Académique Documents
Professionnel Documents
Culture Documents
1. INTRODUCCIN
Hasta el ao 1973 la economa mundial estuvo operando bajo un sistema de tipos de cambio fijos con respecto al dlar, en el que los bancos centrales intervenan
de forma continua para mantener los tipos de cambio dentro de los niveles acordados internacionalmente. Con posterioridad, los pases industrializados operaron en
un sistema mixto de tipos de cambio flexibles intervenidos. En este escenario, algunos pases constituyeron uniones cambiarias la ms importante de estas uniones
ha sido el Sistema Monetario Europeo (SME) por las que sus miembros acordaron
fijar los tipos de cambio de sus monedas, permitiendo que estas fluctuasen con respecto a las monedas de terceros pases.
La culminacin del SME ha sido la puesta en circulacin de la moneda nica
europea en enero de 2002, que ha venido a alterar el marco de referencia que rega
las relaciones financieras entre los pases, principalmente entre los Estados miembros de la Unin Econmica y Monetaria (UEM). Consustancial con este proceso
ha sido la intensificacin de las relaciones comerciales entre estos pases integrados
en la UEM. Las autoridades econmicas de los Estados miembros de la UEM han
tenido que alcanzar su objetivo bsico de contrarrestar las perturbaciones econmiRevista Galega de Economa, vol. 21, nm. extraord. (septiembre 2012)
ISSN 1132-2799
cas que originan las fluctuaciones del producto, el empleo y la inflacin en un entorno diferente. En una situacin en la que no es posible recurrir a la modificacin
de los tipos de cambio nominales, alcanzar los objetivos de equilibrio interno sin el
sacrificio del equilibrio externo ha resultado a muchos Estados una cuestin complicada.
Aunque la atencin de la opinin pblica se ha centrado en la deuda soberana y
en los desequilibrios del sector pblico, los desequilibrios externos no han sido
irrelevantes en el proceso de crisis al que se enfrenta el rea euro en la actualidad.
Como muestran algunos anlisis, existe una fuerte relacin entre las primas de
riesgo y varios indicadores de la deuda externa1 (Gros, 2011; FMI, 2010; Barrios et
al., 2009).
En relacin con los desequilibrios corrientes, hay un hecho en el rea euro que
ha requerido atencin: mientras que esta rea en su conjunto se ha mantenido como
un espacio prcticamente cerrado al exterior desde el comienzo de la UEM, los pases de la periferia han experimentado dficit corrientes persistentes frente a los
fuertes supervit de algunos pases centrales en especial, de Alemania y Holanda.
La literatura que se aproxima a los desequilibrios por cuenta corriente que se
han producido en el rea euro tiene su punto de arranque en el trabajo de Blanchard
y Giavazzi (2002)2. En este estudio, realizado en una fase an muy temprana de la
moneda nica, los autores consideraban que esos desequilibrios respondan a lo que
la teora sugiere que debe suceder en un proceso de mayor integracin comercial y
financiera: un incremento de la inversin en los pases ms pobres, debido a sus
mayores tasas de retorno esperadas, y una disminucin en su ahorro, en la medida
en que se trata de los pases con mejores perspectivas de crecimiento. Lo contrario
se observara en los pases ms ricos. Se tratara, por lo tanto, de un proceso necesario para la convergencia de los ms pobres.
Posteriormente, algunos estudios han confirmado la existencia dentro del rea
euro de esos flujos de capital desde los pases con una elevada renta per capita hacia los de baja (Schmitz y Von Hagen, 2011; Lane, 2010). Segn las estimaciones
de Schmitz y Von Hagen (2011), los pases perifricos habran experimentado dficit tanto frente al resto de los pases del eurosistema como frente al resto del
mundo, mientras que Alemania y Holanda habran mantenido fuertes supervit
frente al eurosistema que se habran compensado, al menos en parte, con dficit
con el resto del mundo. Esto es, en palabras de los autores, Alemania y Holanda
tendieron a tomar prestado del resto del mundo y a prestar a otros pases de la UE,
posicionndose as como intermediarios financieros en Europa (p. 1683). Sin
embargo, el estallido de la crisis financiera y los subsecuentes problemas de deuda
soberana han puesto en tela de juicio que esos flujos financieros se hayan visto
acompaados por el esperado proceso de convergencia de los pases perifricos.
1
En general, se puede asumir que existe un lmite para el cociente del dficit exterior con respecto al PIB y de
la deuda externa con respecto al PIB ms all del cual los mercados se ponen nerviosos y un pas es incapaz de
conseguir ms crdito.
2
Como ellos mismos indican, su trabajo persigue contrastar la hiptesis de Ingram.
