FUENTES DE FINANCIAMIENTO

DECISIONES BASICAS EN LAS FINANZAS

1) Decisiones de Inversin.
1) Decisiones de Financiamiento.
2) Decisiones con los Dividendos.
FUENTES DE FINANCIAMIENTO
Las fuentes de financiamiento que tiene una empresa bsicamente se pueden dividir
en tres grupos:
1) Autofinanciamientos
2) Financiamiento de accionistas
3) Financiamiento de terceros
1) AUTOFINANCIAMIENTO
El autofinanciamiento est referido a los fondos que ha generado la compaa en sus
operaciones. Con el fin de determinar cul ha sido la cantidad que ha autogenerado
la empresa debemos de dirigirnos al anlisis del Estado de Ganancias y Prdidas.
El estado de Resultados muestra la utilidad que gener la compaa en un lapso
determinado, sin embargo, para tener una mejor idea de los fondos que fue
autogenerando la empresa, debemos orientar nuestro anlisis al Estado de Flujo de
Efectivo por la siguiente razn:
Si bien cierto que la utilidad que figura en el Estado de Prdidas y Ganancias
representa los fondos que autogener la empresa, el Estado de Flujo de Efectivo
muestra los fondos que auto gener y cobr lo cual es mucho ms importante,
porque a la compaa a le interesa no solo ganar sino tambin cobrar lo ganado.
Una empresa subsiste en el corto plazo con la liquidez generada de sus
operaciones, no con utilidad.
Por ejemplo, de nada sirve ganar un excelente sueldo si nunca lo podemos cobrar.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL AUTOFINANCIAMIENTO
Ventajas:
La principal ventaja del autofinanciamiento es que su costo es nulo.
La empresa dispone de una cantidad de fondos que pueden ser invertidos a
voluntad sin preocuparse por un periodo inmediato de devolucin de los mismos
(como en el caso de deuda).
Desventaja:
La principal desventaja del autofinanciamiento es que la empresa no puede
obtener fondos de esta fuente en el momento que lo desee, es decir, est
supeditada a que la empresa obtenga utilidades lquidas y que se decida que
estas sean reinvertidas en la empresa.
2) FINANCIAMIENTO DE ACCIONISTAS
El financiamiento de accionistas puede darse de varias maneras:
Mayor suscripcin de acciones comunes.
Mayor suscripcin de acciones preferidas.
Existen varias diferencias entre la accin comn y la accin preferencial. As
tenemos:
Accionista comn

Accionista preferencial

Tiene derecho a voz y voto.

Tiene derecho solo voz.

Puede recibir un dividendo variable.

Recibe un dividendo fijo (aunque existen casos en

que recibe un dividendo igual al accionista comn
ms un porcentaje fijo).

Tiene la ltima prioridad en el momento de

recibir dividendo.

Tiene la primera prioridad en el momento de recibir

dividendo

Su incremento muy probablemente

perjudicar la utilidad por accin dado que
habr ms acciones en el mercado.

Su incremento probablemente permitir incrementar

la utilidad por accin dado que produce el efecto de
apalancamiento financiero.

En el caso de disolucin de la empresa

recibir el valor de sus acciones con ltima
prioridad.

El en caso de disolucin de la empresa recibir el

valor invertido con primera prioridad.

