ESCUELA ACADMICO-PROFESIONAL

CIENCIAS EMPRESARIALES-CONTABILIDAD

Ao de la Diversificacin Productiva y del Fortalecimiento de

la Educacin

CURSO:
Finanzas
DOCENTE:
CPC Jaime Snchez Snchez
MONOGRAFA:
TITULIZACIN DE ACTIVOS FINANCIEROS
AULA:
803-Maana

AUTORES:
Elas Huamn, Vanessa
Oviedo Chvez, Mara
Pariona Garriazo, Katherine Helen
Romero Tocto, Gian
Sandoval Caruajulca, Merly

LIMA - PER
2015

INTRODUCCIN
Las instituciones financieras colocan crditos luego de un estudio de documentos o de
calificacin de cliente y de sus garantas y por supuesto de un contrato de mutuo por lo
cual es claro que para colocar estos productos es necesario capital, en tal sentido se
hace necesario estudiar nuevos mecanismos de financiamiento de tal forma que
permitan a las instituciones tener capitales siempre para que puedan ser nuevamente
colocados en el mercado. Adems es necesario tener en cuenta el derecho burstil
que regula y estudia mecanismos de financiamiento para los prestamistas, de tal forma
que a travs de los bonos de titulizacin pueda obtenerse fondos para ser colocados
posteriormente, en consecuencia es claro que de no existir la titulizacin de activos,
que es una institucin jurdica o contrato moderno o empresarial o mercantil se
encarecera el crdito.
No se discute que contar con buenos proyectos y oportunidades de inversin es vital
para la marcha y crecimiento de una empresa. Igualmente es muy importante
conseguir el financiamiento adecuado de las inversiones. No pocos proyectos o
empresas han fracasado por no haber sido capaces de conseguir un financiamiento
acorde a sus necesidades.
Particularmente conveniente es que exista una relacin adecuada (calce) entre las
necesidades de inversin y las fuentes de financiamiento. Un viejo y sabio criterio, por
ejemplo, es el que aconseja financiar necesidades permanentes de inversin con
fuentes igualmente permanentes o de largo plazo.
En el Per, no ha sido fcil tener acceso a fuentes de mediano o largo plazo; ya sea
como prstamos bancarios o a travs del acceso al mercado de valores. Ante este
panorama, la promulgacin de la ley que permite conseguir fondos con la titulizacin
de activos aparece como una interesante opcin.
El objetivo de esta investigacin es analizar las titulizaciones de activos pblicas
realizadas en el Per desde el ao 1997 hasta el ao 2001. Se pretende tambin
identificar las ventajas y limitaciones de la titulizacin de activos as como sus
perspectivas de crecimiento, de modo que contribuya, como fuente de financiamiento,
a la solucin de diversos problemas nacionales como el de vivienda.

RESEA HISTRICA
La Titulizacin aparece en Estados Unidos en los aos setenta del siglo XX. En
Europa las primeras emisiones datan de una dcada posterior, teniendo lugar la
primera emisin en el Reino Unido, y la segunda en Francia. En Espaa, la Titulizacin
se inicia con la promulgacin de la Ley 19/1992, de 7 de julio, slo para prstamos
hipotecarios y se ampla para otros activos con el Real Decreto 926/1998, de 14 de
mayo, por el que se regulan los fondos de titulizacin de activos.
Si bien la Titulizacin de activos tiene su origen en los Estados Unidos de
Norteamrica, en la dcada de los setenta, en el Per, un importante antecedente a la
Titulizacin de activos fueron las cedulas hipotecarias del Banco Central Hipotecario
que constituan, ya en ese entonces, una especie de Titulizacin de un crdito
hipotecario.
En efecto, los bancos como sus sucursales estaban facultados a comprar, conservar y
vender cedulas que ganen intereses, emitidas por el Banco Central Hipotecario del
Per.

CONCEPTO
El trmino titulizacin se utiliza para identificar al proceso de transformacin de
activos en valores negociables, que basan su rentabilidad en los flujos de caja de
dichos activos, transmisibles a terceros
En la Titulizacin de Activos una persona se obliga a transferir un grupo determinado
de sus activos, para la constitucin de un patrimonio independiente, que posibilitara la
emisin de valores mobiliarios, cuyos derechos incorporados se encontraran
respaldados por dichos patrimonios.
En tal sentido, la Titulizacin resulta ser un conjunto de actos que llevan a concluir que
nos encontramos frente a un proceso y no a una sola operacin.

