Operador Basico

2012
CARTILLAS/GUAS DE ESTUDIO
Entidades Interesadas
Miembros de AMV
Autoridades
Funcionarios Interesados
Profesionales del mercado de
valores en general, aspirantes a
obtener
la certificacin de
AMV
MATERIAL DE ESTUDIO
PARA LOS EXMENES DE
CERTIFICACIN
Publicacin:
30 de Octubre de 2012
Informacin de contacto
Natali Darwisch
Subdirectora de Certificacin
Ndarwisch@amvcolombia.org.co
Regulacin Aplicable
Circular Bsica Contable y
Financiera
Circular Bsica Jurdica de la
Superintendencia Financiera de
Colombia
Circular Externa 038 de 2009
Cdigo de Comercio
Decreto 2555 de 2010
Ley 964 de 2005
Ley 100 de 1993
Ley 222 de 1995
Estatuto Orgnico del Sistema
Financiero - E.O.S.F
Reglamento de AMV
MDULOS BSICOS
Este proyecto inici con la elaboracin y publicacin de 21
guas bibliogrficas ubicadas en nuestra pgina web
www.amvcolombia.org.co. La informacin contenida tanto en
las guas como en este documento tiene el propsito
fundamental de ser utilizada como una herramienta adicional
de preparacin para los exmenes de certificacin del
mercado de valores.
Este material de estudio fue diseado a partir de cada uno de
los temas que componen los exmenes de certificacin, para
este caso en particular fueron desarrollados los mdulos de
Regulacin, Autorregulacin, Anlisis Econmico y Financiero,
Riesgos y Matemticas Financieras, teniendo en cuenta los
documentos
normativos
del
mercado,
bibliografa
especializada extrada de pginas web de distintas
autoridades financieras, proveedores de infraestructura del
mercado y libros orientados y especializados en algunos
temas.
Oct-2012
Autorregulador del Mercado de Valores

Material de estudio
CONTENIDO GENERAL
PROPSITO...................................................................................... 3
CLUSULA DE EXENCIN DE RESPONSABILIDAD......................... 3
I. REGULACIN EN VALORES ......................................................... 4
II. AUTORREGULACIN EN VALORES ........................................ 124
III. ANLISIS ECONMICO Y FINANCIERO ............................... 195
IV.ADMINISTRACIN Y CONTROL DE RIESGOS FINANCIEROS 278
V. MATEMTICAS FINANCIERAS ............................................... 340

Material de estudio
PROPSITO
AMV desarroll el presente documento con el fin de brindar apoyo a nuestros
miembros, sus personas naturales vinculadas aspirantes a obtener una
certificacin de AMV y en general a cualquier interesado. El documento est
desarrollado a partir de los temarios publicados en la pgina web de AMV
sobre los temas bsicos que comprenden los exmenes bsico operador,
asesor general, directivo general y bsico digitador del mercado de valores de
Colombia.
Esta herramienta puede resultar de utilidad para el estudio de aspectos del
marco regulatorio, marco de autorregulacin, anlisis econmico y financiero,
riesgos y matemticas financieras incluidos en los exmenes de idoneidad
profesional. Sin embargo, el documento estar en permanente evolucin por
lo tanto no pretende ser un documento exhaustivo ni remplaza fuentes de
estudio y preparacin relevantes.
CLUSULA DE EXENCIN DE RESPONSABILIDAD

La informacin aqu contenida tiene el propsito exclusivo de ser utilizada
como herramienta de estudio y no reemplaza otros materiales de estudio. La
informacin es provista por AMV, quien realiza su mayor esfuerzo para
mantenerla organizada y actualizada. Sin embargo, no se proveen garantas
de ninguna clase, expresas o implcitas, sobre la exactitud, suficiencia y
actualizacin de la informacin provista.
Toda la informacin es compilada y actualizada de manera independiente a
la funcin de certificacin y para su desarrollo no se consider la
conformacin del banco de preguntas de certificacin.
La inclusin de algn link o documento no implica la recomendacin o
aprobacin de los puntos de vista expresados en ellos. Se advierte que la
informacin contenida en el presente documento solo se podr utilizar para
fines de consulta personal, respetando las leyes vigentes de derechos de autor.
Abstngase de reproducir en todo o en parte la informacin aqu contenida o
de citar sin autorizacin expresa de AMV.
La utilizacin de la informacin aqu provista es estrictamente bajo su
responsabilidad. AMV no asume responsabilidad alguna por el uso que se le
destine a la informacin aqu contenida.

Material de estudio
MATERIAL DE ESTUDIO
2012
Miembros de AMV
Autoridades
Profesionales del mercado en
general vinculadas aspirantes a
obtener la certificacin de AMV
Publicacin:
Natali Darwisch
I. REGULACIN EN
VALORES
Jose Fernando Pulido

Coordinador de Certificacin
jpulido@amvcolombia.org.co
Katherine Betancourt Bejarano

Profesional de Certificacin
kbetancourt@amvcolombia.org.co
Gustavo Bernal Torres

gbernal@amvcolombia.org.co
Felipe Clavijo Ramrez

fclavijo@amvcolombia.org.co
George Mora Motta

Practicante de Certificacin
Oct-2012
gmora@amvcolombia.org.co

Material de estudio
TABLA DE CONTENIDO
1.
CONCEPTOS GENERALES .................................................................................................... 8

1.1.
VALOR ...................................................................................................................................8
1.1.1. CMO SE CLASIFICAN LOS VALORES? .....................................................................................9
1.2.
ACTIVIDADES DEL MERCADO DE VALORES ............................................................................ 11
1.3.
OFERTA PBLICA DE VALORES .............................................................................................. 11
1.4.
EMISORES DE VALORES EN EL MERCADO - SIMEV - RNVE ..................................................... 12
1.4.1. QUINES PUEDEN SER EMISORES? .......................................................................................... 13
1.4.2. RGIMEN DE EMISIN ............................................................................................................. 13
1.4.3. RGIMEN DE INFORMACIN DE LOS EMISORES ......................................................................... 20
1.5.
PRINCIPALES TIPOS DE VALORES QUE PUEDEN EMITIRSE EN EL MERCADO DE VALORES
COLOMBIANO: DEFINICIN Y CARACTERSTICAS ................................................................................ 22
1.5.1. ACCIONES ............................................................................................................................ 22
1.5.2. CERTIFICADOS DE DEPSITOS A TRMINO (CDT) ..................................................................... 23
1.5.3. BONOS.................................................................................................................................. 24
1.5.4. PAPELES COMERCIALES .......................................................................................................... 27
1.5.5. ACEPTACIONES BANCARIAS ................................................................................................... 28
1.5.6. TTULOS DE DEUDA PBLICA..................................................................................................... 28
1.5.7. TTULOS EMITIDOS EN PROCESO DE TITULARIZACIN ................................................................... 29
1.5.8. CERTIFICADOS DE DEPSITOS DE MERCANCAS (CDM) ........................................................... 30
1.6.
CLASIFICACIN DEL MERCADO DE VALORES ......................................................................... 31
1.6.1. SEGN LOS ESCENARIOS DE NEGOCIACIN ............................................................................. 31
1.6.1.1. MERCADO MOSTRADOR ..................................................................................................... 31
1.6.1.2. SISTEMAS DE NEGOCIACIN Y DE REGISTRO SOBRE VALORES ................................................. 32
Sistemas de Negociacin ................................................................................................ 33
Sistemas de Registro ......................................................................................................... 34
1.6.2. SEGN EL MOMENTO EN QUE SE ADQUIERE EL VALOR ............................................................... 35
1.6.2.1. MERCADO PRIMARIO .......................................................................................................... 35
1.6.2.2. MERCADO SECUNDARIO ..................................................................................................... 36
1.6.3. SEGN LOS REQUERIMIENTOS PARA SU OFRECIMIENTO, NEGOCIACIN Y ADQUISICIN .............. 36
1.6.3.1. MERCADO PRINCIPAL ......................................................................................................... 36
1.6.3.2. SEGUNDO MERCADO .......................................................................................................... 36
Principales caractersticas de la regulacin vigente del Segundo Mercado .......... 37
1.7.
SISTEMAS DE NEGOCIACIN DE VALORES Y REGISTRO DE OPERACIONES SOBRE VALORES ......... 37
1.7.1. SISTEMAS DE NEGOCIACIN DE VALORES ................................................................................ 37
1.7.1.1. DEFINICIN ........................................................................................................................ 37
1.7.1.2. CARACTERSTICAS ............................................................................................................... 37
1.7.1.3. TRANSPARENCIA EN LAS OPERACIONES REALIZADAS EN LOS SISTEMAS DE NEGOCIACIN DE
VALORES .......................................................................................................................................... 38
1.7.2. SISTEMAS DE REGISTRO DE OPERACIONES SOBRE VALORES ........................................................ 39
1.7.2.1. DEFINICIN ........................................................................................................................ 39
1.7.2.2. REGISTRO DE OPERACIONES ................................................................................................ 39
1.7.2.3. TRANSPARENCIA EN LAS OPERACIONES OBJETO DE REGISTRO ................................................ 40

Material de estudio
1.7.3. COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE LAS OPERACIONES SOBRE VALORES .................................. 40

1.7.3.1. PRINCIPIO DE FINALIDAD ..................................................................................................... 41
2.
INTERMEDIACIN EN EL MERCADO DE VALORES ........................................................... 42

2.1.
DEFINICIN DE LA ACTIVIDAD DE INTERMEDIACIN EN EL MERCADO DE VALORES .................... 42
ACTIVIDADES DE INTERMEDIACIN EN EL MERCADO DE VALORES ............................................ 43
2.2.
2.3.
CLASES DE CLIENTES ............................................................................................................. 45
2.3.1
CLIENTE INVERSIONISTA .................................................................................................... 45
2.3.2.
INVERSIONISTA PROFESIONAL ............................................................................................ 45
3.
TIPOS DE ACTIVIDADES DE INTERMEDIACIN Y PRODUCTOS........................................ 46

3.1.
DE EJECUCIN .................................................................................................................... 46
3.1.1.
CONTRATO DE COMISIN ................................................................................................ 46
3.1.1.1.
PROCESAMIENTO DE RDENES - LEO ........................................................................... 48
3.1.2.
CUENTAS DE MARGEN...................................................................................................... 49
3.2.
CORRETAJE ......................................................................................................................... 50
3.3.
MANEJO DE RECURSOS PROPIOS .......................................................................................... 51
3.3.1.
CUENTA PROPIA .............................................................................................................. 51
3.3.2.
DISTRIBUCIN .................................................................................................................. 53
3.4.
MANEJO DE RECURSOS DE TERCEROS.................................................................................... 53
3.4.1.
ADMINISTRACIN DE PORTAFOLIOS DE TERCEROS (APT) .................................................... 53
3.4.2.
FIDUCIA MERCANTIL DE INVERSIN .................................................................................... 57
3.4.3.
CARTERAS COLECTIVAS.................................................................................................... 58
3.4.4.
FONDOS DE PENSIONES: OBLOGATORIOS Y VOLUNTARIOS .................................................. 62
3.5.
ADMINISTRACIN DE VALORES ............................................................................................. 65
4.
TIPOS DE OPERACIONES EN EL MERCADO DE VALORES ................................................ 66

4.1.
SEGN EL MOMENTO DE CUMPLIMIENTO................................................................................ 66
4.1.1.
OPERACIONES DE CONTADO ........................................................................................... 67
4.1.2.
OPERACIONES A PLAZO ................................................................................................... 67
4.2.
OPERACIONES MONETARIAS ................................................................................................. 67
4.2.1.
OPERACIONES REPO ........................................................................................................ 67
4.2.2.
OPERACIONES SIMULTNEAS ............................................................................................ 68
4.2.3.
OPERACIONES DE TRANSFERENCIA TEMPORAL DE VALORES (TTV)...................................... 69
VENTAS EN CORTO ....................................................................................................... 71
4.2.3.1
4.3.
OPERACIONES SOBRE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS.............................................. 71
4.4.
OPERACIONES ESTRUCTURADAS ............................................................................................ 76
4.4.1.
SWAP ............................................................................................................................ 76
4.4.2.
CARRUSEL .................................................................................................................... 77
OPERACIONES ESPECIALES ................................................................................................. 77
4.5.
4.5.1.
OFERTA PBLICA DE ADQUISICIN (OPA) ....................................................................... 77
4.5.2.
MARTILLO........................................................................................................................ 78
5.
PARTICIPANTES EN EL MERCADO PBLICO DE VALORES ............................................... 79

5.1.
INTERMEDIARIOS DE VALORES: NATURALEZA Y ACTIVIDADES AUTORIZADAS ............................... 79
5.1.1.
ESTABLECIMIENTOS BANCARIOS ........................................................................................ 79
5.1.2.
SOCIEDADES FIDUCIARIAS ................................................................................................ 81
5.1.3.
SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE PENSIONES Y CESANTAS ............................................. 82
5.1.4.
SOCIEDADES COMISIONISTAS DE BOLSA ............................................................................ 83
5.1.5.
COMPAIAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL ................................................................. 87

Material de estudio
5.1.6.
SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE INVERSIN ................................................................. 88
5.1.7.
FONDOS MUTUOS DE INVERSIN ....................................................................................... 89
5.1.8.
CORPORACIONES FINANCIERAS ....................................................................................... 90
5.2.
PROVEEDORES DE INFRAESTRUCTURA..................................................................................... 91
5.2.1.
BOLSA DE VALORES: FUNCIONES ....................................................................................... 91
5.2.2.
SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE SISTEMAS DE NEGOCIACIN DE VALORES Y SISTEMAS DE
REGISTRO DE OPERACIONES SOBRE VALORES: FUNCIONES Y CARACTERSTICAS ..................................... 94
5.2.3.
SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE SISTEMAS DE COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE
VALORES: FUNCIONES Y CARACTERSTICAS ......................................................................................... 96
5.2.4.
CMARAS DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTE: FUNCIN Y ACTIVIDADES ..................... 97
5.2.5.
SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE DEPSITOS CENTRALIZADOS DE VALORES: FUNCIN Y
ACTIVIDADES .................................................................................................................................. 101
5.3.
SOCIEDADES CALIFICADORAS DE RIESGOS .......................................................................... 102
5.3.1.
QUINES LAS PUEDEN EJERCER ........................................................................................ 102
5.3.2.
OBJETO SOCIAL ............................................................................................................. 102
5.3.3.
ACTIVIDADES DE CALIFICACIN ..................................................................................... 103
5.3.4.
VALORES QUE SE DEBEN CALIFICAR ................................................................................. 103
5.3.5.
ALCANCE DE LA CALIFICACIN...................................................................................... 104
5.3.6.
DIVULGACIN............................................................................................................... 104
6.
SISTEMA INTEGRAL DE INFORMACIN DEL MERCADO DE VALORES (SIMEV) ............ 105

6.1.
DEFINICIN ....................................................................................................................... 105
6.2.
CUL ES EL OBJETO DE LOS SIGUIENTES REGISTROS:............................................................... 105
6.2.1.
REGISTRO NACIONAL DE AGENTES DEL MERCADO DE VALORES (RNAMV) .................... 105
6.2.2.
REGISTRO NACIONAL DE PROFESIONALES DE MERCADO DE VALORES (RNPMV)............. 106
7.
SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA........................................................... 106

7.1.
CONCEPTOS BSICOS DE INSPECCIN, VIGILANCIA Y CONTROL DE INTERMEDIACIN DEL
MERCADO DE VALORES .................................................................................................................. 106
7.2.
FACULTADES O MEDIDAS PREVENTIVAS EN RELACIN CON EL MERCADO DE VALORES ............ 107
7.3.
RGIMEN SANCIONATORIO DE LA SFC ................................................................................ 108
7.3.1.
PRINCIPIOS QUE ORIENTAN LA FACULTAD SANCIONATORIA DE LA SFC .............................. 108
7.3.2.
SUJETOS DE SANCIN..................................................................................................... 109
7.3.3.
SANCIONES A APLICAR .................................................................................................. 110
8.
PREVENCIN DE LAVADO DE ACTIVOS EN EL MERCADO DE VALORES ..................... 111

8.1.
8.2.
8.3.
9.
REQUERIMIENTOS A NUEVOS CLIENTES ................................................................................. 111

OPERACIONES SOSPECHOSAS E INUSUALES .......................................................................... 113
CONDUCTAS A REPORTAR AL OFICIAL DE CUMPLIMIENTO ..................................................... 114
DEFENSORA DEL CONSUMIDOR FINANCIERO ................................................................ 114
10.
ASPECTOS GENERALES DE LOS ADMINISTRADORES................................................... 118
10.1 CONCEPTO DE ADMINISTRADOR .............................................................................................. 118

10.2 DEBERES DE LOS ADMINISTRADORES......................................................................................... 118
10.3 FACULTADES DE LOS ADMINISTRADORES .................................................................................. 119
10.4 RESTRICCIONES DE LOS ADMINISTRADORES .............................................................................. 120
BIBLIOGRAFA........................................................................................................................... 121
DOCUMENTOS LIBROS ................................................................................................................. 121
REGULACIN ................................................................................................................................. 121

Material de estudio
CONCEPTOS .................................................................................................................................. 122

JURISPRUDENCIA ............................................................................................................................ 123
1. CONCEPTOS GENERALES
1.1. VALOR
Ley 964 de 2005 artculo 2
Artculo 2. Concepto de valor. Para efectos de la presente ley ser valor todo
derecho de naturaleza negociable que haga parte de una emisin, cuando
tenga por objeto o efecto la captacin de recursos del pblico, incluyendo los
siguientes:
a) Las acciones;
b) Los bonos;
c) Los papeles comerciales;
d) Los certificados de depsito de mercancas;
e) Cualquier ttulo o derecho resultante de un proceso de titularizacin;
f) Cualquier ttulo representativo de capital de riesgo;
g) Los certificados de depsito a trmino;
h) Las aceptaciones bancarias;
i) Las cdulas hipotecarias;
j) Cualquier ttulo de deuda pblica.
Pargrafo 1. No se considerarn valores las plizas de seguros y los ttulos de
capitalizacin.
Pargrafo 2. Cuando concurran en un mismo emisor las calidades de
acreedor y deudor de determinado valor, solo operar la confusin si el ttulo
estuviere vencido o si ella fue prevista en el correspondiente prospecto de
emisin o, en su defecto, en las condiciones contractuales del respectivo valor.
Pargrafo 3. Lo dispuesto en la presente ley ser aplicable a los derivados
financieros, tales como los contratos de futuros, de opciones y de permuta
financiera, siempre que los mismos sean estandarizados y susceptibles de ser
transados en las bolsas de valores o en otros sistemas de negociacin de
valores.
Pargrafo 4. El Gobierno Nacional podr reconocer la calidad de valor a los
contratos y derivados financieros que tengan como subyacente energa
elctrica o gas combustible, previa informacin a la Comisin de Regulacin
de Energa y Gas, para lo cual esta ltima tendr en cuenta la incidencia de
8

Material de estudio
dicha determinacin en el logro de los objetivos legales que le corresponde

cumplir a travs de las funciones que le atribuyen las Leyes 142 y 143 de 1994,
as como aquellas que las modifiquen, adicionen o sustituyan.
Pargrafo 5. Los valores tendrn las caractersticas y prerrogativas de los ttulos
valores, excepto la accin cambiarla de regreso. Tampoco proceder accin
reivindicatoria, medidas de restablecimiento de derecho, comiso e
incautacin, contra el tercero que adquiera valores inscritos, siempre que al
momento de la adquisicin haya obrado de buena fe exenta de culpa.
Pargrafo 6. Las empresas pblicas y privadas podrn emitir los valores a que
se refiere el presente artculo en los trminos y condiciones que determine el
Gobierno Nacional.
1.1.1. CMO SE CLASIFICAN LOS VALORES?

Cartilla PEI: ABC del Inversionista
Por el derecho que incorporan:
Participacin: incorporan un derecho de propiedad y generalmente se trata
de las acciones. Las participaciones en Carteras Colectivas tambin son
derechos de participacin.
Deuda: valores que representan una deuda mediante la cual se hacen
generalmente unos pagos peridicos (cupones) y de capital en la fecha de
vencimiento. Tambin pueden ser sin pagos peridicos en su caso son Bullet.
Ejemplos son los bonos, TES y papeles comerciales entre otros.
Representativos de Mercancas: incorporan un derecho de propiedad sobre
una mercanca. Ejemplo: certificados de depsitos de mercancas.
Por sus rendimientos:
Renta Variable: los rendimientos se desconocen de antemano por los
inversionistas y dependen de los resultados de la compaa y de que la
asamblea general decrete pagos en la forma de dividendos.
Renta Fija: Se determina una tasa de inters fija y se paga peridicamente o al
vencimiento. Hay dos modalidades de rentabilidad fija, la simple y la
compuesta.
Simple: los rendimientos se pactan con base en una tasa fija conocida desde
el momento de la inversin.
Compuesta: la rentabilidad depende de un ndice de referencia, como la DTF,
el IPC o IBR.
9

Material de estudio
BVC - Gua del Mercado de Valores

"Por su forma en que se transfieren:
Nominativos: Son aquellos en los cuales se exige la inscripcin del tenedor en el
registro que lleve para este efecto el emisor. Por tal razn, slo se reconoce
como tenedor legitimo quien figure, de manera simultnea, en el texto del
documento y en el correspondiente registro. Este es el caso, por ejemplo, de
las acciones.
A la orden: Son aquellos para los cuales nicamente se requiere el endoso
para ser transferidos, de tal forma que es tenedor legtimo la persona que ha
recibido el valor y que adicionalmente aparece como endosatario.
Se entiende que un valor puede ser transferido mediante endoso si (i) es
expedido a favor de persona determinada y se agrega la clusula a la
orden, (ii) se expresa que es transferible por endoso, (iii) se expresa que es
negociable, o (iv) se indica su denominacin especfica de ttulo valor.
Al portador: Son aquellos que requieren de su entrega para ser vlidamente
transferidos, de tal forma que es tenedor legtimo del ttulo la persona que lo ha
recibido. Se entiende que un ttulo es al portador si es expedido a favor de
persona indeterminada, aunque no incluyan la clusula al portador, as
como los que contienen dicha clusula.
Los valores que se negocian en el mercado de valores son principalmente los
relacionados en la siguiente tabla, segn lo contemplado en la Ley 964 de
2005. Sin embargo, cualquier otro instrumento de naturaleza negociable que
tenga por objeto captar recursos del pblico y que sea reconocido como
valor por el Gobierno Nacional tendr calidad de valor."
Acciones
Bonos ordinarios
Papeles Comerciales
Certificados de Depsitos de Mercancas
Valores Derivados de Procesos de Titularizacin
Ttulos Representativos de Capital de Riesgo
Certificados de Depsito a Trmino
Aceptaciones Bancarias
Cdulas Hipotecarias
Ttulos de Deuda Pblica
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
Fuente: Bolsa de Valores de Colombia - BVC - Gua del mercado de valores
AL PORTADOR
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
A LA ORDEN
NOMINATIVOS
REPRESENTATIVO
DE MERCANCIAS
PARTICIPACIN
CONTENIDO
CREDITICIO
RENTA VARIABLE
VALOR
RENTA FIJA
PRINCIPALES VALORES QUE SE NEGOCIAN EN EL MERCADO DE VALORES
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
X
10

Material de estudio
1.2. ACTIVIDADES DEL MERCADO DE VALORES

Ley 964 de 2005 Artculo 3
Artculo 3. Actividades del mercado de valores. Sern actividades del
mercado de valores:
a) La emisin y la oferta de valores;
b) La intermediacin de valores;
c) La administracin de fondos de valores, fondos de inversin, fondos mutuos
de inversin, fondos comunes ordinarios y fondos comunes especiales;
d) El depsito y la administracin de valores;
e) La administracin de sistemas de negociacin o de registro de valores,
futuros, opciones y dems derivados;
f) La compensacin y liquidacin de valores;
g) La calificacin de riesgos;
h) La autorregulacin a que se refiere la presente ley;
i) El suministro de informacin al mercado de valores, incluyendo el acopio y
procesamiento de la misma;
j) Las dems actividades previstas en la presente ley o que determine el
Gobierno Nacional, siempre que constituyan actividades de manejo,
aprovechamiento e inversin de recursos captados del pblico que se
efecten mediante valores.
Pargrafo 1. Las entidades que realicen cualquiera de las actividades
sealadas en el presente artculo, estarn sujetas a la supervisin del Estado.
Pargrafo 2. nicamente las entidades constituidas o que se constituyan en
Colombia podrn realizar las actividades del mercado de valores a que se
refiere el presente artculo, salvo las previstas en los literales a) e i), casos en los
cuales no ser necesario constituir una sociedad en el pas.
Lo previsto en el presente pargrafo se entiende sin perjuicio de la promocin
de servicios a travs de oficinas de representacin o contratos de
corresponsala, conforme a lo dispuesto en las normas pertinentes.
1.3. OFERTA PBLICA DE VALORES

Decreto 2555 de 2010 Parte 6
Artculo 6.1.1.1.1 (Art. 1.2.1.1. Resolucin 400 de 1995). Definicin de oferta
pblica. Se considera como oferta pblica de valores, aquella que se dirija a
personas no determinadas o a cien o ms personas determinadas, con el fin
de suscribir, enajenar o adquirir documentos emitidos en serie o en masa, que
11

Material de estudio
otorguen a sus titulares derechos de crdito, de participacin y de tradicin o

representativos de mercancas.
No se considerar pblica la oferta de acciones o de bonos obligatoriamente
convertibles en acciones que est dirigida a los accionistas de la sociedad
emisora, siempre que sean menos de quinientos (500) los destinatarios de la
misma.
Tampoco se entender como pblica la oferta de acciones resultante de una
orden de capitalizacin impartida por autoridad estatal competente, dirigida
exclusivamente a accionistas de la sociedad, o la que tenga por objeto
capitalizar obligaciones de la misma, siempre y cuando se encuentren
reconocidas dentro de un proceso concursal en el que se haya tomado tal
decisin, en ambos casos sin importar el nmero de personas a quienes se
encuentre dirigida.
Las ofertas que a la vez tengan por destinatarios a las personas indicadas en el
inciso segundo de este artculo y a cien o ms personas determinadas sern
pblicas.
Pargrafo. Cuando los destinatarios de una oferta se vayan a determinar con
base en una labor de premercadeo realizada entre personas no determinadas
o cien o ms personas determinadas, la respectiva oferta tendr el carcter
de pblica y en tal sentido, su realizacin slo podr efectuarse con
observancia de las normas que al efecto se establecen en este decreto.
1.4. EMISORES DE VALORES EN EL MERCADO - SIMEV - RNVE

En la cartilla ABC del inversionista, se encuentran definidos varios actores que
intervienen dentro del esquema y funcionamiento del mercado de valores en
Colombia, entre los cuales se sugiere:
"Emisores de Valores: Son aquellos agentes que deciden financiar sus
actividades a travs de la emisin de valores y que por tanto su participacin
se da en el mercado primario de valores. La emisin puede darse en acciones
y bonos, entre otros.
En esa condicin, los emisores de valores son sometidos al control del Estado y
a la normatividad que rige el mercado en esa materia. Hay emisores de
naturaleza pblica, tales como: i) el gobierno nacional, ii) las entidades
pblicas con regmenes especiales, iii) los gobiernos extranjeros y, iv) otras
entidades pblicas, como el Distrito Capital, las entidades descentralizadas del
12

Material de estudio
orden nacional, etc. Igualmente, hay emisores privados, tales como bancos,
empresas privadas, etc."
1.4.1. QUINES PUEDEN SER EMISORES?

Decreto 2555 de 2010 Parte 5, Artculo 5.2.1.1.2
Artculo 5.2.1.1.2. Naturaleza jurdica de las entidades emisoras de valores.
Segn el cual podrn ser emisores de valores:
a) Las sociedades por acciones;
b) Las sociedades de responsabilidad limitada;
c) Las entidades cooperativas;
d) Las entidades sin nimo de lucro;
e) La Nacin y las entidades pblicas descentralizadas por servicios y
territorialmente;
f) Los gobiernos extranjeros y las entidades pblicas extranjeras;
g) Los organismos multilaterales de crdito;
h) Las entidades extranjeras;
i) Las sucursales de sociedades extranjeras;
j) Los patrimonios autnomos fiduciarios, constituidos o no como carteras
colectivas;
k) Los fondos o carteras colectivas, cuyo rgimen legal les autorice la emisin
de valores;
l) Las universalidades de que trata de la Ley 546 de 1999.
1.4.2. RGIMEN DE EMISIN

De acuerdo con el artculo 5.2.1.1. Eventos de inscripcin, las entidades que
dentro el derecho de sus funciones, sirvan en el mercado como entidades
emisoras de valores y que deseen realizar una oferta pblica de sus valores o
que los mismos se negocien en un sistema de negociacin, debern inscribirse
junto con la emisin o emisiones del respectivo valor o valores en el RNVE.
Pargrafo. La inscripcin en el RNVE no implicar calificacin ni
responsabilidad alguna por parte de la Superintendencia Financiera de
Colombia acerca de las personas jurdicas inscritas ni sobre el precio, la
bondad o negociabilidad del valor, o de la respectiva emisin, ni sobre la
solvencia del emisor. Tal advertencia deber constar en la informacin que se
divulgue sobre el emisor, los valores o la emisin, conforme a lo previsto en el
13

Material de estudio
presente decreto y a lo que establezca la Superintendencia Financiera de

Colombia para el efecto.
En este sentido, para la inscripcin en el registro nacional de valores y emisores
las entidades autorizadas lo podrn hacer de manera normal, automtica o
de acuerdo con el programa de inscripcin temporal de valores.
Inscripcin Normal de valores en el RNVE
Segn el artculo 5.2.1.1.3. Requisitos para la inscripcin, el proceso de
inscripcin natural o normal dentro de los parmetros establecidos en el
decreto 2555, deber remitirse a la Superintendencia Financiera de Colombia
una solicitud suscrita por el representante legal, para inscribir al emisor y las
emisiones en el RNVE, junto con la siguiente documentacin:
a) Formulario de Inscripcin, segn el formato establecido por la
Superintendencia Financiera de Colombia;
b) Cuando se trate de ttulos diferentes a las acciones, reglamento de
emisin y colocacin y copia del acta de la reunin del rgano
competente, de acuerdo con los estatutos sociales, que los aprob;
c) Cuando se trate de acciones, copia del acta de la asamblea general
de accionistas donde conste la decisin de inscripcin;
d) La decisin de inscripcin de acciones deber adoptarse por la
asamblea general de accionistas con el qurum y las mayoras
establecidas en la ley o los estatutos sociales para las reformas
estatutarias;
e) Dos ejemplares del prospecto de informacin;
f) Facsmile del respectivo valor o modelo del mismo;
g) Cuando el emisor sea una entidad pblica, copia de los conceptos y
autorizaciones expedidos con el fin de dar cumplimiento a lo dispuesto
en el pargrafo 2 del artculo 41 de la Ley 80 de 1993 y en el artculo 22
del Decreto 2681 de 1993 o a las normas que lo modifiquen o sustituyan;
h) Certificado de existencia y representacin legal de la entidad emisora,
expedido por la entidad competente, el cual no deber tener una
fecha de expedicin superior a tres (3) meses. No obstante, cuando se
trate de entidades nacionales de creacin constitucional o legal slo
ser necesario acreditar su representacin legal;
i) Cuando los ttulos estn denominados en moneda diferente al peso
colombiano, copia de los documentos que acrediten el cumplimiento
del rgimen cambiario y de inversiones internacionales;
j) Cuando el emisor sea una entidad que se encuentre en etapa
preoperativa o que tenga menos de dos (2) aos de haber iniciado
operaciones, se deber acompaar a la solicitud de inscripcin el
estudio de factibilidad econmica, financiera y de mercado;
14

Material de estudio
k) Los documentos en que conste el otorgamiento y perfeccionamiento

de las garantas especiales constituidas para respaldar la emisin, si las
hubiere;
l) Copia de los estatutos sociales;
m) Tratndose de procesos de privatizacin, copia del programa de
enajenacin y del acto mediante el cual se aprob;
n) Constancia sobre las personas que ejercen la revisora fiscal en la
sociedad emisora;
o) Calificacin de la emisin, cuando sea el caso;
p) Los dems que con el fin de cumplir los cometidos establecidos en la
ley, resulten indispensables a juicio de la Superintendencia Financiera de
Colombia.
Pargrafo 1. Tratndose de la inscripcin de bonos pensionales a la solicitud
de inscripcin slo se debern acompaar los documentos sealados en los
literales a), d), f), i) y j) del presente artculo.
Pargrafo 2. La inscripcin de valores para ser negociados en el mercado
secundario requiere adems de los requisitos de inscripcin previstos en este
artculo, que cumplan con los requisitos exigidos para que la misma clase de
valores puedan ser ofrecidos en oferta pblica en el mercado primario.
Por otra parte, La inscripcin del emisor y la emisin en el RNVE conllevan la
autorizacin para realizar su oferta pblica. En este sentido, las entidades que
soliciten la inscripcin al RNVE con el propsito de adelantar una oferta
pblica de valores en el mercado primario, debern remitir los documentos
previstos en el artculo 5.2.1.1.5 del decreto 2555 a la Superintendencia
Financiera de Colombia adems de los documentos anteriormente
mencionados, de acuerdo al artculo 5.2.1.1.3.
Inscripcin automtica y temporal de valores en el RNVE
En el ttulo 2 de la parte 5 del decreto 2555 del 2010. Otras modalidades de
inscripcin, se dispone en el captulo I y II los regmenes de inscripcin
automtica e inscripcin temporal de valores en el Registro Nacional de
Valores y Emisores, desde del artculo 5.2.2.1.1 hasta el artculo 5.2.2.2.3 del
decreto, como se indica a continuacin:
Inscripcin automtica
Artculo 5.2.2.1.1. Inscripcin automtica de ttulos emitidos, avalados o
garantizados por la Nacin y el Banco de la Repblica.
Se entendern inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores - RNVE y
autorizada la oferta pblica de los documentos de deuda pblica emitidos,
avalados o garantizados por la Nacin o por el Banco de la Repblica. Para
tales efectos, se deber enviar con destino al RNVE y a los sistemas de
negociacin en que vayan a negociarse, dentro de los treinta (30) das
15

Material de estudio
calendario siguientes a la realizacin de la oferta pblica, copia del acto

mediante el cual se crearon los valores, modelo del ttulo y dems documentos
que permitan conocer las caractersticas de la emisin.
Artculo 5.2.2.1.2. Inscripcin automtica de ttulos de contenido crediticio
emitidos por establecimientos de crdito.
Tratndose de los valores que emitan los establecimientos de crdito en
desarrollo de sus operaciones pasivas realizadas de manera regular o
espordica se entendern inscritos en el Registro Nacional de Valores y
Emisores - RNVE y autorizada su oferta pblica siempre que de manera previa
a la realizacin de la misma, se enve con destino al Registro Nacional de
Valores y Emisores - RNVE los documentos previstos en el artculo 5.2.1.1.3 del
presente decreto.
Artculo 5.2.2.1.3. Inscripcin automtica de valores emitidos por carteras
colectivas escalonadas, cerradas, por fondos de capital privado y fondos
burstiles.
Se entendern inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores - RNVE los
valores que emitan las carteras colectivas cerradas, las escalonadas y los
fondos burstiles, as como autorizada su oferta pblica, una vez la
Superintendencia Financiera de Colombia autorice su constitucin y el
reglamento respectivo.
Igual tratamiento tendrn los documentos representativos de participaciones
de los fondos de capital privado, una vez se remita a la Superintendencia
Financiera de Colombia la documentacin relativa a su constitucin. Estos
valores podrn estar inscritos en una bolsa de valores, siempre que as lo
prevea el reglamento de la cartera colectiva.
Artculo 5.2.2.1.4. Inscripcin automtica de bonos emitidos por el Fondo de
Garantas de Instituciones Financieras - FOGAFIN
Los bonos que emita el Fondo de Garantas de Instituciones Financieras FOGAFN, se entendern inscritos en el RNVE para todos los efectos legales y
no requerirn de autorizacin para realizar oferta pblica, siempre que de
manera previa a la realizacin de la oferta el Fondo de Garantas de
Instituciones Financieras -FOGAFN enve con destino al Registro Nacional de
Valores y Emisores - RNVE los documentos previstos en el artculo 5.2.1.1.3 del
presente decreto.
Artculo 5.2.2.1.5. Inscripcin de contratos de derivados financieros.
Los contratos de derivados financieros, tales como los contratos de futuros, de
opciones y de permuta financiera, a que se refiere el pargrafo 3 del artculo
2 de la Ley 964 de 2005, quedarn inscritos automticamente en el Registro
Nacional de Valores y Emisores - RNVE una vez se apruebe por la
16

Material de estudio
Superintendencia Financiera de Colombia el reglamento del sistema de

negociacin en el cual se vayan a negociar.
Los contratos y derivados que tengan como subyacente energa elctrica o
gas combustible, a que se refiere el pargrafo 4 del artculo 2 de la Ley 964
de 2005, quedarn inscritos automticamente en el Registro Nacional de
Valores y Emisores - RNVE una vez se apruebe por la Superintendencia
Financiera de Colombia el reglamento del sistema de negociacin en el cual
se vayan a negociar, siempre y cuando la Comisin de Regulacin de Energa
y Gas se haya pronunciado previamente.
Artculo 5.2.2.1.6. Inscripcin automtica de certificados de depsito de
productos agropecuarios, agroindustriales u otros commodities.
autorizada la oferta pblica de los certificados de depsito de mercancas
expedidos por un almacn general de depsito que cumplan con los
siguientes requisitos:
1. Los activos que se representen en los certificados deben ser productos
agropecuarios, agroindustriales u otros commodities; no deben haber sido
objeto de gravmenes o medidas cautelares de ninguna naturaleza, ni de
expedicin de bono de prenda que los afecte.
2. Los certificados deben contener, como mnimo, la mencin de ser
certificado de depsito, la designacin del almacn general de depsito, el
lugar de depsito y la fecha de expedicin del documento, la descripcin de
las mercancas depositadas, La constancia de haberse constituido el depsito,
las tarifas por concepto de almacenaje, el importe del seguro y el nombre del
asegurador, el plazo del depsito, el valor estimado de las mercancas
depositadas y el sealamiento de las mermas naturales de las mercancas
depositadas que el almacn reconocer, cuando sea del caso.
Artculo 5.2.2.1.7. Inscripcin de certificados fiduciarios con subyacente
agropecuario, agroindustrial o de otros commodities.
autorizada la oferta pblica de certificados fiduciarios emitidos con cargo a
patrimonios autnomos conformados con productos agropecuarios,
agroindustriales o de otros commodities, que se negocien a travs de las
bolsas de productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities y
que cumplan con los siguientes requisitos:
1. La mencin de ser certificado fiduciario con subyacente agropecuario,
agroindustrial u otros commodities.
2. La designacin de un operador logstico, el lugar del depsito, la sociedad
fiduciaria vocera del patrimonio autnomo y la fecha de expedicin del
documento.
17

Material de estudio
3. Una descripcin pormenorizada de los productos o commodities que

integran el fideicomiso, con todos los datos necesarios para su identificacin, o
la indicacin de que se trata de bienes genricamente designados.
4. La constancia de haberse celebrado el contrato de fiducia mercantil
irrevocable, la duracin del mismo y la estimacin del valor del patrimonio
autnomo, y
5. La mencin de las tarifas que por concepto de honorarios deban pagarse a
la sociedad fiduciaria y de las dems comisiones y gastos a cargo del
fideicomiso.
Para efectos de su inscripcin en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE, la respectiva bolsa deber informar a la Superintendencia Financiera de
Colombia el cumplimiento de estos requisitos y de los dems requisitos
establecidos en los reglamentos aprobados por dicho organismo, para la
inscripcin y negociacin de los certificados en estos escenarios burstiles. La
inscripcin automtica y la autorizacin de oferta pblica se entendern
efectuadas por el plazo del respectivo contrato de fiducia mercantil.
Artculo 5.2.2.1.8. Inscripcin de contratos que se transen a travs de bolsas de
productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities.
Los contratos estandarizados que se transen a travs de las bolsas de
productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities, quedarn
inscritos automticamente en el Registro Nacional de Valores y Emisores - RNVE
una vez la respectiva bolsa haya reglamentado cada tipo de contrato, para lo
cual deber remitir a la Superintendencia Financiera de Colombia el extracto
del acta de la Junta Directiva en la cual se hubiere impartido su aprobacin,
as como el acta respectiva del Comit de Estndares en la cual conste la
fijacin de cada uno de los estndares del respectivo contrato.
Artculo 5.2.2.1.9. Inscripcin automtica de ttulos emitidos en los procesos de
titularizacin de activos distintos a los regulados por la Ley 546 de 1999.
Los ttulos emitidos en procesos de titularizacin de crditos de caractersticas
homogneas distintos de los regulados por la Ley 546 de 1999, originados por
establecimientos de crdito sometidos a la vigilancia de la Superintendencia
Financiera de Colombia, se entendern inscritos de manera automtica y
autorizada su oferta pblica siempre que de manera previa se enven con
destino al RNVE los documentos previstos en el artculo 5.2.1.1.3 del Decreto
2555 de 2010, as como la documentacin adicional que defina para el efecto
la Superintendencia Financiera de Colombia mediante circular de carcter
general.
Artculo 5.2.2.1.10. Inscripcin automtica de ttulos emitidos en procesos de
titularizacin de activos hipotecarios.
Los ttulos hipotecarios que de conformidad con la Ley 546 de 1999 emitan los
establecimientos de crdito y las sociedades titularizadoras de activos
18

Material de estudio
hipotecarios , se entendern inscritos en el Registro Nacional de Valores y

Emisores -RNVE para todos los efectos legales y autorizada su oferta pblica,
siempre que de manera previa se enven con destino al RNVE los documentos
previstos en el artculo 5.2.1.1.3 del Decreto 2555 de 2010, as como la
documentacin adicional que defina para el efecto la Superintendencia
Financiera de Colombia mediante circular de carcter general.
Inscripcin temporal
Artculo 5.2.2.2.1. Inscripcin temporal de valores.
Las entidades de carcter pblico u oficial y las entidades en procesos
concursales que sean propietarias de acciones o bonos convertibles en
acciones que no se encuentren inscritas en el Registro Nacional de Valores y
Emisores - RNVE, podrn acudir ante la Superintendencia Financiera de
Colombia para que se ordene su inscripcin en el Registro de manera
temporal, a efectos de poder enajenarlos mediante oferta pblica de venta
en el mercado secundario.
Pargrafo 1. Tratndose de procesos de privatizacin, la orden de inscripcin
en el Registro de manera temporal, permitir a los particulares propietarios de
acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones, enajenar tales
valores mediante oferta pblica de venta en el mercado secundario, en forma
conjunta dentro del proceso de privatizacin.
Pargrafo 2. La inscripcin temporal de valores, tendr una vigencia mxima
de seis (6) meses, salvo que verse sobre acciones o bonos convertibles en
acciones de propiedad del Estado sobre las cuales se hubiere iniciado un
proceso de privatizacin, es decir, a partir de la aprobacin del programa de
enajenacin o del inicio del plan de venta que se establezca, caso en el cual
la inscripcin estar vigente hasta la finalizacin del mismo, o hasta la
expiracin del plazo que se hubiere previsto para la enajenacin en el
respectivo programa.
Artculo 5.2.2.2.2. Informacin requerida.
Una vez se acredite la observancia de los derechos de preferencia a que
hubiere lugar y la propiedad de los valores, la Superintendencia Financiera de
Colombia ordenar a la entidad emisora suministrar la informacin que fuere
necesaria para efectos de la inscripcin de los respectivos valores en el
Registro Nacional de Valores y Emisores - RNVE.
Artculo 5.2.2.2.3. Efectos de la inscripcin.
La Superintendencia Financiera de Colombia ordenar la inscripcin de los
valores en el Registro Nacional de Valores y Emisores - RNVE, la cual se
entender efectuada nica y exclusivamente para efectos de la realizacin
de la subsiguiente oferta pblica de venta y no dar derecho para que los
valores se inscriban en una bolsa de valores.
19

Material de estudio
1.4.3. RGIMEN DE INFORMACIN DE LOS EMISORES

A continuacin de la inscripcin al Registro nacional de Valores y Emisores RNVE - , los emisores de valores tienen la obligacin de proporcionar la
informacin pertinente para mantener actualizado el registro.
En ese orden de ideas, de acuerdo con el artculo 5.2.4.1.1. Obligaciones
generales. del Ttulo 4 Actualizacin del Registro Nacional de Valores y Emisores
- RNVE-, los emisores de valores debern mantener permanentemente
actualizado el Registro Nacional de Valores y Emisores - RNVE remitiendo a la
Superintendencia Financiera de Colombia las informaciones peridicas y
relevantes de que tratan los artculos 5.2.4.1.2, 5.2.4.1.3 y 5.2.4.1.5 del decreto
2555 de 2010, las cuales debern igualmente ser enviadas a los sistemas de
negociacin en los cuales se negocien dichos valores, cuando a ello haya
lugar, dentro de los mismos plazos establecidos para el envo a la
Superintendencia Financiera de Colombia.
No obstante lo anterior, la Superintendencia Financiera de Colombia podr
establecer mecanismos de transmisin de la informacin con los cuales se
entienda cumplida la obligacin anterior sin tener que radicarla
simultneamente en los sistemas de negociacin de valores y en la
Superintendencia.
Artculo 5.2.4.1.2. Informaciones de fin de ejercicio.
Los emisores de valores debern presentar ante la Superintendencia Financiera
de Colombia la informacin de fin de ejercicio que establezca dicha entidad
para el efecto. Esta informacin deber incluir cuando menos la
documentacin que debe someterse a consideracin de la asamblea general
de accionistas o del rgano que haga sus veces, dentro de los plazos que esa
entidad seale.
Las entidades emisoras de valores que de acuerdo con sus estatutos sociales
tengan perodos contables diferentes al anual, debern dar cumplimiento a lo
establecido para cada perodo contable.
Pargrafo 1. Las entidades emisoras de valores, en el caso de que sus
emisiones estn avaladas o garantizadas por entidades que no sean emisores
inscritos en el RNVE, o que dejen de serlo, debern enviar la informacin del
garante, en los trminos y condiciones que establezca la Superintendencia
Financiera de Colombia, la cual deber incluir cuando menos los estados
financieros de fin de ejercicio del garante.
Pargrafo 2. La Superintendencia Financiera de Colombia podr establecer
requerimientos y plazos de suministro de informacin de fin de ejercicio para
las entidades pblicas colombianas, las entidades extranjeras, los organismos
multilaterales de crdito, los gobiernos y las entidades pblicas extranjeras, y
los emisores de bonos pensionales, as como en los casos de inscripcin
temporal, diferentes a los que seale para el resto de emisores.
Artculo 5.2.4.1.3. Informacin de perodos intermedios.
20

Material de estudio
Las entidades emisoras inscritas en el RNVE debern remitir a la

Superintendencia Financiera de Colombia los estados financieros de perodos
intermedios y dems informacin que para el efecto establezca la misma, con
la periodicidad y en los trminos y condiciones que ella determine.
Los estados financieros de perodos intermedios debern elaborarse como
mnimo cada tres (3) meses.
Pargrafo 1. La Superintendencia Financiera de Colombia podr establecer
requerimientos y plazos de suministro de informacin de perodos intermedios
para las entidades pblicas colombianas, las entidades extranjeras, los
organismos multilaterales de crdito, los gobiernos y las entidades pblicas
extranjeras, las entidades que hagan parte del Segundo Mercado y los
emisores de bonos pensionales, as como en los casos de inscripcin temporal,
diferentes a los que seale para el resto de emisores.
Pargrafo 2. Las entidades emisoras de bonos de riesgo inscritos en el Registro
Nacional de Valores y Emisores - RNVE debern, adems de cumplir con la
informacin de perodos intermedios exigida, presentar trimestralmente a la
Superintendencia Financiera de Colombia un informe sobre la evolucin del
acuerdo de reestructuracin, el cual deber estar suscrito por el representante
legal, el revisor fiscal y el promotor del acuerdo.
Artculo 5.2.4.1.5. Informacin relevante.
Todo emisor de valores deber divulgar, en forma veraz, clara, suficiente y
oportuna al mercado, a travs de la Superintendencia Financiera de
Colombia, toda situacin relacionada con l o su emisin que habra sido
tenida en cuenta por un experto prudente y diligente al comprar, vender o
conservar los valores del emisor o al momento de ejercer los derechos polticos
inherentes a tales valores.
En tal sentido, el emisor deber divulgar al mercado los hechos que se
relacionan a continuacin:
a) Situacin financiera y contable.
b) Situacin jurdica.
c) Situacin comercial y laboral.
e) Emisin de valores.
f) Procesos de titularizacin.
As mismo, debe tenerse en cuenta la forma de difusin de la informacin
peridica y relevante que deben utilizar los emisores de valores con el fin de
mantener actualizado el Registro Nacional de Valores y Emisores - RNVE - de
que tratan los artculos 5.2.4.1.6 y 5.2.4.1.8 del decreto 2555 de 2010.
Artculo 5.2.4.1.6. Forma y oportunidad de divulgar la informacin relevante.
La informacin relevante deber ser divulgada a travs de la pgina web de
la Superintendencia Financiera de Colombia, de conformidad con el
procedimiento que establezca esta entidad, inmediatamente se haya
producido la situacin o una vez el emisor haya tenido conocimiento de esta,
cuando esta se hubiere originado en un tercero.
21

Material de estudio
Artculo 5.2.4.1.8. Responsabilidad por el envo de informacin.

La responsabilidad por el envo de la informacin de que trata el presente
Libro corresponde al representante legal de la entidad emisora. En el evento
de procesos de titularizacin, dicha obligacin recaer en el representante
legal del agente de manejo o de la sociedad titularizadora. As mismo, en el
caso de las carteras colectivas que sean emisores de valores, la obligacin
estar en cabeza del representante legal del administrador.
En los casos en los que exista pluralidad de representantes legales, deber
designarse a uno de estos como funcionario responsable por el suministro de la
informacin. Dicha designacin, as como cualquier modificacin temporal o
definitiva de la misma, deber ser comunicada al Registro Nacional de Valores
y Emisores - RNVE, en la forma establecida para la divulgacin de informacin
relevante.
El representante legal de la entidad emisora o del agente de manejo, o de la
sociedad titularizadora o del administrador de la cartera colectiva, deber
nombrar un agente de cumplimiento quien ser el encargado de transmitir la
informacin relevante. Corresponde al representante legal tomar las medidas
necesarias para que el agente de cumplimiento pueda cumplir cabalmente
su funcin.
1.5. PRINCIPALES TIPOS DE VALORES QUE PUEDEN EMITIRSE EN EL

MERCADO
DE
VALORES
COLOMBIANO:
DEFINICIN
Y
CARACTERSTICAS
1.5.1. ACCIONES
Glosario de la BVC
Reglamento General de BVC - Artculo 3.1.1.6. Definiciones
Ley 222 - ttulo 1 .captulo VII. Seccin III a partir del artculo 61
Ttulo de carcter negociable representativo que le permite a una persona
natural o jurdica, ser propietario de una parte de la empresa emisora del ttulo,
convirtindolo en accionista de la misma y dndole participacin en las
utilidades que la compaa genere. Adicionalmente, otorga a sus titulares
beneficios por la valorizacin del precio de la accin en las Bolsas, adems de
derechos polticos y econmicos en las asambleas de accionistas.
En Colombia existen tres tipos de acciones:
Accin Ordinaria: Son acciones que se caracterizan por conceder a su titular
derechos econmicos y polticos provenientes de la participacin en el capital
de la entidad emisora, lo que se refiere a que dan derecho a recibir
dividendos en caso de que estos sean decretados por la asamblea de
accionistas (derechos econmicos), as como a votar en la asamblea de
accionistas de la sociedad e inspeccionar los libros de la entidad con algunos
das de anticipacin a la reunin ordinaria de la asamblea (derechos
polticos). La asamblea de accionistas es el mximo rgano de una sociedad y
22

Material de estudio
al participar en ella en calidad de accionista, una persona puede expresar su

opinin sobre el manejo de la sociedad y votar en las propuestas que se
discutan.
Accin Preferencial sin derecho a voto: Accin que da a su poseedor
prioridad en el pago de dividendos y/o en caso de disolucin de la empresa,
el reembolso del capital. Tiene prerrogativas de carcter econmico que
pueden ser acumulativas, segn los estatutos. No da derecho a voto en las
asambleas de los accionistas, excepto cuando se especifica este derecho en
el respectivo reglamento de suscripcin, o cuando ocurren eventos especiales
como la no declaracin de dividendos preferenciales o en los casos previstos
expresamente en la Ley comercial.
Este tipo de accin no confiere el derecho de voto que otorgan las acciones
ordinarias. Solamente otorga el derecho al voto en algunos casos
excepcionales. Sin embargo, concede a su titular una prelacin para que se le
paguen los dividendos antes que a los dems accionistas de la sociedad, si es
que la asamblea de accionistas decreta dividendos. As mismo, los tenedores
de acciones preferentes tienen preferencia sobre los tenedores de acciones
ordinarias en el pago de su inversin en caso de liquidacin del emisor.
De acuerdo con el artculo 61 de la Ley 222, las entidades que pueden emitir
acciones preferenciales sin derecho a voto son las que se encuentran dentro
de las denominadas sociedades por acciones, este tipo de acciones tendrn
el mismo valor nominal de las acciones ordinarias y no podrn representar ms
del cincuenta por ciento del capital suscrito. La emisin se har cuando as lo
decida la asamblea general de accionistas.
Accin Privilegiada: Este tipo de acciones otorga a su tenedor, adems de los
derechos propios de las acciones ordinarias, las acciones privilegiadas otorgan
beneficios adicionales de carcter econmico. Por ejemplo, el pago de un
dividendo superior al que se le ha de pagar a los dems accionistas, el cual se
encuentre previamente determinado. Este beneficio es de carcter temporal,
es decir, que luego de cierto periodo las acciones privilegiadas pasan a
convertirse en acciones ordinarias.
Invertir en acciones implica ingresar al mercado de renta variable, lo cual se
traduce en el hecho de que el inversionista no podr conocer de manera
exacta el monto del rendimiento que dicha inversin le va a representar en el
futuro, pues el mismo depende de las utilidades que obtenga la sociedad, de
los dividendos que decida decretar la asamblea de accionistas y de la
valoracin del emisor.
1.5.2. CERTIFICADOS DE DEPSITOS A TRMINO (CDT)

23

Material de estudio

Comnmente, los CDTs son un elemento de captacin tradicional, su calidad
de valor los hace susceptibles de negociacin en el mercado de valores.
Estos ttulos corresponden a una modalidad de inversin en virtud de la cual un
cliente le entrega dinero a una entidad financiera por un plazo establecido
previamente, para que al finalizar el mismo, la entidad restituya dicho dinero
junto con intereses.
El plazo mnimo puede ir desde 30 das hasta aquel que ofrezca el
intermediario. No obstante, cuando el dinero no se reclama al finalizar el plazo,
es posible renovarlo por el mismo periodo inicialmente pactado, conservando
todas sus caractersticas, salvo en lo que respecta a la tasa de inters.
Las entidades financieras que pueden emitir este tipo de ttulos son los bancos,
las corporaciones financieras, las compaas de financiamiento comercial y las
cooperativas financieras. Estas inversiones se encuentran protegidas por el
seguro de depsitos administrado por el Fondo de Garantas de Instituciones
Financieras FOGAFIN tratndose de inversiones en CDTs emitidos por bancos,
corporaciones financieras y compaas de financiamiento comercial.
Por otra parte, una caracterstica fundamente de este tipo de ttulos tiene que
ver con el hecho de que la misma es irredimible antes de su vencimiento, es
decir, que el inversionista no puede exigir a la entidad financiera el pago del
ttulo antes de la fecha que fuera acordada, pero ser posible negociar el CDT
antes de su vencimiento sujeto a un descuento.
Adicionalmente, debe indicarse que el riesgo de invertir en este tipo de valores
es menor por tratarse precisamente de una inversin de renta fija
conservadora, caracterstica que hace que los rendimientos tiendan a ser
menores respecto de otro tipo de inversiones.
1.5.3. BONOS
Gua del mercado de valores - BVC
Son ttulos que representan una deuda que tiene la entidad emisora con las
personas naturales o jurdicas que los adquieren, adems de considerarse
como una alternativa de financiamiento para las empresas, distinta al crdito
bancario. La empresa emisora adquiere la obligacin de devolverle el monto
de la inversin al tenedor del bono una vez transcurra un perodo de tiempo,
ms una suma de dinero equivalente a los intereses que se comprometi a
pagar.
24

Material de estudio
Los bonos son valores de renta fija, pues el inversionista sabe con anticipacin
cul ser su ganancia en la fecha de pago. Si bien los bonos solamente se
pagan una vez ha transcurrido el tiempo pactado, estos pueden ser vendidos
con un descuento sobre su valor antes de la fecha de vencimiento.
En particular es importante tener en cuenta los siguientes aspectos para este
tipo de ttulos: factores de riesgo; derechos de los tenedores de los bonos;
obligaciones a cargo de la sociedad emisora; y calificacin de riesgo (la cual
consiste en un documento elaborado por una sociedad que evala el riesgo
que tiene la empresa y la capacidad de sta para cumplir con el pago de las
sumas que se ha obligado a pagar, incluyendo los intereses).
De acuerdo con la Gua del mercado de valores de la BVC, los siguientes son
los principales tipos de bonos que se ofrecen y negocian en el mercado
generalmente son:
Bonos ordinarios: Son aquellos que tienen las caractersticas generales de los
bonos, en los cuales la emisin establece los activos que garantizan el
cumplimiento de sus obligaciones, de ser el caso, y en donde el patrimonio del
emisor respalda la emisin.
Bonos convertibles en acciones: son aquellos que son redimidos por el emisor
entregndole al inversionista acciones emitidas por el emisor del bono en vez
de un capital en dinero, ya sea de manera obligatoria o mediante el ejercicio
de esa facultad por parte del tenedor. Con lo cual, los bonos convertibles en
acciones son de dos tipos: (i) bonos obligatoriamente convertibles en acciones
y (ii) bonos facultativamente convertibles en acciones.
Los bonos obligatoriamente convertibles en acciones son aquellos en los
cuales, al momento de maduracin o vencimiento, el pago del capital y de
los rendimientos representados en tal valor consiste en la entrega de acciones,
sin que esta decisin dependa del inversionista. Estos valores se denominan
usualmente BOCEAS.
Los bonos son facultativamente convertibles en acciones si la entrega de
acciones como pago del capital y los rendimientos del bono al momento de
su vencimiento dependen de una decisin unilateral del inversionista.
En ambos casos, el Decreto 2555 de 2010 obliga a que existan las acciones en
reserva necesarias por el emisor para la conversin de los bonos.
Bonos de riesgo: Este tipo de bonos, creados por la Ley 550 de 1999, eran
emitidos por empresas sujetas a acuerdos de reestructuracin empresarial, y
representaban la capitalizacin de pasivos de dichas empresas. Para la
25

Material de estudio
emisin y colocacin de las acciones y bonos de riesgo era suficiente su

inclusin en el acuerdo del reglamento de suscripcin, por lo cual no se
requera trmite o autorizacin para la colocacin de dichos valores.
0En el Decreto 2555 de 2010 se encuentra establecido que este tipo de ttulo
debe indicar claramente que se trataba de un bono de riesgo, adems se
orden que en el prospecto de colocacin se expresaran las condiciones del
acuerdo de reestructuracin y si los bonos tenan o no calificacin de riesgo
otorgada por una sociedad calificadora de valores autorizada por la
Superintendencia Financiera.
Por otra parte, se orden que las entidades emisoras de bonos de riesgo
inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores radicaran
trimestralmente en la Superintendencia Financiera un informe sobre la
evolucin del acuerdo de reestructuracin, el cual deba estar suscrito por el
representante legal, el revisor fiscal y el promotor de la entidad.
Bonos sindicados: Los bonos sindicados son aquellos que son emitidos por
varios emisores con sujecin a las siguientes condiciones:
a) Que se suscriba un aval sobre todas las obligaciones resultantes del bono, o
bien se debe prever la solidaridad de todos los emisores sindicados, es decir,
que se pueda cobrar a todos y cada uno de ellos la totalidad del valor del
bono.
b) Que se realice un acuerdo escrito entre los emisores sindicados en donde se
establezcan las condiciones bsicas de la emisin.
c) Que se confiera la administracin de la emisin sindicada a una sola
entidad fiduciaria, o a un depsito centralizado de valores.
Bonos emitidos por organismos multilaterales: Respecto a la emisin de bonos
por organismos multilaterales de crdito, el Decreto 2555 de 2010 establece
que este tipo de procesos debe realizarse obligatoriamente de forma
desmaterializada. Adicionalmente, dado que la emisin de bonos por
organismos multilaterales implica una operacin de una persona no residente
en Colombia denominada en moneda local que conlleva a la transferencia
de recursos al exterior, esta operacin es una operacin de cambio, la cual,
sin embargo, por disposicin expresa de la Resolucin 8 de 2000, emitida por el
Banco de la Repblica, no es obligatoriamente canalizable a travs del
mercado cambiario.
Bonos hipotecarios: Los bonos hipotecarios, creados por la Ley 546 de 1999, son
ttulos valores de contenido crediticio emitidos por establecimientos de crdito
26

Material de estudio
que tienen como finalidad exclusiva cumplir contratos de crdito para la

construccin de vivienda y para su financiacin a largo plazo.
Los crditos que obtengan financiacin mediante la emisin de bonos
hipotecarios deben estar garantizados con hipotecas de primer grado o primer
orden de prelacin que no pueden garantizar ninguna otra obligacin,
adicionalmente, no pueden ser vendidos, ni cedidos o transferidos de ninguna
manera, ni sometidos a ningn gravamen, ni utilizados como garantas por el
emisor de los respectivos bonos.
No obstante, el establecimiento de crdito emisor puede acordar con otro
establecimiento de crdito que ste asuma la obligacin de pagar los bonos,
para lo cual debe ceder la correspondiente cartera hipotecaria, siempre y
cuando dichas operaciones cuenten con la autorizacin de la
En todo caso, la emisin de bonos hipotecarios se har de forma
desmaterializada.
1.5.4. PAPELES COMERCIALES

Los papeles comerciales son pagars (promesas incondicionales de pagar
determinada suma de dinero) emitidos de forma masiva o serial con el fin de
ser ofrecidos en el mercado de valores y, por lo tanto, funcionar como
instrumentos de inversin.
Los papeles comerciales pueden ser emitidos y ofrecidos en el mercado de
valores por cualquier persona con capacidad para emitir, excepto los
patrimonios autnomos, y siempre y cuando se observen los siguientes
requisitos:
1. El plazo de los papeles comerciales debe ser superior a quince (15) das e
inferior a un (1) ao.
2. El monto de la emisin no puede ser inferior a dos mil (2.000) salarios mnimos
legales mensuales.
3. Los recursos obtenidos a travs de la colocacin de los papeles comerciales
no pueden destinarse a la realizacin de actividades propias de los
establecimientos de crdito (es decir, actividades restringidas a los bancos
comerciales, las corporaciones financieras, las compaas de financiamiento y
las cooperativas financieras), ni a la adquisicin de acciones o bonos
convertibles en acciones.
4. El emisor debe inscribir los valores en la BVC.
27

Material de estudio
1.5.5. ACEPTACIONES BANCARIAS

Este tipo de instrumentos de financiacin de actividades comerciales son
letras de cambio en las cuales una entidad financiera acta como aceptante
y, por lo tanto, obligado directo de las obligaciones respectivas.
Segn lo prev el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero, los bancos
comerciales, las corporaciones financieras y las compaas de financiamiento
estn autorizados para aceptar letras de cambio, bajo las siguientes
condiciones:
1. Los bancos pueden aceptar letras de cambio que se originen en
transacciones de bienes correspondientes a compraventas nacionales o
internacionales. Entre la fecha de aceptacin y la fecha de vencimiento,
segn lo prev la Circular Bsica Jurdica 007 de 1996, no puede mediar ms
de un ao.
2. Las Corporaciones Financieras pueden aceptar toda clase de ttulos,
siempre y cuando stos hayan sido emitidos a favor de determinada empresa.
3. Las Compaas de Financiamiento pueden aceptar letras de cambio
siempre y cuando tales letras estn originadas nicamente en transacciones
de compraventa de bienes al interior del pas. No obstante lo anterior, la
Circular Bsica Jurdica 007 de 1996 autoriza a las Compaas de
Financiamiento que tengan el capital exigido para ser intermediarios del
mercado cambiario, para que acepten letras de cambio originadas en
operaciones de compraventa de bienes en el exterior, en las mismas
condiciones previstas para los establecimientos bancarios.
1.5.6. TTULOS DE DEUDA PBLICA

Ley 533 de 1999 captulo III
De acuerdo con artculo 10 de la Ley 533 de 1999, los ttulos de deuda pblica
los documentos y ttulos valores de contenido crediticio y con plazo para su
redencin que emita el Gobierno Nacional, con el propsito de obtener
recursos para el financiamiento de las actividades propias de sus funciones.
"No se consideran ttulos de deuda pblica los documentos y ttulos valores de
contenido crediticio y con plazo para su redencin que emitan los
establecimientos de crdito, las compaas de seguros y las dems entidades
financieras de carcter estatal, que correspondan al giro ordinario de las
actividades propias de su objeto social, excepto los que ofrezcan dichas
28

Material de estudio
entidades en los mercados de capitales internacionales con plazo mayor a un

ao, caso en el cual requerirn de la autorizacin del Ministerio de Hacienda y
Crdito Pblico para su emisin, suscripcin y colocacin y podrn contar con
la garanta de la Nacin".
Existen varios tipos de Ttulos TES, cada uno con caractersticas diferentes en
trminos de plazo, rentabilidad, y denominacin (pesos, Unidades de Valor
Real UVRs, TRM, IPC), entre otros.
La inversin en este tipo de ttulos se enmarca dentro de las inversiones
catalogadas como de renta fija, en la medida que el Gobierno Nacional al
momento de emitir dichos papeles establece las condiciones financieras de los
mismos. Para realizar inversiones en estos valores es necesario acudir a un
intermediario de valores.
Adicionalmente, hay que tener en cuenta que este tipo de inversin hace
parte del grupo de renta fija, esto no significa que de negociar
anticipadamente el ttulo, su precio no pueda llegar a variar, por lo que en
caso de venta pueda aplicarse un descuento.
1.5.7. TTULOS EMITIDOS EN PROCESO DE TITULARIZACIN

"La titularizacin consiste en la entrega de un activo que genera una persona
denominada originadora, realiza a una entidad administradora de un
patrimonio autnomo, para que sta emita valores que representan derechos
sobre dichos activos.
De acuerdo con la definicin de titularizacin, los valores emitidos en desarrollo
de estos procesos pueden tener cualquiera de las siguientes modalidades:
1. Valores corporativos o de participacin, a travs de los cuales el inversor
adquiere un derecho en el patrimonio conformado por los activos objeto de
titularizacin. De esta forma, el inversionista participa de las utilidades que
genere el patrimonio autnomo de manera proporcional a sus derechos.
2. Valores de contenido crediticio, que confieren a su titular el derecho a
percibir el capital y rendimientos financieros predefinidos en el valor. Los
activos que integran el patrimonio autnomo respaldan los derechos que
tienen los inversionistas en virtud de la tenencia de los valores.
3. Valores mixtos, los cuales de manera adicional a los derechos que confiere
un valor de participacin, pueden ser amortizables o pueden tener una
rentabilidad mnima o un lmite mximo de participacin.
29

Material de estudio
Los valores emitidos en desarrollo de procesos de titularizacin no pueden

tener un perodo de redencin inferior a un (1) ao, sin perjuicio de lo cual
pueden efectuarse amortizaciones parciales de trmino inferior a un ao,
hasta por el treinta por ciento (30%) del valor del capital.
Adicionalmente, el plazo mximo de redencin de los valores no puede
superar el trmino del contrato que dio origen a la conformacin del
patrimonio autnomo o de la cartera colectiva.
Qu se puede titularizar?
En Colombia es posible titularizar los siguientes activos y flujos:
1.
2.
3.
4.
5.
Ttulos. Comprende ttulos de deuda pblica, valores inscritos en el

Registro Nacional de Valores y Emisores, y documentos de crdito.
Activos inmobiliarios.
Productos agropecuarios y agroindustriales.
Flujos de dinero. Incluye cartera de crdito, y rentas y flujos de caja
determinables con base en regresiones de los ltimos tres aos o en
proyecciones de por lo menos tres aos continuos.
Otros activos. Adems de lo anterior, es posible someter a
consideracin de la Superintendencia Financiera la posibilidad de
estructurar titularizaciones sobre bienes diversos de los sealados."
1.5.8. CERTIFICADOS DE DEPSITOS DE MERCANCAS (CDM)

Gua Colombiana del mercado de valores BVC
Concepto 2010087262-001 del 1 de abril de 2011 - SFC
Los certificados de depsito de mercancas CDM son ttulos valores expedidos
por un Almacn General de Depsito, representativos de las mercancas all
depositadas. Confieren a su titular el derecho a negociarlo o reclamar la
mercanca en cualquier momento, o en caso de prdida o destruccin, a
reclamar su valor. Tambin se tiene el bono de prenda cuya expedicin la
efecta el depositante de las mercancas confirindole a su beneficiario la
calidad y todas las prerrogativas de un acreedor prendario respecto de las
mercancas depositadas.
No es viable desmaterializar los CDM y bonos de prenda para efectos de su
negociacin en la BMC pues la inscripcin en el RNVE exige que sobre los
activos representados en los certificados no exista bono de prenda que los
afecte.
30

Material de estudio
Estos ttulos valores pueden ser nominativos, a la orden o al portador, pero, en

todo caso, sin embargo, deben representar bienes o productos determinados
de forma individual o genrica que mantengan la naturaleza.
1.6. CLASIFICACIN DEL MERCADO DE VALORES

En esta seccin es importante resaltar que dentro del marco regulatorio
colombiano, el mercado de valores est clasificado en tres grandes grupos de
acuerdo con la naturaleza de los valores y las necesidades de adquisicin y
negociacin de los mismos; en este sentido, la clasificacin del mercado de
valores esta divida segn el escenario de negociacin, segn el momento en
que se adquiere el valor y segn los requerimientos para el ofrecimiento,
negociacin y adquisicin del valor.
1.6.1. SEGN LOS ESCENARIOS DE NEGOCIACIN

1.6.1.1. MERCADO MOSTRADOR
Decreto 2555 de 2010 Parte 7 Libro 4
Segn el artculo 7.4.1.1.1 Definicin del mercado mostrador del Decreto 2555
de 2010, el mercado mostrador es definido como aqul que se desarrolla
fuera de los sistemas de negociacin de valores.
Artculo 7.4.1.1.2 Autorizacin para actuar en el mercado mostrador.
Los intermediarios de valores podrn actuar en el mercado mostrador por
cuenta propia o con recursos de terceros, segn sea el caso, con cualquier
contraparte, sea intermediario de valores, entidad vigilada por la
Superintendencia Financiera de Colombia, cliente inversionista o
inversionista profesional.
Pargrafo 1. Las entidades de naturaleza pblica debern cumplir con las
reglas y condiciones establecidas en el Decreto 1525 de 2008 y dems normas
que lo modifiquen o sustituyan.
Pargrafo 2. En el mercado mostrador no se podrn realizar operaciones de
compra, venta, repo, simultneas o de transferencia temporal de valores,
sobre acciones o bonos convertibles en acciones de una sociedad inscrita en
bolsa de valores.
Artculo 7.4.1.1.3
Contrato de comisin sobre valores en el mercado
mostrador.
Slo las sociedades comisionistas de bolsa de valores, las sociedades
comisionistas independientes de valores y las sociedades comisionistas de
31

Material de estudio
bolsas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros

commodities, cuando stas ltimas realicen dichas operaciones sobre valores,
podrn actuar en nombre propio pero por cuenta ajena como intermediario
de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE o de
valores extranjeros listados en un sistema local de cotizaciones de valores
extranjeros en el mercado mostrador.
Artculo 7.4.1.1.4 Deber de otorgar condiciones de mercado en la realizacin
de operaciones en el mercado mostrador a los clientes inversionistas
contrapartes.
Cuando los intermediarios de valores acten como contraparte de clientes
inversionistas en el mercado mostrador, las operaciones se debern realizar
en condiciones de mercado para la contraparte que tenga la condicin de
cliente inversionista.
Artculo 7.4.1.1.5 Deberes adicionales de informacin respecto de los clientes
inversionistas contrapartes en el mercado mostrador.
En desarrollo del deber de informacin consagrado en el presente Libro,
cuando los intermediarios de valores acten como contraparte de clientes
inversionistas, debern informarlos de manera especfica sobre los elementos
y las caractersticas de la operacin.
Artculo 7.4.1.1.6 Obligacin de registro.
Los intermediarios de valores estn obligados a registrar todas las operaciones
realizadas en el mercado mostrador en un sistema de registro de operaciones
sobre valores autorizado por la Superintendencia Financiera de Colombia.
Dicho organismo impartir las instrucciones relativas al tiempo mximo, forma y
condiciones en las cuales se deber efectuar el registro.
Pargrafo. Las colocaciones primarias de Certificados de Depsitos a Trmino
(CDT) y sus renovaciones no debern ser registradas en los trminos del
presente artculo, a menos que se trate de operaciones entre intermediarios de
valores.
Artculo 7.4.1.1.7 De la compensacin y liquidacin de operaciones sobre
valores en el mercado mostrador.
Las operaciones sobre valores en las que participen los intermediarios de
valores en el mercado mostrador debern ser compensadas y liquidadas por
el mecanismo de entrega contra pago en los sistemas de compensacin y
liquidacin autorizados, salvo las excepciones expresas contenidas en los
reglamentos de estos sistemas autorizados por la Superintendencia Financiera
de Colombia.
1.6.1.2. SISTEMAS DE NEGOCIACIN Y DE REGISTRO SOBRE VALORES

32

Material de estudio

Sistemas de Negociacin
Un sistema de negociacin de valores es un mecanismo de carcter
multilateral y transaccional, mediante el cual concurren las entidades afiliadas
al mismo, bajo las reglas y condiciones establecidas en el presente decreto, en
el reglamento aprobado por la Superintendencia Financiera de Colombia y
aquellas adoptadas por la entidad administradora, para la realizacin en firme
de ofertas sobre valores que se cierren en el sistema y para la divulgacin de
informacin al mercado sobre dichas operaciones.
Son parte del sistema, tanto la reglamentacin que se expida para su
funcionamiento y operacin, as como, todos los medios y mecanismos que se
empleen para la colocacin, presentacin, confirmacin, tratamiento,
ejecucin, e informacin de las ofertas de compra o venta de valores desde el
momento en que stas son recibidas por el sistema hasta el momento en que
se transmiten para su compensacin y liquidacin posterior.
Los sistemas de negociacin de valores cuyo funcionamiento se autorice
deben promover la eficiencia y liquidez del mercado de valores en el mbito
correspondiente e incluir reglas de transparencia en las operaciones,
garantizar la diseminacin de la informacin respecto de las ofertas de
compra y venta a sus afiliados; as como, de las operaciones que se celebren
por su conducto.
Dichos sistemas se deben disear para operar de manera organizada,
eficiente, segura, transparente y para garantizar un tratamiento equitativo a
todos los participantes.
Transparencia de los sistemas de negociacin
Se entiende por transparencia en las operaciones realizadas en un sistema de
negociacin de valores, la oportunidad y la suficiencia con las cuales la
informacin relativa a las ofertas de compra y venta de valores, los precios o
tasas de las operaciones y el volumen de estas, se hace disponible a los
afiliados al sistema, a los organismos de autorregulacin, al mercado, a los
inversionista: interesados y al pblico en general.
Pre negociacin
Los administradores de sistemas de negociacin de valores debern revelar a
sus afiliados en el foro de negociacin los precios o tasas de compra y venta
de las posturas vigentes en el sistema cuando se reciben las mismas.
Post negociacin
33

Material de estudio
Los administradores de sistemas de negociacin de valores debern informar a

sus afiliados y a los organismos de autorregulacin el precio o tasa, el volumen
y la hora de las operaciones realizadas, de acuerdo con sus reglamentos.
Se deber revelar, al menos diariamente, por cada una de las especies
negociadas, de manera amplia y oportuna, los precios o tasas de apertura,
promedio mnimo, mximo y de cierre de las operaciones realizadas,
volmenes totales y nmero de transacciones que lo componen.
Sistemas de Registro
Son sistemas de registro de operaciones aquellos mecanismos que tengan
como objeto recibir y registrar informacin de operaciones sobre valores que
celebren en el mercado mostrador los afilados a dichos sistemas, o los afiliados
al mismo con personas o entidades no afiliadas a tales sistemas, bajo las reglas
y condiciones establecidas en el presente decreto, en el reglamento
aprobado por la Superintendencia Financiera de Colombia y aquellas
adoptadas por la entidad administradora.
Todas las operaciones realizadas en el mercado mostrador debern ser
registradas por las partes intervinientes. Dicho registro, ser condicin
necesaria e indispensable para que las operaciones as celebradas, sean
compensadas y liquidadas por el mecanismo de entrega contra pago.
En la medida que en Colombia slo se permite operar en el mercado
mostrador valores diferentes a acciones, los sistemas de registro funcionan
para valores de renta fija y derivados.
Reglas especficas para el Registro de valores
Circular Bsica Jurdica de la SFC, Titulo IX. Rgimen de Intermediacin en
el Mercado Mostrador.
Los intermediarios de valores debern reportar todas sus operaciones
realizadas en el mercado mostrador sobre valores objeto de registro, a un
sistema de registro de operaciones sobre valores debidamente autorizado
para ello.
Valores objeto de registro: Se entienden por valores objeto de registro los
valores de deuda pblica y de deuda privada inscritos en el Registro Nacional
de Valores y Emisores RNVE distintos a las acciones y los bonos
obligatoriamente convertibles en acciones. Igualmente, son valores objeto de
registro los instrumentos financieros derivados estandarizados y susceptibles de
ser tranzados en las bolsas de valores.
34

Material de estudio
Se exceptan de la obligacin de registro las operaciones de emisin primaria

de CDTs y la renovacin de CDTs que realicen los establecimientos de crdito
con entidades diferentes a otros intermediarios de valores.
En ningn caso sern objeto de registro en sistemas de registro de operaciones
sobre valores las operaciones sobre acciones o bonos convertibles en
acciones, incluyendo aquellas en las cuales el subyacente de la operacin
sean acciones o bonos convertibles en acciones.
Plazo para reportar las operaciones objeto de registro: Los afiliados al sistema
de registro de operaciones sobre valores debern reportar al administrador del
sistema de registro de operaciones sobre valores la informacin relativa a la
operacin de manera oportuna, teniendo en cuenta los siguientes plazos
mximos:
i) Las operaciones que se ejecuten dentro del horario de operacin
establecido por el sistema de registro de operaciones sobre valores se debern
reportar dentro de los quince (15) minutos siguientes a la ejecucin de la
respectiva operacin con independencia del momento de su cumplimiento.
ii) Las operaciones que se ejecuten con posterioridad a la hora de cierre del
sistema de registro de operaciones sobre valores y antes de la hora de
apertura del da hbil siguiente se registrarn como si hubieran sido ejecutadas
al primer instante de la apertura siguiente, es decir, el registro deber
efectuarse durante los primeros quince (15) minutos posteriores a la apertura
del sistema de registro de operaciones sobre valores.
Tratndose de un sistema de registro de operaciones sobre valores que opere
mediante confirmacin, los plazos de que tratan los literales i) y ii) del sern de:
mximo diez (10) minutos para quien debe preingresar la informacin y
mximo de cinco (5) minutos, contados a partir del momento del preingreso
de la informacin, para quien deba confirmar la respectiva operacin.
Las anteriores disposiciones aplican tambin para el registro de operaciones
sobre instrumentos financieros derivados cuyas contrapartes hayan pactado
compensar y liquidar la operacin a travs de una cmara de riesgo central
de contraparte.
1.6.2. SEGN EL MOMENTO EN QUE SE ADQUIERE EL VALOR

1.6.2.1. MERCADO PRIMARIO
BVC - Gua Colombiana del Mercado de Valores
35

Material de estudio
El Mercado Primario se refiere a las transacciones mediante las cuales se

adquieren valores directamente del emisor, segn se muestra en la grfica a
continuacin. Esto no obstante, sin embargo, para que haya intermediacin
por parte de un agente colocador, y para que la emisin tenga lugar en el
Mercado Burstil o Extraburstil.
1.6.2.2. MERCADO SECUNDARIO

El Mercado Secundario se refiere a las transacciones mediante las cuales se
negocian, entre inversionistas, valores que han sido previamente emitidos.
Segn se describir en el captulo sobre negociacin de valores, este mercado
est particularmente regulado en los casos de compraventas de acciones
superiores a ciertos montos, independientemente del porcentaje de
participacin que representen en emisores inscritos, y de enajenaciones de
participaciones sustanciales de valores que otorguen derecho a voto en el
emisor.
1.6.3. SEGN LOS REQUERIMIENTOS

NEGOCIACIN Y ADQUISICIN
PARA
SU
OFRECIMIENTO,
De acuerdo con las personas autorizadas a invertir o comprar y vender valores,

el mercado se divide en Mercado Principal y Segundo Mercado.
1.6.3.1. MERCADO PRINCIPAL

En el primero participa el pblico en general y el segundo est restringido a
Inversionistas Profesionales.
Se debe tener en cuenta que los valores inscritos en el Registro Nacional de
Valores y Emisores que no hacen parte del Segundo Mercado hacen parte del
mercado principal.
1.6.3.2. SEGUNDO MERCADO

Decreto 2555 de 2010 Parte 5 Libro 2 titulo 3
Entendindose como Segundo Mercado aquel donde las negociaciones de
ttulos cuya inscripcin en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE se
efecte conforme a los requisitos que se describen a continuacin y cuya
adquisicin slo puede ser realizada por los inversionistas autorizados.
36

Material de estudio
Principales caractersticas de la regulacin vigente del Segundo Mercado

i.
ii.
iii.
iv.
v.
vi.
vii.
Compuesto por inversionistas profesionales.

