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AGENDA
1. Qu es el riesgo?
2. Tolerancia al riesgo.
3. Valor esperado y varianza en la evaluacin de
proyectos.
4. Escenarios y anlisis de sensibilidad.
5. Simulacin de Montecarlo.
6. rboles de decisin.
El Concepto de Riesgo
Qu es el riesgo?
Hasta este momento, todos los temas abordados en el
curso han estado enmarcados en un escenario de
certeza total.
Es decir, todas las variables que hemos analizado (flujos
de caja y tasa de descuento) han sido de naturaleza
determinstica razn por la cual su probabilidad de
ocurrencia es del 100%.
Qu es el riesgo?
No obstante, esta situacin de total certeza no est en
lnea con lo que realmente ocurre en los mercados
(tanto en mercados perfectos como imperfectos).
Toda situacin en la vida prctica; financieras,
econmicas, sociales e incluso personales tiene un
componente de variabilidad que hacen que los modelos
que asumen certeza total no sean los ms apropiados
para modelar la realidad.
Qu es el riesgo?
Entonces cul es el mejor modelo para simular la
realidad?
Qu es el riesgo?
El concepto de riesgo est inequvocamente asociado
al concepto de incertidumbre.
Qu es el riesgo?
En el contexto del curso, la incertidumbre se ver
reflejada en la imposibilidad de predecir de manera
certera el comportamiento de los flujos de caja libre
futuros con probabilidad de uno.
Es decir, los flujos de caja no se comportan como
variables determinsticas; se comportarn como
variables aleatorias.
En ltimas, la incertidumbre est asociada a la
volatilidad de los posibles resultados futuros.
Qu es el riesgo?
Entonces, Cul es la diferencia entre incertidumbre y
riesgo?
Qu es el riesgo?
De esta forma, se entiende que siempre que se hable de
riesgo, se est haciendo alusin a un escenario en el
cual es necesario caracterizar una distribucin de
probabilidad asociada a una variable aleatoria futura.
Si lo anterior no es posible, claramente
encontraremos en una situacin de incertidumbre.
nos
10
Qu es el riesgo?
Suponga que se est enfrentando a un escenario en el cul
usted conoce la distribucin probabilstica de las variables
aleatorias pertinentes.
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Tolerancia al riesgo
La primera pregunta que debemos responder es: Son
todos los individuos igual de tolerantes al riesgo?
Tolerancia al riesgo
Von Neumann determin que todo individuo tiene una
funcin de utilidad individual [U(x)] que buscar
maximizar.
As las cosas, si un individuo tiene la opcin A y la opcin
B y prefiere la primera, es porque U(A)>U(B).
Lo anterior resulta bastante intuitivo y permite concluir
que los individuos toman decisiones en base a su funcin
de utilidad.
Dicha funcin de utilidad ser la que determine, en gran
medida, el nivel de tolerancia al riesgo.
14
Tolerancia al riesgo
Suponga que usted tiene que seleccionar una de las
siguientes alternativas mutuamente excluyentes:
Tolerancia al riesgo
Como se darn cuenta, algunos escogern A y otros B.
No existe una nica respuesta, pues cada quin tiene
una tolerancia distinta al riesgo.
Ahora suponga que usted quiere la opcin A y para
entrar a dicho juego, se debe pagar.
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Tolerancia al riesgo
Dependiendo de la tolerancia que se tenga al riesgo, la
respuesta a la anterior pregunta ser diferente.
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Tolerancia al riesgo
Fjense que un individuo no necesariamente pagar (o
cobrar) por entrar (o vender) al juego una cifra igual al
valor esperado de la ganancia del juego (500 mil pesos
en el caso del ejemplo anterior).
As las cosas, ante las situaciones de riesgo el individuo
toma decisiones no bajo el criterio del valor esperado
sino bajo el criterio del equivalente monetario cierto
(EMC).
