Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
P R E M I O
16
E R N E S T O
P E L T Z E R
La fuga de capitales
en Venezuela,
1950-1999
ndice
Introduccin ---------------------------------------------------------------- 17
23
29
36
39
69
69
72
83
AD
Accin Democrtica
ADF
AEBP
AIC
Criterio de Akaike
AIF
AL
Amrica Latina
BCV
BID
BIRD
BIS
BM
Banco Mundial
BP
Balanza de Pagos
Bs.
Bolvares
Cepal
CFE
CIA
CIF
Copei
DF
DW
EDE
EEUU
EFI
EG
EIU
FC
Fuga de Capital
FAC
FED
FIEM
FIV
FMI
FOB
Libre a bordo
Criterio de Hannan-Quinn
I (0)
I (1)
IED
IEDN
Inavi
INE
Inflacin
IPC
ISLR
IVA
KT
LM
Multiplicador de Lagrange
MCE
MCO
MDE-EG
MGT
ML
Mxima Verosimilitud
MBP4
MBP5
n.i.o.p.
OCEI
OCDE
ONU
OPEP
PAE
Pdvsa
PED
Pases en Desarrollo
PIB
PWT
R2
Coeficiente de determinacin
REXD
RER
RERI
SBC
Criterio de Schwartz
SCN
Sylac
TBR
TCE
trad.
Traduccin
US$
VAR
Riqueza
Julio Escalona
Aureliano Fernndez
FUGA DE CAPITAL?
POR QU CUANDO UNA COMPAA
NORTEAMERICANA COLOCA 30% DE SU PATRIMONIO
EN EL EXTRANJERO SE LLAMA DIVERSIFICACIN ESTRATGICA
Y CUANDO UN HOMBRE DE NEGOCIOS BOLIVIANO
COLOCA SOLAMENTE
4% EN EL EXTRANJERO
El autor desea expresar en primer lugar su ms sincera gratitud a Michael T. Sumner por sus
innumerables consejos, comentarios, sugerencias y crticas constructivas. Del mismo modo,
agradece las observaciones realizadas por L. Alan Winters y Alan Carruth. Finalmente, desea
expresar su profundo agradecimiento por la confianza y el apoyo brindado por el Ministerio
de Relaciones Exteriores del Reino Unido-Consejo Britnico (Beca Chevening), la Fundacin
Gran Mariscal de Ayacucho (Fundayacucho), el Consejo de los Estados Unidos de Norteamrica
(Beca Fulbright) y a la Universidad de Carabobo (UC), los cuales le permitieron realizar con
holgura econmica y en especial con paz espiritual, estudios de postgrado en los Estados
Unidos (1992-93) y en la Gran Bretaa (1997-2001).
I. Introduccin
especialmente a los denominados parasos fiscales tales como Estados Unidos (EEUU) y Suiza.
Si bien es cierto que durante los ltimos veinte aos la fuga de capitales
ha sido estudiada con cierta profundidad, y se han utilizado pases particulares
como casos de estudio, las investigaciones empricas existentes siguen siendo
incompletas y los resultados, primordialmente economtricos, estn lejos de ser
consistentes. Esta situacin se debe a varios factores entre ellos el siguiente: la
mayora de los datos requeridos para estimar la fuga de capitales (directa o
indirectamente) son publicados por los PED nicamente sobre una base anual
(lo ptimo son cifras mensuales) y, por lo tanto, las investigaciones slo han
utilizado series de tiempo cortas, lo cual impide alcanzar resultados definitivos.
Por otra parte, la amplia diferencia existente entre diversas definiciones y los
mtodos han conducido al escepticismo con respecto a lo que estn capturando
realmente estas estimaciones y a la exactitud de las mismas.
Sin embargo, tres argumentos relacionados con la fuga de capitales, que
destacan sobre el resto, justifican emprender esta investigacin en este caso en
particular. En primer lugar, se alega que la fuga de capitales comenz a mediados de la dcada de los 70 y se convirti en un fenmeno masivo a principios de
los aos 80 (Rodrguez, 1987; Palma, 1989). Sin embargo, llama la atencin que
las salidas de capitales sucedieran a la par que los trminos de intercambio se
volvan cada vez ms favorables y al mismo tiempo cuando el pas estaba en la
cspide desde el punto de vista poltico, social y econmico (Allen, 1977). Es
an ms desconcertante que este proceso comenzara varios aos antes de
materializarse la crisis de la deuda externa y antes de producirse la crisis
cambiaria la cual culmin en la sucesiva devaluacin del bolvar y en la implantacin de estrictos controles de cambio a partir de febrero de 1983; por
supuesto, dicho proceso se gest antes de la puesta en prctica del severo
programa de ajuste estructural (PAE) de 1989.
Atendiendo a lo anteriormente expuesto, uno de los pocos estudios empricos que analizan el caso de Venezuela con cierta profundidad seala que la
masiva FC, acaecida durante los aos de bonanza econmica, se debe principalmente a motivos diferentes a la cada en la tasa de rentabilidad de los activos
domsticos (Felix y Snchez, 1990). Del mismo modo es desconcertante que,
18
aun cuando en el perodo 1990-1997 se produjo un restablecimiento significativo de flujos de capital en la mayora de los pases de Amrica Latina (AL), los
cuales se sextuplicaron al pasar de US$ 50.000 millones en 1990 a cerca de
US$ 300.000 millones en 1997. No obstante, en el caso de Venezuela este
suceso slo perdur por un perodo muy breve, acompaado por una reaparicin del fenmeno de FC desde 1994 en adelante.
En segundo lugar, el volumen de los activos que los residentes venezolanos
mantienen en el exterior es impresionante. Por ejemplo, para 1987, el stock de
capital estimado ascenda a US$ 50.000 millones aproximadamente (25% de los
cuales estaban colocados en bancos extranjeros). Es de hacer notar que esta
suma es ms que suficiente para rescindir el monto total de la deuda externa
(pblica y privada), estimada en US$ 36.000 millones para finales de la dcada de
los 80 (Khan y Haque, 1987; Flix y Snchez, 1990; Pastor, 1990). Estas cifras
evidencian, al menos a primera vista, que hasta finales de los aos 80 la FC
sufrida por Venezuela fue muy severa.
En tercer lugar, desconozco la existencia de algn estudio publicado con
respecto a la magnitud de la FC en Venezuela para la totalidad del perodo
1950-1999, ni sobre los determinantes macroeconmicos que condujeron a los
residentes venezolanos a invertir en el exterior y/o sobre la relacin entre el
endeudamiento externo y la fuga de capitales as como el papel que desempe
la inversin extranjera directa (IED). Por lo tanto existe la necesidad de estudios acerca de la FC en Venezuela, necesidad que obedece a la importancia
atribuida al ahorro como una de las restricciones ms significativas enfrentadas
por los PED en su bsqueda por alcanzar tasas de crecimiento econmico ms
elevadas y en su afn por obtener el desarrollo econmico pleno. Por otro lado,
se justifica ms an, en este caso en particular, por la enorme cuanta de activos que los residentes venezolanos parecen disponer en el exterior.
Por las razones expuestas, el objetivo inicial de este trabajo es determinar la cantidad de capital que huy de Venezuela. Para ello se emplean diversos mtodos sugeridos por varios autores e instituciones internacionales. Se
utilizan datos anuales para el perodo 1950-1999, con la finalidad de estimar
primero el monto total de capital privado que se export y despus el monto de
capital que los residentes venezolanos posean para finales del siglo XX en el
19
20
FC tiene una asociacin sistemtica y en el largo plazo con las tasas de inters
extranjeras, as como tambin con el tipo de cambio real, la deuda externa y la
riqueza.
Es de vital importancia subrayar el alcance de este ensayo. No se pretendi estimar un modelo estructural de la cuenta de capital de la balanza de
pagos, ni identificar las formas, mtodos o procedimientos utilizados para exportar el capital; ni tuvimos como objetivo intervenir directamente en la controversia que rodea el vnculo entre la FC y factores como la inestabilidad poltica,
debilidad institucional y el nexo entre la FC y la corrupcin un tema que contina vigente en la actualidad en muchos PED, debido a su interminable polmica, en distintas regiones entre las cuales se encuentra en la regin subsahariana
de frica as como en Latinoamrica (Ndikumana y Boyce, 2003). Su esfera
se restringe a la estimacin del monto de capitales que huy de Venezuela y
adems a la relacin con los determinantes macroeconmicos de la FC para el
perodo 1950-1999, por los cuales los resultados empricos no se deben utilizar
para ningn otro propsito.
El presente ensayo est organizado de la siguiente forma y consta de
seis secciones, siendo la primera esta introduccin. La segunda se inicia con un
breve recuento histrico de este fenmeno, seguido por una examen crtico de
los diversos conceptos y definiciones propuestos en la literatura, y finalmente
se reflexiona sobre las posibles causas y consecuencias que este fenmeno ha
tenido y contina teniendo en los PED.
La tercera seccin describe todos los mtodos sugeridos por diferentes
autores e instituciones internacionales para estimar la fuga de capitales (FC),
haciendo especial nfasis en las ventajas y limitaciones que cada uno de ellos
posee, en especial para analizar el caso venezolano.
La cuarta seccin se inicia con la fuente de los datos estadsticos, el
perodo de tiempo seleccionado para realizar las estimaciones y finalmente el
paquete economtrico utilizado se muestran las estimaciones de la fuga de
capitales para el perodo 1950-1999. Es de hacer notar que se utilizaron diversos mtodos entre los cuales se destacan los propuestos por Erbe (1985),
Banco Mundial (1985), Morgan Guaranty Trust (1986), Cline (1986),
21
22
La guerra franco-prusiana se inici el 15 de julio de 1870 despus que Napolen III (18081873) hizo claras sus intenciones de conquistar Prusia, enfrentando de esta manera al canciller prusiano, prncipe Otto von Bismark (1815-1898) quien lo derrota el 1 de septiembre de
1870 a las afueras de la ciudad de Sedn. Para Francia, la vergonzosa derrota de su ejrcito y
la captura del emperador (ante lo cual fue depuesto dos das despus) simbolizaron el fin del
Segundo Imperio Francs y el ulterior nacimiento de la III Repblica, pero ms an marca el
fin de la hegemona francesa en la Europa continental. Finalizada la guerra al ao siguiente, se
lleva a cabo la tan ansiada unificacin alemana, por la cual se integran los Estados germnicos
en el II Reich y Alemania anexiona los territorios de Alsacia y Lorena como recompensa a su
categrica victoria (Salvat, 2000).
23
cual, no contribuy al desarrollo de la economa, ni logr los rendimientos dentro del pas que se habran podido emplear para cumplir con el servicio de la
deuda externa. A pesar de todo lo anteriormente sealado, el tema de la FC
continu ausente en la discusin dentro de la comunidad internacional y fue
eclipsado pblicamente por las preocupaciones existentes en relacin con la
crisis de la deuda externa. En este sentido, slo se convirti en un tema de gran
importancia despus de que en 1985 durante la reunin conjunta del Fondo
Monetario Internacional (FMI) y el Banco Mundial (BM)2 acaecida en Sel,
Corea del Sur el entonces secretario del Tesoro de EEUU, James A. Baker
III, sostuviera que:
Como cuestin prctica, es poco realista solicitar la asistencia voluntaria de
prstamos del extranjero, sean pblicos o privados, cuando los fondos domsticos se estn moviendo en la otra direccin. La fuga de capital debe ser revertida si ha de existir alguna verdadera posibilidad de financiamiento adicional, sea
en deuda o en inversin. Si los propios ciudadanos de un pas no tienen ninguna confianza en su sistema econmico, cmo pueden otros?3 (trad. propia).
24
deuda externa, as como tambin a medida que aumentaban los temores que
recorran la regin sobre una suspensin de la deuda exterior soberana, debido
a la decisin unilateral de un gobierno en no cancelar sus obligaciones externas. En efecto, un consenso comenz a emerger durante las postrimeras de
los aos 80 dentro de la comunidad acadmica internacional, que sugera que
la crisis no podra ser atenuada a menos que ocurriera una repatriacin sustancial del capital fugado.
De hecho, tanto los ejecutores de poltica econmica como los banqueros privados, los acadmicos y las organizaciones multilaterales el Banco de Pagos Internacionales (BIS), la Organizacin para la Cooperacin y el Desarrollo Econmico
(OCDE), el FMI, el BM y el Banco Interamericano de Desarrollo (BID), reconocieron rpidamente que la estabilidad del mercado financiero internacional resida, en
gran parte, en lograr la estabilizacin y la recuperacin subsiguiente del mundo en
desarrollo (Nlling, 1986; Deppler y Williamson, 1987).
En efecto, en un momento determinado, lleg a ser evidente que muchos
de los pases altamente endeudados de Amrica Latina, incluyendo Argentina,
Brasil, Mxico, Uruguay y Venezuela, no tendran capacidad de continuar a
cabalidad con el servicio de su deuda externa el flujo de pagos de intereses y
devolucin del capital a acreedores extranjeros bajo las condiciones originalmente establecidas, y, por ende, enfrentaban la posibilidad de no cancelar sus
obligaciones externas (Daz-Alejandro, 1984).
No obstante, se ha observado que una de las diferencias bsicas entre la
crisis de la deuda externa de los aos 80 y la acaecida en el perodo de entre
guerras escenificada entre los aos 1918 y 1939 es que esta crisis estaba
acompaada de una salida de capital, sin precedente, de los grandes deudores,
hacia el mundo desarrollado. Adems ambos sucesos, la crisis de la deuda y
la fuga de capital, acrecentaron la posibilidad de un proceso masivo de repudio de la deuda externa por parte de la mayora de los PED, lo cual amenaz la
estabilidad de la totalidad de los mercados financieros internacionales en el
mundo desarrollado, por primera vez desde los aos 30 cuando sobrevino la
Gran Depresin (Cline, 1995).
Sin embargo, para obtener la ineludible ayuda financiera de la comunidad internacional, los pases ms endeudados fueron obligados por organizacio-
25
Hasta mediados de los 80, Venezuela todava era considerada una excepcin dentro de
Latinoamrica. Efectivamente, durante la primera renegociacin de la deuda externa (19841985), la comunidad bancaria internacional acord renegociar la deuda exterior del sector
pblico sin forzar al gobierno a firmar un acuerdo formal con el FMI como haba sido el caso
para otros deudores latinoamericanos, incluyendo Brasil, Mxico y Argentina (Hemlock,
1984; Ewell, 1996).
26
De hecho, Montiel y Reinhart (1999) indican que, mientras una lnea de investigacin dentro
de la literatura cambi rpidamente a examinar las causas, las consecuencias y las respuestas
contracclicas de la poltica macroeconmica ante los grandes retornos de los flujos de capital,
la otra se centr en cules eran los factores decisivos para las entradas de capital, unos
domsticos tales como reformas estructurales y otros externos tales como los tipos de inters
en los mercados internacionales.
27
Este proceso se activ inicialmente en 1994 a raz de la crisis financiera mexicana, sin embargo, se propag rpidamente durante la segunda parte de la dcada de los 90 al resto de
Latinoamrica, a medida que los temores del supuesto efecto tequila se propagaron. Aument posteriormente con el desarrollo de la crisis asitica, la cual se inici en 1997 con el
derrumbamiento de Tailandia, seguida de Indonesia y Corea del Sur. Al ao siguiente, le
continu la Federacin Rusa, al anunciar la devaluacin del rublo en agosto de 1998, lo que
condujo posteriormente a incumplir con sus obligaciones externas, y el Brasil en 1999. Con
todo fue definitivamente despus de diciembre de 2001 cuando la Argentina fue forzada a
desechar la llamada caja de conversin o de compensacin, que ech al traste el plan de
convertibilidad monetaria iniciado en marzo-abril de 1991. Estos acontecimientos en su
conjunto han conducido a una interrupcin de los flujos de capital de los mercados financieros internacionales a la mayora de los PED (World Bank, 2001a).
Se les considera capitales extranjeros de carcter voltil y especulativo que llegan a los
mercados emergentes atrados por la existencia de elevadas tasas de inters y se retiran de
ellas una vez que se inicia la cada de los rendimientos en los activos domsticos. En general,
28
las oportunidades de rentabilidad especulativa de este tipo se dan en pases con tipo de
cambio fijo o semifijo, y donde el sistema financiero se encuentra poco desarrollado. De la
experiencia reciente en Latinoamrica, se recomienda imponer restricciones en pases que se
encuentran reformando sus sistemas financieros o en aquellos que padecen de inestabilidad
macroeconmica y fiscal en general. En el caso de pases como Chile, se ha argumentado que
esta poltica impidi que ingresaran al pas capitales que buscaban una ganancia de corto
plazo y que pudieron haber perturbado los precios relativos financieros y producir crisis con
su partida (Mussa et al., 1999).
29
30
do al caso de las deudas de la guerra, reparaciones y desembolsos por prstamos (trad. propia), que se asocia a obligaciones contractuales; el segundo
es la fuga de capital genuina, que ocurre como reaccin de los agentes econmicos con respecto a la seguridad de sus activos domsticos.9 De hecho, l lo
define como el que sea propulsado de un pas [...] por [...] cualquier persona o
ms, producto de una lista compleja de miedos y de suspicacias (trad. propia).
Esta es una definicin claramente basada en la motivacin y Kindleberger (1937),
aunque est consciente de que esta descripcin es imprecisa, define la fuga de
capital implcitamente como dinero caliente, el cual se asocia a los movimientos de capital a corto plazo. Definir el fenmeno simplemente como el capital
que huye, no considerando los motivos, permite en gran medida cuantificarlo.
As, la fuga de capital denota un flujo unidireccional debido totalmente a los
crecientes riesgos econmicos o polticos.
Dentro de una lnea similar de razonamiento, Walter (1987) propuso una
definicin ms amplia describindola como:
un subconjunto de reasignaciones de activo o de ajustes internacionales de
cartera iniciados en respuesta a la sensacin de un deterioro significativo en el
panorama riesgo-retorno asociados a los activos situados en un pas en particular que ocurren en la presencia de conflictos entre los objetivos de los tenedores de activo y los gobiernos. Puede o no violar la ley. Sin embargo, es considerada siempre una violacin de un contrato social implcito por parte de las autoridades (trad. propia).
Este sealamiento del autor implica que la fuga de capital puede ocurrir
con o sin controles de capital. No obstante, l llama la atencin al hecho de que
el fenmeno es una violacin de las reglas tcitas de cualquier sociedad. Esto
ha conducido a observarla como indeseable per se y, adems, explica hasta
cierto punto por qu sigue siendo ilegal en algunos pases. Walter (1987) tambin indica que incluso cuando la FC es favorable desde una perspectiva
personal, sta no coincide con el punto de vista gubernamental. Sin embargo,
9
31
Flix y Snchez (1990) sealan sobre este ltimo aspecto que ninguna discrepancia visible existi entre los gobiernos y los tenedores de los activos en la
mayora de los pases de Amrica Latina (AL), dada la ausencia de controles
de capital, por lo menos hasta que estall la crisis de la deuda externa.
Otros autores, entre ellos Lessard y Williamson (1987a), propusieron
otra definicin cimentada en la motivacin, considerando la fuga de capital
como aquel flujo que huye al percibir riesgos anormales en el pas (trad. propia). Sugieren que en vez de realizar una distincin entre flujos normales y
aquellos que huyen, lo cual se relaciona con la cuestin de la legalidad, aspecto no recomendable, ellos sostienen que parte de las salidas de capital privado debe ser considerada como normal. Por lo tanto, la cantidad de dinero
que se fuga o huye es la diferencia entre las salidas de capital totales y esos
flujos que se consideran como inversiones de cartera normales, lo cual implica
que en la mayora de los casos dicha fuga comprende un cambio discreto en el
nivel de salidas de capital privado.
Adems Deppler y Williamson (1987) conectan la fuga de capital al riesgo y consideran la fuga de capital como la
adquisicin o retencin de un activo por parte de no residentes, la cual es
motivada por la preocupacin del dueo de que el valor de su activo estara
sujeto a prdidas discretas si sus activos continan permaneciendo dentro de la
nacin (trad. propia).
32
presin en el tipo de cambio nominal y crea una escasez de liquidez en el sistema financiero, que a su vez catapulta hacia arriba las tasas de inters domsticas mientras el desarrollo del sector financiero se mantiene en vilo. En el largo
plazo, los impactos adversos en la economa domstica aparecen mientras los
recursos disponibles para la inversin interna declinan bruscamente, lo cual
afecta de modo adverso la tasa de crecimiento econmico.
Es necesario advertir que, sin importar la motivacin, las definiciones
anteriores son difciles de implementar, y es por ello que su aplicacin en la
esfera emprica ha sido ms o menos nula.
Por el contrario, la visin expresada por aquellos que consideran la FC
como las adquisiciones declaradas y no declaradas de activos extranjeros
(trad. propia), tales como el Banco Mundial (1985), Erbe (1985) y el Morgan
Guaranty Trust (1986), ha perseverado con el transcurrir del tiempo. De tal
manera que esta definicin, en contraste con las anteriores, no discrimina entre
los activos a corto y a largo plazo, y asocia la fuga de capital con la totalidad de
las salidas de capital privado. Es de hacer notar que la diferencia entre ellas
radica en que el Morgan Guaranty Trust (MGT) sostiene que el sistema bancario no est involucrado en este fenmeno, aunque podra ser considerado como
un vehculo empleado para exportar el capital. Por lo cual, segn este banco de
inversiones, es necesario que las instituciones financieras domsticas mantengan activos en el exterior para facilitar el comercio y el financiamiento, y, por lo
tanto, no pueden ser considerados como prueba de la existencia de fuga de
capital, en especial si ese capital es reportado a su gobierno.
Una visin completamente diferente y una definicin indudablemente
ms difana se deben a Cuddington (1987b), quien considera el fenmeno como
exportaciones de capital especulativas a corto plazo por el sector privado no
bancario, aunque en algunos casos los bancos comerciales pueden igualmente
involucrarse (trad. propia). Sobre esta base, la razn principal de elegir solamente capital a corto plazo est en el supuesto de que este tipo de salidas de
capitales privados, designada a menudo dinero caliente (hot money), responde rpidamente a los cambios en las tasas de retorno o a variaciones en los
riesgos por motivos diversos: crisis polticas o financieras, la probabilidad de impuestos ms altos sobre activos domsticos, una devaluacin inminente, tasas de
33
34
sus gastos exceden su capacidad para aumentar los ingresos. Debe sealarse que esta visin sirve de base para el uso de medidas amplias en las estimaciones de las exportaciones de capital y es considerada a menudo como ms
til para analizar los pases de menor desarrollo relativo (Rodrguez, 1987;
Dornbusch, 1987).
Entre estos dos puntos de vista extremos, la literatura ha producido un
sinnmero de definiciones y mtodos para cuantificar la fuga de capital, generando con ello un conjunto heterogneo de resultados. Sin embargo, el problema bsico que sigue existiendo dentro de la literatura econmica es que las
diferencias en la definicin pueden presentarse porque apuntan a capturar los
distintos ngulos del fenmeno bajo escrutinio. En realidad, diversas tcnicas
pueden estar midiendo diversos procesos y, adems, podran reflejar diferencias entre lo que se consideran salidas de capital privado normales y lo que se
puede etiquetar ciertamente como fuga de capital.
