Cmo apostar a la fiebre del juego en Estados Unidos

Edicin Chile
www.igdigital.com
Nmero 3 - Marzo 2013

TIPS

Aprenda a
cultivar la
renta fija
Qu son y cmo funcionan
los bonos. Las oportunidades
y peligros que encierran.

para invertir
en acciones

adems
Conozca un
supermercado
de fondos mutuos
Cmo aprovechar
los aumentos
de capital

Editorial

La prudencia
es la madre de las virtudes

ejos de ser un clich (una simple

frase hecha), la sentencia del ttulo tiene hondas races filosficas.
Muchos repiten este concepto
sin ser conscientes del razonamiento lgico
que existe detrs.

Fue el propio Aristteles quien en un libro

dedicado a su hijo (tica para Nicmaco) desarroll este principio en profundidad.
La prudencia es el mecanismo por el cual
los hombres encontramos el justo medio.
Nos ayuda a no caer en los excesos, ni para
un lado ni para el otro. Por ejemplo, es la que
nos permite ser valientes, no cobardes ni tampoco temerarios. Es el punto de equilibrio
exacto entre esos dos extremos. A travs de
la prudencia podemos ser generosos. Esto es
otra vez- el justo medio entre la avaricia y
el despilfarro.
Como ya puede estar imaginando, la
prudencia es la madre de las virtudes, porque es la herramienta con la cual precisamente- se descubre el resto de las virtudes.
Con ella percibimos, como en el ejemplo anterior, la generosidad y la valenta.
Como la abstraccin de la realidad que
es, el mercado financiero absorbe este concepto y lo eleva como uno de los ms trascendentes: de esos que separan a los triunfadores de quienes lo pierden todo. As de
importante es la prudencia en el inversor.
Por eso, en la nota de tapa de este mes
nos centramos en el activo estrella de los inversores prudentes: los bonos. La renta fija es
un instrumento infaltable en el portfolio. Suele
bajar el nivel de riesgo y restarle volatilidad a
la cartera, siempre que se elijan los ttulos correctos.

En el artculo principal de esta edicin le

contamos todo lo que tiene que saber del
universo de los bonos: tipos, variables a seguir, categoras, sus diferencias con las acciones (el otro protagonista del mercado),
los riesgos y cmo calcular los rendimientos.
Adems, le ofrecemos un completo glosario
con todos los conceptos que debe manejar
para incursionar en ese sector.
En este mismo tono y apuntando a la prudencia del inversor, le hablamos de la cautela
con que se debe actuar frente a los ms importantes aumentos de capital que se esperan para este ao en Chile, con Cencosud y
Enersis a la cabeza, con todas las razones de
por qu inclinarse o no por estas operaciones.
Y una entrevista imperdible con Jos Santomingo, director de Fondos Online, el nico
supermercado de fondos mutuos de Chile.
Para quienes gustan de esta forma de inversin, se trata de un personaje que no pueden
dejar de conocer.
Ya lo ve, ser prudente no tiene que ver
con temor o exceso de precaucin. Se trata
de encontrar el justo equilibrio y no caer en
excesos- para ser un mejor inversor.
Para algunos es el justo medio entre el
riesgo y los activos de renta fija. Para otros
ser un concepto que tiene que ver con el
volumen apostado o con los momentos para
entrar y salir del mercado, teniendo en cuenta la coyuntura poltica.
Prudencia
Les deseo un excelente mes de inversiones y nos reencontramos en abril,

Federico Tessore
Director de Inversor Global

|3

Sumario

STAFF

Marzo 2013 Nmero 3

Director

Federico Tessore

Protagonistas

Conceptos y estrategias

Editor general

Felipe Ramrez M.
Editor

10

Jos Santomingo, Director y

Socio Fundador de Fondos online

56

El e-commerce explota en
Amrica Latina

Ignacio Ros

Los mercados
de renta variable
van a seguir
al alza

Supervisor Econmico

Diego Martnez Burzaco

Redaccin

Nicols Billia
Luca Abello

El ojo sobre el mercado

Cristin Matta

Laboratories
22 Abbott
(ABT): Invertir para cuidar
la salud del portafolio

Ignacio Olivera Doll

Marcela Gmez
Marcos Kapln
Marcos Rivas
Mariano Pantanetti
Paolo Piatti
Diseo / Diagramacin

Toms Caramella
Facundo Britez

Los inversores nunca se baan

dos veces en el mismo ro

inversor es

Money Week

70 Apueste a la fiebre del

Oportunidad inversora

Guillermina Simonetta
Gustavo Neffa

Conceptos clave
para su cartera

Programa de Capacitacin IG

Ana Rivarola

Gino Lorenzini

60

62 Clase III: Sepa qu tipo de

Colaboradores

Fernando San Martn

Cmo aprovechar
las nuevas tendencias

juego en Estados Unidos

Columnas

falso boom de los bancos

76 Elcentrales
y un mundo

26 Ahorro inteligente

Planificacin Financiera
Por Gino Lorenzini

inundado de capital

27 Informe desde Cannes

Mercado Inmobiliario
Por Marcos Kapln

Capital Emprendedor

En todas las
ediciones

piedra angular del

emprendimiento

03 Editorial

28 Inversionistas ngeles:
Por Marcos Rivas

Correccin

Any Cayuela

16 Los Pecados

del inversor

Gerente de Publicidad

Juan Ayerza

Inversor Global es una revista mensual

propiedad de Inversor Global S.A.
Gorriti 4945. (C1414BJO)
Capital Federal, Argentina.
Administracin: 5279.6821
Suscripciones: (2) 2938-1210
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06 En un Flash

Los MIEMBROS DE
Inversor Global reciben:
Acceso a la Revista Inversor Global Digital a travs
de la plataforma virtual de IGDigital.com

18 Historias

de inversin
20 Tips
22 El ojo sobre

la mercado

Carta Semanal exclusiva para suscriptores

24 Test

Acceso a Informes Especiales actualizados a travs

63 Qu mirar

de la plataforma Premium de IGDigital.com

64 Comunidad IG

|4

Nota principal

30

Gua prctica para invertir en bonos

Aprenda a germinar
la renta fija
Conozca las clases de activos que tiene en el men, cmo calcular los rendimientos,
cules son los peligros y las oportunidades que ofrecen estos instrumentos
financieros en la Argentina. Adems, en esta nota un imperdible glosario con todos
los conceptos que usted debe manejar antes de incursionar en este mundo.

Argentina

Mercados Globales
Pequeos tesoros

38

Nanotecnologa:
un mundo de ganancias
entre los dedos
Si bien no es un dato
muy conocido por los
inversores individuales,
las veinte empresas
industriales con mayor
facturacin en el mundo,
en algn punto de su
cadena de valor, estn
invirtiendo en este sector.
Oportunidad en puerta?

Una moda que no termina

42

Cules son las ventajas

que generan las fusiones de
Bolsas para el pequeo inversor?
El proceso de integracin entre las distintas plazas del mundo
genera oportunidades
para las operaciones
porque aumenta la escala
de negocios y permite
eliminar fronteras. Cules
son los prximos pasos
que darn los mercados
financieros y cmo
puede aprovecharse este
fenmeno.

Cmo aprovechar los aumentos de capital y las aperturas en la

Bolsa chilena

46

Multitud de posibilidades

Cencosud y Enersis asoman como las principales nuevas

emisiones de acciones en la plaza local. Se trata de un panorama nada fcil
para un mercado que tendr que absorber
ms de USD 10 mil millones. Sin embargo,
existe confianza tras un 2012 marcado por el
xito de estos procesos, pese a la compleja
coyuntura de los mercados mundiales.

Invirtiendo en instituciones financieras en Chile

50

Los bancos
nunca pierden

Las buenas perspectivas de la economa impulsan el negocio crediticio

y con ello los grandes beneficiados son
los bancos. Aunque algunas corredoras
consideran que estos papeles no son tan
atractivos este ao en comparacin con
sus competidores en el retail, commodities
y energa, otras ven jugosas ganancias.

El Ojo Sobre el Mercado CHILE

54

Via Concha y Toro

Bebiendo de los frutos de una buena inversin.

Para guiarlo en la lectura

Buscando cubrir las necesidades de todo tipo de inversor, cada nota est acompaada por una calificacin
de dificultad:

Principiante

Centro de atencin al lector

(2) 2938-1210

Estas notas sern la puerta de entrada al mundo de las inversiones, evitando el uso de conceptos complejos que puedan
complicarlo.

CONOCEDOR
Conoce los fundamentos de la seleccin de acciones y se ha animado a invertir. En estas notas se revisan sectores
econmicos con algunos consejos puntuales a la hora de posicionarse en un activo.

Avanzado
Se maneja como pez en el agua. A travs de estas notas profundizar en temas complejos, difciles para la mayora.

|5

En un Flash

USD 1.600

Estoy listo para

comprar otro
elefante

La barrera psicolgica que quebr el oro el 20 de febrero.

14 mil

Warren Buffet,
luego de
adquirir la firma
de condimentos
Heinz.

Relajar el ajuste

puntos

Alcanz el Dow Jones en febrero. No lo lograba desde 2007.

fiscal pondra en

USD 808

peligro las mejoras

econmicas

Mario Draghi,
presidente del Banco
Central Europeo.

La demanda interna
tiene ingredientes de
exuberancia

El pico histrico que toc la accin de Google

el 19 de febrero de 2013.

CLP $23.955
millones

fue lo recaudado por

SMU, controladora
de supermercados
Unimarc, en una nueva
operacin de aumento
de capital.

Manuel Marfn,
vicepresidente
del Banco
Central de Chile.

|6

En un Flash

Estados Unidos

Tasa de inters (en%)

2,74 billones
de dlares

Brasil

110 mil millones

de dlares

PBI (en billones de dlares)

Japn

12.700 millones
de dlares
China

1.000 millones
de dlares

Deuda/PBI (en%)
Unin Europea

Rusia

3,78 billones

212 millones

de dlares

de dlares
Gran Bretaa

42 mil millones
de dlares

|7

En un Flash
Preguntas al especialista

Buenas tardes. Qu es el Nasdaq, una Bolsa o un ndice? Porque me confunde qu empresas

puedan estar listadas en esa Bolsa o en el NYSE.
Juan Manuel

Respuesta
Gustavo Neffa
Profesor del
Centro de
Capacitacin de
Inversor Global

Juan Manuel, a diferencia del Dow Jones o del S&P

cin. Se caracteriza por enfocarse en firmas de alta tec-

500 que son solamente un ndice, el Nasdaq es tanto

nologa en electrnica, informtica, telecomunicaciones,

una Bolsa como un famoso ndice. El Nasdaq, se refie-

biotecnologa, pero tambin de muchos otros sectores

re a dos cosas. Como mercado, las siglas NASDAQ se

como industriales o bancos (no necesariamente tiene

refieren al National Association of Securities Dealers

que ser una empresa tecnolgica).

Cuando se lo asocia al ndice, nos referimos al ndi-

Automated Quotations System. Es una Bolsa de valores

ce de acciones Nasdaq Composite (uno de los diversos

electrnica y automatizada con sede en Nueva York.

A su vez es organizado por el National Associa-

ndices que elabora) que comparten en su gran mayora

tion of Securities Dealers (NASD), una asociacin esta-

una caracterstica esencial: ser empresas tecnolgicas.

dounidense de comerciantes de valores. Su rtulo de

El Nasdaq es normalmente conocido como un merca-

Bolsa electrnica es una caracterstica que la distingue

do de compaas de alta-tecnologa, atrayendo mu-

de muchas otras Bolsas en el mundo, siendo el primer

chas de las que operan en Internet o con electrnica.

mercado donde los inversores pueden comprar y ven-

Las acciones en esta Bolsa son consideradas voltiles

der acciones electrnicamente, a diferencia del NYSE y

y orientadas al crecimiento. El ndice es un promedio

del AMEX, las otras dos Bolsas ms grandes de EE.UU.,

de 2.437 compaas exactamente (al 07 de febrero de

que poseen un piso fijo o un mbito geogrfico que

2012). Como el NASDAQ cuenta con empresas de los

concentra las transacciones.

EE.UU. y de otros pases, el ndice no es netamente estadounidense.

El NASDAQ es una Bolsa electrnica integrada por

una red de Market Makers y los Sistemas Electrni-

Para estar incluido en el ndice es necesario que

cos de Inversin se conectan al Nasdaq desde cual-

el ttulo de valor est cotizado exclusivamente en el

quier lugar del mundo. El NASDAQ enva datos a ms

NASDAQ, pudiendo pertenecer al mismo tanto ADRs,

de 400.000 terminales alrededor del mundo, siendo el

acciones ordinarias, preferidas, fondos inmobiliarios de

mercado de ms rpida ejecucin y confirmacin de las

inversin. El ndice NASDAQ 100 (NDX) incluye las 100

rdenes en 0,2 segundos. Sus sistemas ejecutan 5.000

empresas no financieras ms importantes del NASDAQ.

Un saludo,
Gustavo.

transacciones por segundo promedio- todos los das.

La Bolsa lista ms de 7.000 acciones, tanto de grandes
empresas como las de pequea y mediana capitaliza-

Buenos das. Le en muchas hojas descriptivas de fondos comunes de inversin que se haca
referencia a un ndice de referencia, o benchmark. A qu se refiere?
Laura

Respuesta
Laura, la cartera que arma un profesional de la in-

Por ejemplo, si una persona expresa que su objetivo

dustria de fondos comunes de inversin siempre se

es superar el promedio de las principales acciones del

compara con algo. Es as como se compite en la indus-

mercado global, su referencia podra ser el ndice MSCI

tria y se eligen a los mejores administradores de fondos.

All World Index; por lo que no sera admisible que se

Para eso hay que comparar el rendimiento respecto al

moleste en un ao en que el ndice termin negativo

ndice de referencia, o benchmark, al cual se debe tratar

con el argumento que hubiera estado mejor invirtiendo

de superar.

en un activo libre de riesgo. En el caso de bonos existe

el JP Morgan Global Bond Index para emisiones sobe-

Su especificacin debe quedar clara desde un

comienzo: para eso se deber construir un promedio

ranas a nivel mundial. Para el caso de los commodities

ponderado (por el peso en la cartera) de rendimientos

podra ser un objetivo ganarle a Goldman Sachs Com-

de todas las clases de activos que se incorporen en la

modity Index, o uno de los otros tres ndices relevantes.

Un saludo,
Gustavo.

cartera o se tengan como eleccin posible. Si hay una

sola clase de activo no hay que ponderar nada. Se elige
un slo ndice como ocurre en la mayora de los casos.

|8

En un Flash
Preguntas al especialista

Diego Martnez
Burzaco
Supervisor
Econmico de
revista Inversor
Global

Estimados, hasta hace unos meses tena unos Fondos Comunes de Inversin (FCI) con activos internacionales, pero comenzaron a perder valor luego de que el Gobierno decret que stos deban valuarse
en dlares al cambio oficial. Mi pregunta es: podran estos mismos FCI ser un refugio vlido ante una
eventual devaluacin del peso o la creacin de un dlar financiero ms alto? Asumo que subiran por
causa de su ajuste a la nueva cotizacin. Saludos y muchas gracias.
Omar

Respuesta
Hola Omar. La Resolucin N 608 emitida por
la Comisin Nacional de Valores en agosto pasado
implic que las tenencias de activos extranjeros por
parte de los FCI deban valuarse en pesos, considerando el tipo de cambio oficial publicado por el
Banco Nacin y no utilizando el tipo de cambio implcito que surga de las operaciones en Argentina y
el exterior de un mismo activo.
Esta situacin gener un desfase entre el costo
real de adquisicin de un activo en el exterior y su
valuacin, por lo que llev a los FCI a vender todas
sus tenencias en el exterior y reemplazarlas por activos locales, sean acciones, cedears o bonos.
La mayora de los FCI que tenan inversiones en
el exterior y que eran utilizadas por inversores como

refugio de una devaluacin tuvieron que reconvertirse y perdieron este atractivo.

En la actualidad, dichos FCI invierten, en su gran
mayora, en activos vinculados al riesgo argentino,
como puede ser un ttulo soberano.
Los nicos sobrevivientes entre FCI que sirven
como cobertura sobre una eventual devaluacin son
aqullos que invierten en cedears, que son certificados de acciones del exterior que se negocian en la
Bolsa local en pesos argentinos.
De esta manera, hay que asumir un riesgo mayor
si el objetivo principal es protegerse de una eventual
desvalorizacin de la moneda local.
Un saludo,
Diego

Hola, mi consulta es cmo se puede invertir en acciones de Arcos Dorados. Muchas gracias.
Juan Pablo

Respuesta
Juan Pablo, cmo ests? Arcos Dorados
(ARCO) es la principal franquicia de McDonalds
en el mundo y es la que maneja todos los negocios de la cadena en Latinoamrica, incluyendo los
denominados McCaf.
Sin dudas que es una empresa muy interesante para tener en cuenta, sobre todo considerando
que la demanda de sus productos ha venido incrementndose significativamente en los ltimos
aos, a excepcin de 2012 cuando se verific un
fuerte estancamiento de la actividad en Brasil, su
mercado ms importante.
Debido a que las acciones de Arcos Dorados slo
cotizan en Wall Street y no en la Bolsa de Buenos Aires, tienes dos caminos a seguir para comprarlas.
Si tienes una cuenta bancaria en el exterior,

Consulte al especialista

puedes abrir una cuenta en un broker online y luego transferirle los fondos de tu cuenta bancaria.
Depositado el dinero, ya puedes realizar la compra de las acciones.
En el caso de que encuentres alguna limitacin
con lo anterior, el segundo camino que tienes es abrir
una cuenta en una sociedad de Bolsa local que te permita operar en el exterior desde Argentina. Algunos
ejemplos son Portfolio Personal o Invertir Online.
Para ambos casos, te recomiendo que hagas
nuestro curso gratuito Cmo abrir una cuenta en
un broker online que te brindar muchos consejos
y tips para atravesar el proceso de apertura de
cuenta con mayor facilidad.
Un saludo.
Diego

www.igdigital.com

Para realizar una pregunta o para ver ms respuestas, lo invitamos

a entrar a la seccin Aprendiendo de nuestro sitio web:

|9

CONOCEDOR

Fotos: Cristin Matta

PROTAGONISTAs

| 10

Jos Santomingo, Director y Socio Fundador de Fondos online

Los mercados de renta

variable van a seguir al alza
Un mercado pujante que da a da
cautiva a ms chilenos que buscan
diversificar sus inversiones, hoy los
fondos mutuos administran en Chile
ms de USD 40.000 millones repartidos
en 1.700.000 de partcipes, un monto
que hacia 2020 se espera llegue a los
USD 100.000 millones.

Carlos Montoya
Santiago de Chile

i bien los mercados de capitales cuentan con

una amplia oferta para invertir, como acciones, bonos, commodities, divisas, opciones
y una amplia variedad de instrumentos derivados, la gama no termina ah. Tambin existen los
fondos mutuos, que funcionan como vehculos de inversin que agrupan los capitales de una gran cantidad
de partcipes y los dirigen hacia mercados y activos tan
surtidos como la renta fija, variable, Chile, Europa o
Asia Emergente.
Es en este rubro que se mueve FOL Agencia de
Valores (FOL.cl), que opera desde septiembre de 2012
con el objetivo de intermediar en el mercado de los
fondos mutuos, sirviendo de plataforma para que los
inversores puedan tener acceso a toda la informacin
de la industria. Un trabajo arduo considerando que hoy
en Chile existen 550 fondos con 2.700 series.
En este activo mercado chileno, FOL tiene convenios
con 12 administradoras, lo que les permite contar con una
oferta que supera los 300 fondos. Para conocer el actual
escenario de los fondos mutuos en Chile, las claves para
entrar y no morir en el intento, lo que depara el futuro para
los mercados internacionales y el local y lo que se est haciendo en educacin financiera, InversorGlobal convers
con Jos Santomingo, Director y Socio Fundador de FOL,
y Riedel Croxatto, Gerente General de la firma.

Cmo ven el desarrollo del mercado de los

Fondos Mutuos en Chile?
Los fondos mutuos configuran un mercado que
crece en forma constante. Los datos indican que, en lo
que respecta a los montos administrados, stos casi se
duplican cada cinco aos. Mientras que despus de la
crisis de 1982, los fondos mutuos se mantuvieron varios aos relativamente planos, desde 2000 a la fecha
comenzaron a crecer a las tasas que mencion. Hoy se
administran en Chile alrededor de USD 40.000 millones, en un mercado que alberga cerca de 1.700.000
partcipes. Segn nuestras estimaciones, al 2020 se administrarn alrededor de USD 100.000 millones.

Y esto a qu se debe?
Las razones que fundamentan esta proyeccin
son varias. Chile tiene un ingreso per cpita cercano
a los USD 20.000 y seguir aumentando, por lo que las
personas se estn empezando a preocupar de otros
temas, como el ahorro, la inversin o complementar
su pensin. Por lo tanto, en este escenario los fondos
mutuos ofrecen muchas ventajas. No obstante, si comparamos el mercado local con, por ejemplo, los pases
de la OCDE, Chile todava est lejos de poder cumplir
ciertos parmetros.

Por qu cree que los fondos mutuos son tan

atractivos para el inversionista chileno?
Los fondos mutuos han sido atractivos siempre, lo
que sucede es que hoy parecen ms interesantes ya que
ha surgido mayor competencia, lo que se traduce en un
aumento en el nmero de fondos, los tipos y la clase de
activos en que invierten. Esta tendencia tambin ha derivado en una cada en los costos de administracin. Sin
embargo, la principal caracterstica que ofrecen los fondos mutuos es su flexibilidad. Los inversionistas pueden
tener acceso a mercados internacionales que de otra
manera estaran restringidos para el que no posee un
alto patrimonio. Por ejemplo, desde CLP $5.000 ya puedes invertir en un fondo de acciones en los mercados de

| 11

Asia Pacfico, Europa Emergente o Amrica Latina, en

circunstancias en que para un inversor con ese capital
le sera imposible acceder a cualquier tipo de mercado.
Adems est la diversificacin. Con otros instrumentos
se hace muy difcil tener una cartera diversificada si no
se tiene un monto relativamente importante para invertir, pero a travs de los fondos mutuos se puede destinar
un porcentaje para acciones locales, otro en extranjeras
y otro en bonos locales e internacionales.

Y las series pueden bajar los costos.

S, este tipo de inversin se subdivide en series,
por lo que no me cabe la menor duda de que una persona puede construir un portafolio diversificado en
riesgo, en clase de activo, en lugar geogrfico y en tipo
de instrumento, y adems a un costo muy razonable,
seleccionando las series con menores costos de cada
fondo en particular. En FOL nos dedicamos a la distribucin de fondos mutuos de diversas administradoras.
Hemos firmado convenios con 12 administradoras de
un total de 19, por lo que contamos con ms de 300
fondos disponibles para nuestros clientes, a los que
pueden acceder a travs de Internet de una manera
fcil, didctica, muy comprensible y, lo ms importante, gratuita. Las personas pueden invertir desde CLP
$5.000 si es que toman las decisiones ellas mismas,
pero si quieren acceder a una recomendacin, nosotros sugerimos montos superiores a los CLP $200.000.

Cualquier cosa que t expliques lo puedes hacer en fcil

o difcil, llegando incluso a niveles de profundidad casi
infinitos. Por lo mismo, nosotros en FOL hemos dedicado
un gran esfuerzo a que la gente se eduque a travs de
videos fciles y agradables de ver.

Ocultar informacin o no
EXPLICARLES a los clientes y no revelar
correctamente los costos no ayuda al
crecimiento de la industria. Mientras
ms se expanda, ms se explique, las
personas se sentirn ms confiadas e
interesadas en invertir.

Cules seran los aspectos cruciales que debe

preguntar y conocer una persona al momento
de invertir en fondos mutuos?
Lo primero es conocer su perfil de riesgo como
inversionista, es decir, qu apetito tiene cada inversor
para tomar determinada cantidad de riesgo, o dicho
de otra manera, cun susceptible es la persona para
absorber prdidas. En esto es fundamental el conocimiento que cada inversionista tenga de s mismo. En
segundo lugar, y que tiene mucha correlacin con el
riesgo, es algo que en ingls se llama asset allocation,
es decir, cmo voy a distribuir mi capital para invertir entre bonos, acciones locales, papeles extranjeros
y cualquier otro tipo de instrumento. Este mix tiene
directa relacin con el riesgo que est dispuesto a tomar el cliente.

Luego estn el plazo y los objetivos, no?

