CAP 16 ENTENDENDO AS ESTATSTICAS DE RISCO

As tomadas de decises financeiras no so tomadas em ambiente de total

certeza com relao a seus resultados. Toda vez a incerteza associada verificao de
determinado evento possa ser quantificada por meio de uma distribuio de
probabilidades dos diversos resultados previstos, a decisoque est sendo tomada uma
situao de risco.
Para entendermos o qu o risco, precisamos entender seu sentido, que na
maioria das vezes, representado pela medida estatstica do desvio-padro, ou varincia,
indicando-se o valor mdio esperado e representativo do comportamento observado.
16.1 Eficincia do mercado
O valor de um ativo reflexo do consenso dos participantes com relao a seu
desempenho esperado, no contexto de um mercado financeiro eficiente. O preo de um
ativo qualquer formado com base nas diversas informaes publicamente disponveis
aos investidores, sendo as decises de compra e vendas tomadas com base em suas
interpretaes dos fatos relevantes.
O preo de um ativo reflete o que se conhece sobre o seu desempenho. Ao
desconhecer qualquer novo projeto da empresa gerador de riqueza, o novo valor
adicionado no se inclui no preo da ao. O mercado geralmente sensvel s novas
informaes introduzidas, e isso se reflete na valorizao dos papis negociados. Se as
negociaes mantiver em sigilo, o mercado desconheceria a informao e no
incorporaria no preo de mercado da ao o novo valor.
O conceito da eficincia de mercado no implica a permanente presena de
preos perfeitos dos diversos ativos transacionados. O que caracteriza o mercado
eficiente a competitividade entre os investidores e o conhecimento das informaes.
A consequncia do aumento da competitividade dos mercados e o maior acesso
s informaes, consequncias da globalizao da economia mundial, que torna cada
vez mais difcil para um investidor identificar ativos com preos em forte desequilbrio.
Oportunidades de investimentos que produzem NVP positivo so tambm mais
difceis de serem mantidas pelas empresas. A concorrncia tende a eliminar este ganho
adicional das empresas, e trazer o NPV a zero. Ou seja, o projeto, em prazo no muito
longo, passa a remunerar exatamente o custo de oportunidade dos investidores.

Na avaliao de investimentos e risco, baseado em na hiptese demercado

eficiente, com o intuito de facilitar a realizao dos testes empricos dos modelos,
avaliando seus resultados quando aplicados a uma situao de prtica.
Algumas imperfeies do Mercado
Abaixo esto alguns aspectos de imperfeio de mercado pelos quais os modelos
financeiros precisam ser testados;

Homogeneidade: no h nas estimativas dos investidores com relao ao

comportamento esperado do mercado e de seus diversos instrumentos
financeiros.

O mercado no composto unicamente de investidores racionais. H um

grandenmero de participantes com menor qualificao e habilidade de
interpretar mais acuradamente as informaes relevantes.

O mercado no sempre eficiente em precificar seus ativos negociados,

sofrendo decisivas influencias de polticas econmicas adotadas pelo governo,
oriunda em grande parte de taxaes das operaes e restries monetrias
adotadas.

Os investidores atuam no mercado procurando tirar proveito econmico dosdesvios

temporrios dos preos de certos ativos, na expectativa de seus valores voltarem a sua
posio de equilbrio.
Embora a eficincia do mercado direcione, muitas vezes, os modelos financeiros, a
preocupao da unidade tomadora de decises deve estar preferencialmente voltada
identificao dos inmeros eventos que indicam as imperfeies do mercado. No
somente ocorrncias temporrias que fazem o mercado perder temporariamente sua
eficincia, mas tambm desequilbrios estruturais e desajustes da economia.
16.2 Medidas estatsticas mdias
A estatstica um mtodo cientifico que permite aos usurios analisar,
interpretar e tomar decises sob condies de incerteza. ai que entra essa ferrramenta
para auxiliar neste contexto de tomada de decises. No mercado de capitais, que
evidencia fortemente o processo decisriode previsibilidade cercado de incerteza, a
estatstica norteia processos reguladores da tomada de deciso e avaliao de risco.