En este orden de ideas este estudio sigue la definicin amplia y emplea la
frase fuga de capital para describir todos los flujos privados hacia activos extranjeros hechos por cualquier residente de un pas en desarrollo, propiciado por la
inestabilidad econmica interna. Esta definicin se basa en el supuesto de que todos
los capitales que salen pudieran generar una tasa de retorno social ms alto dentro
del pas, y por ende cualquier capital que sea exportado disminuir el nivel de bienestar de la nacin. Sirve adems para precisar por qu los residentes de los PED
tratan a menudo de proteger la totalidad o parte de su riqueza colocndola en el
extranjero, fuera del alcance del gobierno de su pas. Por lo tanto, para la presente
investigacin, las preguntas preliminares que siguen planteadas son cmo medir la
fuga de capital? y cul es la definicin ms apropiada?
Varios estudios han comparado y evaluado estas medidas alternativas
desde una perspectiva tanto terica como emprica. No obstante, a pesar de
ese esfuerzo, no se ha logrado alcanzar ningn acuerdo general en lo referente
a cul es la medida ms idnea (Cumby y Levich, 1987; Deepler y Williamson,
1987; Varman, 1989; Varman-Schneider, 1991; Chang et al., 1997; Claessens,
1997). Creemos que Gordon y Levine (1989) quizs hayan proporcionado hasta ahora el anlisis ms duro de cada una de las medidas propuestas. Sealan
estos investigadores que los severos problemas que se relacionan con los datos
35
estadsticos evitan que cualquiera de las medidas propuestas capture adecuadamente la autntica magnitud de este fenmeno. A pesar de las limitaciones
que todas las medidas poseen, parece que la respuesta no puede ser la de
quedarse inmvil. Por el contrario, la aproximacin por parte del investigador
tiene que ser eclctica.
En trminos generales, pudiramos convenir que, por ejemplo, las definiciones estrechas, como la propuesta por Cuddington (1986), pudieran ser
convenientes a la hora de analizar pases caracterizados por conflictos polticos
prolongados e intensos y tambin aquellos que han experimentado una inestabilidad econmica muy severa. En contraste, sera prudente utilizar medidas amplias en pases con cierto nivel de estabilidad poltica y econmica y los cuales
han experimentado perodos limitados de controles de cambio.
Por lo tanto, es importante tener presente que las definiciones empleadas deben depender del caso analizado y del perodo sujeto a la investigacin.
No obstante, antes de considerar los efectos que la salida de capital tiene en los
pases en desarrollo, uno de los objetivos de este estudio, es imprescindible
indagar sobre las causas de la fuga de capitales. En la siguiente seccin revisaremos los motivos principales que la literatura econmica ha identificado como
factores que han incitado a los inversionistas a cambiar una parte sustancial de
sus posesiones domsticas en activos internacionales.
II.3 Causas de la fuga de capitales
Los motivos tericos discutidos dentro de la literatura econmica en relacin con la FC son numerosos; sin embargo, se clasifican generalmente en
tres argumentos predominantes: el riesgo asociado al vnculo inflacin-tipo de
cambio, el riesgo poltico y los mviles impositivos. Se cree que en general los
inversionistas deciden dnde invertir evaluando los diversos activos desde el
punto de vista de riesgos y de tasas de retorno. Por ende, se asume a menudo
que la fuga de capital ocurre cuando las tasas de retorno de la inversin domstica son bajas en relacin con las disponibles en el extranjero. Esto puede conducir a la dolarizacin sustitucin gradual del dinero domstico en circulacin
por una moneda o un grupo de monedas fuertes dentro del pas.
36
37
atencin dentro de la profesin desde mediados de los aos 80. Esto condujo a
la inclusin de la deuda externa como determinante potencial de la FC. Sin
embargo, antes de considerar los diversos mtodos para medirla, uno de los
objetivos de este ensayo, es necesario plantear la siguiente pregunta es intrnsecamente daina la fuga de capital?
Cuadro 1
Causas de la
fuga de capital
Ambiente poltico
e instituciones
Condiciones macroeconmicas
y oportunidades de inversiones
Inflacin
Dficit fiscal
Dficit de balanza de pagos
Bajas tasas de crecimiento
Tipo de
cambio
Sobrevaluacin
del tipo de
cambio real
Tipo de cambio
mltiples
(diferenciables)
Controles
de cambio
Rendimiento y
consideraciones
impositivas
Tasas de inters
Impuestos
Controles de
precios
Distorsiones de los
precios relativos
Barreras
al comercio
Barreras al mercado
38
Partidos polticos
Leyes
Constitucin
Democracia
Riesgo y seguridad
Temores de expropiacin
Nacionalizaciones
Suspensin de la deuda
exterior soberana
Participacin extranjera
39
Por otra parte, los bancos internacionales no revelan con facilidad informacin sobre el estado de cuentas, movimientos y un sinnmero de operaciones, ni revelan los detalles relacionados con el nmero de cuentas y cantidades llevadas a cabo en depsitos por los no residentes (Daz-Alejandro,
1984). El efecto ms visible es el estancamiento o incluso la reduccin de los
ingresos del gobierno. Segn Pastor (1990), la prdida de ingresos para la
mayora de los pases latinoamericanos es sustancial. Y por supuesto de esta
realidad no escapa Venezuela, por cuanto el autor estima que, si todo el inters generado por el capital conservado en el exterior estuviera sujeto a la
tributacin, la base impositiva sobre la renta aumentara alrededor de 11%.
Esta prdida de ingreso potencial podra obligar al gobierno a recurrir a los
impuestos distorsionadores que introducen ineficacias en el mercado, reduciendo del mismo modo el desarrollo econmico (trad. propia), como, por
ejemplo, el impuesto a la inflacin o forzar la introduccin del impuesto al
valor agregado (IVA), los cuales tienen efectos regresivos un tanto agudos
en la distribucin de ingresos (Ngeno, 2000).
En segundo lugar, como consecuencia de la reduccin en los ingresos
fiscales, los salarios reales se reducen sustancialmente y se perciben efectos
muy severos en la distribucin de ingresos dentro de la sociedad. Por ejemplo,
mientras hay una gran cantidad de perdedores que contemplan como los niveles de sus ingresos reales disminuyen dramticamente los ms afectados son
los pertenecientes a la clase media y mientras los pobres son forzados a sufrir
la austeridad para que sus gobiernos puedan mantener el servicio de la deuda
externa, este proceso genera un nmero reducido de ganadores, especficamente
la lite que adquiri activos extranjeros antes de la imposicin de los controles de capital. Aunque parezca inverosmil, en algunos casos la fuga de capital
ha ocurrido bajo controles de cambio, lo cual representa un subsidio implcito
dada la sobrevaluacin de la moneda (Daz-Alejandro, 1984; Duwendag, 1989;
Nyoni, 2000).
En tercer lugar, la FC puede exacerbar los desequilibrios externos, reduciendo las reservas internacionales en casos donde la balanza de pagos experimenta dificultades. Esto, a su vez, fuerza a los gobiernos a recurrir a prstamos
en el exterior, los cuales imponen una limitacin adicional a los ejecutores de las
40
polticas econmicas en el mediano y largo plazo. Sin embargo, una vez agotadas las reservas internacionales y al convertirse en inaccesibles los emprstitos
del extranjero, se presenta como inevitable la implementacin de severos planes de ajuste econmico (PAE), con el objetivo de obtener los ahorros requeridos para mantener el servicio de la deuda externa y financiar las importaciones
(Nyoni, 2000; Ajayi, 2000).
En cuarto lugar, la fuga de capitales significa reduccin de la disponibilidad de recursos financieros para la inversin domstica, lo cual tiene un
efecto nocivo en la tasa de crecimiento econmico actual y disminuye el
potencial de crecimiento futuro (Cardoso y Dornbusch, 1989; Deppler y
Williamson, 1987).
En quinto lugar, si bien es cierto que una parte sustancial de los prstamos externos pudo haber sido inicialmente adquirida por entes privados y, por
ende no gozar de garanta gubernamental (deuda privada no garantizada), se
conoce muy bien que durante la dcada de los 80, muchos gobiernos de PED
estuvieron bajo una presin intensa y, de hecho, fueron forzados posteriormente por la comunidad bancaria internacional (incluidas organizaciones
multilaterales) a absorber las obligaciones del sector privado y a otorgar reconocimiento gubernamental. En consecuencia, en este caso, de lo que se trata es
de la transformacin de deuda privada en compromisos pblicamente garantizados, lo cual como sabemos fue un paso preliminar para renegociar la deuda
externa pblica y as restablecer el posterior acceso a los mercados de capitales internacionales (Eaton, 1987).10 Luego de que la deuda privada fuera reconocida a un tipo de cambio oficial (por lo general preferencial), las obligaciones
privadas se convirtieron en un problema para el sector pblico; en efecto, la
10
En lo referido a la deuda venezolana, Hemlock (1984) revela que al principio, los bancos
incluso rechazaron negociar la deuda del gobierno hasta que Caracas aprobara los subsidios
por 2.500 millones de la deuda privada (trad. propia). Posteriormente, l indica que el
Banco Wells-Fargo con asiento en San Francisco, por ejemplo, amenaz varias veces con
declarar los prstamos del sector pblico en insolvencia si los pagos de las deudas privadas no
eran puestos al da (trad. propia).
41
deuda externa privada se socializ, lo cual gener un dficit fiscal estructural. En este sentido este escenario agrav, posteriormente, las presiones
inflacionarias dentro de muchas de estas economas (Dornbusch, 1987).11
Finalmente, debe indicarse que este fenmeno ha ocurrido al mismo tiempo que varios escndalos financieros en los que estuvieron implicados miembros supuestamente respetados de la comunidad empresarial y del estamento
poltico, ocasionando en algunos casos bancarrotas en una parte sustancial del
sector financiero (Faraco y Suprani, 1995; Krivoy, 2000). Estos acontecimientos han erosionado la legitimidad de los partidos polticos gobernantes; han desacreditado el sistema poltico y han conducido a una inestabilidad poltica,
econmica y social aguda de la cual muchos pases latinoamericanos an no se
han recuperado (Daz-Alejandro, 1984; Duwendag, 1989).
Con base en lo anterior, parece haber un consenso entre la mayora de
los estudiosos en considerar estas salidas de capital como dainas para los
PED que sufren de este fenmeno, debido, particularmente, al hecho de que
han desanimado la inversin domstica, haciendo ms difcil alcanzar un crecimiento econmico sostenido, y, adems, han desalentado las iniciativas para
el desarrollo econmico en el largo plazo. Esto explica hasta cierto punto por
qu las salidas de capital privado de los PED han sido mencionadas reiteradamente en la literatura como fuga de capital (Lessard y Williamson, 1987a;
Dornbusch, 1990).
11
42
De hecho, Rodrguez (1987) manifest que el reconocimiento de la deuda externa privada por
el gobierno venezolano a un cambio oficial fue claramente un subsidio implcito al sector
privado que tuvo amplios efectos regresivos en la distribucin de ingresos dentro de la
sociedad en su conjunto.
III. Mtodos
43
Por lo tanto, es importante subrayar que, aunque algunos mtodos pudieran ser apropiados a la hora de analizar ciertos pases o aun en algunos perodos,
los mismos pudieran ser totalmente inexactos y, en consecuencia, conducir a
conclusiones errneas en el momento de analizar otros pases u otros perodos.
Esto se debe a que, mientras algunos mtodos se concentran en flujos, otros, sin
embargo, se concentran en cifras derivadas de acervos o existencias (stocks).
Aunque existen diversas clasificaciones de estos mtodos, divididos en
diferentes grupos, deben destacarse, por ejemplo, Lessard y Williamson (1987b),
quienes distinguen dos: el mtodo residual y el mtodo de la balanza de
pagos. Sin embargo, en el presente estudio estos mtodos sern considerados
como directos o indirectos. Utilizamos esta taxacin por hecho de que casi
todas estas tcnicas descansan en gran medida en las estadsticas provenientes
de la balanza de pagos, con la obvia excepcin del mtodo de la economa
oculta.
En definitiva, el procedimiento adoptado en este estudio es considerar a
priori una variedad de tcnicas, las cuales han sido aplicadas ampliamente en
investigaciones empricas en relacin con la fuga de capital y desde mediados
de la dcada de los 80.
III.1 Mtodos directos
III.1.1 Depsitos bancarios
Hay pocos medios que en forma directa se utilizan para medir la fuga de
capitales, sin embargo, dentro de ellos uno que en ocasiones se ha sugerido es
el denominado mtodo de depsitos bancarios. Este mtodo asume que los
residentes domsticos mantienen activos extranjeros principalmente en forma
lquida y en particular en la forma de depsitos en la banca extranjera. Por lo
tanto, se mide la FC como el incremento en depsitos bancarios extranjeros
registrados llevados a cabo por los residentes domsticos o por entidades
privadas no bancarias de los PED en los bancos extranjeros de los pases
industrializados (Khan y Ul Haque, 1987; Ajayi, 2000).
44
Debe acotarse que las viejas series estadsticas proporcionadas por el BIS no distinguan,
entre las tenencias privadas, los activos privados de las tenencias del sector pblico, as como
las antiguas series del FMI.
13
No existe una definicin exacta de paraso fiscal. Sin embargo, el trmino se refiere por lo
general a un Estado, reino, pas, regin o territorio que pretende atraer inversiones de determinadas personas o entidades debido a que en dichas jurisdicciones encuentran su cobertura
o amparo. Efectivamente, los parasos fiscales cumplen por lo general con las siguientes
caractersticas: i) alto grado de confidencialidad, amparado en el secreto bancario comercial,
administrativo y del registro. En efecto, en algunos casos se logra mediante cdigos secretos
45
que suprimen la identidad as como la nacionalidad de los depositantes, mientras que en otras
naciones tales detalles son ocultados mediante la complejidad de las transacciones financieras
realizadas en sus territorios. La opacidad y el anonimato respecto a la informacin de los
dueos de las firmas se logran en muchos casos por medio del otorgamiento de acciones al
portador; ii) estabilidad poltica e institucional, teniendo como soporte la estructura jurdica
y fiscal que ofrece el territorio; iii) una divisa fuerte y la ausencia de cualquier norma restrictiva que limite o controle los movimientos de capitales, en particular, los de corto plazo. Esta
ausencia de normas permite el reciclaje de capitales y el lavado de dinero proveniente de
actividades ilcitas; iv) la existencia de un rgimen fiscal dual, en el cual se diferencia entre los
residentes y los no residentes, y que permite conceder privilegios fiscales, a travs de una
escasa o nula tributacin a los no residentes; v) infraestructura adecuada y una red de comunicaciones, de todo tipo, que favorezca el movimiento de bienes, individuos y servicios,
ofrecindose adicionalmente como opcin de ocio. Esta ltima caracterstica es lo que ha
contribuido a dar forma a esa imagen que tenemos acerca de los parasos fiscales, los cuales se
asocian con autnticos oasis y lugares exticos, que por lo general son a la vez centros
tursticos, y se relacionan con la expresin offshore que literalmente significa a cierta
distancia de la costa o en aguas territoriales (Walter, 1985; Olopoenia, 2000). Sin embargo, es necesario advertir que el FMI ha utilizado sistemticamente el trmino centro
financiero extraterritorial (CFE), en lugar de la expresin paraso fiscal (tax heaven). Para
el FMI, en estos centros el grueso de las transacciones del sector financiero, en ambos
lados del balance de cuentas, se efecta con individuos o compaas que no son residentes
de los centros, donde las transacciones se inician en otro lugar y donde la mayora de las
instituciones financieras implicadas estn controladas por no residentes (trad. propia)
(Darbar et al., 2003; IMF, 2004).
14
46
Si bien es cierto, la OCDE comenz a interesarse por la cuestin en 1987, al iniciar una
investigacin de las prcticas fiscales perjudiciales generadas por la existencia de regmenes
regulatorios restrictivos y por la competencia entre sistemas fiscales estatales. No obstante,
es curioso que se haya tardado once aos en convenir una definicin de paraso fiscal. Esta
47
Evidentemente, para estimar la fuga de capital l emplea varias categoras de las salidas de capital privado bruto a corto plazo de la balanza de pagos
(BP): el agregado del capital a corto plazo de otros sectores, la inversin de
cartera de valores y la variacin en los activos extranjeros conservados por
los bancos (Cuddington, 1987b). Por consiguiente, el procedimiento es directo y
consiste en la agregacin de estos rubros, que se muestran en el cuadro 2
como categoras C y D, respectivamente. Casi todos los estudios que han
empleado esta metodologa tambin agregan los saldos netos de la partida de
errores y omisiones (categora G). Esta ltima categora es incluida
presumiblemente como una variable aproximada (proxy) de las salidas de
capital privadas a corto plazo no declaradas por los residentes. Por consiguiente, ste es un clculo de las salidas especulativas de capital que responden rpidamente a los cambios percibidos en los rendimientos esperados o a
los riesgos debido a la crisis poltica o financiera que podran forzar al gobierno a imponer controles de capital, y as aumentar los impuestos domsticos o
realizar una devaluacin importante del tipo de cambio nominal. Por esta
razn este mtodo est asociado a menudo con el trmino dinero caliente
(hot money) (Varman, 1989).
Por lo tanto, la ecuacin empleada para estimar la fuga de capital (FC) o
el dinero caliente se puede escribir de la manera siguiente: FC = G C D,
donde a la FC se considera como salidas netas de capital a corto plazo sin
declarar, que incluye los movimientos del capital de la cartera de valores. En
este mtodo todas las partidas de la BP mencionadas previamente tienen el
signo negativo, por lo cual son multiplicadas por (-1) con el objeto de conseguir
valores positivos en el caso de ocurrir salidas de capital especulativo; mientras que los resultados negativos representan el revs de flujos de capital, es
decir, entradas de capital a corto plazo (Kant, 1996).
Es importante advertir que los rubros exactos de la BP elegidos y utilizados por Cuddington (1986) estaban basados estrictamente en el pas que era
analizado. De tal forma que no existe ninguna ecuacin universal para una
investigacin de corte transversal (cross-country). Inexplicablemente,
Cuddington no dio una razn exacta para elegir una por una las partidas precisas de capital a corto plazo de los rubros de la BP para cada pas analizado por
48
49
Cuadro 2
Balanza de Pagos (BP)
Manuales de la Balanza de Pagos (MBP) del FMI
Categoras
A
MBP4
Lnea
en IFS
MBP4
Lnea en
BOPSY
77 a.d
MBP5
Lnea
en IFS
MBP5
Cdigo en
BOPSY
78 al d
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
Inversiones Extranjeras
Directas (IED) netas y otros
capitales a largo plazo
78 bd d
4 505
78 be d
77 bad
CI
4 555 Z
93, 94,
95, 96, 97
94
96
8 777
97
8 798
89, 90,
91, 92
78 bf d
78 bq d
79..d
77e.d
Partidas
112
4 602
Activos de inversin de
cartera: bonos y acciones
corporativas en el exterior
Activos de inversin del
sistema bancario en el exterior
78 da d
4 040
78 ca d
4 998
50
Continuacin cuadro 2
H1
Variacin de la deuda
externa (OECD)
79 bdd
78 aad
79 dcd
99, 100,
102, 103,
105, 107,
109, 111
79 f.d
4 766
Fuente: Las partidas y el formato de la BP mostrada en esta tabla estn basados, en cierto grado, en
presentaciones anteriores realizadas por Cumby y Levich (1987), Varman (1989), Varman-Schneider
(1991), Chang et al., (1997) y Claessens (1997).
En tercer lugar, no hay manera de comprobar con minuciosidad la exactitud de los resultados, y, en consecuencia, de poder corregir cualquiera de las
inconsistencias en las estimaciones obtenidas.
En cuarto lugar, incluso si deseamos emplear medidas directas, el desarrollo de mercados secundarios dinmicos y eficaces implica que los activos
financieros extranjeros a largo plazo pueden ser sustitutos cercanos para los
activos a corto plazo. Este hecho se ha tornado particularmente verdadero en
las ltimas dcadas dado el crecimiento extraordinario de un sin nmero de
activos a largo plazo, tales como bonos y capital accionario, los cuales pueden
ser sustitutos cercanos para los activos a corto plazo, y de esta manera pueden
ser empleados por los inversionistas como compensacin de riesgo contra condiciones econmicas desfavorables sin una prdida significativa de liquidez
(Cumby y Levich, 1987; Eggerstedt et al., 1995).
En quinto lugar, la partida de errores y las omisiones incluyen no solamente los flujos de capital sin registrar, los cuales constituyen los rubros que se
pueden relacionar con la fuga de capital, y as como tambin ellos capturan
verdaderos errores de medicin, debidos, por ejemplo, al retraso en registrar
transacciones comerciales financieras y a autnticos errores de anotacin. Por
ende, no todos los errores y omisiones deben ser considerados flujos de capital
(Kant, 1996; Nyoni, 2000).
51
Finalmente, aunque este procedimiento refleja las salidas de capital netas sin registrar representa solamente una medida estrecha de la FC
(Varman-Schneider, 1991).
A pesar de estas debilidades, las estimaciones obtenidas por este mtodo se han encontrado por ser tiles, y deben ser tratadas como un punto de
referencia para evaluar otras estimaciones de la FC. Esto es debido a que
solamente los flujos de capital a corto plazo son considerados, las cifras obtenidas por medio de este mtodo se aprecian a menudo como el lmite inferior
por excelencia de las estimaciones de la fuga de capital (Ngeno, 2000).
Por lo tanto, parece muy razonable mirar ms all de los simples flujos
de capital a corto plazo (Kant, 1996). Finalmente, dado que casi todos los analistas
en esta rea consideran este fenmeno por su naturaleza excesivamente difcil
de cuantificar directamente, parece por lo dems inverosmil el confiar solamente en un procedimiento (Gordon y Levine, 1989; Claessens, 1997).
III.2 Mtodos indirectos
Un aspecto importante a tomar en cuenta como punto de partida de todos
los mtodos indirectos es la identidad de la balanza de pagos (BP), que significa
que la sumatoria de todos los componentes individuales automticamente suma
cero. Puesto que la BP condensa todas las transacciones entre los residentes15
y los no residentes de un pas dentro de un intervalo de tiempo especfico,
registrando tanto transacciones reales como operaciones financieras. Esta es
15
52
Cabe sealar que el FMI dedica un captulo entero en el MBP5 a precisar el concepto de
residencia. De hecho, esta institucin considera que una persona o empresa es una unidad
econmica residente cuando tiene un centro de inters econmico en el territorio del pas y
cuando produce una cantidad significativa de bienes y servicios en dicho pas. Si bien debe
notarse que el concepto de residencia del FMI no es novedoso, debe recalcarse que no existe
un acuerdo total con relacin a este asunto. Adems cabe recalcar que esta definicin permite
un alto grado de discrecionalidad por parte de las instituciones encargadas de la recoleccin de
los datos. Se trata, en consecuencia, de un concepto muy impreciso por lo que en la prctica
existe una gran disparidad entre los pases miembros del FMI. No obstante, el propio FMI
recomienda, como pauta para la consideracin de la residencia, la permanencia en el pas
durante un ao o ms.
esencialmente una aplicacin del principio contable por partida doble, en el cual
toda transaccin internacional se registra dos veces en la BP, una como crdito
y otra como dbito. Por consiguiente, el balance total que es la suma de todos
los crditos y dbitos debe ser igual a cero. Sin embargo, dado que la compensacin de los dbitos y los crditos asociados con una transaccin dada puede
ser obtenida a partir de diferentes fuentes, es muy comn que se produzcan
discrepancias que impidan que el saldo neto sea igual a cero. Esto se alcanza
incluyendo una categora adicional llamada errores y omisiones netos, tambin denominada discrepancias estadsticas, que permite que balanceemos
los libros. Es de hacer notar que esta diferencia no mide los errores totales,
pues muchos de ellos se cancelarn mutuamente. De tal manera que esta categora medir solamente los errores netos, que ocurren al pasar por alto o registrar incorrectamente un lado de la transaccin. Si una transaccin no es tomada en cuenta, entonces ambos crditos y dbitos sern reducidos en la misma
cantidad y, por lo tanto, ser omitido totalmente.
