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Introduccin
Conceptos fundamentales y evaluacin de riesgo
Administracin del capital de trabajo y fuentes de financiamiento
Fuentes de informacin
Introduccin
La Universidad de San Martn de Porres, se encuentra abocada en realizar important
es innovaciones en la concepcin y prctica educativas, con el propsito de ofrecer a
sus alumnos una formacin profesional de calidad y competitiva, que les permita in
cursionar con xito al mundo laboral, desempendose con eficacia y eficiencia en las
funciones profesionales que les tocar asumir.
El marco de referencia est dado por los cambios significativos de la
sociedad del siglo XXI, expresados en la globalizacin de los intercambios, los nu
evos paradigmas del conocimiento, de la educacin y la pedagoga, as como los retos d
el mundo laboral y avances tecnolgicos en el campo de los Instrumentos Financier
os.
En este propsito, la Facultad de Ciencias Contables, Econmicas y Financieras ha as
umido la misin de lograr una formacin profesional cientfica, tecnolgica y humanstica
. Constituye nuestro compromiso formar lderes con capacidad de formular propuesta
s innovadores que impulsen la creacin de una nueva realidad universitaria, a base
de los siguientes aprendizajes: aprender a ser, aprender a conocer, aprender a
hacer y aprender a convivir.
Uno de los medios para el logro de nuestros propsitos constituye el Manual de Fin
anzas Corporativas, preparado especialmente para los alumnos. Este Manual con ma
terial educativo debe servir para afianzar conocimientos, desarrollar habilidade
s y destrezas, as como para orientar la autoeducacin permanente. Por ello se ubica
como material de lectura, es accesible, sirve de informacin y recreacin, desempea
un papel motivador, se orienta a facilitar la lectura comprensiva y crtica, ampl
iar conocimientos en otras fuentes, crear hbitos y actitudes para el procesamient
o de informacin, adquisicin y generacin de conocimientos.
El presente Manual de Finanzas Corporativas e Internacionales, const
ituye material de apoyo al desarrollo del curso del mismo nombre, y est organizad
o en cuatro unidades didcticas: Unidad I.- Conceptos fundamentales y evaluacin de
riesgo; II.- Administracin del Capital de Trabajo y Fuentes de Financiamiento; I
II.- Las Finanzas Internacionales y la Internacionalizacin de las Empresas; y, IV
.- Sistemas y Mercados Financieros.
Cada unidad est trabajada en referencia a competencias, que se espera logre el
alumno, mediante el estudio y la prctica de los contenidos presentados a travs de
temas. Cada tema tiene una estructura modular que, adems del desarrollo del conte
nido incorpora una propuesta de actividades aplicativas y de autoevaluacin. Al fi
nal de cada tema se presentan adems las referencias documentales, que han servido
de base para la elaboracin de los contenidos.
Al trmino del documento, una vez desarrolladas las unidades didcticas, presentamos
un listado general de otras fuentes de informacin complementaria, que constituye
n asientos bibliogrficos y/o hemerogrficos y electrnicos, de utilidad para el apren
dizaje de Finanzas Corporativas e Internacionales.
DIAGRAMA DE CONTENIDOS
UNIDAD I
Conceptos fundamentales y evaluacin de riesgo
I LAS FINANZAS
INTRODUCCIN A LAS FINANZAS
La alta complejidad y competitividad de los mercados, producto ello de cambios c
ontinuos, profundos y acelerados en un entorno globalizado, requiere de un mximo
de eficacia y eficiencia en el manejo de las empresas. Asegurar niveles mnimos de
rentabilidad implica hoy da la necesidad de un alto aporte de creatividad destin
ado a encontrar nuevas formas de garantizar el xito.
Lo primero que debe comprenderse dentro de este nuevo contexto es la interrelacin
entre los diversos sectores y procesos de la empresa. Analizar y pensar en func
in de stas relaciones es pensar en forma o de manera sistmica.
Quedarse slo con ndices financieros sin saber la razn de ser de ellos ya no sirve.
Actualmente se requiere de un trabajo en equipo que involucre tanto en la planif
icacin, como en las dems funciones administrativas a todos y cada uno de los secto
res o reas de la corporacin.
As al conformarse un presupuesto financiero el mismo deber tener claramente en cue
nta los diversos sectores, procesos y actividades que inciden y componen el func
ionamiento organizacional. Por tal motivo no slo tendrn que tenerse en consideracin
los ndices y ratios financieros, sino tambin los de carcter operativo, pues stos lti
mos son fundamentalmente la razn de ser de los primeros.
Adems deber interrelacionarse el presupuesto financiero con las condiciones tanto
previstas como reales, a los efectos de monitorear la evolucin de tales indicador
es y adoptar las medidas preventivas y reactivas apropiadas, teniendo siempre co
mo base los objetivos financieros, los cuales son cuatro fundamentales de toda o
rganizacin: La mxima rentabilidad sobre la inversin, el mayor valor agregado por em
pleado, el mayor nivel de satisfaccin para los clientes y consumidores y la mayor
participacin de mercado.
El rea de finanzas es la que se encarga de lograr estos objetivos y del optimo co
ntrol, manejo de recursos econmicos y financieros de la empresa, esto incluye la
obtencin de recursos financieros tanto internos como externos, necesarios para al
canzar los objetivos y metas empresariales y al mismo tiempo velar por que los r
ecursos externos requeridos por la empresa sean adquiridos a plazos e intereses
favorables.
El mbito de estudio de las finanzas abarca tanto la valoracin de activos como el a
nlisis de las decisiones financieras tendentes a crear valor. La interrelacin exis
tente entre el anlisis de la decisin a tomar y la valoracin viene dada desde el mom
ento en que un activo cualquiera slo debera ser adquirido si se cumple la condicin
necesaria de que su valor sea superior a su coste (sta condicin no es suficiente p
orque puede haber otros activos que generen ms valor para la empresa).
La informacin financiera, punto de partida para la toma de decisiones
La informacin financiera juega un papel fundamental para la evaluacin de las empr
esas y el cumplimiento de los objetivos globales y financieros, es el punto de p
artida para el estudio de la realidad financiera, la financiacin e inversin de stas
y la interpretacin de los hechos financieros en base a un conjunto de tcnicas que
conducen y ayudan a la direccin a tomar buenas decisiones. El anlisis financiero
comienza desde el mismo momento en que se elaboran los estados financieros.
Los estados financieros constituyen el producto final de la contabilidad, ellos
financiera de una empresa.
describen la situacin econmica
El sistema contable rene y presenta informacin acerca del desempeo y de la posicin
de la organizacin a travs de los estados financieros, para que sean tiles y fidedig
nos deben ser preparados en el tiempo oportuno y ser revisados y certificados po
r auditores profesionales.
Sin embargo la informacin financiera, aunque est preparada siguiendo los Principio
s Bsicos de la Contabilidad Generalmente Aceptados, requiere que sean analizados
correctamente y que se tomen de ellos los puntos claves y vulnerables de la orga
nizacin empresarial.
Recordando que: Q son unidades producidas y vendidas. QEQ son unidades con las q
ue se logra el equilibrio.
FC son costos fijos (fixed costs en ingls). VC son costos variables (variable cos
ts en ingls). P es el precio por unidad. V son los costos variables por unidad. S
ventas/produccin en unidades monetarias (e.j: Dlares).
El Riesgo Operativo est dado por la cifra de ventas que la empresa tiene que alca
nzar para cubrir sus costos fijos y poder recuperar su inversin.
Evaluacin del Riesgo - Valor en Riesgo
Evaluacin del Riesgo de un Proyecto
Por lo general los responsables financieros tratan de evitar riesgos, se dice qu
e la mayora de gerentes financieros tienen aversin al riesgo.
Se dice que en general los Responsables Financieros tienen a ser conservadores c
uando aceptan el riesgo.
Vamos a trabajar con la premisa que el responsable financiero es adverso al ries
go y por lo tanto requiere rendimientos altos para un riesgo mayor.
Rendimientos Histricos
Los rendimientos de la inversin varan a travs del tiempo y entre los diversos tipos
de inversiones.
Promediando los rendimientos histricos durante un periodo largo, se puede elimina
r el impacto del mercado y otros tipos de riesgos.
Esto le permite a quien toma las decisiones financieras enfocarse en las diferen
cias en rendimiento que se pueden atribuir principalmente a los tipos de inversin
.
4.
La maquinaria nueva generara costos fijos nuevos del orden de US$ 20,000
por ao.
5.
El Valor residual de la maquinaria en el ao 10 ser de US$ 20,000.
6.
La tasa del Ir es del 30%.
7.
Las necesidades de Kt sern de US 3,000 en el ao 0 y se incrementaran a razn
del 10% x ao.
8.
Costo del capital de CAPRI. 15%.
Los posibles escenarios son:
Escenario #1: Optimista
Tasa de crecimiento del consumo de tapas es de 10% anual durante los tres primer
os perodos, 15% anual en los perodos siguientes hasta el final del proyecto.
Escenario #2: Esperado
Tasa de crecimiento del consumo de tapas es de 10% anual constante durante todo
el proyecto.
Escenario #3: Pesimista
Tasa de crecimiento de del consumo de tapas es de 10% anual durante los 3 primer
os perodos, no habiendo crecimiento de ah en adelante.
La evaluacin anterior se puede realizar a travs de dos mtodos:
Calcular el VAN de cada escenario
Utilizar la funcin escenarios de Excel.
Para la elaboracin de escenarios es importante trabajar con la mayor cantidad de
funciones de Excel con la finalidad de poder efectuar anlisis de sensibilidad y m
edir el impacto en el valor actual neto.
100.
4.
VALOR ESPERADO: o media de una variable aleatoria es la medida de tenden
cia central.
5.
REGLA EMPIRICA: Para datos que se distribuyen en forma de campana:
Para datos que se distribuyen en forma de campana (distribucin normal): Segn inter
valos de confianza,
Aproximadamente el 95% de los datos estarn entre la media y 1.64 desviacin estndar
( fuente: Riskmetrics
J.P. Morgan) a 1 da.
Aproximadamente casi todos al 99.00% los datos estarn entre la media y 2.33 desv
iaciones estndar (Comit de Basilea) a 10 das.
Ejemplo:
Calcular con la informacin que se detalla lneas abajo lo siguiente:
1.
Rentabilidad Esperada de cada activo
Ejemplo:
Calcular con la informacin que se detalla lneas abajo lo siguiente:
1.
Rentabilidad Esperada de cada activo
2.
Riesgo ( desviacin estndar)
3.
Resumen de rango de rentabilidad
EL RIESGO Y LA DIVERSIFICACION
La Diversificacin disminuye el Riesgo, para probar esta afirmacin usaremos un ejem
plo.
Un agricultor produce Naranjas y Mangos. Dichos cultivos desarrollan ms o menos e
n funcin al comportamiento del clima. Las naranjas se desarrollan mejor en climas
fros y los mangos en los climas calurosos. Segn ello los resultados de cada culti
vo son los siguientes:
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El Apalancamiento financiero refleja el impacto de un determinado nivel de endeu
damiento sobre la utilidad por accin o la utilidad neta.
La medida del apalancamiento se denomina grado de apalancamiento financiero y mue
stra la relacin de cambio de la UPA (utilidad x accin) frente a un cambio determin
ado en el EBIT, para un determinado volumen de referencia.
El Apalancamiento financiero tambin significa el que una empresa decida cambiar s
u estructura de financiamiento de utilizar solo recursos propios
100% a otra que
combine un % de capitales de terceros y % de capitales propios, con la finalida
d de maximizar el ROE y la UPA.
Cada empresa tiene en mente un estructura de financiamiento que maximiza el ROE
y UPA. Esto depender del sector de la empresa y del riesgo del negocio.
El Apalancamiento financiero tambin significa que la empresa al tomar deuda finan
ciera esta asumiendo un mayor riesgo (riesgo financiero) que se puede resumir en
la probabilidad de que nos e alcancen los niveles de ventas adecuados para cubr
ir los costos operativos y los gastos financieros, afectndose finalmente la UPA.
s se calcula despus del impuesto a la Renta, debido a que los gastos financieros
fijos en que la Empresa incurre son deducibles para efectos del impuesto a la re
nta.
3.
4.
5.
UNIDAD II
Administracin del capital de trabajo y fuentes de financiamiento
DIAGRAMA DE CONTENIDOS UNIDAD II
Activo corriente
Pasivo corriente
Caja + Ctas x cob + Invent
Ctas x pagar
Objetivos:
?
Los requerimientos de financiamiento de corto plazo
?
Las ventajas y desventajas del financiamiento de corto plazo
?
3 tipos de financiamiento a corto plazo
?
Costos del crdito comercial, papeles comerciales y prestamos bancarios
?
Como utilizar las cuentas por cobrar y el inventario como colaterales de
un financiamiento de corto plazo.
Importancia del Financiamiento a Corto Plazo
?
Las utilidades pueden no ser suficientes para mantener los requerimiento
s financieros que tiene el crecimiento
?
Las empresas buscan adelantar la bsqueda de oportunidades al momento en q
ue tienen los ahorros suficientes
?
El financiamiento de corto plazo en relacin con el financiamiento de larg
o plazo tiene las siguientes ventajas:
?
Ms fcil acceso
?
Usualmente menor costo (no sobregiro)
Fuentes de Financiamiento de Corto Plazo
?
Prstamos de corto plazo.
?
Prstamos de bancos y otras instituciones financieras por un ao o menos. (p
agars , auto liquidables (descuento de letras, factoring*), lnea de crdito, crditos
revolventes, warrants, cartas de crdito, advance account)
?
Factoring sin recurso el factor tiene el riesgo, factoring con recurso m
antenemos el riesgo
?
Crdito comercial.
?
Pago diferido a proveedores
?
Papel comercial.
?
Solo disponible para prstamos de un monto elevado y empresas grandes con
una fuerte presencia en el Mercado de capitales.
POLITICAS DE INVERSION
El mundo de las inversiones ha pasado a ocupar el centro de la vida norteamerica
na en unos pocos aos. Hace 20 aos, las nicas noticias al respecto que mucha gente r
eciba eran 10 segundos, acerca de la evolucin diaria del Dow Jones, en el telediar
io de la noche.
Los inversionistas obtienen beneficios de poseer carteras de inversin en lugar en
lugar de tener simples instrumentos individuales de inversin.
Sin sacrificar rentabilidad, los inversionistas que poseen carteras pueden redu
cir el riesgo, a menudo hasta un nivel menor de cualquier otra inversin considera
da aisladamente.
