El caso de Papelera del Sur, S.A.

(PASURSA) V03
Rebeca Crespo haba trabajado durante seis meses en su nueva compaa; el
Director General tena plena confianza en su trabajo; por eso cuando en la tarde del
viernes termin el Comit de Direccin, su jefe la llam al despacho y le pregunt si
poda ayudarle:
sobre la compra de la nueva mquina, ya sabes, la del papel golfrado, los
anlisis de mercado y de costos base estn hechos. Es una inversin que el
Comit considera muy importante pues nos jugamos USD 12 millones de
inversin inicial con inversiones adicionales activables en los primeros cinco
aos de USD 1 milln cada ao. Como sabes, a m esto de los indicadores no se
me da demasiado bien y he pensado que podas ayudarme. La reunin de comit
es el lunes a las 8am, necesito que me presentes y expliques tus resultados el
domingo temprano
Los Datos
Hacia media noche, Rebeca crea que haba analizado todos los estudios que
necesitaba para poder llevar a cabo el anlisis de la inversin. Estaba ansiosa porque era
consciente de la importancia de la decisin; no poda fallar si quera mantener la
confianza que estaban depositando en ella.
Los reportes del rea comercial le daban una lectura inicial de ventas, el
mercado para el prximo ao se estimaba en 120,000 TN con un crecimiento de
mercado maduro del 4% y se pensaba tener un share del 10% como primer escenario.
EL precio era de USD 900 la TN y haba mostrado un comportamiento variable sin un
crecimiento de precios definido.
El depreciacin deba calcularse sobre un horizonte de 10 aos aplicando un
mtodo de depreciacin lineal y la tasa impositiva de la compaa era del 30%.
Con este nimo, se propuso repasar la informacin que haba ido recopilando en las
ltimas horas:
a) Ver Anexo 1
Principales Costes de Produccin (Materia Prima y Mano de Obra).
Principales Gastos asociados a la inversin.
b) Sobre Fondo de Maniobra (ver Anexo 2).
La primera aproximacin seria utilizando el ciclo operativo y el ciclo de
conversin de efectivo planteado por los departamentos de operaciones y
comercial. Consider que el horizonte temporal de la inversin sera de siete
aos. Al cabo de ese perodo, podra recuperar un 90% de la inversin en Fondo
de Maniobra.
c) Estructura de financiamiento (ver Anexo 3)
Donde poda calcular la tasa de descuento y la evaluacin de flujos de deuda

d) Despus de informarse en el Departamento Tcnico, consider que a los siete

aos la mquina podra venderse por unos 4 millones de USD.
La Decisin
Rebeca consideraba que dispona de toda la informacin necesaria para hacer un anlisis
financiero del proyecto de inversin. Era consciente de que el siguiente paso era trabajar
sobre los nmeros, hacer los flujos de caja, descontarlos a la tasa adecuada para
comenzar a leer los resultados:
Pongmonos manos a la obra, a ver qu pinta tiene esto- se anim a s
misma.
En ese momento recibi una llamada de su jefe:
Oye, Rebeca, no me poda dormir y le he estado dando vueltas al tema de la
nueva mquina. Como en el Comit de Direccin hay gente muy conservadora,
tenemos que presentar unos nmeros que no admitan demasiadas dudas.
Repsalos bien y asegrate de que son los correctos. Adems, me gustara que
me dijeses qu pasara si los inputs varan de acuerdo a los estudios que
efectuamos, y me interesa mucho que evales el riesgo financiero de distintas
formas de financiamiento; quiero tener una presentacin muy solidame
parece que a eso le llamas anlisis de riesgo .. Confo en ti
No pasan ni dos minutos y el telfono de casa suena nuevamente, es fcil suponer quien
era
Oye, Rebeca, ya que estas haciendo el informe porque no evalas las
recomendaciones que hicieron los consultores sobre los datos conseguidosse
que te gusta hacer este tipo de anlisis.. Saludos a la familia, nos vemos el
domingo

ANEXO 1
Estudio de costos y gastos
Coste de Ventas:
Coste Mat. Primas: 37 % de las ventas
Coste M. Obra Directa: 14% de las ventas
Gastos:
Gastos Generales: USD 800,000 con un incremento anual de 5%
Comisiones de Ventas: 3% de las Ventas
Gastos Transporte: 2% Ventas
ANEXO 2
Clientes
Stocks
Proveedores
Efectivo

Evolucin de los Activos Circulantes Netos

(90 das Ventas)
(60 das Coste Mat. Primas)
(80 das Coste Mat. Primas)
1,80% de las ventas

ANEXO 3
Para la determinacin de la tasa de descuento
La Beta desapalancada actual de la empresa era de 1,11.
La Deuda Actual tena un coste real (TEA) del 8% (antes de impuestos).
ROA de la empresa 12%
Se ha pensado en un primer momento financiar el proyecto con 40% de patrimonio y 60%
de deuda. El plazo de pago es 7 aos. (considere cuotas anuales)
Nota: debia revisar con detenimiento las flujos de pago y las coberturas de pago en
escenarios y con sensibilidades
Se puede considerar que la Rf es del 3%, la Prima de Mercado del 5.32% y que, al igual al
Riesgo pas =
2.25%
Ba = Bd x (1+(1-t) x (Pasivo/Patrimonio))

Preguntas:
PARTE I Escenario base
a)
b)
c)

Hallar la creacin de valor (VAN) de este proyecto de inversin para el escenario base
Determine el ndice de rentabilidad, la TIR, la TIR modificada y el periodo de recupero
descontado
Qu pasa si las siguientes variables toman los valores
Costo materia prima
35.00%
36.00%
37.00%
38.00%
39.00%
40.00%

Clientes
60
70
80
90
100
110

Costo de mano de obra directa

Stocks

11%
12%
13%
14%
15%
16%

d)
e)
f)

40
50
60
70
80
90

Cul es el valor de 1% de mercado

Prepare una propuesta tentativa que relacione gastos de venta (comisiones) con
crecimiento anual.
Con un esquema de financiamiento de cuotas iguales anuales con un plazo de siete
aos determine los mrgenes de cobertura financiera

Parte II Anlisis de riesgo

a) Hallar el valor esperado y el riesgo, para una variacin en el crecimiento de mercado y costo de
materias primas de:
Probabilidad Crecimiento
Probabilidad
Costo mat prima
20.00%
20.00%
35.00%
25.00%
100.00%

8.00%
5.00%
4.00%
0.00%

10.00%
23.00%
50.00%
17.00%
100.00%

40.00%
38.00%
37.00%
34.00%

Los gastos de transporte tienen un nivel esperado de acuerdo a la tabla de datos y una
desviacin estndar de 0.5%.
EL precio tiene una desviacin estndar de USD 100
b) Cul es el rango de valor del proyecto. Cul es la probabilidad de destrozar valor que tiene el
proyecto. Presentar un anlisis grfico de estos puntos

PARTE IV

Resumen ejecutivo

a) Qu recomendaras al Consejo? Por qu?. 3 caras mximo