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Tolerancia al riesgo
El concepto del equivalente monetario cierto es muy til
en finanzas, pues se puede interpretar como el valor
mximo que un individuo estara dispuesto a pagar por
adquirir una decisin que involucra riesgo.
Equivalentemente, el EMC es el valor mnimo por el que
un individuo estara dispuesto a vender una decisin que
involucra riesgo.
19
Tolerancia al riesgo
En el ejemplo anterior, si un individuo est dispuesto a
pagar un mayor valor que 500 mil (el valor esperado),
ste ser propenso al riesgo; pues percibe satisfaccin
(bienestar) al entrar a un juego donde paga ms que su
valor esperado.
Suponga que el agente pag 700 mil por entrar al juego
(ese ser su EMC). En este caso, est pagando 200 mil
adicionales al valor esperado.
20
Tolerancia al riesgo
Ahora bien, qu pasa si el individuo est dispuesto a
pagar menos de 500 mil pesos para entrar al juego?
21
Tolerancia al riesgo
Por ltimo, qu pasa si alguien paga el valor esperado
del juego?
22
Tolerancia al riesgo
Agente Propenso
al Riesgo
Agente Neutral
al Riesgo
Agente Averso
al Riesgo
EMC
>
E[x]
PxR
<
EMC
E[x]
PxR
EMC
<
E[x]
PxR
>
Pagan por
asumir riesgo
Indiferente al
riesgo
Exigen compensacin
por asumir riesgo
23
Tolerancia al riesgo
Grficamente, la funcin de utilidad de los anteriores
agentes sera as:
Alta utilidad
marginal por
cada peso
adicional
invertido
24
Tolerancia al riesgo
Grficamente, la funcin de utilidad de los anteriores
agentes sera as:
Indiferente
ante un pesos
marginal
invertido
25
Tolerancia al riesgo
Grficamente, la funcin de utilidad de los anteriores
agentes sera as:
Poca utilidad
marginal por un
peso
adicionalmente
invertido
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Tolerancia al riesgo
En la vida real, ningn individuo es totalmente averso,
neutro o propenso al riesgo.
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Tolerancia al riesgo
Ejemplo: Suponga que en un juego de dos (2) personas
donde se lanza un dado.
Si cae 1, usted pierde el monto invertido
Si cae 2 a 6, usted gana lo que invirti su oponente.
Cul es la probabilidad de ganar el juego?
5/6 = 83,33%
Cul es la probabilidad de perder el juego?
1/6 = 16,67%
28
Tolerancia al riesgo
Le proponen jugar el juego con un case de 10.000
COP. Jugara?
29
Tolerancia al riesgo
Si graficramos el comportamiento del anterior juego, se
tendra algo as:
30
Tolerancia al riesgo
Noten como al comienzo, los individuos suelen ser
propensos al riesgo.
Tolerancia al riesgo
Lo importante en este punto es que existe una relacin
entre RIESGO y RENTABILIDAD.
33
34
35
V.A. Continuas
E[x]
Var[x]
36
37
Sello Sello:
-20%
Cara Sello:
+10%
Sello Cara:
+10%
Por lo tanto:
38
39
40
41
42
43
Si x, y, z son independientes
Por lo tanto:
44
45
Escenarios y Anlisis de
Sensibilidad
46
47
2.
3.
4.
5.
