INFORME DIRIO

DE DEZEMBRO DE 2014

26 DE AGOSTO DE 2015

AGENDA ECONMICA 27 DE AGOSTO

PAS

HORRIO 1/

EVENTOS

ATUAL

EXPECTATIVA2/

BRA
BRA
EUA
EUA
EUA
EUA
ALE
ESP

08h00
11h30
09h30
09h30
09h30
11h00
03h00
04h00

Sondagem da Construo - Agosto (FGV)

Reunio Ordinria do CMN
Pedido de seguro-desemprego - 22/agosto
Populao recebendo seguro-desemprego - 15/agosto
PIB - 2 Trimestre
Vendas Pendentes de Imveis - Julho
ndice de Preos ao Produtor Julho
Produto Interno Bruto (PIB) - 2 trimestre

-4,7%
--277 mil
2,3 milhes
2,3%
-1,8%
-1,4% a.a.
2,7% a.a.

-------------1,4% a.a.
3,1% a.a.

1/

Horrio de Braslia

2/

As expectativas dos indicadores internacionais so da Briefing.com (EUA) e Forexpros.com.pt

AGENDA CORPORATIVA 27 DE AGOSTO

ASSEMBLEIAS
ENEVA

AGE

10h00, Rio de Janeiro, RJ

Instalar o Conselho Fiscal.

EVENTOS
DIVERSOS
BMFBOVESPA

7 Congresso Internacional de Mercado Financeiro e

de Capitais

19h00, Campos do Jordo Convention

Center, Campos dos Jordo, SP

PAPO DE MERCADO
Autor: Jlio Hegedus

Crise na China. Continua no centro das atenes dos mercados. As ltimas medidas do Banco Popular
da China, de reduzir as taxas de referncia e de compulsrio, foram vistas como positivas, mas ainda
insuficientes para estimular a economia. No eliminaram ainda a tendncia de desacelerao que
segue no radar. Neste ano, o pas no deve crescer mais do que 6,5% e no ano que vem j existem
estimativas em torno de 5,5%.
MP 675. A medida provisria, que eleva a tributao sobre instituies financeiras, passou pela
comisso econmica, com a elevao da CSLL, de 15% para 20% e no 23% como queria Gleisi
Hoffmamn (PT). Ela argumentou que esta elevao para 23% pode ocorrer depois de 2019. Esta nova
alquota de 20% passa a valer a partir de setembro.
Crescimento do PIB. Ser divulgado nesta sexta-feira o crescimento do PIB do segundo trimestre.
Acreditamos no aprofundamento do ciclo recessivo, depois do PIB recuar 0,2% no primeiro
trimestre, contra o anterior, e 0,9% contra o mesmo de 2014. Esta Consultoria trabalha com retrao
de 2,0% contra o trimestre anterior e de 2,5% contra o mesmo do ano passado. Para o ano, por ora,
continuamos mantendo nossa projeo de retrao do PIB em 2,5% e em 2016 entre 0,5% e 1,0%.
O IBRE, da FGV, por exemplo, trabalha com retrao de 2,1% neste segundo trimestre, contra o
anterior, com a Indstria mergulhando 4,7%, a Agropecuria 2,0% e os Servios 1,0%. Pelo lado da
demanda agregada, chama ateno o forte recuo da Formao Brutal de Capital Fixo (-13,1%), o
Consumo das Famlias em queda de 2,1%, as importaes (-7,3%) e as exportaes avanando 6,4%.
Ainda segundo o IBRE, contra o mesmo trimestre do ano passado, o recuo do PIB seria de 2,7%, com
maior queda tambm da Indstria (-5,4%) e dos Investimentos (-15,0%). Em 12 meses at junho, o
recuo seria de 1,3%, iniciado, com breves lapsos de recuperao, desde meados de 2010.