La cartera es un portafolio (conjunto, coleccin) de instrumentos de inversin reuni
dos para alcanzar una o mas metas de inversin.
Es obvio que diferentes inversionistas tendrn objetivos distintos para sus respec
tivas carteras, las mismas que estarn en funcin del perfil de riesgo de cada uno.
Objetivos de una cartera de Inversiones
Para fijar los objetivos de una cartera hay que tener en cuenta la relacin entre
riesgo y rentabilidad, entre apreciacin potencial del precio y los flujos de reto
rnos ( Ej.: dividendos), y entre diferentes niveles de riesgo en la cartera.
Todo depender de su situacin tributaria, de sus necesidades actuales de rentas (in
gresos) y su capacidad para soportar el riesgo.
La cuestin clave es que los objetivos de la cartera se han de establecer antes de
empezar a invertir.
El objetivo final de un inversionista es tener una cartera eficiente que proporc
ione la mayor rentabilidad para un determinado nivel de riesgo, o que minimiza e
l riesgo, para un determinado nivel de rentabilidad.
As ante la eleccin entre dos potenciales inversiones con el mismo riesgo que ofrez
can distintas rentabilidades, el inversionista elegir aquella con mayor rentabili
dad.
De igual forma dos instrumentos que ofrezcan la misma rentabilidad pero que difi
12.
Rentabilidad por dividendos: Dividendos pagados a los accionistas / nume
ro de acciones comunes.
13.
Ratio de distribucin de dividendos: Dividendo por accin / Utilidad Neta po
r Accin.
14.
Valor contable de la accin: Patrimonio / nmero de acciones comunes
15.
Ratio de cotizacin
valor contable: Precio de la accin / valor contable de
la accin.
16.
Capitalizacin de la empresa: Valor de mercado de la accin x nmero de accion
es.
COSTO DE CAPITAL VERSUS RENTABILIDAD
La nica forma de saber si una empresa es rentable es calculando su costo de capit
al y utilizndolo como tasa de descuento al evaluar los diferentes proyectos o opo
rtunidades de negocio.
Al estimar el costo de capital tenemos que tener en consideracin la rentabilidad
esperada en funcin del nivel de riesgo que la empresa est tomando.
Por otro lado si ratios como el ROE y ROA no son mayores de capital entonces dir
emos que la empresa no agrega valor.
Una medida de rentabilidad que ha venido ganando muchos adeptos en las evaluacio
nes financieras es el EVA ( Economic Value Added) que viene a ser la diferencia
entre el ROI Costo de Capital x el capital empleado.
De esta forma si el EVA es positivo entonces diremos que la empresa crea valor p
ara sus accionistas.
El EVA es utilizado por un indicador para evaluar el desempeo de los ejecutivos y
para evaluar la creacin de valor.
Muchas bolsas internacionales ya publican los EVA de las diferentes empresas que
cotizan ttulos en la Bolsa y esto indica la importancia que se les da.
s y las compaas extranjeras, se ha vuelto borroso a medida que las compaas ms importa
ntes han evolucionado para convertirse en corporaciones multinacionales.
El crecimiento de las empresas multinacionales en la segunda mitad de este siglo
XX, est basado en el extraordinario desarrollo de las modernas tecnologas de comu
nicacin y transporte, y con el objetivo de garantizar materias primas, mercados y
reduccin de costos.
La importancia de las empresas multinacionales
Se hace necesario interiorizar el concepto de Multinacional, trmino aplicado a la
s corporaciones que desarrollan actividades de negocios en varios pases al mismo
tiempo. Los trminos empresa transnacional o internacional son sinnimos del trmino mult
nacional. De igual forma, los conceptos empresa y compaa pueden considerarse como sin
os de corporacin . Sus actividades consisten en la produccin de bienes y servicios o
en la distribucin de los mismos, as como la creacin de sucursales o filiales en los
pases en los que operan.
Empresa Multinacional o Corporacin Multinacional: Es aquella empresa o compaa que o
pera en ms de un pas.
BALANZA DE PAGOS
Refleja la relacin de un Pas con el exterior.
Est compuesta principalmente por 2 cuentas: Cuenta Corriente y Cuenta
Financiera (cuenta de capitales).
La cuenta corriente registra la cuenta de bienes y servicios. Registra como pos
itiva toda exportacin de bienes y servicios. Tambin el pago de intereses por la ba
lanza de pagos.
La cuenta de capitales registra el ingreso y salida de prstamos y pagos p
or amortizacin, as como nuevas inversiones.
La Balanza de Pagos puede ser positiva, negativa o nula
Balanza Negativa: Salen mas divisas del Pas de las que entran, y las RIN deben ca
er para compensar el valor negativo resultante.
Balanza Positiva (contrario a la B. Negativa)
En la prctica los clculos oficiales de la cuenta corriente y la cuenta de capitale
s no es exacta. Es por ello que se tiene una cuenta adicional que es la cuenta
de errores y omisiones.
BALANZA DE PAGOS
I.
BALANZA EN CUENTA CORRIENTE
1.
a)
b)
2.
a)
b)
3.
a)
b)
4.
Balanza Comercial
Exportaciones de bienes
Importaciones de bienes
Balanza de Servicios (financieros y no financieros)
Exportaciones
Importaciones
Renta de Factores
Privado
Pblico
Transferencias corrientes.
II.
1.
2.
3.
Sector Privado
Sector Pblico
Capitales de corto plazo
III.
FINANCIAMIENTO EXCEPCIONAL
1.
2.
3.
Brady
Refinanciacin
Condonacin de deuda externa
4.
IV.
1.
2.
V.
La Decisin de invertir
La decisin que toma un empresario de invertir, es una decisin para ampliar la rese
rva de capital de la planta, los inventarios y el equipo para el proceso de prod
uccin. La cantidad que invierta se vera afectada por su optimismo respecto al vol
umen de ventas futuras y por el precio de la planta y el equipo que se requiera
para la expansin. Normalmente ,las empresas piden prstamos para comprar bienes de
inversin .Cuanto ms alto es el tipo de inters de esos prestamos, menores son los be
neficios que pueden esperar obtener las empresas pidiendo prestamos para comprar
nuevas maquinas o edificios y por loo tanto menos estarn dispuestas a pedir pres
tamos y a invertir .En cambio, cuando los tipos de inters son mas bajos ,las empr
esas desean pedir mas prestamos e invertir ms.
Debido a que el inversionista considera tambin que la tasa de inters se debe pagar
de los fondos que se inviertan en un proyecto, el volumen del gasto de la inver
sin puede estar influido por el banco central.
El gasto de la inversin es un componente del PNB sumamente inestable, las fluctua
ciones en todos los niveles de la actividad econmica encuentran su explicacin en l
as variaciones del gasto de la tasa de inversin durante el curso de un ciclo econm
ico.
Por otro lado, un incremento de la tasa de inters disminuye la actividad de las i
nversiones.
La Tasa de Inters y la determinacin de la Produccin
Como se debe calificar el modelo del multiplicador simple para tomar en cuenta la
naturaleza endgena del proceso de la acumulacin de capital?.
Al contestar esta
pregunta se descubrir que la tasa de inters se puede usar como una variable de po
ltica adicional que influye en el nivel del PNB. Tambin se comprobara que es til pa
ra efectuar importaciones, as como constituye una complicacin menor, facilita cier
to anlisis de los efectos de la poltica fiscal y de la tasa de impuestos sobre la
balanza de pagos as como el PNB y el empleo.
Forma en que el mercado determina la tasa de inters y la tasa de rendimiento:
Los datos de las tasas de inters proporcionan informacin a partir de la cual los a
dministradores pueden determinar los costos de oportunidad de las inversiones. E
l rendimiento sobre la inversin debe exceder a la tasa de mercado sobre proyectos
de riesgo equivalente.
Razn por la cual difieren las tasas de inters:
La tasa de rendimiento antes de impuestos sobre cualquier activo puede explicars
e mediante cuatro componentes: la tasa de rendimiento real y esperado la inflacin
esperada a lo largo de la vida del activo, la liquidez del activo y el grado de
riesgo del activo. Por ejemplo, la mayor parte de la diferencia entre la tasa d
e rendimiento sobre las acciones comunes, 10.3% y sobre los bonos del gobierno a
largo plazo, 4.6% puede explicarse por el riesgo adicional del capital comn. Las
tasas de inters son una funcin de cuatro componentes:
Tasa nominal de rendimiento = f[E(tasa real), E(inflacin),
E(prima de liquidez), E(prima de riesgo).
La tasa real de Inters
La tasa real de inters, es aquella que iguala la demanda de los fondos con la ofe
rta de los mismos. Las personas demandan fondos para invertirlos en proyectos re
ntables. El programa de la demanda tiene una pendiente descendente porque supone
mos que a medida que se invierte ms dinero, los inversionistas empiezan a desarro
llar proyectos rentables, por lo cual la tasa esperada de rendimiento sobre inve
rsiones marginales disminuye.
La Estructura a plazos y la Tasa de Inters
El termino estructura de los plazos de la tasa de inters describe la relacin que e
xiste entre las tasas de inters y el vencimiento de los prestamos.
El rendimiento al vencimiento de un bono a largo plazo se calcula del mismo modo
en que se determina la tasa interna de rendimiento de un valor. Por ejemplo, su
ponga que un bono prometiera pagara 14% al final de cada ao durante tres aos y pos
teriormente un valor de cartula de 1000 dlares. El precio actual de mercado del bo
no, B0, ES IGUAL A 1099.47 dlares.
icarse. La teora pura de las expectativas predice que los bonos a corto y largo p
lazo se venden a rendimientos iguales. Por su parte, la teora de la preferencia p
or la liquidez sostiene que los bonos a largo plazo deben redituar mas que los b
onos a corto plazo, por dos razones. Primero, en un mundo incierto, los inversio
nistas, en general, prefieren mantener valores a corto plazo porque estos son fci
lmente convertibles, ya que pueden convertirse en efectivo sin perdida del princ
ipal.
Por lo tanto, los inversionistas aceptan rendimientos ms bajos sobre valores a co
rto plazo. Segundo los prestatarios reaccionan exactamente en forma opuesta a la
de los inversionistas, los prestatarios generalmente prefieren deudas a largo p
lazo porque la deuda a corto plazo expone a las empresas al peligro de tener que
rembolsar la deuda en condiciones adversas. En consecuencia las empresas prefi
eren pagar una tasa ms alta, mantenindose las dems cosas constantes, en el caso de
los fondos a largo plazo.
Hiptesis de la Segmentacin de Mercado
La teora de la segmentacin de mercado, institucional o de la presin por la liquidez
admite el argumento de la preferencia por la liquidez como una buena descripcin
del comportamiento de los inversionistas con horizontes a corto plazo, tales com
o los bancos comerciales, quienes consideran mas importantes la seguridad del pr
incipal que la del ingreso, principalmente debido a la naturaleza de sus pasivos
por depsitos. Sin embargo, algunos otros inversionistas con pasivos a largo plaz
o, tales como las compaas de seguros, suelen preferir los bonos a largo plazo ya q
ue, dada la naturaleza de sus pasivos, la certeza del ingreso es altamente desea
ble.
Por otra parte, los prestatarios relacionan el vencimiento de su deuda con el ve
ncimiento de sus activos. Por lo tanto, la teora de la segmentacin del mercado car
acteriza a los integrantes del mercado como aquellos que tienen fuertes preferen
cias por el vencimiento. Adems sostiene que las tasas de inters son determinadas p
or la oferta y la demanda de cada mercado segmentando, en donde cada vencimiento
constituye un segmento.
La inflacin y la estructura de los plazos
En una economa inflacionaria existe una importante diferencia entre los precios n
ominales y los precios constantes de dlares y entre las tasas de inters nominales
y reales. Lo que realmente cuenta es lo que se puede consumir, y no la unidad de
cambio en la cual se denomina dicho consumo.
Suponga que a usted le es indiferente un pan el da de hoy y 1.2 panes al final de
un ao. Esto implica una tasa real de inters del 20%.
Pero suponga que un pan cuesta 1.00 sol el da de hoy y que usted espera que cuest
e 1.80 al final del ao. Esto implica una tasa de inflacin del 80%. Que tasa nominal
de inters deber usted cargar para mantener una tasa real del 20%?
La respuesta es que si usted prestara un pan el da de hoy, debera requerir que el
prestatario reembolse una cantidad suficiente el da de maana para que usted consum
a 1.2 panes cuyo costo ser de 1.80 soles cada una. Su calculo seria el siguiente:
Monto del reembolso del prstamo = (1.2. medidas de pan)($1.80/medida de pan) = $2
.16
De tal modo, su tasa real de inters es del 116%. Para generalizar este ejemplo, o
bservamos que la tasa nominal de inters, R es el producto de la tasa real de inte
rs, r, por la inflacin esperada E(i) tal como se muestra en seguida:
1+R = (1+r)[1+E(i)]1+R = 1+r+E(i)+rE(i)
Generalmente el termino del producto cruzado [rE(i)] es pequeo y se ignora. Esta
es la razn por la cual la tasa nominal (suponiendo que no hay prima de liquidez,
incumplimiento ni riesgo de la tasa de ganancia) se expresa frecuentemente como
la suma de la tasa real mas la tasa de inflacin esperada, es decir,
Tasa nominal = E(tasa real)+E(inflacin)
Si la tasa real de rendimiento es relativamente constante, podemos invertir esta
ecuacin para afirmar que la inflacin esperada es igual a la tasa nominal observad
a menos la tasa real, una constante.
Tomando al dlar como moneda base, supongamos que durante un periodo determinado,
los niveles de precios extranjeros han aumentado 32% mientras que los niveles de
precios nacionales han aumentado 20%. Si el tipo de cambio inicial es de 10 FC
por 1 dlar, el tipo de cambio nuevo y subsecuente ser:
En el caso que nos ocupa, el nmero de unidades de moneda extranjera que se necesi
tan para comprar 1 dlar disminuira 10%. Por lo tanto, el valor de la moneda extran
jera ha aumentado 10% debido a las tasas diferencias de inflacin entre los precio
s nacionales y los precios extranjeros.
Los estudios empricos indican que aunque la relacin de la paridad del poder adquis
itivo no se mantiene en forma perfecta, tiende a mantenerse en el largo plazo. F
undamentalmente, la teora predice que una tasa de equilibrio entre dos monedas re
flejar las fuerzas de mercado y que las desviaciones al azar respecto de la tende
ncia central tienden a auto corregirse; es decir, indica la existencia de alguna
s fuerzas estabilizadoras de alto poder. Adems, sostiene que las relaciones entre
los tipos de cambio no son fortuitas sino que reflejan las condiciones y los ca
mbios econmicos fundamentales en estas condiciones.