RNVE y Oferta Pblica: Se requiere un trmite ante la SFC, que pretende
ser ms expedito que el trmite de autorizacin general. En la
normatividad se exige un prospecto con informacin mnima menos
riguroso que el exigido para el mercado principal
Inscripcin en Bolsa: No se requiere aunque generalmente se realiza
dicha inscripcin
Informacin: El emisor queda obligado al reporte de informacin
peridica y relevante igual que el emisor del mercado principal.
Calificacin: No se exige.
Representante Legal de Tenedores de Bonos: No se exige
Montos Mnimos: No se exige ni en bonos ni en papeles comerciales.
1.7. SISTEMAS DE NEGOCIACIN

OPERACIONES SOBRE VALORES
DE
VALORES
REGISTRO
DE
1.7.1. SISTEMAS DE NEGOCIACIN DE VALORES

1.7.1.1. DEFINICIN
Decreto 2555 de 2010 Parte 2 Libro 15 Titulo 2
Artculo 2.15.2.1.1 Definicin.
Un sistema de negociacin de valores es un mecanismo de carcter
multilateral y transaccional, mediante el cual concurren las entidades afiliadas
al mismo, bajo las reglas y condiciones establecidas en el presente decreto, en
el reglamento aprobado por la Superintendencia Financiera de Colombia y
aquellas adoptadas por la entidad administradora, para la realizacin en firme
de ofertas sobre valores que se cierren en el sistema y para la divulgacin de
informacin al mercado sobre dichas operaciones.
Son parte del sistema, tanto la reglamentacin que se expida para su
funcionamiento y operacin, as como, todos los medios y mecanismos que se
empleen para la colocacin, presentacin, confirmacin, tratamiento,
ejecucin, e informacin de las ofertas de compra o venta de valores desde el
momento en que stas son recibidas por el sistema hasta el momento en que
se transmiten para su compensacin y liquidacin posterior.
1.7.1.2. CARACTERSTICAS
37

Material de estudio

Artculo 2.15.2.1.2 Caractersticas de los sistemas de negociacin de valores.
Los sistemas de negociacin de valores cuyo funcionamiento se autorice
deben promover la eficiencia y liquidez del mercado de valores en el mbito
correspondiente e incluir reglas de transparencia en las operaciones,
garantizar la diseminacin de la informacin respecto de las ofertas de
compra y venta a sus afiliados; as como, de las operaciones que se celebren
por su conducto.
Dichos sistemas se deben disear para operar de manera organizada,
eficiente, segura, transparente y para garantizar un tratamiento equitativo a
todos los participantes.
1.7.1.3. TRANSPARENCIA EN LAS OPERACIONES REALIZADAS EN LOS

SISTEMAS DE NEGOCIACIN DE VALORES
Se entiende por transparencia en las operaciones realizadas en un sistema de
negociacin de valores, la oportunidad y la suficiencia con las cuales la
informacin relativa a las ofertas de compra y venta de valores, los precios o
tasas de las operaciones y el volumen de estas, se hace disponible a los
afiliados al sistema, a los organismos de autorregulacin, al mercado, a los
inversionista: interesados y al pblico en general.
Artculo 2.15.2.2.2 Requisitos de transparencia pre-negociacin aplicables a los
sistemas de negociacin de valores.
Los administradores de sistemas de negociacin de valores debern revelar a
sus afiliados en el foro de negociacin los precios o tasas de compra y venta
de las posturas vigentes en el sistema cuando se reciben las mismas.
Artculo 2.15.2.2.3 Obligaciones de transparencia post-negociacin para los
sistemas de negociacin de valores.
Los administradores de sistemas de negociacin de valores debern informar a
sus afiliados y a los organismos de autorregulacin el precio o tasa, el volumen
y la hora de las operaciones realizadas, de acuerdo con sus reglamentos.
negociadas, de manera amplia y oportuna, los precios o tasas de apertura,
promedio mnimo, mximo y de cierre de las operaciones realizadas,
volmenes totales y nmero de transacciones que lo componen.
38

Material de estudio
Pargrafo. La Superintendencia Financiera de Colombia podr determinar la

forma, contenido, trminos y condiciones, en las cuales la informacin sobre
las operaciones realizadas en el sistema de negociacin de valores deber
colocarse a disposicin del pblico.
1.7.2. SISTEMAS DE REGISTRO DE OPERACIONES SOBRE VALORES

1.7.2.1. DEFINICIN
Son sistemas de registro de operaciones aquellos mecanismos que tengan
como objeto recibir y registrar informacin de operaciones sobre valores que
celebren en el mercado mostrador los afilados a dichos sistemas, o los afiliados
al mismo con personas o entidades no afiliadas a tales sistemas, bajo las reglas
y condiciones establecidas en el presente decreto, en el reglamento
aprobado por la Superintendencia Financiera de Colombia y aquellas
adoptadas por la entidad administradora.
1.7.2.2. REGISTRO DE OPERACIONES

Artculo 2.15.3.1.2 Registro de operaciones.
Todas las operaciones realizadas en el mercado mostrador debern ser
registradas por las partes intervinientes. Dicho registro, ser condicin
necesaria e indispensable para que las operaciones as celebradas, sean
compensadas y liquidadas de acuerdo con lo dispuesto en el artculo
2.15.1.1.7 del presente decreto.
Artculo 2.15.3.1.3 Registro de operaciones cuando participen no afiliados a los
sistemas de registro.
Todas las operaciones realizadas en el mercado mostrador entre afiliados a
sistemas de registro de operaciones sobre valores y no afiliados a los mismos,
debern ser registradas por el afiliado.
Pargrafo. Cuando se trate de operaciones celebradas como consecuencia
de la participacin de un intermediario de valores en desarrollo del contrato
de corretaje de valores en el mercado mostrador los registros respectivos
debern ser efectuados por dicho intermediario.
Artculo 2.15.3.1.4 Obligacin de registrar oportunamente operaciones.
De conformidad con lo establecido en el artculo 7.4.1.1.6 del presente
decreto el registro de las operaciones deber efectuarse en el tiempo, forma y
condiciones que seale la Superintendencia Financiera de Colombia.
39

Material de estudio
La omisin en el cumplimiento de la obligacin de registrar oportunamente las

operaciones por parte de los afiliados, se considera como una conducta
contraria a la integridad en el mercado de valores, en los trminos del literal b)
del artculo 50 de la Ley 964 de 2005.
1.7.2.3. TRANSPARENCIA EN LAS OPERACIONES OBJETO DE REGISTRO

Para efectos de lo dispuesto en el presente Ttulo, se entiende por
transparencia en las operaciones realizadas en el mercado mostrador y
registradas en un sistema de registro de operaciones sobre valores, la
oportunidad y la suficiencia, con las cuales la informacin relativa a dichas
operaciones, el precio o la tasa y el volumen de estas, se hace disponible a los
organismos de autorregulacin, a los afiliados al sistema y al pblico en
general.
Artculo 2.15.3.2.2 Obligaciones de transparencia posnegociacin para los
sistemas de registro de operaciones sobre valores.
Los administradores de sistemas de registro de operaciones sobre valores
debern informar a los organismos de autorregulacin y a sus afiliados el
precio o tasa, el volumen y la hora de registro de las operaciones registradas
de acuerdo con su reglamento.
registradas, de manera amplia y oportuna, los precios o tasas promedio,
mnima y mxima y, volmenes totales y nmero de transacciones que lo
componen.
Pargrafo 1. La Superintendencia Financiera de Colombia podr determinar la
forma, contenido, trminos y condiciones en las cuales la informacin sobre las
operaciones registradas en un sistema de registro de operaciones sobre valores
deber colocarse a disposicin del pblico.
Pargrafo 2. La Superintendencia Financiera de Colombia podr instruir a los
administradores de sistemas de registro de operaciones sobre los mecanismos
para identificar operaciones no representativas de mercado por su monto,
precio o tasa, para que puedan ser excluidas de cualquier obligacin de
transparencia. Dichas operaciones debern ser informadas a la
Superintendencia Financiera de Colombia y a los organismos de
autorregulacin de valores.
Artculo 2.15.3.2.3 Registro de un mismo valor en varios sistemas de registro de
operaciones sobre valores.
Cuando un valor se pueda registrar en varios sistemas de registro de
operaciones sobre valores, se debern aplicar a dicho valor los mismos
estndares de transparencia en todos los sistemas.
1.7.3. COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE LAS OPERACIONES SOBRE

VALORES
40

Material de estudio
1.7.3.1. PRINCIPIO DE FINALIDAD

Ley 964 de 2005 Artculo 10
Las rdenes de transferencia de fondos o valores derivadas de operaciones
sobre valores, as como cualquier acto que, en los trminos de los reglamentos
de un sistema de compensacin y liquidacin de operaciones deba realizarse
para su cumplimiento, sern firmes, irrevocables, exigibles y oponibles frente a
terceros a partir del momento en que tales rdenes hayan sido aceptadas por
el sistema de compensacin y liquidacin.
Se entiende por orden de transferencia la instruccin incondicional dada por
un participante a travs de un sistema de compensacin y liquidacin de
valores para que se efecte la entrega de un valor o valores, o de
determinada cantidad de fondos a un beneficiario designado en dicha
instruccin.
Se entiende que una orden de transferencia ha sido aceptada cuando ha
cumplido los requisitos y controles de riesgo establecidos en los reglamentos
del respectivo sistema de compensacin y liquidacin, adoptados conforme a
las disposiciones pertinentes.
Entonces Qu significa el Principio de Finalidad?
Para el caso Colombiano la Ley de Valores acogi el principio de finalidad
jurdica para las rdenes de transferencia de fondos o de valores, as como
cualquier acto que, en los trminos del reglamento del sistema deba realizarse
para su cumplimiento, a partir del momento en que sean aceptadas por el
sistema de compensacin y liquidacin (artculo 10).
De acuerdo con la Ley, las rdenes de transferencia de dinero o de valores se
consideran aceptadas cuando cumplan los requisitos y controles de riesgo
establecidos en los reglamentos del respectivo sistema de compensacin y
liquidacin (inciso tercero artculo 10).
De acuerdo con lo anterior le corresponde a los sistemas de compensacin y
liquidacin en sus reglamentos, definir el momento a partir del cual se entiende
aceptada una orden de transferencia de dinero o de valores y los requisitos
para dicha aceptacin.
Los sistemas de compensacin y liquidacin establecern los requisitos y
controles de riesgo para aceptar una orden de acuerdo con los mecanismos
que adopten para la compensacin y liquidacin de sus operaciones, tales
mecanismos bsicamente pueden corresponder a:
41

Material de estudio
Liquidacin bruta
Liquidacin neta
Cualquiera de las anteriores con la interposicin de una Cmara de
Riesgo Central de Contraparte.
La utilizacin de los mecanismos anteriores determinar el momento a partir

del cual un sistema de compensacin y liquidacin aceptar las ordenes de
transferencia, pudiendo hacerlo simultneamente con la liquidacin o incluso
antes de que las operaciones sean liquidadas. En el primer caso o de
liquidacin bruta (operacin por operacin), aplicara la finalidad, simultnea
con el asiento de la transferencia de valores y de los fondos respectivos. En el
segundo caso o de liquidacin neta, aplicara la finalidad desde la
aceptacin de las rdenes de transferencia. Conviene aclarar que en este
ltimo caso los sistemas de compensacin suelen contar con medios para el
control y la cobertura del riesgo, tales como, fondos de compensacin,
mrgenes o garantas de los participantes.
En el tercer caso es decir, cuando se interpone una CRCC, la finalidad debe
proteger la aceptacin de las operaciones por parte de la Cmara, sin
perjuicio de que pueda utilizar mecanismos de liquidacin bruta o de
liquidacin neta.
2. INTERMEDIACIN EN EL MERCADO DE VALORES

2.1. DEFINICIN DE LA ACTIVIDAD DE INTERMEDIACIN EN EL MERCADO
DE VALORES
Constituye actividad de intermediacin en el mercado de valores la
realizacin de operaciones que tengan por finalidad o efecto el acercamiento
de demandantes y oferentes en los sistemas de negociacin de valores o en el
mercado mostrador, sea por cuenta propia o ajena, en los trminos y
condiciones de la presente Parte, para:
1. La adquisicin o enajenacin en el mercado primario o secundario de
valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE;
2. La adquisicin o enajenacin en el mercado secundario de valores listados
en un sistema local de cotizaciones de valores extranjeros; y
3. La realizacin de operaciones con derivados y productos estructurados que
sean valores en los trminos de los pargrafos 3 y 4 del artculo 2 de la Ley
964 de 2005.
42

Material de estudio
Pargrafo. Sern intermediarios de valores las entidades vigiladas por la

Superintendencia Financiera de Colombia con acceso directo a un sistema de
negociacin de valores o a un sistema de registro de operaciones sobre
valores para la realizacin o registro de cualquier operacin de intermediacin
de valores.
2.2. ACTIVIDADES DE INTERMEDIACIN EN EL MERCADO DE VALORES

Decreto 2555 de 2010 Artculo 7.1.1.1.2
Son operaciones de intermediacin en el mercado de valores las siguientes:
1.
Las operaciones ejecutadas en desarrollo del contrato de comisin para
la adquisicin o enajenacin de valores inscritos en el Registro Nacional de
Valores y Emisores RNVE o de valores extranjeros listados en un sistema local
de cotizaciones de valores extranjeros; as como, las operaciones de
adquisicin y enajenacin de tales valores ejecutadas en desarrollo de
contratos de administracin de portafolios de terceros y de administracin de
valores.
Estas operaciones slo podrn ser desarrolladas por las sociedades
comisionistas de bolsa de valores, sociedades comisionistas independientes de
valores y las sociedades comisionistas de bolsas de bienes y productos
agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities, cuando estas ltimas
realicen dichas operaciones sobre valores de conformidad con su rgimen de
autorizaciones especiales;
2.
Las operaciones de corretaje sobre valores inscritos en el Registro
Nacional de Valores y Emisores RNVE o de valores extranjeros listados en un
sistema local de cotizaciones de valores extranjeros.
Estas operaciones slo podrn ser desarrolladas por las sociedades
comisionistas de bolsa de valores, sociedades comisionistas independientes de
valores y las sociedades comisionistas de bolsas de bienes y productos
agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities, cuando estas ltimas
realicen dichas operaciones sobre valores;
3.
Las operaciones de adquisicin y enajenacin de valores inscritos en el
Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE o listados en un sistema local
de cotizacin de valores extranjeros, ejecutadas en desarrollo de contratos de
fiducia mercantil o encargo fiduciario, que no den lugar a la vinculacin del
fideicomitente o del constituyente respectivo a una cartera colectiva
administrada por una sociedad fiduciaria.
43

Material de estudio
Las operaciones sealadas en este numeral

desarrolladas por las sociedades fiduciarias;
solamente
podrn
ser
4.
Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE o de valores extranjeros listados
en un sistema local de cotizaciones de valores extranjero, ejecutadas por:
a.
Las sociedades comisionistas de bolsa de valores en su calidad
de administradoras de carteras colectivas y de fondos de inversin de
capital extranjero.
b.
Las sociedades fiduciarias en su calidad de administradoras de
carteras colectivas, de fondos de pensiones voluntarias y de fondos de
inversin de capital extranjero.
c.
Las sociedades administradoras de fondos de pensiones y
cesantas en su calidad de administradoras de fondos de pensiones
obligatorios, de fondos de pensiones voluntarias y de fondos de cesanta.
d.
Las compaas de seguros en su calidad de administradoras de
fondos de pensiones voluntarias, y
e.
Las sociedades administradoras de inversin en su calidad de
administradoras de carteras colectivas;
5.
Las operaciones de colocacin de valores inscritos en el Registro
Nacional de Valores RNVE en las cuales el intermediario colocador garantice
la totalidad o parte de la emisin o adquiera la totalidad o parte de los valores
de la misma por cuenta propia, para colocarlos posteriormente en el
mercado; as como, las operaciones de colocacin de valores al mejor
esfuerzo.
Estas operaciones podrn ser realizadas por las sociedades comisionistas de
bolsa de valores, sociedades comisionistas independientes de valores y
corporaciones financieras, de conformidad con su respectivo rgimen
normativo.
Igualmente, en adicin a las dems operaciones sobre valores autorizadas, los
establecimientos bancarios, las corporaciones financieras y las sociedades
comisionistas de bolsa de valores, obrando como creadores de mercado y
conforme a su respectivo rgimen legal, podrn colocar ttulos de deuda
pblica emitidos por la Nacin, pudiendo o no garantizar la colocacin del
total o de una parte de tales emisiones, o tomando la totalidad o una parte de
la emisin para colocarla por su cuenta y riesgo, y
6.
Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE o listados en un sistema local
de cotizacin de valores extranjeros, efectuadas por cuenta propia y
44

Material de estudio
directamente por los afiliados a un sistema de negociacin de valores o a un

sistema de registro de operaciones sobre valores.
Pargrafo. Slo podrn ser afiliados a un sistema de negociacin de valores las
entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera de Colombia y las
entidades de naturaleza pblica que puedan acceder directamente a dichos
sistemas de conformidad con el Decreto 1525 de 2008.
Adicionalmente, slo podrn ser afiliados a un sistema de registro de
operaciones sobre valores las entidades vigiladas por la Superintendencia
Financiera de Colombia.
2.3. CLASES DE CLIENTES

Decreto 2555 de 2010 Artculo 7.2.1.1.1
Se denomina genricamente cliente quien intervenga en cualquier operacin
de intermediacin en la que a su vez participe un intermediario de valores.
2.3.1 CLIENTE INVERSIONISTA

Artculo 7.2.1.1.4 Definicin de cliente inversionista.
Tendrn la categora de cliente inversionista aquellos clientes que no tengan
la calidad de inversionista profesional.
Artculo 7.2.1.1.6 Solicitud de proteccin como cliente inversionista.
Al momento de clasificar a un cliente como inversionista profesional, los
intermediarios de valores debern informarle que tiene derecho a solicitar el
tratamiento de cliente inversionista, de manera general o de manera
particular respecto de un tipo de operaciones en el mercado de valores. En
este ltimo evento, el inversionista profesional podr solicitar tal proteccin
cada vez que se inicie la realizacin del nuevo tipo de operaciones. El cambio
de categora deber constar por escrito.
2.3.2. INVERSIONISTA PROFESIONAL

Artculo 7.2.1.1.2 Definicin de inversionista profesional.
Podr tener la calidad de inversionista profesional todo cliente que cuente
con la experiencia y conocimientos necesarios para comprender, evaluar y
gestionar adecuadamente los riesgos inherentes a cualquier decisin de
inversin.
Para efectos de ser categorizado como inversionista profesional, el cliente
deber acreditar al intermediario, al momento de la clasificacin, un
45

Material de estudio
patrimonio igual o superior a diez mil (10.000) SMMLV y al menos una de las
siguientes condiciones:
1. Ser titular de un portafolio de inversin de valores igual o superior a cinco mil
(5.000) SMMLV, o
2. Haber realizado directa o indirectamente quince (15) o ms operaciones de
enajenacin o de adquisicin, durante un perodo de sesenta (60) das
calendario, en un tiempo que no supere los dos aos anteriores al momento en
que se vaya a realizar la clasificacin del cliente. El valor agregado de estas
operaciones debe ser igual o superior al equivalente a treinta y cinco mil
(35.000) SMMLV.
Pargrafo 1. Para determinar el valor del portafolio a que hace mencin el
numeral 1 del presente artculo, se debern tener en cuenta nicamente
valores que estn a nombre del cliente en un depsito de valores
debidamente autorizado por la Superintendencia Financiera de Colombia o
en un custodio extranjero.
Pargrafo 2. Para determinar el perodo de sesenta (60) das calendario a que
hace mencin el numeral 2 del presente artculo, se tendr como fecha inicial
la que corresponda a cualquiera de las operaciones de adquisicin o
enajenacin de valores realizadas.
Artculo 7.2.1.1.3 Otros clientes categorizados como inversionista profesional.
En adicin a los clientes que cumplan las condiciones previstas en el artculo
anterior, podrn ser categorizados como inversionista profesional:
1. Las personas que tengan vigente la certificacin de profesional del
mercado como operador otorgada por un organismo Autorregulador del
mercado de valores;
2. Los organismos financieros extranjeros y multilaterales, y
3. Las entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera de Colombia.
3. TIPOS DE ACTIVIDADES DE INTERMEDIACIN Y PRODUCTOS

3.1. DE EJECUCIN
3.1.1. CONTRATO DE COMISIN
Decreto Cdigo de Comercio Captulo IV Artculo 1287
BVC Gua del mercado de valores
SFC - Consumidor Financiero
De acuerdo con el Cdigo de Comercio, el trmino comisin est definido
como una especie de mandato por el cual se encomienda a una persona
que se dedica profesionalmente a ello, la ejecucin de uno o varios negocios,
en nombre propio, pero por cuenta ajena.
En el programa de Consumidor financiero de la Superintendencia Financiera
de Colombia, se seala que el contrato de comisin es aquel mediante el
46

Material de estudio
cual el comisionista se obliga a realizar, por cuenta y encargo del comitente o

cliente, la suscripcin, compra o venta de unos determinados valores; este
contrato se perfecciona o adquiere plena vigencia para las partes a partir del
momento en que recibe la orden.
El contrato de comisin est compuesto por dos partes, la primera hace
referencia al tipo de entidad que puede llevar a cabo el contrato El
comisionista y el comitente, cliente o inversionista.
Entre las principales caractersticas de un contrato de comisin, se destaca
que el contrato se desarrolla para la compra y venta de valores, es un subtipo
calificado de mandato, es un contrato consensual por lo cual se perfecciona
con el acuerdo de voluntades, es un contrato de mandato no representativo y
especial que exige un mandatario profesional y genera una obligacin de
medio y no de resultado.
Las obligaciones adquiridas por el comisionista, bsicamente son:
1. Cumplir el encargo y realizar los actos comprendidos dentro del
mandato y los necesarios para su ejecucin, a menos que rehse la
comisin.
2. Realizar una labor intelectual y material previa a la ejecucin de la
orden consistente en adelantar todas las actividades previas al
desarrollo del contrato, tales como determinar si la orden es legal,
verificar los poderes, ttulos, endosos, entre otros.
3. Ejecutar en el plazo ms breve o segn la orden.
4. Defender los intereses generales del cliente.
5. Obedecer las rdenes del cliente.
6. Informar detalladamente sobre la marcha del negocio, las
transacciones ordenadas y rendir cuentas detalladas y justificadas de su
gestin.
7. Brindar asesora al cliente entregndole toda la informacin necesaria
que requiera un inversionista prudente y diligente en el desarrollo de sus
negocios.
8. Seguir las instrucciones del cliente sin exceder los lmites del encargo.
9. Responder por el pago cuando l sea la contraparte en posicin
propia.
10. Entregar al comitente todo lo que haya recibido por causa de su
gestin y cancelar el precio de su gestin sin que pueda aducir falta de
recursos.
11. Desarrollar personalmente el encargo.
12. Abstenerse de emplear en sus propios negocios fondos o recursos del
comitente o cliente.
13. Guardar reserva sobre las rdenes y las operaciones.
14. Observar lo dispuesto en las leyes y reglamentos.
47

Material de estudio
15. Entregar el comprobante de liquidacin de la operacin, dentro de los

tres das hbiles siguientes a su realizacin.
16. Cumplir estrictamente con las obligaciones establecidas por la Bolsa de
Valores de Colombia y otorgar las garantas exigidas por sta.
17. Abstenerse de oponer a la Bolsa diferencias de la liquidacin de
operaciones derivadas del incumplimiento del comitente.
18. Verificar la autenticidad de las firmas de los endosos de los clientes.
19. Buscar la mayor utilidad en la ejecucin de las rdenes de los clientes.
Por su parte, las obligaciones de un comitente son:
1. Pagar la remuneracin o comisin al comisionista que en general es un
porcentaje del valor de la operacin.
2. Procurar al comisionista los recursos necesarios para la ejecucin de la
gestin e indemnizarle por los perjuicios que le ocasione en ejercicio de
la misma.
Por ltimo en el contrato de comisin, el comitente puede impartir diversos
tipos de rdenes que se clasifican segn el precio de los valores, segn el
plazo de las rdenes y segn la clase de la operacin.
3.1.1.1. PROCESAMIENTO DE RDENES - LEO

Reglamento de AMV Libro 2 Ttulo 5 Captulo 1
Libro electrnico de rdenes (LEO): Sistema electrnico en el que todas las
rdenes de compra, venta, y dems operaciones sobre valores, que reciba un
miembro actuando por cuenta de un tercero, quedan registradas y son
ordenadas cronolgicamente.
Manual del libro electrnico de rdenes: Conjunto de normas adoptadas por
el miembro para regular el sistema de registro y procesamiento de rdenes.
A partir del ttulo 5 del reglamento de AMV, se dispone todo lo relacionado
con el procesamiento de rdenes LEO, como se indica a continuacin:
Artculo 51.1 Principios
Los miembros debern adoptar las polticas y procedimientos que establece el
presente Reglamento de acuerdo con los siguientes principios:
1. Trazabilidad. Consiste en la posibilidad de verificar y auditar las condiciones
en las cuales se surten cada una de las etapas para el procesamiento de las
rdenes.
2. Equidad. Los sujetos de autorregulacin tratarn equitativamente las
rdenes impartidas por sus clientes.
3. Revelacin del sistema para el procesamiento de rdenes. Los sujetos de
autorregulacin debern informar a sus clientes acerca de las caractersticas
generales del sistema de procesamiento y registro de rdenes.
48

Material de estudio
4. Integridad y seguridad en el manejo de documentacin. Los sujetos de

autorregulacin debern propender por la integridad, veracidad y seguridad
de la documentacin institucional en materia de rdenes.
Artculo 51.2 Obligatoriedad del manual
Los miembros debern contar con manuales sobre su (sus) LEO y sus sistemas
de procesamiento de rdenes, de acuerdo con los parmetros establecidos
en el Reglamento de AMV.
Pargrafo transitorio: Los miembros debern remitir a AMV el proyecto de
manual y el plan de implementacin correspondiente, de conformidad con lo
establecido en el Ttulo IX de la Circular Bsica Jurdica de la Superintendencia
Financiera de Colombia, en la fecha en que AMV determine mediante Carta
Circular.
Artculo 51.3 Control Interno
Los miembros adoptarn polticas de control interno para auditar el
cumplimiento de las disposiciones que se establezcan en los manuales del (los)
LEO.
Artculo 51.4 Publicidad
Los miembros darn a conocer a sus clientes las caractersticas generales de
sus manuales del (los) LEO y sus respectivas modificaciones.
Los miembros debern adoptar polticas y procedimientos para la
implementacin y publicacin de los manuales donde establezcan el
momento en que se dan a conocer stos al cliente, as como sus
modificaciones, los mecanismos a travs de los cuales se publican, y el sitio de
consulta al cual se pueden acceder permanentemente. Igualmente, se
debern establecer reglas para la publicacin de un documento de fcil
comprensin donde se describan las caractersticas generales de los manuales
LEO.
En cualquier caso, los miembros debern publicar en la pgina de Internet
copias actualizadas de los manuales, las cuales debern estar disponibles en
todo momento.
Artculo 51.5 Alcance
Las normas sobre procesamiento de rdenes contenidas en este Reglamento
sern aplicables a los miembros de AMV facultados legalmente para recibir
rdenes en desarrollo del contrato de comisin.
3.1.2. CUENTAS DE MARGEN

Artculo 2.33.1.1.1 (Artculo 1 Decreto 666 de 2007). Cuentas de margen.
Son cuentas de margen los contratos celebrados para realizar operaciones de
contado de compraventa de valores, por cuenta de un cliente, por montos
superiores a los recursos aportados por este, en los que se prev que la
liquidacin de las posiciones abiertas se efecte total o parcialmente con los
recursos o valores obtenidos mediante la liquidacin de una operacin de
49

Material de estudio
compraventa de valores, reporto o repo, simultnea o transferencia temporal

de valores.
Pargrafo 1. Para los efectos previstos en este Libro se entiende por posicin
abierta el monto de las operaciones de contado de compraventa de valores,
realizadas por una sociedad autorizada, por cuenta de un cliente, respecto de
las cuales no se haya realizado una operacin de compraventa de valores
contraria a la inicialmente efectuada.
Se entiende que una posicin ha sido cerrada nicamente cuando se realiza
una operacin de compraventa de valores contraria a la inicialmente
efectuada. No se entender cerrada una posicin cuando se encuentre
pendiente el cumplimiento de una operacin de reporto o repo, simultnea o
de transferencia temporal de valores realizada en desarrollo del respectivo
contrato de cuentas de margen.
Pargrafo 2. Las operaciones correspondientes a cuentas de margen slo
podrn realizarse a travs de sistemas de negociacin de valores autorizados
por la Superintendencia Financiera de Colombia.
Artculo 2.33.1.1.2 (Artculo 2 Decreto 666 de 2007). Sociedades autorizadas.
Las cuentas de margen slo podrn ser realizadas por las sociedades
comisionistas de bolsa de valores dentro del marco del contrato de comisin o
a travs de la administracin de portafolios de terceros; y por las sociedades
fiduciarias dentro del marco de los contratos de fiducia mercantil o encargo
fiduciario.
Artculo 2.33.1.1.3 (Artculo 3 Decreto 666 de 2007). Valores autorizados.
Se podrn realizar operaciones correspondientes a cuentas de margen sobre
valores de alta liquidez. Con base en este criterio, la Superintendencia
Financiera de Colombia establecer por va general, los valores que podrn
ser objeto de operaciones de cuenta margen, incluyendo en dicha
autorizacin el margen mnimo aplicable a los mismos, en concordancia con
lo establecido en el artculo 2.33.1.2.1 del presente decreto.
3.2. CORRETAJE
BVC - Gua colombiana del mercado de valores
El contrato de corretaje, contemplado en el Cdigo de Comercio, es aquel en
virtud del cual una persona que se denomina corredor, y que tiene un especial
conocimiento de los mercados, se ocupa como agente intermediario en la
funcin de relacionar a dos o ms personas, con el fin de que stas realicen un
negocio comercial (en el caso del mercado de valores, suscripcin o venta de
valores), sin estar vinculado a las partes.
Decreto 2555 de 2010 Parte 2 Libro 9 Ttulo 9
Artculo 2.9.9.1.1. Objeto.
Las sociedades comisionistas de bolsa podrn, previa autorizacin de la
Superintendencia Financiera de Colombia, realizar operaciones de corretaje
50

Material de estudio
sobre valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores-RNVE que

no estn inscritos en bolsa, siempre que para el efecto den cumplimiento a lo
que sobre el particular establece el Cdigo de Comercio y los reglamentos de
las bolsas.
3.3. MANEJO DE RECURSOS PROPIOS

3.3.1. CUENTA PROPIA
BVC - Gua Colombiana del mercado de valores
Son las operaciones de compra y venta de valores que se ejecutan en nombre
propio y directamente por los afiliados a un sistema de negociacin de valores
o a un sistema de registro de operaciones sobre valores. Para estos efectos,
slo pueden ser afiliados a un sistema de negociacin de valores las entidades
vigiladas por la Superintendencia Financiera y las entidades pblicas que,
conforme a su rgimen legal, puedan acceder directamente a dichos
sistemas.
Las operaciones por cuenta propia, si bien no encuadran estrictamente en el
concepto de intermediacin, fueron establecidas como tales con el fin de
someter a las reglas sobre la materia y a la vigilancia de la extinta
Superintendencia de Valores a ciertas entidades con una injerencia sustancial
en el comportamiento del mercado, debido a los volmenes manejados por
tales entidades.
En la realizacin de operaciones por cuenta propia, la comisionista de bolsa
no puede realizar operaciones teniendo como contraparte, directa o
indirectamente, a las carteras colectivas que administra, o a portafolios de
valores de terceros que administre en desarrollo de contratos de
administracin de portafolios de terceros.
CAPTULO 1 OPERACIONES POR CUENTA PROPIA EN EL MERCADO PRIMARIO
Artculo 2.9.4.1.1. Definiciones.
Las operaciones por cuenta propia realizadas por sociedades comisionistas de
bolsa de valores en el mercado primario de valores sern las siguientes:
1. La adquisicin, dentro de la modalidad en firme, de toda o parte de una
emisin con el objeto exclusivo de facilitar la distribucin y colocacin de los
valores.
51

Material de estudio
2. La adquisicin del remanente de una emisin en desarrollo del acuerdo

celebrado por la sociedad comisionista para colocar la totalidad o parte de
una emisin bajo la modalidad garantizada.
3. La adquisicin de valores emitidos por la Nacin o por el Banco de la
Repblica, por entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera de
Colombia y de otros valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y
Emisores -RNVE.
Pargrafo. Se denomina colocacin en firme aquella en que la sociedad
comisionista de bolsa de valores suscribe la totalidad o parte de una emisin
de valores, obligndose a ofrecer al pblico inversionista los ttulos as suscritos
o adquiridos, en las condiciones de precio que se hubieren establecido en el
contrato respectivo.
Se denomina colocacin garantizada aquella en la que la sociedad
comisionista de bolsa de valores se compromete a colocar la totalidad o parte
de una emisin de valores dentro de un plazo determinado, con la obligacin
de suscribir el remanente no colocado en dicho plazo.
Artculo 2.9.4.1.2 Rgimen aplicable.
En el evento en que la sociedad comisionista de bolsa de valores deba
adquirir total o parcialmente los valores objeto del contrato se aplicarn para
todos los efectos las normas relativas a las operaciones por cuenta propia en el
mercado secundario, despus de transcurrido un (1) mes desde el momento
en que tuvo lugar la mencionada adquisicin.
CAPTULO 2 OPERACIONES POR CUENTA PROPIA EN EL MERCADO SECUNDARIO
Artculo 2.9.4.2.1. Definiciones.
Son operaciones por cuenta propia en el mercado secundario de valores
aquellas adquisiciones de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y
Emisores RNVE o en un sistema local de cotizaciones de valores extranjeros
que son realizadas por las sociedades comisionistas de bolsa de valores con el
objeto de imprimirle liquidez y estabilidad al mercado, atendiendo ofertas o
estimulando y abasteciendo demandas, o con el propsito de reducir los
mrgenes entre el precio de demanda y oferta, dentro de las condiciones
establecidas en el presente decreto. La enajenacin de los valores as
adquiridos, se considerar tambin como operacin por cuenta propia.
As mismo, son operaciones por cuenta propia, cualquier operacin que
realice la sociedad comisionista de bolsa de valores con sus propios recursos,
incluidas aquellas que se realicen para proteger su patrimonio.
Artculo 2.9.4.2.2. Principios generales.
En la realizacin de las operaciones por cuenta propia en el mercado
secundario la sociedad comisionista de bolsa de valores atender los deberes
de los intermediarios de valores consagrados en los libros 1, 2,3 y 4 de la Parte 7
del presente decreto.
Artculo 2.9.4.2.3. Prohibiciones.
Las sociedades comisionistas de bolsa de valores no podrn realizar
operaciones por cuenta propia teniendo como contraparte, directa o
indirectamente, a las carteras colectivas que administre o a los portafolios de
52

Material de estudio
valores de terceros que administren en

administracin de portafolios de terceros.
desarrollo
de
contratos
de
CAPTULO 3 DISPOSICIONES GENERALES DE LAS OPERACIONES POR CUENTA

PROPIA
Artculo 2.9.4.3.1. Autorizacin.
Las operaciones por cuenta propia que celebren las sociedades comisionistas
de bolsa de valores estarn sujetas a las condiciones generales que establece
el presente Captulo y podrn ser ejercidas previa autorizacin de la
Solamente podrn realizar operaciones por cuenta propia las sociedades
comisionistas de bolsa de valores que acrediten los requerimientos de capital
consagrados en la Ley 510 de 1999. Cuando una sociedad comisionista de
bolsa de valores presente defectos en el valor de su capital mnimo exigido
para el efecto en la Ley en mencin, podr realizar tales operaciones siempre
y cuando manifieste expresamente su compromiso de efectuar las
capitalizaciones necesarias para alcanzar el monto requerido en los trminos
de la Ley.
Artculo 2.9.4.3.2. Prohibicin de utilizar recursos de sus clientes.
En cumplimiento del deber de separacin de activos previsto en el numeral 5
del artculo 7.3.1.1.2 del presente decreto, las sociedades comisionistas de
bolsa de valores nunca podrn utilizar recursos provenientes de sus clientes
para el cumplimiento de sus operaciones.
3.3.2. DISTRIBUCIN
Reglamento de AMV Libro 1 Ttulo 1 Artculo 1
Distribucin: Se refiere a la gestin u operacin de realizar operaciones sobre
valores con clientes en el mercado mostrador, por parte de un operador de
distribucin.
Operador de Distribucin: Es aquella persona que representa a una entidad
que acta como contraparte de clientes, y no tiene discrecionalidad para
tomar decisiones de inversin o asumir posiciones abiertas a nombre de la
entidad ni con los recursos propios de sta.
3.4. MANEJO DE RECURSOS DE TERCEROS

3.4.1. ADMINISTRACIN DE PORTAFOLIOS DE TERCEROS (APT)
Decreto 2555 de 2010 Parte 2 Libro 9 Ttulo 7 Administracin de portafolios de
terceros
53

Material de estudio
Artculo 2.9.7.1.1. Requisitos.

Las sociedades comisionistas de bolsa, previa autorizacin de la
Superintendencia Financiera de Colombia, podrn administrar portafolios de
valores de terceros, siempre que para el efecto den cumplimiento a las normas
que en esta materia expida el Gobierno.
En todo caso es necesario que la sociedad obtenga autorizacin de cada uno
de los representantes de los portafolios, cuando pretenda realizar su gestin
respecto de ms de un portafolio de valores. Cuando el nmero de portafolios
a administrar sea superior a cinco (5) ser necesaria la expresa autorizacin de
la Superintendencia Financiera de Colombia;
Artculo 2.9.7.1.2. Objeto
De conformidad con las normas vigentes, las sociedades comisionistas de
bolsa podrn prestar servicios de administracin de portafolios de valores, con
sujecin a las condiciones que se establecen en los artculos siguientes. Para
ello debern contar con la autorizacin previa de la Superintendencia
Financiera de Colombia, la cual ser concedida una vez se acredite por la
firma solicitante que posee la idoneidad y las capacidades operativas y de
sistemas requeridas al efecto.
Artculo 2.9.7.1.3. Definicin
Se entiende que una sociedad comisionista administra un portafolio cuando
recibe dinero o ttulos de un tercero con la finalidad de conformar o
administrar a su criterio, pero con respeto a los objetivos y lineamientos
dispuestos por el cliente, un portafolio de valores.
Las sociedades comisionistas de bolsa debern tener la posibilidad de realizar
operaciones de compra y venta de los valores que integran el portafolio
administrado, a ms de las facultades previstas en el artculo 2.9.6.1.2 del
presente decreto.
No podr la firma comisionista emplear este mecanismo para administrar
portafolios cuyos activos pertenezcan a ms de una persona.
Los bienes de los portafolios de terceros administrados no constituyen parte de
la prenda general de los acreedores de la sociedad comisionista y, por
consiguiente, estn excluidos de la masa de bienes de la misma.
Artculo 2.9.7.1.4.Facultades de la sociedad comisionista.
En desarrollo de la actividad de administracin de portafolios de valores la
sociedad comisionista de bolsa podr comprometerse a realizar operaciones
de compra y venta de ttulos, operaciones a plazo, swaps, carruseles, repos o
cualquiera otra operacin que le est autorizada, as como a tomar decisiones
sobre el manejo de los excedentes de liquidez transitorios.
Para la realizacin de las anteriores actividades es necesario que la sociedad
comisionista de bolsa haya sido autorizada expresamente por su cliente y as
conste en el respectivo contrato de administracin.
54

Material de estudio
Pargrafo. Siempre que una sociedad comisionista, en desarrollo de una

operacin carrusel o de una operacin a plazo, se comprometa a adquirir un
ttulo en una fecha futura por cuenta de uno de los portafolios por ella
administrados, deber expedir una carta de compromiso en donde, adems
de los trminos y condiciones del negocio, se deje expresa constancia sobre el
portafolio a nombre del cual est adquiriendo el compromiso. En las
operaciones a plazo tal circunstancia deber constar en la papeleta de bolsa,
la cual sustituir la carta en mencin.
Artculo 2.9.7.1.5. Requisitos.
Para la administracin de portafolios de terceros ser necesario que la
sociedad comisionista suscriba un contrato con su cliente en el que se debe
incluir, cuando menos, lo siguiente:
a) Nombre, direccin y telfono del contratante.
b) Segn se trate, monto de dinero entregado y/o relacin de los ttulos
que conforman el portafolio al momento de la entrega, la cual deber
detallar para cada uno la especie, emisor, fecha de emisin, fecha de
vencimiento, valor nominal, tasa facial y forma de pago de los intereses
y valor de compra.
c) Las instrucciones claras y precisas del cliente a la sociedad
comisionista sobre los objetivos que sta debe buscar en desarrollo de la
administracin del portafolio.
d) Lineamientos sobre el manejo del portafolio, los cuales deben
considerar la composicin y caractersticas del mismo con base en los
niveles de riesgo y rentabilidad que se desean alcanzar, incluyendo,
como mnimo, tipo de ttulos, emisores, plazos (duracin) y
disponibilidades de liquidez.
e) Indicacin de las operaciones que se autoriza realizar a la firma
comisionista, de las descritas en el numeral 5) del artculo 2.9.7.1.4 del
presente decreto, y si existen o no lmites o restricciones para la
ejecucin de las mismas, tales como valores mximos por operacin,
plazos, tipo de ttulos y duracin.
f) Periodicidad y forma de los retiros por parte del cliente.
g) Valor y forma de pago de la comisin por administracin, con
indicacin de si la comisin de bolsa hace parte de la misma.
h) Procedimiento para la liquidacin y entrega de ttulos o dinero
cuando, por cualquier motivo, se termine el contrato de administracin
del portafolio.
Pargrafo. Siempre que sea del caso las sociedades comisionistas de
bolsa debern exigir por escrito los poderes y dems documentos que
sean necesarios con el fin de acreditar la capacidad legal de su cliente
para suscribir este tipo de contratos, de acuerdo con lo dispuesto en el
numeral 10 del artculo 7 del Decreto 1172 de 1980.
Artculo 2.9.7.1.6. Lmites.
El valor a precios de mercado de los portafolios de terceros administrados por
una sociedad comisionista no podr, en ningn caso, exceder de cuarenta y
ocho (48) veces el monto del capital pagado, la prima en colocacin de
55

Material de estudio
acciones y la reserva legal, todos ellos saneados, de la sociedad comisionista

de bolsa.
Artculo 2.9.7.1.7. Reglas.
La sociedad comisionista, en su carcter de administradora de un portafolio
de terceros, tendr las siguientes obligaciones:
a) Administrar el portafolio con la diligencia que le corresponde en su carcter
de profesional en la materia, observando al efecto los lineamientos definidos
por el cliente en el respectivo contrato, segn los numerales c), d) y e) del
artculo 2.9.7.1.5 del presente decreto.
b) Contar con mecanismos que permitan estimar adecuadamente el nivel de
riesgo al que est expuesto el portafolio.
c) Mantener actualizada y separada de cualquier otro y en perfecto orden la
documentacin e informacin relativa a las operaciones de cada portafolio
de terceros que administre.
d) Cobrar oportunamente los dividendos, capital, intereses o cualquier
rendimiento de los valores del portafolio que est administrando.
e) Realizar con oportunidad y en las mejores condiciones para el cliente las
actividades que se le encomienden.
f) Llevar la contabilidad de cada portafolio separada de la que corresponde a
la sociedad comisionista, a cualquier otro portafolio o a la cartera o carteras
colectivas que administre, de acuerdo con las tcnicas administrativas y
prcticas contables aceptadas y las instrucciones que al respecto imparta la
Superintendencia de Financiera de Colombia.
Artculo 2.9.7.1.8. Depsito de valores.
Los valores que integran las carteras colectivas debern depositarse en una
entidad legalmente autorizada para recibir depsitos de valores.
Artculo 2.9.7.1.9. Sistema de unidades.
Para efectos del control de los ingresos y egresos de recursos al portafolio
administrado, as como para calcular la rentabilidad del mismo, la sociedad
deber manejar un sistema de unidades.
El valor inicial de cada unidad ser de $1.000. Para calcular el total de
unidades que recibe la sociedad comisionista se divide el valor a precios de
mercado del portafolio en el da de la entrega por el valor inicial de la unidad.
Cuando ingresen nuevos aportes al portafolio o cuando se devuelvan aportes,
el valor en unidades del portafolio deber incrementarse o disminuirse en el
nmero correspondiente de unidades, segn el valor de la unidad en la fecha
en que se produzcan tales ingresos o devoluciones.
El valor del portafolio en un momento determinado estar dado por el monto
total de los recursos aportados ms o menos los incrementos o disminuciones
del portafolio a precios de mercado, menos los pasivos del portafolio. En otras
palabras, el valor neto del portafolio resulta de restar a las partidas activas del
mismo el valor de las partidas pasivas, segn lo establezca el Plan nico de
Cuentas para entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera de
Colombia. Dicho valor deber calcularse diariamente.
Artculo 2.9.7.1.10. Informacin.
56

Material de estudio
La sociedad comisionista deber enviar mensualmente a su cliente extractos

de cuenta sobre el movimiento del portafolio, en los cuales se incluya cuando
menos el valor total del portafolio, tanto en unidades como en pesos, la
rentabilidad neta generada durante el perodo y la composicin por plazos y
por especie del mismo.
Artculo 2.9.7.1.11. Prohibiciones.
Las sociedades comisionistas, en su condicin de administradoras de
portafolios de terceros, no podrn realizar las siguientes actividades:
a) Ejecutar transacciones entre la cartera propia de la sociedad
comisionista y los portafolios de terceros bajo su administracin.
b) Ejecutar transacciones entre las carteras colectivas y los portafolios
de terceros bajo su administracin.
c) Adquirir para los portafolios de terceros la totalidad o parte de los
valores que se haya obligado a colocar por un contrato de colocacin
en firme o garantizada, a menos que cuente con la autorizacin previa
y escrita del cliente.
d) Actuar como contraparte del portafolio administrado.
e) Adquirir para el portafolio acciones, bonos o bonos obligatoriamente
convertibles en acciones de la sociedad comisionista.
f) Adquirir para el portafolio acciones o bonos obligatoriamente
convertibles en acciones de la matriz, filiales o subsidiarias de la
sociedad comisionista.
g) Representar en las asambleas generales de accionistas las acciones
que se negocien en mercados pblicos de valores y recibir poderes
para este efecto, de conformidad con lo establecido en las normas
vigentes.
h) Comprar para el portafolio administrado valores que pertenezcan a
los socios, accionistas, representantes legales o empleados de la firma
comisionista o a sus cnyuges, compaeros permanentes, parientes
dentro del segundo grado de consanguinidad, segundo de afinidad y
nico civil o a sociedades en que stos sean beneficiarios reales del
veinticinco por ciento (25%) o ms del capital social.
i) Vender valores del portafolio administrado a los socios, accionistas,
representantes legales o empleados de la firma comisionista o a sus
cnyuges, compaeros permanentes, parientes dentro del segundo
grado de consanguinidad, segundo de afinidad y nico civil o a
sociedades en que stos sean beneficiarios reales del veinticinco por
ciento (25%) o ms del capital social.
3.4.2. FIDUCIA MERCANTIL DE INVERSIN

Estatuto Orgnico del Sistema Financiero - Captulo VII Artculo 29
De acuerdo al numeral 2 del artculo 26 del EOSF en la fiducia de inversin las
sociedades fiduciarias podrn desarrollar operaciones de fideicomiso de
inversin mediante contratos de fiducia mercantil, celebrados con arreglo a
las formalidades legales, o a travs de encargos fiduciarios.
57

Material de estudio
Entindase por "fideicomiso de inversin" todo negocio fiduciario que

celebren las entidades aqu mencionadas con sus clientes, para beneficio de
stos o de los terceros designados por ellos, en el cual se consagre como
finalidad principal o se prevea la posibilidad de invertir o colocar a cualquier
ttulo sumas de dinero, de conformidad con las instrucciones impartidas por el
constituyente y con lo previsto en el presente Estatuto.
SFC - Concepto 2008037107-001 del 12 de agosto de 2008.
Es importante resaltar que en los negocios fiduciarios de inversin la
destinacin de los recursos recibidos slo puede ser establecida por el propio
fideicomitente, debindose aplicar, en su defecto, el mecanismo subsidiario
previsto en el pargrafo del numeral 3 del artculo 151 del Estatuto Orgnico
del Sistema Financiero, modificado por el Decreto 2175 de 2007.
"As mismo, es importante anotar que en la celebracin de negocios fiduciarios
de inversin en que se requiera un tiempo para cumplir con el encargo
encomendado, las sociedades fiduciarias deben aplicar los recursos recibidos
de sus clientes o fideicomitentes y los provenientes de crditos otorgados por
las entidades financieras, en aquellas inversiones transitorias que de manera
expresa indiquen en el contrato y, de no haberse indicado la destinacin
especfica que deba drsele a los dineros durante ese lapso, al tenor de lo
establecido en el artculo citado, los recursos recibidos debern destinarse a la
cartera colectiva del mercado monetario que administre la respectiva
sociedad fiduciaria o, en su defecto, a la cartera colectiva abierta en la cual
el plazo promedio de vencimiento de los activos sea menor (sin perjuicio de
que el fideicomitente conozca de manera clara y completa la totalidad de los
costos y comisiones fiduciarias imputables a la administracin e inversin de
tales recursos y sin perjuicio de que se d cumplimiento a los lmites y polticas
de inversin que las normas y los reglamentos imponen a tales carteras, caso
en los cuales la fiduciaria deber acudir transitoriamente a carteras similares
administradas por otra sociedad)."
3.4.3. CARTERAS COLECTIVAS

Artculo 3.1.2.1.1. Definicin de cartera colectiva.
Para los efectos de esta Parte se entiende por cartera colectiva todo
mecanismo o vehculo de captacin o administracin de sumas de dinero u
otros activos, integrado con el aporte de un nmero plural de personas
determinables una vez la cartera colectiva entre en operacin, recursos que
sern gestionados de manera colectiva para obtener resultados econmicos
tambin colectivos.
58

Material de estudio
Pargrafo. (Adicionado por el artculo 1 del Decreto 4938 de 2009). Para

efecto de lo establecido en el presente decreto, as como la divulgacin y
promocin de las carteras colectivas definidas, las sociedades autorizadas
para administrar las carteras colectivas, tambin podrn utilizar la
denominacin fondos seguida de las clasificaciones establecidas en el
presente Ttulo, para identificar cada una de las carteras colectivas
administradas en cualquier documento o informacin que se suministre al
mercado, a los inversionistas o a la Superintendencia Financiera de Colombia.
Clasificacin de carteras colectivas.
De acuerdo con el artculo 3.1.2.1.2 las carteras colectivas podrn ser abiertas,
cerradas o escalonadas.
1. Carteras colectivas abiertas: Son aquellas en las que la redencin de las
participaciones se podr realizar en cualquier momento.
2. Carteras colectivas escalonadas: Son aquellas en las que la redencin de
las participaciones slo se puede realizar una vez transcurran los plazos que
para el efecto se hayan determinado previamente en el reglamento. Adems,
es importante resaltar que el plazo mnimo de redencin de las participaciones
en una cartera colectiva escalonada no podr ser inferior a treinta (30) das
comunes.
3. Carteras colectivas cerradas: Son aquellas en las que la redencin de la
totalidad de las participaciones slo se puede realizar al final del plazo previsto
para la duracin de la cartera colectiva, en cuanto a la redencin parcial y
anticipada de participaciones y la distribucin del mayor valor de la
participacin.
Tales carteras colectivas slo podrn recibir suscripciones durante el trmino
sealado para el efecto en el respectivo reglamento. No obstante, podrn
recibir nuevas suscripciones de forma extraordinaria, con posterioridad al plazo
inicial fijado, en las condiciones y durante los plazos adicionales que se definan
en el mismo reglamento.
Tipos especiales de carteras colectivas
Las carteras colectivas podrn ser de los siguientes tipos especiales:
1. Carteras del mercado monetario: Las carteras colectivas abiertas podrn ser
denominadas del mercado monetario, cuando el portafolio de las mismas est
constituido exclusivamente con valores, de conformidad con lo estipulado en
el artculo 3.1.4.1.5 del presente decreto.
2. Carteras colectivas inmobiliarias: Sern carteras colectivas inmobiliarias
aquellas cuya poltica de inversin prevea una concentracin mnima en los
activos mencionados en el literal a) del presente numeral equivalente al
sesenta por ciento (60%) de los activos de la cartera colectiva.
59

Material de estudio
Estas carteras podrn ser abiertas, cerradas o escalonadas y debern seguir

las siguientes reglas:
a) Las carteras colectivas inmobiliarias podrn invertir en las siguientes
clases de activos:
i) Bienes inmuebles, ubicados en Colombia o en el exterior;
ii) Ttulos emitidos en procesos de titularizacin hipotecaria o
inmobiliaria y los derechos fiduciarios de patrimonios autnomos
conformados por bienes inmuebles;
iii) Participaciones en carteras colectivas inmobiliarias del exterior
que tengan caractersticas anlogas a las previstas en este
artculo, en los trminos que prevea el reglamento;
b) Las carteras colectivas inmobiliarias podrn realizar depsitos en
cuentas corrientes o de ahorros e invertir en carteras colectivas abiertas
y ttulos de contenido crediticio inscritos en el Registro Nacional de
Valores y Emisores - RNVE, con el propsito de atender sus
requerimientos de liquidez, de conformidad con los lmites que se
establezcan en el reglamento;
c) En el reglamento debern sealarse las reglas que determinarn la
diversificacin por tipo de activo y por inmueble. En relacin con las
inversiones en ttulos o valores, debern seguirse las reglas de la presente
Parte;
d) Las sociedades administradoras de carteras colectivas inmobiliarias
podrn suscribir contratos de promesa de compraventa y opcin, con
el fin de asegurar la compra de inmuebles para la cartera que
administran, incluso cuando el proyecto de construccin se encuentre
en proceso de desarrollo. En tales casos, el plazo mximo para celebrar
el contrato prometido o ejercer la opcin ser de hasta dos (2) aos. Los
contratos de promesa de compraventa y opcin se tendrn en cuenta
a efectos de calcular el porcentaje mnimo requerido en el primer inciso
del presente numeral;
e) La cartera colectiva inmobiliaria podr obtener crditos para la
adquisicin de bienes inmuebles, hasta por un monto equivalente a dos
(2) veces el valor de su patrimonio.
Pargrafo. Lo dispuesto en el presente numeral se entender sin perjuicio de
las disposiciones que rigen a los fondos de inversin inmobiliaria conforme lo
establecido en el artculo 41 de la Ley 820 de 2003 y las normas que la
reglamenten, modifiquen o adicionen.
3. Carteras colectivas de margen: Se considerar cartera colectiva de margen
aquella cartera abierta que se constituya para realizar cuentas de margen,
para lo cual deber atender los siguientes criterios:
a) Consagrar de forma expresa y clara en el reglamento y en el
prospecto, la autorizacin dada a la sociedad administradora para
realizar dichas operaciones;
b) Mantener recursos disponibles para atender oportuna y
suficientemente los llamados al margen;
60

Material de estudio
c) Revelar claramente los riesgos inherentes a la cartera colectiva y a las

cuentas de margen, sealando de manera expresa la denominacin
Cartera Colectiva de Margen y la siguiente advertencia: Las cuentas
de margen son operaciones de naturaleza especulativa, sujetas a
riesgos de mercado, de crdito y de liquidez, que pueden conllevar a la
prdida completa de los recursos aportados a la cartera colectiva. Los
dineros entregados por la cartera colectiva no son depsitos, ni generan
para la sociedad autorizada las obligaciones propias de una institucin
de depsito.
La sociedad administradora deber tomar las medidas necesarias para
asegurarse de que sus inversionistas comprenden la naturaleza del
riesgo que estn asumiendo;
d) La sociedad administradora podr ser el operador de las cuentas de
margen que adelante la cartera colectiva si su rgimen legal se lo
permite. De lo contrario, deber contratar a una sociedad autorizada
para el efecto;
e) No se aplicarn los lmites dispuestos en el artculo 3.1.4.1.6 del
presente decreto.
4. Carteras colectivas de especulacin: Se entiende por carteras colectivas de
especulacin aquellas que tengan por objetivo primordial realizar operaciones
de naturaleza especulativa, incluyendo la posibilidad de realizar operaciones
por montos superiores a los aportados por los inversionistas. Adems deber
atender lo siguiente:
a) El portafolio podr estar constituido por operaciones de reporto o
repo, simultneas y de transferencia temporal de valores, cualquiera
sea su finalidad, hasta por el cien por ciento (100%) del patrimonio de la
cartera colectiva; operaciones de derivados con fines especulativos;
entre otros activos financieros de carcter especulativo;
b) Las carteras colectivas de especulacin podrn realizar operaciones
de endeudamiento en las condiciones que se definan en el reglamento;
c) Revelar claramente los riesgos inherentes a la cartera colectiva y a las
operaciones especulativas, sealando de manera expresa la
denominacin Cartera Colectiva de Especulacin y la siguiente
advertencia: Las carteras colectivas de especulacin, como su
nombre lo indica, estn constituidas por operaciones de naturaleza
especulativa, sujetas a riesgos de mercado, de crdito y de liquidez,
que pueden conllevar a la prdida completa de los recursos aportados
a la cartera colectiva. Los dineros entregados por la cartera colectiva
no son depsitos, ni generan para la sociedad autorizada las
obligaciones propias de una institucin de depsito.
La sociedad administradora deber tomar las medidas necesarias para
asegurarse de que sus inversionistas comprenden la naturaleza del
riesgo que estn asumiendo;
d) La participacin mnima por inversionista en una cartera colectiva de
especulacin nunca podr ser inferior a la suma equivalente a
doscientos (200) salarios mnimos legales mensuales vigentes;
e) La Superintendencia Financiera de Colombia podr establecer las
dems condiciones que debern cumplirse para la administracin de
carteras colectivas de especulacin.
61

Material de estudio
Artculo 3.1.2.1.7 Compartimentos en las carteras colectivas.

Podrn crearse carteras colectivas con compartimentos bajo un nico
reglamento pero con planes de inversiones diferentes para cada
compartimento. Esta situacin deber manifestarse de forma expresa en los
reglamentos y en el prospecto, indicando las caractersticas que los
diferencian entre s. Cada compartimento recibir una denominacin
especfica, la cual incluir la denominacin de la cartera colectiva.
A los compartimentos les sern individualmente aplicables todas las previsiones
de esta Parte del presente decreto. Cada compartimento podr iniciar
operaciones en momentos diferentes.
Pargrafo. As mismo, podrn crearse bajo un nico reglamento y plan de
inversiones, carteras colectivas en las que se definan diversas clases de
inversionistas, a los cuales se les otorguen derechos diferentes, incluyendo la
posibilidad de establecer subordinaciones para las redenciones.
3.4.4. FONDOS DE PENSIONES: OBLOGATORIOS Y VOLUNTARIOS

Bolsa de Valores de Colombia BVC - Glosario
Estatuto Orgnico del Sistema Financiero
Los fondos de pensiones se crean con los aportes que realizan los trabajadores
a la seguridad social, su funcin principal es amparar el trabajador frente a
contingencias derivadas de la vejez, invalidez o muerte, a travs del
reconocimiento de pensiones y prestaciones establecidas por la ley. Este tipo
de fondos son administrados por las sociedades administradoras de fondos de
pensiones y cesantas.
a) Fondos de pensiones obligatorios
La pensin Obligatoria es una prestacin econmica que obtienen los afiliados
al Sistema General de Pensiones a travs de las Administradoras de Fondos de
Pensiones y Cesanta (AFP), con el fin de garantizar a las personas que
cumplan con los requisitos establecidos por la ley (Ley 100/93), el amparo
contra las contingencias derivadas de la vejez, la invalidez y la muerte.1
El Sistema est compuesto por dos Regmenes solidarios, el Rgimen Solidario
de Prima Media con Prestacin Definida y el de los Fondos Privados de
Pensiones o Rgimen de Ahorro Individual con Solidaridad.
Ley 100 de 1993 Ttulo II Captulo I
Rgimen solidario de prima media con prestacin definida
1
http://saretirocolombia.blogspot.com/2007/05/la-ley-100-de-1993.html
62

Material de estudio
ARTICULO 31. Concepto. El Rgimen de Prima Media con Prestacin Definida

es aquel mediante el cual los afiliados o sus beneficiarios obtienen una pensin
de vejez, de invalidez o de sobrevivientes, o una indemnizacin, previamente
definida, de acuerdo con lo previsto en el presente Ttulo.
Sern aplicables a este rgimen las disposiciones vigentes para los seguros de
invalidez, vejez y muerte a cargo del Instituto de Seguros Sociales, con las
adiciones modificaciones y excepciones contenidas en esta Ley.
ARTICULO 32. Caractersticas. El Rgimen de Prima Media con Prestacin
Definida tendr las siguientes caractersticas:
a) Es un rgimen solidario de prestacin definida;
b) Los aportes de los afiliados y sus rendimientos, constituyen un fondo comn
de naturaleza pblica, que garantiza el pago de las prestaciones de quienes
tengan la calidad de pensionados en cada vigencia, los respectivos gastos de
administracin y la constitucin de reservas de acuerdo con lo dispuesto en la
presente Ley;
c) El Estado garantiza el pago de los beneficios a que se hacen acreedores los
afiliados.
Ley 100 de 1993 Ttulo III Captulo I
Rgimen de ahorro individual con solidaridad
El Rgimen de Ahorro Individual con Solidaridad est basado en el ahorro
proveniente de las cotizaciones y de sus respectivos rendimientos financieros y
la garanta de la pensin mnima. Los afiliados tienen derecho al
reconocimiento y abono de las pensiones de vejez, invalidez y supervivientes,
as como a las indemnizaciones sustitutivas, cuyas cuantas dependen de las
aportaciones que hagan los afiliados y, en su caso, sus empleadores, y de los
correspondientes rendimientos financieros.
ARTICULO 59. Concepto. El Rgimen de Ahorro Individual con Solidaridad es el
conjunto de entidades, normas y procedimientos, mediante los cuales se
administran los recursos privados y pblicos destinados a pagar las pensiones y
prestaciones que deban reconocerse a sus afiliados, de acuerdo con lo
previsto en este Ttulo.
Este rgimen est basado en el ahorro proveniente de las cotizaciones y sus
respectivos rendimientos financieros, la solidaridad a travs de garantas de
pensin mnima y aportes al Fondo de Solidaridad, y propende por la
competencia entre las diferentes entidades administradoras del sector
privado, sector pblico y sector social solidario, que libremente escojan los
afiliados.
ARTICULO 60. Caractersticas. El Rgimen de Ahorro Individual con Solidaridad
tendr las siguientes caractersticas:
63

Material de estudio
D) Definicin. Constituye un fondo de pensiones el conjunto de bienes

resultantes de los aportes de los partcipes y patrocinadores del mismo y sus
rendimientos, para cumplir uno o varios planes de pensiones de jubilacin e
invalidez.
b) Fondos de pensiones voluntarias
Estatuto Orgnico del Sistema Financiero
Ley 100 de 1993 Ttulo II
Las pensiones voluntarias son un producto que ofrecen las Sociedades
Administradoras de Fondos de Pensiones, a travs del cual el afiliado tiene la
posibilidad de ahorrar voluntariamente para complementar la pensin
obligatoria que recibe con el Sistema General de Pensiones. Cada AFP puede
ofrecer varios Fondos de Pensiones Voluntarias. 2
Artculo 173.- normas reguladoras de los planes de pensiones
1. Definicin de Plan de pensiones. Es un acuerdo por el cual se establece la
obligacin de contribuir a un fondo de pensiones de jubilacin e invalidez y el
derecho de las personas, a cuyo favor se celebra, de percibir una prestacin
en la forma prevista por este estatuto.
Las prestaciones establecidas en un plan de pensiones de jubilacin e
invalidez podrn consistir en el pago de un capital o de una renta temporal o
vitalicia por causa de vejez, invalidez, viudez u orfandad.
2. Clases de planes. Los planes de pensiones de jubilacin e invalidez pueden
ser:
a. De prestacin definida: Aquellos en los cuales se define como objeto la
cuanta de las prestaciones a percibir por los beneficiarios;
b. De contribucin definida: Aquellos en los cuales se define como objeto la
cuanta de los aportes de las patrocinadoras y, en su caso, de los partcipes en
el plan, y
c. Mixtos: Aquellos cuyo objeto es simultneamente la cuanta de las
prestaciones y de los aportes.
Los planes de pensiones de jubilacin e invalidez pueden ser tambin:
a. Abiertos: Aquellos a los cuales puede vincularse como partcipe cualquier
persona natural que manifieste su voluntad de adherir al plan, o
http://saretirocolombia.blogspot.com/2007/05/la-ley-100-de-1993.html
64

Material de estudio
b. Institucionales: Aquellos de los cuales slo pueden ser partcipes los

trabajadores o los miembros de las entidades que los patrocinen.
3.5. ADMINISTRACIN DE VALORES

Decreto 2555 de 2012 Libro 9 Ttulo 6
Artculo 2.9.6.1.1. Objeto.
De conformidad con lo dispuesto en las normas vigentes, las sociedades
comisionistas de bolsa podrn ofrecer y prestar a sus clientes servicios de
administracin de valores, previa autorizacin de la Superintendencia
Financiera de Colombia y siempre que se sujeten a las condiciones que se
establecen en los artculos siguientes.
Artculo 2.9.6.1.2. Facultades de la sociedad comisionista.
En desarrollo de la actividad de administracin de valores, la sociedad
comisionista de bolsa slo est facultada para ejercer en nombre y por cuenta
de su mandante y siempre que cuente con la autorizacin expresa del mismo,
las actividades que se mencionan a continuacin:
1. Realizar el cobro de los rendimientos;
2. Realizar el cobro del capital;
3. Reinvertir las sumas que por capital o rendimientos llegue a cobrar de
acuerdo con las que para cada caso particular imparta el cliente, las cuales
deben tener el correspondiente soporte escrito;
4. Llevar a cabo la suscripcin preferencial de los ttulos que le correspondan
en una nueva, y
5. Valorar a precios de mercado los ttulos recibidos en administracin.
Artculo 2.9.6.1.3. Reglas
La ejecucin de los servicios de administracin de valores por parte del
comisionista estar sujeta a las siguientes reglas:
1. En los actos de administracin que realice, deber emplearse el mayor
grado de diligencia y cuidado que la ley establece, debiendo responder la
sociedad comisionista hasta por la culpa leve, de acuerdo con el artculo 2155
del Cdigo Civil;
2. Mantener los mecanismos que permitan controlar el cobro oportuno de los
rendimientos y del capital;
3. Efectuar las reinversiones que procedan, con sujecin a las instrucciones que
imparta el cliente, y
4. En caso que no proceda la reinversin, poner a disposicin del cliente las
sumas correspondientes en forma inmediata.
Artculo 2.9.6.1.4 Cuentas especiales
65

Material de estudio
La sociedad comisionista deber abrir una cuenta especial a nombre de cada

uno de sus clientes en su contabilidad para los movimientos de dinero que
origine la administracin, en la que se debern registrar todas y cada una de
las operaciones que ejecute con motivo del respectivo mandato.
Artculo 2.9.6.1.5 Registro contable
La sociedad comisionista deber registrar en cuentas de orden el valor de los
ttulos recibidos en custodia, as como elaborar, respecto de los valores que le
han sido entregados, un certificado de custodia con numeracin consecutiva,
en el cual se asentarn, cuando menos, los siguientes datos:
1. Nombre y direccin del cliente;
2. Descripcin de los valores, especificando su denominacin, cantidad, valor
nominal, nombre del emisor, serie y nmero de ttulos que los representan,
fecha de emisin y dems informacin necesaria para su debida
individualizacin;
3. Fecha de entrega, y
4. Valores especficos en los que se harn las reinversiones, cuando a ellas
haya lugar.
El original del certificado debe ser entregado al cliente, una copia se llevar al
consecutivo y otra se dejar anexa al ttulo valor, la cual debe ser firmada por
el cliente al recibo del mismo.
La sociedad comisionista debe abrir un libro auxiliar debidamente registrado,
en los trminos de lo establecido en las normas vigentes, especificando los
mismos datos que se deben consignar en el certificado de custodia respectivo.
Artculo 2.9.6.1.6. Administracin de ttulos en el depsito central de valores
Cuando se trate de la administracin de ttulos que se encuentren en el
depsito central de valores, los documentos que acrediten la custodia sern
los establecidos para el efecto en el reglamento que regule el funcionamiento
del citado depsito.
Artculo 2.9.6.1.7. Administracin de valores no inscritos en bolsa.
Las sociedades comisionistas de bolsa podrn administrar valores no inscritos
en bolsa, siempre y cuando estos se encuentren inscritos en el Registro
Nacional de Valores y Emisores- RNVE.
Para lo anterior, ser necesario que la sociedad comisionista se encuentre
cumpliendo con las disposiciones relativas a los conflicto de inters y al
rgimen de inversiones y endeudamiento.
4. TIPOS DE OPERACIONES EN EL MERCADO DE VALORES

4.1.
SEGN EL MOMENTO DE CUMPLIMIENTO

66

Material de estudio
4.1.1. OPERACIONES DE CONTADO

Decreto 2555 de 2010. Parte 2, Libro 35, Titulo 2, Captulo 1, Artculo
2.35.2.1.1.
Son aquellas cuya compensacin y liquidacin se realiza en la misma fecha
de su celebracin o mximo en un perodo de tiempo que ser
determinado por la Superintendencia Financiera de Colombia.
4.1.2. OPERACIONES A PLAZO

Decreto 2555 de 2010. Parte 2, Libro 35, Titulo 2, Captulo 1, Artculo
2.35.2.1.2.
Son aquellas que no son operaciones de contado.
4.2.
OPERACIONES MONETARIAS
4.2.1. OPERACIONES REPO

Decreto 2555 de 2010. Parte 2. Libro 36. Titulo 3. Artculo 2.36.3.1.1.
Las operaciones de reporto o repo son aquellas en las que una parte (el
enajenante), transfiere la propiedad a la otra (el adquiriente) sobre valores a
cambio del pago de una suma de dinero (monto inicial) y en las que el
Adquirente al mismo tiempo se compromete a transferir al Enajenante valores
de la misma especie y caractersticas a cambio del pago de una suma de
dinero (monto final) en la misma fecha o en una fecha posterior previamente
acordada.
Las operaciones de reporto o repo tendrn las siguientes caractersticas:
a) Los plazos a los cuales se podrn celebrar las operaciones sern
establecidos por los reglamentos de las bolsas de valores y de los sistemas de
negociacin de valores. Cuando la operacin no se realice a travs de las
bolsas de valores o de sistemas de negociacin de valores, las partes
acordarn el plazo de la misma.
El plazo de la operacin inicialmente convenido no podr ser superior a un (1)
ao, contado a partir de la celebracin de la respectiva operacin.
b) El Monto Inicial podr ser calculado con un descuento sobre el precio de
mercado de los valores objeto de la operacin.
67

Material de estudio
c) Los reglamentos de las bolsas de valores y de los sistemas de negociacin

de valores debern incluir lo relativo al rgimen de garantas y podrn
contemplar la constitucin y liberacin de garantas durante el plazo de la
operacin, de conformidad con las variaciones en los precios de mercado de
los valores transferidos.
Cuando la operacin no se realice a travs de las bolsas de valores o de
sistemas de negociacin de valores, las partes podrn acordar que durante la
vigencia de la operacin se transfieran o restituyan valores o dinero, de
conformidad con las variaciones en los precios de mercado de los valores
transferidos.
d) Podr establecerse que, durante la vigencia de la operacin, se sustituyan
los valores inicialmente entregados por otros.
e) Podrn establecerse restricciones a la movilidad de los valores objeto de la
operacin.
f) Si durante la vigencia de la operacin los valores objeto de la misma pagan
amortizaciones, rendimientos o dividendos, el Adquirente deber transferir el
importe de los mismos al Enajenante en la misma fecha en que tenga lugar
dicho pago.
4.2.2. OPERACIONES SIMULTNEAS

Las operaciones simultneas son aquellas en las que una parte (el
enajenante), transfiere la propiedad a la otra (el adquirente) sobre valores a
cambio del pago de una suma de dinero (monto Inicial) y en las que el
adquirente al mismo tiempo se compromete a transferir al enajenante valores
de la misma especie y caractersticas a cambio del pago de una suma de
dinero (monto final) en la misma fecha o en una fecha posterior previamente
acordada.
Las operaciones simultneas tendrn las siguientes caractersticas:
acordarn el plazo de la misma.
El plazo de la operacin inicialmente convenido no podr ser superior a un (1)
ao, contado a partir de la celebracin de la respectiva operacin.
68

Material de estudio
b) No podr establecerse que el Monto Inicial sea calculado con un

descuento sobre el precio de mercado de los valores objeto de la operacin.
transferidos.
d) No podr establecerse que, durante la vigencia de la operacin, se
sustituyan los valores inicialmente entregados por otros.
e) No podrn establecerse restricciones a la movilidad de los valores objeto de
la operacin.
4.2.3. OPERACIONES DE TRANSFERENCIA TEMPORAL DE VALORES (TTV)

Las operaciones de transferencia temporal de valores son aquellas en las que
una parte (el originador), transfiere la propiedad de unos valores, a la otra (el
receptor), con el acuerdo de retransferirlos en la misma fecha o en una fecha
posterior.
A su vez, el Receptor transferir al originador la propiedad de otros valores o
una suma de dinero de valor igual o mayor al de los valores objeto de la
operacin; o entregar dicha suma de dinero u otros valores en garanta a un
sistema de negociacin de valores o a una bolsa de valores vigilada por la
Cuando el dinero o los otros valores sean entregados en garanta, la operacin
de transferencia temporal de valores debe ser desarrollada a travs de
sistemas de negociacin de valores o de bolsas de valores autorizados por la
Superintendencia Financiera de Colombia, en los cuales se soliciten dichas
garantas para la realizacin de estas operaciones y las mismas estn
administradas por el respectivo sistema o bolsa.
69

Material de estudio
En el caso en que se transfiera la propiedad sobre los otros valores, al

momento en que se revierta la operacin, tanto el originador como el
receptor debern restituir la propiedad de valores de la misma especie y
caractersticas de aquellos recibidos en la operacin o la suma de dinero
recibida, segn sea el caso.
Las operaciones de transferencia temporal de valores tendrn las siguientes
caractersticas:
acordarn el plazo de la misma. El plazo de la operacin inicialmente
convenido no podr ser superior a un (1) ao, contado a partir de la
celebracin de la respectiva operacin.
b) La transferencia de los valores objeto de la operacin generar el pago de
una suma de dinero por parte del Receptor, la cual ser calculada de
conformidad con lo dispuesto en los reglamentos de las bolsas de valores o de
los sistemas de negociacin de valores, o acordada por las partes, segn sea
el caso.
transferidos.
d) Si durante la vigencia de la operacin los valores objeto de la misma pagan
amortizaciones, rendimientos o dividendos, el Receptor deber transferir el
importe de los mismos al originador en la misma fecha en que tenga lugar
dicho pago.
Cuando el Receptor le haya entregado valores al originador y durante la
vigencia de la operacin estos paguen amortizaciones, rendimientos o
dividendos, el originador deber transferir el importe de los mismos al receptor
en la misma fecha en que tenga lugar dicho pago.
70

Material de estudio
e) Cuando el receptor le haya entregado valores al originador, podrn

establecerse restricciones a la movilidad de dichos valores, sin perjuicio de lo
dispuesto por normas especiales aplicables a las entidades vigiladas.
f) Cuando el receptor le haya entregado dinero al originador, este podr
reconocer al receptor un rendimiento por tales recursos durante la vigencia de
la operacin. La forma en que se realizar el pago de tales rendimientos ser
definida en los reglamentos de las bolsas de valores o de los sistemas de
negociacin de valores, o acordada por las partes, segn sea el caso.
4.2.3.1
VENTAS EN CORTO
La venta de un valor que no se posee al momento de la operacin y que es

necesario comprarlo posteriormente para cubrir la venta 3. En Colombia, slo
se han utilizado en el mercado de renta fija, debido a que en el mercado de
renta variable no posee una rueda que permita la libre negociacin de la
transferencia temporal de valores (TTV), que es el mecanismo de prstamo de
valores requerido por la normativa para cumplir una venta en corto4.
Las ventas en corto ayudan a controlar movimientos especulativos y excesivos
al alza, pues cuando el precio de un valor sube mucho, salen los vendedores
en corto, que tienen la expectativa de que el precio se regresar y podrn
cubrirse ms tarde y a precio ms bajo.
4.3.
OPERACIONES SOBRE INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
Decreto 2555 de 2010. Parte 2, Libro 35, Titulo 1, Captulo 1.

Definiciones y Normas de Carcter General.
Las siguientes expresiones tendrn el significado que para ellas se establece,
as:
1. Instrumento financiero derivado. Es una operacin cuya principal
caracterstica consiste en que su precio justo de intercambio depende de uno
o ms subyacentes y su cumplimiento o liquidacin se realiza en un momento
posterior.
Dicha liquidacin puede ser en efectivo, en instrumentos financieros o en
productos o bienes transables, segn se establezca en el contrato o en el
correspondiente reglamento del sistema de negociacin de valores, del
sistema de registro de operaciones sobre valores o del sistema de
compensacin y liquidacin.
3
4
Eco-finanzas, Disponible en: http://www.eco-finanzas.com/diccionario/V/VENTA_EN_CORTO.htm

Anlisis, revista del mercado de valores, pp243
71

Material de estudio
Las Operaciones a Plazo de Cumplimiento Financiero (OPCF) y las

Operaciones a Plazo de Cumplimiento Efectivo (OPCE) son instrumentos
financieros derivados.
2. Producto estructurado: Est compuesto por uno o ms instrumentos
financieros no derivados y uno o ms instrumentos financieros derivados, los
cuales pueden ser transferibles por separado o no y tener contrapartes
diferentes o no, por cada uno de los instrumentos financieros que lo
componen. Cuando al menos uno de sus componentes tenga la calidad de
valor, el producto estructurado tambin tendr la calidad de valor.
3. Costo de reposicin: Es el precio justo de intercambio de un instrumento
financiero derivado cuando este es positivo, en caso contrario su valor es cero
(0). En el evento de haberse pactado con una determinada contraparte la
posibilidad de compensar posiciones en instrumentos financieros derivados, el
costo de reposicin del portafolio de tales instrumentos negociados con esa
contraparte ser la suma de los precios justos de intercambio de los mismos,
siempre que esta sea positiva, siendo su valor cero (0) en caso contrario.
4. Exposicin potencial futura: Corresponde a la prdida que podra tener una
entidad en un instrumento financiero derivado durante el plazo remanente de
ste por un eventual incumplimiento de su contraparte, bajo el supuesto de
que el precio justo de intercambio sea positivo en la fecha de vencimiento del
respectivo instrumento.
Cuando se haya pactado con una determinada contraparte la posibilidad de
compensar posiciones en instrumentos financieros derivados, la exposicin
potencial futura de dicho portafolio corresponder a un valor que recoja las
exposiciones potenciales futuras de cada uno de los instrumentos financieros
derivados que lo componen.
5. Exposicin crediticia de un instrumento financiero derivado: Mide la mxima
prdida potencial por un instrumento financiero derivado en caso de
incumplimiento de la contraparte, sin tener en cuenta las garantas otorgadas.
Corresponde a la suma del costo de reposicin y la exposicin potencial
futura.
6. Exposicin crediticia de un producto estructurado: Independientemente de
cada uno de los casos a los cuales aplique, la exposicin crediticia de un
producto estructurado no podr ser nunca inferior a cero (0). Para su
determinacin se contemplan los siguientes eventos:
a) Para una entidad sometida a inspeccin y vigilancia de la Superintendencia
Financiera de Colombia que emite un producto estructurado, la exposicin
crediticia por este es siempre igual a cero (0);
72

Material de estudio
b) Para el caso de una entidad sometida a inspeccin y vigilancia de la

Superintendencia Financiera de Colombia que realice una inversin en un
producto estructurado, cuyos componentes de instrumentos financieros
derivados y no derivados provienen de un mismo emisor y no tienen existencia
jurdica en forma separada, la exposicin crediticia en la fecha de
vencimiento del producto corresponder al capital pactado al vencimiento
ms los rendimientos que contractualmente debera recibir en dicha fecha. En
cualquier fecha anterior al vencimiento, la exposicin crediticia por el
producto estructurado ser igual al valor justo de intercambio del instrumento
financiero no derivado ms la exposicin crediticia de los instrumentos
financieros derivados que lo conforman.
c) Cuando una entidad sometida a inspeccin y vigilancia de la
Superintendencia Financiera de Colombia no sea emisora del producto
estructurado, sino que adquiera los distintos componentes de instrumentos
derivados y no derivados para generar un producto estructurado para la
venta, la exposicin crediticia de esa entidad por concepto del mismo es cero
(0) una vez lo haya vendido, siempre y cuando la entidad establezca
expresamente en el prospecto del producto estructurado que ella obra como
un vendedor pero no tiene la calidad de emisor del respectivo producto
estructurado y no es responsable del pago del mismo, y deje all tambin
explcito quines son los proveedores de los instrumentos financieros que
conforman el producto.
En caso contrario, es decir, cuando la entidad sometida a inspeccin y
vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia sea responsable del
pago del producto estructurado, esta no tendr exposicin crediticia frente al
adquirente del producto estructurado, pero s frente a los proveedores de los
instrumentos financieros componentes del producto, de la siguiente manera:
i) Una exposicin crediticia con el vendedor de los instrumentos financieros
derivados igual a la exposicin crediticia de estos;
ii) Una exposicin crediticia con el vendedor del instrumento financiero no
derivado igual al precio justo de intercambio del mismo;
d) Cuando una entidad sometida a inspeccin y vigilancia de la
Superintendencia Financiera de Colombia realice inversiones en un producto
estructurado, cuyos componentes provengan de distintas contrapartes y
tengan existencia jurdica separada, y dicha entidad haya adquirido el
producto estructurado a otra que obra como vendedor no responsable de su
pago, la entidad inversionista no tiene exposicin crediticia frente a la entidad
que obra como vendedor del producto estructurado, pero s frente a los
73

Material de estudio
proveedores de los instrumentos financieros componentes del mismo, de la

siguiente manera:
i) Una exposicin crediticia con el vendedor de los instrumentos financieros
derivados igual a la exposicin crediticia de estos;
ii) Una exposicin crediticia con el vendedor del instrumento financiero no
derivado igual al precio justo de intercambio del mismo.
En caso contrario, es decir, cuando una entidad sometida a inspeccin y
vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia realice inversiones
en un producto estructurado, cuyos componentes provengan de distintas
contrapartes y tengan existencia jurdica separada, y dicha entidad haya
adquirido el producto estructurado a otra que adems de ser vendedora sea
responsable de su pago, la entidad inversionista slo tiene exposicin crediticia
frente a la entidad vendedora, por un monto igual al valor justo de
intercambio del instrumento financiero no derivado ms la exposicin
crediticia de los instrumentos financieros derivados que conforman el
producto.
Autorizacin para realizar operaciones con instrumentos financieros derivados
y productos estructurados.
Las entidades sometidas a inspeccin y vigilancia de la Superintendencia
Financiera de Colombia estn autorizadas para realizar operaciones sobre
instrumentos financieros derivados y productos estructurados en los trminos
que se sealan en el presente decreto, con observancia de las instrucciones
que establezca la Superintendencia Financiera de Colombia en desarrollo de
la misma y de sus propias atribuciones, y con sujecin a las restricciones y
prohibiciones que les sean aplicables de acuerdo con sus regmenes
normativos especiales.
Pargrafo 1. Cuando los instrumentos financieros derivados y productos
estructurados de que trata el presente Ttulo correspondan a operaciones que
formen parte del mercado cambiario, debern sujetarse a las disposiciones del
rgimen cambiario.
Pargrafo 2. Slo las sociedades comisionistas de bolsa podrn, con sujecin a
sus regmenes normativos propios, realizar operaciones con instrumentos
financieros derivados y productos estructurados en nombre propio pero por
cuenta ajena a travs del contrato de comisin. En este caso, los clientes de la
sociedad comisionista de bolsa podrn liquidar las operaciones a travs de un
miembro o contraparte liquidador distinto de dicha sociedad comisionista,
evento en el cual no existir responsabilidad por parte de esta cuando se
presente falta de provisin de recursos, de activos o de bienes por parte del
cliente.
74

Material de estudio
Autorizacin para otorgar garantas.

Financiera de Colombia que realicen operaciones con instrumentos financieros
derivados y productos estructurados podrn otorgar garantas para la
realizacin de dichas operaciones.
En desarrollo de lo anterior, se podrn otorgar garantas para la realizacin de
operaciones con instrumentos financieros derivados y productos estructurados
con los recursos de los fondos administrados por las sociedades
administradoras de fondos de pensiones y de cesantas, de fondos de
pensiones de jubilacin o invalidez, aquellos correspondientes a las carteras
colectivas administradas por sociedades fiduciarias, por sociedades
comisionistas de bolsas de valores o por sociedades administradoras de fondos
de inversin y los correspondientes a las reservas tcnicas de las compaas de
seguros o de sociedades de capitalizacin, de conformidad con el rgimen
aplicable a cada entidad, cartera colectiva, fondo o patrimonio administrado.
Las garantas se podrn otorgar en valores, ttulos valores, dinero o en
productos y bienes transables, con sujecin a lo dispuesto en el rgimen de
inversiones de la respectiva entidad sometida a inspeccin y vigilancia de la
Disposiciones homogneas.
La Superintendencia Financiera de Colombia establecer para las entidades
sometidas a su inspeccin y vigilancia el rgimen de valoracin y de
contabilizacin de los instrumentos financieros derivados y de los productos
estructurados; igualmente, impartir las instrucciones necesarias para la
administracin y revelacin de los riesgos de estas operaciones y productos.
Pargrafo 1. La Superintendencia Financiera de Colombia definir la
metodologa de clculo del costo de reposicin y de la exposicin potencial
futura, necesarios para el clculo de la exposicin crediticia de los
instrumentos financieros derivados.
Pargrafo 2. Cuando exista conflicto para el cumplimiento simultneo de los
lmites establecidos para las operaciones con instrumentos financieros
derivados y productos estructurados por parte de las entidades sometidas a
inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia, esta
entidad impartir las instrucciones para su resolucin.
Necesidad de realizar una oferta pblica de adquisicin.
No podrn efectuarse operaciones con instrumentos financieros derivados que
impliquen la transferencia de propiedad de un nmero de acciones para cuya
adquisicin deba efectuarse oferta pblica.
75

Material de estudio
Operaciones con instrumentos financieros derivados que tengan como

subyacente acciones inscritas en bolsas de valores.
Las operaciones con instrumentos financieros derivados que tengan como
subyacente acciones inscritas en bolsas de valores de Colombia slo se
podrn realizar en estas.
Compensacin de obligaciones generadas por la realizacin de operaciones
con instrumentos financieros derivados y productos estructurados.
Financiera de Colombia podrn compensar obligaciones generadas por la
realizacin de operaciones con instrumentos financieros derivados y productos
estructurados con una misma contraparte y ejecutar las garantas que hayan
sido constituidas para el cumplimiento de dichas operaciones, bajo las
condiciones que se hayan acordado o establecido.
Los contratos y los sistemas de compensacin y liquidacin de operaciones
establecern en sus clusulas y reglamentos, respectivamente, los criterios y
condiciones para la realizacin de esta compensacin, as como para la
ejecucin de las garantas.
Pargrafo. Solamente los instrumentos financieros derivados y productos
estructurados que se compensen y liquiden en sistemas de compensacin y
liquidacin de operaciones tendrn los privilegios generados por el principio
de finalidad y proteccin de las garantas.
4.4.
OPERACIONES ESTRUCTURADAS
4.4.1. SWAP
Circular Bsica Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995),
Capitulo XVIII. Artculo 5.1.3.
Un swap es un contrato entre dos partes, mediante el cual se establece la
obligacin bilateral de intercambiar una serie de flujos por un perodo de
tiempo determinado, en fechas preestablecidas.
Se consideran swaps bsicos los denominados swaps de tasas de inters
Interest Rate Swap (IRS), los swaps de monedas Cross Currency Swap (CCS)
o una combinacin de estos dos (2) tipos. Respecto de lo anterior, es necesario
precisar que no constituyen instrumentos financieros derivados las permutas o
intercambios de ttulos u otros activos.
Un swap sobre cualquier otro subyacente debe ser considerado como un
instrumento financiero derivado extico (por ejemplo, los swaps asociados a
eventos crediticios).
76

Material de estudio
En los swaps de tasas de inters se intercambian flujos calculados sobre un

monto nominal, denominados en una misma moneda, pero referidos a distintas
tasas de inters. Generalmente, en este tipo de contratos una parte recibe
flujos con una tasa de inters fija y la otra recibe flujos con una tasa variable,
aunque tambin se puede dar el caso de intercambios referidos a flujos con
tasas variables distintas.
En los swaps de divisas, las partes intercambian flujos sobre montos nominales o
nocionales denominados en distintas monedas, los cuales necesariamente
estn referidos a distintas tasas de inters, fijas o variables.
En algunos casos, adems de intercambiar flujos de tasas de inters en
distintas divisas se puede pactar el intercambio de los montos nominales
durante la vigencia del contrato.
4.4.2. CARRUSEL
Decreto 2555 de 2010. Parte 2, Libro 9, Titulo 18, Artculo 2.9.18.1.2.
Es el conjunto de dos o ms operaciones que renen las siguientes
caractersticas, independientemente del nombre que se les de para
distinguirlas:
a) Se celebran, en principio, sobre un mismo ttulo, el cual tiene un plazo de
vencimiento.
b) Se celebran de manera simultnea.
c) Son operaciones en las cuales los compromisos de compraventa se hacen
efectivos en fechas futuras.
d) Permiten establecer que los compromisos de compraventa conexos a las
correspondientes operaciones, definen la propiedad del ttulo abarcando un
tiempo sucesivo e ininterrumpido de la vigencia del mismo.
Quedan incluidas bajo la presente reglamentacin todas aquellas
operaciones que, en lo sustancial, respondan a las caractersticas generales
antes enunciadas.
4.5.
OPERACIONES ESPECIALES
4.5.1. OFERTA PBLICA DE ADQUISICIN (OPA)

Decreto 2555 de 2010. Parte 6, Libro 15, Titulo 2, Artculo 6.15.2.1.1.
Obligatoriedad de adquirir a travs de una oferta pblica de adquisicin.
77

Material de estudio
Toda persona o grupo de personas que conformen un mismo beneficiario real,

directamente o por interpuesta persona, slo podr convertirse en beneficiario
real de una participacin igual o superior al 25% del capital con derecho a
voto de una sociedad cuyas acciones se encuentren inscritas en bolsa de
valores, adquiriendo los valores con las cuales se llegue a dicho porcentaje a
travs de una oferta pblica de adquisicin conforme a lo establecido en el
presente decreto.
De igual forma, toda persona o grupo de personas que sea beneficiario real
de una participacin igual o superior al 25% del capital con derecho a voto de
la sociedad, slo podr incrementar dicha participacin en un porcentaje
superior al 5%, a travs de una oferta pblica de adquisicin conforme a lo
establecido en el presente decreto.
Pargrafo 1. Cuando se adelante una oferta pblica de adquisicin, la misma
deber realizarse sobre un nmero de valores que represente como mnimo el
5% del capital con derecho a voto de la sociedad.
Pargrafo 2. Se entiende por capital con derecho a voto el conformado por
acciones en circulacin con derecho a voto, valores convertibles en acciones
con derecho a voto o que den derecho a su suscripcin, valores o derechos
cuyo subyacente sean acciones con derecho a voto y ttulos representativos
de acciones con derecho a voto.
Pargrafo 3. La obligacin de adquirir a travs de oferta pblica de
adquisicin, no es aplicable a los fondos burstiles. No obstante, en el evento
que sus inversionistas puedan ejercer los derechos polticos que derivan de los
valores que hacen parte de la unidad de creacin, de acuerdo con lo previsto
en el reglamento o en cualquier otro convenio entre la sociedad
administradora y los inversionistas.
4.5.2. MARTILLO
Reglamento BVC. Libro tercero, Titulo tercero, Captulo I
El martillo de la Bolsa tiene por objeto el remate pblico de valores inscritos en
el Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE).
Los valores objeto del martillo debern adicionalmente encontrarse inscritos en
la Bolsa. La inscripcin en Bolsa se acreditar mediante certificacin expedida
por sta. Para el efecto se entender que se encuentra inscrita a partir de la
fecha en que fue susceptible de ser negociada en la Bolsa.
Las solicitudes de enajenacin a travs del martillo debern hacerse por
escrito. Cuando el enajenante sea distinto a persona natural, la solicitud
78

Material de estudio
deber estar acompaada por certificacin en la cual conste la capacidad

legal y estatutaria del peticionario para enajenar los valores y, en caso de ser
necesario, copia del acto por el
cual el rgano social o autoridad
competente autoriza el remate de los bienes y dems actos relacionados con
la Operacin.
Adicionalmente, la solicitud de enajenacin estar acompaada de
resolucin o certificacin de la inscripcin de los valores en el Registro
Nacional de Valores y Emisores RNVE, si es del caso, e indicar las condiciones
del negocio, sealando por lo menos, las siguientes:
1. La Especie o bien que ha de rematarse.
2. El lugar donde se encuentra.
3. Nmero y tamao de los lotes en que sern ofrecidos los bienes.
4. Si los lotes tienen la condicin de todo o nada.
5. El precio base a que debe iniciarse el remate.
6. Porcentaje de incremento en el precio, en caso de que se lleguen a
presentar varias vueltas.
7. Si la enajenacin ser de contado o a plazo, sealando en este ltimo caso
el mayor que pueda concederse.
Pargrafo: A la solicitud deber acompaarse los documentos en original que
acrediten la propiedad del peticionario de los bienes a rematarse y
certificacin sobre la libertad o existencia de gravmenes, limitaciones al
dominio, medida cautelares o cualquier otra limitacin al ejercicio de los
derechos contenidos en los bienes a rematarse, suscrita por el revisor fiscal del
emisor o quien haga sus veces o por autoridad competente. Adicionalmente,
el peticionario deber declarar en forma expresa y escrita de cualquier
demanda, pleito o evento que directa o indirectamente pueda afectar la
propiedad o negociabilidad del bien a rematarse.
Salvo cuando se trate de una privatizacin, los bienes objeto del martillo
debern transferirse al comprador adjudicatario libres de gravamen, limitacin
de dominio y de cualquier demanda o pleito pendiente que pueda afectar la
propiedad o su negociabilidad.
5. PARTICIPANTES EN EL MERCADO PBLICO DE VALORES

5.1.
INTERMEDIARIOS DE VALORES: NATURALEZA Y ACTIVIDADES

AUTORIZADAS
5.1.1. ESTABLECIMIENTOS BANCARIOS

Estatuto Orgnico del Sistema Financiero EOSF Captulo II
Artculo 6. DEFINICIONES
79

Material de estudio
Los establecimientos bancarios hacen parte del grupo de las entidades

catalogadas como establecimiento de crdito, y se pueden dividir de la
siguiente manera:
1. Banco comercial. Las palabras banco comercial significan un
establecimiento que hace el negocio de recibir fondos de otros en depsito
general y de usar stos, junto con su propio capital, para prestarlo y comprar o
descontar pagars, giros o letras de cambio.
2. Banco hipotecario. Las palabras banco hipotecario significan un
establecimiento que hace el negocio de prestar dinero garantizado con
propiedades races, que debe cubrirse por medio de pagos peridicos y para
emitir cdulas de inversin.
3. Secciones. Los establecimientos bancarios podrn establecer y mantener
las siguientes secciones, previa autorizacin del Superintendente Bancario, con
los derechos y facultades concedidos en el presente Estatuto:
a. Seccin Bancaria para la ejecucin de negocios bancarios y comerciales.
b. Seccin de Ahorros para recibir, reconociendo intereses, depsitos a la vista
o a trmino, con sujecin a lo previsto en este Estatuto, en el Cdigo de
Comercio y en las reglamentaciones que con carcter general dicte el
Gobierno Nacional.
c. La seccin comercial de un banco hipotecario es aquella que hace el
negocio de recibir fondos de otros en depsito general y de usar stos junto
con su propio capital, para prestarlos y para comprar o descontar pagars,
giros o letras de cambio.
Los establecimientos bancarios estn autorizados para realizar las siguientes
actividades de intermediacin en el mercado de valores:
i) Realizar operaciones de intermediacin de valores, las cuales incluyen
descontar y negociar pagars, letras de cambio y otros valores de deuda, as
como comprar y vender letras de cambio y monedas.
ii) Realizar por cuenta propia cotizaciones en firme de compra y venta de
valores de deuda pblica de la Nacin.
iii) Colocar:
- Valores de deuda pblica de la Nacin (y, en general, obligaciones
que devenguen intereses, emitidas por el Gobierno Nacional).
- Obligaciones que devenguen intereses, emitidas por los
departamentos o por los municipios excepto cuando los intereses y
amortizacin de estas obligaciones estn atrasados.
80

Material de estudio
- Obligaciones que devenguen intereses emitidas por gobiernos

extranjeros, o por industrias, sin que el correspondiente establecimiento
bancario pueda invertir en ms del 10% de su capital pagado y reservas
en bonos de cualquier gobierno o compaa, excepcin hecha del
Gobierno Nacional.
- Cdulas hipotecarias que devenguen intereses, emitidas por bancos
hipotecarios que desarrollen su objeto social en Colombia y que no
estn en mora de pagar capital e intereses, durante diez aos anteriores
a la fecha en que se haga la compra. El monto total invertido en
cdulas no puede exceder del 30% del capital y reservas del banco que
haga la inversin.
5.1.2. SOCIEDADES FIDUCIARIAS

Estatuto Orgnico del Sistema Financiero EOSF Captulo VII
Artculo 29. OPERACIONES AUTORIZADAS
1. Operaciones autorizadas. Las sociedades fiduciarias especialmente
autorizadas podrn, en desarrollo de su objeto social:
a. Tener la calidad de fiduciarios, segn lo dispuesto en el artculo 1226 del
Cdigo de Comercio;
b. Celebrar encargos fiduciarios que tengan por objeto la realizacin de
inversiones, la administracin de bienes o la ejecucin de actividades
relacionadas con el otorgamiento de garantas por terceros para asegurar el
cumplimiento de obligaciones, la administracin o vigilancia de los bienes
sobre los que recaigan las garantas y la realizacin de las mismas, con
sujecin a las restricciones que la ley establece.
c. Obrar como agente de transferencia y registro de valores;
d. Obrar como representante de tenedores de bonos;
e. Obrar, en los casos en que sea procedente con arreglo a la ley, como
sndico, curador de bienes o como depositario de sumas consignadas en
cualquier juzgado, por orden de autoridad judicial competente o por
determinacin de las personas que tengan facultad legal para designarlas
con tal fin;
f. Prestar servicios de asesora financiera;
g. Emitir bonos actuando por cuenta de una fiducia mercantil constituida por
un nmero plural de sociedades, de conformidad con lo dispuesto en el
artculo 3 del Decreto 1026 de 1990 y dems normas que lo adicionen o
modifiquen, sin perjuicio de lo previsto en los artculos 1 y 2 ibdem. Igualmente,
dichas entidades podrn emitir bonos por cuenta de dos o ms empresas,
siempre y cuando un establecimiento de crdito se constituya en avalista o
deudor solidario del emprstito y se confiera a la entidad fiduciaria la
administracin de la emisin;
h. Administrar fondos de pensiones de jubilacin e invalidez, previa
autorizacin de la Superintendencia Bancaria, la cual se podr otorgar
81

Material de estudio
cuando la sociedad acredite capacidad tcnica de acuerdo con la

naturaleza del fondo que se pretende administrar.
Las sociedades fiduciarias estn autorizadas para realizar operaciones de
compra y venta de valores en desarrollo de contratos de fiducia mercantil o
encargo fiduciario de inversin.
La compra y venta de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y
Emisores en desarrollo de contratos de fiducia mercantil o encargo fiduciario
solamente puede ser ejecutada por las sociedades fiduciarias autorizadas por
la Superintendencia Financiera, sin perjuicio de las dems entidades que
expresamente autorice la ley para actuar como fiduciario mercantil.
Si bien tanto los contratos de fiducia mercantil como los encargos fiduciarios
tienen por objeto la administracin de activos del fideicomitente, ambas
operaciones se diferencian por las siguientes caractersticas:
i) En la fiducia mercantil hay transferencia de bienes del fideicomitente
al fiduciario, en tanto que en el encargo fiduciario no se presenta esta
transferencia.
ii) Como consecuencia de lo anterior, en la fiducia mercantil se
constituye un patrimonio autnomo administrado por el fideicomitente
con los bienes fideicomitidos. Por el contrario, en el encargo fiduciario
no se constituye un patrimonio autnomo con los bienes entregados al
fiduciario.
5.1.3. SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE PENSIONES Y CESANTAS

Estatuto Orgnico del Sistema Financiero EOSF Captulo VIII
Artculo 30.-OBJETO Y DEFINICIONES
1. Objeto. Las sociedades administradoras de fondos de cesanta, tambin
denominadas en este Estatuto administradoras, tienen por objeto exclusivo la
administracin y manejo de los fondos de cesanta que se constituyan en
desarrollo de lo previsto en el artculo 99 de la Ley 50 de 1990.
No obstante, de conformidad con lo dispuesto en el EOSF, quienes administren
un fondo de cesanta estarn facultados igualmente para administrar los
fondos de pensiones autorizados por la ley, en cuyo caso se denominarn
sociedades administradoras de fondos de pensiones y de cesanta, tambin
llamadas en este Estatuto administradoras. Tambin podrn ser administrados
82

Material de estudio
los fondos de pensiones de jubilacin e invalidez por las sociedades

administradoras de fondos de cesanta.
2. Restriccin. Tratndose de fondos de cesanta, las administradoras slo
podrn administrar un fondo.
3. Denominacin social. La denominacin social de las administradoras no
podr incluir nombres o siglas que puedan inducir a equvocos respecto de su
responsabilidad patrimonial o administrativa.
4. Participantes. Toda persona que tenga capacidad para invertir en el capital
de personas jurdicas podr participar en la organizacin de una sociedad
administradora.
Artculo 31. OBLIGACIONES DE LAS SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE FONDOS
DE CESANTIA
Las sociedades administradoras de fondos de cesanta tendrn, entre otras,
las siguientes obligaciones:
a. Mantener los activos y pasivos de los fondos de cesanta separados de los
dems activos de su propiedad, de suerte que en todo momento pueda
conocerse si un bien determinado es de propiedad de los fondos o de la
sociedad. Igualmente conservar actualizada y en orden la informacin y
documentacin relativa a las operaciones de los fondos;
b. Enviar peridicamente extractos de cuenta de los movimientos de los
fondos, con arreglo a las instrucciones que para el efecto imparta la
Superintendencia Bancaria;
c. Mantener cuentas corrientes o de ahorro destinadas exclusivamente a
manejar los recursos que administran, para lo cual el establecimiento de
crdito respectivo identificar al fondo al que corresponde la cuenta;
5.1.4. SOCIEDADES COMISIONISTAS DE BOLSA

"Son sociedades annimas que tienen como objeto el desarrollo del contrato
de comisin para la compra y venta de valores. Adems de estas operaciones
especficas, la Superintendencia Financiera, est facultada para autorizar a las
comisionistas de bolsa pueden a desarrollar las siguientes actividades:
i) Operaciones especiales de compra y venta de valores
- Intermediar en la colocacin de valores garantizando la totalidad o
parte de la misma o adquiriendo dichos valores por cuenta propia.
- Realizar operaciones por cuenta propia con el fin de dar mayor
estabilidad a los precios del mercado, reducir los mrgenes entre el
83

Material de estudio
precio de demanda y oferta de los mismos y, en general, dar liquidez al

mercado.
- Realizar compraventas con pacto de recompra sobre valores.
ii) Administracin de recursos de terceros
- Administrar valores de sus comitentes con el propsito de realizar el
cobro del capital y sus rendimientos y reinvertirlos de acuerdo con las
instrucciones del cliente.
- Administrar portafolios de valores de terceros.
- Constituir y administrar las carteras colectivas que le autorice la ley.
iii) Otras actividades
- Corretaje.
- Otorgar prstamos con sus propios recursos para financiar la
adquisicin de valores.
- Asesorar en actividades relacionadas con el mercado de capitales.
- Actuar como intermediarios del mercado cambiario.
Operaciones autorizadas
a) Contrato de comisin para la compra y venta de valores.
El contrato de comisin es el acuerdo mediante el cual la comisionista de
bolsa se obliga a comprar o vender valores por cuenta de un inversionista,
indicando o no que acta en nombre de dicho inversionista.
El contrato de comisin es una especie de contrato de mandato, el cual
consiste en un acuerdo mediante el cual se encomienda a una persona que
se dedica profesionalmente a ello, la ejecucin de uno o varios negocios, en
nombre propio y por cuenta ajena.
b) Operaciones de colocacin.
La intermediacin en la colocacin de valores o underwriting es una
operacin mediante la cual una entidad autorizada para el efecto se
compromete con el emisor a vender entre el pblico la totalidad de una
emisin o una parte de ella.
Segn se mencion, adems de las comisionistas de bolsa, la intermediacin
en la colocacin de valores puede ser desarrollada por establecimientos
bancarios, corporaciones financieras y por comisionistas independientes de
valores, bajo las condiciones que se explican en las operaciones autorizadas
de cada una de estas entidades con relacin a la intermediacin As mismo,
los establecimientos bancarios, las corporaciones financieras y las comisionistas
de bolsa pueden realizar este tipo de operaciones como creadores de
mercado.
La colocacin de valores puede ser de tres clases: en firme, garantizada o al
mejor esfuerzo.
84

Material de estudio
i) En la colocacin en firme, el colocador adquiere o suscribe la

totalidad o parte de los valores que son emitidos, con la obligacin de
ofrecerlos al pblico inversionista al precio que se haya establecido y
durante un plazo determinando.
ii) En la colocacin garantizada, el colocador garantiza al emisor la
colocacin de los valores dentro de un plazo determinado. En caso de
no colocarse la totalidad de valores pactados, el colocador debe
adquirir el remanente que no pudo ser colocado.
iii) En la colocacin al mejor esfuerzo, el colocador se compromete con
el emisor a poner todos los medios necesarios para colocar los valores
entre el pblico inversionista a un precio determinado y un plazo
determinado.
c) Realizar operaciones por cuenta propia con el fin de dar mayor estabilidad
a los precios del mercado, reducir los mrgenes entre el precio de demanda y
oferta de los mismos y, en general, dar liquidez al mercado.
Las operaciones por cuenta propia son las transacciones de adquisicin o
enajenacin de valores que realizan los afiliados a un sistema de negociacin
de valores o a un sistema de registro de operaciones sobre valores (entidades
vigiladas por la Superintendencia Financiera y entidades pblicas cuyo
rgimen legal se los permite) sin estar actuado por cuenta de un tercero.
Las operaciones por cuenta propia que estn autorizadas para realizar las
comisionistas de bolsa pueden darse tanto en el mercado primario como en el
mercado secundario. En cualquiera de estos dos eventos, las operaciones
requieren autorizacin previa de la Superintendencia Financiera.
d) Realizar compraventas con pacto de recompra sobre valores.
Las comisionistas de bolsa estn autorizadas para realizar compraventas con
pacto de recompra sobre valores.
Las caractersticas particulares y condiciones para la realizacin de estas
operaciones se describen en detalle en el captulo sobre operaciones
especiales.
e) Administrar valores de inversionistas con el propsito de realizar el cobro del
capital y sus rendimientos y reinvertidos de acuerdo con las instrucciones de
dichos inversionistas.
Respecto a la administracin de valores, las comisionistas de bolsa pueden
desarrollar las siguientes actividades, siempre y cuando cuenten con
autorizacin expresa del inversionista:
i) Realizar el cobro de los rendimientos.
ii) Realizar el cobro del capital.
iii) Reinvertir las sumas que por capital o rendimientos llegue a cobrar de
acuerdo con las instrucciones del cliente.
iv) Suscribir los valores preferenciales que le correspondan en una nueva
emisin.
v) Valorar a precios de mercado los valores recibidos en administracin.
f) Administrar portafolios de valores de terceros.
85