S, el tercer elemento relevante es el plazo de
inversin, ya que independiente de lo riesgoso que
pueda ser un cliente, en los fondos mutuos hay determinados instrumentos en los que no se recomienda
invertir en plazos muy cortos, por lo que el tiempo va a
depender de la distribucin de activos que tienen relacin al perfil de riesgo. Y el cuarto elemento est relacionado a establecer un objetivo de inversin, es decir,
para qu estoy ahorrando. Puede ser para la vejez, un
viaje o la universidad de los hijos, y esto genera una
combinacin de elementos que el cliente debe conocer. Muchas veces las personas, por falta de tiempo o
porque no les han explicado con claridad, descansan
en un tercero para tomar este tipo de decisiones y no
se involucran en su inversin. Yo creo que tras los ltimos acontecimientos desde 2008 a la fecha y lo que actualmente est sucediendo en el mundo, los clientes y
en general cualquier ahorrante deben estar informados
y conocer lo que pasa y cmo se estn comportando
sus inversiones. Creo que en definitiva la labor de los
que trabajamos en esta industria es hacer de la educacin financiera un objetivo importante, adems de fcil
y ameno para los clientes.

| 12

Hablando de educacin
En materia de educacin financiera, cmo ve
que se ha comportado el mercado en ese sentido? Qu falta por hacer y qu estima se est
haciendo mal?
En este punto Paulina Riedel reconoce que el
mercado ha cometido algunos errores, como por
ejemplo que un fondo mutuo tenga hasta trece series.
Esto perjudica al inversionista en vez de ayudarlo. Adems considero que falta ms apoyo de las autoridades
para preocuparse de explicar la dinmica de este tipo
de mercados. Explicar los factores que una persona
debe conocer a la hora de invertir es algo que deberan
apoyar las administradoras y tambin las autoridades,
y creo que eso no se ha realizado, pero ya se estn
viendo avances en esa rea.
Por su parte, Santomigo apunta que el proceso
de educacin puede ser tan amplio como uno quiera.
Desde empezar en los colegios, pasando por las universidades o en cursos gratuitos. Creo que una labor importante que debera hacer el mercado es preocuparse
por ejemplo de la gente que estudia en las universidades, de entregarles un sentido acerca de lo que pasa en
la realidad, en los mercados o los instrumentos.

Pero siempre est el tema de la dificultad.

Cualquier cosa que t expliques lo puedes hacer
en fcil o difcil, llegando incluso a niveles de profundidad casi infinitos. Por lo mismo, nosotros en FOL hemos
dedicado un gran esfuerzo a que la gente se eduque a
travs de videos fciles y agradables de ver, adems de
los informes que publicamos, tutoriales, todo para que
justamente las personas tomen una decisin lo ms razonada e informada posible. Tambin falta motivar que
el cliente se interese en este tipo de temas. Un ejemplo
claro para m fue la creacin de los multifondos de las
AFPs. Creo que a partir de ese momento las personas
tuvieron que tomar decisiones y se dieron cuenta de que
no daba lo mismo en qu fondo estar. Hoy t ves que
existe ms preocupacin; no te digo que la gente no
pueda dormir pensando en su fondo de pensiones, pero
creo que hay un mayor grado de preocupacin y un mayor grado de conocimiento del que haba hace 15 aos
atrs. Por ello, y siempre apuntando en esta lnea, nuestro lema es que en la medida que los mercados sean
ms transparentes y ms informados, se perfeccionan y
se agrandan. Ocultar informacin o no explicarles a los
clientes y no revelar correctamente los costos no ayuda

Quin es
Jos Santomingo, Director y
Socio Fundador de FOL, cuenta con una amplia experiencia
en los mercados financieros.
De profesin Ingeniero Civil
Industrial de la Pontificia Universidad Catlica de Chile y
CEO Management Program Graduate, Kellog School
of Management, Nortthwestern University, Chicago,
comenz su carrera en el Banco de Chile en 1980, pasando por el Banco de la Nacin de Argentina, Banco
de A. Edwards y BankBoston.
Fue presidente y socio de Tanner Corredores de Bolsa, CRS Asesoras de Inversiones, presidente de Gestin Comercial, director de Rigel Seguros de Vida y
actualmente se encuentra a la cabeza de FOL.

al crecimiento de la industria. Mientras ms se expanda,

ms se explique, las personas se sentirn ms confiadas
e interesadas en invertir. An queda mucho por educar,
pero creo que ste no es un problema de la gente, sino
nuestro. No hemos sabido transmitir de una manera
adecuada y oportuna las ventajas que tiene la industria.
Nos hemos quedado en ciertos paradigmas o estereotipos que no son as, y por eso precisamente estamos ac
para romperlos.

Escenario global y mercado chileno

En lo que respecta a los mercados, cmo ve el actual escenario global? Qu oportunidades detecta
y hacia dnde deberan mirar los inversionistas?
sta es mi visin particular, y seguramente hay
100 personas que opinan lo contrario, pero creo que el
mercado, despus de haber estado al borde del abismo en el periodo 2008-2009, lo que fue algo real, no un
invento, y que hacia el ltimo trimestre de 2011 empe-

| 13

z a revelarse la crisis europea, hoy nos vemos en una

situacin en que el desfavorable escenario europeo no
est resuelto, es ms, est lejos de resolverse. Vemos
una gran poltica de expansin monetaria sin freno por
parte de los bancos centrales de los pases desarrollados. Tienes el caso de la Fed que emite prcticamente
sin lmites, colocando como objetivo las tasas de inflacin y desempleo, y poner la expansin monetaria en
funcin de la tasa de desempleo me parece indito, es
algo que nunca haba visto. Otro es el Banco Central
de Japn, que seal verbalmente que har todo lo
necesario para llevar la inflacin a tasas entorno al 2%,
despus de tener un escenario deflacionario por ms
de dos dcadas.

El gran tema es la expansin monetaria.

En general, vemos a los pases desarrollados con
tasas de inters cercanas a cero, salvo excepciones como
Italia, Espaa, Portugal, Irlanda y Grecia que tienen tasas
ms altas, pero es porque la situacin que estn pasando
es tremendamente delicada. En Latinoamrica tambin
tienes bajas tasas, como es el caso de Brasil. Entonces,
hay una expansin monetaria muy grande, lo que ha provocado que en los mercados los activos financieros suban
de precio, bsicamente las acciones y los commodities.
Pero el tema es qu pasar el da que tengan que retirar
de la economa toda esa cantidad de dinero, algo que
no sabemos cmo va a terminar. Por lo mismo, creo que
en general en el corto plazo debe primar la cautela. Al
menos por seis meses, salvo que no ocurra nada que no
pueda prever en este minuto, los mercados de renta variable van a seguir al alza.

Y a todo esto se le suma la guerra de divisas.

Claro, donde los bancos devalan sus monedas
contra el dlar, lo que provoca un equilibrio inestable,
ya que la emisin monetaria por s sola no produce riqueza. Cuando se tienen tasas de inters cercanas a
cero las decisiones de inversin pueden estar malamente influidas por un costo alternativo casi nulo, pero
no en base a una evaluacin real de que esta inversin
produzca valor. La verdad es que yo no s cmo va a
terminar esto, pero est muy lejos de solucionarse.

Al menos por seis meses, salvo que no

ocurra nada que no pueda prever en
este minuto, los mercados de renta
variable van a seguir al alza.

Vemos una gran poltica de expansin monetaria sin

freno por parte de los bancos centrales de los pases
desarrollados () El tema es qu pasar el da que tengan
que retirar de la economa toda esa cantidad de dinero,
algo que no sabemos cmo va a terminar.

Y cmo ve el escenario chileno?

Chile tiene una economa slida, con polticas
macro muy prudentes, un banco central muy consistente, responsable e independiente, que de alguna
forma pudo abstraerse en esos vaivenes que hubo en
el ao 2008-2009. Recordemos que el peso chileno se
devalu, el dlar subi fuertemente y el banco central
contaba con las reservas necesarias, tena un colchn
con el que pudo hacer una poltica contracclica para
aminorar el impacto mundial. Pero para hacer un gran
resumen, desde mi perspectiva, Chile vive una situacin en la que depende mucho del precio del cobre,
es decir, si en vez de USD 3,60 la libra, llegramos a
USD 2,80, lo que tampoco es una cifra muy baja, estaramos hablando de otro escenario totalmente distinto. En este contexto, si no hay grandes cambios en el
corto plazo, tendremos una inflacin ms alta este ao,
calculo que ms cercana a 3% que al 1,5% de 2012, lo
que fue un detalle, pero todo al final depender del
precio del cobre, el que para m es el gran elemento
diferenciador.

| 14

Qu expectativas tienen al mediano y largo

plazo?, qu espera FOL del futuro?

Chile vive una situacin en la

que depende mucho del precio

En un principio nos tom mucho tiempo desadel cobre, es decir, si en vez de

rrollar este sitio, ya que lo hicimos todo ntegramente
en Chile, no compramos nada hecho y partimos desde
USD 3,60 la libra, llegramos a USD 2,80,
cero. Hicimos la puesta en marcha el ltimo trimestre
lo que tampoco es una cifra muy
de 2012 y ya intermediamos hacia las administradoras
baja, estaramos hablando de otro
que tienen convenio con nosotros aproximadamente
unos USD 15 millones. Para fines de este ao, o a prinescenario totalmente distinto.
cipios de 2014, queremos alcanzar los USD 100 millones y as seguir creciendo.
Tenemos la certeza de que creceremos mucho en
clientes y en fondos administrados, por las facilidades
que otorga nuestro sitio. Hoy en da si una persona
El servicio es gratuito, cmo es eso?
quiere tener fondos en tres administradoras distintas
Para nosotros los pilares de nuestro proyecto son la
tiene que concurrir a cada una por separado para inindependencia y la objetividad, que las personas puevertir. En cambio, con nosotros puede invertir en tres,
dan acceder a toda la informacin disponible y de forcuatro, cinco y hasta las doce administradoras con las
ma gratuita. Y en este punto siempre surge la pregunta
que tenemos convenio, y por lo tanto, va a tener una
sobre cmo nos financiamos. A nosotros los clientes no
cartola nica, una sola declaracin de impuestos y
nos pagan nada, sino que son las administradoras las
adems podr acceder a cualquier hora y momento,
que nos dan una comisin por los dineros que nosotros
solicitar rescates, todo por Internet. Y nos faltan siete
les enviamos. Entonces, cmo hacemos para ser objeadministradoras que firmen convenio. Si bien no tenetivos? No optamos por alguna de las administradoras,
mos convenio con las 19 administradoras, nuestro sitodas nos pagan la misma comisin, lo que privilegiatio muestra la informacin de toda la industria y eso
mos son los mejores fondos, por lo que siempre ofresentimos que nos otorga mucha objetividad porque
cemos las mejores alternativas de inversin.
si una persona quisiera
comparar un fondo con
otro, nosotros contamos
con toda la oferta para
que pueda hacerlo. Hicimos un convenio con
la Asociacin de Fondos
Mutuos y una suerte de
partner con el diario El
Mercurio. Publicamos todos los das un ndice de
los fondos mutuos, una
especie de IPSA pero de
cada una de las categoras de fondos y trimestralmente lanzamos un
ranking con los mejores
a travs de un modelo
bastante sofisticado que
considera siete variables.
Ya sali el del ltimo trimestre de 2012 y ahora
en la primera semana de
A nosotros los clientes no nos pagan nada, sino que son las administradoras las que nos dan una
abril publicamos el pricomisin por los dineros que nosotros les enviamos.
mer trimestre de 2013.

| 15

Los

P E C A D O S
del inversor

Codicia

La promesa de Facebook

uy a menudo solemos

El precio de la accin cerr en USD 26,87

para mejorar el negocio de la publicidad

posicionarnos en activos

el 27 del mes pasado, lejos de los USD 38

en la telefona mvil. Segn Zuckerberg,

cuya evolucin no siguen

con los que sali a la Bolsa la firma en mayo.

generar mayores ingresos que la publici-

nuestros pronsticos o los

Por su parte, su ratio precio/ganancias esta-

dad recibida a travs de las computadoras.

de los especialistas en quienes confiamos. A

blece que para recuperar el capital invertido

Promesas por ahora

pocos das de comprarlos, caen estrepitosa-

en las condiciones actuales- habra que es-

mente o entran en interminables mesetas. En

perar ms de 1.700 aos.

Otro de los puntos flacos a trabajar son

las aplicaciones para iPhone y Android,

caso contrario, tambin puede suceder que

Sin embargo, en la encuesta de ana-

que en los ltimos meses dio algn que

dejemos pasar oportunidades por no haber

listas de Thomson/First Call, 8 establecen

otro dolor de cabeza a los programadores

hecho un buen anlisis o simplemente por-

recomendaciones de compra agresiva,

de la compaa.

que no confiamos en nuestro razonamiento.

13 instan a comprar y 13 a no vender.

La carta a los accionistas redactada por

Despus de pasado el hecho, el inver-

Aperas uno de ellos sugiri vender. Esto

Zuckerberg previo a la salida a la Bolsa-

sor dolido por no haber tomado la deci-

no dependi de la coyuntura de febrero.

revela algunos conceptos que pueden ser

sin correcta- suele no reparar en qu hizo

Tres meses atrs las recomendaciones fue-

clave para entender la actual situacin.

mal o qu podra haber hecho diferente

ron casi calcadas. Slo uno recomendaba

para salir victorioso. En esta seccin ana-

vender, 10 no vender, 14 comprar y

lizamos lo que habra que haber estado

10 compra agresiva. Llamativo

mirando para no caer en la trampa.

En febrero, el Pecado del Inversor fue
apostar por Facebook. El que se posicion

A continuacin, los puntos ms destacados del CEO de Facebook:

Mientras tanto, Facebook no logra

En un principio Facebook no fue crea-

transformar en dlares su inmensa base de

do como una empresa, sino para lograr

usuarios y la Bolsa no perdona.

una misin social: para hacer un mun-

en la firma de Mark Zuckerberg el 28 de

Una de las principales crticas a la red

do ms abierto y unido. Pensamos

enero y sali el 27 de febrero perdi 17,5%

social se debe a su nula participacin en el

que es importante que cada inversor

de su capital en apenas un mes, como se

mercado de smartphones, pese a que des-

en Facebook entienda lo que esta mi-

puede ver en el grfico a continuacin.

de la firma sealaron que estn trabajando

sin significa, cmo tomamos decisiones y por qu hacemos las cosas que
hacemos.

Accin de Facebook

En pocas palabras: no construimos

32

servicios para ganar dinero; ganamos

dinero para construir mejores servicios.

30

29

28

27

2013

4 Feb

11 Feb

19 Feb

25 Feb

27 Feb

USD

31

Y pensamos que esta es una buena

manera de construir algo.
Como ve, no slo hace falta tener una
idea brillante, tambin hay que saber transformarla en ganancias para que triunfe en
el mercado.

El grfico es ms que elocuente. Los inversores siguen sin confiar en el

negocio de la red social.

| 16

Historias de inversin

Templanza: la clave para poder

aprovechar las oportunidades
Un da, Orlando y Claudia (*) recibieron la noticia de que seran los herederos de una cantidad de dinero dejada por
uno de sus familiares. Ms que la emocin que sintieron por tal suceso, la calma ha sido su fiel compaera.

Luca Abello

ntre los distintos perfiles de inverso-

Pensamos en un dos ambientes porque es muy

res que existen se encuentran aqullos

buscado por parejas recientes que al tener hijos

propensos al riesgo, que por ejemplo-

prefieren una mayor cantidad de habitaciones. No

se atreven a apostar por empresas na-

se apoltronan y no se convierte en un problema

cientes, con gran potencial de ganancias, pero tam-

para ellos, pues no tienen que desalojarlo por tener

bin con altas probabilidades de perder su dinero.

menores, asegura Orlando.

Luego, estn los inversores moderados, que se

Pero su inters por el real estate no se detuvo

destacan por activar dosis de riesgo limitadas. De-

ah. Traspas fronteras. Tres aos despus de ad-

pendiendo de la oportunidad que se les presente,

quirir la propiedad residencial decidieron en 2010

pueden tomar la decisin de posicionarse en accio-

tomar parte del dinero de la herencia para com-

nes que se muestran atractivas y que les pueden

prar tres oficinas en Montevideo, pues prefirieron

significar un retorno interesante, pero tambin tie-

que parte de sus bienes estuvieran fuera de la

ne un ojo puesto en opciones de renta fija.

Argentina.

Despus est el inversor conservador. Su mto-

Nuestra conversacin sobre este sector y tipo

do es abstenerse de invertir en opciones agresivas

de inversin se extendi, y Orlando se refiri a la

que se presentan de vez en cuando y prefiere consi-

situacin por la que est atravesando el rubro en

derar alternativas que le ofrezcan beneficios positi-

este momento, tanto en el pas como en Uruguay. A

vos, constantes y a largo plazo.

pesar de que por el momento no quiere deshacer-

En esta tercera categora es donde se encuentran Orlando y Claudia, que a travs de estos ltimos aos han sabido aprovechar esas inversiones

se de las propiedades que ahora tiene, sugiere que

otros se abstengan de comprar locales o viviendas
por ahora:

que lentamente y sin necesidad de reportarles gran-

En estos momentos creo que las inversiones en

des dividendos, les significan un capital adicional y

ambos pases son riesgosas. En Argentina, por lo

con el que pueden contar para lo que necesiten.

elevado de los valores en los que se comercializan

Todo comenz en 2006, cuando recibieron la noticia de que haban heredado una suma de dinero
de parte de un familiar de Claudia. Los padres y
abuelos de esta pareja, de ascendencia italiana y
espaola, saban la importancia de comprar una
propiedad para alquilar. La renta mensual que les
significaba esto era algo con lo que contaban casi
de forma innata, automtica. Haca parte de los ingresos de sus padres y, a su vez, de sus abuelos.

y por la gran cantidad de propiedades nuevas sin

vender. Con las que se estn construyendo, habr
un stock demasiado grande para absorber los capitales excedentes que se puedan acumular. Todo
esto, sumado al riesgo de una devaluacin que, sin
duda, afectar los valores de venta an en el caso
de aquellos propuestos fijos en pesos, analiza.
Y aqu Orlando toca un punto sensible. Como
conocedor del sector inmobiliario, sabe del desafo

| 18

que hay por delante con la restriccin que puso el

practican la caridad y tambin ven en esta actividad

Gobierno para hacer los negocios en pesos. Pero, a

una fuente de satisfaccin en la vida.

la vez, hace ver que, sin importar la moneda que se

utilice, los precios seguirn en ascenso.
Esos valores no se podrn mantener, dado el
incremento que tendrn los materiales y la mano de
obra, producto de dicho ajuste al tipo de cambio,
advierte.
En el caso de Uruguay, Orlando cree que se est
formando una burbuja, debido a la cantidad de
obras que se estn construyendo y que contrasta
de alguna manera con la poblacin que vive all. Los
altos precios de los alquileres, el flujo de capitales
que los argentinos est enviando -debido a los controles locales-, y los inmuebles que estn adquiriendo all se pueden convertir en una frmula qumica
que puede afectar al vecino pas.
La inversin en bonos tambin represent un
atractivo interesante para esta pareja de 35 aos de
casada. Adems del dinero que destinaron a bienes races, parte de la herencia tambin se dirigi
a comprar bonos del Estado. Invertimos en ttulos
pblicos argentinos nominados en dlares que nos
aseguran una renta muy superior a un plazo fijo en
esa misma moneda, comenta. Para esto, la estrategia que usaron fue evaluar el tipo de cambio implcito -segn la fecha en que procedieron a comprar-,
y de esa manera se hicieron a bonos Boden 2015 -en
mayo de 2010-, Bonar 2017 -en octubre de 2011- y
Buenos Aires 2017 -en febrero de 2011-. Hasta el

Un consejo para los

jvenes
Ante la pregunta de si tenan una leccin que
les hubiera dejado su paso por este camino, Orlando no dud en basarse en su experiencia para
enviar un mensaje, no slo a los potenciales inversores que surjan en Argentina, sino tambin para
todos en general. Lo importante siempre es que no
se deslumbren con las altas rentas en el corto plazo,
ya que son peligrosas, son como mono con navaja.
Lo ideal es asegurarse una renta en moneda fuerte
y en valores ms o menos lgicos, es decir, del orden del 20 al 25% anual, seal Orlando.
Contundente. En slo unas pocas palabras -aunque bastante significativas- Orlando pudo resumir
uno de los principios fundamentales que hacen a
un buen inversor: el control de las emociones y ser
consciente de un retorno real a travs del tiempo.
Todo, gracias a las decisiones que han tomado en
pareja y a las enseanzas que les dejaron sus padres y abuelos.
Orlando y Claudia no se arrepienten de su mtodo conservador. Al contrario, lo defienden a capa y
espada. Aunque las ganas de tener ms dinero son
fuertes, son conscientes de que el tomar un enfoque
constante y moderado los llevar lentamente por el
camino del xito.

momento les ha sido redituable, comenta Orlan-

Nuestra motivacin principal en todo esto es

do: Si se evalan con el tipo de cambio vigente

contar con liquidez para aprovechar eventuales

en cada momento, nos brindan una tasa de inters

oportunidades. Todo dentro de nuestra percepcin

20% superior a la nominal del ttulo.

y gusto. Nos mantendremos fieles a nuestros prin-

Como buenos inversores conservadores, Claudia

cipios todo lo que podamos, revela.

y Orlando saben dedicarle un determinado tiempo a

El comienzo de esta Historia de Inversin re-

evaluar cmo se est recapitalizando ese dinero que

cuerda al dicho de la suerte toc a su puerta. Pero

invirtieron, adems de aprovechar los momentos li-

no basta solamente con tener tal fortuna de recibir

bres que tienen para otras de sus pasiones. Mien-

un monto de dinero inesperado, sino saber cmo sa-

tras Orlando disfruta de los juegos por computadora

car el mejor provecho de l.

y practicar deporte, Claudia asiste a clases de baile y por las noches abre sus libros, donde aprende
cada vez ms sobre las vidas de los santos. Ambos

Lo invitamos a compartir sus historias con la

comunidad IG escribiendo a labello@igdigital.com
*LOS NOMBRES HAN SIDO CAMBIADOS PARA PRESERVAR LAS IDENTIDADES DE LOS SUSCRIPTORES

| 19

TIPS

8tips...

Principiante

...para invertir en acciones

Es una de las inversiones ms tradicionales en Bolsa. Sin embargo, cuando uno hace sus primeras armas en los
mercados es muy comn que su primera inversin sea alguna accin de una empresa conocida, sin entender
los riesgos a los cuales se somete. En este sentido, es importante que usted tome las siguientes sugerencias en
consideracin antes de lanzarse.

Invertir en renta variable.

En el mbito burstil, a una inversin en acciones se la
cataloga como una en renta variable. Esto se deriva
del hecho de que las acciones ordinarias no ofrecen

pagos peridicos y predeterminados a los inversores en carcter

de dividendos, sino que los mismos son condicionales a las
ganancias que va mostrando la compaa en cuestin en sus
balances corporativos. A diferencia de las acciones, la inversin
en bonos se considera una inversin en renta fija ya que otorga a
los inversores una renta peridica previamente determinada en
las condiciones de emisin, es decir, ofrece un flujo de ingresos
ciertos.

Acciones ordinarias vs acciones

preferidas
Existen dos clases de acciones que puede emitir una
empresa y adquirir el inversor. Las acciones ordinarias,

las ms cotizadas en la Bolsa, le otorgan al inversor el derecho

Midiendo los riesgos de una

accin
El riesgo de un activo es una variable que
se mide en trminos relativos. Es decir, que

podemos determinar si es ms o menos riesgoso

de tener voz y voto en la Asamblea anual de Accionistas, de

respecto a otro activo. Cuando hablamos de una accin

manera tal de participar en las decisiones estratgicas de

particular, generalmente la comparacin del riesgo se

los negocios de la firma. Por su parte, las acciones preferidas

hace contra el ndice de acciones de la Bolsa donde

ofrecen al accionista el cobro asegurado de un dividendo anual

cotiza. Y esa comparacin que nos da la idea de riesgo

preestablecido en las condiciones de emisin, pero no otorgan

se realiza con el indicador beta, el cual mide la

el derecho de voz y voto en las Asambleas. En sntesis,

magnitud promedio del movimiento del precio de esa

mientras que la accin ordinaria otorga un derecho poltico, la

accin respecto de la variacin del ndice de acciones

preferida da un derecho econmico.

sealado. El beta de un activo est fcilmente

disponible en cualquier portal de finanzas.

| 20

Crecimiento vs Valor
De acuerdo a la maduracin de los negocios de las empresas,
las acciones pueden ser catalogadas como de crecimiento o
de valor. En el primer caso se trata de empresas que tienen

una potencialidad importante para conquistar nuevos mercados, aunque

requieren de la inversin de muchos recursos propios para ese fin y
el objetivo es crecer en volmenes de ventas sin importar demasiado
ni las ganancias ni el pago de dividendos en los primeros aos. En
contraste, las acciones de valor se vinculan con empresas cuyos
negocios crecen de manera estable, a tasas bajas y los mercados ya han
sido conquistados. Estas empresas priorizan una poltica de dividendos

En el mundo de las acciones la ganancia no

est asegurada. Prstele atencin a los ciclos
econmicos.

creciente para sus accionistas antes que los grandes proyectos de

inversin.

