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Capital risque

Anne universitaire : 2013-2014

Thme :
Capital
risque
Travail encadr par
Mr Gaboun
ibrahim

Travail ralis par:


Khalil Ifriquine

Capital risque

Sommaire

Sommaire
Introduction
Chapitre1:Genralit
Section 1 : Historique___________________________________3
Section 2 : Dfinition____________________________________6
Chapitre 2 : lidentification des diffrents mtiers_____________6
Section 1 : Le capital risque :_____________________________7
Section 2 : Le capital-dveloppement :______________________8
Section 3 : Le capital-reprise/transmission___________________9
Section 4 : Le capital retournement (Turnaround) :___________10
Chapitre 3 : Spcificits du capital risque___________________10
Section 1 : Les caractristiques du capital risque :____________10
Section 2 : Avantages__________________________________13
Section 3 : Inconvnients_______________________________13
Chapitre 4 : Les intervenants dans le mtier de capital risque___13
Section 1 : Les acteurs du capital risque____________________13
Section 2 : Les intervenants du capital risque au Maroc_______14
Chapitre 5 : Environnement du capital risque au maroc_______18
Section 1 : Le cadre lgal du capital risque au Maroc_________18
Section 2 : Le processus de financement par capital risque_____20
Section 3 : Les contraintes du capital risque au Maroc________22
Conclusion______________________________________________26
Bibliographie____________________________________________27
Webographie____________________________________________27

Capital risque

Introduction
Dans un contexte conomique caractris par la concurrence et la
mondialisation, les entreprises se doivent dtre innovantes, et plus
prcisment les PME qui constituent des composantes essentielles du
tissu conomique, elles constituent lun des ples essentiels pour la
promotion de lemploi et un instrument au service du dveloppement
du tissu industriel.
Cependant, malgr les qualits quelles rassemblent, ces entits
demeurent encore confrontes des handicaps majeurs parmi lesquels
la contrainte financire simpose avec force, la raison pour laquelle
que des nouvelles formes de financement ont t progressivement
mises en place pour assurer leur survie et promouvoir leur
dveloppement, cest dans ce cadre sinscrit lapparition et le
dveloppement du capital-risque.
Le financement, considr souvent sous un angle troit comme tant
un simple facteur de production, se trouve aujourd'hui au centre des
proccupations au Maroc, particulirement pour aborder les secteurs
hors-rente et pour appuyer les activits lies la nouvelle conomie et
les

PME.

Considr

comme

un

moyen

d'encouragement

d'investissement et de redploiement du systme financier, le


financement constitue une condition essentielle l'impulsion de toute
dynamique de croissance.
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Capital risque
L'intrt que reprsente ce secteur financier au Maroc rside dans le
rseau d'affaires qu'il entretient avec l'industrie locale et sa capacit
juger leur juste valeur les projets ne relevant pas des secteurs
traditionnels que privilgient d'habitude les banques dans leur
ensemble. Il peut constituer une source utile d'information pour les
compagnies souhaitant obtenir des avis ou conseils sur le march, pour
des oprateurs marocains lors de prospection en vue de partenariat, et
galement pour la recherche de financement d'activits industrielles,
commerciales ou d'investissement.

