Vous êtes sur la page 1sur 46

MODULO DE DERIVADOS

Elementos Bsicos Definiciones


Conceptuales
Hacia una mejor administracin del riesgo

Derivados
La creciente volatilidad de los mercados
financieros ha obligado a los agentes Econmicos
a desarrollar instrumentos que les permitan
cubrirse de los riesgos asociados a las
transacciones que realizan, para optimizar sus
negocios.
Dichos instrumentos reciben el nombre de
Derivados Financieros y se han venido utilizando
de manera dinmica en el mundo en los ltimos
aos.

Derivados
Son instrumentos financieros cuyo precio depende de otros activos
financieros.

Activos Bsicos

Derivados

Tasas de Cambio
Tasa de Inters
Papeles - Bonos
Acciones
Indices
Commodities

Forwards - Futuros
Opciones
FRAs
SWAPs
Opciones Exoticas

PROGRAMA
Dia 1
INTRUCCION
Riesgos cambiarios
Forwards (Tipos de forwards)
Como determinar el precio forward
Caso: construccin de un forward usdcop
Tipos de Forwards
Implicaciones legales de un forward
Impuestos de un forward
Dia 2
Ejercicio de cobertura (Corto)
Ejercicio de cobertura (Largo)
Futuros (OPCFS)
Futuros Vs forwards

Los Tipos de Riesgo


Riesgo de mercado: se define como la
prdida potencial que enfrenta la empresa a
partir de movimientos adversos en el nivel o
la volatilidad de factores que afecten el
precio de los productos en los que la
entidad toma posiciones. Los ms
comunes son:
Riesgo de tasas de inters
Riesgo cambiario

RIESGOS CAMBIARIOS
El riesgo de cambio hace referencia a la forma en que las
variaciones en los tipos de cambio de las divisas afectan
al rendimiento de las inversiones o el costo de las
obligaciones.
El riesgo de cambio aparece en los siguientes tipos de
transacciones:

a) Las exportaciones

b) Las importaciones

c) Los prstamos en moneda extranjera

d) Las inversiones en moneda extranjera

Perfil de Riesgo

Clases de Perfiles de Riesgo


El perfil de riesgo corresponde a la posicin cambiaria que
tenga la compaa entre activos y pasivos.
Larga: Activos mayores que pasivos en moneda
extranjera
Corta: Activos menores que pasivos en moneda
extranjera
Devaluacin

Revaluacin

Largo

Utilidad

Prdida

Corto

Prdida

Utilidad

Perfil de Riesgo

GANANCIA

Exposicin Larga

ganancia cambiaria

TC

TC
prdida cambiaria

Ejemplo 1

PERDIDA

Perfil de Riesgo

Ejemplo 1

Activo ME
Cartera
Total

Tasa Cambio
2500

Tasa Cambio
2450

Pasivo ME
10
10

Credito
Total

5
5

Posicin
Larga USD
5

Activo en Pesos
Cartera
25000
Total
25000

Pasivo en Pesos
Credito
12500
Total
12500

Neto
12,500.00

Activo en Pesos
Cartera
24500
Total
24500

Pasivo en pesos
Credito
12250
Total
12250

Neto
12,250.00

Ganacia o Perdida
-250.00

Perfil de Riesgo

GANANCIA
Ejemplo 2

ganancia cambiaria

TC

TC
prdida cambiaria

Exposicin Corta
PERDIDA

Perfil de Riesgo

Ejemplo 2
Activo ME
Cartera
Total

Tasa Cambio
2500

Tasa Cambio
2450

Pasivo ME
5
5

Credito
Total

10
10

Posicin
Corta USD
-5

Activo en Pesos
Cartera
12500
Total
12500

Pasivo en Pesos
Credito
25000
Total
25000

Neto
-12,500.00

Activo en Pesos
Cartera
12250
Total
12250

Pasivo en pesos
Credito
24500
Total
24500

Neto
-12,250.00

Ganacia o Perdida
250.00

Ejercicios
1. Grafique un pago de USD100 que ud. recibir en 1 mes, que
posicin es esa? larga o corta?
2. Grafique un pago de $1.000.000 que recibir en 1 mes, que posicin
tiene? L o C?
3. Grafique una deuda de USD$100 que ud pagar en 1 mes
4. Si usted compra 100 usd hoy a $2.300 como inversin, como se
vera su p y g en 1 ao? Grafique
5. Cite 4 casos de posiciones cambiarias en su vida cotidiana.
Compras en el exterior (internet)
Deudas o inversiones
Viajes
Etc..

Como eliminar los riesgos cambiarios?


