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Finance de march

Universit Mohamed V - Souissi


Finance de marchs S6

Dr. Khalid Belkhoutout


Fvrier 2012

Objectifs
1re
sance

2me
sance

Approfondir lanalyse
des principaux
instruments
financiers

Prsenter les rgles


de fonctionnement
de la Bourse
de Casablanca

Contenu
Dfinition de la Bourse
tude des actions
tudes des obligations
Formation des cours et indices
Le couple risque/rentabilit
Introduction aux instruments de
couverture : options et futures
Le march
Les intervenants
Les titres cots et les stratgies
Le repre sera la bourse de
Casablanca en tant que march
gouvern par les ordres mais le
parallle sera fait avec Euronext

Objectifs
3me
sance

4me
sance

Contenu

Prsenter les
systmes de cotation
lectronique dans un
march gouvern par
les ordres

March par les ordres Vs


march par les prix
La cotation par les ordres : le
fixing, le multifixing et la cotation
en continue
Les horaires de cotation

Les procdures de
dnouement des
oprations : le
rglement / livraison

Le dnouement J+3
Le rle des banques et des sdb
Le rle de BAM et de Maroclear
La gestion des dfaillances par le
systme des appels de marge
Des tudes de cas seront imagins en
sance et travaills en groupes

Objectifs
5me
sance

6me
sance

Matriser les rgles qui


sappliquent
linvestissement et
lintermdiation
boursiers

Matriser les rgles


qui sappliquent aux
metteurs en matire
de transparence

Contenu
Lintrt exclusif des clients
La diligence, lquit
Le respect de lintgrit du
march
Les rgles applicables aux
membres du personnel de la sdb
Publications trimestrielles,
semestrielles et annuelles
Publications ponctuelles
Publication des informations
importantes et privilgies
Dpassement des seuils

Objectifs
7me
sance

8me
sance

Le financement par la
Bourse : les avantages,
les inconvnients et les
procdures

Etude de cas :
introduction en
Bourse de Maroc
Tlcom

Contenu
Les vertus du financement par le
haut de bilan
Les avantages du listing
Les pralables juridiques et
financiers de lintroduction en
Bourse
Les modalits pratiques
Prsentation de Maroc Tlcom
Le droulement de lopration
Les avantages de la cotation multiple
Dautres oprations dintroduction de taille
modeste pourraient tre examiner

Objectifs
9me
sance

9me
sance

Les oprations du
march secondaire
visant lamlioration de
la liquidit

Etudes de cas

Contenu
Les contrats de liquidit
Les rachats de titres des fins
de rgulation de cours
Les rachats de titres de fins de
rduction de capital
Les contrats danimation de
march

Oprations de rachat et rduction de


capital de Ciments du Maroc
Oprations de rachat des fins de
rgulation de cours effectue par
BMCE Bank

Objectifs
10me
sance

Les offres publiques : la


rglementation et
pratique dans
le march financier
marocain
Etudes de cas

10me
sance

Contenu
Dfinition des offres publiques
selon la loi 26-03
Types doffres
Les offres obligatoires
Les diffrentes tapes de loffre
publique
OPA/OPE de la BCM sur Wafabank

valuation (1h30 minutes)

Mthodologie
A partir de cas pratiques, des prsentations
succinctes porteront sur les principaux mcanismes
de fonctionnement des marchs financiers
A partir dexemples fournis par les participants, le
sminaire apportera aussi des rponses concrtes
aux questions poses

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Dfinition de la Bourse

Dfinition de la Bourse
Lieu de rencontre entre les pargnants et les
entreprises
Orientation de lpargne

Transformation des chances


Report ou gestion du risque
Baromtre de la conjoncture

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

tude des actions

Quest-ce quune action ?


Laction est un titre de proprit non remboursable qui
reprsente une part du capital .
Laction confre deux sries de droits :
droits sociaux : participation aux assembles, vote,
lection et droit de regard sur les comptes
droits patrimoniaux : dividende, souscription aux
augmentations de capital et droit une part des
revenus de la liquidation ou de la dissolution

Types et valeurs de laction


Types dactions : on distingue
Les actions nominatives
Les actions au porteur
Valeurs de laction : chaque action a trois valeurs
Une valeur nominale (VN)
Une valeur dmission (VE)
Un Prix de march ou cours
Avec DPS, gnralement VN VE Cours

Capitalisation boursire, blue chips et


volatilit
La capitalisation Boursire se calcule:
Pour une socit par le nombre dactions dans le
capital multipli par le dernier cours trait
Pour la bourse par la somme des capitalisations
des entreprises cotes
Blue chips: actions de socits possdant une grande
rputation sur le march
Volatilit : propension du march ou dun titre varier
significativement.

Quest-ce que le dividende ?


Le dividende est la part du bnfice qui
revient chaque action. Le dividende est
diffrent du BPA (bnfice par action)
Impact du dividende sur le cours de laction:
selon la thorie de Modigliani & Miller, le
cours de laction baisse dun montant gal
au dividende distribu, condition que le
march soit parfait (transparence et
traitement fiscal uniforme)

Le march des actions


On distingue plusieurs compartiments :
Le march primaire : cest le march de
lmission des nouvelles actions
Le march secondaire : cest le march de
loccasion. Il comprend lui-mme :
Le march central
Le march de blocs

Le march central comprend


La cotation en 1re ligne
La cotation en deuxime ligne

Caractristiques dun march


Un march est dit efficace quand il offre :
La rapidit dans les transactions
La liquidit (disponibilit des titres lachat et
la vente
La transparence (prix, volume et informations sur
les socits cotes)
La scurit assure par des organes de
surveillance
Profondeur du march et inside market
Un march profond peut supporter de grosses
transactions sans causer de distorsions de cours
Linside market correspond aux meilleurs cours
offerts et demands dun titre spcifique

Autres notions
Market making : est lactivit des market makers
qui ngocient en permanence une quantit
minimale de titres
Dlits dinitis : est lutilisation dune information
privilgie pour raliser des bnfices suprieurs
ceux du march

Bulls et bears : dsignent respectivement les


spculations la hausse et la baisse

Evaluation des actions


La valeur actuelle
Un dirham daujourdhui vaut plus quun
dirham dun an
Plus la rentabilit projete dun investissement
est leve plus le risque lest (prime de risque)
La valeur actuelle est la valeur daujourdhui
dun rendement future
Mthode de calcul :
t

VA

divi
i
1

Pt

i
i

divi
1

Exemple
La socit MAG doit recevoir pour ses services fournis
trois diffrents paiements rpartis sur 3 priodes :
dh 2000 dans 1 an, dh 3000 dans 2 ans, dh 2500
dans 3 ans
.
sachant que les taux dintrt bancaires pour ces
priodes sont respectivement de 3%, 4% et 6%.
Quelle est la valeur actuelle de ces encaissements ?
VA (totale) = VA (P1) + VA (P2) + VA (P3)
VA (totale) = 2000/1,03 + 3000/1,04 + 2500/1,06

Taux de rendement et Price Earning Ratio


(PER)
Taux de rendement de laction
Le taux de rendement de laction ou le taux de
capitalisation = (Div + plus value) / prix dachat de laction
Price Earning Ratio
P/E = Cours / BPA
Le P/E sert comparer la rentabilit de deux titres ou deux
places financires.

Augmentations de capital
Modalits
Laugmentation de capital se fait soit par incorporation des
rserves soit par apport dargent frais. La premire
opration donne lieu une attribution gratuite dactions, la
seconde se traduit par la souscription dactions nouvelles
au cours dune priode de temps donne.
Droits de souscription
Les anciens actionnaires disposent dun droit prfrentiel
de souscription matrialis par un coupon dtach de
laction. Ce coupon appel droit est ngociable en bourse.

Dilution
La dilution de contrle
Cest lrosion du droit de vote quand un actionnaire ne
participe pas toutes les oprations daugmentations de
capital.
La dilution des bnfices
Cest la baisse du bnfice qui suit une augmentation de
capital. On distingue:
n
la dilution apparente, DA

la dilution relle,

DR

n.E
NC n.E

la dilution technique, Dt = Cours thorique aprs


aug. / Cours avant augmentation.

SPLIT
Quest - ce quun split
Il consiste diminuer (diviser) la valeur des actions en
augmentant leur nombre. Les nouvelles actions mises
sont distribues aux actionnaires gratuitement.
But
Le split rend les actions accessibles et augmente leur
liquidit. Le split est un signal daugmentation future du
dividende par action. Son inconvnient est
laugmentation de la charge des commissions de bourse.

Impact du split sur le cours des actions


Cest plutt laugmentation du cours dune action qui
suscite le split et non pas linverse.

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

tude des obligations

Quest - ce quune obligation ?


Lobligation est un titre de crance mis par lEtat,
ou une entreprise publique ou prive, loccasion
de lmission dun emprunt
Lobligataire a des droits patrimoniaux
(encaissement du principal et des intrts) dont
lchance et le montant sont fixs davance. Le
remboursement se fait soit au pair ou un prix
suprieur au pair
Lobligation a trois valeurs: valeur nominale, prix
d'mission et valeur de remboursement

Quest-ce quune obligation (suite)


Relations entre le prix et les caractristiques dune
obligation
Les variables influenant le prix dune obligation sont
les suivantes:
la valeur de remboursement
la maturit
le montant du coupon
la structure des taux
le rating
les clauses contractuelles

Le risque et les clauses contractuelles


Le risque
Lobligation prsente un risque de dfaut ou de crdit
quand lmetteur est incapable de rembourser le principal
ou de payer les intrts.
Les clauses contractuelles
les clauses de remboursement anticip
la priorit ou seniority (senior debt et junior debt)
les clauses restrictives (limitation de la capacit de
lentreprise sendetter pendant un certain temps,
limitation des dividendes, etc..)

Types dobligations
Lobligation classique est celle qui paie des coupons
fixes et qui est remboursable lchance
Les junks bonds (obligations pourries) servent lever
des fonds pour lancer des OPA contre des concurrents.
La zro-coupon est celle dont la rmunration est la
diffrence entre le prix de souscription et le prix de
remboursement.
Les obligations coupons variables dont les intrts
sont indexs sur le LIBOR, le chiffre daffaires, ...

Evaluation des obligations


La mthode courante
C
C
C
P
1 r (1 r ) 2 (1 r )3

C
(1 r ) n

F
(1 r ) n

Cette mthode a linconvnient dactualiser des paiements


futures avec le mme taux r. Or les taux dintrt spot sont
diffrents des taux forwards. Pour cela il faut dabord calculer la
structure des taux do la deuxime mthode:
Mthode dvaluation
n
C
C
C
F
C
F
P
(1 K1 ) (1 K 2 ) 2
(1 K n ) n (1 K n ) n
K i ) (1 K n ) n
t 1 (1

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Formation des cours et indices

Comprendre les cotations


Les techniques de cotation
la cotation la crie
la cotation en continu
la cotation par fixing
Les types de cotation
cotations dactions
cotations dobligations (pied de coupon et en %)
cotations de fonds de placement
Comment lire le bulletin de la cote ?