Grandes empresas vs compaas

pequeas
En el lenguaje burstil las empresas ms grandes,
es decir, las de mayor capitalizacin burstil, son

las denominadas blue chip. Generalmente este tipo de

empresas es buscada por los inversores que muestran una
tendencia a correr menos riesgos al tratarse de compaas
altamente conocidas en la vida cotidiana. Sin embargo,
las empresas de baja capitalizacin, o small caps, han
mostrado a lo largo de la historia de los mercados, mejor
performance que las de gran capitalizacin, aunque, por
supuesto, los riesgos que hay que correr son mayores.

No todo es lo mismo dentro de una

industria
Una vez seleccionado el sector econmico, debemos
entender que no todas las firmas que estn en l

tienen potencialidad para apreciar la inversin. En este

Elegir el sector mirando el ciclo

econmico
Uno de los principales aspectos a considerar al
momento de realizar inversiones en acciones es

la relacin que existe entre el sector al que pertenece la

firma y el ciclo econmico. Si esperamos un ciclo econmico
positivo, entonces deberamos focalizarnos en sectores que
son procclicos, es decir, que aumenten sus ingresos ms
que proporcionalmente cuando la economa se expande.
En cambio, si el ciclo tiende a ser negativo, lo mejor es
focalizarse en los denominados sectores defensivos, que son
capaces de lidiar de mejor manera con una situacin de crisis.

Los dividendos, una cuestin a

considerar
Uno de los puntos ms importantes que mira
el inversor de una accin es si la empresa en

cuestin tiene una poltica activa de distribucin de

sentido, una manera adecuada y gil de comparar acciones

dividendos en efectivo. Muchas empresas tienen una

que pertenecen a una misma industria y determinar cul es

larga historia de distribucin de dividendos, ya sea

ms conveniente, es a travs de la valuacin de los mltiplos o

trimestral, semestral o anual. Lo importante aqu no es

ratios de mercado como puede ser la relacin Precio/Ganancia,

el monto absoluto del dividendo, sino cunto representa

Precio/Valor Libro y Precio/Ventas. Mucha ms informacin al

respecto del precio actual de la accin. En definitiva, lo

respecto puede encontrar en la nota 8 Claves para entender la

importante es cunto me rinde el dividendo respecto del

valuacin por mltiplos publicada en la edicin de febrero de

monto total invertido. Esa medida se conoce como tasa

la revista InversorGlobal.

de rendimiento del dividendo o dividend yield.

| 21

El ojo sobre

el mercado

Diego Martnez Burzaco,

Supervisor Econmico de
Revista InversorGlobal
Las turbulencias actuales en los
mercados financieros globales obligan
a definir criterios ms rigurosos para
la seleccin de acciones que sern
recomendadas en esta seccin. Es
por eso que he adoptado diez bullet
points relacionados con las hojas de
balances, los estados de resultados,
las perspectivas futuras y la valuacin
relativa de las compaas sobre los
cuales me basar para avanzar en la
recomendacin. No necesariamente
la empresa seleccionada deber
cumplir con la totalidad de los
criterios, pero s deber avanzar en
ese sentido.
A continuacin les presento los
lineamientos a considerar:

Criterios para el stock pick

de El Ojo sobre el Mercado
1. Crecimiento promedio de las ganancias: mayor a 5% en los ltimos
cinco aos
2. Crecimiento de las ventas esperado
para el prximo ao: mayor a 5%
3. Margen Bruto Trailing: mayor a 20%
4. Margen Operativo: mayor a 10%

Abbott Laboratories (ABT):

Invertir para cuidar la salud del portafolio

l mercado de acciones estadounidense ha tenido el

arranque ms vertiginoso
de los ltimos quince aos,
en un contexto donde la economa
mundial se ha estabilizado, pero las
principales potencias continan con
sus dificultades de crecimiento.
Sin ir ms lejos, la Comisin Econmica Europea asegur que la Unin
Europea volver a experimentar un ao
de recesin econmica en 2013, para
recuperar las tasas positivas de expansin de la actividad en 2014. Esto se debe
principalmente a que la economa de Alemania, que haba actuado como amortiguador de la recesin de varios pases
del bloque, se contrajo 0,6% en el cuarto
trimestre de 2012.
Por otra parte, el PBI estadounidense
cay sorpresivamente un 0,1% en el cuarto trimestre de 2012, en la primera lectura
preliminar del dato. Si bien se registraron
eventos extraordinarios durante este trimestre, como los efectos negativos del
huracn Sandy, la cifra muestra que la economa de ese pas est lejos, al menos por
ahora, de recuperar un fuerte dinamismo.
En este contexto, se refuerza la sensacin de que el primer semestre del ao
ser muy desafiante para la economa global. Y esto nos lleva, a pesar de la suba de
las Bolsas en el primer bimestre de 2013,
a adoptar una posicin de mayor cautela.

Ingresos y mrgenes

5. Margen Neto Trailing: mayor a 5%

6. Ratio precio/ganancias: menor a
25 veces

Sobre esta premisa, la accin recomendada de este mes de marzo es Abbott Laboratories (ABT), uno de los principales
laboratorios y compaas de cuidado de la
salud del mundo.
La firma fue fundada como una pequea empresa productora y distribuidora de
productos para el cuidado de la salud en
el ao 1900 por el mdico Wallace Calvin
Abbott. En la actualidad, Abbott emplea
a ms de 75 mil personas alrededor del
mundo y tiene presencia en 130 pases.
La empresa est organizada en cuatro
segmentos de negocios: Diagnsticos,
Dispositivos Medicinales, Productos Nutricionales y Medicinas Genricas.
Los ingresos por ventas de Abbott se
encuentran eficientemente diversificados
alrededor del globo. El 30% de los mismos
proviene de Estados Unidos; otro 30% de
Europa, Canad, Japn y Australia; mientras que el 40% restante proviene de eco-

USD
30.000_

Ingresos

Ingreso neto

Margen de ganancias

_100%

USD
30.000_

Ingresos

Ingreso operativo

Margen Operativo
_100%

22.500_

_75%

22.500_

_75%

15.000_

_50%

15.000_

_50%

7.500_

_25%

7.500_

_25%

7. Precio/Valor Libro: menor a 3 veces

8. EV/EBITDA: menor a 4 veces
9. Deuda Total/PN: menor a 75%
10. Capitalizacin de mercado: mayor a
USD 10.000 millones

0_

|
2011
4T

|
2012
1T

|
2012
2T

|
2012
3T

|
2012
4T

| 22

_0%

0_

|
2011
4T

|
2012
1T

|
2012
2T

|
2012
3T

|
2012
4T

_0%

CONOCEDOR

Conocer para invertir. Invertir para ganar

Recomienda

Los analistas sobre ABT

Recomendaciones anteriores

ltima recomendacin

Accin ABT
Para actualizar

35

Click ac

34

USD

32

30

29

28

Hace
3 meses

Hace
2 meses

27

2012

Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

nomas diversas incluidas la china, la

rusa y la brasilea.
Uno de los principales proyectos
sobre los que est trabajando Abbott,
conjuntamente con Johnson & Johnson,
en la actualidad es en el desarrollo de
una nueva droga para el tratamiento de
la leucemia.
Este laboratorio muestra cifras econmicas y financieras muy slidas. En
el ltimo trimestre de 2012, la empresa
report una ganancia de USD 1,51 por
accin, superando las expectativas de
los analistas por USD 0,01. Adicionalmente, los ingresos por ventas del trimestre tambin se ubicaron por encima
de lo esperado: USD 10.800 millones vs
USD 10.580 millones esperados.
Para el ao en curso, la compaa
seal que espera ganar entre USD 1,98
y USD 2,04 por accin, en lnea con las
previsiones de los analistas que ubican
dicha ganancia en USD 1,99.
Uno de los atractivos de esta empresa es que tiene una poltica explcita
de distribucin de dividendos en efectivo. De hecho, recientemente ha anunciado lo que es el dividendo trimestral
357 consecutivo a ser pagado el 15 de
mayo prximo.

Anlisis de los criterios

de seleccin
Los criterios de valuacin de compaas adoptados por el equipo profesional de InversorGlobal son parme-

Nov

Dic

2013

Feb

Mayor al promedio

Mantener

33

31

Comprar

Hace
4 semanas

13

Menor al promedio

Vender

No opina

ltima
semana

Fuente: Reuters

tros tendientes a maximizar la relacin

riesgo-retorno de la recomendacin.
Veamos dnde se sita Abbott: (*)
Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en los ltimos cinco
aos. Abbott ha mostrado una tasa
de crecimiento promedio de las
ganancias de 10,1% en los ltimos
cinco aos, el doble de nuestro requisito.
Crecimiento de las ventas esperado para el ao 2013 > 5%. Los analistas esperan, en promedio, un avance de 2,6% para las ventas este ao,
aunque la cifra podra ser revisada al
alza, de mejorar las perspectivas globales en el segundo semestre.
Margen Bruto Trailing >20%. El
margen bruto se ubic en 62,9% en
el ltimo ao.
Margen Operativo > 10%. El margen operativo de Abbott fue de
20,3% en el ao 2012.
Margen Neto Trailing > 5%. El
margen neto de todo el ejercicio
2012 se ubic en 15,95%.
P/E < 25x. El trailing P/E es de 9,08
veces, mientras que el forward P/E
es de 15,4 veces.
P/Valor Libro < 3x. La relacin precio/valor libro cumple con el requisito ya que se ubica en 1,99 veces.
EV/EBITDA < 4x. Muy cerca del
lmite requerido, la relacin EV /
EBITDA de Abbott se ubica en 5,04
veces.

Deuda Total / PN < 75%. El nivel

de endeudamiento respecto el patrimonio neto se encuentra levemente por encima de lo requerido
en 76%.
Market Cap > USD 10.000 millones. Abbott presenta una capitalizacin de mercado de USD 53.100
millones.

La visin de los analistas

Por qu invertir en Abbott?
Esta accin asegura un equilibrio de
riesgos dentro de un portafolio, brindando una cobertura en caso de que el escenario burstil tienda a volverse ms voltil. Este activo presenta un beta de 0,34
respecto al ndice de acciones S&P 500.
De acuerdo a la visin de los 22
analistas que cubren especficamente la
empresa y fueron relevados por Thomson Reuters, 8 de ellos recomiendan
comprar la accin, 13 de ellos le ponen
una recomendacin de mantener y 1
recomienda vender. El precio objetivo
promedio por accin para los prximos
12 meses es de USD 37,80, representando un eventual upside de 11,8%.
Si bien el upside esperado para la
accin en el presente ao no parece
espectacular, creemos que esta suba
esperada es muy atractiva si consideramos el bajo riesgo implcito que tiene
invertir en esta accin.

(*) Precio y datos de mercado al cierre

del 28 de febrero de 2013.

| 23

CONOCEDOR

Test para inversores

Sabes cules sern los

polmicos de 2013?
Los activos polmicos de 2012 -propuestos por el equipo de investigacin de InversorGlobal- dieron
mucho que hablar el ao pasado. En la edicin de febrero de 2013, les hemos presentado lo que, para
nosotros, sern los polmicos de este ao. Espero que haya ledo la nota con mucha atencin. Puede
examinar cunto aprendi de ella a travs de este test.

1. Cul de estas acciones NO fue

considerada como un polmico de 2013
por el equipo de Inversor Global?
a. Apple
b. BlackBerry
c. Facebook

2. Por qu el dlar estadounidense

puede ser un activo que acapare la
atencin durante el ao en curso?
a. Por la aceleracin del dficit fiscal en Estados
Unidos
b. Por la abultada emisin monetaria de la Reserva
Federal
c. Por las dos anteriores

5. Cul es el precio objetivo para la

polmica accin de Facebook que calcul
el banco JP Morgan para 2013?
a. USD 33
b. USD 35
c. USD 37

6. Dentro del sector bancario

estadounidense, cul es la entidad que
el equipo de analistas de IG eligi como
la ms polmica para el ao en curso?
a. Bank of America
b. JP Morgan
c. Wells Fargo

3. La mayora de los analistas

consultados por IG acerca del euro
como inversin en 2013 recomiendan:
a. Comprar
b. Vender
c. Mantener

4. El oro, otro de los polmicos de 2013,

podra aumentar su valor en virtud de:
a. El crecimiento de la economa de Estados Unidos
b. La suba de los precios de los commodities agrcolas
c. La desvalorizacin de las principales divisas globales producto de su emisin monetaria
Tener datos e informacin a mano antes que el resto de los
inversores puede resultar clave para anticiparse al mercado y
obtener buenos retornos.

| 24

Referencias
Respuestas:
1) B; 2) C; 3) B; 4) C; 5) B; 6) B; 7) A; 8) B; 9) C; 10) A

De 1 a 3 respuestas correctas

Creemos que deberas prestar

ms atencin respecto a estos
activos.

No slo porque el
IG los ha destacado
como los ms polmicos de 2013,
equipo de

sino por los juicios de valor que

hicieron los analistas sobre los
mismos.

Sin dudas, puedes ganar

mucho dinero anticipndote a los

acontecimientos.

7. Cul es el principal riesgo que enfrenta el

activo argentino ms polmico, YPF, para 2013?
a. Los juicios iniciados por su anterior dueo, Repsol
b. La desaceleracin de la economa china
c. La elevada emisin monetaria del Banco Central de la Repblica Argentina

De 4 a 6 respuestas correctas

No est mal, pero hay lugar

Los precios de los

para mejorar.

activos se mueven ms rpido de

lo previsto y tener informacin
valiosa es una herramienta que

8. Cul fue la mxima decepcin dentro de los

polmicos elegidos en 2012?
a. Cupn atado al PBI
b. Petrobras Brasil
c. Bank of America

te ayudar a tomar decisiones

ms eficientes en torno a tus
inversiones.

Sigue actualizndote

permanentemente y escuchando
los consejos de quienes ms
saben.

9. Considerando los 7 polmicos elegidos por

IG en 2012, cul es el que mejor rendimiento
verific en esos 12 meses?

De 4 a 6 respuestas correctas

Felicitaciones. Vemos que

has prestado mucha atencin

a. El euro
b. El oro
c. La accin de Bank of America

a los polmicos de

2013 y

seguramente te ser de mucha

utilidad para hacer crecer tu
riqueza durante este desafiante

10. Cul es el principal defecto que enfrenta la

accin de Apple segn los analistas?
a. Ausencia de innovacin que impulse nuevamente el crecimiento
b. Falta de aplicacin de la liquidez financiera
c. Baja tasa de rendimiento del dividendo

| 25

ao.

Estos activos elegidos ya

estn dando que hablar y t

puedes sacar provecho de esa
situacin.

Columna

Principiante

Planificacin Financiera
Ahorro inteligente
Una de las piezas clave para que las deudas no sean un problema constante
es ahorrar y hoy existe una manera inteligente de hacerlo, recibiendo grandes
beneficios para el futuro. Ac, una gua rpida para entender el funcionamiento
de la Cuenta 2 con aplicacin del artculo 57 Bis.

on el fin de estimular a las personas para que ahorren y que

de esta forma financien sus proyectos financieros de mediano y
largo plazo, el Estado cre un incentivo que
premia a aquellos que se decidan a ahorrar
por un tiempo determinado.
Para acceder a este beneficio, es necesario que la persona invierta en instrumentos
de bancos y/o AFP, como depsitos a plazo
o cuentas de ahorro. Aunque considerando
las altas rentabilidades obtenidas gracias a
nuestra estrategia activa de cambio de fondo,
aconsejamos utilizarla en cuentas de ahorro
voluntario de las AFP, comnmente llamadas
Cuenta 2, con rgimen 57 Bis.

Requisitos y beneficios
Como primera condicionante, es necesario presentar un Ahorro Neto Positivo anual
durante cuatro aos consecutivos para poder
optar al beneficio. Esto quiere decir que, a
final de ao, lo que se deposita debe ser superior a lo que se gira durante el mismo ao.
Si al final de este periodo se obtiene un
Ahorro Neto Positivo (ANP), obtendrs un
crdito sobre el Impuesto Global Complementario equivalente al 15%, aplicando directamente el porcentaje anual al ahorro calculado, y emitindolo como un crdito fiscal
de declaracin anual de impuestos.
El beneficio es que al quinto ao, si tus
ahorros han sido constantes y positivos durante los cuatro aos previos, puedes retirar
hasta CLP $4,5 millones de rentabilidad sin
pagar impuestos y, sobre ese monto, slo debers pagar un 15% de impuesto.
Ahora, se pueden maximizar estos ahorros y lograr una mejor rentabilidad, adems
de ganar el beneficio fiscal?

Por supuesto. Al ser una cuenta que funciona a travs de los mismos instrumentos de
inversin que las cuentas obligatorias que las
AFP, se pueden administrar personalmente
para as lograr disminuir las prdidas y aprovechar los perodos de bonanza, cuando las
Bolsas a nivel global van al alza.
Con una buena estrategia de cambio de
fondo, como la que realiza www.felicesyforrados.cl, es posible incluso duplicar tus ahorros
cada cuatro o cinco aos. Nosotros recomendamos que las personas que piensan a
mediano y largo plazo, con proyectos para el
futuro, pongan sus ahorros en la Cuenta 2 de
su AFP. Esto, sumado a los cambios de fondo,
permitir conseguir una rentabilidad mucho
ms alta y por ende, mejores beneficios.
Para poner un ejemplo concreto, si una
persona deposita $100.000 el primer ao y
retira $80.000, en ese mismo ao, lograr un
ahorro neto positivo (ANP) de $20.000, por lo
que ya habr cumplido con el requisito del
primer ao.
Ahora bien, imaginemos que esa misma persona se mantiene por 18 meses en el
Fondo A, su rentabilidad habra alcanzado
un 5,03%. En cambio, si sigue una estrategia
activa de cambio de fondos con Felices y Forrados, cambiando los Fondos entre A y E, su
utilidad sera del 19,20%.
Si sigue una buena estrategia activa de
cambios de fondos, acabado esos cuatro
aos, adems de ganar el beneficio fiscal,
habr incluso duplicado los ahorros depositados en esa cuenta.
Para todos aquellos que quieren emprender, hacer realidad algn proyecto, ahorrar
para la vejez, la clave est en ahorrar de
manera inteligente y no en endeudarse sin
conocimiento.

| 26

Gino
Lorenzini
CEO de Felices y Forrados
www.felicesyforrados.cl

Para acceder
a este
beneficio, es
necesario
que la
persona
invierta en
instrumentos
de bancos
y/o AFP, como
depsitos a
plazo
o cuentas
de ahorro.
Aunque
nosotros
aconsejamos
utilizarla en
cuentas de
ahorro
voluntario
de las AFP,
comnmente
llamadas
Cuenta 2,
con rgimen
57 Bis.

Columna

Principiante

Mercado Inmobiliario
Informe desde Cannes
La feria inmobiliaria ms grande del mundo tiene muchos de sus miles de ojos puestos
en Chile.

esde la hermosa Costa Azul de

Francia, escribimos este reporte.
Estamos en el Mipim 2013,
la feria inmobiliaria ms grande del mundo. Y escribo estas lneas para
contar con una sorpresa que superaba mis
expectativas: Chile est siendo muy atractivo para los fondos de inversin inmobiliarios
mas importantes del planeta.
Personalmente he tenido reuniones con
gente de Qatar, Kuwait, Luxemburgo y otros
pases, todos estn verdaderamente atrados
para invertir en Chile.
Y tal como digo en Chile, he conversado
con ellos para que entren de socios sobre
todo en proyectos tursticos ubicados en las
regiones de Coquimbo y Valparaso, y en la
Zona Sur del pas, que es donde hay mayores
posibilidades de obtener altas rentabilidades.
Especial inters muestran los rusos, quienes
buscan oportunidades para entrar en la construccin de departamentos pequeos y de
bajo precio.
Esto, con una mirada que, entre unas
enormes comillas, podramos llamar cortoplacista. Porque se trata de inversiones que,
se espera, puedan ser rentabilizadas en dos
o tres aos.
De ms largo plazo, tambin he escuchado
atentamente el inters de fondos interesados
en entrar como socios en proyectos inmobiliarios de largo alcance, como mini ciudades con
alrededor de 2 mil viviendas, hoteles a lo largo
de Chile y torres de oficinas, no slo en Santiago sino tambin en provincias.
O fondos asiticos que estn especialmente interesados en proyectos tursticos en
Sudamrica, promoviendo nuevos desarrollos
de modernos lugares de veraneo hasta ahora
poco explotados en Chile.
A la hora de hablar de cosas no tan relacionadas con las inversiones, puedo contar

que Chile como pas tiene un bonito stand y

que este jueves 14 buena parte de los asistentes al evento participaron de una charla
cuyo ttulo fue Chile: Plataforma de Estratgica de inversin en Amrica Latina, donde
particip gente de la Asociacin de Oficinas
de Arquitectos y de Prochile, la oficina encargada de promover la marca pas en el
exterior.
Tambin he notado que hay fondos ingleses interesados en entrar en proyectos de
grandes infraestructuras como son el puente
Chacao, la remodelacin del Aeropuerto de
Santiago y de varias carreteras y autopistas a
lo largo del pas.
En este sentido, creo que las casi 20 mil
personas de ms de 80 pases que estn presentes, incluyendo varios alcaldes de varias
capitales europeas y de otras latitudes, han
manifestado un especial inters en lo que
sucede en Chile y en las oportunidades que
el pas est abriendo a las inversiones inmobiliarias. De hecho, estamos trabajando para
que el prximo ao inviten a algunos alcaldes
de ciudades chilenas para promover, desde
el punto de vista edilicio, el desarrollo inmobiliario en sus ciudades.
Pero ms all de esta promocin, me interesa destacar, en algo que es de especial inters para el inversor individual, que siempre
un proyecto inmobiliario debe encararse una
vez que se tiene definido lo que se quiere y,
sobre todo, para cundo se quiere.
Una vez que estos muchachos lleguen a
Chile es probable que, a travs de las mltiples alternativas que ofrece el mercado, usted
pueda ser uno de sus socios.
Pero llegado el momento deber taparse
los odos ante los cantos de sirena que uno y
otro de seguro entonar, y analizar los fundamentos de cada inversin en funcin a SUS
necesidades.

| 27

Marcos
Kapln
Ingeniero Comercial
Director de Kayco
International

Existe un

gran inters

internacional
en proyectos
tursticos

ubicados en

las regiones

de Coquimbo

y Valparaso,
y en la Zona

Sur del pas,

que es donde
hay mayores

posibilidades de
obtener altas

rentabilidades.

Columna

Principiante

Capital Emprendedor
Inversionistas ngeles:
piedra angular del emprendimiento
El mundo de los emprendedores necesita, s o s, de una contraparte inquieta y
dispuesta a arriesgarse. En Chile existen varios lugares donde es posible generar el
encuentro entre las ideas y el capital.

ucho se ha hablado de emprendimiento e innovacin como motor de crecimiento y bienestar. El

Gobierno decret que 2012 era el
ao del emprendimiento y que este 2013 sera el
ao de la innovacin, desarrollando planes y polticas destinadas a potenciar el emprendimiento,
con el objetivo de fortalecer la economa nacional
y avanzar hacia el pleno desarrollo.
Por ese motivo, el complemento perfecto de
una cultura de emprendimiento son las personas
e instituciones dispuestas a asumir el riesgo de
financiar las empresas que recin comienzan, teniendo como meta alcanzar el grado de desarrollo
que muestran los mercados ms sofisticados.
Con ese objetivo, hace ms de una dcada, y
con el apoyo del Banco Mundial, se cre en Chile
la primera red de inversionistas ngeles, la que tena por principal misin identificar a los posibles
inversionistas, estrechar lazos con los emprendedores y generar un cambio cultural en la sociedad.
A trece aos de esta primera iniciativa, en
Chile existen cinco redes de inversionistas ngeles, aunque el cambio cultural no lleg con la velocidad y premura que muchos esperaban. Esto,
en parte por la tradicional forma de hacer negocios en Chile por un lado y, por otro, por la falta
de experiencia de los emprendedores nacionales. Esta situacin ha comenzado a revertirse en
los ltimos aos y hemos sido testigos de un creciente inters por invertir en emprendimientos,
a lo que le podemos agregar el hecho de que,
segn cifras oficiales del Gobierno, durante 2012
se crearon en Chile 67 mil nuevas sociedades.
No cabe duda de que el vigoroso paso con
que contina avanzando la economa chilena ha
generado un contexto favorable, pero no se puede desconocer que el entorno para el emprendimiento ha mejorado significativamente. Por
ejemplo, hace un par de meses viaj un grupo de
emprendedores chilenos a Estados Unidos con el
objetivo de participar en la final mundial de una
de las ms importantes hackathones. Si bien no
ganaron el certamen, s pudieron nutrirse de experiencias que utilizaron para mejorar su producto,

lo que a su regreso al pas les permiti prepararse

de mejor forma en la ardua tarea de obtener financiamiento para consolidar su proyecto.
Es de esta manera que hoy en da estamos
frente a un ecosistema de emprendedores ms
maduros y experimentados, que han comprendido que adems de tener una buena idea, es necesario saber cmo implementarla, entregando claras directrices que incorporan planes de negocios
y expectativas de crecimiento. Sin embargo, si los
emprendedores han comprendido la real importancia que hay detrs de los inversionistas ngeles,
por qu los financiamientos no se han incrementado? Probablemente uno de los factores que ha
incidido en esto se deba a la reticencia del inversor
chileno a arriesgarse en negocios no tradicionales
como las soluciones tecnolgicas.
Tenemos claro que una de las cosas que siempre han caracterizado a los inversionistas es su
visin de futuro y su capacidad de manejar contingencias, que en este caso se traduciran en inversiones de capital de alto riesgo. Por este motivo,
uno de los principales problemas que enfrentamos
es la falta de traspaso de experiencias entre inversionistas, en el entendido que la cultura chilena
opera en base a la expresin voy a esperar a que
otro lo haga primero y ah me lanzo yo.
Es se el cambio que debemos generar, pero
slo lo podremos hacer desde el interior de las
agrupaciones de business angels, en donde es
necesario comenzar a entender que el riesgo es
parte del juego, y que ahora los emprendedores
chilenos son de clase mundial.
Y si comprendemos esto y decidimos lanzarnos, las puertas que hay que golpear para encontrar a estos emprendedores y apostar por ellos
son varias. Estn ACTI, Startup Chile, Innova Chile
de Corfo, ngeles de Chile, Chile Global Angels,
Southern Angels, Incured, y ngeles DITUC.
Por ese motivo ahora es el momento en que los
ngeles se transformen en precursores de una
nueva forma de hacer negocios, en donde la innovacin es la base del xito, y el inversionista es
la piedra angular del emprendimiento.

| 28

Marcos
Rivas
Director de Proyectos
de Emprendimiento &
Innovacin de la Asociacin
Chilena de Empresas de
Tecnologa de Informacin
(ACTI)

Uno de los
principales
problemas que
enfrentamos
es la falta de
traspaso de
experiencias
entre
inversionistas,
en el
entendido que
la cultura
chilena opera
en base a la
expresin voy
a esperar a que
otro lo haga
primero y ah
me lanzo yo.

