Administrao Financeira

e Oramentria

Material Terico
O Oramento de Capital, as Decises de Investimento
e o Endividamento

Responsvel pelo Contedo:

Prof. Ms. Walter Franco
Reviso Textual:
Profa. Dra. Patrcia Silvestre Leite Di Irio

O Oramento de Capital, as Decises

de Investimento e o Endividamento

O Oramento de Capital
Investimento Permanente
Fluxo de Caixa Livre FCL
Estrutura de Capital e as Decises de Financiamento
O Conceito de Alavancagem Financeira
As Alternativas de Endividamento e Levantamento de Recursos
O Financiamento de Curto e Longo Prazo

Nesta aula, discutiremos diversos aspectos relativos questo

do oramento de capital, as decises de investimento e o
importante tema relacionado ao nvel de endividamento nas
empresas modernas. Iniciaremos nosso estudo tratando do
conceito de Oramento de Capital e da questo dos riscos
relacionados ao investimento. E, em seguida, discutiremos os
impactos do investimento na Demonstrao de Fluxo de Caixa
de uma empresa e todos os aspectos econmico-financeiros a
ele relacionados, bem como o conceito de Demonstrao de
Resultado e de Fluxo de Caixa Ajustado.

Concluiremos, com o estudo a respeito do conceito de
estrutura de capital e de alavancagem financeira, discutindo
o papel e as alternativas de financiamento de curto e longo
prazo hoje disponveis para o administrador.

Perceba que voc deve estar sempre atento para o fato de todo investimento requerer aes
coordenadas de recursos financeiros, humanos, intelectuais, materiais e de tempo que,
juntos, permitem o desenvolvimento do negcio e o retorno do investimento em linha com
o risco tomado pelos administradores.

Unidade: O Oramento de Capital, as Decises de Investimento e o Endividamento

Contextualizao
Estudar Oramento de Capital, Decises de Investimento e Endividamento nas empresas
tratar de um tema muito valioso e essencial para o dia a dia do trabalho do profissional de finanas.
Pensar, portanto, a respeito do tema planejamento financeiro requer uma viso estratgica e
uma abstrao sempre pautada na correta mensurao das parcelas de recursos que devero
ser destinadas ao item investimento. Assim sendo, o estudante de finanas ou profissional deve
no apenas enxergar estes temas discutidos nesta Unidade IV como essenciais mais, tambm,
crticos por atenderem diretamente s necessidades da empresa, seu planejamento estratgico,
e a importante questo relativa disponibilidade de caixa nos perodos analisados.
Analisaremos seguir os conceitos e ferramentas disponveis aos financistas nesta
importante tarefa de pensar o Oramento Empresarial do ponto de vista estratgico e da
disponibilidade de recursos sem nos esquecermos dos enormes desafios que estas aes,
hoje em dia, representam aos profissionais voltados ao melhor desempenho econmicofinanceiro das Organizaes onde trabalham.

O Oramento de Capital
Iniciemos o estudo sobre o tema Oramento de Capital buscando compreender a
sua importncia no processo de administrao financeira nas Organizaes modernas.
Primeiramente, seria importante destacarmos que, na gesto financeira de uma empresa,
normalmente, veremos todo item de natureza financeira (voltado ao investimento de curto ou
mdio prazo) normalmente ser classificado como temporrio, ou seja, passvel de ser resgatado
no curto ou mdio prazo.
Quando pensamos, entretanto, em Oramento de Capital, estamos nos referindo ao
processo de tomada de deciso e sua relao apenas com os investimentos de longo prazo
contabilizados e reconhecidos no Balano Patrimonial de uma empresa. Investimentos
estes, normalmente, classificados sob a conta contbil Investimentos Permanentes dentro
do Ativo Permanente.
Segundo Hoji (2008), o Oramento de Capital exige ainda que o financista proceda
com cuidado e ateno durante o processo de contabilizao dos investimentos no Balano
Patrimonial e isto, em razo do risco envolvido no processo de investimentos.

O oramento de capital um programa de aplicao de capital de longo

prazo vinculado ao plano estratgico e, portanto, trata de investimentos
permanentes. As decises relacionadas ao oramento de capital devem ser
tomadas somente aps profundo estudo, pois uma vez iniciado o processo
de dispndio de capital, sua interrupo ou reverso no ser fcil. Hoji
(2008) p. 166.

Logo, todo trabalho voltado ao planejamento financeiro de uma empresa dever sempre
pautado na correta mensurao das parcelas de recursos que devero ser destinadas
ao investimento permanente e ao investimento temporrio, seja no curto, mdio ou
longo prazo. Ao proceder desta forma, o financista estar atendendo s necessidades
da empresa no que se refere ao planejamento estratgico nos perodos analisados e a
disponibilidade (ou no) de recursos (caixa) nestes mesmos perodos. Alis, sempre bom
lembrar que em muitas situaes a empresa pode preferir priorizar a liquidez. E nestes
casos, portanto, esta ter grande parte de seus recursos alocados em ttulos e aplicaes
financeiras de curto prazo, ou seja, fora do que poderamos classificar como sendo parte do
Oramento de Capital.
Enquanto que, em outras situaes, a prioridade pode vir a ser o investimento em Oramento
de Capital propriamente ou seja, ativos fixos ou demais investimentos e que priorizem
as estratgias de longo prazo da empresa. Neste caso, a estratgia pode estar focada na
expanso da capacidade produtiva futura ou mesmo no atendimento e desenvolvimento de
novos mercados, e que certamente devero exigir investimentos em linha com o planejamento
estratgico da Organizao.

