Planificacion Financiera

Tema 5
La planificacin financiera
5.1 El paso de previsiones econmicas a previsiones financieras

Entre el plan financiero de una empresa y su plan econmico hay diferencias de la
misma naturaleza que las existentes conceptualmente entre los cobros y los ingresos de
un perodo. Por una parte, el plan econmico se resume en una cuenta de resultados
previsional que, en ltima instancia, depende de las previsiones de ingresos y de los
gastos periodificados (correspondientes a estos ingresos), es decir, los costes. Y por otra
parte, el plan financiero se resume en un estado de origen y aplicacin de fondos
previsto, concretado en la variacin de disponible prevista (cash-flow previsional), que
depende de las previsiones de cobros y pagos.
El plan econmico indica el resultado probable, de seguir las tendencias que se han
previsto o las opciones de poltica empresarial que han dado contenido al plan. La cifra
final, el resultado previsto, es, en los casos ms normales, un ptimo en el sentido de
mximo (dentro de una poltica a medio-largo plazo).
El plan financiero depende estrechamente de las operaciones previstas en el plan
econmico, y con su cifra final (variacin prevista en el disponible) debe mostrar si
financieramente el plan econmico es viable. Su criterio de optimizacin no es el de
maximizar un valor, sino, fundamentalmente, el de verificar que se produzca un
equilibrio financiero en el plan anual global.
Tanto en valores contables (histricos) como previstos, hay dos maneras de presentar,
expresar o explicar el conjunto de los movimientos financieros y su expresin en forma
de la cifra-resumen que denominamos variacin del disponible, o valor del cash-flow
neto, de un perodo (en adelante VD):
La primera, o forma desarrollada, es la que utiliza, comparndolos, los distintos flujos
de cobros y pagos que se han producido durante el perodo; la diferencia entre los dos
conjuntos de flujos financieros es, lgicamente, la variacin del disponible. Es la forma
137
LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA
ms usual en la prctica cuando se trata de efectuar el control financiero para un perodo

corto; por ejemplo, un mes:
D = disponible (caja y bancos)
C = cobros
P = pagos
Dinicial + (C1 + C2 + ...) - (P1 + P2 + ...) = Dfinal
o bien C - P = cash-flow = Dfinal - Dinicial
La segunda, o forma sinttica, consiste en partir del resultado contable como origen de
fondos bsicos y efectuar las correcciones necesarias para llegar al cash-flow o VD.
Estas correcciones son, lgicamente, las que se derivan de las diferencias existentes entre
los flujos econmicos respectivos (ingresos y costes) y los financieros (cobros y pagos).
As, por ejemplo, que los cobros de los clientes no sean igual a los ingresos por
ventas, se refleja en una variacin del saldo de la cuenta de clientes; variacin que
constituye una de las correcciones a efectuar sobre el resultado para llegar a la variacin
del disponible (VD). Y la diferencia entre los pagos por compra de factores
(proveedores, personal, etc.) y los costes de la cuenta de resultados del perodo, se
refleja en unas variaciones en las cuentas de proveedores, existencias y en aquellas que
ilustran la periodificacin de gastos. Si, adems de lo anterior, consideramos los cobros y
los pagos por movimientos de capital (crditos concedidos, cancelados; ampliacin de
capital, reparto de dividendos y pago de impuestos sobre beneficios, y pago, y pago por
inversiones), habremos completado el cuadro de elementos a tener en cuenta para pasar
del resultado previsional al cash-flow previsional.
Obviamente, el estado de origen y aplicacin de fondos o estado de cash-flow y su
significacin son los mismos, tanto si nos referimos a previsiones como a datos reales,
por lo que se remite a un repaso previo sobre el tema, en base al material que no le ser
difcil encontrar al lector en textos de contabilidad. La diferencia est, en nuestro caso,
en la perspectiva adoptada . Normalmente, y a modo de breve resumen conceptual, el
estado de origen y aplicacin de fondos consiste bsicamente en formular las siguientes
relaciones:
ORIGEN DE FONDOS
APLICACIN DE FONDOS
Resultado del perodo

del disponible
+ del resto de cuentas de pasivo(*)
+ del resto de cuentas de activo
+ de cuentas de activo
+ de cuentas de pasivo
(*) = entre ellas la de amortizacin acumulada
obtenindose los distintos valores a partir de la comparacin entre el balance de situacin
del perodo y el del anterior perodo.
La perspectiva temporal es lo nico que vara al hablar de previsiones, puesto que no
es la situacin final la que se conoce, sino las variaciones previstas en las cuentas del
balance de situacin correspondiente al momento inicial del perodo que se est
planificando. En consecuencia, las anteriores relaciones que determinan la VD o cashflow se establecen de la siguiente manera:
138
Joaquim Vergs
LA PLANIFICACIN FINANCIERA
( prevista ) de cobros ( prevista ) de pagos =

= R ' + ' ( ' ) {resto de cuentas de pasivo}
' ( + ' ) cuentas de activo = ' disponible ( = cash - flow neto)

Lgicamente cuando estamos tratando de previsiones, las variaciones de las cuentas son
las que se deducen de la propia previsin econmica y de las opciones de poltica
comercial exterior que han servido para ayudar a configurar el propio plan econmico.
As, por ejemplo, las variaciones (en valores monetarios) en las existencias dependen, por
una parte, de los programas de venta-produccin-compras y, por otra, de los ndices de
rotacin establecidos como ptimos, y las variaciones en los saldos de cuentas de clientes
y proveedores dependen de estos mismos programas y de la poltica de condiciones
comerciales que se piense seguir en la venta, en el descuento bancario y en la compra,
respectivamente.
A este respecto, como esquema de clculo de la VD, utilizaremos el siguiente:
DETERMINACIN DEL VD (O CASH-FLOW) PREVISIONAL (CFP)
Resultado Previsto.................................................................................
(+) Amortizaciones cargadas a las previsiones de los
costes...............................................................................................
CASH FLOW
..
R'
CAm'
P . B ru to
(-) Incrementos de los stocks (+ disminuciones)

(-) Aumentos de los saldos de clientes
(+ )
(+) Aumentos de saldos de proveedores (- )
X
X
X
V a ria c in neta del c irculante

CASH FLOW P. Comercial
Movimientos de capitales
(-) Pagos por inversiones
(+) Aumentos (-) disminuciones de capital
(+) Aumentos (-) disminuciones de crditos
(-) Pagos por beneficios
X
X
X
X
C A S H -FLO W P R E V ISIO N A L N E T O
V A R IA C I N
P R E V IS T A e n e l
D I S P O N IBLE
= VD'
= DISPONIBLE PREVISTO - DISP. DE PARTIDA
139
5.2 Concepto de equilibrio financiero ex-ante

Un plan econmico con unos resultados previstos relativamente elevados, tcnica y
comercialmente posible de llevar a cabo, puede ser, sin embargo, ser rechazado porque la
previsin financiera concretada en el estado de cash-flow muestre un desequilibrio
negativo; es decir, que la variacin prevista que representa en el disponible, dejara a
ste por debajo del valor mnimo necesario para la buena marcha de la empresa. Diremos
entonces que el plan econmico no es financieramente viable, puesto que conducira a la
empresa a impedirle atender sus pagos.
En trminos ms generales, existe un desequilibrio financiero potencial cuando la
previsin financiera muestra que la variacin prevista del disponible ser tal que el nivel
de disponible que resultara al final del perodo planificado es, o bien inferior, o bien
superior al disponible medio necesario, dado el volumen de operaciones que la empresa
prevea realizar. En el primer caso, estamos ante un plan econmico no viable; en el
segundo, ante un sobrante potencial de recursos financieros, que, de aplicarse de algn
modo, permitiran mejorar el propio resultado previsto.
De aqu se deriva un hecho diferencial importante entre la previsin econmica y la
financiera, y es que sta ltima puede requerir un proceso reiterativo de ajustes hasta
lograr que el conjunto de previsiones econmico-financieras garanticen un equilibrio
financiero ex-ante.
Este proceso reiterativo puede ilustrarse con el esquema de la pgina siguiente.
Partiendo del disponible en el momento inicial del perodo planificado (Di) y
determinando el disponible mnimo ptimo 43 que en promedio necesitar la empresa
para dicho perodo (Do), la cifra final del anterior estado de cash-flow previsional (VD)
permite determinar si, de acuerdo con tales previsiones:
el plan global es equilibrado (Si: VD = Do - Di)
el plan global supone una infrautilizacin de los recursos financieros (Si: VD
> Do - Di)
el plan global no es financieramente viable (Si: VD < Do - Di)
Esto significa, como se ha indicado antes , que en algunos casos ser necesario calcular
ms de una vez la VD. Si, por ejemplo, el exceso del disponible inicial es nulo (Do = Di)
y la primera determinacin del VDda una cifra negativa (VD< 0), esto significa que el
plan econmico inicialmente establecido para la empresa no puede llevarse a cabo sin
colocar a sta ante la perspectiva de un desequilibrio financiero. Algn o algunos
elementos del plan econmico o de las propias previsiones sobre crdito comercial o
sobre movimientos de capital debern cambiarse para evitar esto; lo que significa calcular
un nuevo estado de cash-flow previsional. Y as hasta obtener una situacin en que VD
= Do - Di.
43
El sentido de ptimo no se refiere aqu a ningn aspecto relacionado con la rentabilidad, sino a la
cantidad de los recursos monetarios que conviene mantener en promedio en forma de cuentas corrientes
bancarias y caja, a fn de que la empresa pueda realizar las operaciones comerciales previstas sin
tensiones de liquidez. No es posible concretar una frmula precisa para su clculo, puesto que adems
del factor volumen y tipo de operaciones, depende de numerosos factores ms incluidos en lo que
genricamente podemos denominar relaciones de la empresa con el exterior. Ello no es contradictorio
con el hecho de que, para una empresa en funcionamiento, la prctica le proporcione un conocimiento
emprico suficientemente fiable de cual debe ser, en cada caso, dicha magnitud.
140
Joaquim Vergs
Pasemos primero a tratar la determinacin cuantitativa de VD y despus el proceso

de ajustes necesario para llegar a una previsin financiera de equilibrio ex-ante.
e
P R E V IS IO N E S
VD = Variacin
de Disponible
necesario para alcanzar
un Disponible final
de equilibrio
CUENTA DE
E C O N O M IC A S
RESULTADOS
P R E V IS IONAL
i/o
C O N D IC IO N E S D E
i/o
C R E D I T O C O M E R C IAL
ESTADO DE
C O B R O D E C L IE N T E S
CASH-FLOW
D E S C U E N T O B A N C A R IO
P R E V IS IONAL
PAGO A PROVEEDORES
VD'
?
e
VD' >< VD
M O V IMIE N T O S
de CAPITAL
PAGOS
P O R INVERSIO N E S
VD' < VDe
VD'=VD e
M O V IMIE N T O S D E
CREDITOS
M O V IM. DE CAPIT A L E S P R O P IO S
PLAN GLOBAL
N O V IABLE
e
VD'>VD
PLAN
E Q U ILIBR A D O
El Plan de
Resultados
es mejorable
CALCULO
BALANCE
P R E V IS IO N A
M O D IF IC A R
F IN P R O C E S O
PLANIFICACION
5.3 Previsin de la variacin de disponible (clculo del cash-flow neto)

