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El ratio precio de acción a

utilidad por acción P/E

Administración Financiera
Lionel E. Pineda L.
Lionel E. Pineda

El ratio P/E
 Medida para valorar una acción como multiplicador de las
utilidades esperadas, es un criterio de inversión
 Puede servir como una medida de la calidad de las
utilidades o riesgo cuando una empresa aumenta su
apalancamiento
 Hay que tener en cuenta que el P/E (PER – price-
earnings ratio) de una acción calculado por dos analistas
puede ser muy distinto, según la magnitud del beneficio
que utilicen; pueden utilizar beneficios del año pasado
(trailing) o los previstos para el año en curso (forward).
 Las previsiones de beneficios futuros variarán entre los
analistas y, como consecuencia, el P/E resultante será
distinto
Lionel E. Pineda

Crecimiento sostenible
 Tasa de crecimiento posible con utilidades
retenidas y con deuda nueva para mantener
la razón de apalancamiento
TCS = ROE × (1- razon de pago de dividendos )

Utilidad Neta  Dividendos 


TCS = × 1− 
Capital contable comun  Utilidad Neta 

TCS = Rendimient o sobre ventas × Rotacion de activos × Apalancami ento × Razon de Retencion

Utilidad Neta Ventas Activo total Utilidades Retenidas


TCS = × × ×
Ventas Activo total Capital contable común Utilidad Neta
Lionel E. Pineda

Crecimiento sostenible
TCS = ROE × (1- payout)
supuestos
Política Política
Financiera Financiera
Capital

Enorme
supuesto: no
Utilidad hay emisión Activos
de capital

Condiciones Condiciones
Operativas Ventas Operativas
Lionel E. Pineda

Ejemplo
Empresa A
Rentabilidad requerida de la acción, k E 10%
Valor contable acciones, VL0 100
ROE (constante) 10%
Utilidad primer año, E1 10 = ROE x VL0
Dividendo primer año, D1 4
Payout, p (constante) 40% = D1 / E1
Crecimiento, g (constante) 6% = ROE x (1-p)
Precio de la acción P0 100 = D1 / (k E - g)
P/E 10.0 = P0 / E1
Lionel E. Pineda

Lo que pasaría en el año siguiente


Empresa A
Rentabilidad requerida de la acción, k E 10%
Valor contable acciones, VL0 100
ROE (constante) 10%
Utilidad primer año, E1 10 = ROE x VL0
Dividendo primer año, D1 4
Payout, p (constante) 40% = D1 / E1
Crecimiento, g (constante) 6% = ROE x (1-p)
Precio de la acción P0 100 = D1 / (k E - g)
P/E 10.0 = P0 / E1

Utilidad retenida para segundo año, UR 6 = E1 - D1


Valor contable acciones, VL1 106 = VL0 + UR
Utilidad segundo año E2 10.6 = ROE x VL1
∆ Utilidad 6% = E2 / E1 - 1
Dividendo segundo año D2 4.24
∆ Dividendos 6% = D2 / D1 - 1
Precio de la acción P1 106 = D2 / (k E - g)
P/E 10.0 = P1 / E2
Lionel E. Pineda

Ejemplo de 6 empresas
Empresa A B C D E F
Rentabilidad requerida de la acción, k E 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Valor contable acciones, VL0 100 100 100 100 100 100
ROE (constante) 10% 10% 12% 12% 12% 13%
Utilidad primer año, E1 10 10 12 12 12 13
Dividendo primer año, D1 4 10 12 4 6 6
Payout, p (constante) 40% 100% 100% 33% 50% 46%
Crecimiento, g (constante) 6% 0% 0% 8% 6% 7%
Precio de la acción P0 100 100 120 200 150 200
P/E 10.0 10.0 10.0 16.7 12.5 15.4
Lionel E. Pineda

Lo que pasaría en el año siguiente


Empresa A B C D E F
Rentabilidad requerida de la acción, k E 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Valor contable acciones, VL0 100 100 100 100 100 100
ROE (constante) 10% 10% 12% 12% 12% 13%
Utilidad primer año, E1 10 10 12 12 12 13
Dividendo primer año, D1 4 10 12 4 6 6
Payout, p (constante) 40% 100% 100% 33% 50% 46%
Crecimiento, g (constante) 6% 0% 0% 8% 6% 7%
Precio de la acción P0 100 100 120 200 150 200
P/E 10.0 10.0 10.0 16.7 12.5 15.4

