmas tanto de
Capital de Riesgo como de Capital
Privado. Su objetivo principal es
fomentar un claro entendimiento de la
Fuente: Pricewaterhouse Coopers/National Venture Capital Association Money Tree (IM) Informacin
Reporte. Thomson financial actualizado 31/12/2005

14 The National Venture Capital Association - NVCA.

15 Morant Vidal, J. (2002).
16 Para ms informacin consultar NVCA.

C. Capital de Riesgo en Amrica

Latina
Amrica Latina cuenta con una
asociacin de Capital de Riesgo y
Capital Privado (LAVCA), que al igual
que en el resto del mundo brinda
servicios de investigacin, networking, educacin, difusin de las
mejores prcticas, entre otras.
Segn LAVCA, entre los aos 1993 y
2004 se invirtieron US$17,000
millones a travs de 158 fondos de
Capital de Riesgo y de Capital
Privado. El mercado tuvo una
tendencia creciente hasta 1997/1998, sin embargo decreci
despus del 2000, presentando
nuevamente una recuperacin en el
2004.
Los pases cuyos mercados son ms
desarrollados son Brasil, Argentina y
Mxico. Recibiendo flujos de 32%,
29% y 10% respectivamente del total
de inversin en el periodo 19932004.
Una de las caractersticas importantes de la regin es que las
firmas gestoras de fondos salen y
entran al mercado con rapidez. Y la
mayora invierte en empresas
medianas o grandes, un poco ms
establecidas.
A grandes rasgos, el apoyo de las
instituciones pblicas en la industria
ha ido creciendo, sus aportaciones
ms relevantes han sido en:
Proporcionar recursos financieros
para atraer a inversionistas
adicionales del sector privado.
Apoyar reformas en el marco
regulatorio.
Apoyar las mejores prcticas por
parte de los inversionistas y
gerentes.

D. Capital de Riesgo en Centro

Amrica
El Capital de Riesgo en la regin es
bastante limitado, tanto en informacin como en el desarrollo del
mercado.
La estrategia de impulsar y desarrollar el Capital de Riesgo
beneficiara principalmente a las
Micro, Pequeas y Medianas Empresas (MIPyMEs), ya que son
negocios que cuentan con acceso a
financiacin limitada por parte de las
entidades financieras al no poseer
garantas suficientes para respaldar
los crditos a largo plazo, a su vez por
no contar con informacin pblica
que pueda asegurar a sus accionistas
el retorno sobre su inversin. Lo cual
genera que las fuentes de fondeo
utilizadas, tales como la reinversin
de sus ganancias y los crditos a
corto plazo por montos bajos, sean
caras y les resten competitividad
relativo a las grandes empresas
establecidas.
A continuacin se desarrollan a
manera de ejemplo algunas experiencias conocidas, que son
promovidas por organismos inter-

1. Fondo de Inversin para la

Pequea y Mediana Empresa en
Centro Amrica -CASEIF CORPORATION 17
Un ejemplo reciente que puede
ilustrar el incursionamiento del
Capital de Riesgo en la regin es el
fondo CASEIF, un Fondo de Inversin
para la Pequea y Mediana Empresa
en Centroamrica, creado el 18 de
octubre de 2000; cuyos accionistas
o inversionistas son:
El Fondo Multilateral de Inversiones
(FOMIN), divisin del Banco
Interamericano de Desarrollo (BID).
El Fondo Noruego de Inversin para
los
pases
en
Desarrollo
(NORFUND)
Latin American Financial Services
Corporation (LAFISE).
El Fondo Nrdico de Desarrollo
(NDF).
El mercado objetivo del fondo
CASEIF son las PyMEs de Centroamrica. Un dato estadstico
publicado nos presenta la siguiente
informacin:

Cuadro 2. Nmero de Empresas en Centroamrica. 18

Costa Rica El Salvador
(2000)
(1998)
Micro
Pequea
Mediana
Grande
TOTAL

58,260
14,898
1,348
74,506

464,000
12,398
502
316
477,216

Guatemala
(1999)

Honduras
(1995)

Nicaragua
(1998)

Panam
(1998)

135,000
29,024
9,675
2,438
176,137

165,504

49,718
4,526
712
n/a
54,956

34,235
5,601
1,149
1,239
42,224

26,544
n/a
194,701

Fuente: Fundes Publications, IDB Publications y Directorio Econmico Urbano INEC/MIFIC/GTZ.

