ANLISE DE RISCO E EFEITOS DA INCERTEZA NA

CARTEIRA DE INVESTIMENTOS
Diogo Rafael de Arruda
RESUMO

Constam, neste trabalho, conceitos relacionados aos riscos e as incertezas existentes nas carteiras de investimento
financeiro, apoiando-se em mtodos estatsticos e princpios bsicos ligados a investimentos financeiros.
Conceitos estes que foram extrados a partir de pesquisa bibliogrfica, visando sempre o melhor investimento a
ser feito para facilitar as tomadas de decises dos investidores, ao longo do ciclo de vida financeiro.
Palavras-chave: Risco. Incerteza.

1. INTRODUO
A impossibilidade de conseguir prever com exatido o futuro, algo que intriga a
humanidade. Os riscos e as incertezas a que estamos inerentes, principalmente quando estamos
tratando com unidades monetrias, que o combustvel de movimentao do planeta. Por isso,
o cuidado natural que se tem ao analisar cada passo a ser tomado ao longo de um
investimento, passou a ter a necessidade de um padro, uma mensurao facilitadora para as
tomadas de decises. Assim, matematicamente, o tal processo analtico financeiro capaz de
diferenciar a viabilizao de um investimento, tem sua fundamentao em procedimentos
estatsticos tais como: desvio padro, varincia, coeficiente de variao, covarincia e
coeficiente de correlao.
A maior parte dos riscos que possam afetar o desenvolvimento das finanas, tanto pessoais
quanto empresariais, alm da caracterizao estatstica, podem ainda estar suscetveis a
princpios chamados fundamentais para formao de carteiras, nos quais relacionam a
existncia do risco com a rentabilidade proposta pela carteira. Contudo, o principal objetivo do
trabalho identificar, financeiramente, como se define o risco e suas relaes com um certo
capital disponvel, de modo a abrir um leque de opes para que o gestor possa lidar com
situaes tericas e reais, partindo do pressuposto que o maior retorno alcanado o mais
atratvel.
2. TERMINOLOGIA BSICA
Inicialmente, alguns conceitos devem ser abordados para facilitar o desenvolvimento do
trabalho. Assim, definiremos capital como sendo tudo aquilo que se detm e seja passvel de
negociao. Ativo, o capital prprio existente. Passivo, o capital de terceiros com que se
pode contar. Carteira, a coleo ou grupo de ativos. Retorno total de ganhos ou prejuzos
de um investimento durante um perodo de tempo. Por fim, investimento como sendo a
transao financeira visando algum retorno.
Assim, faremos um panorama sobre a administrao do risco relacionado a um investimento
(ou a um conjunto de investimentos) com seus processos analticos de avaliao e

Licenciando do curso de matemtica da Universidade Catlica de Braslia.

administrao desse risco. Assim, devemos comear com a distino primitiva entre duas
palavras bastante relacionadas ao assunto: incerteza e risco.
A incerteza o fato de no se poder prever um dado acontecimento futuro.
O risco a ameaa a existncia dos interesses de uma pessoa provocado por alguma incerteza,
sendo que, normalmente, causa algum prejuzo ou dano.
Financeiramente, quando tratamos de uma situao de risco as conseqncias so verificadas
por meio de perdas ou ganhos. Comumente, a possibilidade descendente do risco chamado
prejuzo e a ascendente como um ganho. Logo, dependendo da expectativa do investimento,
desvios do valor esperado para o retorno podem ser bons ou ruins.
Devemos levar em considerao que as caractersticas de cada individuo esto relacionadas
com a aceitao ou averso ao risco. Portanto, uma pessoa ao avaliar a relao custo benefcio
(ligado ao risco) pode optar entre o menor risco com menor retorno ou no, por exemplo. Esse
processo de compensao e avaliao das decises financeiras tomadas chamado
administrao do risco.Vale ressaltar que o retorno esperado no o retorno que os
investidores acreditam que necessariamente ganharo, e sim o resultado da precificao de
todos os resultados possveis, reconhecendo que alguns resultados so mais provveis que
outros.
Com isso, o processo de administrao do risco, que uma gesto (uma anlise), dividido
em:
Identificao do risco: tem como fundamento descobrir quais so as exposies ao risco
mais peculiares que esto ligados ao investimento em anlise e que, eventualmente possam
afetar a regularidade do investimento.
Avaliao do risco: trata-se da quantificao dos riscos, avaliando informaes sobre a
exposio financeira (estimativas e probabilidades de acontecimentos).
Seleo de tcnicas para administrao do risco: inicialmente pode-se evitar o risco no
se expondo a ele. Pode-se reter o risco absorvendo-o e cobrindo com recursos prprios, ou
por ltimo, transferir os riscos repassando-os para terceiros.
Implementao: coloca-se em ao as tcnicas selecionadas reduzindo os custos.
Reviso: como a cada momento sua expectativa pode mudar quanto ao investimento,
ento se deve reavaliar todo o processo para evitar retrataes tardias que possam
ocasionar perdas.
H tambm um critrio para transferncia do risco, dividido em trs partes:
Hedge: o individuo abre mo da possibilidade de ganho para evitar uma perda.
Seguro: pagar um prmio para evitar uma perda certa.
Diversificao: assimilao de ativos evitando concentrar seu investimento num s
(bastante usado na teoria da carteira).

