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Elisabeth Genaivre

Initiation lanalyse financire


en entreprise
Principes & applications

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Cet ouvrage a fait lobjet dune premire publication aux ditions Publibook en 2011

Sommaire

Introduction gnrale : Les fondements de lanalyse financire en entreprise.............................................. 11


1) Le diagnostic de sa rentabilit ...................................................................................................................... 21
2) Le diagnostic de son risque .......................................................................................................................... 21
Chapitre 1 : La prsentation du diagnostic de la rentabilit........................................................................... 23
Introduction au diagnostic de la rentabilit....................................................................................................... 23
Section 1 : Les principes du diagnostic de la rentabilit.............................................................................. 23
Paragraphe 1 : La publication des indicateurs rglements par les autorits comptables ....................... 23
1. Pour apprcier la rentabilit conomique....................................................................................... 24
2. Pour apprcier la rentabilit financire .......................................................................................... 26
Paragraphe 2 : La publication des indicateurs rglements par les autorits boursires......................... 27
1. Pour apprcier la rentabilit actionnariale...................................................................................... 28
2. Pour apprcier la rentabilit partenariale ....................................................................................... 28
Section 2 : La mise en oeuvre du diagnostic de la rentabilit en entreprise ................................................ 29
Paragraphe 1 : tude dun cas concret au sein dune PME..................................................................... 29
1. Les donnes indispensables la ralisation du diagnostic de la rentabilit ................................... 30
2. Les rsultats et conclusions retenir de ce diagnostic de la rentabilit.......................................... 33
Paragraphe 2 : tude dun cas concret au sein dun groupe cot ............................................................ 35
1. Les donnes indispensables la ralisation du diagnostic de la rentabilit ................................... 35
2. Les rsultats et conclusions retenir de ce diagnostic de la rentabilit.......................................... 40
Conclusion sur le diagnostic de la rentabilit ................................................................................................... 43
Chapitre 2 : La prsentation du diagnostic du risque...................................................................................... 45
Introduction au diagnostic du risque................................................................................................................. 45
Section 1 : Les principes du diagnostic du risque........................................................................................ 45
Paragraphe 1 : La publication des indicateurs rglements par les autorits comptables ....................... 45
1. Pour apprcier le risque dinsolvabilit.......................................................................................... 46
2. Pour apprcier le risque de faillite ................................................................................................. 49
3. Pour apprcier le risque de dstructuration financire ................................................................... 55
Paragraphe 2 : La publication des indicateurs rglements par les autorits boursires......................... 58
1. Pour apprcier le risque de spculation.......................................................................................... 58
2. Pour apprcier le risque de radiation.............................................................................................. 60
Section 2 : La mise en oeuvre du diagnostic du risque en entreprise .......................................................... 61
Paragraphe 1 : tude dun cas concret au sein dune PME..................................................................... 61
1. Les donnes indispensables la ralisation du diagnostic du risque ............................................. 61
2. Les rsultats et conclusions retenir de ce diagnostic du risque.................................................... 68
Paragraphe 2 : tude dun cas concret au sein dun groupe cot ............................................................ 75
1. Les donnes indispensables la ralisation du diagnostic du risque ............................................. 76
2. Les rsultats et conclusions retenir de ce diagnostic du risque.................................................... 80
Conclusion sur le diagnostic du risque ............................................................................................................. 90
Conclusion gnrale : La contribution de lanalyse financire la gouvernance des entreprises ............... 91
Bibliographie ..................................................................................................................................................... 117

Introduction gnrale :
Les fondements de lanalyse financire en entreprise

Les composantes de lanalyse financire deviennent des moyens de rduire les conflits qui existent
entre dirigeants, actionnaires et cranciers, et qui naissent des divergences dobjectifs et des asymtries
dinformations entranant les phnomnes traditionnels de risque moral (impossibilit dvaluer les efforts
fournis par les agents) et de slection adverse (impossibilit de connatre le contenu de tous les contrats
nous par lentreprise).
Michael JENSEN et William MECKLING Theory of the firm : managerial behaviour, agency costs and
ownership structure , Journal Of Financial Economics, vol. 3, no 4, 1976, p. 328

