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Administración Financiera
Lionel E. Pineda
Lionel E. Pineda
Política de Dividendos
Dividendos
Pagos hechos a los accionistas originados de las
ganancias de la empresa, independientemente de
que se hayan generado en el período actual o en
períodos anteriores
Los dividendos afectan la estructura de
capital
La retención de utilidades incrementa el capital
común respecto a la deuda
Financiarse con utilidades retenidas es más
barato que emitir nuevo capital común
Lionel E. Pineda
D1 D1 P1 − P0 Rendimiento por
Rendimiento por dividendos
esperado sobre una acción ke = +g ke = + ganancias de capital
esperado sobre una
durante el año próximo P0 P0 P0 acción durante el
año próximo
Costo de Capital, ke
20%
Precio de la acción
$35
$30
15%
$25
$20 10%
$15
$10 5%
$5
$0 0%
0% 50% 100% 0% 50% 100%
Payout Payout
MM: Irrelevancia "Pájaro en Mano" Preferencia Fiscal MM: Irrelevancia "Pájaro en Mano" Preferencia Fiscal
Situaciones Posibles
Política de Pago de Dividendos
MM: Irrelevancia "Pájaro en Mano" Preferencia Fiscal
Payout Retención DPS g P0 D/P0 ke P0 D/P0 ke P0 D/P0 ke
0% 100% $0.00 15.0% $30.00 0.0% 15.0% $30.00 0.0% 15.0% $30.00 0.0% 15.0%
50% 50% $2.25 7.5% $30.00 7.5% 15.0% $35.00 6.4% 13.9% $25.00 9.0% 16.5%
100% 0% $4.50 0.0% $30.00 15.0% 15.0% $40.00 11.3% 11.3% $20.00 22.5% 22.5%
Notas:
Acción: valor en libros = valor de mercado inicial = $30.00 DPS = EPS x payout
ROE = 15% g = ROE x Retención
EPS = ROE x valor de mercado incial = $4.50 k e = DPS/P0 + g
Lionel E. Pineda
Política de dividendos e
inversionistas
Hipótesis del contenido de la información o de señales
La hipótesis de señales dice que los inversionistas consideran los
cambios de dividendos como señales de los pronósticos de las
utilidades por parte de la gerencia
Efecto de clientela
Tendencia de una empresa para atraer al tipo de inversionistas a
quienes le atrae su política de dividendos
Hipótesis del flujo libre de efectivo
Si todos los factores permanecen igual, empresas que pagan
dividendos a partir de flujos de efectivo que no pueden reinvertirse
en proyectos con un VAN positivo (free cash flow), tienen valores
más altos que las empresas que retienen sus flujos libre de
efectivo
Lionel E. Pineda
La decisión de la política de
dividendos
Las decisiones de la política de dividendos
son en esencia ejercicio de un juicio bien
informado, no de decisiones que pueden
cuantificarse con exactitud
Si los CFOs quieren tomar decisiones
racionales al respecto, habrán de tener en
cuenta todos los puntos expuestos
anteriormente
Lionel E. Pineda
La decisión de la política de
dividendos
La política de dividendos no es una decisión
independiente: se debe tener en cuenta la estructura
y la presupuestación de capital
Este proceso conjunto se debe a la información
asimétrica, que afecta a las acciones de los gerentes
en dos formas:
1. En general los gerentes no quieren recurrir a nuevas
emisiones de capital común
Éstas suponen costos de flotación que pueden evitarse
financiándose con utilidades retenidas
La información asimétrica hace que los inversionistas vean en
la emisión una señal negativa y que por lo mismo reduzcan sus
expectativas acerca de la perspectivas futuras de la empresa
Lionel E. Pineda
La decisión de la política de
dividendos
2. Los cambios de dividendos dan señales respecto a las
creencias de los gerentes sobre las perspectivas de su
empresa
La reducción de los dividendos –o aún peor, su omisión– suele
tener un fuerte efecto negativo en el precio de las acciones
Esto lo saben los gerentes y tratan de establecer los
dividendos los bastante bajos para que quede una
probabilidad remota de tener que reducirlos en el futuro
Por supuesto, puede recurrirse a un incremento
extraordinariamente grande para emitir señales positivas
Lionel E. Pineda
Dividendos en acciones
Dividendos que se pagan con acciones
comunes adicionales y no en efectivo
La empresa emiten nuevas acciones en lugar de
pagar un dividendo en efectivo, sin afectar la
posición fundamental de los accionistas actuales.