Ante estas dudas, hay un aspecto positivo que consideramos que debe ser resaltado: a pesar del deterioro de sus saldos por cuenta corriente entre los aos 2000 y
2007, la mayora de los pases perifricos en concreto, Espaa, Grecia e Irlanda
no vieron disminuir su participacin en el total de exportaciones del rea euro y, en
general, fueron sus importaciones las que reaccionaron ms intensamente al avance
del proceso integrador. Es este el hecho sobre el que centramos nuestro anlisis y
lo que explica que, en lugar de adoptar la perspectiva ahorro-inversin antes expuesta, recurramos a la visin complementaria que proporciona el modelo de crecimiento de Thirlwall.
En esos modelos, la diferencia entre las elasticidades-ingreso de las ecuaciones
de exportaciones e importaciones es lo que constituye el elemento clave de los problemas de la periferia y del xito del centro (Thirlwall, 1983). Las divergencias entre las tasas de crecimiento de los pases se deben a diferencias en las tasas de crecimiento de equilibrio, asociadas principalmente con diferencias en las elasticidades-ingreso de la funcin de demanda de exportaciones e importaciones; temporalmente, la entrada de capitales forneos puede actuar como un elemento compensador y flexibilizar la anterior relacin.
Este trabajo se centra en el estudio de los factores que determinan la sostenibilidad de los dficit corrientes en el rea euro y su vinculacin con la crisis. Aunque
sera de inters extender el anlisis a todos los perifricos, estudiamos esos factores
en el caso espaol con el fin de obtener resultados ms precisos.
El artculo se estructura del siguiente modo. En la seccin 2 revisamos la evolucin de las importaciones y las exportaciones en pases de la UEM; en la seccin 3
presentamos algunos hechos estilizados referidos a lo acontecido en los pases perifricos desde la perspectiva del ahorro y la inversin; en la seccin 4, exponemos
las principales caractersticas del modelo de crecimiento de Thirlwall; en la seccin
5 estudiamos, desde la estimacin de esos modelos, la evolucin de la competitividad real en Espaa; en la seccin 6 nos preguntamos, por un lado, si los gobiernos deberan haber intervenido para corregir estos desequilibrios y, por otro, por
qu los dficit corrientes son relevantes en el rea euro cuando son irrelevantes en
otras reas monetarias. Por ltimo, presentamos las principales conclusiones del
trabajo.
2. EVOLUCIN DEL COMERCIO EXTERIOR EN LOS PASES DE LA
UEM
En el rea euro cabe destacar dos hechos que requieren atencin:
En conjunto, el rea euro ha actuado como un espacio prcticamente cerrado al
exterior en trminos de balanza por cuenta corriente desde la introduccin de la
moneda nica.
Atendiendo al comportamiento de sus miembros, se observan pautas diferenciadas (grficos 1 y 2). Por una parte, los pases de la periferia han contabilizado d
10
NL
AT BE
DE
AE-17
0
IE
-5
-10
-15
FI
PT
EE
SI
FR
IT
ES CY MT SK
GR
NOTA: EE: Estonia; GR: Grecia; PT: Portugal; ES: Espaa; CY: Chipre; MT: Malta;
SK: Eslovaquia; IE: Irlanda; SI: Eslovenia; FR: Francia; IT: Italia; AE-17: rea euro
(17); AT: Austria; BE: Blgica; FI: Finlandia, DE: Alemania; NL: Holanda; LU: Luxemburgo.
FUENTE: Elaboracin propia a partir de los datos de AMECO.
10,00
5,00
DE
0,00
IE
-5,00
ES
PT
-10,00
GR
-15,00
7
20
0
05
20
20
03
20
01
9
19
9
19
9
19
9
19
93
19
91
-20,00
NOTA: DE: Alemania; ES: Espaa; GR: Grecia; IE: Irlanda; NL: Holanda; PT: Portugal.
FUENTE: AMECO.
IE
PT
2,0
ES
0,0
AE
-2,0
GR
DE
-4,0
Teniendo en cuenta las circunstancias expuestas, revisamos lo acontecido en lneas generales en el comercio exterior de los pases de la UEM en el perodo 2000-2007, no incluyendo a los pases que se incorporan a ella a partir del ao 2004, y
prestando especial atencin a la evolucin en los perifricos, y en concreto a Espaa. En adelante, denominamos perifricos a los cuatro pases que fueron perceptores de los fondos de cohesin europeos antes de la ampliacin de la UE en el ao
2004: Espaa, Grecia, Irlanda y Portugal, que han sido adems los pases ms azotados por la crisis de la deuda soberana3.
Desde la puesta en marcha del euro hasta la crisis todos los pases de la Unin
Monetaria incrementaron sus exportaciones a un ritmo considerable, especialmente
Alemania, Austria, Irlanda y Finlandia. Tambin fue intenso el ritmo de crecimiento de las exportaciones de los pases perifricos como Portugal, Espaa y Grecia
(tabla 1, grfico 4).