EJEMPLO DE TITULIZACIN DE ACTIVOS

Una entidad bancaria tiene en su activo una serie de prstamos vivos que ha ido
concediendo en distintos momentos. Cada uno de estos prstamos genera unos flujos,
a lo largo del tiempo, para dicha entidad en la forma de amortizacin del capital y de
intereses devengados.
En caso de que la entidad prestamista quiera aumentar su liquidez, puede
desprenderse de su cartera de prstamos mediante su venta a un fondo de titulizacin,
el cual crea un conjunto de ttulos (bonos) que coloca entre los inversores. La

rentabilidad de dichos ttulos est basada en los intereses de la cartera de prstamos

cedida.

ASPECTOS TRIBUTARIOS DE LA TITULIZACIN

Desde el punto de vista de los inversionistas, tanto los intereses que obtenga quien ha
recibido bonos provenientes de un proceso de titulizacin de activos, como las
ganancias de capital se encuentran exoneradas del Impuesto a la Renta. Respecto al
Impuesto General a las Ventas, los intereses que se generen por estos bonos estn
exonerados de este impuesto en la medida que la emisin se efecte de conformidad
con la Ley de Mercado de Valores. Desde la posicin de la empresa que desee titulizar
sus activos (fideicomitente u originador), la transferencia de bienes muebles e
inmuebles que efecte de los mismos a la fiduciaria, para la constitucin del patrimonio
fideicometido no est afecta al IGV, al igual que la devolucin o transferencia que
realice la fiduciaria a la empresa fideicomitente, una vez finalizado el fideicomiso. En el
caso que se efecte una transferencia de crditos, el fideicomitente ser contribuyente
del IGV por las operaciones que originaron dichos crditos y por los conceptos no
devengados incluidos o excluidos en el documento que sustente la transferencia. Una
vez efectuado el fideicomiso, el patrimonio fideicometido ser considerado
contribuyente, respecto de los intereses e ingresos que se devenguen.

ACTIVOS TITULIZABLES
Existen gran cantidad de tipos de activos potencialmente titulizables, de entre los que
destacan:

Crditos hipotecarios.

Contratos de arrendamiento con promesa de compra.

Crditos y derechos sobre flujos de pagos.

Derechos emanados de concesiones de infraestructuras.

Crditos y derechos en general que consten por escrito y que tengan el

carcter de transferibles.

Pero el mbito de los bienes titulizables es muy amplio. Por ejemplo, el cantante David
Bowie ha titulizado los derechos de autor de sus canciones.

CARACTERSTICAS DE LA TITULIZACIN DE ACTIVOS

La titulizacin posibilita, en primer lugar, la separacin de la calidad crediticia de los
ttulos emitidos respectos de la calidad crediticia de la entidad cedente.
Los valores emitidos proceden de una agrupacin de activos financieros ms o menos
homogneos y que generan una corriente de flujos financieros -pago de intereses y
devolucin del principal- sobre la que se basar la rentabilidad de dichos valores.
Los activos sobre los que se emiten los valores son cedidos o enajenados por las
entidades propietarias. Salen del balance de dichas entidades a cambio de liquidez.
Es fundamentalmente un proceso de financiacin, no de inversin. Una entidad que
tituliza un activo no busca un rendimiento, sino la mejor financiacin del mercado
dadas unas condiciones.
Implica una transformacin de flujos desde dos puntos de vista:
Los flujos originales correspondientes a los activos titulizados no llegan directamente
desde los pagadores a los inversores ltimos, sino a travs de una entidad intermedia
(Fondo de Titulizacin).
El fondo de titulizacin podr transformar los plazos y cuantas de dichos flujos que
inicialmente estaban pactados.

IMPORTANCIA DE LA TITULIZACIN DE ACTIVOS

La Titulizacion de activos tiene mucha importancia porque permite recuperar liquidez a
las empresas, en tal sentido al transferir los crditos junto con las garantas es que se
deshace de crditos, en los cuales gastara o invertira dinero en recuperar el efectivo,
en tal sentido tiene mucha importancia en el trfico comercial, porque a los que
venden se deshacen de problemas y los que compran los bonos o papeles
comerciales adquieren una renta fija.

VENTAJAS DE LA TITULIZACIN DE ACTIVOS

La titulizacin de activos, en poco tiempo se ha convertido en un mecanismo
altamente utilizado alrededor del mundo. Este xito se debe principalmente a que
ofrece diversos beneficios a casi todos sus participantes.

Entre las ventajas de un proceso de Titulizacin tenemos:

Ventajas para el Originador

La primera ventaja de la Titulizacin es otorgar al originador la posibilidad de obtener
mayores recursos, al aumentar la liquidez, toda vez que convierte sus activos ilquidos
o de renta rotacin en efectivo, mejorando los indicadores financieros.
Es una fuente de financiamiento diferente a la ofrecida por el sistema financiero.

Se transfieren activos para efectos contables.

Reduce la necesidad de capital.
Fuente de fondeo alternativo.
Elimina el riesgo de las tasas de inters.
Es un financiamiento fuera de balance.
Costo de financiamiento inferior.
Liquidez de cartera.

