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CUARTA EDICIN

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PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS

............................................................

PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS

NASSIR SAPAG CHAIN

REINALDO SAPAG CHAIN
Universidad de Chile
Facultad de Ciencias
Econmicas y Administrativas

McGraw-HIII
Interamericana
SANTIAGO BUENOS AIRES CARACAS GUATEMALA LISBOA MADRID MXICO
NUEVA YORK PANAM SAN JUAN SANTAF DE BOGOT SO PAULO
AUCKLAND HAMBURGO LONDRES MILN MONTREAL NUEVA DELHI PARS
SAN FRANCISCQ , SIDNEY SINGAPUR ST. LOUIS TQKIQ TORONTO

 . u . .

PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS

Cuarta edicin

McGraw-Hill
Interamericana
Queda prohibida cualquier forma de reproduccin, transmisin o archivo en sistemas recuperables del presente ejemplar,
ya sea para el uso privado o pblico, por medios mecnicos, electrnicos, electrostticos magnticos o cualquier otro,
total o parcialmente, con o sin finalidad de lucro.
DERECHOS RESERVADOS 2003 respecto a la cuarta edicin en espaol por
McGRAW-HILUINTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V.
A Subsidiar' of The McGraw-Hill Companies, Inc.
Cedro Nm. 512, Col. Atlampa
Delegacin Cuauhtmoc,
06450 Mxico, D.F.
Miembro de la Cmara Nacional de la Industria Editorial Mexicana, Reg. Nm. 736
ISBN: 970-10-4248-4
ISBN : 958-41-0133-1 edicin Chile
ISBN : 958-60-0338-8 edicin anterior
Registro Prop. Intelectual:
ISBN: 956-278-116-X

Editor: Alvaro Brantes Hidalgo

Coordinador de produccin: Edison Pino Quiroz
Diagramacin: 7pm diseo
Diseo de portada: Fuerza creativa

4567890
Impreso en Mxico

Esta Obra Se termin de imprimir en el mes de

Noviembre Del 2005, en los talleres deOrsa, S.A. de C.V.
Pino 460 Col. Sta. Ma. Insurgentes
C.P. 06450, Cuahutemoc Mxico, D F.

09876532104
Printed in Mexico

....

A nuestras esposas,
Cristina y Silvia,
y a nuestros hijos, lvaro, Andrea, Carolina, Claudio, Jos y Vernica,
quienes aceptaron sacrificar tantas horas que Les pertenecan
y que les fueron sustradas en la absorbente tarea de preparacin de este proyecto.
A nuestro padre, Chucri,
un inmigrante llegado desde muy lejos, que dedic hasta el ltimo minuto de su vida
a la realizacin de proyectos. De l aprendimos que el empuje, la dedicacin
e imaginacin son tanto o ms necesarios que el conocimiento terico
para el xito de los proyectos.
A nuestra madre, Amelia,
smbolo de abnegacin y apoyo incondicional,
sin cuya ayuda ningn proyecto hubiera sido posible de concretar.
A nuestro hermano Manir,
que no alcanz a ver realizados sus proyectos y sus sueos.

 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . .

VII
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .5 . . . . . . . . . .. . . .

. . . . . . . . . .

CONTENIDO
Prlogo a la cuarta edicin
Agradecimientos
Capitulo 1 ...................................................................... 1
El estudio de proyectos

1.1

Preparacin y evaluacin de proyectos .................................. 1

1.2

La toma de decisiones asociadas a un proyecto ...................... 3

1.3

Tipologa de proyectos ......................................................... 4

1.4

La evaluacin de proyectos .................................................. 6

1.5

Evaluacin social de proyectos .............................................. 7

1.6

Los proyectos en la planificacin de/desarrollo......................9

Resumen .......................................................................... 12

Captulo2 .................................................................... 15
El proceso de preparacin y evaluacin de proyectos

2.1

Alcances del estudio de proyectos ........................................15

2.2

El estudio del proyecto como proceso .....................