A idia bsica da amostragem efetuar determinada mensurao sobre uma

parcela pequena (amostra), mas tpica, de determinada populao (conjunto todo) e
utilizar essas informaes para se fazer inferncias sobre toda a populao.
As medidas de tendncias central so valores que visam identificar as
caractersticas de concentrao dos elementos de uma amostra. Tais valores so vistos
por agruparem-se em torno de uma medida d posio central da distribuio.
16.2.1 Mdias
A mdia aritmtica simples, denotada por

X,

a soma dos valores das

informaes divididos pela quantidade de informaes.

A mdia ponderada utilizada quando se atribuem pesos (importncias)
diferentes para cada elemento do conjunto. Ou seja, pode-se dizer que a mdia
aritmtica simples uma mdia ponderada na qual os pesos so todos iguais para todos
os elementos considerados.
A mdia geomtrica de uma srie de n valores observados a razn-sima do
produto desses valores. usada principalmente quando se deseja analisar certo padro
de crescimento ou uma razo de crescimento em certa varivel, como, por exemplo,
crescimento das vendas.
A mdia geomtrica pode ser usada, tambm, como clculo de uma mdia de
taxa de juros equivalente de um perodo, com taxas diferentes ocorridas em perodos
menores.
16.3 Medidas estatsticas disperso e risco
As medidas de disperso ou variabilidade indicam a disperso dos valores do
conjunto em torno de sua mdia. Ou seja, mostram o espalhamento dos valores ao redor
de uma tendncia central, no caso, a mdia, indicando que, quanto maior for a sua
medida, menor ser a representatividade (importncia) da mdia, pois estaria indicando
um distanciamento muito grade da mesma.
16.3.1 Varincia e desvio padro
O desvio padro e a varincia so as mais importantes e utilizadas medidas de
risco de um ativo. O desvio padro pode ser calculado sobre toda a populao
envolvida, ou ainda pode ser calculado segundo os dados de uma amostra.

Ao desejar o desvio padro feito por base na populao, basta calcular a mdia e
introduzir a mdia como um novo elemento no conjunto de dados e repetir o clculo,
obtendo-se o desvio populacional.
16.3.2 Coeficiente de variao (CV)
Coeficiente de variao uma medida estatstica que indica a disperso relativa,
isto , o risco unitrio de um ativo.
Por ser uma medida relativa e no absoluta, como o desvio-padro, o CV um
indicador mais exato na comparao de riscos de ativos com diferentes retornos
esperados. Geralmente expresso em porcentagem, o coeficiente de variao indica a
disperso relativa, ou seja, risco por unidade de retorno esperado.
Quanto maior o coeficiente de variao, maior ser o risco do ativo.
O calculo do coeficiente de variao pode ser desenvolvido para situaes que
apresentem idnticos desvio-padro.
16.4 Fundamentos de probabilidade
Probabilidade refere-se possibilidade (ou chance), expressa normalmente em
porcentagem, de ocorrer determinado evento. Por exemplo, ao assumir uma
probabilidade de 70% de que ocorra um fluxo de caixa de R$800,00 em determinado
perodo de um projeto, esta-se, na verdade, introduzindo um risco de 30% de que tal no
se verifique (1 0,70), dada sua chance conhecida de 70%.
A distribuio de probabilidades no se resume geralmente a um nico resulto
(evento) esperado, mas a diversos valores possveis de ocorrer. O raciocnio bsico
dividir os resultados esperados (elementos de incerteza da deciso) nos valores
possveis de se verificar, identificar, em cada um deles, uma probabilidade de
ocorrncia. Nesse cas, h um conjunto de eventos incertos (variveis aleatrias),
representado pelos resultados possveis de ser gerados e estrutura sob a forma de uma
distribuio de probabilidades.
Todo projeto de investimento, por mais bem elaborado que possa ser, est sujeito
a oscilaes que podem alterar sua deciso de investimento. Essas oscilaes podem
ser: erros de projeo dos fluxos futuros, oscilaesnas taxas de juros e prprio risco
conjuntural do mercado.

Para lidar com situaes de riscos e incertezas, usa-se a anlise de sensibilidade

que uma tcnica de simulao das expectativas futuras dos resultados de determinada
varivel.