Diciembre 31, 2013

CEMENTOS PACASMAYO S.A.A.

CPACASC1
Recomendacin de Inversin: Mantener las acciones de la Empresa
Precio de la accin: PEN 6.47(31 de diciembre 2013)
2010

2011

2012

2013

Utilidad Neta (PEN)

223,109

65,469

155,600

152,283

Acciones en Circulacin

468,352

468,352

581,964

581,964

Utilidad por Accin (UPA)

0.48

0.14

0.27

0.26

Valuacin (en Miles de Nuevos Soles)

Flujo de Caja Libre
VAN

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

367,136

-392,270

26,691

309,016

342,071

378,232

6,126,238

3,614,441

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo
Prima de Mercado
Tasa Riesgo Pas
Costo del Accionista (re)
CCPP

6.68%
6.01%
1.62%
14.03%
10.89%

Pasivo no Corriente (PNC)

Patrimonio (PAT)
Beta apalancado
Beta del Sector

947,406
2,009,470
0.95
0.74

Perfil General de la Empresa

Ubicacin: Calle La Colonia No.150, Urbanizacin El Vivero, Santiago de
Surco, Lima, Per.
Industria: Cementos
Descripcin: La actividad principal de la Compaa es la produccin y
comercializacin de cemento, bloques, concreto y cal.
Productos y Servicios: Produccin y comercializacin de cemento, bloques,
concreto y cal, en la regin de la Libertad.
Direccin de Internet: http://www.cementospacasmayo.com.pe/
Analistas:
Vivienth Correa
vivienth.correa@pucp.edu.pe
Katherine Prendice
kprendice@pucp.edu.pe
Rafael Valqui
rvalqui@pucp.edu.pe
Walter Yataco
Ivan.yataco@pucp.edu.pe

Director de Investigacin:
Eduardo Court
ecourt@pucp.edu.pe

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

EVOLUCIN
DEL PRECIO DE
LA ACCION

Figura 1. Precios de las Acciones de Cementos Pacasmayo S.A.A.

Nota: Elaborado en base a la informacin obtenida de la Bolsa de Valores de Lima.

RESUMEN DE
INVERSIN

En base al mtodo de valoracin utilizado se hall que el valor de la accin

comn de la empresa es S/. 6.47, superior al precio de mercado de la accin
(S/. 6.35) en 1.95%; es decir el valor de la accin es similar a su precio de
mercado, por lo que se le otorga a la empresa la calificacin de desempeo
de mercado, y proyectamos que el precio de la accin subir 3.3%, de S/.
6.47 (31 de diciembre del 2013) a S/. 6.69 en diciembre del 2014.
En la elaboracin de nuestras proyecciones hemos considerado el objetivo
principal de la empresa que es el de mantener la participacin de mercado
actual en la regin norte del Per sin disminuir la rentabilidad del negocio;
y las previsiones acerca del comportamiento del sector construccin en los
prximos aos, de los especialistas y entidades como la MEF.
Para satisfacer la creciente demanda de cemento en la zona norte del Pas,
la compaa est llevando a cabo un plan agresivo de expansin de su
capacidad de produccin de cemento, desde el ao 2008 y recientemente
acaba de iniciar la construccin de una nueva planta en Piura.

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

TESIS DE
INVERSIN

Nuestra recomendacin de mantener las acciones de esta compaa se

sustentan en las siguientes consideraciones:

VALUACIN

A pesar de la desaceleracin del crecimiento de la economa de

nuestro pas, explicado principalmente por el comportamiento de la
economa mundial, as como la desaceleracin de la economa de
China, el sector construccin seguir constituyndose en el motor
del crecimiento de la economa, con perspectivas de crecimiento a
tasas aceptables. Se proyecta que en el largo plazo el sector
construccin crecer a una tasa anual promedio del 7.7%, que
conllevar a un crecimiento sostenido de las ventas de la empresa.
La regin norte, por sus caractersticas, es una de las ms dinmicas
del pas. Para atender la creciente demanda de cemento en la zona
norte del Per, la empresa ha emprendido desde el 2008 un plan
agresivo de expansin, alcanzando una capacidad de produccin
anual de 1.5 millones TM/ao el 2013, y con la construccin de la
nueva planta en Piura, se incrementar la capacidad de produccin
en un 50%, a 2.25 millones de TM/ao a partir del ao 2016.
Se proyecta un crecimiento sostenido del EBITDA, debido
principalmente al crecimiento de las ventas, mantenindose altos
niveles de margen del EBITDA. Se estima que el EBITDA crecer
de 329 millones de nuevos soles el 2013 a 879 millones de nuevos
soles el 2020, con un margen de EBITDA de 25.6%.
Se estima que el Rendimiento sobre el capital invertido se
incrementar de 7.79% el 2014 a 12.26% el 2020.

