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Position AMF - Les fonds cots et autres questions lies aux OPCVM DOC-2013-06

Textes de rfrence : articles L. 214-23, R. 214-15 R. 214-19 et D. 214-22-1 du code montaire et


financier
LAMF applique lensemble des orientations mises par lESMA 1 concernant les fonds cots et autres
questions lies aux OPCVM (ESMA/2012/832FR et ESMA/2014/937FR).Ces orientations ont t dictes
sur le fondement de la directive OPCVM IV (2009/65/CE) transpose en droit interne dans le code
montaire et financier et dans le rglement gnral de lAMF.
Elles exposent la vision de lESMA sur la faon dont il convient dappliquer la lgislation de lUnion
europenne dans le domaine particulier de la gestion dOPCVM, en prcisant dune part les informations
qui doivent tre communiques sur les OPCVM indiciels et les OPCVM cots et dautre part, les rgles
spcifiques que les OPCVM doivent appliquer lorsqu'ils ont recours des instruments financiers drivs
de gr gr et des techniques de gestion efficace de portefeuille. Ces orientations fixent galement les
critres que doivent respecter les indices financiers dans lesquels les OPCVM investissent.

Champ dapplication
Les orientations sappliquent aux OPCVM conformes la directive 2009/65/CE (OPCVM coordonns).
Les orientations sont organises autour de six thmatiques :
les OPCVM indiciels, avec ou sans effet de levier,
les OPCVM cots et le traitement des investisseurs du march secondaire,
le recours aux techniques de gestion efficace du portefeuille,
le recours aux instruments financiers drivs,
le risque de contrepartie et la gestion des garanties financires,
les indices financiers ligibles.
Les OPCVM cots relvent de larticle D. 214-22-1 du code montaire et financier.

Incorporation dans les pratiques de rgulation de lAMF


LAMF indique aux acteurs des marchs financiers concerns par ces orientations que dsormais, leurs
obligations professionnelles dcoulant des dispositions lgislatives et rglementaires issues de la
transposition de la directive prcite sentendent la lumire des dispositions nonces dans la prsente
position qui elle-mme reprend les orientations de lESMA 2012/832FR.

La prsente position est applicable ds sa publication. Toutefois, les dispositions du paragraphe


28 ne sont applicables qu compter du 31 juillet 2013, date dentre en vigueur du dcret
modifiant larticle R. 214-15-1 du code montaire et financier.
Des dispositions transitoires sont tablies aux paragraphes 55 et suivants.

ESMA = European Securities and Market Authorities (AEMF - Autorit Europenne des Marchs Financiers)

Document cr le 22 fvrier 2013, modifi le 10 septembre 2014

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SOMMAIRE

I. OPCVM indiciel ......................................................................................................................................... 3


II. OPCVM indiciel effet de levier .............................................................................................................. 3
III. OPCVM cots Identifiant et mentions spcifiques ............................................................................... 4
IV. OPCVM cots gestion active ............................................................................................................... 4
V. Rgime des investisseurs du march secondaire d'OPCVM cots ......................................................... 4
VI. Techniques de gestion efficace de portefeuille....................................................................................... 5
VII. Instruments financiers drivs ............................................................................................................... 6
VIII. Gestion des garanties financires relatives aux transactions sur instruments financiers drivs de gr
gr et aux techniques de gestion efficace de portefeuille ......................................................................... 7
IX. Indices financiers .................................................................................................................................... 9
X. Dispositions transitoires......................................................................................................................... 11

Dfinitions
OPCVM cot (ETF) gestion active
Un OPCVM cot gestion active est un OPCVM cot dont le gestionnaire dcide de la composition du
portefeuille, en fonction des objectifs et des politiques d'investissement (par opposition un OPCVM cot
qui rplique un indice et ne dispose pas de ce pouvoir discrtionnaire). Un OPCVM cot gestion active
tente gnralement de battre un indice.
cart de performance annuelle
La diffrence entre la performance annuelle de l'OPCVM indiciel et la performance annuelle de l'indice
rpliqu.
OPCVM cot (ETF)
Un OPCVM cot est un OPCVM dont au moins une catgorie de parts ou d'actions est ngocie tout au
long de la journe sur au moins un march rglement ou un systme de ngociation multilatrale dont
au moins un teneur de march agit pour garantir que la valeur boursire de ses parts ou actions ne varie
pas de manire significative par rapport sa valeur d'inventaire nette et, le cas chant, sa valeur
d'inventaire nette indicative.
Valeur nette d'inventaire indicative
Mesure de la valeur intra-journalire de la valeur nette d'inventaire d'un OPCVM cot sur la base des
informations les plus actuelles. La valeur d'inventaire nette indicative n'est pas la valeur laquelle les
investisseurs sur le march secondaire achtent et vendent leurs parts ou actions.
OPCVM indiciel
Un OPCVM dont la stratgie consiste rpliquer ou suivre les performances d'un ou plusieurs indices par
rplication synthtique ou physique, par exemple.
OPCVM indiciel effet de levier
Un OPCVM dont la stratgie consiste appliquer un effet de levier un indice ou rpliquer un indice
effet de levier.
Systme de ngociation multilatrale
Un systme de ngociation multilatrale tel que dfini l'article 14 de la directive 2004/39/CE du
Parlement europen et du Conseil concernant les marchs d'instruments financiers.
cart de suivi ex-post (tracking error)
La volatilit de la diffrence entre le rendement de l'OPCVM indiciel et le celui de l'indice ou des indices
rpliqus.