Utilidad retenida para segundo año, UR 6 0 0 8 6 7


Valor contable acciones, VL1 106 100 100 108 106 107
Utilidad segundo año E2 10.6 10 12 12.96 12.72 13.91
∆ Utilidad 6% 0% 0% 8% 6% 7%
Dividendo segundo año D2 4.24 10 12 4.32 6.36 6.42
∆ Dividendos 6% 0% 0% 8% 6% 7%
Precio de la acción P1 106 100 120 216 159 214
P/E 10.0 10.0 10.0 16.7 12.5 15.4
Lionel E. Pineda

Los factores que afectan P/E


Empresa A B C D E F
Rentabilidad requerida de la acción, k E 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Valor contable acciones, VL0 100 100 100 100 100 100
ROE (constante) 10% 10% 12% 12% 12% 13%
Utilidad primer año, E1 10 10 12 12 12 13
Dividendo primer año, D1 4 10 12 4 6 6
Payout, p (constante) 40% 100% 100% 33% 50% 46%
Crecimiento, g (constante) 6% 0% 0% 8% 6% 7%
Precio de la acción P0 100 100 120 200 150 200
P/E 10.0 10.0 10.0 16.7 12.5 15.4

 A no ve recompensado el crecimiento con un P/E superior porque


reinvierte en inversiones con rentabilidad igual al kE, es decir no
genera valor agregado para el accionista por el hecho de crecer
 C crea valor porque reinvierte en proyectos que tienen una
rentabilidad superior a kE
 D ve recompensado el crecimiento con un P/E superior porque
reinvierte en inversiones con rentabilidad mayor a kE
Lionel E. Pineda

Los factores que afectan P/E


Empresa A B C D E F
Rentabilidad requerida de la acción, k E 10% 10% 10% 10% 10% 10%
Valor contable acciones, VL0 100 100 100 100 100 100
ROE (constante) 10% 10% 12% 12% 12% 13%
Utilidad primer año, E1 10 10 12 12 12 13
Dividendo primer año, D1 4 10 12 4 6 6
Payout, p (constante) 40% 100% 100% 33% 50% 46%
Crecimiento, g (constante) 6% 0% 0% 8% 6% 7%
Precio de la acción P0 100 100 120 200 150 200
P/E 10.0 10.0 10.0 16.7 12.5 15.4

 Contemplando C, D y E vemos que el mercado recompensa el


crecimiento con un P/E superior
 Contemplando E y F vemos que el mercado recompensa el
crecimiento y la mayor rentabilidad con un P/E superior
 Contemplando D y F vemos que el mercado recompensa más
el crecimiento que una mayor rentabilidad
Lionel E. Pineda

Factores que afectan el P/E


 La rentabilidad de los recursos propios, ROE
 El crecimiento esperado g, que es el crecimiento de
las utilidades y de los dividendos
 No basta crecer para tener un P/E elevado: es preciso que
la empresa invierta en proyectos con rentabilidad superior al
kE
 El payout, p.
 Esta magnitud está relacionada con el crecimiento, una
empresa con payout de 100% no crece, entre más retenga
más crece
 g = ROE x (1-p) = tasa de crecimiento sostenible
 La rentabilidad requerida de la acción, kE, cuanto
mayor sea, menor el P/E
Lionel E. Pineda

Conclusión

Un aumento en: … provoca que el P/E

Utilidades (ROE) aumente

Tipos de interés kRF disminuya

Riesgo de la empresa disminuya

aumente si ROE > kE


Crecimiento de la
empresa, g no cambie si ROE = kE

disminuya si ROE < kE


Lionel E. Pineda

ROE − g payout
El ratio P/E = =
ROE(k E − g) (k E − g)

 EL P/E es el cociente entre el precio de mercado de


una acción (P0) y los beneficios esperados para esta
acción en el año en curso (E1).
 Para su cálculo se suelen utilizar los beneficios esperados y
no el último beneficio
 El P/E se utiliza mucho como criterio de inversión
 Los analistas calculan cuál es el P/E coherente con
las características de la empresa (kE, ROE, g) y lo
comparan con el P/E del mercado.
 Si el P/E de mercado es inferior al P/E teórico,
habremos encontrado una oportunidad de inversión.