De tal manera que de la identidad fundamental expresada como ecuacin (1) podemos derivar la ecuacin (1a), la cual indica que la suma total de los
flujos de capital privados (a corto y a largo plazo) y la partida de errores y las
omisiones es igual a la suma de los cuatro componentes de la BP: el dficit por
cuenta corriente, la inversin extranjera directa (IED) neta, los aumentos en
reservas internacionales y otros capitales a largo plazo del sector oficial
(Claessens, 1997; Chang et al., 1997).
A + B + C + D + E + F+ G + H = 0
(1)
C + D + E + G = - (A + B + F + H)
(1a)
Merece la pena sealar que todos los estudios en este campo tienen en
comn varias caractersticas. Primero, dado que todos estn conectados a travs de la identidad de la BP, ambos procedimientos dan el mismo resultado, el
mtodo indirecto implica que la FC se puede estimar a travs de cualquier lado
de la ecuacin, lo que constituye una clara ventaja en comparacin con el
mtodo del dinero caliente, el cual depende exclusivamente de algunas
53
54
De hecho, algunos consideran las estimaciones obtenidas con este procedimiento ms bien como una medida amplia de las salidas de capital
privado, en vez de una estimacin exacta del fenmeno, puesto que no distinguen entre las salidas de capital normales y la verdadera fuga de capitales
(Dooley, 1988).
III.2.1 Erbe (1985) y el Banco Mundial (1985)
Si bien fueron Dooley et al., (1983) quienes desarrollaron inicialmente la
ms amplia de todas las definiciones de la fuga de capitales existentes en la
actualidad,16 fue precisamente un par de aos despus cuando el Banco Mundial (1985) y Erbe (1985) conjuntamente la popularizaron en paralelo. Este
mtodo estima el fenmeno como un residuo basado en el equilibrio que se
desprende de la identidad (1) y de la balanza de pagos (BP); por lo tanto, la FC
se calcula como la diferencia entre las fuentes de financiamiento por un lado y
los usos del capital por el otro. Las entradas de capital consisten principalmente
en inversin extranjera directa y en deuda externa, adems de la asignacin
oficial de fondos como los registrados en las estadsticas de la BP, siendo esos
componentes los que se emplean para financiar la cuenta corriente o para aumentar las reservas internacionales.
De hecho, la FC es definida por el Banco Mundial (1985) como la suma
de las entradas brutas de capital y el dficit por cuenta corriente menos los
incrementos en las reservas internacionales oficiales (trad. propia); ello si se
asume que el monto total de las entradas de capital est definido como la suma
en las variaciones de la deuda externa bruta (pblica y privada) y la inversin
extranjera directa neta.
Por lo tanto, la ecuacin empleada para estimar la FC se puede escribir
de la siguiente manera: FC = H + B + A + F, donde FC es una medida amplia de
los ttulos sobre activos netos extranjeros del sector privado que se mide como
16
Dooley et al., (1983) estimaban la fuga de capital financiero como un residuo, que describe
como un incremento acumulado en los derechos privados sobre activos extranjeros (foreign
claims) de los no residentes (trad. propia).
55
56
los bancos privados, se consideran capitales que se han fugado (Morgan Guaranty
Trust,1986).
Aunque esta institucin financiera no da razones explcitas para la exclusin de los activos extranjeros a corto plazo sostenidos por el sistema bancario,
su exclusin est probablemente sustentada en los siguientes argumentos: primero, los depsitos interbancarios no son fuga de capital per se y responden
ms a la necesidad de intermediacin financiera internacional que al deseo de
exportar el capital a los parasos fiscales; segundo, en muchos PED los bancos
estn esencialmente bajo el control continuo del gobierno directo o han sido
nacionalizados, por ejemplo, como sucedi en Mxico a principios de la dcada
de los 80 (Duwendag, 1987); por lo tanto, el capital transferido al exterior por
los bancos domsticos debe ser excluido de las estimaciones de la FC, puesto
que estos activos y sus ganancias del inters estn bajo el control de las autoridades domsticas.
Desde este punto de vista, el mtodo del MGT para estimar la FC puede
ser especificado como sigue la FC = H + B + A + F + E, donde E representa la
variacin en los activos extranjeros sostenidos por el sistema bancario domstico, y los smbolos FC, H, B, A y F, ya fueron definidos antes. Como ya dijimos,
los valores positivos implican fuga de capitales, mientras que los negativos representan el retorno o la repatriacin de flujos de capital.
No obstante, debe resaltarse que la exclusin de los activos extranjeros
mantenidos por los bancos privados es enteramente arbitraria, especialmente si
se considera que no hay razn de imaginarse que las instituciones financieras
nativas procedern de forma diferente a la de otros agentes econmicos,
incluso si estn bajo control del Estado, y por lo tanto no tomaran parte de la
FC (Cuddington, 1987b; Gunter, 1996). Adems, los activos mantenidos en el
exterior por el sistema bancario incluyen no solamente los de los bancos pblicos sino tambin de igual forma los activos conservados por las entidades bancarias privadas, por lo tanto las estimaciones obtenidas con este mtodo podran subestimar el monto fidedigno de las salidas de capital (Claessens, 1997).
Por otra parte, en vista de que MGT era y sigue siendo en efecto uno de los
mayores receptores de depsitos en el mundo entre las instituciones bancarias
privadas internacionales, esta postura podra tambin interpretarse como un
57
58
trapartidas a los activos de reservas (M)17 y al crdito del FMI (I). La exclusin de M e I se debe a que es muy difcil interpretarlos. En el caso de I, l
precisa que la inclusin de esta categora en un residuo amplio puede ser que
produzca un sesgo, porque los crditos del FMI crecientes pasivos con el
FMI reducen las reservas del banco central y, por lo tanto, podra sobreestimar la fuga de capital.
Advierte que en el caso particular de Venezuela las figuras divulgadas
por el BCV tienen que ser tomadas con cierta precaucin, por cuanto, si
decidiramos utilizarlas, es posible que las estimaciones derivadas del mtodo
propuesto por Duwendag (1987) pudieran inducirnos a la falsa impresin de
que se produjo fuga de capitales desde 1975 cuando la industria petrolera
fue nacionalizada, cuando en realidad el fenmeno comenz realmente varios aos despus (vase el cuadro 3 ms adelante). Aun as, no hubo necesidad de realizar ninguna enmienda, pues los datos empleados en este caso
proceden de las Estadsticas Financieras Internacionales (EFI) del FMI, que
siempre ha considerado los activos de Petrleos de Venezuela, S.A. (Pdvsa)
como parte de las reservas internacionales de la nacin. En consecuencia, no
tenemos que preocuparnos de este aspecto y, por lo tanto, podemos efectuar
las estimaciones utilizando la definicin propuesta por Duwendag (1987), sin
la imperiosa necesidad de efectuar ninguna correccin a la informacin estadstica proveniente del BCV.
III.3 Otros mtodos
III.3.1 El procedimiento de Dooley
Aunque la FC se asocia a un flujo, Dooley (1988) sugiere una combinacin de ambos mtodos directo e indirecto de estimacin. Este autor identifica
el fenmeno como el acervo de activos externos de cualquiera de los agentes
econmicos del sector privado que no son divulgados a las autoridades doms17
Corresponde a la monetizacin/desmonetizacin de oro; asignacin/cancelacin de los Derechos Especiales de Giro (DEG); cambios de valoracin de las reservas (FMI [1990] BOPSY,
vol. 41, parte 1: viii).
59
60
la fuga de capital ms bien como un stock que un flujo del capital. Segundo,
excluye las inversiones privadas en el exterior que generan renta nacionalmente.
Tercero, la definicin y por lo tanto su medicin no requieren los perodos en
que los riesgos son anormalmente altos. Finalmente, sus defensores sealan
que proporciona las estimaciones ms directas de la prdida de recursos para
la economa, que se podran potencialmente emplear para las actividades productivas dentro de la economa domstica (Varman, 1989).
A pesar de lo descrito previamente y antes de continuar, es necesario
aclarar que este ensayo no tomar en consideracin la tcnica propuesta por
Dooley (1988) para estimar la fuga de capitales, en este caso en particular. En
trminos generales los motivos son los siguientes: primero, si bien es cierto que
las partidas de la BP requeridas para estimar la FC a travs de este mtodo
estaban claramente especificadas en la presentacin sugerida por el MBP4 del
FMI, stas sufrieron una profunda modificacin en el MBP5. Por ejemplo, el
nfasis del MBP4 recaa sobre el vencimiento de los prstamos u obligaciones,
sin embargo, ste cambia en el MBP5 hacia el tipo de instrumento; lo cual
impide identificar todas las inversiones directas y de cartera, as como tambin
los instrumentos derivados, lo cual a su vez inhibe construir una serie completa
y uniforme para el perodo 1950-1999 (Schneider, 2003a). Segundo, si bien
existen diferencias conceptuales entre este mtodo y las medidas amplias mencionadas anteriormente (e.g. BM), las discrepancias entre ambas estimaciones
han sido reiteradamente mnimas, por lo cual nos parece innecesario dedicar
recursos a estimar una serie corta cuyo valor aadido es casi nulo al momento
de realizar las estimaciones empricas (Claessens y Naud, 1993; Collier et al.,
2001; Schneider, 2003a).
III.3.2 El mtodo de la economa oculta
Es significativo mencionar que las diferencias existentes entre las tcnicas mencionadas previamente implican que, aunque las estimaciones basadas
en las partidas de la BP pudieron haber sido construidas cuidadosamente, la
informacin no captura ineludiblemente la esencia del proceso del flujo de capital y podra oscurecer la informacin vital sobre los determinantes verdaderos
de la fuga de capital en algunos pases y ms an sobre su dinmica. Es por ello
61
62
63
(en particular en la cuenta de capital), los agentes econmicos estn estimulados a sobrefacturar las importaciones y subfacturar el valor de sus exportaciones para evitar estas restricciones. Esto implica que las facturas de las
importaciones y/o las exportaciones estn a menudo falsificadas y, en consecuencia, las estadsticas de la BP no reflejan exactamente los flujos comerciales y de capital. De este modo, la FC, medida como usualmente, puede ser
subestimada. Por lo tanto, ambos mtodos (directo e indirecto) generarn
una estimacin inexacta de la FC, y de esta manera puede ser que sea sensible de ajustar las estimaciones de la FC tomando en cuenta la subestimacin
comercial al momento de valorar la magnitud del fenmeno. De hecho, el
mismo Banco Mundial (1985) era muy cauteloso con respecto a su propia
definicin, indicando que para algunos pases [notablemente la Argentina y
Venezuela] la estimacin puede exagerar la fuga de capital debido a que las
importaciones no declaradas y la inversin normal de cartera en el exterior
son incluidas (trad. propia).
Estas circunstancias condujeron al desarrollo de la tcnica de subestimacin o falsa facturacin comercial, que sin duda es un procedimiento
difano. Consiste en el empleo de la diferencia en las estadsticas comerciales
del pas sealado y de sus principales socios comerciales. Por consiguiente, se
utilizan como patrn de referencia las cifras comerciales divulgadas por los
pases industrializados a travs de los datos de la balanza comercial publicados
por el FMI, y despus se les compara con los valores registrados y divulgados
por la aduana del pas o de los pases que estn siendo estudiados (McDonald,
1985). El uso de datos procedentes de los pases industrializados se basa en el
supuesto de que los datos estadsticos registrados por el FMI referentes al
comercio internacional de los pases industrializados deben ser exactos. Ntese
que, debido a que los datos empleados son de pases asociados, es decir, que
mantienen relaciones comerciales, este procedimiento implica comparar las cifras de comercio exterior registradas por la aduana del pas que est siendo
analizado vis--vis con las de las aduanas de los principales socios, lo cual a su
vez permite verificar si se estn adquiriendo divisas por medio de la falsificacin de documentos comerciales (Gulati, 1987).
64
Sin embargo, para comparar sobre una base consistente, ambas figuras
tienen que ser ajustadas desde los valores CIF (costo, seguro y flete) a los
valores FOB (libre a bordo). Esto implica que los valores de las importaciones
del pas divulgado por la estadstica comercial del FMI son ajustados hacia
abajo un cociente pas-especfico de CIF/FOB en vez de utilizar el ajuste estndar
de 10% para una conversin FOB-CIF.
Aunque Bhagwati et al., (1974) Gulati (1987) y ms recientemente
Claessens y Naude (1993), entre otros investigadores, consideren a la falsa
facturacin comercial como una medida alternativa (medida directa) que permite que calculemos la escala de salidas del capital y as de la adquisicin de la
moneda extranjera, existen muy buenas razones para no usar la subestimacin
comercial per se como una medida de la FC, debido a que este procedimiento
constituye sin duda tan slo un ajuste de las medidas indirectas mencionadas de
antemano. Pasaremos a explicar esto a continuacin.
En primer lugar, esta figura puede ser engaosa ya que las diferencias
en la estadstica comercial pueden ser debido a la evasin fiscal y podran
ocurrir como reaccin a la presencia de altos niveles arancelarios. Por ejemplo,
los impuestos sobre las importaciones pueden dar un incentivo a la subfacturacin
de las importaciones (Gibson y Tsakalotos, 1993).
En segundo lugar, la subestimacin comercial podra ser el resultado de
inconsistencias y errores en la manera como son divulgados o aun registrados
las transacciones o inclusive puede ser producto del financiamiento parcial de
los viajes al extranjero por parte de los residentes domsticos (Bhagwati et al.,
1974 y Claessens, 1997).
En tercer lugar, este procedimiento asume que el proceso de fuga de
capitales se efectu principalmente por medio de la subfacturacin sistemtica
de las exportaciones o de las importaciones (o de ambas).18
18
Este tema es probable que sea totalmente cierto para la mayora de los PED, ya que hasta hace
poco tiempo muy pocos pases en el mundo permitan la libre movilidad de capital. De hecho,
incluso en naciones industrializadas, los controles de cambio eran hasta hace poco tiempo
frecuentes, verbigracia, Noruega, Espaa, Grecia y Francia (Gibson y Tsakalotos, 1993). Sin
embargo, es importante destacar que Venezuela goz de total convertibilidad, es
65
66
en estos pases, por lo menos hasta que estall la crisis de la deuda externa en
los pases del Tercer Mundo. De hecho, hasta hace poco tiempo, muchos pases en la regin confiaron en mayor medida en las licencias de importacin que
en derechos arancelarios para controlar las importaciones, mientras que otros
pases emplearon precios oficiales de la referencia en vez de los precios de las
facturas para calcular impuestos sobre las importaciones. Sin embargo, no importa qu razn est detrs de este pobre resultado, est claro que la subestimacin comercial se puede emplear solamente con una cierta perspectiva de
xito si los datos contenidos en la estadstica de la balanza de pagos son limpiados sustancialmente (Flix y Snchez, 1990).
Sobre la base de todos los argumentos mencionados anteriormente, sostenemos que es totalmente inadecuado aceptar a priori cualesquiera de estas
definiciones e igualmente cualesquiera de las medidas que se derivan de algunos de estos mtodos, sin tener de antemano un conocimiento claro del caso
bajo escrutinio. En consecuencia, es necesario hacer hincapi en que las definiciones y las metodologas tienen una gran importancia, pero su verdadera
utilidad emerge cuando se analiza este fenmeno utilizando en particular pases
como casos de estudio (Kant, 1998).
67
La frecuencia de los datos de series temporales, puede ser diferente: diarios, mensuales,
semanales, trimestrales o anuales. No obstante, la eleccin de un tipo de frecuencia u otro
viene condicionada por una parte por el propsito propuesto ex ante: en nuestro caso los
modelos economtricos estimados buscan explicar la dinmica a mediano o largo plazo utilizando medidas amplias de FC, el cual parece ser un fenmeno crnico en el caso particular
de Venezuela, por lo cual, enfocaremos el problema utilizando series de frecuencia menos
elevadas (anuales) y las cuales por fortuna se encuentran a su vez disponible. Sin por el
contrario el objetivo del anlisis se concentrara ms en la dinmica a corto plazo, por ejemplo,
utilizando medidas estrechas del fenmeno del dinero caliente (hot money), convendra
enfocar el problema utilizando series de frecuencia ms elevadas, en cuyo caso la seleccin
idnea seran datos trimestrales o mejor an mensuales, no obstante, cabe reiterar que los
mismos no se encuentran disponibles para la totalidad del perodo bajo estudio.
69
70
Otras fuentes internacionales empleadas en este ensayo incluyen la Organizacin de las Naciones Unidas (ONU) la cual publica anuarios estadsticos
sobre el comercio internacional as como estudios puntuales sobre los PED
(UN, 1953, 1962 y 1964). De la misma manera se consultaron los Anuarios
Estadsticos de Amrica Latina y del Caribe, publicados peridicamente por
la Cepal. Adems, se consultaron estudios realizados por Avramovic y Gulati
(1958), Avramovic y asociados (1964), Picks Currency Yearbook y el World
Currency Yearbook.
Es pertinente sealar que se revisaron las publicacin anuales y trimestrales de la firma The Economist Intelligence Unit (EIU) consagradas a Venezuela, las cuales se titulan Country Profile y Country Reports (varias ediciones).
Cabe recordar que las cifras macroeconmicas y en especial aquellas
publicadas en la BP son revisadas y rectificadas con el fin de actualizarlas, por
ende, las mismas son corregidas regularmente por entes nacionales y, en consecuencia, por organizaciones internacionales tales como el BID, BM, Cepal,
FMI, OCDE. Por ello pueden existir diferencias debido a los cambios entre los
ltimos datos publicados y los que estaban disponibles de antemano en informes impresos o en formato electrnico. Sin embargo, el efecto de tales variaciones en las estimaciones finales debe ser insignificante.
El perodo de tiempo para esta investigacin estuvo circunscrito a 19501999, lo cual produce un nmero relativamente reducido de observaciones con
frecuencia anual (n = 49) desde un punto de vista estrictamente estadstico.
Esto, a su vez, pudo haber disminuido la eficiencia de los mtodos economtricos
empleados y, por ende, es una limitacin a la metodologa economtrica utilizada que debe ser destacada. Por otra parte, debido al elevado nmero de variables implicadas en el fenmeno de la fuga de capitales, se decidi utilizar distintos enfoques economtricos tanto de contrastes de races unitarias como de
estimacin de los parmetros a corto y a largo plazo, a fin de evaluar y cotejar
los resultados obtenidos por medio de diferentes metodologas.
Finalmente, es apropiado mencionar que todas las estimaciones se obtuvieron con el programa economtrico especialmente diseado para series de
tiempo Microfit, versin 4.0, desarrollado por Pesaran y Pesaran (1997).
71
72
Cuadro 3
Estimacin de la fuga de capital en Venezuela (1950-1999)
(en millones de US$)
Ao
Banco
Mundial
Erbe
MGT
1950
203
203
203
23
188
180
180
188
1951
1952
-120
153
-120
154
-120
154
5
19
-142
139
-125
135
-125
135
-142
138
1953
1954
63
87
61
84
59
82
3
-37
59
73
60
125
58
121
61
75
1955
1956
-47
-24
-51
-26
-54
-29
-51
-404
-45
354
-1
380
0
378
-48
358
1957
1958
-106
352
-110
340
-113
336
-524
327
410
81
407
12
414
13
407
94
1959
1960
208
567
214
577
210
573
269
223
-67
377
-45
359
-55
354
-89
379
1961
1962
501
151
489
152
486
149
413
311
140
-109
82
-161
76
-159
147
-116
1963
1964
263
240
268
267
265
261
301
179
52
50
-33
94
-33
88
45
60
1965
1966
-18
-110
-43
-104
-64
-130
-50
-41
8
2
25
-46
7
-63
16
-12
1967
1968
82
71
82
74
49
34
-19
37
104
33
121
27
100
32
107
37
1969
1970
160
-44
154
-45
108
-95
-100
65
84
-56
110
8
120
-3
82
-57
1971
1972
757
-37
744
-99
683
-172
720
436
-58
-690
-9
-474
-18
-473
-46
-631
1973
1974
451
706
494
638
342
430
47
233
194
513
473
648
462
634
126
524
1975
1976
-554
-268
-895
-645
-261
-870
-448
-310
1797
-217
-626
-4
-1011
-67
-1202
-143
-662
1977
1978
1816
1243
-1998
-1488
1701
958
1404
493
4025
2534
-1828
-1182
-1957
-833
-2065
-1072
1830
-971
1979
1980
3819
6308
-778
2532
3668
6308
3168
5544
4301
5239
-2303
3107
163
2846
169
2582
-2238
3135
1981
1982
6983
4204
5263
5815
6978
4255
5782
3315
4849
1814
4903
7990
4869
7348
4751
7338
4868
7053
1983
1984
10212
1595
2070
1157
10406
830
9467
-542
9897
-238
4016
2154
995
2111
988
2111
4362
2345
1985
133
2057
305
-1021
-550
1514
1961
1961
1333
73
Continuacin cuadro 3
1986
1987
199
-241
-148
-875
390
50
845
-1821
-393
-194
419
-600
1497
1521
1497
1521
162
-1463
1988
1989
-1748
-280
-500
1762
-2173
-530
-4117
-2217
804
2003
-2841
2662
-2056
-543
-2056
-551
-1763
2337
1990
1991
6672
1992
3999
18782
6715
1880
4054
23
6754
618
2850
1665
4557
2509
2605
2526
3758
1502
1992
1993
1112
-2940
-1038
-3345
1067
-3010
-237
-4461
385
-3866
830
1255
1265
760
1267
839
807
1681
1994
1995
3254
3347
989
1140
3616
3833
1531
1646
3057
2557
1610
1389
2732
508
2710
494
2213
1389
1996
1997
3864
5806
2116
1562
3724
5826
1690
3501
4752
3287
3389
1170
933
2059
892
1459
3389
1170
1998
1999
5398
4029
4043
9250
5306
3696
2718
1259
3361
-
970
1287
372
712
1442
992
970
1287
70.464
51.472
69.290
34.353
58.868
35.277
35.666
33.374
40.054
1950-99
74
Grfico 1
Inversin extranjera directa neta (IEDN)
(1950-1999)
De todo lo anterior se puede acotar que las diversas estimaciones permiten que indiquemos sin ninguna duda que este fenmeno es ms crnico que un
simple acontecimiento episdico y aislado, por lo menos en este caso particular
(vase grfico 2); una caracterstica que se ha mencionado en el pasado refirindose a muchos pases latinoamericanos pero sin revelar evidencia slida de
ello (Daz-Alejandro, 1984; Nlling, 1986; The Economist Intelligence UnitEIU, 2001a; 2000a).
Estas cifras sugieren que este pas no padeci ni sufre de escasez de
capital, que es una explicacin frecuente y hasta trillada con que se ha intentado
justificar el escaso crecimiento econmico experimentado por la mayora de los
PED. Por el contrario, la economa venezolana tuvo ahorros domsticos suficientes para financiar su proceso de desarrollo sin arriesgar su estabilidad
macroeconmica y sin requerir cantidades significativas de capital del extranjero,
en trminos de prstamos externos y de IED (Rodrguez, 1987). Las estimaciones
75
El problema fundamental estuvo y reside en el hecho de que en las ltimas dcadas la economa no ha podido conservar una proporcin importante
de los ahorros domsticos, como en efecto lo logr al menos hasta finales de la
dcada de los 70.