Ventajas para el Inversionista

Mejores retornos en relacin al riesgo.

Mayor simplicidad en la evaluacin del riesgo.
Colateralizacion del crdito.

Ventajas para el Mercado

Genera una nueva rea de operaciones para los agentes; promueve el desarrollo del
mercado de valores; es una manera de obviar la intermediacin de los costos
financieros tradicionales.

CLASES DE TITULIZACION DE ACTIVOS

EN PROPIEDAD
Conocida como titulizacin en forma de pago regulada entre otras normas por el
artculo 295 y siguientes del tuo de la ley del mercado de valores peruana establece
que con el objeto de integrar patrimonios de propsito exclusivo, pueden ser
transferidos todos aquellos activos y la esperanza incierta a que se hace referencia en
el artculo 1409 del Cdigo Civil, sobre los que su titular pueda disponer libremente. En
el segundo prrafo de este artculo se establece que CONASEV se encuentra
facultada para establecer, mediante disposiciones de carcter general, limitaciones a
la utilizacin de determinadas categoras de activos

EN FIDEICOMISO
Se le conoce como fideicomiso de titulizacin regulada entre otras normas por el
artculo 301 y siguientes de la misma ley del mercado de valores peruana establece
que en el fideicomiso de titulizacin una persona, denominada fideicomitente, se obliga
a efectuar la transferencia fiduciaria de un conjunto de activos a favor del fiduciario
para la constitucin de patrimonio autnomo, denominado patrimonio fideicometido,
sujeto al dominio fiduciario de ste ltimo y afecto a la finalidad especfica de servir de
respaldo a los derechos incorporados en valores, cuya suscripcin o adquisicin
concede a su titular la calidad de fideicomisario. nicamente las sociedades
titulizadoras a que se refiere el artculo siguiente, salvo los supuestos de excepcin
que establece CONASEV mediante disposiciones de carcter general, pueden ejercer
las funciones propias del fiduciario en los fideicomisos de titulizacin. En el segundo
prrafo de este mismo artculo se establece que la sociedad Titulizadora, mediante
acto unilateral, puede tambin constituir patrimonios fideicometidos. En virtud de dicho
acto, la sociedad se obliga a efectuar transferencia fiduciaria de un conjunto de activos
para la constitucin de patrimonio fideicometido sujeto a su dominio fiduciario,
reuniendo en tal supuesto, las calidades de fideicomitente y fiduciario. Dichos activos y
los frutos y rentas que se deriven de ellos, no podrn regresar al patrimonio de la
sociedad Titulizadora hasta que se hubiese cumplido con la finalidad para la que fue
constituido el fideicomiso, salvo que se hubiere pactado en modo distinto. En el tercer
prrafo de este mismo artculo se establece que la sociedad Titulizadora puede tener
bajo su dominio a uno o ms patrimonios fideicometido.

PARTICIPANTES EN UNA TITULIZACIN

1. Originador o Cedente
Es la entidad que tituliza sus activos. Las entidades originadoras ms habituales son
entidades financieras, pero cualquier entidad, financiera o no, que disponga en su
balance de activos susceptibles de ser titulizados (todos aquellos activos presentes o
futuros del balance de una empresa o institucin financiera que lleven asociado o den
derecho a un flujo de caja predecible) puede ser entidad originadora.
2. Administrador de los activos
Una vez titulizados los activos, la administracin (servicing en terminologa inglesa) de
los mismos suele permanecer en el originador aunque esto este no es un requisito
imprescindible, pudiendo ser externalizado este servicio. La razn por la cual el
administrador suele ser el propio originador es que ste mantiene la relacin con sus

clientes. La figura del administrador en una titulizacin es fundamental, ya que la

administracin y la gestin del cobro contribuyen al buen comportamiento de la cartera
de activos y por lo tanto al buen comportamiento de los bonos de titulizacin.
3. Vehculo
Llamado Special Purpose Vehicle o SPV tiene como finalidad la adquisicin de activos
transferidos por otra entidad, y su financiacin mediante la emisin de bonos de
titulizacin.
El SPV suele constituirse como una entidad legalmente separada y no consolidable
con la entidad originadora o cedente de los activos. La forma jurdica vara segn
jurisdicciones. En Espaa, los vehculos especficos reconocidos por ley para las
emisiones de titulizacin son los llamados Fondos de Titulizacin Hipotecaria o Fondos
de Titulizacin de Activos (regulados y descritos en la Ley 19/1992 de 7 de julio y el
Real Decreto 926/1998 de 14 de mayo).
El SPV permite, entre otras cosas, aislar a los activos de los riesgos del originador, y
mitigar en gran medida que una situacin de quiebra financiera de la entidad
originadora o cedente pueda afectar legalmente a la independencia de los activos
cedidos. Esta caracterstica, fundamental en una titulizacin y en otras muchas
operaciones de financiacin de activos, se denomina comnmente bankruptcy
remoteness.
4. Gestor del Vehculo
El gestor del vehculo es quien administra y representa legalmente al vehculo. En
Espaa toma el nombre de Sociedad Gestora de Fondos de Titulizacin de Activos
(SGFTA) y est regulada en la Ley 19/1992. Aunque las funciones propias de las
SGFTA sean administrar y representar al vehculo (el Fondo de Titulizacin en el caso
espaol), las SGFT estn presentes en otras fases del proceso de titulizacin,
asesorando y ayudando en la seleccin de la cartera y en la definicin de la estructura
del Fondo.
5. Agencia de calificacin
En una emisin pblica (emisin destinada al mercado), los ttulos emitidos, o al
menos la mayora de ellos, estn calificados por una agencia de calificacin. La
agencia de calificacin estudia la operacin de titulizacin, su estructura y el colateral,
y asigna un rating o calificacin, a cada tramo.
6. Bancos colocadores de la emisin

