13

La inversion y los ciclos reales

HaSt3 ahora, hemos sirnplificado cI an:iiisis supon icndo

que cI trabajo era cI Linico facror variable en el proccso de

producci6n. Ahara sercmos mas reaiist3S c inclu ircmos
tambicn eI facror capital. Nos ocuparcillos pril1cip:t1~
mente del capital fisico, como las maq uinas y los cdjfjcios util iz.ados por los producto res. En las ellemas llacionalcs, csta catcgoria sc denom ina biencs de equipo

d uraderos y edificios y otras construcciones. Estc

COI1-

C'pEO de capital pued c ampliarsc para tene r en cuenta los

biencs q ue m3nricnen las emprcsas en forma de cxis tcncias. Tambicn padrian ,:uladirse los biencs de consumo
duradero, como las vivicndas. los aUIOm6vi les y los clcctfodomesticos. Dc hecho, se padda if mas alU c induir
d capital hum ano, que midc los efec(Qs de Ia educacion
y Ia formacion sobre Ia cualificacion de los Irabajadorcs.
rero, aunque eI rawnam iemo econ6mico general ramb ien es val ido en cl caso del capital h umano , nos lil11ilaremos a analiza r d capital fisico.

EL STOCK DE CAPITAL Y LA
INVERSI6N EN ALGUNOS rAISES
SELECCIONADOS
La Tabla 13 .1 muestra la evolucio n de la inversio n en
capiml fijo (en relacion 31 PIB) durante d pcrfodo 19601995, para seis de los paises seleccionados (Alemania,
Espana, Estados Unidos, Jap6n, Reino Unido y M ex ico). EI srock de capital fijo incluyc los bienes d e equipo

Tabla /3. J.

du radero y los ed ificios y otras consrrllcciones, mas las

viviendas ta nto de pro mocion pllb lica como privada.
Norese q ue eI s(Qck de cap ital fijo excluye las existencias
de b s empreS3S (que no son p:me del capital fij o") y los
bienes de consumo duradero, excepto Ia vivicnda. La
adicion de estos bienes duraderos a la medida convencio nal del cap ital Rjo nos p roporcionarfa una medida
mas ampl ia del s(Qck de capital fijo.
L1S variaciones en d stock de capital correspo nden al
gasro de inversion fija efecruado po r las em presas, las
fam ilias y d gobierno. La Figura 13. 1 mucsu a, para los
seis paises sdcccionados, los va lores p romedio de bs diferelltes categorias de inversion fija real, cxpresados
como porcenraje del PIB real, durante.d perfodo 1970 y
199 5. Las cifras de inversion se refieren al gasto efectivo
(liamado inversion brutal, no estando ajustadas po r Ia
depreciacion esrimada del s(Qck de capital. No obstante,
la deduccion d e la depreciacion no alreraria Ia nat urale-La
general d e los parrones tcmporales mostrados en Ia Figura 13.1.
EI co mpo rramienro de Ia inversion nos peocupaci especialmente en nuestro esrudio de las Aucruaciones economicas. Can CStC fi n, cs imporrame d istinguir elltre la
inversio n privad a y Ia inversio n p u blica. EI proceso dc
decision subyaccl1 (c a csros d os [ipos de invcrsi6n es muy
diferelHe. En concreto, las variacioncs cn la inversio n
pliblica sc deben freclicmemenre a co nsid cracioncs pol iticas y, por tantO, cscapan a los p rincipios m acroeco n6micas clem entalcs . En nucstra d iscllsion (ca rica de la in versi6 n nos centraremos en comprend er la dcterm ina

R:uio de invcrsi6n flja rcspccw al pm (en porccntajc)

Alemania

Espaiia

J,pOII

Reino Unido

Estados Unidos

Mexico

Prcmedio

27
24
21
22

21
24

24
30

18
19
17
18

17
17
17
16

19
21
19

21,0
22,5
20,3
21,6

1960-1969
197~1979

1981).1989
1990-1995

20
23

28
31

20

FU1l~e: Ecooomi: 0utJ00k, OCOE.

277

27 8

M({crorcolI(J llli({

A1emania

2",
20%
15%

10%

5%

0%

"

','

;;

L-

VMenda Empresas Pnvada

PUblICa

ESpaila
25%

,.r"":'.

15%

10%
,

5%

,.

L.
"

I"

ToIa!

15%

tI

Jap6n

Estados Unidos
25% ...-r- c o - -- : : - - - - - ,

20% ~------------------------4

I~~

::-'

25%1.-1-------------------1

21)%U---- --r,"-

'-1- - - - -- ---1

15%U - -;;;;.

"

10% L.+~--==-l
10%

4!!0

5'4

5%

IW,

0%.Jd.--'!;:L--'!;:L-

Vivienda Empmsas Priva<la

Plit:Uca

Total

Viviend.:I ElI1pfesas Privada

'--

'--

PUblica

Total

M6xico (media periodo 198095)

Reino Uniclo

25%

25%

20%H - - - - - - - - - --1

15%U - - - - - - ---1

15%

100 U - -",

10%

5%1-+---1

5%

....,

,.-

L2.

L-

""-

"""

Fumu: Ecollolll;( Out/ool. OCDE.

Figura 13.1.

R::ttios de invcrsi6n fij::t respecto al

pm (porccmaje).

Promedio del pcrfodo 1970- 1995.

I.

'--

ut iltll/'1"fIUII J los cicio; TI'IIII'!

cion de b in version privada. L'l omision de b in version
pilblica no es, si n embargo, especial ment e impon :lIlte
para nuestro esrudio de Ia macroeconorn il. En efecra ,
como veremos en b secci6n siguieme, c\u r.lIlre el cicio
economico las variaciones de 1a inversi6n privada son
mllcho mas im po rwntes que las va riaciones de b inversi6n publica. b Figura 13. 1 dislingue entre inversion
privada e in versi6n publica para los seis paiscs scleccionados. Observesc como Ia inversion publica en Alcmania, Espana y Esrados Unidos cs menos impon anre que
en Japa n, e1 Reina Unido 0 Mexico. L'l ratio de la inversion publica respec[Q al r IB alc.'lozo un valor medi o, entre 1970 y 1995, dcl8,3 pa r 100en)apon, de1G, IG po r
100 en Mex ico y ccrcano al 3,1 par 100 en Alcmania,
Espaii:l y Esl':ldos Unidos.
T om:mdo un a medida de inve rsi6n fija mas amplia,
que incluya las comp ras de bicnes de consumo cluradero y Ia inversion pilblica, cI porcemaje rcspccto al r IB
se siruo eIHre el 16,9 por 100 Y cl 29, 5 por 100 en los
seis paises scleccionados. L'l inversion fij a privada (medi (b como 1:1 suma del consumo de biencs duradcros y
de la inversion efecruada por las cmpresas) oscil6 elHre
d 13, 1 por 100 y el 2 1,1 pa r 100 del PNB. A su VC"L,
d co nsll mo de biellcs duradcros alc.'l llz6 valores emre
cl 3,3 por 100 y el6,8 por 100 del PN B, mi cmras que
la in version empresarial varia eJl(re eI 8,4 y eI 14,9 por
100.
Observese que, eHas rarios no .~ O ll consra ntes a 10 largo del riempo. Un aspcc[Q import:lIlte de la inversi6n es
que mueSlra ampli as vari aciones a 10 largo del cido econOmi co. Comp:irensc, por ejemp lo, los nivcles de invcrsio n fij a pri vada de 1975, un afi o de recesio n economica,
con los nivclcs de 1989, un ailo, por cI comrario, de
expa nsion econo mi c:! (vease la Figura 13.2) . En 1975, la
inversion fija pri vada flle de un 20,3 po r 100 del PIB en
Japon, un 12,2 por 100 en Esmdos Unidos a un 11,9
por 100 en eI Reino Unido. Por el com rario, esras rati os
fue ron en 1989 de un 24,2 por 100 en Jap6n, un 13,7
por 100 en Esl:tdos Unidos 0 un 17,4 por 100 en cl
Rei no Unido.
EI gasro de inversion de las empresas ram bien illc!uye
las variaciones de los stOcks de aqllcl los bicnes m;lIHenidos como exisrencias, ya sean productos terminados 0
bienes en proccso. Esta acumulacion de inventarios puede ser positiva 0 negativa . La Figura 13.3 lll uestr;1 Ia ratio de Ia inversion rea l en exisrencias por parte de las
emprcsas respccta al Pi n real par:l los scis pa ises sclcccionados. Esta rario es extremadamellte volaril, y, como en
eI caso de la inversion fij a, los valores mas bajos corresponden a las reces io lles. Por cjcmplo, ell 1975, la in ve r-

279

sion real en cxiSI Cnci:1s fue ncg:u iva en paises como Estados Unidos 0 eI Reino Unido (pl:ro no en paiscs como
Japon 0 Spafi:1). Entre 1980}' 198 1, mlS 1a segllnda
crisis del (>Cu oleo, Ia inversion real en existencias lIego :l
ser darameme ncgativa en los casos de Espana, Estadas
Unidos a cl Reino Uni do. Por cI com rario, ell los ailos
de ex pansion economica, como 1989, la inversion real
en existcncias fu e positiva.

EL PIB REAL Y SUS

COMPONENTES DURANTE
LAS RECESIONES
En esta secci6n cs{Udiamos cl compon amiento del PIB
real y, especialmeO[e, de sus componcmcs de inversion
durante las recesiolles econO micas. Si exa minamos los
periodos de reactivacion econom ica alcanz..'l remos conci llsio nes simiiares, cxceplO que todos los efectos serian
de signo cOll trario.
Ya d~S['a ca m o s en cI Capitulo 2 quc los com ponelHes
de invcrsion del PIB (PN B) son vol:h iles )' fu cn emelHe
prodcl icQs. L1 Tabla 13.2 destaca cl papcl de Ia inversio n du rante la reccsion de 1975 en los paises del G-6.
Elcgimos 1975 por co nveniencia, dado que dura nte esc
ano todos los pafses del G~6 cxperimentaron una reccsia n eco nomica . Los resultados hab rian sido sim ilares si
hlib icselllos anali7..1do OHas recesiones. Los datos de Ia
tabla ul ili7A'ln d anMisis del Capiw lo 2 para Ia estimacion
del comport;unicnm ddica de los diferenrcs com poncnres del PIB real.
Considcremos, por ejemplo, cI componam ienro de
los agrcgados economicos en cl caso de Estados Un idos.
EI PIB real en cl primer trimestre de 1975 sc siruo lI ll
4,5 pa r 100 por debajo de lO ll tendencia. L1 red llccion
tOtal del PIB rea l puede atribuirse en lin 28 por 100 al
consumo de bienes no dUf:lderos y scrvicios, lin 20 por
100 al consumo de biencs duraderos, un 42 por 100 a Ia
inversion fija total, un 33 pa r 100 a las va riaciones de las
cx istencias de las emprcsas, lin a par 100 al gasto publico y lin - 22 pOf 100 a las expon aciones nc{as. Estos
porcelHajes se basan en cI comporram iento d dico esci mado para los varios componenres del PIB real. Si :lgregamos las distint3s partidas de inversi6n - inversion
bn lta fij a mas variacion de exisrcncias de las em prcsas
mas co mpras de bieilcs de consumo duraderos- podemas explicar un 97 por 100 del desccnso (Olal del PIB
real. De CSil forma , los movimielltos de Ia inversion represc ntan grail parle de Ia reduccion del rIB .

280

Ivffl(rot(ollomi(/

AJemania 19601995
24.00"4 . -- - -- - - - - - - - - - - ,

Espana 19641995

24,00%
23,00%

23.00%

22.00%
22,00%

21,00%

21 .00%

21l,OO"k

--

20,00%

19,00%

I-

11

18,00% -

19,00%

17,00%
18,00%

16,00%

17,00%

15,00%

' ..

16,00% l:I-W-l:l:l:l-Ijl!:!+l:lI+l-lI~:I:I:~:I:I:~11;!.
1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995

Il-

14,00%
1960 1965 1970 1975

1980 1985

1990 1995

Jap60 1960 1995

Eslados Unidos 1960-1995

. 26.00%...------c---------,

15,50%
15,00"""

24,OO% ~----------__i1

14,50%

~.

14,00%
13,50%
13,00% - ,

- Ail

12.()0%

20.00%- - - - 1 1

,~

18 ,OO%~---I

12,50%

22,OO%~---_/I 1t.'1 1l----__,1

16,00%

14.00%

11 ,50%

11,00%
1960 1965 1970 1975

1980

1985

1990 1995

12.00%:I!+I-l+l-l+W+l-II:I++I++I++If.l.j..l+I:-l-l+I.
1960 1965 1970 1975 1980

Reino Unida 1970 1995

1985

1990

1995

Mexico 19801995
18.00%

18,OO"k

17.00%
17.00"k

16.00%
16,OO"k

15.00%
14.00%

15,00"/.

13,00%
14,00"4

12,00%

13,00%
12.00%
11,00%
1970

m[M

1975

1980

11 ,00%

10.00%
9,00%

-
,

8,00%

1985

1990

1995

Fumu: Economic Our/ook, o e DE.

Figura 13.2.

III

fl11ios de inversi6n fija privada rcspccro al PIB {porccntajc}.

1960 1965

1970 1975 1980 1985

1990 1995

281

La inllrrs;611 y los r;c/os un/!'.

TftbUl 13.2. ComponamieJlfO de los agregados econ6rn icos durante Ia recesi6n de 1975

Francia

AJemania

flaTia

Jap6n

R.U.