5.3.1 Previsiones sobre el circulante
Bsicamente, se trata de calcular las variaciones que, durante el ejercicio, y en funcin
de las opciones y polticas que configuran el conjunto del plan, experimentarn las
partidas de:
A - Existencias (materias primas, productos en curso y productos acabados)
141
B - Clientes
C - Proveedores
(Ignoraremos, a ttulo de simplificacin, otras partidas del circulante, como gastos
anticipados, deudores (por operaciones no de venta), gastos a pagar, impuestos a pagar,
etc.)
A. Existencias
Dado que generalmente partimos de previsiones econmicas y uno de los elementos
de sta es la variacin planeada en las respectivas existencias, el problema se reduce a
valorar, segn los costes unitarios internos previstos, las variaciones previstas en
unidades fsicas, con lo que directamente se obtendr la variacin en valor de las
existencias, que es necesaria para el clculo de la variacin de disponible prevista (VD).
A modo de ampliacin a lo que ya se ha tratado en el apartado correspondiente a las
previsiones econmicas sobre como conviene alcanzar la variacin planificada de
existencias, empezaremos por indicar que ste clculo puede realizarse ya sea por
estudios adhoc respecto al estoc de seguridad (el equilibrio entre evitar rupturas de estoc
y tener excesiva inversin en existencias) para cada producto, primeras materias y
producciones en curso, o bien aproximares a tal equilibrio de forma global para cada
grupo de existencias mediante la definicin de ndices de rotacin ptimos44 Veamos
esta segunda alternativa, por ser de aplicacin ms general. Un ndice de rotacin se
define en general como:
Movimiento de existencias (en valor )
MOV
r=
=
Nivel medio (en valor ) o saldo medio
E
Supongamos por ejemplo que se estudia el proceso de compra-consumo de las materias
primas en la empresa en cuestin y que se llega a la conclusin de que en promedio
deben entrar en almacn un mes y medio antes de consumirse (o, lo que es equivalente,
que la existencia mnima de seguridad es igual al consumo de 1,5 meses), entonces se
est definiendo como ptimo un ndice de rotacin anual igual a 8. Es decir, que en
promedio las existencias en almacn se renovarn enteramente 8 veces al ao (perodo
total de tiempo/perodo de maduracin = ndice de rotacin; 12 meses/1,5 = 8). Esto
permitira calcular cul debera ser la inversin al hacer en promedio en materias primas,
dado un determinado movimiento anual previsto:
MOV' (materia prima.)
E' (materia prima ) =
r' (materia prima)
El movimiento anual de materias primas puede ser tanto las compras como los
consumos; el que sea uno u otro depender simplemente de en funcin de cul de los dos
flujos se utiliz para definir el ndice de rotacin previsto. No obstante, y dado que en la
prctica no es corriente llegar a tal grado de precisin respecto a una variable que ya en
s es un ndice global de diversas materias primas, la aproximacin se puede considerar
suficientemente vlida utilizando indiferentemente uno de los dos valores (entradas o
salidas) utilizado como numerador en la estimacin del valor.
Todo lo dicho puede extenderse a la previsin de las existencias de equilibrio o
previstas para productos acabados y de productos semielaborados.
44
Cuando el nmero de elementos (materias primas y productos fabricados) es muy elevado, sta es con
frecuencia la forma usual de proceder en la prctica.
142
Joaquim Vergs
En general, para la determinacin de los valores E tomaremos aqu, como

movimiento anual de la partida correspondiente, las salidas previstas. As pues:
Existencias previstas o de equilibrio:
Materias Primas
(Consumos de Materias primas)'

= i
= Em' j
r'm
Pr oductos semielaborados
(Pr oduccin Acabada)'

= i
= Es' i
r's
Pr oductos acabados
(Pr oduccin Vendida)'

= i
= Ea' i
r'a
Siendo los correspondientes ndices de rotacin, los que definen el que la existencia
resultante sea de equilibrio.
El numerador de estas expresiones puede ser tanto unidades fsicas como valores. Lo
que dar lugar a una existencia de equilibrio o prevista expresada de una forma o de otra.
No obstante la primera (en unidades fsicas de cada materia prima, o cada producto) es
preferible cuando lo que se ha de determinar es cul debe ser la variacin de existencias a
planificar.
Esta variacin de existencias depender, lgicamente, de cuales sean las existencias
iniciales. Y, por otro lado, se trata de unos valores que ya habrn sido necesarios
como se ha visto en el tema 2 para el proceso de planificacin econmica, ya que son
las variaciones previstas como ptimas para las respectivas existencias.
s = E - E (inicial)
lo que permite, en las primeras fases del proceso de planificacin, el pasar de unidades de
venta a unidades de produccin (ui qi ) y de consumos de materias primas a primeras
materias a comprar (Cj Aj).
Dados estos pasos previos, en la fase de previsiones financieras la cuestin de
determinar el valor monetario de la variacin de las cuentas de existencias constituye un
puro problema de valoracin de las unidades fsicas. la variacin que experimentar el
circulante en cuanto a existencias ser, simplemente, la valoracin de las respectivas
variaciones previstas de existencias, en unidades, al coste unitario previsto
correspondiente. Coste que deber ser el mismo que el utilizado para la determinacin
del resultado previsto que figura como primera partida del estado de cash-flow. En
resumen, y llamando PA y MP a los incrementos previstos, en valor, de las existencias
de productos acabados y de materias primas, respectivamente:
PA = i sa ' i . x' i
MP = j sm' j . p' j
De hecho, y como es fcil ver, esto equivale a aplicar un criterio de valoracin LIFO en
las existencias. En efecto: la variacin de existencias se valora, segn la explicacin
anterior, al precio nuevo (previsto); por tanto, las existencias finales quedan
implcitamente valoradas a dos precios: una parte, igual a las existencias iniciales, al
precio que figuraban en el balance; la otra, igual a la variacin prevista, valoradas al
precio nuevo. Pero esto es precisamente lo coherente con la forma en que se ha
calculado el resultado previsto, en el que el coste de todas las ventas previstas est
calculado a precio de coste nuevo. (Ver sobre esto, la parte final del punto 3.3.3)
143
Por supuesto, la VD, como variable financiera y externa (en definitiva es la diferencia
entre la suma de los cobros y los pagos previstos, respectivamente) no puede depender,
como es lgico, de cuestiones puramente internas como son los criterios de clculo de
los costes que la empresa decida aplicar a su contabilidad analtica. Ello no es
contradictorio con lo sealado en el prrafo anterior. Como fcilmente se demuestra, el
clculo de la VD resultar idntico sea cual sea el criterio de costes utilizado, siempre
que se realice de forma coherente, es decir, que el criterio sea el mismo tanto en el
clculo del R como en el de las variaciones monetarias previstas para las existencias45
En resumen, que el criterio de valoracin (costes unitarios) a aplicar al clculo de la
variacin de existencias para la determinacin del CFP, debe ser necesariamente el
mismo que el que se utiliza para la determinacin de la cifra de resultado con que
empieza el mismo estado de cash-flow previsional (CFP).
Sin embargo, conviene sealar que en la prctica puede resultar conveniente (y a
veces necesario por falta de informacin) renunciar a la exactitud que representa la
coherencia anterior. Debemos considerar que en previsiones financieras, las
aproximaciones simplemente aceptables sobre una variable pueden ser suficientes, puesto
que en estas previsiones de lo que se trata es de asegurar el equilibrio financiero ex-ante
de la empresa, y es evidente que tal equilibrio no viene significativamente afectado por
unos pocos miles de pesetas en ms o en menos en los clculos. En este sentido, a modo
de aproximacin aceptable a la variacin (en valor) de las existencias a efectos del
clculo del CFP, se puede tomar el resultado de un calculo del siguiente tipo, respecto a
las existencias de productos acabados:
PA '
PA
(Pr oduccin vendida ) i . x' i (Coste industrial de la venta )'

=
r' a
r'a
PA ' PA ; ( PA = Valor de las existencias iniciales
de productos acabados, segun balance)
Y por lo que se refiere a las existencias de materias primas:

(Consumos previstos de M. P.) j . p' j Cons. prev. (en valor )
MP'
=
rm'
rm'
MP
MP' MP ; ( MP = Valor de las existencias iniciales

de materias primas, segun balance)
Como puede observarse, lo anterior presupone valorar todas las existencias finales
futuras a precio nuevo (previsto). El error de aproximacin implcito consiste, pues, en la
diferencia de valoracin que esto supone respecto a las existencias iniciales. Diferencia
que a los efectos de la previsin financiera puede considerarse poco significativa, siempre
que el criterio de imputacin o sistema de costes sea el mismo (condicin que podemos
aceptar como normal, ya que lo usual es que tanto el resultado previsto como la
valoracin de existencias iniciales en balance respondan al mismo criterio de imputacin:
el correspondiente al sistema de costes que tenga adoptado la empresa).
Del mismo modo, en el caso en que la valoracin directa para los productos
semielaborados revista demasiada complejidad, podemos adoptar tambin el clculo por
45
Como es bien sabido, al operar con un sistema de costes u otro, se produce una diferencia en el
resultado obtenido, idntica y del mismo signo que la diferencia que se obtiene en la valoracin de las
existencias finales.
144
Joaquim Vergs
aproximacin para el valor de la variacin prevista a efectos de la determinacin de la

VD:
PS PS' PS
(Coste industrial de la produccin acabada )'
PS'
r 's
B. Clientes
La inversin necesaria en saldos medios de clientes debe considerarse
simultneamente a la poltica de descuento bancario prevista. Para ello, resulta til
distinguir entre:
(Ventas a cr dito)'x
Financiacin b sicaa clientes =
. tc' x = FBC'
360
x
(donde hace referencia a la posibilidad de que hayan x bloques de ventas a
crdito con diferentes plazos de cobro)
que sera el saldo final de la cuenta de clientes si la empresa no recurriese al descuento
bancario46, y
( Ventas a credito)' x
Autofinanciacin = x
. ( tc' td') x = Cl '
360
(donde td = plazo de los efectos descontados a travs de los bancos es decir,
das que faltan para el vencimiento de efectos, cuando stos son descontados en
el banco)
Por otro lado, considerando que la financiacin va descuento bancario que utilizar la
empresa (clasificacin bancaria a ocupar) es:
FDB' =
x ( Ventas a credito a descontar ) x

V'
. td ' x = x x . td ' x
360
360
entonces puede calcularse la inversin en saldos de clientes que realmente deber

