1.

Introduccin
En la actualidad, debido a la globalizacin y a los constantes cambios econmicos han
generado una mayor complejidad en las operaciones o transacciones en el mercado
financiero, generando una mayor volatilidad, riesgo e inestabilidad reflejndose en
factores como: la tasa de inters, el tipo de cambio,
En la presente situacin, que afronta el mercado, los inversionistas buscan protegerse de
la incertidumbre y los riesgos en sus operaciones. Es por ello, que acuden al mercado de
los instrumentos Financieros o mercado de Derivados.
Los derivados son instrumentos financieros, cuyo valor depende de otro activo llamado
subyacente que pueden ser una accin, bono, commodities, tasa de inters, tipo de
cambio, etc.
Estos sirven para mitigar el riesgo en el fututo, fijando hoy un precio para comprar o
vender un bien en el futuro. Existen bsicamente cuatro tipos de instrumentos de
derivados: Forwards, Futuros, Opciones, Swaps.
La importancia de estos instrumentos hace que sea utilizados a nivel mundial
especialmente con un alta participacin en los siguientes pases: Reino Unido, Estados
Unidos, Mxico, Japn, Brasil y a nivel Europeo. En el Per, el volumen de negociacin
de estos instrumentos es nula en comparacin de otros pases, por ello se considera un
mercado incipiente.
1.1. Historia de los Derivados
La historia remonta hace muchos siglos atrs que el filsofo griego, Tales, sola predecir el
futuro utilizando las estrellas para ver la calidad de la prxima cosecha. Tales realizaba
acuerdos por el tipo de opciones en los cuales era la parte compradora y solicitaba
mquinas de prensar aceitunas en Mileto y Chos, por las que daba un adelanto de forma
econmica para asegurar el uso exclusivo de estas mquinas, llegado la cosecha los

productores necesitaban la prensas de aceitunas y le pagaban a Tales un mayor monto

por el uso de las mquinas, por lo tanto los propietarios de las prensas realizaban una
opcin de venta para asegurar sus ingresos anuales.
En 1848 se fund en El Chicago Board of Trade (CBT) que fue el primer mercado
moderno y organizado de futuros, en el que se comenz negociando con el trigo y maz.
Este mercado estableca el importe, la calidad de las materias primas, fechas de entrega,
etc. Por lo tanto los derivados sirvieron como instrumento de estabilidad para vendedores
y compradores.
Los derivados encontraron la popularidad en Estados Unidad y otras naciones
industrializadas tras abandonar en 1973 el sistema de tipo de cambio fijo acordado en
Bretton Woods, las fluctuaciones de las monedas extranjeras, la inflacin del petrleo y
las fluctuaciones de la tasa de inters. Todo ello creo una gran demanda en nuevos
instrumentos de cobertura financiera. Sin embargo no se tena un modelo o patrn a
seguir para realizar operaciones futuras, es asi que Fisher Black y MyronScholes y Robert
C. Merton, proporcionaron el primer modelo matemtico razonable para establecer los
precios de las operaciones. Este modelo se extendi hasta la fijacin de precios.
En 1976 se comenz a negociar los Futuros sobre tasas de inters, con el Bono del
Tesoro a diez aos por el CBT.
En 1989 se cre los mercados de Opciones y Futuros en Espaa y otros pases, cercanos
a nuestra regin.

2. Base Legal
2.1. Para commodities
Ley N. 26361, Ley sobre Bolsa de Productos, setiembre de 1994.
Con esta ley se busca brindar transparencia en la informacin sobre los precios,
mercados, cosecha, etc., y los productos que se negocian. Para obtener precios reales en
la negociacin. Asimismo, hay requisitos que los productos deben cumplir para que haya
una calidad estandarizada y garantizada de los productos que se negocian en la bolsa.
As tambin exponer las normas de calidad y las clausulas bsicas que deben incluir los
contratos sobre los productos que se negocian.
Esta ley establece un sistema de informacin que ayuda a la difusin de las operaciones
en general, de la informacin relevante para el mercado, la misma que deber ser
publicada. Se realizan cotizaciones de los productos que se negocian en la bolsa para las
futuras negociaciones en las que se tomaran como referencia los precios de las
negociaciones anteriores. Proporcionar a los participantes instrumentos financieros de
cobertura contra riesgo de variacin de los precios.
Apoyar el desarrollo de asociacin entre productores, comerciantes, industriales, etc. de
tal manera que se consoliden una red de contactos que aseguran la fluidez del comercio.
2.2. CONASEV
Lmites Operativos: Los agentes de bolsa determinan los lmites para administrar los
riesgos derivados de las operaciones realizadas a su cargo en la Rueda de Bolsa por los
Intermediarios Extranjeros a travs del Enrutamiento intermediado, que comprenden
montos mximos de fondos o cantidad mxima de valores, entre otros1.

