Lectura Arequipa Avav

VALORACION DE ACTIVOS MINEROS
MEDIANTE SIMULACIN Y OPCIONES

REALES
(TT 218)
Dr. MANUEL VIERA FLORES
La esencia de la decisin final escapa al observador y a menudo

a quien toma la decisin.....en el proceso de toma de decisiones
quedar siempre un rincn oscuro y misterioso.
JOHN F. KENNEDY
CONTENIDO
CONTENIDO DE
DE MATERIAS
MATERIAS
DI
FE
RI
R
NDIR
A
P
X
E
NAR
ABANDO
CONTI
NUAR
1.
OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIN
2.
OBJETIVOS ESPECIFICOS
3.
JUSTIFICACIN
4.
FUNDAMENTOS TERICOS
5.
EL MODELO DE VALORACIN
PROPUESTO
6.
CASOS DE ESTUDIOS CON LA

METODOLOGA
7.
RESULTADOS
8.
CONCLUSIONES
1. OBJETIVOS DE LA INVESTIGACIN
1. OBJETIVOS DEL TRABAJO
EL propsito principal del trabajo consiste en definir y

desarrollar una metodologa de valoracin o tasacin de
yacimientos mediante opciones reales.
La importancia del estudio radica en lograr obtener una

metodologa moderna de valoracin de yacimientos,
bajo escenarios de riesgo e incertidumbre, que es la
caracterstica ms sobresaliente de la industria minera,
empleando simulacin de Hipercubo Latino con precios
de los metales con reversin a la media con saltos
aleatorios.
2. OBJETIVOS ESPECFICOS
2. OBJETIVOS ESPECIFICOS
9 Desarrollar
una herramienta para modelar el nivel de

incertidumbre del proyecto, mediante Panel de Experto
DELHPI/HAZOP y validar si es factible de aplicar
Opciones Reales a que tipo de proyectos, y a cuales no.
9 Identificar las flexibilidades y modelar la incertidumbre
y el riesgo mediante la asignacin de distribucin de

probabilidades a las principales variables claves o
VALUE DRIVERS.
9 Establecer
un modelo de toma de decisin estratgico

empleando Opciones Reales y anlisis de Riesgo con
Simulacin del muestreo estratificado del Hipercubo
Latino
3.
JUSTIFICACION
3. JUSTIFICACION
1. Las Empresas Mineras administran grandes cantidades de Dinero, y
para valorar sus proyectos y activos estn empleando el criterio del
VAN, y no identifican las flexibilidades que les ofrece la aplicacin
de Opciones Reales
2. Tradicionalmente se aceptan proyectos malos y se rechazan los

buenos destruyendo valor para los accionistas.
3. Se considera el comportamiento de los precios y las principales
variables claves VALUE DRIVERS como conocidas ex antes, y este
supuesto no es verdadero. ! El futuro es desconocido an !.
4. Los altos ejecutivos buscan la creacin de valor para los

accionistas, y para ello su estrategia de negocio debe alinear a toda
la organizacin para ello, aplican criterios tales como SVA (
Shareholder value Added), EVA ( Economic Value Added)
3. JUSTIFICACION
5. El desafo para los Diseos de Ingeniera radica en hacer

diseos en la Ingeniera Conceptual que contengan las
flexibilidades operacionales y Mineras que les ofrece el
proyecto, y as agregar valor al negocio.
6. Pero cuidado algunos autores (Alexander B.van Putten, I.

Macmillan Harvard Business Review Dic 2004) alertan sobre
el uso de las Opciones reales, pueden sobreestimar el valor
de proyectos inciertos, empujando a la empresa a Invertir
demasiado en ellos, otorgando a Directivos excesivamente
ambiciosos a apostar el dinero de los accionistas.
3. JUSTIFICACION
3. JUSTIFICACION
MAXIMAR VALOR
EMPRESA
GESTION DE
CALIDAD
Gestin
Integral
Riesgo
RSE
RESPONSABILIDAD
SOCIAL
EMPRESARIAL
RISKMANAGEMENT
4. FUNDAMENTOS TERICOS
MODELO DE DECISIN RISKMANAGEMENT
A
G
RE
G
A
Beneficios
Costos
A
R
U
G
SE
A
Valor
-
La Gestin de Calidad y
Riesgo se justifica si el
beneficio es mayor a su
costo
Calidad
Riesgo
Forecast: Estimacin
La Gestin de Calidad
tiene como propsito
conseguir que los
resultados de los
flujos futuros de un
proyecto sean iguales
o mejores que las
expectativas
10,000 Trials
Frequency Chart
9 Outliers
.025
251
.019
188.2
.013
125.5
.006
62.75
.000
0
180
215
250
285
Certainty is 50.24% from 245 to +Infinity
Expectativa de EVA
320
La Gestin de Riesgo
tiene como propsito
evitar que los
resultados de los flujos
futuros de un proyecto
sean menores que las
expectativas
HEURSTICA DE DECISIN - RISKMANAGEMENT
a) Costo Incertidumbre = 0
(p)
Fig. D.6
VAN (+)
E(VAN)
b) Hay Costo Incertidumbre (Mayora de los Proyectos Mineros)

