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UNIVERSIDAD CATOLICA LOS ANGELES DE CHIMBOTE

FACULTAD:

Ciencias Contables y Administrativas

ESCUELA

Contabilidad

CURSO

Finanzas Publicas

TEMA

Efectos de los Instrumentos de Poltica


Monetaria del BCRP, del actual gobierno

ALUMNO

Rodrguez Alfaro Jos Ricardo

DOCENTE :

Dr. Econ. Carlos Fernndez Lpez

HUARAZ, 18 DE ABRIL DE 2105

1. Ttulo de la monografa:
2.

Efectos de los Instrumentos de poltica monetaria

del BCRP, del actual gobierno


3. Autor:
4.

JOSE RICARDO RODRIGUEZ ALFARO

5. Formulacin del problema:


6.

Beneficia o afecta a la poblacin los Efectos de los

Instrumentos de Poltica monetaria del BCRP, del actual


gobierno.
7. Objetivos
4.1

Objetivo general

8.

Identificar los efectos de la Poltica Monetaria del

BCRP del actual gobierno


9.
4.2

Objetivos especficos
Conocer los Beneficios de los efectos de la poltica
monetaria
Conocer Perjuicios de los efectos de la poltica
monetaria

10.
5. Bibliografa relacionada con el tema
11.
6. Esquema de contenidos
12.
13.
14.
15.

16.
17.
18.

INDICE

19.

INTRODUCCION

20.

CAPITULO I: LINEAMIENTOS GENERALES

21.

1.1 Qu es poltica monetaria?

22.

1.2 Objetivos

23.

1.3 Mecanismos

24.

1.4 Historia de la poltica monetaria

25.

1.5 Entidades que regulan la Poltica Monetaria

26.

1.6 Entidades que regulan la Poltica Monetaria en el

Per
27.

1.6. 1. Instrumentos monetarios

28.

CAPITULO II: POLITICA MONETARIA EN EL PERU

29.

2.1 Poltica monetaria cambiaria en los aos 90

30.

2.1.2 Afluencia de capitales

31.

2.1.3 Apreciacin cambiaria

32.

2.2. La Dolarizacin del sistema bancario

33.

CAPITULO

III:

POLITICA

MONETARIA

EN

EL

GOBIERNO DEL DR. ALEJANDRO TOLEDO


34.

3.1. Evolucin de la economa

35.

3.2 Poltica monetaria e inflacin

36.

3.3 Cul fue el origen del auge?

37.

CAPITULO IV: POLTICA MONETARIA DEL 2DO

GOBIERNO DE ALAN GARCIA

38.

4.1. Efectos de la crisis internacional sobre la poltica

monetaria actual
39.

4.2 Anlisis de la Poltica monetaria del Gobierno de

Alan Garca
40.

4.2.1 Economa heredada del anterior gobierno

41.

4.2.2 El retorno al pasado

42.

4.2.3 Poltica Neoliberal Actual

43.

4.2.4 Influencia de factores externos

44.

4.2.5 Las alternativas de la poltica

45.

CAPITULO

V:

CAMBIOS

DE

LA

POLITICA

MONETARIA ACTUAL
46.

5.1.

Cambios

Contraproducentes

en

la

Poltica

Monetaria
47.

5.1.2. Flexibilidad cambiaria

48.

5.1.3 Debilitamiento del mercado domstico de

capitales
49.

5.1.4 Estimulacin de la dolarizacin de la economa

50.

5.1.5 Reputacin del BCRP

51.

5.2. Efectos de la poltica monetaria en dlares sobre

la expansin econmica y la
52.
53.

vulnerabilidad financiera
5.3 La estabilidad de precios, la inflacin y el papel

del banco central


54.

5.4. La inflacin y la conduccin de la poltica

monetaria en el Per
55.

5.5. Reporte de la Poltica Monetaria Agosto 2009

56.

5.6. Contexto internacional de la Poltica monetaria

peruana
57.

CONCLUSIONES

58.

BIBLIOGRAFIA

59.
60.
61.
62.
63.
64.
65.
66.

INTRODUCCION
67.

68.

En

el

presente

trabajo

de

investigacin

nos

enfocaremos a estudiar las diversas Polticas Monetarias


empleados en nuestro pas por los diferentes gobiernos de
turno y como ha influenciado positiva o negativamente en
nuestra economa en diversas formas.
69.

La Poltica Monetaria se orienta a controlar la

expansin de la cantidad de dinero y la evolucin de los


tipos de inters. Es utilizada por un Gobierno o por el
Banco Central de un pas a fin de influir directamente sobre
el valor de la divisa nacional, la produccin, la inversin, el
consumo y la inflacin.
70.

Los encargados de aplicar la poltica monetaria en el

Per son: el Banco Central de Reserva, encargado de


manejar los instrumentos monetarios que regulan la
liquidez y el gobierno a travs del Ministerio de Economa y

Finanza (MEF), quien establece los objetivos econmicos


que se pretende lograr.
71.

La mejor manera de formarnos una idea cuantificable

o medible de si un pas est mejorando no es mediante el


incremento progresivo y sostenido de los niveles de
produccin, tambin hay que considerar otros indicadores
como las variaciones de la inflacin, que a su vez
determina

el

crecimiento

en

trminos

reales

de

la

produccin. Una economa prspera es claramente una


economa

que

tiene

un

elevado

crecimiento

de

la

produccin, un bajo desempleo y una baja inflacin.


72.

La economa peruana est en constante crecimiento

producto de la poltica monetaria del BCR que ha sido la


pieza fundamental en este proceso que estamos en
camino. La experiencia de los ltimos aos muestra la
importancia que la poltica monetaria tiene para mantener
la estabilidad de los precios y para estimular el crecimiento
econmico.
73.
74.
75.
76.

CAPITULO I

77.

LINEAMIENTOS GENERALES

78.

1.1 Qu es Poltica Monetaria?

79.

La poltica monetaria es una poltica econmica que

usa la cantidad de dinero como variable de control para


asegurar y mantener la estabilidad econmica. Para ello,
las autoridades monetarias usan mecanismos como la

variacin del tipo de inters, y participan en el mercado de


dinero. [1] es.wikipedia.org/wiki/Poltica monetaria
80.
81.

1.2 Objetivos

82.

Dentro de los objetivos que plantea una poltica

monetaria en un pas determinado son los siguientes:


83.

Estabilidad del valor del dinero

84.

Plena ocupacin (mayor nivel de empleo posible)

85.

Evitar desequilibrios permanentes en la balanza de

pagos
86.

1.3 Mecanismos

87.

El Banco Central puede modificar la cantidad de

dinero directamente, pero hay otras formas de cambiar la


cantidad de dinero en circulacin, estas son:
88.

A. Variacin del tipo de inters

89.

Indica cunto hay que pagar por el dinero que nos

presta un banco.
90.

Por eso, si el tipo de inters es muy alto, no todos los

inversores podrn permitrselo, y no pedirn muchos


prstamos. El dinero se quedar en el banco. En cambio,
una bajada de los tipos de inters incentiva la inversin y
la actividad econmica, ya que los empresarios dispondrn
fcilmente de dinero para invertirlo en sus proyectos.
91.

Por tanto, los cambios en la tasa de inters estn

relacionados directamente con la cantidad de dinero que


circula en el mercado.
92.

B. Variacin del coeficiente de caja

93.

El coeficiente de caja (o encaje bancario o coeficiente

legal de reservas) indica qu porcentaje del dinero de un


banco ha de mantener en reservas lquidas, o sea,
guardado sin poder usarlo para dejarlo prestado. Se hace
para evitar riesgos.
94.

Si el banco central decide reducir este coeficiente

(guardar menos dinero en el banco y prestar ms), eso


incentiva a la economa y aumenta la cantidad de dinero
en circulacin, ya que se pueden conceder an ms
prstamos. Si el coeficiente aumenta, el banco se reserva
ms dinero, y no puede conceder tantos prstamos. La
cantidad de dinero baja.
95.

De esta forma, el banco puede aportar o quitar dinero

del mercado sin tener que fabricar ms moneda.


96.

C. Compra/Venta de Deuda Pblica

97.