Los ttulos emitidos en una titulizacin son vendidos a inversores a travs de los
bancos colocadores de la emisin. Normalmente esta labor la realizan bancos de
inversin. Los ttulos emitidos pueden ser bonos, pagars, obligaciones..., en general
cualquier instrumento financiero que el mercado acepte. Normalmente se emiten
distintos tramos de ttulos (senior, mezzanine y junior notes), con caractersticas
financieras diferentes para satisfacer la demanda de distintos inversores y para
minimizar el coste de la emisin.
7. Inversores
Los ttulos emitidos estn destinados a inversores institucionales. Dada su complejidad
en algunos casos, se podra decir que estos ttulos requieren inversores con cierta
especializacin como pueden ser Fondos de Inversin, Fondos de Pensiones. En
cualquier caso los partcipes de stos ltimos son inversores particulares y as
indirectamente los productos de titulizacin llegan a manos de inversores no
institucionales.
FIDUCIARIO
(SOCIEDAD
2
1
FIDEICOMITE
FIDEICOMETI
5

PATRIMONIO
FIDEICOMETIDO

(PATRIMONIO DE

6
8

SERVIDOR

Esquema

de

titulizacin

en

la

7
MEJORADO
R

modalidad

de

fideicomiso

de

El fideicomitente (originador) transferir parte de sus activos a fin de constituir un patrimonio en

titulizacin
fideicomiso (flecha 1) que estar sujeto al dominio del fiduciario (flecha 2). Contra este patrimonio
se emitirn valores que se entregarn a los fideicomisarios (flecha 3), quienes entregarn dinero en
efectivo (flecha 4) y este se dar al fideicomitente (flecha 5), habindose pagado con anticipacin
los honorarios del fiduciario. Luego, el servidor quien ejecuta el cobro de las prestaciones relativas
a los activos integrantes (Art. 292 de la Ley de Mercado de Valores) del patrimonio en fideicomiso,
transferir el dinero cobrado al patrimonio fideicometido (flecha 6) y con l se pagar a los
fideicomisarios (inversionistas), segn los trminos en virtud a los cuales se emitieron los valores
(flecha 7). Estos pagos dan una seguridad a los inversionistas, pues, en el supuesto de
incumplimiento de uno de stos, podrn pedir el pago del saldo total que se les adeuda3. Por
ltimo, podr existir un mejorador (flecha 8) con el fin de otorgar garantas adicionales que hagan
ms segura la inversin.

CLASES DE MERCADO
PRIMERA CLASIFICACIN:
MERCADO PRIMARIO
El mercado primario es la primera transferencia de las acciones o de los bonos, por lo
cual es claro que el valor es el de emisin, mientras que en el mercado secundario el
valor casi siempre vara.
MERCADO SECUNDARIO
El mercado secundario son las siguientes transferencias o de los bonos. El valor de los
bonos, acciones, papeles comerciales o certificados vara porque la negociacin en el
mercado de valores no es exacta ya que vara de acuerdo a la oferta y demanda.
SEGUNDA CLASIFICACIN:
MERCADO BURSATIL
El mercado burstil es el mercado referido al mercado de valores, dejando constancia
que en el mismo interviene supervisando la Conasev.
MERCADO EXTRABURSATIL
El mercado extraburstil es el mercado que se realiza fuera del mercado de valores,
dejando constancia que el mismo no se encuentra supervisado por la Conasev. En tal
sentido es claro que el mercado bancario es un mercado extraburstil.
TERCERA CLASIFICACIN:
MERCADO BANCARIO
El mercado bancario es el mercado en el cual intervienen las instituciones bancarias y
se encuentra supervisado por la superintendencia de banca y seguros. En tal sentido
es claro que el mercado bancario compite con el mercado burstil, ya ambos otorgan
una renta.
MERCADO BURSATIL

El mercado burstil es el mercado en el cual interviene la Conasev, y se refiere al

mercado de valores o mercado de capitales y se encuentra supervisado por la
Conasev.