Ouafae Mziou
Bouchra Outwayri

Facteurs influenant les cours


Les facteurs propres aux papiers-valeurs :

Situation de l entreprise,
Rentabilit du titre,
Le dividende,
La transparence, etc.

Les facteurs macro-conomiques


L pargne
Les taux d intrt
La croissance conomique
L inflation
Les facteurs politiques et sociaux

Les indices boursiers


Gnralits sur les indices
L indice boursier est un indicateur des mouvements de
prix des titres cotes en bourse.

Caractristiques des indices


Les titres qui composent l indice boursier sont
slectionnes selon : l importance de la capitalisation des
socits mettrices, la reprsentativit sectorielle, le
volume des transactions, etc..

Mode de calcul
Moyenne arithmtique ou gomtrique des cours des
titres du panier.

Oubaidi Omar
Jamila Ramdane

Indices boursiers
Pondration
indice pondr par les prix. Dans ce cas la variation des
titres ayant une valeur leve affecte plus la valeur de
l indice
indice pondr par les capitalisations. La variation d un
cours est rpercut sur l indice au prorata de son
importance en terme de capitalisation
indice quipondr: son valuation est base sur
lhypothse quun montant quivalent est investi dans
chacun des titres du panier. La variation d un indice
quipondr reprsente la moyenne des variations de
chaque titre.

Indices boursiers
Rajustement de la base de l indice
Ce rajustement permet de maintenir la valeur de
l indice inchang quand l une des oprations suivantes
touchent l un des titres du panier :
En cas de splits pour les indices pondrs par les prix;
En cas daugmentations de capital;
Autres vnements : radiation, fusion-absorption,
paiement de dividendes (dans le cas d un indice
gnral apprhendant tous les gains et pertes en
capital), etc.

Exemples d indices
Nature

Nbre de
titres

Pub. Quot. frquence

Base de
lindice

Masi

Pondr par
la cap.

Toutes les
valeurs

Chaque jour Temps rel

1000 (1993)

CAC 40

Pondr par
la cap.

40

10h0017h00

Temps rel

FT-SE
100

Pondr par
la cap.

100 (titres
trangers
non
compris)

Ds 8h30
Gmt

Temps rel

Nikkei

Moyenne
arithmtique

9h01-11h /
13h 15h
locales

Chaque
minute

Dow
Jones

Moyenne
arithmtique

225

30

9h30-16h30 Temps rel

1000 points
calcul le
31.12.87
1000 points
calcul le
1.1.1984
Calcul depuis
16.5.47
Calcul depuis
le 1.10.1929

Comment lire le bulletin de la cote ?

Les transactions sur actions (doc PDF)


Les transactions sur obligations (doc PDF)
La physionomie des transactions (doc PDF)
La physionomie des cours (doc PDF)
Les annonces (doc PDF)
Les indices et les indices sectoriels (doc PDF)

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Le couple risque-rentabilit

Le risque
Dfinition
Les rendements esprs reposent sur des probabilits et
peuvent tre diffrents de ceux projets. Le risque est li
cette incertitude. On distingue le risque spcifique (de
l actif) et le risque systmatique (du march)
Comment mesurer le risque ?
Soit un investissement A qui rapportera 50% ou 10% et un
projet B qui rapportera 70% ou - 10%.
E(RA) = 1/2.50% + 1/2.10% = 30%
E(RB) = 1/2.70% + 1/2.(-10%) = 30%
Logiquement, puisque le rendement est gal, le choix doit
se porter sur le projet A dont le risque est nul.
Mais un investisseur rationnel pourrait choisir B, qui offre
un rendement trs lev qui justifie le risque couru.

L cart-type et la variance
Rsultats
possibles (R)
58
50
20
-10
E(R) = 40

Probabilits
(P)
0,25
0,50
0,10
0,15

[R-E(R)]

324
100
400
2.500
Variance
Ecart-type

[R-E(R)].P

81
50
40
375
546
23,37

Selon les proprits de la loi normale, on aura :


- dans 65% des cas : 40 - 23,37 = + 16,63%
40 + 23,37 = + 63,37
- dans 99% des cas : 40 - (2. 23,37) = - 6,74 %
40 + (2.23,37) = + 86,74%
- enseignement : Un cart-type lev signifie un projet risqu et viceversa.

Bta

Hanafi Marwan
Benali Faical

Hayat Khdidem
Formule
Zouhir Hafida
Le Bta mesure le risque systmatique, c..d le lien, sur
une priode historique, entre les rendements du march et
ceux de chaque titre.
i = Cov(Ri,Rm) avec Ri, rendement du titre et
Var(Rm)
Rm, rendement du march
i, bta du titre
Interprtation
Si i 1, le titre est trs sensible aux variations de march
(amplification des mouvements)
Si i 1, le titre est peu sensible
Si i = 1, le titre une raction de mme ampleur que celle
du march

La gestion du risque

El Ouladi Imane
Benseddik Hasna

La thorie de la diversification de Markowitz


Ne pas mettre tous les ufs dans le mme panier.
Markowitz a dmontr que le risque total dun
portefeuille de titres est infrieur la somme des
risques individuels.
Le recours aux marchs drivs
Les marchs drivs permettent de transfrer les
risques lis aux variations de prix ou de niveau des
actifs sous-jacents moyennant le paiement d une
prime semblable la prime d assurance. Les actifs
des marchs drivs sont principalement, les options,
les futures et les Swaps.

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Introduction aux marchs drivs

Les intervenants sur les marchs drivs


Les oprateurs
Les Hedgers: qui dsirent couvrir leur position
Les Spculateurs: ils sont la contrepartie des hedgers et
font des prvisions contraires
Les Arbitrageurs: Leur but est de raliser des profits sans
risque en profitant des diffrences de prix entre deux
marchs ou deux produits.
La Chambre de Compensation
Est un organisme qui se porte intermdiaire dans toutes les
transactions sur contrats futures ou doptions standardiss
afin de garantir leur excution et garder trace de toutes les
oprations

Loption
Origine Matires premires pour se couvrir contre la
surproduction (chute des cours)
Droit de vendre les marchandises un prix dtermin et une date.
Prime payer
Quant aux ngociants, ils achetaient une option dacheter la
marchandise un prix dtermin et une date
Une option est donc un contrat qui donne le droit (mais non
lobligation son acheteur dacheter (call) ou de vendre (put):
Une quantit donne (taille du contrat)
Dun actif sous-jacent (p ex: actions)
A un prix dtermin (prix dex ou stricking price)
Pendant un certain temps (dure de vie)

Utilisation dune option call


Lacheteur de loption call

Le vendeur de loption call

Attente

augmentation du cours de laction baisse du cours de laction

Droits

acquiert le droit dacheter un


titre un cours dtermin
jusqu la date fixe

reoit la prime

payer la prime

sengage vendre le titre


la demande de lacheteur
(prix exercice)

Risque

Limit au capital engag

Illimit

Dcision

Hausse (bullish)

Lgre baisse ou stagnation


(bearish)

Obligations

Utilisation dune option put


Lacheteur de loption put

Le vendeur de loption put

Attente

baisse du cours de laction

augmentation du cours de laction

Droits

acquiert le droit de vendre un


titre un cours dtermin
jusqu la date fixe

reoit la prime

verser la prime

Prendre les actions au prix

Risque

Limit au capital engag

Illimit

Dcision

Baisse (bearish)

Lgre hausse (bullish) ou


stagnation

Obligations

bnfices / pertes de lacheteur

Achat dune option call (long call)


prix dexercice

bnfices
pertes

prime
cours de laction lchance

Bnfices et pertes lors dun achat dune option call


Le risque de lacheteur est limit la prime. Les bnfices potentiels
sont illimits.
Lacheteur de loption le droit dexecuter le contrat!

Vente dune option call (short call)


bnfices / pertes du vendeur

prime

bnfices
pertes

prix dexercice
cours de laction lchance

Bnfices et pertes lors dune vente dune option call


Le risque du vendeur dune option call est illimit. Le bnfice est
limit la prime.
Le vendeur de loption lobligation dexecuter le contrat!

bnfices / pertes de lacheteur

Achat dune option put (long put)


prix dexercice
bnfices

pertes

prime
cours de laction lchance

Bnfices et pertes lors dun achat dune option put


Le risque de lacheteur est limit la prime. Les bnfices potentiels
sont illimits.

Vente dune option put (short put)


bnfices / pertes du vendeur

prime

bnfices

pertes

prix dexercice
cours de laction lchance

Bnfices et pertes lors dune vente dune option put


Le risque du vendeur dune option call est illimit.
Le bnfice est limit la prime.

Types dexercices
Option europenne
Droit dexercice que
le jour de lchance

Option amricaine
Droit dexercer loption pendant toute la dure
Dure

Date de lchance

Les facteurs qui influencent la Prime


Le prix dexercice: plus il est lev, plus la prime du call est
basse et vice-versa
Le cours du sous jacent: Le prix influence dans le mme sens
le cours de loption
La volatilit: Le strike a plus de chance dtre atteint si il y a
beaucoup de mouvements irrguliers.
Dure de vie: Le droit est limit dans le temps. Plus la dure de
vie est longue, plus la valeur temporelle sera leve (donc sa
prime). Donc plus lon sapproche de lchance plus la valeur
temps diminuera.
Taux dintrt: hausse des taux = hausse des call et linverse
galement
Dividendes: La distribution de dividende abaisse le cours du
sous-jacent mais pas le strike donc le call baisse et le put
augmente.

Les contrats forwards et futures


Les contrats terme permettent de ngocier aujourdhui la
vente ou lachat dans le futur d un produit quelconque, un
prix dtermin. Ces contrats sont rarement excuts et les
positions prises sont gnralement closes avant expiration.
Les contrats forwards est le nom anglais du contrat terme.
Ils sont dits de gr--gr et ne sont pas cots en bourse.Le
prix forwards est fix de telle sorte que la valeur la
conclusion du contrat est nulle : la prise dune position ne
cote donc rien, ni l acheteur ni au vendeur. Par la suite,
et jusqu la date de rglement, le prix du contrat forward
variera selon le prix au comptant de lactif sous-jacent

Spcification contractuelles des futures

Ces spcifications sont tablis par les bourses, elles concernent


la qualit de l actif sous-jacent;
la taille du contrat ou quantit livrer. Les futures sur l or portent
sur 100 onces, les futures sur coton portent sur 25 tonnes, etc.
les clauses de livraison, cd le lieu et la date de livraison. Pour
les futures, seuls les mois d chance (aot, septembre) et le
dernier jour de ngoce sont fixs. Le vendeur peut cependant
livrer avant l chance.
la cotation des prix : les bourses prcisent de quelle manire les
prix seront affichs: les futures sur ptrole $/baril, futures sur or
$/once, etc.
les limites de prix : afin d viter des variations de prix trop
importantes suite de larges spculations, les bourses fixent des
limites au-del desquelles les cotations sont suspendues.
les limites de position : les spculateurs ne sont pas autoriss
acheter ou vendre un trop grand nombre de contrats

Ngoce des futures


Dfinition
Le ngoce de futures consiste conclure un contrat ferme
de vente (position courte) ou d achat (position longue) sur
un actif dtermin, une date de livraison dtermine et
pour une certaine quantit.
Ouverture et clture de position
L ouverture se fait lors de l achat ou la vente d un contrat.
La clture de position peut se faire l chance en livrant
(recevant) l actif sous-jacent ou bien avant l chance en
prenant une position inverse.