Chapitre 1 : gnralits
Section 1 : Historique
1. La gense du capital risque aux Etats Unis
Le capital risque ou venture capital est une terminologie financire
dorigine amricaine, qui est ne juste la fin de la deuxime guerre
mondiale, favorise par une pargne longue disponible, celle des fonds
de pension et des compagnies dassurance. Les financiers saccordent
donner au Gnral Georges DORIOT1, la paternit de la forme
moderne de capital risque et linitiative de crer en 1946, la premire
socit capital risque connu par American Research &
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Capital risque
Dveloppement Corporation (ARD) qui prend des participations au
capital de petites socits innovatrices et fort potentiel de croissance
et de rentabilit. Cette socit entrera dans lhistoire en ralisant un
des plus beaux deals de lhistoire du capital risque: un
investissement dans Digital Equipement Corporation dont la valeur a
t multipli par 6000.
Malgr les quelques succs dans le secteur de llectronique, la perce
de ce nouveau concept et de cette nouvelle culture ntait pas vidente
cette poque, due essentiellement labsence dun cadre juridique
organisateur des pratiques des Venture Capital Companies VCC. Il a
fallu douze ans, pour quen 1958, le gouvernement amricain
promulgue le dcret de la Small Business Investment Act qui a permis
la cration des Small Business Investment Companies (SBIC). Ces
SBIC sont des socits dInvestissement soutenues financirement par
lEtat Rgional ou Fdral travers une participation qui peut
atteindre 75% du capital (soit 3 fois la mise des fondateurs) et ce pour
le soutien financier des petites et moyennes entreprises innovantes.
Les SBICs (ou VCC) reprsentaient lpoque et mme de nos jours
la source "institutionnelle" la plus importante des fonds long terme
pour les PME amricaines. Cest partir de 1958 que lon a
commenc parler de lindustrie de venture capital qui sest
dfinitivement confirme la fin des annes 60 avec le
dveloppement de lindustrie lectronique notamment autour de
Road 128 dans le Massachusetts et dans la Silicon Valley au nord
de la Californie. En 1977, et suite au succs des interventions des
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Capital risque
SBIC, le gouvernement amricain a rehauss la loi de 1958 par une
seconde loi fortement incitative accordant plus davantages fiscaux
aux socits capital risque et ses souscripteurs, avec surtout
lassouplissement des rgles de gestion des caisses de retraite et de
dpts. Une anne aprs 1978, cette loi avait cr un saut qualitatif et
quantitatif dans lindustrie du Venture Capital aux Etats-Unis, et un
boom dans les industries innovantes haute valeur ajoute, li la fois
au dveloppement de nouveaux crneaux de la haute technologie
fortement rmunrateurs et lengagement dentrepreneurs privs
amricains hautement qualifis. Des socits telles que Microsoft,
Macintosh, Intel, Sun Microsystems, Compaq, Yahoo, et Amazon pour
ne citer que quelques exemples de socits qui taient soutenues ds
leur dmarrage par des Socits Capital Risque. Aujourdhui, le
Venture Capital aux USA compte plus de 1000 fonds dont les 2/3 sont
spcialiss dans le financement de projets innovants et high-tech, et
fort potentiel de rentabilit.
2. Le parachutisme du capital risque dans le reste du
monde
De lautre cot de lAtlantique, en Europe, il a fallu attendre un quart
de sicle, et tre relanc et convaincu de leffet de boom de 1978 aux
USA, pour que le capital risque dbarque en Grande Bretagne, qui est
devenu le premier march europen du capital risque. Huit ans aprs
en 1985, lAllemagne, la France et autres pays Europens ont
institutionnalis le capital risque. A titre dexemple les capital risques
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Capital risque
en France sont regroups au sein de lAssociation Franaise des
Investissements en Capital risque (AFIC).
Nombre de pays asiatiques ont eux aussi suivi la tendance et introduit
officiellement le Capital Risque dans les annes 90, lexception de
Singapour et dIsral qui lavaient introduit plus tt. De mme certains
pays africains tels que lAfrique du Sud, la Tunisie, le Cameroun,
Ghana, la Cte dIvoire ont suivi cette tendance vers les mi-90.
3. Le capital risque au Maroc
Au Maroc, lanne 1993 marqua la cration de la premire structure
du capital risque, savoir: la Socit de Participation et de Promotion
du Partenariat MOUSSAHAMA . Ladite socit a t fonde grce
une ligne de crdit de la Banque Europenne dInvestissement (BEI)
dun montant de 90 millions de dirhams, en association avec cinq
banques qui sont :
La Banque Centrale Populaire (BCP) ;
La Banque Nationale de Dveloppement Economique
(BNDE) ;
Le Crdit du Maroc (CDM) ;
La Banque Marocaine du Commerce Extrieur (BMCE) ;
Bank Al Amal.
A lpoque, le monde de la PME-PMI tait encore domin par lesprit
familial et les entrepreneurs gardaient vivement leurs patrimoines.
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Capital risque
De nouvelles expriences virent le jour la fin de 1997 / dbut 1999.
Il sagissait essentiellement de : Faisal Finance Maroc (FFM), filiale
du groupe international Dar Al Maal Al Islami Trust (DMI) ;
Casablanca Finance Group (CFG) et Casablanca Finance Capital
(CFCA). Cette phase a t assez timide en termes d'activit, compte
tenu du fait que dans une conomie jusqu'alors protge, le
dveloppement et le renforcement de la comptitivit qui sont
catalyseurs d'investissements, ne faisaient pas partie des priorits des
entreprises. En outre, lide pour un entrepreneur de dverrouiller son
capital pour se dvelopper ne paraissait pas naturelle, ainsi que le
manque de visibilit sur les schmas de sortie pour les investisseurs.
Par consquence, les socits de capital risque navaient pas beaucoup
d'entreprises ligibles leur activit. Les montants investis pendant
cette phase ont atteint un montant de 200 millions de dirhams.
En 2000 Les professionnels du secteur se sont runis dans le cadre de
lAssociation Marocaine des Investisseurs en Capital (AMIC) dont les
fondateurs : Upline, Moussahama, Casablanca Finance Capital et
Capital Invest se sont inspir du modle franais. Les deux principaux
objectifs de l'AMIC concernent la mise en place d'une charte
dontologique et la proposition d'une loi spcifique rgissant lactivit
du capital risque au Maroc linstar des autres pays o elle est plus
rpandue.

Capital risque
Section 2 : Dfinition
Il existe au moins trois dfinitions possibles, une restrictive, une large,
et celle du compromis
La dfinition restrictive : le financement par capital risque est une
prise de participation dans une jeune entreprise de technologie par un
organisme dsireux daider activement lquipe dirigeante en vue de
dgager une plus value terme.
La dfinition large : le financement par capital risque est destin au
renforcement des fonds propres pour pallier la sous-capitalisation
chronique des entreprises et permettre entre autre, leffet de levier
indispensable pour la recherche de financements supplmentaires.
La dfinition du compromis : le financement par capital risque ou
capital-investissement est linjection en fonds propres dans les
entreprises rcentes ou plus ges, mais amorant une nouvelle tape
significative de croissance, de prfrence dans des secteurs o les
perspectives de dveloppement sont importantes, le but de cette
opration est la ralisation dune plus-value, dans un cadre de
collaboration active lorsque cela est possible, cette dfinition du
financement par capital-investissement comprend les interventions en
amont et en aval de la cration, le financement de dveloppement.
Daprs les dfinitions classiques de ce mode de financement,
lactivit de capital investissement et celle de capital risque sont trop
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Capital risque
peu souvent dissocies, sur ce, quelle est la diffrence entre capital
risque et capital-investissement ?
Chapitre 2 : lidentification des diffrents mtiers
Le Capital risque inspir de la dmarche amricaine de venture capital
et capital investissement adopt ne sont pas des synonymes et ne
relvent pas de la mme approche. En effet, lactivit du Capital
risque a connu ces dernires annes une mutation stratgique quil
convient au pralable dexpliquer pour comprendre la situation
actuelle et lvolution vers le capital investissement.

Capital risque
Section 1 : Le capital risque :
Cest le financement de la cration dentreprise, le capital-cration
englobe trois mtiers bien distincts :
le capital damorage (seed capital) est le financement trs en
amont du dmarrage dune entreprise et son objectif est de
prouver la faisabilit de lide ou du projet (zero stage). Les
caractristiques de cette tape expliquent que le financement des
nouvelles firmes ne peut tre assur que par des fonds personnels
ou des ressources mises disposition par la famille et les amis
(love

saving).

Pour

les

entreprises

existantes,

cest

essentiellement lautofinancement, le financement public et


exceptionnellement les interventions des socits de capital
risque spcialises qui peuvent y contribuer financirement. La
finalit de cette tape est de permettre llaboration du plan de
dveloppement (business plan) pour convaincre des investisseurs
de financer le dmarrage ou le lancement dun nouveau projet, le
document doit gnralement prsenter sur un horizon de trois
ans la structuration technique, juridique, conomique et
financire

du

programme.