Para hallar el valor de la empresa se utiliz el mtodo del flujo de caja libre
descontado, encontrndose un valor igual a 3,614,441de nuevos soles. El
valor calculado de la accin comn es S/. 6.47.
En un escenario pesimista, segn el cual el sector construccin crecera
solo 5%, el costo de ventas como % sobre ventas sera 60% y el Costo de
Capital Promedio Ponderado se incrementara a 12%, el valor de la accin
comn de la empresa disminuira a S/. 4.74.
En un escenario optimista segn el cual el sector construccin crecera 9%,
3

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

el costo de ventas como % sobre ventas sera 55% y el Costo de Capital

Promedio Ponderado disminuira a 10.2%, el valor de la accin comn de
la empresa se incrementara a S/. 8.58.
Tabla 1. Anlisis de Escenarios respecto al valor de la accin de la
empresa
Pesimista Esperado Optimista
Crecimiento proyectado del sector
construccin(LP)
Costo de ventas como % sobre ventas
Costo de Capital Promedio Ponderado
Valor de la accin de la empresa

5%
60%
12%
4.74

7.80%
57.78%
10.89%
6.47

9%
55%
10.20%
8.58

Nota. Elaborado en base a la informacin obtenida de los EEFF de la empresa.

ANLISIS DE
LA INDUSTRIA

En el 2013 los despachos totales de cemento fue de aproximadamente 10.8

millones de TM. La participacin de las principales empresas cementeras
se muestra a continuacin:

Figura 2. Participacin de los despachos Totales.

Fuente: INEI

El nivel de rentabilidad y competitividad de las cementeras depende

fundamentalmente de su estructura de costos, que est constituido por el
costo de materias primas y transporte, costo de energa y combustibles.
Actualmente la industria cementera local consta de cuatro grupos
4

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

empresariales, distribuidos en seis compaas cementeras:

i)
UNACEM y cementos Inca, que cubre las regiones de la
zona central del pas.
ii)
Cementos Pacasmayo y Cementos Selva, que atienden las
regiones de la zona norte y nororiental del Pas.
iii)
Cementos Yura y Cementos Sur, que atienden las zonas del
sur.
Las compaas cementeras solo compiten en la zona lmite de su radio de
accin debido a su limitacin geogrfica.
Existe una fuerte correlacin directa entre el crecimiento de las ventas de la
empresa y las variaciones porcentuales del PBI de construccin (r=0.736) y
de la inversin privada (r=0.884).
Durante los ltimos cinco aos el sector construccin tuvo un fuerte
crecimiento a una tasa promedio anual de 10.6% y la inversin privada
creci a una tasa promedio anual de 9.96%; pero debido a la desaceleracin
del crecimiento de la economa debido principalmente a la desaceleracin
del crecimiento de la economa China, segn el Marco Macroeconmico
Multianual del Ministerio de Economa y Finanzas, se proyecta que el
sector construccin crecer a una tasa promedio anual de 7.7% durante el
periodo 2014-2017 y la inversin privada crecer a una tasa promedio
anual de 6.1% durante el mismo periodo (Ver Figura 3).
De acuerdo a las cinco fuerzas competitivas de Michael Porter el anlisis de
la industria cementera es la siguiente:
La amenaza de entrada a la industria: Dado que actualmente
existe una alto nivel de capacidad instalada, y para ingresar a
esta industria se requiere realizar una fuerte inversin en
activo fijo, enfrentar altos costos de transporte y la necesidad
de una red de distribucin; todo esto se constituyen en altas
barreras de entrada a este sector.
Poder de negociacin de los proveedores: Debido al bajo
costo de los principales insumos, se considera este poder
como de bajo nivel.
Poder de negociacin de los compradores: Debido a la
inexistencia de una base consolidada de los clientes, se
considera este poder como limitado.
Disponibilidad de Sustitutos: Debido a la escasez de
5

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

empresas que elaboren productos con mayor valor agregado

a base de cemento, se considera de nivel bajo.
Rivalidad Competitiva: Actualmente existe una baja
rivalidad entre las empresas cementeras, ya que estn operan
en zonas geogrficas claramente definidas, con distintos
radios de accin.

Figura 3. Relacin entre el crecimiento de las ventas de la empresa, y

las variaciones porcentuales del Sector Construccin y de la Inversin
Privada.
Fuente: Estados Financieros de la Empresa y BCRP

DESCRIPCIN
DE LA
COMPAA

La compaa fue constituida en 1957, y es una subsidiaria de inversiones

Pacasmayo. Cuenta con una fbrica en la provincia de Pacasmayo,
departamento de la Libertad. Atiende a las regiones del norte del Pas como
Ancash, Lambayeque, La Libertad, Piura, Tumbes y Cajamarca. Su
subsidiaria Cementos selva S.A tiene una planta en Rioja, Departamento
de San Martin y atiende la demanda en la zona nororiental del pas. El
2008 la compaa acord ampliar su capacidad de produccin mediante la
instalacin de cuatro hornos verticales en la planta de Pacasmayo,
ampliando su capacidad a 1.3 millones de TM /ao, y el ao 2012
incremento su capacidad en 0.2 millones de TM/ao adicionales, al instalar
dos nuevos hornos verticales.