Le cash settlement

Principe
Quand un contrat futures porte sur une marchandise non livrable (contrats
sur indices), les parties se mettent daccord sur le niveau de lindice
lchance. La livraison est remplace par une procdure de rglement en
espces (cash settlement). A l chance le deux parties s changent une
somme gale la diffrence entre le niveau futures et le niveau rel de
l indice multiplie par la valeur du point d indice (dtermine par le
contrat).
Exemple
Le 19 juillet, un investisseur achte un futures Dow Jones aot 9650
pariant ainsi sur une hausse de l indice. La valeur de chaque point d indice
est de $ 50.
Le 19 aot, la valeur de l indice est de 9670. Notre investisseur va donc
recevoir la diffrence entre les deux indices x 50 = 1000 $.

Evaluation des futures

Modle des cots de portage (cost-of-carry Model)


En achetant une marchandise terme, vous conomisez sur deux niveaux:
l argent que vous ne sortez pas maintenant et que vous pouvez placer
et rcolter des intrts
les cots de stockage que vous n avez pas subir
Ces deux facteurs sont appels cots de portage.
Formule
Le prix thorique terme doit tre gal au prix spot (comptant) + les
intrts valoir sur ce prix + les frais de stockage conomiss.
F = S . (1+r) + k avec F: prix forwards, S prix spot, r taux dintrt et k
cot de stockag. Tout autre prix serait impossible puisquon pourrait
exercer un arbitrage entre les marchs.

Futures sur indices boursiers

Les futures sur indices existent sur les grands marchs boursiers :
S&P500 (Chicago), NYSE composite index (NY), Nikkei 225 (Tokyo), etc.
Ces futures sont soumis la rgle du rglement en espces, puisque
l actif sous-jacent (indice) ne peut tre livr l chance. Ils servent
couvrir les risques systmatiques et les risques d investissement sur des
marchs trangers.
La gestion du risque systmatique
C est le risque de baisse gnrale du march qui peut affecter les
portefeuilles bien diversifis
L investissement sur des marchs trangers
L achat de contrats futures sur indices permet de profiter de la hausse de
certains marchs sans tre obligs d acheter des actions voire de
contourner l achat d actions quand les investisseurs trangers y sont
limits ou empchs par une lgislation nationale.

Futures sur taux dintrt

Dfinition
Les futures sur taux reprsentent l engagement de livrer ou d acheter terme
une notionnelle. C est une obligation thorique qui garantie une bonne
liquidit, dont le prix nest pas manipulable et permet de comparer les prix
des futures pour plusieurs chances.
En Suisse par exemple la notionnelle est une obligation de la Confdration
6% chance comprise entre 7 et 15 ans.
La cheapest -to-deliver
Puisquil est possible de livrer des obligations diffrentes, il est ncessaire de
les comparer aux obligations spcifies dans le contrat futures. Cest ce qui
est fait laide du facteur de concordance ou de conversion que les bourses
calculent pour toutes les obligations livrables. Les agents en position courte
vendront l obligations la moins chre (cheapest-to-deliver) et les prix du
futures s ajusteront cette obligation.

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Rgles de fonctionnement de la
Bourse de Casablanca

Rgles de fonctionnement de la Bourse


de Casablanca
Prsentation de la Bourse de Casablanca
Donnes macro-conomiques
Les intervenants et leur rle
Les marchs et les systmes de cotation
Les procdures de dnouement
Les rgles dinvestissement dans le march boursier marocain :
Les rgles dor de linvestissement en Bourse
Les rgles dor de linformation des investisseurs
Les commissions et la fiscalit en vigueur

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Donnes macro-conomiques

Indicateurs Globaux
Year

(a) nombre de socits cotes

1999 end

2000 end

2001 end

2002 end

54

54

55

55

(b) capitalisation

138 071.44

114 764.54

104 705.76

87 175. 43

valeur ajoute

45 828.21

17 715.22

12 637.50

11 229.24

(d) valeur de l'indice gnral

4 865.07

3 995.27

3 568.68

2 980.44

16,15

13,68

11,93

13.06

(e ) PER moyen

volution du MADEX de 1991 2002


5 000,00
4 000,00
3 000,00
2 000,00
1 000,00
dc-91 dc-92 dc-93 dc-94 dc-95 dc-96 dc-97 dc-98 dc-99 dc-00 dc-01 dc-02

volution du MASI de 1991 2002


6 000,00
5 000,00
4 000,00

3 000,00
2 000,00
1 000,00
dc-91 dc-92 dc-93 dc-94 dc-95 dc-96 dc-97 dc-98 dc-99 dc-00 dc-01 dc-02

VALEURS

01-B.C.M
02-B.M.C.I
03-BMCE
05-C.D.M
06-WAFABANK
07-C.I.H
08-DIAC - SALAF
09-SOFAC - CREDIT
10-ACRED
11- EQDOM
12-DIAC- EQUIPEMENT
13-CREDOR
14-MAROC-LEASING
15-MAGHREBAIL
16-TASLIF
17-S.N.I
18-BALIMA
19-O.N.A
20-ZELLIDJA S.A
21-REBAB COMPANY
22-MANAGEM
23-SAMIR
24-S.M.I
25-OULMES
26-LESIEUR CRISTAL
27-LGMC au 31.03.2002
VALEURS

BENEFICE
NET 2002
EN DH

BENIFICE NET
PAR ACTION
2002

45 503 000,00
309 884 000,00
282 340 000,00
127 200 000,00
224 590 000,00
-822 700 000,00
1 332 068,26
-32 957 040,00
7 030 467,89
95 865 000,00
184 128,39
28 987 268,04
-11 476 000,00
28 395 000,00
-4 177 728,79
620 500 000,00
5 110 000,00
58 000 000,00
17 900 000,00
3 975 966,74
90 600 000,00
398 052 512,75
74 000 000,00
32 009 346,11
191 460 734,00
12 061 355,33

3,43
39,98
17,79
15,26
34,78
-24,76
1,26
-43,94
11,72
57,40
0,90
19,32
-7,20
27,69
-13,62
56,93
29,30
3,32
31,25
24,79
10,65
32,19
44,98
58,20
69,29
21,96
BENIFICE NET

DERNIER
COURS AU
31.12.2002
685,00
497,00
380,00
369,00
615,00
34,00
62,94
365,00
305,00
550,00
169,95
150,00
71,00
369,00
178,00
620,00
534,00
740,00
205,00
130,00
288,00
218,50
556,00
1280,00
924,00
93,00
DERNIER

P.E.R

2002
199,46
4,79
4,39
3,79
7,63
0,52
1,38
4,65
3,18
5,08
1,86
1,76
1,30
4,00
2,15
7,60
4,91
10,37
2,04
1,79
5,13
5,33
10,20
11,52
10,00
1,28
P.E.R

DIVIDENDE
BRUT PROPOSE
ACTION
EXERCICE 2002
27,00
15,00
15,00
14,00
20,00
0,00
0,00

40,00
0,00
14,00
0,00
20,00
24,00
22,00
14,00
12,00
14,00
30,00
60,00
28,00
70,00
DIVIDENDE

NET 2002
EN DH

PAR ACTION
2002

COURS AU
31.12.2002

DIVIDENDE
2002

28-BRASSERIES
29-BRANOMA
30-CENTRALE - LAITIERE
31-UNIMER au 31.03.2002
32-LE CARTON
33-CARNAUD - MAROC
34-PAPELERA DE TETUAN
35-LAFARGE - CIMENTS
36-CIMENTS DU MAROC
37-HOLCIM (Maroc)
38-CHERIFIENNE D'ENGRAIS
39-FERTIMA
40-NEXANS MAROC
41-COSUMAR
42-CTM
43-GENERAL - TIRE
44-LONGOMETAL-AFRIQUE
45-AUTO-HALL
46-AUTO-NEJMA
47-BERLIET - MAROC
48-ALUMINIUM DU MAROC
49-SONASID
50-AGMA-LAHLOU TAZI

190 900 000,00


39 291 791,56
297 000 000,00
36 792 128,38
-11 900 000,00
36 200 000,00
-45 220 000,00
570 145 867,15
409 018 981,35
236 518 000,00
-1 833 183,77
57 018 822,75
25 000 000,00
216 946 028,00
23 900 000,00
ND
-24 000 000,00
69 363 311,79
26 100 000,00
15 056 704,39
29 681 872,47
365 773 798,56
45 670 000,00

67,55
78,58
315,29
66,89
-74,38
25,04
-49,22
119,67
56,67
56,18
-2,97
49,58
11,14
51,76
19,49
ND
-25,37
29,39
33,67
12,05
63,70
93,79
228,35

910,00
700,00
2470,00
622,00
63,32
390,00
31,02
1140,00
788,00
800,00
225,80
395,00
121,00
460,10
280,00
55,00
13,16
194,00
230,00
157,00
357,00
526,00
1680,00

8,50
5,83
21,80
4,39
2,19
5,48
0,81
10,74
7,18
8,04
2,52
4,50
1,03
3,00
3,00
ND
0,34
2,59
3,07
3,40
4,64
5,00
15,75

60,00
60,00
160,00

51-LA MAROCAINE VIE


52-WAFA ASSURANCES
53-AFRIQUIA GAZ
54-MAGHREB OXYGENE
55-IB MAROC.COM au 31.03.2002

-53 100 000,00


-45 483 935,89
33 262 517,58
5 227 393,89
6 124 524,86

-72,24
-13,00
32,25
6,43
14,67

123,00
211,10
189,00
146,00
77,00

2,20
4,38
2,59
2,04
2,50

0,00
0,00
19,00

18,00
0,00
60,00
26,00
40,00
90,00
30,00
4,00
37,00
15,00
0,00
0,00
15,00
21,00
44,00
65,00
200,00

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les intervenants et leur rle

Le CDVM
Protge lpargne investie en valeurs mobilires
Contrle linformation diffuse par les metteurs
Veille au bon fonctionnement du march en contrlant
Les socits de bourse
La Bourse
Les socits de gestion
Les banques
Les metteurs
Maroclear