1 cfr. Resolucin CONASEV N107-2010-EF/94.01.1

2.3. Texto nico ordenado (TUO) de la ley del mercado de valores

Otra base legal que encontramos fue la del TEXTO UNICO ORDENADO (TUO) DE LA
LEY DEL MERCADO DE VALORES, Decreto Supremo Nro. 0093-2002 Publicado el 15
de junio del 2002. Los cuales se explicars a continuacin
2.3.1. TITULO V: MECANISMOS CENTRALIZADOS DE NEGOCIACION
2.3.1.1. CAPITULO I: NORMAS GENERALES
Artculo 110 .- MECANISMOS CENTRALIZADOS DE NEGOCIACIN (*) Este articulo
tiene como objeto de negociar valores, instrumentos derivados e instrumentos que no
sean objeto de emisin masiva. La negociacin de valores se realiza en la rueda de bolsa
y en los dems mecanismos centralizados bajo los respectivos reglamentos y con
observancia de los requisitos de informacin y transparencia constituye oferta pblica.
Artculo 117 .- DEFINICIN Rueda de Bolsa es el mecanismo centralizado en el que las
sociedades agentes, conforme con el respectivos reglamentos internos de las Bolsas,
realizan transacciones con valores inscritos en el Registro, cuando corresponda e
instrumentos derivados que CONASEV previamente autorice.
2.3.2. TITULO VI: BOLSAS DE VALORES
2.3.2.1. CAPITULO I: FUNCIONES Y CARACTERISTICAS
Artculo 130 .- DEFINICIN Y FINALIDAD (*) Las Bolsas son personas jurdicas que
pueden adoptar la estructura legal de las asociaciones civiles o de las sociedades
annimas. Tienen por finalidad facilitar la negociacin de valores inscritos, abasteciendo
los servicios, sistemas y mecanismos adecuados para que la intermediacin se de
manera justa, competitiva, ordenada, continua y transparente de valores de oferta pblica,
instrumentos derivados e instrumentos que no sean objeto de emisin masiva que se
negocien en mecanismos centralizados de negociacin distintos a la rueda de bolsa que
operen bajo la conduccin de la bolsa. CONASEV podr delegar en una o ms bolsas las
facultades que la presente Ley le confiere, respecto a las sociedades agentes y a los

emisores con valores inscritos en dicha bolsa. Cuando las bolsas ejerzan funcin
administrativa, dicha actividad se regir por la Ley del Procedimiento Administrativo
General y por las normas complementarias que dicte CONASEV. (**) Asimismo, las
bolsas, previa autorizacin de Conasev, pueden facilitar la negociacin de productos
constituidos por bienes de origen o destino agropecuario, minero, pesquero, industrial y
servicios complementarios, ttulos representativos de los mismos o contratos relativos a
ellos, para lo cual se rigen por las normas correspondientes al mercado de productos, en
su integridad, salvo en aquellos aspectos que Conasev determine que no resultan
aplicables o compatibles con la presente Ley. Conasev puede exigir que la bolsa cuente
con un capital y patrimonio adicional en funcin de las operaciones y actividades que
realizar. (***) (*) Artculo sustituido por el Artculo 19 de la Ley N 27649. (**) Prrafo
adicionado por el Artculo 1 del Decreto Legislativo N 1061. (***) Prrafo adicionado por
el Artculo 6 de la Ley N 29720. 2
2.3.3. TITULO VIII: EJECUCIN Y LIQUIDACIN DE TRANSACCIONES
2.3.3.1. CAPITULO I: VALORES REPRESENTADOS POR ANOTACIONES EN CUENTA
En el Artculo 216 denota que la titularidad, transmisin y los derechos derivados de los
valores representados por anotaciones en cuenta o de los derechos limitados o
gravmenes constituidos sobre ellos pueden ser acreditados con certificado otorgado por
la institucin de compensacin y liquidacin de valores. El certificado a que se refiere el
prrafo anterior no confiere ms derechos que los que en l se indica. El acto de
disposicin del certificado es nulo. Mediante disposiciones de carcter general CONASEV
regular la expedicin, vigencia y procedimientos aplicables al certificado de que trata el
presente artculo.3