Estas relaciones no son precisas, principalmente debido a ciertos factores, entr
e los cuales se pueden mencionar 1) las diferencia de ingresos u otras dotacione
s entre los dos pases, 2)las diferencias entre las polticas monetarias y fiscales
del gobierno, 3) los fuertes movimientos de capital motivados por ciertos cambio
s de los riesgos polticos o por determinadas diferencias de futuras oportunidades
econmicas, 4) los costos de transporte, 5) las respuestas tardas del mercado, 6)
las diferencia entre los dos pases en los niveles de precio de bienes internacion
al y nacionalmente comercializados, 7) el efecto de las influencia de la prima d
e riesgo, y 8) las diferencia entre las tasas de crecimiento de la productividad
.
La inversin y la tasa de inters en el Per
La poltica de encaje del Banco Central de Reserva (BCR) trae como principal conse
cuencia un aumento en el costo del dinero. En cuanto a las tasas de inters, hay u
n par de elementos que van a afectar su evolucin. Uno es la poltica monetaria. Si
bien es cierto que se ha logrado un control de la inflacin, la intervencin del BCR
en el mercado cambiario, y su poltica de esterilizacin, puede ocasionar variacion
es en la tasa de inters en soles.
En segundo lugar, la Poltica de encaje se contradice con el entorno de liberaliza
cin, porque encarece el crdito, dado que los bancos no tienen ms alternativa que su
bir las tasas de inters. Adems, los bancos locales tienen que enfrentar una compet
encia desleal, en la medida en que no tienen libre acceso al crdito externo, como
s lo tiene un banco extranjero que accede a lneas de crdito baratas de sus casas m
atrices. Se necesita buscar una tasa de inters ms barata, dejando que el mercado h
aga el resto del trabajo.
EL TIPO DE CAMBIO DE EQUILIBRIO
El mercado cambiario implica el sistema de cambio el cual est influenciado por la
oferta y la demanda de divisas; en la presente investigacin se definir tipo de ca
mbio, los factores que intervienen en la oferta y la demanda de divisas, el merc
ado cambiario, las modalidades o tipos de cambio, las modificaciones de la parid
ad y el control de cambio.
SISTEMA DE TIPO DE CAMBIO
os.
Modalidades de Tipos de Cambio
Entre las modalidades de tipo de cambio se encuentran:
CAMBIO RIGIDO
El tipo de cambio rgido es aquel cuyas fluctuaciones estn contenidas dentro de un
margen determinado. Este es el caso de patrn oro, en que los tipos de cambio pued
en oscilar entre los llamados puntos o lmites de exportacin e importacin de oro, po
r arriba o por debajo de la paridad. Si los tipos de cambio excedieran de dichos
lmites ocurriran movimientos de oro que haran volver las cotizaciones al margen de
terminado.
Su funcionamiento exige la posibilidad concreta de dichos movimientos de oro y s
e asegura, adems, mediante un mecanismo operativo de movimientos de capital a cor
to plazo, ligados a una relacin entre los tipos de cambio y las tasas monetarias
de inters.
CAMBIO FLEXIBLE
El tipo de cambio flexible es aquel cuyas fluctuaciones no tienen lmites precisam
ente determinados, lo que no significa que tales fluctuaciones sean ilimitadas o
infinitas. Este es el caso del patrn de cambio puro y del papel moneda inconvert
ible. Son los propios mecanismos del mercado cambiario y, en general, la dinmica
de las transacciones internacionales del pas, los que, bajo la condicin esencial d
e la flexibilidad, permiten una relativa estabilidad de los cambios, dadas las e
lasticidades de oferta y demanda de los diversos componentes de la balanza de pa
gos.
CAMBIO FIJO
Es aquel determinado administrativamente por la autoridad monetaria como el Banc
o Central o el Ministerio de Economa y Finanzas puede combinarse tanto con demand
a libre y oferta parcialmente libre, como con restricciones cambiarias y control
de cambios.
Dado el virtual quebrantamiento del patrn oro en nuestros das, la alternativa de l
a flotacin de los cambios es la fijacin por la autoridad. La variabilidad de los t
ipos de cambios puede interpretarse en sentido restringido (como en el caso del
patrn oro) o en sentido amplio (como en rgimen de patrn de cambio y de papel moneda
inconvertible).
CAMBIO UNICO
El tipo de cambio nico, como su nombre lo indica, es aquel que rige para todas la
s operaciones cambiarias, cualquiera que sea su naturaleza o magnitud. Se tolera
cierta diferencia entre los tipos de compra y de venta de la divisa como margen
operativo para los cambistas en cuanto a sus gastos de administracin y operacin y
beneficio normal. El ideal del FMI es el sistema de cambios nicos, que no admite
discriminacin en cuanto a las fuentes de origen de las divisas ni en cuanto a la
s aplicaciones de las mismas en los pagos internacionales. De modo distinto, los
tipos de cambio mltiples o diferenciales permiten la discriminacin entre vendedor
es y entre compradores de divisas, de acuerdo con los objetivos de la poltica mon
etaria, fiscal o econmica en general. Mediante este sistema puede favorecerse det
erminadas exportaciones (con tipos de cambio de preferencia que proporcionen ms m
oneda nacional por unidad de moneda extranjera a los respectivos exportadores),
determinadas entradas de capital, o restringirse determinadas importaciones o sa
lidas de capital y otras transacciones internacionales. Es un sistema frecuentem
ente utilizado por los pases no desarrollados como un instrumento auxiliar de la
poltica de crecimiento econmico.
Modificaciones de la Paridad
Los desequilibrios persistentes, o fundamentales, de la balanza de pagos exigen,
por lo general, modificaciones de la paridad monetaria, o valor de cambio exter
no de la moneda, para inducir ajustes en los diversos componentes de la balanza
y en la actividad econmica nacional que faciliten la recuperacin del equilibrio.
La paridad puede ser modificada en el sentido del alza ( revaluacin) o de la baja
(devaluacin), segn se trate de un desequilibrio por supervit o de uno por dficit. E
l caso ms frecuente es el de revaluacin.
Los pases evitan en lo posible la revaluacin, porque ocasiona desventajas comercia
les, ya que afecta el poder de competencia de las exportaciones y favorece las i
idades jurdicas diferentes en cada componente. Cada uno de estos puede ser una em
presa o una sociedad, ya que, si bien lo ms comn es que la empresa multinacional t
enga forma societaria nada impide que se componga de una empresa principal que d
etente varios establecimientos o sucursales dependientes en el extranjero. Pero
esta pluralidad de componente y esta autonoma de los mismos, es ms aparente, o mej
or dicho, ms formal o puramente estructural, que econmica, real o funcional.
2. Relacin entre los componentes: subordinacin o coordinacin: An admitiendo que la e
mpresa multinacional puede estar compuesta de personas jurdicas de alto grado de
autonoma, stas se encuentran ntimamente relacionadas entre s por un vinculo de coord
inacin o de subordinacin. En general, esa relacin es de subordinacin, existiendo un
control de la empresa matriz sobre sus filiales. A pesar de esto se estable una
contradiccin entre autonoma y control. De todos modos, esa contradiccin no es tal,
y ello, por dos razones:
A) primero porque en nuestro concepto el problema no se da en los grupos por coo
rdinacin; y
B) en segundo lugar, porque an respecto de los grupos de subordinacin, el control
no siempre se ejerce, y porque en definitiva este problema del control se resuel
ve en la vida interna del grupo mientras que en la presunta economa se utilizan e
n las relaciones del grupo con terceros.
Sin embargo se puede definir el control como el vinculo de dominacin entre los pa
rticipantes del grupo, en mrito al cual, uno de ellos adopta uno posicin dominante
sobre los dems, que quedan, en alguna medida, subordinados a aqul. El control es
la posibilidad de una influencia dominante de una empresa sobre otra. Por ello s
e debe distinguir ente control interno o societario: en el que utiliza las tcnica
s provista por el derecho de las sociedades, es decir, el que se expresa a travs
de las participaciones accionaras o de otros mecanismos societarios; y el control
externo o contractual, que a su vez sera el control directorial o por actuacin ge
rencial, que es la que se derivara de la coincidencia de los directores de las di
versas empresas del grupo o de la dominacin ejercida a travs de la designacin de ta
les directivos. Esta forma de control no tiene autonoma terica respecto de las otr
as, ya que esta dominacin personal, se obtiene necesariamente, utilizando un meca
nismo societario o un mecanismo contractual.
Por otra parte, entre concentracin (grupo de empresas) y control (dominacin) exist
e a la vez, un parentesco y un parntesis. Un parentesco porque todas las formas e
stables de dominacin de una empresa sobre otra, lleva a la configuracin del conjun
to econmico. Y un parntesis, por que la inversa no es exacta: no todo conjunto eco
nmico responde a la idea de dominacin. Puede haber otro vnculo entre los componente
s del grupo.
3. Unidad Subyacente: Si bien puede verse una empresa en cada uno de los compone
ntes del grupo, ste, a su vez puede ser concebido como una gran empresa; siendo e
l grupo la expresin de una unidad econmica, determinada por la estrecha vinculacin
(unin) de sus partes componentes, la aparente autonoma de estas partes no podran (n
i deberan) impedir el reconocimiento de tal unidad. La unidad del grupo viene a s
er la consecuencia inevitable de su propia conformacin, ya que la dispersin intern
acional implica un nuevo tipo de mando, ms descentralizado que el de la empresa c
omn local, pero que en ltima instancia, queda limitada por la necesaria coherencia
que debe mantener la estrategia global del grupo.
Entonces la unidad est dad por el inters o realidad econmica subyacente y por la es
trategia nica de la decisin a la cual se someten las partes integrantes del grupo,
sea espontneamente mediante la colaboracin, sea compulsivamente mediante la subor
dinacin.
En efecto, existe el riesgo de que la nocin de persona jurdica se pueda transforma
r en un mascara que oculte la verdadera naturaleza del ser y del inters que es su
soporte. Esta evidencia a puesto en crisis la nocin de personalidad jurdica y dio
lugar a la teora segn la cual el carcter instrumental de la personalidad jurdica ad
mite la posibilidad de que la misma sea apartada o traspasada para alcanzar el s
ujeto o inters real escondido tras ella, al menos, cuando la personera en cuestin d
etermine una situacin no arreglada a derecho.
4. Solidaridad: Existe casi un completo acuerdo en postular la solidaridad del g
rupo por las obligaciones contradas por cualquiera de los componentes del conjunt
o. Nos parece que estas afirmaciones deben ser objeto de algunas precisiones: a)
no creemos que la solidaridad sea un carcter original de los conceptos grupos de
empresas y empresa multinacional. Parece ms bien un efecto de los caracteres de
la unidad subyacente. b) no nos resulta del todo claro que exista una verdadera
solidaridad, la que supondra pluralidad de deudores. Por consiguiente no sera una
tal solidaridad sino el descubrimiento de un nico deudor. c) mucho se discute si
la solidaridad en examen slo debe actuar como mecanismo defensivo de derechos vio
lados en caso de fraude a la ley o si es una caracterstica permanente emanada del
carcter unitario de la nica empresa que existe en la realidad. Se puede decir ent
onces que entendemos que ms que solidaridad hay deudor nico, que ese efecto mal ll
amado solidario se produce en todos los casos en que la realidad nos impone una
empresa nica por sobre una multiplicidad de formas jurdicas.
La responsabilidad solidaria constituye, ms bien, un efecto de aquella unidad, y
podra ser representada, no como un caso de solidaridad, sino de deudor nico.
5. Actividad Multinacional: es decir, la extensin de la empresa a varios territor
ios estatales. Este carcter es el elemento distintivo de la empresa multinacional
respecto de los grupos nacionales de empresas; es lo que la distingue de otras
especies pertenecientes al gnero conjunto econmico , lo que por consiguiente, le da e
specificidad, lo que le da contenido extra-nacional a las relaciones en que inte
rviene, y lo que, por lo mismo, es pasible de crear dudas y dificultades. De con
formidad con este carcter, la multinacional es aquella empresa o grupo de empresa
s que sita su accin a nivel internacional, que extiende su actividad al territorio
de varios estados.
Lo que interesa pues, para que una empresa o grupo realice una actividad multina
cional (tenga extensin multinacional) es que est instalada en ms de un territorio e
statal, que realce negocios en el exterior, a diferencia de la empresa nacional
importadora o exportadora que realiza negocios en el exterior.
Caracteres No Esenciales:
1. La Dimensin: es decir, el tamao de la empresa multinacional. Es indudable que
casi todas las multinacionales son grandes empresas, ello no tiene que ser nece
sariamente as desde el punto de vista jurdico. Jurdicamente nada impide que una peq
uea o mediana empresa instale un establecimiento en el extranjero, cosa que, si b
ien excepcionalmente, a veces se da en la realidad fctica, en las zonas fronteriz
as. Por otra parte, examinados los criterios cuantitativos que se han propuesto
para caracterizar a las empresas multinacionales, stos se revelan engaosos para el
jurista, en cuanto resultan a veces vagos, otras veces demasiado rgidos, a menud
o contradictorios y siempre arbitrarios y poco pasibles de ser traducidos jurdica
mente.
2. El fin de lucro: es decir, el desarrollar la actividad comercial o industrial
a la obtencin de ganancias, lo que se traduce en un carcter esencial a la nocin de
grupo de empresas, y consecuentemente, al concepto de empresa multinacional. Si
n embargo gracias a la previsiones tales o cuales del derecho positivo, se ha re
conocido que puede perfectamente, considerarse que slo la empresa comercial o ind
ustrial de fines lucrativos puede constituir un conjunto econmico o grupo empresa
rio. Este concepto amplio no atiende a la finalidad lucrativa o no de la empresa
, lo que interesa es, es carcter de empleador de la empresa o grupo.
3. Los vnculos con sus modalidades operativas, entre las cuales se destacan la es
trategia global, la diversificacin y el comercio cautivo, lo que incluye la sobre
facturacin, la subfacturacin y algunas particularidades de la transferencia de tec
nologa.
4. Naturaleza jurdica de las multinacionales: En relacin al impacto de la inversin
extranjera en los pases receptores de la misma se ha generado un importante debat
e en el cual se han encontrado las ms variadas posiciones. El conflicto se concen
tra bsicamente entre dos posiciones extremas que se encuentran representadas por
la teora clsica que considera a la inversin extranjera totalmente beneficiosa para
los pases que la reciben, mientras que la otra mantiene que al menos que el Estad
o receptor pueda escapar de la creacin de una relacin de dependencia, ser imposible
para ste alcanzar el objetivo de desarrollo econmico por este medio.