CUARTA CLASIFICACIN:
MERCADO DE ACCIONES
El mercado de acciones permite ser copropietario de una sociedad annima abierta
con acciones inscritas en bolsa, por lo cual es claro que si se adquieren las acciones
en bolsa se pasa a ser copropietario de una sociedad annima abierta, en tal sentido
es claro que no siempre se adquiere en el mercado de valores acciones, sino que
otras oportunidades se adquiere bonos.
MERCADO DE BONOS
Teniendo en cuenta que en el mercado de valores se puede adquirir bonos
estudiaremos los mismos, que son fracciones de deuda que se adquieren de cualquier
tipo de persona jurdica o empresa, en consecuencia es claro que pueden emitir bonos
no slo las sociedades annimas abiertas con acciones debidamente inscritas en
bolsa, sino que pueden emitirlos cualquier tipo de empresa o cualquier tipo de persona
jurdica. Los bonos se utilizan cuando los valores tienen una duracin mayor a un ao.
MERCADO DE PAPELES COMERCIALES
El mercado de valores no slo puede ser de bonos y de acciones, sino que tambin
puede ser de papeles comerciales en consecuencia es necesario estudiar los mismos.
Estos valores mobiliarios se emiten cuando los valores tienen una duracin menor a
un ao.

MODALIDADES DE TITULIZACIN
Modalidad de Pass Through (traspaso o traslado)
Modalidad por la que una persona transfiere en dominio de fiduciario parte de sus
activos a una entidad emisora, la que a su vez los incorpora en un patrimonio
autnomo contra el cual esta emite los ttulos que sern adquiridos o suscritos por los
inversionistas. En esta figura, el vehculo de transferencia ser el contrato de

fideicomiso. En tal sentido, el originador elimina de su balance los activos titulizados,

los que pasaran a conformar el patrimonio del fideicomiso.
Modalidad de Pay Through (Pago)
Dentro de esta modalidad se produce una transferencia real de los activos de la
originadora a favor de la entidad emisora, la cual emitir los nuevos ttulos, contra su
propio patrimonio.
En estos casos el vehculo utilizado son las denominadas Sociedades de Propsito
Especial.
Modalidad de Asset Back Bonds
Consiste en la emisin de bonos o cualquier otro ttulo por parte de la propia
originadora, con el respaldo de determinados bienes de su activo.En esta modalidad
los activos no se transfieren, sino que estn utilizados para respaldar una emisin de
pasivos, de tal manera que dichos activos no salen del balance de la originadora.

EJEMPLOS DE TITULACIN DE ACIVOS FINANCIEROS

FERREYROS S.A.A.
Descripcin de la empresa
Ferreyros tiene por objeto la compraventa de mercaderas y productos nacionales y
extranjeros, la importacin y exportacin de mercaderas y artculos en general, la
provisin de servicios y realizacin de inversiones y comisiones
De la Misin de la empresa se deduce que la actividad econmica de la misma est
orientada a la comercializacin de bienes de capital y servicios en los mercados de
minera, construccin, agricultura, transporte, energa, industria y pesca, mediante el
uso de diversas modalidades de venta8.
Razones de la titulizacin
Al ser Ferreyros una empresa que comercializa bienes de capital de alto valor se ve
obligada, para fomentar sus ventas, a otorgar plazos de crditos de alrededor de tres
aos, lo que le produce un desfase en el flujo de caja (en el cobro a los clientes y el
pago a proveedores), debido a que su proveedor principal (Caterpillar) le otorgaba un
financiamiento de seis meses aproximadamente.