Tabla 1.- Exportaciones e importaciones de bienes y servicios. Crecimiento anual (%),
2000-2007
BE
DE
IE
GR
ES
FR
IT
NL
AT
PT
FI
3,5
7,5
5,7
3,7
4,3
2,6
2,1
4,6
6,5
4,6
5,6
4,4
6,0
7,9
5,0
7,7
5,2
3,6
5,3
6,1
3,5
7,3
NOTA: BE: Blgica; DE: Alemania; IE: Irlanda; GR: Grecia; ES: Espaa; FR: Francia; IT: Italia; NL: Holanda;
AT: Austria; PT: Portugal; FI: Finlandia.
FUENTE: Eurostat: National Accounts.
EXPORTACIONES
IMPORTACIONES
Irlanda dej de percibirlos a partir del 1 de enero de 2004 debido a que su PIB per capita superaba ya el 90%
de la media comunitaria.
250.000
250.000
200.000
200.000
150.000
150.000
100.000
100.000
50.000
50.000
DE
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
300.000
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
300.000
IT
FR
NL
ES
BE
45.000
40.000
40.000
35.000
30.000
25.000
35.000
20.000
15.000
10.000
5.000
20.000
30.000
25.000
15.000
AT
FI
PT
07
06
20
05
20
03
04
20
20
02
20
01
20
20
00
20
07
06
20
05
IE
20
03
04
20
20
02
20
01
20
20
20
00
10.000
GR
NOTA: AT: Austria; BE: Blgica; DE: Alemania; ES: Espaa; FI: Finlandia; FR: Francia; GR: Grecia; IE: Irlanda; IT: Italia; NL: Holanda; PT: Portugal.
FUENTE: Eurostat: National Accounts.
Austria y Alemania forjaron sus supervit comerciales en un menor, aunque intenso, crecimiento de las importaciones; situacin que fortaleci Holanda a travs
del mismo mecanismo. Blgica y Finlandia sostuvieron su supervit, a pesar del
mayor ritmo de crecimiento de las importaciones.
Para explicar las diferencias en la evolucin de los saldos corrientes se recurre a
indicadores que reflejan el deterioro de la competitividad nominal en los perifricos (tabla 2). Ahora bien, dado que el incremento de las exportaciones ha sido tambin importante en estas economas, estos indicadores solo estn recogiendo una
parte de una situacin ms compleja. Por ello, es conveniente analizar con ms detalle los modelos de comercio en Europa y, concretamente, en Espaa.
Tabla 2.- Indicador de competitividad armonizado (basado en los deflactores del PIB).
Cambio porcentual desde 1998 Q4 (medias del perodo; ndice 1999 Q1=100)
AE
BE
DE
IE
GR
ES
FR
IT
NL
AT
PT
FI
2000Q1
-13,5 -5,9
-9,1 -4,7
-1,9
-3,6 -6,2
-5,8
-4,3
-4,0 -1,8
-6,6
2007Q4
1,7 2,4 -11,5 21,2 12,5 18,3 0,4
4,4
8,9
-2,8
7,4
-4,3
NOTAS: AE: rea euro; BE: Blgica; DE: Alemania; IE: Irlanda; GR: Grecia; ES: Espaa; FR: Francia; IT: Italia; NL: Holanda; AT: Austria; PT: Portugal; FI: Finlandia.
Un valor positivo indica deterioro de la competitividad.
FUENTE: BCE.
El comercio inter-industrial refleja la existencia de ventajas comparativas entre pases. El comercio intra-industrial revela la presencia de economas de escala que impiden que cada pas produzca la entera gama de productos que consume. Ambos tipos de comercio inter e intra-industrial dependen de la existencia de similitudes y diferencias entre pases. Si dos economas son muy similares, prevalecer el comercio intra-industrial; si no son tan
similares, florecer el comercio inter-industrial apoyado en las ventajas comparativas. Una visin ms general se
presenta en Fras e Iglesias (2003, 2004).
DE
AT
LU+BE
DK
ES
FI
FR
GR
NL
IE
IT
PT
UK
SE
DE
AT
LU+BE
DK
FI
FR
GR
NL
IE
IT
PT
UK
SE
MEDIA
1986 0,58 0,39 0,57 0,46 0,46 0,62 0,38 0,57 0,4
0,65 0,62 0,56 0,50 0,59
1992 0,68 0,41 0,66 0,53 0,39 0,68 0,42 0,62 0,41 0,68 0,65 0,57 0,45 0,64
2001 0,70 0,62 0,64 0,47 0,41 0,76 0,40 0,65 0,39 0,67 0,77 0,57 0,48 0,68
2007 0,67 0,63 0,74 0,56 0,43 0,82 0,46 0,65 0,34 0,68 0,71 0,68 0,53 0,70
NOTAS: DE: Alemania; AT: Austria; LU+BE: Luxemburgo+Blgica; DK: Dinamarca; FI: Finlandia; FR: Francia; GR: Grecia; NL: Holanda; IE: Irlanda; IT: Italia; PT: Portugal; UK: Reino Unido; SE: Suecia.
Las medias nacionales han sido ponderadas con el total de los flujos comerciales.
FUENTE: OECD: Foreign Trade by Commodities (varios nmeros).