Unidade: O Oramento de Capital, as Decises de Investimento e o Endividamento

Para Pensar
Com relao ao tipo de investimento feito na empresa, reflita e responda:
- Por que importante saber diferenciar o investimento permanente do investimento temporrio?
- Qual a relao entre Oramento de Capital e planejamento financeiro?
Agora, com base em suas atividades profissionais:
- Como voc poderia enxergar a sua atividade profissional (desafios encontrados no seu dia a dia!)
como sendo parte do planejamento estratgico da empresa onde voc trabalha?

Outro ponto importante de anlise neste momento a questo do risco quando estamos
estudando a questo dos investimentos nas Organizaes. Sabemos que um investimento
chamado livre de risco quando o seu retorno esperado no futuro positivo e certo. E como nunca
teremos certeza absoluta dos desempenhos futuros de um negcio, podemos facilmente afirmar
que todo projeto ou investimento efetuado por uma empresa e, portanto, parte integrante do
seu Oramento de Capital nunca ser totalmente livre de risco por mais interessante, vantajoso
e importante que possa vir a ser para a Administrao.

Glossrio
Ativos Livres de Risco - Chamamos de ativos livres de risco o investimento aquele cujo retorno
certo e constante ao longo do tempo analisado. Assim sendo, os investidores, normalmente,
classificam como ativos livres de risco (ou em ingls, risk free) os ttulos do governo (Ttulos do
Tesouro) que garantem taxas de retorno certas e sem riscos ao longo do tempo.

Investimento Permanente
O investimento permanente compe-se dos recursos aplicados em ativos de natureza
permanente (fixo) e que permitem o funcionamento (ou a operao) da empresa em sua
operao ao longo do tempo. Com base nestes ativos, ou investimentos, classificados como
permanentes que a empresa produz seus resultados no curto, mdio e longo prazo. Como exemplos
de investimento permanente, podemos destacar as participaes acionrias em empresas
controladas ou coligadas, os terrenos e edificaes, os investimentos em desenvolvimento e
pesquisas tecnolgicas voltadas ao desenvolvimento de novos produtos ou processos, as marcas
e patentes da empresa e as suas mquinas e equipamentos utilizados no processo produtivo.
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Glossrio
Ativo - So todos os bens e direitos de propriedade e controle da empresa que podem ser medidos
em dinheiro. Os bens e direitos presentes no Ativo permitem que a empresa opere e obtenha
benefcios no presente e no futuro de suas atividades. Como exemplo de Bens: caixa, aplicaes
financeiras, mquinas, equipamentos, imveis, entre outros. E como exemplo de Direitos: contas
a receber, duplicatas a receber, ttulos de crdito, entre outros.

Segundo Iudcibus (2009), para ser ativo necessrio que o item preencha ao mesmo tempo
quatro requisitos bsicos:
1. Constituir bem ou direito para a empresa.
2. Ser de propriedade, posse ou controle de longo prazo da empresa.
3. Ser mensurvel monetariamente.
4. Trazer benefcios presentes ou futuros.

importante destacar que, muitos dos investimentos efetuados em mquinas e equipamentos,

por exemplo, transformam-se em despesas atravs da taxa de depreciao aplicada ao valor
do bem ao longo do seu tempo de vida til ou atravs da amortizao. Mas, agora, vamos
apresentar a definio de algumas categorias de investimentos conforme sua classificao no
Ativo Permanente:
Conta Investimento: Todo investimento que uma empresa efetua em outras empresas
como, por exemplo, participaes acionrias. Investimentos em bens no ligados
diretamente operao como, por exemplo, terrenos.
Conta Imobilizado: Todo investimento tangvel (mensurvel) que esteja diretamente
ligado ao principal negcio da empresa como, por exemplo, terrenos, edifcios, mquinas
e equipamentos. No Balano Patrimonial aparecer o valor lquido do Investimento, ou
seja, j descontado do valor de sua depreciao.

Para Pensar
Pense na empresa onde voc trabalha, ou que tenha trabalhado. Ou, ainda, numa empresa que voc
conhea sua operao e suas atividades financeiras.
Ser que esta empresa classifica corretamente os bens (ativos fixos) adquiridos para a manuteno
de suas atividades? Estes bens so depreciados segundo as regras contbeis geralmente aceitveis?
Qual o montante anual aproximado de investimentos? Estes valores so suficientes e significativos?