Esta situacin no poda ser resuelta a travs de financiamientos bancarios, toda vez
que en determinado momento exista la dificultad de obtener financiamiento a mediano
plazo. Ante esta situacin se emitieron bonos corporativos.
Cuando se promulga la norma que regula la titulizacin de activos, Ferreyros observa
que esta puede ser una alternativa ms ventajosa que continuar emitiendo bonos
corporativos, debido a que el sistema le permitira lanzar al mercado un valor con una
mejor clasificacin de riesgo; lo que la facultara para obtener tasas de inters ms
bajas y le permitira ampliar la base de inversionistas.
Proceso de titulizacin
El 23 de diciembre de 1997, Ferreyros S.A.A. (originador) celebr un contrato de
fideicomiso de titulizacin con Citicorp Per Sociedad Titulizadora S.A. (fiduciario), por
medio del cual constituy el Patrimonio en fideicomiso D.Leg. 861, Ttulo XI,
Ferreyros PFF, 1997-01 al que transfiri cuentas por cobrar de sus operaciones de
venta al crdito de maquinaria y equipos que tenan un valor en libros de US$
14792.974, a la cual se denomin cartera inicial. Adems, la empresa se oblig a
transferir nuevas cuentas por cobrar que formaran lo que se denomin la cartera
prefondeada.
En julio de 1998 se efectu la colocacin de los bonos de la serie A, por US$ 17
millones a 2,5 aos, con una tasa de inters de 7,94% y de la serie B, por US$ 3
millones a 3,5 aos, con una tasa de inters 8,25%12.
Con fecha 29 de diciembre de 1998, Ferreyros S.A. celebr el contrato de fideicomiso
en titulizacin con Citicorp Sociedad Titulizadora S.A., por medio del cual se constituy
el Patrimonio en fideicomiso D. Leg. No. 861, Ttulo XI Ferreyros PFF, 1998-01,
al cual cedi las cuentas por cobrar derivadas de operaciones de venta de repuestos,
servicios y alquiler de mquinas, motores, camiones y equipos, que ascendan a un
monto cercano a US$ 23 millones. Tambin se comprometi a transferir todas las
cuentas por cobrar que se generaran a partir del 29 diciembre de 1998 para que el
fiduciario las incorpore al patrimonio fideicometido.
Este segundo fideicomiso es tambin llamado fideicomiso maestro, pues permite
ms de una emisin con cargo al mismo fideicomiso. Por ello, en diciembre de 1999 se
efectu la primera emisin, colocndose bonos de titulizacin por la suma de US$ 15
millones a un perodo de cuatro aos, con una tasa de inters de 7,97%. Luego, en
septiembre de 2001, se colocaron bonos por la suma de US$ 45 millones.

El 5 de abril de 2000 se celebr el contrato marco de fideicomiso de titulizacin entre

Ferreyros S.A.A. y Citicorp Per Sociedad Titulizadora S.A. por el cual se constituy
el patrimonio fideicometido denominado Patrimonio en fideicomiso D. Leg. No. 861,
Ttulo XI Ferreyros PFF, 2000-01, en virtud del cual se transfiri cuentas por cobrar
originadas en contratos de venta al crdito de mquinas, motores, camiones y/o
equipos de cualesquiera de las lneas que comercialice regularmente, excepto los
motores marca Perkins y vehculos de pasajeros incorporadas en letras de cambio por
un monto de US$ 12,5 millones, respaldadas con la reserva de dominio inscrita en el
Registro Fiscal de Ventas a Plazos. Tambin se transfirieron las nuevas cuentas por
cobrar que se originaran desde la fecha hasta el 28 de febrero de 200313.
Con fecha 27 de diciembre de 2000 se realiz la oferta pblica primaria de los bonos
de titulizacin por US$ 17 millones, colocndose la cantidad de US$ 14,2 millones. El
8 de enero de 2001 se coloc el saldo de US$ 2,8 millones. El plazo fue de cuatro
aos y una tasa de 8,84375%, con una amortizacin trimestral a partir del 28 de marzo
de 2003.
Resultados de la titulizacin de activos
Todas las emisiones de titulizacin se colocaron con xito. De esta forma se ha
conseguido fuentes de financiacin a mediano plazo (2,5 5 aos).
Observar e identificar el efecto de las titulizaciones en la marcha de la empresa o en
sus estados financieros, es sumamente difcil; porque adems de la titulizacin
actuaran simultneamente una serie de factores (como la situacin econmica del
pas, las polticas de la empresa: de ventas, financieras y otros) que influyen en dichos
estados financieros. Se presenta, a pesar de ello, un anlisis de dos aspectos
importantes: la situacin a corto plazo, expresada por la razn corriente, la razn cida
y el capital de trabajo neto y, la situacin del endeudamiento de la empresa.
CREDITTULOS SOCIEDAD TITULIZADORA S.A.
Descripcin de la empresa
Credittulos es una entidad Titulizadora de activos, que forma parte de la Divisin
Mercado de Capitales del Banco de Crdito del Per. En este proceso de titulizacin
Credittulos acta como originador, a la vez que se constituye en el fiduciario, que
adquiere los inmuebles denominados Edificios San Isidro a Alicorp, para luego
transferirlo al patrimonio fideicometido.
Razones de la titulizacin