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26.ago.2015 - Pg. 1/10

CRDITO EM JULHO
Autor: Jlio Hegedus

Continuamos em trajetria firme de desacelerao da economia. Isto bem se reflete nos vrios
indicadores que servem como sinalizadores de atividade. Um deles o que mostra como est o
mercado de crdito. Em julho este segmento se expandiu 0,3% no ms e 9,9% em 12 meses, ficando
aqum do registrando no ms anterior (0,6% e 9,8%, respectivamente). Lembremos que em 2014 o
crdito se expandiu 11,4% e neste ano dificilmente deve passar de 9%.
Na anlise das carteiras, s com recursos livres apresentaram estabilidade em relao ao ms
anterior e avano de 5,2% em 12 meses. No segmento pessoa fsica o saldo aumentou 0,4%, com
nfase no crdito consignado e nas operaes com cartes de crdito vista. J nas carteiras pessoa
jurdica a queda foi de 0,5%, destacando as retraes em capital de giro e no desconto de duplicatas.
Sobre o crdito direcionado, o aumento foi de 0,8% no ms e de 15,3% em 12 meses. J no
segmento famlias foi de 0,4%, com destaque para o crdito imobilirio. Nas contrataes das
empresas o aumentou foi de 1%, influenciado, em parte, pelo efeito da variao cambial nos
financiamentos de investimentos do BNDES.
Sobre a classificao do crdito, os setores com maior crescimento foram administrao pblica
(2,9%), transportes (aquavirio, areo e dutovirio, 1,4%) e indstria de transformao (destaque
para petrleo e gs, 0,4%). No sentido contrrio, o comrcio teve a maior queda, declinando 1,9%.
Sobre a taxa mdia de juros das operaes de crdito, em julho atingiram 28,4% ao ano, com
aumento de 0,8 p.p. no ms e 4,2 p.p. em doze meses. No segmento pessoas fsicas, o custo mdio
subiu 0,9 p.p. no ms e 4,8 p.p. em 12 meses, a 36,6% ao ano, e para pessoa jurdica aumentou 0,6
p.p. no ms e 3,1 p.p. em 12 meses. Pelo lado do spread bancrio, a taxa se elevou 0,6 p.p. no ms e
2,6 p.p. em 12 meses.
Sobre a inadimplncia das operaes de crdito, em atrasos superiores a noventa dias, chegou a
3% da carteira. Nos direcionados, as famlias chegaram a 3,8% e em operaes com empresas a
2,4%. O BACEN tambm divulgou que o endividamento das famlias em junho, dado mais recente
disponvel, recuou a 45,8%, contra 46,1% em maio. Este percentual considera o impacto dos
financiamentos imobilirios. Excluindo este efeito, o endividamento das famlias recuou para 27,1% em
junho, contra 27,4% em maio. J o comprometimento da renda, considerando os financiamentos
imobilirios, manteve-se em junho, a 21,9%.
Nossa opinio. O comportamento do mercado de crdito de julho fechou em linha com as projees
para este ano do BACEN, de 9%. Avanou 9,9% em 12 meses, praticamente estvel em relao ao
ms anterior (9,8%). Se manteve em expanso moderada no segmento livre (5% em 12 meses) e em
desacelerao no crdito direcionado (15,3% em 12 meses, havia avanado 20% em 2014).
Acreditamos que esta estabilidade do segmento livre pode estar ligada atividade mais fraca do
comrcio. J o crescimento do crdito direcionado reflexo da alta do dlar sobre a carteira do BNDES,
70% deste segmento.
INDICADORES DO MERCADO DE CRDITO
35,0

30,0

25,0

20,0

15,0
Dez

Jan Fev

Mar Abr

Mai

2013
Taxas de juros, % ao ano PJ

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Jun

Jul

Ago

Set Out Nov Dez Jan Fev

2014
Taxas de juros, % ao ano PF

Mar Abr

Mai

Jun

Jul

2015
Taxas de juros, % ao ano Total

26.ago.2015 - Pg. 2/10

5,0
Inadimplncia % PJ

Inadimplncia % PF

Inadimplncia % Total

4,5
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
0,0
Dez

Jan

Fev

Mar Abr

2013

Mai

Jun

Jul

Ago

Set

2014

Out Nov Dez

Jan

Fev

Mar Abr

Mai

Jun

Jul

2015

CURTAS
PETROBRAS: submeteu anlise da ANBIMA registro da 5 Emisso de Debntures, j aprovada em
maio ltimo pelo Conselho de Administrao. Ser uma oferta de distribuio pblica de debntures
simples, no conversveis em aes, da espcie quirografria (sem garantias), em at trs sries, no
valor de R$ 3,0 bilhes. A oferta ser de inicialmente 300 mil debntures, com valor nominal unitrio
de R$ 10 mil. O montante poder ser aumentado em funo do exerccio de eventual distribuio de
debntures adicionais e de debntures suplementares, correspondentes, respectivamente, a at 20% e
at 15% do valor inicialmente ofertado. Conforme a Petrobras, os recursos captados sero destinados
a investimentos previstos no plano de negcios e/ou para o alongamento de seu endividamento e/ou
ao custeio de despesas j incorridas ou a incorrer relativas a projeto de investimento considerado
prioritrio. Demais caractersticas da emisso sero divulgadas oportunamente ao mercado.

TRIUNFO PART: anunciou a venda da totalidade das aes de 3 controladas que atuam no segmento
de energia eltrica (em conjunto ativos). Pelos ativos, a Triunfo Participaes deve receber R$ 970
milhes em dinheiro e transferir dvidas que somam R$ 774 milhes. Este montante pode ser acrescido
de uma parcela de R$ 148 milhes, cuja ratificao depende da renegociao de contratos com o
Governo e da vigncia, pelo menos at dezembro, de liminares que limitam o risco hdrico das usinas
negociadas, o GSF, a 5%. Estes ativos, juntos, registraram EBITDA ajustado pelo custo com o GSF de
R$ 180 milhes nos ltimos 12 meses. Desta forma, a venda dos ativos est sendo realizada a um
mltiplo EV/EBITDA de 9,5x, superior ao mltiplo dos ativos remanescentes da Triunfo, que no prego
do dia 25/08, atingiu 4x. A venda ainda est sujeita aprovao do CADE, da ANEEL, dos credores
(BNDES e Debenturistas) e das autoridades governamentais da China. A administrao da empresa
acredita que todas as aprovaes ocorram de forma rpida, permitindo que at dezembro de 2015 o
negcio seja efetivado. Os recursos oriundos da venda dos ativos, somados transferncia da dvida
das empresas alienadas, reduziro o endividamento lquido da Triunfo de um patamar de 4,3x para
3,0x o EBITDA dos ltimos doze meses findos em junho. Avaliamos a venda destes ativos como
positiva, principalmente em funo da reduo da dvida, cujo custo vem prejudicando de forma
significativa seu resultado lquido.