Unidade: O Oramento de Capital, as Decises de Investimento e o Endividamento

Aspectos Econmico-Financeiros do Investimento

Segundo Hoji (2008, p. 167), a tomada de deciso de investir ou no sempre esbarra em
algumas questes cruciais que o administrador precisa fazer como, por exemplo:
Devo comprar equipamento novo, ou fazer a manuteno do equipamento antigo?
Devo instalar uma fbrica nova, ou aumentar a capacidade de produo da fbrica existente?
Devo gastar em pesquisa e desenvolvimento, ou comprar tecnologia j existente no mercado?

E, alm destas perguntas, o administrador financeiro deve, obrigatoriamente, conseguir

avaliar econmica e financeiramente cada alternativa escolhida isto porque, to importante
quanto escolha da opo de investimento a viabilidade econmico-financeira do mesmo.
Esta anlise de viabilidade, normalmente, deve ser feita em conjunto com a anlise de risco do
projeto conforme discutimos anteriormente que pressupe simulaes de cenrios, retornos
sobre o investimento, entre outras avaliaes.
Neste sentido, sabemos que toda anlise de viabilidade econmico-financeira de um projeto
considera que os desembolsos iniciais de caixa exigidos para qualquer investimento sero
menores que os retornos (tambm sob a forma de caixa!) obtidos no futuro com os benefcios
decorrentes do investimento.
Assim, devemos sempre buscar um Fluxo de Caixa de um projeto de investimento que
seja positivo! Ou seja, que esteja, em poucas palavras, justificando o investimento efetuado
na tomada de deciso do projeto (investimento) por este gerar resultados positivos (caixa) no
futuro aps ser colocado em prtica pela empresa. Vejamos, abaixo, uma definio para este
conceito de Fluxo de Caixa, de forma a melhor esclarecer esta nossa discusso:

Glossrio
Fluxo de Caixa: Em um projeto de investimento, o conceito de fluxo de caixa refere-se projeo
do lucro lquido esperado nos exerccios futuros com base no volume de investimento, excluindose itens que no afetam o caixa: como a depreciao, amortizao e o investimento.

Fluxo de Caixa Livre FCL

Segundo Gitman (2007), o fluxo de caixa livre (FCL) da empresa ser o volume de fluxo
de caixa disponvel para os investidores os fornecedores de capital de terceiros (credores) e
capital prprio (proprietrios) aps a cobertura de todas as necessidades operacionais e o
pagamento de investimentos em ativos permanentes e ativos circulantes lquidos pela empresa.
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Abaixo, apresentamos um modelo de Demonstrao de Resultado e de Fluxo de Caixa

Ajustado que nos permite calcular o FCL que ser a soma do fluxo de caixa lquido disponvel
para credores e proprietrios no perodo, aps a diviso do FCL por uma taxa de desconto
anual definida pela empresa, scios ou investidores.

Acima, no exemplo de Demonstrao de Resultado e de Fluxo de Caixa Ajustado da Empresa

Alimentcia ABC Ltda., vemos que depois dos investimentos efetuados em 2012 referentes ao
incio das atividades, a empresa comea a operar. A partir de 2013, iniciam-se as vendas e
geram-se resultados (em 2013 e 2014). Vejamos a seguir algumas concluses a respeito dos
nmeros da empresa:
A empresa gera um Fluxo de Caixa Ajustado Antes dos Investimentos que vai
aumentando com o tempo. Ser nulo em 2012, (perodo de investimento) atingindo
R$ 33.982 mil em 2014.
Os Investimentos tambm crescem de R$ 15 mil nos dois primeiros anos para R$ 20 mil
em 2014.
Estes Investimentos vo consumindo o Caixa Gerado na operao, resultando em um
Fluxo de Caixa Lquido (FCL) menor ano a ano.
Entretanto, para os acionistas da empresa, a anlise destes fluxos de caixa livres futuros
(FCL) precisam ser analisados a valores atuais, ou seja, ano de 2012. Logo, estes fluxos so
descontados a uma taxa de desconto de 10% ao ano, conforme apresentado no Demonstrativo.
Assim, as seguintes operaes so necessrias:
Ano 2012 R$ 15.000 / (1+10%)0 = 15.000,00
Ano 2013 R$ 17.624 / (1+10%)1 = R$ 16.021,80
Ano 2014 R$ 13.982 / (1+10%)2 = R$ 11.555,40
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Unidade: O Oramento de Capital, as Decises de Investimento e o Endividamento

Analisando estes nmeros acima vemos que se faz necessrio observar:

A Taxa de Desconto aplicada ao FCL: Estes valores encontrados - e j descontados
a valor presente a uma taxa de desconto anual de 10% - so efetivamente os valores
reais obtidos pelos acionistas, como resultado da operao do negcio, descontados os
investimentos efetuados, e j trazidos a valores presentes a esta taxa de desconto que
estes acharam razoveis. Importante lembrar tambm que taxas de descontos maiores,
resultam em valor de Fluxo de Caixa Lquido (FCL) descontado menor. E que taxas de
desconto menores (por exemplo, 9% a.a.) resultariam certamente em FCL Fluxo de Caixa
Lquido (FCL) descontado maior que o apresentado acima.
O montante de investimentos realizados: Pelo quadro, acima, vemos que quanto
maior so os valores investidos anualmente, menor o Fluxo de Caixa Lquido (FCL)
no ano. E isto, apesar de assumirmos que os investimentos so feitos para o bem da
empresa e em linha com os planejamentos oramentrios e dentro das suas capacidades
de endividamento. Portanto, o investimento deve ser sempre bem mensurado para poder
gerar o melhor resultado decorrente da somatria dos valores presentes dos fluxos de
caixa futuros de qualquer negcio analisado, aumentando o valor da empresa.