2.3

El estudio tcnico de/proyecto........................................... 21

2.4

El estudio del mercado ...................................................... 22

2.5

El estudio organizacionaly administrativo............

2.6

El estudio financiero ......................................................... 26

2.7

El estudio del impacto ambiental ....................................... 28

Resumen .......................................................................... 32

.,................e ............
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S .

Captulo3 .................................................................... 35
Estructura econmica del mercado
3.1

Estructura de mercado ...................................................... 36

3.2

La demanda de un producto ............................................. 36

3.3

La oferta .......................................................................... 45
Resumen.......................................................................... 49

Captulo4 .................................................................... 53
El estudio de mercado
4.1

El mercado de/proyecto .................................................... 53

4.2

Objetivos del estudio de mercado ....................................... 58

4.3

Etapas del estudio de mercado ........................................... 59

4.4

El consumidor .................................................................. 61

4.5

Estrategia comercial .......................................................... 63

4.6

Anlisis del medio ............................................................ 70

4.7

La demanda .................................................................... 72
Resumen.......................................................................... 76

Captulo5 .................................................................... 81
Tcnicas de proyeccin del mercado
5.1

El mbito de la proyeccin ................................................ 81

5.2

Mtodos de proyeccin ...................................................... 82

5.3

Mtodos cualitativos ......................................................... 84

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Ix

5.4

Modelos causales ............................................................... 88

5.5

Modelos de series de tiempo ............................................... 95

Resumen ........................................................................ 105

Captulo6 .................................................................. 111

Estimacin de costos
6.1

Informacin de costos para la toma de decisiones ............... 111

62

Costos diferenciales ........................................................ 112

6.3

Costos futuros ................................................................. 114

6.4

Costos pertinentes de sustitucin de instalaciones ............... 117

6.5

Sustitucin con aumento de capacidad ............................. 118

66

Elementos relevantes de costos .......................................... 119

67

Costos sepultados ............................................................ 120

68

Costos pertinentes de produccin ...................................... 120

69

Funciones de costo de corto plazo ..................................... 121

6.10 Anlisis costo-volumen-utilidad ....................................... 123

6.11

Costos contables .............................................................. 125

Resumen........................................................................ 129

Captulo7 .................................................................. 133

Antecedentes econmicos del estudio tcnico
7.1

Alcances del estudio de ingeniera .................................... 133

7.2

Proceso de produccin ..................................................... 134

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7.3

Efectos econmicos de la ingeniera .................................. 135

7.4

Economas de escala ........................................................ 137

7.5

El modelo de Lange para determinar

lacapacidad productiva ptima ..................................... 139

7.6

Inversiones en equipamiento .......................................... 142

7.7

Valorizacin de las inversiones en obras fsicas .................. 147

7.8

Balance de personal ........................................................ 150

7.9

Otros costos .................................................................... 151

7.10 Eleccin entre alternativas tecnolgicas ............................. 154

Resumen........................................................................ 161

Captulo8 .................................................................. 171

La determinacin del tamao
8.1

Factores que determinan el tamao de un proyecto............ 171

8.2

Economa del tamao ..................................................... 174

8.3

La optimacin del tamao ..............................................177

8.4

El tamao de un proyecto con mercado creciente ............... 179

8.5

El tamao de un proyecto con demanda constante ............ 183

Resumen........................................................................ 185

XI
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

Captulo9 .................................................................. 189

Decisiones de localizacin
9.1

El estudio de la localizacin ............................................190

9.2

Factores de localizacin ................................................... 191

9.3 Mtodos de evaluacin por factores no cuantificables......... 195

9.4

Mtodo cualitativo por puntos ......................................... 196

9.5

El mtodo de Brown y Gibson .........................................197

9.6

Maximizacin del valor actual neto ................................ 201

Resumen ............................................................................ 203

Captulo 10 ................................................................ 207

Efectos econmicos de los aspectos organizacionales
10.1 El estudio de la organizacin de/proyecto......................... 207
10.2 Efectos econmicos de las variables organizacionales .......... 209
10.3

