SISTEMAS MONETARIOS NACIONALES E INTERNACIONALES

1. El patrn oro inflexible

El smbolo del patrn moneda oro y el patrn de cambio oro era la paridad en oro
del sol peruano definida por una ley Congresal. Esa paridad nunca cambiara: el sol
peruano consista en una cantidad fija de oro. Careca de importancia que los billetes de
banco estuvieran dotados o no de curso legal. Estos billetes eran redimible en oro y el BCR
los redima ntegramente a su presentacin y sin demora.
La diferencia entre el patrn moneda oro y el patrn de cambio oro era de grado y
no de esencia. Bajo el patrn moneda oro, haba monedas de oro en cantidades que la gente
conservaba y utilizaba en las transacciones nacionales juntamente con billetes, cheques y
monedas fraccionarias. Bajo el patrn de cambio oro, las monedas de oro no se utilizaban
en las transacciones nacionales. Sin embargo, el BCR venda oro en barras y monedas
extranjeras contra el sol peruano a tipos que no sobrepasaban la paridad legal ms all de lo
que sera el margen del punto de oro con arreglo al patrn oro.
Caractersticas del patrn moneda oro
1.
La paridad de los billetes y cheques, era mantenida en el valor de la unidad
monetaria de oro que se acuaba dentro de un sistema de libre acuacin privada.
2.
Se permite circular libremente monedas de oro en todo el pas, las que, a su
vez, pueden ser exportadas o importadas, fundidas; son de curso forzoso sin limitacin, y,
por consiguiente, admisibles en pago de impuestos.
3.
Las monedas de oro formaban las reservas monetarias del pas, reservas que
operaban como fondo regulador en el mantenimiento de la paridad de la moneda nacional;
ajustando el caudal de billetes y cheques a las cambiantes exigencias del comercio.
El patrn moneda oro era en el interior del pas el ms fuerte y el que ofreca las
mejores defensas contra alteraciones y dificultades que surgan en el exterior.
El patrn moneda oro al facilitar monedas de oro para la circulacin en el interior
del pas; y al ser accesible a los atesoradores; era el patrn ms caro, por la cantidad de oro
que requiere su funcionamiento.
Funcionamiento del patrn de cambio oro
El primer plan monetario del patrn de cambio oro fue propuesto para ser aplicado
en la India en 1876 y tuvo vigencia hasta 1914.
Los principios fundamentales del patrn de cambio oro
El autntico patrn de cambio oro fue el sistema monetario de las Islas Filipinas de
1905-1910 bajo la ley del patrn oro de la Isla de 1903.
227

En los inicios de 1905-1910 las monedas corriente de la Isla eran: monedas

fiduciarias de plata, certificados de plata, monedas fraccionarias, y, por corto tiempo, una
considerable cantidad de papel moneda de EEUU.
La ley dispona que la unidad de valor de la Isla sera un terico peso oro (que
nunca se acu) de 12.9 granos de oro de 0.900 de finura, equivalente a 50 centavos de
dlar de oro de EEUU de 1903. La ley ordenaba que las monedas fiduciarias de plata y las
monedas fraccionarias de la Isla deban mantenerse en paridad con el peso oro de 12,9
granos de oro de 0.900 de finura.
Para mantener esa paridad, la ley cre una reserva denominada fondo del patrn
oro.
El fondo estaba formado por: dinero resultante de un emprstito lanzado en EEUU;
los beneficios de seoro que se realizaran con la acuacin de la nueva moneda; y los
beneficios derivados de la administracin del medio circulante. El fondo era un fondo de
garanta que se guardaba y destinaba al mantenimiento de la paridad con el oro de toda la
moneda corriente de la Isla. La ley dispona que una parte de dicho fondo se guarde en la
Isla y otra parte en EEUU.
La forma de redencin para mantener dicha paridad eran los giros oro sobre EEUU.
El Secretario del Tesoro de la Isla tena la orden de vender (cuando existiese demanda de
moneda filipina) giros oro en sumas no menores a 5000 dlares (equivalente a un lingote de
oro) a cargo de la parte del fondo que se guardaba en EEUU, percibiendo un premio entre:
0.75% y 1% por los giros oro y 1.025% por las transferencias telegrficas. Igualmente
estaba previsto en la ley que EEUU venderan giros oro en sumas no menores a 10,000
pesos filipinos a cargo de la parte del fondo que se guardaba en la Isla, pagaderos en
moneda filipina y sujeto a ese premio.
Toda moneda filipina trada a la Isla para la compra de giros oro sobre EEUU
(siguiendo las disposiciones de la ley) quedaba retirada de la circulacin y guardada en la
Isla. El dinero que se sustraa de esta manera de la circulacin no poda destinarse a pagos,
salvo los pagos a los giros oro extendidos por los bancos depositarios de una parte del
fondo en EEUU con cargo al fondo; o salvo para la compra de plata necesaria para la
acuacin de la nueva moneda.
La finalidad de la venta de giros oro era proporcionar los medios para mantener la
paridad con el oro. Las funciones de la moneda de oro (exceptuando las transferencias
desde unos pases hacia otros pases en realizacin de pagos internacionales) podan ser
cumplidas por las monedas filipinas de plata y de papel. Adems, las monedas filipinas de
plata y de papel se adaptaba mejor que las monedas de oro a las necesidades del comercio
nacional. No obstante, alguna medida tena que tomarse para el cumplimiento de la funcin
de la moneda de oro: la funcin de realizar los pagos internacionales; la cual no poda
llevarse a cabo con la moneda fiduciaria filipina. Esta funcin de la moneda de oro era
importante: porque provea los medios para realizar pagos internacionales; y porque a
travs de la misma, la oferta de moneda se ajusta a la demanda de moneda y la paridad se

228

mantena: por la reduccin del caudal de moneda en momentos de exceso y por el aumento
del caudal de moneda en momentos de escasez.
En el comercio entre pases de patrn oro: cuando la balanza de pagos es deficitaria
en un pas, los tipos de cambio aumentan hasta alcanzar el punto de exportacin de oro,
registrndose un exceso en la circulacin nacional que la exportacin de oro corrige con la
consiguiente reduccin del caudal de moneda. Cuando la balanza de pagos es superavitaria
en un pas, los tipos de cambio disminuyen hasta alcanzar el punto de importacin de oro,
registrndose una escasez en la circulacin nacional que la importacin de oro corrige con
el consiguiente aumento del caudal de moneda. Las transferencias de oro se hacen slo
cuando los cambios acumulados en contra son lo suficientemente importantes como para
asegurar algn beneficio despus de cubrir los gastos de embarques y fletes, incluyendo el
envase, transporte terrestre, seguros, intereses y prdida por desgaste.
Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios sobre EEUU suban hasta el punto
de exportacin de oro, no se exportaban monedas de oro o lingotes de oro como se habra
hecho en circunstancias anlogas en un pas de patrn moneda oro como EEUU, sino que el
gobierno filipino entregaba al presunto exportador de oro (a cambio de su moneda filipina
situada en la Isla) un giro oro (en mltiplo de 5 000 dlares) que le otorgaba un crdito en
oro en EEUU, cobrndole como premio por el giro lo que le hubiese costado realizar la
exportacin del equivalente en lingotes de oro desde la Isla hacia EEUU si efectivamente
hubiese realizado la operacin. Los pesos filipinos que cobraba el gobierno filipino por el
giro oro (aparte del premio) eran el equivalente a la par de la cantidad de oro que el
interesado hubiese transferido si realizara el embarque. Estos pesos filipinos, incluso el
premio percibido, eran retirados de la circulacin por el gobierno filipino e ingresado al
fondo, por cuyo procedimiento se reduca la circulacin de la moneda filipina tan
efectivamente como lo hubiese hecho la equivalente exportacin de monedas de oro.
Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios sobre EEUU bajaban hasta el
punto de importacin de oro (que significaba que los cambios en EEUU se haban elevado
hasta el punto de exportacin de oro) los depositarios del fondo en EEUU libraban al
presunto exportador de oro de EEUU (a cambio del oro que entregaba o de su equivalente
en moneda de EEUU) un giro oro del mismo valor en peso filipino pagadero en la Isla,
cargndole (a cuenta del crdito del fondo en EEUU) el premio suficiente parta cubrir los
gastos en que el presunto exportador habra incurrido si efectivamente hubiese tenido que
transferir moneda de oro o lingote de oro desde EEUU hacia la Isla. Cuando los giros oro a
cargo del fondo eran presentados al cobro en la Isla, su pago se efectuaba en pesos filipinos
que eran extrados del fondo, y con este pago creca la circulacin de moneda filipina en la
misma forma que habra crecido si efectivamente se hubiesen importado las monedas de
oro.
El sistema monetario era automtico para los reajustes del medio circulante a las
necesidades del comercio filipino. El gobierno no tena por qu intervenir en las
operaciones de los cambios comerciales, salvo cuando llegaban al punto de las
transferencia efectivas de oro. El punto de las transferencias efectivas de oro representaba
el lmite de las fluctuaciones en la cotizacin de los cambios del peso fijado por el gobierno
filipino.
229

Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios suban hasta el punto de

exportacin de oro, era como si el gobierno filipino dijese: hasta aqu se puede llegar y ni
una subida ms. Una mayor subida significara la depreciacin del peso filipino por debajo
de su paridad en oro, si estuvisemos en rgimen de patrn moneda oro, y as lo
interpretamos en rgimen de patrn de cambio oro; por tanto, emitiremos giros oro sobre
EEUU a medida que se nos pidan en cantidades ilimitadas, a los tipos de exportacin de
oro, y aliviaremos el exceso de monedas en la Isla retirando de la circulacin todos los
pesos filipinos que nos sern entregados en pagos de dichos giros oro.
Cuando en la Isla las cotizaciones de los cambios bajaban hasta el punto de
importacin de oro, era como si el gobierno filipino dijese: hasta aqu se puede llegar y ni
una baja ms. Una mayor baja significara la apreciacin del peso filipino por encima de su
paridad en oro si estuvisemos en rgimen de patrn moneda oro, y as lo interpretamos en
rgimen de patrn de cambio oro; por tanto, emitiremos los pesos filipinos que se nos pidan
en la Isla en cantidades ilimitadas, a los tipos de importacin de oro, a cambio de giros
pagaderos en oro o en equivalente en EEUU. Esto aliviar la escasez de moneda en la Isla,
introduciendo en la circulacin los pesos filipinos extrados del fondo.
De tal manera, las cotizaciones comerciales de los cambios no podan subir ni bajar
apreciablemente por encima o por debajo de los respectivos lmites, dentro de los cuales
nada tena que hacer el gobierno, por tratarse de un campo reservado a las operaciones
bancarias.
Ventajas del Patrn de Cambio Oro
1.
El patrn de cambio oro permita a la Isla conservar el medio circulante que
mejor se adaptaba a sus necesidades comerciales. La moneda de oro no era la adecuada a
las necesidades del mercado de la Isla cuyas transacciones eran de poco volumen. La
moneda de plata y de papel se prestaban mucho ms.
2.
Haba ventaja econmica, asunto de mayor importancia para la Isla; que se
quera mantener sobre la base del oro; pero que no poda darse el lujo de tener un patrn
moneda oro. Aunque, posiblemente, se necesitaban mayores reservas de oro para sostener
un patrn de cambio oro que para sostener un patrn moneda oro; los gastos netos no eran
proporcionalmente tan elevados.
2.1. El medio circulante era la moneda fiduciaria que era menos costoso. No haban
monedas de oro atesoradas, ni se mantenan reservas de oro en el pas para satisfacer la
demanda de los posibles atesoradores. La conversin a oro de la moneda filipina se
realizaba mediante los giros oro sobre el exterior cuyo monto mnimo era el equivalente a
un lingote de oro de 5,000 dlares.
2.2. Bajo el patrn de cambio oro, el oro monetario era ms efectivo, puesto que se
hallaba junto en un slo depsito el fondo del patrn oro, donde hasta el ltimo dlar
poda ser utilizado en caso de emergencias. La misma emergencia que crea la demanda de
oro induce al pblico a guardarlo ms celosamente.

230

2.3. Los premios que el gobierno filipino aplicaba a las grandes operaciones de
cambio, producan grandes beneficios al fondo.
2.4. La parte del fondo depositada en EEUU ganaba inters.
El fondo creca continuamente; porque (aparte de los gastos insignificantes
relacionados con la administracin de la moneda) nunca se extraa dinero del fondo, lo
mismo en la Isla que en EEUU; si no era en pago por una suma mayor ingresada en la
oficina opuesta. Si el fondo de vez en cuando era reducido a causa de la compra de plata,
para hacer nuevas acuaciones necesarias; el fondo volva posteriormente a crecer con la
nueva moneda acuada y, an ms, con los beneficios netos del seoro resultante de dichas
acuaciones.
Las nicas veces en que el fondo poda ser reducido era en pocas de extrema
depresin comercial, cuando (por causa del estancamiento de los negocios) las necesidades
de moneda se contraan progresivamente en el pas y se mantenan por debajo de lo normal
durante un considerable espacio de tiempo en el que el gobierno no tiene soberana. En
tales circunstancias, la reserva de monedas de plata poda encontrarse indebidamente
acrecentada en la Isla por las continuas compras de giros oro sobre EEUU, y la parte de oro
de EEUU poda encontrarse sensiblemente castigada por el pago de dichos giros.
Si la depresin comercial llegase a ser tan severa que el movimiento no fuese
frenado por las fuerzas normales antes de alcanzar un punto de peligro; la parte de oro del
fondo de EEUU poda ser resarcida con la consiguiente venta en EEUU (por orden
telegrafiada desde la Isla) de algunos millones de onzas de plata que el gobierno filipino
proporcionara extrayndolos de las monedas de plata filipinas acumuladas en el fondo de
la Isla. El producto en oro de la venta de esos millones de onzas de plata sera acreditado al
fondo de EEUU. En tal caso, el fondo sufrira la prdida de la diferencia entre: el valor
nominal de los pesos o moneda fundida y convertida en lingotes para ser vendida al precio
de la plata; y el valor nominal que habra que aadir por los gastos de transaccin. Esto
resultara lo opuesto de los beneficios de seoro, una especie de seoro negativo. Sin
embargo, a una medida tal no se recurrira, sino como ltimo recurso, y llegada la
necesidad de tomar esta decisin quedara la evidencia de que se haba acuado pesos
filipinos en exceso para las necesidades del comercio. La Isla nunca se vi en ese trance.
El drenaje del fondo de oro de EEUU quedaba contenido mucho antes de que
ofreciese peligro mediante procesos anlogos a los procesos que impiden una indebida
exportacin de oro de un pas que se halla en rgimen de patrn moneda oro.
a) Una contraccin en el mercado monetario de la Isla mediante el retiro (de la
circulacin activa y de las reservas bancarias) de grandes cantidades de pesos filipinos que
entraban al fondo.
b) El estmulo que reciban las exportaciones gracias al alza del tipo de cambio.
c) La contencin de las importaciones a causa de ese tipo de cambio elevado.

231

El problema terico del Patrn Oro Inflexible

El patrn oro mundial inflexible deber ser administrado por una autoridad
monetaria con el poder necesario para neutralizar las perturbaciones originadas: por el
atesoramiento privado mundial del oro; la poltica econmica de Rusia y la Unin Europea
acerca del oro; y por la produccin de oro de Sudfrica.
El problema terico que se debe resolver en el anlisis del patrn oro mundial
inflexible es la sntesis de las existencias y flujos del oro en el mercado mundial de bienes
internacionales de capital1 y en el mercado mundial de dinero internacional.
El atributo2 del oro que le ha convertido en dinero-mercanca son las grandes
tenencias de existencias de oro en relacin con la produccin anual del oro; fenmeno que
otorga al oro su propiedad esencial como dinero: la utilidad marginal del oro decrece a una
menor tasa que la utilidad marginal de los bienes de capital y del dinero internacional.
En un momento dado, la comunidad mundial (compuesta por Presidentes de los
Bancos Centrales, atesoradores privados mundiales del oro, usuarios industriales mundiales
del oro y productores mundiales del oro) posee determinadas existencias de oro.
El precio del oro en trminos de bienes de capital y el precio de los bienes de capital
en trminos del oro o los porcentajes de reserva mundial del oro se ajustarn para asegurar
el equilibrio del sistema, colocando en un lugar de importancia3 el precio del oro en
trminos de bienes de capital4.
No obstante, el hecho de que la produccin anual del oro sea pequea en relacin
con las existencias del oro no significa que las fluctuaciones relativamente pequeas de la
produccin anual del oro carezcan de efectos importantes sobre el equilibrio del sistema.
La tasa de crecimiento de las existencias de oro equivale a la tasa de crecimiento de
las existencias de bienes de capital y mantiene (en un equilibrio en crecimiento) una
relacin definida con la tasa de inters.
Esta tasa de crecimiento de las existencias de oro ejerce una accin directa sobre: la
tenencia de las existencias de oro; y la tenencia de las existencias de bienes de capital y, por
tanto, ejerce una accin directa sobre el precio real del oro, que, a su vez, influye sobre la
produccin anual del oro. Esto indica que las fluctuaciones relativamente pequeas de la
produccin anual del oro tienen efectos importantes, a travs de las expectativas, sobre los
niveles de precios o sobre el ingreso y el nivel de empleo.