Teora clsica:
La teora econmica clsica toma la posicin de la total conveniencia para el pas recepto
arte contratante observar cualquier obligacin que haya asumido respecto del trato
de inversiones de nacionales o sociedades de la otra parte contratante .
El desarrollo de esta clusula contiene en si el establecimiento de los principios
de los principios de la aplicacin de un trato justo y equitativo, la proteccin y
seguridad plena, la prohibicin del trato arbitrario o discriminatorio dirigido al
limitar los derechos de los inversionistas de la otra parte contratante.
Otros de los derechos que consagra los tratados bilaterales de inversin es el pri
ncipio de TRATO NACIONAL: este principio es recogido por todos los TBI y casi to
dos los tratados multilaterales de inversin, siendo el tratado de la comunidad de
l Caribe conocido tambin como CARICOM, la nica excepcin es esta materia al reconoce
r un trato preferencial para las inversiones de sus nacionales. Este principio e
sta prescrito por aquella parte de los acuerdos de inversin que establece la nece
sidad de cada estado contratante conceda un tratamiento no menos favorable que e
l que concede a las inversiones de sus propios nacionales.
En el caso de Venezuela, este principio es recogido por todos los Tratados Bilat
erales de Inversin hasta ahora celebrados, siendo comnmente combinado en una misma
clusula con el principio DE LA NACIN MS FAVORECIDA. En estos tratados estos princi
pios abarca tanto el tratamiento a las inversiones o rendimientos de nacionales
o sociedades de la otra parte contratante, as como el tratamiento que debe otorga
rse en relacin a la administracin, mantenimiento, uso goce o disposicin de sus inve
rsiones. Por el contrario la nueva constitucin de 1999 establece un principio de
tratamiento distinto al hasta ahora reconocido por los compromisos internacional
es celebrados por el pas, en el sentido de hacer del trato nacional el techo o mxi
mo posible para las inversiones e inversionistas extranjero, abandonndose su conc
epcin como estndar mnimo de tratamiento de acuerdo a lo establecido tanto en los tr
atados multilaterales como bilaterales vigentes para el pas.
Como sucede con potros aspectos de los TBI es comn encontrar distintas formas de
interpretacin para este principio, as tambin son comunes sus limitaciones. Es as com
o distintos tratados establecen que el principio del trato nacional ser aplicado
cuando el inversionista extranjero y nacional se encuentren en idntica o similar
situacin o en tales situaciones, asimismo, se emplean condicionantes tales como a
quellas dirigidas a limitar su aplicacin a inversiones similares o a inversionist
as son similares actividades econmicas, lo que va limitando y haciendo cada vez ms
difcil la aplicacin de la clusula.
Cabe destacar que entre el nuevo marco del derecho sobre inversiones en Venezuel
a, especficamente en el Decreto con Rango y Fuerza de Ley de Promocin y proteccin d
e Inversiones, mejor conocido como el Decreto 356, en concordancia con los acuer
dos bilaterales sobre inversin vigentes en Venezuela, reconoce una serie de princ
ipios de tratamiento a las inversiones, entre los cuales:
Trato justo y equitativo: establecido en el articulo 6, en el sentido de que nin
guna inversin o inversionista internacional puede ser objeto de medidas arbitrari
as o discriminatorias que obstaculicen su mantenimiento, gestin, utilizacin, ampli
acin, venta o liquidacin, todo ello de acuerdo a las normas y criterios del derech
o internacional.
Trato nacional: establece que las inversiones y los inversionistas internacional
es tienen los mismo derechos y obligaciones a las que se sujetan las inversiones
e inversionistas nacionales en circunstancias similares, lo que acarrea las mis
mas dificultades para su interpretacin que han sido comentadas en el capitulo cor
respondiente a los tratados bilaterales sobre inversin. Asimismo, es importante d
estacar que en el mismo artculo se considera la posibilidad de establecer excepci
ones al principio del trato nacional, bien sea a travs del articulado de este dec
reto o por otras leyes especiales.
Trato ms favorable: los inversionistas internacionales tienen derecho a recibir u
n trato tan favorable como el otorgado a cualquier inversionista, siempre y cuan
do este trato ms favorable no se corresponda con la reserva de determinados secto
res al estado o a inversionistas nacionales, o a un tratamiento ms favorable deri
vado de acuerdos de integracin econmica, sobre doble tributacin u otras cuestiones
de naturaleza impositiva.
Clasificacin de las multinacionales:
En atencin a la actividad desarrollada por la empresa:
Primera clasificacin:
1. Multinacionales Extractivas: aquellas que se dedican a la extraccin y posterio
r procesamiento y comercializacin de materias primas ubicadas fuera del territori
o de origen. Son empresas naturalmente multinacionales porque su actividad se or
ienta a abastecer el mercado metropolitano y luego, a reexportar el producto ela
borado.
2. Multinacionales Manufactureras: aquellas que producen e industrializa, en el
pas receptor. Orientan su actividad al abastecimiento del mercado del pas de acogi
da, lo que explica su preferencia por los pases de ingreso ms alto. Estas son las
que producen mayores efectos sobre el empleo de mano de obra.
3. Multinacionales financieras y de servicio: las cuales son formas poco mencion
adas porque existe una tendencia a exigir como requisito esencial del concepto d
e empresa multinacional, la produccin industrial en el extranjero, la instalacin d
e fbricas en el extranjero.
Segunda clasificacin:
1. Multinacionales por naturaleza: coinciden con las empresas extractivas.
2. Multinacionales por Vocacin: aquellas que explotan una ventaja tecnolgica y/o o
btenida en el mercado externo por la estandarizacin de sus productos, lo que se d
a especialmente en el mercado de los productos de alimentacin.
3. Multinacionales por Especializacin: explotan una ventaja obtenida en la deman
da, una vez que el producto introducido por otra empresa, alcanza su fase de est
andarizacin.
4. Multinacionales por Accidente: que no explotan una ventaja muy precisa, dado
que su diversificacin y multinacionalizacin han llegado a tal grado que resulta im
posible categorizarla en una sola determinante.
En funcin de la estructura de las empresas multinacionales:
Primera clasificacin:
1. Por Integracin Vertical: aquellas empresas multinacionales que tratan de cubri
r todas las etapas de produccin y comercializacin, esto es, extraccin, industrializ
acin, distribucin y comercializacin.
2. Por Integracin Horizontal: aquellas multinacionales que sacando partido de su
especializacin y de su adelanto tecnolgico, procuran imponerse como nicas o princip
ales proveedores en determinada rama de actividad, cubriendo todo un mercado con
sus productos.
Segunda clasificacin:
1. Grupos Estructurados en Cadena: donde la unidad central se vincula con una se
gunda unidad que a su vez se comunica con una tercera y as sucesivamente; de tal
manera, la primera unidad logra dominar las otras mediatamente.
2. Grupos Estructurados en Estrella o en Abanico: aqu cada una de las unidades se
vincula directamente con la unidad central. Este tipo de estructura se refiere
especficamente a empresas matrices y a filiales o subsidiarias. Esta corresponde
a los grupos por subordinacin, mientras que la estructura en cadena puede darse t
anto en stos, como en los grupos por coordinacin.
Tercera Clasificacin:
1. Por Subordinacin: supone una unidad de comando y otra u otras controladas (una
dominante y una o varias dependientes) las que son denominadas filiales o subsi
diarias.
2. Por Coordinacin: Supone varias unidades en pie de igualdad. Si bien la idea de
coordinacin excluye la nocin de dominacin de una unidad sobre otra, implica la de
que tales unidades estn sujetas a interferencias recprocas, reveladoras de colabor
acin.
La importancia de esta clasificacin est dada, fundamentalmente, porque en aquellos
grupos donde no hay subordinacin, puede ser ms dificultosa la apreciacin del conju
nto como unidad.
Cuarta clasificacin:
1. Grupos de Derecho: aquellos previstos y regulados por el orden jurdico, y estn
constituidos por sociedades y por subordinacin.
2. Grupos de Hecho: aquellos no provistos por el ordenamiento jurdico, constituid
os por coordinacin y estn formados o estructurados por otro tipo de unidades, o en
ona.
Pero corresponde aclarar que esta expresin puede contener dos contenidos diversos
: Por un lado, el calificativo regional, que puede estar referido al mbito de act
uacin de la empresa, una determinada regin o continente; por otro lado, con la exp
resin regional, donde se puede estar haciendo referencia a las caractersticas de l
os titulares y componentes de la empresa.
b) Empresa Multinacional Global: (o tpica) que no hace referencia a ninguna regin
predeterminada
Multinacional
Las empresas multinacionales son las que no slo estn establecidas en su pas de orig
en, sino que tambin se constituyen en otros pases, para realizar sus actividades m
ercantiles tanto de venta y compra como de produccin en los pases donde se han est
ablecido.
Las multinacionales estn en capacidad de expandir la produccin y otras operaciones
alrededor del mundo, as como de movilizar plantas industriales de un pas a otro.
Su poder de negociacin es muy fuerte y su importancia en la economa mundial se ha
incrementado con el proceso de reestructuracin econmica y globalizacin.
Su filosofa tiene un concepto global, mantienen un punto de vista mundial en sus
negocios sobre los mercados (clientes), servicios y productos, bajo el cual conc
iben al mundo entero como su mercado objetivo. Estas empresas se caracterizan po
r el empleo de trabajadores tanto del pas de origen como del pas en el que se esta
blecieron.
Origen y caractersticas de las multinacionales
El comentador ms conocido acerca del origen y consecuencias de las multinacionale
s es John Kenneth Galbraith, quien desde 1967. proclam que la elevacin a la primaca
de este tipos de empresas a partir de las Segunda Guerra Mundial tiene profunda
s implicaciones econmicas, sociales y polticas.
Entre tanto, otras el postula que ellas superan el problema del riesgo, central
a las empresas tradicionales, lo que lograran principalmente debido a las ventaja
s que poseen por un lado al estar en posicin de obtener contratos de largo plazo
en el rea tanto de compra venta (incluidos con sindicatos) como de relaciones con
pases y por el otro a la expansin de sus actividades al sector financiero.
A consecuencia de lo anterior, la libre competencia tal como se concibe en las c
oncepciones clsicas deja de existir y se transforma en una situacin de, a lo mejor
, competencia imperfecta. Por ejemplo, una condicin de la competencia verdadera e
s la informacin adecuada e independiente. Pero las empresas multinacionales disto
rsionan esa informacin a travs del control de la publicidad, que se extiende ahora
a la produccin de lneas completas de revistas o peridicos.
Sin duda algunas de esas empresas llegaron a ser muy grandes y se extendieron a
diversos pases o regiones, pero en la empresas clsicas de los Rockefellers; Vander
rea de produccin, etc) tiene ahora un solo sistema, traspasando mucha de la activ
idad anterior a empresas que se especializan en el transporte.
De llegar tales Empresas Integradas Mundialmente a hacerse una realidad, signifi
cara quiz el corte final de la relacin de una empresa a un pas determinado: los cent
ros administrativos y de produccin podran situarse donde sea que tales servicios s
ean "ms econmicos" (o crecientemente, a ser "externalizados" a otras empresas, mul
tinacionales o no, especializadas en proveerlos) Las investigaciones y desarroll
os podran ser llevadas a cabo en universidades y otros centros intelectuales disp
ersados a travs del mundo y el "centro ejecutivo" para propsito de ingresos e impu
estos podra estar en un paraso fiscal mientras los gerentes podran vivir donde les
guste y "reunirse" a travs de la internet. etc.
Eso nos deja con el aspecto de la propiedad de la empresa. Y en relacin a esto ha
y otro aspecto del cambio que no se ha considerado a menudo, el desarrollo que e
st significando que "el capitalista" clsico se transforme cada da mas en una especi
e en peligro de extincin. Por ejemplo, China anunci recientemente un fondo de inve
rsiones "soberano" (es decir, del estado) que consiste de entre 200 y 300 mil mi
llones de dlares americanos. Mientras ese es el ms reciente de los grandes, no e
s el mayor, otros "Fondo Soberano de InversinFondo Soberano de Inversin" (Sovereig
n Funds en Ingls) lo superan ampliamente: el de los Emiratos rabes Unidos tiene 67
5 mil millones de dlares. Uno de los de Singapore consiste de 330 mil millones de
dlares, el de Arabia Saudita y el de Noruega 300 mil millones cada uno, etc. Se
calcula que para el 2010, esos fondos tendrn en conjunto 17 billones hispanos (tr
illones en el sistema de EEUU) de dlares, lo suficiente como para comprar todas l
as empresas de EEUU en existencia.
El fondo de Noruega hace otro punto interesante. Se llama "Goverment Pension Fun
d" y nos recuerda que en estos momentos los inversionistas privados ms numerosos
y poderosos son los trabajadores y sus fondos de jubilacin, ya sea administrados
por el Estado (como en el caso de Noruega) o por ellos mismos o a travs de empres
as privadas. Esos "fondos de jubilacin" posean en comn, un poco antes del 2005, la
cifra de seis trillones americanos de dlares (millones de millones, o billones hi
spanos)9
Mirando a lo anterior se podra quiz concluir que el llamado de Marx a que los trab
ajadores controlen los medios de produccin (a travs del Estado como una primera fa
se) se esta transformando en realidad de una manera imprevista no solo por sus s
eguidores. Igualmente sorprendente es el aparente entusiasmo con que los "empren
dedores" o los que consideran sus representantes por excelencia abrazan o por lo
menos no rechazan esta "intervencin estatal". Pero es aqu que la observacin de Gal
braith acerca de la importancia de la nueva diferencia entre accionistas y geren
cia se percibe en su totalidad. No es solo que estos nuevos administradores mani
pulen los mercados y decidan por si mismos si es que y cual ser la recompensa que
otorgaran a los que asumen el riesgo, es que junto a ese control de la empresas
adquieren la influencia y poder poltico que antiguamente posean los propietarios
del capital. Donde anteriormente la empresa capitalista oprima al proletariado, h
oy la multinacional, sugiere Galbraith, oprime a todos los habitantes, en sus ro
les de trabajadores, consumidores, accionistas y, crecientemente, como ciudadano
s
Datos
A pesar de ello, resulta difcil apreciar cunto poder manejan las empresas transnac
ionales (o multinacionales). Por su puro tamao se han convertido en un elemento c
rucial del mercado global y en importantes actores mundiales que, cada vez ms, se
sitan por encima de muchos pases. Ejemplos no faltan: las ventas de la corporacin
japonesa Itochu exceden el Producto Interior Bruto de Austria, mientras que las
de Mitsui, General Motors e IBM superan el PIB de toda frica subsahariana. Las tr
ansnacionales suponen un gigantesco negocio, tan enorme, que les ha conferido un
considerable poder.