Lanalyse financire est une des disciplines des sciences de gestion les plus anciennes, dont
les origines et les volutions sont associes au dveloppement du capitalisme. Ds 1494, le
moine PACIOLI dite Venise un trait sur la comptabilit en partie double. Tout
commerant ou entrepreneur devait alors tenir un livre journal, permettant de suivre lactivit
de lentreprise et lintensit de ses changes avec ses partenaires commerciaux et financiers.
En France, cest une ordonnance de COLBERT en 1673 qui imposera dans le code marchand,
la tenue de livres comptables, comprenant le livre-journal, le grand-livre, la balance et un tat
de trsorerie indiquant le niveau de profit ralis. Pour autant, ce systme ne permet pas de
percevoir si une entreprise est rellement performante et viable, et didentifier les forces et
faiblesses de son management. Dailleurs, le dirigeant nest pas tenu de rendre des comptes
aux tiers, ni soumis de stricts contrles de la part des pouvoirs publics : do des taux de
dfaillance dentreprises levs. Cette situation conduit une prise de conscience : les
commerces et socits ne peuvent plus sapparenter de simples botes noires, o le
patrimoine des dirigeants se confond avec celui de leurs socits. Il faut leur reconnatre un
statut dentits juridiques autonomes, indpendantes de leurs fondateurs, dont la finalit serait
dtre gre dans lintrt social, puisquelles contribuent au dveloppement de lactivit
conomique et la richesse de la nation (SMITH 1776 SAY 1841). Cest en ce sens que
BONAPARTE demande quune premire distinction apparaisse entre les socits de
personnes (entreprises individuelles et commerces) et les socits de capitaux (SA et SCA)
dans le code de commerce de 1807, mais surtout, impose la tenue obligatoire des documents
comptables dans toutes les entreprises et les commerces.
La thorie de lagence cherche justifier la raison dtre de lanalyse financire ds 1930
(BERLE et MEANS 1932 ALCHIAN et DEMSETZ 1972 JENSEN et MECKLING
1976). cette priode, nous entrons dans lre de la production et de la vente de masse, ainsi
que des changes commerciaux internationaux. Les entreprises sont devenues des nuds de
contrats, o de nombreux apporteurs de capitaux sunissent pour porter un projet dentreprise,
en vue den retirer un profit. Ils dlguent un superviseur, le dirigeant, le soin de maximiser
la cration de valeur par un management stratgique audacieux et responsable. Pour y
parvenir, ce dernier est charg de nouer des contrats avec des salaris et des fournisseurs de
matires premires ou de matriels industriels pour assurer le bon fonctionnement de son
cycle de production ; Il doit aussi dvelopper des partenariats avec des distributeurs ou ltat,
voir acqurir de nouvelles filiales de vente, pour garantir la phase de commercialisation de ses
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produits et prestations. La ralisation de ces investissements ncessite de trouver des