De acuerdo al prospecto correspondiente a la presente titulizacin el destino de los

recursos es el de realizar inversiones inmobiliarias (cancelar el prstamo adquirido
para comprar Edificios San Isidro), lo cual se convierte en la nica razn por la que se
desarrolla este proceso.
Proceso de titulizacin
El 4 de mayo de 1998, Credittulos Sociedad Titulizadora S.A. (Credittulos) adquiere
bienes inmobiliarios y equipos accesorios de propiedad de Alicorp S.A., en los
siguientes porcentajes:
Edificio Los Portales 86,18% Edificio Galeras de San Isidro 70,05% Equipos
accesorios 100,00%
El monto que se pag por tal adquisicin fue de US$ 10150.000.00, cuya cancelacin
se realiz el 14 de mayo de 1998. Los fondos utilizados para esta adquisicin fueron
obtenidos a travs de un aporte de capital de sus accionistas y un prstamo a corto
plazo del Banco de Crdito del Per.
Con fecha 29 de setiembre de 1998, Credittulos transfiri en fideicomiso los bienes
indicados, los derechos sobre los flujos de alquileres futuros y otros ingresos que
generen dichos activos, as como un aporte de capital en efectivo de US$ 200.000 al
Patrimonio autnomo Edificios San Isidro Patrimonio en fideicomiso. DL. No. 861,
Ttulo XI.
El 5 de febrero de 1999 Credittulos, en su calidad de titulizador, emiti los bonos de
titulizacin denominados Bonos de titulizacin Edificios San Isidro por un monto de
US$ 10150.000 a una tasa de inters de 10,625%, a un plazo de siete aos y en serie
nica.
Con los recursos captados por la colocacin de estos bonos de titulizacin, Credittulos
cancela el prstamo a corto plazo recibido del Banco de Crdito del Per. El bono
principal ser pagado al vencimiento con el producto de la venta de los bienes y el
pago de los cupones (intereses) ser cubierto con el flujo de los alquileres.
Resultados de la titulizacin de activos
La emisin y colocacin se realiz exitosamente, con lo que se obtuvo los fondos
necesarios para cancelar el prstamo que el Banco de Crdito hizo para la adquisicin
de los bienes.
E. WONG S.A. & HIPERMERCADOS METRO S.A.

Descripcin de la empresa
E.Wong S.A. & Hipermercados Metro S.A. son sociedades annimas integrantes del
Grupo Supermercados Wong, constituidas el 7 de julio de 1983 y el 15 de septiembre
de 1992 respectivamente. La actividad econmica de E.Wong & Hipermercados Metro
es la compra-venta y representacin de todo tipo de productos al por mayor y menor,
susceptibles de ser comercializados en establecimientos y tiendas por departamentos.
Guip S.A. presta al grupo servicios contables, administrativos, asesoramiento
empresarial y capacitacin de recursos humanos.
Cinco Robles S.A. se dedica a la compra-venta, administracin de bienes inmuebles,
inversiones mobiliarias e inmobiliarias en general.
Tres Palmeras S.A. se ocupa de la

compra, venta, administracin de bienes

inmuebles, inversiones mobiliarias e inmobiliarias en general.

Razones de la titulizacin
Del anlisis de la informacin financiera del perodo 1997-2000 se observa que el
Grupo Wong muestra un crecimiento de sus activos totales. La mayor proporcin de
este crecimiento se da en activos fijos, como resultado de la implementacin de
nuevas tiendas durante este perodo. De igual forma se observa que este crecimiento
ha sido financiado en gran medida con deuda de corto plazo y principalmente
mediante sobregiros y prstamos bancarios y cuentas por pagar comerciales.
Ante este panorama las opciones para lograr la reestructuracin de acudir al crdito
bancario a mediano o largo plazo o acudir al mercado de valores mediante bonos
corporativos se ven limitadas. En el caso del sistema bancario las tasas de inters se
encontraban en niveles altos, mientras que en el segundo caso, debe considerarse
que Wong no haba salido an al mercado de capitales, por lo que era muy difcil que
pudiera emitir bonos corporativos con una buena clasificacin de riesgo.
Ante esta situacin, la titulizacin de activos se presentaba como una buena
alternativa para reestructurar las fuentes de financiamiento de Wong, y a su vez
permitirle el ingreso al mercado de valores.
Proceso de titulizacin
El 16 de julio de 2001, E. Wong. S.A. e Hipermercados Metros S.A. (originadores)
suscribieron con Internacional de Ttulos Sociedad Titulizadora S.A. (fiduciarios) el
contrato marco de fideicomiso de titulizacin, por medio del que se constituy el
patrimonio fideicometido denominado Patrimonio en fideicomiso D.Leg. N 861,