Factores organizacionales ................................................ 211

10.4 Inversiones en organizacin ............. ................................ 213

10.5 Costos de la operacin administrativa .............................. 215
10.6 La importancia de los sistemas y procedimientos administrativos

en la preparacin y evaluacin de proyectos ...................... 217

10.7 Impacto de un proyecto
sobre la estructura administrativa existente ...................... 218
10.8 Anlisis de contratos en empresas en funcionamiento ......... 219
Resumen........................................................................ 220

XII

Captulo11 ................................................................ 225

Antecedentes econmicos del estudio legal

11.1 La importancia del marco legal ....................................... 225

11.2 Principales consideraciones econmicas del estudio legal..... 227

11.3 El ordenamiento jurdico de la organizacin social ........... 229

Resumen ........................................................................ 231

Captulo12 ................................................................ 2 3 3
Las inversiones del proyecto
12.1 Inversiones previas a la puesta en marcha ......................... 233
12.2 Inversin en capital de trabajo ........................................ 236
12 .3

Mtodo contable ............................................................. 237

12.4 Mtodo del perodo de desfase .......................................... 242

12.5 Mtodo del dficit acumulado mximo ............................ 243
12.6 Inversiones durante la operacin ...................................... 244

Resumen ........................................................................ 245

Captulo13 ................................................................ 2 51
Beneficios del proyecto
13.1

Tipos de benefzcios .......................................................... 251

13 .2

Valores de desecho ........................................................... 253

13.3

Polticas deprecio ........................................................... 260

XIII

11 . . . . . . . . 4

13.4 El anlisis de rentabilidad para la fijacin de precios ........ 261

Resumen ........................................................................ 262

Captulo14 ................................................................ 265

Construccin de flujos de caja
14.1

Elementos de/flujo de caja .............................................. 265

14.2 Estructura de un , flujo de caja ......................................... 268

14.3 Flujo de caja del inversionista ......................................... 271
14.4 Flujos de caja de proyectos en empresas en marcha ............ 277

Resumen........................................................................ 281

Captulo15 ................................................................ 293

Criterios de evaluacin de proyectos
15.1 Fundamentos de matemticas financieras ......................... 293
15 .2 El criterio del valor actual neto ....................................... 301
15.3 El criterio de la tasa interna de retorno ............................ 302
15.4 Tasa interna de retorno versus valor actual neto ................ 306
15.5

Otros criterios de decisin ............................................... 309

15.6 Efectos de la inflacin en la evaluacin del proyecto .......... 316

Resumen........................................................................ 321

XIV
...

.........................................................

Captulo16 ................................................................ 325

Tasa de descuento
161 El costo de capital ........................................................... 326
162 El costo de la deuda ........................................................ 329
163 El costo del capital propio o patrimonial .......................... 331
164 El modelo de los precios de los activos de capital
para determinar el costo del patrimonio ........................... 333
165 Tasa promedio de las empresas versus CAPM .................... 339
166 Costo ponderado del capital ............................................ 340
167 El problema de agencia ................................................... 342
Resumen........................................................................ 344

Captulo17 ................................................................ 3 47
Anlisis de riesgo
17.1 El riesgo en los proyectos .................................................. 347
17.2

La medicin del riesgo .................................................... 349

17.3 Mtodos para tratar el riesgo ........................................... 351

17.4 Dependencia e independencia
de los flujos de caja en el tiempo ...................................... 352
17.5 El mtodo del ajuste a la tasa de descuento ....................... 356
17.6 El mtodo de la equivalencia a certidumbre ..................... 358
17.7

Uso del rbol de decisin ................................................. 361

xv

17.8 Modelo de simulacin de Monte Carlo ............................. 364

Resumen ........................................................................ 372

Captulo18 ................................................................ 379

Anlisis de sensibilidad

18.1

Consideraciones preliminares ........................................... 379

18.2 El modelo unidimensional de la sensibilizacin del VAN.. 381

18.3 El modelo multidimensional de la sensibilizacin del VAN 385
18 .4 El modelo de sensibilidad de la TIR ................................. 388
18.5