(p)
e
mbr
u
d
i
rt
Ince
o
t
Cos
)
aso
c
a
r
P(f
(-)
)
xito
P(
E(VAN)
VAN (+)
c) Costo Incertidumbre = Flujos de Caja Futuros

(p)
)
aso
c
a
r
P(f
(-)
to
Cos
- E(VAN)
re
umb
d
i
t
r
Ince
VAN (+)
Proceso despus de
comprar informacin
perfecta
Costo de la incertidumbre
Antes y despus del
Riskmanagement
Yacimiento con alto

Riesgo e incertidumbre
VAN
La Empresa siempre gana cuando se reduce o mitigan los riesgos
SIEMPRE ES MAS FACIL HACER LAS

COSAS DE LA MANERA MAS DIFICIL
Paradoja de Murphi
EL MUNDO EXIJE RESULTADOS. NO LE
CUENTES A OTROS TUS DOLORES DE
PARTO.. MUESTRALES EL NIO!
Indira Candhi
Las opciones reales son actualmente la tcnica que
permite valorar y controlar en cierto modo la cobertura
de riesgo del negocio.
Cunto vale mi negocio?
Con que mtodo puedo valorarlo?
Cmo venderlo en un precio justo sin destruir
valor?
Como identificar las Opciones y Flexibilidades
que me agregan valor a mi negocio?
El Van VS Opciones Reales
SIEMPRE SE DEBE ESTAR PREPARADO PARA VENDER?
Qu entendemos por riesgo:
Es la posibilidad de que cosas no
deseadas ocurran, o que las cosas que
si deseamos dejen de ocurrir.
Antes de que estas cosas ocurran se les
llama RIESGO, una vez ocurridas son
incidentes, siniestros o desastres.
IMPACTO DEL RIESGO E INCERTIDUMBRE EN LA VALORACIN DE ACTIVOS MINEROS
Todo es variable
La informacin es incierta
Incertidumbre alta
Comprar
informacin
perfecta
Certeza total
Variables
asociadas a riesgo
DECISION
DE INVERSION
INICIAL
COMIENZO DE
LA PRODUCCION
TIEMPO
FIN DE LA
VIDA DE LA
MINA O ABANDONO
Incertidumbre geolgica
Incertidumbre operacional Riesgos geolgicos/metalrgicos Riesgos operacionales
Incertidumbre de mercados Incertidumbre tecnolgica Riesgos de mercados
Riesgos natules,
Riesgo pas etc
AGREGANDO VALOR EN LAS DISTINTAS ETAPAS DE EXPLORACIN INGENIERIA
VAN
US$
R
LO
A
V
GA
E
R
AG CIO
E
S GO
NE
VAN 4
AL
A
SIC
B
AL
A
R
TU
E
I
P
N
E
GE
NC
O
IN
C
A
R
IE
EN
G
IN
VAN 3
VAN 2
RA
LO
P
EX
VAN 1
Z
AN
V
NA
CI
AC
OR
L
P
EX
PTIMO
N
I
A
AD
A
SIC
La Creacin de Valor a travs de Proyectos
Los que ms agrega Valor:
Descubrimiento de Nuevos Yacimientos e Incremento de
Recursos Geolgicos y Reservas Mineras Desarrollo de
Proyectos Minero Nuevos o Expansiones Desarrollo de
Nueva Tecnologa e Innovacin. Administracin del
programa de Inversiones
En la Operacin:
Se realiza el valor Tambin se optimiza y sustenta el valor
a travs de proyectos de mejoramiento continuo y
aseguramiento. la calidad
De esta forma podemos decir que, dentro de las variables

principales que inciden en la toma de decisin del proyecto son:
Periodo de Gestacin
Estudios Multidisciplinarios
El Yacimiento es un Recurso No Renovable
Un Proyecto Minero requiere de grandes Inversiones
Riesgo e Incertidumbre siempre presente
Riesgos asociados a la Variacin del Marco Econmico
Financiero
Riesgos asociados a los Estudios Tcnicos y Toma de
Decisin
Riesgos asociados a la Variacin del Marco Legal
Riesgos asociados a la Naturaleza
5. MODELO DE VALORACIN
PROPUESTO
5. EL MODELO DE VALORACIN PROPUESTO
Consideraciones generales
Para el modelado del precio del cobre, se usa la
Simulacin del Hipercubo Latino con reversin a la media
con saltos aleatorios. Precios del Cobre y de Molibdeno
siguen al igual que la mayora de materias primas un
proceso de reversin a la media.
Se identifican Flexibilidades operacionales mediante taller
de expertos tipo Delphi/Hazop.
Se emplea un modelo Financiero con @RISK para
determinar el atractivo econmico del activo.
Se emplea el Riskmanagement en conjunto con las
Opciones reales para valorar Activos Mineros.
Saltos en la serie de Precio del Cobre

El concepto de saltos en los precios de los activos
lo introduce Merton:
Merton, R.C., "Option Pricing When Underlying Returns are Discontinuous"
Journal of Financial Economics, 3,. (1976)
La mayora de los autores coinciden en que este mtodo

es el que mejor se ajusta para pronosticar precio del Cu,
el modelo de reversin a la media, se completa con la
posibilidad de saltos aleatorios, que se pueden controlar,
tanto en cantidad de saltos por periodo, como en la
dimensin de estos.
Este tipo de modelos es usual en la simulacin de precios
de petrleo, minas BHP Billiton, RTZ y principales
insumos voltiles.
Proyeccin del Precio del Cobre

