Revista

REVISTA
14
Crise
Internacional,
Dogmas
Econmicos
e o Brasil
Antonio Prado | Daniela Magalhes Prates |

Frederico G. Jayme Jr. | Luiz Fernando de Paula
| Maryse Farhi
Srie Especial AUSTERIDADE ECONMICA E RETROCESSO SOCIAL
Em Parceria com BRASIL DEBATE E REDE D
ano 03 Fevereiro 15
Cdigo ISSN: 2358-0690
Revista eletrnica idealizada e produzida pela rede Plataforma

Poltica Social que rene cerca de 300 pesquisadores e profissionais
de mais de uma centena de univercidades, centros de pesquisa, rgos
do governo e entidades da sociedade civil e do movimento social.
EDITOR
Eduardo Fagnani
EDITOR ASSISTENTE
Thomas Conti
JORNALISTA RESPONSVEL
Davi Carvalho
REVISO
Caia Fittipaldi
PROJETO GRFICO
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CONSELHO EDITORIAL
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UFRJ
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Cdigo ISSN: 2358-0690
Perspectivas das economias avanadas
Luiz Fernando de Paula
ndice
Gesto macroeconmica
em contexto de globalizao financeira
Gesto macroeconmica
e desenvolvimento
Antonio Prado
A restrio externa, mais uma vez!
Frederico G. Jayme Jr.
08
12
16
24
CRISE INTERNACIONAL, DOGMAS ECONMICOS E O BRASIL
Apresentao
o impeachment da presidenta democraticamente eleita, o governo optou

pela austeridade na conduo da
poltica econmica. Essa opo
interdita a agenda de reformas
estruturais que o pas precisa
adotar para se enfrentar, dentre
outros temas, as diversas faces da
crnica desigualdade social brasileira. Alm disso, a possibilidade
da recesso poder colocar em
risco as importantes conquistas
sociais recentes.
Andre Biancarelli
REDE D
Eduardo Fagnani
P L ATA F O R M A P O L T I C A S O C I A L
Pedro Rossi
B R A S I L D E B AT E
Thomas Conti
P L ATA F O R M A P O L T I C A S O C I A L
Fragilizado pelas foras da direita

derrotadas nas urnas, que tramam
R E V I S T A P O L T I C A S O C I A L E D E S E N V O LV I M E N T O 1 4
Diante disso, a Plataforma Poltica Social, em parceria com o

Brasil Debate e a Rede Desenvolvimentista, traz ao leitor a Srie
Especial Austeridade Econmica
e Retrocesso Social que disponibiliza um conjunto de artigos de
especialistas no estudo da macroeconomia e da questo social que
alertam para os perigos da estratgia adotada. Esta segunda edio
da srie contempla quatro artigos
que sintetizam brevemente o
debate internacional e os dilemas
atuais sobre a gesto macroeconmica no Brasil.
sem polticas arrojadas, o novo

normal, a estagnao secular ou
nova mediocridade continuaro
sendo denominaes utilizadas para
descrever a evoluo da economia
mundial nos prximos anos.
Em Gesto Macroeconmica em
Contexto de Globalizao Financeira, Luiz Fernando de Paula
discute justamente os problemas
desses paradigmas superados que
emergiram a partir do Consenso
de Washington e prope um
conjunto de medidas que poderiam
dar maior flego para as polticas
econmicas nacionais. O autor
sublinha a importncia da proposio de uma agenda macroeconmica pr-crescimento que
contribua para superar uma governana excessivamente ortodoxa.
Para impulsionar o debate, prope
medidas voltadas para o aperfeioamento do regime de metas de
inflao; a utilizao de um instrumental mais amplo para poltica
anti-inflacionria; a adoo de um
regime de bandas fiscais; a adoo
de um regime de cmbio flutuante
administrado; e a continuidade
do processo de reduo da dvida
pblica indexada taxa Selic.
No artigo Perspectivas das

Economias Avanadas, Maryse
Farhi e Daniela Prates sintetizam
as anlises contemporneas das
agncias multilaterais acerca da
conjuntura econmica mundial.
Sob a ideia do novo normal (new
normal), cresce a perspectiva
de que o baixo crescimento ser
a tendncia dos prximos anos.
Esse fato tem gerado movimentos
no sentido de mudar o paradigma
histrico das medidas apoiadas
por essas agncias, at ento
grandes defensoras da austeridade. O artigo estaca o posicionamento recente do FMI acerca dos
riscos associados ao baixo potencial de crescimento e estagnao
secular nas economias de alta
renda, chamado de nova mediocridade pela diretora executiva
do rgo. As autoras concluem que
Em Gesto macroeconmica e
Desenvolvimento, Antonio Prado
mapeia as economias da Amrica
Latina mostrando que na dcada
passada os governos souberam
aproveitar o forte crescimento
do comrcio internacional para

acumular reservas, pagar dvidas,
ampliar o espao fiscal e, simultaneamente, promover a incluso
social. A melhoria dos fundamentos macroeconmicos foi
fundamental para o enfrentamento da crise financeira internacional deflagrada em 2007-2008.
Para o autor, a Amrica do Sul
recuperou-se em 2010 e no o fez
seguindo o Consenso de Washington - nesta altura, j bastante
desmoralizado e a ortodoxia
neoclssica e monetarista. No
obstante, com a segunda onda
da crise internacional, a taxa de
crescimento da Amrica Latina
vem desacelerando. Essa reverso
cclica tem sido enfrentada por
polticas ortodoxas que terminaro
por comprometer a trajetria
de longo prazo das economias
do continente e limitar as possibilidades de se enfrentarem os
problemas estruturais histricos
da regio. O regime macroeconmico para enfrentar essas lacunas
no deve ser o do austericdio,
sustenta Prado.
analisa o desempenho do balano

de pagamentos nos ltimos anos
e sintetiza as principais e preocupantes concluses sobre as perspectivas dos prximos anos, caso
no se consiga promover mudanas
estruturais. Conclui assinalando
a importncia de um projeto que
consiga superar a restrio externa
estrutural e recuperar o papel do
setor industrial. Em sua viso,
a submisso da poltica pblica
de longo prazo s vicissitudes do
curto prazo pode ser fatal para a
superao da restrio externa
estrutural na economia brasileira.
Com um conjunto amplo de contribuies para debates atuais, com
grande prazer que convidamos a
todos a uma tima leitura!
Por fim, em A Restrio Externa,

mais uma vez!, Frederico G.
Jayme Jr. aponta que, desde 2011,
a situao das contas externas no
Brasil tem-se deteriorado continuamente. Apesar das melhoras
ocorridas na dcada passada, a
restrio externa assombra a
economia brasileira. O autor
Perspectivas das
economias avanadas
riscos para sua concretizao.
Estas instituies foram sendo
confrontadas com a realidade de
uma economia internacional sem
dinamismo. O fato mais notvel
dos recentes relatrios e pronunciamentos dos dirigentes do Fundo
Monetrio Internacional (FMI)
e da Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE) a maior cautela e
a mudana de postura frente s
perspectivas econmicas de mdio
prazo.
Maryse Farhi
Professora doutora do Instituto de Economia
da Universidade Estadual de Campinas.
Daniela Magalhes Prates

