CAPTULO I

1. INTRODUCCION
En los ltimos aos los mercados en el mundo se han vuelto cada
vez ms vulnerables y sensibles, como prueba de esto, podemos
mencionar hechos como la crisis asitica (fines del 97, principios
del 98), como as tambin la cada de las torres gemelas, lo que
provoc una apreciacin del Euro sobre el Dlar.
Adems

considerar

que

la

actual

economa

mundial,

est

atravesando por una crisis financiera, la cual se ha considerado,

como la ms severa despus de la depresin de los aos 30, a
diferencia de ella se ha visto acompaada, de una elevada
inflacin llevando a las grandes potencias mundiales, como
Estados Unidos, (en el sector inmobiliario) verse afectadas, donde
como consecuencia han quebrado Bancos de gran importancia,
junto con ello se debe considerar las constantes bajas en las
bolsas a nivel mundial, que ha trado consigo prdidas de miles de
millones de dlares, a varios sectores, tanto pases distintos,
culturas, empresas etc.
Estos antecedentes muestran que las economas mundiales estn
muy interrelacionadas e interactan entre s y que cualquier
problema que exista dentro de ellas, influye en las dems
economas del mundo. Para verlo ms de cerca, el ao 2002,
Argentina se vio afectada por una crisis econmica, que le impidi
cancelar sus obligaciones con el Banco Mundial. Todo esto llev a
Brasil, su socio comercial, que tambin se viese afectado, ya que
los inversionistas no confiaban, basndose en que a Brasil le
sucedera lo mismo y, por ende la economa de Sudamrica se vio
afectada, puesto que el riesgo para invertir aument, arrojando
como resultado que los inversionistas extranjeros desviaran su

atencin hacia otros lugares del mundo, como Asia, donde sus
capitales no corrieran riesgos.
Este motivo hace que los inversionistas busquen nuevas formas
de invertir dentro de sus esquemas y lleguen a encontrar nuevos
productos financieros.

Se puede decir que en los aos 70, se formaron varias alternativas

que permitieron minimizar el riesgo, tales como los sistemas de
cobertura, que se realizaron para poder cubrir operaciones
econmicas, llamados Derivados Financieros.
En los aos 70, muchas empresas se vieron en la obligacin de
buscar nuevas formas de invertir a un menor riesgo, debido a la
inestabilidad de los mercados, en relacin de esto se idearon
formas de predecir el mercado, y se dieron cuenta que s podan
predecir un cambio desfavorable en los precios, entonces podan
tomar medidas para evitar el impacto negativo dentro de cada
empresa.

Podemos decir que algunos de estos pronsticos

tuvieron sus aciertos, como bien se sabe, la particularidad de los

mercados de capital es que un componente importante es el que
opera con un porcentaje al azar, lo cual crea que las predicciones
precisas no existan.
Los instrumentos derivados son herramientas que permiten
minimizar la exposicin de las empresas frente al riesgo, puesto
que un pilar de las finanzas es el riesgo, es peligroso pero tambin
retribuyente.
Tomando estos antecedentes como base, podemos decir que los
ingenieros financieros establecieron y desarrollaron un mercado
nuevo, con la finalidad de minimizar el riesgo en las empresas, el
cual se llama Derivado Financiero, cuyo valor depende del precio
de otro activo.
Los Derivados Financieros tienen cuatro productos que son:

Opciones
Forwards
Futuros
Swaps

En los aos 70, dos de estos cuatro productos tuvieron su mayor

auge, los cuales fueron las opciones y los futuros.

En la actualidad cuando ya han trascurrido ms de 30 aos de la

creacin de derivados financieros, estos han ido evolucionando y
salieron al mercado nuevos productos derivados, como lo son los
derivados financieros de segunda generacin, entre los cuales
destacaremos las NOTAS ESTRUCTURADAS.
Estas Notas nacen en base a la demanda de satisfacer mercado,
en el sentido que los inversionistas pretenden invertir sus
capitales a corto plazo, pero con mayor liquidez, implicando que la
tasa de riesgo es mayor, debido a que estn hechas para los
inversionistas conservadores.
En Per el Banco Central las nombra (Artculo 221 de la Ley de
Bancos) pero no las regula particularmente, e indica que se
regulan en base a los IR (instrumentos de renta). Cabe destacar
que

los

instrumentos

de

renta

fija

son

regulados

por

la

Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras, y que

abarcan a todas las personas y empresas que compren este activo
financiero.

1.1. OBJETIVO GENERAL

Describir, aplicar y evaluar el comportamiento en el Mercado
Peruano de los Derivados Financieros.
1.2. OBJETIVOS ESPECFICOS
Explicar en forma terica y conceptual los Derivados Financieros,
detallando como se formaron y aplicaron en el mercado.
Mostrar un modelo prctico de cmo operan estas notas
estructuradas, mediante el documento por el cual se transan.

CAPTULO II
2. HIPOTESIS
Como una forma de cubrir el riesgo han surgido diversas
herramientas financieras, las cuales estn representando nuevas
formas de inversin, por ende se presenta la siguiente inquietud:
Ha sido efectivo aplicar al mercado peruano los derivados
financieros?
2.1. PREGUNTA DEL ESTUDIO
Al determinar y describir que son los Derivados Financieros,
como ha sido la evolucin de operar con estos instrumentos en
Per? En Per cual ha sido la entidad que fiscalice este tipo de
transacciones?
2.2. DELIMITACIN
El presente estudio comprende el anlisis terico conceptual de
los Derivados Financieros, para luego desarrollar en un ejemplo
prctico de cmo funcionan en el mercado este tipo de
instrumentos financieros.
2.3. LIMITACIONES
Las principales limitaciones del estudio son:
Escasa informacin bibliogrfica a nivel nacional de los Derivados
Financieros.
Escasa informacin referente a las normativas que rigen a este
instrumento financiero, ya que lo hace an ms difcil, puesto
que se rigen a nivel mundial mediante un Contrato de la Bolsa de
Nueva York.

CAPTULO III
3. METODOLOGIA
3.1. METODOLOGA UTILIZADA
Se tratar de una investigacin del tipo no experimental, ya que
es un estudio que aborda desde un punto de vista terico,
aspectos generales y especficos en el uso de los Derivados
Financieros.
La informacin necesaria para realizar el estudio proviene de
fuentes primarias y secundarias.
La

informacin

primaria

corresponde

la

obtencin

de

informacin a travs de un estudio exploratorio, entrevistas a

expertos

en

el

tema

la

bsqueda

de

informacin

suplementaria.
La informacin secundaria se obtiene a travs de una revisin
bibliogrfica en libros especializados en la materia, as como
tambin en manuales de informacin e internet.
3.2. DISEO DEL ESTUDIO
El tipo de investigacin de este estudio es descriptiva
explicativa, debido a que se trabajar desde un punto de vista
terico y en el caso prctico se mostrar un contrato de cada uno
de los Derivados Financieros que explicaremos a continuacin
para ver cmo se opera con cada uno de estos instrumentos.

CAPTULO IV
4. MARCO TERICO
4.1. CONCEPTOS
4.1.1.

DERIVADOS FINANCIEROS

Un derivado financiero o instrumento derivado es un

producto financiero cuyo valor se basa en el precio de otro
activo. El activo del que depende toma el nombre de activo
subyacente, por ejemplo el valor de un futuro sobre el oro se
basa en el precio del oro. Los subyacentes utilizados pueden
ser muy diferentes, acciones, ndices burstiles, valores de
renta fija, tipos de inters o tambin materias primas.
4.1.2.

CARACTERSTICAS

DE

LOS

DERIVADOS

FINANCIEROS
Las caractersticas generales de los derivados financieros son
las siguientes:
Su valor cambia en respuesta a los cambios de precio del
activo

subyacente.

Existen

derivados

sobre

productos

agrcolas y ganaderos, metales, productos energticos,

divisas, acciones, ndices burstiles, tipos de inters, etc.
Requiere una inversin inicial neta muy pequea o nula,
respecto a otro tipo de contratos que tienen una respuesta
similar ante cambios en las condiciones del mercado. Lo que
permite

mayores

ganancias

prdidas.
Se liquidar en una fecha futura.

como

tambin

mayores

 Pueden cotizarse en mercados organizados (como las

bolsas) o no organizados ("OTC")

4.1.3.
A.

TIPOLOGA
DEPENDIENDO DEL TIPO DE CONTRATO

Operacin de permuta financiera (Swaps)

Los contratos de futuros, forwards y compraventas a

plazo negociados o no en un mercado o sistema
organizado de negociacin.

Opciones, incluidos los warrants.

o "Americana" (ejecutable durante toda la duracin del
contrato)
o "Europea" (ejecutable solo al vencimiento)

B.

Contrato por diferencia

DEPENDIENDO DE LA COMPLEJIDAD DEL CONTRATO

Intercambio / Futuro / Opcin "convencional" ("plain

vanilla")

Intercambio / Futuro / Opcin "extica" ("bermuda",

"asian")

C.

DEPENDIENDO

DEL

LUGAR

DE

CONTRATACIN

NEGOCIACIN

Mercados organizados (MM.OO.) o Mercado Burstil, se

distinguen porque los contratos son estandarizados, lo
que implica que existirn derivados sobre subyacentes
que el mercado haya autorizado, los vencimientos y los
precios de ejercicio son los mismos para todos los
participantes. La transparencia de precios es mayor.

Over The Counter o "OTC",o Mercado Extraburstil, son

derivados hechos a la medida de las partes que
contratan

el

derivado.

Se

negocian

en

Mercados

Extrabursatiles, en el cual se pactan las operaciones

directamente entre compradores y vendedores, sin que
exista una contraparte central que disminuya el riesgo
de crdito.

D.

DEPENDIENDO DEL SUBYACENTE

Financieros
o Sobre tipo de inters
o Sobre acciones
o Sobre divisas
o Sobre bonos
o Sobre riesgo crediticio

No financieros
o Sobre recursos bsicos / "commodities", materias
primas.

Metales

Cereales

Ctricos

Energa (Petrleo, Gas, Electricidad...)

Otros

Otros ms
o Sobre condiciones climticas
o Sobre ndices generales de precios e inflacin

E.

DEPENDIENDO DE LA FINALIDAD

De

negociacin

especulativa

con

el

precio

del

subyacente.

De cobertura. Uno de los usos de los derivados es como

herramienta para disminuir los riesgos, tomando la
posicin opuesta en un mercado de futuros contra el
activo subyacente.