EEm

G6

1975:3

1975:2

1975:3

1975:1

1975:3

1975:1

- 2,3 %

- 4,3 %

- 3,7 %

- 3,1 %

- 3,4%

(P'_oJ

- 4,5%

- 3,5%

21%
13%

17%

36 %
16%

5%

23 %

47%

25 %

11 %

2Q %

13%

20%

- 6%

6%
17%

28%

13%

2. InvefSiOn Iija privada

53%

13%

44 %

37%

2.1a. Residential
2.l b. No residential

41%
12%

9%

30 %

4%

14%

27%
10%

3. InversiOn ftja publica

22 %

- 5%

- 3%

5%

42 %

41 %
18%

fondo de Ia ,eCeSiQn
Caida del PIS real como porcenlaje de su tendencia
Porcentaie de Ia caida del PIS rea! correspondiente a:
1. Gasto de consumo persona!
l .a. 8ienes de consumo duradero
l.b. Bierles de coosumo.no duradero

4. Inve.,;;n Iija lola!

2.a. Residential
2.b. No residencial
5. VariaciOn en exislencias
6. Gaslo pUbfiCO en bienes y servicios
7. Exportaciones netas

B%

2Q %

51 %
35%

- 4%

75%
41 %

16%

25%

34 %

B%
9%
-2% .

88 %

30 %

69 %

29 %

40%

33%

48 %

2%

- 4%

0%

0%

- 5%

0%

- 1%

- 58 %

5%

- 25%

- 9%

34 %

- 22 %

- 12%

150%

81%

106%

115%

54%
59%
- 10%

97%

101 %

97%

83%

- 2%

1%

0,0%

0,7%

- 1,0%

49%

9%
39%.

23%

Resumen
InversiOn lolal (1 .a+4+5)
InversiOn privada total (l.a+2+5)
Gaslo publico lola! (3+6)
Ratio del saldo comercial respecto a Ia tendencia

delPIB

2%

- 4%

0%

93%
22%

- 0,8%

0,3%

- 1,7%

-4,0%

La descom posici6n del descenso del PIB cmre sus di ferentes co mponenres en Estados U nidos , sc aj usr;} de
fo rllla cstrccha al patron mosrrado por los otroS cinco
paiscs. Los rcsultados clave, que se aplica n a1 p romedio
dc los palses d el G -6 du rante b recesio n de ) 97 5, son los
slgu lcn tes:

La inversion d cfinid a d e un modo am plio cxplica la

mayor parte d c las Aucruaciones del PIB real, 10 1
por 100 en promedio. L'l gra n mayod a de estas
flu ctuacio ncs se d eben a las variaciones de la inversio n privada, lin 83 por 100 en p romed io. Por ta nto, explicar las reccsioncs cquiva le, en u na primera
aproximacion, a explic.u las b ruscas con traccio nes
d e los com ponCIHCS d e la inversio n p rivada.
EI gasto en bi cnes d c consulllo no duradero y servicios es relativa mem c esrable y cx plica en promed io
s610 un 13 po r 100 del d esccnso del PIB real.

EI gasto publico no est:! sistcmaricamentc rel aciqnado can las reces io nes.
Las expo rracioncs nctas son debilmentc contradclicas y cxplican en promedio un - 12 pa r 100 del
desccnso del PIB real (cs dccir, la ratio de las cx porraciones netas rcspecto al PIB cscl usualmenre lin poco
por encima de 1a tendencia du rante las recesio nes).
En estc capitulo nos centramos en el compo rram iemo
de la inversion y cI consumo. Discutiremos cl gasto pliblico ell eI Capitulo 16.

EL CAPITAL EN LA FUNCI6N
DE PRODUCCI6N
Vamos a incorporar po r vcr primcra cl cap ital en nuestro
modclo tca rico. Pa ra q ue cl an:ilisis sca 10 mas sencilio
pos iblc, imaginemos quc cxis[e un unico (ipo de capita l,

2 82

Ma('TOa OIlQmitl

Espana

Alemania
4%

3%t-- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - i
2%
1% t - - - - - - -

1%

0% t+-t+i-+-t-H+

0%

- 1% +-'---------\I1/--- - - - - - - - i

- 1%

-2% t - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - j

-2%

-3% :'::---:::::---:::::--:=:---,=--::

- 3%
1970

1970

1975

1960

1985

1990

1995

\I~!,
V lIN IV.
U

\j

1975

4%

4%

",

3%

2%

fV~\

W1

~.)\

1%

-1%

- 2%

- 2%

1975

1970

JJ 'V V\~

1911O

1965

1990

1995

-3%

1970

1975

Aeino Unido

9%

3%

7%

I~II

1%

- 1%

IliA
I'

-2%
-3%

-f 970

1975

1911O

1985

5%

l" ~ .JiJ
IN

'lAJ .

1980

1965

1990

1995

1%
-1%

-5%

1970

1975

1990

1985

Fumu: InUniatiomd Fina1/cial SlIItiSlles. FM I.

Figura 13.3.

1990

1995

Mexico

4%

2%

1995

V'

-1%

-3%

1990

Jap6n

EstatlOs.Unidos

1%

1985

1980

1l1(~O dc la variaci6n de t."Xis(cncias respecto al rIB (rorcemaje). Pcriodo 1970- 1995.

J~~\ ! ~~~~
1990

1995

La inversiOn

que pllede med irse en unidades fisicas - por cjclllplo,

un numero de maqu inas de lipo cst:i ndar- . Sea k,_, b
ca lltidad de capital que liene un productor al fin al del
periodo I - 1. Dado que se t'a rda tiempo en hacer funcionar cI nuevo capital, suponemos que cl stock de cap ital del periodo 1 - 1 esti disponible para su uso en la
prod uccion del periodo I. En orras palab ras, eI capital
recien adquirido tarda un ana en comenza r a funcionar.
Aho ra la func ion de produccion es

y, = f(k, _,. I,)

(+1

(1 3. 1)

(+)

donde la variable k,_, cs Ia cantidad de capital y Ia variable I, es la camidad de trabajo. En cI m undo real, la tasa
de util iza~i 6 n dcl 5 apilal experimema va riacio nes. Por
tasa de uri iizacion elHendemos la fra ccion del ticmpo total q ue se uriliza en una unidad de capital. Par ejem plo,
una f;ibrica puede funcio nar durante un turno 0 dos al
dia, 0 puede estar abiena 0 cerrada los fines de semana.
En la fun cion de produccion mosrrada en la Ecuacio n
(13.1) prescindimos de estos posiblcs cambios de Ia urili7A
1.cion del c.1.p iral. Podemos imagi nar que ]a cantidad
de capi tal, k,_ p siempre csta fun cio nando durante un
lumo diario que tiene una du racio n co nvencional.
Los signos positivos sitllados debajo de los dos fa ctores de ]a Ecuacion (13. 1) significan que ambos son prodll crivos en cI margen. Es decir, lIli aUil1eillO de cualquiera de los dos f:.crorcs, cuando eI orro se mant icne
Iljo, clev<l 1a produccion. Recucrdcsc que la producrividad marginal del rrabajo en el periodo I. PMflL" es d
efecto que ejcrce sobre b produccion , J" una un idad
adicio nal de trabajo, I,. O bservese que cuando med imos
la productividad marginal del [rabajo, malHenemos fija
la c.1. lltidad de capit'al, k,_ " b productividad marg inal
del capital (PMaK) se defi ne de una manera parecida,
Esra productividad marginal, PMaK,_p es la respuesta
de la produccion, Y" cuando el capital, k,_" aumenta en
una unidad , mienrras que la ca nridad de (rabajo, I" no
varia, Observcse que el subfnd ice temporal de la productividad marginal muestra que esta se relaciona con la
cantidad de capital, k._ p procedenre del final del pcriodo 1 - I. Sin embargo, como consecuencia del tiempo
que cI nuevo capiral tarda en funcionar, csta prod uctividad marginal se refiere al efecto ejercido en Ia produccion en d periodo I .
Va hemos anal iz.1.do Ia producrividad marginal decrecienle del (rabajo. b productividad marginal del (tabajo, PMaL" disminuye a med ida que ali menta la canridad

{OJ cic/Of mdf'S

283

de [tabajo, al menos si Ia ca ntidad de capital no va ria.

Ahora, hacemos un supuesto paralclo subre Ia productividad marginal del capital. Esra prod uC(ividad margi nal
del <;:ap ital, PMnK,_ p disminuye a medida que aUl11cnra
la cant idad de capital, k,_ p al menos si ]a canridad de
trabajo no varia.
b Figura 13.4 mliCStra como respo nde Ia produccion
a medida que un producror uriliza mas capital co n ulla
canr idad Ilja de uabajo. Observcse que la curva pane del
origen, 10 que significa que el producro r no obl iclle produclo alguno si d s(Qck de capital es cero. b pcndieme
de ]a curva es Ia productividad marginal del cap ital,
PMnK,_l. L1. pcndiclHe sicmpre es posiliva, pero desciende a med ida que aumenta la ca nridad de capital.
Para deslacar esta rclaci6n, se mucstra explicitamcme en
Ia Figura 13.5.

BIENES DE INVERSION Y BIENES

DECONSUMO
b inversi6n es ]a compra de bienes de capit'al - par
ejemplo, m:iquinas 0 edificios- en e1 Illercado de bienes. En cI mundo real , la mayor parte de la inversio n

y,

k,_,__

l..3. fi gu ra muestra la in fl uel1cia de una variaci6 n de 13 cantidad

de factor o pit:Jl , k, _ I' sobre ]a producci6 n, y,. En CStI' caso, 13
Clntidad de trabajo. I,. no v:Jria.

Figura 13.4. Respucsra de b producci6n :J la Clntidad del

f.1Ctor c:Jpil:J1.

284

MIICrOl'C01l0miti

LA DEPRECIACI6N

Los bienes de capital no d u ran erernameme, sino q ue

tienden a depreciarse - 0 a desgasrarse- ca n cI paso del
tiempo. Modcliz.1remos este p roccso de una fo rma sen
cilia en la q ue la canridad de d cpreciacio n en el periodo t
es una p roporcio n constante del stock de capital, k, _1'
q ue se manticne d esdc d periodo r - l yse m il iza en eI
periodo I. En otras pa l ~ b ras, si d, representa la Glm idad
de depreciacio n en ull idades de biencs, emo nces

( 13.2)

La figura muestra q ue b prod uctivid:\d marginal d el cap ita l.

PMIlK, _. disminuye a mcdida que 13 canliJad de capilal, k, _ "

d o nde (i (Ia letra griega dtlta) es la rasa constante de de

preciacio n par periodo. Para calcular eI stock de capital,
k" que estad dispo nible para su uso en eI periodo t + I ,
tenemos que partir de k, _ p sUlllar la inversio n, it' Y restar la depreciacio n. dt ;

( 13.3)

au mclHa.

I-Igura / 3 .5. Relacio n clm e Ia productividad marginal d el

capital y la cantidad de capital.

fis ia cs IIcvada a cabo por las cm presas. Pero, al igual

que antes, resultara mas sencillo no d istinguir las e mp rc~
s:ts d e las CCO l1 o m fas do mcst icas. Pod clllos imaginar a
CSlas ultimas en su papd de produc[Qrcs rcal izando i n ~
vcrslo nes.
Gcncralmcm c, los bicncs de capital sc d ifc rcncian fisicamente de los bicnes de consumo. r ero, pa ra no co mpl icar cI analis is, supond rcmos que s6lo hay un bien fisico que pllcdc ser producido c in tcrcam biado por los
individuos en d m crcado de bicncs. Un:l econo mia domCSlica compra cs(c bien con cI fin de co nsumirlo,
micntras que o tra (qUii'A1 una em p resa) 10 co mpra para
aCllmlilar mas capital, es decir, para inve ni r'.
AJ igual q ue antes, los p roductores venden toda su
p rod uccion, y,. en el mercado de bienes al p recio P,. L1S
economlas domcsticas 0 las empresas co mpran es ros bi e~
nes para consu m irlos. c,. 0 para inveni r, i,. Pa r ta ntO, si
imaginamos q ue las econo mlas d omcsric:lS reaiiz.1 n la i n~
versio n, la demanda ro tal d e bienes pa r parte de ulla
economia do rnCstica,
es igual a la su ma de la dem a n ~_
d a de consu mo,
y Ia demanda de inversi6n.
Dado_
que rodos los bienes se venden al mismo precio, a los
o fere nres no les p reocupa que sus bienes se deno m inen
bienes de consumo 0 bienes d e inversion. Por tanto, ce n ~
rraremos b atenci6n en Ia oferta toral de bienes de un
p rod llctor. y;.

C:,

y:,

i:.

Existen d os co ncep tOs d e in versio n comun meme util izados:

L1 inversio n bnn a es la cam idad comprad a de bienes de capita l, i,.
L1 inversi6n ne[;l es 1,'1 variacion d el stock d e cap ital,
k, - k,_ p que es igual a la in versio n bruta, i" menDs Ia ca ntidad de dcpreciacio n, bk, _l'
En rclaci6 n ca n cStoS, tambicn existcn d os co nceptos
de produccion:
L1 produccio n bntta cs la c ultidad tOtal producida, y,.
L1 prodllccio n neta cs iglla l ,'I Ia p rod llccio n b ru ta
menos la depreciacion, y, - bk,_" Es decir, la p ro~
duccio n neta es Ia cantidad de bienes prod ucida
menos la c:lIH idad d e bienes de capical que sc d esgasra du rante d proccso de producci6 n.