Hasta enero de 2005, los precios se mueven en una media de 100 /lb.
Posteriormente saltan a nuevo precio medio de 350 /lb como promedio de 2006.
Saltos o ciclos
450
400
350
300
250
200
150
100
50
02/01/2006
02/01/2005
02/01/2004
02/01/2003
02/01/2002
02/01/2001
02/01/2000
02/01/1999
02/01/1998
02/01/1997
02/01/1996
02/01/1995
02/01/1994
02/01/1993
02/01/1992
02/01/1991
02/01/1990
02/01/1989
APLICACIN
APLICACIN MODELO
MODELO DE
DE SIMULACIN
SIMULACIN CON
CON REVERSIN
REVERSIN A
A LA
LA MEDIA
MEDIA Y
Y
SALTOS
SALTOS ALEATORIOS
ALEATORIOS
MODELO CONCEPTUAL
El proceso estocstico del precio con reversin a la media y saltos, responde a la siguiente formulacin en tiempo discreto:
xt +1 = xt e t + x (1 e t ) +
1 e 2 t
N ( 0,1)
2
Pt +1 = e
Donde:
2 t
xt +1 0.5 1 e
2 + ( u + d ) E 2

2
Como fue explicado
Pt = e xt
x = ln ( P )
Siendo P el precio medio al que revierte la serie. Con una tasa de reversin por
unidad de tiempo, para una variacin de tiempo t , con una volatilidad de . Y
con unos parmetros de frecuencia de salto arriba y abajo u , d sujetos a una
distribucin de probabilidad de tamao de salto .
Se entiende que el precio del acero est correlacionado con los movimientos del
precio del petrleo
Para el caso del tipo de cambio se entiende que este flucta aleatoriamente en
funcin de su volatilidad pasada respecto al cambio actual.
Como ejemplo mostramos algunos de los valores obtenidos en la simulacin del
proceso.
Identificacin de saltos en la serie

Buscamos rendimientos en el precio del cobre de ms de 3 desviaciones
tpicas, es decir, con menos de un 0.3% de probabilidades de reducirse:
0.2
Rendimiento diario Precio Cobre
Jumps up
Jumps down
0.15
0.1
0.05
-0.05
-0.1
-0.15
03/12/1990
02/11/1992
03/10/1994
02/09/1996
03/08/1998
03/07/2000
03/06/2002
03/05/2004
03/04/2006
Modelo en tiempo discreto
xt +1 = xt e
Pt +1 = e
2t
1
e
t
+ x (1 e ) +
N ( 0,1)
2
x
1 e 2t
0.5
t +1
2 + ( u + d ) E 2

Siendo el precio medio al que revierte la serie.

Con una tasa de reversin por unidad de tiempo, para una variacin
de tiempo con una volatilidad de Y con unos parmetros de
frecuencia de salto arriba y abajo sujetos a una distribucin de
probabilidad de tamao de salto
6. CASOS DE ESTUDIO CON LA

METODOLOGA
6. Estudio de caso: Valoracin Yacimiento

Carolina
La empresa Minera Carolina, esta estudiando la opcin

de expandir sus operaciones en 15 mil toneladas por
mes adicionales, aprovechando sus capacidades
instalada y el precio del metal cobre, para ello esta
solicitando un crdito a un banco, que no tiene
experiencia en el manejo de instrumentos financieros
en proyectos mineros, para lo cual solicit la opinin a
un Quality Persons para que evaluar el proyecto,
primero por mtodo tradicional y luego por teora de
opciones. La valoracin del yacimiento ser la propia
garanta para cubrir el prstamo.
6. CASOS DE ESTUDIOS CON LA METODOLOGA
VALORACION YACIMIENTO CAROLINA

UBICACIN
ANTOFAGASTA
El yacimiento de cobre carolina, se ubica en la Cordillera de la Costa, II

Regin, aproximadamente a unos 110 Km. al Norte de la ciudad de
Antofagasta y a unos 30 Km.
Diseo del mtodo de explotacin
6. Aplicacin de la Metodologa
Labores de Accesos a los Cuerpos mineralizados
1.- Revisin de la estrategia del negocio minero:

La estrategia seguida por la Empresa en presencia de ciclos de precios bajos
(promedio 0,8 US$/Lb), requiere estar preparado para una eventual venta del
yacimiento Carolina con ello se agrega EVA
2.- Definir el nivel de exploracin geolgica y tipo de

yacimiento:
El yacimiento se encuentra con una exploracin avanzada, y con una ingeniera
conceptual bien definida, por lo tanto, la confiabilidad de la informacin para la
toma de decisin es buena.
3.- Definir el nivel de informacin perfecta:
Con el propsito de definir la informacin perfecta, se aplicar al total de las
reservas medidas, indicadas, inferida, un factor de correccin ajustado por
riesgo e incertidumbre geolgica que se explica con mayor detalle a
continuacin.
4. Cubicacin y valoracin de recursos mineros