Incluye bienes y servicios de gran duracin.

Otro atributo del oro es su durabilidad.
3
en cualquier anlisis global del patrn oro inflexible.
4
o, el valor real del oro, o el precio real del oro.
2

232

Sintetizaremos las interacciones que, en situacin de equilibrio general, se generan:

entre existencias y flujos del oro; entre tasa de inters real y nominal; entre expectativas,
tasa de produccin anual del oro y tasa de crecimiento de la produccin de bienes de
capital5 .
Supongamos que el equilibrio de la economa mundial se rige por: el crecimiento de
la produccin mundial de bienes de capital y el crecimiento de las existencias mundiales de
dinero.
Supongamos que cuando la elasticidad-ingreso de la demanda de dinero mundial es
cercana a uno; los precios mundiales de los bienes de capital tendern a disminuir segn
que la produccin mundial de bienes de capital aumente con mayor rapidez que la cantidad
ofertada de dinero mundial6.
Supongamos que cuando la elasticidad-ingreso de la demanda de dinero mundial es
cercana a uno; los precios mundiales de los bienes de capital tendern a aumentar segn
que la produccin mundial de bienes de capital aumente con menor rapidez que la cantidad
ofertada de dinero mundial.
Propiedades del Patrn Oro Inflexible
En la ordenada del plano se halla la tasa de inters y en la abscisa el valor del oro en
trminos de bienes de capital7.
1. La lnea MM de equilibrio del mercado de dinero mundial relaciona saldos de oro reales
que la comunidad mundial deseara poseer con la tasa de inters nominal; su pendiente es
negativa porque el costo de oportunidad de mantener saldos de oro reales aumenta con la
tasa de inters nominal, ver figura 1.
i

Figura 1
MM

Saldos reales de oro

Todo esto ha de encuadrarse en un marco analtico coherente dentro del contexto institucional del sistema patrn oro
mundial.
6
7

Supongamos que las reservas internacionales de los pases estn compuestas solamente por oro.
O sea el valor real de las reservas mundiales del oro.

233

2. la lnea KK de equilibrio del mercado de bienes de capital mundial relaciona saldos de

oro reales con la tasa de inters real8; su pendiente es positiva: porque un incremento de
saldos de dinero mundial real (considerando el dinero mundial como factor de produccin)
elevar el rendimiento real de los bienes de capital; y porque el dinero mundial
(considerando el dinero mundial como activo de consumo) es un componente de la riqueza
y, por ende, influye sobre el ahorro, ver figura 2.
r

Figura 2
KK

Saldos reales de oro

Luego, la tasa de inters de equilibrio y las existencias reales de oro quedan

determinadas por la interseccin de la lnea que especfica las condiciones de equilibrio en
el mercado mundial del oro y la lnea que especfica las condiciones de equilibrio en el
mercado mundial de bienes de capital. Por tanto, la tasa de inters de equilibrio y el nivel
de los saldos reales de oro estarn representados por Q, el punto de interseccin de las
lneas MM y KK9, ver figura 3.
i, r

Figura 3
KK
Q

i=r

MM
0

Saldos reales de oro

Es decir, la tasa de rendimiento de los bienes de capital mundial.

Si ignoramos los problemas de la acumulacin. Ntese que el valor real de las reservas mundiales del oro es sinnimo
del valor de las reservas mundiales del oro en trminos de bienes de capital.

234

Si el nivel de saldos reales de reserva de oro es mayor que el nivel implcito en el

punto de equilibrio Q; la tasa de inters de los bienes de capital ser mayor que la tasa de
inters del oro en una medida determinada por la distancia vertical entre las lneas KK y
MM10, ver figura 4. Habr una tendencia a comprar bienes de capital; y se eleva el nivel de
precios de los bienes de capital11.
i, r
Figura 4

r1

KK

i0 = r0
MM

i1

Reservas Mundiales de Oro

En el punto Q el sistema se halla en equilibrio; al que no le corresponden

modificaciones reales o modificaciones previstas en los precios relativos de los bienes de
capital, ver figura 4.
Sin embargo, si existe acumulacin y produccin de dinero mundial, habr
expectativas de variacin en el nivel de precios.
El crecimiento de la produccin mundial del oro12
En el patrn de cambio oro inflexible la tasa de expansin monetaria internacional
es una variable endgena.
Las existencias mundiales del oro estn dadas en todo momento; pero el precio real
del oro influye sobre la tasa de variacin de esas existencias mundiales del oro, y los
productores mundiales del oro incrementarn la produccin de oro hasta el nivel en que el
costo marginal de producir oro iguale al precio real del oro.
Con costo de oportunidad de mantener saldos reales de oro crecientes; el
crecimiento de la produccin mundial de oro ser mayor cuanto menor sea el nivel de
precios mundial de bienes de capital; de modo que para cada nivel de saldos reales de oro
existir un slo incremento de la produccin mundial de oro. Esto se indica mediante la
curva gg, que se deduce de la curva MM restando de esta curva MM el crecimiento de la
10

Si el nivel de los saldos reales de reserva de oro es menor que el nivel implcito en el punto de equilibrio se generar el
fenmeno contrario.

11

12

A menos que los miembros de la comunidad mundial prevean un deflacin del mismo grado.
Introduciendo el crecimiento de modo explcito.

235

produccin mundial de oro, expresada como una proporcin de las reservas mundiales del
oro presente13, ver figura 5.
i, r , g
Figura 5

Z
Q

KK

MM
gg
0

Reservas Mundiales de Oro

Para un precio real del oro suficientemente bajo (precio real de los bienes de capital
suficientemente alto) la produccin del oro ser nula (punto Z), ver figura 5.
Si las existencias mundiales del oro se incrementaran, pero las existencias
mundiales de bienes de capital se mantienen fijas, se establecera un equilibrio inflacionario
en el punto donde la tasa de crecimiento de la produccin mundial del oro es igual a la tasa
de inflacin mundial.
Una tasa de inflacin mundial dada provocar un aumento en el costo de
oportunidad de mantener saldos reales del oro y la comunidad mundial preferir reducir sus
tenencias de existencias de oro.
El equilibrio inflacionario se establecer
condiciones:

en el punto en que se cumplan dos

1 La expansin monetaria internacional debe ser igual a la inflacin mundial; esto es

necesario para que la velocidad de circulacin se mantenga constante, como lo requiere un
perodo de equilibrio monetario inflacionario.
Geomtricamente, significa que la distancia vertical entre MM y gg, que es la expansin
monetaria internacional, debe ser igual a la inflacin mundial.
2 Geomtricamente significa que la distancia vertical entre MM y KK, que corresponde a
la diferencia entre tasa de inters nominal (costo de oportunidad de mantener dinero real
mundial) y tasa de inters real; y por ende corresponde a la inflacin prevista; debe ser
igual a la inflacin presente.

13

La curva gg representa la tasa de produccin mundial del oro.

236

El equilibrio inflacionario se halla representado en T, con una tasa de inters

nominal VR y una tasa de inters real TR; y la inflacin prevista, la inflacin presente y la
expansin monetaria internacional se hallan representado por VT, ver figura 6.
i, r , g
Figura 6

Z
V

r1
i0 = r0
i1

KK

MM
T

gg

Reservas Mundiales de oro

R

El crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital

Obteniendo la curva kk que representa el crecimiento de la produccin mundial de
bienes de capital. Cuanto mayor es el nivel internacional de precios de los bienes de capital
en trminos del oro, ms elevado es la produccin mundial de bienes de capital con relacin
a la produccin mundial del oro (los recursos se trasladan del oro hacia los bienes de
capital).
Por tanto, la curva kk se obtiene restando de la curva KK el crecimiento de la
produccin mundial de bienes de capital, ver figura 7.
i, r , g
KK

r1
i0 = r0
i1

Figura 7

kk

C
0

Reservas Mundiales de Oro

A

Si las existencias mundiales de bienes de capital se incrementaran, pero las

existencias mundiales de oro se mantienen fijas; se establecera: un aumento continuo en la
demanda de dinero mundial y una correspondiente distancia ex-ante entre el ingreso
mundial y el gasto mundial; que provocara una presin deflacionaria.

237

El equilibrio deflacionario se establecera en el punto donde el valor real de los

saldos de oro reales aumentara a la misma tasa que el crecimiento de la produccin mundial
de bienes de capital, es decir, el equilibrio deflacionario se establecera en el punto donde
kk corta a MM, con una tasa de inters real AD, una tasa de inters nominal AC, y siendo
el crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital DC que coincide con la
deflacin, ver figura 7.
Si las existencias mundiales de bienes de capital y de oro se incrementarn se
establecera el equilibrio en el punto U, donde se cortan las curvas kk y gg14 .
Identificando algunos segmentos y dando valores ilustrativos que nos muestran el
carcter de la economa mundial entre 1880-1899:
LH tasa de inters real r = 5 %; JH tasa de inters nominal i = 3 %; LJ tasa de deflacin
prevista y tasa de deflacin realizada = -2 %; LU tasa de crecimiento de la produccin
mundial de bienes de capital = 4%; JU tasa de crecimiento de la produccin mundial del
oro = 2 % , ver figura 8.
KK

i, r , k, g

Figura 8
L
Q
J

r1 = 5%
i0 = r0 =4%
i1 = 3%

2%
1%

kk

gg

MM
Reservas Mundiales de Oro

0%
H

2. Abandono del patrn oro inflexible

El establecimiento del BCR elimina los tres frenos a la expansin del crdito
bancario y pone en marcha la maquinaria inflacionista. Sin embargo, no elimina todas las
restricciones; queda an el problema del BCR mismo. La gente puede dar una corrida al
BCR, pero eso es muy poco probable. Un peligro ms formidable est en la prdida de oro
a favor de pases extranjeros; porque al igual que la expansin de un banco individual
determina prdida de oro en favor de los clientes de otro banco individual que no es
14

Si la economa mundial dependiera solamente del oro para el crecimiento de las reservas internacionales, el equilibrio
se establecera en el punto U, con una presin deflacionaria mundial anloga a la presin deflacionaria que prevaleci
entre 1880 - 1899.

238

expansionista; as, la expansin dentro de un pas es causa de prdida de oro en favor de los
ciudadanos de otros pases. Los pases que incurren ms rpidamente en la expansin, estn
en peligro de experimentar prdidas de oro y apelan a su sistema bancario consiguiendo con
implicancias la conversin a oro. Esa fue la forma cclica que se present: el BCR de un
pas originaba expansin; los precios tenan que aumentar; y, a medida que el nuevo dinero
se difunda de la clientela nacional a la clientela extranjera la clientela extranjera cada vez
en mayor proporcin trataba de convertir el circulante en oro. Finalmente, el BCR tena que
hacer un alto y poner en vigor una contraccin a fin de poner a salvo el Patrn Monetario.
Hay un medio para evitar la conversin exigida desde afuera: la cooperacin entre
los BCRs. De ponerse de acuerdo todos los BCRs en cuanto a promover la inflacin al
mismo paso, no habra ningn pas que sufriera prdidas de oro en favor de otro pas, y el
mundo entero, conjuntamente, podra incurrir en inflacin casi sin ningn lmite. Siendo
todo gobierno celoso en cuanto a su propio podero, y ya que est sujeto a diferentes
presiones; esa cooperacin entre los BCRs para promover la inflacin al mismo paso ha
resultado casi imposible. Uno de los arreglos, que ms se ha acercado a lo dicho, fue el
acuerdo de la Reserva Federal de Estados Unidos para promover la inflacin interna en los
aos de 1920, con el fin de prestar ayuda a la Gran Bretaa e impedir que perdiera oro en
favor de Estados Unidos.
Entre 1920 y 1939, los gobiernos en vez de invertir la marcha de la inflacin o
limitar la propia inflacin; abandonaron el Patrn oro inflexible cuando tuvieron que
afrontar fuertes exigencias en oro. Eso asegura que el BCR no pueda caer en falencia;
puesto que sus billetes vienen a convertirse en Patrn de la Moneda. En suma, el gobierno
se ha negado a pagar sus deudas, y ha absuelto al sistema bancario en cuanto al
cumplimiento de tan pesado deber. Los seudos recibos de oro comenzaron a emitirse sin
respaldo y, luego, cuando se acerc el da del vencimiento, quedo desvergonzadamente
perfeccionada la bancarrota, eliminando la conversin a oro. La separacin de los nombres
de los diversos circulantes nacionales (dlar, libra esterlina, yen) del oro es ahora absoluta.
Al comienzo, los gobiernos se negaban a admitir que se trataba de una medida
permanente; se referan a la suspensin temporal de los pagos en oro y siempre qued
entendido que ocasionalmente, despus de que la guerra u otra emergencia hubiera
terminado, el gobierno volvera al cumplimiento de sus obligaciones. Cuando el Banco de
Inglaterra abandon el oro a fines del siglo XIX, continu en esa situacin durante 20 aos,
pero siempre con la idea de que los pagos en oro se reanudaran cuando terminara la guerra
con Francia. Sin embargo, las suspensiones temporales son el camino para llegar al
repudio descarado de las obligaciones. Despus de todo, el Patrn Oro Inflexible no es un
mueco que pueda abrirse o cerrarse segn lo decreta el capricho gubernamental. Un recibo
de oro es redimible o no es redimible. Unas vez que los pagos se suspenden, el Patrn Oro
Inflexible mismo es una burla.
Otro paso, hacia la lenta desaparicin de la moneda de oro, fue el establecimiento
del Patrn Oro en Lingotes. En tal sistema monetario, el circulante no es ya convertible
en monedas de oro; puede nicamente convertirse en lingotes de oro de elevado valor, y
produce el efecto de limitar la conversin a oro a los exportadores e importadores. No
existe ya un autntico Patrn Oro inflexible, pero los gobiernos estn en condiciones de
239

seguir afirmando su adhesin al oro. Los Patrones Oro de los aos 1920-1939 fueron
patrones oro flexibles.
Finalmente, los gobiernos abandonaron el patrn oro inflexible de una manera
oficial y completa, vociferando contras los abusos de los extranjeros y los antipatriotas
atesoradores de oro. El papel moneda emitido por el gobierno se convirti en patrn
monetario, decretado por el mismo gobierno (patrn dinero fiat), moneda inconvertible de
curso legal forzoso. Algunas veces el papel moneda de la tesorera15, ha sido la moneda
decretada, en especial antes del establecimiento del BCR. Pero, ya se trate de la tesorera o
del BCR, el efecto de las emisiones decretadas es el mismo: el Patrn Monetario queda a
merced del gobierno y los depsitos bancarios pueden hacerse efectivos nicamente en
papel emitido por el gobierno, es decir, la moneda inconvertible de curso forzoso.
3. La moneda de papel declarada tal por decreto y el problema del patrn oro
inflexible
Cuando un pas abandona el Patrn Oro Inflexible y se atiene a un Patrn
arbitrariamente creado, emitiendo billetes inconvertibles de curso forzoso, hace un
agregado a la cantidad de monedas de oro que existen. Adems de las monedas de oro, se
ponen en circulacin monedas independientes de un Patrn real, dirigidas por los gobiernos
que imponen el predominio de sus decretos. Y tal como las monedas de oro; esas monedas
independientes tienen un tipo de cambio establecido por el mercado libre, de modo que es
el mercado libre, quien establece tipos de cambio para las monedas de oro y las monedas
independientes. En un mundo de monedas, en que todas lo son por decreto, de ser
permitido, cada moneda habr fluctuar libremente en relacin con todas las dems
monedas. Hemos visto que, en el caso de dos monedas cualesquiera, el tipo de cambio
queda fijado de acuerdo con las paridades del poder adquisitivo proporcional de cada uno;
el cual a su vez es determinado por las respectivas ofertas y demandas que existan para las
dos monedas. Cuando un circulante cambia su carcter de recibo de oro para convertirse en
papel moneda inconvertible, queda conmovida la confianza en su calidad y estabilidad,
disminuyendo la demanda de tal circulante. Adems, una vez que la moneda ficticia ha
quedado separada del oro, su demasiada abundancia, en relacin con su anterior respaldo de
oro, queda en evidencia. Con mayor oferta que el oro y menor demanda; su poder
adquisitivo y, en consecuencia, el tipo de cambio que merece, queda rpidamente
depreciado en relacin al oro y, desde que el gobierno es inherentemente inflacionista,
tiene que seguir deprecindose a medida que pasa el tiempo.
Tal depreciacin es muy perjudicial para el gobierno y afecta a la gente que trata de
importar bienes. La existencia de oro dentro de la economa es un constante recordatorio de
la inferior calidad de papel emitido por el gobierno y presenta la amenaza de imponerse
como dinero en el pas, en sustitucin del dinero. Aun frente al hecho de que el gobierno da
todo el respaldo de su prestigio y de las leyes de curso legal en favor de su papel moneda
15

Los Continentales norteamericanos, los billetes llamados Greenbacks y los billetes de los Confederados (del perodo de
la guerra civil), los Asignados franceses, fueron todos dinero decretado tal por decreto, emitido por las tesoreras.