Les

entreprises

franaises

culturellement habitues ngocier et discuter avec


ladministration, ont tendance appeler cette pice le dossier,
ce qui a une connotation strictement administrative et
globalement ngative. Au contraire les anglo-saxons parlent de
business plan qui est une vritable dmarche active et
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Capital risque
commerciale. Ce document stratgique offre une vue synthtique
du projet pour sensibiliser, convaincre, vendre, attirer et lever les
capitaux ncessaires pour le dveloppement auprs des divers
partenaires industriels et financiers.
Le dmarrage proprement dit (start-up) est le financement de la
cration dentreprise, il concerne le premier tour de table et les
premires annes de vie de la firme. La disponibilit des
capitaux propres constitue gnralement llment crucial des
ressources financires devant permettre de faire face une partie
des dpenses initiales, tels que les frais dtablissement,
lacquisition dquipements et les frais

dexploitation.

Linsuffisance des fonds propres est souvent la faiblesse des


jeunes socits et une cause importante de leur mortalit. Faire
entrer, ds le dpart, un capital-risqueur spcialis en
financement de nouvelles et jeunes entreprises serait un moyen
de combler cette lacune, mais il est gnralement trs difficile de
le mobiliser.
La poste-cration ou la phase de premire croissance (early
stage) concerne les deux ou trois premires annes de dmarrage
de lentreprise, elle va jusquau stade du lancement industriel et
commerciale du projet, qui constitue encore une priode de trs
grande vulnrabilit et qui peut relever des mmes difficults de
financement que la phase de dmarrage ou de lancement.

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Capital risque
Le capital-faisabilit ou damorage, le capital-cration et la postcration forment la profession de capital-risqueur stricto sensu, au
sens amricain de venture capitalist, par opposition aux deux autres
mtiers

du

capital-dveloppement

et

du

capital-transmission.

Lensemble des trois mtiers est appel le capital-investissement et le


capital risque nest quune de ses composantes.
Section 2 : Le capital-dveloppement :
Au cours de son dveloppement, lentreprise a galement besoin de
capitaux propres pour financer sa croissance ou pour franchir une
nouvelle tape, comme par exemple le renforcement de la politique
commerciale, le rajustement au niveau de la production, le lancement
dun nouveau produit, la pntration des marchs trangers, etc. du
fait du moindre risque de cette phase, les concours financiers sont
gnralement plus facile obtenir, aussi larrive de socits de
capital-investissement peut tre envisage, mais des niveaux de
participation relativement levs. Les interventions du capitalinvestisseurs sont essentiellement bases sur des critres financiers
(vents, rsultats) et commerciaux (part de march, tat de la
concurrence) avec des expertises destines rassurer sur les
chances de plus-value.
Le dveloppement de lentreprise distingue gnralement trois sous
tapes :
Le financement du second stade de dveloppement (second
stage) ou le deuxime tour de table financier permet de couvrir
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Capital risque
les besoins en fond de roulement rsultant de la croissance des
ventes, en particulier quand lentreprise se trouve contrainte
daccorder des dlais de paiements plus longs pour accder a
certains marchs.
Le financement de lexpansion (expansion capital) ou le
troisime tour de table permet la ralisation de nouvelles
extensions des capacits de productions ou du rseau
commercial. Si lautofinancement ou les ressources internes ne
sont pas suffisants, lobtention de concours financiers extrieurs
ne devrait pas poser de gros problmes se stade de
dveloppement de lentreprise.
Le financement dattente (mezzanine financing) ou le
financement relais (bridge financing) permet lentreprise de
faire le relais pour prparer la reprise par une autre socit ou
lintroduction en bourse ncessitant des moyens financiers que
les dirigeants ou les repreneurs ne peuvent pas toujours
mobiliser, il sagit gnralement dun financement obligatoire ou
de prts subordonns, voire des prts relais, qui permettent
ventuellement au prteurs mezzanine une entre au capital
des conditions avantageuses.
Section 3 : Le capital-reprise/transmission
Diffrentes situations peuvent se prsenter : le dirigeant-propritaire
dune socit quil a port maturit voudrait soit engager une
dernire ou une nouvelle pousse de croissance, soit se retirer en
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Capital risque
vendant tout simplement son affaire, soit raliser une partie de son
patrimoine. Le capital-investisseur peut laccompagner dans cette
phase et il est dailleurs tout particulirement appropri et recherch
par les repreneurs. Il peut galement sagir de la cession dune
entreprise familiale ou dune filiale dun grand groupe industriel ou
financier reprise par ses salaris ou par un manager extrieur.
La diffrence principale entre le capital-investissement et le capital
risque est que ce dernier sadresse aux nouvelles entreprises qui
passent par plusieurs tapes avant la sortie finale, alors que le capitalinvestissement sadresse un ventail dentreprises plus large, le plus
souvent des entreprises matures ayant des perspectives de
restructuration. La transaction de capital-investissement a tendance
intervenir dans moins dtapes de financement et cibler davantage
le financement de dettes que ne le fait le capital risque. Au Maroc, le
capital risque dans son sens le plus strict constitue une petite fraction
de transactions de capital-investissement.

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Capital risque
Section 4 : Le capital retournement (Turnaround) :
Il sagit dune reprise dentreprises en difficult et non en dfaillance.
Dans ce cas, la reprise de la socit par le fonds prend souvent la
forme dun MBO (Management Buy Out) ou MBI (Management Buy
In). Le premier cas dsigne lassociation du fonds avec les dirigeants
actuels en vue de la cration dune Holding qui va racheter la socit
concerne. Quant au second cas, il sagit de la constitution, par le
fonds, dune quipe de dirigeants pour la reprise de la socit cible. Ce
type doprations est souvent financ par effet de levier, en injectant
une grande part de la dette dans la Holding de reprise.
Rcapitulons ce qui a t nonc dans le schma suivant :

Chapitre 3 : Spcificits du capital risque


Section 1 : Les caractristiques du capital risque :