Material de estudio
Una comisionista de bolsa administra un portafolio cuando recibe dinero o

valores de un inversionista con la finalidad de realizar operaciones sobre un
conjunto de valores, a su juicio, pero con sujecin a los objetivos y parmetros
generales determinados por el inversionista.
g) Constituir y administrar las carteras colectivas.
El papel de las carteras colectivas en el mercado de valores puede
entenderse como intermediarios del mercado o como inversionistas. Como
intermediarios de valores, las carteras colectivas facilitan el acercamiento
entre demandantes y oferentes de valores, al captar de forma colectiva
recursos del pblico con el objeto de gestionar e invertir tales recursos
igualmente de forma colectiva.
h) Corretaje.
El contrato de corretaje, contemplado en el Cdigo de Comercio, es aquel en
virtud del cual una persona que se denomina corredor, y que tiene un especial
conocimiento de los mercados, se ocupa como agente intermediario en la
funcin de relacionar a dos o ms personas, con el fin de que stas realicen un
negocio comercial (en el caso del mercado de valores, suscripcin o venta de
valores), sin estar vinculado a las partes.
i) Otorgar prstamos con sus propios recursos para financiar la adquisicin de
valores.
Se entiende que se est financiando la adquisicin de un valor cuando la
comisionista de bolsa proporciona la totalidad o parte de los recursos
necesarios para atender cualquier orden de compra de un valor impartida por
un cliente.
j) Asesorar en actividades relacionadas con el mercado de capitales.
Dentro de las modalidades de asesora que se encuentran autorizadas para
desarrollar las comisionistas de bolsa estn las siguientes:
i) Asesora en sistemas de consecucin de recursos, diseos de valores,
fuentes de financiacin, sistema de costos, definicin de la estructura
de capital, reestructuracin de deuda, comercializacin de cartera,
colocacin de valores entre terceros o asociados y repatriacin de
capitales.
ii) Asesora financiera en procesos empresariales de reorganizacin,
cuando contemplen la conversin, fusin, escisin, adquisicin,
enajenacin, cesin de activos, pasivos y contratos, y liquidacin de
empresas.
iii) Asesora en procesos de privatizacin.
iv) Asesora en programas de inversin.
k) Actuar como intermediarios del mercado cambiario.
Para que las comisionistas de bolsa puedan actuar como intermediarios del
mercado cambiario, deben cumplir con las siguientes condiciones:
i) Designar un representante legal para
operaciones.
la
realizacin de
las
86

Material de estudio
ii) Acreditar que cuenta con los medios necesarios para disponer y
remitir de manera oportuna y adecuada la informacin exigida por el
Banco de la Repblica y dems entes de control.
iii) Adoptar un cdigo de conducta, el cual debe ser aprobado por la
junta directiva de la comisionista de bolsa.
iv) Suscribir un convenio con la BVC, conforme al cual la comisionista de
bolsa se somete a los reglamentos de dichas bolsas para las
transacciones con divisas.
v) Adoptar normas para solucionar conflictos de inters y evitar el uso
indebido de informacin privilegiada.
vi) Informar a la BVC y a la Superintendencia Financiera sobre la
intencin de la comisionista de actuar como intermediario del mercado
cambiario."
5.1.5. COMPAIAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL

Estatuto Orgnico del Sistema Financiero EOSF Captulo V
Artculo 24. OPERACIONES AUTORIZADAS
Las compaas de financiamiento comercial en desarrollo de su objeto
principal podrn:
a. Captar ahorro a travs de depsitos a trmino. Los ttulos respectivos sern
nominativos y de libre negociacin, no podrn tener plazos inferiores a tres (3)
meses y slo podrn redimirse en la fecha de su vencimiento. En caso de que
no se hagan efectivos en dicha fecha los certificados se entendern
prorrogados por un trmino igual al inicialmente pactado;
b. Negociar ttulos valores emitidos por terceros distintos a sus gerentes,
directores y empleados;
c. Otorgar prstamos;
d. Comprar y vender ttulos representativos de obligaciones emitidas por
entidades de derecho pblico de cualquier orden;
e. Colocar, mediante comisin, obligaciones acciones emitidas por terceros en
las modalidades que autorice el Gobierno Nacional;
f. Otorgar financiacin mediante la aceptacin de letras de cambio. Las letras
de cambio que acepten las compaas de financiamiento comercial sern
libremente negociables, no renovables y slo podrn originarse en
transacciones de compraventa de bienes en el interior;
87

Material de estudio
g. Otorgar avales y garantas en los trminos que para el efecto autoricen la

Junta Directiva del Banco de la Repblica y el Gobierno Nacional, cada uno
segn sus facultades legales;
h. Efectuar operaciones de compra de cartera o factoring sobre toda clase de
ttulos;
i. Efectuar, como intermediario del mercado cambiario, operaciones de
compra y venta de divisas y las dems operaciones de cambio que autorice la
Junta Directiva del Banco de la Repblica, quien dictar las regulaciones
pertinentes y,
j) Modificado por la Ley 510 de 1999, artculo 17. Realizar operaciones de
leasing.
5.1.6. SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE INVERSIN

SFC - Concepto 2011076532-001 del 5 de diciembre de 2011.
Se define a las sociedades administradoras de inversin como aquellas cuyo
objeto social nico consiste en recibir suscripciones del pblico en dinero, con
el fin de constituir y administrar, conforme a las disposiciones del mismo, un
fondo de inversin.
Decreto 2555 de 2010 Parte 2 Libro 20 Normas aplicables a las SAI
Artculo 2.20.1.1.1. Capital requerido para la constitucin de sociedades
administradoras de inversin.
Las sociedades administradoras de inversin que se constituyan a partir del 19
de diciembre de 1996 debern acreditar un capital suscrito y pagado que
ascienda, cuando menos, a novecientos millones de pesos ($900.000.000.oo).
Una vez constituida la respectiva entidad deber acreditar y mantener un
capital mnimo equivalente.
Artculo 2.20.1.1.2. Capital mnimo para las sociedades administradoras de
inversin.
Las sociedades administradoras de inversin actualmente constituidas
debern acreditar y mantener un capital mnimo equivalente, cuando menos,
a novecientos millones de pesos ($900,000.000). Para tal efecto computarn,
adems del capital pagado y una vez deducidas todas las prdidas, las
siguientes cuentas patrimoniales:
I.
II.
III.
IV.
Reserva legal.
Prima en colocacin de acciones.
Revalorizacin del patrimonio, y
Las utilidades no distribuidas correspondientes al ltimo ejercicio
contable, en una proporcin equivalente a las utilidades del ltimo
88

Material de estudio
ejercicio anterior que hayan sido capitalizadas o destinadas a

incrementar la reserva legal en cuanta superior a la requerida de
acuerdo con la ley. El cmputo de las mencionadas utilidades slo ser
procedente cuando quiera que la entidad no presente prdidas
acumuladas de ejercicios anteriores.
Artculo 2.20.1.1.4. Administracin de ms de un fondo de inversin.
Las sociedades administradoras de inversin actualmente constituidas no
podrn administrar ms de un fondo de inversin hasta tanto no acrediten
ante la Superintendencia de Financiera de Colombia el capital mnimo a que
se refiere el artculo 2.20.1.1.2, sin perjuicio de lo dispuesto en el artculo
2.20.1.1.6 del presente Decreto.
Artculo 2.20.1.1.5. Plazo para acreditar el capital mnimo.
Las sociedades administradoras de inversin actualmente constituidas que
registren defectos de capital mnimo al realizar la sumatoria de las cuentas
computables, con base en las cifras de los estados financieros cortados al mes
anterior al 19 de diciembre de 1996 y de conformidad con el artculo 2.20.1.1.2
del presente decreto, debern ajustarse a lo previsto en dicho artculo a ms
tardar el 30 de junio de 1997.
Artculo 2.20.1.1.6. Fusin.
En el evento en que para dar cumplimiento a lo dispuesto en el presente Libro
se opte por la fusin deber allegarse a la Superintendencia Financiera de
Colombia, a ms tardar el 30 de junio de 1997, copia autntica del
compromiso de fusin aprobado por el rgano competente de cada una de
las compaas involucradas, el cual deber contener la informacin prevista
en las normas correspondientes.
En todo caso, la fusin deber quedar formalizada, a ms tardar, dentro de los
seis meses siguientes contados a partir del trmino para la presentacin del
mencionado compromiso, so pena de lo dispuesto en el artculo siguiente.
5.1.7. FONDOS MUTUOS DE INVERSIN

"Las actividades de los fondos mutuos de inversin se encuentran
expresamente previstas como actividades propias del mercado de valores en
la Ley 964 (no obstante estn excluidas del rgimen del Decreto 2175 de 2007),
y se encuentran reguladas en la Resolucin 400 de 1995.
La administracin de los fondos mutuos de inversin es ejercida de manera
conjunta entre los trabajadores y los representantes de la empresa, y su
funcionamiento general se rige por los estatutos y el reglamento administrativo
aprobado por la asamblea de afiliados y la Superintendencia Financiera.
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Material de estudio
Los fondos mutuos de inversin estn autorizados para invertir en los siguientes
activos, con sujecin a los montos mximos previstos en dicha norma para
cada una de tales inversiones:
i) Operaciones de reporto celebradas con entidades sometidas a
control y vigilancia por parte de la Superintendencia Financiera, o
celebradas a travs de la BVC.
Las operaciones de reporto pasivas slo pueden llevarse a cabo para
atender necesidades de liquidez originadas en retiros de sus afiliados o
gastos del fondo.
Las operaciones de reporto activas slo pueden realizarse sobre
aquellos valores en los que se haya autorizado la inversin de los
recursos del fondo mutuo de inversin.
ii) Valores emitidos en desarrollo de los siguientes procesos de
titularizacin: (i) de cartera de crdito, (ii) de inmuebles, (iii) de fondos
inmobiliarios y de fondos de obras de infraestructura y servicios pblicos,
y (iv) de valores de deuda pblica emitidos por la Nacin, los
departamentos, los municipios, los distritos especiales o por el Banco de
la Repblica.
iii) Valores de deuda pblica interna o externa, emitidos o garantizados
por la Nacin.
iv) Valores emitidos o aceptados por instituciones financieras.
v) Papeles comerciales.
vi) Bonos.
vii) Descuentos de cartera, siempre y cuando el cumplimiento de las
respectivas obligaciones se encuentre garantizado por un
establecimiento de crdito o una entidad aseguradora.
viii) Participaciones en carteras colectivas."
5.1.8. CORPORACIONES FINANCIERAS

Estatuto Orgnico del Sistema Financiero EOSF Captulo III
Artculo 11. Modificado por la Ley 510 de 1999, artculo 11. Objeto 1. Objeto de
las corporaciones financieras.
Las corporaciones financieras tienen por objeto fundamental la movilizacin
de recursos y la asignacin de capital para promover la creacin,
reorganizacin, fusin, transformacin y expansin de cualquier tipo de
empresas, como tambin para participar en su capital, promover la
participacin de terceros, otorgarles financiacin y ofrecerles servicios
financieros especializados que contribuyan a su desarrollo.
Para los anteriores efectos, se entender por empresa toda actividad
econmica organizada para la produccin, transformacin, circulacin,
administracin o custodia de bienes, o para la prestacin de servicios,
90

Material de estudio
independientemente de la forma de organizacin que se adopte, de la

calidad o no de comerciante de quien la desarrolle o de que los actos que se
realicen sean o no catalogados como mercantiles. En tal sentido la empresa
puede ser desarrollada mediante diversas figuras jurdicas, tales como fiducia
mercantil, consorcios, uniones temporales y empresas unipersonales.
De las empresas a que se refiere el presente artculo se exceptan las
instituciones sometidas al control y vigilancia de la Superintendencia Bancaria,
salvo las sociedades de servicios financieros y los establecimientos de crdito.
En relacin con los establecimientos de crdito se podrn celebrar las
operaciones sealadas en los literales c), i) y m) del artculo 12, en el numeral 7
del artculo 2 y en el artculo 26 de este Estatuto.
5.2.
PROVEEDORES DE INFRAESTRUCTURA
5.2.1. BOLSA DE VALORES: FUNCIONES

Reglamento general de la Bolsa de Valores de Colombia Libro Primero,
Ttulo Segundo, Captulo primero, artculo 1.2.1.1
La Bolsa tiene, principalmente, las siguientes funciones:
1. Reglamentar y mantener el funcionamiento de un mercado debidamente
organizado, que ofrezca a los inversionistas y al pblico en general suficientes
condiciones de seguridad, honorabilidad y correccin.
2. Organizar, reglamentar y realizar martillos o similares para ventas al mejor
postor de toda clase de bienes muebles, con sujecin a las normas legales que
los regulan.
3. Exigir y verificar el cumplimiento de lo establecido en el Reglamento, en la
Circular y en los Instructivos Operativos, por parte de sus miembros y de las
personas vinculadas a estos.
4. Estudiar y adoptar las medidas adecuadas de seleccin de sus miembros,
propendiendo as por la transparencia y seguridad de los mercados
administrados.
5. Fomentar y proteger las inversiones en acciones y en otros valores mobiliarios
de inters general para la economa del pas.
6. Inscribir, previo al cumplimiento de los requisitos legales y reglamentarios,
valores para ser negociados en Bolsa.
91

Material de estudio
7. Establecer la cotizacin efectiva de los valores inscritos y dar al pblico

certificados sobre cotizacin de los mismos, mediante el pago de los derechos
que fije la Bolsa.
8. Suspender o cancelar la inscripcin de los valores inscritos en los casos
establecidos en este reglamento.
9. Expedir constancias acerca de las operaciones burstiles celebradas por
parte de los miembros, mediante el documento y los medios de que disponga
la Bolsa.
10. Establecer un servicio permanente de informacin, difusin y venta de los
datos de inters relativos al mercado burstil y financiero.
11. Administrar y reglamentar sistemas transaccionales para la negociacin de
acciones, bonos obligatoriamente convertibles en acciones, instrumentos
financieros derivados cuyo activo subyacente sean acciones y otros valores de
renta variable.
12. Organizar centros de arbitraje, conciliacin, amigable composicin o
mediacin para dirimir las controversias que se presenten con causa o con
ocasin de operaciones o actividades en el mercado de valores.
13. Propender por la integridad, transparencia, seguridad y eficiencia del
mercado de valores, para lo cual realizar el seguimiento y gestin del
mercado a travs de los distintos mecanismos, procedimientos e instancias que
se establezcan en el Reglamento, Circular y los instructivos operativos.
14. Reportar a las autoridades competentes las actuaciones que conozca
acerca de infracciones o posibles infracciones, as como de conductas
irregulares, ilegales o fraudulentas que se presenten en el Sistema.
15. Proporcionar la informacin que tenga disponible en el Sistema sobre las
operaciones celebradas a travs del mismo, sobre las sociedades comisionistas
de bolsa y sobre los operadores de las sociedades comisionistas miembros a las
autoridades competentes.
16. Mantener la reserva que le impone su rgimen legal propio en relacin con
la informacin de las Operaciones celebradas en el Sistema por las
Sociedades Comisionistas, sin perjuicio de la informacin que de conformidad
con las normas aplicables deba suministrar a las mismas, a los depsitos de
valores u otras entidades proveedoras de servicios de infraestructura del
mercado de valores, para efectos del cumplimiento de las actividades propias
de la compensacin y liquidacin de Operaciones, a las Autoridades
92

Material de estudio
Competentes y aquella respecto de la cual haya obtenido autorizacin

expresa de sus titulares para su consulta o divulgacin.
17. Procesar y divulgar aquella informacin del mercado que teniendo el
carcter de pblica haya sido ingresada en el Sistema o se haya incorporado
al mismo acudiendo a otras fuentes.
18. Determinar mediante Circular las especificaciones tcnicas requeridas de
hardware, software, comunicaciones, procedimientos y seguridades que
deben cumplir las Sociedades Comisionistas para acceder y operar en el
Sistema bien sea desde el centro de cmputo principal o desde el de
contingencia, de acuerdo con las necesidades de operacin de cada uno, y
verificar su cumplimiento.
19. Disponer de la infraestructura computacional necesaria para que el
Sistema funcione y opere segn lo previsto en este Reglamento y en la Circular,
y disponer de los planes de pruebas y capacitacin necesarios cuando se
introduzcan cambios al Sistema y ello sea necesario.
20. Contar con sistemas de seguridad informtica, que busquen proteger
contra cualquier riesgo la informacin que sea suministrada a travs del
Sistema, con el fin de prevenir que la misma llegue a manos de terceros y/o
prevenir propiciar situaciones de fraude, sustraccin o alteracin de la
informacin.
21. Identificar, controlar y gestionar adecuadamente los riesgos a los que est
expuesta y el Sistema o sistemas que administra para lo cual, contar con un
plan de contingencia debidamente documentado, que haya superado las
pruebas necesarias para confirmar su eficacia, aprobado por el Consejo
Directivo de la Bolsa, as como contar con un plan de continuidad de negocio.
Dicho plan deber ser divulgado a las Sociedades Comisionistas.
22. Conservar y actualizar los registros correspondientes a la identificacin de
las Sociedades Comisionistas y de sus usuarios Operadores con acceso al
Sistema y que intervengan en la celebracin de Operaciones, de acuerdo con
la informacin suministrada por cada Sociedad Comisionista.
23. Ejercer las dems funciones y obligaciones establecidas en la Ley.
Pargrafo: Cuando la Bolsa modifique las especificaciones tcnicas de que
trata el numeral 18 de este artculo, deber informarlo a las Sociedades
Comisionistas con adecuada antelacin a su entrada en vigencia, de forma
que realicen los ajustes necesarios, y las pruebas requeridas. El tiempo de
antelacin con la cual sern informados ser aquel establecido a travs de
Circular.
93

Material de estudio
5.2.2. SOCIEDADES
ADMINISTRADORAS
DE
SISTEMAS
DE
NEGOCIACIN DE VALORES Y SISTEMAS DE REGISTRO DE
OPERACIONES SOBRE VALORES: FUNCIONES Y CARACTERSTICAS
SFC - Concepto 2008053546-002 del 17 de diciembre de 2008.
"Los administradores de los sistemas de negociacin tienen como funcin servir
de foro de negociacin multilateral de un mercado organizado, mientras que
los administradores de los sistemas de registro de operaciones sobre valores
tiene la funcin de establecer mecanismos para la recepcin y registro de
informacin de operaciones sobre valores celebradas en el mercado
mostrador."
Decreto 2555 de 2010 Parte 2 Libro 15 Ttulo 1 Captulo 2.
Artculo 2.15.1.2.1. Entidades habilitadas.
Podrn administrar sistemas de negociacin de valores, el Banco de la
Repblica, las bolsas de valores, las bolsas de bienes y productos
agropecuarios, agroindustriales y de otros commodities, as como las
sociedades annimas a que se refiere el artculo 67 de la Ley 964 de 2005.
Tambin podrn administrar sistemas de registro de operaciones sobre valores,
las entidades previstas en el inciso anterior, as como los administradores de
sistemas de compensacin y liquidacin de operaciones sobre valores.
En los sistemas de negociacin de valores o de registro de operaciones sobre
valores que administren las bolsas de bienes y productos agropecuarios y
agroindustriales y de otros commodities, nicamente se podrn efectuar
operaciones cuyo subyacente sea ese tipo de bienes.
Artculo 2.15.1.2.2. Accionistas de las sociedades administradoras de sistemas
de negociacin de valores o de registro de operaciones sobre valores.
Adems de las entidades mencionadas en el artculo 67 de la Ley 964 de 2005,
podr ser accionista de una sociedad administradora de sistemas de
negociacin de valores o de sistemas de registro de operaciones sobre valores
cualquier persona natural o jurdica que no tenga prohibido tener tal calidad
segn su rgimen normativo.
Pargrafo. Nadie podr ser beneficiario real de un nmero de acciones que
represente ms del treinta por ciento (30%) del capital social de las sociedades
cuyo objeto social exclusivo es la administracin de sistemas de negociacin
de valores o de sistemas de registro de operaciones sobre valores.
No obstante lo anterior, las bolsas de valores, las bolsas de futuros y opciones,
las bolsas de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o de otros
commodities, los depsitos centralizados de valores, las sociedades
administradoras de sistemas de intercambios comerciales del mercado
mayorista de energa elctrica, los organismos de autorregulacin y las
sociedades extranjeras cuyo objeto sea desarrollar la administracin de bolsas
de valores, de sistemas de negociacin de valores o de sistemas de registro de
operaciones sobre valores y sean reconocidas internacionalmente por ello,
94

Material de estudio
podrn tener la calidad de beneficiario real de un nmero de acciones

equivalente al cien por ciento (100%) del capital social del administrador de los
sistemas de negociacin de valores o de los sistemas de registro de
operaciones sobre valores.
La Superintendencia Financiera de Colombia establecer por norma de
carcter general, las condiciones que se deben acreditar para ser
considerada como una sociedad extranjera reconocida por desarrollar la
administracin de bolsas de valores, de sistemas de negociacin de valores o
de sistemas de registro de operaciones sobre valores.
Artculo 2.15.1.2.3 Deberes de la entidad administradora.
Las entidades administradoras de sistemas de negociacin de valores y de
sistemas de registro de operaciones sobre valores tendrn los siguientes
deberes:
a) Expedir el reglamento de funcionamiento del sistema o sistemas que
administre;
b) Recibir, evaluar, tramitar y decidir las solicitudes de afiliacin al sistema o
sistemas que administre. Para tal efecto, deber establecer en su reglamento
criterios de admisin que garanticen la igualdad de condiciones para los
postulantes;
c) Llevar el registro de los afiliados al sistema o sistemas administrados y
mantenerlo permanentemente actualizado;
d) Llevar y mantener actualizado un registro de los valores que podrn ser
transados o registrados por su conducto, que incluya las caractersticas e
informacin necesaria para su correcta identificacin, negociacin y registro;
e) Adoptar mecanismos eficaces para facilitar la compensacin y liquidacin
eficiente de las operaciones sobre valores ejecutadas o registradas por
conducto de los sistemas bajo su administracin, en los trminos del artculo
2.15.1.1.6 del presente decreto;
f) Llevar un registro de todas las operaciones sobre valores que se realicen o
registren por conducto del sistema o sistemas bajo su administracin; de todas
las posturas de oferta y demanda que se coloquen en los sistemas de
negociacin de valores; as como la remisin de todos los mensajes y avisos
que se enven a travs de stos;
g) Llevar un registro actualizado de los operadores autorizados;
h) Contar con mecanismos y procesos para el manejo de la informacin de los
sistemas que administran;
i) Velar por el correcto funcionamiento del sistema o sistemas bajo su
administracin;
j) Identificar, controlar y gestionar adecuadamente los riesgos a los que est
expuesta la entidad y los sistemas que administre;
k) Proveer informacin de precio o tasas y montos sobre las operaciones
cerradas o registradas por su conducto a los proveedores de precios que
autorice la Superintendencia Financiera de Colombia, atendiendo las
instrucciones de carcter general que para el efecto imparta dicho organismo
y en los trminos y condiciones que se acuerden con tales proveedores;
l) Prestar a los organismos de autorregulacin aprobados por la
Superintendencia Financiera de Colombia la colaboracin que resulte
necesaria para el adecuado cumplimiento de sus funciones, incluyendo el
95

Material de estudio
suministro de la informacin que stos requieran para el desarrollo y

cumplimiento de tales funciones;
m) Propender por la integridad, transparencia y eficiencia del mercado de
valores en el mbito de los sistemas que administre; y
n) Guardar estricta confidencialidad sobre toda informacin reservada de los
afiliados y los antecedentes relacionados con las operaciones y los negocios
realizados, sean stos pasados, presentes o futuros. Lo anterior sin perjuicio de
aquella informacin que deba reportar peridica o eventualmente a las
autoridades o a los organismos de autorregulacin, en relacin con los
sistemas y sus respectivas operaciones realizadas o registradas, o de aquella
informacin que deba entregar por decisin judicial o administrativa;
5.2.3. SOCIEDADES
ADMINISTRADORAS
DE
SISTEMAS
DE
COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE VALORES: FUNCIONES Y
CARACTERSTICAS
Ley 964 de 2005 Ttulo III Captulo Primero
Artculo 9. Sistemas de compensacin y liquidacin.
De acuerdo con la Ley 964 de 2005, los sistemas de compensacin y
liquidacin de operaciones son el conjunto de actividades, acuerdos, agentes,
normas, procedimientos y mecanismos que tengan por objeto la confirmacin,
compensacin y liquidacin de operaciones sobre valores. Para ser
reconocidos como sistemas de compensacin y liquidacin, tales actividades,
acuerdos, normas, procedimientos y mecanismos debern constar en
reglamentos previamente aprobados por la Superintendencia de Valores.
Podrn administrar sistemas de compensacin y liquidacin de operaciones las
entidades constituidas exclusivamente para tal fin, las cmaras de riesgo
central de contraparte, las bolsas de valores, las bolsas de bienes y productos
agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities, el Banco de la
Repblica, los depsitos centralizados de valores y las dems entidades que
autorice el Gobierno Nacional.
La regulacin aplicable a la compensacin y liquidacin deber prever
mecanismos para el manejo de los riesgos de crdito, de liquidez, operacional,
legal y sistmico.
Tendrn la calidad de participantes en un sistema de compensacin y
liquidacin las entidades que autorice el Gobierno Nacional por va general.
Para efectos del acceso a los sistemas de compensacin y liquidacin, dichos
sistemas debern incorporar en sus reglamentos criterios objetivos y equitativos
para la participacin en los mismos.
96

Material de estudio
Pargrafo. Para efectos de lo dispuesto en la presente ley se entiende por

compensacin el proceso mediante el cual se establecen las obligaciones de
entrega de valores y transferencia de fondos de los participantes de un
sistema de compensacin y liquidacin, derivadas de operaciones sobre
valores. La forma de establecer las obligaciones, de los participantes podr
hacerse a partir de mecanismos bilaterales o multilaterales que incorporen o
no el valor neto de dichas obligaciones. Las obligaciones as establecidas
deben cumplirse en los trminos sealados en la presente ley.
Se entiende por liquidacin el proceso mediante el cual se cumplen
definitivamente las obligaciones provenientes de una operacin sobre valores,
donde una parte entrega valores y la otra efecta la transferencia de los
fondos o valores.
5.2.4. CMARAS DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTE: FUNCIN Y

ACTIVIDADES
Ley 964 de 2005 Ttulo III Captulo Tercero
Artculo 15. Las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte.
Las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte tendrn por objeto exclusivo la
prestacin del servicio de compensacin como contraparte central de
operaciones, con el propsito de reducir o eliminar los riesgos de
incumplimiento de las obligaciones derivadas de las mismas. En ejercicio de
dicho objeto desarrollarn las siguientes actividades:
a) Constituirse como acreedoras y deudoras recprocas de los derechos y
obligaciones que deriven de operaciones que hubieren sido previamente
aceptadas para su compensacin y liquidacin, de conformidad con lo
establecido en el reglamento autorizado por la Superintendencia de Valores,
asumiendo tal carcter frente a las partes en la operacin de forma
irrevocable, quienes a su vez mantendrn el vnculo jurdico con la contraparte
central y no entre s;
b) Administrar sistemas de compensacin y liquidacin de operaciones;
c) Exigir, recibir y administrar las garantas otorgadas para el adecuado
funcionamiento de la Cmara de Riesgo Central de Contraparte;
d) Exigir a las personas que vayan a actuar como sus contrapartes, respecto
de las operaciones en las que se constituya como deudora y acreedora
recproca, los dineros, valores o activos que le permitan el cumplimiento de las
obligaciones de aquellos frente a la misma, de conformidad con lo
establecido en el reglamento autorizado por la Superintendencia de Valores;
e) Expedir certificaciones de los actos que realice en el ejercicio de sus
funciones. Las certificaciones de sus registros en las que conste el
incumplimiento de sus contrapartes frente a la sociedad prestarn mrito
97

Material de estudio
ejecutivo, siempre que se acompaen de los documentos en los que consten

las obligaciones que les dieron origen.
Las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte estarn obligadas a incluir en
su razn social y nombre comercial la denominacin "Cmara de Riesgo
Central de Contraparte", seguida de la abreviatura S. A. Ninguna otra persona
o entidad podr utilizar tales denominaciones o cualquier otra que induzca a
confusin con las mismas ni realizar la actividad prevista en el literal a) del
presente artculo.
Las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte slo podrn realizar las tareas
a que se refiere el literal a) del presente artculo en relacin con las
contrapartes que cumplan los requisitos fijados por el Gobierno Nacional,
quienes participarn por su propia cuenta o por cuenta de terceros.
Artculo 2.13.1.1.7 (Artculo 7 Decreto 2893 de 2007). Reglamento.
Las cmaras de riesgo central de contraparte debern adoptar un
reglamento de funcionamiento, el cual deber contener, por lo menos lo
siguiente:
a) Operaciones respecto de las cuales la cmara de riesgo central de
contraparte se constituir como acreedora y deudora recproca de los
derechos y obligaciones de las contrapartes y los mecanismos mediante los
cuales se interpondr entre dichas contrapartes;
b) Calidades generales de las contrapartes, modalidades y contrapartes
autorizadas, las cuales debern contar con suficientes recursos financieros y
con una slida capacidad operativa, de manera que puedan cumplir las
obligaciones derivadas de su participacin en la cmara de riesgo central de
contraparte. As mismo, criterios aplicables de acceso y de retiro, los cuales
debern ser objetivos y pblicos y estar basados en consideraciones de
gestin de riesgo;
c) Requisitos que debern cumplir y mantener las contrapartes a fin de que la
cmara de riesgo central de contraparte se constituya como acreedor y
deudor recproco, as como los supuestos en los que asumira o dejara de
tener tal calidad;
d) Las medidas que adoptar la cmara de riesgo central de contraparte
para la evaluacin y monitoreo de los estndares operativos y financieros de
las contrapartes;
e) Los mecanismos para facilitar, monitorear, medir y controlar la exposicin a
los riesgos de las contrapartes. El reglamento deber establecer una
descripcin de los parmetros mnimos y la frecuencia con que se efectuar el
monitoreo para el clculo de las posiciones crediticias de la cmara de riesgo
central de contraparte y las contrapartes.
98

Material de estudio
Tales estimaciones debern ser actualizadas a precios de mercado y debern

realizarse por lo menos una vez al da, sin perjuicio de la obligacin de la
cmara de estar en capacidad de realizar tales estimaciones de forma
constante intrada;
f) Los requisitos y controles de riesgo y el procedimiento que debern cumplir
las operaciones enviadas a la cmara de riesgo central de contraparte para
considerarse aceptadas.
Tales requisitos y controles pueden comprender entre otros, lmites de riesgo de
contraparte, lmites de riesgos multilaterales, suficiencia de fondos o valores de
las contrapartes, garantas y mrgenes. Dichos requisitos y controles de riesgo
debern permitir que se prevenga o mitigue, los riesgos de crdito, de liquidez,
operacional, sistmico y legal;
g) Los eventos en que la cmara de riesgo central de contraparte en
desarrollo de su objeto social podr realizar por cuenta propia o por cuenta de
las contrapartes, operaciones para el cumplimento de las obligaciones a favor
o a cargo de la contraparte central;
h) El modelo y los mecanismos y procedimientos definidos para la gestin del
riesgo a que se expone la Cmara de Riesgo Central de Contraparte, as
como el sistema de garantas, incluidos los mrgenes iniciales, llamados al
margen, recursos financieros, fondos y, en general, las salvaguardas financieras
necesarias para el control y proteccin de los riesgos. Dichos mecanismos y
procedimientos debern establecer el orden en el que se utilizar el sistema de
garantas, incluidos los recursos financieros, los fondos y en general las
salvaguardas financieras. As mismo, deber indicarse la manera como tales
mecanismos y procedimientos contribuirn a la mitigacin de cada uno de los
riesgos inherentes al funcionamiento de la Cmara.
i) Las garantas, incluidos los mrgenes iniciales, llamados al margen, recursos
financieros, fondos de garanta y, en general, las salvaguardas financieras que
debern constituir las contrapartes para asegurar el cumplimiento de las
operaciones. El reglamento deber establecer las caractersticas que deban
cumplir los activos con los cuales podrn constituirse las garantas, los cuales
debern estar valorados a precios de mercado;
De igual manera, el reglamento deber prever la forma de constitucin y
ajuste de las garantas, lo cual deber definirse en funcin de los riesgos, as
como los procedimientos para hacer efectivas dichas garantas, incluyendo los
mecanismos intra da que se emplearn para solicitar y liquidar garantas, en
caso de ser necesario;
En todo caso, la cmara de riesgo central de contraparte deber mantener
suficientes recursos financieros para soportar, como mnimo, el incumplimiento
de la contraparte con la que mantiene la mayor posicin, en condiciones de
mercado extremas pero posibles;
j) Los criterios de inversin de las garantas, los cuales debern prever
instrumentos de mnimo riesgo de crdito, mercado y liquidez;
99

Material de estudio
El reglamento deber establecer, as mismo, la destinacin de los rendimientos

producto de tales inversiones, la cual podr consistir en la constitucin de un
fondo de garanta afecto al cumplimiento de las operaciones que ha
aceptado la cmara de riesgo central de contraparte;
k) El deber que tienen las contrapartes de disponer de los recursos, valores,
productos o bienes transables suficientes para garantizar la liquidacin de las
operaciones aceptadas;
l) Los derechos, obligaciones y responsabilidades de la cmara de riesgo
central y de sus contrapartes;
m) Los estndares operativos y tcnicos con que cuenta la cmara de riesgo
central de contraparte, as como aquellos que debern tener las contrapartes
de la misma, incluyendo los procedimientos de contingencia y de continuidad
del negocio, capaces de permitir el procesamiento y la terminacin de la
compensacin y liquidacin oportunamente;
n) El manejo de la confidencialidad y la provisin de informacin a las
contrapartes.
Igualmente, los compromisos que adquiere la cmara de riesgo central para
proteger la informacin recibida y prevenir su modificacin, dao o prdida;
o) La poltica general en materia de derechos o tarifas a cargo de las
contrapartes por la utilizacin del servicio, por la administracin de garantas y
por los mecanismos de informacin;
Las tarifas debern ser publicadas en la pgina de Internet de la cmara de
riesgo central de contraparte, as como los criterios para su modificacin;
p) Las relaciones e interacciones que tenga la cmara de riesgo central de
contraparte con sistemas de compensacin y liquidacin, con sistemas de
negociacin o de registro de operaciones sobre valores y otros activos,
depsitos centralizados de valores y con sistemas de pago, segn sea el caso;
q) Los mecanismos de acceso de la cmara de riesgo central de contraparte
a los sistemas de negociacin y a los sistemas de compensacin y liquidacin
en el exterior, al igual que a otros agentes del exterior para el desarrollo de su
objeto social en caso de operaciones transfronterizas, sin perjuicio del
cumplimiento de las disposiciones cambiarias y de inversin extranjera;
r) La definicin de eventos de incumplimiento de los reglamentos u
operaciones, los mtodos de identificacin y declaracin de los mismos, las
consecuencias derivadas de los incumplimientos, junto con las medidas
disciplinarias y correctivas que se puedan aplicar, indicando los
procedimientos para su adopcin y la forma de hacerlas efectivas;
s) Reglas y procedimientos internos para aplicacin en casos de
incumplimiento de una contraparte; medidas judiciales o administrativas, tales
como rdenes de cesacin de pagos, medidas cautelares, rdenes de
retencin o similares, as como las derivadas de normas de naturaleza
100

Material de estudio
concursal, de toma de posesin, disolucin, liquidacin o acuerdos globales

de reestructuracin de deudas, que tengan por objeto prohibir, suspender o
de cualquier forma limitar los pagos o transferencias de valores u otros activos
que deban efectuarse a travs de dicho sistema. Estas reglas podrn
contemplar la aplicacin de garantas, fondos y salvaguardas financieras,
pudiendo incluso preverse la distribucin de las prdidas entre las
contrapartes;
t) Los mecanismos de solucin de controversias;
u) Los procedimientos para modificar el reglamento, incluyendo la posibilidad
para las contrapartes de conocer las modificaciones, de forma previa a su
adopcin.
v) La forma en que los miembros o contrapartes liquidadores o miembros o
contrapartes no liquidadores que participen por cuenta de terceros,
gestionarn las cuentas de manera individual, global o colectiva.
Pargrafo 1. El reglamento y sus modificaciones debern someterse a la
aprobacin previa de la Superintendencia Financiera de Colombia.
Pargrafo 2. Los reglamentos de la cmara de riesgo central de contraparte,
las circulares e instructivos que la misma emita son de carcter vinculante,
sern parte integrante de los acuerdos o contratos de vinculacin que
suscriban las contrapartes, y en esa medida se entendern conocidos y
aceptados por estos, por las personas vinculadas a ellos, y por las personas por
cuenta de las cuales se realicen operaciones en la cmara de riesgo central
de contraparte.
5.2.5. SOCIEDADES ADMINISTRADORAS DE DEPSITOS CENTRALIZADOS

DE VALORES: FUNCIN Y ACTIVIDADES
Artculo 2.14.2.1.1 Entidades autorizadas.
Podrn administrar depsitos centralizados de valores las sociedades que con
autorizacin de la Superintendencia Financiera de Colombia se constituyan
exclusivamente para tal objeto.
Artculo 2.14.2.1.3 Funciones de las entidades administradoras de depsitos
centralizados de valores.
Las entidades que, de conformidad con la Ley 27 de 1990, administren un
depsito centralizado de valores tendrn las siguientes funciones:
1. La administracin de los valores que se les entreguen, si as lo solicita el
depositante, su representante, o apoderado. No obstante, en el reglamento
del depsito se podr establecer que las labores propias de la administracin
podrn ser realizadas por las entidades que de acuerdo con el reglamento
101

Material de estudio
actan como mandatarios ante el depsito, estando legalmente facultadas

para ello;
2. El registro de la constitucin de gravmenes o la transferencia de los valores
que el depositante le comunique;
3. La compensacin y liquidacin de operaciones sobre valores depositados;
4. La tenedura de los libros de registro de ttulos nominativos, a solicitud de las
entidades emisoras;
5. La restitucin de los valores, para lo cual endosar y entregar el mismo
ttulo recibido o ttulos del mismo emisor, clase, especie, valor nominal y dems
caractersticas financieras;
6. La inscripcin de las medidas cautelares en los registros de la entidad.
Cuando dichas medidas recaigan sobre ttulos nominativos, deber
comunicarlas a la entidad emisora para que proceda a la anotacin del
embargo en el libro respectivo;
7. La adopcin en sus reglamentos del rgimen disciplinario a que se
sometern los usuarios del depsito, y
8. Las dems que les autorice la Superintendencia Financiera de Colombia
que sean compatibles con las anteriores.
5.3.
SOCIEDADES CALIFICADORAS DE RIESGOS
5.3.1. QUINES LAS PUEDEN EJERCER

Artculo 2.22.1.1.1. Personas que pueden realizar la calificacin de riesgos.
Solamente podrn ejercer la actividad de calificacin de valores o de riesgos
en el mercado de valores las personas jurdicas que hayan obtenido el
respectivo permiso de funcionamiento por parte de la Superintendencia
Financiera de Colombia y se encuentren inscritas en el Registro Nacional de
Agentes del Mercado de Valores - RNAMV.
El contenido de los manuales y reglamentos de las sociedades calificadoras y
sus modificaciones, cuya informacin sea relevante para el Sistema Integral de
Informacin del mercado de Valores, SIMEV, debern ser aprobados
previamente por la Superintendencia Financiera de Colombia. Se excepta de
tal requerimiento a los manuales y reglamentos especficos, o los apartes
incorporados en un reglamento o en un documento general, que tenga
relacin con las metodologas, procedimientos de calificacin o dems temas
analticos propios de la actividad de calificacin de riesgos.
5.3.2. OBJETO SOCIAL

Artculo 2.22.1.1.2. Objeto social.
102

Material de estudio
Las sociedades calificadoras de riesgos son sociedades annimas cuyo objeto

social exclusivo es la calificacin de valores o riesgos relacionados con la
actividad financiera, aseguradora, burstil y cualquier otra relativa al manejo,
aprovechamiento e inversin de recursos captados del pblico.
Las calificaciones se realizarn mediante estudios, anlisis y evaluaciones que
concluyan con una opinin o dictamen profesional, de naturaleza institucional,
el cual deber ser tcnico, especializado, independiente, de conocimiento
pblico y constar por escrito.
Pargrafo. Las sociedades calificadoras de riesgos debern agregar a su
denominacin social la expresin calificadora de valores y/o calificadora
de riesgos.
Ninguna sociedad diferente a las sociedades calificadoras de riesgo podr
anunciarse, incluir en su denominacin social o utilizar en cualquier forma la
expresin calificadora de valores o calificadora de riesgos.
5.3.3. ACTIVIDADES DE CALIFICACIN

Artculo 2.22.1.1.3. Actividades de calificacin.
Dentro de las actividades autorizadas a las sociedades calificadoras de riesgo
se entendern comprendidas, entre otras, las siguientes:
1. Calificacin de emisor o contraparte.
2. Calificacin de emisin de deuda.
3. Calificacin sobre la capacidad de cumplir oportunamente con flujos
futuros estimados en proyectos de inversin.
4. Calificacin de riesgos de portafolios de inversin colectiva.
5. Calificacin de capacidad de pago de siniestros de las compaas
de seguros.
6. Calificacin sobre la habilidad para administrar inversiones o
portafolios de terceros.
7. Homologacin de calificaciones otorgadas por agencias
calificadoras de riesgos o valores extranjeras reconocidas por la
Superintendencia Financiera de Colombia, que no cuenten con
presencia comercial en Colombia, y solo para aquellos casos en los
cuales se acepte la calificacin por entidades del exterior.
8. Las calificaciones que se exijan mediante normas especiales.
9. Las dems que se establezcan en el reglamento de la calificadora.
5.3.4. VALORES QUE SE DEBEN CALIFICAR

Artculo 2.22.1.1.4. Valores que deben calificarse.
103

Material de estudio
Para efectos de su inscripcin en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE, y la autorizacin de su oferta pblica, los valores que renan las
condiciones que se sealan a continuacin debern ser objeto de por lo
menos una calificacin en los trminos del presente Libro:
1. Que se trate de bonos ordinarios emitidos por entidades diferentes de los
establecimientos de crdito o de papeles comerciales, excepto los emitidos
por el Fondo de Garantas de Instituciones Financieras-FOGAFIN.
2. Que se trate de bonos ordinarios o de garanta general emitidos por
establecimientos de crdito.
3. Que se trate de bonos emitidos por entidades pblicas, excepto aquellos
que emita el Fondo de Garantas de Instituciones Financieras- FOGAFIN.
4. Que sean valores emitidos como resultado de un proceso de titularizacin.
Pargrafo 1. Los dems valores que sean objeto de oferta pblica en el
mercado podrn ser objeto de calificacin en los trminos de la presente
resolucin, a solicitud de cualquier interesado o del emisor.
Pargrafo 2. Tratndose de un programa de emisin y colocacin, los valores
a que se refiere el presente artculo no requerirn calificacin para efectos de
su inscripcin en el Registro Nacional de Valores y Emisores - RNVE. No obstante
lo anterior, de manera previa a la publicacin del aviso de oferta de la
respectiva emisin, el emisor deber acreditar la calificacin de los valores
objeto de la misma, ante la Superintendencia Financiera de Colombia.
5.3.5. ALCANCE DE LA CALIFICACIN

Artculo 2.22.1.1.5. Alcance de la calificacin.
Los dictmenes u opiniones tcnicas que emitan las sociedades calificadoras
en desarrollo de su actividad, constituyen una estimacin razonable de la
capacidad de pago de las obligaciones a cargo del calificado, o del impacto
de los riesgos que est asumiendo el calificado o de la habilidad para
administrar inversiones o portafolios de terceros, segn sea el caso.
Todas las calificaciones debern sealar expresamente que la calificacin
otorgada no implica recomendacin para comprar, vender o mantener un
valor y que en ningn caso constituyen garanta de cumplimiento de las
obligaciones del calificado.
5.3.6. DIVULGACIN
Artculo 2.22.2.1.3. Divulgacin de las calificaciones otorgadas.
La sociedad calificadora deber informar cualquier calificacin otorgada as
como sus revisiones peridicas o extraordinarias, a la Superintendencia
Financiera de Colombia, a los sistemas de negociacin en donde se vaya a
negociar el valor cuando a esto haya lugar, as como publicarla en su pgina
en Internet de manera simultnea. Esta obligacin se cumplir en un trmino
104

Material de estudio
que en ningn caso podr exceder las veinticuatro (24) horas siguientes a la
sesin del Comit Tcnico en donde se haya aprobado la respectiva
calificacin.
Sin perjuicio de lo anterior, antes del otorgamiento o decisin de una
calificacin, el Comit Tcnico de calificacin podr suspender el proceso
con el objeto de que el calificado aclare lo pertinente, o provea informacin
suplementaria relevante para el proceso. No obstante, en ningn evento se
podr informar o revelar al calificado la posible calificacin.
Dentro de los ocho (8) das hbiles siguientes, contados a partir del da en que
se haya otorgado la calificacin, se deber remitir el documento que la
sustente a la Superintendencia Financiera de Colombia, a los sistemas de
negociacin de valores o de registro de operaciones sobre valores en donde
se vaya a negociar o registrar el valor, cuando a esto haya lugar, as como
publicarla en su pgina en Internet de manera simultnea, en los mismos
trminos del inciso primero de este artculo.
Pargrafo. Salvo las excepciones de que trata el artculo siguiente, la sociedad
calificadora de valores deber revelar al pblico en una base no selectiva
cualquier calificacin referente a las actividades de calificacin de que trata
el artculo 2.22.1.1.3 del presente Decreto.
6. SISTEMA INTEGRAL DE INFORMACIN DEL MERCADO DE

VALORES (SIMEV)
6.1.
DEFINICIN
Decreto 2555 de 2010, Parte 5. Libro 1. Artculo 5.1.1.1.1.

El Sistema Integral de Informacin del Mercado de Valores, SIMEV, es el
conjunto de recursos humanos, tcnicos y de gestin que utilizar la
Superintendencia Financiera de Colombia para permitir y facilitar el suministro
de informacin al mercado.
El SIMEV estar conformado as:
a) El Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE.
b) El Registro Nacional de Agentes del Mercado de Valores RNAMV.
c) El Registro Nacional de Profesionales del Mercado de Valores RNPMV.
6.2.
CUL ES EL OBJETO DE LOS SIGUIENTES REGISTROS:
6.2.1. REGISTRO NACIONAL DE AGENTES DEL MERCADO DE VALORES

(RNAMV)
105

Material de estudio
Ley 964 de 2005 Titulo II. Artculo 7. / Decreto 2555 de 2010, Parte 5. Libro 3.
Titulo 3.
El Registro Nacional de Agentes del Mercado de Valores - RNAMV, el cual
tendr por objeto la inscripcin de las entidades sometidas a la inspeccin y
vigilancia permanente de la anterior Superintendencia de Valores 5 as como
los intermediarios de valores, fondos mutuos de inversin sujetos a control por
parte de la SFC, quienes realizan actividades de suministro de informacin al
mercado de valores, los organismos de autorregulacin y los administradores
de sistemas de negociacin y de registro de operaciones.
6.2.2. REGISTRO NACIONAL DE PROFESIONALES DE MERCADO DE

VALORES (RNPMV)
Ley 964 de 2005 Titulo II. Artculo 7. / Decreto 2555 de 2010, Parte 5. Libro 4.
Titulo 1.
El Registro Nacional de Profesionales del Mercado de Valores - RNPMV, el cual
tendr por objeto la inscripcin de las siguientes personas naturales:
Las personas naturales que al servicio de un intermediario del mercado

de valores se encarguen de estructurar directamente operaciones de
intermediacin, cualquiera que sea la modalidad de vinculacin.
Las personas naturales que dirijan o ejecuten directamente operaciones
de intermediacin en el mercado de valores.
Las personas naturales que administren o gestionen directamente
carteras colectivas.
Las personas naturales que promuevan o promocionen la realizacin de
operaciones de intermediacin en el mercado de valores.
7. SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA

7.1.
CONCEPTOS BSICOS DE INSPECCIN, VIGILANCIA Y CONTROL DE

INTERMEDIACIN DEL MERCADO DE VALORES
5 Las bolsas de valores, las bolsas de bienes y productos agropecuarios y agroindustriales y sus miembros, las
bolsas de futuros y opciones y sus miembros, las sociedades que realicen la compensacin y liquidacin de
valores, contratos de futuros, opciones y otros; las sociedades comisionistas de bolsa, los comisionistas
independientes de valores, las sociedades administradoras de fondos de inversin, las sociedades
administradoras de depsitos centralizados de valores, las sociedades calificadoras de valores, las
sociedades titularizadoras, los fondos mutuos de inversin que a 31 de diciembre de cada ao, registren
activos iguales o superiores a cuatro mil (4.000) salarios mnimos mensuales legales vigentes a la fecha del
respectivo corte, los fondos de garanta que se constituyan en el mercado pblico de valores, las
sociedades administradoras de sistemas de negociacin de valores, las cmaras de riesgo central de
contraparte, las entidades que administren sistemas de negociacin y registro de divisas y las sociedades
administradoras de sistemas de compensacin y liquidacin de divisas.
106

Material de estudio
Decreto 2555 de 2010, Parte 11. Libro 2. Titulo 1. Captulo 1.Capitulo 3.

Naturaleza Jurdica
La Superintendencia Financiera de Colombia es un organismo tcnico
adscrito al Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, con personera jurdica,
autonoma administrativa y financiera y patrimonio propio.
Direccin
La direccin de la Superintendencia Financiera de Colombia est a cargo del
Superintendente Financiero, quien la ejerce con la colaboracin de los
superintendentes delegados.
Domicilio
La Superintendencia Financiera de Colombia tiene como domicilio principal la
ciudad de Bogot, y desarrolla sus competencias en el mbito nacional.
Objetivo
El Presidente de la Repblica, de acuerdo con la ley, ejerce a travs de la
Superintendencia Financiera de Colombia, la inspeccin, vigilancia y control
sobre las personas que realicen actividades financiera, burstil, aseguradora y
cualquier otra relacionada con el manejo, aprovechamiento o inversin de
recursos captados del pblico.
La Superintendencia Financiera de Colombia tiene por objetivo supervisar el
sistema financiero colombiano con el fin de preservar su estabilidad, seguridad
y confianza, as como promover, organizar y desarrollar el mercado de valores
colombiano y la proteccin de los inversionistas, ahorradores y asegurados.
7.2.
FACULTADES O MEDIDAS PREVENTIVAS EN RELACIN CON EL

MERCADO DE VALORES
Ley 964 de 2005 Titulo II. Artculo 6

Funciones adicionales de la Superintendencia de Valores
La Superintendencia de Valores tendr, en adicin a las funciones que
actualmente le han sido asignadas, las siguientes:
a) Instruir a las entidades sujetas a su inspeccin y vigilancia permanente o
control acerca de la manera como deben cumplirse las disposiciones que
regulan su actividad en el mercado de valores, fijar los criterios tcnicos y
jurdicos que faciliten el cumplimiento de tales normas y sealar los
procedimientos para su cabal aplicacin.
107

Material de estudio
b) Vigilar el cumplimiento de las disposiciones del Banco de la Repblica en

relacin con las personas sujetas a su inspeccin y vigilancia permanente.
c) Suspender preventivamente cuando hubiere temor fundado de que se
pueda causar dao a los inversionistas o al mercado de valores, una oferta
pblica en cualquiera de sus modalidades, la negociacin de determinado
valor, la inscripcin en el SIMEV.
d) Imponer las medidas cautelares establecidas en el Cdigo de
Procedimiento Civil y las dems medidas preventivas establecidas en la
presente ley y en las normas que la desarrollen, complementen o modifiquen
dirigidas a salvaguardar los valores, instrumentos financieros, recursos
administrados y, en general, los activos que estn en poder de personas
investigadas, cuando existan motivos que razonablemente permitan inferir que
dichos activos se encuentran en riesgo y que se puede afectar el inters de los
inversionistas. Estas medidas incluyen la de ordenar la entrega temporal de los
respectivos activos a un administrador profesional, en condiciones similares a
las prevalecientes en el mercado.
e) Ejercer, solo en cuanto a su actividad de intermediacin, frente a los
intermediarios que no estn sujetos a su inspeccin y vigilancia permanente.
7.3.
RGIMEN SANCIONATORIO DE LA SFC
7.3.1. PRINCIPIOS QUE ORIENTAN LA FACULTAD SANCIONATORIA DE

LA SFC
Estatuto Orgnico del Sistema Financiero, Parte sptima. Captulo I.
Principios.
La Superintendencia Bancaria en la aplicacin de sanciones administrativas
orientar su actividad siguiendo los siguientes principios:
a) Principios de contradiccin: La Superintendencia Bancaria tendr en
cuenta los descargos que hagan las personas a quienes se les formul
pliego de cargos y la contradiccin de las pruebas allegadas regular y
oportunamente al proceso administrativo sancionatorio.
b) Principio de proporcionalidad: Segn el cual la sancin deber ser
proporcional a la infraccin.
c) Principio ejemplarizante de la sancin: Segn el cual la sancin que se
imponga persuada a los dems directores, administradores,
representantes legales, revisores fiscales o funcionarios o empleados de
la misma entidad y vigilada en la que ocurri la infraccin y dems
108

Material de estudio
entidades vigiladas por la Superintendencia Bancaria, de abstenerse de

vulnerar la norma que dio origen a la sancin.
d) Principio de la revelacin dirigida: Segn el cual la Superintendencia
Bancaria podr determinar el momento en que se divulgar la
informacin en los casos en los cuales la revelacin de la sancin
puede poner en riesgo la solvencia o seguridad de las entidades
vigiladas consideradas individualmente o en su conjunto.
Adicionalmente la Superintendencia Bancaria aplicar los principios
orientadores de las actuaciones administrativas.
7.3.2. SUJETOS DE SANCIN

Estatuto Orgnico del Sistema Financiero, Parte sptima. Captulo II.
Captulo III.
Sanciones administrativas personales.
La Superintendencia Bancaria podr imponer las sanciones previstas en el
presente Estatuto a los directores, administradores, representantes legales,
revisores fiscales u otros funcionarios o empleados de una institucin sujeta a su
vigilancia cuando incurran en cualquiera de los siguientes eventos:
a) Incumplan los deberes o las obligaciones legales que les correspondan en
desarrollo de sus funciones;
b) Ejecuten actos que resulten violatorios de la ley, de las normas que expida
el Gobierno Nacional de acuerdo con la Constitucin y la ley en desarrollo de
sus facultades de intervencin, de los estatutos sociales o de cualquier norma
legal a la que estos en ejercicio de sus funciones o la institucin vigilada deban
sujetarse;
c) Incumplan las normas, rdenes, requerimientos o instrucciones que expida
la Superintendencia Bancaria en ejercicio de sus atribuciones, cuando dicho
incumplimiento constituya infraccin a la ley;
d) Autoricen o no eviten debiendo hacerlo, actos que resulten violatorios de la
ley, de los reglamentos expedidos por el Gobierno Nacional de acuerdo con la
Constitucin y la ley en desarrollo de sus facultades de intervencin, de los
estatutos sociales, o de normas o instrucciones que expida la Superintendencia
Bancaria en el ejercicio de sus atribuciones.
Responsabilidad civil.
Todo director, administrador, representante legal, funcionario de una
institucin vigilada por la Superintendencia Bancaria que viole a sabiendas o
permita que se violen las disposiciones legales ser personalmente responsable
de las prdidas que cualquier persona natural o jurdica sufra por razn de
tales infracciones, sin perjuicio de las dems sanciones civiles o penales que
seala la ley y de las medidas que conforme a sus atribuciones pueda imponer
la Superintendencia Bancaria.
109

Material de estudio
Sanciones administrativas institucionales.

1. Rgimen general. Estn sujetas a las sanciones previstas en el presente
Estatuto, las instituciones sometidas a la vigilancia de la Superintendencia
Bancaria cuando:
a) Incumplan los deberes o las obligaciones que la ley les impone;
b) Ejecuten o autoricen actos que resulten violatorios de la ley, de los
reglamentos expedidos por el Gobierno Nacional de acuerdo con la
Constitucin y la ley en desarrollo de sus facultades de intervencin, de los
estatutos sociales, o de normas o instrucciones que expida la Superintendencia
Bancaria en el ejercicio de sus atribuciones;
c) Incumplan las normas, rdenes, requerimientos o instrucciones que expida
la Superintendencia Bancaria en ejercicio de sus atribuciones, cuando dicho
incumplimiento constituya infraccin a la ley;
2. Disposiciones relativas a las sociedades administradoras de los Fondos de
Pensiones y de Cesanta.
3. Disposiciones relativas a la prevencin de conductas delictivas. Cuando se
presente una violacin, la multa que podr imponerse ser hasta de mil
setecientos cuarenta y dos millones de pesos ($1.742.000.000.00) de 2002.
Adicionalmente,
el
Superintendente
Bancario
podr
ordenar
al
establecimiento multado que destine una suma hasta de mil setecientos
cuarenta y dos millones de pesos ($1.742.000.000.00) de 2002 a la
implementacin de mecanismos correctivos de carcter interno que deber
acordar con el mismo organismo de control.
7.3.3. SANCIONES A APLICAR

Estatuto Orgnico del Sistema Financiero, Parte sptima. Captulo I. Artculo
208.
Las siguientes son las sanciones de carcter administrativo que la
Superintendencia Bancaria puede imponer:
a) Amonestacin o llamado de atencin.
b) Multa pecuniaria a favor del Tesoro Nacional, podr ser hasta de ciento
diez millones de pesos ($110.000.000,00) del ao 2002. Cuando no exista norma
especial que establezca la respectiva sancin, la multa podr ser hasta de
quinientos cincuenta millones de pesos ($550.000.000,00) del ao 2002.
c) Suspensin o inhabilitacin hasta por cinco (5) aos para el ejercicio de
aquellos cargos en entidades vigiladas por la Superintendencia Bancaria que
requieran para su desempeo la posesin ante dicho organismo.
d) Remocin de los administradores, directores, representantes legales o de los
revisores fiscales de las personas vigiladas por la Superintendencia Bancaria.
Esta sancin se aplica sin perjuicio de las que establezcan normas especiales.
e) Clausura de las oficinas de representacin de instituciones financieras y de
reaseguros del exterior.
110

Material de estudio
Las sumas indicadas en este numeral se ajustarn anualmente, en el mismo

sentido y porcentaje en que vare el ndice de Precios al Consumidor
suministrado por el DANE.
8. PREVENCIN DE LAVADO DE ACTIVOS EN EL MERCADO DE

VALORES
8.1.
REQUERIMIENTOS A NUEVOS CLIENTES
Circular Bsica Jurdica, Titulo I. Capitulo XI. Numeral 4.2.2.1.1. Numeral

4.2.2.1.1.3. Numeral 4.2.2.1.1.4.
Conocimiento del cliente
El SARLAFT debe contar con procedimientos para obtener un conocimiento
efectivo, eficiente y oportuno de todos los clientes actuales y potenciales, as
como para verificar la informacin y los soportes de la misma. El conocimiento
del cliente implica conocer de manera permanente y actualizada, cuando
menos, los siguientes datos:
a) Identificacin. Supone el conocimiento y verificacin de los datos exigidos
en el formulario que permiten individualizar plenamente la persona natural
o jurdica que se pretende vincular.
Tratndose de la vinculacin de personas jurdicas, el conocimiento del cliente
supone, adems de lo dispuesto en el formulario, conocer la estructura de su
propiedad, es decir, la identidad de los accionistas o asociados que tengan
directa o indirectamente ms del 5% de su capital social, aporte o
participacin en la entidad.
b) Actividad econmica
c) Caractersticas, montos y procedencia de sus ingresos y egresos
d) Respecto de clientes vigentes, las caractersticas y montos de sus
transacciones y operaciones.
Las metodologas para conocer al cliente deben permitir a las entidades
cuando menos:
I. Recaudar la informacin que le permita comparar las caractersticas de
sus transacciones con las de su actividad econmica.
II. Monitorear continuamente las operaciones de los clientes.
III. Contar con elementos de juicio que permitan analizar las transacciones
inusuales de esos clientes y determinar la existencia de operaciones
sospechosas.
Para estos efectos, las entidades deben disear y adoptar formularios de
solicitud de vinculacin de clientes, en donde las entidades deben obtener de
los potenciales clientes, el diligenciamiento de los formularios de solicitud de
vinculacin para el suministro de productos o prestacin de servicios. Dicho
111

Material de estudio
formulario debe tambin ser diligenciado por toda persona que se encuentre
facultada o autorizada para disponer de los recursos o bienes objeto del
contrato, caso en el cual deber la entidad verificar el documento que
acredita dicha facultad o autorizacin.
Igualmente, tratndose de relaciones de corresponsala trasnacional, las
entidades vigiladas debern establecer mecanismos que les permitan:
I. Obtener la aprobacin de los funcionarios de alto nivel jerrquico antes
de establecer relaciones de corresponsala trasnacional;
II. Reunir informacin suficiente sobre el establecimiento representado que
les permita comprender cabalmente la naturaleza de sus negocios,
incluyendo si ha sido objeto de sancin o intervencin de la autoridad
de control por lavado de activos o financiacin del terrorismo, as como
cualquier otra informacin que permita establecer una relacin de
corresponsala trasnacional con transparencia para ambas partes.
III. Determinar que la entidad tenga controles para prevenir y controlar el
lavado de activos y la financiacin del terrorismo;
IV. Documentar las respectivas responsabilidades de cada institucin frente
a LA/FT.
V. Aplicar procedimientos ms estrictos para el seguimiento a tales
relaciones
VI. Asegurarse de que el establecimiento representado cumpla con las
medidas de conocimiento del cliente
Personas pblicamente expuestas
El SARLAFT debe prever procedimientos ms exigentes de vinculacin de
clientes y de monitoreo de operaciones de personas nacionales o extranjeras
que por su perfil o por las funciones que desempean pueden exponer en
mayor grado a la entidad al riesgo de LA/FT, tales como: personas que por
razn de su cargo manejan recursos pblicos, detentan algn grado de poder
pblico o gozan de reconocimiento pblico. En tal sentido, el SARLAFT debe
contener mecanismos efectivos, eficientes y oportunos que permitan
identificar los casos de clientes que responden a tales perfiles, as como
procedimientos de control y monitoreo ms exigentes respecto de las
operaciones que realizan. En todo caso, el estudio y aprobacin de la
vinculacin de tales clientes deber llevarse a cabo por una instancia o
empleado de jerarqua superior al que normalmente aprueba las
vinculaciones en la entidad.
El evento en que un cliente o beneficiario final pase a ser una persona
pblicamente expuesta en los trminos sealados en el presente numeral,
deber informarse a la instancia o empleado de jerarqua superior encargado
de tales vinculaciones.
Parmetros de los procedimientos de conocimiento del cliente
Los procedimientos que implementen las entidades vigiladas para el
conocimiento del cliente deben atender los siguientes parmetros mnimos:
112

Material de estudio
a) Permitir la realizacin de todas las diligencias necesarias para confirmar y

actualizar como mnimo
anualmente los datos suministrados en el
formulario de solicitud de vinculacin de clientes que por su naturaleza
puedan variar (direccin, telfono, actividad, origen de los recursos etc.).
Para el caso de productos inactivos la actualizacin se llevar a cabo
cuando el producto deje de tener tal condicin. En el evento en que
cambie la participacin de los accionistas o asociados en los trminos
exigidos en el formulario de vinculacin, corresponder a las entidades
determinar una periodicidad menor para la actualizacin la informacin,
atendiendo el nivel de riesgo de cada cliente.
b) Salvo lo dispuesto en el siguiente numeral, contemplar la realizacin de una
entrevista presencial al potencial cliente de la cual deber dejarse
constancia documental, indicando el empleado de la entidad que la
realiz, la fecha y hora en que se efectu, as como los resultados de la
misma.
El diligenciamiento del formulario as como el recaudo de los documentos y
la firma de los mismos pueden efectuarse de acuerdo con
el
procedimiento sealado en
la Ley 527 de 1999 o normas que la
sustituyan, modifiquen o adicionen. Sin embargo, el empleo de dichos
procedimientos no sustituye la entrevista al potencial cliente.
8.2.
OPERACIONES SOSPECHOSAS E INUSUALES
Circular Bsica Jurdica, Titulo I. Capitulo XI. Numeral 4.2.2.1.3. Numeral

4.2.2.1.4.
Identificacin y anlisis de operaciones inusuales
El SARLAFT debe permitir a las entidades establecer cundo una operacin se
considera como inusual. Para ello debe contar con metodologas, modelos e
indicadores cualitativos y/o cuantitativos de reconocido valor tcnico para la
oportuna deteccin de las operaciones inusuales, entendidas stas como
aquellas transacciones que cumplen, cuando menos con las siguientes
caractersticas: 1) no guardan relacin con la actividad econmica o se salen
de los parmetros adicionales fijados por la entidad y, 2) respecto de las
cuales la entidad no ha encontrado explicacin o justificacin que se
considere razonable.
En el caso de identificacin y anlisis de las operaciones de usuarios, las
entidades debern determinar cules de stas resultan relevantes, teniendo
en cuenta el riesgo al que exponen a la entidad y basados en los criterios
previamente establecidos por las mismas.
Las entidades deben dejar constancia de cada una de las operaciones
inusuales detectadas, as como del responsable o responsables de su anlisis y
los resultados del mismo.
113

Material de estudio
Determinacin y reporte de operaciones sospechosas

La confrontacin de las operaciones detectadas como inusuales, con la
informacin acerca de los clientes o usuarios y de los mercados, debe permitir,
conforme a las razones objetivas establecidas por la entidad, identificar si una
operacin es o no sospechosa y reportarlo de forma oportuna y eficiente a la
UIAF.
Los procedimientos de deteccin y reporte de operaciones sospechosas
deben tener en cuenta que las entidades estn en la obligacin de informar a
las autoridades competentes de manera inmediata y eficiente sobre cada
operacin de este tipo que conozcan.
Instrumentos
Para que los mecanismos adoptados por las entidades operen de manera
efectiva, eficiente y oportuna, el SARLAFT deber contar como mnimo con los
siguientes instrumentos:
1.
2.
3.
4.
8.3.
Seales de alerta,
Segmentacin de los factores de riesgo en relacin al mercado,
Seguimiento de operaciones,
Consolidacin electrnica de operaciones.
CONDUCTAS A REPORTAR AL OFICIAL DE CUMPLIMIENTO
9. DEFENSORA DEL CONSUMIDOR FINANCIERO

Decreto 2281 de 2010
mbito de Aplicacin
Debern contar con Defensor del Consumidor Financiero los establecimientos
de crdito, las sociedades de servicios financieros, las entidades aseguradoras,
los corredores de seguros, las sociedades de capitalizacin, las entidades de
seguridad social administradoras del rgimen solidario de prima media con
prestacin definida, los miembros de las bolsas de bienes y productos
agropecuarios y agroindustriales, las sociedades comisionistas de bolsas de
valores, los comisionistas independientes de valores y las sociedades
administradoras de inversin.
Pargrafo. Las actuaciones que realicen las agencias y los agentes de seguros
y de titulas de capitalizacin, que afecten a sus consumidores financieros, en
la medida en que son representantes de las entidades aseguradoras y
sociedades de capitalizacin, son responsabilidad de la entidad aseguradora
y de la sociedad de capitalizacin, y por tanto, de competencia del Defensor
del Consumidor Financiero de stas.
114

Material de estudio
Registro de Defensores del Consumidor Financiero.

El Registro de Defensores de Consumidor Financiero - RDCF - deber contener
por lo menos la siguiente informacin:
a) Nombre completo del Defensor del Consumidor Financiero.
b) Entidad de la cual se es Defensor del Consumidor Financiero y calidad de
principal o suplente.
c) Informacin de contacto donde se especifique direccin de las oficinas,
telfono y correo electrnico.
d) Fecha de posesin ante la Superintendencia Financiera de Colombia.
e) Vigencia del nombramiento como Defensor del Consumidor Financiero.
La Superintendencia Financiera de Colombia deber publicar los datos
actualizados contenidos en el RDCF y conservar la informacin histrica de los
inscritos, correspondindole certificar tal condicin.
En caso de terminacin definitiva en el ejercicio de las funciones del Defensor
del Consumidor Financiero, principal o suplente, la Superintendencia
Financiera de Colombia deber cancelar la inscripcin en el RDCF en los
trminos y condiciones que para el efecto establezca dicha entidad.
En caso de tener que elegir un nuevo Defensor del Consumidor Financiero y un
defensor suplente, la junta directiva y el consejo de administracin de la
entidad vigilada sern los responsables de nombrar uno.
Procedimiento para la Resolucin de Quejas o Reclamos por parte de los
Defensores del Consumidor Financiero.
En los eventos en los cuales el Defensor del Consumidor Financiero sea
competente para resolver quejas o reclamos, deber observar el siguiente
procedimiento para su trmite:
1. El consumidor financiero deber presentar su queja o reclamo ante el
Defensor del Consumidor Financiero mediante documento en el cual consigne
sus datos personales y la informacin de contacto, descripcin de los hechos y
las pretensiones concretas de su queja o reclamo. Esto podr ser remitido
directamente ante el defensor o podr ser presentado en sus oficinas o en las
agencias o sucursales de las entidades. Con lo anterior, las entidades vigiladas
tienen la obligacin de hacer el traslado al Defensor del Consumidor
Financiero dentro de los tres (3) das hbiles siguientes a la recepcin de dicho
documento.
2. Cuando el Defensor del Consumidor Financiero estime que la queja o
reclamo interpuesto corresponde a temas de inters general, deber dar
traslado de la misma a la Superintendencia Financiera de Colombia para su
conocimiento, sin perjuicio de continuar el trmite individual dentro de la
rbita de su competencia.
3. Una vez recibida la queja o reclamo, el Defensor del Consumidor Financiero
decidir si el asunto que se le somete es de su competencia o no. Dicha
decisin ser comunicada al consumidor financiero interesado y a la entidad
involucrada dentro de los tres (3) das hbiles contados desde el da siguiente
en que sea recibida la solicitud.
115

Material de estudio
Si la queja o reclamo es admitida, el Defensor del Consumidor Financiero

deber comunicar al consumidor financiero si la decisin final proferida por el
Defensor del Consumidor Financiero es obligatoria segn los reglamentos de la
entidad respectiva, advirtiendo sobre la posibilidad de solicitar una audiencia
de conciliacin en cualquier momento.
Si la queja o reclamo es inadmitida, el Defensor del Consumidor Financiero
comunicar su decisin al consumidor financiero, indicando los motivos de la
inadmisin e informando que esto no obsta para el ejercicio de las dems
acciones legales existentes.
4. Si el Defensor del Consumidor Financiero estima que para el anlisis de la
solicitud requiere mayor informacin de parte de la entidad involucrada o del
consumidor financiero, proceder a comunicarles por cualquier medio
verificable tal situacin, a fin de que alleguen la informacin necesaria.
En este evento, la entidad o el consumidor financiero debern dar respuesta
dentro del trmino que determine el Defensor del Consumidor Financiero sin
que se excedan los ocho (8) das hbiles, contados desde el da siguiente al
que se solicite la informacin. Una vez recibida la informacin solicitada, el
Defensor del Consumidor Financiero podr decidir sobre la admisin o
inadmisin dentro del trmino mximo de tres (3) das hbiles.
5. Se entender que la queja o reclamo ha sido desistida si el consumidor
financiero no da respuesta a la solicitud dentro del trmino mximo
mencionado en el numeral anterior. Lo anterior sin perjuicio de que el
consumidor financiero pueda presentar posteriormente su queja o reclamo
con la informacin completa, la cual se entender presentada como si fuera
la primera vez.
6. Admitida la queja o reclamo, el Defensor del Consumidor Financiero dar
traslado de ella a la respectiva entidad, a fin de que allegue la informacin y
presente los argumentos en que fundamenta su posicin. Ser obligatorio que
en el mismo traslado, se solicite a la entidad que seale de manera expresa su
aceptacin previa para que dicho trmite sea objeto de decisin vinculante
para ella.
La entidad deber dar respuesta completa, clara y suficiente, manifestando la
aceptacin o no a la obligatoriedad de la decisin del Defensor del
Consumidor Financiero en caso de que sta le sea desfavorable. En todo caso,
si la entidad ha incorporado en sus reglamentos la obligatoriedad de las
decisiones del Defensor del Consumidor Financiero, no podr manifestar lo
contrario.
La respuesta deber ser allegada al Defensor del Consumidor Financiero
dentro de un trmino de ocho (B) das hbiles, contados desde el da siguiente
al que se haga el traslado, trmino que se ampliar a peticin de la entidad y
a juicio del Defensor del Consumidor Financiero. En este ltimo caso, la entidad
vigilada deber informar al consumidor financiero las razones en las que
sustenta la prrroga.
El plazo al que se hace referencia en el presente numeral se entender
incumplido cuando quiera que la respuesta de la entidad se hubiere
116

Material de estudio
producido fuera del mismo, se hubiere recibido en forma incompleta o

cuando no hubiere sido recibida. En tal evento, el Defensor del Consumidor
Financiero deber requerir nuevamente a la entidad para que allegue la
informacin faltante, sin perjuicio de informar a la Superintendencia Financiera
de Colombia la ocurrencia reiterada de estos hechos.
Sin perjuicio de lo anterior, el incumplimiento reiterado evidenciado en el envo
tardo, en forma incompleta o en el no envo de las respuestas al Defensor del
Consumidor Financiero, deber ser informado por ste a la Junta Directiva o al
Consejo de Administracin de la entidad vigilada, quienes debern adoptar
las medidas conducentes y oportunas para eliminar las causas expuestas o
detectadas disponiendo lo necesario para el suministro de la informacin
solicitada.
7. Si despus de iniciado el trmite de la solicitud, el Defensor del Consumidor
Financiero tiene conocimiento de que ste no es de su competencia, dar por
terminada su actuacin, comunicando inmediatamente su decisin a la
entidad y al consumidor financiero.
B. El Defensor del Consumidor Financiero deber evaluar la informacin
aportada y resolver la queja o reclamo en un trmino que en ningn caso
podr ser superior a ocho (B) das hbiles, contados desde el da siguiente al
vencimiento del trmino estipulado en el numeral 6.
9. La decisin que profiera el Defensor del Consumidor Financiero deber ser
motivada, clara y completa. Dicha decisin, deber ser comunicada al
consumidor financiero y a la entidad vigilada el da hbil siguiente despus de
proferida.
10. La entidad vigilada podr rectificar total o parcialmente su posicin frente
una queja o reclamo con el consumidor financiero en cualquier momento
anterior a la decisin final por parte del Defensor del Consumidor Financiero.
En estos casos, la entidad informar tal situacin al Defensor del Consumidor
Financiero y ste, dentro de los tres (3) das hbiles siguientes a la
comunicacin de la entidad, consultar al consumidor financiero que formul
la queja o reclamo, por medio verificable, a efectos de establecer su expresa
satisfaccin. El consumidor financiero deber responder a la consulta en un
trmino mximo de ocho (B) das hbiles. Si vencido este trmino el
consumidor financiero no responde, se considerar que la rectificacin fue a
satisfaccin y se dar por terminado el trmite.
En caso de que el consumidor financiero exprese que la rectificacin ha sido
satisfactoria, se comunicar a las partes la terminacin anticipada del trmite
y se archivar la queja o reclamo.
Si la rectificacin fue parcial o el consumidor financiero no est plenamente
satisfecho, el Defensor del Consumidor Financiero deber continuar con el
trmite a efectos de responder los aspectos de la solicitud que no fueron
objeto de rectificacin.
11. En cualquier etapa del trmite, podr solicitarse la actuacin del Defensor
del Consumidor Financiero como conciliador, en los trminos establecidos en
el literal c) del articulo13 de la Ley 1328 de 2009. En tal caso, se suspender el
117

Material de estudio
trmite de conocimiento ordinario del Defensor del Consumidor Financiero y se

citar a audiencia de conciliacin, de conformidad con lo previsto en la Ley
640 de 2001.
La decisin as adoptada prestar mrito ejecutivo y tendr efectos de cosa
juzgada, sin que se requiera depositar el acta correspondiente en el centro de
conciliacin.
12. El consumidor financiero podr desistir de su queja o reclamo en cualquier
momento del trmite mediante documento dirigido al Defensor del
Consumidor Financiero. En tales eventos, el Defensor del Consumidor
Financiero dar por terminado el trmite y deber comunicar al consumidor
financiero la recepcin del documento de desistimiento y a la entidad vigilada
sobre la terminacin del trmite dentro de los tres (3) das hbiles siguientes a
la recepcin del desistimiento.
Funcin de Vocera.
El Defensor del Consumidor Financiero podr dirigir en cualquier momento a los
administradores, las juntas directivas o consejos de administracin de las
entidades vigiladas, recomendaciones y propuestas relacionadas con los
servicios y atencin a los consumidores financieros, sobre eventos que
hubieran merecido su atencin y que a su juicio, puedan mejorar y facilitar las
relaciones entre la entidad y los consumidores financieros, la correcta
prestacin del servicio y la seguridad en el desarrollo de las actividades de la
entidad.
En ejercicio de esta funcin, los Defensores del Consumidor Financiero podrn
revisar los contratos de adhesin y emitir su concepto sobre los mismos, en
especial respecto de la inclusin de clusulas abusivas.
Alcance de las Decisiones del Defensor del Consumidor Financiero.
En desarrollo de sus funciones el Defensor del Consumidor Financiero no podr
determinar perjuicios, sanciones o indemnizaciones, salvo que estn
determinadas por la Ley.
10.
ASPECTOS GENERALES DE LOS ADMINISTRADORES
10.1 CONCEPTO DE ADMINISTRADOR

Ley 222 de 1995, Artculo 22
Son administradores, el representante legal, el liquidador, el factor, los
miembros de juntas o consejos directivos y quienes de acuerdo con los
estatutos ejerzan o detenten esas funciones.
10.2 DEBERES DE LOS ADMINISTRADORES

118

Material de estudio

Los administradores deben obrar de buena fe, con lealtad y con la diligencia
de un buen hombre de negocios. Sus actuaciones se cumplirn en inters de
la sociedad, teniendo en cuenta los intereses de sus asociados.
En el cumplimiento de su funcin los administradores debern:
1. Realizar los esfuerzos conducentes al adecuado desarrollo del objeto social.
2. Velar por el estricto cumplimiento de las disposiciones legales o estatutarias.
3. Velar porque se permita la adecuada realizacin de las funciones
encomendadas a la revisora fiscal.
4. Guardar y proteger la reserva comercial e industrial de la sociedad.
5. Abstenerse de utilizar indebidamente informacin privilegiada.
6. Dar un trato equitativo a todos los socios y respetar el ejercicio del derecho
de inspeccin de todos ellos.
7. Abstenerse de participar por s o por interpuesta persona en inters personal
o de terceros, en actividades que impliquen competencia con la sociedad o
en actos respecto de los cuales exista conflicto de intereses, salvo autorizacin
expresa de la junta de socios o asamblea general de accionistas.
En estos casos, el administrador suministrar al rgano social correspondiente
toda la informacin que sea relevante para la toma de la decisin. De la
respectiva determinacin deber excluirse el voto del administrador, si fuere
socio. En todo caso, la autorizacin de la junta de socios o asamblea general
de accionistas slo podr otorgarse cuando el acto no perjudique los intereses
de la sociedad.
10.3 FACULTADES DE LOS ADMINISTRADORES

En base al artculo 200 del Cdigo de Comercio
Los administradores respondern solidaria e ilimitadamente de los perjuicios
que por dolo o culpa ocasionen a la sociedad, a los socios o a terceros.
No estarn sujetos a dicha responsabilidad, quienes no hayan tenido
conocimiento de la accin u omisin o hayan votado en contra, siempre y
cuando no la ejecuten.
En los casos de incumplimiento o extralimitacin de sus funciones, violacin de
la ley o de los estatutos, se presumir la culpa del administrador.
De igual manera se presumir la culpa cuando los administradores hayan
propuesto o ejecutado la decisin sobre distribucin de utilidades en
contravencin a lo prescrito en el artculo 151 del Cdigo de Comercio y
dems normas sobre la materia. En estos casos el administrador responder
por las sumas dejadas de repartir o distribuidas en exceso y por los perjuicios a
que haya lugar.
119

Material de estudio
Si el administrador es persona jurdica, la responsabilidad respectiva ser de l

y de quien acte como su representante legal.
Se tendrn por no escritas las clusulas del contrato social que tiendan a
absolver a los administradores de las responsabilidades antedichas o a
limitarlas al importe de las cauciones que hayan prestado para ejercer sus
cargos.
10.4 RESTRICCIONES DE LOS ADMINISTRADORES

La accin social de responsabilidad contra los administradores corresponde a
la compaa, previa decisin de la asamblea general o de la junta de socios,
que podr ser adoptada aunque no conste en el orden del da. En este caso,
la convocatoria podr realizarse por un nmero de socios que represente por
lo menos el veinte por ciento de las acciones, cuotas o partes de inters en
que se halle dividido el capital social.
La decisin se tomar por la mitad ms una de las acciones, cuotas o partes
de inters representadas en la reunin e implicar la remocin del
administrador.
Sin embargo, cuando adoptada la decisin por la asamblea o junta de socios,
no se inicie la accin social de responsabilidad dentro de los tres meses
siguientes, sta podr ser ejercida por cualquier administrador, el revisor fiscal o
por cualquiera de los socios en inters de la sociedad. En este caso los
acreedores que representen por lo menos el cincuenta por ciento del pasivo
externo de la sociedad, podrn ejercer la accin social siempre y cuando el
patrimonio de la sociedad no sea suficiente para satisfacer sus crditos.
120

Material de estudio
BIBLIOGRAFA
En la presente seccin AMV presenta algunas referencias bibliogrficas,
normatividad y jurisprudencia que considera relevantes. El listado puede
ayudar a los aspirantes a prepararse para la presentacin de los exmenes. La
lista no es comprensiva, pero es un ejemplo de diferentes documentos que se
citan durante el desarrollo de todo el documento.
De ninguna manera la inclusin de un documento representa una aprobacin,
garanta o aval de lo expresado en dichos documentos.
DOCUMENTOS LIBROS
Colombia
Capital.
Gua
del
Mercado
de
Valores.
BVC.
2011. http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Empresas
/Documentos+y+Presentaciones
Gua
Colombiana
del
Mercado
de
Valores.
BVC.
2008. http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/Empresas/Empresas
/Documentos+y+Presentaciones
Gua de preguntas frecuentes de Regulacin de Valores. AMV. 2010 http://www.amvcolombia.org.co/index.php?pag=home&id=37|152|0
El Descubrimiento de Precios en el Mercado de Valores. AMV. 2010
http://www.amvcolombia.org.co/attachments/data/20100505223614.pdf
IOSCO. Insider Trading: How jurisdictions regulate it. 2003
IOSCO International Organization of Securities Commissions, Objectives and
Principles of Securities Regulation) Mayo de 2003.
http://www.iosco.org/library/pubdocs/pdf/IOSCOPD154.pdf.
New Zealand. Ministry of Economic Development. Reform of Securities Trading
Law: Volume One: Insider Trading: Fundamental Review Discussion Document.
2002.
U.S.
Securities
and
http://www.sec.gov/answers/tmanipul.htm
Exchange
Commission
REGULACIN
Circular Bsica Jurdica de la Superintendencia Financiera de Colombia, Ttulo
121

Material de estudio
VIII. Instrucciones sobre la administracin y gestin de carteras colectivas.