Grfico 5.- Ahorro bruto y formacin bruta de capital fijo en pases perifricos (en porcentaje del PIB)
ESPAA
GRECIA
35
30
30
FBCF
25
25
AT
20
15
15
AP
10
FBCF
20
AP
10
AT
5
0
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
IRLANDA
PORTUGAL
30
30
25
25
20
20
15
15
10
10
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
NOTA: AT: Ahorro total; AP: Ahorro privado; FBCF: Formacin bruta de capital fijo.
FUENTE: Elaboracin propia a partir de los datos de AMECO.
Dado que los dos primeros han padecido booms inmobiliarios, cabe preguntarse
si al eliminarse el efecto de la construccin residencial sigue mantenindose una
tendencia creciente en la inversin. Como se aprecia en el grfico 6, en Espaa se
produce un incremento de la formacin bruta de capital fijo (en porcentaje del PIB)
tambin sin construccin residencial e, incluso, sin construccin, que pasa en este
ltimo caso de un 12% en el ao 2002 a un 13,9% en el ao 2007. En el perodo
2002-2007, la FBCF aumenta 3,2 puntos porcentuales con respecto al PIB pasando de un 26,3% a un 29,5%, de los que un 0,8% sera atribuible exclusivamente a
la construccin residencial. En ese mismo grfico podemos apreciar que en Irlanda,
despus de un descenso brusco, se produce una recuperacin en la inversin, incluso tambin en el dato que excluye la construccin, aunque este incremento es ms
suave que en el caso de Espaa pasando de un 5,1% en el ao 2002 a un 5,8% en
el ao 2007. Hay que tener en cuenta que tanto en Espaa como en Irlanda los
porcentajes sealados estn aumentando en un contexto de fuerte crecimiento del
PIB.
Grfico 6.- FBCF con y sin construccin (en porcentaje del PIB)
ESPAA
IRLANDA
40
30
20
25
TO
20
SCR
15
SC
10
TO
SCR
SC
10
0
2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
NOTA: SC: Sin construccin; SCR: Sin construccin residencial; TO: Total.
FUENTE: Elaboracin propia a partir de los datos de AMECO.
pases restantes que configuraban el rea euro a comienzos de la dcada no disponemos del dato de Luxemburgo, con algunas excepciones en Blgica, Italia y Holanda. Alemania y Finlandia son las que presentan mayores tipos reales a corto plazo durante el perodo.
Grfico 7.- Crdito bancario (en porcentaje del PIB)
250
200
DE
150
100
NL
200
PT
AE
AE
% PIB
150
AT
100
IT
GR
50
FI
50
IE
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
94
19
92
90
19
19
96
19
98
20
00
20
02
20
04
20
06
20
08
20
10
19
19
19
19
92
94
90
FR
BE
19
% PIB
250
ES
NOTA: AE: rea euro; AT: Austria; BE: Blgica; DE: Alemania; ES: Espaa; FI: Finlandia; FR: Francia; GR:
Grecia; IE: Irlanda; IT: Italia; NL: Holanda; PT: Portugal.
FUENTE: Banco Mundial.
Grfico 8.- Tipo de inters real a corto plazo (%) (calculado con deflactor PIB)
4
AT
FI
3
DE
2 AE-12
FR
1
BE
0
GR
-1
IT
NL
06
07
20
04
05
20
20
20
03
20
02
20
01
20
00
20
06
07
20
20
04
05
20
20
03
02
20
20
01
-2
20
20
00
6
5
4
3
2 AE-12
1 PT
ES
0
-1
-2
IE
-3
NOTA: AE-12: rea euro (12); AT: Austria; BE: Blgica; DE: Alemania; ES: Espaa; FI: Finlandia; FR:
Francia; GR: Grecia; IE: Irlanda; IT: Italia; NL: Holanda; PT: Portugal.
FUENTE: AMECO.
Tambin los tipos de inters reales a largo plazo (grfico 9) son ms bajos en
los cuatro pases perifricos, destacando el caso de Espaa donde los tipos reales a
largo son negativos o casi nulos en el perodo 2003-2006.
Por lo tanto, entre los patrones que ms se repiten en los pases perifricos en
las variables consideradas figuran la cada del ahorro privado y el crecimiento elevado del crdito, acompaados de unos tipos de inters reales negativos a corto
plazo, y bajos e incluso negativos a largo plazo. En la inversin se da una evoluRevista Galega de Economa, vol. 21, nm. extraord. (septiembre 2012)
ISSN 1132-2799
11
cin ms dispar, lo que pone en evidencia las diferencias en las realidades tanto cclicas como estructurales de estos pases.
En los casos de Espaa e Irlanda, la expansin fuerte del crdito y los tipos de
inters reales negativos coinciden con una etapa expansiva del ciclo con crecimientos del PIB efectivo claramente superiores al potencial, lo que denota un elevado componente procclico en la variable financiera y en la poltica monetaria.