3) FINANCIAMIENTO CON TERCEROS

Existen diversas formas de financiarse con recursos de terceros. Este financiamiento
puede ser de corto o largo plazo.
El financiamiento va deuda tiene una serie de ventajas, entre las que tenemos:
a) Para algunas empresas es su nica posibilidad para financiar se crecimiento.
b) Permite tener apalancamiento financiero.
c) La deuda permite obtener ahorros o escudos tributarios (dado que los gastos
financieros se deducen antes de determinar el impuesto a la renta).
d) Por razones especulativas: En economas inestables con altas tasas de
inflacin y devaluaciones fuertes, un financiamiento en soles puede ser
provechoso, dado que la empresa puede terminar pagando solo una porcin
de la deuda debido a que la alta inflacin hace que el costo disminuye de
manera importante.
Operaciones de financiamiento de corto plazo
Entre las distintas fuentes de financiamiento de terceros tenemos:
A) Crdito de proveedores
B) Descuento de letras
C) Papeles comerciales
D) Crdito bancario
E) Factoring
A) Crdito de proveedores
Esta es una fuente de financiamiento que debe ser aprovechada pues generalmente no
tiene un costo (sobre todo en pocas de alta inflacin y si el crdito es en soles y con
tasa fija). Sin embargo, en una situacin de inflacin reducida, esta operacin tiene un
costo financiero
Generalmente en un crdito de proveedores existe la posibilidad de obtener un
descuento si se paga dentro de un plazo o pagar el total al final del crdito. Por
ejemplo, descuento del 5% si se paga dentro de los 7 das.
B) Descuento de letras
Esta forma de financiamiento surge cuando la empresa cede una letra a una institucin
financiera a fin de obtener un financiamiento.
Los pasos que se siguen son los siguientes:
La empresa despus de haber vendido mercadera a crdito canjea la factura
por una letra.
La empresa cede al banco la letra, recibiendo a cambio un monto menor al que
figura en el documento. La diferencia entre lo que recibe y el valor que figura en
el documento se denomina Descuento(Costo de obtener liquidez).
La responsabilidad en la operacin sigue en la empresa que cedi la letra hasta
que esta sea pagada efectivamente.
C) Papeles comerciales
Los papeles comerciales (comercial paper) son instrumentos de deuda que permiten
conseguir financiamiento de corto plazo (no mayor a un ao) y pueden estar
compuestos por letras de cambio, pagars, etc.
Son pagados ntegramente a la fecha de vencimiento; es decir, en este tipo de
operacin no existen amortizaciones parciales. Sin embargo, los intereses pueden ser
pagados por adelantado.

Este instrumento generalmente permanece en manos del comprador hasta la fecha de

su vencimiento.
D) Crdito bancario
El crdito bancario puede asumir diversas formas:
Sobregiro bancario.- Es una fuente de financiamiento de muy corto plazo para
financiar imprevistos, emergencias de necesidades de caja. Es una de las
fuentes de financiamiento ms caras que existen por lo que debe de tratar de
utilizarse solo en caso excepcionales. Sin embargo, existen muchas empresas
que la utilizan como una fuente de financiamiento normal afectando su
rentabilidad.

Crdito en cuenta corriente.- Es un prstamo que realiza el banco o institucin

financiera en general abonando una cantidad de dinero en la cuenta corriente
del cliente, la cual es utilizada para el giro de cheques. Esta modalidad se
diferencia de la cuenta anterior (sobregiro) en la que en el sobregiro el cliente
gira los fondos sin previo acuerdo con el banco, quedando en potestad del
banco el hecho de pagar o no el prstamo.
Pagar bancario.- Es un titulo valor por el cual el cliente recibe del banco un
capital a una tasa y un plazo de vencimiento especfico.
Descuento bancario.- Operacin en la que el banco otorga un crdito
cobrndose los intereses por adelantado contra el giro o endoso a su favor de
un ttulo valor, pudindose ser este, por ejemplo, el pagar.
Crditos Indirectos Bancarios
Banco tambin puede intervenir indirectamente en la obtencin del financiamiento de
la Empresa.
Para ello se puede comprometer a cumplir una obligacin con un tercero (el pago del
monto) si el cliente no lo hiciera previamente.
Este tipo de mecanismo de financiamiento se denomina Operacin Contingente
(para el Banco) y puede ser:
a) A travs de un aval.
b) Con carta de crdito.
c) Fianza bancaria.
d) Letra Hipotecaria.
E) Factoring
Consiste en la venta de documentos (generalmente cuentas por cobrar que permite
obtener financiamiento de terceros).
El contrato de factoring puede definirse como aquel por medio del cual una entidad
financiera denominada factor se obliga a adquirir activos corrientes como letras,
facturas y crditos (obligaciones pendientes de cobro) cuya titularidad corresponda a
sus clientes como consecuencia de las operaciones de comercializacin de bienes o
servicios.
Esta operacin no es un descuento, pues en este el cedente es undeudor del banco.
Operaciones de financiamiento de largo plazo
A) Leasing (arrendamiento financiero)
B) Leaseback
C) Financiamiento mediante Bonos
D) Bonos convertibles
A) Leasing (arrendamiento financiero)
Contrato que permite a una persona (natural o jurdica) que requiere financiamiento
de terceros para la compra de un activo fijo, acceder a dicho financiamiento,
usufructuado el bien, pero sin tener propiedad del mismo.
Es un contrato mediante el cual se transfiere al arrendatario sustancialmente todos
los beneficios y riesgos inherentes al derecho de propiedad sobe al activo
arrendado.