Circular Bsica Jurdica de la Superintendencia Financiera de Colombia, Titulo
IX. Intermediacin en el Mercado de Valores.
Decreto 1044 de 2003 Por el cual se sealan las actividades del Comit de
coordinacin para el seguimiento al sistema financiero y dems aspectos
necesarios para el cumplimiento de su finalidad. (Derogado Decreto 2555 de
2010 e incluido en la Parte 11 Libro 1)
Decreto 4327 de 2005 Por el cual se fusiona la Superintendencia Bancaria de
Colombia en la Superintendencia de Valores y se modifica su estructura.
(Derogado Decreto 2555 de 2010 e incluido en la Parte 11 libro 2)
Decreto 2555 de 2010 Por el cual se recogen y reexpiden las normas en materia
del sector financiero, asegurador y del mercado de valores y se dictan otras
disposiciones.
Ley 964 de 2005 Por la cual se dictan normas generales y se sealan en ellas los
objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional para
regular las actividades de manejo, aprovechamiento e inversin de recursos
captados del pblico que se efecten mediante valores y se dictan otras
disposiciones.
Ley 100 de 1993 Por la cual se crea el sistema de seguridad social integral y se
dictan otras disposiciones.
Ley 222 de 1995 Por la cual se modifica el Libro II del Cdigo de Comercio, se
expide un nuevo rgimen de procesos concursales y se dictan otras
disposiciones.
ESTATUTO ORGNICO DEL SISTEMA FINANCIERO - E.O.S.F.
REGLAMENTO DE AMV.
CDIGO DE COMERCIO.
Circular Bsica Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995)
CONCEPTOS
Superintendencia Financiera de Colombia - Concepto 2008037107-001 del 12
de agosto de 2008.
122

Material de estudio

de diciembre de 2008.
de abril de 2011.
de diciembre de 2011.
JURISPRUDENCIA
Corte Constitucional Sentencia C-021 de 1994 M.P.: Antonio Barrera Carbonell.
Corte Constitucional Sentencia C-489 de 1994 M.P.: Jos Gregorio Hernndez.
Corte Constitucional Sentencia C-208 de 2000 M.P.: Antonio Barrera Carbonell.
Corte Constitucional Sentencia C-955 de 2000 MP.: Jos Gregorio Hernndez.
Corte Constitucional Sentencia C-478 de 1992 MP.: Eduardo Cifuentes Muoz
Corte Constitucional Sentencia C-692 de 2007 MP.: Rodrigo Escobar Gil
123

Material de estudio
MATERIAL DE ESTUDIO
2012
Miembros de AMV
Autoridades
Publicacin:
Natali Darwisch

II.
AUTORREGULACIN
EN VALORES



George Mora Motta

Oct-2012
124

Material de estudio
TABLA DE CONTENIDO
1.
CONCEPTO Y OBJETO DE LA AUTORREGULACIN ....................................................... 127
2.
RGANOS DE GOBIERNO Y ADMINISTRACIN DEL AUTORREGULADOR ................... 132

2.1.
2.2.
2.3.
2.4.
3.
ASAMBLEA ........................................................................................................................ 132

CONSEJO DIRECTIVO ........................................................................................................ 133
PRESIDENCIA ..................................................................................................................... 136
COMITS DE MIEMBROS ..................................................................................................... 138
FUNCIONES DE LA AUTORREGULACIN ........................................................................ 142

3.1.
3.2.
3.3.
3.4.
FUNCIN NORMATIVA........................................................................................................ 142

FUNCIN DE SUPERVISIN .................................................................................................. 143
FUNCIN DISCIPLINARIA .................................................................................................... 144
FUNCIN DE CERTIFICACIN.............................................................................................. 144
4. SUJETOS SUSCEPTIBLES A SER AUTORREGULADOS: DE CARCTER OBLIGATORIO Y DE

CARCTER VOLUNTARIO......................................................................................................... 145
5. ENTIDADES
AUTORIZADAS
PARA
ACTUAR
COMO
ORGANISMOS
AUTORREGULADORES .............................................................................................................. 149
6.
PROCESO DISCIPLINARIO ANTE AMV ............................................................................ 150

6.1.
SUJETOS PASIVOS DE LOS PROCESOS DISCIPLINARIOS DE AMV ............................................. 150
6.2.
ETAPAS DEL PROCESO DISCIPLINARIO: FINALIDAD ................................................................. 151
6.2.1. ETAPA DE INVESTIGACIN..................................................................................................... 151
6.2.2. ETAPA DE DECISIN.............................................................................................................. 157
6.3.
ACUERDO DE TERMINACIN ANTICIPADA (ATA): CUL ES SU NATURALEZA ........................... 160
7.
SANCIONES ...................................................................................................................... 163

7.1.
7.2.
8.
PRINCIPIOS ........................................................................................................................ 163

CLASES DE SANCIONES, PERSONAS NATURALES Y JURDICAS .................................................. 164
DEBERES Y CONDUCTAS .................................................................................................. 167

8.1.
DEBERES DE LOS INTERMEDIARIOS DEL MERCADO DE VALORES .............................................. 167
DEBERES GENERALES ....................................................................................................... 167
8.1.1
8.1.1.1 DEBERES GENERALES EN LA ACTUACIN DE LOS SUJETOS DE AUTORREGULACIN ................... 167
8.1.1.2 COMPETENCIA LEAL ........................................................................................................... 167
8.1.1.3 RESPONSABILIDAD POR ACTOS DE LAS PERSONAS NATURALES VINCULADAS .......................... 167
8.1.1.4 INSCRIPCIN EN EL RNPMV .............................................................................................. 167
8.1.1.5 TRATAMIENTO EQUITATIVO .................................................................................................. 168
8.1.2 CUMPLIMIENTO DE LA NORMATIVIDAD.................................................................................... 168
8.1.1.2 CULTURA DE CUMPLIMIENTO Y CONTROL INTERNO................................................................ 168
8.1.2.2 POLTICAS Y PROCEDIMIENTOS ............................................................................................ 168
8.1.3 DEBERES ESPECIALES DE LOS INTERMEDIARIOS .......................................................................... 169
8.1.3.1. DEBER DE INFORMACIN ................................................................................................... 172
8.1.3.2. DEBERES FRENTE A LOS CONFLICTOS DE INTERS................................................................... 174
8.1.3.3. DEBER DE DOCUMENTACIN ............................................................................................. 175
8.1.3.4. DEBER DE RESERVA............................................................................................................ 176
8.1.3.5. DEBER DE SEPARACIN DE ACTIVOS ................................................................................... 177
125

Material de estudio
8.1.3.6. DEBER DE VALORACIN .................................................................................................... 177

8.1.3.7. DEBER DE MEJOR EJECUCIN DE LAS OPERACIONES ........................................................... 178
8.1.3.8. DEBER DE ASESORA PROFESIONAL ..................................................................................... 178
8.1.3.9. DEBERES EN EL MERCADO MOSTRADOR .............................................................................. 179
8.2.
INFRACCIONES Y CONDUCTAS SANCIONABLES EN EL MERCADO ........................................... 180
8.2.1 ABUSOS DEL MERCADO ......................................................................................................... 180
8.2.1.1. INFORMACIN PRIVILEGIADA............................................................................................. 180
8.2.1.2. AFECTACIN INDEBIDA DE PRECIOS ................................................................................... 180
8.2.1.3. DEFRAUDACIN ................................................................................................................ 181
8.2.2 ADMINISTRACIN DE LOS CONFLICTOS DE INTERS .................................................................. 181
8.2.3 OTROS .................................................................................................................................. 183
8.2.3.1. PRCTICAS INSEGURAS Y NO AUTORIZADAS ........................................................................ 184
8.2.3.3. USO INDEBIDO DEL NOMBRE O DE LOS RECURSOS DE LOS CLIENTES....................................... 185
8.2.3.5. INVESTIGACIONES ECONMICAS ....................................................................................... 185
CONDUCTAS DELICTIVAS QUE VAN LIGADAS A LA OPERACIN EN EL MERCADO .................... 186
8.3.
8.3.1 LAVADO DE ACTIVOS EN EL MERCADO DE VALORES ................................................................ 186
8.3.3 USO DE INFORMACIN PRIVILEGIADA ..................................................................................... 191
8.3.4 PNICO ECONMICO ........................................................................................................... 191
8.3.5 ESTAFA.................................................................................................................................. 192
8.3.6 ABUSO DE CONFIANZA........................................................................................................... 192
BIBLIOGRAFA........................................................................................................................... 194
126

Material de estudio
1. CONCEPTO Y OBJETO DE LA AUTORREGULACIN

Ley 964 de 2005 Ttulo IV Captulo Segundo
mbito de la autorregulacin.
La autorregulacin comprende el ejercicio de las siguientes funciones:
a) Funcin normativa: Consistente en la adopcin de normas para asegurar el
correcto funcionamiento de la actividad de intermediacin.
b) Funcin de supervisin: Consistente en la verificacin del cumplimiento de
las normas del mercado de valores y de los reglamentos de autorregulacin.
c) Funcin disciplinaria: Consistente en la imposicin de sanciones por el
incumplimiento de las normas del mercado de valores y de los reglamentos de
autorregulacin.
Dichas funciones se debern cumplir por las entidades autorizadas para
actuar como organismos autorreguladores, en los trminos y condiciones que
determine el Gobierno Nacional. En ejercicio de esta facultad, el Gobierno
Nacional deber propender porque se eviten los arbitrajes entre las entidades
que debern cumplir con las obligaciones de autorregulacin previstas en la
ley 964 de 2005, as como establecer medidas para el adecuado gobierno de
los autorreguladores.
Segn la funcin normativa, se entiende sin perjuicio de la facultad que tienen
las bolsas de reglamentar la negociacin y operaciones que se celebren a
travs de ellas y las actuaciones de sus miembros.
Obligacin de autorregulacin.
Quienes realicen actividades de intermediacin de valores estn obligados a
autorregularse. Estas obligaciones debern atenderse a travs de cuerpos
especializados para tal fin. Por lo cual, podrn actuar como organismos
autorreguladores las siguientes entidades:
a) Organizaciones constituidas exclusivamente para tal fin.
b) Organizaciones gremiales o profesionales.
c) Las bolsas de valores.
d) Las bolsas de productos agropecuarios, agroindustriales o de otros
commodities.
e) Las Sociedades Administradoras de Sistemas de Negociacin a que se
refiere la presente ley.
127

Material de estudio
Para tal fin, las entidades anteriormente mencionadas podrn ejercer algunas
o todas las funciones de autorregulacin previstas en el artculo 24 de la Ley
964 de 2005, en los trminos y condiciones que determine el Gobierno
Nacional. Mientras no se establezca lo contrario, las bolsas de valores
continuarn ejerciendo a travs de sus rganos las funciones a que se refiere el
artculo 24 de la Ley 964 de 2005, en los trminos en que actualmente las
cumplen.
As mismo, La funcin de autorregulacin no tiene el carcter de funcin
pblica y todos los organismos de autorregulacin respondern civilmente solo
cuando exista culpa grave o dolo. En estos casos los procesos de impugnacin
se tramitarn por el procedimiento establecido en el artculo 421 del Cdigo
de Procedimiento Civil y solo podrn proponerse dentro del mes siguiente a la
fecha de la decisin de ltima instancia que resuelva el respectivo proceso.
El ente encargado de supervisar el adecuado funcionamiento de los
organismos de autorregulacin es la Superintendencia de Valores, en los
trminos que establece la presente ley. Por otro lado, la Superintendencia de
Valores podr suscribir acuerdos o memorandos de entendimiento con los
organismos autorreguladores, con el objeto de coordinar esfuerzos en materia
disciplinaria, de supervisin e investigacin.
Requisitos.
La Superintendencia de Valores podr otorgar permiso a un organismo
autorregulador cuando cumpla con los siguientes requisitos:
a) Contar con el nmero mnimo de miembros que determine el Gobierno
Nacional y demostrar su importancia para el mercado.
b) Disponer de los mecanismos adecuados para hacer cumplir por sus
miembros y por las personas vinculadas con ellos las leyes y normas del
mercado de valores y los reglamentos que la misma entidad expida.
c) Contar con un mecanismo de registro de las personas jurdicas y naturales
para que sean miembros del organismo autorregulador.
d) Demostrar que sus reglamentos prevn mecanismos para que en los
diferentes rganos del organismo autorregulador se asegure una adecuada
representacin de sus miembros, sin perjuicio de que en los mismos se
establezca una participacin mayoritaria de miembros externos o
independientes.
e) Demostrar que las normas del organismo autorregulador proveern una
adecuada distribucin de los cobros, tarifas y otros pagos entre sus miembros.
f) Garantizar que las reglas del organismo autorregulador estn diseadas para
prevenir la manipulacin y el fraude en el mercado, promover la coordinacin
128

Material de estudio
y la cooperacin con los organismos encargados de regular y hacer posibles

los procesos de compensacin y liquidacin, procesamiento de informacin y
facilitar las transacciones, as como eliminar las barreras y crear las condiciones
para la operacin de mercados libres y abiertos a nivel nacional e
internacional y, en general, proteger a los inversionistas y el inters pblico.
g) Garantizar que se prevenga la discriminacin entre los miembros, as como
establecer reglas que eviten acuerdos y actuaciones que vulneren el espritu y
propsitos de la normativa del mercado de valores.
h) Demostrar que las normas del organismo autorregulador proveern la
posibilidad de disciplinar y sancionar a sus afiliados de acuerdo con la
normatividad del mercado de valores y sus propios reglamentos. Las sanciones
de carcter disciplinario podrn tener la forma de expulsin, suspensin,
limitacin de actividades, funciones y operaciones, multas, censuras,
amonestaciones y otras que se consideren apropiadas y que no rian con el
ordenamiento jurdico legal.
Reglamentos.
Los organismos autorreguladores debern adoptar un cuerpo de normas que
debern ser cumplidas por las personas sobre las cuales tienen competencia.
Este cuerpo de normas deber quedar expresado en reglamentos que sern
previamente autorizados por la Superintendencia de Valores, sern de
obligatorio cumplimiento y se presumirn conocidos por quienes se encuentren
sometidos a los mismos.
Funcin disciplinaria.
En ejercicio de la funcin disciplinaria, se debern establecer procedimientos e
iniciar de oficio o a peticin de parte acciones disciplinarias por el
incumplimiento de los reglamentos de autorregulacin y de las normas del
mercado de valores, decidir sobre las sanciones disciplinarias aplicables e
informar a la Superintendencia de Valores sobre las decisiones adoptadas en
materia disciplinaria.
Quien ejerza funciones disciplinarias podr decretar, practicar y valorar
pruebas, determinar la posible responsabilidad disciplinaria de las personas
investigadas dentro de un proceso disciplinario, imponer las sanciones
disciplinarias establecidas en los reglamentos, garantizando en todo caso el
derecho de defensa y el debido proceso.
Las pruebas recaudadas por quien ejerza funciones disciplinarias podrn ser
trasladadas a la Superintendencia de Valores en ejercicio de su facultad
sancionatoria. Igualmente, las pruebas recaudadas por la Superintendencia
de Valores podrn trasladarse a quien ejerza funciones disciplinarias, sin
perjuicio del derecho de contradiccin.
129

Material de estudio
Los procesos y acciones disciplinarias se podrn dirigir tanto a los intermediarios

del mercado de valores como a las personas naturales vinculadas a estos.
Fusiones.
La Superintendencia de Valores podr promover y ordenar las fusiones,
alianzas estratgicas y otro tipo de acuerdos de los organismos de
autorregulacin con el fin de proteger el inters pblico y la competitividad
del mercado de valores colombiano.
Las normas actualmente prescritas para estos organismos tambin aplicarn
para las entidades que surjan de las mencionadas fusiones y acuerdos.
Prohibicin.
Ningn organismo de autorregulacin aceptar como uno de sus miembros a
una persona jurdica o natural, que en los trminos de la ley no se encuentre
registrada como intermediario en el mercado de valores.
Sin perjuicio de lo anterior, las personas naturales vinculadas a una entidad
que realice actividades de intermediacin en el mercado que se haya inscrito
a un organismo autorregulador, estarn sujetos a las normas disciplinarias, aun
cuando tales personas no se encuentren inscritas previamente en el Registro
Nacional de Profesionales del Mercado de Valores.
Proceso disciplinario.
Cuando haya lugar a un proceso disciplinario, el organismo de
autorregulacin que ejerza las funciones disciplinarias, deber formular los
cargos, notificar al miembro y dar la oportunidad para ejercer el derecho de
defensa. Igualmente, se deber llevar una memoria del proceso.
Todo proceso disciplinario deber estar soportado por:
a) La conducta que el miembro y/o las personas vinculadas a este
desarrollaron.
b) La norma del mercado de valores o del reglamento del autorregulador que
especficamente incumplieron.
c) En caso de que exista, la sancin impuesta y la razn de la misma.
En todo caso el proceso disciplinario que adelanten los organismos de
autorregulacin en ejercicio de su funcin disciplinaria, deber observar los
principios de oportunidad, economa y celeridad, y se regir exclusivamente
por los principios y el procedimiento contenidos en la presente ley y en las
dems normas que la desarrollen.
Admisin.
130

Material de estudio
El organismo de autorregulacin podr negar la calidad de miembro a

personas que no renan los estndares de idoneidad financiera o capacidad
para operar o los estndares de experiencia, capacidad, entrenamiento que
hayan sido debidamente establecidos por dicho organismo.
El organismo de autorregulacin verificar las condiciones de idoneidad,
trayectoria y carcter de sus miembros y podr requerir que los funcionarios de
los mismos estn registrados en dicho organismo.
Solicitudes de inscripcin.
El organismo de autorregulacin podr negar la solicitud de inscripcin,
cuando no se provea la informacin requerida o formulada en los reglamentos
de dicho organismo, o cuando el solicitante no rena las calidades para hacer
parte del mismo, de conformidad con los requisitos establecidos en su
reglamento.
Igualmente, el organismo de autorregulacin podr negar la solicitud de
inscripcin a quienes no desarrollen las actividades establecidas en su
reglamento o a personas, en virtud de la cantidad de operaciones que
celebran.
Motivacin de las decisiones.
En los casos en que se niegue la inscripcin o se niegue la prestacin de un
servicio a uno de los miembros, el organismo de autorregulacin deber
notificar a la persona sobre las razones de esta decisin y darle la oportunidad
para que presente sus explicaciones.
Negacin o cancelacin de inscripciones.
El organismo de autorregulacin podr negar o cancelar la inscripcin de
personas que hayan sido expulsadas de alguna bolsa o de otros organismos
de autorregulacin o de un miembro que presente dificultades financieras o
realice prcticas que pongan en peligro la seguridad de los inversionistas, a
otros agentes del mercado o a la misma entidad de autorregulacin. En estos
eventos se deber informar previamente a la Superintendencia de Valores.
Suministro de informacin.
El organismo de autorregulacin que ejerza funciones disciplinarias
establecer mecanismos para responder ante el pblico preguntas sobre las
sanciones disciplinarias que se encuentren en firme y que hayan sido
impuestas a sus miembros. Estos requerimientos debern ser atendidos por
escrito, en forma oportuna y gil. Por esta labor, dicho organismo podr cobrar
una tarifa.
131

Material de estudio
2. RGANOS DE GOBIERNO Y ADMINISTRACIN DEL

AUTORREGULADOR
2.1. ASAMBLEA
Estatutos de AMV. Captulo IV, Artculo 16, Artculo 17, artculo 18.
La Asamblea es un rgano de gobierno del autorregulador que llevar a cabo
las funciones que se establecen en estos estatutos.
Conformacin de la asamblea.
La Asamblea est integrada por los miembros del autorregulador, quienes
podrn designar por escrito a un apoderado para que las represente. Cada
miembro tendr derecho a un voto.
El Presidente del autorregulador asistir por derecho propio a las sesiones de la
Asamblea General, con voz pero sin voto.
Funciones.
1. Darse su propio reglamento.
2. Recibir los informes del Consejo Directivo y del Presidente sobre la gestin
del organismo autorregulador.
3. Aprobar los informes financieros de fin de ejercicio.
4. Decretar la disolucin y liquidacin del autorregulador de acuerdo con el
procedimiento que se establece para el efecto en los presentes estatutos.
5. Nombrar el o los liquidadores a que haya lugar y sealar la entidad o
entidades privadas y sin nimo de lucro que hayan de recibir el remanente
que resulte al hacerse la liquidacin.
6. Ordenar las acciones que correspondan contra los administradores y el
revisor fiscal.
7. Reformar los estatutos, con el concepto previo y favorable del Consejo
Directivo.
8. Establecer el procedimiento para la eleccin del Consejo Directivo y fijarle
sus honorarios.
9. Elegir al revisor fiscal y fijarle su remuneracin.
10. Aprobar el informe del revisor fiscal.
132

Material de estudio
2.2. CONSEJO DIRECTIVO

Estatutos de AMV. Captulo IV, artculo 23
El autorregulador contar con un rgano colegiado denominado Consejo
Directivo, el cual estar encargado principalmente del ejercicio de la funcin
normativa, de la adopcin de las polticas, estrategias y programas para el
ejercicio de las funciones de supervisin y disciplinaria, la adopcin de las
dems polticas, estrategias y programas para el adecuado funcionamiento
del autorregulador, y finalmente de aprobar el presupuesto ingresos,
inversiones y gastos y verificar su ejecucin.
En desarrollo de lo anterior, el Consejo Directivo tambin llevar a cabo las
siguientes funciones;
1. Sealar la orientacin y polticas, lneas de accin, planes y programas
especficos, encauzados a cumplir el objeto del autorregulador. Velar por su
cumplimiento, as como por su adecuado funcionamiento.
2. Darse su propio reglamento y expedir los reglamentos de autorregulacin,
as como de admisin de miembros, registro de personas naturales vinculadas
a sus miembros, rgimen disciplinario, y dems a que haya lugar, conforme a
estos estatutos o a las disposiciones de la Asamblea.
3. Decidir, de conformidad con el reglamento expedido para el efecto, sobre
la admisin o exclusin de miembros del autorregulador.
4. Establecer las polticas, programas y estrategias para monitorear el
cumplimiento de las normas del mercado de valores, los reglamentos y
circulares de autorregulacin y los reglamentos de las bolsas de valores, de los
sistemas de negociacin y de los sistemas de registro.
5. Establecer las polticas del Consejo Directivo sobre conflictos de inters de
sus integrantes.
6.
Aprobar el memorando de entendimiento que deba suscribir el
autorregulador con la Superintendencia Financiera de Colombia y realizar el
seguimiento correspondiente.
7. Designar al Presidente del autorregulador, asignarle su remuneracin,
evaluar su desempeo, e impartirle las rdenes que juzgue convenientes para
la buena marcha de la entidad.
8. Autorizar al Presidente del autorregulador para celebrar o ejecutar
operaciones, actos o contratos cuya cuanta exceda de mil (1.000) salarios
mnimos legales mensuales vigentes.
9. Designar al Presidente y al vicepresidente del Consejo Directivo.
133

Material de estudio
10. Establecer las polticas y procedimientos de gobierno corporativo, as como

aprobar el Cdigo de Buen Gobierno Corporativo y sus reformas y
modificaciones.
11. Designar
a las personas que, adems del Presidente tendrn
representacin legal del Autorregulador, para quienes podr establecer el
ejercicio de la representacin legal plena o podr, a su arbitrio, limitar y/o
establecer expresamente las facultades especficas de representacin legal,
segn se estime pertinente. Igualmente, designar a las personas que
reemplacen al Presidente del Autorregulador en sus faltas absolutas o
temporales, como representantes legales suplentes con las mismas facultades.
12. Elegir a los miembros del Tribunal Disciplinario de conformidad con el
procedimiento establecido en los presentes estatutos y designar a los
miembros ad-hoc que suplirn las vacancias temporales de las Salas de
Decisin y de la Sala de Revisin.
13. Designar a los miembros del Consejo Directivo que harn parte de los
Comits Permanentes del mismo.
14. Crear los comits que considere necesarios para el ejercicio de sus
funciones y designar a sus miembros, recibir sus recomendaciones y decidir
sobre su aprobacin e implementacin.
15. Definir y evaluar el cumplimiento de las polticas de control interno y
administracin de riesgos del autorregulador.
16. Definir y evaluar el cumplimiento de la estrategia de comunicacin del
autorregulador.
17. Crear, modificar o reorganizar la estructura operativa y administrativa del
autorregulador.
18. Examinar, cuando lo estime conveniente, los documentos y la contabilidad
del autorregulador.
19. Velar por que se lleven a cabo las funciones de autorregulacin de
conformidad con la normatividad aplicable, sin perjuicio de la independencia
del Tribunal Disciplinario y del Presidente del autorregulador, en relacin con la
toma de decisiones adoptadas en las etapas de investigacin e instruccin
de procesos disciplinarios.
20. Aceptar o rechazar donaciones o legados.
21. Aprobar el presupuesto anual de ingresos, inversiones y gastos del
autorregulador.
22.
Establecer en los reglamentos la metodologa de clculo de las
contribuciones, cobros, tarifas y otros cargos que deban pagar los miembros y
134

Material de estudio
las personas naturales vinculadas a ellos. Fijar la forma de hacer el pago de las
mismas. establecer incentivos por el pago anticipado o sanciones por
retraso y fijar las tarifas y derechos por los bienes y servicios que ofrezca el
autorregulador, de conformidad con los principios orientadores que sobre el
particular establece la normatividad correspondiente. La modificacin de la
metodologa de clculo mencionada requerir el voto favorable de las dos
terceras partes de los miembros del Consejo Directivo.
23. Autorizar la participacin del autorregulador, a cualquier ttulo, en otras
personas jurdicas, conforme a lo previsto en estos estatutos en desarrollo de su
objeto.
24. Estudiar, aprobar o improbar el informe de gestin del autorregulador y los
estados financieros de fin de ejercicio que le presente el Presidente.
25.
Convocar en su debida oportunidad a la Asamblea o pedir al
representante legal, cuando lo juzgue conveniente, que convoque a la
Asamblea Extraordinaria.
26. Presentar a la Asamblea, conjuntamente con el Presidente, las cuentas de
fin de ejercicio, que incluirn un informe de gestin, los estados financieros de
propsito general, un informe sobre las labores realizadas por el Comit de
Auditora y todos aquellos documentos que las leyes exijan.
27. Solicitar al Presidente del autorregulador la presentacin de informes
peridicos sobre la gestin del autorregulador, as como sobre su situacin
financiera y jurdica.
28. Emitir concepto previo en relacin con las propuestas de reforma
estatutaria.
29. Expedir el Reglamento de Certificacin.
30. Las dems que le sean asignadas por los estatutos o reglamentos, o que le
competan segn las normas legales vigentes o por la naturaleza de sus
funciones.
31. Autorizar los esquemas de autorregulacin y certificacin voluntarias que
decida prestar el autorregulador y definir el alcance de las funciones de
certificacin y autorregulacin que desarrolle. No podrn existir esquemas de
autorregulacin voluntaria que permitan ofrecer al pblico un determinado
producto o servicio y/o publicitarlo como autorregulado por parte de AMV, sin
que se adelanten funciones de supervisin y disciplina en relacin con dicho
producto o servicio.
Con lo anterior, el Consejo Directivo se abstendr de intervenir en casos
especficos relacionados con las investigaciones en curso y en los
procedimientos disciplinarios.
135

Material de estudio
2.3. PRESIDENCIA
Reglamento AMV, Libro 1. Ttulo 3. Captulo 1
El presidente de AMV
En adicin a las funciones establecidas en los Estatutos, corresponde al
Presidente, directamente, o a travs de las direcciones de AMV:
a. Dirigir a AMV en el cumplimiento de sus funciones normativa, de supervisin
y disciplinaria, sin perjuicio de las competencias propias del Consejo Directivo y
del Tribunal Disciplinario.
b. Verificar el cumplimiento de la normatividad aplicable, las disposiciones,
directrices y reglamentos que apruebe y/o dicte el Consejo Directivo y las
decisiones del Tribunal Disciplinario.
c. Adoptar, previo concepto de la Sala de Revisin, las medidas preventivas
con el objeto de prevenir que se produzca o se contine la produccin de un
perjuicio o de asegurar la eficacia del proceso disciplinario.
d. Promover la profesionalizacin de las personas naturales vinculadas a los
intermediarios de valores y el mejoramiento de los estndares de la actividad
de intermediacin de valores mediante el cumplimiento de las funciones de
AMV.
e. Organizar la conformacin y funcionamiento de las direcciones de AMV.
f. Convocar a las reuniones ordinarias y extraordinarias de la Asamblea
General y del Consejo Directivo.
g. Convocar al Tribunal Disciplinario o a sus Salas cuando las circunstancias lo
ameriten, respetando en todo caso la independencia del mismo en el
ejercicio de sus funciones.
h. Nombrar uno o ms Secretarios Ad-hoc del Tribunal Disciplinario, por falta
temporal del titular o cuando la carga de trabajo en esa instancia as lo
amerite. Se entiende que hay falta temporal, cuando el titular del cargo se ha
declarado impedido o se ha aceptado su recusacin o, cuando no pueda
ejercer sus funciones por vacaciones, enfermedad, calamidad domstica, o
por cualquier razn, siempre que se trate de faltas que le impidan el ejercicio
de las funciones de la Secretara del Tribunal.
i. Suministrar informacin al pblico en general sobre los procesos disciplinarios
que se encuentren en curso previa autorizacin de la Sala de Revisin, si se
considera necesario para proteger la estabilidad y la regularidad del mercado
y/o para garantizar la defensa de los intereses de los inversionistas.
136

Material de estudio
j. Conceptuar sobre el alcance de la normatividad aplicable, sin que los

respectivos conceptos tengan carcter vinculante.
k. Coordinar con la Superintendencia Financiera de Colombia, con los
administradores de mercados, as como con otras entidades de naturaleza
pblica o privada, de carcter nacional o internacional, el intercambio de
informacin, las acciones conjuntas, los procedimientos para el apoyo mutuo,
y los criterios en relacin con el cumplimiento de las funciones y actividades de
AMV o de tales entidades. Para tal efecto, podrn suscribirse contratos o
memorandos de entendimiento en las materias que lo requieran, as como
llevar a cabo las gestiones que permitan su adecuada implementacin.
l. Velar porque la gestin de AMV no conlleve duplicidad con las funciones de
las Superintendencia Financiera de Colombia y porque en los memorandos de
entendimiento que se suscriban con dicha entidad permitan coordinar
esfuerzos en materia disciplinaria, de supervisin e investigacin.
m. Velar por el cumplimiento del presupuesto de AMV.
n. Cuando se considere oportuno, preparar y difundir publicaciones con el fin
de informar a los sujetos de autorregulacin y al pblico sobre la gestin de
autorregulacin y otros aspectos de inters para el sector.
o. Presentar para su autorizacin ante la Superintendencia Financiera de
Colombia los nuevos Reglamentos o las modificaciones que se pretendan
introducir a los existentes.
p. Iniciar los procesos disciplinarios de conformidad con lo establecido en estos
reglamentos.
q. Dar traslado a las autoridades competentes de los hechos investigados que
puedan transgredir disposiciones diferentes a las disciplinarias cuando deba
hacerlo de conformidad con las normas legales vigentes o cuando as lo
solicite el Tribunal Disciplinario.
r. Celebrar planes de ajuste y desempeo.
s. Proponer al Consejo Directivo las modificaciones a los reglamentos de
autorregulacin que considere pertinentes.
t. Emitir cartas circulares.
u. Ejercer las dems facultades que le confiera el Consejo Directivo o que se
establezcan en los Estatutos o Reglamentos.
v. Ejercer en cualquier momento cuando lo considere necesario las dems
funciones asignadas a las direcciones de AMV, sin perjuicio de las funciones
propias del Consejo Directivo y del Tribunal Disciplinario.
137

Material de estudio
w. Certificar sobre antecedentes disciplinarios de los sujetos de autorregulacin

y sobre los procesos que estn en curso en contra de los mismos. Dichas
certificaciones no podrn referirse a asuntos sujetos a reserva.
El Presidente podr delegar o comisionar el ejercicio de sus funciones a los
funcionarios de AMV.
2.4. COMITS DE MIEMBROS

Reglamento AMV, Libro 1. Ttulo 3. Captulo 2.
AMV contar con los siguientes comits de miembros con el fin de apoyar el
adecuado cumplimiento de la funcin normativa, cuyo funcionamiento estar
coordinado por la Direccin de Regulacin:
a. Comit de Renta Variable, que cumplir sus funciones en relacin con el
mercado de renta variable.
b. Comit de Renta Fija, que cumplir sus funciones en relacin con el
mercado de renta fija.
Funciones.
Los comits de miembros tendrn las siguientes funciones:
a. Llevar a cabo un seguimiento a los estndares de la regulacin del
mercado de valores en lo relacionado con su competencia, as como evaluar
y realizar propuestas destinadas a actualizar dicha regulacin, de conformidad
con los criterios de autorregulacin contenidos en el Decreto 1565 de 2006.
b. Presentar al Consejo Directivo los informes especiales o recomendaciones
que estimen pertinentes en relacin con los temas de su competencia.
c. Proponer al Consejo Directivo modificaciones a los reglamentos de AMV
por intermedio del Presidente.
d. Evaluar y realizar, cuando se considere oportuno, comentarios en relacin
con los proyectos de regulacin que publique el Ministerio de Hacienda y
Crdito Pblico, la Superintendencia Financiera de Colombia o cualquier otra
entidad estatal.
e. Adoptar su plan de trabajo anual, en el que se indicarn los objetivos y
resultados esperados, as como el cronograma anual de reuniones ordinarias, y
la metodologa que se utilizar para evaluar el estado de la regulacin,
identificar aspectos en que se considere necesario realizar modificaciones
138

Material de estudio
regulatorias, y formular las propuestas respectivas ante Consejo Directivo.

Dicho plan deber ser informado al Consejo Directivo.
f. Presentar un informe de gestin al Consejo Directivo de forma semestral,
relacionando entre otros aspectos relevantes, los temas objeto de evaluacin
o estudio, el resultado del anlisis, los proyectos de regulacin, y los temas de
mayor relevancia a ser estudiados en un futuro.
g. Realizar estudios especiales y presentar sus recomendaciones al Consejo
Directivo.
h. Las dems que establezca el Consejo Directivo.
i. Darse su propio reglamento.
Los miembros de los Comits actan en representacin del mercado y de la
industria en general. No son representantes institucionales o gremiales.
Integrantes de los comits de miembros
Los comits de miembros contarn con nueve (9) integrantes, uno de los
cuales ser un funcionario de AMV designado por el Presidente. Los ocho (8)
miembros restantes, junto con dos (2) miembros suplentes, sern elegidos por el
Consejo Directivo para periodos de un (1) ao y podrn ser reelegidos para un
periodo igual. En el proceso de postulacin y eleccin de integrantes de los
comits de miembros se buscar contar con representacin de las diferentes
clases de miembros, y con personas naturales vinculadas que tengan
experiencia en diferentes aspectos de la actividad de intermediacin de
valores. Igualmente, se buscar en lo posible que al finalizar un periodo no
exista un relevo de la totalidad de los miembros del Comit.
Los miembros suplentes de los Comits remplazarn a los miembros principales
nicamente en caso de faltas absolutas de stos.
El Consejo Directivo podr remover y reemplazar a un integrante de un comit
de mercado cuando no cumplan con sus funciones. Cuando se presente una
falta absoluta de un miembro de un comit de mercado, el Consejo Directivo
elegir a su reemplazo, quien actuar hasta que se termine el periodo
correspondiente.
Facultades de los Comits.
Los comits de mercado podrn:
a. Solicitar al Presidente la realizacin de los estudios especiales que sean
necesarios para el desarrollo de sus funciones, para lo cual se deber tener en
cuenta la importancia del tema, el presupuesto de AMV, as como la forma en
que tal solicitud pueda afectar el estudio de otros asuntos por parte de la
139

Material de estudio
misma. El Presidente estudiar la viabilidad de tal solicitud y decidir la forma

en que sta puede ser atendida de conformidad con tales criterios.
b. Discutir mecanismos para evitar la ocurrencia de infracciones y malas
prcticas de mercado.
c. Conformar subcomits de trabajo para realizar estudios o evaluaciones
especficas, cuando se considere necesario.
d. Invitar a funcionarios de AMV y a terceros a sus reuniones.
e. Designar a uno o varios de sus integrantes para que asista, previa invitacin,
a las reuniones de Comits establecidos por los administradores de mercados,
en los cuales se discutan temas relacionados con aquellos a cargo del Comit.
f. Realizar las dems actividades necesarias para cumplir sus funciones.
Presidente
Las reuniones del Comit estarn moderadas por un Presidente, el cual ser
elegido por los miembros del respectivo Comit.
Secretara de los Comits
De las reuniones de cada Comit se levantarn actas que sern firmadas por
su Presidente y su Secretario. Actuar como secretario de cada Comit el
miembro que sea elegido para el efecto entre los integrantes del respectivo
Comit o el funcionario de AMV que designe el Comit.
Requisitos.
Los miembros de los comits de miembros debern cumplir los siguientes
requisitos:
a. Ser persona natural vinculada a un miembro.
b. Ser mayor de veinticinco (25) aos.
c. Tener experiencia mnima de tres (3) aos en temas burstiles, financieros o
afines.
d. No haber sido sancionado, dentro de los dos (2) aos inmediatamente
anteriores a la eleccin o durante el ejercicio de su cargo, con multa o
suspensin impuesta por la Superintendencia Bancaria, la Superintendencia de
Valores, la Superintendencia Financiera de Colombia, un organismo de
autorregulacin, un administrador de mercado y/o una bolsa de bienes y
productos agropecuarios, agroindustriales o de otros commodities.
e. No haber sido sancionado con pena de expulsin o su equivalente
impuesta por un organismo de autorregulacin o un administrador de
140

Material de estudio
mercado, una bolsa de bienes y productos agropecuarios, agroindustriales o

de otros commodities y/o no haber sido cancelada o suspendida a ttulo de
sancin su inscripcin en el Registro Nacional de Profesionales o de Agentes
del Mercado de Valores.
Reuniones.
Los comits de miembros se reunirn de forma ordinaria por lo menos seis
veces al ao, de las cuales por lo menos una reunin deber llevarse a cabo
en cada semestre calendario, el da y la hora acordados por sus integrantes en
el cronograma de reuniones correspondiente. La convocatoria a las reuniones
se har con no menos de cinco (5) das calendario de anticipacin a la fecha
de la reunin.
Igualmente, los comits se reunirn de forma extraordinaria cuando sean
convocados por el Consejo Directivo, el Presidente, o cuando lo soliciten no
menos tres (3) de sus Miembros, a travs de correo electrnico dirigido al
secretario del respectivo comit. Tambin se reunirn vlidamente cualquier
da y en cualquier lugar sin previa convocatoria, cuando se hallaren presentes
la totalidad de sus miembros.
Las reuniones de los Comits podrn ser no presenciales. Para tal efecto, se
considerar que habr reunin cuando por cualquier medio todos los
miembros de un Comit puedan deliberar y decidir por comunicacin
simultnea o sucesiva. En este ltimo caso, la sucesin de comunicaciones
deber ocurrir de manera inmediata de acuerdo con el medio empleado.
Confidencialidad.
Las discusiones, opiniones o informacin que aporten los miembros del comit
en el desarrollo de sus funciones sern de carcter confidencial. Los miembros,
funcionarios de AMV, y los invitados a las reuniones no podrn compartir tales
discusiones, opiniones o informacin con terceros.
Qurum y Mayoras.
El qurum en las reuniones de comits de miembros lo constituir la asistencia
de por lo menos la mitad ms uno de sus integrantes. Las decisiones se
tomarn por mayora simple, la cual equivaldr a la mitad ms uno de los
votos de los integrantes que se encuentren presentes en la respectiva sesin.
Cada uno de los integrantes de los comits de mercado tendr un (1) voto.
Imposibilidad de reeleccin.
Cuando un integrante se ausente por ms de cuatro (4) veces a las reuniones
del Comit, incluidas las reuniones extraordinarias que hayan sido convocadas
con no menos de tres (3) das de antelacin, no ser tenido en cuenta para
reeleccin.
141

Material de estudio
3. FUNCIONES DE LA AUTORREGULACIN
3.1. FUNCIN NORMATIVA
Reglamento de AMV. Libro 1, Ttulo 2, Captulo I, artculo 6.
AMV cumplir la funcin normativa mediante la expedicin de reglamentos
de autorregulacin. A travs de los reglamentos de autorregulacin debern
adoptarse las normas acerca de la conducta de los sujetos de
autorregulacin, definicin de sanos usos, prcticas, aspectos ticos, conflictos
de inters y en general, todas aquellas reglas dirigidas a la proteccin del
inversionista, a la integridad del mercado de valores, relacionadas con la
actividad de intermediacin de valores.
Tales reglamentos contendrn como mnimo los siguientes temas:
a. Normas que deben observar los miembros en el desarrollo de su actividad
de intermediacin en el mercado de valores.
b. Desarrollo de las normas legales y reglamentarias que emitan las
autoridades pblicas, los administradores de mercados, que deban cumplir los
miembros en el desarrollo de su actividad de intermediacin de valores.
c. Estndares de conducta para llevar a cabo la actividad de intermediacin
de valores.
d. Obligaciones y deberes para con los clientes en desarrollo de la actividad
de intermediacin de valores.
e. Procedimientos, condiciones y requisitos relacionados con la admisin de
miembros y el registro de personas naturales vinculadas.
f. Funcionamiento de los rganos administrativos y disciplinarios de AMV.
g. Establecimiento de estndares y procedimientos para el desarrollo de las
funciones de supervisin y disciplina.
h. Procedimiento que debe seguirse para la investigacin y sancin de los
sujetos pasivos del proceso disciplinario.
i. Aspectos relacionados con la prevencin de la manipulacin y el fraude en
relacin con la actividad de intermediacin de valores.
j. La forma, procedimientos, requisitos, y dems aspectos relacionados con el
ejercicio de la funcin de certificacin de las personas naturales que
142

Material de estudio
pretendan inscribirse en el Registro Nacional de Profesionales del Mercado de

Valores.
k. Las dems que sean necesarias de conformidad con la normatividad
aplicable.
3.2. FUNCIN DE SUPERVISIN

Reglamento de AMV. Libro 1, Ttulo 2, Captulo 2, artculo 10.
La funcin de supervisin consiste en la verificacin del cumplimiento de la
normatividad aplicable por parte de los sujetos de autorregulacin, mediante
la realizacin de las actividades que se consideren apropiadas para cumplir
con tal fin, como las siguientes:
a. Seguimiento al comportamiento del mercado de valores y a las actividades
de intermediacin de los sujetos de autorregulacin.
b. Monitoreo y vigilancia de las transacciones realizadas en los diferentes
sistemas de negociacin en donde acten los sujetos de autorregulacin, as
como las operaciones celebradas en el mercado mostrador que sean objeto
de registro.
c. Diseo y ejecucin de visitas generales o selectivas a los sujetos de
autorregulacin, al igual que adelantar visitas especiales a dichos sujetos, en
relacin con sus actividades de intermediacin en el mercado de valores.
d. Requerimiento de informacin a los sujetos de autorregulacin y a terceros,
por cualquier medio, en relacin con la celebracin de operaciones en el
mercado de valores y otras formas de intermediacin en dicho mercado.
e. Evaluacin de las quejas presentadas por los sujetos de autorregulacin,
clientes de stos y terceros y adelantar las averiguaciones necesarias.
f. Diseo
e implementacin
de sistemas de alertas para identificar
operaciones irregulares celebradas o registradas en el mercado de valores.
g. Celebracin de planes de ajuste y desempeo con el fin de elevar los
estndares de conducta y operacin en el mercado de valores.
h. Llevar a cabo una gestin de supervisin preventiva con el fin de evitar la
ocurrencia de infracciones.
143

Material de estudio
3.3. FUNCIN DISCIPLINARIA

La funcin disciplinaria consiste en la investigacin de hechos y conductas con
el fin de determinar la responsabilidad por el incumplimiento de la
normatividad aplicable, as como el juzgamiento de las mismas, mediante la
realizacin de las siguientes actividades:
a. Instruccin de procesos disciplinarios, incluyendo entre otros, la solicitud
formal de explicaciones, el decreto, prctica y recaudo de pruebas, la
evaluacin de las explicaciones y la formulacin de los cargos.
b. Adelantar las investigaciones que se requieran, en relacin con las
actividades de intermediacin por parte de los sujetos de autorregulacin.
c. Requerimiento de informacin a los sujetos de autorregulacin y a terceros
que sea necesarias en desarrollo de investigaciones y procesos disciplinarios.
d. La negociacin y suscripcin de acuerdos de terminacin anticipada.
e. Las funciones de juzgamiento a cargo del Tribunal Disciplinario, mediante la
imposicin de las sanciones a que haya lugar.
f. Todas las dems gestiones relacionadas con la iniciacin, trmite y
finalizacin de procesos disciplinarios, as como cualquier otra asociada con
las actividades anteriormente referidas.
3.4. FUNCIN DE CERTIFICACIN

Los siguientes son los principios que rigen la funcin de certificacin:
1. Profesionalizacin de la actividad de intermediacin de valores. La
certificacin debe propender por el mejoramiento de estndares exigibles a
los profesionales sujetos a certificacin, mediante la presentacin de
exmenes de idoneidad profesional y la verificacin de sus antecedentes
personales.
2. Proteccin del inters de los inversionistas. Mediante la certificacin se busca
que los inversionistas, emisores, y dems participantes, cualquiera sea la
calidad que ostenten, reciban de los profesionales sujetos a certificacin,
servicios de la mejor calidad siguiendo los postulados de lealtad, seguridad y
transparencia segn la actividad que desarrollen.
144

Material de estudio
3. Prevencin del riesgo. La certificacin permitir la prevencin del riesgo que

entraa la actividad de intermediacin de valores por estar involucrado el
manejo de recursos del pblico.
4. Actualizacin permanente. La entidad certificadora llevar a cabo las
gestiones necesarias para que el componente tcnico y profesional, est
constantemente actualizado con las realidades del mercado, los avances
tecnolgicos y la normatividad aplicable.
5. Ausencia de asimetra regulatoria en materia de estndares profesionales.
Mediante la funcin de certificacin se evitar cualquier tipo de asimetra
regulatoria, procurando desarrollar exmenes de idoneidad profesional segn
las exigencias y necesidades del mercado.
4. SUJETOS SUSCEPTIBLES A SER AUTORREGULADOS: DE

CARCTER OBLIGATORIO Y DE CARCTER VOLUNTARIO
Reglamento AMV, Libro 1. Ttulo 4. Captulo 1 // Ley 964 de 2005, Ttulo IV.
Captulo segundo. artculo 25.
Admisin.
Corresponde al Consejo Directivo decidir acerca de la admisin de los
intermediarios del mercado de valores como miembros de AMV.
Solicitud de admisin de un miembro.
Para ingresar a AMV con el carcter de miembro, las personas naturales o
jurdicas registradas como intermediarios de valores, debern dirigir al Consejo
Directivo una comunicacin escrita en la que se manifiesten bajo la gravedad
del juramento que conocen, aceptan y se obligan a cumplir todas las
obligaciones que se establecen en los estatutos y reglamentos de AMV as
como al pago de las contribuciones y cualquier otra obligacin pecuniaria a
cargo de los miembros de AMV.
AMV podr requerir la informacin que considere necesaria para evaluar la
solicitud de admisin.
Para tal efecto podr requerir, entre otros, los siguientes documentos:
a. Certificado expedido por la Superintendencia Financiera de Colombia, en
el cual conste que el intermediario de valores se encuentra inscrito en el
Registro Nacional de Agentes del Mercado de Valores o cualquier otro
documento mediante el cual se pueda acreditar tal hecho.
145

Material de estudio
b. Certificado de existencia y representacin legal con fecha de expedicin

no superior a tres (3) meses.
c. Copia del acta de Junta Directiva u rgano que haga sus veces, en la que
conste la autorizacin para solicitar la admisin como miembro de AMV,
cuando tal autorizacin sea necesaria.
d. Constancia expedida por la Superintendencia Financiera de Colombia, los
administradores de mercados y las bolsas de
bienes y
productos
agropecuarios, agroindustriales y otros commodities, acerca de las sanciones
adoptadas por tales entidades contra la sociedad, sus accionistas con
participacin material y personas naturales vinculadas durante los ltimos
cinco (5) aos.
e. Hoja de vida, en formato establecido por AMV, de los administradores y de
sus accionistas con participacin material.
f. Listado de personas naturales vinculadas o quienes vayan a actuar en tal
calidad.
Trmite para la admisin de un nuevo miembro.
Para la admisin de un miembro se deber cumplir con el siguiente trmite:
Los nombres de los intermediarios de valores, junto con los datos que AMV
estime pertinentes, sern publicados a travs del medio que establezca AMV
durante diez (10) das hbiles, trmino durante el cual cualquier tercero podra
exponer libremente las objeciones que puedan formularse a la solicitud de
admisin. En caso de que se llegaren a presentar tales objeciones, el
Presidente de AMV las transmitir al Consejo Directivo.
Una vez cumplido el requisito anterior, el Consejo Directivo decidir de manera
motivada sobre la solicitud de admisin para lo cual se considerar la
recomendacin del Comit de Admisiones. En caso de rechazo de la misma,
el aspirante podr solicitar su reconsideracin dentro de los cinco (5) das
hbiles siguientes a la notificacin de la decisin, expresando las razones en
que fundamenta su solicitud. Si la solicitud resulta rechazada en esta segunda
oportunidad, el aspirante no podr solicitar nuevamente la admisin hasta
cuando demuestre sumariamente haber subsanado los hechos que
fundamentaron la decisin de rechazo.
146

Material de estudio
Prdida de la calidad de miembro.

Los intermediarios de valores perdern la calidad de miembro de AMV en los
siguientes eventos:
a. Cuando el Consejo Directivo tome la decisin de cancelar
administrativamente la membresa de conformidad con lo establecido en los
Estatutos.
b. Por la toma de posesin para liquidar efectuada por parte de la
Superintendencia Financiera de Colombia, una vez quede ejecutoriada la
decisin.
c. Por decisin voluntaria del miembro comunicada al Consejo Directivo en los
trminos establecidos en los Estatutos. En este caso la desvinculacin
solamente operar cuando se verifique que el intermediario se encuentre a
paz y salvo con AMV.
d. Por expulsin del miembro, de conformidad con decisin adoptada por el
Tribunal Disciplinario.
e. Por la disolucin o liquidacin del miembro o prdida de la personera
jurdica.
f. Por la cancelacin de su inscripcin en el Registro Nacional de Agentes del
Mercado de Valores.
Si el miembro deseare reingresar, cuando sea del caso, solicitar por escrito la
aceptacin del Consejo Directivo.
Suspensin de la calidad de miembro.
Los intermediarios de valores tendrn suspendida su calidad de miembro de
AMV cuando el Consejo Directivo tome la decisin de suspender
administrativamente la membresa de conformidad con lo establecido en los
Estatutos.
Cuando un miembro sea suspendido el mismo no podr realizar, directa o
indirectamente, intermediacin en el mercado de valores, ni actividades
relacionadas. No obstante estar sometido a todas las obligaciones legales y
reglamentarias que no estn en contradiccin con la suspensin y a la
competencia de AMV.
Admisin de asociados autorregulados voluntariamente
Para la admisin de asociados autorregulados voluntariamente se seguir el
trmite contenido en este captulo, quienes no requerirn acreditar su registro
como intermediarios en el mercado de valores, y debern certificar que no se
147

Material de estudio
encuentran llevando a
valores.
cabo actividades que tipifiquen intermediacin de
Los asociados autorregulados voluntariamente tendrn los mismos derechos,

obligaciones y limitaciones, sealados para los miembros en la normatividad
aplicable, lo cual se entender aceptado por stos mediante su solicitud de
admisin. Por lo anterior, cuando quiera que se utilicen las expresiones
miembro, intermediario, intermediario de valores, persona natural
vinculada, o cualquiera otra que haga referencia a las personas sobre las
cuales tiene competencia AMV, se entender que dichas expresiones
incluyen a los asociados autorregulados voluntariamente y a sus personas
naturales vinculadas.
Dichos asociados estarn sujetos al cumplimiento de las obligaciones
impuestas a quienes realizan actividades de intermediacin, en relacin con
su actuacin en sistemas transaccionales o de registro, y en consecuencia,
cuando quiera que la normatividad aplicable se refiera a actividades de
intermediacin, se entender que dentro de dichas actividades queda
comprendida la actuacin en los mencionados sistemas por parte de aquellos.
Obligacin de autorregulacin. LEY 964 DE 2005
Quienes realicen actividades de intermediacin de valores estn obligados a
autorregularse. Estas obligaciones debern atenderse a travs de cuerpos
especializados para tal fin.
Podrn actuar como organismos autorreguladores las siguientes entidades:
a) Organizaciones constituidas exclusivamente para tal fin.
b) Organizaciones gremiales o profesionales.
c) Las bolsas de valores.
d) Las bolsas de productos agropecuarios, agroindustriales o de otros
commodities.
e) Las Sociedades Administradoras de Sistemas de Negociacin a que se
refiere la presente ley.
Pargrafo 1. Las entidades podrn ejercer algunas o todas las funciones de
autorregulacin, en los trminos y condiciones que determine el Gobierno
Nacional. Mientras no se establezca lo contrario, las bolsas de valores
continuarn ejerciendo a travs de sus rganos las funciones.
Pargrafo 2. La funcin de autorregulacin no tiene el carcter de funcin
pblica.
148

Material de estudio
Pargrafo 3. Los organismos de autorregulacin respondern civilmente solo

cuando exista culpa grave o dolo. En estos casos los procesos de impugnacin
se tramitarn por el procedimiento establecido en el artculo 421 del Cdigo
de Procedimiento Civil y solo podrn proponerse dentro del mes siguiente a la
fecha de la decisin de ltima instancia que resuelva el respectivo proceso.
Pargrafo 4. La Superintendencia de Valores, en los trminos que establece la
presente ley, supervisar el adecuado funcionamiento de los organismos de
autorregulacin.
Pargrafo 5. La Superintendencia de Valores podr suscribir acuerdos o
memorandos de entendimiento con los organismos autorreguladores, con el
objeto de coordinar esfuerzos en materia disciplinaria, de supervisin e
investigacin.
5. ENTIDADES AUTORIZADAS PARA ACTUAR COMO

ORGANISMOS AUTORREGULADORES
Ley 964 de 2005 Ttulo IV. Captulo segundo, artculos 25 y 26.
Requisitos.
La Superintendencia de Valores podr otorgar permiso a un organismo
autorregulador cuando cumpla con los siguientes requisitos:
a) Contar con el nmero mnimo de miembros que determine el Gobierno
Nacional y demostrar su importancia para el mercado.
b) Disponer de los mecanismos adecuados para hacer cumplir por sus
miembros y por las personas vinculadas con ellos las leyes y normas del
mercado de valores y los reglamentos que la misma entidad expida.
c) Contar con un mecanismo de registro de las personas jurdicas y naturales
para que sean miembros del organismo autorregulador.
d) Demostrar que sus reglamentos prevn mecanismos para que en los
diferentes rganos del organismo autorregulador se asegure una adecuada
representacin de sus miembros, sin perjuicio de que en los mismos se
establezca una participacin mayoritaria de miembros externos o
independientes.
e) Demostrar que las normas del organismo autorregulador proveern una
adecuada distribucin de los cobros, tarifas y otros pagos entre sus miembros.
f) Garantizar que las reglas del organismo autorregulador estn diseadas para
prevenir la manipulacin y el fraude en el mercado, promover la coordinacin
149

Material de estudio
y la cooperacin con los organismos encargados de regular y hacer posibles

los procesos de compensacin y liquidacin, procesamiento de informacin y
facilitar las transacciones, as como eliminar las barreras y crear las condiciones
para la operacin de mercados libres y abiertos a nivel nacional e
internacional y, en general, proteger a los inversionistas y el inters pblico.
g) Garantizar que se prevenga la discriminacin entre los miembros, as como
establecer reglas que eviten acuerdos y actuaciones que vulneren el espritu y
propsitos de la normativa del mercado de valores.
h) Demostrar que las normas del organismo autorregulador proveern la
posibilidad de disciplinar y sancionar a sus afiliados de acuerdo con la
normatividad del mercado de valores y sus propios reglamentos. Las sanciones
de carcter disciplinario podrn tener la forma de expulsin, suspensin,
limitacin de actividades, funciones y operaciones, multas, censuras,
amonestaciones y otras que se consideren apropiadas y que no rian con el
ordenamiento jurdico legal.
6. PROCESO DISCIPLINARIO ANTE AMV

6.1. SUJETOS PASIVOS DE LOS PROCESOS DISCIPLINARIOS DE AMV
Reglamento de AMV, Libro 3, ttulo1.
Sern sujetos pasivos
autorregulacin.
de
los
procesos
disciplinarios
los
sujetos
de
Pargrafo uno. La calidad de sujeto pasivo del proceso disciplinario deriva de

las condiciones que tenga el investigado en el momento en que haya
realizado las conductas y no de las que tenga en el momento en que se lleve
a cabo el proceso.
Pargrafo dos. Las personas naturales que sean sujetos pasivos del proceso
disciplinario sern responsables disciplinariamente cuando participen de
cualquier manera en los hechos que constituyan un desconocimiento a las
normas para cuya supervisin tiene competencia AMV, sin perjuicio de la
responsabilidad que le corresponda a la sociedad a la cual estn vinculados.
Revisores Fiscales.
En el evento en que AMV, producto de las investigaciones, encuentre
irregularidades en la actuacin de los revisores fiscales de los miembros o de
los asociados autorregulados voluntariamente, el Presidente de AMV pondr
tales hechos en conocimiento de la Superintendencia Financiera de
150

Material de estudio
Colombia, de la asamblea general de accionistas de la sociedad para que

adopte las medidas que correspondan y de la Junta Central de Contadores o
de la entidad que tenga competencia para adelantar el juzgamiento
disciplinario para lo de su cargo.
6.2.
ETAPAS DEL PROCESO DISCIPLINARIO: FINALIDAD
Reglamento de AMV, Libro 3, ttulo2, artculo 56.

Finalidad y etapas del proceso disciplinario.
El proceso disciplinario del AMV tiene como finalidad
determinar la
responsabilidad por el incumplimiento de la normatividad aplicable.
Los procesos disciplinarios estarn conformados
investigacin y una etapa de decisin.
por
una
etapa
de
La etapa de investigacin estar a cargo del Presidente del AMV y los

funcionarios que dependan de ste y tendr como finalidad examinar y
establecer los hechos o conductas, recaudar o practicar las pruebas
pertinentes, archivar las investigaciones cuando no exista mrito para
continuar con el trmite del proceso, o remitir el pliego de cargos al Tribunal
Disciplinario con el propsito de que los hechos, conductas y las
correspondientes pruebas sean puestas en su conocimiento.
La etapa de decisin estar a cargo del Tribunal Disciplinario de AMV y tendr
como finalidad la determinacin de la existencia o inexistencia de
responsabilidad disciplinaria de las personas investigadas en el caso
respectivo.
Pargrafo. El proceso disciplinario en cualquiera de sus etapas deber
observar los principios de proporcionalidad, revelacin dirigida, contradiccin,
efecto disuasorio, oportunidad, economa y celeridad, contenidos en la Ley
964 de 2005, el decreto 1565 de 2006 y las dems normas que las desarrollen,
complementen o modifiquen.
6.2.1. ETAPA DE INVESTIGACIN

Reglamento AMV. Libro 3, Ttulo 2, artculos del 57 al 67.
Iniciacin de la etapa de investigacin.
El presidente de AMV o el Director de Asuntos Legales y Disciplinarios, iniciar
el proceso disciplinario mediante el envo al investigado de una solicitud formal
151

Material de estudio
de explicaciones en la cual se indiquen la conducta observada, las pruebas y

la probable norma violada.
No podr elevarse una solicitud formal de explicaciones despus de
transcurridos ms de tres (3) aos contados a partir de la ocurrencia de los
hechos. En el caso de una infraccin resultante de varios hechos, o de
infracciones resultantes de hechos sucesivos dicho trmino se contar a partir
de la ocurrencia del ltimo hecho. En el caso de infracciones resultantes de
conductas omisivas, el trmino se contar desde cuando haya cesado el
deber de actuar.
Diligencias previas a la solicitud formal de explicaciones
Previo a la solicitud formal de explicaciones, el Presidente de AMV, el Director
de Supervisin, el Director de Asuntos Legales y Disciplinarios o el funcionario
de la Direccin de Supervisin o de la Direccin Legal y Disciplinaria que sea
designado
para
el
efecto,
podrn
adelantar
de
oficio,
a
peticin de cualquier interesado o del
Tribunal Disciplinario, todas las
indagaciones que consideren pertinentes, para lo cual podrn practicar y
recaudar las pruebas que estimen necesarias.
Cuando se vayan a tomar declaraciones, en la diligencia respectiva al
declarante se le informar de manera general sobre el motivo de la misma, se
harn las advertencias de que trata el inciso segundo del artculo 63 del
reglamento de AMV.
Informacin sujeta a reserva.
En el desarrollo del proceso disciplinario, o en las diligencias previas a la
formulacin de la solicitud formal de explicaciones el Presidente de AMV, el
Director de Supervisin, o el Director de Asuntos Legales y Disciplinarios, podrn
solicitar de los investigados, de los miembros de AMV, de las personas naturales
vinculadas con stos, de aquellos con quienes dichos miembros celebren
operaciones, de los clientes de unos y otros, de las bolsas de valores, de los
administradores de sistemas de negociacin y de los administradores de
sistemas de registro, as como de los terceros que puedan contar con
informacin relevante, el suministro de informacin, incluso de carcter
reservado, la cual debern aportar con la obligacin para AMV de ser
utilizada nica y exclusivamente para el cumplimiento de la finalidad del
proceso disciplinario. Dicha informacin podr hacerse valer como prueba
dentro del proceso mencionado, asegurndose que la misma no sea
divulgada a terceros.
Explicaciones
Los investigados debern rendir las explicaciones solicitadas, circunscribiendo
su respuesta a la expresa aceptacin o negacin de los hechos o conductas
sealadas en la solicitud formal de explicaciones y a un pronunciamiento
152

Material de estudio
concreto sobre la normatividad presuntamente violada. El hecho de no recibir

explicacin que niegue o aclare la realizacin de la correspondiente
conducta se apreciar por el Tribunal Disciplinario como indicio grave en
contra del investigado. Cuando el investigado sea una persona natural
vinculada, en las explicaciones deber indicar adems la direccin donde
recibir notificaciones, la cual se entender vlida para surtir todos los trmites
a que haya lugar conforme al reglamento de AMV. Si el investigado no indica
la direccin, se entender que autoriza que todas las notificaciones se
efecten en la direccin registrada del miembro o asociado autorregulado
voluntariamente al cual estaba vinculado en el momento de los hechos
objeto de investigacin. Es responsabilidad exclusiva del investigado actualizar
oportunamente la direccin de notificacin en caso de que exista alguna
variacin en la misma durante el proceso, toda vez que las notificaciones se
entendern legalmente realizadas en la ltima direccin registrada en AMV.
Las explicaciones podrn rendirse directamente por el investigado, o a travs
de apoderado, mediante escrito allegado a AMV dentro de los diez (10) das
hbiles siguientes a la notificacin del documento mediante el cual se soliciten
formalmente aquellas. Este trmino se ampliar por una sola vez por el
Presidente de AMV o el Director de Asuntos Legales y Disciplinarios, por un
lapso adicional de diez (10) das hbiles, previa solicitud escrita presentada
dentro del trmino inicialmente concedido. El apoderado del investigado
deber ser abogado y contar con un poder debidamente otorgado por ste.
Pruebas.
Los procesos disciplinarios tendrn libertad probatoria. En tal sentido, podr
emplearse cualquier medio de prueba recaudado, entre otros los medios
fsicos o electrnicos que sean tiles para la formacin del convencimiento.
Estos medios podrn incluir entre otros, grabaciones de voz y de imagen,
registros electrnicos, mensajes de datos, informaciones o documentos
recaudados en visitas a los miembros o asociados autorregulados
voluntariamente, declaraciones de personas que realizaron o conocieron los
hechos o informacin solicitada a stas ltimas.
Con el objeto de garantizar el principio de contradiccin y el derecho de
defensa, AMV tendr a disposicin del investigado todas las pruebas que se
recauden dentro del proceso, bien si lo han sido de manera previa a la
solicitud formal de explicaciones o una vez notificada esta ltima, con el
objeto de que las mismas puedan ser controvertidas, si es el caso, en las
oportunidades probatorias correspondientes.
Oportunidad probatoria.
Con el documento mediante el cual se rindan las explicaciones debern
acompaarse todas las pruebas que el investigado pretenda hacer valer. No
obstante, si el investigado demuestra sumariamente que no le ha sido posible
aportar determinada prueba, podr solicitar que la misma se decrete por
153

Material de estudio
parte de AMV, sealando expresamente lo que se pretende probar con la

prctica de la misma.
En este ltimo caso el Presidente o el Director de Asuntos Legales y
Disciplinarios decretarn la prctica de las pruebas solicitadas, siempre que las
considere pertinentes, conducentes y tiles. En atencin a su competencia
legal, la responsabilidad de AMV en esta materia se limitar al decreto de las
pruebas solicitadas por el investigado, quien tendr la carga de sufragar los
costos para que efectivamente puedan ser practicadas dentro del trmino
establecido, como tambin la de suministrar la informacin necesaria para
poder practicar las pruebas.
El Presidente de AMV o el Director de Asuntos Legales y Disciplinarios podrn
decretar y practicar de oficio las pruebas que estime necesarias con el fin de
verificar los hechos investigados para lo cual podr comisionar a cualquier
funcionario.
Para la prctica de pruebas se contar con un perodo mximo de veinte (20)
das hbiles contados a partir del momento en que se decreten. El
vencimiento de este trmino no afectar la validez de las pruebas practicadas
y recaudadas por fuera del mismo.
Los dems trminos del proceso disciplinario se suspendern durante
perodo mencionado en el inciso anterior.
el
Pargrafo. La imposibilidad de practicar u obtener pruebas por parte de AMV

dentro de los trminos reglamentarios, en razn a la falta de competencia
para ordenar la comparecencia de un tercero, el suministro de informacin, la
realizacin de diligencias de inspeccin ocular en lugares de acceso
restringido y otros motivos ajenos a la voluntad de AMV, no afectan la validez
del proceso.
Declaraciones de terceros.
A las diligencias en las cuales se reciban declaraciones de terceros podr
concurrir el investigado o su apoderado, quienes, despus de los funcionarios
designados por AMV, podrn formular preguntas al declarante si lo consideran
conveniente. Los funcionarios mencionados podrn interrogar nuevamente
o solicitar las aclaraciones y explicaciones que consideren necesarias al
declarante.
Al iniciar la diligencia el funcionario designado por AMV advertir al
declarante que no est obligado a declarar contra s mismo o contra su
cnyuge, compaero permanente o parientes dentro del cuarto grado de
consanguinidad, segundo de afinidad o primero civil.
154

Material de estudio
De lo sucedido en la diligencia se dejar constancia en un acta suscrita por los

participantes o en el medio magntico o digital que utilice AMV para el
efecto.
Declaraciones del investigado.
Siempre que se considere necesario, el Presidente de AMV o el Director de
Asuntos Legales y Disciplinarios podrn citar al investigado para que rinda una
declaracin, hacindole la advertencia de que si lo prefiere podr acudir
acompaado de un abogado.
Efectos de la inasistencia a las citaciones de AMV.
El investigado o las personas naturales vinculadas que no atiendan una
citacin realizada por AMV para rendir declaracin dentro de un proceso
disciplinario, debern justificar su inasistencia dentro del da hbil siguiente a la
fecha en que deba practicarse la diligencia, adjuntando los soportes
respectivos. La inasistencia del investigado sin justa causa ser apreciada
como un indicio en su contra dentro de la investigacin. La falta de asistencia
a las citaciones no exonera al investigado ni a las personas naturales
vinculadas de rendir la declaracin en la fecha que sea nuevamente
sealada por AMV.
Formulacin del Pliego de cargos o archivo de la investigacin
Dentro de los treinta (30) das hbiles siguientes contados a partir del da hbil
siguiente a aquel en que se venza el trmino que tenga el investigado para
presentar las explicaciones, el Presidente de
AMV o el Director de Asuntos Legales y Disciplinarios deber evaluarlas y
proceder a archivar la investigacin de forma motivada y documentada
cuando considere que no existe mrito para continuar con el trmite del
proceso, o remitir el correspondiente pliego de cargos al investigado y al
Tribunal Disciplinario. En este ltimo supuesto, elaborar un documento en el
cual se evaluarn las explicaciones presentadas y se solicitar al Tribunal
Disciplinario la imposicin de una sancin.
El vencimiento del trmino a que se refiere el inciso anterior sin haberse
archivado la investigacin o remitido el pliego de cargos al
Tribunal
Disciplinario, no afecta la validez del procedimiento y no exime ni excusa al
Presidente de AMV del deber de adoptar la decisin correspondiente.
En todo caso no podr formularse pliego de cargos despus de transcurrido un
ao contado a partir del da hbil siguiente a aquel en que se venza el trmino
que tenga el investigado para rendir explicaciones.
Pargrafo uno. Si de la evaluacin de las explicaciones presentadas por el
investigado se encontrare que respecto de unos hechos es posible archivar la
155

Material de estudio
investigacin, podr hacerse. En todo caso, respecto de los dems hechos se

remitir el correspondiente pliego de cargos al Tribunal Disciplinario.
Traslado del pliego de cargos.

Al remitir el Pliego de Cargos el Presidente de AMV o el Director de Asuntos
Legales y Disciplinarios correr traslado al investigado por un trmino de diez
(10) das hbiles, para que ste haga los pronunciamientos que estime
pertinentes y los remita directamente al Tribunal Disciplinario.
En todo caso los investigados podrn solicitar al Secretario del Tribunal
Disciplinario la prrroga del anterior trmino, quien la conceder por un
trmino de cinco (5) das hbiles ms.
Pargrafo uno.- Si de la evaluacin de las explicaciones presentadas por el
investigado el Presidente de AMV o el Director de Asuntos Legales y
Disciplinarios encontrara hechos que no fueron apreciados en la investigacin
inicial y que ameriten la formulacin de nuevos cargos, se solicitarn
explicaciones al investigado sobre dichos hechos.
Pargrafo dos.- Si de la evaluacin de las explicaciones presentadas por el
investigado se encontrare que respecto de unos hechos es posible archivar la
investigacin, podr hacerse. En todo caso respecto de los dems hechos se
remitir el correspondiente pliego de cargos al Tribunal Disciplinario.
Expediente.
De cada investigacin disciplinaria se abrir un expediente en el cual se
archivarn en cuadernos separados las actuaciones disciplinarias, las pruebas
y las actuaciones de otra naturaleza, cuando las haya. De cada expediente
habr una copia fsica o en medio magntico o digital, con el fin de que
pueda ser consultado por el investigado directamente o por intermedio de
apoderado, debidamente acreditado ante el AMV.
El expediente original estar bajo la custodia de AMV y podr ser consultado
por sus funcionarios, el investigado o su apoderado nicamente cuando sea
estrictamente necesario para evaluar un documento original, efecto para el
cual podr definirse previamente un horario de atencin general
y de pblico conocimiento en las instalaciones del Autorregulador, el cual ser
publicado en la pgina web de AMV.
Cuando se de traslado del proceso o investigacin a otra autoridad con el fin
de que sea sta quien lo adelante, se trasladar el expediente original.
Cuando se hagan traslados parciales se remitir copia de la parte respectiva.
156

Material de estudio
6.2.2. ETAPA DE DECISIN

Reglamento de AMV, Libro 3. Ttulos 4 y 7.
PRIMERA INSTANCIA
La etapa de decisin se iniciar a instancias del Presidente de AMV o del
Director de Asuntos Legales y Disciplinarios cuando alguno de ellos presente
ante el Secretario del Tribunal Disciplinario el pliego de cargos.
Allegado el pliego de cargos el Secretario del Tribunal podr designar la Sala
de Decisin que conocer el proceso, segn el procedimiento operativo
previsto en el reglamento interno del Tribunal.
Pargrafo.- La Sala de Decisin no podr proferir decisiones sancionatorias en
contra de las personas investigadas despus de transcurrido ms de un (1) ao
contado a partir del da hbil siguiente a aquel en que se venza el trmino que
tenga el investigado para pronunciarse sobre el pliego de cargos.
Explicaciones Verbales y Audiencia.
Una vez puesta en conocimiento de la Sala de Decisin la respectiva
investigacin disciplinaria, sta, si lo considera pertinente, podr citar al
Presidente de AMV, a los funcionarios delegados por ste, o a los investigados,
para que expliquen verbalmente los hechos objeto del proceso, los cargos, las
explicaciones y las pruebas relacionadas en el proceso disciplinario, as como
cualquier otro aspecto relevante del mismo.
Los investigados podrn solicitar a la Sala de Decisin que se celebre una
audiencia en la que puedan exponer su versin sobre los hechos del proceso.
Igualmente, el Presidente de AMV o los funcionarios delegados por ste
podrn solicitar a la Sala de Decisin que se celebre una audiencia para
exponer los hechos, los cargos, las explicaciones y las pruebas relacionadas
con el proceso disciplinario, as como cualquier otro aspecto relevante del
mismo.
Ampliacin de la Investigacin.
Una vez puesta en conocimiento de la Sala de Decisin la respectiva
investigacin disciplinaria, sta, si lo considera pertinente, podr solicitar al
Presidente de AMV o al Director de Asuntos Legales y Disciplinarios que se
ample la investigacin respecto de alguno o algunos de los hechos
investigados.
Cuando la Sala de Decisin considere que deben aportarse otras pruebas
sobre los hechos investigados o precisarse algn aspecto relacionado con el
157

Material de estudio
proceso disciplinario, podr devolverlo al Presidente o al Director de Asuntos

Legales y Disciplinarios para que stos realicen tales actividades.
Estas decisiones las notificar el Secretario del Tribunal Disciplinario al
Presidente de AMV o al Director de Asuntos Legales y Disciplinarios e informar
al investigado. Si como consecuencia de las solicitudes antes mencionadas se
considera necesario, podr modificarse o elevarse un nuevo pliego de cargos
por parte del Presidente o del Director de Asuntos Legales y Disciplinarios, el
cual deber trasladarse nuevamente al investigado.
Decisin.
La Sala de Decisin tendr un trmino de 60 das hbiles para decidir el asunto,
contado a partir del da hbil siguiente a aquel en que se venza el trmino que
tenga el investigado para pronunciarse sobre el pliego de cargos.
El vencimiento del trmino a que se refiere el inciso anterior no afecta la
validez del procedimiento y no exime ni excusa a la Sala de Decisin del
Tribunal Disciplinario del deber de decidir si existen o no mritos para imponer
una sancin.
Durante esta etapa del proceso disciplinario el Presidente de AMV, el Director
de Asuntos Legales y Disciplinarios o los investigados podrn aportar pruebas al
proceso, siempre que las mismas sean conducentes, pertinentes y tiles para
efectos de la decisin. No obstante, la posibilidad de aportar estas pruebas
tendr un plazo mximo de quince das hbiles contados a partir de la fecha
en que se vence el trmino que tiene el investigado para pronunciarse sobre el
pliego de cargos.
De las pruebas aportadas por una parte en esta oportunidad, el Secretario del
Tribunal Disciplinario dar traslado a la otra parte por un trmino de cinco (5)
das hbiles, para que se pronuncie sobre las mismas. Vencido el trmino para
que la parte a que se le corri traslado de la prueba se pronuncie sobre la
misma, el Secretario remitir la documentacin respectiva a conocimiento de
la Sala de Decisin correspondiente.
SEGUNDA INSTANCIA
Procedencia
Los investigados, as como el Presidente de AMV, o el Director de Asuntos
Legales y Disciplinarios, podrn interponer recurso de apelacin contra las
siguientes decisiones:
1. La determinacin adoptada por la Sala de Decisin mediante la cual se
decida en primera instancia el proceso disciplinario.
158

Material de estudio
2. La determinacin adoptada por la Sala de Decisin mediante la cual se

decide no aprobar un acuerdo de terminacin anticipada.
En todo caso el recurso de apelacin tendr efectos suspensivos respecto del
acto impugnado.
Interposicin del Recurso de Apelacin
El recurso de apelacin deber interponerse dentro de los ocho (8) das
hbiles siguientes a la notificacin de la decisin, mediante escrito presentado
ante el Secretario del Tribunal Disciplinario en el cual debern constar las
razones que lo sustenten.
Del recurso de apelacin el Secretario el Tribunal Disciplinario correr traslado
al Presidente de AMV o al investigado, segn fuere del caso, por el trmino de
ocho (8) das hbiles para que, si lo consideran pertinente, se pronuncien por
escrito.
Vencido el trmino establecido en el inciso anterior, la Secretara del Tribunal
informar a la Sala de Revisin sobre el recurso correspondiente y remitir la
documentacin necesaria para la asuncin del conocimiento respectivo.
Explicaciones verbales y Audiencia
Una vez puesto en conocimiento de la Sala de Revisin el respectivo recurso
de apelacin, sta, si lo considera pertinente, podr citar al Presidente de
AMV o a los investigados, para que expliquen verbalmente los hechos objeto
del proceso.
Los investigados podrn solicitar a la Sala de Revisin que se celebre una
audiencia en la que puedan exponer su versin sobre los hechos del proceso.
Igualmente, el Presidente de AMV o los funcionarios delegados por ste
podrn solicitar a la Sala de Revisin que se celebre una audiencia para
exponer los hechos, los cargos, las explicaciones y las pruebas relacionadas
con el proceso disciplinario, as como cualquier otro aspecto relevante del
mismo.
Decisin de los Recursos de Apelacin
Los recursos de apelacin sern resueltos por la sala de revisin del Tribunal
Disciplinario.
Trmino para decidir el recurso
Para efectos de decidir sobre los recursos de apelacin, la Sala de Revisin del
Tribunal Disciplinario contar con un trmino de cuarenta (40) das hbiles,
contados a partir del da hbil siguiente al vencimiento del trmino.
159

Material de estudio
El vencimiento del trmino a que se refiere el inciso anterior no afecta la

validez del procedimiento y no exime ni excusa a la Sala de Revisin del
Tribunal disciplinario del deber de decidir el mismo.
La Sala de Revisin no podr proferir una decisin que imponga sanciones a
las personas investigadas despus de transcurrido ms de un (1) ao contado
a partir del da hbil siguiente al vencimiento del trmino. De igual manera, sin
perjuicio del principio de reformatio in pejus, la Sala de Revisin no podr
proferir una decisin incrementando la sancin o imponiendo sanciones
adicionales despus de transcurrido el trmino sealado.
Contra la decisin adoptada por la Sala de Revisin del Tribunal Disciplinario
no proceder ningn recurso.
6.3. ACUERDO DE TERMINACIN ANTICIPADA (ATA): CUL ES SU

NATURALEZA
Reglamento AMV, Libro 3. Ttulo 3.
Oportunidad para que proceda la terminacin anticipada del proceso
A partir del momento en que el investigado rinda las explicaciones y hasta
antes de que se produzca el fallo de la sala de decisin correspondiente, el
investigado y el Presidente de AMV o Director de Asuntos Legales y
Disciplinarios podrn acordar la sancin respectiva por los hechos e
infracciones investigados, para lo cual deber tenerse en cuenta la gravedad
de los mismos, los perjuicios causados con la infraccin, y los pronunciamientos
del Tribunal Disciplinario respecto de hechos similares, as como los
antecedentes del investigado, la fecha de solicitud del acuerdo de
terminacin y la colaboracin del investigado para la terminacin anticipada
del proceso, la cual se tendr en cuenta como atenuante de la sancin que
podra corresponder por los hechos objeto del acuerdo.
Procedimiento para la terminacin anticipada del proceso
Para efectos de
procedimiento:
la celebracin del acuerdo se seguir el siguiente
1. El investigado, directamente o a travs de su apoderado, solicitar por

escrito al Presidente de AMV o al Director de Asuntos Legales y Disciplinarios la
terminacin anticipada del proceso. Cuando la solicitud se efecte durante la
etapa de decisin y se dirija al Tribunal Disciplinario, el Secretario dar traslado
de la misma al Presidente de AMV o al Director de Asuntos Legales y
Disciplinarios.
160

Material de estudio
La reiteracin en la realizacin de una conducta no podr ser objeto de un

acuerdo de terminacin anticipada.
2. El Presidente o el Director de Asuntos Legales y Disciplinarios contarn con un
trmino de cuarenta (40) das hbiles para evaluar si es posible llegar a un
acuerdo. Dicho trmino se contar a partir del da hbil siguiente a la
radicacin de la solicitud del investigado.
3. El Presidente tendr competencia para suscribir directamente el acuerdo en
el caso de que la solicitud respectiva haya sido presentada en la etapa de
investigacin, y ste incorpore sanciones sobre conductas objetivas
determinadas en la normatividad aplicable o sanciones de amonestacin, o
multa de mximo cincuenta (50) salarios mnimos legales mensuales vigentes
en el caso de personas naturales y de cien (100) salarios mnimos legales
mensuales vigentes en el caso de personas jurdicas. Las anteriores sanciones
debern comprender la totalidad de los hechos objeto de la investigacin. Las
multas mximas a que se hace mencin sern las que correspondan antes del
otorgamiento de cualquier descuento aplicable.
Los acuerdos as suscritos debern contener la indicacin clara y sustentada
de los hechos, de las infracciones, as como tambin de la sancin acordada y
debern remitirse al Tribunal Disciplinario para su informacin dentro del mes
siguiente a la firma del respectivo acuerdo.
4. En el evento que el Presidente de AMV o el Director de Asuntos Legales y
Disciplinarios determinen que es procedente la terminacin anticipada del
proceso, pero no pueda suscribirse directamente el acuerdo por no cumplirse
los requisitos referidos en el numeral anterior, deber enviarse al Secretario del
Tribunal Disciplinario un proyecto de acuerdo suscrito por el investigado, el cual
debe contener la indicacin clara y sustentada de los hechos, de las
infracciones, as como tambin de la sancin acordada, para que ste lo
ponga en conocimiento de la Sala de Decisin respectiva, la cual lo estudiar
en un trmino de treinta (30) das hbiles, contados a partir del da hbil
siguiente a su radicacin en el Tribunal Disciplinario y si lo considera del caso, lo
aprobar.
5. En caso de requerirse que el proyecto de acuerdo sea aprobado por el
Tribunal Disciplinario, a travs de la Sala de Decisin correspondiente, el mismo
ser suscrito por el Presidente de AMV una vez dicha aprobacin se efecte.
6. Si la respectiva Sala de Decisin no aprueba ni niega el acuerdo pero
formula observaciones al mismo para que se realicen ajustes menores, el
Secretario del Tribunal Disciplinario comunicar este hecho al Presidente de
AMV y al investigado quienes podrn decidir si efectan las modificaciones
pertinentes. Transcurridos quince (15) das hbiles desde la notificacin de la
decisin del Tribunal sin que se hayan efectuado las correcciones, el mismo se
entender negado por el citado rgano. Si durante el periodo de tiempo
161

Material de estudio
mencionado anteriormente se realizan las modificaciones indicadas, se

entender aprobado el acuerdo sin necesidad de someterlo a consideracin
nuevamente al Tribunal Disciplinario. En este ltimo caso, se tomar por fecha
de aprobacin aquella en la que se suscriba por las partes el acuerdo
debidamente corregido.
7. La Sala de Decisin que, en cualquier evento, no apruebe un proyecto de
acuerdo, comunicar a travs del Secretario este hecho, con una motivacin
de carcter general al respecto, para que el Presidente de AMV o la Sala de
Decisin, segn sea el caso, continen con el proceso.
En caso de que un proyecto de Acuerdo de Terminacin Anticipada no sea
aprobado por la Sala de Decisin, o por la Sala de Revisin en el evento en
que se interponga recurso de apelacin ante sta, el documento que lo
contiene no podr ser utilizado como prueba dentro del proceso disciplinario.
De la misma manera, el conocer un proyecto de terminacin anticipada no
ser causal de impedimento o recusacin respecto de los miembros de la Sala
de Decisin o de la Sala de Revisin, ni implicar prejuzgamiento.
8. De los acuerdos debidamente suscritos por el Presidente de AMV se enviar
copia a la Superintendencia Financiera de Colombia.
Recursos
Contra la decisin del Tribunal Disciplinario que no apruebe un proyecto de
acuerdo, el Presidente o el Director de Asuntos Legales y Disciplinarios, as
como el investigado, pueden interponer el recurso de apelacin ante la sala
de revisin.
Una vez surtido el recurso de apelacin, el secretario del Tribunal Disciplinario
notificar la decisin al Presidente de AMV y al investigado, de manera que el
Presidente o la propia sala de decisin, segn sea el caso, continen con el
trmite correspondiente.
Suspensin del proceso
El proceso se suspender a partir del momento en que el investigado
manifieste expresamente y por escrito, su inters en acogerse a la terminacin
anticipada del proceso y hasta que sea aprobado o negado por el Tribunal
Disciplinario y se notifique esta decisin al Presidente de AMV y al investigado,
en el evento en que dicha aprobacin sea necesaria, o hasta que el
Presidente de AMV o el Director de Asuntos Legales y Disciplinarios manifiesten
por escrito que no consideran posible llegar a un acuerdo.
A pesar de que no pueda llegarse a un acuerdo dentro del trmino previsto, o
que el mismo no sea aprobado por el Tribunal Disciplinario cuando ello sea
necesario, el investigado podr solicitar posteriormente otra terminacin
162

Material de estudio
anticipada. No obstante, esta nueva solicitud de terminacin anticipada no

suspender los trminos del proceso disciplinario.
Naturaleza del Acuerdo de Terminacin Anticipada.
El Acuerdo de Terminacin Anticipada no es una instancia del proceso
disciplinario. Las sanciones impuestas mediante Acuerdo de Terminacin
Anticipada del Proceso, tienen para todos los efectos legales y reglamentarios,
el carcter de sancin disciplinaria. La suscripcin de un acuerdo pone fin al
proceso disciplinario respecto de los hechos objeto del mismo.
Mediante la firma del acuerdo por el Presidente de AMV y el investigado, se
entender que stos renuncian recproca e irrevocablemente a iniciar
posteriormente cualquier otra actuacin judicial o administrativa relacionada
con los hechos objeto del acuerdo y, en caso de hacerlo, autorizan a la otra
parte para presentar dicho acuerdo como prueba de la existencia de una
transaccin previa y a exigir la indemnizacin de perjuicios que el
desconocimiento de dicha renuncia implique. Lo anterior no excluye la
posibilidad de que, en cumplimiento de las disposiciones legales vigentes, AMV
deba dar traslado a las autoridades competentes cuando de la evaluacin
de los hechos objeto del acuerdo se encuentre que stos puedan transgredir
disposiciones cuya investigacin y juzgamiento corresponda a otras
autoridades, sin perjuicio de lo establecido en los Memorandos de
Entendimiento celebrados con stas.
Terminacin administrativa del proceso disciplinario.
El proceso disciplinario se podr dar por terminado, antes de que el Tribunal
haya decidido, si se advierte que los hechos objeto de investigacin lo son
tambin por parte de la Superintendencia Financiera de Colombia o cuando
se decida dar traslado de la investigacin a dicha Superintendencia, de
conformidad con lo que se establezca en el Memorando de Entendimiento
que se suscriba con dicha entidad.
Cuando el proceso se encuentre en etapa de investigacin, corresponder al
Presidente o al Director de Asuntos Legales y Disciplinarios, tomar la respectiva
decisin. Cuando se encuentre en etapa de decisin, corresponder al
Tribunal Disciplinario, previa solicitud que en tal sentido formulen dichos
funcionarios. En uno y otro caso se remitirn las diligencias surtidas por AMV a
la Superintendencia Financiera de Colombia y se notificar por escrito de este
hecho al investigado.
7. SANCIONES
7.1. PRINCIPIOS
Reglamento AMV, Libro 3. Ttulo 6, artculo 80.
163

Material de estudio
Para la imposicin de las sanciones, se debern observar los siguientes

principios:
a. Principio de proporcionalidad, segn el cual la sancin deber ser
proporcional a la infraccin.
b. Principio disuasorio de la sancin, segn el cual la sancin buscar evitar
que los participantes del mercado vulneren la norma que dio origen a la
misma.
c. Principio de la revelacin dirigida, de acuerdo con el cual se podr
determinar el momento en que se divulgar al pblico determinada sancin,
en los casos en los cuales la revelacin de la misma pueda poner en riesgo la
estabilidad del mercado.
d. Principio de contradiccin, de acuerdo con el cual se tendrn en cuenta los
descargos que hagan las personas a quienes se les formul una solicitud formal
de explicaciones y la contradiccin de las pruebas allegadas regular y
oportunamente al proceso disciplinario.
7.2. CLASES DE SANCIONES, PERSONAS NATURALES Y JURDICAS

Reglamento AMV. Libro 3, Ttulo 6, artculos 81 al 85.
Habr lugar a la imposicin de sanciones a los sujetos pasivos de los procesos
disciplinarios cuando stos incurran en violacin de la normatividad aplicable.
Podrn imponerse las siguientes sanciones:
1 A las personas naturales:
1.1. Amonestacin
1.2. Multa
1.3. Suspensin
1.4. Expulsin
2. A las personas jurdicas:
2.1. Amonestacin
2.2. Multa
2.3 Expulsin
Multas
La cuanta mxima de las multas que podrn imponerse a las personas
naturales ser de doscientos (200) salarios mnimos legales mensuales vigentes
en Colombia al momento de la imposicin de la sancin. Para las personas
jurdicas, la cuanta mxima de las multas que podrn imponerse ser de mil
164

Material de estudio
(1000) salarios mnimos legales mensuales vigentes en Colombia al momento

de la ocurrencia de los hechos.
Si el beneficio econmico percibido por el sancionado en relacin con los
hechos objeto de sancin es superior a los topes previstos en el inciso anterior,
podr imponerse una multa superior a los topes antes mencionados, hasta
concurrencia del doble del monto del beneficio econmico percibido.
Pargrafo uno.- Los dineros percibidos por concepto de sanciones se
destinarn a los fines sealados por el Consejo Directivo de AMV, procurando
la profesionalizacin y el mejoramiento de estndares de los miembros de AMV
y sus funcionarios.
Pargrafo dos.- Las multas impuestas a las personas jurdicas debern
cancelarse dentro de los (5) das hbiles siguientes al da en que quede en
firme la respectiva decisin, y las impuestas a las personas naturales dentro los
quince (15) das hbiles siguientes al da en que quede en firme la respectiva
decisin.
Los miembros y las personas naturales vinculadas a los mismos, aceptan de
forma expresa que el documento mediante el cual se imponga una multa
prestar mrito ejecutivo en contra del investigado. En cualquier caso, el
incumplimiento del pago de una multa tambin dar lugar al pago de
intereses moratorios, los cuales se liquidarn a la mxima tasa de inters
permitida en el mercado.
Pargrafo tres.- Sin perjuicio de lo sealado en el pargrafo anterior, para el
caso de las personas naturales el incumplimiento del pago de una multa dar
lugar adicionalmente a una suspensin automtica que operar en virtud del
reglamento y que por tanto no requiere pronunciamiento alguno del Tribunal
Disciplinario. Dicha suspensin operar desde el da siguiente a aquel fijado
como lmite para pagar la multa y hasta el da que efectivamente se cancele
el monto adeudado, inclusive.
Suspensin
La sancin de suspensin no podr ser inferior a un (1) da hbil ni superior a
tres (3) aos.
La persona que se encuentre suspendida no podr realizar, directa o
relacionadas, ni actuar como persona vinculada de un miembro. No obstante
estar sometida a todas las obligaciones legales y reglamentarias que no
estn en contradiccin con la suspensin y a la competencia de AMV.
La suspensin se har efectiva a partir del da hbil siguiente a aquel en que
quede en firme la decisin respectiva.
165

Material de estudio
Expulsin
La expulsin conlleva la prdida de la calidad de miembro o asociado
autorregulado voluntariamente por AMV. En este caso, ser cancelada su
inscripcin como miembro o asociado autorregulado voluntariamente y no
podr realizar actividades de intermediacin en el mercado de valores.
Cuando la sancin recaiga sobre una persona natural, sta no podr actuar
como persona natural vinculada a un miembro, ni podr realizar, directa o
relacionadas. Para que las salas de decisin puedan adoptar la sancin de
expulsin se requerir la unanimidad de los miembros asistentes a la reunin
de la sala que tome la decisin.
Dicha sancin se redimir despus de transcurridos veinte (20) aos contados
desde la fecha en que haya quedado en firme la sancin. Una vez redimida la
sancin, la persona o entidad sancionada podr solicitar nuevamente la
admisin como miembros de AMV.
Pargrafo.- La expulsin se har efectiva el da hbil siguiente a aquel en que
quede en firme la decisin respectiva.
Imposicin y concurrencia de sanciones.
Para determinar las sanciones aplicables, el Tribunal Disciplinario apreciar la
gravedad de los hechos y de la infraccin, los perjuicios causados con la
misma, los antecedentes del investigado y las dems circunstancias que a su
juicio fueren pertinentes.
Podr imponerse a un investigado una o varias de las sanciones antes
mencionadas de manera concurrente, respecto de los hechos relacionados
en el pliego de cargos.
El incumplimiento de una sancin impuesta se considerar una falta
disciplinaria.
Para el caso de las personas naturales, el incumplimiento del pago de una
multa dar lugar a una suspensin automtica que operar en virtud del
reglamento y que por tanto no requiere pronunciamiento alguno del Tribunal
Disciplinario. Dicha suspensin operar desde el da siguiente a aquel fijado
como lmite para pagar la multa y hasta el da siguiente a aquel en que se
cancele el monto adecuado.
166

Material de estudio
8. DEBERES Y CONDUCTAS
8.1. DEBERES DE LOS INTERMEDIARIOS DEL MERCADO DE VALORES
8.1.1 DEBERES GENERALES
8.1.1.1 DEBERES GENERALES EN LA ACTUACIN DE LOS SUJETOS DE
AUTORREGULACIN
Reglamento AMV, Libro 2. Titulo 1. Captulo 1. Artculo 36.1
Los sujetos de autorregulacin deben proceder como expertos prudentes y
diligentes, actuar con transparencia, honestidad, lealtad, claridad, precisin,
probidad comercial, seriedad, cumplimiento, imparcialidad, idoneidad y
profesionalismo, cumpliendo las obligaciones normativas y contractuales
inherentes a la actividad que desarrollan.
8.1.1.2 COMPETENCIA LEAL

Los sujetos de autorregulacin mantendrn un mercado de valores cimentado
sobre bases de libre y leal competencia.
8.1.1.3 RESPONSABILIDAD POR ACTOS DE LAS PERSONAS NATURALES

VINCULADAS
Los miembros sern responsables por los actos de las personas naturales
vinculadas a stos y en tal virtud debern verificar que toda persona que
comprometa al intermediario en un negocio determinado tiene las facultades
necesarias para hacerlo. Lo anterior, sin perjuicio de la responsabilidad que le
pueda asistir a la persona natural vinculada.
8.1.1.4 INSCRIPCIN EN EL RNPMV

167

Material de estudio
Los miembros no permitirn que sus personas naturales vinculadas

desempeen las funciones que de conformidad con la normatividad vigente,
haga necesaria la inscripcin en el RNPMV, sin estar previamente certificados e
inscritos en dicho registro, en la respectiva modalidad y especialidad, o
cuando se encuentren expulsadas, suspendidas o sean objeto de una medida
de suspensin preventiva por parte del Tribunal Disciplinario o sobre las cuales
recaiga una sancin equivalente o medida de suspensin preventiva por
decisin del rgano disciplinario de otra entidad de autorregulacin, de un
administrador de mercado, de una bolsa de bienes y productos
agropecuarios, agroindustriales y de otros commodities, o de la
Las personas naturales vinculadas estarn sujetas a la competencia de AMV
de conformidad con lo establecido en la normatividad aplicable, a pesar de
que se incumpla la obligacin establecida anteriormente.
Los miembros debern verificar, al menos una vez al mes, que la informacin
de sus personas naturales vinculadas se encuentra actualizada en el SIAMV.
8.1.1.5 TRATAMIENTO EQUITATIVO

Los sujetos de autorregulacin debern asegurar un tratamiento equitativo a
los clientes y dems participantes del mercado.
8.1.2 CUMPLIMIENTO DE LA NORMATIVIDAD

8.1.1.2 CULTURA DE CUMPLIMIENTO Y CONTROL INTERNO
Las personas naturales vinculadas deben asegurar que las obligaciones
impuestas por la normatividad aplicable a ellas y a los miembros sean
observadas.
Los miembros debern contar con los recursos humanos, tecnolgicos y de
informacin necesarios para adelantar una gestin de control interno
adecuada, teniendo en cuenta la naturaleza de las actividades de
intermediacin que adelante.
8.1.2.2 POLTICAS Y PROCEDIMIENTOS

168

Material de estudio
Los miembros debern contar con polticas y procedimientos relativos a las

actividades de intermediacin de valores, y que sean acordes con la
normatividad vigente, especficamente con lo establecido en el Ttulo IX de la
Circular Bsica Jurdica de la SFC, el Reglamento AMV y las Cartas
Circulares que AMV expida para el efecto. Todas las polticas y procedimientos
deben estar debidamente documentados y ser aprobados por la Junta
Directiva de la entidad o quien haga sus veces.
Las disposiciones contenidas en estas polticas y procedimientos son de
obligatorio cumplimiento por parte de las personas naturales vinculadas, y es
deber de cada miembro velar por su adecuada implementacin y
cumplimiento, sin perjuicio de las facultades de supervisin y disciplina que
tienen AMV y la SFC.
El Autorregulador del Mercado de Valores podr pronunciarse sobre las
polticas y procedimientos de los miembros.
8.1.3 DEBERES ESPECIALES DE LOS INTERMEDIARIOS

Decreto 2555 de 2010, Parte 7. Libro 3. Artculo 7.3.1.1.2.
Los intermediarios de valores debern cumplir con los siguientes deberes
especiales:
1. Deber de informacin. Todo intermediario deber adoptar polticas y
procedimientos para que la informacin dirigida a sus clientes o posibles
clientes en operaciones de intermediacin sea objetiva, oportuna, completa,
imparcial y clara. De manera previa a la realizacin de la primera operacin,
el intermediario deber informar a su cliente por lo menos lo siguiente:
a) Su naturaleza jurdica y las caractersticas de las operaciones de
intermediacin que se estn contratando, y
b) Las caractersticas generales de los valores, productos o instrumentos
financieros ofrecidos o promovidos; as como los riesgos inherentes a los
mismos.
2. Deberes frente a los conflictos de inters. Sin perjuicio de lo dispuesto en
normas de naturaleza especial, los intermediarios de valores debern
establecer y aplicar consistentemente principios, polticas y procedimientos
aprobados por su junta directiva, o el rgano que desarrolle funciones
equivalentes, para la deteccin, prevencin, manejo de conflictos de inters
en la realizacin de operaciones de intermediacin. Dichos principios, polticas
y procedimientos debern incorporarse en el respectivo cdigo de buen
gobierno corporativo de la entidad, sern aplicables a sus administradores,
169

Material de estudio
empleados o funcionarios que desempean actividades relacionadas con la

intermediacin y debern contener como mnimo lo siguiente:
a) Los mecanismos para que las reas, funciones y sistemas de toma de
decisiones susceptibles de entrar en conflicto de inters, estn separadas
decisoria, fsica y operativamente;
b) Reglas y lmites sobre operaciones con vinculados en los sistemas de
negociacin de valores;
En adicin de lo establecido para cada intermediario de valores en sus normas
de gobierno corporativo; se entiende por vinculado a cualquier participante
que sea:
(i)
l o los accionistas o beneficiarios reales del diez por ciento (10%) o

ms de la participacin accionaria en el intermediario.
(ii)
Las personas jurdicas en las cuales, el intermediario sea beneficiario

real del diez por ciento (10%) o ms de la participacin societaria.
(iii)
La matriz del intermediario de valores y sus filiales y subordinadas.
(iv)
Los administradores del intermediario, de su matriz y de las filiales o

subordinadas de sta.
c) Los mecanismos y procedimientos para que la realizacin de operaciones

por cuenta propia est separada de cualquier otro tipo de actividad que
pueda generar conflicto de inters, observando las instrucciones que para el
efecto imparta la Superintendencia Financiera de Colombia.
3. Deber de documentacin. Los intermediarios de valores autorizados
legalmente para recibir rdenes de clientes, debern documentar oportuna y
adecuadamente dichas rdenes y las operaciones sobre valores que realicen
en virtud de stas.
Los intermediarios pondrn a disposicin de sus clientes, de la
Superintendencia Financiera de Colombia y de los organismos de
autorregulacin, cuando stos lo soliciten, los soportes, comprobantes y dems
registros de las rdenes y operaciones realizadas en desarrollo de la relacin
contractual.
4. Deber de reserva. Salvo las excepciones expresas de las normas vigentes, los
intermediarios de valores, as como sus administradores, funcionarios y
cualquier persona a ellos vinculada, estarn obligados a guardar reserva de
las operaciones sobre valores ejecutadas en desarrollo de la relacin
170

Material de estudio
contractual y sus resultados; as como, cualquier informacin que, de acuerdo

con las normas que rigen el mercado de valores, tenga carcter confidencial.
En desarrollo de lo anterior, los intermediarios de valores debern adoptar
procedimientos y mecanismos para proteger la informacin confidencial de
sus clientes, los cuales debern ser incorporados en el cdigo de buen
gobierno.
5.
Deber de separacin de activos. Los intermediarios de valores debern

mantener separados los activos administrados o recibidos de sus clientes de los
propios y de los que correspondan a otros clientes.
Los recursos o valores que sean de propiedad de terceros o que hayan sido
adquiridos a nombre y por cuenta de terceros, no hacen parte de los activos
del intermediario ni tampoco constituyen garanta ni prenda general de sus
acreedores. El intermediario en ningn caso podr utilizar tales recursos para el
cumplimiento de sus operaciones por cuenta propia.
6.
Deber de valoracin. Los intermediarios de valores debern valorar con la

periodicidad que establezca la Superintendencia Financiera de Colombia, a
precios de mercado, todos los activos de sus clientes. Este deber tambin es
predicable de los valores entregados en operaciones repo, simultneas o de
transferencia temporal de valores que efecte el intermediario en nombre y
con los activos de su cliente.
Adems, los intermediarios de valores debern proveer mecanismos que
permitan al cliente consultar su portafolio con la ltima valoracin, en los
trminos que establezca la Superintendencia Financiera de Colombia.
7. Deber de mejor ejecucin de las operaciones. Los intermediarios que realizan

las operaciones debern adoptar polticas y procedimientos para la ejecucin
de sus operaciones. En esta ejecucin se deber propender por el mejor
resultado posible para el cliente de conformidad con sus instrucciones.
Las polticas debern ser informadas previamente al cliente y corresponder al
tipo de cliente, el volumen de las rdenes y dems elementos que el
intermediario considere pertinentes.
Siempre que se trate de ejecucin de operaciones por cuenta de terceros se
deber anteponer el inters del cliente sobre el inters del intermediario.
Cuando se trate de clientes inversionistas, el mejor resultado posible se
evaluar principalmente con base en el precio o tasa de la operacin, en las
condiciones de mercado al momento de su realizacin, obtenido despus de
restarle todos los costos asociados a la respectiva operacin, cuando haya
171

Material de estudio
lugar a stos. Para los dems clientes, se deber tener en cuenta, el precio o
tasa, los costos, el tiempo de ejecucin, la probabilidad de la ejecucin y el
volumen, entre otros.
No obstante, cuando exista una instruccin especfica de un inversionista
profesional, previa a la realizacin de la operacin, el intermediario podr
ejecutar la orden siguiendo tal instruccin, la cual se debe conservar por
cualquier medio.
El intermediario de valores deber contar con los mecanismos idneos que le
permitan acreditar que las rdenes y operaciones encomendadas fueron
ejecutadas de conformidad con la poltica de ejecucin de la entidad y en
cumplimiento del deber de mejor ejecucin, cuando el cliente, la
Superintendencia Financiera de Colombia, los organismos de autorregulacin
en desarrollo de sus funciones y las autoridades competentes, se lo soliciten.
8.1.3.1. DEBER DE INFORMACIN

Reglamento AMV, Libro 2. Titulo 2. Captulo 1 Artculo 37.1
Revelacin de informacin a clientes.
Todo miembro deber adoptar polticas y procedimientos para que la
informacin dirigida a sus clientes o posibles clientes en operaciones de
intermediacin sea objetiva, oportuna, completa, imparcial y clara. Dichas
polticas y procedimientos debern referirse a los extractos y otros mecanismos
utilizados para el suministro de informacin.
El intermediario deber informar a su cliente por lo menos lo siguiente, de
manera previa a la realizacin de la primera operacin:
a) Su naturaleza jurdica y las caractersticas de las operaciones de
intermediacin que se estn contratando, y
b) Las caractersticas generales de los valores, productos o instrumentos
financieros ofrecidos o promovidos; as como los riesgos inherentes a los
mismos.
Correcto entendimiento de los negocios.
En la propuesta, discusin y cierre de cualquier negocio, las personas naturales
vinculadas a los miembros debern tomar todas las precauciones en orden a
lograr de cualquiera de los participantes del mercado un correcto
entendimiento sobre la naturaleza, alcance y condiciones del negocio, en
especial, las siguientes:
172

Material de estudio
a. La identificacin del miembro en nombre del cual se est actuando y la

calidad especfica en que acta la persona natural vinculada, a fin de evitar
cualquier riesgo de confusin de contraparte.
b. Si el miembro acta en posicin propia o por cuenta de terceros.
c. El recproco conocimiento de todos los elementos necesarios para el cierre
de la operacin.
d. La revelacin de toda informacin material o relevante para el cierre del
negocio, a menos que la informacin sea reservada.
Situaciones de desinformacin o mal entendimiento.
Los sujetos de autorregulacin no deben adelantar cualquier relacin de
negocios en la cual exista desinformacin, o mal entendimiento sobre la
transaccin especfica o sobre el alcance de las responsabilidades del
miembro.
Suministro de informacin a AMV
Los sujetos de autorregulacin deben suministrar a los funcionarios de AMV, en
forma oportuna, veraz y completa, toda la informacin y documentos que se
encuentre en su poder y que le sean solicitados por stos para el ejercicio de
sus funciones, proporcionndoles la asistencia que sea requerida en las visitas,
en las comunicaciones telefnicas o escritas o por cualquier otro medio, sin
que sea posible oponer a tal solicitud ningn tipo de reserva. Igualmente,
colaborarn en lo posible con AMV para el recaudo de informacin que se
encuentre en poder de terceros y que por cualquier motivo no haya podido
ser obtenida por AMV.
Sin perjuicio de la posibilidad de solicitar otra informacin o documentacin,
los miembros debern enviar a AMV la siguiente informacin, cuando ste lo
solicite expresamente:
a. Los estados financieros, informacin financiera, bancaria, contable y
operativa en relacin con la actividad de intermediacin de valores.
b. Modificaciones a los estatutos y reglamentos.
c. La informacin relativa a las rdenes, operaciones y actividades de
intermediacin, de acuerdo con los formatos y mecanismos de envo de
informacin que establezca AMV.
d. La autorizacin de la Superintendencia Financiera de Colombia para la
realizacin de nuevas actividades, cuando ella sea necesaria, una vez sta se
obtenga, as como la persona o personas encargadas de las actividades, si
fuere del caso.
173