De arbitraje

4.1.4.

EJEMPLOS

4.1.5.

VENTAJAS DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS

Como mencionamos anteriormente la funcin principal de los

derivados financieros es servir de cobertura ante fluctuaciones
de precio y se aplican en: o Portafolios accionarios. Para
inversionistas que requieran proteger sus portafolios de
acciones contra los efectos de la volatilidad. U Obligaciones
contradas a tasa variable. Deudores que buscan protegerse de
variaciones adversas en las tasas de inters. O Pagos o
cobranzas

en

moneda

extranjera

cierto

plazo.

Para

importadores que requieran dar cobertura a sus compromisos

de

pago

en

divisas.

Un

instrumento

derivado

es

una

alternativa de inversin que se vala con base en el valor de

otro ttulo. Es decir, las opciones y los futuros tienen el
propsito de limitar el riesgo asociado a los instrumentos
financieros, es por esto que son utilizados para incrementar el
rendimiento de la cartera del inversionista y a la vez,
protegerla contra la incertidumbre.
Los derechos y obligaciones que un instrumento derivado
otorga a su tenedor, se cuantifican de acuerdo a las
caractersticas establecidas en el propio instrumento derivado
y al valor que tome en el mercado el activo relacionado al
momento del clculo o transaccin.
La finalidad de los derivados es distribuir el riesgo que resulta
de movimientos inesperados en el precio del subyacente entre
los participantes que quieren disminuirlo y aquellos que
deseen asumirlo. En el primer caso, se encuentran los
individuos o empresas que desean asegurar el da de hoy el
precio

futuro

del

activo

subyacente,

as

como

su

disponibilidad. En el segundo caso, se trata de individuos o

empresas que buscan obtener la ganancia que resulta de los
cambios abruptos en el precio del activo subyacente. Los

derivados surgen como resultado de la necesidad de cobertura

que algunos inversionistas tienen, ante la volatilidad de
precios de los bienes subyacentes.

Las operaciones con instrumentos financieros derivados se

realizan en las Bolsas y en los OTC. Las caractersticas de los
instrumentos financieros derivados que se negocian en Bolsa
son caractersticas predeterminadas, las cuales no pueden ser
modificadas, respecto a su fecha de vencimiento, monto del
subyacente amparado en el contrato, condiciones de entrega y
precio.
Otra caracterstica importante es la existencia de la cmara de
compensacin o de derivados, la cual funge como comprador
ante todos los vendedores y viceversa, rompiendo as el
vnculo entre comprador y vendedor individual. La intervencin
de la cmara de compensacin garantiza que se lleve a buen
trmino

el

contrato

respectivo,

ya

que

en

caso

de

incumplimiento de cualquier participante, la contraparte no

dejar de recibir lo acordado Los derivados intercambiados
sobre el mostrador son deseados por instituciones financieras
de acuerdo con las necesidades especficas del cliente.
4.1.6.

NO

FORMAN

PARTE

DE

LOS

DERIVADOS

FINANCIEROS
Operaciones regulares con ttulos y acciones.
Ciertos contratos de seguro.
Ciertos contratos de garantas financieras.
Ciertos contratos que no son negociados en un mercado de
intercambio, donde la variable a que se refiere corresponda
a:
Activos y pasivos no financieros de una de las partes (no
fcilmente convertibles o cancelables en efectivo).
Ventas o ingresos por servicios de una de las partes.
Variables climticas, geogrficas o fsicas.
Contratos que involucren consideraciones contingentes en
una adquisicin de negocios.

 Contratos emitidos por la entidad en conexin con acuerdos

de compensacin basada en el capital.

4.1.7.

USUARIOS DE LOS DERIVADOS FINANCIEROS

Los participantes en las actividades con derivados financieros

se pueden dividir en dos grupos: los usuarios finales y los
dealers. (Agente que acta en mercados organizados operando
por cuenta propia, como poseedor, o por cuenta de clientes,
como intermediario).
Como usuarios finales, los bancos usan derivados para tomar
posiciones como parte de sus propias negociaciones o para
cubrirse como parte de su gestin de activos / pasivos.
Como dealers, los bancos usan derivados cotizando ofertas y
comprometiendo capital para satisfacer las necesidades de los
clientes para manejar el riesgo.
En la actualidad los dealers administran carteras de derivados
y supervisan el riesgo neto o residual de toda su posicin. Esto
ha cambiado el foco de la gestin de riesgo de las operaciones
individuales a las exposiciones de la cartera y ha mejorado de
manera sustancial la capacidad de los dealers de acomodar un
amplio espectro de operaciones de los clientes. Dado que los
operadores ms activos en materia de derivados negocian con
exposiciones de cartera, parece que los derivados financieros
no renen a los mercados ms que los prstamos. Los
operadores de derivados no cotejan cada operacin con una
operacin compensatoria; en cambio, manejan continuamente
el riesgo residual de la cartera. Si una contraparte incumple en
un swap, la parte con la que no se cumpli no se da vuelta e
incumple con otra contraparte para compensar la operacin
original. Un incumplimiento con derivados es muy similar al
incumplimiento de un prstamo. Es por eso que es importante
que los operadores de derivados acten con la debida

diligencia al determinar la solidez financiera y los riesgos de

incumplimiento de las potenciales contrapartes.

4.1.8.

RIESGOS

EN

INSTRUMENTOS

FINANCIEROS

DERIVADOS
Operar en el mercado actual incrementa los riesgos inherentes
de cualquier instrumento financiero, a tal punto que muchos
de estos instrumentos han sido especficamente diseados
para transacciones muy complicadas entre distintos pases.
Estos instrumentos financieros exponen tanto a los emisores
como a los inversores a varios tipos de riesgos. Quiebras muy
publicitadas de instituciones financieras y grandes prdidas
sufridas por otras empresas se han atribuido a la falta de
comprensin de los riesgos de los instrumentos financieros por
parte de inversores y emisores.
Desafortunadamente, esto se debi sobre todo a la falta de
conocimiento de los propsitos y riesgos de los instrumentos
financieros, debido a que existe una tendencia hacia una
creciente complejidad de las transacciones con instrumentos
financieros que hace que el conocimiento de los riesgos sea
cada vez ms dificultoso; pero de todos modos debe realizarse
para cada operacin un anlisis de los efectos econmicos de
una transaccin, para conocer los riesgos potenciales. Este
anlisis previo puede evitar muchos problemas futuros.
Existen dos tipos de riesgos que son inherentes a todas las
operaciones, a saber:
RIESGO SISTEMTICO.- Es el riesgo inherente al propio
mercado, que no puede eliminarse mediante diversificacin.
RIESGO NO SISTEMTICO.- Es el riesgo especfico de una
empresa o sector, este riesgo se puede eliminar de una
cartera si sta se diversifica.

Si bien cada emisor e inversor debern analizar los riesgos

especficos que trae aparejados cada operacin en particular,
el primer anlisis que debe hacerse es sobre los riesgos
inherentes que traen consigo cada uno de los tipos de
derivados, que son tres: Riesgo de Precio, Riesgo de Crdito y
Riesgo de Liquidez.
A. RIESGO DE PRECIO
Existen tres tipos de riesgo de precio, estos son:
a) RIESGO DE CAMBIO.- (No sistemtico) consiste en que
el valor del instrumento flucte debido a variaciones en
el tipo de cambio.
b) RIESGO DE TASA DE INTERS.- (No sistemtico)
consiste en que el valor de un instrumento flucte
debido a variaciones en las tasas de inters del mercado.
c) RIESGO DE MERCADO.- (Sistemtico) consiste en que
el valor de un instrumento flucte como resultado de
variaciones producidas en los precios de mercado del
subyacente.
B. RIESGO DE CRDITO
Consiste en que alguna de las partes intervinientes no
cumplimente su obligacin, dando lugar a que la otra parte
incurra en una prdida.
Un ente debe proporcionar informacin relacionada con el
riesgo de crdito a fin de permitir a los usuarios de estados
contables conocer en qu medida el incumplimiento de las
obligaciones de las contrapartes pueden reducir el monto

de los flujos de fondos futuros pendientes a la fecha de

cierre del ejercicio.
En particular, existe riesgo de crdito cuando el valor
corriente del instrumento derivado posee valor positivo.

La informacin acerca de este riesgo, para cada clase de

instrumento derivado, debe incluir:
El monto que mejor representa su mximo riesgo en el
caso que la contraparte no cumpla con sus obligaciones
Concentraciones significativas de riesgo crediticio.
C. RIESGO DE LIQUIDEZ
Es aquel proveniente de la incapacidad de realizar los
activos financieros de inmediato a su valor corriente de
cierre.
Ello debido a:

No tener los fondos necesarios para cumplir con las

transacciones con instrumentos derivados.

Que el mercado de instrumentos derivados carezca de

volumen y no pueda salirse de la posicin.

D. RIESGOS

INHERENTES

CADA

GRUPO

DE

CONTRATOS DE DERIVADOS FINANCIEROS

a) CONTRATO A TRMINO O FORWARDS
Estos contratos carecen de la liquidez y proteccin que
proveen las bolsas y mercados regulados, por lo cual
existe

un

mayor

riesgo

de

incumplimiento

de

la

contraparte comparado con los contratos de futuro.

Consecuentemente,

es

particularmente

importante

evaluar y revisar continuamente la calidad crediticia de

la contraparte.

b) CONTRATO DE FUTURO
Los Futuros pueden reducir o eliminar utilidades de una
posicin existente o anticipada, sin embargo existe el
riesgo de que el comportamiento del precio de los
contratos de futuro no se correlacione con el tem que se
est protegiendo.
Para los especuladores, las prdidas son ilimitadas y no
siempre pueden evitarse.
c) CONTRATOS DE CANJE SWAPS
i. SWAPS DE TASA DE INTERES: El riesgo ms
significativo es el de incumplimiento de la contraparte.
Este riesgo es mitigado algunas veces por la recepcin
de una garanta.
ii. SWAP DE MONEDA EXTRANJERA: Estos contratos
se negocian en mercados institucionalizados. Al igual
que las operaciones de moneda extranjera a trmino,
son

generalmente

negociados

con

bancos

internacionales o de inversin.
El riesgo ms importante es el de incumplimiento de la
contraparte. El riesgo se mitiga a veces mediante la
obtencin de garantas.
iii.SWAPS DE HIPOTECAS: El riesgo ms importante en
este tipo de operaciones es el incumplimiento de la
contraparte.
Por otra parte, ms all de los riesgos expuestos
precedentemente,

tanto

los

emisores

como

los

inversores luego de evaluar la transaccin financiera,

debern aceptar el riesgo asumido protegindose

contra el mismo obteniendo avales o garantas para
cubrirse y establecer procedimientos para hacer el
seguimiento de la transaccin en forma regular y
determinar si los beneficios esperados caen dentro de
los niveles de riesgo previstos.