Clasificacin
De acuerdo a su estructura, las empresas multinacionales pueden ser clasificadas
en:
Corporaciones integradas horizontalmente
Tienen bases de produccin en diferentes pases pero producen el mismo o muy similar
da, reguladas a su vez por las intervenciones de los diversos bancos centrales q
ue controlan las fluctuaciones de cada divisa. La demanda de cada moneda depende
de los extranjeros que desean usarla para comprar o invertir en la economa donde
se utilice, mientras que la oferta procede de los agentes nacionales que quiere
n operar en el exterior. Un descenso del precio de mercado de una moneda es una
depreciacin; un aumento una apreciacin, aunque en una economa o subsistema donde ex
isten tipos de cambio oficiales (es el caso en un rgimen de cambios fijos), una b
ajada se denomina devaluacin, mientras la subida se llama reevaluacin.
Por tanto, y al margen de algunos antecedentes ms tericos que prcticos como los com
entados durante el imperio romano, el carolingio o el espaol (baste recordar que
en su momento de mximo apogeo la economa y las exportaciones espaolas no llegaron a
representar durante su imperio ni siquiera el 2% al que se aproximan actualment
e), la necesidad de un SMI slo se hizo realmente evidente cuando se empezaron a d
ar dos condiciones: un elevado grado de internacionalizacin de la economa y la apa
ricin del papel moneda como medio de pago. Ambas se manifiestan ya con claridad h
acia 1870, momento en que se empieza a desechar como medio de pago el uso de los
bienes y a generalizar la utilizacin del papel moneda. Es entonces cuando se ext
iende la idea de que resulta indispensable contar con unas reglas de valoracin de
las distintas monedas, e incluso cuando empiezan a independizarse las decisione
s gubernamentales que en siglos pasados configuraban los sistemas monetarios nac
ionales y el funcionamiento de un sistema monetario realmente internacional.
Historia del Sistema Monetario Internacional
Desde 1870 hasta la actualidad, se han utilizado diversos esquemas organizativos
del SMI a partir de las seis funciones definidas en el segundo prrafo de este ar
tculo. Los tipos de SMI resultante han sido bsicamente tres, habindose reimplantado
elementos de los tres para un segundo periodo : el patrn oro entre 1880 y 1914 y
entre 1925 y 1931; el rgimen de flotacin dirigida entre 1918 y 1925, y nuevamente
desde 1973 hasta la actualidad; y el sistema de Bretton Woods, articulado insti
tucionalmente en torno al FMI y operativo desde 1946 hasta 1973, aunque sus prin
cipales instituciones y algunas de sus normas perviven en la actualidad. Los pri
ncipales rasgos diferenciadores de cada modelo radican en la mayor o menor flexi
bilidad de los tipos de cambio resultantes, as como en el mecanismo de ajuste aso
ciado a cada uno y en el funcionamiento de las instituciones de decisin y superv
isin.
El patrn oro
En los aos del patrn oro (1870-1914 y 1925-1931), la clave del SMI radica en el us
o de las monedas de oro como medio de cambio, unidad de cuenta y depsito de valor
. Los bancos centrales nacionales emitan moneda en funcin de sus reservas de oro,
a un tipo de cambio fijo, pues expresaban su moneda en una cantidad fija de oro,
aunque a su vez pudieran establecer cambios con la plata o algn otro metal. Esto
estimulaba el desequilibrio inicial entre pases que tenan oro y los que no lo tena
n; aunque con el tiempo el sistema tendi a ajustarse. La cantidad de dinero en ci
rculacin estaba limitada por la cantidad de oro existente. En un principio, el si
stema funcionaba: la masa monetaria era suficiente para pagar las transacciones
internacionales, pero a medida que el comercio y las economas nacionales se fuero
n desarrollando, se volvi insuficiente para hacer frente a los cobros y pagos. Si
las exportaciones de un pas eran superiores a sus importaciones, reciba oro (o di
visas convertibles en oro) como pago, y sus reservas aumentaban provocando a la
vez la expansin de la base monetaria. El aumento de la cantidad de dinero en circ
ulacin correga automticamente el desequilibrio haciendo crecer la demanda de produc
tos importados y provocando inflacin, lo que encareca los productos nacionales red
uciendo sus exportaciones. Si el comercio exterior del pas era deficitario, la di
sminucin de las reservas de oro provocaba contraccin de la masa monetaria, reducie
ndo la demanda interior de bienes importados y abaratando los productos nacional
es en el exterior. Pero el sistema tena tambin serios inconvenientes. El pas cuyo df
icit exterior provocaba contraccin de la masa monetaria sufra una fuerte reduccin d
e su actividad econmica, generalizndose el desempleo. Los pases con supervit podan pr
olongar su privilegiada situacin "esterilizando el oro", impidiendo que el aument
o en sus reservas provocase crecimiento en la circulacin monetaria e inflacin. De
ah que los principales pases abandonaron el patrn oro durante la primera Guerra Mun
dial, para financiar parte de sus gastos militares imprimiendo dinero. A consecu
encia de la guerra, la fuerza de trabajo y la capacidad productiva se redujeron
considerablemente, lo que hizo subir los precios. El recurso generalizado al gas
to pblico para financiar la reconstruccin provoc procesos inflacionistas, agravados
por aumentos de la oferta monetaria. La vuelta al patrn oro tras la guerra agrav
la situacin de recesin mundial, aunque en el periodo de entreguerras, por la apari
cin relativa de la potencia americana, tras 1922 se otorg junto al oro un papel im
portante tanto a la libra como al dlar, consagradas como instrumentos de reserva
internacional, si bien las devaluaciones de ambas y el retorno al proteccionismo
impidieron que el patrn resistiera. Los resultados se haban manifestaron en inest
abilidad financiera, desempleo y desintegracin econmica internacional. Ya en 1931,
como moneda convertible en oro a efectos de transacciones entre los Bancos cent
rales, slo qued el dlar.
El sistema de Bretton Woods
En 1944, al crearse en Bretton Woods el Fondo Monetario Internacional, se establ
eci un patrn de cambios dlar oro, que funcion hasta 1972 como casi verdadera moneda
universal. As lo previ de hecho Mr. White, el delegado norteamericano en Bretton W
oods, cuando John Maynard Keynes, como delegado britnico, preconiz la idea de un B
anco Mundial de emisin (que habra sido el propio Fondo Monetario Internacional), y
una moneda igualmente universal, a la que incluso puso como nombre: Bancor. La
respuesta de Mr. White fue drstica: Para qu crear una nueva moneda mundial si ya ten
emos el dlar; y para qu un Banco Mundial si ah est el Sistema de la Reserva Federal?
". Pero all se crearon el FMI y el Banco Mundial, el primero para coordinar y con
trolar el SMI, y el segundo para facilitar financiacin para el desarrollo. Sus ob
jetivos eran disear un SMI que pudiera promover el pleno empleo y la estabilidad
de precios de los pases (equilibrio interior y exterior) sin perjudicar el comerc
io exterior. Surgi as un sistema de tipos de cambio fijos pero ajustables, con el
dlar como eje central y con la referencia del oro, de modo que los pases quedaban
obligados a mantener el tipo de cambio, aunque la paridad se poda modificar hasta
un 10% sin que el FMI pidiera explicaciones o pusiera objeciones. Los Estados U
nidos, que fijaban el precio del oro en dlares, se comprometan a comprar y vender
el oro que se le ofreciese o demandase a ese precio. Las dems monedas fijaban sus
tipos de cambio con respecto al dlar. Los bancos centrales nacionales que se sum
aron a los 44 iniciales se comprometan a intervenir en los mercados de divisas pa
ra mantener el tipo de cambio de su moneda. Si las compras de mercancas de su pas
eran superiores a las ventas, esa economa demandaba ms divisas que la cantidad de
moneda nacional demandada por los extranjeros. Eso presionaba hacia la depreciac
in de la respectiva divisa, y el banco central deba intervenir para evitar la fluc
tuacin en los tipos de cambio, vendiendo divisas de sus reservas a cambio de su m
oneda. La solucin era slo vlida a corto plazo, porque las reservas de divisas eran
limitadas. Si las causas del dficit por cuenta corriente permanecan a largo plazo,
el pas deba devaluar. Cuando las dudas sobre la estabilidad de una moneda generab
an expectativas de devaluacin (o reevaluacin), la oferta (o la demanda) de esa mon
eda en los mercados de divisas presionaba con tanta fuerza que obligaba al reaju
ste. Y al confirmarse las expectativas, los especuladores obtenan pringues benefi
cios, por lo que el sistema incentivaba la especulacin. Pero el problema ms grave
fue que la expansin del comercio internacional requera una gran liquidez que no po
da seguir dependiendo de los Estados Unidos.
El fin del rgimen de cambios fijos
En efecto, como el dlar era el mayor instrumento de la liquidez internacional, ya
desde los aos cincuenta y en el transcurso de la dcada de los sesenta aparecieron
los problemas de liquidez que hicieron necesario crear como nuevo instrumento d
e reserva a partir de 1969: los Derechos Especiales de Giro emitidos por el FMI.
Pero el problema paso a ser que no todos los pases tenan igualdad de derechos y o
bligaciones, lo que unido a los propios problemas norteamericanos (malas cosecha
s, efectos inflacionistas de la guerra de Vietnam, necesidad de devaluar el dlar,
etc.) llev a los EEUU a suspender en 1971 la convertibilidad del dlar en oro, dan
do lugar a ajustes cambiarios que llevaron a la ruptura de uno de los principale
s pilares del SMI surgido en Bretton Woods, a consecuencia de la falta de liquid
ez y de confianza, as como de la necesidad de un ajuste cambiario. Durante un par
de aos ms el SMI sigui teniendo formalmente al dlar como patrn, hasta que en 1973 se
decidi permitir la libre flotacin de las monedas en los mercados de divisas. La s
ituacin no ha cambiado desde entonces. Lo ocurrido en las ms de tres dcadas posteri
ores confirma que era inevitable la prdida de referencia del oro y del dlar, pues
los EEUU han incurrido en persistentes dficit por cuenta corriente, hasta el punt
o de convertirse en mayor deudor mundial que la suma de todos los dems pases en vas
de desarrollo y con problemas de balanza de pagos que les han llevado a increme
ntar tambin considerablemente la deuda, lo que ha causado desde principios de los
aos ochenta peridicos episodios de suspensiones de pagos y consiguientes renegoci
aciones e impagos de la deuda. Pero el sistema ha sobrevivido gracias a las suce
sivas reformas del FMI y, sobre todo, a que EEUU ha encontrado siempre crdito par
a mantener su hegemona econmica, tecnolgica, cultural, militar y incluso poltica, pr
imero con los supervit europeos (sobre todo alemanes), luego con los de Japn, y de
sde los aos noventa en que ambas economas han atravesado tambin problemas con otros
pases asiticos, tarea financiadora a la que en los ltimos aos se han sumado China (
suyas reservas rondan los 800.000 millones de dlares) e incluso recientemente la
India (cuyas reservas llevan camino de los 200.000 millones de dlares). Por eso e
l euro, el yen, el yuan (cuya revaluacin reclaman desde hace aos sin xito los EEUU)
,y ahora la rupia india, han erosionado la hegemona del dlar.
El rgimen de flotacin
Entre tanto, e instalado el mundo desde los aos setenta en un patrn fiduciario, la
s reformas instrumentadas en el SMI desde e FMI no acabaran en la de los DEG de 1
969 para mantener tipos fijos. En 1975 hubo acuerdos para el aumento de las cuot
as del FMI un 32,5%, abolicin del precio del oro y reajuste de las reservas de or
o. En 1978 hubo que pasar de tipos de tipos de cambio fijos a flexibles o mltiple
s, con el fin de desmonetizar el oro, que desaparece como activo de reserva, mie
ntras que en 1992 el FMI se dota del poder de suspender los DEG a los pases que n
o cumplen sus obligaciones. De ah que el FMI, surgido con los objetivos centrales
de regular el funcionamiento del SMI y ayudar a los pases pobres con problemas e
n balanza de pagos, haya tenido que reajustarse en funcin de los problemas de cad
a etapa, para encajar los desafos del derrumbe del sistema de paridades de Bretto
n Woods, las crisis del petrleo en los setenta, la crisis de la deuda de los aos o
chenta y las perturbaciones de los mercados asiticos emergentes en la dcada de 199
0, el colapso de las economas estatistas de Europa oriental y ahora los problemas
de los pases pobres muy endeudados (FMI, Libro 45 de Organizacin y operaciones fi
nancieras del FMI, Fondo Monetario Internacional, 2001). Hoy lo integran 184 pase
s con cuotas por valor de 312.000 millones de dlares (al 31 de agosto de 2005) y
prstamos pendientes de reembolso por 71.000 millones a favor de 82 pases, de los c
uales 59 reciben prstamos por 10.000 millones en condiciones concesionarias. Mien
tras que algunas voces claman por su desaparicin, siguen siendo necesarias funcio
nes que se le atribuyeron al nacer como fomentar la cooperacin monetaria internac
ional, facilitar la expansin y el crecimiento equilibrado del comercio internacio
nal, fomentar la estabilidad cambiaria, coadyuvar a establecer un sistema multil
ateral de pagos y poner a disposicin de los pases miembros con dificultades de bal
anza de pagos (con las garantas adecuadas) los recursos de la institucin. El penlti
mo presidente, el espaol Rodrigo Rato, ha propuesto algunas reformas para atender
la necesidad de dar una nueva orientacin al asesoramiento que a sus miembros, nu
evos rumbos en sus tareas de supervisin para corregir desequilibrios, la mejora d
e su funcin en las economas emergentes (prevencin de las crisis y respuesta a las m
ismas), ms eficaz participacin en los pases de bajo ingreso; y, la actualizacin del
propio Gobierno del FMI, sin olvidar el Fortalecimiento de las capacidades.