Material de estudio
e. La integracin de la Junta Directiva o el rgano que haga sus veces y de sus

comits, tanto del miembro como de sus accionistas con participacin
material.
f. La informacin del miembro y sus accionistas con participacin material, los
nombres y direcciones para notificacin y toda aquella informacin que
requiera AMV sobre las personas naturales vinculadas al miembro, de acuerdo
con los formatos y mecanismos de envo de informacin que establezca AMV.
El incumplimiento injustificado de la obligacin de suministrar la informacin y
documentos solicitados ser considerado una falta disciplinaria, sin perjuicio de
las reconvenciones escritas que AMV considere oportunas.
Colaboracin con AMV
Los sujetos de autorregulacin debern informar a AMV de cualquier hecho o
situacin que constituya una infraccin o que atente contra la transparencia,
integridad y seguridad del mercado.
Igualmente, los sujetos de autorregulacin debern concurrir a toda citacin
que les dirija el Consejo Directivo, el Tribunal Disciplinario, el Presidente y
cualquier otro funcionario de AMV, rindiendo las declaraciones o suministrando
la informacin que les fuera solicitada por ellos dentro de la rbita de sus
funciones.
El incumplimiento injustificado de la obligacin de concurrir a las citaciones
ser considerada una falta disciplinaria, sin perjuicio de las reconvenciones
escritas que AMV considere oportunas.
Informacin al mercado
Registro de operaciones realizadas en el mercado mostrador
Los miembros establecern polticas y procedimientos para el registro de
operaciones sobre valores celebradas en el mercado mostrador dentro del
trmino establecido en la normatividad aplicable.
8.1.3.2. DEBERES FRENTE A LOS CONFLICTOS DE INTERS

Reglamento AMV, Libro 2, Titulo 2, Captulo 2.
Definicin de conflicto de inters
Tambin se considerar como conflicto de inters, la situacin en la que incurre
quien tiene la posibilidad de tomar decisiones, o incidir en la adopcin de las
mismas, actuando mediante una relacin de agencia, siempre que sus intereses
174

Material de estudio
y los de tales terceros, o los intereses de tales terceros entre s, resulten contrarios e
incompatibles.
Deber general de administracin
Las personas naturales vinculadas debern administrar cualquier situacin que
pueda afectar la objetividad e imparcialidad propia de sus funciones en relacin
con la actividad de intermediacin en el mercado de valores, para lo cual
tendrn como referente las polticas y procedimientos sobre conflictos de inters.
Prohibicin ante la indebida administracin
Los miembros de AMV no permitirn que una persona natural vinculada acte
cuando se encuentre en un conflicto de inters que no haya sido administrado
de manera idnea.
As mismo, las personas naturales vinculadas se abstendrn de actuar cuando se
encuentren en una situacin de conflictos de inters que no haya sido
debidamente administrada.
Inversiones personales
Las personas naturales vinculadas tendrn las siguientes obligaciones en relacin
con sus inversiones personales:
a) Debern revelar a la entidad a la cual estn vinculadas, cualquier tipo de
inversin personal, incluidas las inversiones realizadas a travs de vehculos de
administracin de recursos de terceros.
b) Debern revelar a la entidad a la cual estn vinculadas, los intermediarios de
valores o cualquier otro tercero a travs de los cuales realizan sus inversiones
personales.
c) Debern abstenerse de realizar operaciones de signo contrario durante el
trmino que la entidad establezca para el efecto. En forma excepcional, siempre
y cuando existan razones que justifiquen dicha situacin y sean debidamente
documentadas y reveladas a la entidad a la cual estn vinculadas, las personas
naturales vinculadas podrn realizar operaciones de signo contrario en un plazo
inferior al establecido para tal fin.
Pargrafo: Lo anterior, no aplica a las inversiones realizadas en fondos de
pensiones obligatorias ni en fondos de cesanta.
8.1.3.3. DEBER DE DOCUMENTACIN

Reglamento AMV, Libro 2. Titulo 2. Captulo 3.
175

Material de estudio
Polticas y procedimientos
Los miembros deben contar con polticas y procedimientos para el
cumplimiento del deber de documentacin.
Utilizacin de medio verificable en las operaciones realizadas en el mercado
mostrador
Las operaciones realizadas en el mercado mostrador debern cerrarse a
travs de un medio verificable a partir del cual sea posible conocer con total
claridad la siguiente informacin: nombre del operador y de la contraparte,
hora de cierre, las caractersticas de la especie que permitan su identificacin
plena, el precio o tasa, cantidad negociada, el tipo de operacin, y
beneficiario de la operacin. En caso de que la entidad est actuando por
cuenta de un tercero en desarrollo del contrato de comisin, solamente
tendr que expresar tal circunstancia sin especificar el nombre del tercero.
Conocimiento del cliente
Los sujetos de autorregulacin no podrn realizar operaciones o actividades
de intermediacin respecto de clientes sobre los cuales no se haya verificado
el cumplimiento de todos los requisitos exigidos en materia de conocimiento
del cliente en la normatividad aplicable.
El intermediario ser el responsable de que la documentacin y la informacin
necesaria para cumplir con el deber de conocimiento del cliente est
completa y actualizada.
Pargrafo: Los miembros debern contar con polticas y procedimientos para
cumplir oportunamente la obligacin de categorizar los clientes entre cliente
inversionista e inversionista profesional, de conformidad con la normatividad
aplicable.
8.1.3.4. DEBER DE RESERVA

Deber de reserva y confidencialidad
Salvo las excepciones expresas de las normas vigentes, los sujetos de
autorregulacin estarn obligados a guardar reserva de las rdenes e
instrucciones recibidas de sus clientes, de las operaciones sobre valores
ejecutadas en desarrollo de la relacin contractual y sus resultados, as como
de cualquier informacin que de acuerdo con las normas que rigen el
mercado de valores, tenga carcter confidencial. As mismo, tendrn un
176

Material de estudio
estricto deber de confidencialidad acerca de sus clientes y contrapartes en el

mercado mostrador y en sistemas de negociacin.
En desarrollo de lo anterior, los intermediarios de valores debern adoptar
polticas y procedimientos para proteger la informacin confidencial, los
cuales debern ser incorporados en el cdigo de buen gobierno.
Pargrafo: La reserva en ningn caso ser oponible al cliente involucrado en la
respectiva orden, instruccin u operacin.
8.1.3.5. DEBER DE SEPARACIN DE ACTIVOS

Se considera como infraccin violar las normas relacionadas con la separacin
patrimonial entre los activos propios y los de terceros o dar a los activos de
terceros un uso diferente del permitido.
Los miembros debern mantener separados los activos administrados o
recibidos de sus clientes de los propios y de los que correspondan a otros
clientes. Los recursos o valores que sean de propiedad de terceros o que
hayan sido adquiridos a nombre y por cuenta de terceros, no hacen parte de
los activos del intermediario ni tampoco constituyen garanta ni prenda
general de sus acreedores. El intermediario en ningn caso podr utilizar tales
recursos para cumplir o garantizar las operaciones por cuenta propia, por
cuenta de otros terceros, ni para cualquier otro fin no autorizado
expresamente por el cliente.
8.1.3.6. DEBER DE VALORACIN

Los miembros deben contar con polticas y procedimientos acerca de la
divulgacin de la valoracin de las inversiones de sus clientes, de conformidad
con lo establecido en la normatividad aplicable.
Los intermediarios de valores debern valorar con la periodicidad que
establezca la Superintendencia Financiera de Colombia, a precios de
mercado, todos los activos de sus clientes. Este deber tambin es predicable
de los valores entregados en operaciones repo, simultneas o de transferencia
temporal de valores que efecte el intermediario en nombre y con los activos
de su cliente.
177

Material de estudio
8.1.3.7. DEBER DE MEJOR EJECUCIN DE LAS OPERACIONES

Las entidades deben cumplir con las normas de mejor ejecucin Deber de mejor
ejecucin de las operaciones.
Los intermediarios que realizan las operaciones debern adoptar polticas y
procedimientos para la ejecucin de sus operaciones. En esta ejecucin se
deber propender por el mejor resultado posible para el cliente de conformidad
con sus instrucciones.
8.1.3.8. DEBER DE ASESORA PROFESIONAL

Los sujetos de autorregulacin en desarrollo de las actividades de intermediacin,
tendrn que cumplir con el deber de asesora profesional para con sus clientes
inversionistas.
Polticas y procedimientos sobre la asesora profesional
Los miembros deben contar con polticas y procedimientos relativos a la
prestacin de la asesora profesional que deben brindar a sus clientes en la
realizacin de operaciones de intermediacin en el mercado de valores.
Dichas polticas y procedimientos deben establecer el alcance del deber de
asesora y los mecanismos para cumplirlo, para lo cual se podr tener en cuenta
la naturaleza de cada producto, los canales a travs de los cuales stos son
ofrecidos y los requerimientos del cliente.
Las polticas y procedimientos deben incluir los criterios bajo los cuales se
determinar el perfil de riesgo al que pertenece un determinado cliente, de
acuerdo con el cual se formularn las recomendaciones individualizadas a que
haya
lugar.
Las
recomendaciones
individualizadas
podrn
dirigirse
simultneamente a un nmero plural de inversionistas que tengan un mismo perfil
de riesgo.
En los casos en los que el cliente interacte a travs de mecanismos masivos,
como el sistema electrnico de ruteo electrnico de rdenes o las redes de
oficinas de terceros, el miembro deber cumplir su deber de asesora profesional
mediante un profesional certificado que preste servicios de asesora comercial
178

Material de estudio
y/o poniendo en conocimiento del cliente los mecanismos a travs de los cuales
pueda solicitar asesora profesional.
Asesora sobre valores emitidos por entidades vinculadas
Cuando se cumpla el deber de asesora profesional respecto de valores emitidos
por el intermediario o por una parte vinculada con el intermediario, ste deber
manifestar al cliente dicha condicin y obtener aceptacin escrita y expresa del
cliente. Dicha aceptacin podr efectuarse de manera general al inicio de la
relacin contractual.
Igualmente, deber revelarse al cliente cualquier situacin que pueda afectar la
objetividad o la imparcialidad del intermediario en el suministro de la asesora,
an en los casos en que no se trate de entidades vinculadas.
Informacin Especfica
Cuando se realicen operaciones sobre valores con poca liquidez, los sujetos de
autorregulacin debern manifestarle expresamente al cliente los riesgos de
comprar o vender valores de tales caractersticas.
8.1.3.9. DEBERES EN EL MERCADO MOSTRADOR

Informacin General
Los sujetos de autorregulacin debern, al inicio de la relacin comercial,
informarle especficamente al cliente sobre las implicaciones de ser su
contraparte.
Los sujetos de autorregulacin que puedan actuar en desarrollo del contrato de
comisin debern asegurar que el cliente conozca cundo se est actuando en
desarrollo del citado contrato y cundo estn actuando como contraparte del
cliente, e informarle a ste sobre las implicaciones de ser su contraparte.
Informacin Especfica
Cuando se realicen operaciones sobre valores con poca liquidez en el mercado
mostrador, los sujetos de autorregulacin debern manifestarle expresamente al
cliente los riesgos de comprar o vender valores de tales caractersticas.
Extensin del deber de asesora profesional
Los sujetos de autorregulacin que, sin estar obligados a cumplir con el deber de
asesora profesional, ofrezcan recomendaciones a los clientes que hayan
179

Material de estudio
categorizado como clientes inversionistas, tendrn que cumplir frente a los

mismos con el deber de asesora profesional.
Condiciones de mercado
Los sujetos de autorregulacin debern contar con polticas internas que les
permitan negociar en condiciones de mercado con los clientes inversionistas en
el mercado mostrador. Estas polticas debern contemplar aspectos relevantes,
como por ejemplo el tipo de activo, volumen negociado, precio, liquidez,
volatilidad, costos de transaccin, riesgo de crdito y dems riesgos asociados,
en el momento de realizacin de la operacin.
Las condiciones de mercado pueden incorporar mrgenes. Para la incorporacin
de mrgenes, los sujetos de autorregulacin debern contar con polticas
internas y criterios, los cuales pueden ser generales o particulares, dependiendo
de las que la entidad considere como ms apropiadas.
8.2. INFRACCIONES Y CONDUCTAS SANCIONABLES EN EL MERCADO

8.2.1 ABUSOS DEL MERCADO
8.2.1.1. INFORMACIN PRIVILEGIADA
Los sujetos de autorregulacin debern abstenerse de realizar operaciones,
directamente o por interpuesta persona, utilizando informacin privilegiada,
suministrar tal informacin a terceros o recomendar la realizacin de operaciones
con fundamento en dicha informacin.
8.2.1.2. AFECTACIN INDEBIDA DE PRECIOS

Los sujetos de autorregulacin se abstendrn de incurrir en las siguientes
situaciones:
Realizar, colaborar, cohonestar, autorizar, participar de cualquier forma o
coadyuvar con transacciones u otros actos relacionados, que tengan como
objetivo o efecto:
180

Material de estudio
i) Afectar la libre formacin de los precios en el mercado de valores.

ii) Manipular la liquidez de determinado valor.
iii) Aparentar ofertas o demandas por valores.
iv) Disminuir, aumentar, estabilizar o mantener artificialmente el precio, la
oferta o la demanda de determinado valor.
v) Obstaculizar la libre concurrencia y la interferencia de otros en las ofertas
sobre valores.
El ejercicio de la funcin de estabilizacin de valores, legtimamente ejercida,
incluyendo contratos de liquidez, no se considerar como infraccin.
8.2.1.3. DEFRAUDACIN
Los sujetos de autorregulacin debern abstenerse de obtener provecho
indebido para s o para un tercero, afectando a un tercero o al mercado, en
desarrollo de operaciones o actividades de intermediacin.
8.2.2 ADMINISTRACIN DE LOS CONFLICTOS DE INTERS

Reglamento de AMV, Libro 2. Ttulo 2 Captulo 2
Adopcin de polticas y procedimientos
Los miembros adoptarn las polticas e implementarn los procedimientos que
sean necesarios para prevenir y administrar los conflictos de inters en relacin
con las actividades de intermediacin de valores, sin perjuicio del cumplimiento
de la regulacin en materia de conflictos de inters establecida en la Resolucin
400 y dems normatividad aplicable.
Prevencin y administracin
Los sujetos de autorregulacin debern prevenir la ocurrencia de conflictos de
inters. Si no fuere posible prevenir una situacin de conflicto de inters, los
sujetos de autorregulacin debern administrar cada caso de manera idnea,
sin perjuicio de lo establecido en las normas de naturaleza especial. Para esto,
cada miembro adoptar las polticas e implementar procedimientos, tales
como:
181

Material de estudio
a) Revelacin al superior Jerrquico o cualquier otra persona al interior de la

entidad y/o rgano de control designado para el efecto.
b) Revelacin previa a las partes afectadas.
c) Obtencin de autorizacin previa de las partes afectadas.
d) Prohibicin o abstencin para actuar frente al conflicto de inters.
Pargrafo: Los conflictos de inters que puedan surgir con ocasin de la
actividad de intermediacin de valores, se considerarn subsanados una vez
hayan sido debidamente administrados.
Dudas sobre la existencia
En caso de duda respecto de la existencia de un conflicto de inters, los sujetos
de autorregulacin debern actuar como si ste existiera, hasta que no se haya
resuelto la duda. Lo anterior, sin perjuicio de la posibilidad de consultar su
situacin con el superior jerrquico y/o los rganos internos.
Registro de informacin
Los miembros tendrn la obligacin de conservar los registros de todas las
revelaciones de informacin. Dicha informacin deber reposar en cualquier
medio verificable y estar a disposicin de las autoridades competentes.
Como parte de su gestin de control interno, los miembros de AMV debern
determinar la periodicidad mnima con que los funcionarios deben revelar la
informacin. As mismo, debern utilizar metodologas para evaluar la
informacin revelada por sus personas naturales vinculadas y realizar las
investigaciones que resulten procedentes.
Partes relacionadas como clientes
Las personas naturales vinculadas no podrn tener como clientes o contrapartes
a sus partes relacionadas, sea que stos estn actuando a nombre propio o en
representacin de un tercero. En todo caso, debern revelar a la entidad
cuando tales partes relacionadas sean clientes de la entidad asignados a otro
funcionario de la misma, en productos propios de la actividad de intermediacin
de valores.
Pargrafo: Las personas naturales vinculadas podrn vincular a sus partes
relacionadas como suscriptores de carteras colectivas, fondos de pensiones
obligatorias, fondos de pensiones voluntarias, fondos de cesantas y otros
esquemas de inversin colectiva, siempre que revelen a la entidad sobre dicha
situacin.
Partes relacionadas vinculadas a un intermediario de valores
182

Material de estudio
La persona natural vinculada deber revelar a la entidad a la que se encuentra

vinculada todas sus partes relacionadas que tengan la calidad de persona
natural vinculada de otros intermediarios de valores.
Pisos financieros
Las entidades que desarrollan su actividad de intermediacin a travs de un piso
financiero deben contar con polticas y procedimientos acerca del manejo de los
conflictos de inters que pueden surgir con ocasin del funcionamiento de dicho
piso.
Separacin funcional de operadores
Los operadores por cuenta propia no podrn ejercer las funciones propias de los
operadores por cuenta de terceros o los operadores de distribucin, y viceversa.
Pargrafo 1: Los operadores por cuenta propia no podrn realizar actividades de
intermediacin de valores con clientes.
Pargrafo 2: Lo anterior no ser aplicable cuando los operadores por cuenta
propia acten en desarrollo del programa de creadores de mercado realizando
operaciones de distribucin de valores adquiridos en operaciones de subastas
primarias as como en las operaciones de manejo de deuda.
Remuneracin de operadores
Las entidades debern contar con polticas de remuneracin de sus operadores.
Ddivas y regalos
Los miembros debern contar con polticas acerca del ofrecimiento de ddivas y
regalos institucionales.
Las personas naturales vinculadas debern revelar a la entidad las ddivas o
regalos que sean recibidos de terceros, o entregados a los mismos, cuando exista
cualquier relacin de conexidad con la actividad de intermediacin de valores.
Para esto, los miembros podrn establecer el monto a partir del cual se deber
realizar dicha revelacin. Si el miembro no establece el monto mnimo de
revelacin, se entender que las personas naturales vinculadas deben revelar
todas las ddivas o regalos recibidos de clientes y contrapartes.
En cualquier caso, la persona natural vinculada deber abstenerse de recibir las
ddivas y regalos cuando los mismos puedan afectar la objetividad e
imparcialidad propia de sus funciones.
8.2.3 OTROS
183

Material de estudio
8.2.3.1. PRCTICAS INSEGURAS Y NO AUTORIZADAS

Decreto 2555 de 2010, Parte 2. Libro 9. Titulo 21. Artculo 2.9.21.1.2.
Constituye prctica insegura y no autorizada el incumplimiento de cualquiera de
las instrucciones que se presentan a continuacin:
a) Revelar al mercado la informacin privilegiada o eventual sobre la

cual no tengan deber de reserva y estn obligadas a transmitir.
b) Guardar reserva, respecto de las informaciones de carcter
confidencial que conozcan en desarrollo de su actividad, entendiendo
por tales aquellas que obtienen en virtud de su relacin con el cliente,
que no est a disposicin del pblico y que el cliente no est obligado a
revelar.
c) Obtener, en cada caso, autorizacin expresa y escrita del cliente
para ejecutar rdenes sobre valores emitidos por empresas a las que
est prestando asesora en el mercado de capitales, excepto cuando
dicha asesora sea propia del contrato de comisin.
d) Informar adecuadamente a los clientes previamente a la aceptacin
del encargo sobre su vinculacin, cuando la orden tenga por objeto
ttulos emitidos, avalados, aceptados o cuya emisin sea administrada
por la matriz, por sus filiales o subsidiarias de sta, y
e) Abstenerse de:
1. Realizar cualquier operacin en el mercado utilizando informacin
privilegiada.
2. Suministrar informacin a un tercero que no tenga derecho a recibirla
conforme a las disposiciones citadas.
3. Con base en dicha informacin, aconsejar la adquisicin o venta de
un valor en el mercado.
4. Ejecutar rdenes desconociendo la prelacin en su registro.
5. Preparar, asesorar o ejecutar rdenes que segn un criterio
profesional y de acuerdo con la situacin del mercado, puedan derivar
en un claro riesgo de prdida anormal para el cliente, a menos que, en
cada caso, ste de por escrito autorizacin expresa y asuma
claramente el riesgo respectivo.
184

Material de estudio
8.2.3.3. USO INDEBIDO DEL NOMBRE O DE LOS RECURSOS DE LOS

CLIENTES
Cdigo de comercio, Capitulo II, Artculo 1266
El mandatario no podr exceder los lmites de su encargo.
Los actos cumplidos ms all de dichos lmites slo obligarn al mandatario,
salvo que el mandante los ratifique.
El mandatario podr separarse de las instrucciones, cuando circunstancias
desconocidas que no puedan serle comunicadas al mandante, permitan
suponer razonablemente que ste habra dado la aprobacin.
8.2.3.5. INVESTIGACIONES ECONMICAS

Reglamento de AMV, Libro 2. Ttulo 4.
Utilizacin de trminos y condiciones
Cuando un miembro publique informes o estudios econmicos, o realice
presentaciones comerciales, deber revelar la informacin que ste considere
relevante para que sus clientes puedan realizar un anlisis objetivo de la
informacin correspondiente. Como mnimo, debern revelar el vnculo que
tengan con el emisor de valores, si acta como colocador en la emisin de
valores y, de manera genrica, las inversiones que posean en dichos valores.
Recomendaciones de inversin
Los miembros debern contar con polticas y procedimientos acerca de la
divulgacin de informes con recomendaciones de inversin, propendiendo
por el trato equitativo entre los diferentes destinatarios de los mismos y
evitando generar ventajas indebidas entre los participantes del mercado.
Deber de revelacin frente a las recomendaciones de inversin
La persona natural vinculada que participe en la elaboracin de un
documento que contenga recomendaciones de inversin y que sea o vaya a
ser publicada deber:
a) Revelar a la entidad sobre cualquier situacin que pueda afectar la
objetividad e imparcialidad propia de sus funciones como intermediario de
valores.
185

Material de estudio
b) Revelar si de los valores objeto de la investigacin, l o alguna de sus partes

relacionadas tienen alguna inversin personal.
8.3. CONDUCTAS DELICTIVAS QUE VAN LIGADAS A LA OPERACIN EN EL

MERCADO
8.3.1 LAVADO DE ACTIVOS EN EL MERCADO DE VALORES
Circular Bsica Jurdica, Titulo I. Capitulo XI. Captulo XIII.
El lavado de activos y la financiacin del terrorismo representan una gran
amenaza para la estabilidad del sistema financiero y la integridad de los
mercados por su carcter global y las redes utilizadas para el manejo de tales
recursos. Tal circunstancia destaca la importancia y urgencia de combatirlos,
ya que as se puede prevenir que las entidades financieras sean utilizadas para
dar apariencia de legalidad a activos provenientes de actividades delictivas o
para la canalizacin de recursos hacia la realizacin de actividades terroristas.
La SFC establece los criterios y parmetros mnimos que las entidades vigiladas
deben atender en el diseo, implementacin y funcionamiento del Sistema de
Administracin del Riesgo de Lavado de Activos y de la Financiacin del
Terrorismo (en adelante SARLAFT).
Cabe destacar que el SARLAFT se compone de dos fases a saber: la primera
que corresponde a la prevencin del riesgo y cuyo objetivo es prevenir que se
introduzcan al sistema financiero recursos provenientes de actividades
relacionadas con el lavado de activos y/o de la financiacin del terrorismo (en
adelante LA/FT); la segunda, que corresponde al control y cuyo propsito
consiste en detectar y reportar las operaciones que se pretendan realizar o se
hayan realizado, para intentar dar apariencia de legalidad a operaciones
vinculadas al LA/FT.
Definicin del Riesgo de Lavado de Activos y de la Financiacin del Terrorismo
Se entiende por riesgo de LA/FT la posibilidad de prdida o dao que puede
sufrir una entidad vigilada por su propensin a ser utilizada directamente o a
travs de sus operaciones como instrumento para el lavado de activos y/o
canalizacin de recursos hacia la realizacin de actividades terroristas, o
cuando se pretenda el ocultamiento de activos provenientes de dichas
actividades. El riesgo de LA/FT se materializa a travs de los riesgos asociados,
estos son: el legal, reputacional, operativo y de contagio, a los que se expone
la entidad, con el consecuente efecto econmico negativo que ello puede
186

Material de estudio
representar para su estabilidad financiera cuando es utilizada para tales

actividades.
Alcance del Sistema de Administracin del Riesgo de Lavado de Activos y de
la Financiacin del Terrorismo
El SARLAFT debe abarcar todas las actividades que realizan las entidades
vigiladas en desarrollo de su objeto social principal y deber prever adems
procedimientos y metodologas para que las entidades se protejan de ser
utilizadas en forma directa, es decir a travs de sus accionistas, administradores
y vinculados como instrumento para el lavado de activos y/o canalizacin de
recursos hacia la realizacin de actividades terroristas, o cuando se pretenda
el ocultamiento de activos provenientes de dichas actividades.
Conocimiento del mercado
Las entidades deben conocer a fondo las caractersticas particulares de las
actividades econmicas de sus clientes, as como de las operaciones que
estos realizan en los diferentes mercados. El SARLAFT debe incorporar y
adoptar procedimientos que le permitan a la entidad conocer a fondo el
mercado al cul se dirigen los productos que ofrece. El conocimiento del
mercado debe permitirle a la entidad establecer con claridad cules son las
caractersticas usuales de los agentes econmicos que participan en l y las
transacciones que desarrollan.
La entidad deber establecer las variables relevantes que le permitan realizar
el conocimiento del mercado para cada uno de los factores de riesgo.
Identificacin y anlisis de operaciones inusuales
El SARLAFT debe permitir a las entidades establecer cundo una operacin se
considera como inusual. Para ello debe contar con metodologas, modelos e
indicadores cualitativos y/o cuantitativos de reconocido valor tcnico para la
oportuna deteccin de las operaciones inusuales, entendidas stas como
aquellas transacciones que cumplen, cuando menos con las siguientes
caractersticas: 1) no guardan relacin con la actividad econmica o se salen
de los parmetros adicionales fijados por la entidad y, 2) respecto de las
cuales la entidad no ha encontrado explicacin o justificacin que se
considere razonable.
En el caso de identificacin y anlisis de las operaciones de usuarios, las
entidades debern determinar cules de stas resultan relevantes, teniendo
en cuenta el riesgo al que exponen a la entidad y basados en los criterios
previamente establecidos por las mismas.
Las entidades deben dejar constancia de cada una de las operaciones
inusuales detectadas, as como del responsable o responsables de su anlisis y
los resultados del mismo.
187

Material de estudio
Determinacin y reporte de operaciones sospechosas

La confrontacin de las operaciones detectadas como inusuales, con la
informacin acerca de los clientes o usuarios y de los mercados, debe permitir,
conforme a las razones objetivas establecidas por la entidad, identificar si una
operacin es o no sospechosa y reportarlo de forma oportuna y eficiente a la
UIAF.
Los procedimientos de deteccin y reporte de operaciones sospechosas
deben tener en cuenta que las entidades estn en la obligacin de informar a
las autoridades competentes de manera inmediata y eficiente sobre cada
operacin de este tipo que conozcan.
Instrumentos
Para que los mecanismos adoptados por las entidades operen de manera
efectiva, eficiente y oportuna, el SARLAFT deber contar como mnimo con los
siguientes instrumentos:
5.
6.
7.
8.
Seales de alerta,
Segmentacin de los factores de riesgo en relacin al mercado,
Seguimiento de operaciones,
Consolidacin electrnica de operaciones.
Seales de alerta o alertas tempranas

Son los hechos, situaciones, eventos, cuantas, indicadores cuantitativos y
cualitativos, razones financieras y dems informacin que la entidad
determine como relevante, a partir de los cuales se puede inferir oportuna
y/o prospectivamente la posible existencia de un hecho o situacin que
escapa a lo que la entidad, en el desarrollo del SARLAFT, ha determinado
como normal.
Estas seales deben considerar cada uno de los factores de riesgo y las
caractersticas de sus operaciones, as como cualquier otro criterio que a juicio
de la entidad resulte adecuado.
Segmentacin de los factores de riesgo
Las entidades deben segmentar cada uno de los factores de riesgo de
acuerdo con las caractersticas particulares de cada uno de ellos,
garantizando homogeneidad al interior de los segmentos y heterogeneidad
entre ellos, segn la metodologa que previamente haya establecido la
entidad. Sin perjuicio de cualquier otro criterio que establezca la entidad,
deben segmentar atendiendo como mnimo los siguientes:
a) Clientes: actividad econmica, volumen o frecuencia
transacciones y monto de ingresos, egresos y patrimonio.
de
sus
188

Material de estudio
b) Productos: naturaleza, caractersticas y nicho de mercado o

destinatarios.
c) Canales de distribucin: naturaleza y caractersticas.
d) Jurisdicciones: ubicacin, caractersticas y naturaleza de las
transacciones.
A travs de la segmentacin las entidades deben determinar las
caractersticas usuales de las transacciones que se desarrollan y compararlas
con aquellas que realicen los clientes, a efectos de detectar las operaciones
inusuales.
Seguimiento de operaciones
Las entidades deben estar en capacidad de hacer seguimiento a las
operaciones que realicen sus clientes y usuarios a travs de los dems factores
de riesgo.
Para dar cumplimiento a lo anterior las entidades deben como mnimo:
a) Realizar seguimiento a las operaciones con una frecuencia acorde a la
evaluacin de riesgo de los factores de riesgo involucrados en las
operaciones.
b) Monitorear las operaciones realizadas en cada uno de los segmentos
de los factores de riesgo.
En el caso del seguimiento de operaciones de usuarios, las entidades debern
determinar cules de stas resultan relevantes, teniendo en cuenta el riesgo al
que exponen a la entidad y basados en los criterios previamente establecidos
por las mismas.
Las entidades deben estar en capacidad de consolidar electrnicamente las
operaciones que realicen sus clientes y usuarios a travs de los productos,
canales de distribucin y jurisdicciones, segn sea el caso.
Emisores no sometidos a inspeccin y vigilancia de la Superintendencia
Los emisores de valores no sometidos a la inspeccin y vigilancia permanente
de la Superintendencia Financiera de Colombia, con excepcin de la Nacin,
debern dar aplicacin a las instrucciones de acuerdo con los eventos que se
sealan a continuacin.
Instrucciones especiales para los eventos de colocacin en el mercado
primario.
a) Colocacin directa
189

Material de estudio
Corresponder al emisor dar aplicacin a las instrucciones relativas a la

prevencin y control de lavado de activos y de la financiacin del terrorismo,
cuando ste coloque de manera directa en el mercado primario los valores
emitidos, es decir, cuando dicha colocacin no se realice por intermedio de
una entidad vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia.
b) Colocacin a travs de entidades vigiladas por la Superintendencia
Financiera de Colombia
Cuando la colocacin se haga a travs de una entidad vigilada por la
Superintendencia Financiera de Colombia, corresponder a dicha entidad
darle aplicacin a las instrucciones relativas a la administracin del riesgo de
lavado de activos y de la financiacin del terrorismo. En todo caso, el emisor
deber establecer en forma previa, criterios para la escogencia del
intermediario.
En los eventos de colocacin de valores a travs de varias entidades sujetas a
inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia, el
emisor tendr que consolidar la informacin de los inversionistas, para lo cual
podr designar a una de las entidades que hizo parte de la colocacin u otra
entidad vigilada por la Superintendencia Financiera de Colombia, para que
se encargue de realizar dicha consolidacin. En este caso, cada una de las
entidades vigiladas deber darle cumplimiento a las instrucciones relativas a la
administracin del riesgo de lavado de activos y de la financiacin del
terrorismo.
c) Colocacin de valores en el exterior
Cuando se trate de colocacin de valores en el exterior, la o las entidades por
intermedio de las cuales se realice la colocacin debern acreditar mediante
certificacin expedida por el Representante Legal o quien ejerza funciones
similares, que se ha dado cumplimiento a las normas exigidas en el respectivo
pas en materia de prevencin y control de lavado de activos y de la
financiacin del terrorismo.
Instrucciones para los eventos de negociacin en el mercado secundario
En los eventos de negociacin en el mercado secundario, realizados a travs
de entidades sujetas a inspeccin y vigilancia de la Superintendencia
Financiera de Colombia, corresponder a tales entidades dar aplicacin a las
instrucciones relativas a la administracin del riesgo de lavado de activos y de
la financiacin del terrorismo.
Cuando se trate de operaciones realizadas por fuera de los sistemas de
negociacin de valores o de registro de operaciones sobre valores, por
ejemplo sucesiones o donaciones entre otras, si las mismas se refieren a ttulos
desmaterializados o inmovilizados, corresponder a los depositantes directos
en los depsitos centralizados de valores, dar cumplimiento a las normas
190

Material de estudio
relativas a la administracin del riesgo de lavado de activos y de la

financiacin del terrorismo.
Sistema Integral para la Prevencin y Control de Lavado de Activos y de la
Financiacin del Terrorismo
Los emisores deben adoptar y poner en prctica metodologas y
procedimientos propios dentro de un Sistema que sea Integral para la
Prevencin del Lavado de Activos y de la Financiacin del Terrorismo (SIPLA).
El SIPLA se compone del conjunto de polticas, procedimientos, mecanismos e
instrumentos mnimos diseados e implementados para prevenir y controlar el
lavado de activos y la financiacin del terrorismo (en adelante LA/FT) en la
colocacin y negociacin de valores emitidos por el respectivo emisor.
Es deber de los emisores, sus rganos de administracin y de control, su oficial
de cumplimiento y dems administradores y funcionarios, observar y asegurar
el cumplimiento de los reglamentos internos y dems disposiciones en materia
de prevencin y control de lavado de activos y de la financiacin del
terrorismo.
Los emisores deben anteponer la observancia de los principios ticos al logro
de la colocacin de la emisin, considerando que es primordial generar una
cultura orientada al cumplimiento de las normas establecidas en esta materia
8.3.3 USO DE INFORMACIN PRIVILEGIADA

Cdigo Penal, Artculo 258.
El que como empleado, asesor, directivo o miembro de una junta u rgano de
administracin de cualquier entidad privada, con el fin de obtener provecho
para s o para un tercero, haga uso indebido de informacin que haya
conocido por razn o con ocasin de su cargo o funcin y que no sea objeto
de conocimiento pblico, incurrir en pena de prisin de uno (1) a tres (3) aos
y multa de cinco (5) a cincuenta (50) salarios mnimos legales mensuales
vigentes.
En la misma pena incurrir el que utilice informacin conocida por razn de su
profesin u oficio, para obtener para s o para un tercero, provecho mediante
la negociacin de determinada accin, valor o instrumento registrado en el
Registro Nacional de Valores, siempre que dicha informacin no sea de
conocimiento pblico.
8.3.4 PNICO ECONMICO

191

Material de estudio
El que divulgue al pblico o reproduzca en un medio o en un sistema de

comunicacin pblico informacin falsa o inexacta que pueda afectar la
confianza de los clientes, usuarios, inversionistas o accionistas de una institucin
vigilada o controlada por la Superintendencia Bancaria o por la
Superintendencia de Valores o en un Fondo de Valores, o cualquier otro
esquema de inversin colectiva legalmente constituido incurrir, por ese solo
hecho, en prisin de treinta y dos (32) a ciento cuarenta y cuatro (144) meses y
multa de sesenta y seis punto sesenta y seis (66.66) a setecientos cincuenta
(750) salarios mnimos legales mensuales vigentes.
En las mismas penas incurrir el que utilice iguales medios con el fin de
provocar o estimular el retiro del pas de capitales nacionales o extranjeros o la
desvinculacin colectiva de personal que labore en empresa industrial,
agropecuaria o de servicios.
La pena se aumentar hasta en la mitad, si como consecuencia de las
conductas anteriores se produjere alguno de los resultados previstos.
8.3.5 ESTAFA
El que obtenga provecho ilcito para s o para un tercero, con perjuicio ajeno,
induciendo o manteniendo a otro en error por medio de artificios o engaos,
incurrir en prisin de treinta y dos (32) a ciento cuarenta y cuatro (144) meses
y multa de sesenta y seis punto sesenta y seis (66.66) a mil quinientos (1.500)
salarios mnimos legales mensuales vigentes.
En la misma pena incurrir el que en lotera, rifa o juego, obtenga provecho
para s o para otros, valindose de cualquier medio fraudulento para asegurar
un determinado resultado.
La pena ser de prisin de diecisis (16) a treinta y seis (36) meses y multa hasta
de quince (15) salarios mnimos legales mensuales vigentes, cuando la cuanta
no exceda de diez (10) salarios mnimos legales mensuales vigentes.
8.3.6 ABUSO DE CONFIANZA

Cdigo Penal, Artculo 249-250
El que se apropie en provecho suyo o de un tercero, de cosa mueble ajena,
que se le haya confiado o entregado por un ttulo no traslativo de dominio,
incurrir en prisin de diecisis (16) a setenta y dos (72) meses y multa de trece
192

Material de estudio
punto treinta y tres (13.33) a trescientos (300) salarios mnimos legales

mensuales vigentes.
La pena ser de prisin de diecisis (16) a treinta y seis (36) meses y multa hasta
de quince (15) salarios mnimos legales mensuales vigentes, cuando la cuanta
no exceda de diez (10) salarios mnimos legales mensuales vigentes.
Si no hubiere apropiacin sino uso indebido de la cosa con perjuicio de
tercero, la pena se reducir en la mitad.
La pena ser prisin de cuarenta y ocho (48) a ciento ocho (108) meses, y
multa de cuarenta (40) a setecientos cincuenta (750) salarios mnimos legales
mensuales vigentes si la conducta se cometiere:
1. Abusando de funciones discernidas, reconocidas o confiadas por autoridad
pblica.
2. En caso de depsito necesario.
3. Sobre bienes pertenecientes a empresas o instituciones en que el Estado
tenga la totalidad o la mayor parte, o recibidos a cualquier ttulo de ste.
193

Material de estudio
BIBLIOGRAFA
Ley 964 de 2005 Por la cual se dictan normas generales y se sealan en ellas los
objetivos y criterios a los cuales debe sujetarse el Gobierno Nacional para
regular las actividades de manejo, aprovechamiento e inversin de recursos
captados del pblico que se efecten mediante valores y se dictan otras
disposiciones.
Decreto 2555 de 2010 Por el cual se recogen y reexpiden las normas en materia
del sector financiero, asegurador y del mercado de valores y se dictan otras
disposiciones.
Estatutos de AMV El objeto del autorregulador es el ejercicio de las funciones

normativa, de supervisin, disciplinaria y de certificacin como organismo de
autorregulacin del mercado de valores, con el alcance que para el efecto
establece la Ley 964 de 2005 y las normas que la desarrollen, sustituyan o
complementen, en relacin con la conducta y la actividad de sus miembros y
las personas naturales vinculadas a los mismos, con el propsito de favorecer el
desarrollo del mercado de valores y la proteccin al inversionista.
Reglamento de AMV Por el cual, AMV cumplir las funciones normativa, de
supervisin, disciplinaria y de certificacin de conformidad con lo establecido
en este reglamento y dems normatividad aplicable.
Circular Bsica Jurdica A travs de la Circular Externa 007 del 21 de octubre
de 2008, la Superintendencia adopta la nueva Circular Bsica Jurdica que rige
a las organizaciones solidarias.
Cdigo Penal El derecho penal tendr como fundamento el respeto a la
dignidad humana.
Cdigo de Comercio Los comerciantes y los asuntos mercantiles se regirn por

las disposiciones de la ley comercial, y los casos no regulados expresamente
en ella sern decididos por analoga de sus normas.
194

Material de estudio
MATERIAL DE ESTUDIO
2012
Miembros de AMV
Autoridades
Publicacin:
Natali Darwisch

III. ANLISIS
ECONMICO Y
FINANCIERO



George Mora Motta

Oct-2012
195

Material de estudio
TABLA DE CONTENIDO
I.
ANLISIS ECONMICO........................................................................................... 199
1.
CONCEPTOS BSICOS DE ECONOMA .......................................................................... 199
1.1.
BIENES DE CONSUMO Y BIENES DE CAPITAL................................................................ 199
1.2.
FACTORES DE PRODUCCIN ......................................................................................... 200
1.3.
MERCADO ......................................................................................................................... 200
1.4.
PRECIO ............................................................................................................................... 201
1.5.
CAPITAL .............................................................................................................................. 201
1.6.
COMPETENCIA PERFECTA E IMPERFECTA .................................................................... 201
1.7.
LA DEMANDA .................................................................................................................... 203
1.8.
LA OFERTA ......................................................................................................................... 205
1.9.
EQUILIBRIO DE LA OFERTA Y LA DEMANDA ................................................................. 208
1.10.
CONTABILIDAD NACIONAL ........................................................................................... 210
2.
LA ELASTICIDAD DE LA DEMANDA Y LA OFERTA ........................................................... 211
2.1.
ELASTICIDAD-PRECIO DE LA DEMANDA ...................................................................... 211
2.2.
ELASTICIDAD-PRECIO DE LA OFERTA ............................................................................ 214
2.3.
APLICACIONES DE LA OFERTA Y LA DEMANDA ......................................................... 216
3.
DEMANDA Y OFERTA AGREGADA.................................................................................. 218
3.1.
DEMANDA AGREGADA .................................................................................................. 218
3.2.
OFERTA AGREGADA ........................................................................................................ 219
4.
MERCADOS MONETARIO, CAMBIARIO Y FINANCIERO................................................ 221
4.1.
MERCADO MONETARIO ................................................................................................. 221
4.2.
MERCADO CAMBIARIO .................................................................................................. 222
4.3.
MERCADO FINANCIERO ................................................................................................. 225
5.
POLTICAS MACROECONMICAS ................................................................................. 226
5.1.
POLTICA MONETARIA ..................................................................................................... 226
5.2.
POLTICA CAMBIARIA ...................................................................................................... 229
5.3.
POLTICA FISCAL ............................................................................................................... 230
5.4.
POLTICA LABORAL .......................................................................................................... 231
6.
INDICADORES ECONMICOS ........................................................................................ 233
6.1.
BALANZA DE PAGOS ....................................................................................................... 233
6.2.
PIB, PNB .............................................................................................................................. 234
6.3.
IPC, IPP ............................................................................................................................... 235
196

Material de estudio
6.4.
TASAS DE INTERS ............................................................................................................. 236
6.5.
INFLACIN ......................................................................................................................... 238
6.6.
DEFLACIN, ESTANFLACIN, HIPERINFLACIN .......................................................... 239
6.7.
DESEMPLEO ....................................................................................................................... 240
7.
EL SECTOR EXTERNO ........................................................................................................ 241
7.1.
COMERCIO INTERNACIONAL......................................................................................... 241
7.2.
TASA DE CAMBIO ............................................................................................................. 241
7.3.
BALANZA COMERCIAL .................................................................................................... 241
7.4.
RESERVAS INTERNACIONALES ........................................................................................ 242
II.
ANLISIS FINANCIERO ............................................................................................. 243
1.
CONCEPTOS BSICOS..................................................................................................... 243
1.1.
HERRAMIENTAS DE ANLISIS ........................................................................................... 243
1.2.
LOS ESTADOS FINANCIEROS ........................................................................................... 244
2.
ANLISIS HORIZONTAL Y VERTICAL ................................................................................ 245
2.1.
ANLISIS VERTICAL ........................................................................................................... 245
2.2.
ANLISIS HORIZONTAL ..................................................................................................... 246
3.
RAZONES FINANCIERAS .................................................................................................. 248
3.1.
GENERALIDADES............................................................................................................... 248
3.2.
INDICADORES DE LIQUIDEZ ............................................................................................ 249
3.2.1.
RAZN CORRIENTE ...................................................................................................... 249
3.2.2.
PRUEBA CIDA ............................................................................................................. 251
3.3.
INDICADORES DE ENDEUDAMIENTO ............................................................................ 253
3.3.1.
NIVEL DE ENDEUDAMIENTO ........................................................................................ 254
3.3.2.
ENDEUDAMIENTO FINANCIERO ................................................................................. 255
3.3.3.
INDICADORES DE LEVERAGE O APALANCAMIENTO ............................................. 255
3.3.4.
APALANCAMIENTO FINANCIERO .............................................................................. 257
3.4.
INDICADORES DE ACTIVIDAD ........................................................................................ 258
3.4.1.
ROTACIN DE CARTERA ............................................................................................. 259
3.4.2.
ROTACIN DE INVENTARIOS ...................................................................................... 261
3.5.
INDICADORES DE RENDIMIENTO ................................................................................... 266
3.5.1.
MARGEN BRUTO ........................................................................................................... 267
3.5.2.
MARGEN OPERACIONAL ............................................................................................ 267
3.5.3.
RENDIMIENTO DEL PATRIMONIO ............................................................................... 268
3.5.4.
EL EBITDA ....................................................................................................................... 268
3.5.5.
EFICIENCIA .................................................................................................................... 269
197

Material de estudio
4.
INDICADORES FINANCIEROS .......................................................................................... 270
4.1.
RELACIN DE SOLVENCIA .............................................................................................. 270
4.2.
CAPITAL ECONMICO ................................................................................................... 270
5.
AUTORIDADES DEL SECTOR FINANCIERO ......................................................................... 270
5.1.
BANCO DE LA REPBLICA .............................................................................................. 271
5.2.
MINISTERIO DE HACIENDA Y CRDITO PBLICO ......................................................... 273
5.3.
FOGAFIN ............................................................................................................................ 274
BIBLOGRAFIA......................................................................................................................... 277
198

Material de estudio
I.
ANLISIS ECONMICO
El anlisis econmico es uno de los conocimientos fundamentales que debe

poseer todo aquel profesional que haga o quiera hacer parte del mercado de
valores, ya sea como Directivo, Operador o Asesor Comercial. Su importancia
radica en que brinda las herramientas para que el profesional entienda la
manera cmo funciona el entorno en el que se desenvuelve, las razones de su
comportamiento y evolucin y las consecuencias derivadas de estos.
A continuacin se exponen los temas inherentes al anlisis econmico que
todo profesional debe conocer y que garantizan su idoneidad en el
desempeo de las funciones relativas a su cargo.
1. CONCEPTOS BSICOS DE ECONOMA

1.1.
Bienes de consumo y bienes de capital
La palabra bienes hace referencia a aquellas cosas, objetos, artculos, entre

otros; que tienen alguna utilidad para las personas que los adquieren o los
poseen. En un contexto financiero o econmico, los bienes son todas las cosas
o mercancas que se intercambian en el mercado y que son demandadas por
parte de personas naturales o jurdicas y organizaciones, las cuales derivan
alguna clase de bienestar o utilidad al adquirirlos.
Existe una variedad de tipo de bienes, entre los que se destacan los bienes de
consumo y los bienes de capital.
Los bienes de consumo son aquellos cuya finalidad no radica en la produccin
de otros bienes o servicios, sino que son utilizados primordialmente para
satisfacer las necesidades especficas de su consumidor final. Por ejemplo, el
metal no es un bien de consumo, debido a que este es utilizado para producir
otros bienes; sin embargo, los llaveros, esferos, y dems bienes que son
producidos a partir del metal s pueden ser considerados como bienes de
consumo.
Por su parte, el trmino bienes de capital se utiliza para clasificar aquellos
bienes que tienen como objetivo principal producir otro bien o al menos hacer
parte de la cadena de produccin de otros bienes. Esta caracterstica permite
inferir que tal tipo de bienes no satisfacen necesidades de forma directa, sino
que lo hacen indirectamente. El ejemplo tpico en la literatura acadmica de
un bien de capital son las mquinas, debido a que estas son tiles para sus
poseedores en la medida en que estos las ponen a trabajar para producir
otros bienes.
199

Material de estudio
1.2.
Factores de produccin
Se le denominan factores de produccin a todas aquellas mercancas,

materias primas o servicios que las firmas utilizan en sus procesos productivos.
En una economa se utiliza la tecnologa existente para mezclarla con los
factores de produccin y de esta manera obtener los productos que luego se
ofrecen en el mercado.
La academia clasifica los factores de produccin en tres grandes categoras:
el trabajo, la tierra y el capital.
-
La tierra, que en realidad comprende todos los recursos naturales,

representa aquello que brinda la naturaleza al ser humano para poder
desarrollar los procesos productivos. Dentro de este factor podemos
destacar la tierra que se utiliza en la agricultura, los recursos energticos
utilizados para hacer funcionar las mquinas y los medios de transporte;
los recursos no energticos como el cobre, el aluminio, el hierro, entre
otros.
El trabajo se define fundamentalmente como el tiempo que dedican

los seres humanos al proceso productivo. En las economas avanzadas
este es el factor ms conocido e importante.
El capital constituye todos aquellos bienes duraderos que se producen

en una economa con el objetivo de producir otros bienes. Entre estos
bienes duraderos se destacan las mquinas, los computadores, los
camiones, entre otros. La acumulacin de bienes de capital
especializados es una de las condiciones para lograr el desarrollo
econmico.
1.3.
Mercado
El mercado constituye un mecanismo mediante el cual los compradores y los

vendedores intercambian cosas. 6 Este mecanismo puede ser centralizado o
descentralizado, y puede tratarse de un mercado electrnico. El principal rol
que cumple el mercado es el de reunir a todos los compradores y vendedores
de la economa, con el fin de establecer los precios y cantidades de los bienes
y servicios que se ofrecen.
Mediante el emparejamiento de compradores y vendedores, los mercados
resuelven los tres problemas fundamentales en una economa: Qu
producir?, Para quin producir? y cmo producir?
Economa. Paul A. Samuelson. Decimocuarta edicin. 1993. Captulo 3: Los mercados

y el estado en una economa moderna. Pgina 44.
200

Material de estudio
Los mercados son principalmente gobernados por los consumidores y la

tecnologa. Los consumidores determinan mediante sus gustos y preferencias
los bienes y servicios que deben ser ofrecidos en una economa de mercado.
Sin embargo, la tecnologa de produccin limita las cantidades y las clases de
productos que pueden ser ofrecidos. Estos dos funcionan como complemento
debido a que, puede que los consumidores revelen con sus preferencias que
estn dispuestos a comprar carros voladores; sin embargo, la ciencia y
tecnologa existentes en las empresas automovilsticas no permite producir tal
tipo de carros. Paralelamente, se puede dar el caso en que una empresa
ofrezca un producto que los consumidores no quieran demandar. En este
aspecto cobran importancia los beneficios como guas del mecanismo de
mercado, debido a que estos premian con ganancias o castigan con
prdidas a las empresas, de tal manera que estas se vean obligadas a
producir de forma eficiente los bienes deseados.
1.4.
Precio
Un precio se define como una cantidad de dinero que se debe entregar para
adquirir un bien o servicio 7. Del concepto anterior se desprende que los
precios son una expresin del valor que tienen los bienes y servicios en una
economa.
Resulta importante destacar que los precios cumplen un rol fundamental en la
economa, debido a que como son mensajes enviados por el mercado al
consumidor en un mismo lenguaje sobre el valor de todos los bienes y servicios
disponibles, facilitan el intercambio y las decisiones finales de compra.
1.5.
Capital
El capital de una empresa se considera cmo la totalidad de recursos, bienes

y valores utilizados para la creacin y posterior funcionamiento de la misma; los
cuales tienen como fin ltimo producir beneficios, utilidades o ganancias.
Cuando se habla del capital de un inversionista, se hace referencia a la
cantidad de dinero que este tiene disponible para invertir en algn proyecto u
oportunidad de inversin del que espera obtener una rentabilidad futura.
1.6.
Competencia perfecta e imperfecta
GLOSARIO de la Bolsa de Valores de Colombia. Consultado el 10 de octubre de 2012

a las 3:30 p.m.
Disponible en: http://www.bvc.com.co/pps/tibco/portalbvc/Home/GlosarioResultado
201

Material de estudio
La competencia perfecta es un concepto terico econmico que hace

alusin a los mercados en los cuales ninguna empresa o consumidor tiene
poder para influir en el precio de mercado.
En aquellas situaciones en que un mercado est en competencia perfecta, los
recursos son asignados de manera eficiente y la economa se encuentra sobre
su frontera de posibilidades de produccin. Es decir, los mercados logran
extraer de los recursos existentes el mayor nmero posible de bienes y servicios
tiles.
Para que un mercado especfico se encuentre en competencia perfecta,
debe cumplir con seis caractersticas principales:
-
Un nmero muy grande de productores y consumidores, de tal manera

que ninguno de ellos pueda llegar a tener poder sobre el mercado.
Las empresas deben vender productos homogneos, de tal manera

que los consumidores sean indiferentes entre comprarle a una firma o a
otra.
El mercado debe ser totalmente transparente, de tal forma que tanto

productores como consumidores tengan informacin completa y
gratuita.
No pueden existir barreras a la entrada o a la salida de empresas en el

mercado. De esta forma cualquier empresa que no est teniendo
beneficios en la venta de cierto bien o servicio, puede salirse de ese
mercado y trasladarse a aquel mercado que est produciendo
beneficios positivos. Esta condicin es una implicacin directa de que
en los mercados que estn en competencia perfecta, las empresas
obtiene beneficios econmicos iguales a cero.
Debe haber movilidad perfecta de factores de produccin y bienes.
No deben existir costos de transaccin.
Por otro lado, la competencia imperfecta es considerada como una falla de

mercado y se caracteriza por la presencia de empresas o consumidores que
tienen poder de mercado para manipular el precio de los bienes y servicios.
La falla de mercado ms conocida de competencia imperfecta es el
monopolio, el cual tiene lugar cuando hay una nica firma que produce cierto
bien y por ende es el nico con capacidad de determinar su precio. La
consecuencia principal que trae un monopolio es el aumento de los precios
202

Material de estudio
por encima del costo y un consumo del bien por debajo de la cantidad
eficiente.
Entre otros fenmenos de la competencia imperfecta se encuentran el
oligopolio y el monopsonio. El primero se da cuando un grupo de firmas tiene
poder de mercado y manipulan el precio a su favor, tal y como es el caso de
la Organizacin de Pases Exportadores de Petrleo (OPEP); y el segundo se
caracteriza por la presencia de un nico consumidor en un mercado
particular, lo que lleva al establecimiento de precios por debajo de lo
eficiente. El mejor ejemplo de esta ltima falla es el mercado de las obras
pblicas, en donde hay muchas empresas dispuestas a ofrecer sus servicios,
pero un solo consumidor que es el Estado.
Frecuentemente, cuando hay conocimiento sobre la presencia de
competencia imperfecta en el mercado, los Gobiernos intervienen para
regular los precios, los beneficios de las empresas y/o promulgar leyes que
prohben acuerdos para fijar precios o repartirse los mercados.
1.7.
La demanda
En trminos generales, la demanda es un reflejo del comportamiento de los

consumidores en una economa.
As, la cantidad demandada de un determinado bien es la cuanta de ese
bien que los compradores estn dispuestos a consumir y adems poseen los
recursos econmicos para hacerlo. El mayor determinante de esta cantidad es
el precio del bien.
A su vez, precio y cantidad demandada estn relacionadas por lo que se
conoce cmo Ley de la demanda. Esta ley dicta que, manteniendo todo lo
dems constante, el incremento en el precio de un bien tiene como
consecuencia la reduccin de la cantidad que se demanda de ese bien; y
una reduccin de su precio, lleva al incremento de la cantidad demandada.
En pocas palabras, afirma que existe una relacin negativa entre el precio y la
cantidad demandada.
Comnmente, la demanda de un bien se representa grficamente mediante
una curva de demanda. Sin embargo, para poder realizar esta grfica se
necesita un plan de demanda, el cual refleja, a travs de una tabla, las
cantidades que se estn dispuestas a consumir para los distintos niveles de
precios.
Suponga un caso hipottico en el cual se quiere dibujar la curva de demanda
total por los exmenes de idoneidad profesional que ofrece el Autorregulador
del Mercado de Valores (AMV) para la certificacin. El primer paso que sigue
203

Material de estudio
el AMV es realizar una encuesta a los profesionales del mercado sujetos de

certificacin, en donde estos revelen la cantidad de exmenes que estn
dispuestos a presentar para dados niveles de precios. Al finalizar las encuestas
y compilar datos, el AMV obtiene el siguiente plan de demanda:
Precio del examen
$ 10
$ 100.000
$ 200.000
$ 300.000
$ 400.000
$ 500.000
$ 600.000
$ 700.000
Cantidad de exmenes demandados

700
600
500
400
300
200
100
0
$700.000
$600.000
$500.000
$400.000
$300.000
$200.000
$100.000
800
700
600
500
400
300
200
100
0
$10
Exmenes demandados
A partir del plan de demanda obtenido, AMV construye la curva de demanda:

Demanda de exmenes de certificacin
Precio del examen
Resulta importante hacer una distincin entre lo que es una demanda

individual y una demanda de mercado. Para el ejemplo en cuestin, el AMV
utiliz las demandas individuales de cada profesional para construir la
demanda de mercado. Para hacer esto, lo nico que hizo fue hacer la suma
horizontal de las demandas individuales, de tal manera que pudiera saber la
totalidad de certificaciones demandadas a cada nivel de precios.
Existen cinco variables principales que causan movimientos en la curva de
demanda:
-
El ingreso. Dependiendo del tipo de bien analizado. Si se est frente a

un bien normal; aumentos en el ingreso generan movimientos hacia la
derecha o positivos de la curva de demanda, mientras que
disminuciones en el ingreso conllevan movimiento de la curva hacia la
izquierda o negativos. En contraste, si se analiza un bien inferior,
204

Material de estudio
aumentos en el ingreso desplazan la curva hacia la izquierda, y

viceversa.
-
Los precios de los bienes sustitutos o complementarios. Cuando los

precios de los bienes sustitutos aumentan, la curva de demanda del
bien se desplaza hacia la derecha, incrementando la demanda; si por
el contrario, el precio del bien sustituto disminuye, la curva se desplaza
hacia la izquierda, reflejando cambios negativos en la demanda. En
contraste, cuando el precio de un bien complementario aumenta, la
curva de demanda del bien se desplaza hacia la izquierda; lo contrario
ocurre cuando el precio del bien complementario se reduce.
Los gustos de los agentes. Resulta ms que evidente que si a la gente le

deja de gustar un bien, la curva de demanda de ese bien se
desplazar hacia la izquierda, reflejando cambios negativos en la
cantidad consumida.
Expectativas de los agentes en el futuro sobre su ingreso y el precio de

los bienes y servicios. Si un agente espera que en el futuro su ingreso se
reduzca, va a optar por ahorrar ms en el presente y consumir menos,
desplazando la curva de demanda hacia la izquierda; y viceversa. Si
un agente espera que el precio de un bien o servicio aumente en el
futuro, va a optar por consumir mayores cantidades de ese bien en el
presente, desplazando la curva de demanda a la derecha; y
viceversa.
Nmero de compradores en el mercado. Entre ms compradores

tenga un bien, mayor es su demanda y por ende la curva experimenta
desplazamiento hacia la derecha; y viceversa.
Cabe resaltar que los movimientos de la curva de demanda son totalmente

distintos a los movimientos sobre la curva de demanda, los cuales se producen
al presentarse cambios en el precio o en las cantidades demandadas (valores
que estn en los ejes de la grfica).
1.8.
La oferta
En trminos generales, la oferta es un reflejo del comportamiento de los

vendedores en una economa.
As, la cantidad ofrecida de un determinado bien es la cuanta de ese bien
que los vendedores estn dispuestos a ofrecer y adems poseen los recursos
econmicos para hacerlo. Existen muchos factores que determinan la
cantidad ofrecida por los vendedores en una economa, sin embargo, al igual
que con la cantidad demandada, el factor ms importante es el precio del
205

Material de estudio
bien. Cuando el precio de cierto bien es alto, para los vendedores resulta muy
rentable venderlo y por ende, la cantidad ofrecida del bien va a ser alta. En
sentido opuesto, si el precio de un bien es muy bajo, venderlo no resultar muy
rentable, por lo que los oferentes decidirn reducir la cantidad ofrecida, e
incluso, algunos de ellos optarn por salirse del negocio y no seguir
produciendo.
A su vez, precio y cantidad ofrecida estn relacionadas por lo que se conoce
cmo Ley de la oferta. Esta ley dicta que, manteniendo todo lo dems
constante, el incremento en el precio de un bien tiene como consecuencia el
aumento de la cantidad que se ofrece de ese bien; y una reduccin de su
precio, lleva a la disminucin de la cantidad ofrecida. En pocas palabras,
afirma que existe una relacin positiva entre el precio y la cantidad ofrecida.
Comnmente, la oferta de un bien se representa grficamente mediante una
curva de oferta. Sin embargo, para poder realizar esta grfica se necesita un
plan de oferta, el cual refleja, a travs de una tabla, las cantidades que se
estn dispuestas a ofrecer para los distintos niveles de precios.
Suponga un caso hipottico en el cual se quiere dibujar la curva de oferta
total de las certificaciones de idoneidad profesional que ofrece el
Autorregulador del Mercado de Valores (AMV). Para esto, se le realiza una
encuesta al AMV, preguntndole la cantidad de certificaciones que est
dispuesto a ofrecer para ciertos niveles de precios. Al finalizar la encuesta y
compilar datos, se obtiene el siguiente plan de oferta:
Precio del examen
$ 10
$ 100.000
$ 200.000
$ 300.000
$ 400.000
$ 500.000
$ 600.000
$ 700.000
Cantidad de exmenes ofrecidos

0
100
200
300
400
500
600
700
A partir del plan de oferta obtenido, se construye la curva de oferta:

Oferta de exmenes de certificacin
206
$700.000
$600.000
$500.000
$400.000
$300.000
$200.000
$100.000
800
700
600
500
400
300
200
100
0
$10
Certificaciones ofrecidas

Material de estudio
Precio de la certificacin
Resulta importante hacer una distincin entre lo que es una oferta individual y
una oferta de mercado. Para el ejemplo en cuestin, la oferta individual es
igual a la oferta de mercado, debido a que en Colombia la nica entidad que
ofrece la certificacin de profesionales es el AMV. En caso de tener algn
mercado en donde hay ms de un oferente, la oferta total de mercado se
halla haciendo la suma horizontal de las ofertas individuales de cada empresa.
De tal manera que se tenga la totalidad de bienes o servicios que se est
dispuesto a ofrecer en el mercado a ciertos niveles de precios.
Existen cuatro variables principales que causan movimientos de la curva de
oferta:
-
Precio de los factores de produccin. Incrementos en el precio de los

factores de produccin aumentan el costo de producir cierto bien. Por
ende, la empresa disminuye la cantidad ofrecida y la curva de oferta
se desplaza hacia la derecha. Esto refleja que la cantidad ofrecida de
cierto bien o servicio est relacionada negativamente con el precio de
los factores de produccin.
La tecnologa. Las innovaciones tecnolgicas en la produccin

incrementan la cantidad de bienes y servicios que se ofrecen,
desplazando la curva hacia la izquierda.
Las expectativas que tenga una empresa sobre el precio futuro del
bien que ofrece. Si una firma espera que en el futuro el precio del
producto que vende aumente, reducir la cantidad ofrecida en la
actualidad, con el objetivo de aumentar las ganancias futuras.
Reteniendo la produccin, la firma desplazar la curva de oferta a la
derecha.
Nmero de oferentes en el mercado. Si alguna entidad decide retirarse

del mercado, la curva de oferta del producto que vende se desplazar
207

Material de estudio
hacia la derecha. Lo contrario ocurrir si ms firmas deciden entrar a

participar en el mercado.
Cabe resaltar que los desplazamientos de la curva de oferta son totalmente
distintos a los movimientos sobre la curva de oferta, los cuales se producen al
presentarse cambios en el precio o en las cantidades ofrecidas (valores que
estn en los ejes de la grfica).
1.9.
EQUILIBRIO DE LA OFERTA Y LA DEMANDA
Se dice que un mercado est en equilibrio cuando la cantidad ofrecida y la

cantidad demandada se igualan a un precio determinado. Grficamente, el
equilibrio se logra cuando las curvas de demanda y oferta se cruzan. Para el
ejemplo expuesto anteriormente de los exmenes de certificacin de
idoneidad profesional ofrecidas por el AMV, se tendra que:
800
700
600
500
400
300
200
100
$700.000
$600.000
$500.000
$400.000
$300.000
$200.000
$100.000
0
$10
Cantidad de exmenes
Equilibrio en el mercado de exmenes de certificacin
Precio del examen
El punto negro en donde las dos curvas se cruzan se conoce como Punto de
equilibrio. A este punto corresponden un precio y una cantidad que se
conocen como el precio y la cantidad de equilibrio. Para el ejemplo expuesto,
la cantidad de equilibrio se situ en 350 exmenes y el precio de equilibrio fue
de $350.000. Lo que quiere decir esto es que a un precio de $350.000 por
examen, la cantidad de exmenes que los profesionales estn dispuestos a
demandar, es igual a la cantidad de exmenes que el AMV est dispuesto a
ofrecer. En resumidas cuentas, en el punto de equilibrio el mercado se vaca.
Los intereses de vendedores y compradores siempre mueven el mercado
hacia el equilibrio. Suponga que se est por fuera del equilibrio y el precio de
mercado es mayor a $350.000. En esta situacin, la cantidad de exmenes
208

Material de estudio
que el AMV est dispuesto a ofrecer es mayor a la cantidad de exmenes que

los profesionales estn dispuestos a demandar, lo que produce un exceso de
oferta. Con el objetivo de vender todos los exmenes que se haba propuesto
al AMV no le quedar ms remedio que bajar el precio del examen hasta
llegar a los $350.000. Ahora suponga que el precio de mercado est por
debajo de los $350.000. A este precio, la cantidad de exmenes que los
profesionales estn dispuestos a presentar es mayor que la cantidad de
exmenes que el AMV est dispuesto a ofrecer, producindose un exceso de
demanda. Con tantos profesionales interesados en certificarse, el AMV puede
aumentar el precio del examen hasta el punto en donde se alcanza el
equilibrio. Lo anterior permite introducir la ley de oferta y demanda, la cual
afirma que el precio de cualquier bien se ajusta hasta que oferta y demanda
alcanzan un balance. La velocidad con la que se alcanza este balance
depende de cada mercado y la rapidez con que los precios se ajustan en el
mismo.
Los cambios en el equilibrio de mercado se pueden dar por tres razones:
-
Desplazamientos de la curva de demanda. Desplazamientos positivos

de la curva de demanda (hacia la derecha), incrementan tanto el
precio como la cantidad de equilibrio. En contraste, los
desplazamientos negativos (hacia la izquierda), los reducen.
Desplazamientos de la curva de oferta. Desplazamientos positivos de la

curva de oferta (hacia la izquierda), reducen el precio de equilibrio,
pero aumentan la cantidad de equilibrio. En contraste, los
desplazamientos negativos (hacia la derecha), incrementan el precio
de equilibrio, pero disminuyen la cantidad de equilibrio.
Desplazamientos de las dos curvas.

En el mismo sentido:
Si tanto la oferta como la demanda aumentan en la misma cantidad, el
precio de equilibrio se mantiene igual, pero la cantidad de equilibrio
aumenta. Si la oferta aumenta ms que la demanda, el precio de
equilibrio se reduce y la cantidad de equilibrio aumenta. Si la demanda
aumenta ms que la oferta, tanto la cantidad como el precio de
equilibrio aumentan. Si la oferta y la demanda disminuyen en la misma
cantidad, el precio de equilibrio se mantiene constante, pero la
cantidad de equilibrio disminuye. Si la demanda disminuye ms que la
oferta, el precio y la cantidad de equilibrio se reducen. Si la oferta
disminuye ms que la demanda, el precio de equilibrio aumenta,
mientras que la cantidad de equilibrio se reduce.
En sentido contrario:
209

Material de estudio
Si la oferta aumenta en la misma cantidad que se reduce la demanda,

la cantidad de equilibrio se mantiene constante, pero el precio de
equilibrio se reduce. Si la oferta aumenta en una mayor cuanta de lo
que se reduce la demanda, la cantidad de equilibrio se incrementa y el
precio de equilibrio se reduce. Si la oferta aumenta en una cantidad
menor a la que se reduce la demanda, la cantidad y el precio de
equilibrio se reducen. Si la oferta disminuye en la misma cantidad que
aumenta la demanda, la cantidad de equilibrio se mantiene constante,
pero el precio de equilibrio se incrementa. Si la oferta disminuye menos
de lo que aumenta la demanda, la cantidad y el precio de equilibrio se
incrementan. Finalmente, si la oferta disminuye ms de lo que aumenta
la demanda, la cantidad de equilibrio se reduce, pero el precio de
equilibrio se incrementa.
1.10. CONTABILIDAD NACIONAL

Tener un mtodo que permita medir el producto nacional de un pas es
fundamental para la teora econmica y la poltica macroeconmica. Esta
medicin permite abordar problemas fundamentales relacionados con el
crecimiento econmico, el ciclo econmico, la relacin entre la actividad
econmica y el desempleo; y la inflacin y sus determinantes.
El Producto Nacional Bruto (PNB) es una de las medidas ms comnmente
utilizadas en la contabilidad nacional. Existen dos formas distintas para
calcularlo: 1. Como un flujo de los productos finales, 2. Como los costos o
ingresos totales de los factores de produccin. Como los beneficios son
residuos, los dos enfoques dan un valor exactamente igual del PNB total.
Al momento de llevar a cabo la contabilidad nacional, los economistas se
enfrentan al problema de la inestabilidad de los precios, debido a que utilizan
el dinero como patrn de medida. Por ende, se necesita de un indicador de la
produccin y la renta de un pas, que utilice un patrn de medida invariable.
La solucin a este problema ha sido utilizar un ndice de precios, el cual es un
indicador del precio de una cesta de bienes.
Por otro lado, la contabilidad nacional debe tener en cuenta que los pases
dedican una parte de la produccin a la fabricacin de bienes de inversin.
Esta compra de bienes de capital, tambin conocida con el nombre de
inversin, refleja aumentos del stock de bienes de capital duradero, los cuales
incrementan las posibilidades de produccin en el futuro. Lo anterior implica
que el PNB no solo mide la produccin de bienes y servicios de consumo, sino
que tambin mide la inversin bruta.
La inversin bruta comprende todos los bienes de inversin que se producen,
pero no realiza un ajuste para tener en cuenta la depreciacin, la cual indica
210

Material de estudio
la cantidad de capital que se ha gastado en un ao. En contraste, la inversin

neta si la tiene en cuenta y se calcula como la diferencia entre la inversin
bruta y la depreciacin.
A parte de la produccin de bienes y servicios y la inversin, la contabilidad
nacional incluye una tercera categora de flujo de productos llamada gasto
pblico en bienes y servicios. En esta categora se incluyen todos los gastos del
Estado destinados a pagar la nmina de sus empleados y a comprar bienes de
la industria privada. Dentro de esta aportacin del Estado al PNB se debe
hacer la distincin de que el PNB slo comprende el gasto pblico en bienes y
servicios y excluye el gasto en transferencias.
El ltimo componente del PNB lo constituyen las exportaciones netas, las cuales
se calculan cmo la diferencia entre las exportaciones e importaciones de
bienes y servicios en un pas.
Para terminar, se destaca una de las relaciones ms importantes que hacen
parte de la contabilidad nacional: La relacin entre la inversin y el ahorro.
Esta relacin consiste en que el ahorro medido es exactamente igual a la
inversin
medida.
Esta
identidad
siempre
debe
cumplirse,
independientemente de si la economa se encuentra en equilibrio, en una
depresin o en una poca de crecimiento.
2. LA ELASTICIDAD DE LA DEMANDA Y LA OFERTA

En un contexto econmico, la elasticidad est relacionada con la sensibilidad
de ciertas variables ante cambios que se producen en una o un conjunto de
variables que la afectan. Es decir, es un reflejo de qu tanto cambia una de
ellas frente a variaciones en las otras.
2.1.
Elasticidad-precio de la demanda
Segn la ley de la demanda, la cantidad demandada y el precio de un bien

estn relacionados negativamente; es decir, que cuando el precio aumenta
la cantidad demandada disminuye y viceversa. Sin embargo, el problema
radica en saber cunto disminuye o aumenta esta cantidad ante variaciones
del precio.
La elasticidad-precio de la demanda (e d ), llamada comnmente elasticidadprecio, permite medir y cuantificar la variacin de la cantidad demandada
ante cambios en el precio de un bien particular. En pocas palabras, es un
reflejo de la sensibilidad de la cantidad demandada de un bien ante cambios
en su precio.
211

Material de estudio
La frmula que se utiliza para hallar el coeficiente de la elasticidad-precio de

la demanda es:
Elasticidad y pendiente no
son lo mismo. La pendiente
mide variaciones absolutas,
mientras que la elasticidad
mide
variaciones
porcentuales.
(1 + 2 )/2
=
(1 + 2 )/2
Dnde:
- Q 1 y P 1 son la cantidad y el precio iniciales.
- Q 2 y P 2 son la cantidad y el precio finales.
- Q = Q 2 - Q 1
- P = P 2 - P 1
Por comodidad siempre
se toman las variaciones
porcentuales positivas,
por lo que el coeficiente
ed siempre es un nmero
positivo.
El coeficiente de la elasticidad-precio de la demanda permite

determinar si la demanda de un bien es elstica, es decir que
responde significativamente frente cambios en el precio; o si es
inelstica, lo cual significa que no vara mucho ante cambios en el
precio.
Se dice que si este coeficiente es mayor a 1, una variacin del 1% del precio
lleva a cambios de la cantidad demandada en un porcentaje mayor, y por
ende la demanda es elstica. Si por el contrario, el coeficiente da menor a 1,
se dice que ante una variacin de 1% del precio, la cantidad demandada
cambia en un porcentaje menor, por lo cual se considera que la demanda es
inelstica. Si el coeficiente toma el valor de 1, la cantidad demandada vara
en igual proporcin que lo hace el precio y se le denomina demanda de
elasticidad unitaria.
Grficamente, cada caso se representa de la siguiente manera:
1000
800
600
400
200
0
Demanda elstica
Cantidad
Cantidad
Demanda de elasticidad unitaria
1 2 3 4 5 6 7
Precio
1000
800
600
400
200
0
1 2 3 4 5 6 7
Precio
212

Material de estudio
Demanda Inelstica
Cantidad
1000
800
600
400
200
0
Precio
Vale la pena mencionar qu sucede en aquellos casos extremos en donde la

elasticidad-precio de la demanda toma el valor de cero o de infinito. Cuando
esta toma el valor de cero, variaciones en el precio no generan cambios en la
cantidad demandada y se dice que la demanda es perfectamente inelstica.
En contraste, cuando es infinita, una pequea variacin del precio conlleva a
cambios infinitamente grandes de la cantidad; caso en el cul se dice que la
demanda es perfectamente elstica.
Grficamente, se ven de la siguiente manera:
Demanda perfectamente elstica
1000
1000
800
800
Cantidad
Cantidad
Demanda perfectamente inelstica
600
400
400
200
200
0
600
4
Precio
Precio
Resulta importante mencionar que cuando se tienen curvas de demanda en

forma de lnea recta, la elasticidad-precio va de cero hasta infinito a lo largo
de la misma. En aquellos puntos en donde el precio es muy elevado y la
cantidad es baja, la elasticidad-precio es alta; en el punto medio de la curva,
la elasticidad-precio toma el valor de 1 (unitaria); y en los puntos en donde el
precio es bajo y la cantidad es elevada, la elasticidad-precio toma valores
pequeos.
Adicionalmente, existe una estrecha relacin entre la elasticidad de la
demanda y el ingreso total de los productores. Cuando la demanda es
inelstica, disminuciones del precio reducen el ingreso total de los productores.
213

Material de estudio
Cuando es elstica, reducciones en el precio conllevan a aumentos del

ingreso de los productores. Por ltimo, en caso de tener una demanda de
elasticidad unitaria, disminuciones en el precio no alteran el ingreso total de los
productores.
Finalmente, resulta importante mencionar que la magnitud de la elasticidadprecio de la demanda de un bien esta determinada por factores econmicos
como el grado en que este es un bien necesario o un bien de lujo, la cantidad
de bienes sustitutos que tiene, el tiempo que tiene la cantidad demandada
para responder y qu tan importante es el bien en el presupuesto del
consumidor.
2.2.
Elasticidad-precio de la oferta
Segn la ley de la oferta, la cantidad ofrecida y el precio de un bien estn

relacionados positivamente; es decir, que cuando el precio cambia la
cantidad ofrecida lo hace en la misma direccin. Sin embargo, el problema
radica en saber cunto disminuye o aumenta esta cantidad ante variaciones
del precio.
La elasticidad-precio de la oferta (e o ), permite medir y cuantificar la variacin
de la cantidad ofrecida ante cambios en el precio de un bien particular. En
pocas palabras, es un reflejo de la sensibilidad de la cantidad ofertada de un
bien ante cambios en su precio.
La frmula que se utiliza para hallar el coeficiente de la elasticidad-precio de
la oferta es:
(1 + 2 )/2
=
(1 + 2 )/2
Dnde:
- Q 1 y P 1 son la cantidad y el precio iniciales.
- Q 2 y P 2 son la cantidad y el precio finales.
- Q = Q 2 - Q 1
- P = P 2 - P 1
El coeficiente de la elasticidad-precio de la oferta permite determinar si la
oferta de un bien es elstica, es decir que responde significativamente frente
cambios en el precio; o si es inelstica, lo cual significa que no vara mucho
ante cambios en el precio.
214

Material de estudio
Se dice que si este coeficiente es mayor a 1, una variacin del 1% del precio
lleva a cambios de la cantidad ofertada en un porcentaje mayor, y por ende
la oferta es elstica. Si por el contrario, el coeficiente da menor a 1, se dice
que ante una variacin de 1% del precio, la cantidad ofrecida cambia en un
porcentaje menor, por lo cual se considera que la oferta es inelstica. Si el
coeficiente toma el valor de 1, la cantidad ofertada vara en igual proporcin
que lo hace el precio y se le denomina oferta de elasticidad unitaria.
Grficamente, cada caso se representa de la siguiente manera:
400
350
300
250
200
150
100
50
0
Oferta elstica
3000
2500
Cantidad
Cantidad
Oferta de elasticidad unitaria
2000
1500
1000
500
0
Precio
Precio
Oferta Inelstica
500
Cantidad
400
300
200
100
0
Precio
Vale la pena mencionar qu sucede en aquellos casos extremos en donde la

elasticidad-precio de la oferta toma el valor de cero o de infinito. Cuando esta
toma el valor de cero, variaciones en el precio no generan cambios en la
cantidad ofrecida y se dice que la oferta es perfectamente inelstica. En
contraste, cuando es infinita, una pequea variacin del precio conlleva a
cambios infinitamente grandes de la cantidad; caso en el cul se dice que la
oferta es perfectamente elstica.
Grficamente, se ven de la siguiente manera:
215

Material de estudio
Oferta perfectamente inelstica
Oferta perfectamente elstica
800
800
Cantidad
1000
Cantidad
1000
600
400
400
200
200
0
600
Precio
Precio
Para terminar, es importante mencionar que los factores que determinan la

elasticidad de la oferta son fundamentalmente dos: el grado en el que se
puede incrementar la produccin en cierto mercado y el periodo de tiempo
analizado.
2.3.
Aplicaciones de la oferta y la demanda
Tericamente hablando, la oferta y la demanda slo pueden ser aplicadas a

aquellos mercados que estn en competencia perfecta. Sin embargo, se
constituyen cmo herramientas tiles para analizar ciertos problemas
microeconmicos y determinar los efectos que tienen los cambios de algunas
variables sobre los precios y las cantidades.
A continuacin se presentarn ejemplos en los cuales la oferta y la demanda
resultan ser tiles para entender el funcionamiento de los mercados.
-
Anlisis econmico del mercado agrcola.

Hace ms de 100 aos el sector de la agricultura era el ms importante
para la mayora de pases, en especial de los pases latinoamericanos.
Por lo anterior, ms del 70% de la poblacin viva en el campo y se
dedicaba a cultivar distintos productos agrcolas. Hoy en da, el
porcentaje de personas en esta regin del mundo que se dedica a las
labores agrcolas ha disminuido de forma sustancial; y la agricultura,
aunque sigue siendo importante para estos pases, ha disminuido su
participacin en el PIB.
Qu sucedi, desde el punto de vista de la oferta y la demanda, en el
sector agrcola para que entrara en un declive tan profundo?
Estudios estadsticos han revelado que la demanda por alimentos
tiende a crecer por el aumento de la poblacin, pero como los
216

Material de estudio
alimentos son bienes necesarios, esta demanda crece muy poco en

comparacin con el crecimiento de las rentas medias. A su vez, la
productividad del sector se ha incrementado a pasos agigantados y
ha tenido como principal consecuencia un aumento extraordinario de
la oferta de alimentos.
La consecuencia principal de los anteriores sucesos ha sido el
desplazamiento positivo de las curvas de oferta y demanda de
alimentos. Sin embargo, el desplazamiento experimentado por la oferta
ha sido mucho mayor que el de la demanda. Dichos movimientos de
las curvas han llevado a una tendencia decreciente de los precios de
los alimentos y por ende, las rentas de los agricultores han sufrido
reducciones abismales.
Ante la disminucin de sus rentas, los agricultores han acudido a
entidades estatales. Uno de los programas pblicos implementados por
estas entidades, consiste en obligar a los agricultores a reducir la
produccin. Al reducir la produccin, la curva de oferta sufre un
desplazamiento negativo, y como la demanda por alimentos es
inelstica, los precios de los alimentos se presionan al alza y las rentas
de los agricultores aumentan.
Influencia de los impuestos en el precio y en la cantidad
En el mundo real los Gobiernos utilizan la herramienta impositiva con el
objetivo de gravar mltiples mercados y generar un mayor nmero de
ingresos. La pregunta principal con respecto a este tema es si el
impuesto recae ms sobre el productor o sobre el consumidor. Si la
demanda es inelstica en comparacin con la oferta, el impuesto
recae ms sobre los consumidores. En contraste, si la oferta es ms
inelstica que la demanda, este se trasladar ms a los productores.
Intervencin estatal a travs de la fijacin de precios
Muchas veces los Gobiernos intervienen en el mercado a travs del
establecimiento de precios mximos o mnimos. Los precios mnimos se
sitan por encima del precio de equilibrio y los mximos por debajo. El
salario mnimo es un buen ejemplo de la imposicin de un precio
mnimo. Por su parte, los controles a los arrendamientos y los topes a las
tasas de inters, constituyen los ejemplos ms comunes de precios
mximos.
Cuando un Gobierno impone un precio, sea mximo o mnimo, la
cantidad ofrecida no tiene por qu ser igual a la cantidad
demandada. En el caso de que imponga un precio mnimo, la
217

Material de estudio
cantidad demandada ser mayor a la ofrecida, llevando a que se

produzca un exceso de demanda. Si por el contrario impone un precio
mximo, la cantidad ofrecida ser mayor a la demandada,
producindose un exceso de oferta. Estos descalces entre oferta y
demanda traen distorsiones e ineficiencias en los mercados. Por lo
anterior, resulta necesario que se adopten medidas para controlarlas.
3. DEMANDA Y OFERTA AGREGADA

Los conceptos fundamentales para entender por qu la produccin de un
pas crece o decrece y cul es la dinmica detrs de la variacin del nivel de
precios en una economa, son la demanda y oferta agregadas.
La interaccin entre la demanda y oferta agregadas determina el nivel
efectivo de produccin. Lo anterior implica que la cantidad total de bienes y
servicios en la economa depende esencialmente de la cuanta de bienes y
servicios que los individuos pueden y estn dispuestos a comprar y de la
cuanta que hay disponible en el mercado.
3.1.
Demanda agregada
La demanda agregada es considerada como la suma de bienes y servicios

que adquieren en conjunto las empresas, las familias, el Gobierno y los
extranjeros. En pocas palabras, es la suma de dinero que los compradores
estn dispuestos a gastar en la produccin. Dichas compras pueden realizarse
para satisfacer una necesidad inmediata (consumo), o para buscar obtener
un mayor nivel de produccin futura (inversin). Las compras de los extranjeros
se toman por separado y comnmente se denominan exportaciones.
Sumando los anteriores componentes se obtiene que:
= + + +
Donde C representa el consumo de los hogares y las empresas (consumo

privado), I la inversin privada y pblica, G el consumo del Gobierno y X las
exportaciones.
Grficamente, la demanda agregada est representada por una curva con
pendiente negativa, la cual indica que conforme aumenta el nivel de precios
en la economa, el gasto total real disminuye. Este fenmeno se
La pendiente de la
presenta debido a que cuando aumentan los precios en la demanda agregada es
economa y la cantidad nominal de dinero se mantiene constante; la negativa por una razn
distinta a la de
demanda individual.
218
la

Material de estudio
oferta monetaria real disminuye, haciendo que la cantidad relativa de dinero

en la economa sea menor y por ende, la cantidad de bienes y servicios que
los agentes son capaces de consumir, se reduce (movimiento ascendente
sobre la curva). Cada punto sobre esta curva indica una cantidad especfica
que los agentes de la economa estn dispuestos a comprar a cierto nivel de
precios.
Fuente: Curso virtual. Universidad Nacional de Colombia, sede Manizales.
3.2.
Oferta agregada
La oferta agregada se define como la cantidad total de bienes y servicios que

los productores en un pas estn dispuestos a ofrecer en un determinado
periodo de tiempo y adems poseen los recursos econmicos para hacerlo. El
nivel de oferta agregada est determinado por los precios, por la capacidad
productiva de las empresas y por los costos de los factores de produccin.
Desde el punto de vista del ingreso, esta se define cmo la cantidad de dinero
que reciben los propietarios de los factores o insumos de produccin.
La curva de oferta agregada es un reflejo del producto interno bruto real que
se puede obtener a los distintos niveles de precios que se dan en una
economa, manteniendo todas las dems variables del entorno constantes.
La oferta agregada tambin se rige por la ley de la oferta. As, si los precios son
altos, los productores tienen incentivos a aumentar la produccin y generar un
mayor nivel de producto en la economa. En contraparte, si los precios son
muy bajos, pasa lo contrario y el producto real de la economa se reduce.
En el corto plazo, la forma de la oferta agregada es una curva con pendiente
positiva. Sin embargo, existen teoras que afirman que la curva es plana, otras
que la consideran totalmente vertical y otras que argumentan que se divide
en tres tramos distintos.
219

Material de estudio
Esta ltima teora basa sus argumentos diciendo que la forma de la curva de
oferta agregada est determinada por la relacin que existe entre la
produccin potencial y la real; y de si la economa se encuentra en un periodo
de recesin o de crecimiento:
-
Cuando la economa se encuentra en un periodo de recesin

econmica, las cantidades que se pueden producir son inferiores a las
de pleno empleo; debido a que hay mucha gente desempleada y
mquinas y equipos subutilizados. Por ende, de llegar a darse un
incremento de la produccin por factores distintos a los precios, estos
recursos no podran ser empleados para influir sobre estos ltimos y por
ende, se podran dar cadas del producto real y del empleo. Por su
parte, los precios permaneceran invariables (rigideces de precios). En
esta situacin, la curva de oferta agregada tendr una forma
horizontal.
Cuando la economa pasa por un momento de crecimiento tal que

logra emplear plenamente todos sus recursos y alcanzar el pleno
empleo, los incrementos en el nivel de precios no llevan a aumentos del
producto real. Por ende, la curva de oferta agregada es totalmente
vertical.
Naturalmente, habr momentos intermedios en el ciclo econmico en

donde la ley de la oferta se cumple y los aumentos en los precios
vendrn acompaados por incrementos en la produccin real.
Grficamente, la oferta agregada por tramos tendra el siguiente aspecto:
Fuente: Curso virtual. Universidad Nacional de Colombia, sede Manizales.
Finalmente, es importante hacer alusin a aquella postura de la economa que

analiza los problemas econmicos desde una perspectiva de la oferta. Esta
postura tiene dos caractersticas fundamentales:
220

Material de estudio
Asevera que la produccin responde ms a los incentivos, a los

impuestos y a los rendimientos de los factores una vez deducidos los
impuestos, que a los mismos movimientos de la demanda agregada.
De la misma forma, defiende la existencia de una curva de oferta
agregada casi vertical, por lo que movimientos negativos de la
demanda agregada tienen efectos casi nulos sobre la produccin.
Defiende la visin de que altos niveles de las tasas impositivas reducen

los incentivos, entendidos estos ltimos como rendimientos satisfactorios
del trabajo, el ahorro y el emprendimiento empresarial. Alega que de
darse una reduccin de los impuestos, los rendimientos del capital y del
trabajo aumentaran, generando incrementos de la oferta de trabajo y
del capital, de las tasas de innovacin y de la productividad. Esto
ltimo llevara al crecimiento de la produccin potencial, lo que
desplazara la curva de oferta agregada a la derecha.
4. MERCADOS MONETARIO, CAMBIARIO Y FINANCIERO

La economa est compuesta por un sinnmero de mercados. Sin embargo,
desde un punto de vista macroeconmico, se destacan tres: El mercado
monetario, el financiero y el cambiario. Estos mercados son fundamentales
para comprender los ciclos econmicos de los pases.
A continuacin, se presentan las caractersticas de estos tres mercados.
4.1.
Mercado monetario
El mercado monetario o de dinero se diferencia del mercado de capitales,

debido a que en l se llevan a cabo operaciones con un plazo inferior a un
ao. Los actores principales de este mercado son los establecimientos de
crdito, los cuales captan o colocan dinero.
El mercado monetario permite el financiamiento del capital de trabajo
temporal y el manejo adecuado de la funcin de tesorera de una empresa,
permitiendo que esta administre de manera eficiente los excedentes
temporales de liquidez, a travs de lo que se conoce cmo inversiones
temporales.
En Colombia, el mercado de dinero ha experimentado un gran desarrollo,
generado principalmente por el incremento de la competencia entre
intermediarios financieros, por la posibilidad de remunerar el ahorro a la vista
con liquidacin diaria, por la aparicin y desarrollo de las fiducias de inversin
221

Material de estudio
y por la activa participacin del Banco de la Repblica en las operaciones de

contraccin y expansin monetaria.
A su vez, este desarrollo se ha traducido en mayores oportunidades de
inversin para las empresas, lo que permite una adecuada gestin del
portafolio de inversiones temporales. Estas oportunidades se listan a
continuacin divididas por emisor:
-
Bancos comerciales y bancos hipotecarios: ofrecen cuentas corrientes

remuneradas, cuentas de ahorro con liquidez a la vista liquidado
diariamente, certificados de depsito de ahorro a trmino (CDAT),
certificados de depsito a trmino (CDT), y operacionales especiales
como los REPOS. Los bancos comerciales pueden emitir bonos.
Corporaciones financieras: ofrecen cuentas de ahorro en pesos, CDAT,

CDT, bonos de garanta general y especfica; y operaciones especiales
como los REPOS.
Compaas de financiamiento comercial: ofrecen cuentas de ahorro

en pesos, CDT, operaciones especiales como los REPOS; y bonos.
Sociedades fiduciarias: ofrecen fideicomisos de inversin.
Direccin del Tesoro Nacional: Emite los TES en pesos y en dlares.
Banco de la Repblica: Realiza REPOS para inyectar o retirar liquidez

del sistema financiero.
Empresas: pueden emitir papeles comerciales, bonos de prenda, bonos

ordinarios, acciones ordinarias y preferentes.
Titularizadoras: realizan titularizaciones entre las que se destacan las de

cartera hipotecaria y las de sobretasa a la gasolina.
Finagro: emite ttulos de clase A y ttulos de clase B en el mercado

secundario, con un plazo de vencimiento muy corto.
4.2.
Mercado cambiario
El tipo de cambio es el precio de una moneda en trminos de otra unidad

monetaria, cuando se cambia una moneda por otra, se utiliza un tipo o tasa
de cambio. Por ejemplo, si se dice que el tipo de cambio del peso colombiano
con respecto al dlar es $1.800 por dlar, esto quiere decir que el precio de un
dlar en Colombia es de $1.800. As mismo, se puede expresar el tipo de
222

Material de estudio
cambio del dlar con respecto al peso, lo que quiere decir que 1 peso
equivaldra a 0.00055 USD.
El mercado cambiario o de divisas es aquel en donde se tranzan las distintas
monedas del mundo. Este mercado est constituido por una gran cantidad de
oferentes y demandantes de monedas alrededor del mundo, quienes
permiten la realizacin de transacciones internacionales.
El mercado cambiario desempea un rol importante en toda la economa,
pues su principal funcin es la de ser un mecanismo a travs del cual se puede
adquirir una moneda extranjera, es decir, brinda la posibilidad de efectuar
pagos denominados en unidades monetarias de otras naciones.
Por otro lado, realiza una funcin de crdito en el sentido de que gran
cantidad de las transacciones internacionales se efectan empleando las
facilidades de crdito que brinda el mercado cambiario. Esto es necesario,
debido a que las mercancas requieren de cierto tiempo para ser trasladadas
de un pas a otro, por lo cual se han creado mecanismo como cartas de
crdito, letras de cambio, etc.
Este mercado permite, de un modo impersonal y eficiente, poder adquirir
divisas, facilitndose con esto el comercio internacional, ya que posibilita que
los agentes se comuniquen rpidamente, haciendo uso del telfono, de redes
informticas o de otros medios tecnolgicos. De esta manera, recurren al
mercado cambiario exportadores, importadores, turistas nacionales y
extranjeros, inversionistas, entre otros.
Cmo se mencion anteriormente, los agentes que actan en este mercado
son: las empresas no financieras (exportadoras, importadoras, entre otras),
turistas, inmigrantes, bancos comerciales, bancos centrales y corredores de
cambio. Los empresarios, turistas e inmigrantes son los demandantes y
oferentes finales de las divisas; les compran o venden divisas a los bancos
comerciales, los cuales sirven de intermediarios entre oferentes y demandantes
de monedas extranjeras. Sin embargo, cuando un banco acumula ms divisas
de las que vende o enfrenta una demanda mayor a sus reservas, los
corredores de cambio entran a jugar un papel fundamental para equilibrar
estos desajustes. Por su parte, los bancos centrales pueden afectar por medio
de su poltica cambiaria la tasa de cambio o el sistema cambiario como un
todo.
Los sistemas cambiarios son el mecanismo a travs del cual se fijan las tasas de
cambio en la economa. Entre los tipos de sistemas cambiarios que existen, los
ms conocidos son: el de tasa de cambio fija, el de tasa de cambio fija
ajustable y el de tasa de cambio flexible o libre. En la prctica, pases como
Colombia utilizan un sistema denominado flotacin sucia, en donde la tasa
223

