Valor actual neto

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El valor actual neto, tambin conocido como valor actualizado neto o valor presente neto
(en ingls net present value), cuyo acrnimo es VAN (en ingls, NPV), es un procedimiento
que permite calcular el valor presente de un determinado nmero de flujos de caja futuros,
originados por una inversin. La metodologa consiste en descontar al momento actual (es
decir, actualizar mediante una tasa) todos los flujos de caja (en ingls cash-flow) futuros o
en determinar la equivalencia en el tiempo 0 de los flujos de efectivo futuros que genera un
proyecto y comparar esta equivalencia con el desembolso inicial. Dicha tasa de
actualizacin (k) o de descuento (d) es el resultado del producto entre el coste medio
ponderado de capital (CMPC) y la tasa de inflacin del periodo. Cuando dicha equivalencia
es mayor que el desembolso inicial, entonces, es recomendable que el proyecto sea
aceptado.
En las transacciones internacionales es necesario aplicar una tasa de inflacin particular,
tanto, para las entradas (cobros), como, para las de salidas de flujos (pagos). La condicin
que maximiza el margen de los flujos es que la economa exportadora posea un IPC
inferior a la importadora, y viceversa.
La frmula que nos permite calcular el Valor Actual Neto es:

representa los flujos de caja en cada periodo t.

es el valor del desembolso inicial de la inversin.
es el nmero de perodos considerado.
, d o TIR es el tipo de inters.
Si el proyecto no tiene riesgo, se tomar como referencia el tipo de la renta fija, de tal
manera que con el VAN se estimar si la inversin es mejor que invertir en algo seguro, sin
riesgo especfico. En otros casos, se utilizar el coste de oportunidad.
Cuando el VAN toma un valor igual a 0, k pasa a llamarse TIR (tasa interna de retorno). La
TIR es la rentabilidad que nos est proporcionando el proyecto.

ndice
[ocultar]

1 Interpretacin
1.1 Rentas fijas
1.2 Rentas crecientes
2 Procedimientos del Valor Actual Neto
3 Ventajas
4 Inconvenientes
5 Bibliografa

Interpretacin[editar]
Valor

Significado

Decisin a tomar

VAN >
0

La inversin
producira ganancias
por encima de la
rentabilidad exigida
(r)

El proyecto puede aceptarse

VAN <
0

La inversin
producira prdidas
por debajo de la
rentabilidad exigida
(r)

El proyecto debera rechazarse

La inversin no
producira ni
ganancias ni prdidas

Dado que el proyecto no agrega valor

monetario por encima de la rentabilidad
exigida (r), la decisin debera basarse en
otros criterios, como la obtencin de un
mejor posicionamiento en el mercado u otros
factores.

VAN =
0

El valor actual neto es muy importante para la valoracin de inversiones en activos fijos, a
pesar de sus limitaciones en considerar circunstancias imprevistas o excepcionales de
mercado. Si su valor es mayor a cero, el proyecto es rentable, considerndose el valor
mnimo de rendimiento para la inversin.
Una empresa suele comparar diferentes alternativas para comprobar si un proyecto le
conviene o no. Normalmente la alternativa con el VAN ms alto suele ser la mejor para la
entidad; pero no siempre tiene que ser as. Hay ocasiones en las que una empresa elige
un proyecto con un VAN ms bajo debido a diversas razones como podran ser la imagen

que le aportar a la empresa, por motivos estratgicos u otros motivos que en ese
momento interesen a dicha entidad.
Puede considerarse tambin la interpretacin del VAN, en funcin de la creacin de valor
para la empresa:
- Si el VAN de un proyecto es positivo, el proyecto crea valor.
- Si el VAN de un proyecto es negativo, el proyecto destruye valor.
- Si el VAN de un proyecto es cero, el proyecto no crea ni destruye valor.

Rentas fijas[editar]
Cuando los flujos de caja son de un monto fijo (rentas fijas), por ejemplo los bonos, se
puede utilizar la siguiente frmula:

representa el flujo de caja constante.

representa el coste de oportunidad o rentabilidad mnima que se est exigiendo al
proyecto.
es el nmero de periodos.
es la Inversin inicial necesaria para llevar a cabo el proyecto.

Rentas crecientes[editar]
En algunos casos, en lugar de ser fijas, las rentas pueden incrementarse con una tasa de
crecimiento "g", siendo siempre g<i. La frmula utilizada entonces para hallar el VAN es la
siguiente:

representa el flujo de caja del primer perodo.

representa el coste de oportunidad o rentabilidad mnima que se est exigiendo al
proyecto.
representa el ndice de incremento en el valor de la renta de cada perodo.
es el nmero de periodos.
es la Inversin inicial necesaria para llevar a cabo el proyecto.
Si no se conociera el nmero de periodos a proyectarse (a perpetuidad), la frmula variara
de esta manera:

Procedimientos del Valor Actual Neto[editar]

Como menciona el autor Coss Bu, existen dos tipos de valor actual neto:
Valor presente de inversin total. Puesto que el objetivo en la seleccin de estas
alternativas es escoger aquella que maximice valor presente, las normas de utilizacin en
este criterio son muy simples. Todo lo que se requiere hacer es determinar el valor
presente de los flujos de efectivo que genera cada alternativa y entonces seleccionar
aquella que tenga el valor presente mximo. El valor presente de la alternativa
seleccionada deber ser mayor que cero ya que de este manera el rendimiento que se
obtiene es mayor que el inters mnimo atractivo. Sin embargo es posible que en ciertos
casos cuando se analizan alternativas mutuamente exclusivas, todas tengan valores
presentes negativos. En tales casos, la decisin a tomar es no hacer nada, es decir, se
debern rechazar a todas las alternativas disponibles. Por otra parte, si de las alternativas
que se tienen solamente se conocen sus costos, entonces la regla de decisin ser
minimizar el valor presente de los costos.
Valor presente del incremento en la inversin. Cuando se analizan alternativas
mutuamente exclusivas, son las diferencias entre ellas lo que sera ms relevante al
tomador de decisiones. El valor presente del incremento en la inversin precisamente
determina si se justifican esos incrementos de inversin que demandan las alternativas de
mayor inversin.
Cuando se comparan dos alternativas mutuamente exclusivas mediante este enfoque, se
determinan los flujos de efectivo netos de la diferencia de los flujos de efectivo de las dos
alternativas analizadas. Enseguida se determina si el incremento en la inversin se
justifica. Dicho incremento se considera aceptable si su rendimiento excede la tasa de
recuperacin mnima.

Ventajas[editar]
Es muy sencillo de aplicar, ya que para calcularlo se realizan operaciones simples.
Tiene en cuenta el valor de dinero en el tiempo.

Inconvenientes[editar]
Dificultad para establecer el valor de K. A veces se usan los siguientes criterios:
Coste del dinero a largo plazo
Tasa de rentabilidad a largo plazo de la empresa
Coste de capital de la empresa.
Como un valor apresubjetivo
Como un coste de oportunidad.

Bibliografa[editar]
LPEZ DUMRAUF, G. (2006), Clculo Financiero Aplicado, un enfoque profesional, 2a
edicin, Editorial La Ley, Buenos Aires.
GAVA, L.; E. ROPERO; G. SERNA y A. UBIERNA (2008), Direccin Financiera: Decisiones
de Inversin, Editorial Delta.
BREALEY, MYERS Y ALLEN (2006), Principios de Finanzas Corporativas, 8 Edicin,
Editorial Mc Graw Hill.
Bu, C. (2009). Anlisis y Evaluacin de Proyectos de Inversin. Mxico.
ROCA, FLORENCIA (2011). Finanzas para Emprendedores. Amazon Kindle Publishing.

DICCIONARIO ECONOMICO
Valor Actualizado Neto (VAN)
Iturrioz del Campo, Javier

I. CONCEPTO
El Valor Actualizado Neto (VAN) es un mtodo de valoracin de
inversiones que puede definirse como la diferencia entre el valor
actualizado de los cobros y de los pagos generados por una inversin.
Proporciona una medida de la rentabilidad del proyecto analizado en
valor absoluto, es decir expresa la diferencia entre el valor actualizado de
las unidades monetarias cobradas y pagadas.
II. CLCULO
Analticamente se expresa como la diferencia entre el desembolso inicial
(que no se actualiza ya que se genera en el momento actual) y el valor
actualizado, al mismo momento, de los cobros y pagos futuros, a los que
se denomina flujos de caja:
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Siendo:

- k = tipo de descuento.
- n = nmero de aos, vida de la inversin.
- A = desembolso inicial.

- Q1, Q2......Qn = flujos netos de caja de cada perodo.

En el caso de que los flujos de caja sean constantes, es decir Q1 = Q2
=....=.Qn = Q, el VAN se calcula de mediante la siguiente expresin:
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Si adems de los flujos de caja constantes la inversin tiene una
duracin ilimitada la expresin que determina el VAN se obtiene
aplicando a la expresin anterior el lmite cuando "n" tiende a infinito:
Mostrar/Ocultar
III. INTERPRETACIN
El VAN sirve para tomar dos tipos de decisiones: la efectuabilidad y la
jerarquizacin.

a) Efectuabilidad: Son efectuables, es decir interesa realizar,

aquellas inversiones que tengan un VAN positivo, ya que en estos
casos generan ms cobros que pagos (VAN>0).

b) Jerarquizacin: Entre las inversiones efectuables son preferibles

las tengan un VAN ms elevado.
IV. REPRESENTACIN GRFICA
Tomando como referencia las inversiones simples, es decir aquellas que
tienen un desembolso inicial negativo y todos los flujos de caja positivos,
el VAN (eje de ordenadas) de una inversin para los diferentes tipos de
descuento utilizados (eje de abscisas), tiene la siguiente representacin
grfica:
a) Punto de corte en el eje de ordenadas: Se obtiene para un tipo de
descuento "K" igual a cero:
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b) Punto de corte en el eje de abcisas: Se obtiene determinando el tipo
de descuento "k" que hace el VAN igual a cero. Este tipo de descuento
es conocido como la Tasa Interna de Retorno (TIR) de la inversin.
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c) Asntota: Para calcularla se determina el VAN cuando "k" es infinito:
Mostrar/Ocultar
d) Decreciente: Para comprobarlo se calcula la primera derivada con
respeto a "k" y se observa que es menor que cero.

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e) Cncava con respecto al sentido positivo del eje de abcisas: Se
comprueba mediante la segunda derivada con respecto a "k".
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V. INCONVENIENTES
Los principales inconvenientes del VAN son: la determinacin del tipo de
descuento y la hiptesis de reinversin de los flujos de caja.
1. La determinacin del tipo de descuento
Tal y como se ha mencionado, el tipo de descuento o tipo de
actualizacin es la rentabilidad mnima exigida a la inversin. La variedad
de formas mediante las que puede calcularse hace que la aplicacin de
alguna de las alternativas suponga un elemento de subjetividad.
2. La hiptesis de reinversin de los flujos netos de caja
Al utilizar el VAN se asume que los flujos de caja obtenidos se reinvierten
hasta el perodo "n" al mismo tipo de inters "k" que se utiliza para la
actualizacin de los mismos. As, si se emplea un tipo de reinversin
diferente "k*" con el que se capitalizan los flujos de caja hasta "n", y
posteriormente se actualiza el importe obtenido hasta el momento actual
al tipo "k" se obtiene la siguiente expresin:
Mostrar/Ocultar
Puede comprobarse que esta expresin solo coincide con el VAN cuando
el tipo de reinversin "k*" es igual al de descuento "k".
Ejemplo:
Una inversin requiere un desembolso inicial de 200 mil euros,
generando unos flujos de caja anuales (tambin en miles de euros) de 80
en el primer ao, 200 en el segundo y 200 en el tercero, siendo la tasa de
descuento utilizada para valorar la inversin del 5%. Determinar:

- Si la inversin es efectuable segn el VAN.

- Si la inversin es o no preferible a otra con el mismo desembolso
inicial y flujo en el ao tres pero con un flujos de caja en el ao uno de
100.000 y en el ao dos de 180.000 .
Solucin:

Para saber si la primera inversin es efectuable se calcula su VAN:

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Por tanto, la inversin tiene un VAN positivo teniendo en cuenta los
cobros y los pagos actualizados de la misma, por lo que es efectuable.
Si se quiere comparar con un segundo proyecto es necesario calcular el
VAN de la otra inversin:
Mostrar/Ocultar
La segunda inversin tambin es efectuable (VAN>0) y adems es
preferible a la primera ya que su VAN es ms elevado.

Valor actual neto y tasa interna de retorno

Enviado por DOMINGO HERNANDEZ CELIS

VAB 416.6 VAP -345.0 VAN 71.6

 Calculo de la TIR por aproximaciones sucesivas: Como podr apreciarse, en la medida que el horizonte
de plantacin del proyecto tiende a ser mayor a dos aos la ecuacin para encontrar la TIR se vuelve
aproximadamente imposible de resolver manualmente, requirindose de alguna
calculadora electrnica programada o de una computadora personal con un paquete financiero que
permita realizar los clculos. Para obviar tal dificultad y sacrificando la exactitud que el mtodo analtico
proporciona, se ha diseado un algoritmo de solucin denominado de ensayo y error el cual se aplicara
al caso anterior. El procedimiento del algoritmo de ensayo y error es el siguiente: Se determina una
primera aproximacin a la TIR mediante: La suma de beneficios generados durante el horizonte: 200.

EJEMPLO DE LA TIR

As, esta fase se repite har encontrar un VAN positivo. En este caso se vuelves a calcular el VAN con
una tasa inferior en 10 puntos o sea: 46%, el nuevo VAN es posito: 4.62, segn puede comprobarse en la
tabla.