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

En octubre del 2013, la compaa empez la construccin de una nueva

planta en Piura. Esta planta tendr una capacidad de produccin de 1.6
millones de TM /ao de cemento y de 1 milln de TM/ao de Clinker. Se
estima que la inversin sera de US$385 millones y empezara a operar el
segundo semestre del 2013.
Clientes
Los clientes de la compaa se clasifican de la siguiente manera:

Asociados. Son comerciantes que se dedican a la venta de materiales

de construccin cuyos clientes son consumidores finales y otros
comerciantes. La compaa mantiene con ellos un contrato de
representacin comercial bajo la condicin de presentar sus locales de
determinada manera ante los clientes.
La Distribuidora Norte
Pacasmayo (DINO) se compromete a otorgarles una serie de beneficios
comerciales, y capacitaciones.
Comerciantes No Asociados. Son comerciantes dedicados a la venta
de materiales de construccin, pero no pertenecen a la red de asociados
DINO. Realizan sus compras de manera directa a travs de DINO o un
cliente asociado.
Tiendas para el Mejoramiento del Hogar. Entre los productos que
comercializan, figuran tambin los materiales de construccin, los
cuales son comprados de manera directa a DINO. (Reporte de
Sostenibilidad 2012 de la empresa Cementos Pacasmayo S.A.A., p. 19)

Productos
La compaa y sus produce y expende los siguientes productos:

Cementos Selva S.A.: Produce y expende cemento y otros materiales

de construccin.
Distribuidora Norte Pacasmayo S.R.L. (DINO): Expende cemento y
materiales de construccin. Produce y comercializa agregados, bloques
y ladrillos de cemento, concreto premezclado.
Fosfatos del Pacfico S.A. (Fospac): Se encuentra desarrollando un
proyecto de fosfatos en Bayvar - Piura.
Salmueras Sudamericanas S.A.: se cre para desarrollar un proyecto

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

de explotacin, procesamiento y comercializacin de minerales

contenidos en salmueras, ubicadas en concesiones mineras en Piura y
Lambayeque.

Estrategia
El objetivo de la empresa es maximizar el valor de sus accionistas, y lo
pretende alcanzar mediante las siguientes estrategias:

Mantener el enfoque en el negocio principal satisfaciendo la creciente

demanda de cemento, manteniendo la participacin de mercado actual
en la regin norte del Per sin disminuir la rentabilidad del negocio.
Continuar desarrollando eficiencias operacionales con la finalidad de
reducir costos, siendo la principal iniciativa de eficiencia reducir los
costos de energa asegurando una fuente propia de carbn.
Intensificar
las relaciones comerciales con distribuidores y
consumidores con la finalidad de mantener fidelidad a la marca.
Alcanzar y mantener la preferencia del consumidor como un proveedor
de soluciones de construccin preferido.
Desarrollar los proyectos de fosfatos y salmueras con la finalidad de
crear valor adicional para los accionistas.
Continuar con adquisiciones de manera selectiva para el negocio de
cemento y negocios complementarios que logren expandir la presencia
geogrfica y la diversificacin del portafolio de productos.
(http://www.cementospacasmayo.com.pe).

ANLISIS DE
El mercado cementero peruano est dividido por zonas geogrficas, de tal
LOS
manera que cada una de las principales cementeras tiene dominio sobre
COMPETIDORES
determinada zona y prcticamente no hay competencia entre ellas (Ver
Tabla 2).
Los valores EV/EBITDA son similares para ambas empresas, es decir
tienen la misma valoracin respecto a su nivel de EBITDA. De la misma
manera ambas empresas tienen la misma rentabilidad sobre el patrimonio y
rentabilidad del dividendo.

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Tabla 2 Ratios Financieros de Empresa y UNACEM S.A.A

Compaa

Ticker

Market
Cap.

P/BV

EV/
EBITDA

DEBT/
EQ

DIV.
YIELD

ROE

CEMENTOS
PACASMAYO
S.A.A.

CPACASC1

3,564,164 6.35X

10.34X

41.01%

1.48%

5.38%

UNACEM S.A.A.