Material de estudio
de cambio se determina en funcin de oferta y demanda de divisas en el

mercado, pero las autoridades monetarias intervienen cuando lo consideran
necesario, con el objetivo de mantener la estabilidad o de ajustar
desequilibrios.
La tasa de cambio puede afectar la economa en los siguientes aspectos:
-
Efecto sobre las importaciones y las exportaciones. Cuando la moneda

nacional se deprecia, la tasa de cambio aumenta, lo que hace que el
precio de los productos exportados disminuya y el de los importados
aumente. Este fenmeno aumenta la competitividad de los
exportadores y lleva a la sustitucin de bienes extranjeros por
nacionales; teniendo como consecuencia final el aumento de la
produccin interna.
Efectos sobre la balanza comercial. Una devaluacin de la moneda

nacional tiende a estimular las exportaciones y desincentivar las
importaciones. Sin embargo, en un comienzo se puede dar que esta
devaluacin impacte negativamente la balanza de pagos, debido a
que lleva a un aumento del precio de las importaciones y a una
disminucin del precio de las exportaciones, lo que podra traducirse en
un incremento del dficit comercial. Con el tiempo, este efecto
tender a desaparecer y el impacto final neto ser positivo, a medida
que las exportaciones y las importaciones se ajusten. El tiempo de
ajuste depende principalmente de la elasticidad precio de las
exportaciones y las importaciones.
Efecto sobre los precios. Una devaluacin de la moneda nacional

puede llegar a presionar los precios de bienes y servicios internos al alza
por dos razones: 1. Incentiva las exportaciones y la sustitucin de bienes
importados, aumentando la demanda agregada. 2. Incrementa el
precio de los insumos importados, llevando a un encarecimiento de la
produccin, que se traduce en precios ms altos para el consumidor.
Efectos de la poltica monetaria. Al aplicar una poltica monetaria antiinflacionaria, el banco central incrementa la tasa de inters de
referencia, incentivando el flujo de capitales extranjeros hacia el pas.
Con la entrada de divisas al pas, la moneda nacional se aprecia. Lo
contrario ocurrir cuando se aplique una poltica monetaria expansiva.
Efectos de la poltica fiscal. Cuando se da un aumento de los

impuestos, el ingreso disponible de los agentes disminuye y por ende la
demanda y el consumo tambin lo hacen. Una reduccin de la
demanda agregada, manteniendo todo lo dems constante, lleva a
una reduccin de las tasas de inters reales. Esta reduccin hace que
224

Material de estudio
se produzca una fuga de capitales extranjeros del pas o que haya

menos flujo de capitales extranjeros hacia el pas y por ende lleva a
que la moneda local se devale. Lo contrario ocurrir cuando se
produzca una disminucin de los impuestos. Lo anterior sugiere que los
gobiernos nacionales deben tomar muy en cuenta los distintos efectos
que tienen sus polticas sobre las variables econmicas, antes de
aplicarlas.
Finalmente, se resalta que la tasa de cambio no tiene un nivel ptimo
especfico, ya que esta depende de la situacin econmica en la que este un
pas. Si el pas est en una crisis de demanda, lo ms probable es que haya
presiones a favor de una poltica devaluacionista, de tal manera que se
estimulen las compras de productos nacionales en el exterior. Por otro lado, si
el pas experimenta problemas de inflacin, lo ms probable es que se
produzcan presiones para la aplicacin de una poltica revaluacionista que
reduzca el nivel de precios.
4.3.
Mercado financiero
El mercado financiero cumple un rol fundamental en la economa pues brinda

oportunidades de desarrollo para todos los agentes, en especial para aquellos
que no poseen la cantidad suficiente de recursos con los cuales financiar sus
actividades.
El desarrollo de un mercado financiero depende fundamentalmente del papel
de las instituciones que de una u otra forma tienen algo que ver con su
funcionamiento. Estas instituciones deben garantizar que los derechos de los
acreedores estn claramente demarcados por contratos, de tal manera que
el sistema legal opere para que estos se cumplan, sin necesidad de incurrir en
grandes costos. El estandarte de un sistema financiero debe ser la
transparencia y la confianza, las cuales se logran a partir de un sistema de
contabilidad adecuado y una buena transmisin de la informacin entre los
distintos agentes que hacen parte de l. Cuando las instituciones logran
proporcionar seguridad a cada una de las partes, de tal manera que no se
manipulen o engaen entre s, los mercados financieros se desarrollan a una
mayor velocidad.
Por su principal funcin de financiamiento, los mercados financieros se
caracterizan por la presencia de problemas de informacin asimtrica. Los
deudores que reciben los crditos tienen un mejor conocimiento de los riesgos
y retornos de sus inversiones que aquellos agentes que se los otorgan. Debido
a lo anterior, el acceso al financiamiento estar limitado a aquellas personas
que tengan influencias o que posean una gran riqueza, o ser otorgado a otro
tipo de personas, que debern pagar una prima de riesgo, incrementando el
225

Material de estudio
costo de financiarse. Por ende, los esfuerzos de las instituciones deben estar
enfocados hacia permitir que los intermediarios financieros y los ahorradores
tengan acceso a la informacin crediticia de los prestatarios.
Una de las principales consecuencias de las asimetras de informacin en el
mercado financiero es que la oferta y demanda de crdito no se igualan: a un
nivel de tasa de inters hay ms agentes queriendo adquirir crdito que
intermediarios dispuestos a otorgarlo.
Para terminar, se destaca que pese a las asimetras que presenta el sistema
financiero, este se constituye como uno de los principales motores de
crecimiento econmico, a travs de dos canales:
-
Entre ms desarrollado est un mercado financiero, mejor es el anlisis

de la informacin, con lo cual se pueden escoger los proyectos de
mayor rendimiento. Lo anterior incrementa la productividad del capital
haciendo crecer la economa.
Los mercados financieros desarrollados, en especial el de capitales,

permiten diversificar los riesgos. Gracias a los mercados de capitales, los
agentes pueden hacer inversiones de alta rentabilidad en proyectos
menos lquidos. De no existir este tipo de mercados, la cobertura del
riesgo que relegada nicamente a activos lquidos, los cuales, por lo
general, no generan altos rendimientos.
5. POLTICAS MACROECONMICAS
La poltica econmica se define como la estrategia que implementan los
Gobiernos para controlar y dirigir la economa de los pases. Esta intervencin
gubernamental se puede dar de distintas formas, pero su objetivo principal es
el de direccionar el comportamiento de los individuos, a travs de incentivos o
prohibiciones.
El Gobierno posee cuatro herramientas fundamentales de poltica econmica:
La poltica monetaria, la poltica fiscal, la poltica cambiaria y la poltica
laboral. Es de vital importancia que siempre exista coordinacin e integracin
entre estas cuatro, de tal forma que se logren alcanzar los objetivos trazados.
5.1.
Poltica monetaria
La poltica monetaria se basa en la manipulacin de la masa monetaria con el

fin ltimo de afectar los tipos de inters. As, cuando se produce un
incremento de la masa monetaria, lo que realmente se busca es disminuir las
tasas de inters a corto plazo; y con esto incentivar la inversin y la demanda
226

Material de estudio
de consumo. Sin embargo, el incremento sostenido de la masa monetaria por

periodos largos, lo nico que trae es un aumento generalizado de los precios y
no produce efectos permanentes sobre la actividad econmica.
Las autoridades monetarias de un pas se enfrentan constantemente a este
dilema, en donde tienen que tomar decisiones entre sacrificar la estabilidad
de los precios, a cambio de estimular la demanda agregada de corto plazo.
Su objetivo principal es lograr un equilibrio entre ambas variables que permita
el funcionamiento adecuado de la economa, garantizando la preservacin
del valor y la confianza de la moneda nacional.
La poltica monetaria es dirigida por un Banco Central, que por lo general es
independiente, a travs del uso de dos herramientas fundamentales: las
operaciones de mercado abierto y movimientos de una tasa de inters de
referencia. Las primeras consisten en que el Banco Central compra o vende
bonos y Ttulos de deuda pblica, con el objetivo de retirar o inyectar liquidez
al mercado. La segunda consiste en una decisin de subir o bajar la tasa
inters de referencia, con el fin de estimular o desestimular la demanda
agregada.
En Colombia la poltica monetaria es dirigida por el Banco de la Repblica. El
objetivo primario de su implementacin es alcanzar y mantener una tasa de
inflacin baja y estable, y lograr que el producto crezca alrededor de su
tendencia de largo plazo. 8
El proceso de implementacin consiste en que la Junto Directiva del Banco de
la Repblica (JDBR) define metas cuantitativas de inflacin (sistema de
inflacin objetivo). Con el fin de cumplir con esta meta, la JDBR se rene todos
los ltimos das viernes hbiles de cada mes y toma una decisin a cerca de
movimientos en la tasa de inters de intervencin (tasa de inters de
referencia). Con este mecanismo afecta las tasas de inters del mercado y
logra retirar o inyectar liquidez de la economa.
Sin embargo, la pregunta que todo analista debe hacerse tiene que ver con
cul es el mecanismo de transmisin detrs de la decisin del Banco de la
Repblica; es decir, qu sucede realmente cuando la JDBR decide mover la
tasa de intervencin que causa cambios en el producto y la inflacin; y en
qu lapso de tiempo ocurre esto.
En el momento que el Banco de la Repblica altera su tasa de intervencin,
afecta tres variables econmicas: la tasa de cambio, las tasas de inters de
mercado y las expectativas de los agentes econmicos. A su vez, las
Poltica monetaria. Consultado el 24 de octubre de 2012 a las 2:30 p.m. Disponible en:
http://www.banrep.gov.co/politica-monetaria/index.html
227

Material de estudio
fluctuaciones de estas tres variables influyen sobre los mercados financieros, las
decisiones de gasto, produccin y empleo de los agentes; el costo del crdito
y los precios (tasa de inflacin).
A continuacin se muestra el mecanismo de transmisin junto con el lapso de
tiempo de sus efectos:
Fuente: Banco de la Repblica de Colombia
As, cuando la inflacin proyectada se ubica por arriba del rango meta
impuesto y/o la produccin est creciendo por encima de su tendencia de
largo plazo, sucede lo siguiente:
En contraste, cuando la inflacin proyectada se ubica por debajo del rango

meta impuesto y/o la produccin est creciendo por debajo de su tendencia
de largo plazo, sucede lo siguiente:
228

Material de estudio
El mecanismo de transmisin y su plazo temporal implican que la poltica

monetaria siempre opera bajo un ambiente de incertidumbre y que sus
alcances y efectos no siempre son predecibles.
5.2.
Poltica cambiaria
La poltica cambiaria consiste en la implementacin de instrumentos y

medidas por parte de un Gobierno con el objetivo de controlar la tasa de
cambio de una divisa. El comportamiento de esta tasa de cambio est regido
por la interaccin de la oferta y la demanda. La oferta de divisas proviene,
principalmente, de las exportaciones y la entrada de capitales a un pas,
mientras que la demanda proviene, bsicamente, de las importaciones y las
salidas de capitales de un pas.
En Colombia la autoridad encargada de implementar la poltica cambiaria es
el Banco de la Repblica. Su gestin tiene tres objetivos principales:
-
Mantener un nivel de reservas internacionales en dlares tal que se

reduzca la vulnerabilidad de la economa colombiana frente a
choques externos, ya sea de cuenta corriente o de fugas de capital.
Controlar la volatilidad excesiva de la tasa de cambio del peso frente

al dlar en horizontes de tiempo cortos.
Velar porque apreciaciones o depreciaciones excesivas de la tasa de

cambio amenacen tanto el cumplimiento de las metas de inflacin
futuras, como la estabilidad financiera y externa de la economa
colombiana.
229

Material de estudio
Con el fin de cumplir con estos objetivos, el Banco de la Repblica tiene la

posibilidad de intervenir el mercado cambiario a travs de las siguientes
acciones:
-
La subasta automtica de opciones de compra o venta de divisas,

toda vez que la tasa de cambio se site 4% o ms por debajo o por
encima del promedio mvil registrado durante los ltimos 20 das
hbiles.
Acumulacin de las reservas internacionales a travs de las subastas

discrecionales de opciones de venta de dlares al Banco.
Desacumulacin de las reservas internacionales a travs de las subastas

discrecionales de opciones de compra de dlares al Banco.
Compras o ventas directas de divisas en el mercado cambiario.
Subastas competitivas de compra de dlares en el mercado

cambiario.
Es muy importante recordar que dentro de un esquema de inflacin objetivo

cmo el que se maneja en nuestro pas, la intervencin cambiaria que realice
el Banco de la Repblica debe estar en concordancia con los objetivos de la
poltica monetaria. De esta manera, las compras de divisas no se pueden
realizar al mismo tiempo que se producen alzas en las tasas de intervencin,
pues se producira una fuerte revaluacin del peso frente al dlar; en
contraste, las ventas de divisas no pueden realizarse al mismo tiempo que se
producen reducciones en la tasa de intervencin, pues llevan, en conjunto, a
una fuerte devaluacin del peso frente al dlar.
Para terminar, se destaca que el Banco Central est en la obligacin de
divulgar al pblico la intervencin bancaria de forma oportuna, para efectos
de transparencia y confianza.
5.3.
Poltica fiscal
La poltica fiscal se relaciona con las decisiones de un gobierno de incurrir en

un supervit, donde los ingresos son mayores a los gastos; o en un dficit, en
donde los gastos son mayores a los ingresos. A su vez, la decisin incluye
determinar qu hacer con los excedentes o cmo financiar los faltantes. De
acuerdo con lo anterior, se concluye que los dos componentes principales de
la poltica fiscal son la poltica tributaria, encargada de los impuestos; y la
poltica de gasto pblico, que se encarga de determinar cunto y en qu
debe gastar el estado sus recursos.
230

Material de estudio
Para muchos economistas, la poltica fiscal constituye la forma ms directa de

estimular o desestimular una economa. Por ejemplo, un aumento del gasto
pblico incrementa, sin mecanismos de transmisin, la demanda de bienes y
servicios en la economa. Del mismo modo, un aumento de los impuestos
reduce el consumo de los agentes y con esto, causa una disminucin en la
demanda. En el caso que el Gobierno nacional decida financiar el gasto a
travs de un aumento en los impuestos; el efecto neto es lo que determinar
qu pasa en la economa. S el gasto del gobierno aumenta ms la demanda
de bienes y servicios que la reduccin causada por un aumento en los
impuestos, la economa crecer; si por el contrario, el gasto del gobierno
aumenta la demanda en una proporcin menor a la disminucin causada por
los impuestos, la economa se desestimular.
Desafortunadamente, la implementacin de la poltica fiscal suele ser
engorrosa y lenta, pues requiere de la aprobacin por parte del Congreso de
la Repblica. La mayora de las veces, las polticas propuestas por el gobierno
entran en conflicto con intereses polticos de algunos partidos, haciendo muy
complicado que la poltica fiscal se pueda utilizar, en la prctica, para afectar
el ciclo de la economa en el corto plazo.
5.4.
Poltica laboral
La poltica laboral es la herramienta que posee un gobierno para regular el

mercado laboral y garantizar el buen funcionamiento del mismo. La necesidad
de una poltica laboral nace de la relacin que existe entre el desempleo y la
produccin de un pas. Segn la ley de Okun, por cada 2% que desciende el
Producto Nacional Bruto de un pas en relacin con su producto potencial, la
tasa de desempleo aumenta en un punto porcentual. Esta ley se constituye
como la relacin fundamental entre el mercado de productos y el de trabajo,
durante cualquier etapa del ciclo econmico.
En general, se podra afirmar que el desempleo tiene dos efectos primordiales:
los efectos econmicos y los efectos sociales. Los primeros tienen que ver con
que incrementos del desempleo traen prdidas incalculables de produccin y
disminuyen las rentas, lo que lleva a los individuos a perder confianza en s
mismos. Los segundos hacen referencia a que el desempleo deteriora la salud
fsica y mental de las personas. Estudios han comprobado que el despido es
tan traumtico como la muerte de un amigo muy cercano o el fracaso
escolar.
Al momento de formular estrategias de poltica laboral, las entidades
competentes deben tomar en consideracin tres aspectos fundamentales:
231

Material de estudio
Quines son los desempleados? Durante las recesiones, la tasa de

desempleo de todos los grupos sociales tiende a aumentar. Sin
embargo, hay unos grupos cuyas tasas aumentan ms que los dems.
La identificacin de estos grupos es esencial, pues las autoridades
pueden enfocar sus polticas con el fin de ayudar a los que ms lo
necesitan.
La duracin del desempleo. Las autoridades deben identificar qu

parte del desempleo es de larga duracin y de enorme preocupacin
social, y qu parte es de corta duracin. El desempleo de larga
duracin se constituye como un problema social grave, debido a que
los recursos de las familias empiezan a agotarse con el tiempo.
Las causas del desempleo. La tasa de desempleo aumenta

sustancialmente en las recesiones por dos razones: 1. El nmero de
personas que pierden su empleo aumenta radicalmente y 2. Las
personas se demoran ms en conseguir otro trabajo.
En Colombia la entidad encargada de elaborar e implementar la poltica

laboral es el Ministerio de Trabajo. Su misin consiste en Formular, adoptar y
orientar la poltica pblica en materia laboral que contribuya a mejorar la
calidad de vida de los colombianos, para garantizar el derecho al trabajo
decente, mediante la identificacin e implementacin de estrategias de
generacin y formalizacin de empleo; respeto a los derechos fundamentales
del trabajo y la promocin del dilogo social y el aseguramiento para la
vejez. 9
Sus objetivos generales son:
-
Fomentar la generacin de empleo, la formalizacin laboral, mejorar

las condiciones de movilidad laboral, y la formacin y capacitacin del
talento humano dentro del marco de trabajo decente.
Garantizar la proteccin de los derechos fundamentales del trabajo, as

como el dilogo social, la concertacin y la conciliacin.
Fortalecer el Sistema de Proteccin Social, a travs de la promocin e

incremento de la cobertura de afiliacin en pensiones y riesgos
profesionales.
Fortalecer el Sistema de Prevencin, Inspeccin, Vigilancia y Control del

Sector Laboral.
Ministerio de Trabajo de la Repblica de Colombia. Misin, visin y objetivos. Consultado el 28

de octubre de 2012 a las 5:30 p.m. Disponible en: http://www.mintrabajo.gov.co/elministerio/quienes-somos/mision-vision-y-objetivos.html
9
232

Material de estudio
Fortalecer las instituciones laborales y la rendicin de cuentas en

ejercicio del buen gobierno, con el objetivo de alcanzar una
modernizacin, eficiencia y eficacia.
6. INDICADORES ECONMICOS
6.1.
Balanza de pagos
La balanza de pagos se define como un registro contable que refleja las

transacciones econmicas que los ciudadanos de un pas realizan con el resto
del mundo, en un periodo determinado de tiempo, que por lo general es un
ao. Cabe decir que comprende tanto los flujos de recursos reales (bienes y
servicios), como los flujos de recursos financieros (movimientos de capitales).
La balanza de pagos comprende dos grandes tipos de transacciones: las
transacciones corrientes, contabilizadas en la cuenta corriente; y las
transacciones de capital, contabilizadas en la cuenta de
La Balanza de Pagos se
divide en dos: la cuenta
capitales. As, la cuenta corriente tiene en cuenta todas
corriente y la cuenta de
aquellas transacciones relacionadas con el intercambio de
capitales
bienes y servicios con el exterior. Se les llama corrientes en la
medida en que no tiene implicaciones futuras. Por su lado, la cuenta de
capitales tiene en cuenta las transacciones que originan obligaciones o
derechos que tienen implicaciones en el futuro. En esta cuenta se registran las
transferencias de capital, y las compras y ventas de oro y divisas.
Contablemente, la balanza de pagos siempre debe estar en equilibrio o con
saldo cero. Es decir, en el caso de que la cuenta corriente y la cuenta de
capitales no estn equilibradas, el dficit o supervit de la cuenta corriente se
debe compensar con un supervit o un dficit de la cuenta de capitales.
Resulta importante hacer una distincin entre los movimientos de capitales
autnomos y los movimientos de capitales compensadores. Los autnomos
hacen referencia a todos los movimientos de capitales que suceden como
respuesta a incentivos comerciales o financieros, o por consideraciones
polticas que estn dadas para cubrir las diferencias entre dbitos y crditos
autnomos, los cuales reflejan el saldo global de la balanza de pagos pero
con signo opuesto. Por ende, cuando se est hablando de dficit o supervit
de la balanza de pagos, realmente se est haciendo referencia al saldo de
una de sus cuentas en particular. De presentarse un dficit, se concluye que
las reservas internacionales del pas disminuyeron en un monto exactamente
igual al dficit correspondiente. En contraste, de presentarse un supervit, se
concluye que las reservas internacionales aumentaron en la misma cantidad
del valor del supervit correspondiente.
233

Material de estudio
6.2.
PIB, PNB
El Producto Interno Bruto (PIB) mide el valor total de los bienes y servicios finales
que se producen dentro de los lmites geogrficos de un pas durante cierto
periodo de tiempo, generalmente un trimestre o un ao. Esta produccin
puede provenir de empresas o personas nacionales o extranjeras.
Para calcular el PIB se toman en cuenta slo los bienes finales debido a que, si
se tomaran tambin los bienes intermedios, se estara haciendo una doble
contabilizacin.
Existen tres mtodos distintos para calcular el PIB de un pas:
-
Mtodo del gasto (lado de la demanda): consiste en calcular el PIB a

travs de la suma de todas las demandas finales de productos en la
economa. En pocas palabras, es el clculo del PIB como la suma de
todo el consumo de la economa.
= + + +
Dnde:
- C = Consumo privado
- I = Inversin
- G = Consumo del gobierno
- X = Exportaciones
- M = Importaciones
-
Mtodo del valor agregado (lado de la oferta): el PIB se calcula

sumando el valor agregado que se genera en cada una de las etapas
de produccin de un bien o servicio en los diferentes sectores de la
economa, adicionndole la diferencia entre los impuestos y las
subvenciones sobre los productos. Es necesario tomar en cuenta estos
impuestos debido a que la produccin es valorada a precios bsicos.
= + +
+ ( )

Dnde:
- VA = Produccin consumo intermedio = Valor Agregado
234

Material de estudio
Mtodo del ingreso (lado de la renta): consiste en calcular el PIB como

la suma de los ingresos de todos los factores produccin (trabajo y
capital).
=
+
+ +
Los anteriores mtodos calculan lo que se conoce con el nombre de PIB

nominal. El crecimiento del PIB nominal de un ao a otro puede deberse a dos
factores principales: el incremento de las cantidades producidas o el
incremento de los precios. Cuando los precios se incrementan no se puede
hablar de un aumento en el bienestar de una sociedad, sino todo lo contrario;
los individuos pierden poder adquisitivo. Por esta razn, surge la necesidad de
diferenciar las variaciones de cantidades, de variaciones en los precios. Lo
anterior se logra valorando el producto a precios de un ao determinado y se
le denomina PIB real. A diferencia del PIB nominal, las variaciones del PIB real
miden crecimiento econmico.
Por su lado, el Producto Nacional Bruto (PNB) mide la produccin generada
por los nacionales de un pas, sin importar el lugar donde se realiza tal
actividad. Por ende, si se quiere hallar el PNB, solo basta con restarle al PIB la
produccin de los extranjeros en el pas y sumarle la produccin de los
nacionales en el exterior. Los Ingresos Netos de Factores (INF) constituyen la
diferencia entre estas dos ltimas variables.
Por ende, se tendra que:
= +
Para terminar, se resalta que en Colombia es ms comn utilizar el PIB y no el

PNB para evaluar el crecimiento, la evolucin y la estructura de la economa.
Su medicin est a cargo del Departamento Administrativo Nacional de
Estadstica (DANE).
6.3.
IPC, IPP
IPC
El ndice de Precios al Consumidor (IPC) es un indicador que mide la variacin
de precios de una canasta de bienes y servicios representativos del consumo
de los hogares del pas. Los resultados son analizados por grupos, subgrupos y
clases de gastos, gastos bsicos y niveles de ingreso.
235

Material de estudio
Esto para cada ciudad que hace parte del marco geogrfico de la
investigacin y para el agregado de ciudades, o nacional, se inicia el ejercicio
a partir de los gastos bsicos locales como base de clculo de los gastos
bsicos nacionales, despus el proceso es tambin el de agregacin de
componentes hasta llegar al total nacional.
A las variaciones positivas del IPC, entre distintos periodos de tiempo, se les
conocen con el nombre de Inflacin.
IPP
El ndice de Precio al Productor, es el indicador coyuntural sobre los precios de
los bienes en el primer canal de distribucin, es decir, precios del productor.
Reporta la variacin promedio de los precios de una cesta de bienes que se
producen en el pas para consumo interno y para exportacin, incluye sector
primario y secundario. No contiene sector servicios.
6.4.
Tasas de inters
Una tasa de inters se define como el precio de dinero en el mercado

financiero. Los factores principales que la determinan son:
-
La
oferta
de
fondos
prestables
privada,
representada
fundamentalmente por el nivel de ahorro privado, en especial de las
familias.
La demanda de fondos prestables por parte de las empresas para la

financiacin de sus proyectos.
La oferta y/o demanda neta de fondos prestables por parte del Estado
y las decisiones de poltica monetaria tomadas por el Banco Central.
La tasa de inflacin esperada.
En la economa existen tantas tasas de inters como tipos de activos; sin

embargo, todas tienden a moverse en la misma direccin. Lo anterior permite
utilizar el modelo de oferta y demanda bsico para explicar la determinacin
de las tasas de inters reales en una economa, haciendo la distincin de que
en este mercado no se demandan ni ofertan bienes y servicios, sino fondos
prestables.
La curva de oferta de fondos prestables tiene pendiente positiva, debido a
que entre ms altas son las tasas de inters, mayor es el nmero de personas y
la cantidad de dinero que estas estn dispuestas a ahorrar, aumentando el
nivel de fondos prestables disponibles. En contraste, la demanda de fondos
236

Material de estudio
prestables tiene pendiente negativa, debido a que entre ms bajas son las
tasas de inters, mayor es el nmero de empresas interesadas en adquirir
financiacin para sus proyectos.
Cmo en cualquier otro mercado, el nivel de tasa de inters de equilibrio se
determina en aquel punto donde las curvas de oferta y demanda se cruzan.
Grficamente, un equilibrio en el mercado de fondos prestables se vera de la
siguiente manera:
Tasa de inters real
Equilibrio en el mercado de fondos prestables
Cantidad de fondos prestables
Tanto el Gobierno cmo el Banco Central de un pas pueden hacer desplazar

las curvas a travs de la poltica monetaria o fiscal. As, si el gobierno decide
implementar una poltica fiscal expansionista e incrementar su dficit
presupuestario, deber acudir al mercado de fondos prestables para financiar
sus recursos, causando un desplazamiento positivo de la curva de demanda.
Todo lo dems constante, este desplazamiento tendr como principal
consecuencia el aumento de la tasa de inters real. Por otro lado, si el Banco
central decidiera implementar una poltica monetaria expansiva aumentando
la cantidad de dinero en la economa, se incrementara la cantidad de fondos
prestables susceptibles de ser prestados; desplazando positivamente la curva
de oferta de fondos prestables. Todo lo dems constante, este desplazamiento
disminuir el nivel de la tasa de inters real.
La existencia de una tasa de inters real implica que tambin se puede hablar
de una tasa de inters nominal. Esta ltima se halla sumndole la tasa de
inflacin esperada a la tasa de inters real. Generalmente, se considera que la
poltica monetaria, por su incidencia sobre la inflacin, tiene un mayor efecto
sobre las tasas de inters nominales que sobre las reales.
237

Material de estudio
En el sistema financiero se suele hacer la clasificacin de la tasa de inters en

dos categoras: Tasa pasiva o de captacin y tasa activa o de colocacin. La
primera es la que deben pagar los intermediarios a las personas que les llevan
los recursos que captan; y la segunda es la que reciben los intermediarios por
parte de las personas que demandan prstamos. La tasa de colocacin
siempre es mayor que la de captacin, debido a que la diferencia entre
ambas, llamada margen de intermediacin, es la que hace posible que estos
cubran los costos administrativos.
En Colombia se usan con frecuencia varias tasas de inters de referencia:
-
DTF: La calcula diariamente el Banco de la Repblica haciendo el

promedio ponderado de las tasas de inters activas efectivas de los
CDT a 90 das que ofrecen los establecimiento bancarios,
corporaciones financieras, corporaciones de ahorro y vivienda y
compaas de financiamiento comercial.
Correccin monetaria: Se utiliza para actualizar el valor de la unidad de

poder adquisitivo constante (UPAC). Se calcula como un porcentaje de
la DTF y sirve para redefinir el valor de las deudas y los ahorros que
estn en UPAC.
TBS (Tasa Bsica de la Superintendencia Financiera): Es la tasa

promedio de CDAT y CDT a diferentes plazos, a la cual negocian entre
s los intermediarios financieros. Es calculada y certificada por la
TIB (Tasa Inter-Bancaria): Es la tasa promedio de captacin a la que

negocian entre s, a muy corto plazo, los intermediarios financieros en el
mercado de liquidez.
6.5.
Inflacin
La inflacin se define como el aumento sostenido y persistente del nivel

general de precios en el tiempo. Aunque la mayora de la gente piensa
errneamente que lo ptimo es tener un nivel de inflacin del 0%, si aciertan
en que esta puede llegar a tener resultados muy dainos para una economa
y el desarrollo de un pas.
En economas que muestran bajos niveles de ingresos y una baja capacidad
de generar ahorro que permita financiar las inversiones y generar empleo,
algunos acadmicos consideran que las autoridades econmicas, a travs de
la emisin de dinero, pueden llegar a hacer crecer ms la economa; siempre
y cuando el nuevo dinero se destine a incentivar la inversin. Para esto se
debe suponer que la economa es flexible, de tal manera que la inversin logre
238

Material de estudio
compensar el exceso de dinero y se produzca un aumento de la capacidad

productiva, que en el mediano y largo plazo lleva a un ajuste y estabilidad de
los precios.
Sin embargo, en economas que estn en desarrollo, como la colombiana, no
existe esta flexibilidad y una medida de expansin monetaria sostenida puede
llevar a inestabilidad en los precios. La incertidumbre econmica sobre el
futuro de su poder adquisitivo lleva a los agentes a incluir en sus decisiones
estas expectativas y negociar los productos que ofrecen a precios ms altos. El
resultado final es un alza generalizado de los precios y un desestimulo de la
actividad productiva.
6.6.
Deflacin, Estanflacin, Hiperinflacin
Deflacin
En trminos muy sencillos, es una tendencia sustancial y persistente del nivel
general de los precios a la baja. Generalmente se identifica como una
situacin en la que el ritmo de la actividad econmica se reduce. La deflacin
se presenta cuando, dentro de una economa, los ingresos se deprimen y la
demanda se debilita y tiende a deteriorarse.
Si el proceso deflacionario se presenta con una persistente reduccin de la
actividad comercial, y en general de los negocios, se identifica como recesin.
Si la situacin se agrava an ms y la reduccin de la actividad econmica
alcanza niveles crticos, con quiebra de empresas, gran desempleo y escasez
creciente de capital, aparece la depresin.
Con la depresin se forma un sentimiento de desconfianza y pesimismo en las
garantas del aparato econmico para respaldar la actividad productiva,
haciendo muy difcil que los agentes econmicos tomen iniciativas para
emprender acciones que lleven a la recuperacin.
Para evitar que surjan situaciones externas de depresin, con perjuicios para
todos los agentes econmicos, los gobiernos deben corregir prontamente las
tendencias que conduzcan a ella.
Estanflacin
La estanflacin describe una situacin caracterizada por un alza sostenida en
el nivel de precios acompaada por un incremento insuficiente de la
actividad econmica y un creciente desempleo. El trmino estanflacin viene
de la fusin de los conceptos estancamiento e inflacin.
Hiperinflacin
Cuando la inflacin est presente asumimos que los precios estn creciendo
de forma constante. Sin embargo, la hiperinflacin constituye un escenario
239

Material de estudio
econmico mucho ms complejo, en el que los precios estn totalmente fuera

de control y suben de forma constante, mientras que la moneda pierde valor.
Se puede definir hiperinflacin como una situacin econmica en que la tasa
de inflacin mensual supera el 50%. Debido a que la inflacin es un trmino
que en general se anuncia para definir periodos anuales, la hiperinflacin es
un fenmeno que se cuantifica mes a mes.
El proceso hiperinflacionario implica un aumento demasiado veloz de la
cantidad de dinero que no corresponde con el PIB. As, la oferta y la demanda
de dinero se desequilibran, generando un incremento desmesurado de los
precios. Las consecuencias de la hiperinflacin son muy drsticas y
normalmente hace necesario que el banco central estabilice los precios y
salarios de forma precipitada.
6.7.
Desempleo
El desempleo es un indicador de la evolucin en el tiempo de la proporcin de

personas que tienen intencin de trabajar, pero no se pueden emplear.
El desempleo en una economa implica imperfecciones en el funcionamiento
del mercado de trabajo, las cuales se dan por dos razones principales: factores
estructurales, o porque no hay un buen flujo de informacin sobre las personas
que estn desocupadas y quieren trabajar y los puestos que hay disponibles.
El exceso de oferta de mano de obra en una economa se presenta
fundamentalmente por la inflexibilidad o rigidez de los salarios. En un ambiente
econmico donde los salarios son rgidos o inflexibles, incrementos en la
participacin laboral acompaados por desaceleraciones en la demanda de
trabajo, causan desempleo.
Existe una correlacin positiva y muy grande entre el crecimiento econmico y
la tasa de desempleo. Como la demanda de trabajo es elstica a la actividad
econmica, cadas sostenidas del producto (recesin) disminuyen
considerablemente la demanda de trabajo, aumentando la tasa de
desempleo.
Cabe mencionar que el desempleo tambin puede ser causado por el
cambio tecnolgico, el incremento del salario mnimo real o el marco de
regulacin laboral de los pases.
La tasa de desempleo puede ser medida de distintas formas, pero lo ms
comn es expresarla como porcentaje de la fuerza de trabajo. Existen varios
tipos de desempleo que se clasifican de acuerdo con las causas y la
naturaleza del desempleo: desempleo friccional, desempleo cclico,
240

Material de estudio
desempleo estructural, desempleo natural, desempleo voluntario y desempleo

involuntario.
En Colombia la tasa de desempleo es calculada por el DANE. Durante los
ltimos aos, la tasa de desempleo femenina siempre ha estado por encima
de la masculina; y la de los jvenes entre 15 y 19 aos han sido las ms altas
comparadas con las de los otros grupos de edad.
7. EL SECTOR EXTERNO
7.1.
Comercio internacional
El comercio internacional se define como el intercambio de bienes o servicios

entre personas de distintos pases. La diferencia esencial entre el comercio
dentro de las fronteras nacionales y el comercio internacional es que este
ltimo se efecta utilizando monedas diferentes y est sujeto a regulaciones
adicionales que imponen los gobiernos: aranceles, cuotas y otras barreras
aduaneras.
En el comercio internacional se benefician tanto la nacin que vende o
exporta, como la que compra o importa. Esto sucede, al igual que en el
comercio interno, porque cada una de las partes posee ventajas
comparativas particulares que se traducen en costos comparativos diferentes.
Al incremento del comercio exterior, por lo tanto, hay que atribuir una buena
parte del crecimiento econmico contemporneo.
7.2.
Tasa de cambio
Tasa de cambio del peso colombiano

La tasa de cambio representativa del mercado (TRM) es la cantidad de pesos
colombianos por un dlar de los Estados Unidos.
La TRM se calcula con base en las operaciones de compra y venta de divisas
entre intermediarios financieros que transan en el mercado cambiario
colombiano, con cumplimiento el mismo da cuando se realiza la negociacin
de las divisas. Actualmente la Superintendencia Financiera de Colombia es la
que calcula y certifica diariamente la TRM con base en las
operaciones registradas el da hbil inmediatamente anterior.
7.3.
Balanza comercial
La balanza comercial de un pas se define como la diferencia entre las

exportaciones e importaciones de bienes y servicios. Esta tambin se conoce
con el nombre de exportaciones netas.
241

Material de estudio
En comparacin con otros pases, Colombia siempre se ha caracterizado por

ser poco abierto al comercio internacional. Sin embargo, la participacin del
sector externo en la economa colombiana ha aumentado, pero a una
velocidad menor que en otras regiones del mundo.
7.4.
Reservas internacionales
Las Reservas Internacionales (RI) son cantidades determinadas de recursos,

generalmente dinero y oro, que los pases poseen y que utilizan para cumplir
con compromisos internacionales, como amortizacin de la deuda externa y
pago de intereses. As mismo, las reservas internacionales son usadas como
medios de pagos, es decir, para realizar intercambios comerciales.
Para que la moneda de un pas sea considerada como medio de pago, debe
tener un valor estable, el respaldo de una economa slida y participar
permanentemente en el comercio internacional.
Anteriormente, las reservas internacionales de los pases se encontraban
invertidas, principalmente, en oro; sin embargo, esto ha cambiado con el
paso del tiempo. Actualmente, las reservas internacionales de Colombia
tienen como principal componente las inversiones de corto plazo
representadas en depsitos y ttulos valores en el exterior.
Generalmente, las reservas internacionales son usadas por el Banco de la
Repblica para intervenir el mercado cambiario, buscando evitar que el peso
colombiano pierda demasiado valor en comparacin con otras monedas
extranjeras. Por tal motivo, el Banco de la Repblica define unos lmites dentro
de los cuales se debe encontrar el precio de la moneda extranjera. Si el valor
de la moneda extranjera excede esos lmites, el Banco decide vender RI para
que la moneda extranjera tenga ms oferta, no sea tan escasa y pierda valor
en comparacin con la moneda local.
Entre ms RI tenga un pas, ms respaldo existe para defender el valor de la
moneda local. En estos casos, la moneda local se fortalece y no es tan
vulnerable frente a variables que afecten su valor, es decir no se devaluar.
De otra parte, se debe tener en cuenta que un valor muy alto de la moneda
local tampoco es bueno. En estos casos, el banco central puede optar por
comprar monedas extranjeras buscando un efecto contrario al anterior, y as
mantener un precio de la moneda local que garantice la estabilidad
econmica del pas y la competitividad de sus exportaciones.
El aumento de las RI es el resultado de ciertas transacciones que un pas realiza
con el exterior. Las transacciones que permiten aumentar las reservas
242

Material de estudio
internacionales son, entre otras, las exportaciones, los crditos de bancos

extranjeros, las transferencias o giros hacia el pas hechos por colombianos en
el exterior y la inversin extranjera en el pas. Por el contrario, las que
disminuyen las reservas internacionales son, entre otras, las importaciones, los
pagos de deudas contradas en el exterior y los giros de colombianos desde el
interior hacia el exterior.
En el caso de Colombia, las reservas internacionales le pertenecen al pas pero
estn administradas por el Banco de la Repblica. Al administrar las reservas
internacionales, el Banco de la Repblica debe tener en cuenta que stas
deben estar disponibles cuando sea necesario utilizarlas.
II.
ANLISIS FINANCIERO
1. CONCEPTOS BSICOS
1.1.
Herramientas de anlisis
Antes de entrar en detalle de cules son las herramientas tiles en el anlisis

financiero, es de vital importancia recordar que las finanzas son una parte de
la Economa que se preocupa por dar nfasis y llevar a la prctica los
conceptos econmicos tericos 10.
Desde una percepcin general se puede llegar a afirmar que la actividad
financiera cumple con tres funciones principales:
-
La preparacin y anlisis de informacin financiera. Esta funcin tiene

que ver con la realizacin y anlisis detallado de los estados financieros,
de tal manera que la informacin contenida en estos ltimos sea til en
la toma de decisiones del manejo actual o futuro de una empresa.
La determinacin de la Estructura de activos. Esta funcin est

relacionada con determinar la clase, la calidad y la cantidad de los
activos que una empresa necesita para su funcionamiento.
El estudio del financiamiento de una empresa o estructura financiera.

Esta funcin destaca la importancia de pensar en los recursos que
necesita una empresa para invertir en cierta cantidad de activos.
Entrando en materia, las herramientas de anlisis hacen referencia a aquellos

Las
herramientas
anlisis no deben
confundidas
con
tcnicas de anlisis.
de
ser
las
Anlisis Financiero Aplicado con ajustes por inflacin, Hctor Ortiz Anaya, Dcima
edicin, Universidad Externado de Colombia, 1998. Captulo 1. Pgina 23.
10
243

Material de estudio
elementos que se constituyen como materia prima del anlisis financiero.

Las herramientas ms importantes de las cuales se puede valer un profesional
para realizar el anlisis sobre la situacin financiera de una empresa son:
-
Los estados financieros bsicos de la empresa. El analista siempre debe

considerar por lo menos los estados financieros de los ltimos tres aos.
La informacin acerca de los sistemas contables y polticas financieras,

prestando primordial atencin sobre: La estructura de costos, la
discriminacin de costos fijos y variables, los sistemas de valoracin de
inventarios, la forma de amortizar diferidos, costo y forma de pago de
los pasivos, y los mtodos de depreciacin.
La informacin suministrada por la empresa sobre las etapas del

mercado, la produccin y la organizacin.
Las herramientas de administracin financiera, entre las que se

destacan: La evaluacin de proyectos, el anlisis del costo de capital y
el anlisis del capital de trabajo.
Las matemticas financieras.
La informacin sectorial derivada de estudios especializados o del

anlisis de otras empresas.
El anlisis macroeconmico sobre la evolucin del PIB, la poltica

monetaria, el sector externo, la poltica cambiaria (si es una empresa
exportadora o que importa insumos), las decisiones del Gobierno
Nacional, entre otros.
1.2.
Los estados financieros
Cualquier profesional que trabaje en el mundo de las finanzas debe conocer

la definicin de lo que es un Estado Financiero y cules son los Estados
Financieros ms relevantes a la hora de realizar un anlisis financiero
concienzudo.
Un Estado Financiero se define como una relacin de cifras monetarias, las
cuales estn relacionadas con el funcionamiento de un negocio o empresa y
son presentadas utilizando un ordenamiento determinado. El objetivo principal
de este conjunto de cifras es brindar informacin acerca del funcionamiento y
situacin del negocio o la empresa, de tal forma que las personas a cargo de
la toma de decisiones sobre el futuro de la compaa (inversiones, estrategias
de mercadeo, entre otros) puedan dar las mejores recomendaciones. Por otra
parte, los Estados Financieros tambin resultan muy tiles para aquellas
244

Material de estudio
personas o entidades que quieran tener algn tipo de relacin comercial con
la
firma en cuestin; cmo por ejemplo inversionistas, proveedores o
entidades que otorgan crdito.
Debido a la relevancia de la informacin brindada por los Estados Financieros,
estos deben cumplir con tres caractersticas:
- Confiabilidad
- Equidad
- Comprensibilidad
La confiabilidad garantiza que los datos contenidos dentro de los Estados
Financieros sean 100% verdaderos, de tal forma que aquellos que los usan
como base para tomar decisiones importantes, pueden tener la certeza que
hay transparencia en ellos.
La equidad tiene que ver con que la informacin contenida en los Estados
Financieros no puede estar sesgada o enfocada hacia satisfacer las
necesidades o inquietudes de un grupo de usuarios en particular. La
informacin que est en ellos debe complacer a todo posible usuario que la
utilice, de tal manera que estos logren cumplir sus objetivos particulares.
La comprensibilidad es fundamental, e implica que los Estados Financieros
deben estar presentados en forma sencilla. En caso de que la Cualquier persona debe
informacin haga alusin a hechos que no se pueden comprender poder comprender toda
la
informacin
con facilidad, estos deben contener comentarios explicando las
contenida dentro de los
causas de los mismos.
Estados Financieros.
Los Estados Financieros principales, tambin conocidos como Estados
Financieros de propsito general son: el estado de resultados, el balance
general, el estado de utilidades retenidas, el estado de fuente y aplicacin de
fondos, y el estado de flujo de efectivo. Toda la informacin contenida en ellos
se acumula a travs de un sistema llamado Contabilidad. La Contabilidad
contiene un conjunto de reglas de juego y bases a partir de las cuales deben
estar construidos los Estados Financieros; de tal forma que la estructura de
estos en todas las empresas del mercado sea homognea.
2. ANLISIS HORIZONTAL Y VERTICAL

2.1.
Anlisis vertical
El Anlisis Vertical es una tcnica de anlisis financiero que, en trminos

generales, se basa en la observacin de la estructura de un estado financiero
en particular. Al realizar este tipo de anlisis se relacionan cada una de las
partes de un estado financiero con un total determinado, dentro del mismo
245

Material de estudio
estado financiero, el cual se conoce como cifra base. Es muy importante

resaltar que este es un anlisis esttico, pues constituye una foto sobre la
situacin financiera de una empresa en un momento determinado de tiempo.
No tiene en cuenta la dinmica de la variable estudiada.
A modo de ejemplo, suponga que se quiere hacer un anlisis vertical del
balance general. En particular, se quiere analizar la composicin de los activos
de una compaa. En este caso, la cifra base va a ser el total de activos que
registra la entidad. A continuacin, se mira qu proporcin del activo total
tiene la empresa en activos corrientes, cuanto en activos fijos y cuanto en
otros activos. Si se quisiera ser un poco ms detallado, se podra hacer un
anlisis vertical al interior de cada sub-clasificacin del activo. Por ejemplo, se
podra evaluar la composicin de los activos corrientes, en donde la cifra base
sera, ya no el total de activos, sino el total de activos corrientes.
Durante el desarrollo de un anlisis vertical, lo ms importante es saber
interpretar las proporciones o porcentajes que se estn calculando;
Las cifras absolutas en
un estado financiero, por
ya que estos son un buen reflejo de las polticas de una empresa, del
s solas, no dicen mucho
tipo de empresa que se est evaluando, de su estructura financiera;
a
cerca
de
una
empresa.
entre otras caractersticas que son de vital importancia a la hora de
analizar el funcionamiento de un negocio.
En la prctica, el Anlisis Vertical no es utilizado por los analistas cmo una
herramienta cuya interpretacin es aislada e independiente. Por el contrario,
lo utilizan como herramienta complementaria junto con el flujo de fondos o los
indicadores financieros, con el objetivo de arrojar un concepto completo y
profesional de la situacin financiera de una empresa.
2.2.
Anlisis horizontal
Al igual que el Anlisis Vertical, el Anlisis Horizontal constituye una tcnica de

anlisis financiero. Sin embargo, este ltimo se enfoca en la comparacin de
cifras de un periodo de tiempo con otro, o de cifras reales contra cifras
esperadas. Por su naturaleza funcional, el Anlisis Horizontal requiere de dos o
ms estados financieros del mismo tipo, pero de periodos de tiempo distintos.
Al realizar un Anlisis Horizontal se trabaja con variaciones. As, si se est
haciendo un anlisis Horizontal entre dos estados de resultados y se quiere ver
en cunto cambi la utilidad operacional de un ao a otro, el analista se
enfrenta a dos tipos de variaciones: la absoluta y la relativa. La variacin
absoluta se da en trminos monetarios; para el ejemplo en cuestin, si la
utilidad operacional de un ao fue de $250.000.000 de pesos y la del siguiente
ao fue de $300.000.000 de pesos; se dice que la utilidad operacional sufri
una variacin absoluta positiva de $50.000.000 de pesos. Por su parte, la
variacin relativa se da en cambios porcentuales; as, para el ejemplo
246

Material de estudio
expuesto se tendra que la utilidad sufri una variacin relativa positiva del 20%.
Vale la pena resaltar que el anlisis de un solo tipo de variacin puede llevar al
analista a sacar conclusiones erradas sobre las polticas que est desarrollando
una empresa.
Al momento de realizar un Anlisis Horizontal se deben tener en cuenta los
siguientes aspectos:
En el activo:
- Las variaciones en las cuentas por cobrar pueden ser causadas por
aumentos o disminuciones de las ventas, por un cambio en las
condiciones de ventas (plazos, descuentos, financiacin, entre otros)
y/o por modificaciones en la poltica de cobranzas de la empresa.
- En el momento de analizar variaciones en los inventarios, es de vital
importancia determinar si realmente se produjeron cambios en la
cantidad o si el efecto que se observa es resultado de una variacin en
los precios. Para esto se debe conocer el sistema de valoracin de
inventarios que usa la empresa en cuestin (UEPS, PEPS, etc.).
- Cuando se producen variaciones en el activo fijo, el anlisis que se
realice debe incluir cuestiones sobre la pertinencia de una ampliacin
de la planta fsica.
En el pasivo:
- Cambios en el pasivo corriente: pueden reflejar variaciones en la
poltica de financiacin de la empresa. En particular, las fluctuaciones
de las obligaciones bancarias pueden darse como consecuencia de
movimientos en la tasas de inters; las de cuentas por pagar a
proveedores pueden derivarse de un mayor volumen de compras, de
un aumento de los precios o de modificaciones en las polticas de venta
del proveedor.
- Los cambios en los pasivos laborales pueden darse principalmente por
incrementos en la planta de personal, modificaciones de la legislacin
laboral vigente o negociaciones colectivas de trabajo.
En el estado de prdidas y ganancias:

- Al analizar los cambios que se presentan en el rubro de ventas netas, el
analista debe interpretar si estas variaciones se produjeron por cambios
en cantidades y/o precios. Del mismo modo, se debe determinar qu
lneas de productos experimentaron cambios importantes.
- Por la forma en que es construido un estado de prdidas y ganancias,
debe existir una estrecha relacin entre los cambios de los costos de
ventas y de las ventas netas. De no presentarse esta correspondencia,
se estara experimentando un cambio en el margen de utilidad bruta.
247

Material de estudio
De la misma forma, los cambios en el nivel de gastos de ventas deben

presentar una relacin con los de las ventas netas, mientras que
movimientos en los gastos de administracin no necesariamente estn
ligados al desarrollo de las mismas.
Cuando los costos y gastos de operacin presentan una tasa de
crecimiento menor al de las ventas, el margen operacional de la
empresa experimenta un aumento.
En la prctica, el Anlisis Horizontal no es utilizado por los analistas cmo una

herramienta cuya interpretacin es aislada e independiente. Por el contrario,
lo utilizan como herramienta complementaria junto con el flujo de fondos o los
indicadores financieros, con el objetivo de arrojar un concepto completo y
profesional de la situacin financiera de una empresa.
3. RAZONES FINANCIERAS
3.1.
Generalidades
Las razones financieras, tambin llamadas indicadores financieros, son

comnmente utilizadas en la realizacin del anlisis financiero de una
empresa.
Una razn se define como el resultado de relacionar numricamente dos
cantidades. Para el caso de las razones financieras, estas establecen una
relacin entre dos cuentas diferentes del balance general y/o del estado de
resultados.
Por medio del anlisis de las razones financieras se pueden determinar los
puntos fuertes y dbiles de una compaa, a su vez que indican
probabilidades y tendencias. De acuerdo con la teora, es posible calcular
razones entre cualquier cuenta del balance general y otra del mismo balance
o del estado de resultados. Sin embargo, no todas ellas tienen un sentido
lgico.
Es importante recordar que las razones financieras tienen poco significado por
s mismas. Por ende, un analista no debe precipitarse en hacer conclusiones a
cerca de la situacin de una empresa con solo observarlas. En la medida en
que estas se comparen con algo es posible sacar conclusiones sensatas.
Los estndares de comparacin ms utilizados son:
-
El propio criterio del analista sobre lo que es positivo o negativo,

formado a travs de su experiencia y estudios.
Las razones financieras de la misma impresa pero en aos anteriores.

248

Material de estudio
Las razones calculadas con base en el presupuesto de la empresa.
Los indicadores promedio del sector en el cul opera la empresa

analizada.
Las razones ms utilizadas en el anlisis financiero estn agrupadas, de

acuerdo con su enfoque, en las siguientes categoras.
3.2.
Indicadores de liquidez
Antes de entrar en detalle de cules son los indicadores de liquidez ms

importantes, es de vital importancia comprender a qu hace alusin la
palabra o el concepto de liquidez.
El concepto de liquidez hace alusin a la capacidad que tiene una empresa
de generar los recursos suficientes para el cubrimiento de sus obligaciones de
corto plazo, tanto operativas como financieras. En pocas palabras, la liquidez
se define como la capacidad de pago a corto plazo de cierto agente.
Entendido el concepto de liquidez, es posible concluir que los indicadores de
liquidez tienen como principal funcin establecer la facilidad o dificultad que
tiene una empresa para pagar sus pasivos corrientes, a travs de la conversin
a efectivo de sus activos corrientes.
A continuacin se presentan los indicadores de liquidez ms comnmente
utilizados en la prctica.
3.2.1. Razn corriente

La razn corriente tambin se conoce con distintos nombres como: relacin
corriente, ndice de liquidez, razn de capital de trabajo o prueba de
solvencia. Su funcin principal es la de verificar los recursos disponibles en el
corto plazo que tiene una empresa para poder cubrir sus obligaciones
tambin de corto plazo.
Frmula:
=
Supongamos que en una empresa el valor de sus activos corrientes es de

$500000.000 de pesos y que sus pasivos corrientes son de $350000.000 de
pesos. Al hacer el clculo se puede concluir que esta empresa tiene una razn
corriente de 1,43; que en trminos generales quiere decir que por cada peso
que la compaa debe en el corto plazo, cuenta con 1,43 pesos para
249

Material de estudio
respaldar esta obligacin. La interpretacin anterior parte de 3 supuestos

bastante fuertes: 1. Los pasivos corrientes deben pagarse de inmediato, 2. La
empresa no est en funcionamiento, por lo que no tendr nuevas ventas de
las cuales pueda obtener efectivo para pagar las obligaciones; 3. Todos los
activos corrientes pueden ser convertidos en efectivo de forma inmediata.
A simple vista, se podra llegar a afirmar que este indicador es un reflejo de
buena situacin de liquidez a partir de que tome el valor de 1. De ah en
adelante, a medida que el indicador aumenta, un
La razn corriente es un
acreedor puede llegar a concluir que la empresa se est
indicador esttico de la liquidez,
volviendo ms liquida; sin embargo, para la compaa
debido a que toma los valores
del pasivo y activo corriente al
tener un activo corriente tan alto no es tan bueno, pues
final
de
un
periodo
podra ser que tiene inventarios elevados sin necesidad o
determinado.
El
indicador
que tiene una caja elevada pero improductiva.
simplemente toma una foto, no
refleja una dinmica.
Cuando se analiza una empresa que est en funcionamiento, algunos de los

supuestos expuestos anteriormente no se cumplen. Para este caso entran a
tener relevancia otros aspectos como:
-
La calidad de los activos corrientes. Este aspecto tiene que ver con qu
tan rpido puede la empresa convertir a efectivo los activos corrientes.
La exigibilidad de los pasivos corrientes. La empresa debe tener muy
claro cules son los plazos de vencimiento de sus pasivos corrientes
para compararlos con el plazo en el cual los activos corrientes se
convierten en efectivo.
La estacionalidad de las operaciones de la compaa, debido a que en
estos casos la razn corriente puede mostrar cifras engaosas. Con la
presencia de este aspecto, resulta necesario analizar cmo este factor
afecta el nivel de existencias o el volumen de la cartera. Del mismo
modo, se debe hacer el clculo de los indicadores en distintas pocas
del ao, con el fin de formarse una idea ms clara de la situacin de la
entidad.
Una forma de interpretar monetariamente los resultados de la razn corriente

es por medio del Capital Neto de Trabajo (CNT), el cual se calcula de la
siguiente manera:
=
Para el ejemplo expuesto al inicio de la seccin, se tendra que el Capital Neto

de Trabajo de la empresa es de $150000.000 de pesos. Esta cifra se interpreta
como el valor de los activos corrientes que le queda a una compaa en caso
de que deba cancelar sus pasivos corrientes de forma inmediata.
250

Material de estudio
Finalmente, vale la pena recalcar que por su carcter esttico, la razn

corriente no es el mejor indicador para evaluar la liquidez de una empresa.
Basarse nicamente en l para sacar conclusiones, implica suponer que las
empresas se liquidan de forma rpida y abrupta; situacin que no concuerda
con el principio de continuidad y permanencia que debe seguir toda entidad.
Por el contrario, s se puede afirmar que este indicador, al tomar valores
pequeos, es un reflejo de que la compaa presenta un mayor riesgo de
enfrentar una situacin de iliquidez, de llegar a darse cambios inesperados en
el entorno.
3.2.2. Prueba cida

A este indicador tambin se le conoce como ndice de liquidez inmediata,
prueba del cido o liquidez seca.
La necesidad de crear este indicador surgi por cambios en el riesgo de los
mercados. Ante una mayor incertidumbre, los acreedores de las empresas
empezaron a buscar una frmula que les permitiera determinar la liquidez
inmediata de las mismas; de tal forma que esta fuera un reflejo de la
posibilidad que tenan de recuperar sus acreencias, en caso de presentarse un
suceso inesperado en el entorno.
Fue as como se cre el indicador de la prueba cida:
=
La razn principal de la estructura de este indicador radica en que los

inventarios no representan una garanta apropiada al momento de tener que
liquidar un negocio, pues son ms lentos de convertir en efectivo. Esta
caracterstica de los inventarios se deriva del hecho que deben pasar por un
proceso previo de transformacin, acumulacin y venta. Por consiguiente, el
indicador solo tiene en cuenta algunos de los activos corrientes como los
saldos de efectivo, el producido de las cuentas por cobrar, las inversiones
temporales y otros activos de fcil liquidacin que pueda tener una empresa
distintos de los inventarios.
Para entender la forma en que se interpreta este indicador se realizar el
siguiente ejemplo:
Suponga que al final de un periodo contable, los saldos de las cuentas de
inters eran los siguientes:
-
Activos corrientes: $675000.000 de pesos

Inventarios: $50000.000 de pesos
251

Material de estudio
Pasivos corrientes: $587000.000 de pesos
De acuerdo con lo anterior, la prueba cida de esta empresa sera de 1,06.

Este resultado se interpreta como que por cada peso que la compaa debe a
corto plazo, cuenta para su cancelacin con 1,06 pesos en activos corrientes
de fcil realizacin, que no incluyen la venta de sus inventarios.
En la vida real se presentan casos en el que una entidad posee inventarios que
pueden convertirse a efectivo con ms rapidez que las mismas cuentas por
cobrar. Sin embargo, el indicador descarta esta posibilidad y adicionalmente,
supone que la mayora de las ventas se realizan a crdito y, por ende, el
resultado de una venta de inventarios termina siendo una cuenta por cobrar, y
no efectivo como tal.
Al analizar cul sera el valor ideal del indicador, los expertos consideran que
debe acercarse a una relacin de 1 a 1, aunque admiten que se site un
poco por debajo de este nivel, dependiendo del tipo de empresa y la poca
del ao que se estn analizando. Con respecto a este tema, es comn hacer
distincin entre lo que debe reflejar la prueba cida en una empresa industrial,
en una comercial y en una de servicios.
En las empresas comerciales los inventarios suelen ser el fundamento de su
inversin, por ende, no tenerlos en cuenta implica una reduccin sustancial de
sus activos corrientes. Adicionalmente, en este tipo de compaas se vende al
contado ms que en los otros tipos de empresas, por lo que el valor de su
cartera no es tan representativo. Finalmente, se debe destacar que, dado que
este tipo de empresas produce inversiones a corto plazo, su financiacin es en
gran parte a travs de pasivos corrientes.
Por su parte, en una empresa industrial, la mayora de inversin la abarcan los
activos fijos. Por ende, los inventarios no representan un alto porcentaje ni del
activo total, ni de los activos corrientes. Dado lo anterior, excluir los inventarios
para el clculo de la prueba cida no es algo que tenga un mayor efecto
sobre la liquidez. A diferencia que en una empresa comercial, las ventas en las
empresas industriales se hacen la mayora a crdito, por lo que las cuentas por
cobrar adquieren importancia dentro de los activos corrientes. De la misma
forma, como la mayora de inversin se hace en los activos fijos, la financiacin
tiende a hacerse a largo plazo, mejorando as la liquidez inmediata de la
entidad.
En ltimo lugar, las empresas de servicios representan el caso en que, por lo
general, la razn corriente no difiere mucho de la prueba cida. En una
empresa de servicios no existe razn alguna para concentrar niveles de
inversin importantes en el mantenimiento de inventarios. Por esta razn, los
activos corrientes ms importantes son las cuentas por cobrar.
252

Material de estudio
Cabe resaltar que al igual que la razn corriente, la relevancia de la prueba

cida en la actualidad es muy discutida por sus limitaciones. Inclusive, esta
ltima llega a ser ms extrema, pues supone que la compaa est al borde
de la liquidacin.
3.3.
Indicadores de endeudamiento
El objetivo principal de los indicadores de endeudamiento es medir el grado y

la forma en que los acreedores participan dentro del financiamiento de una
empresa.
En trminos globales, existen dos grandes preguntas que los empresarios se
formulan a la hora de buscar recursos para financiar la inversin:
1. Tomar o no tomar deuda?
2. Cul es el nivel adecuado de endeudamiento que debera tener la
empresa?
En cuanto a la primera pregunta, la decisin de endeudamiento de un
empresario est afectada principalmente por su aversin al riesgo. Aquellos
que no gustan de tomar deuda, no la tomarn, aun sabiendo que esto puede
traer consecuencias sobre el crecimiento de la empresa. Suponiendo que el
empresario no es tan averso al riesgo y est considerando tomar la deuda, su
decisin va a depender del plazo de la deuda. En una perspectiva de largo
plazo, se analiza si la empresa va a alcanzar una rentabilidad operativa del
activo mayor al costo de la deuda; mientras que en una de corto plazo, el
riesgo es medido a travs del grado de liquidez. En caso de que no haya
pruebas contundentes para sacar una conclusin, lo aconsejable es
financiarse con capital propio.
En lo que respecta a la segunda pregunta, el nivel de endeudamiento que
decida acoger un empresario depende fundamentalmente de la situacin
financiera de la empresa, de los mrgenes de rentabilidad y del nivel de las
tasas de inters vigentes en el momento. En principio, un alto nivel de
endeudamiento es recomendable slo cuando la tasa de rendimiento del
activo total sea mayor al costo promedio del capital.
Desde el punto de vista de los acreedores de la empresa, esta debe tener un
endeudamiento bajo cmo condicin para seguirla financiando. Del mismo
modo, es recomendable que, con el fin de reducir riesgos, la empresa cuente
con una buena situacin de liquidez y una alta generacin de utilidades.
A continuacin se presentan los indicadores de endeudamiento ms
comnmente utilizados en el anlisis financiero.
253

Material de estudio
3.3.1. Nivel de endeudamiento

Este indicador es una medida del porcentaje de participacin que tienen los
acreedores dentro del balance general de una empresa. Su frmula se
muestra a continuacin:
=
Con el fin de saber cmo se interpreta este indicador, se presenta un ejemplo.

A 31 de diciembre de 2011, cierta empresa registr las siguientes cifras en su
balance general:
-
Total pasivos: $390000.000 de pesos

Total activos: $687000.000 de pesos
El Nivel de endeudamiento de esta empresa a 31 de diciembre de 2011 sera

de 0,5677 o 56,77%. Con la anterior cifra obtenida se concluye que por cada
peso que la firma tiene invertido en activos, financia 56,77 centavos a travs
de acreedores (bancos, proveedores, empleados, entre otros). Lo anterior es
equivalente a decir que los acreedores son dueos del 56,77% de la compaa
y que el restante 43,23% es de los accionistas (patrimonio).
Anteriormente se consideraba que los intereses de los acreedores deban ser
igual de importantes que los de los accionistas, por lo que algunos expertos
suponan ptimo un nivel de endeudamiento del 50%; en donde la relacin
Pasivo-Patrimonio era 1 a 1. Sin embargo, para el caso de Colombia en los
aos setentas y ochentas, en donde la tendencia creciente de la inflacin
superaba las tasas de inters del sistema financiero, a las empresas les
resultaba ms barato endeudarse; lo que llev a que estas incrementaran su
nivel de endeudamiento sin aumentar proporcionalmente el patrimonio.
Actualmente, con la medida impuesta por el Banco de la Repblica de ajustes
por inflacin, el nivel de endeudamiento se ha venido reduciendo y se
considera que un endeudamiento por encima del 60% es elevado.
Con el fin de dar un buen concepto financiero sobre el endeudamiento de
una empresa, el analista financiero debe examinar con detalle el
comportamiento y el nivel de las cuentas que conforman los pasivos y el
patrimonio. Particularmente, debe prestar atencin a aquellos pasivos que no
son absolutamente exigibles o cuyo plazo de vencimiento puede llegar a ser
postergado a travs de una negociacin con los acreedores. Del mismo
modo, debe analizar detenidamente aquellas cuentas del patrimonio cuyo
valor no sea conocido con exactitud. Algunas de las cuentas que se
254

Material de estudio
encuentran en este grupo son las obligaciones con socios, las valorizaciones y
los pasivos diferidos.
3.3.2. Endeudamiento financiero

Este indicador muestra la proporcin que hay entre las obligaciones financieras
de corto y largo plazo, y las ventas netas. As, la frmula para calcularlo est
dada por:
=
Para este caso se va a suponer que despus de observar el estado de

resultados y el balance general de cierta compaa, se extrajeron las
siguientes cifras:
-
Obligaciones Bancarias de corto plazo: $15000.000 de pesos

Porcin corriente de las obligaciones de largo plazo: $20000.000 de
pesos
Obligaciones bancarias de largo plazo: $60000.000 de pesos
Ventas netas: $180000.000 de pesos
Recordando que las obligaciones financieras se componen de las cuentas del

balance general que hacen referencia a las deudas que tiene una empresa
con entidades financieras (cuota de abono a capital, intereses, etc.); se
puede calcular que la firma del ejemplo expuesto presenta un Endeudamiento
Financiero de 0,5278 o de 52,78%. As, se concluye que para el periodo en
cuestin, las obligaciones financieras de la empresa corresponden al 52,78%
de las ventas netas.
Con este indicador resulta pertinente hacer una distincin entre lo que se
espera para distintos tipos de firmas. En cuanto a las compaas
manufactureras, los acadmicos concuerdan en que se puede aceptar que el
indicador llegue, cmo mximo, a un nivel del 30%. Hasta este nivel la entidad
es capaz de cubrir sus gastos financieros con la utilidad operacional. De este
valor en adelante, existe una alta probabilidad de que la firma no pueda
cubrir, con su margen operacional, los intereses que le genera la deuda.
En el caso de entidades comerciales, el umbral se sita en 10%. Esto se deriva
del hecho de que generalmente este tipo de empresas generan un margen
operacional muy bajo.
3.3.3. Indicadores de leverage o apalancamiento
255

Material de estudio
Los indicadores de leverage reflejan qu porcentaje del patrimonio

constituyen las obligaciones que tiene una firma con terceros. El objetivo que
se persigue con este indicador es establecer quien corre el mayor riesgo entre
los accionistas, socios o dueos de la empresa, y los acreedores con los que
adquiri compromisos. De esta manera, si los socios cubren una pequea
parte de las deudas que tiene la compaa, se concluye que los riesgos que
acarrea el endeudamiento recaen primordialmente sobre los acreedores.
El nivel de leverage puede ser visto desde dos puntos de vista, el de la
empresa y el de los acreedores. Para una empresa, cun mayor es el leverage
es mejor, s y solo s las inversiones realizadas por la firma a travs de deuda,
generen una rentabilidad mayor a la tasa de inters que paga por su
adquisicin. Por su parte, un acreedor considera que el leverage de su cliente
es bueno y entiende que es una forma para poder generar mayor
rentabilidad. Sin embargo, de llegar a superar ciertos niveles de prudencia,
este estara sometindose a un riesgo que le puede ser perjudicial.
Los indicadores de leverage pueden ser calculados de distintas maneras.
Cada forma est determinada por qu tipo de pasivos se incluyen: pasivos
totales, pasivos corrientes, obligaciones bancarias, cuentas por pagar, pasivos
laborales, etc.
Finalmente, con el objetivo de entender la interpretacin de los indicadores de
leverage se expone la siguiente situacin hipottica:
En un periodo determinado, la firma X report los siguientes saldos en su
balance general:
-
Pasivos totales: $120000.000 de pesos

Pasivos corrientes: $70500.000 de pesos
Obligaciones laborales: $48000.000 de pesos
Total Patrimonio: $90150.000 de pesos
Con estos datos se pueden calcular tres indicadores de leverage distintos.

1. Leverage total = 1,33 o 133%
2. Leverage corriente o a corto plazo = 0,7821 o 78,21%
3. Leverage laboral = 0,5324 o 53,24%
De los resultados anteriores se infiere respectivamente que:
Por cada peso que hay en el patrimonio de la empresa, se tienen

deudas con los acreedores de 1,33 pesos. Del mismo modo, se podra
afirmar que cada peso de los socios o accionistas est comprometido
en un 133%.
deudas a corto plazo con los acreedores de 78,21 centavos. Del mismo
256

Material de estudio
modo, se podra afirmar que cada peso de los socios o accionistas est
comprometido a corto plazo en un 78,21%.
deudas laborales de 53,24 centavos. Del mismo modo, se podra afirmar
que cada peso de los socios o accionistas est comprometido en
obligaciones laborales un 53,24%.
3.3.4. Apalancamiento financiero

El apalancamiento financiero, tambin conocido con el nombre de palanca
financiera, se define como la financiacin de recursos por parte de una
empresa, a travs de la adquisicin de una deuda con algn tercero, cuyo
principal objetivo es generar una rentabilidad mayor al costo de esos recursos.
De forma ms detallada se podra afirmar que mide el impacto de un
determinado nivel de endeudamiento sobre la utilidad neta o la utilidad por
accin, la cual se obtiene restndole las acciones comunes a la utilidad neta.
Cuando la rentabilidad operativa es mayor al costo de la deuda, aumentando
la rentabilidad del patrimonio, se dice que hay un apalancamiento financiero
favorable. Por el contrario, cuando la rentabilidad del activo es menor al costo
de la deuda, reduciendo la rentabilidad para los socios, se dice que la
empresa sufre de un apalancamiento financiero desfavorable.
El apalancamiento financiero es considerado como una medida del riesgo
financiero. As, entre ms utilice una empresa la palanca financiera, mayor es
el riesgo financiero del negocio; debido a que de darse una disminucin
sustancial en las ventas, la empresa podra incumplir el pago de sus
obligaciones, lo que la llevara enfrentar problemas operativos y legales.
Vale la pena resaltar que antes de tomar la decisin de adquirir una deuda, la
compaa debe asegurarse de que los activos en los cuales est invirtiendo los
recursos le van a generar una rentabilidad mayor a su costo.
La medida utilizada para cuantificar el apalancamiento financiero se
denomina grado de apalancamiento financiero o grado de ventaja
financiera. Esta medida refleja la razn entre el cambio de la utilidad por
accin (UPA) y el cambio en la utilidad antes de intereses e impuestos (UAII),
tambin conocida como utilidad operacional.
Despus de una manipulacin matemtica, que no es relevante para los
objetivos de este documento, la frmula del apalancamiento financiero se
reduce a:
=
257

Material de estudio
Supongamos que al final de cierto periodo contable, la compaa Z publica su

estado de resultados. Un cliente le pide a usted que halle el valor del
apalancamiento financiero para la empresa. En la empresa solo le quisieron
dar las siguientes dos cifras:
-
Utilidad antes de intereses e impuestos: $74500.000 de pesos

Gastos en intereses: $7000.000 de pesos
Usted ya posee el valor de la utilidad operacional pero le falta el de la utilidad

antes de impuestos. Sin embargo, usted fue tan afortunado que la empresa le
dio el dato preciso que necesitaba para hallarla. Para calcularla, lo nico que
debe hacer es restarle el gasto en intereses a la utilidad operativa:
= $74 500.000 $7 000.000 = $67 500.000
Con el valor de la utilidad antes de impuestos solo basta con utilizar la frmula
de la palanca financiera para hallar el grado de ventaja financiera:
=
$74 500.000
$67 500.000
Al final usted concluye que el grado de apalancamiento de esta firma es de

1,10. Este valor refleja que por cada punto porcentual que aumenta o
disminuya la utilidad operativa, la utilidad por accin va a aumentar o
disminuir 1,10 puntos porcentuales en la misma direccin que lo hizo la utilidad
operacional. Es decir, si a partir de ese momento la utilidad operacional
aumenta en un 15%, la utilidad por accin aumentar en un 16,5%.
Otros aspectos importantes que deben saberse a cerca del apalancamiento
financiero son:
-
Deber ser siempre mayor a 1.
Un alto grado de apalancamiento financiero no implica que una

compaa est teniendo un buen funcionamiento.
El grado de ventaja financiera es un reflejo del riesgo financiero que

tiene una entidad cuando adquiere un determinado nivel de deuda.
3.4.
Indicadores de actividad
Los indicadores de actividad tambin son conocidos con el nombre de

indiciadores de rotacin. Su principal funcin es la de medir la eficiencia de
258

Material de estudio
una empresa en la utilizacin de sus activos, por medio de la velocidad en que

recupera lo valores aplicados en ellos. Con el fin de hacer esta medicin, los
indicadores comparan cuentas del balance general, las cuales son estticas,
con cuentas del estado de resultados, las cuales son dinmicas.
Una empresa siempre debe asegurarse de que sus activos contribuyan lo ms
que puedan en cumplir los objetivos financieros que se ha impuesto. Por esto,
no puede darse el lujo de mantener activos improductivos o que no necesita
realmente. En resumidas cuentas, una compaa debe esforzarse por obtener
los mejores resultados con el mnimo de inversin posible; y para asegurarse de
que lo est haciendo, debe realizar un clculo peridico de los indicadores de
actividad que se presentan a continuacin.
3.4.1. Rotacin de cartera

Este indicador de actividad determina el nmero de veces que la cartera
relacionada con las ventas de la firma rot, en promedio y en un determinado
periodo de tiempo.
La frmula para hallar el indicador es:
=
Para saber cmo interpretar el indicador se expone el siguiente ejemplo.

Suponga que una empresa lo contrata al final del primer semestre del ao
para determinar qu tan eficiente est siendo en la utilizacin de sus activos,
en especial de sus cuentas por cobrar. Usted que ya sabe cmo medir esto,
pide al rea contable que le facilite el balance general y el estado de
resultados de lo que va corrido del ao. Al observarlos extrae las siguientes
cifras:
-
Saldo de ventas a crdito a 30 de junio: $ 48000.000

Saldo de cuentas por cobrar a clientes a 31 de enero: $ 5000.000
Saldo de cuentas por cobrar a clientes a 28 de febrero: $ 30000.000
Saldo de cuentas por cobrar a clientes a 31 de marzo: $ 27000.000
Saldo de cuentas por cobrar a clientes a 30 de abril: $ 40000.000
Saldo de cuentas por cobrar a clientes a 31 de mayo: $ 34000.000
Saldo de cuentas por cobrar a clientes a 30 de junio: $ 22000.000
Ya tiene el saldo de ventas a crdito, solo le falta hallar el promedio de

cuentas por cobrar a clientes del periodo en cuestin. Al hacerlo obtiene que
fueron de $ 26333.333,33. Ahora, utiliza la frmula de rotacin de cartera y
concluye que, durante los primero 6 meses del ao, la compaa tuvo una
rotacin de cartera de 1,82.
259

Material de estudio
Al realizar el informe que debe entregar a su cliente, usted escribe: Seores

empresa, durante el primer semestre del ao, sus cuentas por cobrar a clientes
giraron 1,82 veces. En pocas palabras, lo que quiero decirles es que sus
cuentas por cobrar a clientes se convirtieron a dinero en efectivo 1,82 veces
durante este semestre..
Cabe resaltar dos aspectos que se deben tener en cuenta a la hora de
calcular el indicador:
1. En caso de no tener el saldo de ventas a crdito por una u otra razn, el
analista puede valerse de la cifra registrada en el saldo de ventas netas
que est en el estado de resultados.
2. Entre mayor nmero de saldos se tomen en el clculo del promedio de
las cuentas por cobrar a clientes, mayor es la exactitud del promedio
que se utiliza.
Adicional al mtodo anteriormente expuesto, existe otra forma de analizar la
rotacin de las cuentas por cobrar denominada: Periodo Promedio de Cobro
(PPC).
A su vez, el PPC puede ser calculado mediante alguna de las siguientes dos
frmulas:
=

(1)

(2)

Para el ejemplo anteriormente expuesto, la empresa le pide adicionar en su

informe el clculo del PPC. Sin embargo, usted ya sabe que posee los
siguientes datos:
-
Promedio de cuentas por cobrar a clientes del periodo: $26333.333,33

Nmero de das del periodo: 181
Nmero de veces que rotaron las cuentas por cobrar a clientes en el
periodo: 1,82
Ventas a crdito del periodo: $48000.000
Con esta informacin, procede a calcular el PPC de las dos formas. Al

calcularlo con la ecuacin (1) obtiene un valor aproximado de 99 y con la
ecuacin (2) obtiene el mismo valor aproximado. Con los clculos en mano
puede complementar su informe y escribe: Despus de calcular el Periodo
260

Material de estudio
Promedio de Cobro para su empresa, les informo que, en promedio, la

compaa se est demorando 99 das en recuperar sus cuentas por cobrar
comerciales. Dicho de otra manera, el total de su cartera comercial se ha
convertido en efectivo cada 99 das durante estos seis meses..
Para terminar, es importante mencionar que los descuentos por pronto pago
son un factor que puede llegar a reducir de manera significativa el PPC;
debido a que incentivan al cliente a pagar ms rpidamente sus deudas.
3.4.2. Rotacin de inventarios

La informacin que brinda este indicador depende del tipo de empresa y de
inventarios que se estn analizando.
Empresas comerciales
Las empresas comerciales se dedican a la compra y venta de productos en el
mismo estado. Por esta razn, solo poseen un tipo de inventarios que son los de
las mercancas que comercializan, haciendo muy sencillo el clculo del
indicador.
En este tipo de empresas, los inventarios representan nicamente el costo de
mercancas en que se incurri para adquirirlas. Por tanto, la rotacin de
inventarios se calcula de la siguiente manera:
=
Supongamos el caso de una empresa comercial que a 31 de diciembre quiere

calcular la rotacin que tuvieron sus inventarios durante el 2011. Para esto, la
empresa necesita saber el costo de las mercancas que vendi y el saldo de
los inventarios finales de cada uno de los 12 meses. Al observar el estado de
resultados y el balance general de cada mes, extrae la siguiente informacin:
-
Costo de ventas de la mercanca vendida durante el 2011: $64000.000

Promedio de los saldos finales de inventarios de mercancas de cada
mes: $47000.000
Con estos datos la empresa utiliza lo frmula y obtiene un resultado de 1,36. De

acuerdo con esto, se puede afirmar que durante el 2011, el inventario de
mercancas que tena la empresa rot 1,36 veces, convirtindose en efectivo o
cuentas por cobrar.
Existe otra forma mediante la cual tambin se puede analizar este aspecto, no
en trminos de veces, sino en trminos de das y se le denomina: Das de
inventario a mano. Para este clculo existen dos formulas distintas, en las
261

Material de estudio
cuales el analista debe saber las veces que rot el inventario de las
mercancas, el costo de las mercancas y el nmero de das del periodo
analizado.

(1)
=

(2)

Para el ejemplo en cuestin, los das del periodo analizado son 365. Por ende,
al hacer el clculo, independientemente de la formula que se use, se obtiene
un resultado aproximado de 268. Teniendo esto, se concluye que, en
promedio, la compaa es capaz de convertir sus inventarios de mercancas
en efectivo o cuentas por cobrar, cada 268 das.
Vale la pena mencionar que para hallar el promedio de inventario de
mercancas, el analista no siempre va a contar con los saldos de los inventarios
finales de cada mes. Sin embargo, se puede calcular la rotacin de los
inventarios con los datos que estn disponibles, as solo se tenga el saldo de los
inventarios finales de todo el periodo en conjunto y no de forma desagregada.
Al evaluar cual es la rotacin de inventarios que debe tener una empresa
comercial, se deben tener en cuenta: la durabilidad del producto, el costo de
mantenimiento de los inventarios, la localizacin de los proveedores y la moda
y el estilo vigentes que afecten el producto que venda la compaa.
Empresas Industriales
A diferencia de las empresas comerciales, las industriales se caracterizan
porque poseen un ciclo productivo. Es decir, compran ciertos productos
llamados materias primas y las someten a un ciclo de transformacin, cuyo fin
ltimo es la produccin de una mercanca distinta.
Por lo anterior, este tipo de empresas acumulan varios clases de inventarios: los
de materias primas, los de productos en proceso y los de productos
terminados; estos ltimos siendo los que sacan al mercado para vender. A
cada uno de los inventarios se le puede calcular su rotacin. Adems, es
posible hallar una rotacin de inventarios totales, la cual tiene en cuenta las
tres clases.
La formula general que se utiliza para hallar este indicador es:
262

Material de estudio
As, segn la clase de inventario que se quiera analizar, cambian las variables
de la formula ms no su estructura:
Para los inventarios totales:
=
Para los inventarios de materias primas:
Para los inventarios de productos en proceso:
Para los inventarios de productos terminados:
Existe una segunda forma de analizar la tenencia de inventarios por parte de

una empresa. Esta se conoce como: Das de inventario a mano.
Las formulas generales para hallar los das de inventario a mano son:
() =
() =
Al igual que con la rotacin de inventarios, segn la clase de inventario que se

quiera analizar, cambian las variables de la formula ms no su estructura:
Para los inventarios totales:
263

Material de estudio
()

=

() =
Para los inventarios de materias primas:
()

=

()

=

Para los inventarios de productos en proceso:
()

=

()

=

Para los inventarios de productos terminados:
()

=

()

=

Lo esencial consiste en saber interpretar las anteriores formulas. Para tal fin se
realizar el siguiente ejercicio.
Una empresa industrial quiere saber qu tanto han rotado sus inventarios
durante el ao. Para esto contrata a un analista financiero y le dan los
balances generales y el estado de resultados hasta el 30 de septiembre. Lo
primero que hace el analista es sacar el promedio de todos los tipos de
264

Material de estudio
inventarios utilizando los saldos finales de los meses que han transcurrido,
obteniendo lo siguiente:
-
Inventario promedio de materias primas: $13000.000

Inventario promedio de productos en proceso: $15000.000
Inventario promedio de productos terminados: $20000.000
Inventarios totales promedio: $48000.000 (Resulta de sumar los tres
anteriores).
Despus, extrae del estado de resultados los costos de producir cada uno de
los inventarios:
-
Costo de la materia prima utilizada: $20000.000

Costo de produccin: $30000.000
Costo de ventas: $50000.000
Con todas las cifras que sac de los estados financieros calcula la rotacin de
los inventarios y los presenta en una tabla:
Materias
primas
1,54
Rotacin por tipo de inventario

Productos en
Productos
proceso
terminados
2
2,5
Total
1,04
Teniendo las rotaciones, calcula los das de inventario a mano tomando en

cuenta que el periodo analizado comprende 273 das.
Materias
primas
177
Das de inventario a mano

Productos en
Productos
proceso
terminados
136
109
Total
262
A partir de las tablas, el analista concluye:

-
El inventario de materias primas de la empresa rot 1,54 veces durante

los 9 meses analizados. Es decir, la totalidad de la materia prima
utilizada se convirti en productos en proceso, en promedio, 1,54 veces
en el periodo o cada 177 das.
El inventario de productos en proceso de la empresa rot 2 veces

durante los 9 meses analizados. Es decir, la totalidad de los productos en
proceso se convirtieron en productos terminados, en promedio, 2 veces
en el periodo o cada 136 das.
265

Material de estudio
El inventario de productos terminados de la empresa rot 2,5 veces

durante los 9 meses analizados. Es decir, la totalidad de los productos
terminados se vendi totalmente, en promedio, 2,5 veces en el periodo
o cada 109 das.
Los inventarios totales de la empresa rotaron 1,04 veces durante los 9

meses analizados. Es decir, las ventas valoradas al costo, fueron
equivalentes a 1,04 veces el inventario promedio. Adicionalmente, los
das de inventario a mano reflejan que, en promedio, los inventarios se
demoraron 262 das en pasar al siguiente proceso de produccin.
Para determinar cul es el valor ideal que deben tomar los anteriores
indicadores, cada empresa debe tener muy en cuenta factores cmo: las
ventas potenciales, la durabilidad del producto, la duracin del proceso de
produccin, la estacionalidad de las ventas, el tipo de bienes que produce,
entre otros.
3.5.
Indicadores de rendimiento
La rentabilidad o rendimiento es considerada como una medida de la

productividad de los recursos invertidos o utilizados en la puesta en marcha y
posterior funcionamiento de un negocio.
En el campo empresarial existe un dilema entre liquidez y rentabilidad. La
decisin de darle prioridad a un aspecto u otro, depende esencialmente del
plazo temporal al cual se estn analizando los problemas. Generalmente, en
problemas de corto plazo, la liquidez puede llegar a ser ms importante que la
rentabilidad, lo que lleva a un sacrificio de esta ltima con el objetivo de
garantizar la supervivencia de la empresa. En contraste, los problemas de
rentabilidad son ms estructurales y por ende, son resueltos a travs de
decisiones estratgicas que tienen efectos en el largo plazo y garantizan la
liquidez futura de la compaa.
Los indicadores que miden el rendimiento de una compaa, tambin
conocidos como indicadores de rentabilidad o indicadores de lucratividad,
miden la eficiencia de la administracin de una entidad para tomar decisiones
relacionadas con costos y gastos, de tal manera que las ventas generen
utilidades y no prdidas.
Siempre que se utilicen los indicadores de rentabilidad para la toma decisiones
o emisin de juicios relacionados con la situacin de un negocio, el analista
deber tener en cuenta el riesgo. Nunca se debe olvidar que la rentabilidad y
el riesgo son dos conceptos fuertemente relacionados: a mayor riesgo, mayor
es la rentabilidad y viceversa.
266

Material de estudio
A continuacin se presentan dos de los principales indicadores de rentabilidad

ms comnmente utilizados.
3.5.1. Margen bruto

La frmula que se utiliza para el clculo de este indicador es:
=
Cabe recordar que la utilidad bruta se obtiene de la diferencia entre las

ventas netas y el costo de ventas.
As, si durante cierto periodo una empresa registr ventas netas por
$300000.000 y una utilidad bruta de $190000.000; se concluye que obtuvo un
margen bruto de 0,6333 o 63,33%. Intuitivamente, es posible afirmar que las
ventas de esta entidad generaron un 63,33% de utilidad bruta. En otras
palabras, por cada peso que la empresa vendi durante el periodo en
cuestin, gener 63,33 centavos de utilidad bruta.
Al analizar este indicador se debe prestar particular atencin a los mtodos de
depreciacin y valoracin de inventarios que se utilizan dentro de la entidad,
ya que estos pueden incidir en la estimacin del costo de ventas y por ende
en el margen bruto.
3.5.2. Margen operacional

=
Cabe recordar que la utilidad operacional se obtiene de restarle a las ventas

netas, el costo de ventas y los gastos operacionales o tambin conocidos
como gastos de administracin y ventas.
As, si durante cierto periodo una empresa registr ventas netas por
$500000.000 y una utilidad operacional de $310000.000; se concluye que
obtuvo un margen operacional de 0,62 o 62%. Intuitivamente, es posible
afirmar que la utilidad operacional correspondi a un 62% de las ventas netas.
En otras palabras, por cada peso que la empresa vendi durante el periodo
en cuestin, gener 62 centavos de utilidad operacional.
Este indicador es de vital importancia debido a que indica si un negocio en s
mismo, es lucrativo o no, sin importar la manera en que ha sido financiado.
267

Material de estudio
3.5.3. Rendimiento del patrimonio

=
As, si durante cierto periodo una empresa registr una utilidad neta de
$200000.000 y present un saldo de patrimonio en el balance general de
$370000.000; se concluye que el rendimiento del patrimonio fue de 0,5405 o
54,05%. Intuitivamente, es posible afirmar que la utilidad neta correspondi a
un 54,05% del patrimonio. En otras palabras, que los socios de la entidad
obtuvieron un rendimiento de 54,05% sobre los recursos que invirtieron en la
compaa.
Al momento de interpretar y calcular este indicador, el analista debe tener en
cuenta algunos factores que modifican el resultado:
-
Algunos expertos consideran que al momento de calcular el ndice se

debera tomar en cuenta el patrimonio neto tangible, el cual resulta de
restarle al patrimonio total, las valorizaciones. El principal argumento
para hacer esto, consiste en que las valorizaciones no son del todo
reales hasta el momento en que se vende el activo valorizado.
Este indicador no refleja de forma exacta la rentabilidad que reciben los

socios o accionistas de una empresa; debido a que en la realidad, por
lo general, no se reparte el 100% de las utilidades. Asimismo, existen
diversas formas de valorar la inversin que se realiza en una compaa,
diferentes a lo que figura en libros; a saber, hay personas que lo hacen
comprando acciones en una sociedad annima y otras cmo los socios
que hacen aportes al capital.
3.5.4. El EBITDA
El EBITDA, cuyas siglas en ingls son Earnings Before Interest Taxes
Depreciation Amortization; hace alusin a la utilidad antes de
impuestos, intereses, depreciaciones y amortizaciones. El EBITDA se
obtiene a partir de datos registrados en el estado de resultados y
permite obtener una idea clara del rendimiento operativo de una firma,
as como establecer una comparacin de la rentabilidad, en s misma, y
en relacin con otras compaas. Asimismo, es considerado como un
estado de flujo de efectivo, debido a que excluye los pagos de
intereses e impuestos, y las variaciones en el capital de trabajo.
268

Material de estudio
El EBITDA se calcula restando de la utilidad operativa, los costos de

depreciacin y de amortizacin en los que incurre la empresa.
=
Realizar anlisis financiero basado en el valor del EBITDA en s mismo es

peligroso, debido a que no tiene en cuenta los intereses, impuestos,
depreciaciones y amortizaciones. Cualquier anlisis financiero serio y
profesional sobre una empresa debe tener en cuenta, a parte de la
evolucin de las ventas, las polticas de amortizacin y el pago de
intereses de la misma.
Este indicador recibe algunas crticas, las cuales se enumeran a
continuacin:
-
Puede constituirse como una medida confusa de liquidez.
No refleja el flujo de caja del negocio, pues no incluye las

variaciones del capital de trabajo o de las inversiones en activo
fijo.
No es un buen indicador de la calidad de las utilidades de una

empresa.
Ignora la distincin en la calidad de los flujos de caja que resultan

de polticas contables.
En la presencia de normas contables distintas, no representa un

denominador comn que permita comparar la situacin de las
empresas.
En caso de usarse en clausulas de contratos de deuda, no ofrece

una proteccin completa.
3.5.5. Eficiencia
La eficiencia se logra a travs del buen manejo de los recursos y los procesos; y
de la eficacia con que se combinan producto y clientes.
269

Material de estudio
Es uno de los indicadores ms importantes debido a que es el elemento que

genera rentabilidad para el proyecto o rendimiento para el patrimonio. Se
dice que una empresa es eficiente cuando logra rotar sus activos, es decir que
los usa de forma ptima y racional.
Existe una correspondencia entre liquidez y eficiencia. No es coherente tener
una alta liquidez con una baja eficiencia. Entre estos dos aspectos hay una
relacin positiva.
4. INDICADORES FINANCIEROS
4.1.
Relacin de solvencia
La relacin de solvencia se define como el valor del patrimonio tcnico,

dividido por el valor de los activos ponderados por nivel de riesgo crediticio y
de mercado. Esta relacin se expresa en trminos porcentuales. La relacin de
solvencia mnima de los establecimientos de crdito debe ser del nueve por
ciento (9%).
=
El cumplimiento de la relacin de solvencia se realiza en forma individual por

cada establecimiento de crdito, los cuales estn sujetos a las normas que,
conforme a sus facultades legales, expida la Superintendencia Financiera de
Colombia en relacin con la obligacin de presentar estados financieros
consolidados.
As mismo, el cumplimiento de la relacin de solvencia se hace en base al
patrimonio tcnico que refleja cada establecimiento de crdito, el cual se
calcula mediante la suma del patrimonio bsico y el patrimonio adicional.
4.2.
Capital econmico
Se entiende por capital econmico la estimacin del nivel de patrimonio

necesario para absorber las prdidas no esperadas de una entidad. Es
deseable que las entidades inicien un proceso de estimacin de este capital
con metodologas internas, pero no es una obligacin regulatoria.
5. AUTORIDADES DEL SECTOR FINANCIERO
270

Material de estudio
5.1.
Banco de la repblica
Es el banco central de Colombia, y su objetivo de poltica monetaria es el logro

de tasas de inflacin coherentes con el mandato constitucional de garantizar
la estabilidad de precios, en coordinacin con una poltica macroeconmica
general que propenda por el crecimiento del producto y el empleo.
Emisin de moneda legal
El atributo de la emisin, propio de la soberana monetaria de la Nacin es
exclusivo e indelegable del Banco de la Repblica y se ha materializado, con
la autorizacin del Congreso, por medio de varios contratos.
Funciones de crdito del Banco de la Repblica
La Ley 31 de banca central prev condiciones precisas: prohbe de manera
categrica al Emisor otorgar crditos y garantas a particulares o entidades
privadas. Se exceptan los crditos de apoyo transitorio de liquidez a los
establecimientos de crdito en cumplimiento del papel de prestamista de
ltima instancia.
En cuanto al crdito del Banco de la Repblica al Gobierno, si bien el nuevo
rgimen no lo prohbe, s establece condiciones muy rigurosas para su
concesin.
En efecto, se establece que este tipo de crdito debe limitarse a casos de
extrema necesidad, y se requiere la aprobacin unnime de todos los
miembros de la Junta Directiva. No obstante, es importante sealar que la
Constitucin dej abierta la posibilidad de que el Banco pueda continuar
adquiriendo en el mercado secundario ttulos de deuda emitidos por el
Gobierno. De esta forma no es el Banco el que financia directamente al
Gobierno, sino los particulares que han comprado estos ttulos.
Banquero de bancos
Como todo banco central, el Banco de la Repblica desempea la funcin
de banquero de bancos. De una parte, es depositario de los dineros que le
consignan en cumplimiento del requisito de reserva bancaria que sirve para
regular la capacidad de crdito del sistema bancario. Esta reserva, mantenida
con mximas condiciones de seguridad, sirve de respaldo a la liquidez del
sistema financiero.
271

Material de estudio
Pero, adems, el Banco de la Repblica ha hecho aportes de gran

importancia al desarrollo del sistema de pagos y de la infraestructura del sector
financiero en nuestro pas y al logro del mandato legal de velar por el normal
funcionamiento de los pagos internos y externos. El ms relevante de ellos para
los objetivos de contribuir a la eficiencia del aparato productivo, la estabilidad
del sistema financiero y la canalizacin de las seales de la poltica monetaria
en los mercados de dinero es el servicio de transferencia de dinero y registro
de operaciones entre intermediarios financieros, del mercado de valores y
otros, por medios electrnicos y en tiempo real a travs de su sistema de pagos
de alto valor denominado CUD (Sistema de cuentas de depsito).
Adicionalmente, el Banco administra la "cmara de compensacin
interbancaria de cheques", la cmara de compensacin interbancaria de
pagos electrnicos de bajo valor (CENIT), el Depsito Central de Valores
DCV, en el cual se custodian y administran los ttulos desmaterializados de
deuda pblica, y el sistema electrnico de negociaciones (SEN) de ttulos de
deuda pblica.
Funciones cambiarias
La Ley 31 tambin le atribuye al Banco de la Repblica la funcin de disear y
determinar el manejo de la poltica de la tasa de cambio, es decir, de definir el
conjunto de normas relacionadas con aqulla de comn acuerdo con el
Ministro de Hacienda y Crdito Pblico. Desde 1999 hasta la actualidad la tasa
de cambio est sujeta a un rgimen flexible, en el cual el Banco de la
Repblica permite que el precio del dlar sea determinado por el mercado,
aunque tiene la facultad de intervenir cuando se vea amenazada su
estabilidad.
De la misma manera, la Junta Directiva dispone la intervencin del Banco de
la Repblica en el mercado cambiario como comprador o vendedor de
divisas, o la emisin y colocacin de ttulos representativos de las mismas.
Administracin de las reservas internacionales
Al Banco de la Repblica le corresponde administrar las reservas
internacionales del pas incluyendo el manejo, inversin, depsito de custodia
y disposicin de los activos de reserva. La inversin ha de efectuarse
principalmente con base en criterios de seguridad y liquidez, a fin de facilitar
los pagos del pas en el exterior.
Las reservas internacionales son medios de pago de aceptacin internacional
generados, entre otros conceptos, por: i) la diferencia entre los ingresos
provenientes de las exportaciones y los gastos que se hacen para las
importaciones; ii) la diferencia entre lo que ingresa por prstamos externos e
272