La deuda pblica consiste en ttulos emitidos por el

Estado,

pueden

ser

letras,

bonos

obligaciones.

Bsicamente, son papeles que se le compran por un precio,


y que al cabo de un tiempo nos comprarn por otro,
probablemente mayor.
98.

Si el Estado pone de golpe a la venta muchos ttulos,

y la gente los compra, el Estado est recibiendo dinero de


la gente, y por tanto la gente dispone de menos dinero. De
esta

forma

est

reduciendo

la

cantidad

de

dinero

disponible en el mercado. En cambio, si el Estado decide


comprar ttulos (recibir los papeles y dar dinero a cambio),
est inyectando dinero en el mercado, ya que la gente
dispondr de dinero que antes estaba guardado.

99.

ste es el objetivo de la deuda pblica, pero, como su

nombre indica, el dinero retenido debe ser devuelto en el


futuro.
100.
101.

1.4 Historia de la Poltica Monetaria

102.

La

poltica

monetaria

est

desarrollada

por

economistas como Irving Fisher, Friedrich Hayeck y Milton


Friedman. Se basan en las ideas de economistas clsicos
(Adam Smith, John Stuart Mill, otros), que ya la propusieron
en una crisis econmica como el crack de 1929. Sugieren
que el Estado no debe intervenir activamente en la
economa en caso de depresin (ya que es probable que la
empeore), y que debe limitarse a controlar la cantidad de
dinero.
103.

En

contraposicin

al

monetarismo,

est

el

keynesianismo (John Maynard Keynes) y su poltica fiscal,


que defiende lo contrario: el Estado debe participar
aumentando el gasto pblico y reduciendo los impuestos.
Actualmente, aunque se estudia keynesianismo en las
universidades espaolas, hace ms de 40 aos que qued
fuera de la ciencia econmica.
104.

En el caso del crack de 1929, la poltica monetaria

fall. Los clsicos crean que al haber cado la cantidad de


dinero, tambin bajaran los precios y los salarios, y se
volvera automticamente al pleno empleo. Pero result
que tanto precios y salarios son rgidos a la baja; o sea, que
los empresarios se negaban a bajar los precios, y los
trabajadores a cobrar menos.
105.
106.

1.5 Entidades que regulan la Poltica Monetaria

107.

Los

bancos

centrales

son

las

autoridades

responsables de proveer de moneda y de instrumentar la


poltica monetaria. Esta ltima est asociada al conjunto de
acciones a travs de las cuales la autoridad monetaria
determina las condiciones bajo las cuales proporciona el
dinero que circula en la economa, con lo cual influye en el
comportamiento de la tasa de inters de corto plazo.
108.

La definicin de los objetivos que debe perseguir la

poltica monetaria ha sido un tema que ha ocupado a los


economistas y a la opinin pblica desde que los bancos
centrales se consolidaron como las entidades responsables
de proveer a las economas de moneda nacional y de
instrumentar la poltica monetaria. La poltica monetaria ha
evolucionado considerablemente en las ltimas dcadas.
109.

Actualmente, ha quedado claro tanto en crculos

acadmicos

como

entre

las

autoridades

monetarias

alrededor del mundo, que la mejor contribucin que la


poltica

monetaria

crecimiento

puede

econmico

hacer

sostenido

para
es

fomentar

el

procurando

la

estabilidad de precios. Por tanto, en aos recientes muchos


pases,

han

reorientado

los

objetivos

de

la

poltica

monetaria de forma que el objetivo prioritario del banco


central sea el procurar la estabilidad de precios. Este
objetivo se ha formalizado, en la mayora de los casos, con
el establecimiento de metas de inflacin en niveles bajos.
110.

Al respecto, es importante mencionar que el banco

central no tiene un control directo sobre los precios ya que


stos se determinan como resultado de la interaccin entre
la oferta y demanda de diversos bienes o servicios. Sin
embargo, a travs de la poltica monetaria el banco central

puede influir sobre el proceso de determinacin de precios


y as cumplir con su meta de inflacin.
111.

Lo anterior sugiere que para la autoridad monetaria

es sumamente importante conocer los efectos que sus


acciones

tienen

sobre

la

economa

en

general

y,

particularmente, sobre el proceso de determinacin de


precios. El estudio de los canales a travs de los cuales se
presentan dichos efectos se conoce como mecanismo de
transmisin de la poltica monetaria.
112.

En general, los bancos centrales conducen su poltica

monetaria afectando las condiciones bajo las cuales


satisfacen las necesidades de liquidez en la economa, lo
que podra definirse como la primera etapa del mecanismo
de transmisin. Esto se lleva a cabo a travs de las
condiciones

bajo

las

cuales

la

autoridad

monetaria

proporciona dicha liquidez a los participantes en el


mercado de dinero, ya sea mediante modificaciones en
algunos rubros del balance del banco central o con algunas
medidas que influyan de manera ms directa sobre las
tasas de inters.
113.

Los principales elementos de la segunda etapa del

mecanismo de transmisin se pueden dividir para su


explicacin en cuatro canales a travs de los cuales la tasa
de inters de corto plazo puede influir sobre la demanda y
oferta agregada y posteriormente los precios.
114.

a) Canal de Tasas de Inters.

115.

En general, las tasas de mediano y largo plazo

dependen, entre otros factores, de la expectativa que se


tenga para las tasas de inters de corto plazo en el futuro.
As, cuando el banco central induce cambios en las tasas

de inters de corto plazo, stos pueden repercutir en toda


la curva de tasas de inters.
116.

Es importante destacar que las tasas de inters

nominales a diferentes horizontes tambin dependen de


las expectativas de inflacin que se tengan para dichos
plazos (a mayores expectativas de inflacin, mayores tasas
de inters nominales). En general, ante un aumento en las
tasas de inters reales se desincentivan los rubros de gasto
en la economa. Por un lado, al aumentar el costo del
capital

para

financiar

proyectos,

se

desincentiva

la

inversin. Por otro, el aumento en las tasas de inters


reales tambin aumenta el costo de oportunidad del
consumo, por lo que ste tiende a disminuir.
117.

Ambos

elementos

inciden

sobre

la

demanda

agregada y eventualmente la inflacin.


118.

b) Canal de Crdito.

119.

Un aumento en las tasas de inters disminuye la

disponibilidad de crdito en la economa para inversin y


consumo. Por una parte, el aumento en las tasas de inters
encarece el costo del crdito y la cantidad demandada del
mismo disminuye. Por otra, la oferta de crdito tambin
puede reducirse, en virtud de que una tasa de inters real
mayor puede implicar mayor riesgo de recuperacin de
cartera, a lo que los intermediarios financieros tpicamente
reaccionan

racionado

el

crdito.

La

disminucin

del

consumo y la inversin se traduce a su vez en una


disminucin en la demanda agregada y consecuentemente
en una menor inflacin.
120.

c) Canal del Tipo de Cambio.

121.

El aumento en las tasas de inters suele hacer ms

atractivos los activos financieros domsticos en relacin a


los activos financieros extranjeros. Esto puede dar lugar a
que se presente una apreciacin del tipo de cambio
nominal que puede dar lugar a una reasignacin del gasto
en la economa. Ello debido a que el referido ajuste
cambiario

tiende

abaratar

las

importaciones

encarecer las exportaciones. Ello tiende a disminuir la


demanda agregada y eventualmente la inflacin. Por otra
parte, la apreciacin del tipo de cambio significa una
disminucin en el costo de los insumos importados que a
su vez se traduce en menores costos para las empresas, lo
que afecta favorablemente a la inflacin.
122.

d) Canal del Precio de Otros Activos.

123.

Un aumento en las tasas de inters tiende a hacer

ms atractiva la inversin en bonos y disminuye la


demanda de acciones, por lo que el valor de mercado de
estas ltimas, as como el de otros activos puede disminuir.
Ante la cada en el valor de mercado de las empresas,
stas pueden ver deteriorada su capacidad para acceder a
diversas fuentes de financiamiento, lo cual dificulta la
realizacin de nuevos proyectos de inversin. Lo anterior
tambin conduce a una menor demanda agregada y a una
disminucin en la inflacin.
124.

e) Canal de Expectativas.