Acceder al mercado de derivados para hacer
COBERTURAS DE TASA DE CAMBIO.
Qu utilidad tienen las coberturas de tasa de cambio para
las empresas del sector real?
Eliminan los riesgos a los movimientos de las tasas de

cambio en el p y g.
Les permite conocer los flujos en la moneda local con
anterioridad, para manejar costos e ingresos con certeza.

Dedicarse al negocio propio, sin preocuparse por


mercados que no controla.

Perfiles de riesgo de activos en M.E. con cobertura


GANANCIA

Exposicin Larga

Cobertura
Ganancia cambiaria
en la cobertura

Ganancia en el
Activo

TC

TC
Prdida cambiaria
en la cobertura

Prdida en el
Activo

PERDIDA

Solucin al ejemplo
Activo ME

Tasa Cambio
2500

Tasa Cambio
2450

Pasivo ME

Cartera

10

Total

10

Credito
Forward
Total

5
5
10

Posicin
Corta USD
0

Activo en Pesos
Cartera
25000
Total
25000

Pasivo en Pesos
Credito
25000
Total
25000

Neto

Activo en Pesos
Cartera
24500
Total
24500

Pasivo en pesos
Credito
24500
Total
24500

Neto

Ganacia o Perdida
-

Ejercicios
1. Grafique un pago de Us$100 que ud. recibir en 1 mes, pero su
primo le va a comprar esos dolares el dia que los reciba a $2.350
pase lo que pase. Como se ve esta operacin en la misma grfica?
2. Grafique una deuda de US$100 que ud pagar en 1 mes, pero usted
la va a cancelar con US$100 que tiene ahorrados en efectivo hace
un ao. Que pasa si la tasa de cambio est a $2.500 el dia del
pago? Que pasa si est a $2.100?
3. Como podra cubrir sus posiciones cambiarias de la vida cotidiana?
Compras en el exterior (internet)
Deudas o inversiones
Viajes
Etc..

MERCADO DE DERIVADOS
CONTRATOS DE COMPRA O VENTA DE UN ACTIVO
(FINANCIERO O NO FINANCIERO) A UNA FECHA
FUTURA.
Su precio se determina a partir del precio del activo
subyacente. Se utilizan principalmente como mecanismo
de cobertura ante las posibles variaciones en el precio.

Forwards
Futuros
Opciones
Swaps

SOBRE:
Tasas de inters
Tasas de cambio
ndices accionarios
Commodities

DERIVADOS DE
TASA DE CAMBIO

DERIVADOS DE TASA DE CAMBIO


Forwards
Peso dlar
Dlar otras monedas (Eur, Gbp, Jpy..)
Futuros
Opcfs (BVC) - Reemplazado contratos TRM
Dlar otras monedas (bolsa de Chicago)

Opciones
Swaps

FORWARDS PESO-DOLAR
Que es?

Es un contrato de compra/venta de dlares


A una fecha determinada
Por un monto especfico
A un precio pactado entre las partes

FORWARDS PESO-DOLAR
Como se determina el precio del Forward?
Se toma el precio del da (Spot) y se le aplica una tasa de
devaluacin, obteniendo el valor del dlar a esa fecha.
Esa devaluacin se obtiene del diferencial de tasas de inters que
hay entre un pas y el otro. En teora esto equivale a la devaluacin
esperada del peso contra el dlar sgn la paridad del poder
adquisitivo.

El precio de un forward NO es la tasa de cambio esperada por el


mercado y tampoco una prediccin de la misma.

Cmo se determina el precio Forward


(devaluacin)?

Para vender USD a futuro, se tienen que comprar los


dlares desde hoy en el Spot:
1. Comprar Spot: tomo prestados COP para comprar
USD.
2. Invierto los USD que compro hoy hasta que los tenga
que entregar al comprador del forward.

Tomo prestados COP Invierto en USD

Ejemplo Calculo del precio FWD

Cmo se determina el precio Forward ?


F = S (1+ ipesos)n/360
(1 + iusd)n/360
F : Tasa forward o precio forward
S : Spot
ipesos : Tasa de inters aplicable en moneda local (pesos)
iusd : Tasa de inters aplicable en la moneda subyacente (dlares)
n
: Plazo del forward

Ejemplo Calculo del precio FWD

El mercado de tasas de inters para un intermediario financiero es:


PLAZO

BID COP

ASK COP

BID USD

ASK USD

30

5.5%

6%

3.5%

3.75%

60

6%

7%

3.7%

3.9%

Forward de Venta:

F:?
S : 2.300
ipesos : 6%
iusd : 3.5%
n
: 30 das

F = S (1+ ipesos)n/360
(1 + iusd)n/360

F = 2.304,58

Ejemplo Calculo del precio FWD

Precio Forward = Strike Price


El strike, que es el valor futuro de venta del forward, se haya con la
formula de valor futuro, teniendo en cuenta como valor actual el
precio del USD al momento de cerrar la operacin (spot) y como
tasa de inters la devaluacin.