PORTO SEGURO - resultado 2T15

Analista responsvel: Joo Augusto Frota Salles, CNPI

Prticas de preos mais racionais nas subscries das aplices de seguros, avano da taxa de juros
com seus efeitos na carteira de aplicaes financeiras e retorno dos investimentos em mitigaes de
riscos foram os fatores que contriburam para a melhor performance da Porto Seguro no 2T15.
Ademais, com a entrada em vigor da Lei Federal 12.977 (ou Lei do Desmonte), os sinistros de roubos e
furtos em automveis foram mitigados. A tabela a seguir demonstra as principais contas da
companhia, bem como os indicadores.

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26.ago.2015 - Pg. 3/10

Variaes (%)
R$ Milhes

2T14

1T15

2T15

2T15/1T15

Prmios Auferidos - Porto Seguro Auto

1.044,9

1.177,2

1.102,1

-6,4

5,5

Prmios Auferidos - Azul Seguros Auto

467,7

591,5

528,0

-10,7

12,9

Prmios Auferidos - Ita e Residencia- Auto

473,0

428,1

463,0

8,2

-2,1

1.985,6

2.196,8

2.093,1

-4,7

5,4

249,8

255,1

251,8

-1,3

0,8

11,2

16,2

18,9

16,7

68,8

Total Auto
Prmios Auferidos Sade
Premios Auferidos Portomed
Prmios Auferidos Odontolgico

2T15/2T14

13,6

17,8

18,9

6,2

39,0

Prmios Auferidos - Pessoas (Vida)

121,8

122,4

136,8

11,8

12,3

Prmios Auferidos Patrimonial

248,7

293,1

290,5

-0,9

16,8

Premios Auferidos - Outros Segmentos

320,7

417,5

358,6

-14,1

11,8

2.951,4

3.318,9

3.168,6

-4,5

7,4

226,7

272,1

281,3

3,4

24,1

Total Prmios Auferidos

Resultado Financeiro
Lucro Lquido

217,1

229,0

273,2

19,3

25,8

ROAE (%)

15,4

15,3

17,8

2,5 p.p.

2,4 p.p.

Sinistralidade - Porto Seguro - Auto (%)

55,0

53,1

50,1

-3,0 p.p.

-4,9 p.p.

Sinistralidade - Azul Seguros - Auto (%)

61,1

59,1

56,4

-2,7 p.p.

-4,7 p.p.

Sinistralidade - Ita e Residencia- Auto (%)

61,1

63,5

58,2

-5,3 p.p.

-2,9 p.p.

57,9

57,0

53,5

-3,5 p.p.

-4,4 p.p.

Sinistralidade - Sade (%)

77,6

67,3

78,5

11,2 p.p.

0,9 p.p.

Sinistralidade - Odonto (%)

50,2

46,4

61,1

14,7 p.p.

10,9 p.p.
13,9 p.p.

ndice de Sinistralidade Total Auto (%)

Sinistralidade - Portomed (%)

86,6

93,8

100,5

6,7 p.p.

ndice de Sinistralidade Total Sade (%)

76,6

67,5

78,8

11,3 p.p.

2,2 p.p.

ndice de Sinistralidade Pessoas (%)

27,9

26,7

26,7

0,0 p.p.

-1,2 p.p.

ndice de Sinistralidade Patrimonial (%)

27,3

38,5

22,6

-15,9 p.p.

-4,7 p.p.

ndice de Sinistralidade Total (%)

56,0

55,8

52,7

-3,1 p.p.

-3,3 p.p.

ndice Combinado - Seguros (%)

95,9

97,3

95,3

-2,0 p.p.

-0,6 p.p.

ndice Combinado Ampliado - Seguros (%)

89,7

90,4

88,3

-2,1 p.p.

-1,4 p.p.

Para entendermos os fundamentos e a performance da Porto Seguro faz-se necessrio frisar que ela
atua com trs marcas no ramo de seguros de automveis: a primeira denomina-se Porto Seguro Auto,
diferenciando-se por ser uma marca agregando servios clientela, logo com prmio mdio mais
elevado. A segunda denomina-se Azul Seguros Auto, com produtos simples e marca focada no preo.
Por fim, a Isar+r Auto (Ita Auto e Residncia), que contempla os negcios decorrentes do Ita
Unibanco e tem como caracterstica ser uma marca intermediria de produtos e servios.
No ramo de automveis (reunindo as trs marcas), que responde por 68% dos prmios da empresa, a
frota assegurada ampliou-se 6,7% em doze meses findos em junho de 2015, atingindo 5.155 mil
automveis. J os prmios auferidos desse ramo de seguros cresceram 9,2%, no comparativo do 1S15
contra 1S14, atingindo R$ 4.289,9 milhes. Vejamos o desempenho nas trs marcas de atuao.
Os prmios auferidos da carteira da marca Porto Seguro Auto foi de R$ 2.279,3 milhes no 1S15, com
aumento de 10,0%. Em paralelo, a frota assegurada ampliou-se em 4,0% (2.308 mil veculos), o que
permite avaliarmos que houve recomposio de preos nas aplices, mesmo no ambiente de acirrada
concorrncia.
J na carteira da Azul Seguros Auto, os prmios auferidos foram de R$ 1.119,4 milhes, com evoluo
de 19,7%. Concomitantemente, os veculos segurados cresceram 18,9% (1.623 mil automveis).
Na carteira do Ita Seguros Auto (Isar+r Auto), os prmios auferidos atingiram R$ 891,2 milhes, com
queda de 3,2%, e o volume de veculos segurados recuou 1,7% (1.224 mil automveis). Essa carteira
passa por uma reestruturao, onde se busca a reduo de risco a fim de melhorar sua rentabilidade.
O ramo de sade, por sua vez, que representa 8% da pauta de prmios da empresa, ampliou-se 0,9%
no 1S15, em relao ao 1S14, cuja cifra foi de R$ 506,8 milhes. O volume de vidas seguradas atingiu
270 mil, com queda de 15,1%. Esse ramo de negcios tambm atravessa um forte programa de
ajustes operacionais, com investimentos em mitigadores de riscos e saneamento da carteira.
Nossa recomendao para a Porto Seguro de Manuteno em Carteira (M), cuja fundamentao pode
ser verificada na Tese de Investimento.