En caso de no ser as, deberan existir procedimientos

apropiados para reaccionar ante un riesgo que ha
crecido ms all del nivel que se desea obtener.
Asimismo, no deben olvidar tomar la proteccin
adecuada tambin con respecto a la contraparte que
acta con ellos en caso de un posible incumplimiento.
Cuando se los usa bien, los derivados financieros
pueden ayudar a las organizaciones a satisfacer sus
objetivos de gestin de riesgos de manera tal que los
fondos estn disponibles para inversiones valiosas.
Una vez ms, la decisin de una firma de usar
derivados debera guiarse por una estrategia de
gestin basada en objetivos corporativos ms amplios.
Para ello, se deberan responder las preguntas ms
bsicas acerca de la estrategia de gestin de riesgos
de una empresa: Qu riesgos deberan cubrirse y
cules

dejarse

sin

cobertura?

Qu

tipos

de

instrumentos derivados y estrategias de negociacin

son los ms apropiados? Cmo ser el rendimiento de
esos instrumentos si hay un gran aumento o reduccin
de las tasas de inters? Cmo ser el desempeo de
esos instrumentos si hay marcadas fluctuaciones en
los tipos de cambio?.
Sin una estrategia de gestin de riesgo claramente
definida, el uso de derivados financieros

puede

resultar peligroso. Puede amenazar el cumplimiento de

los objetivos a largo plazo de una firma y generar
prcticas inseguras e insensatas que podran llevar a
la insolvencia de la empresa. Pero si se los usa
sabiamente,

los

derivados

financieros

pueden

aumentar el valor para los accionistas al brindar un

medio para controlar mejor las exposiciones a riesgo y
los flujos de fondos de una firma.

El desarrollo de los derivados surgi de la necesidad

de aislar los riesgos especficos y protegerse de ellos.
Los mismos ofrecen un mtodo probado de dividir el
riesgo

en

sus

componentes

manejar

esos

componentes en forma independiente. Es inherente a

casi todas las organizaciones ya sean empresas,
municipalidades o un banco comercial asegurado en
su actividad y mercado tener un perfil de riesgo nico
que se puede manejar mejor mediante la negociacin
de derivados. No se debe quitar la libertad de manejar
eficazmente los riesgos.

4.1.9. VALUACIN DE LOS INSTRUMENTOS DERIVADOS

A. VALUACIN INICIAL
El valor de ingreso al patrimonio de un instrumento
financiero

derivado

contraprestacin

es

el

valor

entregada

corriente

recibida

de

por

la

dicho

instrumento.
B. VALUACIONES POSTERIORES
Con posterioridad a la valuacin inicial, es necesario
determinar la finalidad perseguida al realizar la transaccin
del

instrumento

derivado.

En

este

sentido

pueden

diferenciarse dos tipos de objetivos:

El instrumento derivado puede haberse contratado con

fines especulativos, a la espera de realizar un beneficio
con

el

movimiento

de

precios

de

los

activos

subyacentes en el corto plazo.

El instrumento derivado puede haberse contratado con
fines de cobertura de una posicin de riesgo existente o
futura.

La valuacin difiere para cada caso como se expone en los

puntos precedentes:
a) INSTRUMENTOS

MANTENIDOS

CON

FINES

ESPECULATIVOS
Con

posterioridad

al

reconocimiento

inicial,

los

instrumentos derivados deben ser valuados a su valor

corriente en cada fecha de preparacin de balance,
imputando los resultados que produzcan durante el
perodo.

Cuando

no

es

posible

determinar

con

suficiente

razonabilidad el valor corriente del instrumento derivado

por limitaciones de tiempo o costo, el ente puede valuar
el activo o pasivo al costo original o, si ha sido valuado
previamente a valor corriente, al valor corriente ms
recientemente determinado.

b) INSTRUMENTOS

MANTENIDOS

CON

FINES

DE

COBERTURA
En este caso se debe establecer la intencin del ente al
generar una transaccin con un instrumento derivado,
que

es

considerada

determinacin

de

la

el

hecho

valuacin

sustancial
a

para

otorgarle

la
la

transaccin.
La intencin es el criterio que determina la base de
valuacin a aplicar al activo o pasivo resultante.
c) IDENTIFICACIN DE COMO COBERTURAR:
Un

instrumento

derivado

debe

ser

valuado

como

cobertura cuando:
o La posicin cubierta o protegida est especficamente
identificada y expone al ente a riesgos de prdida por
cambios en los precios.
o El instrumento ha sido especficamente individualizado
como una cobertura.
o Es altamente probable que exista un alto grado de
correlacin entre los cambios de signo contrario, en el
valor corriente de la posicin que est siendo cubierta,
de modo que el instrumento de cobertura acte
efectivamente como una proteccin, eliminando o
reduciendo sustancialmente el riesgo de prdida que
provienen de la posicin que se est cubriendo.
Una vez reconocido el instrumento como cobertura se
debe valuar al valor corriente de la posicin que es
protegida,

reconociendo

ganancias

prdidas

de

acuerdo a las variaciones de valor sufridas por la misma.

C. VALORES

CORRIENTES

PARA

INSTRUMENTOS

FINANCIEROS DERIVADOS
Los valores corrientes a considerar en la valuacin de los
instrumentos derivados son los siguientes:

Si el instrumento tiene cotizacin y es fcilmente

comercializable: el valor neto de realizacin.

Si el instrumento no tiene cotizacin en un mercado se
puede determinar el valor corriente:
o Estimndolo en base a la cotizacin de un instrumento
similar en un mercado institucionalizado y ajustndola
a los trminos y condiciones del contrato.
o Estimando el costo corriente de reposicin

del

instrumento.
En el caso de opciones sin cotizacin para determinar un
valor corriente se pueden aplicar modelos matemticos
que tengan en cuenta, como mnimo, los siguientes
factores que determinan el precio de una opcin:

El valor intrnseco del subyacente.

El precio de ejercicio de la opcin.
La volatilidad del mercado o del

particular.
El tiempo de vida de la opcin y la tasa de descuento

corriente.
Valuacin por opciones de activos financieros.

subyacente

en

4.1.10. POLTICAS, PROCEDIMIENTOS Y CONTROLES

Las

empresas

deben

establecer

polticas

explcitas,

preferentemente por escrito, que definan los objetivos de su

participacin en transacciones financieras. La poltica general
debe ser aprobada por el Directorio.
Adems,

el

Directorio

la

gerencia

deben

tener

un

conocimiento cabal de la naturaleza, riesgo y aspectos

econmicos de cada instrumento o tipo de transaccin
autorizada.
Las polticas deben provenir de un conocimiento del negocio y
de otros riesgos inherentes a los instrumentos financieros y
adecuarse

los

estatutos

as

como

las

reglas

reglamentaciones aplicables emitidas por cualquier agencia

gubernamental o agencia autorregulada.
Las polticas deben abarcar la filosofa de la empresa con
relacin a inversiones, financiacin y proteccin y establecer
pautas y lmites con respecto a:
Seleccin

seguimiento

de

corredores,

agentes

contrapartes.
Otorgamiento y seguimiento de crdito.
Procedimientos de negociacin, incluyendo los tipos de
ttulos y los lmites de los volmenes a negociar.
Aprobaciones, registro de las transacciones y confirmaciones
peridicas.
Custodia o resguardo del ttulo o de la garanta recibida.
Informacin para la gerencia, identificando que personas
dentro de la organizacin deben recibir los informes.
Normas contables y financieras aplicables.
Deben establecerse y documentarse polticas especficas para
inversiones,

financiaciones

operaciones

de

proteccin,

incluyendo los tipos de instrumentos financieros en que la

empresa puede intervenir. Estas transacciones deben limitarse
a las realizadas con agentes, corredores, bancos u otras
entidades financieras previamente aprobadas.

Cualquier cambio en los trminos y condiciones slo podr

iniciarse en base a autorizaciones adecuadas.
El establecimiento de lmites a los instrumentos financieros,
contrapartes y agentes ayuda a reducir el riesgo crediticio, ya
que

una

mayor

diversificacin,

hecha

correctamente,

disminuye el riesgo a que se expone la empresa.

Deben establecerse lmites al monto a colocar:
En cualquier ttulo, vencimiento, entidad, industria, moneda,
pas, nivel de calificacin crediticia, tasa de inters o
mercado en particular.
Con cualquier banco de inversin, agente, corredor o
contraparte en particular.
Por cualquier individuo de la empresa.
Las

contrapartes

deben

ser

evaluadas

inicialmente

posteriormente se debe hacer el seguimiento de las mismas

en forma peridica. Los criterios de evaluacin deben incluir:
Obtencin peridica de estados contables y su revisin.
Requerimiento de que tales estados contables sean
auditados.
Fijacin de estndares para estados contables.
Obtencin de cartas de control interno o de revisiones
similares.
Para ciertos instrumentos financieros y procedimientos afines,
incluyendo

requerimientos

de

garantas,

mrgenes

transacciones a liquidarse en el futuro, deben elaborarse

acuerdos especficos y stos deben discutirse con el asesor
legal, dado que las clusulas de obligaciones y derechos de las
partes en esos acuerdos deben quedar claramente definidos.

Deben

establecerse

procedimientos

para

separar

efectivamente las funciones de los individuos responsables de

adoptar decisiones de crdito e inversin, custodia de ttulos,
desembolsar

recibir

fondos,

contabilizar,

posiciones y realizar conciliaciones de cuentas.

confirmar

Asimismo, las empresas deben asignar responsabilidades

especficas para hacer el seguimiento de los resultados de las
transacciones. Dicho seguimiento es esencial para asegurar
que los objetivos iniciales de cobertura se estn logrando
mediante

la

reduccin

de

riesgos

de

movimientos

desfavorables en la partida protegida.

En algunos casos la correlacin entre la transaccin de
proteccin y la partida protegida puede no mantenerse en los
niveles

esperados,

la

entidad

puede

necesitar

celebrar

transacciones de proteccin adicionales.