125.

Las decisiones de poltica monetaria tienen efectos

sobre las expectativas acerca del desempeo futuro de la


economa

y,

en

particular,

el

de

los

precios.

Es

precisamente con base en dichas expectativas que los


agentes econmicos realizan el proceso por el cual
determinan sus precios. A su vez, las expectativas de

inflacin tienen efectos sobre las tasas de inters y stas


sobre la demanda y oferta agregada a travs de los
canales mencionados anteriormente. Para ilustrar el papel
que tienen las expectativas de inflacin en la economa es
importante destacar que las previsiones sobre costos e
ingresos futuros de las empresas son muy importantes
para determinar los precios y niveles de produccin de los
bienes y servicios que stas ofrecen.
126.

Finalmente, es importante destacar que los diferentes

canales por los cuales se transmiten los efectos de la


poltica monetaria a la economa suelen complementarse
entre s, ya que operan de manera simultnea. Cabe
sealar que existen canales adicionales a travs de los
cuales

la

poltica

monetaria

influye

sobre

el

comportamiento de la inflacin, sin embargo, los antes


descritos son los de mayor relevancia.
127.
128.
129.
130.

1.6 Entidades que regulan la Poltica Monetaria

en el Per
131.

La poltica monetaria son las decisiones que toma el

banco central de reserva en relacin al control de la oferta


monetaria.
132.

Cuando el banco central de reserva lleva a cabo una

poltica monetaria expansiva, se produce un incremento de


la oferta monetaria. Este tipo de polticas producen,
adems un efecto expansivo sobre el nivel de produccin y
empleo, ya que, como veremos provocan una disminucin
del tipo de inters del mercado favoreciendo la inversin

privada y consecuentemente el nivel de produccin y


empleo.
133.

Del mismo modo cuando el Banco Central de Reserva

lleva a cabo una poltica monetaria contractiva, se produce


una disminucin de la oferta monetaria produciendo en
este caso un aumento del tipo de inters lo que reduce la
inversin privada y por tanto el nivel de produccin y
empleo.
134.

1.6. 1. Instrumentos monetarios

135.

Los

instrumentos

monetarios

ms

comnmente

aplicados son: las operaciones de mercado abierto, la


manipulacin de la tasa de redescuento y la variacin en
los porcentajes de reservas obligatorias.
136.

1. Las operaciones de mercado abierto.- es el

principal instrumento de la poltica monetaria y consiste en


la compra-venta de fondos pblicos privados por parte
del BCR. Se manifiesta mediante la elevacin disminucin
de los tipos de inters (reduccin o aumento de la
liquidez), venta compra de valores (provocar una
detraccin inyeccin de liquidez al sistema financiero).
137.

2. El redescuento.- es la adquisicin de valores,

funcionan como crditos concedidos por el BCR a las


entidades financieras. Cuando el BCR disminuye el tipo de
redescuento inyecta liquidez al sistema financiero, los
bancos tendrn mayor cantidad de dinero que podrn
prestar.
138.

Este

instrumento

funciona

ms

travs

de

modificaciones en el tipo de inters.


139.

3.

Variaciones

en

los

porcentajes

de

reservas

obligatorias.- esta es la reserva de las instituciones

financieras frente a sus depsitos. Estas reservas cumplen


fines

como

solvencia,

liquidez,

control

monetario

financiamiento del dficit pblico.


140.

Los instrumentos vistos anteriormente tienen como

objeto regular la liquidez, por lo que la mejor forma de


analizar el manejo de estos instrumentos es a travs de la
cantidad de dinero en la economa, mejor llamada Emisin
primaria base monetaria, que es el pasivo monetario del
Banco Central de Reserva, constituido por billetes y
monedas emitidos y depsitos en moneda nacional del
sistema financiero y del sector privado mantenidos en el
instituto emisor.
141.

La emisin una vez controlada la Inflacin, debe ser

igual al crecimiento de la produccin y en caso de darse


altos niveles de inflacin, debe ser igual al crecimiento real
ms un valor de la inflacin esperada, necesariamente
mucho menor que la inflacin actual.
CARLOS. Cambio de rumbo., Pg. 72

142.
143.
144.
145.
146.
147.
148.
149.
150.
151.

[2] BOLOA BEHR,

152.
153.
154.
155.
156.
157.

CAPITULO II

158.

POLITICA MONETARIA EN EL PERU

159.

2.1 Poltica monetaria cambiaria en los aos 90

160.

En la dcada de los noventa, el Banco Central ha

aplicado una poltica monetaria activa, en contraposicin a


los

aos

anteriores

respondiendo

en

que

principalmente

su
a

poltica
las

fue

pasiva,

necesidades

de

financiamiento del sector pblico.


161.

En lo referente a las anclas nominales, en general no

ha existido una ancla pura, sea monetaria o cambiaria, con


excepcin de algunos perodos cortos. Se adopt ms bien
un sistema hbrido, sin metas fijas anunciadas. Si bien en
la mayor parte de los siete aos en estudio se ha
privilegiado el control monetario, al mismo tiempo se ha
buscado evitar fluctuaciones bruscas del tipo de cambio,
para lo cual se interviene en el mercado cambiario
mediante una flotacin sucia.
162.

Inicialmente se privilegi el ancla cambiaria, se

unific el tipo de cambio (lo que signific una devaluacin


del 50% con relacin al tipo de cambio paralelo tres das
antes del programa) y se estableci una trayectoria no
anunciada del precio del dlar hacia la meta definida. El
BCR intervino con una cotizacin por debajo de la meta, lo
cual no slo permita un mayor control sobre el ritmo de

monetizacin, sino que en alguna medida se induca a los


agentes econmicos a deshacerse de sus inventarios, con
lo cual se reforzaba el control de la inflacin. El esquema
dur hasta fines de setiembre de 1990, alcanzndose la
meta fijada para el tipo de cambio. A continuacin se pas
a

un

ancla

monetaria

relativamente

flexible

no

anunciada, pues se buscaba una reduccin paulatina de la


tasa de crecimiento de la base monetaria.
163.

Este esquema se aplic hasta fines de 1992, pero su

manejo no fue uniforme y el nfasis relativo que se puso en


el control monetario y en el sostenimiento del tipo de
cambio fue variable. Con esto entramos a una segunda
fase, marcada por una relativa volatilidad de los agregados
monetarios combinada con una apreciacin del sol. Ello se
debi a la falta de coordinacin entre las polticas fiscal y
monetaria. La necesidad de mantener el equilibrio fiscal (y
sobre todo aumentar los ingresos fiscales) indujo al
gobierno a efectuar las alzas desordenadas de los precios
pblicos reseadas ms arriba, dificultando la poltica
monetaria. Adicionalmente, la falta de una recirculacin
oportuna de los excedentes fiscales llev a fluctuaciones
no deseadas en la oferta de dinero y en el tipo de cambio.
164.

De otro lado, la experiencia peruana no corrobora el

argumento de que el ancla monetaria produce una recesin


inicial, mientras que sucede lo opuesto con el ancla
cambiaria. Si bien la mayor recesin se produjo a inicios del
plan

de

estabilizacin,

fue

en este perodo

cuando

precisamente se aplic una meta cambiaria.


165.

2.1.1 Afluencia de capitales

166.

Finalmente, de 1993 a 1997, se logr el afinamiento y

consolidacin de la poltica monetaria gracias al aumento

sustantivo del flujo de capitales del exterior (a partir de


1994). La entrada de capitales a largo plazo que en 1992
alcanz slo US$ 200 millones, lleg a US$ 1,226 millones
en 1993, US$ 3,838 millones en 1994 (US$ 2,241 millones
correspondieron a la privatizacin), US$ 2,551 millones en
1995, US$ 4,080 millones en 1996 y US$ 2,736 millones en
1997. [3] http://www.bcrp.gob.pe
167.