financements complmentaires auprs de banquiers, de socits dinvestissements, ou bien de
nouveaux apporteurs de capitaux (personnes physiques ou morales). Ainsi, les socits de
capitaux se sont multiplies1, et sont devenues le rceptacle dune multitude de contrats
individuels, chaque agent impliqu se mettant disposer de droit et de pouvoir. Les
propritaires de lentreprise (associs ou actionnaires) bnficient du droit dusus, de fructus
et dabusus. Le dirigeant, mandat par les propritaires, dispose du pouvoir de management et
du droit de reprsentation de la socit lgard des tiers. Les divers stakeholders impliqus
contractuellement la bonne marche de lentreprise (salaris, fournisseurs, distributeurs, tat,
banquiers) jouissent dun droit de rtribution correspondant la contribution quils ont
apporte. La cotation des premiers grands groupes faisant appel public lpargne apparat
aux tats-Unis entre 1900-1925, et attire dailleurs de nombreux actionnaires europens.
Lconomie mondiale est en plein essor, quand survient le krach boursier de 1929. Cet
vnement rvle de graves dysfonctionnements au sein des gouvernements des firmes cotes
amricaines. Ils seront par la suite aussi observs dans les grands groupes et PME
europennes. En premier lieu, il est vrifi que les dirigeants poursuivent souvent des
objectifs propres, diffrant notablement de ceux recherchs par les actionnaires : ils se
contentent de maintenir un niveau de profit suffisamment attractif, pour conserver la
confiance des investisseurs potentiels voire des banquiers, et senracinent dans leurs socits
pour viter toute rvocation et maximiser au mieux leurs rentes. En second lieu, les
comptences des acteurs participant la fonction daudit sont remises en cause : la diffusion
dinformations trompeuses ou inexactes, voire labsence de communication financire trahit
des rivalits ou collusions entre les dirigeants, les directeurs financiers, les commissaires aux
comptes, les membres des conseils dadministration souhaitant masquer des erreurs de
management ou des pertes, et dans certains cas extrmes, des actes de criminalit daffaires
organise (abus de biens sociaux, faux en critures, dlits dinitis). Ces situations
conflictuelles gnrent des cots dagence de trois sortes : 1) des dpenses de contrle
engages par les propritaires pour sassurer que les dcisions du dirigeant sont conformes
leurs propres objectifs 2) des dpenses effectues par le dirigeant pour mettre en vidence la
compatibilit de son management avec lintrt des actionnaires mais aussi des stakeholders
3) des dpenses lies la rparation derreurs de tenue ou de non prsentation des comptes et
de la communication financire, et de publicit pour restaurer limage ou notorit de
lentreprise 4) des pertes rsiduelles de lentreprise, qui rsultent des divergences dintrts et
du fait que les dpenses de contrle ne parviennent pas liminer compltement les
incertitudes. Face cette situation de crise, le gouvernement fdral amricain adoptera la
Securities Exchange Act en 1934 reconnaissant la ncessit dinstaurer une communication
financire rglemente et dlaborer une procdure danalyse financire permettant chacun
de statuer sur la performance des groupes cots.
En France, il faut attendre laprs guerre pour que le gouvernement se penche sur ces
questions (FRIEDRICH 1996 MAROIS et BOMPOINT 2004). Le trait de Rome du
25 mars 1957 rend obligatoire ladoption de normes de prsentation communes des
documents comptables et impose le concept dimage fidle. Llaboration du plan comptable
de 1957 par la Commission de Normalisation des Comptabilits, marque lbauche des
premiers indicateurs danalyses financires, mais restant facultatifs produire pour les
entreprises. Linstitutionnalisation dune procdure danalyse financire apparatra avec la 4e
Directive du 25 juillet 1978 et la mise en place du Plan Comptable Gnral de 1982 par le
Conseil National de la Comptabilit. Elle stoffe sous limpulsion duniversitaires, tels que
1

Phnomne aussi constat en France, suite la cration des SARL dans le code de commerce de 1825 et la
rvision des nouveaux statuts des SA dans le code de commerce de 1867

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CHARREAUX, COLASSE, ALBOUY. Les normes IAS-IFRS de 2003 et le PCG de 1999