Nota principal

CONOCEDOR

Gua prctica para invertir en bonos

Aprenda a
germinar
la renta fija

| 30

Conozca las clases de activos que tiene en el men,

cmo calcular los rendimientos, cules son los peligros
y las oportunidades que ofrecen estos instrumentos
financieros en la Argentina. Adems, en esta nota un
imperdible glosario con todos los conceptos que usted
debe manejar antes de incursionar en este mundo.

Equipo de InversorGlobal

| 31

Renta fija, con esta frase se define

a los bonos y sirve, de paso, para
explicar por qu se transform en
el activo preferido de aqullos que
estn haciendo sus primeras armas en el
mundo de las inversiones. La teora dice
que son los instrumentos de menor riesgo,
ya sea que nos referimos a los bonos soberanos (los que emite el Estado) o los corporativos (que entregan las empresas).
Sin embargo, los argentinos bien saben
que incluso la renta fija en situaciones extremas- puede dejar de serlo. Basta con pensar en la hecatombe econmica de 2001 y la
posterior cesacin de pagos. No obstante,
ese sector ofrece oportunidades increbles
para todos los perfiles de inversores.
En esta nota le contamos todo lo que
tiene que saber del universo de los bonos:
tipos, variables a seguir, categoras, sus diferencias con las acciones (el otro protagonista del mercado), los riesgos y cmo calcular
los rendimientos. Adems, le ofrecemos un
completo glosario con todos los conceptos
que debe manejar para incursionar en ese
sector y no se pierda el recuadro final -elaborado por nuestro economista Jefe, Diego
Martnez Burzaco- con una radiografa completa del mercado de bonos en la Argentina.

Nota principal

Aprenda a germinar la renta fija

Vamos, empecemos por el principio:

Qu es un bono?
Cuando un pas o una empresa necesitan financiamiento, pueden obtenerlo emitiendo ttulos de deuda, mejor
conocidos como bonos, es decir, una promesa de pago.
La gran diferencia con las acciones es que estos ttulos son
emitidos con un determinado plazo y una tasa de inters,
que son fijados de antemano. Por tal motivo se los conoce
como una inversin de renta fija.
En cuanto a sus plazos de emisin, usted podr
escuchar los trminos bonos largos, medianos o
cortos, que hacen alusin al maturity o plazo de vencimiento que tienen los mismos. Segn la convencin
aceptada por el mercado, los de corto plazo no superan el ao, los de mediano entre uno y cinco aos, y los
de largo ms de cinco aos.
stas son las caractersticas que existen:
Bonos cupn cero: no pagan renta. Se negocian
con descuento y su ganancia o Tasa Interna de Retorno (TIR) surge de la diferencia entre su valor nominal y su precio.
Bullet: amortizan el capital total al final del contrato.
Los intereses pueden ser pagados cada seis meses o
anualmente.
Bono canjeable: puede ser canjeado por acciones. No
provoca ni la elevacin del capital ni la reduccin de las
acciones (split).
Bono Convertible: concede a su poseedor la opcin
de canjearlo por acciones de nueva emisin a un precio
prefijado. Ofrece a cambio un cupn (una rentabilidad)
inferior al que tendra sin la opcin de conversin.
Bono con opcin de recompra: puede ser recomprado por la sociedad emisora a un precio fijado y
en fechas preestablecidas. Este tipo de bonos es
ampliamente utilizado en los mercados internacionales, dado que tiene la ventaja para el emisor de
que si los tipos de inters bajan puede recomprar
la antigua emisin y lanzar al mercado otra con un
tipo de inters menor para sustituirla.
Bono con perodo de gracia: por un determinado
tiempo no se pagan intereses. Luego son saldados al
final del contrato.
Bonos a tasa flotante: se basan en una tasa de referencia que se haya escogido para su actualizacin
y que puede ir variando segn la coyuntura. Pueden incluir ajustes por inflacin, por la referencial
Libor, entre otros.

Cmo se negocian los

bonos?
Es fundamental seguir con atencin la evolucin de
la tasa de inters. Los cambios en los precios de cotizacin tienen una influencia directa sobre la TIR del bono.
Cuando sube la cotizacin de un bono, la TIR disminuye.
Es normal que suceda, ya que la TIR equivale a calcular el rendimiento de un bono teniendo en cuenta el
precio al que se lo compra, conservndolo hasta su vencimiento y reinvirtiendo los intereses. Cuando el precio de
un bono sube, significa que el inversor est pagando ms
caro por ttulo que va a ofrecer una misma tasa de cupn.
En sentido contrario: si el precio baja, la TIR sube.

Bonos corporativos, la
otra cara de la moneda
En el caso de los bonos corporativos, la esencia es
la misma que un soberano, con el matiz de que en este
caso el emisor de la deuda es una empresa. Si bien en
Estados Unidos es usual este trmino, en nuestras latitudes es comn escuchar el concepto de Obligaciones
Negociables (ONs).
En primera instancia son, al igual que los bonos, un
emprstito entre una entidad deudora y un acreedor,
que puede ser individual o institucional. A su vez pueden ser simples o convertibles en acciones, tal y como
pasa con los bonos convencionales.
Yendo a al mercado de renta fija corporativa en
Estados Unidos, Agostina Nieves,
analista de Research en Puente, apunta que los ttulos con grado de inverBonos y
sin de empresas de primera lnea no
Acciones son los
instrumentos ms
son una alternativa interesante, si lo
comunes para
que se busca es un rendimiento alto.
aquellos que
Si nos remitimos a las empresas de
recin
entran
primera lnea calificadas con grado de
al
mundo
de las
inversin, como los bonos de Coca
inversiones. La
Cola, McDonalds o Walt-Mart, con
diferencia se
vencimiento a 6 aos, tambin rinden
puede RESUMIR en
menos del 2% anual, por lo que para
que mientras los
superar dicho retorno hay que invertir
bonos son deudas,
en bonos de mucho mayor plazo, lo
las acciones son
que quita atractivo a dichas alternatiuna pertenencia,
vas, sostiene.
una propiedad que
una persona posee
En ese sentido, la analista recodel capital de una
mienda tambin apuntar a bonos corempresa.
porativos emergentes. Comienza explicando que si bien es difcil que logren

| 32

Glosario de bonos
A la par: el precio del bono coincide con el valor nominal.
Apertura y cierre: es el precio del bono al principio y al final de una jornada.
Permite evaluar el comportamiento de su precio durante un da.
Debajo de la par: el precio del bono se encuentra por debajo del valor nominal.
Duration o duracin: la Duration de un bono es una medida de sensibilidad de este
ttulo. Es particularmente til para evaluar los bonos que son de largo plazo. Es el
promedio ponderado de los flujos de fondos que se reciben (el capital ms los
cupones). Cuando se habla de Duration modificada, se designa la sensibilidad
del precio del bono ante un cambio de 1% en la Tasa Interna de Retorno (TIR).
Fecha ltimo cupn: indica la fecha en que se realiz el pago del ltimo cupn
de renta. Esta fecha es importante. Si usted adquiere un bono, el vendedor
le pagar, adems del precio del bono, los cupones ya pagados ms los
intereses corridos desde la fecha de pago del cupn anterior.
Intereses acumulados: el pago de cupn que se ha acumulado desde el ltimo
pago hasta el momento de la venta del bono en el mercado.
Los bonos suelen ser la puerta de entrada para
los inversores novatos, que en principio no
quieren arriesgar demasiado.

Intereses corridos: indica el monto de los intereses que se acumularon en el

bono. Este precio es lo que debe pagar el comprador de un bono adems
de su precio limpio, ya que los intereses -hasta la fecha de la venta del
ttulo- pertenecen al antiguo tenedor del bono. Cuando la cotizacin del

repetirse los onerosos rendimientos de 2012,

cree que an existen muy buenas oportunidades para tener en cuenta en el segmento de
renta fija emergente. Hay bonos de empresas lderes -pertenecientes a mercados emergentes- con rendimientos en torno al 4%, a 6
aos, con calificacin de grado de inversin
(BBB), o incluso se puede mejorar el rendimiento hasta cerca del 6% anual, si se eligen
bonos de empresas calificadas un escaln debajo de del grado de inversin (BB), clarifica.
En lnea con lo expuesto por Nieves,
Christian Cailliat, analista financiero independiente, sostiene que la brecha de rendimiento entre la tasa libre de riesgo y los bonos
corporativos emergentes se ha achicado.
No obstante, el analista cree que, a pesar de
este contexto, todava tienen mucho camino
por recorrer y que no habra que quedarse
afuera. Adems, agrega que los fundamentals de las corporaciones emergentes en su
mayora son casi tan buenos o en algunos
casos mejores que los de sus respectivos
pases.

bono incluye los intereses corridos, los bonos figuran con precios clean.
Cuando no los incluyen, se habla de precios dirty.
Mximo y mnimo: designa la variacin de las magnitudes de precios que tiene
un bono en una jornada. Con este dato, se puede comparar la evolucin del
precio de un bono durante ese da con su precio mximo y mnimo anual.
Paridad: se expresa en porcentaje y surge de dividir el precio de mercado del
bono por el valor nominal del mismo.
Rendimiento corriente: relacin entre el cupn anual de inters y el precio de
mercado del bono. Cupn/precio.
Sobre la par: el precio del bono excede el valor nominal
Valor actualizado: es el remanente de deuda del emisor. Se suman el valor
residual del bono e intereses acumulados durante ese perodo.
Valor residual: indica el monto del capital que todava debe pagarle el emisor
del bono. Se dice que es residual porque es el monto que queda del valor
nominal despus de descontar los pagos de la amortizacin. Es el valor que
se toma en cuenta para el pago de los intereses.
Var: apcope de variacin. Este dato permite comparar el precio de un ttulo al
cierre del da anterior con su precio al momento en que se realiza la consulta
(en realidad todo depender de la frecuencia con la que se actualizan los datos).
Volumen: designa la cantidad de bonos que se negociaron en un da.

| 33

Nota principal

Aprenda a germinar la renta fija

Y otra alternativa que agrega Cailliat son los bonos
del tipo high yield (empresas sin grado de inversin),
que presentan ms riesgos, pero a su vez exhiben rendimientos muy por encima de la media y con una alta
brecha respecto a la tasa libre de riesgo.

Tasa libre de riesgo

La tasa libre de riesgo es un concepto terico que
asume que hay activos que ofrecen un rendimiento seguro en una divisa y en un plazo determinado, donde
no existe riesgo crediticio ni riesgo de reinversin.
El rendimiento de los Bonos del Tesoro de Alemania o Estados Unidos a 10 aos es considerado una
inversin libre de riesgo, ya que se estima que las probabilidades de default de un bono emitido por estos
dos pases son casi cero. Por lo general esta tasa es
medida por los rendimientos de los bonos de los Estados y sirve para estimar el riesgo pas de los bonos de
una determinada nacin.
No obstante, en estos tiempos no pareceran la alternativa ms atrayente. Las tasas de los instrumentos
considerados libres de riesgo estn cerca de sus mnimos histricos, debido a la emisin que estn realizando los bancos centrales de los pases desarrollados, las
cuales muy posiblemente no varen durante este ao
como mnimo, sostiene Christian Cailliat.
No obstante, las dificultades de la economa de la
Eurozona y los problemas con el dficit que acechan a
los Estados Unidos han puesto en tela de juicio si en
la actualidad todava existen activos libres de riesgo.
En el caso de Alemania, si bien el pas teutn no ha
tenido recortes en su calificacin de crdito y an es
considerado libre de riesgo por parte de las tres calificadoras, Moodys inici en 2012 una revisin de la economa germana y redujo su perspectiva desde estable
a negativa, al borde de un posible downgrade.

Bonos o acciones, sa es la
cuestin
Bonos y Acciones son los instrumentos ms comunes para aqullos que recin entran al mundo de
las inversiones. La diferencia se puede resumir en que
mientras los bonos son deudas, las acciones son una
pertenencia, una propiedad que una persona posee
del capital de una empresa.

De acuerdo con el mercado, existen ciertos bonos que en teoraescapan a todos los riesgos que puede ofrecer el ocano burstil.

Riesgos de invertir en bonos

Riesgo emisor: Al convertirse en acreedor de un Gobierno, una
provincia o una empresa, queda expuesto a que el emisor
incumpla con sus obligaciones de pago (amortizacin e intereses).
Riesgo monetario: La divisa en la que se emite un bono constituye un importante factor de riesgo. Es importante que entienda que una depreciacin de la moneda puede hacerle perder
gran parte de la rentabilidad de su inversin. Por otra parte,
como los bonos son ttulos que pagan intereses, la inflacin
siempre debe ser tenida en cuenta y descontada de los intereses que paga el ttulo para saber cunto rindi realmente.
Riesgo de mercado: Una vez emitido, el bono empieza a cotizar
en Bolsa y su precio cambia da a da. Si usted debe vender
su bono, ya sea porque desea recuperar el capital invertido
antes de la fecha de vencimiento y la cotizacin del ttulo es
inferior al precio de compra, la rentabilidad de su inversin
ser menor a la esperada.

| 34

se o del alemn, cuyos rendimientos de los ttulos a 10

aos es menor al 2% anual.
En un contexto donde los principales bancos centrales del mundo han inundado el sistema de billetes y
han rebajado las tasas de inters a mnimos histricos,
los inversores buscan mayores rendimientos, apuntan a
los bonos emergentes.
El ao pasado, la performance de los bonos de
los pases emergentes en general fue particularmente
muy buena, superando la de los pases desarrollados y
la de muchas acciones, apunta Nieves. En ese sentido,
la analista agrega que este fenmeno se debe a las
tasas de inters bajas, pero tambin gracias a la sostenibilidad de los buenos fundamentals econmicos que
estn registrando los pases emergentes.
Christian Cailliat lo dice bien claro: la oportunidad
Las acciones no permiten proyectar la ganancia futura. Los bonos, en
en esta regin puede surgir de comprar papeles de escondiciones normales, s.
tos pases denominados en sus monedas, que pagan
un cupn superior, y que adems de esto tienen un segundo canal de apreciacin que es el aumento de valor
Invertir en deuda en algunos casos es ms seguro
de sus monedas. En este segmento
que hacerlo en el patrimonio de una empresa, ya que
s se ven oportunidades interesantes
la volatilidad en la primera opcin es inferior a la seEl analista
para papeles latinoamericanos.
gunda. Otra de las razones de esto es que si una firma
financiero
se declara en bancarrota, los bonistas estn primeros a
Christian Cailliat
la hora de saldar pagos de capital. En el peor escenaCalcule los flujos
lo dice bien claro:
rio, como podra ser una quiebra, los accionistas estn
de fondos y la
la oportunidad
expuestos a perder toda su inversin.
Tasa Interna de
en esta regin
No obstante, en el caso de los bonos, un inversor
Retorno (TIR)
puede surgir de
est expuesto al default del pas o de la empresa que
Para entender la implicancia de
comprar papeles
emite, por lo que es importante mirar la calificacin
las
tasas
de inters, hay que acudir a
de estos pases
crediticia del mismo. Por ejemplo, un bono de Argenla
frmula
de valor presente. Es decir,
denominados
tina actualmente tiene calificacin basura. Es decir,
traer al precio actual los flujos futuros
en sus monedas,
que pagan un
son bonos que acusan una alta cuota de desconfianza
de una determinada inversin, en
cupn superior,
por parte del mercado, mientras que Chile tiene grado
este caso un bono. Si usted es poseey que adems de
de inversin, por lo que representa una alternativa ms
dor de ttulo que paga 5% anual -con
esto
tienen
un
slida.
vencimiento a dos aos- y las tasas
segundo canal
de inters suben, usted automticade apreciacin
mente querr vender ese ttulo para
Bonos desarrollados vs
que es el aumento
posicionarse en otro activo ms renbonos emergentes
de valor de sus
table, que se beneficie del alza de las
No creemos que los bonos ms seguros, de los
monedas. En este
tasas de inters.
pases desarrollados, sean atractivos, ya que sus rendisegmento S se ven
Su comprador traer todos esos
mientos son demasiado bajos, e incluso negativos en
oportunidades
flujos
de fondo futuros a un valor
trminos reales, ya que rinden menos que la inflacin,
interesantes
presente a travs del clculo de valor
sostiene Nieves. A esto agrega que por ejemplo, en el
para papeles
latinoamericanos. presente. Har algo as:
extremo se ubican los bonos del Tesoro estadouniden-

| 35

Nota principal

Aprenda a germinar la renta fija

Valor presente = renta futura / (1+i) + amortizacin y renta / (1+i)2

En este caso ser = 5 / (1 + 0,1) + 105 / (1 + 0,1)2 = 90,5 dlares.
i = inters
Por su parte, la Tasa Interna de Retorno (TIR) es una herramienta que emplean los inversores para evaluar el rendimiento de un bono, en funcin del precio al que lo estn comprando,
suponiendo que conservarn dicho ttulo hasta su vencimiento y reinvirtiendo los cupones (intereses + amortizacin).

Cupn anual + VN - PM
Aos al vencimiento del bono
VN + PM
VN = valor nominal
PM = precio de mercado actual

Este clculo consiste,

en primer lugar, en sumar el
cupn anual (expresado en
decimales, no en porcentaje) al valor prorrateado del
bono que sale de la divisin
entre la resta del VN y el PM
con los aos al vencimiento
del bono. Luego se realiza
la segunda parte de la ecuacin, que consiste en sumar
el VN y el PM, y dividirlo por
el promedio (2). Una vez que
se resolvieron ambas partes
se divide el numerador por
el denominador y eso da la
Tasa Interna de Retorno (TIR).

Cmo armar carteras: conservadoras, moderadas y de riesgo

stas son las recomendaciones de los especialistas:
Agostina Nieves
Conservadora: 30% en deuda corporativa con Grado de Inversin (GI) de pases desarrollados, 40% en deuda
corporativa emergente (GI), 30% en deuda soberana emergente.
Moderada: 40% en deuda corporativa emergente (GI y menor), 30% en deuda
soberana emergente y 30% en acciones globales.
De riesgo: 50% en deuda corporativa emergente (GI y menor), 20%
en deuda global HY (alto rendimiento) y 30% en acciones globales.
Christian Cailliat
Conservador: alrededor de un 70% del porfolio en renta fija.
Moderado: en torno al 50%.
De riesgo: en torno al 30%.

| 36

| 37

CONOCEDOR

Mercados Globales

Pequeos tesoros

Nanotecnologa: un mundo
de ganancias entre los dedos
Si bien no es un dato muy
conocido por los inversores
individuales, las veinte
empresas industriales con
mayor facturacin en el
mundo, en algn punto de
su cadena de valor, estn
invirtiendo en este sector.
Oportunidad en puerta?
Juan Pablo de Santis
Buenos Aires

lgunos de los descubrimientos

cientficos que ms impresionaron a los inversores en los ltimos cien aos no se pueden
apreciar a simple vista. Uno de los mejores
ejemplos fue el desarrollo de la energa nuclear durante el siglo XX: la fisin nuclear
abri la puerta a toda clase de negocios
relacionados.
Aunque fue descubierta hace unos veinte aos, en el siglo XXI la novedad podra
ser la nanotecnologa: la capacidad de crear
y mejorar manufacturas a partir de la manipulacin de materia a una escala de hasta
100 nanmetros (nm). El trabajo es a nivel
atmico y molecular. Tan slo para tomar

como referencia, un nanmetro equivale a

una billonsima parte de centmetro.
El objetivo de negocios puesto en torno
a la nanotecnologa es la utilizacin de esta
clase de avances para mejorar significativamente la calidad y precios de las manufacturas que se consumen a diario, como as
tambin desarrollar aplicaciones para tratamientos mdicos o mejoras para los procesos de las industrias pesadas.
Algunos de los avances con mejores
perspectivas futuras estn en la Medicina, el
rubro que acapara al 20% de la inversin en
investigacin de nanotecnologa en Estados
Unidos. Una de las tcnicas desarrolladas
consiste en nanotubos de platino -cien

| 38

La idea no es que usted posicione todo su capital en estas firmas. Una apuesta
de tal riesgo podra incinerar sus ahorros.

Los capitales
que invierten
en este rubro
(nanotecnologa)
son 46%
estadounidenses,
36% asiticos, 17%
europeos y 1% de
otras regiones,
de acuerdo con
un reporte de
la consultora
especializada
en innovacin
cientfica Lux
Research.

veces ms finos que un cabello humanoque pueden ser introducidos por las venas
para viajar por el torrente sanguneo y medir
la actividad cerebral con una precisin an
no alcanzada.
Las investigaciones a partir de esta tecnologa son mltiples. Ahora los ojos de las grandes
corporaciones tecnolgicas estn puestos en
aplicaciones del grafeno: una lmina de carbono de un tomo de espesor tan resistente
como el diamante, tan conductor como el cobre y flexible como la goma. De acuerdo con
la consultora CambidgeIP, hasta el momento
este material gener unas 7000 patentes tales
como prototipos de telfonos completamente
flexibles o papel inteligente para imprimir una
y otra vez.

Los capitales ya se
estn haciendo eco
Con base en Estados Unidos (EE.UU), a
partir de 2004 comenzaron a circular los flujos

| 39

de inversin hacia proyectos orientados a la

investigacin en innovacin productiva con
nanotecnologa. Un ao despus, 22 agencias gubernamentales ya han destinado unos
USD 1000 millones anuales en iniciativas para
atraer a grandes empresas. Los esfuerzos
fueron centralizados con la creacin del ente
NationalNanotechnologyIniciative.
El liderazgo en la materia es claramente
estadounidense. Los capitales que invierten
en este rubro son 46% estadounidenses,
36% asiticos, 17% europeos y 1% de otras
regiones, de acuerdo con un reporte de la
consultora especializada en innovacin cientfica Lux Research.
Estas cifras son completamente previsibles. Los inversores tecnolgicos que incursionan en el Nasdaq conocen que al tope
del ndice mundial de capacidad de innovacin cientfica (que elabora el norteamericano Consejo Nacional de Investigaciones
Econmicas) estn: Estados Unidos, Finlandia, Reino Unido, Japn, Alemania, Singapur, Suecia, Dinamarca, Suiza y Francia.
La roca madre inversora en nanotecnologa fue puesta por los gigantes tecnolgicos IBM e Intel, que en septiembre de 2011
anunciaron una inversin a cinco aos de
4.400 millones de dlares en un centro nanotecnolgico de investigacin en Albany,
estado de Nueva York. La iniciativa est secundada por Samsung, Global Foundries y
Taiwan Semiconductor ManufacturingCorporation.
Los cientficos de Intel e IBM trabajan
con sus socios enfocados en crear nuevas
generaciones de chips, manipulando materiales a una escala entre 14 y 22 nm. Tambin buscarn cmo fabricar obleas electrnicas (wafer) -planchas de silicio sobre las
que se construyen microcircuitos electrnicos- de 450 milmetros que permitan duplicar la capacidad de fabricacin de chips.
Este fuerte desembolso no es para nada
casual, sino que se inscribe en la tendencia
de hacia dnde se estn orientando los es-

Si se considera la lista con las veinte

empresas industriales con mayor
facturacin en el mundo, todas ellas
en algn punto de su cadena de valor
estn invirtiendo en nanotecnologa
para mejorar sus manufacturas.
fuerzos econmicos. Un reporte del Instituto
de Economa Internacional de la Universidad de Alicante (Espaa) sobre los aspectos
econmicos de la Nanociencia, afirma que
las perspectivas de corto y mediano plazo
estn puestas sobre: semiconductores, microeletrnica, sensores biolgicos y nuevas
tecnologas de imagen, especialmente en
pantallas que utilizan polvo de diamante.
Chad Mirkin, director del Instituto
de Nanotecnologa de la Universidad de
Northwestern, trata de explicar cmo la aplicacin industrial de estos desarrollos puede
revolucionar al mercado: desde la resistencia de sus ropas a las manchas, la revolucin
en el diagnstico mdico, o alta
tecnologa en semiconductores
lo que significar computadoras
de gran alcance. Nanotecnologa implica el reconstruir la tierra
tal como la conocemos, tomo
por tomo.