Los principios de Contabilidad Generalmente Aceptados (PCGA) establecen criterios

para determinar si el contrato incluye una transferencia del derecho de propiedad.
Un contrato de arrendamiento financiero se da en los siguientes casos:
Si al final del periodo del contrato de arrendamiento, se transfiere al
arrendatario el derecho de propiedad sobre el activo.
El arrendamiento incluye una opcin de compra
El periodode duracin del contrato de arrendamiento es sustancialmente (75% o
ms) igual a la vida til estimada del bien arrendado.
A la fecha del contrato el valor presente de los pagos mnimos estipulados en el
contrato, con ciertos ajustes es igual al 90% o ms del valor razonable del bien
arrendado.
El tratamiento contable est establecido en la NIC 17
B) Leaseback
La operacin de Leaseback consiste en:
Una empresa que tiene un activo fijo y que desea obtener financiamiento
<<vende>> a una institucin financiera un activo fijo
La institucin financiera de en arrendamiento financiero (leasing) al activo fijo
que haba <<comprado>> a la empresa.
La empresa paga peridicamente las cuotas o rentas de la operacin de leasing.
La empresa al final de la operacin hace efectiva la opcin de compra y
adquiere el activo fijo que haba vendido.
C) Financiamiento mediante Bonos
Este tipo de financiamiento es de largo plazo por lo que permitir entre otras opciones
financiar proyectos de expansin de fbrica, reconversin de activos, reestructuracin
de deudas, etc.
Las ventajas principales de este tipo de financiamiento son:
Permite acceder a tasas de inters menores que las que se dan en el Mercado
Financiero con la intervencin de intermediarios financieros, por dos motivos
bsicamente.
- Tiene como todo instrumento de deuda el escudo fiscal o ahorro
tributario dado que los gastos financieros son deducibles de
impuestos.
- Permite la eliminacin del intermediario financiero que cobrara una
comisin por la intermediacin.
Es un instrumento lquido dado que puede ser negociado en Bolsa de Valores
(hasta haca algunos meses era negociado en Mesa de Negociacin,
actualmente se negocia en Rueda de Bolsa)
Da la posibilidad de reestructurar sus fuentes de financiamiento, amortizacin
deuda a corto plazo y mejorando su capital de trabajo con mejores ratios de
liquidez.
D) Bonos convertibles
Este tipo especial de bono podr ser convertido en accin en un lapso determinado
Es un instrumento hbrido
entre financiamiento
Fabricante
del activo de accionistas y deuda.
En el Per un caso de este tipo se dio con Tele 2000.
ARRENDAMIENTO O LEASING
Comparacin entre compra y arrendamiento.
Compra
La empresa U compra y usa el activo; el financiamiento se obtiene mediante deuda y
capital.

Empresa:
Usa el activo
Es propietario del activo

Accionistas

Acreedores

Arrendamiento
La empresa U arrienda el activo al arrendador; el arrendador es propietario del activo.

Fabricante del activo

Arrendatario:
Es propietario del activo
No usa el activo.

Arrendamiento (empresa )
Usa el activo.
No es propietario del
activo.

ARRENDAMIENTO
Acreedores

Accionistas

El arrendamiento o leasing es un contrato mediante el cual el dueo de un activo (el

arrendador), le otorga a otra persona (el arrendatario) el derecho de usar el activo por
un perodo de tiempo determinado a cambio de un pago monetario que se efecta a
manera de alquiler.
A cambio del derecho de uso del activo sin necesidad de comprarlo, el arrendatario
incurre en varias obligaciones: pagos peridicos del arrendamiento, mensuales o
trimestrales y pagados por adelantado.
Adems, en el contrato se especifica quin es el responsable del mantenimiento del
equipo. Si el arrendador paga el mantenimiento, las reparaciones, los impuestos y el
seguro, se tratar entonces de un arrendamiento con mantenimiento; y si es lo
contrario, ser un arrendamiento neto
Al concluir el periodo del Leasing, la arrendataria tiene tres opciones:

1. Adquirir el equipo arrendado por su valor residual,

contrato.

