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Apostila

Anlise de Investimentos

Elaborado por: Jos Rodarte

SUMRIO

1 FUNDAMENTOS DA ADMINISTRAO DOS ATIVOS PERMANENTES ...................... 2


2 FUNDAMENTOS DE INVESTIMENTO DE CAPITAL....................................................... 3
2.1 Conceito de Investimento ........................................................................................... 3
2.2 Diferenciao entre investimento financeiro e investimento de capital ...................... 3
2.3 Tipos de Investimentos ............................................................................................... 3
2.4 Modalidades de Investimentos ................................................................................... 4
2.5 Relacionamento entre projetos ................................................................................... 7
3 DECISES DE INVESTIMENTOS EM SITUAO DE RESTRIO DE CAPITAL........ 8
4 CRITRIOS DE AVALIAO ECONMICA DE INVESTIMENTOS ................................ 9
4.1 Principais Conceitos ................................................................................................... 9
4.2 Assistente de funo do EXCEL............................................................................... 15
4.3 Abordagens qualitativas em decises de investimentos de capital .......................... 18
4.4 Abordagens quantitativas em decises de investimentos de capital ....................... 19
4.4.1 Perodo de Recuperao do Capital - Payback ..................................................20
4.4.2 Valor Presente Lquido (VPL)..............................................................................28
4.4.3 ndice de Lucratividade (IL) .................................................................................32
4.4.4 Taxa Interna de Retorno (TIR) ............................................................................36
4.4.5 Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM) .......................................................40
5 DILEMA VPL X TIR ......................................................................................................... 43
6 ELABORAO E ANLISE DE FLUXOS DE CAIXA DE INVESTIMENTO ................... 47
7 DETERMINAO (CLCULO) DO CUSTO DAS FONTES DE CAPITAL ..................... 59
7.1 Conceito de Custo de Oportunidade ........................................................................ 59
7.2 Custo de Oportunidade e Retorno Requerido de Capital ......................................... 59
7.3 Clculo do Custo de Capital ..................................................................................... 60
7.3.1 Determinao do Custo de Capital de Terceiros (Kd).........................................61
7.3.2 Custo do Capital Prprio (Ke) .............................................................................62
8 AVALIAO DO RISCO EM PROJETOS ................................................................... 65
9 ANLISE DE FONTES DE FINANCIAMENTO ............................................................ 66

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1 FUNDAMENTOS DA ADMINISTRAO DOS ATIVOS PERMANENTES

Os Ativos Permanentes, em geral, constituem a parte mais significativa dos recursos


aplicados pelas empresas, particularmente aquelas voltadas para a atividade industrial.
Tais ativos englobam os itens como terrenos, edificaes, mquinas, equipamentos,
ferramentas, veculos, dentre outros, que so utilizados pela empresa por vrios anos
(vida til longa) como meio de consecuo de seus objetivos.
A administrao dos ativos permanentes engloba decises de aquisio (investimento) e,
tambm, a previso de venda ou disponibilizao desses ativos (desinvestimento), que
pode ocorrer por motivos diversos, tais como troca ou renovao tecnolgica, mudana
na linha de produtos, dentre outros. Envolve, ainda, decises relacionadas obteno do
capital a ser empregado para a realizao dos investimentos desejados, conforme
detalhado a seguir:

Decises de financiamento
Decises de investimento
Aplicao de recursos

Captao de recursos
Decises de dividendos
Financiamento das atividades

Decises de investimento:

Envolve todo o processo de identificao, avaliao e seleo das alternativas de


aplicaes na expectativa de benefcios econmicos futuros;
So avaliadas pela relao risco-retorno;
So atraentes quando o retorno esperado da alternativa supera o retorno exigido
pelos proprietrios de capital.

Decises de financiamento:

Escolha das melhores ofertas de recursos


Descrevem as taxas de retorno exigidas pelos detentores de capital (credores e
acionistas)
Devem adequar o passivo s caractersticas de rentabilidade e liquidez das
aplicaes de recursos
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2 FUNDAMENTOS DE INVESTIMENTO DE CAPITAL


2.1 Conceito de Investimento
Fazer um investimento consiste, para uma empresa, em comprometer capital, sob
diversas formas, de modo durvel, na expectativa de manter ou melhorar sua situao
econmica. Portanto, um investimento pode ser caracterizado genericamente como um
sacrifcio atual em prol da obteno de uma srie de benefcios futuros.

2.2 Diferenciao entre investimento financeiro e investimento de capital


Investimentos financeiros: aquisio de ttulos e valores mobilirios (alta liquidez).
Investimentos de capital: gastos corporativos mais vultosos, como a aquisio de uma
nova mquina, a reforma de uma planta industrial, etc.
A perspectiva de investimento de capital costuma ser denominada projeto de
investimento.

2.3 Tipos de Investimentos


2.3.1 Quanto ao impacto potencial do investimento na empresa

Solicitao de gastos: projetos das reas de apoio da empresa. So de fcil


clculo das despesas / custos, mas de difcil projeo das receitas. Ex: aquisio
de computadores, aparelhos de ar condicionado, etc.

Recorrentes: investimentos em substituio, modernizao e expanso,


relacionados aos produtos atuais da empresa e para atender a obrigaes legais
como segurana, legislao do trabalho, legislao ambiental, etc.

Estratgicos: investimentos em novas tecnologias e/ou que alteram o carter


bsico da empresa. Impactam os resultados e a prpria sobrevivncia da empresa.

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2.3.2 Quanto ao objetivo do investimento

Substituio ou reposio: o objetivo principal a substituio de um


equipamento usado ou obsoleto por equipamento novo de mesmas caractersticas
do antigo.

Modernizao: o objetivo principal a racionalizao do modo atual de produo,


pela adoo de um novo processo de produo, pela introduo de novos
equipamentos e outras melhorias visando maior produtividade, melhoria da
qualidade dos produtos, entre outros.

Expanso de capacidade: projetos que ampliam as atividades da empresa, tanto


em termos de produtos atuais, como do lanamento de uma nova linha de
produtos, sejam eles do mesmo setor de atividade da empresa ou no. Esses
investimentos permitem empresa fazer frente ao futuro crescimento da demanda.

2.3.3 Quanto forma fsica do investimento

Investimentos materiais: aquisio de mquinas e equipamentos, construo de


edificaes, etc.

Investimentos imateriais: dispndios de longo prazo, no relativos aquisio de


ativos fixos, que a empresa realiza com a inteno de manter ou melhorar seus
resultados. Ex: investimentos em pesquisa e desenvolvimento, formao e
treinamento de pessoal, informao, estrutura de gesto, pesquisa e
relacionamento com mercados, imagem da empresa, entre outros.

2.4 Modalidades de Investimentos

Reposio (Ex: substituio de um equipamento usado (desgastado ou danificado)


por outro novo, de mesmas caractersticas, visando manuteno das operaes
da empresa e/ou reduo de custos).

Atualizao tecnolgica (Ex: substituio de um equipamento obsoleto por outro


de melhor desempenho tcnico ou econmico).

Expanso da capacidade: investimentos em mquinas, equipamentos,


instalaes e outros ativos visando aumento da capacidade de produo ou
comercializao dos produtos da empresa. Ex: construo de uma nova fbrica.

Expanso para novos produtos ou mercados: investimentos para a produo de


um novo produto (diversificao de carteira de produtos) ou para a expanso em
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uma rea geogrfica que no est sendo atendida (diversificao geogrfica).

Pesquisa e desenvolvimento: Investimentos em pesquisa e desenvolvimento de


novos produtos e/ou processos, constituindo-se na maior e mais importante
modalidade de investimentos de capital de muitas empresas, tais quais: indstria
farmacutica, qumica, biotecnologia, microeletrnica, informtica e outras.

Projetos de segurana e/ou ambientais: investimentos obrigatrios para atender


a imposies legais de fornecimento de condies de segurana no trabalho e
tratamento de resduos advindos do processo de produo.

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Exerccio 1: classifique os investimentos abaixo de acordo com os tipos:


- Impacto Potencial (IP):
. Solicitao de gastos (SG)
. Recorrentes (R)
. Estratgicos (E)
- Objetivo (O):
. Substituio ou Reposio (S/R)
. Modernizao (M)
. Expanso da Capacidade (EC)
- Forma Fsica (FF):
. Materiais (M)
. Imateriais (I)

Investimento

IP

FF

Aquisio de uma nova mquina de empacotamento para


ampliao da capacidade de produo
Renovao da frota de nibus de uma empresa de transporte
coletivo de passageiros
Construo e implantao de uma nova fbrica em outro pas
Aquisio de equipamentos de informtica para a Diretoria
Construo de um alto-forno
Reforma de um alto-forno
Desenvolvimento de campanha publicitria para lanamento de
novo produto
Aquisio de patente de produto
Aquisio, por uma faculdade, de equipamentos para laboratrio
de informtica
Implantao de um sistema de informaes corporativas
Aquisio de equipamentos de segurana do trabalho
Aquisio, por parte de uma indstria, de uma fbrica de sua
concorrente
Reforma das instalaes utilizadas pela administrao
Investimentos em um fundo de aes

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2.5 Relacionamento entre projetos

Independentes: um programa de investimentos constitudo por projetos


independentes quando a rentabilidade de um projeto no afetada de forma
sensvel pela realizao ou no dos outros projetos do programa. Logo, como no
competem entre si, havendo disponibilidade de recursos para investir, todos os
projetos independentes que satisfizerem o critrio mnimo para investimento
podero ser implementados. Ex: substituio de mquina usada e aquisio de
novos veculos de carga.

Contingentes ou Dependentes: a realizao de um projeto pressupe a


realizao prvia ou simultnea de outro. Ex: implantao de unidade de produo
para um produto novo e campanha publicitria para divulgar o lanamento deste
novo produto.

Mutuamente excludentes: so aqueles que possuem a mesma funo, sendo


suficiente, para os objetivos da empresa, a aceitao de somente um deles. Logo,
a realizao de um projeto elimina a possibilidade de realizao dos outros. Ex:
aquisio da mquina A ou da mquina B.

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3 DECISES DE INVESTIMENTOS EM SITUAO DE RESTRIO DE CAPITAL

A implementao das propostas de investimentos depende da disponibilidade de recursos


suficientes para financi-las.
Quando a empresa dispe de fundos ilimitados para investimentos, torna-se bastante
simples tomar decises sobre o investimento de capital. Nesta situao, todos os
investimentos independentes que fornecem retornos superiores aos exigidos podero ser
realizados.
Por outro lado, quando uma empresa dispe de recursos limitados para investir
(racionamento de capital), inmeros projetos podero disputar essa quantia limitada.
O racionamento de capital, pela prpria empresa e/ou pelo mercado de crdito, ocorre
quando as possibilidades de investimentos so maiores do que a capacidade financeira
da empresa. Logo, havendo duas ou mais propostas de investimentos, apesar de serem
independentes, h restries oramentrias para implement-las concomitantemente.
Assim, a empresa precisar racion-los, apropriando fundos aos projetos que possam
maximizar os retornos a longo prazo.

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4 CRITRIOS DE AVALIAO ECONMICA DE INVESTIMENTOS

4.1 Principais Conceitos


Valor do Dinheiro no Tempo
Intuitivamente, sabemos que R$ 4.000,00 hoje "valem" mais que esses mesmos R$
4.000,00 daqui a um ano, por exemplo. A princpio, isso nos parece muito simples, porm,
poucas pessoas conseguem explicar porque isso ocorre.
a que entram os juros. Os R$ 4.000,00, hoje, valem mais do que os R$ 4.000,00 daqui
a um ano porque esse capital poderia ficar aplicado em um banco, por exemplo, e me
render juros que seriam somados aos R$ 4.000,00, resultando numa quantia, obviamente,
maior que esse capital.
Por exemplo: suponha que um banco me pague R$ 400,00 de juros ao ano caso eu
aplique esses R$ 4.000,00 hoje. Isso quer dizer que, daqui a um ano, quando esse capital
for resgatado, o valor recebido ser de R$ 4.400,00, e no somente os R$ 4.000,00
iniciais.
Isso mostra que receber os R$ 4.000,00 hoje seria equivalente a receber R$ 4.400,00
daqui a um ano, e no os mesmos R$ 4.000,00, j que esses, daqui a um ano, j tero
perdido parte de seu valor. Os juros de R$ 400,00 referentes ao prazo de um ano
funcionariam como uma recompensa por termos de esperar todo esse tempo para ter o
dinheiro em vez de t-lo hoje.
esse o valor do dinheiro no tempo. Os juros fazem com que uma determinada quantia,
hoje, seja equivalente a outra no futuro. Apesar de diferentes nos nmeros, os valores R$
4.000,00 hoje e R$ 4.400,00 daqui a um ano seriam equivalentes para juros de R$
400,00.
Um capital de R$ 4.000,00 s ser equivalente a R$ 4.000,00 daqui a um ano na hiptese
absurda de a taxa de juros ser considerada igual a 0.
A Matemtica Financeira, portanto, est diretamente ligada ao valor do dinheiro no tempo,
que por sua vez est ligado existncia da taxa de juros.