Se determina la tasa interna de rendimiento mediante el uso de la siguiente formula: Donde: = Tasa que
genera el VAN positivo mas cercano a cero (en este caso 46%) = Tasa que genera el VAN negativo mas
cercano a cero (en este caso 56%) VAN1 = VAN positivo mas pequeo (en este caso 4.62) VAN2 = VAN
negativo mas pequeo (en este caso -6.31) ABS = Significa el valor absoluto del VAN, esto es, sin tener
en cuenta el signo negativo, as ABS (-6.31) = 6.31.

Aplicando las formula al caso que nos ocupa, se tiene que una TIR aproximada de 50.23%. Como puede
advertirse la TIR encontrada por este mtodo es muy parecida a la que se obtuvo a la aplicar el mtodo
analtico (50%).

VENTAJAS DE LA TIR: - Es un indicador que puede calcularse utilizando los datos correspondientes al
proyecto prescindiendo hasta ciertos puntos, de la tasa o costo de oportunidad. - Es un indicador
apropiado para seleccionar proyectos mutuamente excluyentes desde el punto de vista de la financiacin.
DESVENTAJAS DE LA TIR: - No es un indicador apropiado para los proyectos que tiene varias TIR, por
que estos; tienensoluciones mltiples. - Su uso para criterios de inversin enfrenta dificultades e el
supuesto caso de que los proyectos en cuestin son alternativas de otros proyectos.

Leer ms: http://www.monografias.com/trabajos97/valor-actual-neto/valor-actualneto.shtml#ixzz3YA9khNPT

PLANIFICACIN DE INVERSIONES FINANCIERAS

Julio Csar Quintero Pedraza (CV)

Emprestur, Cuba
juliocqp@esvc.co.cu

Resumen.
Las decisiones financieras y su planificacin son fundamentales para el xito de cualquier
organizacin moderna. Conocer las tcnicas que se utilizan en la actualidad para planificar y
evaluar las decisiones financieras de inversin debe formar parte de los vastos conocimientos
que hoy en da debe dominar cualquier directivo de una empresa. En este trabajo ponemos a
consideracin un material que le puede servir a todos aquellos, ya sean estudiantes o
profesionistas que se adentren en el fabuloso mundo de las finanzas, en el mismo podrn
encontrar un compendio de la teora que rige los criterios de inversin, los mtodos y tcnicas
para evaluar las inversiones, as como un procedimiento para la elaboracin del presupuesto
de capital. Al final del mismo se incluye una bibliografa donde se puede profundizar en estos
temas.
Pas: Cuba, Ciudad: Santa Clara. Febrero de 2009

Para ver el artculo completo en formato pdf comprimido zip pulse aqu

Quintero Pedraza, J.C.: "Planificacin de inversiones financieras" en Contribuciones a la

Economa, octubre 2009 en http://www.eumed.net/ce/2009b/

I. Decisiones financieras de inversin: criterios, mtodos y tcnicas para su evaluacin,

seleccin y control. Presupuesto de Capital.

El concepto de inversin es uno de los conceptos econmicos ms difcil de delimitar, la

definicin ms general que se puede dar del acto de invertir, es que, mediante el mismo tiene
lugar el cambio de una satisfaccin inmediata y cierta a la que se renuncia, contra una
esperanza que se adquiere y de la cual el bien invertido es el soporte, por lo tanto siempre que
se vaya a invertir intervienen los siguientes elementos:
- un sujeto que invierta, ya sea persona fsica o moral,
- un objeto en que se invierte, que puede ser de naturaleza muy diversa,
- el costo que supone la renuncia a una satisfaccin en el presente,
- la esperanza de una recompensa en el futuro.
Los conceptos de inversin y de capital estn tan estrechamente relacionados que no se
pueden tratar por separado, inversin significa la formacin o incremento neto de capital, la que
en un perodo de tiempo no es ms que la diferencia entre el stock de capital existente al final y
al comienzo del perodo de tiempo correspondiente, cuando es positiva se est en presencia de
inversin o formacin de capital y cuando es negativa habr desinversin o consumo de capital,
el concepto de capital responde a la idea de stock, mientras que el concepto de inversin
responde a la idea de flujo.
Capital e inversin desde tres puntos de vista diferentes:
Jurdico: se entiende por capital todo aquello que puede ser objeto de un derecho de
propiedad y ser susceptible de formar parte del patrimonio de una persona fsica o jurdica, se
incluyen aqu: fincas, equipos productivos, automviles, etc. La inversin no es ms que la
adquisicin o apropiacin de cualquiera de los elementos anteriores.
Financiero: Toda suma de dinero que no ha sido consumido por su propietario si no que ha
sido ahorrado y colocado en el mercado financiero con la esperanza de obtener una renta
posterior, la inversin sera la colocacin en ste mercado de los excedentes de rentas no
consumidos.
Econmico: Es el conjunto de bienes que sirven para producir otros bienes, ejemplo terrenos,
edificios, maquinarias, etc., todos aquellos elementos que forman parte del activo de la
empresa. Invertir en ste sentido sera adquirir elementos productivos, incrementar los activos
de produccin.
Toda inversin econmica es a su vez una inversin jurdica, pero no viceversa; al igual que
toda inversin financiera es a su vez una inversin jurdica pero no viceversa y existen
inversiones financieras que son econmicas, pero no todas las financieras son econmicas y
viceversa.
En el activo que es donde se concretan las inversiones de la empresa hay que distinguir dos
partes fundamentales: el activo (o capital) fijo y el activo (o capital) circulante. Las inversiones
en activos fijos son las tpicas inversiones a largo plazo que se generan en busca del logro del
costo de una oportunidad de capital, es decir, con la posibilidad de ganar un determinado
rendimiento en el perodo a mediano y largo plazo, entre las que se destacan, tales como
naves industriales, almacenes, equipos industriales, chapea y acondicionamiento de potreros,
fomento o reposicin de caa, naves rsticas, sistema y equipos de riego y drenaje, ganado
vacuno para pie de cra, etc. porque comprometen a la empresa durante un largo perodo de

tiempo y se van recuperando lenta y gradualmente a travs del proceso de amortizacin. En

cambio, las inversiones en activos circulante tales como dinero disponible en caja y banco para
hacer frente a los pagos corrientes, saldo de clientes, stocks de materias primas, productos en
curso de fabricacin y productos terminados, etc., son las tpicas inversiones a corto plazo,
porque se recuperan al final del ciclo dinero mercanca - dinero, que suele ser de corta
duracin. La inversin en activo fijo viene determinada fundamentalmente por la demanda del
producto terminado objeto de la actividad empresarial, para muchos autores, la verdadera
inversin es slo la inversin en activo fijo o inmovilizado, pero no en activo circulante o capital
de trabajo, ya que la primera se ejecuta en pos de un rendimiento a alcanzar en un perodo
largo de tiempo, mientras que las segundas si bien son necesarias significan un dinero invertido
por la empresa que se encuentra inmovilizado, por tanto no generan rentabilidad o por el
contrario se incurre en determinado costo o perdida de ganancia por no utilizar las bondades
del valor del dinero en el tiempo en el mbito de su circulacin, o sea este costo de oportunidad
de capital a calcular en las inversiones a corto plazo seran la perdida por haber invertido en
ellos por lo que deben evaluarse en pos de utilizar el optimo necesario , para no incurrir en
costos altos sino que sta es una inversin derivada o complementaria de la inversin en activo
fijo.
De aqu podemos concluir que Presupuesto de capital, no es ms que los gastos planeados por
la empresa en Activo Fijo, ste proceso decide que proyectos deben ser incluidos en el
presupuesto de capital de la empresa, por tanto, este es el proceso por medio del cual se
asignan los fondos para la adquisicin, construccin e instalacin de un Activo Fijo, cuyo
presupuesto de capital ptimo se determina por la interaccin del costo de capital con la
corriente de ingreso que proporciona una inversin determinada.
Toda inversin financiera se puede definir por la corriente de cobros y pagos que origina. Este
aspecto financiero de la inversin ha sido subrayado por Erich Schneider hace ya ms de 40
aos. As si suponemos para mayor simplicidad perodos de tiempo anuales, y llamamos:
I = Desembolso inicial o tamao de la inversin.
FS = Pago salida de dinero originado por la inversin al final del ao j, tambin llamado cash out flow del ao j.
FE = Cobro o entrada de dinero generado por la inversin al final del ao j, tambin llamado
cash- in flow del ao j.
n = Duracin de la inversin, es decir, nmero de aos que transcurren desde que se efecta el
desembolso inicial hasta que se produce el ltimo ingreso o pago.
La inversin vendr definida por el siguiente diagrama temporal de flujos de caja o cash-flow de
la inversin:
Si llamamos Qj al flujo neto de caja o cash-flow del ao j, que seria igual a la diferencia entre
los cobros y pagos de ese ao, la dimensin financiera de la inversin vendr definida por el
siguiente esquema:
Sobra decir que los flujos netos de caja Qj, para j=1,2,3,....,n, sern positivos cuando Cj supere
a Pj, y negativos en caso contrario. Por otra parte, lo normal es que los cobros y pagos se
produzcan de forma ms o menos regular a lo largo del ao y no tengan lugar conjuntamente al
final del mismo.

Las inversiones se pueden clasificar desde diferentes puntos de vista, atendiendo a la funcin
de las inversiones en el seno de la empresa, Joel Dean hace la siguiente clasificacin:
1. Inversiones de renovacin o reemplazo, que se llevan a cabo con el objeto de sustituir un
equipo o elemento productivo antiguo por otro nuevo.
2. Inversiones de expansin, que son las que se efectan para hacer frente a una demanda
creciente.
3. Inversiones de modernizacin o innovacin, que son las que se hacen para mejorar los
productos existentes o para la puesta a punto y lanzamiento de productos nuevos.
4. Inversiones estratgicas, que son aquellas que tratan de reafirmar la empresa en el
mercado, reduciendo los riesgos que resultan del progreso tcnico y de la competencia.
Segn los efectos de la inversin en el tiempo, se puede hablar de inversiones tanto a corto
como a largo plazo. Cuando se comprometen los fondos para satisfacer objetivos actuales o
inmediatos, se realiza una inversin a corto trmino ejemplo de ellas son las decisiones sobre
el capital de trabajo, cuando la firma se compromete a un desembolso corriente de fondos y
posiblemente futuro del cual se espera recibir beneficios en un perodo mayor de un ao,
estamos en presencia de inversiones a Largo Plazo.
Atendiendo a la relacin que guardan entre s las inversiones, stas se pueden clasificar en
complementarias, substitutivas e independientes. Dos o ms inversiones son complementarias
cuando la realizacin de una de ellas facilita la realizacin de las restantes, si la realizacin de
una inversin exige la realizacin de otras u otras se habla entonces de inversiones acopladas,
varias inversiones son substitutivas cuando la realizacin de una de ellas dificulta la realizacin
de las restantes, si la aceptacin de una o varias inversiones excluye automticamente la
realizacin de las restantes se dice que las inversiones son incompatibles o mutuamente
excluyentes, las independientes no guardan relacin entre s. Por ltimo y atendiendo a la
corriente de cobros y pagos, F. y V. Lutz hace las siguientes clasificaciones de las inversiones:
Inversiones con un slo pago o input y un slo cobro u output.
Inversiones con varios pagos o inputs y un slo cobro u output.
Inversiones con un slo pago o input y varios cobros u outputs.
Inversiones con varios inputs y varios outputs.
Los proyectos de inversin pueden clasificarse atendiendo a las siguientes categoras:
La naturaleza de los recursos escasos requeridos para la inversin.
El monto de cada recurso escaso que debe comprometerse con el proyecto.
La naturaleza de los beneficios esperados del proyecto.
La forma como se generar los beneficios esperados.
El grado de necesidad del proyecto.

En casi todas las empresas existen ms proposiciones de proyectos de los que la empresa
est dispuesta o es capaz de financiar, el problema fundamental que se presenta en la decisin
de invertir es el consistente en determinar la rentabilidad del proyecto de inversin y al disponer
de una medida de la rentabilidad del proyecto se podr decidir si ste conviene o no llevarlo a
cabo, y adems cuando se dispone de una lista de alternativas de inversin, stas se podrn
ordenar de mayor a menor rentabilidad, con el objeto de realizar en primer trmino aquellas
inversiones ms rentables. Esta jerarquizacin o ranking de las oportunidades de inversin
tiene especial inters cuando la empresa dispone de recursos financieros inferiores a los que
hubieran sido necesarios para realizar todas las inversiones que superan la rentabilidad mnima
aceptable (o suelo mnimo de rentabilidad, por debajo del cual la inversin no interesa aunque
se disponga de recursos financieros suficientes para afrontarla), porque la empresa debe ir
afectando o asignando los recursos financieros en primer trmino a aquellas inversiones ms
rentables, es decir la asignacin de recursos indicar los proyectos que proporcionan la mayor
ventaja para la empresa.
El trmino de capital se refiere a los activos fijos que se usan en la produccin, en cambio un
presupuesto es un plan que detalla los flujos proyectados de entrada y de salida de efectivo
durante algn perodo futuro. De este modo, el presupuesto de capital designa los gastos
planeados de la empresa en activos fijos, y la presupuestacin de capital denota todo el
proceso de analizar los proyectos cuyos rendimientos se espera que se extiendan ms all de
un ao y de decidir qu proyectos deben ser incluidos en el presupuesto de capital. Algunos
ejemplos de desembolso de capital son los gastos para terreno, edificios, equipos, etc.
El presupuesto de capital ptimo, es decir el nivel de inversiones que maximiza el valor
presente de la empresa se determina simultneamente por la interaccin de las fuerzas de la
oferta y la demanda, (se refiere a la oferta de capital o su programa de costo de capital y la
demanda se relaciona con las oportunidades de inversin abiertas para la empresa, tal como
se miden por la corriente de ingresos propiciada por una decisin de inversin) en condiciones
de incertidumbre, ya que es imposible conocer con exactitud el costo de capital o la corriente
de ingresos que se derivar de un proyecto.
Las decisiones de presupuestacin de capital juegan un papel importante en la determinacin
de si una empresa tendr xitos por tres razones:
1. El compromiso de costos de un proyecto particular puede ser enorme.
2. No es la cantidad de dinero por s misma la que tiene relacin con el xito de una empresa,
ms bien es el papel estratgico que la decisin juega en el logro de los objetivos a largo plazo.
3. La mayora de estas decisiones son irreversibles, sin embargo las determinaciones de capital
de trabajo son generalmente reversible.
Debido a la importancia de las decisiones de la presupuestacin de capital, se requiere una
estructura objetiva, sistemtica y analtica para orientar a la gerencia en la toma de decisiones
de ste tipo de determinaciones.
Las etapas involucradas en el proceso de presupuestacin de capital son:
1. Definicin del proyecto y estimacin del flujo de caja.
2. Evaluacin y seleccin del proyecto.