contenido al inicio del

2. Devolver el equipo arrendado (Usualmente; Maquinarias, Equipos, vehculos)

3. Renovar el contrato por un periodo adicional.
El Arrendamiento Operativo
Se define al arrendamiento operativo como un tipo de contrato de arrendamiento que
no transfiere todos los riesgos y los beneficios inherentes del derecho de propiedad.
Tiene tres caractersticas bsicas:
1.
Por lo general, los pagos segn los trminos del arrendamiento no son
suficientes para restituir el costo total del activo del arrendador. Esto se da
porque el plazo de arrendamiento es menor a la vida til del activo. Si el
arrendador quiere recuperar el costo de su activo deber arrendarlo
nuevamente o vender el activo a su valor de rescate.
2.
Generalmente, es el arrendador quien asume la responsabilidad sobre el pago
del mantenimiento y el seguro de los activos.
3.
El arrendatario tiene derecho a cancelar el contrato de arrendamiento antes de
la fecha de vencimiento (alternativa de cancelacin). Si ejerce la opcin de
cancelacin, debe devolver el activo al arrendador.
El Arrendamiento Financiero
Es un contrato donde se transfiere sustancialmente todos los riesgos y los beneficios
inherentes al derecho propiedad. Esto se hace evidente en su carcter no cancelable,
ya que transfiere hacia el arrendatario los riesgos de que el activo quede obsoleto.
Adems, es comn que al terminar el perodo de arrendamiento, el activo sea
entregado o vendido al arrendatario por una suma menor al valor de rescate.
El arrendamiento financiero tiene caractersticas distintas a las del arrendamiento
operativo:
1) Se amortiza por completo el valor del activo ms un rendimiento por intereses. La
vida til del activo es igual al periodo de arrendamiento.
2) El valor presente de los pagos mnimos de alquiler es mayor o igual que el valor del
activo.
3) El arrendamiento no corre con los gastos de mantenimiento y otros servicios.
4) Generalmente, transfiere la propiedad del bien al trmino del contrato, o ste
contiene una opcin de compra por un monto menor al valor de rescate.
5) Generalmente, los arrendamientos financieros no se pueden cancelar. En
consecuencia, el arrendatario se encuentra en la obligacin de efectuar todos los
pagos.
6) El pago de las cuotas (amortizacin del capital e intereses) del arrendamiento est
gravado con el IGV.
PRINCIPALES DIFERENCIAS:
LEASING OPERATIVO

Partes
contractuales.
Duracin del
contrato.
Carcter de
contrato.

Fabricantes
distribuidores
importadores.
Empresa
arrendataria.

LEASING FINANCIERO
e

Empresa de leasing (bancos,

financieras
o
empresas
especializadas).
Empresa usuaria.

1 a 3 aos.

Irrevocable por ambas partes.

Revocable por el
arrendataria con preaviso.

Irrevocable por ambas partes.

Eleccin del bien.

Tipo del bien.

Por la arrendataria entre los

que tenga la arrendadora.
Bien estndar o de uso
comn.
Bienes nuevos o usados.

Calidad del bien.

Conservacin y
Por cuenta de la empresa
mantenimiento del
arrendadora.
bien.
Utilizacin del
Limitada a un determinado
bien.
nmero de das/meses.
Esencialmente operativa:
Funcin de
uso del bien, ofrecer un
contrato.
servicio.
Amortizacin del En varios contratos con
bien.
distintos arrendamientos.
Obsolescencia.
La soporta la arrendadora.
Riesgos para la
Riesgos tcnicos y
arrendadora.
financieros.
Riesgos para el
Ninguno.
arrendatario.
Opciones
No previstas.
facultativas.
Empresa productora o
Iniciativa.
arrendadora.

Por la usuaria en cualquier

fabricante distribuidor.
Bien capital o equipo.
Slo bienes nuevos.
Por cuenta de la empresa usuaria.
Ilimitada en cuanto al nmero de
das/meses.
Ofrecer una tcnica de financiacin.
En un solo contrato.
La soporta la usuaria.
Riesgos financieros.
Riesgos tcnicos.
Transmisin de la propiedad del
bien.
La empresa usuaria, por lo general.