Grfico 9.- Tipo de inters real a largo plazo (%) (calculado con deflactor PIB)
8,00
6,00
5,00
6,00
4,00
AE-12
3,00
GR
2,00 PT
ES
AE-12
FR
2,00
1,00
IE
0,00
BE
IT
NL
06
07
20
20
05
04
20
20
03
02
20
20
01
07
20
06
04
03
05
20
20
20
02
20
01
20
00
20
20
00
-1,00
-2,00
20
0,00
FI
AT
20
4,00
DE
NOTA: AE-12: rea euro (12); AT: Austria; BE: Blgica; DE: Alemania; ES: Espaa; FI: Finlandia; FR: Francia;
GR: Grecia; IE: Irlanda; IT: Italia; NL: Holanda; PT: Portugal.
FUENTE: AMECO.
4. EL MODELO DE THIRLWALL
Los modelos bsicos referidos a las ecuaciones de comercio exterior responden
a un esquema de comercio internacional que se caracteriza por la existencia de flujos comerciales bidireccionales en la prctica totalidad de los productos, y por el
incumplimiento de la ley del precio nico5. El modelo tpico tiene la siguiente formulacin:
M = (EP*/P) Y (para la ecuacin de importaciones)
(1)
(2)
12
(3)
(4)
(5)
x = (p p* e) + (z)
(6)
(7)
donde el primer sumando (p p* e) recoge el efecto de la relacin real de intercambio; el segundo ( + ) (p p* e) mide el efecto de cambios en los precios
relativos sobre el volumen del comercio; el tercero z mide el impacto de los
cambios exgenos en el PIB exterior; y el ltimo (1 ) (c p) recoge el exceso de
crecimiento financiado con entradas de capitales.
Revista Galega de Economa, vol. 21, nm. extraord. (septiembre 2012)
ISSN 1132-2799
13
Si los precios relativos permanecen inalterados (p p* e) = 0, la tasa de crecimiento de la economa depender del crecimiento de las exportaciones, de las entradas de capital exterior y de la elasticidad del ingreso de las exportaciones e importacins y = [ z + (1 ) (c p)] / 6.
La nica respuesta razonable a largo plazo para elevar la tasa de crecimiento de
un pas de forma consistente con el equilibrio de la balanza de pagos es un cambio
estructural que eleve y reduzca . Asimismo, tambin afecta positivamente la entrada de capitales exteriores, sobre todo si toman posiciones a largo plazo
La mayor parte de la literatura emprica concede a la evolucin de la renta la
mxima importancia para explicar el comportamiento de los flujos comerciales7. A
partir del trabajo seminal de Houthakker y Magee (1969), se ha puesto un gran nfasis en los diferenciales de crecimiento entre pases, debido a las divergencias obtenidas en la estimacin de las elasticidades-ingreso de las ecuaciones de importacin y de exportacin. En este sentido, estos autores argumentaban que las estimaciones de las elasticidades-renta permiten concluir a qu velocidad debe crecer un
pas en relacin con el resto del mundo para evitar dficit o supervit permanentes
en su balanza comercial asumiendo que se parte de una situacin en la que la balanza comercial est equilibrada.
En definitiva, si los precios internacionales no se ajustan o los flujos comerciales son poco sensibles a los cambios en los precios8, sern la produccin y el crecimiento los encargados de ajustar las importaciones y las exportaciones. La puesta
en marcha del euro hubiese requerido de polticas correctoras de los desequilibrios
de las cuentas exteriores que podran haberse previsto atendiendo a los resultados
obtenidos en la estimacin de las ecuaciones de comercio exterior de los pases
miembros.
6
Existe una regularidad emprica detectada por Thirlwall (1979) y Krugman (1989), en la que la tasa de crecimiento de un pas (gt) en relacin con la de los dems pases (zt) es equiproporcional al cociente entre las elasticidades de las funciones de demanda de exportaciones e importaciones (gt / zt = / , relacin derivada en el modelo de crecimiento restringido por las importaciones sin incorporar los movimientos de capital). Thirlwall sostiene que la direccin de la causalidad va desde las elasticidades, que reflejan la estructura productiva, a la tasa de
crecimiento (elasticidad crecimiento). Sin embargo, Krugman seala que el crecimiento del factor trabajo determina el crecimiento de la produccin, un rpido crecimiento de la produccin lleva a un rpido crecimiento de
las exportaciones y a una aparentemente mayor elasticidad-ingreso de la funcin de exportaciones.
7
En los primeros estudios realizados con anterioridad a la Segunda Guerra Mundial se mostraba cierta inquietud
por la estimacin de valores muy reducidos para la elasticidad-precio de las importaciones. En un artculo ya clsico, pero todava pleno de validez, Orcutt (1950) expone las principales causas de la estimacin de un valor tan reducido para esta elasticidad: 1) la existencia de un problema de identificacin, propio de los sistemas de ecuaciones simultneas; 2) la presencia de un sesgo por agregacin; 3) las dificultades de medida de las variables; 4) la
ausencia de especificacin de la estructura dinmica del modelo; 5) los cambios ocurridos en los precios fueron de
pequea intensidad. Algunas de las cuestiones all planteadas han sido resueltas con los avances de las tcnicas
economtricas, pero otras permanecen sin resolver.