El cumplimiento de las polticas establecidas por la entidad
debe ser informada en base a las excepciones junto con la
naturaleza de la accin adoptada para impedir que las causas
de las excepciones se repitan.
En resumen, si bien los instrumentos financieros tienen mucha
complejidad y algunos riesgos son peligrosos, en algunos
casos implica ms riesgos no utilizar alguno de estos
instrumentos, por lo cual el establecimiento y mantenimiento
de polticas y procedimientos apropiados para manejar los
riesgos, facilita la obtencin de beneficios positivos de los
elementos de estos productos al tiempo que no se somete a la
entidad a un riesgo indebido.

4.1.11. GRUPOS

DE

CONTRATOS

DE

DERIVADOS

FINANCIEROS
Existen cuatro grandes grupos:
A. LOS

CONTRATOS

TRMINO,

DENOMINADOS

FORWARDS
B. LOS CONTRATOS DE FUTUROS
C. LOS CONTRATOS DE OPCIONES
D. LOS CONTRATOS DE CANJE, DENOMINADOS SWAPS
Los contratos del ltimo grupo a su vez pueden clasificarse en:
a) SWAP DE TASA DE INTERS
b) SWAP DE MONEDA EXTRANJERA
c) SWAP DE HIPOTECAS
A. FORWARDS O CONTRATOS A TRMINO1
Un forward es un contrato entre dos partes, mediante el
cual se adquiere un compromiso para intercambiar algo a
futuro, a un precio que se determina por anticipado.
Se define un acuerdo entre dos partes, por el cual se
comprometen a intercambiar una cierta cantidad de un
activo en una fecha futura a un precio determinado.
Los

participantes

de este tipo

de

contrato

son

un

comprador y un vendedor, los cuales pueden ser, por

ejemplo, dos entidades financieras o una entidad financiera
y una empresa no financiera.

1 www.futuros.com

Los contratos forward pueden hacerse "a medida" de las

necesidades especficas de quienes realizan la operacin y,
gracias a eso, pueden incluir todas las condiciones que les
parezcan adecuadas para el negocio que estn realizando.
Dichos contratos son de dos tipos: "liquidacin por entrega
fsica" y "liquidacin por compensacin".
Por ejemplo, tomemos el caso de que un exportador que ha
vendido sus productos en el exterior, por los cuales recibir
el pago de un milln de dlares de Estados Unidos en tres
meses ms. Como el dlar es una moneda cuyo valor en
pesos siempre est cambiando, el exportador puede desear
asegurar hoy el valor que recibir en dlares por los
productos que ha exportado. Para conseguir ese objetivo,
va a un banco y acuerda mediante un contrato forward por
entrega fsica, la venta de esos dlares para la fecha en
que recibir el pago por las mercancas.
Al momento de contratar el forward, el exportador no hace
ningn pago asociado directamente a la operacin (aunque
s puede haber desembolsos por concepto de comisiones o
de garantas).
Cuando llega el vencimiento del forward, el exportador
recibe los dlares de su cliente que le paga las mercancas
exportadas y se los entrega al banco. A cambio, ste le
paga por cada dlar el tipo de cambio que acordaron en el
contrato, sin importar a cunto se est vendiendo el dlar
ese da en el mercado.
Si el exportador del ejemplo anterior hubiese contratado un
forward de liquidacin por compensacin, al recibir los
dlares tendra que venderlos en el mercado y con ese
dinero saldar con el banco las diferencias entre el tipo de
cambio acordado en el forward y el tipo de cambio de

mercado. De ese modo, si el tipo de cambio fuera menor al

acordado, el banco pagara al exportador la diferencia; en
caso contrario, el exportador sera quien tendra que pagar
al banco por el mismo concepto.

En ambos casos, ya sea que la liquidacin se haga por

compensacin o por entrega fsica, y cualquiera que sea el
precio de mercado que tenga el dlar al vencimiento del
contrato forward (tres meses ms, en el caso del ejemplo),
el exportador contar siempre con la misma cantidad de
pesos,

asegurndose

hoy

ante

cualquier

eventual

reduccin que pueda sufrir el tipo de cambio en dicho

perodo.
a) CARACTERSTICAS FORMALES DE UN CONTRATO
FORWARD
Ms all de los ejemplos mostrados en este artculo, es
importante tener en cuenta cules son las caractersticas
formales que tienen los contratos forward.
Para ello, se deben conocer algunos trminos que se
usan en su redaccin y que se explican a continuacin:
o Variable subyacente, es como se denomina al precio
del activo o a la variable de cuyo valor depende el
precio del forward.
o Precio (o tasa) forward, es el valor acordado para la
variable subyacente.
o Nocional, indica la cantidad del activo involucrado.
o Fecha de vencimiento, se refiere a la fecha en que se
har la liquidacin del contrato, de acuerdo a la forma
que se haya acordado.
o Forma de liquidacin, que puede ser a travs de:

El pago (o recibimiento) y la recepcin (o la entrega)

del

activo,

lo

que

usualmente

se

denomina

liquidacin por entrega fsica.

El pago de la diferencia entre el precio de mercado

en la fecha de vencimiento y el precio previamente
acordado, lo que se denomina liquidacin por
compensacin.

b) CARACTERSTICAS DE LOS FORWARDS

o No son estandarizados
o Son negociados directamente por las partes quienes
definen los trminos de la operacin
o No hay posibilidad de abandonar la posicin antes del
vencimiento sin el consentimiento de la otra parte
o No

existe

mercado

secundario

por

cuanto

las

transacciones no tienen cotizacin en un mercado

formal
o Las partes asumen todas las responsabilidades de la
transaccin por lo que existe riesgo de incumplimiento
de la contraparte
o Las partes determinan, inicialmente en el contrato, las
garantas de las transacciones.
c) QUINES USAN LOS FORWARDS?
Los importadores que deben realizar pagos en moneda
extranjera. Euros, Yenes, etc. utilizan los forwards para
contar con la cantidad de divisas necesaria en el
momento requerido. Para el efecto, le es irrelevante el
precio de la divisa al momento del pago, pues el precio
ha sido prepactado en el momento del contrato. Qu se
gana con esto?. Que el importador, tenga de antemano
una clara idea de cunto va a ser su precio, pueden
costear productos, contabilizarlos, apreciarlos antes de
tenerlos. Y obviamente se protege de una potencial
subida en la cotizacin de la divisa.

Los especuladores tambin son jugadores importantes

en el mercado de forwards, tanto en nuestro pas como
en el exterior.

Estos no importan ni exportan, solo

realizan forwards para obtener una utilidad financiera.

d) MODALIDADES DE PAGO DE LOS FORWARDS

i.

DELIVERY: (de cumplimiento efectivo)

Entrega del activo total al vencimiento del contrato
(utilizado por empresas con obligacin de reintegrar
o reembolsar dlares).

ii.

NON-DELIVERY: (de cumplimiento financiero)

Se entrega solo la diferencia entre el precio pactado y
la

tasa

spot

al

vencimiento

del

contrato

(especuladores).
e) TIPOS DE FORWARDS
i. FORWARD
CAMBIO)

DE

MONEDAS

(SEGN

TIPO

DE

ii. FORWARD DE TASAS DE INTERS (FORWARD

RATE AGREEMENTS)

iii.FORWARD DE NDICES

f) DIFERENCIAS DEL FORWARD RESPECTO A LOS

FUTUROS

Tamao
contrato
Negociacin

Garantas

FORWARD
del A medida segn las
partes (grande)
Contactos bilaterales
(OTC)
Mercados
mayoristas
No existen

Clearing

Segn
bilateral

Mercado

Sin lugar
especifico

Justificacin
econmica

Proporcionar
al
mercado mecanismos
eficaces de cobertura
Limitado a grandes
inversores

Acceso

Regulacin

acuerdo

geogrfico

Autorregulacin

Frecuencia
de Ms de un 90%
entregas
A vencimiento
Fluctuaciones
precios
Liquidez

de No existe limite diario

Muy
limitada.
netting

No

FUTUROS
Estandarizado
Determinada por el
mercado (oficial o
no)
Fijadas por la rectora
del mercado
Cmara
de
compensacin
(liquidacin diaria de
P y G)
Centralizado.
Mercado de correos o
electrnico
Mecanismo
alternativo
de
cobertura
Abierto a un gran
nmero de agentes,
segn
las
condiciones
del
contrato
Las
sociedades
rectoras de mercado
y
los
organismos
supervisores
Menos de un 1% en
mercados maduros.
Liquidacin
por
diferencias
Segn
las
condiciones de los
contratos
Disponible.
Es
posible el netting o
compensacin
deposiciones

B. FUTUROS2
Un futuro es un contrato muy similar a un forward, con la
diferencia de que no se acuerda directamente entre dos
partes sino que a travs de una bolsa organizada, lo que
obliga a que los contratos sean estandarizados.
Son contratos legales negociados en un mercado para
comprar o vender una cantidad y calidad estndar de un
producto, instrumento financiero o ndice en una fecha
futura a un precio determinado.
Quienes lo utilizan como medio de proteccin lo hacen para
cubrirse contra las prdidas que podran derivarse si los
precios del producto o la tasa de inters cambiaran
adversamente.
Quienes lo utilizan como medio especulativo lo hacen para
tratar de capitalizar las subas y bajas de los contratos
mismos.
En

dichos

contratos

se

especifican

los

siguientes

elementos:

Precio de entrega, que es el precio pactado para

intercambiar el activo.

Fecha de vencimiento del contrato.

El activo sobre el cual se har el contrato, lo que se

conoce como el activo subyacente.

El lugar en que se har la entrega de dicho activo.

2 www.futuros.com

La

cantidad

del

activo

subyacente

estipulada

por

contrato, conocida como nocional.

Los contratos futuros suelen ser ms simples que los
forward puesto que al ser negociados en bolsa, la
suscripcin de contratos futuros es ms sencilla.