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I. OPCVM indiciel

1. Le prospectus relatif un OPCVM indiciel doit inclure :


a) une description claire des indices concerns comprenant des informations sur leurs
composantes sous-jacentes. Afin d'viter que le document soit mis jour frquemment, le
prospectus peut diriger les investisseurs vers un site web sur lequel figure la composition exacte
des indices ;
b) des informations sur la manire dont l'indice sera rpliqu (en indiquant, par exemple, s'il
suivra un modle de rplication physique totale ou partielle ou une rplication synthtique) et sur
les implications de la mthode choisie pour les investisseurs concernant leur exposition l'indice
sous-jacent et au risque de contrepartie ;
c) des informations sur le niveau anticip de l'cart de suivi ex-post dans des conditions de
march normales ;
d) une description des facteurs susceptibles d'influencer la capacit de l'OPCVM indiciel
rpliquer la performance des indices, tels que les frais de transaction, des composantes illiquides
non significatives, le rinvestissement des dividendes, etc.
2. Les informations fournir en vertu du paragraphe 1, point b), ci-dessus doivent galement tre inclues
sous une forme rsume dans le document d'information cl pour l'investisseur.
3. Les rapports semestriels et annuels relatifs un OPCVM indiciel doivent mentionner l'ampleur de
l'cart de suivi ex post au terme de la priode examine. Le rapport annuel doit expliquer toute
divergence entre l'cart de suivi ex post anticip et ralis pour la priode vise. Le rapport annuel doit
galement citer et expliquer l'cart de performance annuelle entre le rendement de l'OPCVM et celui de
l'indice reproduit.

II. OPCVM indiciel effet de levier

4. Les OPCVM indiciels effet de levier doivent se conformer aux limitations et rgles relatives au risque
global fixes l'article 51, paragraphe 3, de la directive OPCVM. Leur calcul du risque global doit se
fonder soit sur la mthode du calcul de lengagement, soit sur la mthode du calcul de la VaR relative,
conformment aux rgles tablies dans les orientations relatives la mesure des risques et au calcul du
risque global et du risque de contrepartie pour les OPCVM. La limitation de l'exposition globale s'applique
galement aux OPCVM rpliquant des indices avec effet de levier.
5. Le prospectus relatif un OPCVM indiciel effet de levier doit comprendre les informations suivantes :
a) une description de la politique en matire deffet de levier, comment celle-ci se concrtise
(l'effet de levier est-il appliqu au niveau de l'indice ou dcoule-t-il de la manire dont l'OPCVM
sy expose), le cot de l'effet de levier (le cas chant) et les risques associs cette politique
dinvestissement ;
b) une description des rpercussions que peut entrainer tout effet de levier ngatif (cest--dire
une exposition vendeuse) ;
c) une description de la manire dont le rendement de l'OPCVM peut scarter significativement
moyen ou long terme de celui attendu au regard du niveau de levier affich.
6. Ces informations doivent galement tre incluses sous forme rsume dans le document d'information
cl pour l'investisseur.

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III. OPCVM cots Identifiant et mentions spcifiques

7. Un OPCVM cot doit utiliser l'identifiant UCITS ETF, qui le distingue en tant que fonds ngoci en
bourse. Cet identifiant doit tre utilis dans la dnomination du fonds, dans son rglement de gestion ou
ses statuts, dans son prospectus, dans le document d'information cl pour l'investisseur et dans les
communications caractre commercial. L'identifiant UCITS ETF doit tre utilis dans toutes les
langues de l'Union Europenne.
8. Un OPCVM qui n'est pas un OPCVM cot (au sens des prsentes orientations) ne doit utiliser ni
l'identifiant UCITS ETF, ni ETF, ni exchange-traded fund.
9. Un OPCVM cot doit indiquer clairement dans son prospectus, dans son document d'information cl
pour l'investisseur et dans les communications caractre commercial, la politique adopte en matire de
transparence du portefeuille, et signaler o trouver des informations sur le portefeuille, y compris l'endroit
o est publie la valeur nette d'inventaire indicative, le cas chant.
10. Un OPCVM cot doit galement mentionner clairement dans son prospectus la manire dont la valeur
d'inventaire nette indicative est calcule, le cas chant, et la frquence de ces calculs.