CARACTERISTICAS
DEL CAPITAL EXISTENTE
Recucrdcse que los producrores pueden lIamar a sus p ro ductOS biencs de consumo 0 bienes d e capical. Pero una
Vel que cI comprador ha situado d capital d o nde Ie co~
rrespo nde -pa r ejempio. en una fa brica- no es real ista
suponer que eslOS bienes puedan redasificarse como bi c~
nes de consumo y ser comidos. Po r tanlO, su pond remos
que la d asificacio n inicial de los bienes en biencs de co n-

Lil

sumo a biencs de capital es irreversible. En olras palabras, los producrorcs no pLlede n conSU/llir su capita l en
una fccha poslerioL Sin embargo , pueden dejar que se
deprecie y no reponcrlo.
Un segundo aspecto a co nsiderar se reficre a las posibil idades de mmsfe rir los bicllcs de capit:ll de una actividad a aHa. Aqui simplificaremos d anal isis suponiendo
que es posible realiza r eSf:lS transferencias:l un coste insignifica lHe. Est::l movil idad del c.... pital gammiza que los
producro res daran a sus biencs de producci6 n cI dcstino
mas f.wo rabl e. De 10 conrrario, mejorada d biencstar de
alguna persona desplaundo capilal a otro lugaL ReCllcrdese tambicn que supo nemos que todas las un idades de
capital son fisi ca menrc identicas. Par tanto, cada ulla
debe tener la mis ma produclividad marginal ffsica.
Algunas veces resulfa lHil pCns.1r en la posibilidad de
revender cI capital usado. Par ejemplo, si LIlla piC1..... de
capital (iene una baja productivid.ad marginal pa-ra un ill :
dividLlO, Ie resultar:i ventajoso vendcrsda a ono. Pero,
dado que d ctpiral viejo y eI nuevo son idCnticos, d precio
de una unidad de C:lpilal viejo en cI periodo t debe ser
iguai al del cap ital nuevo, que es p.. Podelllos imagitlar,
por taniO, que los bietlcs de capilal viejos se venden junto
ca n los nuevos en el merc.1do de biencs: por 10 que no
(enemos que pensa f en un mercado de revenlas separado.

LA DEMANDA DE INVERSI6N
Co nsideremos los in cell tivos de LIn productor para illvertir en cI periodo t. Recuerdcse que eI stock de capital
dispon ibl e para producir en cI siguiente perlodo es la
ca ntid:ld

k, =

285

EI rendilllienro 0 relorno de Ia in version tienc dos

co mpo nelllcs. En pri mer luga r, una lInidad adicional de
inversion cleva d capital, k" en ulla uni(bd. 5i mantcnemos fija Ia ca ntidad de trabajo en d siguicntc periodo ,
l' Ia producci6n del pr6ximo periodo, y,+ l ' aumemara en Ia cuand" de la produccivid:ld margina l del capital ,
PMaK,. Dado que los produ crores venden su producci6n al precio P'+- l' los ingresos nom inales adicionales
derivados de las ventas son Ia camidad P,+ 1 PMtlK,.
Recucrdese <Iue Ia fra cci6n (j de cada unidad de capit:ll dcsaparcce despucs de un pcriodo como co nsecuencia de la depreciaci6n, pero qucda Ia fra cci6n restante,
1 - (j. EI anal isis puede simpli fi carse suponiendo que
los produccores venden su capital viejo en c1mercado de
biencs en eI momento I + I. (5i queremos, pode rnos
compra r de nuevo .. cstc capital ell cI periodo t + 1 para
producir en Ia fcclla ( + 2.) Dado que los bienes se
venden al precio P, + 1 en eI periodo I + 1, los ingresos nom inales derivados de la venta de capital usado son
( I - (j)P,+ I' Par tanto , CHe termino cs la segunda pute
del rendim icnto de 1a inversi6n.
En conjunto, una unidad adicional de inversi6n cuesta P, en cI periodo I y genera la cantidad

'H

durante cI periodo I + I. Por ranto, d rcnd im icnto nominal nero de Ia inversi6n es,

Si dividimos csta expresion por Ia c:lntidad nominal invcnida , P" determinalllos Ia rasa de retorno nomin al de
la inversion, que cs
PI+I ( PMaK,

k, _, + i, - ,5k,_,

En el momento I , cI stock de capital anterior. k, _1' y b

c:l midad de depreciaci6 n, (jk,_ l> ya han sido dctermi nados por decisioncs anteriores. Por tanto, un aumento de
la inversion bruta, i" en una unidad significa un aumellto de la inversi6 n net"3, i, - (jk, _ l> en una L1llidad y un
allmenro del stock de capi tal , k" en una unidad . Por
tanto, cada producror decide la cantidad que va a invertir en cI perfodo I sopesando cI coste de est:l inversi6n y
eI rendimicnro 0 rerarno que obtendrfa [eniendo mas
capital, k,.
Para c!evar la inversi6n en una unidad lin productor
debe compmr una unidad adicio nal de bienes en cl mercado de bienes al precio P,. Por tanto, P, es eI coste nominal de ulla un idad adicional de inversion .

inversioll J /OJ (ic/oJ mdfl

1 -

(j) -

P,

P,
~

(I

n,)(PMflK,

1 - <5) -

donde P,+ 1 = (1 + n,) P" y Jr, cs Ia tasa de inf1aci6n del

pcrfodo t. L1 rasa de retorno nominal de Ia inversion
p:treccci buena o .mala depcndiendo de su rclaci6n co n
arras ("3sas de relorno posiblcs. Concretamemc, las economias domesticas pueden obtencr cI (ipo de imeres nominal . R" sobre los bonos 0 pagar R,sobre los prC!;tamos
para financiar la inversi6 n. Si Ia rasa de retOrno nominal
de la inversi6n cs superior al (ipo de intcres nominal, R"
co mpcllsad aumellt"ar Ia in versi6n, es decir, compmr
mas biencs de capil"al. Pem, a medida que aumenta cI
stock de capital, entra en juego ]a productividad margiIl al dec recielHc, 10 que signi'(ica que disminuye la pro-

286

Marrol'Conomift

ducrividad marginal del capital , PMnK,. Esta disminucion de la productividad marginal fi nalmente red uce Ia
tasa d e rctorno nominal de Ia inversi6n 10 suficienre C0 l110
para que se iguale a R,. Enro nces, los productores ya no
tienen ince mivos para seguir aumemando Ia inversi6 n.
D esde eI pumo de vista algebraico, los inversorcs actllan para sarisf.1cer la condici6 n

(I

n,)( PNht/(,

I - ii) -

I = R,

donde d lado izquierdo es Ia tasa d e retorno nominal de

la inversi6 n. Recuerdese, sin embargo, que Ia tasa de retorno real d e los bonos, r" sarisface Ia relacion (I + r,)
= ( 1 + R,)/ (1 + 1[,). Ut iliz.1ndo csta cond ici6n, podemos simpli fi car cI reslihado amerio r y obtener

PMaK, - ii = ,,

( 13.4)

El !ado izquierdo de la Ecuaci6n (13.4) cs la lasa de

retorno real de la inversion, cs d ecir, eI rcndim iellto
bruw, PMnK" menos Ia rasa de depreciaci6n, o. Los invcrsores actuan para igualar 'est:l rasa de reto rno co n Ia
rasa de retorno re:ll de los bonos, r.. C ualquicr diferencia
entre las d os hace que sea rent able elegi r un:l camidad d e
inversion mayor 0 meno r. Por tam o, la canridad de in version que elijan las eco nom /as domesricas 0 las cmpresas genera una prodllcc ividad marginal, PMnK" que
iguala las dos lasas de retorno reales.
La Figura 13.6 muema los resultados gr.HicamclHc. A
mcd ida que Ia canridad de c:lpiral, k" aumenta, dismi nuye la prodllctividad marginal, PMnK" como indica la
curva superior de la fi gura. L1 tasa de retorno real de la
inversion es la ca nridad PMnK, - (j, co mo muestra Ia
curva inferior de la figura. U n productor elige la ca ntid:ld d e capital, represe ntada por f" para la que la rasa de
retorno real de Ia inversion, PMaK, - 0, es igual al tipo
d e ilH cres rcal, r,.
D ada la curva de productividad margi nal del capital , el
stock deseado de capital, f" depende del ripo d e inrcres
real, rl , Yde la rasa de depreciacion , <5. Por raruo , eI scock
d escado de capital puede expresarse como una fun cion:

k,

k(", ii, ... )

( 13.5)

(-)( - )

k
, -

i,

Los puntos suspensivos reprcsenran las caracterfsti cas de

la funcion d e producci6n que afecran a Ia cu rva d e p roductividad ma rginal d el capital. Obscrvese que un
aumenro de r, a de 0 significa que la productividad marginal del capital, PMaK" debe ser mayor en la Ecuacion
(13.4). Por tanto, para una curva de productividad mar-

Los produclores aspiran a tener b ca ruidad de capital, kt' can

Ia que Ia casa de retorno real de la irwcrsi6n. PMnK, --J, cs
igual altipo de irueres real de los bonos, '"
Figll ra 13.6.

Elecci6n del stock de capital.

ginal del capital dada, cl scock desead o de cap ical dismi!luye.

Dados los valores del tipo d e inreres rcal y de Ia rasa de
depreciaci6 n, lin d esplazamicnto hacia arriba d e I; curv:\
de p rod llcrividad marginal del capital eleva eI stock deseado de capital. Esre resultado puede mostrarse graficamenre desplaza ndo hacia arriba las dos cllrvas de la Figura 13.6.
Una V<''Z que co nocemos d stock deseado de capita l,
k" conocemos rambien la elecci6 n de la inversion b ruta,
I,. Concreramenre, para lograr eI stock f" un p roducto r
demand a, co n fin es de in versio n, la canridad de bienes
i~, donde

i;' = f, -

(i -

b)k,_l

O bservese que, dados los valorcs del stock de capital inicial, k,_11y la depreciaci6 n, Of'_11 la demanda de inversion brma varia exactamcnre en la m isma cuanda que el
srock d cseado de capital, k,. Util izando la Ecuaci6n
(1 3.5) podemos formul ae la siguicnre func io n de demanda d e inversio n bruta:

;~ =

k,(", ii, .. .) -

(I -

ii)k, _,

(- H - )

= i"(r" o,k,_ t", )

( - J m (- )

( 13.6)

1-11 ilwm iQ1/

La correspondiclHc cantidad de demanda de inversi6n

neta es
i~ ~ ok, _1 = k,(r,. b, ... ) ~ k, +I

(13.7)

( - )( - )

Propiedades de la demanda
de inversion
A co ntinuacion rcsllmimos las prin cipales implicaciones
del an:l.lisis de Ia demanda de inversion:
. Una reduccion del [ipo de inrercs real, r" eleva eI
stock deseado dc ca pital , k" por 10 que aUlllelHa la
demanda de inversion.
Un desplaz.:lmienro hacia arriba de la curva de pro~
.ductiyidad m_argi!}al . ~eI ~capital, PM(li{. . .cleva c1
stock dcscado de capital , k" y la demanda de in ve r~
sia n.
Manceniendosc wdo 10 dem:l.s cOnStalHe, la delllan ~
da de inversion dismi nuye si aumcnta d srock anterior de capital, k,_I. L."l exp resi6n .. todo 10 demas
co n stame ~ inclu)'c los dislin tos el ementos quc de~
termiilan cl stock deseado de capital, k,.
Un aumenw de Ia rasa de depreciaci6n , b, reduce e1
stock deseado de capital, k,. Por tanto, la demanda

Caja 13.1.

y 101 ridol m df'l

287

de in versi6n neta, [" ~ k' _I' disminuye. La inver~

sion brma viene dada par k, ~ ( 1 ~ (i)k' _ I. Dado
que <5 aUnlenta y k, d isminuye, d cfccto total sabre
Ia dema nd a de inversi6n brma eS ambiguo.
La demanda de inversi6 n brma es positiva siempre
que eI stock deseado de capital, k,. sea superior a Ia
fracci6n I ~ (~del stock ini cial de cap ital , k,_ l. En
cI caso de un productor ind ivid ualmente co n s id e ra ~
do, una inversion bnna negativa significa que las
venras de bienes de capil:ll viejo son superiores a sus
compras de bienes de capital nuevo. Hemos s u pucs~
to ames que los bicnes de capital no pueden conve r~
tirse en biencs de co nsulllO; es deci r, hcmos suplles~
to la irreversibilidad de la invcrsion 2. Por ta ntO,
una inversion bnHa nega tiva para un indi viduo
(velHas netas de bicnes de capil al) debe co rrespon ~
derse con una inversion bruta pos itiva de Otro. Asf
pues, clla ndo agregamos para todos los producto ~
res, Ia inversi6n brma, I" no puede ser nega tiva. En
otras palabras , d srock agregado de cap ital. K,. no
pucde ser inferior al stock inicial , K,_I' en una
cuanda superior a la de Ia depreciacion, oK, _I. Por
tamo , Ia inversi6n neta agregada, K, - K,_1 = I, - bK, _l' solo pllede ser negariva hasta la magnitud
de 1a depreciacion, ,)K,_l.