No obstante, ofrecen menos flexibilidad para realizar

coberturas, porque las caractersticas de los contratos
negociados en bolsa pueden diferir de las que se requieren
para hacerla.
Otra diferencia importante es que la suscripcin de un
contrato futuro siempre requiere de un desembolso inicial
para constituir un garanta que se denomina "cuenta de
margen" y, eventualmente, desembolsos adicionales para
ajustar dicha cuenta a variaciones en el precio de mercado
del futuro (los forward tambin pueden contener clusulas
que prevean ese tipo de garantas, pero ello depende de lo
que acuerden las partes).
a) CARACTERSTICAS DE LOS FUTUROS
o Son estandarizados
o Se

negocian

en

el

mbito

de

mercados

institucionalizados
o Los datos de las transacciones concertadas son
registrados diariamente y difundidos pblicamente
o Una vez registradas las operaciones las partes pierden
identidad

el

mercado

asume

la

posicin

de

contraparte
o Todos en la misma serie tienen un mismo monto o
unidad

de

mrgenes

negociacin,
de

garanta,

fecha

de

porcentaje

vencimiento,
o

monto

de

fluctuacin diariamente admitida

o Diariamente, al finalizar las ruedas de negociacin,
cada contrato tiene un precio de ajuste o precio de
cierre que deriva de los precios registrados al finalizar

la rueda de ese da y que se utiliza para determinar los

mrgenes de variacin
o Antes del vencimiento las partes pueden cancelar las
posiciones tomadas realizando la operacin inversa
o Al vencimiento la transaccin puede cancelarse por la
entrega del activo subyacente o por la entrega en
dinero de la diferencia entre el ltimo precio de ajuste
y el ndice desarrollado por el mercado o por terceros.

b) CUL ES SU FUNCIN?
Es una forma eficiente de cubrirse de los movimientos
de los precios en el mercado, participando en mercados
regulados.
c) QUINES SE BENEFICIA DE LOS FUTUROS?
El intermediario al ofrecer los productos y obteniendo
los mrgenes que se derivan de la compra-venta de los
instrumentos en la medida que fuese mayor el nmero
de participantes en el mercado, o bien que exista mucha
liquidez para la operacin del mercado.
Elimina la incertidumbre de mercancas, tipo de cambio
(dlar-peso), de ndices de la Bolsa de Valores, de las
tasas de inters
d) PRINCIPALES TIPOS DE FUTUROS
o ndices accionarios
o Tipo de cambio o divisas
o Tasas de inters
o Commodities (Bonos Materias primas)
e) FLUJO DE LA COMPRA - VENTA DE FUTUROS

f) PARTICIPANTES EN MERCADO DE FUTUROS

i. HEDGERS.- Es la operacin que pretende minimizar el
riesgo de prdidas financieras de una inversin mediante la
utilizacin de futuros.

ii. ESPECULADORES.- Es la persona que compra bienes

cuyos precios se espera que suban a corto plazo con el

nico fin de venderlos oportunamente y obtener

beneficios.
iii.CORREDORES.- Personas que actan de nexo entre
los

inversionistas

de

futuros

la

cmara

de

compensacin.

Realizan las transacciones, cobrando una comisin.

Para
dar
garantas
del
cumplimiento
del
compromiso, exigen a los inversionistas un depsito
(Margen).

iv. CMARA DE COMPENSACIN

Sus funciones son las siguientes:

Ser contraparte de todos los contratos de futuro,

para garantizar su cumplimiento.

Llevar las cuentas de los inversionistas (Garantas,

Prdidas o Ganancias por diferencias de precios,
etc.)

Administrar los pagos.

Dar informacin al mercado.

Hacer las liquidaciones de futuros.

g) POSICIN DE COMPRA DE FUTUROS

El contrato de Futuros supone para el comprador la

obligacin de Comprar el Activo Subyacente al Precio del

Futuro en la fecha de vencimiento.

Si a vencimiento:
o Precio Futuro < Precio Liquidacin Beneficio
o Precio Futuro > Precio Liquidacin

Prdida
o

h) POSICIN DE VENTA DE FUTUROS

El contrato de Futuros supone para el vendedor la

obligacin de Vender el Activo Subyacente al Precio del
Futuro en la fecha de vencimiento.

Si a vencimiento:
o Precio Futuro < Precio Liquidacin
o Precio Futuro > Precio Liquidacin
o

Prdida
Beneficio

i) CIERRE DE POSICIONES DE UN CONTRATO DE

FUTUROS
Una posicin abierta en un contrato de futuros puede ser
larga o comprada (compra de futuros) o cortao vendida
(venta de futuros).
Los contratos de futuros, al igual que otros instrumentos
financieros negociables, se pueden comprar y vender en
los mercados secundarios sin esperar a su vencimiento.
Luego para cerrar la posicin en un contrato de futuros
antes de su vencimiento, se realiza la operacin de signo
contrario:
o Si la posicin es larga se venden:
Compra futuros

venta futuros

o Si la posicin es corta se compran:

Venta futuros

compra futuros

Los contratos de signo contrario han de ser sobre el

mismo subyacente, tener la misma fecha de vencimiento
y tamao que el contrato inicial que pretendemos cerrar
anticipadamente.

C. OPCIONES3
Se denomina opcin a un contrato entre dos partes en que
una de ellas tiene el derecho pero no la obligacin, de
efectuar una operacin de compra o de venta de acuerdo
a condiciones previamente convenidas.
Una

opcin

es

un

contrato

entre

dos

partes

(una

compradora y otra vendedora), en que quien compra la

opcin adquiere el derecho a ejercer lo que indica el
contrato, aunque no tendr la obligacin de hacerlo.
Los contratos de opciones normalmente se refieren a la
compra o venta de activos determinados, que pueden ser
acciones, ndices burstiles, bonos u otros. Esos contratos
establecen adems que la operacin deber realizarse en
una fecha preestablecida y a un precio fijado al momento
de ser firmado el contrato. Para adquirir una opcin de
compra o de venta es necesario hacer un desembolso
inicial

(denominado

"prima"),

cuyo

valor

depende,

fundamentalmente, del precio que tenga en el mercado el

activo que es objeto del contrato, de la variabilidad de ese
precio y del perodo de tiempo entre la fecha en que se
firma el contrato y la fecha en que ste expira.
Las opciones que otorgan el derecho a comprar se llaman
CALL y las que otorgan el derecho a vender se llaman PUT.
Adicionalmente, se llama opciones europeas a las que slo
se pueden ejercer en la fecha de ejercicio y opciones
americanas a las que pueden ejercerse en cualquier
momento durante la vida del contrato.

3 www.futuros.com

Cuando llega el momento en que la parte compradora

ejerza la opcin, si es que lo hace, ocurren dos situaciones:

Quien aparece como vendedor de la opcin estar

obligado a hacer lo que indique dicho contrato; vale
decir, vender o comprar el activo a la contraparte, en
caso en que sta decida ejercer su derecho de compra o
de venta.

Quien aparece como el comprador de la opcin tendr el

derecho a comprar o vender el activo. Sin embargo, si no
le

conviene,

puede

abstenerse

de

efectuar

la

transaccin.
a) ESPECIFICACIONES UN CONTRATO DE OPCIONES
o Fecha de ejercicio: fecha de expiracin del derecho
contenido en la opcin.
o Precio

de

ejercicio:

precio

acordado

para

la

compra/venta del activo al que se refiere el contrato

(llamado activo subyacente).
o Prima o precio de la opcin: monto que se paga a la
contraparte para adquirir el derecho de compra o de
venta.
o Derechos que se adquieren con la compra de una
opcin: pueden ser call (derecho de compra) y put
(derecho de venta).
o Tipos de opcin: puede haber europeas, que slo se
ejercen en la fecha de ejercicio o americanas, para
ejercerse en cualquier momento durante el contrato.
Existen, adems, otros tipos ms complejos de opcin,
las llamadas "opciones exticas".

En los mercados financieros internacionales, los tipos de

opcin

que

se

negocian

en

bolsas

tpicamente son americanos y europeos.

organizadas

b) CARACTERSTICAS DE LAS OPCIONES

o Las opciones pueden o no tener cotizacin en un
mercado institucionalizado.
o Los

contratos

de

opcin

pueden

tener

como

subyacente bienes fungibles con cotizacin, ndices

representativos de aquellos u otros instrumentos
derivados como ser contratos de futuros o swaps.
o Su principal caracterstica es que la prdida potencial
est acotada (precio).
c) CUL ES LA FUNCIN DE LAS OPCIONES?
Es proporcionar seguridad al comprar o vender un activo
(subyacente) durante un perodo en una fecha prefijada.
o La opcin es del tipo americano al ejercerse en
cualquier momento.
o La opcin es europea al ejercerse en una fecha
determinada.
o Los parmetros bsicos de una opcin, se pueden
determinarse a travs de:

Delta

Gamma

Theta

Vega

d) QUINES SE BENEFICIAN CON LAS OPCIONES?

Debido a la sofisticacin del producto, ste podra ser

ms utilizado que los futuros o los forward, ya que si bien
son ms caros, el nico riesgo que corre el empresario,
que es el demandante de productos del exterior o que
requiere divisas, es

perder su prima

pero,

podr

proyectar en largo plazo el uso de recursos provenientes

del exterior, lo que redundar en beneficio de la
empresa.

Debido a la calidad del instrumento ya sea a travs de

compra (call) o de venta (put), americana o europea,
benefician al agente econmico con las primas que cobra
y al usuario dado que se puede desentender de los
movimientos del mercado, ya que su nico riesgo es
perder la prima.
e) PRINCIPALES VERSIONES DE LAS OPCIONES
i. AMERICANAS: Ejercicio de la opcin en cualquier
momento antes del vencimiento.
ii. EUROPEAS: Ejercicio de la opcin nicamente al
vencimiento.

f) PRINCIPALES TIPOS DE OPCIONES

Las cuatro posiciones bsicas en Opciones:

i. OPCIN CALL O DE COMPRA

Al comprador de la opcin le da el derecho a comprar
un activo (y obliga al lanzador a vender).
COMPRADORES

VENDEDORES

Derecho a Comprar una

Obligacin de Vender

Accin.

las Acciones si les es

requerido

Deben

Pagar

una

Prima.

No

Constituyen

Reciben la Prima.

Deben

Constituir

Mrgenes.
Mrgenes.
POR QU VENDER UNA OPCIN DE COMPRA
(CALL)

Si Posee la Accin
Para reducir las prdidas ante una eventual baja
en el precio de la accin.

Si No Posee la Accin
Para obtener una utilidad si se cree que el precio
de la accin va a bajar.
Para obtener una rentabilidad adicional de la
cartera.

PERFIL DE RIESGO DE LA VENTA DE UN CALL

PERFIL DE RIESGO DE LA COMPRA DE UN CALL

ii. OPCIN PUT O DE VENTA

Al comprador de la opcin le da el derecho a vender
un activo (y obliga al lanzador a comprar).

COMPRADORES

VENDEDORES

Derecho a Vender una

Obligacin

Accin.

de

Comprar las Acciones si

les es requerido

Deben

Pagar

una

Prima.
No

Constituyen

Reciben la Prima.