IV. OPCVM cots gestion active

11. Un OPCVM cot gestion active doit informer clairement les investisseurs sur ce point dans son
prospectus, dans son document d'information cl pour l'investisseur et dans ses communications
caractre commercial.
12. Un OPCVM cot gestion active doit mentionner clairement dans son prospectus, dans son
document d'information cl pour l'investisseur et dans ses communications caractre commercial, la
manire dont il appliquera la politique d'investissement prsente, y compris son intention de
surperformer un indice, le cas chant.

V. Rgime des investisseurs du march secondaire d'OPCVM cots

13. Lorsque les parts d'un OPCVM cot acquises sur un march secondaire ne peuvent gnralement
pas tre rachetes au niveau du fonds, le prospectus et les communications caractre commercial du
fonds doivent comporter l'avertissement suivant:
14. Les parts ou actions de lOPCVM cot (UCITS ETF) acquises sur le march secondaire ne
peuvent gnralement pas tre directement revendues lOPCVM cot. Les investisseurs doivent
acheter et vendre les parts/actions sur un march secondaire avec lassistance dun intermdiaire (par
exemple un courtier) et peuvent ainsi supporter des frais. En outre, il est possible que les investisseurs
paient davantage que la valeur nette d'inventaire actuelle lorsqu'ils achtent des parts /actions et
reoivent moins que la valeur nette d'inventaire actuelle la revente.
15. Si la valeur en bourse des parts ou actions de l'OPCVM cot scarte de faon significative de sa
valeur nette d'inventaire, les investisseurs qui ont achet leurs parts ou actions (ou, le cas chant, tout
droit permettant dacqurir une part ou une action qui a t attribue par voie de distribution d'une part ou
d'une action) sur le march secondaire doivent tre autoriss les revendre directement l'OPCVM cot.
Ceci sapplique par exemple en cas de perturbation du march, comme l'absence d'un teneur de march.
Dans de telles situations, des informations doivent tre communiques au march rglement indiquant
que l'OPCVM cot peut tre directement rachet au niveau de lOPCVM cot.

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16. Dans le cas o les circonstances dcrites au point 15 doivent tre runies, un OPCVM cot doit
indiquer dans son prospectus la procdure suivre par les investisseurs qui ont achet leurs
parts/actions sur le march secondaire, ainsi que les ventuels cots associs. Ces cots ne doivent pas
tre excessifs.

VI. Techniques de gestion efficace de portefeuille

17. Le prospectus d'un OPCVM doit informer clairement les investisseurs sur son intention de recourir
des techniques et instruments viss l'article 51, paragraphe 2, de la directive OPCVM et l'article 11 de
la directive sur les actifs ligibles. Le prospectus doit inclure une description dtaille des risques
associs ces activits, y compris le risque de contrepartie et les conflits d'intrts potentiels, ainsi que
leur incidence sur le rendement de l'OPCVM. L'utilisation de ces techniques et instruments doit tre en
accord avec les meilleurs intrts de l'OPCVM.
18. Conformment l'article 11 de la directive sur les actifs ligibles, les OPCVM recourant des
techniques de gestion efficace de portefeuille doivent veiller ce que les risques gnrs par ces activits
soient pris en compte de manire approprie par le processus de gestion de risques de l'OPCVM.
19. Conformment au paragraphe 24 des orientations relatives aux actifs ligibles pour l'investissement
par les OPCVM, les techniques et instruments portant sur les valeurs mobilires et les instruments du
march montaire ne doivent pas :
a) amener lOPCVM scarter de lobjectif dinvestissement dclar, ou
b) ajouter des risques supplmentaires majeurs par rapport la politique en matire de risques
initialement dcrite dans ses documents commerciaux.
20. Le prospectus d'un OPCVM doit faire tat de la politique concernant les cots/frais oprationnels
directs et indirects dcoulant des techniques de gestion efficace de portefeuille et qui peuvent tre dduits
du revenu dlivr l'OPCVM. Ces cots et frais ne doivent pas comprendre des revenus cachs. Les
OPCVM doivent mentionner l'identit des entits auxquelles les cots et frais directs et indirects sont
pays et indiquer si ces entits sont lies la socit de gestion d'OPCVM ou au dpositaire.
21. Tous les revenus rsultant de techniques de gestion efficace de portefeuille, nets des cots
oprationnels directs et indirects doivent tre restitus l'OPCVM.
22. Un OPCVM doit sassurer quil est mme tout moment de rappeler tout titre ayant t prt ou de
mettre fin toute opration de prt de titres quil a contracte.
23. Un OPCVM effectuant une opration de prise en pension (reverse repurchase agreement) doit veiller
tre en mesure tout moment de rappeler le montant total en espces ou de mettre fin lopration de
prise en pension soit sur une base prorata temporis, soit sur une base mark-to-market. Lorsque les
espces peuvent tre rappeles tout moment sur une base mark-to-market, la valeur mark-to-market de
lopration de prise en pension doit tre utilise pour le calcul de la valeur nette dinventaire de l'OPCVM.
24. Un OPCVM procdant une opration de mise en pension (repurchase agreement) doit veiller tre
en mesure tout moment de rappeler tout titre faisant lobjet de lopration de mise en pension ou de
mettre fin lopration de mise en pension dans laquelle il sest engag.
25. Il convient de considrer les oprations de mise et prise en pension terme (repurchase et reverse
repurchase agreement) nexcdant pas sept jours comme des oprations permettant intrinsquement
l'OPCVM de rappeler les actifs tout moment.