UNACEMC1 6,207,316 3.77X

10.12X

88.89%

1.57%

5.59%

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas y la bolsa de valores lima

DESEMPEO Y
La gerencia cuenta con profesionales de alto profesionalismo y nivel, los
CONOCIMIENTO
cuales se detallan a continuacin:
DE LA
GERENCIA
Gerente General
Humberto Reynaldo Nadal Del Carpio
Economista graduado de la Universidad del Pacfico y MBA por la
Georgetown University.
Vicepresidente del Negocio de Cemento
Carlos Julio Pomarino Pezzia
Bachiller en Ingeniera Econmica graduado de la Universidad Nacional
de Ingeniera y MBA por la Escuela de Negocios Adolfo Ibaez y ESAN,
adems, ha participado en el Programa de Administracin Avanzada de la
Universidad de Piura.
Vicepresidente de Administracin y Finanzas
Manuel Ferreyros Pea
Administrador de Empresas graduado de la Universidad de Lima, MBA
multinacional de la Adolfo Ibez School of Management, Miami y MBA
del College of Insurance de Nueva York.
Vicepresidente Legal
Jorge Javier Durand Planas
Abogado graduado de la Universidad de Lima y egresado de la Maestra
en Administracin de Empresas de la Universidad del Pacfico. Entre otros
estudios, realiz el Programa de Gerencia para Abogados de Yale School
of Management, Estados Unidos. Se uni al Grupo Hochschild en 1994.

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Gerente Central de Desarrollo Industrial

Rodolfo Ricardo Jordn Musso
Ingeniero Civil graduado de la Pontificia Universidad Catlica, y ha
participado en el Programa de Administracin Avanzada de la Universidad
de Piura.
Gerente Central de Contralora, Finanzas y TI
Juan Manuel Yamamoto Shishido
Contador graduado de la Pontificia Universidad Catlica del Per y MBA
de la Universidad San Ignacio de Loyola.
Gerente Central de Ingeniera y Proyectos
Juan Guillermo Teevin Vsquez
Ingeniero Mecnico de la Universidad Nacional de Ingeniera. Ha realizado
diferentes estudios en el Programa de Administracin Avanzada de la
Universidad de Piura y es MBA multinacional por la Adolfo Ibaez School
of Management, Miami.
Gerente Central de Proyecto Fosfatos
Jos Luis Arvalo Vega
Ingeniero Elctrico graduado de la Universidad Nacional de Ingeniera,
tienen un ttulo del Programa de Administracin Avanzada de la
Universidad de Piura y tambin particip del Programa de Administracin
Financiera de Proyectos de la Universidad Peruana de Ciencias Aplicadas.
Gerente Central de Desarrollo Corporativo
Joaqun Larrea Gubbins
Administrador de de Empresas de la Universidad de Lima y Mster en
Administracin de Empresas (MBA) de la Kellogg School of Management.
Gerente Central de Responsabilidad Social Empresarial.
Gerente Central de Responsabilidad Social Empresarial
Carlos Pal Cateriano Alzamora
Tiene estudios de Ingeniera Mecnica en la Pontificia Universidad
Catlica del Per y ha realizado diferentes estudios en el Programa de
Administracin Avanzada de la Universidad de Piura. Gerente Central de
Operaciones Pacasmayo y Rioja.

10

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Gerente Central de Operaciones Pacasmayo y Rioja

Hugo Pedro Villanueva Castillo
Tiene un MBA del Tecnolgico de Monterrey -Mxico, ha participado del
Programa de Direccin General del PAD de la Universidad de Piura y en el
Programa de Alta Gerencia del INCAE en Costa Rica
Gerente Central de Recursos Humanos
Nstor Hernn Astete Angulo
Tiene un ttulo universitario en Ingeniera Industrial de la Universidad de
Lima y ha realizado un Diplomado en Recursos Humanos en ESAN, as
como Coaching Ontolgico en el Newfield Institute.
Gerente Central del Proyecto Piura
Alfredo Romero Umlauff
Ingeniero Civil, por la Pontificia Universidad Catlica del Per, y ha
realizado diferentes estudios en el Programa de Administracin Avanzada
de la Universidad de Piura
Gerente Central de Cadena de Suministros
Diego Reyes Pazos
Administrador de Empresas graduado de la Universidad de Lima y Mster
en Direccin de Empresas por la Universidad de Piura.
(Cementos Pacasmayo S.A.A., Memoria 2013, p. 31-33)
En los dos ltimos aos la compaa ha tenido un mejor desempeo que
empresas similares
Tabla 3 Rendimiento Sobre el Capital Invertido
2011
Cementos Pacasmayo S.A.A.
4.3%
UNACEM S.A.A.
6.1%
YURA S.A
13.2%

2012
8.4%
5.8%
1.8%

2013
7.1%
6.9%
2.2%

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de la empresa.

ANLISIS DE
LOS
ACCIONISTAS

El Capital social de la empresa est representado por 531,461,479 acciones

comunes, cuyo valor nominal es de un nuevo sol por accin y representa el
91.32% de la totalidad de acciones en circulacin.

11

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Los accionistas con participacin mayor al 5% del capital social se

distribuyen de la siguiente manera:
Tabla 4 Accionistas con participacin mayor al 5% del capital social
Nombre y/o Razn Social Participacin Nacionalidad
Inversiones Pacasmayo S.A.

52.63%

Peruana

JP Morgan Chase Bank N.A.