La Bourse de Casablanca
Socit anonyme cre en 1995 laquelle est concde la
gestion de la Bourse des valeurs
La Socit gestionnaire de la Bourse est une socit prive dont
le capital est dtenu parts gales par les socits de bourse de
la place qui sont au nombre de 13
Cest SA directoire et conseil de surveillance,
Capital social : 13 636 500 MAD
Effectif : 65 personnes
Sa mission
Elle tablit le rglement gnral en vertu duquel elle gre le
march
Elle met la disposition des intervenants les moyens
ncessaires pour lexercice de leur mtier
Elle diffuse linformation au public
Garantie la bonne fin des oprations

Les socits de bourse


Elles ont le monopole de la ngociation
Elles peuvent exercer dautres mtiers tels que:
la contrepartie
la conservation des titres
le placement et prise ferme
la gestion sous mandat
le conseil et le dmarchage de la clientle
lanimation de titres

Le dpositaire central

Maroclear est une socit anonyme charge de conserver


les valeurs mobilires admises ses oprations, en
faciliter la circulation et la gestion pour le compte de ses
affilis,
les affilis Maroclear sont les intermdiaires financiers
teneurs de comptes titres et les mettrices de valeurs
mobilires.
Les intermdiaires financiers teneurs de comptes titres sont
:
Bank Al-Maghrib
la trsorerie gnrale du royaume
les banques agres
les socits de financement agres
les socits de bourses agres
la Bourse des valeurs
la caisse de dpt et de gestion

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les marchs et les cotations

Le march

La Bourse
- Premier compartiment
- Deuxime compartiment
- Troisime compartiment

March central

March de blocs
(ou de gr gr)

cotation au continu

cotation au multifixing

cotation au fixing

valeurs liquides

valeurs moyennement liquides

valeurs moins liquides

Le march central
Toute transaction sur une valeur mobilire cote la Bourse
de Casablanca doit passer par le march central.
De ce fait, le systme de ngociation de la Bourse de
Casablanca est celui dun march centralis gouvern par les
ordres.

Le fixing

9h

15h30

14h30
Pr-ouverture

Accumulation
des ordres

Transactions au cours
d ouverture

Ouverture
Pas de transaction
Pas de transaction
Fixing

Clture du march

Valeurs cotes au fixing

ACRED
BALIMA
BRANOMA
CARNAUD
DIAC EQUIPEMENT
FERTIMA
LE CARTON
LGMC
OULMES
PAPELERA DE TETUAN
REBAB COMPANY
SCE
SOFAC-CREDIT
TASLIF
ZELLIDJA

Le multi-fixing

10h30

12h30

Transactions

Transactions

9h

15h30

2me Ouverture

1re Ouverture

Transactions

Pr-ouverture
Accumulation
des ordres
Pas de
transaction

15h00

Fixing
Fixing

Accumulation
des ordres
Pas de
transaction

3me Ouverture

Accumulation
des ordres
Pas de
transaction

Clture

Valeurs cotes au multifixing

AFRIQUIA GAZ
AGMA LAHLOU-TAZI
ALUMINIUM DU MAROC
AUTO HALL
AUTO NEJMA
BERLIET-MAROC
CDM
CENTRALE LAITIERE
COSUMAR
CTM
DIAC SALAF
EQDOM
LA MAROCAINE VIE
MAGHREB OXYGENE
MAGHREBAIL
NEXANS MAROC
SMI
UNIMER

Cotation en continu

9h

10h
Pr-ouverture

15h25
Sance

Accumulation
des ordres

Transactions

15h30

Pr-clture
Accumulation
des ordres
Clture

Ouverture
Pas de
transaction

Pas de transaction
Fixing

Fixing

Valeurs cotes en continue

ATTIJARIWAFA BANK
BCP
BMCE
BMCI
BRASSERIES DU MAROC
CIH
CIMENTS DU MAROC
HOLCIM ( Maroc )
IB MAROC.COM
ITISSALAT AL-MAGHRIB
LAFARGE CIMENTS
LESIEUR CRISTAL
MANAGEM
MAROC LEASING
ONA
SAMIR
SNI
SONASID
WAFA ASSURANCE

Cours douverture
VENTE

ACHAT
Cumul

Quantit
Prix
400
sans limite

Prix
Quantit
sans limite 400

600

+ 200

126

120

+ 250

650

850

+ 250

125

121

+ 400

1050

1350

+ 500

124

122

+ 500

1550

123

+ 600

= 2150

2200 =

+ 850

123

Cumul

3200

1000

122

124

1250

3400

6200

3000

121

125

1700

5100

Cours douverture est 123 MAD

Le march de blocs
Les oprations sur le march de blocs doivent porter sur un
nombre de titres au moins gal la Taille Minimum de Blocs
(TMB)
Pour les valeurs cotes en continu, ces oprations doivent tre
conclues un cours compris dans la Fourchette Moyenne
Pondre (FMP)
Pour les valeurs cotes au fixing, ces oprations doivent tre
conclues au prix cot lors de la sance, plus ou moins 1%

Les TMB au 30 juin 2005


ACRED 1 000

AFRIQUIA G 1 000

AGMA 1 000

ALU. MAR 1 000

ATTIJARI 19 900

AUTO HALL 1 000

A.NEJMA 1 000

BALIMA 1 000

BCP 5 700

BERLIET 1 000

BMCE 23 000

BMCI 2 800

BRANOMA 1 000

Brasseries 1 700

CARNAUD 1 000

CDM 1 700

C. laitire 1 000

CIH 24 500

CDM 1 700

COSUMAR 1 300

CTM 1 000

DIAC 1 000

DIAC SALAF 1 000

EQDOM 1 000

FERTIMA 1 000

HOLCIM 5 800

IB MAROC 2 500

IAM 265 700

LA M; VIE 1 000

LAFARGE 2 200

LE CARTON 1 000

LESIEUR 1 200

LGMC 1 000

M; OXYG1 000

M;BAIL 1 000

MANAGEM 7 900

M. LEASING 1 900

NEXANS 1 000

ONA 12 600

OULMES 1 000

PAPELERA 1 000

REBAB 1 000

SAMIR 16 000

SCE 1 000

SMI 1 000

SNI 5 900

SOFAC 1 000

SONASID 6 900

TASLIF 1 000

UNIMER 1 000

W. ASSU 5 000

ZELLIDJA 1 000

La variation maximale

Pour une valeur, le prix du jour ne doit pas s loigner du


cours de clture de la veille de:

+ 6% ou - 6% pour les actions


+ 2% ou - 2% pour les obligations

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les procdures de dnouement

Anatomie dun change

Filire ngociation
INTERMEDIAIRES
Ordres des
clients

Socits de bourse

Systme central de
cotation
Rcapitulatif
doprations

Filire dnouement
BANK AL-MAGHRIB

MAROCLEAR

Rglement espces
Dbit/Crdit des comptes
espces banques et socits
de bourse

Livraison titres
Dbit/crdit des comptes
titres

Schma actuel de dnouement

BANQUE

LCP

SDB

LCP
BOURSE DE
CASABLANCA

SDB

BANQUE

DH
DEPOSITAIRE
CENTRAL

LCP

BANK
AL MAGHRIB

Systme de Compensation
Dtermine les mouvements de chaque socit de
bourse sur la base de ses transactions sur le march
central;
Prpare les mouvements dnouer face au systme
de garantie (principe dinterposition).

Transactions
Positions Nettes
Mouvements

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les rgles de linvestissement dans le


march boursier marocain

Les types dordres


Lordre cours limit
Cet ordre comporte : le sens (achat/vente), la quantit, le prix
maximum lachat/minimum la vente, la date dexpiration (validit),
hotodatage Risque : ne pas tre excut, maldiction du vainqueur
c..d que celui qui gagne lenchre est celui qui surenchre le prix
Lordre tout prix
Cet ordre privilgie la vitesse dexcution, il comporte : le sens, la
quantit, lhorodatage
Risque : pas de contrle du prix dexcution
Autres stipulations : Ordre tout ou rien (ordre court limit
indivisible) ; Ordre seuil/plage de dclenchement (stop order) ils
ne deviennent valables que quand le cours dune valeur franchit le
niveau dtermin dans lordre ; Ordre quantit voile (hidden
order) : cest un ordre naffichant que la moiti au plus des titres

Le carnet dordres
Le carnet dordres consiste en une collection dordres
cours limits non excuts
Le carnet lectronique est visible sur cran et donne
les cinq meilleures offres la vente et lachat. Les
derniers cours dexcution sont disponibles sur le site
de la Bourse
Le carnet dordre unique permet une consolidation des
flux dordres avec un respect des priorit par rapport au
prix et par rapport au temps (transparence et quit)
Exemples (Bourse de Casablanca, Euronext)
- Plateforme unique de ngociation
- Unique chambre de compensation
- Unique systme de rglement livraison

Carnet dordres et transactions de blocs


Inadquation possible entre les besoins des institutionnels et
la profondeur du carnet dordres
A Casablanca et Paris, les ngociations de blocs seffectuent
pas entente directe un prix respectant la FMP (fourchette
moyenne pondre)
Les transactions de blocs Casablanca ne sont pas
couverte par le systme de garantie de bonne fin pour deux
raisons :
Chaque changiste choisit sa contrepartie et peut donc
sassurer de sa solvabilit
Les volumes de transactions sont trs importants et sont en
inadquation avec les appel de marges

Lordre de bourse
La transmission des ordres
par crit ou par tlphone avec confirmation crite obligatoire ;
la socit doit horodater les ordres et ne peut les cumuler ou
les compenser
Pour tre recevable, un ordre doit mentionner :
Le sens de l'ordre (achat ou vente)
La quantit de titres
La limite de prix (ordre au prix du march ou ordre
prix limit)
La dure de validit

La saisie de l ordre dans le systme

Avant la saisie des ordres les ngociateurs doivent vrifier :


que la taille de lordre nest pas disproportionne en
comparaison de la liquidit du titre et la capacit dabsorption
du march ;
que le prix nest pas trs loign des cours prvalant sur le
march,
la saisie de lordre dans le systme ?
L'ordre saisis dans le systme lectronique est dot d un
message horodat d'acquittement et un numro d'ordre
squentiel unique par valeur
Quel est la dure de validit des ordres systme ?
Un jour avec rvocation
A dure dtermine fixe par le client
En fin de mois le systme purge et les ordres sont
ressaisis.

Aprs excution de l ordre ?