Professor Doutor do Instituto de Economia da Unicamp
e pesquisador do Centro de Estudos de Conjuntura
e Poltica Econmica (Cecon/Unicamp)
Passados mais de sete anos do incio

da crise financeira global em meados
de 2007, a economia internacional
est muito longe de mostrar sinais
de recuperao sustentada. Por
vrios anos, as instituies multilaterais reiteraram seu otimismo,
que tal recuperao estava prxima,
embora apontassem acentuados
Assim, no por acaso que o relatrio de outubro de 2014 do FMI

foi intitulado Heranas, Nuvens,
Incertezas. A hiptese mais
Assim, no por acaso

que o relatrio de outubro
de 2014 do FMI foi
intitulado Heranas,
Nuvens, Incertezas.
A hiptese mais admitida,
agora, que a economia
internacional pode
continuar enfrentando
perodo prolongado
de baixo crescimento.
admitida, agora, que a economia

internacional pode continuar
enfrentando perodo prolongado
de baixo crescimento.
Esta hiptese esteve na base das
discusses econmicas da reunio
do G20 na Austrlia em novembro
de 2014. Os lderes das principais
economias mundiais anunciaram a
adoo de reformas, que, segundo a
OCDE, poderiam acrescentar US$
2 trilhes economia mundial,
2,1% anuais taxa de crescimento
em cinco anos e criar milhes de
novos postos de trabalho. Estas
medidas foram acolhidas com
grande ceticismo devido acentuada divergncia das polticas
macroeconmicas,
notadamente
a insistncia dos pases da rea do
euro de prosseguir na contrao
fiscal e da oposio da Alemanha a
uma poltica monetria expansionista semelhante praticada nos
EUA, Japo e Inglaterra.
por baixo crescimento, elevado

desemprego, quedas nas rendas
do trabalho e do capital e dvidas
pblicas elevadas. Segundo ele, tal
perodo estender-se-ia por trs a
cinco anos. Seu raciocnio baseava-se na perspectiva de que so
necessrios muitos anos para que
uma economia se recupere totalmente de um perodo de excessiva
alavancagem financeira, endividamento extremo, acmulo irresponsvel de risco e imensa ampliao
de crdito.
Cronologicamente, o primeiro
a apontar a possibilidade de,
passada a crise, o mundo enfrentar
um prolongado perodo de baixo
crescimento, foi Mohamed El-Erian, poca executivo chefe da
PIMCO, maior gestora de recursos
do mundo. Em maio de 2009, ele
cunhou a expresso novo normal
para definir as perspectivas econmicas aps a crise.
Os fundamentos analticos desta

definio foram desenvolvidos por
Reinhart e Rogoff e por Spence,
prmio Nobel de economia. De
acordo com El Erian inicialmente,
o conceito provocou controvrsias.
Muitos optaram por ignor-lo,
por achar que era excessivamente
O novo normal se caracterizaria
pessimista e no levava em conta

recuperaes cclicas historicamente robustas. Outros consideraram o conceito fatalista demais,
dizendo que a poltica anticclica no
usual, incluindo grandes pacotes de
incentivos governamentais, bem
como medidas no convencionais
dos bancos centrais combinando
taxas de juros excepcionalmente
baixas e compras diretas de ttulos
pblicos, poderiam impedir sua
erupo. Infelizmente, ambas as
crticas estavam erradas.
que posteriormente deu origem

teoria monetarista. Ele descreve a
ntima relao entre o colapso dos
mercados financeiros, os efeitos
devastadores da relao entre a
deflao de preos dos ativos e a
queda dos preos das mercadorias, o processo de desalavancagem
das famlias e das empresas e a
contrao da atividade econmica.
Fisher aponta os fatores que se
encadeiam e interagem uns com
os outros em condies de excesso
de endividamento e deflao de
preos dos ativos e dos bens e levam
a economia a uma insuficincia
crnica de demanda.
Em novembro de 2013, num discurso

em homenagem a Stanley Fischer
na Organizao das Naes Unidas
(ONU), foi a vez de Lawrence
Summers, ex-secretrio do Tesouro
americano, ressuscitar o conceito de
estagnao secular para descrever
essa configurao.
O relatrio de outubro do FMI

(IMFa, 2014) enfatiza os riscos de
mdio prazo associados ao baixo
potencial de crescimento e estagnao secular nas economias de
alta renda. Logo aps a conferncia
de lanamento deste relatrio,
sua diretora executiva, Christine
Lagarde, chamou de nova mediocridade o atual perodo em que
embora a economia global continue
se recuperando, ela permanece
excessivamente frgil e desigual;
fraca demais para efetivamente
lidar com as dificuldades de 200
milhes de pessoas desempregadas
ao redor do mundo.
A diferena entre sua abordagem e

a de El-Erian que Summers focaliza a queda do nvel das taxas de
juros reais como principal fator
explicativo para a impossibilidade
de manter, concomitantemente, um
alto nvel de crescimento e estabilidade financeira.
Nesta anlise, a criao de uma
espiral de deflao de dvidas
considerada uma possibilidade.
A descrio do ciclo vicioso que
recebe este nome se deve a Irving
Fisher, conhecido por sua abordagem quantitativista da moeda,
As razes da nova mediocridade decorreriam do fato que os

pases ainda esto lidando com as
heranas da crise, incluindo o alto
10
O FMI defende que as polticas arrojadas para ultrapassar