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26. Les OPCVM qui recourent des techniques de gestion efficace de portefeuille doivent prendre en
considration ces oprations lors de l'laboration de leur processus de gestion des risques de liquidit
afin de garantir qu'ils soient mme de respecter leurs obligations de rachat tout moment.
27. Le rapport annuel de l'OPCVM doit galement contenir des informations dtailles sur:
a) l'exposition obtenue au travers des techniques de gestion efficace de portefeuille ;
b) l'identit de la/des contrepartie(s) ces techniques de gestion efficace de portefeuille ;
c) le type et le montant des garanties financires reues par l'OPCVM afin de rduire le risque de
contrepartie ; et
d) les revenus dcoulant des techniques de gestion efficace de portefeuille pour l'ensemble de la
priode considre, ainsi que les cots et frais oprationnels directs et indirects occasionns.

VII. Instruments financiers drivs

28. Lorsqu'un OPCVM conclut un contrat d'change sur rendement global (total return swap) ou investit
dans d'autres instruments financiers drivs prsentant des caractristiques similaires, les actifs dtenus
par l'OPCVM doivent respecter les limites d'investissement fixes aux articles 52, 53, 54, 55 et 56 de la
directive OPCVM. titre d'exemple, lorsqu'un OPCVM conclut un contrat d'change du type unfunded,
le portefeuille dinvestissement de lOPCVM qui est chang doit satisfaire aux limites d'investissement
prcites.
29. Conformment l'article 51, paragraphe 3, de la directive OPCVM et l'article 43, paragraphe 5 de la
directive 2010/43/UE, lorsqu'un OPCVM conclut un contrat d'change sur rendement global (total return
swap) ou investit dans d'autres instruments financiers drivs prsentant des caractristiques similaires,
les expositions sous-jacentes aux instruments financiers drivs doivent tre prises en considration pour
le calcul des limites d'investissement fixes l'article 52 de la directive OPCVM.
30. Le prospectus d'un OPCVM utilisant des contrats d'change sur rendement global (total return
swap) ou d'autres instruments financiers drivs qui prsentent les mmes caractristiques doit inclure :
a) des informations sur la stratgie sous-jacente et la composition du portefeuille
d'investissement ou de l'indice ;
b) des informations sur la/les contrepartie(s) aux transactions ;
c) une description du risque de dfaillance de la contrepartie (risque de contrepartie) et l'impact
sur les rendements pour les investisseurs ;
d) la mesure dans laquelle la contrepartie dispose d'un quelconque pouvoir de dcision
discrtionnaire sur la composition ou la gestion du portefeuille d'investissement de l'OPCVM ou
sur l'actif sous-jacent des instruments financiers drivs, et si l'approbation de la contrepartie est
requise pour une quelconque transaction relative au portefeuille d'investissement de l'OPCVM ;
et
e) sous rserve des dispositions du paragraphe 31, l'identification de la contrepartie en tant que
gestionnaire d'investissement.
31. Lorsque la contrepartie dispose d'un pouvoir de dcision discrtionnaire sur la composition ou la
gestion du portefeuille d'investissement de l'OPCVM ou sur l'actif sous-jacent de l'instrument financier
driv, le contrat entre l'OPCVM et la contrepartie doit tre considr comme un contrat de dlgation de
gestion de portefeuille et doit rpondre aux exigences relatives aux OPCVM en matire de dlgation.
32. Le rapport annuel de l'OPCVM doit contenir des informations dtailles sur:
a) l'exposition sous-jacente atteinte au travers des instruments financiers drivs ;
b) l'identit de la/des contrepartie(s) ces transactions financires drives ; et
c) le type et le montant des garanties financires reues par l'OPCVM afin de rduire le risque de
contrepartie.