La industria de la nanotecnologa an
est en fase experimental. Es decir, los
avances en sus diferentes campos promueven enormes expectativas para el
incremento de utilidades en sus desarrolladores, pero an -por razones de costo,
eficiencia y desarrollo de conocimiento- no
ha llegado una segunda revolucin industrial de la mano de los nanocientficos.
Decididamente las apuestas son para inversores muy agresivos y que hagan su propio anlisis, personalizado y sectorial, de los
fundamentos de cada tipo de rama del rubro.
Sin embargo, se pueden repasar algunas
aplicaciones prcticas actuales de nanoproductos en el mundo de los negocios:
CarbonNanotechnologiesInc ya est
produciendo nanotubos de carbn para
desarrollar medicamentos y otros productos mdicos.
SK Corp, la tercera productora de combustible ms grande de Corea del Sur,
cre un material para bateras de ion-litio que mejora el almacenaje de energa
en automviles hbridos.

Los profetas de
la inversin
Ante la oportunidad de
nuevos negocios, siempre surgen dos clases de profetas de
la inversin: los conservadores,
que buscan advertir sobre los
altos riesgos de las fases experimentales, y los optimistas,
quienes generalmente son los
que buscan reunir capitales
para llevar adelante un plan de
negocios. Un punto intermedio
es necesario.

El sector alimentario es uno de los que est pisando fuerte en el mundo de la nanotecnologa.

| 40

Diez acciones para seguir de cerca

Tambin vale recordar que en el ao
2005, la japonesa Toshiba present un reproductor de Mp3 cuya fuente de energa
eran nanoclulas de combustible (no utilizaba bateras de ningn tipo); este sistema
se llama Direct Metanol Fuel Cell y ahora se
utiliza para el desarrollo de nuevos prototipos de computadoras porttiles y telfonos
celulares.
Entre otras de las mltiples aplicaciones
se encuentra la industria de la alimentacin,
una de las ms grandes en facturacin en
el mundo.
El departamento de Ciencia Alimenticia y Biotecnologa de la taiwanesa Universidad ChungHsing public un trabajo
cientfico con foco en los avances nanotecnolgicos logrados en el procesamiento de
comida: se han creado nanocpsulas que
pueden introducirse en productos para
que potencien sabores, nanomembranas
que abaratan los procesos de purificacin
del agua, nanodispositivos catalticos para
refinar aceite que ya fue utilizado para frer,
nanocpsulas de protenas de la leche para
incluir adicionar lactosa a otros alimentos y
hasta nanopartculas de sustancias qumicas que sirven para mejorar la preservacin
de envasados.
Si se considera la lista con las veinte empresas industriales con mayor facturacin en
el mundo, todas ellas en algn punto de su
cadena de valor estn invirtiendo en nanotecnologa para mejorar sus manufacturas.
Todas ellas parecen estar convencidas de
que la manipulacin de productos a nivel
atmico para optimizar la rentabilidad de
sus productos podr traerles grandes utilidades a mediano o largo plazo.

Dnde buscar
oportunidades
Para los inversores ms agresivos, dispuestos a tomar altos riesgos en activos
financieros especulativos, existen opciones
entre empresas con cotizacin pblica en el
mercado de capitales estadounidense como
las que figuran en el recuadro.

Compaa

Ticker

Var.% 12
meses

Albany
Molecular

Nasdaq:
AMRI

+177,94%

Empresa dedicada a asistir en la

investigacin y desarrollo de Nanomedicina
orientada a la fabricacin de medicamentos.

+38,42%

Fabricante de microscopios utilizados para

la fabricacin de prototipos en nanoescala.
Est logrando una interesante expansin
en mercados emergentes comprando a
empresas competidoras. Es proveedora
de empresas electrnicas, mdicas y de
fabricantes de insumos.

+25,65%

Es una de las empresas lderes en

produccin de software para graficar
estructuras moleculares en nanoescala. Es
proveedora de los centros de investigacin
en la materia.

+17,80%

Esta fabricante de servicios y manufacturas

industriales en diferentes reas (desde
artculos de oficinas hasta comunicaciones)
realiza investigaciones para mejorar
el rendimiento de sus productos con
aplicaciones de nanotecnologa.

+10,87%

Es uno de los mayores proveedores

mundiales de dispositivos para
almacenamiento de datos. Est
realizando investigaciones en la utilizacin
nanotecnolgica de grafeno.

FEI
Company

Accelrys Inc

3M Co.

Nasdaq:
FEIC

Nasdaq:
ACCL

NYSE:
MMM

SanDisk

Nasdaq:
SNDK

CVD
Equipment
Corporation

Nasdaq:
CVV

-1,06%

Harris &
Harris Group

Nasdaq:
TINY

-11,90%

Financiera de proyectos de inversin de alto

riesgo en microsistemas y nanotecnologa
de las reas salud, manufacturas y energa.

-39,62%

Fabricante y proveedor de grafeno sinttico

y natural y productos a base de carbono.
Entre sus clientes se encuentra la NASA.
Sus acciones son sumamente voltiles:
en el ltimo ao oscilaron entre 16 y 9
dlares. Un activo muy atractivo para los
amantes del trading de riesgo.

-43,01%

Produce nanopartculas de dixido

de titanio que se utilizan en clulas
fotovoltaicas, bateras, productos
sanitizantes y pinturas, entre otras
aplicaciones.

-43,97%

Utiliza nanotecnologa para manipular

plantaciones de caa de azcar y algas
para obtener aceite y otros derivados
industriales. Trabaja en alianza con Unilever
y Dow.

GrafTech
International

Altair

Solazyme

NYSE:
GTI

Nasdaq:
ALTI

Nasdaq:
SZYM

Datos al cierre del 14 de marzo

| 41

Desarrolla y fabrica componentes

electrnicos y recubrimientos
nanotecnolgicos para aplicaciones de
investigacin y produccin industrial.

CONOCEDOR

Mercados Globales

Una moda que no termina

Cules son las

ventajas que generan
las fusiones de Bolsas
para el pequeo
inversor?
El proceso de integracin entre las distintas plazas del
mundo genera oportunidades para las operaciones
porque aumenta la escala de negocios y permite
eliminar fronteras. Cules son los prximos pasos
que darn los mercados financieros y cmo
puede aprovecharse este fenmeno.
Ignacio Olivera Doll
Buenos Aires

l fenmeno empez a verse a principios

de esta dcada, pero an parece lejos de
detenerse. El objetivo: optimizar costos,
ganar tamao y no quedar rezagados en
una competencia que parece creciente a nivel mundial.
Bajo esta consigna, los grandes centros financieros del
mundo se esforzaron en los ltimos aos por no perder pisada frente al resto y aprovechar el avance de las
tecnologas. Y dieron lugar, as, a nuevas alianzas que
se enfocaron en superar todos los lmites geogrficos,
ampliando el volumen de operaciones y revirtiendo la
cada en el nmero de transacciones que haban empezado a percibir en los ltimos tiempos.
El escenario permiti que emergieran novedososinstrumentos financieros para los inversores minoristas, que
les permitieron ampliar sus oportunidades para contar
con mayor liquidez a la hora de entrar o salir de una inversin, diversificar an ms sus carteras y hacer ms rpida
la toma de decisiones frente a cada operacin.

La gran fusin entre los dos gigantes financieros de

Wall Street y la Bolsa alemana, el ao pasado, se recuerda
hoy como el caso emblemtico, porque dio nacimiento a
la mayor plataforma mundial por facturacin, beneficio y
capitalizacin burstil. La sociedad que gestiona a la Bolsa
de Frankfurt, la Deutsche Brse, se adue en febrero del
2012 del 60% de la nueva sociedad; y la NYSE Euronext
qued con el 40% restante. Con esta fusin, los inversores
estadounidenses encontraron va libre para operar en la
plataforma Eurex, que pertenece a Deutsche Brse y es
una de las mayores en el intercambio de derivados.
La moda no se termina. A principio de este ao, las
empresas encargadas de la gestin de las Bolsas de
Tokio y de Osaka quedaron integradas para dar lugar
al Japan Exchange Group. La nueva plaza, que surgi
para competir con rivales asiticas como Hong Kong,
Shangai (China) y Singapur, se convirti as en la tercera
Bolsa mundial en trminos de capitalizacin, detrs de
NYSE Euronext y Nasdaq OMX.

| 42

En septiembre pasado, el comit ejecutivo del Mercado Integrado Latinoamericano (MILA), que integran Per, Chile y
Colombia, inform que se encuentra en negociaciones con la Bolsa de Mxico (Grupo
Bolsa Mexicana de Valores) para definir su
ingreso oficial a esta nueva integracin. El
proyecto ser presentado en la primera mitad de este ao y la incorporacin definitiva
se dara a mediados de 2014. Una vez que
se cuente con el marco regulatorio necesario, el mercado mexicano iniciara el proceso de alistamiento tecnolgico y operativo,
explican en la entidad.
En los ltimos das, adems, trascendi
que la Bolsa de Londres planea sellar un
acuerdo de cooperacin con la de Montevideo. En Uruguay explican que las negociaciones estn en una etapa preliminar
y que ven entusiasmo e inters de Gran
Bretaa en prestar asistencia tcnica o asociarse. Una lnea de trabajo es la de cooperacin tcnica para desarrollar nichos de
negocios que la Bolsa londinense maneja y
ha impulsado en otros pases. Esto abrira
las puertas para que Montevideo pueda
operar con derivados decommoditiesy ganado, explic el presidente de la entidad
charra,Pablo Montaldo. Una posibilidad
es que la BVM se transforme en operador
delmercado burstil londinense, o crear en
Uruguay una plataforma para que desde all
se puedan negociar ttulos sudamericanos y
derivados financieros, aadi.

de transaccin para los inversores dieron espacio para que emergieran y se multiplicaran las plataformas alternativas.
Estas fusiones se dan porque, para
competir con las ms jvenes y sobrevivir,
las Bolsas se deben combinar y diversificar
geogrficamente, conseguir una gran cuota de mercado en sus intercambios y crear
economas de escala que reduzcan sus costos. Es ms, tambin deberan diversificar su
oferta ms all del intercambio de valores,
consider meses atrs el consejero delegado de TABB Group, una firma de consultora
e investigacin de Nueva York.
Esta novedad fue la ltima de una lista de
fusiones que se fueron concretando durante toda la dcada. La mayor de ellas hasta
entonces haba sido la alianza entre NYSE y
Euronext, concretada en marzo de 2007, que
dio lugar a la primera Bolsa transatlntica. Y

----------------------------

Para algunos,
las grandes
integraciones
podran
entenderse como
el smbolo visible
de la debacle
estadounidense:
hace seis aos, la
Bolsa de Nueva
York llegaba a
concentrar el 80%
de los negocios
globales; en la
actualidad, en
cambio, apenas el
23%.

----------------------------

Todo un smbolo
Para algunos, las grandes integraciones podran entenderse como el smbolo
visible de la debacle estadounidense: hace
seis aos, la Bolsa de Nueva York llegaba a
concentrar el 80% de los negocios globales;
enla actualidad, en cambio, apenas el 23%.
Su volumen fue cayendo estrepitosamente
por efecto de la apertura de mercados que
promovieron los propios reguladores de ese
pas, que en el intento por reducir los costos

Una vez consumada la integracin de dos mercados, un aumento en la

cantidad de empresas que salen a la Bolsa es slo cuestin de tiempo.

| 43

la ms reciente: la de las Bolsas de valores de

Sao Paulo (Bovespa) y la de Mercados y Futuros (BMyF), a principios de 2008, que cre
el tercer mayor mercado burstil del mundo, con un volumen diario de USD 67.000
millones. Hace unos pocos meses, adems,
se conoci una oferta de USD 8.300 millones (en efectivo y acciones) de la Singapore
Exchange (SGX) por la Australian Securities
Exchange (ASX). Y el 30 de este mes se iniciar, tambin, la integracin de las Bolsas
de Santiago, Lima y Medelln, que ya haba
sido pactada en noviembre del ao pasado
(ver recuadro).
El fenmeno funciona igual que cualquier negocio en el mundo. Hay costos que,
con mayor escala, las Bolsas logran reducir.
En temas de transacciones, mejora la productividad del negocio, porque realizan
mayor cantidad de operaciones a travs de
un mismo sistema, comenta a IG el director
de investigacin del banco de inversiones
Bulltick Capital Markets, Alberto Bernal.
La ola de fusiones burstiles dej as
grandes oportunidades para los inversores
particulares, porque alcanz a multiplicar
la liquidez y la cantidad de operaciones en
las distintas plataformas. Entrar y salir de un
instrumento puede hacerse desde entonces con menores costos, y en menor tiempo, porque el incremento en el volumen de
negocios fomenta la competencia entre los
brokers y los incentiva a reducir las comisiones que cobran a sus clientes.
A pesar de que hay menos espacio
para arbitrar, la fusin mejora las cosas, porque el ahorro de costos que supone hacer
ms transacciones por un mismo sistema
permite mejorar los precios. La fusin genera ms liquidez para los inversores particulares porque suben los niveles de transacciones y, con un mayor mercado, ellos tienen
mejores posibilidades de entrar y salir,
agrega Bernal.
Los operadores pueden acceder a un
mayor volumen porque la integracin in-

La unin de Bolsas pequeas con otras de mayor envergadura suele ser un gran
incentivo para los inversores de la primera.

centiva la salida de las compaas a la Bolsa.

Las empresas estn ms dispuestas a hacer
las emisiones cuando la Bolsa est unificada, porque con ella encuentran acceso a
compradores institucionales, y eso genera
una liquidez mucho ms grande. Sin duda,
este fenmeno que tambin se est gestando en Latinoamrica va a revolucionar
el mercado de acciones, porque va a haber
una explosin de empresas colocadoras,
opina Walter Molano, socio de BCP Secutiries y especialista en mercados emergentes,
en dilogo con IG.
Hace dos aos, tambin, Per, Colombia y Chile acordaron integrarse para empezar a operar en conjunto. Los tres pases
cuentan con poderosos administradores de
fondos de pensin, que canalizan los ahorros de sus jubilados en el mercado de capitales. Su presencia es un incentivo para las
empresas que necesitan hacerse de liquidez. Esto repercutir en quienes operen
en forma particular. Van a aparecer mayores
oportunidades, en cantidad, en diversidad

| 44

---------------------------Hace dos aos,

tambin, Per,
Colombia y Chile
acordaron
integrarse
para empezar
a operar en
conjunto. Los tres
pases cuentan
con poderosos
administradores
de fondos de
pensin, que
canalizan los
ahorros de sus
jubilados en
el mercado de
capitales. Su
presencia es un
incentivo para
las empresas que
necesitan hacerse
de liquidez.

----------------------------

de opciones, de diferentes nombres que

van a desembarcar en el mercado, agrega
Molano.
En este contexto, las sociedades de
Bolsa se ven empujadas a una competencia
que crece exponencialmente. A partir de
una fusin, los operadores encuentran espacio para estrechar lo mximo posible el
diferencial entre el precio de adjudicacin y
el del vendedor de acciones, que es lo que
explica toda su ganancia. En realidad, pueden hacerlo porque ese margen, por ms
pequeo que sea, no deja de ser redituable
por el incesante crecimiento del volumen.
En los ltimos cuarenta aos, la Securities and Exchange Comisin (SEC) de Estados Unidos se concentr en el objetivo de
lograr mayor eficiencia y transparencia en las
transacciones, y de abaratar los costos para
los inversores. La tecnologa fue el mejor
aliado que tuvo para ese plan: elimin barreras para el ingreso y la salida en las nuevas plataformas, y permiti a los bancos de

inversin obtener informacin cada vez ms

clara sobre los precios y las transacciones.
Este tipo de fusiones hace que sea ms eficiente la actividad diaria. En lugar de tener
varios mercados chicos, se opera todo en
un slo mercado grande que cuenta con un
mejor desarrollo y multiplica el lanzamiento
de productos, comenta Javier Salvucci, de
la sociedad de Bolsa Silver Clouds Advisors.
El costo que paga un cliente por operar
no slo est representado por la comisin
de compraventa para los activos financieros
que cobra el broker, sino tambin por los
gastos de la propia plaza, como el llamado
derecho de Bolsa. El aprovechamiento de la economa de escala permite bajar
tambin estos costos de transaccin que
hay que pagar por el slo hecho de operar
en los mercados regulados, y que en general ponderan con una porcin muy pequea
en la comisin final que debe pagar el inversor, agrega Salvucci.

----------------------------

El costo que paga

un cliente por
operar no slo
est representado
por la comisin
de compraventa
para los activos
financieros que
cobra el broker,
sino tambin por
los gastos de
la propia plaza,
como el llamado
derecho de Bolsa.

----------------------------

En el contexto actual, las sociedades de Bolsa se ven empujadas a una competencia que crece exponencialmente.

| 45

CHILE

CONOCEDOR

Cmo aprovechar los aumentos de capital

y las aperturas en la Bolsa chilena

Multitud de
posibilidades
Cencosud y Enersis asoman como las principales nuevas emisiones de acciones en la plaza local. Se trata de un
panorama nada fcil para un mercado que tendr que absorber ms de USD 10 mil millones. Sin embargo, existe
confianza tras un 2012 marcado por el xito de estos procesos, pese a la compleja coyuntura de los mercados mundiales.
Paolo Piatti

s all de las turbulencias e inestabilidad en los mercados financieros mundiales el ao pasado, las empresas
chilenas lograron un positivo balance
a la hora de buscar financiamiento en el mercado de
capitales. Los aumentos de capital obtuvieron un alza
superior al 100% con respecto a 2011, siendo Cencosud la compaa que logr mayores recursos, al recaudar cerca de USD 1.740 millones a mediados de ao.
En tanto, el banco CorpBanca logr sumar USD 955
millones en este mismo tipo de operaciones, mientras

que la Compaa Sudamericana de Vapores levant

ms de USD 1.000 millones.
En este escenario el presente ao se ve complejo, ya
que el mercado de capitales deber absorber ms de
USD 10 mil millones en nuevas emisiones de acciones y
aperturas a Bolsa. Sin embargo los expertos se muestran
optimistas ante el positivo desempeo de la plaza burstil local y la participacin de actores relevantes, como
los fondos de pensiones e inversionista extranjeros, que
observan un atractivo potencial en el dinmico proceso
de internacionalizacin de las empresas chilenas.

| 46

------------------------------------------------------

En el nmero anterior, en nuestra nota dedicada al

retail, ya hablamos de Cencosud. Una de las principaSegn los analistas, aunque
les compaas en el mercado de retail en la regin, con
CencosuD despierta alguna duda
presencia en Argentina, Brasil, Chile, Colombia y Per,
parece estar en todo. Ahora alista el que ser el mayor
en el corto plazo, es una buena
aumento de capital de su historia, en una operacin en
apuesta para los pacientes.
que pretende levantar ms de USD 1.700 millones, y
que apunta a financiar la reciente compra de Carrefour
-----------------------------------------------------Colombia.
actual de la compaa es 5,34 veces, al finalizar el auLos recursos sern destinados al pago del crdito
mento de capital se posicionar en 4,05 veces.
por USD 2.500 millones que la compaa controlada
Penta Corredores de Bolsa estima que la empresa alpor Horst Paulmann suscribi en octubre del ao pasacanzar este ao ingresos que superarn los USD 22.000
do con el banco de inversin estadounidesne JP Mormillones y un Ebitda de USD 1.700 millones. Dado lo
gan Chase Bank para financiar la adquisicin.
anterior, prev que para 2013 y 2014 esperamos que
El directorio de la firma fij la emisin en casi 333
haya una reduccin en el Capex destinado a crecimienmillones de acciones a un valor de CLP $ 2.600 (unos
to orgnico, tomando en consideracin la reciente adUSD 5,5 cada una), mientras que el periodo de opcin
quisicin de Carrefour Colombia.
preferente se realiz entre el 12 de febrero y el 14 de
Pese a que para Banchile las ventas de la compamarzo. Posteriormente se abre un segundo lapso para
a han crecido de manera importante, los mrgenes
los accionistas no preferentes. En caso de que an queno lo han hecho de la misma forma, producto de los
dasen ttulos remanentes, el directorio decidir si fija
esfuerzos de consolidacin e integracin de las adquiotro precio o si da por cerrado el proceso.
siciones. As, creemos que es mejor esperar a ver cierta
A la hora de suscribir la operacin, las recomenmejora de mrgenes, antes de construir una posicin
daciones de las corredoras de Bolsa son dispares. IM
en acciones de la compaa, sostiene la intermediaria
Trust mantiene una recomendacin de mantener ante
en un informe.
el aumento de capital. Seguimos creyendo que la emY, ms all de las recomendaciones del mercado,
presa ofrece un importante crecimiento a largo plazo
el propio Horst Paulmann (controlador de Cencosud)
teniendo en cuenta su huella en la evolucin y peneconcurrir a su propio aumento de capital. De hecho,
tracin en los pases de la regin, especialmente en el
le pidi un prstamo al banco de inversiones brasileo
sector alimentos. Sin embargo, la falta de un desarrollo
BTG Pactual por ms de US$ 700 millones y as finanvisible y el riesgo macro en Argentina en el corto plazo
nos mantienen al margen, dicen. En tanto,
dada el alza de la accin en lo que va del
Accin Cencosud
ao, en que supera el 15%, CorpResearch
Para actualizar
Click ac
no ve mayores incrementos en los ttulos del
retailer, mientras que para Bice Inversiones,
el aumento de capital en curso proporciona un punto de entrada ideal para el ms
barato minorista chileno.
A la vez, EuroAmrica sostiene que
conforme a los covenants presentes en
los bonos emitidos por la compaa, los
que obligan a mantener un ratio de DFN/
14 Ene
22 Ene
28 Ene
4 feb
11 feb
19 feb
25 feb
4 Mar
EBITDA bajo las 4,25 veces, nuestro clculos 2013 7 Ene
preliminares indicaran que si bien el ratio El papel del gigante del retail arranc el ao a todo pulmn.

| 47

19,5

19,0

18,5

18,0

17,5

17,0

16,5

8 Mar

USD

El retail no afloja

ciar parte de los USD 1.000 millones que necesita para

mantener su participacin en el segundo retailer chileno tras Falabella.
En el mercado chileno tambin se comenta que el
empresario estara negociando con otro banco de la
plaza por otros USD 100 millones y los USD 200 restantes los financiara con recursos propios.
Las acciones de la firma han mantenido un positivo
rendimiento de 12,76% en 2013 y de 2,49% en las dos
primeras semanas de marzo.

Energa busca fondos

La Bolsa abre sus puertas

Adems de los procesos de emisin de nuevas acciones, se podran sumar nuevas empresas debutantes en la Bolsa de Comercio
de Santiago. Entre los principales candidatos figura la firma de alimentos Tresmontes Luchetti, los retailers SMY y AD Retail (matriz
de ABCDIN), junto a la constructora Moller y Prez-Cotapos, que
recibi en enero la autorizacin de la Superintendencia de Valores
y Seguros (SVS) y ser la primera colocacin de este tipo en 2013.