a nova mediocridade passam pela elevao do investimento pblico
em infraestrutura. Dadas as atuais circunstncias de crescimento
fraco e taxas reais de juros ultrabaixas, este tipo de projeto pagaria
por seus custos e, com isso, reduziria, ao invs de elevar, a dvida pblica.
As convices conservadoras de priorizar a busca de ajuste fiscal,
dominantes na rea do euro e no partido republicano americano (que acaba
de conquistar a maioria nas duas casas do Congresso), so radicalmente
opostas a este tipo de poltica macroeconmica preconizada pelo FMI.
Sem polticas arrojadas, na melhor das hipteses, novo normal,
estagnao secular ou nova mediocridade continuaro,
por muito tempo, sendo denominaes utilizadas para descrever
a evoluo da economia mundial. Na pior hiptese, a espiral
de deflao de dvidas provocar nova e profunda recesso.
endividamento e desemprego.
Ademais, apontou a existncia de
algumas nuvens ameaadoras no
horizonte, como elevado desemprego e baixas taxas de inflao na
rea do euro, excessos financeiros
se acumulando nos mercados das
economias avanadas e riscos de
liquidez. Em concluso, Lagarde
apontou que a economia global
est em um ponto de inflexo: pode se
arrastar com um crescimento baixo,
o novo medocre, ou pode-se buscar
um caminho melhor, no qual polticas
arrojadas aceleram o crescimento,
aumentam o emprego e conseguem
um novo impulso.
tipo de projeto pagaria por seus custos

e, com isso, reduziria, ao invs de
elevar, a dvida pblica.
As convices conservadoras de priorizar a busca de ajuste fiscal, dominantes na rea do euro e no partido
republicano americano (que acaba de
conquistar a maioria nas duas casas do
Congresso), so radicalmente opostas
a este tipo de poltica macroeconmica
preconizada pelo FMI.
Sem polticas arrojadas, na melhor
das hipteses, novo normal, estagnao secular ou nova mediocridade continuaro, por muito tempo,
sendo denominaes utilizadas para
descrever a evoluo da economia
mundial. Na pior hiptese, a espiral de
deflao de dvidas provocar nova e
profunda recesso.
O FMI defende que as polticas

arrojadas para ultrapassar a
nova mediocridade passam pela
elevao do investimento pblico
em infraestrutura. Dadas as atuais
circunstncias de crescimento fraco
e taxas reais de juros ultrabaixas, este
REFERNCIA
IMF (2014 a) Legacies, Clouds, Uncertainties, World

Economic Outlook, October 2014 Washington D.C.: International Monetary Fund. Disponvel em: http://www.imf.org.
11
Picture Allience/Zum Apress
Gesto macroeconmica
em contexto de
globalizao financeira
pases. Este processo se intensificou
com a adoo de polticas neoliberais
pelo governo britnico e americano
a partir do final da dcada de 70, que
posteriormente se alastrou para as
economias avanadas, ocasionando
uma liberalizao nos fluxos de
capitais. Neste contexto, desenvolveu-se um regime de acumulao,
o chamado capitalismo dominado
pelas finanas, que tem como atributo central o desenvolvimento de
um processo chamado de financeirizao, definido de forma ampla como

Professor Titular de Economia da FCE/UERJ e autor
do livro Sistema Financeiro, Bancos e Financiamento
da Economia (Campus).
Desde o fim do sistema de Bretton

Woods no incio dos anos 70, a
economia mundial deu incio a um
processo de globalizao financeira,
com maior integrao entre sistemas
financeiros domsticos e intensificao nos fluxos de capitais entre
12
o aumento do papel de mercados

financeiros e instituies financeiras
na operao de economias nacionais.
conduo da poltica monetria deve

ser limitada.
H uma ampla literatura que avalia as
causas e efeitos dos fluxos de capitais
em economias em desenvolvimento,
e muitos trabalhos mostram que tais
fluxos so marcadamente pr-cclicos e tendem a exacerbar os booms
econmicos, quando no os causam,
fazendo com que o processo de liberalizao financeira exponha pases
a vicissitudes associadas com as
mudanas nas circunstncias econmicas de fora do pas. Consequentemente, tais economias podem ficar
expostas a mudanas repentinas na
percepo dos emprestadores e investidores estrangeiros e na conduo da
poltica monetria externa ao pas.
Assim, fluxos de capitais podem ter
efeitos disruptivos sobre os pases,
diminuindo a autonomia das polticas econmicas voltadas para
objetivos domsticos (estabilidade
financeira, crescimento econmico e
do emprego, etc.).
Na Amrica Latina, este processo veio

a ocorrer a partir do final dos anos
80, no contexto do que ficou conhecido como Consenso de Washington.
curioso que este, na concepo
original de John Williamson, defendia
polticas liberalizantes (abertura
comercial, privatizao, etc.), mas
no em relao aos fluxos de capitais;
na verso das agncias multilaterais
(BIRD e FMI) tal Consenso incorporou a abertura da conta capital em
suas polticas.
O Brasil desde o incio dos anos 90
realizou um processo de liberalizao
financeira, tanto no que se refere
aos fluxos de entrada (aplicaes
em portflio) quanto de sadas de
capitais. Na primeira metade dos
anos 2000, este processo atingiu seu
pice com a consolidao das normas
cambiais. Aps a crise cambial do
incio de 1999, o governo brasileiro
adotou o chamado trip econmico,
constitudo de um regime de cmbio
flexvel, regime de metas de inflao
e supervits fiscais primrios. Este
trip inspirado no Novo Consenso
Macroeconmico (NCM), que estabelece que uma taxa de inflao baixa
e estvel condio sine qua non para
o crescimento de longo prazo; que
no h trade-off no longo prazo entre
inflao e desemprego; e, consequentemente, a discricionariedade na
No que se refere ao grau de autonomia

da poltica monetria, um estudo do
BIS (Saxena, Capital flows, exchange
rate regime and monetary policy,
BIS Papers n. 35, 2008), ao avaliar
o impacto dos fluxos de capitais e
do regime cambial (se mais flexvel
ou mais fixo) sobre a poltica monetria, encontrou que as taxas de juros
domsticas de curto prazo so significativamente afetadas pelas taxas
de juros externas (em particular do
13
FED), especialmente em pases com

alta mobilidade de capitais.
inflao excessivamente baixa, de se

usarem polticas macroprudenciais
para evitar bolhas de ativos, de se
incorporar uma nova meta ao regime
de metas de inflao (estabilidade
financeira) e, ainda, a necessidade de
que haja um espao fiscal para que se
possa adotar uma poltica fiscal anticclica (ver Blanchard e DellAriccia,
Rethinking macro policy II, 2013).
Neste sentido, de forma quase premonitria, James Tobin, economista

keynesiano americano, escreveu, ao
final dos anos 70, que: Eu acredito
que o problema bsico hoje no o
regime cambial, se fixo ou flutuante.
O debate sobre regime cambial evita
e obscurece o problema essencial, que
() a excessiva mobilidade internacional do capital financeiro privado.
Quanto ao regime de metas de