8
En los modelos convencionales, el equilibrio del mercado de producto a largo plazo viene dado por la igualdad
entre producto y demanda agregada, y se cumple cuando las empresas no incrementan o disminuyen de forma involuntaria sus niveles de inventarios. El producto est determinado por la oferta de factores productivos, que son
plenamente utilizados, y el tipo de cambio real se ajusta para igualar la demanda agregada con el producto real.
(Krugman y Obstfield).
14
80.000
Importaciones
70.000
60.000
50.000
Exportaciones
-2
40.000
-4
30.000
-6
-10
19
-8
10.000
19
8
19 6
8
19 8
9
19 0
9
19 2
94
19
9
19 6
9
20 8
0
20 0
02
20
0
20 4
06
20
0
20 8
10
20.000
86
19
8
19 8
9
19 0
9
19 2
94
19
9
19 6
9
20 8
0
20 0
02
20
0
20 4
06
20
0
20 8
10
90.000
PERODO
1986.I 1988.III
1988.IV 1992.II
1992.III 2001.III
2001.IV 2008.II
2008.III 2011.II
1986.I 2011.II
4,7
5,22
10,34
3,93
-1,13
6,11
21,16
14,73
6,94
6,81
-6,89
7,72
3,57
0,04
1,28
0,51
-2,14
0,68
4,18
5,71
0,54
3,28
-1,57
2,16
0,63
0,87
0,95
1,23
1,39
1,04
FUENTE: Elaboracin propia a partir de los datos de Eurostat: National Accounts y de OECD: Foreign Trade by
Commodities (varios nmeros).
15
Tabla 6.- Crecimiento del PIB de los principales socios comerciales de Espaa
PERODO
1986.I 1988.III
1988.IV 1992.II
1992.III 2001.III
2001.IV 2008.II
2008.III 2011.II
1986.I 2011.II
Espaa
4,18
5,71
0,54
3,28
-1,17
2,13
Francia
3,48
2,57
2,08
1,77
-0,26
1,88
Alemania
2,40
4,33
1,57
1,49
0,10
1,85
Portugal
6,94
4,58
2,85
1,00
-0,61
2,47
Italia
3,61
2,40
1,65
0,90
-1,54
1,30
Reino Unido
4,97
0,68
2,98
2,72
-1,20
2,19
300.000
250.000
200.000
150.000
100.000
Espaa
19
8
19 6
8
19 8
9
19 0
9
19 2
94
19
9
19 6
9
20 8
0
20 0
02
20
0
20 4
06
20
0
20 8
10
50.000
FUENTE: Elaboracin propia a partir de los datos de Eurostat: National Accounts y de OECD: Foreign Trade by
Commodities (varios nmeros).
Por lo que respecta a la evolucin de los precios relativos de exportacin e importacin de Espaa (grfico 12), los primeros han crecido y los segundos han decrecido a lo largo de todo el intervalo considerado. Especficamente, los precios relativos de las importaciones descendieron notablemente con el desarme arancelario
tras la entrada en la UE, y con la puesta en marcha del euro que se apreci frente
al dlar a lo largo de su primera dcada de existencia.
Con el fin de explicar la evolucin observada de las importaciones y exportaciones, estimamos sus ecuaciones recogidas en la anterior seccin. En la tabla 7 se
muestran los resultados de la estimacin de la ecuacin de las importaciones por el
mtodo de Johansen. De acuerdo con el contraste de la traza y del mximo autovalor, se concluye la existencia de una nica relacin de cointegracin. En la tabla 8
se presenta la estimacin de la ecuacin de las exportaciones por el mtodo de Johansen. El contraste de la traza seala la existencia de un nico vector de cointegracin, y marginalmente tambin lo hace el del mximo autovalor.
16
1,6
220
200
1,4
Precios de exportacin
1,2
180
160
140
1,0
Precios de importacin
0,8
120
0,6
100
0,4
86
19
8
19 8
9
19 0
9
19 2
94
19
9
19 6
9
20 8
0
20 0
02
20
0
20 4
06
20
0
20 8
10
19
19
8
19 6
8
19 8
9
19 0
9
19 2
94
19
9
19 6
9
20 8
0
20 0
02
20
0
20 4
06
20
0
20 8
10
80
FUENTE: Elaboracin propia a partir de los datos de Eurostat: National Accounts y de OECD: Foreign Trade by
Commodities (varios nmeros).