Con el propsito de certificar las reservas como bancables se
procede a hacer un reclculo de las reservas en su
equivalente cierto certificada:
Estimacin de Reservas
varianza de Kriging
E(i) =
*100%
varianza real de los bloques
Si E(i) > 40%, Inferidas
Si 20% < E(i) < 40 %, Indicadas
Si E(i) < 20%, Medidas.
M e d id a
I n d ic a d a
I n f e r id a
To ta l
R eservas
T o n e la je s
76204800
90417600
84132000
250754400
%
30%
36%
34%
100%

Estimacin de Reservas
Primera Aproximacin
Ritmo Optimo de Produccin (ROP)
Clculo del Ritmo Optimo de Produccin (Mackenzie)
TPA = 4,22 X (RESERVAS EXTRAIBLES)^0,756
TPA
1,422,240
Ton / aos
TPD
3,951
Ton / da
Vida Util
14
Aos
C lc u lo d e l P e ro d o O p timo d e E xp lo ta c i n (T a ylo r)
V id a U til yacim ien to (a o s) = (1 + /- 0,2) x 6,5 x (R eservas)^ 0,25
VU max.
VU
V U min
VU P romedio
TPA
TPD
17
14
11
aos
aos
aos
14
1,482,097
4,117
Ton / ao
Ton / da
Equivalente Cierto
(1 + i 1 ) t
Ki =
(1 + i 2 ) t
Periodo t1 (1)
K(t1) = 0.935
Periodo t2 (8)
K(t2) = 0.590
Periodo t3 (11)
K(t3) = 0.379
Tonelaje Ton
Curva Tonelaje v/s Ley
250,000,000
200,000,000
150,000,000
100,000,000
50,000,000
0
0.000
2.000
Ley Media
4.000
6.000
Ley de Corte
8.000 Ley %
CRITERIO MARGINAL DE VICKERS LEY DE CORTE

CRITERIO MARGINAL DE VICKERS LEY DE CORTE

Reservas
Tonelajes
10,724,076
5,326,992
403,786
16,454,854
Medida
Indicada
Inferida
Total
Anlisis Marginal
Beneficio Neto v/s Valor Presente
MUS$
LEY DE CORTE
7.2
6.2
5.2
4.2
150
1.7
3.2
2.2
1.2
0.2
2.500
100
2.000
1.500
1.000
0.500
0.000
MUS$
8.2
50
-0.500
-1.000
Vida Util (aos)

Beneficio Neto
Costo Marginal
Ingreso Marginal
Beneficio Neto Actualizado
Nivel de la Ingeniera y calidad de la Informacin
5.-
Determinacin del nivel de ingeniera

Para la valoracin de este activo minero, el
nivel de la ingeniera se encuentra en una
ingeniera conceptual + - 20% a 30% de precisin
Opcin sobre Ritmo Optimo de produccin
6.-
Clculo del ritmo ptimo de produccin

En este paso, se debe estimar primeramente la
ley de corte o cut off grade, que definen el mineral
econmicamente explotable, luego se aplica el criterio
de Vickers, la regla de Williams, el criterio de Taylor, y
por ltimo el criterio de Mackenzie.

COMPARACION DE METODOS ROP
R IT M O D E P R O D U C C IO N M E T O D O E C O N O M IC O
6 .0 0
Mackenz ie
3346 TP D
5 .0 0
4 .0 0
5 .0 0
T
A
Y
L
O
R
Taylor (lim ite Infer ior )

2910TP D
3 .0 0
0 .0 0
-5 .0 0
W illiam s
4500 TP D
2 .0 0
1 .0 0
-1 0 .0 0
VAN
3
4
9
1
T
P
D
-1 5 .0 0
-2 0 .0 0
1 .0 0
7,842
7,661
7,481
7,300
7,119
6,939
6,758
6,578
6,397
6,217
6,036
5,856
5,675
5,494
5,314
5,133
4,953
4,772
4,592
4,411
4,231
4,050
3,869
3,689
3,508
3,328
3,147
2,967
2,786
2,606
2,425
2,244
2,064
1,883
1,703
1,522
1,342
1,161
0 .0 0
800
DELTA VAN
1 0 .0 0
Taylor (lim ite S uper ior )

4364 TP D
-2 5 .0 0
-3 0 .0 0
2 .0 0
-3 5 .0 0
R IT M O D E P R O D U C C IO N
MAC K E N ZIE
TAYLO R
W ILLIAMS
Resumen de Criterios
RESUMEN DE VALORACIN
CRITERIOS MINEROS:
METODO R.O.P.
TAYLOR LIMITE INFERIOR
TAYLOR LIMITE SUPERIOR
TAYLOR PROMEDIO
B. MACKENZIE
WILLIAMS
VICKERS (85 CUS$/Lb)
VALOR HOSKOLD
El Directorio desea saber cunto

vale el yacimiento en ciclos precios
bajos
T.P.D.
VAN
MUS$
R.O.P.
2910
1,01
4364
5,98
3941
2,29
3,36
3346
4500
6,21
4500
55,52
29,3
Pronostico del Precio del Cobre

7.-
Proyeccin del precio de los metales
La proyeccin del precio del cobre se hace en base a

la simulacin del Hipercubo Latino, con reversin a la
media con saltos, con un precio medio de largo plazo
de 1,2 US$/Lb.
Pronostico del precio de los Metales