Explore
Caso voc queira ler um pouco mais a respeito da importncia dos Fluxos de Caixa e como utiliz-lo
no Planejamento Financeiro, bem como a relao destes temas com as outras reas das empresas,
sugiro ler o Captulo 3 do livro Princpios de Administrao Financeira, L.J. Gitman.

Explore
V ao site da CVM (www.cvm.gov.br) e mais especificamente na seo que apresenta os Alertas ao
Investidor que mostram as empresas que em determinados perodos deixaram de fornecer as informaes exigidas por lei aos investidores.

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Chegamos at aqui cobrindo todas as principais questes relativas deciso de investimento,

a questo do oramento de capital nas empresas modernas, o conceito de Oramento de
Capital, os Investimentos Permanentes efetuados pelas empresas, a questo dos riscos, e alguns
dos principais aspectos econmicos e financeiros relacionados ao investimento e seu impacto
no caixa lquido gerado ao final do perodo pela empresa.
Voc, certamente, percebeu que se trata de um assunto muito interessante e que oferece
excelentes oportunidades de trabalho no Brasil.
Qual a formao acadmica, capacidade, qualidade e habilidade voc, portanto, acredita
que a profisso de analista de investimentos ou o analista financeiro exigiria de um profissional
nos dias de hoje?

Estrutura de Capital de uma Empresa e as Decises de Financiamento

Sabemos que o capital todo recurso, ou soma dos montantes financeiros, disponibilizado
para a empresa de forma a permitir a sua operao. Assim, quando pensamos em capital,
estamos nos referindo s disponibilidades de caixa e financiamentos, contas a receber, bens
e direitos que so colocados disposio dos administradores e que tm como finalidade a
gerao de resultados econmicos decorrentes da operao do negcio.
Todo o capital de uma firma encontra-se investido em seu Ativo com o objetivo de gerar
retornos adequados e desejados pelos administradores. Em uma Organizao, estes recursos
(Capital) alocados no Ativo so fornecidos por terceiros (como, por exemplo, bancos e demais
instituies financeiras), acionistas e scios.

Trocando Ideias
Para ser Ativo necessrio que o item seja um bem ou direito para a empresa, seja de sua propriedade,
posse ou controle de longo prazo. Bem como, que seja mensurvel monetariamente e traga benefcios
presentes ou futuros.

Vejamos abaixo um modelo que apresenta, de forma estruturada, a estrutura de capital de

uma empresa distribudo em seu Balano Patrimonial.

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Unidade: O Oramento de Capital, as Decises de Investimento e o Endividamento

Estrutura de Capital

Glossrio
Balano Patrimonial: O Balano Patrimonial composto pelas contas do Ativo, do Passivo e do
Patrimnio Lquido. O Balano apresenta uma fotografia da empresa e reflete suas operaes,
atravs de suas contas contbeis, j efetuadas no passado e publicadas em uma data especfica.

Apesar de no ser possvel estabelecer perfeitamente o que seria uma estrutura tima de
capital para uma determinada empresa, podemos afirmar, entretanto, que o profissional de
finanas e responsvel pela administrao do negcio pode escolher a melhor Estrutura
de Capital para a empresa segundo as caractersticas de seu negcio e as opes e linhas de
financiamento disponveis. Sendo ento o timo representado pela combinao de recursos
(capital) de terceiros e prprios que apresente o menor custo para a empresa.
Assim, observando a figura acima, podemos perceber que a empresa pode (e deve!) combinar
da melhor forma possvel fontes de financiamento de capital de terceiros (scios, acionistas,
bancos etc.) de forma a minimizar seu custo de capital e maximizar os seus resultados (ou
aumentar a riqueza do negcio). Neste sentido, vejamos o que pensa um estudioso a respeito
deste importante tema:

As razes que justificam essa linha de pensamento baseiam-se na premissa

de que o custo mdio ponderado de capital (CMPC), composto pelo capital
prprio (Ke) e capital de terceiros (Ki), aumenta medida que aumenta o
grau de alavancagem financeira (GAF) a partir de determinado nvel de
endividamento, pois os fornecedores de emprstimos elevam a taxa de juros
para compensar maiores riscos. O custo de capital prprio cresce com maior
velocidade do que o custo do emprstimo com o aumento do GAF, pois os
lucros das empresas devem ser descontados a uma taxa mais elevada,
medida que aumenta o grau de risco financeiro. (Hoji, 2008, p. 187)