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Capital risque
Les caractristiques du capital risque sont assez nombreuses, mais
trois principales sont lies directement ce dernier :
La participation au capital social
Lapport dune VA au capital investi par une participation active
Lorientation long terme
1. La participation au capital social
En capital risque, linstrument financier fondamental que doit utiliser
linvestisseur lors de son intervention dans une entreprise, soit au
moment de la cration soit au moment de son expansion, est la
souscription une augmentation du capital (capitaux propres).
Nanmoins, dautres instruments financiers peuvent se mettre la
disposition de linvestisseur en capital risque afin de satisfaire la
demande des chefs dentreprise, comme les comptes courants
dassocis, les obligations convertibles, les prts participatifs(quasifonds propres), les diffrents instruments financiers utiliss par les
investisseurs en capital risque peuvent correspondre un stade bien
prcis du dveloppement de lentreprise (sa cration, son expansion,
nayant pas dpass le point mort, son expansion ayant dpass le
point mort). Enfin, il convient de mettre en vidence les
caractristiques du financement par prise de participation au capital,
pour cela, nous allons le comparer au financement par crdit bancaire,
les deux modes de financement se diffrencient par plusieurs
caractristiques, tout dabord, alors que le concours bancaire est par
dfinition contractuellement limit dans le temps, le concours par
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Capital risque
prise de participation est illimit dans le temps, do le risque
dimmobilisation de fonds investis pour une dure indtermine, le
concours sous forme dune prise de participation ne peut tre assorti
daucune garantie, cest cette caractristique qui fait que le rapport
entre lentreprise et linvestisseur en capital risque est un rapport
dassocis et non de crancier dbiteur. La rmunration de la prise
de participation au capital est alatoire, les plus values sont difficiles
prvoir et les dividendes sont fonction des bnfices alatoires, do le
risque dabsence de rmunration des fonds investis alors que le crdit
bancaire a une rmunration fixe et certaine due par lentreprise mme
en cas de perte dexploitation, la seule exception minoritaire, celui
qui apporte le concours ne peut pas simmiscer dans la gestion de
lentreprise, son pouvoir de dcision est trs limit et il se contente de
jouer le rle de conseiller de gestion ( en France, le rle de conseiller
de gestion prend une place importante dans lactivit de linvestisseur
en capital risque) .
2. Lapport dune VA au capital investi par une
participation active
Aprs leur premire intervention dans le capital dune entreprise les
investisseurs en capital risque ne restent pas inactifs, ils continuent
suivre le dveloppement des entreprises, les investisseurs en capital
risque ne prennent aucune garantie sur lentreprise, linverse des
prteurs traditionnels, les premiers sont intresss par la valorisation
de lentreprise en terme de capitalisation pendant la priode de
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Capital risque
dtention dune partie du capital de lentreprise, les seconds souhaitent
la scurit de leur placement et sa liquidit au moment des chances.
Les investisseurs en capital risque dfinissent leur mtier comme
financement + assistance management ils mettent en avant
lexpression de partenaire actif, de lentreprise, avec leur savoir faire,
les investisseurs en capital risque fournissent assistance la
dtermination de la politique gnrale, la croissance de lentreprise,
la planification long terme, lvaluation financire, au
recrutement de personnel, aux relations avec les actionnaires et enfin
la liquidation ventuelle de la participation, cest de cette faon que
linvestisseur capital risque ajoute de la valeur ses investissements.
3.

Lorientation long terme

De la conception dides au lancement de laffaire, et du lancement a


la consolidation puis son introduction en bourse, lentreprise passe
par des stades de dveloppement aux dures assez longues. Si les
investisseurs en capital risque veulent voir les investissements russir,
ils sont obligs de suivre le dveloppement de lentreprise et ne
liquideront leur participation que lorsque lentreprise aura russi son
projet, conquis un march, acquis une crdibilit aux yeux du monde
industriel et obtenu une russite financire. La dure de lintervention
peut sallonger du fait de la faible liquidit des investissements en
capital risque (investissement raliss par des entreprises petites et
moyennes non cotes)
Rcapitulatif de la diffrence entre le capital risque et la banque
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Capital risque

Capital-risqueur
Nature
financement

du Fonds propres

Rmunration

Non
contractuelle
-plus value

Banquier
Prts
Contractuelle -intrts

Contractuelle
commission
Dure
dinvestissement
du prt
Liquidit des titres

Non dfinie mais Dfinie


ou limite quelques contractuellement
annes
Trs faible

Faible

Intervention dans la Active


gestion

Passive

Comptences

Financires

Multiples

Section 2 : Avantages
On peut citer les avantages suivants :
Le principal avantage du capital-risque pour lentreprise est
surtout li la grande flexibilit engendre par la stabilisation de
sa structure financire grce au capital de risque. Comme il ny a
pas (ou peu) de remboursement court terme, le capital investi
peut servir exclusivement lacclration de lentreprise.

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Capital risque
Le capital risque constitue la principale source de financement
disponible pour une entreprise nouvelle ou avec un projet
ambitieux.
Le capital-risque donne accs lentrepreneur lexprience et
au rseau daffaires du/des capital-risqueur(s).
Pour les investisseurs, le principal avantage est videmment quils
peuvent gagner beaucoup dargent la revente de leur participation,
mais le principal inconvnient est quils peuvent aussi perdre leur
investissement si le projet savre un chec.
Section 3 : Inconvnients
On peut citer comme principaux inconvnients :
Pour certains maitres dentreprise, le fait daccder au capital
risque, peut les empcher de prendre des dcisions politiques et
stratgiques de leurs entreprises.
Un autre inconvnient de linvestissement en capital-risque est
lobligation pour lentrepreneur de prsenter un plan daffaires
extrmement dtaill aux investisseurs, et de passer toutes les
tapes de la slection faite par ces derniers.
Chapitre 4 : Les intervenants dans le mtier de capital
risque
Section 1 : Les acteurs du capital risque

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Capital risque
Gnralement, on peut dire que les acteurs du capital risque sont au
nombre de quatre, il sagit essentiellement des investisseurs, les SCR
ou FCPR, les bnficiaires, et les industriels.
-Les investisseurs : parfois dnomms zinzins pour investisseurs
institutionnels, (sont des personnes morales ou physiques), qui
dtiennent des ressources long terme et souhaitent les faire fructifier
travers les organismes de placement en capital risque (OPCR),
puisque ce sont eux qui procurent les ressources ces socits.
- Les OPCR : reprsents par les socits de capital risque (SCR) et
les fonds communs de placements risques (FCPR), sont deux
structures qui exercent lactivit de capital risque, c'est--dire les deux
structures qui permettent de financer les projets de PME la recherche
de fonds propres, leurs ressources leurs sont confies par les
investisseurs, qui en attendant des rendements plus levs que les
placements classiques.
Leur rle est indispensable, car les investisseurs nont ni les moyens ni
les comptences pour exercer ce mtier, ces intermdiaires prospectent
donc les PME, tudient leur projets et les financent.
-La troisime catgorie dacteurs sont donc les bnficiaire, les PME
qui sont prtes ouvrir leur capital et accueillir les financiers qui vont
les aider se dvelopper et russir leurs projets : on les appellera
bnficiaire, participations ou affilis.
-Enfin pour que la boucle soit boucle et que les socits de Capitalrisque puissent cder leurs participations il faut que la quatrime
catgorie dacteurs soit presque, ce sont soit des industriels qui
21