financiar la empresa, simplemente como:
Cl = FBC - FDB
46
Puede interpretarse que la expresin propuesta es un tanto irreal, puesto que resulta de multiplicar la
venta diaria por el plazo de cobro concedido a clientes., pero una venta diaria obtenida dividiendo la
anual por 360 das. Sin embargo, obsrvese que cuantitativamente el resultado es el mismo que si se
efecta una formulacin en principio ms correcta que tenga en cuenta que domingos, festivos y,
probablemente sbados, no habr ventas. Sea, por ejemplo, 20 el promedio de das laborables de venta al
mes. Entonces:
VC'
FBC' =
. ( num. de veces que esta venta diaria se producira a lo largo de un periodo de
12 x 20
tc' dias naturales) =
=
VC'
12.20
tc'
30
. 20 =
VC'
. tc'
12 x 30
145
Considerando que nos referimos, para las tres variables, a previsiones, una condicin a
verificar, antes de aceptar como viable la previsin CI, es que la cifra calculada como
clasificacin bancaria a utilizar FDB sea no superior a la clasificacin o lmite de
descuento con el que puede contar efectivamente la empresa del conjunto de los bancos
con los que opera (= DB)47. Es decir:
Cl = FBC - FDB
s.a. FDB DB
Es importante sealar que cuando existen varios bloques de ventas con diferentes
condiciones de cobro o descuento, es indiferente calcular FBC, FDB y Cl como suma
de sus diferentes componentes o determinarlos globalmente, utilizando plazos medios
(pc y td), ponderados segn la importancia relativa de cada bloque de ventas. As, por
ejemplo:
V'
V'
V'
V'
. x . tc' x =
. tc' ;
FBC' = x . tc' x =
360
360
360
VC'
V'
donde V' = V' x y tc' ( plazo promedio) = x . tc' x
V'
Adicionalmente, al efectuar la previsin se plantea el clculo de los gastos de descuento;
tema que, a pesar de que ya ha sido tratado la hablar de la previsin econmica, haremos
aqu una consideracin breve. Supongamos que la previsin al respecto es de que este
tipo de gastos ser a razn de un 4,5% sobre la cifra descontada, si el plazo de descuento
es de 90 das; y as proporcionalmente si es superior o inferior (3% para efectos a 60
das, por ejemplo). Entonces los gastos de descuento previstos (Dd) sern:
0, 045
Dd'= (ventas a crdito a descontar) x (
. td' ) FDB' . 0,18
90
y, en general:
Dd ' = x Vx ' . i' . td x ' FDB' . d ' . 360
donde i = tanto por uno de gastos por da (0,045/90, en el ejemplo) y x = los
diferentes plazos de descuento (bloques de ventas).
47
Se entiende por clasificacin concedida o disponible para la empresa, el importe mximo, en letras de
cambio, que el banco est dispuesto a descontar (o mejor dicho, a tener descontadas y pendientes de
cobro). Es decir, como una financiacin permanente sobre efectos que van cambiando; en el sentido de
que unos vencen y otros nuevos entran en juego. La empresa puede utilizar total o parcialmente esta
clasificacin. Sin embargo, habr que tomar en consideracin que la clasificacin efectiva ser
ligeramente inferior a la nominal (=crdito concedido), ya que el banco no considera como cobrada un
letra exactamente el da de su vencimiento, sino unos das despus, como margen de seguridad. Esto
significa que el plazo medio de descuento de los efectos que remite la empresa es superior desde la
perspectiva del banco; lo que es fundamental para establecer la relacin entre clasificacin con la que se
descuenta (DB) y cifra que esto permite descontar (Vcd). Por otra parte, est el hecho de que si existe
un cierto porcentaje dev de efectos devueltos que la empresa debe volver a descontar en el banco con
vencimientos y, la cifra a descontar ser superior a Vcd. Estas dos cuestiones aconsejan establecer
como relacin ms precisa:
FDB' = Vd . (td + z) + Vd.(dev).y
360
360 x 100
donde z es el promedio de das que la banca espera para considerar definitivamente cobrado un
efecto descontado. (No obstante, para simplificar, prescindiremos, en la explicacin que sigue, de estos
dos elementos; es decir, que implcitamente supondremos que z = 0 y que dev = 0).
146
Joaquim Vergs
Es decir, que esta previsin de gastos puede expresarse tanto en relacin a la cifra de
ventas descontada, como respecto al descuento bancario a utilizar; y ello
independientemente de cual sea el plazo de descuento, como puede verse. Resumiendo,
cuando los gastos del descuento consisten exclusivamente en intereses, si la
clasificacin a utilizar, est por algn motivo ya fijada (por ejemplo, porque es
simplemente la que se dispone, siendo sta inferior a la que sera necesaria para cubrir la
poltica de descuento inicialmente prevista por la empresa y, en consecuencia,
necesariamente de da que FDB = DB), gastos que resultarn sern los mismos, tanto
tanto si se utiliza tal clasificacin con un cierto importe de ventas a unos plazos de
descuento largos, con una cifra mayor de ventas a unos plazos de descuento ms cortos.
Esto no ser as, sin embargo, en el caso ms corriente de que los gastos de descuento
consistan en un porcentaje fijo sobre las cifras descontadas (c= comisin de descuento),
ms un porcentaje variable en funcin del plazo de descuento (i = tipo de inters),
puesto que, si bien el importe global por este segundo concepto ser, por el mismo
razonamiento anterior, el mismo sea cual sea la poltica de descuento de la empresa para
utilizar al mximo la clasificacin, el importe global del primer concepto ser inferior
cuando la cifra lmite de descuento bancario se utilice con el menor importe de ventas
descontadas; es decir, con los plazos de descuento mximos posibles.
Ejemplo: Sean las ventas previstas de 720 millones, todas ellas con plazo de cobro de
90 das y descontables. Se prev descontarlas todas a los 30 das de cada operacin. La
clasificacin de descuento disponible para la empresa es de 100 millones en trminos
efectivos (115 millones - 15 al considerar que en promedio los bancos retardan unos
cuantos das la consideracin de un efecto liquidado por el librado). Y los gastos sern
de un 0,5% de comisin ms un inters del 1,5% mensual. En resumen:
DB = 100; tc = 90
i = 0,015/30 (por da)
V = 720;td = 60
c= 0,005
El descuento bancario necesario a utilizar segn tales previsiones sera:
720
FDB' =
. 60 = 120
360
lo que no sera posible, ya que DB = 100. Por tanto, necesariamente, FDB deber ser
igual a DB = 100.
Por otra parte, la financiacin bsica de clientes ser:
FBC' =
720
. 90 = 180
360
y, en consecuencia, si se prev utilizar al mximo el descuento bancario, el saldo previsto

de clientes ser:
Cl = FBC - FDB = 180 - 100 = 80
Ahora bien, la utilizacin plena de estos 100 millones de clasificacin puede hacerse, en
principio, de dos formas alternativas extremas:
1) Descontar todas las ventas previstas, pero con un plazo de descuento inferior
al inicialmente previsto (td < td), y que habra que determinar:
720
100 =
td " td" = 50 dies
360
147
siendo entonces los gastos de descuento = 720 x (
0, 015
. 50 + 0, 005) = 21, 6
30
2) Descontar, con el plazo de descuento previsto, no todos sino una parte de las
ventas girables (V < V). Parte que habra que determinar:
V"
100 =
60 V" = 600
360
0, 015
siendo en este caso los gastos de descuento= 600 x (
. 60 + 0, 005) = 21
30
Es evidente que sera contradictorio, al hacer la propia previsin econmica, no tener en
cuenta que la opcin a elegir debe se en estos casos, lgicamente, la segunda:
financieramente son equivalentes, pero econmicamente es ms barata la segunda.
(Obsrvese que la parte de gastos por intereses es idntica y que lo que vara es la cifra
de comisin (0,005 x (720 600)).
C. Proveedores
Pasemos ahora al clculo de la variacin prevista en el saldo de proveedores. Se trata
de calcular el importe previsto como saldo final para el perodo presupuestado, cuya
diferencia con el saldo de partida nos dar la variacin a considerar en el CFP. Y este
saldo final lo podemos determinar tomado, por una parte del programa econmico, las
compras previstas y, por otro, las condiciones de pago medias que se esperan conseguir
para el perodo presupuestado:
Pr' =
Compras previstas
. tp' ; ( tp' = plazo medio pago prev.)
360
(La misma observacin de la nota 46 es aplicable aqu, as como lo expuesto al tratar

sobre clientes cuando hay condiciones de pago diferentes para determinadas partes del
importe total).
5.3.2 Previsiones sobre movimientos de capital

Este apartado se refiere a la previsin de todos los movimientos financieros que no
corresponden a las operaciones mercantiles corrientes de la empresa. Es decir, y
siguiendo la clasificacin introducida en el modelo para el clculo del CFP:
A. Pagos por inversiones
B. Movimientos de crditos bancarios (o de otro tipo, p.e. obligaciones).
C. Movimiento de recursos propios (ampliaciones/reducciones de capital)
D. Pagos por beneficios de ejercicios anteriores (dividendos e impuesto sobre
beneficios, generalmente)
A. Pagos por inversiones
Como puede verse, no se trata aqu del problema de decidir qu inversiones deben
realizarse y con qu distribucin temporal (cuestin que constituye precisamente una de
las partes importantes de la planificacin estratgica y por la que seran de aplicacin las
tcnicas que se estudian en el campo temtico de la economa de la empresa dedicado al
148
Joaquim Vergs
anlisis y seleccin de inversiones), sino, ms simplemente, de programar los pagos por

inversiones, una vez stas estn ya efectuadas o simplemente decididas. La base de
partida aqu es el programa de inversiones para el ao, que a su vez debe ser una
simplificacin del programa de inversiones a largo plazo, as como ser coherente con los
programas de actividad (produccin y ventas, principalmente) establecidos para el ao.
Asimismo, conviene recordar que la planificacin de las inversiones no se adapta bien
a la convencin contable de dividir el tiempo en perodos anuales. La realizacin fsica de
muchas inversiones industriales comporta bastante tiempo, y abarcan, frecuentemente,
parte de un ao y parte de otro. Por otra parte, las compras de bienes de capital suelen
tener condiciones de pago muy especiales; p.e. una entrada a la firma del contrato, un
nuevo pago a la instalacin de la mquina y el resto en plazos trimestrales, etc. Por esto,
al plantearnos la cuestin de las previsiones financieras, ms que de planificacin de las
inversiones, resulta ms adecuado hablar de la previsin de los pagos por inversiones , a
efectuar durante el ejercicio planificado; correspondan estos pagos a inversiones
fsicamente realizadas en aos anteriores, a realizar en el ao presupuestado o a realizar
en el ao siguiente.
Es decir, que si el problema bsico en la gestin econmica es programar
temporalmente los diferentes proyectos de inversin para que la realizacin de las
actividades programadas de produccin, venta y compra sea tcnicamente posible (es
decir, que se disponga de los medios tcnicos necesarios), el problema prctico
financieramente es periodificar los pagos derivados de los diferentes proyectos de
inversin afecte o no su realizacin efectiva al ao presupuestario para determinar
cuales de estos pagos debern realizarse dentro del ao.
Ejemplo de previsin de pagos por inversiones
Detalle
Proyectos
Pagado
ejercicio
anterior
A pagar en el ejercicio presup.
Total
Ene
Feb
a pagar
posteriormente
Mar
I) Realizados
a) ...
...
b) ...
II) En curso
c) ...
...
.
.
III)A realizar
.
.
.
149
Conviene sealar aqu, como elemento distintivo, que la repercusin contable al balance
provisional no ser la misma para las partidas derivadas de I) (disminucin del pasivo)
que de II) o III) (que sern generalmente de aumento de activo), si bien queda claro que
a efectos de CFP tienen el mismo signo.
B. Movimiento de crditos (o de exigible financiero)
La previsin aqu puede ser muy elemental. Por una parte, existirn unos vencimientos
fijados para los crditos de financiacin que en el momento del clculo figuran en el
balance de la empresa como crditos a pagar. Y, por otra, se trata de plasmar en la
previsin las expectativas en cuanto a la obtencin de nuevos crditos. Todo ello
debidamente periodificado para el ejercicio sobre el que se hace la previsin y
acompaado del clculo de los intereses correspondientes, que debern haberse tenido en
cuenta lgicamente al determinar el resultado previsto (generalmente dentro de los
costes fijos comunes).
Es importante destacar (respecto a este tipo de previsiones) la lgica dependencia de
estos movimientos de capital respecto de los resultantes tanto de los movimientos
estrictamente mercantiles como de los pagos por inversiones considerados
anteriormente. Los movimientos del exigible financiero son lo que, en principio, se
prestan ms a actuar como elementos de ajuste para el equilibrio financiero, que es el
objetivo de las previsiones que ahora consideramos. Este ajuste puede ser tanto en
aumento como en disminucin, segn sea el valor de las partidas anteriores, el disponible
inicial y el nivel de disponible considerado como mnimo para el perodo planificado.
Todo ello suponiendo que la empresa est en realidad en condiciones de tomar
decisiones efectivas respecto a endeudarse en mayor o menor grado, y sin olvidar que tal
tipo de ajustes se referirn al exigible financiero a corto plazo (un ao)48
Lo mismo puede aplicarse a los movimientos de capitales propios. As, resulta
evidente que una posible accin ante un CFP que muestre un desequilibrio negativo es
reducir o anular el pago de dividendo que inicialmente se haba previsto en la primera
versin del CFP.
5.4 El equilibrio financiero en la planificacin

Supongamos, en principio que el cash-flow previsto muestra una variacin prevista
del disponible, VD, que supone un desequilibrio. Y, para simplificar, supongamos que es
concretamente un desequilibrio negativo; es decir, que el plan no es financieramente
viable.
Di + VD < DO
Z = DO (Di + VD)
48
El enfoque bajo el que estamos considerando aqu las previsiones financieras en general es el de un
plan de carcter anual; su aplicacin a perodos de previsin mensuales es, no obstante, directa si se
dispone, claro est, de las previsiones econmicas a dicho nivel. Por el contrario, la forma de estimar
tanto las variaciones en circulante como los dems movimientos del estado de CFP para previsiones a
largo plazo por ejemplo, perodos de cinco aos presenta unas caractersticas algo diferentes,
aunque el esquema conceptual sea bsicamente el mismo. Vase en este sentido, como ejemplo, el
planteamiento de F.Merlo en Finanzas de la empresa, cap Planificacin y Tcnicas de Presupuestos
Financieros(pp. 73 a 77 y 86 a 87), que se basa fundamentalmente en las previsiones a largo plazo;
URQUIJO,J.L. y otros Planificacin financiera de la empresa (Caps XIX y XX), y RIVERO,P. Cash-Flow
pp. 225 a 231.
150
Joaquim Vergs
Z = magnitud de desequilibrio negativo potencial