Assim, as decises de financiamento para toda empresa deve-se basear no apenas na

simples anlise da disponibilidade de recursos apresentada em determinado momento, mas
sim, pela melhor combinao possvel de ser adotada entre estes recursos face s estratgias
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operacionais e financeiras da empresa no curto, mdio e longo prazo. No podemos pensar a

operao de uma empresa no sistema capitalista moderno sem que esta apresente algum nvel
(ou tipo) de endividamento.
Neste sentido, o grau de alavancagem (ou seja, o nvel de endividamento face ao capital da
empresa) deve ser muitas vezes visto como necessrio e como parte de uma estratgia para
sustentar os investimentos e tambm financiar o dia a dia das suas atividades. Cabe, portanto,
aos financistas compreender estas necessidades e ajustar o grau de alavancagem ao perfil do
seu negcio, estratgia dos administradores e possibilidades da empresa em sustentar padres
de endividamento.
Por fim, quando pensamos em endividamento, necessrio que este se adeque tambm
capacidade de gerao de caixa da empresa analisada, e isto como resultado de suas vendas e
demais atividades comerciais.

O Conceito de Alavancagem Financeira

Segundo Hoji (2009, p. 189), a alavancagem financeira ocorre quando o capital de terceiros
produz efeitos sobre o patrimnio Lquido. O processo como se o capital de terceiros, utilizandose de uma alavanca, produzisse efeitos (positivos ou negativos) sobre o patrimnio lquido.
Assim, muitas vezes, o capital de terceiros representado pelas dvidas ou recursos de scios e
acionistas pode valorizar o Patrimnio Lquido da empresa, por financiar de forma adequada
as necessidades de capital de giro da empresa financiar seus investimentos e possibilitar o
mximo desempenho de suas atividades operacionais e comerciais, por exemplo. Por outro
lado, temos muitas vezes este capital de terceiros gerando nenhum impacto no Patrimnio
Lquido, o que o autor chama de alavancagem financeira neutra. Em uma terceira situao,
temos o capital de terceiros muito caro e desproporcional, que acaba por depreciar o valor
econmico do Patrimnio Lquido.

Glossrio
Patrimnio Lquido (PL): O PL representa os recursos prprios da empresa obtidos junto aos
seus scios ou acionistas como o Capital Social que apresenta os valores efetivamente integralizados
ou seja, contabilizados - pelos acionistas e scios. Neste subgrupo de contas aparece o Capital
subscrito deduzido da conta devedora de Capital a Integralizar no futuro. E a Reserva de Capital
que corresponde os valores recebidos, e que no so exigveis e nem receitas. Como exemplo
destas contas, poderamos citar o gio na emisso de aes, ou os Prmios nas emisses de
debntures por exemplo.

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Unidade: O Oramento de Capital, as Decises de Investimento e o Endividamento

Logo, as riquezas de uma empresa so geradas pelos seus ativos que so, em ltima anlise,
sempre financiados seja pelo seu capital prprio, ou capital de terceiros. Neste sentido, o
aumento do valor (ou riqueza de qualquer empresa) para os seus acionistas ou scios, sempre
exigir uma administrao econmico-financeira que possibilite que os indicadores financeiros
representados pelo Retorno sobre o Ativo Total (RAT) e pelo Retorno sobre o Patrimnio Lquido
(RPL) sejam superiores ao custo deste mesmo capital prprio e de terceiros.

Vejamos agora as definies dos indicadores financeiros RAT e RPL:

O ndice financeiro RAT medido com base no Lucro depois do Imposto de Renda e antes
das Despesas Financeiras (juros) em relao ao Ativo Total (AT):

Enquanto que o ndice financeiro RPL medido com base no Lucro Lquido (LL) apurado
em determinado perodo em relao ao Patrimnio Lquido (PL):

Abaixo, a Demonstrao de Resultados Simplificada da Fbrica de Doces Brasil Ltda.

Exemplo: sabemos que as projees oramentrias para o Ativo Total (AT) da Fbrica de
Doces Brasil Ltda. em 2013 seja de R$ 160.000 e que para o ano de 2014 seja de R$ 190.000.
Enquanto que os valores orados para o Patrimnio Lquido (PL) sejam de R$ 170.000 e R$
150.000 respectivamente.
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Logo,
RAT 2013 = 122.000 / 160.000 = 76%
RAT 2014 = 152.000 / 190.000 = 80%
Enquanto que,
RPL 2013 = 118.000 / 170.000 = 69%
RPL 2014 = 143.000 / 150.000 = 95%

Analisando os nmeros apresentados,

Na primeira situao em 2013, vemos que o RAT (76%) superior ao RPL (69%), por no
existir alavancagem financeira, ou seja, no est sendo utilizado capital de terceiro para financiar
o Ativo da empresa analisada. Na segunda situao orada para 2014, vemos que o RAT (80%)
est inferior ao RPL (95%) o que significa que existe alavancagem financeira favorvel, pois a
empresa est financiando o Ativo utilizando-se de capital de terceiros tendo uma despesa com
juros maior de R$ 9.000.