FBO Holders Of. (ADRs)*

20.13%

EEUU

Grupo Econmico
IPSA/Hochschild

Nota. Tomado de la memoria de la empresa del ao 2013

ANLISIS DE
RIESGO

En el proceso de fabricacin de cemento se calcina roca caliza, liberndose

dixido de carbono a la atmsfera afectando negativamente la calidad del
aire y el medioambiente. Como este proceso es inevitable, se pueden
realizar una serie de acciones para disminuir la emisin de contaminantes,
desarrollando nuevos productos que tengan menos clinker y controlando la
emisin de polvos residuales y la reforestacin.
La compaa produce efluentes que si no se les trata adecuadamente,
pueden afectar negativamente el medioambiente.
La empresa cuenta actualmente con dos sindicatos: Planta Pacasmayo y
Cantera Tembladera.
Debido al incremento sostenido de las ventas, la necesidad operativa de
fondos ha tenido una tendencia creciente.
Tabla 5. Necesidad Operativa de Fondos (NOF) de la Empresa
2010
2011
2012
2013
Necesidad Operativa de
101,622
156,699 214,780
276,116
Fondos (NOF)
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas
La compaa invierte en investigacin y desarrollo, los hechos de
innovacin ms trascendentales son los siguientes:

12

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Descomoditizacin de la categora de cementos.

Cementos con menor % de clinker
Productos de valor agregado

La compaa presenta un nivel de liquidez corriente muy por encima del

promedio de la industria cementera. Esto se explica por el fuerte
incremento de los recursos permanentes de la empresa mediante la emisin
de bonos y acciones, con el fin de financiar el incremento de su capacidad
de produccin.

Tabla 6 Ratio de liquidez

Cementos Pacasmayo S.A.A.

2011
2.136

2012
4.748

2013
9.003

UNACEM S.A.A.

0.676

0.672

0.977

YURA S.A

0.931

1.021

0.919

Promedio

1.247

2.147

3.633

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas

El nivel de apalancamiento de la empresa siempre ha estado por debajo de

la industria, en los ltimos tres aos, a pesar que en el ltimo ao la
empresa ha realizado una fuerte emisin de deuda, con el fin de financiar la
construccin de una planta en Piura.
Tabla 7 Ratio de Apalancamiento

Cementos Pacasmayo S.A.A.

UNACEM S.A.A.
YURA S.A
Promedio

2011
0.550
0.878
0.730
0.719

2012
0.114
0.816
0.529
0.486

2013
0.410
0.889
0.728
0.676

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas

En la siguiente tabla se muestra la sensibilidad en la utilidad antes de

impuestos ante un cambio porcentual de la tasa de cambio del dlar
estadounidense, permaneciendo todas las dems variables constantes:

13

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Tabla 8 Sensibilidad de la Utilidad antes de impuestos ante un

cambio en el tipo de cambio
Cambio en Tasa Efecto sobre la utilidad antes de
de US$ (%)
impuestos S/.(000)
5
-22,332
10
-44,664
-5
22,332
-10
44,664
Nota. Extrado del informe de auditora de los estados financieros de la empresa

RESULTADOS
FINANCIEROS Y
Resultados Financieros
PROYECCIONES
La empresa ha tenido un crecimiento sostenido de su EBITDA en los
ltimos tres aos, el mismo comportamiento se observa en su margen de
EBITDA. Este crecimiento se explica por el constante crecimiento en el
volumen de ventas, incentivado por el fuerte crecimiento sostenido del
sector construccin.
La compaa siempre ha mantenido un holgado ratio de cobertura de
intereses, y aunque el nivel de este ratio ha disminuido debido a un reciente
fuerte endeudamiento, se mantiene en un nivel aceptable con un
EBITDA/Gastos Financieros igual a 8.89.
La empresa mantiene un alto nivel de liquidez, el cual se ha visto
incrementado debido a la reciente emisin de bonos y de acciones comunes
en la bolsa de Nueva York.
Histricamente el nivel de apalancamiento de la compaa ha variado entre
un nivel bajo y moderado. Actualmente debido a la reciente emisin de
bonos en el primer trimestre del 2013 por un monto de US$ 300 millones,
con el fin de financiar la construccin de la planta de Piura, el grado de
apalancamiento Deuda Financiera/EBITDA igual 2.5, se mantiene en un

14

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

nivel moderado.
Tabla 9 Indicadores Financieros de la Empresa

Ingresos
EBITDA
Mg. De EBITDA
Liquidez Corriente
Deuda Fin. /EBITDA
EBITDA/Gastos Fin.

2010
898,047
372,695
41.5%
1.40
0.82
24.78

2011
994,970
166,529
16.7%
2.14
3.55
8.66

2012
1,169,808
264,935
22.6%
4.75
0.81
11.15

2013
1,239,688
329,814
26.6%
9.00
2.50
8.89

Nota. Extrado del informe de auditora de los estados financieros de la empresa

Proyecciones
Incremento anual de ventas
Existe una fuerte correlacin entre el crecimiento histrico de las ventas y
la variacin porcentual histrica del sector construccin. Para realizar las
proyecciones de los ingresos por ventas, vamos a considerar la tasa
promedio histrica de la relacin entre el crecimiento de las ventas y las
variaciones porcentuales del sector construccin, y las proyecciones de las
variaciones reales (%) del sector construccin del Marco Macroeconmico
Multianual del periodo 2015-2017, del Ministerio de Economa y Finanzas
Tambin se considera el incremento en un 50% de la capacidad de
produccin de cemento a partir del 2016.