Las estimaciones con respecto a la FC en trminos nominales indican
que, durante la mayor parte de la dcada de los 50 y 60, algunos montos modestos
de capital privado dejaron el pas. Sin embargo, una vez que corregimos por el
efecto de la inflacin internacional, vemos que las cantidades fueron significativas,
76
20
Esta situacin no es sorprendente; de hecho, Hassan (1975: 26-29) destaca retrospectivamente varios factores que contribuyeron a la intensa salida de capital de Venezuela, durante
los primeros aos de vigencia del sistema democrtico (1958-1963). Primero, los vertiginosos
incrementos del gasto pblico suscitaron elevados dficit presupuestarios, en contraste total
con un presupuesto gubernamental que haba estado generalmente en equilibrio antes de
1958. Esta situacin gener temores sobre la viabilidad de preservar la estabilidad financiera
de la nacin, la cual a su vez dio lugar a rumores de que el gobierno sera forzado a devaluar el
bolvar para balancear el presupuesto, lo que en efecto ocurri. En segundo lugar, la ausencia
de confianza en el estamento poltico, debido a las crecientes diferencias entre los miembros
del gobierno de la coalicin que haban depuesto el rgimen de Prez Jimnez. stas emergieron
abiertamente en diciembre de 1960, despus de que los miembros del partido Unin Republicana Democrtica (URD) abandonaron el gobierno. Aumentaron an ms en 1961 cuando los
miembros del Comit de Organizacin Poltica Electoral Independiente (Copei) se retiraron
del gobierno, dejando al partido Accin Democrtica (AD) slo en el gobierno. En tercer lugar,
aunque en 1958 la tasa de impuesto sobre la renta se elev de 28,5% a 47,5% y el esquema de
reparto de los beneficios se increment a 60/40 en el favor del gobierno en lugar del existente
desde 1943, el cual fijaba el reparto en forma igualitaria entre el Estado y las empresas
transnacionales en 50/50, la renta petrolera disminuy durante los primeros aos de la
dcada de los 60. El motivo fue que los precios del petrleo en el mbito mundial cayeron
despus de la creacin de la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP).
Asimismo, los contratos de trabajo se incrementaron despus de sucederse ajustes sustanciales en los sueldos y salarios devengados por los trabajadores petroleros. Finalmente, la
incertidumbre poltica rodeaba al nuevo sistema democrtico inaugurado en enero de 1958,
debido en gran parte al intenso ataque procedente de la extrema izquierda, en particular, de la
guerrilla comunista bajo el patrocinio de Fidel Castro desde Cuba.
77
78
Banco Erbe
Mundial
1283
-702
877
358
493
-267
-134
-572
1852
1085
2917
2549
760
1306
1179
-87
-516
374
311
664
-173
2846
-135
1545
2179
-1569
-717
4563
2904
8023
11660
11697
6641
15615
2339
188
277
-2393
-5020
-3477
-1634
4680
8816
9186
3165
1696
2914
-206
MGT
1283
-702
882
347
476
-290
-146
-594
1789
1117
2969
2488
765
1331
1312
-208
-488
374
324
639
-176
2797
-361
1692
1969
-1827
-698
4274
2238
7706
11660
11688
6722
15911
1217
432
542
Cline
1283
-702
882
335
465
-307
-162
-610
1768
1096
2948
2473
750
1316
1282
-309
-609
223
149
448
-373
2568
-628
1171
1327
-2465
-1198
3528
1152
6655
10248
9685
5237
14476
-795
-1446
1175
145
29
109
17
-210
-290
-2261
-2830
1721
1404
1147
2101
1565
1495
879
-242
-192
-87
162
-415
255
2707
1591
161
719
-878
4805
10113
5921
9036
9684
8122
2866
15133
-349
-779
-547
1188
-830
796
335
414
-256
1981
2214
426
-350
1940
712
-549
258
246
39
9
474
144
349
-220
-218
-2518
664
1583
-615
-1674
-4593
-2762
-4838
5743
8213
12622
6141
3158
2144
583
1137
-731
773
341
708
-6
2127
2198
63
-235
1847
417
-810
-164
462
121
-216
552
118
457
31
-34
-1730
1620
2000
-11
-2703
-4917
-1946
342
5261
8156
11608
1521
3095
2778
2082
1137
-731
773
330
686
0
2116
2236
68
-287
1821
387
-800
-164
432
34
-295
456
140
498
-12
-68
-1726
1582
1957
-190
-3214
-5188
-2505
355
4773
7958
11592
1511
3095
2778
2082
1188
-830
791
347
425
-273
2004
2198
495
-464
1950
748
-584
223
295
77
-56
488
162
340
-224
-173
-2303
432
1617
-405
-1770
4598
-2269
-4702
5795
8154
11142
6670
3438
1888
225
79
Continuacin cuadro 4
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
1950-99
-323
-2253
-344
7785
2228
1207
-3101
3344
3347
3755
5514
5045
3686
-1173
-644
2165
4666
21009
-1127
-3528
1016
1140
2056
1483
3779
8463
67
-2800
-651
7835
2103
1159
-3175
3716
3833
3619
5533
4959
3382
-2441
-5305
-2724
4730
26
-257
-4706
1573
1646
1642
3325
2540
1152
-260
1036
2461
7881
691
418
-4078
3142
2557
4618
3122
3141
-
-804
-3661
3270
3326
1862
901
1324
1655
1389
3293
1111
907
1177
2039
-2649
-667
5317
2806
1374
802
2808
508
907
1955
348
651
2039
-2649
-677
3040
2826
1376
885
2785
494
867
1386
1348
908
-1961
-2272
2871
4385
1680
876
1773
2274
1389
3293
1111
907
1177
111.503
57.032
109.034
64.237
97.536
48.703
52.511
48.245
59.140
Por otra parte, el sistema de tipo de cambio dual colocado desde febrero
de 1983 se transform rpidamente en un rgimen de tipos de cambio mltiples
o diferenciales, que perdur hasta marzo de 1989, y el cual tambin condujo a
un incremento en la prima en el mercado paralelo. Por otra parte, este perodo
estuvo caracterizado por una apreciacin sustancial del tipo de cambio real
(Collins, 1987; Malav Mata, 1987).
Es altamente improbable que los controles de capital hubiesen logrado su
funcin de restringir los movimientos de capital o de que el capital fuese repatriado en parte para financiar las elecciones de diciembre de 1988. En cambio, luce
ms factible que la FC habra continuado durante estos aos, pero se tradujo en
la adquisicin de bienes durables de origen importado a una escala sin precedente
(Dornbusch, 1987).
El enorme nivel de sobrevaluacin del bolvar, bajo estrictos controles en
las transacciones de capital, condujo a los consumidores a anticipar la devaluacin del tipo de cambio, aumentando de este modo la compra de bienes de
consumo durables de origen importado para de este modo proteger sus ahorros,
como por ejemplo, automviles y productos de lnea blanca as como electrodomsticos. Los productores tambin incrementaron sus importaciones, con la
finalidad de obtener ganancias sobre el capital invertido, una vez que ocurriera
80
21
Por ejemplo, en las postrimeras de 1999 y durante 2000, los precios del petrleo en los
mercados internacionales experimentaron un aumento importante. Sin embargo, a pesar de
esto y de la recuperacin sustancial en el nivel de reservas internacionales acaecida durante
esos aos, las cifras sugieren que el capital continu huyendo de Venezuela. De hecho, un
informe de la firma consultora EIU (2001a: 27) sugiere que una proporcin considerable de
los excedentes petroleros estn saliendo del pas como fuga de capital (trad. propia). Por
otra parte, el descenso de las reservas internacionales desde el segundo trimestre de 2001 era
indicativo de los altos niveles de fuga de capital que el pas experimentaba (EIU, 2001c: 11).
Sin embargo, despus de que las reservas declinaron en ms de 2.000 millones de dlares en
el primer mes y medio de 2002 y en 700 millones de dlares durante la segunda semana de
febrero, el BCV se vio forzado a abandonar el mecanismo de ajuste gradual del tipo de cambio
(crawling peg) que se inici a partir de julio de 1996 y que condujo a una sobrevaluacin de
la moneda, estimada por diversos analistas por el orden de 35%. En consecuencia, a partir del
13 de febrero de 2002, el BCV permiti la flotacin del bolvar con el objetivo de prevenir fuga
de capitales adicionales. No obstante, esta decisin conllev al desplome del valor del bolvar
en ms de 20% (Webb-Vidal, 2002).
81
82
Sin embargo, cuando esas entradas de capital, las cuales procedan del
creciente endeudamiento externo disminuyeron como ocurri a principios de
la dcada de los 80, en particular, cuando la banca privada internacional se
torn poco inclinada a prestar recursos financieros adicionales a raz de la crisis
de la deuda externa y repentinamente dejaron de proporcionar fondos, la fuga
de capitales comenz a tener efectos perversos en la economa venezolana, los
cuales continuaron y se acentuaron durante la dcada de los 90.
IV.3 Evaluacin de las estimaciones de fuga de capitales
Estas estimaciones tambin permiten realizar una comparacin detallada entre los diversos mtodos disponibles durante la totalidad del perodo, y de
la misma manera su cotejo con estudios realizados con anterioridad. Si bien
existen diferencias entre las estimaciones obtenidas en el presente estudio con
los diferentes mtodos empleados por otros investigadores, sin embargo, cabe
sealar que las diferencias son de hecho pequeas (Medina-Smith, 2003). Asimismo, los coeficientes de correlacin estimados para las nueve diferentes estimaciones mostradas en el cuadro 5 indican una correlacin significativa y
positiva entre las medidas amplias, lo cual sugiere que este fenmeno est
siendo capturado por todos los mtodos. La nica excepcin corresponde a las
estimaciones obtenidas utilizando la definicin de Erbe. Sin embargo, esto se
debe exclusivamente a la fuente empleada para obtener cifras con respecto al
stock (acervo) de la deuda externa, es decir, la OCDE en vez del Banco Mundial. Debe indicarse que la serie de deuda empleada es apodada como la vieja
serie de la OCDE, y solamente incluye deuda a largo plazo. Asimismo, en
vista de que los datos comienzan a ser estimados en 1975, no es posible y es
obviamente desafortunado el hecho de no estar en capacidad de estimar la FC
para el perodo 1950-75.
Precisamente, elegir una medida amplia de la fuga de capital podra
ser una decisin prudente y sabia que pudiera proporcionar una medida ms
exacta de la cantidad total de recursos financieros que han salido del pas, los
cuales no estn disponibles en el sector financiero para incrementar el acervo
de capital fijo y que, adems, no pagan impuestos y, por lo tanto, no contribuyen
con el desarrollo de la economa interna.
83
84
Cuadro 5
Matriz de la correlacin de las estimaciones alternativas de la fuga de capital (FC)
Mtodos alternativos
para estimar
la fuga de capital (FC)
Banco
Mundial
1.00000
Erbe
0.31665
1.00000
Morgan
Guaranty Trust
0.99691
0.31014
1.00000
Cline
0.96533
0.23999
0.96802
1.00000
Duwendag
0.87603
0.13221
0.86973
0.86390
1.00000
Cuddington I
0.51922
0.43529
0.52200
0.48672
0.26799
1.00000
Cuddington II
0.45987
0.47608
0.47022
0.43250
0.12112
0.81174
1.00000
Cuddington III
0.42843
0.49414
0.43911
0.40632
0.054190
0.82351
0.97497
1.00000
Cuddington IV
0.56205
0.37505
0.55934
0.53171
0.38020
0.93366
0.71652
0.70515
Erbe
MGT
Cline
Duwendag
Cuddington Cuddington
I
II
Cuddington Cuddington
III
IV
1.00000
85
V.
Anlisis emprico
22
Es oportuno indicar que cada uno de los mtodos aplicados en este ensayo ha sido objeto de
una extensa literatura terica y emprica, la cual se ha visto reflejada en un sinnmero de
artculos cientficos que han examinado desde principios de la dcada de los 80 tanto el tema
de las races unitarias como los relacionados con el concepto de cointegracin y su relacin
con los modelos de correccin de errores (MCE). La literatura sobre races unitarias y
cointegracin se ha convertido, sin ninguna duda, en el tpico ms importante y de mayor
avance en la econometra moderna. En efecto, la concesin en 2003 del Premio Nobel en
Economa a los profesores Robert Engle y Clive Granger de la Universidad de California en
San Diego, EEUU, por sus aportes al tratamiento y construccin de modelos de series de
tiempo o temporales. El galardn fue recibido con beneplcito por la comunidad acadmica y
en particular por los econometristas, quienes haban anticipado por varios aos el otorgamiento de este galardn. Su impacto en el anlisis emprico de la dinmica de las series
temporales o histricas ha sido de tal magnitud que las ideas bsicas desarrolladas a mediados
de la dcada de los 80 por estos autores son en la actualidad utilizadas regularmente por la casi
totalidad de los econometristas aplicados as como por los ejecutores de poltica econmica.
87
23
88
Se dice que una variable es dbilmente estacionaria cuando su media es estable en el tiempo,
es decir, sus fluctuaciones giran en torno de una media estable y con ausencia de cambios
significativos en la varianza a lo largo del tiempo (y en su estructura probabilstica). Tambin
implica que la covarianza entre observaciones cualesquiera de la series temporales es funcin
slo de la distancia en el tiempo entre las observaciones, no del momento en el que ocurren
(Bhaskara Rao, 1994). Vale la pena sealar que la estacionariedad es una condicin que deben
satisfacer las series cronolgicas a las cuales se trata de ajustar un Modelo Autorregresivo
Integrado de Media Mvil (ARIMA). Las series MA puras son estacionarias; sin embargo,
debe acotarse que las series AR y ARMA pueden no serlo. Grficamente, para que una serie
89
sea considerada estacionaria debe mantenerse nivelada dentro de una banda cuya amplitud sea
constante. En consecuencia, una serie estacionaria puede ser distinguida mediante la FAC,
que establece la correlacin entre dos puntos temporales cualesquiera de la serie en funcin
de la distancia que los separa, y no es funcin de los instantes reales en que los dos puntos
tienen lugar. Visualmente, el grfico FAC de una serie estacionaria decrece hacia cero con
bastante rapidez (exponencialmente) de manera que a partir de cierto rezago la totalidad de
sus autocorrelaciones son insignificantes (Thomas, 1997; Verbeek, 2000).
90
25
Para determinar el orden del proceso autorregresivo q se utilizaron los criterios de Akaike
(AIC), Schwartz (SBC) y de Hannan-Quinn (HQC), cuya minimizacin permite determinar
el nmero ptimo de rezagos (Pesaran y Pesaran, 1997).
26
Las tasas de inters a corto plazo han sido utilizadas extensivamente como variables aproximada (proxy) del costo de capital en estudios empricos con respecto a pases industrializadas.
Sin embargo, la evidencia con respecto a las caractersticas de estacionariedad de estas series
tanto en pases desarrollados como en PED sigue siendo un tema muy polmico (Rose, 1988,
Tsay, 2000).
91
92
Cuadro 6
Prueba de races unitarias. Perodo de tiempo: 1950-1999c
Variables en niveles
DFa
ADF(q)a
-3.8016(**)
-3.6014(*)
-4.0218(**)
-4.1312(**)
-4.3916(**)
-2.8941
-3.5963(*)
-2.9126
-2.9974
-2.9183
1d
1d
1d
1d
1d
-3.3292(*)
-3.6864(**)
-3.5041(*)
-3.8629(**)
-4.4785(**)
-3.8436(**)
-3.7660(**)
-4.2464(**)
2d
1d
1d
1d
-2.5714
-2.4974
-3.2251
-4.2829(***)
-4.5357(***)
-4.8090(***)
-2.0376
-2.0508
-2.4796
-4.9303(***)
-4.8753(***)
-5.0948(***)
1d
1
1d
2d
2d
2d
-1.7988
-2.6868
-1.6498
-2.4533
2
2d
2.6247
-1.9509
3.5681(**)
-1.5662
3
3d
Tasas de inflacin
Inflacin en Venezuela (INFVZLA)
Inflacin en EEUU (INFUS)
-3.8037(**)
-1.8996
-3.5127(**)
-2.0665
2
2
PIB en Venezuela
PIB Total (LY)
PIB No-Petrolero (LYNO)
-1.6095
-0.96619
-2.1578
-1.8258
1d
1d
0.11921
0.22578
-0.47636
-0.35348
1d
1d
Otros indicadores
Deuda Externa Nominal (NEXD)
Deuda Externa Real (REXD)
Inversin Extranjera Directa Nominal (NFDI)
0.34871
-0.58348
-2.3477
0.097165
-1.8102
-2.1299
1d
1d
1d
-3.9122(**)
-2.7679
1d
c El
93
Estos resultados contradictorios ilustran lo sensible que son estos contrastes de races unitarias con respecto al nmero de rezagos incluidos, especialmente en muestras que contienen un nmero relativamente pequeo de
observaciones (n = 49), como en este caso, y susceptibles de cambios estructurales (Perron, 1989). Esto tambin implica que la precaucin debe ser la
norma en estudios empricos, especialmente en aquellos que analizan los PED.
A pesar de esta situacin, en este caso como hiptesis de trabajo se asumi que
la inflacin en Venezuela es una variable I (1).27
De los resultados obtenidos y presentados en los cuadros 6 y 7, estamos
en capacidad de verificar que la mayora de las series bajo consideracin estn
integradas de orden uno, es decir, son I (1) con un nivel de confianza del 95%.
As, tienen una tendencia estocstica e indican que la hiptesis nula sobre la
existencia de una raz unitaria no se puede rechazar para la mayora de las
variables bajo escrutinio. Sin embargo, al tomar las primeras diferencias, ambos contrastes (DF y ADF), son capaces de rechazar la existencia de una raz
27
94
Esta situacin se debe a que mientras el AIC y el HQC favorecieron el uso de dos rezagos, el
SBC favorece incluir apenas un rezago. Aunque, como mencionamos antes, esta ambigedad
no es inusual en estudios aplicados, el problema radica, en este caso en particular, en los
indudables efectos significativos observados en los resultados empricos obtenidos. Mientras que el valor de la prueba ADF (2) es -3,5127, mayor (en valor absoluto) que el valor
crtico de -3,5088, el valor de la prueba ADF (1) es -3,0393, ms pequea, lo que indicara la
necesidad de diferenciar la variable para alcanzar la estacionariedad. Una estrategia factible
sera aplicar otras pruebas, como la propuesta por Phillips y Perron, sin embargo, se ha
establecido que las mismas son solamente asintticamente vlidas y en tamaos de muestra
pequeos, como en este caso, se consideran que tienen menos poder que las pruebas DF y
ADF y, en consecuencia, decidimos no aplicar otros contrastes (Lpez, 1997; Maddala y
Kim, 1998). Sin embargo, como una opcin final decidimos experimentar sustrayendo los
tres ltimos aos, y redujimos el perodo a 1950-1996. Una vez que realizamos esto, los
resultados de ambas pruebas indican sin duda alguna que la tasa de inflacin en Venezuela
es una variable I (1) en niveles y se convierte en una variable I (0) solamente despus de
diferenciarla. Cabe recordar que el nmero apropiado de rezagos es el requerido para
obtener en la regresin ADF residuales de ruido blanco los cuales se caracterizan por tener
una distribucin normal, tener media nula, varianza constante y no presentar
autocorrelacin. En estos procesos conocer los valores pasados no proporciona ninguna
informacin sobre el futuro.
unitaria, lo cual significa que estn integradas de orden cero, es decir, son I (0)
al 95% de confianza (e inclusive al 99%), lo cual implica que las variables se
tornan estacionarias en primeras diferencias.
Un punto final que vale la pena hacer notar en esta etapa es el siguiente:
casi todos los resultados son independientes del nmero de rezagos elegido
para ambas pruebas y todos estn bien por debajo del valor crtico 95%, respectivamente. Asimismo, se trasluce de los resultados mostrados en los cuadros 6 y 7 que los tres criterios (AIC, SBC y HQC), concuerdan en la mayora
de los casos y los mismos sugirieron la inclusin de tan solo 1 2 rezagos, lo
cual parece ser apropiado para una serie cronolgica relativamente corta y la
cual comprende un perodo de 50 aos.
Estos resultados implican que los mtodos convencionales de estimaciones, como por ejemplo, el mtodo de los mnimos cuadrados ordinarios (MCO)
es vlido y podra ser empleado cabalmente si se utilizaran las medidas estrechas de fuga de capitales, tal como las propuestas por Cuddington y, si todas
las variables explicativas en las regresiones son estacionarias, como por ejemplo, las tasas reales de inters. Sin embargo, al momento de estimar los determinantes de la fuga de capital con medidas amplias tales como la del BM,
MGT, Cline y Duwendag, ser necesario considerar el concepto de cointegracin
y los MCE.
Si bien solamente un puado muy pequeo de estudios empricos ha
empleado pruebas de las races unitarias. Cabe resaltar que estos resultados
coinciden con algunos estudios empricos recientes referente a algunos pases
de la frica subsahariana (Ngeno, 2000). Incluso as pues, no debemos tomar
como una caracterstica comn la no estacionariedad para las medidas amplias de la fuga de capitales. De hecho, es muy difcil concluir que estos resultados sean tpicos de otros PED, en especial, dado que los mismos provienen de
un caso particular.
95
Cuadro 7
Prueba de races unitarias. Perodo de tiempo: 1950-1999c
Variables en primeras diferencias
DFb
ADF(q)b
-9.7439(***)
-5.5184(***)
-10.0418(***)
-10.0771(***)
-10.8291(***)
-6.1464(***)
-4.2848(***)
-6.3953(***)
-7.0565(***)
-6.5160(***)
1d
1d
1d
1d
1d
-7.0826(***)
-7.4525(***)
-6.9906(***)
-5.4034(**)
-5.3131(***)
-5.9301(***)
-5.6658(***)
-6.2903(***)
2d
1d
1d
3d
-8.1258(***)
-8.9365(***)
-8.4799(***)
-8.1967(***)
-8.8742(***)
-9.0084(***)
-5.7741(***)
-5.2799(***)
-4.5329(***)
-4.9206(***)
-5.1229(***)
-5.2516(***)
1d
1d
1d
3
2
3d
-5.3502(***)
-5.1826(***)
-5.9383(***)
-6.4903(***)
1d
1d
-4.1513(***)
-9.7693(***)
-2.2822
-5.1657(***)
1d
1
Tasas de inflacin
Inflacin en Venezuela (INFVZLA)
Inflacin en EEUU (INFUS)
-3.8037(**)
-5.7117(***)
-3.5127(**)
-6.2260(***)
2
1d
PIB en Venezuela
PIB Total (LY)
PIB No-Petrolero (LYNO)
-5.2574(***)
-4.3812(***)
-4.1419(***)
-3.4856(***)
1d
1d
-4.5001(***)
-4.5553(***)
-3.5568(**)
-3.5883(**)
1
1
Otros indicadores
Deuda Externa Nominal (NEXD)
Deuda Externa Real (REXD)
Inversin Extranjera Directa Nominal (NFDI)
Inversin Extranjera Directa Real (RFDI)
-0.23156
-3.3655(**)
-7.2410(***)
-9.4976(***)
-0.51803
-3.0960(**)
-5.7898(***)
-6.1997(***)
1d
1d
1d
2d
96
V.3 Cointegracin28
La definicin de cointegracin se debe a Clive Granger y la misma tiene dos cualidades que
deben ser enfatizadas en el siguiente orden de ideas. En trminos economtricos, es pblico
y notorio que muchas series econmicas presentan gran persistencia, en el sentido de que lo
que ocurre hoy depende mucho del pasado, tanto que las perturbaciones que reciben se
acumulan permanentemente en su nivel careciendo de una media constante. Por consiguiente,
la cointegracin significa que dos o ms series de tiempo no estacionarias de orden uno, es
decir I (1), estn cointegradas si existe una combinacin lineal estacionaria de estas series, es
decir I (0), lo cual en consecuencia crea un vector de cointegracin. Sin embargo, en trminos
econmicos, dos o ms series temporales son cointegradas si se mueven armnicamente a
medida que transcurre el tiempo y las diferencias entre ellas son estables, es decir, son
estacionarias. Debe advertirse que aunque cada serie contiene una tendencia estocstica y,
por ende, es no estacionaria en niveles, existen comovimientos entre series integradas que dan
lugar al fenmeno de la cointegracin, es decir, a un equilibrio a largo plazo entre las variables
hacia el cual converge un sistema econmico con el transcurso del tiempo. Esta propiedad
puede verificarse con mtodos estadsticos y ha revolucionado la prctica de la econometra
en las ltimas dos dcadas. Cabe advertir que los trminos de error de la ecuacin de
cointegracin se interpretan por lo general como el error del desequilibrio en cada perodo en
el tiempo (Engle y Granger, 1991; Granger, 1997; Granger, 2003; Hendry, 2004).