Para Pensar
Sugiro que voc reflita a respeito do conceito de alavacagem e as contas envolvidas na anlise de
sua variao nos perodos apresentados no exemplo acima. Ser que a empresa apresentaria uma
situao melhor ou pior caso os valores do ativo total e do patrimnio lquido fossem diferentes?
Certamente que sim, pois teramos valores e situaes diferentes para uma mesma empresa! Mas
discuta o porqu e suas impresses com seus colegas e, se possvel, calcule os nmeros da empresa
onde voc trabalha.

As Alternativas de Endividamento e Levantamento de Recursos

As principais fontes de emprstimos e financiamentos para qualquer empresa em moeda
local so as seguintes:
Linhas de Crdito para Capital de Giro: que suprem a necessidade de recursos para
a operao e o caixa do dia a dia da empresa. Normalmente, estas linhas de emprstimos
so garantidas por notas promissrias avalizadas pelos scios e administradores, ou
mesmo, por outras garantias como duplicatas ou mesmo hipotecas.

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Unidade: O Oramento de Capital, as Decises de Investimento e o Endividamento

Desconto de Ttulo: Normalmente, as duplicatas ou notas promissrias emitidas a partir

de faturamento de vendas efetuado pela empresa podem ser descontadas nas instituies
financeiras de forma a transformarem-se imediatamente em recursos (caixa) e suprir
o dia a dia da empresa. Os bancos, certamente, cobraro taxas de desconto (mais ou
menos caras) que refletiro o relacionamento da empresa com o banco, o risco de crdito
envolvido no negcio, o histrico de cobranas em custdia, entre outras variveis.
Linha de Hot Money: Este tipo de recurso fica disponibilizado para a empresa de forma a
cobrir necessidades pontuais e imediatas, normalmente, de 24 horas que possam ocorrer.
As linhas de Hot Money custam normalmente CDI Custo do Certificado de Depsito
Interbancrio, acrescido da margem de lucro do banco (spread) e impostos; o Hot Money
caracteriza-se por ser um tipo de linha de crdito mais cara que as de prazos mais longos.
Conta Garantida: Esta linha de crdito funciona como um cheque especial para a
empresa, mas apesar de ser uma linha de volume pr-estabelecido entre o banco e a
empresa, costuma ser relativamente cara comparativamente s linhas de longo prazo de
financiamentos.
Factoring: As empresas podem lanar mo de vender seus direitos creditrios (duplicatas
a receber) s empresas de factoring e receberem vista parte do valor de face da duplicata
(descontada de taxa de juros). As linhas de factoring so tambm relativamente caras e
devem ser utilizadas apenas na ausncia de linhas junto s instituies bancrias.
Linhas de Longo Prazo: As empresas devem, na medida do possvel, concentrarem-se
em obter linhas mais baratas e de longo prazo de forma a minimizarem as dificuldades de
administrao das linhas de curto e mdio prazos conforme apresentadas anteriormente.
Normalmente, os emprstimos de fomento de longo prazo como debntures ou linhas de
bancos como o BNDES Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social so de
longo prazo e oferecem taxas mais atrativas ao administrador. Apesar de mais interessantes,
so tambm mais difceis de serem obtidas dadas as exigncias de documentao, de
situao patrimonial e societrias, entre outras colocadas pelos bancos e investidores.

Segundo Hoji (2009, p.209),

Mesmo com a estabilidade econmica, os emprstimos em moeda local

continuam caros no Brasil, pois o nvel de poupana interna no suficiente
para financiar as atividades empresariais... As empresas so obrigadas a
buscar emprstimos e financiamentos externos, pela escassez e alto custo
dos emprstimos domsticos, mesmo que isso implique em assumir o risco
de cmbio... A estrutura de capital deve ser composta por fontes de longo
prazo e permanentes, mas nem sempre essas fontes esto disponveis, o que
obriga empresas a financiarem suas atividades suas atividades com recursos
de curto prazo.

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Explore
Voc est interessado em ler mais a respeito de como o BNDES opera no pas? Sugiro uma visita ao
site do banco, que certamente lhe oferecer muitas e interessantes informaes adicionais sobre as
linhas de crditos e fomento disponibilizadas pelo Governo Federal e que vo certamente completar
seu estudo: http://www.bndes.gov.br