Tabla 10 Crecimiento de ventas de Pacasmayo

2009

2010

2011

2012

2013 Promedio

Crecimiento de las
3.4% 16.1% 10.8% 17.6% 6.0%
ventas
Construccin (var. %) 6.8% 17.8% 3.6% 15.8% 8.9%
Relacin crec de vtas y
0.51
0.90
3.03
1.11
0.67
crec del sec. const.
Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas

15

1.24

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Tabla 11Proyecciones de Crecimiento de Ventas

Ao
Crecimiento proyectado del
sector construccin por el
MEF
Crecimiento proyectado de
las ventas de la empresa

2014

2015

2016

2017

LP

7.5%

7.8%

7.8%

7.8%

7.8%

9.3%

9.7%

59.7%

9.7%

9.7%

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas

Inversiones previstas en Activo Fijo

En octubre del 2013 se dio inicio a la construccin de la planta de Piura
cuyo costo asciende a US$ 385 millones o 1078 millones de nuevos soles
aproximadamente. Est construccin se realizar durante el periodo 20142015, por lo que se asume una inversin anual de 539 millones de nuevos
soles. Dado que en los ltimos aos se ha estado realizando una constante
ampliacin y modernizacin de las plantas existentes, que han
incrementado las inversiones en activos fijos, se asume que las otras
inversiones en activos fijos en el largo plazo ser similar al del ao 2010 e
igual a 111.507 millones de nuevos soles:
Tabla 12 Inversin en nueva planta
Inversin total en la planta de Piura
Plazo (aos)
inversin anual

1,078,000
2
539,000

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas

Tabla 13 Inversiones previstas en activo fijo

Inversiones previstas en
Activo Fijo

2010

2011

2012

2013

111,507

241,215

270,232

210,594

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas

16

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Tabla 14. Proyeccin de inversiones en activo fijo

2014
Proyeccin Inversiones previstas en
Activo Fijo

650,507

2015

LP

650,507 111,507

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas

Costo de ventas y Gastos Operativos

Se asume el valor del ao 2013.
Tabla 15. Costo de ventas y gastos operativos

Costo de ventas como %

sobre ventas
Gastos de Ventas y
Distribucin como %
sobre ventas
Gastos de Administracin
como % sobre ventas

2010

2011

2012

2013

Proyec.

53.34%

57.24%

60.96%

57.78%

57.78%

1.84%

2.38%

2.64%

2.41%

2.41%

17.67%

19.72%

17.36%

16.85%

16.85%

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas

Necesidad Operativa de Fondos

Para la caja necesaria se asume el promedio del periodo 2010-2012. El
efectivo disponible del 2013 en su mayor parte es para financiar la
construccin de la planta de Piura. Para las cuentas por cobrar como %
sobre ventas, Existencias como % de las ventas y Cuentas por pagar como
% sobre costo de ventas, se asume el promedio de los ltimos cuatro aos.

17

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Tabla 16. Necesidades Operativas de Fondos

2010
Caja necesaria como %
32.25%
sobre el costo de las ventas
cuentas por cobrar como
4.11%
% sobre ventas
Existencias como % de las
17.85%
ventas
Cuentas por pagar como %
19.95%
sobre costo de ventas

2011

2012

2013

Proyec.

63.79%

9.79%

136.40%

35.28%

7.95%

5.93%

5.53%

5.88%

20.71%

23.78%

26.98%

22.33%

22.56%

18.62%

17.72%

19.71%

Nota. Elaborado en base a los estados financieros de las empresas

Costo de capital promedio ponderado

Rentabilidad libre de riesgo (Rf): Se la tasa promedio anual del periodo

2004-2013 de los bonos soberanos peruanos igual a 6.68%.
Beta de la Empresa: Se asume el valor del coeficiente beta no apalancado
del sector Materiales de construccin del mercado Estadounidense
calculado por Damodarn e igual a 0.74. El valor del beta de la empresa es
igual a 0.95.
Rentabilidad esperada del mercado (Rm): Se asume el promedio del
periodo 1995-2013 de la tasa de los bonos soberanos peruanos igual a
6.68%. La prima por riesgo de mercado es igual a 6.01%.
Tasa de Riesgo Pas: Se asume el valor al cierre del 2013 igual a 1.62%.
Costo de deuda antes de impuestos: Se asume el rendimiento al
vencimiento de los bonos emitidos por la compaa en octubre del 2013,
igual a 4.625%.
Se estima que el rendimiento requerido de los accionistas es 10.89% y
valor estimado del costo de capital promedio ponderado es 10.89%.