Quanto diversificao inicialmente diremos que no se pode reduzir o risco de exposio,

mas cria-se um leque de possibilidades para evitar a perda total do investimento. Trazendo
para a linguagem popular, poderamos dizer: Deve-se pensar muito bem antes de se colocar
todos os ovos numa nica cesta.
3. O RISCO DE UMA CARTEIRA DE INVESTIMENTOS
O risco quando relacionado carteira de investimentos normalmente ligado s medidas de
disperso varincia e desvio padro, relacionado com as possibilidades de ocorrncia de
resultados.
3.1 O desvio padro como medida do risco de uma carteira de investimentos
O desvio padro o indicador estatstico de risco mais comum a ser usado, medindo a
disperso ou variabilidade em torno do valor esperado de retorno. Ento, interessante alm
de considerarmos os resultados, que com sua disperso fiquem abaixo do valor esperado,
tambm os que com sua disperso fiquem acima, pois como sabemos, quanto maior a
variabilidade menor confiana podemos deter sobre resultados associados ao investimento.
Assim, o valor esperado de um retorno (k) o mais provvel do investimento feito, e usa-se
sua frmula quando todos os resultados k i so conhecidos e supondo que suas probabilidades
sejam tambm conhecidas:
(k) =

n
i =1

k i P(k i )

Sendo:
k i : retorno associado com o i-simo resultado.
P(k i ) : probabilidade de ocorrncia do i-simo resultado.
n: nmero de resultados considerados.
Assim, para aplicao e validao da frmula, se considerarmos um ativo A no qual o quadro
1 mostra os valores associados a P(k i ) (probabilidades) e os valores associados a k i
(retornos) com trs situaes de mercado, teremos 15% de retorno esperado para o ativo A.
Quadro 1: Valores esperados de retornos para o ativo A.
Situaes de
Probabilidade:
Retorno (%): k i
mercado
P(k i )
0,25
13
Recesso
0,50
15
Estvel
0,25
17
Expanso
1,00
Total

Retorno esperado:
(k i )
13 0,25 = 3,25
15 0,5 = 7,50
17 0,25 = 4,25
15,00

(k) = k1 P(k1 ) + k 2 P(k 2 ) + k 3 P(k 3 ) = 3,25 + 7,25 + 4,25 = 15%

Contudo, indicaremos para o desvio padro de retornos a equao abaixo:

(k )

n
i =1

[k i (k )]2 P(k i )

Desenvolvendo o quadrado na expresso dada para o desvio padro, temos:

(k ) = (k 2 ) [ (k )]2
De modo geral, quanto maior o desvio padro, maior o risco.
Mais uma vez, para exemplificao, compara-se os dados do quadro 1 com os dados do
quadro 2 relativos a um ativo B, sendo que, o retorno esperado tambm de 15% .
Quadro 2: Valores esperados de retornos para o ativo B.
Situaes de
Probabilidade:
Retorno (%): k i
mercado
P(k i )
0,25
7
Recesso
0,50
15
Estvel
0,25
23
Expanso
1,00
Total
_

Retorno esperado:
(k i )
7 0,25 = 1,75
15 0,5 = 7,50
23 0,25 =5,75
15,00

(k) = k1 P(k1 ) + k 2 P(k 2 ) + k 3 P(k 3 ) = 1,75 + 7,50 + 5,75 = 15%

Usando a frmula apresentada para o desvio padro nos dois casos, e indicando (k A ) o valor
associado ao ativo A e (k B ) o associado a B, teremos:

(k A ) =

i =1

[k i (k i )] 2 P(k i ) =

4 0,25 + 0 0,50 + 4 0,25 =

2 = 1,4142 1,41%

(k b ) = 64 0,25 + 0 0,50 + 64 0,25 = 5,6569 5,66%

Donde B o mais arriscado, pois tem o maior desvio padro.
3.2 Coeficiente de variao como medida de risco na carteira de investimentos
O coeficiente de variao uma medida de disperso relativa usada na comparao do risco de
ativos que diferem nos retornos esperados. Usa-se a expresso abaixo para determinar o
coeficiente de variao (CV):

CV =

(k )
(k )

Sendo que, quanto maior o valor de CV, maior o risco do investimento.

Ilustremos uma situao que facilite a visualizao do uso de CV.
Situao: A empresa PKTA (nome fictcio) tenta selecionar entre dois ativos, A e B, o menos
arriscado. O retorno esperado, o desvio padro e o coeficiente de variao de cada retorno dos
ativos so dados na quadro 3 abaixo:
Quadro 3: Expectativas de valores apresentados pelas empresas A e B.
Estatsticas
A
12%
Retorno esperado
9%
Desvio padro
0,75
Coeficiente de variao

B
20%
10%
0,50

Se a empresa tivesse que comparar os ativos com base somente nos desvios padres, a escolha
possivelmente seria por A, pois tem o menor ndice de disperso. Entretanto, comparando os
coeficientes de variao dos ativos, vemos que a administrao cometeria um erro relevante
escolhendo A, visto que a disperso relativa, conforme nos mostra o coeficiente de variao,
em B o menor. Logo, o uso do coeficiente de variao para comparar o risco do ativo
melhor porque tambm considera o tamanho relativo, ou o retorno esperado dos ativos.
Retomando os dados obtidos nos quadros 1 e 2, veremos que:

(k A ) 1,41%
=
= 0,0904 ;
(k A)
15%
(k B ) 5,66%
CVB =
=
= 0,3773 .
(k B ) 15%
CV A =

Verificando, mais uma vez, que B o mais arriscado.

3.3 A varincia como medida do risco de uma carteira de investimentos
A varincia uma medida estatstica usada para avaliar a disperso da rendibilidade do
mercado.

O uso desta medida est associado quando ao usarmos os desvios padro, os valores negativos
contrabalanam com os positivos resultando que o valor do desvio esperado seja zero. Assim,
os desvios ao quadrado so necessariamente positivos. Note que, elevando ao quadrado,
teremos uma transformao no linear que exagera os grandes desvios (positivos ou negativos)
tirando a nfase dos resultados dos pequenos desvios. Outro resultado que a varincia ter

dimenso de unidades de medida ao quadrado. Ser usada para o clculo da varincia a

seguinte frmula:
2

(k) =

i =1

[k i (k )]2 P (k i )

Usando os dados dos quadros 1 e 2, temos:

Quadro 4: Clculo da varincia dos ativos A e B.
Ativo
Desvio padro (%): (k )
A
B

1,41
5,66

Varincia (% 2 ): 2 (k )
1,99
32,04

Uma pequena observao, e um tanto interessante, responder qual medida (desvio padro ou
varincia) devemos utilizar. Ento, dado que o desvio padro est expresso nas mesmas
unidades que a taxa de rendibilidade, geralmente mais conveniente usar o desvio padro.
Porm, quando tratamos da proporo do risco resultante de algum fator, normalmente mais
prtico usar a varincia.
3.4 Correlao como medida de risco na carteira de investimentos
Esta medida estatstica define uma relao (se houver) entre sries de nmeros representando
dados de qualquer tipo. Se duas sries movimentam-se em mesma direo, ento esto
correlacionadas positivamente; se este movimento tem direes opostas, ento so
negativamente correlacionados. O grau de correlao varia de +1 (correlao positiva perfeita)
1 (correlao negativa perfeita). Caso a correlao seja zero, diz-se que os ativos no so
correlacionados.