Deben

Constituir

Mrgenes.
Mrgenes.
POR QU VENDER UNA OPCIN DE VENTA (PUT)

Para obtener como ganancia el valor de la prima

cuando el lanzador estima que el precio de la accin
va a aumentar.

Para

aumentar

la

rentabilidad

obtener

una

rentabilidad de una cartera, en un mercado estable

o al alza.
POR QU COMPRAR UNA OPCIN DE VENTA
(PUT)

Para obtener utilidades cuando el inversionista

estima que el precio de la accin disminuir.

Para proteger una inversin en la accin objeto ante

cadas bruscas en el precio.

Para asegurar el precio de venta de las acciones en

cartera.

PERFIL DE RIESGO DE VENDER UN PUT

PERFIL DE RIESGO DE COMPRAR UN PUT

g) PARTES QUE CONFORMAN UNA OPCIN

i. COMPRADOR O TITULAR DE LA OPCIN: Para l
existe un derecho, su riesgo es perder el valor de la
Prima.
ii. SUSCRIPTOR, EMISOR O LANZADOR DE LA
OPCIN: Para l existe una obligacin, su riesgo es
potencialmente ilimitado.
h) EXISTEN CUATRO MODALIDADES DE OPCIONES:
o Opciones sobre IPC
o Opciones sobre acciones
o Opciones sobre divisas
o Opciones sobre tipos de inters o instrumentos de
deuda (FRAs, Cap, Flor, Collars, Piras, Corridors)
i) ESTRATEGIAS DE ESPECULACIN CON OPCIONES
A travs de la tcnica de los spreads estn:
o Spread

de

o Straddle

precios
o Strangel
o Backspread
o Mariposa
o Verticales
o Condor
j) OPCIONES EXTICAS
k)

Son todas aquellas que no son estndar. Son ms

complejas que las opciones comnmente negociadas

(plain

vanilla).

normalmente

Estos

productos

over-the-counter

son

negociados

(OTC).

Incorporan

distintas variantes ("exoticidades") que pueden llegar a

complicar el clculo de la valoracin de la opcin en gran
medida. En muchos casos, para valorarlas se emplea la
generacin de nmeros aleatorios en base al mtodo
estadstico de Montecarlo.

D.

SWAPS4
l)

Se denomina Swap a un contrato entre dos partes

para intercambiar flujos de caja en el futuro.

m)

Un swap es un contrato financiero entre dos partes

que acuerdan intercambiar flujos de caja futuros de

acuerdo

una

frmula

preestablecida.

Se

trata

de

contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de

satisfacer necesidades especficas de quienes firman dicho
contrato. Debido a esto ltimo, se trata de instrumentos
similares a los forward, en el sentido de que no se transan
en bolsas organizadas.
n)

Respecto de su configuracin, los contratos de swap

contienen especificaciones sobre las monedas en que se

harn los intercambios de flujos, las tasas de inters
aplicables, as como una definicin de las fechas en las que
se har cada intercambio y la frmula que se utilizar para
ese efecto.
1) SWAP DE TASA DE INTERES
o)

Es un contrato entre dos partes para intercambiar

pagos de inters sobre un monto de capital especificado,

denominado capital nominal de referencia, por un
perodo preestablecido. En el caso ms comn, el swap
incluye el intercambio de flujo de inters a tasa fija y
flujo a tasa variable.
p)

Este tipo de contrato es utilizado porque, le permite

al tomador la toma de fondos en el mercado que sea el

4 www.futuros.com

ms accesible para l y luego trocar los pagos de inters

por el otro tipo.
q)

Los tomadores pueden recurrir as al mercado ms

accesible para ellos y, no obstante, obtener el tipo de

deuda que necesitan.

2) SWAP DE MONEDA EXTRANJERA

r)

Es un intercambio de capitales determinados en dos

monedas distintas al tipo de cambio corriente, bajo un

acuerdo de reembolsar el capital en una fecha futura
determinada al tipo de cambio vigente en ese momento.
s) Los intereses son pagados por las partes
usualmente en base a las tasas de inters disponibles
para ambas monedas en el momento de celebrarse el
acuerdo.
t)

Algunos swaps de moneda extranjera pueden no

contemplar el intercambio de capitales, sino slo el de

los flujos de inters.
u)

Este tipo de contrato le permite a los tomadores

convertir la moneda de una deuda en otra que le resulta

ms beneficiosa.
v) A diferencia de los mercados para operaciones a
trmino, futuro u opciones para los cuales el mercado a
largo plazo es casi inexistente, los swaps de moneda
extranjera pueden abarcar varios aos.
3) SWAP DE HIPOTECAS
w) Es un contrato entre dos partes para intercambiar la
diferencia, entre un pago a tasa fija y otro a tasa flotante
sobre un importe de capital nominal o de referencia, que
decrece en proporcin a los pagos mensuales normales y
los pagos anticipados, de un grupo indexado de ttulos
garantizados por hipotecas por un perodo especificado.
x) Algunas veces se conoce como hipoteca sinttica.
y) El comprador puede elegir entre la entrega o la
liquidacin en efectivo a la finalizacin del contrato.
z)

aa) Los swaps de hipotecas pueden ser parte de un

arreglo financiero que reduce los costos financieros o
disminuye la exposicin a riesgo de tasa de inters.
ab) Se utilizan a menudo para proteger las franjas de
inters en los ttulos garantizados por hipotecas para las
sociedades de ahorro y prstamo.
ac) La contabilizacin de estos swaps se realiza

en

cuentas de orden.
ad) Estos swaps difieren de los de tasa de inters en
que el monto del capital nominal va decreciendo para
reflejar las cobranzas recibidas y las cancelaciones
anticipadas, adems, la cancelacin puede consistir en la
entrega de ttulos al fin del contrato.
ae) A travs de estas clases de instrumentos es factible
eliminar total o parcialmente un riesgo o incluso
canjearlo por otro ms conveniente.
a) CARACTERSTICAS DE LOS SWAPS
o Son operaciones con cumplimiento en un futuro.
o Cubren los riesgos contra movimientos adversos de
tasas y precios.
o Los Swaps de divisas tienen la ventaja de que cada
parte puede obtener los fondos requeridos de una
forma ms barata que si los hubiese conseguido
directamente en el mercado. Permite una gestin
activa de las deudas de la empresa al permitir
alterar el perfil de los intereses de las mismas.
o En el caso del impago o cumplimiento de una parte,
la contraparte tendr un riesgo crediticio hasta el
punto de que la divisa que haya sido permutada se
haya depreciado con respecto a la otra.
o Puede ser imposible o muy caro finalizar el swap si
cambian las condiciones del mercado.

o El swap evita la compra y la venta de los propios

instrumentos de deuda, por lo que puede eludir
consecuencias como los costes de transaccin, los
efectos fiscales y las limitaciones legales.
o Los pagos efectivos derivados de un swap son el
resultado de la diferencia neta entre dos cantidades.
por lo que presentan unas caractersticas de riesgo
de crdito superiores a las de la compra y la venta
directa de instrumentos de deuda.
b) VENTAJAS DEL SWAP
o El SWAP o Permuta financiera permite a dos o ms
partes intercambiar el beneficio de las respectivas
ventajas que cada uno de ellos posee sobre
diferentes mercados.
o El SWAP es un instrumento que es muy usado en los
mercados internacionales, dado que presenta las
siguientes ventajas:
Permite reducir el costo de financiamiento.
Permite reducir el riesgo de financiamiento.
Permite superar las barreras de los mercados
financieros
c) CUL ES LA FUNCIN DE LOS SWAPS?
af)

Las

empresas

industriales,

de

servicios,

financieras, bancos, organizaciones multilaterales y

pases soberanos, los utilizan para reducir sus costos
de financiamiento, crear instrumentos sintticos y
sobre todo, cubrir riesgos cambiarios y/o tasas de
inters.
ag)

d) PRINCIPALES TIPOS DE SWAPS

i. SWAPS DE TASA DE INTERS: (INTEREST RATE
SWAPS).
ah)

Es un contrato privado a travs del cual las

partes se obligan a intercambiar flujos de pagos de

intereses, cada uno de los cuales es calculado
usando una tasa diferente, pero aplicada a un
mismo monto de principal referencial.
ai)
En la prctica se dan diferentes tipos SWAPS
de Tasa de Inters, siendo los ms usados los
siguientes:
SWAP de Tasa Fija por Tasa Variable o Flotante.
SWAP entre Tasas Flotantes Diferentes.
SWAP entre Tasas Referenciales iguales, pero a

diferente plazo.
aj)
ak)

ii. SWAPS DE MONEDAS O DIVISAS (CURRENCY

SWAPS).
al)

En

este

involucradas

tipo

de

acuerdan

operacin
intercambiar

las

partes

tanto

sus

capitales como intereses por un perodo de tiempo.

am) Debido a que los flujos que se intercambian
estn en diferentes monedas, se intenta aprovechar
la ventaja que cada participante posee en el

mercado respectivo.
an)
ao)

iii.SWAPS DE EUROBONOS (tasa fija, con opcin a

compra, con opcin a venta, con fondo de
amortizacin)
ap)

Los Swaps de Eurobonos son contratos en los

que se expresan en una moneda distinta a la del

pas donde se emiten. Suelen emitirse en ms de un
pas emisor y se comercian a travs de los centros
financieros internacionales.
iv. SWAPS DE MONTAA RUSA

Es cualquier swap en el que el principal nocional

se acreciente (esto es, aumente) durante un
perodo y luego se amortice (esto es, disminuya)
hasta cero durante el resto de su plazo.

Es cualquier swap en el que los papeles del

pagador del tipo fijo y el pagador del tipo flotante
se intercambian peridicamente.

aq)

El trmino swap de montaa rusa tiene dos

significados

porque

introdujeron

el

dos

agentes

trmino

por

aproximadamente al mismo tiempo.

ar)

de

swaps

separado

as)

CAPTULO V

5. APLICACIN PRCTICA
5.1. FORWARDS
at)
au)

av)
aw)

ax)

ay)

5.2. FUTUROS
az)

COMPRA DE FUTUROS. EJEMPLO PRCTICO

Si suponemos que el precio de las acciones de Telefnica

subir fuertemente en los prximos seis meses, tenemos dos
alternativas:
1) Comprar la accin hoy pagando 15 euros.
2) Comprar un contrato de Futuros sobre acciones de
Telefnica por el que habremos de pagar 15,50 euros en la
fecha de vencimiento.
Si compramos el contrato de Futuros, estaremos obligados a
comprarlas acciones de Telefnica a un precio de 15,50 euros
en la fecha de vencimiento. Luego, el beneficio o la perdida
dependern de la diferencia entre el precio de las acciones de
Telefnica en la fecha de vencimiento y el contrato de
Futuros.