Material de estudio
inversin extranjera y lo que se paga en capital, intereses y retencin de

utilidades; y iii) la diferencia entre los giros que envan los colombianos
residentes en el exterior y los que se les envan a ellos. Las reservas tienen por
objeto atender las necesidades del Gobierno y los particulares para hacer
pagos al exterior.
Las reservas estn compuestas por monedas libremente convertibles, es decir,
que pueden cambiarse legalmente por otras que poseen amplia aceptacin
internacional, por oro, y por derechos especiales de giro (DEG).
5.2.
Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico
El Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico se encarga de coordinar la poltica

macroeconmica del pas, as como de definir, formular y ejecutar la poltica
fiscal.
Del mismo modo, est a cargo de incidir en los sectores econmicos,
gubernamentales y polticos. Gestiona los recursos pblicos de la Nacin,
desde la perspectiva presupuestal y financiera, mediante actuaciones
transparentes, personal competente y procesos eficientes, con el fin de
propiciar Las condiciones para el crecimiento econmico sostenible, y la
estabilidad y solidez de la economa y del sistema financiero, en pro del
fortalecimiento de las instituciones, el apoyo a la descentralizacin y el
bienestar social de los ciudadanos.
Funciones Generales:
1. Participar en la definicin y dirigir la ejecucin de la poltica econmica
y fiscal del Estado.
2. Coordinar con la Junta Directiva del Banco de la Repblica las polticas
gubernamentales en materia financiera, monetaria, crediticia,
cambiaria y fiscal.
3. Coordinar, dirigir y regular la administracin y recaudacin de los
impuesto que administra la Unidad Administrativa Especial, Direccin
de Impuestos y Aduanas Nacionales; y regular de conformidad con la
ley, la administracin y recaudo de las rentas, tasas, contribuciones
fiscales y parafiscales, multas nacionales y dems recursos fiscales, su
contabilizacin y gasto.
4. Apoyar la definicin de las polticas, planes y programas relacionados
con el comercio exterior del pas, en coordinacin con el Ministerio de
Comercio, Industria y Turismo.
273

Material de estudio
5. Contribuir al control y deteccin de operaciones relacionadas con el

lavado de activos.
6. Vigilar el uso de recursos pblicos administrados por entidades privadas.
7. Administrar el Tesoro Nacional y atender el pago de las obligaciones a
cargo de la Nacin, a travs de los rganos ejecutores o directamente,
en la medida en que se desarrolle la Cuenta nica Nacional.
8. Emitir y administrar ttulos valores, bonos, pagars y dems documentos
de deuda pblica.
9. Vender o Comprar en el pas o en el exterior ttulos valores del Gobierno
Nacional y otros activos de reserva.
10. Expedir la regulacin del mercado pblico de valores, por intermedio
de la Superintendencia Financiera de Colombia.
5.3.
Fogafin
El Fondo de Garantas de Instituciones Financieras (Fogafin), creado por la

Ley 117 de 1985, es una persona jurdica autnoma de derecho pblico y
de naturaleza nica, sometida a la vigilancia de la Superintendencia
El objeto general de Fogafin consiste en la proteccin de la confianza de
los depositantes y acreedores en las instituciones financieras inscritas,
preservando el equilibrio y la equidad econmica e impidiendo
injustificados beneficios econmicos o de cualquier otra naturaleza de los
accionistas y administradores causantes de perjuicios a las instituciones
financieras.
Dentro del objeto general, el Fondo tiene las siguientes funciones:
1. Servir de instrumento para el fortalecimiento patrimonial de las
instituciones inscritas.
2. Participar transitoriamente en el capital de las instituciones inscritas.
3. Procurar que las instituciones inscritas tengan medios para otorgar
liquidez a los activos financieros y a los bienes recibidos en pago.
274

Material de estudio
4. Organizar y desarrollar el sistema de Seguro de Depsitos y, como

complemento de aqul, el de compra de obligaciones a cargo de
instituciones inscritas en liquidacin o el de financiamiento a los
ahorradores de las mismas.
5. Llevar a cabo el seguimiento de la actividad de los liquidadores tanto
en las instituciones financieras objeto de liquidacin forzosa
administrativa como en la liquidacin de instituciones financieras que
se desarrollen bajo cualquier modalidad prevista en la ley.
6. En los casos de toma de posesin designar a los agentes especiales de
instituciones financieras.
275

Material de estudio
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277

Material de estudio
MATERIAL DE ESTUDIO
2012
Miembros de AMV
Autoridades
Publicacin:
Natali Darwisch
IV.ADMINISTRACIN Y
CONTROL DE RIESGOS
FINANCIEROS




George Mora Motta

Oct-2012
278

Material de estudio
TABLA DE CONTENIDO
TABLA DE CONTENIDO ............................................................................................................ 279
1.
RIESGO: CONCEPTOS BSICOS Y CLASES..................................................................... 280

1.1.
RIESGOS NO CUANTIFICABLES.............................................................................................. 281
RIESGO OPERACIONAL ................................................................................................... 282
1.1.1.
RIESGO ESTRATGICO ..................................................................................................... 283
1.1.2.
RIESGO REPUTACIONAL .................................................................................................. 284
1.1.3.
RIESGO LEGAL ............................................................................................................... 285
1.1.4.
RIESGOS CUANTIFICABLES ................................................................................................... 285
1.2.
RIESGO DE MERCADO .................................................................................................... 286
1.2.1.
RIESGO DE CRDITO ....................................................................................................... 288
1.2.2.
RIESGO DE EMISOR ..................................................................................................... 288
1.2.2.1.
RIESGO DE CONTRAPARTE .......................................................................................... 289
1.2.2.2.
RIESGO DE LIQUIDEZ ....................................................................................................... 289
1.2.3.
2.
GESTIN DE RIESGOS: IDENTIFICACIN E INSTRUMENTOS .......................................... 290
3.
CONCEPTOS BSICOS DE MEDICIN DEL RIESGO ....................................................... 292

3.1
3.2
3.3
4.
SENSIBILIDAD: DURACIN, CONVEXIDAD ............................................................................. 292

VALOR EN RIESGO (VAR): CONCEPTOS BSICOS .................................................................. 294
GAPS DE LIQUIDEZ: CARACTERSTICAS .................................................................................. 295
CONCEPTOS BSICOS BACKTESTING, STRESS TESTING, STOP LOSS, TAKE PROFIT...... 295
backtesting ...................................................................................................................... 295
stress testing ..................................................................................................................... 296
stop loss ............................................................................................................................ 296
take profit ......................................................................................................................... 297
5. CARACTERSTICAS Y USOS DE LMITES REGULATORIOS: PATRIMONIO TCNICO,

MARGEN DE SOLVENCIA ........................................................................................................ 297
6.
SISTEMA DE CONTROL INTERNO (SCI) ............................................................................ 304
BIBLIOGRAFA........................................................................................................................... 339
279

Material de estudio
1. RIESGO: CONCEPTOS BSICOS Y CLASES

Gran parte de los fundamentos tericos de los mercados financieros se basan
en la relacin riesgo-retorno. El concepto de riesgo est inmerso en todas las
actividades realizadas por los profesionales del mercado de valores; es por
esto que la identificacin, medicin, control y administracin del riesgo es una
de las funciones primordiales dentro de la profesin. Es clave que los aspirantes
conozcan los tipos de riesgos, sus causas y posibles consecuencias.
Antes de iniciar con la descripcin de cada tipo de riesgo, vale la pena
realizar unas apreciaciones. En los mercados financieros, generalmente se
entiende por riesgo la probabilidad de un evento desfavorable en un plan de
inversin; sin embargo, existen varias definiciones, ms formales, de riesgo
financiero en distintas publicaciones; por ejemplo, Crouhy et al. (2006) definen
riesgo como la volatilidad de retornos que lleven a prdidas inesperadas. De
hecho, la medicin del riesgo lleva a que este sea representado mediante
desviaciones estndar, betas y probabilidades de ocurrencia. Toda medicin y
gestin del riesgo tiene como objetivo lograr un retorno adecuado segn el
nivel de riesgo asumido.
Ilustracin 1
Cabe recordar que segn la Teora Moderna del Portafolio, un inversionista

racional selecciona activos de inversin teniendo en cuenta dos criterios: su
retorno esperado y riesgo. Con estos parmetros establecidos debe
determinar cmo se complementa, el nuevo activo, con el resto de su
portafolio, en caso de existir uno. Esto implica que toda inversin tiene
asociado un nivel de riesgo y una rentabilidad esperada, demostrado en la
Ilustracin 1. Sin embargo, la importancia de la administracin y control de
riesgo radica en que los inversionistas racionales, dependiendo de su aversin
al riesgo, pueden optar por asumir un determinado nivel de riesgo para recibir
un nivel asociado de rentabilidad.
280

Material de estudio
Otro punto importante en la gestin del riesgo es que requiere distinguir entre
los distintos tipos de riesgo. La razn es que aunque todos los tipos estn
relacionados, cada uno exige controles, habilidades y sistemas de
administracin distintos e independientes. Sin embargo, a pesar de la
importancia de tener claridad en la clasificacin de los riesgos, no existe una
clasificacin nica de riesgos financieros, y su importancia vara entre
entidades. Usualmente, las organizaciones utilizan la clasificacin de riesgos
para definir las funciones y actividades de sus respectivas reas de control y
gestin de riesgos.
En los exmenes de certificacin de AMV, se ha optado por distinguir siete
grandes tipos de riesgo (Operacional, Estratgico, Reputacional, Legal, de
Mercado, de Liquidez y de Crdito) divididos en dos subgrupos (Cuantificables
y No Cuantificables), la clasificacin est representada en la Ilustracin 2. Los
siguientes puntos del documento buscan definir y dar claridad sobre cada tipo
de riesgo.
Ilustracin 2
1.1. RIESGOS NO CUANTIFICABLES

El primer subgrupo de la clasificacin descrita corresponde a los riesgos no
cuantificables. En este subgrupo se incluyen los tipos de riesgos, que por sus
caractersticas inherentes, presentan complicaciones en la medicin de su
probabilidad de ocurrencia y la magnitud de su impacto.
Varios autores se han opuesto a una tipologa donde se cataloguen algunos
riesgos como no cuantificables; una de las principales funciones de la gestin y
control de riesgos es precisamente la medicin de las causas y consecuencias
de eventos, por ejemplo clasificados como riesgos legales.
281

Material de estudio
Sin embargo, en la prctica, la cuantificacin de la probabilidad de

ocurrencia y la magnitud de impacto de un evento se ve limitado por el nivel
de complejidad del modelo o sistema de administracin utilizado, estos se ven
limitados a su vez por la capacidad tecnolgica, presupuestal y la habilidad
para procesar informacin interna y de mercado.
Dentro de las siete grandes categoras de riesgo, cuatro tienen caractersticas
especiales que dificultan la cuantificacin de su probabilidad de ocurrencia y
la magnitud de impacto, pero esto no significa que no se pueda llegar a
cuantificar de alguna manera. Por otro lado, la validez de dicha
cuantificacin es un tema que no es evaluado en los exmenes de
certificacin, y por ende se sale de los objetivos de este documento.
1.1.1.
RIESGO OPERACIONAL
Al igual que la tipologa de riesgos financieros, no hay una nica definicin

para cada una de las categoras aqu descritas; sin embargo, para el mercado
colombiano, la SFC ha definido el riesgo operativo como la posibilidad de
incurrir en prdidas por deficiencias, fallas o inadecuaciones, en el recurso
humano, los procesos, la tecnologa, la infraestructura o por la ocurrencia de
acontecimientos externos 11.
El riesgo operativo ha estado presente en gran parte de los grandes
escndalos financieros. Desde el inicio del sistema financiero, el riesgo
operacional ha sido una de las prioridades en la gestin de riesgos de toda
entidad. Soluciones simples desde poner personal de seguridad en la entrada
de un banco para evitar robos, hasta la implementacin de complejos
sistemas de informacin para evitar procedimientos manuales buscan mitigar
de alguna manera el riesgo operativo en las instituciones.
Uno de los casos ms emblemticos en el mundo financiero en las ltimas
dcadas es la quiebra del banco ingls Barings Bank. El banco era un smbolo
a nivel mundial por sus 2 siglos de antigedad, pero su historia lleg a su fin en
1995 por las prdidas causadas por las operaciones en derivados de su
operador en Singapur, Nick Leeson.
Inicialmente se podra pensar que Leeson, por ser el operador que negoci los
respectivos contratos derivados, es el responsable de la bancarrota del banco
ms antiguo, en esa poca, de Inglaterra. No obstante, la administracin,
mediante una pobre gestin y control de riesgos, permiti que el operador
asumiera posiciones excesivamente riesgosas.
11
Captulo 23, Circular Bsica Contable y Financiera (Circular Externa 100 de 1995).
282

Material de estudio
Justo antes de que Barings tuviera que declararse en bancarrota, tena un

capital aproximado de 600 millones de dlares. Sin embargo, slo con las
operaciones de Leeson, tena posiciones abiertas de ms de 20,000 millones de
dlares en futuros sobre el ndice accionario japons Nikkei 225, adems de
otras posiciones sobre opciones call y put en mercados asiticos 12. Esta
excesiva exposicin, teniendo en cuenta el capital del banco, pas
desapercibida a todo control existente en la entidad; la direccin de Barings,
al parecer, se enter de las posiciones cuando stas resultaron en excesivas
prdidas.
En uno de los reportes emitidos sobre Barings en la dcada de los noventa,
posterior a su cada, se deca: Barings viol toda recomendacin sobre
gestin de riesgo. Dado que su direccin fall en la creacin de un sistema de
administracin de riesgos financieros y operativos, la firma no pudo encontrar,
a tiempo, lo que Leeson andaba haciendo. Como las bases de lo controles
eran precarios, no sorprende que el dbil sistema de control y monitoreo haya
fallado en varios niveles y en varios lugares 13.
Por ltimo, el caso de Barings tambin representa un caso especial del riesgo
operativo, el riesgo causado por el factor humano. Este tipo de riesgo se
enfoca en las prdidas que pueden ser generadas por errores humanos, tales
como, oprimir el botn equivocado, ingresar el valor errneo en un sistema de
negociacin y/o registro, destruir un archivo, ingresar mal variables en un
modelo y en general prdidas causadas por incompetencia.
1.1.2.
RIESGO ESTRATGICO
Toda organizacin enfrenta riesgos inherentes a su negocio, por ejemplo

empresas de manufacturas dependen en gran medida de la naturaleza
cclica de la demanda de sus productos. No obstante, dentro del curso normal
de los negocios, las organizaciones elaboran e implementan estrategias de
negocio en busca de un mayor crecimiento o por la simple subsistencia de la
compaa.
El riesgo estratgico se refiere a posibles prdidas derivadas de una inversin
estratgica con un alto grado de incertidumbre en cuanto a su xito o
rentabilidad. Este tipo de riesgo es un poco ms claro en el sector real; si
McDonalds decidiera, como parte de su estrategia, emprender en el sector
petrolero, por ejemplo licitar con el estado colombiano la exploracin de
hidrocarburos en los Llanos Orientales, seguramente se podra decir que
McDonalds est incurriendo en un alto riesgo estratgico.
Edwards, Hubert. BARINGS A CASE STUDY IN RISK MANAGEMENT AND INTERNAL
CONTROLS. 2004.
13 Ibid.
12
283

Material de estudio
En el sector financiero, un ejemplo pueden ser las cadenas de tiendas por

departamentos y los supermercados ofreciendo productos como tarjetas de
crdito y seguros. Claramente esta estrategia trae consigo un riesgo inherente,
la manera de su ejecucin es independiente al riesgo de invertir en ofrecer
productos que estn por fuera del core business de las empresas. Otro claro
ejemplo es la adquisicin de otra entidad, dicha inversin requiere sumas
importantes de recursos y los retornos y sinergias creadas pueden ser inciertos.
Una caracterstica importante del riesgo estratgico es que, por lo general, las
estrategias importantes para una organizacin requieren una suma importante
de recursos, que, aunque invertidos adecuadamente, tienen un retorno
esperado pero incierto. Precisamente esta incertidumbre es la causa del riesgo
estratgico y su medicin es sumamente complicada y poco fiable.
1.1.3.
RIESGO REPUTACIONAL
Muchas entidades financieras invierten importantes sumas de dinero en

mercadeo y publicidad para mejorar y consolidar su imagen ante clientes y la
sociedad en general. Las entidades financieras entienden la importancia de
una buena reputacin. El sistema financiero en general se basa en la
confianza que los agentes del mercado (clientes, reguladores, acreedores,
etc.) depositan en los intermediarios 14, por ende, cualquier amenaza a esta
confianza debe ser tomado muy en serio.
A pesar de estar sobre la mesa por mucho tiempo, el riesgo reputacional ha
venido tomado una mayor relevancia en los mercados. En las ltimas
reuniones del Comit de Basilea, se le ha dejado de dar una mayor
importancia a riesgo cuantificables como riesgo de mercado y riesgo de
crdito para enfocarse en riesgos como el reputacional y el operativo.
Desde la ltima crisis financiera, las instituciones financieras han visto afectada
su imagen y reputacin. El aumento en la presin social sobre las entidades
financieras a nivel mundial ha generado un cambio en la percepcin sobre la
funcin social de estas instituciones; por lo tanto, han tenido la necesidad de
demostrar un mayor compromiso tico y una mayor responsabilidad social.
En general, se podra decir que las instituciones miden y controlan sus riesgos
por el bien de su reputacin, poniendo por encima el riesgo reputacional.
Luego una institucin debera invertir importantes recursos en la gestin de su
riesgo reputacional; sin embargo, las metodologas de medicin de este tipo
de riesgo aun son poco prcticas y sus resultados son discutidos (caracterstica
de todos los riesgos caracterizados como no cuantificables). Tambin se
14
No en vano la misin del Autorregulador es construir confianza.
284

Material de estudio
discute sobre la necesidad de crear fondos de contingencia para eventos de

riesgo reputacional, no obstante, muchos piensan que la creacin de este tipo
de reservas es aceptar por anticipado que se cometern conductas
censurables.
1.1.4.
RIESGO LEGAL
Para la SFC, riesgo legal es: la posibilidad de prdida en que incurre una
entidad al ser sancionada u obligada a indemnizar daos como resultado del
incumplimiento de normas o regulaciones y obligaciones contractuales.
El riesgo legal surge tambin como consecuencia de fallas en los contratos y
transacciones, derivadas de actuaciones malintencionadas, negligencia o
actos involuntarios que afectan la formalizacin o ejecucin de contratos o
transacciones. 15
Este tipo de riesgo est muy ligado con el riesgo reputacional, se podra pensar
que cualquier sancin legal impuesta por algn incumplimiento normativo o
legal, afectara la reputacin de la institucin sancionada.
Normalmente, dentro del riesgo legal se contempla un tipo especial de riesgo
conocido como riesgo regulatorio. El riesgo regulatorio surge de algn cambio
normativo que pueda afectar las normales operaciones y retornos de las
entidades. Un claro ejemplo de esto, en Colombia, es el riesgo de que una
reforma tributaria determine una tasa impositiva a las ganancias sobre capital,
desincentivando las inversiones en acciones, que seguramente afectara el
negocio de las firmas comisionistas de bolsa.
1.2. RIESGOS CUANTIFICABLES

En la clasificacin utilizada para los exmenes de AMV, se distinguen los tipos
de riesgos entre cuantificables y no cuantificables. Los riesgos cuantificables se
caracterizan por ser relativamente o ms fcilmente medibles, a comparacin
de los riesgos no cuantificables. En general las metodologas para medir la
probabilidad de ocurrencia y la magnitud de su impacto varan segn el tipo
de riesgo, pero los mtodos generalmente utilizados son ampliamente
aceptados en la industria.
El enfoque de los siguientes puntos ser definir los conceptos de los riesgos
considerados medibles (Riesgo de Mercado, Riesgo de Crdito y Riesgo de
Liquidez). Las metodologas e instrumentos utilizados para la respectiva gestin
sern abordados en captulos siguientes.
15
285

Material de estudio
1.2.1.
RIESGO DE MERCADO
El riesgo de mercado es el riesgo de que los movimientos de variables del

mercado afecten el valor de un activo o portafolio. Las variables que
generalmente se tienen en cuenta para el riesgo de mercado son los precios
de acciones, tasas de inters, tasas de cambio y precios de commodities.
Dadas estas variables, en el riesgo de mercado se contemplan riesgos ms
especficos, sealados en la Ilustracin 3.
Por otro lado, en el mercado colombiano, la definicin de riesgo de mercado
es la posibilidad de que las entidades incurran en prdidas asociadas a la
disminucin del valor de sus portafolios, las cadas del valor de las carteras
colectivas o fondos que administran, por efecto de cambios en el precio de
los instrumentos financieros en los cuales se mantienen posiciones dentro o
fuera del balance 16.
Ilustracin 3
Riesgo por precios en renta variable

Es el riego generado por los cambios en los precios de las acciones; entre ms
voltil sean los precios, mayor riesgo asociado. En la teora moderna del
portafolio, se establece que una accin est expuesta a un riesgo de
mercado compuesto por dos tipos de riesgos; un riesgo inherente de mercado,
conocido como riesgo sistemtico (no diversificable), y el riesgo propio de
cada accin, un riesgo especfico o idiosincrtico (diversificable).
16
286

Material de estudio
El riesgo sistemtico es el riesgo al que estn expuestos todos los activos por
pertenecer al mercado, eventos de inestabilidad en el sistema financiero
afectan de alguna manera a todos los activos. Por otro lado el riesgo
especfico est dado por caractersticas propias de cada empresa, por
ejemplo su lnea de negocio, ciclos en la demanda de sus productos, etc.
Riesgo por tasas de inters
En los instrumentos de renta fija ms comunes y ms sencillos su precio de
mercado cambia en direccin opuesta a los cambios en las tasas de inters. El
riesgo de mercado al que estn expuestos la mayora de instrumentos de renta
fija se deriva de los cambios en las tasas de inters.
Otra manera en la que inversionistas, en el mercado de renta fija, se ven
afectados por los cambios en tasas de inters, a parte del cambio en los
precios de mercado, es que al recibir flujos de caja (por ejemplo pago de
cupones) la tasa a la que reinvierten dichos recursos puede ser menor a la
generada por instrumento original. Cabe recordar que para lograr la
rentabilidad esperada de un instrumento de renta fija que hace desembolsos
peridicos, se asume que los flujos recibidos son invertidos nuevamente a la
misma tasa que ofrece el instrumento original. Por ende, cuando las tasas de
mercado son inferiores a las del instrumento, no es posible invertir los flujos de
una manera que se pueda cumplir con la rentabilidad esperada de la
inversin.
Riesgo por tasas de cambio
La volatilidad en las tasas de cambio puede convertir una muy buena inversin
en el extranjero en prdidas cuando se hace la conversin a moneda local.
Por otro lado, los cambios en la tasa de inters pueden poner en condiciones
de mercado desfavorables a las empresas locales frente a sus competidores
extranjeros. Aunque son muchas las variables que determinan las tasas de
cambio, no es necesario, y es imposible, conocer el impacto de cada una de
ellas para lograr un cubrimiento perfecto de este tipo de riesgo. Sin embargo,
instrumentos derivados ofrecen alternativas para que inversionistas y
empresarios se protejan contra cambios adversos en las tasas de cambio.
Riesgo por precios en commodities
Aunque el riesgo de mercado para commodities tambin es la posible
disminucin en el precio de mercado de los activos, hay caractersticas
especiales que lo hacen distinto al riesgo de mercado de acciones, bonos o
divisas. Una de las caractersticas fundamentales del mercado de commodities
es que los precios son mucho ms sensibles a cambios en la oferta de
demanda de los distintos productos. Por ejemplo, en una sequa o cualquier
emergencia ambiental, la oferta de productos alimenticios puede disminuir
287

Material de estudio
sustancialmente, elevando el precio de los productos. Incluso, dependiendo

del producto, pueden haber pocas donde la demanda cambie de manera
considerable. Por ejemplo, en pases con estaciones, el consumo por
electricidad puede cambiar entre estaciones.
1.2.2.
RIESGO DE CRDITO
Para la SFC, el riesgo de crdito es la posibilidad de que una entidad incurra

en prdidas y se disminuya el valor de sus activos, como consecuencia de que
un deudor o contraparte incumpla sus obligaciones 17. Adicionalmente, se
considera riesgo de crdito la reduccin en la calidad crediticia de algn
instrumento de renta fija, dada por una calificacin de alguna calificadora de
riesgo, que pueda causar una disminucin en el valor de mercado del activo.
En la clasificacin utilizada en este documento se puede desagregar el riesgo
de crdito en dos subgrupos, Riesgo de Emisor y Riesgo de Contraparte.
Ilustracin 4
1.2.2.1. RIESGO DE EMISOR

Es riesgo de emisor es la posible prdida por incumplimiento de las
obligaciones de pagos de intereses o capital sobre un activo financiero. En
este caso en particular, la parte que incumple con sus obligaciones es el
emisor, generalmente de un ttulo de renta fija.
Un claro ejemplo es que el emisor de un ttulo de deuda no pague los pagos
por cupones o eventualmente no pague el principal de un bono. Cuando una
compaa se declara en bancarrota o default, por lo general no puede
17
288

Material de estudio
cumplir con sus compromisos de deuda. A pesar de que el riesgo de emisor

sea ms caracterstico de los instrumentos de renta fija, pueden existir
ocasiones donde se presenten eventos ligados al riesgo de emisor en renta
variable. Cuando el emisor de acciones preferenciales falla en el cumplimiento
del pago estipulado de los dividendos, este evento es categorizado como
riesgo de emisor; incluso cuando una empresa decreta el pago de dividendos
en una fecha determinada a sus accionistas y posteriormente incumple su
obligacin. Es complicado asociar el concepto de riesgo de emisor a los
mercados de derivados o divisas porque nadie emite los instrumentos
derivados, y no son claros los compromisos de los emisores de divisas (Bancos
Centrales) frente a los inversionistas.
1.2.2.2. RIESGO DE CONTRAPARTE
En toda operacin de compra y venta hay dos contrapartes. Cuando una de
las contrapartes incumple con su obligacin estara causando algn tipo de
prdida a la otra contraparte, este es precisamente el riesgo de contraparte.
Su importancia es mayor en los mercados de derivados, el tener o no riesgo de
contraparte es una de las grandes caractersticas que distinguen a los forwards
y a los futuros. Las Cmaras de Riesgo de Contraparte tienen como funcin
servir de contraparte para el comprador y vendedor de futuros para eliminar
el riesgo de que alguna parte incumpla con sus obligaciones.
1.2.3.
RIESGO DE LIQUIDEZ
En la Circular Bsica Contable y Financiera de la SFC se entiende por riesgo de

liquidez la contingencia de no poder cumplir plenamente, de manera
oportuna y eficiente los flujos de caja esperados e inesperados, vigentes y
futuros, sin afectar el curso de las operaciones diarias o la condicin financiera
de la entidad. Esta contingencia (riesgo de liquidez de fondeo) se manifiesta
en la insuficiencia de activos lquidos disponibles para ello y/o en la necesidad
de asumir costos inusuales de fondeo. A su turno, la capacidad de las
entidades para generar o deshacer posiciones financieras a precios de
mercado, se ve limitada bien sea porque no existe la profundidad adecuada
del mercado o porque se presentan cambios drsticos en las tasas y precios
(riesgo de liquidez de mercado) 18.
Como se puede observar, el riesgo de liquidez se puede dividir en dos tipos,
riesgo de fondeo y riesgo de liquidez de mercado (ver Ilustracin 5). El riesgo
de fondeo surge de la posibilidad de quedar ilquido y ser incapaz de cumplir
con sus obligaciones con las contrapartes (riesgo de contraparte). El riesgo de
fondeo es un riesgo ms contable que relacionado con el mercado, para
gestionar adecuadamente este tipo de riesgo se recomienda tener inversiones
18
289

Material de estudio
de muy corto plazo, efectivo, tener abiertas lneas de crdito o cupo suficiente
y hacer seguimiento a vigencias futuras.
Por otro lado, el riesgo de liquidez de mercado se refiere al riesgo de incurrir en
alguna prdida por no poder o vender un activo a un precio considerado muy
inferior al precio de mercado. Este tipo de riesgo se presenta cuando un
instrumento no tiene un segundo mercado con un nmero adecuado de
participantes, es decir, el mercado no tiene liquidez y es poco profundo. La
liquidez de un mercado se puede reconocer por la diferencia entre las
posturas de oferta y demanda (bid-ask spread). Cuando el mejor comprador
est dispuesto a comprar a un precio muy inferior al precio al que el mejor
vendedor est dispuesto a vender, entonces se dice que hay poca liquidez
para negociar dicho instrumento, y por ende, tiene un alto riesgo de liquidez
de mercado. Entre mayor sea el bid-ask spread mayor ser el riesgo de liquidez
de mercado.
Ilustracin 5
2. GESTIN DE RIESGOS: IDENTIFICACIN E INSTRUMENTOS

A lo largo de este documento, adems de definir los distintos tipos de riesgos,
se ha venido dando recomendaciones sobre una adecuada gestin del
riesgo. Teniendo claro los distintos tipos de riesgo, se facilita su respectiva
identificacin; sin embargo, identificar el tipo de riesgo se deriva de la correcta
identificacin de factores de riesgo. A continuacin se presentan algunos
ejemplos de factores de riesgo:
Cules son los factores de riesgo ms comunes en relacin

con los riesgos cuantificables y no cuantificables?
PRINCIPALES FACTORES DE RIESGO
290

Material de estudio
RIESGOS
CUANTIFICABLES
MERCADO
Tasa de inters
Tasa de cambio
ndice
de
precio
consumidor
CONTRAPARTE
Insuficiencia de garantas
Experiencia de pago
EMISOR
riesgo
Solvencia
Entorno sectorial
LIQUIDEZ
Razones financieras
Calificaciones de
crediticio
Frecuencia
negociacin
Flujo de caja
de
Volumen
negociacin
RIESGOS NO
CUANTIFICABLES
OPERACIONAL
al
Precio
de
las
acciones
ndices accionarios
Otras
cifras
econmicas
Volumen
de
negociacin
de
PRINCIPALES FACTORES DE RIESGO
Administracin
de
informacin
Recurso Humano
Ocurrencia de fenmenos
naturales
(terremotos,
huracanes, entre otros)
LEGAL
Errores en los contratos

Fraudes
REPUTACIONAL
ESTRATGICO
Publicidad negativa
Falsedad
en
resultados
financieros
Errores en la definicin de
los objetivos de la entidad
Falta de seguimiento a la
estrategia corporativa
Falta
de
infraestructura
Asuntos
tecnolgicos
Ausencia
de
actividades
de
gestin y control
Errores
de
interpretacin
jurdica
Desacreditacin
Fraude contra los
clientes
Incumplimiento del
plan estratgico
Ausencia de valores
corporativos, misin
y visin, entre otros.
Una vez son identificados los factores de riesgo y son asociados a un tipo de
riesgo 19, el rea encargada utiliza los respectivos instrumentos para gestionar y
medir las probabilidades de ocurrencia y magnitud de impacto de los eventos
y factores de riesgo identificados.
La SFC, en la Circular Bsica Contable y Financiera (Circular Externa 100 de
1995) ha establecido reglas relativas a la gestin de distintos tipos de riesgo. En
los distintos captulos (varios de los cuales se han venido mencionando a lo
largo de este documento) se sealan los principios, criterios generales y
parmetros mnimos que las entidades vigiladas deben observar para el
diseo, desarrollo y aplicacin de los distintos tipos de Sistemas de
Es posible que un factor de riesgo aplique para ms de un tipo de riesgo. Por
ejemplo, un fraude interno o el uso de informacin privilegiada podra ligarse a riesgo
reputacional, legal y operativo.
19
291

Material de estudio
Administracin del Riesgo. Entre ellos est el Sistema de Administracin del

Riesgo de Mercado (SARM), Sistema de Administracin del Riesgo de Crdito
(SARC), Sistema de Administracin del Riesgo de Liquidez (SARL) y Sistema de
Administracin del Riesgo Operativo (SARO) 20.
3. CONCEPTOS BSICOS DE MEDICIN DEL RIESGO

3.1 SENSIBILIDAD: DURACIN, CONVEXIDAD
El valor de los instrumentos de renta fija, como los bonos, depende del nivel de
las tasas de inters. Su precio cambia dependiendo de muchas variables; sin
embargo, tal vez la variable ms importante es la tasa de inters con la que se
descuentan los flujos de caja generados por el bono (TIR). Estimar o cuantificar
la sensibilidad del precio por cambios de la tasa de inters es una tarea
primordial en la gestin del riesgo.
La duracin mide el cambio aproximado (la sensibilidad) del precio por
cambios en la tasa de inters, especficamente dice cunto ser el cambio
porcentual en el valor del bono cuando la tasa de inters cambia en 100
puntos bsicos (un cambio de un 1%). A esta medida tambin se le conoce
como duracin modificada, por ser una extensin de la duracin de
Macaulay.
La duracin de Macaulay es un clculo simplificado de la duracin
modificada. Sus orgenes se remontan al ao de 1938, desarrollada por
Frederick Macaulay y es simplemente un promedio ponderado del tiempo de
madurez de todos los flujos de caja de un bono.
La duracin modificada puede tener 3 distintas interpretaciones. La primera es
que mide la sensibilidad del precio del bono por cambios en la tasa de inters.
La segunda interpretacin se refiere al tiempo en que se recuperara la
inversin inicial dado los flujos de caja desembolsados por el ttulo (cupones y
pago del principal). La tercera interpretacin tiene un enfoque ms
matemtico y es que la duracin es la primera derivada de la funcin
precio/tasa de inters. Por lo general las primeras dos interpretaciones son las
ms utilizadas en el mercado, la tercera interpretacin implica que se conoce
la funcin precio/tasa de inters del ttulo, un objetivo bastante complicado
de alcanzar.
No obstante, la tercera interpretacin sirve para entender una de las
limitaciones de la duracin. La funcin precio/tasa de inters de un bono se
Para el examen de certificacin no es necesario conocer los detalles de los distintos
tipos de Sistemas de Administracin de Riesgos, no obstante es importante conocer sus
objetivos.
20
292

Material de estudio
encuentra graficada en la Ilustracin 6. Cabe recordar que la relacin

precio/tasa de inters es una relacin inversa, es decir, el precio sube cuando
la tasa baja y el precio baja cuando la tasa sube. No obstante, la relacin no
es lineal y la duracin asume que s lo es (como se observa en la Ilustracin 6).
Por este motivo, la duracin es solo una aproximacin del cambio en el precio
dado un cambio en la tasa de inters y es una buena aproximacin
nicamente cuando los cambios en la tasa de inters son relativamente
pequeos. Como se observa en la grfica, a medida que aumentan los
cambios de la tasa de inters (en este caso de los valores cntricos de la
grfica) la aproximacin de la duracin se aleja de la realidad, de la funcin
precio/tasa de inters.
Ilustracin 6
Como la duracin no es una buena aproximacin de la sensibilidad del precio

cuando hay cambios relativamente grandes en la tasa de inters, se debe
realizar un ajuste al clculo inicial de la duracin. Este ajuste es conocido
como un ajuste por convexidad y busca que la duracin incorpore la no
linealidad de la relacin precio/tasa de inters, acercando el clculo a la
realidad de la funcin del bono. En la Ilustracin 7 se puede observa cmo la
duracin, luego de ser ajustada se acerca a la relacin real dado grandes
cambios en la tasa (tanto hacia arriba como para abajo).
293

Material de estudio
Ilustracin 7
3.2 VALOR EN RIESGO (VAR): CONCEPTOS BSICOS

Un punto clave de la definicin dada de riesgo es que existe una probabilidad
de sufrir una prdida econmica en los mercados; para gestionar el riesgo es
clave identificar o estimar cul es el valor de esa prdida potencial y su
probabilidad de ocurrencia. Uno de los mtodos ms utilizados para cumplir
con este objetivo es el VaR.
Valor en Riesgo (VaR, por sus siglas en ingls) es un clculo estadstico que
busca cuantificar el nivel de riesgo asumido por una entidad, portafolio o
posicin. El VaR expone tres variables: una prdida potencial, un nivel de
confianza y un periodo de tiempo. La medicin busca determinar cul sera el
nivel de prdida mnima dada una probabilidad de ocurrencia durante un
periodo de tiempo establecido.
La manera en la que se calcula el VaR no es objeto de estudio para los
exmenes de certificacin; sin embargo si se debe tener claridad en su
definicin y objetivo. Un VaR a un da de 8% sobre COP 1,000 millones con un
nivel de confianza del 99%, significa que existe una probabilidad de un 1% de
perder COP 80 millones o ms en un da normal de negociaciones. Significa
que cada 100 das de negociacin se puede esperar una prdida de COP 80
millones o ms. Por lo general, el VaR no da como un porcentaje sobre la
posicin, tambin se puede decir que se tiene un VaR a un da de COP 80
millones con un nivel de confianza del 99%; sin embargo, en estos casos es
importante conocer el valor total del portafolio para tener un panorama ms
claro del riesgo asumido.
294

Material de estudio
Una de las limitaciones del VaR es que da un nivel mnimo de prdida dada
una probabilidad de ocurrencia, pero en ningn momento determina cul
ser el nivel de esa prdida. A partir de sus bondades y limitaciones existen
otras metodologas que complementan el anlisis del VaR y tener mayor
informacin sobre el riesgo asumido. La labor requerida por los gestores del
riesgo es no permitir que la entidad asuma ms riesgos de los que podra
afrontar.
3.3 GAPS DE LIQUIDEZ: CARACTERSTICAS

La actividad de intermediacin en los mercados financieros implica un
intercambio constante de flujos de caja. Los ingresos y egresos de recursos
requieren una planeacin especial, esto porque difcilmente el monto de los
ingresos es igual al monto de los egresos de capital.
Los gaps de liquidez se refieren a la diferencia existente entre las posiciones de
activos y sus respectivos pasivos (su financiacin). En una entidad bancaria, la
diferencia entre sus activos (prstamos ofrecidos a sus clientes) y pasivos
(obligaciones sobre los depsitos de sus clientes) es un claro ejemplo de un
gap de liquidez. Tambin se debe tener en cuenta el concepto de gaps de
liquidez en operaciones de venta con pacto de recompra (REPO).
4. CONCEPTOS BSICOS BACKTESTING, STRESS TESTING, STOP

LOSS, TAKE PROFIT
BACKTESTING
Por lo general, la estimacin de riesgos se hace por medio de modelos y
tcnicas estadsticas. Cuando se defini el VaR, se daba por hecho su
efectividad como para calcular el riesgo; sin embargo, dependiendo de los
supuestos asumidos para su clculo, un VaR puede no reflejar el verdadero
nivel de riesgo asumido.
Backtesting hace referencia a una metodologa utilizada para verificar y
diagnosticar la eficiencia y los resultados de un modelo en particular. La
metodologa busca determinar si las conclusiones del modelo o los clculos de
las variables estimadas son acertadas; dado que esto ser determinado por
completo nicamente cuando se utilice el modelo y se comparen sus
resultados con los datos reales, se puede correr el modelo con datos histricos,
en vez de esperar a recolectar datos actuales, para analizar las variables
estimadas por el modelo y contrastarlas con lo que realmente sucedi 21.
Backtesting significa evaluar hacia atrs, por eso el objetivo es saber cules
21
Se asume que se cuenta con el clculo histrico de las variables estimadas.
295

Material de estudio
habran sido las conclusiones de un modelo en periodos anteriores y

compararlo con los datos histricos.
STRESS TESTING
A diferencia del Backtesting, la metodologa de Stress testing asume que el
modelo es eficiente y que sus resultados son confiables. Partiendo de esto, un
stress test busca analizar los resultados del modelo o estimaciones estadsticas
en diferentes escenarios. Usualmente se busca cambiar los insumos del modelo
para analizar los resultados de las variables estimadas bajo esas condiciones
(los insumos y supuestos asumidos).
Una entidad puede utilizar la metodologa del Stress testing para estimar qu
tanto puede afectar el cambio de una variable macroeconmica (que sea
uno de los insumos del modelo), por ejemplo la tasa de inters de referencia, al
valor de mercado de un portafolio. Con estos resultados, la entidad puede
prepararse frente a distintos escenarios adversos, gestionando mejor su
riesgo 22.
STOP LOSS
Stop Loss (parar prdidas):
El stop loss es un mecanismo a travs del cual un inversionista puede limitar
prdidas al establecer un precio de salida (venta) para su inversin. Cuando
el precio de mercado del respectivo valor desciende y alcanza el nivel mnimo
definido por el inversionista, ste se pone en venta automticamente.
Un ejemplo sera el de un inversionista que compr 1000 acciones de la
empresa X a $2.000 cada una (invirti un total de $2.000.000) y para evitar
potenciales prdidas coloc un stop loss a $1.700. Esto significa que si hay una
cada del precio de la accin, est se pondra en venta cuando alcance el
nivel indicado por el inversionista ($1.700), lo cual le evitara una prdida mayor
si el precio contina bajando.
Recuerde: el stop loss no evita que usted pierda dinero ante la cada del precio
de su inversin, simplemente le permite limitar la prdida. Usted decide cul es
el nivel de prdidas que est en capacidad de soportar financieramente.
Definicin tomada de la Cartilla No. 2 Conozca los Riesgos del Mercado de Valores del Programa de
Educacin Financiera para Todos de AMV. Primera Edicin Mayo 2012.
Stress testing significa evaluacin bajo estrs, se le agrega la palabra estrs porque
generalmente los escenarios probados son escenario extremos, escenarios estresados.
22
296

Material de estudio
TAKE PROFIT
Take profit (tomar ganancias):
Es una orden que puede ser impartida por un inversionista para asegurar las
ganancias que ste ha obtenido y as evitar que, como consecuencia de un
cambio de las condiciones de mercado, dichas utilidades se disminuyan o se
conviertan en prdidas.
El inversionista imparte una instruccin para que se vendan sus valores cuando
el precio se incremente y alcance un nivel determinado con el que pueda
asegurar las ganancias.
Por ejemplo, un inversionista compra 1000 acciones de la empresa X a $2.000
cada una (invirti un total de $2.000.000) y para asegurar potenciales
ganancias coloc una orden take profit a $2.700. Ante una subida del precio
de la accin, est se vender cuando alcance el nivel indicado por el
inversionista ($2.700). De esta manera se asegura una rentabilidad, la cual no
se afectar ante una cada posterior del precio de la accin.
Es importante tener en cuenta que para fijar tanto el stop loss como el take
profit, se deben poner lmites razonables, teniendo en cuenta el
comportamiento del mercado, del sector en el que est la inversin realizada y
en atributos inherentes a la inversin tales como su volatilidad y liquidez.
Definicin tomada de la Cartilla No. 2 Conozca los Riesgos del Mercado de Valores del Programa de
Educacin Financiera para Todos de AMV. Primera Edicin Mayo 2012.
5. CARACTERSTICAS Y USOS DE LMITES REGULATORIOS:

PATRIMONIO TCNICO, MARGEN DE SOLVENCIA
Decreto nico 2555 de 2010
TTULO 1 MARGEN DE SOLVENCIA
(Titulo modificado por el Decreto 1711 de 2012, rige a partir del 23 de Agosto
de 2012)
CAPTULO 1 DISPOSICIONES GENERALES SOBRE LAS RELACIONES DE SOLVENCIA
DE LOS ESTABLECIMIENTOS BANCARIOS, LAS CORPORACIONES FINANCIERAS Y
LAS COMPAIAS DE FINANCIAMIENTO.
Artculo 2.1.1.1.1 Patrimonio adecuado
Los establecimientos bancarios, las corporaciones financieras y las compaas
de financiamiento debern cumplir las normas sobre niveles de patrimonio
adecuado y las relaciones mnimas de solvencia contempladas en este
Captulo, con el fin de proteger la confianza del pblico en el sistema y
asegurar su desarrollo en condiciones de seguridad y competitividad.
297

Material de estudio
Artculo 2.1.1.1.2 Relacin de solvencia total

La relacin de solvencia total se define como el valor del patrimonio tcnico
calculado en los trminos de este Captulo, dividido por el valor de los activos
ponderados por nivel de riesgo crediticio y de mercado. Esta relacin se
expresa en trminos porcentuales. La relacin de solvencia total mnima de los
establecimientos de crdito de los que trata este Captulo ser del nueve por
ciento (9%).
Artculo 2.1.1.1.3 Relacin de solvencia bsica
La relacin de solvencia bsica se define como el valor del patrimonio bsico
ordinario neto de deducciones, calculado en los trminos de este Captulo,
dividido por el valor de los activos ponderados por nivel de riesgo crediticio y
de mercado. Esta relacin se expresa en trminos porcentuales. La relacin de
solvencia bsica mnima de los establecimientos de crdito de los que trata
este Captulo ser del cuatro punto cinco por ciento (4.5%).
Artculo 2.1.1.1.4 Cumplimiento de las relaciones de solvencia
El cumplimiento de las relaciones de solvencia se realizar en forma individual
por cada establecimiento de crdito. Igualmente, las relaciones de solvencia
debern cumplirse y supervisarse en forma consolidada. Para estos efectos, los
establecimientos de crdito de los que trata este Captulo se sujetarn a las
normas que, conforme a sus facultades legales, expida la Superintendencia
Financiera de Colombia en relacin con la obligacin de presentar estados
financieros consolidados y las entidades con las cuales debe efectuarse la
consolidacin.
Independientemente de las fechas de reporte, las entidades debern cumplir
con los niveles mnimos de las relaciones de solvencia en todo momento.
Artculo 2.1.1.1.5 Patrimonio Tcnico
El cumplimiento de la relacin de solvencia total se efectuar con base en el
patrimonio tcnico que refleje cada entidad, calculado mediante la suma del
patrimonio bsico ordinario neto de deducciones, el patrimonio bsico
adicional y el patrimonio adicional, de acuerdo con las reglas contenidas en
los artculos siguientes.
Artculo 2.1.1.1.6 Clasificacin De Instrumentos De Capital Regulatorio
La Superintendencia Financiera definir la pertenencia de las acciones y los
instrumentos de deuda subordinada al patrimonio bsico ordinario, al
patrimonio bsico adicional o al patrimonio adicional, segn corresponda.
298

Material de estudio
Para tal efecto, previo requerimiento del emisor, el supervisor evaluar la

informacin proporcionada en el prospecto de emisin a la luz de los criterios
que se presentan en los artculos 2.1.1.1.7, 2.1.1.1.8 y 2.1.1.1.9 de este
Decreto. Los instrumentos que no hayan sido clasificados por parte del
supervisor no podrn hacer parte del patrimonio tcnico.
Artculo 2.1.1.1.7 Criterios De Pertenencia Al Patrimonio Bsico Ordinario
Para que una accin se pueda acreditar como patrimonio bsico ordinario
deber cumplir con los criterios que se enumeran a continuacin:
a) Suscrito y efectivamente pagado: El instrumento debe corresponder a
capital suscrito y efectivamente pagado.
b) Subordinacin calificada. Incorpora un derecho sobre los activos
residuales en proporcin a su participacin en el capital suscrito, una vez
atendido el pago de los depsitos y dems pasivos del balance contable en
caso de liquidacin. Los derechos no pueden estar garantizados, asegurados,
ni tener arreglo alguno que incrementen su categora o grado de
subordinacin.
c) Perpetuidad. Las acciones que componen el Patrimonio Bsico Ordinario,
solamente se pagan en caso de una liquidacin.
d) Dividendo convencional. El dividendo no debe contener caractersticas
de pago obligatorio o preferencial bajo ninguna circunstancia, ms all de las
previstas en los artculos 155 y 454 del
Cdigo de Comercio y en el artculo 63 de la Ley 222 de 1995, con excepcin
de lo previsto en el numeral 3 del mencionado artculo 63. Slo se pueden
pagar dividendos de elementos distribuibles y no podr ser un dividendo
acumulativo.
e) No financiado por la entidad. La compra del instrumento no puede haber
sido financiada por la entidad ni por alguna institucin vinculada.
f) Absorcin de prdidas. Los instrumentos deben tener la capacidad de
absorber prdidas.
Los criterios antes descritos deben ser claramente identificables.
Artculo 2.1.1.1.8 Criterios De Pertenencia Al Patrimonio Bsico Adicional
Para que una accin se pueda acreditar como patrimonio bsico adicional
deber cumplir con los criterios que se enumeran a continuacin:
a) Suscrito y efectivamente pagado. El instrumento debe corresponder a
capital suscrito y efectivamente pagado.
b) Subordinacin calificada. Incorpora un derecho sobre los activos
residuales en proporcin a su participacin en el capital suscrito, una vez
atendido el pago de los depsitos y dems pasivos del balance contable en
caso de liquidacin. Los derechos no pueden estar garantizados, asegurados,
ni tener arreglo alguno que incrementen su categora o grado de
subordinacin.
299

Material de estudio
c) Perpetuidad. Las acciones que componen el Patrimonio Bsico Adicional,

solamente se pagan en caso de una liquidacin.
d)
Dividendo
no
convencional.
El dividendo
puede
contener
caractersticas de pago obligatorio o preferencial diferentes al del dividendo
convencional. Slo se pueden pagar dividendos de elementos distribuibles.
e) No financiado por la entidad. La compra del instrumento no puede haber
e) Absorcin de prdidas. Los instrumentos deben tener capacidad de
absorber prdidas. Los criterios antes descritos deben ser claramente
identificables. Si el instrumento ha sido acreditado al patrimonio bsico
ordinario no podr ser acreditado al patrimonio bsico adicional.
Artculo 2.1.1.1.9 Criterios De Pertenencia Al Patrimonio Adicional
Para que un instrumento de deuda se pueda acreditar como patrimonio
adicional deber cumplir con los criterios que se enumeran a continuacin:
a) Autorizado, colocado y pagado. El instrumento debe corresponder a
deuda autorizada, colocada y efectivamente pagada.
b) Subordinacin general. Incorpora un derecho sobre los activos residuales
en proporcin a su participacin en el capital suscrito, una vez atendido el
pago de los depsitos y dems pasivos externos en caso de liquidacin. Los
derechos no pueden estar garantizados, asegurados, ni tener arreglo alguno
que incremente su categora o grado de subordinacin.
e) Vocacin de permanencia. Los instrumentos que componen el
Patrimonio
Adicional
nicamente pueden ser redimidos, pagados o
eliminados del patrimonio tcnico por iniciativa de la entidad cuando haya
transcurrido un periodo mnimo de permanencia de 5 aos.
d) No financiado por la entidad. La compra del instrumento no puede haber
Los criterios antes descritos deben ser claramente identificables.
Artculo 2.1.1.1.10 Patrimonio Bsico Ordinario
El patrimonio bsico ordinario de los establecimientos de crdito de los que
trata este Captulo comprender:
a) El capital suscrito y pagado en acciones que la Superintendencia Financiera
de Colombia clasifique como parte del patrimonio bsico ordinario en
cumplimiento de los artculos 2.1.1.1.6 y 2.1.1.1.7 de este decreto;
b) El valor de los dividendos decretados en acciones a las que se refiere el
literal (a) de este artculo;
c) La prima en colocacin de las acciones;
d) La reserva legal constituida por apropiaciones de utilidades lquidas;
e) Las donaciones, siempre que sean irrevocables;
f) El valor total de la cuenta de ajuste por conversin de estados financieros;
300

Material de estudio
g) Los anticipos destinados a incrementar el capital, por un trmino mximo de

cuatro (4) meses contados a partir de la fecha de ingreso de los recursos al
balance. Transcurrido dicho trmino, el anticipo dejar de computar como un
instrumento del patrimonio tcnico;
h) Las acciones representativas de capital garanta, mientras la entidad est
dando cumplimiento a las metas, compromisos y condiciones del programa
de recuperacin convenido con el Fondo de Garantas de Instituciones
Financieras-FOGAFIN. En caso de incumplimiento del programa, declarado por
la Superintendencia Financiera de Colombia, tales acciones dejarn de ser
computables;
i) Los bonos subordinados efectivamente suscritos por FOGAFIN con el
propsito de fortalecer patrimonialmente a las entidades financieras emisoras
de tales instrumentos de deuda. Slo sern computables dichos bonos como
parte del patrimonio bsico ordinario cuando en el respectivo prospecto de
emisin se establezca con carcter irrevocable que:
a. En los eventos de liquidacin el importe de su valor quedar subordinado al
pago del pasivo externo;
b. Los ttulos se emitan a plazos no inferiores a cinco (5) aos;
j) Cualquier otro instrumento emitido, avalado o garantizado por FOGAFIN
utilizado para el fortalecimiento patrimonial de las entidades.
k) El monto del inters minoritario que clasifique como patrimonio bsico
ordinario de acuerdo con el artculo 2.1.1.1.14 de este decreto.
Pargrafo. En concordancia con el articulo 85 del Estatuto Orgnico del
Sistema Financiero, la reduccin de la reserva legal slo podr realizarse en los
siguientes dos (2) casos especficos: (i) cuando tenga por objeto enjugar
prdidas acumuladas que excedan el monto total de las utilidades obtenidas
en el correspondiente ejercicio y de las utilidades no distribuidas de ejercicios
anteriores; y (ii) cuando el valor liberado se destine a capitalizar la entidad
mediante la distribucin de dividendos en acciones. Lo dispuesto en el
presente pargrafo aplica para la totalidad de la reserva legal, incluido el
monto en que ella exceda el 50% del capital suscrito.
Artculo 2.1.1.1.11 Deducciones Del Patrimonio Bsico Ordinario
Se deducirn del patrimonio bsico ordinario los siguientes conceptos:
a) Las prdidas acumuladas de ejercicios anteriores y las del ejercicio en
curso;
b) El valor de las inversiones de capital, as como de las inversiones en bonos
obligatoriamente convertibles
en acciones,
en bonos
subordinados
opcionalmente convertibles en acciones o, en general, en instrumentos de
deuda subordinada, efectuadas en forma directa o indirecta en entidades
sometidas al control y vigilancia de la Superintendencia Financiera de
Colombia o en entidades financieras del exterior, sin incluir sus valorizaciones e
incluyendo su ajuste de cambio, cuando se trate de entidades respecto a las
301

Material de estudio
cuales no haya lugar a consolidacin. Se exceptan de la deduccin aqu

prevista los siguientes elementos:
i. Las inversiones realizadas por los establecimientos de crdito que forman
parte del sistema nacional de crdito agropecuario en el Fondo para el
Financiamiento del Sector Agropecuario, Finagro;
ii. Las inversiones efectuadas en otra institucin financiera vigilada por la
Superintendencia Financiera de Colombia para adelantar un proceso de
adquisicin de los que trata el articulo 63 del Estatuto Orgnico del Sistema
Financiero, durante los plazos establecidos en el inciso 2 del numeral 2 en el
pargrafo 2 del mismo artculo;
iii. Las inversiones realizadas por establecimientos de crdito en entidades
vigiladas por la Superintendencia Financiera, que sean consolidadas por otra
entidad vigilada, cuando dichas participaciones no puedan ser consideradas
como inters minoritario por la consolidante;
c) El impuesto de renta diferido neto cuando sea positivo;
d) Los activos intangibles registrados a partir del 23 de agosto de 2012;
e) Las acciones propias readquiridas en las circunstancias previstas en el
artculo 10, literal b del
Estatuto Orgnico del Sistema Financiero;
f) El valor no amortizado del clculo actuarial del pasivo pensional.
Artculo 2.1.1.1.12 Patrimonio Bsico Adicional
El patrimonio bsico adicional de los establecimientos de crdito de los que
trata este Captulo comprender:
a) El capital suscrito y pagado en acciones que la Superintendencia
Financiera de
Colombia clasifique como parte del patrimonio bsico
adicional en cumplimiento de los artculos 2.1.1.1.6 y 2.1.1.1.8 de este decreto;
b) El valor de los dividendos decretados en acciones referidas en el literal (a)
de este artculo;
c) El monto del inters minoritario que clasifique como patrimonio bsico
adicional de acuerdo con el artculo 2.1.1.1.14 de este decreto.
Artculo 2.1.1.1.13 Patrimonio Adicional
El patrimonio adicional de los establecimientos de crdito de los que trata
este captulo comprender:
a) Las utilidades del ejercicio en curso, en el porcentaje en el que la
Asamblea de Accionistas se comprometa irrevocablemente a capitalizarlas o
a incrementar la reserva legal al trmino del ejercicio. Para tal efecto, dichas
utilidades slo sern reconocidas como capital regulatorio una vez la
Superintendencia Financiera de Colombia apruebe el documento de
compromiso.
302

Material de estudio
Entre el primero de enero y la fecha de celebracin de la Asamblea Ordinaria

de Accionistas, se reconocern las utilidades del ejercicio anterior en el mismo
porcentaje al que se ha hecho referencia en este literal;
b) Las reservas ocasionales diferentes a la reserva fiscal a la que hace
referencia el Decreto 2336 de1995 hasta por un valor mximo equivalente al
diez por ciento (10%) del patrimonio tcnico. Las reservas ocasionales que
hagan parte del patrimonio adicional slo sern reconocidas como capital
regulatorio una vez la Superintendencia Financiera de Colombia apruebe
un documento de compromiso de permanencia mnima;
c) El monto del inters minoritario que clasifique como patrimonio adicional de
acuerdo con el artculo 2.1.1.1.14 de este decreto;
d) El cincuenta por ciento (50%) de la reserva fiscal a la que hace referencia el
Decreto 2336 de 1995;
e) El cincuenta por ciento (50%) de las valorizaciones o ganancias no
realizadas en inversiones en valores clasificados como disponibles para la
venta en ttulos de deuda y ttulos participativos con alta o media bursatilidad,
exceptuando las valorizaciones de las inversiones a que se refiere el literal b del
artculo 2.1.1.1.11 de este decreto. De dicho monto se deducir el100% de sus
prdidas, exceptuando las asociadas a las inversiones a que se refiere el literal
b del artculo 2.1.1.1.11 de este decreto;
f) El treinta por ciento (30%) de las valorizaciones no realizadas en ttulos
participativos de baja, mnima o ninguna bursatilidad, y aquellos no listados en
bolsa, exceptuando las valorizaciones de las inversiones a que se refiere el
literal b del artculo 2.1.1.1.11 de este decreto. Para que la valorizacin de
estos ttulos haga parte del patrimonio adicional su valoracin deber hacerla
un experto independiente de acuerdo a las condiciones que para el efecto
establezca la Superintendencia Financiera de Colombia.
De dicho monto se deducir el 100% de las desvalorizaciones de los ttulos
participativos de baja, mnima o ninguna bursatilidad, exceptuando las
desvalorizaciones asociadas a las inversiones a que se refiere el literal b del
artculo 2.1.1.1.11 de este decreto;
g)
Los bonos obligatoriamente convertibles en acciones que sean
efectivamente colocados y pagados y que cumplan con los requisitos
establecidos por el artculo 86 del EOSF;
h) Las obligaciones dinerarias subordinadas que
la Superintendencia
Financiera clasifique como parte del patrimonio adicional en cumplimiento de
los artculos 2.1.1.1.6 y 2.1.1.1.9 de este decreto.
Tratndose de obligaciones cuya opcin tenga una fecha determinada para
su ejercicio y la misma no sea ejercida, el valor disminuido durante los aos
anteriores a la fecha de ejercicio de la opcin ser recalculado en un monto
equivalente al de una obligacin que no tenga una opcin de prepago, de
forma tal que permita descontar un veinte por ciento (20%), cada ao, hasta
alcanzar un valor de cero por ciento (0%) al momento del vencimiento de la
obligacin. Para el caso de las obligaciones cuya opcin puede ser ejercida a
303

Material de estudio
partir de una fecha, el valor computable se disminuir en un veinte por ciento

(20%) por cada ao en los cinco (5) aos anteriores a dicha fecha, sin que
deba realizarse reclculo alguno en el evento en que no sea ejercida;
i) El valor de las provisiones de carcter general constituidas por los
establecimientos de crdito. El presente instrumento se tendr en cuenta hasta
por un valor mximo equivalente al 1.25% de los activos ponderados por nivel
de riesgo crediticio. No se tendrn en cuenta los excesos sobre las provisiones
generales regulatorias.
Artculo 2.1.1.1.14 Inters Minoritario
Se reconocer el valor de los instrumentos constitutivos del patrimonio tcnico
de la entidad consolidada, bruto de las deducciones al patrimonio bsico
ordinario, que no sean de 1 propiedad, directa o indirecta, de la consolidante
o de la(s) controlante(s) de esta.
El inters minoritario se reconocer en la categora a la que pertenezcan los
instrumentos que lo constituyen, por lo que podr ser parte del patrimonio
bsico ordinario, patrimonio bsico adicional o patrimonio adicional, de
acuerdo con los artculos 2.1.1.1.1O, 2.1.1.1.12 y 2.1.1.1.13 de este decreto y a
las instrucciones que para el efecto establezca la Superintendencia Financiera
de Colombia.
Slo se reconocer el exceso de capital sobre los mnimos regulatorios en
aquellas entidades con estndares prudenciales iguales o superiores a los de
los establecimientos de crdito en Colombia, que cumplan con los criterios
contenidos en los artculos 2.1.1.1.7, 2.1.1.1.8 y 2.1.1.1.9 segn sea el caso.
Pargrafo. Se entiende por inversin directa la participacin accionaria de la
cual es titular la matriz de la entidad financiera consolidante en el capital de
las entidades subordinadas a la entidad financiera consolidante. Por su parte,
se considera inversin indirecta la participacin accionara que tiene la matriz
de la entidad financiera consolidante en las entidades consolidadas a travs
de sus subordinadas.
6. SISTEMA DE CONTROL INTERNO (SCI)

Anexo Circular Externa 038 de 2009 de la SFC
7.3
DEFINICIN Y OBJETIVO DEL SISTEMA DE CONTROL INTERNO
Se entiende por SCI el conjunto de polticas, principios, normas, procedimientos

y mecanismos de verificacin y evaluacin establecidos por la junta directiva
304

Material de estudio
u rgano equivalente, la alta direccin y dems funcionarios de una

organizacin para proporcionar un grado de seguridad razonable en cuanto a
la consecucin de los siguientes objetivos:
i.
Mejorar la eficiencia y eficacia en las operaciones de las entidades
sometidas a inspeccin y vigilancia. Para el efecto, se entiende por
eficacia la capacidad de alcanzar las metas y/o resultados
propuestos; y por eficiencia la capacidad de producir el mximo de
resultados con el mnimo de recursos, energa y tiempo.
ii.
Prevenir y mitigar la ocurrencia de fraudes, originados tanto al interior
como al exterior de las organizaciones.
iii.
Realizar una gestin adecuada de los riesgos.
iv.
Aumentar la confiabilidad y oportunidad en la Informacin
generada por la organizacin.
v.
Dar un adecuado cumplimiento de la normatividad y regulaciones
aplicables a la organizacin.
En la medida en que se logren los objetivos antes mencionados, el SCI brindar
mayor seguridad a los diferentes grupos de inters que interactan con la
entidad.
7.4
PRINCIPIOS DEL SISTEMA DE CONTROL INTERNO
Los principios del SCI constituyen los fundamentos y condiciones

imprescindibles y bsicas que garantizan su efectividad de acuerdo con la
naturaleza de las operaciones autorizadas, funciones y caractersticas propias,
y se aplican para cada uno de los aspectos que se tratan en el presente
captulo. En consecuencia, las entidades, en el diseo e implementacin o
revisin o ajustes del SCI deben incluir estos principios, documentarlos con los
soportes pertinentes y tenerlos a disposicin de la SFC.
7.4.1
Autocontrol
Es la capacidad de todos y cada uno de los funcionarios de la organizacin,
independientemente de su nivel jerrquico para evaluar y controlar su trabajo,
detectar desviaciones y efectuar correctivos en el ejercicio y cumplimiento de
sus funciones, as como para mejorar sus tareas y responsabilidades.
En consecuencia, sin perjuicio de la responsabilidad atribuible a los
administradores en la definicin de polticas y en la ordenacin del diseo de
la estructura del SCI, es pertinente resaltar el deber que les corresponde a
todos y cada uno de los funcionarios dentro de la organizacin, quienes en
desarrollo de sus funciones y con la aplicacin de procesos operativos
apropiados debern procurar el cumplimiento de los objetivos trazados por la
direccin, siempre sujetos a los lmites por ella establecidos.
7.4.2
Autorregulacin
305

Material de estudio
Se refiere a la capacidad de la organizacin para desarrollar en su interior y

aplicar mtodos, normas y procedimientos que permitan el desarrollo,
implementacin y mejoramiento del SCI, dentro del marco de las disposiciones
aplicables.
7.4.3
Autogestin
Apunta a la capacidad de la organizacin para interpretar, coordinar,
ejecutar y evaluar de manera efectiva, eficiente y eficaz su funcionamiento.
Basado en los principios mencionados, el SCI establece las acciones, las
polticas, los mtodos, procedimientos y mecanismos de prevencin, control,
evaluacin y de mejoramiento continuo de la entidad que le permitan tener
una seguridad razonable acerca de la consecucin de sus objetivos,
cumpliendo las normas que la regulan.
7.5
ELEMENTOS DEL SISTEMA DE CONTROL INTERNO
Para el cumplimiento de los principios y objetivos indicados con anterioridad,

las entidades supervisadas debern consolidar una estructura de control
interno que considere por lo menos los elementos que se sealan a
continuacin:
7.5.1
Ambiente de Control
El ambiente de control est dado por los elementos de la cultura
organizacional que fomentan en todos los integrantes de la entidad principios,
valores y conductas orientadas hacia el control. Es el fundamento de todos los
dems elementos del SCI, dado que la eficacia del mismo depende de que
las entidades cuenten con personal competente e inculquen en toda la
organizacin un sentido de integridad y concientizacin sobre el control.
Los elementos mnimos para crear un adecuado ambiente de control son:
i.
Determinacin formal por parte de la alta direccin de los principios
bsicos que rigen la entidad, los cuales deben constar en documentos que se
divulguen a toda la organizacin y a grupos de inters.
ii.
Expedicin de un cdigo de conducta que incluya:

Valores y pautas explcitas de comportamiento.
Parmetros concretos determinados para el manejo de conflictos de
inters, incluyendo expresamente, entre otros, los que regulen las
operaciones con vinculados econmicos, en adicin a los que apliquen
por disposicin legal.
Mecanismos para evitar el uso de informacin privilegiada o reservada.
rganos o instancias competentes para hacer seguimiento al
cumplimiento del cdigo.
306

Material de estudio
Consecuencias de su inobservancia, teniendo en cuenta factores tales

como reincidencias, prdidas para los clientes o a la entidad,
violaciones a lmites, entre otros.
En caso que algunos de los temas antes citados no se incluyan en el cdigo de

conducta debern incluirse en el cdigo de gobierno corporativo de la
entidad o en un documento independiente, si as se considera pertinente
dada su importancia para la organizacin.
El cdigo de conducta debe orientar la actuacin de todos los funcionarios,
quienes deben comprometerse explcitamente con su cumplimiento.
iii.
Adopcin de procedimientos que propicien que los empleados en
todos los niveles de la organizacin cuenten con los conocimientos,
habilidades y conductas necesarios para el desempeo de sus funciones.
La entidad debe contar con estndares debidamente documentados de las
competencias, habilidades, aptitudes e idoneidad de sus funcionarios. As
mismo, debe determinar las polticas y prcticas de gestin humana que
aplicar la entidad al realizar los procesos de seleccin, induccin, formacin,
capacitacin, sistemas de compensacin o remuneracin y de evaluacin del
desempeo de sus empleados en todos sus niveles, las cuales deben ser
diseadas e implementadas para facilitar un efectivo control interno, ya sea
que se realice el proceso directamente o a travs de terceros.
iv.
Determinacin de una estructura organizacional que permita soportar el
alcance del SCI y que defina claramente los niveles de autoridad y
responsabilidad, precisando el alcance y lmite de los mismos. La estructura
organizacional debe estar armonizada con el tamao y naturaleza de las
actividades de la entidad, soportando el alcance del SCI.
v.
Establecimiento de objetivos que deben estar alineados con la misin,
visin y objetivos estratgicos de la entidad, para que a partir de esta
definicin, se formule la estrategia y se determinen los correspondientes
objetivos operativos, de reporte y de cumplimiento para la organizacin.
Para el efecto, se entiende por objetivos operativos aquellos que se refieren a
la utilizacin eficaz y eficiente de los recursos en las operaciones de la entidad.
Deben reflejar la razn de ser de las organizaciones y van dirigidos a la
consecucin del objeto social, constituyendo una parte fundamental del
proceso de construccin de las estrategias y de la asignacin de los recursos
disponibles.
Los objetivos de reporte o de informacin se enmarcan en la preparacin y
publicacin de estados financieros y otros informes que divulga la entidad,
cuya confiabilidad constituye un factor de suma importancia en las relaciones
307

Material de estudio
con los diferentes sectores o grupos de inters con los cuales se interrelaciona
la organizacin, adems de ser un elemento vital de la gestin interna.
Finalmente, los objetivos de cumplimiento se refieren a aquellos encaminados
a asegurar razonablemente el cumplimiento por parte de la entidad de las
normas legales y los reglamentos que le sean aplicables.
Los referidos objetivos deben ser coherentes y realistas, ser difundidos a todos
los niveles de la entidad y actualizarse en forma peridica.
La alta direccin de la entidad deber transmitir a todos los niveles de la
organizacin su compromiso y liderazgo respecto de los controles internos y los
valores ticos, involucrando a todos los funcionarios para que asuman la
responsabilidad que les corresponde frente al SCI.
7.5.2
Gestin de Riesgos
Las entidades deben preservar la eficacia, eficiencia y efectividad de su
gestin y capacidad operativa, as como salvaguardar los recursos que
administren, para lo cual debern contar con un sistema de administracin de
riesgos que permita la minimizacin de los costos y daos causados por stos,
con base en el anlisis del contexto estratgico, as como la determinacin de
mtodos para el tratamiento y monitoreo de sus riesgos, con el propsito de
prevenir o evitar la materializacin de eventos que puedan afectar el normal
desarrollo de los procesos y el cumplimiento de los objetivos empresariales, o,
en caso de que ello no resulte razonablemente posible, de mitigar su impacto.
Para el efecto, debern adelantar como mnimo
los siguientes
procedimientos:
i.
Identificar las amenazas que enfrenta la entidad y las fuentes de las
mismas.
ii.
Autoevaluar los riesgos existentes en sus procesos, identificndolos y
priorizndolos a travs de un ejercicio de valoracin, teniendo en cuenta los
factores propios de su entorno y la naturaleza de su actividad.
iii.
Medir la probabilidad de ocurrencia de los riesgos y su impacto sobre los
recursos de la entidad (econmicos, humanos, entre otros), as como sobre su
credibilidad y buen nombre, en caso de materializarse. Esta medicin podr
ser cualitativa y, cuando se cuente con datos histricos, cuantitativa.
iv.
Identificar y evaluar con criterio conservador, los controles existentes y su
efectividad, mediante un proceso de valoracin realizado con base en la
experiencia y un anlisis razonable y objetivo de los eventos ocurridos.
v.
Construir los mapas de riesgos que resulten pertinentes, los cuales deben
ser actualizados peridicamente, permitiendo visualizarlos de acuerdo con la
vulnerabilidad de la organizacin a los mismos.
vi.
Implementar, probar y mantener un proceso para administrar la
continuidad de la operacin de la entidad, que incluya elementos como:
prevencin y atencin de emergencias, administracin de crisis, planes de
308

Material de estudio
contingencia para responder a las fallas e interrupciones especficas de un

sistema o proceso y capacidad de retorno a la operacin normal.
vii.
Divulgar entre los funcionarios que intervienen en los procesos
respectivos,
los mapas de riesgos y las polticas definidas para su
administracin.
viii.
Gestionar los riesgos en forma integral, aplicando diferentes estrategias
que permitan llevarlos hacia niveles tolerables. Para cada riesgo se debe
seleccionar la alternativa que presente la mejor relacin entre el beneficio
esperado y el costo en que se debe incurrir para su tratamiento. Entre las
estrategias posibles se encuentran las de evitar los riesgos, mitigarlos,
compartirlos, transferirlos, aceptarlos o aprovecharlos, segn resulte
procedente.
ix.
Registrar, medir y reportar los eventos de prdidas por materializacin
de riesgos.
x.
Hacer seguimiento a travs de los rganos competentes, de acuerdo al
campo de accin de cada uno de ellos, estableciendo los reportes o
acciones de verificacin que la administracin de la entidad y los jefes de
cada rgano social considere pertinentes.
xi.
Definir las acciones correctivas y preventivas derivadas del proceso de
seguimiento y evaluacin de los riesgos (planes de mejoramiento).
Las entidades deben seguir adicionalmente las instrucciones especiales que en
materia de gestin de ciertos riesgos se establecen en la presente circular y en
la Circular Bsica Financiera y Contable de la SFC (incluyendo entre otras,
segn resulten aplicables en virtud del objeto social de la entidad, las normas
sobre gestin de riesgos de mercado SARM, riesgo de crdito SARC, riesgo
operativo SARO, riesgo de liquidez SARL, riesgo de lavado de activos y de la
financiacin del terrorismo- SARLAFT y riesgo de garantas SARG, Sistema
Especial de Administracin de Riesgos de Seguros SEARS), ajustndose a los
plazos y condiciones especficos establecidos de manera especial para cada
uno de ellos
Es importante reiterar que los sistemas de gestin de riesgos especficos antes
mencionados, no son independientes del Sistema de Control Interno, sino que
forman parte integral del mismo. As, la administracin de riesgos es uno de los
elementos fundamentales del SCI para lograr la eficacia y eficiencia de las
operaciones, la confiabilidad de los reportes financieros y el cumplimiento de
leyes, normas y reglamentos. Los sistemas de control interno y de
administracin de riesgos son transversales en todas y cada una de las
actividades, procesos y reas de la entidad, por ello su importancia en el logro
de los objetivos estratgicos y de calidad de la informacin que genera la
organizacin.
7.5.3
Actividades de Control
309

Material de estudio
Las actividades de control son las polticas y los procedimientos que deben
seguirse para lograr que las instrucciones de la administracin con relacin a
sus riesgos y controles se cumplan. Las actividades de control se distribuyen a
lo largo y a lo ancho de la organizacin, en todos los niveles y funciones.
Lo anterior incluye entonces, el establecimiento de unas actividades
obligatorias para todas las reas, operaciones y procesos de la entidad, entre
las cuales se encuentran, entre otras, las siguientes:
i.
Revisiones de alto nivel, como son el anlisis de informes y
presentaciones que solicitan los miembros de junta directiva y otros altos
directivos de la organizacin para efectos de analizar y monitorear el progreso
de la entidad hacia el logro de sus objetivos; detectar problemas, tales como
deficiencias de control, errores en los informes financieros o actividades
fraudulentas, y adoptar los correctivos necesarios.
ii.
Gestin directa de funciones o actividades.
iii.
Controles Generales, que rigen para todas las aplicaciones de sistemas
y ayudan a asegurar su continuidad y operacin adecuada. Dentro de stos
se incluyen aquellos que se hagan sobre la administracin de la tecnologa de
informacin, su infraestructura, la administracin de seguridad y la adquisicin,
desarrollo y mantenimiento del software.
iv.
Controles de aplicacin, los cuales incluyen pasos a travs de sistemas
tecnolgicos y manuales de procedimientos relacionados. Se centran
directamente en la suficiencia, exactitud, autorizacin y validez de la captura
y procesamiento de datos. Ayudan a asegurar que los datos se capturan o
generan en el momento de necesitarlos, que las aplicaciones de soporte estn
disponibles y que los errores de interfase se detecten rpidamente. Un objetivo
importante de los controles de aplicacin es prevenir que los errores se
introduzcan en el sistema, as como detectarlos y corregirlos una vez
involucrados en l. Si se disean correctamente, pueden facilitar el control
sobre los datos introducidos en el sistema.
v.
Limitaciones de acceso a las distintas reas de la organizacin, de
acuerdo con el nivel de riesgo asociado a cada una de ellas, teniendo en
cuenta tanto la seguridad de los funcionarios de la entidad como de sus
bienes, de los activos de terceros que administra y de su informacin.
vi.
Acompaamiento a los visitantes de la entidad para controlar que slo
ingresen a los sitios permitidos y que no realicen ningn acto que afecte la
seguridad de los equipos o de la informacin que en ellos se procesa.
vii.
Controles fsicos adicionales que resulten necesarios.
viii.
Indicadores de rendimiento.
ix.
Segregacin de funciones.
x.
Acuerdos de confidencialidad.
xi.
Procedimientos de control.
xii.
Difusin de las actividades de control.
310

Material de estudio
Las actividades de control son seleccionadas y desarrolladas considerando la

relacin beneficio / costo y su potencial efectividad para mitigar los riesgos
que afecten en forma material el logro de los objetivos de la organizacin.
Dichas actividades implican una poltica que establece lo que debe hacerse y
adicionalmente los procedimientos para llevarla a cabo. Todas estas
actividades deben tener como principal objetivo la determinacin y
prevencin de los riesgos (potenciales o reales), errores, fraudes u otras
situaciones que afecten o puedan llegar a afectar la estabilidad y/o el
prestigio de la entidad.
Adicionalmente debern considerarse las actividades de control requeridas
especficamente en el numeral 7.6 de este captulo respecto a la gestin
contable y tecnolgica.
7.5.4
Informacin y Comunicacin
Teniendo en cuenta que la operacin de una entidad depende en gran
medida de sus sistemas de informacin, es necesario adoptar controles que
garanticen la seguridad, calidad y cumplimiento de la informacin generada.
Los sistemas de informacin y comunicacin son la base para identificar,
capturar e intercambiar informacin en una forma y perodo de tiempo que
permita al personal cumplir con sus responsabilidades y a los usuarios externos
contar oportunamente con elementos de juicio suficientes para la adopcin
de las decisiones que les corresponde en relacin con la respectiva entidad.
7.5.4.1
Informacin
Este sistema debe ser funcional para el suministro de informacin que permita
dirigir y controlar el negocio en forma adecuada. Asimismo, deben permitir
manejar tanto los datos internos como aquellos que se reciban del exterior.
Las entidades sometidas a inspeccin y vigilancia deben contar con sistemas
que garanticen que la informacin cumpla con los criterios de seguridad
(confidencialidad, integridad y disponibilidad), calidad (efectividad,
eficiencia, y confiabilidad) y cumplimiento, para lo cual debern establecer
controles generales y especficos para la entrada, el procesamiento y la salida
de la informacin, atendiendo su importancia relativa y nivel de riesgo.
Ello incluye, cuando menos, las siguientes actividades:
i.
Identificar la informacin que se recibe y su fuente.
ii.
Asignar el responsable de cada informacin y las personas que pueden
tener acceso a la misma.
311

Material de estudio
iii.
Disear formularios y/o mecanismos que ayuden a minimizar errores u
omisiones en la recopilacin y procesamiento de la informacin, as como en
la elaboracin de informes.
iv.
Disear procedimientos para detectar, reportar y corregir los errores y las
irregularidades que puedan presentarse.
v.
Establecer procedimientos que permitan a la entidad
retener o
reproducir los documentos fuente orignales, para facilitar la recuperacin o
reconstruccin de datos, as como para satisfacer requerimientos legales.
vi.
Definir controles para garantizar que los datos y documentos sean
preparados por personal autorizado para hacerlo.
vii.
Implementar controles para proteger adecuadamente la informacin
sensible contra acceso o modificacin no autorizada.
viii.
Disear procedimientos para la administracin del almacenamiento de
informacin y sus copias de respaldo.
ix.
Establecer parmetros para la entrega de copias, a travs de cualquier
modalidad (papel, medio magntico, entre otros).
x.
Clasificar la informacin (en pblica, privada o confidencial, segn
corresponda).
xi.
Verificar la existencia o no de procedimientos de custodia de la
informacin, cuando sea del caso, y de su eficacia.
xii.
Implementar mecanismos para evitar el uso de informacin privilegiada,
en beneficio propio o de terceros.
xiii.
Detectar deficiencias y aplicar acciones de mejoramiento.
xiv.
Cumplir los requerimientos legales y reglamentarios.
Adems de la informacin que deba proporcionarse al mercado y a la
Superintendencia de conformidad con las normas vigentes, debe difundirse,
de acuerdo con lo que los administradores de la entidad consideren
pertinente, la informacin que hace posible conducir y controlar la
organizacin, sin perjuicio de aquella que sea de carcter privilegiado,
confidencial o reservado, respecto de la cual debern adoptarse todas las
medidas que resulten necesarias para su proteccin, incluyendo lo
relacionado con su almacenamiento, acceso, conservacin, custodia y
divulgacin. Se entiende por informacin sujeta a reserva o privilegiada
aquella a la cual slo tienen acceso directo ciertas personas (sujetos
calificados), en razn de su profesin u oficio, la cual, por su carcter, est
sujeta a reserva, ya que de conocerse podra ser utilizada con el fin de obtener
provecho o beneficio para s o para un tercero.
Con tal propsito, los administradores de la entidad deben definir polticas de
seguridad de la informacin, mediante la ejecucin de un programa que
comprenda, entre otros, el diseo, implantacin, divulgacin, educacin y
mantenimiento de las estrategias y mecanismos para administrar la seguridad
de la informacin, lo cual incluye, entre otros mecanismos, la celebracin de
acuerdos de confidencialidad, en aquellos casos en los cuales resulte
312

Material de estudio
indispensable suministrar informacin privilegiada

condiciones normales no tienen acceso a la misma.
personas
que
en
La confidencialidad es uno de los elementos ms importantes de la seguridad

de la informacin y tiene como propsito garantizar que ella slo pueda ser
conocida, consultada y divulgada por personas autorizadas. Este elemento
est directamente relacionado con el principio de prudencia, necesario
para evitar la filtracin, difusin inapropiada y tergiversacin de la informacin.
Lo anterior se entiende sin perjuicio de lo establecido en el Sistema de
Administracin de Riesgo Operativo SARO y en el Ttulo I, Captulo dcimo
segundo de la presente circular respecto a los requerimientos mnimos de
seguridad y calidad en el manejo de informacin a travs de medios y canales
de distribucin de productos y servicios.
7.5.4.2
Comunicacin
La entidad debe mantener una comunicacin eficaz, que fluya en todas las
direcciones a travs de todas las reas de la organizacin (de arriba hacia
abajo, a la inversa y transversalmente).
Cada empleado debe conocer el papel que desempea dentro de la
organizacin y dentro del SCI y la forma en la cual las actividades a su cargo
estn relacionadas con el trabajo de los dems. Para el efecto, la entidad
deber disponer de medios para comunicar la informacin significativa, tanto
al interior de la organizacin como hacia su exterior.
Como parte de una adecuada administracin de la comunicacin, se deben
identificar cuando menos los siguientes elementos:
i.
ii.
iii.
iv.
v.
vi.
vii.
Canales de comunicacin
Responsables de su manejo
Requisitos de la informacin que se divulga
Frecuencia de la comunicacin
Responsables
Destinatarios
Controles al proceso de comunicacin
Adicionalmente los administradores de la entidad deben adoptar los

procedimientos necesarios para garantizar la calidad, oportunidad, veracidad,
suficiencia y en general el cumplimiento de todos los requisitos que incidan en
la credibilidad y utilidad de la informacin que la respectiva organizacin
revela al pblico.
El principio de transparencia que rige el mercado de valores y el sistema
financiero exige que se proporcione a los consumidores financieros y dems
participantes del mercado, en igualdad de condiciones, informacin
313

Material de estudio
oportuna, suficiente y de calidad sobre los datos y hechos relevantes que

permitan una adecuada formacin de precios y la adopcin de decisiones
debidamente fundamentadas. De esta manera se disminuye el riesgo de
desigualdad de oportunidades para actuar en el mercado, derivado del
manejo de informacin privilegiada.
En tal sentido, los administradores de las entidades supervisadas deben
adoptarse las medidas y los controles que resulten necesarios para evitar el
suministro de informacin privilegiada a uno o ms participantes del mercado.
7.5.5
Monitoreo
Es el proceso que se lleva a cabo para verificar la calidad de desempeo del
control interno a travs del tiempo. Se realiza por medio de la supervisin
continua que realizan los jefes o lderes de cada rea o proceso como parte
habitual de su responsabilidad frente al control interno (vicepresidentes,
gerentes, directores, etc. dentro del mbito de la competencia de cada uno
de ellos), as como de las evaluaciones peridicas puntuales que realicen la
auditora interna u rgano equivalente, el presidente o mximo responsable de
la organizacin y otras revisiones dirigidas.
El SCI no puede ser esttico, sino dinmico, ajustndose en forma permanente
a las nuevas situaciones del entorno. Con tal fin, es importante que se
establezcan controles o alarmas tanto en los sistemas que se lleven en forma
manual como en los que se lleven en forma computarizada, de manera que
permanentemente se valore la calidad y el desempeo del sistema en el
tiempo y se realicen las acciones de mejoramiento necesarias, pues ello
equivale a una actividad de supervisin y administracin. Para efectos de lo
anterior, dicho monitoreo se debe realizar en todas las etapas de los procesos
y en tiempo real en el curso de las operaciones.
Las evaluaciones permanentes y separadas permiten a la alta direccin
determinar si el control interno est presente y funciona en forma adecuada
en el tiempo.
Las deficiencias de control interno deben ser identificadas y comunicadas de
manera oportuna a las partes responsables de tomar acciones correctivas y,
cuando resulten materiales, informarse tambin a la junta directiva u rgano
equivalente.
7.5.6
Evaluaciones independientes
Aunque los procedimientos de seguimiento permanente, as como la
autoevaluacin de cada rea, proporcionan una retroalimentacin
importante, es necesario realizar adicionalmente evaluaciones que se centren
directamente sobre la efectividad del SCI, las cuales deben ser realizadas por
personas totalmente independientes del proceso, como requisito indispensable
para garantizar su imparcialidad y objetividad.
314

Material de estudio
Se cumple con el requisito de estas evaluaciones independientes a travs de

los auditores internos y del revisor fiscal, en la medida en que el alcance de la
evaluacin hecha por stos respecto al control interno de la respectiva
entidad tenga el alcance y la cobertura requeridos en la presente circular.
Lo anterior sin perjuicio de que la administracin, si as lo considera
conveniente, utilice como prctica de buen gobierno corporativo el trabajo
de auditores externos para revisar la efectividad del control interno.
Puede emplearse una combinacin de varios esquemas, segn lo que la
administracin considere necesario.
Las debilidades resultado de esta evaluacin y sus recomendaciones de
mejoramiento, deben ser reportadas de manera ascendente, informando
sobre asuntos representativos de manera inmediata al Comit de Auditora, y
hacindoles seguimiento.
7.6
REAS ESPECIALES DENTRO DEL SISTEMA DE CONTROL INTERNO
El SCI debe abarcar todas las reas de la organizacin, aplicando para cada
una de ellas los objetivos, principios, elementos y actividades de control,
informacin, comunicacin y otros fundamentos del sistema tratados en los
numerales anteriores del presente captulo.
No obstante, por su particular importancia se considera pertinente entrar a
analizar algunos aspectos del SCI relacionados con las reas contable y
tecnolgica.
7.6.1.
Control Interno en la gestin contable
La informacin financiera y contable de una entidad, se constituye en una
herramienta fundamental para que la administracin pueda adoptar sus
decisiones en forma oportuna y contando con suficientes elementos de juicio.
Por ello, la organizacin debe asegurarse de que todos los estados financieros,
informes de gestin y dems reportes que suministra sean confiables.
El trmino confiable en este contexto se refiere a la preparacin de estados
financieros y otros informes que presenten en forma razonable la situacin
financiera y resultados de la entidad y que cumplan plenamente con las
normas, principios y reglamentos que resulten aplicables. Bajo esta referencia
resulta claro que un eficiente SCI contable es la base sobre la que se genera
informacin financiera oportuna, razonable y veraz. El diseo e
implementacin de este sistema son responsabilidad de la administracin, as
como la correcta preparacin y presentacin de los estados financieros y sus
correspondientes notas.
315

Material de estudio
Los representantes legales sern responsables del establecimiento y

mantenimiento de adecuados sistemas de revelacin y control de la
informacin financiera, para lo cual debern disear procedimientos de
control sobre la calidad, suficiencia y oportunidad de la misma. Adems,
debern verificar la operatividad de los controles establecidos al interior de la
correspondiente entidad, e incluir en el informe de gestin que los
administradores presenten a la asamblea general de accionistas u rgano
equivalente la evaluacin sobre el desempeo de los mencionados sistemas
de revelacin y control.
Igualmente, los representantes legales sern responsables de informar ante el
Comit de Auditora todas las deficiencias significativas encontradas en el
diseo y operacin de los controles internos que hubieran impedido a la
sociedad registrar, procesar, resumir y presentar adecuadamente la
informacin financiera de la misma. Tambin debern reportar los casos de
fraude que hayan podido afectar la calidad de la informacin financiera, as
como cambios en la metodologa de evaluacin de la misma.
En este sentido, representa especial importancia para la administracin de las
entidades establecer al interior de la organizacin un apropiado SCI contable
que garantice que los estados financieros que se presentan a la junta
directiva, a las asambleas, a los entes de supervisin, fiscalizacin y control y
que finalmente son objeto de publicacin, reflejen en forma fidedigna la
realidad econmica de la entidad.
En virtud de todo lo anterior, a continuacin se precisan algunos aspectos que
deben tener en cuenta las entidades supervisadas por la SFC para el
adecuado funcionamiento del SCI, reiterando que para el efecto se deben
aplicar en su totalidad los fundamentos sealados en los numerales 7.4 y 7.5
del presente captulo.
7.6.1.1
Polticas y procedimientos contables.
Las actividades de control contable normalmente implican dos componentes:
una poltica contable, que establece lo que debe hacerse y unos
procedimientos para llevarla a cabo. Bajo este criterio, las distintas instancias y
el SCI contable de las entidades supervisadas, deben ser efectivos y eficientes,
esto se refiere bsicamente al cumplimiento de las actividades diarias
asignadas, expresadas en las polticas y procedimientos establecidos por la
entidad.
Lo anterior conlleva a que los administradores tomen las acciones necesarias
para abordar los riesgos contables que implican no solo la forma correcta de
hacer las cosas sino dirigir las tareas hacia el logro de los objetivos de la
entidad. De ah que resulte indispensable que las entidades implementen la
316

Material de estudio
ejecucin de las polticas contables a travs de toda la organizacin, en todos

los niveles y en todas las funciones que intervienen en el proceso contable e
incluyan el establecimiento de unos procedimientos obligatorios para todas las
actividades de dicho proceso entre los que se encuentran:
i.
Supervisin de los procesos contables.
ii.
Evaluaciones y supervisin de los aplicativos, accesos a la informacin y
archivos, utilizados en los procesos contables.
iii.
Presentacin de informes de seguimiento.
iv.
Validaciones de calidad de la informacin, revisando que las
transacciones u operaciones sean veraces y estn adecuadamente
calculadas y valoradas aplicando principios de medicin y reconocimiento.
v.
Comparaciones, inventarios y anlisis de los activos de la entidad,
realizadas a travs de fuentes internas y externas.
vi.
Supervisin de los Sistemas de Informacin.
vii.
Controles generales.
viii.
Autorizacin apropiada de las transacciones por los rganos de
direccin y administracin.
ix.
Autorizacin y control de documentos
x.
Autorizaciones y establecimiento de lmites
7.6.1.2
Controles sobre los Sistemas de Informacin Contable.
Teniendo en cuenta que la operacin del proceso contable depende en gran

medida de sus sistemas de informacin, es necesario adoptar controles que
garanticen la exactitud y validez de la informacin.
Se pueden usar dos grandes grupos de actividades de control de sistemas de
informacin: Controles generales y controles de aplicacin, segn lo definido
en el subnumeral 7.5.3. de la presente Circular.
7.6.2. Normas de Control Interno para la gestin de la Tecnologa
La tecnologa es imprescindible para el cumplimiento de los objetivos y la
prestacin de servicios de las entidades a sus diferentes grupos de inters, en
condiciones de seguridad, calidad y cumplimiento. Por lo tanto, se tendr que
velar porque el diseo del SCI para la gestin de la tecnologa responda a las
polticas, necesidades y expectativas de la entidad, as como a las exigencias
normativas sobre la materia. De otra parte, el sistema deber ser objeto de
evaluacin y el mejoramiento continuo con el propsito de contribuir al logro
de los objetivos institucionales y a la prestacin de los servicios en las
condiciones sealadas.
Las entidades deben establecer, desarrollar, documentar y comunicar polticas
de tecnologa y definir los recursos, procesos, procedimientos, metodologas y
controles necesarios para asegurar su cumplimiento.
317

Material de estudio
Las polticas debern ser revisadas por lo menos una vez al ao o al momento
de presentarse cambios significativos en el ambiente operacional o del
negocio, para lo cual la administracin deber contar con estndares,
directrices y procedimientos debidamente aprobados, orientados a cubrir los
siguientes aspectos:
i.
Plan estratgico de tecnologa.
ii.
Infraestructura de tecnologa.
iii.
Cumplimiento de requerimientos legales para derechos de autor,
privacidad y comercio electrnico.
iv.
Administracin de proyectos de sistemas.
v.
Administracin de la calidad.
vi.
Adquisicin de tecnologa.
vii.
Adquisicin y mantenimiento de software de aplicacin.
viii.
Instalacin y acreditacin de sistemas.
ix.
Administracin de cambios.
x.
Administracin de servicios con terceros.
xi.
Administracin, desempeo, capacidad y disponibilidad de la
infraestructura tecnolgica.
xii.
Continuidad del negocio.
xiii.
Seguridad de los sistemas.
xiv.
Educacin y entrenamiento de usuarios.
xv.
Administracin de los datos.
xvi.
Administracin de instalaciones.
xvii. Administracin de operaciones de tecnologa.
xviii. Documentacin.
En el caso de las entidades vigiladas, lo dispuesto en el presente numeral y sus
subdivisiones se entiende sin perjuicio del cumplimiento de las instrucciones
especiales impartidas por esta Superintendencia en materia de
riesgo
operativo SARO y de seguridad y calidad en el manejo de informacin a
travs de medios y canales de distribucin de productos y servicios para
clientes y usuarios, las cuales debern cumplirse dentro de los plazos y
condiciones especficos establecidos para el efecto.
Por la relevancia que representan algunas de las polticas previamente
identificadas, conviene a continuacin sealar en forma particular algunas de
ellas.
7.6.2.1 Plan Estratgico de Tecnologa.
Las entidades debern realizar un proceso de planeacin estratgica de
tecnologa, a intervalos de tiempo regulares, con el propsito de lograr el
cumplimiento de los objetivos de la organizacin a travs de las oportunidades
que brinda la tecnologa a su alcance.
318

Material de estudio
El plan estratgico de tecnologa deber estar alineado con el plan

estratgico institucional y en l se debern contemplar adicionalmente, al
menos, los siguientes aspectos:
i.
Anlisis de cmo soporta la tecnologa los objetivos del negocio.
ii.
Evaluacin de la tecnologa actual.
iii.
Estudios de mercado y factibilidad de alternativas tecnolgicas que
respondan a las necesidades de la entidad.
iv.
Planes operacionales estableciendo metas claras y concretas.
7.6.2.2 Administracin de la Calidad.
Con el objeto de satisfacer las necesidades de sus clientes (internos y externos),
las entidades debern llevar a cabo la planeacin, implementacin y
mantenimiento de estndares y sistemas de administracin de calidad de la
tecnologa que contengan:
i.
ii.
iii.
iv.
v.
vi.
vii.
viii.
ix.
Programas para establecer una cultura de calidad de la tecnologa en

toda la entidad.
Planes concretos de calidad de la tecnologa.
Responsables por el aseguramiento de la calidad.
Prcticas de control de calidad.
Metodologa para el ciclo de vida de desarrollo de sistemas.
Metodologa de prueba y documentacin de programas y sistemas.
Diseo de informes de aseguramiento de la calidad.
Capacitacin de usuarios finales y del personal de aseguramiento de la
calidad.
Desarrollo de una base de conocimiento de aseguramiento de la
calidad.
El sistema de administracin de la calidad deber ser objeto de evaluaciones

peridicas para ajustarlo a las necesidades de la entidad.
7.6.2.3
Administracin de Cambios.
Con el fin de minimizar la probabilidad de interrupciones, alteraciones no
autorizadas y errores, se deber disear un sistema de administracin que
permita el anlisis, implementacin y seguimiento de los cambios requeridos y
llevados a cabo a la infraestructura de tecnologa que posea la entidad.
Como mnimo se tendrn que contemplar los siguientes aspectos:
i.
ii.
iii.
iv.
Identificacin clara del cambio a realizar en la infraestructura.