F = S (1 + devaluacin)n/360
Spot: 2.298 / 2.300
Devaluacin: 2.4%
F = 2.300 x (1.024)30/360
STRIKE = 2304.58

Tipos de Forward
DELIVERY
Existe intercambio real de flujos al vencimiento.
Ejemplo: Si usted vende US$1 milln a futuro a
$2.400/USD, el da del vencimiento entregar US$1 milln
y recibir $2.400 millones.
NON-DELIVERY
No existe flujo real en dlares al vencimiento. Se paga el
neto en pesos. Los dlares se liquidan a la TRM vigente el
da del vencimiento.
Ejemplo: Si usted vende US$1 milln a futuro a
$2.400/USD y el da del vencimiento la TRM es de $2.300,
Usted recibir $100 millones.

NDF (Non Delivery Forward)

Contrato de compra - venta de USD a una fecha futura sin


entrega fsica, realizando un cumplimiento financiero en
pesos. Se calcula la diferencia entre la tasa forward y la
tasa referencia de mercado (TRM) multiplicado por el
monto en USD.
Esta liquidacin le permite a quien realiz la cobertura, ir al
mercado Spot y comprar o vender las divisas, obteniendo
como resultado la misma tasa pactada en su forward.
Si es un operador de mercado tomando posicin liquida su
ganancia o perdida en pesos

NDF Deliverable ??
Si el usted conoce exactamente la fecha y el monto
que necesita cubrir, debe usar Deliverable Forwards
puesto que as cubre el 100% de su riesgo cambiario.

Si usted no conoce el monto o la fecha exacta, haga


una estimacin y realice una cobertura a travs de un
NDF, de esta forma cubre un 90 o 95% de su
exposicin.

Ejercicio 1

Caso: construccin de un forward

Usted es un comercializador de flores. Compra flores localmente y las


exporta a Europa y EEUU. Hizo una venta a un cliente en EEUU por
USD 10`000.000. El plazo de pago de la factura es 30 das.
Como cubrira usted ese riesgo?

Usted es el trader que atiende al comercializador de flores tiene una


llamada del cliente y le pide que le cotice un forward donde el cliente
vende USD a 30 das. Que cotizacin le da teniendo en cuenta los
siguientes datos:

SPOT: 2290 2292


TASA INTERES LOCAL: 5% - 6%
TASA INTERES EXTERNA: 3.5% - 4.25%
TRM AL VENCIMIENTO: 2.280

Cual seria la cotizacion?


Cul sera la liquidacin delivery?
Cul sera la liquidacin non delivery ?

Ejercicio 1

Liquidacin de un forward Delivery


Los Forward Delivery se liquidan y vencen el mismo da. O sea
en la fecha pactada en la negociacin.
La liquidacin es equivalente a:
VALOR NOMINAL FWD X STRIKE

Para el ejercicio anterior sera:


Fecha: la fecha futura de negociacin
Valor nominal: USD10000.000
Devaluacin: 0.72%
Strike: 2.291.37
Liquidacin: 10000.000 x strike
El da del vencimiento el intermediario cambiario le entrega al
exportador COP 22.913.700.000

Ejercicio 1

Liquidacion de un forward NDF


Los Forward Delivery se vencen en la fecha futura pactada y se
liquidan al da siguiente contra la TRM formada el da del
vencimiento.
La liquidacin es equivalente a la diferencia entre la TRM y el
strike, multiplicada por el valor nominal del forward.

Para el ejercicio anterior sera:


Fecha: la fecha futura de negociacin
TRM: 2.280
Valor nominal: USD10000.000
Devaluacin: 2.42%
Strike: 2291.37
Diferencia: TRM STRIKE = -16.57
Liquidacin: 10000.000 x 11.37
El da de la liquidacin el intermediario cambiario entrega al
exportador COP 113.700.000

Ejercicio 2
Deliverable Forward
Ejemplo:

El importador requiere realizar un pago de USD100 a un


proveedor en USA el 22 de Noviembre de 2007.
Fecha Actual =
Plazo (n )=
Fecha vencimiento=

Agosto 22 de 2007
90 das
noviembre 22 de 2007

Ejercicio 2

El Banco le cotiza el siguiente Deliverable Forward:


Spot =
Devaluacin =

Tasa Forward =

$ 2300 / USD

precio Spot

2,5% (diferencial de tasa)

$ 2314.24 / USD

El da del cumplimiento el Banco le entrega los US$100 al


comprador y este le paga al Banco $231.424

Ejercicio 2
Cumplimiento, Primer escenario:
TRM = 2.324.24 > TF
(TRM TForward) x monto USD

Cumplimiento, Segundo escenario:


TRM = 2.304.24 < TF
(TForward TRM) x monto USD

$ 2324.24 - $ 2314.24 = $ 10 / USD X


S$100
Total = $1.000
El Banco paga al importador

$ 2314.24 - $ 2304.24 = $ 10 / USD X


US$100
Total = $ 1.000
El importador paga al Banco.

El importador va al mercado spot y:


compra US$100 a $2.324.24
=$232.424 - $1.000 (recibidos) =
$231.424 Costo Total

El importador va al mercado spot y:


compra US$100 a $2.304.24
=$230.424 + $1000 (entregados)
=$231.424 Costo Total

Tipo de cambio pagado = $2.314.24 /


USD

Tipo de cambio pagado = $2.314.24 /


USD

Ejercicio 3

POSICIONES CORTAS
Si el dlar sube pierde, si el dlar baja gana.
Para cubrirse tiene que comprar dlares a
futuro.
Contablemente incurre en prdidas mediante
la cobertura (compra Forward), siempre y
cuando las devaluaciones sean positivas.

Ejercicio 3
Que pasa si no se cubre el corto?
Precio del Dlar PYG CLIENTE
al Vencimiento EXPORTACION
2220
$ 140,000,000
2240
$ 120,000,000
2260
$ 100,000,000
2280
$ 80,000,000
2300
$ 60,000,000
2320
$ 40,000,000
2340
$ 20,000,000
2360
$0
2380
($ 20,000,000)
2400
($ 40,000,000)
2420
($ 60,000,000)
2440
($ 80,000,000)
2460
($ 100,000,000)
2480
($ 120,000,000)
2500
($ 140,000,000)

Si el corto no se cubre, como puede tener prdidas, tambin puede


tener utilidades

Ejercicio 3
Que le pasa al corto si se cubre comprando dlares a Futuro?
Monto
Tasa de cambio

1,000,000 Tasa Forward


2,360
2387.77
PYG CLIENTE
Precio del Dlar PYG CLIENTE
CON
al Vencimiento EXPORTACION
COBERTURA
PYG TOTAL
2220
$ 140,000,000 ($ 167,770,000)
($ 27,770,000)
2240
$ 120,000,000 ($ 147,770,000)
($ 27,770,000)
2260
$ 100,000,000 ($ 127,770,000)
($ 27,770,000)
2280
$ 80,000,000 ($ 107,770,000)
($ 27,770,000)
2300
$ 60,000,000
($ 87,770,000)
($ 27,770,000)
2320
$ 40,000,000
($ 67,770,000)
($ 27,770,000)
2340
$ 20,000,000
($ 47,770,000)
($ 27,770,000)
2360
$0
($ 27,770,000)
($ 27,770,000)
2380
($ 20,000,000)
($ 7,770,000)
($ 27,770,000)
2400
($ 40,000,000)
12,230,000
($ 27,770,000)
2420
($ 60,000,000)
32,230,000
($ 27,770,000)
2440
($ 80,000,000)
52,230,000
($ 27,770,000)
2460
($ 100,000,000)
72,230,000
($ 27,770,000)
2480
($ 120,000,000)
92,230,000
($ 27,770,000)
2500
($ 140,000,000)
112,230,000
($ 27,770,000)

Mediante la
compra
Forward el
corto elimina la
incertidumbre y
genera una
prdida (Si las
devaluaciones
son +).

Corto con Forward de Compra


$ 200,000,000
$ 150,000,000
$ 100,000,000
$ 50,000,000

($ 100,000,000)
($ 150,000,000)
($ 200,000,000)
Cuenta Por Pagar
Forward de Compra
Total

2500

2480

2460

2440

2420

2400

2380

2360

2340

2320

2300

2280

2260

2240

($ 50,000,000)

2220

$0

Ejercicio 4

POSICIONES LARGAS
Si el dlar sube gana, si el dlar baja pierde.

Contablemente el largo crea utilidades mediante la


cobertura (Venta Forward), siempre y cuando las
devaluaciones sean positivas.
Un inversionista compra hoy un T-bill de 90 das por 1
Milln de dlares. El precio del peso/dlar hoy es de
2360 pesos/dlar. El inversionista puede no cubrirse o
puede negociar con un intermediario para venderle
dlares a 90 das con una devaluacin del 4.37%.