Esta afluencia de capitales permiti financiar un

creciente dficit en cuenta corriente y acumular reservas


internacionales. As, el dficit en cuenta corriente que fue
de 3.6% del PBI en 1991, se elev hasta 7.3% en 1995 para
disminuir hasta 5.9% en 1996 y 5.2% en 1997. De otro
lado, las reservas internacionales netas del Banco Central
se incrementaron de US$ 3,155 millones a fines de 1992
hasta US$ 10,169 millones a fines de 1997.
168.

En este perodo, las metas de la emisin y del tipo de

cambio fueron referenciales y no anunciadas, e incluso el


Banco Central tena la potestad de cambiarlas dentro del
mes. Obsrvese que esta flexibilidad hace que el concepto
de anclas se torne ms aparente que real, lo cual no es
sorprendente, pues al no ser precisa la vinculacin entre
los agregados monetarios y la inflacin, el BCR sostuvo que
su objetivo era ms bien la estabilidad de precios, es decir,
que su poltica monetaria estuvo guiada en lo sucesivo por
una meta de inflacin anual (inflation targeting).
169.

2.1.2 Apreciacin cambiaria

170.

Ante el flujo de capitales externos, el Banco Central

opt por una intervencin esterilizada para evitar una


apreciacin

mayor

de

la

moneda

nacional.

Esta

intervencin se ha dado en el contexto de un descenso


gradual de las tasas de inters.

171.

Debe considerarse que en los primeros siete aos del

proceso de estabilizacin se produjo una apreciacin de la


moneda nacional del orden del 20%, mientras que el tipo
de cambio real no ha tenido una evolucin uniforme a lo
largo del perodo. La apreciacin se ha concentrado en el
primer ao y medio de la estabilizacin y en 1994. En la
etapa

inicial,

la

apreciacin

reflej

la

significativa

correccin de los precios pblicos, mientras que en 1994


estuvo influenciada por la mayor entrada de capitales del
exterior.
172.

Para

enfrentar

este

problema,

se

introdujeron

mecanismos adicionales al encaje bancario en moneda


extranjera establecido en 1991. En junio de 1992 se
iniciaron operaciones de mercado abierto con los ya
mencionados CDBCRP, que llegaron a los S/. 1,000 millones
en 1995. A partir de ese ao y el siguiente, los depsitos
del gobierno en el BCR adquirieron ms importancia como
instrumentos de esterilizacin. As, mientras los CDBCRP se
redujeron en S/.359 millones en 1996, los depsitos del
sector pblico en el Banco Central crecieron en S/. 428
millones. Esta intervencin ha sido, en general, exitosa. A
diferencia de otras experiencias, no propici un aumento
significativo de las tasas de inters ni gener un dficit
cuasifiscal relevante.
173.

2.2. La Dolarizacin del sistema bancario

174.

En el gobierno de Alberto Fujimori Fujimori utiliza la

poltica monetaria con propsitos de produccin y empleo.


Cul era esa dificultad?. Es la contradiccin entre el
objetivo de corto plazo de estabilizacin y el objetivo de
largo plazo de crecimiento econmico sostenido.

175.

El control de la inflacin se hizo atrasando el tipo de

cambio y estimulando la dolarizacin del sistema bancario.


El resultado fue la real desvinculacin de la poltica
monetaria de los objetivos de reactivacin y crecimiento. Al
estimular y fortalecer el proceso de dolarizacin, se redujo
notablemente la posibilidad de poner el tipo de cambio al
servicio de la produccin y el empleo, como corresponde
en una economa abierta y de mercado. [4] CONCHA
SEQUEIROS, Luis; LA ECONOMA DEL PER Y LOS DESAFOS DEL
FUTURO. Lima. 1998.

176.

Los aumentos del tipo de cambio amenazan la

estabilidad del sistema bancario debido a que aumenta su


cartera morosa al disminuir la capacidad de pago de las
familias y empresas que perciben sus ingresos en soles,
pero que se encuentran endeudadas en dlares. Rescatar
la utilidad de la poltica monetaria es, por lo tanto,
imaginar medidas que estimulen el uso generalizado de la
moneda nacional o reduzcan gradualmente la proporcin
dolarizada del portafolio bancario heredado de la dictadura
fujimorista.
177.
178.
179.
180.
181.
182.
183.
184.
185.

186.
187.
188.
189.
190.

CAPITULO III

191.

POLITICA MONETARIA DEL GOBIERNO DEL DR.

ALEJANDRO TOLEDO
192.

3.1. Evolucin de la economa

193.

Existen dos etapas diferenciadas en lo que va del

gobierno de Alejandro Toledo. La primera, de expansin


econmica, desde el tercer trimestre de 2001 hasta el
primer trimestre de 2003 y la segunda, de desaceleracin,
desde el segundo trimestre de 2003 hasta comienzos de
2004.

mediados

de

2004

se

espera

una

ligera

aceleracin, vinculada a las exportaciones y Camisea.


194.

La expansin econmica del primer perodo estuvo

influida por cuatro factores.


195.

Primero,

la

existencia

de

una

amplia

brecha

productiva respecto del PBI potencial.


196.

Ello permiti que se registraran tasas de crecimiento

relativamente

elevadas,

sin

que

necesariamente

se

produzca un aumento de la inversin.


197.

Segundo,

las

polticas

macroeconmicas

expansivas.
198.

Tercero, el aumento de la oferta total de dinero,

producto del ingreso de capitales en la economa.


199.

Cuarto, la entrada en operaciones de los proyectos

mineros.

200.

La desaceleracin econmica se fundamenta en dos

factores. Primero, la prdida de impulso de las polticas


monetarias y fiscales. El sesgo expansivo de ambas se
moder, en lnea con el aumento de la inflacin y las
restricciones fiscales. Segundo, la baja respuesta del sector
privado al crecimiento, producto de la incertidumbre
poltica. La idea de las polticas monetarias expansivas era
lograr un impulso en el sector privado, que debera
traducirse posteriormente en un aumento de la inversin.
Sin embargo, la respuesta de la inversin privada estuvo
por debajo de los niveles esperados.
201.

3.2 Poltica monetaria e inflacin

202.

El principal problema que ha enfrentado el BCRP, ha

sido una inflacin excesivamente baja. Hacia fines de 2001,


la inflacin subyacente se encontraba por debajo de 1,5%,
mientras que en el primer trimestre de 2002, la inflacin
total lleg a registrar tasas negativas.
203.

La poltica monetaria, en tal sentido, fue exitosa al

acelerar el ritmo inflacionario hasta el 2,5% anual. El sesgo


expansivo que se implement, se observa a partir de la
fuerte reduccin de las tasas de inters locales y el
incremento de la emisin primaria. [5] PAGINA WEB DEL BANCO
CENTRAL DE RESERVA http://www.bcrp.gob.pe

204.
205.

La poltica monetaria expansiva del BCRP se prolong

durante 2002. Sin embargo, hacia finales de ese ao, ante


la crisis regional provocada por las elecciones en Brasil y
por las mejores perspectivas internas, el BCRP pas a una
poltica monetaria neutral. No obstante, gracias al entorno
internacional,

las

condiciones

monetarias

locales

continuaron expansivas. Luego, a partir de 2003, ese sesgo


ha continuado, en promedio, neutral.
206.

En 2004, la aceleracin de la inflacin determinara

que las condiciones monetarias locales se vuelvan ms


restrictivas. Las opciones que tiene el BCRP son dos.
207.

Primero, aumentar la tasa de inters de referencia.

Sin embargo, el aumento de los precios no se fundamenta


en una aceleracin de la demanda agregada, sino ms bien
responde a shocks de oferta. Segundo, dejar caer el tipo de
cambio. La apreciacin del sol reducira el precio de los
bienes anclados al dlar. Esta opcin es adecuada, pues la
cada de tales precios compensara la inflacin por fuentes
externas. [6] http://cies.org.pe/files/ES/bol52/Cuba.pdf.
208.

3.3 Cul fue el origen del auge?

209.