48
Escenario
Esperado
Escenario
Optimista
Tamao de
Mercado Ao
1 (Q)
500
600
1.000
Crecimiento
Ventas
(% Anual)
0%
1%
1%
Precio de
Venta Unitario
72.000
72.000
72.000
Costo Variable
Unitario
65.000
62.000
61.600
Costos Fijos
2.000.000
2.000.000
2.000.000
50
51
FCL
10.000
8.822
8.715
8.609
8.504
8.400
8.000
6.000
4.060
4.000
4.000
1.500
2.000
1.500
4.121
1.500
4.182
1.500
4.244
1.500
(2.000)
(4.000)
(6.000)
(5.500)
(5.500)
(5.500)
(8.000)
Pesimista
Esperado
Optimista
52
FCL
10.000
8.822
8.715
8.609
8.504
8.400
8.000
6.000
1.500
2.000
4.182
4.121
4.060
4.000
4.000
1.500
1.500
1.500
4.244
1.500
(2.000)
(4.000)
(6.000)
(8.000)
(5.500)
(5.500)
(5.500)
Miles de COP
Pesimista
Esperado
Optimista
VPN
-673
7.701
22.101
Probabilidad
Escenario
40%
55%
5%
Pesimista
Esperado
Optimista
53
FCL
10.000
8.822
8.715
8.609
8.504
8.400
8.000
6.000
4.060
4.000
4.000
1.500
2.000
1.500
4.121
1.500
4.182
1.500
4.244
1.500
(2.000)
E[VPN] = 5.071
(4.000)
(6.000)
(8.000)
Pesimista
Esperado
Optimista
54
55
VPN
400
450
500
550
600
650
700
750
800
850
1.155.616
2.792.023
4.428.429
6.064.836
7.701.242
9.337.649
10.974.055
12.610.462
14.246.868
15.883.275
18.000.000
16.000.000
14.000.000
12.000.000
10.000.000
8.000.000
6.000.000
4.000.000
2.000.000
400
450
500
550
600
650
700
750
800
850
56
20%
(5.376.929)
(3.604.575)
(1.832.220)
(59.866)
1.712.489
3.484.843
5.257.197
7.029.552
8.801.906
10.574.261
21%
(5.379.705)
(3.635.974)
(1.892.244)
(148.514)
1.595.217
3.338.947
5.082.678
6.826.408
8.570.138
10.313.869
22%
23%
24%
25%
26%
27%
28%
(5.382.397) (5.385.011) (5.387.547) (5.390.009) (5.392.401) (5.394.723) (5.396.979)
(3.666.549) (3.696.328) (3.725.338) (3.753.603) (3.781.149) (3.808.000) (3.834.178)
(1.950.701) (2.007.646) (2.063.128) (2.117.197) (2.169.898) (2.221.278) (2.271.378)
(234.853)
(318.964)
(400.919)
(480.790)
(558.647)
(634.555)
(708.578)
1.480.994
1.369.719
1.261.291
1.155.616
1.052.605
952.168
854.222
3.196.842
3.058.401
2.923.500
2.792.023
2.663.856
2.538.890
2.417.023
4.912.690
4.747.083
4.585.710
4.428.429
4.275.107
4.125.613
3.979.823
6.628.538
6.435.766
6.247.919
6.064.836
5.886.358
5.712.336
5.542.623
8.344.386
8.124.448
7.910.129
7.701.242
7.497.610
7.299.058
7.105.423
10.060.234 9.813.130
9.572.338
9.337.649
9.108.861
8.885.781
8.668.223
57
58
Ejercicio
Se tienen dos alternativas
Proyecto A
E(VPN)=200
S(VPN)=50
Proyecto B
E(VPN)=300
S(VPN)=60
Cual escogera un inversionista?
59
Solucin
Se tienen dos alternativas
Proyecto A
E(VPN)=200
S(VPN)=50
Proyecto B
E(VPN)=300
S(VPN)=60
Cual escogera un inversionista?
60
Ejercicio
Se tienen dos alternativas
Proyecto A
E(VPN)=1000
S(VPN)=500
Proyecto B
E(VPN)=3000
S(VPN)=500
Cual escogera un inversionista?
61
Solucin
Se tienen dos alternativas
Proyecto A
E(VPN)=1000
S(VPN)=500
Proyecto B
E(VPN)=3000
S(VPN)=500
62
rboles de Decisin
63
rboles de Decisin
64
rboles de Decisin
Las ALTERNATIVAS: Los cursos de accin que puede tomar el
Decisor/Inversionista, quien realizar el proyecto de
inversin.