TIPOS DE ARRENDAMIENTO FINANCIERO

Existen dos tipos de arrendamiento financiero: LA VENTA o lease-backy el
ARRENDAMIENTO APALANCADO.
1) LA VENTA O LEASE-BACK
Una venta o lease-back ocurre cuando una empresa vende uno de sus activos a otra
empresa y esta ltima, de inmediato, se lo arrienda. En resumen, suceden dos cosas:
El arrendatario recibe dinero en efectivo por la venta del activo.
El arrendatario efecta pagos peridicos de arrendamiento, reteniendo as el
uso del activo.
2) ARRENDAMIENTO APALANCADO
El arrendamiento apalancado es una operacin trilateral entre el arrendatario, el
arrendador y una entidad financiera o prestamista. Sus principales caractersticas se
resumen a continuacin:
El arrendatario usa los activos y realiza pagos peridicos por el arrendamiento.
El arrendador compra los activos, los otorga al arrendatario y cobra pagos por el
arrendamiento. Sin embargo, el arrendador no aporta ms del 40% 50% de
precio de activo.
Una entidad financiera o un prestamista financia el resto del capital necesario
para comprar el activo y recibe pagos de intereses del arrendador.
Es importante destacar que el arrendador slo aporta una parte de los fondos, pero
recibe la cuota de arrendamiento y goza de todos los beneficios tributarios de la
propiedad del activo. Con estos ingresos, el arrendador paga a la entidad financiera o
al prestamista.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS
A continuacin se presentan una serie de observaciones relacionadas con las ventajas
y desventajas del arrendamiento:
El manejo de los escudos tributarios del arrendatario y el arrendador pueden
beneficiar a ambos.Si un arrendatario que paga una baja tasa impositiva

comprara un activo, su escudo tributario por la depreciacin sera bajo. Si en

vez de comprar dicho activo lo arrendara, el arrendador se beneficiara del
escudo tributario de la depreciacin. As, se este ltimo tiene una tasa de
impuestos relativamente mayor, se ver beneficiado en mayor medida. El
arrendador puede incluso fijar un pago de arrendamiento menor para trasladar
parte de este beneficio tributario hacia el arrendatario. Por lo tanto, es imposible
que el leasing sea ms conveniente para el arrendatario que la compra de un
activo
El
contrato
de
arrendamiento
puede
disminuir
cierto
tipo
de
incertidumbre.Como el arrendatario no posee la propiedad del bien, cuando el
contrato expira ste no asume el riesgo del valor residual del mismo. Por el
contrario, si se compra el activo, el comprador asume todos sus riesgos. En este
caso, lo ms eficiente sera que la parte que puede asumir mejor los riesgos sea
la que lo asuma. As, si el usuario es poco adverso al riesgo, no le afectara
asumir el valor residual y probablemente comprar el activo. Por el contrario, si
tiene una alta aversin al riesgo, debera trasladar este riesgo hacia otro
agente, arrendando el activo.
Los costos de transaccin pueden ser ms altos al comprar el activo que cuando
se arrienda.Los costos de intercambio de un activo son generalmente ms que
los del arrendamiento. Si va en un viaje de negocios a una ciudad por un
semana y necesita un auto, lo ms lgico sera alquilarlo. Si en vez de alquilarlo
lo compra, perdera tiempo negociar la compra, acordar el seguro y luego de
una semana tendra que negociar la reventa, cancelar el registro y el seguro.
Por ello, cuando se quiere utilizar un bien por un perodo corto de tiempo,
generalmente ser ms beneficioso alquilarlo que comprarlo

Administracin del capital de trabajo

Gran parte del tiempo de un gerente de finanzas se dedica a la administracin del
capital de trabajo. Recuerde que el capital de trabajo de una empresa se compone
de sus cativos actuales, menos sus pasivos actuales. Actual se refiere al horizonte de
un ao o menos. La administracin del capital de trabajo incluye todos los aspectos de
la administracin de los activos y pasivos actuales.
La meta de las decisiones financieras es maximizar la riqueza del accionista, evitar las
decisiones con un valor presente neto (VPN) negativo y buscar las de un VPN positivo.
En la prctica, algunos mtodos para tomar decisiones acerca del capital de trabajo no
utilizan los principios de finanzas. Ms bien, emplean reglas empricas imprecisas como
aproximaciones. Las decisiones referentes al capital de trabajo se pueden y se debe
tomar de tal manera que maximicen la riqueza del accionista. La administracin del
capital de trabajo consiste en elegir los niveles de efectivo, los valores comerciables,
cuentas por cobrar, e inventarios, as como el nivel y la mezcla de los tipos de
financiamiento a corto plazo. La administracin del capital de trabajo incluye varias
relaciones bsicas de negocios:

Impacto de las ventas. Una compaa debe elegir sus niveles de cuentas por
cobrar y de inventarios. La concesin de un crdito fcil y un nivel elevado
pueden ayudar a fomentar las ventas y a obtener pedidos rpidamente, pero
estas prcticas tambin aumentan los costos.