3. Revisin del desarrollo del proyecto.

El hecho de que los resultados de las decisiones de presupuestacin de capital continan a lo
largo de un perodo prolongado significa que quien toma las decisiones pierde alguna
flexibilidad. La empresa debe aceptar un acuerdo en vista del futuro, por ejemplo: la compra de
un activo con una vida econmica de 10 aos requiere un prolongado perodo de espera antes
que se puedan conocer los resultados finales de la accin. Adems, la expansin de los activos
est fundamentalmente relacionada con las ventas futuras esperadas, por lo que la decisin de
comprar un activo fijo que se espere dure ms de 5 aos involucra un pronstico implcito de
ventas a ms de 5 aos. Por tanto, el dejar de pronosticar la demanda en forma exacta dar
como resultado una sobreinversin o una subinversin.
Otro aspecto del presupuesto de capital es la disponibilidad, los activos de capital deben estar
listos para entrar en lnea en el momento que son necesarios. Una empresa que pronostique
sus necesidades de activos de capital con anticipacin tendr la oportunidad de comprar e
instalar los mismos antes de que sus ventas excedan su capacidad.
El presupuesto de capital tambin es importante porque la expansin de los activos
generalmente involucra gastos sustanciales. Antes que la empresa gaste una gran cantidad de
dinero debe hacer los planes adecuados, ya que no se puede disponer de grandes sumas de
fondos en forma automtica.
En la actualidad el proceso de presupuestacin de capital es muy complejo y los proyectos no
aparecen sencillamente: una corriente continua de buenas oportunidades de inversin es el
resultado de un raciocinio cuidadoso, de una planeacin detallada, y en algunas industrias de
fuertes desembolsos para la consecucin de programas de investigacin y desarrollo. Adems,
intervienen algunos problemas muy complejos de medicin: las ventas y los costos asociados
con proyectos particulares son inciertos y deben ser estimados, frecuentemente con muchos
aos hacia el futuro.
Para la preparacin del presupuesto de capital se deben seguir los siguientes pasos:
I. Determinar el costo total del proyecto, se debe incluir el valor de los activos fijos y el capital
de trabajo requerido.
II. Estimar los flujos de efectivo esperados del proyecto, incluyendo el valor residual del activo
al final de su vida esperada.
III. Estimar el grado de riesgo de los flujos de efectivo esperados.
IV. Teniendo en cuenta el grado de riesgo, determinar el costo de capital apropiado al cual se
debern descontar los flujos de efectivo.
V. Determinar el valor presente de los flujos de efectivo para los aos de vida esperados del
proyecto a la tasa de descuento obtenida en el paso anterior.
VI. Comparar el valor presente de los flujos de efectivo de los aos de vida esperados del
proyecto con el desembolso requerido (costo) determinado en el paso 1. Si el valor presente de
los flujos de efectivo excede su costo, el proyecto debera ser aceptado, de lo contrario es
rechazado.

La importancia de las decisiones de presupuestacin de capital requieren un campo de

referencia analtico y sistemticamente objetivo a fin de orientar a la direccin en la toma de
decisiones.
Para preparar el presupuesto de capital previamente se debe tener el presupuesto de
operacin el cual en una entidad comercializadora estar conformado por un conjunto de
presupuestos secuenciales ordenados de la forma siguiente:
Presupuesto de Ventas, el cual permite conocer el nivel de los ingresos que tendr el
proyecto en cada uno de los aos de vida.
Los niveles de inventarios finales de mercancas para la venta a fin de determinar las
compras y el costo de ventas.
Presupuesto de Costos de Ventas, va a mostrar lo que cuesta adquirir mercancas vendidas
y restado a las ventas muestra la utilidad bruta en ventas.
Presupuesto de Gastos de Operaciones, mostrara los gastos de ventas y de administracin
que deben producirse y restado a la utilidad bruta en ventas muestra la utilidad neta que cada
ao debe obtenerse.
Posteriormente a sete resultado se le resta el impuesto (35% para las empresas estatales) y se
le suman los gastos por depreciacin a fin de obtener el flujo de caja antes del descuento.
Luego el flujo de caja descontado que es el que se utilizar para ir amortizando la inversin
inicial y para calcular el valor actual neto (VAN).
Para el caso de las empresas productivas o de servicio el presupuesto de operacin es ms
complicado por cuanto la entidad no compra mercancas para venderlas sino que compra
materias primas para producir y despus vender.
1.1 Tamao Optimo.
Todo proyecto de inversin responde a una necesidad de la sociedad y generalmente se
produce por una demanda, es por ello que lo primero que debe analizarse al comenzar la
evaluacin de un proyecto es el estudio de mercado, el cual va indicar si hay demanda actual y
perspectiva de lo que se quiere desarrollar.
La demanda actual y su crecimiento en los siguientes aos va a permitir determinar el
pronstico de ventas y de produccin para esos periodos y por tanto calcular cual debe ser el
tamao ptimo de la inversin, a fin de aprovechar el mercado lo mejor posible y tener la menor
cantidad de capacidades ociosas.
Para determinar el tamao ptimo partimos de la formula:
donde:
Dn: Tamao Optimo
Do: Demanda Inicial
R: I ms la tasa de incremento pronosticada de la demanda

n: ao en que se alcanza el tamao ptimo

Sin embargo antes de poder calcular el tamao ptimo es preciso determinar el ao en que la
inversin alcanza el tamao ptimo y para ello resolvemos la igualdad:
donde:
: coeficiente de escala
N: aos de vida til de la inversin
n: aos en que est analizando
La economa de escala significa que en determinadas ramas los costos de inversin en plantas
y equipos aumentan menos que proporcionalmente que las capacidades que se quieren
instalar, por lo que se obtienen importantes ahorros de inversin en activos fijos tangibles. Esto
se expresa matemticamente de la siguiente forma:
donde:
I1: Costos de la inversin en planta y equipos proyectada.
Io: Costo de la inversin en planta y equipos conocida.
C1: Capacidad proyectada.
Co: Capacidad conocida.
El coeficiente de escala () tiene que ser menor que uno para que existan economas de
escala, pues si =1, seria proporcional la variacin entre I y C, as como en la medida que es
menor las economas de escala son mayores, aunque debe ser mayor que cero pues de lo
contrario no tiene sentido econmico. En la prctica, el coeficiente de escala se mueve en el
siguiente intervalo: , siendo el promedio 0,6.
1.2 Costo Total de la inversin
A partir de la capacidad optima calculada se determina el costo de los activos fijos tangibles
necesarios a adquirir para la puesta en explotacin de la inversin, aunque ello no quiere decir
que este ser el costo del proyecto ya que los activos fijos tangibles se le debe adicionar el
costo de investigacin y desarrollo (activos fijos intangibles) y el capital de trabajo requerido
(efectivo, cuentas por cobrar, inventarios) para determinar el costo total para el proyecto.
El costo de los activos fijos intangibles (I+D) debe formar parte del costo del proyecto ya que
puede ser un derecho alquilado o el costo del resultado de una investigacin.
Por su parte el capital de trabajo forma parte del costo del proyecto cada vez que se necesita
una cobertura de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios para iniciar el ciclo de produccin o
servicios que desarrollar el proyecto en cuestin y es necesario ir cubriendo los gastos que
van ocurriendo por consumo de materiales, salarios, energa, agua, hasta tanto se cubra la
produccin vendida o los servicios prestados.

Las nuevas inversiones o las inversiones en plantas o equipos van invariablemente

acompaadas por inversiones adicionales en activos circulantes (efectivo, cuentas por cobrar,
inventarios) necesarios para respaldar estas nuevas actividades. En el modelo de flujo de
efectivo descontado todas las inversiones en el momento cero son iguales, con independencia
que se contabilicen como activos circulantes o fijos. Por tanto todos los desembolsos por
inversiones en el momento cero se consideran, como flujos de salida del proyecto se
consideran como flujos de entrada.
1.3 Valor del dinero en el tiempo.
Las finanzas se ocupan del dinero y su empleo correcto, a fin de aumentar y maximizar el
patrimonio de las personas naturales y jurdicas; por ello es de mucha importancia saber como
se invierte el dinero a fin de que este pueda aumentar a travs del tiempo al obtenerse una
adecuada tasa de inters. Los intereses pueden interpretarse como el valor del dinero en el
tiempo y constituye el costo por la utilizacin del dinero o costo de capital.
Existen toda una serie de oportunidades que ofrecen una adecuada tasa de inters y si se les
somete a un anlisis sistemtico, ser posible elegir aquellas que mejor contribuyan a
incrementar el patrimonio.
Inters Simple.
El inters simple es un porciento que se paga sobre el dinero invertido al transcurrir un periodo.
Regularmente todas las tasas de inters se cotizan en base anual.
La frmula matemtica del inters simple es: VF=VP(1+i)
donde:
VF: valor del capital al finalizar el periodo (Valor Futuro)
VA: valor del capital al inicio del periodo (Valor Actual)
i: tasa de inters simple anual
Inters Compuesto.
El inters compuesto significa que se recibirn intereses sobre el capital invertido y sobre los
intereses y su formula se obtiene aplicando una y otra vez la del inters simple.
y as sucesivamente, por lo que la frmula matemtica del inters compuesto quedara:
La diferencia de esta formula con la del inters simple es el exponente (n) que va ha indicar el
numero de aos que abarca una inversin y de la que no se retiran los intereses, los cuales a
su vez devengarn tambin intereses.
La diferencia entre el valor que se alcanza con el inters simple y con el inters compuesto se
hace cada vez mayor en el periodo de cinco aos, porque el capital por el cual se calcula el
inters es cada vez mayor.

A travs de la formula del inters calculamos el valor futuro de una cantidad invertida hoy, pero
si se quisiera determinar el valor actual de un dinero que ese recibir en un futuro se tendra
entonces que despejar la frmula del inters compuesto y el valor actual quedara
Una cantidad que ese recibir en el futuro tendr un valor menor hoy.
En el anlisis de presupuesto de capital se usan los flujos anuales de efectivo y no las
utilidades contables, stas son importantes aunque a fin de asignar un valor a la empresa, los
flujos de efectivos son frecuentemente ms importantes, los cuales se definen como:
Flujo Neto de Efectivo = Ingreso Neto despus de Impuesto + Depreciacin
Es muy importante hacer notar que en el procedimiento de presupuestacin de capital,
probablemente nada tiene mayor importancia que una estimacin confiable del costo de los
ahorros o de los incrementos en ingresos que se obtendrn como resultado del desembolso
prospectivo de los fondos de capital. La produccin incremental y los ingresos de ventas
resultantes de los programas de expansin son beneficios obvios. Los beneficios provenientes
de la reduccin de costos incluyen cambios en la calidad y en la cantidad de la mano de obra
directa requerida, en el monto y el costo de los desperdicios y en el tiempo extra, en los costos
de combustible y los gastos de mantenimiento, en el tiempo ocioso, en la seguridad industrial,
en la flexibilidad, y as sucesivamente. Intervienen tantas variables que es imposible hacer
generalizaciones netas, sin embargo esto no debe disminuir la gran importancia que tiene el
anlisis de los beneficios derivados de los gastos de capital. Todo gasto de capital en equipo
debe ser examinado en detalle en busca de los posibles costos y ahorros adicionales.
De ste modo el proceso de recoleccin de datos no es una tarea rutinaria de oficina que deba
ser ejecutada de una manera mecnica, requiere de una evaluacin y control continuo acerca
de las estimaciones por parte del personal capacitado para ser tales tareas: Ingenieros,
Contadores, Economistas, Analistas de Costo y otras personas calificadas.
El punto central del presupuesto de capital (y por supuesto el punto central de todos los anlisis
financieros) consiste en tomar aquellas decisiones que maximizarn el valor de la empresa. El
proceso de presupuestacin de capital se ha diseado para responder a dos preguntas:
1. Entre varias inversiones mutuamente excluyentes, Cul debe ser seleccionada?, y
2. Cuntos proyectos en total deben ser aceptados?
1.4 Mtodos para evaluar los Presupuestos de Inversin.
Como se menciona el epgrafe anterior, para la elaboracin de un presupuesto de capital se
siguen las siguientes etapas:
1. Definicin del proyecto y estimacin del flujo de caja.
2. Evaluacin y seleccin del proyecto.
3. Revisin del desarrollo del proyecto.
Actualmente existe ms de una tcnica para evaluar los presupuestos de capital, por esto los
encargados de hacer la seleccin deben saber cul es la mejor y la mejor tcnica es aquella