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VIII. Gestion des garanties financires relatives aux transactions sur instruments financiers
2
drivs de gr gr et aux techniques de gestion efficace de portefeuille

33. Les expositions au risque de contrepartie rsultant de transactions sur instruments financiers drivs
de gr gr et de techniques de gestion efficace de portefeuille doivent tre combines pour les besoins
du calcul des limites de risque de contrepartie fixes l'article 52 de la directive OPCVM 3.
34. Aux fins des prsentes orientations, tous les actifs reus par l'OPCVM dans le cadre des techniques
de gestion efficace de portefeuille doivent tre considrs comme des garanties financires et satisfaire
aux critres tablis au paragraphe 35 ci-aprs.
35. Lorsqu'un OPCVM conclut des transactions sur instruments financiers drivs de gr gr et des
techniques de gestion efficace de portefeuille, toutes les garanties financires servant rduire
l'exposition au risque de contrepartie doivent, tout moment, respecter les critres noncs ci-aprs.
a) Liquidit : toute garantie financire reue autrement qu'en espces doit tre trs liquide et se
ngocier sur un march rglement ou dans un systme de ngociation multilatrale des prix
transparents, de sorte qu'elle puisse tre vendue rapidement un prix proche de l'valuation
pralable la vente. Les garanties financires reues doivent galement satisfaire aux
dispositions de l'article 56 de la directive OPCVM.
b) valuation : les garanties financires reues doivent faire l'objet d'une valuation une
frquence au moins quotidienne et les actifs affichant une haute volatilit de prix ne doivent pas
tre accepts en tant que garanties financires, moins que des dcotes suffisamment
prudentes soient appliques.
c) Qualit de crdit des metteurs : les garanties financires reues doivent tre d'excellente
qualit.
d) Corrlation: les garanties financires reues par l'OPCVM doivent tre mises par une entit
indpendante de la contrepartie et sont censes ne pas tre hautement corrles avec la
performance de la contrepartie.
e) Diversification des garanties financires (concentration des actifs) :
(i)

Les garanties financires doivent tre suffisamment diversifies en termes de pays,


marchs et metteurs. Le critre de diversification suffisante en matire de
concentration des metteurs est considr comme tant respect si l'OPCVM reoit
d'une contrepartie dans le cadre de techniques de gestion efficace de portefeuille et
transactions sur instruments financiers drivs de gr gr, un panier de garanties
financires prsentant une exposition un metteur donn de maximum 20 % de sa
valeur nette d'inventaire. Si les OPCVM sont exposs diffrentes contreparties, les
diffrents paniers de garanties financires doivent tre agrgs pour calculer la limite
d'exposition de 20 % un seul metteur.

(ii)

Par drogation au sous-paragraphe (i), un OPCVM peut tre pleinement garanti par
diffrentes valeurs mobilires et des instruments du march montaire mis ou garantis
par un tat membre, une ou plusieurs de ses autorits locales, un pays tiers ou un
organisme international public auquel appartiennent un ou plusieurs tats membres.

Les prsentes orientations relatives la gestion des garanties financires modifient lencadr 26 des orientations
relatives lvaluation du risque et au calcul du risque global et du risque de contrepartie pour les OPCVM (CESR/10788) eu gard aux critres que doivent respecter les garanties financires reues dans le cadre de transactions
financires drives hors bourse.
3
Cette disposition modifie lencadr n 27 des orientations relatives lvaluation du risque et au calcul du risque
global et du risque de contrepartie pour les OPCVM eu gard la limite du risque de contrepartie rsultant
d'oprations de gestion efficace de portefeuille.