svertuent amliorer les rgles dlaboration de la procdure danalyse financire et de
transparence assortie lensemble de la communication financire des socits. Plus
rcemment, la 8e Directive europenne de 2006 sur les obligations de transparence des
socits en matire de gouvernement dentreprise et de contrle interne et la 7e Directive
europenne sur les commissaires aux comptes, dsignent dans les groupes cots les comits
daudit comme superviseurs de la fonction daudit et de la communication financire
rglemente, alors que le code de commerce rappelle que les dirigeants, quelle que soit la
taille de leurs socits, engagent leurs responsabilits vis--vis du contenu de cette
communication financire devant tre publie annuellement. Selon la taille des entreprises, les
documents comptables et financiers devront tre certifis par leurs experts-comptables
(TPME-PME) ou leurs commissaires aux comptes (PME-groupes cots). En outre, toutes les
entreprises sont soumises aux contrles annuels du tribunal de commerce, de ladministration
fiscale et dorganismes sociaux (contrle tous les 3 5 ans). Les groupes cots sont surveills
continuellement par lAutorit des Marchs Financiers (et en cas denqute diligente par
lAMF, un contrle est automatiquement effectu par le Haut Conseil au Commissariat aux
Comptes). En cas de non-publication des documents comptables et financiers, les entreprises
sexposent aux versements de pnalits et une obligation de se mettre en conformit
rapidement. En cas de refus de communication ou de constat de publication dinformations
fausses et trompeuses, cela peut conduire une action en justice devant un tribunal
correctionnel, susceptible dentraner la condamnation de la socit en tant que personne
morale, de ses dirigeants, de ses experts comptables ou commissaires aux comptes, et de
toutes les personnes ayant particip la fonction daudit au sein de lentreprise.
La thorie de lefficience informationnelle et des signaux rappellent le rle pris par la
procdure danalyse financire dans la gouvernance des entreprises depuis 1980
(GROSMANN et HART 1981 MYERS et MAJLUFF 1984). En gnrant des indicateurs
stratgiques cls, qui vont servir de signaux, elle permet lensemble des acteurs
conomiques ou aux parties prenantes de lentreprise, de statuer sur la performance prsente
et le potentiel de dveloppement futur de leurs socits, et dajuster leurs comportements ou
actions aux circonstances (ex : poursuite de la collaboration ou rupture avec lentreprise). Son
rle est important du point de vue de lthique des affaires et de la responsabilit socitale.
Dune part, elle contribue rduire les asymtries dinformations, en vue de limiter les
comportements opportunistes de passagers clandestins pouvant tre dvelopps par les
dirigeants, les administrateurs actionnaires, les directeurs financiers, les trsoriers, les
contrleurs de gestion, les commissaires aux comptes, les membres des comits daudit et des
comits de direction. Dautre part, elle sert de force de rappel sur les dirigeants, les
actionnaires, les responsables de service, car son contenu rvlera les incidences positives ou
ngatives des dcisions dinvestissement et de financement engages, et des politiques de
rmunrations octroyes aux diffrents stakeholders. En pratique, les commanditaires dune
analyse financire ne sont pas ncessairement les dirigeants (HAMEL et PRAHALAD 1990
BARNEY 1991). Chaque agent cherche saisir des opportunits ou conjurer des menaces.
De nombreux partenaires peuvent tre conduits solliciter une analyse financire pousse, par
exemple :
- Les banquiers pour loctroi dun prt ou une prise de participation au capital via leurs
socits de capital-risque
- Les investisseurs (associs ou actionnaires) pour tudier lopportunit dun placement
dans lentreprise

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- Les salaris et les comits dentreprises pour apprcier leur participation aux rsultats
et la sauvegarde des emplois au sein de lentreprise
- Les analystes financiers qui travaillent pour des socits dinvestissements, de gestion,
des banques, des fonds de pension et qui vont rdiger des tudes (grilles dvaluation
et classement partir des indicateurs du diagnostic financier), destines prvoir
lvolution de lactivit, des performances, des dividendes, de la solvabilit de groupes
cots (compare son secteur) pour conseiller lachat dactions de PME ou de groupes
cots
- Les agences de rating qui portent un jugement par une notation (valuation de AAA
DDD) partir des indicateurs du diagnostic financier pour se prononcer sur le niveau
dendettement, dinsolvabilit ou de dfaillance des groupes cots.
Cette course lobtention des rsultats des analyses financires conduit la mise en place
dun systme de slection naturelle entre les socits cratrices ou destructrices de valeur.
La thorie de la finance dentreprise rappelle que pour pouvoir mettre en uvre une
procdure danalyse financire, il faut disposer pralablement des documents comptables ou
de la liasse fiscale de lentreprise (CHARREAUX 2000 BACHY et SION 2009). Elle est
constitue par lensemble des documents pr-imprims normaliss (Cerfa) mis par la
Direction Gnrale des Impts (DGI) destination des experts comptables ou commissaires
aux comptes : ils sont chargs dy transcrire les documents de synthse de leurs entreprises
clientes, ainsi que tous les renseignements figurant dans lannexe.

Tableau no 1 : La prsentation des formulaires (Cerfa) composant la liasse fiscale

Numro du Cerfa

Intitul du Cerfa

Cerfa 2050 -2051


Cerfa 2052-2053
Cerfa 2054

Bilan Actif et Passif


Compte de rsultat (en liste)
Immobilisations (et, le cas chant, 2054 bis : Tableau des carts de rvaluation sur
immobilisations amortissables)
Amortissements
Provisions inscrites au bilan
Etat des chances des crances et des dettes la clture de lexercice
Dtermination du rsultat fiscal
Dficits, indemnits pour congs payer et provisions non dductibles
Tableau daffectation du rsultat et renseignement divers
Dtermination des plus et moins-values
Affectation des plus-values court terme et des plus-values de fusion ou dapport
Suivi des moins-values long terme
Rserve spciale des plus-values long terme et Rserve spciale des provisions pour
fluctuation des cours
Dtermination de la valeur ajoute produite au cours de lexercice
Composition du capital social
Filiales et participations