Linformation
La socit de bourse adresse au client le lendemain de
lexcution un avis d opr
Celle-ci adresse au dpositaire en J+2 une instruction de
rglement livraison en prcisant le montant dbiter
espces ou titres
La contestation
Le client dispose dun dlai de 48h aprs la rception de
lavis dopr pour adresser des rclamations
Le client dispose dun autre dlai aprs rception du relev
mensuel doprations pour adresser de nouvelles
rclamations

Les commissions de bourse

Dans chaque opration boursire, trois intervenants prlvent


des commissions.
La socit de bourse peroit la commission
d intermdiation 0.60% pour les actions et 0,30% pour les
obligations (plafonds)
La Bourse peroit l impt de bourse : 0,1% pour les
actions dont et un forfait variant entre 0 350 dirhams
selon la maturit pour les obligations.
Les dpositaires (banques ou socits de bourse)
peroivent une commission de rglement/livraison de
0,15% au maximum + commission pour la garde des titres
de 0,2%
N.B La Bourse de Casablanca verse 10% de l impt de
Bourse au CDVM en guise de taxe parafiscale

La fiscalit des valeurs mobilires

La taxe sur le produit des actions (TPA)


Base : dividende
Assujettis : personnes physiques et morales
Taux pour les personnes physiques 10%
La Taxe sur les Profits de Cession de Valeurs Mobilires (
TPCVM)
Base imposable : diffrence bnficiaire nette entre le prix
dachat et le prix de vente dactions et obligations
Assujettis : personnes physiques rsidentes et personnes
morales
Barme : 10% pour les actions et les OPCVMs actions,
15% pour les OPCVMs diversifis (60 en actions) et 20%
pour les obligations et les OPCVMs obligations (90% en
oblig.).
N.B Taxe suspendue jusquen 2006

La fiscalit des valeurs mobilires

La taxe sur les Produits de Placements Revenu Fixe


(TPPRF)
Assujettis : personnes physiques et morales rsidant au
Maroc
Base imposable : revenu des obligations, bons de caisse,
dpts terme, dpts vue et dpts sur carnets;
Taux d'imposition : 30% libratoire de l'IGR pour les
personnes physiques qui ne sont pas soumis l'IGR selon
le bnfice net rel (BNR) ou le bnfice net simplifi (
BNS). Et de 20% imputable sur la cotisation de l'IGR ou de
l'IS avec droit restitution pour les personnes morales et
les personnes physiques soumises l'IGR d'aprs le BNR
ou le BNS.

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les dix rgles dor de lintermdiation

Les dix rgles dor


de linvestissement en Bourse

Lintrt exclusif des investisseurs


La diligence dans lexcution des ordres
Le respect de lintgrit du march
Equit de traitement des ordres du personnel et ceux des clients
Interdiction dinitier des ordres pendant la sance de bourse
Interdiction pour le personnel de faire la gestion prive des comptes
Interdiction pour le personnel de se porter contrepartie dun client et
indpendance de la fonction de contrepartiste
Interdiction pour le personnel de faire des transactions sur une valeur dont
une recommandation est imminente
Interdiction pour le personnel de faire des transactions sur une valeur dont
la socit de bourse est conseiller dans le cadre dune opration financire
en cours
Le personnel des socits de bourse ne peut effectuer des oprations que
par lintermdiaire de la socit pour laquelle il travaille

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les dix rgles dor de linformation des


investisseurs

Les dix rgles dor


de linformation du march

Obligation de publications semestrielles (CA, situation de bilan, attestation


CAC) et annuelles (Bilan, CPC, ESG, TF et ETIC)
Obligation de publier 15 jours avant les AG (ordre du jour, projet de
rsolution) et 20 jours aprs les AG (Bilan, CPC, ESG, TF et ETIC)
Publication dune note dinformation vise par le CDVM lors dAPE
Obligation de diffuser toute information importante caractre exceptionnel
quelle soit financire, technique, sociale ou commerciale sous 48 heures
Obligation de diffuser toute informations privilgie caractre financier,
technique, sociale ou commerciale (sous 48 heures sauf drogation du
CDVM)
Interdiction de diffusion de toute information fausse, trompeuse ou dolosive
Obligation de rpondre aux rumeurs ventuelles
Interdiction de procder des transactions 7 jours avant et 5 aprs la
publication dune information importante
Interdiction de procder des transactions 15 jours avant et 5 aprs la
tenue dun conseil dadministration de socit cote
Obligation de publier tout franchissement de seuil (5, 10; 20; 33, 50 et
66%) sous 5 jours

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les introductions en bourse : tude de cas de


la privatisation de Maroc Tlcom

Agenda
Les avantages de lintroduction en Bourse
Les compartiments de la cotation
Les conditions et ligibilit
La Bourse et les privatisations : une success story
Description du processus de privatisation par le march
boursier
Etude de cas : introduction en Bourse de Maroc Tlcom
Enseignements de lexprience marocaine

Avantages pour les entreprises de


sintroduire en Bourse

Financer des projets


Financer la croissance externe
Notorit et label de qualit
Valoriser et mobiliser les ressources humaines
Valoriser les participations des actionnaires

Financer ses projets

Grce une diversification optimale des sources de financement


Renforcer le haut de bilan
Entreprendre des montages financiers sur mesure
Croissance externe
Obtenir des crdits des conditions avantageuses

Financer la croissance externe

Insertion de lentreprise dans une stratgie de


dveloppement de groupe
Accs de nouveaux marchs
Conclusion daccords internationaux
Toutes choses qui vous permettront in fine :
Damliorer votre savoir-faire
De dvelopper la productivit
De renforcer votre position concurrentielle

Se doter dun label de qualit


Renforcer la reconnaissance de la socit introduite
Un Gros coup de projecteur sur lentreprise
Une crdibilit et une notorit renforces
Des comptes certifis et diffuss
Une bonne gouvernance renforce
mergence dune entreprise qui cherche rsolument
sduire les investisseurs

Satisfaire actionnaires et collaborateurs


Pour les actionnaires, la cotation offre
La liquidit du patrimoine
Une valorisation intressante
Une meilleure visibilit
Lassurance de la prennit de lentreprise
Pour les collaborateurs, la cotation offre :
La possibilit de devenir actionnaires
Un systme dintressement efficace

Prenniser lentreprise
La cotation en Bourse permet de :
Rsoudre la question de la transmission dune entreprise
publique vers le priv dans les meilleures conditions ;
Avoir dans le tour de table des investisseurs de rfrence
Protger le contrle majoritaire par une ouverture contrle
du capital ou lmission de certificat dinvestissement
Favoriser la mise en place dun systme de bonne
gouvernance en dissociant, le cas chant, dtention du
capital et management

March Actions le 1er compartiment


Profil cibl
Grandes entreprises tous secteurs confondus
Concessionnaires et grants de services publics
Critres dintroduction
Capital social entirement libr
Montant minimum mettre : 75 millions de dirhams
Nombre de Titres : 250 000
Fonds propres suprieurs 50 millions de dirhams
Trois exercices certifis
Comptes consolids pour les socits ayant des filiales

March Actions le 2me compartiment


Profil cibl
Entreprises mtures de taille moyenne tous secteurs
confondus
Critres dintroduction
Capital social entirement libr
Montant minimum mettre : 25 millions de dirhams
Nombre de Titres : 100 000
Deux exercices certifis
Chiffre daffaires minimal : 50 millions de dirhams
Contrat danimation dune anne

March Actions le 3me compartiment


Profil cibl
Entreprises jeunes fort potentiel de croissance
Besoin de Financer un projet de Dveloppement
Critres dintroduction
- Capital social entirement libr
Montant minimum mettre : 10 millions de dirhams
Nombre minimum de titres : 30 000
Un seul exercice certifi
Contrat danimation et dassistance de 3 annes
Les actionnaires majoritaires doivent garder leur majorit
durant la priode du Business Plan (3 annes)

Le March Obligataire
Profil cibl
Grandes & Moyennes Entreprises tous secteurs confondus
Concessionnaires et grants de services publics
Critres dmission
Montant minimum de lmission : 20 millions de DH
Maturit Minimale : 2 annes
Nombre dexercices certifis par des commissaires aux
comptes : 2 exercices

Le March des Fonds


Profil cibl
Organismes de placement en capital risque et socits
gestionnaires de fonds de placements collectifs en
Titrisation (FPCT).
Critres dmission
Actions ou parts des fonds de capital risque et de
placements collectifs en titrisation dont le montant
minimum est suprieur ou gal 20 millions de DH

Analyse de lOffre de titres


35 Offres publiques de vente depuis 93 dont 11
cessions publiques, 15 introductions en bourse de
socits prives et 9 offres publiques sur le march
secondaire
8 introductions en bourse par augmentations de capital
11 milliards de Dirhams levs au total
Le recours des socits la Bourse pour lever les fonds
ncessaires leur financement reste malgr tout
ngligeable et na pas cess de diminuer

Donnes techniques des introductions


en Bourse issues des privatisations
Socits

Date
dintroduction

Nombre de
titres cds

Prix

Part du
capital

Nbr de titres
demands

BMCE

24.01.95

1.401.000

325

14%

8.533.127

Crdit Eq

27.06.95

200.000

360

18%

691.168

Samir

19.03.96

6.192.000

243

30%

10.975.751

Sonasid

2.07.96

1.365.000

308

35%

2.235.041

Fertima

29.10.96

690.000

174

30%

3.077.567

SMI

18.06.97

329.018

396

20%

1.031.218

Les privatisations via la Bourse


favorisent lactionnariat populaire
Nombre de souscripteurs

59560
51485

45742

SN
I

CE
BM

IR
SA
M

BC
P

22423

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Pourquoi sintroduire en bourse ?