(donde Di = Disponible inicial, i DO = Disponible ptimo o de equilibrio)
(Lo que sigue a continuacin ser, sin embargo, de aplicacin al caso contrario,
cambiando simplemente el signo de los ajustes).
Los ajustes posibles sern en este caso:
1. Modificar las previsiones sobre exigible financiero o sobre recursos propios,
reduciendo los pagos previstos (o consiguiendo nuevos cobros, va crditos)
en una cifra igual a la diferencia Z).
2. Modificar las condiciones de crdito comercial para alcanzar el mismo
objetivo, ya sea aumentando el plazo medio de pago a los proveedores, o
reduciendo el plazo medio de cobros a otorgar a los clientes, o bien
aumentando el recurso al descuento bancario.
3. Reducir, independientemente o simultneamente a 1) y 2), la inversin neta
necesaria en fondo de maniobra (circulante menos la financiacin a
proveedores) a base de reducir la propia previsin de ventas.
Es evidente que si no existen posibilidades del tipo 1) o 2), esta tercera posibilidad
podra ser la nica solucin, puesto que significara que, dadas las posibilidades de
financiacin de la empresa y las limitaciones del crdito comercial, el plan econmico no
es viable, por lo que debera ser su propia base, las ventas, la magnitud que debera
ajustarse a la baja.
Resulta fcil deducir, cmo cualquiera de los anteriores ajustes con la excepcin del
primero, en el caso que el desequilibrio potencial se resuelva simplemente disminuyendo
la previsin de pago de dividendos a los accionistas originar unos costes, efectivos o
de oportunidad; es decir, que modificar el resultado previsto inicial, y por consiguiente,
el propio cash-flow o VD. Existe pues, una cierta situacin circular a la hora de
determinar la magnitud del ajuste, como podremos ahora ver.
5.4.1 Ajustes ex-ante va exigible

Supongamos que el desequilibrio potencial es de 25 millones, y que se conoce que
existe la posibilidad de obtener, si fuese necesario, un nuevo crdito durante el ao
planificado hasta una cifra de 40 millones, con un inters del 16,5. Entonces el ajuste
debera consistir en utilizar esta posibilidad para acordar un crdito, no de 25 millones,
sino exactamente de 29,94 millones.
Z = Desequilibrio potencial = Exigible financiero - (Gastos adicionales para tal
decisin)
25 = X - X . 0,165 X = 29,94 millones
De considerar esta solucin como la ms conveniente econmicamente (representa
reducir el resultado previsto en 4,94 millones) y tambin en cuanto a la poltica de la
empresa respecto al exterior, la inclusin de esta modificacin dara lugar a un nuevo
CFP con dos variantes sobre el anterior: mayor financiacin por movimientos de capital
(29,94), e inferior financiacin por menor resultado (4,94) representando, en conjunto,
una mejora neta de 25 millones y, por tanto, un VD de equilibrio.
Una solucin similar exige pasando a las alternativas de modificar el exigible
comercial el pensar en aumentar el plazo medio de pago a proveedores. Supongamos
151
que, efectivamente, la empresa tiene la posibilidad de negociar con determinados

proveedores plazos de pago superiores a los previstos, bajo la condicin lgica, de pagar
en contrapartida unos gastos de aplazamiento del orden de un 1,8% por cada 30 das de
ms (y as proporcionalmente si el aplazamiento es diferente). El planteamiento general,
en este caso, sera:
Aumento del
Gastos adicionales
Desequilibrio
= Saldo Pr evisto por al arg amiento del
potencial
de Pr oveedores
plazo de pago
Z=(
Compras'
0,018
tp" Pr') Compras ' .
. ( tp" tp')
360
30
tp = plazo medio de pago inicialmente previsto

tp= nuevo plazo medio de pago a establecer para las compras
Pr = saldo de proveedores inicialmente previsto
y, ms simplemente, (dado que Pr = compras/360 . tp), el nuevo plazo medio
debera ser tal que:
Z=
Compras'
0,018
( tp" tp' ) . (1
.360)
360
30
El ajuste por esta va puede tener que plantearse en la prctica en otros trminos: sobre
qu parte de las compras previstas debe conseguirse una cierta ampliacin del plazo de
pago, por ejemplo, de 60 das adicionales?. La respuesta puede ser determinada de
diversas maneras. Por ejemplo, puede deducirse fcilmente a partir de saber que el
promedio ponderado de los dos, y en general x, plazos de pago resultantes debe ser
necesariamente igual al valor anteriormente determinado para tp.
(1 ) . tp + . (tp + 60) = tp
donde la nica incgnita es el coeficiente (= fraccin de las compras previstas que
pasaran a un plazo de pago 60 das superior), y la respuesta en s sera que deben
conseguirse plazos aumentados en 60 das para una parte de las compras, igual a un
(100) por ciento de las compras previstas totales.
Otra forma alternativa en que puede plantearse lo anterior es cuando la empresa
conoce que slo una parte (A) determinada de las compras previstas puede pensarse en
obtener una extensin de los plazos de pago. La cuestin entonces estribara en
determinar qu alargamiento en el plazo de pago de debera conseguir de tal fraccin de
las compras previstas, para alcanzar el equilibrio financiero ex-ante:
Comp' A
A
+ ( tp'+ w )
tp"=tp'.
Comp'
Comp'
siendo:
A = la cifra de compras sobre la que puede negociarse una prolongacin del plazo
de pago.
w = prolongacin, en das.
152
Joaquim Vergs
Familia de soluciones
Obsrvese que la solucin que se halla con el primer planteamiento en trminos de
pagos medios, tp, define de hecho una familia de soluciones, puesto que un plazo
medio determinado, tp, puede entenderse de diversas(indefinidas) formas o
combinaciones cada una de las cuales constituye una solucin especfica.
As, una de estas es precisamente la resultante del segundo planteamiento, que
consiste en pasar un (.100) por ciento de las compras a un plazo de pago
concretamente 60 das ms largo. Y otra solucin de la misma familia es la resultante del
tercer planteamiento, que consiste en el hecho que una parte de las compras,
concretamente A pesetas, pase a tener un plazo de pago w das ms largo.
Y, como es fcil deducir, todas las soluciones de una misma familia conllevan
asociado el mismo coste. Por ejemplo, en los tres casos anteriores:
0,018
0,018
0,018
Comp'
( tp" tp' ) ( Comp')
60 A
w
30
30
30
aunque cada solucin especfica resulta bastante distinta desde la perspectiva de la
poltica comercial hacia los proveedores.
5.4.2 Ajustes ex-ante va clientes/descuento bancario

Pasemos ahora a analizar la alternativa de modificar el crdito comercial a clientes,
para lo cual deberemos considerar simultneamente la posible modificacin en la
utilizacin del descuento bancario. Por supuesto, las dos posibilidades bsicas son
(siguiendo con el supuesto de que la previsin financiera inicial presenta un desequilibrio
negativo):
A. Aumentar el recurso al descuento bancario
B. Disminuir el plazo de cobro de clientes
o bien una combinacin de ambas.
A. Aumentar el recurso al descuento bancario
Esta alternativa requiere, o bien que las previsiones iniciales suponan dejar una parte
de la clasificacin disponible sin utilizar (FDB < DB), o bien que se piense en la
posibilidad de que puede conseguirse una ampliacin de clasificacin. En cualquier caso
la pregunta sera: qu descuento bancario adicional se necesitara utilizar (FDB) para
resolver el desequilibrio mediante esta va. Para contestar a esta pregunta es necesario
tomar en consideracin que el reflejo financiero de aumentar el recurso al descuento
bancario se concreta en una reduccin idntica del saldo previsto de clientes.
(Circunstancia que significa necesariamente pasar a descontar ventas que a priori no
estaba previsto descontarlo, o aumentar el plazo de descuento previsto de las que ya se
prevea descontar):
Desequil.(dfi
saldo Pr ev. Gast . de Descuento
=
cit ) potencial
Clientes
para alcanzarlo
Z = (C1' C1") Dd '
153
A.a) Alternativa de, manteniendo la poltica de descuento bancario en cuanto a

plazos, descontar ms ventas girables. Sea Vd el importe que se prevea
inicialmente descontar, y Vd el nuevo importe (Vd > Vd); entonces la
condicin para determinar Vd ser:
Vd '
Vd"
V'
V'
Z=
tc'
td '
tc'
Dd ' =
360
360
360
360
=
Vd" Vd '
td ' Dd ' = FDB' Dd '
360
(Solucin sujeta, por supuesto, a que el valor Vd sea igual o inferior al total de
ventas a crdito girables segn la previsin y a que el nuevo valor FDB (=
FDB + FDB) no sea superior al lmite concedido por los bancos, DB.)
A.b) Alternativa de mantener la cifras inicialmente previstas a descontar, pero
prolongando los plazos de descuento previstos. Prescindiendo de las ventas
no girables, al no afectar stas a la variacin que se persigue en el saldo previsto
de clientes, la condicin que determina el nuevo plazo de descuento que
permitir equilibrar el plan es:
Vd ' x
Vd ' x
Z=
( tc' td ' ) x
( tc' td") x Dd ' ; td" > td '
x 360
x 360
s. a.: td" tc' ; FDB" DB'
Vd ' x
Z=
( td" td ' ) x Dd ' = FDB' Dd '
x 360
Lo anterior no significa que ambas alternativas sean en el fondo idnticas, puesto que el
incremento de gastos de descuento puede ser diferente en un caso y en otro (y, en
consecuencia los valores FDB respectivos no sern necesariamente idnticos).
Vemoslo detallando Dd para la alternativa A.b:
Dd"
Z=
Dd'
Vd '
. ( td" td ' ) [ Vd ' (co'+ i' . td") ( Vd ' (co'+ i' . td ')]
360
co x 100 = porcentaje fijo de gastos de descuento (comisin)
i x 100 = porcentaje de gastos por da (inters)
donde la nica incgnita es el nuevo plazo de descuento medio td; deducindose, a

partir de ste, el incremento necesario de descuento bancario (FDB) para solucionar el
dficit potencial. Ahora bien, como se ha indicado antes, debe cumplirse una condicin
para que el valor numrico deducido para FDB pueda considerarse vlido: que
realmente sea posible pasar de td a td. En efecto, supongamos que de la ecuacin
anterior resultase que td debe ser igual a 120 das, cuando el propio plazo de cobro es
de 90 das; eso significara que tal td es imposible, puesto que ste no puede ser,
lgicamente, superior al de cobro. Una segunda condicin necesaria es, por supuesto,
que el propio FDB sea posible, bien porque es inferior a la parte que no se prevea
154
Joaquim Vergs
ocupar de las clasificaciones disponibles (DB - FDB), o bien porque es factible para la
empresa conseguir el incremento necesario sobre la cifra inicial DB
Volviendo a la comparacin de las dos alternativas, obsrvese que esta segunda
resultara ms barata, puesto que el porcentaje fijo de comisin se aplica sobre la cifra
inicialmente prevista a descontar, que es inferior que la que presupone la alternativa A.a).
B) Disminuir el plazo de cobro a clientes
Veamos ahora el posible ajuste va reduccin del plazo de cobro medio concedido a
clientes. En principio esto tendr el efecto de reducir la FBC y, en consecuencia, el
saldo previsto de clientes, si esto no obliga a reducir tambin el recurso al descuento
bancario; es decir, la reduccin en el plazo de cobro no debe ser superior al plazo de
autofinanciacin previsto; de lo contrario, cualquier reduccin adicional no representara
ningn efecto financiero neto (excepto para las ventas a crdito no descontables), ya que
la reduccin adicional en la FBC comportara al mismo tiempo una reduccin en el
descuento bancario utilizado. El planteamiento general sera, en el caso de que pueda
mantenerse el plazo medio de descuento:
Dficit potencial = (Cl Cl) - [ gastos necesarios para pasar a Cl]
V
V
Z = x ( tc' td ' ) x x ( tc" td ') x Vx b ( tc' tc") x