La tabla muestra los posibles valores de la accin el da de

vencimiento y los resultados del contrato de futuros.
ba)

 Grficamente:

bb)
Luego, la compra de Futuros genera beneficio si el activo
subyacente (acciones de Telefnica) cotizan por encima del
precio de compra del contrato (15,5 ).

bc)

VENTA DE FUTUROS. EJEMPLO PRCTICO

Si creemos que la accin va a bajar de precio dentro de seis

meses, lo que haremos ser vender el contrato de futuros.
En este caso, estamos obligados a vender el activo
subyacente (las acciones de Telefnica) al precio del futuro
(15,5 ) en la fecha de vencimiento.

La tabla muestra los posibles valores de la accin a

vencimiento y los resultados del contrato de futuros.
bd)
be)

 Grficamente:
bf)
El vendedor de futuros tendr una posicin de prdidas y
beneficios simtrica a la del comprador. Ntese que las
perdidas pueden ser ilimitadas.
bg)

5.3. OPCIONES
bh)

OPCIN DE COMPRA CALL

bi)
bj)
bk)
bl)

bm)
bn)
bo)

OPCIN DE VENTA PUT

bp)
bq)

5.4. SWAPS
br)

Dos empresas: A y B solicitan un prstamo de 1 milln de

euros a su entidad. Las ofertas que reciben y sus preferencias

son:
bs)

Fij
o

cb)
cc)

bv)

by)

bt)

Varia
ble
bw)
3%
Euribor +
0,5
bz)
4%
Euribor +
0,75

bu)

Prefere
ncia
bx)
Tipo
variable

ca)

Tipo fijo

Se pide:
Cul sera el beneficio que generara una operacin de

swap para cada una de las empresas, para que ambas empresas
tengan el prstamo segn sus preferencias?
cd)
Solucin:
ce)
La empresa B tiene ventaja comparativa en tipo de inters
variable, que es en lo que est menos mal. Por tanto, B puede
pedir prestado a tipo de inters variable. A puede pedir prestado
a tipo de inters fijo. Y posteriormente intercambiar los
prstamos.
cf)
La empresa B paga euribor + 0,75, pero como quiere
pagar un tipo de inters fijo, A le paga el euribor +0,75 para que
se cancele la parte variable de B. Pero a cambio B tiene que
pagar un tipo fijo X a la empresa A para que se cancele los tipos
fijos de A y termine pagando un tipo de inters variable. Por
tanto, hay que determinar X.
cg)
La empresa B paga Euribor +0,75 + X y recibe Euribor +
0,75, por tanto, paga X a tipo fijo. El beneficio que obtiene B en
relacin a lo que pagara sin esta operacin de swap es: 4% (tipo
fijo de B) X
ch)

ci)

La empresa A paga Euribor +0,75 + 3% y recibe X, por

tanto, paga Euribor + 3,75 - X a tipo variable. El beneficio que

obtiene A en relacin a lo que pagara sin esta operacin de swap
es: Euribor + 0,50 (Euribor + 3,75 X) = -3,25 + X
cj)
Por tanto, el beneficio total del swap es la suma de los
beneficios individuales:
ck)
4% X + -3,25 % + X = 0,75%
cl)
Cmo se reparta est beneficio entre las dos empresas,
depende de su capacidad de negociacin.

cm) CAPTULO VI
6. COMENTARIOS
6.1. AMRICA LATINA Y LOS DERIVADOS FINANCIEROS
6.1.1.

CHILE

Producto dominante: Forward para cobertura de riesgo

de moneda.
Regulacin:

Compendio

de

Normas

de

Cambios

Internacionales y Compendio de Normas Financieras.

Netting en Derivados por el BCRC.
6.1.2.

COLOMBIA

Mercado de derivados: 10% del producto interno bruto.

Producto dominante: Forwards (98.5% del monto total
negociado).
Regulacin: Operaciones con instrumentos financieros
derivados y productos estructurados (Decretos 1797 y
1796).
Termino y netting: No existe proteccin legal para
close out netting en caso de bancarrota.
Control de riesgo: Cmara de Riesgo Central de
Contraparte.
Bolsa de Valores de Colombia:
Futuro de TES de mediano plazo.
Opciones a plazo de cumplimiento financiero sobre
TRM.
6.1.3.

BRASIL

Necesidad de los agentes de cubrir riesgo con respecto

a la volatilidad de las tasas de inters.
Mercado de derivados: Alto grado de desarrollo.
Producto dominante: Opciones en futuros y opciones en
acciones.

 Regulacin: CVM 467/2008.

Control de riesgo: Ofrece productos adecuados para las
coberturas de riesgo a los inversionistas domsticos y
extranjeros.
Mercados centralizados:
Bolsa de Acciones de Sao Paulo (BOVESPA): Opciones

en acciones.
Bolsa de Mercados y Futuros (BM&F): Opciones en
futuros en el ndice BOVESPA.

6.2. EL

PER

EN

EL

DA

DE

HOY

LOS

DERIVADOS

FINANCIEROS
6.2.1.

CONTEXTO ECONMICO EN EL PER

cn) Intermediacin Indirecta al Sector Privado: Saldo

en Millones de Nuevos Soles
co)

64,650

70,000
60,000
50,000

56,440
47,458

40,000
25,450
22,613
19,678

30,000
20,000
10,000
0

13,417
11,026
9,363

13,363
10,702
8,041

Empresariales Micro Empresa

jun-08

jun-09

Consumo
jun-10

Hipotecario

cp)

cq) Intermediacin Directa:

cr) Monto Colocado Oferta Pblica Primara
cs)

2,905,250,000
3,000,000,000

2,526,023,000

2,500,000,000
2,000,000,000
1,500,000,000
1,000,000,000

860,049,000
391,231,000

853,474,000

491,374,000

500,000,000
0

US $ Dlares
dic-08

ct)

Nuevos Soles
dic-09

jul-10

A. ESTABILIDAD MACROECONMICA
cu)

Per es un pas con un clima de estabilidad

macroeconmica confiable, que abre sus puertas a las

inversiones externas. La economa peruana tiene un
supervit fiscal, un nivel de crecimiento de casi siete por
ciento, un bajo

nivel de

endeudamiento,

un

clima

de

estabilidad macroeconmica que genera confianza, y

adems el pas cumple los contratos suscritos por el
Estado.
cv)

La

economa

peruana

viene

demostrando

un

excelente desempeo en la ltima dcada. Durante el ao

2008 se alcanz una tasa de crecimiento del PBI de 9.8%,
situndonos entre los pases que ms crecieron en dicho
perodo, tras 8 aos consecutivos de crecimiento. En el ao
2009,

cuando

la

mayora

de

pases

en

el

mundo

decrecieron en trminos econmicos debido a la crisis

internacional, el Per registr una tasa de crecimiento del
1%. En el 2010 el Per alcanz una tasa de crecimiento del
PBI de 8.8%.
cw)
se

Las perspectivas econmicas favorables para el Per

mantienen

para

los

prximos

aos,

basadas

principalmente en los anuncios sobre la ejecucin de

importantes proyectos de inversin, adems de elevadas
expectativas para el consumo interno. El Ministerio de
Economa y Finanzas estima que la economa peruana
crecer un 6.5% el 2011. A esto debemos agregar la
confianza generada en los agentes econmicos, a partir del
manejo institucional responsable que han mantenido las
diferentes autoridades econmicas, independientemente
de la filiacin poltica del gobierno de turno.

cx)

cy)
cz)

B. FORTALEZA FINANCIERA
da)
Per ha liderado el crecimiento econmico de

la regin
db)
dc)
dd)

de)

Principales motores del crecimiento: inversin

y apertura comercial
df)
dg)
dh)

C. PAS ATRACTIVO PARA LA INVERSIN

di)

CALIFICACIN DE RIESGO CREDITICIO

Grado de
inversin

Fitch

Moody's

A+
BBB
BBB
BBB 2/
BBB -

Aa3
Baa1
Baa2
Baa3 3/
Baa3

B+
B+
B

B+
B+
B

B2
B1
B3

B-

B-

Pas

S&P

Chile
Mxico
Brasil
Per
Colombia

A+
BBB
BBB
BBB 1/
BBB -

Venezuela
Grado
Bolivia
especulativo Argentina
Ecuador

1/ Obtenida el 30 de agosto del 2011.

2/ Obtenida el 10 de noviembre del 2011.
3/ Obtenida el 16 de diciembre del 2009.

dj)
dk)

Caa2

Fuente: Latin Focus

D. INFLACIN MODERADA
dl)
Inflacin an por encima de 3% a finales de

ao por factores de oferta

dm)

La inflacin se ha ubicado durante nueve meses

consecutivos por encima del rango superior del BCR.

Inflacin explicada especialmente por aumento

de

cotizaciones de alimentos y petrleo. No hay presiones

de demanda significativas.
a) IMPLICANCIAS
o BCR mantendr tasa de referencia estable en 4,25%

dn)

durante todo el ao.

o Impacto sobre consumidores de menores ingresos.

E.

ACUMULACIN DE RESERVAS

Per es el pas ms slido de la regin para hacer frente

a crisis.
El Per es el pas ms fuerte de Amrica Latina y est
mejor preparado respecto a sus vecinos debido a su
poltica monetaria y fiscal. Adems, cuenta con mayores

reservas respecto al PBI.

Per tiene la mayor

acumulacin

de

Reservas

Internacionales (RIN) de la regin y un supervit fiscal

superior incluso al de Chile.

El estimado de las RIN al cierre de este ao para el Per
es de un 32% del Producto Bruto Interno (PBI), cifra
ms alta dentro de Latinoamrica, mientras que Chile
cerrara en 18%, Colombia en 13%, Brasil en 17% y
Mxico en 14%.

F.