PIB de Espaa
0.752649
(0.33862)
[ 2.22271]
Velocidad de ajuste
-0.000218
(0.02327)
[-0.00939]
0.05
Critical Value
29.79707
15.49471
3.841466
0.05
Critical Value
21.13162
14.26460
3.841466
Prob.**
0.0002
0.4516
0.0746
Prob.**
0.0001
0.7480
0.0746
17
Velocidad de ajuste
0.135598
(0.04480)
[ 3.02643]
0.05
Critical Value
42.91525
25.87211
12.51798
0.05
Critical Value
25.82321
19.38704
12.51798
Prob.**
0.0389
0.2714
0.4504
Prob.**
0.0672
0.3215
0.4504
De acuerdo con los resultados obtenidos, la elasticidad-precio de las importaciones espaolas es alta y, aunque ms reducida, tambin es importante su elasticidad-ingreso. De ello se deduce que tanto el abaratamiento de las importaciones
como la elevada tasa de crecimiento de la economa espaola han desempeado un
papel destacado en el incremento de las importaciones espaolas.
Por lo que respecta a los resultados obtenidos para las exportaciones, la elasticidad-ingreso estimada es muy elevada, poniendo de manifiesto el dinamismo del
aparato productivo espaol. Tambin se observa un efecto negativo derivado de los
precios, aunque inferior.
Estos resultados explican la evolucin de las exportaciones espaolas, que han
crecido de una manera considerable a pesar del reducido crecimiento de los principales importadores de productos espaoles, as como de la cada vez ms desfavorable relacin real de intercambio. A lo largo de todo el perodo, los precios de las
exportaciones de Espaa han crecido, y muy especialmente durante el perodo pos18
terior a la puesta en funcionamiento del euro. An as, el efecto negativo de ese encarecimiento sobre el volumen exportado, a pesar de ser importante, no ha impedido el incremento de las exportaciones a una tasa elevada.
En relacin con la capacidad predictiva del modelo, en el grfico 13 se observa
que el fuerte crecimiento de las importaciones y exportaciones de Espaa es completamente consistente con las relaciones que existen entre las variables con anterioridad a la puesta en marcha de la moneda nica. Solo se presentan ciertas dificultades para predecir el cambio de tendencia que se produce tras la crisis del ao
2008. Estas dificultades son menos importantes en la ecuacin de exportaciones y
se corrigen en pocos perodos, entre otras cosas, porque la crisis les afecta en menor medida.
Grfico 13.- Predicciones de las importaciones y de las exportaciones de bienes y servicios
de Espaa
Importaciones de bienes y servicios
(en millones de euros del ao 2005)
Errores de prediccin
(en %)
15
88.000
84.000
10
80.000
76.000
72.000
68.000
Exportaciones
64.000
60.000
Importaciones
56.000
-5
-10
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
05
04
20
20
20
20
02
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
20
05
04
03
20
02
20
20
03
-15
52.000
Errores de prediccin
(en %)
8
75.000
70.000
Importaciones
65.000
60.000
-4
55.000
Exportaciones
50.000
-8
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
05
20
04
20
03
20
20
20
20
08
20
09
20
10
20
11
07
20
06
20
05
20
03
04
20
20
02
20
02
-12
45.000
FUENTE: Elaboracin propia a partir de los datos de Eurostat: National Accounts y de OECD: Foreign Trade by
Commodities (varios nmeros).
19
En conclusin, las exportaciones de Espaa han manifestado un fuerte dinamismo, a pesar de la debilidad del crecimiento de nuestros principales socios comerciales y del deterioro de la competitividad nominal de nuestra economa. Solo
una profunda mejora de nuestra competitividad exterior real puede explicar este fenmeno. Esta conclusin es coherente con los resultados que obtuvimos en la seccin 2 para los ndices de Grubel-Lloyd, que revelaban un cambio en las exportaciones agregadas de Espaa hacia un incremento de su contenido tecnolgico,
cambio que, adems, explicara parcialmente el incremento de los precios relativos
de exportacin de Espaa.
Por su parte, las importaciones han crecido tambin con mucha firmeza atradas
por la fuerte demanda de nuestra economa y por su continuado abaratamiento. Esta situacin fue ms intensa en los perodos alcistas del ciclo, cuando la economa
espaola se vio avocada a incurrir en continuados dficit que solo terminaron por
corregirse con crisis y enfriamientos de la demanda. Teniendo en cuenta la importante elasticidad-ingreso de las importaciones espaolas, debe considerarse el papel
que ha desempeado en la intensificacin de las importaciones el componente procclico introducido en la economa espaola por la poltica monetaria nica y por la
fuerte expansin del crdito estimulada por la entrada de capitales forneos, factores a los que ya hicimos referencia en la seccin 3.
6. DEBERAN CORREGIRSE LOS DESEQUILIBRIOS EXTERNOS?
POR QU IMPORTAN EN EL REA EURO?
Hay dos lneas generales de respuesta a la cuestin de si debe o no corregirse un
desequilibrio externo:
La primera se conoce como la doctrina Lawson9. Segn esta, si los dficit corrientes son el resultado de las decisiones de ahorro e inversin de agentes privados con expectativas racionales y no existen distorsiones, no hay motivo alguno
para una intervencin de los gobiernos.