18

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Diciembre 31, 2013

Tabla 17 Balance General (en Miles de Nuevos Soles)

CUENTA
Efectivo y Equivalentes al Efectivo

2010

2011

2012

2013

154,493

363,279

69,835

976,952

Otros Activos Financieros

Cuentas por Cobrar Comerciales (neto)
Otras Cuentas por Cobrar (neto)
Cuentas por Cobrar a Entidades
Relacionadas
Inventarios

403,950

31,845

41,739

41,220

51,439

4,455

36,921

28,028

16,694

583

422

147

409

160,316

206,102

278,149

334,471
27,679

Activos por Impuestos a las Ganancias

Otros Activos no financieros
Total Activos Corrientes
Otros Activos Financieros

21,464

11,009

11,629

10,616

11,727

362701

660092

853409

1419371

30,813

22,074

34,887

36,058

36,110

46,292

50,849

29,146

36,110

46,292

1,101,995

1,197,401

Activos intangibles distintos de la plusvalia29,278

29,895

49,486

59,330

Activos por impuestos diferidos

7,637

45,030

13,438

15,155

Otros Activos no financieros

3,738

1,404

1,159

1,220

Total Activos No Corrientes

1224310

1324950

1529915

1695166

TOTAL DE ACTIVOS

1587011

1985042

2383324

3114537

121,585

139,048

22,884

Cuentas por Pagar Comerciales

47,420

84,948

80,263

62,618

Otras Cuentas por Pagar

47,949

43,307

52,269

64,000

Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas 208

230

232

279

Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por

0 cobrar
Otras Cuentas por Cobrar
Propiedades, Planta y Equipo (neto)

Otros Pasivos Financieros

1,394,835 1,537,111

Otras provisiones

25,959

28,694

24,029

27,984

Pasivos por Impuestos a las Ganancias

16,680

12,870

75

2,780

Total de Pasivos Corrientes distintos de Pasivos

259,801
incluidos
309,097
en Grupos179,752
de Activos para
157,661
su Disposicin Clasificados como Mantenidos para la Venta
Total Pasivos Corrientes

259801

309097

179752

157661

Otros Pasivos Financieros

185,670

451,546

192,571

824,022

Otras provisiones

4,803

10,909

16,578

20,497

Pasivos por impuestos diferidos

143,442

139,905

100,308

102,887

Total Pasivos No Corrientes

333915

602360

309457

947406

Total Pasivos

593716

911457

489209

1105067

Capital Emitido

418,777

418,777

531,461

531,461

558,478

556,294

Acciones de Inversin

49,575

49,575

50,503

50,503

Otras Reservas de Capital

74,145

90,451

105,221

119,833

435,668

473,721

570,878

653,704

14,391

8,029

16,711

19,045

Primas de Emisin

Resultados Acumulados
Otras Reservas de Patrimonio

Patrimonio Atribuible a los Propietarios de992,556

la Controladora
1,040,553
Participaciones No Controladoras
Total Patrimonio
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

1,833,252 1,930,840

739

33,032

60,863

78,630

993295

1073585

1894115

2009470

1587011

1985042

2383324

3114537

19

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Diciembre 31, 2013

Tabla 18 Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)

CUENTA
Ingresos de actividades ordinarias
Costo de Ventas
Ganancia (Prdida) Bruta
Gastos de Ventas y Distribucin
Gastos de Administracin
Otros Ingresos Operativos
Otros Gastos Operativos
Ganancia (Prdida) por actividades de
operacin
Ingresos Financieros
Gastos Financieros
Diferencias de Cambio neto
Resultado antes de Impuesto a las
Ganancias
Gasto por Impuesto a las Ganancias
Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

2010
898,047
-478,990
419057
-16,501
-158,697
92,548
0

2011
2012
2013
994,970 1,169,808 1,239,688
-569,515 -713,058 -716,239
425455
456750 523449
-23,707
-30,865 -29,817
-196,196 -203,067 -208,915
9,338
7,706
8,281
-95,994
0
0

336407
3,277
-15,038
2,568

118896
2,695
-19,219
1,476

230524
23,326
-23,771
-736

292998
27,213
-37,103
-48,430

327214
-104,105
223109

103848
-38,379
65469

229343
-73,743
155600

234678
-82,395
152283

20

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo S.A.A.