Ausencia de un mcrcado de reventa

En Ia determinaci6n de b elecci6 n de la cantidad de

inversion panimos del supuesto de que los p rod u c to~
res revendian la pane de su capical que no se habia
depreciado, (1 - () k, _I' en cl mercado de bienes en
cI perfodo I. A conrinuacion, podian volver a co m ~
prar bienes de inversion en eI periodo 1 + 1, si asi 10
dcseaban , revenderlos en eI periodo r + 2, y asi sllcesivamente. AI suponer que los productOres rcvenden
su capital anr iguo, podeillos calcular Eicilmente Ia
tasa de remrno de la inversi6n a 10 largo de un pe rio~
do. Pero cste rccurso es artificial. Normalmente, una
empresa 0 una economfa domestica conserv:t cI ca pi ~
t:u durante muchos anos. De hecho, la vema de bi e~
nes de capical usados cs inusual en c1 caso de casi (o~
dos los tipos de eqllipo e instalacion es, allnqlle es mas
frecuellle en eI de las viviendas y los automovilcs.
En 1a mayo ria de los casos. nuestro anal isis de la
inversi6n es valida, incluso aunque las reventas scan

impos ibles. En eI modclo amerior, un produc(or re~

vende Ia canridad de capita l {I - (5)k, _ 1' en d periodo r y compra, de nuevo.1a ca nridad que desea, k,. La
diferencia entre las compras y las vemas es la ca ntidad
k, - (i - b)k, _l' que cs igual a Ia demanda de inve r~
sion bwr:l,
Si nos fijam os soiamenre en los p ro~
ductores que sicmpre [ienen una demand:t de inve r
si6n brUla posi tiva, las posibilidadcs de revender el
capital son poco imponamcs. ya que cualquicra que
renga una inversi6n brma posi[iva no tiene que re ~
vender ningun capital. EI productor se limita a con ~
servar d capital extstenrc y compra nuevos bienes en
la canridad i~. En ...cste caso, no se produce ningun
cambio .si climinamos la posibil idad de revender el
capital-'. Recucrdesc que ia demanda de inversi6n
btut:l., j~, cs igual a la demanda de inversion neta ,
k, - k,_I, mas]a depreciacion, bk, _I. Por tantO, para
que se cumplan los resultados allteriores. no es nece-

i;.

288

MtlCTOrC01l0mt(/

sa rio que la demanda de inversi6n neta sea posmva

para cI produc[Qr representativo. Solo cs necesa rio
impedir que Ia demanda de inversi6n neta sea tan
negariva como para superar a ]a cantidad posiriva de
depreciacion, of,_I'
Para cI anaiisis posterior, sllponemos que cI estlldio anterior de la demanda de inversion es sat isfactorio. Recuerdese que este amilisis funciona si permiti-

Efectos cuantitativos sobre la demanda

de inversion
los datos sobre la inversi6n ncta no estan disponibles de
forma inmediata debido a Ia dificuhad que supone calcular la depreciaci6n del capital. Par ejemplo, en Estaclos
Unidos, la inversion fija neta (exduidas las compras de
biencs de consumo duradero) St ha estimado, en promedio, en alrededor de un 4 por 100 del s[Qck de capital ,
1(,- 1' Supongamos que una variaci6n del tipo de interes
real. r,o0 de la curva de productividad marginal del capital. PMaK" reduce cI srock dcscado de capital.
en un
I por 100. En ese caso, la demand a agregada de inversion neta -co rrespond iente. por ejemplo, a un periodo
de un ano- disminuye en un I par 100 del srock de
capital aproximadamente. Si la demanda de inversion
neta representara inicialmelHe un 4 por 100 del srock de
capital, csra variaci6n la rcduciria a un 3 par 100 de
dicho srock. Par tanto, una disminuci6n del stock deseado. de capital de un I par 100 se traduce en una disminuci6n de la demanda de inversion neta de un ano de un
25 por 100 aproximadamente. Dado que la inversi6n
neta de un afio es una pequefia fracci6n -alrededor de
lin 4 par 100 en promedio- del stock de capital ex isrente, una pequeiia variaci6n porcentual del stOck deseado, genera una gran variacion porcelltual de Ia demanda de in versi6n neta. Par tanto, no deben
sorprendernos dos ca racteristicas de los datos que hemos mostrado antes . En primer lugar. pucs ro que la
demanda de inversi6n neta es vo l:iril . las flu ctuaciones
de la inversion pueden contar mucho en los movimiemos dclicos del PNB real. En segundo lugar, eI
stock deseado de capital a veces es 10 suficiente mente
bajo - principal mente durante perfodos de reccsi6 n- como para que Ia inversion neta agregada sea negativa.

k"

mos que pued:"! rcvenderse cl capiml 0 si la demanda

de inversi6n brma siemprc es posi tiva para cada productar. Pero. desde luego, cl analisis ta mbicn es valida co mo aproxi macion si -como parccc plausiblela demanda de inversion bruta es posit iva en la rnayoria de las ocasiones para Ia mayo ria de los productOres.

LA INVERSI6N Y LAS
RESTRICCIONES
PRESUPUESTARIAS DE LAS
ECONOMIAs DOMEsTICAS
Recllcrdcse que podernos imaginar que las cconomias
domesticas, en Sll pape! de productoras, realizan gastos
de inversion. Para simplifica r eI analisis, consideraremos
primero el caso de una eco nom ia cerrada, dejando cI
anal isis de una economia abicna para Illas adclame en
cste capitulo. C uando inclu imos la inversi6n como otro
lisa de los fondos en la restri ccion presupuestaria de la
eco nom fa domestica, obrencmos la condicion
P,y,

b,_ I(1

= P,C,

R)

P,i,

111, _ 1

+ b, +

111,

V,

(13.8)

El lado izq uierdo muesrra, al igual que ameriormentc.

las fue mes de fondos y cI derecho. los usos. El nuevo
[crmino cs cI gasto de inversion, P,i" siruado en el lado
derecho.
AnteriormclHe hcmos definido eI ahorro como la variaci6n del valor de los activos de una economfa domesrica, que pod ian manrcncrse en forma de bonos 0 de
dinero. En presencia de inflaci6n , tenemos que distillgu ir la variaci6n del valor real de los activos de la variaci6n del valor nominal. Generalmente, a las economfas
domesticas les preocupa la variaci6n del valor real de sus
activos a 10 largo del tiempo. Por tanto, debemos definir
cI ahorro real como Ia variaci6n del valor real de los
activos. en concreto, la variacion de las tcnencias reales
de bonos In;is Ia variaci6n de los saldos moneta rios rea~
les. (EI ahorro nominal pllede calcularse multiplicando
cI aho rro real por cl nivel de precios.)

LII ;1II1t'N;OIl y 1o; ridOl m&;

Caja 13.2.

EI ajuste gradual de la demanda de inversion

En nuestro an:ilisis suponemos quc los prodliclOres

compmn suficientes bienes en un uni co periodo
-que pod ria ser un afio-- como para alcall7A1 r cI
stock deseado de capi tal. Es decir, las empresas 0 las
cconomias domcsticas invierten 10 suficieme pa ra diminar la diferencia entre el c:lpital que co nservan del
perfodo anterior, (1 - O)k' _l' Y cl stock descado, f,.
Hemos prescindido de todo un conjulHo de costes
que surgen cllando los proclucwres instalan nuevos
bienes de capital. Por ejemplo, para poner en fun cion:lIniento la nueva planta y equ ipo, una empresa normal mente pasa por una fase de planificacion y de
w ma de decisiones, una fas e de cO lm ruccion yeJ1(rega y. finaim eme. un imervalo en cI que los d irectivos
y los trabajadorcs se famil iari za n co n las nuevas instalaciones. Los prod uctores puedcn acclcrar algunas
partes de este proceso, pero incurriendo en cOStes ad icionales. Por ejemplo. la accleracion de Ia tOma de
decisiones lIeva a cometer mas crrores y la aceleracion
de la co nsuuccion exige paga r mas a los trabajadores
y a los proveedores .

Ahora, las eco nomlas dOlllesticas tienen Otro deposito

de valor. ademas de los bonos y el dinero: los bil!l1 es de
capital fisico. (Recucrdcse que podemos imaginar quc
las (.."co nomias domcsticas posee n los bicnes de capital. )
Por t:UHO, el ahorro real total de ulla economia domcstica cs la variacion del valor rCOII de los bon os y del dinero
mas Ia variacion de Ia cant idad de capital:
Ahorro real =

289

(b,

m,)

P,

k, - k,_l

( 13.9)

Obsc rvcse, que cl ultimo tcrm ino de b Ecu:lcion (1 3.9)

cs la inversi6 n nera. Por tantO, la inversion neta cs un
componenre del ahorro real.
Una economia domCstica pucde fin anciar mas inversion neta , k, - k,_ l' e1eva ndo cI ahorro real, 120 que requiere una reduccion del consumo 0 un aumcnro del
esfucrzo laboral (10 que au menta la renra real). Pero las
economias domcsticas tambicn pucdcn finan ciar 13 inversi6 n reduciendo eI valor real de sus activos finan cieros: bonos y din ero. Por ejemplo, una economfa domes-

Dado que aj usm r los nivcles de cap ital tiene costes,

habra dos tipos de desfases en eI proccso de inversion.
En primer lugar, un bache entre cI stock de capital
inicial, (1 - b) k' _l' Y d !live! deseado, k,. que fomenta Ia inversion a 10 largo de un prolongado imerval o. Es decir, dado que se carda en construi r e ins(alar Ia nueva plama y eI equipo, los inversor.es
ext ienden sus co mpras de nuevos bienes de capital a
10 largo de un imcrvalo de tiempo. En segundo lugar,
s610 se d ispone de una mayor capacidad de produccion una vez co ncl uido cI proyecto de inversi6n.
(Obscrvese quc recogcmos pane de csce elemento suponicndo que cI stock de capical de este periodo afec(a a la prodllcci6 n del siguiemc pcrfodo.)
Au nque los costes de :ljuste de Ia inve rsion son
cuantitativam ente importantcs, contlnuamos prescind iendo de elias pa ra mayor se ncillez 4 AfortunadamelHe, las pri ncipales caraCieristicas de nuestro
an:i lisis 11 0 variarfan si int roduj cra mos est:ls com pl icaCiones.

tica (0 una cmpresa) pucde endcudarse para pagar los

bienes de capital adicionales. (U na emp resa puede pedir
un prestamo para fin anciar una f:ib ric.1 0 una economfa
domestica puede pedir un prcstamo para co mprar una
nueva vivienda.) Por tanto, la decision de una economia
domcstica 0 de una empresa de elevar su inversion no
requ iere un aumemo equivalente de su ahorro real.
Desdc el punto de vista de una cconomfa domestica 0
de una emprcsa individualmenre consideradas, las fuer1..15 que infl uye n sobre la inversi6 n neta y sobre el ahorro
real son d iferentes. Por ejemplo, Ia in version neta
aumenta cuando la curva de productividad marginal del
capital sc despla1.t hacia arriba, pero disminuye cuando
sube cl tipo de intercs real. Par otra parte, eI ahorro real
de una cconomla clomcsrica aumenta cuando la rema es
transitoriamente d evada 0 cuando sube eI tipo de interes
real .
Si eI prcstamo y eI cndeudamiento no fu eran posiblcs.
la Ecuaci6n (1 3.9) requerirfa que la inversi6n neta de
cada economia domcsrica 0 de cada empresa se financiara unicamcnte a [raves de su ahorro real. En esc caso, los
productores solo podrian explomr las oportunidades de
invcrsi6n an3crivas si cstuviera n displ1cstoS a abstencrse

290

Milcrorconomift

de consumir 0 de disfrul ar de ocio hoy. Las posibilidades

po tencialcs de recurrir a activos financieros 0 al endeud:uniemo impl ican que los producra res pueden reaJ izar
inversioncs, aun cuando personal mente no esten dispuesras a aho rrar mucho. En co ncreto, las pos ibi lidades
de pfesramo 0 endeudamiento ga rantizan que se reali:t.ara n rados los proyccras de inversio n si 1a rasa de reto rn o
real de la inversio n cs, al menos, tan alta co mo d (ipo de
inten:s real, Tr Por tamo, Ia separacio n de las decisiones
individuales de in vers io n y de las decisioncs individualcs
de ahorfo, fo menra la eficie ncia econo mica 5
(Cui! es eI :thorro real agregado de la CCOllomia? Dado
que la canridad eotal de bonos, B" sigue siendo cera en
cada periodo. de Ia Ecuacia n (i 3.9) se deduce que

M,

Ahorro real agrcgado = - ) -

-I,

M,.
-;-=+ K, I r-- .

)
1<,-1 (
13. 10

Prescindamos de b part e del :tho rro rea l :tgregado que

co ns iste cn las va riaciones de los saldos moneta rios reales
agregados. NormalmelHe. esa parte es pcq uefta en relacion con b inversio n new agregada. En esc caso, b Ecuacion ( 13. 10) nos dice que d ahorro real agregado es igua[
a la in versio n net:! agrcgada. K, - /(,_ . Recucrdesc que
los individuos pueden invenir reduciendo sus tenencias
de bonos 0 endeud:indose. Pero elHonces. otros deben
au men tar sus tcnencias de bonos. es decir, debcn prescar.
Por tantO, ell una eco nom ia cerr:lda, lIn:l mayor inversion net:! requiere un Ill:lyor aho rro real agregado.
En capitulos alHcriores no hemos ten ido en cuelHa la
invers io n. En esc caso. si prescind fa mos de las variaciones de los sald os Illonetarios reales agregados, observ:ibamos que d ahorro rea l agrcgado debra ser cero en ulla
eco no mia cerrada. Sin inversio n, no hay fo rma de que
una econolTI ia cerrada pueda ahorrar, es decir. variar sus
activos reales. Pero, cua ndo cl stock de capital pucde variar, o bservamos q ue cl aho rro real agrcgado pucde ser
di srimo de cero. En otras palabras. ahara la economfa
puede aj ustar b inversion neta agregada para transferi r
recursos de un perlodo a otro. Estas posibilidadcs de
transferir rccursos de un perfodo a otro cxisrian anres en
eI caso de un individuo, que pod ia prestar yendeudarse
en eI Illcrcado de crcdito al ti po de imeres real. T,. C uand o permitimos que d stock de capital sca variable, Ia
econolllia en su conjunto tiene oponunidadcs para generar ahorro real. opoftllnidadcs similares a las que tienell los individuos e n d mercado de cred ito. Estas o portunidades tienen importa ntes consecuencias para eI
anilisis de las co ndi ciones de vaciado del mercado.