240

inconvertible; las monedas de oro que se encuentran en manos del pblico constituirn
siempre un rechazo permanente y una amenaza al podero del gobierno sobre la moneda de
papel inconvertible del pas.
Los bancos estatales emitan moneda decretada tal e inconvertible. Estos bancos
tenan el apoyo de disposiciones sobre curso legal, de prohibiciones contra la depreciacin
de los billetes. Esos experimentos pronto llegaron a verse en apuros, a medida que el papel
moneda se depreci rpidamente hasta tener un valor nfimo.
Los gobiernos ya no tenan dudas en que no podan tolerar que la gente fuese duea
del oro y lo mantuviera en su poder. El gobierno no podra jams afirmar su dominio sobre
el circulante del pas, en caso de que la gente, de creerlo necesario, pudiera repudiar el
papel inconvertible y atenerse al oro para constituir su moneda. De acuerdo con eso, todos
los gobiernos han hecho ilegal la tenencia de oro por los ciudadanos. El oro, salvo una
cantidad nfima, autorizada para usos no monetarios, ha sido nacionalizado en todas
partes16 .
4. La moneda de papel declarada como tal por decreto y la ley de Gresham
Establecida la moneda de papel por decreto, papel inconvertible de curso forzoso, y
puesto el oro fuera de la ley; queda expedito el camino para inflacin controlada por el
gobierno en escala total. Slo subsiste un control muy poco estricto: el peligro final de la
hiperinflacin o el derrumbe del circulante. La hiperinflacin se presenta cuando el pblico
se da cuenta de que el gobierno est resueltamente inclinado a la inflacin, y la gente se
decide a evadir el impuesto-inflacin sobre sus recursos, gastando el dinero de la manera
ms rpida posible, mientras conserva an algn valor. Sin embargo, hasta el momento en
que se presenta la hiperinflacin, el gobierno puede controlar sin trabas el circulante y la
inflacin. Aparecen nuevas dificultades: la intervencin gubernamental con el fin de
solucionar un problema; hace aparecer el espectro de otros problemas, nuevos e
inesperados. En un mundo en el que imperan las monedas inconvertibles cada pas tiene su
propia moneda. La divisin internacional del trabajo, basada en un circulante internacional
queda quebrantada, y cada pas se inclina a dividirse en sus propias unidades monetarias
autrquicas. La falta de certidumbre en lo monetario, provoca mayor rotura en el comercio
y por eso los niveles de vida declinan en todos los pases. Cada uno de los circulantes tiene
tipos de cambio que fluctan libremente en relacin con todos los otros circulante. Un pas
que incurra en mayor inflacin que los dems ya no tiene por qu temer prdidas de oro,
pero se ve obligado a hacer frente a otras consecuencias. El tipo de cambio, para su
circulante, baja en relacin con las monedas extranjeras. Esto, no slo es embarazoso y
hasta perturbador para los ciudadanos que temen una depreciacin todava ms acentuadas;
hace, tambin subir mucho el costo de los bienes importados, lo cual tiene una gran
significacin para los pases que tienen elevada proporcin de comercio internacional.

16

El gobierno norteamericano ha confiscado el oro perteneciente al pblico y ha abandonado el patrn oro en 1933.

241

Es por eso que, en las dcadas de 1933-1990, los gobiernos han procedido a la
eliminacin de los tipos de cambio libremente fluctuantes. En su reemplazo, los gobiernos
han fijado arbitrariamente tipos de cambio en relacin con otras monedas. La ley de
Gresham nos indica lo que resulta de todos esos controles de precios arbitrarios. Cualquiera
sea el tipo de cambio fijado, no ser el tipo de cambio del mercado libre, ya que este slo
puede ser determinado da a da en el mercado. En consecuencia, habr siempre una
moneda sobrevaluada artificialmente y otra moneda subvaluada artificialmente. En general
los gobiernos han sobrevaluado deliberadamente su circulante, por razones de prestigio; y
tambin en razn de las siguientes consecuencias: cuando un circulante es sobrevaluado por
decreto, la gente se apresura a cambiarlo por la moneda subvaluada, a los precios de
ocasin, lo que causa exceso de circulante sobrevaluado y escasez de circulante
subvaluado. Se impide que el tipo de cambio vare, a fin de despejar el mercado. En el
perodo Julio 1985 - Julio 1990, las monedas extranjeras han sido generalmente
sobrevaloradas con relacin al dlar. El resultado ha sido la escasez de dlares. Otro
ejemplo del funcionamiento de la ley de Gresham.
Los pases Latinoamericanos, que claman por la escasez de dlares, la han
producido por medio de sus propias polticas. Es posible que esos gobiernos vean con
buenos ojos y se feliciten de la actual situacin puesto que: a) Les da una excusa para
clamar por la ayuda de dlares a fin de aliviar la escasez de dlares en el mundo libre; y
b) Les suministra una excusa para racionar las importaciones provenientes de Estados
Unidos. La subvaluacin de los dlares es causa de que las importaciones de Estados
Unidos sean artificialmente baratas, y las exportaciones hacia Estados Unidos sean
artificialmente caras. De lo que resulta un dficit en la balanza comercial y preocupacin
por la prdida de dlares. Entonces, se presenta el gobierno dicindole a su pueblo que,
desgraciadamente, se ha hecho necesario: racionar las importaciones; exigir la obtencin de
licencia a las importaciones y determinar lo que ha de importarse de acuerdo a las
necesidades del pas. A fin de racionar las importaciones, muchos gobiernos
Latinoamericanos confiscan las tenencias de dlares que estn en poder de la gente, y
sostienen una cotizacin artificialmente alta para el circulante nacional, obligando a que esa
gente reciba mucho menos circulante nacional que lo que hubieran podido adquirir en el
mercado libre. De ese modo, los dlares, al igual que el oro, han quedado nacionalizadas y
penalizado los exportadores. En los pases en que el comercio exterior tiene vital
importancia, este control de cambios gubernamental impone una virtual anulacin de la
economa de mercado. As, la cotizacin artificial proporciona a los pases excusa para
pedir ayuda exterior y para imponer controles de tipo estatista sobre el comercio.
En el perodo 1933-1990, el mundo se encontr atascado en un catico y enredado
controles de cambios, bloques monetarios, restricciones a la convertibilidad, y mltiples
sistema de tipos de cambio. En algunos pases, se presta apoyo legal al mercado negro de
dlares, a fin de descubrir cul es la cotizacin verdadera, y se fijan mltiples tipos
discriminatorios para diferentes clases de transacciones. Casi todas los pases se atienen a
un patrn monetario establecido por el gobierno, pero no han tenido el coraje de admitirlo
sin ambages, de modo que proclaman ficciones tales como un Patrn lingote de oro. El oro
no se utiliza para una verdadera definicin de las monedas, sino como comodidad para los
gobiernos: a) La fijacin de la cotizacin de un circulante, con respecto al oro, hace fcil
de advertir cualquier variacin en los tipos de cambio de otra moneda; y b) El oro sigue
242

usndose por los diferentes gobiernos en sus tratos recprocos. Ya que los tipos de cambio
son los que han sido fijados, algo que tiene que trasladarse para contrabalancearse todo
pago gubernamental, y el oro es el candidato ideal. As, el oro ya no es la moneda mundial,
ahora la moneda mundial es la moneda de papel del gobierno, que los gobiernos usan para
los pagos que entre s deben hacerse.
El ideal de los inflacionistas es alguna especie de papel moneda mundial,
manipulado por un gobierno y el Fondo Monetario Internacional, que procediera a
promover la inflacin en todos los pases en un proporcin comn. Ese sueo est todava
en un futuro difuso, como quiera que sea; estamos todava lejos de un gobierno que abarque
al mundo entero, y los problemas del circulante nacional hasta ahora han sido demasiado
diversos y contrapuestos para que sea posible la fusin en una unidad monetaria nica. El
mundo ha marchado firmemente en esa direccin. El Fondo Monetario Internacional fue
una institucin que tuvo por objeto servir de sostn al control cambiario internacional en
general, y, en particular, para amortiguar el efecto de la subvaluacin del dlar por los
pases Lationoamericanos. El Fondo Monetario Internacional exigi que cada uno de los
pases que lo integran fije su tipo de cambio y que luego aporte oro y dlares para prestarlo
a los pases que se encuentran escasos de dlares.
5. El gobierno y el dinero
La heterodoxia cree que, a pesar de algunas ventajas que le reconocen, el mercado
libre es un cuadro de desorden y caos. En el mercado libre nada se planifica y todo va al
azar de lo que pueda ocurrir. En cambio, los dictados del gobierno parecen constituir algo
sencillo y ordenado; se dictan los decretos y se le obedece. En ninguna parte de la
economa prevalece ms ese mito; que en el campo monetario. Segn parece, el dinero, por
lo menos, tiene que estar sometido a estricto control gubernamental. Pero el dinero es la
sangre vital de la economa, es el medio para todas las transacciones. Si el gobierno manda
en lo referente al dinero, ha adquirido ya un puesto de comando vital para controlar la
economa entera y ha conseguido el peldao que conduce a la economa dirigida por el
gobierno central. El mercado libre para el dinero contra lo que comnmente se supone, no
resultara catico y que constituira un modelo de orden y eficiencia.
Lo aprendido acerca del gobierno y la moneda: a travs de los aos; el gobierno,
paso a paso, ha invadido el mercado libre y se ha apoderado del control absoluto del
sistema monetario. Cada nuevo control, en apariencia inofensivo, ha conducido a la
obtencin de nuevos y mayores controles. Los gobiernos son inherentemente inflacionistas,
ya que la inflacin es un medio tentador para la adquisicin de rentas para el gobierno y sus
grupos favorecidos. El lento pero seguro apoderamiento de las riendas que manejan el
sistema monetario, ha sido utilizado para: promover la inflacin en la economa al ritmo
que le gobierno decide; y producir la direccin arbitraria de la economa.
El gobierno al entrometerse en lo relacionado al dinero: ha determinado una nica y
nunca vista tirana en el mundo; ha producido caos; ha fragmentado el pacfico y
productivo mercado mundial; con el comercio y las inversiones enredadas en una maraa
de incontables restricciones, controles cambiarios, devaluaciones de la moneda; ha ayudado

243

a que se produzcan guerras, al transformar un mundo de pacficas relaciones en una selva

de bloque monetarios que pelean entre s. As la coercin produce conflicto y caos.
6. El patrn oro flexible
El patrn oro flexible se desarroll entre 1920-1939 y tuvo su origen en el patrn de
cambio oro inflexible.
Caractersticas
1. La paridad del patrn domstico contra el oro y las monedas extranjeras no est fijada
por una ley del Congreso de la Repblica, sino por el BCR.
2. Esta paridad est sujeta a variaciones repentinas sin previo aviso al pblico. Esta paridad
es flexible; pero esta caracterstica se emplea para reducir el tipo al que se cambia la
moneda nacional contra el oro y las monedas extranjeras (las cuales no bajaron de valor en
comparacin al oro). Si la reduccin de la paridad era muy pronunciada, se le denominaba
devaluacin. Si la reduccin de la paridad era leve, se deca que la moneda nacional haba
exhibido nuevamente seales de debilidad.
3. El nico mtodo que existe para evitar que el poder adquisitivo de la moneda nacional
disminuya por debajo de la paridad fijada por el BCR; consiste en redimir
incondicionalmente cualquier cantidad de moneda nacional que se ofrezca en venta. Pero el
trmino redimir le recuerda al heterodoxo la poca antes de 1920 en que el tenedor de un
billete de banco tena el derecho, garantizado por ley, de que se redimiera a la par. El
heterodoxo prefiere el trmino estabilizar. A este propsito, redimir y estabilizar significan
la misma cosa. Los trminos redimir y estabilizar significan que se ha evitado que la
moneda nacional disminuya de valor, por debajo de cierta paridad mediante el hecho de que
cualquier cantidad de moneda nacional que se ofrezca en venta ser comprada a ese precio
por el BCR.
La paridad no est fijada por una ley del Congreso de la Repblica; por lo que el
BCR se halla en libertad de negarse a comprar una partida que se le ofrezca a dicho tipo
cambio. En tal caso, el precio de la moneda extranjera empezar a subir por comparacin a
la paridad. Si el BCR no decide adoptar el Patrn Moneda Libremente Oscilante, pronto se
reanudar la estabilizacin en un nivel ms bajo17: el precio de las monedas extranjeras,
expresado en moneda nacional, se habrn elevado. A veces se describe este hecho como un
aumento del precio del oro.
4. El manejo de las operaciones de estabilizacin se encomienda al BCR.
7. Patrn moneda libremente oscilante
Si el BCR procede con moderacin al emitir adicional dinero-signo (mediante la
compra de dlares pagando con moneda nacional de reciente creacin y mediante la
aplicacin de los artculos 58 y 61 de la Ley Orgnica del BCR D.L. 26123) y si la opinin
17

Si el gobierno no se propone adoptar el patrn moneda libremente oscilante.

244

pblica supone que la poltica monetaria inflacionista cesar en un futuro cercano, es

posible que este sistema monetario inflacionario se mantenga hasta pasado el ao 2005.
As, Per experimentar todos los efectos que son el resultado de una moneda cuyo poder
adquisitivo oscila por comparacin a los patrones monedas duras internacionales. En
consideracin a estos efectos, la moneda libremente oscilante puede calificarse como una
moneda mala. Pero es posible que esta moneda mala perdure y tampoco es inevitable que
se encamine hacia su derrumbamiento.
La caracterstica de esta moneda libremente oscilante estriba en que el propietario
de cualquier cantidad de dicha moneda no tiene ningn derecho contra el BCR. Esta
moneda no se redime18 en moneda dura. El dinero-signo no son sustitutos del dinero, sino
son dinero por s mismo.
Sucedi en la inflacin peruana de Julio 1980 - Octubre 1985, que asustado el
gobierno peruano por el rpido descenso del precio del sol peruano comparativamente al
dlar y al oro trataba de contrarrestar ese rpido descenso vendiendo en el mercado cierta
cantidad de dlares y oro contra el sol peruano. Esta operacin era un tanto absurda. Habra
sido ms sencillo y mucho ms eficaz que el gobierno peruano no hubiera emitido jams las
cantidades de soles que despus recompraba en el mercado. Semejantes andanzas no
influyeron en el curso de los acontecimientos. La nica razn por la que se deben
mencionar dichas andanzas consiste en que el gobierno peruano a veces se refiere
inexactamente a dichas andanzas como casos de estabilizacin monetaria.
Los ejemplos de monedas libremente oscilante fueron el sol peruano hasta Octubre
de 1985 y el nuevo sol de 1991 hasta hoy.
Los gobiernos peruanos de los perodos 1933 y 2000 estn entregados a una poltica
monetaria inflacionista, que incrementa cada vez en mayor proporcin la cantidad de
billetes en circulacin y depsitos bancarios; que las cantidades que se puede disponer
mediante cheques. Si se hubiera permitido al BCR actuar conforme a los designios de los
heterodoxos el derrumbamiento de la moneda nacional se hubiese dado en Agosto de 1988
y no en 1990. Pero el nuevo gobierno de Julio de 1990 alert al pas y oblig al BCR a
actuar con prudencia.
El ritmo de la inflacin disminuy sustancialmente de 7,649.70% en 1990 hasta 5%
en 2004. No obstante, el porvenir del nuevo sol peruano es precario, porque no hay
voluntad poltica de tener una inflacin que se aproxime en el mediano plazo a 0%
anualmente; por ejemplo en los supuestos macroeconmicos del Presupuestos de la
Repblica del 2006 se tiene como meta una inflacin del 2.5% y un tipo de cambio de 3.35
nuevos soles30 .

18

Es decir, el Banco Central no puede comprar de nuevo una moneda que lo haba emitido anteriormente.