Ao combinar dois ativos de risco, a correlao determinante sobre o desvio-padro,

sendo que a estatstica usada para medir o grau de covariao entre duas taxas de retorno o
coeficiente de correlao. A covariao mdia (probabilidade ponderada da soma) dos
produtos dos desvios-padro sobre todos os estados da economia, dando-nos assim uma
tendncia mdia de como os retornos variam (mesmo sentido ou sentidos opostos), da vem a
covarincia. Matematicamente, a covarincia entre dois ativos, A e B, dada por:
COV AB = (k A , k B ) (k A ) (k B )
Sendo:

(k A , k B ) =

k Ai k B j P(k Ai , k B j ) .

Assim, pode-se definir o grau de correlao entre os ativos A e B ( AB ) como sendo:

 AB =

COV AB
A B

Ento, para os ativos dos quadros 1 e 2, teremos:

Quadro 5: Valores calculados para o ativo A.
Situaes Probabilidade: Retorno
Retorno
de mercado
esperado:
P(k i )
(%): k i
(k i )
0,25
13
3,25
Recesso
0,50
15
7,50
Estvel
0,25
17
4,25
Expanso

(k i 2 )

(k i 2 ) [ (k i )]2

42,25
112,50
72,25

31,688
56,250
54,188

Dos valores associados ao quadro 1, na seo 3.1, (k A ) = 1,41% .

Quadro 6: Valores calculados para o ativo B.
Situaes de Probabilidade: Retorno
Retorno
mercado
esperado:
P(k i )
(%): k i
(k i )
0,25
7
1,75
Recesso
0,50
15
7,50
Estvel
0,25
23
5,75
Expanso

(k i 2 )

(k i 2 ) [ (k i )]2

12,250
112,50
132,25

9,188
56,250
99,188

Dos valores associados ao quadro 2, na seo 3.1, (k B ) = 5,66% .

Clculo do (k A , k B ) :

(k A , k B ) = 13 7 0,25 + 15 15 0,50 + 17 23 0,25 = 22,75 + 112,50 + 97,75 = 233,00%

Clculo da covarincia entre os ativos A e B:

COV AB = 233,00 (15 15) = 8%

Clculo de AB :

AB =

8
( 2 ) (5,66)

0,9994

4. DIVERSIFICAO
Significa deter de quantidades de ativos de mltiplo risco, evitando concentrar todo o
investimento em um nico somente. Isto eliminar sua exposio ao risco de qualquer ativo
individual. Pode-se reduzir o nvel de exposio ao risco, mas no se reduz a incerteza no

conjunto devido possibilidade de variabilidade do mercado (risco nico ou nodiversificvel).

Neste processo, para reduzir o risco total, aconselhvel combinar na carteira, ativos que
tenham correlao negativa ou positiva baixa, sendo que, quanto mais baixa for a correlao
existente, menor o risco resultante.
A diversificao reduz a variabilidade dos dados, o que estatisticamente, est relacionado com
a correlao imperfeita. Diz-se que para cada par de ativos, deve haver uma combinao que
resultar no menor risco possvel (desvio padro). E tambm, que somente uma combinao
de um nmero infinito de possibilidades pode minimizar o risco1.
A idia principal do uso da diversificao na carteira de investimentos combinar ativos de
modo que esta combinao diminua a variabilidade dos dados. Assim, ativos que tenham a
menor correlao possvel, no iram variar da mesma forma em situaes econmicas iguais,
diminuindo a possibilidade de perda de todo o capital investido.
A exemplificao desse processo dada do seguinte modo: Sabe-se que um investidor deseja
formar uma carteira com dois ativos, com a inteno de investir metade de seu capital em um e
o restante no outro, devendo escolher entre os ativos A (quadro1), B (quadro 2) e C (quadro
7). Por motivo pessoal (o que claramente possvel neste trabalho), ele fixou o ativo A como
certo. Ento, agora, basta achar o ativo que tenha, juntamente com A, a menor variabilidade de
dados2. Usando os processos descritos anteriormente, teremos:
Quadro 7: Valores esperados de retorno e clculos relacionados ao ativo C.
Retorno
Situaes Probabilidade: Retorno
(k i 2 )
(k i 2 ) [ (k i )]2
esperado:
de mercado
P(k i )
(%): k i
(k i )
0,25
17
4,25
72,25
54,188
Recesso
0,50
15
7,50
112,50
56,250
Estvel
0,25
13
3,25
42,25
31,688
Expanso
1,00
15,00
142,126
Total

(k C ) = (72,25 + 112,50 + 42,25) (4,25 + 7,50 + 3,25) 2 = 1,41%

Clculo do (k A , k C ) :

(k A , k C ) = 17 13 0,25 + 15 15 0,50 + 13 17 0,25 = 223,00%

Algumas pesquisas revelam que se pode ter uma boa diversificao com uma carteira contendo de 15 a 20
ttulos.
2
Neste exemplo, no est sendo considerado que o risco de mercado afeta a carteira a ser formada.