17 Perfil Institucional Anual de CASEIF CORPORATION, Nicaragua.

18 Fundes Publications.

10

nacionales en apoyo a proyectos

dentro de la regin:

Este fondo cuenta con un capital

autorizado de US$25 millones, y un
capital comprometido de US$15.75
millones (63% del total autorizado).
Los tipos de inversin son de Capital
y Cuasi-capital, con un monto
mnimo de inversin de US$250,000
y un mximo de US$1.5 millones por
empresa.
CASEIF brinda financiamiento de
mediano y largo plazo (entre 3 - 7
aos), a travs de inversiones en el
patrimonio de las empresas. Los
instrumentos financieros utilizados
son compra directa de acciones
comunes y preferentes (siempre
menor del 49% del capital
accionario), deuda convertible en
acciones, deudas subordinadas,
combinacin de capital y deuda,
opciones, entre otras.
Los criterios de elegibilidad para
acceder a una inversin CASEIF
son:
Ventas anuales o activos menores
de US$3 millones por empresa o
unidad de negocio.
Menos de 100 empleados por
empresa o unidad de negocio.
Mnimo 1 ao de operacin y
legalmente constituidas.
Empresas que estn operando en
conformidad con las leyes,
normas, estndares laborales y
ambientales del pas.
Socios comprometidos con el
negocio.
Rentables acorde a su tamao y
con potencial de crecimiento.
Ventajas competitivas sostenibles.
Endeudamiento menor del 65%
de los activos totales de la
empresa.
Pueden ser empresas exportadoras, aunque no es indispensable.
Sectores de inversin excluidos:
Produccin de tabaco o productos derivados del tabaco.

Fabricacin de armas o giros

relacionados con actividades
militares.
Produccin de bebidas con
contenido alcohlico que excede
el 15%.
Operaciones de casinos y
negocios cuyas principales
actividades son las apuestas.
Inversiones especulativas en
bienes races.
Sector financiero.
Actividades ilegales e inmorales.
Empresas cuyos productos son
dainos al medio ambiente.
Negocios que compitan directamente
con
inversiones
existentes del fondo.
a) Estrategia de salida
El fondo CASEIF tiene una duracin
de 10 aos, de los cuales los
primeros 5 aos se utilizan para la
colocacin de la inversin (2000 2005) y los siguientes 5 aos para
realizar las liquidaciones y salida
(2005 -2010). Para este fin, se utiliza
la reventa de los instrumentos de
inversin a los accionistas originales,
inscripcin y negociacin en las
bolsas de la regin, oferta privada a
fondos mutuos locales o internacionales, venta directa a compradores regionales o extranjeros.
b) Manejo de la inversin
Para limitar el riesgo de inversin,
CASEIF deber contar con:
Un conjunto de inversiones
diversificadas y balanceadas con
nfasis en el segmento de riesgo
medio.
Identificar compaas dentro de
los mismos sectores con el
objetivo de crear alianzas estratgicas, sinergias, fusiones y
consolidaciones regionales, a fin
de promover clusters o sectores
industriales especficos.
Cumplir con los siguientes
parmetros de exposicin, a
menos que la Junta Directiva de

CASEIF decida lo contrario:

No ms del 15% del Capital
comprometido es invertido en
una sola compaa.
No ms del 25% del Capital
comprometido es invertido en
una sola industria.
No ms del 25% del Capital
comprometido es invertido en
compaas localizadas en un
mismo pas.
c) Valor agregado de CASEIF
CASEIF brinda apoyo contino y
asesoramiento a cada empresa
sujeta de inversin, a continuacin
se presentan algunas actividades al
respecto:
Participacin activa en la Junta
Directiva y discusiones estratgicas.
Contacto diario con los empresarios.
Ayuda en la bsqueda de nuevos
clientes y mercados, alianzas
estratgicas, etc.
Transferencia de conocimientos.
Apoyo para implementar sistemas
de gestin de calidad ISO 9000,
HACCP, etc.
Acceso a nuevos mercados y
otras fuentes de financiamiento
internacional.
Asesora profesional en cada rea
funcional o que es de inters para
la empresa.
Certificacin de los estados
financieros mensuales y asesora
en el rea contable.
Apoyo para presentar argumentos
ante proveedores, entes reguladores y organismos gubernamentales.
2. CASEIF II
Es un nuevo fondo de inversin de
Capital de Riesgo que cuenta con
US$33 millones de capital, su
lanzamiento oficial ser en Febrero
2007, donde se definirn sus
lineamientos.

11

IV.
Conclusin

Desde mediados de los aos

noventas, el Capital de Riesgo se
fortaleci tanto en Estados Unidos
como en Europa.

importante en trminos financieros y

macroeconmicos, ya que por un
lado,
son
herramientas
no
tradicionales de desarrollo financiero
que internacionalmente han dado
muy buenos resultados en cuanto a
crecimiento de este mercado; y por el
otro, promueven actividades empresariales sostenibles y rentables,
que aumentan la produccin y
productividad de los beneficiados,
incrementan el empleo, los ingresos
de las familias, principalmente del
sector de las MIPyMEs, incidiendo en
la disminucin de la pobreza e
impulsando el crecimiento del pas.

Los agentes que se involucran en

esta actividad son bsicamente tres:
los inversionistas, quienes aportan el
capital y brindan asesora en reas
especficas; los negocios nuevos o
en desarrollo, quienes reciben el
capital y la asesora; y las firmas
gestoras de Capital de Riesgo, que
sirven de intermediarios entre estos
dos agentes.
El principal beneficio de las
inversiones de Capital de Riesgo es
la alta rentabilidad que genera este
tipo de inversin, sin embargo esta
cualidad es a cambio de poca
liquidez y poca transparencia de
informacin al ser esta limitada.
Es interesante conocer la experiencia
que ha tenido las regiones de Europa,
Estados Unidos, Amrica Latina y
Centro Amrica en el manejo de este
tema. Tanto las Asociaciones como
las firmas de Capital de Riesgo en
cada pas o regin cumplen un papel
fundamental para el crecimiento de
este mercado ya que funcionan como
un puente que conecta a los
diferentes agentes.
La estrategia de financiamiento a
travs de los inversionistas ngel o
del Capital de Riesgo es un tema muy

12

Arcano Capital Investors. Journal

Finanzas y Mercados. Junio y
Julio.

Ley de Fondos y Sociedades de

Capital de Riesgo de Venezuela.
[en lnea]. Disponible en:
http://www.mpd.gov.ve/decretos
_leyes/Leyes/ley_de_fondos_y_so
ciedades_de_capital_de_riesgo.
pdf [accesado el 10 de abril de
2007]

Ley 1/1999 de 5 de enero, de

las Entidades de Capital-Riesgo
y de sus sociedades gestoras de
Espaa. [en lnea]. Disponible en:
http://noticias.juridicas.com/base_
datos/ Privado/l25-2005.html
[accesado el 10 de abril de
2007]

Morant Vidal, J. (2002) "El

Capital de Riesgo como
Instrumento de financiacin de
las Pequeas y Medianas
Empresas", Noticias Jurdicas,
Espaa.

Diario Oficial de las Comunidades Europeas. (2000).

Norma No. 8 del Diario Oficial
de la Comunidad Europea.
29.7.2000., I. 193/44

National
Venture
Capital
Association. [en lnea]. Disponible
en
http://www.nvca.org/def.html [accesado el
10 de Abril de 2007]

CASEIF
CORPORATION.
(2006). Perfil Institucional Anual
de CASEIF CORPORATION.
Centro
Financiero
Lafise.
Nicaragua.