245

8. Patrn de cambio oro flexible

Supongamos que las reservas internacionales de los pases est compuesta por
oro y dlares.
En la figura 9, la abscisa mide el valor real de las reservas internacionales oro y
dlares.
En el perodo 1950-1958 los dlares fueron un componente importante en el
crecimiento de las reservas internacionales de los pases.
El dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos debe ser introducido en el
diagrama.

i, r , k, g

Figura 9

KK
V Q
kk

oro

dlares

gg

MM
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares

El dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos es un porcentaje del total de

reservas internacionales.
Luego este porcentaje1 puede incorporarse a la figura 9 como la distancia
vertical entre las curvas gg y kk. En la medida en que los Bancos Centrales confen en
la convertibilidad de dlares a oro y viceversa; un dlar de reserva proporcionado en la
forma de oro (o proporcionado en funcin de dicha moneda) es exactamente lo mismo
desde el punto de vista de su efecto sobre el equilibrio del patrn de cambio de oro
flexible. Al restar el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos2 de la curva gg se
obtiene la expansin monetaria mundial total; si se traza esta curva gg, el punto en que
intersecte a la curva KK determinar el equilibrio del patrn de cambio oro flexible, ese
punto es T.
Supongamos que el dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos, expresado
como un porcentaje del total de reservas internacionales sea BC, ver figura 10. En tal
1

El cual tiene la dimensin de una tasa de variacin logartmica.

Es decir, produccin de oro - (- dficit) = produccin del oro + dficit.

246

caso, el patrn de cambio oro flexible alcanzar el equilibrio con un nivel de reservas
internacionales reales OA. Cabe efectuar las siguiente equivalencias, aplicable al
perodo 1950-1958; cuando el patrn de cambio oro flexible pareca viable en la
economa mundial, ver figura 10: AD tasa de inters real r1 = 5%; AE tasa de inters
nominal i1 = 6%; ED tasa de inflacin mundial prevista y real = 1%; DB tasa de
crecimiento de la produccin mundial de bienes de capital = 4%; EC tasa de
produccin mundial de oro = 2%; BC tasa de expansin del dlar = 3%
De la figura 10 se desprende la forma en que la expansin del dlar determina la
inflacin mundial.
El rea YZEC representa el valor real de la produccin mundial del oro, y el
rea ZPBC representa el valor real del dficit de la balanza de pagos de Estados Unidos.

i, r , k, g

Figura 10

KK
E Q

i1 Y
r1
Z
P

oro

dlares

kk

B
gg

MM
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares

Transicin del patrn de cambio oro flexible a patrn dlar

Puede considerarse el ao de 19583 como fecha aproximada de transicin del
patrn de cambio oro flexible al sistema patrn dlar.
Desde 1958 hasta 1968 la produccin del oro no proporcion nuevas reservas
internacionales a los Bancos Centrales; el modesto incremento de las reservas de oro
obtenido hasta 1967 se evapor con la prdida del oro originada por la devaluacin de la
libra esterlina en noviembre de 1967, y con la prdida del oro originada por el
comunicado oficial del 17 de marzo de 1968 que separaba las tenencias oficiales de oro
del mercado mundial privado del oro. No obstante, tuvo lugar una redistribucin del oro
de Estados Unidos hacia el resto del mundo.
El patrn de cambio oro flexible (que pareca viable en el perodo 1950-1958) se
transform en el insostenible patrn de cambio oro flexible del perodo 1958-1968. Las
3

Ao en el que las monedas europeas recuperaron su convertibilidad externa.

247

tenencias mundiales de dlares aumentaron en dicho perodo en cerca de 100,000

millones de dlares.
El equilibrio del patrn de cambio oro flexible se ilustra en la figura 11, en la
cual se ha eliminado la curva gg ya que la produccin del oro en el perodo 1958-1968
no fue una fuente de nuevas reservas para los BCRs.
El equilibrio de la figura 11 representa una fase de transicin del patrn de
cambio oro flexible al sistema patrn dlar. El rea YPBE representa el dficit de la
balanza de pagos de Estados Unidos.
9. Patrn dlar
El patrn de cambio oro flexible descrito en la figura 11 no poda durar. En
marzo de 1968 se produjo el colapso; en ese momento se cortaron las transferencias de
oro de las reservas oficiales hacia los mercados mundiales privados del oro, con lo cual
las prdidas de oro de Estados Unidos slo podan provenir de los pedidos de
conversin de los Bancos Centrales extranjeros. Sin embargo, es probable que se d por
sobreentendido que la conversiones en gran escala provocaran la cesacin de ese
privilegio. El mismo equilibrio inflacionario del patrn de cambio oro flexible requiere
una acelerada expansin del dlar para que las reservas del resto del mundo continen
creciendo a una tasa igual a la tasa de la dcada de 1960. Esto implic en los aos 19681994 magnitudes: r = 4%, i = 6%, = 2%, = 4%, = 6%.

i, r , k

Figura 11

KK
E Q

i1 Y
r1

Perdida
de oro
de
EEUU

kk

B
gg

MM
Valor Real de Reservas Mundiales
de Oro y Dlares

10. Patrn moneda ilusiva

El patrn monetario peruano de Julio 1985 Julio de 1990 se bas en una
mentira: el gobierno decret cierta paridad entre el sol peruano y el dlar y oro. El
gobierno saba que en el mercado cambiario prevalecan tipos de cambio ms bajos que
esa ilusiva paridad que decret. El gobierno saba que nada se haca para convertir esa
paridad ilusiva en una paridad efectiva. El gobierno saba que la convertibilidad no
exista. Pero, se aferraba a su simulacin y prohibi que se hagan operaciones a un tipo
de cambio que se aparte del tipo de cambio ficticio que haba decretado. Quien compra

248

o venda a otro tipo de cambio es culpable de delito y se le castiga. Esto sucedi entre
Julio de 1985 Setiembre de 1988.
El decreto del gobierno se cumpli estrictamente; cesaron todas las operaciones
monetarias con el extranjero. El gobierno dio un paso ms: expropi los dlares de los
ahorristas y les indemniz pagndoles con soles que, de acuerdo con su decreto,
equivala a los dlares que se expropiaron. Mediante esta expropiacin, el gobierno
monopoliz las operaciones cambiarias. En adelante, el gobierno era el nico vendedor
de dlares. El gobierno acatando su propio decreto, venda dlares al tipo de cambio
oficial.
En el mercado libre: predomina la tendencia a establecer y mantener un tipo de
cambio, entre sol y dlar; carece de importancia que uno compre o venda mercanca
nacional contra sol o contra dlar. Mientras se obtenga una ganancia al vender una
mercanca contra dlares y luego vender dlares contra soles, habr una demanda
especfica de dlares que provendr de los comerciantes que venden soles a cambio de
dlares. Esta demanda especfica de dlares desaparecer cuando no sea posible obtener
ganancias como consecuencia de la discrepancia de precio entre los precios que se
expresen en cada una de esas monedas. El tipo de cambio de mercado se establece y
mantiene; debido a que ya no existe ventaja para nadie en pagar un mayor precio por el
dlar: comprar dlares contra soles (o comprar soles contra dlares) a un mayor precio
(cotizado en el primer caso en soles y en el segundo caso en dlares) que el precio del
mercado, no producir ganancias especiales. Las operaciones de arbitraje tienden a
paralizarse a este mayor precio. Este es el proceso que describe la teora de la paridad
del poder adquisitivo del cambio extranjero.
La poltica del dlar Muc trat de contrarrestar el funcionamiento del principio
de la paridad del poder adquisitivo del cambio extranjero; pero fracas. Expropiar
dlares y pagar por esos dlares una indemnizacin inferior a su precio en el mercado;
equivali a establecer un impuesto a la exportacin; tendi a reducir las exportaciones y,
consiguientemente, a reducir la suma de dlares que el gobierno no puede apoderarse.
Vender dlares a menos de su precio de mercado equivali a subsidiar las importaciones
y, de ese modo, a aumentar la demanda de dlares. El patrn monetario de 1985-1990
y su instrumento, el dlar Muc, dieron como resultado una situacin calificada, como la
escasez de dlares. Afirmar que el dlar escasea es un error4.
La situacin que describen quienes hablan de escasez de dlares es la siguiente:
a la paridad ficticia, fijada por el gobierno y aplicada mediante el aparato estatal de
violencia y corrupcin; la demanda de dlares resulta superior a la oferta de dlares.
Esta situacin es la consecuencia del intento del gobierno de hacer cumplir un
precio mximo inferior al nivel en que un mercado libre habra fijado.
Los peruanos desearan comprar ms productos importados; que la cantidad de
productos importados que pueden comprar exportando productos Peruanos. Es un error
describir esta situacin, afirmando que los peruanos sufren una escasez de dlares. Su
apuro de afirmar as es resultado del hecho de que no estn produciendo mayor cantidad
4

La escasez constituye la caracterstica esencial de un bien econmico. Los bienes que no son escasos en relacin a
la demanda que existe de ellos son bienes libres. A la accin humana no le interesan los bienes libres y la economa n
no se ocupa de los bienes libres. Ningn precio se cubre por tales bienes libres y nada puede obtenerse de ellos.

249

de productos peruanos de mejor calidad, ni para el consumo nacional ni para el

extranjero. Si en el mercado libre, un dlar compra 3.28 soles y el gobierno fija una
paridad ficticia de 2.00 soles y trata de hacer cumplir mediante el control cambiario, las
cosas empeorarn. Las exportaciones caern y las importaciones aumentar.
En ese caso el gobierno peruano recurrir a diversas medidas, supuestamente
destinadas a mejorar la balanza de pagos. No interesa qu es lo que se ponga en
prctica, la escasez de dlares no desaparece.
La poltica del dlar Muc fue un medio para expropiar las inversiones
extranjeras. El control cambiario ha destruido el mercado internacional de capitales y
dinero. El control cambiario fue el principal instrumento de la poltica que trat de
eliminar las importaciones y, de esta manera, aislar econmicamente al pas. Por tanto,
el control cambiario fue uno de los factores ms importantes para la decadencia
econmica de los pases Latinoamericanos. Al referirse a los problemas monetarios que
ofreci Per entre 1985-1990, basta con hacer hincapi en el punto de que el control
cambiario fue una poltica econmica destinada al fracaso.
10. El retorno al patrn moneda sana
10.1 La poltica monetaria y la tendencia actual a la aplicacin de polticas
monetarias inflacionistas
Los economistas estn de acuerdo en que la situacin actual de los asuntos
monetarios no es buena y que un cambio de esa situacin resulta muy deseable. Sin
embargo, las ideas: acerca de la clase de reformas monetarias que se necesitan; y acerca
de la meta a la que debe tenderse; difieren mucho.
Se habla confusamente de estabilidad y de un patrn monetario que no sea
inflacionario ni deflacionario. La vaguedad de los trminos que se utilizan impide que
se vea con claridad el hecho de que la mayora de los economistas todava son
partidarios de doctrinas falsas y contradictorias a cuya aplicacin se debe el caos
monetario actual.
La destruccin del sistema monetario entre 1984-1990 fue resultado de actos
deliberados de los gobiernos. Los BCRs bajo control de los gobiernos, fueron los
instrumentos a los que se ech mano en este proceso de desorganizacin y destruccin
del sistema monetario. A pesar de ello, todos los planes para mejorar los sistemas
monetarios, atribuyen al gobierno una supremaca sin lmites en asuntos monetarios y
proyectan unos modelos de super-bancos, dotados de super-privilegios. An la
manifiesta inutilidad del FMI no impide que haya economistas que sueen en crear un
Gran Banco que fertilizara a la humanidad con cataratas de crdito barato.
La esfera de la moneda es la esfera de las operaciones que celebran los
individuos dentro de una sociedad la cual se basa en la divisin social del trabajo y la
propiedad privada de los factores de la produccin.
Este sistema econmico, o sea la economa de mercado es criticada por los
gobiernos y polticos de los partidos tradicionales. La meta de las normas de accin de
estos crticos estriba en sustituir la participacin directa del gobierno en las actividades

250

productivas estratgicas y de servicios bsicos a la pretendida carencia de plan de la

economa de mercado. La participacin directa del gobierno en las actividades
productivas estratgicas y de servicios bsicos, es llevada a la prctica por la fuerza
de la represin, el poder judicial y la burocracia dorada. Esa participacin directa
lleva implcita la anulacin del derecho de cada ciudadano para planear su propia vida.
Transfiere el control de las actividades productivas al gobierno y, de esa suerte, elimina
al mercado. Donde no hay mercado, slo existe la moneda como caricatura.
Los partidos polticos tradicionales sostienen que es obligacin del gobierno
determinar qu precios, salarios y ganancias son equitativos y cules no lo son, y, a
continuacin hacer cumplir sus mandatos mediante la fuerza de la represin y el
poder judicial. Sostienen que es obligacin del gobierno mantener la tasa de inters en
un nivel equitativo a travs de la expansin del crdito. Recomiendan un sistema
tributario que persiga igualar los ingresos y riquezas de todos los ciudadanos. La
aplicacin cabal del primero o del ltimo de estos principios bastara por s solo para
consumar el establecimiento del estatismo. Sin embargo, las cosas no han llegado a tal
extremo en nuestro pas, porque se ha impedido que se establezca permanentemente el
control directo de todos los precios y salarios y la confiscacin total de todos los
ingresos que excedan de la cantidad que consideran justa y transferirlos a aquellas
personas cuyo ingreso sea ms reducido.
Los partidarios de que el gobierno controle la economa no pueden prescindir de
la inflacin. Necesitan la inflacin para financiar su poltica de gastar sin freno y de
subsidiar y sobornar a los electores. La consecuencia inconveniente pero inevitable de la
inflacin les proporciona un grato pretexto para implantar el control de precios y para
llevar a la prctica, paso por paso su proyecto de economa dirigida por el gobierno. Las
ganancias ficticias que aparecen debido a la forma como la inflacin falsea el clculo
econmico, se consideran y se tratan como si fueran ganancias verdaderas; al
apoderarse de las ganancias ficticias por medio del impuesto despus de calificarlas
(para confundir) de ganancias excesivas, son parte del capital invertido lo que se
confisca. Al extender el descontento y la intranquilidad en la sociedad, la inflacin
genera condiciones favorables para la propaganda de los partidarios del bienestar y el
progreso. Los gobiernos populistas se han embarcado en una vasta inflacin y los
economistas heterodoxos han sostenido que el dficit fiscal y el manejo expansionista
de la moneda y del crdito representan el camino ms seguro a la prosperidad, el
progreso constante y el mejoramiento econmico. Pero los mismos gobiernos y los
economistas heterodoxos han arrojado sobre los empresarios la responsabilidad de las
consecuencias inevitables de la inflacin. A la vez que estos economistas heterodoxos
elogian los altos precios y salarios como si fueran un remedio y elogian al gobierno por
haber elevado el ingreso nacional (expresado en la moneda depreciada) a un nivel sin
precedente, condenaban a la iniciativa privada por cargar precios exorbitantes y tener
ganancias excesivas. Mientras deliberadamente restringan la produccin de los frutos
de la agricultura con el objeto de subir los precios, los polticos tradicionales han
sostenido que la economa de mercado es creador de escasez y que si no fuera por las
siniestros planes de las grandes empresas, habra abundancia de todos los bienes.
La poltica econmica de los gobiernos populistas no pueden prescindir de la
inflacin. Nunca aceptaran una poltica de moneda sana, porque no pueden hacerlo. Tan
imposible les resulta abandonar sus polticas de dficit fiscal como el auxilio que recibe
su propaganda anti-economa de mercado de las consecuencias inevitables de la

251

inflacin. Hablan de la necesidad de suprimir la inflacin. Pero a lo que se refieren es a

establecer el control de precios5, esto es, a intiles planes para huir de la difcil situacin
que inevitablemente sobreviene de las normas de accin que siguen.
La reconstruccin monetaria, incluyendo el abandono de la inflacin y el retorno
a una moneda sana constituye un problema de tcnica financiera, que puede resolverse
con un cambio en la estructura de la poltica econmica. Una moneda estable solamente
puede haber en un ambiente dominado por ideologas a favor de la conservacin de la
libertad econmica. Los partidos polticos tradicionales dedicados a desintegrar la
economa de mercado no darn su consentimiento a las reformas monetarias que los
priven de su arma ms formidable: la inflacin. La reconstruccin monetaria presupone
el repudio total e incondicional de las polticas econmicas supuestamente progresistas.
10.2. El patrn moneda sana inflexible integral6
La ventaja del patrn monada sana inflexible consiste en el hecho de que
independiza la determinacin del poder adquisitivo del dinero, de los planes de accin
que tomen los gobiernos; y en el hecho de que arranca a los zares econmicos7 su
instrumento ms temible: la inflacin8.
En primer lugar, lo que se necesita es obligar a los gobiernos a gastar
exclusivamente lo que han recaudado en calidad de impuestos, en virtud de leyes
debidamente promulgadas. El que los gobiernos hayan de colocar emprstitos entre el
pblico y, en caso afirmativo, hasta qu lmites, son cuestiones que no tienen conexin
con la discusin de los problemas monetarios. El punto principal consiste en que el
gobierno deje de estar en posicin de incrementar la oferta de dinero en circulacin y de
incrementar el monto de dinero consistente en depsitos en cuenta de cheques que no
est ntegramente cubierto (esto es, en un 100%) por fondos entregados a los bancos por
el pblico9. Ninguna situacin extraordinaria puede justificar que se vuelva a la
inflacin. La inflacin no puede suministrar los bienes de capital necesarios para llevar
a cabo proyectos. No alivia las situaciones insatisfactorias. La inflacin se limita a
ayudar a los gobiernos cuya poltica ha sido la causa de la catstrofe a exonerarse de
culpa.
Una de las metas que se propone la reforma monetaria consiste en refutar y
liquidar para siempre la creencia superticiosa de que los gobiernos y los bancos tienen el
poder de hacer que el pas o lo ciudadanos individuales sean ms ricos, de la nada y sin
convertir a nadie en ms pobre. El heterodoxo ve nicamente las cosas que el gobierno
ha realizado al gastar el dinero de nueva creacin, trenes elctricos, modernos edificios
ministeriales y bancarios, grandes buques pesqueros, etc. No ve las cosas cuya no
ejecucin proporcion los medios para que el gobierno alcanzara su propsito. Es
5
6

No se refieren a poner un trmino a la poltica de incrementar la cantidad de dinero en circulacin.