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LOPCVM en question doit recevoir des valeurs mobilires dau moins six missions
diffrentes, mais les valeurs mobilires dune seule mission ne doivent pas
reprsenter plus de 30 % de la valeur nette dinventaire de lOPCVM. Les OPCVM qui
souhaitent tre pleinement garantis par des valeurs mobilires mises ou garanties par
un tat membre doivent le faire savoir dans leur prospectus. Les OPCVM doivent
galement identifier les tats membres, les autorits locales ou les organismes publics
internationaux mettant ou garantissant les valeurs mobilires quils sont en mesure
daccepter comme garantie pour plus de 20 % de leur valeur nette dinventaire.
f) Les risques lis la gestion des garanties financires, tels que les risques oprationnels et les
risques juridiques, doivent tre identifis, grs et attnus par le processus de gestion des
risques.
g) Les garanties financires reues en transfert de proprit doivent tre dtenues par le
dpositaire de l'OPCVM. En ce qui concerne les autres types de contrats de garanties
financires, les garanties financires peuvent tre dtenues par un dpositaire tiers faisant l'objet
d'une surveillance prudentielle et qui n'a aucun lien avec le fournisseur des garanties financires.
h) Les garanties financires reues doivent pouvoir donner lieu une pleine excution par
l'OPCVM tout moment et sans consultation de la contrepartie ni approbation de celle-ci.
i) Les garanties financires autres qu'en espces ne doivent pas tre vendues, rinvesties ou
mises en gage 4.
j) Les garanties financires reues en espces doivent uniquement tre:
- places en dpt auprs d'entits prescrites l'article 50, point f), de la directive OPCVM;
- investies dans des obligations d'tat de haute qualit;
- utilises aux fins de transactions de prise en pension (reverse repurchase transactions),
condition que ces transactions soient conclues avec des tablissements de crdit faisant l'objet
d'une surveillance prudentielle et que l'OPCVM puisse rappeler tout moment le montant total
des liquidits en tenant compte des intrts courus;
- investies dans des organismes de placement collectif montaires court terme tels que dfinis
dans les orientations pour une dfinition commune des organismes de placement collectif
montaires europens.
36. Les garanties financires en espces rinvesties doivent tre diversifies conformment aux
exigences en la matire applicables aux garanties financires autres qu'en espces.
37. Un OPCVM recevant des garanties financires pour au moins 30 % de ses actifs doit disposer dune
politique de simulation de crise approprie assurant que des simulations de crise sont ralises
rgulirement, dans des conditions de liquidit aussi bien normales qu'exceptionnelles, afin de permettre
l'OPCVM d'valuer le risque de liquidit li aux garanties financires. La politique de simulation de crise
doit tout le moins prescrire:
a) la conception dun modle d'analyse de scnario de simulation de crise portant, entre autres,
sur l'talonnage, la certification et la sensibilit ;
b) une approche empirique de l'analyse d'impact, comprenant la vrification a posteriori des
estimations du risque de liquidit ;
c) la frquence des notifications et le(s) seuil (s) de tolrance relatif(s) aux limites/pertes ; et

Les prsentes orientations relatives la gestion des garanties modifient lencadr 9 des orientations relatives
lvaluation du risque et au calcul du risque global et du risque de contrepartie pour les OPCVM (CESR/10-788) eu
gard linterdiction de rinvestir les garanties financires autres quen espces reues dans le cadre de transactions
de gestion efficace de portefeuille.

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d) des mesures d'attnuation visant rduire les pertes, parmi lesquelles une politique en
matire de dcote et une protection contre le risque de saut de valorisation ( gap risk ).
38. Chaque OPCVM doit avoir en place une politique en matire de dcote claire adapte chaque
catgorie d'actifs reus au titre de garantie financire. Lors de l'laboration de la politique en matire de
dcote, l'OPCVM doit tenir compte des caractristiques des actifs, tels que la qualit crdit ou la volatilit
des prix, ainsi que des rsultats des simulations de crise ralises conformment au paragraphe 39.
Cette politique doit tre documente et justifier chaque dcision d'appliquer une dcote particulire, ou de
ne pas appliquer de dcote, une certaine catgorie d'actifs.
39. Le prospectus doit galement informer les investisseurs de manire claire quant la politique de
l'OPCVM en matire de garanties financires. Les types de garanties financires autorises, le niveau de
garanties financires requis et la politique en matire de dcote doivent y figurer, de mme que la
politique de rinvestissement (incluant les risques qui en dcoulent) en ce qui concerne les garanties
financires en espces.
40. Le rapport annuel de lOPCVM contient les informations suivantes dans le contexte des transactions
sur instruments financiers drivs de gr gr et des techniques de gestion efficace de portefeuille:
a. lorsque la garantie reue dun metteur dpasse 20 % de la valeur nette dinventaire de
lOPCVM, lidentit de cet metteur ; et
b. si lOPCVM a t pleinement garanti en valeurs mobilires mises ou garanties par un tat
membre.

