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Lionel E. Pineda
Estructura de Capital y
Apalancamiento
Riesgo Alto
0 E(EBIT) EBIT
Costos Fijos F F
QOpBE = = =
Precio unitario − Costo variable unitario p − v Márgen de contribución
$154 $154
QOpBE = = = 57.04 unidades
$15.00 − $12.30 $2.70
Lionel E. Pineda
(ventas) CT = F+V
EBIT>0 (costo total)
EBIT=0
(QOpBE, SOPBE)
V=vxQ
855 (costo variable)
SOpBE
F
154 EBIT<0 (costo fijo)
Modernización y automatización
Incrementar costos fijos y reducir costos variables
Lionel E. Pineda
Apalancamiento Operativo
Apalancamiento operativo es el grado en que los costos fijos se utilizan
en las operaciones de una empresa
Si la mayoría de los costos son fijos y por lo tanto no declinan cuando
la demanda baja, entonces la empresa tiene un alto apalancamiento
operativo
A mayor apalancamiento operativo mayor riesgo de negocio, por lo tanto
una fluctuación relativamente pequeña de las ventas causa un cambio
considerable en las utilidades operativas (EBIT)
EBITBajas EBITAltas
Apalancamiento Operativo
Lionel E. Pineda
Incremento Cambio
2008 (e) %∆
en ventas unitario
Ventas en Unidades 110 121 11 10.0%
Ventas (S) [p = $15.00] $1,650.0 $1,815.0 $165.0 10.0%
Costo de Ventas (V) [v = $12.30] ($1,353.0) ($1,488.3) ($135.3) 10.0%
Utilidad bruta (GP) $297.0 $326.7 $29.7 10.0%
Gastos fijos operativos (F) ($154.0) ($154.0) $0.0 0.0%
Utilidad neta operativa (EBIT) $143.0 $172.7 $29.7 20.8%
Grado de Apalancamiento
Operativo (GAO)
Cambio porcentual de las utilidades operativas
(EBIT) asociado con un cambio porcentual en las
ventas.
ΔEBIT ΔEBIT
Cambio Porcentual en EBIT
GAO = = EBIT = EBIT
Cambio porcentual en las ventas Δventas ΔQ
ventas Q
Q(p - v)
GAO Q =
Q(p - v) - F
Grado de Apalancamiento
Operativo de la empresa XYZ
Utilidad Bruta $297
GAO S = = = 2.08x
EBIT $143
¿Qué es Apalancamiento
Financiero y Riesgo Financiero?
Apalancamiento financiero es el uso de
valores de renta fija (deuda y/o acciones
preferentes) en la estructura de capital de
una compañía
La existencia de costos financieros fijos como
los intereses y, a veces, los dividendos
preferentes
Riesgo financiero es el aumento del riesgo de
los accionistas por arriba del riesgo básico de
negocio, debido al uso del apalancamiento
financiero
Lionel E. Pineda
Incremento Cambio
2008 (e) %∆
en ventas unitario
Ventas en Unidades 110 121 11 10.0%
Ventas (S) [p = $15.00] $1,650.0 $1,815.0 $165.0 10.0%
Costo de Ventas (V) [v = $12.30] ($1,353.0) ($1,488.3) ($135.3) 10.0%
Utilidad bruta (GP) $297.0 $326.7 $29.7 10.0%
Gastos fijos operativos (F) ($154.0) ($154.0) $0.0 0.0%
Utilidad neta operativa (EBIT) $143.0 $172.7 $29.7 20.8%
Intereses (I) ($41.4) ($41.4) $0.0 0.0%
Utilidad antes impuestos (EBT) $101.6 $131.3 $29.7 29.2%
Impuestos [T = 40%] ($40.7) ($52.5) ($11.9) 29.2%
Utilidad Neta $61.0 $78.8 $17.8 29.2%
Acciones 26.27 26.27
Utilidad por acción (EPS) ernings per share $2.32 $3.00 $0.68 29.2%
13
Grado de Apalancamiento
Financiero (GAF)
Cambio porcentual de las utilidades disponibles para
los accionistas comunes (EPS) asociado con un
cambio porcentual determinado de las EBIT.