360
360
s. a. 1) tc" x 0 ; x
2) tc" x td ' x , x
(b = tasa de bonificacin ofrecida a los clientes para conseguir que acepten
anticipar el plazo de cobro; en tanto por uno por da anticipado)
Expresndolo en trminos de autofinanciacin (tc-td) = ta:
V
Z = x ( ta ' ta") x Vx b ( ta ' ta") x
360
s. a.
ta ' x 0, x
y, para simplificar, pasando a utilizar plazos promedios:
1
Z = V (ta' -ta") (
- b)
360
donde la incgnita es el nuevo plazo medio de autofinanciacin ta: siendo la reduccin
media en das a obtener de los clientes: (ta - ta), y el nuevo plazo de cobro: tc = ta +
td. Y, como es evidente, la condicin para que la solucin del dficit potencial sea
posible ntegramente a travs de esta va, es que ta no puede ser negativo. Si el
planteamiento anterior diese efectivamente un valor ta negativo, significara que la
reduccin del plazo de cobro de clientes puede representar una solucin para una parte
del dficit potencial, pero no para su totalidad. Vemoslo en un ejemplo numrico.
Supongamos que:
V = Venta a crdito, descontable = 480 millones
tc = 90 das
DB = 70 millones, de donde se dedujo como previsin: FDB = 70;
480
y, en consecuencia: Cl' =
. 90 -70 = 50
360
lo que significa que no es posible descontar a 90 das toda la venta girable, por lo que o
bien:
155
Venta a descontar: Vd' =
70x360
= 280 millones
90
o bien:
Vd' = 480 millones ; td ' = 360 .
70
= 52, 5 dias
480
Suponemos tambin que, una vez calculado el cash-flow previsional, la variacin de

disponible es tal que equivale a un dficit potencial de Z = 45 millones. Suponemos
tambin que puede conseguirse acortar los plazos de cobro a clientes a cambio de
ofrecerles una bonificacin con un descuento extraordinario del 2% por cada 30 das de
reduccin. Cul debera ser tal reduccin? (Supondremos que de las dos alternativas
anteriores la escogida fue la segunda: Venta a descontar 480; td = 52,5 das).
1
0, 02
45 = 480 (90 - 52,5 -ta") . (
)
ta" = -6,9 das
360
30
lo cual es, evidentemente, imposible. Visto desde otra perspectiva, tal solucin aritmtica
formalmente supone lo siguiente:
480
44, 4 =
59,2
Reduccin del saldo previsto de clientes =
360
Reduccin de R' (bonificacin a clientes) = 480 x
diferencia
0, 02
44 , 4
30
= 14,2
--------45,0
que, si bien aritmticamente representa una variacin favorable neta de 45 millones sobre
la previsin inicial, es sencillamente imposible, puesto que no es factible disminuir 59,2
millones el saldo previsto de clientes, por la sencilla razn que, como hemos visto antes,
era tan slo de 50 millones.
Sin embargo, aplicando el mismo esquema de clculo en sentido inverso, partiendo
del hecho de que la mxima reduccin posible es de 50, llegaramos a la conclusin que
eso es posible con una reduccin a cero del ta, lo que implica unas bonificaciones a
clientes de:
0 , 02
(
. 37 , 5 . 480 ) = 12 millones
30
y, por consiguiente, representa una solucin parcial del dficit previsto para un valor
neto de (50 12 =) 38 millones. Es decir, que si se lleva a cabo este ajuste financiero
ex-ante, quedara an un dficit potencial de (45 - 38 = ) 7 millones por cubrir.
Finalmente, se puede dar el caso antes enunciado de que la reduccin del tc sea una
buena va de ajuste financiero (por ejemplo, que sea la ms barata), pero que tal
reduccin implique necesariamente una disminucin del recurso previsto al descuento
bancario (bien sea una disminucin del plazo de descuento, bien de la cantidad a
descontar).
En este caso, una expresin genrica para cubrir el dficit previsional por esta va,
sera del tipo:
Z = (Cl Cl) (Bonificacin a clientes, por anticipar el plazo de cobro
disminucin de los gastos de descuento previstos, por descontar en menor
medida).
156
Joaquim Vergs
5.4.3 Ajuste ex-ante va variacin cifra de ventas

Dado un dficit potencial, una ltima posibilidad es disminuir las necesidades de
financiacin a base de reducir el propio nivel de ventas. Esto tendr efectos financieros
de signo positivo y negativo: por una parte ser necesaria una menor inversin en
circulante, pero, por otra, tambin disminuir algo la financiacin de proveedores, y la
que proviene del propio resultado previsto, que tambin, lgicamente, disminuir al verse
reducidas las ventas.
Lgicamente, la condicin necesaria para que tenga sentido plantear este tipo de
ajuste es que el primer tipo de efectos sea cuantitativamente superior al segundo
(circunstancia que no necesariamente se dar en todos los casos).
Consecuencias de una reduccin en la previsin inicial de ventas:
efectos s/ los flujos econmicos de la previsin efectos financieros
Financiacin bsica de clientes (FBC')
Coste de las ventas(CIV')
Coste produccin (CP')
Consumos (CM')
Compras (COM')
Margen de contribucin
Efecto neto sobre el CFP (VD')
(+)
(+)
(+)
Cl'
PA
(+)
PS
MA
(-)
Pr'
(-)
R'
(=)
Para determinar qu disminucin de la venta prevista (X pesetas) es necesaria para anular

el dficit potencial (Z pesetas), conviene determinar el efecto neto sobre el CFP, de
acuerdo con lo que se ha comentado anteriormente, para una disminucin concreta de las
ventas.
Sea por ejemplo, z pesetas, el efecto neto cuando la venta disminuye en 1 peseta.
Entonces la respuesta sera:
Z
Reduccin necesaria en el plan de ventas X =
z
Ahora bien, una cuestin aparte es que tal reduccin pueda ser aceptada como
conveniente. Si resultase, por ejemplo que X es del orden del 75% de la venta prevista,
parece obvio pese a que el ajuste financiero debera venir por otra va, no por esta de la
reduccin del nivel de ventas.
Veamos, pues, la forma de determinar el coeficiente z de efecto neto sobre la VD,
ocasionado por una reduccin de la venta prevista en 1 peseta.
Este coeficiente ser la suma algebraica de los coeficientes correspondientes a cada
una de las magnitudes financieras que cambian al variar la previsin de ventas:
z = z(Cl) + z (PA) + z (PS) + z (MP) - z (Pr) - z(R)
Consideremos en lo que sigue cada una de estas variaciones parciales:
1) Cl derivada de una V
En principio deberemos considerar tres posibles situaciones para el clculo. La
primera, que el descuento bancario disponible (DB) sea inferior a lo que la empresa
157
necesitara segn la previsin, para poder financiar a travs de l todas las ventas
girables. Entonces una disminucin de ventas, si no es excesivamente importante,
conllevar una disminucin en la financiacin bsica a clientes, y en las misma cuanta en
el propio saldo de clientes previsto, dado que se seguir utilizando la misma financiacin
va descuento bancario. (FDB=DB).
Supongamos el ejemplo numrico anterior:
(V = 480;
tc= 90 das
DB = 70;
Cl = 50)
si la reduccin de ventas prevista fuera, por ejemplo, X = 60 millones, tendramos:
420
FBC"=
. 90 = 105 ; C1" (nuevo)=105 70 = 35; C1' = 15
360
es decir:
FBC' = C1'
puesto que la empresa sigue utilizando la misma financiacin de descuento bancario (70
millones) a pesar que las ventas son inferiores. Lo que ha cambiado es, o bien el plazo de
descuento, que ahora sera de 60 das, en lugar de los 52,5 anteriores; o bien si se
descontaba a 90 das, se seguirn descontado 280 millones igual que anteriormente. Es
decir, que en cualquier caso, la financiacin va descuento bancario continua siendo la
misma (70 millones).
As pues, si la magnitud de la reduccin de ventas se estima que va a ser tal que el
descuento bancario a utilizar puede seguir siendo el mismo, la variacin correspondiente
del saldo previsto de clientes puede plantearse como:
tc'
tc'
C1' = FBC' = V' . ct ' .
= X . ct ' .
360
360
s.a. FDB" = FDB'
donde ct = plazo de medio de cobro
siendo entonces tc/360 = z(cl), el coeficiente para una variacin de una peseta.
Una segunda posible situacin es que cualquier variacin sobre la venta prevista vaya
ligada a la condicin de mantener constante el plazo de descuento bancario y que, en
consecuencia, el descuento bancario a utilizar (as como el saldo previsto de clientes)
variar proporcionalmente a la variacin de las ventas. As, en el ejemplo numrico
anterior:
480
480
420
420
si V' = X = 60 C1' = (
. 90
. 525
, )(
. 90
. 525
, )=
360
360
360
360
60 . (90 525
,)
C1' =
= 625
, ; FDB" (nuevo) = 6125
,
360
y en general:
ta'
360
siendo en este caso ta/360 el coeficiente z=(Cl) correspondiente a la reduccin
de una peseta.
C1 = X .
Ahora bien, como puede verse en el caso de situacin de dficit, la hiptesis de que el
plazo de descuento se ha de mantener sin variacin es, en principio (y salvo
excepciones), simplemente contradictoria con el propio objetivo perseguido de
158
Joaquim Vergs
solucionar un dficit potencial, ya que supone renunciar a utilizar una parte de la

financiacin de descuento bancario disponible. En consecuencia, esta segunda alternativa
no parece lgica, a no ser que aparezca aconsejada por razones extraeconmicas; por
ejemplo, la poltica de imagen externa de la empresa (ante los bancos o los clientes).
La tercera posibilidad a considerar es que la disminucin necesaria en el programa de
ventas fuera tan importante que resultase que la nueva previsin de ventas no permitiera,
de hecho, utilizar todo el descuento bancario disponible, por lo que el que realmente
pueda utilizarse ser -contrariamente a lo supuesto en la primera posibilidad- inferior al
previsto. En consecuencia, ya no puede afirmarse que la variacin en el saldo de clientes
ser idntica a la variacin en la FBC. Supongamos, en el ejemplo anterior, que la
reduccin de ventas que resultase aritmticamente del planteamiento, como necesaria
para solucionar el dficit financiero potencial, fuese precisamente de 230 millones;
entonces:
Cl" = FBC" - FDB"
250
250
C1" =
. 90
. 90 = 0 ; C1' = C1' = 50
360
360
es decir, toda la FBC (= 62,5) sera financiado mediante el descuento bancario, de
manera que este se utilizara precisamente hasta un nivel igual a 62,5 y sera imposible,
por tanto, utilizar totalmente los 70 millones de los que se dispone. La expresin
calculada para la primera posibilidad (Cl = Vtc/360) no resultara, pues, vlida
para este tercer caso (obsrvese que da una Cl de 57,5 millones, lo que resulta
imposible ya que el mximo es de 50).
En este caso, y en trminos generales, la variacin de Cl al disminuir las ventas
exigir, pues, considerar, adems de la disminucin de la FBC, la disminucin del FDB;
presuponiendo que se recurre al mximo posible al descuento bancario fijado el nuevo
nivel de ventas previsto (inferior), por lo que, en caso necesario, el plazo de descuento
podra alargarse hasta su mximo: td = tc49
49
Supongamos concretamente que toda la venta prevista girable se esperaba descontar, por lo que toda
reduccin de sta conllevar reducir la financiacin va descuento bancario:
sea ct100 = porcentaje de ventas que son a crdito
y ctg100 = porcentaje de ventas que son a crdito y girables (ctgct)
V ' . c tg' . td '

= FDB' < DB ' ; td ' tc'
360
y designamos : X = V
entonces: Cl = Cl' - C1" = ( FBC' - FDB') - (FBC" - FDB") =
(V ' X ). c tg'
V ' . ct '
(V ' X ). ct '
=
tc' FDB'
. tc'
. td ' =
360