No Brasil, os emprstimos e financiamentos em moeda estrangeira so, normalmente,

denominados em Dlar ou Euros, no sendo, entretanto, descartada as opes em outras
moedas fortes que apresentem conversibilidade no mercado internacional, como so os casos
da Libra Esterlina ou o Iene Japons, por exemplo. Os principais tipos de linhas disponibilizadas
em moedas estrangeiras so:
ACC Adiantamento sobre Contrato de Cmbio: Esta importante linha de financiamento
encontra-se disponvel nas instituies financeiras para as empresas exportadoras sediadas
no Brasil que tenham contratada exportao futura e que, ao descontarem este valor, obtm
um valor em moeda local (Real) reduzido de juros cobrado pelo banco. Antes de ocorrer o
efetivo embarque da mercadoria, esta operao denomina-se Adiantamento sobre Contrato
de Cmbio ACC. Aps o embarque da mercadoria, a operao pode ocorrer sob a
caracterstica de Adiantamento sobre Contrato de Exportao - ACE.
Financiamento de Importao e Resoluo 2.770: Os importadores sediados
no pas podem utilizar de linhas de crdito contratadas no exterior que financiem suas
operaes mercantis. Estas linhas externas, normalmente, apresentam taxas de juros e
custos totais bem inferiores quando comparadas ao financiamento local. Somado a isto,
garantem prazos bem longos ao comprador/importador que os bancos locais. As linhas
da Res. 2770, antiga Resoluo 63, so linhas captadas por bancos locais no exterior que
so repassadas em moeda estrangeira a empresas no pas a taxas tambm mais vantajosas
que as em moeda local.
Export Note: Esta linha de crdito pode ser utilizada pelo exportador que tenha uma
nota promissria em moeda estrangeira, normalmente, em US$, cujo lastro so contratos
futuros de exportao. O empresrio pode ceder estes crditos, recebendo do banco local
recursos em Reais convertido pelo cmbio do dia da operao. No futuro recebimento
dos dlares neste caso, a empresa resgata junto ao banco o emprstimo, convertendo o
recebimento em moeda local taxa do dia de fechamento acrescido de juros que o banco
cobrar com base no prazo da operao.
Eurobonds: Os bnus caracterizados pelos Euronotes e Eurobonds so os ttulos
emitidos pelas empresas nos mercados financeiros fora dos Estados Unidos. Os primeiros
apresentam prazos longos, mas inferiores a dez anos de vencimento, e taxas fixas ou
variveis (ou ps-fixadas). So opes interessantes para grandes empresas nacionais que
tenham excelente histrico de crdito, operaes slidas e relacionamento com grandes
bancos e clientes no pas e no exterior.
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Unidade: O Oramento de Capital, as Decises de Investimento e o Endividamento

Alm destas linhas em moeda local e moedas estrangeiras descritas acima, as empresas
brasileiras podem tambm levantar recursos financiando-se atravs de operaes de
arrendamento mercantil (leasings) financeiro ou operacional. Nas operaes de leasing, o
objetivo a compra de bens para o uso da empresa como mquinas, equipamentos, veculos,
mveis etc. que podem ser financiados a taxas de juros relativamente baixas, prazos mdios
e longos, alm de oferecerem vantagens financeiras no abatimento de impostos (ao serem
lanadas contabilmente como despesas pela empresa).

O Financiamento de Curto e Longo Prazo

Segundo Groppelli (2010, p. 294)
Entre outras razes os negcios enquadram-se no financiamento de
curto prazo para cobrir deficincias de fundos, quando as entradas de
caixa so insuficientes para cobrir os aumentos repentinos de despesas.
A meta captar fundos temporariamente, em antecipao a futuras
entradas de caixa, que permitiro empresa pagar a dvida... O objetivo
do financiamento de curto prazo evitar o de longo prazo, o qual resultaria
em excesso de fundos ociosos...

Curto Prazo: Esta interessante viso do autor acima nos permite pensar um pouco mais
a respeito do que foi exposto at este momento no que se refere s inmeras linhas e tipos
de crditos e financiamentos hoje disponveis no Brasil e no exterior s empresas operando
localmente. Isto porque, ao estudante de finanas pode-se, com nossa anlise inicial, ficar uma
percepo de que apenas as linhas de crdito e de financiamento de longo prazo (e mais baratas)
so efetivamente interessantes ao empresrio. Mas este fato no verdadeiro: muitas vezes as
linhas de curto prazo, apesar de mais caras, podem ser ideais e timas para o empresrio.
Assim, nem sempre a burocracia, a extensa documentao exigida e o longo trmite envolvido
no lanamento de um Eurobond, por exemplo, pode ser a melhor opo de financiamento
para um varejista operando localmente. Muitas vezes, uma simples operao de Desconto de
Duplicata pode ser a opo ideal para o empresrio, mesmo que custe muito mais caro em
termos nominais que a primeira operao.
Ainda, segundo o mesmo Groppelli (2010, p. 296), a importncia das linhas de financiamento
de curto prazo est na cobertura das necessidades sazonais de caixa. Assim, o emprstimo feito
pelos intermedirios financeiros (bancos) nestes casos dado sem a exigncia de garantias
firmes e so, consequentemente, liberados e liquidados automaticamente, apenas obedecendo
s demandas do empresrio no seu dia a dia.
Normalmente, tambm vemos que a taxa de desconto destas linhas de financiamento so
as taxas mdias de mercado, balizadas pelo prprio mercado financeiro e pela concorrncia
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e disponibilidade oferecida a este mesmo empresrio, variando caso a caso em razo de

relacionamento, reciprocidades, entre outras demais razes relacionadas ao risco de crdito,
por exemplo. Assim, muitas linhas de crdito de curto prazo (e sua disponibilidade) esto
relacionadas existncia de depsitos em conta-corrente, relacionamento e movimentao da
conta (e saldo mdio) junto ao banco.