que genere la seleccin de proyectos que maximice la riqueza de los propietarios de la entidad.
Para lograr esto la tcnica a emplear debe tener las siguientes propiedades esenciales:
a) Deben considerarse todos los flujos de efectivo de un proyecto, es decir, no debe ignorarse
ninguna parte del flujo efectivo mediante la tcnica para determinar el proyecto econmico ms
atractivo.
b) Debe tenerse en cuenta la seleccin del momento oportuno del flujo de efectivo, es decir,
debe considerarse el valor del dinero en el tiempo al evaluar el flujo de efectivo.
c) Cuando un proyecto se selecciona a partir de un grupo de proyectos mutuamente
excluyentes se debe hacer con el objetivo de maximizar las riquezas de los propietarios.
d) La tcnica debe permitir que se estudie un proyecto independientemente de todos aquellos
potenciales.
Los criterios de valoracin y seleccin de inversiones se pueden clasificar en dos grupos
fundamentales:
Criterios o mtodos aproximados que no tienen en cuenta la cronologa de los distintos flujos
de caja, y operan con ellos como si se tratara de cantidades de dinero percibidos en el mismo
momento del tiempo. Se trata de unos mtodos aproximados pero que en muchos casos
resultan tiles en la prctica. Sin embargo, debemos ser conscientes de sus limitaciones para
evitar que puedan inducirnos a error. (No considera el valor del dinero en el tiempo).
Criterios o mtodos que tienen en cuenta la cronologa de los flujos de caja, y utilizan por ello
el procedimiento de la actualizacin o descuento, con el objeto de homogeneizar las cantidades
de dinero percibidas en diferentes momentos del tiempo. Estos mtodos son mucho ms
refinados desde el punto de vista cientfico, y entre los cuales hay que destacar el criterio del
Valor capital o Valor Actual Neto y el de la Tasa de retorno o tipo de rendimiento interno.
(Considera el valor del dinero en el tiempo).
Diferentes mtodos para evaluar los proyectos y decidir si deben ser aceptados o no dentro del
presupuesto de capital:
I- Mtodo del perodo de recuperacin (perodo de reembolso o payback) PRI: Es el nmero de
aos que se requerirn para recuperar el monto de la inversin original. Se define como el
nmero de aos que requiere la empresa para recuperar su inversin original a partir de los
flujos netos de efectivo.
Ventajas de ste mtodo: Es an usado por algunas empresas porque es fcil de calcular y
aplicar, a la vez que su costo es muy reducido, otra razn es que proporciona una medicin de
la liquidez del proyecto o de la velocidad con la que el efectivo invertido en el proyecto ser
reembolsado, finalmente puede usarse como un indicador del riesgo relativo de los proyectos.
Desventajas del mtodo: una debilidad clara del perodo de recuperacin es que ignora los
flujos de efectivo que se extienden ms all del plazo o perodo de recuperacin, el ignorar los
rendimientos en el futuro distante significa que el mtodo se encuentra sesgado contra los
proyectos a largo plazo. Un segundo inconveniente de gran importancia es que ignora el valor
que adquiere el dinero en el tiempo, ejemplo: a un dlar recibido en el ao 0 se le asigna el
mismo peso que a un dlar recibido en el ao 1. Estos dos inconvenientes pueden hacer que el

mtodo del perodo de recuperacin conduzca a decisiones incorrectas de inversin de capital,

por tanto son preferibles otros mtodos.
II. Mtodo del valor presente neto VPN (NPV, del ingls net present value), ms conocido como
el VAN: Es el valor presente de los rendimientos futuros descontados al costo de capital
apropiado, menos el costo de la inversin. El mtodo del valor presente neto se denomina
tcnica del flujo de efectivo descontado (DCF, del ingls discounted cash flow). Para la
implantacin de ste enfoque, encuentre el valor presente de los flujos netos de efectivo
esperados de una inversin, descontados al costo marginal de capital, y sustrigalos del costo
inicial del proyecto. Si el Van es positivo el proyecto debera ser aceptado, si es negativo
debera ser rechazado. Si los dos proyectos son mutuamente excluyentes deber elegirse el
que tenga el VAN ms alto. La ecuacin del VAN es:
de aqu,
donde:
FCn = Representan los ingresos anuales o los flujos netos de efectivo.
k = Es la tasa de descuento apropiada, o costo del capital del proyecto.
I = Costo inicial del proyecto.
n = Vida esperada del proyecto.
El costo del capital, k, depende del grado de riesgo del proyecto, del nivel de las tasa de inters
en la economa, y de algunos otros factores relativos al entorno de la economa del pas.
El fundamento para el uso del VAN es ms bien sencillo, ste mtodo cumple las cuatro
propiedades esenciales para una tcnica de presupuestacin de capital. Un VAN = 0, significa
que los flujos de efectivo del proyecto son justamente suficientes para reembolsar el capital
invertido y para proporcionar la tasa de retorno requerida sobre ese capital. Si un proyecto tiene
un VAN positivo entonces estar generando ms efectivo del que necesita para reembolsar su
deuda y proporcionar un rendimiento a las inversiones, por lo que la posicin de la entidad se
ver mejorada.
III. Mtodo de la tasa interna de retorno (TIR) (IRR, del ingls Internal rate of return): Es la tasa
de descuento que iguala al valor presente de los flujos futuros de efectivo esperados con el
coste inicial del proyecto. Al igual que el valor presente neto, la tasa interna de retorno es un
mtodo de flujo de efectivo descontado.
La ecuacin para calcular esta tasa, a la cual se le da el smbolo r es:
o sea
Aqu conocemos el costo I, los valores CF1, CF2, ..., CFn, pero no el valor de r, por tanto
tenemos una ecuacin con una incgnita. Algn valor de r har que la suma de los ingresos
descontados sea igual, al costo inicial del proyecto, con lo que se iguala la ecuacin a cero,
este valor r se define como la tasa interna de retorno, en otras palabras esta ecuacin es la
misma que la del VAN, con la variante de que se ha despejado la tasa particular de descuento
que hace que el VAN = 0.

Aceptar un proyecto cuya TIR sea superior a su costo de capital, aumenta la riqueza de la
entidad, a mayor diferencia entre la TIR y la tasa de descuento mayor ser el incremento de la
riqueza.
La principal ventaja de la TIR es que considera el valor del dinero en el tiempo, adems se
entiende fcilmente por los directivos de las empresas ya que generalmente se analizan los
rendimientos de los proyectos en trminos de porcientos, o sea en nmeros relativos Sin
embargo tiene varias desventajas, la primera es que la misma se afecta por el volumen de la
inversin, la segunda supone que los flujos de efectivo pueden revertirse a TIR en vez de a
TRR, implicando que la rentabilidad de una alternativa depende de los proyectos futuros que
podra emprender la entidad, violando la cuarta propiedad esencial. Y la tercera desventaja es
que un proyecto de inversin puede o no tener TIR, o por el contrario tener mltiples TIR,
depende de su patrn de flujo de efectivo.
El criterio de la TIR tiene varios defectos:
1. Prestar o endeudarse:
No todas las corrientes de flujos de tesorera tienen la propiedad de que el VAN disminuya a
medida que el tipo de descuento aumenta; si sucede que el VAN aumenta a medida que
aumenta el tipo de descuento; el criterio no funciona en este caso, por lo que tenemos que
buscar una TIR menor que el costo de oportunidad del capital. Cuando nos endeudamos,
deseamos una tasa de rentabilidad baja.
Aunque el costo de oportunidad del capital sea menor que la TIR, la nica manera de saber si
debemos aceptar o rechazar un proyecto es mirando el VAN del proyecto, si ste es negativo
debemos rechazarlo.
2. Tasas de rentabilidad mltiples:
Un proyecto puede tener tantas tasas internas de rentabilidad como cambios de signo se
produzcan en los flujos de tesorera (por la regla de signos de Descartes, puede haber tantas
soluciones diferentes para un polinomio como cambios de signos tenga). Tambin hay casos en
los que no existe tasa de rentabilidad alguna, y el VAN del proyecto es positivo para cualquier
tipo de descuento, en estos casos la solucin es utilizar el criterio del VAN:
3. Proyectos mutuamente excluyentes:
Con frecuencias las empresas tienen que elegir entre varias maneras alternativas de realizar el
mismo trabajo o utilizar la misma instalacin, o sea elegir entre varios proyectos mutuamente
excluyentes.
Muchos empresarios a la hora de elegir entre un proyecto que presente una mayor TIR y menor
VAN y otro proyecto que tiene menor TIR y mayor VAN, muchos eligen el proyecto que
presentan mayor TIR, la razn el rpido plazo de recuperacin de sete proyecto pues piensan
que eligiendo este proyecto, tambin pueden adoptar otro proyecto utilizando los flujos de
tesorera generados por el anterior. Suponen que es una secases de capital lo que les obliga a
elegir entre los dos proyectos, pero admiten que si no existe escasez de capital es mejor el
proyecto que presta mayor VAN.
Las grandes empresas, normalmente imponen presupuestos de capital sobre divisiones y
subdivisiones como una parte del sistema de planificacin y control de la empresa. Dado que el

sistema es complicado, los presupuestos no se alteran con facilidad y esto se percibido por los
directivos intermedios como limitaciones reales. Si hay limitacin de capital ya sea real o
autoimpuesta no debe utilizarse la TIR para realizar una ordenacin de proyectos; el problema
en este caso es encontrar el paquete de proyectos de inversin que satisface la limitacin de
capital y tiene el mayor VAN.
Cuando se tiene que elegir entre dos proyectos, lo ms fcil es comparar los VAN; pero si se
quiere utilizar el criterio de la TIR se puede hacer, siempre y cuando se analice la tasa interna
de rentabilidad de los flujos incremntales; para realizar este anlisis lo primero que se hace es
considerar el proyecto menor, si este tiene una TIR que supere el costo de oportunidad de
capital, entonces el proyecto es aceptable. En caso de que exista otro proyecto mayor, el cual
reporte un mayor VAN hay que preguntarse si merece la pena hacer la inversin adicional en
este proyecto. Si la TIR de la inversin incremental es mayor que el costo de oportunidad del
capital elegimos el proyecto menor.
4. Qu ocurre cuando no podemos eludir la estructura temporal de los tipos de inters?
Con el criterio de la TIR cuando los tipos de inters a corto plazo son distintos de los tipos a
largo plazo surgen ciertos problemas.
El criterio de la TIR nos dice que aceptamos un proyecto si la TIR es mayor que el costo de
oportunidad del capital, pero cuando tenemos varios costos de oportunidad del capital no
podemos descontar C1el costo de oportunidad del capital para un ao, C2 al costo de
oportunidad de capital para dos aos etc.; en este caso deberamos calcular una complicada
medida ponderada de setos tipos de inters para obtener un numero comparable con la TIR.
Qu significa esto para el presupuesto de capital? Significa dificultades para el criterio de la
TIR, siempre que la estructura temporal de los tipos de inters llegue a ser importante; en este
caso tenemos que comparar la TIR del proyecto con la TIR esperada (rentabilidad al
vencimiento) ofrecida por un ttulo negociable que:
Tenga un riesgo similar del proyecto.
Ofrezca la misma secuencia de flujos de tesorera que el proyecto.
Por lo que resulta ms fcil olvidarse de la TIR y calcular el VAN, aunque la TIR
adecuadamente utilizada da la misma respuesta.
En general podemos valorar que las decisiones de inversin correctas estn basadas en el
criterio del VAN, para aplicar este criterio a problemas prcticos de inversin la tarea es triple, o
sea, deben:
Decidir que debera descontarse: deben descontarse los flujos de tesorera, pero las
previsiones de los flujos de tesorera hay que elaborarlas sobre la base de datos primarios
proporcionados por especialistas en diseo de productos, produccin, comercializacin y
dems; tienen que contrastar tal informacin en cuanto a su relevancia, amplitud, consistencia
y exactitud y despus poner todo esto de forma conjunta en una previsin utilizable.
Explicar como el criterio del VAN podra usarse cuando hay interacciones entre proyectos.
Esto se produce cuando la decisin sobre un proyecto no puede separase de la decisin sobre
otro proyecto.