Si el dividendo es de 20%, recibiría 20 acciones
por cada 100 que posea
Una vez más el número de acciones crece,
disminuyen las utilidades, dividendos y el precio
por acción
Lionel E. Pineda
Recompra de acciones
Transacción en que una empresa readquiere algunas
de sus acciones, aminorando así las que están en
circulación elevando las EPS y, a menudo, también
su precio
Tipos principales de recompra:
Situaciones donde la empresa dispone de efectivo para
distribuirlo entre los accionistas y lo hace recomprando
acciones en vez de pagar dividendos en efectivo
Situaciones donde concluye que su estructura de capital
está sobrecargada con capital y entonces vende pasivo y
con lo obtenido recompra sus acciones
Situaciones donde emitió opciones para los empleados y
luego recompra en el mercado abierto para obtener
acciones que utilizará cuando ejerzan las opciones
Lionel E. Pineda
Recompra de acciones
Las acciones recompradas reciben el nombre de
acciones de tesorería.
Disminuirá el número de las que están en circulación si se
recompran algunas de ellas.
Suponiendo que la recompra no merme las utilidades
futuras, crecerán las utilidades por acción de las restantes y
esto elevará su precio
Lionel E. Pineda
Ventajas de la recompra
1. Los inversionistas ven señales positivas en los
anuncios de recompra porque a menudo se deben a
que para los gerentes las acciones están
subvaluadas
2. Los inversionistas tienen una opción cuando la
empresa distribuye efectivo recomprando las
acciones (vender o abstenerse). Con dividendos en
efectivo deberán aceptarlos con los impuestos
respectivos
3. Con la recompra se elimina un gran bloque de
acciones que pesa sobre el mercado y que
mantiene bajo su precio
Lionel E. Pineda
Ventajas de la recompra
4. Si se considera temporal el exceso de flujo de
efectivo, tal vez prefieran los gerentes efectuar la
distribución recomprando acciones y no declarando
una aumento de dividendos en efectivo que no
lograrán mantener
5. La empresa puede aplicar el modelo residual para
fijar un nivel óptimo de distribución de efectivo y
dividir después la distribución en un componente de
dividendos y un componente de recompra. El payout
será bastante bajo; en cambio, los dividendos serán
relativamente seguros y crecerán ante el número
decreciente de acciones en circulación
Lionel E. Pineda
Ventajas de la recompra
6. Las recompras sirven para producir cambios de
gran envergadura en las estructura de capital. Con
eso mejorar el índice de deuda de una forma
inmediata
7. Las empresas que pagan compensaciones con
opciones pueden recomprar acciones y luego
utilizarlas en el momento que las ejerzan. Con eso
no se ven obligadas a emitir acciones y las
utilidades no se diluyen
Lionel E. Pineda
Desventajas de la recompra
1. No siempre a los accionistas les es indiferente la alternativa de
dividendos o ganancias de capital; el precio de las acciones
podría beneficiarse más con los dividendos en efectivo. Si las
empresas anunciaran programas periódicos y fijos de
recompra, la excesiva acumulación de impuestos se tornaría
en una amenaza
2. Los accionistas por la asimetría de la información no se
percatan de las consecuencias de vender sus acciones. Las
empresas por lo tanto anuncian las recompras antes de
emprenderlas para evitar demandas
3. Si las acciones no se negocian de manera activa y si la
empresa trata de adquirir grandes cantidades de ellas, el
precio que ofrecen quizá rebase el nivel de equilibrio y luego
caiga cuando concluyan las operaciones
Lionel E. Pineda
Política de dividendos
Algunas conclusiones
Existen varios factores que hacen que la política de dividendos sea
relevante (contrario a lo que proponen Miller y Modigliani)
Costos de transacción
Impuestos
Señal al mercado
Efecto Clientela
Costos de agencia
En la práctica se ha encontrado que las empresas
Procuran pagar un dividendo predecible, estable y creciente
No modifican su política de dividendos hasta estar seguras de que no
tendrán que revertirla en el futuro
Hacen cambios en los dividendos para reflejar (con rezago) cambios
en el nivel de utilidades esperado en el mediano/largo plazo
Es necesario reconocer que la política de dividendos conlleva, de
hecho, una decisión de financiamiento (ambas políticas están
íntimamente relacionadas)