Usos y abusos de la sensibilidad ....................................... 392

Resumen ........................................................................ 394

Captulo

19 ................................................................ 399
Preparacin y evaluacin social de proyectos

19.1 La preparacin y evaluacin social de proyectos ................. 401

19.2 Costos y beneficios sociales ............................................... 403

19.3 Incidencia de los efectos indirectos o las externalidades ...... 406
19.4 Incidencia de efectos intangibles ...................................... 407
19.5 Incidencia de la tasa social de descuento ........................... 407
19.6 Evaluacin privada y social ............................................. 409

19.7 Una aplicacin .............................................................. 411

Resumen........................................................................ 425

 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

i^ v ll

PROLOGO A LA CUARTA EDICIN

La primera edicin de este libro fue realizada con el patrocinio de la Universidad

de Chile en 1983, en donde los autores han desarrollado una vasta actividad docente
y acadmica. Dos aos despus, McGraw-Hill Interamericana S.A. la edita para
toda Latinoamrica y Espaa.
Algunos aos despus, al publicar la segunda edicin, tambin por McGrawHill, sealbamos que "todava nos queda mucho por estudiar, investigar y
proponer". Al publicar la tercera edicin reiterbamos que "la brecha entre el texto
y el agotamiento del tema es mayor de lo que habamos percibido nunca, a pesar
de que los cambios incorporados superaron en mucho a las mejores estimaciones
adicionales" y que "seguramente en algunos aos ms debamos modificar esta
versin para responder a nuevas inquietudes de los usuarios de la obra que aqu
presentamos".
Y eso es lo que efectivamente ha ocurrido, puesto que cualquier observador que
quiera comparar esta edicin con la anterior podr advertir que no slo ella ha
crecido en cuanto al nmero de pginas, sino que fundamentalmente en la
incorporacin de nuevos contenidos y en el enriquecimiento de otros.
Han transcurrido cerca de 17 aos desde que nuestra Universidad patrocin la
primera edicin de este libro, encontrndonos ahora enfrentados a un nuevo milenio
con toda la experiencia lograda no tan slo durante nuestra ininterrumpida actividad
docente que hemos desarrollado en esta rea desde hace ms de 25 aos, sino que
adems por la que hemos logrado en la aplicacin constante y concreta de las
tcnicas que forman parte de este libro en nuestras mltiples y permanentes
asesoras a empresas y a proyectos concretos.
Hoy, tal como lo expresamos en las ediciones anteriores, volvemos a reiterar
que nuestra intencin al efectuar los cambios que aqu se incorporan no ha sido la
de agotar el tema, puesto que ello significara creer con arrogancia que el desarrollo
econmico, corno asimismo el conocimiento cientfico y tecnolgico, podra
detenerse, lo que sera una insensatez. Nuestro nimo es slo el de contribuir con
propuestas para que las decisiones requeridas en la asignacin de recursos se
adopten ms correctamente.
Aunque todos los captulos tienen incorporadas mejoras, los cambios ms
sustantivos que se incluyen en esta cua rt a edicin son los siguientes:
En el captulo 1 se propone una tipologa de proyectos para explicar por qu
cada tipo de inversin requiere de un anlisis diferenciado que conduce a

metodologas y procedimientos distintos en la elaboracin de flujos de caja, tanto

XVIII
w.