360
360
(V ' X ) . c tg'
X . ct '
. tc' FDB'
. td ' = FBC ' FDB'
360
360
159
2) de existencias previstas de productos acabados (PA), derivada de una V

Dada una reduccin en las ventas V=X, esto representar una reduccin del coste
industrial previsto de las ventas (CIV) y, por tanto, en la existencia de equilibrio de los
productos acabados:
CIV'
PA ' ( V' )
ra '
donde ra es el ndice de rotacin establecido como ptimo en la previsin.
La reduccin en el flujo de costes puede calcularse directamente:
CIV = uix
donde ui es la disminucin buscada sobre la previsin de ventas, expresada en
unidades de artculos (uipi = X)
o bien puede estimarse de forma simplificada50 como:
CIV'
CIV' = X .
V'
en este caso podemos deducir la reduccin en las existencias, determinando:
CIV'
CIV' 1
PA ' ( V' ) =
= X.
.
ra '
V'
ra '
donde la expresin que multiplica a X es el coeficiente por peseta de venta en que se
reduce la previsin [z (PA)]
Ahora bien, de acuerdo con el principio de que una variacin de existencias debe
valorarse, a efectos de movimiento financiero, segn el mismo criterio aplicado para el
Cl ' X .
ct ' . tc' c tg' . td '

V ' . c tg'
+
td ' FDB'
360
360
donde el primer quebrado sera el coeficiente por peseta de reduccin sobre la venta prevista.
El parntesis ser nulo, puesto que, si tal como hemos supuesto antes, las disponibilidades de descuento
bancario permitan descontar todas las ventas girables de la previsin inicial y, por tanto, FDB =
Vctgtd/360
En el caso contrario (cuando FDB = DB = Vdtd/360; Vd (=venta a descontar segn la previsin
inicial) < Vctg), es fcil observar que aparecer una reduccin adicional para un determinado valor,
puesto que adems de la disminucin proporcional de Cl habr una disminucin complementaria
porque inicialmente haba unas ventas forzosamente autofinanciadas por falta de disponibilidad de
descuento bancario. Esta disminucin complementaria depender de la disminucin de las ventas
forzosamente autofinanciadas.
As si, para simplificar, suponemos que todas las ventas son a crdito y girables (ct=ctg=1), y que la
reduccin X es igual o mayor que las ventas forzosamente autofinanciadas (V - Vd), la reduccin del
saldo de clientes sera:
V ' Vd '
ta'
+
td '
360
360
50
La simplificacin estriba en suponer que la disminucin de ventas ser proporcionalmente igual en los
diferentes artculos. Es decir, que disminuir en las misma proporcin los costes de las ventas que las
ventas.
Cl ' = X
160
Joaquim Vergs
resultado (para la variacin del resultado en este caso), el valor tomado para CIV(o para
los xi) deber ser coherente con la forma de determinar la variacin sobre el resultado
previsto. Y, dado que lo normal ser -como veremos despus- que se utilice la
formulacin derivada de la simulacin de resultados (que, recordaremos, equivale a un
criterio de imputacin exclusivamente de costes variables), el CIV deber estar
valorado, a efectos del clculo anterior, a costes industriales variables. (Esto significa
que el valor CIV a utilizar para obtener el coeficiente de proporcionalidad CIV/V,
puede no coincidir con el coste industrial de la venta en la cuenta de resultados
previsional, a menos que el resultado previsional no figure ya calculado con un sistema
de imputacin que incluya exclusivamente costes variables).
Por otra parte, si la variacin sobre la venta prevista no va a ser proporcional para
todos los artculos o lneas de venta, es evidente que la expresin a utilizar ser la ms
general de PA = CIVra; en ste caso calcularemos CIV directamente segn las
variaciones concretas estimadas para cada artculo (o lnea de ventas).
3) en existencias previstas de semielaborados (PS) inducida por una V
El movimiento al cual corresponde esta existencia es el del coste de la produccin
acabada (o bien, si consideramos las entradas, los costes de produccin). Siguiendo el
mismo razonamiento anterior, si la venta prevista disminuye en X, esto conlleva una
reduccin en CIV y esta, a su vez, una reduccin en el coste de la produccin acabada,
y, en consecuencia:
CPA '
PS' ( V' ) =
rs'
y, dado que CPA = CIV + PA, si suponemos, como antes, que la variacin
sobre la venta prevista se produce sin variar sensiblemente su estructura, y considerando
lo ya indicado referido a criterio de valoracin, entonces podemos determinar la
reduccin en el flujo de produccin acabada como:
CIV'
1
CPA ' = V' .
. 1 +
V'
ra '
y, por tanto:
CIV'
1 1
PS' ( V' ) = V' .
. 1 +
.
V'
ra ' rs'
donde, evidentemente, la expresin que multiplica a V es el coeficiente z(PS).
Debemos sealar, que si se prev que la disminucin de X no ser proporcional para
todos los productos o lneas, sino mayor para unos que para otros, ser necesario
calcular la reduccin del flujo de costes directamente:
1
CPA ' = q i . xv' i u i 1 + . xv' i
ra '
4) en existencias previstas de materias primas (MP) producida por una V
Si en este caso tomamos como movimiento de primeras materias el valor del consumo
previsto (CM), es evidente que est afectado por una modificacin en la previsin de
ventas, como por una reaccin en cadena (ver esquema en pgina siguiente):
V CIV CPA CM
y, por tanto:
161
MP ',( V ' ) =
CM '
rm'
Siendo:
1
1
1
CM = qc' i . mp' i q i . 1 + . mp 'i u i .(1 + ). 1 + mp i ':
rs'
rs'
ra '
donde qc'= Produccin empezada prevista (en unidades)
mp'= Coste material unitario
162
Joaquim Vergs
VARIACIONES INDUCIDAS EN LAS EXISTENCIAS

Variaciones en los flujos y existencias
al reducir la previsin de ventas
Flujos y existencias
En unidades
fsicas
En valor
En unidades
fsicas
En valor
A j
A j . pe j = COMP'
Aj
C j +
rm'
Materias primas
Em j ' =
MP'
= C ' /rm'
Existencias
finales
Materias primas
Ci
rm'
'
j
. p 'j
C j =
q c 'i . mp 'i =
qc . c
Cj
COMP'
C j
'
i
MP'
'
ji
CM'
= CM'
q 'i
q 'i '
). c ji
+
rs'
CM'+CF'=CP'
Produccin
Existencias
finales
q 'i
Produccin
q 'i
PS'
rs'
PS'
rs'
qi =
q i . x 'i
q 'i
Productos acabados
Existencias
u 'i
finales
ra '
u 'i
A j = C j (1 +
= CPA '
= u 'i +
u 'i
ra '
CPA '
Productos acabados
u 'i
ra '
PA'
u 'i . x 'i = CIV'
1
1
) qc 'i . c ji .(1 +
);
rm'
rm'
u 'i
qc 'i = q 'i (1 +
PA'
CIV'
1
1
1
) u i (1 + ) .(1 + )
rs'
ra '
rs'
Terminologa:
qci = Unidades de productos a comenzar
CM = Costes del consumos previstos
163
CP = Costes de produccin previstos

CPA = Costes previstos de la produccin acabada
CIV = Coste industrial previsto para ventas
qi = Unidades de producto a acabar
mpi = Coste de materiales, por unidad de producto
CF = Costes de funcionamiento imputados al producto
ui = Unidades de productos a vender
xi = Coste unitario de cada producto
______________________________________________________________________
Si retomamos el supuesto de que se mantienen las proporciones de los distintos
productos al variar las ventas, se puede estimar, como aproximacin, que el consumo de
materias primas previsto representar una proporcin respecto a los costes de
produccin totales previstos (CP) igual a la que representa el coste de material previsto
de las ventas (CMV) sobre el total (es decir, sobre el CIV). O sea:
CMV '
CM '
. CP '
CIV'
supuesto simplificador que es extensible a la variacin sobre el consumo previsto en los
trminos siguientes:
CMV'
CM '
. CP '
CIV'
y como CP = CPA + PS, entonces, sustituyendo CPA por el valor hallado
antes:
CIV'
1
1
CM ' = V' .
1 + . 1 + ; ( V' = X)
V'
ra '
rs'
y, por tanto:
CMV'
CIV'
1
1 1
. X.
. 1 + . 1 + .
MP' ( V' ) =
CIV'
V'
ra '
rs' rm'
MP' = X .
CMV'
1
1 1
. 1 + . 1 + .
V'
ra '
rs' rm'
5) en proveedores derivada de una V

Dado que Pr depende de las compras previstas (COM) y del plazo medio de pago
(tp) la disminucin en el saldo previsto puede expresarse como:
tp'
Pr' ( V ' ) = COM ' .
;
360
y, teniendo en cuenta que la disminucin en volumen de compras ser igual a la
disminucin en consumos ms la disminucin en existencias (valorando, sin embargo, las
materias primas a precios externos, no a precios internos) podemos calcular la
disminucin de flujo como:
COM = [ CM + MP] / (1 + z)
164
Joaquim Vergs
(donde z es la tasa que representan los costes de compras imputados sobre el

valor de las compras previstas).
Igual que en los casos anteriores, es posible una determinacin indirecta aproximada de
la variacin inducida en el saldo previsto de proveedores, si retomamos el supuesto que
la reduccin de ventas X afecta todos los artculos en la misma proporcin:
CMV'
1
1
1 tp'
1
. 1 + . 1 + . 1 +
.
Pr' (V' ) X .
.
V'
ra '
rs'
rm' 360 1 + z
6) en el resultado previsto derivado de una V
Si la venta prevista se reduce en X pesetas, disminuir el margen de contribucin
previsto (en el sentido definido al tratar de la simulacin de resultados) y, por tanto, el
resultado previsto.
En el caso ms simple en que los mrgenes unitarios puedan considerarse constantes a
pesar de la variacin sobre ventas prevista inicialmente, esta reduccin sera:
R ' ( V' ) = m' . X
siendo, por tanto, el coeficiente a tomar el propio margen promedio de contribucin
previsto en tanto por uno m
Ahora bien, esto ser vlido slo en el caso en que: a) la disminucin de ventas no
haga necesario reducir los mrgenes de cada lnea ni modificar la composicin de la
venta total, y b) si el plazo medio de descuento puede pensarse que seguir siendo el
mismo y, por tanto, tambin la tasa de gastos de descuento sobre la venta total.
Haciendo referencia al supuesto b), esto depende, como hemos visto al hablar de la
reduccin del saldo previsto de clientes, de cul sea la situacin prevista de partida.
As, si para la variacin de clientes se ha considerado vlida la primera de las
posibilidades enunciadas antes (la cifra descontada continua siendo la misma; la mxima
que con el td permite la clasificacin disponible DB), entonces los gastos de descuento
continuarn siendo las mismas (Dd = Dd) a pesar de la disminucin de las ventas; en
consecuencia, la prdida de margen de contribucin ser no de m X pesetas, sino de
(m + d)X, donde d100 es el porcentaje que los gastos de descuento previstos
representen respecto a la venta prevista, y que debern restarse del margen comercial de
contribucin para llegar precisamente a m ( m = m i - cv (comerciales) - d); en
consecuencia:
R ' = ( m' + d ' ) . X
Y si la posibilidad considerada como vlida al determinar la variacin para clientes ha
sido la tercera (la reduccin a efectuar sobre la venta prevista es -o se estima que sertal que no ser posible utilizar totalmente la clasificacin bancaria disponible), la
correspondiente variacin del resultado ser:
R' = ( m +d'). X - (Dd' - Dd")
Empecemos a introducir acumulativamente la cuestin a), evidentemente ms relevante:
que los mrgenes por artculo (lneas de venta) sern superiores si la previsin de ventas
es menor (y viceversa). A ttulo de ejemplo consideremos estas dos posibilidades:
165
1) La variacin de ventas slo puede ser, por razones tcnico-comerciales,