Capital risque
rachteront les actions ou les marchs financiers qui joueront leur rle
de financement et surtout de liquidit.
Section 2 : Les intervenants du capital risque au Maroc
A ct des PME et des dtenteurs de capitaux, au Maroc on trouve les
principaux capital-risqueurs suivants :
1. ASMA Invest
Socit d'investissement et de dveloppement saoudienne-marocaine
cre en 1992 avec un capital de 400 millions de dirhams. Le
ministre des Finances marocain est responsable pour la partie
marocaine, ASMA Invest vise dynamiser le secteur priv des deux
pays par l'encouragement du flux de capitaux et leur utilisation dans
des projets conomiquement et financirement rentables.
Pralablement toute dcision d'investissement, ASMA Invest
privilgie des dossiers dj prpars o l'actionnaire promoteur
participe au capital. D'ailleurs, ASMA Invest ne peut dtenir, en
principe, plus de 40% d'une socit dans laquelle elle participe, son
apport global au financement d'un projet se situe normalement dans
une fourchette variant entre 2 M DH et 10% de ses fonds propres, elle
veut tre un support pour les investisseurs trangers et s'implique dans
les risques.
Les prts accords par ASMA Invest peuvent couvrir tous les lments
d'un projet (achat de terrain, construction, quipements, fonds de
placement, etc.), ils peuvent tre libells en dirhams et/ou en devises
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Capital risque
sous rserve que les remboursements soient libells l'identique. Le
dlai d'amortissement est de 12 ans, il peut tre assorti, en fonction des
impratifs d'excution du projet, d'une priode de diffr allant jusqu'
trois ans.
Tous les secteurs prsentent un intrt sauf l'alcool, le mdical,
l'hospitalier, l'enseignement et le social ainsi que ceux o l'Etat doit
donner son aval ou dtient un droit de regard.
2. Capital Finance
Capital Finance a t cre en 1988 et est une socit financire de
droit marocain au capital entirement libr de 20 millions de DH.
Essentiellement, elle oeuvre la mise en relations pour des
investissements, la vente ou la recherche de partenaires, de cibles ou
d'acqureurs, et opre sur une base de "success fees" (aucun frais) sur
un pourcentage des oprations. En fait, elle exerce deux activits
distinctes et complmentaires:
Conseil et recherche pour toutes oprations de fusion et
d'acquisition (M & A). Elle a fait figure de pionnire au Maroc
dans les oprations de fusion et d'acquisition en ralisant une
vingtaine d'oprations dans des secteurs comme la presse,
l'agroalimentaire, le transport, etc.
Capital risque et capital investissement (venture and seed
capital). Capital Finance a particip la cration de plus d'une
douzaine de jeunes entreprises fort potentiel de dveloppement
(start-up), sur une priode pouvant aller de 8 12 ans, dans des
23

Capital risque
secteurs divers allant de la presse (L'Economiste, La Vie
Economique, Maisons du Maroc, Femmes du Maroc, etc.) la
distribution alimentaire, en passant par le bton ou l'enseigne
publicitaire.
3. Capital Invest
C'est une co-entreprise (joint-venture) cre en dcembre 1999 entre
BMCE Capital (filiale de la banque d'affaires du Groupe BMCE maintenant appel Finance.com) et le groupe Siparex, un des leaders
du capital-investissement en France. Son capital de 500,000 DH est
dtenu hauteur de 85% par la partie marocaine (BMCE).
CapitalInvest est ddie aux PME-PMI fort potentiel de
dveloppement (chiffres d'affaires autour de 30 M DH) et dj
existantes. Elle privilgie celles qui apportent des valeurs ajoutes
dans les biens et services, avec une gestion transparente et un bon
management. Le secteur d'activit (critre sectoriel) n'est pas
dtermin quoique CapitalInvest prfre viter les secteurs volatiles
ou sans valeur ajoute comme le ngoce (sauf la distribution
spcialise et structure), l'immobilier, le textile...
4. Casablanca Finance Group
Casablanca Finance Group (CFG) a t cr en 1992 par de jeunes
banquiers et se spcialise dans le dveloppement et la promotion des
marchs financiers marocains. Ses fondateurs taient des particuliers,

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Capital risque
la BCM, la Royale Marocaine d'Assurances, la Banque Paribas et la
Compagnie Financire Edmond de Rothschild.
CFG en tant que banque d'affaires offre des services de conseiller en
restructuration, acquisition et fusion d'entreprises, dbouchant sur les
marchs financiers en vue d'une ventuelle introduction en bourse
travers soit Casablanca Finance Conseil ou soit Casablanca Finance
Intermdiation. Sa filiale Casablanca Finance Conseil se spcialise en
intermdiation cet effet, et aussi en conseil en privatisation et
financement priv d'infrastructures. Elle ralise galement l'mission
d'actions nouvelles, gre les syndicats de placement, recommande les
fonds de placements de titres, et voit la gestion des portefeuilles
d'obligations notamment travers son autre filiale, Casablanca
Finance Asset Management (CFAM) via des fonds mutuels.
CFG s'intresse aussi au capital risque pour toute socit offrant des
perspectives de croissance intressante surtout en vue d'une ventuelle
introduction en bourse. A cet gard, CFG a cr, des fonds
spcialiss :
CFG Dveloppement: dot de 200 millions de DH, ce fonds est
orient vers des projets risques modrs, qui ont fait leur
preuve l'tranger, comme par ex. l'implantation de MIDAS au
Maroc, de Kitea (semblable IKEA), du groupe ACCOR, avec
pour condition une introduction ultrieure la Bourse des
valeurs de Casablanca (BVC).

25

Capital risque
Fonds CFG Tourisme (en cration); il vise les oprations
touristiques intgres et croit que le dveloppement de ce secteur
aura des retombes indirectes sur le march financier marocain.