El aumento de capital de Enersis, una de las mayores

multinacionales elctricas privadas de la regin, busca
unificar las participaciones de su controlador Endesa
El prximo 26 de marzo la empresa busca levantar ms de USD 100
Espaa en Sudamerica y llevar adelante un importante
millones. De esta manera, la firma tomar el mismo camino de
plan de crecimiento y expansin, en una controvertida
otras constructoras que ingresaron a la plaza burstil el ao pasaoperacin que finalmente empieza a ver la luz.
do, como Ingevec y Echeverra Izquierdo, aprovechando el boom
Es por lejos el mayor aumento de capital en la hisdel mercado inmobiliario local. Esta ltima tuvo una positiva reactoria del mercado chileno. Luego de una intensa pugcin del mercado, rentando ms de un 30% en 2012, pese a una
na con los accionistas minoritarios, que cost ms de
cada en torno a 5% que acumula en 2013.
un dolor de cabeza a la elctrica, consultas de la Superintendencia de Valores y Seguros, el regulador del
Otras empresas chilenas como Sonda, Corbanca, Banco de Chile y
mercado de valores chileno y una compleja junta de
Enjoy, ya concretaron aumentos de capital en los primeros meses
accionistas, Endesa Espaa grupo controlador de la
del ao, totalizando recursos por ms de USD 1.300 millones, lo
firma- logr la aprobacin de los accionistas ms peque supone una buena referencia para un 2013 cargado de opequeos, encabezados por las Administradoras de Fonraciones en la Bolsa chilena. Se esperan otros aumentos de capidos de Pensiones chilenas, en representacin de los
tal como el de Masisa, por unos USD 100 millones, de los cuales
ahorros de los trabajadores.
USD 54,2 millones seran para financiar la reciente adquisicin de
Fue a fines de julio del ao pasado cuando el dilos activos de Rexcel en Mxico, adems de capital de trabajo y
rectorio propuso realizar una operacin por ms de
proyectos menores de la sociedad.
USD 8.000 millones, que finalmente fue rebajada a poco
menos de USD 6.000 millones ante los cuesAccin Cencosud
tionamientos de los minoritarios, quienes no
Para actualizar
estaban de acuerdo en que el grupo conClick ac
trolador suscribiera la operacin con activos
de 26 sociedades distribuidos en 26 pases
y que en un principio fueron avaluados en
USD 4.862 millones.
No obstante, tras las crticas, la SVS asegur que se trataba de una operacin entre
partes relacionadas, ante lo cual pidi reformular la propuesta. De esta manera, se
solicitaron nuevas valorizaciones de los ac2013 7 Ene
14 Ene
22 Ene
28 Ene
4 feb
11 feb
19 feb
25 feb
4 Mar
8 Mar
tivos con que los espaoles suscribiran el
Este ao la accin de Enersis aranc a todo vapor para luego retroceder, todo
aumento de capital. Mientras el directorio en medio de las dudas por el tema del aumento de capital.
19,5

19,0

18,0

17,5

17,0

16,5

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USD

18,5

-----------------------------------------------------si bien los minoritarios

representados por las AFP no

estaban de acuerdo con la operacin

de Enersis temiendo la liquidacin
de buena parte de sus activos,

quienes entren a la propiedad de

la empresa una vez completado el

aumento podran sacar cuentas

felices en el futuro.

------------------------------------------------------

avalu estos recursos en una cifra de entre USD 3.586

millones y USD 3.974 millones, el asesor externo contratado por las AFP ubic el valor en un rango de entre
USD 2.859 millones y USD 3.410 millones. Finalmente y
luego de casi cinco meses de negociaciones, a principios de diciembre se logr un acuerdo para materializar la operacin.
Ya con luz verde para el aumento de capital, la empresa espera destinar dos tercios de lo recaudado, es
decir, unos USD 1.584,8 millones, a compras de participaciones de firmas donde Enersis ya est presente.
Asimismo, los otros USD 792,4 millones irn a adquisiciones de compaas nuevas, segn el prospecto que
la entidad entreg a la SVS. En el documento, Enersis
sostuvo que en base a la informacin que dispone hoy
la sociedad y las actuales condiciones de mercado se
estima preliminarmente que del total de fondos recaudados con el aumento de capital se destinarn aproximadamente dos tercios a la compra de participaciones
y un tercio a adquisiciones.
La firma se comprometi a que ser el nico vehculo de inversin de Endesa Espaa en Amrica Latina
y asegur que no utilizar los fondos provenientes de
este aumento de capital al pago de pasivos financieros de la sociedad. Adems, reiter el compromiso del
grupo espaol en cuanto a no usar los fondos en reparto de dividendos, sino con el exclusivo propsito de
dotar a Enersis de recursos adecuados para un acele-

rado proceso de expansin en Sudamrica, de forma

que durante el plazo de al menos dos aos, Endesa no
promover el pago de ningn dividendo extraordinario
de Enersis.
La cantidad de acciones ofrecidas corresponde a
casi 16,5 mil millones a un precio de suscripcin de
CLP $173 por papel. El perodo de opcin preferente
comenz el 25 de febrero y finaliza el prximo 26 de
marzo, un proceso que, como dicen en Bice Inversiones, marcar el precio de la accin en el corto plazo.
Segn CorpResearch, se debera recuperar el resultado para el negocio de distribucin de energa de la
filial Endesa Chile, gracias a la entrada en operacin
comercial de la central Bocamina 2. Se agrega tambin
que en 2015 empieza a operar en Colombia la central
Quimbo. Ambos proyectos elevaran en 5,6% la actual
capacidad instalada del negocio de generacin, seala la corredora en su reporte. En cuanto al negocio de
generacin, el modelo de valorizacin de la intermediaria considera que las fijaciones tarifarias conlleven
menores mrgenes para las filiales.
Segn IM Trust, los trminos finales a los cuales se
realizar la transferencia de activos en la operacin de
aumento de capital implican mltiplos atractivos para la
compaa y el aumento de capital permitir fortalecer la
situacin financiera de Enersis y su uso debera significar
actividades de adquisiciones en el corto plazo.
En cuanto a la promocin o road show del aumento
de capital, ste ya empez y contempla reuniones 1 a
1 con inversionistas en Europa, Estados Unidos y Latinoamrica. Adems, la firma inscribi durante la ltima
semana de febrero la emisin ante la Securities and
Exchange Commission (la SVS de Estados Unidos) y
el perodo de colocacin preferente ser precisamente
para los inversionistas estadounidenses, con un plazo
que se extiende hasta el 21 de marzo.
La operacin est siendo coordinada por BTG Pactual en Europa, Estados Unidos y parte de Latinoamrica y por su filial chilena Celfin Capital en la regin andina, es decir, Chile, Per y Colombia.
En este caso, si bien los minoritarios representados
por las AFP no estaban de acuerdo con la operacin
temiendo la liquidacin de buena parte de sus activos,
quienes entren a la propiedad de la empresa una vez
completado el aumento podran sacar cuentas felices
en el futuro.

Cifras y datos de mercado al cierre del 14 de marzo.

| 49

CHILE

CONOCEDOR

Invirtiendo en instituciones financieras en Chile

Los bancos
nunca pierden
Las buenas perspectivas de la economa impulsan el negocio crediticio y con ello los grandes beneficiados son los
bancos. Aunque algunas corredoras consideran que estos papeles no son tan atractivos este ao en comparacin con
sus competidores en el retail, commodities y energa, otras ven jugosas ganancias.

Marcela Gmez

l crecimiento de 6,7% en
enero muestra que la economa chilena sigue viento
en popa y que la anunciada
ralentizacin no da seales de aparecer.
Esto, sumado a la realidad de bajo desempleo y salarios que crecen, son msica para los odos de los bancos, cuyas
ganancias habitualmente duplican el
crecimiento del PIB y se benefician especialmente cuando hay muchos hogares donde no falta el trabajo.
Y tambin obtienen ventajas en un
escenario de inflacin creciente (como
este ao que se espera sea cerca de
3%), ya que su estructura de balance se
beneficia cuando ese indicador sube.
Con un crecimiento de las colocaciones, que debiera ubicarse en 12%
nominal en 2013 y un importante dinamismo en las comerciales, ste debera
ser un buen ao para las acciones bancarias en la plaza local. As lo estima la
gerente de estrategia de la corredora
Van Trust, Gabriela Clivio, quien dice
que sumando el hecho que la valora-

| 50

cin de estas acciones presenta un descuento con respecto a su nivel histrico, creemos que es un buen momento
para invertir en papeles del sector.
Clivio admite que existen incgnitas frente a un cambio en la regulacin
de la banca, pero precisa que los riesgos de la industria se concentran ms
bien en la calidad de la cartera de crditos, la cual ha sido limpiada en gran
parte, especialmente en los prstamos
otorgados a personas. Agrega que
en este segmento el riesgo se origina
bsicamente en la carga financiera de
los hogares, que depende fuertemente
de las condiciones laborales, pero destaca que hoy se vive una situacin ptima con niveles mnimos de desempleo
y crecimiento en los salarios.
A algunos les puede preocupar que
el sistema bancario logr utilidades por
CLP $115.354 millones en enero (ltimo
dato disponible), reflejando una cada
nominal de -25,5% respecto a igual mes
de 2012. Pero Clivio advierte que en el
ltimo tiempo los resultados del sistema

Mirando opciones
En la Bolsa de Comercio de Santiago cotizan cinco acciones bancarias:
BCI, Corpbanca, Chile, Santander y
Security. En este grupo los cuatro primeros papeles son los ms evaluados
y negociados. Esto no slo porque integran el selecto grupo de las 40 acciones ms transadas de la plaza local
(IPSA), sino porque tambin tienen
ADR, lo que asegura un mayor nivel de
informacin al mercado y posibilidad
de arbitrar precios.
Otro factor que entusiasma a los
analistas a la hora de mirar las acciones bancarias son los dividendos, que
constituyen un ingreso adicional a los
resultados en Bolsa. En este tem, Chile
es el nombre que ms se repite. Entre
los seis papeles favoritos de IMTrust por
retorno de dividendo figuran los bancos
Corpbanca, Santander y Chile. Los dos
ltimos se repiten en el caso de Corpresearch. Pero atencin, que para evitar
conflictos de inters ellos no siguen a
Corpbanca, al igual que los otros equipos de anlisis tampoco emiten opinin
sobre los bancos relacionados.
De todos modos, aunque las positivas perspectivas para este ao en actividad e inflacin agregan atractivo al
sector bancario, no todas las corredoras

suscriben esta apuesta. Creemos que

estos elementos ya se encontraran internalizados por el mercado y por esto
hemos reducido nuestra exposicin,
dijeron en Inversiones Security. Y los
bancos no estn en la cartera de Euroamerica, Nevasa o Cruz del Sur.
Si algo hay que saber sobre el sector bancario chileno, es que los bancos
Santander y Chile compiten ferozmente
por ganar clientes, subir su eficiencia y
ser ms rentables. Y el desempeo de
sus acciones lo refleja.

Santander, el
favorito
Santander es el mayor banco en Chile en trminos de activos, prstamos,
depsitos y patrimonio. El banco es
controlado por Grupo Santander Espaa, con un 67% de la propiedad. Hoy es
el principal banco retail y tiene la mayor
cuota de mercado en crditos de consumo e hipotecarios. En 2012 su papel
avanz 3% y se repite como predilecto
de muchos analistas. Pero mientras entre
los tres favoritos locales de LarrainVial
figura Santander, en Banchile Inversiones recomiendan reducir la tenencia del

papel y le asignan un precio objetivo de

CLP $30,65 a doce meses, lo que nos da
una baja potencial de 12,45% desde el
precio actual de CLP $35,01.
Segn Banco Penta, la accin se
encuentra en un valor razonable y proyectan un precio objetivo a doce meses
de $38, lo que sera una ganancia de
8,54% desde el precio actual. En Penta
les gusta especialmente que el banco
tenga una de las mayores rentabilidades del sistema en los ltimos aos, una
adecuada poltica de riesgo y una fuerte base de capital que permite sostener el crecimiento futuro en un mercado del crdito en continua expansin.
En Inversiones Security comparten el
precio objetivo de Penta, que es consistente con la visin neutral que le asignan al papel. Estimamos que presentar un importante repunte a partir de
una reaceleracin de sus crditos, una
estrategia basada en la recuperacin
de la eficiencia pasada y una baja base
comparativa, lo que traera un aumento
de su retorno sobre patrimonio, dicen.
Y destacan como atractivo su dividend
yield de 3,5% considerando el actual
precio de mercado. Pero advierten sobre

Accin Banco Santander

Para actualizar

Click ac

33

32

31

30

29

28

27

2012 Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2013

Feb

Mar

A pesar del alza experimentada desde mediados de noviembre, a la accin de

Santander parece quedarle espacio por recuperar.

| 51

USD

bancario se han visto presionados por un

mayor gasto en provisiones, baja inflacin
y menores spreads de crdito. Pero hacia
adelante ve un mejor panorama. Creemos que la rentabilidad de la industria
debera estabilizarse durante los prximos meses, dado que el margen de inters tendra que recuperarse como consecuencia de una mayor inflacin, mientras
que el gasto en provisiones se mantendra relativamente estable, sostiene.

su alto riesgo de cartera, con un ratio de

morosidad por sobre el sistema, lo que
aumenta el gasto en provisiones. Esto
podra golpear sus resultados si el escenario econmico se deteriora.
Santander es un papel que me
gusta. Tuvo un mal 2012 porque tuvieron que reconocer muchas prdidas por
crditos, pero es algo que no debe repetirse. Creo que se va a recuperar este
ao y ya hay algunas seales de eso. Al
ir mostrando ms utilidades en el ao,
especialmente con inflacin alta, eso
debera impulsar la accin, dice el analista de renta variable de Corpresearch,
Vicente Meschi.

Chile, apuesta segura

El Banco de Chile tiene ms de un
siglo de historia y oficinas en todo Chile, Nueva York, Miami, Buenos Aires,
Sao Paulo, Ciudad de Mxico, Caracas y
Beijing. Controlado por la familia Luksic
con poco ms del 52% de las acciones,
en 2008 fusion sus operaciones con Citibank Chile. La integracin no fue fcil,
pero hoy el banco tiene ms de 1,6 millones de clientes, sustantivas utilidades

y se beneficia de la percepcin de ser

un banco slido y serio. El ao pasado
su accin slo gan 1,6%, la menor ganancia entre sus pares bancarios y por
debajo el 4,2% que promedi el sector,
pero este ao se ha estado recuperando. Acaba de concluir un aumento de
capital para financiar crecimientos futuros donde recaud USD 463 millones en
su fase preferente.
Es una buena opcin, es un papel
que ha subido mucho y por eso hoy
tiene menos espacio para seguir subiendo. Mantengo la recomendacin
de comprar y un precio objetivo de CLP
$81 a doce meses (un alza de 3,27%
desde los CLP $78,43 actuales), pero seguramente actualizar el precio, dice
el analista de Corpresearch. Aade que
como la inflacin debera estar en torno a 3% y las expectativas de mercado
siguen ancladas, mas all de la volatilidad, mes a mes los resultados deberan
ser positivos e impulsar accin.
El analista de bancos de Penta,
Pablo lvarez, estima que el papel se
encuentra en un valor razonable y le
asigna un precio objetivo de CLP $80,8.

Corpbanca y
el aterrizaje
colombiano

Accin Banco de Chile

Para actualizar

Click ac
100

85

80

2012 Abr

May

Jun

Jul

Ago

Sep

Oct

Nov

Dic

2013

Feb

Mar

Si bien a la accin del Banco de Chile no se ve demasiado atractiva en trminos

de rendimiento, su dividend yield la hace muy atractiva para los inversionistas.

| 52

USD

95

90

Destaca que la entidad lidera el mercado en colocaciones del segmento

corporativo, depsitos a la vista y cuentas corrientes, con una estructura de
financiamiento barata en relacin a sus
pares y polticas conservadoras de provisiones y cobertura de morosidad, lo
que es una fortaleza frente a escenarios
adversos. Y mantiene un alto dividend
yield, a pesar de capitalizar 30% de utilidades en aos recientes, remata.
Inversiones Security acaba de subponderar el papel y fijarle un precio
objetivo de CLP $80 en un horizonte
de 12-18 meses. Si bien el positivo
desempeo 2012 en resultados y en
Bolsa ratifican sus buenas perspectivas,
creemos que stas ya han sido incorporadas por el mercado, explican. Agregan que uno de los riesgos que tiene la
compaa es la desaceleracin de sus
crditos experimentada a fines de 2012,
que de no revertirse impulsara una prdida de participacin de mercado y una
cada en utilidades.
As, esperan que se abran nuevas
ventanas de oportunidad en el papel,
aunque destacan el atractivo dividend
yield de 4,7%.

Controlado por el grupo Saieh, que

tiene tambin presencia en retail, medios
de comunicacin y seguros, Corpbanca
es el quinto banco ms grande en Chile. El ao pasado dio un gran salto al
ingresar a Colombia adquiriendo tanto
la filial local de Santander como Helm
Bank, lo que impuls su accin acumulando una ganancia anual de 4,6%. Se
enfoca en crditos a empresas, pero
debido a la presencia de su controlador

en el segmento retail est creciendo en

personas.
En opinin de Banchile Inversiones,
aunque los ingresos podran crecer 20%
este ao, la valoracin actual ya refleja
la expansin en capacidad, por lo tanto
limitara una fuerte alza en el precio de
la accin durante el ao. Recomiendan
mantener el papel y le asignan un precio objetivo de CLP $6,6.
Pablo lvarez de Penta considera
que la accin est sobrevalorada y le
asigna un precio objetivo a 12 meses de
CLP $6,54, lo que se traducira en una
baja de 2,38%. Es un banco eficiente
que se ha caracterizado por mantener
una cartera sana e indicadores de riesgo mejores al promedio de la industria. Tiene una historia de crecimientos
agresivos en el mercado del crdito y su
reciente ingreso al mercado colombiano es una oportunidad nica de desarrollo por la baja penetracin bancaria y
buenas perspectivas de ese mercado,
aade. Pero esto ltimo tambin eleva
la exposicin al riesgo. Adicionalmente, los papeles enfrentaran una mayor
presin producto del aumento de capital necesario para financiar la ltima
compra y fortalecer la base de capital,
advierte.

BCI busca repetir un

gran ao
Es el tercer banco privado en Chile
en trminos de utilidades. Controlado
por la familia Yarur, de amplia trayectoria en negocios financieros, se enfoca
en el negocio retail, comercial y en el
rea de inversin y finanzas. Una amplia
base de clientes, la concentracin del
financiamiento en depsitos y la retencin de utilidades en los ltimos aos le
dan solidez a su balance, permitiendo

sustentar apropiadamente el crecimiento de activos. Tuvo el mayor retorno entre las acciones bancarias en 2012, con
un alza de 9,6%.
Banchile Inversiones, que lo tiene
en su top 15, le asigna un precio objetivo de CLP $38 mil y recomendacin de
mantener. Esto, con un crecimiento proyectado en colocaciones de 10% este
ao, lo que debiera sustentar aumentos
del mismo orden en los ingresos.
BCI ahora est un poco caro. A
fines de 2012 tuvo buenos resultados,
pero no creo que se mantengan tan altos. Si alguien le apost al papel le fue
muy bien, pero es difcil que se repita,
dice el analista de Corpresearch, quien
le concede un precio objetivo de $35
mil, levemente ms bajo que el valor al
que se est transando actualmente.
Para Banco Penta, BCI se est transando a un valor razonable y le fijan un
precio objetivo de CLP $35.340, con
un potencial retorno de 13,8%. Destacan sus mejoras continuas en eficiencia
operacional y productividad, junto con
una adecuada gestin de riesgos. Proyectan que sus colocaciones crecern
11,2%, con niveles de retorno sobre
patrimonio cercanos a 19%.

Security, el diferente
Grupo Security es un conglomerado
financiero con ms de 20 aos de historia y presencia en la industria financiera
a travs del banco, seguros de vida y
generales, gestin de inversiones, factoring e inmobiliaria, entre otros. Es
controlado por un pacto de accionistas
que posee ms de 70% de la propiedad. El holding se enfoca en personas
y empresas de altos ingresos, lo que
se traduce en positivos indicadores de
calidad de cartera y riesgos. La accin

Ya no es necesario asaltar un banco

para participar de sus ganancias.

posee un atractivo dividend yield con

respecto a sus comparables.
En Banco Penta asignan a Grupo
Security un precio objetivo a 12 meses
de CLP $214,0, representando un potencial retorno de 25,9%. En base a
nuestras proyecciones, consideramos
que la accin se encuentra subvalorada y proyectamos positivos resultados
dentro de los prximos aos especialmente en el banco y las compaas
de seguros. El papel es una atractiva
oportunidad de inversin, dice Pablo
lvarez, quien destaca que la compaa
registra sucesivos periodos de alza en
los ingresos en la mayora de sus empresas, logrando aumentar en escala y
participacin de mercado.
Si bien a ello se suma un fuerte plan
de expansin, sus resultados podran debilitarse si la economa pierde impulso,
si se concretan los cambios regulatorios
anunciados y si no logra enfrentar bien la
fuerte competencia en el sector.

Precios y datos de mercado al cierre del 14 de marzo.

| 53

CHILE

El ojo sobre

el mercado

Diego Martnez Burzaco,

Supervisor Econmico de
Revista InversorGlobal
Creemos que el mercado chileno
ofrece muchas oportunidades,
pero tambin encierra muchos
desafos para su comprensin. Es
por eso que hemos decidido replicar las estrategias del Ojo Sobre el
Mercado con foco en las compaas que cotizan en la Bolsa de
Santiago. No necesariamente...
A continuacin les presento los
lineamientos a considerar:

Criterios para el stock pick

de El Ojo sobre el Mercado
1. Crecimiento promedio de las ganancias: mayor a 5% en los ltimos
cinco aos
2. Crecimiento de las ventas esperado
para el prximo ao: mayor a 5%
3. Margen Bruto Trailing: mayor a 20%
4. Margen Operativo: mayor a 10%
5. Margen Neto Trailing: mayor a 5%
6. Ratio precio/ganancias: menor a
25 veces
7. Precio/Valor Libro: menor a 3 veces
8. EV/EBITDA: menor a 4 veces
9. Deuda Total/PN: menor a 75%
10. Capitalizacin de mercado: mayor a
USD 10.000 millones

Via Concha y Toro (IPSA: conchatoro):

Bebiendo de los frutos de una buena inversin

odas las proyecciones

econmicas indican
que el crecimiento
global debera comenzar a mostrar seales ms auspiciosas en el segundo semestre
del ao. Sin dudas que la probabilidad de ocurrencia de este escenario es, al menos, incierta considerando que la Unin Europea
continuar en recesin econmica
y otras regiones econmicamente
importantes todava no logran despegar completamente.
Sin embargo, es cierto que se percibe
una mayor estabilidad, algo imprescindible para sentar las bases de un nuevo perodo de crecimiento. Gran parte de esta
estabilidad es atribuible a muchas economas emergentes que con su crecimiento
econmico compensan las debilidades de
las economas desarrolladas.
Y una de las regiones que en su conjunto actan en ese sentido es Latinoamrica, donde gran parte de sus pases
muestran un crecimiento sostenido.
Con este panorama resulta imprescindible focalizarse en empresas latinoamericanas con exposicin domstica y
global. Con este concepto se diversifican
las fuentes de ingresos, aumentando la
potencialidad de las firmas.
Es por eso que al pensar en una accin cotizante en la Bolsa chilena fue que
me decid por buscar una empresa que
haya mostrado una interesante dinmica
de expansin en los ltimos aos, entre
otros aspectos. En este caso, se trata de
Via Concha y Toro, uno de los productores de vino ms importante del pas.
La fundacin de la compaa se remite
al ao 1883, cuando don Melchor Concha
y Toro encarg nobles cepas francesas de
la regin de Bordeaux y plant las vides
en Pirque, en el valle del Maipo. Adicio-

| 54

nalmente, contrat a un famoso eximio

enlogo francs de apellido Labouchre
para elaborar los vinos y fund, as, Via
Concha y Toro.
En la actualidad esta empresa est
integrada verticalmente y opera viedos
propios, plantas de vinificacin y de embotellado. Posee, adems, la ms extensa red
propia de distribucin de vinos de Chile.
La compaa tambin opera en Argentina a travs de Trivento y en Estados Unidos mediante Fetzer, un viedo californiano que Concha y Toro adquiri en marzo
de 2011 por USD 238 millones.
La firma es actualmente la mayor exportadora de vinos de Latinoamrica y
una de las marcas vitivincolas ms importantes a nivel global, con presencia en
ms de 135 pases.
En 2012, por segundo ao consecutivo, Via Concha y Toro recibi el reconocimiento como La Marca de Vinos ms
admirada del mundo, lo que muestra la
gran imagen que tiene la compaa alrededor del globo.
Y precisamente, este posicionamiento
global es el que le permitir aprovechar
sus ventajas relativas contra sus pares si la
demanda global de vinos se revitaliza con
un mayor crecimiento econmico esperado
para la segunda mitad de 2013.