conjunta o global; sin que esto signifique necesariamente que se mantendr la
composicin de venta:
R = R(V) - R(V)51
; V V - X
donde el margen de contribucin m es una funcin decreciente de V (vase
apartado 4.3.1)
2) La variacin de ventas slo se contempla como posible para uno de los
productos o para una de las lneas de venta:
R' = R"(ux') - R"(ux"); o R' = R"(Vx') - R"(Vx")
siendo x la lnea o artculo cuyo nivel se reducir respecto a la previsin (se
remite sobre estos aspectos al apartado 4.3)
Obviamente, lo que se ha apuntado respecto a la manera de considerar los gastos de
descuento en el caso sencillo anterior es aplicable a las actuales expresiones ms
generales de variacin del resultado.
A pesar de que, para simplificar la exposicin, todo este apartado se ha desarrollado
suponiendo que el desequilibrio financiero previsto fuese negativo, las conclusiones son
directamente aplicables, con las modificaciones de sentido lgicas, al caso de
desequilibrios positivos (sobrante previsto de disponible). En este caso, no obstante, cabe
sealar que el ajuste financiero ex-ante va, por ejemplo, modificar la previsin de ventas,
tiene un sentido bien distinto. Cuando hay un supervit potencial se trata de determinar
qu expansin de ventas (respecto a la previsin inicial) sera financiable o hara absorber
este supervit. Expansin que, si tiene sentido que sea planteada como una alternativa
para equilibrar la previsin financiera, no es porque el plan inicial no sea viable -como
sucede en caso de que exista un dficit potencial-, sino porque es sta una forma de
incrementar el resultado previsto. Es decir, de mejorar el plan econmico, manteniendo
un equilibrio financiero ex-ante.
Tambin, para simplificar la explicacin, al tratar el ajuste ex-ante va modificacin de
la previsin de ventas, se ha omitido -por lo que se refiere a la determinacin de la
variacin de resultado- la cuestin de la validez de los costes fijos previstos inicialmente.
Es evidente que si la previsin alternativa que surge como respuesta a plantearse esta va
de ajuste, representa una variacin substancial respecto a la previsin inicial, los costes
fijos previstos para sta pueden no ser vlidos para dicha previsin alternativa (vase
sobre esto los apartados 4.3.1 y 4.3.2). Y, por tanto, dicha variacin de resultado deber
calcularse teniendo en cuenta esta posible diferencia o salto en los costes fijos a
prever.
5.4.4. Variacin del fondo de maniobra asociado a una variacin especfica de la

previsin de ventas.
En el anterior planteamiento se ha utilizado de forma reiterada el supuesto
simplificador de la proporcionalidad, en el sentido que la reduccin de la cifra de ventas
prevista no modificaba ni la composicin de la venta ni la de la produccin acabada y as
51
Obsrvese que la coherencia exige calcular una diferencia entre Resultados formulados segn el
mismo criterio. En este caso necesariamente segn la formulacin de simulacin de resultados. En
general, pues, R(V) no coincidir exactamente con R, a menos que el sistema de costes de la empresa
(al que responde R) sea de imputacin slo de costes variables, o bien no existan, casualmente,
variaciones de existencias en la previsin inicial.
166
Joaquim Vergs
sucesivamente. Cabe sealar que este supuesto -que nos ha permitido la formulacin de
unas variaciones financieras de existencias y del saldo de proveedores de fcil aplicacin
prctica- resulta bastante aceptable para la mayora de casos que nos podemos plantear
en la prctica, especialmente cuando no existen grandes diferencias entre los mrgenes
brutos ni entre la tasa de coste de material de los distintos artculos.
Pero habr casos en que el supuesto de proporcionalidad anterior no representa una
aproximacin satisfactoria. Por ejemplo, cuando la variacin a considerar sobre la
previsin de ventas slo puede ser de uno de los artculos incluidos en la previsin. En
este caso es evidente que la nueva venta prevista tendr una composicin diferente. Si
ese artculo, cuya previsin va a variar, tiene, por ejemplo, un margen bruto superior al
promedio, al aplicar el planteamiento anterior para calcular (o )PA obtendramos
una cantidad errnea por exceso (e igualmente para el resto de variaciones financieras).
El clculo de stas debera basarse, pues, en estos casos en las expresiones generales
antes indicadas para cada variable. As, en el caso concreto indicado en que la variacin
respecto a la venta prevista afectar a un slo artculo, deber tomarse directamente
como base de clculo las previsiones especficas del artculo en cuestin. De esta manera,
y si denominamos este artculo a :
1
PA ' (V' ) = CIV' a / ra ' = ( u" u') a . xv' a .
;
[CIV' a CIV']
ra '
y as sucesivamente, calculando las repercusiones especficas en cadena hasta llegar a
(o )Pr52.
Obsrvese que este clculo especfico, no basado en el supuesto del mantenimiento de
las proporciones previstas, puede ser no solamente ms lgico por su exactitud, sino
incluso ms directo y simple en el caso que la variacin de ventas respecto a la previsin
no sea una incgnita sino una variable conocida, sea dada en trminos de unidades fsicas
o en trminos monetarios para tal o cual artculo.
As, por ejemplo, supongamos un estudio de viabilidad del que se ha deducido que
una posibilidad es conseguir vender 200.000 unidades ms de las previstas para el
artculo a ; y que se desea determinar que necesidades financieras adicionales -respecto
al cash-flow previsional inicial- puede representar llevar esto a cabo. Conociendo el coste
unitario del artculo y su estructura (materias primas y resto de costes), adems de los
ndices de rotacin correspondientes puede calcularse simplemente el nmero de
unidades adicionales de dicho artculo en que deber incrementarse las existencias de PA
y, a partir de aqu, el nmero de unidades adicionales a producir y, por tanto el
incremento correspondiente en el saldo medio previsto de semielaborados. A su vez, a
partir de lo anterior, puede calcularse directamente el incremento necesario en el
consumo previsto de las materias primas, lo que permite determinar tambin el
incremento necesario en cantidades a comprar. Y, finalmente, el incremento sobre las
compras inicialmente previstas permite calcular el correspondiente incremento inducido
en el saldo medio de proveedores inicialmente previsto.
Resumiendo el ejemplo:
52
De hecho, habra que admitir la posibilidad de que el ndice de rotacin previsto como ptimo para
cada artculo acabado sea distinto. E igualmente por lo que se refiere al ndice de rotacin en fase de
semielaborados, y tambin cada materia prima puede tener ndices de rotacin ptimos con sensibles
diferencias.
167
u a = 200.000
PA '( V' ) = [200.000 xv' a ] .
1
ra '
1
PS' ( V' ) = 200.000 1 + . xv' a
ra '
rs'
1
1
1
MP ( V' ) = 200.000 1 + . 1 + . mp' a
ra '
rs'
rm'
1
1
1 mp' a tp'
Pr ( V' ) = 200.000 1 + . 1 + . 1 +
.
ra '
rs'
rm' 1 + z 360
5.5 La periodificacin temporal y los ajustes financieros del plan general

Hasta aqu se ha considerado, como simplificacin, el perodo planificado anual como
unidad de referencia, sin introducir la cuestin del desarrollo temporal del plan dentro del
perodo (desarrollo que, generalmente, resulta ser por meses).
Esta ausencia de la dimensin temporal significa, en cuanto a la parte econmica del
plan, una falta de detalle; detalle que al ser llevada a cabo desarrollando el plan
econmico, por ejemplo, por meses, no va a implicar modificacin alguna sobre las cifras
anuales, sino simplemente en el desglose de stas. (De hecho, como se ha visto en los
captulos 2 y 3, gran parte de las cifras previsionales anuales se habrn obtenido en
origen como suma de las previsiones de cada mes).
Por el contrario, al detallar por meses el plan financiero puede provocar una
variacin en las cantidades obtenidas trabajando a nivel de cifras anuales, puesto que
la simplificacin de trabajar con cifras agregadas anuales no es siempre una aproximacin
vlida. En efecto: equivale de hecho a suponer algo as como que todos los movimientos
financieros (cobros y pagos) se efectuasen simultneamente a comienzos de ao y, a su
vez, que el cash-flow previsional de la explotacin que se generar a lo largo del ao es
una magnitud ya alcanzada al principio del ao planificado.
El cash-flow al final del ao no variar respecto a lo que se ha calculado en cifras
anuales agregadas, pero al efectuar la previsin financiera por periodos cortos
(generalmente por meses) tiene especial importancia en cuanto a la cuestin de garantizar
el equilibrio a lo largo de todo el ao y en relacin a los propios ajustes financieros ex
ante que debemos determinar. As, por ejemplo, aun en el caso de que la previsin diese
lugar casualmente a una variacin de disponible prcticamente de equilibrio, puede
ocurrir perfectamente que durante los primeros meses de la previsin sta presente un
dficit transitorio; circunstancia que obviamente, se supone que debe poner de manifiesto
un correcto sistema de planificacin financiera.
El ejemplo ms aclaratorio de las repercusiones de pasar a tomar en consideracin la
periodificacin del plan anual lo tenemos al plantearnos los ajustes a realizar ante un
desequilibrio financiero ex-ante:
Retomemos el primer ejemplo numrico del punto 5.4.1: Las previsiones muestran un
dficit potencial de 25 millones, y se trata de efectuar un ajuste financiero ex-ante va
previsin de la solicitud de un crdito bancario que cubra el dficit potencial. El coste del
crdito es el 16,5% de inters anual. El resultado aqu ha sido que el crdito a solicitar
deba ser de 29,94 millones. Observemos que esto implica que se prev concertar el
crdito desde el primero de enero del ao planificado, y por eso los intereses
168
Joaquim Vergs
equivaldrn al 16,5% de 29,94 millones, es decir, 4,4 millones, con lo que resulta una
entrada neta de financiacin de 25 millones, que es lo que se necesita.
Sin embargo es evidente que el hecho que la previsin anual muestre un desfase entre
los cobros y los pagos previstos del orden de 25 millones, no significa que ese desfase
exista desde el primer da del ao. Por ejemplo, la inversin que representa el
incremento planificado de existencias puede que tenga un carcter gradual, repartindose
a lo largo de los cuatro primeros meses; el crecimiento planificado en el saldo de clientes
puede tener una gradualidad similar; la autofinanciacin que representa el resultado ms
las amortizaciones, se reparte a lo largo de los doce meses; los pagos previstos por
inversiones pueden tener vencimientos puntuales cada trimestre o simplemente una
distribucin puntual irregular a lo largo del ao; la amortizacin planificada de una parte
de un crdito anterior puede tener como vencimiento el ltimo trimestre del ao; etc. En
resumen: es evidente que a lo largo del ao sern necesarios, para el buen
funcionamiento de la empresa, obtener una inyeccin neta de fondos de 25 millones,
segn las previsiones; pero no precisamente desde el principio del ao.
Supongamos que, periodificadas las diferentes partidas del cash-flow previsional,
aparece el dficit de 25 millones distribuido temporalmente del siguiente modo: seran
necesarios 5 millones el 1 de marzo, 10 el 15 de julio y 10 el 6 de octubre (5 + 10 + 10 =
25). Para conseguir esos ingresos netos los crditos habrn de ser de:
5
10
10
+
+
= 28, 985
300
165
84
1 0, 165 .
1 0, 165 .
1 0, 165 .
360
360
360
Es decir, que los costes del ajuste (los gastos por inters) y, por tanto, la reduccin sobre
el resultado previsto, ser solo de 3,985 millones, y no de 4,94 (= 0,165 x 25). Un caso,
pues, en el que el error de aproximacin que supone efectuar ajustes sobre cifras anuales
es considerable.
En general, en la prctica es evidente que los ajustes ex-ante exigen siempre una
adecuada periodificacin; como mnimo mensual.
El tratamiento llevado a cabo en los puntos anteriores sobre los diferentes ajustes exante, se ha desarrollado en trminos de cifras de previsin anuales, tan solo como
mtodo para facilitar la exposicin. La aplicacin de lo expuesto es, no obstante,
fcilmente trasladable -como se ha visto en el ejemplo anterior- a la determinacin de los
ajustes a realizar, dado un desequilibrio financiero ex-ante periodificado.
La grfica que sigue al final del captulo puede ayudar a completar la explicacin
anterior sobre un cash-flow y un desequilibrio financiero en la previsin, precisados en
trminos dinmicos.
En el grfico se ha representado los flujos en los trminos acumulativos.. As, la lnea
quebrada discontinua inferior representa el valor acumulado en cada perodo mensual
de autofinanciacin bruta, representado por el resultado previsto aumentado con los
costes de amortizacin respectivos. Mientras que la quebrada discontinua superior
representa la suma de autofinanciacin bruta, ms la financiacin que representa el
aumento de crdito a los proveedores; es decir, el total de los flujos de financiacin
generados.
Del mismo modo, la lnea continua representa los valores acumulados del flujo de
necesidades de inversin (aqu, para no hacer un grfico excesivamente enmaado, se ha
renunciado a representar lneas que recogiesen los diferentes componentes).
En ambos casos, se ha representado a las lneas, no partiendo de cero, sino que a la de
fuentes de financiacin se le ha sumado al principio el disponible inicial, y a la de
169
necesidades de fondos se le ha sumado el disponible ptimo. De esta manera, la