2 cfr. BOLSAS DE VALORES CAPITULO I FUNCIONES Y CARACTERISTICAS Artculo

130

2.3.3.2. CAPITULO III : INSTITUCIONES DE COMPENSACION Y LIQUIDACION DE

VALORES
Artculo N 223 hace mencin sobre las instituciones de compensacin y liquidacin de
valores, los cuales tienen el objetivo principal de registrar, custodiar, compensar y liquidar
los valores e instrumentos derivados, con la autorizacin de la Conasev; as mismo
instrumentos de emisin no masiva y productos emitidos en la Bolsa de Productos. 4
El Artculo 237, trata sobre la disolucin y liquidacin de una institucin encargada de
liquidar y compensar valores, si se iniciara un proceso de liquidacin, entonces la junta
general de accionistas nombrar a dos liquidadores y uno designado por CONASEV para
determinar los valores depositados o registrados en la institucin y todas las operaciones
como la administracin de garantas o distribucin de beneficios o derechos derivados de
tales valores, sern administrados temporalmente por sta u otra institucin.5
2.3.4. TITULO XII: DE LA SOLUCIN DE CONFLICTOS
El Artculo 340 menciona claramente que las instituciones de compensacin y liquidacin
de valores y en general podrn ser sometidos a arbitraje de conformidad con la Ley
General de Arbitraje. Los participantes tendrn el derecho, ms no la obligacin de
someter a arbitraje ante cualquier disputa que tuvieran en una negociacin en el mercado
de valores6

3 cfr. BOLSAS DE VALORES CAPITULO I Valores representados por anotaciones

en cuenta
4 cfr. BOLSAS DE VALORES CAPITULO III Instituciones de compensacin y
liquidacin de valores
5 cfr. BOLSAS DE VALORES CAPITULO III Instituciones de compensacin y
liquidacin de valores
6 Cfr. BOLSAS DE VALORES TITULO XII DE LA SOLUCIN DE CONFLICTOS

2.4. Ley sobre Bolsa de Productos Ley N 26361

2.4.1. Captulo IV: DE LAS CAMARAS DE COMPENSACION
Artculo N 160 hace referencia a las funciones de las Cmaras de Compensacin, que es
administrar, controlar y liquidar las operaciones, posiciones abiertas, cuentas corrientes,
mrgenes y saldos que mantengan los Corredores de Productos de las Bolsas en los
mercados de futuro. Para tal efecto, debern constituir un fondo de contingencia que
tendr por objeto cubrir las obligaciones pendientes derivadas de operaciones registradas
en la Cmara. Las Bolsas que negocien contratos de futuros sobre productos,
necesariamente requerirn los servicios de una Cmara de Compensacin.

3. ANALSIS COMPATATIVO CON PASES DE LA REGIN

En Latinoamrica, los mayores mercados de derivados se encuentran en Brasil (BM&F,
BOVESPA) y Mxico (MexDer) . Si bien los desafos polticos y sociales todava existen
en los pases de la regin, cada vez es mayor el nmero de inversores que estn
comprando en los mercados de Amrica Latina (especialmente en Brasil) , del mismo
modo , los mercados de derivados estn creciendo a nivel de prestigio mundial.
En los siguientes cuadros podemos observar una comparacin entre los mercados de
derivados de las diferentes regiones:

Latinoamrica
Brasil - El intercambio de capital ms grande de Amrica Latina y el sexto mayor mercado
de derivados en el mundo. Brasil ha iniciado un proyecto de gran envergadura con el fin
de unir sus cuatro cmaras de compensacin en una sola plataforma tecnolgica y; de
esta manera reducir el costo y la complejidad para el intercambio; adems de aumentar la
eficiencia en las negociaciones. Asimismo, cuentan con un nuevo sistema de clculos de
riesgo que tiene como objetivo determinar el clculo del margen de la cartera centrndose
en los riesgos de mercado, de liquidez y de financiacin para los derivados que cotizan en

bolsa y OTC. Todo lo anteriormente mencionado ha ayudado al constante crecimiento del

mercado de derivados en este pas.