inflao, cabe destacar que a maioria
dos pases, no que se refere definio
do horizonte da meta perodo no qual
se espera que o BC alcance sua meta
de inflao , utiliza um prazo mdio
(dois anos ou mais, ou um perodo
mvel) que permite divergncias de
curto prazo entre a meta e os choques
que afetam a economia, j que choques
no previsveis tm efeitos defasados
na economia. Deve-se destacar que o
Brasil, neste particular, dos poucos
pases que utilizam a meta anual (ano
calendrio) como horizonte da meta.
Mais recentemente, at mesmo

economistas do mainstream e instituies multilaterais, como o FMI,
reconhecem que, sob certas circunstncias, a regulao da conta capital
pode ser parte do instrumental da
poltica econmica, contribuindo para
resolver alguns trade-offs de poltica e
diminuir as presses causadas pelos
fluxos de capitais.
Acrescente-se, ainda, que h uma
literatura recente que reavalia a
conduo da poltica econmica no
ps-crise global, colocando a necessidade de no se utilizar uma meta de
A partir da anlise acima, podem-se

extrair algumas lies para avaliar
alguns dilemas da economia brasileira: em um pas com conta capital
aberta, um regime de metas de
inflao relativamente rgido e um
sistema financeiro sofisticado, os
graus de liberdade para conduo
de uma gesto mais autnoma da
poltica econmica ficam bastante
restringidos.
Mais recentemente, at mesmo

economistas do mainstream
e instituies multilaterais,
como o FMI, reconhecem que, sob
certas circunstncias, a regulao
da conta capital pode ser parte
do instrumental da poltica
econmica, contribuindo para
resolver alguns trade-offs
de poltica e diminuir as presses
causadas pelos fluxos de capitais.
14
verdade
que
experincia
malsucedida da chamada nova

matriz macroeconmica (2011-2014)
tambm no ajudou, em particular no
que se refere poltica fiscal utilizada, privilegiando desoneraes
fiscais (que serviram para a indstria recompor sua margem de lucro)
em vez de aumento em investimentos
pblicos (de maior efeito multiplicador de renda) e sendo opaca nas suas
sinalizaes. A poltica de desoneraes no logrou xito em aumentar a
j crtica produo industrial, e seu
relativo fracasso contribuiu para a
deteriorao fiscal, j que os gastos
pblicos aumentaram ao mesmo
tempo em que o crescimento do PIB
despencou.
governana que possa ser excessivamente rgida e ortodoxa. A ttulo de

concluso, sugerimos que tal agenda
deva incluir a avaliao das seguintes
propostas:
(i)
aperfeioamento do regime
de metas de inflao com adoo
de um horizonte de deciso mais
amplo (dois anos, por exemplo) para
dar espao para que a poltica de
juros acomode mais suavemente os
choques de oferta;
(ii) utilizao de um instrumental

mais amplo para poltica anti-inflacionria para alm da poltica de
juros (poltica de rendas, reviso de
alguns preos administrados, etc.);
Embora a situao fiscal tenha

piorado recentemente est longe de
ser uma situao catastrfica como se
tem veiculado na mdia. O mercado,
entretanto, passou a exigir um
ajuste fiscal mais forte para conter
o aumento da dvida pblica bruta
e o dficit fiscal, praticamente obrigando o governo a realiz-lo. Embora
tenha sido escolhido um certo gradualismo, h dvidas quanto ao impacto
do ajuste sobre o crescimento da
economia brasileira no curto e no
mdio prazo.
(iii) adoo de um regime de bandas

fiscais ajustado ao ciclo (com limite
de tolerncia para permitir o uso de
poltica anticclica em perodos de
desacelerao);
(iv) adoo de um regime de cmbio

flutuante administrado (que pode
requerer regulao da conta capital);
(v)
continuidade do processo de
reduo da dvida pblica indexada
a taxa Selic (LFTs), de modo a acabar
com a contaminao perversa entre
mercado de reservas bancrias e
mercado de dvida pblica, com
efeitos deletrios sobre o desenvolvimento do mercado financeiro
domstico.
Assim, para alm de uma viso

curto-prazista, de fundamental
importncia fazer uma discusso
acerca de uma agenda de poltica
macroeconmica pr-crescimento
que contribua para superar uma
15
Gesto macroeconmica
e desenvolvimento
forjado por Fernando Fajnzylber nos

anos 1980 que registrava a ausncia
em nossa histria econmica da coincidncia entre crescimento do PIB e
distribuio de renda viu-se superado pela novidade de um perodo
em que crescemos em mdia mais
que nas duas dcadas anteriores,
quase-perdidas, diminuindo a fome e
a pobreza intensamente; e, de forma
incipiente, mas claramente observada, tambm a desigualdade na
distribuio pessoal da renda. Alguns
pases, at com queda na desigualdade
Antonio Prado
Secretrio executivo adjunto da Cepal. Professor
licenciado da FEA-PUC-SP. Foi economista do Dieese,
Senado Federal e BNDES.
A Amrica Latina e Caribe so continente em permanente redemoinho

econmico. Aqui, mesmo a bonana
tema complexo. Assim que a dcada
que inaugura o sculo XXI nessa
regio foi particularmente atpica. O
chamado epteto do casillero vazio,
16
na distribuio de salrios e outras

rendas do capital.
renegociao de moratrias dos anos

1990, a taxa de cmbio se apreciou
nos pases da regio, independente do
regime cambial adotado.
Esse um perodo notvel, mais

pelo avano social que pelas transformaes estruturais. Os governos
souberam aproveitar a coincidncia
entre preos de commodities em forte
crescimento, a expanso da liquidez
internacional e do crdito, o forte
crescimento do comrcio internacional, das remessas de imigrantes,
o influxo de gastos de turistas e de
investimentos diretos estrangeiros,
para acumular reservas, pagar
dvidas e ampliar o espao fiscal. Tal
foi o afluxo de divisas que mesmo
liquidando dvidas com o FMI, Clube
de Paris e recomprando ttulos da
O acmulo de reservas foi um tema

em debate. A teoria convencional
estabelece que em um regime de
cmbio flutuante pleno com livre
fluxo de capitais no seria necessrio acumular reservas e carregar os
custos envolvidos nesta opo. Nas
recomendaes de poltica baseadas
em observaes empricas, o volume
de reservas deveria situar-se entre 3 a
4 meses de importaes, a depender
das condies de crdito internacional e de dvida de curto prazo.
Os pases da regio mesmo os que
AMRICA LATINA E CARIBE
Comparao entre o PIB Per Capta e a Incidncia da Pobreza 1980-2013
Fonte: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.
17
adotam regimes de metas de inflao