EL VACIADO DEL MERCADO

DE BIENES EN UNA ECONOMlA
CERRADA
Au n deben satisfucersc d os co ndicio nes de consistencia
:lgrcgada: en pri mer lugar, b dem:lnc1a :lgreg:lda de biencs debe ser igual a I:t oferr a y. en segundo lugar, todo cl
dinero se ha de mamener vohmtariamclltc. b existencia
de inversio n tiene importantcs implicaciones para I:t priIllera condicio n pero no para la segll nda . po r [0 que aqu f
cenlmremos Ia atencio n en b condi cion de vaciado del
lllerc.1do de bienes.
EI vaciado del mercado de bienes req uiere que b ofcrta agregada de bienes sea igual a Ia demanda. Es decir,
I"( r" .... )..= CJ(r, ... L+ j J( r" ... ) . ( 13. 11 )
( +)

( -)

(- )

EI lado izquierdo de b ecuacion muestra eI efecto sllsti(Ucio n intertemporal positivo que produce cI ripo de interes real, r" sobre la ofena agregada de biencs, Y,'. Esta
respucsta refl eja, al igual que anrcriormelHe. un efecto
posi tivo sabre la cam idad d c trabajo. L,. Los u!rminos
omiridos en la func io n, represemados por medio de
pu ntas suspensivos, incluyen varias caracterisricas de Ia
fun cio n de produccion, asi co mo b cant idad de capital
procedeme del periodo anterior. K ,_1
EI bdo derecho de la Ecuacio n (13. 11 ) co ntienc los
dos compo nelHes de la dcma nda agregada. eI consu m~ y
la inversio n bruta. EI ripo de intercs real, T produce un
"
efectO negativo sobre la demanda de consumo,
C~, y sobre Ia demanda de inversi6 n bruta. I ~. D e nuevo, los
terminos o mi(idos co mprcnden las caraCleristicas de Ia
fun cion de produccio n, asi como la canr idad de capital,
1<,- py la taS:l de depreciacio n, (5 .
En d Capitulo 15, en cI que anal izaremos d crecimiento cconomico a largo plazo, sera imporramc seguir
Ia evolucio n dd stOck de ca pital agreg:ldo :l 10 largo del
ticmpo. Enronces. (endrcmos q ue anali7.ar can detalle eI
papd del stock de capital, K,- pen la cond icio n de vaciado de mercado de la Ecuaci6n (J 3. 11 ). Pero, par ahora
supond remos quc cste stock liene un valor dado. Es decif, realizamos un analisis a co rto plaza, cn eI que las
variacioncs del stock de capital son 10 suficicmcmcllte
pcqucftas como para prescindi r de elias. Este marco cs
adccuado para cstudiar d papd cscncial que desempcfta
]a inversion durante las fllIc(llaciones econ6m icas.
Siguicndo eI enfoquc d c.sarrollado en eI Ca pitulo 6, ]a
Figura 13.7 representa las c.1 ntidadcs colales de bienes

1.1/ ;1II'1'l'$i01l y los cirlos mile;

291

tlpO de shocks genera los cornporwmicll tos cfdicos que

aparecen en los &I[os. Si la rcspuesta cs afirmativa, tendrcmos que conduir que los modclos de cidos rcales
- lcodas que connan en cste tipo de pcnurbacionestlenen una co nsiderable capacidad expl icati va.
Sera convcnielll c, al igual qu e hi ci m os aillcriormen te en cl Capitulo 6, distinguir entre variacio nes de caraCIer tran silOrio y variaciones d e car:lcler permanelHe .
Sin embargo. al conrfario d e 10 que haciamos en cl Capitu lo 6, sed mas adecllado considerar shocks f:lVorables,
en luga r de d esfavo rables.

Y'

Y'
Cd

/f

r,

c,

Y;

Cantidades---de bienes

EI rncrcado de bicncs sc vada altipo de imcrcs rcal r,'. En estc

050, 13 producci6n IOtal, Y ,', sc divid e entre consumo, C;, c
inversion bmta, ',',

Figura /3.7.

Vaciado del mcrc.1do de bicncs.

ofrccidas y d emandadas en funci6n del cipo de imcrC5

real , r,. AI igual que antcrio rmcmc, Ia curva de ofen a,
V', tiene pcndicm c po.~ iriva , micntras que Ia curva de
d emanda, yJ, ricnc pendicote neg,uiva. La fi gur.l. (am~
bien dcsglosa la d emanda agrcgada en SlI S dos compo ~
nemes, que son 1:1 demanda de consumo, l , y la de~
manda de in versi6n brma, I ". Cada lIna de estas clirvas
{icne pcndicntc ncg:uiva en rclaci6n a r," Va hcmos vis{O
antes por que la demanda d e inversion seria especial .
mCIl{C sensible a las va riacioncs del ripe de imercs real.
Par tantO, Ia Figura muestra que i:'I curva I " [iene una
pcndieme mas negativa que la curva e'.
La Figura 13.7 muesna que el mercado de bienes se
vada al lipo de ilHercs ,,.. Par (amo, llamarnos Y,' al
nive\ de prooucci6n. En este puntO, los lIS0S de la produccio n se desglosan ell(re conSlImo, C,', e inversi6n
bruta , I,'.

CICLOS ECONOMICOS REALES

Vamos a utilizar cl modelo que inco rpora Ia inversio n
para vcr si podemos generar los rasgos dave de las Auctuacioncs ccon6micas que analiz:ibamos en el C apItulo 2.
Consideraremos los disrimos ripos de shocks de ofen a
(despi:'lumielltos de Ia funci6 n d e producci6n) que CStli d iamos en el Capitulo 6. La principal cuc,'ition es si cstc

Un desplazamiento transitorio
de la funci6n de producci6n
Co nsid eremos el caso de un despbza mi cnro hacia arriba
de car;icter transilO rio de b funci on d e produccio n. Para
no co mplicar cl ana lisis, supo ngamos que comenzamos
ca n un desplaz.'lmiento paralclo lucia arriba de la fun ci6n de produccion para eI perfodo t . En esc caso. las
curvas de prodllctividad marginal dellrabajo, PMfI L" y
del c.1piral, PMnK, _" no va rian. Tambien supo ncmos
que no varia la ClIfVa de producrividad margi nal del capital esperada, PMaK,.
La mejora de la fun cion d e producci6n eleva b orena
agregada d e biencs, Y,', situada en cl bdo Izqu ierdo d e Ia
Ecuacio n (I 3. 1 I ). L..'l riqucza allmenta , aunq uc cl efecro
cs pequeno, ya que cl aumento d e la relHa cs transilOrio.
Po r tanto, b dcmanda d e consumo,
experimcnta un
pequcilo aUlllcllto y el esfuerlo laboral, L t' experimenra
lim pequcib reduccio n. Obscrvese que esca reducc i6n
del trabajo COlHrarreSta , en pane, cI aumelllo de la orena
de bienes . Finalmcnte, como b ClIfVa d e prodllcrividad
marginal del capital, PMnK" no va ria, Ia d emanda d c
inversion brum, I ~, no experimenra ningu na variaciOn.
b Figura 13.8 muestra los d csplaZ.:lmiemos de la
orena y la demanda agrcgadas. L1 ofert:t se dcsplaz.1 hacia la derecha y la demanda se desplaza en el mismo sentido, rera en meno r medida. En la fi gura , d tipo d e
inreres real, r,", es d que vada cl mercado inicialmeme.
Para csec tipo d e imeres real, ahora se ofrecen mas bicnes
de ~os que se demandan, cs decir, Y,' > Y,". Este exceso
de ofena se debe a que los individllos rcaccionan ante la
abundancia transitoria de produccion y, por tamo, de
renta aumentando su ahorro real d eseado. Por consiguienre. tam bien podemos decir que la perturbacion
crca un exceso d e aho rro real d eseado respcc[O a la inversi6n neta.

C:.

292

MIICrOeaJllomitl

,,

y.

,.,
, '

,,

, ,

"

y.,

,
,,
,,
,

y.
,
,

' v'"~

y.

( Vi)'

Figllrtl 13.8. Efectos de un dL'S plazamicnto h3cia arriba de b

funci6n de prod ueei6n de car.kter uansitorio.
.

El tipo de ill(eres real debe disminu ir para que eI mereado de bielles se vade. Pa r lama. en la Figura 13.8 el
nuevo cipo de interes real que vada eI mercado. (r; )'. es
in fe rior a Sll valor in icial. r,'. Podemos imaginar que esta
dis minuci6n del tipo de illlercs real cs resultado del exec.,;
so de la ca ntidad deseada de presta mas sabre la cantidad
que se desea ta mar a presta mo.
L1 Figura 13.8 muestra que el nuevo nive! de prod ucci6 n, ( Y,"-)'. cs mayor que el inicial. Y,. Este alllllentO de
la produccio n se debe, en pane. a un incremento del
consumo, (C,"-), > C," y, en pan e. a un incremento de
la inversi6 n bruta (I,')' > I,'. (Dado que Ia depreciaci6 n cs la cantidad fija l5 K,_p el cambio en la inve rsi6n
neta cs igual al cambio de la inversion bn na.) O bservese
que [a d isminuci6n del tipo de imeres real allmenta la
demanda de consumo y de inversi6n. Ademas, cI incrememo de la riqueza refuerL.a 13 expansi6n de la demanda
de consumo. Fina[melHe, 1a disminuci6n del tipo de in teres real y el incremento de la riquC't.a implica n que b
cantidad de esfu erLO laboral (L,'>' cs infe rior a la cantidad inicial, L,'.
Consideremos en term inos cuam itativos las rcspuesras del consumo y de! csfuerlo laboral. Dado que eI efecto riquCl.a es debil, las variaeiones del consunw y del
trabajo s610 seran grandcs si e! tipo de imeres real, r,.
experimenta una dism inuci6n signifi cariva. Sin embargo, veamos 10 que ocurre si la dcmanda de inversi6 n es
sumamente sensible a r,. (Va hemos visto antcs por que
es probable que 10 sea.) En este caso, hasta un a pcqucfia
reduccion de rl es suficiellle para igualar eI ahorra real
deseado y Ia demanda de inversi6 n nera, cs decir. para

vaciar eI merc;ldo de bienes. Por (anto. la mayor pan e

del aumel1l o de la producci6n se debe a un incremcnto
de la inversion, y eI consumo y cI esfucr.lO laboral s610
ex penment an pequefi as vanaCl0nes.
Una co nclusi6 n importan (e es que las fl uclllae iones
de Ia inversion afslan , en parte, al co nsumo y al (Tabajo
de algunos tipos de pcnurbaciones cconomicas de canicter rransitorio. C uando hay una abll nd ancia transilO ria
de bienes, todos los agenres dcscan ahorrar m;\s 0 cndeudarse menos al lipo de imcrcs inicial. Pero si no es posiblc
invenir - cl caso que co nsideramos cn cl Capfrulo 6es inviable que IOdos ahorren m:is 0 se endeuden menos.
En este caso. cl tipo de imercs real bajara 10 su fi cienre
como para que eI ahorro real deseado en tcnn inos agregados se igu:tle a cera. Por ramo, las econo mias donu:sricas deben ajusrar significalivamentc su co n s um ~ y su
trabaja . C uando inrroducimos Ia inversi6n, es posible
que varfe cl ahorro real agregado. Aumcntando la inversion neta agregada, Ia econom ia hace 10 que a cada ind ividuo Ie gustarfa hacer a un lipo de inreres real dado. De
hecho, si 13 delll:Ul da de inversion es sum ameme sensible
al ti po de interes real. como prevemos. Ia mayor pane
del :ltllllento de Ia prodllccion se mani fies ra en un incrememo de la inversion y del ahorro real. En c..1mbio, el
consumo y cI trabajo va rfan rclativamenre poco.
Observcse que CStos resul mdos implic..1 n que la inversion absorbed b mayo r parre de las fluctuaciones del
PNB a corto plazo. Esta co ncl usion es cohereme con los
datos de [a T abla 13.2; segun estOS, cI co ncepto de inversi6n privada, defin ido en sem ido amplio, era. en promedio. cl 83 pa r 100 de las reducciones del PNB real durallle la reccsi6n de 1975 en el G-6. Los resultados
cam bien son acordes. de un modo mas genera l, con las
observacioncs del Capitu lo 2. de que la variable inversi6 n cs devadamelllc vol:itil y fucrtememe prod cl ica.
19ualmenle, la teo ria cs consistente con Ia concl usion de
que eI gasto de consumo en bienes no duraderos y servicios cs prodclico, pera relat ivameme estable, y solo cs,
en promed io, una peq uefla fracci6n dc las fl uctuacioncs
d clicas del PNB real.

EI compo rtamiento del empleo

Una de las caracleristicas de los resultados, que esca en
comradicci6n co n los datos, es eI comportamielHo del
esfucrLO laboral. EI factor rrabajo cs una variable prodd ica y las reces iones va n acompafiadas, invariablememe.
de una disminuci6 n del empleo y de las horas de ua bajo.
Pero, hasta ahora, nuestro an:ilisis sugiere que una mejo-

L" ill1'1'rsioll y los ric/os mlfrs

r3 rr:lIl sirori3 de la fUllcion de prodllccioll provoca lim
pequeila reduceio n del tr3b3;0.
EI esfllerLO laboral disminuye en nuestro ejemplo I'orque hemos preseindido del probable cfceto posirivo sabre Ia product ividad del trabajo. Como y:I helllos scoalado en 31gunos easos :lIlterio rcs, un despla7A1.micllto hacia
arriba de Ia fun ci6n de producci6n va acompan3do, nor1ll3lmente, de un desplazami ento hacia arriba de la curva
de prodllcrividad margi nal del trabajo, PMuL,. Esta variaeio n lIeva a los ind ividuos a aumentar eI csfuerzo Iabora!, L,. De hecho, como Ia mejora de b productividad
es transiroria, sc produce un efecro sustitucio n intertempara l, que refllen.'l Ia (endencia del rrabajo a alllllenrar.
EI incremento del csfucn.o !aboral lIeva consigo desplazamientos adicionales hacia Ia derecha de Ia ofen a y Ia
demanda de biencs, del ripo mosrrado en Ia Figura 13.8.
Por ta lll O, !a produccion expe rimenta lIll :lllll1 emO mayor. T amhien se produce una d isminllcion mayo r del
tipo de inreres rea l y un incremento mayor de Ia in versio n. En co njullto, eI principal res ultado es que eI incremento de Ia produccion ticnde a ir acompanado de un
aumelHo del trabajo. EI trabajo, por la ntO, tien e una
telldenci:! prodclica, co mo ya vimos ell d CapItulo 2.