MODELO DE PRECIOS DE INSUMOS REVERSION A LA MEDIA
1200
1000
800
600
400
200
0
2007 2013 2019 2025 2031 2037 2043 2049 2055 2061 2067 2073 2079 2085
P EE (US$/KW-AO)
P petrleo (US$/M3)
Variable
Precio inicial
Variacin de tiempo, t
Horizonte Temporal, T
Precio Medio a Largo Plazo
Ln(Precio medio), x
Velocidad de Reversin Anual,
Veloc. Revers. x Variac. Tiempo
Half Life (tiempo para la mitad del camino a la media)
Volatilidad Anual
Frecuencia ( u) jump up
Frecuencia ( d) jump down
Tamao jump up
Tamao jump down
2
E[ ]
EE ($/KWH)
35
1
79
35
3,56
0,35
0,35
2
26,69%
5
0,20
5
0,20
0,20
-0,10
0,52
P acero (US$/Ton.)
P AS (US$/TM)
Petrleo (US$/Kg.)
553
1
79
75
4,32
0,35
0,35
2
25.57%
5,00
5,00
0,20
-0,10
0,52
Acero (US$/M3)
900
1
79
302
6
0,35
0,35
2
16.2%
5,00
5,00
0,20
-0,10
0,52
AS (US/TM)
61
1
79
56
4
0,35
0,35
2
12.85%
0,20
0,20
0,20
-0,10
0,52
RESULTADOS
DE
LA
A LAMEDIA
LA MEDIACON
CONSALTOS
SALTOS
RESULTADOS
DE
LASIMULACIN
SIMULACIONDE
DEPRECIOS
PRECIOS CON
CON REVERSIN
REVERSION A
PRONSTICO DE PRECIOS DE
224
232
ANLISISESTRATIFICADO
ESTRATIFICADO PRONSTICO
PRONSTICO MODELO
ANALISIS
MODELODE
DEPRECIOS
PRECIOS
INSUMOS
Precio cido Sulfrico (US$/T)
Precio Petrleo (US$/M3)
Precio Acero ($/Kg.)
Precio Energa Elctrica (US$/KWH)
Precio Cobre (CUS$/Lb.)
Tasa de Cambio ($/US)
PRIMER SEGMENTO
2007
2008
2009
56
27
42
409
239
294
500
389
412
6,22
3,89
3,77
240
90
117
539
595
608
2010
45
342
482
4,46
128
642
SEGUNDO SEGMENTO
2011 2012 2013 2014 2015
44
42
20
30
20
292
245
231
252
195
430
437
269
319
248
3,76
3,39
3,62
4,11
2,92
139
142
109
117
89
646
640
553
560
623
2016
48
256
315
4,24
102
594
TERCER SEGMENTO
2017 2018 2019 2020
21
41
45
29
200
226
249
279
195
243
391
396
3,17
3,33
3,81
3,26
71
123
108
129
603
554
554
614
Proyeccin Precios de Insumos 2007-2027

P EE (US$/KW-AO)
1500
P acero (US$/Ton.)
1000
P petrleo (US$/M3)
500
0
Precio Cobre
(CUS$/Lb.)
Tasa de Cambio
($/US)
2.
00
7
2.
01
2
2.
01
7
2.
02
2
2.
02
7
2.
03
2
2.
03
7
2.
04
2
2.
04
7
2.
05
2
2.
05
7
2.
06
2
2.
06
7
2.
07
2
2.
07
7
2.
08
2
P AS (US$/TM)
2.
00
7
2.
01
1
2.
01
5
2.
01
9
2.
02
3
2.
02
7
2.
03
1
2.
03
5
2.
03
9
2.
04
3
2.
04
7
2.
05
1
2.
05
5
2.
05
9
2.
06
3
2.
06
7
2.
07
1
2.
07
5
2.
07
9
2.
08
3
1600
1400
1200
1000
800
600
400
200
0
P EE (US$/KW-AO)
P AS (US$/TM)
P acero (US$/Ton.)
Precio Cobre (CUS$/Lb.)
P petrleo (US$/M3)
Tasa de Cambio ($/US)
APLICACIN
APLICACIN MODELO
MODELO DE
DE SIMULACIN
SIMULACIN CON
CON REVERSIN
REVERSIN A
A LA
LA MEDIA
MEDIA Y
Y
SALTOS
SALTOS ALEATORIOS
ALEATORIOS
Clculo de correlaciones entre todas las variables proyectadas. Para obtener un rango de valores apropiado se
realiz una simulacin de muestreo estratificado Hypercubo Latino con 5.000 iteraciones, para as observar los
valores esperados de correlacin que se encuentran a continuacin:
Correlaciones Esperadas 2007 - 2083 (R2)