 Desarrollar procedimientos para afrontar situaciones de racionamiento de capital u otras en

las que haya recursos limitados, para lo que deben analizarse dos aspectos:
a) El clculo del presupuesto necesario, ya que las restricciones de recursos crean problemas
cuando la bsqueda de la respuesta correcta se hace por tanteo y esta no puede abarcar el
vasto numero de alternativas, la solucin a este problema es la programacin lineal, la cual
ayuda al directivo financiero a afrontar varias interacciones de proyectos al mismo tiempo.
b) Decidir si realmente existe racionamiento de capital y si invalida al VAN como criterio para el
presupuesto de capital.
IV. Mtodo del perodo de recuperacin descontado: Es el nmero de aos que se requieren
para recuperar el desembolso inicial neto de caja en trminos de valor presente, es decir a
partir de los flujos netos de efectivo descontados.
Aunque esta tcnica del perodo de recuperacin descontado tiene en cuenta el valor del dinero
en el tiempo, no considera los flujos de efectivo descontados que se extienden ms all del
perodo de recuperacin y algunas veces estos flujos son sustanciales. A pesar de que tiene
serias limitaciones como criterio de evaluacin de proyectos, proporciona informacin acerca
del plazo de tiempo durante el cual los fondos quedarn comprometidos en un proyecto y
mientras ms corto sea el perodo de recuperacin, mantenindose las dems variables
constantes, mayor ser la liquidez del proyecto. Adems, puesto que los flujos de efectivo que
se esperan en el futuro distante generalmente se consideran como ms riesgosos que a corto
plazo, ste mtodo se usa frecuentemente como un indicador del grado de riesgo del proyecto.
Por ltimo ste mtodo representa un tipo de clculo de equilibrio en el sentido de que si los
flujos de efectivo se reciben a la tasa esperada hasta el ao que ocurre la recuperacin,
entonces el proyecto alcanzar su punto de equilibrio.
V. Mtodo de la tasa contable de retorno (TCR): Examina la contribucin de un proyecto al
ingreso neto de la entidad, esta tcnica emplea la utilidad neta despus de impuestos en vez
del flujo de caja de las operaciones, por tanto viola la primera propiedad esencial para una
tcnica de presupuestacin de capital.
La ecuacin para calcular la tasa contable de retorno es la siguiente:
donde:
UDI promedio: Utilidad Neta promedio anual despus de Impuestos
I: Desembolso inicial de caja
La forma para decidir si un proyecto es aceptable o no mediante esta tcnica consiste en que la
TCR debe ser superior a la tasa de retorno requerida (TRR). Al seleccionar un grupo
compuesto por proyectos mutuamente excluyentes la alternativa de ms alta TCR es la ms
atractiva.
Esta tcnica tiene dos grandes desventajas, una es que mide los beneficios econmicos de un
proyecto en trmino de utilidad neta despus de impuestos y no del flujo de caja, por lo que es
difcil dar una interpretacin econmica significativa a la medida de retorno resultante, y
segundo que aunque se justificara el uso de la utilidad neta despus de impuestos en lugar del
flujo de caja no se tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo.

VI. Mtodo del ndice de rentabilidad (IR): Es una variante de la tcnica del VPN y se conoce
como la razn de costo - beneficio o ndice de rentabilidad.
Se calcula a travs de la siguiente frmula:
Se calcula a fin de medir el beneficio del valor presente por cada peso invertido. La norma de
decisin para determinar si un proyecto es atractivo por esta tcnica es que el IR debe ser igual
o mayor que 1, lo que equivale a tener un VAN mayor o igual a 0. Para seleccionar entre un
grupo de proyectos rentables y mutuamente excluyentes se selecciona aquel que tenga el
mayor ndice de Rentabilidad, en caso de proyectos independientes se clasifican desde el
ndice de Rentabilidad ms alto, hasta el ms bajo y menos aconsejable.
Esta tcnica tiene en cuenta el valor del dinero en el tiempo, y todo el flujo de caja, sin embargo
no satisface la tercera propiedad esencial para una tcnica de presupuestacin de capital ya
que se ve afectada por el volumen de la inversin.
VII. Mtodo de la tasa interna de retorno modificada (TIRM): ste mtodo constituye una
modificacin de la TIR que puede proporcionar una mejor informacin, convirtindose as en un
mejor indicador de rentabilidad relativa. El mtodo de la TIR modificada separa con ms
claridad an la ocurrencia de las entradas y salidas de efectivo. El mtodo se basa en la
suposicin de que cada ingreso se reinvierta en un nuevo activo, desde el momento en que se
recibe hasta la terminacin del proyecto, a la tasa de rendimiento que prevalezca.
Si el valor actual de la suma de los flujos reinvertidos (TIR Modificada) es mayor que el valor
actual de las salidas (VA desembolso), el proyecto se debe aceptar.
TIR modificada VA desembolso aceptar
TIR modificada VA desembolso rechcese
se define de la siguiente manera:
Valor presente de los flujos de inversin es igual a: VT / (1 + TIRM)
donde:
FS = flujos de salida de efectivo
FE = flujos de entrada de efectivo
VT = valor terminal
TIRM = tasa interna de retorno modificada
y = tasa de retorno requerida (tasa de descuento)
n = nmero de aos
t = ao que se calcula

Por tanto la TIRM se define como la tasa de descuento que hace que el valor terminal sea igual
al valor presente de los costos de inversin.
La TIRM tiene una ventaja significativa ya que incorporan explcitamente la suposicin de cmo
se van a reinvertir los flujos una vez que se reciban y elude cualquier influencia del costo del
capital en la serie de flujos, supone que los flujos de efectivo se revierten a la propia tasa de
descuento del proyecto, lo que permite superar las desventajas que presenta la TIR y cumplir
con las propiedades esenciales de una tcnica de presupuestacin de capital.La dificultad
radica en saber cules sern en el futuro las tasas de rendimiento.
1.5 Toma de Decisiones.
Decidir es un proceso por el cual una o ms personas seleccionan una alternativa de un
conjunto de ellos, para de acuerdo a determinados criterios alcanzar una serie de objetivos y
metas preestablecidas, todo dentro del entorno de los posibles estudios que pueden guardar la
naturaleza; suponindose que la mayora de dichas alternativas no son absolutamente buenas
o malas.
La persona que toma la decisin en la solucin de un problema se le llama decisor
y el proceso de su decisin puede realizarse haciendo uso de los principios de la metodologa
cientfica que sigue las formas siguientes:
1. Observar el sistema donde incide la decisin.
2. Identificar y formular el problema sobre el cual se requiere decidir.
3. Establecer el modelo matemtico que resolver el problema planteado.
4. Seleccionar el mtodo de solucin.
5. Probar el modelo y su solucin.
6. Introduccin en la prctica de los resultados obtenidos.
7. Comprobar y ajustar los resultados.
Durante el proceso de toma de decisiones y solucin del problema el decisor se enfrenta con
una serie de alternativas llamadas estrategias y con una serie de imponderables llamados
estados de la naturaleza.
Estrategias: son programas generales de accin para el logro de los objetivos propuestos, que
guan el pensamiento en la toma de decisiones, las estrategias responden al como y se
relaciona con nuevos productos o servicios recursos disponibles diversos, mercadotecnia,
finanzas, estructuras organizativas, personales y de relaciones publicas.
Definicin de estrategia: es una va, dentro de un conjunto determinado de ellas, que
selecciona el decisor para alcanzar un objetivo, es decir, es la accin tomada dentro de un
conjunto posible de acciones o alternativas disponibles al decisor.
Toda estrategia reportara un beneficio.

Estados de la naturaleza: son resultados de los factores del medio exterior al sistema que se
van del control del decisor y que conspiran en mayor o menor medida en el alcance de los
objetivos que se persiguen en el sistema.
Definicin de estados de la naturaleza: son los diferentes resultados o salidas que se presentan
como consecuencias de la reaccin del medio ante las diferentes alternativas posibles del
sistema.
Adems como aspecto esencial en la decisin estn los objetivos, que es lo que se propone
alcanzar el decisor, es la meta que aspiramos concretamente obtener.
Se puede decir que en toda toma de decisin aparecen los siguientes elementos:
Una o ms decisiones que tienen una serie de objetivos y metas bien definidas.
Un conjunto de posibles estrategias a seleccionar.
Un conjunto de posibles resultados generados por las estrategias dadas.
Un conjunto de estados de la naturaleza como consecuencia de la reaccin del medio ante
diferentes alternativas posibles.
Una matriz que relaciona estrategias, estados de la naturaleza y resultados.
Un proceso de decisin (seleccin de polticas) que toma una o varias acciones, dado un
criterio entorno y metas explcitas de las decisiones.
Un criterio que enmarca el proceso de decisin.
El futuro u horizonte econmico de la inversin no puede conocerse con precisin, pues existen
una serie de factores o agentes externos incontrolables, ajenos al propio proyecto, condicionan
e influyen en los resultados del mismo. El desembolso inicial, los flujos netos de caja e incluso
la duracin de la inversin en innumerables casos se comportan de forma aleatoria. En el
mundo econmico nos movemos siempre (o casi siempre) en el campo de la incertidumbre.
Segn el grado de informacin, se pueden distinguir cuatro situaciones fundamentales:
1. Decisiones en condiciones de conflicto o frente a voluntades contradictorias.
2. Decisiones en condiciones de incertidumbre.
3. Decisiones con futuro probabilstico o con riesgo.
4. Decisiones con futuro prcticamente conocido o con certeza.
Hoy en da el mayor nmero de decisiones que toman los directivos est enmarcado en
condiciones de riego e incertidumbre, producto de la complejidad de los procesos productivos y
de los retos tan difciles a los cuales se tienen que enfrentar.
Decisiones en condiciones de Incertidumbre.

La toma de cisiones bajo estas condiciones significa que se desconocen las probabilidades de
ocurrencia de los diversos estados de la naturales pertinentes al problema de decisiones
considerado, el carcter de la incertidumbre se asocia con el hecho de que nos demos cuenta
de que somos incapaces de estimar o calcular la probabilidad que se produzca cada uno de los
estados naturales.
El decisor se enfrenta con situaciones que nunca ocurrieron y que quizs no se repitan de esa
misma forma en el futuro previsible. En tales situaciones cada curso de accin factible
conducir a una respuesta especifica contenida dentro de cierto conjunto de respuestas
posibles, pero no podemos saber cual de es la respuesta que obtendremos, ni tampoco
podemos aplicar una ponderacin probabilstica a esos resultados posibles.
Los criterios de decisin que se emplean cuando predominan estas condiciones de
incertidumbre, reflejan los valores y las actitudes fundamentales hacia el riesgo que tienen los
responsables de la toma de decisiones. El decisor puede adoptar una actitud intermedia entre
pesimismo y optimismo, o bien se puede decidir utilizar otro criterio mas conveniente, es por
esto que desgraciadamente no esta aceptado universalmente ninguno de estos criterios y lo
que se tiende es a escoger segn la aspiracin del decisor.
Para estos casos se establecen algunos criterios como son:
1) CRITERIO DE WALD
2) CRITERIO DE HURWICZ
3) CRITERIO DE LAPLACE
4) CRITERIO DE SAVAGE
Decisiones en condiciones de riesgo.
Es conocido que cierto grado de incertidumbre es una caracterstica del problema de
decisiones.
Esto significa que, en el momento de decidir, el decisor no puede estar completamente seguro
acerca de cual ser cada una de las ramificaciones de cualquier curso de accin que el se
decida a adoptar. Es decir a toda decisin, aunque sea absolutamente correcta, va unido pues,
un elemento de riesgo que es posible valorar y tambin reducir dentro de unos limites
aceptados, pero nunca eliminarlo del todo.
En ocasiones el riesgo es generalmente menor, porque se trata de problemas ya afrontados
otras veces y frente a los cuales, el decisor tiende adoptar mecnicamente la misma conducta
experimentada con xito en ocasiones anteriores. Cuando mas complejo es el problema y
mayores alternativas presente as como el numero de y la importancia de las variables en el
juego, tanto mayor es el coeficiente de riesgo en la adopcin de la decisin.
La habilidad de quien toma la decisin esta precisamente en saber valorar, donde es posible
reducir al mnimo el coeficiente de riesgo en las propias decisiones.
La teora estadstica de las decisiones utiliza modelos matemticos como implementos bsicos
para resolver las dificultades inherentes al riesgo, algunos de estos son:

1) CRITERIO DE OPTIMIZACION DE VALOR ESPERADO.

2) ARBOL DE DECISION.
Decisiones en condiciones de conflicto.
Muchos autores consideran a los problemas de decisin con informacin perfecta como
problemas en condiciones de certeza, cuando se tiene la informacin imperfecta o incompleta
se les denomina en dos categoras: decisiones con riesgo y decisiones con incertidumbre de tal
forma las situaciones extrmales son la certeza y la incertidumbre y dejan al riesgo como una
situacin intermedia.
Las situaciones de conflicto muchos autores lo llevan a la llamada TOERIA DE JUEGOS y lo
excluyen de la decisin.
Dos o ms individuos se encuentran en una situacin de competitividad o conflicto si el logro de
los objetivos de uno de ellos implica la reduccin de las probabilidades de los dems para
alcanzar los suyos.
Existe una teora matemtica que describe el comportamiento de los participantes y esa es la
teora de juegos.
Su objetivo consiste en elaborar recomendaciones sobre la forma razonable de las acciones de
cada uno de los contrincantes en el curso de una situacin de conflicto.
Las situaciones de conflicto en la prctica son muy complicadas, por lo que para hacer posible
un anlisis de ellos es necesario construir un modelo simplificado y formalizado de la situacin,
denominados JUEGOS. En el juego pueden chocar los intereses de dos o ms contrincantes;
en el primer caso es un juego de dos personas y el segundo de varias personas. Existe el
llamado juego de dos personas con suma cero, debido a que gana un jugador es lo que pierde
el otro, de manera que la suma neta de sus ganancias es cero.
REGLAS DEL JUEGO: Es el sistema de condiciones que determinan las posibles variantes de
accin de las dos partes, la cantidad de informacin de cada parte da la conducta de la otra, la
sucesin de las alternativas de las jugadas y el resultado o fin de juego. El resultado no
siempre tiene una expresin cuantitativa, pero generalmente se establece una escala de
medidas expresndose ste con un nmero definido.
DEFINICIN DE ESTRATEGIAS: Es el conjunto de reglas que determinan de una manera
nica la eleccin de cada jugada personal del jugador dada la dependencia de la situacin que
se haya creado en el proceso de juego.
DEFINICIN DE ESTRATEGIA OPTIMA: Es aquella en que al repetirse el juego garantiza al
jugador dado, la ganancia media mxima posible. Al elegir sta estrategia, el razonamiento
debe ser que el enemigo es tan razonable como nosotros y hace lo posible para evitar que
consigamos nuestro objetivo. Este principio introduce en el juego un riesgo que notablemente
est presente en cada estrategia de que la ganancia, se reduce artificialmente a un slo
nmero.
A modo de conocimiento preliminar la teora de juego se divide en cuanto a:
a) Jugadores.