El crecimiento econmico se inicia con las nuevas

polticas macroeconmicas adoptadas por el gobierno de


Toledo, y que nada tienen que ver con las recetas
neoliberales. Se combati la dolarizacin aumentando
encajes a los depsitos en moneda extranjera, reduciendo
la remuneracin a estos encajes y limitando las lneas de
crdito del exterior de las empresas bancarias. Se mantuvo
un tipo de cambio real alto y estable, mediante una regla
de intervencin cambiara esterilizada. Se adopt un
esquema de poltica monetaria de metas explcitas de
inflacin. Se empez el desarrollo del mercado de deuda
pblica en soles que ayud a la estabilidad de la poltica
fiscal, a la desdolarizacin y tambin a reducir el costo del
crdito. Asimismo, se adopt la poltica de incremento de
reservas internacionales para enfrentar las dificultades
financieras asociadas a los shocks externos adversos.

210.

El cambio en la estructura de precios relativos

resultante de estas polticas, impulsaron un estilo de


crecimiento liderado por las exportaciones no tradicionales
y la demanda interna. Falt, ciertamente, reforzar este
efecto en precios sobre el crecimiento, mediante la
expansin y creacin de mercados internos, el aumento de
los salarios, la adopcin de polticas adecuadas de
industrializacin y la eliminacin de las restricciones que
enfrenta la inversin privada local.
211.

Durante

los

aos

2001-2006,

el

96.0%

del

crecimiento fue explicado por la demanda interna y el 4%


por las exportaciones netas de importaciones.
212.
213.
214.
215.
216.
217.
218.
219.
220.
221.
222.
223.
224.

CAPITULO IV

225.

POLTICA MONETARIA DEL 2DO GOBIERNO DEL

DR. ALAN GARCIA

226.

4.1. Efectos de la crisis internacional sobre la

poltica monetaria actual


227.

La poltica monetaria del Per durante la crisis ha

sido tan celebrada en el exterior como criticada en casa.


En mantenimiento de la estabilidad cambiaria es objetivo
clave de poltica econmica. Cuando un banco central se
ve forzado por el mercado a devaluar en exceso, se
tambalean las finanzas de empresas y deudores - cual
castillo de naipes durante temblor soterrado - mxime en
una

economa

consecuencia,

tan
ante

dolarizada
una

como

fuerte

la
crisis

peruana.

En

financiera,

internacional o local, recae sobre el banquero central la


ardua y complejsima tarea de elegir la combinacin
adecuada entre tres decisiones crticas e interrelacionadas:
228.

Primera: Cuntas reservas de divisas est dispuesto

a sacrificar?
229.

Segunda: Hasta dnde permitir que se devale la

moneda?
230.

Y tercera: Qu poltica de tasas de inters y /o

inyeccin monetaria poner en prctica?


231.

Entre setiembre del 2008 y marzo del 2009, se

acrecent la preferencia de los inversionistas por la


tradicional seguridad de y confianza en " los bonos del
Tesoro estadounidense. Para retener los capitales en el
sistema financiero peruano no haba otra opcin ms que
pagarles una prima de riesgo suficiente (mantener la tasa
de inters en alrededor del 7 %). Pero en paralelo, en ocho
meses a partir de septiembre, el BCR inyect un monto
liquidez adicional en el sistema equivalente al doble del
circulante el monto total de billetes de sol en circulacin-

para que los bancos mantuvieran un ritmo razonable de


crecimiento del crdito y pudieran hacer frente a posibles
retiros de depsitos.
232.

La inyeccin nunca es gratis, pues se pierden

divisas,

que

mermaron

de

US$36,000

US$30,000

millones; ahora repuntan de nuevo al alza. Fue una buena


inversin y apuesta porque el BCR pudo mantener la
estabilidad cambiaria con un costo asumible de reservas.
233.

Sin embargo, el BCR consider que la solidez

financiera del pas era suficiente para aguantar el pulso al


mercado y lo logr, evitando una maxi-devaluacin. A
posteriori, podemos decir, que el diagnstico y el enfoque
del BCRP fueron acertados.
234.

El BCR no pudo iniciar la reduccin de tasas hasta

marzo 2009, porque el Sol se haba devaluado slo


moderadamente, 12 %, y dicha cada de su valor se
mantuvo hasta febrero. No tena pues el resguardo de una
maxi-devaluacin precisamente por haber sido capaz de
evitarla. Desde marzo hasta julio una vez estabilizada la
balanza de pagos, ya con el precio de los metales al alza y
la preferencia por los bonos del Tesoro de EEUU en reversa
el BCR ha podido reducir las tasas de 7% al 2%.
235.

4.2

Anlisis

de

la

Poltica

monetaria

del

Gobierno de Alan Garca


236.

4.2.1 Economa heredada del anterior gobierno

237.

Cuando Alan Garca inici su segundo gobierno, la

economa peruana creca sostenidamente con supervit en


sus

cuentas

externas,

internacionales,

con

con

baja

acumulacin

inflacin,

con

de

reservas

un

mercado

financiero en franco proceso de desdolarizacin y con un

mercado de capitales en soles que, impulsado por un


dinmico mercado de deuda pblica interna, haca ms
competitivo el mercado crediticio.
238.

Es suma, Alan Garca hered una economa menos

vulnerable a los choques externos, debido bsicamente al


drstico cambio introducido en las polticas monetaria,
cambiaria, financiera y de endeudamiento pblico. El
mrito del gobierno de Toledo fue no bloquear estos
cambios que no provenan del libreto neoliberal.
239.

Precisamente

estos

cambios

en

la

poltica

macroeconmica fueron pervertidos en los dos aos de


este gobierno, dando lugar a una tendencia al dficit
externo y a la generacin de presiones inflacionarias por el
lado de la demanda En el primer trimestre de este ao se
registr un dficit en la cuenta corriente de la balanza de
pagos de 2.2% del PBI y la inflacin de 7.02%, anualizada
al mes de junio, ha incrementado la pobreza al nivel del
ao 2006.
240.

4.2.2 El retorno al pasado

241.

Durante el gobierno de Toledo la tasa de crecimiento

econmico promedio anual fue explicada tanto por la


demanda interna (86.5%) como por la demanda externa
neta de importaciones (13.5%). En la ltima mitad del siglo
XX los perodos de crecimiento econmico siempre fueron
acompaados con dficit externo e inflacin. Esto cambi
radicalmente con el gobierno de Toledo: por primera vez en
la historia moderna del pas, el crecimiento del PBI fue
acompaado con baja inflacin y crecientes.
242.

4.2.3 Poltica Neoliberal Actual

243.

Las polticas neoliberales y antinacionales aplicadas

por el actual gobierno de Alan Garca, cambiaron este estilo


de crecimiento. El crecimiento del PBI de 8.6% promedio
anual

en

sus

dos

aos

de

gobierno

fue

resultado

exclusivamente de la expansin de la demanda interna. La


demanda

externa

neta,

en

lugar

de

contribuir

al

crecimiento del PBI, le rest impulso debido a la masiva


penetracin de importaciones y a la desaceleracin de las
exportaciones (vase grfico 1).
244.

Pero no fue el aumento (ineficiente) de la inversin

pblica ni su poltica fiscal procclica, la principal causa de


la expansin de la demanda interna. Slo el 16.7% del
crecimiento del PBI de estos dos ltimos aos es explicado
por el gasto pblico (y slo el 9.5% por la inversin
pblica). La principal causa de dicha expansin fue el gasto
privado en consumo e inversin. Si a este gasto le
descontamos las importaciones, la demanda interna del
sector privado explica el 68% del crecimiento del PBI. De
otro lado, las exportaciones slo explican el 15.3%. En el
gobierno de Toledo las exportaciones explicaban el 36.5%
del crecimiento econmico.
245.

Alan Garca nos est conduciendo peligrosamente al

pasado. Este ao terminar con un dficit en la cuenta


corriente de la balanza de pagos equivalente al 5% del PBI,
si las importaciones continan creciendo al ritmo actual de
ms de 50% por ao y si no se agudiza la recesin
internacional ni caen abruptamente los

trminos

de

intercambio. Si ocurriera esto ltimo, el dficit en la cuenta


corriente bordeara el 7% del PBI (vase grfico 2).
Recurdese que el dficit de 5.9% del PBI registrado el ao

1998 gener fuga de capitales, un aumento significativo


del tipo de cambio y una prolongada recesin.
246.

4.2.4 Influencia de los factores externos

247.