Diciembre 31, 2013

Tabla 19 Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

CUENTA

Ingresos de actividades ordinarias

Costo de Ventas
Ganancia (Prdida) Bruta

Gastos de Ventas y Distribucin

Gastos de Administracin

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

1,355,251
-783,007

1,486,641
-858,918

2,374,090
-1,371,648

2,604,254
-1,504,627

2,856,733
-1,650,499

3,133,690
-1,810,513

3,437,496
-1,986,039

572245

627723

1002442

1099627

1206234

1323177

1451457

-32,597
-228,390

-35,757
-250,532

-57,102
-400,087

-62,638
-438,875

-68,710
-481,423

-75,372
-528,096

-82,679
-579,295

EBIT

311258

341434

545253

598115

656101

719709

789484

Impuestos
Depreciacin

-93377
50,891

-102430
68,115

-163576
86,680

-179434
87,471

-196830
88,238

-215913
88,979

-236845
89,698

Flujo Efectivo Operativo

Cpex
Variacin de NOF
Flujo de caja libre

268772

307119

468357

506152

547508

592776

642336

-650,507
748,871

-650,507
-48,881

-111,507
-330,159

-111,507
-85,629

-111,507
-93,930

-111,507
-103,037

-111,507
-113,026

367136

-392270

26691

309016

342071

378232

417803

367136

-392270

26691

309016

342071

378232

Valor Residual para crecimiento a

perpetuidad definido
Flujo total incluyendo valor residual

5,708,435

21

6126238

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo

S.A.A.

Diciembre 31, 2013

Tabla 20 Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

CUENTA

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

276232

303012

483895

530808

582269

638719

700642

Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar

79676

87401

139575

153106

167950

184232

202093

Efectivo y Equivalentes al Efectivo

Inventarios

302640

331980

530156

581553

637934

699781

767624

Activos por Impuestos a las Ganancias

27679

27679

27679

27679

27679

27679

27679

Otros Activos no financieros

11727

11727

11727

11727

11727

11727

11727

697954

761799

1193031

1304874

1427559

1562138

1709765

36058

36058

36058

36058

36058

36058

36058

Cuentas por cobrar comerciales y otras cuentas por cobrar

46292

46292

46292

46292

46292

46292

46292

2136727 2719119

2743946

2767982

2791251

2813779

2835588

15155

15155

15155

15155

15155

15155

Total Activos No Corrientes

2234232 2816624

2841451

2865487

2888756

2911284

2933093

TOTAL DE ACTIVOS

2932186 3578424

4034482

4170360

4316315

4473422

4642858

169315

270387

296601

325356

356899

391500

27984

27984

27984

27984

27984

27984

27984

Total Pasivos Corrientes

182335

197299

298371

324585

353340

384883

419484

Otros Pasivos Financieros

824022

824022

824022

824022

824022

824022

824022

20497

20497

20497

20497

20497

20497

20497

102887

102887

102887

102887

102887

102887

102887

947406

947406

947406

947406

947406

947406

947406

1129741 1144705

1245777

1271991

1300746

1332289

1366890

Total Activos Corrientes

Otros Activos Financieros
Propiedades, Planta y Equipo (neto)
Activos por impuestos diferidos

15155

Cuentas por Pagar Comerciales y Otras Ctas por pagar154351

Otras provisiones

Otras provisiones
Pasivos por impuestos diferidos
Total Pasivos No Corrientes
Total Pasivos
Capital Emitido

531461

531461

531461

531461

531461

531461

531461

Primas de Emisin

556294

556294

556294

556294

556294

556294

556294

Acciones de Inversin

50503

50503

50503

50503

50503

50503

50503

Otras Reservas de Capital

119833

119833

119833

119833

119833

119833

119833

Resultados Acumulados

525309 1156583

1511569

1621233

1738433

1863997

1998833

19045

19045

19045

19045

19045

19045

Total Patrimonio

1802445 2433719

2788705

2898369

3015569

3141133

3275969

TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO

2932186 3578424

4034482

4170360

4316315

4473422

4642858

Otras Reservas de Patrimonio

19045

22

Reporte Financiero Burkenroad Per Cementos Pacasmayo

S.A.A.

Diciembre 31, 2013

Tabla 21 Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

CUENTA

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

Ingresos de actividades ordinarias

1355251 1486641 2374090 2604254 2856733 3133690 3437496

Costo de Ventas

-783007

-858918 -1371648 -1504627 -1650499 -1810513 -1986039

Ganancia (Prdida) Bruta

572245

627723 1002442 1099627 1206234 1323177 1451457

Gastos de Ventas y Distribucin

-32597

-35757

-57102

-62638

-68710

-75372

-82679

-228390

-250532

-400087

-438875

-481423

-528096

-579295

Gastos de Administracin
Otros Ingresos Operativos
Ganancia (Prdida) por actividades de operacin
Ingresos Financieros

8281

8281

8281

8281

8281

8281

8281

319539

349715

553534

606396

664382

727990

797765

27213

27213

27213

27213

27213

27213

27213

-37081

-37081

-37081

-37081

-37081

-37081

-37081

Gastos Financieros
Resultado antes de Impuesto a las Ganancias

309671

339847

543666

596528

654514

718122

787897

Gasto por Impuesto a las Ganancias

-92901

-101954

-163100

-178958

-196354

-215437

-236369

Ganancia (Prdida) Neta del Ejercicio

216770

237893

380566

417569

458160

502685

551528

23