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Diagrama de Fluxo de Caixa


Mais um conceito fundamental da matemtica financeira o de fluxo de caixa. Ele
definido como o conjunto de entradas e sadas monetrias (pagamentos e recebimentos)
referentes a uma transao financeira de uma empresa, projeto de investimento e etc.
Nesse contexto, o diagrama de fluxo de caixa a representao grfica desse
indispensvel instrumento de anlise de rentabilidade, custos, viabilidade econmica e
financeira de projetos de investimento. O diagrama torna mais fcil a visualizao da
movimentao monetria, facilitando o processo de anlise.

O diagrama universal e feito da seguinte forma:

Entradas (+)

Tempo (n)
Sadas (-)

Vale lembrar que:


As setas no so necessariamente proporcionais ao valor das entradas e sadas.
O fluxo de caixa muito til na anlise de problemas com sries de capital.
Os intervalos de tempo entre os perodos so todos iguais.
Os valores sero colocados no incio e final de cada perodo, dependendo da
conveno utilizada, mas nunca durante o perodo.
Capital ou Valor Presente (VP)
Segundo (Ross, Westerfiel e Jaffe, 2002) o valor presente o valor atual de fluxos de
caixa futuros, descontados a uma taxa de desconto apropriada. A equao para o clculo
do VP est inserida abaixo:

VP =

VF
(1 + K ) n
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Capital ou Valor Presente (VP) o Capital Inicial (Principal) em uma transao financeira,
referenciado, geralmente, na escala horizontal do tempo, na data inicial (n=0). , ainda, o
valor a vista quando nos referimos, nos termos comerciais, quele valor "com desconto"
dado como opo s compras a prazo.
considerado tambm como o investimento inicial feito em um projeto de investimento

No EXCEL, indicado pela sigla VP (Valor Presente).

Na HP 12C pela tecla PV (Present Value).

Na HP12c este clculo fica muito mais simples, conforme os passos abaixo:
OPERAO NA HP 12C
VALOR

ENTER/CHS
FV

TAXA

PERODO

VALOR PRESENTE

PV

Graficamente pode ser assim representado (taxa de 6% por perodo):

943,40
890,00
839,62
792,09
747,26
4.212,37

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Juros (J)
Os juros (J) representam a remunerao pela utilizao de capitais de terceiros, ou por
prazos concedidos. Podem ser, tambm, a remunerao por capital aplicado nas
instituies financeiras. So considerados rendimento se voc os recebe, e so
considerados despesa se voc os paga.

Taxa de Juros (i)


Taxa de juros (i) o valor do juro em determinado tempo, expresso como porcentagem do
capital inicial. Pode ser expresso da forma unitria ou percentual (0,15 ou 15%,
respectivamente). Veja:
Se um banco me paga R$ 400,00 de juros sobre um capital de R$ 4.000,00 aplicado
durante um ano, a taxa de juros nada mais do que:

R$400,00
R$4.000,00

= 0,1 ou 10%

Para tratar de taxa de juros, o EXCEL utiliza a terminologia taxa.

A HP 12C usa a tecla i ( de Interest = juro).


Isso significa que esse banco est pagando uma taxa de juros de 10% ao ano

Prazo ou Perodos (n)


As transaes financeiras so feitas tendo-se como referncia uma unidade de tempo
(como um dia, um ms, um semestre e etc.) e a taxa de juros cobrada nesse determinado
tempo.
O perodo de uma transao o tempo de aplicao de cada modalidade financeira. Pode
ser unitrio ou fracionrio.
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Por exemplo, uma aplicao em CDB de 33 dias. O prazo dessa aplicao unitrio se o
banco utilizar uma taxa especfica para 33 dias. Isso quer dizer que n=1 (1 perodo), pois
33 dias foi o perodo considerado para a taxa de juros como sendo uma unidade de
tempo.
O banco pode, ainda, considerar para essa aplicao uma taxa que corresponda a um
perodo de um ano, por exemplo.
J nessa situao, o prazo da aplicao (n) ser de 33/360, o que significa a proporo
de tempo em relao a um ano, que foi considerado como unidade de tempo (tendo em
vista que a taxa de juros anual). Da temos um perodo fracionrio, pois n=33/360.
Ento, o prazo ou perodo considerado s pode ser definido se levarmos em considerao
a taxa de juros, que pode ser definida para qualquer perodo.
No caso de sequncia de capitais ou srie de pagamentos, o n expressa o nmero de
pagamentos ou recebimentos efetuados do comeo ao fim da operao. Todos ns,
obviamente, j nos deparamos com uma situao como, por exemplo, comprar um
televisor em cinco prestaes mensais. Essas 5 prestaes representam o "n", ou seja, o
nmero de pagamentos que sero efetuados durante toda a operao.

No EXCEL, o nmero de perodos dado por nper

Na HP 12C indicado pela tecla n.

Montante ou Valor Futuro (VF)


Segundo (Ross, Westerfiel e Jaffe, 2002) o valor futuro representa o montante de dinheiro
que um investimento se transformar ao longo de determinado perodo, dada uma taxa de
juros. A equao que expressa o VF pode assim ser descrita:

VF = VP(1 + K ) n
Montante ou Valor Futuro (VF) o valor obtido no final da transao, somando-se ao
capital
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inicial os juros incorridos no perodo de aplicao.

No EXCEL indicado como VF.

Na HP12C como FV (de Future Value).

Na HP12c este clculo fica muito mais simples, conforme os passos abaixo:
OPERAO NA HP 12C
VALOR

ENTER/CHS
PV

TAXA

PERODO

VALOR FUTURO

FV

VALOR DA PARCELA

PMT

Graficamente pode ser assim representado (taxa de 10% por perodo):

2.000,00
2.200,00
2.420,00
2.662,00

2.928,20
12.210,20

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4.2 Assistente de funo do EXCEL


Como alternativa ao mtodo de clculo financeiros com o uso de calculadoras financeiras,
o EXCEL oferece essas frmulas prontas para uso. Utilizando o Assistente de Funo do
EXCEL voc consegue fazer todos os clculos demonstrados com muito mais facilidade,
sem precisar inserir as frmulas em cada um dos casos.
O menu Assistente de Funo pode ser ativado pela barra de ferramentas, clicando com o
mouse no boto fx. Esse boto abrir a caixa de dilogo "Colar Funo", conforme a da
figura abaixo, onde se deve escolher a categoria da funo que ser utilizada.

Nesse caso, escolheremos as funes na categoria financeira, que agregam todas as


funes da matemtica financeira. Se estivermos calculando o valor futuro, por exemplo,
escolheremos VF no nome da funo e clicamos em OK.
A prxima caixa de dilogo ser onde voc dever inserir os dados das outras variveis,
clicando no espao destinado ao nmero e no respectivo valor na prpria planilha (repare
que nesse caso voc ver que nos espaos reservados para os valores constaro as
referncias correspondentes).

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Voc j deve ter notado que o EXCEL tem uma notao para as variveis que foram
dadas acima no mdulo. So elas:

VP

Valor Presente

VF

Valor Futuro

Taxa

Taxa de Juros

nper

Nmero de Perodos

pgto

entradas ou sadas de caixa durante o perodo total de transao

tipo

1 = pgto no comeo de cada perodo; 2 ou sem preenchimento = pgto no


final do perodo

IMPORTANTE: para que o Excel execute os


clculos corretamente, o Valor Presente e Futuro
devem sempre ter sinais opostos! (o que indica sadas
e entradas de caixa).

No caso dos clculos dessas variveis que iremos fazer agora, s usamos valores para
trs das quatro variveis indicadas por setas vermelhas (a quarta varivel a calculada!)

Depois de fazer esses passos, clique no OK e o EXCEL calcula o valor pedido.


Vamos ver agora como calcular novamente os exemplos anteriores, usando, desta vez, o
Assistente de Funo.

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Suponhamos que voc tenha uma aplicao de R$ 120.000,00, que rende, a juros
compostos, 15% a.t. Quanto esperaria ter no final do ano, se aplicou seu dinheiro
no primeiro dia do ano?

No EXCEL, o clculo, usando o assistente de funo, seria:


1
2
3
4
5

A
Dados
Valor Presente ( C )
Taxa de Juros (a.t.)
Perodo Aplicado
Valor Futuro (VF)

B
Valores
R$120.000,00
15%
4,00
-R$209.880,75

C
Lembrete
inserir em VP
inserir em taxa
inserir em nper
nome de funo: VF

No caso de usar o Assistente, no necessrio


inserir nenhuma frmula nas clulas. Porm, se
colocar o cursor na clula de resultado da funo
ver uma frmula editada. Essa a frmula do
EXCEL, =VF(i ; n ; pgto ; PV), pela qual ele
prprio calcula o valor da varivel desejada.
Se seguir o procedimento citado acima,
aparecer na sua clula de resultado do VF o
seguinte: =VF(B3;B4;;B2)

No se esquea
Esquea!!esquea!!!

Os valores absolutos de
VF e VP tm sempre
sinais trocados!!!

Um emprstimo deve ser pago em 60 dias. O valor a ser pago de R$ 15.000,00. Os


juros (compostos) do emprstimo so de 12% a.m. Qual o valor desse emprstimo
se ele fosse pago hoje.

No EXCEL, o clculo, usando o assistente de funo, seria:

1
2
3
4
5

A
Dados
Valor Futuro (VF)
Taxa de Juros (a.t.)
Perodo Aplicado
Valor Presente (VP)

B
Valores
R$15.000,00
12%
2,00
-R$11.957,91

C
Lembrete
inserir em VF
inserir em taxa
inserir em nper
nome da funo: VP

VP: = VP(B3;B4;;B2)

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Qual a taxa de juros compostos que est embutida em um produto que tem preo
vista de R$ 1.400,00 e a prazo, para pagamento daqui a 90 dias, de R$ 1.550,00?

No EXCEL, o clculo, usando o assistente de funo, seria:

1
2
3
4
5

A
Dados
Valor Futuro (VF)
Valor Presente (VP)
Perodo Aplicado
Taxa de Juros ( i )

B
Valores
R$ 1.550,00
-R$ 1.400,00
3,00
3,45 %

C
Lembrete
inserir em VF
inserir em VP
inserir em nper
Nome da funo: taxa

=TAXA(B4;;B3;B2)
Veja agora quanto tempo voc precisaria para duplicar um capital de R$ 4.000,00
taxa de juros compostos de 10% a.m.
No EXCEL, o clculo, usando o assistente de funo, seria:

1
2
3
4
5
6

A
Dados
Valor Futuro (VF)
Valor Presente (VP)
Taxa de Juros ( i )
Prazo de Aplicao
Prazo (dias)

B
C
Valores
Memria de Clculo
R$ 8.000,00 insira em VF
-R$ 4.000,00 insira em VP
10 %
insira em taxa
7,27
nome da funo: Nper
218,18
i dirio = i * 30

Vejamos agora a frmula:


B5= NPER(B4;;B3;B2)
B6=B5*30

4.3 Abordagens qualitativas em decises de investimentos de capital


As decises de investimentos de capital podem ser tomadas de acordo com as seguintes
abordagens: aceitar / rejeitar e classificao.
A abordagem aceitar / rejeitar envolve a avaliao de propostas de dispndios de capital
para se determinar se so aceitveis. uma abordagem simples, que exige apenas a
aplicao de critrios predeterminados a uma proposta e a comparao do retorno
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resultante com o retorno mnimo aceitvel pela empresa.


A abordagem de classificao, por sua vez, envolve a classificao dos projetos com
base em algum critrio predeterminado, como uma taxa de retorno. O projeto com o
retorno mais elevado seria classificado em primeiro lugar, e, por ltimo, o projeto com o
retorno mais baixo.

Exerccio 2: uma empresa com recursos ilimitados deseja analisar oito projetos (de A at
H). Os projetos A, B e C so mutuamente excludentes entre si; os projetos G e H tambm
so mutuamente excludentes entre si; e os projetos D, E e F so independentes de cada
um dos demais projetos. Abaixo so listados os projetos com seus respectivos retornos:

Projeto
A
B
C
D
E
F
G
H

Situao
Mutuamente excludente
Mutuamente excludente
Mutuamente excludente
Independente
Independente
Independente
Mutuamente excludente
Mutuamente excludente

Retorno anual
16%
19%
11%
15%
13%
21%
20%
17%

Classifique estes projetos considerando seu retorno anual e o relacionamento entre eles
(mutuamente excludente ou independentes).
Classificao
1
2
3
4
5

Projeto

Retorno

4.4 Abordagens quantitativas em decises de investimentos de capital


Na existncia de projetos mutuamente excludentes ou em situao de restrio
oramentria, devero ser utilizados os seguintes critrios quantitativos para anlise e
escolha do(s) projeto(s) a ser(em) implantado(s):

Perodo de Recuperao do Capital (Payback);

Valor Presente Lquido (VPL);


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ndice de Lucratividade (IL);

Taxa Interna de Retorno (TIR) e

Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM);

4.4.1 Perodo de Recuperao do Capital - Payback


O Payback indica em quanto tempo ocorrer a recuperao do investimento. O emprego
deste mtodo corresponde a uma ideia bastante simples: um investimento tanto mais
interessante quanto suas entradas lquidas de caixa anuais permitirem mais rapidamente
recuperar o capital investido. De forma geral, quanto mais alongado o prazo de
recuperao do capital investido, menos interessante ele se torna para o investidor.
O Payback representa uma medida de risco do projeto. Quanto maior for o Payback de
um investimento, mais tempo ser necessrio para se obter o capital investido de volta.
Por outro lado, projetos de Payback pequenos so menos arriscados, visto que se projeta
um perodo menor de recuperao do capital investido. O Payback utilizado como
referncia para julgar a atratividade das opes de investimento. Deve ser encarado
apenas como um indicador, no servindo, isoladamente, como critrio para seleo entre
alternativas de investimentos.