e cmbio flutuante administrado
foram muito alm de qualquer
parmetro conhecido, havendo os
que hoje chegam a ter 48% do PIB
em reservas (Bolvia, 2014, p.ex.).
Fizeram mal?
A Amrica do Sul
recuperou-se em 2010
e no o fez seguindo o
Consenso de Washington,
nesta altura j bastante
desmoralizado, e tampouco
a ortodoxia neoclssica
e monetarista. Os pases
dessa sub-regio,
sem exceo, adotaram,
em doses diferentes,
polticas anticclicas1.
Essa opo no parece ser nonsense,

e o teste foi o da crise financeira internacional deflagrada em 2007-2008.
O default dos crditos subprimes na
economia norte-americana iniciou
uma crise sistmica que terminou
por fulminar as casas de crdito
imobilirio e por fim, quebrar as
duas grandes instituies estatais
de seguro imobilirio, Freddy Mac,
Fanny Mae e outras grandes instituies super alavancadas naquele pas,
como o Lehman Brothers e Merril
Lynch, dentre outros. Em momento
de total incerteza sobre a solvncia
das instituies financeiras, o sistema
de crdito paralisou em escala planetria, afetando o nvel domstico de
produo dos pases e o comrcio
internacional, drasticamente.
mais dramtica em Mxico e Amrica

Central que na Amrica do Sul, e
trgica no Caribe. Mas a capacidade
de recuperao foi surpreendente,
apesar de tambm assimtrica.
Mxico e Amrica Central, por
sua maior exposio comercial
economia de Estados Unidos da
Amrica do Norte, sofreram mais,
no primeiro caso, por exportar 80%
de bens e servios para os EUA e
por adotar um regime ortodoxo de
poltica econmica; e no segundo,
tambm pela concorrncia chinesa e
por no ser exportador das commodities mais valorizadas no mercado, na
verdade vulnerabilizados por serem
importadores lquidos de energia e
alimentos.
Essa considerada a maior crise

econmica desde os anos 1930, e uma
das maiores da era do capital. A velha
e conhecida frase de que quando a
economia norte-americana sofre um
resfriado, Amrica Latina fica com
pneumonia, voltava a assombrar
nosso horizonte. Mas no foi o que
ocorreu. De fato, em 2009, tivemos
uma recesso continental, com efeitos
muito heterogneos por sub-regies,
A Amrica do Sul recuperou-se em
18
2010 e no o fez seguindo o Consenso

de Washington, nesta altura j
bastante desmoralizado, e tampouco
a ortodoxia neoclssica e monetarista. Os pases dessa sub-regio, sem
exceo, adotaram, em doses diferentes, polticas anticclicas.
e ao comrcio varejista. Operou-se

um estmulo aos gastos de consumo
e investimentos, apesar de menos
efetivos nesse ltimo caso, por razes
institucionais e de gesto.
As polticas de enfrentamento da
crise na China, mediante pacotes de
gastos em infraestrutura, permitiram
que esse pas continuasse absorvendo
grandes importaes de minrios e
alimentos, o que permitiu a volta do
nosso comrcio internacional a patamares anteriores aos da crise, nos
anos 2010, 2011. A Amrica Latina
voltou a crescer, mas a trajetria nos
anos ps-crise revelou que nossa resilincia tem limites.
Alguns dando mais peso ao instrumento fiscal, outros ao creditcio e

at s instituies do mercado de
trabalho, como o salrio mnimo
e os rendimentos de funcionrios
pblicos, e/ou combinaes diversas
dessa caixa de ferramentas. No houve
corte generalizado de gastos pblicos
e muito menos de gastos sociais; pelo
contrrio, os gastos sociais aumentaram. No houve aumento dos juros
e corte de crditos; pelo contrrio, os
bancos centrais ampliaram a liquidez
e ofereceram crdito direto ou
garantias s operaes de comrcio
internacional. Houve estmulos aos
setores produtivos mais relevantes
A segunda onda da crise internacional, agora alimentada pelo colapso

de pases na periferia da Europa,
Grcia, Portugal, Irlanda, Espanha,
se somou onda anterior antes de ela
ter sido absorvida. Com o mercado de
Manuel Diaz / AP Photo
19
EUA ainda sem se recuperar plenamente, a recesso europeia afetou

o comrcio internacional uma vez
mais, agora caindo a nveis de estagnao. China no teve como manter
seu nvel de crescimento pr 20072008 e o ajustou em vrios pontos, de
11% para 7,5%.
moedas nacionais no convertveis.

Como nossa elasticidade-renda
das importaes superior elasticidade-renda
das
exportaes
por razes estruturais, os saldos de
contas correntes refluem a dficits
crescentes, que se financiam com
facilidade, enquanto a economia
mundial segue em crescimento.
Com uma reverso cclica, agravada
quando ocorre uma crise financeira
no mago do sistema internacional,
os dficits de transaes correntes
na periferia j no encontram financiamento, e segue uma crise cambial.
Geralmente, o enfrentamento desta
situao se d com forte aumento
dos juros, para evitar a fuga de capitais, e brutal desvalorizao cambial
e seus efeitos sobre a inflao, corte
nos gastos pblicos e arrocho de salrios e desemprego, para diminuir a
demanda corrente e o crescimento
da dvida pblica e, tambm, para
recompor as taxas de lucros das
empresas.
Desde ento, a taxa de crescimento da