para proyectos de creacin de nuevos negocios como para los de modernizacin

en una empresa existente. Se complementa, adems, el marco econmico donde
se desenvuelven los proyectos.
El captulo 2 incorpora los criterios de evaluacin del impacto ambiental de los
proyectos, particularmente aquellos efectos sobre el trabajo del evaluador de
proyectos, es decir, sobre la rentabilidad de la inversin.
En el captulo 3 se agregan algunos conceptos que vinculan el marco econmico
con la formulacin y preparacin de un proyecto de inversin.
El captulo 5 reordena y actualiza la tipologa de instrumentos de prediccin del
mercado y se agregan metodologas, criterios y procedimientos de muestreo para
mejorar la investigacin de mercado.
El captulo 6 incorpora entre los costos del proyecto los efectos tributarios de
decisiones especficas de los proyectos, corno la compra o venta de activos, del
endeudamiento o de una variacin en los costos y beneficios.
El captulo 7 agrega conceptos para determinar la vida til de los activos y
complementa los balances de informacin para proveer ms antecedentes a quien
debe realizar la evaluacin.
En el captulo 13 se agregan conceptos de beneficio que no constituyen ingresos
y se actualizan los criterios de clculo del valor de desecho y su vinculacin con la
recuperacin del capital de trabajo.
El captulo 14 incorpora un anlisis respecto de la construccin de flujos de
caja para proyectos financiados con leasing o deuda, as como diversos comentarios
metodolgicos acerca de proyectos de externalizacin (outsourcing), abandono,
ampliacin, reemplazo e internalizacin.
El captulo 15 explica cmo hacer uso de planillas electrnicas, como Excel.

por ejemplo, para facilitar los clculos matemticos financieros.

El captulo 16 se reformul completamente, actualizando y completando las
metodologas de clculo de la tasa de costo de capital pertinente para evaluar el
proyecto.
El captulo 18 agrega los procedimientos para emplear las planillas electrnicas
en la sensibilizacin de los resultados de un proyecto.
Se agrega el captulo 19 para explicar los fundamentos de la evaluacin social
de proyectos y cmo transformar un flujo privado en social. Se incluye un ejemplo
resuelto que clarifica los procedimientos explicados en el captulo.

XIX

AGRADECIMIENTOS

El esfuerzo que hemos desarrollado para actualizar y reformular algunos captulos,

como tambin el trabajo intelectual incorporado en las nuevas metodologas y en
el captulo agregado de evaluacin social de proyectos, nos obligan a reconocer
las contribuciones y el apoyo que nos brindaron destacados profesores universitarios
chilenos. Agradecemos las largas horas entregadas con dedicacin y entusiasmo
por los profesores don Gregorio Donoso, de la Universidad Gabriela Mistral, y
don Jos Manuel Sapag, de la Universidad Diego Portales, quienes siempre
estuvieron disponibles para contribuir a mejorar el texto y a entregar sus
conocimientos para que esta nueva edicin pudiera concretarse de acuerdo a lo
planificado. Tambin tenemos que destacar los aportes y revisiones que efectuaron
los profesores don Andrs Toledo, de la Universidad Adolfo Ibez, y don Gabriel
Barrera, de la Universidad Diego Portales. Otro tanto para con don Rodrigo Fuentes
Daz, de la Sociedad de Profesionales Sapag y Sapag Consultores Ltda., quien con
dedicacin y cario se preocup de la revisin y mejoramiento de algunos de los
originales.
Nuestra deuda de gratitud tenemos que hacerla extensiva a nuestras secretarias,
Alejandra Ortega, del Centro de Investigacin Aplicada para el Desarrollo de la
Empresa (CIADE), de la Facultad de Ciencias Econmicas y Administrativas de
la Universidad de Chile, y Lorena Ahumada, de Sapag y Sapag Consultores Ltda,
quienes con tenacidad y eficiencia contribuyeron signilicativamnente en el delicado
y laborioso trabajo de interpretacin de algunos originales y su posterior traspaso
y ordenamiento computacional.
Por ltim o, queremos agradecer por cuarta vez a nuestras famnilias las que, adems
de brindarnos con entusiasmo su apoyo, estmulo, tiempo y cario, estuvieron
tambin dispuestas a comprendernos por quitarles horas, tiempo y compaa que
les pertenecan. Nuestras familias han ido creciendo con yernos, nueras y nietos,
por lo que con esta edicin nuestra gratitud nos compromete con ms personas a
las que tanto queremos.

Nassir Sapag Chain

Reinaldo Sapag Chain


w a 505