Payback Simples
Denomina-se Payback Simples o mtodo que estima o prazo necessrio para se
recuperar o investimento realizado sem considerar o custo de capital do investimento.
Para se obter o Payback Simples de um projeto de investimento, basta verificar o tempo
necessrio para que o saldo acumulado do fluxo de caixa do investimento seja igual a
zero. Como o Payback Simples no considera o custo do capital, basta somar os fluxos
de caixa futuros do projeto considerando seus valores nominais.
Por este mtodo, os critrios de aceitao de um projeto de investimento sero:

Se o Payback Simples for menor ou igual ao prazo mximo de recuperao do


capital investido, o projeto dever ser aceito;
Se o Payback Simples for maior que o prazo mximo de recuperao do capital
investido, o projeto dever ser rejeitado.

Pontos fracos do PayBack Simples:


- No considera o valor do dinheiro no tempo (supe custo de capital igual a zero).
- No considera os fluxos de caixa aps a recuperao do capital.
- No mede a rentabilidade do investimento.
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Exemplo: A Italianinha Indstria de Produtos Alimentcios estuda a possibilidade de


adquirir uma nova mquina de embalagem. Os valores previstos para aquisio do
equipamento, incluindo frete e instalao, foram estimados em $ 500.000. Com essa
aquisio, a empresa estima um incremento em seus fluxos de caixa da ordem de $
200.000 por ano, ao longo de um perodo de 5 anos. A empresa somente realizar o
projeto se o prazo de recuperao do investimento for igual ou inferior a 4 anos.
Soluo: Construir o Fluxo de Caixa, Anual e Acumulado, dos desembolsos e entradas de
caixa proporcionados pelo investimento (em R$ mil):
Ano Fluxo de Caixa Anual Fluxo de Caixa Acumulado
0
(500)
(500)
1
200
(300)
2
200
(100)
3
200
100
4
200
300
5
200
500
De acordo com o Fluxo de Caixa projetado para o investimento, verifica-se que a
recuperao de todo o capital investido (R$ 500.000) ocorre entre o 2. e o 3. ano.
Ao final do 2. ano o projeto ainda apresenta dficit de $ 100, que somente ser
recuperado no perodo seguinte. Ou seja, sero precisos dois anos inteiros e mais uma
parte do 3 ano. Para determinar o prazo exato de recuperao do capital (Payback),
devemos proceder o seguinte clculo:
Payback Simples = 2 anos + uma parte do 3. ano necessria para recuperar $100 (saldo
deficitrio ao final do 2. ano). Como o 3. ano gera $ 200 de fluxo, matematicamente
temos:
Payback Simples = 2 + 100 = 2,5 anos
200
Portanto, como o critrio da empresa consistia em somente realizar o investimento caso o
mesmo fosse recuperado em at 4 anos, ela dever implantar o projeto visto que o
mesmo apresenta Payback de 2,5 anos.
Observao: neste caso, estamos considerando que os fluxos so homogeneamente
distribudos ao longo ao 3. ano.

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Exerccio 3: A Indstria de Ceras Brilho Fcil Ltda. planeja investir na expanso de sua
linha de ceras automotivas. A empresa levantou quatro alternativas de investimento, cujos
valores de desembolso e entradas de caixa variam em funo do tipo de equipamento a
ser adquirido e dos resultados esperados, conforme os fluxos de caixa representados
abaixo. Se o nico critrio de deciso for o payback, qual alternativa dever ser
implantada?

Ano Projeto 1 Projeto 2 Projeto 3 Projeto 4


0
(280.000) (672.000) (1.120.000) (420.000)
1
140.000
392.000
420.000
168.000
2
140.000
336.000
560.000
196.000
3
84.000
392.000
560.000
84.000
4
56.000
280.000
420.000
56.000
5
28.000
224.000
280.000
28.000

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Folha de trabalho:

Projeto 1
Ano

Fluxo Anual

0
1
2
3
4
5

Projeto 2
Fluxo
Acumulado

Ano

(280.000)
140.000
140.000
84.000
56.000
28.000

0
1
2
3
4
5

Payback Simples =

Fluxo Anual

0
1
2
3
4
5
Payback

Fluxo
Acumulado

(672.000)
392.000
336.000
392.000
280.000
224.000

Payback Simples =

Projeto 3
Ano

Fluxo Anual

Projeto 4
Fluxo
Acumulado

Ano

(1.120.000)
420.000
560.000
560.000
420.000
280.000

0
1
2
3
4
5

Simples =

Fluxo Anual

Fluxo
Acumulado

(420.000)
168.000
196.000
84.000
56.000
28.000

Payback Simples =

Projeto

Payback Simples
(em anos)

1
2
3
4
Projeto Escolhido:

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Payback Descontado
Quando o custo de capital considerado na anlise, o mtodo denominado Payback
Descontado. Os procedimentos para clculo so similares aos empregados no Payback
Simples, bastando trazer os fluxos de caixa a valor presente, descontados pelo custo de
capital.
Apesar de considerar o valor do dinheiro no tempo, o Payback Descontado tambm no
considera os fluxos de caixa previstos aps a recuperao do capital.
Exemplo: Considere que, para a situao apresentada no exemplo anterior, a taxa de
desconto do projeto seja se 12% ao ano. Verifique se o projeto dever ser aceito na
condio estipulada pela empresa (Payback descontado igual ou inferior a 4 anos).
Soluo:
1) Construir o Fluxo de Caixa do Investimento.
2) Calcular o Valor Presente do Fluxo de Caixa de cada ano.
3) Calcular o Fluxo de Caixa Acumulado.

Ano
0
1
2
3
4
5

Fluxo de
Caixa Anual
(500)
200
200
200
200
200

Fluxo de Caixa
Anual Descontado
(500,00)
178,57
159,44
142,36
127,10
113,49

Fluxo de Caixa Descontado


Acumulado
(500,00)
(321,43)
(161,99)
(19,63)
107,47
220,96

Para calcular o Valor Presente (PV) de cada Fluxo de Caixa Futuro (FV), utiliza-se a
seguinte frmula de matemtica financeira:

PV =

FV
(1 + i ) n

Assim, por exemplo, para se trazer o fluxo de caixa do 3. ano ($ 200,00) a valor presente
(data 0), temos:

PV =

FV
(1 + i ) n

200,00
(1 + 0,12)3

200,00
= 142,36
1,4049

Na HP-12C, a sequncia de procedimentos utilizados para o clculo do Valor Presente


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(PV) do fluxo de caixa do 3. ano ($ 200,00), neste exemplo, a seguinte:

Passo

Teclas

Descrio

1
2
3
4

200 [CHS] FV
3 [n]
12 [i]
[PV]

Visor

142,36

Abastece o valor (futuro) do fluxo de caixa


Informa o nmero de perodos
Informa a taxa de desconto
Solicita o clculo do Valor Presente
Resultado: o Valor Presente (na Data 0) dos $ 200,00
previstos para o 3. Ano $ 142,36.

De acordo com o Fluxo de Caixa projetado para o investimento, verifica-se que a


recuperao de todo o capital investido (R$ 500.000) ocorre entre o 3. e o 4. ano.
Ao final do 3. ano o projeto ainda apresenta dficit de $ 19,63 mil, que somente ser
recuperado no perodo seguinte. Ou seja, sero precisos trs anos inteiros e mais uma
parte do 4 ano. Para determinar o prazo exato de recuperao do capital (Payback
Descontado), devemos proceder o seguinte clculo:
Payback Descontado = 3 anos + uma parte do 4. ano necessria para recuperar $19,63
mil (saldo deficitrio ao final do 3. ano). Como o 4. ano gera $ 127,10 mil de fluxo (em
valores de hoje), matematicamente temos:
Payback Descontado = 3 + 19,63 = 3,15 anos
127,10
ou Payback Descontado = 3 anos + 0,15 anos X 360 dias = 3 anos e 56 dias
ano
Portanto, como o critrio da empresa consistia em somente realizar o investimento caso o
mesmo fosse recuperado em at 4 anos, ela dever implantar o projeto visto que, mesmo
adotando o critrio do Payback Descontado, o capital investido ser recuperado em 3,15
anos, prazo inferior ao critrio mximo estabelecido.
Observao: tambm neste caso, estamos considerando
homogeneamente distribudos ao longo ao 4. ano.

que

os

fluxos

so

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Exerccio 4: A rede de pizzarias Massas da Itlia estuda a possibilidade de implantar


duas novas unidades, uma em Pouso Alegre e outra em Poos de Caldas. Os valores de
desembolsos e entradas de caixa esperados para cada unidade esto representados
abaixo. Considerando que a empresa no tem recursos para implantar as duas unidades
ao mesmo tempo (restrio de capital) e que o custo de capital da empresa de 20% ao
ano, qual alternativa dever ser escolhida se o nico critrio de deciso for o payback
descontado?

Ano
Alfa
Beta
0
(55.000) (70.000)
1
20.000
25.000
2
25.000
30.000
3
30.000
35.000
4
35.000
40.000
5
15.000
55.000
Folha de trabalho:
Projeto Alfa
Ano Fluxo Anual Fluxos Descontados Saldo a Valor Presente
0
(55.000)
1
20.000
2
25.000
3
30.000
4
35.000
5
15.000
Payback Descontado =
Projeto Beta
Ano Fluxo Anual Fluxos Descontados Saldo a Valor Presente
0
(70.000)
1
25.000
2
30.000
3
35.000
4
40.000
5
55.000
Payback Descontado =
Projeto
Alfa

Payback Descontado (anos)

Beta
Projeto Escolhido:

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Exerccio de Fixao: Viabilidade de projeto de instalao de equipamento de energia


solar.

Custo total (equip. e instal.): R$5.600,00


Custo do financiamento: 1.65% a.m.
Inflao: 4,5% a.a.
Prazo: 36 meses
Entrada: R$1.500,00
Durabilidade: 12 anos (sucata sem valor comercial)
o
o
Manuteno: R$850,00 no 4 ano e R$920,00 no 9 ano
o
Economia de energia: R$126,00/ms no 1 ano. Anos
seguintes deve-se aplicar correo com base na
inflao.

O projeto se paga? Com quanto tempo?

Sugesto de planilha:

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4.4.2 Valor Presente Lquido (VPL)

O Valor Presente Lquido (VPL) de um projeto de investimento (tambm denominado


Valor Atual Lquido - VAL por alguns autores) igual ao valor presente de suas entradas
de caixa menos o valor presente de suas sadas de caixa. Para clculo do valor presente
das entradas e sadas de caixa utilizada a Taxa Mnima de Atratividade (TMA) como
taxa de desconto.
O critrio do Valor Presente Lquido (VPL) fornece a indicao a respeito do
potencial de criao de valor de um investimento.
Se o Valor Presente Lquido for maior que zero, significa que o investimento dever
fornecer um valor adicional ao investidor, aps devolver e remunerar todos os agentes
financiadores do investimento (o prprio investidor e os credores). Portanto, o projeto
dever ser aceito.
Se o VPL for menor que zero, significa que o investidor dever perder valor com o
investimento. Uma empresa que decide implementar um projeto de VPL menor que zero
estar reduzindo seu valor de mercado na mesma proporo.

Se VPL > 0 -> Aceita-se o projeto.


Se VPL < = 0 -> Rejeita-se o projeto.

O VPL compreende a soma de uma srie de fluxos de caixa, desde a data zero at a
data final da srie. Os fluxos de caixa so todos referidos data zero (data focal), j que
no se pode somar valores que sero auferidos em datas diferentes.

VPL = FC0 +

FC3
FCn
FC1
FC2
+
+
+ .... +
(1 + i )1 (1 + i ) 2 (1 + i )3
(1 + i ) n

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Exemplo: Clculo do VPL de um projeto


Os acionistas de uma empresa esto interessados em um investimento no setor
metalrgico, cujos fluxos de caixa esperados so os seguintes:

Anos
0
1
2
3

Fluxos de Caixa (R$ milhes)


-100
50
50
70

A taxa de desconto dos fluxos de caixa de 10% ao ano.


O VPL desse projeto calculado da seguinte maneira:
VPL = -100 +

50
+
50
+
70
2
(1+0,10) (1+0,10)
(1+0,10)3

VPL = -100 + 45,45 + 41,32 + 52,59 = $ 39,36 milhes.