Eventos PROBABILSTICOS: Situaciones o variables que el
Decisor/Inversionista no controla, no tiene certeza sobre
ellas.
Los RESULTADOS: Las consecuencias de las decisiones que
toma el Decisor/Inversionista.
La SECUENCIA del proceso de decisin: El orden en que se
realizan y como estn relacionadas las decisiones (Nodos
de Decisin) y los eventos probabilsticos (Nodos de Estado).
65
rboles de Decisin
Cules son los elementos de un rbol de decisin?
Nodos de Decisin
66
rboles de Decisin
Ejemplo: La constructora Tequendama piensa participar
en una licitacin de una concesin para la construccin,
mantenimiento y operacin de varias vas en la Sabana
de Bogot. Los ingresos estarn dados por los recaudos
por peajes que se realicen en estas vas. Los estimativos
efectuados suponen un trnsito promedio mensual de
350.000 vehculos. Cada uno de ellos pagar un peaje
de $ 4.000. El gobierno garantiza que se dar ese nivel
de ingresos, durante los 20 aos que es el plazo de la
concesin. Esto se traduce en un VP(Ingresos) de 125.486
millones de pesos.
67
rboles de Decisin
Para el manejo de la concesin, se tienen tres
alternativas:
68
rboles de Decisin
Para el manejo de la concesin, se tienen tres
alternativas:
69
rboles de Decisin
Para el manejo de la concesin, se tienen tres
alternativas:
3.
70
rboles de Decisin
Determine cul es la mejor alternativa de decisin,
teniendo en cuenta que se deben efectuar algunos
estudios y se deben tener algunas garantas para
participar en la licitacin, que tienen un valor presente
total de $1.000 millones. Adems sabe que hay otros 4
contratistas con la misma capacidad que su firma para
hacer el proyecto, y que van a participar. Suponga que
tasa de descuento (TIO) es del 12% efectiva anual y que
la vida til proyecto es de 20 aos. Desprecie el VDT
para periodos inferiores a un ao.
71
rboles de Decisin
$125.486-118.000 = $7.486
Soacha
Cmo manejo
la concesin?
Ganamos la
licitacin?
Hay Fallas?
40%
60%
Mxico
1/5
Si
Si
No
Licitamos?
$125.486-85.000- 57.000
= $-16.514
E(x) = $17.686
$125.486-85.000 = $40.486
Cemento
Si
Si
Hay Fallas?
4/5
No
$0
No
$-1.000
$125.486-110.000- 28.000
= $-12.514
20%
80%
No
E(x) = $9.886
$125.486-110.000 = $15.486
72
rboles de Decisin
E(VPN) (M)
Desviacin
Estndar(M)
Soacha
$7.486
Mexico
$17.686
$27.924
Cemento
$9.886
$11.200
Alternativa
Nodo 2
$7.486
N.A.
Nodo 1
$697
$3.394
Eligiendo la
alternativa
Soacha
73
rboles de Decisin
E(VPN) (M)
Desviacin
Estndar(M)
Soacha
$7.486
Mexico
$17.686
$27.924
Cemento
$9.886
$11.200
Alternativa
Nodo 2
$17.686
N.A.
Nodo 1
$2.737
$7.474
Eligiendo la
alternativa
Mxico
74
rboles de Decisin
E(VPN) (M)
Desviacin
Estndar(M)
Soacha
$7.486
Mexico
$17.686
$27.924
Cemento
$9.886
$11.200
Alternativa
Nodo 2
$9.886
N.A.
Nodo 1
$1.177
$4.354
Eligiendo la
alternativa
Cemento
75
rboles de Decisin
Conclusiones:
EL valor esperado del VPN al licitar es mayor al valor
esperado del VPN de no licitar. Por ende, prefiero licitar
sobre no licitar.
Cul alternativa genera mayor valor?
Cul alternativa tiene mayor riesgo?
La mejor decisin de alternativa a licitar depende de la
tolerancia al riesgo.
76