5. Faisal Finance Maroc


Filiale du groupe international Dar Al-Maal Al-Islami, dont le sige
est Genve, Faisal Finance Maroc est une institution financire dont
la vocation se veut la croise du capital dveloppement, du ngoce
international et de l'ingnierie financire. Le Groupe est directement
li la famille royale soudienne et n'entreprend que des activits
financires conformes aux prceptes religieux islamiques. Socit
anonyme cre en 1997 avec un capital initial de 17 millions de DH,
celui-ci a t port 50 millions de DH lors de son troisime conseil
d'administration tenu en mars 1998. Outre la prise de participation
dans les entreprises fort potentiel de croissance, la socit a pour
mission notamment la constitution de SICAV et de fonds communs de
placement (FCP) via le Faisal Investment Fund.
L'institution est particulirement active dans quatre domaines: le
capital-dveloppement qui se traduit gnralement par une prise de
participation sous forme d'apport en capital sans dpasser 34% du
capital social (exceptionnellement une prise de participation jusqu'
hauteur de 49% peut tre envisage) et le capital risque pour les PME
fort potentiel de dveloppement; les services de gestion de fonds
pour le compte de tiers par le biais de divers vhicules
26

Capital risque
d'investissement et la constitution de Sicav et FCP; le ngoce
international o Faisal Finance travaille en collaboration avec les
entreprises marocaines pour dvelopper leurs transactions aussi bien
l'export qu' l'import (ce volet est utile pour l'accs aux marchs des
pays arabes et ouest-africains notamment par le biais d'accords
douaniers bilatraux).
6. Mediterranean Finance
Mediterranean Finance est une socit prive relativement modeste de
gestion de capitaux, spcialise dans les mtiers de banques d'affaires
et servant ses clients de la rgion MENA et Mditerrane Sud. Son
capital est de 1,5 million de DH.
Sa division Ingnierie financire fournit des conseils aux entreprises
pour des recherche de partenariat, valuations, montages financiers,
tours de table pour la mobilisation de ressources, assistance aux
investisseurs trangers, recherche, tudes et montage de projets
donnant accs aux modes de financement BOOT2 ou des
concessions; assistance et conseil en matire de privatisation. A ce
titre, elle a agi comme conseil dans les privatisations de la CNIA et de
la SAMIR et la SCP.
S'agissant du service de gestion de capitaux pour le compte de tiers,
outre la gestion de portefeuille, Mediterranean Finance traite de la
conception, du montage et de la gestion d'OPCVM, SICAV et FCP.
Chapitre 5 : Environnement du capital risque au maroc
2

Boot : trouver un systme investir le charger et lexcuter.

27

Capital risque
Section 1 : Le cadre lgal du capital risque au Maroc
La majeure partie de la croissance du secteur marocain de capital
risque sest produite en l'absence d'un cadre lgal rglementant le
secteur ou la dfinition d'incitations fiscales. La loi rglementant les
socits de capital risque et dfinissant ce qui constitue lactivit de
capital risque, a t introduite en fvrier 2006 (Loi 41-05 relative aux
organismes de placement en capital risque). Cette loi, ainsi que la
Charte de la Petite et Moyenne Entreprise (loi 53-00, juillet 2002)
constitue le cadre lgal fondamental pour les oprations des socits
de capital risque et capital-investissement. Pour la loi, lactivit de
capital risque est dfinie de faon assez spcifique:
Lactivit de capital risque, au sens de la prsente loi, consiste pour
un organisme de
placement en capital risque financer des petites et moyennes
entreprises (PME) sous
forme de titres de capital, de titre de crances convertibles ou non en
titres de capital ainsi
que davances en compte courant dassocis conformment aux
dispositions de la prsente
loi.
La loi 41-05 rglemente seulement la forme des socits de capital
risque appele OPCR (Organisme de Placement en Capital Risque)
ainsi que leurs socits de gestion. (Pour une socit de capital risque,
28

Capital risque
avoir un statut lgal dans le cadre de la loi marocaine, implique dtre
organise comme un OPCR afin de se conformer aux conditions
soulignes

dans

la

loi

41-05,

qui

prvoit

principalement

linvestissement dans les PME). Selon la loi, les OPCR doivent avoir
50% daffectation minimale, ce qui signifie essentiellement quils
doivent investir au moins 50% de ses actifs dans les PME comme
dfini dans la Charte de la PME de 2002. La dfinition de ces 50%
dinvestissement requis est assez large, permettant par exemple, des
investissements dans des actions de PME pour une priode suprieure
trois ans. La seule exception pour les OPCR concernant ces 50%
daffectation minimale, est admise sils dclarent au CDVM quils
sont en priode de dsinvestissement.
Avant fvrier 2006, le secteur ntait pas rglement. La loi a alors
introduit des changements significatifs dont lapplication a limit
lactivit des entreprises dans le secteur.
Le second lment significatif de la lgislation est la Charte de la
PME (loi 53-00), qui ne rglemente pas directement les socits de
CR/CI, mais dfinit ce qui compose une PME:
pour les entreprises existantes, avoir un effectif permanent ne
dpassant pas 200 personnes et avoir ralis, au cours des deux
derniers exercices, soit un chiffre d'affaires annuel hors taxes
n'excdant pas 75 millions de dirhams, soit un total de bilan
annuel n'excdant pas 50 millions de dirhams ;

29

Capital risque
pour les entreprises nouvellement cres, engager un programme
d'investissement initial global n'excdant pas 25 millions de
dirhams et respecter un ratio d'investissement par emploi de
moins de 250 000 dirhams. On entend par entreprise
nouvellement cre, toute entreprise ayant moins de 2 annes
d'existence.
Outre la conception dun cadre juridique pour le capital risque,
lAssociation Marocaine des Investisseurs en Capital (AMIC) se fixe
comme objectif la recherche dune rglementation fiscale des acteurs
du secteur au Maroc.
Ainsi la loi 41-05 sur les organismes de placement capital risque
stipule que pour bnficier de lexonration de limpt sur les socits
(IS), les OPCR doivent rpondre aux critres suivants :
Etre dtenteurs dans leur portefeuille de titres dun minimum de
50% de socits marocaines non cotes en bourse et dont le
chiffre daffaires hors TVA est infrieur 50 millions de DHS ;
Tenir une comptabilit spcifique.
Si ces critres sont remplis, le fonds de gestion de capital risque ne
sont pas soumis lIS, ce sont, en revanche, les actionnaires
encaissant les produits de cession des parts qui doivent sen acquitter.
En plus de ces lois, il existe des moyens indirects de rglementer le
secteur.