La recesin internacional y el alza reciente de los

principales

insumos

de

los

alimentos,

slo

estn

exacerbando los efectos de las polticas macroeconmicas


de este gobierno. El tipo de cambio real se contrajo hasta
niveles registrados durante el fujimorato, bsicamente
porque el presidente del BCR anunci varias veces su
adhesin a una mayor flotacin cambiaria, provocando con
ello la especulacin contra el dlar. A la cada del tipo de
cambio, que encareci las exportaciones y abarat las
importaciones, se le adicionaron rebajas arancelarias
(diciembre de 2006, octubre de 2007 y marzo de 2008) y
medidas que, al estimular el aumento de los pasivos
externos

del

sistema

bancario,

incrementaron

notablemente el crdito en moneda extranjera. Estas son


las

razones

del

crecimiento

espectacular

de

las

importaciones y de los consecuentes dficits comercial y


en la cuenta corriente que se registrarn en el presente
ao.
248.

El directorio del BCR es responsable de la cada del

tipo de cambio, del aumento del crdito en moneda


extranjera,

tambin

del

aumento

del

margen

de

fluctuacin del tipo de cambio por haber convenido en


ampliar a 30% el lmite de las inversiones de las AFP al
exterior. Este directorio, adems, ha envilecido el esquema
de la poltica monetaria basada en metas de inflacin,
mezclando extraamente los encajes y la tasa de inters
de referencia para combatir el repunte inflacionario. Por
primera vez despus de seis aos de aplicacin de dicho

esquema,

las

expectativas

inflacionarias

estn

notoriamente alejadas de la meta de inflacin. En resumen,


ha aumentado la vulnerabilidad financiera de la economa
y el BCR est perdiendo credibilidad.
249.

4.2.5 Las alternativas de poltica

250.

La poltica monetaria sigue siendo expansiva. El

crdito en moneda nacional al sector privado creci, en el


ltimo ao, en cerca de 49%. Este crdito y el denominado
en moneda extranjera aumentaron en aproximadamente
seis puntos del PBI. Estos son los responsables del
incremento de la demanda interna del sector privado.
251.

Esta

demanda

--que

representa

el

109.3%

del

crecimiento anual del PBI-- es la que hay que frenar


mediante la contraccin radical del crdito en moneda
extranjera utilizando encajes para reducir los pasivos
externos del sistema bancario. As se bajara la presin
inflacionaria y el crecimiento de las importaciones.
252.

Con el mismo propsito de evitar la crisis del sector

externo, el MEF debe aplicar una sobretasa arancelaria


temporal a las importaciones y el BCR debe volver a utilizar
eficientemente su regla de intervencin esterilizada para
evitar cadas abruptas del tipo de cambio real.
253.

Para combatir los efectos inflacionarios netos del

aumento del tipo de cambio y de la sobretasa arancelaria,


la

autoridad

monetaria

debe

recuperar

credibilidad

cuidando escrupulosamente el sistema de metas de


inflacin para volver a anclar las expectativas. La tasa de
inters de referencia debe aumentar de forma tal que, por
lo menos, se mantenga constante la tasa de inters real.

254.

Por ultimo, hay que iniciar la implementacin de un

sistema

tributario

ms

progresivo,

introduciendo

un

impuesto a las remesas de utilidades de las empresas


transnacionales. Esta medida permitira guardar pan para
mayo y servira adems para evitar la crisis del sector
externo porque bajara el dficit del rubro Renta de
Factores

de

la

Balanza

de

Pagos,

que

asciende

aproximadamente a 8% del PBI.


255.

En la figura se aprecia cmo ha evolucionado la

inflacin durante los ltimos aos desde 1980 hasta el


2008, dando una muestra de cmo una buena conduccin
de la poltica monetaria influye mucho en la economa
peruana.
256.
257.

CAPITULO V

258.

CAMBIOS DE LA POLITICA MONETARIA ACTUAL

259.

5.1. Cambios Contraproducentes en la Poltica

Monetaria
260.

La experiencia de los ltimos cinco aos muestra la

importancia que la poltica monetaria tiene para mantener


la estabilidad de los precios y para estimular el crecimiento
econmico. Sin embargo, varios cambios recientes, poco
discutidos,

estn

minando

la

solidez

de

la

poltica

monetaria aplicada en el ltimo quinquenio.


261.

5.1.2. Flexibilidad cambiaria

262.

En primer lugar, el anuncio de una mayor flexibilidad

cambiaria ha exacerbado la tendencia a la apreciacin del


sol, conspirando contra la efectividad de la regla de
intervenciones esterilizadas en el mercado cambiario.
Como dice el mismo Velarde, los inversionistas extranjeros

estn apostando ms por el nuevo sol y hay una mayor


confianza en que el sol se hace cada vez ms fuerte. No
hay que olvidar que el aumento y posterior estabilidad del
tipo de cambio real efectuado por el anterior directorio del
BCRP, tuvo un papel importante en el crecimiento y
diversificacin de las exportaciones no tradicionales.
263.

5.1.3 Debilitamiento del mercado domstico de

capitales
264.

En segundo lugar, se est debilitando el desarrollo

del mercado domstico de capitales, al promover la


continua

exportacin

de

nuestros

ahorros.

Se

ha

aumentado por segunda vez el lmite operativo a las


inversiones de las AFP en el exterior, con el argumento de
beneficiar a sus afiliados. Una mayor inversin en el
exterior se dice minimizara y diversificara el riesgo de
sus carteras favoreciendo a sus afiliados. Pero este
argumento

choca

con

otro:

mientras

menos

bonos

domsticos, en soles o en dlares, compren las AFP, ms


altas sern las tasas de inters de largo plazo en ambas
monedas. El bono de 20 aos en soles que hoy se cotiza a
una tasa de 6.76% anual puede cotizarse a una tasa mayor
en el futuro, aun cuando la autoridad monetaria no suba su
tasa de inters de corto plazo.
265.

5.1.4 Estimulacin de la dolarizacin de la

economa
266.

En tercer lugar, se est estimulando la dolarizacin

aunque Velarde dice que busca lo contrario. No se puede


desdolarizar el sistema financiero debilitando el mercado
local de capitales y aumentando la remuneracin al encaje
en moneda extranjera. El directorio presidido por Velarde
ha subido dos veces (de 2.5% a 3% anual) la tasa de

inters que el BCRP paga a los bancos comerciales por los


3 mil millones de dlares y pico que estos estn obligados
a depositar en las bvedas de la autoridad monetaria. Esta
medida puede aumentar la tasa pasiva en moneda
extranjera, y por esta va estimular la mayor dolarizacin
de los depsitos, o puede disminuir la tasa activa en
moneda extranjera, y por esta va aumentar la dolarizacin
de las colocaciones bancarias.
267.

5.1.5 Reputacin del BCRP

268.

En cuarto lugar, se est afectando eventualmente la

reputacin del BCRP. En el ltimo reporte de inflacin se


anuncia la reduccin de la meta de inflacin de 2.5% a 2%
anual, para fortalecer la confianza en el sol y reducir la
vulnerabilidad de la economa. En una economa expuesta
a choques de oferta adversos, especialmente externos,
reducir

la

meta

de

inflacin

pone

en

riesgo

su

cumplimiento. Recurdese que a mediados del ao 2004


un choque oferta de este tipo hizo subir la inflacin de los
ltimos 12 meses por encima del 4.5% anual. Si el BCRP
incumple su meta de inflacin por un periodo largo, pueden
descontrolarse las expectativas de inflacin.
269.

En resumen, se ha roto la continuidad de la poltica

monetaria incrementando innecesariamente los riesgos


macroeconmicos que afronta la economa peruana.
270.

5.2. Efectos de la poltica monetaria en dlares

sobre la expansin econmica y la vulnerabilidad


financiera
271.

Una de las principales funciones que cumple el dinero

es la de servir como medio de pago. A grandes rasgos, en


las economas modernas existen dos tipos distintos del

medios de pago: (a) el efectivo en manos del pblico, que


son los billetes y monedas en circulacin, y (b) los
depsitos efectuados en los intermediarios financieros, que
son los saldos de las cuentas a los que el pblico puede
acceder para comprar bienes y servicios. Es decir, grosso
modo, el dinero total est compuesto de efectivo ms
depsitos.
272.