El SMI hoy y en el futuro
Las dudas sobre si esto ser suficiente permanecen, mientras el valor de los inter
cambios diarios de divisas, multiplicado por cien en quince aos, ser al menos tres
cientas veces mayor que el del comercio mundial en el espacio de 30 aos. Igualmen
te, los intercambios de activos financieros, que habrn pasado de cinco billones d
e dlares en 1980 a 83 billones hacia el ao 2000 (tres veces el PIB de la OCDE), au
mentarn todava ms. Las transacciones en bonos del Estado habrn pasado en el mismo in
tervalo de 30.000 millones a ocho billones de dlares, y los crditos bancarios inte
rnacionales de 24 billones de dlares a 50 billones hacia el ao 2005. En conclusin,
sin una moneda universal cuyo advenimiento aporte soluciones duraderas a la actu
al economa de casino, en cualquier momento puede aparecer una enorme crisis finan
ciera que mine el crecimiento mundial mucho ms de lo que lo hizo en etapas pasada
s. Ya en 1987 The Economist plante que, haca el ao 2017, debera haber una moneda mun
dial, el Fnix (ave mitolgica que siempre renace de sus cenizas), pasando por un pe
rodo de zonas meta, con tipos de cambio en una banda estrecha para estabilizar lo
s cambios entre las cinco divisas que en las prximas dcadas tendrn economas con cuot
as similares y podrn disputarse la hegemona del SMI: dlar, euro,yen, yuan y rupia.
EL FONDO MONETARIO INTERNACIONAL
El Banco Mundial, abreviado como BM (en ingls: WBG World Bank Group) es uno de lo
s organismos especializados de las Naciones Unidas. Su propsito declarado es redu
cir la pobreza mediante prstamos de bajo inters, crditos sin intereses a nivel banc
ario y apoyos econmicos a las naciones en desarrollo. Est integrado por 185 pases m
iembros. Fue creado en 1944 y tiene su sede en la ciudad de Washington, Estados
Unidos.
En 1944, en el marco de las negociaciones previas al trmino de la Segunda Guerra
Mundial, nace lo que a la fecha se conocera como el sistema financiero de Bretton
Woods (llamado as por el nombre de la ciudad en New Hampshire, sede de la confer
encia donde fue concebido) integrado por dos instituciones, fundamentales para e
ntender las polticas de desarrollo que tuvieron lugar a partir de la segunda mita
d del siglo XX: el Banco Internacional para la Reconstruccin y el Desarrollo (BIR
D) y el Fondo Monetario Internacional (FMI).
Concebido el primero, en un principio, con el fin de ayudar a las naciones europ
eas en la reconstruccin de las ciudades durante la posguerra, poco a poco fue amp
liando sus funciones, crendose ms organismos que funcionaran paralelamente a este,
integrando lo que hoy conocemos como el Grupo del Banco Mundial (GBM).
Estructura del Banco Mundial
La organizacin tiene oficinas en 109 pases y ms de 10.000 empleados en nmina (entend
idos como personal "staff", y aproximadamente otros 5000 que sirven de manera te
mporal o como consultores) El monto de la asistencia del Banco Mundial a los pase
s en desarrollo para el ao 2002 fue de 8.100 millones de dlares estadounidenses y
11.500 millones adicionales en crditos otorgados para un perodo de 35 a 40 aos, con
10 aos adicionales de gracia.
El Grupo del Banco Mundial est integrado por:
El Banco Internacional de Reconstruccin y Fomento (BIRF, 185 pases miembros). Crea
do en 1945, tiene como objetivo lograr la reduccin de la pobreza en los pases en va
s de desarrollo y de mediano ingreso con capacidad crediticia, brindndoles asesora
financiera en materia de gestin econmica. Sin duda alguna es la principal rama de
l GBM, debindose pertenecer a l para poder ser miembro de cualquiera de los siguie
ntes organismos.
La Asociacin Internacional de Fomento (AIF, 166 pases miembros). Creada en 1960, s
us miembros son quienes realizan aportaciones que permiten que el Banco Mundial
(BM) proporcione entre 6,000 y 7,000 mdd anuales en crdito, casi sin intereses, a
los 78 pases considerados ms pobres. La AIF juega un papel importante porque much
os pases, llamados en vas de desarrollo , no pueden recibir financiamientos en condic
iones de mercado. Esta proporciona dinero para la construccin de servicios bsicos
(educacin, vivienda, agua potable, saneamiento), impulsando reformas e inversione
s destinadas al fomentar el aumento de la productividad y el empleo.
La Corporacin Financiera Internacional (CFI, 179 pases miembros). Creada en 1956,
esta corporacin esta encargada de promover el desarrollo econmico de los pases a tr
avs del sector privado. Los socios comerciales invierten capital por medio de emp
resas privadas en los pases en desarrollo. Dentro de sus funciones se encuentra e
l otorgar prstamos a largo plazo, as como dar garantas y servicios de gestin de ries
gos para sus clientes e inversionistas.
El Organismo Multilateral de Garanta de Inversiones (OMGI, 171 pases miembros). Cr
eado en 1988, este organismo tiene como meta promover la inversin extranjera en p
ases subdesarrollados, encargndose de otorgar garanta a los inversionistas contra pr
didas ocasionadas por riesgos no comerciales como: expropiacin, inconvertibilidad
de moneda, restricciones de transferencias, guerras o disturbios.
El Centro Internacional de Arreglo de Diferencias Relativas a Inversiones (CIADI
, 143 pases miembros). Creado en 1966. El CIADI tiene como meta principal cuidar
la inversin extranjera en los pases, al proporcionar servicios internacionales de
conciliacin y arbitraje de diferencias, relativas ese rubro. Esta institucin cuent
a con una fuerte rea de investigacin que publica temas sobre legislacin internacion
al y nacional (de acuerdo al pas), en materia de inversiones.
La CFI y el OMGI, cuentan a su vez con la Oficina del Ombudsman y Asesor (CAO) q
ue tiene funciones de asesora independiente y de atencin de las reclamaciones form
uladas por comunidades afectadas.
Junta de gobernadores
Cada pas miembro esta representado en la Junta de Gobernadores, ellos tienen la f
acultad para tomar las de decisiones finales del Banco. Dentro de sus funciones
se encuentra admitir o suspender a pases miembros, hacer autorizaciones financier
as y presupuestos, as como determinar la distribucin de los ingresos del BIRF.
Los gobernadores se renen anualmente o cuando una mayora representante, por lo men
os dos tercios de los votos totales, lo requiera. La duracin de su cargo se estip
ula por cinco aos con derecho a la reeleccin. La Junta participa junto con los Dir
ectores Ejecutivos en la eleccin del presidente del Banco.
La Junta de Gobernadores delega la responsabilidad de proyectos y decisiones a l
os Directores Ejecutivos con excepcin de: admitir nuevos miembros, aumentar o dis
minuir el capital por acciones del Banco, suspender a un miembro, y determinar l
a distribucin de las entradas netas al Banco.
Directorio Ejecutivo
Los Directores Ejecutivos tienen como meta desarrollar los proyectos y llevar a
cabo la operacin y conduccin del Banco. El Directorio esta constituido por 12 Dire
ctores Ejecutivos titulares y 12 suplentes (estos ltimos participan en la toma de
decisiones, pero no tienen derecho a voto), su eleccin se da cada dos aos.
Cinco Directores son designados por los cinco pases miembros que tienen mucho may
or nmero de acciones. Siete Directores son elegidos por la Junta de Gobernadores.
Presidente
El presidente del BM es elegido por el Directorio Ejecutivo, y preside al mismo,
pero sin derecho a voto. Dentro de sus funciones se encuentra conducir los nego
cios, organizar, nombrar y remocionar a funcionarios y empleados del Banco, juga
ndo un papel de jefe de personal.
Consejo Consultivo
Dentro de la estructura del Banco se encuentra el Consejo Consultivo integrado p
or un mnimo de siete personas nombradas por la Junta de Gobernadores. A este se i
ntegran intereses bancarios, comerciales, industriales, agrcolas y del trabajo co
n el fin de asesorar al Banco en asuntos de poltica general. Estos consejeros man
tienen el cargo durante dos aos con derecho a reeleccin.
Dinero y votos
Todos los componentes del Grupo del Banco Mundial son propiedad de los pases miem
bros. Cuando un pas se incorpora al Banco garantiza una suscripcin de capital, pag
ando slo un pequeo porcentaje de dicha garanta. El resto del dinero es pagadero a l
a vista y sirve de garanta blindada, es decir, asegura el pago de la deuda. La su
scripcin de capital asignada es proporcional a la riqueza del pas.
Los miembros del Banco se dividen en dos categoras, pases desarrollados (Parte I),
y pases prestatarios (Parte II), segn los estndares de la AIF.
La mayora de los fondos del Banco disponibles para prstamos no proceden de las sus
cripciones de capital. El dinero proviene de las ventas de sus propios bonos en
los mercados financieros mundiales. Despus carga a sus prestatarios un tipo de in
ters ligeramente superior al que debe pagar a sus propios accionistas. Los bonos
del Banco al estar garantizados en ltima instancia por los gobiernos del mundo, s
e consideran como inversiones notablemente slidas. Algunos inversionistas privado
s e institucionales tienen acceso a la compra de estos bonos.
Votacin
Las suscripciones de capital, como ya dijimos, son proporcionales a la riqueza d
e cada pas determinando el nmero de votos de cada uno de estos: por ejemplo, a la
fecha, EE.UU.A. controla el 16.39% de los votos; Japn el 7.86%, Alemania 4.49%,
Francia 4.30%, Italia 4.30% y Gran Bretaa el 4.30%. En contraste 24 pases africano
s controlan juntos slo el 2.85% del total.
Tipos de prstamo
Por medio de sus diferentes organismos, descritos anteriormente, el BM maneja cu
atro tipos distintos de prstamos, controlando aspectos de inversiones, desarrollo
institucional y polticas pblicas de aproximadamente 150 naciones.
1) Prstamos para proyectos: este tipo de prstamos se otorga para desarrollar un pr
oyecto en especfico como carreteras, proyectos pesqueros, infraestructura en gene
ral.
2) Prstamos sectoriales, va BIRF y AIF: estos prstamos gobiernan todo un sector de
la economa de un pas, es decir, energa, agricultura, etctera. stos conllevan condicio
nes que determinan las polticas y prioridades nacionales para dicho sector.
3) Prstamos Institucionales: stos sirven para la reorganizacin de instituciones gub
ernamentales con el fin de orientar sus polticas hacia el libre comercio y obtene
r el acceso sin restricciones, de las empresas transnacionales (ETN), a los merc
ados y regiones. Por otra parte sirven para cambiar las estructuras gubernamenta
les sin aprobacin parlamentaria, bajo las directrices del Banco.
Los proyectos del BM han amenazado los derechos de los pueblos indgenas
o
Si bien el Banco dict en 1982 unos lineamientos para los proyectos que af
ecten a pueblos indgenas (Tribal Projects and Economic Development Guidelines), e
n 1996 uno de los abogados del BM declar pblicamente que estos nunca fueron seguid
os, y que internamente se utilizan normas significativamente ms dbiles para la pro
teccin de los intereses de los pueblos indgenas.
El BM no ha manejado correctamente el rol de las mujeres en el desarrollo.
Tal vez la crtica ms intensa, compartida por el BM y el Fondo Monetario Internacio
nal, es que las polticas de ajuste estructural impulsadas por esos organismos han
impuesto enormes costos sociales sobre los grupos vulnerables en los pases en de
sarrollo.
Presidentes del Banco
Eugene Meyer, 1946
John J. McCloy, 1947 - 1949
Eugene R. Black, 1949 - 1963
George D. Woods, 1963 - 1968
Robert S. McNamara, 1968 - 1981
Alden W. Clausen, 1981 - 1986
Barber B. Conable, 1986 - 1991
Lewis T. Preston, 1991 - 1995
James D. Wolfensohn, 1995 - 2005
Paul Wolfowitz, 2005 - 2007
Robert Zoellick, 2007 - Actualidad
Tipo de cambio
Con el tipo o tasa de cambio se expresa el valor de una divisa o moneda extranje
ra expresada en unidades de moneda nacional. Esta definicin sigue la convencin bri
tnica. La peseta, en cambio, segua el sistema europeo para su definicin: el tipo de
cambio eran las pesetas necesarias para conseguir otra divisa.
Se pueden distinguir dos tipos de cambios: el real y el nominal.
El real se define como la relacin a la que una persona puede intercambiar los bie
nes y servicios de un pas por los de otro.
El nominal, por otra parte, es la relacin a la que una persona puede intercambiar
la moneda de pas por los de otro. El ltimo es el que se usa ms frecuentemente. Est
a distincin se hace necesaria para poder apreciar el verdadero poder adquisitivo
de una moneda en el extranjero y evitar confusiones.
Sistema de tasas de cambio: es un conjunto de reglas que describen el comportami
ento del Banco central en el mercado de divisas. Se identifican dos sistemas opu
estos de tasas de cambio:
1.
Tipo de cambio fijo: es determinado rgidamente por el Banco central.
2.
Tipo de cambio flexible o flotante: en este caso se determina por el jue
go de la oferta y la demanda.
Plazo: Es el tiempo de liquidacin de las transacciones realizadas con divisas.
1.
Tipo de Cambio Spot: El tipo de cambio spot se refiere al tipo de cambio
corriente, es decir, transacciones realizadas al contado.
2.
Tipo de Cambio Futuro (forward): El tipo de cambio futuro indica el prec
io de la divisa en operaciones realizadas en el presente, pero cuya fecha de liq
uidacin es en el futuro, por ejemplo, dentro de 180 das.
Influencia en el Dficit Fiscal:
Tipo de cambio fijo:
El anlisis del dficit fiscal se complica cuando el tipo de cambio es fijo. Bajo un
sistema de tipo de cambio fijo, el banco central no determina realmente la ofer
ta monetaria del mismo modo que en una economa cerrada o que cuando se opera bajo
un sistema de tipo de cambio flexible. Recurdese que bajo tipo de cambio fijo la
variacin de la oferta monetaria es endgena, y que responde a las compras y ventas
de moneda extranjera que realiza el banco central para cumplir con su compromis
o de mantener fijo el tipo de cambio
Forex
Forex, acrnimo de Foreign Exchange (Intercambio de Monedas Extranjeras). Tambin co
El cambio de divisas es un mercado global que aunque cuenta con acceso las 24 ho
ras, en la practica se ve limitado por el breve receso de las operaciones que se
presenta el fin de semana, si bien aun en esos periodos de receso, los distinto
s operadores pueden colocar posiciones de compra o de venta que se vern dinamizad
as una vez el mercado comience a fluctuar. Ahora, no es menos importante tener e
n cuenta que durante el periodo de operacin, la hora del da en la que se acceda y
se trabaje en este mercado tiene un impacto directo en la liquidez para operar e
n una o en varias divisas. As pues, Los momentos en los que se abren las principa
les bolsas del mundo son las que conllevan mayor liquidez y movimiento, si bien
el mercado Forex no esta directamente vinculado con la naturaleza de estos centr
os de negociacin puesto que nunca hay que olvidar que estamos hablando de un merc
ado extrabursatil.