Correlacin H2SO4- Petrleo
65%
Correalcin H2SO4- Acero
83%
Correlacin H2SO4- Energa Elctrica
75%
Correlacin H2SO4- Cobre
64%
Correlacin H2SO4- Tasa de Cambio
-6%
Correlacin Petrleo- Acero
75%
Correlacin Petrleo-Energa Elctrica
64%
Correlacin Petrleo- Cobre
51%
Correlacin Petrleo-Tasa de Cambio
-6%
Correlacin Acero-Energa Elctrica
78%
Correlacin Acero-Cobre
66%
Correlacin Acero / Tasa de Cambio
-7%
Correlacin Energa Elctrica / Cobre
59%
Correlacin Energa Elctrica- Tasa de Cam -6%
Correlacin Cobre - Tasa de Cambio
-8%
Se destaca la alta correlacin

positiva existente entre todos
los insumos, como tambin la
correlacin positiva existente
entre cada insumo y el precio
del cobre. Adems se ratifica la
tendencia
de
correlacin
negativa entre el precio del
cobre y la tasa de cambio,
como tambin de todos los
insumos con la tasa de cambio.
Se puede deducir que el
modelo de precios respeta las
correlaciones
histricas
existentes.
. Riesgo e Incertidumbre
8.-
Determinacin de los riesgos y peligros del proyecto
En esta fase de la metodologa, se deben identificar los principales

riesgos que enfrenta el activo minero, tales como:
riesgo de
mercado, riesgos operacionales, y riesgos naturales.
En el Anexo N 2 se muestran los resultados del anlisis de riesgo
efectuado al activo, con el propsito de determinar los siguientes
estadgrafos econmicos: E (VAN), desviacin estndar, costo de
la incertidumbre, costo de la irracionalidad, y el valor en riesgo
(VAR).
Proyecto Puede ser valorado por Opciones?

9.Generacin de cartera de proyectos

candidatas a ser evaluados por opciones reales
Esta se determina en base a juicio experto tipo
DELPHI/HAZOP, en este caso, tenemos alta
flexibilidad y alta incertidumbre, por lo tanto cumple con
nuestra hiptesis de trabajo.
Escenarios de Evaluacin
10.Configuracin de escenarios para evaluar activos

con opciones reales
Los escenarios y las flexibilidades identificadas para valorar el
activo minero Carolina (Michilla), con el propsito de
responder al Directorio de la Compaa en una eventual venta
son los siguientes:
Macroalternativa 0:
Caso Base, opcin de no invertir.
Macroalternativa A:
Opcin de expansin a 60.000 TPM.
Macroalternativa C:
decisin.
Macroalternativa D:
Opcin de diferir en un ao la
Opcin de cierre o abandono.
rbol de Decisiones

VALORACIN DEL PROYECTO MICHILLA POR OPCIONES REALES
Expandir (3 aos ms)
Invertir
No Expandir
Diferir
Expandir
tree #1
Invertir
No Invertir
7. RESULTADOS
Resumen de Valoracin del yacimiento

Valoracin del Activo Minero

VALORACIN DEL ACTIVO MINERO
Opcin
Caso Base
Opcin
Valorar
Valor
Ranking
Flexibilidad
(KUS$)
(KUS$)
(KUS$)
Ampliacin
221.427
264.587
43.159
Diferir
221.427
224.244
2.817
Abandono
221.427
257.729
36.301
7. RESULTADOS
RESULTADOS DEL ANALISIS DE RIESGO
VAN ( KUS$ ) OPCION SIN AMPLIACION
Summary Information
V
a
lu
e
sin1
0
^-6
Distribution for VAN ( KUS$ )/D257

9
8
7
6
5
4
3
2
1
0
Workbook Name
Number of Iterations
1000
Number of Inputs
14
Number of Outputs
Sampling Type
Latin Hypercube
Simulation Start Time
12/06/2007 19:53
Simulation Stop Time
12/06/2007 19:53
Simulation Duration
-50
50
100
150
200
250
90%
5%
199,5977
30,2345
Statistic
Mean=112839,7
0,800
0,600
0,400
30.235
Maximum
243.842
10%
44.237
Mean
112.840
15%
56.775
50.996
20%
66.720
2600550450
25%
77.894
Skewness
0,104700992
30%
84.783
Kurtosis
90.266
2,458965983
35%
Median
110.627
40%
95.907
Mode
127.288
45%
103.076
Left X
30.235
50%
110.627
Left P
5%
55%
117.398
199.598
60%
125.511
Right P
0,000
-50
50
100
150
200
250
Values in Thousands
5%
95%
65%
132.812
Diff X
169.363
70%
140.935
Diff P
90%
75%
149.672
80%
159.491
Filter Min
85%
168.217
Filter Max
90%
180.769
95%
199.598
#Errors
90%
5%
199,5977
30,2345
#Filtered
Regression Sensitivity for VAN (

KUS$ )/D257
VALOR ESPERADO / US$/TMS/AD52
LEY CUT / 1/I37
,254
,161
,146
-,06
KUS$ / US$/T/D73
FLUJO DE CAJA / -2/F233
,024
LEY CUT / 1/I37
-0,75
Rank
,956
,005
-0,5
-0,25
0,25
Std b Coefficients
0,5
0,75
Value
5%
Right X
0,200
Summary Statistics
Value
%tile
-19.369
Variance
1,000
1325422007
Minimum
Std Dev
00:00:06
Random Seed
Values in Thousands
5%
-1
Aplicacin Risk.xls
Number of Simulations
Mean=112839,7
Sensitivity
Name
Regr
Corr
#1
VALOR ESPERA
0,956
#2
LEY CUT / 1 / $I
0,254
0,182
#3
VALOR ESPERA
0,161
0,085
#4
VALOR ESPERA
0,146
0,199
#5
KUS$ / US$/T / $
-0,060
-0,064
#6
FLUJO DE CAJA
0,024
0,064
#7
LEY CUT / 1 / $I
0,005
0,039
#8
VALOR ESPERA
0,000
0,012
#9
VALOR ESPERA
0,000
0,048
#10
VALOR ESPERA
0,000
0,028
#11
VALOR ESPERA
0,000
0,057
#12
VALOR ESPERA
0,000
-0,011
#13
KUS$ / US$/T / $
0,000
0,004
#14
FLUJO DE CAJA
0,000
0,030
#15
#16
0,936
7. RESULTADOS
Mtodo de anlisis de Riesgo
VAN CASO BASE V/S VAN CON AMPLIACIN a 60.000 TPM
390
Values in 10^ -6
PROYECTO caso base RISK Ampl.!D257: Mean=140621,9
6 PROYECTO caso base RISK!D257: Mean=112839,7