Des avantages possibles


Un patrimoine consolid :
cash-out ou renforcement des fonds propres
dtention du capital et gestion oprationnelle dissocis
valorisation permanente
liquidit considrablement accrue / facilite la transmission
institutionnalisation du capital
valorisation qui dpasse le niveau de bnfices raliss
(croissance des bnfices, perspectives)
scurisation dune transaction stratgique portant sur le
capital (valeur de rfrence)
Une conomie fiscale pendant 3 annes conscutives :
50% du RAI en cas daugmentation de capital
25% du RAI en cas de cession

Des avantages possibles


Un financement moins onreux :
baisse du cot de financement bancaire
recours plus ais au march obligataire / baisse de la
prime de risque
Les moyens de vos ambitions :
des ressources illimites
un rayonnement international
Une notorit renforce :
Une crdibilit certaine : un gage de transparence / un
label de qualit
effet mdiatique de la bourse
notorit attire de nouveaux clients et partenaires
Une occasion de fidliser et de motiver le personnel :
intressement du personnel : un gage de motivation
attire des cadres de qualit

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Eligibilits et contraintes

Procdures

Choix des conseillers


Due diligence (1 semaine)
Diagnostic, business plan et valuation (2 4 semaines)
Rdaction des documents rglementaires et obtention des
visas et agrments ncessaires (6 8 semaines)
Prparation de la compagne de communication (1 2
semaines)
Marketing et effort de placement (1 2 semaines)
Allocation et rglement (1 semaine)

Soit environ 16 semaines

Procdures

Choix des conseillers


Le conseil juridique
Lorganisme conseil
Lactuaire conseil (assurances)
Le syndicat de placement (plus tard)
Lorganisme centralisateur (plus tard)

Toilettage statutaire
Toilettage statutaire
Supprimer les clauses statutaires dagrment
et de premption
Harmoniser les catgories dactions
Eviter loctroi davantages particuliers
Formaliser les relations avec les tiers
Mise jour des conventions rglementes
Mise niveau du capital (libration et assurer
minimum)

Diagnostic, business plan et valuation


Diagnostic : lorganisme conseil doit se familiariser avec lentreprise (visites de sites, ses forces, ses
faiblesses, valuation des besoins, etc. )
Prsentation pertinente du plan daffaires de lentreprise (les produits, le march, la production, le
marketing et la distribution, les projections financires, les besoins et la structure de financement et le
calendrier de ralisation)
Evaluation : cest lapanage de lorganisme conseil mais le dernier mot revient lmetteur

Procdures

Rdaction de la note dinformation


Signataires de la note
Prsentation de lopration : cadre, objectif,
charges de lopration, titres mis en vente,
lments dapprciation du prix, cotation, syndicat,
modalits de souscription
Prsentation de lmetteur : son activit, son
capital, sa socit mre ses participations, politique
de
dividende,
ses
moyens,
politique
dinvestissement,
Organes dadministration, de direction et de
surveillance
Situation financire de lmetteur (lments
explicatifs du CA, des dettes financires, etc.)
Situation provisoire et perspectives
Facteurs de risques, faits exceptionnels et litiges
Donnes comptables et financires (tats de
synthse)

Marketing
Road show auprs des investisseurs
locaux et road show international
(Londres)
Placement
Constitution
syndicat
(signature
convention de placement)
tablissement des tranches
Option placement garanti
Collecte des souscriptions

Allocation et rglement

Rassemblement des ordres par le chef


de file et transmission la Bourse
Publication des rsultats

Maroc Telecom : Leader sur son march


Ple Mobile

Position

Clients /
Abonns

Ple Fixe et Internet

Leader au Maroc
70% de parts de
march
Couverture de la quasi
totalit de la population

Seul dtenteur dune licence fixe au


Maroc
94% de parts de march de lADSL
Concurrence limite sur les services
donnes valeur ajoute

5,5 millions de clients


95,7% prpay

1,3 million dabonns


79 000 clients Internet dont 26 500
lignes ADSL en progression rapide

Une grande entreprise

Forte contribution au dveloppement socio-conomique du


pays
Vulgarisation du mobile auprs de toutes les couches
sociales
Large gamme de produits et package fixe : pack Al Manzil
Dveloppement de lInternet

Tour de table prestigieux (Etat, Vivendi Universal)


LOPV marque une nouvelle tape dans le
dveloppement de la socit, visant notamment un
partage du fruit de la croissance

volution du march des Tlcoms

(MADm)
Un march des tlcoms de 19 milliards
de dirhams (+4,5% du PIB)

en forte progression : croissance


annuelle moyenne de 11,5% sur la
priode 2001-2003

18 883
17 048
15 202

Pntration des marchs au 30 juin


2004
Fixe : 4%
Mobile : 27% (y compris Mditel)

12 422

8 505
7 426

1998 1999 2000 2001 2002 2003

Ple Mobilemarch en forte croissance

Le march du tlphone mobile


est en trs forte croissance
depuis 1999
Explosion du march du mobile
grce :
L'introduction du prpay
par Maroc Telecom
L'arrive de la concurrence
Un rythme de croissance
soutenu, confirm par le
premier semestre de l'anne
2004
Un march principalement
prpay avec 7,4 millions de
clients prpays au 30 juin
2004
Un peu moins de 95% du
total de la clientle

Nombre de clients mobile au Maroc

('000)

26,5%
24,9%
20,9%
16,3%

9,9%
6 197

7 332

7 853

4 775
1,3%

2 851

364
1999

2000

2001
Nombre de clients

2002
Pntration (%)

2003

30-juin-04

volution du march du Fixe


volution du nombre de lignes

1,3 million de lignes au 30


septembre 2004
... qui gnrent 60% du trafic
total voix sortant fixe et mobile

volution du taux de pntration au Maroc


5,2%

5,1%
3,9%

3,9%

4,1%

croissance/an)
5,8%

237

1 140

61

842

249

1 127

78

801

2001

2002

2003

(4)

97

juin-04

4,5%
20,6%

871

950

5,0%

2002

Rsidentiels

2000

92

265

4,3%
2001

1999

256

1 219

1 312

Professionnels et Entreprises

2003

juin-04

Tlphonie publique

Indicateurs Financiers
Rsultat d'exploitation et rsultat net

Chiffre d'affaires consolid

(MADm)

(MADm)
38%

CAGR : 5,5%
26%
14 268

15 411

15 894

10,3%
7 676

8 464

44%

41%

43%

32%

30%

29%

3 167
2 285

3 633
2 472

21%

8%

6 949

5 922
3 770

5 085

3 232

1 134

2001

2002

2003

30-juin-03

30-juin-04

2001
2002
Rsultat d'exploitation
Marge d'exploitation

2003

30-juin-03 30-juin-04
Rsultat net part du groupe
Marge nette

Forte capacit de Distribution


Forte capacit de gnration des flux de trsorerie
(MADm)

(MADm)

6 000
5 000
4 000

Structure financire solide

5 348

Trsorerie nette : 3,5 MADmds


6 093

4 817

3 865

(2)

5 826

(3)

3 514

3 452

2 483

3 000
2 000

(1 400)
2001

1 000

2002

2003

juin-04

0
2001

2002

2003

(1) Flux de trsorerie dexploitation moins


acquisitions dimmobilisations

juin-04

(2)

Aprs distribution du dividende (2 750 MADm)


(3) Aprs distribution du dividende ordinaire (2 750
MADm) et du dividende exceptionnel (2 374 MADm)

Destination des flux de trsorerie

Politique active de distribution de dividendes aux actionnaires


Attention particulire, selon le Management, aux opportunits dacquisition cratrices
de valeur pour les actionnaires

Repartition du capital de Maroc Telecom


Avant l'offre

Aprs l'offre

Aprs cession de 16% VU


Etat
Marocain
35,0%

Vivendi
Universal
35,0%

Vivendi
Universal
50,1%

Etat Marocain
49,9%

Etat Marocain
65,0%

Flottant
14,9%

Acquisition par Vivendi Universal, en 2001 de 35% du capital au prix de 75,87 DH


laction (montant global : 23,3 MdDH)
Ltat Marocain a cd avant le dmarrage de lIPO 16% du capital Vivendi
Universal au prix de 88,10 DH laction (montant global 12,4 MdDH)

Vivendi
Universal
50,1%

Modalits de lOpration

Pourcentage maximum cder: 14,9% du capital / 130 985 210 actions


Fourchette de prix en DH :
54,60 - 68,25 dirhams
Montant maximum en DH :
8,9 milliards de dirhams
Priode de souscription :
Du 22 novembre au 07 dc 2004
Date de 1re Cotation :
13 dcembre 2004
Part Institut. locaux et trangers : 80%
Le cdant :
LEtat Marocain
Places de cotation :
Casablanca et Euronext Paris

Prix de lIPO Maroc Telecom

Le particulier souscrit sur la base dun montant global maximum,


sans indication de prix
Les institutionnels doivent transmettre leurs ordres des prix
lintrieur de la fourchette de [54,60 ;68,25].
Le prix sera dtermin lissue de lOffre Institutionnelle et sera
compris dans la fourchette [54,60 ; 68,25]. Il sappliquera
lensemble des souscripteurs.
Pour les institutionnels trangers, le cdant pourra dcider lors de
lallocation de tenir compte de la qualit des investisseurs selon les
critres suivants:
Longvit de dtention des titres
Comportement sur le march secondaire lors des prcdentes
oprations
Montant des actifs grs.

Quelques lments dapprciation du prix

En 2001, VU a pay 35% de Maroc Telecom 75.87 dirhams laction, soit


une prime par rapport la limite maximale de souscription (68.25 dirhams)
de 10%
En 2004, VU a pay 16% supplmentaires 88.17 dirhams laction, soit
une prime de 22.5%
Par rapport au march, le PER 2003 de Maroc Telecom est de 11.80
contre 15.45 pour le march soit une dcote de 23.6%
Par rapport un univers de socits intgres, prsentant comme Maroc
Telecom des niveaux de marge levs, la dcote est de 29%. Univers
choisi (Emirates Telecom, Bahrain Telecom, Qatar Telecom et Saudi
Telecom.)
Difficults dapplication de la mthode dactualisation des cash-flows car
certaines donnes trs sensibles sont difficilement prvisibles ce stade
de ltude (Investissements UMTS en 2006, concurrence ou pas sur le fixe
en 2005, 3me licence mobile?.. )

Donnes prvisionnelles de Maroc Telecom


En millions
de dirhams
CA consolid

2002

2003

2004e

2005e

2006e

15 411

15 894

17 224

18 103

19 038

Variation
Rsultat
dexploitation
Variation

8%
5 922
57%

3%
6 946

8%
7 398

17%

5%
7 681

6%

5%
7 820

4%

2%

Marge
oprationnell
e

38%

44%

43%

42%

41%

Rsultat net

3 232

5 085

5 591

5 874

6 013

Marge nette

21%

32%

32%

32%

32%

Le Comportement du Cours de Maroc Tlcom


sur le march secondaire

Cration du MASI flottant


Greenshoe pendant 30 jours sur les Bourses de Casa et Paris
Le cours dpendra de l volution des fondamentaux et du rendement du
titre
Attrait des investisseurs trangers : Part dtenue aprs l OPV ?
Dpendra du march : Raction des Institutionnels et des particuliers
Le ratio de division de risques des OPCVMs sera relev de 10 15 %
20% des actions objet de lIPO seront dtenues par des personnes
physiques pour un montant maximum de 1,5 milliard de DH

Quelques Risques

Les revenus futurs et les rsultats de Maroc Telecom dpendent de


manire significative de lconomie marocaine

Le bon comportement des rsultats de Maroc Telecom, observ


depuis quelques annes, devrait se poursuivre mais un rythme
moins soutenu, avec lattribution dune 2me licence fixe en 2005 et
lventualit de lattribution dune troisime licence mobile.