Clculo da covarincia entre os ativos A e C:

COV AC = 223,00 (15 15) = 2%

Clculo de AC :

AC =

2
( 2)2

1 (correlao negativa perfeita).

Da correlao encontrada, pode-se achar o desvio padro de uma carteira que contenha os
ativos i e j, por meio de:

ij =

f i i + f j j + 2 f i f j ij i j
2

Sendo:
f i , f j : proporo do capital investida no ativo i e no j.
Ento, temos:

AC = (50) 2 (1,41) 2 + (50) 2 (1,41) 2 + 2 50 50 (1) 1,41 1,41 = 9940,5 9940,5 = 0%

Como o desvio padro da carteira que contm os ativos A e C 0 (zero), logo seu risco nulo.
Assim, AC a melhor combinao possvel, visto que, o grau de correlao entre A e B
+0,9994.
Se todo o risco da carteira pode ser eliminado (rico total) por meio da diversificao, diz-se
que esta carteira era afetada somente pelo risco no-sistemtico ou diversificvel. Mas h
tambm o risco sistemtico ou no diversificvel que est relacionado com as variaes de
mercado que afetam o ativo individual ou a carteira em si. Este risco no pode ser minimizado,
mas previsto. Assim, o risco total existente em uma carteira a soma do risco sistemtico com
o no-sistemtico.
5. SELEO DE CARTEIRAS
Este processo o estudo de como e quando se deve investir compensando risco e retorno
esperado. Neste projeto, deve-se levar em considerao o ciclo de vida do investimento, a
melhor estratgia de negociao at a deciso final.

O objeto principal encontrar a carteira que oferea aos investidores a mais alta taxa de
retorno para um grau de risco razovel. O processo de otimizao feito encontrando a melhor
combinao de ativos de risco, e combinando os ativos arriscados timos com ativos sem
risco. O ativo livre de risco um ttulo que oferece uma taxa de retorno previsvel a qualquer
tempo do investimento.

Suponhamos a existncia de um ativo livre de risco com retorno esperado de 4% ao ano (a.a.)
e um ativo de risco D com retorno esperado de 15% a.a. e desvio padro 2%. O quadro 8
mostra as alternativas para combinarmos os ativos.
Note que medida que procuramos o maior retorno enfrentamos uma taxa de risco crescente.
Veja que os dados podem ser ordenados em forma linear, portanto para qualquer composio
da carteira podemos encontrar seu respectivo ponto nesta linha.
Quadro 8: Dados com propores de investimentos.
Carteira
Proporo
Proporo
investida em D
investida no
ativo sem risco
(%): f Di
(%): f Si
100
0
K
75
25
L
50
50
M
25
75
N
0
100
O

Retorno
esperado da
carteira(%):
(k C i )
15
12,25
9,5
6,75
4

Desvio padro
da carteira
(%): (k C i )

0,02
0,015
0,01
0,005
0

Grfico 1: Ilustrao da relao retorno-desvio padro do quadro 8.

Relao retorno-desvio padro
20
15

Retorno(%)

10

Linear
(Retorno(%))

5
0
0

0,01

0,02

0,03

Por exemplo, suponha a taxa de retorno de 10% a.a.. Primeiro, relacionando o retorno
esperado da carteira proporo investida no ativo de risco e sabendo que o retorno esperado
em qualquer carteira, (k C i ) , dado por:

(k C i ) = f i (k i ) + (1 f i ) r f = r f + f i [ (k i ) r f ]
Sendo:
r f : a taxa de retorno do ativo livre de risco.
Fazendo (k i ) = 0,15 e r f = 0,04, temos:

 (k C i ) = 0,04 + 0,11 f D i
Ento, para a carteira de retorno 10%a.a., temos:
0,10 = 0,04 + 0,11 f Di
f Di = 54,545%
Ou seja, 54,5455 do investimento feito no ativo de risco. O desvio padro da carteira
(k C i ) , o desvio padro do ativo vezes o peso desse ativo na carteira:

(k C i ) = (k i ) f D i = 0,02 f D i
Para f D i = 54,545% , temos:

(k C i ) = 0,02 0,545 = 0,0109

Note que f D i =

(k C i )
, ento a equao que representa a linha de compensao da carteira :
(k i )

(k C i ) = r f + f Di [ (k i ) r f ] = r f +

[ (k i ) r f ]

(k i )

(k C i ) = 0,04 + 5,5 (k C i )

Analisando a equao, percebe-se que o retorno esperado da carteira pode ser expresso por
uma funo que relaciona o desvio padro, sendo um linha reta interceptando o eixo y em r f
e, tem um declive

(k i ) r f
que mede o retorno extra esperado.
(k i )

Assim, se um investidor est analisando um investimento que est abaixo da linha de

compensao, caberia uma analise linha , pois ela representa a mais alta taxa de retorno
esperado para um dado risco.
Para utilizarmos somente ativos de risco, suponha um ativo E de risco cujo retorno esperado
de 9%a.a. e desvio padro 0,03. Suponhamos, tambm, que o coeficiente de correlao entre D
e E seja zero.

Quadro 9: Propores investidas nos ativos A e E.

Carteira
Proporo
Proporo
investida em A
investida no
ativo E (%):
(%): f Di
f Ei
100
0
P
75
25
Q
50
50
R
25
75
S
0
100
T

Retorno
esperado da
carteira(%):
(k C i )
15
13,5
12
10,5
9

Desvio padro
da carteira
(%): (k C i )

0,02
0,168
0,18
0,0230
0,03

Grfico 2: Ilustrao da relao retorno-desvio padro do quadro 9.

Retorno esperado

Relao retorno-desvio padro

20
15
10

Retorno(%)

5
0
0

0,1

0,2

Desvio padro

Combinando os dados dos quadros 8 e 9, haver um ponto I chamado ponto de tangncia entre
os dados, correspondendo a combinao tima de ativos de risco, ou seja, a carteira mais
eficiente.
Grfico 3: Confronto de dados dos grficos 1 e 2.

Retorno esperado

Confronto de dados dos grficos 1 e 2.

20%
15%

retorno

10%

retorno

5%
0%
0

0,1

0,2

Desvio padro

Esse ponto ter uma proporo de investimento de D dado por:

Linear
(retorno)

fDi =

( + )

f Ei = 1 f Di
Sendo:
= [ (k D i ) r f ] 2 (k E i ) ;

= [ (k E i ) r f ] DE (k Di ) (k Ei ) ;

= [ (k E i ) r f ] 2 (k Di ) ;
= [ (k D i ) r f + (k E i ) r f ] DE (k Di ) (k Ei ) .
Ou seja, 83,193% em D e 16,8067 em E.
Tambm temos:

(k I i ) = 13,99%
(k I i ) = 0,0174
Reajustando a linha de compensao:
0,1399 0,04
(k C i ) = 0,04 + 5,7414 (k C i )
0,0174
Suponha que o investidor deseje investir 50% na carteira I e 50% em ativos sem risco.
Chamando de W este investimento, ento:

(k C i ) = 0,04 +

(kW ) = 0,04 + 0,5 (0,0999) = 0,09 = 9%

(kW ) = 0,5 0,0174 = 0,0087
Sabendo que a carteira I tem 83,1933% de D e 16,8067% de E, a composio de W :
Quadro 9: Distribuio de pesos para W.
0,5
Peso em ativos sem risco
Peso no ativo D
0,5 0,871933 = 0,41160
Peso no ativo E
0,5 0,168067 = 0,0840
1,00
Total

Interpretando os dados, se tivermos um investimento de R$ 10000,00 na carteira W, R$

5000,00 sero em ativos sem risco e R$ 4160,00 no ativo D e 840,00 no E.

6. CONSIDERAES FINAIS
Por fim, aps uma definio financeira do risco e de suas relaes matemticas, verifica-se
que um investimento financeiro pode ser previsvel a medida que j se tenha formulado o nvel
de averso ao risco. O quanto se est disposto para assumir um dado risco com o intuito de
aumentar a rentabilidade do retorno.

Assim sendo, tanto o carter pessoal quanto o matemtico, devem ressaltar-se no ciclo de vida
financeiro pois, se de um lado os nmeros podem mostrar possveis caminhos atravs da
proporcionalidade do investimento, por outro a tomada da deciso final (que mesmo final pode
ser reavaliada a qualquer tempo) ser sempre do investidor.
REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
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