Cerfa 2055
Cerfa 2056
Cerfa 2057
Cerfa 2058-A
Cerfa 2058-B
Cerfa 2058-C
Cerfa 2059-A
Cerfa 2059-B
Cerfa 2059-C
Cerfa 2059-D
Cerfa 2059-E
Cerfa 2059-F
Cerfa 2059-G

La dmarche sinscrivant dans une dynamique comparative, il est recommand de pouvoir


disposer des documents sur les trois derniers exercices. Cependant, laccs aux liasses fiscales
est trs encadr : pour une TPME-PME ou un groupe cot, une consultation est possible
auprs du Greffe du Tribunal de Commerce dont dpend leur sige. dfaut, il reste possible

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de formuler une demande crite, auprs de la TPME-PME ou du groupe tudi, pour solliciter
une copie de ses comptes annuels. Notons aussi que les groupes cots ont lobligation sur
leurs sites web institutionnels de mettre en ligne leurs communications financires sur les cinq
dernires annes minimum. Aujourdhui, il existe diffrents sites web spcialiss permettant
daccder aux seuls documents de synthse des entreprises ou des groupes cots : il sagit de
www.infogreffe.fr, www.societe.com, www.kompass.fr, www.cci.fr, www.euridile.inpi.fr,
www.infobilan.fr, www.cofacerating.fr, www.cofisem.fr. Mais la dmarche est payante et les
donnes publies sont parfois restreintes et non vrifiables.
Pralablement toute procdure danalyse financire, il est indispensable de matriser la
prsentation et la dfinition des documents de synthse comptables. Rappelons quune
TPME-PME publie des comptes individuels, tandis quun groupe publie des comptes
consolids : il est tenu dagrger les comptabilits de chacune des socits-filiales quil
dtient. La liste des socits-filiales entrant dans le primtre de consolidation figure dans le
Cerfa 2059-G. En vertu de la norme IAS 1 de la Directive de 2003 et de larticle 1000 du
rglement CRC 99-02 de 1999, un groupe peut tre appel utiliser lune des trois mthodes
de consolidation suivantes, selon la nature du contrle exerc sur lentit dtenue et le
pourcentage de contrle que la socit consolidante dtient directement ou indirectement sur
ces entits :
Tableau no 2 : Les mthodes de consolidation utilisables par les groupes franais
Conditions

Type de
contrle

Mthode

Si plus de 50 % des droits de vote ou moins de 50 % des droits de vote


mais existence dun :
a) pouvoir sur plus de la moiti des droits de vote en vertu dun accord
avec dautres investisseurs ; (b) pouvoir de diriger les politiques financire
et oprationnelle de lentit en vertu dun texte rglementaire ou dun
contrat ; (c) pouvoir de nommer ou de rvoquer la majorit des membres
du conseil dadministration ou de lorgane de direction quivalent, si le
contrle de lentit est exerc par ce conseil ou cet organe ; (d) pouvoir de
runir la majorit des droits de vote dans les runions du conseil
dadministration ou de lorgane de direction quivalent, si le contrle de
lentit est exerc par ce conseil ou cet organe.

Contrle
exclusif
de droit

Intgration globale

Si exploitation en commun dune filiale 50 %

Contrle
conjoint

Intgration proportionnelle
ou Mise en quivalence

Si plus de 40 % des droits de vote et dsignation pendant 2 exercices de la


Contrle
majorit des organes dadministration, contrle et surveillance
exclusif de fait

Intgration globale

Contrle
exclusif
conventionnel

Intgration globale

Influence
notable

Mise en quivalence

Hors primtre
de
consolidation

Aucune

Si plus de 33 % des droits de vote confrant une influence dominante en


vertu dune convention ou dune clause
Si plus de 20 % des droits de vote
Si moins de 20 % des droits de vote

Plusieurs tapes sont ncessaires afin dtablir les comptes consolids dun groupe. Les
critures de consolidation peuvent tre classes en trois catgories :