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26.ago.2015 - Pg. 4/10

SLC AGRCOLA avaliao patrimonial do portflio de terras

Analista responsvel: Maria Cristina Costa, CNPI

A SLC Agrcola comunicou ao mercado o resultado da avaliao patrimonial de suas terras. A data base
da avaliao feita pela Deloitte Touche Tohmatsu foi 31/07/2015. Nesta data base os 461 mil hectares
de terras foram avaliadas em R$ 3,40 bilhes, significando apreciao de 7% no portflio da SLC
Agrcola.
A avaliao realizada anualmente e no considera a infraestrutura, o maquinrio, as instalaes, as
benfeitorias e os equipamentos alocados nas propriedades avaliadas.
Destacamos que, assim como o cultivo da soja, do milho e do algodo, a comercializao de terras faz
parte da atividade operacional da empresa. Logo, o valor de mercado destas terras varivel
importante para a formao do valor da Companhia.

BRF SA emisso de Certificados de Recebveis do Agronegcio

Analista responsvel: Maria Cristina Costa, CNPI

FATO
A BRF informou em 25 de agosto que pretende captar entre R$ 750 milhes e R$ 1,012 bilho com
certificados de recebveis do agronegcio (CRA). Os ttulos sero emitidos pela securitizadora Octante.
Sobre o valor do principal incidir juros correspondentes a 97% da Taxa DI. A BRF pagar a dvida em
trs parcelas anuais sendo que a primeira ser paga em 28 de setembro de 2016 e a ltima em 28 de
setembro de 2018.

OPINIO
Notcia positiva. A emisso dos CRA est alinhada com o objetivo da BRF de buscar melhor
balanceamento de sua estrutura de capitais, seja atravs do alongamento do endividamento ou
substituindo linhas de financiamento caras por fontes de recursos menos onerosos. A emisso dos CRA
vir num momento oportuno visto que o crdito em moeda estrangeira est caro e escasso. Os CRA
esto sujeitos a taxas competitivas e tambm tem como vantagem o fato de ser Isenta de IOF
(Imposto sobre Operaes Financeiras)

ARTERIS - resultado 2T15

Analista responsvel: Leila Almeida, CNPI
Co-autor: Themis Rego Larangeira

A Arteris registrou lucro lquido no 2T15 de R$ 61 milhes, 34,1% inferior quando comparado a igual
perodo de 2014. O resultado foi impactado negativamente pela reviso do critrio contbil que alterou
a forma de amortizao dos ativos intangveis da Companhia e um pior resultado financeiro lquido.
O resultado financeiro foi negativo em R$ 102,9 milhes no trimestre, comparado a despesas
financeiras de R$ 82 milhes no 2T14, variao de 25,6%.
CONSOLIDADO
R$ MM

2T14

2T15

VAR. %
B/A

1S14

1S15

VAR. %
D/C

RECEITA LQUIDA

946

947

0,1%

1.851

1.866

0,8%

LUCRO BRUTO

264

245

-7,2%

553

507

-8,2%

RESULTADO DA ATIVIDADE (EBIT)

218

195

-10,7%

457

410

-10,4%

...EBITDA

299

363

21,2%

616

658

6,9%

RESULTADO FINANCEIRO LQUIDO

(82)

(103)

25,6%

(166)

(225)

35,6%
-39,1%

LUCRO (PREJUZO) LQUIDO INDIVIDUAL

92

61

-34,1%

193

117

2.015

2.246

11,5%

2.015

2.246

Margem Bruta

27,9%

25,9%

-2,0 p.p.

29,9%

27,2%

-2,7 p.p.

Margem da Atividade

23,1%

20,6%

-2,5 p.p.

24,7%

22,0%

-2,7 p.p.

Margem EBITDA

31,6%

38,3%

6,7 p.p.

33,3%

35,3%

2,0 p.p.

Margem Lquida

9,7%

6,4%

-3,3 p.p.

10,4%

6,3%

-4,1 p.p.