Amrica Latina vem desacelerando,
primeiro pelos efeitos nos pases
mais industrializados da regio,
Brasil, Mxico e Argentina, e depois
nos mineiros, Chile e Peru, o que se
dever ver tambm nos pases petroleiros, Bolvia e Equador, agora que
caem tambm as cotaes do petrleo
abaixo dos US$100.
Essa dinmica no desconhecida. Na verdade, repete a de
outros momentos histricos e j
foi descrita pelos autores cepalinos
clssicos. Abundncia de divisas
em perodos de booms de preos
de commodities seguido por crises
cambiais na reverso cclica da
economia mundial. A deteriorao
dos termos de intercmbio recorrente. Em perodos de crescimento
da economia mundial, os preos
de commodities sobem, por razes
de demanda e/ou especulao em
mercados de futuros, favorecem a
entrada de divisas via canal comercial que logo seguido por influxos na
conta de capitais. H um crescimento
do crdito, do PIB, da arrecadao
fiscal, seguido de uma apreciao das
Essa gesto da reverso cclica

termina por comprometer a trajetria de longo prazo de nossas economias, uma vez que os cortes de gastos
pblicos ocorrem principalmente em
gastos sociais e investimentos. A crise
de 2007-2008 no teve esta trajetria,
pois encontrou nossos pases com
grandes volumes de reservas e contas
pblicas saneadas. Ataques especulativos contras as moedas da regio
no prosperaram e havia espao
20
fiscal para medidas contracclicas,

uma resilincia construda durante
a bonana dos preos das matrias
primas na primeira dcada dos anos
2000. Uma resilincia significativa,
mas que no superou os problemas
estruturais histricos de nossa regio.
A indstria vem sendo desestimulada

pelas moedas nacionais valorizadas e
pela intensa importao de insumos,
partes e produtos finais. crescente
o dficit externo lquido deste setor.
Esse desestmulo aos investimentos
industriais nos leva a outra brecha de
produtividade, que a brecha externa.
A
heterogeneidade
estrutural
continua. Na verdade, as brechas
internas de produtividade continuaram crescendo e houve um
lock-in que favorece o modelo
primrio exportador revitalizado,
medida que subiram drasticamente as taxas de lucro dos setores
produtores de bens primrios e se
reduziram as dos setores produtores
de manufaturas.
Enquanto a sia do Leste tem produtividade baixa, mas convergente dos

pases desenvolvidos como os EUA,
ALC tm uma estagnao relativa
nesse processo.
Continua tambm a debilidade institucional dos pases da regio. A carga
tributria baixa como estrutura
regressiva, e os quadros de governo
AMRICA LATINA E CARIBE
Evoluo do balano na conta corrente e seus componentes, 1990-2013
Fonte: Comisin Econmica para Amrica Latina y el Caribe (CEPAL), sobre la base de cifras oficiales.
21
O regime macroeconmico para enfrentar

essas lacunas no deve ser o do austericdio
e deve ser coerente com as polticas industriais
adotadas. Os pases devem construir um padro
de interveno macroeconmica que lide
com as fases descendentes cclicas, sem arruinar
as tendncias de longo prazo. J observamos
que os ajustes fiscais so mais viveis e menos
dolorosos em momentos de bonana com
gradualismo. Que a poltica monetria deve
procurar a estabilidade nominal, mas tambm
a real, sem provocar volatilidade excessiva
do PIB, desemprego e queda dos salrios,
e que o regime cambial mais efetivo
de flutuao administrada com regulao
restritiva a fluxos especulativos de capitais.
tm capacidade de gesto limitada.
H um esforo em andamento para
aumentar as cargas tributrias, j
ocorridas na Colmbia, Equador,
Uruguai, Chile, Nicargua, Guatemala dentre outros. Mas muito ainda
necessita ser feito. Essa baixa tributao somada baixa capacidade
de governo termina por frustrar
as expectativas da cidadania, que
revela alta desconfiana em relao
s instituies do Estado. Isso dificulta processos de desenvolvimento
de longo prazo e diminui o ritmo das
transformaes sociais e estruturais.
Ainda a vulnerabilidade externa

um tema. No estamos em um
perodo ps-Prebisch, como alguns
analistas chegaram a antever. O
que observamos que com dficits de transaes correntes crescentes, a vulnerabilidade na regio
latente (explcita em vrios pases
do Caribe) devido proteo das
reservas internacionais que j
somam a US$ 900 bilhes e ao fluxo
financeiro que continua em direo
ao subcontinente. Mas um assunto
srio, e pode deixar de ser latente e
concretizar-se.
22
O regime macroeconmico para

enfrentar essas lacunas no deve
ser o do austericdio, e deve ser
coerente com as polticas industriais adotadas. Os pases devem
construir um padro de interveno
macroeconmica que lide com as
fases descendentes cclicas, sem
arruinar as tendncias de longo
prazo. J observamos que os ajustes
fiscais so mais viveis e menos
dolorosos em momentos de bonana
com gradualismo. Que a poltica
monetriva deve procurar a estabilidade nominal, mas tambm a real,
sem provocar volatilidade excessiva
do PIB, desemprego e queda dos
salrios, e que o regime cambial mais

efetivo de flutuao administrada
com regulao restritiva a fluxos
especulativos de capitais.
Muita sintonia fina na macro e
sensibilidade social nos gastos o
que necessitamos. Sem movimentos
bruscos.
SUGESTO DE LEITURA
www.cepal.org La hora de la igualdad: brechas por cerrar,
caminos por abrir (2010, Braslia); Cambio estructural
para la igual-dad: Una visin integrada del desarrollo
(2012, El Salvador); Pactos para la igualdad: hacia un
futuro sostenible (2014, Lima)1 http://www.cepal.org/
es/publicaciones/la-reaccion-de-los-gobiernos-de-lasamericas-frente-la-crisis-internacional
AMRICA LATINA
Resultado Fiscal Primrio, 2013 . Em porcentagens do PIB
Fonte: Comisin
Econmica para
Amrica Latina y
el Caribe (CEPAL),
sobre la base de
cifras oficiales.
23
A restrio externa,
mais uma vez!
volume de exportaes praticamente

se estagnou (de US$239 bilhes em
2011 para uma estimativa de US$240
bilhes em 2014). De fato, o saldo
comercial vem caindo, desde o pico
de US$46,5 bilhes em 2006, para
um dficit acumulado entre janeiro
e novembro de 2014 de US$4,2
bilhes (Ministrio da Indstria e
Comrcio Exterior). A estagnao do
comrcio mundial, a paulatina perda
de participao das manufaturas e
a estabilidade do preo das commodities, como minrio de ferro e soja,
Frederico G. Jayme Jr.