Por otro lado, los bancos centrales suelen ser las

instituciones encargadas de regular la cantidad total de


dinero que hay en circulacin, y eso lo logran a travs de
su poltica monetaria. Las decisiones de poltica monetaria
influyen poderosamente en la tasa de inflacin de la
economa en el largo plazo y en la actividad econmica y el
nivel de empleo en el corto plazo.
273.

En general hay dos tipos de instrumentos que le

permiten a un banco central tratar de controlar la cantidad


de dinero que hay en la economa. Un primer grupo de
instrumentos trata de controlar la base monetaria misma,
es decir, la cantidad de dinero en efectivo. Pero un segundo
grupo de instrumentos trata de controlar el multiplicador
bancario, es decir, la relacin que existe entre la cantidad
de dinero en efectivo y la cantidad de depsitos recibidos
por los intermediarios financieros (los cuales se crean a
partir del mismo dinero en efectivo).
274.

Precisamente una de las variables que le permiten a

un banco central influir en el multiplicador bancario es la


tasa de encaje. La tasa de encaje es el nivel porcentual de
reservas

que

se

les

exige

los

bancos

dems

intermediarios financieros mantener, ya sea en efectivo o


depositado en el banco central, por el total de depsitos
que capten (dinero adicional que crean).

275.

Mientras la dolarizacin financiera sea alta, en el Per

es necesaria una tasa de encaje alta para los depsitos en


dlares debido a que el BCRP no puede actuar como
prestamista de ltima instancia al no poder emitir dlares.
Por esta razn, adems del encaje mnimo legal de 6%, se
exige un encaje adicional para los depsitos en dlares, el
cual actualmente es de 30% en la mayora de casos. Este
encaje adicional permite mantener un colchn de reserva
de divisas que mitiga esta incapacidad de emitir dlares.
No obstante, para que el diferencial de tasas de inters en
dlares no sea tan elevado, se compensa a los
intermediarios financieros con una remuneracin a este
encaje adicional.
276.

Si se analizan las cifras del sistema bancario de esos

aos, podra corroborarse que esta medida sera una de las


que

efectivamente

ayudaron

que

el

proceso

de

desdolarizacin se acelerara. En 2003 la dolarizacin


promedio de la liquidez del sistema bancario haba sido de
64% y la del crdito de 77%, en 2004 pasaron a 60% y
76%, en 2005 a 54% y 73%, y en 2006 a 55% y 66%
respectivamente. Sin embargo, desde julio de 2006 la
remuneracin al encaje adicional ha empezado a ser
nuevamente incrementada 5 veces y desde setiembre de
2007 ya se encuentra en 3.50%, en tanto que la tasa Libor
a 1 da en ese mismo lapso en promedio pas de 5.30% a
5.15%.
277.

Sin embargo, estos cambios efectuados en el encaje,

uno de los instrumentos de la poltica monetaria que


permiten controlar el multiplicador bancario (y que en el
caso especial de los crditos del exterior permiten controlar
la base monetaria en dlares que existe en el pas),

facilitarn un posible nuevo incremento de la dolarizacin


o, al menos, evitarn que ella se reduzca ms. La razn
estriba en que reducirn potencia a la actual postura
contractiva de poltica monetaria y, al contrario, podran
terminar alentando una mayor vulnerabilidad del sistema
financiero a los capitales de corto plazo del exterior.
278.

Estos efectos podran quedar en el paradjico nuevo

dilema entre inflacin y apreciacin para el banco central


de una economa altamente dolarizada. Sin embargo, si se
toma en cuenta la magnitud de la multa por la devolucin
anticipada de los recursos del exterior exonerados de
encaje, tambin podra afectarse la estabilidad financiera.
En

realidad,

la

mayor

expansin

econmica

podra

efectuarse con una mayor expansin crediticia a costa de


una potencial mayor vulnerabilidad financiera futura por el
mayor ingreso real de recursos del exterior de corto plazo,
adicional

diferente

los

depsitos

locales

que,

trasformados a depsitos del exterior (para aumentar


rentabilidad por elusin del encaje), regresen convertidos
en

prstamos

de

las

sucursales

del

exterior

los

intermediarios financieros locales.


279.

5.3 La estabilidad de precios, la inflacin y el

papel del banco central


280.

A veces se nos olvida que las monedas y billetes que

imprimen los

bancos

centrales para sus respectivas

economas apenas cuestan unos centavos el fabricarlos.


Sin embargo, a ese dinero el pblico le reconoce un mayor
valor que su simple costo de fabricacin por la confianza
que

tiene

en

que

ste

le

permitir

determinada cantidad de bienes y servicios.

comprar

una

281.

Si

el

valor

del

dinero

descendiera

de

forma

sustancial, y por tanto los precios de la economa subieran


de manera importante, la gente dejara de confiar en se
dinero.

Un

ejemplo

desconfianza

claro

generalizada

de

estos

fueron

contextos
los

de

procesos

inflacionarios que se vivieron en el Per hasta inicios de los


aos 90. Los precios de los bienes y servicios suban ms y
ms, lo cual haca que el dinero valiera cada vez menos. Es
por esta razn que mucha gente de mediana y mayor edad
an hoy no termina de confiar en el dinero nacional. Por
eso persiste en aferrarse a un dinero extranjero como el
dlar, reflejo un trauma vivido en el pasado y que an no
termina de superar. Y mucha de esa gente contina
aferrada al dlar pese a que desde hace unos buenos aos
el dlar en el Per conserva cualquier cosa menos su valor.
282.

Es por esta razn que, desde entonces, en el Per el

banco

central

tiene

como

mandato

fundamental

la

preservacin de la estabilidad monetaria, la preservacin


del valor del dinero, y para ello tiene que preservar la
estabilidad de precios; sin embargo, este mandato parece
haber dejado de ser priorizado en el ltimo ao.
283.

En medio de un prolongado y desfavorable entorno

internacional, diversas fuentes aseguran que el Per tiene


una de las inflaciones ms bajas de Amrica. Eso es muy
bueno, pero lamentablemente eso hoy no significa que la
estabilidad de precios en el Per contine estando igual de
asegurada que hasta hace un ao. Menos an si se tiene
en cuenta la gran desigualdad en la distribucin de la
riqueza que an persiste a lo largo y ancho de todo el pas.
284.

Por ejemplo, el ndice de precios al consumidor (IPC),

utilizado por el banco central para medir el cumplimiento

de su meta de inflacin, slo refleja la evolucin de los


precios al consumidor en Lima.
285.

As, comparar la inflacin sin incluir alimentos resulta

muy engaosa porque nadie puede vivir sin alimentarse, es


una inflacin que nadie vive. Pero al contrario, hay mucha
gente que en su canasta de consumo slo tiene alimentos
y ni para eso le alcanza. Es decir, probablemente la
inflacin de precios de slo alimentos y bebidas sea la
inflacin que mayor cantidad de peruanos vivan. Con
niveles de inflacin de alimentos y bebidas de casi 10% la
gente ms pobre difcilmente puede creer que sigue
teniendo asegurada un estabilidad monetaria.
286.

Pero, si tener inflacin significa que no estemos bien,

tener una menor inflacin que los pases vecinos significa


que estemos menos mal que los pobladores de aquellos
pases vecinos?
287.

5.4. La inflacin y la conduccin de la poltica

monetaria en el Per
288.

La

inflacin

continu

la

tendencia

decreciente

iniciada en diciembre, pasando de 6,7 por ciento en dicho


mes a 4,2 por ciento en mayo, en un contexto en el que se
han disipado las presiones que empujaron la inflacin al
alza durante los dos aos previos.
289.

En efecto, las condiciones adversas de oferta agrcola

mundial se han revertido de manera que se ha continuado


registrando cada de precios de importacin de insumos.
Asimismo,

se

ha

observado

una

clara

tendencia

decreciente de la tasa de inflacin subyacente y de las


expectativas de inflacin.

290.