PATRIMNIO LQUIDO INDIVIDUAL

11,5%

No 2T15 a receita lquida foi de R$ 947 milhes, 0,1% superior apurada no 2T14. O incremento da
receita proveniente da cobrana de pedgio cresceu apenas 1,1% em relao ao 2T14, exclusivamente
funo do resultado do reajuste tarifrio concedido s rodovias do Grupo, j que o trfego de veculos
apresentou retrao.
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26.ago.2015 - Pg. 5/10

A tarifa mdia praticada pela Arteris em suas praas de pedgio no 2T15 foi de R$ 3,56, representando
incremento de 6,5% em relao tarifa mdia do 2T14.
A queda generalizada observada no trfego pedagiado em todas as concessionrias do Grupo reflete
um momento de retrao econmica no Pas, uma vez que o volume de veculos que circulam pelas
rodovias brasileiras est diretamente ligado ao desempenho do PIB.
Em 30 de junho de 2015, a dvida lquida totalizou R$ 5 bilhes, aumento de 7% em relao
registrada em 31 de maro de 2015.
Os investimentos no 2T15 totalizaram R$ 473,3 milhes, destinados s obras de infraestrutura e
melhorias, em sua quase totalidade concentradas nas concessionrias federais, alm de inverses na
manuteno de pavimento das rodovias estaduais.
No acumulado do ano, o total de investimentos somou R$ 901 milhes, crescimento de 12,3% em
relao ao mesmo perodo do ano passado.
At o final do prazo contratual de todas as concesses, o total remanescente de investimentos,
incluindo os montantes relacionados manuteno, de, aproximadamente, R$ 7,5 bilhes, j
incluindo todos os aditivos assinados pela Companhia at o final de 2014.
Adicionalmente, em 30 de abril de 2015, a Arteris informou o interesse de realizar uma Oferta Pblica
de Aquisio de Aes para fins de cancelamento de registro de companhia aberta e a sada do Novo
Mercado.

MRV - resultado 2T15

Analista responsvel: Leila Almeida, CNPI
Co-autor: Anna Carolina Gaspar

A MRV mesmo diante de um cenrio econmico adverso, conseguiu manter um forte volume de
entregas, responsvel por um caixa gerado no semestre da ordem de R$ 301 milhes, valor esse 55%
superior ao gerado no 1S14. Entretanto, o lucro lquido do semestre teve queda de 45%, justificada
pela contribuio negativa das controladas Prime (Centro Oeste) e MRL (Rio de Janeiro).
DRE CONSOLIDADO
R$ MM
RECEITA LQUIDA

2T14

1T15

2T15

VAR. %
C/B

C/A

6M14

6M15

VAR. %

E/D

1.014

1.042

1.308

25,5%

29,0%

1.925

2.350

22,1%

LUCRO BRUTO

282

308

382

24,0%

35,5%

522

690

32,2%

RESULTADO DA ATIVIDADE (EBIT)

131

111

178

60,4%

35,9%

225

289

28,4%

EQUIVALNCIA PATRIMONIAL

259

(16)

(29)

81,3%

n.m.

255

(45)

...EBITDA Ajustado

169

148

222

50,0%

31,4%

305

370

RESULTADO FINANCEIRO LQUIDO

Despesa Financeira
Receita Financeira

n.m.
21,3%

35

45

51

13,3%

45,7%

50

96

92,0%

(25)

(26)

(22)

-15,4%

-12,0%

(57)

(48)

-15,8%

60

71

73

2,8%

21,7%

107

144

34,6%

RESULTADO DE OPERAES CONTINUADAS

408

117

172

47,0%

-57,8%

497

289

-41,9%

LUCRO (PREJUZO) LQUIDO CONSOLIDADO

408

117

172

47,0%

-57,8%

497

289

-41,9%

LUCRO (PREJUZO) LQUIDO INDIVIDUAL

401

106

159

50,0%

-60,3%

482

265

-45,0%

4.384

4.459

4.621

3,6%

5,4%

4.384

4.621

Margem Bruta

27,8%

29,6%

29,2%

-0,4 p.p.

1,4 p.p.

27,1%

29,4%

Margem da Atividade

12,9%

10,7%

13,6%

3,0 p.p.

0,7 p.p.

11,7%

12,3%

0,6 p.p.

Margem EBITDA

16,7%

14,2%

17,0%

2,8 p.p.

0,3 p.p.

15,8%

15,7%

-0,1 p.p.

Margem Lquida

39,5%

10,2%

12,2%

2,0 p.p. -27,4 p.p.

25,0%

11,3% -13,8 p.p.

PATRIMNIO LQUIDO INDIVIDUAL

5,4%
2,2 p.p.

O volume de vendas no semestre teve queda de 8,4% na comparao com o primeiro semestre de
2014. Diante de um cenrio de retrao econmica, aumento do desemprego e alta dos juros,
esperamos que as vendas no cresam no curto prazo em razo do pblico da MRV ser o mais afetado
pela atual conjuntura econmica.
Os distratos tiveram alta de 16,9% no semestre. A MRV destaca que a maior parcela de distrato
proveniente do antigo processo de vendas e que observou uma queda dos distratos do modelo de
vendas simultneas. Cabe realar que o gap entre o preo mdio da unidade distratada e seu preo de
revenda tem diminudo trimestre a trimestre, tendo se igualado no 2T15 e a velocidade de revenda das
unidades distratadas caiu ao menor patamar desde 2013.
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26.ago.2015 - Pg. 6/10

Em junho.15, havia um estoque de produto pronto e em produo, da ordem de R$ 5,16 bilhes,

sendo apenas R$ 154,8 milhes em unidades concludas, equivalentes a 3% do total.
28%

27%

26%

26%

26%

26%

23%
21%

23%

1.341

23%

1.207
1.158
1.088

1.047
937

924
788

754
634

1.087

862
1T13

2T13

1.122

1.210

934

3T13

4T13

1T14

Lanamentos %MRV

1.155

1.107
2T14

1.086

3T14

4T14

Vendas Lquidas %MRV

1.006

929
1T15

2T15

VSO

A dvida bruta consolidada em junho.15 era de R$ 2,5 bilhes. Desde total, R$ 1,8 bilho se refere
dvida corporativa, da qual R$ 839 milhes sero amortizados at junho de 2016. Deste total R$ 250
milhes referiam-se a debntures da 5 emisso, resgatadas em julho.15. O compromisso com a
amortizao da dvida corporativa pode ser coberto com o caixa de R$ 1,5 bilho.