EI comportamiento d clico del tipo

de in teres real
Hemos visto que una mejora transi(Q ria de Ia funci6 n de
prodllceion reduce d tipo de interes rea l. Si considcdramos un shock adverso de ca r.icrer trallSilO rio. cl tipo de
imeres real aumemaria. Por tamo, eI an:il isis predice que
clt ipo de interes seria una va riable cOIllr:lciclica - bajos
tipos de inreres real duranre los buenos tiempos y clcvados en los malos- . Para ver c6 mo encaja CSt3 predicci6 n
can Ia ev idencia empirica, vamos a cOllsiderar ahora los
datos sobre d compo rtamicllI o ciclico dcl tipo de imercs
para los paises del G-6 . Vimos, ell eI C apilUlo 9, que cI
tipo de imercs real importanre para la IOIlla de dcc isiones cs cl tipo esperado: eI tipo de intercs nomi nal observado di rectamente menos la tasa de innaci6 n- quc cI plIblico cspera. Podelllos medi r d [ipo de imercs real
esperado a traves del tipo de interes de los bonos del
gobierno a lrcs mescs mc~os 13 rasa de innacio n csperada
correspondicnte 3 trcs mcses. N uestra medida de Ia rasa
de inlhci6n csperada , dispon iblc rri mcsrralmente desde
1960, cs una construccion eSl'adisrica que reprcscnta b
mejor pred iccion para cada trimcstre que los ind ividuos
padrian haber gencrado, dada b historia de Ia innaci6n
observada hasta eI principia de cada rri mestre 6 . Esra mc-

293

did:t no es IllU )' distin w de las obtenidas en las encuest:lS

de in naci6n esper:lda que an:l li7..ibamos en d C apiwlo 9.
En b Tabla 13.3 mostramos el coeficiente de co rrelacion entre eI componente cidico del PIB y el (ipo de
inrercs real esperad0 7. Ul observacio n mas importanrc
para Ilucsrros o bjerivos es que eI ti po de interes real espcrado cs contracfclico s610 en ltalia y en Jap6n. En Francia, Ale man ia, Reino Un ido y Esrados Un idos, cI tipo de
imercs real es prodclico. Sin embargo, en ambos casos,
los coefi ciemes de correlacio n son pequefios, emre - 0,3
y 0,28, 10 que indica un dcbil compo rtamiento cidico de
los tipos de intercs reales. Por otro bdo, el modelo predice que los shocks de cadcte r rransitorio que afccran a Ia
funcio n de produccion, generan una marcada pauta contrad clica de los ripos de inreres reales. Por tanto, tenemos que avanzar un poco m.is para poder rcconciliar
completa mente Ia teoria y los datos.

Un desplazamiento permanente
de la funcion de produccion
Una posible ex plicacion de Ia auscncia de un fu efle compona mienro co ntraciclico del tipo de inrerts rea'l es que
solo hemos analizado despbza mi emos transitorios de Ia
funci6n dc prod ucci6n, lllienrras qtle llluchos de los dcsplaz.1. mienros que se producen persistcn a 10 largo det
ticmpo. Par ejemplo. cI descubrim icIHo de un nucvo
producto 0 una innovaci6n en las tccnicas de produccio n, tendrfan un efecto persistclllc sobre Ia eco nomia.
P'lra anali7..1.r co mo afeera b duracio n del desplazam icnto al analisis, co nsideremos cI caso de un desplaz.1.miento
bacia arriba de car:icter permallCfl(e de Ia fun ci6n de
prod llccion. EmpC"l.aremos, de nuevo, co n llll desplaz.1.miento paralclo. q ue no altera las curvas de productividad marginal.
TflMfl 13.3. Co tnl'onallliclltO d c1 ico
de los tipos de imeres rc:J.les csper:ldos,
1960- 1991.

Francia
A!emania
ltalia
Jap6n
Reino Unido
Estados Unidos

0,14
0,30

- 0,23
- 0,03
0,28
0,18

Correb ci6n em re b producci6n y el tipo

de imcrcs rcal (:mlbos desprovistos dc
Icnclencia), clalOS Irirnesrralcs

294

Macro('collomlrl

C uando b pcnurb:lCion fa vora ble es perma nente, los

efec(Qs riquez.a cob ran imponancia. Se produce un fli er
Ie efecto positivo sobre b demanda de consumo,
lin fuen e cfecto negari vo sobre d csfuerLO labo ral, L,.
Recuerdese que en nuestros a nal isis anceriores del Capl.
ru lo 6 (Fig. 6.7), hemos vis(Q que eHe lipo d e variacion
permaneme de b fun eion de producc io n ejerce un pc
queno efecto ne(Q sabre el aborro rcal dcseado. Por [an
to, en b Figura 13.9, mostra mos que cI dcsplazamiemo
d e Ja demanda bacia la derecha es igual que cI de la ofcr
la. Es[c resultado es cI mismo si supo nemos que eI des
pla1..1.mienco haci:l arriba de b curv:l dc producrivid:ld
marginal del rrabajo es permanente, si bien las curvas
cx perimentarian un dcsplazamiclHo mayor.
La mas im porta ncc es que la ofen a de bienes es igual a
b demanda para el ti po de imeres real inicial , r,' , (En
Q(ras palabras,. b demanda de inversion nera sigue sien
do igual al al~orro real dcseado .) Por [anco: esle an:ilisis
predice que eI tipo de illlcres real sed addi co. As!, com
binando un shuck temporal y uno pcrm:lncme podemos
oblener cI debil com portamiem o dclico revebdo en b

C:, }'

,,

r; '" (f;)'

,,

Y'

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-- ,
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y'

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Y,

Figura 13.9. Efcc(Os de un dcsplazamiemo hada arriba de

car.lcler permanClIlC de 13 fU llci6n de produccion.

Variaciones de la productividad
del capital

Tabla 13.3.
Aunq ue los resul tados rcspccto 011 ripo d e imeres han
mejorado, las conclllsiones sabre b inversion y cI corml .
1110 no son ahora sarisfactorias. Puesto que el tipo d e
imeres real no cam bia en la Figura 13.9, b in versio n se
mamiene en su nivci inidal. Por t:lnto, todo cI aumell(o
d e Ia produccio n rdleja un aumento d el consumo. As!
pues, eI modelo pred ice ahara un co mpo namiemo ad.
di co de Ia inversion . mienrras que cI consu mo seria fuerlememe procidico. C omo sabelllos, estas prcdicciones se
oponen rotalmenre a los datos.
No podemos resolve r eI problema llllicamenre un ien.
do los resulrados d e los casas de d esplaza m iemos transi.
tO rios y permancmes, para asi induir JhockJde Ia funcion
de produccion que pcrsisran durante algu n li cmpo, pero
no indefinidamem c. A medida qu e nos movemos desde
d caso de un dcsplaza miellto permanclI(e OIl de uno tran .
sito rio , refOrl.;.UllOS Ia rcspuesta prodel ica d e Ia inversion
y debiliramos Ia respucs[a prodcl ic.'l del consulllo (ca m
bios que logran un a mcjor adccuacion can los d atos).
Pero. nccesariarn ente. rambien tenemos que inrroduci r
eI eo mportamienro fu erremenre conlradcl ico del tipo de
imeres, comportamicnro que no eoncllerda con los d:l
tos. EI elcmellto clave en eI bache entre la (eo ria y los
d atos no esd en cI ca r:icter penU.1.nenrc de la perturba.
cio n, sino mas bien en que Ia cu rva d e producti vidad
marginal del capital no ila variado. Pa r [:Into, va mos a
considerar ahora los ercctos d eri vados d e las variaciones
en eSf:l producti vidad .

Los e;emplos anteriores sc refieren a penurbacio nes que

no alreran b curva de productividad marginal del capilal, PA1f1K, . En esros casos, la demanda de inversio n no
varia. Si n embargo. los Jhocksq ue afecran a Ia fun cio n de
producd 6n suden desplaza r b s curvas de p roductividad
marginal de los f.'lctores y, como ya sabcmos, los cambios
cn Ia prod uc(ivi<iad marginal del trabajo son cscnciales en
la generacio n del comportamiemo procidico del f.'lCror
rrab:ljo. Ahora (ambien introducimos los posiblcs despla.
zam ienros de Ia curva de productiv idad margi nal del ca.
pital y, po r ramo, de Ia dema nda d e inversi6 n 8 .
SUj>ongamos ahora que Ia curva de producrividad
margi nal del capital , PMaK" se despla'l..'l hacia arriba.
Reeuerdese que esra productividad marginal sc refiere a
la produccion del periodo , + I. Para no complicar c1
anal isis, supong:l.Inos que Ia funci o n de produceion del
periodo t no varia. Es decir, prescilldimos, de mo melHo.
de los efectos positivos sobre Ia ofena actual d e bicncs,
Y,', aSI co mo de los ereaos riquC7.:l d erivados d e un
3umemo de la riquC"La.
Recucrdcse qlle 13 condici6 n de vaciado del mercado
de bicnes es (.c!mitiendo los subfndices temporales)

Y' (r,- ... J ~ C'(r, ... J

HI

(- I

I '(r .. .J
(_ I

Dados l1uesrros supucstos, cl unico efecto inicial de Ia

perturbacio n es un au memo d e b demanda d e inve rsion
tI
bruta , J , en cIlado derccho de Ia ecu:lcion. Por tanto, la

'-II illllrrJioll Y los (ir/oJ rrah,;

Figura 13. 10 solo muesrra lin dcspbzamienw de b cu rva de demanda agrcgada . y ", hacia la derccha, que reneja d incremento de b demanda de inversio n.
Vemos en b figul.l que aumentan eI (ipo de imercs
real y b produ ccion . Obscrvese que el aumellto de Ia
p roduccio n se debe al efecto posit iva que p roduce Ia elevacion del tipo de inrercs real sobre d esfu erLO laboral.
La elevacion del ripo de inrercs rea l Ir.m bicn H:d uce d
consumo . Por tanto, In inversion aumcnta en un a cu ~m
ria mayo r que Ia prod uccio n {Ora l. Asf pucs, Ia perturbacion impliea que eI tipo de inrercs re;11, [a inversion y d
(rabajo son variables procidic."lS, m ienrras que el co nsumo seria cOlHradclico . Esras pred iccio nes p[ame:m dos
problemas: en primer lugar, e1 lipo de intercs real no es
tan marcad amenre p rodclico como cI :m alisis sugiere y.
en segundo lugar, c1 co nsu mo es prod eli co. Para con ciliar csros hechos, renemos que combinar cI an:i1 isis de
[a Figura 13.10 ca n cI ana lisis anterior de los efecros d erivados del desplaz:lIniento de 1;1 fun cio n de produccio n.
Volvamos ;Iho ra a los shocks de In fun cion de p roduccio n q ue considcl.lmos cn Ia Figul.l 13.8, pam eI caso de
un shock transiwrio , y 13. 9 , para cI caso de un shock
permanelHe. Estc ripo de perturbaciones sllden ir acompanadas de dcsplazami enros hacia arriba de b curva de
p rod uctividad margina l del capilal . PMIIK,. dellipo que
co nsideramos en Ia Figura 13. 10. Podemos encajar los
d ivcrsos hechos sobre los eiclos economieos que es tamos
analiza ndo si eo rnbinamos los resultados de las Figuras
13.8 y 13.9 (u n casu que se ap liearia si b perturbaeio n
pcrsiste du ra nte alglin riempo, pero no indefinidamen te) )', posleriormcnte, afiadimos, ademas , los resultados
de Ia Figu ra 13.10. Si hacemos Ia co mbinacio n adecua<la, oblendremos las siguienres co nclusiones:

,,

,,

,
V"~

y'

V;

Figl/rt/ 13.10.

Erectos de

marginal del c1pital.

UII

(y;r

E[ tipo d e imercs real puede ser dcbdmclHc proddico a dcbilmellte comradcl ico. debido a que los
sbocks positivos que afecran a la fUllcion de produccio n lienden a desplaza r Ia productividad margin :l l
del cap ital d e ral fo rm a que d cfecto negat ivo derivado del au memo del aho rro real deseado (Figllr:l 13.8), cs parcialmelHe compensado po r eI cfeclO
positivo <lcrivado de Ia mejora en Ia prodllcti vidad
del capital (F ig. 13 .10).
L1. inversion cs prodcliCl como cons(:cuencia del ef<.'C10 directo (lcrivado del dcspl;l7..1.miellto de la productividad marginal del Cl.pital (Fig. 13.1 0) Yde Ia reduccion del tipe de interes rcal. PUCStO que Ia dem;lnda de
inversion cs lllU Y sensible respeao :l los f.'1ctorcs que la
dete rminan, indu ida la proci ucrividad del capi(al, Ia
mayo r p;lrte de las flu ctuacio nes de [a produccion
ticnde a 1ll0SITarsc ell cI componelHc in versio n.
El consum o C!i prodclico como consecliencia del
efcclO positivo derivado del aumcmo de Ia riqueza
(Fig. 13.9) Y del mellor ripo de in l'eres. Si n embargo,
es posible quc eI consumo re prc.~ l1t e 5610 ulla peqllcila fra ecion del movi mienro rotal d e Ia p roduccio n:
Ia d emanda d e consumo responde poco ini eialmenIe si Ia Illcj o ra de ]a produccion es 1r.:l llsilOria (Figura 13.8) )' b c;lfd a en el tipo de im eres no cs grande.
EI factor tr:lbajo es prodd ico debido a que los efectOS pos itivos derivados de Ia rnejom de b product ividad co mpcnsa n de $Obm la peqllefia redllccion del
tipo de inreres rcal yel cfeClo neg:uivo derivado del
aumCIHO de la riquC'l.1..
EI salario real cs proddieo, como analiz:unos en cI
Capintlo 7, principalme[l[c porque Ia mejo ra ell la
productividad del rrabajo eleva Ia dcmanda de (Tabaja.