Professor do Cedeplar-UFMG
Desde 2011 a situao das contas

externas no Brasil tem-se deteriorado
continuamente. O dficit estimado
em Conta Corrente para 2014 de
3,5% do PIB. Aps a recuperao das
exportaes em 2010, ano seguinte
ao do pior momento da crise internacional para o setor externo no Brasil, o
24
responde por boa parte da estagnao

das exportaes.
mundiais caram 9 pontos percentuais desde ento. Mesmo a China,

cujo crescimento das importaes
com origem na Amrica Latina cresciam mais de 43% ao ano entre 2003
e 2008, passam a crescer 11,6% ao ano
no perodo 2011-13 (BID, 2014).
O perodo 2003-08 foi alvissareiro

para o comrcio mundial e, particularmente, para os exportadores de
produtos primrios, tanto no Brasil,
como no resto do mundo. As exportaes da Amrica Latina, Estados
Unidos, Europa e China cresciam
a taxas anuais de dois dgitos. O
Brasil se beneficiou deste boom, no
somente devido aos seus produtos
ofertados no mercado, mas tambm
atravs de uma poltica externa de
maior integrao comercial com
Mercosul e Amrica Latina, alm da
frica e sia. A estratgia de ampliar
mercados internacionais desde o
governo Lula contribuiu para o pas
se beneficiar do ciclo virtuoso de crescimento do comrcio mundial entre
2003 e 2008.
Sendo este pas um destino importante para as exportaes brasileiras,

particularmente de minrio de ferro,
o impacto desta queda significativo
e explica parte do comportamento
da balana comercial nos ltimos
quatro anos. No bastasse, os preos
dos produtos exportados caram
em quase 6% para a Amrica Latina
entre 2011 e 2013, no sendo suficientemente compensados pelo crescimento do volume exportado.
Este quadro adverso demonstra claramente que, no obstante melhoras nos
indicadores sociais, maior incluso
e crescimento aps 2003, a restrio
externa assombra a economia brasileira. De fato, o foco no crescimento
para o mercado interno central,
consequncia de uma economia que,
pouco a pouco, melhorou o seu perfil
A crise internacional interrompeu

este crescimento, particularmente
com uma queda de mais de 25% no
comrcio mundial em 2009. Em que
pese a recuperao em 2010, de quase
30% entre 2011 e 2013, as importaes
Corey Templeton (2013)
25
EPA
distributivo e aumentou a incluso

social. Se, por um lado, o alvio
externo no perodo 2003-08 possibilitou que o crescimento, ao contrrio
de perodos anteriores, ocorresse
com desconcentrao de renda do
trabalho e acmulo sem precedentes
de reservas internacionais, por outro
no houve avano na diminuio da
restrio externa estrutural. Com
efeito, uma economia com um padro
de especializao comercial em
commodities primrias e bens intensivos em recursos naturais, tender
a sofrer mais profundamente os
efeitos cclicos do comrcio mundial.
Este comportamento cclico ainda
maior porque, devido estagnao
das economias desenvolvidas e do
comrcio mundial, a instabilidade se
amplifica.
mais intensivos em tecnologia. No

entanto, dadas as caractersticas dos
bens de maior contedo tecnolgico, a
principal delas sendo a maior capacidade de diferenciao de produto, os
impactos da queda no comrcio internacional so menores, bem como a
incerteza em relao penetrao dos
produtos no mercado internacional.
E este o ponto central na fragilizao da situao externa brasileira
a partir de 2011 e suas consequncias
sobre o crescimento da economia e
as possibilidades de manuteno do
bem-sucedido processo de incluso
e distribuio de renda da primeira
dcada dos anos 2000.
No obstante o ciclo de crescimento
recente tenha sido dinamizado pelo
mercado interno, ainda que centrado
em setores com baixa produtividade, o
arrefecimento do comrcio mundial e
a estagnao das exportaes traduziram-se em diminuio de dinamismo
deste setor no pas, gerando maior
incerteza e preferncia pela liquidez
dos investidores. Neste sentido, no
Obviamente uma crise internacional

de grandes propores, com seu
impacto sobre o comrcio internacional, afeta igualmente todos os
produtos exportveis, sejam eles mais
intensivos em recursos naturais, ou
26
obstante os Investimentos Estrangeiros Diretos tenham-se mantido

em torno de 3% do PIB desde 2011, o
elevado dficit em Conta Corrente
e a estagnao do comrcio exterior
acabam por contribuir para a estagnao do PIB. No curto prazo, a capacidade de investimento do Estado em
Infraestrutura e em Cincia e Tecnologia esbarra nas dificuldades fiscais
decorrentes da estagnao.
empresa exportadora para fixar os

preos de seus produtos, e, portanto,
maiores tendem a ser a rentabilidade e o valor de suas exportaes.
Em segundo lugar, o dinamismo do
mercado. Quanto maior for a taxa
de crescimento da demanda em um
mercado, maior tende a ser o valor
das exportaes para este mercado.
Em terceiro lugar, o grau de proteo
do mercado. Quanto menos sujeito
o mercado estiver a prticas protecionistas, maior tende a ser o valor
das exportaes para este mercado.
Finalmente, o valor das exportaes
depende tambm da diversificao
da base produtiva da economia. Tudo
isso deixa a economia menos voltil
e menos exposta a movimentos de
demanda especficos dos setores.
Este quadro corrobora a restrio

externa estrutural da economia brasileira, que encontra na especializao
comercial um de seus responsveis.
De fato, o dinamismo das exportaes das economias e da ampliao
do comrcio internacional se relaciona com quatro caractersticas dos
mercados dos produtos exportados.
De fato, quanto maior for o grau

de sofisticao tecnolgica dos
produtos, mais prximos estaro seus
mercados de estruturas oligopolizadas, mais dinmicos devem ser seus
mercados, e menos sujeitos a prticas
A primeira delas a estrutura de

mercado dos bens exportados.
Quanto mais prximas da estrutura de oligoplio forem as exportaes, maior ser a capacidade da
Vanderlei Almeira
27
protecionistas. Mais do que isto,

a incerteza em relao aos movimentos no mercado internacional
de produtos com maior sofisticao
tecnolgica certamente menor,
pois sua dependncia dinmica
da demanda internacional tambm
menor. Ademais, diversificao
produtiva e em setores de maior
sofisticao tecnolgica afeta a
produtividade de outros setores
via efeitos diretos e indiretos, alm
de possibilitar uma concorrncia
no-preo. Portanto, uma pauta
exportadora mais diversificada e
com produtos industriais de maior
sofisticao tecnolgica pode vir a
gerar menores problemas externos,
mesmo sob arrefecimento do
comrcio mundial. E este um dos
ns grdios da economia brasileira.
Um projeto que consiga superar