Moneda Sana significa Patrn Moneda Dura inflexible.

Los zares econmicos son todos aquellos que esperan beneficiarse con las liberalidades procedentes de la escarcela
aparentemente inagotable del gobierno.

8
9

El patrn moneda dura hace imposible que los zares econmicos se dediquen a la inflacin.
No hay que dejar abierta ninguna puerta trasera por la que pueda colarse la inflacin .

252

incapaz de percibir que la inflacin no crea ms riqueza, sino que transfiere la riqueza y
el ingreso de unos grupos de la poblacin a otros grupos. Adems, omite tomar en
cuenta los efectos secundarios de la inflacin: la inversin mal dirigida y la
desacumulacin del capital.
A pesar de la propaganda de los inflacionistas, va en aumento el nmero de
economistas que comprende la necesidad de poner un alto definitivo a la inflacin en
beneficio del BCR10 .
La mayora de economistas partidarios de la moneda sana no desean ir ms all
de eliminar la inflacin para propsitos fiscales: desean impedir que el gobierno pida
prestado a los bancos que emiten billetes que abonan la cuenta del deudor, y le permiten
girar contra ella por medio de cheques. En cambio, no desean impedir la expansin del
crdito que tienen por finalidad hacer prstamos a las empresas. La reforma monetaria
en que piensan significara volver a la situacin que prevaleca antes de las inflaciones
de 1914. Su idea de la moneda sana es la misma que la idea de los economistas
heterodoxos que la deformaron. Estos economistas todava se aferran a los planes cuya
aplicacin determin el colapso de los sistemas bancarios y monetarios y desprestigi la
economa de mercado al engendrar los perodos de depresin econmica que sucedan
casi con regularidad.
Si queremos evitar que ocurran con regularidad las crisis econmicas, es
necesario prevenir la expansin del crdito bancario que crea el auge y que
inevitablemente conduce a la depresin econmica.
Estos economistas consideraban que las necesidades habituales del gobierno
eran la principal y la nica amenaza a la solvencia del BCR o a la solvencia de bancos
privilegiados. La experiencia histrica haba demostrado que el gobierno poda obligar a
los bancos a prestarle dinero y que de hecho lo haca. La suspensin de la
convertibilidad de los billetes del BCR y las disposiciones que les otorgaron a dichos
billetes curso legal haban transformado las monedas duras de muchos pases, en un
papel moneda de calidad dudosa. La conclusin lgica que debera haberse desprendido
de estos hechos habra sido suprimir los bancos privilegiados y sujetar a todos los
bancos a la norma del derecho comn y a la norma de los cdigos de comercio que
obliga a toda persona a cumplir sus contratos con entero apego a la palabra dada. La
banca libre habra evitado al mundo muchas crisis y catstrofes. Pero el error de la
doctrina heterodoxa consisti en la creencia de que la baja de la tasa de inters a una
tasa de inters inferior a la tasa de inters que habra tenido en un mercado libre, era una
bendicin para el pas y que la expansin del crdito constituye el medio apropiado para
la consecucin de esa baja de la tasa de inters. As surgi la duplicidad que ha
caracterizado a la poltica bancaria: el BCR o los BCRs no deben prestar al gobierno,
pero si deben ser libres, dentro de ciertos lmites para expandir el crdito destinado a las
empresas. La idea que inspiraba esta solucin era la idea de que de esta manera se
lograra hacer que la funcin del BCR fuera independiente del gobierno.
10

O en beneficio del tesoro pblico. Hasta 1992 los gobiernos latinoamericanos se alardeaban de los
mtodos heterodoxos que empleaban para gastar ms de lo que recaudaban, para impulsar los negocios
privados mediante la inyeccin de dinero y elevar el ingreso nacional. Desde 1993 algunos gobiernos
latinoamericanos estn empeados en equilibrar ms presupuestos y estabilizar la moneda, las
perspectivas polticas de que volvamos a una moneda sana no son tan escasas.

253

Un arreglo semejante supone que el gobierno y las empresas constituyen dos

campos distintos. El gobierno decreta los impuestos pero no interviene en la forma
como operan las diversas empresas. Si el gobierno se entromete en los asuntos del BCR,
su objetivo es obtener dinero en prstamo para el tesoro pblico y no inducir a los
bancos a extender ms crdito a las empresas privadas. Al resolver que los prstamos
bancarios al gobierno son ilegales, la administracin del BCR queda en posibilidad de
graduar sus operaciones de crdito exclusivamente de acuerdo con las necesidades de
las empresas privadas.
Ya sea que este punto de vista haya sido fundado o no en pocas anteriores,
resulta obvio que dicho punto de vista ha dejado de tener trascendencia. El principal
mvil inflacionista se encuentra en la poltica de pleno empleo; no se encuentra en la
incapacidad del tesoro pblico para llenar sus arcas vacas, con recursos procedentes de
otras fuentes que los prstamos bancarios. La poltica monetaria se considera,
equivocadamente, como un instrumento para mantener las tasas de los salarios arriba
del nivel que haban alcanzado en un mercado de trabajo libre. La expansin del crdito
se ha puesto al servicio de los sindicatos obreros. Si en 1930 el gobierno se hubiera
atrevido a forzar al BCR a que le otorgara un prstamo, el pblico se habra puesto de
lado del BCR y habra hecho que la conjura fracasara. En cambio, en los aos 19331990 la expansin del crdito que se hizo para crear empleos, es decir, que se hizo
para proporcionar a las empresas el dinero que necesitan a fin de cubrir los salarios que
las cpulas sindicales, eficazmente ayudados por el gobierno, los obligan a conceder, ha
suscitado poqusima oposicin. Nadie hizo caso de quienes advirtieron el peligro que se
corra cuando los gobiernos entre 1933-1990 se embarcaron en la poltica de pleno
empleo, ni cuando, al imponer el Presidente Juan Velazco Alvarado a los empresarios
peruanos los convenios de mejor trato a los trabajadores orden al BCR que prestara
libremente las sumas necesarias para acatar los mandatos de las cpulas sindicales.
La inflacin y la expansin del crdito bancario son los medios de oscurecer el
hecho de que prevalece una escasez la cual es el resultado de la naturaleza, de las cosas
materiales de que depende la satisfaccin de las necesidades humana. La tarea principal
de las empresas privadas consiste en hacer desaparecer esta escasez en el mayor grado
posible y en proporcionar un nivel de vida progresivamente ms elevado, a una
poblacin cada vez ms numerosa. El historiador no puede dejar de registrar que la libre
empresa privada y el individualismo han tenido xito hasta un grado sin precedente en
un esfuerzo tendientes a proveer al hombre comn y corriente, cada vez con mayor
amplitud, de alimento, alojamiento y otras comodidades que solicita. Pero por notables
que sean estos adelantos, siempre existira un lmite estricto a la cantidad que puede
consumirse sin reducir el capital disponible para continuar el proceso de produccin y,
an ms, para ampliarlo.
En el perodo de 1933-1990, los heterodoxos crean que todo lo que se
necesitaba a fin de mejorar las condiciones materiales de los pobres era confiscar el
excedente de los ricos y distribuirlo entre los pobres. La falsedad de esta frmula, no
obstante el hecho de que an constituye el principio ideolgico que inspira a los
impuestos que cobra la Sunat, ya no se discute por ningn economista serio. No hay
para qu hacer hincapi en la circunstancia de que semejante distribucin nicamente
agregar una cantidad insignificante a los ingresos de la inmensa mayora de peruanos.
El punto fundamental estriba en que el monto total de la produccin en Per o en todo el

254

mundo (es un perodo determinado de tiempo) no representa una magnitud

independiente de modo de organizacin econmica de la sociedad. La amenaza de verse
privado mediante la confiscacin (de una parte considerable o inclusive de la mayor
parte del producto de la actividad que uno desarrolla) hace que afloje el esfuerzo del
individuo por enriquecerse y resulta, consiguientemente, en la disminucin del producto
nacional. Cada quebrantamiento del derecho de propiedad y cada restriccin a la libre
empresa privada menoscaban la productividad del trabajo. Una de las preocupaciones
primordiales de los partidos polticos enemigos de la libertad econmica tiende a
impedir que los electores sepan esto. Sera imposible para estos partidos polticos
tradicionales mantener su popularidad si los electores descubrieran que las medidas
cuya adopcin se aclama como conquistas sociales, restringen la produccin y tienden a
la desacumulacin del capital. Ocultar estos hechos al elector es uno de los servicios
que la inflacin presta a la llamada poltica econmica heterodoxa.
10.3. Reforma del sistema monetario peruano
Si hacemos la comparacin con la situacin que prevalece en EEUU o Japn;
Per se presenta como un pas pobre: el ingreso promedio de un peruano es inferior al
ingreso promedio de un estadounidense o japons.
Hasta Mayo de 1932 en Per rega el patrn moneda dura inflexible. Pero el
gobierno emiti unas hojitas de papel impreso a las que atribuy curso legal, en la
proporcin de un sol de papel por un sol duro. A todos los peruanos se les oblig a
aceptar cualquier cantidad de soles de papel como equivalentes de la misma cantidad
nominal de soles duros. El nico que no cumpli con la norma que haba decretado
fue el propio gobierno, pues no convirti los soles de papel en soles duros de
conformidad con la proporcin 1 a 1. Y como sigui aumentando la cantidad de soles de
papel, se produjeron los efectos descritos por la ley de Gresham. Los soles duros
desaparecieron del mercado. Los peruanos lo atesoraron o lo vendieron en el extranjero.
Los pases que abandonaron el patrn moneda dura inflexible se han
comportado de la misma manera como lo hizo el gobierno peruano. Lo que a diferido ha
sido la intensidad del aumento inflacionario de dinero emitido por el gobierno en cada
pas. Algunos pases fueron ms moderados en sus emisiones, otros pases fueron
menos moderados en sus emisiones. El resultado ha sido que los tipos de cambio entre
las monedas nacionales de los diversos pases han dejado de ser los mismos tipos de
cambio que regan entre sus monedas en el perodo del patrn moneda dura. Hoy se
necesitan 3.35 nuevos soles para comprar uno de esos dlares depreciados. Hace poco
bastaban 3.20 nuevos soles para comprar un dlar depreciado. Si los ritmos actuales de
la inflacin, tanto en EEUU como en Per no cambian, el sol de papel descender
cada vez ms por comparacin al dlar depreciado.
El gobierno sabe que todo lo que necesita hacer para impedir que el nuevo sol se
deprecie ms, en comparacin al dlar depreciado, es reducir los gastos en exceso de
sus ingresos que financia mediante la inflacin. Para mantener un tipo de cambio estable
contra el dlar depreciado, no tendra que prescindir de la inflacin por completo. Tan
slo sera necesario aminorar la inflacin peruana en la proporcin necesaria para
sincronizar la inflacin peruana con la inflacin estadounidense. Pero el gobierno dice
que siendo Per un pas pobre, le es imposible equilibrar su presupuesto con una dosis
menor de inflacin que la inflacin presente. Pues semejante reduccin le impondra la

255

necesidad de un retroceso en el camino tratndose de las conquistas sociales

implantadas y de volver a caer en las condiciones de atraso social de Per. El
gobierno del perodo 1968-1974 nacionaliz el petrleo, la energa elctrica, los
servicios de agua potable, las minas de cobre, hierro y oro y otras industrias con el
carcter de empresas nacionales estratgicas. Cada ao la gestin de casi todas estas
empresas pblicas dio por resultado un dficit que hay que cubrir con impuestos que se
recaudan del grupo (que cada vez se contraen ms) de las empresas privadas. Las
empresas privadas son la fuente del ingreso del tesoro pblico. La industria
nacionalizada fue un barril sin fondo por el que se fueron los fondos del gobierno. Pero
estos fondos seran insuficientes, si una inflacin cada vez mayor no abultara dichos
fondos.
Desde el punto de vista de la tcnica monetaria, la estabilizacin del tipo de
cambio de la moneda nacional por la moneda extranjera ser abstenerse de cualquier
incremento posterior en el volumen de nuevos soles. Este paso preliminar detendr el
alza en los tipos de cambio sobre el exterior. Despus de algunas oscilaciones aparecer
un tipo de cambio ms estable, cuyo nivel depender de la paridad en el poder
adquisitivo. A este tipo de cambio estable; dejar de tener importancia el que uno
compre bienes contra la moneda nacional o la venta de bienes contra monedas
extranjeras.
Pero esta estabilidad no puede durar indefinidamente. En tanto que en el exterior
contina aumentando la emisin de dlares, Per posee ahora una moneda cuya
cantidad se encuentra rgidamente limitada. En estas condiciones, ya no puede
prevalecer una plena correspondencia entre los movimientos de los precios que ocurren
en los mercados peruanos y los movimientos de los precios que ocurren en los mercados
extranjeros. Si los precios en dlares van en ascenso, los precios expresados en nuevos
soles se quedarn atrs o inclusive bajarn. Esto significa que la paridad del poder
adquisitivo est cambiando. Surgir una tendencia al encarecimiento del precio de la
moneda nacional expresado en dlares. Cuando este movimiento se hace patente, habr
llegado el momento apropiado para completar la reforma monetaria en Per. El tipo de
cambio que rige en el mercado debe decretarse con el carcter de nueva paridad legal
entre la moneda nacional y el dlar. La convertibilidad incondicional en dlares, a este
tipo de cambio legal, de todo nuevo sol y viceversa, ha de ser en lo sucesivo el principio
fundamental.
La reforma monetaria en Per consta de dos medidas: la primera consiste en
poner trmino a la inflacin, oponiendo una barrera impasable a cualquier incremento
posterior en el volumen de nuevos soles. La segunda consiste en impedir la deflacin
que causar la primera medida, despus de cierto tiempo, comparativamente a los
dlares cuya oferta no se haya limitada rgidamente en la misma forma. Tan pronto
como se ha tomado esta segunda medida, cualquier cantidad de nuevos soles podrn
convertirse a dlares sin demora, y cualquier cantidad de dlares podr convertirse en
moneda nacional. El BCR al que la ley de reforma monetaria encomiende llevar acabo
estas operaciones de cambio, necesita, debido a razones tcnicas, una pequea reserva
en dlares. Pero la preocupacin fundamental del BCR, por lo menos en la etapa inicial
de su funcionamiento, debe ser cmo suministrar los nuevos soles necesarios para que
los dlares se cambien por nuevos soles. Para hacer capaz al BCR a cumplir esta
tarea, es necesario que se le autorice para emitir nuevos soles adicionales contra una
cobertura total, del 100% en dlares que adquiera del pblico.