Los principales centros de negociacin son: London Stock Exchange (Bolsa de Valore
s de Londres), New York Stock Exchange, (Bolsa de Valores de Nueva York) y Tokyo
Stock Exchange, (Bolsa de Valores de Tokio).Primero abren los mercados asiticos,
posteriormente abren los mercados europeos y finalmente abren los mercados amer
icanos. El mercado abre el domingo por la tarde (hora de la costa Este de Estado
s Unidos) y cierra el viernes a las 4:00 p.m. hora del Este. Esto permite que lo
s inversionistas tengan un acceso constante a los mercados con el beneficio de u
na mayor liquidez y una capacidad de respuesta rpida a los acontecimientos econmic
os o polticos que tengan efecto sobre l.
Las fluctuaciones en los tipos de cambio son causadas, generalmente, por flujos
monetarios reales as como por las expectativas de cambios en ellos debido a los c
ambios en las variables econmicas como el crecimiento del PIB, inflacin, los tipos
de inters, presupuesto y los dficit o supervit comerciales, entre otras.
Las noticias importantes se publican, a menudo en fechas programadas, as que los
inversionistas tienen acceso a las mismas noticias al mismo tiempo.
Compaas comerciales
Uno de los participantes ms importantes de este mercado son las compaas del sector
real que deben comprar con moneda extranjera diversos tipo de mercancas o servici
os. Sin embargo su impacto en el mercado, al menos en el corto plazo, es pequeo.
Los flujos comerciales son un factor importante en la direccin a largo plazo de u
na moneda. Algunas compaas multinacionales pueden tener un impacto imprevisible cu
ando sus posiciones, a menudo muy grandes, han sido cubiertas debido a las expos
iciones que no son conocidas extensamente por otros participantes del mercado.
Los bancos centrales tambin desempean un papel importante en los mercados de moned
a extranjera. Su principal objetivo es controlar la oferta monetaria, inflacin, y
/o los tipos de inters de la moneda de su pas y a menudo imponen las tasas de camb
io e incluso a menudo utilizan sus reservas internacionales para estabilizar el
mercado. La expectativa o el rumor de una intervencin de un banco central pueden
ser suficientes para estabilizar una moneda. Sin embargo, los bancos centrales n
o logran siempre sus objetivos. El mercado puede abrumar fcilmente cualquier banc
o central. Esto sucedi en la debacle 1992-93 del Exchange Rate Mechanism, y en poc
as ms recientes en el sia-Pacfico.
En la actualidad existen empresas especializadas en la participacin y apoyo a los
distintos participantes de este mercado las cuales pueden ofrecer diferentes ti
pos de servicios. En primera lnea se encuentran los "Brokers" o intermediarios fi
nancieros, que son entidades que ofrecen la posibilidad de aperturar una cuenta
en una divisa determinada y que por medio de ordenes de compra y venta, emitidas
bajo diferentes canales, permiten al inversionista acumular ingresos aprovechndo
se del fluctuante valor de cambio que existe entre las monedas en contraste de u
nas con otras. Estas empresas, dada su importancia en el sistema financiero, nor
malmente estn sujetas a diversos controles y auditorias; no obstante, cuando se e
sta hablando del intermediario financiero o "broker", es recomendable que antes
de elegir alguno se investigue la solidez y trayectoria de la empresa con la cua
l se desarrollar la actividad as como tener en cuenta la legalidad bajo la cual es
ta regida.
Dentro del los mercados de valores hay un tipo de activos financieros llamados d
erivados (o instrumentos financieros), cuya principal cualidad es que su valor d
e cotizacin se basa en el precio de otro activo.
Puede haber gran cantidad de derivados financieros dependiendo de el ndice valor in
icial del que se deriven, pueden ser: acciones, renta fija, renta variable, ndice
s burstiles, bonos de deuda privada, ndices macroeconmicos como el Euribor o los ti
pos de inters, etc.
Los derivados financieros suelen ser algunos de los productos financieros ms inte
resantes aunque habitualmente no son tan conocidos como el resto. Algunas de sus
principales caractersticas son:
Normalmente cotizan en mercados de valores, aunque tambin pueden no hacerlo.
El precio de los derivados vara con respecto siempre al del llamado activo subyace
nte , el valor al que est ligado dicho derivado.
Tambin puede ser referido a productos no financieros ni econmicos como las materia
s primas. Algunos de los ejemplos ms conocidos son el oro, el trigo o el arroz.
Normalmente la inversin que debes realizar es muy inferior a si compraras una acc
in o una parte del valor subyacente por el que desees apostar.
Los derivados financieros tienen que cumplir una cualidad indispensable y es que
siempre se liquidan de forma futura.
Normalmente son activos muy interesantes ya que permiten que juguemos con el val
or futuro de los activos subyacentes sin hacer un gran desembolso, aunque tambin
su carcter especulativo es muy grande debido a que no slo podemos hacer un uso nor
mal de compra y venta de las acciones, sino que tambin podemos comerciar los con
derechos para comprar o vender los activos; con un mismo capital inicial jugando
con la segunda opcin de los derechos podemos conseguir muchos ms beneficios.
Dentro de los derivados financieros contamos con dos tipos:
Futuros: No hay que pagar nada en el momento de su contratacin, pero si hay que p
redisponer una garanta ante el pago. La principal cualidad de este tipo, es que c
ontraemos una obligacin de pago sobre los derivados adquiridos, el riesgo es gran
de, pero tambin los beneficios posibles tambin.
Opciones: Al contratar una opcin has de pagar una pequea prima y en ocasiones susc
ribir tambin una garanta. Lo bueno de las opciones es que realmente estamos fijand
o un compromiso de beneficios y prdidas; si perdemos siempre el lmite ser el valor
de la prima previa y los beneficios de carcter ilimitados.
Cabe matizar que los derivados financieros son tambin un seguro cmo ante una bajad
a inesperada del valor subyacente al que est referido. De hecho hay dos tipos de
Las opciones: Es muy similar a los futuros pero con una gran diferencia en cuant
o al momento de la emisin del derecho de cobro y pago futuro, ya que en ese mismo
Galleon Group, la firma de los fondos de cobertura financiera que hoy es el cent
ro del mayor escndalo de informacin privilegiada en Estados Unidos, presionaba tan
to a sus empleados para que obtuvieran informacin que moviera al mercado, que aqu
ellos que fallaban eran reprendidos o despedidos.
Cofundado por Raj Rajaratnam, Galleon es una de las mayores corredoras de Wall S
treet y tiene una red de contactos que va desde ejecutivos en International Busi
ness Machines Corp (IBM), Intel, Google, new Castle, Sun Microsystems, McKinsey,
Moody s Investors, etc. Pese a que muchos de estos eran accionistas en los fondos
de cobertura de la firma, algunos estn prestando ayuda a los funcionarios del FB
I y la SEC para resolver el caso, aunque esto significa dar la espalda a Rajarat
nam (no cumplen la ley que deca: t rascas mis espaldas, yo rasco la tuya).
Rajaratnam declara que no ha cometido delito alguno, y que recibe miles de llama
das a la semana de gente que le presenta ideas y le cuenta cosas . Sin embargo, Gal
leon se hizo conocida con el auge de la puntocom y estuvo involucrada en la crea
cin de la burbuja que estall a comienzos de la dcada. Uno de los temas que se plant
ean al interior de esta crisis estn relacionados con la facilidad de hacer trampa
s que ha permitido el sistema, y cmo la prdida de tica en los negocios ha significa
do dejar el sistema a merced de los tramposos.
De acuerdo a informaciones que publica the Wall Street Journal, Rajaratnam tena f
uentes estratgicas al interior de importantes empresas y en lugares claves, como
es el caso de Rajiv Goel, de la tesorera de Intel. Goel entregaba informacin, como
los reportes de ganancias de Intel, antes de ser publicados, y otros datos de l
as transacciones que Intel realizaba con otras compaas. Con toda la informacin que
Rajaratnam obtena en forma anticipada lograba generar beneficios de a lo menos 17
millones de dlares diarios, cifra en todo caso pequea si se consideran los altsimo
s rescates de entidades financieras como Goldman Sachs, mentras gran parte de la
poblacin se encuentra sin empleo y el 40% del planeta vive con menos de 2 dlares
diarios.
PRECIOS DE TRANSFERENCIA
Se denomina precios de transferencia a los valores usualmente utilizados en tran
sacciones entre partes vinculadas o con sujetos residentes en pases de baja o nu
la imposicin, y que suelen ser diferentes a los valores utilizados en transaccion
es realizadas entre empresas no vinculadas, en situaciones iguales o similares.
Tributariamente las Normas de Precios de Transferencia se establecieron con la f
inalidad de adecuar los precios pactados por partes vinculadas a los precios que
partes no vinculados fijen en un mercado libre, eliminando as las ventajas fisca
les que pudieran conseguir empresas o entidades de un mismo grupo econmico.
El trmino "precios de transferencia" (Transfer Pricing) es un anglicismo cuyo uso
se ha venido generalizando entre los especialistas nacionales a partir de su in
corporacin en nuestra Ley del Impuesto a la Renta, norma cuyo Texto nico Ordenado
fue aprobado por el Decreto Supremo N 054-99-EF y sus modificatorias (en adelante
el TUO), en virtud de las modificaciones introducidas por la Ley N 27356 (norma
vigente a partir del 01.01.2001).
Con la mencionada modificacin nuestra legislacin se ha sincronizado con la normati
vidad ya existente en diversos pases sobre esta materia, haciendo eco de los dive
rsos estudios que al respecto haban realizado diferentes entidades internacionale
s especializadas, como la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico (
OCDE).
Actualmente los precios de transferencia han adquirido significativa importanci
a, debido a la intensificacin del trfico internacional y al hecho de que gran nmero
de las transacciones nacionales e internacionales se realizan al interior de lo
s grupos empresariales vinculados.
1.
DEFINICION SEGN LA ORGANIZACIN PARA LA COOPERACION Y DESARROLLO ECONOMICO
OCDE
Segn la OCDE debe entenderse por precios de transferencia aqullos por los cuales u
na empresa transfiere bienes fsicos, intangibles, o proporciona servicios a empre
sas asociadas o vinculadas.
Como se aprecia el fenmeno de los precios de transferencia se encuentra ntimamente
relacionado con el valor por el cual se intercambian bienes y servicios entre l
as compaas o empresas de un grupo empresarial.
Tales operaciones suelen estar representadas por pagos por servicios administrat
ivos y/o gerenciales, abono de regalas por la cesin de derechos sobre intangibles,
transferencia de mercaderas normalmente para su posterior reventa o distribucin,
servicios tcnicos, etc.
En ese contexto, existe necesidad de fijar correctamente los precios de transfer
encia a fin de determinar si los precios acordados en las transacciones entre la
s empresas vinculadas se corresponden con aquellos que hubieren acordado sujetos
no vinculados entre s, en condiciones iguales o similares, en un mercado abierto
.
Los precios de transferencia son un fenmeno que no slo resulta de inters al Derecho
Tributario. Un ejemplo de ello nos lo otorga la contabilidad, pues debe recorda
rse la existencia de la Norma Internacional de Contabilidad N 24 (NIC 24), denomi
nada "Revelaciones de Partes Vinculadas", la misma que encuentra su justificacin
en la circunstancia que las relaciones entre las partes vinculadas son una carac
terstica normal de las actividades empresariales en la actualidad y que tal situa
cin puede afectar la posicin financiera y los resultados de las operaciones de las
entidades comprometidas.
Para efectos tributarios la problemtica de los precios de transferencia implica l
a necesidad de contar con una metodologa que permita establecer si los valores as
ignados entre partes vinculadas en sus diferentes operaciones guardan un patrn de
normalidad que los haga aceptables tributariamente.
Para finalizar este punto es pertinente sealar que cuando se aborde el tema de lo
s precios de transferencia no debe actuarse con prejuicios o arbitrariedad consi
derando que los grupos empresariales utilizan a los mismos con finalidad de lesi
onar los intereses fiscales.
e) Estrategias de mercado.
Las estrategias de mercado de las empresas tambin debe tenerse en
cuenta p
ara establecer la comparabilidad de las transacciones.
En muchos casos estas estrategias de mercado inciden en el prec
io de los bienes y/o servicios, en tanto que las empresas sacrifican parte de su
s ganancias actuales con la expectativa ganancia futura.
Ello ocurre normalmente en el caso de los planes de penetracin empresarial a n
uevos mercados. Ejemplo, el caso de una empresa de bebidas gaseosas no domicilia
da que deseando "capturar" el mercado peruano irrumpe con un "precio especial de
introduccin" menor al de sus competidores nacionales. Por esa misma razn, tambin e
s pertinente analizar los planes de ampliacin de la cuota de participacin en los m
ercados o aqullos que busquen la defensa de la empresa ante la aparicin de nueva c
ompetencia. Ahora bien, considerando que el Principio de Asimilacin requiere de l
a comparacin de transacciones se puede comprender el por qu al momento de recomend
ar los mtodos que deben utilizarse para examinar los precios de transferencia, la
OCDE prefiera a aqullos mtodos en donde hacer esa comparacin se realice de manera
ms directa e inmediata que aquellos mtodos donde la comparacin se efecte de manera i
ndirecta.
En efecto, seala la OCDE que la comparacin entre los precios pactados por las p
artes vinculadas en sus operaciones con respecto a otras realizadas por empresas
no vinculadas es la forma ms directa de establecer la correspondencia con el val
or de mercado.
Ello porque cualquier diferencia en el precio de una transaccin vinculada en r
elacin al precio de una transaccin comparable no controlada normalmente puede ser
rastreada directamente a las relaciones comerciales y financieras creadas o impu
estas entre las empresas, y las condiciones a valores de mercado pueden ser esta
blecidas sustituyendo en forma directa el precio de la transaccin comparable no v
inculada por el precio de la transaccin controlada.
Sin embargo, agrega la OCDE, no siempre existirn transacciones comparables dis
ponibles para confiar en ese enfoque nicamente, por consiguiente puede ser necesa
rio comparar de una manera menos directa otros indicios como los mrgenes brutos d
e transacciones controladas y no controladas para establecer si las condiciones
entre empresas asociadas estn sobre la base arms length. En ese sentido, estos tip
os de enfoques directos o indirectos, se reflejan en los mtodos que la OCDE denom
ina "tradicionales" los cuales son el Mtodo del Precio No Controlado, el Mtodo del
Precio de Reventa y el Mtodo del Costo Incrementado.