Presentacin sobre Empresas

Emergentes
Innovadoras
Encubndose, Desarrollndose y
Afianzndose. Ciudad del Saber
Panam. [en lnea]. Disponible
en: http://www.jovenesconempresa.com/BancoMedios/Docu
mentos%20PDF/nuevas%20em
presas.pdf [accesado el 10 de
abril de 2007]

V.
Bibliografa

Deloitte. Documento de estudio:

Capital de Riesgo en el Mundo. [en
lnea].
Disponible
en:
http://www.deloitte.com/dtt/article/
0,1002,cid%253D111475,00.htm
l [accesado el 10 de abril de 2007]

Dictionario Wikipedia. [en lnea].

Disponible en: http://www.wikipedia.org

El Capital de Riesgo en la Unin

Europea: desarrollo, polticas
pblicas y proceso de integracin. [en lnea]. Disponible en:
http://www.capitalderiesgo.secyt
.gov.ar/pdfs/mundo/ue/Informe
%20sobre%20Capital%20de%
20Riesgo%20en%20la%20UE.
pdf [accesado el 10 de abril de
2007]

Gomz, C. y Sarra, I. (2006).

Artculos publicados la firma
espaola de Capital de Riesgo

VI.
Anexos
Anexo 1. Asociaciones Internacionales de Capital de
Riesgo.

La Asociacin Latinoamericana de Capital de Riesgo Latin American Venture Capital Association (LAVCA).
La asociacin Estadounidense de Capital de Riesgo - The
National Venture Capital Association - U.S. (NVCA), cuya
organizacin filial es la llamada American Entrepreneurs
for Economic Growth (AEEG).
Asociacin Canadiense de Capital de Riesgo - Canada's
Venture Capital & Private Equity Association (CVCA).
Portal de Capital de Risco Brasil. Surge de la necesidad
de apoyar con financiamiento a negocios nuevos
dedicados a la tecnologa. El organismo gestor es la
llamado FINEP, la cual es una empresa pblica vinculada
al Ministerio de Ciencia y Tecnologa que tiene como
objetivo promover el desarrollo tecnolgico y la
innovacin en Brasil.
Asociacin Brasilea de Capital Privado y Capital de
Riesgo - (ABVCAP).
Asociacin Europea de Capital de Riesgo - European
Private Equity and Venture Capital Association (EVCA). -

La Red Europea de Inversores ngeles (EBAN).

Asociacin Inglesa de Capital de Riesgo - British
Venture Capital Association (BVCA).
Asociacin Francesa de Capital de Riesgo
Asociacin Alemana de Capital de Riesgo - German
Private Equito and Venture Capital Association (BVK).
Asociacin Espaola de Capital de Riesgo (ASCRI).
Asociacin Belga de Capital de Riesgo - Belgian
Venturing Association (BVA).
Asociacin Checa de Capital de Riesgo - Czech
Venture Capital and Private Equity Association
(CVCA)
Asociacin Israel de Capital de Riesgo - Israel
Venture Association (IVA).
Asociacin Hind de Capital de Riesgo - Indian
Venture Capital Association (IVCA).
Asociacin de Capital de Riesgo de Malasia Malaysian Venture Capital and Private Equity
Association (MVCA).
Asociacin de Capital de Riesgo de Singapur Singapore Venture Capital & Private Equity
Association (SVCA).
Asociacin China de Capital de Riesgo - China
Venture Capital Association (CVCA).
Asociacin de Capital de Riesgo de Taiwan - Taiwan
Venture Capital Association (TVCA).
Asociacin Australiana de Capital de Riesgo Australian Private Equity & Venture Capital
Association Limited (AVCAL).

Anexo 2. Capital de Riesgo invertido en Europa como porcentaje del PIB

Capital de Riesgo y Capital Privado invertido como porcentaje del PIB y por habitante en Europa
(1989 y 1999)

Fuente: Elaboracin sobre datos de EVCA, OECD.

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