Para el resto del ao 2009 se espera que contine la

convergencia de la inflacin hacia su meta basndose en


las siguientes previsiones: a) recuperacin gradual del
crecimiento de la actividad econmica; b) menor inflacin
importada; y, c) retorno gradual de las expectativas de
inflacin hacia la meta. Para el periodo 2009-2010 se
espera una tasa de inflacin cercana al nivel meta en un
entorno de expectativas de inflacin de 2,0 por ciento, y
una actividad econmica consistente con el PBI potencial.
291.

La posicin de poltica monetaria ha continuado

respondiendo a este entorno de menor inflacin y de


menores presiones inflacionarias. El Banco Central aceler
la flexibilizacin de su posicin de poltica monetaria
fomentando condiciones monetarias y crediticias ms
favorables, para lo cual aceler el ritmo de reduccin de la
tasa de inters de referencia, iniciada en febrero de 2009,
acumulando a junio de 2009 una disminucin de 350
puntos bsicos.
292.

Estas acciones de poltica monetaria se han traducido

en menores tasas de inters en el sistema financiero y en


el mercado de capitales. La comunicacin de las decisiones
de

poltica

monetaria

ha

enfatizado

que

el

Banco

continuar con la flexibilizacin de su posicin de poltica


monetaria en tanto contine la convergencia de la inflacin
y sus determinantes a la meta, por lo que las tasas de
inters de diferentes plazos se han venido reduciendo
anticipadamente.
293.

No obstante, consideramos que el principal riesgo

inflacionario vendra por el lado de la formacin de


expectativas inflacionarias de los agentes econmicos;
esto debido a que uno de los pilares fundamentales sobre

los que descansa el esquema de Poltica Monetaria


aplicado en el Per (Inflation-Targeting) corresponde a la
capacidad del Banco Central para guiar las expectativas de
formacin de precios de los agentes econmicos haca la
meta inflacionaria que se proponga. Naturalmente esta
credibilidad del Banco Central se forma a travs de la
comunicacin que pueda tener con el pblico, una
adecuada poltica de rendicin de cuentas sobre su
gestin, y a travs de la experiencia en cuanto al
cumplimiento de sus metas.
294.

Dada la potencia de este instrumento (la credibilidad

del Banco Central) para la conduccin de la poltica


monetaria, consideramos que el Banco Central debe
priorizar

una

estrategia

destinada

controlar

las

expectativas inflacionarias de los agentes; de esta forma


se evitara que los agentes internalicen estos incrementos
temporales en el nivel de precios de la economa.
295.

5.5 Reporte de la Poltica Monetaria Agosto

2009
296.

El Directorio del Banco Central de Reserva del Per

aprob reducir, por sptimo mes consecutivo, la tasa de


inters de referencia de la poltica monetaria de 2,0 a 1,25
por ciento, con lo que se acumula una disminucin de 525
puntos bsicos en lo que va del ao.
297.

Fuente:http://www.bcrp.gob.pe/docs/Transparencia/No

tas-Informativas/2009/Nota-Informativa-061-2009-BCRP.pdf
298.

En julio la inflacin fue de 0,19 por ciento, con lo cual

la inflacin acumulada en los ltimos 12 meses se redujo


por octavo mes consecutivo, situndose en el rango meta.
Se espera que en los prximos meses contine la reduccin

de la inflacin con tasas cercanas al lmite inferior del


rango meta hacia fines de ao.
299.

En la misma sesin el Directorio tambin acord

reducir las tasas de inters de las operaciones (fuera de


subasta) activas y pasivas en moneda nacional del BCRP
con el sistema financiero:
300.

a. Compra directa temporal de ttulos valores y

crditos de regulacin monetaria: 2,05 por ciento anual.


301.

b. Depsitos overnight: 0,45 por ciento anual.

302.

c. Compra temporal de dlares (swap): una comisin

equivalente a un costo efectivo anual mnimo de 2,05 por


ciento.
303.

d. Los fondos de encaje en moneda extranjera

correspondientes al encaje adicional, siempre que estn


depositados en este Banco Central, devengarn intereses a
una tasa equivalente al 60 por ciento de la London
Interbank Offered Rate (LIBOR).
304.

5.6.

Contexto

internacional

de

la

Poltica

monetaria peruana
305.

La agencia calificadora Fitch Ratings asegur que la

disminucin de la inflacin favorecera el desarrollo del


pas.
306.

Una poltica monetaria ms flexible de parte del

Banco Central de Reserva (BCR) ayudar al crecimiento


econmico en Per, en un contexto en que se ha registrado
una desaceleracin en el incremento de los crditos en el
pas, afirm la agencia calificadora de riesgo crediticio Fitch
Ratings.

307.

Afirman

que

pese

la

desaceleracin

en

el

crecimiento de los crditos, el desempeo de nuestro pas


es mejor que el de las naciones vecinas, lo que favorecer
la perspectiva de crecimiento econmico del pas.
308.

La Poltica Monetaria en otros pases de la regin han

sido ms agresivos en su poltica monetaria, sin embargo,


una baja importante en la inflacin en Per posiblemente
favorecera una poltica monetaria ms activa y flexible.
309.

Como se recuerda hace unos meses el BCR tena la

tasa de inters de referencia ms baja de la regin, sin


embargo, la subi por el aumento de la inflacin, pero en
los ltimos dos meses el resto de bancos centrales redujo
drsticamente sus tasas de inters.
310.
311.
312.
313.
314.
315.
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327.
328.
329.
330.

CONCLUSIONES

331.

La poltica monetaria es una poltica econmica que

usa la cantidad de dinero como variable de control para


asegurar y mantener la estabilidad econmica. Para ello,
las autoridades monetarias usan mecanismos como la
variacin del tipo de inters, y participan en el mercado de
dinero.
332.

Una de las principales lecciones aprendidas a la

fuerza por el pas durante la dcada de 1980 es la


importancia

de

macroeconmicas.

manejar
El

psimo

bien
manejo

las
de

variables
la

poltica

monetaria, los controles de precios y de cambios y la


desbordada inflacin (que lleg al calificativo de hper)
producida durante los gobiernos de Fernando Belande y
Alan Garca - en particular, durante el periodo de este
ltimo - nos dieron una leccin prctica de lo que no se
debe hacer con las finanzas pblicas, la oferta y la
demanda.
333.

Las reformas emprendidas durante la primera parte

de la dcada de 1990 otorgaron al pas la estabilidad


necesaria para poder crecer y, de esta manera se permiti
recuperar a la economa peruana. Sin embargo, la farra en
el gasto pblico producida por la campaa reeleccionista

de 1995 hizo que comenzaran a descuidarse aspectos


como el dficit fiscal. Adems, luego de dicha campaa, el
Ministro de Economa Jorge Camet declar que haba que
enfriar la economa, enfriamiento que nos cost no estar
preparados para las crisis asitica y rusa y entrar en una
peligrosa recesin. Las maniobras pro re-reeleccin
hicieron lo suyo.
334.

Uno de los legados de Alejandro Toledo es el buen

manejo que l y su equipo han dado a la poltica monetaria


y a los lineamientos generales. Se ha vuelto a conseguir la
estabilidad suficiente que nos permite crecer a tasas
importantes.
335.

Ciertamente, el aspecto macroeconmico no lo es

todo, como los voceros de este gobierno lo han querido


presentar. Mientras el ciudadano de a pie no perciba que la
bonanza macroeconmica le brinda las oportunidades
necesarias para tener ms plata en el bolsillo no echar de
menos que se hagan malabares en la macroeconoma, pero
cuando perciba que los precios suben, all recin sentir lo
importante que es.
336.

La dolarizacin, dificulta el funcionamiento de la

poltica monetaria y mantiene latente un problema de hoja


de balance.
337.
338.
339.
340.
341.
342.

343.
344.
345.
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348.
349.
350.
351.
352.
353.
354.
355.
356.
357.
358.

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[2] BOLOA BEHR, CARLOS. Cambio de rumbo., Pg. 72

[3] http://www.bcrp.gob.pe

[4] CONCHA SEQUEIROS, Luis; LA ECONOMA DEL PER Y LOS


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[6] http://cies.org.pe/files/ES/bol52/Cuba.pdf
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