AHORRO E INVERSI6N EN UNA

ECONOMlA ABIERTA

y.

,B ,

295

Y., -

Ell una cconomia abierta , Ia inversion illlerior )' las variacioncs en b eantidad agregada de saldos m oncrarios
reales no son las (mi cas fOrlllas que Ia ecollo mia en S ll
conjullto tiene para ahorrar. Como hemos visro en eI
Capitulo 8, una cconomfa pued e ahorrar incurriendo en
super.ivit por cucnta corrieme. Para una economia abierra, la resr ricci6n prcsupllestaria cs

aumelilO de Ia productividad

( 13,1 2)

296

J\1airut'(Ollomitl

Para una eeonomia aislad:1 (una econOll11:l ccrrada), eI

producto ilHerior brulo , PY, . debe ser igual al gaS(Q tOlal
de los resideIHes imeriores en bienes y scrvieios, P( C, + I,).
Co mo 'limos en eI Capitulo 8. cuando abrimos 1a cco no ~
mia a1 resto del mundo, podemos incroducir nuevos
concepcos que pueden generar una divergencia entre eI
producto interio r bruw }' eI gasto interior IOtal en bienes
y servieios. El lado i1.quierdo de la Ecuaeio n (13.12) i n ~
c1l1)'c 1a rema neta de los facto res procedente del ex re~
rior. R,_,
(la cual se surna al PIB para obtener el
PNB). EI lado derecho induye 1a inversion ex tr.mjera
neta, que es igual a la adqllisicio n neta de acrivos remabl es, B{ - B ~_ l' mas la acumulacion de moneda internacional, H, - H._I.
Los residentes inreriores lienell ulla rellta lOral PY, +
R,_ I Bf-, }' un gasto lOral P( C, + I,). Vimos en el Capitulo 8 que la di ferencia entre la renta y el gasto se corresponde con cl ahorro realizado por los residentes imeriores y mantenido en forma de activos ad icionales sobre el
reslO del mundo y que se deno mina balanza por cuellla
co rritote. A partir de la Ecuacion ( 13.1 2), podelllos ob ~
te ner d sa ldo por cuenta corri ellte como

Bl_1'

6 al:1I11. a po r Cllenta

R,_ , Bi- , -

corri~nte =

pre, +

PY,

I,) ~ S, - PI,

(13.13)

Po r tamo, un pais incurre en un superavir por cuenta

co rrienre - y, por ranto. presta fondos a1 exteriorcllando Sll ahorro excede a su inversio n interio r. L1
EClIacion (13. 13) tam bien mllestra que d ahorro nacional . S" (PY, + R' _ 18 /... 1 - PC.), puedc lItiliz..1.rse bien
para la inversio n interior, PI" 0 bien para la inversion
cx terior neta, que es igual al saldo par cuenta eorrienre.
Reeonsideremos ahora d caso de lin aumelHo de la
demanda de inversio n inferio r resulrante de un desplazamiento hacia arriba de la productividad marginal del capital . PMIlK, como eI mostrado en Ia Figura 13. 10. Si Ia
perturbacio n se apl ica unicameme a nucstro pais, y si eI
pais es pequeno en relacion al res(O del mundo, es apropiado mamener fijo cI ripo de inreres real a nivcl mundial . por ejemplo. en
Para ese tipo de interes, eI PNB
rea l no cambia,- pero aumenta cI g.tsto real interio r. En
este caso, nuestro pals se endeudar.i respecro al exterior
(incurrid en un deficit por cLlenta corricmc igual a la
disrancia entre los puntOSA y 8) para financ iar su mayor
nivel de inversio n. La capacidad para endeudarse con d
exterio r significa que lIll pais pequeno can una oportunidad de inversio n favorabl e puede pagar este au memo en la
inversion sin tener que aumentar la producci6n actual

r:.

(PN B real) y sin ICner que recortar d consumo actual. Po r

tamo , cI ereeto sabre cI ripo de interes interior es reducido
en relaci6 n al caso dc una cconomfa cerrada. F..sto a}'uda a
explicar cI cscaso componeme ddico de los tipos de ime..
res reales que mostr.ibamos amcriormentc.
Los resultados son disrimos si la perturbacion se aplica globalmenre. en lugar cle llllicamenre a nuestro pais.
Por ejemplo, supo ngamos que una innovacion teenologica lIeva a un aumemo de la demanda de inversi6n cn
[odos los paises. Emonecs, los desplazamicm os mosuados en la Figura 13. 10. sc apliea n a la ofen a y demanda
agrcgadas mu ndiales. Eil este caso, cl tipo de interb real,
r, aumenta para garanriza r el equilibria entre el PN B
real y eI gaSto real en bienes y servicios rotales a nivcl
mundial. Para cl Illundo en su co njullto, no es pos ible
finan ciar un aumentO en la inversion mediante eI encleudamiento extcrior. Como en el caso de una econo mia
ccrrada, la expansion de 1.1. inversion mundial debe provenir bien de un aumento de la produccion (un movimiento a todo 10 largo de la curv.1. de ofcrm en Ia Figu. ra 13.10) 0 bien de una reduccion del consumo.
Orro ejemplo seria cI caso de un pais en vias de desarrollo que tiene una cJevada productividad marginal del capitai. Estc tipo dc pais se endcttda ex teriormente para finan ciar grandes cantidades de inversion y. por tamo, clevadas
tasas de crecimicnro de la produccion. L1. posibilidad de
endeudamiento exterior significa que cI nivcl de consumo
de un pais en vias de desa rro llo 110 (iene que disminui r
dciscicamente durante un pcriodo de c1evada inversio n.
Un ejemplo recielltc de esre tipo de comporramiemo es
Brasi l. que expcrimcnro una raS:l media de crecim icIHo
del produclo ill1erior bruto per cipira de, aproximadamente, eI 5 por 100 anual entre 197 1 y 1980. Durame
escc perlodo.1a deuda externa bruta de Brasil crecio desdc
6.000 mi llones de do1ares (i 1 por 100 del PIB) hasta
55.000 millo nes de d6lares (22 por 100 del PIB).
Co mo un ejcmplo temprano de un pais dpidamente
desarrolbdo qut: se endeudo considerablemenre con cI
exterio r, co nsideremos Estados Unidos. En 1890, cI nivel de dellda cxterna neta alca nz.61a cifTa de 2.900 mil10nes
de dobres, 10 que suponia cl 21 por 100 del PIB (vCase US
Oepartm~nt of Commerce. 197 1. pag. 869). Esrados U nidos hIe un prestarario nero durante 1.1. mayor pane de los
anos ameriores a 1890. Por tamo, Ia situacion de Esrados
Unidos a fi nales del siglo XIX era, aproximadameme, comparable a la de Brasil en los anos sctema.. RCOicrdc:se que cI
endeudamiento exterior refl eja una cscasez de ahorro nacional, S, rcspccro a la inversio n interior, I. Para Brasil y para
Estados Unidos del siglo XIX, cI endeudamiellto refl ejo
cI clevado valor alca nzado por Ia demanda de inversion.

1.(1 ;1/ /lW;Ofl J 10J cic/os r((lln

Caja 13.3.

297

La relacion entre ahorro e inversion en una economia abierta

to, el ahorro interior es d determinante mas importame de Ia inversion interior. Lo esencial de sus resultados se recoge en la Figura 13. 11 , que representa cI
cociente de Ia inversion ilHerior neta y eI PIB frente al
cocielHe del ahorro interior new y el PI B para 18
palses desarrollados. E.sros cocientes son medias para
eI periodo 1960- 1986. La ex istencia de una alra correlacion entre el ahorro y la inversion se mamiene
debido a que la mayorfa de los paises se sinlan cerca
de la linea de 45 grados, es decir Ia linea que representa la igualdad entre ahorra e inversion.
Sin embargo, la conclusion de que no hay movil idad internacional del capjral ha sido criticada por varios economis(as. La raz6n es 13 cxistcncia de disrilltas
situacioncs en las que el ahorro y la inversion se mucven conju nramente, incluso bajo perfecta movi lidad
internacional del capital. Po r ejemplo, si los shocks de
productividad esdn posirivamente corrdacionados
entre paises, seria irnposiblc quc rados ellos util iz..uan
los mercados internacionalcs de capital para fin:lIl ciar
SliS inversio nes . Por ramo, en equilibrio, para cada
pais cI ahorro y la inversion interiores deberian esrar

Nuestra d iscusi6n sugiere que en las economlas abier(as eI ahorro y Ia inversion pueden moverse independientemelHe. Un aumento del ahorro interno no nccesita ser igualado por un aumcmo de Ia inversion
interior, puesro que eI ahorro interior se pllede invertir en eI ex terior. Igualmcme, un aum emo en Ia in version interior puede fi nanciarse mediante capital
extranjero y, por tanto, no requiere de un aumento
en eI ahorro imerior.
Esros resultados teo ricos incentivaron d desarrollo
de d iversas investigaciones empfricas sobre la rdacion
entre ahorro e invers ion de los disti ntos paises. EI primero y mas citado de estos estudios es d de Marti n
Feldstein y C harles I-lorioka (I980). E.sws auto r~ argumemaba n que si cI mecanismo analizado anteriormente fuera d co rrecw, cI nive! de invers ion de un
pais no deberia estar correlacionado co n Sll nivel de
ahorro. Cont rariamenre a es ta presuncion encont raron que eI ahorro y Ia inversion estaban aIt:lmcllte
corre!acio nados de form a positiva. Estos autorcs in (erpretaron este resul tado como una prueba de que Ia
movilidad internacional de capital es baja y, par tan -

24%

21%

m 18%

~
0
0

GR

IRl

15%

'2%

CH

DKNW

Sf

9%

6"
6"

9%

12%

15"
Morro nelo1PlB

' 8%

21%

24%

NOTa: Las abrcviaturas dc los paiscs se corrcspondcn co n US = Estados Unidos; UK = Rei no Unido; IRL = Irland a; SW
= Succia; B = BClgica; SF = Finland ia; OK = Dinamarca; E = Espana; NW = Norul-ga; F = Francia; D = Aleman ia;
A = Austria; GR = Grccia; I = h alia; NL = H olanda; C H = Suiz.a; P = Portugal )' J = J:lp6n.
Fumu: Tesar (1991) .
Figura 13.11.

Inversion nct:l fretHe a Aho rro new (media 1960- 1986) .

298

kfacrf1(C()1I0mill

muy proxmlOs, Adcmas, si Ia In ve rSIOn nct':l de un

pais es elev:lda como consccuencia d e un sbock f.'l vo rable d e car:lctcr transitorio que afene a Sll fllncion d e
producci6n, nues(ra [co ria predicc que cl ahorro d e
ese pais tambicll
mas c1evado (d ebido al all memo

transitorio de su rcma). En ambos casos la co rrelacio n emrc ahorro interior e in versi6n imerior seria
clevad a. pero CSto no d emuesrra que los mercados inrernaeionalcs d e capiral no estell fun cionando,

sera

RESUMEN
La inversio n flucn.'ta proporcionalmelltc m ucho mas que

Ia produccio n total, que, a su vC-J.:. AlICtlla mas que eI

consumo, Para una recesia n carac{eristica en los paises
d el G-6, la reduccion de la inversio n - inversio n bruta
fija, variacion de cx istencias y compras de bienes de CO I1 su mo duradcro- supuso, en media , algo mas del 80 pa r
lOO 'd e la 'reduccio n del PIB -real. Por -cl concrario , los
gastos d e consumo en biencs no duradcros )' servicios
disminuyo rciariva mclHe poco duramc Ia recesion,
C omcll1.amos cI an:Hisis (carico de la inversio n introducicndo cl stock de capital como facto r en Ia funcion
de producci6 n. L1 pro duct ividad margin al del c lpital es
posiriva, pero disminuye a medicla que la camidad de
capital aumCll m,
L'l in versi6n brma es la ca ntidad d e bienes d e ca pital
que compra tin prodtlctor en cI mercado d e bienes, L'l
d emanda tOlal de bienes es Ia suma de fa dcm:tnda de
inversi6n bruta y b d cmanda de consumo. L'l va riacion
del stock d e capital de un prod llctor - 0 ]a inversion
nera- es igual a ]a in vcrsi6 n bruta menos la d epreciaci6 n, A nivcl agregado, la invcrsion neta no pued e ser
negaciva. Sin embargo, Ia in versio n neta agrcgada sl pllede ser negativa.
La rasa de rC[Q rno real d e Ia in versi6n es b prodllcti vidad marginal del capiro'll menos la rasa de depreciacio n.
Los p roducrores dererminan eI stock deseado de c..1pi tal
igualando esta rasa d e relD rno y el l"ipo de intercs real. de
10 q ue se d educe que cI slDck deseado de capital aumelHa
si dism inuye cI tipo de inrercs real, si la cllrva de prodllccividad marginal del capital se dcspla:z.'l hacia arriba 0 si
dism inuye la rasa de d cprcciaci6n. Una pequefia va ria-

cio n po rcelHual del stock d eseado de capiral se trad uce

en una gran variacio n porcentual de la d emanda de inversio n nela. b la propi edad explica par que d gasto d e
inversi6 n cs volari!.
La ex istencia d e u n mercado de crcd i[Q significa que
Ia decisi6n de in venir de una economia dom csrica 0 de
una emprcsa no requiere que csta ahorrc. Por tamo, Ia
exis[encia d e inversi6 n permite al conjunro d e la cconomia aherar Stl ca nt id ad de aho rro real aun en ausencia de
comereio internacional. Si ex is{e movilidad incernacional de capital, la ccono mia en su conjullto pucde ahorrar
a traves de dos vias: mediante b. acumulaci6n de capical
o incurriendo en slIpedvir por cuenra corriente. En lIna
eco nomia abiena, po r {an to, eI ahorro y la inversi6n no
son neccsariamerHe iguales .
H emos modi f"icad o eI ana lisis de vaciado de mercad o
del Caphul o 6 pa ra incluir la demanda d e inversion brum como un co mpo nenrc de la d emanda agregada de bienes. Postc rio rmelHe, hcmos ut il i7..ado eI modclo mod ificado para analiza r los cfeems dcrivados d e los shocks que
afecran a la funci6 n de producci6n. 5i co nsideramos
shocks que pcrsisrclI li n eieno riempo, pero no indefin idamclHc, e incluimos los dcspla7A1mientos de las producrividades marginales d el rrabajo y del capiral, ci modelo
sc aj usta corrcctamellfe a algullas d e las ca racteristicas
observadas d e las flu cl uacioncs econ6m icas. Co ncrecamente, el tipo de inrcrcs real es d cbilrncnte cOlHraciclico,
la inversion es procidica y cx plica buena parte de las
f1u ctuacioncs de la producci6n , el consuillo es prodcl ico
pero relariva mcnre estable }' el rtabajo y eI salario rea l
so n prodclicos.