Mxico La Bolsa Mexicana de Valores es el segundo mayor mercado en Amrica Latina;

sin embargo, con una notable inferioridad a la Bolsa Brasilea en el nmero de sus
operaciones (aproximadamente 1/10 del volumen). Una cualidad distinguible entre
muchos otros mercados de derivados es la capacidad de MexDer para adaptarse a las
prcticas comerciales internacionales (dicho por uno de los directores de Merril Lynch 10

International en London) ; sin embargo, an es considerado como un mercado incipiente y

riesgoso. Lo anterior sumado al comunicado de la SHCP acerca de contar con
herramientas suficientes para identificar y reducir los riesgos potenciales del mercado
logr que La Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP), el Banco de Mxico
(Banxico) y la Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV) emitieran modificaciones
en las reglas sobre el mercado de derivados, buscando dar mayor transparencia al
mismo, estas medidas estn siendo empleadas desde el 2014 . Esto permite a las
cmaras de compensacin (entidades que fungen como deudor y acreedor recproco de
las partes originales de un contrato de derivados financieros) compensar y liquidar
operaciones celebradas tanto en bolsas de derivados como en plataformas de
negociacin. Tambin las reglas tripartitas le permitirn a las cmaras de compensacin
fortalecer los procesos operativos y de administracin de riesgos y registrar y guardar
informacin de operaciones derivadas.
En el siguiente, se puede apreciar la diferencia entre el monto de las operaciones entre
Brasil y Mxico en el 2010:

4. Operaciones disponibles para el pblico y empresas

En esta seccin explicaremos cmo los bancos, BCP y BBVA Continental, trabajan con los
derivados. En primer lugar, daremos a conocer detalles que ambos bancos tienen en
comn para luego describir cada una de manera Ambas entidades financieras realizan
contratos estndar. En general, utilizan como modelo de confirmation ISDA(organizacin
profesional que agrupa a los mayores actores del mercado de derivados). Este modelo de
contrato generalmente se firma cuando se realizan transacciones con entidades
financieras internacionales. En caso de operaciones locales, usan el contrato marco de
ASBANC y modifican solo detalles de casos especficos segn requerimiento del cliente.
En los bancos BCP y BBVA para firmar el confirmation (contrato de derivados), el rea de
backoffice, que est encargada de toda la parte operativa para realizar el contrato, como
confirma datos econmicos realizar pagos, junto con el rea de riesgo de tesorera evala
el riesgo crediticio as como cualquier otro financiamiento. Ello consiste en realizar una
evaluacin en los estados financieros de los clientes y segn eso le da una lnea con la
cual pueden trabajar, esa lnea es llamada capacidad de endeudamiento mxima. Si el
valor del derivado supera la lnea, el banco pide la diferencia como garanta. Por otro lado,
ambos bancos tienen un rea que distribuye y ofrece los productos derivas a las
empresas, en el BCP se llama Mesa de distribucin y en el BBVA se llama Mesa de
dinero.
Ambos bancos trabajan con la tasa LIBOR para valorizar los flujos de los derivados.
Adems, pagan el 30% de las ganancias a la SUNAT por trminos de tributos.
En ambos bancos, el valor de inicio de mercado nunca es cero, el banco siempre cobra
un monto que generalmente es un porcentaje del contrato. Ello para cubrir gastos
administrativos y operativos del banco, si es un cliente riesgoso ese monto se incrementa.
Generalmente flucta entre 10 000 a 15 000 dlares. En el caso de las opciones, adems
de la prima cobra un monto adicional.

En ambos bancos, los productos que ms se venden son forwards de monedas, swaps de
tasas (conjunto de FRAs) y opciones. Por otro lado, estn los productos estructurados,
que constituyen dentro de ellos algunos productos derivados. A continuacin, se explicar
los productos que ofrecen el BCP y BBVA Continental. 4.1. Banco de Crdito del Per
El BCP tiene el rea de Tesorera y Mesa de distribucin que son las que trabajan y
ofrecen derivados a clientes. Generalmente los clientes usan los derivados para cubrirse
del riesgo. Por lo tanto, el riesgo se queda en el banco y este busca transferirlo
adquiriendo derivados con bancos internacionales como J.P. Morgan, Citibank, Bank Of
America, son los principales con los que tenemos ISDA.
El BCP tiene como clientes principales a empresas medianas, grandes, institucionales y
multinacionales. Por ejemplo, con institucionales trabajan con Petroper, que es una
empresa que tiene como subyacente principal, el petrleo. A continuacin se presentan
los productos que ofrece el banco.
4.1.1. Productos para empresas
4.1.1.1. Tipo de cambio Spot
Este producto no se paga comisiones las monedas con las que trabajan son las
siguientes:
Nuevo sol