Ou seja, esse projeto, alm recuperar o capital investido (R$ 100 milhes), o remunera
taxa de 10% ao ano e ainda gera R$ 36,36 milhes de valor extra para os acionistas.
Portanto, o projeto economicamente vivel e dever ser aceito.
Caso a taxa de desconto dos fluxos de caixa fosse de 15% ao ano, ao invs de 10% ao
ano, teramos:

VPL = -100 +

50
+
50
+
70
(1+0,15)
(1+0,15) 2
(1+0,15)3

VPL = -100 + 43,48 + 37,81 + 46,03 = $ 27,32 milhes.


Ou seja, taxa de 15% ao ano, o projeto continua vivel, porm gera um VPL bem inferior
quele calculado taxa de 10% ao ano.

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VPL e Taxa de Desconto


Como se pode averiguar pelo exemplo acima, o Valor Presente Lquido de um projeto
bastante sensvel s variaes na taxa de desconto. Quanto maior for essa taxa, menos
valem os fluxos de caixa do projeto e menor ser o VPL resultante.
A taxa de desconto dos fluxos de caixa frequentemente chamada de Taxa Mnima de
Atratividade (TMA). Ela representa o retorno esperado pelos financiadores do projeto. Da
a necessidade de se descontar os fluxos a essa taxa.

Clculo do VPL na HP-12C


A calculadora HP-12C possui funes financeiras especficas para anlise de fluxos de
caixa no uniformes, empregadas em processos de avaliao de investimentos. Para
clculo do VPL utilizamos as seguintes funes:
Funo
[g] [CF0]
[g] [CFj]
[g] [Nj]
[f] [NPV]

Descrio
Do ingls Cash Flow 0, armazena o fluxo de caixa na data zero.
Do ingls Cash Flow j, armazena o fluxo de caixa na data j ( entre 1 e 20)
Armazena o nmero de fluxos de caixa com valores repetidos.
Do ingls Net Presente Value, calcula o Valor Presente Lquido (VPL) de
um fluxo de caixa.

No caso do exemplo anterior:


Anos
0
1
2
3

Fluxos de Caixa (R$ milhes)


-100
50
50
70

Para clculo do VPL, taxa de 10% ao ano, utilizaremos a seguinte sequncia de teclas:
Sequncia
1
2
3
4
5
6
7
8
Visor

Teclas
[ON]
[f] [REG]
100 [CHS] [g] [CF0]
50 [g] [CFj]
2 [g] [Nj]
70 [g] [CFj]
10 [i]
[f] [NPV]
39,36

Descrio
Liga a calculadora
Limpa os registradores da calculadora
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data zero
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data j (j=1)
Informa que o valor do Fluxo de Caixa na data j
se repete por duas vezes (CFj = 50 para j=1 e j=2)
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data j (j=3)
Informa a taxa de desconto do Fluxo de Caixa
Solicita o valor do VPL
Valor do VPL
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Exerccio 5: Voc foi contratado pela Cia. XYX para analisar duas propostas de
investimento, os projetos Alfa e Beta. Cada projeto prev um investimento inicial de $
10.000,00. A taxa de juros requerida para cada projeto de 12% ao ano. Os fluxos
lquidos de caixa esperados so os seguintes:

ANO
0
1
2
3
4

Projeto ALFA
(10.000,00)
6.500,00
3.000,00
3.000,00
1.000,00

Projeto BETA
(10.000,00)
3.500,00
3.500,00
3.500,00
3.500,00

Calcule, para cada projeto:


Indicador

Projeto ALFA

Projeto BETA

a) Payback Simples
b) Payback Descontado
c) Valor Presente Lquido (VPL);

a) Qual(is) projeto(s) deve(m) ser aceito(s) se Alfa e Beta forem independentes?


Justifique.

b) Qual(is) projeto(s) deve(m) ser aceito(s) se A e B forem mutuamente excludentes?


Justifique.

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4.4.3 ndice de Lucratividade (IL)

Este critrio consiste em estabelecer a razo entre o valor presente das entradas lquidas
de caixa do projeto e o (mdulo do valor do) investimento total.
De modo geral, o ndice de Lucratividade indica quanto ser obtido a valor presente, por
meio dos fluxos de caixa futuros, para cada $ 1,00 investido no projeto. Por exemplo, um
ndice de Lucratividade (IL) igual a 1,50 indica que para cada $ 1,00 investido ser
possvel gerar $ 1,50 a valor.
Em outras palavras, um IL = 1,50 indica que, para cada $ 1,00 investido, o projeto
recupera o investimento de $ 1,00 e gera $ 0,50 de retorno (ganho) para os investidores.
Com esse critrio, o investimento ser rentvel e dever ser realizado sempre que o valor
presente das entradas lquidas de caixa (retornos) do projeto for superior s sadas de
caixa (desembolsos), ou seja, sempre que seu ndice de Lucratividade for superior a 1.
A expresso de clculo do IL pode ser assim expressa:
IL =

Valor presente dos retornos


Valor presente dos desembolsos

O critrio do mtodo do IL estabelece que o projeto deve ser aceito sempre que o Valor
Presente dos Retornos for maior que o Valor Presente dos Desembolsos, ou seja:

IL > 1 => O projeto dever ser aceito;


IL = 1 => indiferente aceitar ou no o projeto
IL < 1 => O projeto No dever ser aceito.

Em resumo, um ndice de Lucratividade superior a 1 indica que o investimento:

ser recuperado;

ser remunerado taxa de juros que mede o custo de capital do projeto;

gerar um valor adicional, igual ao VPL.

Exemplo: Clculo do IL de um projeto


Um grupo de investidores est interessado na construo de um hotel na cidade de
Cataguases, cujos fluxos de caixa esperados so os seguintes:
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Ano
0
1
2
3
4

Fluxo de Caixa
(500)
200
200
200
200

A taxa de remunerao pretendida pelos investidores (e que ser utilizada para desconto
dos fluxos de caixa) de 12% ao ano. Com base no ndice de Lucratividade (IL), este
projeto dever ser aceito?
Soluo:
O IL desse projeto ser calculado da seguinte maneira:
IL = Valor presente dos retornos
Valor presente dos desembolsos

ou

IL = Valor Presente das Entradas


Valor Presente das Sadas

1) Clculo do Valor Presente das Entradas:


VPEntradas =

200
+
200
+
200
+ 200 .
1
2
3
(1+0,12)
(1+0,12)
(1+0,12)
(1+0,12)4

VPEntradas = 178,57 + 159,44 + 142,36 + 127,10


VPEntradas = $ 607,47

2) Clculo do (mdulo do) Valor Presente das Sadas:

Neste caso, ocorreu apenas um desembolso ($ 500) na data zero, j estando, portanto, a
valor presente.
Assim, VPSadas = - $ 500
3) Clculo do ndice de Lucratividade (IL):
IL = Valor Presente das Entradas = 607,47 = 607,47 = 1,21
Valor Presente das Sadas - 500
500

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Logo, este projeto dever ser implantado pois, para cada $ 1,00 desembolsado, este valor
ser recuperado, remunerado taxa de 12% ao ano e ainda gerar $ 0,21 por $ 1,00 de
investimento.
Exerccio 6: Considere os seguintes fluxos de caixa dos projetos X e Y.

Anos

Projeto X

Projeto Y

(125)

(165)

45

60

60

75

75

90

90

110

VPL
IL

1) Calcule o VPL e o IL para cada projeto taxa de 12% a.a..

2) Considerando a taxa requerida de 12% ao ano, responda:

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a) Se os projetos A e B forem independentes, qual(is) dever (ao) ser aceito(s)?


Justifique.

b) Se os projetos A e B forem mutuamente excludentes, qual(is) dever (ao) ser


aceito(s)? Justifique

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4.4.4 Taxa Interna de Retorno (TIR)


A Taxa Interna de Retorno (TIR) o percentual de retorno obtido sobre o saldo investido e
ainda no recuperado em um projeto de investimento. Matematicamente, a Taxa Interna
de Retorno a taxa de juros que torna o valor presente das entradas lquidas de caixa
igual ao valor ao presente das sadas de caixa do projeto de investimento, ou seja, torna o
VPL do projeto igual a zero.

A Taxa Interna de Retorno de um investimento pode ser:

Maior do que a Taxa Mnima de Atratividade: significa que o investimento


economicamente atrativo.
Igual Taxa Mnima de Atratividade: o investimento est economicamente numa
situao de indiferena.
Menor do que a Taxa Mnima de Atratividade: o investimento no
economicamente atrativo pois seu retorno superado pelo retorno de um
investimento sem risco.

Entre vrios investimentos, o melhor ser aquele que tiver a maior Taxa Interna
de Retorno.
A expresso de clculo da TIR pode ser assim expressa:
VPL = 0 = FC0

FC1
(1+TIR)

FC2
+ ...+
2
(1+TIR)

FCn .
(1+TIR)n

Uma das etapas preliminares aplicao do mtodo da TIR consiste na verificao da


estrutura do fluxo de caixa que, genericamente, pode ser classificada de duas formas:

Projeto de investimento simples: quando os capitais do fluxo de caixa apresentam


apenas uma mudana de sinal;

Projeto de investimento no simples: quando os capitais do fluxo de caixa


apresentam mais de uma mudana de sinal.

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Problemas da TIR:
o TIR Mltiplas: o maior problema no uso da TIR consiste na avaliao de projetos
de investimento no simples, quando existe a inverso de sinais do fluxo de caixa
mais de uma vez. Sempre que houver trocas de sinal entre os fluxos de caixa, a
equao da TIR ter tantas razes (TIR) quantas forem as trocas de sinal.
o O mtodo da TIR pressupe que os fluxos de caixa podem ser reinvestidos
prpria TIR, o que frequentemente no acontece.

Exemplo: Clculo da TIR de um projeto


Utilizando os dados do Exemplo 3, em que os acionistas de uma empresa estavam
interessados em um investimento no setor metalrgico, temos os seguintes fluxos de
caixa esperados:

Anos
0
1
2
3

Fluxo de Caixa (R$ milhes)


-100
50
50
70

Clculo da TIR na HP-12C


A calculadora HP-12C possui funes financeiras especficas para anlise de fluxos de
caixa no uniformes, empregadas em processos de avaliao de investimentos. Para
clculo da TIR utilizamos as seguintes funes:

Funo
[g] [CF0]
[g] [CFj]
[g] [Nj]
[f] [IRR]

Descrio
Do ingls Cash Flow 0, armazena o fluxo de caixa na data zero.
Do ingls Cash Flow j, armazena o fluxo de caixa na data j ( entre 1 e 20)
Armazena o nmero de fluxos de caixa com valores repetidos.
Do ingls Internal Rate of Return, calcula a Taxa Interna de Retorno (TIR)
de um fluxo de caixa.

Neste exemplo, para clculo da TIR, utilizaremos a seguinte sequncia de teclas:


Sequncia
Teclas
1
[ON]
2
[f] [REG]
3
100 [CHS] [g] [CF0]

Descrio
Liga a calculadora
Limpa os registradores da calculadora
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data zero
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4
5

50 [g] [CFj]
2 [g] [Nj]

6
7
Visor

70 [g] [CFj]
[f] [IRR]
29,94

Informa o valor do Fluxo de Caixa na data j (j=1)


Informa que o valor do Fluxo de Caixa na data j
se repete por duas vezes (CFj = 50 para j=1 e j=2)
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data j (j=3)
Solicita o valor da TIR
Valor da TIR (em % ao ano)

Exerccio 7: A rede de eletrodomsticos Casas Cear estuda a possibilidade de substituir


sua frota de caminhes por outros mais novos, o que permitir reduzir seus custos de
entrega. Estima-se em $ 1.800.000,00 o investimento para aquisio dos veculos. As
receitas lquidas esperadas para os prximos quatro anos esto relacionadas na tabela
abaixo:
Anos
0
1
2
3
4

Fluxos de Caixa
(1.800.000)
300.000
525.000
600.000
900.000

Com base na Taxa Interna de Retorno (TIR), verifique se o projeto dever ser aceito ou
recusado. Justifique.

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Exerccio 8: A empresa de minerao Ouro Firme estuda um projeto para a explorao


de uma nova mina. Suas projees estimam um investimento inicial de $ 4.000.000,00,
uma receita livre de impostos de $ 25.000.000,00 no Ano 1 e a necessidade de novos
investimentos para recuperao da rea degradada, no valor de $ 25.000.000,00 ao final
do Ano 2, conforme tabela abaixo:
Ano
0
1
2

Fluxo de Caixa
(4.000.000,00)
25.000.000,00
(25.000.000,00)

Considere a taxa de juros requerida para o projeto de 45% ao ano e calcule:


a) Valor Presente Lquido (VPL)

b) ndice de Lucratividade (IL)

c) Taxa Interna de Retorno (TIR)

d) Este projeto dever ser aceito ou recusado. Justifique.

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4.4.5 Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM)


Visando solucionar os dois problemas do mtodo da TIR, foi criada a TIRM Taxa Interna
de Retorno Modificada. Sua apurao simples: basta aplicar todos os fluxos de caixa de
ingresso ao custo de capital (taxa de aplicao) e todos os fluxos de desembolso tambm
pelo seu custo de capital (taxa de captao).