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- les retraitements  oprations visant rendre les valuations homognes incluant :


a) les critures dharmonisation ou dcart de premire consolidation incluant la
rvaluation de certains actifs (terrains, btiments), lexistence de goodwill inscrit
lactif en cart dacquisition ou lexistence de badwill inscrit au passif en provisions
pour risques
b) les critures rsultant de la lgislation fiscale : provisions rglementes ou
suppression des subventions des capitaux propres
c) les critures de traitement dimpt diffr sur instruments financiers
d) les critures de retraitement des actifs et passifs leur juste valeur
e) les critures de retraitement lies aux mthodes dvaluations prfrentielles :
contrats de crdit-bail, provisions pour indemnits de fin de carrire, neutralisation
des carts de conversion actifs et passifs, talement des frais demprunts, mthode de
lavancement pour les travaux en cours
- les ajustements  oprations visant rendre les comptes et oprations intragroupe
rciproques
a) les corrections comptables ou dcalage dopration
b) les diffrences de changes
- les liminations  oprations visant supprimer les doubles emplois ou liminer les
titres
a) les liminations des comptes et oprations rciproques sans effet sur les rsultats
b) les liminations des rsultats internes : marges en stocks, cessions internes dactifs
c) les liminations des provisions relatives aux entreprises consolides
d) les liminations des titres
Pour la mthode dintgration globale, il sagit dintgrer dans les comptes de lentreprise
consolidante les lments des comptes du bilan et du compte de rsultat des entreprises
consolides, de rpartir les capitaux propres et le rsultat entre les intrts de lentreprise
consolidante et les intrts des minoritaires, et dliminer les oprations et comptes les
concernant rciproquement. Pour la mthode dintgration proportionnelle, il sagit dintgrer
dans les comptes de lentreprise consolidante la fraction reprsentative de ses intrts dans les
comptes de lentreprise consolide aprs retraitements, et dliminer les oprations et comptes
entre lentreprise intgre proportionnellement et les autres entreprises consolides. Pour la
mthode de mise en quivalence, il sagit de substituer la valeur comptable des titres
dtenus la quote-part des capitaux propres, y compris le rsultat de lexercice dtermin
daprs les rgles de consolidation, et dliminer les oprations et comptes rciproques entre
lentreprise mise en quivalence et les autres entreprises consolides.
In fine, ce sont donc les documents comptables de synthse suivants qui serviront de
support lanalyse financire :
Le compte de rsultat se prsente foncirement comme un maxi compte en T, avec
gauche lensemble des comptes de charges, et droite lensemble des comptes de produits. Il
indique le niveau dactivit dune entreprise et fournit une explication dtaille par nature du
rsultat de lentreprise. On dit quil constitue le film de lexercice comptable. Le rsultat de la
priode est gal la diffrence entre les produits et les charges, et peut sinterprter de trois
faons : a) cest un bnfice (no 120) si les produits sont suprieurs aux charges b) cest une
perte (no 129) si les charges sont suprieures aux produits c) cest un rsultat nul (no 120) si
les produits sont gaux aux charges. Il se prsente ainsi :

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Figure N1 : La reprsentation du compte de rsultat de base

Le bilan se prsente foncirement comme un maxi compte en T, avec gauche lensemble
des actifs et droite lensemble des comptes de passifs. Il indique ltat du patrimoine de
lentreprise un moment donn. Les juristes dfinissent le patrimoine comme lensemble des
biens (ex : les actifs) et des obligations (ex : remboursement des dettes envers les banquiers,
fournisseurs, tat, actionnaires). On dit quil constitue une photographie des entreprises un
moment donn. Le fait que le total de lactif net soit gal au passif confirme lexactitude de ce
document. Il se construit et se prsente comme suit :

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Figure N2 : La reprsentation du bilan de base

Lannexe est un tat qui comporte les explications ncessaires la bonne


comprhension des deux documents de synthse. Ici, la prsentation de lannexe ne procde
pas de la mthode comptable (prsentation en partie double). Elle va comporter des
informations obligatoires et significatives, cest--dire tant susceptibles dinfluencer le
jugement que le destinataire peut porter sur le patrimoine, la situation financire et le rsultat
de lentreprise. Toutes les informations chiffres doivent tre vrifiables par rapprochement
avec les documents attestant de leur exactitude. Elles doivent restes comparables dun
exercice lautre, et dune entreprise lautre au sein de groupes, par lapplication de
mthodes de calcul et de prsentation semblables. Lannexe doit comporter trois rubriques :

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