a restrio externa estrutural,
recuperando o papel do setor
industrial produtor de bens com
maior contedo tecnolgico, no
se faz de um dia para o outro.
Tampouco pode ser submetido s
intempries da poltica econmica
de curto prazo. No fcil, mas
fundamental, sob pena de colocar
em risco o processo de incluso
social bem-sucedido dos ltimos
anos. Polticas fiscal e monetria
excessivamente contracionistas
no curto prazo, sob o fogo cerrado
dos mercados, parecem, longe
de solucionar, contribuir para
a manuteno deste crculo
vicioso. A submisso de qualquer
poltica pblica de longo prazo s
vicissitudes do curto prazo pode
ser fatal para a superao
da restrio externa estrutural
na economia brasileira. Este um
dos dilemas a serem resolvidos
para garantirmos crescimento
com distribuio de renda
e menor vulnerabilidade.
A correlao positiva entre grau

de sofisticao tecnolgica do
produto e grau de oligopolizao do
seu mercado se deve ao fato de que
um produto que est na fronteira
tecnolgica, ou prximo a ela, no
pode ser produzido nos pases com
menor parque tecnolgico ou com
sistemas de inovao imaturos.
Assim, no h concorrncia acirrada
no mercado mundial desse produto,
tornando possveis acordos tcitos ou
explcitos sobre a fixao de preos
do bem no mercado mundial. A
maior autonomia na fixao do preo
do produto viabiliza um valor mais
elevado das exportaes para um
dado crescimento da renda mundial.
28
Um dos problemas enfrentados pela

economia brasileira nesses ltimos
anos a dificuldade em garantir
um crescimento sustentvel e com
aumento de produtividade, seja
devido heterogeneidade da estrutura produtiva do pas, seja devido
demanda no mercado de trabalho
estar mais aquecida nos setores
de menor produtividade, como o
setor de servios. Embora tenha
havido uma recuperao, ainda que
incipiente, da capacidade de planejamento no perodo 2003-2014 e a
retomada de polticas industriais
verticais aps uma virtual paralizao entre 1980 e 2002, o fato que
o Brasil no logrou fazer o catch up
tecnolgico e manteve um padro
de especializao comercial muito
dependente de bens de menor valor
agregado e commodities primrias. Parte deste insucesso se deve
poltica monetria, em direo
oposta aos projetos de longo prazo,
ao produzir taxas de juros elevadas e
valorizao cambial.
encontro aos projetos de longo prazo

de diminuio da restrio externa.
Um projeto que consiga superar a
restrio externa estrutural, recuperando o papel do setor industrial produtor de bens com maior
contedo tecnolgico, no se faz de
um dia para o outro. Tampouco pode
ser submetido s intempries da
poltica econmica de curto prazo.
No fcil, mas fundamental, sob
pena de colocar em risco o processo
de incluso social bem-sucedido
dos ltimos anos. Polticas fiscal e
monetria excessivamente contracionistas no curto prazo, sob o fogo
cerrado dos mercados, parecem,
longe de solucionar, contribuir
para a manuteno deste crculo
vicioso. A submisso de qualquer
poltica pblica de longo prazo s
vicissitudes do curto prazo pode ser
fatal para a superao da restrio
externa estrutural na economia
brasileira. Este um dos dilemas a
serem resolvidos para garantirmos
crescimento com distribuio de
renda e menor vulnerabilidade.
Com efeito, em perodos de bonana

dos preos internacionais e crescimento do mercado internacional,
alm de um comportamento superavitrio da Conta Financeira,
foi possvel garantir um balano
de pagamentos superavitrio e
acmulo de reservas internacionais.
No entanto, a poltica econmica
de curto prazo, principalmente a
poltica monetria com forte valorizao do cmbio real at 2013, foi de
REFERNCIA
BID (2014) Giordano, Paolo (coordinador). Intrade BID:
Monitor de comercio y integracion 2014. Vientos Adversos:
Polticas para Relanzar el Comrcio en Post-crisis. http://
publications.iadb.org/bitstreamhandle/11319/6662/
Monitor_2014.pdf
29
plataformapoliticasocial.com
revistapoliticasocialedesenvolvimento.com
30

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Antonio Prado | Daniela Magalhes Prates |

Cdigo ISSN: 2358-0690

Revista eletrnica idealizada e produzida pela rede Plataforma

DIREO DE ARTE E EDITORAO

Cdigo ISSN: 2358-0690

Perspectivas das economias avanadas

Luiz Fernando de Paula

Luiz Fernando de Paula

A restrio externa, mais uma vez!

Frederico G. Jayme Jr.

CRISE INTERNACIONAL, DOGMAS ECONMICOS E O BRASIL

o impeachment da presidenta democraticamente eleita, o governo optou

Fragilizado pelas foras da direita

Diante disso, a Plataforma Poltica Social, em parceria com o

sem polticas arrojadas, o novo

No artigo Perspectivas das

CRISE INTERNACIONAL, DOGMAS ECONMICOS E O BRASIL

do comrcio internacional para

analisa o desempenho do balano

Por fim, em A Restrio Externa,

Daniela Magalhes Prates

Passados mais de sete anos do incio

Assim, no por acaso que o relatrio de outubro de 2014 do FMI

CRISE INTERNACIONAL, DOGMAS ECONMICOS E O BRASIL

Assim, no por acaso

admitida, agora, que a economia

por baixo crescimento, elevado

Os fundamentos analticos desta

O novo normal se caracterizaria

pessimista e no levava em conta

que posteriormente deu origem

Em novembro de 2013, num discurso

O relatrio de outubro do FMI

A diferena entre sua abordagem e

As razes da nova mediocridade decorreriam do fato que os

CRISE INTERNACIONAL, DOGMAS ECONMICOS E O BRASIL

O FMI defende que as polticas arrojadas para ultrapassar

tipo de projeto pagaria por seus custos

O FMI defende que as polticas

IMF (2014 a) Legacies, Clouds, Uncertainties, World

Picture Allience/Zum Apress

Luiz Fernando de Paula

Desde o fim do sistema de Bretton

CRISE INTERNACIONAL, DOGMAS ECONMICOS E O BRASIL

o aumento do papel de mercados

conduo da poltica monetria deve

Na Amrica Latina, este processo veio

No que se refere ao grau de autonomia

FED), especialmente em pases com

inflao excessivamente baixa, de se

Neste sentido, de forma quase premonitria, James Tobin, economista

Quanto ao regime de metas de

Mais recentemente, at mesmo

A partir da anlise acima, podem-se

Mais recentemente, at mesmo

CRISE INTERNACIONAL, DOGMAS ECONMICOS E O BRASIL

malsucedida da chamada nova

governana que possa ser excessivamente rgida e ortodoxa. A ttulo de

(ii) utilizao de um instrumental

Embora a situao fiscal tenha

(iii) adoo de um regime de bandas

(iv) adoo de um regime de cmbio