Ttulo XI, Wong & Metro primera emisin al cual cedieron los derechos sobre flujos
futuros que se originen por ventas que se efecten en determinados locales y a travs
de ciertas tarjetas de crdito y/o dbito.
El Grupo Wong transfiri al patrimonio fideicometido los pagos que recibira por medio
de las tarjetas emitidas por los bancos Continental, Santander e Interbank, que
representaban el 9% de sus ventas, as como los pagos a travs de todas las tarjetas
de crdito emitidas en el extranjero y afiliadas a Visanet. Con los flujos provenientes
de estas tarjetas se obtuvo un ndice de cobertura promedio que variara de 4,4 a 5,9
veces el capital e intereses de los bonos entre el primero y quinto aos.
Los fondos que se transferiran al patrimonio fideicometido, se depositaran en una
cuenta centralizadora, en la que se crearan cinco fondos de reserva a fin de
garantizar el pago de los bonos. Estos son: Fondo de Reserva Intereses, Fondo de
Reserva Capital, Fondo de Reserva Aceleracin, Fondo de Reserva Covenants y
el Fondo de Depsito en Garanta. La totalidad de los recursos captados con la
titulizacin sern destinados a la reestructuracin de los pasivos, el Fiduciario no
entregar dinero en efectivo a los Originadores, sino que los destinar a cancelar los
prstamos de acuerdo con la lista otorgada por el Originador
Resultados de la titulizacin de activos
La emisin de bonos de titulizacin se realiz entre los meses de agosto y setiembre
de 2001, colocndose satisfactoriamente toda la emisin. En cuanto a los resultados
en los estados financieros, se nota que el capital de trabajo neto permanece negativo
en el ao 2001, pero en una menor magnitud, habiendo pasado de S/. 123 millones a
S/. 58 millones. La razn corriente se ha elevado de 0,78 a 0,89 y la razn cida de
0,63 a 0,67 en el ao 2001. Estos cambios se explican por el aumento de existencias
y cuentas por cobrar (activo corriente) sin que se incremente sustantivamente el
pasivo corriente.

COCNCLUSIONES Y RECOMENDACIONES
1. La titulizacin de activos presenta varias ventajas. Sin embargo, no debe olvidarse
que es un instrumento de deuda, y como tal debe manejarse con mesura.
2. La titulizacin es una forma importante de captar fondos que presenta las ventajas
siguientes al permitir:
a. La reestructuracin financiera, consiguiendo financiamientos a largo plazo.

b. Financiar inversiones con financiamiento a largo plazo. Se debe tener en cuenta

que se aumentar al apalancamiento financiero si simultneamente no se aumenta el
patrimonio.
c. Lograr mejores tasas de inters en comparacin de una emisin de bonos
corporativos, al ofrecerse al mercado un valor con una mejor clasificacin de riesgo.
d. Obtener una tasa menor que la tasa activa cobrada por los intermediarios
financieros. e. Obtener fondos titulizando flujos futuros de caja sin comprometer
directamente los activos existentes. Hay que considerar que con ello se compromete
parte de los flujos futuros de caja que la empresa puede generar.
3. La titulizacin puede ser especialmente importante para empresas que desean
ingresar al mercado de valores por primera vez. Les permite ofrecer un bono (de
titulizacin) de mejor clasificacin de riesgo que los bonos corporativos y, por lo tanto,
obtener una menor tasa de inters. As mismo les permite darse a conocer a los
inversionistas.
4. Existe una demanda potencial por ttulos con adecuada clasificacin de riesgo que
no es cubierta con la oferta presente, lo que facilitara la colocacin de emisiones en el
futuro.
5. El desarrollo de la titulizacin ayuda a dinamizar el mercado de valores, con el
consiguiente beneficio para la economa nacional.
6. En periodos anteriores a sus procesos de titulizacin de activos, los originadores de
los procesos estudiados se financiaban mayoritariamente con recursos de corto plazo.
7. Las titulizaciones realizadas han sido en general exitosas al permitir a los
originadores revertir la situacin descrita en la conclusin anterior. Han reestructurado
sus pasivos habiendo reemplazando fuentes de financiamiento de corto plazo por
deuda de largo plazo.
8. A fin de obtener la ventaja mencionada en la conclusin anterior, en los casos de
Quimpac S.A. y tiendas E. Wong & Hipermercados Metro los procesos de titulizacin
de activos se han estructurado de tal forma que se ofrecera como garanta del
cumplimiento del pago de los bonos el core business del negocio.
9. La titulizacin es utilizable en diferentes sectores. En el Per podra usarse para
financiar obras de infraestructura y para financiar a pequeas empresas mediante un
mecanismo de banca de segundo piso. Un estudio y diseo del sistema a aplicar sera
recomendable.

10. Se ha presentado un esbozo del sistema que podra operar para la titulizacin de
activos de los crditos hipotecarios del Programa Mi vivienda. Sera conveniente
debatir el tema, con el fin de desarrollar un sistema que permita su implementacin.
11. Parte de los temas a debatir es la necesidad de uniformizar ciertas instituciones
legales a fin de reducir los costos de transaccin. Entre otras, debera analizarse la
posibilidad de uniformizar los contratos de crditos hipotecarios, los poderes de
representacin de las personas jurdicas y la participacin de los notarios en los
contratos que seran materia de procesos de titulizacin.