Categorizacin, priorizacin y procedimientos de emergencia a llevar a
cabo durante el cambio.
Evaluacin del impacto que ocasiona el cambio en la infraestructura.
Procedimiento de autorizacin de los cambios.
319

Material de estudio
v.
vi.
vii.
viii.
ix.
Procedimiento de administracin de versiones.

Polticas de distribucin del software.
Obtencin de herramientas automatizadas para realizar los cambios.
Procedimientos para la administracin de la configuracin.
Rediseo de los procesos del negocio que se vean impactados por el
cambio en la infraestructura.
7.6.2.4
Seguridad de los Sistemas
Con el objeto de salvaguardar la informacin contra usos no autorizados,
divulgacin, modificacin, dao o prdida, le corresponder a las entidades
supervisadas establecer controles de acceso lgico que aseguren que los
sistemas, datos y programas estn restringidos exclusivamente a usuarios
autorizados para lo cual se deber contar con procedimientos y recursos sobre
los siguientes aspectos:
i.
ii.
iii.
iv.
v.
vi.
Autorizacin, autenticacin y control de acceso.

Identificacin de usuarios y perfiles de autorizacin los cuales debern
ser otorgados de acuerdo con la necesidad de tener y necesidad de
conocer.
Manejo de incidentes, informacin y seguimiento.
Prevencin y deteccin de cdigo malicioso, virus, entre otros.
Entrenamiento de usuarios.
Administracin centralizada de la seguridad.
7.6.2.5
Administracin de los datos
Para que los datos permanezcan completos, precisos y vlidos durante su
entrada, actualizacin y almacenamiento en los sistemas de informacin, las
entidades tendrn que establecer controles generales y de aplicacin sobre la
operacin de la tecnologa, adicionales a los establecidos en el numeral
7.5.4.1, atendiendo como mnimo los siguientes aspectos:
i.
Establecer controles de entrada, procesamiento y salida para garantizar
la autenticidad e integridad de los datos.
ii.
Verificar la exactitud, suficiencia y validez de los datos de transacciones
que sean capturados para su procesamiento (generados por personas, por
sistemas o entradas de interfase).
iii.
Preservar la segregacin de funciones en el procesamiento de datos y
la verificacin rutinaria del trabajo realizado. Los procedimientos debern
incluir controles de actualizacin adecuados, como totales de control "corrida
a corrida" y controles de actualizacin de archivos maestros.
iv.
Establecer procedimientos para que la validacin, autenticacin y
edicin de los datos sean llevadas a cabo tan cerca del punto de origen
como sea posible.
v.
Definir e implementar procedimientos para prevenir el acceso a la
informacin y software sensitivos de computadores, discos y otros equipos o
320

Material de estudio
medios, cuando hayan sido sustituidos o se les haya dado otro uso. Tales
procedimientos debern garantizar que los datos marcados como eliminados
no puedan ser recuperados por cualquier individuo interno o tercero ajeno a la
entidad.
vi.
Establecer los mecanismos necesarios para garantizar la integridad
continua de los datos almacenados.
vii.
Definir e implementar procedimientos apropiados y prcticas para
transacciones electrnicas que sean sensitivas y crticas para la organizacin,
velando por su integridad y autenticidad.
viii.
Establecer controles para garantizar la integracin y consistencia entre
plataformas.
7.6.2.6
Administracin de las instalaciones
Con el objeto de proporcionar un ambiente fsico conveniente que proteja los
equipos y el personal de tecnologa contra peligros naturales o fallas humanas,
las entidades debern instalar controles fsicos y ambientales adecuados que
sean revisados regularmente para garantizar su buen funcionamiento teniendo
en cuenta, entre otros, los siguientes aspectos:
i.
ii.
iii.
iv.
v.
vi.
vii.
viii.
ix.
Acceso a las instalaciones.

Identificacin clara del sitio.
Controles de seguridad fsica.
Definicin de polticas de inspeccin y escalamiento de problemas.
Planeamiento de continuidad del negocio y administracin de crisis.
Salud y seguridad del personal.
Polticas de mantenimiento preventivo.
Proteccin contra amenazas ambientales.
Monitoreo automatizado.
7.7
RESPONSABILIDADES DENTRO DEL SISTEMA DE CONTROL
7.7.1
rganos Internos
7.7.1.1 Junta Directiva u rgano equivalente

Los miembros de las juntas directivas u rgano equivalente, como principales
gestores del gobierno corporativo, deben realizar su gestin con
profesionalismo, integridad, competencia e independencia, dedicndole el
tiempo necesario. As mismo deben ser transparentes en su gestin,
procurando tener un buen conocimiento de los riesgos que involucran los
productos que ofrece la empresa; evaluar con profundidad los riesgos
asociados a los instrumentos de inversin que sta utiliza y apoyar la labor de
los rganos de fiscalizacin y control.
De la junta directiva u rgano equivalente debe provenir la autoridad,
orientacin y vigilancia al personal directivo superior, de manera que sus
321

Material de estudio
miembros debern contar con experiencia y conocimientos adecuados

acerca de las actividades, los objetivos y la estructura de la respectiva
entidad.
7.7.1.1.1. Funciones generales
Sin perjuicio de las obligaciones especiales asignadas a este rgano en otras
disposiciones legales, estatutarias o en reglamentos, en materia de control
interno, en cumplimiento de los deberes que le seala el artculo 23 de la Ley
222 de 1995, la junta directiva u rgano equivalente es la instancia responsable
de:
i.
Participar activamente en la planeacin estratgica de la entidad,
aprobarla y efectuar seguimiento, para determinar las necesidades de
redireccionamiento estratgico cuando se requiera.
ii.
Definir y aprobar las estrategias y polticas generales relacionadas con el
SCI, con fundamento en las recomendaciones del Comit de Auditora.
iii.
Establecer mecanismos de evaluacin formal a la gestin de los
administradores y sistemas de remuneracin e indemnizacin atados al
cumplimiento de objetivos a largo plazo y los niveles de riesgo.
iv.
Definir claras lneas de responsabilidad y rendicin de cuentas a travs
de la organizacin.
v.
Analizar el proceso de gestin de riesgo existente y adoptar las medidas
necesarias para fortalecerlo en aquellos aspectos que as lo requieran.
vi.
Designar a los directivos de las reas encargadas del SCI y de la gestin
de riesgos, salvo que el rgimen aplicable a la respectiva entidad o sus
estatutos establezcan una instancia diferente para el efecto.
vii.
Adoptar las medidas necesarias para garantizar la independencia del
auditor interno y hacer seguimiento a su cumplimiento.
viii.
Conocer los informes relevantes respecto del SCI que sean presentados
por los diferentes rganos de control o supervisin e impartir las rdenes
necesarias para que se adopten las recomendaciones y correctivos a que
haya lugar.
ix.
Solicitar y estudiar, con la debida anticipacin, toda la informacin
relevante que requiera para contar con la ilustracin suficiente para adoptar
responsablemente las decisiones que le corresponden y solicitar asesora
experta, cuando sea necesario.
x.
Requerir las aclaraciones y formular las objeciones que considere
pertinentes respecto a los asuntos que se someten a su consideracin.
xi.
Aprobar los recursos suficientes para que el SCI cumpla sus objetivos.
xii.
Efectuar seguimiento en sus reuniones ordinarias a travs de informes
peridicos que le presente el Comit de Auditora, sobre la gestin de riesgos
en la entidad y las medidas adoptadas para el control o mitigacin de los
riesgos ms relevantes, por lo menos cada seis (6) meses, o con una frecuencia
mayor si as resulta procedente.
322

Material de estudio
xiii.
Evaluar las recomendaciones relevantes sobre el SCI que formulen el
Comit de Auditora y los otros rganos de control interno y externos, adoptar
las medidas pertinentes y hacer seguimiento a su cumplimiento.
xiv.
Analizar los informes que presente el oficial de cumplimiento respecto
de las labores realizadas para evitar que la entidad sea utilizada como
instrumento para la realizacin de actividades delictivas, evaluar la
efectividad de los controles implementados y de las recomendaciones
formuladas para su mejoramiento.
xv.
Evaluar los estados financieros, con sus notas, antes de que sean
presentados a la asamblea de accionistas o mximo rgano social, teniendo
en cuenta los informes y recomendaciones que le presente el Comit de
Auditora.
xvi.
Presentar al final de cada ejercicio a la Asamblea General de
Accionistas, junta de socios o mximo rgano social un informe sobre el
resultado de la evaluacin del SCI y sus actuaciones sobre el particular.
Todas las decisiones y actuaciones que se produzcan en desarrollo de las
atribuciones antes mencionadas debern constar por escrito en el acta de la
reunin respectiva y estar debidamente motivadas. La junta directiva u rgano
equivalente determinar la informacin que deba ser divulgada a los
diferentes niveles de la organizacin, de acuerdo con lo que considere
pertinente.
7.7.1.2. Comit de Auditora
Para el adecuado cumplimiento de la labor que le corresponde a las juntas
directivas u rganos equivalentes de las entidades sometidas a inspeccin y
vigilancia, stas deben contar con un Comit de Auditora, dependiente de
ese rgano social, encargado de la evaluacin del control interno de la
misma, as como a su mejoramiento continuo, sin que ello implique una
sustitucin a la responsabilidad que de manera colegiada le corresponde a la
junta directiva u rgano equivalente en la materia, desarrollando funciones de
carcter eminentemente de asesora y apoyo.
7.7.1.2.1 Funciones del Comit
El Comit de Auditora tendr como funciones primordiales las siguientes:
i.
Proponer para aprobacin de la junta directiva u rgano que haga sus
veces, la estructura, procedimientos y metodologas necesarios para el
funcionamiento del SCI.
ii.
Presentarle a la junta directiva o al rgano que haga sus veces, las
propuestas relacionadas con las responsabilidades, atribuciones y lmites
asignados a los diferentes cargos y reas respecto de la administracin del SCI,
incluyendo la gestin de riesgos.
iii.
Evaluar la estructura del control interno de la entidad de forma tal que
se pueda
establecer si los procedimientos diseados protegen
323

Material de estudio
razonablemente los activos de la entidad, as como los de terceros que

administre o custodie, y si existen controles para verificar que las transacciones
estn siendo adecuadamente autorizadas y registradas.
iv.
Informar a la junta directiva u rgano equivalente sobre el no
cumplimiento de la obligacin de los administradores de suministrar la
informacin requerida por los rganos de control para la realizacin de sus
funciones.
v.
Velar porque la preparacin, presentacin y revelacin de la
informacin financiera se ajuste a lo dispuesto en las normas aplicables,
verificando que existen los controles necesarios.
vi.
Estudiar los estados financieros y elaborar el informe correspondiente
para someterlo a consideracin de la junta directiva, con base en la
evaluacin no slo de los proyectos correspondientes, con sus notas, sino
tambin de los dictmenes, observaciones de las entidades de control,
resultados de las evaluaciones efectuadas por los comits competentes y
dems documentos relacionados con los mismos.
vii.
Proponer a la junta directiva programas y controles para prevenir,
detectar y responder adecuadamente a los riesgos de fraude y mala
conducta, entendiendo por fraude un acto intencionado cometido para
obtener una ganancia ilcita, y por mala conducta la violacin de leyes,
reglamentos o polticas internas, y evaluar la efectividad de dichos programas
y controles.
viii.
Supervisar las funciones y actividades de la auditora interna u rgano
que haga sus veces, con el objeto de determinar su independencia y
objetividad en relacin con las actividades que audita, determinar la
existencia de limitaciones que impidan su adecuado desempeo y verificar si
el alcance de su labor satisface las necesidades de control de la entidad.
ix.
Efectuar seguimiento sobre los niveles de exposicin de riesgo, sus
implicaciones para la entidad y las medidas adoptadas para su control o
mitigacin, por lo menos cada seis (6) meses, o con una frecuencia mayor si
as resulta procedente, y presentar a la junta directiva un informe sobre los
aspectos ms importante de la gestin realizada.
x.
Evaluar los informes de control interno practicados por los auditores
internos, contralora, contralor normativo u otros rganos, verificando que la
administracin haya atendido sus sugerencias y recomendaciones.
xi.
Hacer seguimiento al cumplimiento de las instrucciones dadas por la
junta directiva u rgano equivalente, en relacin con el SCI.
xii.
Solicitar los informes que considere convenientes para el adecuado
desarrollo de sus funciones.
xiii.
Analizar el funcionamiento de los sistemas de informacin, su
confiabilidad e integridad para la toma de decisiones.
xiv.
Presentar al mximo rgano social, por conducto de la junta directiva,
los candidatos para ocupar el cargo de revisor fiscal, sin perjuicio del derecho
de los accionistas de presentar otros candidatos en la respectiva reunin. En
tal sentido, la funcin del comit ser recopilar y analizar la informacin
324

Material de estudio
suministrada por cada uno de los candidatos y someter a consideracin del

mximo rgano social los resultados del estudio efectuado.
xv.
Elaborar el informe que la junta directiva deber presentar al mximo
rgano social respecto al funcionamiento del SCI, el cual deber incluir entre
otros aspectos:
a.
Las polticas generales establecidas para la implementacin del SCI de
la entidad.
b.
El proceso utilizado para la revisin de la efectividad del SCI, con
mencin expresa de los aspectos relacionados con la gestin de riesgos.
c.
Las actividades ms relevantes desarrolladas por el Comit de Auditora.
d.
Las deficiencias materiales detectadas, las recomendaciones
formuladas y las medidas adoptadas, incluyendo entre otros temas aquellos
que pudieran afectar los estados financieros y el informe de gestin.
e.
Las observaciones formuladas por los rganos de supervisin y las
sanciones impuestas, cuando sea del caso.
f.
Si existe o no un departamento de auditora interna o rea equivalente.
Si existe, presentar la evaluacin de la labor realizada por la misma, incluyendo
entre otros aspectos el alcance del trabajo desarrollado, la independencia de
la funcin y los recursos que se tienen asignados. En caso de no existir, sealar
las razones concretas por las cuales no se ha considerado pertinente contar
con dicho departamento o rea.
xvi.
Las dems que le fije la junta directiva, en su reglamento interno.
7.7.1.2.2 Conformacin del Comit
El Comit deber estar integrado por lo menos por tres (3) miembros de la
junta directiva u rgano equivalente, quienes deben tener experiencia, ser
conocedores de los temas relacionados con las funciones asignadas al
referido rgano social y ser en su mayora independientes, esto ltimo para
aquellas entidades que por disposicin legal o estatutaria cuentan con
miembros independientes en el referido rgano social, entendiendo por
independientes aquellas personas que en ningn caso sean:
i.
Empleados o directivos de la entidad o de alguna de sus filiales,
subsidiarias o controlantes, incluyendo aquellas personas que hubieren tenido
tal calidad durante el ao inmediatamente anterior a la designacin, salvo
que se trate de la reeleccin de una persona independiente.
ii.
Accionistas que directamente o en virtud de convenio dirijan, orienten o
controlen la mayora de los derechos de voto de la entidad o que determinen
la composicin mayoritaria de los rganos de administracin, de direccin o
de control de la misma.
iii.
Socios o empleados de asociaciones o sociedades que presten servicios
de asesora o consultora a la entidad o a las empresas que pertenezcan al
mismo grupo econmico del cual forme parte esta, cuando los ingresos por
dicho concepto representen para aquellos, el veinte por ciento (20%) o ms
de sus ingresos operacionales.
325

Material de estudio
iv.
Empleado o directivo de una fundacin, asociacin o sociedad que
reciba donativos importantes de la entidad. Se consideran donativos
importantes aquellos que representen ms del veinte por ciento (20%) del total
de donativos recibidos por la respectiva institucin.
v.
Administrador de una entidad en cuya junta directiva participe un
representante legal de la entidad.
vi.
Persona que reciba de la entidad alguna remuneracin diferente a los
honorarios como miembro de la junta directiva, del Comit de Auditora o de
cualquier otro comit creado por la junta directiva.
A las reuniones del Comit puede ser citado cualquier funcionario de la
entidad, con el fin de suministrar la informacin que se considere pertinente
acerca de asuntos de su competencia.
7.7.1.2.3 Reglamento Interno
La junta directiva u rgano equivalente de las entidades sometidas a la
inspeccin y la vigilancia de la Superintendencia Financiera de Colombia
deber adoptar el reglamento de funcionamiento del comit, incluyendo
para el efecto, adems de las funciones aqu consagradas, todas aquellas
que en su criterio sean propias de la institucin y se adapten a sus
necesidades. Dicho reglamento deber mantenerse a disposicin de la SFC,
cuando lo solicite.
7.7.1.2.4 Periodicidad de las reuniones
El Comit de Auditora deber reunirse por lo menos cada tres (3) meses, o con
una frecuencia mayor si as lo establece su reglamento o lo ameritan los
resultados de las evaluaciones del SCI.
7.7.1.2.5 Informes sobre las tareas desarrolladas y las conclusiones alcanzadas
por el Comit
Las decisiones y actuaciones del comit de auditora debern quedar
consignadas en actas, las cuales debern cumplir con lo dispuesto en el
artculo 189 del Cdigo de Comercio. Los documentos conocidos por el
Comit que sean sustento de sus decisiones debern formar parte integral de
las actas, por lo cual en caso de no ser transcritos debern presentarse como
anexos de las mismas. As, cada vez que se entregue un acta, deber
suministrarse al interesado tanto el cuerpo principal de la misma como todos
sus anexos, los cuales debern estar adecuadamente identificados y foliados,
y mantenerse bajo medidas adecuadas de conservacin y custodia.
Cuando se detecten situaciones que revistan importancia significativa, se
deber remitir un informe especial a la junta directiva u rgano equivalente y
al representante legal.
326

Material de estudio
La junta directiva deber presentar a la Asamblea General de Accionistas o

asociados, al cierre del ejercicio econmico, un informe sobre las labores
desarrolladas por el Comit.
7.7.1.3.
Representante Legal
Sin perjuicio de las obligaciones especiales asignadas al representante legal en
otras disposiciones legales, estatutarias o en reglamentos, en materia de
control interno el representante legal es la instancia responsable de:
i.
Implementar las estrategias y polticas aprobadas por la junta directiva u
rgano equivalente en relacin con el SCI.
ii.
Comunicar las polticas y decisiones adoptadas por la junta directiva u
rgano equivalente a todos y cada uno de los funcionarios dentro de la
organizacin, quienes en desarrollo de sus funciones y con la aplicacin de
procesos operativos apropiados debern procurar el cumplimiento de los
objetivos trazados por la direccin, siempre sujetos a los lineamientos por ella
establecidos.
iii.
Poner en funcionamiento la estructura, procedimientos y metodologas
inherentes al SCI, en desarrollo de las directrices impartidas por la junta
directiva. garantizando una adecuada segregacin de funciones y asignacin
de responsabilidades.
iv.
Implementar los diferentes informes, protocolos de comunicacin,
sistemas de informacin y dems determinaciones de la junta relacionados
con SCI.
v.
Fijar los lineamientos tendientes a crear la cultura organizacional de
control, mediante la definicin y puesta en prctica de las polticas y los
controles suficientes, la divulgacin de las normas ticas y de integridad dentro
de la institucin y la definicin y aprobacin de canales de comunicacin, de
tal forma que el personal de todos los niveles comprenda la importancia del
control interno e identifique su responsabilidad frente al mismo.
vi.
Realizar revisiones peridicas a los manuales y cdigos de tica y de
gobierno corporativo.
vii.
Proporcionar a los rganos de control internos y externos, toda la
informacin que requieran para el desarrollo de su labor.
viii.
Proporcionar
los recursos que se requieran para el adecuado
funcionamiento del SCI, de conformidad con lo autorizado por la junta
directiva u rgano equivalente.
ix.
Velar porque se d estricto cumplimiento de los niveles de autorizacin,
cupos u otros lmites o controles establecidos en las diferentes actividades
realizadas por la entidad, incluyendo las adelantadas con administradores,
miembros de junta, matriz, subordinadas y dems vinculados econmicos.
x.
Certificar que los estados financieros y otros informes relevantes para el
pblico no contienen vicios, imprecisiones o errores que impidan conocer la
verdadera situacin patrimonial o las operaciones de la correspondiente
entidad.
327

Material de estudio
xi.
Establecer y mantener adecuados sistemas de revelacin y control de
la informacin financiera, para lo cual debern disear procedimientos de
control y revelacin para que la informacin financiera sea presentada en
forma adecuada.
xii.
Establecer mecanismos para la recepcin de denuncias (lneas
telefnicas, buzones especiales en el sitio Web, entre otros) que faciliten a
quienes detecten eventuales irregularidades ponerlas en conocimiento de los
rganos competentes de la entidad.
xiii.
Definir polticas y un programa antifraude, para mitigar los riesgos de
una defraudacin en la entidad.
xiv.
Verificar la operatividad de los controles establecidos al interior de la
entidad.
xv.
Incluir en su informe de gestin un aparte independiente en el que se de
a conocer al mximo rgano social la evaluacin sobre el desempeo del SCI
en cada uno de los elementos sealados en el numeral 7.5 de la presente
circular. En el caso de los grupos empresariales, la evaluacin sobre la eficacia
del SCI que expida el representante legal de la matriz debe incluir tambin a
las entidades subordinadas (filiales o subsidiarias).
En general el representante legal es el responsable de dirigir la implementacin
de los procedimientos de control y revelacin, verificar su operatividad al
interior de la correspondiente entidad y su adecuado funcionamiento, para lo
cual debe demostrar la ejecucin de los controles que le corresponden.
El representante legal debe dejar constancia documental de sus actuaciones
en esta materia, mediante memorandos, cartas, actas de reuniones o los
documentos que resulten pertinentes para el efecto.
Adicionalmente, debe mantener a disposicin del auditor interno, el revisor
fiscal y dems rganos de supervisin o control los soportes necesarios para
acreditar la correcta implementacin del SCI, en sus diferentes elementos,
procesos y procedimientos.
7.7.1.4 Auditora Interna o departamento que cumpla funciones equivalentes
7.7.1.4.1 Definicin
La auditora interna es una actividad que se fundamenta en criterios de
independencia y objetividad de aseguramiento y consulta , concebida para
agregar valor y mejorar las operaciones de una organizacin, ayudndola a
cumplir sus objetivos aportando un enfoque sistemtico y disciplinado para
evaluar y mejorar la eficacia de los procesos de gestin de riesgos, control y
gobierno.
En tal sentido y ante la importancia que representa la auditora interna en el
control y gestin exitosos de una organizacin, la SFC estima necesario que las
328

Material de estudio
entidades bajo su supervisin que cuenten con un auditor interno, contralor o

funcionario que cumpla funciones equivalentes, adopten como referente y
cumplan normas y parmetros mnimos que garanticen el ejercicio profesional
e idneo de la auditora interna, acorde con los estndares y mejores
prcticas internacionales.
Para las entidades sometidas a inspeccin y vigilancia que pertenezcan al
sector pblico, se admitir el enfoque de auditora interna establecido en el
modelo MECI. En todo caso, las oficinas o reas de control interno, auditora
interna o quienes hagan sus veces debern cumplir, en lo que no sea contrario
a las disposiciones legales aplicables, los lineamientos bsicos de la presente
Circular.
Las entidades que no tengan un departamento de Auditora Interna o
dependencia que cumpla funciones equivalentes deben indicar
expresamente en el informe de gestin que los administradores presentan al
cierre de cada ejercicio al mximo rgano social las razones por las cuales no
consideran procedente que la organizacin cuente con el mencionado
departamento.
7.7.1.4.2 Normas para el Ejercicio de la Auditora Interna.
En el desarrollo de la actividad de Auditora Interna o su equivalente, deber
darse aplicacin, entre otras a las siguientes normas:
7.7.1.4.2.1
Normas sobre Atributos.
7.7.1.4.2.1.1 Propsito, Autoridad y Responsabilidad

El propsito, la autoridad y la responsabilidad de la actividad de Auditora
Interna deben estar formalmente definidos en un estatuto (documento)
debidamente aprobado por la junta directiva u rgano equivalente, en donde
quede establecido un acuerdo con la alta direccin de la entidad respecto
de la funcin y responsabilidad de la actividad de Auditora Interna, su
posicin dentro de la organizacin, la autorizacin al auditor para que tenga
acceso a los registros, al personal y a los bienes relevantes para la ejecucin
de los trabajos y la definicin del mbito de actuacin de las actividades de
auditora interna.
7.7.1.4.2.1.2 Independencia y Objetividad
La actividad de auditora interna debe ser independiente, y los auditores
internos deben ser objetivos en el cumplimiento de sus trabajos a travs de una
actitud imparcial y neutral, buscando siempre evitar conflictos de intereses.
Dentro de este contexto, como una prctica de buen gobierno corporativo, se
considera conveniente que el auditor interno o quien haga sus veces sea
nombrado por la junta directiva u rgano equivalente.
329

Material de estudio
Si la independencia u objetividad en cualquier momento se viese

comprometida de hecho o en apariencia, los detalles del impedimento deben
darse a conocer por escrito a la junta directiva u rgano equivalente.
7.7.1.4.2.1.3 Pericia y debido cuidado profesional
Tanto el auditor interno como su equipo de trabajo deben reunir los
conocimientos, las aptitudes y las competencias necesarias para cumplir con
sus responsabilidades. El auditor interno debe contar con asesora y asistencia
competente para aquellas reas especializadas respecto de las cuales l o su
personal no cuenten con los conocimientos necesarios.
Los auditores internos deben cumplir su trabajo con el cuidado y la pericia que
se esperan de un especialista razonablemente prudente y competente.
7.7.1.4.2.1.4 Programa de Aseguramiento de Calidad y Cumplimiento
El auditor interno debe desarrollar y mantener un programa de aseguramiento
de calidad y mejora que cubra todos los aspectos de la actividad de auditora
interna y revise continuamente su eficacia. Este programa incluye
evaluaciones de calidad externas e internas peridicas y supervisin interna
continua. Cada parte del programa debe estar diseada para ayudar a la
actividad de auditora interna a aadir valor y a mejorar las operaciones de la
organizacin y a proporcionar aseguramiento de que la actividad de auditora
interna cumple con las normas aplicables a esta actividad y el Cdigo de
tica de los auditores.
Si bien la actividad de auditora interna debe lograr el cumplimiento total de
las normas de general aceptacin para esta actividad, puede haber casos en
los cuales esta meta no se logre. Cuando el incumplimiento afecte el alcance
general o el funcionamiento de la actividad de auditora interna, debe
declararse esta situacin a la alta direccin y al consejo o junta directiva u
rgano competente, informndoles los obstculos que se presentaron para
generar esta situacin.
7.7.1.4.2.2 Normas sobre Desempeo
7.7.1.4.2.2.1 Administracin de la Actividad de Auditora Interna
El auditor interno debe gestionar efectivamente la actividad que desarrolla
para asegurar que su trabajo est
generando valor agregado a la
organizacin, para lo cual debe ejercer entre otras, las siguientes actividades:
i.
Planificacin. El Auditor Interno debe establecer, por lo menos
anualmente, planes basados en los riesgos que afecten el logro de los
objetivos de la organizacin, a fin de determinar las prioridades de la actividad
330

Material de estudio
de auditora interna, incluyendo entre otros, el derivado de las operaciones y

relaciones con otras entidades del mismo grupo econmico.
ii.
Comunicacin y Aprobacin. El Auditor Interno debe comunicar los
planes y requerimientos de recursos de la actividad de auditora interna,
incluyendo los cambios provisorios significativos al Comit de Auditora y al
representante legal, para la adecuada revisin y aprobacin. El Auditor
Interno tambin debe comunicar el impacto de cualquier limitacin de
recursos.
iii.
Administracin de Recursos. Determinar los recursos que necesita para
el adecuado ejercicio de su labor y solicitarlos a la junta directiva u rgano
equivalente.
iv.
Polticas y Procedimientos. Establecer polticas y procedimientos para
guiar la actividad de auditora interna.
v.
Coordinacin. El Auditor Interno debe compartir informacin y coordinar
actividades con los otros rganos de control para lograr una cobertura
adecuada y minimizar la duplicacin de esfuerzos.
vi.
Informes. Los informes emitidos por el Auditor Interno deben ser precisos,
objetivos, claros, constructivos, completos y oportunos. Igualmente, debern
estar debidamente soportados en evidencias suficientes y realizar seguimiento
a las acciones tomadas por la administracin frente a estas comunicaciones.
7.7.1.4.2.2.2 Naturaleza del Trabajo
La actividad de auditora interna debe evaluar y contribuir a la mejora de los
procesos de gestin de riesgos, control y gobierno de la entidad, utilizando un
enfoque sistemtico y disciplinado, as:
i.
Gestin de Riesgos: El auditor interno debe evaluar la eficacia del
sistema de gestin de riesgos de la organizacin y las exposiciones al riesgo
referidas a gobierno, operaciones y sistemas de informacin de la
organizacin.
ii.
Sistema de Control Interno: La actividad de auditora interna debe asistir
a la organizacin en el mantenimiento de controles efectivos, mediante la
evaluacin de la eficacia y eficiencia de los mismos y promoviendo la mejora
continua, sin perjuicio de la autoevaluacin y el autocontrol que corresponden
a cada funcionario de la organizacin, de conformidad con los principios
sealados en el subnumeral 7.4 del presente captulo.
iii.
Gobierno Corporativo: La actividad de auditora interna debe evaluar y
hacer las recomendaciones apropiadas para mejorar el proceso de gobierno
331

Material de estudio
corporativo, para lo cual debe evaluar el diseo, implantacin y eficacia de

los objetivos, programas y actividades de la organizacin.
7.7.1.4.2.2.3. Planificacin del trabajo
Los auditores internos deben elaborar y registrar un plan para cada trabajo,
que incluya el alcance, los objetivos, el tiempo y la asignacin de recursos.
7.7.1.4.2.2.4. Desempeo del Trabajo
Los auditores internos deben identificar, analizar, evaluar y registrar suficiente
informacin, que resulte confiable y relevante, de manera tal que les permita
cumplir con los objetivos del trabajo.
Adicionalmente deben establecer requisitos de custodia para los registros del
trabajo que sean consistentes con las polticas de la organizacin en este
sentido, y realizar una adecuada supervisin sobre la calidad del trabajo
realizado por los integrantes de su equipo.
Los auditores internos deben ser proactivos al analizar, monitorear, indagar,
cuestionar, verificar y en general al realizar las actividades propias del
aseguramiento, sin limitarse a una simple comprobacin de requisitos formales.
7.7.1.4.2.2.5. Comunicacin de Resultados
Los auditores internos deben comunicar los resultados de su trabajo, en forma
precisa, objetiva, clara, concisa, constructiva, completa y oportuna.
Si una comunicacin contiene un error u omisin significativos, debe corregirse
y enviarse nuevamente a todas las partes que recibieron la comunicacin
original.
Por lo menos al cierre de cada ejercicio, el auditor interno o quien haga sus
veces deber presentar un informe de su gestin y su evaluacin sobre la
eficacia del sistema de control interno, incluyendo todos sus elementos. Dicho
informe debe contener por lo menos lo siguiente:
i.
Ttulo.
ii.
Identificacin de los temas, procesos, reas o materias objeto del
examen, el periodo y criterios de evaluacin y la responsabilidad sobre la
informacin utilizada, precisando que la responsabilidad del auditor interno es
sealar los hallazgos y recomendaciones sobre los sistemas de control interno y
de administracin de riesgos.
iii.
Especificacin respecto a que las siguientes evaluaciones se realizaron
de acuerdo con la regulacin, las polticas definidas por la junta directiva u
rgano equivalente y mejores prcticas de auditora sobre el particular:
a.
Evaluacin de la confiabilidad de los sistemas de informacin contable,
financiera y administrativa.
332

Material de estudio
b.
Evaluacin sobre el funcionamiento y confiabilidad del sistema de
control interno.
c.
Evaluacin de la calidad y adecuacin de los sistemas establecidos
para garantizar el cumplimiento con las leyes, regulaciones, polticas y
procedimientos.
d.
Evaluacin de la calidad y adecuacin de otros sistemas y
procedimientos, anlisis crtico de la estructura organizacional y evaluacin de
la adecuacin de los mtodos y recursos en relacin con su distribucin.
iv.
Los resultados de la evaluacin realizada respecto a la existencia,
funcionamiento, efectividad, eficacia, confiabilidad y razonabilidad de los
sistemas de control interno y de riesgos.
v.
Una declaracin de la forma en que fueron obtenidas sus evidencias,
indicando cul fue el soporte tcnico de sus conclusiones.
vi.
Mencionar las limitaciones que encontraron para realizar sus
evaluaciones, para tener acceso a informacin u otros eventos que puedan
afectar el resultado de las pruebas realizadas y las conclusiones.
vii.
Relacin de las recomendaciones formuladas sobre deficiencias
materiales detectadas, mencionando los criterios generales que se tuvieron en
cuenta para determinar la importancia de las mismas.
viii.
Resultados
del
seguimiento a
la
implementacin de
las
recomendaciones formuladas en informes anteriores.
ix.
Identificacin, nombre y firma, ciudad y fecha de elaboracin.
Lo anterior sin perjuicio de informes extraordinarios que el auditor interno deba
presentar cuando detecte irregularidades graves que ameriten la atencin
inmediata de los rganos competentes.
7.7.1.4.2.2.6. Supervisin
El auditor interno debe establecer un proceso de seguimiento, para supervisar
y verificar que las acciones de la direccin hayan sido efectivamente
implantadas o que la alta direccin ha aceptado el riesgo de no tomar
ninguna accin.
Cuando el auditor interno considere que la alta direccin ha aceptado un
nivel de riesgo residual que en su concepto pueda ser inaceptable para la
organizacin, debe discutir esta cuestin con el representante legal. Si la
decisin referida al riesgo residual no se resuelve, el auditor interno y el
representante legal deben informar esta situacin a la Junta Directiva o quien
haga sus veces, para que adopte la decisin pertinente.
7.7.1.4.2.2.7 Funciones
Las principales funciones del auditor interno o de quien tenga a su cargo
responsabilidades equivalentes son las siguientes, sin perjuicio de la
responsabilidad de autocontrol que corresponde a todos los funcionarios de la
333

Material de estudio
organizacin segn los principios sealados en el numeral 7.4 del presente

captulo:
i.
Elaborar el plan anual de auditora antes de finalizar el ao anterior y
darle estricto cumplimiento. En el caso de entidades subordinadas para las
cuales la matriz (sea nacional o extranjera) establezca los lineamientos
generales del plan de auditora, deber velar porque stos se ajusten a las
disposiciones vigentes en Colombia para la respectiva entidad, as como a las
caractersticas propias de su entorno, y realizar los ajustes pertinentes de
acuerdo al tipo de negocio y a la normatividad aplicable.
ii.
Someter a consideracin del comit de auditora el presupuesto anual
de funcionamiento del rea de auditora interna.
iii.
Realizar una evaluacin detallada de la efectividad y adecuacin del
SCI, en las reas y procesos de la organizacin que resulten relevantes,
abarcando entre otros aspectos los relacionados con la administracin de
riesgos de la entidad, los sistemas de informacin, administrativos, financieros y
tecnolgicos, incluyendo los sistemas electrnicos de informacin y los servicios
electrnicos.
iv.
Evaluar tanto las transacciones como los procedimientos de control
involucrados en los diferentes procesos o actividades de la entidad, en
aquellos aspectos que considere relevantes.
v.
Revisar los procedimientos adoptados por la administracin para
garantizar el cumplimiento con los requerimientos legales y regulatorios,
cdigos internos y la implementacin de polticas y procedimientos.
vi.
Verificar en sus auditoras la eficacia de los procedimientos adoptados
por la administracin para asegurar la confiabilidad y oportunidad de los
reportes a esta Superintendencia y otros entes de control.
vii.
Contribuir a la mejora de los procesos de gestin de riesgos, control y
gobierno de la entidad, utilizando un enfoque sistemtico y disciplinado.
viii.
Adelantar las investigaciones especiales que considere pertinentes,
dentro del mbito de su competencia, para lo cual deber contar con la
colaboracin de expertos en aquellos temas en que se requiera.
ix.
Presentar comunicaciones e informes peridicos al comit de auditora
o a la junta directiva o a la administracin cuando lo estime conveniente,
sobre el resultado del ejercicio de sus funciones.
x.
Hacer seguimiento a los controles establecidos por la entidad, mediante
la revisin de la informacin contable y financiera.
xi.
Evaluar los problemas encontrados y solicitar las acciones de
mejoramiento correspondientes.
xii.
Presentar a la Junta Directiva, por lo menos al cierre de cada ejercicio,
un informe acerca de los resultados de su labor, incluyendo, entre otros
aspectos, las deficiencias detectadas en el SCI.
Es de advertir que si bien resulta viable que la administracin de las entidades
supervisadas contrate externamente la realizacin de las actividades propias
334

Material de estudio
de la auditora, en ningn caso ello implica el traslado de la responsabilidad

sobre la auditora misma. Es decir, que la administracin de la entidad slo
entrega la ejecucin de la labor ms no la responsabilidad misma de la
realizacin de la auditora, la cual conservar siempre.
En tal sentido, la administracin de la entidad debe realizar el
direccionamiento, administracin y seguimiento de la actividad realizada por
el tercero, sin delegar la toma de decisiones tales como los riesgos en los
cuales se debe concentrar primordialmente la auditora o la adopcin del
plan de auditora. Adicionalmente debe garantizarse el acceso permanente
de la administracin y del supervisor a la informacin de la auditora y a los
papeles de trabajo, el establecimiento de un plan de contingencias para que
no cese la labor en caso de algn problema en la ejecucin del contrato y la
independencia entre el auditor interno y externo (si existe este ltimo),
teniendo en cuenta que las dos funciones mencionadas no pueden ser
desarrolladas por la misma firma.
7.7.2 rganos Externos
7.7.2.1 Revisor Fiscal
De conformidad con lo previsto en el numeral 4.4.2.2 de la Circular Externa 054
de 2008, incorporada en el Ttulo I, Captulo III, numeral 4 de la presente
circular, el revisor fiscal de la entidad debe valorar los sistemas de control
interno y administracin de riesgos implementados por las entidades a fin de
emitir la opinin a la que se refiere y en los trminos consignados en el numeral
4.2.8 ibdem.
7.7.2.2 Contralor Normativo
7.7.2.2.1 Entidades a las cuales se exige contar con contralor normativo y
requisitos que debe cumplir el mismo
Deben contar con la figura del contralor normativo las sociedades
comisionistas de bolsa, segn lo dispuesto en el artculo 21 de la Ley 964 de
2005, y las sociedades administradoras de carteras colectivas, de conformidad
con el Decreto 2175 de 2007 y dems normas que lo modifiquen.
Teniendo en cuenta que el citado artculo 21 indica que el contralor normativo
ser independiente y que el artculo 44 de la misma ley define los criterios de
independencia aplicables para todos los efectos previstos en la misma, el
contralor normativo en ningn caso debe tener los vnculos que se sealan a
continuacin:
i.
Empleado o directivo de la sociedad comisionista, de la administradora
de la cartera o de alguna de sus filiales, subsidiarias o controlantes y filiales de
335

Material de estudio
las contratantes, incluyendo aquellas personas que hubieren tenido tal calidad
durante el ao inmediatamente anterior a la designacin.
ii.
Accionistas que directamente o en virtud de convenio dirijan, orienten o
controlen la mayora de los derechos de voto de la sociedad comisionista o de
la administradora de la cartera o que determinen la composicin mayoritaria
de los rganos de administracin, de direccin o de control de las mismas.
iii.
Socio o empleado de asociaciones o sociedades que presten servicios
de asesora o consultora a la sociedad comisionista o a la administradora de
la cartera o a las empresas que pertenezcan al mismo grupo econmico del
cual formen parte stas, cuando los ingresos por dicho concepto representen
para aquellos, el veinte por ciento (20%) o ms de sus ingresos operacionales.
iv.
Empleado o directivo de una fundacin, asociacin o sociedad que
reciba donativos importantes de la sociedad comisionista o de la
administradora de la cartera. Se consideran donativos importantes aquellos
que representen ms del veinte por ciento (20%) del total de donativos
recibidos por la respectiva institucin.
v.
Administrador de una entidad en cuya junta directiva participe un
representante legal de la sociedad comisionista o de la administradora de la
cartera.
vi.
Persona que reciba de la sociedad comisionista o de la administradora
de la cartera alguna remuneracin diferente a los honorarios como miembro
de la junta directiva, del comit de auditora o de cualquier otro comit
creado por la junta directiva.
La vinculacin del contralor normativo se efectuar a travs de un contrato de
prestacin de servicios u otra modalidad que en ningn caso implique
subordinacin.
7.7.2.2.2 Funciones y responsabilidades respecto de las Sociedades
Comisionistas de Bolsa
El contralor normativo asistir a las reuniones de la junta directiva de la
sociedad con voz pero sin voto, y tendr a su cargo, entre otras, las siguientes
funciones:
i.
En desarrollo de la funcin consagrada en el literal a) del artculo 21 de
la Ley 964 de 2005, el contralor normativo debe establecer, implementar y
verificar el cumplimiento de las polticas y mecanismos adecuados para:
La deteccin, prevencin y manejo de conflictos de inters en la

realizacin de operaciones de intermediacin que les han sido autorizadas, en
particular, de los mecanismos para garantizar que las reas, funciones y
sistemas de toma de decisiones correspondientes a cada actividad, estn
separadas decisoria, fsica y operativamente.
La separacin de los activos administrados o recibidos de sus clientes de

los propios y de los que correspondan a otros clientes.
La adecuada clasificacin de clientes y la debida prestacin del deber

de asesora a los clientes inversionistas.
336

Material de estudio
El cumplimiento de las disposiciones del libro de rdenes para garantizar

la debida destinacin de los recursos entregados por los clientes.
La mejor ejecucin de las operaciones autorizadas, incluyendo entre

otras las realizadas con o por cuenta de administradores, miembros de junta,
matriz, subordinadas y dems personas o entidades pertenecientes al mismo
grupo econmico.
La publicacin de tarifas relacionadas con los servicios que presta la

sociedad comisionista y la de garantizar que se informe a los clientes sobre
dichas tarifas de manera previa a la realizacin de operaciones que le han
sido autorizadas.
La verificacin respecto a que al interior de la sociedad solo operen las

personas inscritas en el Registro Nacional de Profesionales del Mercado de
Valores, cuando dicha inscripcin sea condicin para actuar.
ii.
En desarrollo de la funcin prevista en el literal b) del artculo 21 de la
Ley 964 de 2005, el contralor normativo propondr a la junta directiva en las
reuniones de dicho rgano social el establecimiento de las medidas para
procurar comportamientos ticos y transparencia en las actividades de sus
funcionarios y terceros relacionados en el ejercicio de los negocios propios de
la comisionista de bolsa; detectar y prevenir conflictos de inters; garantizar la
exactitud y transparencia en la revelacin de informacin financiera y evitar el
uso indebido de informacin no pblica
iii.
Documentar y comunicar a la junta directiva en las reuniones que
adelante dicho rgano social y al representante legal, las situaciones de
incumplimiento de la normatividad, polticas o procedimientos internos de la
entidad que puedan afectar el sano desarrollo de la actividad de
intermediacin de valores, su patrimonio, buen nombre o a sus clientes.
iv.
Las dems que se establezcan en los estatutos sociales.
Estos
procedimientos
de
verificacin
deben
documentados y estar a disposicin de la SFC.
estar
debidamente
El contralor normativo debe Informar de manera inmediata a la junta directiva

u rgano equivalente y a la SFC de irregularidades materiales que advierta en
relacin con el desarrollo del objeto social de la comisionista.
7.7.2.2.3 Respecto de las Sociedades Administradoras de Carteras
El artculo 58 del Decreto 2175 de 2007 asigna a los contralores normativos, en
relacin con las sociedades administradoras de carteras colectivas, entre
otras, la funcin de establecer los mecanismos y procedimientos necesarios
para que se cumpla con lo dispuesto en:
i.
El reglamento de las carteras colectivas.
ii.
El rgimen de inversiones y las polticas definidas por la junta directiva en
materia de inversiones.
iii.
La correcta valoracin de la cartera.
337

Material de estudio
iv.
Las actualizaciones de los manuales y procedimientos internos, de
conformidad con la normatividad aplicable.
v.
El cumplimiento de normas relacionadas con operaciones prohibidas en
el manejo de las carteras.
vi.
Las disposiciones legales, reglamentos aplicables y manuales internos en
aquellos aspectos que tengan relacin con la actividad de la cartera
colectiva.
Adicionalmente, el contralor normativo debe disear mecanismos y
procedimientos que permitan hacer seguimiento y supervisin a la toma de
decisiones por parte del gerente de la cartera colectiva y del comit de
inversiones.
Estos
procedimientos
de
verificacin
documentados y a disposicin de la SFC.
deben
estar
debidamente
El contralor normativo deber presentar, por lo menos anualmente, un informe

sobre los resultados de su gestin que incluya como mnimo: hallazgos,
acciones implementadas, planes de mejoramiento y seguimiento, cronograma
de ajuste y reportes de cumplimiento. Lo anterior sin perjuicio de que informe a
la junta directiva u rgano equivalente y a la SFC de manera inmediata la
ocurrencia de cualquier evento que impida la normal y correcta ejecucin de
sus funciones, as como las irregularidades que puedan afectar el sano
desarrollo de la cartera colectiva.
338

Material de estudio
BIBLIOGRAFA
Circular Externa 038 (Superintendencia Financiera de Colombia 2009).
Decreto 2555 (2010).
CFA Institute. (2012). Derivatives and Alternative Investments - CFA Program
Curriculum - Volume 6 - Level I 2012. Pearson.
CFA Institute. (2012). Equity and Fixed Income - CFA Program Curriculum Volume 5 - Level I 2012. Pearson.
Christoffersen, P. F. (2003). Elements of Financial Risk Management. Academic
Press.
Crouhy, M., Galai, D., & Mark, r. (2006). The Essentials of Risk Management.
McGraw-Hill.
Edwards, H. (s.f.). The Risk and Regulatory Forum. Recuperado el 2 de Octubre
de
2012,
de
http://www.riskregforum.org/data/pdf/Barings%20%20a%20case%20study%20for%20risk%20management.pdf
Jorion, P. (2003). Financial Risk Manager Handbook Second Edition. Global
Association of Risk Professionals (GARP): Wiley Finance.
339

Material de estudio
MATERIAL DE ESTUDIO
2012
Miembros de AMV
Autoridades
Publicacin:
Natali Darwisch
V. MATEMTICAS
FINANCIERAS




George Mora Motta

Oct-2012
340

Material de estudio
TABLA DE CONTENIDO
1.
CONCEPTOS DE VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO ..................................................... 342

1.1.
1.2.
1.2.1.
1.2.2.
1.3.
1.3.1.
1.3.2.
1.4.
1.4.1.
1.4.2.
1.4.3.
1.4.4.
2.
INTERES SIMPLE E INTERES COMPUESTO..................................................................... 342

INTERES SIMPLE .......................................................................................................... 342
INTERS COMPUESTO ..................................................................................................... 343
TASAS DE INTERS EQUIVALENTES.......................................................................................... 344
INTERS ANTICIPADO E INTERS VENCIDO ......................................................................... 345
TASA DE INTERS NOMINAL Y EFECTIVA ............................................................................ 347
FACTORES DE CONVERSIN ................................................................................................ 349
VALOR PRESENTE (VP) .................................................................................................. 349
VALOR FUTURO (VF) ..................................................................................................... 350
PERIODO (N) ................................................................................................................. 351
TASA DE INTERS (TASA) ................................................................................................. 352
INVERSIONES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL .................................................................... 354

2.1.
2.2.
2.3.
3.
INTERS Y TASAS DE INTERS: CONCEPTOS TERICOS ...................................................... 342
VALOR PRESENTE NETO (VPN).............................................................................................. 354

TASA INTERNA DE RETORNO (TIR) ......................................................................................... 355
RELACIN BENEFICIO/COSTO (RB/C) .................................................................................. 357
INDICADORES ECONMICOS ........................................................................................ 359

3.1.
DTF.................................................................................................................................... 359
3.1.1. DTF APLICACIONES CON TASAS INDEXADAS ....................................................................... 359
UVR ................................................................................................................................... 362
3.2.
IPC.................................................................................................................................... 363
3.3.
3.3.1. IPC - APLICACIONES CON TASAS INDEXADAS ........................................................................ 364
3.4.
IBR ................................................................................................................................... 364
4.
ANUALIDADES .................................................................................................................. 365

4.1.
4.2.
4.3.
ANUALIDADES VENCIDAS .............................................................................................. 366

ANUALIDADES ANTICIPADAS .......................................................................................... 367
ANUALIDADES DIFERIDAS ............................................................................................... 368
BIBLIOGRAFA........................................................................................................................... 370
341

Material de estudio
1. CONCEPTOS DE VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

1.2. INTERS Y TASAS DE INTERS: CONCEPTOS TERICOS
Una persona o empresa con excedentes de dinero no los mantiene
normalmente improductivos, sino que trata de invertirlos en alguna actividad
agrcola, comercial o industrial, los coloca en una cuenta de ahorros o en un
ttulo valor, o los entrega en prstamo a una tercera persona. Por este tipo de
inversiones el interesado generalmente trata de obtener una retribucin
econmica, exigiendo que le devuelvan el monto inicial, incrementando en
una suma porcentual por cada mes o perodo transcurrido, que compense la
desvalorizacin de la moneda, cubra el riesgo corrido y le pague el valor del
alquiler del dinero, dado que las personas prefieren utilizarlo en el presente y
no en el futuro. Esa retribucin econmica se denomina inters y es
consecuencia de la capacidad que tiene el dinero de producir ms dinero.
Aunque el inters, como todo precio, dependa del mercado y de las
condiciones de cada transaccin, principalmente del plazo y el riesgo, se
debe tener en cuenta que el inters depende de tres factores
fundamentales: el capital, la tasa de inters y el tiempo. 23
1.3. INTERES SIMPLE E INTERES COMPUESTO

1.3.1. INTERES SIMPLE
Se llama inters simple aqul en el cual los intereses devengados en un
perodo
no
devengan
intereses
en
los
periodos
siguientes,
independientemente de que se paguen o no. nicamente, sobre el capital
principal se liquidan los intereses precedentes causados. 24
La liquidacin de los intereses se hace sobre el capital no pagado, es decir, el
inters simple se caracteriza porque la retribucin econmica causada y
pagada no se reinvierte.
Conceptos Prcticos
Jose acaba de recibir de un proyecto, un capital de $1.000.000 y desea invertir
$600.000 a una tasa del 36% anual simple y el resto, a una tasa de inters
simple del 2%. Calcule el valor de los intereses mensuales simples:
Baca, Guillermo, Ingeniera Econmica. Fondo Educativo Panamericano, 1997.
Mesa Orozco, Jhonny de Jess, Matemticas Financieras aplicadas uso de las
calculadoras financieras, aplicaciones con Excel. Tercera Edicin, 2008.
23
24
342

Material de estudio
Para el primer caso Jose tiene el siguiente valor de intereses:

0.36
1 = $18.000
= $600.000
12
Para el siguiente caso Jose tiene el siguiente valor de intereses:

= $400.000 0.02 1 = $8.000
De acuerdo con lo anterior, el inters total recibido para este mes corresponde
a la suma de los intereses simples parciales.
= $18.000 + $8.000 = $26.000
1.3.2. INTERS COMPUESTO
La gran mayora de las operaciones se realizan a inters compuesto con el

objeto de tener en cuenta la reinversin de los intereses que genera la
inversin. La diferencia fundamental entre el inters simple y el inters
compuesto radica en que, en el primero, el capital permanece constante
durante todo el tiempo de la inversin; en cambio, en el segundo, el capital
cambia al final de cada periodo, debido a que los intereses se adicionan al
capital para formar un nuevo capital denominado monto y sobre este monto
volver a calcular intereses. 25
Conceptos Prcticos
Jose invierte $1.000.000 durante un periodo de cinco meses en un

proyecto que le reconoce una tasa de inters del 10% mensual.
cunto dinero tendr Jose acumulado al final del sexto mes?
F1
F2
F3
F4
F5
5 meses
1.000.000
25
343

Material de estudio
De acuerdo con el flujo anterior, es necesario ubicar el valor al final de cada

periodo de la siguiente manera:
Valor al final del primer periodo:
F1 = $1.000.000 + $1.000.000 * 0.1 = $1.100.000.
Valor al final del segundo periodo:

F1 = $1.100.000 + $1.100.000 * 0.1 = $1.210.000.
Valor al final del tercer periodo:

F2 = $1.210.000 + $1.210.000 * 0.1 = $1.331.000.
Valor al final del cuarto periodo:

F3 = $1.331.000 + $1.331.000 * 0.1 = $1.464.100.
Valor al final del quinto periodo:

F4 = $1.464.100 + $1.464.100 * 0.1 = $1.610.510.
Para el ejercicio anterior, utilice la ecuacin general para calcular el

valor al final del quinto periodo:
F = P (1 + I)n
F = $1.000.000 (1 + 0.1)5
F = $1.610.510
1.4. TASAS DE INTERS EQUIVALENTES
Dos tasas de inters son equivalentes cuando ambas, obrando en

condiciones diferentes, producen la misma tasa efectiva anual o el mismo
valor futuro (Garca, 1997). El concepto de operar en condiciones diferentes
hace referencia a que ambas capitalizan en periodos diferentes, o que una de
ellas es vencida y la otra anticipada.
344

Material de estudio
Esto indica, por ejemplo, que para una tasa mensual existe una mensual
anticipada equivalente, una trimestral vencida equivalente, una tasa trimestral
anticipada equivalente, etc. Esta equivalencia de tasas tambin se presenta
entre tasas efectivas y nominales. 26
1.4.1. INTERS ANTICIPADO E INTERS VENCIDO

La frmula del inters implica una tasa i ordinaria; es decir que el pago de
intereses se hace al final del periodo. Hay ocasiones en que los intereses se
pagan anticipadamente, o sea al principio del perodo; en este caso se
calculan sobre el valor final del papel; en este caso la tasa se representa por
ia. 27 De igual manera funciona para el inters vencido, el cual no se paga de
manera anticipada, es decir, se paga al final del periodo por lo cual se
denomina vencido.
Teniendo en cuenta que la tasa de inters i es igual al inters ganado sobre el
capital invertido P, se tiene que:
Adicionalmente y teniendo en cuenta que la tasa anticipada es la misma tasa

de descuento, se puede afirmar que la tasa de descuento equivale a una tasa
anticipada. De acuerdo con lo anterior, se puede concluir lo siguiente:
Conceptos Prcticos
a =
1+
Para una tasa del 2% mes anticipado, calcule la tasa trimestral

anticipado equivalente:
=
=
(1 + )
0.02
= 2.04
(1 + 0.02)
Posteriormente hallamos la tasa trimestral vencida:
= (1 + 0.0204)3 1 = 6.25

27 Baca, Guillermo, Ingeniera Econmica. Fondo Educativo Panamericano, 1997.
26
345

Material de estudio
Finalmente, hallamos la correspondiente anticipada:
0.0625
= 5.88%
(1 + 0.0625)
Qu tasa nominal anual trimestral anticipada equivale al 3% nominal

anual mensual anticipada?
El desarrollo mediante el uso de la calculadora financiera ser:
MEN: FIN / CONVI / EFECT
a. N.A. mensual anticipado a efectivo anual
3
% NOM
3.05
% EFE
-12
P
La tasa correspondiente al 3% nominal, ser igual al 3,05 efectiva.

b. Posteriormente es necesario calcular la tasa efectiva anual a
nominal anual trimestre anticipado
2.99
% NOM
3.05
% EFE
-4
P
Cul es la tasa equivalente nominal anual trimestre vencido a una tasa

de 5,5% nominal anual trimestre anticipado?
MEN: FIN / CONVI / EFECT, FIN / VDT
5,5
% NOM
5,69
% EFE
-4
P
Cuntos son los intereses de un perodo de un CDT de valor nominal de

700.000 que paga al 5,5% efectivo anual, trimestre vencido?
MEN: FIN / CONVI / EFECT
a. Pasamos los intereses a la periodicidad del pago, es decir a trimestre
vencido
5,5
% NOM
5,39
% EFE
4
P
b. Calculamos los intereses del CDT

346

Material de estudio
700.000 x (5,39% / 4) = 9.432.500
1.4.2. TASA DE INTERS NOMINAL Y EFECTIVA

Se denomina tasa nominal la que se da para todo el ao. A la tasa nominal,
siempre se le adicionan dos palabras que indican el nmero de liquidaciones
de inters con su respectiva conversin a capital, durante un ao, (esto es el
nmero de veces que se calculan montos durante un ao).
La tasa efectiva, es la tasa para un perodo y es equivalente a la tasa del ao
(nominal, definida como J) dividida por el nmero de periodos que hay en un
ao (definida m). 28
Conceptos Prcticos
CONVERSIN DE UNA TASA NOMINAL A UNA EFECTIVA. Una tasa nominal

mes anticipado de 2.14%, es equivalente a una tasa efectiva anual de
cunto?
Los ejercicios que se presentan a continuacin, sern realizados en base a
la aplicacin de la calculadora financiera, para fines prcticos.
Lo nico que se debe determinar en este ejercicio es el nmero de
periodos P. Para poder hallarlos, el analista debe preguntarse: cuntas
veces en un ao hay el periodo dado? En este caso la pregunta sera:
cuntos meses hay en un ao?
Al responder la pregunta se concluye que P = -12. Toma un valor negativo
porque se est hablando de un inters anticipado.
As, los datos que se tienen para meter a la calculadora son:
%NOM = 2.14
P = -12
La respuesta final obtenida con la calculadora sera: %EFE = 2.17
Se concluye que una tasa nominal mes anticipado de 2.14%, equivale a
una tasa efectiva anual de 2.17%.
28
347

Material de estudio
CONVERSIN DE UNA TASA ANUAL A OTRA NOMINAL ANUAL. Cul es la

tasa nominal anual semestre vencido equivalente a una tasa de 6.33%
nominal anual trimestre anticipado?
Para resolver este ejercicio se debe recordar que, por el principio de

equivalencias en las tasas, toda tasa nominal anual tiene una tasa efectiva
anual equivalente. Por ende, las dos tasas nominales tienen una misma tasa
efectiva anual equivalente.
De acuerdo con lo anterior, lo primero que se debe hacer es convertir la
primera tasa a trminos efectivo anual y despus, se convierte esta tasa
efectiva anual a la tasa nominal en la periodicidad requerida.
As, se tendra que para pasar la tasa de 6.33% nominal anual trimestre
anticipado a efectivo anual:
%NOM = 6.33
P = -4
Usando la calculadora se obtiene que la tasa de 6.33% nominal anual trimestre
anticipado equivale a una tasa efectiva anual de 6.59%
Ahora, para pasar la tasa efectiva anual de 6.59% a nominal anual semestre
vencido, se tendra que:
%EFE = 6.59
P=2
Usando la calculadora se concluye que una tasa efectiva anual de 6.59% y
nominal anual trimestre anticipado de 6.33%, equivalen a una tasa nominal
anual semestre vencido de 6.48%.
348

Material de estudio
1.5. FACTORES DE CONVERSIN

1.5.1. VALOR PRESENTE (VP)
El concepto de valor presente aplica cuando se desea calcular un valor
presente VP, como su nombre lo indica, sobre una cantidad o valor futuro VF,
ubicado n perodos adelante a una tasa de inters i determinada.
De manera general, este valor se puede definir de acuerdo con la siguiente
ecuacin:
Conceptos Prcticos
(1 + )
Si George Soros retira de su cuenta de ahorros $24.500.000, en donde el

banco le pagaba el 2.5% mensual, habiendo ahorrado a inters simple
durante 6 meses, Cul fue el monto que George Soros invirti para abrir
su cuenta?
Vf= $24.500.000
i= 2.5%
n= 6 meses
VP = ?
VP =
24.500.000
(1 + (0.025 6))
De acuerdo con lo anterior, el valor presente VP = $ 21.304.348
Cunto recibo por vender TES, que tiene una TIR del 7,5% con un
nominal de $120.000.000 y que le faltan 720 das?
VF= $120.000.000
i= 7.5%
n= 720 das
VP= ?
=
120.000.000
(1 + 0.075)720/365
De acuerdo con lo anterior, el valor presente VP = $ 104.045.865
349

Material de estudio
1.5.2. VALOR FUTURO (VF)

El concepto de valor futuro es usado en el momento de calcular un valor
futuro VF, como su nombre lo indica, equivalente a un valor presente VP,
despus de n perodos a una tasa de inters i determinada. El valor futuro
corresponde al capital prestado ms los intereses causados sobre el perodo
considerado.
De manera general, este valor se puede definir de acuerdo con la siguiente
ecuacin:
= (1 + )
Conceptos Prcticos
Cul es el valor aproximado del dlar para dentro de 180 das a travs
de un forward con una revaluacin del 1% y un spot de $1.790 pesos por
dlar? (La revaluacin, en el mercado de divisas colombiano, est
dada en trminos Efectivos Anuales.
VP = $1.790
I = 1%
n = 180 das
VF = ?
= 1.790 (1 + 0.01)180/365
De acuerdo con lo anterior, el valor futuro VF = $ 1.798,81
Warren Buffet dispone de $150.000.000 de dlares, los cuales deposita

en una entidad financiera que le pagar un inters mensual del 3.5%
sobre el monto, cunto se tendr al final de 3 aos?
VP= 150.000.000 USD
i= 3.5%
n= 36 meses
VF= ?
VF = 150.000.000 (1 + 0.035)36
De acuerdo con lo anterior, el valor futuro VF = $ 517.539.917 USD
350

Material de estudio
1.5.3. PERIODO (N)

De define periodo, denominado n, como el tiempo que transcurre entre el da
del valor presente de anlisis y el da de ingreso del flujo futuro. Por lo general,
las inversiones en Colombia se calculan con plazo en das con base en aos
365. El tiempo periodo se define como el intervalo de tiempo durante el cual
se pierde o se gana el inters, o en el cual se realiza la operacin 29.
Cabe resaltar que para el desarrollo de los ejercicios en la calculadora
financiera es mostrado en el mdulo R/R.
Conceptos Prcticos
Los ejercicios que se presentan a continuacin, sern realizados en base a la
aplicacin de la calculadora financiera, para fines prcticos.
S Nick Leeson desea obtener $100.000.000 de pesos, invirtiendo

$12.000.000 a una tasa efectiva anual del 12.5%. Cuntos meses debe
esperar para obtener el monto esperado?
VF= $100.000.000
VP= 10.000.000
i= 12.5%
n= ?
100.000.000
(
12.000.000 )
=
(1 + 0.125)
De acuerdo con lo anterior, n= 18 Aos. No obstante, debido a que nos
requieren el resultado en meses tenemos, 18*12= 216 meses.
En cunto tiempo se duplicar un monto de $1.500.000 hecha por un

inversionista, si la tasa a la que invirti fue de 8%?
VF= $3.000.000
VP= $1.500.000
i= 8%
n= ?
Vsquez Correa, Hernn. Principios de Matemticas Financieras. Editorial Pontificia

Universidad Javeriana, Cuarta Edicin. 2010. Pgina 15.
29
351

Material de estudio
3.000.000
)
1.500.000
=
(1 + 0.08)
(
Para el caso anterior, el valor solicitado de n= 9 periodos
Cuntos meses debo ahorrar a una tasa de 6,5% EA, $100.000

mensuales para obtener al final un valor de 25.000.000?
MEN: FIN / CONVI / EFECT, FIN / VDT
a. La tasa de inversin la pasamos a nominal anual mes vencido
6,31
% NOM
6,5
% EFE
12
P
b. Hallamos el perodo con clculo de tasa anual y 12 pagos al ao

160
N
6,31
% IA
-100.000
PAGO
25.000.000
VF
1.5.4. TASA DE INTERS (TASA)

En trminos prcticos, la tasa de inters es el precio del dinero tanto para el
que lo necesita, pues paga un precio por tenerlo, como para que lo tiene,
pues cobra un precio por prestrselo al que lo requiere. El precio del dinero
como el de cualquier otra mercanca, es fijado por le mercado el cual a su vez
es determinado por la oferta y la demanda.
Conceptos Prcticos
Juan le preste a Sara un monto de $550.000 pesos al 2.8% mensual, por 4

meses. Cunto es el inters que le deber pagar Sara a Juan?
VP= $550.000
i = 2.8%
n= 4 meses
I= ?
= $550.000 0.028 4 =
El inters a pagar ser de $61.600.
352

Material de estudio
Una entidad bancaria promete a sus clientes entregar tres veces el

dinero depositado en un trmino de 3 aos, si ellos depositan hoy en el
banco $5.000.000. Qu tasa de inters mensual est prometiendo el
banco?
VP= $5.000.000
n= 36 meses
VF= $15.000.000
i= ?
1
= (15.000.000/10.000.000)36 1
La tasa de inters prometida por el banco es de i= 3.10%
Si por un TIDIS que le falta 59 das para su vencimiento se est pagando

98.35%, cul es la tasa de negociacin?
MEN: FIN / VDT
Teniendo en cuenta que un TIDIS es un ttulo al descuento, se tiene que
VF =100. As indicamos en la calculadora financiera para que se utilice
base 365 das y un pago al ao como modo final.
10,84
% IA
59 / 365
N
-98,35
V.A.
100
VF
La tasa de negociacin ser del 10,84% EA.
Compr un bono en el mercado primario, a un ao con valor nominal

de 2.000.000 con una tasa del 3% AV, si lo voy a vender 5 das despus
me pagan 1.995.000. Tomando como base 365 das, cul es la tasa de
venta?

MEN: FIN / VDT
a. Primero hallo el valor del cupn
2.000.000 * 0.03 = 60.000
b. Hallo la tasa, el valor futuro es el cupn ms el capital. Dado a que han
pasado 5 das, los das al vencimiento son (365 5 = 360).
360 / 365
N
3,3
% IA
-1.995.000
V.A.
(2.000.000 + 60.000 = 2.060.000

VF
353

Material de estudio
2. INVERSIONES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL

2.1. VALOR PRESENTE NETO (VPN)
Los dos principales indicadores para medir la bondad econmica de un
proyecto de inversin son el valor presente neto y la tasa interna de retorno. El
valor presente neto (VPN) es el resultado de traer a valor presente todos los
flujos del proyecto con su signo correspondiente. Es importante recordar que el
VPN siempre va a llevar el ordenamiento de alternativas mutuamente
excluyentes con la misma vida til, an con montos de inversin diferentes, en
la medida que tiene implcita la reinversin de los flujos a la tasa de inters de
oportunidad. . 30
Conceptos Prcticos
A Jose le ofrecen un proyecto en el cual debe invertir hoy $3.000.000 y

al final del ao debe recibir $4.000.000. si su tasa de oportunidad es del
3% mensual, Jose debe aceptar el proyecto?
= 3.000.000 +
4.000.000
(1 + 0.03)12
= 194.480,479
Teniendo en cuenta que el VPN de Jose es menor que cero, l no

debera aceptar el proyecto.
A Mara le proponen invertir en un proyecto $10.000.000 y le aseguran

que en los prximos 5 aos recibir $3.000.000 cada ao. Si su tasa de
oportunidad es del 20% anual, le conviene hacer el negocio?
Para entender de mejor manera el anterior ejercicio, es necesario
realizar el flujo de caja para entender los flujos correspondientes:
3.000.000
Rodriguez Serrano, Javier. Matemticas Financieras, Conceptos y problemas.
Universidad de los Andes, Editorial Alfaomega, 2008.
30
354

Material de estudio
5 aos
10.000.000
De acuerdo con lo anterior, podemos definir la siguiente ecuacin:
1.205 1
= 10.000.000 + 3.000.000
0.20 1.205
= 1.028.163,58
De acuerdo con lo anterior, debido a que el Valor Presente Neto es menor a

cero, se debe rechazar el proyecto.
2.2. TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La tasa interna de retorno (TIR) corresponde a la rentabilidad que el proyecto

le permite devengar a un peso, mientras que el mismo se encuentra invertido
en el proyecto. En este sentido, la TIR es la rentabilidad interna, mientras que la
TIO es una rentabilidad externa, a la cual se supone se reinvierten los flujos que
libera el proyecto 31.
De igual manera se define la Tasa interna de retorno como la tasa de inters
para la cual el valor presente neto es igual a cero.

31
355

Material de estudio
Conceptos Prcticos
Se invierte en un proyecto $200.000 y se espera recibir despus de un

ao $220.000. Calcular la TIR anual.
$220.000
1 ao
$200.000
Al construir el flujo de caja del proyecto, se debe inicialmente mirar que la TIR
es la que hace que el VPN sea igual a cero. De ah se plantea la siguiente
ecuacin:
= 200.000 +
220.000
(1 + )
De la anterior ecuacin, igualamos el VPN a cero:

200.000 =
220.000
(1 + )
= 10% =
Mara invierte en un proyecto con una vida de dos aos $200.000,

recibiendo al final del primer ao $110.000 y al final del segundo ao
$110.000. Calcule la TIR para el proyecto de Maria.
$110.000
$110.000
2 aos
$200.000
De acuerdo con el flujo de caja, planteamos la siguiente ecuacin:
356

Material de estudio
200.000 =
110.000 110.000
+
(1 + )2
(1 + )1
Despejando el valor de la i, tenemos:
= 6,60% =
Cul es la TIR de un TES cupn que le faltan 230 das para su

vencimiento y se consigue a un precio de 94,27%?
MEN: FIN / VDT
320 / 365
N
9,82
% IA
-94,27
V.A.
100
VF
La TIR corresponde al 9,82% E.A.
2.3. RELACIN BENEFICIO/COSTO (RB/C)

La relacin Beneficio/costo, RB/C, consiste en poner en valor presente los
beneficios netos y dividirlo por el valor presente de todos los costos del
proyecto. La tasa que se utilice para poner en valor presente, tanto los
beneficios como los costos, depende de quien lleve a cabo el proyecto, si el
proyecto es particular se utiliza la tasa del inversionista, pero si ste es estatal se
puede usar la tasa de inters social (que es ms baja lo cual hace que la
aceptacin sea ms probable), de acuerdo a lo anterior podemos plantear la
siguiente ecuacin:
La relacin B/C puede por tanto tomar tres valores: <1, =1 y >1.
Para el caso en el cual la relacin es menor a uno (1) significa que los ingresos
son menores que los costos, por lo tanto el proyecto NO es recomendable
para el inversionista.
Conceptos Prcticos
357

Material de estudio
Una empresa proyecta sus ingresos al final de un periodo de dos aos

igual a $300.000.000, adicionalmente supone una tasa de rentabilidad
del 12% EA. Adicionalmente, se tiene pensado invertir en la empresa un
valor de $260.000.000, considerando una tasa de inters de referencia
igual al 20% EA. Calcule si la empresa seguir siendo rentable al cabo
de dos aos.
Para el desarrollo del presente ejercicio, recordemos la ecuacin definida

anteriormente para la relacin B/C:

300.000.000
(1 + 0,12)2
=
260.000.000
(1 + 0,20)2
239.158,16
=
180.555,55
= 1,32
Teniendo en cuenta que la relacin Beneficio / Costo para este caso es mayor
a uno, lo cual nos indica que la empresa ser rentable en los prximos dos
aos. As mismo y a modo de interpretacin del valor obtenido, tenemos que
por cada peso invertido en la empresa, obtendremos 0.32 pesos.
358

Material de estudio
3. INDICADORES ECONMICOS
3.1. DTF
La DTF es una tasa de inters de captacin que resulta del promedio
ponderado de las tasas y los montos diarios de las captaciones a 90 das de los
CDT de la mayora de intermediarios financieros (que incluye a los bancos y a
las corporaciones financieras) durante una semana que va de viernes a jueves
y tiene vigencia de lunes a domingo. Esta tasa se denomina DTF que significa
tasa de depsitos a trmino fijo.
Por ejemplo, para calcular la DTF vigente para el periodo comprendido entre
el 27 de enero y 02 de febrero de 2003, se utilizaron los datos reportados las
entidades financieras descritas entre el viernes 17 y el jueves 23 de enero de
2003.
Usos de la DTF 32
La DTF Sirve como tasa de referencia del sistema financiero para definir
sus tasas de captacin a tres meses.
Adicionalmente, sirve para definir las tasas variables de colocacin de
crditos.
Tambin se utiliza para indexar productos financieros derivados, como
es el caso de los FRAs (Forward Rate Agreement o Acuerdo Futuro de
Tasa de Inters).
Factores que afectan la DTF
Uno de los factores que afecta la DTF es la demanda de recursos de

inversin por parte de la economa real, la cual incentiva a las
entidades financieras a captar a plazo (a mayor necesidad de captar
recursos, mayor es la DTF).
As mismo, la disponibilidad de liquidez con la que cuenten las
entidades financieras que captar por medio de CDT. Es decir, a mayor
liquidez del sistema, menor es la necesidad de captar recursos y menor
la DTF.
Otro factor corresponde a las tasas de referencia del Banco de la
Repblica, lo anterior teniendo en cuenta que a mayor tasa de
referencia, mayor DTF.
Finalmente puede ser afectada por la inflacin partiendo del hecho
que a mayor inflacin, mayor DTF.
3.1.1. DTF APLICACIONES CON TASAS INDEXADAS

Bancolombia, Reporte Especial: Cmo se calcula la DTF?. Tomado de
http://www.acef.com.co/mat_virtual/albums/mat/DTF.pdf
32
359

Material de estudio
El Banco Ahorros S.A., le concede un crdito a Maria por un valor de

$100 a un costo de la DTF + 8%. Calcular el costo del crdito si la DTF =
8,75% E.A.
La tasa DT es expresada por el Banco de la Repblica en trminos de nominal

trimestre anticipado y como efectiva anual, por lo tanto los puntos
porcentuales adicionales son efectivos anuales. As pues, el costo del crdito
en trminos de efectivo anual es:
= 8,75% + 8% = 16,75%
Para el anterior caso, es importante tener en cuenta que los intereses de un

crdito son pagaderos en periodos menores a un ao y generalmente van
acompaados de cuotas de capital. Es decir, cuando se pacta un crdito
referenciado a la DTF se debe indicar el periodo del pago de las cuotas.
Para el caso anterior, calcule el valor inicial del crdito, correspondiente

a la tasa de intereses para los intereses del primer mes. Suponga que los
intereses son pagados mensualmente.
Conocido el costo del crdito, es necesario calcular la tasa efectiva mensual

equivalente:
= (1 + )12 1
16,75 = (1 + )12 1
= 1,30%
Esta tasa del 1,30% mensual corresponde al costo inicial del crdito, por lo
tanto es la tasa de inters que se debe aplicar para el clculo de los intereses
del primer mes. Para los meses siguientes, el clculo de los intereses depender
del valor de la DTF, la cual vara semanalmente.
Calcule la tasa nominal trimestre anticipado para un DTF+3. Donde la

tasa DTF actual es de 4.35% efectivo anual.
Cmo la DTF se encuentra en modo efectivo, lo que se debe hacer primero es

convertirla a trimestre anticipado y despus s sumarle el spread.
As, se meten en la calculadora los siguientes datos:
%EFE = 4.35
P = -4
Al final se obtiene que la tasa nominal trimestre anticipado es de 4.24%.
360

Material de estudio
Lo ltimo que se debe hacer es sumarle a esta ltima tasa el spread,

obteniendo una tasa nominal trimestre anticipado de 4.24 + 3 = 7.24%
Cul es el precio de un ttulo que paga DTF + 2 tv, le faltan 15 das al

vencimiento y se negocia al 2.5% efectivo anual?
Datos adicionales: DTF actual es de 3.3%, base 360.

Para resolver este ejercicio es necesario hallar el valor de los intereses,
sumrselos al capital y as obtener el valor futuro. Despus se debe descontar
este valor futuro a la tasa de negociacin correspondiente para obtener el
valor presente del ttulo en cuestin.
Cmo el margen se encuentra expresado en trminos nominales, slo basta
con hacer la suma aritmtica: DTF + 2 = 3.3 + 2 = 5.3.
Esta tasa de 5.3% trimestre anticipado debe ser convertida a trimestre vencido.
Para esto se utilizan los siguientes datos:
%NOM = 5.3
P = -4
Usando la calculadora se obtiene que la tasa de 5.3% nominal anual trimestre
anticipado equivale a una tasa efectiva anual de 5.48%.
Ahora, se pasa la tasa efectiva anual de 5.48% a nominal anual trimestre
vencido:
%EFE = 5.48
P=4
Usando la calculadora se concluye que una tasa efectiva anual de 5.48% y
nominal anual trimestre anticipado de 5.3%, equivalen a una tasa nominal
anual trimestre vencido de 5.37%.
Despus de hallar la tasa nominal anual semestre vencido, se halla el valor del
cupn utilizando la siguiente frmula:
=

5.37%
=
= 1.34%

4
Este inters peridico sirve para hallar el valor futuro del ttulo: 100% + 1.34% =
101.34%
Para finalizar, se utiliza el valor futuro para hacer el descuento y encontrar el
valor presente del ttulo. Los datos que se meten en la calculadora son:
N = 15/360
361

Material de estudio
%IA = 2.5
VF = 101.34
Al hacer el clculo se obtiene que el valor anticipado o presente del ttulo es
de 105.36%.
3.2. UVR
El dlar, moneda de Estados Unidos, se utiliza en muchas transacciones como
unidad de cuenta, a veces se requiere convertir los intereses expresados en
dlares a intereses en pesos corrientes. Lo mismo ocurre con la Unidad de Valor
Real (UVR), utilizada en Colombia como unidad de cuenta (). 33 Esta unidad
de cuenta se encarga de reflejar el poder adquisitivo de la moneda como
funcin exclusiva de la variacin del ndice de Precios al Consumidor (IPC)
certificada por el Departamento Administrativo Nacional de Estadstica
(DANE).
Para su clculo, se debe tener en cuenta la variacin mensual del IPC
certificada por el DANE para el mes calendario inmediatamente anterior al
mes del inicio del periodo de clculo. Lo anterior significa que durante los
meses en los cuales estacionalmente es alta la inflacin, la UVR tendr un
reajuste mayor que el que se presenta en meses de baja inflacin; por esta
razn, anualizar la inflacin de un mes determinado, presupone que esa va a
ser la inflacin total del ao, con lo cual se distorsiona la inflacin real que
puede resultar en dicho periodo. 34
Ejercicio propuesto:
Si se tiene un TESUVR con un valor nominal de 10.000.000, un cupn del

6% anual y con un vencimiento en 285 das; Cunto es el valor del ttulo
con una tasa de descuento del 3.5%?

34
Bancolombia,
Investigaciones
Econmicas.
Consultado
en
http://investigaciones.bancolombia.com.
33
362

Material de estudio
Desarrollo:
VF = 10,000,000 + 10,000,000*(6%)
Principal + pago del cupn
Principal
Cupn
n (das)
TIR (e.a.)
VF
VP
10,000,000
6%
250
3.50%
10,600,000
?
10,600,000
250
(1 + 0.035)365
Respuesta/. 10.353.155,80 UVR
Si en el da de negociacin, la UVR es de 203.6992 Cunto es el valor

del ttulo en pesos?
Desarrollo:
= 10,353,155.80 203.6992
Respuesta/. COP 2.108.929,551
3.3. IPC
El ndice de Precios al Consumidor o IPC, es un nmero sobre el
cual se acumulan a partir de un periodo base las variaciones
promedio de los precios de los bienes y servicios consumidos por
los hogares de un pas, durante un periodo de tiempo.
De manera ms compleja se trata del indicador de
la inflacin de un pas ms conocido, y se constituye
en un indicador de carcter coyuntural sobre el
comportamiento de los precios minoristas de un pas
().
Para construir este indicador se requiere disponer primero de una amplia gama
de informacin que permita hacer las definiciones pertinentes para el
ejercicio, entre las cuales se encuentran: una encuesta de ingresos y gastos
familiares, de la cual se obtiene la canasta para seguimiento de precios del
ndice (o canasta familiar) y un sistema de ponderaciones para promediar las
variaciones individuales de los precios de cada artculo constitutivo de esa
canasta.
De igual manera se necesita determinar los hbitos de lugar de compra que
tienen los hogares del pas, para poder seleccionar los establecimientos donde
se levantarn los precios de los bienes y servicios de la canasta para
seguimiento de precios. Y por ltimo una encuesta de marcas y calidades,
363

Material de estudio
para establecer las especificaciones o caractersticas de los artculos que

hacen parte de la canasta y hacer seguimiento al mismo artculo en la misma
fuente, y obtener variaciones puras de precios por artculo y por fuente donde
se cotizan. 35
3.3.1. IPC - APLICACIONES CON TASAS INDEXADAS
Un ttulo de deuda pblica tiene un valor nominal de $1.000 millones de

pesos, su tasa cupn es 3% + IPC y paga semestralmente. Si el ltimo
dato de inflacin es de 2,4%, cunto ser el prximo pago del bono?
Para el desarrollo del ejercicio, es necesario calcular en primera
instancia la tasa del cupn.
(3% + 2,4%)
2
= 2,7%
= 1,000,000,000
3.4. IBR
= $27.000.000
El Indicador Bancario de Referencia (IBR) y su esquema de formacin que

funciona desde comienzos del 2008 fue desarrollado por el sector privado y
respaldado principalmente por el Banco de la Repblica con el objetivo de
reflejar la liquidez del mercado monetario colombiano. El IBR es una tasa de
inters de referencia de corto plazo denominada en pesos colombianos, que
refleja el precio al que los bancos estn dispuestos a ofrecer o a captar
recursos en el mercado monetario. Este, se calcula a partir de las tasas
cotizadas por los participantes del sistema, las cuales corresponden al inters
nominal al cual estas entidades son indiferentes entre prestar y recibir recursos
para el respectivo plazo.
Desde enero de 2008 y hasta el 31 de julio de 2012 el IBR fue calculado para
los plazos de un (1) da y un (1) mes. A partir del primero (1) de agosto de 2012
se implement una nueva metodologa de clculo del IBR para el plazo de 1
mes y se introdujo un plazo adicional (3 meses). Adicionalmente, se realizaron
modificaciones en la operatividad general del esquema. El IBR overnight
continu operando de la misma forma, es decir, los participantes se otorgan
crditos interbancarios a la tasa mediana calculada por el Banco de la
Repblica. Por su parte, el IBR para los plazos de un (1) mes y tres (3) meses
35
DANE, Preguntas Frecuentes. Consultado en http://www.dane.gov.co/files/faqs.
364

Material de estudio
est fundamentado en la cotizacin de swaps de tasa de inters (Overnight

Index Swap - OIS), en donde se intercambian los flujos de una tasa fija por una
variable. La tasa fija para cada plazo es la mediana que resulte del proceso
de cotizacin y es equivalente al IBR del plazo correspondiente, mientras que
la tasa variable corresponde a la tasa de inters compuesta del IBR overnight
durante el periodo de vigencia del swap. 36
4. ANUALIDADES
Una anualidad es una serie de pagos que cumple con las siguientes
condiciones:
1.
2.
3.
4.
Todos los pagos son de igual valor

Todos los pagos se hacen a iguales intervalos de tiempo.
A todos los pagos se les aplica la misma tasa de inters
El nmero de pagos es igual al nmero de periodos
Las condiciones anteriores a ciertas normas y tiene algunas implicaciones, por

ejemplo, la primera condicin es indispensable para poder factorizar.
La segunda condicin establece que los pagos deben hacerse a iguales
intervalos de tiempo, esto es necesario para que los exponentes sean
ascendentes o descendentes. Esta condicin se cumple an si los pagos son
trimestrales, semestrales o anuales y sin embargo a la serie que le sigue
denominado anualidad.
La tercera condicin establece que todos los pagos deben ser llevados a valor
presente o a valor final, segn el caso, a la misma tasa de inters. Esto nos
garantiza que todos los trminos dentro del parntesis angular tienen la misma
base, por lo tanto, la serie que est dentro del parntesis angular forma una
progresin aritmtica.
La cuarta condicin establece que el nmero de pagos debe ser igual al
nmero de perodos. 37
Una anualidad bien conformada se debe representar de la siguiente manera:
Banco de la Repblica, Series estadsticas IBR. Consultado en

http://www.banrep.gov.co/series-estadisticas.
37 BACA, GUILLERMO, Ingeniera Econmica. Fondo Educativo Panamericano, 1997.
36
365

Material de estudio
De acuerdo con lo anterior, para que exista una anualidad el nmero de

pagos debe ser igual al nmero de perodos.
4.1. ANUALIDADES VENCIDAS

Las anualidades vencidas o bien llamadas Anualidades ordinarias, son aquellas
en las que los pagos se efectan al final del perodo, por ejemplo, el salario
recibido por los trabajadores el cual se entrega una vez se haya terminado el
perodo de trabajo. El grfico mostrado anteriormente refleja la definicin de
anualidad vencida.
Conceptos Prcticos.
Carolina decide empezar un ahorro programado depositando 225,000 pesos
mensualmente en una cuenta que paga una tasa del 12% nominal anual. Si
Carolina realiza sus depsitos durante 6 aos cunto tendr ahorrado al final
de los 6 aos?
Respuesta/. COP 23.559.734,52
Desarrollo:
=
12%
12
= 6 12
Cuota
Tasa (n.a.)
Tasa mensual
Periodo
VF
225,000
12%
1%
72
23,559,734.5
= 225,000
(1 + 0.01)72 1
0.01
Ejercicio Anualidades Vencidas

Carlos quiere comprarse un vehculo 0 kilmetros, para comprarlo sac un
prstamo el cual pagar en cuotas mensuales de 962,562.025 pesos por 60
meses (5 aos) a una tasa efectiva anual de 10,79%.
Respuesta/. COP 45.000.000
Desarrollo:
Tasa (e.a.)
Tasa mensual
Periodo
VP
Cuota
1
= (1 + 0.1079)12 1
10.79%
0.86%
60
45,000,000
?
45,000,000 0.86%
1 (1 + 0.86%)60
366

Material de estudio
4.2. ANUALIDADES ANTICIPADAS

La anualidad anticipada hace referencia a la cual en la que los pagos se
hacen al principio de cada periodo. Son ejemplos de anualidades anticipadas
son los crditos comerciales en los cuales se le manifiesta al cliente que no le
cobrarn cuotas iniciales, pero en el mismo momento en que se haga la
negociacin se le exige el pago de la primera cuota del conjunto de cuotas
que tiene que pagar.
Para resolver problemas de anualidades anticipadas se debe tener en cuenta
en que periodo se est calculando el valor presente o el valor futuro, y cul es
el nmero de pagos.
P
Se tiene una obligacin que en un momento se haba pactado cancelar con

18 cuotas iguales del $15.000 cada una por mes anticipado. Se decide a
ltima hora, cancelarla de contado. Si la tasa de inters acordada es del 3%
mensual, hallar ese valor. 38
Para solucionar este ejercicio, vamos a realizar un procedimiento consistente
en restar al valor presente (P) el valor de la primera cuota.
17
15.000.000
38
367

Material de estudio
Teniendo en cuenta que los valores de P y la primera cuota estn en la misma

fecha (momento 0), y se supone que P es mayor que $15.000, es vlido restarle
a P el valor de $15.000. Al eliminar la primera cuota quedarn 17 pagos de una
anualidad vencida.
(1 + 0.03)17 - 1
15.000 = 15.000
0.03 (1 + 0.03)17
15.000 = 197.491,78
= $212.491,78
De acuerdo con lo anterior, se puede deducir que el valor presente de una

anualidad anticipada es igual al valor presente de una anualidad vencida
multiplicado por (i +1). Es decir:
= (1 + )
(1 + ) - 1
1 (1 + )
4.3. ANUALIDADES DIFERIDAS

En algunos casos las anualidades son inmediatas, es decir, que el primer pago
coincide con el primer perodo. No obstante, en otros casos, el primer pago
puede no coincidir, es decir, el primer pago se encuentra despus de haber
pasado cierta cantidad de periodos. Este tipo de anualidades se definen
como Anualidades Diferidas.
En las anualidades diferidas, se pueden presentar dos casos 39:
Cuando durante el periodo de gracia los intereses causados no se

cancelan peridicamente, sino que se van capitalizando. En este caso,
al final del periodo de gracia el capital habr aumentado y, por lo
tanto, para calcular el valor de los pagos iguales se debe tener en
cuenta este valor equivalente.
Cuando durante el periodo de gracia los intereses causados se pagan
peridicamente. En este caso, al final del perodo de gracia el capital
inicial permanece constante.
Conceptos Prcticos.
Una empresa ha solicitado un prstamo de $8.000.000 a un banco para ser
pagado en 20 pagos trimestrales de $PAGO cada uno. As mismo, solicita que
le sea permitido efectuar el primer pago exactamente al ao de que se le
39
368

Material de estudio
conceda el prstamo. Calcular el valor del $PAGO con una tasa del 36%
continuo 40.
PAGO
PAGO
1
0
PAGO
2
5
PAGO
20
23
8.000.000
De acuerdo con lo mencionado anteriormente, el primer pago se encuentra

en el perodo 4, que corresponde al original del ao 1. La anualidad debe
comenzar en el punto 3 y terminar en el punto 23. Adicionalmente el valor
presente deber trasladarse al punto 0, la numeracin superior corresponde a
cada uno de los trimestres o pagos del ejercicio. As pues, la ecuacin de valor
ser:
1 (1.09)20
8.000.000 =
(1.09)3
0.09
Despejando tenemos que el valor del pago ser:
PAGO = $1.134.926,9

40
369

Material de estudio
BIBLIOGRAFA

Banco
de
la
Repblica,
Series
estadsticas
http://www.banrep.gov.co/series-estadisticas.
IBR.
De
Bancolombia, Reporte Especial: Cmo se calcula

http://www.acef.com.co/mat_virtual/albums/mat/DTF.pdf
la
DTF?.
De
DANE,
Preguntas
en http://www.dane.gov.co/files/faqs
Frecuentes.
Consultado
Mesa Orozco, Jhonny de Jess, Matemticas Financieras aplicadas uso de

las calculadoras financieras, aplicaciones con Excel. Tercera Edicin, 2008.
Vasquez Correa, Hernn. Principios de Matemticas Financieras. Editorial
Pontificia Universidad Javeriana, Cuarta Edicin. 2010. Pgina 15
370

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CLUSULA DE EXENCIN DE RESPONSABILIDAD

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Jose Fernando Pulido

Katherine Betancourt Bejarano

Gustavo Bernal Torres

Felipe Clavijo Ramrez

George Mora Motta

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CONCEPTOS GENERALES .................................................................................................... 8

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1.7.3. COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE LAS OPERACIONES SOBRE VALORES .................................. 40

INTERMEDIACIN EN EL MERCADO DE VALORES ........................................................... 42

TIPOS DE ACTIVIDADES DE INTERMEDIACIN Y PRODUCTOS........................................ 46

TIPOS DE OPERACIONES EN EL MERCADO DE VALORES ................................................ 66

PARTICIPANTES EN EL MERCADO PBLICO DE VALORES ............................................... 79

Autorregulador del Mercado de Valores

SISTEMA INTEGRAL DE INFORMACIN DEL MERCADO DE VALORES (SIMEV) ............ 105

SUPERINTENDENCIA FINANCIERA DE COLOMBIA........................................................... 106

CONCEPTOS BSICOS DE INSPECCIN, VIGILANCIA Y CONTROL DE INTERMEDIACIN DEL

MERCADO DE VALORES .................................................................................................................. 106

PREVENCIN DE LAVADO DE ACTIVOS EN EL MERCADO DE VALORES ..................... 111

REQUERIMIENTOS A NUEVOS CLIENTES ................................................................................. 111

DEFENSORA DEL CONSUMIDOR FINANCIERO ................................................................ 114

ASPECTOS GENERALES DE LOS ADMINISTRADORES................................................... 118

10.1 CONCEPTO DE ADMINISTRADOR .............................................................................................. 118

Autorregulador del Mercado de Valores

CONCEPTOS .................................................................................................................................. 122

Autorregulador del Mercado de Valores

dicha determinacin en el logro de los objetivos legales que le corresponde

1.1.1. CMO SE CLASIFICAN LOS VALORES?

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BVC - Gua del Mercado de Valores

PRINCIPALES VALORES QUE SE NEGOCIAN EN EL MERCADO DE VALORES

Autorregulador del Mercado de Valores

1.2. ACTIVIDADES DEL MERCADO DE VALORES

1.3. OFERTA PBLICA DE VALORES

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otorguen a sus titulares derechos de crdito, de participacin y de tradicin o

1.4. EMISORES DE VALORES EN EL MERCADO - SIMEV - RNVE

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1.4.1. QUINES PUEDEN SER EMISORES?

1.4.2. RGIMEN DE EMISIN

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presente decreto y a lo que establezca la Superintendencia Financiera de

Autorregulador del Mercado de Valores

k) Los documentos en que conste el otorgamiento y perfeccionamiento

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calendario siguientes a la realizacin de la oferta pblica, copia del acto

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Superintendencia Financiera de Colombia el reglamento del sistema de

Autorregulador del Mercado de Valores

3. Una descripcin pormenorizada de los productos o commodities que

Autorregulador del Mercado de Valores

hipotecarios , se entendern inscritos en el Registro Nacional de Valores y

Autorregulador del Mercado de Valores

1.4.3. RGIMEN DE INFORMACIN DE LOS EMISORES

Autorregulador del Mercado de Valores

Las entidades emisoras inscritas en el RNVE debern remitir a la

Autorregulador del Mercado de Valores

Artculo 5.2.4.1.8. Responsabilidad por el envo de informacin.

1.5. PRINCIPALES TIPOS DE VALORES QUE PUEDEN EMITIRSE EN EL