4. METODOS DE TRANSACCION TRADICIONALES
4.1
Mtodo del precio no controlado (Comparable Uncontrolled Price Method)
Segn ya sealamos no cabe duda que la forma ms directa de determinar si los
precios establecidos entre empresas vinculadas corresponden al Principio de Asim
ilacin resulta de comparar aquello que es lo ms externamente apreciable en una tra
nsaccin: el precio. Es decir, comparar si los precios establecidos entre las empr
esas vinculadas se corresponden con los precios pactados por empresas no vincula
das en transacciones comparadas. Justamente este primer mtodo supone simplemente
efectuar dicha comparacin. Un primer problema que enfrenta este mtodo es la nece
sidad de efectuar ajustes en las operaciones sujetas a comparabilidad debido a q
ue en la prctica puede ser difcil encontrar una transaccin entre empresas no vincul
adas lo suficientemente similar a la transaccin vinculada analizada. Es decir, au
n cuando la naturaleza de las operaciones comparadas fueran lo suficientemente s
imilares, una diferencia de secundaria importancia podra afectar de manera signif
icativa el precio.
En tal sentido, debe realizarse los ajustes correspondientes para equiparar la
s transacciones y hacerlas totalmente comparables.
De lo sealado se puede advertir la fiabilidad de este mtodo se puede mermar mien
tras ms ajustes deban realizarse, de all a que "las diferencias materiales en prod
uctos sobre los que no se puede realizar ajustes fiables, convierten este mtodo e
n inapropiado (es decir, el precio de mercado deja de ser tal cuando los product
os comparados difieren considerablemente)". (Hubert M.A. Hamaekers). Por tal r
azn, para ser confiable este mtodo los ajustes deben ser menores y deben tener efe
cto definitivo y razonablemente determinado sobre el precio. Asimismo debido a
que este mtodo requiere de comparacin directa de precios supone la existencia de i
nformacin sobre operaciones que resulten comparables y de all que "la aplicacin de s
te mtodo queda limitado en la prctica a situaciones relativamente sencillas que se
dan por ejemplo cuando existen cotizaciones oficiales o precios de referencia r
especto de ciertas mercancas, normalmente materias primas". (Delgado Pacheco Abel
ardo).
CASO PRACTICO N 1
Un ejemplo de la aplicacin de este mtodo podra ser en el caso de una empresa dedica
da a la fabricacin de colonias para damas que efecta la venta de un lote de dicho
producto a una empresa vinculada comprometindose, como suele hacerlo con otros cl
ientes, a entregar el producto en los establecimientos del comprador.
A fin de establecer la existencia de una transaccin comparable se ha detectado la
venta que hizo una empresa independiente que tambin fabrica colonias a un tercer
o independiente, por la misma cantidad, calidad y en condiciones similares al ef
ectuado por la empresa vinculada con la particularidad que en este caso las colo
nias eran para caballero y que el fabricante no asuma la obligacin de remitir los
bienes al cliente para su entrega.
En este caso lo que debe realizarse en primer lugar es un anlisis para determinar
si el hecho de que la transaccin que pretende ser comparable verse sobre colonia
s para caballero y no para damas tiene un efecto importante en el precio de tale
s productos. As, podra argumentarse que la diferencia de sudoracin entre un hombre
y una mujer determina el uso de mayores componentes qumicos o componentes de dife
rente valor. Sin embargo, si se determina que dicha diferencia no tiene un efec
to importante en el precio entonces, como paso siguiente, debe procederse a real
izar un ajuste en el importe de las operaciones para hacerlas totalmente compara
bles debido a que como se mencion hay diferencias en los costos de transporte.
En tal sentido, como lo seala la OCDE en su Directiva, las diferencias en funcin d
e la transportacin generalmente tienen un efecto definido y razonablemente precis
o en el precio. Por consiguiente, para determinar si el precio de la venta entre
las empresas vinculadas fue hecha a valores de mercado se deben efectuar ajuste
s al precio mismo en base al costo del transporte ya que las operaciones son com
parables.
4.2. Mtodo del Precio de Reventa (Resale Price Method)
Este mtodo parte del precio que ostenta un producto que ha sido adquirido de una
empresa vinculada cuando es vendido (revendido) a un tercero no vinculado y ello
debido a que se entiende que cuando dicho bien es revendido al tercero no vincu
lado se efecta a valor de mercado. A partir de dicho dato este mtodo retrotrae dic
ho precio de reventa en un margen (margen bruto, no neto) apropiado a la operacin
que representa la cantidad por la cual el revendedor debe cubrir sus gastos de
venta y de operacin. Dicho margen bruto debe comprender las funciones realizadas
por el revendedor e incluir a los activos involucrados (inversin de capital) y lo
s riesgos asumidos. Como se aprecia, de descontar al precio de reventa el margen
bruto que un revendedor no vinculado obtendra en una operacin comparable se obtie
ne razonablemente el precio que, a valores de mercado, debi pactarse entre el ven
dedor y revendedor vinculados.
Advertimos que este mtodo descansa en una comparacin con el margen bruto obtenido
en operaciones comparables por empresas vendiendo y comprando a otras empresas i
ndependientes y no en el precio de la operacin como en el mtodo anterior (Delgado
Pacheco Abelardo). Ejemplo como funciona bsicamente este mtodo.
CASO PRACTICO N 2
Digamos que "DHL S.A." y "VHS S.A." son dos empresas nacionales vinculadas que h
an suscrito un contrato de consignacin con respecto a 150 televisores de color de
32 pulgadas. Como se sabe en virtud del mencionado contrato en el momento en qu
e el consignatario ("VHS S.A.") venda los bienes que ha recibido a un tercero se
configuran dos ventas: la del consignante ("DHL S.A.") a favor del consignatari
o y la de ste ltimo a favor del tercero. Imaginemos que en este caso el valor al c
ual vende "VHS S.A." por unidad cada televisor es de S/. 2,150. En este caso S/.
2,150 es el precio de reventa. Asimismo, mediante el anlisis de operaciones comp
arables se ha llegado a determinar que el margen bruto de utilidad que obtienen
empresas similares a "VHS S.A.", por la venta de la misma mercanca a sujetos no v
inculados es del orden del 10%; entonces minorando el 10% de margen bruto con re
specto al precio de reventa se puede obtener el precio de la venta, a valores de
mercado, que debi existir entre "DHL S.A." y "VHS S.A.".
En este caso el 10% del precio de reventa es S/. 215 y, por tanto, el precio
de mercado entre "VHS S.A." y "DHL S.A." debi de ser S/. 1,935.
Por sus caractersticas este mtodo resulta especialmente pertinente para el caso de
empresas cuyo giro de actividad involucre fundamentalmente la transferencia de
bienes y que acte en base a contratos de distribucin, consignacin, estimatorio, etc
. Desde el punto de vista la Administracin Tributaria puede presumir que este es
el mtodo que se utilizar respecto de aquellas empresas que dentro de un grupo econm
ico acten como distribuidor o comercializador del mismo. Sin embargo, debe adver
tirse que la confiabilidad de este mtodo se encontrar influenciado por el hecho qu
e el revendedor aada mayor valor al producto que adquiere. Sobre este punto veamo
s el siguiente ejemplo.
CASO PRACTICO N 3
Imaginemos el caso de un grupo empresarial dedicado a la fabricacin de vinos en d
onde la empresa "Pisco" es la productora, la misma que vende la totalidad de su
produccin a la empresa vinculada "Vias" con quien tiene celebrado un contrato de f
abricacin por encargo. En ese sentido, "Vias" no slo se encarga de envasar el licor
que adquiere sino que adems le aplica su marca exclusiva para efectos de la come
rcializacin. En el caso planteado sera difcil establecer la comparabilidad con oper
aciones realizadas por terceros no vinculados a fin de establecer el margen brut
o pues, aun cuando nos encontremos ante operaciones similares (por ejemplo, la v
enta de un vino de igual calidad) la presencia en la operacin descrita de factore
s que resultan de tan difcil apreciacin (como es el caso de ponderar el valor de u
n intangible de uso exclusivo y su impacto en el precio final de un bien) pueden
complicar la aplicacin de este mtodo y restarle fiabilidad.
El ejemplo demuestra que para este mtodo las semejanzas o similitudes en los prod
uctos es menos importante que en el mtodo del precio no controlado. En cambio, e
n el mtodo del precio de reventa son particularmente importantes la similitud de
funciones, los riesgos soportados y los trminos contractuales (Hubert M.A. Hamaek
ers). Es claro que este mtodo, por la forma como se desarrolla, solamente ser pos
ible aplicarlo cuando se requiera determinar el valor de mercado tratndose de pre
cio de bienes, siendo imposible aplicarlo cuando se quiera determinar el precio
de transferencia tratndose de prestacin de servicios.
4.3. Mtodo del Costo Incrementado (Cost Plus Method)
El mtodo del costo incrementado se inicia o parte, a diferencia del mtodo anterior
, de los costos incurridos por el proveedor de un bien o un servicio, en una ope
racin con un comprador o adquirente relacionado. Considerando que debe existir u
n margen de utilidad bruta adecuada a la luz de las funciones efectuadas y los r
iesgos asumidos, con otras operaciones independientes, a fin de establecer el pr
ecio del bien o del servicio en condiciones del mercado, ste razonablemente ser ig
ual al resultado de aadir el margen de utilidad bruta a los costos correspondient
es. Al igual que en caso del Mtodo del Precio de Reventa, en este mtodo la compar
abilidad depende en particular de la similitud de funciones desempeadas, los ries
gos soportados y los trminos contractuales y no tanto de la similitud de los prod
uctos.
Como seala Delgado Pacheco este "mtodo ha de superar en su aplicacin dos dificultad
es. En primer lugar es preciso establecer correctamente los costes de la empresa
sobre los que establecer el porcentaje que arroja el respectivo margen.
Para la OCDE, normalmente, dicho porcentaje debe aplicarse sobre los costos dire
ctos e indirectos, excluyendo sin embargo los llamados
operating expenses". Agrega el citado autor que "Por otra parte, el mtodo tiene ta
mbin su problema de comparabilidad en la medida en la cual, en ltima instancia, es
necesario determinar cul es el margen que empresas independientes aplican sobre
sus costes para hallar un margen que les d la necesaria rentabilidad. Adems, el anl
isis de la informacin disponible sobre empresas independientes exige depurar o aj
ustar aqulla adecuadamente para evitar que el anlisis consiguiente quede distorsio
nado por las ineficiencias que explican ciertas estructuras de costes en esas em
presas consideradas o por diferencias en las funciones desempeadas" (Delgado Pach
eco, Abelardo).
Segn las Directrices de la OCDE este mtodo probablemente es ms til en el caso de emp
resas que elaboran productos semiterminados y en el caso de prestaciones de serv
icio. Podemos basarnos en un ejemplo propuesto en la Directiva de la OCDE para i
lustrar este mtodo.
CASO PRACTICO N 4
La empresa Matriz S.A. ubicada en el pas "WX" tiene su subsidiaria denominada Fil
ial S.A. en el pas "PS". En comparacin con el pas WX, los salarios son muy bajos e
n el pas PS. Asumiendo los riesgos y los gastos la compaa Matriz S.A., los televiso
res son ensamblados por Filial S.A. Todos los componentes necesarios, el know-h
ow, etc., son proporcionados por la Matriz S.A. La compra de los productos ens
amblados est garantizada por Matriz S.A. en caso de que los televisores no satisf
agan los estndares de calidad establecidos. Despus de verificar la calidad, los t
elevisores son enviados -asumiendo los gastos y riesgos Matriz S.A- a los centro
s de distribucin que Matriz S.A tiene en varios pases. La funcin de Filial S.A pued
e describirse como de produccin nicamente. Los riesgos que Filial S.A asumira seran
las posibles diferencias en la calidad y cantidad acordada. La base de aplicar e
l mtodo de costo incrementado estara formada por los costos relacionados con las a
ctividades de ensamble.
5. OTROS METODOS
Como vimos los mtodos tradicionales se basan en un anlisis de
comparar el pr
ecio o el margen bruto que le corresponde a la operacin. Sin embargo, las complej
idades de las situaciones en la vida real pueden poner dificultades de orden prct
ico en la aplicacin de los mtodos tradicionales.
En estas situaciones excepcionales, dispone la OCDE en sus
Directivas, en
donde no existe informacin disponible o la informacin disponible no tiene la sufi
ciente calidad, para depender nicamente de los mtodos tradicionales puede ser nece
sario utilizar otros mtodos.
En ese sentido, cuando los mtodos tradicionales no pueden ser utilizados con conf
iabilidad o cuando excepcionalmente no puedan ser aplicados, la OCDE recomienda
la aplicacin de los denominados "mtodos de utilidad transaccional", es decir, mtodo
s que examinan las utilidades que se originan en transacciones especficas entre e
mpresas asociadas.
Estos mtodos no descansan en la comparacin de operaciones a fin de hallar el valor
al cual se debi realizar la transaccin, sino que lo que buscan es establecer el b
eneficio derivado de esas operaciones y cmo debera repartirse o distribuirse las p
artes intervinientes si hubiesen concurrido condiciones de mercado.
De todos los "mtodos de utilidad transaccional" la OCDE recomienda la aplicacin de
l mtodo de divisin de beneficios y el mtodo del margen neto ya que son los nicos que
se adaptan al Principio de Asimilacin.
5.1. Mtodo de Divisin de Beneficios (Profit Split Method)
El mtodo de la divisin de beneficios se basa en establecer el resultado que se obt
iene en una operacin y repartir dicho resultado entre las empresas vinculadas que
participan en la operacin. El mtodo parte de la consideracin que en condiciones d
e mercado el porcentaje de participacin que le correspondera a cada parte de una o
peracin se encuentra relacionado con los riesgos asumidos, activos implicados, co
ntribuciones efectuadas etc. En su metodologa el mtodo de divisin de los beneficios
se basa en un anlisis funcional de las partes.
Los casos en los que resulta pertinente aplicar este mtodo son, por ejemplo, en
aquellas operaciones donde las partes vinculadas hayan celebrado contratos de co
laboracin empresarial (joint venture o un consorcio) o asociaciones en participac
in.
2009:http://www.up.edu.pe/_data/upjournal/20081216114145_JBUP-V1N1-Articulo1.pdf