IX. Indices financiers

41. Si un OPCVM entend utiliser les limites de diversification plus leves prvues l'article 53 de la
directive OPCVM, cette information doit clairement apparatre dans le prospectus, de mme qu'une
description des conditions de march exceptionnelles qui justifient cet investissement.
42. Un OPCVM ne doit pas investir dans un indice financier comportant ne serait-ce quune seule
composante dont l'incidence sur le rendement global de l'indice surpasse les limites de diversification
applicables, savoir 20 %/35 %. Dans le cas d'un indice effet de levier, l'incidence d'une composante
sur le rendement global de l'indice, aprs avoir pris en considration l'effet de levier, doit respecter les
mmes limites.
43. Un OPCVM ne doit pas investir dans des indices de matires premires qui ne sont pas constitus de
diffrentes matires premires. Les sous-catgories d'une mme matire premire (par exemple, en
provenance de diffrentes rgions, de diffrents marchs ou drives des mmes produits primaires au
moyen d'un processus industriel) doivent tre considres comme tant une seule et mme matire
premire pour le calcul des limites de diversification. Par exemple, les contrats relatifs au WTI Crude Oil,
Brent Crude Oil, l'essence ou au fioul domestique doivent tous tre considrs comme des souscatgories de la mme matire premire ( savoir le ptrole). Les sous-catgories d'une matire premire
ne doivent pas tre considres comme tant la mme matire premire si elles ne sont pas hautement
corrles. En ce qui concerne le facteur de corrlation, deux composantes d'un indice de matires
premires qui sont des sous-catgories d'une mme matire premire ne doivent pas tre considres
comme hautement corrles si 75 % des points de corrlations observs sont infrieurs 0,8. cet effet,
il convient de calculer les points de corrlations observs sur la base (i) des rendements quotidiens
quipondrs des prix des matires premires correspondantes et (ii) d'une fentre glissante de 250 jours
sur une priode de cinq ans. 5
5
Les prsentes orientations modifient les orientations relatives aux actifs ligibles pour l'investissement par les
OPCVM (CESR/07-044b) eu gard aux indices de matires premires. Un OPCVM ne doit pas investir dans des
indices de matires premires qui ne respectent pas les exigences dfinies au paragraphe 41.

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44. Un OPCVM doit tre capable de dmontrer qu'un indice satisfait aux critres sur indices noncs
l'article 53 de la directive OPCVM et l'article 9 de la directive sur les actifs ligibles, y compris celui
dtalon reprsentatif du march auquel il se rfre. cet effet:
a) un indice doit prsenter un objectif unique clair afin de constituer un talon reprsentatif du
march;
b) l'univers des composantes de l'indice et la base sur laquelle ces composantes sont
slectionnes pour la stratgie doivent tre clairs pour les investisseurs et les autorits
comptentes;
c) si la gestion de trsorerie fait partie de la stratgie de l'indice, l'OPCVM doit tre capable de
dmontrer que la nature objective de la mthode de calcul de l'indice n'en est pas affecte.
45. Un indice ne doit pas tre considr comme un talon reprsentatif du march s'il a t cr et
calcul la demande d'un, ou dun nombre trs limit de participants de march et selon les
spcifications de ceux-ci.
46. Le prospectus de l'OPCVM doit mentionner la frquence de rebalancement et ses effets sur les cots
dans le cadre de la stratgie.
47. Un OPCVM ne doit pas investir dans un indice financier dont la frquence de rebalancement
empche les investisseurs de le rpliquer. Les indices qui procdent un rebalancement sur une base
intrajournalire ou quotidienne ne satisfont pas ce critre. Aux fins des prsentes orientations, les
ajustements techniques apports aux indices financiers (tels que les indices effet de levier ou les
indices soumis un objectif de volatilit selon des critres rendus publics, ne doivent pas tre considrs
comme des rebalancements au sens du prsent paragraphe.
48. Les OPCVM ne doivent pas investir dans des indices financiers pour lesquels la mthode complte de
calcul permettant, entre autres, aux investisseurs de le rpliquer n'est pas publi par le fournisseur
d'indice. Cela signifie que le fournisseur doit communiquer des informations dtailles sur les
composantes de l'indice, le calcul de l'indice (y compris l'effet de levier dans l'indice), les mthodes de
rebalancement et les modifications de lindice, ainsi que des informations sur toutes les difficults
oprationnelles entravant la fourniture d'informations prcises en temps utile. Les mthodes de calcul ne
doivent pas omettre de paramtres ou lments majeurs prendre en considration par les investisseurs
pour la rplication de l'indice financier. Cette information doit tre aisment et gratuitement accessible aux
investisseurs et aux investisseurs potentiels, par exemple sur l'internet. Les informations relatives aux
performances de l'indice doivent tre mises la libre disposition des investisseurs.
49. Un OPCVM ne doit pas investir dans des indices financiers dont les composantes et leur pondration
respective ne sont pas publies. Cette information doit tre aisment et gratuitement accessible aux
investisseurs et aux investisseurs potentiels, par exemple sur l'internet. Les pondrations peuvent tre
publies rtrospectivement aprs chaque rebalancement. Cette information doit couvrir la priode
prcdant le dernier rebalancement et inclure tous les niveaux de l'indice.
50. Un OPCVM ne doit pas investir dans des indices financiers dont la mthode de slection et de
rebalancement des composantes ne se fonde pas sur un ensemble de rgles prdtermines et de
critres objectifs.
51. Un OPCVM ne doit pas investir dans des indices financiers dont le fournisseur accepte des paiements
de la part de composantes dindice potentielles en vue de leur inclusion dans l'indice.
52. Un OPCVM ne doit pas investir dans des indices financiers dont la mthode permet d'appliquer des
changements rtrospectifs aux valeurs dindice pralablement publies ( backfilling ).