MEJORA DE INDICADORES BANCARIOS

do)
Los principales indicadores

del

sistema

financiero se mantienen en niveles consistentes con

un entorno de estabilidad financiera. Sin embargo, la
rentabilidad de algunas entidades no bancarias presenta
una evolucin negativa, por lo que es necesario que estas
entidades tomen medidas para menguar las prdidas y no
comprometer la estabilidad de los sectores en los que
operan, principalmente microempresa y consumo.
dp)
Los fondos lquidos del sistema financiero en
el BCRP aumentaron debido, principalmente, a la
disminucin

de

sus

posiciones

en

moneda

extranjera. En ese escenario, el BCRP realiz un mayor

nmero de operaciones de retiro e inyeccin de fondos. Por
otro lado, la curva de rendimiento de los CD BCRP
disminuy desde setiembre de 2011 y tuvo una pendiente
negativa en dicho perodo, asociado a perspectivas de

mayor estmulo monetario ante los efectos de la crisis

financiera internacional.
dq)

G. POLTICAS ANTICCLICAS
dr)
El Per es un pas preparado para aplicar polticas
anticclicas ante una crisis externa pues est respaldado en
los instrumentos fiscales que posee.
6.2.2.

PRODUCTOS AUTORIZADOS A LAS EMPRESAS DEL

SISTEMA FINANCIERO PERUANO

H. PRODUCTOS SEGN EL ARTCULO 221 DE LA LEY DE
BANCOS
a)
b)
c)
d)
e)

Forwards.
Futuros.
Swaps.
Opciones.
Otros autorizados por la Superintendencia de
Banca, Seguros y AFP (SBS).

I.

SUBYACENTES RES. SBS - 1737-2006

a)
b)
c)
d)
e)

Monedas.
Tasas de inters.
Commodities.
Instrumentos representativos de deuda y de capital.
ndices de mercados burstiles fiscalizados

por

CONASEV.
f) Otros autorizados por la SBS.
6.2.3.

AUTORIZACIN - RES. SBS - 1737-2006

Autorizacin previa de la SBS por tipo de contrato y por

activo subyacente.
Opinin previa del Banco Central de Reserva del Per.
Excepciones:
Creadores de Mercado (forwards de bonos soberanos y

bonos globales).
Parte de operaciones de reportes y pactos de recompra.

6.2.4.

COMPENSACIN DE OBLIGACIONES RECPROCAS

En

los

casos

de

quiebra,

intervencin,

liquidacin,

suspensin de pagos o un proceso concursal que afecte a

cualquiera de las partes.
Condiciones (Circular G-142-2009):
Convenio Marco de Contratacin

aprobado

por

la

Asociacin Internacional de Swaps y Derivados (ISDA).

Entrega del contrato a la SBS previamente

al

sometimiento del rgimen de intervencin o disolucin y

liquidacin.
6.2.5.

AFPS

Restriccin en la inversin de las AFP.

Autorizacin previa de la SBS:
Por cada instrumento.
Lmite por emisin.
Se permite la inversin en:
Productos derivados de valores que se negocien en

Mecanismos Centralizados de Negociacin.

Operaciones de cobertura de los riesgos financieros (D.S.

054-97-EF).
Se prohbe inversin, directa o indirecta, en derivados con
fines especulativos.
ds)

6.2.6.

FORWARDS

EN

MONEDA

EXTRANJERA

DE

LAS

EMPRESAS BANCARIAS
dt) (En millones de US$)
J.

FORWARDS PACTADOS CON ENTREGA (DELIVERY)

2500
2005
2000
1500
1000
542
500

255

420
125

39692

71

40026
Compra

40391

Venta

du)
dv)
K. FORWARDS
DELIVERY)

PACTADOS

SIN

ENTREGA

(NON

dw)

4352
4500
3751

4000
3500

3981
3189

3095

3082

3000
2500
2000
1500
1000
500
0

39692

40026
Compra

dx)

Venta

40391

2500

2040

2000
1500
1000

953
388

500
0

39661

40026

40391

Saldo Neto

dy)
dz)
6.2.7.

OPERACIONES SWAPS POR EMPRESA BANCARIA

ea) Al 31 de julio de 2010 (En miles de nuevos soles)

eb)
ec)

6.2.8.

CONCENTRACIN DE OPERACIONES SWAPS POR

EMPRESA BANCARIA
ed) Swaps de Tasas de Inters al 31 de julio 2010
ee)

Swaps de Tasas de Inters al 31 de julio 2010

10%

B. Continental

1%

B. de Crdito del Per

2%

45%

Scotiabank Per
Citibank

43%

Interbank

ef)
6.2.9.

CRECIMIENTO

DE

LAS

OPERACIONES

CON

DERIVADOS DE EMPRESAS BANCARIAS

eg) Al 31 de julio de 2010 (en millones de nuevos soles)

eh)

37,827,013

40,000,000
35,000,000
30,000,000
25,000,000
20,000,000

22,979,275

25,742,132

15,470,586

14,778,783

15,000,000
10,000,000
5,000,000
0

39630
Posicin Bruta Froward

ei)

39995

40360

Posicin Bruta Swap

6.2.10. ESTRUCTURA

DE

LOS

INGRESOS

ANUALIZADOS DE LA BANCA MLTIPLE

ej) Al 31 de agosto de 2010

ek)
el)

FINANCIEROS

6.2.11. DERIVADOS FINANCIEROS EN EL PER: ASPECTOS

TRIBUTARIOS
L.

IMPUESTO A LA RENTA (IR)

Personas domiciliadas en el Per:

o Ganancia o prdida proveniente

de

derivados

computable para el IR.

o Es necesario definir si el derivado es de cobertura o
especulativo.
o Hay limitaciones en uso de prdidas en el caso de
derivados con fines de cobertura de fuente extranjera
y en los derivados con fines especulativos.
Personas no domiciliadas en el Per:
o Regla general es que ganancia de derivados no est
sujeta al IR.
o Excepcin: ganancia de derivados sobre tipo de
cambio si el plazo es menor a 60 das calendarios.
M. IMPUESTO GENERAL A LAS VENTAS (IGV)
em)

Como regla general, la contratacin de derivados no

est gravada con el IGV.

en)

7. CONCLUSIONES
Los derivados son los nicos instrumentos que transfieren el
riesgo de quien lo tiene y no lo quiere, a quien lo quiere y no lo
tiene.
Es recomendable que se utilicen los derivados financieros como
instrumentos de cobertura y no con fines especulativos. Una
excepcin es el caso de las empresas del sistema financiero que
se dedican al manejo de inversiones.
Los beneficios econmicos de los derivados no dependen del
tamao de la entidad que los negocia. La decisin de usarlos no
debera pasar por el tamao de la empresa sino por sus
objetivos estratgicos. El rol de cualquier estrategia de gestin
de riesgos debera ser asegurarse de que estn disponibles los
fondos necesarios para aprovechar las oportunidades de
inversin que aumenten el valor. Sin embargo, es importante
que todos los usuarios, independientemente de su tamao,
comprendan cmo estn estructurados sus contratos, las
caractersticas nicas de precio y riesgo de esos instrumentos, y
qu rendimiento tendrn en condiciones econmicas de estrs y
volatilidad. El requisito previo ms crucial para usar productos
de derivados financieros es una estrategia de gestin de riesgos
prudente que cumpla los objetivos corporativos y se complete
con simulaciones de mercado y pruebas de estrs.
El uso de derivados divide el riesgo en partes que se pueden
manejar en forma independiente. Desde una perspectiva
orientada al mercado, ofrecen la libre negociacin de los riesgos
financieros.
Al reducir la incertidumbre, posibilitan que las corporaciones
inicien actividades productivas que de otro modo no podran
realizarse.

Los derivados usados como cobertura pueden

mejorar la gestin de los flujos de fondos a nivel de la firma

individual y pueden ayudar a las corporaciones a reducir las

incertidumbres y promover actividades ms productivas.

 Estamos

avanzando

hacia

mercados

financieros

verdaderamente globales que continuarn desarrollando nuevas

innovaciones financieras para mejorar las prcticas de gestin
de riesgos. Los derivados financieros no son la ltima moda en
materia de gestin de riesgo; son herramientas importantes que
ayudan a las organizaciones a manejar mejor sus exposiciones
a riesgo.
Las prdidas relacionadas con derivados habitualmente tienen
una o varias de las siguientes causas: una estrategia de
inversin excesivamente especulativa, la falta de comprensin
de cmo reasignan el riesgo los derivados, una funcin interna
de auditoria de gestin de riesgos ineficaz y la falta de sistemas
que simulen los movimientos adversos del mercado y ayuden a
desarrollar soluciones de contingencia.
A pesar que el mercado Peruano todava no estn totalmente
afianzado y no existen normas contables o regulaciones
especficas globales para el tratamiento de estos instrumentos,
los mismos estn tomando auge entre los bancos y las grandes
empresas que se estn atreviendo cada vez ms a utilizarlos, no
solo

en sus

formas

bsicas,

sino

complejidades a los mismos.

Los derivados financieros deberan

tambin

agregndoles

considerarse

para

su

inclusin en el arsenal de control de riesgos de cualquier

corporacin. Los derivados permiten una transferencia eficiente
de los riesgos financieros y pueden ayudar a garantizar que no
se ignoren las oportunidades de aumentar el valor. No hay
razn para tenerles miedo, cuando se los usa correctamente y
con los objetivos corporativos de la empresa como gua, pueden
reducir los riesgos e incrementar el retorno.
La gestin de riesgos no tiene que ver con la eliminacin de
riesgos sino con seleccionar los riesgos con los que se siente
cmoda una organizacin y minimizar aquellos que no quiere.

 De hecho la frase rectora de la conformacin de portafolios de

activos financieros es: Nunca asumir un riesgo que puede ser
eliminado o atenuado.
eo)

8. BIBLIOGRAFA
Principios

De

Finanzas

Corporativas.

Mcgraw

Hill.

BREALEY, R.A. Y MYERS, S.C. 2006.

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Principios De Administracin Financiera. Octava Edicin,
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Introduccin A Las Finanzas. Segunda Edicin, Keown,
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Administracin Financiera. Segunda Edicin. Thimothy J.,
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Finanzas Para Todos. Ana Ariza Victoria E Ignacio Ruiz
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Opciones, Futuros E Instrumentos Derivados. Ediciones
Deusto. FERNANDEZ, P. 1996.
Ingeniera Financiera - La Gestin En Los Mercados
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Futuros Y Opciones

En

Materias

Primas

Editorial Aedos. Costa Ran, L. Y Font Vilalta, M. 1991.

Agrarias.

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www.bcrp.gob.pe/docs/...de.../Documento-Trabajo-12-2003.pdf
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http://www.andina.com.pe/Espanol/noticia-peru-y-chile-estanmejor-preparados-para-aplicar-politicas-anticiclicas-ante-crisisexterna-380778.aspx
ep)