Exemplo: Clculo da TIRM de um projeto


Ano
0
1
2

Fluxo de Caixa
(3.000)
7.650
(4.830)

O clculo da TIR deste projeto resultar em dois valores possveis, conforme abaixo:
Sequncia
1
2
3
4
5
Visor
6
Visor
7
Visor

Teclas
[f] [REG]
3.000 [CHS] [g] [CF0]
7.650 [g] [CFj]
4.830 [CHS] [g] [CFj]
[f] [IRR]
Error 3
20 [RCL] [g] [R/S]
15,00
60 [RCL] [g] [R/S]
40,00

Descrio
Limpa os registradores da calculadora
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data zero
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data j (j=1)
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data j (j=3)
Solicita o valor da TIR
Indica que no h uma nica soluo possvel, ou
seja, existem mais de uma TIR
Como h mais de uma TIR possvel, devemos
informar HP-12C uma previso para a TIR.
Neste caso, 20 (%) a 1a. estimativa para a TIR
Representa o resultado mais prximo para a TIR,
dada a estimativa anterior de 20 (%). Ou seja,
15% uma das TIRs possveis para esse fluxo.
Informa-se calculadora uma segunda previso
para o valor da TIR. Neste caso, 60 (60%) a 2a.
estimativa para a TIR
Representa o resultado mais prximo para a TIR,
dada a estimativa anterior de 60 (%). Ou seja,
40% a outra TIR possvel para esse fluxo.

Este exemplo retrata o problema das TIRs mltiplas, que ocorre sempre que houver a
inverso de sinais do fluxo de caixa mais de uma vez. Nesses casos, a equao da TIR
ter tantas razes (TIR) quantas forem as trocas de sinal.
Para solucionar este problema, calculamos a Taxa Interna de Retorno Modificada (TIRM),
utilizando o seguinte procedimento:
(i)

Trazer para a Data 0 todos os fluxos de sadas de caixa (desembolsos), taxa


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de captao.
(ii)

Levar para a Data Final todos os fluxos de caixa de entrada (retornos), taxa
de aplicao.

Assim, no Exemplo 6, temos o seguinte Fluxo de Caixa:


Ano
0
1
2

Fluxo de Caixa
(3.000)
7.650
(4.830)

Agora, trazendo para a Data 0 todos os Fluxos de Desembolsos, descapitalizados taxa


de 15% ao ano e, levando para a Data Final (Ano 2) todos os Fluxos de Entradas de
Caixa, capitalizados tambm taxa de 15% ao ano, teremos:

Ano
0

Fluxo de Caixa
(3.000)

Ano
0

1
2

7.650
(4.830)

1
2

Fluxo de Caixa
-3.000 + (-4.830)
(1+0,15)2
0
+ 7.650 *(1+0,15)1

O que resultar no Fluxo de Caixa abaixo, que, taxa de 15% a.a., semelhante ao
Fluxo de Caixa original:

Ano
0
1
2

Fluxo de Caixa
(6.652,17)
0
8797,50

Para provarmos a identidade entre os dois Fluxos de Caixa, podemos calcular o VPL de
ambos, que, necessariamente, devero ser iguais, conforme segue:
VPL (Fluxo Original) = - 3.000,00 + 7.650,00 4.830,00
(1+0,15)1 (1+0,15)2
VPL (Fluxo Original) =-3.000,00 + 6.652,17 3.652,17 = 0
O VPL do Fluxo de Caixa transformado ser:
VPL (Fluxo Transformado) = -6652,17 + 0 + 8.797,50 = 0
(1+0,15)2
Agora, temos um Fluxo de Caixa do tipo Projeto de Investimento Simples, ou seja, com
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apenas uma mudana de sinal e, podemos, portanto, calcular a Taxa Interna de Retorno
deste fluxo modificado, a TIRM.

Clculo da TIRM (Taxa Interna de Retorno do Fluxo de Caixa Modificado):


Sequncia
1
2
3
4
5
6
Visor

Teclas
[ON]
[f] [REG]
6.652,17 [CHS] [g] [CF0]
0 [g] [CFj]
8.797,50 [CHS] [g] [CFj]
[f] [IRR]
15,00

Descrio
Liga a calculadora
Limpa os registradores da calculadora
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data zero
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data j (j=1)
Informa o valor do Fluxo de Caixa na data j (j=2)
Solicita o valor da TIR
Indica o valor da TIR (Modificada)

A TIRM de 15% a.a. j era esperada, pois, ao calcularmos o Valor Presente Lquido do
Fluxo de Caixa Modificado, descontado taxa de 15% ao ano, obtivemos VPL = 0.
Pela sua prpria definio, a TIR a taxa de juros que torna o valor presente das
entradas lquidas de caixa igual ao valor ao presente das sadas de caixa do projeto de
investimento, ou seja, torna o VPL do projeto igual a zero.
Relembrando, a expresso de clculo da TIR, vlida tambm para a TIRM, pode ser
assim expressa:

VPL = 0 = FC0

FC1
(1+TIR)

+ FC2
+ ... +
FCn .
2
(1+TIR)
(1+TIR)n

Ou
VPL = 0 = FC0

FC1
+ FC2
+ ... +
FCn .
2
(1+TIRM)
(1+TIRM)
(1+TIRM)n

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5 DILEMA VPL X TIR


Ao analisarmos determinados projetos de investimento mutuamente excludentes,
podemos nos deparar com a seguinte situao:
Considere dois projetos mutuamente excludentes, com os seguintes fluxos de caixa
esperados1:

Ano Projeto A Projeto B


0
-165
-125
1
90
75
2
75
60
3
65
50
4
50
30

Ao calcularmos o VPL de ambos os projetos, taxa de desconto de 12% a.a. e, a suas


respectivas taxas internas de retorno (TIR), teremos:

Projeto
VPL
TIR
A
$ 53,19 28,3%
B
$ 44,45 30,8%

Sendo os dois projetos mutuamente excludentes, deveremos optar pela realizao de


apenas um deles. Mas qual escolher?

Pelo critrio do Valor Presente Lquido, optaramos pelo Projeto A, que proporciona
VPL superior ao do Projeto B.

Se optarmos pelo critrio da Taxa Interna de Retorno, escolheramos o Projeto B,


cuja TIR indica uma remunerao do capital investido superior que seria obtida
se investssemos no Projeto A.

H, portanto, um conflito entre os dois mtodos.


Antes de resolvermos este dilema, vamos analisar o comportamento do VPL de ambos os
projetos em funo da taxa de desconto.
Pelo grfico a seguir, podemos verificar o VPL de cada projeto, dada uma determinada
taxa de desconto.

Adaptado de Brasil, Haroldo G. Avaliao Moderna de Investimentos. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2002.

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Taxa de Desconto versus VPL


$ 140
$ 120

Projeto A

$ 100
Projeto B

VPL

$ 80

Interseo de Fischer
Taxa de Equilbrio 21,56%

$ 60
$ 40
$ 20
$0
-$ 20

0%

4%

8%

12%

16%

20%

24%

28%

32%

Taxa de Desconto
Observe que, medida que a Taxa de Desconto cresce, o VPL de ambos os projetos
decresce de forma exponencial. O VPL dos projetos ser nulo (zero) na interseo com o
eixo horizontal.
O Projeto A ter VPL zero no ponto de interseo em que a taxa de desconto de 28,3%
ao ano, ou seja, quando a taxa de desconto igual prpria TIR do projeto. Como vimos,
a definio da TIR a taxa que torna o VPL nulo. No caso do Projeto B, essa interseo
ocorre quando a taxa de desconto igual a 30,8%, que tambm a sua TIR.
Pelo grfico, Podemos verificar que o VPL do Projeto A decresce mais rapidamente do
que o VPL do Projeto B, medida que a aumenta a Taxa de Desconto, demonstrando o
Projeto A mais sensvel variao dessa taxa.
Tambm podemos observar a existncia de um ponto no grfico no qual as duas curvas
se cruzam, o que ocorre quando a Taxa de Desconto de 21,56% ao ano. Neste ponto,
os dois projetos apresentam o mesmo VPL ($ 18,88). esta Taxa de Desconto, para o
investidor, indiferente optar pela realizao do Projeto A ou do Projeto B, pois ambos
apresentam a mesma expectativa de VPL.
O investidor, portanto, dever basear sua deciso em funo de suas expectativas em
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relao tendncia de comportamento futuro da Taxa de Desconto. Assim, caso o


investidor acredite em uma tendncia de baixa dessa taxa, ele dever optar pelo Projeto
A. Caso contrrio, optar pelo Projeto B, que fornece maior VPL quando a Taxa de
Desconto supera 21,56% ao ano.
VPL ou TIR?
A questo chave para solucionarmos esse dilema encontra-se nas prprias definies dos
mtodos. O VPL parte do princpio que a taxa pela qual os fluxos de caixa podem ser
reinvestidos o custo de capital, ou seja, a prpria Taxa de Desconto utilizada em seu
clculo. A TIR, por sua vez, pressupe que todos os fluxos sero reinvestidos prpria
TIR, hiptese esta que frequentemente no acontece.
No mercado financeiro, as alternativas de aplicao desses fluxos oferecem
remuneraes muito mais prximas da Taxa de Desconto do que da TIR, o que torna
virtuais os valores da TIR na maioria dos projetos, visto que a empresa no conseguir
reinvestir os fluxos essa taxa. A Taxa de Desconto, por sua prpria natureza, est muito
mais prxima dos retornos oferecidos pelo mercado financeiro, sendo, portanto, mais
factvel de a empresa conseguir reaplicar seus fluxos essa taxa.
Assim, dado que os fluxos futuros devero ser reaplicados uma taxa muito mais prxima
da Taxa de Desconto do que da TIR, deveremos preferir o mtodo do VPL.
Portanto, no nosso exemplo, deveremos optar pela realizao do Projeto A, que
apresenta maior Valor Presente Lquido (VPL).

Clculo da Interseo de Fischer


Escolha um projeto e calcule o caixa incremental.

A interseo (ponto de equilbrio) ocorre na taxa de desconto de 21,56%.

Anlise do Ponto de Equilbrio utilizando a ferramenta Atingir Meta do Excel


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Exemplo:

Qual a receita para um NPV


R$0,00?

Qual o nvel de custos para um


NPV R$0,00?

Para atingir o Pe, o VPL tem igualar a R$0,00. Sendo assim a receita precisar aumentar
para R$172,72. Mas a ferramenta poder ser utilizada para simular outras metas de VPL,
indicando se a alterao ser na receita, custos ou em ambas variveis.

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6 ELABORAO E ANLISE DE FLUXOS DE CAIXA DE INVESTIMENTO

O Fluxo de Caixa do Projeto


O fluxo de caixa consiste no resultado do confronto das entradas e sadas esperadas de
recursos de determinado investimento. Todos os seus componentes so expectacionais.
O investimento ainda no existe. S existe seu projeto. Trata-se, portanto, de fluxos de
caixa esperados, ou, fluxos de caixa projetados.

Quando um investimento est em fase de execuo, os fluxos de caixa passam a ser


reais e so levantados enquanto as diversas decises estratgicas e operacionais so
tomadas durante a sua vida til.

O fluxo de caixa de um projeto de investimento possui os seguintes componentes:


Componentes do Fluxo de Caixa
(+) Receita Bruta Operacional
(-) Dedues
(=) Receita Lquida Operacional
(-) Custos e Despesas Operacionais (antes da depreciao e amortizao do diferido)
(=) EBITDA (Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization)
(-) Depreciao
(=) EBIT Earning Before Interest, Taxes ( Lucro Bruto Operacional - LBO)
(-) Impostos sobre EBIT (BIT)
(=) NOPAT (Net Operating Profit After Taxes)
(+) Depreciao
(-) Investimento Bruto (CAPEX = Capital Expenditures)
(-) Variaes na Necessidade de Capital de Giro ( NCG)
(+) Valor Residual
(=) Fluxo de Caixa Disponvel do Projeto
Inicialmente, devemos considerar duas observaes cruciais. A primeira delas que esse
fluxo de caixa deve ser estimado numa base incremental. No devemos incorporar custos
e receitas existentes, que no devero ser geradas exclusivamente pelo projeto. Eis um
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exemplo: uma empresa possui uma rea ociosa dentro de sua fbrica e no pode alienla por motivos legais. Um projeto de expanso prev a utilizao desse terreno. Se
considerarmos o valor da rea ociosa como investimento bruto, o projeto produz VPL
menor do que zero. Se no considerarmos o valor da rea ociosa, seu VPL passa a ser
extremamente alto. Voc aceitaria esse projeto? Obviamente que sim, uma vez que a
empresa j possui o terreno e no pode vend-lo. Esse um exemplo clssico de sunk
cost (custo incorrido ou custo irrecupervel). Os fluxos de caixa incrementais consideram
apenas aqueles itens de receita e de custo/despesa realmente gerados pelo projeto.
Gastos j ocorridos com consultorias e prospeces em momentos anteriores tambm
no podem ser includos no fluxo de caixa do projeto. A aceitao ou no do projeto de
investimento em nada altera o fato de que a empresa j incorreu em gastos anteriores.
Outro alerta importante que no devemos esquecer os efeitos derivados que um
investimento provoca. comum que um novo projeto reduza os custos fixos da empresa
como um todo. usual, tambm, a ocorrncia de aumento de vendas de outros produtos
da empresa, em funo da implementao do novo investimento. Esses efeitos devem ser
incorporados ao fluxo do projeto.