CCR SA - resultado 2T15

Analista responsvel: Leila Almeida, CNPI
Co-autor: Themis Larangeira

A CCR registrou lucro lquido no 2T15 de R$ 166 milhes, 39,8% inferior ao apurado no 2T14,
influenciado, principalmente pelo aumento significativo das despesas financeiras lquidas, que
cresceram 91,9% no perodo.
CONSOLIDADO
R$ MM
RECEITA LQUI DA

2T14

2T15

VAR. %
B/A

1S14

1S15

VAR. %
D/C

1.318

1.424

8,1%

2.668

2.861

7,2%

LUCRO BRUTO

755

761

0,8%

1.577

1.544

-2,1%

RESULTADO DA ATIVIDADE (EBIT)

563

583

3,5%

1.218

1.174

-3,7%

...EBITDA

712

765

7,5%

1.504

1.527

(203)

(389)

91,9%

RESULTADO FINANCEIRO L QUIDO

LUCRO (PREJUZO) L QUIDO INDIVIDUAL

(393)

1,5%

(731)

85,8%
-38,2%

276

166

-39,8%

619

383

3.907

3.924

0,4%

3.907

3.924

Margem Bruta

57,3%

53,4%

-3,9 p.p.

59,1%

54,0%

-5,1 p.p.

Margem da Atividade

42,7%

40,9%

-1,8 p.p.

45,7%

41,0%

-4,6 p.p.

Margem EBITDA

54,0%

53,7%

-0,3 p.p.

56,4%

53,4%

-3,0 p.p.

Margem Lquida

20,9%

11,7%

-9,3 p.p.

23,2%

13,4%

-9,8 p.p.

PATRIMNIO LQUIDO INDI VIDUAL

0,4%

A receita lquida no primeiro trimestre cresceu 8,1%, para R$ 1.424,0 bilho, em linha com a projetada
pela Consultoria, de R$ 1.371,4 bilho.
A arrecadao de pedgio, atravs de meios eletrnicos, cresceu 2,5% no 2T15, comparado ao mesmo
perodo do ano anterior, e sua participao atingiu 89% da receita bruta do trimestre.
RECEITA BRUTA POR SEGMENTO- R$ MM

2T14

A
PEDGIO

2T15

VAR. %

1S14

1S15

B/A

VAR. %
B/A

1.350

94%

1.384

89%

2,5%

2.731

94%

2.791

89%

ACESSRIA

23

2%

27

2%

18,1%

50

2%

52

2%

3,2%

OUTRAS RECEITAS

71

5%

150

10%

112,3%

140

5%

293

9%

109,8%

1.444

100%

1.561

100%

8,1%

2.921

100%

3.136

100%

7,4%

TOTAL

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26.ago.2015 - Pg. 7/10

2,2%

As margens operacionais foram impactadas negativamente pelo aumento dos custos, que registraram
incremento de 20% no 1T15, atingindo R$ 1,5 bilho, funo, basicamente, de pagamentos de
servios de terceiros, por conta de obras em rodovias, e de maior despesa administrativa e com
pessoal.
No 2T15 os investimentos, somados manuteno, totalizaram R$ 753,7 milhes. As concessionrias
que mais investiram no trimestre foram Metr Bahia, MSVia, NovaDutra e BH Airport.
A dvida lquida da Companhia cresceu 6,8%, para R$ 9,6 bilhes, ante R$ 9 bilhes no 2T14. Com
isso, o resultado financeiro lquido cresceu 92% no trimestre, para R$ 389 milhes. O custo maior do
crdito no mercado, segundo a CCR, levou ao aumento do endividamento da Companhia em 2015.
A Companhia afirmou que considera ter flexibilidade suficiente para participar da disputa pelas novas
concesses que devem ser oferecidas pelo Governo Federal, apesar da concentrao de desembolsos
que deve fazer neste ano para projetos j existentes.
Adicionalmente, a CCR informou que h cerca de R$ 3 bilhes a serem investidos durante o segundo
semestre, o que provavelmente ir exigir novas captaes e alta do endividamento.

COPEL - resultado 2T15

Analista responsvel: Alexandre Montes, CNPI

O trimestre apresentou melhoria de resultados frente ao 2T14 devido principalmente ao forte

crescimento do resultado financeiro lquido positivo, uma vez que o resultado da atividade registrou
ligeiro recuo.