97
(+) (-)
(1)
98
(2)
Como es habitual, el signo desplegado arriba de cada una de las variables indica la direccin prevista de su impacto en la fuga de capitales.
Todas las ecuaciones estimadas prescinden de incluir el riesgo poltico y
los motivos impositivos, lo cual pudiera ser blanco de crticas sobre la base de
una especificacin errnea, debido a la exclusin de dos motivos que son mencionados por lo general como determinantes importantes de la fuga de capitales
(Dornbusch, 1990; Lensin K et al., 2000). En este caso particular hay dos
razones que destacan sobre el resto para aceptar este punto de vista. Se puede
observar que, en primer lugar, si bien es cierto el sector privado ha estado
siempre sujeto al impuesto sobre la renta (ISLR) y a impuestos corporativos de
distinta ndole, est muy bien documentado que los subsidios y los extensos
desgravmenes fiscales durante la mayora del perodo bajo investigacin produjeron tasas impositivas efectivas muy bajas (McLure, 1989). En segundo
lugar, debe recalcarse que el pas goz de estabilidad poltica durante la mayora del perodo bajo investigacin. De hecho, era el nico entre los principales
pases deudores en el mbito mundial y obviamente dentro de la Amrica Latina (AL), que tena un rgimen democrtico (Crisp, 1996; Ellner, 1996; Hellinger,
1996; Schuyler, 1996). Por lo expuesto, es improbable que en el caso particular
de Venezuela el riesgo poltico y las razones impositivas fueran los motivos
predominantes que sirvan para explicar la masiva fuga de capitales acaecida, al
menos hasta 1999.
Si bien casi la totalidad de la literatura emprica asevera emplear el modelo de cartera de activos como punto de referencia terico, slo una porcin
muy pequea de estudios empricos han considerado explcitamente la cantidad
99
29
100
Es oportuno recordar que estas son dos medidas de la bondad de ajuste de un modelo lineal
y el cual en mltiples ocasiones recibe el nombre de coeficiente de determinacin. Es la
proporcin de la variacin de la variable dependiente explicada por el modelo de regresin. Es
tambin el cuadrado de la R mltiple, la correlacin entre los valores observados y los
pronosticados de la variable dependiente. Su rango de valores puede ir de 0 a 1. Aunque los
valores pequeos indican que el modelo no se ajusta bien a los datos, la revolucin
economtrica acaecida durante la dcada de los 80 con la aparicin del concepto de
cointegracin, y su posterior fusin con el clebre MCE, redujo sustancialmente la importancia de este clsico estadstico y en la actualidad se le reporta ms por tradicin que por
la utilidad tangible que el mismo proporciona por s solo (Enders, 1995; Harris, 1995;
Maddala y Kim, 1998).
privado en las estimaciones a largo plazo, la segunda especificacin toma explcitamente en consideracin esta variable.
Antes de presentar los resultados en el cuadro 8, es de vital importancia
subrayar que todas las variables empleadas son I (1), es decir, son no estacionarias en niveles. Un rasgo positivo que se desprende de las ocho regresiones
estimadas es que la totalidad de los coeficientes de las variables incluidas son
aparentemente significativos en trminos estadsticos, algunos inclusive a 1%.
Sin embargo, es pertinente recordar que, como las variables empleadas son I
(1) en niveles, se ha probado que las propiedades usuales de los MCO no se
cumplen y que los estimadores dejan de ser los mejores estimadores lineales
insesgados (MELI, en ingls BLUE), por lo tanto no es posible determinar en
este momento la verdadera significancia de los coeficientes estimados.30 Ms
an, dada la correlacin serial de los residuos, los t-estadsticos de la REC no
son mostrados en el cuadro 8 debido a que no son de fiar. Sin embargo, si la
variable no es significativa cuando los valores originales de la tabla t-student
son utilizados, es obvio que cuando los valores verdaderos o corregidos sean
empleados las variables seguirn siendo insignificantes desde el punto de vista
estadstico, por ende, es posible admitir la insignificancia de los coeficientes en
esta etapa de la investigacin emprica.
30
Cuando se estima una regresin utilizando series de tiempo, I (1), se corre el riesgo de obtener
un buen ajuste, es decir, elevados R2 y R2 ajustados que en realidad no guardan ninguna
relacin entre las variables bajo escrutinio. Cabe destacar que estos resultados son por lo
general correlaciones sin sentido, las cuales fueron identificadas inicialmente por Yule en la
dcada de los 20 y difundidas ampliamente en las ltimas dcadas a raz del clsico artculo de
Granger y Newbold (1974) sobre regresiones espurias y de los aportes de Phillips (1986).
Ante esta situacin, la sugerencia tradicional consista en diferenciar los datos para remover
tendencias y componentes del tipo paseo aleatorio. Efectivamente, para predecir o estimar
relaciones econmicas slo se poda tratar con series temporales donde dichas caractersticas
estuvieran bien definidas, es decir, aquellas variables que fuesen estacionarias y para ello se
filtraban las series de sus componentes de largo plazo, tomando diferencias entre valores
contiguos. Justamente debido a que se ignoraba la evolucin a largo plazo de las series de
tiempo en niveles. De esta forma se supera el problema de la regresin espuria; sin embargo,
debe acotarse que los recientemente laureados con el Premio Nobel, Robert Engle y Clive
Granger, argumentaron que cuando se diferencian las series I (1) y se les transforma en
variables estacionarias, es decir, I (0), para centrarse en las relaciones de corto plazo, se pierde
totalmente la informacin a largo plazo, que se desprende de la teora econmica (Engle y
Granger, 1987).
101
102
Cuadro 8
Regresin esttica de cointegracin a largo plazo (REC) en niveles
utilizando cuatro definiciones alternativas de la fuga de capitales:
BM (i), MGT (iii), Cline (iv) y Duwendag (v)
Ecuaciones
Perodo de Tiempo
Nmero de Observaciones (n)
Variable Dependiente
(1-II)
1950-1999
50
RCFWB
(2-I)
1950-1999
50
RCFWB
(1-III)
1950-1999
50
RCFMGT
(2-III)
1950-1999
50
RCFMGT
(1-IV)
1950-1999
50
RCFC
(2-IV)
1950-1999
50
RCFC
(1-V)
1950-1998
50
RCFDU
(2-V)
1950-1998
50
RCFDU
Constante
4855.4
4683.0
4983.6
4827.4
5396.8
5223.6
3167.6
2614.1
591.3582
495.2683
575.5762
488.5200
560.1580
463.6531
479.9963
361.5557
-91.2477
0.083557
40.6492
-68.2474
0.16307
48.8429
-0.0025303
-92.7187
0.083786
42.6027
-71.8807
0.15583
50.0261
-0.0022924
-98.2411
0.061108
27.0497
-75.1445
0.14097
35.2788
-0.0025412
-63.3905
0.068680
34.5266
-28.1475
0.17399
43.8314
-0.0034751
R2
R2 Ajustado
0.57787
0.54035
0.61048
0.56621
0.55694
0.51756
0.49863
0.45407
0.53563
0.48287
0.39611
0.34121
0.45483
0.39143
Estadsticas Bsicas
0.58318
0.53581
Pruebas de Cointegracin
Estadstico Durbin-Watson
(CRDW)
Pruebas de Cointegracin (EG)
DF
ADF (1)
2.0524***
2.2312***
-7.0521*** -7.7182**
-5.4763** -6.1546**
2.1391***
2.2888***
2.1194***
2.3062***
1.8104***
2.0451***
-7.3715***
-5.6747**
-7.9452***
-6.3233***
-7.3103***
-5.9210**
-8.0282**
-6.8170***
-6.1669***
-4.4086*
-6.9748***
-4.9849*
En todos los casos, independientemente de la especificacin y de la definicin de la FC considerada, el CRDW excede claramente el valor de 1.10 y
1.28, el cual constituye el valor crtico aproximado para cincuenta observaciones, es decir, n = 50, a 5% de significancia para cuatro y cinco variables respectivamente (Thomas, 1997; Verbeek, 2000). De hecho, la prueba CRDW
puede rechazar cmodamente la hiptesis nula de que las variables no estn
cointegradas, incluso a 1% de significancia.
Del mismo modo, en relacin con los resultados de la prueba de
cointegracin EG, indican que son tan evidentes como el CRDW. De hecho, en
todos los casos los valores arrojados por las pruebas DF y ADF estn por
encima (o por debajo en valor absoluto) de los valores crticos de -4,7119 y
-5,0663, respectivamente para n = 50, al nivel de 5% de significancia. Es importante tomar en consideracin que, en muchos casos, las pruebas de
cointegracin EG son incluso significativas a 1%.
Los resultados de ambas pruebas de cointegracin, es decir, el CRDW y
el EG, indican en esta etapa inicial que no hay la menor duda de que existe una
relacin a largo plazo, de la misma forma con los signos esperados. Es decir, se
pudo detectar cointegracin con cualquier nivel razonable de significancia estadstica. De hecho, los resultados parecen ser insensibles a la especificacin
elegida as como a la definicin de FC considerada.
Efectivamente, existen seis semejanzas relacionadas con todas las regresiones mostradas en el cuadro 8, las cuales deben ser subrayadas. En primer
lugar, debe apuntarse que factores forneos fueron responsables de la FC; en
efecto, las tasas de inters en EEUU, medidas por la tasa de los bonos del Tesoro
(tbr), parecen haber inducido a los residentes venezolanos a exportar sus capitales al exterior, y, de esa manera, aumentar sus tenencias en los instrumentos
financieros denominados en monedas extranjeras, en especial, en dlares estadounidenses (US$). De hecho, la tbr parece haber funcionado como un frreo imn
que ciertamente atrajo ingentes sumas de capital desde Venezuela, el cual condujo a una reduccin de las posesiones domsticas vendiendo activos domsticos o
disminuyendo los niveles de inversin. Sin embargo, es importante tener presente
que este efecto aparece casi ciertamente de este modo, dado que las tasas de
inters en el mercado local fueron mantenidas artificialmente bajas durante la
103
mayor parte del perodo bajo investigacin (Rodrguez, 1987; Palma, 1989). De
hecho, las tasas de inters en trminos reales fueron en muchos aos claramente negativas, lo cual es una caracterstica intrnseca de un proceso intenso
de represin financiera (Daz-Alejandro, 1985; Fry, 1997). As, el efecto positivo de la tbr podra del mismo modo ser interpretado como un indicio de la
conducta lgica llevada a cabo por los inversionistas que buscaban tasas de
retorno ms altas en el exterior mientras que los rendimientos en activos domsticos se tornaban negativos, por lo cual tuvo un efecto claro en la decisin
de reasignar parte de su capital al exterior. Debe recalcarse que en este estudio
se experiment empleando tres series de alternativas de las tasas de inters
domsticas: primero, se utiliz la tasa de redescuento del BCV; segundo, la tasa
de inters de los depsitos a 60 das; y; finalmente, la tasa de inters de los
prstamos bancarios, todos en trminos nominales, sin encontrar coeficientes
significativos en cualesquiera de los casos considerados.31
En segundo lugar, la significancia estadstica del tipo de cambio medido por
un ndice del tipo de cambio real (reri) considerado por los inversionistas domsticos como un factor importante a la hora de decidir la proporcin de activos que
se enviaran al extranjero. Estos resultados indican de nuevo que el desalineamiento
en el tipo de cambio real fue una de las causas principales de la fuga de capital
(Cuddington, 1986; Anthony y Hughes Hallet, 1992). Indican de igual forma
que mientras ms bajo sea el valor de la moneda local (es decir, se aprecia en
trminos reales) la FC se incrementa y en el caso contrario, cuando el valor de
la moneda local es ms alto (depreciado en trminos reales) el fenmeno tiende
a disminuir. Los mecanismos se pueden describir ms claramente de la manera
siguiente: a medida que la moneda se aprecia, disminuye el nmero de bolvares
requerido para adquirir moneda extranjera en trminos reales, este modo suscita que las importaciones as como los viajes de negocios y de turismo se tornen
ms baratos, pero tambin es ms asequible para los inversionistas domsticos
enviar capital al extranjero a la vez que aumenta la posibilidad de una devaluacin significativa del tipo de cambio nominal en el futuro prximo.
31
Cabe precisar que las tasas de inters reales no pudieron ser incluidas en las regresiones
estticas de cointegracin a largo plazo (REC) debido a que se determin en la seccin anterior
que eran estacionarias, es decir I (0).
104
105
la fuga de capital fue insignificante en el largo plazo. Una explicacin alternativa se podra relacionar con el stock (acervo) de la riqueza privada interna y de
la riqueza total privada incluyendo el stock (acervo) de capital fugado al exterior. Cabe sealar que ambas series tuvieron un crecimiento sostenido entre
1950 y 1987, sin embargo, ambas series alcanzaron un tope a finales de la
dcada de los 80 y desde entonces han declinado sin prisa pero sin pausa.
(vase grfico 5). De lo cual se deduce que la FC no ha podido prevenir lo
inevitable, el hecho de que el nivel de crecimiento de la riqueza del sector
privado se detuvo y en el mejor de los casos alcanz una meseta, lo cual
pudiera considerarse como una muestra fehaciente de que Venezuela pudo
haber alcanzado el estado estacionario (Rodrguez y Sachs, 1999).
Grfico 5
Riqueza de Venezuela (1950-1999)
106
Aunque existen algunas excepciones que merecen la pena ser mencionadas. Por ejemplo, a
partir del 25 de agosto de 1981, el BCV decidi liberar la tasa de inters con la finalidad de
controlar la inflacin y al mismo tiempo disminuir la salida de capitales que se haba vuelto
aguda (Palma, 1989). Sin embargo, esta poltica perdur tan slo hasta febrero de 1984
(Villavicencio y Mirabal, 1991).
107
yor parte de la dcada los 80 y durante principios de los 90. Cabe del mismo
modo indicar que esta situacin es tpica en la mayora de los PED que han
sufrido de la represin financiera.
Una explicacin potencial de los modestos resultados obtenidos a travs
de los estadsticos R2 y R2 ajustados en esta etapa, es que la hiptesis de que la
FC se puede modelar a travs de un modelo esttico lineal con parmetros
constantes podra ser insuficiente. Esto podra ser debido a varios factores, por
ejemplo, al hecho de que no se incorpor ninguna informacin sobre la dinmica de corto plazo en el modelo esttico lineal.
Finalmente, un rasgo positivo que se desprende de todas las estimaciones es que los coeficientes estimados se mantienen dentro de un rango moderado y parecen ser estables. Adems, los resultados parecen ser absolutamente estables incluso despus de incluir el stock (acervo) de riqueza privada para
las cuatro definiciones alternativas empleadas.
En resumen, la mayora de esas caractersticas que pertenecen a la
cointegracin estn presentes, independientemente de la especificacin y de la
medida de la FC empleada. Por lo tanto, los resultados del cuadro 7 indican
claramente que hay una relacin vlida a largo plazo entre las variables y, adems, sugieren ciertamente que estos resultados parecen ser robustos.
V.4
Cabe recordar que el concepto de este tipo de modelo proviene del trabajo precursor desarrollado por Sargan (1964) y luego por Davidson, Hendry, Sbra and Yeo (1978), quienes consideraron una clase de modelos que subsecuentemente han sido etiquetados como mecanismos
de correccin de errores. Sin embargo, fue el trabajo de David Hendry y sus numerosos
colaboradores durante la dcada de los 80, el que populariz su utilizacin entre los
econometristas aplicados y ha conducido a su amplia aceptacin por parte de los ejecutores
de poltica macroeconmica (Salmon, 1982; Enders, 1995; Maddala y Kim, 1998).
108
De acuerdo con el teorema de la representacin de Engle y Granger (1987), las series cointegradas
tienen un mecanismo de correccin de errores que permite capturar la relacin de corto plazo
y al mismo verificar la existencia de una relacin a largo plazo, de hecho, los MCE generan
series cointegradas. La estimacin del MCE constituye la segunda etapa del procedimiento de
Engle y Granger y consiste en reemplazar los residuos de la REC en el MCE en el lugar del
trmino en niveles. Debe subrayarse que esto se implementa estimando la regresin en
primeras diferencias de las variables de ecuacin de largo plazo, la cual permite comprobar la
cointegracin y a la cual se le incluye el trmino de correccin de errores (TCE), que representa el mecanismo de ajuste de la fuga de capitales. Por lo general se sugiere que, si la muestra es
lo suficiente larga, se deben considerar rezagos a las primeras diferencias de las series antes
sealadas (Bhaskara Rao, 1994; Hamilton, 1994; Harris, 1995; Granger, 2003; Hendry, 2004).
109
los t-estadsticos para los parmetros individuales de todo los MCE son significativos incluso a 1%.35 De hecho, cuando empleamos los valores crticos apropiados proporcionados por McKinnon (1991), los coeficientes del trmino de
correccin de errores (TCE) son siempre altamente significativos, incluso a
1%. Esto representa el mecanismo del ajuste hacia el equilibrio, que es siempre
significativo sin importar la inclusin de la riqueza privada total. Esto implica
que existe un MCE por el que los residentes domsticos ajusten su comportamiento con respecto a la FC.
Adems, los contrastes de races unitarias provistos por el DF y el
ADF de los residuales de todas las regresiones estimadas y basadas en el
procedimiento MDE-EG, tambin proporcionan una prueba suplementaria con
respecto a la presencia de cointegracin, dado que el DF es siempre significativo a 5% y en la casi totalidad de los casos incluso a 1%, lo cual indica
claramente de nuevo la existencia de una relacin a largo plazo entre las
variables bajo escrutinio (vese cuadro 9).
La magnitud del coeficiente del RES t-1 sugiere que la velocidad del ajuste es cercana a 130% anualmente, lo cual indica un ajuste excesivamente rpido y que implicara que el ajuste ntegro se realiza dentro de un ao calendario.
Es pertinente mencionar que este elemento tambin implicara que una ecuacin esttica simple, tal como la utilizada inicialmente, es quizs despus de todo
adecuada y totalmente capaz de capturar el fenmeno de la FC, en particular, si
tuviramos acceso a data trimestral para la totalidad del perodo bajo estudio. A
pesar de esta situacin, es importante advertir que todava estamos en las primeras fases del anlisis y, por ende, estamos imposibilitados de efectuar un
juicio prudente, al menos en este momento.
35
Es bueno tener en cuenta que el procedimiento MDE-EG permite utilizar los MCO y los
habituales t-estadsticos sin restriccin alguna dado que las variables son estacionarias, es
decir, I (0). Asimismo, debe subrayarse que la relacin de largo plazo entre variables no
estacionarias se comprob con anterioridad cuando se realizaron las regresiones en niveles
denominadas REC, lo cual permiti verificar inicialmente la hiptesis de cointegracin
entre las variables haciendo uso de los contrastes de raz unitaria como los DF y ADF, as
como del CDRW.
110
Cuadro 9
El mtodo en dos etapas de Engle y Granger (MDE-EG) empleando cuatro medidas
alternativas de la fuga de capital (FC): BM (i), MGT (iii), Cline (iv) y Duwendag (v)
Ecuaciones
(1-I)
Perodo de tiempo
1952-1999
Nmero de
48
observaciones (n)
DRCF
Variable dependiente (VD)
(2-I)
1952-1999
48
DRCF
(1-III)
1952-1999
48
DRCF
(2-III)
1952-1999
48
DRCF
(1-IV)
1952-1999
48
DRCF
(2-IV)
1952-1999
48
DRCF
(1-V)
1952-1998
47
DRCF
(2-V)
1952-1998
47
DRCF
Constante
-146.5151
(-0.46550)
-118.1029
(-0.41081)
-133.2414
(-0.40732)
-105.9195
(-0.35155)
-140.1090
(-0.43329)
-107.0699
(-0.36744)
-367.3714
(-1.1486)
-371.4982
(-1.1660)
RES(-1)
-1.2309***
(-6.5629)
-1.3126***
(-7.7569)
-1.2875***
(-6.7063)
-1.3520***
(-7.7926)
-1.3305***
(-6.7725)
-1.4190***
(-8.1559)
-1.1061***
(-9.4450)
-1.3404***
(-7.4427)
DRERI
-66.5391**
(-2.7846)
-48.8521***
(-2.3176)
-72.029***
(-2.9168)
-55.0571***
(-2.4951)
-83.987***
(-3.4071)
-64.0369***
(-2.9903)
DREXD
0.32870***
(3.9564)
0.27551***
(3.5860)
0.31244***
(3.6074)
0.26259***
(3.2527)
0.30993***
(3.6229)
0.25277***
(3.2376)
0.64714***
(7.4273)
0.60796***
(7.0537)
DRCF(-1)
0.18900
(1.5326)
0.19294*
(1.7692)
0.18769
(1.5155)
0.18955*
(1.7148)
0.23034*
(1.8098)
0.23855**
(2.1552)
R2
0.66058
0.71683
0.67082
0.73731
0.71433
R2 Ajustado
0.62901
0.69049
0.64020
0.69484
0.64615
0.71287
0.70135
0.70442
RSS
1.98E+08
1.65E+08
2.14E+08
1.82E+08
2.09E+08
1.70E+08
2.04E+08
1.97E+08
Estadstico F
Estadsticas Bsicas
0.72081
0.67626
0.18901
(1.5629)
0.72369
20.9219
27.2133
21.9074
27.7540
22.4561
30.1729
55.0131
37.5414
Estadstico
Durbin-Watson (DW)
1.8766
1.9418
1.8721
1.9606
1.8367
1.9317
1.6971
1.6436
Estadstico Durbin-h
0.82228
0.30761
0.86247
0.21241
1.1996
0.36872
2.1851*
0.18310
0.16082
Pruebas Diagnstico
1.0948
0.083645
1.3852
0.98033
0.073317
1.2481
0.19996
0.17570
2.5999
2.5179
3.2331*
3.1026*
Correlacin Serial
Versin LM
1.0574
0.94609
Versin F
111
112
Continuacin cuadro 9
Forma Funcional
Versin LM
Versin F
0.49890
0.44112
0.057954
0.050771
0.70994
0.63053
0.31782
0.27994
1.4811
1.3372
0.91714
0.81813
0.23025
0.21169
0.19510
0.17507
Normalidad
Versin LM
0.35328
0.020231
0.27742
0.0032961
0.27920
0.14640
0.60688
2.5259
0.54850
0.53172
0.59601
0.57835
0.85579
0.83502
0.98545
0.96418
0.49750
0.48177
0.46158
0.44664
0.45783
0.44266
0.29488
0.28411
4.4412
1.3594
4.5108
1.3830
4.5290
1.3891
4.3103
1.3154
3.9120
1.1831
4.1452
1.2603
4.5755
1.4740
7.1607*
2.3965*
-6.3053***
-3.8889
-6.5736***
-3.8466
-6.2881***
-3.8704
-6.6300***
-3.9135
-6.1650**
-3.8355
-6.5538***
-3.8744
-5.6945***
-4.6086**
-5.6115***
-3.6371
Heterocedasticidad
Versin LM
Versin F
Correlacin
Serial CHSQ(3)
F Statistics (3, 50-3-reg)
Pruebas de Races
Unitarias
DF
ADF (1)
Los coeficientes del tipo de cambio real (DRERI) son significativos cuando
se emplean tres de las cuatro definiciones alternativas; asimismo, en todos los
casos tienen el signo esperado. Los resultados confirman los efectos a corto
plazo negativos y significativos del tipo de cambio real, es decir, mientras el tipo
de cambio se aprecia se incrementan las salidas de capitales y viceversa.