separacin entre la lnea continua y discontinua superior muestra el dficit o supervit
previsional acumulado al final de cada perodo.
As, tal como ha sido dibujado este grfico ejemplo, puede verse que primero se prev
un supervit a corto plazo, que a primeros de febrero ser de alrededor de 6 millones de
pesetas, pero que durar unos dos tercios de mes. A principios de marzo se establece ya
un dficit acumulado de 5 millones. Suponiendo se efecte un ajuste previo que elimine
ste, entre finales de abril y principios de mayo aparecer un supervit temporal de
alrededor de 7,5 millones, seguido de un dficit de similar magnitud y duracin que
desaparecer hacia principios de julio: un tpico desequilibrio a corto plazo,
compensable, que requerira un ajuste en un sentido en la primera fase, y en sentido
contrario en la segunda. Esto va a suponer costes financieros, por una parte, lo que
puede llevar aproximadamente a una compensacin de estos dos movimientos
econmicos.
Generalmente cabe esperar que el tipo de inters de obtener 7,5 millones durante un
mes sea ms alto que el inters obtenido de colocar primero un sobrante de liquidez, del
mismo importe y tambin durante un mes. Pero, de acuerdo con la distribucin de flujos
representada en el grfico, est tambin el supervit temporal previsto durante el mes de
febrero, por lo que podra considerarse que los desequilibrios transitorios no tendrn en
este caso repercusiones apreciables en trminos de modificacin sobre el resultado
inicialmente previsto.
Posteriormente, a mediados de julio se presenta, siguiendo el grfico, un dficit
adicional de 10 millones, y hacia primeros de octubre un nuevo dficit adicional de 10
millones. El dficit total final es, pues, el que haba resultado ya de tomar directamente
las cifras totales anuales (representado en el grfico por la distancia vertical entre los
puntos finales de las respectivas quebradas). Es decir, un dficit provisional de 25
millones en el conjunto del ao. Pero, sin embargo, el efecto sobre el resultado (es decir,
el coste del ajuste financiero) ser menor al calculado en trminos anuales por lo
expuesto anteriormente con el ejemplo concreto de un ajuste mediante un crdito
bancario.
GRFICA
SUPUESTO PRCTICO PARA EL TEMA 5

Continuacin del caso BIMETAL, S.A.. iniciado al final del captulo 4
Una vez calculada la variacin de disponible (cash-flow) previsional de acuerdo con el
plan inicial descrito en el tema 4 (pp. 146 - 147), este resulta ser prcticamente de
equilibrio.
Se pide: Suponer por el contrario que se optase por el plan alternativo de conseguir
el objetivo de un 12% de rendimiento neto, de acuerdo con la respuesta obtenida para
este supuesto en el tema 4 (pp. 154 -155). Al ser la venta superior, es de suponer que se
requieran unos recursos financieros adicionales para que el plan financiero
correspondiente sea de equilibrio. Recursos adicionales que la empresa podra obtener a
travs de un crdito bancario al 14,5% de inters anual. Se pide: Qu importe debe
tener el crdito bancario que debe obtener para poner en marcha el plan alternativo
indicado arriba, con equilibrio financiero?
170
Joaquim Vergs
Solucin:
Determinacin de la variacin neta del cash-flow al pasar de V = 800.000.000 a V
= 1.100.155.895; es decir, al pasar de u2 = 19.200, a u2 = 33.034
1) Cl': dado que el descuento bancario (DB) est totalmente cubierto segn el plan,
Cl' = FBC' Cl' = V' x 60/360 = 300.155.895 x 60/360 =
50.025.983
2) PA' = CIV'(*) x 1/6 = (33.034 - 19.200) x 9.500 x 1/6 =
3) PS' = CPA'(*) x 1/12
21.903.833
; CPA' = CIV' + PA' =
= 131.423.000 + 21.903.833 ; PS' = 153.326.833 x 1/12 =
12.777.236
4) MP' = CMP' x 1/4 ; CMP' = (33.044 - 19.200)x(1 + 1/6)x

x(1 +1/12) x 7.100 = 124.140.936 ; MP' = 124.140.936 x 1/4 =
31.035.234
5) Pr' = COM' x 75/360 ; COM = (33.034 - 19.200)x(1+1/6)x

x(1+ 1/12)x(1+1/4)x(7.100-150)(**) = 151.897.800 ;
Pr' = 151.897.800 x 75/360 =
31.645.375
6) R' = R"(u"1, u"2) - R"(u'1, u'2)(***) =

= 0.12 x 1.100.155.895 - 53.805.000 =
78.213.701
(*) A costes estrictamente variables, ya que la variacin de resultados deber ser

calculada necesariamente en estos trminos.
(**) Al ser 7.100 el coste a precio de materias primas interior (precio sobre el
que se calculan los consumos), debe restarse las 150 para que sea a precios de
compra exterior.
(***) No se puede efectuar la diferencia R(u1, u2) - R porque estaramos
comparando dos resultados heterogneos. Sabiendo que el criterio de imputacin
no afecta al cash-flow, la comparacin debe efectuarse con el resultado previsto
para la venta prevista si el criterio de imputacin hubiera sido entonces tambin el
de costes estrictamente variables, que es el criterio al que responde la
formulacin R.
As pues, en resumen, la variacin del cash-flow = a variacin en ele fondo de maniobra
maniobra + R' (50.025.983 + 21.903.833 + 12.777.236 + 31.645.375 - 31.645.375)
+ 78.213.701 = 5.883.210 = Recursos financieros adicionales necesarios para el plan
alternativo (V).
Por tanto, el crdito bancario que debera pedirse para financiar el plan alternativo de
ventas sera de:
5.883.210 = Z(1-0,145) ; Z = 6.880.947
Optimizacin conjunta del plan econmico y del plan financiero
Ahora bien, esto implica unos gastos adicionales, por intereses, iguales a 997.737,3
ptas., lo que modifica el plan econmico, que ahora ya no llegar a una tasa de
rendimiento del 12%, que era el objetivo. Para mantener tal objetivo debe tenerse en
cuenta una partida de intereses al formular el resultado R(u2); importe que no
171
sabemos, lgicamente a priori pero que podemos expresar en funcin de la misma

variable: u2. En efecto, estos intereses depender de cuales sean los recursos
financieros adicionales necesarios; que vienen dados por la suma algebraica de una serie
de variables de cash-flow, y cada una de estas -como puede verse en los clculos
anteriores- dependen de cual sea el plan de ventas alternativo para el artculo 2 (la
variable u2, igual a 33.034 en los clculos anteriores).
Esto significa que debe replantearse simultneamente el plan econmico alternativo
(para conseguir el objetivo del 12% de tasa de rendimiento) y el equilibrio del plan
financiero. El problema tiene solucin porque la nica incgnita es u2: debemos hallar
una previsin alternativa para el artculo 2, de tal manera que consigamos el 12% de
rendimiento y con equilibrio financiero, es decir, resolver el sistema siguiente:
1) 0,12= R (u2)/V
2) R (u2) = 11.997,2 u2 - 0,091 (u2)2 - 164.995.000 - 0,145 Z
3) Z = Cl + PA + PS + MP - Pr - R
4) V = u2 (26.920 - 0,10 u2)+ 320.000.000
Cl = [u2 (26.920 - 0,10 u2) - 480.000.000] 60/360
PA = (u2 - 19.200) 9.500 1/6
PS = (u2 - 19.200) 9.500 (1 + 1/6) 1/2
MP = (u2 - 19.200) 7.100 (1 + 1/6) (1 + 1/2) 1/4
Pr = (u2 - 19.200) 6.950 (1 + 1/6) (1 + 1/2) (1/4) 75/360
R = R(u2) - 53.805.000
172

Planificacion Financiera

Transféré par

Informations du document

Copyright

Formats disponibles

Partager ce document

Partager ou intégrer le document

Options de partage

Avez-vous trouvé ce document utile ?

Ce contenu est-il inapproprié ?

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Planificacion Financiera

Transféré par

Droits d'auteur :

Formats disponibles

Tema 5

5.1 El paso de previsiones econmicas a previsiones financieras

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

ms usual en la prctica cuando se trata de efectuar el control financiero para un perodo

Resultado del perodo

( prevista ) de cobros ( prevista ) de pagos =

' ( + ' ) cuentas de activo = ' disponible ( = cash - flow neto)

(-) Incrementos de los stocks (+ disminuciones)

V a ria c in neta del c irculante

= DISPONIBLE PREVISTO - DISP. DE PARTIDA

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

5.2 Concepto de equilibrio financiero ex-ante

Pasemos primero a tratar la determinacin cuantitativa de VD y despus el proceso

VD' < VDe

5.3 Previsin de la variacin de disponible (clculo del cash-flow neto)

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

En general, para la determinacin de los valores E tomaremos aqu, como

(Consumos de Materias primas)'

(Pr oduccin Acabada)'

(Pr oduccin Vendida)'

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

(Pr oduccin vendida ) i . x' i (Coste industrial de la venta )'

Y por lo que se refiere a las existencias de materias primas:

MP' MP ; ( MP = Valor de las existencias iniciales

aproximacin para el valor de la variacin prevista a efectos de la determinacin de la

x ( Ventas a credito a descontar ) x

entonces puede calcularse la inversin en saldos de clientes que realmente deber

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

y, en consecuencia, si se prev utilizar al mximo el descuento bancario, el saldo previsto

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

siendo entonces los gastos de descuento = 720 x (

(La misma observacin de la nota 46 es aplicable aqu, as como lo expuesto al tratar

5.3.2 Previsiones sobre movimientos de capital

anlisis y seleccin de inversiones), sino, ms simplemente, de programar los pagos por

A pagar en el ejercicio presup.

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

5.4 El equilibrio financiero en la planificacin

Z = magnitud de desequilibrio negativo potencial

5.4.1 Ajustes ex-ante va exigible

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

que, efectivamente, la empresa tiene la posibilidad de negociar con determinados

tp = plazo medio de pago inicialmente previsto

5.4.2 Ajustes ex-ante va clientes/descuento bancario

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

A.a) Alternativa de, manteniendo la poltica de descuento bancario en cuanto a

donde la nica incgnita es el nuevo plazo de descuento medio td; deducindose, a

Z = x ( tc' td ' ) x x ( tc" td ') x Vx b ( tc' tc") x

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

Venta a descontar: Vd' =

Suponemos tambin que, una vez calculado el cash-flow previsional, la variacin de

5.4.3 Ajuste ex-ante va variacin cifra de ventas

Para determinar qu disminucin de la venta prevista (X pesetas) es necesaria para anular

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

solucionar un dficit potencial, ya que supone renunciar a utilizar una parte de la

V ' . c tg' . td '

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

2) de existencias previstas de productos acabados (PA), derivada de una V

ct ' . tc' c tg' . td '

CPA ' = q i . xv' i u i 1 + . xv' i

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA

CM = qc' i . mp' i q i . 1 + . mp 'i u i .(1 + ). 1 + mp i ':

VARIACIONES INDUCIDAS EN LAS EXISTENCIAS

u 'i . x 'i = CIV'

LA PLANIFICACIN ECONMICA Y FINANCIERA EN LA EMPRESA