∆ EPS
EBIT
GAF = Cambio porcentual en EPS = EPS =
Cambio porcentual en EBIT ∆ EBIT EBIT - I
EBIT
Lionel E. Pineda
Grado de Apalancamiento
Financiero de la empresa XYZ
EBIT $143.0
GAF = = = 1.40x
EBIT − I $143.0 − $41.4
Dps
EBITFinBE = I +
(1− T)
$0
= $41.4 + = $41.4
(1 − 0.4)
Lionel E. Pineda
Combinando el Apalancamiento
Operativo y Financiero
A más grado de apalancamiento operativo (o costos
operativos fijos para cierto nivel de operaciones),
más sensitivas serán las EBIT a cambios en el
volumen de ventas
A más grado de apalancamiento financiero (o costos
financieros fijos para cierto nivel de operaciones),
más sensitivas serán las EPS a cambios en las EBIT
Si una empresa tiene un monto considerable de
ambos apalancamientos, entonces un cambio
pequeño en las ventas conducirá a grandes
fluctuaciones en las EPS
Lo anterior se puede calcular con el grado total de
apalancamiento
Lionel E. Pineda
Grado Total de
Apalancamiento (GTA)
Cambio porcentual de las EPS que resulta de
un cambio porcentual determinado de las
ventas.
GTA = GAO X GAF
GTA = Q(P - V)
Q(P - V) - F - I
S - CV
GTA = = Utilidad Bruta
S - CV - F - I EBIT - I
Lionel E. Pineda
Estado de Resultados
Ventas $200,000
Costos operativos fijos ($40,000)
Costos operativos variables 60% ($120,000) ($160,000)
EBIT $40,000
Intereses $0
Ingreso gravable $40,000
Impuestos 40% ($16,000)
Utilidad Neta $24,000
Cálculo de EBIT
Probabilidad de las ventas indicadas 20% 60% 20%
Ventas 100.0 200.0 300.0
Costos fijos (40.0) (40.0) (40.0)
Costos varibales 60% (60.0) (120.0) (180.0)
Costos totales (excepto intereses) (100.0) (160.0) (220.0)
EBIT 0.0 40.0 80.0
Cálculo de EBIT
Probabilidad de las ventas indicadas 20% 60% 20%
Ventas 100.0 200.0 300.0
Costos fijos (40.0) (40.0) (40.0)
Costos varibales 60% (60.0) (120.0) (180.0)
Costos totales (excepto intereses) (100.0) (160.0) (220.0)
EBIT 0.0 40.0 80.0
Cálculo de EBIT
Probabilidad de las ventas indicadas 20% 60% 20%
Ventas 100.0 200.0 300.0
Costos fijos (40.0) (40.0) (40.0)
Costos varibales 60% (60.0) (120.0) (180.0)
Costos totales (excepto intereses) (100.0) (160.0) (220.0)
EBIT 0.0 40.0 80.0
Densidad de
probabilidad Financiamiento sin deuda
Financiamiento del
100% de acciones
EPSi = 1.44 comunes
0.0
Si = 160 Ventas en
miles de $
Ventaja de
recursos propios
Lionel E. Pineda
EBIT =
(Acciones 2 )(I1 ) − (Acciones1 )(I2 )
+
Dps
i
Acciones 2 − Acciones1 (1− T )
Lionel E. Pineda
Supuestos:
Pay out = 100%: EPS = DPS
Costo de los recursos propios: ke = kRF + E[kM – kRF]βE
Tasa libre de riesgo: kRF = 6%; Risk Prime: E[kM –kRF] = 4%
Precio de la acción: P = E[D1]/ke
Lionel E. Pineda
financiero
12
10 Prima por riesgo de
8 kRF negocio
6
4 Tasa libre de riesgo:
valor del dinero en
2 el tiempo puro
0
0 10 20 30 40 50 60
Deuda/Activo (%)
Lionel E. Pineda
20
Costo de Capital (%)
15
10
0
0 10 20 30 40 50 60
Deuda/Activo (%)
ke wacc kdT
Lionel E. Pineda
24
23
Valor de la Acción P ($)
22
21
20
19
18
0 10 20 30 40 50 60
Deuda/Activo (%)
Lionel E. Pineda
1.4
1.2
Riesgo adicional para
1 los accionistas por el
Riesgo (CV)
apalancamiento
0.8 financiero: Riesgo
Financiero
0.6
0.4
Riesgo Básico de
0.2 Negocio
0
0 10 20 30 40 50 60
Deuda/Activo (%)
Lionel E. Pineda