De acuerdo con la literatura sobre la enfermedad holandesa, el tipo de
cambio real tiende a apreciarse en pases con un sector exportador boyante.
Los pases exportadores de petrleo se citan a menudo como casos tpicos que
han hecho frente a apreciaciones agudas del tipo de cambio real despus de
padecer de perodos repentinos de prosperidad en el mercado petrolero internacional (Gelb, 1988; Auty, 2001).
La siguiente pregunta requiere de una reflexin: cmo puede este enfoque explicar la paradoja de que Venezuela ha experimentado fuga de capitales
cuando ha estado floreciendo el mercado petrolero? Primero, es necesario subrayar que los auges inesperados en el mercado de petrleo, como los ocurridos en
1973 y 1979, pueden producir una apreciacin significativa del tipo de cambio
real, incluso en productores de petrleo tradicionales como Venezuela. Esta
situacin anim a los inversionistas a colocar una porcin mayor de sus activos
en el exterior. Una explicacin factible puede atribuirse a las consecuencias
negativas que la apreciacin del tipo de cambio real tiene en la economa no
petrolera. Por ejemplo, el sector industrial pierde competitividad, que a su vez
desalienta la inversin en industrias relacionadas con las exportaciones no petroleras. La formacin de capital fijo domstico disminuye posteriormente las
perspectivas de crecimiento econmico (Gylfanson, 2001).
No cabe la menor duda de que la cada sistemtica en la formacin de
capital fijo aunado a un crecimiento econmico ms lento experimentado por
la economa venezolana desde 1978, dentro de un ambiente industrial caracterizado por el exceso de capacidad instalada, incentiv abiertamente la fuga
de capitales.
El coeficiente de la variacin de la deuda externa es positivo y significativo, lo cual debe considerarse una prueba de la hiptesis del papel protagnico
que desempe el endeudamiento externo y en particular, la deuda pblica como
mecanismo para financiar la acumulacin de activos privados en el exterior a
113
114
36
Es pertinente sealar que este enfoque fue sugerido inicialmente por Kremers et al., (1992),
pero ha sido objeto de ampliaciones por otros investigadores que han resaltado nuevas
formas de aplicarlo (Banerjee et al., 1998; Pesaran et al., 2001).
37
Este mtodo de partir de un modelo general e ir simplificando hacia uno especfico se prefiere
por su mayor poder, en contraste, con aquellos modelos que son estimados de forma ms
sencilla y cuya expansin se realiza conforme lo permitan los datos.
115
116
Cuadro 10
UECM empleando dos estimaciones de la fuga de capital:
BM (i) y MGT(iii)
Ecuaciones
Perodo de tiempo
N de observaciones (n)
Variable dependiente (VD)
Constante
RCF(-1)
INFVZLA(-1)
TBR(-1)
RERI(-1)
REXD(-1)
(1-I)
1951-1999
49
DRCF
4611.1***
(2.8862)
-0.95441***
(-7.5079)
101.9038***
(4.8517)
662.2674***
(3.7328)
-96.4530***
(-4.3600)
0.040379
(1.4128)
W1(-1)
DINFVZLA
DTBR
(2-I)
1951-1999
49
DRCF
(1-III)
1951-1999
49
DRCF
2963.2**
(2.2417)
-0.99068***
(-9.1783)
145.5493***
(7.0717)
691.5935***
(4.6557)
-54.8521***
(-2.8497)
0.10283**
(2.3217)
-0.00351***
(-3.2202)
42.8907*
(1.8830
352.6241*
(1.7622)
5537.8***
(3.1861)
-1.0517***
(-7.9210)
98.7614***
(4.4184)
699.6811***
(3.8193)
-110.24***
(4.6143)
0.056875*
(1.8170)
DRERI
DREXD
0.41359***
(5.0565)
DW1
0.21231***
(2.82820)
-39.6928
(-1.5129)
0.37500***
(4.2966)
0.009312***
(3.4991)
(2-III)
1951-1999
49
DRCF
3537.2**
(2.6078)
-1.0287***
(-9.4657)
152.4278***
(6.9862)
623.0188***
(4.2153)
-56.3487***
(-2.7561)
0.12468***
(2.8344)
-0.0040***
(-3.5671)
49.7047**
(2.0794)
0.21763***
(2.8422)
0.009635***
(3.5399)
0.68834
0.64382
1.83E+08
15.4607
0.82903
0.78404
1.01E+08
18.4259
0.70299
0.65228
1.95E+08
13.8631
0.82311
0.78228
1.16E+08
20.1634
1.8703
2.1187
1.8050
2.0203
0.59329
0.50251
0.88119
0.67757
1.5797
1.3325
0.10810
0.084018
1.1007
0.94213
1.0515
0.093201
0.070510
1.3583
0.66425
0.54969
1.0407
0.45375
0.35518
2.98404
2.2420
2.2536
1.4590
1.4424
0.99704
0.97621
1.0052
0.98433
117
Cuadro 10
UECM empleando dos estimaciones de la fuga de capital:
Cline (iv) y Duwendag (v)
Ecuaciones
Perodo de tiempo
N de observaciones (n)
Variable dependiente (VD)
(1-IV)
1951-1999
49
DRCF
(2-IV)
1951-1999
49
DRCF
(1-V)
1951-1998
48
DRCF
(2-V)
1951-1998
48
DRCF
Constante
5876.3***
(3.2848)
3576.0***
(2.8204)
2561.9*
(1.6612)
1167.2
(0.77144)
RCF(-1)
-1.0532***
(-7.8349)
-1.0382***
(-10.2694)
-1.1218***
(-10.1378)
-1.0729***
(-9.5469)
INFVZLA(-1)
78.1196***
(3.4930)
140.8102***
(7.1116)
84.5631***
(4.0694)
124.7684***
(5.2872)
TBR(-1)
698.4141***
(3.7941)
617.9872***
(4.6239)
583.9953***
(3.5171)
611.1305***
(3.9080)
RERI(-1)
-115.241***
(-4.6649)
-55.8559***
(-2.9364)
-66.3355***
(-3.2596)
-33.2436
(-1.4368)
REXD(-1)
0.032819
(1.0769)
0.10168
(2.5878)
0.039278
(1.4322)
0.065254
(1.3543)
W1(-1)
-0.0043***
(-4.2150)
-0.025344
**(-1.9731)
DINFVZLA
54.9700**
(2.5127)
73.6638*
(2.7300)
DTBR
DRERI
DREXD
-49.2904*
(-1.8857)
0.37018***
(4.2074)
DW1
R2
R2 Ajustado
RSS
Estadstico F
Estadstico
Durbin-Watson (DW)
Correlacin Serial
Versin LM
Versin F
Forma Funcional
Versin LM
Versin F
Normalidad Versin LM
Heterocedasticidad
Versin LM
Versin F
0.18477***
(2.6548)
0.011876***
(4.8047)
0.59348**
(6.5500)
0.0050213
(1.5692)
0.81519
0.77142
1.32E+08
18.6238
1.7584
1.8990
1.8941
1.9076
2.5437
2.1902
0.14462
0.11249
0.23485
0.19586
0.24926
0.19314
1.4992
1.2625
0.41970
1.3375
1.0664
2.7506
0.14925
0.12424
0.82950
0.73600
0.57617
3.6245
0.71440
0.69538
1.0815
1.0608
0.0013318
0.0012752
0.074657
0.071657
118
0.68009***
(8.0563)
119
39
Cabe destacar que en este caso en particular los dos criterios, AIC y SBC, no coincidieron en
especificar el VAR con un determinado rezago, por lo cual se prefiri estimar ambas especificaciones usando uno y dos rezagos. Esta decisin se debi por lo dems a que la inspeccin
de los residuos indic que la correlacin serial no era problema. Por lo dems pudiramos
estar tomando un excesivo riesgo de sobreparametrizacin al estimar un VAR de mayor orden
tomando en cuenta el nmero relativamente pequeo de observaciones (n = 49).
40
La correccin que sugieren Cheung y Lai (1993) sobre las dos estadsticas el Eigenvalue y el
Trace de la distribucin es la siguiente: T/(T-np), donde T es el nmero total de observaciones, n el nmero de variables y p el nmero de rezagos incluidos en el VAR.
120
Una conclusin adicional que vale la pena traer a colacin es la siguiente: estos resultados son independientes de los valores crticos empleados, es
decir, los resultados con respecto a la existencia de cointegracin son iguales
antes y despus de haber corregido los valores crticos.
En cuanto a la segunda especificacin, que incluye la riqueza (o el PIB
no petrolero), la evidencia es tambin bien clara. Mientras que ambos estadsticos de las pruebas de probabilidad pueden rechazar fcilmente la hiptesis nula de no cointegracin, en todos los casos en que se emplean los valores
crticos normales, que favorecen la existencia de dos e igualan tres vectores
de cointegracin, los cuales pudieran acarrearnos problemas de interpretacin econmica. No obstante, una vez que se corrigen los valores crticos, la
hiptesis nula de la inexistencia de al menos un vector de cointegracin se
puede todava rechazar a 5% en todos los casos, con una excepcin, que se
puede rechazar a 10%.
Obsrvese que los resultados obtenidos parecen ser inmunes a la especificacin o a la definicin de la FC empleada. Por otra parte, los resultados parecen
ser consistentes con todas las pruebas de cointegracin aplicadas con anterioridad, lo cual es una muestra clara de la robustez de los resultados obtenidos.
Sin embargo, el procedimiento de Johansen tiene una ventaja adicional
con respecto a otros mtodos para verificar la existencia de cointegracin, que
consiste en verificar cuntas relaciones de cointegracin entre las variables
realmente existen. De hecho, en este caso los resultados sealan la existencia
de solamente un vector de cointegracin , cuyos parmetros normalizados se
exponen en el cuadro 12.
V.6 Pruebas de cointegracin: una evaluacin
Los resultados obtenidos usando seis pruebas diferentes de cointegracin
en esta investigacin revelan un cuadro virtualmente unnime y sugieren que
los resultados atinentes a la existencia de una relacin a largo plazo entre la
fuga de capitales, la inflacin, las tasas de inters forneas, el tipo de cambio
real y la deuda externa parecen ser claras y cristalinas. De hecho, las estimaciones obtenidas son inmunes a la inclusin o exclusin de la riqueza como
121
122
Cuadro 12
Anlisis de cointegracin utilizando el procedimiento de Johansen
Ecuacin (1) Variables incluidas: RCF, INFVZLA, TBR, RERI, REXD
H0
H1
Hiptesis Hiptesis
Nula
Alternativa
r=0
r1
r2
r3
r4
r=1
r=2
r=3
r=4
r=5
Prueba Eigenvalue
(I) (III) (IV) (V)
52.800***
22.3897
8.4966
5.7049
2.2194
53.472***
21.9340
8.4423
5.7217
2.2280
51.116***
22.1518
8.3725
5.6453
2.2077
Valores
Crticos 95%
Ajustados
77.919***
17.8055
8.2415
5.5284
2.1879
39.0922
32.1260
25.0463
18.0347
10.4094
91.610**
38.8105
16.4208
7.9242
2.2194
Prueba Trace
(I) (III) (IV) (V)
91.804**
38.3319
16.3980
7.9497
2.2280
89.493**
38.3774
16.2255
7.8530
2.2077
Valores
Crticos 95%
Ajustados
111.68***
33.7632
15.9577
7.7163
2.1879
86.34367
60.77467
39.62627
22.93255
10.40942
r=1
r=2
r=3
r=4
r=5
r=6
Prueba Eigenvalue
(I) (III) (IV) (V)
62.4177**
39.8312
28.3392
13.1524
9.6708
4.7465
60.6491**
40.6186
28.6228
13.8786
9.7688
4.6701
54.5895*
42.4257
28.2145
13.1973
10.4187
4.6120
Valores
Crticos 95%
Ajustados
61.211**
36.8938
21.7526
13.0008
9.1143
5.0935
56.2911
44.7782
39.6164
30.6114
22.0418
12.7223
158.158**
95.7401
55.9088
27.5697
14.4173
4.7465
Prueba Trace
(I) (III) (IV) (V)
158.2080**
97.5589
56.9403
28.3175
14.4389
4.6701
153.4577**
98.8662
56.4425
28.2280
15.0307
4.6120
Valores
Crticos 95%
Ajustados
147.066**
85.8550
48.9611
27.2046
14.2078
5.0935
142.4456
105.5286
74.27837
60.11937
28.02800
12.72232
variable explicativa. Por lo tanto, los resultados pueden ser considerados definitivamente como slidos, por los diferentes mtodos de estimaciones utilizados y
la variedad de especificaciones aplicadas, as como por los distintos mtodos
economtricos empleados.
Si bien la teora econmica no es tan clara como desearamos con respecto al fenmeno de la fuga de capitales, debe subrayarse que la verificacin
de que las variables estn cointegradas permite emplear los estimadores MCO
de la REC como punto de referencia, considerando las caractersticas de
superconsistente que las mismas poseen desde el punto de vista estadstico.41
Sin embargo, dado que los R2 y los R2 ajustados de las REC no son muy altos,
lo cual es un requisito informal para verificar la existencia de cointegracin, es
preferible comparar todos los coeficientes a largo plazo estimados por medio
de diferentes mtodos, es decir, las REC, el modelo de correccin de errores no
restringido (UECM) y los proporcionados por el procedimiento de Johansen,
con la finalidad de verificar si los parmetros estimados son sensibles al mtodo
de cointegracin empleado.
Los resultados mostrados en el cuadro 13 parecen ser similares independientemente del mtodo empleado. Si bien los coeficientes no concuerdan totalmente, permanecen dentro de un rango moderado, una cualidad que ratifica
los resultados obtenidos, si recordamos el hecho de que ninguna de las variables fue transformada a logaritmos.
Adems, los signos de los parmetros estimados coinciden con los esperados originalmente, y tambin con los obtenidos por la REC, la cual es considerada superconsistente, junto con esas obtenidas con el UECM y de los
coeficientes normalizados obtenidos por medio del procedimiento de Johansen.
Si bien los efectos a largo plazo de la riqueza en la FC son diferentes de cero,
tienden a ser exageradamente pequeos si los comparamos con los efectos de
otras variables. De hecho, todos los resultados no son estadsticamente dife-
41
Esta propiedad de los estimadores MCO implica que, en la medida en que su varianza
asinttica es 0 (1/T2), en vez de la habitual 0 (1/T) (Stock, 1987), el problema de estimar
regresiones espurias tambin desaparece.
123
124
Cuadro 13
Vectores de cointegracin estimados por el procedimiento de Johansen
(parmetros normalizados) empleando cuatro mtodos alternativos para estimar
la fuga de capitales: BM (i), MGT (iii), Cline (iv) y Duwendag (v)
Ecuaciones
Perodo de tiempo
Nmero de observaciones (n)
Orden del VAR
Nmero de rezagos
Constante
(1-I)
(2-I)
1951-1999 1951-1999
49
49
1
1
4835.5
2
1
1763.5
(1-III)
1951-1999
49
(2-III)
1951-1999
49
(1-IV)
1951-1999
49
1
1
2
1
1
1
4936.5
1893.0
5135.1
(2-IV)
(1-V)
1951-1999 1951-1998
49
48
2
1
1
1
2418.9
1773.5
(2-V)
1951-1998
48
2
1
823.6796
781.6105
1165.2
763.0042
1153.8
736.4407
1091.3
664.1303
1462.5
-104.5399
-30.8612
-104.8676
-33.2028
-106.8585
-39.9974
-60.3434
-24.2616
0.045208
0.12192
0.047335
0.11985
0.027267
0.099701
0.017893
0.10346
Inflacin en Venezuela ()
94.4763
212.0487
91.6666
213.3754
68.8223
168.5733
86.8224
331.6771
-0.0072902
-0.0072112
-0.0066042
-0.0099256
rentes de cero, lo que sugiere que el monto de riqueza no tuvo efectos significativos en la fuga de capitales.
Del cuadro 14 se desprende que es totalmente evidente que las estimaciones son muy similares a travs de los diferentes mtodos de cointegracin
empleados en este ensayo, lo cual implica que los resultados empricos obtenidos son definitivamente slidos.
125
126
Cuadro 14
Coeficientes a largo plazo empleando cuatro mtodos alternativos
para estimar la fuga de capitales y tres mtodos diferentes de cointegracin:
BM (i), MGT (iii), Cline (iv) y Duwendag (v). (4.1-I)
Ecuaciones
Mtodo de estimacin
Perodo de tiempo
Nmero de observaciones (n)
Constante
Tasa de inters
EEUU (tbr)
Tipo de Cambio
Real (reri)
Deuda Externa
Real (rexd)
Inflacin en
Venezuela ()
Riqueza
Privada (w)
Ecuaciones
Mtodo de
Estimacin
(1-I)
(1-I)
REC
UECM
1951-99 1951-99
49
49
4855.4
4831.4
4835.5
4983.6
5265.6
4936.5
5396.8
5579.5
5135.1
3167.6
2283.7
1773.5
591.4
693.9
781.6
575.6
665.3
763.0
560.2
663.1
736.4
480.0
520.6
664.1
-91.3
-92.1
-104.5
-92.7
-104.8
-104.9
-98.2
-109.4
-106.9
-63.4
-59.1
-60.3
0.0836
0.04231
0.04521
0.08379
0.05408
0.04734
0.06111
0.09794
0.02727
0.06868
0.0035
0.01789
40.7
106.8
94.5
42.6
94.0
91.7
27.1
133.7
68.8
34.5
75.4
86.8
(2-I)
(2-I)
(2-I)
(2-III)
(2-III)
(2-III)
(2-IV)
(2-IV)
(2-IV)
(4.2-V)
(4.2-V)
(4.2-V)
UECM Johansen
REC
UECM
Johansen
REC
UECM
Johansen
REC
UECM
Johansen
REC
Constante
4683.0
2991.1
1763.5
4827.4
3438.5
1893.0
5223.6
3438.6
2418.9
2614.1
1087.9
823.7
Tasa de inters
EEUU (tbr)
495.3
699.1
1165.2
488.5
605.6
1153.8
463.7
595.3
1091.3
361.6
569.6
1462.5
Tipo de Cambio
Real (reri)
-68.3
-55.4
-30.9
-71.9
-54.8
-33.2
-75.2
-53.8
-40.0
-28.2
-30.9
-24.3
Deuda Externa
Real (rexd)
0.1631 0.10370 0.12192 0.15583 0.12120 0.11985 0.14097
0.09794 0.09970 0.17399 0.06082
0.1035
Inflacin en
Venezuela ()
48.8
146.9
212.1
50.0
148.2
213.4
35.3
135.6
168.6
43.8
116.3
331.7
Riqueza
Privada (w)
-0.002530 -0.003547 -0.00729 -0.002292 -0.003891 -0.007211 -0.002541 -0.004141 -0.006604 -0.003475 -0.002362 -0.009926
VI.
127
Cuadro 15
Activos de los venezolanos
en el exterior en millones de US$ (1999)
Banco Mundial (1985)
Erbe (1985)
Morgan Guaranty Trust (1986)
111.503
57.032
109.034
Cline (1986)
64.237
Duwendag (1987)
97.536
Cuddington-I (1986)
48.703
Cuddington-II (1986)
52.511
Cuddington-III (1986)
48.245
Cuddington-IV (1986)
59.140
128
Este estudio se concentr en las variables macroecnomicas que animaron a los residentes venezolanos a cambiar de activos domsticos hacia activos
extranjeros y no pretendi incluir los efectos de la incertidumbre poltica dado su
escasa relevancia para la totalidad del perodo bajo escrutinio. No obstante, la
slida evidencia emprica obtenida en este ensayo corrobora la apreciacin del
autor de que la fuga de capitales fue una decisin esencialmente econmica, la
cual no tom en cuenta aspectos como los niveles impositivos, debido a que eran
irrelevantes para la economa domstica, al menos hasta 1999. Debe advertirse
que este endmico proceso no fue el resultado de las circunstancias sociopolticas,
legales, institucionales o psicolgicas que prevalecieron en el pas durante ese
perodo, como se presume vox populi, al menos hasta finales del siglo XX.
Las conclusiones principales que se derivan de los resultados empricos
obtenidos en este estudio, con mtodos economtricos alternativos, las resumiremos a continuacin.
Es posible identificar una funcin que explique la fuga de capitales, usando como marco principal el modelo estndar de cartera, que acenta la importancia de los incentivos y de la riqueza como los determinantes potenciales. Por
lo tanto, los resultados economtricos de este estudio proporcionan una slida
plataforma que sustenta la hiptesis de que la FC fue ms bien un fenmeno
reiterativo que un acontecimiento aislado y casual. En consecuencia, la evidencia obtenida incrementa las dudas con respecto a la idea de que la FC es per se
un fenmeno caracterstico del desequilibrio.
De hecho, estos resultados desafan la visin compartida por muchos
investigadores que han indicado que el modelo estndar de cartera no es pertinente para explicar la fuga de capitales en los pases en desarrollo. Por el
contrario, la evidencia obtenida en este caso en particular sugiere que, adoptando como patrn terico el modelo estndar de cartera y adaptando elementos
destacados por otros modelos, se pueden verificar varios argumentos sugeridos
por ambas ramas de la literatura, tanto terica como emprica. De hecho, los
resultados economtricos obtenidos a travs de una amplia gama de mtodos
economtricos alternativos han demostrado la validez del modelo empleado. En
efecto, pueden explicar sustancialmente el comportamiento de la fuga de capitales en Venezuela durante la segunda mitad del siglo XX.
129
uno de los rompecabezas que este ensayo opt por explicar en primer lugar
Por qu la fuga de capital reapareci a finales de la dcada de los 70 (exactamente en medio de los dos shocks petroleros)?