CONOCEDOR

Ganancias y resultados
En millones de CLP
Ganancia bruta
Margen bruto

Anlisis de los criterios de

seleccin

12/30/10

142.579

132.243

Var. %
7,8%

33,7%

35,4%

41.211

45.137

Margen operativo

9,75%

12,07%

Resultado Neto

50.483

41.919

Margen Neto

11,9%

11,2%

Ganancia por accin

67,58

56,12

20,4%

Resultado Operativo

Los criterios de valuacin de compaas adoptados por el equipo profesional de InversorGlobal son
parmetros tendientes a maximizar la relacin riesgoretorno de la recomendacin. Veamos dnde se sita
Via Concha y Toro:
Crecimiento promedio de las ganancias > 5% en
los ltimos cinco aos. Las ganancias de Via Concha y Toro muestran un crecimiento promedio anual
de 20,8%.
Crecimiento de las ventas esperado para el ao
2013 > 5%. Para el ao en curso, los analistas esperan una mejora de las ventas de 11,3%.
Margen Bruto Trailing >20%. El margen bruto se
ubica en 33% en los ltimos 12 meses.
Margen Operativo > 10%. El margen operativo
del ltimo ao se sita en 8,3%, incumpliendo el
requisito, aunque acorde a los niveles de mrgenes
que maneja la industria en general
Margen Neto Trailing > 5%. El margen neto de los
ltimos 4 trimestres se ubic en 10,4%.
P/E < 25x. La relacin precio/ganancia se ubica en
15,95 veces.
P/Valor Libro < 3x. La relacin precio/valor libro
cumple con el requisito ya que se ubica en 1,76 veces.
EV/EBITDA < 4x. Se trata del requisito que ms
desvo tiene respecto el cumplimiento ya que esta
relacin se ubica en 15,5 veces.
Deuda Total / PN < 75%. El nivel de deuda en relacin a su patrimonio muestra un equilibrio lgico de
una eficiente administracin al ubicarse en 55,8%.
Market Cap > USD 10.000. Via Concha y Toro
tiene una capitalizacin burstil de CLP 730.566 millones, equivalentes a USD 1.551 millones.

12/30/11

En millones de CLP
Ganancia bruta
Margen bruto
Resultado Operativo

-8,7%

20,4%

9M12

9M11

Var. %

103.816

100.696

3,1%

32,9%

33,9%

25.654

30.329

-15,4%

Margen operativo

8,13%

10,22%

Resultado Neto

37.482

39.675

-5,5%

Margen Neto

11,9%

13,4%

-11,2%

Ganancia por accin

50,18

53,11

-5,5%

La visin de los analistas

Accin Concha y Toro

1.100

1.000

Pesos

1.050

Por qu invertir en Via Concha y Toro?

Se trata de una empresa slida, con trayectoria y
reputacin internacional y con fuerte presencia en los
mercados globales en una red de pases diversificados,
algo que le permite compensar los riesgos dentro de
una dinmica de crecimiento global inestable.
Las acciones de la firma no slo cotizan en la Bolsa
de Santiago, sino tambin que sus ADR tienen presencia en el New York Stock Exchange (NYSE) con un ratio
de 20 a 1. En la actualidad, tres analistas internacionales realizan la cobertura de la compaa con dos recomendaciones de mantener y una de compra con un
precio objetivo de USD 46,50 para los prximos meses.
Este precio implica un valor equivalente a CLP 1.095
por accin, mostrando una posibilidad de upside de
12% en moneda local para los prximos doce meses.
Si bien el alza esperada para la accin en el presente
ao no parece espectacular, creemos que esta suba es
muy atractiva si consideramos el bajo riesgo implcito que
tiene invertir en sus papeles.
Dentro de un portafolio diversificado, esta recomendacin nos invita a invertir y esperar tranquilos su
apreciacin bebiendo una buena copa de vino.

950

900

2/4/12

1/6/12

1/8/12

1/10/12

3/12/12

Sitio Web: www.conchaytoro.com

1/2/13

La buena posicin internacional de los productos de la empresa

ABRI una puerta, desde la baja de la accin en junio del ao
pasado, para las ganancias.

(*) Precio y datos de mercado al da 11 de marzo de 2013.

| 55

Conceptos y estrategias

avanzado

Cmo aprovechar las nuevas tendencias

El e-commerce explota en
Amrica Latina
Los cambios de hbito, producto de la expansin de Internet han generado una
enorme fuente de negocios. Algunas empresas se han levantado sobre esa base
y otras estn apostando a aumentar sus flujos gracias a las nuevas tecnologas.

nternet ha sido, sin dudas, la principal

tecnologa que ha logrado masificarse en
cada rincn del mundo y que se ha convertido en un servicio casi imprescindible
en muchas de las tareas cotidianas que uno desarrolla diariamente. Nuestras relaciones sociales
han cambiado de forma definitiva y casi nos cuesta imaginar un da sin Internet, al menos para todos aquellos que lo usan y conocen sus bondades
y la dependencia que muchas veces implica.
Del lado de la oferta, se ha convertido en una
herramienta de gran importancia para la mejora
de la competitividad empresarial, logrando importantes bajas en los costos de transaccin en la
produccin, como las comunicaciones internas en
las grandes empresas o el manejo de inventarios
y compras, como en el intercambio de bienes y
servicios, y en la promocin y comercializacin de
los mismos a travs de la publicidad online, las
redes sociales y otras tcnicas.
Muchas empresas han tomado nota de este
cambio producido en la ltima dcada y del enorme crecimiento de la ubicuidad de Internet a travs del uso de dispositivos mviles con tecnologa
3G y ms recientemente 4G, y han logrado abrirse
a mercados ms all de sus fronteras, adoptando
esta herramienta para aumentar sus ventas.

Gnesis
La venta por Internet, llamada comercio electrnico
o e-commerce, es un proceso que naci a fines de los
aos 90 con un crecimiento exponencial determinado
por la velocidad de difusin de las nuevas tecnologas
y el desarrollo de los negocios por Internet, o puntocom. El nacimiento de empresas como Amazon, Yahoo
y AOL provoc el desarrollo de modelos de negocios
nuevos y de nuevas formas de comercializacin virtual.

Un temporal pero brusco parate se dio en el ao

2000, cuando los negocios puntocom se derrumbaron a
la par de sus acciones en los mercados de capitales de
riesgo luego de haber sido sobrevaluadas, generando
la famosa burbuja del mismo nombre. A modo de ejemplo, entre marzo de 2000 y octubre de 2002, el mercado
electrnico Nasdaq de Nueva York perdi el 71% de su
valor, acompaado del cierre por quiebra, fusin o adquisicin de unas 5 mil del rubro en Estados Unidos.

| 56

Gustavo Neffa
Licenciado en Economa

Gasto total de e-Commerce en Latinoamrica

80.000
70.000
60.000
50.000
40.000
30.000
20.000
10.000

Fuente: Amrica Economa Intelligence

| 57

2013

2012

2011

2010

2009

2008

2007

2006

2005

0
2004

Ahora, llegado el momento de pensar en una inversin de empresas de este campo, hay una serie de
variables a analizar, necesitando informacin acerca del
crecimiento y el estado de factores como:
Infraestructura tecnolgica: cantidades de lneas de
telefona mvil y fija, computadores personales y suscripciones de banda ancha, adems de los precios de Internet
(costo de ancho de banda) y de la banda ancha mvil.
Adaptacin tecnolgica: es importante todo lo relacionado con la conectividad. Es decir, el tipo de dispositivos en uso o porcentaje de telfonos inteligentes
para acceder desde cualquier parte.
Volumen de mercado: ventas online en relacin al total o anlisis del lado de la oferta, es decir ms comercios
adaptan sus plataformas online para incorporar el carrito
de compras que permita ms ventas por Internet.
Nivel de bancarizacin: para poder crecer es necesario analizar el desarrollo de los medios de pago.
Demanda: el crecimiento del negocio puede analizarse tambin del lado de la demanda. Es decir, ver en
qu establecimientos se efectan las compras, con mayor o menor preponderancia local o internacional.
Tambin se deben analizar otros factores especficos a la macroeconoma que tambin podran afectar el
negocio. Tipos de cambios bajos o virtuales desdoblamientos de mercados de cambio, como en Argentina o
Venezuela, hacen que las liquidaciones de compras se
hagan al dlar oficial, siempre ms barato, alimentando
las compras online va tarjeta de crdito.
El nuevo modelo de sociabilidad en nuestras sociedades caracterizadas por el individualismo en red produce
una demanda potencial de parte de clientes segmentados.
Hasta hace poco los consumidores eran captados por medio de diarios, revistas, radio y televisin, pero con Internet
las empresas dedicadas al e-marketing han ido perfeccionando sus tcnicas. Existen medios digitales, pero tambin
una creciente cantidad de medios mviles a travs de los
cuales las empresas enfocan sus estrategias de marketing:

La venta por
internet, llamada
comercio
electrnico o
e-commerce, es
un proceso que
naci a fines de
los aos 90 con
un crecimiento
exponencial
determinado
por la velocidad
de difusin
de las nuevas
tecnologas y
el desarrollo
de los negocios
por internet, o
puntocom. El
nacimiento de
empresas como
Amazon, Yahoo
y AOL provoc
el desarrollo
de modelos de
negocios nuevos
y de nuevas
formas de
comercializacin
virtual.

El e-commerce crece en Latinoamrica, tanto en su infraestructura

como en servicios digitales. La Regin ya cuenta con una poblacin en
que cada 100 habitantes, 20 tienen un
computador, con una penetracin de
Internet que alcanza al 40% de la poblacin. Esto se traduce en unos 240
millones de usuarios, cifra que para
2015 podra sumar a otros 120 millones de personas conectadas.
Segn el informe de Amrica
Economa Intelligence E-Readiness
en Amrica Latina: estudio sobre las
condiciones para el E-Commerce en
la regin, el taln de Aquiles latinoamericano en este campo est relacionado con la bancarizacin: la cantidad
de tarjetas de crdito, dbito y cajeros
automticos, as como cuentas por habitante en Amrica Latina, siguen siendo muy bajas en relacin a los pases
que sirven de referentes.
Tal como podemos ver en el grfico a continuacin, el gasto total de
e-commerce en Latinoamrica ha ido
creciendo en forma exponencial. Incluso en los aos de la crisis mundial
de 2008 no ha dejado de expandirse, con un gasto estimado para el actual ao 2013 de unos USD 69 mil millones.

2003

Variables claves

E-commerce en
Latinoamrica

Gasto (USD millones)

Pero otras empresas nacieron a posteriori y son referentes de los mercados hoy en da como Google, Ebay o
la mismsima MercadoLibre, la argentina que se convirti
en referente del comercio electrnico minorista para toda
Latinoamrica. Ayudaron modelos de negocios rentables
y con proyeccin, ms una masificacin mucho mayor
que en la primera etapa gracias al enorme crecimiento
de Internet en cada hogar y oficina alrededor del mundo.
Tendencias en las que es posible identificar acciones
ganadoras para el futuro.

Analizando el e-commerce
Un estudio realizado por la consultora Prince &
Cooke para la Cmara Argentina de Comercio Electrnico (CACE) en 2009 muestra una estadstica muy relevante. El pas que ms medios de pago electrnico va
tarjeta de crdito y por lo tanto bancarizacin posee es
Brasil con ms del 70%. Le siguen muy parecidos Chile
y Uruguay, una estadstica sin sorpresa si consideramos
el tradicional desarrollo de los mercados de capitales en
Chile o bien el pseudo-paraso financiero con secreto
bancario incluido que es Uruguay, aunque contrasta mucho lo bajo de Panam, que en atraccin de capitales es
un referente de toda la regin.
Espaa y Estados Unidos son referencias obligadas.
En la primera economa del mundo el ratio de tarjetas
de crdito en relacin a la poblacin total es de 188%,
con casi dos por habitante.
Ahora, para determinar el ndice de Adopcin Tecnolgica es necesario analizar tanto el uso de la banda
ancha mvil como la cantidad de compradores online
respecto a la poblacin total, as como la cantidad de
compras online. Brasil vuelve a aparecer en el tope del
ranking regional, seguido de cerca por Puerto Rico y secundado por Chile, aunque lejos de Espaa y Estados
Unidos.
El pago de impuestos online y la cantidad de grandes retailers online son rea complementaria para poder
evaluar el desarrollo del e-commerce, que junto a todos
los dems indicadores determinan un ndice denominado e-readiness. Brasil posee un ratio apenas por debajo
de Espaa, seguido por Chile, Puerto Rico y Uruguay,
en ese orden.
El ndice de e-readiness resume el crecimiento del
desarrollo del comercio electrnico en base a todas las
dems variables anteriores, siendo en 2010 de 0,80 para
la regin. Un valor de 1 en ese ndice se establece
como referente de maduracin, con Brasil siendo el nico que lo supera en la regin con 1,24. Estados Unidos,
referente obligado de madurez total, llega a 2,12.
El tradicional black friday (el segundo viernes de noviembre, un da despus de Accin de Gracias en Estados Unidos) marca una jornada entera de grandes ofertas en tiendas fsicas, pero la tendencia virtual aumenta.
En 2012 en Estados Unidos alcanz los USD 1.042 millones de dlares en ventas online, representando un aumento de 26% en comparacin con 2011. Aprovechando
el da, la modalidad de ofertas online ese da comenz

a adoptarse en Amrica Latina, con un aumento de 32%

en las ventas registradas.
En este sentido, un estudio de ComScore arroja
resultados sorprendentes sobre la tendencia regional,
como el hecho de que 8 de cada 10 consumidores latinos buscan, investigan y compran productos online semanalmente y que casi 4 de cada 10 de ellos gastaron
el equivalente a USD 500 en los ltimos 3 meses.
-USD 20

+USD 1.000

Menos de USD 20

Entre USD 20 y USD 100

Entre USD 100 y USD 250

Entre USD 250 y USD 500

Entre USD 500 y USD 1.000

Ms de USD 1.000

A la hora de analizar el mtodo de pago, la tarjeta

de crdito es por lejos el ms popular, con un 74% del
total, seguido de las transferencias electrnicas y tarjeta
de dbito.
Y qu compran por Internet los latinoamericanos?
Especialmente ropa y accesorios, as como electrnica,
msica, pelculas y videos.

43%

Ropa y Accesorios

41%

Electrnica
Msica, pelculas y videos
(incluyendo descargas digitales)
Electrodomsticos
Hardware de computadoras
Tickets de entretenimiento
Aplicaciones (Apps)

| 58

36%
35%
33%
31%
31%

Se deduce de esa encuesta algo coincidente con el

estudio realizado por Prince & Cooke: los compradores
online en Brasil fueron los ms involucrados de la regin.
Adems, alrededor de siete de cada diez latinos tambin compararon productos/precios, vieron fotos/videos
o leyeron descripciones de productos. Estamos en presencia de un consumidor ms sofisticado y curioso.
Claro est, la distancia fsica es un inconveniente que
se ha tratado de minimizar, ya sea fronteras adentro o
con compras a terceros pases. Entre los problemas ms
frecuentes a los que se enfrenta un comprador va Internet debemos mencionar inconvenientes en la entrega,
envo de talle equivocado, producto fuera de stock (aunque aqu juega un rol clave el stock online del comercio
minorista), falta de alternativas de pago ms all de una
tarjeta de crdito, la imposibilidad de pagar con tarjeta
no emitida en Estados Unidos y claro est, el delito digital bajo distintas formas.

Ahora muchos productos estn a slo un click de distancia.

Invirtiendo en e-commerce
Llegado el momento de hablar de compaas que
estn sacando provecho a esta tendencia, la radiografa
de la oferta dentro de la regin nos dice que Mercado
Libre (MELI) es duea de ms del 50% de las compras
online en la mayora de los mercados.
El liderazgo de MELI, que cotiza en la Bolsa de Nueva
York, es claro por ser se el centro de su negocio. Pero
hay muchas otras empresas que estn sacando partido.
En Chile, Falabella tiene el mayor alcance de visitas, como
as tambin en ventas. Y Ripley lo sigue muy de cerca.
En Argentina, Garbarino lidera las visitas y compras,
seguido en forma bastante pareja por Frvega y Falabella.
En el rubro viajes, Despegar (Decolar en Brasil) lidera
como sitio internacional ms visitado y con mayor cantidad de compras en casi todos los pases. Los argentinos
son los que ms visitan y compran en Despegar, seguidos por los colombianos. Hoteles.com le sigue en el
ranking con un promedio de visitas del
25% de los encuestados y 7% de compras online en la regin. En cuanto a los
vuelos, en cada pas el sitio web de la
aerolnea local es usado ms que los
principales servicios de agencia/reservas online internacionales: Aerolneas
Argentinas (Argentina), Gol (Brasil), Lan
(hoy Latam en Chile), Aeromxico (Mxico), Lan (Per) y Avianca (Colombia)
lideran las bsquedas y compras.
En cuanto al rubro cupones, de los
16,3 millones de visitantes nicos diarios
en la regin (en los mismos 7 pases), los
sitios de cupones agrupan 5,5 millones
de visitantes diarios, donde Groupon lidera ampliamente el ranking.
Ahora, el desafo en la regin es el de
poder aumentar el parque de usuarios
que tengan el conocimiento y las herramientas tecnolgicas necesarias para poder insertarse en el e-commerce, como
aumentar el pago online a travs de tarjetas de dbito e incentivar las transacciones mviles, hoy apenas el 3% del total.
A medida que la tendencia siga
consolidndose, las acciones de las
empresas relacionadas vern cmo el
mercado las premia, algo a lo que los
inversores pueden adelantarse, hoy.

| 59

Conceptos y estrategias

CONOCEDOR

Conceptos clave para su cartera

Los inversores nunca se baan

dos veces en el mismo ro
Tomando las palabras del famoso filsofo Herclito de feso, las condiciones y la
coyuntura cambian permanentemente. En esta nota le explicamos cmo identificar
esas modificaciones y le revelamos un par de secretos para que pueda optimizar su
estrategia de trading.

Mariano Pantanetti
Autor de Invertir y Ganar

ensemos lo siguiente:
desarrollamos un sistema de trading, basado
en slo dos parmetros.
Utilizamos una media mvil (promedios de valores) para determinar un alerta de ingreso cuando
el precio del activo la cruza, y
empleamos un RSI (indicador de
fuerza relativa/oscilador) como
confirmacin, en funcin de si se
encuentra en zona de sobre compra o venta.
Ahora comienzan las preguntas: En qu rango de tiempo
aplicaremos dicha estrategia?
Sobre qu activo? De cuntas
sesiones ser la media? Ser
simple o exponencial? Usaremos el RSI en su medida
convencional de 14 sesiones, en ms o en menos?
Slo con realizar algunos cruces entre las primeras
dos preguntas tenemos trabajo para rato. Pensemos
tambin en las mltiples combinaciones entre dos parmetros. Y si fuera entre tres o cuatro? Cada parmetro que se agrega supone millones de nuevas combinaciones por lo que la premisa de mantener los sistemas
de trading sencillos es primordial.
Encontrar la mejor relacin entre las distintas variables que ponemos en juego es lo que en trminos de
la preparacin de una estrategia de trading se denomina optimizacin.

A favor y en contra
Los principales detractores de la optimizacin ponen foco en un punto que es motivo de discusin a lo
largo de casi todos los estamentos relacionados a las
inversiones: el tiempo.

La optimizacin se realiza sobre la base de estrategias que toman los datos del pasado. En este sentido,
los detractores indican que no podemos mejorar un
sistema que de por s arrastra un error conceptual. Es
decir, basa resultados futuros en el anlisis del pasado.
Quienes se encuentran a favor suelen simplemente sealar que en todo caso slo podemos contar con datos
del pasado y que estos datos, con algn grado de probabilidad, en la prctica suelen ser tiles.
En todo caso, un consejo para defensores y detractores: es conveniente tener en cuenta que en el caso
de obtener resultados que resulten significativamente extremos, incluso luego de someter el sistema de
trading a un proceso de optimizacin, stos tienden a
suavizarse en funcin de retornar a la media. Es decir,
suele ser ms probable la obtencin de resultados promedio para cada tipo de sistema que obtener resultados extremos. Lo cual es una obviedad.

| 60

El valor real de esta estrategia

depende de usted
El tema de la optimizacin parece centrarse justamente en un tema de optimizacin. Valga la redundancia, debemos ponernos a pensar si el tiempo
que le dedicamos a optimizar agrega valor a nuestro trading. Podemos estar o no de acuerdo con quienes consideran irrelevante optimizar en funcin de que trabajamos con datos del pasado, podemos sealar que en
todo caso es la nica fuente cierta de datos, ya que los precios del futuro
a priori son desconocidos y cuando los conocemos ya forman parte del
pasado. Podemos tambin realizar pequeos cambios o cambios radicales
en los sistemas que utilicemos. Lo que no podemos hacer es ignorar que
cuando optimizamos incurrimos en costos (principalmente de tiempo) y que
optimizar estos costos forma parte de un ciclo que comienza y muere en la
misma optimizacin.

Concepto calve: el peso de

los entornos dinmicos
El filsofo Herclito de feso sola indicar que uno
nunca se baa dos veces en un mismo ro, ya que el propio fluir del ro hace que el contacto con el agua sea
slo instantneo, siendo otra agua nueva la que nos
impacta, para seguir cambiando todo el tiempo. Esto,
claro, aunque el ro en s y la direccin sean los mismos.
Sin dudas este pensamiento puede aplicarse a los
mercados, donde el devenir de los sucesos y -en ese
sentido- de los precios, no hacen ms que presentarnos
entornos siempre diversos, y -dada dicha diversidadsurgen ajustes necesarios en los sistemas de trading,
aunque el mercado (el cauce) sea el mismo. Estos ajustes son considerados por algunos autores (Jeffrey Owen)
como los primeros signos de optimizacin.
En referencia a la combinacin de parmetros que
citaba en los primeros prrafos, suele identificarse este
proceso como optimizacin lineal donde el principal
problema suele identificarse con la complejidad del
procesamiento de datos, los cuales suelen ser abundantes, llegando incluso a darse la denominada explosin combinatoria. Tengamos presente que el anlisis, incluso mediando de sper-computadoras, puede
demorar meses.

Ms de 2.500 aos despus, las palabras de este

pensador representan un concepto clave en el
mundo de las finanzas.

Ejemplos prcticos para

optimizar el trading
Uno de los sistemas ms simples para hacer trading
radica en sealar alertas cuando el precio (representado en una curva del grfico) corta su propia media.
Una de las formas de optimizar se relaciona con ir
cambiando la cantidad de sesiones de la media utilizada, buscando una serie de mejoras. Por ejemplo,
se intenta mejorar el beneficio final, reducir el riesgo y
aumentar la cantidad de alertas mensuales, entre otras
opciones.
Otra forma de optimizar se basa en agregar dos
medias mviles respecto de la media principal. La media principal se setea sobre los precios de cierre y
se establecen dos nuevas medias, una basada en los
precios de mximos y otra en los mnimos, para de esta
forma obtener un canal. Este sistema fue diseado por
Lars Kestner, por lo que recibe el nombre de medias
de Kestner.
La idea bsica es operar los precios en funcin de
su comportamiento respecto del canal, evitando seales falsas propias de los sistemas seguidores de tendencia basados en una sola media mvil.

| 61

Conceptos y estrategias

Principiante

Programa de Capacitacin IG

Clase III:
Sepa qu tipo de inversor es
InversorGlobal le acerca una herramienta introductoria para comenzar
su camino en el mundo de las finanzas globales de la forma ms instruida
posible. El trayecto es largo, pero vale la pena.

l manejo de una cartera de inversiones debe seguir una coherencia lgica con nuestro perfil de
inversor. No podemos improvisar con nuestros
ahorros ni especular con nuestras inversiones porque cualquier paso en falso podra llevarnos a perder mucho
dinero, causando un efecto nocivo para nuestro patrimonio.
Lo anterior no implica que las inversiones financieras no sean
inversiones de riesgo o que no estn sujetas a prdidas monetarias, pero s podemos hacer que estos riesgos se minimicen tomando ciertos recaudos y previsiones.
La primera medida protectora es el conocimiento respecto de qu clase de inversor soy.
La relacin positiva entre riesgo y retorno es, quizs, uno
de los argumentos ms slidos y revalidados en el mundo de
las finanzas e inversiones globales. Una mxima en torno a
cualquier activo de riesgo es que a mayor retorno esperado,
mayor es el riesgo asumido.
Precisamente existe una estrecha relacin entre el riesgo
y el tipo de inversor. Antes de ejecutar cualquier estrategia
relacionada con el armado de un portafolio de inversiones
debemos tener en claro el riesgo que uno est dispuesto a
asumir para proceder a ejecutar, el tipo de administracin
que ms se asemeja a mi radiografa como inversor.
En finanzas podemos reconocer dos tipos de administraciones de portafolio muy definidas y que, en cierta medida,
tienen rasgos contrapuestos.
Por un lado nos encontramos con la administracin pasiva, que se basa principalmente en aprovechar la tendencia
creciente de los promedios. La filosofa atrs de esta estrategia de inversin es que nosotros como inversores no le podemos ganar al mercado, es decir, no vamos a poder estar
en condiciones de predecir permanentemente cules son las
acciones que van a andar mejor que el resto a partir del cambio de ciclo econmico. Por lo tanto, la alternativa es apostar
al promedio, minimizando la posibilidad de afrontar grandes
prdidas, aunque tambin le pongo un lmite a la posibilidad
de ganancias extraordinarias.
Los defensores de este tipo de administracin son aquellos
que basan su estrategia en el largo plazo y que avalan los resultados de esta estrategia en las estadsticas histricas de los

Diego Martnez
Burzaco

rendimientos de los distintos activos.