Les enseignements

Le dmarrage des privatisations a pouss la rforme de la Bourse en


1993
La privatisation de Maroc Tlcom, compte tenu de sa taille, a t
loccasion dintroduire des amliorations cruciales tant au niveau :
Des lois relatives la Bourse (exemple relvement du coefficient de
division des risques des OPCVMs de 10 15%) ;
Le rglement gnral de la Bourse (introduction des offres prix
ouverts)
La loi sur la socit anonyme (abaissement de la valeur nominale
des actions de 100 10 dhs)

Enseignements
Moyenne 2001-202
4%

0%
1%

Emissions en numraire cotes


10%

Attributions d'actions cotes


Emissions obligations cotes

Moyenne 2001-2002

14%
Emissions obligations non cotes
TCN march montaire

Augmentations de capital non cotes


71%

Enseignements

Compte sur carnet

7%

6%

5%

1%
1%
0%

Caisse dpargne nationale


32%

Compte terme
Assurance vie

Produits de retraite

11%

Actions
Bons du trsor

12%

25%

OPCVM

Obligations

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Introduction en Bourse dune mission


obligataire :
tude de cas fonds RISMA

Caractristiques de lmission

Caractristiques des obligations

Obligations rem. en actions de dhs 135 au porteur inscrits chez Maroclear


Montant lever 150 300 millions de dhs entre 24 nov 03 au 16 dc 03

Dure 2 ans et 10 mois, intrt 4,5% payable annuellement


Remboursement lchance et remboursement anticip chaque 6 mois

Cotation en bourse

Caractristiques des actions issues du remboursement des ORA en actions RISMA

Une obligation pour une action de nominal 100 et de prix dmission 135 ;
Montant dpendra des obligations en circulation ;
Remboursement partir du 23 juin 2006 et tous les six mois ;
Actions cotes quand RISMA le sera (date cible 2005 et +tard 23 juin 06)

Modalits de souscription et dallocation

Actionnaires actuels
Accor S.A 41,5%; Tamaris 3,79%; CIMR 4,72%; MAMDA 5,42%; BMCE
5,42%; RMA 5,42%; Nexity 6,13%; Asma Invest 6,13%; CFG Dev 10,63% et
Al Wataniya 10,84%

Exercice des droits prfrentiels de souscription des ORA


A titres irrductible les actionnaires actuels souscrivent en faisant valoir leurs
droits et ceux acquis durant la priode de souscription
A titre rductible au prorata des droits non exercs

Conditions de souscription
OPCVMs, assurances; banques, fonds dinvestissement, et actionnaires actuels
et allocation premier arriv-premier servi

valuation
Actualisation des cash flows disponibles avec une dcote de 30% (fourchette
obtenue 126 144 dirhams)
Prix retenu par lAGE 145 dhs

Rgime fiscal et calendrier

Rgime fiscal

Rgime applicables aux obligations avant conversion


Rgime applicables aux actions aprs conversion

Calendrier
14.11 rception par la bourse du dossier
17.11 mission par la Bourse de lavis de recevabilit

17.11 visa de la note dinformation par le CDVM


19.11 publication de lavis dans le bulletin de la cote

24.11 ouverture de la souscription


16.12 clture de la souscription
19.12 rception par la bourse des rsultats de lopration
23.12 cotation des ORA
23.12 annonce des rsultats dans le BOC

23.12 enregistrement de la transaction en bourse


23.12 rglement / livraison

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les oprations sur la liquidit :


Rduction de capital Vs rachat des fins de
rgulation de cours

Typologie

Les contrats de liquidit

Les rachats de titres des fins de rgulation de cours

Les rachats de titres de fins de rduction de capital

Les contrats danimation de march

Entreprises concernes
1

Excdent structurel de capitaux


permanents

Actif
immobilis
BFR
Trsorerie

Financement
Permanent

Rpartition non optimale des capitaux


propres et des dettes

Actif
immobilis

BFR

Excdent de fonds propres

Fonds
propres

Dettes

Objectifs recherchs

Pour les actionnaires


Une meilleure rmunration (prime ; liquidit)

Pour lentreprise

Redimensionnement des fonds propres ;


Amlioration du ROE ;

Amlioration de la rentabilit des actifs ;


Effet relutif des indicateurs par action (Bnfice
par action et cash flows par action) ;
Signal positif au march financier.

Cadre juridique : un cadre clair et complet

Le rachat dactions prvu par la loi sur la SA : articles 208 215


; cette loi impose le respect des rgles suivantes
Traitement galitaire des actionnaires : Offre Publique ;
Dcision propose lapprobation des actionnaires (AGE);
Libert des actionnaires ;
Dlai dopposition des cranciers de 30 jours;

Apprciation des causes et conditions de lopration par les


CAC.

Lintervention du CDVM : le visa de la note


dinformation pour autoriser lopration de rachat

Lmetteur tablit une note dinformation et la soumet au visa du


CDVM. Cette note comprend :
Prsentation sommaire de lentreprise et de son activit ;

Prsentation de lopration (cadre juridique, objectifs, prix,


financement, autres modalits) ;
Incidence du rachat dactions sur la situation financire de
lentreprise ;
Intention des principaux actionnaires ;
Rpartition du capital ;

Faits marquants et perspectives.

Le calendrier tel que fix par la loi sur la S.A


2 Annonce de
lopration et
convocation de
l AGE

5 Publicit
Publication de la lgale
NI

d+1,5 m

7 Dbut de lOffre
Publique de Rachat

d+2,5 m

d+3,5 m

d+4,5 m

d+1 m

1 Tenue du CA approuvant :
Structuration ;
Modalits.

Dlai maximum pour


lannulation des titres
rachets

4
Tenue de
lAGE

6 Fin du dlai
dopposition
des cranciers

8
Clture de lOffre
Publique de Rachat

d : date
m : mois

Fiscalit de lopration
Le rachat par une socit de ses propres actions est un produit dactions

(article 9-c de la loi 24-86/IS et article 91-I-1 -C de la loi 17-98/IGR).

Actionnaires
Personnes morales :
exonration ;

Entreprise
Droit denregistrement
de 1%.

Personnes physiques : retenue

la source hauteur de 10%


des rserves distribues.

Modalits de mise en uvre

Part du capital acqurir ;

La loi sur les S.A. nimpose pas de limite ;


Possibilit de ralisation partielle

Prix de lOffre Publique de Rachat ;


Prix de rachat calcul par les mthodes
contrl par les CAC

dvaluation et

Arrte par la C.A et soumis lapprobation de lAG

Rgles de participation ;

Libert des actionnaires


En cas de dpassement du plafond, allocation au prorata

Modalits de mise en uvre

Communication ;

Annonce de lopration ;
Convocation de lAGE ;
Publication de la notice dinformation ;
Publication des rsultats de lAGE ;
Publication des rsultats de l OPR

Comptabilisation
Diminution du capital social hauteur de la valeur nominale
;
Imputation aux rserves distribuables de lcart entre le prix
de rachat et la valeur nominale ;

Incidences de lopration

Amlioration de la rentabilit des fonds propres ;

Amlioration de la rentabilit des actifs ;

Effet relutif des indicateurs par action : BPA et CFPA;

Eventuelles modifications dans la gographie du capital.

Amlioration des fondamentaux : quen est-il de leffet


sur les cours de laction rachete en Bourse?

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Etude de cas rachat des fins de rduction


de capital
Etude du cas Ciment du Maroc

Etude de cas
CIMENTS DU MAROC

Caractristiques du programme

Objectifs du programme de rachat

Financement du programme

Modalits de ralisation

Calendrier du programme

Modalits de participation

Incidences du programme sur la situation financire et


la rentabilit des titres CIMENTS DU MAROC

Caractristiques du programme

Caractristiques du programme

Caractristiques du programme

Objectifs de lopration

Financement du programme

Modalits de ralisation du
programme

Calendrier du programme

Les modalits de participation

Les modalits de participation

Les incidences du programme sur la


situation financire et la rentabilit des
actions CIMENTS DU MAROC

Les incidences du programme sur la


situation financire et la rentabilit des
actions CIMENTS DU MAROC

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Etude de cas rachat des fins de


rgulation de cours
Etude du cas BMCE-Bank

Etude de cas BMCE-Bank

Caractristiques du programme

Financement du programme

Modalits de ralisation

Evolution de la liquidit

Evolution du cours et de la volatilit

Incidence dur programme sur la situation financire de


BMCE-Bank

Programme de rachat prcdent

Caractristiques du programme

Titre concerns

Actions BMCE Bank

Prix maximum dachat

MAD 750

Prix minimum de vente

MAD 375

Nombre maximum dactions dtenir

1.500.000 actions, soit 9,45%

Somme maximale engager

MAD 1.125

Dlai de lautorisation

18 mois

Calendrier

Du 24 mai 2004 au 23 novembre 2005

Financement du programme

BMCE Bank prvoit dassurer le financement des achats


dactions un montant maximum de MAD (1.125) par ses
ressources propres, sachant que dans le bilan arrt au 31
dcembre 2003, la trsorerie disponible ressort MAD 5.607,5
millions et que les fonds propres sont de MAD 5.912,2 millions.

Modalits de ralisation du programme

Les rachats et les cessions se font tout moment sur le


march boursier de Casablanca

BMCE envisage dagir en contre tendance des variations


excessives du cours sur le march. BMCE Bank confie les
oprations en gestion sous mandat BMCE Capital Bourse

BMCE garde la libert dacheter ou de vendre, sous rserve :


Du respect des fourchettes lgales et rglementaires ;

Le cas chant, du respect des conditions fixes par


lAssemble Gnrale Ordinaire

Evolution de la liquidit

Evolution du cours et de la volatilit

Incidence dur programme sur la


situation financire de BMCE-Bank

BMCE Bank nayant pas lintention dannuler les titres


rachets, le programme da pas dincidence sur les comptes
de la banque autres que lenregistrement des plus ou moins
values ventuelles au compte rsultat en fonction des cours de
laction au moment de lexcution des ordres dachat et de
vente des titres.