CONSOLIDADO
R$ MM
RECEITA LQUIDA

2T14

1T15

2T15

VAR. %
C/B

C/A

1S14

1S15

VAR. %
E/D

2.790

3.964

3.620

-8,7%

29,8%

5.543

RESULTADO DA ATIVIDADE (EBIT)

283

629

282

-55,2%

-0,5%

933

911

-2,3%

...EBITDA

437

789

448

-43,2%

2,3%

1.241

1.236

-0,4%

42
(116)

41
(179)

121 195,0%
(188)
5,0%

186,8%
61,5%

153
(230)

162 5,5%
(367) 59,3%

158

220

309

40,4%

94,8%

383

529 37,8%

212
13.161

434
13.765

275
13.799

-36,6%
0,2%

29,6%
4,8%

749
13.161

RESULTADO FINANCEIRO LQUIDO

Despesa Financeira
Receita Financeira
LUCRO (PREJUZO) LQUIDO INDIVIDUAL
PATRIMNIO LQUIDO INDIVIDUAL

7.584 36,8%

709
13.799

-5,3%
4,8%

Margemda Atividade

10,2%

15,9%

7,8%

-8,1 p.p.

-2,4 p.p.

16,8%

12,0%

-4,8 p.p.

MargemEBITDA

15,7%

19,9%

12,4%

-7,5 p.p.

-3,3 p.p.

22,4%

16,3%

-6,1 p.p.

MargemLquida

7,6%

10,9%

7,6%

-3,3 p.p.

0,0 p.p.

13,5%

9,4%

-4,2 p.p.

O crescimento da Receita Lquida foi influenciado, principalmente, pelos seguintes fatores: i) reajuste
de 24,86% aplicado s tarifas da Copel Distribuio a partir de 24 de junho de 2014; ii) Reviso
Tarifria Extraordinria RTE que reajustou em 36,79% as tarifas da Copel Distribuio a partir de 02
de maro de 2015; iii) crescimento de 1% no mercado cativo da Copel Distribuio em relao ao
2T14; iv) reduo de 11,2% na conta suprimento de energia eltrica decorrente da menor receita na
CCEE, reflexo da estratgia de alocao de energia no mercado de curto prazo adotado pela Copel GT
em 2015 comparada a 2014, quando as vendas foram concentradas no primeiro e segundo trimestre,
e v) reduo das receitas por disponibilidade de rede, decorrentes do aumento dos encargos do
consumidor, notadamente pela elevao da quota de Conta de Desenvolvimento Energtico (CDE), a
qual no foi considerada integralmente na Reviso Tarifria Extraordinria (RTE).
As despesas operacionais cresceram em proporo parecida com as receitas (+33%), tendo seu
principal item, energia comprada para revenda, subido 48,9%, devido aos seguintes aspectos: (a)
maior custo da energia comprada nos leiles (CCEAR), reflexo da entrada de novos contratos de
compra de energia a preos elevados (no 18 Leilo de Ajuste, realizado em 15 de janeiro de 2015, a
Copel D adquiriu 302 MW mdios a R$ 385,87/Mwh) e do reajuste dos contratos pela inflao, (b)
maiores despesas com a energia de Itaipu, em razo do reajuste da tarifa e da valorizao do dlar, e
(c) fim do repasse de recursos da CDE e da Conta ACR, que totalizaram R$ 230,2 milhes no 2T14 e
compensaram os custos daquele perodo.
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26.ago.2015 - Pg. 8/10

O resultado financeiro lquido positivo teve expanso exponencial, funo do tambm muito alto
acrscimo nas receitas financeiras brutas. Este fato, por sua vez, foi decorrente da maior variao
monetria registrada sobre contas a receber vinculadas concesso e sobre a CRC, reflexo da maior
inflao (IGP-M e IGP-DI, respectivamente) no perodo, e do registro de R$ 47,7 milhes em
remunerao de ativos e passivos setoriais.
A situao financeira da empresa permanecia slida na posio mostrada em 30/06/2015.

FLEURY - resultado 2T15

Analista responsvel: Joo Augusto Salles, CNPI
Co-autor: Themis Rego Larangeira

Aps passar por uma reestruturao que levou mais de um ano e envolveu o fechamento de unidades,
cancelamento de contratos e retorno para o pblico premium, o Fleury registrou crescimento do lucro
lquido no 2T15 de 101,8%, para R$ 33 milhes.
As Unidades de Negcios apresentaram bom desempenho, com destaque para a Unidade de
Atendimento e as Operaes em Hospitais, que juntas representaram 99% da receita total no
trimestre.
ROL PORSEGMENTO- R$MM

2T14

A
UNIDADES DE ATENDIMENTO
OPERAES EM HOSPITAIS

2T15

VAR. %

1S14

B/A

1S15

VAR. %
D/C

341,2

84%

400,5

84%

17,4%

671,1

83%

774,8

84%

15,5%
16,1%

60,3

15%

71,9

15%

19,2%

119,2

15%

138,4

15%

LABORATRIO DE REFERNCIA

6,3

2%

6,1

1%

-3,2%

12,4

2%

11,7

1%

-5,6%

MEDICINA PREVENTIVA

0,7

0%

1,0

0%

42,9%

1,4

0%

1,6

0%

14,3%

408,5 100%

479,5

100%

17,4%

926,5 100%

15,2%

TOTAL

804,1 100%

O Fleury seguiu expandindo as operaes em hospitais, decorrentes do aumento da demanda nas

instituies mdicas onde j responsvel por operaes diagnsticas.
Em Relatrio, a Companhia informou que caractersticas intrnsecas ao ambiente hospitalar, como
estreita relao com a comunidade mdica, recursos de pesquisa, portflio nico e avanado de
exames, entrega precisa e rpida de diagnsticos integrados so importantes fatores de diferenciao.
A receita lquida do Grupo Fleury cresceu 17,4% no 2T15, em relao ao 2T14. O resultado foi
impactado pela contnua expanso da marca Fleury, notadamente no Rio de Janeiro, aumento na
oferta de exames de anlises clnicas, renegociao de contratos com outras operadoras e seguradoras
de sade, alm do fechamento de unidades no rentveis.
CONSOLIDADO
R$ MM
RECEITA LQUIDA