Asimismo, la inversin pasiva est muy cercana al concepto
de diversificacin, ya que invirtiendo en un ndice burstil puedo alcanzar un retorno adecuado con una cartera integrada por
diversa cantidad de activos que le dan soporte a la suavizacin
de la volatilidad de los retornos.
La administracin pasiva tiene un estrecho vnculo con activos cuyos resultados positivos se logran a largo plazo, como
pueden ser un ndice de acciones, un fondo comn de inversin que sigue un determinado ndice o bien un ETF que replique una cartera predeterminada.
En contraposicin se encuentran aquellos inversores que
creen que s pueden predecir los ciclos econmicos y, con ello,
invertir en activos que superen el rendimiento que tiene el ndice
o mercado en general. Estos inversores valoran la administracin
activa como el eje de su estrategia.
Los inversores activos generalmente no delegan el manejo
de su portafolio o inversiones a una tercera persona, sino que
confan en sus capacidades para obtener, de manera sistemtica, mejores resultados que la media.
Para ello, los mecanismos utilizados son:
El anlisis econmico
El anlisis fundamental
El anlisis tcnico
Cada una de estas herramientas esconde un conocimiento pormenorizado de diferentes variables econmicas, financieras y socio-demogrficas que brinden un valor adicional
para poder predecir los movimientos de precios futuros.
Una administracin alternativa a las dos anteriores es la
mixta, que como su nombre lo indica, es una combinacin
de la administracin pasiva y la activa en diferentes dosis de
acuerdo al perfil de cada inversor.
Esto es slo el puntapi inicial, existe todo un mundo
para aprender todo lo necesario para ganar dinero, aun en
el actual escenario econmico global que presenta una gran
carga de incertidumbre.
Hasta el mes prximo.

| 62

Qu mirar
Estrategias de trading cuantitativo

El arte de anticipar y
predecir comportamientos
El autor nos sumerge en conceptos por momentos demasiado tcnicos, pero
que ayudan a descubrir patrones en el movimiento de los activos. A travs de
este texto, el inversor puede aprender a crear su propio sistema de trading,
uno que se ajuste bien a su perfil.

n general -desde est seccin- reseamos libros que

nos han parecido interesantes y dignos de tener

en nuestra biblioteca. Hacemos hincapi

en lo sencillo de la lectura y en cmo el

En el caso de Kestner, utiliza el nombre

Estrategias de trading
cuantitativo

de trading cuantitativo para su libro, qui-

Editorial: Hispafinanzas.com

encuentra asociado al high frecuency

autor transmite conceptos complejos de

Autor: Lars Kestner

manera clara para el lector comn. No

Precio referencia: CLP $65.410

es el caso de esta obra. Para abordarla

z aportando un poco de confusin, ya

que -en definitiva- lo cuantitativo se
trading (de alta frecuencia), al arbitraje
estadstico y al trading por algoritmos,
todos estos tipos dependientes en un
100% de poderosas computadoras.

sin problemas es conveniente tener una

En el libro de Kestner, se analizan

base de conocimientos, preferentemente en temas de tra-

estrategias propias del anlisis tcnico, que obviamente su-

ding y en estadstica.

pone un anlisis matemtico para la construccin de sus in-

Lars Kestner, el autor, entra y sale en el vocabulario tc-

dicadores, pero no es all donde el consenso de los analistas

nico sin mayores explicaciones. De esta manera, habla de

sita al trading cuantitativo. Quiz sea la nica falla del libro.

desvos estndar, promedios, varianzas y otros parmetros

que son propios de la estadstica.

Testear y testear

Podramos decir que el fuerte de esta obra gira en rede-

Kester, a lo largo de varios aos, ha ido testeando dife-

dor de los exhaustivos back testing que el autor ha llevado

rentes activos, con diferentes tcnicas, las cuales nos presen-

a cabo y comparte con nosotros, sumergindose en la parte

ta en su libro. Por ejemplo, una muy usada y casi histrica es

menos divertida de este negocio. La gimnasia de probar

el cruce de medias como seguidora de tendencia.

y probar, usando simuladores o en tiempo real, cada una de

las estrategias que nos interesan.

Respecto de los resultados, cuidado. Si bien no lo dice

textualmente, de algn modo est claro que el autor se re-

Para ello, Kestner, ha realizado un trabajo impecable,

fiere a tcnicas donde, luego de armadas, dejamos la ejecu-

probando diferentes estrategias sobre diferentes activos (ac-

cin en manos de un piloto automtico. Es decir, aplicamos

ciones, futuros, commodities y divisas, entre otros) y ponien-

lo que comnmente se conoce como robots. No hay discre-

do blanco sobre negro respecto de qu sirve -en trminos

cionalidad humana en la toma de decisiones, y desde ese

de resultado- y qu no.

lugar estn elaboradas las estadsticas. Lo cual es correcto,

Cuantitativo no tan cuantitativo

pero no est aclarado.

Finalmente, podemos decir que es un libro muy interesan-

Generalmente, cuando nos referimos a trading cuanti-

te, que ahonda y testea temas tales como la gestin del dine-

tativo se nos viene a la cabeza la imagen de un matemtico

ro, niveles ptimos de apalancamiento, mediciones correctas

ruso o un fsico asitico, poniendo sper ordenadores a reali-

del riesgo, y sobre todo, nos insta a la creacin (y medicin)

zar operaciones. Esta imagen no dista mucho de la realidad.

de nuestro propio sistema de trading. No es poco.

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La comunidad de

Analizando el presente
y mirando el futuro
Este ao se presenta repleto de desafos para el equipo de InversorGlobal. El firme crecimiento en la
cantidad de suscriptores, un nuevo informe acerca del material del futuro y la interaccin constante con
nuestra comunidad nos marcan que vamos por buen camino.

s conocido el dicho cosechars

tu siembra. En el campo econmico es fundamental saber
dnde sembrar cada semilla. Por
ello, en InversorGlobal nos proponemos
analizar peridicamente los frutos de nuestras exclusivas recomendaciones y lo invitamos a seguir rastrillando el difcil campo de
las finanzas en busca de inversiones exitosas.
Sin dudas, en un contexto de crisis mundial y con numerosas trabas para los pequeos y medianos inversores, la informacin
acerca del mundo financiero no es un lujo
intelectual, sino ms bien una necesidad
cotidiana. En InversorGlobal consideramos
que un mercado hostil tambin puede resultar una oportunidad para aquellos que estn
ms informados y prevenidos.
Siguiendo en el terreno de las inversiones exitosas, ya son miles los suscriptores que leyeron
nuestra investigacin acerca del grafeno, el componente que marcar una revolucin tecnolgica a
nivel mundial. Se trata del material que necesitaba
el mercado de smartphones, tablets y televisores
de pantalla plana para dar el prximo salto tecnolgico. Estos artculos electrnicos implican el movimiento de ms de USD 357.000 millones al ao y el
grafeno supone una mejora sustancial en tanto que
permite superar el sobrecalentamiento constante de
estos productos y la posibilidad de crear pantallas
tctiles flexibles.
Por lo tanto, el grafeno significa una oportunidad
ms que interesante para los inversores. Si todava
no vio el informe, acceda al mismo haciendo click
aqu y conozca los detalles necesarios para invertir
en la compaa que cuenta con las patentes del llamado material milagroso.

La confianza es nuestro valor ms importante, confianza en nosotros mismos y en nuestros lectores. En resumen, confianza mutua. Por
ello, el contacto diario con nuestros lectores contina siendo clave para el equipo de Inversor
Global. En este sentido, a la seccin Consultas al especialista nos llegan numerosas preguntas destacadas. Haciendo clic aqu usted puede acercarnos sus
propias inquietudes. Nuestros especialistas estn siempre dispuestos a responder de forma sencilla y directa.
Gracias a las publicaciones especiales que enviamos y al contacto directo que conservamos con
nuestra comunidad, nuestros lectores ya saben
cmo invertir, ahorrar y aprovechar las oportunidades que brinda el mercado. Smese usted tambin:

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Se dispara la
fiebre del juego
en Estados Unidos
Lo que antes
era prohibido
y considerado
algo pecaminoso
por el Gobierno
estadounidense,
ahora es visto
como una de las
herramientas
para revivir
su alicada
economa.
Conozca las
claves para
aprovechar
este cambio de
paradigma.

Bill Bonner: El falso boom de los bancos centrales y un

mundo inundado de capital (P. 68)

Principiante

Oportunidad inversora

Apueste a la fiebre del juego en

Estados Unidos
Las crisis fiscales en los estados
y las ciudades norteamericanas
estn cambiando la opinin acerca
del juego, lo que est haciendo
que la industria se dispare. En
esta nota, algunas claves para
aprovechar este momento.
Matthew Partridge

stados Unidos siempre tuvo

una postura conflictiva hacia
el juego. Las ciudades de casinos como Las Vegas y Reno
-en Nevada-, y Atlantic City -en Nueva Jersey- se han vuelto famosas mundialmente.
El negocio del juego tambin realiza una contribucin
significativa para la economa estadounidense. La American Gaming Association (la Asociacin de Juego Norteamericana) sostiene que slo los casinos generaron
USD 125.000 millones en 2010 o un 1% del PBI.
Aun as, la postura de no imponer restricciones en
Las Vegas contrasta con un enfoque mucho ms censurador en el resto del pas. Incluso hoy, los casinos estn
prohibidos en la mayora de los estados o slo permitidos en reas pequeas y especficas. Las mquinas tragamonedas, el poker y las apuestas de caballos fuera
del hipdromo tambin estn restringidas.
Pero los tiempos han cambiado. La recesin y la
mala planificacin han dejado a muchas ciudades y estados con grandes dficits y con deudas que ya son enormes. Al enfrentarse con la necesidad de recaudar dinero
con rapidez, muchos estn flexibilizando las restricciones
impuestas sobre las mquinas tragamonedas e incluso
permitiendo que se abran casinos. Un cambio similar ha
ocurrido en el juego online.

Los casinos tradicionales

Maryland es tan slo un ejemplo de un estado que
ha cambiado radicalmente sus polticas hacia todos los
tipos de juegos. En 2007, fue la primera vez que los casinos recibieron el visto bueno pero slo para las mquinas tragamonedas. Sin embargo, a fines del ao pasado,
los residentes votaron para eliminar estas restricciones
en un referndum. Como resultado, en un futuro muy
cercano, habr seis casinos de servicios completos de
fcil acceso para los nueve millones de habitantes de
Baltimore y Washington DC.
Un cambio an ms significativo est ocurriendo
en el estado de Nueva York. Unos 18 meses atrs abri
un negocio ligado a un hipdromo en la misma ciudad
de Nueva York. Si bien se limita a juegos electrnicos,
podra ser simplemente el comienzo de un cambio ms
grande. La legislacin que va a permitir hasta siete casinos comerciales en el estado, con posibilidad de un
incremento, est cerca de ser promulgada.

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Filas de turistas corpulentos con vasos

llenos de cambio constituyen el principal
soporte del negocio: casi 75% de los
ingresos promedio de los casinos proviene
de las mquinas tragamonedas.

Servicios de asistencia
El crecimiento en los nmeros de los casinos coincide con el rpido florecimiento en los servicios de tecnologa y asistencia que se necesitan para operarlos. Veinte
aos atrs, la administracin de los casinos estaba basada en corazonadas. Hoy, desde la seguridad hasta la
gestin de clientes aplican lo ltimo en tecnologa.
La preocupacin principal es la seguridad. Millones
de dlares vuelan por las mesas de juego cada da. La
amenaza de los estafadores, los grupos criminales y los
ladrones oportunistas es seria y constante, desde esquemas sofisticados que involucran cartas marcadas hasta
jugadores que slo roban fichas.
Pero no son slo estafadores descarados los que les
quitan el sueo a los casinos. Aqullos que son lo suficientemente dedicados como para hacer un seguimiento de cada carta (contadores de cartas) pueden obtener
una ventaja en el blackjack.

Como fue documentado por la pelcula 21, desde

los aos 70 a 2000, grupos sucesivos de estudiantes de
la elite del Instituto Tecnolgico de Massachusetts hicieron millones explotando esta estrategia. Para evitar
que los clientes utilicen cualquier tipo de ventaja, los
casinos gastan grandes sumas de dinero cada ao en
vigilancia. La ltima tecnologa escanea todo, desde patentes hasta rostros. TableEye21, la ms sofisticada de
estas herramientas, combina reconocimiento de imagen
con identificacin por radio frecuencia para hacer un seguimiento de cmo le va al jugador y qu estrategias
est siguiendo.
La industria ha adaptado incluso una tecnologa de
bsqueda y procesamiento de datos, conocida como reconocimiento de relacin no obvia. Esta puede verificar
la lista de jugadores de forma automtica con la base
de datos en segundos para ver si dos individuos, que
supuestamente no tienen relacin, tienen algo en comn, tal como la misma residencia, universidad o incluso
una tendencia a jugar en la misma mesa, lo cual podra
sugerir que son parte de un mismo grupo.
Adems de deshacerse de gente no deseada, que
en realidad podra ganar algo de dinero, los casinos estn usando un software para identificar a los clientes ms
rentables. Actualmente, los jugadores pueden suscribirse a tarjetas de premios, similares a las de los supermercados que les dan descuentos
en habitaciones de hotel y comida. Luego, el casino usa esta
informacin para adaptar los
premios a las personas. Sin embargo, Bally Technologies, que
est en la vanguardia en lo que
hace a ayudar a los casinos a
sincronizar estos sistemas, ha estado dando a entender que en
un futuro cercano podran reemplazar estas tarjetas por el reconocimiento facial para llevar un
seguimiento de los jugadores.
La idea popular que se tiene
de un casino involucra engaar
y amenazar al estilo James Bond
en las mesas de blackjack. En
realidad, filas de turistas corpulentos con vasos llenos de

Emergen grandes retornos. Slo los casinos generaron en 2010 USD 125.000 millones, igual a un 1% del
PBI estadounidense.

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juegos que los administran. El sitio de juegos

888.com tambin ha llegado a un acuerdo con
Facebook que les permitir a los usuarios britnicos usar sus tarjetas de crdito para apostar.
Otras empresas estn mostrando inters
en esta prueba. La principal es Zynga, desarrolladora del juego de culto FarmVille, la
cual se ha asociado con la empresa de poker
online Bwin. Tiene como objetivo lanzar sus
servicios en 2013. Como 888.com, slo estar
disponible para los usuarios britnicos. Pero
Zygna ha solicitado una licencia de juego en
Nevada, una seal de que tiene intenciones
de llevar sus servicios a los Estados Unidos.
Analizamos las mejores opciones para obtener ganancias de esta fiebre del juego.

Por ahora, los juegos de Facebook no

usan dinero real. Pero proporcionan
publicidad poderosa para los sitios
de las empresas de juegos que los
administran. El sitio 888.com ha
llegado a un acuerdo con Facebook que
les permitir a los usuarios britnicos
usar sus tarjetas de crdito para
apostar.

cambio constituyen el principal soporte del

negocio: casi 75% de los ingresos promedio
de los casinos proviene de las mquinas tragamonedas.

El regreso de los juegos

online
Cuando los juegos online comenzaron a tener xito a fines de los aos noventa, los grandes casinos de Las Vegas ejercieron presin
para que el Gobierno accionara, por temor a
que pudieran reducir sus ganancias. Ahora estn cambiando de lado a la espera de que sus
grandes marcas y aos de experiencia los ayuden a ganar una parte del mercado.
Caesars Entertainment (antes conocido
como Harrahs) fue el primero en destacarse
mediante el lanzamiento de un sitio destinado al mercado britnico. Ahora, est lanzando un sitio de poker online que les permitir
a los jugadores estadounidenses participar.
Sin embargo, incluso si el dinero comienza a fluir nuevamente hacia la web, el modelo tradicional de apostadores ingresando
al sitio est siendo superado por un nuevo
enfoque alrededor de las redes sociales. Una
de las tendencias ms populares en lo que
hace a juegos de video ha sido el nacimiento
de las aplicaciones de Facebook que permite
juegos simples pero adictivos.
Por ahora, los juegos de Facebook no usan
dinero real. Pero proporcionan publicidad
poderosa para los sitios de las empresas de

Desde que el Gobierno de Estados Unidos dej de ver el juego como un pecado,
decenas de oportunidades esperan por inversores perspicaces.

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Las acciones que hay que comprar ahora

Pinnacle Entertainment (NYSE:
PNK) va a empezar a beneficiarse
de la propagacin de casinos en todos los Estados Unidos. Actualmente, est comprando Ameristar Casinos (Nasdaq: ASCA). Este acuerdo
convertir a Pinnacle en la principal
cadena regional, con 15 casinos (y
dos hipdromos) en nueve estados, ninguno en Las Vegas. Si bien
la adquisicin aumentar su deuda,
todava seguir estando menos apalancada que sus principales rivales.
Se encuentra a una relacin precio/
ganancias de 15 veces.
Muchas empresas ofrecen equipamiento y servicios para la industria
de los casinos. Sin embargo, hay pocas de ellas estn tan diversificadas
como Bally Technologies (NYSE:
BYI), la cual fabrica de todo, desde
mquinas tragamonedas a sistemas
que siguen el comportamiento de los
jugadores. Un crecimiento slido en
sus ventas y mrgenes en aumento
han provocado que sus ingresos se
disparen en un 18% durante el ao
pasado. JP Morgan espera que Bally siga creciendo fuertemente en un
corto a mediano plazo, mientras que
mantienen sus costos bajos mediante una slida gestin de inventarios.
Cotiza a una relacin precios/ganancias pronosticada de 13,5 veces.
Scientific Games Corporation
(Nasdaq: SGMS) ofrece servicios de
seguridad y asistencia para loteras
de todo el mundo. Su especializacin significa que estar posicionada en el primer lugar para ganar los
derechos para operar loteras, si los

Gobiernos de Estados Unidos cumplen con los planes de subcontratar

al sector privado para administrarlas
o privatizarlas en su totalidad.
Si quiere enfocarse en el sector
de la seguridad solamente, debera
considerar a NICE Systems (Nasdaq: NICE). Esta empresa israel desarrolla sistemas de vigilancia y para
combatir el fraude para una amplia
gama de industrias. Su tecnologa,
que permite mejorar su calidad de
grabacin de videos sin encarecer
su almacenamiento, es utilizada en
ms de 180 casinos en todo el mundo. Tambin est desarrollando un
software que permite analizar datos
poco estructurados como imgenes
y grabaciones de voz.
En cuanto a los juegos online, ya
habamos recomendado a William
Hill (LSE: WMH) en noviembre. Ha
crecido un 20% desde ese entonces,
en parte gracias a un informe preliminar positivo, el cual mostr un crecimiento fuerte en sus negocios. Las
perspectivas siguen siendo buenas,
pero sin duda sus acciones estn
ms caras que cuando las recomendamos. Por ende, ste sera un buen
momento para hacer ganancias.
Una mejor opcin es 888 Holdings (LSE: 888), con base en Gibraltar. Esta empresa es una proveedora bien establecida de juegos
de poker y casino online para apostadores britnicos. Est tomando
medidas para expandirse hacia los
Estados Unidos mediante un acuerdo con el gigante casino Caesars.
Adems de darle reconocimiento de

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marca, asociarse con este tan conocido grupo estadounidense, debera

disminuir los riesgos regulatorios. Su
producto relacionado con Facebook
tambin le da cierta ventaja en este
creciente sector. Parece una empresa atractiva a una relacin precio/
ganancias de 10,3 veces.
Betfair (LSE: BET) es una opcin ms riesgosa. Las acciones de
esta empresa de apuestas online se
redujeron a la mitad en ms de dos
aos y medio desde su oferta pblica inicial. Sin embargo, su rol como
la firma de intercambio de apuestas
deportivas ms grande implica que
se podra beneficiar ampliamente si
los Estados Unidos deciden permitir las apuestas deportivas online.
Ya est tratando de que la industria
de las carreras de caballos de los
Estados Unidos use su influencia
para apoyar el modelo de intercambio de apuestas. Si bien esto podra
tomar tiempo, la empresa ha estado reduciendo costos y est tratando de aumentar su crecimiento en
su mercado britnico principal.
Otras empresas online que
han obtenido beneficios a raz del
anuncio de Chris Christie es Bwin.
party Digital Entertainment Sportech y Playtech (LSE: PTEC). Playtech ofrece el mayor valor. Segn
Panmure Gordon, posee un crecimiento ms rpido, mrgenes ms
altos y un menor riesgo de exposicin a las juegos online que sus
pares, aun as todava cotiza a una
relacin precio/ganancias proyectada de 9,8 veces.

LA LTIMA PALABRA

EL FALSO BOOM DE LOS BANCOS CENTRALES Y UN MUNDO

INUNDADO DE CAPITAL
Uno real causara ms riqueza; ste simplemente le cambia un poco la direccin

l Wall Street Journal informa que

la recuperacin de las acciones
se est convirtiendo en un verdadero
mercado alcista.
Por qu? Porque hay mucha liquidez dando vueltas. Hay demasiada
abundancia de capital en el mundo,
dice la consultora de estrategias Bain
& Co. Est en los bancos, lo fondos de
inversin, los bonos corporativos, en todos lados menos donde se lo necesita.
Los hogares estn ajustados. Pero
el sector financiero y comercial rebalsa. Bain & Co dice que el mundo se
va a inundar de capital antes de
2020, cuando se espera que los activos financieros tengan un tamao diez
veces ms grande que la economa
mundial, USD 900 billones en comparacin con un PBI mundial de USD 90
billones. Buensimo!
A quin le agradecemos por
todo este dinero, dinero, dinero? A
los bancos centrales! Los Estados
Unidos tienen un programa de Relajamiento Cuantitativo Infinito. Japn
ha anunciado que har lo que sea
para inflar sus propios mercados. Mario Draghi, director del Banco Central
Europeo, dijo la semana pasada que
tomar ms medidas para proporcionar liquidez a Europa; el euro cay
tras este anuncio.
Mientras tanto, el banco central
de Gran Bretaa tiene un nuevo director, un canadiense, quien realizar
un anuncio sobre la poltica monetaria
esta semana. Es probable que se una a
la multitud, proponiendo flexibilizar la
poltica monetaria. Como director del
Banco de Canad, promovi un sistema con una deuda an ms grande
que la de los Estados Unidos.

Si bien la deuda privada con respecto al ingreso disponible ha bajado en los Estados Unidos, contina
aumentando en el pas del hockey.
Actualmente, la deuda con respecto
al ingreso disponible est a un 108%
en los Estados Unidos, por debajo del
pico de 130% en 2007. En Canad, la
relacin est a 166%.
Entonces, qu ocurre con todo
este crdito y esta liquidez? Bueno,
alguien est colocando USD 24.000
millones para privatizar Dell. Virginia
Media se vendi por USD 23.000 millones. Y el mercado de valores norteamericano est cerca de su pico
ms alto de todo los tiempos. Los
inversores de alto nivel estn comprando miles de casas unifamiliares
en efectivo.
Apple tiene USD 137.000 millones
en efectivo David Einhorn de Greenlight Capital est intentando obtener
que lo compartan con sus accionistas.
Y, ah s las empresas estadounidenses tienen unos USD 5 billones en
efectivo, incluidos unos USD 2 billones
en el exterior.
Sin embargo, todava hay algunos
que quieren que los federales hagan
ms. El profesor Justin Wolfers de la
Universidad de Michigan dice: Con
su estrategia no estn haciendo lo suficiente. Pero es su estrategia lo que
nos preocupa. Es deshonesta. Retorcida. Incluso corrupta.
Veamos, qu est ocurriendo verdaderamente? A qu clase de juego
estn jugando los bancos centrales?
Los bancos centrales le dan a sus amigos acceso a sumas ilimitadas de dinero a una tasa de inters casi de cero.
Qu hacen con el dinero? Compran

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activos de gran valor, casas, edificios

de oficinas, empresas, oro y plata.
Los hogares comunes no estn
obteniendo ese dinero; est inmovilizado en las manos del 1%...o incluso
en la dcima parte de ese porcentaje.
Y no hay suficientes de estos ricos privilegiados para mover los mercados
del consumo. El mercado del papel
higinico y el de la nafta se mueven
despacio. Pero los precios de las acciones, los bonos, los inmuebles de
Manhattan y las obras de arte lo hacen con rapidez.
Mientras tanto, el nmero de propietarios que vive en sus casas cae. La
adquisicin de acciones por parte de
la clase media tambin se reduce. Grupos poderosos bien financiados estn
comprando. Amrica Central, escasa
de fondos, no lo est haciendo.
La elegancia de este chanchullo te
deja sin aliento. Los bancos centrales
emiten dinero para estimular la economa. No estimulan la verdadera
economa. Simplemente hacen que
parezca que hay un verdadero crecimiento. Los precios de los activos
aumentantal como lo haran en un
boom verdadero.
Pero en un boom verdadero, la
mayora de las personas ganan ms
dinero y se ven favorecidas. Un boom
falso no crea riqueza, simplemente
transfiere la riqueza existente. Los
bancos centrales les dan dinero nuevo a sus amigos. Estos amigos lo usan
para capturar una porcin ms grande de la riqueza real de la nacin.
Para leer la opinin diaria de Bill (en ingls),
suscrbase al correo electrnico gratuito
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