256

Por razones polticas es conveniente encargar al BCR solamente las funciones y

los deberes de comprar y vender dlares, conforme a la paridad legal. La misin del
BCR es hacer que esta paridad legal sea un tipo efectivo y real en el mercado, y evitar,
mediante la redencin incondicional de los nuevos soles, que el precio de estos nuevos
soles en el mercado baje por comparacin a la paridad legal, as como que suba
relativamente a la propia paridad legal, para lo cual habr de comprar
incondicionalmente dlares.
Al iniciar sus operaciones el BCR necesita cierta reserva en dlares. Esta reserva
deber prestarla el gobierno, sin causa de inters y sin obligacin de restituirla jams.
Ninguna transaccin, que no sea este prstamo inicial, deber celebrarse entre el
gobierno y cualquier banco o institucin que dependa del gobierno, por una parte, y el
BCR por la otra. El monto total de nuevos soles emitidos antes de implantar el nuevo
rgimen monetario no deber aumentarse como consecuencia de ninguna operacin por
parte del gobierno; nicamente el BCR tendr facultad para hacer nuevas emisiones de
nuevos soles, para lo cual deber cumplir rgidamente, en cada nueva emisin, con la
regla de que cada uno de estos nuevos soles deber estar ntegramente cubierto con
dlares, entregados por el pblico a cambio de aqullos.
La Casa de la Moneda podr seguir acuando y emitiendo todas las monedas
fraccionarias que necesita el pblico. A fin de evitar que el gobierno abuse de su
monopolio de la acuacin para aventuras inflacionarias y que inunde el mercado con
grandes cantidades de dichos signos; bajo pretexto de proveer a la demanda de
cambio por parte del pblico, son indispensables dos disposiciones. A estas monedas
fraccionarias nicamente debe otorgarse un poder liberatorio estrictamente limitado,
tratndose de los pagos que se hagan a cualquier acreedor, excepto al gobierno.
Exclusivamente en contra del gobierno han de poseer poder liberatorio ilimitado, y
adems el gobierno debe estar obligado a redimir en nuevos soles, sin demora y sin
costo alguno al portador, cualquier cantidad de ellos que se le presente, ya sea por
cualquier individuo o empresa o por el BCR. El poder liberatorio ilimitado debe
reservarse a las diversas denominaciones de billetes de banco, emitidos antes de la
reforma monetaria o, si lo fueron despus de la reforma monetaria, contra una cobertura
completa en dlares.
Salvo este canje de monedas fraccionarias contra nuevos soles de curso legal; el
BCR debe operar exclusivamente con el pblico. El BCR est al servicio del pblico y
trata exclusivamente con aquella parte del pblico que desea aprovechar, por su propia y
espontnea voluntad, los servicios que ofrece. Pero no debe concederse privilegios al
BCR. No debe obtener el monopolio de las operaciones con dlares. El mercado debe
estar libre de toda restriccin. A todo el mundo debe permitirse que compre o que venda
dlares. Tales operaciones no deben centralizarse. A nadie se obligar a vender dlares
al BCR o a comprarle dlares.
Una vez llevadas a la prctica estas medidas Per tendr el patrn de cambio
dlar. Per habr estabilizado su moneda con relacin al dlar. Esto es suficiente para
empezar y no hay necesidad por el momento de ir ms all. No estando ya amenazada
por un derrumbamiento del nuevo sol, Per puede esperar con calma, a fin de ver cmo
se desarrollan los asuntos monetarios de los pases del Grupo de los Siete.

257

La reforma monetaria sugerida privara al gobierno peruano del poder de gastar

un nuevo sol ms que las sumas que recauda mediante impuestos o que recibe en
prstamo del pblico, nacional o extranjero.
Una vez logrado lo anterior, el fantasma de una balanza de pagos deficitaria se
desvanece. Si los peruanos quieren comprar productos extranjeros, tienen que exportar
productos peruanos. Si no exportan no pueden importar.
Pero el heterodoxo dice, Qu ocurrir con la fuga de capitales? No es verdad
que los peruanos poco patriotas y los extranjeros que han invertido su capital en Per;
tratarn de transferirlo a otros pases que ofrezcan mejores oportunidades de negocios?
Mamani peruano y Sam estadoudinense han hecho inversiones en Per en
pocas anteriores. Mamani es propietario de una mina y Sam es propietario de una
fbrica. Ahora se dan cuenta de que sus inversiones son poco seguras. El gobierno
peruano se ha adherido a una poltica que confisca los rendimientos de sus inversiones;
y que se apodera gradualmente de estas inversiones. Mamani y Sam desean salvar lo
que todava puede salvarse; quieren vender a cambio de nuevos soles y transferir lo que
obtengan, comprando dlares y exportndolos. Sin embargo, su problema est en
encontrar un comprador. Si todos los que cuentan con los fondos necesarios para una
compra semejante piensan como Mamani y Sam, ser imposible vender, inclusive a un
precio mnimo. Mamani y Sam dejaron pasar el momento propicio y ahora es
demasiado tarde.
En cambio, supongamos que Mamani y Sam encuentran compradores. Condori
peruano, y Penn estadounidense, opinan, que las perspectivas de las inversiones son ms
favorables de lo que suponen Mamani y Sam. Penn tiene dlares disponibles, con los
que compra nuevos soles, y con esto, la fbrica de Sam. Sam compra los dlares que
Penn vendi al BCR. Condori ha ahorrado nuevos soles e invierte sus ahorros en
comprar la mina de Mamani. Habra sido posible que utilizara sus ahorros en forma
diferente, para comprar bienes de produccin o de consumo en Per. El hecho de que no
compre estos bienes determina una baja en sus precios o impide un alza que habra
ocurrido si los hubiera comprado. Trastorna la estructura de precios en el mercado
nacional en forma tal, que hace posible exportaciones que antes no se podan haber
efectuado o impide importaciones que anteriormente se realizaban. De esta manera
produce la cantidad de dlares que Mamani compra y enva al exterior.
Un fantasma que preocupa a los economistas partidarios del control cambiario es
el supuesto de que los exportadores peruanos dejarn en el exterior los dlares de su
negocio y en esta forma privarn al pas de parte de sus dlares.
Quispe es uno de dichos exportadores. Compra lana de alpaca peruana y lo
exporta. Ahora Quispe decide abandonar el negocio y transferir todos sus recursos al
extranjero.
Sin embargo, con esta decisin no se paralizan las exportaciones de lana de
alpaca peruana. Dado que, de acuerdo con nuestra hiptesis, pueden obtenerse utilidades
si se compra lana de alpaca peruana y se vende en el extranjero, este comercio
continuar. Si no hay peruanos con el capital necesario para emprenderlo; los
extranjeros llenarn el hueco. Pues los mercados que no estn destruidos por el sabotaje

258

del gobierno, siempre hay gente ansiosa que aprovecha cualquier oportunidad de ganar
dinero.
Si hay gente deseosa de consumir lo que otros han producido, tienen que pagar
por esto dando a los vendedores algo que a su vez han producido o prestndole algn
servicio. Esto es cierto tratndose de las relaciones entre limeos y arequipeos, como
tratndose de las relaciones entre peruanos y japoneses. La balanza de pagos siempre se
equilibra. Pues si los peruanos (o los limeos) no pagan, los Japoneses (o los
cuzqueos) no vendern.
10.4. El retorno a la moneda sana en Estados Unidos
Para la heterodoxia, el problema del retorno al patrn moneda dura inflexible es
imposible econmica y tcnicamente.
La heterodoxia tendra razn si afirmaran que el patrn moneda dura inflexible
es incompatible con el sistema de cubrir gastos pblicos mediante dficit fiscal. Uno de
los principales objetivos del retorno al patrn moneda dura inflexible consiste en
suprimir este sistema de derroche, corrupcin y gobierno arbitrario. Pero la heterodoxia
se equivoca si pretende hacernos creer que el restablecimiento y la conservacin del
patrn moneda dura inflexible es imposible econmica y tcnicamente.
1. El primer paso debe ser el abandono de toda inflacin adicional. El volumen total de
billetes, cualesquiera que sean su nombre o caracterstica legal, no debe ser aumentado
en emisiones adicionales. A ningn banco comercial se debe permitir expandir el monto
total de sus depsitos sujetos a cheques o el saldo de tales depsitos de cualquier cliente
determinado en otra forma que recibiendo del pblico depsitos en efectivo consistentes
en billetes de banco de curso legal o recibiendo del pblico cheques pagaderos por otro
banco comercial y sujeto a las mismas limitaciones. Esto significa una reserva rgida del
100% para todos los depsitos futuros, esto es, para todos los depsitos que no existan
ya, el da en que se inicie la reforma monetaria.
2. Al mismo tiempo, deben anularse toda restriccin al comercio de moneda dura y su
tenencia. Deber restablecerse el mercado libre de moneda dura. Todo el mundo, tanto
los residentes de EEUU como los residentes extranjeros, gozarn de libertad para
vender y comprar, para prestar y recibir en prstamo, para importar y exportar; y para
tener en su poder, cualquier cantidad de moneda dura en cualquier parte del territorio de
la Nacin estadounidense, lo mismo que en pases extranjeros.
Debe esperarse que este mercado libre de moneda dura dar por resultado la
entrada de una cantidad considerable de moneda dura proveniente del exterior. Los
ciudadanos particulares probablemente invertirn en moneda dura una parte del dinero
que conservan en efectivo. En algunos pases extranjeros es posible que los vendedores
de moneda dura que se exportar hacia EEUU atesoren los billetes de dlares que
recibirn por la venta de esa moneda dura y que dejen los saldos en bancos
estadounidenses, sin disponer de ellos. Pero muchos de estos vendedores de moneda
dura, probablemente comprarn productos estadounidenses.
En este primer perodo de la reforma monetaria, es indispensable que el gobierno
estadounidense y todas las instituciones que dependan de l, incluyendo el Sistema de la

259

Reserva Federal, se mantengan completamente fuera del mercado de moneda dura. Un

mercado de moneda dura no podra cobrar existencia si la administracin trata de
manipular el precio de la moneda dura, vendiendo la moneda dura a menos de la
cotizacin del mercado libre de moneda dura. El nuevo rgimen monetario necesita ser
protegido contra los actos maliciosos por parte de los funcionarios de la Secretara del
Tesoro y del Sistema de la Reserva Federal. La burocracia estar ansiosa de sabotear
una reforma monetaria cuyo propsito principal radica en frenar el poder que disponen
los burcratas en los asuntos monetarios.
La prohibicin incondicional de que se emita cantidad adicional de cualquier
papel al que se dote de curso legal comprende, asimismo, la emisin de billetes de
banco. La prerrogativa constitucional del Congreso de decretar que EEUU han de
comprar cantidades determinadas de cierta mercanca, a un precio fijo superior al precio
del mercado, y de almacenar o destruir las cantidades compradas, no debe coartarse.
Pero tales compras han de pagarse en lo sucesivo con los fondos que se recauden de los
impuestos que cubre el pueblo estadounidense o de los emprstitos que se coloquen
entre este pueblo.
El precio de la moneda dura que se establecer despus de algunas oscilaciones
en el mercado estadounidense de la moneda dura ser mayor que los 35 dlares por
onza de oro, que estableci la Ley sobre Reserva de oro de 1934. El precio de la
moneda dura puede oscilar entre 36 y 38 dlares, y tal vez llegue a una cifra
superior. Una vez que el precio del mercado de moneda dura haya alcanzado cierta
estabilidad, habr llegado el momento de convertir esta cotizacin del mercado libre del
oro en la nueva paridad del dlar y de asegurar que este ser incondicionalmente
convertible conforme a dicha paridad.
3. Habr que establecer una Oficina de Conversin. El gobierno de EEUU le presta al
organismo de conversin cierta cantidad, digamos mil millones de dlares en monedas
duras de alta denominacin (computado a la nueva paridad) sin intereses y sin derecho a
que se reembolse jams. La Oficina de Conversin tiene dos funciones: primera, vender
monedas duras de alta denominacin al pblico, a la paridad legal, contra dlares y sin
restriccin alguna. Despus de un breve lapso, una vez que la casa de la moneda haya
acuado una cantidad suficiente de las nuevas monedas duras estadounidense, la Oficina
de Conversin estar obligada a canjear dichas nuevas monedas duras contra dlares
papel y contra cheques emitidos a cargo de un banco estadounidense solvente. Segundo,
comprar cualquier cantidad de moneda dura que se le ofrezca, contra dlares en billetes,
a la paridad legal. A fin de capacitar a la Oficina de Conversin para cumplir esta
segunda funcin, la oficina debe estar facultada para emitir billetes en dlares, contra
una reserva en moneda dura del 100%.
La Secretara del Tesoro tendr la obligacin de vender monedas duras de alta
denominacin o en las nuevas monedas estadounidenses a la oficina de conversin, a la
paridad legal y contra toda clase de billetes estadounidenses de curso legal, emitidos
antes del inicio de la reforma monetaria, de monedas (representativas) estadounidenses
con valor nominal superior al valor real y de cheques girados a cargo de un banco
solvente. En cuanto tales ventas de moneda dura reduzcan la cantidad de moneda dura
en manos del gobierno, tambin disminuirn el monto total de las diversas variedades
de papel de curso legal emitidas antes de inicio de la reforma monetaria y de los
depsitos bancarios sujetos a cheque. En qu forma ha de distribuirse esta reduccin

260

entre las varias clases de estos tipos de moneda es un punto que puede dejarse a la
discrecin del departamento del Tesoro y del Consejo de la Reforma Federal, salvo en
el caso de los billetes de banco de bajas denominaciones.
Es esencial para la reforma monetaria sugerida, que el Sistema de la Reserva
Federal no obstaculice dicha reforma monetaria. Cualquiera que sea la opinin que se
sustente sobre las ventajas o desventajas de la Legislacin sobre la Reserva Federal; se
ha hecho un mal uso del Sistema de la Reserva Federal con una poltica inflacionaria
muy imprudente. Por tanto, no debe permitirse que ninguna institucin y cualquier
burcrata que estn conectados en cualquier forma, con los errores y pecados de las
ltimas dcadas, pueda influir sobre las condiciones monetarias futuras.
La Reserva Federal se enfrenta con un problema difcil de resolver, como es la
tremenda suma de bonos del gobierno en poder de los bancos que son miembros de l.
Cualquiera que sea la solucin que se d a este problema, no debe tener efecto sobre el
poder adquisitivo del dlar. La Hacienda Pblica y el dlar han de ser en el futuro dos
cosas completamente separadas.
Pueden continuar en circulacin los billetes de banco emitidos por el sistema de
la Reserva Federal. La convertibilidad incondicional y la prohibicin estricta de
cualquier incremento adicional en su monto cambiarn radicalmente su carcter
econmico.
No obstante, es indispensable un cambio de mucha importancia en lo que
respecta a las denominaciones de estos billetes de banco. Lo que EEUU necesita es el
Patrn moneda dura inflexible. Es necesario que la moneda dura figure entre las
cantidades de efectivo del pblico. Todo el mundo debe ver que las monedas duras
cambian de mano en mano, debe acostumbrarse a tener monedas duras en la bolsa, debe
acostumbrarse a recibir monedas duras cuando hace efectivo el cheque con que se le
cubre su sueldo, y a gastar monedas duras cuando compra en una tienda.
Esta situacin puede lograrse fcilmente si se retira de la circulacin todos los
billetes de bajas denominaciones. De acuerdo con el nuevo rgimen monetario que se
propone, habr dos clases de billetes con poder adquisitivo: la variedad vieja y la
variedad nueva. La existencia vieja consiste de todos los billetes que al iniciarse la
reforma monetaria circulaban como papel de curso legal, sin atender a su nombre ni a
otra caracterstica legal que no sea la de dicho poder liberatorio. Se prohbe
estrictamente incrementar esta existencia vieja mediante la nueva emisin de
cualesquiera de billetes adicionales de esta variedad vieja. Por otra parte, decrecer en el
grado en que la Secretara del Tesoro y el Concejo de la Reserva Federal decreten,
que la reduccin en el volumen total de billetes con poder liberatorio de esta variedad
vieja, ms los depsitos bancarios retirables mediante cheque que existan al comenzar la
reforma monetaria, ha de efectuarse mediante el retiro definitivo y la destruccin de
determinadas cantidades de dichos billetes de curso legal, de la variedad vieja. A mayor
abundamiento, el Departamento del Tesoro tendr la obligacin de retirar de la
circulacin canjendolos contra las nuevas monedas duras, y de destruir dentro del
trmino de un ao a partir de la promulgacin de la nueva paridad legal del dlar contra
la moneda dura, todos los billetes de bajas denominaciones.