Liquidez. Una empresa debe elegir sus niveles de efectivo y valores

comerciales, tomando en consideracin la liquidez necesaria y los saldos
compensatorios requeridos.

Relaciones con los depositantes de inters. Los proveedores y los clientes

resultan ntimamente afectados por la administracin del capital de trabajo. A
los clientes les preocupa la habilidad de la empresa de entregar productos y
servicios de alta calidad a tiempo y a un precio competitivo. Una empresa tiene
preocupaciones similares acerca de sus proveedores. La reputacin de una
empresa en estas dimensiones depende principalmente de la forma en la cual
administra sus activos y sus pasivos a corto plazo.

Mezcla de financiamiento a corto plazo. Una empresa debe elegir su mezcla de

tipo de financiamiento a corto plazo, as como sus proveedores de
financiamiento a corto y largo plazo, tomando en cuenta sus objetivos de
rendimiento y de riesgo.

La tabla 19-1 muestra la composicin de los activos y de los pasivos a corto plazo de
todas las corporaciones de Estados Unidos en aos recientes. Observe el volumen de la
inversin en activos a corto plazo. Los activos a corto plazo de los fabricantes
representaron el 35% de los activos totales, mas de $1 billn. Los activos a corto plazo
de otras empresas similares son parecidos. Observe que el porcentaje de activos a
corto plazo ha disminuido considerablemente en los aos recientes. La mayor parte de
esta disminucin ha provenido de una administracin ms eficiente del inventario. Por
ltimo, note que los varios tipos de deuda a corto plazo (pasivos actuales totales) dan
cuenta aproximada del 25% del financiamiento total de la empresa.
Filosofas acerca del financiamiento del capital de trabajo
En sus operaciones cotidianas, una compaa debe mantener una liquidez adecuada. Al
mismo tiempo, desea operar de manera tan eficiente y provechosa como sea posible.
El efectivo es lquido pero no gana un rendimiento. Se espera que los activos fijos
ganen un rendimiento. Incluso pueden tener un VPN positivo, pero muy rara vez son
lquidos. La necesidad para pagar las cuentas y enfrentarse a las emergencias da como
resultado una tensin entre el riesgo y la utilidad. En trminos del intercambio
compensatorio riesgo-rendimiento, podemos caracterizar la filosofa de una empresa
acerca de cmo financia su capital de trabajo, desde un enfoque de igualar al
vencimiento, un enfoque conservador o un enfoque agresivo.
Enfoque de igualar al vencimiento:en el enfoque de igualar al vencimiento, la
empresa protege su riesgo igualando los vencimientos de sus pasivos (vase la figura
19-1, cuadro A). La empresa financia las variaciones de temporada en los activos
actuales con los pasivos a corto plazo con el mismo vencimiento. Adems, en la mayor
parte de los casos, hay un componente permanente de activos actuales. Los
inventarios y las cuentas por cobrar se mantendrn por encima de algn nivel mnimo.
Este componente permanente de los activos a corto plazo tambin est financiado con
el capital a largo plazo. Como lo ilustra el cuadro A de la figura 19-1, los prstamos a
corto plazo (incluidos los incrementos temporales en las cuentas por pagar, as como
los prstamos bancarios, los valores comerciales, etc.) reflejan los cambios de
temporada en los activos actuales. Los prstamos a corto plazo dentro de esta clase de
poltica disminuye a cero en los puntos bajos de temporada.
Enfoque Conservador: desde el enfoque de igualar al vencimiento, una compaa
utiliza un financiamiento a corto plazo para sus activos a corto plazo temporales. La
empresa supone que los fondos siempre estarn disponibles. Tambin se aventura a
que sus costos no aumentan de manera drstica. Si las condiciones econmicas
generales empeoran, o si las circunstancias de la propia empresa se deterioran, esta
podra tener problemas para obtener el dinero que necesita. Otra posibilidad es que los
fondos estn disponibles, pero a un costo mucho mas alto. Para proteger contra el
riesgo de una interrupcin del crdito o de un incremento en el costo, el enfoque
conservador utiliza mas financiamiento a largo plazo y menos a corto plazo que el
enfoque de igualar al vencimiento.