Los resultados demuestran claramente que la inflacin que comenz a
afligir la economa en 1974 tuvo efectos tanto a corto como a largo plazo. Las
crecientes presiones inflacionarias pudieron haber coadyuvado a desencadenar una recesin repentina que pudo haber atrapado a la economa venezolana en una situacin caracterizada por bajo crecimiento econmico y baja
inversin privada. En otras palabras, la inversin privada se detuvo cuando la
economa entr en recesin a finales de la dcada de los 70, y esto a su vez
desencaden un proceso que se autorreforz, porque la anticipada cada en la
tasa de crecimiento desalent la inversin privada domstica, la baja acumulacin de capital fsico obstaculiz a su vez el crecimiento econmico y disminuy el rendimiento en activos domsticos, lo cual anim a los inversionistas
a invertir sus ahorros en el exterior. El aspecto clave aqu es la existencia de
un tipo de cambio nomonal fijo acompaado de una cuenta de capital abierta
que dur hasta los primeros meses de 1983, lo que permiti a los inversionistas
venezolanos reubicar parte o la totalidad de sus ahorros en el extranjero. El
argumento central aqu gira en torno al hecho de que cuando el crecimiento
econmico se detuvo, en 1978, esto condujo a los inversionistas potenciales a
adoptar una actitud de ver y esperar, y puesto que las decisiones sobre formacin de capital fijo son al menos parcialmente irreversibles, y en algunos
casos totalmente irreversibles, la fuga de capital se vio estimulada debido a la
incertidumbre sobre la pronta recuperacin de la economa no petrolera.
En relacin con otros aspectos, las implicaciones son tambin claras y
cristalinas. Cules eran los efectos del comportamiento tipo de cambio real en
las decisiones de los inversionistas para implicarse en la FC? Cules son las
perspectivas del futuro prximo? Los resultados de este estudio proporcionan
cierto respaldo a la hiptesis de que la sobrevaluacin recurrente del bolvar
con respecto al dlar en trminos reales no solamente disminuy la competitividad
del pas en el mercado internacional de bienes y servicios no petroleros. Un
patrn al cual se han referido extensamente los economistas venezolanos desde mediados de la dcada de los 30, entre los cuales destacan Alberto Adriani,
131
Jos Antonio Mayobre y Ernesto Peltzer. Sin embargo, este ensayo permite
corroborar que esta situacin a su vez ha sido un determinante fundamental de
la crnica salida de capitales privados experimentado por el pas durante la
segunda mitad del siglo XX.
Este resultado no debe sorprender, ya que el rgimen cambiario existente hasta 1983 puede ser catalogado como inflexible, y no hay duda de que el
mismo pudo ser viable mientras el mercado petrolero internacional se mantuvo
pujante y los precios petroleros en alza con lo cual las exportaciones de petrleo proporcionaron suficientes ingresos. Sin embargo, una vez que los precios
del petrleo alcanzaron la cspide, la aplicacin de una devaluacin futura del
bolvar en trminos nominales apareci en el horizonte inmediato. De hecho, en
los primeros meses de 1979, antes de sobrevenir el segundo shock petrolero,
los rumores de una devaluacin inminente del bolvar fueron discutidos extensamente en el sector financiero venezolano (Picks Currency Yearbook, 1979).
En consecuencia, tan pronto como los precios del petrleo declinaron agudamente en los primeros meses de 1982, los rumores reaparecieron de inmediato.
Sin embargo, en esta oportunidad las expectativas de una devaluacin inminente del tipo de cambio se propagaron rpidamente, lo que hizo eventualmente
colapsar el rgimen de tipo de cambio fijo y forz al BCV a imponer estrictos
controles de cambio dentro de un rgimen de cambios diferenciales que perduraron hasta marzo de 1989. Aunque el tipo de cambio se torn ms flexible durante
la dcada de los 90, debemos advertir que la tasa de depreciacin nominal del tipo
de cambio estuvo muy por debajo de la tasa de inflacin domstica y del diferencial de las tasas de inflacin domstica y forneas, lo cual sin duda alguna condujo a una paulatina sobrevaluacin del tipo de cambio real.
Los resultados implican que, a medida que el tipo de cambio se aprecia
en trminos reales, los inversionistas anticiparn una devaluacin futura y, por
lo tanto, incorporarn este cmulo de informacin en sus decisiones. Una posibilidad disponible para los ejecutores de poltica econmica es ajustar los precios internos de bienes transables en lnea con las modificaciones del tipo de
cambio previsto, lo cual implica aplicar un ajuste gradual y estricto del tipo de
cambio (e.g. crawling peg). No obstante, si esto coincide con una economa
no petrolera estancada, los inversionistas continuarn el movimiento de activos
hacia el extranjero para evitar prdidas de capitales, mientras est abierta la
132
133
Cabe destacar que este punto fue repetidamente sealado por Dornbusch (1985,
1987) entre otros investigadores con respecto a los casos de Chile y Argentina
a finales de la dcada de los 70 y principios de los 80. De hecho, varios autores
sugieren que los efectos sobre la formacin de capital domstico son absolutamente similares a la fuga de capital: una reduccin de los recursos financieros
disponibles para las actividades productivas.
Otro aspecto interesante que surge de los datos estimados es el resurgimiento de flujos de capitales privados hacia el pas durante los aos 90, despus
de casi una dcada entera caracterizada por la escasez de flujos de capitales
forneos. Sin embargo, cabe recordar que esto ocurri despus que el gobierno
venezolano implement un severo plan de ajuste econmico, con el apoyo del
Banco Mundial y el FMI, a partir de febrero de 1989. Esto se podra atribuir a
la recuperacin experimentada por la economa a partir de 1990, lo cual cre
perspectivas prometedoras entre los empresarios domsticos y extranjeros. Sin
embargo, tambin podra deberse al creciente atractivo de los mercados emergentes a principios de la dcada de los 90, lo cual provoc el descubrimiento (o
redescubrimiento) de la economa venezolana por parte de los inversionistas
extranjeros.
Sin embargo, el centro de la discusin giraba en torno a la interrogante
de si los flujos de capital provenan principalmente de no residentes o reflejaron el retorno del capital de los venezolanos. La respuesta es enigmtica,
parece que la fuga de capital persisti incluso durante el perodo 1994-1998,
mientras que la IED aumentaba simultneamente. Este patrn sugiere que
este proceso es recurrente y que ambos flujos de capital, IED y FC coexistieron, debido ms bien a la presencia real o percibida de riesgo asimtrico a la
cual se enfrentan los residentes y los no residentes que a la existencia de
informacin asimtrica.
El resultado obtenido en este estudio podra tener efectos directos en la
toma de decisiones de poltica econmica. En vista de que la fuga de capital se
puede caracterizar como un fenmeno de equilibrio y los ajustes a corregir por
perodos de desequilibrio ocurren dentro de un ao, las polticas econmicas
gubernamentales, por ejemplo, control de la tasa de inflacin, tienen un impacto inmediato en las salidas de capital. Esto fue verificado hasta cierto
134
punto durante los primeros aos de la dcada de los 90, despus de los drsticos cambios sobrevenidos en la orientacin de la poltica econmica. De hecho,
la fuga de capital disminuy sistemticamente hasta el punto que montos significativos de capitales retornaron en 1993, a pesar de la creciente fragilidad
exhibida por el estamento poltico y el sistema democrtico en su conjunto.
135
Referencias bibliogrficas
137
139
140
141
142
143
144
Hassan M. F. (1963). Capital flight: Venezuela 1958-1960, InterAmerican Economic Affairs, 17, 2 (otoo), pp. 53-73.
(1975). Economic growth and employment problems in
Venezuela: An analysis of an oil based economy. Nueva York: Praeger Publishers.
Hellinger, D. (1996). Introduction to post bonanza Venezuela, Latin
American Perspectives, 23, 3 (verano), pp. 3-9.
Hemlock, D. (1984). Bureaucratic logjam delays Venezuela debt, The
Wall Street Journal, viernes, 27 de julio, p. 22.
Hendry, D.F. (1986). Econometric modelling with cointegrated variables: An overview, Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 48, 3
(agosto), pp. 201-212.
(2004). The Nobel memorial prize for Clive W.J.
Granger, Scandinavian Journal of Economics, 106, 2 (junio), pp. 187-213.
Henry, L. (1996). Capital flight from beautiful places: The case of
three caribbean countries, International Review of Applied Economics, 10,
2 (mayo), pp. 263-72.
Hofmann, A.A. (2000). Standardised capital stock estimates in Latin
America: a 1950-94, update, Cambridge Journal of Economics, 24, 1 (enero), pp. 45-86.
Hst-Madsen, P. (1965). How much capital flight from developing
countries, Finance and Development, 2, 1 (marzo), pp. 25-33.
International Monetary Fund (2004). Offshore financial centers
(OFCs). The assestment program: An update, Washington, D.C.: IMF (marzo). [http://www.imf.org/external/np/mfd/2004/eng/031204.pdf].
Jattar, A.J. (1999). Competition policy in Venezuela: The promotion of
social change, en M. Nam y J.S. Tulchin (eds.). Competition policy, deregulation,
and modernization in Latin America. Londres: Lynne Rienner Publishers, cap.
6, pp. 95-115.
145
146
147
148
Mussa, M., A. Swoboda, J. Zettelmeyer y O. Jeanne (1999). Flujos de capital hacia las economas de mercados emergentes, Finanzas y Desarrollo, 36, 3 (sep.), pp. 9-12.
Nam, M. (1993). The launching of radical policy changes, 1989-1991,
en J.S. Tulchin y G. Bland (eds.). Venezuelan in the wake of radical reform.
Boulder, Colorado: Lynne Rienner Publishers, cap. 4, pp. 39-94.
Naya, S. y T. Morgan (1974). The accuracy of International Trade
Data: The case of Southeast Asian countries, in J.N. Bhagwati (ed.). Illegal
transactions in International trade. Amsterdam: North Holland, vol. 1, cap. 8,
pp. 123-137.
Ndikumana, L. y J.K. Boyce (1998). Congos odious debt: external
borrowing and capital flight in Zaire, Development and Change, 29, 2 (abril),
pp. 195-217.
(2003). Public debts and private assets: explaining capital flight from Sub-Saharan African countries, World Development, 31, 1
(enero), pp. 107-130.
Ngeno, N.K. (2000). Capital flight in Kenya, en S.I. Ajayi y M.S.
Khan (eds.), op. cit., cap. 10, pp. 300-320.
Nlling, W. (1986). Combating capital flight from developing countries,
Intereconomics: Review of International Trade and Development, 21, 3 (may.jun.), pp. 117-123.
Nyoni, T.S. (2000). Capital flight from Tanzania, en S.I. Ajayi y M.S.
Khan (eds.), op. cit., cap. 9, pp. 265-299.
Olopoenia, R.A. (2000). Capital flight from Uganda, 1971-94:
Estimates, causes and consequences, en S.I. Ajayi y M.S. Khan (eds.), op.
cit., cap. 8, pp. 238-264.
Organization for Economic Co-Operation and Development (1997).
External debt statistics: Resource flows debt stocks and debt service, 19851996. Pars: OECD.
149
150
151
152
Tsay, W.J (2000). Long memory story of the real interest rate,
Economic Letters, 67, 3 (junio), pp. 325-330.
United Nations (1953). Commodity trade and economic development.
Nueva York: UN.
(1962). Economic Bulletin for Latin America, vol. VII,
Secretariado de la Comisin Econmica para Amrica Latina (Cepal).
(1964). The economic development of Latin America in
the post-war period. Nueva York: UN-ECLA.
Varman, B. (1989). Capital flight: A critique of concepts and
measures. Hamburgo: Verlag Weltarchiv GMBH.
Varman-Schneider, B. (1991). Capital flight from developing
countries. Boulder: Westview Press.
Verbeek, M. (2000). A guide to modern econometrics. Chichester,
Inglaterra: John Wiley and Sons.
Villavicencio, R. y J. Mirabal (1991). El manejo de las tasas de inters en Venezuela dentro de un programa de estabilizacin, Revista del Banco
Central de Venezuela, 6, 2 (abril-junio), pp. 101-147.
Walter, I. (1985). Secret money: The shadowy world of tax evasion,
capital flight and fraud. Lexington, Massachusetts: Lexington Books, D.C. Heath
and Company.
(1987). The mechanisms of capital flight, en D.R.
Lessard y J. Williamson (eds.), op. cit., cap. 5, pp. 103-128.
Webb-Vidal, A. (2002). Venezuelas Bolivar in sharp fall: Newly floated
currency, The Financial Times, jueves, 14 de febrero, p. 9.
Wilkie, J.W., E. Alemn y J.G. Ortega (eds.) (2001). Statistical
abstract of Latin America, vol. 37, Los ngeles: UCLA, Latin American Center
Publications, University of California, various numbers.
World Bank (1985). World Development Report, 1985: International
Capital and Economic Development. Washington, D.C.: Oxford University
Press (OUP).
153
154
Anexos
Cuadro A-1a
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Lnea
en IFS
77 a.d.
77 bad
Denominacin
BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9
BPM5
Lnea
en IFS
78 ald
78 bdd
78 bed
C
CI
D
E
F
G
H
H1
I
M
79.d
77 e.d.
112
79 bdd
78 aad
157
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z
8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad
79 dcd
-79 f.d.
4 602
4 040
4 998
4 766
Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED Reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial (BM)
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust (MGT)
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington
1950
1951
1952
1953
1954
89
0
95
0
49
0
-35
2
66
2
0
32
0
32
-8
0
0
0
-178
0
-178
17
0
0
0
174
0
174
-4
0
0
0
142
0
142
-1
0
0
0
19
0
19
48
0
0
0
0
0
82
-180
0
0
1
-37
125
1
0
0
-70
-135
-2
-2
-2
-44
-58
-2
-4
-3
2
-121
0
0
0
0
0
0
0
0
0
0
1950
203
203
203
23
188
180
180
188
1951
-120
-119
-119
6
-142
-125
-125
-142
1952
153
153
153
18
139
135
135
138
1953
63
61
59
3
59
60
58
61
1954
87
84
82
-37
73
125
121
75
158
Cuadro A-1b
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.
BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9
BPM5
Lnea
en IFS
78 ald
77 bad
78 bdd
78 bed
CI
D
E
F
G
H
H1
I
M
79.d
77 e.d.
112
79 bdd
78 aad
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z
8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad
79 dcd
-79 f.d.
4 602
4 040
4 998
4 766
Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED Reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington
1955
1956
1957
1958
1959
4
3
-69
3
-569
3
-117
4
-164
4
0
-1
0
-1
45
0
0
0
466
0
466
24
0
0
0
977
0
977
4
0
0
0
85
0
85
-68
0
0
0
70
0
70
12
0
0
3
1
-4
-50
0
0
0
-4
-2
-2
-417
-378
-4
0
0
3
7
-4
-505
-414
-9
0
0
-13
1
-12
395
-13
-11
0
0
22
-10
6
338
55
-36
0
0
1955
-47
-51
-54
-51
-45
-1
0
-48
1956
-24
-26
-29
-404
354
380
378
358
1957
-106
-110
-113
-524
410
407
414
407
1958
352
340
337
327
81
12
13
94
1959
208
214
210
269
-67
-45
-55
-89
Cuadro A-1c
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
A
77 a.d.
BPM4
Lnea en
A.C 4
9
BPM5
Lnea
78 ald
77 bad
78 bdd
78 bed
CI
D
E
F
G
H
H1
I
M
79 d
77e.d.
112
79 bdd
78 aad
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
BPM5
Cd. en
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z
8 777
8 798
78 bfd
7a.d.
78 dad
78 cad
79 dcd
-79 f.d.
4 602
4 040
4 998
4 766
Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
1960
395
4
1961
473
3
1962
385
3
1963
476
3
1964
193
6
0
-126
0
-126
-23
0
0
0
-25
0
-25
-64
0
0
0
-241
0
-241
-50
0
0
0
-84
0
-84
-85
0
0
0
-24
0
-24
38
0
0
-2
-5
10
115
-354
183
0
0
-7
-6
-12
29
-76
24
0
0
7
2
1
-2
159
-9
0
0
7
0
5
-163
33
34
0
0
-10
-6
27
-86
-88
157
0
0
1960
567
577
573
223
377
359
354
379
1961
501
489
486
413
140
82
76
147
1962
133
134
131
293
-109
-161
-159
-116
1963
263
268
265
301
52
-33
-33
45
1964
240
267
261
179
50
94
88
60
159
160
Cuadro A-1d
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.
BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9
BPM5
Lnea
en IFS
78 ald
77 bad
78 bdd
78 bed
CI
D
E
F
G
H
H1
I
M
79 d.
77 e.d.
112
79 bdd
78 aad
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z
8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad
79 dcd
-79 f.d.
4 602
4 040
4 998
4 766
Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington
1965
1966
1967
1968
1969
35
21
26
26
147
33
-194
40
-220
46
0
-12
0
-12
-1
0
0
0
-123
0
-123
-65
0
0
0
-4
0
-4
-4
0
0
0
184
0
184
4
5
5
0
224
0
224
169
133
5
-8
-18
-25
-11
-7
-30
0
0
14
-17
6
67
63
-80
0
0
-3
-21
0
-96
-100
35
0
-1
-4
5
4
-50
-37
131
0
0
2
10
-7
-12
-253
168
0
-1
1965
-18
-43
-64
-50
8
25
7
16
1966
-110
-104
-130
-41
2
-46
-63
-12
1967
82
82
49
-19
104
121
100
107
1968
71
75
35
38
33
27
32
37
1969
160
153
107
-101
84
110
120
82
Cuadro A-1e
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
4
Denominacin
BPM4
Lnea
en IFS
77 a.d.
77 bad
BPM5
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9
Lnea
en IFS
78 ald
78 bdd
78 bed
C
CI
D
E
F
G
H
H1
I
M
79 d.
77 e.d.
112
79 bdd
78 aad
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z
8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad
79 dcd
-79 f.d.
4 602
4 040
4 998
4 766
Balanza de pagos
1970
1971
1972
1973
1974
-104
50
-11
61
-101
73
877
119
5760
174
0
-23
0
-23
-13
-66
53
0
1
-11
-1
-46
69
161
0
41
0
211
0
211
133
93
40
0
-12
-9
-13
-418
-75
975
0
51
0
-376
0
-376
193
-24
111
106
-59
1
-69
-170
497
610
0
38
33
33
-84 -430
0
0
-84 -430
280
-96
12 -217
137
121
131
0
68
-11
-11
-14
50
-68
-611 -4468
-474 -417
269 -156
0
0
27
12
1970
-12
-13
-63
97
-56
8
-3
-57
1971
757
744
683
720
-58
-9
-18
-46
1972
-37
-106
-178
429
-690
-474
-473
-631
1973
451
501
349
54
194
473
462
126
1974
706
638
430
233
513
648
634
524
161
162
Cuadro A-1f
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.
BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9
BPM5
Lnea
en IFS
78 ald
77 bad
78 bdd
78 bed
CI
D
E
F
G
H
H1
I
M
79 d.
77 e.d.
112
79 bdd
78 aad
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z
8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad
79 dcd
-79 f.d.
4 602
4 040
4 998
4 766
Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington
1975
1976
1977
1978
1979
2171
254 -3179 -5735
350
180
109
168
205
178
0
0
0
0
0
45
79
129
260
322
418 -889
-3
67
88
0
0
0
0
0
418 -889
-3
67
88
-163 -1398 -448 -306 1806
-313 -822 -211 -416 -666
150 -672 -221
37 2525
0
96
-16
73
-53
-74
36
2 -210
-65
-63 -191 -108 -239
6
-91
7 -115 -285 -151
-2715 -2343 -799 1065 -4098
380 2024 2276 1488
497
-428 2710 5797 5846 7479
- 2083 1983 3115 2882
0
0
0
0
0
-45
34
48
88
136
1975 1976 1977 1978 1979
-554 -268 1816 1243 3819
- -895 -1998 -1488 -778
-645 -261 1701
958 3668
-869 -448 1404
492 3168
-310 1797 4025 2534 4301
-217 -626 -1828 -1182 -2303
-4 -1011 -1957 -833
163
-67 -1202 -2065 -1072
169
-143 -662 -1830 -971 -2238
Cuadro A-1g
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.
BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9
BPM5
Lnea
en IFS
78 ald
77 bad
78 bdd
78 bed
CI
D
E
F
G
H
H1
I
M
79 d.
77 e.d.
112
79 bdd
78 aad
163
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z
8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad
79 dcd
-79 f.d.
4 602
4 040
4 998
4 766
Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington
1980
1981
1982
1983
1984
1981
6983
5263
7034
5838
4905
4903
4869
4751
4868
1982 1983
4203 10212
5815 18164
4397 9441
3457 8502
1956 8932
7990 4016
7348
995
7338
988
7053 4362
1984
1595
1157
1773
401
705
2154
2111
2111
2345
164
Cuadro A-1h
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.
BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9
BPM5
Lnea
en IFS
78 ald
77 bad
78 bdd
78 bed
CI
D
E
F
G
H
H1
I
M
79 d.
77 e.d.
112
79 bdd
78 aad
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z
8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad
79 dcd
-79 f.d.
4 602
4 040
4 998
4 766
Balanza de pagos
1985
1986
1987
1988
1989
1985
133
2057
324
-1003
-531
1514
1961
1961
1333
Cuadro-1i
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.
BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9
BPM5
Lnea
en IFS
78 ald
77 bad
78 bdd
78 bed
CI
D
E
F
G
H
H1
I
M
79 d.
77 e.d.
112
79 bdd
78 aad
165
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z
8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad
79 dcd
-79 f.d.
4 602
4 040
4 998
4 766
Balanza de pagos
Cuenta corriente n.i.e.
1.- Turismo (Crdito)
2.- Ingresos IED reinvertidos
3.- Otros ingresos invertidos (Crdito)
Inversin directa extranjera (IED) Neta
1.- Inversin directa en el extranjero
2.- Inversin directa en Venezuela n.i.e.
Capital privado no bancario a corto plazo
1.- Otros activos
2.- Prstamos recibidos
3.- Otras obligaciones
Capital privado bancario a corto plazo
Portafolio de inversiones en el extranjero
Activos extranjeros del sistema bancario
Cambio en las reservas
Errores netos y omisiones
Cambio en la deuda externa (BM)
Cambio en la deuda externa (OECD)
Uso del fondo de crdito y prstamos
Contraparte para la reserva de activos
Fuga de capital estimada
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington
1990
8279
496
222
1943
76
-375
451
-1108
-863
-619
374
-908
-1952
-265
-2476
-1742
793
-1880
1900
-117
1991
1992
1993
1994
1994
3254
989
3616
1531
3057
1610
2732
2710
2213
166
Cuadro A-1j
Venezuela: fuga de capital estimada en millones de US$
BPM4
Denominacin Lnea
en IFS
A
77 a.d.
BPM4
Lnea en
BOPSY
A.C 4
9
BPM5
Lnea
en IFS
78 ald
77 bad
78 bdd
78 bed
CI
D
E
F
G
H
H1
I
M
79 d.
77 e.d.
112
79 bdd
78 aad
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
BPM5
Cd. en
BOPSY
4 993 Z
2 236
2 333
2 370
4 500
4 505
4 555 Z
8 777
8 798
78 bfd
7 a.d.
78 dad
78 cad
79 dcd
-79 f.d.