261

No es necesario sealar que los billetes de curso legal (de la nueva variedad que
deber emitir el organismo de conversin) nicamente podrn ser las de mayores
denominaciones11.
Hoy la principal preocupacin es proteger a la Nacin contra la repeticin de las
prcticas inflacionarias de los gobiernos. Cualesquiera que sean las razones que se
aduzcan en su favor, el patrn de cambio moneda dura est viciado por un defecto
incurable. El patrn de cambio moneda dura ofrece a los gobiernos una cmoda
oportunidad para dedicarse a la inflacin sin que lo sepa el pas. Con excepcin de unos
cuantos economistas, nadie se da cuenta a tiempo del hecho de que ha ocurrido un
cambio radical en los asuntos monetarios. La gente no comprende que no son los bienes
los que se estn haciendo ms caros, sino es el dinero el que se est haciendo ms
barato.
Lo que se necesita es alarmar a la gente a tiempo. Al hacer efectivo el cheque
con que se cubre su salario, el trabajador debe enterarse de que ha sido vctima de una
trampa. El Presidente, el Congreso y la Corte Suprema han demostrado su incapacidad o
su falta de voluntad para proteger a la gente en contra de las maquinaciones
inflacionarias. La funcin de garantizar una moneda sana debe pasar a nuevas manos, a
las manos de toda la Nacin. Tan pronto como la Ley de Gresham entra en accin y la
moneda mala de papel desplaza a la moneda dura de los bolsillos de la gente; debe
producirse una conmocin. La vigilancia incesante por parte de los ciudadanos puede
lograr lo que mil leyes y decenas de oficinas pobladas de burcratas, jams han
conseguido: el mantenimiento de la moneda dura.
El patrn moneda dura inflexible es el nico freno efectivo sobre el poder del
gobierno de inflar la moneda12.
Conclusiones
La actual situacin poco satisfactoria de los asuntos monetarios es resultado del
pensamiento econmico que ha abrazado la heterodoxia; y de las polticas econmicas
que engendra este pensamiento. La gente se lamenta de la inflacin, pero apoyan
normas de accin las cuales no podran perdurar sin la inflacin. La gente se lamenta de
las consecuencias inevitables de la inflacin, pero se oponen a cualquier intento para
poner fin o restringir los gastos a base de un dficit fiscal.
La reforma que se propone en el sistema monetario y el retorno a condiciones
monetarias sanas, suponen un cambio en el pensamiento econmico. No puede ser
cuestin del patrn moneda dura inflexible, mientras que el despilfarro, la
desacumulacin del capital y la corrupcin constituyen caractersticas de la forma como
se manejan los asuntos del Estado.
La heterodoxia se deshace de la tesis que apuesta por la restauracin del patrn
moneda dura inflexible. Pero hay que advertir que estamos reducidos a escoger entre la
11

La heterodoxia rechazaba los billetes de Banco pequeos (los billetes menores de cinco libras
esterlinas) porque deseaba proteger a las clases ms pobres de la poblacin, que se supona estaban menos
familiarizadas con la situacin de los negocios bancarios y, por lo tanto, ms expuestos ha ser engaados
por banqueros sin escrpulos.

12

Sin ese freno efectivo todas las dems salvaguardias constitucionales pueden convertirse en intiles.

262

economa de mercado, que no se vea paralizada por el sabotaje del gobierno; y la

economa intervenida por el gobierno en actividades productivas estratgicas y de
servicios bsicos. El economista que escoja la economa de mercado tendr que
decidirse en favor del patrn moneda dura inflexible.

263

LOS EFECTOS DE LA DEVALUACION

Introduccin
Analizaremos los efectos de la devaluacin en Per. Nuestro pas considera la
devaluacin slo en caso de dficit en su Balanza de Pagos. Con fines analticos,
partiremos de una posicin de equilibrio en la Balanza de Pagos con la finalidad de
determinar la naturaleza del dficit de la Balanza de Pagos que obliga a recurrir a la
devaluacin. Luego, partiremos de una posicin de dficit de la Balanza de Pagos con la
finalidad de descubrir las caractersticas del dficit de la Balanza de Pagos que hacen
que la devaluacin resulte adecuada.
Supuestos
Supongamos la Economa Peruana abierta a la Economa Internacional para la
cual los trminos de intercambio estn determinados por las condiciones
internacionales. Supongamos que el precio en Dlares de las Importaciones y
Exportaciones en el mercado internacional estn dados1. Supongamos: que los
residentes en Per mantienen sus activos en Nuevos Soles; y que sus elecciones acerca
de bienes y produccin se basan en las decisiones de producir y comprar2 Bienes
Nacionales e Internacionales.
Una interpretacin geomtrica de las fuerzas que determinan el Equilibrio
monetario del sistema econmico
En las figuras 1, 2 y 3 el precio en Nuevos Soles de los Bienes Nacionales se
mide en la ordenada y el precio en Nuevos Soles de los Bienes Internacionales e se mide
en la abscisa. Bajo el supuesto de que los precios en Dlares de los Bienes
Internacionales estn dados; el tipo de cambio es equivalente al precio en Nuevos Soles
de los Bienes Internacionales. Bajo el supuesto de que los Bienes Nacionales e
Internacionales y los Nuevos Soles son sustitutos en la demanda interna; las lneas de
equilibrio que especifican las combinaciones de precios para las cuales prevalecer el
equilibrio en cada uno de los tres mercados sern: La lnea II de la figura 1, representa
la relacin entre el precio en Nuevos Soles de los Bienes Nacionales y el precio en
Nuevos soles de los Bienes Internacionales para la cual la Demanda de Bienes
Internacionales es igual a la Oferta de Bienes Internacionales; tiene pendiente positiva y
es inelstica con respecto a la abscisa.

Demanda excesiva de bienes internacionales

Figura 1

II

Demanda escasa de bienes internacionales

Esto significa que un incremento en el tipo de cambio elevar el precio en nuevos soles de las
importaciones y de las exportaciones en la misma medida para el comercio nacional, sin alterar los
trminos del intercambio.
2

Bienes nacionales que no son comercializados internacionalmente.

258

La Lnea DD de la Figura 2, representa la relacin entre el precio en Nuevos

Soles de los Bienes Nacionales y el precio en Nuevos Soles de los Bienes
Internacionales para la cual la Demanda de Bienes Nacionales es igual a la Oferta de
Bienes Nacionales; tiene pendiente positiva y es inelstica con respecto a la ordenada.

Demanda escasa de bienes nacionales

DD

Figura 2

Demanda excesiva de bienes nacionales

La lnea MM de la figura 3, representa la relacin entre el precio en Nuevos

Soles de los Bienes Nacionales y el precio en Nuevos Soles de los Bienes
Internacionales para la cual la demanda de Nuevos Soles es igual a la oferta de Nuevos
Soles3; los residentes en Per desean mantener las existencias de dinero dada, y se
supone intencionalmente que esa lnea es fija; y tiene pendiente negativa.
Figura 3

Demanda excedente de nuevos soles

MM
Demanda escasa de nuevos soles

Como en el Sistema Econmico solamente existen tres posibilidades de

demanda, las tres lneas se interceptan en el punto Q, que refleja la interdependencia de
los tres mercados requerida por la ley de Walras, ver figura 4. En equilibrio, el precio de
los bienes nacionales y el tipo de Cambio estarn determinados, respectivamente, por la
ordenada y la abscisa en el punto Q. Los puntos distintos de Q representan situaciones
de desequilibrio4.

La cantidad ofertada de nuevos soles , M es fijada exgenamente por lo que no se escribe en el eje
vertical y dicha M es el objetivo a lograr, siendo , e las variables del sistema econmico.

El punto en el plano , e se denominar indicador.

259

Figura 4

II
DD

MM

e0
Los efectos de la devaluacin
La devaluacin es un incremento del precio en Nuevos Soles del Dlar; dado el
supuesto de que los trminos de intercambio estn determinados por las condiciones
internacionales, una devaluacin implica un incremento en el precio en Nuevos Soles
de todos los Bienes Internacionales. Supongamos que el nuevo nivel del tipo de cambio
es e1.

Figura 5

II

DD

0
C

0
B
Q

MM

e0

e1

La devaluacin origina desequilibrio (el punto B de la Figura 5)5 antes que se

incremente los precios de Nuevos Soles de los Bienes Nacionales (el punto C de la
Figura 5). En el punto B hay una demanda excedente de Bienes Nacionales, una
demanda escasa de Bienes Internacionales (supervit de la balanza de pagos) y una
demanda excedente de Nuevos Soles. A raz de la aparicin de una demanda excedente
de Nuevos Soles; el gasto interno ser menor que el Ingreso Interno, ya que los
residentes en Per intentan recuperar el valor real de los saldos de Nuevos Soles
afectados por la devaluacin. Sin embargo, aunque el gasto interno sea menor que el
ingreso interno, se generar una demanda excedente de Bienes Nacionales; en ste caso
5

Este desequilibrio incluye un supervit en la balanza de pagos.

260

el efecto sustitucin de la devaluacin tiene ms preponderancia que el efecto liquidez

de la devaluacin6. En consecuencia los precios de los Bienes Nacionales tendern a
subir y se establecer temporalmente en el punto C.
Equilibrio monetario temporal
As, en el punto C no hay demanda excedente de Bienes Nacionales pero si hay
una demanda excedente de Nuevos Soles; la cual implica un gasto interno menor que el
ingreso interno y tambin implica una equivalente demanda escasa de Bienes
Internacionales. Tal demanda escasa de bienes internacionales se equipara al supervit
de la Balanza de Pagos. En ausencia de expansin del Crdito Interno por parte del
Sistema Bancario, esto significa un incremento en las reservas en Dlares; y en ausencia
de Compras de Activos Nacionales por parte del BCR a la Banca Comercial, esto
significa un incremento en la oferta de Nuevos Soles. En el punto C, el Supervit de la
Balanza de Pagos asegura un incremento de la oferta de Nuevos Soles; mientras que el
gasto interno menor que el ingreso interno conduce a un equivalente incremento de la
demanda de Nuevos Soles. Por tanto, el punto C ser un punto de equilibrio monetario
temporal.
El equilibrio monetario es temporal porque las carteras no estn equilibradas.
Para la economa peruana, las existencias de Nuevos Soles (si no se efectan
operaciones de esterilizacin) se incrementarn y este incremento alterar la situacin
de equilibrio de las tres curvas. Por tanto el punto Q se desplazar gradualmente hacia
Q a medida que se acumulen las existencias de Nuevos Soles, ver figura 6.

II

II

1
c

DD

Figura 6

DD
Q

MM

B
MM

e0

e1

Equilibrio monetario permanente de cartera

La curva DD tendra pendiente negativa si los bienes nacionales fueran complementarios con respecto a
los bienes internacionales, como podran serlo en el caso de un pas que produce materias primas, en este
caso la devaluacin puede tener un efecto deflacionario.

261

El desplazamiento gradual del punto Q y la posicin del nuevo equilibrio Q es

ms complicada, por el efecto redistribucin de la devaluacin y por otros efectos
dinmicos colaterales de la devaluacin. Para fines analticos es conveniente ignorar
todas estas complicaciones excepto aquellas complicaciones que estn directamente
unidas al significado de la devaluacin. Supongamos que el nuevo equilibrio se
encuentra en el punto Q de la figura 6. Supongamos que la Oferta de Nuevos Soles se
incrementa en la misma proporcin que el incremento del precio en Nuevos Soles del
Dlar. Entonces, si suponemos que las tres funciones de demanda real excedente son
homogneas de grado cero en las tres variables e, M, ; tenemos que un incremento
equiproporcional del precio en Nuevos Soles del Dlar, de la Oferta de Nuevos Soles y
del Precio en Nuevos Soles de los Bienes Nacionales no alterar las tres funciones de
demandas reales excedente. As, el punto Q representa el nuevo equilibrio monetario
permanente.
Interpretaciones de la devaluacin
El efecto influencia de la devaluacin traslada el indicador al punto B y luego al
punto C, despus de que el mercado de Bienes Nacionales est equilibrado, por el
incremento del precio en Nuevos Soles de esos Bienes Nacionales, pero antes de que se
halla originado un incremento en la Oferta de Nuevos Soles, ver figura 6. As, el punto
C slo representa un Equilibrio Monetario Temporal porque el Supervit de la Balanza
de Pagos existente en el punto C, acarrear efectos monetarios que modificarn la
posicin de Equilibrio inicial Q. Para mantener el nuevo nivel del Tipo de Cambio; el
Banco Central incrementa la oferta de nuevos soles de tres formas:
El BCR comprar reservas (puede incluir Dlares y oro) pagando con Nuevos
soles de reciente creacin. Un incremento en la oferta de Nuevos Soles desplazar el
punto Q hacia el punto Q.
El BCR comprar Activos Nacionales o activos extranjeros pagando con Nuevos
Soles de reciente creacin. Un incremento en la Oferta de Nuevos Soles desplazar el
punto Q hacia el punto Q.
El BCR incrementar la oferta potencial de Nuevos Soles en el momento de la
Devaluacin y de modo proporcional a la tasa de Devaluacin, creando un depsito
oficial como partida equilibradora.
En cada una de estas tres formas; la oferta de Nuevos Soles se incrementar de
un modo proporcional a la devaluacin; pero la posicin final de los activos del BCR
diferir en cada una de las tres formas.
Partiendo de una posicin de equilibrio en la Balanza de Pagos; una devaluacin
sin compra de activos nacionales provocar una entrada de reservas que cesar cuando
se restablezca el valor real de la oferta en Nuevos Soles inicial afectada por la
Devaluacin.
Si el porcentaje de la reserva inicial del BCR es s; las reservas en Dlares se
incrementarn en es, donde e es la tasa de devaluacin. Ejemplo. Si los Dlares o el oro
inicial representa 1/4 del total de los activos del BCR, entonces una Devaluacin
=10% incrementar las reservas en = 40 % .

262

Los gobiernos de los perodos 1933-2001 han dependido de un incremento de las

reservas en Dlares como medio para generar un incremento en la oferta de Nuevos
Soles; mientras que los gobiernos de los perodos 1900-1933, mediante su cuenta de
regularizacin del tipo de cambio7, tendieron a neutralizar automticamente los efectos
monetarios del supervit de la balanza de pagos (o de la compra de reservas en Dlares,
comprando activos Nacionales).
As, la devaluacin de los gobiernos de 1933-2001 origin un incremento de las
reservas en Dlares; en cambio la devaluacin de los gobiernos de 1900-1933 que
neutraliz automticamente los efectos monetarios de la compra de reserva en Dlares
(incrementando sus activos nacionales) comprando activos nacionales; no provoc la
misma ganancia de reserva, es decir, no provoc el mismo incremento de las reservas en
Dlares. Los gobiernos que realizaron devaluaciones fracasaron cuando el crdito
interno se expandi excesivamente como resultado de las devaluaciones.
Relacin entre la poltica de expansin del crdito interno y el tipo de cambio
Para analizar la relacin entre la poltica de expansin del crdito interno y el
tipo de cambio; estudiaremos la estructura de los activos del sistema bancario. Para este
anlisis podemos tratar con los activos del sistema bancario o del BCR. Por tanto,
supongamos que en la economa peruana slo existe el BCR.
Los activos del BCR son iguales a las obligaciones del BCR. Las obligaciones
del Banco Central se dividen en obligaciones monetarias M denominada oferta
monetaria y obligaciones no monetaria W que suponemos constantes. Los activos del
Banco Central se dividen en Activos Extranjeros R o en reservas extranjeras y otros
Activos Z.
Luego M + W = R + Z .............................(1)
o tambin M = R + (Z - W) .........(2) donde Z - W se denomina Activos Nacionales.
Luego R + D = M donde D = Z - W.............(3)
Todos estos trminos estn medidos en Nuevos Soles. Sin embargo, para los
propsitos del anlisis de la Devaluacin; las reservas extranjeras R del BCR se miden
en Dlares.
Como e es el precio en Nuevos Soles de un Dlar; definiremos las reservas
extranjeras del BCR en funcin del Dlar como
(R/e) = R(e).....................................(4)
Reemplazando (4) en (3) tenemos eR(e) + D(e) = M(e)...(5)
Devaluacin y nivel de reservas extranjeras del Banco Central

Esta cuenta de regularizacin fue creada en 1900, cuando Per tena un tipo de cambio relativamente
flexible.