Peso Mexicano*

Dlar americano

Dlar Australiano*

Euro

Corona Sueca*

Yen*

Corona Noruega*

Libra Esterlina*

Corona Danesa*

Franco Suizo*

Dlar Canadiense*

 Yuan*

 4.1.1.2. Tipo de cambio Forward

4.1.1.3. Opciones
4.1.1.4. Swap de monedas
Los requisitos son los siguientes:

Un Contrato Marco y los poderes especficos.

Una Lnea de Crdito aprobada que debers coordinar con tu Funcionario de Negocio

Un Contrato Especfico, luego de pactada la operacin

El monto mnimo de operacin de US$ 200,000 o equivalente

4.1.1.5. Swap de tasas

Los requisitos son los siguientes:
Un Contrato Marco y los poderes especficos.
Una Lnea de Crdito aprobada que debers coordinar con tu Funcionario de
Negocio

Un Contrato Especfico, luego de pactada la operacin

4.1.1.6. Productos adicionales

El BCP, constantemente trata de aplicar nuevos productos existentes dentro del
banco, por ejemplo ahora ofrece el swaps de commodities, ventas en corto y de
incumplimiento crediticio. Adems, tiene productos exclusivos como Depsito en
otra moneda liquidado en dlares, este es un depsito que lo toman las AFPs
cuando tienen un excedente y quieren rentabilizarlo pero en el corto plazo.

 4.1.2. Productos para personas naturales

En el BCP, forwards, swaps y opciones son los que se venden a empresas y no a
personas en general, a menos que, sean personas que obtengan grandes
ingresos, eso debido a que el banco es conservador y tiene temor a que pueda
afectar su reputacin en caso exista algn tipo de denuncia por parte de las
personas que pierdan dinero.
Existen productos estructurados que lo trabajan mediante una combinacin de
depsitos ms una estructura de opciones que son llamadas en el BCP banca
privada, family office y depsitos a tasa variable (DTV). Son exclusivos para
personas con grandes ingresos. Las personas depositan un buen monto y el
banco administra el dinero como un portafolio y parte de ese monto van a
derivados.
4.2. Banco BBVA Continental
El banco continental posee una mayor cartera de productos derivados debido a
que es administrado por la Matriz que se encuentra en Espaa. A continuacin se
presentarn los productos que ofrece y su descripcin de los mismos estar en los
anexos.

4.2.1. Productos para empresas

4.2.1.1. Monedas Locales
4.2.1.2. Monedas Globales
4.2.1.3. Tasas Locales
4.2.1.4. Tasas Locales
4.2.1.5. Commodities Globales
4.2.1.6. ndices burstiles

 4.2.2. Productos para personas

4.2.2.1. Depsito de Inters Variable (DIVA)
El DIVA es la combinacin de un depsito y una opcin (derivado financiero).
Mientras que el depsito garantiza el 100% del capital al vencimiento, la opcin da
la posibilidad de un rendimiento variable. El plazo puede ser desde seis meses
hasta 3 aos. El DIVA te paga dos tasas de inters:
Un Inters Mnimo Garantizado que se fija al momento de abrir el depsito y se
paga al vencimiento. En algunos casos no se pacta Tasa de Inters Mnimo
Garantizado.
Un Rendimiento Variable que se calcula en funcin a los cambios en el nivel o
precio de uno o varios activos financieros de referencia (tipo de cambio entre dos
divisas, ndice burstil, materia prima, etc.); de acuerdo a las instrucciones que
figuran en el Contrato.
Los requisitos son los siguientes:
Ser Cliente VIP o Premium de BBVA Continental.
Realizar una inversin mnima de S/.100, 000 0 US$100, 000, importe variable
segn campaa.

5. Conclusiones
Se puede concluir que los bancos en el Per siguen modelos de contrato estndar
del ISDA.
Por otro lado, los productos derivados ms utilizado por los clientes son los
forwards de monedas, los swaps de tasas y opciones

 Adems, generalmente trabajan con empresas y solo con un sector de personas

naturales que posean un gran fondo para invertir.
El BBVA ofrece mayor gama de productos que el BCP debido a que la matriz se
encuentra en Espaa.