El enfoque conservador se muestra en el cuadro B de la figura 19-1. El financiamiento a

largo plazo se utiliza para financiar todos los activos a largo plazo de la empresa, todos
sus activos a corto plazo permanentes y algunos de sus cativos a corto plazo
temporales. Como usted puede ver en la figura, la empresa utiliza cualquier
financiamiento a corto plazo solo cuando las necesidades de activos son altas. En otras
ocasiones, cuando las necesidades de activos estn bajas y en depresin, la compaa
en realidad tiene mas financiamiento a largo plazo que activos totales. En esas
ocasiones, la empresa invierte su exceso de fondos en valores comerciables. Al
financiar una porcin de sus necesidades de temporada sobre una base a largo plazo,
la empresa crea un margen de seguridad.
Enfoque Agresivo:un problema con los enfoques de igualar al vencimiento y el
conservador es que los fondos a largo plazo por lo general cuestan mas que los fondos
a corto plazo. La estructura a termino por lo comn trascurre en declive ascendente.
Debido a esto, muchos gerentes prefieren un enfoque agresivo al financiamiento del
capital de trabajo (vase la figura 19-1, cuadro C). El enfoque agresivo utiliza menos
financiamiento a largo plazo y ms a corto plazo. La meta es aumentar las utilidades.
Por el principio del intercambio compensatorio riesgo-rendimiento, sabemos que sin
alguna clase de imperfeccin del mercado, las utilidades ms altas esperadas solo se
presenta a costa de un riesgo mayor.
Costos de los tres enfoques: podemos pensar en el enfoque de igualar el
vencimiento como el escenario del caso base. Si las tasas de inters aumentan
inesperadamente, una empresa que utiliza el enfoque agresivo pierde en relacin con
las empresas menos agresivas (que igualan al vencimiento y son conservadoras). Esto
se debe a que las compaas con ms financiamiento a largo plazo, sujetas a una tasa
ms baja, tendrn costos de financiamiento ms bajos. Pero si las tasas de inters
caen, la situacin se invierten y la empresa agresiva es la ganadora. Esto se debe a
que las empresas con mas financiamiento a largo plazo se pueden encontrar
atrapadas, ya sea con costos de inters mas altos o con el costo de un
refinanciamiento. Por consiguiente, debido a la posibilidad de que los fondos podran
llegar a ser ms costosos, o hasta quizs no estar disponibles, una empresa sin un
acceso fcil a los mercados de capital debe ser ms conservadora. La disponibilidad del
financiamiento a un costo fijo se puede asegurar obteniendo un financiamiento a largo
plazo. En contraste, una empresa con un acceso fcil a los mercados de capital puede
ser ms agresiva.
Algunos gerentes apuestan en direccin de las tasa de inters. Un gerente que espera
una baja en la tasas de inters usara el enfoque agresivo. El gerente agresivo abrevia
el vencimiento promedio de la deuda de la empresa al financiarla mas con una deuda a
corto plazo y menos con una a largo plazo. Un gerente que espera un incremento en
las tasas de inters empleara el enfoque conservador. Este gerente alarga el
vencimiento promedio de la deuda de la empresa al financiarla mas con una deuda a
largo plazo y menos con una a corto plazo.
Si las tasas de inters de hecho avanzan en la direccin que el gerente pronostica, la
compaa obtendr utilidades adicionales. Sin embargo, si las tasas de inters se
mueven en direccin equivocada, la jugada atrevida con las tasas de inters
resultara contraproducentes y la empresa ser menos rentable. Sobre la base del
principio de eficiencia del mercado de capital, queremos prevenirlo en contra de una
jugada as. Nuestra recomendacin es que en vez de ello, la empresa aplique el
principio de la ventaja comparativa. Por ejemplo, una compaa de calzado podra
tratar de fabricar zapatos de mayor calidad a un costo mas bajo, en vez de adivinar la
direccin del movimiento de la tasa de inters.