 Juegos de dos personas.

Juegos de n personas.
b) Nmero de estrategias disponibles en cada decisor.
Juegos finitos.
Juegos infinitos.
c) Objetivos del juego.
Juegos suma cero.
Juegos suma diferente de cero o meta juegos.
El problema general de cmo tomar una decisin en un medio competitivo es bastante comn e
importante. La contribucin fundamental de la Teora de Juegos es que proporciona un marco
conceptual bsico para formular y analizar tales problemas en situaciones simples, sin embargo
existe un gran abismo entre lo que la teora puede manejar y la complejidad de la mayor parte
de las situaciones de competencia que surgen en la prctica, as las herramientas conceptuales
de la Teora de Juegos por lo general desempean un papel suplementario cuando se aplican a
esas situaciones.
Decisiones en condiciones de certidumbre o certeza.
La certidumbre es un futuro que contiene un solo resultado posible, el cual se sabe desde
ahora.
Decisiones en condiciones de Incertidumbre:
En ese tipo de problemas las condiciones desconocidas de la operacin no dependen del
contrincante que acta conscientemente, sino de la realidad objetiva que habitualmente se
denomina ESTADOS DE LA NATURALEZA. La naturaleza se presenta como cierta instancia
imparcial cuyo comportamiento es desconocido, pero por supuesto no es mal intencionado. El
carcter de la incertidumbre se asocia con el hecho de que nos demos cuenta de que somos
incapaces de estimar o calcular la probabilidad que se produzca en cada uno de los estados
naturales. Aqu se puede considerar a la naturaleza como un adversario del cual no se conoce
en modo alguno su comportamiento, aunque los estados del futuro pueden enumerarse y
asignarles una funcin de valor, sin que pueda definirse ninguna ley de probabilidad.
Los criterios de decisin que se emplean cuando predominan estas condiciones de
incertidumbre reflejan los valores personales y las actitudes fundamentales hacia el riesgo que
tienen los responsables de la toma de decisiones. El decisor puede adoptar una actitud
intermedia entre pesimismo y optimismo, o bien se puede decidir a utilizar algn otro criterio
ms conveniente. Por esto desgraciadamente no est aceptado universalmente ninguno de
estos criterios y lo que se tiende es a escoger el mejor segn la aspiracin del decisor.
La formulacin matemtica del caso de incertidumbre puede plantearse como sigue:
Se posee una matriz de dimensin n x m, el elemento V(xij) puede analizarse como la

utilidad del resultado Ej, durante la utilizacin de la estrategia Ai, donde:

En dependencia del estado del medio exterior el resultado Ej, se lograra con una probabilidad
P{Ej/Ai}; pero para el decisor es desconocida la distribucin de probabilidad de Ej/Ai; f[Ej/Ai] y
en caso de independencia entre Ej y Ai la f[Ej]. Por tanto, Cmo elegir una estrategia ptima?.
Existen varios criterios para ello que pasaremos a analizar a continuacin:
1.- CRITERIO DE WALD (Abrahan Wald), conocido con el nombre de Criterio Mximin.
Segn este criterio el juego con la naturaleza se realiza como un juego con el contrincante
razonable y agresivo que hace todo lo posible para impedir que logremos el xito. Se considera
ptima una estrategia que garantice, en todo caso, la ganancia no menor que el valor inferior
del juego con la naturaleza. Si nos guiamos por este resultado:
V = Mxii minj [V(Xij)], criterio que plasma la actitud del pesimismo extremo, hay que orientarse
siempre por las condiciones psimas, es decir no queda ms opcin que elegir lo mejor de lo
peor, sabiendo con certeza que peor que esto no se da; es evidente que tal enfoque de cautela
excesiva es natural para aquel que tiene mucho que perder, aunque no es lo nico posible.
Las reglas de decisin tienen la siguiente forma:
donde:
2.- CRITERIO DE HUNRWICZ (Leonid Hunrwicz):
Aqu se propone ante la incertidumbre, la utilizacin de un optimismo relativo, es decir, no
guiarse por el pesimismo extremo ni por el optimismo extremo. El se pregunta Por qu
siempre se ha de suponer que la naturaleza es malvola? Si un individuo se siente optimista, l
es capaz de expresar inteligentemente esa situacin mediante un cierto grado de optimismo.
Este criterio est basado en la hiptesis de que el medio exterior puede encontrarse en unas
condiciones muy desventajosas con la probabilidad (), entonces la regla de decisin sera la
siguiente
donde: 0 1,
Considerando como un coeficiente de optimismo comprendido entre 0 y la unidad. Cuando
= 0 este criterio se transforma en el criterio de Wald; cuando = 1, el criterio de optimismo
extremo que recomienda elegir tal estrategia en la cual la ganancia mayor en la fila es mxima.
Cuando 0 1, se obtiene algo medio entre uno y otro. El coeficiente se elige partiendo de
razones subjetivas, o sea, cuanto ms peligrosa sea la situacin ms queremos asegurarnos
de ella y cuanto menor sea nuestra inclinacin hacia el riesgo, tanto ms prxima a la unidad
se elegir
3.- CRITERIO DE LAPLACE (Pierre - Simn Laplace):
Parte del principio, de que al desconocer la ocurrencia de presencia de los estados de la
naturaleza, todos los posibles estados tienen la misma probabilidad de presentacin, entonces
podemos considerar a todos los Ej como equiprobables, es decir:

P [E1] = P[E2] = ... = P[Ej]

Las reglas de decisin para ste criterio sern:
Las probabilidades correspondientes a cada estado de la naturaleza sern:
P[Ej] = 1/ E , donde E es el nmero de elementos del conjunto Ej.
Mxii V(Ai, Ej) x P[Ej] Mxi E[V(Ai)]
Es decir que calculamos la media para cada estrategia y escogemos la que tenga mayor valor
esperado.
4.- CRITERIO DE SAVAGE O COSTO DE OPORTUNIDAD:
Savage es un pesimista extremo pero al elegir una estrategia ptima aconseja orientarse no
por la ganancia, sino por el riesgo, es decir, segn l, el decisor una vez conocido el resultado
puede arrepentirse de haber escogido una estrategia. Como pesimista se elige aquella
estrategia cuyo grado de riesgo es mnimo en condiciones psimas;
0 = Mni Mxj [0ij]; donde 0ij se obtiene de la matriz de prdida de oportunidad, es decir:
0 = [V(xij) - V(xk)]; donde V(xij) es el resultado que se obtiene al escoger una estrategia dada y
V(xkj) es el resultado ms esperado para cada Ej.
Eligiendo de esta manera la solucin, se asegura lo siguiente: las prdidas provocadas por la
eleccin no exitosa, sern mnimas si el estado del medio se distingue de la manera ms
desfavorable del estado supuesto. Es decir, nosotros suponemos que el estado del medio va a
distinguirse de la peor manera minimizando con esto las prdidas penalidades.
Decisiones en condiciones de Riesgo.
Es importante referirse a que toda inversin, toda accin, bono o activo fsico tiene dos tipos de
riesgo:
1.- Riesgo Diversificable 2.- Riesgo no Diversificable.
La suma de estos es igual al riesgo total de la inversin. El riesgo diversificable no es
importante para los inversionistas racionales y bien informados porque eliminaran sus efectos
mediante la diversificacin. El riesgo significativo es el no diversificable, es peligroso en el
sentido de que no puede ser eliminado y se estar expuesto a l cuando se invierte en
cualquier otro instrumento distinto de los activos libres de riesgo, es el caso de un certificado de
tesorera a corto plazo.
El riesgo es la probabilidad de que ocurra algn evento desfavorable, si usted, invierte estar
asumiendo un riesgo con la esperanza de obtener un rendimiento apreciable.
Por esto, el riesgo de las inversiones se relaciona con la probabilidad de que realmente se
gana una cantidad inferior al rendimiento esperado; entre ms grande sea la probabilidad de
obtener un rendimiento bajo o negativo, ms riesgosa ser la inversin.

Tambin se puede asignar probabilidades a los resultados posibles, provenientes de una

inversin. Al realizarse una inversin se espera recibir un inters y tales pagos, proporcionaran
una tasa de rendimiento sobre la inversin, entre ms alta sea la probabilidad de
incumplimiento con relacin a dichos pagos(inters) ms riesgosa ser la inversin; y entre
ms alto sea el riesgo mayor ser la tasa requerida de rendimiento sobre la inversin, esta tasa
se define como la tasa de descuento que hace que el valor actual de las entradas de efectivo
sea igual a la inversin neta de un proyecto determinado, o sea, hace que el valor actual de los
flujos de caja se iguale a la inversin neta, lo que hace al valor actual neto (VAN) cero.
Entre ms estrecha sea la distribucin de probabilidades, ms probable ser que el rendimiento
real termine siendo muy inferior al rendimiento esperado. Por consiguiente, entre ms estrecha
sea la distribucin de probabilidades, ms bajo ser el riesgo que se le asigne a una accin.
Se conoce que las inversiones con riesgo se dan, conocindose las probabilidades de los
posibles estados de sus magnitudes.
En un proyecto de inversin el riesgo puede ser:
1. Riesgo Individual: es el riesgo de proyecto sin tener en cuenta que tan solo se trata de un
activo dentro de la cartera de activo de la empresa y que la empresa en cuestin representa
nicamente una accin en la cartera de acciones de la mayoras de los inversionistas.
2. Riesgo Corporativo o Interno de la empresa: este refleja el efecto que tiene un proyecto
sobre el riesgo de la Compaa. Sin considerar los efectos de la propia diversificacin personal
de los accionistas; se mide a travs de los efectos de un proyecto sobre la variabilidad en las
utilidades de la empresa.
3. Riesgo de Beta o Mercado: es el riesgo de un proyecto evaluado desde el punto de vista de
un inversionista del capital contable que mantenga una cartera altamente diversificada; se mide
a travs del coeficiente beta de un proyecto.
Al invertir se asume un riesgo, que se debe saber medir y cubrir, para esto existen tres
tcnicas:
Desviacin estndar: nos da la media estadstica ms comn del riesgo de un proyecto de
inversin y se calcula la medida o valor esperado del rendimiento de la inversin: el rendimiento
de la inversin es el VAN. Representa la raz cuadrada del promedio del cuadrado de las
desviaciones estndar, ms estrecha ser la distribucin de las probabilidades y
consecuentemente ms bajo ser el riesgo de la accin.
Coeficiente de Variacin: es la desviacin estndar dividida entre el rendimiento esperado.
donde:
Cv Coeficiente de Variacin. - Desviacin estndar.
- Rendimiento Esperado.
El Coeficiente de Variabilidad muestra el riesgo por unidad de rendimiento y proporciona una
base ms significativa de comparacin cuando los rendimientos esperados sobre las
alternativas no son los mismos. Para obtener la misma se siguen los tres siguientes pasos:

 Calcular el Valor Esperado (E).

donde:
Ei Observaciones.
Pi Probabilidades.
Calcular la Desviacin Estndar ().
Calcular el Coeficiente de Variacin definido anteriormente.
Ahora bien, para cubrir el riesgo se utiliza el modelo de precio de los activos de capital (M-PAC)
o las llamadas tasas de descuento ajustado al riesgo.
donde:
Kx Tasa de Rendimiento ajustado al riesgo.
Km Tasa de Rendimiento esperado del mercado.
Krf - Tasa de Rendimiento libre de riesgo.
- Coeficiente Beta de la tasa n - sima accin.
La beta de un accin promedio es = 1.0.
La tasa de rendimiento ajustada al riesgo, casi siempre coincide con el costo de capital del
proyecto y de aqu de esta frmula se obtiene, por despeje:
La cual nos da la medida de la volatilidad de una accin en relacin con la de una accin
promedio. Beta ( ) es un elemento clave del modelo M-PAC.
Una accin de riesgo promedio se define como aquella que tiende a desplegarse hacia arriba o
hacia abajo en conjuncin con el mercado en general y en concordancia con algn ndice. Una
cartera de acciones con = 1.0 se desplazar hacia arriba y hacia abajo con los promedios
amplios del mercado y ser justamente tan riesgosa como los promedios, es decir, es igual de
voltil que el mercado; si = 0.5, la accin tendr nicamente la mitad de volatilidad del
mercado, aumentar o disminuir solamente en la mitad. Por otra parte si =2 la accin ser 2
veces ms riesgosa que una cartera promedio, y si se mantuviera dicha cartera, podra
convertirse rpidamente en un millonario o en un mendigo.
Intuitivamente, se sabe que muchas variables que determinan los flujos de efectivo de un
proyecto estn sujetas a una distribucin de probabilidades en lugar de conocerse con certeza.
El Anlisis de Sensibilidad es una tcnica que indica en forma exacta la magnitud en que
cambiar el valor actual neto como respuesta a un cambio dado en una variable de insumo,
mantenindose constante las dems.
El Anlisis de Sensibilidad empieza con una situacin de un caso bsico, lo cual se desarrolla
usando los valores esperados por cada insumo. Se puede utilizar en cualquier modelo
econmico decisionista con el objetivo de determinar la sensibilidad de los resultados obtenidos
al variar algunos de los parmetros estimados donde los parmetros a los que el resultado