Banq-Al-

Maghrib

contrle

indirectement

quelques

participants de lindustrie, au moyen de surveillance prudentielle des


banques. Etant donn que quelques socits de capital risque sont des
30

Capital risque
filiales de grandes banques, leurs activits sont indirectement
surveilles par la Banque Centrale.

31

Capital risque
Section 2 : Le processus de financement par capital
risque

Comme le montre le schma prcdent, le processus de financement


par capital risque passe par les principales tapes suivantes :
1. La collecte des dossiers
Le capital-risqueur reoit les dossiers prsents par les promoteurs. Ils
sont tris en fonction des critres relevant des secteurs d'activits ou
de la personnalit du promoteur.
2. Ltude des dossiers
Selon les cas, cette phase peut staler sur quatre six mois et elle
dpend de la qualit du projet prsent, de la clart des documents et

32

Capital risque
renseignements fournis par la socit postulante, du risque rattach
audit projet etc.
Cette premire phase comprend la slection du projet, ltude
pralable sur le plan technico-conomique, de la rentabilit financire,
du couple produit / march ainsi que de la validation du management
de la socit.
L'approche d'tude est diffrente de celle du banquier qui, elle est
plutt patrimoniale de par les garanties qu'il exige.
3. Le montage de lopration :
Il sagit, au cours de cette phase, dapporter les fonds propres et
dmettre les titres, de raliser lopration en concluant laccord entre
les diffrents actionnaires. La participation se prsente dans la plupart
des cas sous forme de fonds propres constitus par des actions, mais il
peut aussi sagir dune participation sous forme de quasi fonds propres
reprsents par des obligations simples ou convertibles en actions.
Une action est une part du capital de lentreprise, ainsi en devenant
actionnaire, le capital-risqueur devient copropritaire de la socit. .
En tant quactionnaire dans la PME, le risqueur en capital exerce tous
les droits et supporte toutes les obligations y affrents. C'est--dire
quil a le droit aux dividendes, de vote, de ngociation, dinformation,
droit du partage de lactif en cas de dissolution de la socit.
Une obligation simple est dfinie comme un titre d'emprunt par
lequel l'metteur promet de payer au porteur un certain montant
33

Capital risque
d'intrt pendant une priode dtermine et de rembourser le prt
l'chance.
En cas de liquidation des lments dactif de la socit, les porteurs
dobligations

prennent

rang avant

les

actionnaires

et

donc

sapparentent plus aux banquiers.


L'obligation convertible est une obligation classique qui donne
son dtenteur, pendant la priode de conversion, la possibilit de
l'changer contre une ou plusieurs actions de la socit mettrice.
L'obligation convertible s'assimile une obligation classique avec une
option d'achat sur des actions nouvelles de l'metteur .
4.

Le suivi et laccompagnement des participations

Gnralement, l'investisseur n'intervient pas dans la gestion. Mais il ne


s'agit pas d'entrer dans une socit et d'attendre les rsultats. Le suivi
s'avre trs lourd et trs coteux. Il faut non seulement matriser
l'environnement de l'entreprise (cadre juridique et fiscal, march,
systme d'aides et de financement existant... etc.), mais aussi pouvoir
apporter son assistance en matire de management. Parfois, des
accords passs au moment de la conclusion de l'affaire donnent
l'investisseur un certain droit de regard sur la vie de la socit soit par
une prsence au conseil d'administration, soit par le biais de missions
d'audit priodiques.

5. Le dsinvestissement et sortie
34

Capital risque
Le capital-risqueur doit se retirer tout en vitant de bouleverser la
structure financire du capital. Lhorizon sur lequel seffectue la sortie
du capital risqueur est de 4 6 annes en fonction de la dure
ncessaire au dveloppement de la socit, au contexte du march,
ainsi quaux schmas de sortie offerts.
Ces schmas sont de trois types, il sagit de :
Lintroduction en bourse : Le capital risque est en effet
considr comme une phase prparatoire de lentreprise pour
son ventuelle introduction en bourse. Dans ce cas, les deux
parties bnficient dune scurit pour la cession de leurs
participations.
La cession de lentreprise : Cest dans le cas o l'entreprise
n'a pas atteint un stade justifiant son introduction en bourse
alors que les possibilits de dveloppement demeurent relles.
Il sagit de cession des tiers industriels, elle peut tre totale
ou partielle, et le capital investisseur peut faire bnficier
lentreprise de son rseau relationnel en vue de trouver un
investisseur stratgique.
Le rachat des parts acquises par le risqueur en capital :
Ce rachat peut tre effectu soit par les actionnaires soit par
lentreprise elle-mme par le biais dune rduction de capital.
Section 3 : Les contraintes du capital risque au Maroc
1.

Contraintes dordre gnral


35

Capital risque
La faible contribution des PME PMI dans le PIB marocain :
Malgr limportance numrique des PME et PMI au sein du
tissu productif, la part de leur contribution dans le PIB
marocain reste faible. Limportance numrique des PME
contraste avec

leur faible participation la cration de

richesse de pays. Cependant, leur contribution pourrait tre


plus

importante

si

les

contraintes

majeurs

leur

dveloppement taient attnues.


Labsence dune base de donnes qualitative et quantitative
sur lactivit des entreprises en gnrale. En effet, le manque
dinformations financires sur les entreprises par secteur
dactivit, pnalise les capital-risqueurs dans ltude et
lanalyse des projets qui leur sont prsents.
Labsence dun code dontologique de la profession de
capital-risque

est

un

vritable

handicap

la

professionnalisation du mtier et linstauration de pratiques


et dthiques qui assurent l'intgrit du mtier.
2. Les contraintes lies lenvironnement conomique
et social
laversion de lentrepreneur marocain au risque : pour des
raisons culturelles, les entrepreneurs sont assez retissants
partager leur pouvoir et rpartir les tches entre divers
centres de dcisions. Il en rsulte que les dirigeants ont
souvent une apprciation errone du risque prendre, parfois
36