5
4
3
2
1
0
-50
60
170
280
390
Values in Thousands
5%
90%
42,4549
5%
246,4033
7. RESULTADOS
Los estadgrafos del resultado del anlisis de riesgo son los siguientes:
f.1
Anlisis de riesgo del Caso Base:
E(VAN)
= 112.840 KUS$
Desviacin tpica
= 50.996 KUS$
Coeficiente de variacin
= 45,19 %
E(VAN) seguro
= 30.235 KUS$
Valor en riesgo VAR
= 82,605 KUS$
Probabilidad de fracaso
=
2
%
f.2
Anlisis de riesgo al Caso Expandido
E(VAN)
= 140,622 KUS$
Desviacin tpica
= 61,105 KUS$
Coeficiente de variacin
= 43,45 %
E(VAN) seguro
= 42.455 KUS$
Valor en riesgo VAR
= 98.167 KUS$
Probabilidad de xito
= 98 %
Probabilidad de fracaso
=
2 %
7. RESULTADOS
HEURISTICA DE DECISIN EN ESCENARIO
DE RIESGO E INCERTIDUMBRE
ESTADOS DEL MUNDO
ACCIONES
ACEPTAR
RECHAZAR
PROBABILIDAD
MATRIZ DE PERDIDA DE
OPORTUNIDAD
ACCIONES
ACEPTAR
RECHAZAR
PROBABILIDAD
PROYECTO PROYECTO
MALO
BUENO
(KU$)
(KU$)
VALOR
ESPERADO
43.160
34.386
-41.609
2%
100 %
98 %
ESTADOS DEL MUNDO

PROYECTO PROYECTO
MALO
BUENO
(KU$)
(KU$)
0
43.160
98 %
VALOR
ESPERADO
+34.386
688
42.297
2%
100 %
7. RESULTADOS
Resultados Generales De Las Opciones Reales
VALORACION YACIMIENTO MINERO MICHILLA OPCION DE AMPLIACION EN 15.000 TPM
Tasa de Descuento
12%
Van Det. Pcu= 1 US$/Lb.

Van Det. Pcu= 1,4 US$/Lb.
Van Risk
Van Modelo de Precios
Tasa de Descuento
12%

Van Risk
Tasa de Descuento
12%

Van Risk
OPCIN AMPLIACIN
CASO BASE
Proyecto (KUS$) Worst Case (KUS$) Best Case (KUS$)
Proyecto (KUS$)
46.594
135.516
140.622
264.587
42.455
173.880
246.403
384.807
34.207
112.747
112.840
221.427
OPCIN DIFERIR
CASO BASE
Proyecto (KUS$)
34.207
112.747
112.928
224.244
26.212
173.880
200.987
384.807
34.207
112.747
112.840
221.427
OPCIN ABANDONO
CASO BASE
Proyecto (KUS$)
68.592
147.133
140.622
257.729
62.730
177.236
240.346
359.792
Nota1: Van deterministico, se considera a 1US$/lb y a 1,4 US$/lb.