4 602
4 040
4 998
4 766
Balanza de pagos
1995
2014 8914
849
884
251
145
1087 1005
894 1676
-91 -507
985 2183
-895 -2497
1996
-1238 -1740
343 -757
1997
1998
1999
3647 -3253
933
961
273
307
1119 1320
5036 4262
-500 -233
5536 4495
289
472
3689
736
266
1435
2669
-518
3187
-295
40
249
488
-16
-504
209
-14
-41 -600 1070
280
486 -140
20
-92 -333
1444 -6238 -3075 2931 -1041
-494 -892 -1459 -1442 -992
-1005 -488
198 1445 -1303
-3212 -2236 -4046
90 3918
-463
33 -452 -448 -450
-319 1887 -628
-55
0
1995
3347
1140
3833
1646
2557
1389
508
494
1389
1996
3864
2116
3724
1690
4752
3389
933
892
3389
1997
5806
1562
5826
3501
3287
1170
2059
1459
1170
1998
5385
4030
5293
2705
3348
970
372
1442
970
1999
4014
9235
3681
1244
2239
1287
712
992
1287
Cuadro A-1k
Venezuela: estimaciones de reservas extranjeras acumuladas
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
En millones de US$
Nueve mtodos diferentes
I.- Banco Mundial
II.- Erbe
III.- Morgan Guaranty Trust
IV.- Cline
V.- Duwendag
VI.1.- Cuddington
VI.2.- Cuddington
VI.3.- Cuddington
VI.4.- Cuddington
1950-59
770
750
730
-370
1050
1128
1119
1042
1950-69
2658
2647
2443
866
1791
1706
1641
1787
1950-79
10580
1950-89
37943
1950-99
70377
9833
7410
14747
-4462
-1290
-1994
-4142
36958
21261
38284
18863
19259
18148
18254
65518
33347
53096
28223
35132
32350
35350
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
1950-59
770
750
730
-370
1050
1128
1119
1042
1960-69
1889
1898
1713
1236
741
578
522
745
1970-79
7922
7186
4967
13881
-6253
-2996
-3635
-5929
1980-89
27363
35226
27125
13851
23537
23325
20549
20142
22396
1990-99
32505
37469
32316
10143
20585
15128
15695
14234
16873
Frmulas
A+B+F+H
A + B + F + H1
A+B+E+F+H
A + B + E + F + H - (A.1 + A.2 + A.3)
A+B+E+F+G+H+I+M
-G-C
- G - C.1 - D
- G - C.1
- G - C - CI
1950-75
3970
3767
2795
2090
1476
2348
2176
1559
1976-82
24104
8451
23800
19450
24752
10062
11425
10501
9354
1976-84
35911
27772
35014
28352
34389
16858
15542
14802
16723
1984-88
-63
1690
-78
-7827
-51
646
5034
5034
641
1985-99
30567
39764
30493
1500
24629
17569
18787
17598
18793
167
168
Cuadro A-1a- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p
63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
D 64 Vzla
D 64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)
80
81
82
Kt
QM
PWt
PTWt
Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa
en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (deficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses
1950
2,1
3,745
5
18
0,7
2,000
1,780
6,525
1951
1,9
3,341
4
17
0,7
2,000
1,780
6,410
1952
1,9
3,301
70
17
0,7
2,000
1,780
6,510
1953
1,8
3,204
111
19
0,7
2,000
1,780
6,585
1954
2,1
3,668
79
22
0,7
2,000
1,780
6,410
190
200
210
220
230
21,954 24,440 23,783 23,455 23,502
15,825 17,100 17,454 17,596 17,650
1,220 1,550
1,770
1,940 0,950
122,925 114,097 108,187 105,007 120,455
69,5
64,5
61,2
59,4
68,1
1,950 7,000
1,400 -1,380 0,000
-1,325 8,054
2,070
0,811 0,308
65,1
55,1
60,6
66,1
66,2
2,12
2,00
2,14
2,3
2,31
9,66
8,18
9,00
9,81
9,83
1950
-157
1917
2074
1951
-27
2267
2294
1952
24
2408
2384
1953
99
2534
2435
1954
40
2632
2592
Cuadro A-1b- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p
63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)
80
81
82
169
Kt
QM
PWt
PTWt
Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (Deficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses
1955 1956
1957
1958 1959
1,8
1,8
1,9
1,9
1,9
3,227 3,241
3,350
3,350 3,350
130
347
739
342
69
26
28
32
44
38
0,7
0,7
0,7
0,7
0,8
2,000 2,000
2,000
2,000 4,500
1,780 1,780
1,780
1,780 4,000
6,870 6,875
6,965
7,190 6,925
240
236
227
216
180
23,5
24,3
25,0
25,4
25,4
17,596 17,866 18,516 19,003 19,166
1,740 2,660
3,260
1,840 3,420
106,685 109,745 118,714 115,033 109,769
60,3
62,1
67,1
65,0
62,1
-0,470 0,940 -1,860
4,740 4,980
-0,307 1,538
3,636
2,632 0,855
67,0
65,3
71,4
66,4
59,1
2,34
2,36
2,65
2,5
2,23
9,94
9,69
10,60
9,85
8,77
1955
-13
2970
2983
1956
1024
4372
3348
1957
1026
5405
4379
1958
-1532
4706
6238
1959
-852
5442
6294
266835
13948
357685
371632
170
Cuadro A-1c- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p
63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)
80
81
82
Kt
QM
PWt
PTWt
Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (Deficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses
1960
1961
1962
1963
1964
1,9
1,9
1,9
1,9
2,5
3,350 3,350
3,350
3,350 4,399
208
179
182
344
431
28
40
39
34
7
0,8
0,8
0,8
0,8
0,8
4,500 4,500
4,500
4,500 4,500
4,000 4,000
4,000
4,000 4,000
8,500 8,400
8,200
8,600 8,400
363
387
378
412
569
25,5
25,4
25,4
25,3
25,4
19,436 19,653 19,869 20,140 20,357
2,940 2,380
2,780
3,160 3,550
106,301 109,101 109,772 107,974 139,090
60,1
61,7
62,1
61,1
78,7
3,450 -2,920 -0,430
1,290 2,130
1,412 1,114
1,102
1,362 1,075
56,1
56,3
55,1
54,0
51,5
2,12
2,12
2,08
2,03
1,94
8,32
8,35
8,18
8,01
7,64
1960
-852
4968
5820
1961
-235
5792
6027
1962
634
5910
5276
1963
613
6596
5983
1964
689
7133
6444
282129
11615
439612
451226
Cuadro A-1d- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p
63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)
80
81
82
Kt
QM
PWt
PTWt
Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (deficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses
1965
1966
1967
1968
1969
2,5
2,5
2,5
2,5
2,5
4,450 4,450
4,450
4,450 4,450
418
376
471
519
530
32
26
26
22
29
0,8
0,8
0,8
0,8
0,9
4,500 4,500
4,500
4,500 5,500
3,250 3,250
3,250
3,250 4,250
8,300 8,600
8,700
9,000 9,600
539
459
494
625
793
25,9
26,8
26,8
27,5
28,6
20,682 21,331 21,927 22,847 24,092
3,950 4,880
4,330
5,350 6,690
141,212 143,263 143,514 144,253 147,138
79,9
81,0
81,2
81,6
83,2
1,670 1,961
0,000
1,923 1,887
1,596 3,141
2,792
4,198 5,450
48,9
47,3
46,5
45,6
42,7
1,88
1,88
1,85
1,86
1,81
7,26
7,02
6,89
6,77
6,34
1965
146
7264
7118
1966
92
7751
7659
1967
-11
8539
8479
1968
-313
8775
9016
1969
-1117
8661
9639
363817
387658
411008
437047
171
172
Cuadro A-1e- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p
63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)
80
81
82
Kt
QM
PWt
PTWt
Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses
1970
1971
1972
1973
1974
2,5
2,5
2,5
2,4
2,4
4,450 4,447
4,400
4,305 4,285
637 1097
1307
1940
6034
30
43
112
62
130
0,9
0,9
0,9
1,0
1,1
5,000 5,000
5,000
5,000 5,000
6,000 6,000
6,000
6,000 6,000
10,300 10,100 10,100 10,100 10,000
954 1929
2539
2808
2652
29,6
30,5
31,9
36,1
42,9
25,500 26,600 27,400 29,200 32,400
6,440 4,340
4,070
7,030 7,870
149,682 148,721 148,686 159,232 174,078
84,6
84,1
84,1
90,0
98,4
1,852 3,636
3,509
3,390 8,197
5,843 4,314
3,008
6,569 10,959
41,9
51,9
53,2
69,3 165,4
1,84
2,35
2,52
3,71 10,53
6,22
7,70
7,90
1970
1971
-697
233
10137 12362
9834 11100
-1,11
0,34
1972
-165
13297
12731
-0,22
504383
30313
773004
803317
10,28
24,55
1973
1974
1159
4981
17027 17027
14241 22839
1,31
3,67
Cuadro A-1f- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p
63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)
80
81
82
173
Kt
QM
PWt
PTWt
Indicadores
1975
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
2,4
Tipo de cambio (Bs./US$)
4,285
Total reservas menos oro (en millones de US$)
8403
Dinero depositado en bancos
221
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
1,2
Tasa de descuento (% por ao)
7,000
Tasa de depsitos (% por ao)
6,000
Tasa de prstamos (% por ao)
10,100
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
2224
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
2257
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
46,8
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
35,300
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
5,820
Tipo de cambio real
171,693
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
97,1
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
10,606
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
8,951
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
158,2
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril) 10,99
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995 )
23,48
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses
1975
1916
42409
22839
1,34
1976
1977
1978
1979
2,4
2,4
2,4
2,4
4,290
4,293
4,293
4,293
8124
7735
6035
7320
214
329
614
765
1,3
1,4
1,5
1,6
7,000
7,000
7,500 11,000
6,000
5,000
5,000
9,920
9,600
9,800 10,100 11,600
4934 10731 16577 24056
4340
6323
9438 12320
49,0
52,0
56,0
63,1
37,400 39,800 42,800 47,600
4,990
5,270
7,220 10,040
166,302 164,125 165,096 165,966
94,0
92,8
93,4
93,8
8,219
7,595
7,059 12,088
5,949
6,417
7,538 11,215
153,3
162,5
144,9
188,9
11,15
12,54
12,04
17,69
22,76
24,12
21,50
28,03
1976
-3987
39878
27517
-2,44
1977
-6742
42870
42233
-3,58
1978
-6892
42698
46340
-3,37
1979
3967
50914
44806
1,58
174
Cuadro A-1g- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p
63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)
80
81
82
Kt
QM
PWt
PTWt
Indicadores
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
Tipo de cambio (Bs./US$)
Total reservas menos oro (en millones de US$)
Dinero depositado en bancos
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
Tasa de descuento (% por ao)
Tasa de depsitos (% por ao)
Tasa de prstamos (% por ao)
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
Tipo de cambio real
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
nflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril)
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995)
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses
1980
1981
1982
1983
1984
2,4
2,4
2,4
2,4
4,0
4,293 4,293
4,293
4,298 7,017
6604
8164
6579
7643
8901
770
719
525
1296
1118
2,0
2,3
2,5
2,7
3,0
13,000 14,000 13,000 11,000 11,000
12,000 12,000 13,620 13,720 12,290
12,900 14,000 15,140 16,270 9,570
29344 32122 32158 38303 36886
13832 14890 16538 30635 28780
72,0
78,6
80,1
81,1
83,1
54,100 59,700 63,300 65,400 68,200
11,620 14,080 10,730
8,620 9,390
155,776 146,437 136,008 129,660 194,891
88,1
82,8
76,9
73,3 110,2
21,569 16,129
9,722
6,329 11,310
13,655 10,351
6,030
3,318 4,281
247,5 254,7
231,1
210,3 216,5
26,44 29,71
27,47
25,31
26,7
36,72
37,80
34,29
1980
1981
113 -3898
66527 97521
55819 84486
1,34
-2,44
1982
-12670
83704
84498
-3,58
31,21
32,13
1983
1984
-4382 13546
77404 104548
73424 82559
-3,37
1,58
Cuadro A-1h- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p
63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)
80
81
82
175
Kt
QM
PWt
PTWt
Indicadores
1985
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
4,2
Tipo de cambio (Bs./US$)
7,500
Total reservas menos oro (en millones de US$)
10251
Dinero depositado en bancos
927
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
3,3
Tasa de descuento (% por ao)
8,000
Tasa de depsitos (% por ao)
10,520
Tasa de prstamos (% por ao)
9,330
Total de la deuda externa en millones de US$
(Banco Mundial)
35334
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
29152
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
82,7
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
70,600
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
7,490
Tipo de cambio real
186,373
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
105,4
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
11,230
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
3,519
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
211,0
Promedio anual de los precios nominales del petrleo
(US$/barril)
25,89
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995)
31,31
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs.
incluyendo intereses
1985
23608
126506
94567
1,79
1986
4,6
8,083
3437
636
3,7
8,000
8,930
8,490
34340
27811
80,3
71,900
5,970
174,856
98,9
11,538
1,841
107,6
1987
8,2
14,500
5963
1061
4,8
8,000
8,940
8,470
1988
8,2
14,500
3092
1311
6,2
8,000
8,950
8,500
1989
19,6
34,681
4106
1003
11,4
45,000
28,910
22,500
34570 34738
27407 28823
82,4
85,7
74,600 77,600
5,830
6,670
250,587 201,729
141,7
114,1
28,448 29,195
3,755
4,021
133,5
106,2
32377
28504
90,0
81,400
8,120
274,375
155,2
84,675
4,897
126,3
12,82
16,32
13,51
16,87
15,97
19,81
15,76
18,74
1986
-9965
108660
105198
-0,58
1987
-31,5
123,1
139,1
5,00
1988
-41,8
167,9
189,4
-6,18
1989
-1,3
288,4
263,9
0,98
176
Cuadro A-1i- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p
63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)
80
81
82
Kt
QM
PWt
PTWt
Indicadores
1990
1991
1992
1993
1994
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
26,5
32,1
38,7
51,4
84,0
Tipo de cambio (Bs./US$)
46,900 56,816 68,376 90,826 148,503
Total reservas menos oro (en millones de US$)
8321 10666
9562
9216
8067
Dinero depositado en bancos
1268
1380
1425
1495
1133
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
16,0
21,4
28,2
38,9
62,5
Tasa de descuento (% por ao)
43,000 43,000 52,200 71,250 48,000
Tasa de depsitos (% por ao)
27,820 31,100 35,430 53,750 39,020
Tasa de prstamos (% por ao)
35,530 37,160 41,330 59,900 54,660
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
33170 34122 37848 37539 36853
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
26624 44366 45942 45228 42277
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
93,2
93,4
93,9
95,3
96,5
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
85,700 89,400 92,100 94,800 97,300
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
7,510
5,410
3,460
3,020
4,270
Tipo de cambio real
273,193 247,973 227,678 222,512 229,289
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
154,5
140,2
128,7
125,8
129,7
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
40,647 33,750 31,776 37,943 60,668
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
5,283
4,317
3,020
2,932
2,637
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
147,0
114,9
107,0
94,3
92,4
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril) 20,33
15,92
14,91
13,34
13,23
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995)
21,81
17,04
15,88
14,00
13,71
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses
1990
0,9
539,5
472,5
-2,08
1991
60,3
718,8
607,4
2,75
1501259 1498636
103184 127971
2079881 2076257
2183065 2204228
1992
-128,2
749,1
824,7
-3,33
1993
-125,1
946
1013,8
-2,40
1994
-485,8
1575,1
1666,3
-6,24
Cuadro A-1j- II
Indicadores econmicos de Venezuela y los Estados Unidos
BPM5
Lnea en IFS Frmula
E = (rf * 100) / CPI Vzla1995
rf
1l.d
7 a.d
64 Vzla
60
60l
60p
63
64 US
60c
e = rf * (PPI US/ CPI Vzla)
64 Vzla
64 US
Po
Por = (Po / PPIUS)
80
81
82
177
Kt
QM
PWt
PTWt
Indicadores
1995
1996
ndice de la tasa de cambio (1995=100)
100,0
236,0
Tipo de cambio (Bs./US$)
176,843 417,333
Total reservas menos oro (en millones de US$)
6283 11788
Dinero depositado en bancos
647
787
ndice CPI en Venezuela (1995=100)
100,0
199,9
Tasa de descuento (% por ao)
49,000 45,000
Tasa de depsitos (% por ao)
24,720 27,580
Tasa de prstamos (% por ao)
39,740 39,410
Total de la deuda externa en millones de US$ (Banco Mundial)
35848 35360
Total de la deuda externa en millones de US$ (OECD)
39065 36829
ndice PPI en los EE.UU. (1995=100)
100,0
102,3
ndice CPI en los EE.UU. (1995=100)
100,000 102,900
ndice de las cuentas del tesoro (% por ao)
5,510
5,020
Tipo de cambio real
176,843 213,573
ndice de la tasa de cambio real (1995=100)
100,0
120,8
Inflacin en Venezuela-IPC (% por ao)
60,00
99,90
Inflacin en los EE.UU.-CPI (% por ao)
2,77
2,90
Precios reales del petrleo: Canasta venezolana (1995=100)
100
121,1
Promedio anual de los precios nominales del petrleo (US$/barril) 14,84
18,39
Promedio anual de los precios reales del petrleo
(precios en US$ de 1995)
14,84
17,98
Financiamiento gubernamental en millones de Bs.
Dficit o supervit del gobierno central
Rentas pblicas
Gasto pblico
Total de supervit (dficit) del gobierno nacional (% PIB)
Componentes de la riqueza privada (a precios de 1984)
Stock (existencias) de capital privado en millones de Bs.
Cuasi-dinero en millones de Bs.
Riqueza privada en millones de Bs. incluyendo intereses
Riqueza privada total en millones de Bs. incluyendo intereses
1995
-493,9
2242,6
2541,5
-4,66
1996
456,5
5767,8
4964,2
0,60
1997
1998
1999
276,3
309,6
342,5
488,635 547,556 605,717
14378 11920 12277
767
859
1192
299,9
407,2
503,2
45,000 60,000 38,000
14,700 34,840 21,280
23,690 46,350 32,130
35558 37003 35700
32783 32873 36791
102,3
99,7
100,6
105,300 107,000 109,300
5,070
4,820
4,660
166,680 134,065 121,095
94,3
75,8
68,5
50,03
35,78
23,58
2,33
1,61
2,15
107,5
71,8
107,6
16,32
10,63
16,07
15,95
10,66
15,97
1997
955,5
10241
8894,3
1,90
1998
-1443
9017,5
10281
-4,10
1999
-2,60
178
Cuadro 4-2a
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY
4 777
Lnea en
BOPSY
Lnea
en IFS
Lnea
en IFS
1l.d
96
7a.d
Balanza de pagos
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Dinero depositado en banco: Activos
1950
1951
1952
1953
1954
5
0
0
0
18
4
0
0
0
70
0
0
0
111
0
0
0
19
79
0
0
0
22
1955
1956
1957
1958
1959
130
0
0
0
26
347
0
0
0
28
739
0
0
0
32
342
0
0
0
44
69
0
0
0
38
Cuadro 4-2b
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY
4 777
Lnea en
BOPSY
Lnea
en IFS
Lnea
en IFS
1l.d
96
7a.d
Balanza de pagos
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Dinero depositado en banco: Activos
Cuadro 4-2c
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en Lnea en
BOPSY
BOPSY
4 777
Lnea
en IFS
Lnea
en IFS
1l.d
96
7a.d
Balanza de pagos
1960
208
0
0
0
28
1961
179
0
0
0
40
1962
182
0
0
0
39
1963
344
0
0
0
34
1964
431
0
0
0
7
Cuadro 4-2d
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY
4 777
Lnea en
BOPSY
Lnea
en IFS
Lnea
en IFS
7a.d
96
1l.d
Balanza de pagos
Dinero depositado en banco: Activos
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Total reservas menos oro
1965
1966
1967
1968
1969
32
0
0
0
418
26
0
0
0
376
26
0
0
0
471
23
5
0
5
519
29
5
0
5
530
179
180
Cuadro 4-2e
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en Lnea en
BOPSY
BOPSY
Lnea
en IFS
Lnea
en IFS
1l.d
4 777
96
7a.d
Balanza de pagos
Existencia de deuda externa (Banco Mundial)
Existencia de deuda externa (OECD)
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Dinero depositado en banco: Activos
1970
1971
1972
1973
1974
954
1929
2539
2808
2652
637
53
48
5
30
1097
40
35
5
43
1307
111
106
5
105
1940
137
132
5
62
6034
121
58
63
130
Cuadro 4-2f
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY
4 777
Lnea en
BOPSY
96
Lnea
en IFS
1975
1976
1977
2224
2257
8403
150
69
81
221
4934
4340
8124
-672
54
-726
214
10731
6323
7735
-221
67
-288
329
1978
1979
16577 24056
9438 12320
6035
7320
37
2525
75
410
-38
2115
614
765
Cuadro 4-2g
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY
4 777
Lnea en
BOPSY
Lnea
en IFS
96
1980
1981
29344
13832
6604
-571
84
-655
765
32122
14890
8164
-263
-39
-224
770
1982
1983
1984
Cuadro 4-2h
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY
Lnea en
BOPSY
96
Lnea
en IFS
Lnea
en IFS
1l.d
4 777
7a.d
Balanza de pagos
Existencia de deuda externa (Banco Mundial)
Existencia de deuda externa (OECD)
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Dinero depositado en banco: Activos
1985
1986
1987
1988
1989
181
182
Cuadro 4-2i
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY
Lnea en
BOPSY
Lnea
en IFS
Lnea
en IFS
1l.d
7a.d
Balanza de pagos
Existencia de deuda externa (Banco Mundial)
Existencia de deuda externa (OECD)
Total reservas menos oro
3.- Prstamos recibidos
a.- Sector privado
b.- Sector pblico
Dinero depositado en banco: Activos
1990
1991
1992
1993
1994
1268
1380
1425
1495
1133
Cuadro 4-2j
Venezuela: Balanza de pagos en millones de US$
Denominacin Cdigo en
BOPSY
Lnea en
BOPSY
1995
1996
35848 35360
39065 36829
6283 11788
647
787
1997
1998
1999
767
859
1192
Apndice B
Abreviaturas y variables-I
Abreviaturas
Variables en niveles
Estimaciones Amplias de la Fuga de capital real en millones
de US$ (a precios de 1995)
RCFWB
RCFE
RCFMGT
RCFC
RCFD
RCFC1
RCFC2
RCFC3
RCFC4
DIR
LR
DR
RDIR
RLR
RDR
TBR
RTBR
ERI
RERI
INFVZLA
Inflacin en Venezuela
INFUS
Inflacin en EE.UU.
Producto interno bruto en Venezuela
LY
Total PIB
LYNO
WO
Riqueza privada
W1
NEXD
REXD
FDI
RFDI
186
Abreviaturas y variables-II
Abreviaturas
DRCFWB
DRCFE
DRCFMGT
DRCFC
DRCFD
DRCFC1
DRCFC2
DRCFC3
DRCFC4
DDIR
DLR
DDR
187
DRDIR
DRLR
DRDR
DTBR
DRTBR
DERI
DRERI
DINFVZLA
Inflacin en Venezuela
DINFUS
Inflacin en EE.UU.
ndice de crecimiento en Venezuela (%)
DLY
Total PIB
DLYNO
DW0
Riqueza privada
DW1
DNEXD
DREXD
DFDI
DRFDI
188
189
190
191
192
193
194
195
196
197
198
Aos
199
200
201
Nmero de Rezagos
202
203
204
205
Aos
206
207
208
209
210
Aos
211
212
Aos
213
214
215
Aos
216
217
218
219
Aos
220
221
222
Aos
223
224
225
226
227
228
229
230
231
232
233
234
235
236
237
238
239
240
241
242
243
244
245
Aos
246