Capital risque
lextrme prudence les amne prendre des dcisions
draisonnables.
Laversion au changement : Contrairement la culture
occidentale, et surtout la culture amricaine, le changement
nest pas la norme dans la culture marocaine. Les entreprises
essayent dempcher le changement, elle ne change qu
regret, parfois trop tard, en tous cas le plus souvent sur un
mode ractif et non proactif.
La personnalit de lentrepreneur : Faute de moyens
financiers et la volont de garder la souverainet de leurs
entreprises, les grants des PME nembauchent pas des cadres
comptents pour renforcer la capacit de gestion ou
compenser les lacunes techniques dans les matires quils ne
matrisent pas.
3. Contraintes spcifiques lactivit de capital-risque
L'activit de capital-risque a enregistr un essor important ces
dernires annes en matire de financement des PME. Toutefois, il
reste peu adapt la PME pour les principales raisons suivantes :
- Le nombre de PME ligibles au financement par capital-risque est
faible ;
- Malgr les efforts des organismes de capital-risque, le nombre de
dossiers investis reste trs limit ;

37

Capital risque
- Comme pour les banques, les capital-risqueurs ne prennent pas de
risques et vitent dintervenir dans les stades damorage et de
cration dentreprises, jugs trop risqus. Par ailleurs, au Maroc, la
rglementation propre au capital-risque tarde voir le jour, malgr de
rels efforts des professionnels du mtier dans ce sens. En effet, aprs
plus dune dizaine danne dexistence, le capital-risque marocain
demeure toujours rgi par les dispositions de droit commun aussi bien
sur le plan juridique que fiscal.
Sur le plan juridique
Actuellement, lactivit de capital-risque au Maroc est exerce par le
biais de structures juridiques de socits anonymes ou, rarement, de
socits responsabilit limite, qui relvent des dispositions des lois
sur les socits.
La ncessit de rserver un cadre juridique spcifique au capital-risque
trouve sa justification dans les principaux lments suivants :
- la reconnaissance de limportance du financement par capital-risque,
comme principal outil de dveloppement des PME ;
- la professionnalisation du mtier de capital-risque ;
- linstauration de mesures de contrle et prudentielles travers
lintervention dun organe rgulateur, notamment lorsque lon fait
appel public lpargne ;
- la cration dun environnement juridique susceptible daccueillir un
dispositif fiscal incitatif.
38

Capital risque
Sur le plan fiscal
Lactivit

de

capital-risque

est

assimile

une

activit

dinvestissement en capital et donc soumise aux dispositions de droit


commun relatives aux valeurs mobilires de placement. Bien que ces
dispositions favorisent linvestissement de manire gnrale, elles
demeurent insuffisantes pour crer une dynamique du secteur de
capital-risque, vritable catalyseur du dveloppement des PME.
Ainsi, labsence dun cadre spcifique au capital-risque est, non
seulement, non encourageant, mais en plus pnalisant au secteur. En
effet, la structure de financement par fonds propres travers des
organismes de capital-risque induit une double imposition dans le
cadre des dispositions de droit commun. Les revenus qui remontent de
la PME vers lorganisme de capital-risque subissent une premire
imposition dans les rsultats de ce dernier, avant de supporter une
seconde taxation entre les mains des investisseurs. Mme si certaines
dispositions de droit commun sont destines lencouragement de
linvestissement, elles demeurent insuffisantes.
Cette situation entrane invitablement un surcot de linvestissement
et, par consquent, une dgradation de la rentabilit des fonds investis.
Sur le plan comptable et financier
En labsence de dispositions comptables spcifiques au capital-risque,
les organismes de capital-risque se conforment aux dispositions de la
Norme Gnrale Comptable et du Plan Comptable Gnral des
Entreprises tel que prvu par la loi n9-88. Cependant, dans la
39

Capital risque
pratique, certains professionnels ont du mal voir leur chiffre
daffaires, reprsentant le fruit de leur exploitation, passer en bas du
compte de produits et charges (CPC).
En effet, ce chiffre daffaires est compos essentiellement de
dividendes et de plus-values provenant de leurs participations,
enregistr dans les rsultats financiers et non courants, et non dans le
rsultat dexploitation.
Par ailleurs, sur le plan financier, il est regrettable de constater
labsence dun march financier actif et dynamique reprsentant la
sortie privilgie du capital-risqueur.

40

Capital risque
Conclusion
Le capital risque permet de jeunes entreprises spcialises dans les
hautes technologies datteindre une envergure internationale. Aussi un
consensus rgne-t-il pour le considrer comme le financement idal de
linnovation radicale.
Le capital risque a merg dans un certain nombre de pays de faon
spectaculaire pendant la bulle Internet, mais cette mergence est
souvent fragile. Une condition sine-quanon pour assurer sa prennit
repose sur le dveloppement des comptences financires et non
financires des capital-risqueurs. Seuls les Etats-Unis runissent
lensemble des dterminants favorables au dveloppement de cette
activit. Dans les autres pays, lactivit de capital risque peut se passer
de la prsence, sur leur territoire, de fonds de pension, dun march
financier spcialis dans les valeurs de croissance et/ou de grandes
entreprises. En revanche, elle ne peut pas se dvelopper si les acteurs
centraux et priphriques ne sont pas comptents. Pour que ce mode
de financement ait un impact bnfique sur linnovation, il est
essentiel que les capital-risqueurs sachent bien slectionner.
Malgr limportance des oprateurs et les fonds investis, il existe une
inadquation entre loffre et la demande des capitaux qui sexplique
notamment par la prudence et la slectivit des organismes de capitalinvestissement dans le choix des projets prsents pour le
financement. Devant cette situation, ces organismes doivent prendre
plus de risque en finanant des projets risque et surtout des projets
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Capital risque
en phase de cration. Comme ceci a t indiqu au niveau du premier
point, le capital investissement finance aussi bien les projets grand
risque (capital risque) que les projets risque moindre (capital
dveloppement et transmission). Au Maroc, la majorit des projets
financs par fonds propres prsente un minimum de risque et les
organismes de capital investissement interviennent dans des
entreprises ges.
Malgr ces contraintes, la demande du capital investissement excde
loffre, du fait que le capital investissement offre des opportunits
particulires de financement pour la PME marocaine, acteur principal
du dveloppement du tissu conomique du pays. Nanmoins, il ne fait
aucun doute que des adaptations aussi bien rglementaires, fiscales et
culturelles doivent lui tre apportes pour que cette profession joue
efficacement son rle.

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Capital risque

Bibliographie

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