Receita Bruta Operacional: Compreende a linha mais importante do fluxo de caixa, pois
ela que atua no sentido de fazer crescer o valor do investimento. Alm do mais, a
incerteza inerente ao futuro quase toda descarregada nesta linha. Aqui devem ser
includas todas as entradas de caixa provenientes da venda de servios e produtos,
oriundos do investimento. Se o investimento representar a criao de uma fbrica de
macarro, as receitas com vendas desse macarro so apropriadas nessa linha.
Dedues: Aqui so computados todos os tributos incidentes sobre a receita bruta, tais
como o PIS/PASEP, COFINS, ISSQN, ICMS e IPI. As alquotas devem ser levantadas de
maneira precisa. A forma de incidncia desses impostos tambm fator importante. Se
houver perspectivas de alterao das alquotas e das formas de incidncia, o analista
deve fazer as devidas simulaes.
Receita Lquida Operacional: resulta da diferena entre a receita bruta operacional e as
dedues.

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Custos e Despesas Operacionais: incluem todos os itens de desembolso necessrios


para levar adiante o projeto. Aqui esto includos os custos com operao (matriasprimas, transformao, manuteno etc.) e as despesas com vendas e marketing,
despesas de administrao e outras despesas gerais. Uma classificao interessante
desses custos envolve a separao dos itens em variveis e fixos. Os custos e despesas
fixos so aqueles que ocorrem, independentemente do nvel de produo e vendas.
Como exemplo, temos o valor da demanda contratada de energia eltrica, contratos de
aluguel, quadro fixo de pessoal, etc. As despesas variveis so afetadas pelo nvel de
produo. Incluem os custos de matrias-primas, energia eltrica (consumo alm do nvel
contratado), consumo de gua, telefone, etc.
EBITDA: Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization ou, em
portugus, Lucro Antes dos Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao, (LAJIDA). O
EBITDA representa a gerao operacional de caixa da companhia, ou seja, o quanto a
empresa gera de recursos apenas atravs de suas atividades operacionais, sem levar em
considerao os efeitos financeiros e de impostos. Por isso, alguns profissionais chamam
o EBITDA de fluxo de caixa operacional.

Depreciao: no um item de fluxo de caixa, pois no representa um desembolso


efetivo. Ela est includa na cascata do fluxo devido ao fato de que ela reduz o valor do
lucro, promovendo um benefcio fiscal para o projeto. Esse benefcio efetivamente uma
entrada de caixa relevante. Da sua incluso como despesa antes da apurao do lucro e
sua devoluo aps feito o clculo do imposto. A depreciao a reduo do valor do
bem no tempo. O valor que interessa ao analista aquele estabelecido em termos
contbeis, uma vez que o benefcio fiscal calculado com base nessa referncia. Em
geral, a depreciao ocorre de forma linear, ou seja, os ativos so depreciados
contabilmente de maneira uniforme no tempo. A tabela que se segue apresenta os
valores de vida til contbil de alguns ativos.

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Ativo

Vida til

Taxa de Depreciao

(anos)

Anual

25

4%

10

10%

Mveis e Utenslios

10

10%

Instalaes

10

10%

Veculos de Carga

25%

Automveis de Passageiros

20%

Computadores

50%

Edificaes e Construes Pr-fabricadas


Mquinas,

Equipamentos,

Instrumentos

Aparelhos de Medio

EBIT ou Lucro Bruto Operacional (LBO): representa o resultado operacional do


investimento. Representa a primeira linha de resultado do fluxo de caixa. Projetos que
geram grandes montantes de LBO em relao ao capital investido, tendem a ter maiores
VPL e menores perodos de recuperao (payback).

Exemplo: Apurando o LBO de um Projeto


Suponha um projeto de aquisio de frota de automveis de passageiros, cujas projees
de receita bruta operacional so conforme mostrado na tabela seguinte:
Ano

Receita Bruta Operacional ($ Mil)

0
1

$1.200

$1.200

$1.500

$1.500

$1.500

Sobre a receita bruta operacional incidem 8% de imposto, a ttulo de PIS/PASEP e


COFINS. O investimento dever ser feito no ano inicial (ano 0) e seu valor de $170 mil.
A vida til dos ativos de 5 anos e a depreciao calculada linearmente. Os custos e
despesas operacionais representam 60% do valor da receita lquida operacional. Apurar
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os valores anuais de lucro bruto operacional (LBO).

Soluo:
1. Clculo da Receita Lquida Operacional
Ano

Receita Bruta

Dedues (8%)

Operacional )

Receita Lquida
Operacional

0
1

$1.200

-$96

$1.104

$1.200

-$96

$1.104

$1.500

-$120

$1.380

$1.500

-$120

$1.380

$1.500

-$120

$1.380

2. Clculo dos Custos e Despesas Operacionais

Ano

Receita Lquida

Custos e Despesas

Operacional

Operacionais (60% x RLO)

0
1

$1.104

-$662,40

$1.104

-$662,40

$1.380

-$828,00

$1.380

-$828,00

$1.380

-$828,00

3. Clculo da Depreciao
Valor do Investimento: $170 mil
Vida til: 5 anos
Depreciao Anual: $170/5 = $34 mi
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Ano

Receita

Lquida Custos e Despesas Depreciao

Operacional

Operacionais (60%)

Anual

0
1

$1.104

-$662,40

-$34

$1.104

-$662,40

-$34

$1.380

-$828,00

-$34

$1.380

-$828,00

-$34

$1.380

-$828,00

-$34

4. Apurao do Lucro Bruto Operacional


Ano

Receita Lquida

Custos e Despesas Depreciao

Lucro Bruto

Operacional

Operacionais

Operacional

1.104

(662,40)

(34,00)

407,60

1.104

(662,40)

(34,00)

407,60

1.380

(828,00)

(34,00)

518,00

1.380

(828,00)

(34,00)

518,00

1.380

(828,00)

(34,00)

518,00

Anual

Os Impostos sobre Lucro devem ser calculados com base no LBO. Uma vez levantada
a alquota de imposto (t), calcula-se o montante de tributo. Se, por exemplo, a alquota de
imposto for de 37% (25% de imposto de renda mais 12% de contribuio social), o valor
do tributo obtido pela equao:
Imposto = t . LBO
Imposto = 37% x LBO

Se o projeto previr prejuzos operacionais em alguns perodos, o que pode ser normal nos
perodos iniciais, ocorrer benefcio fiscal proporcionado por esse prejuzo, que
apropriado pelo projeto nos trs perodos seguintes, respeitando os limites estabelecidos
52
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legalmente.

Investimentos Brutos: (CAPEX) compreendem os desembolsos na compra e instalao de


equipamentos e outros ativos fixos que devero ser adquiridos no projeto. Esto tambm
includos nesta linha os custos com frete, seguro e treinamento.
Caso o projeto envolva a venda de ativos velhos, o valor da venda e dos impostos
incidentes sobre essa venda devem ser includos, no sentido da reduo do valor do
investimento bruto.

(+) Valor dos Ativos Fixos


(+) Despesas com Frete
(+) Despesas com Seguro
(+) Despesas com Treinamento
(-) Alienao de Ativos j existentes
(-) Impostos com venda de ativos j existentes
Necessidade de Capital de Giro: um componente peculiar do fluxo de caixa. Pode ser
estimada a partir das contas do balano projetado do projeto. A Necessidade de Capital
de Giro consiste na diferena entre as contas operacionais do ativo (muito bem
representadas pelas Contas a Receber de Clientes e pelos Estoques) e aquelas do
passivo (Contas a Pagar a Fornecedores, Salrios e Contribuies a Pagar, Impostos
Sobre Operaes a Pagar, Fretes a Pagar etc.).
NCG = Contas Operacionais do Ativo - Contas Operacionais do Passivo
Exemplo: Clculo das Variaes da NCG
Para o projeto de aquisio do exemplo anterior esto previstas as seguintes contas
operacionais:
Estoques: 3% da Receita Lquida Operacional (RLO)
Contas a Receber de Clientes: 20% da RLO
Contas a Pagar a Fornecedores: 12% da RLO
Salrios e Contribuies: 5% da RLO
Impostos sobre Operaes: 3% da RLO
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Calcular as variaes da NCG a serem incorporadas ao fluxo de caixa do projeto.


Receita Lquida Operacional Ano 1

1.104

(-)

Estoques (3% da RLO)

(33,12)

(-)

Contas a Receber (20% da RLO)

(220,80)

(+)

Contas a Pagar (12% da RLO)

132,48

(+)

Salrios Contribuies (5%)

55,20

(+)

Impostos (3% da RLO)

33,12

NCG Ano 1

(33,12)

Ano

Variao NCG ($ Mil)

0
1

-$ 33,12

$ 0,00

-$ 8,28

$ 0,00

$ 41,40

No ano inicial no h nenhum incremento de NCG. No ano 1, o projeto passar a


demandar $33,12 de capital de giro. Novo incremento de NCG ser necessrio no ano 3
($ 8,28), dados o aumento previsto da receita lquida operacional e a vinculao
estabelecida entre NCG e RLO. No ltimo ano vence o tempo til de vida do projeto e os
recursos da NCG so devolvidos empresa, proprietria do projeto. Da a entrada de $
41,40 no fluxo de caixa. Observe que a soma dos desembolsos igual soma dos
ingressos de capital de giro. Essa coincidncia ocorre quando consideramos que o
dinheiro no muda de valor no tempo. Na verdade, a necessidade de capital de giro
representa um custo importante. Isso observado quando calculamos o valor presente
dessas variaes.
Considerando uma taxa de desconto de 15% ao ano, o valor presente das variaes da
NCG igual a $ 13,66. Isso quer dizer que se no houvesse nenhuma necessidade de
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capital de giro para se implementar o projeto, seu VPL seria $13,66 maior. Este nmero
representa exatamente o custo de oportunidade imposto pela NCG.
Valor Residual: compreende a diferena entre o valor contbil do projeto no ltimo e o
valor de mercado do empreendimento. Em geral, um projeto possui valor de mercado
superior ao seu valor contbil. Essa diferena de propriedade dos agentes financiadores
do investimento (credores e acionistas). Essa diferena entre valor de mercado e contbil
tributada, utilizando-se a alquota estabelecida para desconto do Lucro Bruto
Operacional.
(+) Valor da Venda dos Ativos
(-) Valor Contbil dos Ativos
(-) Despesas de Vendas dos Ativos
(=) Ganho de Capital
(-) Impostos Sobre Ganho de Capital
(=) Valor Residual
Exemplo: Valor do Projeto e Valor Residual
Para o projeto discutido nos exemplos anteriormente, calcule seu Valor Presente Lquido VPL, considerando que a empresa consiga vender a frota de automveis no ltimo ano
por 25% do valor de aquisio, tendo, entretanto, que incorrer em despesas de vendas
equivalentes a 2% do valor de aquisio. Considere uma taxa de desconto dos fluxos de
caixa de 15% ao ano.
1. Clculo do Valor Residual
Apurao do Valor Residual
Valor do Investimento

$ Mil

Valor da Venda dos Ativos

$ 42,50

(-) Valor Contbil dos Ativos

$ 0,00

(-) Despesas de Vendas dos Ativos

-$ 3,40

= Ganho de Capital

$ 39,10

(-) Impostos Sobre Ganho de Capital (37%)


= Valor Residual

$ 170,00

-$ 14,47
$ 24,63

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2. Construo do Fluxo de Caixa do Projeto (Valores em $ Mil)


Ano

Invest.

(170,00)

LBO

Imp.

Depr.

Var.
NCG

Vlr Res.

FC Projeto
(170,00)

407,60

(150,81)

34,00

( 33,12)

257,69

407,60

(150,81)

34,00

0,00

290,79

518,00

(190,66)

34,00

( 8,28)

352,06

518,00

(190,66)

34,00

0,00

360,34

518,00

(190,66)

34,00

41,40

24,63

426,37

VPL (15%) = $ 923 mil


Trata-se de um projeto altamente interessante. O valor a ser criado por ele muito
superior ao investimento inicial.

Exerccio 9: A Fbrica de Chocolates Sonho de Sabor Ltda iniciou estudos sobre a


possibilidade de lanar um novo produto no mercado: a caixa de bombons Gabriela.
Os investimentos previstos para execuo do projeto incluem:
. Aquisio de uma nova mquina: $ 200.000,00;
. Campanha publicitria para lanamento do novo produto: $ 50.000,00;
. Investimento em capital de giro para bancar o aumento da produo: $ 50.000,00.
A empresa prev que, durante os prximos 5 anos, os resultados do novo
empreendimento devero gerar:
Receitas de Vendas do novo produto: $ 400.000;
Custos de produo: 60% das Receitas de Vendas;
Despesas Operacionais: $ 60.000,00 por ano;
Depreciao: 20% ao ano, linear;
Alquota Imposto de Renda: 33%;
Valor Residual da mquina ao final do 5 ano: $ 40.000,00
Imposto de Renda sobre Ganho de Capital: 20%
Considere que o projeto ter vida til de 5 anos e que, ao final do 5 ano, a empresa
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desativar esta linha de produo, vendendo a mquina pelo seu valor residual.
Considerando a taxa de 10% ao ano, pede-se:
a) Monte o fluxo de caixa do projeto:
Fluxo de caixa do projeto de investimento (Valores em R$)
Ano
(+) Rec. Lquida
(-) Custos Operac.
(-) Desp. Operac.
(=) EBTIDA
(-) Depreciao
(=) EBIT
(-) I. Renda (33%)
(=) NOPAT
(+) Depreciao
(-/+) Var. NCG
(-) Invest. inicial
(+) Valor residual
(=) Fluxo de Caixa

b) Calcule O Valor Presente Lquido (VPL) desse projeto;

c) Calcule a Taxa Interna de Retorno (TIR) desse projeto;

d) Calcule o ndice de Lucratividade (IL) desse projeto.