obtenido es ms sensible, deben estimarse con mayor precaucin y aquellos que puedan variar
dentro de un amplio intervalo sin que por ellos vare de forma significativa el resultado obtenido,
puede estimarse con un menor cuidado. Mediante un anlisis se trata de ver la sensibilidad del
resultado obtenido ante la inversin (desembolso inicial, flujo neto de caja, tasa de
actualizacin) y obtener una idea aproximada del grado de confianza de los resultados
obtenidos.
En un Anlisis de Sensibilidad, cada variable se modifica en razn de unos cuantos puntos
porcentuales especficas por arriba y por debajo del valor esperado, mantenindose constantes
todos los dems; posteriormente se calcula un nuevo valor actual neto para cada uno de estos
valores, y finalmente, el conjunto de valores actuales netos se grfica contra la variable que se
haya cambiado. Cuando el valor actual neto es positivo conviene llevar a cabo una inversin y
el mismo viene dado por la siguiente expresin:
donde:
I Desembolso Inicial. Qn Flujo de Caja.
VAN- Valor Actual Neto. k- Tasa de Actualizacin.
Se necesita estimar en el momento de decidir la conveniencia o no de la inversin, como en
toda produccin, los valores reales pueden diferir de los valores estimados y la decisin
considerada como ptima tomando los valores estimados puede resultar errnea.
En ste anlisis la decisin consiste en aceptar la inversin cuando en VAN sea positivo y
puede no ser ptima cuando el mismo sea nulo o negativo. Siempre la decisin de aceptar a no
una inversin tiene que adaptarse tomando como base valores estimados y encierra por lo
tanto un cierto grado de riesgo que se debe al posible fallo en las predicciones.
La variacin de cada una de estas magnitudes no afecta de igual forma al VAN por lo que
debemos tener en cuenta en que intervalo puede variar cada uno de las magnitudes y que el
VAN siga siendo positivo.
VARIACION DE A.
El valor del desembolso inicial tendr que verificar para que el VAN siga siendo positivo.
donde la decisin consiste en aceptar la inversin y seguir siendo la ptima aunque vare
siempre que lo haga en el intervalo:
VARIACION DE Qn.
la decisin consiste en aceptar la inversin y sigue siendo la ptima siempre que Qn vare
dentro del intervalo:
VARIACION DE K.
El Van es una funcin decreciente de K, por tanto la tasa de actualizacin que anule a la
variacin de Qn ser la tasa fronteriza de aceptar y no aceptar cuando K supere esta tasa, la
decisin consiste en aceptar la inversin, deja de ser la ptima donde la tasa fronteriza viene
dada por:

por tanto la decisin consiste en aceptar la inversin mientras K se mantenga en el intervalo (0;
TIR); o sea, que el anlisis de sensibilidad puede realizarse con la tasa interna de rendimiento
(TIR) que no es ms que el tipo de actualizacin o descuento que anula el VAN, es decir, es el
valor que verifica la siguiente ecuacin;
donde la inversin interesar llevarla a cabo cuando r>K, siendo K el tipo de rendimiento
exigido.
El anlisis de sensibilidad ha sido diseado para proporcionarle a quienes toman decisiones
respuestas concretas a preguntas surgidas de situaciones cambiantes en intervalos de tiempo
muy breves debido a situaciones coyunturales.
Si se comparan varios proyectos, aquel que tenga la sensibilidad ms inclinada sera
considerado el ms riesgoso, porque en caso de un error relativamente pequeo al estimar una
variable, producir un error ms grande que el VAN esperado del proyecto. De esta forma el
anlisis de sensibilidad puede proporcionar indicios muy tiles acerca del grado de riesgo del
proyecto.
El anlisis de sencibilidad condensa la expresin de los flujos de caja de tesorera en trminos
de variables desconocidas y despus, calcula las consecuencias de errores de estimacin en
las variables. Fuerza a los directivos a identificar las variables relevantes, revela donde esta la
informacin adicional mas til y ayuda a descubrir previsiones confusas o inadecuadas. Uno de
los movimientos de sete procedimiento es que siempre da resultados ambiguos, otro problema
del anlisis de sensibilidad es que las variables relevantes suelen estar fuertemente
relacionadas. Algunas veces este anlisis puede tratar el problema definiendo las variables de
forma que, en trminos generales sean independientes. Pero no se puede ir muy lejos con un
anlisis de sensibilidad de las variables una cada vez.
Los directivos a menudo encuentran til examinar que tal le ira a su proyecto ante diferentes
escenarios. Ellos les permiten analizar diferentes, pero coherentes, combinaciones de
variables. Los encargados de las previsiones generalmente prefieren dar una estimacin de los
ingresos y costos sobre la base de un escenario particular en vez de ofrecer algn valor
optimista o pesimista absoluto.
Anlisis del punto muerto.
El punto muerto es el punto hasta el que pueden caer las ventas antes de que el proyecto
comience a originar prdidas. Esta es otra forma de expresar hasta que punto seria grave que
las ventas y los costos resultasen peores que los previstos.
El punto muerto es donde el VAN=0.
El VAN es la diferencia que se obtiene entre el valor actual de las entradas y el valor actual de
las salidas. Tambin podramos, en lugar de trabajar con los valores actuales de entradas y
salidas, hacerlo con el equivalente anual de ingresos y costos. Los costos anuales del proyecto
incluyen los costos peridicos (costos variables, costos fijos e impuestos), ms el costo
equivalente anual de la inversin; este se calcula:
Inversin
Costo anual equivalente de =-----------------------------------------------------

la inversin Factor de descuento de una anualidad

durante x aos
No hay diferencias entre trabajar con los valores actuales o los equivalentes anuales de
ingresos y costos. Los dos mtodos nos llevan a la misma conclusin. Sin embargo,
frecuentemente los directivos no utilizan ninguno de los dos mtodos, en su lugar, calculan el
punto muerto en trminos de beneficios contables. Cuando trabajamos en estos trminos,
tenemos que deducir una cuota de amortizacin cada ao para cubrir el costo inicial de la
inversin inicial. Las empresas que deciden sobre la base del punto muerto contable estn
incurriendo en una prdida: el costo de oportunidad de su inversin
Simulacin.
Para varios autores, simular es esencialmente una analoga que significa similitud de propiedad
o de relaciones sin que haya identidad, es sin ms reproducir con el fin de comprender mejor,
teniendo el mrito de la simplicidad.
Los modelos de Simulacin son instrumentos muy valiosos para la toma de decisiones
econmicas en general y en particular para la adaptacin de decisiones de inversin, dentro de
estos tenemos:
Simulacin por el mtodo de Monte Carlos.
Este mtodo consiste en un muestreo artificial o simulador. En cualquier estudio de Simulacin,
la generacin de observaciones acerca de las variables del modelo constituye un aspecto
fundamental con el objetivo de llevar a cabo la experimentacin del mismo. Pero en los
problemas econmicos tales observaciones no pueden obtenerse de la realidad porque
resultan muy costosas y para esto la solucin es apelar a un muestreo simulado. Para ello se
reemplaza el universo real por el universo terico correspondiente, descrita por una ley de
probabilidad que se supone, conocida o adecuada y luego se obtiene una muestra de la
poblacin terica mediante una sucesin de nmeros aleatorios. En esto consiste este mtodo,
en general nmeros aleatorios y convertirlo luego en observaciones de las variables aleatorias
del modelo.
El mtodo no es ms que una tcnica de anlisis del riesgo en el cual ciertos eventos futuros,
probables, son simulados mediante una computadora, cuyo primer paso consiste en especificar
la distribucin de probabilidades en cada variable incierta de flujo de efectivo:
Una vez hecho esto, la simulacin procede como se muestra a continuacin:
I. La computadora elige al azar un valor para cada variable incierta, tomando como base la
distribucin de probabilidad de la variable especificada.
II. El valor seleccionado para cada variable, junto con los valores para factores fijos, tales como
la tasa fiscal y los cargos de depreciacin, se usan posteriormente en el modelo para
determinar los flujos netos de efectivo para cada ao, estos se usan a su vez para determinar
el VAN del proyecto en la primera corrida.
III. Los pasos I y II se repiten varias veces y se obtiene un nmero deseado de valores
muestrales Ki (artificiales o simulados), estos se pueden utilizar para estimar distintos

parmetros (segn convenga) de la variable del modelo que estamos estudiando, tales como la
media, la proporcin, la varianza poblacional, etc.
En muchos casos no se conoce la funcin de la probabilidad F(x) del universo terico
correspondiente, ni tampoco puede aventurar una conjetura acerca de la misma. En tales casos
la nica alternativa es obtener el universo real, una muestra que permita inferir, al menos de
forma aproximada la ley de la probabilidad correspondiente.
En la tabla cuando se trabaja con valores aleatorios discretos, no es necesario representar
grficamente F(x), basta con disponer la sucesin de probabilidades (frecuencias relativas)
acumuladas y de los correspondientes valores o marcas de clases de la variable aleatoria.
Los resultados finales (media, desviacin estndar) son de gran utilidad para el analista, ya
que, no solo se conoce el valor medio del VAN, sino que tambin se tiene una medida del
riesgo.
A pesar de su atractivo, la simulacin por el mtodo de Monte Carlos no se ha usado
ampliamente, una de sus limitaciones consiste en especificar las correlaciones que existen
entre las variables inciertas referentes a los flujos de efectivo. Desde un punto de vista resulta
fcil incorporar cualquier tipo de correlacin, sin embargo, no es fcil identificar cules deberan
ser las correlaciones.
Otro problema es el hecho de que an cuando el anlisis haya sido computado, no se obtendr
ninguna regla de decisin clara. Se termina con el VAN esperado y con una distribucin
aplicable a este valor esperado, y se pueden usar estas estadsticas para juzgar el riesgo
individual del proyecto. Sin embargo el anlisis no proporciona ningn mecanismo capaz de
indicar si la rentabilidad de un proyecto es significativa (tal y como se mide por su VAN
esperado) para compensar su riesgo, como se mide por su desviacin estndar o por su
coeficiente de variacin.
Una vez que se haya determinado el riesgo se hace necesario cubrirlo, para esto hay que
determinar el riesgo marcado que no es ms que una medida de la volatilidad de la accin o de
la inversin con relacin a una inversin promedio.
rboles de dedicin y decisiones secuenciales.
Algunas oportunidades de inversin requieren una secuencia de decisiones a travs del tiempo,
una tcnica utilizada cuando existen decisiones secuenciales, es el rbol de decisin sobre la
base de sucesivos hechos aleatorios. Esta tcnica permite elegir entre las diversas alternativas
de un modo objetivo y consistente.
Si los directivos financieros tratan los proyectos como cajas negras, pueden estar tentados a
pensar nicamente en la primera decisin de aceptacin o rechazo e ignorar las ulteriores
decisiones de inversin ligadas a ellas. Pero si las decisiones de inversin subsiguientes
dependen de las tomadas hoy, pueden depender de lo que planee realizar maana.
Cualquier previsin de flujos de tesorera se apoya en algunos supuestos sobre las futuras
inversiones de la empresa y su estrategia operativa. A menudo estos supuestos estn
implcitos, los rboles de decisin obligan a hacer explicita la estrategia empresarial
subyacente. Al exponer las relaciones entre las decisiones de hoy y maana, ayudan al
directivo financiero a encontrar la estrategia con el mayor VAN.

Si los flujos de tesorera son mejores que los previstos, el proyecto puede ser ampliado, si son
peores puede ser reducido o abandonado. El buen directivo tiene en cuenta estas opciones
cuando valora los proyectos.
Para desarrollar el rbol de decisin, se identifican los factores fundamentales que podran
afectar al proyecto y las correspondientes acciones principales que se pueden tomar. Luego
trabajando marcha atrs del futuro al presente, se determina la accin que debera adoptar en
cada caso. Una vez conocido esto, es fcil calcular el incremento en el valor del proyecto
debido a estas oportunidades de reaccin ante las circunstancias cambiantes.
El valor de estas tcnicas es que permiten ir ms all de la previsin del flujo de tesorera,
ayudan a conocer lo que pueda ir mal y que oportunidades estn disponibles para modificar el
proyecto.

La rentabilidad de una
empresa
Por Arturo K.
Se dice que una empresa es rentable cuando genera suficiente utilidad o
beneficio, es decir, cuando sus ingresos son mayores que sus gastos, y la
diferencia entre ellos es considerada como aceptable.
Pero lo correcto al momento de evaluar la rentabilidad de una empresa es
evaluar la relacin que existe entre sus utilidades o beneficios, y la inversin o
los recursos que ha utilizado para obtenerlos.
Y para hallar esta rentabilidad, se hace uso de indicadores, ndices, ratios o
razones de rentabilidad, de los cuales, los principales son los siguientes:

ROA
El ndice de retorno sobre activos (ROA por sus siglas en ingls) mide la
rentabilidad de una empresa con respecto a los activos que posee. El ROA nos
da una idea de cun eficiente es una empresa en el uso de sus activos para
generar utilidades.
La frmula del ROA es:

ROA = (Utilidades / Activos) x 100

Por ejemplo, si una empresa genera utilidades de 4 000, y cuenta con un total
de activos de 30 000, aplicando la frmula del ROA:
ROA = (4 000 / 30 000) x 100
Nos da un ROA de 13.3%, es decir, la empresa tiene una rentabilidad del 13.3%
con respecto a los activos que posee. O, en otras palabras, la empresa utiliza el
13.3% del total de sus activos en la generacin de utilidades.