Ejercicio 4
Que le pasa al inversionista si no se cubre?
Precio del Dlar PYG CLIENTE
al Vencimiento EXPORTACION
2220
($ 140,000,000)
2240
($ 120,000,000)
2260
($ 100,000,000)
2280
($ 80,000,000)
2300
($ 60,000,000)
2320
($ 40,000,000)
2340
($ 20,000,000)
2360
$0
2380
$ 20,000,000
2400
$ 40,000,000
2420
$ 60,000,000
2440
$ 80,000,000
2460
$ 100,000,000
2480
$ 120,000,000
2500
$ 140,000,000

Si el largo no se cubre, como puede tener utilidades, tambin puede


tener prdidas

Ejercicio 4
Que le pasa al inversionista si se cubre vendiendo dlares a
Futuro?
Monto
Tasa de cambio
Precio del Dlar
al Vencimiento
2220
2240
2260
2280
2300
2320
2340
2360
2380
2400
2420
2440
2460
2480
2500

1,000,000 Tasa Forward


2,360
2385.02
PYG CLIENTE
PYG CLIENTE
CON
EXPORTACION
COBERTURA
PYG TOTAL
($ 140,000,000)
165,020,000
25,020,000
($ 120,000,000)
145,020,000
25,020,000
($ 100,000,000)
125,020,000
25,020,000
($ 80,000,000)
105,020,000
25,020,000
($ 60,000,000)
85,020,000
25,020,000
($ 40,000,000)
65,020,000
25,020,000
($ 20,000,000)
45,020,000
25,020,000
$0
25,020,000
25,020,000
$ 20,000,000
5,020,000
25,020,000
$ 40,000,000
($ 14,980,000)
25,020,000
$ 60,000,000
($ 34,980,000)
25,020,000
$ 80,000,000
($ 54,980,000)
25,020,000
$ 100,000,000
($ 74,980,000)
25,020,000
$ 120,000,000
($ 94,980,000)
25,020,000
$ 140,000,000 ($ 114,980,000)
25,020,000

Mediante la
venta Forward
el inversionista
elimina la
incertidumbre y
genera utilidad
(Si las
devaluaciones
son +).

Largo con Forward de Venta


$ 200,000,000
$ 150,000,000
$ 100,000,000
$ 50,000,000

($ 100,000,000)
($ 150,000,000)
($ 200,000,000)
Cuenta Por Cobrar
Forward de Venta
Total

2500

2480

2460

2440

2420

2400

2380

2360

2340

2320

2300

2280

2260

2240

($ 50,000,000)

2220

$0

Ejercicios Forward Resumen


1. Empresa importadora de maquinaria pesada, vende una
retroexcavadora en pesos liquidada a la Trm del da de venta, le
da plazo de 60 dias a los clientes. La maquina la importa desde
EEUU y debe ser cancelada 90 das despus del despacho.
El Tesorero piensa que as esta cubierto
- Que piensa ud?, que hara?

1. Usted es un comercializador de flores. Compra flores localmente


y las exporta a EEUU. Hizo una venta por USD 1`500.000. El
plazo de pago de la factura es 90 das. Usted cancela las flores
al proveedor 30 das despus de la exportacin a la TRM del
da.
Cul sera la estrategia a seguir?
- SPOT: 2300 2303
- Devaluacin a 90 das: 3 - 3.5%

Implicaciones Legales Forward


Si es un largo, el cliente se OBLIGA a vender los dlares al
precio pactado en la fecha pactada. El intermediario se OBLIGA
a comprarle los dlares a dicho precio y fecha.

Si es un corto, el cliente se OBLIGA a comprar los dlares al


precio pactado en la fecha pactada. El intermediario se OBLIGA
a venderle los dlares a dicho precio y fecha.
Como el cliente adquiere una OBLIGACION con El intermediario
es necesario tener un cupo de crdito aprobado.
Un Forward no consume el cupo de un Crdito sino un porcentaje
del mismo que equivale a la exposicin potencial futura de
utilidades no realizadas en un caso de incumplimiento del cliente.
No hay intercambio de flujos al inicio.

Impuestos Forward
CONSIDERACIONES DE IMPUESTOS
En el forward Delivery, cuando el cliente compra dlares a El
intermediario , puede haber IVA. Si la tasa est por encima de la
base IVA.
Si el Forward es Non - Delivery, puede haber retencin en la
fuente si la compensacin es a favor del cliente.