Longo Prazo: A princpio, poderamos afirmar que uma empresa comercial, industrial, ou
uma prestadora de servio, comprometer-se- com uma linha de longo prazo caso sua operao
apresente as seguintes caractersticas:
Primeiro, as suas expectativas de crescimento das operaes e de suas vendas no futuro
extrapolem em muito os padres atuais. Assim, estes novos montantes de produo, vendas e de
giro de estoques exigem disponibilidade de capital de giro que ofeream garantias ao empresrio.
Alm de financiamento e sustentao operao, um desempenho maior das vendas pode
exigir maiores gastos com marketing, promoo e vendas que demandaro recursos vultosos no
futuro que ento, justificam linhas de fomento maiores e de longo prazo.
Muitas empresas, tambm, ao apresentarem crescimento ou mesmo planejarem investimentos
precisam ter garantias de recursos em caixa para suprirem seus planos de expanso. Nestes casos,
as necessidades de plantas fabris maiores, instalaes mais modernas e toda uma reformulao
na sua estrutura de operao demandam recursos que - somente sero economicamente viveis
- ao apresentarem taxas de juros mais baixas, prazos mais longos de amortizaes e pagamentos.
Condies estas, alis, somente disponveis em linhas de longo prazo como, por exemplo, as
disponibilizadas pelo BNDES, ou por bancos no exterior.
Assim, toda opo de financiamento de longo prazo que levar em considerao o
financiamento atravs de ttulos de dvidas de longo prazo devem contemplar necessariamente:
prazo de vencimento ideal para a operao, o risco envolvido na operao, a taxa de juros
cobrada, os custos para efetivar a operao, a manuteno da operao por longo prazo, a
existncia de demanda no mercado pelo ttulo em questo e toda uma estratgia que comporte
uma operao de longo prazo que seja efetivamente vantajosa para a empresa. Caso contrrio,
as opes de financiamento de curto prazo devem ser sempre privilegiadas.

Ideias Chave
Compreender a importncia do Oramento de Capital;
Definir e compreender a importncia dos Investimentos Permanentes;
A elaborao da demonstrao de fluxo de caixa de um investimento;
A elaborao do Fluxo de Caixa Lquido (FCL) e do Fluxo de Caixa Lquido Descontado;
Como se caracteriza a estrutura de capital de uma empresa e as decises de financiamento;
Como podemos definir alavancagem financeira;
Quais as alternativas de endividamento e levantamento de recursos disponveis ao empresrio
brasileiro no mercado financeiro local e internacional;
As diferenas e peculiaridades, vantagens e desvantagens entre o financiamento de curto e longo prazo.

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Unidade: O Oramento de Capital, as Decises de Investimento e o Endividamento

Material Complementar
Estudamos, nesta Unidade IV, os importantes temas ligados ao Oramento de
Capital e as decises tomadas pelos gestores no que se refere ao endividamento
de uma empresa. Quando pensamos em endividamento, nos referimos aos nveis,
tipos, custos das dvidas e todas as aes estratgicas a ele relacionadas. No livro
Administrao Financeira e Oramentria de M. Hoji, temos uma excelente
explicao deste tema no Captulo 8 item 8.1. Oramento de Capital.
Sugiro, portanto, a sua atenta leitura das pginas 166 a 174 para um maior
aprofundamento de seus estudos.

Voc est interessado em ler mais a respeito de como o BNDES Banco Nacional
de Desenvolvimento Econmico e Social opera no pas? Sugiro uma visita ao
site do banco que, certamente, lhe oferecer muitas e interessantes informaes
adicionais sobre as linhas de crditos e fomento disponibilizadas pelo Governo
Federal e que vo, certamente, completar seu estudo: http://www.bndes.gov.br

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Referncias
GITMAN, L.J. Princpios de Administrao Financeira, 10ed. So Paulo: Pearson, 2007.
GROPPELLI, A.A. e NIKBAKHT, E. Administrao Financeira. 3 ed. So Paulo: Saraiva,
2010.
HOJI, M. Administrao Financeira e Oramentria. So Paulo: Editora Atlas S.A., 2008.
MARION, J.C. Anlise das Demonstraes Contbeis. Contabilidade Empresarial, So
Paulo: Editora Atlas S.A., 2009.
SANTOS, J.O. Valuation. Um Guia Prtico. So Paulo: Editora Saraiva, 2012.
IUDCIBUS, S. Anlise dos Balanos. So Paulo: Editora Atlas S.A., 2009.
MLAGA, F.K. Anlise de Demonstrativos Financeiros e da Performance Empresarial
Para Empresas No Financeiras. So Paulo: Saint Paul Editora, 2009.

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Unidade: O Oramento de Capital, as Decises de Investimento e o Endividamento

Anotaes

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