263

De la ecuacin (5) se deduce cmo la devaluacin afecta a los activos y

obligaciones del BCR. La devaluacin es un incremento del precio en Nuevos Soles del
Dlar e.
Derivando la ecuacin (5) respecto al tipo de cambio
R + edR/de + dD/de = dM/de edR/de = dM/de - dD/de - R
edR/de = (e/M dM/de - e R/M) M/e - dD/de
edR/de = ( - )(M/e) dD/de...................(6)
donde = dM/de e/M la elasticidad de la oferta de Nuevos soles con respecto al tipo de
cambio y = eR/M es la razn entre las reservas extranjeras R expresados en Nuevos
Soles y la oferta de Nuevos Soles M.
Si suponemos que el BCR no aumenta sus tenencias de activos nacionales
mediante la no compra activos nacionales (es decir, si suponemos que no se realizan
compras de mercado abierto ni expansin del crdito interno), es decir, si suponemos,
dD/dR = 0; la frmula (6) se expresa edR/de = ( - ) M/e....(7). Esto significa que las
reservas extranjeras del Banco Central en funcin del Dlar R(e) aumentan o disminuyen
segn > o < 8
Cuando R = 0
Si = 0; las reservas extranjeras del BCR en funcin del Dlar R(e) aumentan en
un monto igual al aumento de la oferta de Nuevos soles. Esto se debe a que la nica
fuente de creacin de Nuevos Soles adicionales se encuentra en las compras de activos
llevadas a cabo por el Banco Central. Si no se compran activos nacionales, la nica
causa de la expansin monetaria es la compra de dlares.
Cuando R > O
Si = 1/2; es decir si las reservas extranjeras del BCR en funcin del dlar R(e)
respaldan la mitad de la oferta de Nuevos soles M; y si la oferta de Nuevos Soles
aumenta en la misma proporcin que la Devaluacin; es decir, (dM/de)(e/M) = = 1 o
sea dM/de = M/e; las reservas extranjeras del BCR en funcin del Dlar R(e) aumenta en
un monto igual a la mitad de la oferta de Nuevos Soles M. Esto se debe a que la nica
fuente de creacin de Nuevos Soles adicionales es la compra adicional de dlares, y,
dado el supuesto de que no se compran activos Nacionales9, la expansin monetaria
tiene que generarse con la compra de dlares.
Razones por las cuales la devaluacin es acompaada de una expansin del crdito
interno
1.
La devaluacin eleva el valor en Nuevos Soles de los activos del BCR; y las
ganancias de reservas10 se acredita al BCR. Esta partida de crdito del BCR se puede
8

Es decir, segn que el cambio porcentual de la oferta de nuevos soles, despus de la devaluacin sea
mayor o menor que la razn eR/M.

Es decir, dado el supuesto de que los activos nacionales no se incrementan.

10

As, los depsitos oficiales surgen de la devaluacin.

264

considerar como una obligacin monetaria M o una obligacin no monetaria W, y esto

depender de que los depsitos oficiales estn incluidos como componente de la oferta
monetaria11 o no estn incluidos como componente de la oferta monetaria. En el primer
caso los depsitos oficiales quedan incluidos en e; en el segundo caso los depsitos
oficiales sern un activo nacional ms. La inclusin o no inclusin de los depsitos
oficiales en la oferta monetaria es una cuestin de conveniencia; y los criterios diferiran
segn los gobiernos de turno. Si el gobierno de turno cree que la poltica monetaria es
un instrumento de control, puede trasladar los depsitos oficiales de un Banco
Comercial al BCR y viceversa, empleando esta tcnica como una forma de poltica
monetaria. Si el gobierno de turno cree que los depsitos oficiales adicionales en
efectivo son una fuente de ingreso para financiar gastos mayores los depsitos oficiales
puede incluirse en la oferta monetaria!
2.
La devaluacin eleva los precios de Nuevos Soles de los Bienes Nacionales12 e
Internacionales y reduce el valor real de la Oferta de Nuevos Soles afectado por la
devaluacin, haciendo que los Nuevos Soles escaseen. Para facilitar el proceso de
ajuste; el sector privado vende ttulos13 y esto incrementar las tasas de inters. Para
aliviar la presin de aumento de las tasas de inters; el BCR expande el Crdito interno
provocando una expansin monetaria por encima de la expansin monetaria que surge
de la entrada al pas de reservas en Dlares. Despus de la devaluacin; la oferta de
Nuevos soles est por debajo de su nivel de equilibrio; y los residentes en Per
reducirn sus gastos para recuperar las tenencias de Nuevos Soles ordinarios requeridos
para las transacciones y otros fines. Pero la reduccin real de sus gastos ser demasiado
rpido para que esos residentes en Per lo acepten de manera inmediata; y los
resultantes excesivos pedidos de prstamos que hacen los residentes en Per,
provocarn un aumento repentino en las tasas de inters forzando as una expansin del
crdito interno que debe realizar el BCR. Ntese que la expansin del Crdito interno se
hace a expensas de las reservas.
Partiendo de una posicin de dficit de la balanza de pagos; para descubrir las
caractersticas del dficit de la balanza de pagos que hacen que la devaluacin resulte
adecuada. La devaluacin reduce el valor real de la deuda pblica interna (tanto de los
Bonos que ganan inters como de los Nuevos Soles que no ganan inters), que es un
activo del Sector Privado no totalmente compensado, desde un punto de vista
psicolgico, por el valor capitalizado de los impuestos futuros.
La devaluacin como una recaudacin sobre el capital, es un impuesto14. La
devaluacin puede imponerse en Per si los precios han perdido su alineacin (o si los
ajustes monetarios se tornan imposibles).
11
12

13

Es decir, estn incluidos como componentes de la oferta monetaria.

Incluye el precio de los bienes internacionales que se vende en el mercado interno, adems, M/P se
reduce porque P sube.
A menos que halla una gran entrada al pas de capitales.

14

Los heterodoxos han tratado de hacer aparecer a la devaluacin ms respetable destacando la ilusin
monetaria y su posibilidad de reducir el desempleo. El pndulo de la moda intelectual ha sido demasiado
lejos en esa direccin, porque las ganancias de corto plazo se logran a costos a largo plazo.

265

El dficit de la Balanza de Pagos es un fenmeno monetario y su correccin

requiere medidas monetarias.
Mtodos para alcanzar el equilibrio de la balanza de pagos
1. Modificar la oferta de Nuevos Soles; la solucin de la cantidad ofertada de los
Nuevos Soles flexible o la solucin del tipo de cambio fijo.
2. Modificar el precio del Nuevo Sol; la solucin de la cantidad ofertada de los Nuevos
Soles fija o la solucin del tipo de Cambio flexible.
Si Per no puede seguir una poltica monetaria flexible (la solucin de la
cantidad ofertada de nuevos soles flexible) y debe abandonar las ventajas de adherirse a
un patrn monetario internacional tendr que recurrir ocasionalmente a la devaluacin.
Casos en que la devaluacin resulta adecuada
Para descubrir los casos en que la devaluacin resulta adecuada es
imprescindible examinar la naturaleza del equilibrio de la Balanza de Pagos y tratar de
inferir de esa caracterstica la relacin entre el tipo de Cambio presente y el nivel de
oferta de nuevos soles presente con el tipo de cambio de equilibrio y el nivel de oferta
de nuevos soles de equilibrio.
Considerando la cantidad de los Nuevos Soles M (en la ordenada)15 y el tipo de
cambio e (en la abscisa), como variables del sistema econmico y considerando el
precio de los bienes Nacionales como objetivo a lograr, ver figura 7 (a),(b) y (c).
Por tanto, las tres lneas se trazan suponiendo que el precio de los bienes
Nacionales es constante16.
1. Cuando hay una demanda excedente de Bienes Nacionales se origina Inflacin, ver
figura 7 (A). Cuando hay una demanda escasa de Bienes Nacionales se origina
Deflacin.
2. Cuando hay una demanda excedente de Bienes Internacionales se origina un dficit
de la Balanza de Pagos, ver figura 7 (B). Cuando hay una demanda escasa de Bienes
Internacionales se origina el Supervit en la Balanza de pagos.
3. Cuando hay una oferta excesiva de Nuevos Soles17; o en trminos de flujo de
recursos, un gasto mayor que el ingreso, se origina la liquidez excesiva, ver figura 7(C).
Cuando hay una demanda excedente de Nuevos Soles o en trminos de flujo de
recursos, un gasto menor que el ingreso, se origina escasez de la liquidez.

15

Ya que M se representa en el eje vertical.

16

Adems, la tasa de salarios es tambin constante.

17

O demanda escasa de nuevos soles.

266

Para cada tipo de desequilibrio existe una regla de ajuste adecuada. Si

conocemos la naturaleza del desequilibrio, podemos discernir si el Nuevo Sol est
sobrevaluado o subvaluado; si la oferta monetaria presente es mayor que la oferta
monetaria de equilibrio o si la oferta monetaria presente es menor que la oferta
monetaria de equilibrio.
M

Inflacin

Figura 7 (A)

DD
Deflacin

II

Figura 7 (B)

Dficit
Supervit

M
Liquidez excesiva

Liquidez escasa

MM
Figura (7 C)

Cada una de las seis zonas de la figura 8 refleja una determinada situacin de
desequilibrio de la balanza de pagos con respecto al mercado de bienes nacionales, al
mercado de bienes internacionales y al mercado de nuevos soles, ver figura 8.

267

Figura 8

II
MM
Q

M0

DD

e0
Ejemplo. En el perodo 1985-1987 Per soport una presin inflacionaria, un dficit en
la Balanza de Pagos y una liquidez excesiva en la economa; la medida que tena que
haber adoptado el Gobierno para corregir el dficit de la balanza de pagos era reducir la
liquidez excesiva -es decir, reducir la tasa de expansin del crdito interno-En cambio el
gobierno estableci subsidios a la exportacin1820 cuyos efectos colaterales agravaron el
dficit en la balanza de pagos. Cuando se abolieron los subsidios a la exportacin, la
moneda nacional qued sobrevaluada y aument el desempleo. As, en Setiembre de
1988, la Economa peruana se encontraba en una posicin de deflacin, dficit de la
balanza de pagos y liquidez excesiva y las condiciones para la devaluacin estaban
dadas, ver Figura 9.
M

Figura 9

Infla-Super-Liqui exce
Infla-Dfi-Liqui exce

Q
Defla-dfi-Liqui exces

Defla-Dfi-Iliqui

Infla-Super-Liqui exce

Defla-Spera-Iliqui

Posteriormente a la devaluacin, la economa peruana necesit un incremento en

la cantidad ofertada de moneda nacional que en un inicio fue proporcionado por la
expansin del crdito interno, cuando debera haber sido proporcionado mediante la
monetizacin externa. Slo cuando se establecieron topes para la expansin del crdito
interno; el dficit de la Balanza de Pagos se convirti en Supervit de la Balanza de
Pagos.

18

Y tambin estableci impuestos suplementarios.

268

II

MM

Figura 10

II
MM
Q

M1

M0

Q
DD

DD

e0 e1

Devaluacin y trminos de intercambio en un modelo de dos pases

Generalizaremos el anlisis de los efectos de la devaluacin sobre la balanza de
pagos por el siguiente mtodo19. Examinaremos este mtodo, recordando que ahora es
posible modificar los trminos de intercambio.
Consideremos un bien de exportacin x y un bien de importacin m; la balanza
de pagos de Per es
B(e) = Px(e) x(e) - Pm(e) m(e).................(1)
donde Px(e) es el precio en nuevos soles de las exportaciones y Pm(e) es el precio en
nuevos soles de las importaciones.
Derivando la ecuacin (1) con respecto al precio en nuevos soles del dlar e
obtenemos
dB/de = x dPx/de + Px dx/de - m dPm/de - Pm dm/de........(2)
Estableciendo que la demanda y oferta de exportaciones e importaciones son
funciones de los precios, tenemos
xd = xd(ePx,ePm)........................(3), xo = xo(Px, Pm) .......................................(4) md =
md(Pm,Px).........................(5), mo = mo(ePm, ePx)....................................(6)
Si diferenciamos y determinamos las elasticidades, estas funciones pueden
expresarse en trminos de tasas de variacin.
_
_ _
_ _
_
_
_
d
o
x = nxx(Px + e) + nxm(Pm + e)......................(7), x = uxxPx + uxmPm.....................(8)
_
_
_ _
_
_ _
_ _
md = nmmPm + nmx Px ..........................(9), mo = umm(e + Pm) + umx(e + Px).......(10)

19

Sin embargo, debe reconocerse que el mtodo de Bickerdike-Robinson-metzler para analizar los
efectos de la devaluacin sobre la balanza de pagos es pasible de serias restricciones, tanto con respecto a
su importancia como con respecto a su interpretacin.

269

donde n son las elasticidades de demanda y u son las elasticidades de oferta. Las barras
sobre las variables indican cambios proporcionales en estas variables20. Volviendo a
escribir la ecuacin (2) del siguiente modo
_ _ _
_
_
dB/Pxx = B = x + Px - Tm - T Pm donde T = Pmm/Pxx ...(11)
_ _
Empleando (8) y (9) para eliminar x y m en (11), obtenemos
_
_
_
_
_
_
_
B = uxx Px + uxmPm + Px - TnmmPm - TnmxPx - TPm o tambin
_
_
_
B = (uxx + 1 - Tnmx) Px + (uxm- Tnmm- T ) Pm ......(12)
_
_
_
_
Estableciendo xd = xo en (7) y (8) y md = mo en (9) y (10) obtenemos
_
_
_
(nxx - uxx) Px + (nxm - uxm ) Pm = - (nxx+ nxm) e ...(13)
_
_
_
(nmx - umx) Px + (nmm - umm) Pm = (umm + umx) e .......(14)
_ _ _ _
Las ecuaciones 12, 13 y 14 nos dan cuatro variables B, e, Px y Pm, de modo que
_
_
(dado e o dado B) puede establecerse los otros resultados. Resolviendo primero para
los precios como funciones del tipo de cambio, utilizando las ecuaciones (13) y (14)
obtenemos
-nxx- nxm nxm - uxm
umm+ umx nmm - umm
_ _
Px / e =
.................... (15)
nxx - uxx
nxm - uxm
nmx - umx nmm - umm

_ _
Pm/e

nxx - uxx
nmx - umx

-nxx - nxm
umm + umx

nxx - uxx
nmx - umx

nxm - uxm
nmm - umm

=
............

(16)

As la modificacin en los trminos de intercambio es

20

Para la ecuac 7 tenemos dxd/de=axd/aeP [edP /de+P ]+axd/aeP [edP /de+P ]

x
x
x
m
m
m
o bien dxd/xd=n [dP /P +de/e]+n [dP /P +de/e]
xx x x
xm m m

270

_ _ _ _
(Pm/e)-(Px/e)=

nxx + nxm
(umm +umx)

-(nxx+ nxm)
umm+ uxm

nxx - uxx
nmx- umx

.... (17)21

nxm - uxm
nmm - umm

Se puede resolver el sistema considerando los efectos de la devaluacin sobre la

balanza de pagos, introduciendo en la ecuacin (12), las ecuaciones (15) y (16)22. No
obstante, se debe advertir la esterilidad del ejercicio en el mundo donde no existe ilusin
monetaria.
Si consideramos la relacin entre el tipo de cambio y la Balanza de Pagos,
vemos que es innecesario manejar todo el lgebra implcita en la solucin de las
ecuaciones 12, 13 y 14 para B/e. Esto es innecesario porque sabemos, a partir de la ley
de Walras, que si los mercados globales de bienes de importacin y exportacin estn
equilibrados, la demanda global de los dos tipos de monedas tambin debe ser igual a
cero en el caso de que no existan bienes nacionales. Por ende, en una economa mundial
que carece de expansin del crdito interno, la demanda excedente de dinero de un pas
debe ser igual a la oferta excedente de dinero en el otro pas. As, el efecto de la
devaluacin sobre la Balanza de Pagos se reduce al efecto de la devaluacin sobre la
demanda excesiva de dinero de un pas o sobre la oferta excesiva de dinero en el otro
pas. Si examinamos el efecto de la devaluacin sobre la demanda excesiva de dinero
llegamos al efecto de la devaluacin sobre la Balanza de Pagos. La tasa a la cual los
residentes recuperan sus saldos monetarios de equilibrio determina (en ausencia de
expansin del crdito interno por parte del BCR) la Balanza de Pagos.
Sin embargo, este mtodo adolece de una falla para establecer las cuestiones
pertinentes y para determinar el perodo adecuado para el anlisis de la Balanza de
Pagos. Es arbitrario suponer que los mercados de Bienes Internacionales Comerciados
se despejan instantneamente cuando los otros mercados no lo hacen; en el lmite, esto
introduce la posibilidad de una teora de la Balanza de Pagos separada para cada bien

21

La frmula Bickerdike-Robinson-Metzler es un caso especial de (17) que se obtiene cuando hacemos

n
=u
=u
=n
=0
xm
mx
xm
mx
nxx
- (umm+ uxx)

- nxx
umm

(Pm/e)-(Px /e) =
nxx - uxm

0
nmm- umm
Esta frmula ignora los efectos cruzados de los cambio de precios. Implica que P

y P son
x
m
independientes uno del otro (lo cual es una relquia analtica del tipo de argumentacin propia del
equilibrio parcial del resultado de una neutralizacin fortuita de los efectos cruzados.
22
Se ver que la frmula de Bickerdike-Robinson-Metzler aparece como un caso especial cuando los
efectos cruzados de los cambios de precios se igualan a cero.

271

existente, y depende de los mercados que se supongan de ajuste rpido y de los

mercados que se determinen con retrasos23

23

Vase el tratamiento del caso de muchos pases en el contexto de las condiciones de Hicks en
Economa Internacional de Robert Mundell.

272