L(I ill/lfl.iol/ Y los cidos mdt'S

299

Terminos y conceptos importantes

productividad marginal del capital (PM"K)
rasa de retorno real de la inversion
stock dcseado de capital
dcmanda de inversion
irrcversibilidad de la inversi on
abarro rcal
ahorro nominal
baJanza po r cuenca corrientc

capital Fisico
biencs de equipo duraderos
edificios y a uas conSlruccioncs
cxistendas
capi tal humano

capital fijo
inversion privada
inversio n publica
lasa de utiliz.acion

Preguntas y problemas

Discusion
13.7.

Repaso
13.1.

,Que se cnticndc por invcrsi6n fija interior

puedc consistir en bienes dc consumo 0 en bienes de

c.1piral. Los ccono mislas llam:ln a esto fU llcion de
produccion de un solo seCtor.

pri\,;ld :t~

cComprendc las compr.IS de bicncs de co ns um~ dur.ldcro? cY bs compras d e bonos?

13.2.

La fun ci6n de produccio n de un solo sector.

En nuesuo modelo se suponc que Ia produccio n

a)

Dislingasc la inversion brm;) de b. !lCl a. ,Cu:lndo cs

ncgat iva 13 invcrsi6n !lem? (Puedc seT ncgal iv:1 la illvcrsi6n brura si no cs posiblc revcndcr los bicncs tic

capital?

t',

13.3.

Su pongamos q ue los producro res esper:m que h:J)'a

infbci6n, es decir. que aumell1C d nive! d e prccios en
eI siguienrc periodo. , Querran aUlllentar sus compr:as
acruales de bienes d e c:apilai? ,Que ocurre 5i sube eI
[ipo dc inter6 nomin:al p:ara rcflejar el aumelH o de 1:1
infb cion csperada?

13.4.

tRcq uiere un au mCIHO de Ia inversi6n un aUIllCIHO

del ahorro por p:artC de la emno mia d omest ica 0 de 1:1
cmpres:a? Jl:ara l:a econo mia en su conjulHo, (como
garnnliz.1n b s vari:acioncs del lipo d e illlerCs que eI
:lhorro real experirneIHa r:i un aUll1elHO equiva lclHe :I I
de la inversion?

1(

13.5.

Mucsrrcse gdficamcllle .'lue la division d e la producciOl1lOlal enu e consumo I.' inversio n se logra IllL-dian[ I.' eI vaciado del rncrcado de biencs. ,Como se :altera
csla divisipn por un d cspbz.:unienro temporal de Ia
lim cion de produccion? , Depende su respuesta de la
sensibilidad relati va de la demanda de consumo )' de
Ia d emanda de inversi6n a las vari:acioncs del tipo de
imeres?

13.6.

(Par q ue una disminuci6 n d e la producrivicbd del

c.1pilal reduce d tipo d e illlt~rCs? (Podria baj': lr eI tipo
de imeres ramo como para. que Ia cal1tid:ad d e inver
siol1 flO variafa? Explique su respucsta.

b)

c)

13.8.

( Por que cl precio de una t1nid:ld de bielles de

consumo siempre cs igual al prccio d e un a uni
dad de capital Cll eSle Illoddo? (Que ocurriria si
d precio de los bicnes de co nsu mo fuera. superior:ll prccio dc los bicncs dc capiral 0 vicc\'crs;l?
Supongarnos que lOelos los agelU<.:S d<.:Sean reali"~If una inWfsio n brut;! negat iva -es dccif, IU dos quieren revender d capi l:al viejo cn d mercado de biclles-. , PU(-dc baj:l r d prccio de los
bicllcs d e ca pital por debajo del pt("<:io dc los bicilL'S de consu mo en CstI.' caso?
(Opcion;II). Co nsiclcrcsc un "modelo dc dos scctor<.:S-, en d (lUI.' los bie!l<.:S de co nsumo y los bielies de capil:ll licllen fun ciones de produccion
difeteoccs. (Serb cI prL'Cio de un:a un idad de bienes de co nsumo sicmpre igual al precio de un:1
unidad dc bienes de capita l en CS t C modclo?

InvCfsi6 n en ex istetlCi:ls.
L15 cmpresas licncn exiSlencias de biencs, que son,
en parte, biencs :lCabados y, en pan e, bicncs scmiacabados Y Illatcrias prirnas. Supong:lmos que hs exis[encias so n u n lipo dc capilal que emrn en Ia fun ci6n
de producci6 n. En ese 1.'1. 50 , las v:lriacioncs dc estos
slocks reprcscman illvcrsi61i en existencias. (Normalmen te los economiSlas sliponen qllc Ia lasa de d cpreciacion dc las cxistcnci.IS es proxima a cero.)
0)

iComo afccta lin aumClHO dd lipo dc imercs

n.-al a Ia canl idad d e exisicilcias que q uicren
mamcncr las emprcs':ls? Por tanto, (qllc ocurre
con ]a iovers io!' en cxislcncias?

300

MflcrOl'(O IlOll/irt

b)

13.9.

13. 10.

que csras personas Imprimen certificados, c lda uno

de los cualcs cOllliere cl derccho d~ propit-dad sobre una
unidad de capi(;11. E.~tOS cerrificados put"(iclI vendersc a
otros (ell Ia bolsa de valores). Pero los com pradorcs de
eSlDs cenificados, en lugar de uti lizar eI capi tal ellos
misnlOs, puedcn permillr a Ofros ( ~ cmp resas.) mili 7~1 r1 0. Los usuarios pagan IIna detcrminada cantidad a
los dueflOs de los ceni fi cados, que puede ser un alquiler fijo 0 un I>orcentajc de los bcneficios.

Considercsc d (:ISO de un shoc1'adve rso de cadcler transilOrio que afecla a b. funcion de produccion. (Que ocu rre con la ClIu idad de inversion
en exislCncias? Par taniO, (que puOOe predecirse
sobre d componam ieOlo d e la inve rsion en existencias durante las recesiones?

L1 deduccion fiset l par inversion.

Supong:ullos que algu nos tipos de inversio n (bn den.cho a tra nsferencias por pane del gobierno. Supongamos que cste progra m a devucl vc. efccti vamellle, la
proporcion fl de los gaStOS de inversion. (C6mo influye
b cuan da de b dt.'Volucion, fl , en cI slock desc:ldo d e
ca pilal de los producto rcs y, por tamo, en 511 d emanda
de inversion? (Sul>ong.1mos que un individ uo que
quiere revender SlJ capilall iene que devolycr la deduccion fiscal correspo ndiellie a b canlidad ve ndida.)

a)

b)

L1 utili'lacioll de b capacidad (opeional).

Un proouctor pllcde producir mas si utiliza eI capitat can mayo r imellsidad. Es decir, pllede introducir
m as tlIr11os:l1dfa 0 reducir cll'iempo dOOicado al mantenim iento. Supongamos que la util izacion mas illlensiva del capital hace que estc se dcprccie
deprisa.

c)

mas

t'l)
b)

(Como determ ina cI proouclor cllal es la mejor

intellsidad de utilizacion del capilal?
D emu6 trcse quc 1111 aumento del til>O de interes
rca l. r lIeva a los proouctores a lII ilizar con ma"
yo r intensidad
eI capital. (Que implic.1 esw pa ra
la influencia del tipo de imercs real sobrtla oferta de b iencs,

13. 12.

,:?

13. 1 J.

L1 p ropiedad del capital (opeio nal).

En nuestro m odcto, los indi yiduos que lIIili "~1 n cI
capi r:a t" ta mbicn son sus propiclarios. Supongamos

(Por que I)odria ser lit);! buena idea scparar]a propit-dad del capital de su uso? (RcclLcrdcsc que las
econom ias domesticas 0 las crnpresas plleden fi ~
nanciar Ia comp ra de capilal mcdi:lIlIe cl endcudarniento.) i Por (Jut pod rb Ser una mala idea?
(Que determina eI valo r nom inal)' eI real de los
cenificados de pro piedad cuando cada uno de
ellos representa un derecho sobre una u nidad de
capitan
_
_
En eI mu ndo rt'al , ( par que est:i sujeto d valor
real futuro d e un certifi cado a ulla gran illcenidumbre? Concretam eme, (por que dependc de
la suerte de b empresa que 10 emite?

L1S oportunidadcs de inversio n de Robiso n C rusoe.

En la economia de mercado hemos observado que
I:t inversion sopon a eI peso de los shocl's quc afcc[:lll:l
la fu ncion d e produccion. Supongamos que introdll~
cimos oponunidades de inversion en cI Illoddo de
Ro binson Crusoe <Iue cOllSlru imos en cl Capitu lo 3.
(COmo responderian la inve rsion}' cl consumo d e
Robinson Crusoe ante los shoc/u dc Ia funcion de producci6n? (SOil los resultados b:isicamcllIc si lllilaTes a
los de la ecollomia de mercado?

Notas
E.sle modelo se del1omil13 de Itowlogill dr prodllrrioll dr 1m urlor. E.st3 especificacion, que ap:m:ce en b mayoria dc los 3noilisis
m3crexconomicos, 5610 liene un proceso que permite a 105 prodUClorcs utili.,.ar factorcs para producir biencs. Algunos ono
mislas lI1ili7,:ln un lIIodrlo ,Ir tlOI urwrrJ. en cI qu e hay un protC.'so para producir biencs de COIlSUIllO y otro rna los bienes dt
capital. (Sin ernbugo, sigue habienJo un Imieo lipo fisieo de
capit31 y un tinico tiJ>o fisko <Ie bien de eonSlHno.) 113ra un
ejemplo de un modelo de dos 5IOrCS, vbsc Dunan Foley )'
Miguel 5idrJuski (197 1, cspeci31menle el Clpilulo 2).
2. 5i los produetorc:s no conoccn hIS perspeclivas futur.$ con eerleu - por ejemplo, eI cstado futuro de b lecnologb- el carnc
ter irrC'o'ersible de 101 inversion cQbra espi31 impomncb. En
cscnci3, los individuos lienen inccmivos p3ra diferir las decisio
nes irrcvcrsibles, como b inicbcion de proyCClOS de inversion,
hasta que se despejc b il1cenidumUre. 5i aUJnelll3 d grJdo de
incertidutllbre, h dema nda de in\'euion liende :I dcscender.
E:ste e1cmemo parc subyacer a la ereencia de Keynes (1935,
capilulo 22) de que b demanda de inversion c:s vol;\til y de que.
I.

por 10 131110. imroduce osci1acioncs sobre b 3ctivi{iad economiagrq;.1da. Para un OInalisis de b inversion irreversihle \'Ca5<:
Ben Bernanke (1983a).
3. Para un an:l.lisi5 (Ie csta cm:Sl ion )' de 31g11110S lel113S re13ciOIl3'
dos con la inversi6n, "case I{o!x:n Hall (1977, C.'specialmcnlc
pags.71 -74).
4. Para una <Iiscusion de los COSIes de 3jusle cn b dcm3nd3 de
illversion, vCasc Roben Eisner y Robert Siron ( 1%3), Roben
lucas (1%7) y 5. J. Nickell (1978).
5. Irving Fisher (1930, cspccialrnente CJpitulos 7 y I I) dest3C2
<:ste rasgo de ulla economia de mercado.
6. Los datos $On una ver5iOll :lctualiuda de b s series que OI part:een
en Roben B:mo y X:ivier S3biM:min (1990).
7. EI rnctodo para climin3r b tendenei3 en los tipos de intcra
re31cs cspoCrados Cli d mismo que lI1ilizarnos en cI Capitulo 2.
8. John M3ynarJ Keynes ( 1936, caps. 1I, 12) sdiOiIO que las vari3'
eionCli de 101 demand3 de imersion, deriv3d3S de cambios en las
135.15 de retorno pcrcibidas de 6 13, son un clemClllO cscnci31 de
b s nuetu:tciones cconomicas.
COl