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e) Calcule o Payback (descontado) do projeto;

f) Este projeto dever ser implantado? Justifique:

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7 DETERMINAO (CLCULO) DO CUSTO DAS FONTES DE CAPITAL


7.1 Conceito de Custo de Oportunidade
A noo de custo de oportunidade utilizada por todas as pessoas, em muitas situaes
do dia-a-dia. Ao buscar uma compreenso sobre o conceito, til refletir sobre alguns
desses casos, os quais se constituem em interessantes ilustraes.
Em consideraes no econmicas, parece claro que qualquer indivduo pode fazer
apenas algumas coisas particulares durante um perodo especfico de tempo. Por
exemplo, assistir a um jogo de futebol exclui outras alternativas, como trabalhar no
escritrio. Usando o princpio do custo de oportunidade, o indivduo imagina que o custo
de assistir ao jogo no consiste apenas no preo do ingresso, mas tambm nos ganhos
sacrificados por no se trabalhar. Assim, um indivduo pode escolher entre trabalhar e
ganhar $ 50, ou ir ao jogo, pagar o ingresso de $ 20, e receber outros benefcios no
monetrios, como o prazer de assistir estreia da nova estrela de seu time. Supondo que
assistir ao jogo tenha sido a alternativa escolhida, espera-se que os benefcios no
monetrios sejam superiores a $ 70, de forma a compensar o preo do ingresso e a
remunerao sacrificada, ou seja, o custo de oportunidade.
Neste sentido, verifica-se que profissionais bem remunerados tm naturalmente maior
probabilidade de contratar algum para cortar a grama de seu jardim e lavar o seu carro
do que aqueles que so remunerados de forma significativamente inferior. Isso ocorre no
somente pelo fato de os profissionais melhor remunerados terem mais recursos para
contratar tais servios, mas tambm porque uma hora perdida, para eles, representa
sacrifcios maiores.

7.2 Custo de Oportunidade e Retorno Requerido de Capital


O investidor tem mais de uma alternativa ou oportunidade de investir seu capital. Toda
vez que ele decide por uma alternativa de investimento deixa de lado outras alternativas,
renunciando, portanto, ao resultado que teria obtido com uma dessas alternativas. Esse
o custo de oportunidade, cujo valor definido pelo custo da melhor alternativa rejeitada,
mantendo o mesmo nvel de risco do investimento.
O investidor participar de novos negcios se receber, em um prazo determinado, algo
mais que o valor investido. A motivao para esta deciso est na expectativa de receber
um retorno pelo menos igual ao retorno que sacrificou, seu custo de oportunidade, por ter
deixado de investir em outra alternativa com nvel de risco compatvel.

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Deve ser apurado o custo de oportunidade do negcio como um todo, tais como
investimentos realizados em terrenos, edifcios, equipamentos, instalaes, mveis, etc,
que so comuns a todos os produtos da empresa; bem como, investimentos realizados
em ativos que somente beneficiam certos produtos especificamente, como por exemplo:
espaos exclusivos de produtos, mquinas e equipamentos dedicados, etc.
Exemplo: considere uma empresa que possua um edifcio e, portanto, no paga aluguel
pelo espao ocupado por seus escritrios. Ser que isto estaria significando que o custo
do espao ocupado pelos escritrios zero para a empresa?
Um economista observaria que essa empresa poderia receber aluguis por tal espao,
caso o tivesse alugado a uma outra companhia. Este aluguel no realizado,
correspondente ao custo de oportunidade de utilizao do espao dos escritrios, deve
ser inserido como parte dos custos econmicos das atividades da empresa.
O custo de oportunidade , portanto, um conceito relativo e depende das possibilidades
de investimentos existentes. Constitui o que se paga por no se preferir a oportunidade
de maior rendimento.
Conceitualmente, as taxas ideais a serem utilizadas no clculo do custo de oportunidade
dos investimentos realizados seriam ou o retorno exigido pela empresa, tambm
conhecida como TMA Taxa Mnima de Atratividade, ou o seu custo de capital.
A Taxa Mnima de Atratividade (TMA), portanto, representa o retorno mnimo que um
investidor se prope a obter quando faz um investimento, devendo ser, portanto, igual ou
maior que o Custo de Capital do empreendimento.

7.3 Clculo do Custo de Capital


Suponha uma empresa com a seguinte estrutura de Balano Patrimonial:
ATIVOS

PASSIVOS
Dvidas de Curto Prazo

Ativos Operacionais
Dvidas de Longo Prazo
Ativos Fixos
Capital dos Acionistas

Os projetos de investimentos da empresa (aplicao de recursos) esto registrados no


lado esquerdo do Balano, ou seja, do lado dos Ativos. Por sua vez, estes projetos so
financiados pelo lado direito do Balano, ou seja, do lado dos Passivos (fontes de
recursos).
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Desta forma, os projetos de investimentos da empresa so financiados com recursos


onerosos, sendo parte advinda de capital de terceiros e outra parte advinda de capital dos
acionistas. O custo total das fontes de recursos necessrias ao financiamento dos
projetos de investimento da empresa ser uma mdia dos custos de capital prprios e de
terceiros, ponderada pela participao de cada um destes capitais.
A determinao dos custos destes capitais ser feita a seguir.

7.3.1 Determinao do Custo de Capital de Terceiros (Kd)

O Custo de Capital de Terceiros (credores) formado pela taxa bsica de juros da


economia, mais um diferencial (spread) determinado pelo credor em funo do risco de
inadimplncia do cliente.
A taxa bsica frequentemente chamada de Taxa Livre de Risco (Rf = Risk Free). Seu
valor equivale taxa de retorno de um ttulo de renda fixa emitido pelo governo. Assumese que este ttulo o de menor risco dentre todos os ttulos negociados no mercado
financeiro, motivo pelo qual considerado como sendo livre de risco.
Como existe uma relao ntima entre risco assumido e retorno, ex ante, quanto menor
o risco de um ttulo, menor a remunerao esperada. A taxa livre de risco , portanto, a
taxa de juros mais baixa existente na economia.
Logo, o Custo de Capital de Terceiros (Kd) igual a: Kd = Rf +

Onde:

Rf = Taxa Livre de Risco


= Spread determinado em funo do risco de inadimplncia do cliente.

usual utilizar a taxa SELIC, descontada da inflao esperada, E(inf), como o valor
representativo da taxa livre de risco. Deve-se observar que a Selic uma taxa nominal, ou
seja, nela est embutida, alm dos juros reais, a inflao esperada para o perodo.
Ex: Seja Selic = 9,0% a.a. e inflao esperada E(inf) = 4,5% a.a., a taxa real de juros
embutida na taxa Selic dever ser calculada da seguinte forma:

1 + ino min al
ireal = ((
) 1) * 100
1 + E (inf)

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1 + Selic
ireal = ((
) 1) *100
1 + E (inf)
1+ 0, 090
ireal = ((
) 1)*100
1+ 0, 0450

ireal = (1, 04311)*100 = 4,31%a.a.


Exerccio 10: Calcular o custo de capital do credor (Kd), supondo que a empresa
apresenta estrutura de capital representada pela relao D/(D+E) = 50%, que a taxa livre
de risco (Rf) 9% a.a. e o spread de risco determinado pela tabela seguinte:

D / (D + E)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%

Classificao de
Risco
AAA
AAA
A+
ABB
B+
BCCC
CC
C

Spread ()
0,30%
0,30%
1,00%
1,50%
2,50%
3,00%
5,00%
6,00%
7,50%
9,00%

7.3.2 Custo do Capital Prprio (Ke)


O Custo do Capital Prprio (Ke) pode ser obtido pelo modelo CAPM (Capital Asset Pricing
Model), que define a seguinte equao: Ke = Rf +Beta*( Rm - Rf)
onde:
Ke = custo de capital prprio
Rf = taxa de retorno do ativo livre de risco
Rm = taxa de retorno da carteira de mercado
(Rm - Rf) = prmio por unidade de risco de mercado
Para a estimativa do Custo do Capital Prprio (Ke), necessrio o clculo de trs
variveis fundamentais: a taxa livre de risco, o ndice Beta e o prmio de risco.
A taxa de retorno do ativo livre de risco (Rf): no mercado financeiro internacional
utiliza-se, como taxa livre de risco, os ttulos de longo prazo emitidos pelo governo, como
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os T-Bonds americanos de 10 anos. No Brasil, pode-se utilizar as taxas de juros dos


ttulos da dvida brasileira negociados no mercado internacional, como o Global40.
O coeficiente Beta estimado pela regresso linear entre a taxa de retorno do
investimento e a taxa de retorno de uma carteira que represente o mercado. O coeficiente
beta a medida de volatilidade dos retornos de um ttulo com relao aos retornos do
mercado como um todo. Este coeficiente indica a contribuio, em termos de risco, que o
ttulo traz carteira de mercado.
Estatisticamente, o beta pode ser determinado pela covarincia entre os retornos do
mercado e do ativo dividida pela varincia do retorno do mercado:

Cov(Ri1Rm )
2 (Rm )

Este coeficiente beta para determinado ativo pode ser interpretado da seguinte maneira:
-

se beta > 1,0: um coeficiente beta maior do que 1 significa que, quando a taxa de
retorno do mercado move-se, seja para cima ou para baixo, a taxa de retorno exigida
sobre determinado ativo tende a se mover no mesmo sentido, porm em maior
magnitude. Por exemplo, para determinada ao com beta igual a 1,5, se o retorno do
mercado aumenta em 10%, o retorno exigido sobre esta ao aumentar em 15%;

se beta = 1,0: um coeficiente beta igual a 1 significa que, quando a taxa de retorno do
mercado varia, a taxa de retorno exigida sobre determinado ativo tambm varia no
mesmo sentido na mesma proporo;

se 1 < beta 0: um coeficiente beta menor do que 1 e maior ou igual a 0 significa que,
quando a taxa de retorno do mercado move-se, seja para cima ou para baixo, a taxa
de retorno exigida sobre determinado ativo tende a se mover no mesmo sentido,
porm em menor magnitude. Por exemplo, para determinada ao com beta igual a
0,8, se o retorno do mercado aumenta em 10%, o retorno exigido sobre esta ao
aumentar em 8%;

se beta < 0: neste raro caso, um coeficiente beta menor do que zero significa que,
quando a taxa de retorno de mercado move-se, seja para cima ou para baixo, a taxa
de retorno exigida sobre determinado ativo tende a se mover no sentido contrrio.

O prmio pelo risco a diferena entre a expectativa de retorno mdio de mercado e o


retorno mdio do ativo livre de risco. Geralmente, ele calculado com base em dados
histricos pela diferena entre o retorno obtido no mercado acionrio e o retorno do
mercado de renda fixa. Historicamente, este prmio tem oscilado em torno de 5,5% ao
ano.
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Exerccio 11: Uma empresa financiada da seguinte forma: 60% com recursos prprios
e 40% com recursos de terceiros. Considere as seguintes informaes:

Beta = 1,2
Rf = 10% ao ano.
Rm = 17% ao ano

a) Calcule o custo do capital prprio (Ke)

b) Considerando que o custo do capital de terceiros (Kd) de 15% ao ano e a


alquota de IRPJ = 30%, calcule o custo mdio ponderado de capital (WACC).

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8 AVALIAO DO RISCO EM PROJETOS


Uma das variveis e talvez a que exera maior influncia no processo de elaborao de
um projeto de investimento o risco. Este deve ser mensurado com a mxima preciso
que se possa alcanar, no apenas para que os resultados sejam satisfatrios, mas para
que no sejam desastrosos.
O alto grau de incerteza de variveis presentes em projetos, como, por exemplo, projetos
que utilizam commodities como matria prima, justifica a importncia de se utilizar
metodologias que ajudem a identificar quais as variveis que mais influenciam no
resultado econmico do projeto.
Alm disso, temos os riscos tcnicos do projeto, que impactam no prazo, no custo e na
qualidade e que devem ser identificados e monitorados com o objetivo de aumentar a
probabilidade e o impacto dos eventos positivos e diminuir a probabilidade e o impacto
dos eventos negativos.
Para isto existem vrios mtodos e ferramentas utilizadas para que se consiga identificar
e mensurar o impacto econmico destes riscos sobre o projeto, como: matriz de
probabilidade e impacto, anlise de sensibilidade, anlise de cenrios, simulao de
Monte Carlo, rvores de deciso, opes reais, entre outros.
Para que se desenvolva um bom estudo de viabilidade, de fundamental importncia que
se entenda um pouco do negcio ou projeto em que se pretende investir, buscando
informaes atravs de entrevistas prvias com os investidores, especialistas, pesquisas
de mercado, etc. Sem este conhecimento prvio, aumenta-se o risco de desconsiderar
alguma varivel que poder impactar diretamente no resultado final do estudo,
aumentando a probabilidade de insucesso em seu investimento.