En faisant lhypothse que BMCE acquire tous les titres au


prix maximum de 750 dirhams et els revendre au prix
minimum de 375 dirhams, la moins-value maximale serait de
562,5 millions de dirhams (35% du capital)

Programme de rachat prcdent

BMCE Bank a dj effectu un programme de rachat dcid


par lAGO du 22 novembre 2002 aux contions suivantes

Prix maximum dachat

MAD 750

Prix minimum de vente

MAD 375

Nombre maximum dactions


acqurir

9,45% du capital, soit 1.500.000


actions

Dlai dacquisition

18 mois

Caractristiques du programme prcdent

Programme de rachat prcdent

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Les Offres Publiques

Dfinition des offres publiques

Loffre publique est lengagement unilatral, ou de concert,


irrvocable et public dacqurir, d'changer ou de vendre tout ou
partie des titres donnant accs au capital social ou aux droits de
vote d'une socit dont les titres sont inscrits la cote

Loffre publique est rglemente. Le lgislateur vise travers la


loi protger les intrts des actionnaires minoritaires contre
toute modification substantielle dans le contrle du capital de la
socit o ils ont investi leur argent

Les types doffres publiques

Les offres publiques achat , OPA

Cest la procdure qui permet une personne physique ou morale


(l'initiateur) de faire connatre publiquement qu'elle se propose
d'acqurir contre rmunration en numraire ou en titres, les titres
dune entreprise cote

Les offres publiques dchange, OPE


Cest la procdure qui permet linitiateur, de faire connatre
publiquement qu'elle se propose, par change de titres, dacqurir
les titres dune socit cote

Les offres publiques mixte, OPM


Cest loffre publique comportant un rglement partiel en titres avec
soulte en espces en fonction du caractre principal donn loffre
par son initiateur, sous rserve de lapprobation du CDVM

Les types doffres publiques

Les offres publiques de retrait , OPR


Loffre publique de retrait est la procdure qui permet aux personnes
physiques ou morales, dtenant, seules ou de concert la majorit des
droits de vote dune socit dont les titres sont inscrits la cote, de
faire connatre publiquement quelles se proposent de racheter les
titres de ladite socit, afin de permettre aux personnes physiques ou
morales nappartenant pas au groupe prcit de se retirer du capital
social de ladite socit

Les offres publiques de vente, OPV


Cest la procdure qui permet une personne physique ou morale,
agissant seule ou de concert, de faire connatre publiquement qu'elle
se propose de vendre les titres dune socit cote

Les offres publiques obligatoires

Loffre publique obligatoire


Le dpt dune offre publique d'achat est obligatoire quand linitiateur, agissant
seule ou de concert, vient dtenir, directement ou indirectement, un
pourcentage dtermin des droits de vote dune socit dont les titres sont
inscrits la cote de la Bourse
Ce pourcentage est fix par ladministration sur proposition du CDVM, sans
quil puisse tre infrieur au tiers des droits de vote de la socit vise (90%
dans le cas dune OPR). Linitiateur doit dclencher (sauf drogation) loffre
dans les trois jours ouvres suivant le franchissement du seuil en question. A
dfaut linitiateur sera automatiquement suspendu de lexercice de tous ses
droits pcuniaires et de vote lis aux titres dtenus. Il ne les recouvre quaprs
initiation de loffre.
Le CDVM peut imposer une OPR partir dun pourcentage de dtention des
droits de vote de 65% si les actionnaires minoritaires le demandent

Les tapes des offres publiques

Le franchissement de seuil
Cest le seuil du tiers des droits de vote pour toutes les offres publiques et le seuil
de 90% des droits de vote pour lO.P.R

Le dpt de loffre
Trois jours ouvrables aprs le franchissement de seuil. Le cdvm publie aprs le
dpt un avis de dpt dans u journal dannonces lgales. Le dpt du projet
doffres entrane la suspension de la cotation

Lavis de recevabilit

Le cdvm dispose dun dlai de 10 jours pour examiner le projet. Il lapprcie au


regard de ses caractristiques. Il ne se prononce pas sur son opportunit
industrielle, commerciale ou sociale

Le visa de la note dinformation


Lavis favorable du cdvm entrane la publication dun avis de recevabilit sur un
journal dannonces lgales et est suivi de la reprise de la cotation. Les
engagements de linitiateur deviennent irrvocables. Linitiateur tablit une note
dinformation quil soumet au visa du CDVM.

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Etude de cas
OPA / OPE de la BCM sur Wafabank suivie dune
Offre Publique de Retrait

Etude de cas OPA-OPE BCM sur


Wafabank suivie dune OPR
Chronologie de lopration
Cinq mois se sont couls entre l cession dOGM par la holding SOPAR la BCM et
lobtention du visa du CDVM pour lopration
24 novembre 2003

Signature du contrat ce cession dOGM entre SOPAR et


la BCM

22 dcembre 2003

Closing juridique de lacquisition dOGM

22 dcembre 2003

Bank Al-Maghrib approuve le changement de contrle de


Wafabank et la fusion des deux banques

23 dcembre 2003

Le conseil de Wafabank approuve la nomination de


membres reprsentants la BCM

27 fvrier 2004

Avis de recevabilit du cdvm sur lOPA/OPE

19 avril 2004

Visa du cdvm

Etude de cas OPA-OPE BCM sur Wafabank


suivie dune OPR
Cadre de lopration
BCM contrle 36,38% du capital et 46,65 des droits de vote de Wafabank
(au 31 dcembre 2003)

ONA/SNI

25,25%

BCM
100%

OGM
100%

Wafa Corp
15,54%

12,50%

Wafabank

21%

70,5%
20,54%

Flottant

Wafa Assurance
9%

14,72%

Finivest

4,47%

Sogefi

0,56%

Sonapar

5,36%

CDG

OPCVM
26,07%

Autres

Etude de cas OPA-OPE BCM sur


Wafabank suivie dune OPR
Cadre de lopration

Loffre OPA/OPE de BCM sur Wafabank vise fusionner les deux banques
pour en crer une banque leader aux plans national et rgional

Premire banque marocaine dans les mtiers de la banque de dtail et la


finance
Plus dun million de clients
1er rseau bancaire (460 agences et dispose de la moiti du rseau des
banques marocaines ltranger 45,5%)
1re banque en termes de crdits (30,1% de part de march et 30,8 pour
les engagements par signature)
2me banque en termes de dpts ( 29,5% de part de march)

Ses filiales spcialises dans le leasing, le crdit la consommation et


lintermdiation boursire ont des parts de march respectives de 24%,
23% et 51%.

Etude de cas OPA-OPE BCM sur


Wafabank suivie dune OPR
Contexte lgal

Approbation du principe de lopration de rapprochement par les autorits


montaires, au regard des dispositions rglementaires en vigueur

Le 22 dcembre 2003 et aprs avis conforme mis le 11 dcembre 2003 par


le comit des tablissements de crdit, le ministre des finances et de la
privatisation a donn son agrment la BCM, suite la prise de contrle de
Wafabank

Aucune objection au projet doffre publique dachat et dchange na t


formule au regard des intrts stratgiques nationaux, cependant certains
actionnaires trangers notamment le Crdit Agricole France a souhait ne
pas faire partie du tour de table de la nouvelle banque tant donn ses
intrts avec le Crdit du Maroc filiale du Crdit Lyonnais

Etude de cas OPA-OPE BCM sur


Wafabank suivie dune OPR
Caractristiques de lOPA/OPE

Modalits
La BCM a lanc une OPA-OPE visant 100% du capital de Wafabank,
soit 6.457.637 actions

Les conditions de lOPA-OPE aux actionnaires de Wafabank sont les


suivantes :
Offre publique dachat

Offre publique dchange

Prix : 825 dirhams action de


Wafabank

Parit propose : 7 actions BCM pour


8 actions Wafabank apportes

Aucun plafond pour le nombre


dactions cdes

Traitement des rompus : achat ou


vente des titres ncessaires aux
conditions du march
Aucun plafond dapport

Etude de cas OPA-OPE BCM sur


Wafabank suivie dune OPR
Renseignements sur les titres mettre lissue de lOffre Publique dEchange

Nombre dactions mettre

Variable selon rsultats de loffre avec maximum


5.650.432 actions BCM

Date dmissions des actions


issues de lOPE

28 mai 2004 la date de tenue de lAGE ratifiant


laugmentation de capital

Date de cotation

2 juin 2004

Prix dmission

950 dirhams

Forme

Nominative

Libells des actions la cote

BCM 3me ligne

Date de jouissance

1er janvier 2004

Etude de cas OPA-OPE BCM sur


Wafabank suivie dune OPR
Calendrier de lopration
26 avril 2004

Date douverture de loffre

10 mai 2004

Clture de loffre

18 mai 2004

Annonce des rsultats de lOPA et enregsitrement de lOPE

21 mai 2004

Rglement-liavraison des titres issus de lOPA

28 mai 2004

Runion de la seconde AGE ratifiant laugmentation de capital et


modifiant les statuts de la BCM

31 mai 2004

Annonce de la cotation des nouvelles actions issues de


laugmentation de capital

2 juin 2004

7 juin 2004

Cotation des nouvelles actions


Rglement-livraiosn des titres issus de lOPE

Etude de cas OPA-OPE BCM sur


Wafabank suivie dune OPR
Rsultat de lOPA-OPE
Part %

Actions Wafabank
apportes

Part %

100

29.937

100

14

4,11

9.901

37

Non-institutionnels

327

96

17.036

63

Personnes physiques

317

93

16.495

61

24

10.442

39

Banques

305

90

15.096

56

Socits de bourse

36

11

11.841

44

Apporteurs marocains

324

95

16.776

Apporteurs trangers

17

10.161

62
38

Global
Institutionnels

O
P
A

Nombre de
souscripteurs
341

Personnes morales

Etude de cas OPA-OPE BCM sur


Wafabank suivie dune OPR
Rsultat de lOPA-OPE
Nombre de
souscripteurs

O
P
E

Part %

Actions Wafabank Actions


BCM
apportes
attribues
6.377.624
5.580.421

Part %

Global

947

100

100

Institutionnels

40

4.346.568

3.803.247

68

Non-institutionnels

907

96

2.031.056

32

Personnes physiques

829

88

450.792

1.777.174
394.443

Personnes morales

118

12

5.926.832

5.185.978

93

Banques

756

80

428.520

374.955

Socits de bourse

191

20

5.949.104

5.205.466

93

Apporteurs marocains

931

98

6.050.120

5.293.855

Apporteurs trangers

16

327.504

286.566

95
5

Etude de cas OPA-OPE BCM sur


Wafabank suivie dune OPR
Offre Publique de Retrait de Wafabank de la cote de la Bourse de
Casablanca
Franchissement de
seuil

Cadre lgal de loffre

Nomination dun expert


indpendant

A lissue des offres OPA/OPE, la BCM dtient 95% du


capital de Wafabank.
Eu gard au flottant (0,82%), BCM au mme prix que lOPA
(825 dirhams) une OPR sur la totalit des actions quelle
ne dtient pas
Aucune objection na t formule de la part des autorits.
BCM a dpos un projet doffre publique de retrait au
CDVM le 2 juin 2004.
Lavis de recevabilit a t publi le 7 juin 2004

Dans la perspective de loffre, Attijari intermdiation a t


charg dvaluer les actions Wafabank et le cabinet
Fiduciaire du Maroc fut charg de vrifier

Etude de cas OPA-OPE BCM sur


Wafabank suivie dune OPR
Les caractristiques de lOffre Publique de Retrait
Nature des titres
Primtre

Irrvocabilit

Actions
de loffre

de loffre

Priode de loffre

Date de rglement
Organisme centralisateur
Coordinateur global

53.076 actions Wafabank non encore dtenues par BCM

BCM sengage dacqurir les titres apports


Du 28 juin au 12 juillet inclus

15 juillet 2004
BCM
Attijari Finances Corp

Dcisions
et valeurs mobilires
FEC 765

Fin du sminaire