2T14

2T15

VAR. %
B/A

1S14

1S15

VAR. %
D/C

409

480

17,4%

804

926

15,2%

LUCRO BRUTO

88

128

45,5%

178

253

41,7%

RESULTADO DA ATIVIDADE (EBIT)

67

68

0,0%

86

110

28,9%

...EBITDA

72

73

0,8%

142

171

20,7%

(16)

(15)

-4,5%

(20)

(34)

72,4%

16

33

101,8%

42

46

9,2%

1.633

1.614

-1,2%

1.633

1.614

-1,2%

Margem Bruta

21,5%

26,7%

5,2 p.p.

22,2%

27,3%

5,1 p.p.

Margem da Atividade

16,5%

14,1%

-2,4 p.p.

10,7%

11,9%

1,3 p.p.

Margem EBITDA

17,6%

15,1%

-2,5 p.p.

17,6%

18,5%

0,8 p.p.

Margem Lquida

4,0%

6,9%

2,9 p.p.

-2,4%

-3,6%

-1,2 p.p.

RESULTADO FINANCEIRO LQUIDO

LUCRO (PREJUZO) LQUIDO INDIVIDUAL
PATRIMNIO LQUIDO INDIVIDUAL

A gerao de caixa medida pelo EBITDA foi 0,8% maior que apurada no 2T14, atingindo R$ 73
milhes, refletindo controle de custos e despesas, alm da seleo de portflio de servios e de planos
de sade.
No 2T15 o Grupo Fleury registrou despesa financeira lquida 4,5% menor que registrada no 2T14.
Vale lembrar que a Companhia emitiu trs sries de debntures nos ltimos trs anos, somando R$
950 milhes, que sero amortizadas at fevereiro de 2020.
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26.ago.2015 - Pg. 9/10

Os investimentos no 2T15 totalizaram R$ 22,7 milhes, concentrados no plano de expanso da marca

Fleury e em projetos de TI, que incluem a reimplementao do SAP e a integrao do sistema de front
office do Rio de Janeiro. No semestre, o valor acumulado foi de R$ 39,9 milhes.
O foco de atuao da Companhia continuar na retomada de crescimento de receita qualificada no
consolidado do Grupo Fleury, alm da contnua expanso das margens, principalmente nas operaes
regionais.

ANLISE GRFICA
Analistas responsveis: Jos Faria de Azevedo Filho e Luiz Felipe Lopes

O esgotamento do Indicador de Fora Relativa est dando chance para um repique corretivo, que
atingiu a projeo imediata (Fibonacci, representadas pelas retas tracejadas) situada em 45.880
pontos e se esta marca for ultrapassada o Ibovespa poder estender a reao at 46.850 pontos
(bastante provvel) ou mesmo 47.800 pontos (chances menores).

Grfico:

IBOVESPA

D
60.000
55.000
50.000
45.000

IFR 9

80
39

MACD 26,12,9

1.430,00
-1.350,825

03/15

04/15

05/15

06/15

CVM 483/10 - ANALISTAS RESPONSVEIS E CO-AUTORES

AFM
Alexandre Montes, CNPI
CIS
Cassia Inez
JAF
Joo Augusto Salles, CNPI
JFA
Jos Faria, CNPI-T
JHN
Jlio Hegedus Netto, CNPI
LMA
Leila Almeida, CNPI
LFL
Luiz Felipe Lopes, CNPI-T
LGP
Luiz Guimares Pavarini, CNPI
MCC
Maria Cristina Costa, CNPI
TRL
Themis Larangeira

07/15

08/15

DEMAIS COLABORADORES
AAS
Adilson Alves da Silva
ANP
Alexsandro Nishimura
ACG
Anna Carolina Gaspar Gomes Lima
LMC
Las Martins Correa
MPL
Marcos Leite
RFS
Ricardo Faria dos Santos

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por este para qualquer pessoa sem expressa autorizao da Lopes Filho. Este Relatrio de Anlise distribudo somente com o objetivo de prover informaes e no representa, em
nenhuma hiptese, uma oferta de compra e venda ou solicitao de compra e venda de qualquer valor mobilirio ou instrumento financeiro. As informaes contidas neste Relatrio de
Anlise so consideradas confiveis na data de sua publicao. Entretanto, a Lopes Filho no pode garantir a exatido e a qualidade das mesmas. As opinies contidas neste Relatrio de
Anlise so baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanas.
Sem prejuzo do disposto acima e em conformidade com as disposies da Instruo CVM n 483/10, o(s) analista(s) de valores mobilirios responsvel(eis) pela elaborao deste
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(II) as anlises e recomendaes refletem nica e exclusivamente suas opinies pessoais, s quais foram realizadas de forma independente e autnoma, inclusive em relao Lopes
Filho.
(III) sua(s) remunerao(es) (so) fixa(s).

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Anlise podem ser consultados no website http://www.lopesfilho.com.br, cujo acesso restrito aos assinantes e usurios do servio de Assessoria em Mercado de Capitais da Lopes
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qualquer comunicao no sentido de atualizao ou reviso com respeito a tal mudana.

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26.ago.2015 - Pg. 10/10