ROE
El ndice de retorno sobre patrimonio (ROE por sus siglas en ingls) mide
rentabilidad de una empresa con respecto al patrimonio que posee. El ROE nos

da una idea de la capacidad de una empresa para generar utilidades con el uso
del capital invertido en ella y el dinero que ha generado.
La frmula del ROE es:

ROE = (Utilidades / Patrimonio) x 100

Por ejemplo, si una empresa genera utilidades de 4 000, y cuenta con un

patrimonio de 60 000, aplicando la frmula del ROE:
ROE = (4 000 / 60 000) x 100
Nos da un ROE de 6.6%, es decir, la empresa tiene una rentabilidad del 6.6%
con respecto al patrimonio que posee. O, en otras palabras, la empresa utiliza el
6.6% de su patrimonio en la generacin de utilidades.

Rentabilidad sobre ventas

El ndice de rentabilidad sobre ventas mide la rentabilidad de una empresa con
respecto a las ventas que genera.
La frmula del ndice de rentabilidad sobre ventas es:

Rentabilidad sobre ventas = (Utilidades / Ventas) x 100

Por ejemplo, si una empresa genera utilidades de 4 000, y en el mismo periodo

obtiene ventas netas por 20 000, aplicando la frmula de la rentabilidad sobre
ventas:
Rentabilidad sobre ventas = (4 000 / 20 000) x 100
Nos da una rentabilidad sobre ventas de 20%, es decir, la empresa tiene una
rentabilidad del 20% con respecto a las ventas. O, en otras palabras, las
utilidades representan el 20% del total de las ventas.

VAN (Valor Actual Neto) y TIR (Tasa Interna de Rendimiento)

Economa. Funcin financiera. Tabla amortizacin

Enviado por: YuYuLoCa

Idioma: castellano

Pas: Espaa

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EJERCICIO 1
Una empresa estudia un proyecto de inversin que presenta las siguientes
caractersticas:

Desembolsamiento inicial : 80.000 u.m.

Flujo de caja 1er ao: 30.000 u.m.

Para el resto del ao se espera que flujo de caja sea un 10% superior al del ao
anterior.

Duracin temporal: 5 aos

Valor residual: 20.000 u.m.

Coste medio capital: 6%

Segn el criterio del VAN, se puede llevar a trmino esta inversin?
Si la empresa solo acepta aquellos proyectos que representan una
rentabilidad de un 5% superior al coste del capital. Crees que har esta
inversin?

 Calcula el desembolsamiento inicial que habra de hacer para que la

rentabilidad fuera un 50%

30.000

33.000

36.300

39.930

63.923

(Flujo
caja)

(30.000x10
%)

(33.000x10
%)

80.00
0

(36.300x10 (43.923+20.000
%)
)

R = 0,06
a) VAN = - 80.000 +
VAN= -80.000+28.301,8867+29.369,8825+30.478,17+31.628,29+47.776,98=
VAN= 87.545,2092 > 0 RESULTADO a) Si se puede llevar a trmino
b) VAN = -80.000 +
VAN= -80.000 + 28.222,01 + 29.206,12+ 30.222,29 + 31.273,49 + 47.099,17
VAN= 86.023,08 RESULTADO b) La inversin representara una rentabilidad
mayor del 5% por lo que la empresa la realizara
c) VAN = -D +
VAN = -D + 20.000 + 14.666,66 + 10.755,55 + 7.887,40 + 8.417,84
VAN = -D + 61.727,45 D = 61.727,45 RESULTADO c) El desembolsamiento
inicial seria de 61.727,45
EJERCICIO 2
Calcula la rentabilidad que consigue un accionista que compra una accin por
200 u.m. Habiendo cobrado 20 u.m. cada ao en concepto de dividendos.
Dibuja el diagrama temporal de esta inversin.
Encuentra la rentabilidad del proyecto para el accionista

20
-200

(Dividendo)

320
20

20

(300 + 20)

VAN= -200+

0,1

0,02

VAN

-200+18,1818+16,5289+15,0262+218,5443 =
68,2812

-200+19,96+19,2233+18,8464+295,6305= 153,60

0,194 0,22

RESULTADO: r = 19,4%
EJERCICIO 3

PROYECTO A

Desembolsamiento
inicial

PROYECTO B

1.000 u.m

Coste de adquisicin

10.000 u.m

5.000 u. M

Cobros anuales

800 u.m

Costes fijos anuales

Pagos anuales

400 u.m

Costes variables
unitarios

10 u.m

Valor residual

100 u.m

Precio venta unitario

25 u.m

Duracin temporal

4 aos

Duracin temporal

Volumen anual de
ventas

3 aos

AO 1 700 u

AO 2 900 u

AO 3 1.100 u

Una empresa ha de decidir entre 2 proyectos de inversin:

Haz la representacin grfica del diagrama temporal de los proyectos A y B
Si el coste del capital se considera constante para todo el tiempo que dure la
inversin i=6%. Selecciona la mejor inversin por el criterio del VAN
Cual tendra que ser la inversin inicial del proyecto B para que la
rentabilidad de la inversin fuera del 30%?
a)
A

400
500
-1000

(Pagos
anuales)

400

400

(400 + 100)

5.500
10.00
0
(C. Fijos anuales) 8.500

11.500

b)
A
VAN= -1000 + r = 0.06
VAN = -1000 + 377,35+355,99+355,84+396,04 = 465,22
B
VAN= -10.000 +
VAN= -10.000 + 5.188,67+7.564,96+9.655,62 = 12.499,25
RESULTADO: La mejor inversin seria la B
c)
VAN= -D +
VAN= -D + 5.339,81 + 8.012,06 + 10.524,39
VAN = -D + 23.876,26 D = 23.876,26
RESULTADO: La inversin tendra que ser de 23.876,26 para que la
rentabilidad fuera del 30%.
EJERCICIO 4
Una sociedad que necesita financiamiento emite un emprstito de 10.000
obligaciones de 200 cada una a un inters del 14% amortizable en 4 aos.
Un inversor subscribe 50 ttulos. El desembolsamiento inicial es de 10.000
La sociedad emisora amortiza 10 ttulos al final del primer ao, 20 al final del
3, y 20 al final de 4.
Rellena la siguiente tabla de amortizacin
Con los datos de los flujos de caja anuales que has encontrado. Realiza
ahora el clculo de valor actualizado neto de la inversin. Considerando que el

tipo de inters (precio del dinero) es de un 5% y se mantendr constante a lo

largo del perodo.
a)

TABLA DE AMORTIZACIN

Periodo de aos

N obligaciones
que quedan en
cartera

Intereses
cobrados (14%)

Devolucin del
principal

50

(-10) 40

1.400

2.000 (10x200)

(=) 40

1.120

(-20) 20

1.120

4.000 (20x200)

(-20) 0

560

4.000 (20x200)

b)
VAN = -10.000 +
VAN= -10.000 + 3.238,0952 + 1.015,8730 + 4.422,8485 + 3.751,5232=
VAN = 2.428,33
EJERCICIO 4
Una empresa incorpora una maquina a su activo en la modalidad de leasing en
las condiciones siguientes:
* Valor de la maquina: 1.000 u.m.
* Duracin temporal: 5 aos
* Cuotas de leasing anuales: 260 u.m.

Opcin de compra de la maquina al fin de 5 ao por 40 u.m.

Encuentra el coste efectivo que representa esta adquisicin para la empresa.

-260
-300
+1.000

(Cuota
leasing)

-260

-260

-260

(260+40)

(*******En este caso van los signos al contrario porque no vas cobrando, si no
que vas pagando el leasing de la maquina y al final la compras*****)
VAN= +1.000 -

VAN

0.1

1.000 -236,3636-214,8760-195,3418-177,5834-186,2763 = 10,44

0,15

1.000 - 226,0869-196,5973-170,9542-148,6558-149,1530= -1,108

1.000 - 235,707 - 213,7087 - 193,7522 - 175,6293 - 183,7569=

0,103 2,5978

1.000 - 235,5072 - 213,3217 - 193,2262 - 175,0237 - 182,9261 =

0,104 0,0049

RESULTADO: r = 10,4%
EJERCICIO 5 (Hoja del da 23/01/03)
Una empresa se plantea un proyecto de inversin para los prximos cuatro aos
que representa un desembolsamiento inicial de 215.000 y dispone de dos
opciones:

AO
OPCIONES S

30.000

50.000

60.000

100.000

60.000

40.000

30.000

110.000

TABLA FINANCIERA

Tasa / Aos

4%

0,962

0,925

0,889

0,855

(1+ r)

Calcula - utilizando la tabla financiera si hace falta - el valor acutal neto de las
dos opciones A y B para una tasa de descuento del 4%
A
VAN = -215.000 + (30.000 x 0,962) + (50.000 x 0,925) + (60.000 x 0,889) +
(100.000 x 0,855)
VAN= -215.000 + 28.860 + 46.250 + 53.340 + 85.500 = -1.050
B
VAN= -215.000 + (60.000 x 0,962) + (40.000 x 0,0925) + (30.000 x 0.889) +
(110.000 x 0.855)
VAN= -215.000 +57.720 + 37.000 + 26.670 + 94.050 = 440
RESULTADO : El TIR seria la opcin B porque se acerca mas a 0
EJERCICIO 6
Una empresa realiza una emisin de 5.000 obligaciones de 1.000 u.m. Los
gastos de emisin suben 5.000 u.m. Las condiciones del empresting son las
siguientes:

Inters nominal 4% que se paga anualmente en 4 aos

Amortizacin de todas las obligaciones en el 4 ao

Encontrar el coste que representa esta fuente de financiamiento para la

empresa

495.00
0

20.000

520.000

(500.00
0-5000)

(500.000x4
%)

(500.000+20.0
00)

20.000

20.000

VAN= --495.000 +

0,1

0,35

VAN

-495.000+18.181,81+16.528,92+15.026,29+13.660,26=
-431.602,72

-3838

RESULTADO: r = 3,5%
EJERCICIO 7 (Hoja del dia 29/01/03 n19)
La seora Ferrer quiere empezar un negocio de confeccin de ropa deportiva.
Por eso necesita comprar diversas mquinas, que representaran un importe de
15.000 um. Tambin necesitar comprar un edificio valorado en 20.000 u.m. y
una furgoneta que le constar 4.000 u.m. Adems tendr que adquirir materias
primar como hilo, ropa, botones, etc. Por un total de 2.000 u.m. y utillaje
necesario (tijeras, agujas, etc) por un importe de 2.000 u.m. Para financiar esta
inversin dispone de 23.000 u.m. para el resto tiene que pedir un prstamo a
una entidad financiera. La entidad financiera solo de dar el prstamo si el

proyecto demuestra ser hendible econmicamente. Se conocen los datos

siguientes:
- Coste medio del capital 5%
- Flujos netos de caja anuales 10.00 u.m.
- Duracin temporal 4 aos
La empresa se liquidar al final del 4 ao con el valor de los activos en este
momento de 22.000 u.m.
Aplicando el criterio del VAN, razona si la seora Ferrer conseguir el
financiamiento que necesita, o sea si su producto ser vendible
econmicamente.
Maquinaria: 15.000
Edificio: 20.000
Furgoneta: 4.000
M.Prima: 2.000
Utillaje: 2.000
43.000

32.000
43.000

10.000

10.000

10.000

r = 0,05
VAN = 43.000 +
VAN= 10.558,93 > 0
La inversin es rentable
EJERCICIO 8 (Hoja del dia 29/01/03 n 20)

(10.000+22.00
0)

La empresa Robaneta quiere fabricar y vender un nuevo detergente para

lavadoras. Por eso necesita hacer una inversin inicial de 20.000 u.m. Los flujos
anuales de caja suben 7.000 u.m. Despus de 3 aos se liquida la empresa y se
venden los activos por 15.000 u.m. El coste del capital de este proyecto es de
5%. Determina mediante el criterio del VAN, si este proyecto es rendible y
razona las conclusiones.

7.000
20.000

(Flujo
anual)

22.000

7.000

(7.000+15.00
0)

R = 0,05
VAN= -20.000 +
VAN= 12.020,28 > 0
Es rentable porque el VAN es superior a 0
EJERCICIO 9
Una empresa pide al Banco X un prstamo a corto plazo para poder pagar unas
facturas pendientes. Las condiciones del prestamo son las siguientes:
* Importe: 500 u.m.
* Tasa de inters nominal: 6%
* Duracin: 4 meses
Se amortiza al final del 4 mes
Comisin del 1% de la cantidad pedida
Se pide el coste de la operacin y el coste efectivo anual.

-495
502,5
(5001%)

2,5

2,5

2,5

(2,5+500)

VAN= -495 +

0,8

0,03

VAN

-495 + 1,3828+0,7716+0,4286+47,8680 = -444,54

-495 + 2,427+2,3564+2,2878+448,4647=-41,46

0,007 -495 + 2,1826+2,4653+2,4482+428,6728=1,0689

0,007
5
-495+2,1813+2,4629+2,4445,+487,7034=0,0921

RESULTADO: r = 0,75% mensual TAE == 9,3%

EJERCICIO 10
Encontrar el coste que representa para la empresa descontar una letra de
cambio de 200 u.m. que tiene en cartera si la lleva al banco el 3 de mayo de
2000 y su vencimiento es el da 5 de julio del mismo ao.
El tipo de descuento que aplica el banco es de un 7,3% anual con capitalizacin
diaria. Se cobra una comisin del 5% sobre el nominal de la letra.
Se pide calcular TAE.
Total das: 63
Dto: 7,3% anual diario

63 dias

+196,48
?

-200

VAN= 196,48 - =0
VAN=
VAN= r =
TAE= (1 + 0,0002818)365 - 1= 0,1083 = 10,83%
[(25-10)x700]
[(25-10)x1.100]
[(25-10)x900]
I=6% =0,005
0,005x500= 2,5
De ande sale esta cantidad?