Nota3: Van Modelo Precios se considera reversin a la media con saltos aleatorios
Nota2: Van Risk, se considera distribucin de probabilidades para variables claves o Value Drivers
34.207
112.747
112.840
221.427
VALOR OP
12.388
22.768
27.782
43.159
VALOR OP
0
0
88
2.817
VALOR OP
34.386
34.386
27.782
36.301
8. CONCLUSIONES
8. CONCLUSIONES
1. Se demuestra que las dos formulas planteadas en la Hiptesis
arrojan resultados muy satisfactorios, manejando el Riesgo y la
Incertidumbre mediante un complemento entre Opciones Reales y
anlisis de Riesgos
2. Al aplicar la Metodologa propuesta en este trabajo, se llega a los
siguientes resultados:
Escenario de Evaluacin por Opciones:
Opcin de Expansin
:
KUS$ 43,159 de 45 Ktpd a 60 Ktpd
Opcin de Diferir 1 ao :
KUS$ 2,810.
Opcin de abandono
:
KUS$ 36,301.El pronstico de Precios y
la modelacin de la Incertidumbre es clave en la valoracin de
Activos Mineros.
3. Las Opciones Reales con el Riskmanagement son el complemento
adecuado para la toma de decisin.
8. CONCLUSIONES
4. Cuando se calcule el Valor del Yacimiento, primeramente, se debe
determinar el Ritmo Optimo de produccin, se aconseja emplear
Vickers, junto a Mackenzie, Williams y Taylor. El ROP, es aquel nivel de
produccin que maximice el VAN del negocio, y, de all buscar el
ptimo tcnico de acuerdo a las restricciones geomecnicas, luego
aplicar simulacin con reversin a la media con saltos, para
pronosticar precios de los metales y de los principales insumos. El
pronstico de Precios y la modelacin de la Incertidumbre es clave
en la valoracin de Activos Mineros.
5. Para certificar Reservas en forma confiable, se deben corregir por el
mtodo de equivalente cierto, ajustado por riesgo e incertidumbre
geolgica.
6. Las Opciones Reales con el Riskmanagement son el complemento
adecuado para la toma de decisin.
8. CONCLUSIONES
7. Para certificar Reservas en forma confiable, se deben corregir por el
mtodo de equivalente cierto, ajustado por riesgo e incertidumbre
geolgica
8. Cuando se confeccione el modelo de bloques, la valoracin de bloque,
emplea precios de los metales fijos, lo que es una falacia al valorar que
bloques son econmico y cuales no, aqu se abre un campo de
investigacin inexplorado.
9. Las Opciones reales son una herramienta valida al momento de
decidir, por las grandes ventajas de flexibilidad que les otorga a los
ejecutivos de las Empresas Mineras, y a juicio del autor, es la
metodologa recomendada para valorar activos mineros, yacimientos,
y proyectos de inversin en forma mas precisa en un ambiente de
riesgo e incertidumbre, siempre presente en la vida de un Yacimiento.
Las flexibilidades debern ser aprovechadas en el momento oportuno,
pues stas no vienen a golpear la puerta.
El mayor descubrimiento que se ha realizado es que los seres humanos

pueden cambiar de vida cambiando solo de actitud....
Williams James
Manuel Viera F.

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VALORACION DE ACTIVOS MINEROS

MEDIANTE SIMULACIN Y OPCIONES

Dr. MANUEL VIERA FLORES

La esencia de la decisin final escapa al observador y a menudo

CASOS DE ESTUDIOS CON LA

1. OBJETIVOS DEL TRABAJO

EL propsito principal del trabajo consiste en definir y

La importancia del estudio radica en lograr obtener una

una herramienta para modelar el nivel de

9 Identificar las flexibilidades y modelar la incertidumbre

y el riesgo mediante la asignacin de distribucin de

un modelo de toma de decisin estratgico

2. Tradicionalmente se aceptan proyectos malos y se rechazan los

4. Los altos ejecutivos buscan la creacin de valor para los

5. El desafo para los Diseos de Ingeniera radica en hacer

6. Pero cuidado algunos autores (Alexander B.van Putten, I.

b) Hay Costo Incertidumbre (Mayora de los Proyectos Mineros)

c) Costo Incertidumbre = Flujos de Caja Futuros

Yacimiento con alto

La Empresa siempre gana cuando se reduce o mitigan los riesgos

SIEMPRE ES MAS FACIL HACER LAS

AGREGANDO VALOR EN LAS DISTINTAS ETAPAS DE EXPLORACIN INGENIERIA

De esta forma podemos decir que, dentro de las variables

5. EL MODELO DE VALORACIN PROPUESTO

5. EL MODELO DE VALORACIN PROPUESTO

Saltos en la serie de Precio del Cobre

La mayora de los autores coinciden en que este mtodo

5. EL MODELO DE VALORACIN PROPUESTO

Proyeccin del Precio del Cobre

Como fue explicado

5. EL MODELO DE VALORACIN PROPUESTO

Identificacin de saltos en la serie

5. EL MODELO DE VALORACIN PROPUESTO

Modelo en tiempo discreto

Siendo el precio medio al que revierte la serie.

6. CASOS DE ESTUDIO CON LA

6. Estudio de caso: Valoracin Yacimiento

La empresa Minera Carolina, esta estudiando la opcin

6. CASOS DE ESTUDIOS CON LA METODOLOGA

VALORACION YACIMIENTO CAROLINA

El yacimiento de cobre carolina, se ubica en la Cordillera de la Costa, II

Diseo del mtodo de explotacin

1.- Revisin de la estrategia del negocio minero:

2.- Definir el nivel de exploracin geolgica y tipo de

4. Cubicacin y valoracin de recursos mineros

6. CASOS DE ESTUDIOS CON LA METODOLOGA

6. CASOS DE ESTUDIOS CON LA METODOLOGA

Curva Tonelaje v/s Ley

CRITERIO MARGINAL DE VICKERS LEY DE CORTE

Labores de Accesos a los Cuerpos mineralizados

Beneficio Neto v/s Valor Presente

Vida Util (aos)

Beneficio Neto Actualizado

Nivel de la Ingeniera y calidad de la Informacin

Labores de Accesos a los Cuerpos mineralizados

Determinacin del nivel de ingeniera

Opcin sobre Ritmo Optimo de produccin

Labores de Accesos a los Cuerpos mineralizados

Clculo del ritmo ptimo de produccin

6. CASOS DE ESTUDIOS CON LA METODOLOGA

Taylor (lim ite Infer ior )

Taylor (lim ite S uper ior )

El Directorio desea saber cunto