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53. L'OPCVM doit raliser une vrification pralable approprie et documente de la qualit de l'indice.
Cette vrification pralable doit tenir compte du fait que la mthode de l'indice comporte une explication
adquate des pondrations et de la classification des composantes sur la base de la stratgie
d'investissement et du fait que l'indice constitue un talon reprsentatif. La vrification pralable doit
galement couvrir des questions relatives aux composantes de l'indice. L'OPCVM doit galement valuer
la disponibilit des informations sur l'indice, dont:
a) l'existence d'une description narrative claire de ltalon ;
b) l'existence d'un audit indpendant et la porte de cet audit ;
c) la frquence de publication de l'indice et l'incidence que celle-ci aura sur la capacit de
l'OPCVM calculer sa valeur nette d'inventaire.
54. L'OPCVM doit veiller ce que l'indice financier fasse l'objet d'une valuation indpendante.

X. Dispositions transitoires

55. Tout nouvel OPCVM cr aprs le 18 fvrier 2013 doit se conformer immdiatement aux dispositions
de la prsente position.
56. Les OPCVM qui existent avant le 18 fvrier 2013 et qui investissent dans des indices financiers ne
respectant pas les orientations doivent adapter leurs investissements aux orientations dans un dlai de 12
mois partir du 18 fvrier 2013.
57. Les OPCVM structurs dfinis l'article 36 du rglement 583/2010 qui existent avant le 18 fvrier
2013 ne sont pas tenus de s'y conformer pour autant qu'ils n'acceptent pas de nouvelles souscriptions
aprs le 18 fvrier 2013. Cependant, pour pouvoir continuer offrir le rendement sous-jacent ( payoff )
aux investisseurs existants, ces OPCVM peuvent appliquer une gestion active leurs contrats financiers.
58. Sous rserve du paragraphe 59, les OPCVM qui existent avant le 18 fvrier 2013 doivent adapter leur
portefeuille de garanties financires aux orientations dans un dlai de 12 mois partir du 18 fvrier 2013.
Toutefois, tout rinvestissement de garanties financires en espces aprs le 18 fvrier 2013 doit se
conformer immdiatement ces dernires.
59. Les OPCVM qui existent avant le 1er octobre 2014 doivent adapter leur portefeuille de garanties
er
financires pour se conformer au paragraphe 35(e)(ii) dans un dlai de 12 mois partir du 1 octobre
2014.
60. Les OPCVM qui existent avant le 18 fvrier 2013 et qui ont conclu des contrats de partage des
revenus doivent se conformer au paragraphe 20 des orientations dans un dlai de 12 mois partir du 18
fvrier 2013.
61. Un OPCVM cot qui existe avant le 18 fvrier 2013 n'est pas tenu de se conformer aux orientations
relatives aux identifiants jusqu'au premier des vnements suivants:
a) la premire occasion, aprs le 18 fvrier 2013, o le nom du fonds est modifi pour une
autre raison ; et
b) douze mois aprs le 18 fvrier 2013.
62. Les OPCVM cots qui existent avant le 18 fvrier 2013 doivent se conformer aux dispositions
relatives au rgime des investisseurs du march secondaire ds cette date.

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63. Sous rserve du paragraphe 64, les exigences relatives au contenu du rglement de gestion ou des
statuts d'un l'OPCVM existant, de son prospectus, du document d'information cl pour l'investisseur, ou
de toute communication caractre commercial dont la publication prcde le 18 fvrier 2013, ne
prennent pas effet avant le premier des vnements suivants :
a) la premire occasion, aprs le 18 fvrier 2013, o le document ou la communication, ayant t
rvis ou remplac pour une autre raison, est publi ; et
b) douze mois aprs le 18 fvrier 2013.
er

64. Les OPCVM qui existent avant le 1 octobre 2014 ne sont pas tenus de se conformer aux
dispositions relatives la transparence du prospectus sur la diversification des garanties financires
prvues au paragraphe 35(e)(ii) jusqu'au premier des vnements suivants :
er

a) la premire occasion, aprs le 1 octobre 2014, o le prospectus, rvis ou remplac une


autre fin, est publi; et
er

b) douze mois aprs le 1 octobre 2014.


65. Sous rserve du paragraphe 66, les exigences relatives la publication d'informations dans le rapport
et les comptes d'un OPCVM existant ne s'appliquent pas aux priodes comptables termines avant le 18
fvrier 2013.
66. Les exigences prvues au paragraphe 40 relatives la publication d'informations dans le rapport d'un
er
OPCVM existant avant le 1 octobre 2014 ne s'appliquent pas aux priodes comptables termines avant
er
le 1 octobre 2014.

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