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9 ANLISE DE FONTES DE FINANCIAMENTO


Para financiar seus projetos, as empresas dispem de duas alternativas: faz-lo com
capitais prprios e/ou com capitais alheios. A deciso do administrador ao escolher a
combinao das fontes de financiamento da empresa conhecida como a deciso de
estrutura de capital.
Nas decises sobre estrutura de capital, a dvida constante : o que leva uma empresa a
escolher determinada fonte de capital? A resposta usual a que vincula o uso do capital
ao seu custo. A literatura financeira aponta o custo do capital prprio como uma das
variveis mais importantes em finanas empresariais, tendo papel central em grande
parte das decises financeiras, por ser um padro de referncia e ligao entre as
decises de investimento e financiamento.
Se o financiamento gera custos, o retorno ajustado ao risco dos projetos nos quais tal
financiamento empregado deve ser tal que: a) pague aos credores o principal e os juros
devidos; b) pague aos acionistas o custo do capital prprio e c) gere um excedente
responsvel pelo incremento da riqueza desses acionistas. Dessa forma, nenhuma
deciso de investimento pode ser tomada sem que sejam considerados os custos de
financiamento, apurados a partir da combinao entre endividamento e capital prprio.
O capital prprio dos acionistas constitui a primeira fonte de recursos de longo prazo
disponvel para os investimentos na empresa, e desempenha papel primordial na fase
inicial da empresa. Considera-se capital prprio o recurso proveniente da subscrio de
cotas de capital, da emisso de aes ou de lucros retidos.
O capital de terceiros tem significativa importncia econmica, pois o uso deste que
permite aumentar o nvel de atividade das empresas e financiar projetos quando estas
no possuem recursos internos suficientes. Este capital entra na empresa atravs de
financiamentos, emprstimos e venda de debntures. Estas fontes de capital demandam
o pagamento dos valores emprestados acrescidos dos juros, conforme os prazos
acordados.
As principais diferenas entre capital prprio e o capital de terceiros esto resumidas no
quadro a seguir.
Recursos de Terceiros

Recursos Prprios

Pagamentos de principal e juros definidos em contrato.

Pagamento residual, aps pagamento dos demais


compromissos.
No dedutvel da base de clculo de impostos.
Baixa prioridade no caso de falncia.
Sem prazo de maturidade.
D direito de ingerncia na empresa.

Dedutvel da base de clculo de impostos.


Alta prioridade no caso de falncia.
Prazo fixo de maturidade.
No d direito de ingerncia na empresa.

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EXERCCIOS DE FIXAO
1) Classifique os investimentos abaixo de acordo com os tipos:
- Impacto Potencial (IP): Solicitao de Gastos (G); Recorrentes (R); Estratgicos (E)
- Objetivo (O): Substituio ou Reposio (S/R); Modernizao (M); Expanso da
Capacidade (EC);
Investimento
Reforma de um galpo industrial para instalao de uma nova
mquina para aumento da capacidade de produo da fbrica
Aquisio, por parte de uma rede de lojas de eletrodomsticos, de
mais cinco caminhes para entrega de mercadorias
Investimento de uma indstria em equipamentos de controle de
emisso de gases poluentes, visando adequar-se legislao
ambiental.
Troca dos mveis e computadores utilizados pela administrao

IP

2) O gerente de marketing est imaginando que a inovao proposta num produto da


empresa dar novo impulso s vendas desse produto. As estimativas preliminares
durante quatro anos mostram que os retornos sero iguais a $ 125.000,00 por ano. Se,
para este tipo de projeto, a empresa exige uma taxa de retorno de 14% ao ano, determine
o valor mximo do investimento na data zero que conseguiria um Valor Presente Lquido
(VPL) igual a $ 50.000,00.

3) A Padaria Po Doce Ltda. est venda por R$ 150.000,00. Aps levantamentos,


verificou-se que a empresa gera lucro lquido anual de R$ 20.000,00 e dever manter este
resultado pelos prximos anos. Considerando que a taxa de juros requerida de 14% ao
ano, seria vantajosa a aquisio deste estabelecimento pelo valor ofertado? Justifique.

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4) Voc foi contratado para analisar a viabilidade econmica para instalao de um novo
empreendimento, cujo investimento total levar dois anos e custar $ 500.000,00,
distribudos da seguinte maneira: $ 300.000,00 na data zero e $ 200.000,00 na data
um. Os retornos comearo no final do terceiro ano, conforme fluxo de caixa registrado
na tabela abaixo. Considere a taxa de juros de 11% ao ano.

Anos
0
1
2
3
4
5
6
7

Fluxos de Caixa ($)


(300.000)
(200.000)
0
100.000
140.000
180.000
220.000
260.000

a) Verifique se o projeto deve ser aceito, aplicando o mtodo do Valor Presente


Lquido (VPL).

b) Calcule a Taxa Interna de Retorno (TIR), o ndice de Lucratividade (IL) e o Payback


(descontado)desse projeto.

5) Preencha os parnteses das frases abaixo com a letra que representa o conceito
adequado de seu contedo: (A) VPL (B) TIR (C) IL (D) Payback
(
(

) Resulta da adio de todos os fluxos de caixa na data zero.


) Indica quanto ser obtido a valor presente, por meio dos fluxos de caixa futuros, para
cada R$ 1,00 investido no projeto.
( ) Representa o valor do custo de capital que torna o VPL nulo.
( ) Est associado ao risco do projeto e representa o prazo necessrio para se recuperar
o investimento realizado.
( ) Representa o saldo das entradas e sadas de caixa na data inicial do projeto.

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6) A Cia. ZYX cogita transferir sua fbrica de Belo Horizonte. Voc foi contratado para
identificar as diversas alternativas, juntamente com os custos e benefcios relativos
transferncia das instalaes. O quadro abaixo resume as alternativas identificadas, bem
como a possibilidade de nada fazer, ou seja, manter as instalaes no mesmo lugar.
Considerando a taxa de atratividade de 10% ao ano, aonde dever ser instalada a
fbrica? Justifique.

Anos
Sete Lagoas

0
1
2
3
4
5
6
7

(300)
52
52
52
52
52
52
52

Fluxos de Caixa ($ Mil)


Paraopeba
Curvelo
Confins

(550)
137
137
137
137
137
137
137

(450)
117
117
117
117
117
117
117

Belo Horizonte

(750)
167
167
167
167
167
167
167

0
0
0
0
0
0
0
0

7) Um projeto exige um investimento de $ 100.000,00 na data zero. Qual o valor mnimo


dos retornos anuais do projeto durante cinco anos que conseguiriam um VPL igual a zero,
considerando a taxa de juros de 10% ao ano?

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8) O Supermercado Pague Muito Leve Pouco Ltda. gera fluxo de caixa lquido anual de
R$ 60.000,00 e dever manter este resultado pelos prximos 5 anos, com taxa de
crescimento de 4,5% a.a.. O investimento est financiado da seguinte forma: 70% com
recursos prprios e 30% com recursos de terceiros.
Considerando Beta = 1,2; Rf = 10% ao ano; Rm = 17% ao ano, Kd = 12% ao ano e IRPJ =
40%, o investimento vivel?

9) A Indstria de Refrigerantes Guaran Ltda. est avaliando a ampliao de sua linha de


produo. O investimento seria financiado da seguinte forma: 60% com recursos prprios
e 40% com recursos de terceiros. Considere as seguintes informaes:
Beta = 1,2
Rf = 10% ao ano.
Rm = 17% ao ano
a) Calcule o custo do capital prprio (Ke)

b) Considerando que o custo do capital de terceiros (Kd) de 15% ao ano e IRPJ =


30%, calcule o custo mdio ponderado de capital (WACC).

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10) Uma empresa dispe de trs alternativas de investimentos, mutuamente excludentes.


O projeto A dever render $ 400.000,00 ao final de cinco anos. O projeto B prev
rendimentos fixos de $ 30.471,23 por ano, indefinidamente. O projeto C estima um fluxo
lquido de caixa de $ 39.403,32 durante cada um dos prximos 10 anos. Considerando
que, para quaisquer dos projetos, ser necessrio um investimento inicial de R$
150.000,00 e que a taxa de juros requerida de 16% ao ano, qual dos projetos dever ser
implantado? Justifique.

11) A Fbrica de Macarro Italianinha Ltda. pretende construir uma nova fbrica para
produzir macarro instantneo. Os investimentos previstos para execuo do projeto
incluem:

Aquisio de terreno: R$ 300.000,00


Edificao de um novo galpo: R$ 700.000,00
Aquisio de maquinrio: $ 400.000,00;
Campanha publicitria para divulgar a nova linha de produtos: R$ 300.000,00.
Investimento em capital de giro para bancar o incio da produo: $ 100.000,00.

A empresa prev que, durante os prximos 5 anos, os resultados do novo


empreendimento devero gerar:

Receitas de Vendas do novo produto: $ 1.400.000,00;


Custos de produo: 50% das Receitas de Vendas;
Despesas Operacionais: $ 100.000,00 por ano;
Depreciao:
o Construo (galpo): 10% ao ano, linear;
o Maquinrio: 20% ao ano, linear.
Alquota do Imposto de Renda: 30%;
Valores Residuais ao final do 5 ano:
o Galpo: $ 400.000,00;
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o Maquinrio: $ 100.000,00
Imposto de Renda sobre Ganho de Capital: 20%.

Considere que o projeto ter vida til de 5 anos e que, ao final do 5 ano, a empresa
desativar esta linha de produo, vendendo o galpo e o maquinrio pelo seu valor
residual.
Considere o custo de capital da empresa (WACC) como sendo a taxa de desconto do
projeto.
Para clculo do WACC, considere: Patrimnio Lquido: R$ 900.000,00; Dvida: R$
600.000,00; Custo da Dvida: 14% ao ano; Beta da empresa: 1,2; I. Renda: 30%; Rf =
11% a.a; Rm = 19% a.a.

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a) Elabore o fluxo de caixa do projeto;


Fluxo de caixa do projeto de investimento (Valores em R$)
0
1
2
3
4

Ano
(+) Rec. Lquida
(-) Custos Operac.
(-) Desp. Operac.
(=) EBTIDA
(-) Depreciao
(=) EBIT
(-) I. Renda (30%)
(=) NOPAT
(+) Depreciao
(-/+) Var. NCG
(-) Invest. inicial
(+) Valor residual
(=) Fluxo de Caixa

b) Calcule o custo de capital da empresa.


c) Calcule o Valor Presente Lquido (VPL) desse projeto.
d) Calcule a Taxa Interna de Retorno (TIR) desse projeto.
e) Calcule o Payback Descontado do projeto.
f) O projeto dever ser aceito ou rejeitado? Justifique.

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12) Um grupo de investidores estuda a implantao de um projeto para a instalao de


um parque temtico em Pouso Alegre. O plano de negcios prev investimentos fixos
totais da ordem de R$ 5.000.000,00.
A depreciao anual dos investimentos fixos foi estimada em R$ 600.000,00, que devero
ser reinvestidos anualmente na manuteno e ampliao do parque.
O investimento inicial em capital de giro para iniciar o negcio est estimado em R$
200.000,00.
A empresa prev que, durante os prximos 5 anos, os resultados do novo
empreendimento devero gerar:
Receitas: $ 3.000.000,00; Custos: 20% das Receitas; Despesas Operacionais: $
200.000,00 por ano;
Para este investimento no haver valor residual.
O projeto prev que o investimento inicial ser realizado com os seguintes recursos: R$
4.000.000,00 com recursos dos scios e R$ 1.000.000,00 obtidos atravs de um
financiamento no BDMG taxa de 16% ao ano. Considere a alquota do Imposto de
Renda de 30%.
Considere o custo de capital da empresa (WACC) como sendo a taxa de desconto do
projeto.
Para clculo do WACC, considere: Patrimnio Lquido: R$ 4.000.000,00; Dvida: R$
1.000.000,00; Custo da Dvida: 16% ao ano; Beta da empresa: 1,4; I. Renda: 30%; Rf =
12% a.a; Rm = 20% a.a.
a) Elabore o fluxo de caixa do projeto;

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Fluxo de caixa do projeto de investimento (Valores em R$)


Ano
0
1
2
(+) Rec. Lquida
(-) Custos Operac.
(-) Desp. Operac.
(=) EBTIDA
(-) Depreciao
(=) EBIT
(-) I. Renda (30%)
(=) NOPAT
(+) Depreciao
(-/+) Var. NCG
(-) CAPEX
(+) Valor residual
(=) Fluxo de Caixa

b) Calcule o custo de capital da empresa.

c) Calcule o Valor Presente Lquido (VPL) desse projeto.

d) Calcule a Taxa Interna de Retorno (TIR) desse projeto.

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