La segunda se considera una visin prudente. Aunque los agentes sean privados
y racionales, hay distorsiones y estas pueden conducir a dficit excesivos. Ahora
bien, la cuestin an no resuelta es determinar qu distorsiones concretas justificaran esa intervencin (Blanchard, 2007).
Tras ambas posiciones subyace la consideracin de que un dficit por cuenta corriente no siempre ha de ser considerado un problema. Como ya hemos indicado,
un dficit corriente puede favorecer el proceso de crecimiento y convergencia en
estados o regiones con menor PIB per capita. Lo que cabe preguntarse, entonces,
es si es o no sostenible. Segn Giavazzi y Spaventa (2010), el pas prestamista debe
9
20
Defendida en los aos ochenta del pasado siglo por Nigel Lawson, ministro de Hacienda.
21
Keynes en Bretton Woods ya se haba percatado de las consecuencias deflacionarias de surpervit permanentes en la balanza de pagos, y propona penalizar a los pases con surpervit en la misma medida que a los deficitarios, pero su propuesta fue rechazada.
23
BIBLIOGRAFA
BAHMANI-OSKOOEE, M.; NIROOMAND, F. (1998): Long-Run Price Elasticities and the
Marshall-Lerner Condition Revisited, Economic Letters, 61 (1) (October), pp. 101-109.
Elsevier Science.
BANCO MUNDIAL: <http://data.worldbank.org/indicador/FS.AST.DOMS.GD.ZS>.
BAJO, O.; MONTERO, M. (1995): Un modelo economtrico ampliado para el comercio exterior espaol, 1977-1992, Moneda y Crdito, 201, pp. 153-182.
BARRIOS, S.; IVERSEN, P.; LEWANDOWSKA, M.; SETZER, R. (2009): Determinants of Intra-Eurozone Bond Spreads During the Financial Crisis. (European Economy, Economic
Paper, 388). Brussels: European Commission.
BLANCHARD, O. (2007): Current Account Deficits in Rich Countries, IMF Staf Papers,
Palgrave Macmillan Journals, 54 (2) (June), pp. 191-219.
BLANCHARD, O.; GIAVAZZI, F. (2002): Current Account Deficits in the Euro Area: The
End of the Feldstein-Horioka Puzzle?, Brookings Papers on Economic Activity, 2, pp.
147-186.
BUISN, A.; GORDO, E. (1994): Funciones de importacin y exportacin de la economa
espaola, Investigaciones Econmicas, 18 (1), pp. 165-192.
CHINN, M.D. (2005): Doomed to Deficits? Aggregate U.S. Trade Flows Re-Examined,
Review of World Economics, 141 (3), pp. 460-485.
EICHENGREEN, B. (2010): Imbalances in the Euro Area. Berkeley, CA: University of California. <http://elsa.berkeley.edu/~eichengr/Imbalances_Euro_Area_5-23-11.pdf>.
FERNNDEZ, I.; SEBASTIN, M. (1991): El sector exterior y la incorporacin de Espaa a la
CEE: anlisis a partir de funciones de exportaciones e importaciones, en C. Molinas, M.
Sebastin y A. Zabalza [ed.]: La economa espaola. Una perspectiva macroeconmica.
Barcelona: Bosch.
FRAS, I.; IGLESIAS, A. (2003): Especializacin e modelos de comercio en Europa, Revista
Galega de Economa, 12 (2), pp. 107-137.
FRAS, I.; IGLESIAS, A. (2004): Economic Challanges and Consequences of the EU Enlargement for Trade and Development of Candidate States, Applied Econometrics and International Development, 4 (1), pp. 55-72.
GARCA, C.; GORDO, E.; MARTNEZ-MARTN, J.; TELLO, P. (2009): Una actualizacin de las
funciones de exportacin e importacin de la economa espaola. (Documentos Ocasionales del Banco de Espaa, 0905). Madrid: Banco de Espaa.
GIAVAZZI F.; SPAVENTA L. (2010): Why the Current Account May Matter in a Monetary
Union: Lessons from the Financial Crisis in the Euro Area. (CEPR Discussion Paper,
8008). London: Center for Economic Policy Research (CEPR).
GOLDSTEIN, M.; KHAN, M.S. (1985): Income and Price Effects in Foreign Trade, en R.W.
Jones y P.B. Kenen [ed.]: Handbook of International Economics, II. Elsevier Science.
GROS, D. (2011): External Versus Domestic Debt in the Euro Crisis. (CEPS Policy Brief,
243). Brussels: Centre for European Policy Studies (CEPS).
HOUTHAKKER, H.S.; MAGEE, S. (1969): Income and Price Elasticities in World Trade,
Review of Economics and Statistics, 51 (3), pp. 111-125.
INTERNATIONAL MONETARY FUND (2010): Global Financial Stability Report. Washington,
DC: International Monetary Fund (IMF).
JOHANSEN, S. (1988): Statistical Analysis of Cointegration Vectors, Journal of Economic
Dynamics and Control, 12 (2-3), pp. 231-254.
24
25